爱尔眼科：开启国际化扩张之路 增持评级

点评：专科医院老挣钱了！！

[摘要]

本报告导读：

公司公告，其全资子公司香港爱尔拟以2.12亿港币的价格收购股权资产，完成海外收购第一单，开启跨境医疗之路。

投资要点：

收购亚洲医疗集团有限公司，维持增持评级。香港爱尔以2.12亿港币收购股权资产，其中1.82亿港币收购亚洲医疗集团有限公司100%股权，3000万用于增持亚洲医疗集团持有的亚洲护眼有限公司20%股份。公司国内积极探索院内和院外双向联动，打造眼健康平台，同时布局海外，进一步加强资源整合，释放巨大潜力。维持2015-2017年至EPS0.43/0.55/0.67元,维持目标价45.1元,维持增持评级。

布局海外，医疗手术服务和视光业务齐拓展。标的公司2014年收入为1.2亿港币，控股两家眼科服务公司。其中亚洲医疗服务有限公司（拥有2家眼科诊所）以其著名的近视激光矫正手术和白内障手术，在香港享有很高的知名度，并利用诊所运营模式形成良好的服务体系；亚洲护眼有限公司（拥有5家眼科检查及医学视光中心）专注于基础眼检查，有助于爱尔眼科提升视光技术专业优势。

国际化扩张第一步，爱尔眼科新发展。爱尔眼科在国内积极推进医院网络战略布局，通过此次收购快速切入香港医疗市场，既可借鉴其成熟诊所经营模式完善原有布局，又与深圳等地区医院形成良性互动，进一步深挖华南市场。此次香港并购作为爱尔眼科海外并购的起点，不仅为爱尔眼科扩大国际影响力提供了良好平台，也为公司未来进一步走入国际市场提供宝贵的经验。

不仅是做成的光彩，还有背后的精彩：中国造高铁的故事

阿操：题目是我自己加的。高铁是中国制造的代表。有很多有趣的故事。高铁产业链都是大盘蓝筹值得研究。
高铁见闻：为引进高铁技术，铁道部当年耍了几步硬棋
（forcode：怎么看中国引进高铁技术？这个引进吸收速度的确是非常成功、国家主导的谈判策略也非常有效，先引进掌握核心技术，然后再宣布大规模建设高铁的战略，大大降低了成本。但是，有个疑问，如果自己来研发全套高铁技术，花的钱未必比引进所花的钱要多吧？几十个亿还搞不出全套高铁技术来吗？自主研发唯一的缺点就是比较花时间）

【本文节选自《高铁风云录》一书，感谢作者赐稿。】
这是一个被写入美国斯坦福大学教科书的经典案例。
2004年6月17日，铁道部委托中技国际招标公司为铁路第六次大提速进行时速200公里动车组招标，并在《人民铁道》以及中国采购与招标网同时发布了名为《时速200公里铁路动车组项目投标邀请书》的公告。这次招标，对投标企业条件的限定，让铁道部处于绝对主动的位置。公告明确投标企业必须是“在中华人民共和国境内合法注册的，具备铁路动车组制造能力，并获得拥有成熟的时速200公里铁路动车组设计和制造技术的国外合作方技术支持的中国制造企业（含中外合资企业）”。
这段话比较绕，通俗解释一下，就是两个意思：第一，投标企业必须是中国企业，西门子、庞巴迪、阿尔斯通以及日本高铁制造企业本来想直接参与投标，这一条件将它们挡在了门外；第二，中国的企业也不能随便投，必须有拥有成熟技术的国外企业的支持，这一下又把“中华之星”、“蓝箭”等国产动车组挡在了门外，因为铁道部的真正目标是引进国外先进技术。这次招标了还明确规定了三个原则，第一关键技术必须转让，第二价格必须最低，第三必须使用中国品牌。
决定这次技术引进能够成功的重要因素还有一个，那就是铁道部只指定了两家企业能够技术引进，一家是南车集团的四方机车车辆股份有限公司，一家是北车的长春客车股份有限公司，这被称为“战略买家”。西门子、阿尔斯通、庞巴迪、日本高铁制造企业都明白，这次招标虽然只有140列动车组订单（140列对于他们而言已经是天量，要知道阿尔斯通因为十几列动车组就与西门子对簿公堂，详情请见本书第四章），只是针对第六次大提速，但是《中长期铁路网规划》描绘的“四纵四横”客运专线网络可是世界上从来没有过的高铁大市场，这个市场大到没有任何一个高铁企业可以忽略。而这次招标就是未来市场竞争的一次预演，谁都不敢轻易放弃这次机会，谁都不敢掉以轻心。

他们要进入中国高铁市场就只能找合作伙伴，对象只有俩，一个南车四方，一个北车长客，二对四，中国的这两家企业占据了绝对的战略优势。铁道部还要求，投标前国外厂商必须与中国国内机车车辆企业签订完善的技术转让合同，如果没有做到这一点就取消投标资格。更狠的是，铁道部还设置了一个考核环节，叫作“技术转让实施评价”，考察对象是中国投标企业，裁判是铁道部成立的动车组联合办公室，简称“动联办”。虽然你中标了，但铁道部先不付钱，然后国外企业作为老师要向国内企业传授技艺，动联办不考核国外企业教得怎么样，它只考察国内企业学得怎么样，只要是国内企业没有学好，他就不付钱。实话说这个规定有点太霸道了，国外企业不但要全心教，还怕遇到笨学生，因为即便他全心教，碰到笨学生学不好，他的钱一样打水漂。没办法，这些国外企业只好把压箱底的活儿拿了出来！
前几年有些负能量满满的媒体一直质疑中国企业是否从这次技术引进中获得了核心技术。其实与一些技术外行，就一些过于技术的问题进行争论没有太大意义，看看中国高铁今天取得的成就，看看已经通过美国律师事务所以及知识产权局评估的CRH380A型动车组，看看中国高铁已经开始在全球四面出击的今天，事实已经证明了一切。
6月17日游戏规则正式发布，到7月28日投标截止，中间共有41天时间。四家公司开始对中国的两家公司展开了围猎。当然在正式招标前，大家都已经从各种渠道得到了风声，相关地下工作已经如火如荼地展开了。早在5月份，日本六家企业就成立了大联合准备与南车四方谈判角逐中国高铁市场。长客首选的是西门子，四方首选的是日本大联合，庞巴迪因为早在1990年代就与南车四方成立了合资公司，所以它并不为投标资格而担心。唯一发愁的就是阿尔斯通，他们脚踏两只船，一边与四方谈，一边又与长客谈。具体情况下面我们来一家一家地介绍。
先说南车四方与日本大联合。据媒体报道，对于日本新干线技术，铁道部最初倾向于拥有新干线700系及800系技术的日本车辆制造公司（日车）和日立制作所，但日车及日立均表明拒绝向中国转让新干线技术。此后，中方改向与四方有过多年合作的川崎重工招手，当时川崎重工正处于经营困难的时期，于是开始与南车四方进行谈判，准备参与中国这次史无前例的高铁大招标。南车四方也倾向与川崎重工进行合作，毕竟双方早在1985年就已经结成了友好工厂，双方知根知底，比较熟悉。
尽管如此，谈判也艰苦异常。最初JR东日本公司、日立制作所、日车公司都坚决反对川崎重工向中国转让新干线技术，但是川崎重工经过谈判后，与三菱商事、三菱电机、日立制作所、伊藤忠商事、丸红五家企业组成“日本企业联合体”，在其他日本企业不赞成也不反对的情况下，与中方展开了谈判。至于谈判有多艰苦，在采访中，当时南车四方具体负责谈判工作的某君（因此君不愿透露姓名，故在此隐去）讲了三个细节：第一个细节，当时此君30多岁，而日方参与者都是五六十岁之人，某次具体的谈判颇不顺利，某日本企业代表表示无法接受其中某条件，威胁要退出谈判，起身欲离开。此君竟然起身，将茶杯摔在了地上，告诉此日本代表如果他今天从这个门走出去，就永远不要回来。此日本代表竟然就没有敢踏出此门，而是回到桌子上继续谈判。第二个细节，据此君介绍，在最艰苦的谈判阶段，有一次他竟然三天三夜没有睡觉，而且日方竟然也陪着他三天三夜没有睡觉，他们正谈着，突然发现进行不下去了，因为发现翻译趴在那里睡着了。他们累的时候，也坐在椅子上往后一仰就能睡着，休息一下后接着谈。第三个细节，为了做好这次投标工作，他在酒店办公的房间准备了四台打印机和复印机，就怕万一出点什么问题，但是就在此前一天，已经连续多日无休止工作的四台机器竟然全部烧毁了，搞得他们非常被动，又找来其他机器来打印投标文件。
再说阿尔斯通，他们脚踏两只船，一面跟四方谈，一面跟长客谈。但是四方的首选谈判对象是川崎重工，他们跟阿尔斯通谈，主要是为了给日本企业施压；长客的首选谈判对象是西门子，给西门子施压也是他们跟阿尔斯通接触谈判的重要目的之一。谁知道，西门子竟然认为自己胜券在握，坚持不让步，所以在离投标截止日期只有半个月左右时间时，长客与阿尔斯通的谈判突然加速，并最终在投标截止日期前完成了全部谈判工作。
最后说说西门子。西门子通过此前的情报收集工作，判断他们以ICE3为基础研发的Velaro平台，才是当时铁道部最中意的目标，所以在原型车价格以及技术转让价格方面都漫天要价。当时西门子的开价是原型车3.5亿元人民币一列，技术转让费共计3.9亿欧元。此外，他们还在技术转让方面设置了诸多障碍。对于这次谈判的细节，蒋巍先生在他的报告文学《闪着泪光的事业——和谐号：“中国创造”的加速度》中有较为详细的描述：
所有谈判进程当然都在铁道部的密切关注之中。开标前夜，即2004年7月27日，双方依然没有达成协议。深夜，张曙光（观察者网注：原铁道部副总工程师兼运输局局长）亲自出面斡旋，话说得语重心长和直截了当：“作为同行，我对德国技术是非常欣赏和尊重的，很希望西门子成为我们的合作伙伴，但你们的出价实在不像是伙伴，倒有点半夜劫道、趁火打劫的意思。我可以负责任地表明中方的态度：你们每列车价格必须降到2.5亿元人民币以下，技术转让费必须降到1.5亿欧元以下，否则免谈。”德方首席代表靠在沙发椅上，不屑地摇摇头：“不可能。”张曙光坚定地说：“中国人一向是与人为善的，我不希望看到贵公司就此出局。何去何从，给你们五分钟，出去商量吧。”“方脑袋”确实像个撬不开的钱匣子，商量回来，脑袋仍然很“方”，没有一点儿圆通的余地。张曙光把刚刚点燃的一根香烟按灭在烟缸里，微笑着扔下一句话：“各位可以订回程机票了。”然后拂袖而去。第二天早晨7时，距铁道部开标仅有两个小时，长客宣布，他们决定选择法国阿尔斯通作为合作伙伴，“双方在富有诚意和建设性的气氛中达成协议”。大梦初醒的德国人呆若木鸡。早餐桌上，得意洋洋的法国人品着香甜的咖啡，还不忘幽了德国哥们儿一默：“回想当年的‘滑铁卢之战’，今天可以说我们扯平了。”“德国人从中国的旋转门又转出去了”，消息传开，世界各大股市的西门子股票随之狂泻，放弃世界上最大、发展最快的中国高铁市场，显然是战略性的错误。西门子有关主管执行官递交了辞职报告，谈判团队被集体炒了鱿鱼。
这次招标共分为7个包，每个包20列动车组，根据招标书的规定，每个包里包括1列原装进口的原型车，2列散件进口，在国内完成组装，剩余17列为国产化列车，国产化水平按步骤逐渐提高，到最后一列时国产化率要达到70%。南车四方具体负责技术引进落地实施的某君在采访中（同上应本人要求隐去其姓名）形象地说，第一类叫他们干我们看，第二类叫我们干他们看（随时指导），第三类就是我们自己干，有不明白的地方再向他们咨询。他们把这个过程总结了三个阶段，第一个阶段叫“僵化”，就是严格按照外方提供的图纸去做不求创新只求复制；第二个阶段叫“固化”，就是把学到的一些东西在流程上原汁原味的“固化”下来，做到不走样，制造水准向外方看齐；第三阶段叫“优化”，对工作完全掌握并熟悉后，根据实际情况提出一些优化的建议。当然所谓这三个阶段都是针对首批60列车而言，再到后来他们翅膀硬了，都开始自主开发新的车型了，那就是另外一个故事了。我们将在后面一章中进行介绍。
7月28日，投标的最后截止日期，南车四方与日本大联合六家公司结成了联合体，投出了自己的标书；长客与阿尔斯通结成了联合体，也顺利投出了自己的标书；庞巴迪以自己与南车四方成立的合资公司为主体也投出了自己的标书；西门子因为在最后时刻没有找到合适的合作伙伴，只能黯然出局。

华泰证券-机械设备行业高铁后市场产业链深度报告：中国真正进入高铁时代，后市场需求崛起-151026

       中国正进入真正高铁时代。过去5年，中国高铁营运里程年复合增长42.8%，  2014年末总里程已超1.6万公里，高铁主干网基本成型，2015-2016年仍将是新线通车的高峰阶段。
        随着通车轨道里程和车辆保有量的扩大，“高铁后市场”成为一个新兴概念，从传统后勤系统五部分简化演变为四大类业务板块。其主要的发展趋势如下：
        （1）工务板块：机械化趋势势不可挡；（2）信号系统维护：运行控制系统技术比肩国际；（3）电力系统维护：更新维护市场与新增市场规模此消彼长；（4）车辆运维检测：整体规模已趋巅峰，运维检测需求刚性上升。
        展望未来5-10年，铁路固定资产投资的投入重心将逐年转向后市场领域。偏前端的线路新建、新增设备市场规模将持续减速，而后端的检测、维护、更新等成为投入重点。2015年铁路固定资产投资预计将超过8000亿元，未来5年单年投入若降至5000亿元，参考日本、欧洲等国历史经验，假设20%资金投入后市场，这将是一个超千亿级别的市场。其中需要关注的主要趋势为：（1）线路投资趋势：电气化率（尤其是高速铁路）持续提高，2014年已超50%；（2）养护体系：机械化代替人力模式，提高单位人员的劳动效率是不可扭转的趋势；
        （3）营运模式：“建运合一”转向“建运分离”，民资进入是大势所趋，后市场有望“先行先试”。
        高铁市场各板块进入壁垒总体较高，检测市场是较好的突破口，“平台化运作”，高铁后市场王者有望在此诞生。相对来说，高铁后市场是铁路后市场整个体系中技术含量最高的领域，且细分领域众多，布局全产业链并提供整体解决方案是未来发展关键。神州高铁目前已基本实现对车辆、工务、电力、信号等产业链运营维护的产业布局，同时依靠已覆盖的众多客户资源优势，成为国内铁路后市场行业竞争力较强企业。
        运行提速（如高铁提速至350公里/时）、海外扩张等是后市场成长的额外有利因素。虽然中国铁路的第七次提速短期内不可见，但是局部提速从未停止。举例来说，假设若干高铁线路的运行时速从300公里升至350公里，将大幅提升轨道、车辆轮轴、电力系统、信号系统等多个方面的运维检测需求。
        更重要的是，得益于巨大市场需求、国内高铁运行的艰苦气候及技术条件，中国高铁后市场企业正快速形成超强的全球竞争力。随着海外拓展进一步的扩大，我们相信在高铁后市场领域或将诞生又一个拥有全球优势的中国制造型企业。
        投资建议：随着后市场需求的不断扩大，该领域上市企业也逐年增多，考虑到业务布局、市值成长空间两大要素，重点关注：（1）鼎汉技术：电气电源领域细分龙头，持续推进跨越式发展；（2）运达科技：立足机务安全领域，业务布局逐渐完善；（3）康尼机电：技术及管理水平业内首屈一指,并购加快后市场业务布局；（4）永贵电器：轨交连接器领导者，积极拓展新应用领域。

基金思路-华商基金刘宏：市场进入比拼选股能力时代

    刘宏，管理学硕士，特许金融分析师（CFA），九年证券从业经历。现任公司副总经理，投资管理部总经理、华商盛世成长(630002,基金吧)混合基金基金经理、华商价值混合基金基金经理、华商创新成长混合型基金基金经理，曾任中国移动通信集团公司项目经理、云南国际信托公司资产管理总部高级分析师。2008年4月加入华商基金管理有限公司，历任华商动态混合型基金经理助理、华商产业混合基金基金经理。

　　精选个股，这是华商基金副总经理刘宏一直以来秉持的投资信念。

　　依靠对成长股的精挑细选，今年以来，刘宏管理的3只公募基金不仅分享到了牛市的“饕餮盛宴”，又在抵御市场大跌后收获了反弹的胜利果实。刘宏的制胜秘笈是，先确定符合社会经济发展大趋势的投资领域，继而选择这一领域最优秀的企业，在这其中深度调研则是必不可少的。

　　刘宏认为，明年一季度以前，市场不会出现大的风险，结构性行情特征较为显著，新兴投资和新兴消费两大领域会有不少个股显现投资机遇。但是，在市场普遍看好的情况下，更考验投资者的选股能力，Ａ股投资已进入比拼选股能力的时代。

　　坚定的成长股风格

　　华商基金的事业部制改革呼之欲出。

　　中国证券报记者获悉，今年8月华商基金公司董事会已经通过试点决议，相关工作正在加速推进。华商基金副总经理刘宏说，在吸取其他同行相关经验教训的基础上，这一改革将根据华商基金的实际情况稳妥展开。

　　“如今，事业部制改革的预期已经明确，这将使投研团队的主动性更好地发挥出来。”他说：“接下来，华商基金通过事业部制的试点使激励制度更加市场化。另外，还要继续强调团队文化建设，增强对大家的凝聚力或者黏性。”

　　在刘宏看来，华商基金一直以来多元化的投资风格是公司最为宝贵的财富。他说，如果基金公司的投资人员风格过于雷同，这对于一家公司来说风险是相当大的。因此，华商基金在投资中更倡导百花齐放，基金公司则为他们提供一个展示平台。刘宏说：“我们都得益于这一体系，所以这一点将会一直延续。”

　　对于刘宏而言，他一直坚定地看好成长股方向。他坦言，多年来，他始终主张把握时代趋势做投资，在这个过程中不太会去做所谓的行业轮动、切换之类的事情，保持着较低的换手率。

　　实际上，去年12月增量资金大量涌入低估值蓝筹股，带动A股风格快速切换，成长股开始走弱。刘宏坦言：“那时确实压力很大，但还是从始至终比较坚定，没有追逐热点。”对基金而言，像“游资”那样热衷追随热点始终是一大忌讳。因此，这位成长股风格的基金经理早在去年三季度就开始布局互联网品种。而今年6月以来，A股持续震荡，特别是中小板和创业板调整幅度巨大，偏向于成长股风格的刘宏，其压力不可谓不大。然而，就是在这样的情况下，刘宏出于更宏观的考虑，在初期做了适度减仓后，就一直维持着仓位稳定。

　　事后来看，刘宏的这两次选择无疑是正确的——今年上半年，互联网品种大幅上涨；10月以来的反弹中，成长股表现尤为抢眼。事实上，这样的坚守已经让刘宏受益匪浅，他管理的3只基金长期大幅领先同类产品。来自金牛理财网的数据显示，截至11月26日，他管理的华商创新成长管理期（自2014年3月18日开始）业绩达到144.12%，期间同类产品的平均业绩为76.94%；华商盛世(630002,基金吧)成长混合的管理期（自2013年2月1日开始）业绩为177.73%，期间同类产品平均业绩为99.98%；华商价值精选管理期（自2011年5月31日开始）业绩为222.62%，期间同类产品平均业绩为83.87%。

　　专注个股业绩与成长性

　　优异的管理业绩来自于刘宏的坚守，而这背后，则是他对个股的专注以及出色的选股能力。

　　刘宏曾经说，其实对于每一个投资者来说，对成长与价值的认识都存在一定差异，就像“每个人心中都有一个哈姆雷特”一样。对于他而言，不管是成长派也好，价值派也罢，其实最为关心的是上市公司的业绩和成长性。

　　他说：“回归到股市中，我们知道，经济和股市的关系犹如遛狗，经济是主人，股市就是狗，当主人走了一百步的时候，这条狗可能已经围绕着主人前前后后跑了一千步，但是终归它是围绕着主人转的。所以在中国这个发展中的经济体中，我们所选择的行业首先必须符合整个经济发展的宏观环境，然后再来考察企业的业绩和成长性，这样选择的个股才有投资的价值。

　　实际上，对于刘宏而言，精选个股的意义不仅在于把握投资机遇，也是他的防御之道。在他看来，最好的防御就是进攻——积极地寻找一些代表未来方向的优秀企业。他认为，即便市场会有阶段性的波动，但真正的牛股往往会在波动之后再创新高。好企业面对这种阶段性泡沫破裂时，其股价下跌带来的跌幅通常会小于那些炒概念、讲故事的个股，而当泡沫破灭的情绪平复，市场继续往上走的时候，好企业的股价涨幅也将远远超过之前的状态，因为这些公司的业务在发展，业绩在不断兑现，会为投资者带来持续的投资收益。而这已在国内、国外市场的过往经验中得到验证。

　　所以，如何选择优秀的个股，这对于刘宏而言意义重大。对此，刘宏有自己的“方法论”。这位有着七、八年通讯实业从业经历，又曾专注于TMT行业研究的基金经理一直秉持不局限板块、精挑细选个股的投资理念。他认为，个股对应的是企业，所以他的研究方法是先确定投资方向，再选择投资领域，然后在这个领域中寻找最优秀的企业。

　　他进一步介绍说，在投资中首先要选好方向，选好行业，即选择符合改革与转型方向的行业，通常他并不会考虑传统经济增长模式下的行业，除非企业有实质性的变化。其次要看团队，团队核心人物的能力、执行力和专业水平都非常关键。当然团队除了有能力外更要有德行，要有宽广的胸怀，有大局观。刘宏说，“核心人物的胸怀和眼光很重要，一个能成大事的人一定要有宽广的胸怀和大的格局”；除此之外，刘宏在选择企业时还会调研包括整个产业的上下游、竞争对手等等。

　　对个股的专注必然离不开深入的调研。刘宏说，他是那种出差频率比较高的人，愿意去实地调研，这其中既包括调研相关标的企业，和管理层交流，也包括调研企业相关的上下游及竞争对手。他坦言，研究的案头工作更多交由研究员来完成，自己更依赖实地调研。

　　市场将现结构性机会

　　对于后市，刘宏认为，在明年一季度以前，市场都不太可能出现大的风浪，相反会涌现出不少结构性投资机会。

　　刘宏表示，一季度节假日较多，而且年报没有披露，所以从消息面来讲是一个“真空期”。如果在此期间市场再次出现疯狂上涨，则需要警惕系统性风险的加大。不过从目前来看，市场仍在稳步发展，所以出现大风大浪的可能性不大。他认为，尽管美国加息被认为是A股市场接下来的一个风险点，但实际上，美国加息传闻已久，国内很多投资者在此方面已经做了相应的准备，包括心理准备和资产配置，所以从这个角度来看，美国加息对于A股并不会构成太大的风险。

　　不过，他也坦言，在此期间也没有太多利好，市场总体会趋于平淡，但不少个股会出现投资机会，尤其是在新兴产业方向。他说，今年10月以来他接触了很多同行，发现大家已经形成一致预期，看好新兴产业的方向，也就是“十三五”政策鼓励和推动的方向，而这与他一直坚持的转型、创新领域相吻合。

　　刘宏进一步表示，所谓新兴方向，可以拆分成两部分，其一是新兴消费，其二是新兴投资。新兴消费主要包括三部分：第一是技术进步创造出的消费需求，比如移动互联网技术催生的相关信息消费；第二是人口结构变化凸显出的消费领域，例如健康、医疗、养老、保险、社会服务业；第三是政策变化带来的需求，例如一些国家放宽中国的签证政策后，出境游增长明显，未来增长空间加大。

　　对于新兴投资，他认为，这是由中国经济社会发展环境变化带来的投资需求。原来中国经济的发展方式主要依赖于基础设施投资、房地产投资，但现在这种依靠传统投资拉动经济增长的发展模式已难以为继，但新兴领域的投资需求依旧空间巨大。这其中主要有两大投资领域，其一是信息基础设施的投资，其二是国家和社会安全的投资。

　　刘宏认为，全社会都看好的方向必然会产生阶段性的估值泡沫，但这也体现了资本市场有效配置社会资源的功能。适度的泡沫有助于相关领域的发展，因此太过于关注估值泡沫很容易导致“一叶障目”，而研究效率高、选股能力强则在此时显示出更大的优势。在刘宏看来，A股市场已经进入到了单靠选行业和方向难以产生超额收益的阶段，在此背景下，要想获得超额收益，就要在把握社会经济发展大趋势的背景下精选个股，也就是说，最终比拼的是选择个股的能力。

中证指数成份股大换血 业内称短期回避剔除样本股

时近年末，中证指数成分股又开始“大换血”。

　　11月30日晚，上交所与中证指数有限公司宣布调整上证180、上证50、上证380等指数的样本股。当天，中证指数有限公司也宣布调整沪深300、中证100、中证500、中证香港100等指数样本股，调整将于12月14日正式生效。

　　其中，上证380指数更换38只股票，沪深300指数更换20只股票，中证100指数更换9只股票，中证500指数更换50只股票，中证香港100指数更换8只股票。

　　包括怡亚通(002183.SZ)、同花顺(300033.SZ)、宋城演艺(300144.SZ)、金证股份(600446.SH)、中科英华(600110.SH)在内的前期热门股均被剔除出中证500指数成份股。

　　12月1日盘后，海富通基金量化投资部副总监陈甄璞对21世纪经济报道记者表示，“指数调整一般定期一年两次，一次在6月份，一次在12月份。成分股调入和调出主要是依照指数本身编制的规定，比如股票市值大小、日均交易量等。通常新调入样本股时，行业不作为主要考虑因素。”

　　在震荡市下，指数成分股调整对市场显然会产生一些影响。

　　一家私募机构人士直言，各大指数成份调整，调入是利好，调出是利空，特别是像上证50这样的指数成份股，因为本身样本股数量有限，面临调仓的影响更大。“就好像读书时最有势力的几个同学组成了一个小团体，突然有一天告诉你，以后不带你玩了。”

　　“对于基金配置而言，首先被动管理型基金所追踪指数如发生变化，将进行调仓，以更好的拟合指数。一般来说，为了减少与跟踪指数的偏离度，会结合申购赎回情况，择机买卖股票。” 陈甄璞称。“而对于主动管理型基金，由于调入调出股票的效应存在，会短暂回避被调出的股票，在考虑时略微侧重被调入的股票。”

　　创业板成份股增加

　　由于创业板股票在过去一年中的强势表现，其在沪深300等核心指数中的数量和权重继续增加。在最新一期样本中，创业板股票在沪深300、中证100和中证500指数中的数量分别增加至16只、2只、21只，权重分别为4.35%、1.99%和5.27%。

　　其中，有两只创业板股票首次被纳入中证100指数成份股，分别为东方财富(300059.SZ)和乐视网(300104.SZ)。

　　同样，在核心宽基指数沪深300成份股中，亦新增了宋城演艺(300144.SZ)和掌趣科技(300315.SZ)两只创业板样本股。而在中证500指数中，除了落选的老成份股同花顺和宋城演艺以外，另外补选了6只成份股，分别包括红日药业(300026.SZ)、万邦达(300055.SZ)、银之杰(300085.SZ)、智飞生物(300122.SZ)、捷成股份(300182.SZ)、开山股份(300257.SZ).

　　对此，广发基金沪深300、中证500基金经理刘杰表示，“创业板成份股数量增加反映了市场未来的发展趋势，这也是市场自然选择的结果。”

　　刘杰称，以沪深300指数为例，按该指数编制规则，在进行样本股选择时，首先考虑的是按最近一年A股日均成交额和日均市值进行排名；其次是对排名在后50%的样本股进行剔除，然后再按日均总市值排名，选取前300名样本股进入成份股。

　　“长时间停牌的个股其日均交易额会受到影响。像这次中证500指数中，被剔除出去的怡亚通、金证股份等都是停牌时间很长的股票。”刘杰表示，“根据规则，中证500指数先剔除排名后20%的样本股后，再进行排序。”

　　刘杰表示，除此之外，交易所在对样本股进行调整时，部分股价异常、存在人为操纵痕迹的股票也被剔除掉。“这等于交易所先行替投资者进行了筛选，规避了未来6个月的投资风险。”以中证500指数为例，就是最新的蓝筹样本股，属于市场中的中长跑冠军。该指数五年和十年的业绩回报均处于前十分之一的行列。

　　此外，在本次样本调整中，上证180指数更换了18只股票，如上海电力(600021.SH)、南京高科(600064.SH)、大名城(600094.SH)等样本股新入选，而人福医药(600079.SH)、营口港(600317.SH)、中文传媒(600373.SH)等老成份股则被剔除。

　　与此同时，上证50指数亦更换了5只成份股。包括国电电力(600795.SH)、国泰君安(601211.SH)、新华保险(601336.SH)、中国电建(601669.SH)、中国核电(601985.SH)在内的5只成份股新入选，而特变电工(600089.SH)、广汇能源(600256.SH)、国电南瑞(600406.SH)、海油工程(600583.SH)、青岛海尔(600690.SH)等老成份股则宣告出局。

　　指数基金分期调仓

　　指数成分股调整，对于指数基金而言影响最大。

　　刘杰告诉21世纪经济报道记者，“指数基金以被动指数基金为主，是完全跟踪市场指数进行被动投资的。因此当指数中的样本股进行调整后，所有跟这些指数挂钩的指数基金，基金经理必须跟着进行买入卖出操作。”

　　刘杰表示，“我们会跟踪指定日期，并结合当时行情，而且会有一定的提前量分批来进行调仓。通常情况下，不会在一天之内一次性调仓完毕。那样冲击成本更高，更不容易调仓。”

　　“不过，我们也不会提前太早调仓。这样也会面临风险。谁能保证被剔除的老样本股股价就一定会大幅下挫呢。” 刘杰称。“公司内部会进行评判，根据对样本基本面的研究来分批次谨慎调仓。基本面不好的会多调些，预期不好的股票也会提前调仓。”

　　不过，刘杰表示，相对于宏观政策、股市情绪等因素的影响而言，由于指数基金普遍具备个股分散性的特点，不具备主动基金持股相对集中的情况，因此指数基金的成分股调整相对来说，冲击相对较小。“以中证500为例，中证500个股相对比较分散，指数基金平均到个股的持仓金额约为5000万，市场冲击较小；即便是沪深300，个股平均得到的持仓金额为2.8亿。”