管理 7 月 15 日，酒业家、微酒等媒体先后报道国窖上半年完成全年计划的 60%、动销翻番等数据，提价彰显信心，国窖1573率先发转，全年增长确立，评级买入！

两大增长引擎强力拉动业绩，带动股价

引擎一:高端酒国窖 1573：率先反转。

公司自去年调整以来，组织架构、渠道体系以及激励机制等方面已经逐步理顺，“刘林”组合的大胆改革已得到公司内外人员的高度认可，公司士气高涨。国窖作为公司

重要品牌支柱率先得到修复，成为近 1-2 年乃至未来数年业绩增长的重要引擎。按照现在的节奏，预估全年的高档酒有望实现 60%以上的同比增长，全年报表口径有望达到 23-25 亿元。从成长的空间来看，目前高端白酒市场接近 550 亿元（出厂口径），国窖要恢复到占比 10%左右的历史高水平，还有较大的距离。

销量：公司 9 大市场在上半年的销售推进中呈现出了比较好的恢复性增长的水平，很多区域已经超过了历史最高峰。2016 年上半年发货翻番，已经完成发货超 60 万件（而去年同期仅 30 余万件），下半年有望达到 50 万件，全年的发货量数据有望增长 50%以上。

回暖延续，估计今年国窖 1573 收入突破 23 亿元：

价格：成都国窖二批率先提价约 40-60 元/瓶，后期全国二批以及出厂价有望跟进，提价因素有望在明年直接给公司带来约 3 亿元的营收，国窖形象稳步提升。按照目前的公司规划，为逐步缩小与五粮液的差距，价格方面计划消费者最低成交价目标 680。目前国窖处于停止发货阶段，后期我们预估公司将提出厂价。

引擎二：中档酒特曲和窖龄：并行发力，全年有望实现 15%以上的增长

公司的中档酒窖龄和特曲价格重叠，如 160 元的窖龄 30 年和老字号特曲和终端价 300 元的窖龄 90 年和纪念版的特曲，价格都是重叠，公司中档酒总体采取双规并行发力的策略，同进攻退，挤掉更多的是别人。按照现有的增长势头以及持续改善的渠道基础，全年有望实现 15%以上的增长确定性高。

特曲调整到位，全年回款有望突破 20 亿，创新高。2013 年 12 月成立的特曲公司，股东数量有开始 20 位股东扩充到现在的 300 位，销售人员也由以前的不足 200 人增加至 1100 人，人数和规模有了非常大的变化。2014 年经过调整到 2015 年，特曲已经重新走入上升通道。

引擎三：营销团队及经销商陆续重建中，明年有望恢复至 3000 吨极限产能
公司管理层已经对产品体系做了清晰的梳理，坚持五大单品系列，16 年公司管理层聚焦省外渠道及经销商重建工作，由于 13-14 年省外经销商大规模退出，目前公司依靠自建团队及渠道，当地市场有起色后筑巢引凤，年内营销人员有望从 3000 人扩展到 6000 人，目前看效果良好，省外华中及华北市场，经销商体系逐步重建中。预计全年 1573 有望实现 2500 吨销量，公司 1573 极限产能3000 吨，但 13-14 年公司有对经销商 1573 回购的库存，且本次定增资金投向产能及技改项目，支撑 1573 产能逐步放大，17 年 1573 单品销量有望突破 3000吨规模。

引擎三：特曲回款将创新高

上半年特曲回款 11.5 亿元，动销 146 万件，同比增长 27%，5 月底，全国总库存 42.9 万件（约 2 个月）。在目前库存不高，营销团队尤其是股东团队持续发力之下，下半年特曲回款 9.6 亿元的目标有望达成。这将意味着特曲回款将创新高，也将意味着2015 年和 2014 年的工作基本成功，是继国窖之后业绩高增长的又一引擎。

高度认可公司的改革方向以及经营实力，三大引擎的持续发力将不断推动着公司业绩的高速增长，预估未来 3 年复合增速可达近 30%的增长。