探索生物制药产业闭环之路 基石药业公布2021年度业绩

5月31日，基石药业发布2021年度业绩及公司业务进展，公告显示，2021年至今该公司取得了四款创新药的七项新药上市申请（NDA）的批准；伴随商业化步伐加快，营收实现大幅增长，总收入达到人民币2.437亿元，包括八个月内的产品销售收入人民币1.628亿元，优秀的业绩助力其荣登中国医药创新企业百强，跻身国内生物创新药行业第一梯队。

对此，基石药业首席执行官江宁军博士表示，作为一家全能型生物制药企业，基石药业2021年在新药获批、产品商业化、临床开发、管线2.0、商务拓展及资本市场等方面均取得了历史性的突破。“2021年以来，公司取得了四款创新药在两岸三地的新药上市申请批准，包括三款同类首创的精准治疗药物以及一款潜在同类最优的肿瘤免疫治疗药物的7项NDA。另有多项注册性临床试验正在积极推进中，这充分展现了公司高效的研发和突出的商业化能力。”

内修功力一年获批4款产品

加码研发推动管线2.0向前

产品研发是创新药企业的立身之本。在过去一年里，基石药业向外界展示了其研发实力的“基石速度”，2021年以来，基石药业4款针对不同治疗领域的新药陆续获批，包括三款同类首创的精准治疗药物普吉华®（普拉替尼胶囊）、泰吉华®（阿伐替尼片）和拓舒沃®（艾伏尼布片），和一款潜在同类最优的肿瘤免疫治疗药物择捷美®（舒格利单抗注射液）。其中，普吉华®、泰吉华®、择捷美®等3款产品已经成功商业上市，同时第四款产品拓舒沃®也即将上市。

得益于其强大的临床研发能力，基石药业拓展了更多元的产品领域，推动管线2.0向前发展：基石药业潜在同类最佳ROR1 ADC（CS5001）在美国、澳洲和中国大陆获批临床，并在美国完成首例患者入组，PD-L1/4-1BB/HSA三特异性抗体（CS2006）在中国大陆获批临床，近期将在中国进行首次应用于人体的研究。除这两个分子外，基石药业还有10个正在进行的发现项目，包括多特异性、抗体偶联药物、抗体-细胞因子融合分子，以及用于靶向其他不可成药细胞内蛋白的专有平台。

目前，基石药业已经取得了7项NDA批准，还有6项NDA待批准，用于其他适应症或区域拓展。2022年，基石药业预计提交超过5项新药上市申请，公布2-3项关键研究数据，并在今后每年都争取提交1-2项具有同类首创、同类最优潜力的新药临床试验申请。

外联强手充分释放商业价值

商业化闭环发展可期

从发现到产品研发、生产，到上市、销售，创新药漫长的产业链决定了一家企业完全自力更生并不现实，外部携手强大的合作伙伴是成长过程中必不可缺的一环。2021年，基石药业在对外合作迈出了更大的步伐。

2021年11月，基石药业宣布与恒瑞医药达成战略合作，授予恒瑞医药在大中华地区研发、注册、生产和商业化抗CTLA-4单抗的独占权，总金额高达2亿美元。

此外，基石药业进一步深化了与辉瑞的合作，将在大中华区联合开发辉瑞的后期肿瘤资产洛拉替尼用于二线治疗ROS1阳性NSCLC。

在海外，基石药业和EQRx共同与美国、英国及欧盟等全球主要市场的代理商就择捷美®治疗NSCLC及ENKTL适应症的注册进行洽谈；通过与EQRx协力合作，基石药业在美国及主要欧盟市场扩大诺法利单抗治疗晚期肝细胞癌（HCC）的国际III期研究。

除了通过外部合作加快商业化步伐，基石药业也通过外部合作进一步提升研发能力。2021年11月，基石药业与新加坡多特生物达成合作，共同开发多功能抗体和抗体偶联药物。

除了合作伙伴加持，基石药业已经逐步摸索出一套适合自身的商业化道路。

以优势精准药物市场为例，基石药业通过广泛的医生教育、在诊断及治疗标准化方面与行业协会展开合作以及与诊断公司合作，形成了针对目标疾病的精准药物治疗模式，将市场覆盖从去年年中的400家医院扩张至2021年下半年的约600家，占精准药物相关市场的70-80%，旗下药物被列入了逾10个国家指南。普吉华®（普拉替尼）在中国大陆上市后一个月内便已覆盖约70个城市的80家专业药房（DTP）。泰吉华®（阿伐替尼）于上市后一个月内便有约50家医院开有处方，并已覆盖50家直达患者专业药房（DTP）。

为进一步提高药物的可及性及可负担性，基石药业推动泰吉华®及普吉华®列入了超过60项补充保险计划，覆盖城镇人口超过6000万，同时与慈善基金会建立患者援助项目，帮助特殊患者。据披露，2021年底泰吉华®及普吉华®已完成约100家医院及DTP列名。

基石药业估计伴随更多适应症的开发，普吉华®、泰吉华®和拓舒沃®这三款精准药物的潜在可治疗患者的数量将由2021年上市的二线NSCLC及GIST适应症的约10,000名增至包含患有该等疾病以及一线NSCLC、甲状腺癌、急性髓系白血病、胆管癌及骨髓增生异常综合症等其他适应症的约90,000名患者。

苏州生产基地试点运行

全球研发中心即将落成

基石药业在2021年度业绩公告中透露，该公司正在苏州建立占地约16000平方米的全球研发中心，为现有设施的6倍。该中心将成为一个前沿的发现及转化研究机构，抗体发现及开发、系统药理学及生物信息学等最先进的技术及功能平台将推动基石药业的管线2.0战略向前发展，为进一步加强我们的内部发现研究能力。基石药业还计划在该设施内建立一个研发孵化器，以便提早与生物技术初创公司合作开发有前景的分子，其中，与多特生物合作项目将是首个入驻位于苏州的基石药业全球研发中心及产业化基地的项目。

目前，基石药业位于苏州的生产基地已经开始试点运行，可生产26000升生物制剂及10亿小分子药物的药片／胶囊。随着生产成本的下降，更多产品的商业价值被释放，产品长期盈利能力的提升，基石药业已经可以看到其闭环成长的到来。

比特币13年，从「黑化」到「洗白」｜披萨节特稿

最开始，

它是极客们电脑里的游戏币

或许可以用来换披萨

但一万枚才买得到两个，四天才能成交

慢慢地，

它成了犯罪分子的作案工具

非法集资、黑客勒索、暗网交易

被黑暗敲打，恰恰说明它是光明本身

现如今，

它成了专业机构资产组合里的数字黄金

拥趸亿万，市值破万亿

登上全球资产市值排行榜Top 10

大饼，你变了

变贵了、变「白」了、变主流了

01

2010年5月22日，美国佛罗里达州一个名叫Laszlo的程序员，成功用1万枚比特币买到两份价值40美元的披萨。这是比特币第一次有了实际交换价值，5月22日也因此被称为「比特币披萨节」。

据说这位仁兄2008年又买了2份披萨，这次他只花了0.00649 BTC。

而从2010年至今，比特币已经被宣告「死亡」449次，每一次行情暴跌，都伴随着「崩盘」「阵亡」「归零」的「预言」，受尽冷嘲热讽。但比特币用13年的亲身经历告诉世人：除了共识，任何外界力量都杀不死它。

▲ 99 BITCOINS网站比特币讣告档案

尼采说：

那些杀不死你的，终将使你变得更强大。

马未都说：

能承受委屈才叫成熟。

比特币每一次被置于聚光灯下，每一次被推上风口浪尖，都给了外界重新认识它、了解它的契机，也因此吸引了越来越多的共识。

以灰度信托配置比特币资产为标志，在过去两年时间里，比特币已被越来越多的传统金融机构和新兴科技巨头作为价值储备手段，灰度、微策略、NYDIG、富达、特斯拉、Square、美图……都将其作为资产组合中的压舱石，这也被认为是上一轮加密牛市最重要的燃料。

去年4月，美国首家持牌交易所、也是美国最大的合规交易所Coinbase在纳斯达克上市；10月，美国监管机构8年来首次批准放行比特币期货ETF。这些具有里程碑意义的事件都表明，比特币逐步走进主流社会已是不争的事实。

据欧科云链链上大师数据显示，截至目前，共有42家上市公司和私营机构持有价值341.12亿美元的比特币，持仓占BTC市值的6.08%。这还仅是公开数据。

比特币已从人云亦云的大众眼里的「郁金香泡沫」，变成了专业机构资产升值保值的「数字黄金」。

02

在华尔街金融机构和硅谷科技巨头的加持下，比特币一度涨到近7万美元。但提起它的出生，不仅平凡卑微，甚至有些命运多舛。

那是一个平平无奇的冬天，当时，金融危机的寒风正在全球呼啸，在位于芬兰赫尔辛基的一个小型服务器上，一个ID为「中本村」的神秘人物挖出了比特币的创世区块（Block #0），并获得了50 BTC挖矿奖励。

但这50个比特币并不能流通，因为只有公开挖出的币才能转移。直到6天后，2009年1月9日，第一个区块（Block #1）被挖出，宣告比特币网络正式启动。

此后很长一段时间内，比特币都籍籍无名，只是在密码学研究者、技术极客等「宅男」圈里流转。直到2010年5月22日，「披萨哥」成功实现了比特币首次支付，比特币才算有了自己的价格：40 ÷ 10000 = 0.004美元

目前，比特币最新价约为3万美元，相比12年前升值750万倍。去年11月，比特币最高涨到6.8万美元以上，身价一度飙升1700多万倍。

即便按照目前腰斩后3万美元的价格，1枚比特币也能买1500份披萨，平铺开来总面积超过10个标准足球场那么大。

从市值来看，欧科云链链上大师数据显示，比特币市值在去年11月10日达到历史峰值，超过1.29万亿美元，最新市值为5621亿美元。根据BTCANY网站数据，目前比特币在全球资产市值排行榜上稳居前十，超过巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司和Facebook市值，仅次于白银和特斯拉。

连巴菲特都在今年伯克希尔·哈撒韦公司年度股东大会上详细分析起了比特币。此前，比特币还在100多美元时，巴菲特说它是「老鼠药」，而当比特币涨到9000多美元时，巴菲特说它是「老鼠药的平方」。

尽管巴菲特至今仍坚称「全球所有比特币换25美元都不会买」，但将「老鼠药」拿到股东大会上详细讨论，这本身就在一定程度上打破了「真香定律」。

同样高喊「真香」的还有郎咸平，2014年他说「你送我比特币，我不会要的」，电视节目截屏成为表情包和名场面，去年却被曝出加入了某公司主办的区块链MBA研修班。

03

临渊羡鱼之后，一小部分人选择退而结网，更多的人则产生了酸葡萄心理。

提到比特币，很多人会下意识地将它与网络传销、洗钱犯罪、灰色交易等联系起来。但不能因为菜刀出现在了凶案现场，就否认它切菜的价值。更何况，目前在全球非法交易中，美元现金仍占绝对的主力，黄金、钻石这些寓意美好的东西也没少被用于军火、贩毒等非法勾当。

相反，比特币因其区块链网络的公开性，链上每一笔交易都可追溯，借助专业的大数据分析工作，可让犯罪分子无所遁形。而这是现金、黄金无法做到的。换句话说，在没有比特币的日子里，坏人们做了坏事很难被追踪到，有了比特币之后，犯罪活动更容易被察觉了。

当然，这背后也离不开各国监管机构重拳打击虚拟货币类违法犯罪的努力。据欧科云链链上天眼提供的数据，截至2022年2月，国内涉虚拟货币案件数量已累计超过7000起，关联涉案人数达1630万，涉案金额高达3300亿人民币。

可有人偏偏就是不讲这个理，于是，比特币被扣上了「非法集资」「传销」「洗钱」「贩毒」「走私」等一大堆帽子，并被更多的人以讹传讹、集体妖魔化。众口铄金，唾沫星子淹死人。

但乌云遮不住太阳，比特币被「黑化」并不妨碍它真正的价值被发现。目前，比特币在全球已有数以亿计的粉丝后援团。据欧科云链链上大师数据统计，当前比特币钱包地址总数接近10亿，其中资产大于0的钱包地址数超过4200万。

换句话说，比特币的信众已经至少超过世界第五大宗教锡克教（信仰人数约3000万），并且至少超过伊拉克总人口（约4190万人，排名第37）。

共识不断凝聚的同时，近几年比特币因其价格波动剧烈、交易转账速度慢等缺陷，也不再是犯罪分子理想的支付工具。欧科云链数据显示，2021年涉案的虚拟货币中，USDT占比高达74.3%，比特币、以太坊分别占比11.5%和10.7%。

或许，人们是时候摘下看待比特币的有色眼镜了，就像互联网早已不再被认为是色情、等非法信息集中地，网络游戏也不再是「毒瘤」。

04

2020年新冠疫情爆发以来，全球宏观经济形势发生了深刻变化，为应对疫情带来的经济衰退，各国普遍采取极度宽松的货币政策，这与2008年比特币白皮书发布时的情形何其相似。

当时，由美国次贷危机引发的金融危机席卷全球，美国为了自救大开印钞机，引发的通膨则由全世界买单。

今时今日，恰似彼时彼日。

而当前美联储正在进行的加息缩表，也不过是对过去几年货币政策大水漫灌的修正，考虑到通胀因素，全球进入负利率时代的趋势并未改变。

也就是说，13年过去了，比特币的价值逻辑并未改变。正如世界头号对冲基金桥水基金创始人达利奥所言，比特币和其他加密资产已成为一种类黄金资产替代品。

张家港行业绩增30%逾期贷款增50% 年内30多次机构调研仍扶不起股价

业绩持续大涨的张家港行（002839.SZ）连日来门庭若市。

公司披露的投资者关系活动记录显示，今年以来，张家港行已披露了30多次投资者调研公告。仅2021年年报发布以来，就已经有数十家机构对其表现出极大兴趣，上门调研。

2021年，是张家港行上市的第五个年头。当年公司实现营业收入46.16亿元，同比增长10.05%；实现净利润13.04亿元，同比上升30.3%。天府财经网注意到，这一业绩增速在41家上市行中高居第二，仅次于江苏银行（增长30.72%）。

今年一季度，张家港行继续保持高增长，当期实现营收11.99亿元、净利润为4.33亿元，同比分别增长11.8%、29.74%。

但与业绩大涨，备受机构关注形成鲜明对比的是，张家港行在二级市场上的表现却不尽如人意。截至5月18日收盘，公司股价为4.89元，已较历史高点跌去近八成。公司年内累计仅上涨4.79%，在41家上市行中排在第10，实在有点对不住机构们的热情。

股吧中，有不少股民吐槽，张家港行作为绩优股，表现却偏偏不如绩差小盘股。

01

净利差净息差双降

核心一级资本充足率连降4年

2021年，张家港行录得利息净收入36.91亿元，同比增长2.5%，占营收比重79.96%。

净利息收入受资产规模与净息差影响。天府财经网注意到，截至2021年末，张家港行总资产1645.79亿元，同比增长14.44%。2021年净利差为2.18%，同比下降0.35个百分点；净息差2.43%，同比下降0.31个百分点。尽管资产规模在扩张，但是在净息差下降的情况下，报告期内，该行净利息收入增幅较小。

而息差生意依赖于资本金。截至2021年末，公司的资本充足率为14.3%，一级资本充足率11.53%，核心一级资本充足率9.82%。

综合往期财务数据，2018-2021年，公司核心一级资本充足率分别为：11.94%、11.02%、10.35%和9.82%，已经连续4年下滑。同期，资本充足率分别为15.65%、15.1%、13.75%和14.3%，2021年虽有所上升，但仍低于2019年的水平。

02

信用减值损失17亿

逾期贷款增幅近50%

从资产质量来看，截至2021年末，张家港行不良贷款率为0.95%，比年初下降0.22个百分点；不良贷款拨备覆盖率475.35%，较去年初上升167.52个百分点。

虽然资产质量有所提升，但是报告期内，该行共计提信用减值损失17.68亿元，用以核销不良。

此外，天府财经网注意到，截至2021年末张家港行逾期贷款总额8.98亿元，较上年增长49.01%。

天府财经网梳理发现，张家港行3个月以内的逾期金额占当年逾期总额的比例，从2020年的49%下降到了2021年的39.87%，但3个月至1年的逾期金额占比从39.2%上升到了52.12%。显示公司逾期管理工作难度加大。

此外，值得注意的是，2021年张家港行及其工作人员还因违法违规问题多次收到监管罚单。

2021年1月，银保监会苏州监管分局公布，张家港行因为个人消费贷款流入房地产领域、贷款资金转存银票保证金、同业业务严重违反审慎经营规则的违规行为，被罚款90万元，加上两位责任人各被罚款6万元，累计被罚102万元。

同年10月，张家港行因存在流动资金贷款“三查”不到位的违法违规事实，被银保监会苏州监管分局处以30万元罚款，相关责任人被罚款6万元。

首届“518中国营养节”启动 倡导食物多样化，科学摄入7大营养

5月18日，由新华网主办、汤臣倍健协办、中国营养学会科普工作委员会专业指导的“518中国营养节”正式启动。首届“518中国营养节”响应《“健康中国2030”规划纲要》号召，以“科学营养，营养中国”为主题，提出“倡导食物多样化，科学摄入7大营养”的科学营养观，帮助国民树立健康意识，改善健康水平，提升生命质量。

倡导食物多样化，科学摄入7大营养

合理的膳食结构是健康的基础，尤其是在疫情之下，如何均衡营养提升免疫力，受到越来越多国民的关注。新华网最近发起的街头采访视频显示，绝大多数受访者都表达向往健康状态，但又不知道人体所需的七大营养是什么，怎么吃才算健康。

“518中国营养节”以“科学营养，营养中国”为主题，联合社会各界专业力量，通过科普直播和一系列互动活动等形式，借助视频、直播，向大众普及科学营养知识，鼓励大众合理搭配膳食，促进营养均衡，改善健康状况，提升国民对营养与健康问题的关注。

今年的首届“518中国营养节”包含一系列的营养科普直播、专家互动活动，为大众科普”食物多样化、科学摄入七大营养”的重要性，同时，对白领、老年人、孕妇、婴幼儿等重点人群给出了具体膳食建议。还有居民关注的“辟谣”、“全国营养美食PK”等热点话题也在直播中呈现，整个节日营养干货满满。

多方力量共参与，搭建专属营养交流平台

首届“518中国营养节”顺利举办，得益于新华网、中国营养学会、汤臣倍健等单位的倡导和鼎力支持，还有来自众多媒体机构，医学营养学界、体育界等社会各界人士和企业的广泛支持。

中国疾病预防控制中心营养与健康所研究员、中国营养学会副理事长杨晓光认为成立这个节日意义深远：“我们希望卷动更多的社会力量，共同努力‘实施合理膳食行动’，推动全民营养健康水平的提升，实现健康中国的宏伟目标。”

中国疾病预防控制中心营养与健康所研究员、中国营养学会营养与慢病控制分会常务委员、国家卫健委健康科普专家何丽，北京协和医院临床营养科主任于康会先后现身518中国营养节上午和晚上的直播间，对“科学营养观”、“如何个性化补充营养”等话题展开探讨。

汤臣倍健首席科学家、国科大杭州高等研究院首席教授、中科院特聘研究员林旭教授表示，倡导食物多样化，鼓励更多的人合理搭配促进营养均衡，这是践行“健康中国，营养先行”的重要举措。

由京东健康支持的《Z世代营养消费趋势报告（2022）》也在“518中国营养节”启动仪式上发布，营养专家对年轻人一边过度消耗健康，一边又焦虑式“赶潮养生”、“熬熬待补”等现状给出针对性营养建议。

除了有专业大咖现身，“518中国营养节”还设置了一份“彩蛋”，自由式滑雪世界冠军谷爱凌、女排世界冠军袁心玥、丁霞、李盈莹等运动员代表领衔中国国家女子排球队、中国国家自行车队、中国国家橄榄球队等多支冠军队伍为518中国营养节打call，呼吁大家关注科学营养观。

作为“518中国营养节”倡导者之一，汤臣倍健充分发挥行业领导品牌优势，联合全国部分线下连锁药店组织、开展518营养节，在多个城市同步开展线下启动会，开设科普讲座，为大众普及科学营养知识。并在全国十二个城市发起了“全国地方菜营养大PK”主题活动，吸引数十万网友分享各具营养特色的地方菜，从各地特色美食中了解均衡搭配理念。

据悉，“518中国营养节”将每年在5月18日举行，以“科学营养，营养中国”为主题，践行大食物观，普及膳食营养健康知识，助力健康中国。

基石药业择捷美三期非小细胞肺癌注册研究进展：获益进一步增强

5月17日，港股创新药企基石药业（2616.HK）公布潜在同类最优药物择捷美®（舒格利单抗注射液）作为巩固治疗在同步或序贯放化疗后未发生疾病进展的、不可切除的III期非小细胞肺癌（NSCLC）患者的注册性临床试验（GEMSTONE-301研究）无进展生存期（PFS）预设最终分析结果。

择捷美®进一步改善盲态独立中心审阅（BICR）评估的PFS，差异具有统计学显著性与临床意义。亚组分析显示，无论同步还是序贯放化疗后的患者均显示出临床获益。择捷美®的安全性良好，未发现新的安全性信号。详细研究数据将于近期召开的国际学术会议中公布。

这意味着，择捷美®是全球首个显著改善同步或序贯放化疗后无疾病进展的III期NSCLC患者无进展生存期的PD(L)-1单抗。目前，择捷美®用于治疗同步或序贯放化疗后未发生疾病进展的不可切除的III期NSCLC患者的新药上市申请正在中国国家药品监督管理局（NMPA）审评中。

而此前，中国国家药品监督管理局已于2021年12月批准择捷美®的新药上市申请（NDA），用于联合化疗一线治疗转移性鳞状和非鳞状（IV期）NSCLC患者。择捷美®有望成为全球首个覆盖III期和IV期NSCLC患者全人群的PD-(L)1单抗。

GEMSTONE-301研究主要研究者、广东省人民医院终身主任吴一龙教授表示，相比去年PFS期中分析的优异数据，在本次PFS最终分析中，择捷美®作为巩固治疗，在既往接受了同步或序贯放化疗的III期NSCLC患者中均显示了更持久的无进展生存期和总生存期，“择捷美®作为放化疗后III期NSCLC患者的巩固治疗已被纳入2022年的CSCO指南，此次数据的更新为择捷美®成为该人群的标准治疗选择提供了进一步的数据支持。”

基石药业首席医学官杨建新博士表示：“很高兴看到GEMSTONE-301研究在PFS最终分析中再次显示出了显著的延长，且无论同步还是序贯放化疗后的患者均有临床获益。基于此前优异的期中分析结果，择捷美®治疗III期NSCLC的新药上市申请正在审评中，有望成为全球首个获批用于治疗同步或序贯放化疗III期NSCLC患者的PD-（L）1抗体。同时我们也欣喜地观察到持续的总生存期获益趋势，我们期待择捷美®在全球范围内获批，以优异的疗效和安全性数据造福广大的肺癌患者。”

值得一提的是，全球顶尖临床肿瘤研究期刊《柳叶刀·肿瘤学》（The Lancet Oncology），2022年1月同期发表了择捷美®两项注册性临床研究数据，分别来自GEMSTONE-301和GEMSTONE-302的研究数据。并且，权威指南《2022版CSCO非小细胞肺癌诊疗指南》也纳入了择捷美®，推荐用于联合化疗一线治疗IV期无驱动基因非鳞/鳞状NSCLC患者以及作为巩固治疗用于同步或序贯放化疗后III期NSCLC患者。

此外，择捷美®在新适应症拓展也取得突破性进展。1月13日，基石药业宣布择捷美®治疗复发难治淋巴瘤注册性临床研究达到主要终点，拟递交新适应症上市申请，有望成为全球首个治疗复发难治淋巴瘤免疫治疗药物。该药物在包括胃癌和食管鳞癌在内的多项注册研究也均取得里程碑进展，未来可为更多肿瘤患者提供治疗选择。

瑞幸咖啡垂死回生，可以高枕无忧了吗？

近期，瑞幸咖啡与椰树联名的椰云拿铁突然刷爆朋友圈，联名合作的拿铁、纸袋和杯套更是风靡各大社交平台，成为年轻人打卡的新热点。

根据官方微博的数据显示，椰云拿铁首发日就创下单店销量超130杯、总销量超66万杯的成绩。截至4月17日，椰云拿铁单品销量破495万杯，销售总额超8100万。可见，一度被认为即将倒闭的瑞幸咖啡，如今已经垂死回生。

作为新消费的鼻祖，瑞幸咖啡一直以“速度”闻名，从成立到上市，瑞幸咖啡只用了18个月时间；从遭遇浑水做空到退市，瑞幸咖啡也只用了6个月时间。从上市到退市，瑞幸咖啡都创造了纳斯达克的纪录。

但卷土重来的瑞幸咖啡，真的可以高枕无忧了吗？

01

瑞幸是怎么做到的？

根据瑞幸咖啡刚公布的财报显示，2021年，公司净新开门店1221家，同比增长25.4%，截至2021年末，瑞幸咖啡共有6024家门店，其中自营门店4397家，联营门店1627家。天府财经网注意到，其门店总数已经超过了星巴克中国（5557家）。

而根据极海品牌监测数据，2019年，瑞幸咖啡新开门店存活时间满12个月的仅占63%，2021年这一指标提升至93%。可见，如今公司整体门店经营能力显著提升，关店率大幅下降。

在资本市场上，像瑞幸咖啡这样能够绝处逢生的，并不算多见，如果要分析这背后的原因，恐怕很难通过一篇文章解释清楚，其背后的消费习惯、行业发展、商业模式、企业管理，甚至机遇、运气，任何一个因素都缺一不可。

这其中，有哪些关键因素起了决定作用呢？

其实，过去瑞幸咖啡最大的弊端就在于陆正耀的盲目扩张，也就是大手笔地跑马圈地，用门店数量给资本市场讲故事。

而在新管理层接手后，首先改变的就是这一商业逻辑——放慢了开店速度，关停了那些盈利能力差、运营效果不佳的门店，使其迅速“止血”。

天府财经网注意到，2020年第二季度，瑞幸咖啡自营门店为4267家，到了2020年末，已缩减至3929家。其中，60%的门店实现了盈利，效果立竿见影。

与此同时，在经营上，瑞幸咖啡把过去放在营销和融资上的精力回归到产品本身，本文开头提到的椰云拿铁和之前爆火的生椰拿铁，就是公司聚焦核心咖啡业务的成果。

在采访中，瑞幸咖啡也表示，一个产品爆火的背后是公司无数次失败的尝试。据爆料，瑞幸咖啡平均要淘汰掉22款产品，才有机会筛出一款满意的产品推向市场。从这点看，不管是陨石、厚乳还是生椰、丝绒，瑞幸咖啡在新品方面的发力的确可圈可点。

笔者之前对洽洽食品（002557）的分析（《洽洽食品业绩增速砍半，电商营收占比两连降，品牌年轻化成“嘴炮”？》）就提出过，很多传统企业并不知道怎么讨好年轻人，只是一味地加码营销，但却没有在产品研发上花心思，下功夫。

而瑞幸咖啡之所以能够推出如此多的爆款，除了注重研发之外，其对于年轻人的喜好把握得可谓十分精准。

据天府财经网了解，瑞幸咖啡的员工平均年龄只有28岁，其所有的门店店长以及运营经理70%都来源于内部晋升，不少主管都是95后。其管理制度也更符合年轻人的理念，比如弹性工作制、内部信息扁平化，开通了与CEO直接对话的通道等。

这些对品牌的年轻化起到了很好的作用。

当然，瑞幸咖啡能够起死回生的根本原因，也是踩准了“天时”，即国内咖啡市场的大爆发。

前两年，伴随着消费升级，咖啡消费逐渐从社交需求发展到低刚，但国内的咖啡市场一直被星巴克这样的高端品牌所占据，过高的价格使不少潜在消费者望而却步。于是，瑞幸咖啡凭借着补贴和15元均价，硬生生给一二线城市的部分年轻人培养出了喝咖啡的习惯。

与其说瑞幸咖啡是抢占了咖啡市场，不如说是其“创造”了市场。

02

到了高枕无忧的时刻吗？

那么，在当前形势下，瑞幸咖啡是否真的前途一片光明？

根据历年财报显示，瑞幸咖啡一直处于巨额亏损中。其中2018年至2020年，瑞幸咖啡营收分别为8.4亿元、30.25亿元、40.33亿元；同期净亏损分别为16.19亿元、31.61亿元、56.03亿元，亏损幅度逐渐增大。

而2021年财报显示，过去一年，瑞幸咖啡实现营收79.65亿元，同比增加97.48%；归母净利润6.86亿元。按官方说法，2021年公司层面已实现扭亏为盈，距离全面盈利仅一步之遥。

但天府财经网注意到，在美国会计准则（GAAP）下，瑞幸咖啡2021财年运营亏损仍达5.391亿元人民币（8460万美元）。不过与2020财年的25.873亿元相比，营业亏损已显著减少。

这其中，开放加盟店起了很大作用。据了解，早期的瑞幸咖啡全部采用直营模式，目的是为了保障产品的品质和服务的标准化。2019年，公司才开始开放加盟，但数量极少，到2019年底，加盟店占门店总量比例不超过6%。

在暴雷之后，瑞幸咖啡加快开放加盟步伐，加盟费用为0元，只通过销售饮品材料、机器设备实现收入，当毛利达到一定金额时，按比例抽成。

天府财经网注意到，2021年，瑞幸咖啡的加盟店净增了753家，达到1627家。从经营上看，2021年，加盟店为瑞幸咖啡带来了13.06亿元的收入，同比增长超过3倍。

在这之外，涨价也是瑞幸咖啡利润改善的重要原因。

根据《上海证券报》报道，瑞幸咖啡在去年12月对数百家门店的外送饮品和自提饮品价格上调了3元左右。其产品单价已经从2019年四季度的9.97元提升至目前的15.24元。

可见，开放加盟店和涨价是瑞幸咖啡回血的重要举措。但在疫情之下，经营门店的成本骤增，继续依靠开放加盟店来提升利润或许不是长久之计。

此外，如今的咖啡市场还存在多少增量空间也是一个未知数，如果要真正实现扭亏为盈，瑞幸咖啡精细化运作的程度或许还有待进一步加强。

另外天府财经网了解到，纵观国内咖啡赛道，除了星巴克依旧占着大盘，在一线城市中，还存在无数个大大小小的咖啡品牌，资本不断加持之下，新品牌新势力不断涌现。平安证券数据显示，2021年前三季度，咖啡品牌融资事件达18起，金额达56.9亿元，是除2018年高峰后，又一个高点。

因此，对于瑞幸咖啡来说，还需要警惕身后奋起直追的对手。

值得一提的是，前几日有传闻称，瑞幸咖啡考虑在港上市。之后瑞幸咖啡否认了传闻，并对此回应道，

“公司仍然致力于美国的资本市场，并努力为股东提高长期价值。瑞幸咖啡将继续关注资本市场的发展，并评估为利益相关者提供价值的所有途径，但目前不寻求在香港上市。”

天府财经网认为，如今的瑞幸咖啡在经营上刚刚有所起色，距离重新上市或许还为时尚早。毕竟，公司财务造假的烂摊子在去年才刚收拾完，要想重新获得投资人的信任，还需要更好的业绩证明，希望瑞幸咖啡能把路走得再稳一点。

东方日升连亏2年后豪赌：大幅加码产能投资，签订百亿采购长单

即使在2022年光伏企业普遍的投资风潮中，东方日升（300118.SZ）仍然显得夺目。

5月9日，公司宣布，将向双良节能（600481.SH）长期采购硅片，预计协议金额约为3年总计142.27亿元。此前，为了补充异质结电池组件产线资金，东方日升还计划定增募集资金50亿元。

天府财经网注意到，由于在2020年和2021年业绩下滑明显，连续2年扣非净利润亏损，东方日升却在2022年接连亮出大手笔举措，这很难不让人将其视为一场豪赌。

那么，随着光伏行业产能过剩、资产透支的风险逐渐显现，东方日升在优胜劣汰的竞争中能够全身而退吗？

01

在原料涨价潮中受煎熬

东方日升主要从事光伏并网发电系统、光伏独立供电系统、太阳能电池片、组件等的研发、生产和销售。

据2021年财报披露数据，太阳能电池及组件业务占总营收的70.15%，占据主导地位。其他板块还包括光伏电池封装胶膜等，不过随着出售子公司江苏斯威克股权，这部分业务逐渐剥离。

2021年年报数据显示，公司实现营业收入188.31亿元，同比增长17.23%；实现归属于母公司的净利润-0.42亿元，同比下降125.59%；实现扣非净利润-6.47亿元，这也是公司十余年以来亏损最严重的一次，且2020-2021年连续为负，两年合计亏损7.82亿元。

分季度来看，1-4季度，公司的营业收入逐季上涨，分别为38.54亿元、44.84亿元、46.50亿元和58.42亿元，但是经营亏损却呈扩大态势，扣非净利润分别为0.65亿元、-2.63亿元、-0.33亿元和-4.17亿元。

值得注意的是，作为东方日升主业的太阳能电池及组件毛利率很低，2021年仅为1.13%，比上年减少7.97个百分点，这也是2021年出现亏损的重要原因。公司整体毛利率为6.61%。

据2021年年报分析，利润下滑、毛利薄弱的主要原因包括：

• 由于上游原材料特别是硅料、硅片等价格持续上涨，而公司组件订单销售价格提前签订且组件销售价格的增长速度缓于上游原材料，造成组件销售毛利较薄，公司组件产能不能完全释放；

• 因受新冠疫情影响，物流成本上涨，特别是海外运费增长，公司的运输成本较上年同期有所增加等。

相较2021年年报表现，东方日升今年一季度的情况明显好转。一季度公司实现营业收入54.14亿元，同比增长40.46%；实现净利润2.13亿元，同比增长280.59%。不过主要是依靠主业以外的硅料产能贡献利润。

另外，一季度末，东方日升交易性金融资产为7446.88万元，与年初相比减少6252.91万元，同比减少45.64%，主要系本期持有的中信博（688408.SHSH）股价波动较大，报告期末公允价值较期初下降所致。

今年以来，中信博股价一路下滑，年内降幅一度超70%。

02

产能加码效果待验证

天府财经网注意到，从去年6月开始，东方日升接连售卖旗下资产，剥离胶膜、光伏发电等非核心业务，以回笼资金。

• 2021年6月，公司出售江苏九九久科技有限公司12.76%股权，收获3.55亿元；

• 又转让宁海新电电力开发有限公司、五莲京科光伏发电有限公司、铜鼓县铜升电力开发公司100%股权，筹措5.79亿元；

• 8月，公司转让斯威克50%的股权，共筹措资金18亿元。

• 10月，公司转让高邮振兴、江苏新电、芮城宝升、神木神光100%股权，共筹措资金7.58亿元。

资产出售后，东方日升选择大举扩建异质结（HJT）高效电池组件产线。目前公司拥有电池片产能12GW，组件产能19GW，电池片自给率达到63%。据悉，公司还在积极推进马来西亚3GW电池组件和义乌二期5GW电池组件建设，新建产能将在2022年爬坡生产。

天府财经网向业内人士了解到，HJT电池有较高的光电转化效率，但需要大量资金投入研发与扩产，不过东方日升售卖资产已经告一段落，预计今年的现金流将持续承压。

从一季报来看，东方日升在投资与筹资活动的现金流上分别流出0.52亿元、1.48亿元。同时，HJT电池还处于量产爆发的前夜，在推广道路上不确定性因素较强。

而为了满足资金缺口，东方日升2022年1月披露了定增预案，拟募集资金50亿元，用于5GW N型超低碳高效异质结电池片与10GW高效太阳能组件项目、全球高效光伏研发中心项目等项目及补充流动资金。

值得注意的是，就在去年2月，同样是为了推进异质结电池组件项目，东方日升发行33亿元可转债却以失败告终，这也是A股市场30年来可转换债券发行后终止的首例。

当前，面对原辅料供需失衡、价格飙升和组件利润变薄的市场行情，饱受卡脖子煎熬的光伏组件企业，纷纷将战略重点移至提高自身垂直一体化的程度上来，开启了大规模以组件产能为目标、补足产业链缺口的垂直一体化进程。例如，东方日升日前向双良节能采购的硅料方面，由于国内资本大幅涌入，正有大量产能待释放。

东方日升的一系列加码，究竟是审慎决策，还是跟风投资？尚需业绩结果来验证，天府财经网将会持续关注。

爱康科技业绩考核画饼？Q1订单增长亏损反扩大 资金缺口风险待解

在5月9日召开的业绩说明会上，2022年能否实现业绩目标，以及净利润能否转为正值，成为投资者关注的焦点。《碳中和日报》注意到，公司一季度营收已经实现增长，但是扣非净利润的亏损幅度反而扩大。面对投资者关于公司扭亏可能性的疑问，董事长邹承慧也未作出正面回答。

另外公司年报披露后，再次遭到深交所“大篇幅”问询：要求对持续能力是否存在重大不确定性、太阳能电池板业务毛利率为负数、大股东质押等财务风险事项进行说明。其中，财务压力是深交所关注重点，公司表示将通过各种措施解决资金需求。

01

扣非净利润扭亏难见信心

爱康科技发布的2021年报显示，当年实现营业收入25.31亿元，同比下降6.92%，归母净利润由盈转亏，亏损4.06亿元，同比大幅下降2466.95%，扣非净利润为亏损5.40亿元，同比下降116.04%。

从财报反映的信息来看，爱康科技持续亏损主要有以下几个方面的原因：由于受到海外疫情影响导致其海外业务受限；公司制造业产品原料铜、铝、钢等大宗商品及硅片、电池片价格均大幅上涨，导致公司产品毛利下降；公司新投建高效电池项目处于产能爬坡阶段，项目投建、运营、人员储备等均需公司持续资金投入，影响了公司业绩。

值得注意的是，2021年爱康科技综合毛利率2.43%，同比减少12.44个百分点。从产品端看，爱康科技包括太阳能电池边框、太阳能安装支架、太阳能电池组件等在内的光伏配件产品营收占比已达96.47%，而这部分业务毛利率仅为0.4%，毛利率整体比上年同期下降6.5%，其中营收占比53.35%的太阳能电池组件毛利率已降至负数。

另外，爱康科技发布的2022年第一季度报告显示，公司仍然无法实现盈利。一季度实现营业收入9.90亿元，同比增长121.04%；实现归母扣非净利润-7752万元，同比下降3.46%。

根据5月9日业绩说明会披露的信息，公司今年订单确实有所增长。截至目前，公司组件在手订单约为31.14亿元，支架在手订单约为5.94亿元，边框在手订单约为0.55亿元。2022年刚过去三分之一的时间，公司一季度完成的营业收入和目前在手订单约为47.53亿元，接近公司2021年营业收入的200%。

不过，有多位投资者提出2022年扣非净利润是否有希望为正值、公司对于扭亏是否有信心等疑问。对此，董事长邹承慧等高管并未作正面回答，只是表示：“公司新投高效电池及组件产线已陆续实现生产，通过积极开拓国内外市场均取得一定成绩，同时，通过推动更加精细化管理降低成本。后续，公司将聚焦主营，推动上市公司业绩增涨。”

02

年报遭受监管多项质疑

实际上，爱康科技前后经历过光伏配件制造、光伏电站投资、高效电池组件制造等三次战略转型，然而结果是近年来的业绩极为不如人意。

2019年-2021年，爱康科技实现的营业收入分别为51.26亿元、30.19亿元、25.31亿元，已经连续三年下降；实现的扣非净利润分别为-13.04亿元、-2.5亿元、-5.40亿元，同样连续三年为负。

在年报披露后，深交所不无忧虑，下发问询函，要求爱康科技说明营业收入持续下滑、扣非后净利润连续为负的具体原因，并说明公司持续能力是否存在重大不确定性，以及拟采取改善经营业绩的应对措施。并结合主要成本、产品价格、竞争状况、同行业可比公司等，说明太阳能电池板（组件）毛利率为负的具体原因。

公司回复表示，公司最近三年营业收入持续下滑且扣非后净利润连续为负，主要是2018年“5.31”光伏新政后，国家加快光伏发电补贴退坡，降低补贴强度，导致公司现金流紧张。

此外，2019年末海达集团债务危机全面爆发，公司及控股股东爱康实业因与海达集团及其关联公司互保关系，致控股股东爱康实业不得不实施了重整，至2020年末相关重整计划才执行完毕。叠加电站欠补和控股股东爱康实业破产重整导致公司融资环境恶化，资金链偏紧，公司相对传统的边框和支架业务有所收缩，使得整体营业收入和利润下滑。

公司还提及，2020年初，新冠肺炎疫情爆发，全国各地实施严格的疫情防控措施，企业延迟复工，物流及人员流动受限，产品签单变缓致部分客户订单无法落地、订单交付延期等。此外，随着疫情在全球的蔓延也使得公司在海外业务无法正常开展，公司产品在全球市场的销售放缓，进一步引起公司营业收入和利润下降。

毛利率方面，公司称，受市场环境影响，近两年同行业企业组件毛利率均不高，部分企业毛利率为负。公司毛利率情况与同行业企业基本一致。

公司认为，随着全球光伏产业的快速发展和平价上网时代的来临，单一光伏产品在不叠加产业链利润的情况下，毛利被逐渐压缩，参考同行业数据可见组件加工毛利率基本在10%以内。组件主要成本由材料成本和制造成本构成，其中材料成本占产品成本比超90%，因此，组件毛利受材料价格波动影响较大。2021年由于材料成本大幅上涨和公司产能未充分释放，致公司组件毛利率为负。

03

资金缺口风险尚待解决

爱康科技的担保问题仍然是潜在负担。截至4月末，公司及控股子公司累计经审议的对外担保额度为106.07亿元。实际发生的对外担保余额为70.76亿元，其中对合并报表范围内的子公司提供担保余额为34.85亿元。累计担保余额占公司最近一期经审计净资产的比例约为195.78%。

对于担保风险，爱康科技回复问询表示，将指定专门人员持续关注上述被担保人的情况，收集被担保人最近一期的财务资料和审计报告，定期分析其财务状况及偿债能力，关注其生产经营、资产负债、对外担保以及分立合并、法定代表人变化等情况，建立相关财务档案。

另外，截至2021年底，爱康科技控股股东及其一致行动人合计持有公司5.36亿股，占总股本的比例为11.96%，其中处于质押状态的股份占比超过90%。同时，公司实控人邹承慧所持公司1.22亿股处于冻结状态。

对于质押风险，爱康科技回复问询表示，公司控股股东及其一致行动人办理的股票质押大部分是为自身或其控股子公司在银行或非银行金融机构的贷款提供场外质押增信担保，并没有设置预警平仓线。近期，爱康实业基本面有所改善，后续银行融资环境得到好转，目前质押股份的市值超过质押贷款金额，后续将通过归还贷款重新贷款的方式降低质押比例。

另外，公司称将主要采取三大措施，解决近两年大规模“上马”电池组件产能的资金需求：一是持续出售剩余的电站股权，积极回收前期电站投资沉淀资金。二是寻求政府产业扶持资金支持的同时积极引入战略投资者。三是通过资本市场筹资。

种种信息显示，爱康科技欲向市场传递收入强势增长的预期，但资金缺口的风险依旧摆在公司面前，若要恢复盈利、赶上行业增速恐非易事，未来公司能否摆脱制约瓶颈，《碳中和日报》将会持续关注。

毛利率下滑，现金流承压，弘业股份扭亏后离走出“寒冬”还有多远

弘业股份（600128.SH）近日发布的2021年年报显示，公司过去一年营收和净利润双增长，扣非净利润创下近6年来最好的表现。与此同时，弘业股份积极响应大股东号召，拿出利润的30%来分红。

成立于1979年的弘业股份，1997年就在上交所挂牌，是全国外贸工艺品行业和江苏省外贸系统第一家上市企业。上市这么多年，由于主营业务主要是外贸进出口，业务特性摆在那里，所以公司一直是规模大利润不高，几十亿的营收，仅换来千万元级别的净利润。

受行业大环境等多重因素影响，弘业股份近年来经营得颇不容易。《眼镜财经》查阅财报发现，从2016年开始，弘业股份以77.89万元的扣非净利润为起点，开始走向亏损的泥潭，一直到2021年才走出低谷，扭亏为盈。

毛利率下滑，多家子公司资不抵债

贸易业务是弘业股份自成立以来从事的主要业务，业务范围涵盖出口、进口及国内贸易。其中出口贸易主营服装、玩具、渔具等大类产品，进口贸易主营医疗器械、化工等产品，内贸业务主营煤炭、液氨、尿素、化工品等。

2021年，弘业股份实现营业收入53.21亿元，同比增长20.33%；净利润仅3321.63万元，同比微增3.12%。

虽然弘业股份实现了扭亏，但其毛利率水平自2019年以来已经连续三年下滑，2019-2021年毛利率分别为7.96%、6.81%、5.92%。

在经营业绩增长的同时，《眼镜财经》注意到弘业股份的南京弘文、弘业泰州、弘业永润、弘业永煜、弘业福天、南通弘业进出口、法国 RIVE 公司、弘业、荷兰 RAVEN HOLDING B.V等多家子公司或亏损，或资不抵债。其中南通弘业在连续3年亏损之后，终于不堪重负，于今年3月申请进行破产重整。

除此之外，弘业股份的法国子公司、荷兰子公司、子公司也是连续三年亏损，截至2021年12月末，三家子公司当前都是资不抵债的状态。对于这三家子公司的营业状况，弘业股份倒也没有避讳，其在年报中表示，法国公司、荷兰公司受国外疫情影响经营较困难，弘业工厂则是受疫情及局势动荡的双重影响，一直处于停业状态。

只是，全球疫情还在持续，市场需求会延迟，但不会消失。宏业股份如果只看到客观因素，而不审视内在，找到应对的办法，这三家子公司的结局又将如何？

现金流恶化 股价跌近八成

与2021年报一同发布的还有弘业股份为子公司提供担保的公告。公告显示，弘业股份拟为弘业技术、化肥公司、弘业永润、弘业永恒、弘业永欣、弘业永为、弘业环保等7家合并报表范围内的控股子公司，分别提供不超过 2亿元、1.8亿元、6000万元、6000 万元、2500万元、1500万元和 5000万元的保证式担保。上述借款总额共计5.9亿元。

除此之外，年报数据显示，弘业股份尚有担保余额1.96亿元。反观公司现金储备，截至2021年末，货币资金为6.02亿元，同比下滑27.48%。而到了今年一季度末，货币资金进一步降至5.68亿元。

同时，从偿债能力角度分析也能发现，弘业股份或许面临一定的现金流压力。

《眼镜财经》注意到，截至2021年末，公司流动负债中的短期借款为1.81亿元、应付账款7.51亿元，两项合计9.32亿元。而当期货币资金仅能覆盖上述借款的64.59%，较2020年86.91%的覆盖比例下降20多个百分点。

需要注意的是，弘业股份的经营现金净流数据表现也不容乐观。

年报显示，2021年公司经营活动现金流净额为-1.85亿元，同比下滑150.63%。若拉长时间维度来看，2019—2021年，弘业股份经营活动产生的现金流量净额分别为4.17亿元、3.66亿元及-1.85亿元，处于连续下降通道。

值得一提的是，弘业股份于3月29日发布控股股东增持的消息，但并未对公司股价形成明显的正面促进。增持公告发布后，公司股价仍处于震荡下行通道。截至5月5日收盘，弘业股份报收于6.83元，已较最高时期跌去近八成。

由此可见，看似弘业股份走出了“最后一个寒冬”，终于守得云开见月明，但日益下滑的毛利率，越来越紧张的现金流以及迟迟不见回弹的股价，都在提醒投资者，这家老牌贸易企业的前路可能并不顺畅。对此，《眼镜财经》将继续保持关注。

晶科能源扣非净利大降，核心产品毛利率下滑，存货高企资金受限多

在这波光伏头部企业回A浪潮中，晶科能源（688223.SH）直到今年才完成登陆科创板，显得相对珊珊来迟。4月末，距离登陆A股市场不到3个月后，晶科能源交出了第一份年报“成绩单”，扣非净利润却大降，显示出相对“掉队”的趋势。

根据公司解释，是2021年光伏组件主要原材料硅料价格不断上涨，带动硅片价格随之上涨，光伏组件产业链价格无法实现及时有效传导，公司产品利润空间被进一步压缩所致。

然而症结仅限于外部吗？实际上，在这场硅料涨价潮中，即使是一体化组件企业，盈利能力也出现分化。《碳中和日报》将晶科与隆基、天合、晶澳进行对比，发现差距并不小，不仅是这“四小龙”中2021年净利润最低的一家，明显短板还包括：锁料能力不足、资产负债率高、资金使用效率低等。

因为在资本市场的进度差距，晶科已经有所掉队。对晶科来说，回A只是开始，现在还远未到放松的时候。

竞争加剧毛利受挫

根据晶科能源发布的2021年年报，公司实现收入405.7亿元，同比增长20.53%；实现归母净利润11.41亿元，同比增长9.59%；扣除非经常性损益的净利润为5.3亿元，同比下降41.74%。

规模增长的同时，主业的利润反而下滑，致使晶科能源2021年毛利率受挫，下滑1.54个百分点至13.4%。其中，最主要的光伏组件板块营收376.6亿元，同比增加15.8%，占全年营收的92.83%，毛利率为13.4%，同比减少1.69个百分点。

《碳中和日报》了解到，去年光伏产业链上游的原辅料涨价较多，使公司深受影响；另外近年来国内光伏补贴退潮、国内光伏组件厂商大幅扩产带来的竞争加剧，使得晶科能源组件产品向下游涨价的通道并不通畅。

据悉，公司组件产品销售均价在2020年11月下降至最低点1.53元/W，其后价格才逐渐有所回升。价格上看，全年组件含税销售均价1.91元/W。

而长江证券研报则指出，因公司2021年尚未回A，资金相比于同行存在短板，进而造成产能偏旧，大尺寸出货占比偏低（全年不足50%），电池外采比例接近一半，同时国际运费价格飙升，上述因素综合造成公司面临一定盈利压力，单瓦净利预计在1.5-2分左右。

值得注意的是，在年报的收益中，有高达6.11亿元是非经常性损益，甚至超过了扣非净利润，主要来源包括政府补贴和汇兑收益。不过，根据4月28日晚间公司发布的一季报，非经常性损益为1.01亿元同比有所减少，这部分收益的未来持续性存在疑问。

不过一季报也显示，晶科能源的盈利出现好转，公司实现营业收入146.81亿元，同比增长86.42%；归母净利润4.01亿元，同比增长66.39%；归母扣非净利润3亿元，同比增长287.78%。对于业绩提升，公司表示，主要系全球市场需求旺盛，公司发挥全球化布局，本土化经营的战略优势，光伏组件出货量大幅增加所致。

出货排名一退再退

晶科能源的终端产品为太阳能光伏组件，生产环节中间品包括硅棒/硅锭、硅片、电池片，已建立了垂直一体化的产能。根据年报，2021年公司向全球发送共25.24GW太阳能产品，其中组件出货22.23GW。

据悉，晶科能源曾于2016年至2019年位居全球光伏组件出货量第一，但之后却有所下滑，于2020年被隆基股份超过。随后节节败退，2021年又被天合光能、晶澳科技赶超，退居第四。

光伏领域权威机构PV InfoLink最新发布的2021年全球组件出货排名显示，2021年的TOP 10出货商与2020年基本相同，但其中变化最大的就是晶科能源，2020年全球组件出货排名第二，2021年位列第四。

这与其在产业链涨价潮中为稳住利润暂时调整了产品销售策略有关，晶科能源在招股说明书中提及，由于硅料价格不断上涨等原因，2021年上半年，公司策略性地减少了低价组件订单的获取与执行，对于低价订单与客户进行议价、商谈延长交货时间，并根据市场供需及价格情况增加了硅片和电池片的对外销售。

不过，根据年报成绩单，晶科能源与同行的差距仍然不小。2021年，隆基股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源分别实现营收809亿元、445亿元、413亿元、405亿元，晶科能源并没有掉队，但在盈利方面，上述公司却远远超出晶科能源。且这样的情况已持续了两年：2020年，这四家公司中晶科能源的净利也是最低的。

对于业绩不如预期的原因，在2021年报中晶科能源认为，这是硅料价格不断上涨，带动硅片价格随之上涨，组件产业链价格无法实现及时有效传导，公司产品利润空间被进一步压缩所致。

《碳中和日报》向业内了解到，晶科能源之所以受到的不利影响更大，是因为对硅料的备货准备不足，签订的锁料长期订单也不够，导致晶科能源的拿料价格高于同行业竞争对手。

财务指标风险较大

不容忽视的是，晶科能源还存在资产负债率偏高的风险。近年财务数据显示，2019年末-2021年末，公司资产负债率分别为79.94%、75.24%和81.40%。尤其2021年末达到近年高点，在隆基股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源四家公司中，晶科能源的资产负债率是最高的，而光伏行业平均水准约在51%。

另外，2021年年报显示，由于国际物流紧张，导致晶科能源内部各公司之间组件调货运输速度放缓，存货余额水平有所上升，达到132.50亿元，比上年增加48.87亿元。

存货余额较高可能影响公司资金周转速度和经营活动产生的现金流量，降低资金使用效率。2019年末-2021年末，公司速动比率分别为0.85倍、0.88倍和0.74倍，则低于光伏行业可比公司。

并且值得注意的是，公司还有大部分资产与资金使用受限。截至2021年末，公司受限资产余额为233.59亿元，主要为银行保证金以及公司为取得融资进行的资产抵押等。受到限制的货币资金余额为110.27亿元，占公司货币资金余额比例较高，形成原因系定期存单质押用于开具承兑汇票、信用证、保函、借款；票据承兑、保函、信用证等保证金。

高负债率本就使得晶科能源筹措资金难度增大，因此公司寄希望于上市后，借助资本市场融资工具逐步降低公司的资产负债率。不过，2021年公司经营业绩也出现下滑，且现金净流出2.52亿元，叠加高比率受限制现金的影响，将对公司资金链产生一定压力。

这是成功回A的第一年，此后晶科能源能够扭转局面吗？《碳中和日报》将会持续关注。

洋河老三地位危矣！3年增长近乎停滞 董事长承认高端市场无话语权

洋河股份（002304.SZ）近日披露的年报和一季报显示，2021年实现营收253.5亿元，同比增长20.14%，净利润为75.08亿元，同比增长0.34%；今年一季度实现营收130.26亿元，同比增长23.82%，净利润为49.85亿元，同比增长29.07%。

可见，经过两年时间的“填坑”，洋河终于重回双位数增长，而从其一季报成绩来看，还在快速前进。

近几年，从营收规模看，洋河是茅台、五粮液之后没有争议的第三名，但“老三”的位置待久了，市场对其也少了一些期待。

截至5月9日，洋河股份报收于150.81元，相比去年初265.6元的最高点，跌幅超过40%。

尽管洋河一直未露野心，但投资者们对其“再上一个台阶”一直抱有期待。那么，对于当前的洋河而言，是该选择守擂，还是进攻呢？

01

进击？

董事长承认高端市场没有话语权

从体量上看，洋河距离前两位仍然有较大的差距。不仅如此，当前洋河省外市场营收占比始终没有一个质的突破。

天府财经网注意到，洋河省外市场销售占比自2019年突破50%以后，一直在52%以内原地踏步，这在各大酒企发力全国化的今天，显得有些无力感。

事实上，为了扩大规模，加快全国化进程，洋河一直致力于进行销售改革，比如调整营销架构，推进营销组织机构下沉，实现各品牌独立运作等。但仅依赖于营销，还是很难追上前两大巨头的体量。

此外，过于依赖营销也会导致经营成本上升。天府财经网注意到，2021年洋河的销售费用同比增长36.12%至35.44亿元，接近同期营收增幅的2倍，销售人员的人均薪资从2018年的9.6万元上涨至17.5万元。

不难推测，洋河涨薪意在提高销售人员的积极性，从而提升销量和规模。但另一边，公司的营业成本也由2020年的48.03亿元上涨至2021年的56.93亿元。也就是说，如果要进一步提升营业收入，洋河的销售策略或许会更为激进，而这可能会进一步摊薄净利润。

那么，除了提升销售规模之外，是否还有其他可行策略呢？

其实，细究茅、五的经营策略就会发现，这两家长期占据酒类市场双雄地位的杀手锏就是高端化。据天府财经网了解，目前白酒高端市场里，超九成的份额都被飞天茅台、五粮液普五和国窖1573三大品牌占据。

而从长远来看，高端市场又是白酒的兵家必争之地。但目前，洋河千元以上的高端产品虽有梦之蓝M9、梦之蓝·手工班、双钩的头牌苏酒，但都没有真正起量。就连董事长张联东也坦言，“洋河股份的业绩中包揽大头的依然是中端产品，真正的高端线没有市场话语权。”

以其对手泸州老窖来说，2021年泸州老窖以国窖1573为代表的高端酒收入规模已达到了184亿元，综合毛利率也超过洋河10个百分点。或许正因如此，高端化占位较快的泸州老窖似乎更能受到资本的青睐，反观洋河，在投资者眼中的表现有点差强人意。

此外，在另一边，即使是长期占据擂台的茅台也丝毫没有放松警惕。2021年8月底，丁雄军空降茅台。新帅上任后，茅台改革新政持续落地，通过取消拆箱政策、加大投放力度、推出茅台新产品、重启电商平台“i茅台”、增加直营等措施，减少销售环节，降低飞天茅台炒作热度，强化控价权。

进入2022年，茅台又推出系列酒新品茅台1935，填补了茅台在千元价格带的空白。与此同时，五粮液集团于今年2月完成换帅，曾从钦从李曙光手中接过掌印，升任为集团董事长。换帅仅一个月，五粮液便将普五的建议零售价从1399元/瓶上调至1499元/瓶，与飞天茅台官方指导价看齐。

可见，面对优秀又努力的茅台和五粮液，短期之内，洋河想要提升规模容易，但想要撼动两者的市场地位，在其高端化策略尚未布局完成前，着实有些困难。

02

防守？

净利润被泸州老窖连续2年反超

其实相较于进攻，洋河目前的策略更接近于防守。也就是说，先安心守住老三的位置，再逐步缩小与前两者的差距。但螳螂捕蝉，黄雀在后，在洋河被“偷走”的3年内，泸州老窖和山西汾酒均以惊人的增速朝着行业第三的位置快速挺进。

虽然洋河在营收上稳居行业第三，但其营收增速远低于山西汾酒和泸州老窖。

据天府财经网梳理，从2017年至2021年，泸州老窖营收增加了102.47亿元，增幅达98.58%；山西汾酒营收增加了139.34亿元，增幅为230.81%。反观洋河，营收只增加54.32亿元，增幅只有27.27%。

再看净利润，洋河近3年近乎停滞增长，同期泸州老窖、山西汾酒分别增长211.02%和462.92%。

换句话说，山西汾酒用了3年的时间将其与洋河之间的营收差距从140亿缩小到了50多亿，泸州老窖也用了3年的时间将其与洋河之间的差距从百亿缩小到了50亿以内。

而今年一季度，山西汾酒实现营收105.3亿元，同比增长43.62%；实现净利润37.1亿元，同比增长70.03%。105亿的单季收入，已超过其2021年营收的一半，增速可谓非常迅猛。

另一边，泸州老窖的董事长刘淼也表示，2021年，公司已全面完成由守转攻的切换，具备了问鼎前三的实力。其将重回第三的战略具体划分成了“五步走”，计划在2025年完成。

作为高端市场的种子选手，泸州老窖在2021年不仅营收突破200亿元，净利润更是连续2年反超洋河，被评价为最有可能与洋河掰手腕的对手。

铁打的茅五，流水的老三，白酒赛道向下容易向上难。因此，对洋河来说，即使要守住探花地位，也需要对市场的变化时刻保持警惕，毕竟，以当前的形势看，泸州老窖和山西汾酒赶上洋河或许只是时间的问题。

海尔生物后劲不足：一季度净利暴跌7成，市值蒸发近200亿

在去年业绩大幅上涨之后，今年一季度的海尔生物（688139.SH）业绩却相当难堪，净利润大幅下滑。根据海尔生物发布2022年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入5.63亿元，同比增长36.22%；归属于上市公司股东的净利润约1.14亿元，同比下滑72.96%。

营收同比呈现增长，净利润却暴跌，这可谓是让市场大为惊讶。《眼镜财经》注意到，似乎意识到业绩的下滑，二级市场股东开始出现集中减持，其中海尔生物5月6日大宗交易平台共发生4笔成交，合计成交量94.86万股，成交金额6413.49万元，成交价格均为67.61元。据不完全统计，近3个月内海尔生物累计发生30笔大宗交易，合计成交金额为4.09亿元。

业绩下滑，市场减持，海尔生物的股价自然无比脆弱，以5月6日每股71.85元计算，相较于2021年8月触及的150元历史高点，海尔生物市值已经蒸发过半，损失超200亿元，泡沫破灭后，一地狼藉。

股价最大跌幅超60%

《眼镜财经》注意到，海尔生物的股价最低点出现在今年3月，当时股价一度触及59元，与去年8月份最高点相比，其7个月股价最大跌幅超过60%。如此大的跌幅，市场不禁想问，海尔生物到底怎么了？

根据公司公开资料显示，海尔生物是以生物医疗低温存储设备的研产销为主，主要为样本安全、药品及试剂安全、疫苗安全、血液安全等场景提供覆盖全温度范围内的生物医疗低温存储解决方案。所谓的样本安全，其实是为中华骨髓库、国家基因库、中国人类遗传资源库等机构采集的样本提供低温保存；药品及试剂安全业务则是为生物制剂类药物提供低温保存。

低温保存，其实质是海尔集团把自己擅长做的冰箱制冷业务发展到了生物医疗领域，这也就意味着海尔生物主要做的就是为生物医疗行业提供“冰柜”，所以，海尔生物并非是一家“生物”公司，其实质是一家“冰柜”业务公司。

值得注意的是，在疫情期间，疫苗的运输和存储尤为重要，这也为海尔生物提供了巨大的市场空间。根据海尔生物描述，其在被动制冷方面已经有成熟的技术应用，自主研发的太阳能疫苗冷藏箱甚至可以在无日照条件下保持疫苗安全存储温度一个星期以上，在疫苗冷链中发挥了重要作用。

上述业务也在数据上有所体现，根据2021年财报显示，2021年海尔生物来自疫苗安全场景的营收达5.03亿元，占比23.68%，几乎与药品及试剂安全场景并列成为第二大业务板块。

受益于疫苗存储的巨大市场，海尔生物的设备销量可谓是大幅上涨，这也为公司2021年业绩带来了巨大贡献。年报显示，2021年，海尔生物实现营业收入21.26亿元，同比增长51.63%；归母净利润8.45亿元，同比增长121.82%；扣非净利润4.18亿元，同比增长32.97%。

然而，需要指出的是，我国疫苗接种已经接近最高状态，这也为海尔生物埋下了隐患。根据卫健委疾控局公布的数据，截至4月6日，全国人口全程接种疫苗的人数占比达到88.18%。这也意味着，我国有超过12亿人口已经接种完两针以上的新冠疫苗。

也因此，《眼镜财经》认为，随着后面接种率的不断提高，海尔生物的疫苗生意或许将沦为 “一锤子买卖”，业绩增长后劲不足，公司的业绩或许也犹如今年一季度一样，净利润出现暴跌。

“物联网”噱头背后缺少研发支撑

作为一家科创板公司，在科技硬实力方面，海尔生物也不出色，相比较于不少研发支出占营收比例超过20%甚至30%以上的科创板公司，海尔生物2021年研发费用仅为2.36亿元，占营业收入比例为11.12%。

《眼镜财经》注意到，在本就不高的费用中，其研发人员薪酬总额达到了1.18亿元。众所周知，高科技企业可在税收政策等方面享受更多的优惠。为此，很多企业把一些模棱两可的费用都被计入了研发支出，比较典型的就是增加研发人员工资。

从研发人员学历构成看，博士学历仅有2人，这在一众科技企业中，实在逊色。当前，海尔生物的员工总数为2078人，其中研发人员565人，占比27%。但从研发人员学历来看，本科生最多，占比60.53%，专科生次之，占比19.82%。仅有2人是博士学位，博士和硕士研究生合计人数都没有专科生多。

技术研发后劲不足，公司的营销却颇为出色。《眼镜财经》注意到，不管是从海尔生物的年报，还是从其营销宣传来看，公司目前十分注重“物联网”概念的推广。海尔生物2021年年报中提到，“公司持续研发投入推进技术及产品方案的创新迭代，加速渠道及网络拓展扩大全球市场竞争优势，不断加快物联网场景生态布局保障用户最佳体验”。2021年，海尔生物的物联网解决方案业务实现收入6.68亿元，同比增长138.11%，占总收入的比重达31.42%。

然而，所谓物联网创新，不过是由于国家对疫苗、血液制品相关产品的监管进一步加强，相关部门强制要求厂家提供可追溯体系，基于监管信息系统、物联网芯片和条形码等综合方案，实现可追溯监管。

也就是说，海尔生物的物联网概念本质上就是给设备加上传感器芯片，和软件App互联，并没有特别高深的地方。因此，市场担心和质疑的点也在于，和华为、小米等公司相比，家电制造背景出身的海尔生物缺乏完整的软件生态，也难以形成闭环。

综上所言，海尔生物的“物联网”概念，其实是噱头大于实质。有意思的是，尽管近半年股价持续下跌，海尔生物却备受机构青睐，仅过去3个月就有超过500多家机构通过现场会议、电话会议形式调研。这或许可以理解为，市场和机构都在寻找海尔生物是否还有一些其他的亮点来拉动业绩。

一季度利润的暴跌，说明海尔生物的“一锤子买卖”已经缺乏后劲支撑，而对于过去的高估值，投资者可能还是有些心虚的，或许才是应有的价值回归。泡沫破碎后，海尔生物还有怎样的故事？《眼镜财经》还会继续关注。

黄明端，过气“零售之王”能否担当苏宁“中兴之主”?

苏宁易购（002024.SZ）终究还是没能摆脱被ST的命运。

5月6日，公司股票简称变为“ST易购”，当日股价“一”字跌停，最新市值只有285.82亿元。

在此之前，公司股价已经连跌近2年，自2020年7月中旬以来累计下跌近八成，市值缩水近千亿。

从业绩来看，2021年苏宁易购实现营收1389.04亿元，同比下滑44.94%；净亏损432.65亿元，业绩同比下滑912.11%，这是公司连续2年亏损。

“属于苏宁的零售时代已经正式落幕。”股吧里有人如此评论。

作为曾经的零售巨头，辉煌是真，落魄也是真。未来，身负重担的苏宁易购该向何处去？

自救措施“然并卵”

亏损扩大近10倍

冰冻三尺非一日之寒，从2020年开始，苏宁易购的危机就已经显现。

在那一年里，公司不断通过股权转让和股权质押来筹措资金。到2020年底，苏宁控股集团股东张近东、张康阳等更是将公司全部股权质押给淘宝。

天府财经网注意到，在此之后，关于苏宁易购资金链断裂的传闻便不绝于耳。

2020年，公司交出史上首份亏损年报，净亏损42.75亿元，业绩下滑143.43%。

到了2021年，地主家早已凑不出余粮了，但日子还得过下去。这一年，苏宁易购在经营上迎来更大波折，从二季度开始，公司受流动性影响，经营压力倍增，采购结算资金支付也发生困难，商品库存规模更是急剧下降至历史低谷，经营出现停滞。

在此背景下，公司亏损幅度扩大近10倍，达到432.65亿元！就算去掉计提的资产减值、确认投资损失等，亏损幅度仍接近85.6亿元。公司将此概括为经历了“前所未有的困难”。

为此，公司从2021年下半年开始，陆续开展了一系列自救措施。比如，2021年7月引入战略投资，并完成了董事会改选；8月百亿新增授信落地，加码品牌联合行动；9月加速落地超级品牌日等等。

一顿操作猛如虎，但从短期业绩来看，上述措施“然并卵”。天府财经网注意到，公司亏损幅度从2021年二季度的39.08亿元扩大至三季度的41.16亿元，四季度进一步恶化至356.96亿元。

直到2022年一季度，苏宁易购才算是喘了一口气，当季亏损缩窄至10.29亿元。尽管如此，业绩仍同比下滑325.55%，其2021年一季度尚有4.56亿元利润。

别人家的公司谋求高质量增长，苏宁易购的诉求则是缩小亏损，这不得不让人唏嘘。

另外值得注意的是，随着商品销售规模大幅下降，苏宁易购的主营业务毛利率也急剧恶化。天府财经网注意到，其零售业毛利率从2020年的9.21%下降到了2021年的2.16%。

黄明端临危受命

能否力挽狂澜？

比起探究糟糕的业绩，投资者更在意的或许是，苏宁易购将以何种姿势重新出发，将走向何处去？

对此，苏宁易购在2021年年报中表示，“2021年是艰难的，2022年又是崭新的开始。”

公司称，2022年是其发展历程中极为关键的一年，公司需要力争扭转经营效益亏损的不利局面，需要在零售市场重塑品牌心智和影响力，也需要形成具有行业影响力的业务增长点，这关系到公司未来3-5年的可持续发展。同时，公司也必须通过2022年经营业绩的改善、资产负债状况的改善，扭转2021年经营工作带来的各方面不利影响。

具体来看，“实现家电3C核心业务一季度3月单月开始盈利和全年盈利这两个阶段性目标，确保家电3C核心业务回归盈利轨道，这是全年的工作主线”。可见，2022年苏宁易购的重心，是要收复3C家电阵地。

战略固然重要，领导班子的能力也不能忽视。

天府财经网注意到，苏宁易购新董事长黄明端2021年从公司获得报酬为0，也未持有公司股票，而原董事长张近东2021年薪酬为200万元。

实际上，从去年8月上任后，黄明端就极为低调，媒体对其任职后的采访和报道少之又少。而对于这位新接班人，外界也存在不少争议声。

众所周知，作为大润发的创始人，黄明端曾将大润发经营得有声有色。在很长一段时间内，其都是当之无愧的“零售之王”。但在线上渠道兴起后，面对京东、天猫这些强劲的对手，大润发最后也没能摆脱被收购的命运，而黄明端也归顺阿里，如今作为阿里系的代表出任苏宁易购。

事实上，黄明端和张近东都更擅长于线下经营。有人认为，虽然黄明端是作为“陆战之王”出身，但在阿里混迹多年，或许其早已学到了线上经营之道。但也有人认为，对于苏宁易购的现状，不管是黄明端还是张近东，谁坐董事长之位结局都一样。甚至有人怀疑，阿里派出黄明端出任苏宁易购，恐怕是别有用心。

而在此之前，大润发和苏宁易购也无太多交集，两家公司唯一的直接联系是，苏宁在3年前代运营了大润发卖场里的家电货架。此外，从近半年的动作来看，黄明端对苏宁易购的经营策略也显得颇为保守。

在2022年，这位阿里系新帅能否带领苏宁易购扭亏脱帽，或许还要打上一个问号。对此，天府财经网将持续关注。

“危机”共存占先手者胜 三盛教育逆境中培育利润增长点

近日，三盛教育（300282.SZ）披露2021年财报，公司去年实现营业收入3.93亿元，同比增加10.05%；归属于上市公司股东的净亏损为1.63亿元，上年同期归属于上市公司股东的净亏损约7.14亿元，同比亏损缩窄。

2021年，教育行业面临市场通胀压力加剧、疫情反复导致人员流动受限等诸多不利因素，业绩整体承压。不过，面对外部经营环境发生较大变化，三盛教育通过积极应对市场不利变化，以及持续优化管理等措施，营收保持正向增长，说明公司经营整体平稳。

多项业务稳步发展

三盛教育主要从事智能教育装备、国际教育服务和智慧教育服务业务。2021年7月，“双减”政策的实施，素质教育改革的不断推进，培养学生健康的人格和优良的品格成为新时期义务教育的关注重点，传统以智力为主的分数测试为标准的评价方式已不再适用。

机遇和危机并存，占先手者胜。面对变化，子公司恒峰信息一方面抓住了广东新建校建设机会，成功推进海德双语学校信息化建设项目、嘉荣外国语学校信息化建设项目的落地；另一方面，恒峰信息持续推进核心自有产品的优化升级，推出智慧课堂3.0产品以应对新市场环境下的需求变化。

去年，恒峰信息通过有效的综合素质评价，更好地助力学生的德智体美劳全面发展，支持国家双减政策在学校的落地。

公司表示，随着校外培训业务监管的加强，恒峰信息将依托技术及服务优势，积极探索校内外教育服务的盈利模式。目前，恒峰信息业务覆盖智能校园建设、区域教育均衡、教育应用开发、平台+大数据+AI等智能教育全生态，市场业务覆盖全国27个省市，累计服务院校超过3000所，年覆盖学生约750万人。

除了智慧教育业务，其余板块在去年也均取得显著发展。子公司广州华欣是公司智能教育装备业务的核心，在去年新增专利13项，保持了行业领先优势并得到业内认可，主力产品主要客户包括希沃、鸿合、海信、康冠等智能交互平板厂商。除教育领域外，公司上述触控产品还广泛应用在会议、金融、交通、零售等行业智能交互产品中。

子公司中育贝拉主要经营国际教育服务业务。面对疫情压力，中育贝拉通过持续优化运营管理，各校区线下教学工作全部如期顺利开展。年报显示，截至2021年底，中育贝拉在全国开设有10个国际课程中心。虽然受国际新冠疫情持续蔓延影响，中育贝拉的国际游学等业务仍无法有效开展，不过去年还是实现营业收入6008.16万元，同比增长21.50%，净利润表现为775.31万元，同比扭亏。

抓住教育信息化发展机遇

三盛教育于2011年12月登陆创业板，并着力打造综合性教育产业集团。2017年底，公司实际控制人变更为三盛集团后，立足公司自身以及三盛集团的资源和能力，于2018年完成战略升级，明确了“做大做强智慧教育和学历教育服务，加深智慧教育和学历教育的链接，提升公司的价值创造能力”的战略发展方向和“外延为突破、内生为基础”的战略落地路径。

目前，公司主营业务集中于以智能教育装备、智慧教育服务为核心的教育信息化领域，以国际教育等为核心的教育服务领域。业内分析认为，“双减”后基础教育回归校园，校内教育教学面临提质增效的客观需求，另一方面教育部对信息化应用水平提升的强调体现了信息技术赋能教育是长期方向。

因此，在需求和政策的双重利好下，教育信息化行业有望长期受益。2021年，“互联网+教育”政策、“教育新基建”政策等相继出台，为教育信息化行业注入了新的动力。更早前，2018年4月，教育部制定了《教育信息化2.0行动计划》，国务院2019年2月颁布《中国教育现代化2035》和《加快推进教育现代化实施方案（2018-2022年）》。

教育信息化在我国教育产业的发展过程中具有重要地位，国家高度重视教育的信息化改造。相关部委多项鼓励政策的逐步推出，为我国教育信息化的发展，数字化校园的建设以及行业内企业的发展提供了良好的外部环境，我国教育信息化产业2.0时代已经全面开启。

面对行业发展机遇，三盛教育通过子公司恒峰信息发力教育信息化，领先布局，顺应我国教育信息化2.0的转变，将进一步调整业务重心、聚焦业务区域，积极应对市场变化，逐步完成从项目型公司向产品型公司转变。

目前，恒峰信息正通过多举措完成该目标，具体包括：（1）自研产品方面：围绕大平台+大数据、智慧课堂、魔法评价三条产品线，集中研发主力和资源投入，打磨核心产品，提升产品竞争力；（2）市场开拓方面：借助教育装备展、行业论坛等途径，进行产品发布推介，积极拓展渠道，从而提高产品的覆盖面和市场的占用率；（3）随着新冠疫情影响的减弱，政府部门延缓的教育信息化项目将逐步落地，把握市场机会，促进营业收入的回升。

苏州银行业绩不差，股价不是一般的差，难担第一大工业城市城商行

近期，银行陆续公布年报和一季报，各城商行的业绩表现都十分亮眼。比如，南京银行（601009.SH）一季度的营收增速达到了20.39%，其他诸如浙商银行（601916.SH）、厦门银行（601187.SH）、杭州银行（600926.SH）等营收增速也达到了两位数。

但在资本市场上，银行股的表现却大相径庭。以苏州银行（002966.SZ）为例，其近两年的业绩逐渐向好，其中存款规模从成立之初的不足400亿到如今的3000亿（截至一季度末），11年增长8倍，但股价却整体呈震荡下跌之势。

《眼镜财经》注意到，在股吧中，有不少股民质疑，业绩这么好的苏州银行，股价为何却偏偏涨不起来。

资产充足率创3年新低

从年报数据看，2021年，苏州银行的资产总额跨过4500亿元大关，较年初增长16.74%，达到4530.29亿元。全年共实现营业收入108.29亿元，归母净利润为31.07亿元，同比分别增长4.49%和20.79%。

苏州银行行长赵琨表示，2021年，苏州银行的存、贷款规模分别突破2700亿元、2000亿元，整体经营实力显著提升，同时理财规模突破1000亿元，债券承销、基金销售规模较2020年翻番，手续费及佣金净收入占营业收入比重同比也提升2.17个百分点。

而从今年的一季报看，苏州银行的盈利能力也在稳步提升，报告期内实现营业收入30.01亿元，同比增长5.01%；实现归母净利润10.73亿元，同比增长20.56%。

《眼镜财经》注意到，截至一季度末，苏州银行的资产总额为4971.81亿元，接近5000亿元大关，同比增长15.17%；发放贷款和垫款2192.11亿元，较年初增长7.59%。

此外，苏州银行的不良贷款率也在不断降低。截至一季度末，不良贷款率已经降至0.99%，创上市以来新低，较年初下降0.12个百分点；拨备覆盖率更是较年初提升40.73百分点，达到了463.64%。

但《眼镜财经》注意到，苏州银行的核心一级资本充足率从2012开始便一直下降，2018年甚至到了10.07%，2019年开始，该数据有所回升，但好景不长，截至今年一季度末，核心一级资本充足率只有9.78%，创2018年以来的最低值。

苏州银行的资本充足率走势与之相似，尽管数据略高于监管要求，但是如果不能及时补充资本，未来在资产规模扩张、资产配置方面或将会受到限制。

与苏州经济地位极不相称

作为内陆大省的经济强市，江苏省会南京一直难逃和苏州相比较的命运。尽管南京的GDP一直稍逊于苏州，但在资本市场上，不管是从业绩还是股价来看，南京银行都要强过于苏州银行。

从股价走势看，苏州银行和南京银行完全走出了两条相反的曲线。截至4月29日收盘，苏州银行的股价为7.21元，徘徊在发行价之下已经许多年，丝毫不见上涨的迹象。

而南京银行股价却是节节高升，更是于近期冲到了12.44元的历史新高。此外，《眼镜财经》注意到，当前南京银行的市值已经超过1000亿，接近苏州银行的5倍。

从2021年年报表现看，南京银行的业绩也是全面碾压苏州银行，其业绩和营收规模与江苏银行（600919.SH）更为接近。

苏州银行表示，“2021年苏州规上工业总产值超4万亿元，一举超越上海、深圳，成为全球第一大工业城市。苏州银行作为区域性城商行，业务基本覆盖江苏全境，潜在基础客群和业务拓展空间广阔”。但从目前的数据看，苏州银行的地域优势或许还未充分发挥，与其全球第一大工业城市城商行的地位极不相称。未来，苏州银行能否迎头赶上，实现掌门人赵琨口中的“高质量发展新格局”？《眼镜财经》将持续关注。

江苏租赁豪气分红难掩经营颓势：业绩增速放缓，业务转型失利

4月22日晚间，号称A股上市金融租赁“独苗”的江苏租赁（600901.SH）年报出炉，2021年公司实现营收39.41亿元，同比增长5%；归属净利润为20.72亿元，同比增长10.4%；拟每10股派发现金红利3.5元，刷新上市以来最高分红纪录。

业绩风光、豪气分红的背后，其实透露了江苏租赁股东们的无奈。天府财经网注意到，江苏租赁自2018年3月上市以来，股价持续下跌且长期处于破发状态，或许唯有大手笔分红才能抚慰股东们受伤的心。

可是，在业绩增速下滑，负债承压的背景下拿一半净利润来分红，是否属于明智之举呢？

01

股价腰斩，业绩增速放缓

乍一看江苏租赁的年报，营收利润双双创新高。但是，天府财经网回溯公司过去几年来的财报注意到，其业绩增速正以肉眼可见的速度持续下滑。

自2018年上市以来，江苏租赁历年的营收分别为：24.37亿元、30.66亿元、37.53亿元和39.41亿元，增幅分别为25.42%、25.82%、22.43%和5%。同期扣非净利润分别为：11.87亿元、15.76亿元、18.63亿元和20.45亿元，增幅分别为：18.15%、32.76%、18.17%和9.81%。

由此可见，江苏租赁上市即巅峰，近两年增速呈腰斩式下滑。

作为从事金融放贷生意的江苏租赁，其资产质量也备受关注。天府财经网注意到，2018-2021年，公司不良贷款率分别是0.79%、0.85%、0.88%和0.96%，呈逐年上升趋势。

不良贷款率不断攀升，给江苏租赁带来不小的风险。屋漏偏逢连夜雨的是，其资本充足率和核心资本充足率也在逐年下滑。

不断恶化的财务数据，自然撑不起二级市场股价。天府财经网注意到，自上市之初创出11.96元的历史高价后，江苏租赁便一路下跌，最新股价为5.1元，相比最盛时期已经跌去近六成。

02

大额分红，流动性承压

股价摆烂，江苏租赁的股东们着实坐不住了。4月11日，大股东江苏交控直接喊话，要求加大分红力度，回报投资者。

尽管江苏租赁的业绩增速一年不如一年，公司还是响应了大股东的要求，加大了分红力度。根据公告，江苏租赁拟实施每10股派3.5元（含税）的分红方案，合计分红总额10.5亿元，约占扣非净利润的一半，分红金额比上年增长约17.19%，远超10.4%的净利润及9.81%的扣非净利润增速。

这不是江苏租赁第一次豪气分红，天府财经网梳理发现，公司上市4年，年年分红，且出手一次比一次阔绰。2018-2020年分红金额分别是5.97亿元、7.17亿元和8.96亿元，整体分红率29.87%。

算上2021年的分红，江苏租赁4年累计分红32.6亿元。以大股东江苏交控21.43%的持股比例计算，4年可分得近7亿元。

赚钱之后以分红回报投资者本无可厚非，但是，江苏租赁不仅盈利能力每况愈下，负债率还居高不下，在此背景下仍然抛出大额分红计划，其在公司发展与股东利益的选择上似乎有些本末倒置。

天府财经网注意到，2018-2021年，江苏租赁总负债分别为480.12亿元、563.66亿元、682.8亿元和847.55亿元，负债率分别达81.34%、82.45%、83.99%和85.35%。长年80%以上的负债率，并且持续攀升。

值得注意的是，江苏租赁在年报中表示，其有息负债的期限一般在一年以内，而融资租赁项目的存续期一般在3年左右，资产与负债间存在一定的期限错配。

不仅如此，今年一季报显示，江苏租赁经营活动产生的现金流量净额为-11.83亿元，较上年同期减少约28.82亿元，同比大跌169.63%。

以上多重因素叠加，未来可能为江苏租赁的流动性埋下危机。

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诉讼缠身，业务转型失利

江苏租赁主营业务为融资租赁和经营性租赁，其中融资租赁项下主要模式包括直接租赁、售后回租等。

租赁行业，简单来说就是把机器/设备租给企业，产权是出租人（租赁公司）的，使用权归企业。

近年来，江苏租赁进行业务转型，坚持“厂商+区域”双线拓展模式，以中小微客户为主要服务对象，以租赁设备为合同标的。

但因中小企业受市场环境影响较大，抵御风险能力较弱，逾期行为时有发生。对此，江苏租赁无奈只能以诉讼方式解决。

根据天眼查数据，仅今年4月份，江苏租赁就发生了20多起合同纠纷案件。因融资租赁合同纠纷引发的诉讼案件累计达951起，数量之多令人咋舌。此外还存在抵押合同、委托合同、保证合同和借款合同等方面的诉讼纠纷。

值得注意的是，江苏租赁2021新增投放项目中，涉及小微零售的有78795笔，同比增加62%，涉及金额557.08亿元。按照当前纠纷事件发生的频率，这数百亿的投放又能给公司带来多少回报？天府财经网将继续关注。

江苏吴中携手苏州纳生微电子布局重组胶原蛋白等高端医美领域

近日，江苏吴中（600200.SH）全资子吴中美学与苏州纳生微电子有限公司签署战略合作框架协议，重点围绕医美业务建立长期的、稳定的、紧密型的合作伙伴关系。

据悉，苏州纳生微电子有限公司是国内知名的纳米晶片生产研发企业，拥有广泛的知名度和消费客户。

双方约定，就纳生微电子的纳晶晶片产品和吴中美学的重组胶原蛋白产品进行合作，共同进行市场开发，充分利用各自的销售渠道优势互补。双方的医美产品组成套装面向市场，并利用各自的渠道进行销售，双方联合承办产品发布会及学术推广会议，推广双方的医美产品。

同时，双方依托各自在纳米晶片，重组三型胶原蛋白等高端功能性原料研发和生产能力，围绕医美市场的高端医疗器械产品和透皮功能性护肤产品进行联合研发。

江苏吴中表示：本次战略合作有利于进一步扩充公司医美产品管线，布局重组胶原蛋白等高端医美领域，加快推进公司医美产业战略落地和规模化运营布局。

江苏吴中与厦门迈达瑞战略合作 布局医疗检测领域扩充医药业务管线

4月28日，江苏吴中（600200.SH）与厦门迈达瑞科技有限公司签署《战略合作框架协议》，重点围绕双方的抗感染领域业务建立长期的、稳定的、紧密型的合作伙伴关系。

据悉，厦门迈达瑞科技是国内检测领域知名公司，基于微流控芯片、⾼通量测序、荧光定量PCR、等温扩增、数字PCR、基因编辑、核酸质谱、免疫荧光、化学发光和POCT等技术平台。目前该公司新冠抗原自测试剂盒产品已经在多个国家销售，并正在中国进行申报。同时，该公司还有多款幽门螺旋杆菌检测产品即将投放市场。

双方约定，重点围绕抗病毒领域包括但不限于下一代新型冠状病毒检测试剂及产品，检测与联合用药共同推广，以技术为牵引、市场需求为目标，探索药物、医疗器械、检测试剂等相关产品的合作研发机会。

迈达瑞在同等条件下优先选择江苏吴中及其各下属公司作为迈达瑞抗感染领域产品在江苏吴中各下属公司所在区域的主配送商。江苏吴中及其各下属公司应配合迈达瑞服务好各区域二级分销商。江苏吴中及其各下属公司在迈达瑞同品种厂家中同等条件下优先选择迈达瑞作为主供应商，并优先配送迈达瑞产品。

同时，迈达瑞及时向江苏吴中提供所属区域IVD市场信息，江苏吴中各下属公司向迈达瑞提供必要的产品分销流向和终端信息，协助迈达瑞开发和维护各级终端市场。同时进一步深化在政府采购，包括核酸提取试剂、核酸提取仪、核酸检测试剂和病毒采样管等防疫物资储备等领域的合作。

此外，为继续充分利用好新医改政策支持基层医疗发展的有利时机，双方将加强基层医疗市场终端开发的战略合作。

江苏吴中表示，本次战略合作有利于公司布局医疗检测领域，进一步扩充公司医药业务管线，努力打造公司坚实的医药大健康产业集群。

汤臣倍健一季度营收22.8亿“Life-Space”国内产品同比增长46%

4月28日晚间，汤臣倍健（300146）发布了2022年第一季度报告，公司实现营业收入22.8亿元，同比增长2.6%。报告期内，受国内疫情影响，公司境内业务承压，境外LSG实现快速增长。“Life-Space”国内产品实现收入0.97亿元，同比增长46.49%；境外业务方面，LSG实现营业收入1.68亿元，同比增长25.28%。

董事长梁允超将2022年定位为汤臣倍健的经营质量年，要在研发、生产、品牌、服务等方面沉心提“质”，建立差异性竞争优势；并在致股东信中提出再用八年时间，初步完成强科技型企业的转型，在自有专利原料和配方研发、新功能及重功能产品研发和注册、抗衰老及精准营养等前瞻性研究方面重点出击，不断强化和夯实汤臣倍健的产品科技力，致力成为全球科技力和创新力最强的VDS企业之一。

在向强科技转型的战略目标的指引下，汤臣倍健继去年在特定葡萄籽中提取出抗衰物质PCC1，登上全球权威科学杂志《Nature Metabolism》之后，近期与国内知名高校、科研机构联合在权威期刊连续发布全球首个大规模中国人群NAD+与衰老研究、女性NAD+水平与贫血的关系等多项抗衰老前瞻性基础研究研究成果。

品牌提升方面，作为TEAM CHINA中国国家队运动食品及营养品供应商，汤臣倍健在北京冰雪赛事过程中获得中国体育代表团充分肯定，公司将以高度的社会责任感，持续为国家队备战提供各项服务保障，为国家队运动员提供科学营养支持。

海澜之家弱市下体现超强韧性 三大引擎助推业绩全面提升

在疫情局部反复、极端天气频发、消费疲软的不利影响下，2021年国内服装消费市场整体增速有所放缓，总体呈现弱复苏的态势，男装市场收缩更加明显。

据欧睿数据显示，疫情前男装行业市场规模近6000亿元，2020年受疫情冲击后，行业规模骤降至5108亿元，同比下降14.28％，未来市场预计保持3％的平稳增速。

然而，4月27日，海澜之家集团有限公司（600398.SH）公布2021年财报显示，公司业绩指标稳步增长，经营趋势持续向好，实现营业收入201.88亿元，同比增长12.41％；实现归母净利润24.91亿元，同比增长39.60％，彻底击穿了上述市场风险。

过去一年，海澜之家在产品、渠道、品牌多元化布局效果初显，稳步形成业绩的三大助力引擎。被称为“男人的衣柜”的海澜之家以稳步复苏的势态，继续保持行业头部企业领航态势。

引擎一：产品力持续增强，吸引年轻群体

海澜之家聚焦核心业务，赋能产品高附加值，始终保持对时尚服装的敏感洞察，功能性产品量比和金额占比超50%。2021年海澜之家推出多种系列产品，加大产品创新力度，以优质面料为载体，增加Z世代喜欢的科技感、功能性设计，在满足广泛穿着场景等功能需求，增强穿着体验。报告期内先后推出六维弹力裤、黑白小T、石墨烯全能茄克等多款功能极致单品，极大地提升对年轻群体的吸引力。

同时，以联名IP为桥梁，向消费者传播中国文化自信、精神内核。年初以农历新年为契机，推出“牛年贺岁”“十二生肖”等极具中国传统文联名产品，唤起年轻人的传统文化认同感；以中国航天大事件为原点，联合中国航天推出“太空创想”系列联名，展现国人自豪感。在不断以联名IP的方式，持续丰富品牌文化内核，在提升消费者的品牌好感度的同时，进一步提升了品牌穿透力。

此外，海澜之家选择可再生资源，织造绿色环保面料，采用SORONA、再生涤纶、天丝面料等再生资源，将低碳环保理念融入产品中。创新使用水果染技术，用天然水果汁扎染布料，不使用任何化学助剂，在保证产品舒适度的同时，也将低碳环保理念传递给广大消费者。2021年，产品研发费用同比增长49.21%。海澜之家方面表示，未来公司产品研发投入将呈指数级增长。

华创证券认为，公司多年深耕男装领域，随着疫情加速行业整合及本土化优势加持，有望凭借模式、产品、渠道和营销的优势实现年轻化转型。营销方面，公司营销策略成熟多元，通过明星公益、跨界合作、综艺影视植入、新媒体营销等多元化方式，促进品牌年轻化。

引擎二：全渠道加速渗透，线上线下联动

以产品为王，多举措促销售。近年来，海澜之家全力打造全渠道销售模式——渗透线上，深耕线下。

分渠道来看，线下渠道全年实现营收167.09亿元，同比增长8.54％。线下业务得以稳步复苏，在于门店结构调整，增加购物中心店的占比，优化零售终端管理，着力提升店铺销售业绩，积极布局数字化门店：线下终端积极推进数字化改造，依托社群、小程序等社交平台，让数万店员参与数字化销售中，降低获客成本，更加精准洞察顾客消费意愿。通过控制下单量、就近发货、快速补货，实现线上线下快速联动，不断提升运营效率。报告期末，海澜之家系列门店总数5672家，直营店727家，占比从2020年末的8.7%提高到12.82％。

在深耕线下销售渠道的同时，海澜之家全面拥抱线上销售渠道：一方面持续精准发力传统电商，另一方面加速扩张“直播”“小程序”“短视频”等社交零售新渠道，实现全渠道多平台优势互补，不断迎合新世代消费者偏好。

在流量争夺严峻、费用高企的市场环境下，合理控制流量投放费用，依据各品牌、各品类的不同特点，做好差异化展示，达人直播结合品牌自播，不断提高了全销售渠道的效率。报告期内，线上录得营业收入27.26亿元，同比增至32.98%，占比总营收增至14.02%。

中金公司认为，海澜之家继续坚持此前联营渠道为主的线下渠道格局，根据公司历史渠道变化情况，我们估计公司未来或保持年均200-300家开店速度。线上销售占比较低提升空间大，我们预计未来中短期或延续高增速。

引擎三：打造多元化品牌矩阵，持续贡献增量

海澜之家营业收入的稳步复苏，离不开集团多元化战略布局。2021年3月，海澜之家正式更名，开启集团化战略转型。海澜之家以主品牌为核心，成功培育出轻奢女装品牌OVV、家居生活品牌海澜优选、快时尚都市品牌黑鲸、运动服饰品牌HEAD（海德）；同时还收购童装品牌英氏及男生女生，全力打造市场各细分领域龙头品牌，逐渐呈现“一超多强”的态势。

2021年，海澜之家主品牌录得营收151.33亿，同比增长9.91％，圣凯诺品牌录得营收22.60亿，同比增长9.14％；其他品牌录得营收20.42亿，同比增长27.14％。

国信证券认为，公司主品牌海澜之家是国内男装大众市场的龙头品牌，有“男人的衣柜”之美誉，同时公司还拥有定制职业装圣凯诺（2020年收入20.7亿元），家居类海澜优选，职场女装OVV，新都市潮流黑鲸，童装男生女生等品牌，其中男生女生发展势头迅猛，今年有望超过10个亿销售。据公司年初展望，新品牌逐步孵化成熟后有望在3-5年总计达到100亿流水规模，成为公司重要成长动力。

在疫情常态的大环境下，消费品市场迎来产品、渠道、品牌等诸多方面的挑战。海澜之家业绩稳中有进，依托集团化战略布局，在产品、数字化建设、渠道、营销等端修炼内功，洞悉新世代的消费需求，直面消费者的痛点，紧抓消费者的痒点，借力民族品牌文化自信崛起趋势，以海澜之家为代表的国民品牌将迎来机遇期。