外围市场方面，受到俄乌冲突的影响，全球大宗商品价格出现大幅波动。俄罗斯表示可能会影响到石油出口的时候，油价出现突破120美元每桶的走势。而天然气价格、农产品价格也出现上涨，这无疑会加大全球通胀水平。美联储和欧洲央行现在也在两难之中。一方面是实体经济受到油价上涨的影响，经济出现滞涨的担忧加剧。另一方面通货膨胀又高起，美联储不得不采取加息等手段来打压通胀，这无疑会进一步影响到经济复苏的力度。一旦经济出现滞涨，可能会对经济复苏造成更大的影响。

1973年石油危机爆发时，只有大宗商品表现优于膨胀，而股指则出现大跌。这次美股出现高位调整，和投资者的担忧不无关系。事实上，美国经济增速下滑的担忧在加剧，甚至有些人开始担心经济衰退正在酝酿之中。2月的非农就业数据显示，时薪出人意料的趋于平缓，工资增长恐怕不能持续。

美股出现高位回落也和过去十几年涨幅过大有关，美股处于历史的高位。所以在之前我也讲到，美股今年见顶回落的风险在加大，市场的投资风险也在逐步增加。外加在俄乌冲突带来的影响，美股出现调整的压力越来越大。美股在星期一出现大幅收跌。道指下跌近800点，失守33000点大关，纳指重挫3.62%跌入熊市区间，全球股市遭遇黑色星期一。

美国及其盟国考虑对俄罗斯实施石油进口禁令，致使原油价格大涨，引发对恶性通胀和全球经济衰退的担忧。现在全球股市调整仍然在持续，这对于A股市场的走势形成了比较明显的压制。近期A股市场出现加速调整的态势，市场的悲观情绪较为严重，这些对投资者的信心会有进一步的打击。但是当市场情绪出现极度悲观的时候，一些优质龙头股遭遇到错杀，那可能会带来资金入场的一些机会。相当于美股估值在历史的高位，A股其实估值上处于相对低位的位置。所以即使美股出现高位回落，对A股市场的影响其实是短期的。中期来看，随着稳增长政策的逐步推进，A股市场有望迎来企稳回升的机会。而在当前需要耐心等待，市场情绪底出现，消化外部利空因素的影响。

当前在市场情绪极度悲观的时候，往往也是逆向投资的一个好的时机。一部分投资者开始考虑用什么对冲工具来降低组合风险。在之前我建议大家可以适当的配置一部分黄金股或者是黄金ETF来对冲股票波动的风险。国际局势动荡的时候，往往黄金价格可能会出现大幅上升。周一国际金价一度突破2000美元每盎司，既体现出市场的风险偏好比较低，避险情绪大幅上升，通过配置一部分黄金是可以适当的来对冲股票波动的风险。

今天白酒板块有所表现，与白酒龙头股罕见的披露一二月份的主要经营数据超出预期有关。根据公告，2022年春节期间白酒龙头企业的产品销售势头向好，呈现出旺销态势，实现了开门红。收入和净利润都实现了20%左右的增长，这体现出白酒特别是高端白酒的销售具有一定的粘性，消费者对于高端白酒的需求量是比较稳定的，仍然是处于供不应求的状态。而白酒又是消费板块中盈利能力最强的板块，所以消费股中白酒最先企稳，无疑也是受到利好消息的刺激。

新能源方面，3月8日，工信部部长表示要多措施并举扩大消费需求，依托国内强大市场深入推进增品种、提品质、创品牌行动。大力发展优质制造，进一步扩大新能源汽车、智能家电等重点领域的消费。培育壮大绿色消费、数字消费等新型消费。对于新能源汽车今年全年的表现，我认为有可能会进一步超预期，去年年底，乘用车联合会表示今年新能源汽车的销量有可能达到550万辆，维持60%以上的增长。事实上，一二月份新能源汽车的销量已经实现了翻倍，新能源汽车替代传统燃油车的进程正在进一步加快。

而近期新能源板块出在调整中，是由于去年涨幅较大，主要还是杀估值。实际上从基本面来看，仍然是维持了比较高的景气度。所以新能源汽车以及光伏、风电等新能源龙头股在大幅下跌之后已经逐步具备了投资吸引力。我管理的前海开源清洁能源基金，坚定看好新能源汽车、光伏、风电、氢能源等四大赛道龙头股。整体来看，当前全球资本市场处于动荡期，而A股市场出现了持续的调整。在市场波动的时候更要保持客观和理性，以不变应万变，通过逢低布局优质龙头股或者是优质龙头基金来等待市场回暖。从长期来看，价值投资者只会输时间，不会输钱。

俄乌冲突已经持续了两周的时间，由于俄罗斯是重要的石油和天然气出口国，也是重要的农产品出口国，乌克兰则是欧洲的粮仓，俄乌冲突升级直接引发农产品价格的暴涨，原油期货价格创出2008年底以来的新高，天然气价格也创新高。农产品价格出现上升进一步加剧了全球通胀趋势，美联储不得不通过加息的手段来应对美国比较高的通胀，这可能会造成全球资本市场的持续调整。受到俄乌冲突的影响，俄罗斯股市更是出现大幅杀跌，而俄罗斯多家银行被踢出SWIFT的国际结算系统，导致俄罗斯最大的银行股价几乎归零，俄罗斯最大的石油天然气公司股价也几乎归零。这些都是我们以前没有见过的走势，这进一步加剧了投资者的恐慌情绪。

从国内经济增长来看，我国通过严格的疫情防控控制住了疫情的蔓延，但是其实是个别地方疫情散发，而为了实现清零目标，很多防疫措施不断加码，对消费形成直接的影响。从爆发疫情到现在已经两年多的时间，很多实体企业、实体店已经熬了两年多，如果继续受到疫情以及严格管控的影响，可能很多门店和企业可能会撑不下去，现在已经出现一些实体店关门的现象。失去了消费场景，包括白酒在内的消费品盈利增速出现明显下降，这也影响到大家的投资情绪。市场对于成长股市场的担忧也比较大，因为成长股的估值较高。即使景气度比较高的成长股也没逃过资金的错杀，特别是去年涨幅比较大的新能源股。新能源替代传统能源是大势所趋，新能源长期的发展方向是毋庸置疑的，相关部门领导表示，今年一二月份新能源汽车增速翻倍，景气度远超预期。今年新能源汽车的销量可能会再次超预期，但是这些利好的因素难以扭转市场悲观情绪，所以新能源板块也出现了较大幅度的下跌。

当前市场可以称得上是市场极度悲观的时刻，根据逆向投资的理论，当市场出现极度悲观的时候，往往也是布局被错杀的优质龙头股的时候，也是布局优质龙头基金的时候。之前大跌多次发生，A股要挺起脊梁，政策底已经是见到了，现在其实是情绪化带来的市场底。当市场底出现之后，市场就可能迎来反转的机会。一致的时候就是变盘的时候，当大家对于后市普遍看空、集体看空，这时候可能也是市场逐步进入底部的特征。2月份已经出现了5支以上的新基金发行失败的案例，当新基金发行失败的情况频繁出现的时候，往往也是市场见底的一个特征。

政府工作报告对今年全年的经济增长提出了5.5%的目标，多次提到“稳增长”这一关键词。通过积极的财政政策、宽松的货币政策来实现经济稳增长，稳字当头。今年基建投资可能会超预期，货币政策也不会跟随美联储收紧，反而会适度宽松。政府工作报告也提出设立金融稳定保障基金来应对市场大幅波动，应对可能发生系统性金融风险的事件。这是借鉴了海外成熟市场的做法，有利于稳定军心，稳定市场信心。从经济基本面来看，目前影响经济增长的最大的不确定性因素应该就是部分地方的疫情过度防控，对消费以及其他正常的经济活动带来的冲击。在政府工作报告中明确地提出疫情防控要科学精准，而不是影响人民群众的正常工作生活。如何贯彻落实非常关键，能不能一方面科学精准的防控疫情，另一方面又减少对于正常经济活动的影响，这可能就是实现稳增长的重要方面。

股市是经济的晴雨表，虽然股市不能随时反映经济的变化，但是仍然是反映了经济增长深层次的信息，什么时候我们看到商业又繁荣了、人们又能去旅游度假了、工业企业的生产恢复正常了，这时候经济真正复苏的时刻就到了，股市真正的行情就来了。我们也静待这一时刻的到来。在当前市场波动比较大，加上海外局势动荡的情况之下，作为避险的品种可以考虑通过配置部分黄金股或者黄金ETF来对冲其他板块股票的风险。做逆向投资需要克服人性的贪婪与恐惧，而在市场出现大幅杀跌的时候往往也是大家信心最容易动摇的时候。对于好资产，长期的信心其实最终就是反映在投资信心上，在市场出现非理性杀跌的时候，我们应该保持客观理性的心态，耐心等待市场完成调整，迎来下一波回升的机会。著名的投资大师彼得林奇说过，当你感到绝望的时候，卖股票可能不是一个好的选择，因为这时候卖的价格比较低。做逆向投资知易行难，能够克服人性的弱点谈何容易，所以在这个时候保持良好的心态非常重要。

在海外市场方面，隔夜美股出现了上涨的走势，目前美股还是属于高位震荡，并没有出现趋势性下跌。美股出现崩盘式下跌的可能性并不大，因为在全球局势不稳定的时候，资金会寻找更加具有确定性的机会。而美股的上市公司质量无疑是比较好的，美股的很多上市公司几乎是全球质量最好的公司，所以也吸引了很多资金进行配置。虽然现在美股处于高位，今年见顶的风险加大，但是出现崩盘的可能性并不大。美联储临时鲍威尔3月2日表示，美联储在3月份货币政策会议上提高联邦基金利率至合适的目标区间，他倾向于提议并支持加息25基点，这也验证了之前很多人的包括我在内的预测。

美国现在通胀高企，CPI超过7%，创出多年以来的新高。通胀高企的原因有：第一，美联储过去两年大放水催生的大宗商品的泡沫；另外，俄乌局势冲突进一步升级导致供应链中断，供给短缺，原油、天然气价格屡屡刷新近几年的新高，而农产品价格也大幅上涨，这些进一步加大了美国通胀的水平。鲍威尔表示，由于供应链中断的规模和持续时间超出预期，加上疫情反复，加剧了供应链危机，美国通胀水平自去年以来急剧上升，现已远远超过美联储设定的2%的长期目标。高通胀给美国普通民众带来的生活带来了巨大困难，也给美国实现劳动力市场的强劲和促进经济长期扩张带来阻力，因此，美联储在3月份议息会议上可能会提高联邦基金利率。鲍威尔补充说，美国劳动力市场已然极度紧张，尽管过去一年美国就业人数大幅增加，失业率显著下降，劳动力需求强劲且劳动参与率有所上升，但劳动力供应仍然低迷，企业难以填补职位空缺，薪资水平的较大上升加大了企业的成本。鲍威尔表示，美联储逐步取消新冠疫情期间的超宽松货币政策的措施将包括上调联邦基金利率目标区间以及缩减美联储资产负债表规模，同时美联储将在开启加息进程后开始缩减资产负债表，即美国的货币政策从之前的“放水转为收水”，这对于全球金融市场都会造成一定的动荡，对于A股市场的走势也形成短期的影响。但值得关注的是就是美联储在加息方面并不是会一路加息，而是会观察美股的表现后，从而决定加息的节奏。因为美股的表现是美联储的一个重要政策参考指标，美国人60%的家庭资产是配置在股票和基金上的。近期俄乌冲突升级，天然气、石油、粮油价格大涨，这些也是美联储加快加息步骤的一个重要因素。从美股的表现来看，美股对于美联储加息已经具有充分预期。所以虽然有加息的危险，但是美股并未出现大跌，这反映出美国投资者已经充分预估到美联储加息的可能性。由于A股市场的弱势心态比较明显，所以遇到利空大概率会先跌，但是跌了之后，一些被错杀的优质龙头股可能就会跌出了价值，所以A股市场的表现还是属于震荡筑底的过程。

今年以来A股市场走势疲弱，特别是1月份跌幅较大，很多基金净值出现较大幅度回撤，这使得基金发行遇冷。基金1~2月募集资金量有2000亿左右，2021年1~2月份全市场发行基金份额8781亿份，2022年发行的仅有1042亿份，同比下降80%，新基金发行的热度有可能降到了近年来最低点左右，从侧面说明了投资者入场意愿比较低迷，这也是市场见底的一个重要特征。以往我给大家讲过，做逆向投资，我们可以观察新基金发行量指标，而新基金发行量较低，特别是出现了在2月份发行失败的情况，这可能从侧面说明了现在市场处于一个底部区域。虽然何时重拾声势还有待观察，但是对于现在属于底部区域的观点，应该是没有太大分歧的。

我们做投资要逆向投资，要保持投资的独立性，这样才能够有希望战胜市场，等到基金发行爆款频频，热度很高的时候，反而是应该谨慎的时候。过去这些年市场的表现与新基金发行规模呈现出明显的负相关的关系，即如果在基金发行热度比较高的时候去投资，大概率是会被套的；在基金发行低迷的时候去投资，大概率会盈利的，所以基金投资的收益和基金发行的热度刚好是负相关的。而基金发行热度与A股市场的表现又是正相关的，就是市场越火，基金发行越多，投资者入场意愿越强烈，这反而是风险比较大的时候；反过来当市场走势低迷，基金的赚钱效应比较差，基金发行困难的时候，反而是一个入场的时机。在当前可能是布局优质龙头股或者是优质龙头基金的一个重良好时机。

3月份即将召开两会，两会上人大代表提议的主题可能会受到市场的关注，包括新能源、科技创新、刺激消费等，这些有可能会成为短期市场的热点。消费是最近表现比较低迷的一个板块，特别是白酒的调整幅度比较大，因为现在疫情已经持续了两年多的时间，虽然现在疫情的情况比前两年已经有了大大的改善，但是疫情管控的措施却有过之而无不及。疫情管控过严，很多消费场所门可罗雀，没有消费场景，白酒的消费自然会下降，像旅游、酒店这些受疫情影响更直接的行业，影响更是较大。所以当疫情管控能更加科学精准，尽量减少对于正常经济活动、正常消费行为的影响，消费股就有可能应声而起。现在消费股的低迷实际上是对业绩的担忧导致的，但是从长期来看，消费白马股具有品牌价值，股价的下跌并不影响到企业本身的经营，也不会影响到这些企业长期的投资价值。而疫情总会过去，疫情管控早晚会放松，消费反弹大概率只是时间问题，现在需要做的就是耐心等待。做价值投资，知易行难，投资本身就是反人性的。如何克服人性的贪婪和恐惧的弱点，能够在好公司股价大幅下跌的时候去坚守布局，将是决定投资成败的一个重要因素。

2月份行情已经收官，回顾2月份的行情，A股的三大股指均走出了宽幅震荡的走势，上证指数反弹了2.68%，创业板则是探底回升，小幅下跌1.83%，相比1月份下跌12.45%出现了明显的好转，市场的情绪也有所回升。但是2月份市场的分化依然严重，成长股持续出现调整，而低估值蓝筹股则出现了一定的反弹，包括受益于基建投资增速增加的基建板块、受到有色金属价格上涨的有色板块反弹力度较好。而新能源则是2月份探底回升弹性最大的一个板块，大力发展清洁能源是必由之路。在去年新能源大幅上涨，累积了大量的获利盘，所以今年以来新能源的调整，通常被视为是“杀估值”造成的调整，并不是行业基本面的改变。事实上根据近期公布的年报快报，多数新能源龙头股的年报业绩表现突出，行业景气度依然是比较高的。消费则出现了反复震荡的走势，没有出现持续的回升，这主要还是由于国内个别地方散发疫情，疫情管控措施非常严格，这些都影响到了消费的增速。2月份的行情整体上是在内外部不确定因素比较多的情况之下出现的一个底部震荡，这也为3月份行情的回升带来了一定的机会。

3月份我们要抓住稳增长的主线，特别要关注即将召开的全国两会，两会无疑是3月份最受市场关注的一个事件，两会的议题往往会成为市场的热点。根据当前我国经济转型的需要，预计两会上重点讨论的议题可能包括稳增长的措施，大力发展新能源，鼓励科技创新，支持家电下乡、汽车下乡，继续给新能源汽车进行补贴，以及其他刺激消费的一些措施。这些议题可能会成为3月份行情的一个重心，A股市场在3月份有望迎来较好的反弹机会。我管理的前海开源优质龙头基金，在过去半年逢低布局了一些被错杀的优质龙头股，特别是新能源、消费和科技三大方向的龙头股来抓住未来价值回归的机会。

A股也即将迎来上市公司年报和一季报的预披露期，对于预披露超预期的一些行业和个股，大家可以重点关注。业绩增速超预期的公司往往存在业绩行情，这可能会带来一定的机会，特别是新能源板块，业绩超预期的可能性比较大。去年我国新能源汽车的销量实现了翻倍以上的增长，光伏、风电的装机量也大幅超预期，这可能会给新能源汽车、锂电池，风电、光伏的行业带来业绩行情。我管理的前海开源清洁能源基金坚守新能源汽车、光伏、风电、氢能源等四大赛道的龙头股，力争抓住大力发展清洁能源的政策红利。

今年以来，由于市场行情较为低迷，基金的销售迎来了一个低谷期。从数据上看，从去年12月份到今年的2月份，新基金成立的数量从两百多只下降到几十只，而单只基金的募集平均规模也从10亿下降到4.28亿，下降的比例较大，甚至出现了一些募集失败的案例。之前我给大家分享过，新基金的发行量代表了投资者入场的意愿，是一个比较好的反向指标，当行情在底部的时候，新基金往往发行困难，甚至发行失败。今年2月份以来截止到2月25日已经有五支基金募集失败，募集失败的比率高达11.63%，这是2019年2月以来的新高。这一定程度显示出当前市场还是处于底部区域，虽然最低点无法判断，因为最低点只有在事后才能知道，但是我们有较大把握可以确认，现在是处于底部区域了，这也是一个在底部布局优质龙头股或者优质龙头基金的好时机。而等将来行情热度起来，新基金发行又出现爆款，上百亿的规模一天售罄，那时候可能又到了一个该减仓的时候了，当然这还为时尚早。

现在应该是考虑如何度过低迷期，如何在底部克服恐惧的心理，坚守优质龙头股和优质龙头基金，耐心等待市场的回升。“流泪播种者必然欢呼收获”，这也是我一直给大家强调的一点。在当前可能日子会比较难熬，这时候我们就是要熬，就是要忍，就是要等，这三个关键字我觉得是非常重要的，这是一个度过行情低迷期比较好的态度，等到行情起来之后，现在我们忍受的痛苦都是值得的。

从全球的市场来看，我觉得现在还是属于调整期，而美联储在3月份的议息会议可能会考虑加息。对于今年加息几次，大家的预期不一样，有人预测加息三次，也有人预测五次，甚至有人预测七次。其实这并不重要，关键是美联储会为了应对“高高在上”的通胀水平，不得不进行连续加息。加息对于欧美股市的影响比较大，但是也不至于带来崩盘。因为美联储在加息的时候可能会“投鼠忌器”，一旦股市出现崩盘迹象，美联储可能就会改变口吻，然后减少加息的次数。因为美联储虽然没有把股市当做一个政策目标，但是美国人几乎60%以上的家庭资产配置在股票和基金上，股票的表现直接影响到美国的消费，从而影响到美国经济的增长。所以无论是美联储还是美国总统，实际上都是非常看重股市的表现的。美联储货币政策的目标是为保持物价稳定、充分就业和国际收支平衡，但是实际上股市的表现也是美联储制定货币政策的一个重要依据，甚至当股市出现大跌的时候，美联储还会公开喊话来为市场打气，所以大家也不必过于担心在美联储加息过程中会出现全球股市的连续下跌。这对于A股和港股的影响就更小了，因为A股和港股现在处于历史估值的底部区域，也是全球资本市场的估值洼地，美联储加息也只是影响A股和港股短期的表现，对中长期的表现影响并不大。

对于俄乌局势，我们也要保持关注，我们当然不希望战争升级，我们都希望和平始终是世界的主题，通过谈判来解决争端是最好的一个途径。我认为俄乌局势的变化对于A股的影响不会太大，更多的还是一种短期的扰动因素，从中长期来看，A股市场的走势还是由国内的经济面、政策面、资金面来决定的。我们以不变应万变，而万变不离其宗的就是要做好公司的股东或者是抓住优质基金，从而实现了个人财富的保值增值。

当然俄乌局势何时能够得以解决，可能是下一步市场选择方向的一个重要依据。SWIFT国际结算系统是现在国际上普遍使用的一种结算系统，对俄罗斯多家银行进行制裁，被誉为是西方投下的一颗“金融核弹”，加大了俄罗斯经济的也增长的压力。当然俄罗斯可也在这前几年就已经寻求替代的方式来绕开SWIFT系统，但是难以完全脱钩，所以对俄罗斯的经济影响还是比较明显的。欧盟和美国可能会进一步加大制裁的力度，包括对对俄罗斯的一些行业龙头企业的负责人以及政客等等，这些可能都会加大事态的不确定性。

高盛将一个月布伦特原油价格预期上调至115美元每桶，显示出投资者对于通胀的预期在增加，而乌克兰是重要的农产品生产国，乌克兰局势可能会推动小麦、玉米等价格的上涨。对于我国经济的影响主要是通过大宗商品价格上涨来实现的，可能会影响到我国进口商品的价格，从而推高国内的CPI。

今年以来我国受到个别地区疫情散发以及疫情管控措施严格的影响，经济面出现了一定的下滑。稳增长是重要的政策目标，而俄乌冲突推高全球通胀水平，进一步提升了稳增长的目标的重要性。我国可能会采取更多的措施来推动经济复苏。一方面在货币政策要更加宽松，通过降息降准以及公开市场操作来释放流动性，降低整体利率水平行。另一方面财政政策要更加积极。今年以来，发改委批准了一系列的基建投资项目，而在消费方面也出台多项汽车下乡、家电下乡的措施。工信部部长表示将继续实施新能源汽车购置补贴等多项优惠政策，开展新能源汽车、绿色智能家电、绿色建材下乡活动，这是会对我国经济增长形成一定的推动。

值得注意的是，截止到2月25日，我国个股票账户数已经突破2亿户，这也就意味着股市的表现已经影响到亿万家庭的资产。而股票投资和基金投资是多数家庭的财产性收入来源。如果只要股市能够走强繁荣起来，股票市场赚钱效应提升，大部分家庭的消费能力和消费信心以及消费意愿都会得到有效的增强，从而对经济复苏形成最直接的推动。大力发展资本市场是提升我国经济增长力度，实现稳增长目标最有效的一个途径。

近期央行加大了逆回购操作力度，维护月末流动性平稳。据报道，2月21日至25日，央行展开逆回购操作累计投放8100亿，同期逆回购到期资金累计500亿后，央行当周逆回购口径净投放7600亿，保持了流动性较为宽松来应对冲俄乌冲突的影响。央行适度增加流动性有利于稳定市场情绪，避免资本市场出现非理性波动，A股市场也有望逐步企稳筑底反弹。此前央行明确的表示将总量与结构工具将配合使用，降息降准以及其他公开市场操作均在货币政策工具箱中，这些都会起到稳定市场信心的作用，从而推动资本市场的发展。

在投资方面，稳投资再加码。稳投资一直是稳增长的重要手段，近期发改委批准了一系列包括风电、光伏等重大项目，来保持电力增长，供应稳定，维持经济发展，同时扩大投资增速。会议强调要稳定资本市场预期，守住不发生系统性金融风险的底线等等，这些都是有利于提振市场信心的。

当前A股市场经过一个多月的调整之后，基本上已经是看到了底部区域，特别是代表经济转型方向的消费白马股和新能源龙头股，长期投资价值并不受到股价调整的影响。所以在当前保持信心和耐心，以不变应万变，通过持有优质龙头股或者是优质龙头基金耐心等待市场回暖。今年A股市场的走势有望呈现出先抑后扬、前低后高的走势，一些被错杀的优质龙头股预计迎来恢复性上涨的机会。在底部忍耐多少痛苦，往往就是在下一轮上升中享受多少欢乐。