天风证券：对标美股和A股 港股这些行业估值优势明显

2018-02-15 11:22:35 

　　天风证券分析师刘晨明和徐彪从行业角度，分周期、金融、消费和科技，横向对比美股、港股和A股的估值水平如下：

　　(1)周期行业：绝对估值水平，港股最低，A股最高;但相对历史估值水平，美股处于高位。综合看：港股的资本货物行业估值优势明显，具体细分包括航空、建筑工程、机械和电气设备等行业。

　　(2)金融行业：港股和A股的绝对估值普遍较低，美股的银行、多元金融和地产估值均高于港股和A股;相对历史估值水平，港股和A股也占优;综合看，港股的银行、地产、保险和多元金融，以及A股的银行和地产有估值优势。

　　(3)消费行业：美股必需品行业的估值水平均在 20 倍上下，处于历史估值高位;港股的零售业估值较低，其他的必需品行业估值均较高;而 A

　　股消费行业普遍估值水平高于美股。综合看，港股和A股的零售业有一定估值优势。

　　(4)科技行业：美股的科技行业估值基本在 15-20 倍之间，处于历史相对高位;港股的技术硬件、半导体和电信行业估值也在 20 倍以内。相较之下，A

　　股的科技行业估值绝对水平仍较高，但乐观来看，目前估值已降至历史低位，而如媒体、技术硬件等细分估值与美股差距已大幅缩小。综合看，港股的技术硬件和半导体、A股的媒体和技术硬件有一定估值优势。

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广发证券：2018年新版补贴政策落地 新能源车放量无忧

新能源汽车2018年新版补贴政策公布，2月12日起施行

　　2月13日财政部等四部委发布《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，从2018年2月12日起实施。2018年2月12日至2018年6月11日为过渡期，过渡期期间上牌的新能源乘用车、新能源客车按照2017年旧版政策对应标准的0.7倍补贴，新能源专用车按0.4倍补贴，燃料电池汽车补贴标准不变。缓冲期内客车和A00级乘用车明显受益，而A级乘用车和高级专用车新标执行后更为划算，因此不会发生缓冲期集体抢装的情况，缓冲期过后销量大概率仍可持续。

　　乘用车：倒逼平均单车带电提升，强化车型品质升级

　　乘用车新版政策相对2017年政策更加细化续航里程档次，从根据100/150/250km划分细化为150/200/250/300/400km划分。新版政策下对于高端乘用车补贴额度仍有提升，考虑补贴系数，相应单车补贴上限从4.84万元(4万元×1.1)提升至6.6万元(5×1.1×1.2)，提升36%；A00车型面对新版政策调整未雨绸缪从150-200km区间升级至200-300km区间，消化补贴退坡冲击，同时单车带电量有所提升。

　　客车：鼓励技术水平提升消化补贴退坡

　　新能源客车整体补贴退坡幅度较大，退坡幅度30-50%。单车补贴上限可享受补贴系数，旧版政策下单车补贴上限30万元，新版补贴政策下如果满足能量密度和Ekg要求下可获得1.21倍补贴，即补贴上限21.78万元(18万元×1.1×1.1)，相比30万元补贴仅退坡27.4%。

　　专用车：退坡幅度符合预期，技术考核全面加强

　　专用车补贴上限从15万元调至10万元(降幅33%)，系统能量密度下限从85Wh/kg提升至115Wh/kg，单位载质量能量消耗量(Ekg)上限从0.5Wh/km.kg下调至0.4Wh/km.kg，对0.35-0.4Wh/km.kg按0.2倍补贴，对0.35Wh/km.kg及以下的按1倍补贴。

　　投资建议：迎接政策与产销双重催化行情

　　2018年新版补贴政策整体好于预期，短期预计产销数据将持续超预期，一季度产销量突破20万辆，同比增长300%，上半年产销量突破45万辆，符合新标的车型不断涌现，打开2018年产销量向上空间。预计积分交易细则年内落地，交易价值明确助力2019年行业量价齐升。新能源车板块即将迎来政策催化和基本面数据良性佐证，首推上游资源(钴、锂)(有色组覆盖)；运营考核和缓冲期利好客车，建议重点关注客车龙头(汽车组覆盖)；同时关注中游制造的边际改善，如电池、正极材料、电解液、隔膜的龙头标的。

　　风险提示：一季度产销量低于预期；碳酸锂和金属钴跌价超预期；车型上市进度低于预期