文：斑马消费 陈碧婷

比扭亏为盈更值得一提的是，老牌日化企业两面针，终于靠主营业务盈利了。

原来，2004年上市后，公司便陷入业绩大倒退，2006年-2019年连续14年扣非净利润为负，常年依靠补助、分红和卖资产保业绩。直到2020年，公司实现扣非净利润90.21万元。

作为曾经的中国本土牙膏第一品牌，公司面对外资日化巨头的冲击，不仅没能愈战愈勇，反而退避三舍走多元化路线，先后开辟医药、房地产、纸品等多条战线。

最终，多元化业务未能崛起，反而成为核心业务的拖累，这才导致公司在业绩泥潭中，躺了接近20年。

2019年，割肉剜疮剥离纸品和房地产业务后，公司试图以日化+医药业务打响复兴之战。从目前两大业务的表现来看，重返巅峰，希望渺茫。

终结扣非亏损

3月31日，两面针（600249.SH）披露2020年报，公司营业收入6.85亿元，同比下降42.24%，归母净利润5800.63万元，同比增长107.81%。

去年，公司实现扣非净利润90.21万元，而上年同期为-1.20亿元。

熟悉两面针过往的人应该知道，这真是划时代的90万元。

就算你没用过两面针牙膏，你也应该听说过这个曾经家喻户晓的日化品牌。

民族品牌两面针诞生于上世纪40年代，1978年公司研发出中国第一支中药牙膏，后来逐渐成为中国牙膏行业当之无愧的王者。

当时，公司通过金银花牙膏、强效中药牙膏、洁白、全能护理牙膏等系列，占据低中高各个档次，并在中档牙膏领域牢牢树立自己的市场地位。

即便是在外资日化巨头进军中国市场之后，两面针的市场占有率也长期位居前三甲，排在上海中华（联合利华）、广州高露洁之后，为本土品牌第一。

2000年至2002年，两面针牙膏的市场占有率分别为11.16%、14.22、16.30%。

2004年上市前后，外资品牌加紧在中国市场攻城略地，公司试图以多元化业务挽救业绩，但最终不抵内忧与外患，节节败退。

从2006年开始的扣非净利润的亏损，一直持续到2019年。这14年，公司扣非亏损总额度达到14.36亿元，平均每年的业务亏损额达到1.03亿元。

这么多年，公司是怎么过来的？要么就是靠补助和分红，要么就是卖资产。虽然公司扣非净利润一直是负值，归母净利润偶尔几年为负，但从未ST。

原来，早年鼎盛时期，两面针投资了中信证券、交通银行（601328.SH）、北部湾银行、柳州银行等优质企业。

其中，最关键的便是中信证券（600030.SH）的这部分股权。1998年，公司作为发起人参股中信证券，持有9500万股，占总股本的3.83%，该公司于2003年初A股上市，这部分股票价值倍增。

主营业务不挣钱的这些年，一旦两面针需要想办法挽救业绩的时候，便把中信证券的股票拿出来卖一点，屡试不爽。

2020年，公司收到2019年度的分红分别为：中信证券432.99万元，交通银行1.62万元，北部湾银行1232.00万元，柳州银行120.00万元。

主营业务实现盈利，资产分红1786.61万元，再加上841.93万元的补助和2675.21万元的资金占用费，便用不着卖股票了。

截至2020年底，两面针持有的上述资产，价值超过5.55亿元。一旦北部湾银行和柳州银行实现上市，这些资产的价值将进一步提升。

浪子终回头

两面针连续14年扣非亏损，怎么到2020年就突然实现主营业务盈利了呢？

2019年底，公司转让所持的纸品公司84.62%股权和房开公司80%股权，接盘方正是公司控股股东、柳州国资旗下产投集团。转让的同时，公司收回对纸品、纸业公司以及房开公司的11.74亿元债务。

这两项资产长期亏损，成为上市公司业绩的拖累。以2019年为例，纸品公司（合并）净利润-1.07亿元，房开公司（合并）净利润-427.13万元。

剥离纸业板块及房地产板块后，公司2020年的营业收入虽然大幅下降，但终于靠着日化板块和医药板块实现了业务盈利。

说起两面针的主营业务变迁，那真是一部血泪史。

上市时，公司作为头部日化企业，可能觉得市场份额已经足够高，后期提升的空间不大，所以并未加码主业与外资巨头决战，而是避其锋芒开启了多元化。

2004年IPO时，两面针募集资金6.57亿元，分散地投入到10个项目中。这10个项目，有3个直接涉及到牙膏主业，另外的项目则涉及卫生棉、纸尿裤、洗涤剂、松香产品深加工等多个领域。

2004年-2006年，公司的主营业务包括牙膏、日用洗涤、家庭卫生用品、药品，2007年增加三氯蔗糖、房地产、物业管理等，2008年增加宾馆酒店一次性用品，2009年再度增加纸及纸制品业务……

后来，虽然不断有边缘业务被剥离，但公司的业绩持续性深陷泥潭，直到2019年公司痛定思痛开始割肉剜疮。

现在，公司试图以日化+医药双主业，发展大消费+大健康产业重回舞台。但是，错过了十几年，两面针还有机会吗？

公司医药业务主要由亿康药业负责，产品包括氨咖黄敏胶囊、银杏叶片、苍鹅鼻炎片、感冒灵冲剂等，丹皮酚、愈创木酚磺酸钾、细辛脑等原料药。

两面针医药板块不仅体量小，近年的业绩表现也不好：2020年，公司医药产品实现营业收入7940.32万元，同比下降27.10%，毛利率37.60%，较上年下降1.24个百分点；子公司亿康药业去年的净利润为-914.32万元。

公司的规模及利润还是得靠日化业务。不过，消费市场瞬息万变，现在早已不是两面针纵横江湖的时代了。

两面针在家用牙膏市场的份额被挤压至聊胜于无，靠一再降价，才在2016年实现1.36亿元的销售额。公司已将牙膏业务的重心逐步转至8分钱一支的旅游牙膏。

2020年受疫情影响，酒店业保守冲击，也影响到了公司的酒店牙膏业务，导致整个日化板块的营业收入下降了19.52%。

两大主业不振，去年，公司经营性现金流仅为1486.56万元，同比下降了83.26%。

江南短评：

近期公司创新产品研发推陈出新，销售策略上线上线下融合推广，开始关注年轻人和孩童市场，对中老年人市场除了首屈一指的纯中药牙膏，尤其是一款纯植物“一支黑”新品将是中国美容行业的劲爆产品，洗发、黑发一次性解决，关键是植物无副作用，近期拼多多等平台卖的不错，如果利用好两面针的国企信誉、民族百年消费品牌和既有的营销网络，与时俱进好好推广，这将是一个很有潜力的医美消费大市场……

目前公司市值不足30亿元，2020年度营收改善、利润大幅度增加，年报每股收益0.11元，每股净资产近4元，最为可喜的是公司主营实现了盈利，未来成长可期，公司还有中信证券、交通银行、北部湾银行及柳州银行等股权，从投资角度看安全边际不错。技术上看，该股调整充分，底部逐渐抬高，先知先觉的主力资金介入迹象明显，一旦有效突破5.85元则上涨的空间完全打开。

一口好牙两面针，医美日化大市场！内需大消费，期待百年民族品牌再创辉煌！逢低继续跟踪。

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