ETF投资：ETF的“能见度”有多高

指数基金的特点之一就是透明度高，而指数基金里的“大股票”——ETF透明度相对更高。

我们从规模、持仓和交易三个方面，带大家盘一盘ETF“更胜一筹”的“能见度”。

1、规模“能见度”

主动型股票基金和普通指数基金的份额规模数据，一般需要等定期报告披露后才能得知，而ETF的份额规模数据是“日日可查、天天可见”。

交易所会每个交易日公布ETF的份额数据，投资者可在交易所官网上通过输入基金代码/简称/关键词来查询份额数据。

上交所查询页面（进入官网后可点击“数据-基金规模-ETF规模”到达）：

深交所查询页面（进入官网后可点击“市场数据-产品目录-基金-ETF列表”到达）：

2、持仓“能见度”

由于ETF追踪指数和采用实物申赎的特点，投资者可通过指数的成份股信息和ETF的PCF清单（申购赎回清单）来及时了解ETF的持仓情况。

一般来说，主动型股票基金的持仓情况只能借助定期报告了解：在基金季报中会披露季末时点的前十大股票持仓，在半年报和年报中会披露半年末和年末时点的完整股票持仓，并且定期报告发布时间有一定滞后性：季报一般在每季度结束之日起15个工作日内披露，半年报在上半年结束之日起2个月内披露，年报在每年结束之日起3个月内披露。

相较于主动型股票基金，指数基金的持仓“能见度”更高。由于指数基金是跟踪标的指数的，一般会力求其组合持仓与标的指数尽可能接近。而指数的编制方案和成份股信息都是公开透明的，投资者可通过查询指数信息来了解指数基金的持仓概况。

相比普通指数基金，ETF能以更高的仓位运作，所以其真实持仓也会更加接近标的指数。

此外，ETF每个交易日公布PCF清单，而PCF清单上列明了当日投资者进行实物申购时所应交付的一篮子股票信息，这一篮子股票一般与ETF的真实持仓非常接近，且这是每天更新披露的，时效性很强。

所以ETF比普通指数基金有更高的持仓“能见度”，投资者可以更及时地了解到其真实持仓的信息。

PCF清单可在交易所官网上查询到。例如，进入上交所官网后，可点击“披露-基金信息-ETF公告申购赎回清单”查询；进入深交所官网后，可点击“信息披露-基金信息-申购赎回清单”查询。

以上交所为例，投资者可查看到PCF清单上的股票信息：

数据来源：上交所，此图仅作示例，不构成任何投资建议。

3、盘中净值“能见度”

在交易时段，投资者可以从行情软件看到ETF的实时参考净值（IOPV）。

虽然IOPV是估算参考值，和实际基金净值间仍会存在些许偏离，但的确大大提高了ETF产品的净值“能见度”。

交易所会根据每日PCF清单中成份证券的实时成交数据，在盘中每15秒计算公布一次ETF的实时参考净值，作为对ETF实际净值的估计，便于投资者在开展交易时评估ETF交易价格是否偏离其内在价值。

而普通主动型股票基金和指数基金一般在每个交易日收盘后才公布当天的实际净值，投资者只能在15：00前以未知价参与当天申赎。

可能有小伙伴会问，一些销售渠道或平台不也会展示基金的所谓“盘中参考估值”吗？

其实这个参考估值是渠道或平台根据基金定期报告披露的信息估算出来的，可能与实际净值存在较大差异，与ETF的IOPV也不是一回事儿。

总而言之，ETF相对一般基金而言有更高的透明度、能见度，有利于投资者及时了解投资标的的组成、提升投资决策的有效性。

声明：本资料仅用于投资者教育，不构成任何投资建议。我们力求本资料信息准确可靠，但对这些信息的准确性、完整性或及时性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。基金有风险，投资需谨慎。

数据及图表来源：易方达投资者教育基地

终于熬出头了

进入8月，开了不好的头。

今日全球市场都受惠誉下调美国国债评级拖累，A股还算可以，上证指数跌幅只有0.89%，港股则小“尿”，恒指下跌2.47%，国企指数下跌2.7%，恒生科技更是大跌3.29%。

本来还指望涨个几天时间，缓解下连续下跌的观望情绪，没想到还是信心不充足，一点风吹草动就得“软骨症”。

综合来看，一个熬字，再次诠释以后的态度了。

想想也是，有多少时间我们都是熬出来的，A股长期的熊市和震荡市，除了熬时间，对散户而言，基本别无他法。

如果持有价格低了，熬一熬，很值得。

但如果持有的价格比较高，熬的过程真的挺煎熬的，这中间一旦遇到一点事情，可能就坚持不下去了。

所以说，投资用闲钱、出闲心、兼闲力，除非真的是全神贯注做职业，否则还是理性一点。

你想啊，上班出卖劳动力赚老板的钱，都那么难，何况A股从万千人中赚“血汗”钱呢。

我身边有不少玩票的，A股、港股甚至美股一堆，职场前景惨淡，作为中年投资人只能寄希望于从资本市场赚一笔，但能真正保持着长期盈利的，很少。

当然，牛犇也不例外，能保持着熊市不亏大钱，震荡市不亏钱，牛市有个平均收益，就满足了，平时写写文，搬搬砖。

另外，持有的深红利终于熬出头，即将翻红了。

卖肯定是不卖的，本来持有深红利的目的就是比较看好它的长期收益潜力，现在刚回本就跑路，过去持有的时间成本都损失了，得不偿失。

不要有回本就担心再次亏回去的心态，不然真的很难坚持下去，除非有盈利空间比它更大的基金。

以目前A股的位置和状态而言，政策底、情绪底肯定都到了，但资金底和市场底还得反复，你不能指望一个两年奄奄一息的病患，突然之间活蹦乱跳吧，也得慢慢恢复才是。

二. 8月2日指数估值播报(1320期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 8月3日可转债

武进转债上市，铭利转债申购。

1、上市交易

武进转债，正股是武进不锈，钢铁行业，主营为工业用不锈钢管及管件的研发、生产与销售，主要产品包括工业用不锈钢无缝管、工业用不锈钢焊接管、钢制管件和法兰等。

赛道和质地一般，但规则小，留个市场的流动份额不多，如果市场环境比较好，估计容易炒作，预估上市价格能超过130元，最高看150元。

2、申购打新

铭利转债，正股铭利达，机械设备行业，是全球领先的一站式精密结构件制造商。主营业务覆盖光伏、储能、新能源汽车和消费电子等领域，具有精密结构件和模具研发、工艺设计、生产销售的一体化全链条服务。

预估铭利转债合理价值125~130元，建议顶格申购。

▲ 表2：可转债

连续暴击之后，医药该怎么办？

在一众热火朝天的时候，医药又被暴击了。

其中创新药龙头在周一大跌9.11%后，今日继续下跌2.69%，两天跌幅超过11%。

被暴击的原因，是医药行业要整治腐败的问题了。

作为普通老百姓，有新的“三座大山”沉甸甸压在头上，其中“医”是避不开的，也是过去多年吐槽，见诸报端经常发生冲突的一点。

就跟集采一样，医药作为刚需行业，不会一棒子打死，只是尽可能降低医药的成本，以释放民众头上就医的压力。

本质上，是给民众省钱，但短期内对投资医药的人来说，不算好消息。

这就得有取舍，是愿意在投资中获得足够的收益呢，还是行业长期健康发展，将来有更大的空间，带来更高的收益呢。

牛犇认为，大部分人的想法可能都是后者，愿意不赚医药的钱，也想让就医的成本降下来，看病便宜点。

怕就怕，事情做了，哪个都没得到。

我每日发布的指数估值表中，全指医药、300医药、医药100、恒生医疗保健、中证医疗都跟医药有关系，如果对比来看，这5个指数，只有恒生医疗合理，其他都处于低估状态。

医药已经跌了2年多，目前没看到回升的苗头，按照现在的趋势和现状，估计还得熬。

我持有恒生医疗和中证医疗的仓位接近20%，全指医药持有2.5%仓位，如果没有继续下跌，医疗不会再买了，全指医药可能会加仓。

这两年不少医药主题基金被骂惨了，尤其中欧医疗每次操作都有点追涨杀跌的味道，跌到位置割肉，然后拿着投资人的钱追涨高位股，导致不少散户大亏，骂骂咧咧的离场。

最后还是提醒大家一句，行业基金最好选择一个优质的指数基金，起码从指数构成调仓上，会注意的多。

二. 8月1日指数估值播报(1319期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 8月2日可转债

明日金丹转债和东亚转债上市。

一个基础化工行业，一个医药生物行业，预估上市合理价值130元和140元。

▲ 表2：可转债

ETF投资：ETF也可以融资融券吗？

在之前的文章中，我们介绍了ETF的基础知识和基本玩法。一些投资者好奇投资ETF是否可以加杠杆呢？

答案是“YES”！这一篇文章就来了解下ETF融资融券业务。

1、ETF融资融券是什么

ETF融资融券业务（“两融”业务），是指证券公司向客户出借资金供其买入ETF或者出借ETF供其卖出的业务，这两者都属于保证金杠杆交易模式。

简单来说，ETF融资业务就是“借钱”买ETF。

如果你比较看好某只ETF的未来走势，认为其后市有较大可能上涨，那么可以通过融资获得更多资金去投资该ETF，若未来价格上涨，可卖出ETF归还借来的钱并支付利息。

当然，假如未来价格下跌，投资者不仅需要承担投资损失，而且仍需偿还借来的钱并支付利息。

如果你看空某只ETF，认为其后市有较大可能下跌，则可以通过融券机制借来ETF，先将其卖出获取现金，若未来价格下跌，可以更便宜的价格买入相同数量的ETF归还借来的ETF，从而赚取差价。

同样，假如判断错误，价格上涨，投资者在到期时仍需以更高价格买回归还该ETF并支付利息，这样会出现投资损失。

ETF要成为融资融券标的，需要符合一定的条件，包括：上市交易超过5个交易日、最近5个交易日的日平均资产规模不低于5亿元、基金持有户数不少于2000户、交易所规定的其他条件等。每家券商的ETF融资融券标的可能会有差异，投资者可以在券商官网查询到具体名单。

2、ETF融资融券发展现状

根据Wind显示，截至2023年4月10日，沪深两市纳入融资融券标的的ETF共有227只。从余额总规模来看，市场投资者参与ETF融资业务较多，ETF融资余额约1054亿元，远远大于158亿元的融券余额。

3、ETF融资融券里的保证金是什么

有些投资者可能会问，ETF融资融券业务是去 “借钱”或者“借券”，那是不是借多少都可以？

非也非也，有别于普通的ETF交易，ETF融资融券是信用交易，投资者需要向证券公司提供保证金，再根据保证金比例计算投资者能借多少，可交易的总额有多少。保证金比例是指投资者交付的保证金与融资、融券交易金额的比例，每一笔融资、融券交易交付的保证金都需要满足相关的保证金比例要求。

保证金除可直接用现金外，也可以将股票、证券投资基金、债券、证券公司现金管理产品、交易所认可的其他证券作为担保物，按一定的折算率进行折算、充抵。

保证金比例和折算率是参与“两融”非常重要的指标，它们可以控制投资者初始资金的放大比例。

一般来说，要求的保证金比例越低、担保物的折算率越高，融资融券可加的杠杆也越高，当然，在这个过程中可能获得的收益和产生的亏损也都会被放大。

举个例子，假设某投资者想融资买入某 ETF，计划使用其持有的市值为100万元的ETF作为保证金担保物，担保物的折算率为90%，保证金比例为100%。

融资买入金额=保证金/融资保证金比例=担保物市值*折算率/融资保证金比例=100*90%/100%=90万，即可投资总金额为190万=100万（本金）+90万（融资买入金额）。如果暂不考虑利息，若该ETF上涨了10%，可获利19万，比普通的ETF交易多获利9万；但如果该ETF下跌了10%，就亏损19万，是普通的ETF交易亏损的1.9倍。

需要注意的是，沪深交易所对于保证金比例的最低线和折算率的最高线都设有限制，券商可在限制范围内进行调整，且不同ETF融资融券标的的保证金比例和折算率可能存在差异，具体数据可以在券商官网查询。

目前，沪深交易所对保证金比例和折算率的规定如下：

知识框：

1.投资者融资买入证券时，融资保证金比例不得低于100%；投资者融券卖出时，融券保证金比例不得低于50%。

2.ETF充抵保证金的折算率相对股票较高，最高可达90%，资金利用效率较高。

具体来说，可充抵保证金的证券，在计算保证金金额时应当以证券市值或者净值按下列折算率进行折算：

资料来源：上交所、深交所

4、哪些投资者可以参与ETF融资融券

ETF融资融券是一把“双刃剑”，放大预期收益的同时也会放大风险，因此更适合经验丰富、风险承受能力较强的投资者参与。按照沪深交易所融资融券交易实施细则的相关规定，参与ETF融资融券业务投资者需符合至少半年证券交易经验、有一定风险承担能力、最近20个交易日日均证券类资产至少有50万元、无重大违约记录等条件。

投资者自己也应审慎评估自身风险承受能力，适当、适度运用杠杆，留有余地、量力而行，例如可根据实际情况考虑仅使用部分融资融券授信额度。

5、ETF融资融券的优势

ETF“两融”交易同个股“两融”交易相比有哪些优势：

1. 成本更低：交易ETF不需要缴纳印花税，交易费用相对更低。

2. 风险相对分散：ETF基金通过指数化投资，分散了个股风险，ETF“两融”交易的风险也相对个股较低，对于“两融”这类加杠杆的高风险投资方式，这一点很重要。

3. 折算率更高: 运用ETF作为担保物的折算率最高可达90%，高于普通股票最高的70%的折算率和其他大多数上市证券投资基金最高的80%的折算率，这样相等市值的担保物，ETF能融到更多资金，使用效率更高。

同时，ETF “两融”交易不仅丰富了ETF投资策略，也有利于提高ETF市场的活跃度 ，完善ETF市场生态。

声明：本资料仅用于投资者教育，不构成任何投资建议。我们力求本资料信息准确可靠，但对这些信息的准确性、完整性或及时性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。基金有风险，投资需谨慎。

数据及图表来源：易方达投资者教育基地

错过了地产和券商的大涨

真是一阳改三观，之前还郁郁不得志的A股，没想到因为“政策”来了一次“意料之中”的大涨。

给力是很给力的，但可能与许多人无关，地产产业链暴涨，白酒暴涨，证券暴涨，再加上港股。

到底是不是从楼市转移到股市，靠一根阳线真不好判断，但说实话，以目前的情形，楼市最多托而不举，消费市场复苏低迷，只有股市还有吸引一些热钱进来。

近两年A股低迷，基本上都是存量资金在玩，东一榔头西一棒槌，没有一个合力的方向，就算今天大涨，成交量也没破万亿，牛犇认为还得观察观察。

至于牛市来不来，那是另外一回事，只要你过去两年在场从未离开，这跟阳线也不至于让人太兴奋，过去没少被骗，长点心眼没坏处。

何况，今日之大涨，对小散而言，基本很难吃到，毕竟地产、券商没几个人愿意长期拿着。

牛犇比较看好的，港股侧依然是互联网，尤其以恒生科技和恒生互联网为代表的指数。

毕竟在美股科技板块在大肆上涨时，互联网基本没多大动静，港股受全球资本回流老美的拖累，更是没有一点浪花，既然如此，干嘛不多点耐心，两年都等了，不在乎这个把月。

越是这种事情，少动、多看，折腾来折腾去节奏可能就乱了。

本来你安心在左侧配置医药，突然地产和券商发挥先锋作用，你赶紧把医药换成了大涨的板块，非常容易踩到风格切换的坑。

尤其市场在选择方向时，资金也没有主见，大家都在跟风，作为小散尽量旁观，等确定性高时再参与，亏损的概率相对可控些。

老基民应该都清楚，三大底中政策底并不是最抗跌的，可能下面还得有个市场底，至于底到什么程度，谁也没法精确判断，有个大概的节奏就行。

二. 7月25日指数估值播报(1317期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 7月26日可转债

明日1只转债上市，1只转债打新。

1、上市交易

祥源转债正股为祥源新材，化工行业，主要从事聚烯烃发泡材料的研发、生产和销售，主要产品有IXPE、IXPP、XPE、PUFOAM、有机硅发泡材料等。

发债规模不大，只有4.6亿元，股东配售率73.39%，质地中等，预估合理价值130~135元。

2、转债打新

聚隆转债，正股为南京聚隆，化工行业，主要从事高分子新材料及其复合材料的研发、生产和销售，产品广泛应用于汽车、高铁、航空航天等领域。

该转债发行规模2.19亿，预估合理价值130元，建议顶格申购。

▲ 表2：可转债

ETF投资：ETF折溢价套利的基本玩法

早春，草莓上市了，小达发现东市的草莓15元/斤，西市20元/斤。

于是，小达发现了商机，在东市买草莓，再在西市卖出，这样在不考虑运输、时间等成本的情况下，每斤能赚到了5元。没过多久，发现这个“门道”的人越来越多，从东市拉去西市的草莓也越来越多，东市价升，西市价跌，两市的价格也就差别不大了。

简单而言，小达买卖一次草莓，也就完成了一次“套利”。

套利是指利用同一产品在不同市场上可能存在的短暂价格差异进行买卖，赚取差价。在金融市场中，套利是一种常见的交易策略。在ETF交易中，也有不少套利玩法。

接下来，我们来了解下ETF折溢价套利的基本玩法。

前面我们说到在交易价格出现短暂差异时，可以进行套利，折溢价套利刚好就利用了ETF存在着“价格差”这点来进行套利。

我们之前也介绍过ETF有两种交易方式，一种是在二级市场进行买卖，另一种是在一级市场进行申购、赎回。

两个市场实行交易同步进行的制度安排，但由于定价方式不一样，同一只产品在两个市场所展现的“交易价格”会有所差异。

如图所示，白色线和紫红色线分别代表某只ETF的二级市场交易价格与一级市场交易参考净值的走势，两者之间存在着一定的差异。

图：ETF一二级价格走势示例图

注：此示例仅作说明，不构成任何投资建议。

二级市场的交易价格，是像股票价格一样，在买卖竞价中会受到供求关系的影响。

一级市场的交易参考净值，是通过IOPV（基金份额参考净值）来展示，每15秒发布一次。

TIPS：

需要注意的是，IOPV是根据ETF申购赎回清单（PCF清单）中组合证券的实时价格估算得到，是一个估算的参考净值。由于PCF清单所列示的申购赎回证券组合与基金实际持仓存在一定差异，所以IOPV与实时的基金份额净值可能存在一些偏离。投资者若仅凭IOPV进行投资决策，还需要注意其与实际净值间可能存在的差异，可能有导致实施套利策略效果不达预期的风险。

但是，IOPV的出现使得ETF投资更加透明、便利。

通常来说，普通指数基金的份额净值会在每日晚间公布，但IOPV却反映了ETF份额盘中的实时参考净值，方便投资者实时把握ETF的净值变动。

二级市场交易价格和IOPV都可以在交易软件中找到，如图所示，某只ETF产品在某个时点的二级市场交易价格为1.939，IOPV为1.9366。

图：ETF价格示例图

注：此示例仅作说明，不构成任何投资建议。

小伙伴们可以发现，在上述例子中，ETF的二级市场交易价格是高于IOPV的，说明二级市场出现“溢价”，通俗点讲，就是二级市场相比一级市场卖得更贵一些。

反之，如果ETF的二级市场交易价格低于IOPV，说明二级市场出现“折价”，也就是二级市场卖得更便宜一些。

当出现折溢价时，理论上就出现了套利空间，那么这个“利”是怎么套出来的呢？

对于溢价套利（二级交易价格>IOPV），可以通过在一级“低买”、二级“高卖”的方式来操作。

首先，投资者需要按照PCF清单在二级市场买入一篮子股票；之后，将一篮子股票在一级市场申购成ETF份额，在二级市场卖出ETF获利。

对于折价套利（二级交易价格< IOPV），可以通过在二级“低买”、一级“高卖”的方式来操作。

首先，投资者需要在二级市场买入ETF；接着，在一级市场将ETF赎回成一篮子股票，之后在二级市场卖出一篮子股票获利。

套利原理看起来“容易”，其实套利操作并不简单。

参与ETF套利对资金门槛的要求较高，业务规则也相对复杂，对普通投资者而言有一定难度。另外，随着经验丰富的参与者越来越多，技术手段越来越先进，套利成功的难度也越来越大。

但也正因为有这些套利者的存在，市场效率得到提升，通常来说，一旦ETF的二级市场交易价格有较大幅度的折溢价，套利者就会买入或卖出ETF，从而促使ETF二级市场交易价格与基金份额净值靠拢，两者之间不会产生较大偏离。

此外，套利者的操作也为市场提供了流动性，一定程度上便利了参与ETF二级市场交易的投资者。

声明：本资料仅用于投资者教育，不构成任何投资建议。我们力求本资料信息准确可靠，但对这些信息的准确性、完整性或及时性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。基金有风险，投资需谨慎。

数据及图表来源：易方达投资者教育基地

ETF投资：和普通基金“不大一样”的ETF申赎

上期介绍了ETF如何在二级市场进行买卖，今天一起看看与普通基金“不大一样”的ETF的申购与赎回。

1、“不大一样”的ETF申赎

与普通开放式基金相比，大部分ETF有一套特殊的申购赎回机制，即“实物申赎”，不熟悉的投资者常常感觉既神秘，又复杂。

为了方便理解，举个例子，假如小A想拥有一辆玩具车，可以选择：

二级市场买卖：小B手里正好有一辆玩具车想脱手，小A直接买过来。

一级市场申赎：玩具厂每天公布一份零件清单，允许用零件来“照单”兑换玩具车，或者可用玩具车再“照单”换回一组零件。小A按清单准备好了车轮、车灯等零件，去玩具厂“申购”了一辆新车。如果小A以后想收回零件，可以把车拿回玩具厂，按最新公布的清单“赎回”，拿回清单上列示的车轮、车灯等零件。这个过程即完成了一轮“实物申赎”。

如果将玩具车换为股票ETF，那一组零件就是一篮子股票，一辆玩具车就是完成一次申赎需对应的最少ETF份额（最小申赎单位），而那份“零件清单”就是ETF的“申购赎回清单”（即“PCF清单”）。

但一般来说ETF申赎的门槛较高，最小申赎单位就可能会高达几十万份甚至上百万份。

股票ETF一级市场申赎流程

ETF基金的管理人，每日开市前会公布一份“申购赎回清单”（PCF清单），清单上列明了当日进行实物申购赎回时所应交付的一篮子股票等对价信息，投资者在进行申购时，要提前按照申购赎回清单备足相应数量的股票和现金；在提交赎回申请时，也要有足够的基金份额余额和现金。

在ETF申赎过程中，PCF清单扮演着重要角色，其最重要的作用是明确申赎的对价，也就是知道需要用怎样的一篮子证券组合，才能换到相对应的ETF基金份额。

另一个与PCF清单息息相关的重要指标为IOPV，即基金份额的参考净值，一般由交易所、指数公司计算。IOPV按照PCF清单内组合证券的最新成交价格计算得到，每15秒刷新一次，一般在行情终端以紫红色线呈现。但要注意，IOPV是一个估算的参考净值，与基金实际净值会有一定差异。

ETF作为一类特殊的基金，既可以在二级市场进行交易，又可在一级市场进行申购和赎回。

如下图所示，紫红色线为ETF的IOPV（份额参考净值），而白色线为二级市场交易所形成的价格（但部分QDII类ETF不显示实时IOPV，因为其部分持仓股票在境外市场上市，在A股开市时段可能还没有实时成交价，所以在A股盘中无法计算出实时参考净值，IOPV会以一条紫红色直线显示）。

能够看出“净值”和“价格”之间并不总是相等的，二级市场价格相对参考净值出现一定程度的折溢价是常态。

2、普通投资者在二级市场上买卖ETF时，也有必要留意IOPV

举个例子，假如IOPV为1元，市价为0.98元，此时ETF出现了折价，在不考虑交易费用的情况下，就相当于我们可用0.98元买入净值大约为1元的ETF，相当于以相对“便宜”的价格买到了ETF份额。

另一面，ETF也有可能出现溢价的情况，如果在溢价状态买入ETF份额，付出的成本会高于基金净值，需要注意市场价格未来可能向净值回归靠拢的潜在风险。

一般情况下，由于ETF申赎与买卖并存的机制，可使二级市场折溢价水平超过一定幅度、与净值偏离过大时，即会吸引套利者介入，通过申购-卖出或买入-赎回的套利交易，使ETF价格与净值趋于一致、折溢价水平维持在一个较小的范围之内。

这一套利机制的存在还有利于提升ETF二级市场流动性，在一定程度上可为投资者参与ETF二级市场交易提供便利。

另外，需要说明的是，目前沪深交易所上市交易的许多ETF都有现金替代的机制，即并非必须完全使用实物（如股票）进行申赎，而是在符合一定条件和规则的前提下也接受现金作为申赎的对价，其中有些跨境ETF、商品期货ETF等还采用全现金替代模式。

投资者如果要做申赎，一定要先仔细阅读招募说明书里关于申赎对价和现金替代的相关条款及计算规则，弄清楚PCF清单里各项参数的含义，这对投资决策和操作十分重要。

声明：本资料仅用于投资者教育，不构成任何投资建议。我们力求本资料信息准确可靠，但对这些信息的准确性、完整性或及时性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。基金有风险，投资需谨慎。

数据及图表来源：易方达投资者教育基地

ETF投资：如何买卖ETF？

之前给大家介绍过，ETF既可以在二级市场进行买卖，又可以在一级市场进行申购或赎回。“行是知之始，知是行之成”，接下来学习实操型技能——ETF如何交易。

参与ETF投资，最为便捷的方式就是在二级市场上买卖ETF份额，在二级市场交易ETF有一个必不可少的步骤——在证券公司开立A股证券账户或证券投资基金账户，如果已有账户则可直接用现有账户进行ETF交易，无需重新单独开立。

证券交易账户的开立手续较为简单，大家可以带上身份证和银行卡，前往附近的证券公司营业部办理。如果不方便在线下开立，也可以直接通过证券公司官方App在线办理。

拥有上述账户后，投资者就可以像交易股票一样买卖ETF份额。

ETF二级市场交易规则

注：T+0交易指投资者当日买入的证券或场内基金(如ETF)当天就可以卖出，且获得的资金当日即可重新用于购买证券或场内基金（如ETF）,但要注意是资金当日可用不可取；T+1交易指当天买入的证券或者场内基金（如ETF）后第二个交易日才能卖出。

买入ETF时投资者需要输入ETF场内代码，设定委托价格和数量后，即可委托下单等待成交，卖出同理。ETF最小的成交单位是100份（一手），目前每份ETF的市场价通常为一元左右或者几元钱，相当于通常一百元左右或者几百元就可“上车”，参与门槛较低。

了解了买卖ETF的基本交易规则和流程，接下来我们看看除普通A股股票型ETF外，其他几类主要ETF的交易特点：

1、跨境ETF

简单来说，跨境ETF就是“跟踪境外指数，境内上市交易”的ETF产品，国内投资者只需开立证券账户，即可在二级市场买入跨境ETF份额，无需出境即可便捷投资海外资产。

一般来说，由于跨境ETF所投资的港股、美股等境外市场能够T+0交易，所以跨境ETF当日买入的份额在当日即可卖出。

但也要提醒大家，跟踪标的指数的成分股中包含A股的跨境ETF（如大湾区ETF），无法进行T+0交易。

2、债券ETF

债券ETF品类丰富，包括国债ETF、地方债ETF、信用债ETF、可转债ETF等。其二级市场交易采用了T+0交易模式，当日买入即可卖出，资金使用效率高，交易便捷，为投资者提供了便利参与交易所债券市场的工具。

3、货币ETF

货币ETF也称交易型货币市场基金，主要投资于短期债券、同业存单、央行票据、债券回购等安全性较高的品种，风险相对较低。货币ETF的特点包括T+0交易、适合闲置资金、收益稳定等。

货币ETF是一个很好的“资金蓄水池”，可以让闲置资金享受货币基金收益，卖出后也能够便捷地进行其他投资。

在二级市场，当日买入的货币ETF当日即可卖出，而且卖出后当天就能用卖出货币ETF回笼（可用不可取）的资金进行股票、基金等投资。

4、黄金ETF

目前国内市场上的黄金ETF将绝大部分基金财产投资于上海黄金交易所挂盘交易的黄金现货合约（如Au99.99等）等黄金品种，紧密跟踪国内黄金价格，可使用现金或黄金现货合约进行申购赎回。

投资者在二级市场上可以像买卖股票一样交易黄金ETF，投资门槛低，实行场内T+0交易，交易便捷。

上述几类ETF推出后充实了ETF的产品线，为场内投资者提供了便利的工具，有利于丰富ETF投资配置策略，活跃市场流动性，营造能满足不同类型投资者需求、更有活力的ETF“生态圈”。

声明：本资料仅用于投资者教育，不构成任何投资建议。我们力求本资料信息准确可靠，但对这些信息的准确性、完整性或及时性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。基金有风险，投资需谨慎。

数据及图表来源：易方达投资者教育基地

爆赚57.3%，继续冲~

这两天可转债有点疯狂，7月17日上市的海泰转债，首日以157.3元封板，次日继续大涨20%，再次涨停封板。

再加上今天上市的纽泰转债，最终收盘依然是157.3元涨停收盘，估计7月下旬可转债上市会迎来不错的时机。

为什么会是他们？

大概率与这些转债流通规模小有关系，像海泰转债发债规模3.96亿，原始股东配售率却高达83.7%，今天上市纽泰转债也一样发债规模3.5亿元，原始股东配售率77.27%。

总体流通规模相差不大，在A股行情不咋滴时，短线资金自然就顶上了，所以打新就得快进快出，一般T+0，优质或明显炒作的T+1。

通常来讲，可转债与正股涨跌基本趋同，而海泰转债正股海泰科跌1.67%，纽泰转债正股纽泰格涨3.67%。

与转债的涨幅相比，根本没法看。

所以，明白此类转债背后上涨的逻辑，既然是炒，那就按炒的逻辑和定价走。

7月份可打新的转债数量明显增多了，规模都不大，说不定迎来一段转债黄金期。

中多中少没关系，坚持申购打新，总能中几签的。

二. 7月18日指数估值播报(1313期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 7月19日可转债

明日只有上市的转债了，但本周可打新的数量不少，应该说是近两个月数量比较可观的月份了。

赫达转债，正股为山东赫达，化工行业，一家国际化纤维素醚生产企业，业务覆盖范围比较广泛，此次发债规模6亿元，股东配售率68.54%，预期上市目标130元以上。

明电转02，正股为明阳电路，电子元件行业，主营信息和通讯产品的技术开发。此次发债规模4.49亿元，股东配售率77.03%，小盘债，容易炒作，预期上市目标超150元。

▲ 表2：可转债

ETF投资：ETF互联互通知多少

ETF互联互通名单扩容了！

在2022年7月4日，ETF互联互通正式启动，当时纳入“ETF通”的产品共87只。

今年的7月17日，又有34只ETF纳入陆股通，16只ETF纳入沪股通、18只ETF纳入深股通，“ETF通”全部产品数量达到137只。

图：2023年7月17日新加入沪股通、深股通ETF名单

资料来源：香港交易所，2023/07/17

1、什么是ETF互联互通？

ETF，全称为交易型开放式指数基金，是一种可以在证券交易所交易的开放式基金。互联互通，是指上交所、深交所和联交所建立技术连接，使内地投资者可通过港股通投资香港市场，境外投资者可通过沪股通、深股通投资A股市场。结合在一起，就是内地和香港投资者可以互相买卖在对方交易所上市的、符合条件的ETF。

ETF纳入互联互通后，两地投资者可以像过去通过互通互联机制买卖两地市场股票一样，买卖符合条件的ETF。这样，国际投资者将有更广阔的渠道参与内地ETF投资，内地投资者也能更便利地使用香港市场ETF工具开展多元化资产配置。不过，需要注意的是，目前仅允许两地投资者参与对方市场股票ETF交易，暂不开放申赎业务。

2、ETF互联互通机制是如何运行的？

ETF互联互通是一个资金双向流动的机制。

香港投资者可通过沪股通、深股通投资内地市场：

内地投资者可通过港股通投资香港市场：

3、内地投资者可以通过港股通参与香港市场的哪些ETF？

对于纳入港股通的ETF产品有明确的要求，例如要求其以港元计价，最近6个月日均资产规模不低于港币17亿元，跟踪的指数发布时间满一年，主要成份证券以港股通标的为主，不属于杠杆产品等。

目前，纳入港股通的ETF产品共有6只：

资料来源：Wind，2023/07/17

当然，纳入港股通的ETF名单也不是一成不变的，名单上的ETF也会被定期考察并调整，以确保其资产规模、成份券等符合要求。

此外，内地和香港股票ETF交易制度存在一定差别，参与港股通交易需遵守内地与香港的相关法律和业务规则。因此，小伙伴们在投资前，还是需要对香港证券市场有所了解。

下面给大家列出参与港股通交易股票ETF的主要潜在风险（包括但不限于）：

1. 价格波动风险

由于香港市场对ETF产品的涨跌幅不设置限制，且实行T+0交易机制（A股ETF则有涨跌幅限制，且主要实行T+1交易机制），加之香港市场结构性产品和衍生品种类相对丰富，整体证券的价格波动相对A股可能会更加剧烈，投资者还需有更充足的心理准备去应对价格波动的风险。

2. 停市风险

香港出现台风、黑色暴雨或者联交所规定的其他情形时，联交所将可能停 市，投资者将可能面临在停市期间无法进行港股通交易的风险。

3. 汇率风险

港股通交易需要换汇。投资者在交易时使用的是人民币的资金账户，而买入ETF时，人民币需要换成港币再进行投资；卖出ETF时，得到的是港币，需要相关机构换回人民币后再打至投资者的账户中，汇率的波动可能会导致汇兑损益。

投资者还需注意，每一笔交易，都需要经过一次换汇过程，且换汇结算是在当日收市后统一进行，最终成交价可能会与日间的参考成交价格有所差异。

声明：本资料仅用于投资者教育，不构成任何投资建议。我们力求本资料信息准确可靠，但对这些信息的准确性、完整性或及时性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。基金有风险，投资需谨慎。

数据及图表来源：易方达投资者教育基地

翻了2倍，把纳指100带上天了

7月17日，纳指100以15565.6点收盘，距离最高点16764.86还有7.7%。

对比A股的科技指数，真天壤之别。

如果不出意外，纳指100随时能破新高，甚至下一次超预期时，就可能一举突破了，站上历史最高位。

牛犇之前持有纳指100，在不断上行时跟着减了仓位，当时按照估值数据走，挺理性的，但市场有时却不理性。

以纳指100当下38倍的市盈率，已经处于历史高位了，至少比过去95%以上都要贵，但如何呢？越贵越有人买！

而A股周末那么嗨皮的消息，今天依然避不开下跌的命运。

牛犇认为，靠估值很难界定纳指100的上限，但如果说现在让你进去，估计风险大于机会。

否则纳指100也不会进行有史以来第一次“特别重新平衡 ”（special rebalance）。

直白点说，就是指数过度集中在某几个样本中了。

这几个样本大概率就是推动指数不断向上的“元凶”：微软、苹果、英伟达、亚马逊等。

截至7月17日，纳指100指数今年涨幅42.28%，英伟达涨幅211.13%，翻了2倍，特斯拉涨幅128.43%，苹果涨幅49.01%，这些都是纳指100的重仓股。

本次“特别重新平衡”，针对的也是它们。

牛犇认为有利有弊吧。

一般来讲，优质的企业受到资金青睐，涨上来没问题，强者恒强嘛，但从风险控制的角度考虑，当几个权重股已经可以决定指数的方向时，非常容易聚集并放大风险。

弊端可能是，调整后没以前那么能涨了。

估计投资A股的朋友，特别希望也能来一出“特别平衡”，起码说明让信赖你的投资人赚钱了。

不知道有多少小伙伴，今年是靠纳指盈利的？

二. 7月17日指数估值播报(1312期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 7月18日可转债

明日可转债4只打新，1只上市，能遇到一天申购这么多名额不容易，今晚可以提前设定预约，明天千万别错过。

1、可新债上市

纽泰转债，正股是纽泰格，汽车零部件行业，主营汽车零部件及模具的生产、加工与制造，公司主要客户有巴斯夫、延锋彼欧、天纳克等，有一定市场占有率。

这个上市时间很好，今天上市的海泰转债以157.3元顶格收盘，中一签收益573元，纽泰格规模只有3.5亿元，股东配售率77.27%，同样迷你，估计也容易被资金炒作。

牛犇中了1签，静待明天价格出炉。

2、可转债打新

岱美转债，正股岱美股份，汽车零部件行业，与纽泰不同，该企业主要与整车车企合作，服务于传统和新能源汽车厂商，在行业有不小的知名度。当前合理价值125~130元，值得顶格申购。

福蓉转债，正股福蓉科技，消费电子行业，主要为智能手机、平板电脑、笔记本电脑等消费电子生产外壳、背板、中框结构件材料。当前合理价值125~130元，值得顶格申购。

众和转债，正股新疆众和，有色金属行业，是铝电子新材料和高纯铝领域的技术引领者和全球供应商。当前合理价值120~125元，值得顶格申购。

晶澳转债，正股晶澳科技，光伏设备行业，是光伏发电解决方案平台企业，产业链覆盖硅片、电池、组件及光伏电站。行业目前情况不乐观，所以转债上市也不太可能给高溢价，当前合理价值120~125元，值得顶格申购。

▲ 表2：可转债

你准备好了吗？

本周整体表现还不错，尤其平台经济一座谈，港股互联网大涨，大夏天虽然汗流浃背，但心里也更暖了。

至少说明，这一块短期内确定性高，自然不再担心黑天鹅的发生，是好事情，起码最坏的时刻已经过去。

一般来讲，投资结合市场、估值、政策和情绪，只要有两个到底，其他的也不远了，从目前的情况看，估值肯定不高，政策也在积极转向，只有市场和情绪还没形成聚拢效应。

客观上讲，恰恰许多散户的投资是不够理性的，数据再好看，也不能打动他们，只有市场刺激，情绪到位，才可能吸引观望的资金流动起来。

任务事情，都会经历量变到质变的过程，A股近两年虽然一直处于下降通道，但也在积累量变，只要一个燃爆触点，大概率就会迎来质变。

这个过程可能比较慢，但也在逐渐变化。

以目前互联网来说，估值不高，政策确定性高，如果仓位不重，可以放下心理包袱，重新考虑制定下定投计划。

从下图看，当下的恒生指数和H股指数估值都还处于合理偏下的位置，最终还要磨多久，还不确定。

恒生指数近10年估值

恒生中国企业近10年估值

虽然好消息不断，但核心还在于当下的环境，经济复苏是主题，所谓围绕经济复苏而计划的，并不一定都是正向的，一旦没达到预期，结果可想而知。

所以，互联网将来的增长能恢复到什么阶段，就不得而知了，但有一点可以肯定，靠过去那种增量来提高营收和利润的方式，将一去不复返了。

投资本就是博胜：胜率高，多买点，胜率低，少买或不买。

牛犇认为现在胜率高的，还是看好互联网、医药、医疗、芯片，谨慎看好消费。

至于数字经济和新能源汽车，前者波动太大了，几个交易日可能10个点扔进去了，一般人把握不住。

新能源汽车，龙头依然保持着不错的增长，但行业经历了一轮暴力上涨，现在依然处于不稳固的回落阶段，而且行业并没有经过充分的竞争，市场的集中度不高和品牌太多。

将来，正如白电一样，充分竞争后留存个2~3家汽车品牌，集中度提升一定会再次迎来更好的机会。

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另外，还有一个好消息，存量房贷终于松口了。

虽然还没有具体政策，应该也不会太远吧，估计有不少朋友在房贷高点入局的，5.5%以上的利率不在少数。

二. 7月14日指数估值播报(1311期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 7月17日可转债

周一可转债2只上市，2只打新，下周迎来申购数量更多的一周，别忘记去申购。

1、可新债上市

星帅转2正股是星帅尔，家用电器零部件行业，是一家专业从事研发、生产和销售各类继电器的高新技术企业，压缩机用热保护器和起动器约占国内市场近1/3。

发债规模4.63亿元，股东配售率77.13%，标的质量不错，预估上市合理价值125~130元，中肉。

海泰转债正股是海泰科，汽车零部件行业，主要从事注塑模具及塑料零部件的研发、设计、制造和销售。

发债规模3.96亿元，股东配售率83.7%，跟星帅转2比较相似，预估上市合理价值130元以上，大肉。

2、可转债申购

大叶转债，正股是大叶股份，机械设备行业，主要从事割草机的生产和销售，行业一般，盘子不太大。此次发债规模4.76亿元，如果股东配售拿走一部分，留个市场的份额不多，容易炒作，当前合理价值125~130元，建议顶格申购。

金宏转债，正股金宏气体，电子化学品行业，主要从事大宗气体、特种气体和天然气等气体研发和销售。发债10.16亿元，规模中等，当前合理价值120~125元，建议顶格申购。

▲ 表2：可转债

ETF投资：如何选出心仪的ETF？

如果想要参与ETF投资，在研究选定标的指数之后，我们还需要从哪些方面来挑选ETF？

主要有四个方面，分别是流动性、跟踪效果、超额收益和固定费率，本期就来和跟大家逐一展开聊聊！

图：优选ETF需要考虑的主要因素

1、看流动性

与普通指数基金相比，ETF在交易上更具“灵活性”，投资者能够在二级市场参与买卖交易。因此，选出“活跃度”高、交易便利的ETF，是做好ETF投资的重要一环。

在上期《如何观察ETF的流动性？》中提到，投资者可以从成交状况、规模和折溢价这三个维度来评估ETF流动性水平的高低强弱。

从成交状况上看，日均成交额较大、报价挂单连续性强、日内成交量分布均匀的ETF，其流动性水平较好；从规模上看，如果ETF的资产规模越大，代表市场认可度越高，持有人数量多，其流动性一般也会更好；从折溢价上看，如果ETF盘中出现折溢价的幅度小，且持续出现溢价或折价时间短，说明其流动性也相对更优。

2、看跟踪效果

ETF的投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。其中，跟踪偏离度是指基金收益率与基准指数收益率之间的差异，跟踪误差则是指跟踪偏离度的标准差，两者均是评估ETF到底 “跟得紧不紧”的重要指标。

一般来说，A股的股票型ETF会设定争取日均跟踪偏离度的绝对值不超过 0.2%、年化跟踪误差不超过 2%（此处列示日均跟踪偏离度和跟踪误差目标，为大部分此类基金合同中所设定的力争目标）。

据Wind数据显示，2020年以来，我国股票型ETF基金的日均跟踪偏离度均值为0.03%，年化跟踪误差均值为0.50%，明显好于要力争实现的目标，说明我国股票型ETF整体达成了较好的跟踪效果。

在实践中，投资者可选择跟踪偏离度和跟踪误差较小，跟踪效果较好的ETF产品。

从市场整体情况来看，A股股票型ETF的资产规模越大，通常跟踪效果越好（见下图）。具体实践中，在跟踪同一标的指数的ETF里，投资者可优先选择资产规模相对较大的产品。

图：A股的股票型ETF年平均基金规模和年化跟踪误差

数据来源：Wind，数据时间截取2020/1/1至2022/12/31，选取截至2020年1月1日成立已满三个月的A股股票型ETF。

3、看超额收益

“跟紧”标的指数是指数基金的首要使命，是ETF管得好不好的重要标准。

如果ETF在控制跟踪偏离的基础上还能相比标的指数增厚收益，这不仅能抵消一些固定费用支出对跟踪效果产生的影响，也有助于进一步提高持有人收益。

通常来说，股票型ETF争取获得超额收益的策略途径多样，例如新股申购、转融通证券出借等等，我们在ETF定期报告的“投资组合报告”处，可查得ETF通过哪些方法实现收益增厚。另外，翻至“基金净值表现”章节，大家能找到这样一张表格，来得知该ETF获得超额收益的情况：

注：本表格节选自某股票型ETF年报，仅为示例，不代表任何产品推荐。

这张表中，“①-③”（份额净值增长率-份额业绩比较基准收益率）列所呈现的就是该指数基金在不同时段所获得的超额收益，数值可能有正有负，数值越大，超额收益就越“厚”。

4、看固定费率

评估了流动性和跟踪效果之后，我们还可在跟踪同一标的指数的ETF中尽量选择固定费率（主要为管理费、托管费）较低的ETF。

以跟踪沪深300的ETF为例，管理费率和托管费率合计年费率最高值为0.6%，最低值为0.2%，两者相差0.4个百分点。

我们来做一个测算，假设两只ETF仅存在固定费率差异，其他要素相同，合计年费率分别为0.2%和0.6%，我们以2005年至2022年沪深300指数每个年度的年化收益率进行模拟测算，来观察两者累计收益率的差异，结果如下表所示。

受复利效应影响，投资低费率ETF的累计收益率比投资高费率ETF的多出26.88%，出现了明显的收益差异。另外，更低的固定费率也有利于减少产品的成本损耗，提高ETF的跟踪效果。

数据来源：Wind，仅作示例，不代表任何投资建议，不预示未来表现。

总结一下，在选定目标指数之后，投资者需重点考虑ETF的流动性水平、长期跟踪效果、超额收益、固定费率这四个方面，综合优选出品质更好的ETF产品。

声明：本资料仅用于投资者教育，不构成任何投资建议。我们力求本资料信息准确可靠，但对这些信息的准确性、完整性或及时性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。基金有风险，投资需谨慎。

数据及图表来源：易方达投资者教育基地

港股，可以看看了

转眼进入下半年，市场趋势依旧不太明朗，不过不少机构对都提出了布局龙头的建议。

龙头股一般是指行业或者板块中的领军者，拥有很强的核心竞争力，而且一般都有较高的市场认可度和超又宽又深的“护城河”。在强市中，这类股票容易受到资金青睐，节节攀升。在弱市中，也往往凭借可靠的基本面而受到关注。

对于选股能力与精力有限的投资者，能够“一键打包”的指数依旧是不错的选择。例如这只相对小众，但颇具潜力的恒生中国企业指数(指数代码：HSCEI.HI)，共有50只成分股，包括最大及成交最活跃的在港上市中国内地企业。以目前十大权重股为例，一半是阿里、腾讯、美团这样的互联网大厂，一半是近年来备受关注的中国移动、建设银行、工商银行等国央企。

数据来源：恒生指数官网，2023年5月

从行业来看，以美团、腾讯为代表的资讯科技业，在整个指数中占比最大，超过35%。此外是金融和非必需性消费，其中，金融以各大银行为主，非必需性消费中，既有比亚迪、理想汽车、小鹏汽车之类的造车新势力，也有安踏、李宁等服装巨头。

数据来源：恒生指数官网，2023年5月

从近期来看，在AI浪潮的滚滚进程中，占比最大的资讯科技业尤为值得关注。

以美团为例，近期公告收购了中国领先的AGI企业——光年之外的全部权益。市场普遍认为，这次收购行动，有助于美团获得领先的AGI技术及人才，切入大模型赛道，提升其在人工智能行业中的竞争力，也有利于提升美团其他场景业务中的经营管理效率。

腾讯的表现也颇值得期待。有报告指出，腾讯具备自研大模型能力，混元大模型未来有望赋能内部全生态场景。混元大模型HunYuan已经先后支持了包括、、游戏、腾讯广告、腾讯云等众多产品和业务，公司业务和内容生态丰富，未来大模型在各项业务上的赋能有望进一步深化。

此外，针对7月7日、央行等金融机构宣布对蚂蚁集团、腾讯集团等大型平台企业全面整改金融活动中存在的违法违规问题处以罚款这一事件，市场普遍认为基本上宣布了对于平台金融业务的集中整改阶段性告一段落，未来平台金融业务监管迈入常态化阶段，同时随着这几大港股龙头企业历史包袱及风险出清，经营稳健性有望提升。

另一方面，对于前期表现欠佳的银行板块，在未来也有望迎来拐点。如广发证券指出，随着市场流动季节性紧张结束，3季度银行将进入跟随市场上涨的强绝对收益阶段。板块轮动上涨，高股息大行重估仍会演绎，中长期仍将回到类似2016-2017年的蓝筹慢牛行情。银河证券也认为中特估行情空间仍存，高股息策略有望延续，国有行将持续受益长线资金布局。

最后，回归到港股整体，经历了强势开局及冲高回落后，无论从国内经济复苏、外部扰动因素趋稳，还是目前估值来看，都大概率进入了底部配置区域，或有可能跑赢A股。据国信证券统计，相较于A股，港股有一个“循环往复”的规律。即在港股估值较低的时期，港股在下一个基钦周期往往跑赢A股。包括2008-2012年、2016-2019年，以及预期的2023-2025年（起点选择2022年10月31日）。

事实上，恒生中国企业指数这个聚焦龙头又兼具成长特性的标的，已经吸引了不少头部基金公司进行布局，包括“指数大厂”——华夏基金。

近期，为了方便更多场外投资者布局，华夏基金在恒生国企ETF（159850）的基础上推出了联接基金——华夏恒生中国企业ETF发起式联接 (QDII)（A 类份额：018336，C 类份额：018337），发售时间为在7月10日至7月14日（含）。

资料显示，此次联接基金的“掌舵者”依旧是原ETF基金经理——徐猛。他是清华大学工学硕士，拥有19年证券从业经验，其中公募基金管理经验超9年，2006年2月加入华夏基金，现任华夏基金数量投资部执行总经理。据Wind统计，徐猛目前在管基金总规模已经超过1400亿元，十分了得。

作为华夏基金内部培养起来的猛将，徐猛的厉害也从侧面反映出了华夏基金在指数投资方面的实力。其所在的华夏基金数量投资部成立于2005年，是业内最早成立的独立数量投资团队之一。华夏基金也是境内唯一一家连续7年获评“被动投资金牛基金公司”奖的基金公司。公司与旗下ETF产品累计获得26次金基金奖、金牛基金奖等业内大奖。

拐点要来咯

今天，跟大家说说芯片。

大家发现，芯片行业的波动很大，以国证芯片指数为例，过去1年的波动率28.9%，3年年化波动率33.58%，5年年化波动率36.43%。

同比下，作为宽基指数的沪深300，波动率比国证芯片低了近一半左右。

顺便我又扒了偏股混合型指数的波动率，竟然比沪深300还低，刷新认知了。

讲这么多，除了普及下芯片的风险外，顺便再回忆及展望下现下的实际情况，以及机会在哪？

芯片行业看似不如消费和医药复杂，但内在的门道不少，上游产业链的影响跨度还是挺大的。

比如上半年AI拉着半导体抗住了一把，不至于继续下滑，但大头的消费电子、新能源汽车却并不景气，尤其消费电子下滑也不是一天两天了，手机出货量根本看不到拐点，电脑更别指望了，早已无法支撑半导体的一片增长野心。

本来新能源汽车在追求智能化的路子上迈步很大，比传统汽车对芯片的需求量更大，性能要求更高，但也冲的过快，景气度还没缓过神。

长期看，消费电子和新能源汽车对芯片的需求，一定会回到正途，但中短期估计还得熬一阵子，几个月还是几年，谁都说不清楚。

但从当下芯片的销售额同比增速来看，有触底的苗头。

我从Choice中拉取了全球半导体销售额当月同比数据，按照曲线波动，芯片行业已经经历了很多轮的景气周期。

比如2009年以来，就经历了09~10年、12~14年、16~17年、20~21年，上一轮景气周期顶点在2021年8月，到目前为止，近两年时间一直都处于下跌趋势。

目前来看，销售额同比已经居于历史第三，最近数据有抗住的势头，会不会有拐点，还得时间证明。

但我们从数据上能反馈一些行业的变化，可以时刻关注着，对提前介入博下一轮景气周期很有益处。

当下市场上，芯片相关的基金很丰富，仅指数相关来说，就有国内和国际两种：

国内的如国证芯片、中华半导体；国际的如中韩半导体指数、费城半导体指数。

更遑论主动型的芯片基金更是多如牛毛，整个板块的投资标的丰富度很高，比部分偏冷门的主题行业更受欢迎。

无论何种选择，最终还是要记得：合理投入，均衡配置，耐心持有。

二. 7月12日指数估值播报(1310期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 7月13日可转债

终于迎来新的可转债上市和申购了。

1、可新债上市

李子转债，这是一只从事食品饮料生产和销售的标的，在市场有一定的知名度，按照当前债券的发行规模以及87.25%的原始股东配售率，留个市场的份额并不多了。

总体来看，标的质量偏中上，预估上市合理价值125~130元，中肉。

2、可转债申购

每次遇到可转债申购，就像碰到零花钱到手的兴奋感，虽然不多，但有期待感。

明日金丹转债可申购，这只一家基础化工的企业，主要从事乳酸及乳酸盐类的生产与销售。

此次金丹转债发行规模7个亿，小盘，再加上股东配售，估计上市后留个市场给规模跟李子转债差不离。

总体看，金丹转债的质地还不错，中上，当前合理价值130元上下，建议顶格申购。

▲ 表2：可转债

低迷，机会来了

A股和港股最近的涨跌，基本与人民币汇率同步。

人民币汇率不要看其他货币，就盯着美元，只要对美元汇率稳定，A股大概率不会很差。

归根到底，无论是A股还是汇率，都是对现状信心不足的问题，只要信心慢慢回来了，这些都不是事儿。

现在最大的问题是，投资和出口都比较低迷，消费更是口号震天响，大家就是不愿意，归根到底对未来没信心，宁愿手里多点资金，以备不时之需。

6月CPI持平就很说明问题，消费不起来，整个市场没有正向的流动性，权益资产也都兴趣缺缺，靠每天不到万亿的交易量，如何支撑这么庞大的市场？

猜猜下半年会不会出大招，在消费上刺激大家，拭目以待。

一. CPI低迷，二师兄有机会？

二师兄在CPI中的权重比较高，6月份CPI的同比持平，增长有限。

从近年数据来看，猪肉价格走势和CPI走势高度一致，也就说目前CPI增幅归0，猪肉价格也处于一个新的低位周期。

牛犇经常贴猪肉指数的图，目前正处于盈亏平衡线附近，所以我认为二师兄是值得定投资金长期配置的。

目前养殖ETF算是比较纯正的生猪占比较高的基金，每周拿出一部分闲钱，配置点，等下一轮猪肉强周期。

二. 7月11日指数估值播报(1309期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 7月12日可转债

明日无可转债上市或申购。

▲ 表2：可转债

ETF投资：如何观察ETF的流动性？

ETF业界一直流传这么一句话：“流动性是ETF的生命线”。

”为什么流动性如此重要？怎样观察评估ETF流动性呢？本期内容就来跟大家聊一聊。

1、ETF的流动性是什么，又为何如此重要？

流动性是指资产能够以一个合意价格顺利变现的能力。一般来说，流动性越强，交易便利性越好。中国有句古话叫“流水不腐，户枢不蠹”，形象地说，ETF如水，交易流动越顺畅，产品就越有活力、越便利，越能吸引投资者。

举个例子，如果投资者想把手上10万份（1000手）ETF卖出，但场内挂单稀疏、买家不多，为了完成交易，就只好等待更长的时间或者不断调低报价，因此很容易错过理想的卖出时点或耽误资金安排，即使最终卖出了平均成交价格也可能难以让人满意。

2、从哪些方面观察评估ETF流动性水平的高低强弱?

主要有三点：一看成交，二看规模，三看折溢价。

第一，看成交

常用指标为成交额和换手率，成交额是指在一段时间内买卖双方达成交易的金额，换手率是指在一段时间内标的转手买卖的频率。对于跟踪标的指数相同的ETF，一般日均成交额越高，换手率越高，说明参与买卖交易的投资者就越活跃，对应的流动性越好。

单看成交额等“总量”指标也是不够的，投资者还需要观察成交的“结构”。报价挂单连续性强、日内成交量分布比较均匀的ETF，流动性水平也会更佳。

具体而言，ETF投资实践中，可注意在行情软件查看实时买卖报价情况和日内成交量分布。以某流动性较好和较差的两只ETF为例：流动性好、交易活跃的ETF盘口报价连续性强，买卖双边报价点差按0.001元（ETF报价最小变动单位）紧密排列且挂单丰厚（如图1），同时日内成交量分布也比较均匀（如图3）。

相反，另一只ETF买卖双边挂单的点差较大（如图2）、日内成交量分布稀疏（如图4），说明该ETF产品的流动性相对较差。

另外，如果观察到ETF日内成交价曲线经常呈现为犹如“城墙垛口”的形状，也表明ETF交易活跃度偏低。

图1：某流动性较好ETF的报价挂单

图2：某流动性较差ETF的报价挂单

图3：某流动性较好ETF的日成交量分布

图4：某流动性较差ETF的日成交量分布

第二，看规模

除特殊情况外，通常ETF资产规模越大，代表市场认可度越高，持有人数量多，流动性一般也会更好。以2022年跟踪沪深300的21只ETF产品为例，可以看出日均资产规模与日均成交额呈现出一定的正相关关系（见图5），规模越大的ETF流动性越好，且分化明显。

图5：跟踪沪深300的ETF日均成交额和日均资产规模

数据来源：Wind，选取2022年跟踪沪深300的21只国内上市ETF产品数据。

第三，看折溢价

受供求关系等因素影响，ETF的二级市场交易价格经常会与基金净值出现偏离，我们在行情软件中可以查看实时参考净值（IOPV）和成交价格的形态，以此来观察ETF的折溢价状态。

下图为某ETF产品的分时图，紫线代表IOPV，蓝线代表成交价格。

如果蓝线高于紫线，那么ETF处于溢价状态，反之则为折价状态。

一般来说，“生态圈”搭建相对完整，做市商、套利者积极参与的ETF，盘中出现折溢价的幅度小，且持续出现溢价或折价的时间短（紫线和蓝线呈现为紧密交叉缠绕形态）。这类ETF的流动性也相对更好，交易便利，投资者即便进行大额买卖，承受的冲击成本也相对较低。

总结一下，观察评估ETF流动性好不好，可以主要从成交、规模和折溢价这三个方面来综合判断。选出“活跃度”高、交易便利的ETF，也是ETF投资的重要一环。

如果你对更多ETF知识感兴趣，请继续关注我们的“指数小课堂”。

声明：本资料仅用于投资者教育，不构成任何投资建议。我们力求本资料信息准确可靠，但对这些信息的准确性、完整性或及时性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。基金有风险，投资需谨慎。

数据及图表来源：易方达投资者教育基地

可怕，暴跌76%

没想到，可转债一日暴跌76%。

蓝盾正股“蓝盾退”复牌，大跌50%，蓝盾转退比正股更狠，跌76%。

停牌前蓝盾转退价格153元，今日暴跌后直接到了35.59，对这种情况，明眼人一看赶紧远离，千万别掺乎。

如果可转债无法判断，直接看正股，价格不断走低。

如此情况，将来肯定更多，注册制下虽然门槛降低了，但风险却放大了，如果你不是对可转债非常了解，很容易栽跟头。

牛犇之前建议个人别去掺和老债，只管打新，上市就卖，吃点肉就走，果断坚决，把可转债当作赚零花钱的品种，否则陷入多面“作战”，精力有限，基金做不好，转债更做不好。

一.全球芯片指数

几大指数虽然都上涨了，可惜成交量萎缩，降至7600多亿，存量资金互博，没有一定动力。

既然如此，多关注下A股以外的市场，看有没有机会。

关于芯片，之前讲过挺多次，但大多数围绕A股的芯片指数，最常说的就是国证芯片。

回顾这几年，芯片一直顶着国产替代前进，也确实出现那么几次不错的行情，但以目前的产业格局，国内芯片与全球的芯片巨头们，确实还有一定的差距。

既然如此，立足A股，放眼全球，干嘛不尝试追踪下全球的芯片巨头，非守着这一亩三分薄地。

眼尖的朋友，一定注意到，牛犇新增了一个费城半导体指数，这只指数囊括了全球最顶尖的企业，像GPU龙头英伟达、芯片代工巨头台积电、移动设备芯片龙头高通、芯片生成AMSL、CPU龙头英特尔等。

每一个都是日常电子消费品离不开的零配件，也是这两年耳熟能详的、各自领取的大佬级公司。

长期来看，优质的资产必然随着时间而增长，价值不断增加。

费城半导体芯片虽然没有包含日韩，但也足以算得上芯片行业中最顶尖的一类指数了。

目前来看，费城半导体指数市盈率PE=35倍，十年百分位=98.29%，估值不便宜了。

也是得益于突然爆发的AI大模型，让海外芯片指数涨幅颇高，但国内芯片指数依然还在低位挣扎。

从估值看，费城半导体指数的比较贵，国证芯片估值相对合理；但从指数样本的前景，短期内国证芯片还有差距。

如何抉择，看大家看重估值还是标的优质性。

二. 7月10日指数估值播报(1308期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 7月11日可转债

明日无可转债上市或申购。

预告7月13日可转债一只申购，一只上市。

▲ 表2：可转债

降了，咬牙发车

最近有个好消息，公募基金开始降低管理费了，动作很快，不少基金公司都在跟进。

主动权益类基金的管理费率、托管费率将统一降至不超过1.2%、0.2%。

当然，实施起来并非一刀切立即改革到位，还是分步骤分阶段，先是新注册的主动权益基金，然后再是存量的基金。

从管理费1.5%，托管费0.25%，降低至1.2%、0.2%，降幅达到20%，虽然对比权益资产的波动，这点降幅不大，但却传达了一个积极的信号，聊胜于无吧。

降费是大势所趋，这一点在全球基金市场都是如此，相比指数基金，主动基金的综合成本高，估计随着指数化投资深入人心，且家庭资产配置的比重越来越高时，基金公司一定会更看重指数基金的产品研发。

这些年，不少头部基金公司早已积极布局指数型产品，且规模居市场龙头，如一些行业细分板块，芯片、新能源汽车、养殖等。

相比宽基指数只有几只，行业基金则不同，可以积极布局不同的产品，叠加指数型产品管理成本低，估计基金公司也得“内卷”。

一. 加仓养殖ETF

今年跌幅比较高的，依然是医药和消费品。

医疗还在底部挣扎，消费品也等着复苏，期待逐渐恢复到相对平衡稳定的阶段。

本周加了两次，周三加了1手医疗ETF，周四加了1手养殖ETF，仓位2.34%。

医疗除非继续大跌，没多少资金往上凑了，现在仓位到了位置。

养殖就是看生猪价格处于周期的阶段低位，这个标的一定是长期配置不动的消费，虽然不如白酒、家电的消费周期强，但猪肉的强周期并不必他们弱，所以每周我都会加1手或0.5手。

数据来源Choice，截至7月9日

二. 7月6日指数估值播报(1307期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 7月10日可转债

可转债数量又开始少了，周一武进转债申购，钢铁行业，为国内工业用不锈钢管主要供应商之一，处于工业不锈钢管行业第一梯队，质地还算不错。

按照当前的行情及数据，预估上市合理价值125~130元，建议顶格申购。

▲ 表2：可转债

ETF投资：ETF与股票，将千头万绪浓缩进“篮子”里

1990年2月14日，当旅行者1号飞至太阳系边缘，摄像机即将关闭前，调转镜头，回望60亿公里外的地球，捕捉到一张具有标志性意义的照片“淡蓝色点”。

1996年5月，行星科学家卡尔·萨根（Carl Sagan）就此说过一段非常著名的话：“在这个小点上…… 集合了一切的欢乐和苦难，成千上万个自信的宗教、意识形态和经济学说，每个猎手和觅食者，每个英雄和懦夫，每个文明的缔造者与毁灭者，每个国王和农夫，每对相恋中的年轻爱侣，每个母亲和父亲、充满希望的孩子，发明家和探险家……都住在这里 ——一粒悬浮在阳光下的微尘。”

对于星际探索，当喧闹繁杂的一切，归入广域超脱的视角，会显得纯粹平凡；对于股票投资，把高深复杂的研判，浓缩于透明高效的工具，可变得轻松简单。

ETF是指数基金，其份额可在证券交易所上市交易，投资者可如买卖股票那样买卖ETF份额（且免印花税、过户费），获得与标的指数基本相同的回报率，因此，ETF也常被称为“大股票”。

在二级市场参与A股股票和股票型ETF投资要素对比

注：数据信息截至2023年1月。管理费、托管费按照基金法律文件设定的数值整理，具体情况请以法律文件规定为准。印花税、过户费具体收取方法和标准请以国家税务总局、中国证券登记结算公司发布的文件规定为准。

指数化投资的基本理念是获取所投资市场（或板块）的平均收益。部分纵横“股海”的股民总会认为ETF太“肉”，还不如买对一两只股票，“拉几个涨停板”赚钱快，既利索、又刺激。然而，近十年来，市场环境时过境迁，投资观念也已悄然发生改变。

1、老股民面临的老问题

精选个股是一个要力争提高胜率的判断过程，并非易事。例如，若采用“自上而下”的框架选股，大致需递进完成三轮判断：宏观（经济和市场趋势等）-中观（行业景气度等）-微观（上市公司质量等），每轮判断都大有学问。面对海量的信息，判断次数越多，出现偏差的概率就会越高，其中一个环节、甚至一个细节看走眼，即大概率会选股失败。

对于时间精力和研究能力有限的普通股民，股票数量较少时，要“做作业”、选个股，也仅能勉强应付，而当上市公司数量快速增长后（见下图），选股难度会越来越大，难免因需大海捞针而束手无措，稍有不慎即可能“入坑”，这一点在A股结构性分化行情中表现得尤为明显。

如何化繁为简、提高胜率的问题，摆上了股民的桌面。

此时，ETF这只“大股票”对个股投资的替代作用也开始获得更多认同。

A股上市公司家数（家）

数据来源：Wind，截至2022年末

2、用ETF"篮子"让股票投资变简单

做好个股精选，对于普通股民并非易事，需耗费大量时间精力收集众多上市公司信息数据，要认知研判的维度从股东结构、能力到商业模式、技术壁垒，从财务质量、估值方法到竞争格局、成长空间等等等等，不一而足，人人都渴望成功牵住“牛鼻子”，也会常因担心百密一疏而寝食难安。ETF则提供了相对简单、透明、有锐度的工具。

ETF跟踪标的指数，归集有一定共性的股票，普通股民通过参与ETF，用整体性思维分析，可有效简化投资决策过程。

例如，看好市场大方向时，可买入代表性宽基指数ETF，这个过程大致做一次市场趋势判断即可；看好某一行业机会，买入对应的行业ETF，这个过程也只需把判断推进至第二轮（中观层面）即可，不用过多纠缠于个股细节。在这样的过程中，需进行判断的步骤环节减少，出错的可能性也就有望降低。

同时，ETF将指数成份股装入“篮子”里，买入ETF份额，相当于一次性完成股票组合投资，有助于分散个股风险，即便有某只成份股“爆雷”，组合业绩也大概率不会明显“伤筋动骨”。若集中持仓单一个股，一旦“踩雷”，则可能损失惨重。

对于普通投资者而言，ETF还可帮助降低其参与股市的门槛。目前，ETF单位份额一般价格不高，一手（100份）即可买卖，多数产品一百元左右或两三百元就能“上车”入门。对于不甚熟悉或不大方便参与的市场（如香港地区等境外市场），以及对于信息获取和研究难度大、专业知识水平要求更高的行业（如医药、军工、电子等），众多ETF也十分友好地提供了方向领域不同、细分切口大小各异的解决方案。

归集和浓缩能让复杂的事情变简单。回望那个“淡蓝色点”，发现“阳光下的微尘”就已承载了我们一切喜怒哀乐，人们或许能释然于所有悲欢离合；ETF将上市公司无数纷繁复杂、千头万绪的“故事”，有规则地浓缩进那一个个“篮子”里，使投资者能感知到、得益于其带来的简单和便利。

声明：本资料仅用于投资者教育，不构成任何投资建议。我们力求本资料信息准确可靠，但对这些信息的准确性、完整性或及时性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。基金有风险，投资需谨慎。

数据及图表来源：易方达投资者教育基地