行业通识：软件行业机遇难见（第517期）

去年比较得意的一笔操作是35元买入同花顺，100元左右清仓完毕。遗憾的是没有留下底仓，默默的等待下一次机会。

买入同花顺很大的原因在于，软件行业的模式优异。

1、苦尽甘来

我曾经一度无知的忽视软件行业，事实证明没有验证过的“常识”总是错的。

软件这一行初期的建设成本是巨大的，只要获得成功，步入正途，后期维护成本的非常之低。

所以这一行的毛利率非常之高。

按照软件开发分类，恒生电子高达97%的毛利率。

并且，软件行业优势更体现在运营资本状况非常好。毕竟没有存货，应收账款低到令人发指。可以产生充沛的现金流，活生生的现金奶牛。

软件的最大作用就是提升效率，没有谁会喜欢浪费效率。也就导致软件行业的前景优异。

至于天花板方面，关注人群占比就好。

例如微软的操作系统人人都在用，天花板到了尽头，依旧独霸市场。

腾讯的尚有潜力可挖，为了独占社交，灭老罗的子弹，斩王欣的马桶，自己单干。

软件护城河的排他性，可见一般。

2、关注细分

软件行业要关注细分领域，因为大的领域早已没有机会了。

微软公司靠着一套电脑系统，独占电脑端。硬件公司起起伏伏，背后凄凉少有人知。

当年微软进入中国市场，也是打的一手好牌。

明知不可为，而不为。既然知道中国消费者就是“爱好”盗版，干脆顺势而为，放任盗版横行。等于是免费的推广，神速获取海量用户，垄断市场。

手机操作系统也没戏，都是大公司例如苹果谷歌牢牢把持着。

大数据这个软件领域小公司显然是没有机会了，巨头们都打的死去活来。数据越多，赋能越强。并且大公司本身做大数据，就有现成的大客户，那就是自己。

大数据这一块例如亚马逊做的最狠。为了阻止竞争对手的进入，主动降价，等于提高了进入门槛。这让小公司根本没法玩。

安全软件这一块，三六零没有太大优势。因为流量入口比起腾讯差的太远，所以三六零也就打的很辛苦，想要转行，重点服务政企安全。

由此可见面向个人用户的软件行业，没有流量是很艰难的。

那么自然游戏这一块也没戏，与腾讯比流量，蚂蚁下水不知深浅。

找来找去，目前只有面对企业管理这一块的领域还有较大机会。也就是企业需要安装管理类的应用软件，具体公司的占有率我也在查阅中。

3、软件行业关注点

软件行业的很多优势是天生的。

（1）客户黏性

面对个人用户的软件非垄断则没有黏性。例如PC端安全软件就没有黏性可言，三六零与安全管家没有太大区别。

垄断指这类软件，如今已经不可或缺。

不过面对企业管理类软件所具备黏性。例如生产监控类软件（ERP），企业安装后已经付出了金钱与时间成本，并且存入数据，轻易不会更换。

（2）网络规模效应

这一块面对企业类软件只有规模效应（降低成本），因为开发出一套软件，此后销售的成本只有销售费用，维护成本极低。

但是没有网络规模效应。通常只有面对个人用户，才会具备网络规模效应。用的人越多，价值越大。

（3）品牌

面对企业类的软件公司品牌是关键。因为品牌意味着实力，企业的担忧是如果软件公司倒闭，那售后就没有了。

4、赶晚不敢早

软件公司的股票买入切不可操之过急。因为软件公司的初创期是相对较难的。有一个成长确认的过程。

这个过程主要体现在营收，净利，毛利率与净利率的提升过程。

尤其是对于重点客户是企业的软件公司，慢慢扩展，具备基础，才有可能做大做强。

通过财报也不难看出，软件公司的初期各项指标并不美好。只有步入正轨，才可以展现出美好的过程。

另外由于软件销售的特殊性，要重点关注现金流与净利润之间的比例。

因为软件的销售简单，虚增利润并不难。

5、估值总结

软件行业很难说有较强的周期性。对于服务于企业的软件公司，企业安装软件，定期付费，已经成为了不可缺少的经营支出。不会因为经济不景气而拒绝付费，除非面临倒闭状态。

面向个人用户的软件公司更是如此，不受经济周期影响。

可也正是由于软件行业美好的特征较多，估值方面也难有低点。

例如恒生电子25倍市盈率就是估值低位，同花顺也是如此。从而导致软件公司的投资机会较少，等多的是需要耐心等待。

对于软件行业要牢记，赶晚不敢早。

当软件公司已经步入成长轨道，竞争优势展现，财务报表向好，并且在估值低位时，才是靠谱的投资机会。

投资角度硬件没有软件吸引力更强。只要软件公司在细分行业中展现黏性护城河，并且行业天花板巨大，可判断为真成长股。

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不足1%仓位浮盈20%......（第516期）

行情其实没什么可说的，淡定：该来的总会来的。

上涨，下跌，震荡，只是表象。重点明确波动的含义很重要。

所以自从发文自由现金流折现估值法，很多朋友留言，追问。

由此，深入谈论我对于自由现金流折现估值法感触。

1、毛估，偏差巨大的锚

各个学科都在进步，传统金融学术论文已经承认行为金融学的存在，但重点依旧在于现金流折现估值。细分可将各个业务模块进行现金流折现，加总。

所以现金流折现估值是一个有效的锚，尽管这个锚充满毛估，且偏差非常大。

还是举巴神和可口可乐的例子。

巴神原本喝百事可乐，后来经过推荐，改喝樱桃味可口可乐。但对于可口可乐始终没有买入，因为太贵，但始终关注。

直至1988年底，可口可乐总市值约160亿美元。

巴神用自由现金流折现估值法毛估了一下，算出可口可乐价值大约480亿，于是大笔买入。

稍微细想一下就会知道，疑点很多。

160亿市值对比480亿内含价值，3倍之差。

按照合理买入优秀公司的逻辑，并且考虑到自由现金流估值的严谨性，优秀公司的估值只要有20%的折价空间就符合买入标准。

再退一步，可口可乐240亿市值对比480亿内含价值，2倍之差也足够符合大笔建仓的标准。

可足足等到3倍之差才开始买入。

要知道巴神始终关注可口可乐，并非可口可乐跌至160亿市值才开始关注，毛估价值。

由此可见，自由现金流估值是一个毛估，偏差巨大的锚。

2、未来

投资的公式无非就是：低估+绩优。

长持不是最关键，因为不是为了长持而长持。如果一只股票一年时间涨出了泡沫估值，也就没有理由长持。

还是拿巴神举例：巴神有两个账户。一个是个人自己的，一个是伯克希尔的。

伯克希尔这个账户，只有两三只股票是始终没有卖出的，华盛顿邮报，可口可乐。

而个人账户在泡沫时期全部换成债券，比如说07年之前。

所以如果这条公式改动的话：低估+绩优=未来。

未来包含预期，前景，想象力，以及不确定性。

比如说未来预期涨幅已经被估值泡沫填满，那么难有更好的涨幅。

或者市场对于未来前景的预期比较一致，也会有很好的涨幅。

那么未来与低估很难兼顾，时机少而又少。从而导致优秀也是可以合理的。

而自由现金流估值法，也一定要考虑未来。

3、举个例子

受到林奇的影响，我偶然也比较喜欢“买点玩”。例如买了几只股票。

比如港股这块我在8.8元买了点小米，仓位不足1%，之后就没有看过。

没有用过自由现金流估值法。主要还是因为小米的未来不好测算。

手机厂家的竞争很惨烈，看行业格局就很明确。小米公司过去的高速增长是因为整个行业打开了智能手机的行业空间。如今人手一部智能手机，行业空间饱和。

所以无法通过回顾过去预测未来。但也不能就此否认小米的价值。

最大的硬伤是行业天花板。至于优势逻辑如下：

（1）上市后最高22元，15个月跌至8.2元，跌幅60%。跌幅足够深，相对估值就不贵了。

（2）小米公司本质上没有护城河，但这家公司能打能拼，雷布斯是典型的劳模。公司层面尤其体现效率，在手机这一行销量下滑还能翻身，是很牛的一件事。

（3）效率还体现在不到一年的时间线下开了20万家店。要知道电商只占据了零售业份额的10%，线下有90%的份额。而小米计划开100万家店。

虽然100万家门店能起到什么具体的效应还不好预测，但挺好奇的。要知道小米公司的本质是手机，但核心不是。

所以，依据简单的三点逻辑，买入了不足1%的仓位。

虽然很快浮盈20%，但没办法，缺乏护城河，最多只能买这么点仓位......

与自由现金流估值没有关联。未来小米发展的好，跟着多吃点汤，发展的不好，买定离手，看走眼。不是推荐。

喝汤是怡情，重要的利润来源依旧是重仓股。

4、收藏者

投资的逻辑与估值法的关联极大，也可以极小。

我们可以加入收藏的思维。兴趣与好奇。

这与性格有关，有的人就是喜欢收藏喜欢的物件。

如果喜欢投资，那么这个工作本身充满乐趣。而充满好奇的收藏一只具备潜力的公司股票，本身就是很有意思的一件事。

抛开收益的角度，从游戏的角度出发，其乐无穷。

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一文读懂“儒法道”真义（第515期）

1、“中国”由来

1963年，陕西宝鸡发现了一尊青铜鼎。今称“何尊”。

何尊的底部刻有很多字，其中有提到周武王要“宅兹中国”。

这个中国的意思指：世界中心，天下中央。

含义并非指地理位置，而是一种思想的文明，普世主义。

2、普世主义

商族建立商朝。认为商族天命所归，是人。非商族，不是人。

为了让天命始终归于商族，商族搞活人献祭。献祭者大都是在战争中抓来的非商族之人。

这种事谁也受不了啊。也就是后世流传的纣王无道，武王伐纣。

武王组织军队起兵，称天命所归，天降周王，故称周天子。

可武王的这个天命所归不是商朝的那种天命所归。不然你们都一个德行，大家还跟你周武王折腾干嘛啊。

所以这个天命所归的意义就变了。天命不是归给周族，而是周王一个人。

归一人而非归一族，那么意思就是周王不是周族的周王，而是天下人的周王。

周王要保护天下人，而非单单保护周族。这就是普世主义。

3、封建制度

所谓的封建制度，是周朝以及之前的朝代，叫做封建制度。

就是周天子打下了江山，分封给亲戚与功臣，每人一块领土。也就是诸侯国。

诸侯国统领各自的土地，守卫巩固周天子，承认周朝权威。

但是周朝无权干涉各个诸侯国的内部发展。

而秦朝至清朝，实行的是郡县制。中央集权，统一管辖。

周朝一共传国君32代37王，享国共计791年。分为西周与东周。

西周时期，天下共尊周天子。

东周时期，诸侯国逐渐势大，王室势弱，有名无实。于是各个诸侯国也就不拿周朝当回事了。

4、诸子百家争鸣

东周与春秋战国大体重合。那是一个诸子百家争鸣，学术开放，人才辈出的年代。

春秋后期，诸侯国们谁也不服谁，大打出手，天下大乱。

可后来打架是真刀真枪的打，周朝数百年来留下的习惯，传统，秩序，全部崩溃。也就是所谓的礼崩乐坏。

于是人们开始思考，到底是哪里出了问题？

不同的思想大碰撞，诸子百家争鸣，共分为三个流派。

5、儒家，法家，道家

佛是从印度那传过来的。古中国自身演化出的三种哲学思想，就是儒家，法家，道家。

（1）儒家

孔子创立儒家思想，孟子发扬，荀子集大成。

儒家主张回归传统。之所以天下大乱，就是因为大家都不遵守礼数，背弃传统。

如果回归传统，依“礼”行事，以“仁”为杆，君子之风，天下安宁。

春秋之前，没有大仗。贵族们之间打架，很少死人。主要比的是踢正步，谁踢得好，有风度，大家认同。

春秋后期就不同了，周朝势弱，礼崩乐坏，大家依“礼”没有好处。

也正是这个背景下，孔子周游列国，宣扬仁义之道，尽管各个诸侯国不信他那套，但是大家都钦佩孔子对于担当的勇气，给予崇高的道德赞美。

嘴上褒义是一回事，但行动上又是另外一回事。没有矛盾。

于是我们会看到，春秋战国，反而是法家的主要人物，在各国位居高位。

（2）法家

法家经过很多人的推崇发展，李悝变法，商鞅变法。集大成者为韩非子。

法家主张创新。之所以天下大乱，是因为旧的传统跟不上了，已经不好用了。必须开创出新的制度，适应新的社会，以“法”代“礼”。

变法有多厉害？看地图：

战国七雄中的魏国，被夹在中间，周边全是敌人。但魏国第一个变法，一举成为顶级强国，打的秦国都一愣一愣的。

商鞅变法中就有李悝变法的影子。比如说军功按照人头算，那士兵打起仗来敢于拼命。腰挂人头，宛若地狱厉鬼。

以现代的道德准绳看，这种变法泯灭人性。

所以儒家与法家的思想是尖锐的对立面，尽管都想入世解决问题，但是思路针尖对麦芒。

（3）道家

道家起源可以追溯到泰古二皇，老子是集大成者。

道家认为无论是儒家还是法家，就是因为你们事太多了。大家都想着入世，什么事情都想争，天下能不乱么？就人世间这点东西，也没有什么好争的。

所以道家态度超然，主张无为而治，道法自然。也就是出世，不与你们掺和。如果顺其自然，百姓自由自主生活，天下太平。

墨家，是道家的一个分支。

6、没有绝对的法，因势而为

儒法道三派思想，内核不单单是伟大的哲学思想。更有历史，环境，道德等。

拿古代皇帝举例，什么思想跟我没关系，好用就行。

如果非要争出个高低，其实永远也争不出来。

汉景帝被称为一代明君，《汉书》记载其任期中有这样一则故事。

在一场辩论中，百官讨论商汤灭夏建商，武王伐纣建周。是否可归为犯上作乱？

红方说：臣子诛君，当属犯上作乱。

蓝方说：昏君无道，理应天命所归。

红方说：若遇昏君，臣子当劝归，而非弑君。

蓝方说：那汉高祖（刘邦）起兵灭秦，是为犯上作乱？

汉景帝一身冷汗。停，咱不谈这个事了，换个话题。

怎么争？没法争。

汉高祖刘邦，大汉初期搞无为而治，分封诸侯。

那是没办法的事，因为刘邦身后有这样一帮权臣重臣，双方间有力量压制。只有稳住局势，剥丝抽茧。

到了汉武大帝时期，无为而治明显用不上了。而“独尊儒术”，仅仅是个幌子。

内核是“外儒内法”。

包裹儒家的皮，安抚民心，仁义之君。

里面的核是法。治理效率有了，但强法失道，君主意志。

“外儒内法”，中国两千多年的历史基本形态，基本如此。

7、现代儒法道

古法与现法有着本质的不同。很重要的原因，是科技进步令世界变好。

古代学习知识的成本极高，消息很难有效传播。

儒家与法家过于“极端”，道家中和。现代文明的本质就是儒法道思想去掉糟粕的结合体。

优良传统，世代传承。勇于创新，坚定不移。所谓市场经济，无形的大手，不就是无为而治么。

儒法道思想影响深远。民族伟大产物，思想中心。

这种强大的精神世界构建出的是原生态文明，不断影响历史进程。

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行业通识：巴菲特不买制造业？（第514期）

有人说巴菲特从来不买制造业股票，那是胡说八道。

早期投资生涯中买入伯克希尔的前身就是制造业，后期的通用汽车，比亚迪，吉利剃须刀，也都是制造业。

1、制造业区分

并非只有生产设备的企业才算制造业，制造业是范围极广的统称。例如食品饮料，家用电器，需要设备进行制造生产出产品，自建销售渠道，算不算制造业？

所以我习惯将制造业分为两种：

（1）面向企业快变型制造企业

这类制造业公司主要面对的客户是企业，通常表现为一家产品制造商的供应链厂家。

例如屏幕厂家，芯片厂家为苹果，华为，小米供货，所以这类公司直接面对的是企业。

而这类企业的关注重点在于，所处的行业是否技术方面变化极大。
如果是，则意味着研发投入大，经营风险高。

（2）面向消费者慢变型制造

这类制造业公司主要面对的客户是消费者，并且自建销售渠道，带有消费业的属性。

巴神所买入的制造业公司就是这种类别，技术看不懂，直接看产品。通用汽车，比亚迪，吉利剃须刀，都是制造业，也可以算作消费业。

其中，吉利剃须刀与白电的逻辑如出一辙。例如空调，冰箱，洗衣机，这么多年技术方面几乎没有进步。

所以白电相比于黑电格外稳定，除非有底层技术的重大突破。

看黑电厂家的困境多么曲折，DVD，电视，游戏机等，不断变化升级。

只要具备大消费属性，且技术变化过慢的制造行业，受到经济周期的影响会很小。

2、制造业劣势

将制造业进行区分，我们可以发现有的制造业天生命好，例如白电类。

没有重大的技术变迁，行业格局稳定后，也就基本稳定。如同格力与美的互掐那么多年，谁也没掐死谁。只要自身不犯错，行业格局稳定，就可以很好的活着。

不过制造业相比于更优的行业，劣势也较为突出。

（1）折旧费用较高。产线升级问题。当落后的生产线被淘汰，几乎就不值钱了，卖废铁。

（2）产品更新换代。金融经营的本质是钱，永不过时。白酒口味则百年不变，永不过时。

（3）创新是生产力。快速变化的科技行业，一定要注重创新。可创新不是熟能生巧的手艺，英特尔表面风险无限，却被行业的自身周期折腾的起起伏伏。而小公司绝不能下重注赌某种技术。赌对，飞黄腾达。赌错，翻不起身。

（4）存货。供应商制造业重点关注的是存货，这东西如同淘汰掉的生产线。淘汰后基本就用不上了，最不值钱。

所以制造业务必要在瘦子里面挑胖子，选最胖的那只。

3、关注要点

制造业的关注要点与护城河：仅有三种标准十分吻合。

（1）规模

关于规模屡屡提及，除非是一些小而精的公司，在细分行业中做到了极致，不需要规模也可以活的很滋润。

通常来讲具备规模优势的大公司都很会“欺负人”。他们对于供应商的质量把控非常严格，但付款时间要求“宽松”。就算压款，也有大把的供应商等着排队送货。

（2）低生产成本

规模有了，低生产成本的优势自然也就有了。

（3）无形资产

过硬的技术与专利都可以算作无形资产，是超额收益的重要来源。

当然过硬的技术与专利都是积累出的，所以小公司很难有。

高通之所以“耍流氓”，也是因为有技术，有专利，有底气，有脾气。

强大的品牌效应也是无形资产的重要部分。

例如购买家用电器，纵然大牌溢价，消费者也乐于掏钱。毕竟售后这一块，就远比小公司要靠谱的多。

（4）客户黏性

产品优异的优势在于通吃。例如苹果公司面对个人消费者，复购率非常高。

只要产品靠谱，面向企业型制造业公司同样具备粘性优势。

例如通信公司为客户提供的通信设备，安防公司为客户提供的安防设备与操作系统。用过一次，不是不想换第二家，而是牵扯到售后，更换系统，太麻烦。转化成本太高。

4、总结

对于制造业，尽量选择消费属性制造业公司。关注规模，生产成本，无形资产，客户黏性。

其实好公司的优势，在财报中的体现都是相同的。

由数字体现，到文字结论，是一个由繁到简的过程。

大道至简的前提，是有了足够繁，才会明确如何简。

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淡定：该来的总会来的（第513期）

很长时间没有聊A股行情了，最新一次还是在11月14日：盘感：可能又要反弹了

主要内容依旧是我们经常提到的：

这几天的消息大家也都看到了。A股还是那个A股，因为本该如此的“利好”，跳空大涨。

做最坏的打算，就算谈不好，坏能坏到哪去？之前A股都是按照谈不好的预期走的。

所以A股已经乏了，谈不好也跌不深。谈好了，全当意外......

预期差在那摆着，低预期体现了低估值。

这只是原因之一。股市的内在逻辑就是：跌的多了，跌的久了，没有理由市场也会自己找到上涨的理由。

所谓更多上涨的理由，是在上涨后东一榔头西一棒槌，拼揍出来的。

至于摩擦这块，我们说最多的就是：相信高层的智慧。

毕竟这种事操碎了心也没什么用。

仔细回顾“你中有我，我中有你”，不卑不亢，所言非虚。

具体第一阶段细节就不过多陈述了，想必你们都看到了。

有必要补充一下，看似中方给的“实惠”较多，实则大胜。

纵观全球类似争端，美国就没失手过。

好比老大对老二下手。老二顶住了压力，不骄不躁，据理力争，老大妥协了。

还是那句话：相信高层的智慧。操碎了心也没什么用。

最后贴上一幅图：

该图内容的出处是《价值评估》第四版。

所统计的是各国在近100年中的股票市场平均实际回报率。虽然各国的会计法则与货币状况会有所不同，但回报率最终由上市公司的利润导致。

回报率最低与靠后的国家中，突出点为长期高通胀，内乱或者战败。可见稳是最关键。

南非与澳大利亚的高回报主要是因为依赖矿物资源，恰好在这段时期获得了高的回报。

并且与英美相比，大多数国家的上市公司很少，难以体现整个经济的状况。

国运很重要，所有投资者的投资本质是国运的豪赌。

巴神最大的成功是豪赌美国国运。《滚》中曾这样介绍过：

“他年少时期的美国，治安非常差。”

后来都看到了，国运昌隆。

我们如今的所处年代的确定性与概率远高于巴神时期的美国，也就更没有理由看空国运。

看外资的流入情况，比内资还要坚定。

这一度令我产生错觉，是真鬼子还是假鬼子......

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行业通识：大消费行业（第512期）

很多人会有困惑，为什么有的股票15倍就是低估，有的要5倍才是低估。

例如大消费行业的下限就很高，估值难有低点。国内15倍左右就是明确低估。

因为行业与行业本身不同，企业之间亦有差异。其中更是包含预期等诸多因素。

纵观全球股市，大消费行业的估值少有明确低估位置。

消费行业的大公司凭借知名的大品牌，稳健的财务报表，现金流充沛。

尤其是在经济增速不那么可观的时候，人们依旧需要消费。从而导致大消费行业的业绩增速受到经济增速的影响较小。弱周期行业，市场越熊，股价越是坚挺。

由于现金流稳定好预测，现金流折现估值偏差也不会太大。

1、行业天花板

我毛估了一下大消费行业可简单分四个阶段：

（1）初创阶段：行业空白，好比改革开放初期，啥都缺，啥都好卖。

（2）快速增长期：公司进入市场开始占领份额，跑马圈地，大有可为。

（3）稳定增长期：市场份额已经好比地盘被分配的差不多了，但行业空间还是有的。

（4）缓慢增长期：市场饱和，可消费是必需品，不断复购，业绩增速略高于GDP增速。

简单划分四个阶段，对应消费类公司的成长位置。

意外情况是一定有的，例如产品受欢迎程度降低，并且叠加天花板限制。

可口可乐连续多年面临这种尴尬。反映出的是生活质量提高，人们对于健康追求的转变过程。以及市场占有率饱和，难以提升。

由此我们也可以明确推导出，投资并非简单的追求品牌越大越好。

年报数据可以给我们公司更加直观，靠谱的状态。

万物皆有周期。当公司规模巨大，触角无处不在，处于最辉煌的阶段时，也可能是转折点。

一个成熟的市场规模是有上限的。假设全球有80亿人，每人平均每天喝1瓶可乐，那么可乐公司每天销售80亿瓶可乐，已经到顶。

如果不能打开新的领域，要么缓慢增长，要么衰退。

而国内消费行业天花板的市场空间还有很高的上限，好比第二阶段向第三阶段转变的过程。

原因很简单，甚至不需要看数据。

（1）新兴经济体

我国还是发展中国家，作为投资者要带着格局目光，看到发展中的优势，那就是很多行业的空间广阔。

（2）人口大国

这个没什么好说的，就是人多。消费能力旺盛，需求强劲。

2、护城河

关于消费行业的护城河，我们曾重点讲到过：护城河：仅有三种标准
（1）知名品牌

品牌是什么？就是用来出事的。

这一块由于日本人缘太差，品牌就比较悲催，很多国家都在抵制。韩国今年7月又开始抵制日货，尽管就没成功过。

与嘴巴有关的消费行业，无论中外都有很多大牛股。

饮料有可口与百事，麦当劳，娃哈哈不差钱不上市，白酒有茅五，啤酒有百威等等。

嘴巴股的进入门槛并不高，可以说很低，但只要有了品牌，会好的一塌糊涂。

生活质量提高，消费者更认同更靠谱踏实的产品。

（2）渠道规模

消费行业的渠道就好比章鱼的触角，越深越长覆盖越广越好卖。深入极限触摸天花板。

渠道的规模与品牌的知名度是对等关系，同步进行。

因为初期铺设渠道耗资庞大，面临钱不够花的尴尬。

所以一些小公司初期会选择与大公司合作，交钱，分享渠道。

3、优秀消费公司的要点

（1）现金流

拥有长期畅销类产品的优秀消费公司在成熟的行业中，会有很高的现金流积累。在货币资金这个指标会有体现。

（2）市场份额

行业地位稳固，市场份额占有率稳固的公司，会有很大的概率保持稳固的优势。

就好比我们看到茅五多年前就是行业领导者。尽管茅超五，但这哥俩这么多年始终都是行业领导者。未来这种个格局不会变化的概率非常大。

再例如双寡头，伊利和蒙牛。尽管彼此打的很辛苦，但是他们很难打倒对方，并且各自的行业地位与市场份额也十分稳定。

（3）品牌投入

消费公司也需要对于产品进行创新，不然消费者容易乏味。

但品牌的投入必不可少。所谓品牌的投入，并非真的花掉了这笔广告费。好比将钱存到了品牌里。

就像科技公司研发，风险是有的，但钱不白花，会沉淀出技术积累优势。

所以，科技公司的研发投入，与品牌公司的品牌投入，逻辑是相同的。

尤其是那些快消品类公司，如可乐，伊利，蒙牛等。如果停止或者减少广告，就算成年人还会记住他们，可小孩子就记不住了。

可见品牌植入脑子的印象，要从娃娃抓起......

（4）消费转换

我们曾经聊过千禧一代，他们是未来消费的主力军，追求潮流，个性化。那是一种我们很难理解的酷酷的东西。

可问题是涉及到这种风格的转变，就如同要在股市中抓住板块轮动。

例如耐克与阿迪达斯对于服装风格的变化如此敏感，依旧很难抓住风口。

参考百事当年的做法是疯狂研发新品种的食品与饮料，可畅销类很少。

如果一个新品半年左右的“试用期”不好卖，超市就会给下架，毕竟位置有限。

（5）巨型商超压价

这一点国内消费行业比较幸运，很少会遭遇到沃尔玛的“欺压”。

要知道沃尔玛，开市客等巨头在美国凭借零售业所具备的垄断地位，对于供应商的压价堪称榨出最后一滴油。

4、总结与估值

大消费是统称，又可以分为主要消费与可选消费。

主要消费指生活基本消费品：食品，饮料，牛奶，酒水，家庭用品，调料品等。

显然，这些属于必选。经济再差，也不差一瓶饮料，一杯奶，一瓶酱油，一瓶陈醋，一瓶酒等。

可选消费指可有可无，不是必须选择：旅游，服装，奢侈品，汽车，家电，传媒等，不是必选。

不难发现主要消费相比可选消费需求更强，受到经济影响更弱。

但还是有差异的，例如家电中的白电类，空调为主，冰箱洗衣机次之，没有重大方面的技术迭代。且是家庭必需品。

白酒这一块，属于瘾性类商品。只要品牌不受损失，不必计较短期业绩。

因为白酒的基酒存放可增值，品牌无恙，渠道扩展，销售是早晚的事。

至于旅游业的空间则非常广阔，大有可为。

具体基本面分析要深化至财报数据：十年十倍中的财报系列。

通过数据选择，对比出行业内最优的那只。

主要消费估值：

主要消费需求要强于可选消费，还有熊市中资金偏好确定性更强的因素。从而导致主要消费估值略高。

可选消费：

可选消费这一块，还在估值低位。

行业估值是一道筛子，可以最快找到低估行业，毛估的锚。

因为主要消费中存在低估个股，可选消费存在高估个股。

精选个股，上上之策。

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赚快钱：市场预期（第511期）

有一种在市场中赚快钱的思路，不是技术分析，而是市场预期。

把握住市场预期，就能把握住股价波动。

很诱人，问题是很难落地。如同柏拉图所著《理想国》中苏格拉底的哲学思想：理想是美好的。但是矛盾，逻辑混乱，无法落地。

1、什么是预期？

市场预期，就是绝大多数人的认同想象。

我们用大盘举例：

上证指数当前2900点左右，这就是市场当前的预期。

也就是市场中绝大部分的人与钱，都认为市场目前就值这个位置。

不以你我他等小部分群体的预期为预期，而是以绝大多数人的预期为预期。

多数人的预期最好判断，就是新增开户数量。

长线看，开户数与指数波动高度吻合。

目前的A股市场，毛估散户占比依旧50%。散户未必没钱，当市场大涨时，就神奇的有钱了。

无论私募，还是公募。募资来的钱，大都也是散户的。

预期的背后，是钱。

老油条都知道，股市这东西，人多肉少。

人少时进，人多时跑。

前些日子券商们的报告再度展望“小康牛”。交作业没问题。但将点位都预测的有模有样，那就吓人了。

2、主流与分流

市场预期又分主流与分流，很难明确区分。

主流通常是知名券商报告与机构所达成的预期共识，分流次之，稍弱。

举个例子：

图表中的信息，如高管，大股东增持，机构增仓，机构推荐，研报数量等，都会影响股价的预期变化。

并且将未来三年的业绩预期给你看：

这些都是影响预期的重要来源。

可我们必须要知道的是，A股的报告要么不出，只要出，就是看好。个别例外很少。

如果你们关注券商的报告就会知道。股价涨了，预测的业绩随之提高。

如果股价涨到了目标价，没关系，接着上调。股价下跌也是这样，业绩的上涨与下跌还是这样。

这种所谓的股市，跟随股价的波动而波动，而非跟随企业自身的情况而波动。所谓看山不是山，大抵如此。

最逗的是往往同一家公司，多家券商会在相同的逻辑，给出不同的估值，不同的业绩预测。

报告是给谁看的，我们要做到心中有数。

这点中外皆如此，报告有两份。一份是内部自己看与收费看，一份是外部免费看，新人练手用。

3、预期体现在股价

观察预期最简单的方式，还是看图。

一只股票大幅上涨，如果是因为在估值低位，业绩暴涨，那自然存在补涨需求。

如果估值过高，股价继续上涨，则意味着市场形成了有效的预期。

预期的背后，是钱，是资金流入。

预期高度看好，股价不差钱，大涨。

高度预期的看法比较一致，又分为长短期两种：

（1）基于基本面的前景长期看好

这种预期对于前景的看好是一致的，从基本面出发，展望未来。

尽管我个人对于更多人对于个股的乐观展望未来，心存恐惧。

但只要有足够多的人与钱在基本面的基础上，脱离估值的范畴展望未来，高预期一致，则形成钱堆出来的趋势。上涨的波动不算太疯，但时间会比较长。人人争做接盘侠。

每一次的业绩公布都是一道坎，只要业绩每一次都符合高增长预期，相安无事，继续涨。

最怕的就是业绩突然没了，相互糟践。

好比好学生长期平均成绩90分，某一次考80分，家长受不了。

（2）基于炒作的短期看好

炒作也会形成趋势，但时间比较短，毕竟少有热点可以持续。

所以这就导致了炒作形成的趋势，比较疯，涨速快，难在持续。

因为炒作趋势不是建立在基本面的基础上进行展望，大家心知肚明都是炒作，谁也不想做接盘侠。

时刻盯着盘面。稍有风口不对，马上拿钱走人。

炒作，永远的逻辑都是在比拼信息差，以及对于经济行为学的理解程度。

4、本质上是业绩

抛开第二种炒作短期的预期趋势不谈，第一种前景长期看好所形成的趋势，本质上拼的是业绩。

也就是谁对未来业绩把握的更准，谁就可以把握住预期趋势。

那么问题自然来了，短期业绩与短期股价波动相同，不可预测。

因为企业的经营活动，所对接的不是客户，而是整个供应链。往大了说，是全世界。

所以相比于猜测业绩所形成的预期趋势，倒不如赚取预期差。这也是巴神最爱干的活。

就是所有的悲观预期已经体现在了股价，随着股价的暴跌，更多利空的雷充分暴露在阳光下。

也就是已经被曝光，众所周知，且不是无解的雷，股价随着暴跌，也就不是雷了。这个时候无雷可曝，能走的都走了，股价也就跌不动，且没理由继续跌。

所以就可以赚到一个预期的差价。

我在《常识》中花费了较多篇幅所描绘的老板电器就是典型例子。

不就是业绩下滑，市场脑补是因为集成灶的打击。

企业又不是要挂掉了，还活的好好的。运气好的话还能吃个戴维斯双击。

比如说某公司10倍低估值，市场预期10%业绩增速。假设该公司业绩无增长，估值打落5倍，悲观预期充分释放。那么业绩稍有好转，甚至无需回归10%业绩增速，也可以吃掉5倍估值的预期差。

就好比学生长期平均分数50分，有一天突然考了70分，家长最差也给鸡腿吃。

回顾林奇的手法，善用PEG估值法，频繁操作，很大程度包含对于预期差的擅用。

赚取预期差的钱，最大的优势就是安全。

尽管预期差的回归时间无法预测，如同业绩的短期波动无法预测。

但阴暗面充分暴露，跌无可跌，足够安全。

最好的预期，永远是低估值的预期。

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行业通识：券商零佣金时代（第510期）

今天继续行业通知，大金融业的最后一篇，券商。

而关于基金，我们之前聊过：基金的五个坑：如何选基。所以略过。

在我国，证券公司又称券商。在美国，叫做投资银行，简称投行。

叫法不同，干的活是一样的。

典型的资本主义是“民压官一头”，华尔街的投行巨头们曾经“叱咤美国”。

早期摩根救市，一声令下，各路资金抱拳入场，干了美联储的活。

后来高盛与白宫“勾肩搭背”，“挟政之威”称雄华尔街。

由此也就不难发现，这一行无论如何推演，优势在于广阔的人脉。

有兴趣可以看一下莱昂纳多主演的《华尔街之狼》，尽管片面，不正宗，但对于人性的演绎入木三分。

1、巴菲特如何“砍价”？

随着科技的进步，股票的本质没有变化，但交易的方式有了极大的变化。

早期的股票市场，是纸质股票凭证。所以那段时期巴神买股票的砍价方式就很有意思。

比如说某只股票报价每股1.5美元，巴菲特会让经纪人打电话报价每股1.4美元。

如果对方同意，也不会急着买入，压低报价1.3美元。

对方或许会犹豫，但不着急，慢慢来。

如果对方同意1.3美元的报价，依旧不会买入。继续压低价格，可能1.2美元。

这种方法是巴神利用人性弱点的绝招之一，百战百战。“砍价”后的买入成本更低。

所谓低吸，就是这种逻辑，不着急，慢慢买。

不过我们的交易次数一定要减少。不然钱还没赚到，白白给券商贡献了利润。

随着科技兴起，玩法也在变。如今美国的券商开了个好头，忍着肉痛，手起刀落，砍掉了主要的佣金业务。

2、零佣金时代

早期股票交易通过交易大厅进行。投资者将交易订单通过电话或者电脑传给交易大厅的工作台，跑单员负责记录，并且将订单传给交易池中的场内经纪人手中。

场内经纪人通过人工呐喊式报价，促成交易。

交易完成后，双方将交易内容（代码，价格，数量）交给跑单员，跑单员传给交易所以及清算公司。

而经纪人也是需要花钱购买“席位”才能进入场内股票池的。

这么多人参与促成交易，自然就有佣金费用。

但自从2000年以来，通过科技已经可以实现我们在电脑端，手机端，进行股票交易的操作。既然交易成本大幅度降低，那么券商收取佣金这一块就不那么合理。

可是券商舍不得佣金费用，于是大家就装作“不知道”。

问题是就算装作不知道，佣金这一块也是巨大的漏洞。有了漏洞，就会有人进行攻击。

2013年，美国一家新成立的公司主打股票交易零用金业务。

5年时间积累600万用户，估值76亿美元。

于是，我们近期不断看到关于美国券商取消股票交易佣金的消息。以及主营靠交易费用的美股券商股价暴跌。

3、券商五大业务

从营收的角度观察，国内中信证券稳稳的券商一哥。

券商五大收益来源：经纪业务（赚取佣金费用），投资业务（自营投资），资产管理业务（代客理财），承销业务（承销股票债券），其他业务（大宗商品）。

参照全球券商中的经济业务，占比不足10%。

根据麦肯锡所统计的17年数据，国内券商平均经济业务占比跌破30%。

前些年，这个数字还是70%甚至更高。

刨析中信证券的主要营收来源，按产品分类，中信证券手续费及佣金收入占比35%。

中信是头部券商，翻看那些小券商。这一块的比例更高，毛估在50%左右。

也就是说，券商的经济业务——佣金费用，是营收大头。

4、投行（券商）发展史

以史为镜，可知兴替。

了解发达国家的券商发展史，从而可以获悉国内券商的发展脉络。

这就是投资者在新兴经济体投资的大优势，直接参照人家的老路。

参考美国券商的“心路历程”，例如美林证券就是典型通过经纪业务崛起，转而经济业务没落的转变过程。

二战后，给美国打的富有了。持续二十多年的资本黄金时期，美国中产阶级正式崛起。但那个时候的投行主要是服务与企业进行融资业务。

美林证券看到了机会，发展出了为普通老百姓提供证券交易的服务模式，也就是证券经纪业务。借此一举成为美国第三大投行。

这个转型的过程中，无数美国民众参与其中。

上世纪60年代末，美国约2亿人口，已经有3000万的股民数量。截止到2010年，资产管理市场规模从457亿翻滚到13.8万亿，300倍增幅。超过54%的美国人投资股票。

由此，推动了投行们代客理财与自营业务。并且有了很多创新增值服务。

这个漫长的转换过程，从原本少数人的游戏，成为了全民参与。

目前参考国际券商的业务比例，自营这一块大约占比50%，承销，兼并收购大约占比20%，经纪业务占比很小，10%左右。

那么参照这个历程，国内券商目前面临经纪业务转型刻不容缓。

图中趋势很明显，经纪业务这块的比例，美国的“快进版”。

5、竞争力

券商的主要竞争力有两点。

1、人脉。

自始自终券商的最大竞争力之一，就是人脉。

比如说国内2014年新成立的投行华兴资本，被称作互联网最牛投行。

很多客户都是国内互联网大公司，阿里，腾讯，百度，京东等。

这就是国内券商的本土化优势，比较近，容易熟，好谈。

华兴资本之所以短时间内就大获成功，背后是创始人的风格，就高度符合券商公司从始自终所追求的人脉：“不赚钱，就是先交个朋友。”

实际上国内外投行招聘之所以看重背景，比如家庭，名校等。因为这样的人脉资源大概率比较肥沃。

2、专业

人脉之后，才讨论专业性。

就好比有没有产品放一边不谈，订单才是最重要的。

这个专业不光是简单的量化模型价格，还要把握客户的心理。

比如当年摩根斯坦利承销当当网，发行价每股16美元，当日上涨87%。

当当网创始人李国庆大怒，与摩根斯坦利在网上对骂了一个月。

因为发行价格过低的话，股价大涨，投资者痛快了。可李国庆的立场等于“贱卖”了当当网的股票。

如果发行价过高的话，那么IPO失败，公司照样不痛快，可能还会有怪罪券商的不专业。这对于券商也是巨大的声誉打击。

但问题还是在于把握承销的价格不是一套估值模型那么简单，市场风口，热度，预期，交易者心理，一篮子不确定性。

并且券商自营这一块，代客理财这一块，也要专业。不然不赚钱。

6、牛市急先锋？

券商始终有着“牛市急先锋”的美誉，往往打响牛市第一炮。

逻辑有两点：

（1）股民通常理解券商具有重大消息来源的神秘性，是主力机构。理解为春江水暖鸭先知。

这就好比早期股市，股民迷信龙虎榜单的神秘色彩。

（2）券商主营业务与牛市有关。经纪业务（赚取佣金费用），投资业务（自营投资），资产管理业务（代客理财），承销业务（承销股票债券）。

所以牛市中券商的利润会最大化，从而推高业绩，估值看上去很便宜。

可随着经纪业务同质化加重，且国外零佣金的浪潮飘进国内是早晚的事，那么经济业务这一块的利润势必会继续减少。

看现在的券商大打价格战，甚至万1利率就可以看得出，打的很残酷。

所以，券商最简单还是关注龙头。只要不掉队，还是头部。

至于主动降低经纪业务依赖的券商，不存在的......榨干最后一滴油。

但对于主要依赖经纪业务的券商而言，明显没有冲劲，需要避开。

面临优势减少的券商能否继续打响牛市第一炮，概率还是有的，不过相比于蛮荒年代，有所减少。

7、券商估值

券商整体业绩波动与股价波动较大，不宜长投。

估值方面，PB为主。个股PE反看，大盘PE正看。

来一幅中信证券的PB估值图，与股价的高低波动比较吻合。

但如果看券商的PE估值图，由于业绩波动过大，很难区分。

不过买券商股还是很简单的。就是在大盘最惨烈时，例如上证指数跌至10倍左右估值，哀嚎遍地，配合PB估值。所以寻找买点并不难。

至于卖点相比于买点较为模糊，参考PB估值与上证指数估值。以及市场热度。

而市场热度，最好的指标就是新增开户数量。

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检查持仓：压舱石标的（第509期）

货比货，该扔......

对于慢牛，我是服气的。11月3日那天的发文：买了几只股票。

我的港股与美股都在一个账户中，美股是红的（略贵），港股是绿的（很便宜）。

1、基本丧失抵御衰退的能力。

美股就算不是泡沫，也绝对不便宜。

看这张图就知道了。

这也是为什么巴神手持千亿现金，下不去手，只能耐心等待。

“末日博士”达里奥由18年的乐观转为悲观。主要是从债务方面考量的三点原因：低利率，信贷不足，高赤字。

以低利率举例，全球主要发达国家如下：

要么低利率，甚至负利率。

我们曾经聊过：一文读懂降息与降准

也就是利率是国家调控经济的主要货币手段。经济凉了，放水，降准，增加钱的量。降息，降低借款成本。

可如果是低利率甚至负利率，那么调控的空间极为有限。

靠市场自己走出来，很漫长。

通过这点可以看出，发达国家基本丧失了抵御衰退的能力。

对此巴神的做法是等下跌。但桥水基金不能拿着投资人的钱空仓，所以主要投三个方向：标普500，新兴市场（看多A股），黄金。

2、潜力

外资流入A股很大一部分原因在于：

（1）收益无风险

（2）很大概率可以收回

抛开人民币升值的因素不谈，借到低利率的钱，转投A股高股息的标的。本身就是稳赚不赔的行为。关键在于可以收回。

这也是放眼发展中国家，在外资看来最重要的是两点：

（1）经济前景

（2）安全稳定

经济前景自不必多说，几十年来的发展被公认为奇迹。虽然很多观点都没说明白这种奇迹的真正底层逻辑是什么，被认为至今中国经济是个谜。

而相比于经济前景，安全稳定（大国风范）才是最重要的。

举个例子，1997年索罗斯做空东南亚赚到手抽筋，被东南亚称作“金融危机纵火犯”。

同期，索罗斯做多俄罗斯。1997年10月，俄罗斯股市中的交易量已经被外资掌握了60%-70%。

因为那时俄罗斯被给予厚望，认为走西方资本道路，前途无量。

然而，1998年，俄罗斯政局“动荡”，债务沉重。国债暴跌20%。

索罗斯呼吁西方七国全力救援俄罗斯经济。而当初借钱给索罗斯投资俄罗斯的西方银行，也提前呼吁索罗斯赶紧还钱......

同年，俄政府形势误判，经济雪上加霜。一不做二不休，干脆宣布3条措施，大意就是全面停止偿付到期的债务。

这就好比“赖账”。那么汇率，债市，股市，自然跌的一塌糊涂。整个经济近乎瘫痪。

当时投入俄罗斯股市，债市的外资，几乎无法撤回。

事已至此，信用没了，干脆继续破罐破摔。

大打折扣版本的债务重组方案更是令外资吐血，一共损失330亿美元。其中，索罗斯的量子基金亏损20亿美元。

所以后来外资很长一段时间，谈俄变色。

也就是说，外资出海投资，首要想到的不是赚了多少，而是安全。能来，也能走。

不然被闷在锅里，出不去，有来无回。

一个文明，所展现的大国风范，背后深层次的含义是信用。

以下发展中国家，大家考量一下体量，前景，信用。

3、压舱石

投资择股悲观，持有乐观。

也就是做最坏的打算选股，会更细致。持有起来才会可能乐观。
那么做最坏的假设，美股崩了，势必会影响A股。

当然影响不会很大，例如上个周，A股相比美股就走的独立。但短期影响会有。当然对于大A的前景无比看好，尽管很难分辨出是疯牛还是慢牛。

而重点就在于有没有挑选出持仓压舱石。

所谓压舱石标的，高估值减仓，泡沫估值清仓。但绝不会为了避险而卖出。

例如15年股灾，创业板指130倍泡沫估值。上证指数22倍勉强合理估值。

那么是否要因为大盘的估值过热，出于避险的考量，而清仓所有的股票呢？

对于压舱石标的，可以减仓，但清仓我个人持否定态度。尽管当时股灾被套的标的，例如伊利格力估值被打落一半。反过来也是后两年利润的压舱石。

短期波动不可预测，长期主义，大道至简。

4、误读

投资是一件个性化的事，也是千人千面的事。

好比巴神说永远不要卖出股票，可如果不仔细理解是会被误导的。

其背后的含义是，如果找不到好的理由就不要卖出股票。也就是理由充分是需要卖的，估值过高就是很好的理由。

我记得是08年的时候，巴神接受采访时表示，个人账户之前买入的都是国债，股灾过后开始满仓股票。

尽管股灾之前巴神将伯克希尔的大部分持仓都卖了，但还是有部分仓位，这是没办法的事。

就好比巴神在可口可乐危机时买入大赚，但高估值后一直没有卖出。十年左右跌了30%左右。而巴神是不能拿着可口可乐的现金流来投资的。

没有卖可口可乐的原因有很多，我认为很大一部分原因就是在赚钱与信誉之间，巴神选择了后者。

巴神相比于林奇少了太多束缚，但终究还是有的。看收益率的分水岭就知道了。

无论如何，压舱石标的一定要有。就是不为了避险而卖出的股票，往往是更大的收益来源。

如果泡沫高了，或者行业规模触及天花板，都要卖掉。

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复盘感触：套路，看不到也有。（第507期）

复盘的时候，心有感触。套路，看到就有......不看到，也有。

1、逗你玩？

看图：

这只股票红框里面的交易日，分别是9月30日，10月8日，10月9日，10月10日，10月11日，10月14日，10月15日。

持股过节，假期有个旅游数据的小利空。

那么第一个问题，持股过节，是对的么？

当然是对的。

国庆节后，上证指数5连阳。创业板3阳2阴。也就是这只股票的下跌，与大盘无关。

如果细数一下，历年来持股过节的涨幅次数大于下跌次数，尤其是市场低估时。

而消息这东西，无法提前预测。

那么我们再将技术面翻一番，看能不能挖掘到有用的东西。

2、技术面

十多年前A股市场技术指标非常流行。论技术面，我的硬盘中还有上千套指标。名字都很霸气，还有武侠风格的，什么将相王侯，帝王北指等。但评分的话，给差评......

其实通用的技术面指标够用。那些售卖的技术指标也是从通用指标剪辑出来的，无非是换个名字。

常用的技术面指标有：量能的大小。

MACD看金叉与死叉，以及横轴，绿柱，红柱。

5日均线与10日均线的金叉与死叉。

20日均线向上或者向下。

60日均线的强支撑。

还有很多，就不列举了。我们还是拿第一张图说。

9月30日，大盘收阴线，这只股票尽管缩量，收阳线。但无论是均线，还是下方MACD，都没有卖出的理由。

持股过节，假期有小利空的消息。导致10月8日开盘，这只股票跌幅5%，收盘26.52元。

然后我们会看到，MACD死叉，5日线与20日线掉头向下。

按照技术面原则，这种情况应该跑路。

10月9日技术面更惨。5日均线与10日均线死叉。跌幅0.11%。

10月10日，5日均线继续下滑，涨幅0.45%。

10月11日，5日均线与20日均线死叉，直线下滑。跌幅1.09%。

10月12日，5日均线依旧下滑，涨幅0.15%。

并且，10月8日至10月12日，MACD都是下滑状态。

注意：10月15日，突然涨幅4.89%。因为前一晚发业绩预告，还不错。最少市场是这样解读的。

然后我们会看到10月14日剧烈下滑的均线与MACD，反而成为了转折点。

当然现在看是转折点，10月14日那天看是比较吓人的形态。

但这个还不是重点。重点是，假设10月8日发现技术面变坏，在收盘价26.52元减仓（因为开盘迅速下跌，很难及时反映），10月15日技术面变好，收盘价27.65元加仓（开盘最高涨幅6%）。明显赔本的买卖。

因为绝大多数消息面，我们无法预知。

就算是在10月8日收盘价26.52元减仓，在10月14日技术面还没有变好，加仓，这一天的收盘价也在26.36元。0.16元未必可以得到的差价，够交易成本么？

由此可见，技术面的变动，很大程度来源于消息面。

但消息面的变动，无法预知。

所以不是根据技术面操作，而是区分消息利空的大小程度，只要不影响经营，估值不高，没大事。

3、还是逗你玩

依旧看日线：

图中，上方K线图画了四个红框，对应四次5日均线下穿10日均线死叉。

下方MACD画了四个红框，对应4次MACD死叉。

也就是一共有8次，技术面提醒我们，应该减仓了。

但如果我们统计这张图中所有交易日的波动，振幅51%，涨幅36%.

乱动，完美的错过了。

其实这种图形有一种专属称呼：骗线。

当然，是否骗线，回头看一目了然。向前看全靠猜。

就算每一次的技术面都踩好了节奏，但由于间隔交易日的时间太少，所以平均下来，平进平出，全都是交易费用。

4、感触

复盘看到这种图形之所以感触很大，在《价值投资常识》中也写过，因为愚蠢，犯过这种错误。

市场更多时候是消息面领先与技术面，而消息面无法预测。

还有情绪这个很难量化的指标，也是短期技术面的大障碍。

并不是说技术面完全无用。概率是有的，效果是平开的。

当股票高位的时候，这种方法可以增大交易概率。

再例如右侧交易。要在股票价格暴跌，充分暴露了利空因素，且基本面还有救，进行技术右侧，概率大增。

对于基本面优异的低估股票，估值为主要参考。就算将技术面当做辅助参考，也要看到大级别的。例如60日均线，年线。

千万不要被小级别的技术指标遮了眼。西瓜与芝麻，要那个大的。

股市就是这样。回头看，特别清晰。向前看，另当别论。

存在即合理。

我们经常提到倾向于快牛，疯牛。就是因为这种快进快出的方法具备参考意义。

从牛市转入熊市的前几个交易日，是跌幅最大，伤害最大的。

所以如果泡沫时期还贪的话，这种快进快出的方式，增强概率逃顶。

总而言之，小波段没意义，还不够覆盖交易成本。

如果是一个长期的波段，周期的大波段，是可以通过分析与方法做到的。要深挖。

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行业通识：一文读懂保险利润与估值（第506期）

昨天我们讲到了保险业的本质：概率游戏。

但是还没有完，今天拆解保险的利润与估值。

1、拆解保单

我们之前讲到过：责权发生制与收付实现制的区别。

保险业的产品只有一种，那就是保单。

了解保险，要从保单开始。由此我们也就会发现由于这一行的特殊性，利润是滞后的。

比如保险公司卖出去了1张保单，收到保费10万。

保险公司的财务制度是收付实现制，会计上是权责发生制。

10万的保单收入，期限过后，算收入，放入利润。

毕竟保险业是高杠杆行业，要保证有足够的能力赔偿投保人。

好比银行收到储户的钱，是负债。

保险公司收到投保人的钱，保期内也是负债。

保险是关乎民生的大事。所谓偿一代与偿二代，从一到二的变化，简单说就是规避风险。

偿一代是规模导向，偿二代是风险导向。

所以，保险公司的利润体现是滞后的。新成立保险公司第一年的利润一定是亏损的。

因为保险公司卖出去保单的第一年，是亏损的，没有利润。

这种情况逻辑上存在问题。因为公司明明卖出产品，收到了现金，可报表上不赚钱。

抛开保单的设计严谨与否的问题，这种情况是对于保险公司的严重低估。
为了解决这种问题，聪明的会计延伸出了重要的内含价值概念。

2、内含价值

2005年保监会印发的《人身保险内含价值报告编制引导》于2016年已经废止。

后来中国精算协会重新定标准。以平安财报举例：

简而言之：内含价值(EV)=调整后净资产(ANAV)+有效业务价值(VIFB)。不包括日后销售的新业务价值。

所以我们只需要拆解调整后净资产与有效业务价值。

调整后净资产：可以简单理解为，保险公司的“净资产”。好比格老的烟蒂清算法，清算公司的净资产值多少钱。

可如果这样估值的话，对于保险公司是严重低估。所以就要加上有效业务价值。

有效业务价值：截止评估日的现有业务保单，未来所能产出的利润，给出期限的合理折现率。折到今天的价值。

进一步通俗解释，就是评估那天已经有的保单，预计所能产生的利润，给个折现率，折到今天。

3、新业务价值

平安年报中的内含价值分析，不包括日后销售的新业务价值。那么新业务价值是什么？其实这个指标或许是分析师们短期评级最看重的一个指标了。

新业务价值（NBV）：截止评估日一年内新保单预计所能产生的利润，给个折现率，折到今天。

分析这个新业务可以构建一个简易的模型，从而更加透彻保险公司的业务。

并且由此我们会发现，分析保险公司的“乐趣”在于充满了毛估，有点“对赌”的意思。

简易模型假设：客户买了一份五年期10万的保险，如果五年内客户意外，保险公司赔50万。

保险公司收到了这10万块的保费，如果业务员的佣金是1万，保险公司假设“净赚”9万，不计利润。

因为保期是五年，谁都无法知道这位客户是否会出现意外。

而保险公司在第一年收到保费就拿去投资，9万投资五年，假设年化利率5%，第五年后就是11.5万。

可现在的11.5万，不等于5年后的11.5万。这里就需要一个折现率。假设每年10%的折现率。

那么最终，有效业务价值=7.1万。前提是这位客户在保单的五年期内，平平安安，无需理赔。

注意，这里就变成了有效业务价值。因为新保单一年后，就是有效业务价值。

而这只是简易的模型，保险公司的精算模型要更为复杂。

模型的过程这就如同我们讲的自由现金流折现估值法，一切都是毛估。

因为投资收益率的变化，贴现率的变化，都会导致新业务价值的变化。

其中还涉及到保险产品的类别，保单期限，医疗价格，利差，死差，费差，健康率等一篮子的毛估因素。

例如我假设的折现率是10%。

平安假设的是11%，欧美在8%左右。显然折现率的假设越高，越保守。

4、剩余边际：利润释放

保险公司（寿险）的利润释放，就在于这个指标。

剩余边际：已有保费的价值-各种费用（包括理赔）

也就是所有保单可以赚到利润的折现率价值。

但所有的保单因为年限的不同，有两年，五年，十年，二十年甚至更久，所以不可能一次性就把这些利润都释放出来。

由此，就延伸出了剩余边际摊销，当然还会有其他调整指标。例如投资回报偏差，经营偏差等。

但利润释放的过程，主要来源于剩余边际摊销这个指标。就是将预计利润逐年体现在报表的过程。

显然，最重要的就是保单。

如果新业务价值（新保单）跟不上，那么有效业务价值的存量保单就是吃老本。当然，如果老本足够厚，可以吃上几年。

比如今年保险公司的新业务价值不理想，只要剩余边际丰厚，那么不会影响当年的利润释放。

可毕竟新业务价值减少，那么剩余边际就会减少，未来的利润释放也会减少。

反之，新业务价值增多，那么剩余边际就会增多，未来的利润释放更加感人。

所以在新业务价值中我们提到的，或许是分析师们短期评级最看重的一个指标了。

5、净资产收益率

巴神始终强调的这一指标简直神器，几乎适用于任何行业。必有有效逻辑在那摆着。

保险业的平均净资产收益率在12%左右。

长期保持在15%净资产收益率的保险公司，无疑是优秀的。参考美国保险业同样如此。

6、总结与估值

通过拆解保单，理解了保险业的重要指标：

内含价值=调整后净资产+有效业务价值。

新业务价值的增长会增厚剩余边际，剩余边际可以锁定利润。而剩余边际摊销是释放利润的重要来源。

所以不难发现，这些指标都是有着重要关联的。不可单看，要全看。

而通过模型假设，可以得知这个过程充满了毛估。

所以保险公司的假设越是保守，则风险越低。这也是为什么各家保险公司的估值高低略有不同的一个重要原因。

例如通过市值/内含价值的估值方法，平安在1倍就是明确低估值。而国内其他保险公司甚至会被打到0.6倍左右。

实际上我个人认为通过PE对于保险公司进行估值也是靠谱有效的。

因为通过PE历史估值图不难发现，PE估值低点也正是股价低点。反之也正是股价高点。

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行业通识：保险的本质是概率游戏（第505期）

通过一个巴神打球的小故事，可以了解保险业的本质。

美国太阳谷聚会的参与者都是商界巨头，什么盖茨，扎克伯格，巴神等。

有一位保险家提议换个玩法打高尔夫球：

参与者每人拿出10块钱作为门票，谁能一杆进洞，奖励10万块。

巨头们哪能为10块钱折腰，纷纷掏钱参与。

唯独巴神，作为保险业的大亨，犹豫了半天，脑子飞速心算。得出的结论是，不玩。

他的计算是：高尔夫业余选手一杆进洞的概率在12500分1，相乘10万块的奖金，预期收益只有8块钱。

但门票是10块钱，等于亏了2块钱......

不难猜测，巴神不打球并非亏损2块钱的问题，而是违背了投资拒绝亏损的原则性问题。

这就是保险业的本质，一门包装金钱概率的行业。

想必保险业给予投资者最大启发的是两位著名投资大师。戴维斯与巴菲特。

戴维斯是巴神重要的保险业导师，他称保险业为永不过时的行业。

因为“金钱永不过时”，而保险业经营的就是包装金钱概率的生意。

将伯克希尔的本质称之为保险帝国并不为过，浮存金对于巴神而言如虎添翼。

顺便提一嘴，有一个很好的策略。那就是美股大牛市购买伯克希尔的股票，坐等熊市超额收益。

1、保险没有护城河

尽管我持有保险股，但需要承认的是，保险业没有护城河。

毕竟保险这个产品是同质化的，没有差异化。

平安的保险，新华的保险，没有什么太大的区别。

关键点就在于，怎么卖。拼的是销售。

无论是销售能力，还是管理能力。只能归为竞争力一类，而非护城河一类。

护城河是指我的地盘你很难打不进来。但保险这一块，我能设计寿险，财产，分红险等等，你也能。

最有意思的是，保险公司很难知道自己会赚多少钱。因为所卖出的每一份保单，保险公司也不知道这张保单究竟值多少钱，该定多少钱的价格进行销售。

毕竟保险的本质，是概率游戏。

这是一门涉及不确定变量的学科，无论多么复杂的模型进行精算，所得之的，也是只毛估。

比如死差，利差，费差等，充满了不确定性。

只有通过量，最大程度提升概率。

所以这是一门如果精算不保守，保单激进，定价过低，会面临极大风险的行业。

反之，保险公司就会活的美滋滋。

举个例子就知道了。伯克希尔旗下有一个政府雇员保险公司，顾名思义，只针对政府雇员这一类群体，主要业务是车险。

这家保险公司的盈利就非常稳健。毕竟政府雇员开车大都比较稳健，靠谱的概率是很大的，出险的概率就大为降低。

2、竞争力

保险业的主要竞争力体现在品牌规模，销售，多元化。顺便说一下“产品型忽悠”。

（1）品牌与规模

金融业通常是品牌与规模对等。规模越大，人们越乐于信任，越容易扩大规模。

具备规模优势，才能经得起折腾。最谁投保人是这样认为的。

规模大，可以最大程度的提升概率。

比如说寿险，财险这一块。因为保期特别久，所以人们希望买入大公司的保险。因为买保险就是为了保险，大公司活的比投保人更久的概率更大。

心理上，也是大公司更安全，靠谱。

尽管保险界有段子：做平安的股东，不做平安的客户。

因为平安赚钱多，等于让利给客户少，股东跟着沾光。

但车险这块比较例外。因为时间短，一年一次，所以投保人重点关注价格是否便宜。其次是出险速度。

（2）销售

管理能力是竞争力的体现，主要看人，并非护城河。而销售这一块的竞争力全凭制度管理进行提升，也就是掌舵人很重要。

平安能做的好，就是掌舵人的高瞻远瞩的体现。

早在1996年，平安就花大价钱请麦肯锡帮助制定各项规章制度，尽管也曾水土不服，但效果显然是优异的。

很主要的原因是砸钱，平安高管的薪酬是数一数二的。科技方面的投入也是巨大的。

当年碧桂园的掌门人杨国强问平安的掌门人马明哲：“请问你是如何管理平安万亿资产。”

答：“用优秀的人，舍得花钱。”

高瞻远瞩换来的全牌照优势巨大，所谓平安五大生态圈，科技+金融，重点就在于如何更好的交差销售。

（3）多元化

任何金融公司的多元化，都有助于降低风险。昨天讲到的银行是这样，保险公司也是如此。

多元化的保险产品销售，寿险，财险，健康险等。有助于交差销售，以及分散风险。

（4）“产品型忽悠”

所谓产品型忽悠，不是竞争力，是套路。

保监会曾专门发文，没有“返还型”这类保险。

但挡不住“自发性”套路。完全可以改个名字，换汤不换药。比如叫做“保本型”保险，以及更多称呼。指如果不发生理赔，全额退款。

假设：

A30岁，买了一份保本型保险，保到70岁，如果不发生理赔，70岁后返还全部保费。分30年缴费，每年的保费是10189元。

C30岁，买了一份非保本型保险，保到70岁（理赔内容与A相同），就算不发生理赔，也不会返本。分30年缴费，每年的保费是4245元。

A与C的理赔内容相同。可因为A返本，C不返本。所以A每年比C多缴纳了10189元-4245元=5944元。

但是A在40年后会获得30年*每年缴费10189元=32.6万。

因为C买的不是保本型保险，所以每年比A少交5944元保费。

那么只需要将每年少交的5944元保费，买入3%的年化收益率理财，40年后会获得约39万收益。远大于A40年后获取的返本32.6万。相差6.4万。

这还是按照最保守的3%年化收益率计算。如果定投上证50指数或者沪深300指数40年，毛估年化收益率最低6%。

结论是，多关注家里的“老人”很重要......

3、行业天花板

为什么保险行业没有护城河，依旧买入？主要是天花板足够广阔。

回顾预告中我们提及的内容：

参考18年统计数据：

保险深度，中国仅为3.57%，比较发达国家相差太远。比较全球平均值也相差近一倍。

保险密度方面，比较发达国家差了6倍。

按照全国各省保险覆盖排行，前五名分别是：北京，上海，广东，江苏，浙江。因为这些地区的人均GDP排名是极为靠前的。

这很好理解。参照发达国家保险的深度与密度更深，就是因为人均GDP更高，标准为1.8万美元。

结论是：买保险，主要看钱。

简单行业对比不难发现，保险业空间广阔，大有可为。

这也是新兴经济体的市场估值要高于成熟经济体的重要逻辑。

尤其是韧性强劲的新兴经济体，更多的是明牌。

不过保险业还没讲完，重要的指标概念，下期继续，一文读懂。

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行业通识：巴菲特关注的银行指标（第504期）

受到巴神影响，金融业与食品饮料这两个行业，是我研究时间最久的行业。

关于银行业，我们之前也梳理过变迁史。

金融周期：未来布局哪个行业

银行杀手：货币资金

15年股灾：影子银行神助攻

A股银行变迁史

从整个金融体系：理解股市

如果金融整体比作是一棵树，那么银行就是树干。顺应周期，量最大，钱最多。辉煌时期占据整个金融市场90%以上的份额。

金融业中，保险公司将金钱包转为商品，本质上经营的是包装金钱的概率产品，而银行主要经营的本质是信用。

信用，也是整个金融业的经营重点。因为他们没有真正的实体商品。

正是由于这种经营的特殊性。所以投资方面，金融业的关注指标，与其他行业的差距很大。

1、理论上银行没有天花板

生活在中国，我们没有经历过美国银行业的动荡，也就很难体会到银行经营的是信用。

也因为体制的原因，中国的大银行生来由国家背书。他们因此坐享其成，天生没怎么竞争过，地位垄断。

通过《伟大的博弈》可以看到美国的金融史因为弱监管（早期根本就不监管），风险一塌糊涂，大起大落。好处是这种方式提供了创新的土壤，最大化激起人们对于金钱的热爱，玩出了花样。

既然银行经营的本质是信用，那么业务就是最本质的商品——货币。

这点与保险不同，因为保险经营的货币是需要包装的。

随着经济增长，货币增发态势，银行的业务就是增长态势。

所以，理论上银行业是没有行业天花板限制的。

2、简析银行护城河

首要印象，金融业都有一个共性：拿别人的钱赚钱。

比如说银行，假设以2%的利率代价吸取存款，以6%的利率发放贷款，那么可以赚4%的利率差价。这就是银行干的活。

所以银行的一切运作，都是围绕着这个点所展开的。

尽可能以最大的代价，将最小代价获取的廉价资金，控制风险发放贷款。

所以，如果全民不存款，进行投资的话，银行的日子就不好过了。

显然这是不可能的，因为人们存款是必要的生活方式。

既然有足够的需求，银行就延展出如下三点护城河的特性：

（1）垄断地位

这点无需多言，在我国，牌照有限。

第一梯队：五大行，好比亲闺女。

第二梯队：A股已上市九家股份制银行，好比干儿子。

第三梯队：城商行，好比外甥一类。至于那些信用社早已边缘化。

（2）规模效应

因为有背书，所以我国五大行与股份制银行天然具备规模优势。

银行也只有具备规模优势，才可能具备吸取存款的成本优势。

（3）高转换成本

每个人可能有多张银行卡。不过我们经常使用的仅有那么一两张。

这点参考美国银行业同样足够表明，银行的主要业务来源于80%以上的稳定长期客户。

3、四大指标

（1）净资产收益率

这条指标是很多行业的通用指标，银行也是。

不难发现，净资产收益率长期在15%以上的银行，持有收益率都会高于其他银行。

其实A股五大行，八家股份制银行，除了招商长期高于15%，其余者大都相差无几，保持在15%上下。这就需要更细致的指标观察。

（2）拨备覆盖率

银行的家底是否殷实就看拨备覆盖率。所反映的就是对于贷款，可能发生坏账，呆账的比率。衡量银行贷款损失是否充足的指标。

假设某银行有100亿不良贷款（细分包含关注类，次级类，可以类，损失率），计提拨备300亿，则拨备覆盖率为300%。

显然不需要计提这么多，按照规定计提150%，也就是150亿就足够了。

那么多出来的计提，实际上等于变现隐藏利润。

尽管银行的主营客户群体不同，有的主要针对企业客户，有的主要针对个人客户。从而导致会有细分区别，但差别不大。

所以对于投资者而言，无需细分。拨备覆盖率越高，等于家底殷实，抗风险能力越强。

有的银行就是因为隐藏的利润太多，拨备覆盖率太高，倒逼财政部修订新规。拨备覆盖率超两倍，视为隐藏利润。

（3）净息差

这个很好理解。

假设2%的利率吸取存款，6%放贷，就会获取4%的息差。

通常银行赚取3%的净息差就已经很优质了。

所以，银行是否活的滋润，盈利能力如何，必须关注净息差。

（4）不良贷款率

这条指标最体现银行的管理能力。因为银行的主要收入来源就是通过发放贷款。所以对于发放房贷更多的银行而言，不良率是最低的。

如果细分观察银行的不良贷率，那么优质银行会通过保守审慎放贷，多元化的贷款组合，积极的回款流程，控制不良率。

不过最简单有效直接的方法就是看数据，不良贷款率，越低越好。

牢记不良贷款率2%是一条红线。

比如净息差2%*50笔贷款=1。这就意味着1笔坏账，等于50笔发放贷款白干。

4、传说中的巴神指标

其实银行还有非常重要的指标。

例如资本充足率，一旦逼近8%这条监管线，就需要通过融资补充。极有可能会影响业绩增速。

不过这一块五大行与股份制银行显然无忧，“富得流油”。

再例如吸收存款这一块，当然是越多越好。毕竟这是拿去发放贷款的资本。

不过这一点只看上面讲到的净息差就足够了。因为如果吸收存款的代价过高，那么净息差一定不会高。

重点依旧关注不良贷款率。因为不良率过高，赚钱效应同样会减少。

并且，就算银行的利润大幅提高，但不良随之提高，那未必是真的赚到钱了。

而银行是有指标监管的，当杠杆指标紧缩时，就算银行想赚钱，三思而后行。

毕竟银行业的重点是风控，质量要优于数量。

根据巴神儿媳妇所言，巴神还会关注这样一条指标：利息支出与营业利润的比率。当然是越低越好。

尽管巴神没有亲口说过这条公式，但就像资本支出与净利比率这条公式，逻辑相同。用最小的代价，赚最多的钱。

5、估值

银行业的估值也是最简单，通过市盈率与市净率判断。

市净率，1倍以下，破净就是低估。

如今随便拎出来一家银行，大都是破净的。

再随便拎出来一条看市盈率。

市盈率，5倍左右就是低估。5倍以下随便买。

银行股也适用于股息率估值法。例如5%左右的股息率，就是明显低估值。

有些出乎意料的是，参考过去九年A股收益率最好的行业，第一位就是银行。

不过细想也就释然了，这是整个行业的均值。远没有某个行业蹦出了十倍或者百倍股来的震撼大。

但足够说明，中国的银行业是稳健的投资好行业。投资者必备神器。

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行业通识：房价不涨地产商也赚钱（第503期）

地产行业并不复杂，因为利润后滞，可锁定。但是算起来太繁琐。

1、流程简化

地产商的整个流程简化下来：融资——买地——盖楼——卖房。

与所有行业相同，卖出的商品扣除成本，剩余的就是利润。

成本可以刨析为：买地成本，建造成本，三费成本，税收成本。其中买地的成本是最高的。也是盈利的关键。

至于天花板这一块，对比城镇化率，还有很高。

2、锁定利润

楼房是预售，没有建好，地产商只要拿到预售证就可以开卖。

虽然钱收到了，可房子还没有交给客户。所以在报表中，预收款、合同负债，是负债科目，不影响当期利润。也就是地产收入确认滞后于销售，大概是2-3年左右的期限。

也就是地产公司两年前的销售额，减去成本（买地，建造，三费，税收），大约体现到今年报表的利润。

3、三大要点

地产商三大看点：拿地成本，周转率，融资成本。

（1）拿地

房价涨，地产商未必赚钱。房价跌，地产商未必亏钱。秘密就在于拿地。

拿地是地产商最大的成本，也就是在拿地的这一刻，成本与利润几乎锁定。所以拿地是利润的关键。如何以低价拿到好的地皮，就成为了大学问。

拿地非常考验眼光。这不是标准化的流程，需要多重因素的考量。

地产商拿到的地皮“物美价廉”，利润高，房子还好卖，周转就会快。

所以地皮就成为了地产业的最关键环节。公家卖，私企买。那么这一块的关系，利益，能不“复杂”么？最容易，最方便滋生很多乱七八糟的事。

这也是为什么很多地产商乐于“撇清”关系，“我们第一桶金就是干净的”。

可政商混在一起，咱也不知道，咱也不敢问。

我是坚定的相信，廉洁，是没有问题的。

而房价很纠结，很尴尬。也是因为房价并非地产商推高的。

所谓地王频出，房价不跌。

如果拿皮成本高，还能赔钱卖么？

所以房价的重大原因还在地皮这。地皮是的净利润，是地产商的净成本。

（2）周转率

地皮的好坏，直接关乎到周转率。

周转率是地产业，零售业的生命线。因为地产业是高负债模式，依赖融资。必然要控制资金链不断开，最大的利用资金效率，快进快出。

重心点再度体现在了地皮。房子要想好卖，地皮的价格与位置才是关键。远比强推，地推以及各种推来的靠谱。

《我在碧桂园的1000天》就详细描绘了碧桂园的打法，

因为拿地不是标准化流程，为了拿地好，提高周转率。那就让利给团队。

只要团队拿的地好，卖的快，给出的提成也就非常高。

用钱，最大限度的调动人的积极性，提高效率。自古以来这招无往不利。

可鱼与熊掌不可兼得。效率有了，质量可能就没了。

所以对于高转送打法的地产商，例如碧桂园，去年频繁爆发安全问题，质量问题。

追求效率，旗下团队跟打了鸡血似的提高周转率，能不出事么。

有媒体称碧桂园盖楼就像3D打印机，唰的一下，房子就盖好了。

做碧桂园的股东或许是不错的选择，做业主，就未必了。

至于高效周转率这一块，大公司能做的来。因为对于管理能力，融资成本的控制，需要很高的制度标准。小公司较难做的来。

（3）融资成本

很多行业度过野蛮生长期后，走进成熟期，都会有一个强者恒强的过程。

地产业的成熟期主要体现地产商的融资成本优势。

因为地产行业是典型的“以小博大”模式，高负债，依靠巨额融资经营。

所以融资成本越低，整体经营成本就越低。资金链就越是充沛。

这样自然大的地产商占优。因为发债融资，企业越大，信用越高，违约概率低，发债利率就低，融资成本低。

而地产业又是高度依赖融资的行业，小公司自然不占优势，违约成本或许高，评级就低，发债利率就高，融资成本高。

大与小之间的融资利率相差一倍甚至两倍也很常见。

尤其一旦宏观方面“钱荒”，小公司根本扛不住，资金链很快断开。

低融资利率，是一众地产小公司的梦之理想。

4、估值

地产估值重要指标有三个。

（1）市销率PS

权益销售额与市值之间的比例。因为地产公司利润滞后，所以这种估值的意义就大于PE估值。

市销率越低，则估值越便宜。

（2）NAV净资产清算法

俗称盘地。这种方法极为繁琐，逻辑就是格老的烟蒂清算法。

将地产商手中的地皮，未售楼盘都价值毛估价格。需要每一块地皮，未售楼盘都进行计算，毛估。所以这个工作量就非常大。

例如我毛估盘了一下万科的土地储备，大概还能开发两年多点的土地储备。恒大挺狠，大该有五年多的土地储备。这个过程极为耗时。

毛估出的估价总和，减去负债。还有剩余，就有价值。

显然这种方法没有考量地产商未来发展的。毕竟是格老的烟蒂清算法的逻辑，不关心公司质地。

（3）前瞻PE

顾名思义，根据权益销售额，倒推出的PE估值。

5、还是便宜的

我个人很少买入地产股，因为这一行没有护城河，且高负债经营。财富过于纸面。

房子是大件，每个人一生买房的次数屈指可数，没有复购一说。

那么这种品象主要是对外，而非对于消费者。

刚需消费者对于房子的考量主要还是价格，品牌其次。所以地产商想要凭借品牌溢价是比较困难的。

地产商的主要竞争力就是规模与管理层。以及我们看不到的“关系”。

我们在护城河一文中讲到过，优异的管理层不是护城河。因为我们无法保证管理层是否与始终优异。

管理层不能太激进，那样资金链的压力大。也不能太保守，那样没肉吃。

管理方面也很难标准化，尤其是拿地这一块。

另外对于高负债的公司我个人都不是特别喜欢，倾向于没有负债或者低负债的公司。有多少钱干多少事。

当然银行是例外，以最低成本拿别人的钱赚钱。

不过地产行业尽管这两年涨了很多，因为销量好，估值还是很便宜的。

前些天我也翻过一些地产类别的基金，发现长期并没有跑赢沪深300指数，所以这一块的指数挺尴尬的，也就没买。

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行业指南：零售业不赚零售的钱（第502期）

大概是16年的一次采访，巴神说：“我在零售业做过各种各样的事情……亏了不少钱。”

巴神早期与芒格就曾买入过一家二流零售公司，两年不赚钱。终于找到下家，转手卖掉。

零售业太难了。这是行业性质本身决定的。

后来巴神清空了最大零售商沃尔玛的股票。但持有好市多的股票（被芒格称拿到棺材的那只COST），毛估赚了10倍。

1、零售本质：多快好省

京东的口号就是零售业的内核：多快好省。

这四个字就是零售业的最核心。这一行无论怎么变，技术升级，模式升级，但核心都是比拼这四点。

比如在京东购物，当日达就是快。顾客去超市，因为选择多，大家也都喜欢好东西，并且都想以最低的代价获得好东西。

京东目前的优势是快与好。

淘宝是多与省。

沃尔玛是多与省。

开市克（COST）是好与省。

亚马逊成名后（股价飞天），被善意的打上了多快好省，“飞轮效应”的友好标签。

纵观零售业，巨头们都是依靠多快好省中的某一种或者两种占据优势，从而起家。

翻来覆去，底层逻辑都是这种打法。但是做到极致就打到了另一种维度。

2、必须打出规模

多快好省是内核，底色是底价。只要具备规模，才能成为价格杀手，横扫八方。

（1）规模优势

只有规模优势足够大，才有能力与供应商谈判，以更低的价格进货，让利给消费者。

这是一个鸡和蛋的难题。只有顾客多，供应商才能让利。但也只有供应商让利，才能顾客多。

门槛低。但是真正起步，很难。

就像一款游戏的介绍：开局只有一把刀，装备全靠打......

《富甲美国》所描述，通过庞大规模的降维打击。

有供应商答应沃尔玛按时供货，因为赶不出工期，宁可亏损找对手生产商品，也要按时供货。绝不敢放沃尔玛的鸽子。类似的案列太多了。

最逗的是沃尔玛创始人沃尔顿发现坐飞机选址特别靠谱。飞的高看的清，俯视布局。

沃尔玛也是第一家引入卫星系统，进行数据分析的零售业开创者。

在那个年代，这些打法领先同行起码十年。

（2）周转率

有了规模，才可能具备高效周转率。

任何一家公司都需要极快的周转率，零售业是最迫切的。

也就是最快的销售商品，对应存货周转率。只有这样才能最快的回款，对应应收账款周转率。

还要尽可能的向供应商慢付款，对应应付账款周转率。

做的最好的，例如好市多，沃尔玛。很大比例的营业收入，是在还没有向供应商付款的时候，就已经卖给顾客，完成了回款。这种精细化的管理模式，周转效率，跟神话是的。

（3）顾客至上

顾客就是上帝这种理念，被零售业做到了极致。

沃尔玛的理念是“顾客永远是对的”。翻译过来就是顾客就是大爷，说啥是啥。

好市多同样用实际行动做到了这一点，顾客各种奇葩的理由，都给退货。

因为人家赚的不是卖货的差价。而是另一个维度。

3、零售业的本质不是零售

既然零售业的核心就是多快好省，底价是底色，规模是王道。

那么这一行的大机会永远都在巨头那里。因为所具备的优势，已经有了修改游戏规则的能力，既然裁判又是玩家，这让别人怎么玩？

其实单开一家超市的门槛并不高。我们也经常会看到一家家超市关门，一家家超市开业，沃尔玛也不例外。门槛低，则竞争激烈。巴神直言这一行竞争是残酷的。

以线下零售业为例，净利率一定是主动控制在5%以内。

因为不这么做的话，没有顾客会来。

而我个人的定义是：5%的净利率是缓冲带。如果再低，就是盈亏点了。稍有下滑就是亏损，那还赚什么钱？

所以我们深入后会发现，零售业的大赢家，本质已经不是零售。尽管是以零售业为基础，但盈利领域完全是开辟出了新的维度。

例如线下零售巨头，沃尔玛，开市客。赚的是会员费。

他们将零售业务控制在盈亏点，甚至是略亏。就是卖货不赚钱，甚至亏损也卖。尽管他们对于客户的定位不同，但都是通过规模，谈下最低的进货价格，让利给顾客。“专注”的只赚会员费。

例如亚马逊，阿里，京东，赚的是“税费”。因为有商家来到平台卖货，是需要交钱的。想要更多的曝光，商家拿钱竞争。

无论是线下还是线上，当规模触及到天花板，就成为了劣势。于是巨头们也在线上线下混战。

2016年，马云大谈新零售。就是线上线下融合。

2014年，亚马逊已经开始进军线下。

电商巨头们看似风光无限，实则互联网红利已经被吃的七七八八。而线下零售市场的份额是80%。

再看线下。尽管巨头们线下的店开的很满，但也不能坐以待毙等着份额被吃掉。所以线下巨头也在进军线上。例如沃尔玛，收购电商，反击亚马逊，阿里也参与了收购。

可无论是线下，线上。小公司是绝对没有大机会的。

规模不够，打不出价格战。也就是小超市（非连锁）只能依靠地域优势，人们就近简单购买。还停留在赚取微薄利润差价的维度上。面临的是不赚差价的降维打击。

4、餐饮业

国内餐饮业如全聚德，连续两年净利下滑。西安饮食，连续六年净利亏损。

看一下全行业：

这一行面临与零售业相同的问题，缺乏护城河。

而这两年恰好是外卖兴起的大年，餐饮业自然雪上加霜。

对比餐饮业巨头，麦当劳，肯德基，国内饮食无法标准化是最大的硬伤。

唯一杀出来的海底捞火锅，是真正标准化的商品。而且海底捞的服务方面的确没的说，打磨出了一套非常优异的管理制度。

只有标准化，才可以控制成本，进行复制。

而麦当劳还不一样，他还赚依靠品牌，影响力，选址地产的钱。

所以声称麦当劳是一家地产公司，是有道理的。这一块占据了很大比例的营收。

看市值就知道，麦当劳因为可以赚“地产”的钱，等于两个维度赚钱。市值比肯德基（百胜中国）多了十倍，市盈率估值相同。

并且，餐饮业与传统零售业的相同点在于，一定要关注扩张状态。

假设每开一家店，就可以带来百万净利。但问题是如何保证开每家店都可以保持盈利，如果不能，那对于现金流的伤害是巨大的。

而选址这个大问题是很难标准化的。

当餐饮业面临扩张枯竭时，也是一个大问题。

看麦当劳与星巴克越来越像，典型的巨头规模困局，试图通过相互蚕食对方份额，提升业绩。

5、一个问题

对于零售业与餐饮业，只有一个问题。

在一个低门槛，低毛利，高竞争的行业中，通过什么样的模式创新，可以吸引到消费者？

或者说，值得将钱投资到一个低门槛，低毛利，高竞争的行业中么？

餐饮业我是一定不会考虑的。

对于零售业，我们可以忽略很多指标，但一定要考虑，这家零售公司在多快好省哪个维度占据优势？

是否还在赚差价的钱。如果是，则意味着处于零售业的最低维度。面临的是降维打击。

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行业通识：医疗黑马原来是她（第501期）

2016年，我国全年卫生总费用达到占GDP总量的6.2%。根据十二五期间的规划，2020年卫生总费用要达到GDP总量的6.5%-7%。

发达国家中， 美国卫生总费用占总GDP的17.2%，日本卫生总费用占总GDP的10.9%，

空间巨大是必然的，而各国医疗行业的增速也是远超GDP增速的。

医药门槛较高，我更关注保健这一块，照比发达国家就有5倍左右的行业空间。

人人想健康长寿。不论经济好坏，生病了都要去医院。这行属于防御性极强的投资品种。

1、创新药

医药方面的竞争优势主要体现在两点：

（1）专利

创新型大药企的命脉就是研发。堪称不计成本的投入研发，为了专利。

有了专利，可以将药价几乎“无限提升”。看70-80%以上的毛利率就知道了。而最终的买单者并非消费者，医保与保险也默默承受了很多......

所以畅销专利药的有效期限，就是最有效的有保质期的护城河。在此期限（20年以内），同行不能卖同样配方的药。

一旦过了专利期，仿药蜂拥而至，专业药几乎遭遇毁灭式“打劫”。最狠的例子大约损失80%的收入。

（2）规模

创新药公司一定是具备体量优势。

因为一款新药的诞生，就如同科技研发，纯属是用钱砸出来的。

想要在（全世界）销售，必须通过FDA认证。

只要认证合格，可以在所有WTO成员国。且所有成员国不得干预。

一款新药的研发到获批上市，最少十年周期，所耗资金大约十亿美元。

研发周期2-3年，临床试验阶段8-12年，海量的数据申报，FDA批复时间需要17个月左右，通过率只有70%。并不是FDA批复的太慢，人命关天，流程繁琐，资料太多，约等于皮卡车的重量。

所以没有体量玩不转，小公司砸不起。

也就是这一行如果没有“钱”和“闲”，是进不来的。就算有钱有闲，还要直接面对行业内的公司竞争。而营销方面也是医药公司的重要一环。

也就导致该行业的进入门槛非常高。

2、仿制药

每年都会有大量的专利失效，仿制药早已蓄势待发。

仿药的毛利率一定没有创新药公司那么高，但如果是畅销药，依旧会活的很滋润。

因为当医药失去专利后，不再是垄断，等于普通的商品。同行只要有资质，都可以制作，销售。

所以这一块拼的就是销售能力了。也就是医药公司的渠道与销售才是重点。

并且，医药公司之间的官司很多。常常是因为专利方面，这点美国医药公司们身经百战。

而仿制药公司上交一份“专利咨询书”，就可以获得大约半年的“销售权”，一笔流氓的横财。

3、风险点

（1）专利期限

如果说创新药企是一匹狂奔的马，深度研发。那么仿药公司就是一头秃鹫，紧盯着专利畅销药。专利期过后，马上制造销售。

尽管仿药要比专利期的创新药毛利率低上很多，但毕竟没有研发费用的支出，也没有研发失败的风险。上市就能卖，制作成本并不高。

所以专利期过后对于创新药公司是致命的打击。如果没有其他创新药物填补空白，那么将会陷入低增长期。所以期限与多样性这块是必须要关注的。

（2）产品单一

目前国内很多医药公司都是这种情况，产品单一。往往因为一款药的专利期内，过上十多年的好日子。

可由于研发费用的不足，后续畅销药迟迟没有跟上。一旦出现强有力的竞争新药，打击致命。一时半会翻不起身来。

（3）政策风险

对于医药，政策方面始终存在不确定性。医药关乎民生，各国都这样。

例如带量采购的新政，对于很多药企的打击很大。

（4）现金

对于医药公司，一定要重视现金是否充沛。

不光要观察货币资金，还要观察期末现金余额，并且观察是否长期现金充沛。

（5）运气

要承认，非医药专业人士，投资药企需要一些运气。尤其是生物科技类，这一类的风险与不确定性最大。

所以投资者一定要对药企，与生物科技类的畅销类药品足够了解。

以及，对于他们所研发新药的确定性，同样需要极强的专业知识。

历史经营情况也是一样要看的。

（6）估值

估值对于任何股票是必要考量。

参考全球最大以研发为基础的生物制药公司，辉瑞，才给出了13倍估值。

恒瑞医药当然是国内的好公司，但好公司不等于好股票，不等于81倍估值。

流动性再好，家底再厚，也不能这么折腾。

4、医疗器械

关于医疗器械原本我没有过多关注，等同于吃了很多的“暗亏”。因为很多都飞了。

“常识”告诉我，医药有专利，病人需要吃药，所以医药的护城河一定很深厚。而医疗器械没有技术含量，谁都能做。

但常识不是吃饭睡觉，往往是人不知道的知识。

深入了解后发现，往往医疗行业最大的护城河在医疗器械这个细分行业。

专利会失效，研发有风险，医药需要的专业知识对于外行而言过于深奥。但医疗器械具备“黏性”。

多一个维度观察，从医院与医生的角度出发，医疗器械的黏性在医院与医生这里，而非消费者（病人）这里。

回想一下，病人吃药，自己说了不算，是医生说了算。往往治疗一种病有好多种药。可选择权不在病人这，在医生那。

可医疗器械不同。

比如说医院里的医疗设备，医生与护士用熟了之后，是不想换其他厂家的。

还有维护与升级这块的原因。就像安防公司的摄像头，用过海康很难换大华。

毕竟换了新厂家需要医院的工作人员重新熟悉，培训，学习。

要知道医院是很忙的，时间成本是最贵的。

所以对于医院而言，时间成本比换低价设备的成本要更高。

除非价格优势非常明显，否则不会轻易更换厂家。

例如熟悉使用的医疗设备，人造骨等器械材料。如果医生已经习惯了某厂家的这些器材，换掉的话也会需要大量的时间去适应，甚至培训，更要提升熟练度。

5、医疗行业总结

尽管医药公司与生物科技公司宣称的前景无比诱人，往往容易联想到“长生不老”。

并非医药生物不好，但需要的专业性知识太强。

所以真喜欢医药生物类，倒不如买入相关指数基金来的踏实。

相比于普通医药生物，那些具备“黏性”的医疗器械公司才更具护城河。

优势在于：

（1）医疗器械公司不需要相比医药公司的巨额研发，也没有研发失败风险。毕竟医疗器材没有颠覆式创新，是循序渐进式改进。

（2）医疗公司具备更好的“黏性”，尤其是具备多种医疗器械（产品多样化），行业占有率更高的医疗器械公司，经得起折腾，护城河更深。

无论是创新药，仿制药，还是医疗器械公司，他们的共同点都在于，需要深入的，渗透的销售团队。

尤其是仿制药公司，面临同质化产品的竞争更多。

至于医药公司的优势如下：

（1）大比例患者的群体。

例如老龄化社会，癌症，糖尿病，高血压等医药领域。

（2）黏性

护城河的文章中，我们讲到了黏性的优势。尤其是治疗慢性病的药物，具备强粘性。例如糖尿病，无法根治，只能不断通过药物治疗。

任何医疗行业的共性都是销售。

而对于公司的销售能力，无论是字面理解，还是实地观察，都过于苍白，粗糙。

这点只需要一个指标就好。

那就是用销售费用+管理费用，除以总营收进行对比。

也就是消耗最少的销售与管理费用，可以赚取最大比例的营收，一定是强销售能力。并且间接证明，产品是优异的，以及公司与医院和医生的“关系”强劲。

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行业指南：通识各行各业（第500期）

1995年，盖茨安排，无微不至，带着巴神来到中国玩了一圈。

给巴神最大感触的是拉船的纤夫。由此导致他开始思考命运：“出生就中了卵巢彩票。”

天生很重要，行业亦如此。

1、卵巢彩票

原则上没有高低贵贱之分，实际上的确有躺赚与辛苦之分。

有的行业生下来是好行业，准入门槛就是非常高的。例如医药，银行保险等。

有的行业尽管准入门槛较低，但天生高毛利，例如烟草（不上市），白酒，软件，食品饮料等。

而有的行业天生准入门槛低，高度竞争，还低毛利。例如零售业与餐饮业。

观察一个行业最好的办法就是：看准入门槛。了解行业内整体公司过的怎么样。最简单的办法就是观察行业整体毛利率与净利率。

2、自上而下

无米难为炊。读过《常识》的朋友都了解，我是自上而下的择股体系。

当一个行业走向没落，好比掉毛的凤凰不如鸡。

将军万夫之勇，无兵难敌千军。

很多明星CEO们光环加持，业绩夺目。但只要掉到没落的行业里，尽展神通，也没什么用。这种案例比比皆是。

伯克希尔的前身你们都了解，是巴神年轻时用真金白银也没“砸活”的纺织业公司。

所以后来巴神经常感叹：

我们需要经济前景良好的企业。

再好的骑师，骑上瘸马也没用。一流的马配上一般的骑师也可以取得好成绩。

尽管巴神后来也曾收购过鞋业公司。可这笔交易再度展现出瘸马的魔咒。

所以选择行业永远都是我择股的第一步，一定要了解行业天花板。

这样有两点优势：

（1）现成的套路

发展中国家的行业规模，变迁过程，天花板上限，可以直接参照发达国家。尽管会所有不同，但绝对是最好的参照物。

这就好比我们投资要遵从巴神林奇的体系。这是人家已经踩好的，现成的康庄大道。经历时间的洗礼，证明是有效的。我们只是根据实际情况做出调整，大的方向跟着走就行了，摘现成的果子。

（2）靠谱

很多小公司成长为巨头，要么是在一个行业天花板很高的时候。

要么是因为开创了一个新的行业。从空白的行业份额，迅速占领填满。

问题是开创的新行业是否真的靠谱，模式是否可行，是需要实际验证的。不确定性极强。

因为一个新的行业或者模式等于平白无故的给人们制造出了新的需求，人们会为此买单么？

创新是好事，促进发展。可难题是创新是否真的可以落地。

滴滴现在还没有盈利，蔚来度日如年，瑞幸咖啡赚钱了么？

早期做社交，电商的公司也不止腾讯阿里这两家。详见：所有千百倍回报的伟大公司，都有一个共性

所以我是不会做先驱，毕竟搞不好就是炮灰。

当一个行业具备了可行确定性，天花板依旧很高。并且行业内大家已经打完了，分出了高下排座次。那么就选择已经具备护城河的龙头公司战队就好了。这样风险极低。

牢记安全第一，风险从不是好东西，尽量不要承担。躲得越远越好。

3、看图不迷路

明确了行业的确定性。所以我计划将几个熟悉的行业进行梳理。将其要点，注意点，整理汇总。

思考归纳总结是优势，也是我的习惯。毕竟多一个有效维度是美好的。

脑子过了一遍，大概有七八个行业。

附上四张图，会对各个行业有基本印象。

毛利率：

净资产收益率：

负债率：

各行业以上指标一览：

关注这种全行业的数据帮助很大。

如果持有个股不是因为特殊原因，毛利，净资产收益率大幅低于同行业，则需要审视，查找原因。

而直接定位龙头，本身意味着水准在行业之上。捡现成的。

本文是预告：一期一行业。

行业指南就好比游戏中的地图，打怪升级，看图不迷路。

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灵魂拷问：股市中有哪些稳赚不赔的套利方法？（第499期）

今天继续昨天的灵魂拷问。

1、风险控制，如何防止出现大的回撤？

一个重复问题。回撤是想控制就能控制的么？

是股市能预测，还是股市能操控？

低估就买，高估就卖。

如果保守，那就低估买，合理就卖。详见《价值投资常识》中的仓位面，反响很好，备受好评。

如果遭遇错杀，黑天鹅，那是没办法的事。如同小公司成长为大公司，也是需要比命的。

不过投资中如果小心谨慎有稳健的体系，风险是可控，且很低的。

芒格的投资回撤也很剧烈，毕竟这东西无法控制。不影响长期收益率就好。

2、刻意练习：如何做好研究，复盘等日常工作。

刻意练习是对的，但方向不是K线图。

比如看一个经典的技术指标：MACD

原理是根据量能来的。只要有量，就是有资金买入，一定金叉，上涨。

如果没有量，就是没有资金买入，一定死叉，下跌。

所以技术面讲究量价时空，量在第一位。

问题是如何判断量。也就是资金什么时候买入？答案是无法判断，因为资金自己都不知道什么时候会买入。

股价可以按月不看，但公告必看，每个季度的业绩报告必看。这就是复盘。

买入前，一定要看十年十倍：理念—财报—估值

3、如何搭建属于自己的投资体系。

多读书，维度多可有效独立思考，刻意练习，积累经验。

简单的背后是不简单。就好比将抽象理解为具象，在转换为抽象。如此大成。

指望一日习成绝世武林秘籍，从此笑傲江湖，快意恩仇，那是武侠小说。

金庸笔下的大侠哪个不是饱受风雨，扎实基本功。

各国股市，专治各种不服。买定离手，分分钟成炮灰。

最快的办法读《价值投资常识》，快速复制一套现成的稳健体系。

4、股市中有哪些稳赚不赔的套利方法？

抱歉，还是没有。因为稳赚不赔本身就是不存在的。

资本市场的作用之一就是快速对消息进行反馈。但凡有套利的机会，就会有资金来搬砖。这是市场内在纠偏机制，最终会消灭差价。

A股打新通常稳赚不赔，可也有例外。

11月以来，科创多只新股破发。

渝农商行的破发，搞得我都不敢去搞港股浙商了。

不过打新还是要继续，并非首日破发。

稳赚不赔的机会每个人都想要，但不存在。

打新几乎稳赚，问题是中签看命。凡是涉及到比命的，都是意外之财。

意外之财就像中彩票，比遭雷劈的概率都要低。

5、投资中，要注意哪些身不由己的坏习惯？

这个问题好。

手欠往往身不由己。每个人都这样。

就算通晓股市的内在逻辑，理解投机是错误的，也忍不住想打个短。人性使然。

没有特别的办法。不看盘，忍住。时间长了，习惯就好了。

习惯是个好东西，烟瘾的本质就是个习惯问题。
养成了习惯，操作都闲麻烦，只想着能不动就老老实实的待着。

6、有哪些值得看的投资书籍？

这也是一个好问题。改天列个书单吧，有很多值得读。

7、好的投资者，应该有怎样的品质？

这个问题也挺好。

投资看巴神，大智看林奇。

巴神是典型的清教徒生活，不抽烟不喝酒不近女色。后期大有改善，但相比导师格老还是差的太远。

巴神人生三大爱好：赚钱桥牌可口可乐（早期是百事可乐）。

最值得我们学习的品质为专注与理性。

巴神习惯性口口声声贬低自己“愚蠢”，可出手毫不含糊。

林奇出身远没有巴神好，起点很低，球童起家。

尽管后期有“污点”，但我最为佩服林奇的人生哲学：明进退，懂取舍，知行合一。

46岁正值人生壮年，黄金岁月，事业巅峰时期，激流勇退。

不矫情不做作。就是累了，回家带孩子，不干了。

做金钱的主人，而非奴隶。说比作容易，只有真正做到才是真正的大智慧。

8、做投资，有些事比挣钱更有趣。

这个问题还是挺好的。

赚钱不是结果。而是投资功力提升的过程。也可以广泛定义为能力提升的过程。

打个比方，原本郭靖连尹志平都打不过。

一步一苦练。战杨康揍欧阳战法王，侠之大者。

投资者只要按照巴神体系照做，理解的越深，就会赚的越多。

而巴神的体系又几乎是最适合投资者学习的了。尽管不可能完全复制，但入门很容易。

这个赚钱就是能力提升的逻辑。

能力提升就是耕耘，是付出。收获就是回报。

这是一个对等的公式：投入=产出（投资=回报）

而所有的事物都可以通过这种投资=回报的逻辑维度，进行解释。

学习后会有知识，这是付出（投资）。知识可以用于工作，赚钱，这是产出（回报）。

人们付出努力，种地，创业，工作（投资），都等于付出。获得粮食，金钱，这就是产出（回报）。

投资的魅力就是这样，可以用这一套逻辑，解释几乎所有的现象。

尽管这个公式并非对等。也就是投入（投资）的比例与产出的比例（回报）未必相同。

因为必须要在正确的维度，进行投入（投资）。

比如学生正确的维度不是死记硬背书本中的内容。而是学会学习的方法，学会解决问题的方法。

放在股市，正确的维度不是波动，而是公司的质地与估值。

但我们要对于这个过程有兴趣。有着好奇，探索，提升功力的兴趣。

否则，做起来会很痛苦。

或许成年人因为环境的原因，是倒着活的。

看小孩子对于任何事物都充满着好奇与专注的能力，成年后因为环境的原因，几乎不具备了。

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灵魂拷问：炒股为什么亏？（第498期）

看到了几个很有意思的“问题”，回答后分享一下。

1、炒股亏钱的真相只有一个：不是庄家太狡猾。

其实问题就问错了。用的是炒字，搞得买股票跟炒菜是的。

炒这个字，追求的快。还没有煮，炖，焖来得慢。

这还真不是咬文嚼字。因为一个炒字，体现出的是态度问题。

态度有偏差，难有好结果。

如果每天对孩子说：你是最棒的。与每天对孩子说：你是最笨的。

能一个样么？

重复是一种力量，谎言说多了，也就成为了真理。

每天对自己说炒股，那真的成炒股了。

而全国人民，都喜欢用炒这个字。

这是典型不尊重自己的钱。

人们会在意口袋中的几百块，几万块，可就是不在乎股市中的钱。

投资无小事。

从态度做起，以身作则，对自己负责。甭管金额大小，端正态度。

出发点不是炒，是投资。正八经的投资就没有投机一说。

至于传说中的“庄家”，相信就有，不相信就没有。

想遇见每天都有，每一个波动都是庄家所为。不想遇见每天都看不到，波动是正常的。

看到的，未必就是真的。

长期做价投，就算定投50指数，也不会亏，会跑赢绝大多数投资者。

2、股价第一定律：股市中只有3种钱可以赚。

（1）估值上移

（2）股息率

（3）估值不变，净利增速。

详见：股市中的3种赚钱方法

如果有第四种，一定是亏钱的。

3、股市第二定律：为什么长期持有也亏，频繁操作也亏。

估值与质地问题。

好公司不等于好股票，估值买高了，长持也亏。

频繁操作必然亏。吃过亏就好了。

低于与合理+绩优+长持=正确公式。

4、股市第三定律：小道消息为什么不赚钱？

早期互联网还没有盛行的时候，最流行小道消息。三十年风雨洗礼，互联网盛行，股智回暖，现在已经不怎么流行了。

能传到二级市场，股民耳朵的小道消息，那还是小道消息么？

全是大道消息。

内幕消息一定有。但之所以叫内幕消息，是因为内幕，知道的人极少。

巴神就从来不会透露会买什么股票，好朋友也不会。

他说：如果你有一百万和足够的内幕消息，很快就可以破产了。加油！

5、选股：如何买到大牛股？要坚持这个原则。

巧了，昨天的文章是：所有千百倍回报的伟大公司，都有一个共性

要么买大，要么买细分行业龙头。

在竞争力或护城河尚未确定之前买入始终持有，也就是从百亿市值持有至万亿市值，那是算命先生的活。

6、择时：如何第一时间发现股市里的机会？

抱歉，不能。这个有讲过：专业择时率：有多么不靠谱

不过倒是有一个大致的区域位置。

我会在上证指数10倍估值左右，上证50指数10倍以下估值，必然满仓。

这种估值也对应巴神所言，恐慌的时刻。

只是一个大致的区域，没有精确的位置。精确位置那还是算命先生的活。

7、主题投资：揭秘一线游资的短线操盘手法。

这个太扯了。“一哥”现在还没出来。上文提到的择时率也有过统计。

王亚伟的择时率也有人统计过，大概在40%左右。

这两年A股二八分化，游资刀口舔血，是白舔了。还不如老老实实拿着低估绩优股的股民赚的多。

18年连续11个月，私募规模连续缩水。奔走相告，如今寒冬还没走出来呢。

8、价值投资：如何能买到下一个贵州茅台？

这是个重复问题，与第5个问题是一样的。

刘元生先生买入万科30年赚千倍。媒体没有说，91年深交所成立，他的股票因为没有换成标准股被冻结。尽管这是客观原因，但刘先生看人是极准的。

媒体也喜欢说某某股票多少年，多少倍。那是只统计的股价上涨倍数，而非持有倍数。从小公司上市持有至今不卖，有几人？

无论茅台，还是五粮液，都曾有10年左右的股价震荡期，几乎横盘不涨。有几人如此坚定？

所有千百倍回报的伟大公司，都有一个共性。

在竞争力或护城河尚未确定之前买入始终持有，也就是从百亿市值持有至万亿市值，那是算命先生的活。

强如巴神，也花费了大价钱重新买回了雇员保险公司与迪士尼。

还有8个灵魂拷问，明天继续。

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