上月底同仁堂发布了三季度财报，业绩指标虽然没有东阿阿胶靓丽，但也稍稍略超我的预期。同仁堂是我的中华医药瑰宝投资组合里面的第二大重仓股，除了东阿阿胶之外思考也是最多的，下面结合三季度财报简单分析下同仁堂的财务状况。

     一、营收扭转颓势，恢复正向增长！同仁堂前三季度营收106.8亿，同比增长18%（为2013年以来的最高），单季度营收33.24亿，同比增长8.99%。这个业绩还是相当不错的，可以说是逐渐恢复元气，走上正向增长的轨道。同仁堂近年因为内部高层贪污腐败，大肆扶植自己人搞小圈子文化，导致公司政治生态和企业管理出现了大问题，近几年营收都增长乏力，去年和前年更是负增长，甚至可以说是惨不忍睹，真是愧对中医药首席代表的名誉。邱总上任后推动大品种战略，实施4+2经营模式，厘清部门职责，整合优势资源，精准发力，效果是明显的。经营方向正确了，希望得到继续坚持和巩固。附图

    二、利润指标表现出色，增速创近年的新高。同仁堂前三季度归属净利润9.2亿元，同比增长28.67%，增幅也是自2013年以来的新高。利润增幅远大于营收增幅，说明成本控制还是做得不错，包括销售费用、管理费用的营收占比都有所下降，信用减值和资产减值损失比去年共增加了差不多5000万，说明新管理层在处理上还是比较低调保守的。说实在话，反正现在股价也不咋的，我倒希望管理层尽量把利润基数压低 ，把基础做扎实，为未来起飞做好准备更实在些，这个跟东阿阿胶有点类似，打好基础后面就轻装起飞，希望继续往这个方向努力。附图

   三、运营质量有所改善，提升空间还很大。一是账上现金94亿元，比去年末和前年末分别多了6.5亿和14.5亿元，比2012年的36亿差不多翻了一倍多，这个数对应143亿总资产来说也是一只现金奶牛。二是应收票据及应收账款16.81亿（应收票据3个亿）跟去年同期持平（16.8亿），也是自2017年的23.5亿以后持续走低；应收账款周转天数38天，也是创2016年以来的新低(最高2018年58天），比中新药业的97天好不少，但对比片仔癀28天和东阿阿胶35天还还稍微高一些，有进步是好事。三是存货周转天数291天，对比去年末318天和前年末311天有些改善，对比片仔癀207天还有些差距；存货金额59亿元，跟去年末和前年末大致差不多。四是合同负债4.8亿元，比去年末3.5亿和前年4.1亿有所增加，也是创了2013年以来的新高，说明公司核心产品是有市场竞争力的。五是应付票据及应付账款29亿元，比2020年末和2018年末多一个亿，比2019年多2亿余，总体可控，并没有大幅增加应付账款来做大经营净现金流的嫌疑。六是有息负债12.5亿元（短期借款8.7亿），对比94亿现金来说是个小问题，资产负债率33%，总体压力不大。最后看看同仁堂前三季度ROE为9.05%，比去年和前年同期的7.56%和8.76%有所提高，估计全年ROE超11%，相信会从2019年10.34%创新低后逐步走高（近15年最高为2012年的15.5%），但跟片仔癀这样的单打冠军肯定有不少距离，同时反过来看也是未来一个较大的提升空间。附图

    四、盈利水平逐步提高，毛利率创近年新高。截至三季度毛利为率47.96%，创了1997年上市以来的新高（最低为2007年40.3%）；净利率为13.14%，也是取得2016年（12.9%）以来的新高，实在值得点赞和庆贺。同仁堂是典型的国企体制，家大业大，内部机构臃肿，内卷比较严重，新管理层完全可以通过内部体制机制改革来增加内驱力，控制好成本，提升整体经营效率，将金子招牌重新擦亮，这样也能从内部管理上帮助公司大幅提升盈利能力！至于同仁堂在未来老年化社会这个巨大机会的盈利能力提升就更不用说了。附图

    五、经营净现金流创历史新高，自由现金流强劲。截至三季度同仁堂经营净现金流为24.1亿元，比去年末21.75亿和前年末22.74亿都有不少的增长，更是实现了上市以来的新高（1998年为1.5亿）。更值得关注的是，同仁堂前三季度的资本性支出才3.2亿元，对比去年的11.5亿元以及前几年来基本维持在6-7亿的资本支出，可以说是降幅巨大。值得一提的是大兴工厂刚建成投产，并且公司管理从大乱到大治，预计今后若干年资本性支出基本不会太大(东阿阿胶支出也少），同时随着管理改革的逐步深入，公司的自由现金流可以预见到是在不断增加，未来估值当然也就水涨船高了。附图

      以上是同仁堂的简单财务状况分析，指标的好转只是证明投资逻辑判断，选择的最关键因素不在此，而是其350年的品牌历史和中医药伟大复兴的征程中的龙头作用，以及未来老年化社会的心血管领域近乎垄断的地位。来自向南山