谁在砸盘？何时结束？

股市已经这样了，谁还在卖个不停？量化被“规范”了，机构不会顶风作案，还有谁呢？

近两周来，基金重仓股跌幅明显超过大盘，可以合理推断，公募基金正经历一轮基金赎回潮，或是近期指数下跌的主要卖出压力。

以长江证券编制的基金重仓100指数为例，上周大跌5.26%，大幅超过万得全A（-2.42%）和沪深300（-1.82%）指数跌幅；本周前两个交易日，基金重仓100指数继续下跌1.96%，而沪深300指数、万得全A指数仅分别下跌1.17%和0.5%。

一般来说，基民倾向于在净值回升或回本时卖出，对于深跌的基金，宁愿死扛也不会割肉。就这一次来看，情况有所变化，基民在基金净值的几乎最低点赎回，表明耐心和信心已被耗尽，开始不计成本地卖出。

就行情来看，不计成本的买入或卖出都值得高度关注，通常是非理性上涨或下跌的核心驱动力。在这个意义上看，鉴于基金重仓指数仍在下跌趋势中，A股短期行情走势仍待观察。

换个角度看，作为这波下跌行情“最后的卖出者”，当基民赎回力量耗尽时，下跌行情也就迎来了终点。可关注基金重仓股指数的表现，当指数出现止跌信号时，即可理解为卖出力量得到释放，可积极看多。

站在中长期视角，当市场出现非理性卖出行为时，恰恰是抄底布局的好时候。带血的筹码，大概率会成为长期盈利的来源。

就今天行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.18%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.58%、-0.63%、-0.2%、0.36%和0.71%。

行业层面，房地产（1.4%）、农林牧渔、社会服务、商贸零售等涨幅靠前；石油石化（-2.46%）、家用电器、煤炭、公用事业等跌幅靠前，均超过1个百分点。

今日两市成交金额5995亿元，较昨日放量136亿元。

注：长江基金重仓100指数汇总长江主动股票型基金成分基金季报重仓股持有市值最高的100只股票，采用持仓市值加权，旨在反映100只核心基金重仓股的整体表现。

A股即将迎来牛市的3大信号！

6月以来，A股又一次经历了震荡下跌-快速下跌的行情，上证指数先是跌破3000点，后又跌破2900点，创今年3月份以来新低。

就月度级别的行情看，A股的每一轮上涨都源于基本面和预期的改善，每一轮下跌也都能在基本面上找到原因。

就本轮下跌行情看，517地产新政效果不及预期且随时间逐步衰减，二季度财政支出退坡，以及消费数据的持续低迷等，浇灭了4月底之后发酵近一个月的乐观预期，市场风险偏好不断下移，指数震荡下跌。持续下跌之后，赚钱效应变成亏钱效应，市场信心愈发脆弱，进入加速寻底阶段。

5月21日-7月25日，上证指数从3174点一路跌至2887点，期间，国有大行（7.65%）、元件（6.29%）、铁路公路、乘用车、半导体、电力、轨交设备等申万二级行业均逆势收涨；消费电子、商用车也跌幅很小。

可见，弱势环境里，盈利确定性高的高股息资产（国有大行、交通运输、电力等），以及为数不多周期上行、盈利有增长的资产（电子产业链、汽车及细分领域高端装备等），依旧能受到资金追捧。

当上证指数再次来到2900点，基本面的负面预期已经充分演绎，指数处于触底待反弹的状态。接下来，重点就是等待能够触发预期反弹的信号。

第一个信号，是7月22日央行的“突发”降息，7天逆回购利率从1.8%降至1.7%，1年和5年期LPR利率也同步下调10BP。

降息当日，市场并不给面子，上证指数收跌0.61%；之后两天，更是一路下跌，跌破2900点。既然如此，为何还要关注降息的信号意义呢？

上半年经济数据公布后，2季度GDP同比增速仅为4.7%，不及预期，上半年增速为5%，刚刚达标，但也把全年“保5”的压力给到下半年。基于早发力、早见效的原则，市场开始期待新一轮刺激政策。

这种背景下，央行的超预期降息，无疑打响了政策“保5”的第一枪。诚如很多人的分析，降息10BP未必能有效刺激实体部门融资需求，但重要的不是单次降息，而是通过连续多次降息，让市场形成降息预期。

只要能形成降息预期，股票也好，房产也好，对所有长期资产都是利好。以房产为例，当前房价企稳的最大障碍就是租金收益率偏低，不足以覆盖利息成本。在无法快速涨房租的情况下，快速调降利率，效果是一样的。所以，连续降息，能够确定性刺激居民购房消费，助力房价企稳。

接下来，重点是观察下一次降息何时到来，是否能形成连续降息预期；以及财政政策发力方向和空间。

7月25日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，安排3000亿元左右超长期特别国债支持大规模设备更新与消费品以旧换新。对于超长期特别国债用途，今年政府工作报告明确指出“专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设”，本次将超长期特别国债用于刺激消费，也超出市场预期，或预示着财政政策支出思路的变化。

当财政支出方向更多倾向促消费，政策空间就被打开了，财政稳增长将更易落地。后续，若能看到更多财政促消费的政策，市场信心必能大幅提升。

第二个信号，制造业“产能过剩”和内卷问题，逐步得到缓解。明明今年出口超预期，但企业端感受很卷，传导至居民端，对就业稳定性和收入增长均缺乏信心，消费意愿不足。

企业端的卷，固然有内需不足的原因，但内需不足与企业赚不到钱影响居民收入预期也有关系，这是个先有鸡还是先有蛋的逻辑循环；还有一点不可忽视，就是供给侧的产能过剩问题。

2020-2021年间，新冠疫情全球肆虐，相比之下，我国防控效果较好，制造端受影响较小，得以填补全球“产能瘫痪”留下的巨大空白。制造端的高景气，叠加地产进入下行周期，信贷资源持续向制造业集中，助力产能扩张。2022年末，我国制造业贷款余额20.4万亿元，较2020年末增长30.85%，较全部贷款余额增速高7个百分点。

同时，2020-2023年，也是股市募资高峰期。股票市场提供的“廉价”资金，让很多企业在产能扩张时更有底气，也更容易不理性。交易所数据显示，沪深上市公司2020-2023年合计境内外股票募资金额23.6万亿元，年均募资5.9万亿元。募资总得有个说法，扩充产能便成为主要用途。典型如新能源，股票市场为其产能扩张提供了几乎无限子弹支持。

2022年后，海外产能逐步恢复，叠加逆全球化和贸易摩擦加剧，而国内新增产能逐步投产，产能过剩问题就开始凸显，内卷也开始成为社会热词。

好在，事情正在起变化。

2023年12月，经济工作会议明确提出“部分行业产能过剩”的问题；今年以来，央行不再追求贷款规模的快速上涨；股票融资按下暂停键；社会层面也展开了对价格战、内卷的反思，开始认可合理利润的必要性；针对锂电池、光伏等行业的供需失衡问题，主管部门开始引导企业减少单纯扩大产能的制造项目。与此同时，统一大市场的建设，明确提出要规范地方税收减免和补贴行为，未来，地方政府一哄而上抢占新兴产业产能的现象也有望得到缓解。

转向已经发生，迟早会见效，但见效总需要时间。对投资者来说，能做的就是耐心等待。

第三个信号，新一轮房价下跌。你没看错，是下跌，而不是上涨。房价能全面上涨当然好，但不太现实。那为何要期待房价下跌呢？

并非期待，而是房价肯定还要跌，区别只是阴跌和急跌。如果是阴跌，很难期待新一轮政策出台，钝刀子割肉，只能慢慢熬，股市也难有大行情；如果是急跌，政策必将出手，房价触底有望更快到来，投资者可以期待新一轮上涨行情。

当前来看，517地产新政的效果正在快速衰减。7月以来，30大中城市商品房周度成交面积持续下滑，本轮以价换量过程接近尾声。更多的房东开始陷入观望状态，房价快速下跌期已过，即将进入新一段阴跌熬人阶段。

阴跌的终点，通常是快跌和急跌，新一轮快速下跌终将到来，不妨耐心等待。

以上，是三个具有指示意义的观察信号。

在信号出现之前，虽然很难期待大级别行情，但不代表没有小行情。

短期来看，7月会议值得期待。此次央行降息，大概率是新一轮刺激政策的开端。7月会议，将在总结上半年经济情况的基础上，部署下半年经济政策，是对新一轮刺激政策力度和方向的最佳观察窗口。

叠加指数处于底部位置，筹码结构非常健康，会议的超预期表态很容易逆转市场情绪，开启新一轮上涨行情。

当然，如此前多次演绎的那样，若基本面缺乏实质性改善，政策驱动的上涨行情大多也难有持续性。投资者仍应耐心等待上述三大信号。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

下周，期待超跌反弹行情！

本周，上证指数大跌3.07%，跌破2900点，创3月份以来新低。

同样在本周，国内外政策面均出现重大边际变化，值得关注。

国外来看，加拿大央行宣布降息，日本央行在考虑加息，而受二季度GDP数据超预期影响，美联储9月降息预期出现反复。趋势上看，国际层面即将迎来降息周期。

国内来看，货币和财政政策均迎来重要边际变化，新一轮刺激政策已然开始。

7月22日，央行“突发”降息，7天逆回购利率从1.8%降至1.7%，1年期和5年期LPR利率也同步下调10BP。很快，国有大行跟进调降存款利率，2年及以上定期存款下调20BP，5年期定期存款利率来到1.8%。

考虑到全球正步入降息周期，央行新一轮降息值得期待。在当前环境下，国内物价低迷，实际利率偏高，大幅降息才能有效提振居民消费、购房以及企业投资信心。单次降息10BP效果有限，期待更多的降息操作。

7月25日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，安排3000亿元左右超长期特别国债资金加力支持大规模设备更新与消费品以旧换新。相比前期政策，此次资金来源清晰，且央地共担比例高达9:1，有助于提振地方积极性；补贴力度更大，且首次出台商用车以旧换新政策，有望明显拉动汽车和家电销量。映射到A股市场，汽车和家电板块表现强势。

此外，对于超长期特别国债用途，今年政府工作报告明确指出“专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设”，本次将超长期特别国债用于刺激消费，也超出市场预期，或预示着财政政策支出思路的变化。

众所周知，很多人抱怨财政政策不够给力，部分原因是地方政府缺钱，更重要的原因则是缺乏好项目。数十年内，基建投资一直承担逆周期调节功能，每当经济周期下行时，总是用基建对冲。结果就是好项目越来越少，甚至前些年不少基建项目只是重复建设，浪费财政资源。随着预算制度收紧，没有合格的项目，有钱也投不出去。

此次政策转向，或标志着财政支出方向开始从供给端向需求端转移。需求端的空间几乎是无限的，拥有印钞能力的财政空间也几乎是无限的，无限对无限，政策稳增长就不再是难事。

所以，这个信号，值得重视。

总之，虽然本周市场创了新低，但政策面的重大转向，更能振奋信心。看好下周市场表现！

新一轮超跌反弹行情，不远了！

一周来看，上证指数大跌3.07%，收于2890点，跌破2900点。主要宽基指数均录得下跌，万得全A涨幅-2.74%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-3.9%、-3.67%、-2.78%、-2.48%和-0.83%。

行业层面，国防军工（1.43%）、环保（0.87%）逆势收涨；有色金属（-7.08%）、食品饮料（-6.34%）、电子、农林牧渔、医药生物等板块跌幅靠前，均超过4个百分点。

成交金额看，本周日均成交额6073.6亿元，较上周缩量630.19亿元；北向资金净流出114.17亿元。

这个关键信号，预示拐点降临

今天市场出现普涨行情，且成交量有所放大。尤其是家电、汽车板块大涨，带动市场情绪回暖。

家电、汽车板块上涨，与昨日发布的一则政策有关。

7月25日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，安排3000亿元左右超长期特别国债资金支持大规模设备更新与消费品以旧换新。相比前期政策，这一次资金来源清晰，且央地共担比例高达9:1，有助于提振地方积极性；补贴力度更大，且首次出台商用车以旧换新政策，有望明显拉动汽车和家电销量。映射到A股市场，汽车（2.73%）和家电（5.75%）板块表现强势。

以家电以旧换新为例，《若干措施》给出了15%-20%的补贴标准，可以说非常给力了：

“对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品给予以旧换新补贴。补贴标准为产品销售价格的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴。”

此外，对于超长期特别国债用途，今年政府工作报告明确指出“专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设”，本次将超长期特别国债用于刺激消费，也超出市场预期，或预示着财政支出思路的变化。

众所周知，面对经济下行，财政政策仍不够给力，部分原因是地方政府缺钱，更重要的原因则是缺乏好项目。

数十年内，基建投资一直承担着逆周期调节功能，每当经济周期下行时，总是用基建对冲。结果就是基建存量越来越大，好项目越来越少，甚至前些年不少基建项目收益连利息成本都难以覆盖，造成财政资源浪费。随着预算制度收紧，没有合格的项目，有钱也投不出去。

此次政策转向，或标志着财政支出方向开始从供给端向需求端转移。需求端的空间几乎是无限的，拥有印钞能力的政府，财政空间也可以不设上限，无限对无限，政策稳增长就不再是难事。

所以，财政转向这个信号，值得重视。期待看到更多财政促消费的措施落地。

就市场前景看，本周央行超预期降息，财政支出思路也有了新变化。预计即将召开的7月会议对于稳增长，会有更多的部署，继续提振市场信心。

种种迹象表明，新一轮刺激政策在路上了。对于已经处于底部的A股来说，新一轮上涨行情值得期待。

就今天行情看，截至收盘，万得全A涨幅1.01%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.21%、0.29%、1.52%、1.5%和1.9%。

行业层面，家用电器（5.75%）、国防军工（3.64%）、汽车、有色金属、机械设备涨幅靠前，均超过2个百分点；银行（-1.48%）、公用事业（-0.59%）、食品饮料逆势下跌。

今日两市成交金额6061亿元，较昨日放量175亿元。

事情正在起变化

事情正在起变化。

周一，央行宣布降息10BP，市场不给面子，继续寻底；今天，国有大行宣布调降存款利率，央行宣布MLF降息20BP，市场继续不给面子，上证指数跌破2900点，收于2886.74点。

结合外围市场看，加拿大央行宣布降息，美联储9月降息概率进一步增高，接近100%。

以上迹象显示，国内有望迎来新一轮降息周期，7月本次降息之后，年内大概率还会继续降息。而股市，对这一信号视而不见。

当前，5年期存款利率已降至1.8%，如果再调降1-2次，降至1.5%或1.4%，会有什么影响呢？持续而大规模的存款搬家。

自4月份央行开始规范手工补息以来，市场中就有大量资金从存款流入货币基金、理财产品中，表现在M1和M2上，就是存款增速持续下滑。6月末，M1同比下降5%，M2同比增长仅6.2%，增速均创历史新低。

存款大规模流入理财产品、保险产品后，部分资金会间接流入股市。毕竟，在资产荒背景下，理财机构几乎找不到稳健的高息资产，相比之下，A股红利板块就变得具有吸引力。对于险资等中长期资金来说，加速配置权益资产，则几乎是唯一的选项。

综上可知，随着降息预期的形成，A股正变得更具吸引力。

这两天，关于基民大规模赎回权益基金的热点刷屏。据一些不完全调研，基民底部割肉基金，部分用于还房贷，部分用于救急，部分是忍无可忍。一般来说，基民倾向于在底部死扛，底部割肉这种反常现象被广泛关注，恰恰说明市场最后的卖空力量已经出手。

当能卖的人都卖出后，行情只有一个方向，就是上涨。所以，待这轮下跌行情发酵结束后，市场筹码结构进一步优化，新一轮上涨行情反而值得期待。

总之，事情正在起变化，一些长期向好的信号已陆续出现。当前，市场选择无视这些信号，但最终，行情会出现逆转。保持耐心，保持信心！

就今天行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.21%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.57%、-0.55%、-0.06%、0.03%和0.41%。

行业层面，电力设备（1.52%）、传媒、美容护理、建筑材料、环保涨幅靠前，均超过1个百分点；有色金属（-2.67%）、通信（-1.82%）、煤炭、电子、石油石化跌幅较大，均超过1个百分点。

今日两市成交金额5886亿元，较昨日缩量385亿元，再次来到前期低点位置。

688111，A股护城河最深的公司，壁垒堪比贵州茅台！

做WPS的用户，已经好多年了。从开始的微软office备用品，到近几年的完全替代，WPS的使用体验越来越好了。在这个前提下，开始关注金山办公这家上市公司。

金山办公脱胎于金山软件，后者集游戏、云、办公软件等产品于一体，为港股上市公司，金山办公则聚焦于办公领域，主打产品包括WPS Office、金山文档等，2019年11月在A股科创板上市。

从股权关系上看，金山软件持有金山办公51.63%的股份，为公司控股股东。就金山软件而言，雷军以22.57%的投票权（自持15.61%，协同6.96%）为公司实际控制人，也是公司董事长，腾讯作为战略投资人持有7.82%的股权。

2023年，金山办公实现营收45.56亿元，同比增长17.27%，2017-2023年复合增速34.98%；归母净利润13.18亿元，同比增长17.92%，2017-2023年复合增速35.35%。

2023年末，公司主要产品（WPS和金山词霸，不包括金山文档）月度活跃设备数为5.98 亿，其中，移动设备数3.3亿；年度付费个人用户数3549万人，同比增长18.43%，个人客户营收占比58.23%；累计服务头部政企客户1.7万余家；累计覆盖985/211院校超过130家。

在办公领域，微软是毫无争议的霸主。办公软件是典型的网络效应产品，强者恒强，当用户习惯了微软Office，转换成本非常大，且会吸引更多的用户使用微软Office，行业第二名和后面的第N名几乎就没有生存空间。参考对其他同类型社交产品的碾压，便可体会一二。

就WPS的突围之路来看，也是一波三折、步履维艰，甚至一度陷入“卖公司”绝境。

WPS有一个好的起点，1990年国内市场份额一度高达90%，但那个时候国内电脑用户少得可怜，这个90%也只具有宣传意义。1994年，微软Office产品进入中国，通过windows与Office的融合销售快速占领市场，1996年前后，WPS便一败涂地，后续靠北京市政府的订单维持生机，并相继发展了金山词霸、金山毒霸、游戏业务、电商业务（卓越网，后来卖掉）等为主业输血。2007年10月，金山软件在港股上市，当时，游戏业务营收占比近70%，其次是金山毒霸，WPS仍在苦苦挣扎，看不到希望。

2007年12月，雷军离开金山，转型做天使投资人，更是为金山发展前景蒙上一层阴影。之后，受免费杀毒软件普及影响，金山毒霸的营收节节败退，2010年，被公司给予厚望的网络游戏《剑网3》也不及预期，营收大幅缩水，公司前期积累的问题集中爆发。

站在2010年审视几大业务线，的确让人灰心：游戏业务波动剧烈，杀毒软件免费化是大势所趋，金山词霸早已走下坡路，WPS依旧看不到希望。金山公司被悲观的预期笼罩，公司也因空降高管陷入激烈内斗和人事动荡，员工出走成为一时常态。

回顾这段时期，面对互联网蓬勃发展的大环境，金山明显掉队了。如雷军后来所述，这段时间的金山虽然很勤奋，但很像在盐碱地里种庄稼，总是在逆风飞行。

转机发生在2011年，为避免公司被卖掉的命运，已经创立小米的雷军重新回到金山担任董事长。据《生生不息》一书介绍，雷军回归的同时，金山股权结构发生了重大改变，为后续大刀阔斧的变革奠定基础。

具体是，腾讯分别从求伯君和张旋龙两位创始人手里收购9.79%和5.88%的股权，成为第一大股东；同时，求伯君和张旋龙将剩余股权的法律效力全权委托给雷军，使雷军以22.89%的投票权比例成为公司实际控制人。

雷军回归后，迅速剥离无关业务，将资源向WPS、网络游戏和金山毒霸（猎豹移动的前身）三大核心业务聚焦。同时，包产到户，将事业部子公司化，推进高管持股，并鼓励子公司单独上市，理顺激励机制；业务方向上，则开始全面拥抱移动互联网，并积极布局云业务。

在2011年之前，金山办公对于进军移动一直举棋不定，因为手机屏幕并不适合办公，雷军入主后，开始力推移动化转型。事后看，由于占领市场空白（微软3年后才上线移动端）且顺应大趋势，移动版WPS一推出就取得巨大成功。一年之后的2012年底，WPS移动版用户量已达3000万。在这个过程中，金山办公的企业文化逐步融入移动互联网大潮。

与此同时，2010年10月起，我国开始大力推动政府机关软件正版化，WPS的政务订单和企业订单也步入发展快车道。

2013年11月，金山办公完成A轮融资5 000万美元，全部用于研发投入。有了外部投资者的加持，金山办公在投入上没了后顾之忧，决策机制也更加市场化。这段时间，借助手机预装渠道，WPS一直保持着快速的扩张。到2014年年底，WPS移动版的全球累计下载量已经超过了3亿，月活超过6000万，其中超过40%的用户来自海外。

2013-2014年间，WPS的“基础功能免费、增值服务收费”的商业模式逐步清晰；2015-2016年间，WPS开始布局云办公和云协作办公。2016年11月，WPS安卓版月活用户首次突破1亿，之后继续保持着高速增长。2018年，公司召开云&AI未来办公大会，提出“云、多屏、内容、AI”发展战略，发展方向基本成型。

截至2018年12月，金山办公主要产品的月度活跃用户数超过3.1亿，其中60%分布在移动端，付费用户占比1.6%（481万人）；2023年末，月度活跃设备数达到5.98亿，较2018年末实现翻倍增长。

站在当下看未来，金山办公的竞争壁垒和发展空间体现在以下几个方面：

一是用户规模庞大，且付费用户渗透远未饱和。2023年末，金山办公月度活跃设备数达到5.98亿，其中，PC端月活设备数2.65亿，而国内办公用户数在7亿左右，仍有较大提升空间。办公软件具有典型的网络效应，庞大的用户基础本身就是巨大的竞争壁垒，云服务的广泛应用，进一步强化了用户粘性。当用户大量文件存储云端后，更换产品的难度会越来越大。

当前，国内办公软件领域，微软和WPS两强争霸，WPS既可兼容微软Office，又具有很多特色功能，产品力强，且占据地利优势，份额有望持续提升。

用户基础提升的同时，付费用户比例也有提升空间。2023年，WPS个人付费用户3549万人，PC端付费率13.14%，相比微软PC端25%的付费率，仍有较大提升空间。

当前，WPS为付费大会员提供了260余项权益，涵盖云空间、图片处理、表格处理、PDF处理、AI、模板素材、独立功能、文库等权益，转化触点非常多。对于未付费基础用户来说，只要深度使用WPS，成为付费用户是迟早的事。

二是正版化、国产化驱动下，国内机构客户渗透率仍有较大空间。近年来，随着自主安全可控意识明显提升，应用软件的正版化、国产化快速推进。尤其在国家信创战略加持下，WPS作为拥有自主产权的国产办公软件龙头，在及省级政府机关、央企中的覆盖率超过95%，占据绝对优势地位，未来会继续向乡县机关和民营企业加速渗透。相比之下，微软Office则在跨国企业中国分部、国内有出海业务的企业中占据优势地位。

在2023年股权激励计划中，金山办公首次将机构订阅业务收入增速纳入考核指标，要求2023-2025年复合增速不低于25%，表明公司对机构业务增长充满信心。

在国产办公领域，WPS已建立起较强的生态竞争壁垒，为拓展机构客户奠定坚实基础。据年报披露，当前金山办公已累计和300余家国内办公生态伙伴完成产品适配，与龙芯、飞腾、鲲鹏、统信、麒麟、长城等基础厂商紧密合作，产品适配涵盖协同办公、输入法、邮件、语音识别等多个领域，形成完整的解决方案。

三是云办公、协作办公、AI办公等的兴起，有望持续提升WPS的产品价值和付费转化率。现阶段，WPS的付费转化点以PDF功能、云文档（跨设备同步、协作办公）等为主，AI功能则有望成为下一个重要的付费转化点，推动WPS付费用户数和ARPU值（每用户平均收入）的继续提升。

在AI领域，WPS选择接入百度、MiniMax、智谱 AI、阿里、科大讯飞等外部大模型，并自研小模型为大模型分流，基于token用量付费，不必承担庞大的算力成本，也不存在卷入百模大战的风险。

当前，WPS AI已上线“帮我读”（辅助阅读、重点秒速提炼）、“帮我改”（缩写、扩写、风格转换等）、“帮我写”（快速起草提纲）、“AI排版”、“全文总结”、“AI写公式”（excel功能）、“一键生成PPT”等功能，相比微软Office的AI功能，WPS在中文环境下效果更优，且功能点更加细化、接地气，有望成为重要的付费转化点。

综上，从竞争壁垒、发展空间等方面综合考虑，金山办公无疑是一家好公司。找到了好公司，接下来就是耐心等待好价格，然后，就是长期持有，静待花开。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

这个板块，为何逆势大涨？

今天市场延续弱势，下午行情自我强化，跌幅快速扩大。上证指数收于2915.37点，再次来到7月以来低点位置。

板块层面，几乎全线杀跌，但逆势收涨或抗跌的几个板块值得重点关注。

截至收盘，银行逆势上涨0.86%，成为唯一收红的板块；公用事业、环保、交通运输跌幅较小。银行板块，尤其是国有大行逆势大涨，引发市场广泛关注。

昨天央行降息10BP，市场担忧银行息差继续收窄，银行板块大跌；仅仅一个交易日，为何银行股全面上涨呢？至少可从两方面寻找原因：

一是当前银行板块估值的核心制约因素仍是不良资产压力。降息助力稳增长，有助于缓解银行资产质量压力，对估值有提振作用。

二是存款利率与LPR的同步性增强，降息对银行息差影响可控。如昨日即有银行表态，将同步调降存款利率，以确保息差稳定。这就打消了市场疑虑，无论接下来央行降息几次、幅度多大，银行都可以通过调降存款利率来稳定息差。

只要息差稳定，银行营收就能稳定，保持现有利润水平的难度不大。只要利润稳定，股息率就能保持稳定。在降息环境下，作为红利股典型代表，银行板块反而更受欢迎。

综上可知，银行板块的走强，具有支撑，有持续性。

至于环保、交通运输、公用事业等板块，大概率受益于涨价预期。《决定》文件明确提出，“推进水、能源、交通等领域价格改革，优化居民阶梯水价、电价、气价制度，完善成品油定价机制”，在现有偏通缩环境，以及地方财政承压的背景下，价格改革方向大概率是涨价。

涨价逻辑下，公用事业、交通运输等板块就有利润增长预期。在当前宏观环境下，利润确定性增长的板块是很稀缺的。基于这种稀缺性定价，公用事业、交通运输等板块的行情也有支撑。

回到大盘层面，市场的大跌，继续给投资者提供了低价买入的机会。针对能力的行业和个股，只要真的懂，就可以越跌越买；或者定投宽基指数，也是不错的选择。

展望未来一段时间，以央行“突然”降息为标志，新一轮刺激政策正在路上；叠加各项中长期改革措施的陆续落地，后续行情是有支撑的。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-2.31%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-2.29%、-2.14%、-2.94%、-2.73%和-1.94%。

行业层面，银行逆势收涨0.86%，公用事业、环保、交通运输跌幅较小；有色金属（-4.81%）、电子（-3.84%）、美容护理、食品饮料、医药生物跌幅较大，均超过3个百分点。

今日两市成交金额6622亿元，较昨日放量57亿元。

下周，这条主线有望领涨

很多投资者还在担心指数创新低，上证指数已连续两周收红。也许，这就是“行情在犹豫中启动”，启动期，是没有共识的。

比如，很多投资者把这两周的上涨归结为国家队托底，担心大会之后，国家队休息，指数还有新低，迟迟不愿买入。

这种担忧不无道理，但与其陷在逻辑里，更应该尊重市场表现。无论什么理由，涨了就是涨了。

就本周行情看，主要宽基指数出现明显分化，龙头指数中证A50、新质生产力主题指数科创100涨幅均在2%左右；中证2000和中证1000等中小盘指数，跌幅靠前。

适逢大会召开，资金在选择方向。

小盘股、微盘股，继续被遗弃；行业龙头、科创主题受到追捧。结合行业涨幅看，主要是内需板块、科创板块涨幅靠前，前者如农林牧渔、食品饮料、非银金融、商贸零售；后者如国防军工、电力设备、生物医药、电子。

内需板块的逻辑，对应着市场对新一轮刺激政策的期待。二季度GDP增速4.7%，不及市场预期，要达成全年5%的增长目标，需要新一轮政策支持。叠加明确提出“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，也表明，投资者依然可以对下半年的“政策增量”充满期待。

结合上半年情况看，财政支出有所退坡，基建投资同比仅增长5.4%，对经济的拉动效果明显下台阶。下半年，随着前期发放的专项债、超长期特别国债等逐步转化为实物工作量，以及财政支出适度赶进度，财政发力依然值得期待。

就货币政策来看，国内实际利率偏高，降息在激活内需方面具有不可替代性。随着美联储大概率在9月份降息，我国降息空间随之打开，下半年，降息依旧值得期待。

此外，地产仍是内需的主要拖累项。当前，517地产刺激政策效果有所衰减，新一轮刺激政策亟待出台。

随着新一轮刺激政策发力，前期受到压制的内需强相关板块有望柳暗花明，迎来阶段性行情。大多数行业都受益于稳增长政策，其中，逻辑较为清晰的板块主要有房地产服务、建筑材料、保险、社服、商贸零售等，可以重点关注。

科创类板块的活跃，对应的是的改革逻辑。下周，《关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》有望公布，据悉，《决定》一共提出了300多项重要改革举措，都是涉及体制、机制、制度层面的内容。届时，A股改革主题相关板块大概率会迎来情绪共振。

改革的重要目的之一，就是激活创新，提升全要素生产力，推动新生产力发展。随着下周《决定》文件的公布，高端制造板块行情仍值得期待。

不过，改革对应的是中长期逻辑，短期脉冲式上涨之后，行情持续性较弱。

就下周看，《决定》公布前，科创类板块有望持续活跃，《决定》公布后，可能演绎利好出尽逻辑。届时，市场主线可能向内需逻辑切换。对于这类主题行情，要么早参与，要么不参与。切忌在情绪高涨时追涨买入。

相比之下，内需逻辑更具持续性，有望成为新一轮行情主线，值得重点关注。

一周来看，上证指数涨幅0.37%，收于2982.31点，已连续2周收红。主要宽基指数以涨跌互现，万得全A涨幅0.33%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.92%、1.92%、-0.96%、-1.16%和-2.94%。中小盘明显跑输。

行业层面，农林牧渔（3.7%）、食品饮料（3.33%）、国防军工、非银金融等涨幅靠前，均超过2.5个百分点；轻工制造（-3.36%）、通信（-3.3%）、纺织服饰、有色金属、基础化工等板块跌幅靠前，均超过2.5个百分点。

成交金额看，本周日均成交额6525.02亿元，较上周缩量398亿元；北向资金净流出193.23亿元。

启动了！这个主题有望持续活跃

昨天开完大会，市场怎么解读呢？今天的行情，给出了部分答案。

主要宽基指数收涨，表明市场反应积极。鉴于昨天只公布了公告文件，更细的《关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》尚未公布。市场今天的反应，仍带有试探性质，涨幅并不大。

据悉，《决定》一共提出了300多项重要改革举措，都是涉及体制、机制、制度层面的内容。参照惯例，《决定》文件会在大会闭幕后4-5天内公布，《决定》发布后，A股改革主题相关板块才可能真正迎来高潮。

因此，当前的行情，是开始而非结束，下周，A股改革主题有望持续活跃。

从结构上看，今天新质生产力相关的高端制造板块迎来普涨行情，如轨交设备、半导体、军工电子、光伏、航空航天航海装备、自动化等，涨幅靠前。

改革的重要目的之一，就是激活创新，提升全要素生产力，推动新生产力发展。随着下周《决定》文件的公布，改革主题有望继续发酵，高端制造板块行情仍有持续性。

此外，聚焦中长期改革的闭幕后，市场会更关注短期稳增长。

二季度GDP增速仅为4.7%，要达成全年5%的增长目标，需要政策继续发力。7月底即将召开的会议，大概率会在为上半年经济定调的基础上，框定下半年政策方向和力度，开始吸引更多目光。

下周开始，市场可能会开始交易新一轮政策刺激逻辑，逐步完成从改革主题向稳增长主题的切换。

结合当前经济形势看，接下来稳增长的重点不外乎财政发力、降息降准、稳地产等几个方面。大多数行业都受益于稳增长政策，逻辑最清晰的板块主要有房地产服务、建筑材料、保险、社服、商贸零售等纯内需板块，后续可关注其行情表现。

还是那句话，3000点以下，应积极看多做多。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.39%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.56%、0.51%、-0.12%、0.19%和0.56%。

行业层面，计算机（1.64%）、国防军工（1.6%）、食品饮料、电子、非银金融、机械设备等板块领涨，涨幅均超过1个百分点；房地产（-1.84%）、有色金属、石油石化板块跌幅靠前，跌幅均超过1个百分点。

今日两市成交金额6698亿元，较昨日缩量23亿元；北向资金净流出59.79亿元。

明天，这个最大谜题就揭晓了

明天就要公布公告文件了，今天市场提前交易改革预期。

全天行情看，万得全A和上证指数均小幅下跌0.45%；中证A50、沪深300指数则逆势收涨。沪深300ETF是公开的托底工具，宽基指数的分化，表明国家队还在发力，却未能托住上证指数。

于是不少投资者开始担忧，一旦大会开完，国家队会不会休息几天。届时，行情还能看吗？

其实，也可以换个思路。一旦大会开完，改革议题公布，也许就不需要国家队托底了。

反正明天谜题就揭晓了，等等看吧。

另外，今天的行情，行业层面分化很厉害。食品饮料、商贸零售、地产链、医药、非银金融、美容护理等板块领涨；能源资源、电子、通信、汽车等板块跌幅靠前。

对上涨板块找共同点，基本都属于内需领域。强行解读的话，市场可能在交易内需提振逻辑。

近期，特朗普概率大增，明年新一轮贸易摩擦很难避免，意味着当前外需向好的局面缺乏持续性。为避免明年内外需共振式低迷，提前激活内需就有很高的紧迫性。

内需低迷的源头是地产，新一轮稳房价政策有望出台，地产链或在提前交易这一逻辑；至于商贸零售板块，除了内需逻辑，免税子板块还受益于消费税改革逻辑；非银金融，尤其是保险，则可能在交易降息逻辑，就全面提振内需来看，降息可能是最好的工具；至于食品饮料、医药、美容护理等，并非提振内需的直接抓手，传导链条较长，行情持续性仍待观察。

以上，均是猜测，仅供一乐。总之，3000点以下，应积极看多。

对投资者来说，最佳策略仍是以不变应万变，继续逢低买入能力的产业/个股，或3000点以下定投宽基指数，然后，耐心等待就好了。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.45%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.44%、0.09%、-0.85%、-0.85%和-1.73%。

行业层面，食品饮料（1.99%）、商贸零售（1.54%）、房地产、医药生物、非银金融、建筑材料等板块领涨，涨幅均超过1个百分点；有色金属（-2.79%）、通信（-2.54%）、电子、石油石化、煤炭等跌幅靠前，均超过2个百分点。

今日两市成交金额6751亿元，较昨日放量344亿元；北向资金净流出88.8亿元，连续3天净流出。

已经4连阳了，拐点将至！

虽然市场整体弱势，但截至7月16日收盘，上证指数已经4连阳了。很多投资者对此不屑一顾，认为都是国家队的功劳，强力托底而已，不反应市场真实趋势。

其实，国家队也是市场的参与者，其行为和影响不应被排除在市场分析之外。换句话说，4连阳就是4连阳，不能因国家队托底就否认4连阳的存在。

当前的市场环境下，4连阳虽未能有效提振市场情绪，大多数投资者仍处在怀疑、犹豫的状态，但4连阳终究是个好信号。

15-18日（周一到周四），国内正在召开二十届。会议决议公告公布之前，市场似乎进入了静默等待期，低位徘徊，不敢轻易选择方向。

反过来想，一旦公告发布（大概率本周四），无论是否达到预期，市场都会做出方向性选择，开启新一轮行情。

结合当前市场情况下，估值足够低，上半年经济数据利空落地，会议改革议题预热充分，新一轮市场方向，向上的概率更大，向下的概率不高。

结构上看，最近5个交易日，电子（4.1%）、农林牧渔（3.28%）、汽车、房地产、食品饮料等涨幅靠前；煤炭（-4.47%）、公用事业（-1.73%）、传媒、通信等跌幅靠前。从板块风格上，看不出明显的趋向性。

对投资者来说，最佳策略仍是以不变应万变，继续逢低买入能力的产业/个股，或3000点以下定投宽基指数，然后，耐心等待就好了。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.49%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.35%、0.63%、0.3%、0.19%和0.1%。

行业层面，电子（2.92%）、计算机（1.65%）、电力设备、有色金属等板块领涨；美容护理（-2.08%）、纺织服饰（-1.06%）、轻工制造、基础化工等跌幅靠前。

今日两市成交金额6407亿，较昨日放量386亿元；北向资金净流出28.76亿元。

利空出尽，新一轮行情随时展开

受周末特朗普遇袭引发的全球避险情绪升温，及上半年经济数据不及预期等因素影响，今天A股表现整体弱势，上证指数收涨0.09%，万得全A指数下跌0.5%，两市成交额进一步萎缩至6022亿元。

结构上，红利板块逆势上涨，中证红利上涨0.87%；上周涨幅较大的科创类板块迎来回调，资金再现跷跷板效应。存量市场中，跷跷板效应仍是常态。

基本面数据来看，二季度GDP同比增长4.7%，不及市场预期。结构上看，内需仍是拖累项，其中，地产投资、汽车零售额的拖累尤为明显。具体看，

外需方面，上半年，美元计价的净出口同比增长8.55%，人民币计价净出口同比增长11.96%。结构上，汽车、船舶、集成电路等产品出口额同比分别增长22.2%、91.1%、25.6%。

内需方面，地产投资仍是主要拖累项。上半年，固定资产投资同比增长3.9%，低于GDP的5%；其中，房地产开发投资同比下降10.1%，是主要拖累项；制造业和基建投资分别同比增长9.5%和5.4%，均是拉动项，但基建的拉动效果明显降速。综合下来，地产拖累效果太明显，导致固定资产投资成为GDP的拖累项。

内需中的消费也是拖累项。上半年，社会消费品零售总额同比增长3.7%，低于GDP的5%。具体来看，餐饮消费同比增长7.9%，是拉动项；商品消费同比增长3.2%，是拖累项。商品消费中，受价格战拖累，汽车消费是拖累项，上半年，我国狭义乘用车零售量984万辆，同比增长3.3%，但期间我国汽车零售额同比下降1.1%。

就下半年来看，外需依旧不愁，关键仍看内需。

就A股投资来看，更注重边际因素。从今日行情看，经济数据的不及预期，并未引发市场大跌。部分在于基本面因素被市场提前交易，数据落地带有一定的利空出尽效应；部分原因在于本周的交易重点是的改革主题，在相关改革预期落地之前，市场屏息以待，难有大的波动。

反过来，市场预期一旦得到满足，新一轮上涨行情随时展开！

整体来看，市场底部，应以乐观应对。对于能力的板块和个股，调整都是布局窗口。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.5%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.26%、0.11%、-0.72%、-1.03%和-1.72%。

行业层面，煤炭（1.97%）、农林牧渔（1.86%）、银行、有色金属等板块领涨；社会服务（-1.91%）、轻工制造（-1.83%）、美容护理、计算机等跌幅靠前。

今日两市成交金额6022亿，较昨日缩量847亿元；北向资金净流出29.4亿元。

利好因素共振，下周行情值得期待

红利投资，前景很光明

今年以来，市场哀鸿遍野，高股息板块成为避风港。年初至7月10日，万得全A指数下跌9.43%，中证红利指数上涨9.1%，超额收益高达18.5个百分点。

随着红利板块的逆势上涨，个别代表性的标的已经从高股息涨成了低股息。以长江电力为例，作为最具代表性的高股息个股，随着股价屡创新高，截至7月10日，股息率已回落至2.75%。另外两个典型的高股息板块公用事业和石油石化，最新股息率也分别跌落至2%和3.39%。

在这种情况下，一些投资者的逆向思维开始蠢蠢欲动，认为高股息板块已经涨成了泡沫，随时可能破灭。

诚然，就高股息板块自身特征看，内含负反馈机制：即股价上涨会导致股息率下降，对资金吸引力下降，上涨动力减弱；同样，股价下跌会导致股息率上升，对资金吸引力上升，下跌动力减弱。

所以，红利板块的上涨通常缺乏持续性。基于这个规律，似乎此时看空红利板块是合理的。不过，过去几年的经验表明，这种简单依据历史规律猜测涨跌的做法，常常是错误的。

对于红利板块前景，仍需要做更多细致的分析。不妨先从几个问题入手。

问题一：红利板块涨幅究竟有多高？

今年以来，红利板块的逆势上涨，给投资者一种强烈印象，即红利板块涨了很多了。实际情况如何呢？要用数据说话。

近三年来，中证红利指数全收益年化上涨7.19%，同期万得全A年化下跌11.9%，超额收益明显。但纵向比较来看，中证红利指数近三年年均涨幅明显低于历史收益中枢13.08%（2005年以来年化涨幅），难言泡沫。同时，去除股息收益后，近三年中证红利指数年化涨幅仅为1.56%。

综合来看，相比大盘的跌跌不休，近些年红利板块取得了明显超额收益；但从绝对涨幅来看，仍在合理范围内。

问题二：红利板块股息率还有没有吸引力？

制约红利板块上涨空间的核心逻辑是股息率的下降。截至7月10日，中证红利指数近12个月股息率为5.59%，相比存款、理财产品、国债利率，仍有很大的吸引力。展望未来，A股上市公司分红与回购有望系统性抬升，A股红利投资的土壤将愈发肥沃。

2024年4月，“新国九条”明确提出“强化上市公司现金分红监管”“加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率”“增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红”等要求，旨在建设以投资者为本的资本市场，让广大投资者有回报、有获得感。

在市场期待和监管鼓励下，A股分红和回购趋势明显抬升。从2023年年报分红情况看，65%的上市公司提高了分红率；今年上半年，全部A股回购金额976.7亿元，是去年同期的3倍。

此外，随着美联储于下半年进入降息周期，国内新一轮降息空间打开，也会进一步提高红利板块的相对吸引力。

问题三：风格切换，是否已经发生？

短期看，板块表现更多受增量资金偏好的影响。就近两年来看，险资、投资指数的被动型资金是主要的增量资金来源。基于稳定年度业绩和追求绝对收益的考虑，险资更偏好红利资产；红利资产以权重龙头为主，与宽基指数成分股重叠度高，受益于指数产品资金净流入。

未来一段时间内，以险资、被动型资金为主的增量资金有望持续流入，红利资产将持续得到资金支撑。

以险资为例，受储蓄险产品快速增长驱动，2023年5月以来，我国保险公司保费收入同比增速基本在10%左右。保险资金中权益资产占比约12%，保守估计，全年带来约3000亿左右的增量资金入市。

以被动型资金为例，据统计，今年上半年，A股可跟踪增量资金中，ETF资金净流入达4300亿元，其中，与红利资产重合度高的沪深300ETF产品占大头。

除上述两类资金外，红利板块还受到部分避险型资金的青睐。不同于险资和被动型资金，这类资金灵活性强，未来若A股迎来系统性牛市行情，避险型资金会率先撤出，追逐各类主题和主线行情，对红利板块带来压制。但从影响上看，若届时市场是牛市行情，红利板块顶多涨得慢，却不会有大跌风险，仍是不差的选择。

综上可知，虽然经历了持续的上涨，但红利板块的上涨空间并未走完，未来仍有较好的配置价值。

在具体选择上，要避免标签化影响。红利资产以低估值、高股息为显性特征，并不固定局限于特定行业和个股。在市场的涨跌变化中，此前的高股息板块可能涨成了低股息，就不再具备红利特征；此前的低股息板块可能跌成了高股息，此时就具备了红利特征。

以长江电力为例，在股价攀升过程中股息率不断下滑，泯然众人矣。这个时候，可以说长江电力的吸引力变小了，却不等于红利板块的吸引力减弱了。此时，长江电力已不再是典型的红利股。

在实践中，红利投资最大的风险来自价值陷阱，尤其要警惕周期股在周期高点的高分红，基本都是红利陷阱。比如，前两年的地产、建材类股票，股息率一度非常有吸引力；若投资者奔着高红利进行投资，得了股息，亏了本金。

因此，以个股和行业为标的进行红利投资，仍需遵循能力圈原则，对投资标的盈利能力的稳定性和持续性做较为充分的研究，并要对周期高点的高红利保持警惕。

在这个意义上，对于绝大多数投资者，红利指数可能是更好的选择。

附：中证红利指数简介

中证红利指数选取100只现金股息率高、分红较为稳定，并具有一定规模及流动性的上市公司证券作为指数样本，以反映高股息率上市公司证券的整体表现。

具体来看，以全部A股为初始样本，经过市值、成交额、分红稳定性等进行初步筛选后，对于剩余样本，按照过去三年平均现金股息率由高到低排名，选取排名靠前的100只上市公司证券作为指数样本。中证红利指数以2004年12月31日为基日，1000点起步，至2024年7月10日，年化收益率（含分红）13.08%。

不同于一般指数的市值加权模式，中证红利指数采用股息率加权，且确保单个股票最高权重不超过10%，总市值在100亿元以下的单个样本权重不超过0.5%，样本每年调整一次。当前，中证红利指数前10大个股分别为中国神华、陕西煤业、海澜之家、唐山港、大秦铁路、交通银行、山西焦煤、北京银行、山东高速和恒源煤电，合计权重17.87%。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

指数进入右侧的概率在变大

截至收盘，市场高开高走，成交量也有明显放大，全天成交7870亿，较昨日放量1096亿元，继续释放向好信号。

行业层面出现普涨行情。31个一级行业中，17个行业涨幅超过2%，25个涨幅超过1%，仅银行逆势下跌1.58%。

宽基指数中，小盘指数、科创类指数涨幅靠前，具有避险属性红利指数表现不佳。

上述特征，表明市场风险偏好明显抬升，资金开始涌入超跌板块，当前演绎的应是超跌反弹行情。

消息面上，即将发布的6月社融、贷款等数据大概率表现不好，但下周召开的则有望全面提振市场情绪。综合来看，利好大于利空，指数进入右侧的概率在变大。

换言之，这个时候固然还可以期待新低，坚持不上仓位，但这么做踏空的风险在变大，本质上不过是一种和投机。

投资是做大概率正确的事，保持开放心态，知错就改，有错就认，不必“保卫”一个观点。当市场出现越来越多的止跌信号时，左侧的概率在变小，右侧的概率在变大，这个时候，就应该站在概率变大的一边。

结构层面，结合近期科创板块的持续活跃，以及对新质生产力的进一步催化，短期来看，科创板块继续领涨的概率较大。

至于近期回调的红利板块，在市场情绪变好时，短期存在交易型资金流出压力，中期却没有风险。着眼于中长期行情，调整仍是买入机会。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅1.93%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.13%、1.14%、1.97%、2.43%和3.36%。

行业层面，商贸零售（4.09%）、有色金属（3.28%）、轻工制造、基础化工、机械设备等板块领涨；银行（-1.58%）逆势收跌；通信、煤炭、公用事业等涨幅较小。

今日两市成交金额7870亿，较昨日放量1096亿元；北向资金净流入30.46亿元，本周合计净流入131.73亿元。

保持耐心，继续买入吧

昨天放量大涨后，今天的行情很关键。从结果来看，今天走成了普跌行情，给市场做多热情浇了一盆冷水。

具体看，除了电子、汽车、通信三个板块继续活跃外，其他主题大多熄火。尤其是红利板块，中证红利指数今天大跌2.56%，可以理解为强势板块开始补跌，也可以理解成中报季来临，业绩开始短暂主导行情，而此前红利板块的逻辑是分红而非业绩。无论什么原因，短期调整后，红利板块依旧值得期待。

就市场近日审美看，科创概念继续保持活跃。周内三个交易日看，受益于自动驾驶概念催化， 电子、通信、汽车涨幅位居前三，均超过3个百分点。弱势环境下能有这样的表现，后续行情值得高看一眼。

对于大盘指数，短期缺乏强逻辑，涨或跌都说得过去。操作上，仍应该耐心持仓，积极抄底。买入标的，或是宽基指数，或是能力进入击球区的行业、个股， 因人而异。

下周即将召开二十届，A股有望酝酿一波改革行情。现阶段看，改革或将沿着新质生产力、财税改革（消费税为代表）、国内统一大市场建设、金融体制改革等展开，有助于提振市场信心，大概率会成为新一轮行情拐点。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.42%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.14%、-0.32%、-0.67%、-0.4%和-0.78%。

行业层面，汽车（0.93%）、美容护理（0.74%）、电子、农林牧渔等板块领涨；煤炭（-4.54%）、公用事业（-2.14%）、石油石化、有色金属等跌幅靠前。

今日两市成交金额6776亿元，较前一交易日缩量467亿元。

7连阴后，抄底的三个思路

5月20日以来，上证指数周线已经7连阴，从3154点跌至2950点；其中，6月21日以来，上证指数跌回3000点以下。

很多投资者都有“3000点情结”，尤其是信奉逆向买入的价值投资者，很喜欢在3000点以下加仓，区间内低买高卖也好，长期持有也罢，总归是不错的选择。

笔者也信奉逆向买入，认为3000点以下皆是买点。但现在真给我一笔钱，下手之前，也会破费思量，考虑该买什么。

其实，从估值上看，可以说遍地黄金。以2024年7月5日收盘价计算，2019年以来共计21个行业市净率分位低于5%，其中，食品饮料、非银金融、纺织服饰、轻工制造、建筑材料、建筑装饰、计算机、社会服务、商贸零售、医药生物等11个行业低于0.6%。

看似遍地黄金，为何却无从下手呢？

直观原因很简单，基本面放心的板块估值不便宜，估值便宜的板块基本面有各种各样的瑕疵。反过来想一下，这也是合理的，正因为基本面有瑕疵，估值才会压缩至低位；而基本面良好的板块，既便大盘跌破3000点，板块自身也很抗跌，估值不低。

其实，“便宜的没逻辑，有逻辑的不便宜”，这个问题任何时候都存在。3000点时是这样，3200点时也是这样，未来4000点甚至5000点时更是如此。只不过在公认的底部3000点时，投资者发现依旧不敢下手，显得有点“反常识”罢了。

巴菲特的名言，“在市场贪婪时恐慌，在市场恐慌时贪婪”，理念上好理解，操作上很难学，难就难在这里。当市场恐慌时，必然有引发恐慌的理由，基于这些理由推理，会发现低有低的道理，“低估≠买入”。

比如A股医药生物板块，2019年以来市净率分位仅为0.6%。面对这样一个长坡厚雪、确定性受益于老龄化的朝阳赛道，理念层面，正应该无脑抄底；回归操作层面，投资者不得不考虑医药反腐、医保控费、美国医药生物法案、药店平价改革、创新药投资低潮等各种各样的现实因素，照样下不去手。其他低估行业，也大抵如此。

这种情况下，需要投资者转换视角，主动跳出主流逻辑框架，才能柳暗花明，发现投资机会。

一是期限转换，基于长期逻辑做决策。大多让我们悲观的因素，都是短期逻辑。着眼于短期，自然是“跌有跌的道理”，但把视角拉长，只要长期发展空间没问题，短期下跌反而创造了更好的买入机会。

比如医药、新能源、半导体、AI等板块，短期看不清楚，着眼于长期，未来都还有很大的发展空间。只要能无视短期涨跌，长期拿着胜率和赔率都不错。

现实情况看，真正做到期限转换的人并不多，原因大概有三点，一是不能承受短期下跌，这类投资者风险偏好很低，偏偏又要来A股投机，结局大多铩羽而归；二是贪婪心理驱使，期待买在更低点，最终结果是迟迟无法下手，错过底部机会，如不改变心态，也注定与投资无缘；三是习惯于线性思考，把短期问题长期化，因短期悲观，对长期也没信心，期限转换无效，这类投资者，更适合投资固定收益产品。

二是降低收益预期，摒弃大赚心态。有意愿在市场底部抄底的投资者，内心真正期待的是大涨、暴涨的机会，甚至只想要翻倍的机会。预期定的太高，必然增大选择难度。

在一些投资者看来，我都在底部抄底了，自然要来个大的。所以，胜率最高的宽基指数很少有人买，盈利空间太小。挑选行业/个股时，着眼于大涨，只能“既要又要”，既要估值起点低，又要有很大的想象空间。

问题是，真要有巨大的想象空间，估值怎么会低呢？如果市场真给了一个低估值，大概率这个想象空间不大靠谱。于是，思来想去，就是下不去手。

应对之策就是降低收益预期。如果不抱着大涨的心态抄底，能够接受5%-10%的收益空间，那么买宽基指数就足够了，根本不存在选择之难。

三是反过来想，关注抗跌的板块。抄底时，通常想法是买跌的多的。既然都抄底了，博的就是超跌反弹，跌幅越大，反弹力度越大。

这种想法没有错，但很容易踩雷。因为跌有跌的理由，跌幅大的板块，既有可能是错杀，也有很大的概率是真的有坑。除非大跌板块位于能力，否则一味追逐超跌板块，大概率会踩坑。而既便是市场错杀，也有较大概率在下跌的道路上延续很久，抄底会面临极大考验。

典型案例就是2008年全球金融危机时，价值投资者抄底花旗银行。2007年，花旗集团股价高点为400美元，2009年最低跌至7.5美元，期间，大量的价值投资者如飞蛾扑火般抄底：60美元时套了一大批，30美元套了一大批，15美元买入，依旧要承担腰斩的打击。更令人崩溃的是，400美元跌至7.5美元，跌幅为98.1%；60美元跌至7.5美元，跌幅也高达87.5%。

对于追求稳妥的投资者，关注抗跌板块是更好选择。一个板块/个股之所以抗跌，必定有支撑逻辑。只要把这个逻辑弄清楚，确保逻辑还有演绎空间，抄底买入就会享有风险收益的不对称性——若大盘继续下跌，这类板块大概率继续抗跌；一旦大盘反转，这类板块大概率也涨得不错，甚至涨得更好。

以上三种策略，内在逻辑各个不同，适合不同的投资者。

其实，投资本无普适法。对投资者来说，每个人都应该寻找自己相信的策略；只有相信，才能行动，只有行动，才有结果。问题是，万一相信的东西是错误的呢？那就无解了。

所以，投资最大的困难来自认知，最大的突破也来自认知。保持开放的心态，积极吸收新信息，勇于纠正自己的错误，才能在投资这条路上越走越远。

附：2019年以来各行业市盈率&市净率分位值（2024.7.5）

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

当高股息涨成了低股息

市场依旧在惯性下跌。周线层面，截至上周，上证指数已经7连跌，多头抵抗力量不足，下跌仍是最小阻力线。

本周，如无外力干预，不排除会出现周线8连跌。

在市场下跌过程中，资金依旧选择抱团高股息板块。令人惊叹的是，高股息的逆势上涨，已经涨成了低股息。

以长江电力为例，作为最具代表性的高股息个股，今天股价再创新高，股息率已回落至2.74%。另外两个典型的高股息板块公用事业和石油石化，最新股息率也分别跌落至1.76%和3.3%。

单看股息率，这些被打上高股息标签的个股和板块已无吸引力（煤炭和银行仍是例外），但资金基于惯性，依旧在逆势买入。

看似不合理，但这就是钟摆理论的具体体现，市场总是从一个极端来到另一个极端，总是过或不及，极少停留在合理位置。钟摆摆动自有惯性，在惯性耗尽之前，市场不会自我纠正。

上涨有惯性，下跌也有惯性。投资者能做的，不是猜顶或猜底，而是明确市场所在位置，然后计算风险收益比，在概率层面以更低的风险博取更高的收益。

换言之，对于连续上涨的板块，不要追高，因为钟摆终将回归；对于持续下跌的板块，在能力可逆势布局，以时间换空间，等待钟摆回归。

巴菲特说，“在市场恐慌时贪婪，在市场贪婪时恐慌”。行情平稳阶段，投资者对这句话认可度很高，并自信市场出现极端行情时，自己可以做到逆势操作；当前，大盘再次来到3000点以下，各种鬼故事和长期看空逻辑开始若隐若现，此时，不妨想一想，自己为何不敢轻易抄底了。

敢或不敢都不重要。重要的是，一番思考后，我们会明白知易行难，对于市场会有更多敬畏。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-1.52%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.95%、-0.85%、-1.7%、-2.43%和-2.87%。

行业层面，公用事业（0.87%）、银行（0.48%）逆势收红；电子、通信、石油石化跌幅较小；计算机（-3.4%）、传媒（-3.18%）、房地产、商贸零售等跌幅较大。

今日两市成交金额5820亿元，较上日放量72亿元；北向资金净流出22亿元，6月以来累计净流出605.92亿元。

这个板块，只是短暂的避风港

市场继续调整。截至收盘，两市成交金额5831亿元，较昨日放量28亿元，继续处在低位。

行业层面，昨天大涨的免税板块熄火，地产链也全面回调，仅家电、银行逆势收红。

银行板块近期抗跌性很强，7月以来上涨2.05%，位居第一；年内累计上涨19.42%，遥遥领先。银行板块的吸引力在于估值低、股息率高，且尾部风险大幅下降，防御属性很好，另一面便是进攻性不强。

在弱势市场里，银行是很好的避险板块；当行情反转时，银行大概率会成为血包，跑输大盘。所以，银行至多是市场资金短暂的避风港。

回到当前市场，很多投资者感到无奈、愤懑。其实，面对这种行情，我们能做的就是拉长期限，保持耐心。

就某一特定行业或个股而言，只要长期发展空间没问题，拉长持有期限，短期下跌反而创造了更好的买入机会。这句话无法缓解眼前的焦虑，但不妨碍它的正确。

参与A股这种波动性市场，怎么能设想消除焦虑。面对股价下跌带来的焦虑，本就是股票投资的不一部分。

对于这种磨底行情，投资者要有一份倔强。市场在磨底，也是在磨炼投资者心态，过了这一关，投资必有进益；过不了这一关，就会陷入瓶颈期，大概也难有出头之日了。

回归基本面，考虑到7月的低基数效应以及刺激政策的涟漪效应，在未来一段时间，地产数据改善仍有持续性，预计继续对地产链带来提振。

此外，保险板块再次迎来布局窗口。近日，央行公告进行国债借入操作，预示着长端利率有望企稳，或助力保险板块进入右侧击球区。受储蓄型保险产品支撑，保险负债端早已迎来拐点，只不过资产端受长端利率下行和地产下行双重压制，保险板块迟迟难有表现。当前，517地产刺激政策已然落地，随着长端利率企稳，保险板块后续行情值得期待。

总之，当前市场，指数层面依然疲弱，但下跌本就是股票投资的寻常事。调整心态，积极发掘潜在机会，才是当下该做的事。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-1.31%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.25%、-0.51%、-1.56%、-2.16%和-2.75%。

行业层面，家用电器（0.69%）、银行（0.16%）逆势收红；石油石化、煤炭跌幅较小；商贸零售（-3.55%）、房地产（-3.43%）、社会服务、环保等跌幅较大。

今日两市成交金额5831亿元，较上日放量28亿元；北向资金净流出39.66亿元。

“7翻身”，在路上了

股谚有云，“五穷六绝七翻身”。五穷六绝，基本应验了，七翻身，可以期待吗？

5月，万得全A指数下跌1.2%；6月，跌幅扩大至5.13%。月线层面看，6月万得全A指数创下2020年4月以来的次低点，仅高于今年1月末收盘价。如此低的起点，对7月行情倒是一件好事。

行业层面，6月仅电子、通信、公用事业3个行业收红，房地产、社会服务、商贸零售、轻工制造、食品饮料、纺织服饰、农林牧渔、电力设备等8个行业跌幅均超过10个百分点。

就下跌原因看，可简单归结为三个“不及预期”——地产销售数据不及预期，5月经济数据不及预期、政策刺激不及预期。

（1）地产销售数据不及预期。地产链自4月22日前后开始启动，提前交易政策放松预期，带动市场情绪回暖，大盘震荡向上。517地产新政后，地产链加速上涨，但随后地产销售情况不及预期，强预期迅速冷却，上涨变为赶顶，5月23日起，地产链开始震荡回落，走出“A”字型。

事后来看，政策并非没有效果，只是存在延迟效应。据7月初公布数据，6月地产销售数据出现明显好转。其中，30大中城市商品房销售面积同比下降20.2%，降幅较5月收窄17.89个百分点；15城二手房成交面积同比上涨12.5%，较5月扩大16.73个百分点；百强房企单月销售额同比下降19.55%，环比增长26.05%。

考虑到7月的低基数效应以及刺激政策的涟漪效应，在未来一段时间，地产数据改善仍有持续性，预计继续对地产链带来提振。

（2）5月经济数据不及预期。5月31日，PMI数据公布，拉开了5月经济数据不及预期的大幕。5月制造业PMI为49.5，环比下降0.9，低于市场预期（WIND口径为50.1%），跌落荣枯线以下；之后，5月社融数据公布，新增人民币贷款8197亿元，同比少增4022亿元，其中，企业和居民短贷、中长贷新增规模均为负增长。其实，5月出口数据是超预期的，PPI和CPI也都有明显改善，但在偏悲观的市场情绪下，不及预期的数据吸引了更多目光。

6月制造业PMI为49.5，继续处于荣枯线以下。后续社融、出口、PPI、CPI等数据的陆续公布，仍会对市场情绪产生重要影响。

（3）政策刺激不及预期。主要表现为6月降息预期落空，从行情上看，错过了阻断下跌趋势的时间窗口。在趋势自我强化下，上证指数又一次跌破3000点。

展望7月，最大的利好就是指数再次来到低点，市场预期已经足够低。这种情况下，市场对于边际利好更敏感，对于利空因素将愈发迟钝。

政策层面，7月最大的看点是三中全会。7月15日-18日将召开二十届三中全会，三中全会聚焦中长期改革，目前在财税改革、优化要素资源配置、新质生产力发展、对外开放等方面期待较高。无论改革从哪些方面着手，其目的都是要进一步提升全要素生产率，有助于改善市场对于经济中长期前景预期，提高股市估值中枢。

基本面视角，7月会全面发酵半年报行情，半年报将成为股价短期表现的决定性因素。

板块层面，以下几个行业值得关注。

（1）6月逆势收涨的电子、通信等TMT板块依旧值得期待。TMT板块直接受益于AI，想象空间始终都在。AI这个主题，短期很难在业绩层面见到效果，不容易被季度业绩证伪；三五年后落地的确定性很高，想象空间也很大，非常适合主题炒作。随着三中全会临近，市场情绪回暖，TMT依旧有较高的概率充当领涨主线。

（2）地产链或重新走出估值修复行情。如前所述，地产刺激政策具有滞后性，且后劲通常持续几个月，叠加低基数效应，后续地产销售数据改善仍有持续性，有望对地产链带来支撑。

（3）保险板块再次迎来布局窗口。近日，央行公告进行国债借入操作，预示着长端利率有望企稳，或助力保险板块进入右侧击球区。受储蓄型保险产品支撑，保险负债端早已迎来拐点，只不过资产端受长端利率下行和地产下行双重压制，保险板块迟迟难有表现。当前，517地产刺激政策已然落地，随着长端利率企稳，保险板块后续行情值得期待。

回到操作层面，重要的不是大盘指数，甚至也不是主题/行业，而是要精选个股。

一是精选行业龙头。经济发展新阶段，不确定性显著提升，高质量成长愈发稀缺，小盘股前景暗淡，能提供稳定现金流的行业优质龙头有望跑出超额收益，个股选择要“拥抱龙头”。可关注中证A50指数成分股。

二是关注股息率。精选行业龙头，能在很大程度上降低个股爆雷风险；从兼顾短期收益的角度，还应该关注股息率。在不确定性环境下，持续而较高的分红水平是企业盈利能力的最好证明，也为投资者带来了真金白银的收入。精选分红稳定且股息率较高的个股，分散持有，有望获得更好的收益。

通过搭建“龙头+高股息”的组合，投资者完全可以忽视大盘月度间的波动，真正做到长期持股，分享优秀上市公司长期发展的成果，赚耐心资金该赚的钱。

附注：中证A50指数简介

从各行业龙头上市公司证券中，选取市值最大的50只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性的龙头上市公司证券的整体表现。行业龙头的筛选标准是所属中证三级行业内过去一年日均自由流通市值排名第一，并保证每个中证二级行业至少入选一只个股。

中证A50指数以2014年12月31日为基日，以1000点为基点。基日以来，指数年化收益率（含分红）5.83%。指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。单个样本权重不超过10%，前五大样本权重合计不超过40%，加权方式为调整市值加权。

当前，中证A50前十大个股分别为贵州茅台、宁德时代、中国平安、招商银行、美的集团、紫金矿业、长江电力、比亚迪、恒瑞医药和中信证券，合计权重50.69%。需要注意的是，之所以是招商银行而非工商银行，因为招商银行在上市银行业自由流通市值最大。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言