【陈理：广誉远的护城河】
陈理已经坚守广誉远5年了，所以说，他赚10倍都不过分，也就是500亿吧，就像140的贵州茅台 450没卖，现在2000元了。我今年6月份买入广誉远，如果今年就涨上来，这是上天的恩赐，我会很感恩，如果没有涨也没关系，但是我觉得上天可以给陈理这样五六年坚守广誉远的人十倍的回报，他... 展开全文

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陈理：广誉远的护城河

陈理已经坚守广誉远5年了，所以说，他赚10倍都不过分，也就是500亿吧，就像140的贵州茅台 450没卖，现在2000元了。

我今年6月份买入广誉远，如果今年就涨上来，这是上天的恩赐，我会很感恩，如果没有涨也没关系，但是我觉得上天可以给陈理这样五六年坚守广誉远的人十倍的回报，他们并不是投机客，我在贵州茅台五粮液山西汾酒泸州老窖酒鬼酒舍得酒业的投资过程中，已经很多次很多次领教过了，当然最让人不开心的是，看到酒鬼酒舍得酒业的股民在打压贬低广誉远，不过往好的方面看，很多这些股票的股东，转战广誉远，我也不说几千亿，超越贵州茅台，我掐指一算，600亿总是可以的，慢慢等待吧。

卸载抖音后舒服多了，抖音上更多小白，天天追涨杀跌，而且也有很多动不动庄股主力出货，这么厉害，没有一个人晒100万以上的账户，我只是晒个200万的账户，基本上都惊呆了。

广誉远之后，不在公布持股，做一个默默的投资者，去真正享受宁静的生活。

2017年6月Q4：您是巴菲特的信徒，请问您怎样确定一家公司的护城河？、

陈理：推荐《巴菲特的护城河》，里面有详细论述。书中讲到护城河的四个来源：无形资产、转换成本、网络效应和成本优势。我在2011年《陈理：对零售业的“双轨”分析》一文中，首次提出了“生态系统护城河”的概念。也就是说，护城河有五个来源：无形资产、转换成本、网络效应、成本优势和生态系统。

Q1：请教，如果你是150左右买入的茅台，到了现价450，你是愿意继续持有吗，哪怕他未来没有超额收益。

陈理：我投资坚守“猪八戒”，即“八不原则”：不投机，不高负债，不单边做空，不孤注一掷，不熟不做，不随大流，不轻易中断核心持股的复利进程。

Q4：您是巴菲特的信徒，请问您怎样确定一家公司的护城河？

陈理：推荐《巴菲特的护城河》，里面有详细论述。书中讲到护城河的四个来源：无形资产、转换成本、网络效应和成本优势。我在2011年《陈理：对零售业的“双轨”分析》一文中，首次提出了“生态系统护城河”的概念。也就是说，护城河有五个来源：无形资产、转换成本、网络效应、成本优势和生态系统。

Q6：对于广誉远，现在100多倍的市盈率，是否具有安全边际？广誉远是否具有当年茅台、片仔癀的潜力？

陈理：长期投资的关键是商业洞察力。要早走在财务报表、市盈率和价格曲线的前面。

我们四年前投资广誉远时，市值50亿左右，市盈率5000倍，现在市值130多亿，市盈率降到130多倍。

讲个故事就明白了：

四年前我们投广誉远时，有朋友推荐同仁堂，说同仁堂便宜，市盈率才30多倍。我给他算了一笔帐：

同仁堂现在市盈率才30多倍，七年后即2020年市盈率将降到15倍；

广誉远现在市盈率虽然5000多倍，但七年后即2020年市盈率将降到5倍以下；

这样一比较，谁更便宜呢？

Q23：如何做公司调研？

陈理：我们的公司调研经历了三个阶段。立体调研、沉浸式调研和极致研究三个阶段。时间关系，我就不一一展开了，我抽空写一篇文章讲一下要点，详细在中道巴菲特俱乐部的投资讲座上讲解一下。

可以从立体调研开始，公司上下内外、产业链上下游、竞争对手、行业专家、国内外对比研究……要坚持第一信息源的原则，要提前准备，在对话中发掘最好的问题等等。

下面是我前几年编的调研顺口溜，供参考：

看年报一手资料，有疑问电话了解；

调查前做好功课，准备好要问问题；

多参加股东大会，与高管接触对话；

直接去拜访公司，参观与董秘交谈；

去超市或服务点，观察和用户闲聊；

听竞争对手意见，向行业专家请教；

读老总文章书信，留意其思想言行。

实力资产和中道巴菲特俱乐部前几年还独创了针对一家公司召开研讨会的公司研究方式。把公司参观、高管座谈和闭门研讨结合起来。一次研讨，把公司的方方面面研究得很透彻。

Q24：请问如何分析待广誉远的护城河？跟其他中药企业的竞争优势在哪里？

陈理：广誉远的五大优势资产：

1、一个中华老字号：广誉远；（无形资产）

2、两项国家级保密配方:龟龄集、定坤丹；（无形资产）

3、三项国家级非物质文化遗产:龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸；（无形资产）

4、四大核心产品：龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸；（独特产品）

5、五百年光辉历史文化：广誉远始创于明嘉靖二十年（公元1541年）。（无形资产）

广誉远跟其他中药企业的竞争优势除了以上五大优势资产外，广誉远无断代传承的严苛制药的企业文化和工匠精神，民营企业机制，郭总的辉煌历史、特殊经历、深刻教训和三个极致的经营思想都是极其宝贵的精神财富。

广誉远的护城河主要来源：

1、无形资产：

一个中华老字号：品牌

两项国家级保密配方：专利

三项国家级非物质文化遗产：古法炮制的工艺；

五百年的光辉历史文化。

2、转换成本：

心理依赖：养生、防病、治病，健康长寿；

成瘾性：龟龄集酒，龟龄集本身的心理依赖，加上酒精本身带来的成瘾性，双重作用；有女性用户反映，定坤丹也有成瘾性。

服食文化：服食养生的文化和习惯的力量。

3、生态系统护城河

全产业链战略、名医名药工程；

精品中药的精英创业平台战略；

国药堂、国医馆的众筹模式。

经典国药与百强连锁药店的战略合作。

Q27：长期持有优秀的公司，估值高估的时候到底应不应该抛出，抛出是否就永远失去了？如何看待巴菲特30年持有可口可乐

陈理：伟大公司和处于高成长的优秀公司高估也不应该轻易卖出，立足分享公司的价值增长。除非其基本面发生永久性恶化。特别是腾讯一类能够超越生产函数制约实现指数式增长的伟大商业模式，很容易低估其价值，你以为高估了卖出，其实卖在低位。总之最伟大的核心持股——我称之为终极复利机器，就要死了赚差价的心，等同于自己控股的企业，把自己当成上市公司的老板，我前面讲到，不要轻易中断核心持股的复利进程，这是资产配置的大智慧，只有极少数人才能领悟到，当他们付出惨痛教训领悟到时已经垂垂老矣，越早领悟越受益。我们俱乐部几个80后很早就领悟到了，所以滚得有声有色。

Q29：广誉远的2020，5倍PE，和阿胶的2017，20倍PE，您怎么选择？前者我们知道是包含了未来的预期，价值投资不仅对过往非常关注，而是更多是建立在未来预期上，护城河的判断实际上就在判断预期。想问平时预期在综合判断时占比多大？

陈理：静态来看，阿胶比广誉远便宜很多；动态来看，广誉远比阿胶便宜很多，这是考虑几年后价值增长带来的变化。

任何内在价值的评估都建立在预期基础之上，其合理性有赖于公司本质的稳定性、护城河的宽度、经营者的战略执行力和评估者商业洞察力的高低。当然最理想的情况是茅台在行业冬天时的情况，公司的品质和护城河在行业调整中水落石出，确定无疑；价值评估方面无论静态、动态都严重低估，双保险，属于注定成功的投资机会，但市场大多数人被短视或恐慌情绪所蒙蔽，缺乏价值投资的远见优势和心理优势。来自：躺平无事

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