消费，顶住了压力

受隔夜美股大跌拖累，今天A股和港股全面回调，尤其是科技板块遭遇重创，部分消费板块仍有韧性。

截至收盘，上证指数跌1.98%报3320.9点，深证成指、创业板指分别下跌2.89%和3.82%，科创50、北证50跌幅均超4%。全市场逾4700股下跌，成交额达1.91万亿元。

主题板块层面，机器人、AI硬件、低空经济、消费电子等全面熄火；固态电池、油服工程、食品饮料等逆势活跃。

行业层面看，仅食品饮料微涨0.14%，石油石化、银行相对抗跌；计算机、通信、电子、传媒跌幅均超4.5个百分点。

周内来看，钢铁（3.18%）、房地产（2.22%）、食品饮料、建筑材料涨幅靠前；通信（-9.64%）、传媒（-8%）、计算机、电子跌幅靠前。

港股也是全面大跌。恒生指数收跌3.28%报22941.32点，恒生科技指数大跌5.32%，恒生国企指数跌3.63%，全市场成交额达4062.64亿港元。南向资金逆势净买入119亿港元。

板块层面，科技、汽车、地产等全面承压，能源与部分消费股抗跌。具体看，比亚迪电子跌超10%领跌蓝筹，商汤、中芯国际、华虹半导体跌逾7%；汽车股全线走弱，零跑、理想、小鹏跌超8%，吉利汽车跌逾7%。中海油田服务涨逾2%，中国神华涨逾1%。

就下跌原因看，（1）昨夜美股大跌是重要催化因素，今天亚太股市普遍收跌，MSCI亚洲新兴市场指数收跌2.57%，韩国综合指数、日经225指数分别下跌3.39%和2.88%。（2）A股和港股科技板块近期涨幅较大，外因催化下，止盈盘集中出货，产生踩踏效应；（3）特朗普对华关税加码，对市场情绪也是扰动。

正是多因素叠加下，才造就了今天的大跌。反过来，这种多因素共振导致的大跌也很难持续，下周，行情继续。

结构上，大跌之后，风格突变，叠加两会窗口临近，科技板块或迎来震荡调整行情，消费和周期板块在政策催化下，补涨行情值得期待。

大消费开始补涨了

继昨日全面上涨之后，今天市场上演V型反弹行情，基本在盘中完成行情调整，凸显市场韧性。

三大指数方面，沪指尾盘翻红收涨0.23%至3388.06点，深成指、创业板指仍小幅收跌，北证50逆势涨0.98%。市场交投活跃，全天成交额达2.04万亿元。

结构层面，呈现出“消费+政策题材”双主线轮动特征，高景气赛道分化明显。具体看，

（1）大消费板块全线爆发，零售股掀起涨停潮，友好集团、重庆百货等超6只个股封板，食品股庄园牧场实现5连板；

（2）券商股尾盘异动，中国银河涨停创历史新高，中金公司涨近7%；

（3）机器人板块午后探底回升，中大力德涨停，埃斯顿涨超7%；

（4）固态电池题材延续强势，华丰股份、圣阳股份5连板，上海洗霸等多股跟涨；

（5）华为一体机概念午后走强，恒为科技、云从科技涨停。

与此同时，（6）AI硬件及光伏赛道承压，铜缆高速连接、液冷服务器概念领跌，高景气赛道分化明显。

行业视角，商贸零售（2.28%）、食品饮料（2.24%）、美容护理、纺织服饰、轻工制造等涨幅靠前；通信（-2.77%）、计算机（-1.88%）、国防军工、电子等跌幅靠前。

至于消费大涨，或与两会临近，市场博弈新一轮消费刺激政策预期有关。叠加消费板块前期滞涨，筹码干净，符合本轮春季躁动行情高切低逻辑，对科技止盈资金也有吸引力。

从政策炒作的惯例看，政策落地之前，行情都有持续性。对于本轮消费补涨行情，至少可看到下周。

周内来看，钢铁（5.32%）、房地产（3.74%）、纺织服饰、商贸零售、建筑材料涨幅靠前，通信（-4.8%）、传媒（-3.54%）、计算机跌幅靠前，“高切低”逻辑已经非常明显。

就港股来看，与A股走势相似，市场资金显现出从科技股向消费复苏及周期板块切换的迹象。

主要指数层面，恒生指数收跌0.29%报23718.29点，恒生科技指数跌1.22%，国企指数跌0.66%，但红筹指数微涨0.11%。市场交投活跃，全日成交额达4064.65亿港元，南向资金净买入168.98亿港元。

板块表现方面，必需性消费（+1.9%）、地产建筑（+1.13%）及工业（+1.05%）逆势走强，消费股中海底捞涨超6%，华润啤酒、安踏体育跟涨；科技股则拖累大市，资讯科技板块重挫2.38%，小米集团跌逾5%领跌蓝筹，携程、快手分别跌超4%和3%；原材料板块承压，山东黄金、紫金矿业跌幅居前。

展望后市，随着下周两会窗口开启，政策预期将成为短期重要的行情催化剂。消费和周期板块的补涨行情，大概率仍能持续。前期过热的科技题材短期将迎来止盈压力，若有明显调整，要积极把握逢低布局的机会。

千里挑一，本轮科技牛行情，这些基金涨幅靠前！（收藏）

1月14日以来，A股市场迎来一轮科技牛行情。

1月14日至2月21日，万得DeepSeek指数、人形机器人指数领涨，涨幅分别为87.5%和37.7%；主要宽基指数中，科创100、中证2000、科创综指分别上涨22.45%、18.64%和18.21%，涨幅靠前。

本轮行情，科技板块内部轮动很快，落实到操作层面，很多投资者需要通过基金来把握行情。本文系统盘点本轮行情涨幅靠前的基金，为广大投资者提供参考和借鉴。

第一步，在wind数据库筛选股票型基金和偏股混合型基金，共计9232只。

第二步，剔除基金经理从业年限低于5年的基金，得到基金产品5660只。

第三步，在上述基础上，剔除基金规模低于10亿元的基金，得到基金产品898只。

第四步，以明显跑赢科创100指数（22.45%）为基准，剔除1月14日至2月21日区间回报低于30%的基金，得到基金产品22只。

第五步，基于A/C份额、跟踪相同指数等合并同类项，保留规模更大的产品，最后，剩余产品16只，其中，6只为指数型基金，10只为主动管理型基金，具体参照下表。

下面，选取前5只基金具体介绍如下，供读者参考。

1、富国中证港股通互联网ETF

跟踪中证港股通互联网指数（931637.CSI），该指数从港股通范围内选取互联网软件、家庭娱乐软件、互联网零售、互联网服务和移动互联网等涉及互联网相关业务的上市公司证券作为样本。按过去一年日均总市值选取前30名，自由流通市值加权法，单只样本权重上限为15%，每半年调整一次。

截至2025年2月24日，前10大权重股分别为：阿里巴巴15.43%、腾讯控股14.52%、小米集团-W14.51%、美团-W13.4%、金山软件3.48%、京东健康3.25%、同程旅行3.1%、金蝶国际3.08%、商汤-W3.04%和快手-W2.84%，合计权重76.64%。

2、富国中证大数据产业ETF

跟踪中证大数据产业指数（930902.CSI），该指数从沪深市场中选取业务涉及大数据存储设备、大数据分析技术、大数据运营平台、大数据生产、大数据应用等领域的上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场大数据产业上市公司证券的整体表现。按过去一年日均总市值选取前50名，采用自由流通股本加权，设置10%的权重上限，每半年调整一次。

截至2025年2月24日，前10大权重股分别为：科大讯飞10.22%、中科曙光9.49%、紫光股份6.65%、浪潮信息6.18%、润泽科技4.74%、恒生电子4.54%、中国软件2.97%、网宿科技2.93%、中国长城2.9%和宝信软件2.88%，合计占比53.49%。

3、万家行业优选

万家行业优选（161903.OF）是万家基金旗下的一只偏股型主动管理基金，由基金经理黄兴亮管理。该基金以高成长性科技股为核心配置方向，长期聚焦于科技创新领域，具有鲜明的行业特征和投资风格。

黄兴亮的投资理念可概括为：“聚焦产业趋势，忽略短期噪音”，具体特点如下：（1）淡化择时，坚持持有具备长期成长潜力的企业，即使面临短期市场风格切换仍坚守科技主线；（2）专注科技赛道，尤其看好AI硬件、半导体国产化、智能驾驶等细分领域，认为这些方向将受益于全球技术迭代与中国产业升级；（3）高仓位运作（股票仓位常超90%），集中持股以放大收益，但也导致净值波动较大，认为“高波动是获取超额收益的必要代价”。

2024年末，其十大重仓股为寒武纪（AI芯片设计）9.42%、科大讯飞（人工智能语音技术）9%、深信服（网络安全与数据分析）8.22%、百济神州（生物制药）8.07%、绿的谐波（机器人）7.74%、圣邦股份（模拟芯片设计）7.03%、用友网络（横向通用软件）6.92%、思瑞浦（模拟芯片设计）6.62%和中微公司（半导体设备）5.42%，合计权重74.74%，主要集中在半导体、软件、医药和机器人等行业板块。

4、嘉实前沿科技

嘉实前沿科技沪港深股票型基金（004450.OF）是嘉实基金旗下聚焦科技领域的主动管理基金，由基金经理王贵重、赵钰共同管理。该基金以“前沿科技”为核心投资方向，通过精选港股通与A股中的高成长科技企业，捕捉全球科技变革红利。

基金经理选股逻辑为，长期聚焦能源、信息、生命三大需求，重点配置半导体、数字化、新能源、互联网平台、创新药5大方向。具体择股方面，优先选择在关键技术领域实现国产替代或全球领先的企业（如AI芯片、高端制造），关注企业研发投入、市场份额及商业模式可持续性，并结合产业周期与市场情绪，在科技主线外，适时配置医药、消费等低估值板块，平滑组合波动。

2024年末，基金前十大重仓股为小米集团-W（AI终端硬件龙头）9.99%、理想汽车-W（新能源汽车与智能驾驶技术）9.21%、中芯国际（半导体制造国产化核心）8.67%、腾讯控股（互联网生态与AI应用）7.95%、美团-W（本地生活服务与智能即时配送）7.53%、纳芯微（汽车电子与工业芯片设计）5.96%、康诺亚-B（生物创新药与抗体药物研发）5.72%、永辉超市（新零售数字化转型）5.27%、小鹏汽车-W（新能源汽车与智能驾驶技术）4.86%和中科飞测（半导体量检测设备与AI质检）4.67%，合计权重占比78.62%。

5、华夏中证动漫游戏ETF

跟踪中证动漫游戏指数（930901.CSI），该指数从沪深市场中选取主营业务涉及动画、漫画、游戏等相关细分娱乐产业的30只上市公司股票作为样本股，反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现。采用自由流通股本加权，设置15%的权重上限，每半年调整一次。

截至2025年2月24日，前10大权重股分别为：昆仑万维12%、神州泰岳9.23%、恺英网络9.01%、三七互娱8.71%、巨人网络6.48%、掌趣科技5.63%、完美世界5.35%、光线传媒5.27%、吉比特3.37%和奥飞娱乐3.27%，合计权重占比68.31%。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

多点开花，行情进入加速阶段

今天市场普涨放量，市场多点开花，本轮行情大概率正进入快速上涨期。

截至收盘，A股市场全线上扬，三大指数涨幅均超1%，上证指数收涨1.02%报3380.21点，深成指、创业板指分别涨0.93%、1.23%，北证50与科创50分别涨1.85%、2.17%，市场成交额放大至1.97万亿元，逾4200只个股上涨。

主题风格层面，呈现政策驱动（光伏新政）、产业突破（机器人技术迭代）与估值修复（周期股）多线共振特征，赚钱效应显著。

具体看，

（1）机器人产业链掀起涨停潮，万达轴承、力星股份等十余股封板，催化因素包括宇树科技发布智能机器人算法升级视频；

（2）新能源赛道强势反弹，光伏组件涨价及装机政策推动美利云、晶科能源等大涨，固态电池概念中华丰股份、圣阳股份实现四连板；

（3）券商股午后异动拉升，受合并传闻驱动，中国银河、中金公司涨停带动金融板块情绪；

（4）周期板块全面回暖，钢铁（三钢闽光）、地产（皇庭国际）、汽车零部件（中马传动）等细分领域批量涨停；

（5）芯片股午后加速上行，万润科技、海光信息等创阶段新高，科技主线延续热度。

一级行业层面，钢铁（5.1%）、房地产（2.2%）、非银金融、机械设备、电力设备等涨幅靠前；传媒（0.09%）、通信、综合、交通运输、银行等涨幅靠后。

钢铁板块大涨，或主要受益于乌克兰重建炒作以及国内供给侧改革预期升温，叠加高端制造背景下，中高端特钢需求有望上涨，引发市场投资热情；地产板块大涨，或受一线城市放松限购的小作文驱动，真假难辨。后续持续性仍待观察。

周内来看，钢铁、房地产、机械设备、建筑材料等涨幅靠前；传媒、通信、银行、医药生物、计算机等跌幅靠前。周期板块似乎已有行情启动迹象。

港股方面，今天也是全线放量上攻，恒生指数大涨3.27%报23787.93点，恒生科技指数飙升4.47%，大市成交额达3701.31亿港元，南向资金单日净买入103.99亿港元。

结构上，科技与消费双主线领涨：美团劲升近10%，京东、小鹏、理想等涨幅均超7%；金融板块强势爆发，中金公司暴涨逾19%，中国银河涨超17%，券商股集体异动；地产链显著回暖，龙湖集团涨超10%领跑蓝筹，贝壳涨逾11%。

整体来看，当前市场赚钱效应较好，投资者交易热情高涨。随着行情扩散，指数层面或迎来快速上涨行情。

操作层面，应保持仓位，持股待涨，耐心等待行情走完。同时，可适度进行高切低，增强组合的平衡性。

中长期看，科技仍是A股最核心的领涨主线，要留足科技仓位，若前期没有上车，切忌追高，可逢调整买入。再好的行情，也总会有调整的。

连跌两日，科技牛行情结束了吗

今天市场低开高走，科技主线继续活跃。

截至收盘，科创综指以0.27%涨幅领跑，上证指数下跌0.8%报3346.04点，深证成指和创业板指分别下跌1.17%、1.13%。两市成交金额18968亿元，较上一交易日缩量1837亿元。

主要规模指数中，中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-1.26%、-1.11%、-1.08%、-0.44%、-0.1%。小盘指数相对跑赢。

行业层面，机械设备（0.4%）、汽车（0.31%）、电子、电力设备、钢铁等涨幅靠前；传媒（-2.35%）、农林牧渔（-2.05%）、非银金融、家用电器、食品饮料等涨幅靠后。

主题概念层面，科技成长主题继续保持活跃：

（1）消费电子板块强势崛起，华为手机和AI眼镜细分领域表现尤为突出，大富科技、明月镜片等个股涨幅居前；

（2）机器人概念持续活跃，巨轮智能等多家企业涨停，显示出智能制造领域热度不减，人形机器人指数收涨0.56%；

（3）新能源车板块延续强势，安凯客车与众泰汽车涨幅靠前，新能源汽车指数收涨0.05%；

（4）低空经济概念同步表现亮眼，山河智能、天成自控等多股封板。

与此形成对比的是，

（5）AI应用题材全线退潮，Kimi、短剧、AI教育等细分方向集体下挫，DeepSeek指数收跌1.53%，已连续两个交易日收跌；

（6）农业板块整体承压，种业类个股普遍深度回调，农林牧渔行业收跌2.05%，呈现出一日游行情；

（7）电信、家电、券商等权重板块也跌幅居前。

就港股来看，核心指数也全线走弱，恒生指数下跌1.32%收于23034.02点，恒生科技指数下挫1.57%至5698.82点，恒生国企指数与恒生中资企业指数分别下跌1.39%、1.21%。市场交投活跃度维持高位，全日成交额达3295.52亿港元，南向资金延续净流入态势，单日净买入规模突破220亿港元。

板块表现呈现显著分化，科技与电讯板块集体承压，携程集团受业绩影响暴跌近12%，中国电信亦跌近5%。新能源汽车领域出现亮点，理想汽车凭借纯电SUV新车型曝光刺激，逆势大涨逾12%，成为市场关注焦点。

整体来看，近日市场弱势回调，但科技风格依旧活跃，市场行情仍然在科技内部做风格切换，消费和周期表现不佳。

短期看，鉴于底层逻辑并未逆转，市场在高位换手后，科技牛行情大概率仍能持续，重点是把握科技板块内部的轮动机会。

同时，基于安全边际的考虑，适度止盈科技板块，加仓消费和周期板块，也是理性的选择。

中长期看，科技仍是A股最核心的领涨主线，要留足科技仓位，若前期没有上车，可逢调整买入，耐心持有。

多空分歧、题材回调，需警惕一个风险

今天A股市场弱势震荡，DeepSeek概念股出现明显调整。

宽基指数层面，A股三大指数震荡调整，上证指数跌0.18%收报3373.03点，深证成指微跌0.08%，创业板指跌幅稍大至0.67%。市场交投活跃，成交额连续两日突破2万亿元，北向资金小幅净流出。

结构上，科创50逆势上涨0.48%，北证50微涨0.13%，中证红利微涨0.08%。

板块层面，科技成长股局部抗跌，但市场整体缺乏明确主线，题材股普遍回调。

（1）受一号文件发布提振，农业股全面爆发，智慧农业、福成股份等8只个股涨停；

（2）受地方政府专项债提前下达预期驱动，大基建午后发力，北方国际、北新路桥等基建央企涨停；

（3）低空经济、机器人、AI芯片、数据中心等科技子板块继续活跃。

（4）DeepSeek概念和CXO主题板块回落，DeepSeek指数和CXO指数分别收跌2.43%、2.44%，代表性个股每日互动、浙数文化等跌超10%，药明康德跌逾7%。

就港股来看，今天表现弱于A股。恒生指数下跌0.58%收报23341.61点，恒生科技指数跌幅扩大至1.19%，恒生国企指数跌0.55%，仅恒生香港中资企业指数微跌0.09%。市场交投继续活跃，全日成交额达3560.31亿港元，南向资金逆势净买入137.37亿港元。

结构方面，医药、科技、电讯股成为拖累大盘主力，药明康德暴跌逾10%领跌蓝筹股；快手、中国电信等科技及通信龙头同步跌超5%。市场亮点集中于结构性机会，腾讯音乐大涨9%创年内新高，地平线机器人涨近5%，二者新晋纳入恒生科技指数引发资金抢筹。

整体来看，当前市场多空分歧加剧，科技板块开始内部分化：一方面，科技板块前期积累的获利盘较多，短期存在明显的抛售压力；另一方面，随着年报披露窗口临近，缺乏实质业绩支撑的概念股将面临价值重估。

对投资者来说，需警惕热门题材股的高位波动风险。

鉴于科技牛的核心逻辑还在，当前科技板块仍有投资价值，但科技牛行情正在从"β行情"向"α行情"转换，这个阶段比的是对产业细节的把握，普通投资者已难以通过简单的板块轮动获利，需深度理解产业链上下游传导机制。

操作层面，可通过科创50ETF、双创50ETF等宽基指数平滑个股波动风险，或优选主动管理型基金，利用基金经理的选股能力捕捉结构性机会。

此外，适度止盈科技板块，加仓消费和周期板块，也是理性的选择。但中长期看，科技仍是A股最核心的领涨主线，要留足科技仓位。

下周，AI行情会怎么扩散？

本周，全球市场涨跌互现。港股显著领先，A股表现居中，日本和德国股市垫底。恒生指数、恒生科技、沪深300、中证A50分别上涨3.79%、6.03%、1%和0.86%。港股表现优于A股。

月内来看，港股表现亦远强于A股，期间恒生指数、恒生科技分别上涨16.08%和24.04%，而沪深300、中证A50涨幅均不足5%。

受此影响，恒生AH溢价指数回落至133.72点，处于2021年以来的低点位置。基于均值回归的视角，接下来，要么A股迅速赶上，要么港股转头回调，投资者不妨保持关注。

回顾本轮行情，港股表现之所以优于A股，主要可归结为两方面原因：一是港股的AI应用含量更高，本轮行情中，云计算、软件和互联网企业涨幅靠前，大多在港股上市；二是港股的盘子更小，更容易因资金短期回流产生水牛行情。

就A股而言，AI应用含量更高的计算机、传媒板块，月内涨幅分别为26.17%和15.33%，表现也不算差。只是消费、顺周期等权重板块表现不佳，拖累大盘指数。月内煤炭（-6.55%）、石油石化（-1.3%）、建筑材料、交通运输、银行等板块均逆势收跌。

换言之，如果寄希望于A股快速赶上，大概率要靠消费和顺周期行情启动，否则，大盘指数很难快速提升。

消费和顺周期启动，催化剂在于政策，两会为观察窗口。之所以没有提前交易，在于市场仍有分歧，部分投资者认为，为应对关税不确定性，政策端可能会预留部分空间，不会提前把牌打出来。也就是说，两会窗口期间，出台超预期政策的概率并不高。

在这个意义上，消费和顺周期的启动，需要政策端释放超预期的信号；而市场预期政策很难超预期，于是，消费和顺周期板块，在本轮春季躁动行情中，表现非常一般。

另一个催化剂则是“高切低”效应。科技板块积累大量浮盈盘，止盈之后，资金不愿离场，大概率会进行高切低操作，首先是在科技板块内部轮动，之后，便是买入滞涨的消费和顺周期，驱动消费板块补涨。

周内来看，科技板块内部出现风格切换。宇树机器人指数大涨23.48%，遥遥领先于人工智能指数（4.91%）和DeepSeek指数（2.69%）。

科技板块内部的行情扩散已经开始。AI赋能千行百业，就AI产业链下游来看，硬件端包括机器人、AI 手机、AI PC、AI眼镜等智能终端，软件端包括AI赋能电商、游戏、营销、办公、教育、医疗、动漫IP开发降本等，相关概念主题可以层出不穷。

“AI+”的延展性太强了，AI概念内部的行情扩散，可以持续很久。在这个意义上，（1）本轮AI行情还有很强的持续性，不能轻易言顶；（2）期待止盈AI的资金抄底消费和周期，可能还要耐心等一等。

对操作的启示是，可部分止盈科技仓位，逢低布局消费和顺周期，但一定要留足科技仓位，耐心持有更长的时间。

中长期看，科技资产重估的星辰大海刚刚看到一点曙光，未来空间还很大。

一周来看，上证指数上涨0.97%，收于3379.11点。主要宽基指数以上涨为主，万得全A涨幅2.06%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.86%、1%、1.84%、3.21%和4.43%。机器人指数、科创100指数分别上涨10.54%和7.34%，涨幅靠前。

行业层面，通信（8.09%）、机械设备（7.77%）、电子、汽车、计算机等涨幅靠前；煤炭、传媒、房地产、有色金属、石油石化等跌幅靠前。

成交金额看，本周日均成交额18833.76亿元，较上周放量1672.38亿元。

大涨近6%，科技板块杀疯了

今天科技板块杀疯了。

指数方面，沪指收涨0.85%报3379.11点，创本轮反弹新高，周线三连阳（累计周涨0.97%）；创业板指涨2.51%（周涨2.99%），科创50大涨5.97%（周涨7.07%），北证50涨2.77%。

两市成交2.19万亿元，成交额时隔两个月重回2万亿元，显示市场活跃度显著提升。大市值科技龙头受追捧，成交额超100亿元个股均大幅上涨，表明场外资金正通过科技权重指数加速入市。

结构上，继续分化。一边是科创50大涨5.97%，一边是红利指数下跌0.77%。

TMT行业（通信、计算机等）全线爆发，通信行业成交额超1500亿元创历史天量；AI硬件及算力、机器人概念等持续活跃；通信（5.55%）、计算机（3.96%）、电子、传媒、电力设备等涨幅靠前；银行（-1.24%）、纺织服饰、煤炭、石油石化等逆势收跌。

就港股来看，表现更为强劲。恒生指数涨3.99%报23477.92点，周涨3.79%，刷新3年高位并录得周线六连阳；恒生科技指数涨6.53%（周涨6.03%），恒生国企指数涨4.14%（周涨4.02%）。

全天大市成交3935.98亿港元，南向资金净买入140.35亿港元，显示资金持续流入。权重科技股与AI概念双轮驱动，带动恒生科技指数单日涨幅超6%，中兴通讯、中国联通、联想集团、阿里巴巴等涨幅均超过14%。

这种行情，让人兴奋，也要有所警惕。

牛市在绝望中诞生，在兴奋中死亡。在市场狂欢中，牢记索罗斯的那句话，在别人不敢买时买，在别人不敢不买时卖。

随着科技板块的持续上涨，1月14日至今，万得DeepSeek指数累计上涨87.5%。面对这种大行情，科技资产重估的叙事愈发不可忽视，担心错过这波大行情，投资者开始不敢不买科技板块，这也意味着，短期有点过热了。

科技过热的另一端，是红利、中特估、大盘权重（中证A50、沪深300等）指数的滞涨。1月14日至今，红利指数微涨0.17%，中证A50、沪深300累计涨幅均不超过7%。

当然，滞涨不代表一定会补涨，但起码在调整来临时更安全。

短期来看，适度止盈科技板块，加仓红利板块，仍是理性的选择；中长期看，科技资产重估的星辰大海刚刚看到一点曙光，未来空间还很大，要留足科技仓位。

若AI行情熄火，哪些板块可能接力？

每年的1-2月，A股通常会迎来春季躁动行情，今年也没例外。

历史数据显示，近25年来，上证综指取得正收益的比例达64%；典型年份（如2013、2016、2019年）春季行情平均持续2-3个月，上证综指涨幅可达15%-30%。

2025年本轮行情始于1月14日，截至2月18日（下同），上证综指累计上涨5.18%，创业板指和科创综指分别上涨10.09%和9.26%。刻舟求剑来看，本轮行情累计涨幅不高，行情仍有空间。

行业层面，通常是周期或成长风格先涨，消费板块接力，金融板块整体表现一般。就领涨行业来看，若是宏观政策刺激主导，则地产、建材、煤炭、有色等周期板块占优，如2016年供给侧改革、2021年疫后复苏；若有显著的产业逻辑，则相关产业领涨，如2013年互联网浪潮、2023年AI主题。

就本轮行情来看，1月14日至今，计算机和传媒分别上涨28%和20.95%，大幅领先；通信、汽车紧随其后，分别上涨14.64%和13.41%。显然，计算机和传媒是本轮行情领涨主线。

具体看，计算机板块363只个股中，9只翻倍，48只涨幅超过50%；传媒板块131只个股中，仅2只翻倍，5只涨幅超过50%。传媒板块的大涨，主要靠龙头个股光线传媒带动，对应着《哪吒2》票房大卖。

传媒板块的大涨，主要靠单只个股带动，行情缺乏扩展性；本轮春季躁动真正的主线，乃是计算机板块，尤其是子板块IT服务和软件开发，翻倍股比比皆是，赚钱效应显著，对应着DeepSeek崛起后的AI应用主题逻辑。

结合二级行业涨跌幅看，124个二级行业中，共计14个行业涨幅超过20%，除了影视院线受《哪吒2》驱动外，基本都与“AI+”概念相关，如看上去最不相干的黑色家电，背后是龙头个股的“AI+机器人”概念；反过来看，涨幅垫底的行业，大多集中在能源资源、食品饮料、建材、银行、共用事业等板块，很难与“AI”扯上关系。

换言之，本轮春季行情至今，仍是“得AI者得天下”，跷跷板效应下，难以蹭上AI热点的板块，大多不温不火，甚至不涨反跌。

需要注意的是，2024年前三季度，A股计算机、传媒板块归母净利润同比分别下降31.55%和32.9%，基本面并未企稳。这也表明，A股本轮AI行情，具有更多主题投资属性，随着年报季的临近，后续或面临业绩证伪风险，对其短期行情持续性，不应抱有过高期待。

好在，当前A股市场，仍有很多行业估值处于低位、筹码结构干净，具备买入价值。合理的策略，便是高切低，止盈部分AI仓位，逢低买入消费和顺周期资产。

接下来的问题是，具体该买什么。估值处于低位，不代表就有行情，关键看有没有催化剂。

短期来看，两会和年报季临近，政策和业绩大概率会成为核心催化剂。

业绩视角，2024年前三季度，农林牧渔（469%）、综合（81.18%）、非银金融（41.22%）、电子（38%）、社会服务、食品饮料等板块归母净利润同比增速靠前，均超过10个百分点；房地产（-148.25%）、钢铁（-114.79%）、电力设备（-53.98%）、建筑材料、传媒、计算机、国防军工、煤炭、美容护理等板块归母净利润同比跌幅靠前，均超过20个百分点。

业绩较好而近期涨幅较低的板块，主要有食品饮料、综合、交通运输、家用电器、公用事业、商贸零售和非银金融等。后续，随着年报密集披露，受业绩驱动，这些板块有较大概率迎来补涨行情，值得重点关注。

政策视角，在美联储降息周期延后与国内"抢出口"效应共振下，一季度经济数据回暖力度或超预期，这显著削弱了市场对短期货币宽松政策的期待。从两会政策窗口观察，当前政策工具箱中最具落地确定性的选项已转向消费提振与新质生产力培育。鉴于新质生产力相关板块已在本轮行情中积累较大涨幅，而消费板块估值处于低位，其政策敏感度与估值修复空间更具吸引力。

结合历史季节性规律，大消费板块在政策博弈窗口期通常呈现超额收益，食品饮料、智能家居以及文旅餐饮、社会服务等政策催化明确的细分赛道。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

人形机器人爆火，关注风格切换信号

今天市场窄幅震荡，科技风格开始分化。

指数方面，上证指数微跌0.02%，深证成指涨0.2%，创业板指跌0.06%；北证50涨1.49%，科创50跌0.14%；市场成交1.79万亿元，超3300股上涨。主力资金净流出326.92亿元，机械、软件服务等高风偏行业资金流出显著。

结构上，前期领涨的DeepSeek概念回调，截至收盘，万得DeepSeek指数收跌0.82%；与此同时，人形机器人、AI眼镜、创新药、商业航天等题材接力活跃，均有多只题材股涨停。

其中，人形机器人板块备受关注。

市场普遍认为，人形机器人产业正处于爆发前夜，2025年有望成为商业化量产元年。

时间节点上看，人形机器人市场将在2025-2030年经历“量产爬坡-场景验证-成本下探”的关键周期，2030年后伴随AI技术质变与供应链成熟进入爆发期。

如据GGII预测，2030年全球市场规模有望达到151亿美元，年均增速56%；2035年，市场规模有望达到1500亿-3000亿美元，呈现爆发式增长。

资本市场炒的就是预期。1月7日至今，万得人形机器人指数累计上涨44.48%。面对这个万亿级广阔市场，人形机器人炒作大概率还能持续，值得重点关注。

今天，港股市场继续调整。恒生指数跌1.6%，恒生科技指数跌3.04%，恒生国企指数跌1.66%；大市成交2839亿港元，南向资金净卖出63.42亿港元。个股层面，前期热点个股纷纷大跌。

整体来看，AI主题炒作依旧活跃，但资金开始在AI主题内部高切低。对投资者来说，依旧要避免追高；鉴于“AI+”在产业层面具有很强的落地确定性，AI主题有望反复活跃，若有明显调整，仍是布局机会。

近期行情，得AI者得天下。但着眼于中期，投资者仍需要做均衡布局，全仓AI并不理智。

结合近期消息面情况看，鉴于窗口临近，提振消费政策继续落地加码的确定性很高，大消费板块正迎来新一轮布局机会。尤其是可以蹭上AI概念的细分消费领域，如社区养老（AI健康监测）、国潮文创（AI设计赋能）、智能终端（AR/VR交互设备）等，确定性更高。

总之，止盈部分科技仓位，尤其是纯概念炒作的科技板块，提前布局大消费，仍是值得推荐的操作。

大跌背后，科技牛还能走多远？

今天港股市场继续大涨，A股市场平开低走，出现普跌行情。

结构上，开始出现风格切换迹象，红利、权重龙头指数微跌，小微盘、科创板跌幅较大。

截至收盘，万得全A涨幅-1.64%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.65%、-0.88%、-1.82%、-2.22%和-2.82%。

行业层面，银行逆势收涨1.05%，公用事业、石油石化、电力设备跌幅较小；传媒（-4.29%）、商贸零售（-4.03%）、社会服务、计算机、轻工制造等跌幅靠前，均超过3个百分点。

今日两市成交金额17991亿元，较上一交易日缩量1424亿元。

消息面上看，并无重大利空。不过，今日银行间7天期质押式回购加权平均利率DR007大幅走高近29bp至2.3440%，创2023年3月31日以来最高。资金面趋紧、市场利率抬升，进一步削弱了宽松货币政策落地的预期，或许是今天A股市场大幅调整的原因。

至于是不是，还得边走边看。

但无论如何，随着科技板块来到高位，盈利盘获利了结压力增大，对利空更加敏感。短期看，科技牛阻力正在变大。万得DeepSeek指数已连续两日收阴，也预示科技牛动力正在减弱。

对投资者来说，切忌追高买入科技，但仍可逢低布局消费和周期板块。

当前市场策略可参考以下逻辑框架：

仓位管理维度

止盈操作无需清仓离场，建议通过持仓结构调整维持整体仓位水平。当前市场未现大规模资金撤离迹象，主要指数中枢维持稳定，系统性风险可控。

科技板块建议保留战略配置仓位。若本轮科技资产价值重估逻辑成立，当前估值水平仍具弹性空间；即便短期证伪，也需为趋势性机会预留风险敞口。

周期视角分析

长期维度：全球科技创新周期叠加国产替代进程，科技类资产估值中枢上移具备确定性。历史数据显示，科技持仓比例低于市场基准的投资者，其组合三年期收益跑输宽基指数概率超过75%。

短期维度：科技板块已累积15%-20%超额收益，资金存在获利了结需求。消费（PE分位35%）及顺周期板块（PB分位28%）处于估值洼地，均值回归动能充足，有望承接溢出资金形成轮动效应。

行情演进推演

回溯历史数据（2010-2024）：春季躁动行情平均持续约11周，上证综指累计涨幅中枢18%-22%。

当前周期（2025/1/13-2/14）仅完成理论涨幅空间的30%，时间维度覆盖不足45%。

典型轮动路径呈现"科技冲锋-消费接力-周期收尾"三阶段特征，当前处于第一阶段向第二阶段过渡窗口。

港股大涨超30%，三大风险正在显现！

机会是跌出来的。1月8号，随着港股持续下跌，我们发布文章《港股，迎来年度买点！》，基于对港股全年的行情信心，认为当时的持续下跌为投资者提供了难得的黄金坑买入机会。事后看，果然如此，1月14日起，港股开启了新一轮上涨行情，截至2月14日收盘，恒生指数、恒生科技分别上涨19.85%和30.89%，在全球主要市场中遥遥领先。

风险是涨出来的。随着港股市场再次来到924行情高点附近，该如何看待港股后续走势呢？

复盘下本轮行情，港股并非普涨，结构分化非常显著。

年初至2月14日，资讯科技业、非必需消费涨幅靠前，均超过30个百分点；能源板块逆势收跌，公用事业涨幅不超过0.5个百分点。对比2024年的“资讯科技+红利”的双轮驱动，港股开年以来的本轮行情，仅为资讯科技板块的单轮驱动。

底层逻辑看，本轮港股上涨，除了宏观流动性、政策支持和地缘环境改善外，更深层次的原因在于人工智能技术突破、中国科技资产价值重估以及全球资本对中国资产的战略性增配形成共振。

去年924以来，宏观政策重大转向基本消除了经济领域的系统性风险，市场风险偏好明显抬升，全球资本开始加速增配港股；与此同时，国内近期陆续公布了一系列重大科技突破，如六代机、人形机器人、AI医疗、光刻机自主化等，虽然呈点状，但也在逐步夯实市场对我国突破卡脖子技术的信心。

进入2025年1月以来，特朗普就职后，地缘风险的不确定性下降；尤其是DeepSeek以“低成本、高性能”异军突起，有力推动了AI平权，为AI赋能千行百业按下提速键，直接引爆了AI科技行情。

相应地，AI应用成为本轮行情的炒作主线，互联网巨头是主要的载体，互联网企业集中的港股尤其是恒生科技指数，就成为本轮行情的主要受益方。

1月14日至2月14日，信息技术、可选消费、媒体与娱乐这些和人工智能相关的板块成为带动港股上涨的主力军，金蝶国际、阿里健康、阿里巴巴、比亚迪电子等涨幅均超过57%。

资金层面看，自2024年Q4起，国内主动基金就开始大幅加仓港股科技巨头，2024Q4港股配置比例飙升至14.3%，环比提升1.9个百分点，一举突破2021年互联网监管风暴前的高点，创下自港股通开通以来的最高配置纪录。其中，小米、腾讯和中芯国际(H)等加仓幅度居前。年初至2月12日，南向资金净流入港股1455亿港元，是去年同期的6.83倍，占去年全年的18%。

与此同时，外资也在快速流入港股。数据显示，桥水、高盛亚洲基金在2024Q4大幅增持港股科技股，并认为“中国AI应用落地速度已超美国”。

综上，本轮港股科技板块的大涨，本质是全球AI产业红利外溢与中国科技资产价值重估的双重结果：DeepSeek等企业的技术突破，验证了中国在AI应用层的创新能力；而全球资本从“规避中国”转向“配置中国”，则反映了对中美科技差距收敛的长期预期。

在这个意义上，尽管短期波动难免，但港股科技股已从“估值修复”进入“成长溢价”阶段。这个结论对应着短期和中长期的不同操作策略。

短期来看，波动不可避免，应避免追高。当港股估值重新来到近期高点后，一系列不确定性因素开始显现：

首先，互联网板块估值快速修复后，港股风险溢价来到历史低位，投资者关注点也将从主题炒作再次转向基本面，包括中国经济复苏强度、企业盈利改善持续性及地缘政治扰动等，压制市场风险偏好持续提升。

其次，经济复苏仍待验证，政策刺激预期弱化。1月制造业PMI回落至49.1（前值50.1），预示经济复苏仍有不确定性。此外，受制于汇率压力与关税谈判，短期货币宽松和大规模财政刺激预期淡化，经济支撑主要依赖专项债前置带来的基建托底及“抢出口”延续性（去年12月出口同比+10.7%）。

最后，中美摩擦仍有升级风险。特朗普就职初期，对华政策烈度弱于市场预期，是本轮行情的重要催化。但在大国博弈的大背景下，这种乐观预期本身就不稳定，新的风险冲击随时可能出现。与之相应，政策层或在上半年预留内需刺激空间以对冲潜在冲击，同样指向政策刺激弱化风险。

中长期看，AI赋能千行百业和中国科技资产重估的叙事正在徐徐展开，作为AI应用类公司的集中上市地，港股必将经历一轮系统的估值中枢上移，港股中长期上涨空间依旧值得期待。

综合来看，短期不乏风险因素，追高并不可取；着眼于中长期，逢调整买入、耐心持有，仍是投资港股的最佳策略。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

下周，又是关键的一周

本周，全球市场涨跌互现。港股显著领先，A股表现居中，印度股市垫底。恒生指数、恒生科技、沪深300、中证A50分别上涨7.04%、7.3%、1.19%和1.59%。港股表现优于A股。

结合开年以来的行情看，年初至2月14日，港股表现亦远强于A股，期间恒生指数、恒生科技分别上涨12.76%和23.68%，而沪深300、中证A50涨幅均不足1%。

受此影响，恒生AH溢价指数回落至135.26点，处于2021年以来的低点位置。接下来，要么A股迅速赶上，要么港股转头回调，否则AH溢价指数将会突破近三年来的波动区间，预示着某种重大逻辑发生了变化。

值此时刻，投资者不妨保持关注，并细心体察可能发生的重要变化。

回顾本轮行情，港股表现之所以优于A股，主要可归结为两方面原因：一是港股的AI应用含量更高，本轮行情中，云计算、软件和互联网企业涨幅靠前，大多在港股上市；二是港股的盘子更小，更容易因资金短期回流产生水牛行情。

就A股而言，AI应用含量更高的计算机、传媒板块，年内涨幅分别为19.64%和16.74%，表现也不算差。只是消费、顺周期等权重板块表现不佳，拖累大盘指数。

换言之，如果寄希望于A股快速赶上，大概率要靠消费和顺周期行情启动，推动大盘指数快速提升。现阶段看，并非没有可能。

历史统计来看，（1）春季行情平均持续57个交易日左右，上证综指平均涨幅在20%左右。当前2025/1/13至今上证综指涨幅5.4%左右，行情持续天数为25天，时间和空间仍显不足。（2）节奏上，一般是科技先涨，消费和顺周期补涨，当前，仍处于科技先涨阶段，消费和周期补涨行情值得期待。

但历史不会简单重复，只能边走边看。当然，要在车上看，而非空仓旁观。

就科技牛行情而言，基于均值回归的逻辑，涨到现在，虽未到极致，但差不多该回归了；反过来，如果继续上涨，甚至突破区间高点，更加值得关注。归根结底，要看本轮科技牛的成色如何，若是中长期估值中枢系统性抬升，突破过往波动区间也属正常。

操作层面看，分批止盈部分科技仓位无可厚非，但底仓一定要厚，不要轻易下车。同时，消费和顺周期板块仍处于低位，部分止盈的科技仓位，可以做高切低，逢低布局消费和顺周期，调仓而不下车，继续享受中国资产重估的大β。

就下周行情看，估值处于底部，搭上AI概念且已具备起步迹象的生物医药尤其是医疗服务板块，值得重点关注。如果生物医药在AI驱动下出现显著的估值修复，反过来也能佐证本轮科技牛的强势。

基本面视角，1月金融数据公布，社融和信贷数据均超市场预期，单月数据均创历史新高。1月新增社融7.06万亿元，同比多增0.58万亿元；其中，新增人民币贷款5.22万亿元，同比多增0.38万亿元。

新口径M1（新计入个人活期存款和支付机构备付金）同比增长0.4%（前值，旧口径-1.4%，新口径1.2%），可比口径下环比回落0.8个百分点，但连续两个月回正；M2同比增长7%（前值7.3%），M1-M2剪刀差为-6.6%。

受春节因素扰动，上述数据未必有重要指示意义，但毕竟不是坏消息，对下周市场行情的影响中性偏乐观。

总之，A股本轮行情结构性特征明显，接下来，要看能否从结构性行情走向普涨行情，后者才是决定指数走势的关键。

边走边看吧。下周，又是关键的一周。

一周来看，上证指数上涨1.3%，收于3346.72点。主要宽基指数以上涨为主，万得全A涨幅1.67%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.59%、1.19%、1.95%、1.87%和1.96%。

行业层面，传媒（9.54%）、计算机（7.77%）、商贸零售、通信、医药生物等涨幅靠前，均超过2.7个百分点；煤炭（-1.5%）、国防军工、石油石化、公用事业、机械设备、有色金属等涨幅靠后，均逆势收跌。

成交金额看，本周日均成交额17168.38亿元，较上周放量1205亿元。

股市狂飙，要稳稳地赚钱

今天科技板块继续狂飙，且行情开始扩散，AI医疗主题大涨。

理论上，AI可以赋能千行百业，由AI炒作引发的行情扩散效应，可以惠及多个行业。在这个意义上，本轮AI炒作引发的科技牛行情，仍然值得期待，不妨边走边看。

以今天为例，A股虽表现一般，但港股继续大涨。万得全A涨幅仅为0.62%，但恒生指数、恒生科技分别大涨3.69%和5.56%，十分提振市场情绪。

下周来看，科技牛大概率仍然值得期待。当然，行情值得期待，不代表仍是买点。要么早上车，要么等调整买入，追高布局不可取。

1月14日-2月14日，124个二级行业中，影视院线（59.94%）、IT服务（36.89%）、软件开发、黑色家电、游戏等涨幅位居前五，均超过27个百分点，积累了大量的盈利盘；饮料乳品（-3.55%）、白色家电（-2.15%）、煤炭开采、油服工程、非白酒逆势收跌，仍有安全边际。

买在无人问津处。

如果还有闲置资金，不妨逢低布局消费和顺周期板块。虽然没有类似科技板块这种短期暴涨的机会，但买在低位，有安全边际，拿着更安心。耐心持有，总会有行情的。

投资，不在于短期赚大钱，稳稳地赚钱，细水长流，更值得推荐。

就今天行情看，AI医疗大放光彩。二级行业层面，医疗服务、医疗器械分别上涨5.18%和3.75%，位居第1和第4位。

跌幅越深，反弹幅度越高。鉴于医药板块长期走熊，筹码结构干净，估值处于低位，随着AI医疗概念发酵，医药板块后续行情空间值得期待。

近5日涨幅看，传媒、计算机、商贸零售、通信、社会服务、医药生物、社会服务等涨幅靠前，风格上看，依旧是TMT+大消费双轮驱动。

当前位置，TMT板块短期涨幅较高，波动性增大；而消费板块行情刚刚启动，依旧处于买点。其中，具备AI概念且受益于国补的3C 电子，以及服务消费相关板块，尤其值得重点关注。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.62%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.19%、0.87%、0.84%、0.58%和-0.16%。

行业层面，计算机（3.52%）、医药生物（2.41%）、传媒、通信、汽车、电力设备等涨幅靠前，均超过1个百分点；房地产（-1.42%）、建筑材料（-0.89%）、综合、商贸零售、钢铁等涨幅靠后，跌幅均超过0.5个百分点。

今日两市成交金额17150亿元，较上一交易日缩量1048亿元。

连续4年走熊！这个板块，可以下手了

最近这段时间，科技板块一骑绝尘，消费板块再一次无人问津。无人问津，不代表就有行情，但今年的消费板块可能是个例外。

站在宏观视角看，大力提振消费是全年经济工作任务之首，消费复苏不容有失。反过来讲，站在中期维度，消费板块的行情具有很高的确定性。当市场先生短期给出错误的定价时，买入机会就来了。

回顾今年以来的市场行情，科技与消费处于跷跷板的两端。年初至2月11日，申万科技（TMT）指数累计上涨9.09%，表现最佳；申万消费指数累计下跌3.25%，表现垫底。

其实，消费板块已经连续四年走熊。2021-2024年，申万消费指数年度涨幅分别为-8.05%、-14.63%、-13.24%和-1.14%，基本消化了2020年48.19%的涨幅。在此过程中，机构资金持续减配消费板块，持仓占比也再次来到合理偏低位置。

截至2024年四季度末，国内公募基金的重仓持股中，消费类股票所占比例为14.6%，环比下降0.5个百分点。在主动权益型基金的A股持仓结构中，消费类股票的占比为12.3%，亦显示出持续的下降趋势。同期，北向资金对消费类股票的持仓比例为12.4%，环比下降了1.2个百分点。上述三个比例数值，均创下自2020年以来的最低水平。

近年来消费板块持续承压的本质，是宏观层面供需循环受阻的镜像投射。从价格传导机制观察，工业品出厂价格指数（PPI）自2022年10月以来已连续28个月处于同比收缩区间，创下本世纪最长下行周期。这种持续的价格通缩不仅侵蚀企业盈利空间，更通过"通缩螺旋"机制压制消费板块估值中枢。

2025年消费板块的破局，核心在于破解"双重约束"：需求端的居民消费倾向修复，以及供给端的物价体系重构。从政策工具箱透视，在外需承压（WTO预测2025年全球贸易增速降至2.8%，叠加特朗普关税冲击）与投资边际效益递减（基建投资乘数降至1.3）的宏观图景下，消费引擎的战略地位已然升级——既是短期稳增长的压舱石，更是长期发展模式转型的关键支点。

在此背景下，大力提振消费被列入2025年经济工作之首。换句话说，今年的消费，不行也得行，这也是我们看好2025年消费板块行情的核心理由。

不行也得行，依赖于政策发力。政策发力方向，对应着消费行情方向。

回顾2024年，政策发力方向是消费品以旧换新，重点是汽车和家用电器。相应地，2024年，家用电器、汽车板块分别上涨25.44%和16.34%，均在31个一级行业中位居前列。

据商务部数据，2024年全年和地方资金投入的总规模在1700亿元左右，带动居民消费规模约1.28万亿元，杠杆率为7.6倍。其中，汽车销售额9200多亿元，家电销售额2400亿元，家装厨卫约1200亿元。

进入2025年，消费品以旧换新依旧是政策重要发力点。2025年1月8日，国家发改委、财政部联合发布政策，加码推进消费品以旧换新，要点如下：

一是数码产品首获补贴，针对手机、平板及智能穿戴设备，单件补贴上限500元，并设置防转卖机制；二是家电补贴扩容提质，将微波炉、净水器等升级类家电纳入范围，空调单户补贴上限由1台增至3台；三是汽车报废更新扩围增效，支持车辆范围从国三扩展至部分国四车型，新增覆盖约1000万辆存量车，同时新能源公交车单车补贴提高至8万元。

就新能源汽车和家电来看，（1）受益于2024年两新政策集中发力，为今年贡献一个高基数；（2）外需占比较高，容易受外贸环境不确定性的冲击；（3）作为耐用品，过去几年政策强力刺激下，存在需求透支风险。受此影响，政策端虽继续加码以旧换新，今年销量也仍有保障，但能否转化为相关板块的上涨行情，有待商榷。毕竟，市场交易的是未来预期。

相比之下，针对手机、平板及智能穿戴设备等3C电子的增量政策，对相关产业链具有更强的边际催化效应。以手机为例，供给侧正迎来端侧AI大爆发的时间窗口，需求侧则是史上最长换机周期背景下的庞大换新潜力，叠加换新补贴的精准发力，业绩出现大幅改善的概率不容小觑。

商务部数据显示，2025年1月20日0时至2月8日24时，全国有2009.2万名消费者申请了2541.4万件手机等数码产品购新补贴，政策效果可见一斑。

此外，在“大力提振消费”的政策基调下，服务消费潜力巨大，同样值得期待。

相比耐用消费品的出口不确定性和透支风险，服务消费依然有巨大潜力。从经济发展的历程看，一般会经历必需品消费、耐用品消费和服务消费三个阶段，随着必需品消费和耐用品消费逐步饱和，服务消费就成为消费继续扩张的关键。

据东吴证券测算，1980-2023年，日本的居民消费率从51.1%提高到53.1%，提高了2个点，其中商品消费率下降了4.1个点，服务消费率提高了6.2个点。2023年，我国商品消费率为18.9%，服务消费率为20.7%，分别比发达经济体平均水平低6.2和13.5个百分点，服务消费差距更大。

此外，最近一年来，《黑神话：悟空》、《哪吒2》以及会展、演唱会的爆火出圈，也都反映了我国服务消费存在巨大的潜力。结合2025年地方相关表述，健康、养老、托幼、家政以及餐饮、文旅、影视、演艺、赛事、会展等服务领域，均有望成为政策着力点。

在此背景下，“国补”从补商品转向补服务也并非不可能。2024年地方的一些探索表明，补贴服务消费，效果也很好。

例如，依据“乐品上海”消费券的执行数据，第一轮前两批餐饮消费券发放期间，上海餐饮业线下消费额达到163.06亿元，同比增长37.8%；国庆黄金周期间，上海餐饮业线下消费额为81.92亿元，同比显著增长44.8%，每核销1元餐饮消费券可带动5.1元的线下消费金额。

在此背景下，餐饮券、观影券、住宿券以及针对养老、托幼、家政等的直接补贴等，均有可能在未来纳入政策篮子。相应地，服务消费相关板块，有望成为消费行情的领头羊，值得重点关注。

年初至2月11日，消费行业内部，社会服务（2.86%）、家用电器涨幅靠前，食品饮料（-7.69%）、商贸零售（-3.8%）跌幅较大。领涨的社会服务（主要包括酒店餐饮、旅游及景区、教育、体育、专业服务、本地生活服务等子行业）、家用电器，均属于消费政策（潜在）发力重点。在这个意义上，市场是聪明的。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

大涨76%后，“高切低”开始了？

市场分歧加大，继续耐心持仓。

随着科创综指来到924行情高点附近，市场分歧开始加大。获利盘在关键点位卖出了结，正在考验本轮科技牛行情的成色，不妨再耐心观察两天。

截至收盘，主要宽基指数均录得下跌，其中，仅上证50、中证红利微幅上涨，科创板、小微盘指数跌幅靠前。

行业层面，电子、机械设备、通信、汽车、计算机等跌幅靠前；食品饮料、农林牧渔、传媒逆势大涨，均超过1.7个百分点。万得DeepSeek指数收涨0.22%，依旧有韧性。

结合近几天市场看，科技板块一枝独秀的风格开始起变化。

一方面，科技板块来到前期高点附近，卖盘增大，正经受能否突破前高的考验，当前僵持不下，仍待观察；另一方面，消费和顺周期板块，开始出现活跃迹象。

以近五日行情看，传媒（9%）、计算机（7.46%）、房地产（5.86%）、商贸零售、综合涨幅靠前，均超过5个百分点。食品饮料、钢铁、社会服务、美容护理等板块涨幅也都超过3个百分点。

消费和顺周期板块的活跃，后续有两条演绎路径，一是存量博弈，与科创板块形成跷跷板效应，消费行情起来，标志着科创行情告一段落；二是增量资金入场，两条主线齐头并进，带动市场走出指数级行情。

短期看，前者的概率大一些。

本轮科技牛靠DeepSeek概念催化，1月13日至今，万得DeepSeek指数累计涨幅高达76%，积累了大量浮盈盘，获利了结压力较大。后续无新的催化因素的情况下，科创行情大概率会进入盘整阶段。

恰逢消费、顺周期没怎么涨，“高切低”很容易成为市场共识，驱动消费和顺周期成为新的主线。

中期视角，后者才是大概率事件，科技和消费均会有不错表现。

DeepSeek的崛起，带来了AI平权，必将加速AI在各行各业的渗透速度，后续看，硬件和软件端的“杀手级”产品涌现是迟早的事，届时将推动AI行情进入基本面驱动阶段，涨幅更稳、空间更大。

同样在中期视角，随着提振内需政策的发力，消费和顺周期板块走强也是大概率事件。

因此，站在中期视角，科创与消费均有行情，都有持仓价值。

短期来看，估值处于低位的消费和顺周期，进可攻、退可守，具备更好的配置价值。同时，若科技板块出现明显调整，则是很好的买入机会。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.66%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.07%、-0.38%、-0.71%、-1.15%和-1.1%。

行业层面，食品饮料（1.86%）、农林牧渔（1.83%）、传媒、美容护理等涨幅靠前；电子（-2.71%）、机械设备（-1.96%）、通信、汽车、计算机、国防军工等涨幅靠后，跌幅均超过1个百分点。

今日两市成交金额18198亿元，较上一交易日放量1亿元。

大逻辑有大行情，保持耐心

随着赚钱效应积累，今天市场迎来调整行情，但科技牛动力仍在，不要轻易下车。

截至收盘，红利指数和微盘指数逆势收涨，大盘权重指数相对抗跌，创业板和科创板跌幅靠前，相比前期涨幅来看，仍应视作良性调整。

佐证之一，TMT板块中的传媒、通信继续收涨，计算机、电子出现小幅下跌，并未出现行情终结迹象。佐证之二，万得DeepSeek指数虽冲高回落，仍收涨0.46%。

建议继续观察明后两天的行情表现，若TMT板块继续调整，则表明行情偏弱势，但就当前信息看，中国AI产业链重估的逻辑仍在，TMT继续走弱的概率不大。

短期内，除继续关注科技板块行情外，以今天红利指数逆势收涨为标志，红利和顺周期板块也有望迎来新一轮上涨行情，继而与TMT板块形成行情共振，共同铸就春季躁动的高潮。

理由之一，红利和顺周期板块近期持续调整，估值已有性价比，具备启动新一轮上涨的条件；理由之二，TMT板块近期大涨，短期积累了大量的止盈盘，高切低流入红利，是大概率事件；理由之三，窗口临近，新一轮刺激政策预期强化，利好红利和顺周期板块。

后续，不妨边走边看。如果红利和科技形成行情共振，则指数级行情可期。

风物长宜放眼量。拉长期限看，经由一个又一个的案例，中国科技破局的叙事正徐徐展开，且愈发稳固。

叙事改变共识，共识牵引行动，在这个视角看，中国的科技资产重估乃至于中国核心资产重估，都是可以期待的大逻辑，大逻辑对应大行情。

只要底层逻辑不被证伪，在这轮大行情中，无论是科技资产，还是其他领域核心资产，都会有表现的机会。

任何大行情的展开，都需要时间，也都不会一帆风顺，对投资者来说，关键是要拿住仓位，并保持耐心，不要轻易下车。

短期内，不妨继续关注A股科技牛行情；同时，仍可逢低布局红利和顺周期板块。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.4%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.7%、-0.46%、-0.51%、-0.33%和-0.28%。小微盘相对抗跌。

行业层面，纺织服饰（1.31%）、银行、传媒、石油石化、基础化工等涨幅靠前；房地产（-1.67%）、电力设备、国防军工、计算机、医药生物等跌幅靠前。

今日两市成交金额16359亿元，较上一交易日缩量949亿元。

大涨56.91%！这是一波大行情

变化，总是在一片萧索中诞生。

在924行情催生的牛市情绪逐渐消耗殆尽之际，近期，资本市场再次迎来新的催化剂和转折点，市场情绪触底回升，预示新一波大行情已然到来。

蛇年春节期间，DeepSeek持续火爆，美国基于芯片和算力壁垒构筑的AI竞争持续领先叙事宣告破灭，中美AI差距缩小、抹平甚至位置互换开始具备可见性，相应地，美股和A股AI产业链估值差距缩小也是势在必然。

在此背景下，1月24日至今（2月10日），A股和港股中的科技类资产大涨。宽基指数层面，恒生科技、恒生指数、科创综指、创业板指分别上涨17.08%、9.25%、7.74%和4.33%；行业板块层面，恒生资讯科技（18.42%）、恒生非必选消费（14.25%）以及A股计算机（20.57%）、传媒（13.68%）等板块均有不错表现。其中，万得DeepSeek指数更是以56.91%的涨幅领涨。

从风格演绎的逻辑看，市场资金卖出具有防御属性的红利、权重龙头，买入成长属性的科技和小微盘。风格极致分化的背后，大盘权重指数普遍表现不佳，但市场风险偏好已有明显抬升，科创板块的赚钱效应开始积聚，科技牛初现端倪。

显然，市场认可DeepSeek异军突起对中美AI产业链的估值重估效应。既然技术差距缩小了，估值差距也该缩小，对应到A股AI产业链，便是较大的上涨空间。在这个意义上，在中美AI差距缩小被证伪之前，A股本轮“科技牛”行情仍有延续性，时间和空间均值得期待。

很多人质疑DeepSeek是否真能引发市场共识变化。其实，DeepSeek只是一个催化剂，我国近两年在科技卡脖子领域的一系列进步，一直在做量变的积累，从量变到质变，需要的只是一个催化剂。至于DeepSeek是否真能发挥催化剂的作用，有较大概率，不妨边走边看。

换个角度看，美股近年来表现异常强劲，与A股走出了两个极端——美股持续涨，涨出了泡沫；A股持续调整，跌出了价值。背后的原因之一，便是本轮AI革命对应的第四次工业革命的宏大叙事。

在这个叙事中，（1）科技即国运，谁占据了本轮工业革命的科技高地，国运就在谁那边；（2）AI是本轮科技革命的核心技术，成为大国科技领域博弈的焦点；（3）AI的背后是数据、算法和算力，美国凭借ChatGPT的先发优势，以及在芯片、算力上的技术壁垒，叠加对竞争对手的科技封锁和打压，得以在AI领域保持断代领先优势，且市场预期这种优势会持续下去；（4）在此背景下，全球资本押注美国，标普七巨头为代表的科技龙头估值和市值持续抬升，形成持续的赚钱效应，吸引资本继续流入，形成正反馈；作为一个硬币的两面，海外资本持续减少对中国资产的配置，美股和A股走出了相反的趋势。

DeepSeek的出现，让上述叙事逻辑中的第3个链条出现裂缝，变得不再稳固。当DeepSeek以1/10的成本取得了同样优异的性能后，基于算力壁垒带来的AI竞争壁垒不攻自破，美国AI持续领先的市场预期不再可靠。当环节3不成立后，环节4的推论也就不再成立。对全球资本来说，全球资产配置结构再平衡，变得势在必行。

AI领域的竞争，从美国一枝独秀，变为中美齐头并进。相应地，两国科技龙头的估值和市值差距，也会逐步收敛。鉴于全球AI科技革命的叙事依旧稳固，美股科技龙头的估值很难出现系统性大跌，反过来，要缩小估值差距，就要把中国科技龙头的估值抬上去。

宏大叙事作用于投资者的心理和预期，叙事变化对应着共识变化。在叙事逻辑被证伪之前，叙事会持续塑造市场共识，改变市场行为。

在《叙事经济学》一书中，作者罗伯特•席勒认为，经济波动主要是由各种过度简化且易于转述传播的经济叙事驱动的，在一次历史性的流行之中，对大多数人来说，叙事将成为他们决定做什么或不做什么的原因所在，而这将对经济产生影响。

比如说，当社会流行节俭叙事时，人们普遍因奢侈而羞愧，炫耀性消费被压制，表现为消费不足；而当消费主义盛行时，及时行乐成为理所当然之事，人人追求精致生活，节俭节约变成老黄历，推动消费快速升级。

当前，经由一个又一个的案例，中国科技破局的叙事正徐徐展开，且愈发稳固。叙事改变共识，共识牵引行动，在这个视角看，中国的科技板块估值还很便宜，未来的空间可期。

近期，持有科技板块的投资者乐开了花，躺着赚钱；持有消费、周期等板块的投资者则在坚守与换仓之间持续煎熬。科技是新一轮产业竞争的核心，科技即国运。科技板块估值的抬升，具有很强的扩散效应，整个中国资产，都会受益。把视角拉长，只要持有的是优质资产，就不必担忧短期涨不涨的问题。

短期内，不妨继续关注A股科技牛行情；同时，仍可逢低布局红利和顺周期板块。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

等待更好的上车机会

截至收盘，万得DeepSeek指数大涨6.98%，科技牛行情继续！

结构方面，仍是冰火两重天，科技板块大涨的同时，红利指数仍在逆势收跌。截止收盘，中证红利指数下跌0.11%。

春节后至今，万得DeepSeek指数累计上涨36.38%，中证红利累计下跌1.34%，分化非常明显。

受红利板块拖累，主要权重指数均表现不佳，中证A50、沪深300、上证指数累计涨幅均不超过2.5%，跑输万得全A指数2.3个百分点左右。

这段时间，股民心情好坏全看持仓风格。重仓科创板的投资者，乐开了花；重仓红利的投资者，仍在承受磨底的煎熬。

面对这种极致分化行情，建议大家继续保持淡定。卖低买高（卖出红利、买入科技），看似顺应了趋势，却违背了“低买高卖”的大原则，对短期交易技术具有很高的要求，并不适合普通投资者。

对于大多数投资者来说，在信息获取与交易技术方面没有任何优势，耐心才是比较优势所在，失去了耐心，也就失去了长期投资获利的底气。

因此，既便科技牛行情仍在继续，且大概率仍会继续，但只要没有在行情初期参与进去，那这波行情大概率就与你无关了，不必眼红和艳羡。

赚自己能赚到的钱，不必参与每一波行情。

反过来，基于逢低买入的原则，持续调整的红利板块，再次来到买点。

红利板块的特点，就是越跌越值得买，只要抛弃短期暴富的思维，着眼于中期视角，此时买入红利板块，已具有很高的性价比。

以中证红利指数为例，年初至今累计下跌4.59%，跑输万得全A指数6.79个百分点，在主要宽基指数中跌幅靠前，再次来到924行情以来的低点位置。

在中长期资金加速市场的背景下，叠加年报季临近，股息分红的概念有望逐步强化，以及适度宽松货币政策背景下随时可能发生的降准降息，红利板块中期上涨的确定性很高。

如果就是想参与本轮科技牛行情，等待短期调整时买入，是更好的选择。

本轮科技牛的底层逻辑是中国科技资产重估，如果逻辑被证伪，则不参与也罢；如果逻辑愈来愈稳固，则必然对应一波大行情。大行情有大调整，不会一帆风顺，有的是买入机会。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.92%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.11%、0.21%、0.94%、1.25%和2.21%。

行业层面，计算机（3.97%）、传媒（3.25%）、商贸零售、社会服务、通信等涨幅靠前，均超过2个百分点；电力设备（-0.54%）、煤炭（-0.28%）、公用事业、家用电器、交通运输等涨幅靠后。

今日两市成交金额17308亿元，较上一交易日缩量2294亿元。

下周行情展望：把握趋势的贝塔！

本周来看，全球主要市场涨跌互现，港股、A股涨幅靠前，日股和美股表现垫底。恒生指数、恒生科技、沪深300、中证A500分别上涨4.49%、9.03%、1.98%和2.85%。

当前市场核心逻辑仍围绕DeepSeek的技术突破持续引发市场共振。中美AI代差收敛的认知重构形成双向驱动——既为中国资产提供估值支撑，亦对美股科技股构成预期压制。

这一点，可以从资金流向角度得到印证：美元指数周内回落0.38%，美元兑离岸人民币汇率同步升值0.25%，显示全球配置型资金再平衡已初现端倪。

需特别注意的是，资本市场的定价机制往往超前于现实兑现。当前AI产业链的估值重构本质上属于预期驱动型行情，其持续性取决于两大要素：

一是成交量的阶梯式放大（周五两市成交逼近2万亿关口），二是应用层商业闭环的实质性突破。

不过，在逻辑未被证伪前，趋势动量仍将维持自我强化机制。换言之，在逻辑被证伪之前，逻辑都是有效的，不必着急看空。

DeepSeek的横空出世，除了催生中美AI差距缩小这个宏观叙事，对我国AI产业链的发展也有切实的影响。

从产业传导路径观察，DeepSeek的技术突破正在重塑竞争格局。我国依托充分发挥大规模市场的场景化创新优势，在端侧硬件（AI手机/PC/眼镜）与垂直场景（广告/游戏/影视）的融合创新中，正逐步形成差异化发展路径。

本周市场表现已给出明确映射：A股计算机（+13.47%）、传媒（+7.12%）与港股资讯科技（+9.55%）、非必需消费（+7.37%）板块的领涨，本质上是对AI+场景商业化能见度提升的定价。

叙事不重要，有资金相信才重要。结合成交量看，周五两市成交逼近2万亿，创近两个月来新高，表明上述叙事得到了很多资金的认可，新一轮趋势正在形成。

面对趋势演化，投资者应把握阶段性的市场贝塔，而非过度纠结于终局假设。趋势来了，先要顺势而为。

一周来看，上证指数上涨1.63%，收于3303.67点。主要宽基指数以上涨为主，万得全A涨幅3.57%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为2.19%、1.98%、4.38%、4.93%和5.84%。

行业层面，计算机（13.47%）、传媒（7.21%）、汽车、电子、机械设备、国防军工等涨幅靠前，均超过5个百分点；银行（-1.92%）、煤炭（-0.86%）、建筑材料、食品饮料、交通运输、公用事业、石油石化涨幅靠后，均不足0.5个百分点。

成交金额看，本周日均成交额15963.51亿元，较上一交易周放量4778.58亿元。