下周，A股能涨了吗？

本周，全球演绎反弹行情。日经225指数大涨8.67%，领涨全球；港股也有不错表现，恒生指数上涨1.99%，A股则继续磨底震荡，万得全A微跌0.05%。

基本面上看，本周仍属于重磅政策空窗期，市场期待落空，资金缺乏入场意愿；同时，7月经济数据公布，基本面仍无明显改观，内需疲弱，外需动力减弱，压制市场情绪。

其中，居民部门的去杠杆现象值得关注。7月末，居民部门本外币贷款余额81.36万亿元，同比仅增长3.82%，为历史最低点。增量数据来看，1-7月，居民累计新增净融资1.25万亿元，同比少增1.35万亿元。

居民部门融资意愿的下降，一则是消费、购房降温的金融侧映射。如1-7月，社零同比增速仅为3.5%，7月当月仅为2.7%。二则是提前还贷再次升温，随着市场利率快速下行，存量房贷利率与投资收益率息差走阔，强化提前偿还房贷现象，表现为资产负债表的收缩。

值得注意的是，今年以来公募基金也出现了明显的赎回现象。据一些机构小样本调研，不少基民赎回基金用于偿还房贷。这也从资金面部分解释了，为何在国家队托底、IPO&再融资放缓、分红回购升温的背景下，A股还是跌跌不休的原因。

只要资金面存在持续的流出压力，股市就易跌难涨。往前看，居民部门降杠杆仍会持续，仅从这个层面看，消费、A股会继续承压。

还有一个数据值得关注，就是存款向理财的大规模转移。根据普益标准披露数据，截至7月末，银行理财市场存续规模已增长至29.62万亿，单月增长1.1万亿元；同期，储蓄存款余额罕见下降0.33万亿元。

可见，随着利率的一降再降，存款也不香了。资金去向看，要么适度承担波动风险，转向收益率更高的理财产品，要么提前还贷了。从这个角度看，A股高股息资产仍具有很高的配置价值，以中证红利指数为例，当前股息率仍有5%，吸引力不减。

回到当前A股市场。在基本面无重大边际变化背景下，中报成为本周行情主导逻辑。下周，如果没有超预期政策出台，大概率还是这个逻辑。

以银行为例，江苏银行、南京银行、平安银行相继公布中报，净利润均录得同比上涨，强化了银行板块业绩触底的预期。本周，银行板块上涨2.66%，在31个一级行业中涨幅居前。

通信板块也是类似逻辑。中国移动、中国联通上半年净利润分别增长5.27%和10.39%，带动通信板块本周上涨2.42%，涨幅仅次于银行。

而跌幅靠前的地产、建材板块，也是受中报业绩拖累。建材公司塔牌集团、三棵树相继公布中报，净利润分别下跌52%和34%，引发投资者对地产链中报爆雷的担忧。

对投资者来说，当前仍应保持耐心，提前布局，等待变化发生。结合8月16日召开的国务院第五次全体会议看，决策层对于稳增长的诉求很强烈，短期内出台新一轮政策的概率不容小觑。

一周来看，上证指数上涨0.6%，收于2879.43点。主要宽基指数涨跌互现，万得全A涨幅-0.05%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.35%、0.42%、-1.06%、-1%和0.37%。

行业层面，银行（2.66%）、通信（2.42%）、煤炭、传媒等涨幅靠前；房地产（-3.91%）、建筑材料（-3.79%）、社会服务、基础化工、商贸零售等跌幅靠前。

成交金额看，本周日均成交额5274.84亿元，为2020年以来最低值，较上周缩量1171.75亿元；北向资金净卖出50.36亿元。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

会反转吗？信号已经很明显了！

在成交量连续3天跌破5000亿元后，A股终于迎来一次像样的反弹。8月8日，两市成交额5915亿元，较前一交易日放量1141亿元，万得全A和上证指数分别上涨0.92%和0.94%。

有人讲，“成交量是驱动市场这辆列车的动力”。特定窗口下，成交量的波动变化，对行情走势往往具有重要指示意义。

在《以交易为生》一书中，作者亚历山大·埃尔德认为，成交量的意义在于它反映了众多市场参与者之间金钱和情感的卷入程度，情感投入本身会影响参与者的心理，成交量的陡然变化往往预示着一些关键位置的形成。

比如，某一价格对应着大量成交，表明这里发生了激烈的多空博弈，假定最终多头获胜，股价一路上行。这个位置的空头，因做错而遭遇心理折磨，时刻准备着弥补错误。当股价再次跌回这个位置时，前期的空头会选择买入，以避免再次犯错，这种买入力量就构成对股价的支撑。且前期成交量越密集，投资者的情感浓度越高，支撑力就越强。压力位，也是类似的逻辑。

除了支撑位和压力位，上涨或下跌趋势中出现的成交量变化，也值得重点关注。一般来说，成交量的逐步放大可视作资金对趋势的确认，会强化趋势的延续性；而成交量的萎缩则表明资金参与度减弱，情感投入不够，往往意味着趋势的反转。

下跌趋势，卖方是主导力量。就A股而言，近期成交量连续跌破5000亿，创2020年以来新低，在持续下行过程中遭遇成交量枯竭，可以理解为卖出压力逐步缓解。脆弱的投资者，在前期下跌趋势里能跑的已经跑了，能割肉的也割肉了，留下来的仓位，意志更坚强，对亏损的容忍度更高。这个时候，卖出压力缓解，市场也就跌不动了。

但跌不动是否一定代表趋势反转呢？还要看买方的力量。

如果买入力量也在衰竭，甚至衰竭的更快，大概率对应阴跌行情，反转且要等待。只有买入力量超过卖出力量，才能驱动上涨行情。

当前的A股市场，资金是不缺的，但买入意愿不足，属于惰性资金，需要催化剂催化促活。8月15日，市场量价齐升，但成交量仍低于常态水平，且种种迹象表明，主要是托底资金入市干预，并非市场自发行为，行情持续性仍待观察。

近期，7月经济数据公布。受挤水分等因素影响，金融数据表现不佳；经济运行数据整体低迷，也有边际亮点，地产仍是重要拖累项。具体看，

（1）1-7月，社会融资规模增量累计为18.87万亿元，同比少增3.22万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加12.38万亿元，同比少增3.27万亿元；政府债券净融资4.03万亿元，同比仅多增2380亿元。

（2）消费边际改善。7月份，社会消费品零售总额37757亿元，同比增长2.7%，比上月加快0.7个百分点；环比增长0.35%。1-7月份，社会消费品零售总额273726亿元，同比增长3.5%；服务零售额同比增长7.2%。

（3）1-7月，全国固定资产投资（不含农户）287611亿元，同比增长3.6%。结构上，基础设施投资同比增长4.9%，制造业投资增长9.3%，房地产开发投资下降10.2%。扣除地产投资，全国固定资产投资同比增长8%，地产仍是主要拖累项。

（4）7月，出口同比增长7%，较6月增速放缓1.6个百分点，但仍是经济的拉动项。随着欧美补库动能下降以及全球制造业PMI跌破荣枯线，后续我国出口增速大概率延续下滑趋势。

上述数据，清晰释放几个信号：一是内需偏弱，边际上有改善，外需偏强，边际上在放缓；二是地产仍是重要拖累项，稳地产政策仍待出台；三是宽货币未能转化为宽信用，实体部门融资需求疲弱，货币政策传导机制受限；四是宽财政预期落空，基建投资低于预期，正成为GDP的拖累项。

换言之，稳增长需政策发力，但地产、货币、财政三大政策均不够给力。反过来想，接下来三大政策都要补课，还有很大发力空间。尤其是730会议重申坚定不移完成全年经济发展目标，并要求“适时推出一批增量政策”后，皮球就给到了政策部门。

此后，市场一直在等待政策发令枪。

于货币政策，主要期待持续降息，切实降低实际利率，提升实体部门融资意愿；于财政政策，主要期待发债规模继续赶进度，且在促消费上有新举措、大动作；于地产政策，则期待收储政策更大规模落地，进一步降低存量房贷利率也在期待之中。

截至目前看，政策已有回应。

7月下旬，央行意外降息10BP，财政推出3000亿设备更新和以旧换新大礼包；7月，政府债新增发行6911亿元，同比多增2802亿元，发债节奏开始回归常态；在二季度货政报告中，央行强调“加大逆周期调节”、“深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”等；近期，深圳开始推动地产收储落地等。

上述动作有效托底市场，但在市场看来，还不够，还想要更多。

现在，就僵持在这里。在更多政策出台之前，潜在买入力量不愿入场，A股只能磨底、等待。在这个意义上，8月15日的量价齐涨，能否成为行情拐点，仍有较大不确定性。

不过，鉴于完成全年经济目标具有明确的时间约束，愈往后，政策出台的紧迫度和力度就越高。所以，只要整个逻辑链条成立，预测市场反转的时点也不难。8-10月，政策出台的紧迫度越来越高，相应的，A股反转的概率也越来越高。

在这个判断的基础上，当下最理性的决策就是提前布局，等待变化发生。至于选什么，专业投资者应该聚焦能力圈，抄底便宜资产；普通投资者，可以通过定投宽基指数，获取稳健收益。

当然，万事都有例外，万一政策就是不及预期呢？

如果足以扭转市场预期的政策迟迟没能出台，那么就做好继续磨底的准备吧。用更多耐心，继续等待变化发生。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

普涨！但有个信号不容忽视

连续3天跌破5000亿后，今天市场成交明显活跃，全天成交5915亿元，环比放量1141亿元。不过，鉴于尚未看到基本面、消息面的支撑因素，行情持续性仍待观察。

基本面上，今天公布了7月经济数据，整体看，有亮点，但更多的还是疲弱。

如7月社零增速环比回升，但整体水平不高，预示内需依然疲弱；出口仍是经济拉动项，但增速环比下行，预示外需动力减弱；地产投资仍是重要拖累项，基建投资低于GDP目标增速，托底作用减弱。

这个经济数据，是无法提振市场预期的。当然，也可解读为“利空出尽”效应，但利空出尽只能带来超跌反弹行情，反转仍需要利好政策加持。所以，上涨行情持续性仍待观察。

今天盘面，演绎的是普涨行情。涨幅来看，分化不大，相对平均，似乎有资金在无差别买入。

以主要宽基指数为例，截至收盘，上证50指数涨幅最高，为1.29%；创业板指涨幅最低，也有0.53%。一级行业层面，煤炭涨幅最高为2.23%，美容护理跌幅最大，也仅为0.15%。124个二级行业中，117个涨跌幅在2%以内。

虽然普涨，却找不到明显的领涨主线。再结合沪深300etf早盘大幅放量看，救市资金入市的概率较大，普涨并非市场自发行为。

事情有两面，一旦托底资金停止买入，仍要对后续行情持续性打个问号。而且大概率看，在市场自发转好之前，托底资金带来的上涨可能会引发部分市场资金落袋为安，越来越涨不动。

市场更坚实的拐点，仍应来自基本面预期的催化。谁来催化预期呢？当然只能是政策。

地产政策、货币政策、财政政策，三大政策只要有一个超预期，就足以扭转低迷的市场预期，带动A股开启一轮指数行情。

现在能做的，就是提前布局，保持耐心，等待政策发令枪。发令枪响之前，还是要保持淡定。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.92%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.14%、0.99%、0.67%、0.92%和1.04%。

行业层面，煤炭（2.23%）、传媒（2.16%）、房地产、计算机等涨幅靠前；美容护理（-0.15%）逆势收跌。

今日两市成交金额5915亿元，较上一交易日放量1141亿元。

见底信号，更强烈了

外围仍在演绎反弹行情，A股市场仍在震荡磨底，全天成交4775亿元，连续3天低于5000亿元，为2020年以来低点。

行业层面依旧延续窄幅震荡。31个一级行业中，29个涨跌幅在1.5%以内；124个二级行业中，111个涨跌幅在2%以内。涨也涨不高，跌也跌不动。

这表明，卖出力量在衰竭，买入意愿也不强。

结构上，传媒、公用事业、建筑装饰、银行或收涨，或抗跌，基础化工、钢铁、美容护理、电力设备、农林牧渔、医药生物等领跌。

当前，行情驱动力更多来自板块轮动逻辑，涨几天就跌，跌几天就涨，缺乏持续性，难以形成有效的赚钱效应带动市场人气回升。

对于后市，随着A股近日成交量连续跌破5000亿，地量见地价，市场触底的概率在变大。

市场成交量极度低迷，表明买入和卖出力量均不活跃，由于下跌趋势是由卖出力量主导，卖出力量的逐步衰竭，可视作下跌趋势放缓的信号。

随着A股成交量连续跌破5000亿元，市场见底的概率在变大，在没有意外因素干扰的背景下，大概率跌不动了。

但跌不动不代表马上会上涨，上涨趋势由买入力量主导，当前买入力量同样低迷，不足以驱动新一轮上涨行情。

短期来看，宽基指数大概率仍是窄幅震荡，等待新一轮刺激政策出台提振市场信心后，市场才会迎来真正的拐点。

对投资者来说，当前市场仍是较好的布局买入窗口，耐心持有，等待变化发生。

从时间窗口看，新一轮政策在未来一个月内出台的概率较大，市场距离真正的拐点不远了。

另外，据兴业证券统计，2019年以来A股11次触及成交低点后，向后看30个交易日，主要宽基指数均录得上涨。其中，创业板指、中证2000指数涨幅中位数均超过10%。

历史数据虽不能100%指示未来，但类似走势重演的概率较大。市场极度冷清时，应保持冷静，保持信心，少看鬼故事。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.82%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.89%、-0.75%、-1.37%、-1.03%和-0.25%。

行业层面，传媒（1.23%）、公用事业逆势收涨；建筑装饰、银行、通信跌幅较小；基础化工（-1.82%）、钢铁、电力设备、美容护理等板块跌幅靠前。

今日两市成交金额4775亿元，较上一交易日放量2亿元，连续3个交易日跌破5000亿。

信号很明显了！等待变化发生

市场极度低迷，继昨日成交量跌破5000亿，创2020年以来新低后，今天两市成交继续缩量，全天成交4773亿元，在新低的基础上又创新低。

成交量低迷的另一面，是行业涨跌幅的大幅收窄。截至收盘，所有一级行业涨跌幅均在1.5%以内，其中，26个一级行业涨跌均在1%以内。

这也佐证了市场情绪的低迷，既没人追涨，也没有杀跌。

物极必反，穷则思变。一般认为，成交量的持续萎缩是趋势逆转的前兆，市场到了变盘的前夜。

不过，黎明前的黑暗，可以长，也可以短，变化未必立即发生，关键仍取决于资金。

一轮上涨行情，买入力量大于卖出力量是前提。当下，成交极度低迷，卖出力量趋于衰竭，但买入力量同样不足，不足以驱动一轮上涨行情。

市场不缺资金，买入力量不足，源于买入意愿不强，潜在买方在等待政策发令枪。换言之，在新一轮政策出台之前，震荡仍是大概率。

至于新一轮政策出台时点，8月份有可能，9月份概率更大。总之，拉长到一个月以上，股市出现新一轮行情的概率很大。

结构层面，指数震荡期间，板块轮动是大概率事件，单一行业缺乏持续赚钱效应。举例来说，近五日，社会服务（-5.81%）、国防军工（-3.57%）、商贸零售、计算机、传媒等板块跌幅靠前；这些板块，在几周前均有不错表现。可见，追逐板块轮动，并非好的选择。

更好的做法是保持不动。在能力选定估值便宜的品种，耐心持有，等待变化发生。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.41%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.02%、0.26%、0.38%、0.5%和0.74%。

行业层面，国防军工（1.4%）、电力设备（1.21%）、电子、非银金融等板块领涨；食品饮料（-1.01%）、医药生物（-0.77%）、煤炭、家用电器等板块跌幅靠前。

今日两市成交金额4773亿元，较上一交易日缩量185亿元；北向资金净流出25.27亿元。

这个方向，潜力巨大！

如果有一个行业，公认历史业绩优秀、前景空间广阔，医药肯定有一席之地；如果有一个行业，兼具消费与科技属性，熊市可稳健防守，牛市可勇猛进攻，医药也有一席之地。

事实上，无论是美股还是A股，医药股均有优秀的业绩记录。标普500等权重医疗保健指数，1990年至今（2024年8月8日，下同），年化收益率为12.12%；中证医药50指数，2004年末至今，年化收益率（含分红）高达13.37%。

正因如此，在过去三年的调整行情里，医药板块套牢了一大批投资者。

同样是中证医药50指数，过去三年年均下跌22.06%，距离2021年2月最高点累计下跌61%。基于对医药板块的长期信仰，很多投资者或逢跌加仓，或定投买入，均损失惨重。

启发是什么呢？低价买入永远是王道。不是医药板块错了，是高位买入错了。

2017年起，受供给侧改革和居民加杠杆双重催化，A股白头风格逐渐占优。至2020年，重仓白马风格的公募基金受到热捧，资金大量涌入，产生了正反馈循环，龙头白马股逐步进入泡沫状态。

医药作为典型的白马股，2021年初，估值也来到高点，行业静态失业率超过60倍。大量投资者在这个阶段开始接触医药行业投资，高位入局。在后续下跌过程中，为摊薄成本，越跌越买，仓位逐步加大，损失惨重。

2021年至今，医药板块已经调整了三年时间，当前行业估值处于历史底部位置。从基本面逻辑上看，过去几年来，医药板块接连遭遇政策、行业、需求、外部环境等多重压力，估值屡创新低。简要分析如下：

（1）支付端，遭遇集采和医保控费压力。近年来，为应对人口老龄化背景下的医保支出压力，医药领域开展了一系列基于控费的改革与整顿，包括但不限于，药品和器械在集中采购压力下大幅压价；医院支付端进行DRG/DIP改革，控制病种费用；流通端推行两票制挤压水分，终端药店推进药品价格透明化；医院端强化医药反腐开展行业整顿等。

其结果就是，过去十几年形成的医药企业稳健现金流的预期被打破，医药股遭遇了估值和业绩端的戴维斯双杀。

（2）市场端，新冠疫情扰动导致医药板块业绩高波动。2020-2022年，受疫情期间需求大增驱动，医药企业利润快速增长，掩盖了医保控费等因素的影响；2023年，疫情相关需求骤降，医保控费压力增大，医药板块盈利出现大幅下滑，对板块估值造成压制。

以医药50指数为例，成分股2023年归母净利润降至869.84亿元，同比下滑29.1%；今年一季报，继续下滑15.83%，降幅虽已收窄，仍为负增长。二季报尚未发布，不过据统计局数据，Q2医药制造业利润总额同比增长8.99%，已经转正。

（3）地缘因素扰动，创新药板块不确定性增大。由于我国创新药仍处于起步阶段，全球高价值新药集中于欧美跨国药企，国内CXO龙头的订单高度依赖海外市场。逆全球化背景下，国内CXO企业经营前景不确定性增大，叠加高息环境下，全球创新药风险投资活跃度下降，A股创新药产业链估值大幅缩水。创新是医药行情的源动力，创新药子板块上行乏力，反过来压制了整个医药板块的估值空间。

说到这里，上述因素要逆转了吗？

其实并没有。除了疫情扰动成为过去，医保控费和地缘风险预计会长期存在，否则，医药板块的估值早就弹起来了。

对绝大多数投资者来说，投资医药板块的正确打开方式，不是预测接下来几个月国家医保政策的变化，龙头公司出海的进展，抑或美国生物安全法案的影响等，这些都超出了我们的能力范围。

投资者要关注的只是长期前景和当前估值。长期前景要好，发展空间要大，当前估值要足够便宜，满足这些条件，就可以买入医药板块，等待变化发生。

当前医药板块估值足够低，长期发展空间也依旧广阔，已具备投资条件。就变化来看，一些积极因素也在发酵中，如医药反腐、集采等进入常态化阶段，全球开始进入降息周期，以及国内政策端强化对创新药的支持等，医药板块的估值压制因素得到明显缓解。

至于长期发展空间，依旧长坡厚雪。据国家卫健委数据，2013-2022年间，我国卫生总费用年均增长11.6%，GDP占比提升1.4个百分点至7%。考虑到我国人口老龄化趋势、人均收入及健康意识的提升、与全球主要国家较大的差距（美国2022年医疗保健支出GDP占比17.3%）等，未来我国卫生总费用仍会保持高于GDP增速的增长水平。相应地，生物医药行业基本面前景依旧广阔。

在标的选择上，对普通投资者来说，医药投资既有一个坏消息，也有一个好消息。坏消息是，医药企业专业性强，且创新迭代速度快，研究门槛很高，投资不确定性很大；好消息是，医药板块作为一个整体，指数化投资就能取得理想收益。如巴菲特在2008年致股东信里所说，

“我们不知道怎么看医药公司正在研发的药品，即使现在看懂了，再过五年，又有一批新药处于研发阶段。我们不知道辉瑞和默克哪家更有潜力，不知道哪家能研发出重磅新药。我们确切知道的是，我们作为一个组合买入的公司价格合理，它们将来的整体表现应该不错”。

类似的话，巴菲特2002年就说过，“医疗行业的长期表现非常出色。1993年，我们没投医药股，是我们做错了。想挑出最大的赢家很难，做一个组合肯定行的。”

回到A股，我们无法预判医药板块何时迎来右侧，更不可能挑出未来几年涨幅最大的个股，但基于历史规律，当下布局医药板块，耐心持有，大概率能取得不错的投资收益。

附：中证医药50指数介绍

中证医药50指数（931140，简称医药50）由沪深两市医药卫生行业中规模大、经营质量好的50只龙头公司股票组成，以反映沪深两市医药行业内龙头公司股票的整体表现。指数以2004年12月31日为基日，以1000点为基点，截止当前，年化收益率13.37%。

指数编制方法如下，（1）对于医药卫生行业个股，按照过去一年日均总市值、营业收入（TTM）、ROE（TTM）与毛利率（TTM）四个指标分别由高到低排名，将四项排名的算术平均由低到高排名作为综合排名；（2）将待选样本进一步划分到以下细分行业：医疗器械、医疗商业与服务、生物药品、制药与生物科技服务、化学药、中药；（3）在各细分子行业内选取综合排名靠前的证券，合计选取50只作为指数样本，各细分子行业入选证券数量按待选样本中该行业的证券数量占比进行分配。

指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同，单个样本权重不超过10%。截止当前，10大权重股分别为恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗、片仔癀、爱尔眼科、联影医疗、科伦药业、长春高新、爱美客和万泰生物，合计权重54.7%。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

港股，机会来了

本周，全球市场先抑后扬，整体仍以下跌为主。港股逆势收涨，恒生指数、恒生科技分别上涨0.85%和1.51%，跑出超额收益。

以日元套息交易逆转为标志，全球资本市场波动加大。以日经225指数为代表，周一大跌之后，周内虽连续反弹，但并未收复失地，本周下跌2.46%，8月以来累计下跌10.43%。

鉴于日美利差收窄是大趋势，日元套息交易逆转也是大趋势。超跌反弹行情缓和之后，潜在未平仓的套息仓位仍是巨大的风险源，稍有风吹草动，仍有可能再次迎来“黑色星期一”。而当下全球市场，最不缺的就是风吹草动。

外围不确定性大增，人民币资产的吸引力相对提升。

当前，国内房价尚未企稳，内需低迷，但在政策兜底和低估值的双重利好下，人民币资产大跌风险较小，且一旦基本面好转，有大涨的空间。向下有底，向上具备较大的上涨空间，类似可转债，具备典型的避险特征。

在全球资产单边上行趋势中，避险资产吸引力有限；但随着全球股市不确定性增大，随时有高位反转风险，人民币资产的避险属性就具备吸引力了。

就A股和港股来看，港股市场资金自由进出，估值也更便宜，更具吸引力。以8月9日收盘价计算，恒生指数过去12个月股息率为4.49%，高于沪深300的3.21%，更远高于日经225的1.8%和标普500的1.31%。

后续，看好港股的行情表现。

就A股来说，关键仍是政策。在超预期政策出台前，指数大概率仍会窄幅震荡。

就政策节奏来看，8月，市场会反复博弈美联储降息预期，美联储降息落地之前，我国央行大概率按兵不动。财政政策方面，继3000亿设备更新和以旧换新大礼包后，短期也难有新的大招出来。映射到指数层面，大概率看，短期继续震荡磨底的可能性较大，可重点关注结构行情。

9月以后，美联储降息落地，我国新一轮降息空间打开。降息也为财政发力创造更好条件，届时，市场可期待超预期政策，指数大概率可走出新一轮上涨行情。届时，可重点关注科创板块的主题行情。

对投资者来说，政策出台前的低迷市场，是最好的播种期。提前布局，耐心等待变化来临。

一周来看，上证指数下跌1.49%，收于2862.19点。主要宽基指数均录得下跌，万得全A涨幅-1.67%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-1.52%、-1.56%、-1.43%、-2.23%和-1.92%。

行业层面，房地产（3.26%）、食品饮料（3.1%）、建筑材料等涨幅靠前；计算机（-4.63%）、国防军工（-4.49%）、电子、通信、汽车等跌幅靠前。

成交金额看，本周日均成交额6446.59亿元，较上周缩量752.8亿元；北向资金净卖出147.6亿元。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

内需低迷，亟待破局!

外围继续反弹，港股同步上涨，A股继续窄幅震荡。

基本面上看，今天公布了7月价格数据，CPI同比增长0.5%（前值0.2%），PPI同比增长-0.8%（前值-0.8%），价格水平依旧低迷。

从数据结构来看，CPI涨幅的回暖，猪肉功不可没，7月猪肉价格上涨20.4%，影响CPI上涨约0.24个百分点，此外，鲜菜、旅游、燃油等也是支撑项。

食品中的奶、牛羊肉、鲜果，以及耐用消费品（家电、汽车、手机等）、房租等均是拖累项。食品价格的波动，受季节性、周期性影响；耐用消费品和房租价格的下降，切实反映了内需的低迷和供给侧的过剩、内卷。

深层次去看，居民端的资产负债表收缩仍在延续，卖资产还负债，仍是部分消费者的常规操作。经历过2016-2020年消费升级、加杠杆的洗礼，最近几年，很多人都在为当时的乐观还债。工资、房价、股价、存款利息的共振式下降，也加剧了消费者紧衣缩食、降低负债的心理。

就PPI来看，原材料涨价，加工品降价，制造企业两头受堵，毛利率继续承压，继续压制市场情绪。生产资料中，采掘、原材料、加工价格同比涨幅分别为3.5%、1.8%、-2.1%。生活资料中的耐用消费品同比下降2%，也是拖累项。

企业盈利能力不佳，理性选择就是继续以价换量，反过来会加剧内卷，产生负反馈。目前看，负反馈链条还在演绎中。

当前，内需疲弱与价格低迷互为因果，形成了负反馈，需要借助外力打破循环链。新一轮刺激政策的必要性和紧迫性均有所提升。

货币政策端，鉴于实际利率偏高，大幅降息才会有较好的效果。期待9月美联储降息后，央行能跟随降息。

财政政策端，开始侧重促消费，效果仍待观察。7月底出台了一系列刺激内需政策，主要侧重于设备更新和家电以旧换新，预计对耐用品价格形成支撑。但在效果出来之前，市场不会提前反应。

回到A股市场，政策是现阶段主导行情的核心变量。在超预期政策出台前，指数大概率仍会窄幅震荡。板块层面，则会与行业政策共舞，哪个行业出政策，哪个行业就能涨。

对投资者来说，基本面依旧悲观，对待行情应该乐观。政策出台前的低迷市场，是最好的播种期，提前布局，耐心等待变化来临。

就今天行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.52%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.34%、-0.34%、-0.75%、-0.78%和-0.66%。

行业层面，房地产（1.64%）、石油石化（0.62%）、煤炭、银行、电子等板块领涨；传媒（-2.24%）、社会服务（-1.9%）、商贸服务、美容护理、医药生物等板块跌幅靠前。

今日两市成交金额5631亿元，较上一交易日缩量567亿元。

再等等，不远处即是曙光

今天的市场先抑后扬，截至收盘，上证指数涨幅为0，万得全A微跌0.06%。

就今天的走势看，先抑是因，后扬是果。

当前的市场，在政策兜底预期下，大跌风险有限。每一次下跌，都有资金踊跃抄底买入，抄底带来的行情逆转，引发短线资金跟随，就有了后扬。

但在超预期政策出台之前，出现指数级行情的概率也不大。所以，上涨大概率也缺乏持续性。

这个阶段，最好就是逢跌买入，但不追高。也不建议做波段，毕竟整体估值很低，万一卖飞了呢？不划算。

只买不卖，钱从哪里来？如果已经满仓，耐心等待就好了，不必参与小波段、小行情；如果是逐步加仓，那么下跌就是加仓的机会。

就今天行情看，受深圳房产收储落地刺激，地产链领涨。鉴于收储条件较为苛刻，实际效果预计有限，地产链仍不具备反转的条件。

五日涨跌幅看，食品饮料、社会服务、医药生物、美容护理等偏内需板块涨幅靠前，电子、通信、计算机、汽车、有色金属等前期上涨或抗跌板块跌幅靠前。

在电风扇轮动行情下，连续上涨的板块有回调压力，连续下跌的板块也有补涨动力。不追高即可。

对于指数行情，仍维持8月为新一轮牛市起点的判断，9-12月，行情将逐次展开。鉴于政策出台时点的不可预知性，操作上，应提前布局，然后等待变化来临。

就今天行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.06%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.26%、0.04%、0.08%、-0.08%和-0.62%。

行业层面，农林牧渔（1.6%）、食品饮料（1.53%）、纺织服饰、建筑材料、房地产等板块领涨；国防军工（-3.47%）、社会服务（-1.68%）、汽车、通信、有色金属等板块跌幅靠前。

今日两市成交金额6199亿元，较上一交易日放量280亿元；北向资金净买入11.03亿元。

全球普涨！A股仍需等待

随着日本央行发声安抚市场，“如果市场不稳定，日本央行将不会加息”，对日元套息交易逆转的担忧缓解，全球市场迎来反弹行情。与之相比，A股仍在走自己的路，仍在底部震荡。

当前，A股的核心矛盾是国内基本面。自730会议之后，政策托底预期强烈，故指数继续大幅下跌的风险较小；同时，超预期政策尚未出台，指数也不具备大涨的条件。

这个阶段，指数大概率窄幅震荡，重点把握结构性行情，行业政策为主线逻辑。

当前，超预期的总量政策尚未出台，但行业层面的刺激政策正陆续公布中，成为短期结构性行情的主要催化剂。

如上周末发布促进服务消费的文件，本周以来，社会服务板块涨幅最高，传媒、商贸零售次之。二级行业层面，教育板块大涨15%，游戏、旅游景区、酒店餐饮等也有不错涨幅。

不过，在市场整体较弱的背景下，缺乏真金白银的产业政策并不足以带动持续性行情。接下来，随着多行业刺激政策陆续出台，预计A股行业轮动加快，大概率呈现电风扇行情，难度太大，参与价值不高。

更合理的策略，依旧是基于对产业基本面的研究，结合估值情况，在能力逢低布局，耐心持有。

对于指数行情，只能继续保持淡定。机会只出现在极少数时刻，大多数时候，投资者最好什么都不要做，等待就是最好的策略。

就今天行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.01%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.07%、-0.04%、0.02%、-0.14%和0.2%。

行业层面，煤炭（1.36%）、公用事业（1.21%）、国防军工、通信、石油石化等板块领涨；农林牧渔（-1.75%）、房地产（-1.05%）、医药生物、纺织服饰、电子等板块跌幅靠前。

今日两市成交金额5920亿元，较上一交易日缩量621亿元；北向资金净卖出21.36亿元。

外围暴跌，A股能走出独立行情吗？

近日，全球资本市场剧烈震荡。

以日经225指数为例，过去三个交易日，跌幅依次为2.49%、5.81%和12.4%，距离前期高点累计下跌25.85%，年内收益由正转负，为-5.99%。

以纳斯达克指数为例，周线层面已经三连跌，截至8月2日收盘，距离前期高点累计下跌10.15%。

全球市场究竟在担忧什么？对A股和港股有何影响？

过去几年，全球主要股市一直走牛市行情，屡创新高。至2024年7月10日前后，全球主要股市相继达到行情高点，美股三大指数2016年以来市净率分位值均达到100%，日经225指数也高达97.68%。

但任何趋势都是会逆转的，且所有人明白无误清楚这一点。随着市场估值来到历史高点，越来越多的市场参与者开始做两手准备——既想吃到肥美的鱼尾行情，在拐点出现前继续持有，又想成功逃顶，在信号出现后及时卖出落袋。

这种既要又要的心态，表现在行情上就是市场内在波动性增大，且对利空信息极度敏感。于是，在敏感和忐忑中，市场一直在上涨趋势中等待大跌的来临。

上周，日本央行加息，预示日元进入加息周期；美国7月失业率数据超预期，9月降息确定性大增，预示美元即将进入降息周期。这两个消息首先引发日元套息交易的逆转，继而成为全球市场巨震的导火索。

要理解本轮全球股市的暴跌，先要从日元套息交易说起。

过去相当长一段时期，日元实行零利率政策，慢慢地，很多投资者开始借入日元开展套利交易，第一步是低利率发行日元债券，获取低息日元；第二步是寻找套利交易机会。

在套利机会的选择上，一部分资金，将日元兑换为美元，购买高利率的美债，赚取利息收入，或买入美股，博取高收益。同时，通过远期交易锁定汇率，规避汇率风险。据不完全统计，年初仅日元-美元套息交易规模就曾高达20万亿日元。一部分资金，则直接购买日本股票，待股票上涨后，卖出偿还日元债券，该交易可以规避汇率风险。

巴菲特就是“借日元买日股”的个中高手。据统计，2019年至2024年2月，伯克希尔-哈撒韦公司在日本累计发行6批日元债共计1.16万亿日元，加权平均利率仅为1%左右（固定利率）。期间，分三次买入日本五大商社，累计投资额为1.46万亿日元。随着日本股市的上涨，赚得盆满钵满。

国际投资者之所以笃定日本股市会涨，除了较低的估值外，东京证券交易所“日特估”政策持续发力，强调回报投资者，提升ROE，鼓励上市公司回购等，也在相当程度上提升了日本股市的吸引力。

随着套息交易的自我强化，越来越多的国际资金涌入日股，外国投资者逐步成为日本股市最重要的力量之一。2024年初，日本股市中外资持有量占比约30%，交易量占比高达60%。至此，外资的流向足以左右日股行情。

近期，随着日本央行加息，日元开始进入加息周期，套息交易者的资金成本提升。同时，随着日本股市创历史新高，日股套息交易者积累了大量的账面浮盈，也有落袋为安的动力。借由日元加息的消息催化，大量获利盘卖出，引发日股大跌。

美股的情况与之类似。

套息交易逆转后，借入日元买入美股的投资者开始做反向交易，叠加7月失业率数据触及萨姆法则（据萨姆法则，当美国3个月的失业率移动平均值减去前12个月的失业率低点，‌如果这个差值超过0.5%，‌则标志着经济衰退的开始。7月，美国失业率4.3%，3个月移动平均值为4.13%，前12个月失业率低点是3.5%，差值为0.63%），美国经济衰退预期升温，美股获利资金开始出逃，引发美股大跌。

在做空机制下，交易性行情容易自我强化，短期看，全球资本市场巨震难言结束。中期趋势，则取决于经济基本面情况，现在仍具有较大不确定性，不建议赌行情。

以日本为例，日本央行加息的潜台词是经济走出了通缩陷阱，经济韧性提升。只要经济基本面不出问题，日本股市就很难有系统性风险。近期的大跌反而释放了高估值风险，提高了日股对全球资金的吸引力。

就美国股市而言，也很难因为套息交易的逆转就出现系统性风险，归根结底，仍要看美国经济能否软着陆。仅就当前的信息看，市场只是在交易美国经济衰退风险，但是否真的衰退，仍需更多数据验证。

因此，在当前位置断定日股和美股牛市已经结束，仍缺乏足够的证据。也是在这个意义上，很难得出A股和港股将虹吸全球资金的结论。

就近期全球股市巨震来看，A股和港股大概率可以“隔岸观火”，继续走独立行情。至于独立行情是涨还是跌，仍取决于国内基本面和政策落地情况。

当前，阻碍股市上涨最大的问题仍是内需不足，重中之重是房价未见止跌迹象，且政策刺激力度不足以提振市场预期。

近期，和730会议释放了积极的政策信号，有力地稳住了市场预期。后续，若刺激政策能够迅速出台，且足够给力，则A股和港股有望走出一波上涨行情；既便刺激政策不及预期，也大概率走震荡行情，大跌的概率不高。

结构层面，随着全球进入降息大环境，利好全球利率定价的高端制造业，尤其是高度依赖风险投资的生物医药，有望迎来反转行情。

此外，低空经济、AI、无人驾驶、车路云、商业航天等未来产业以及半导体、工业母机、工业软件等卡脖子领域同样值得关注。相比其他行业，这些产业对宏观基本面波动不敏感，自身产业想象空间大，且受到政策支持，最容易演绎主题行情。

短期行情有不确定性，中长期看，A股和港股见底的概率在变大。

对于投资者来说，当前最好的策略仍是基于能力圈，逢低买入优质个股，耐心持有；或3000点以下，继续定投宽基指数。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

全球暴跌，能抄底吗？

近日，全球市场暴跌，进入危机模式，愈演愈烈。

A股和港股虽然也在下跌，但相比外围大跌的情况（日经225指数和韩国综合指数分别大跌12.4%和8.77%），还算不错。

就外围股市大跌来看，导火索是日元套息交易的逆转，引发全球投资者卖出日股和美股，偿还日元债务。其影响，就是全球股市大跌，日元对美元快速升值。

在做空机制下，这种资金大规模流动引发的交易性行情容易自我强化，短期看，全球资本市场巨震难言结束。中期趋势，则取决于经济基本面情况，现在仍具有较大不确定性，不建议赌行情。

以日本为例，日本央行加息的潜台词是经济走出了通缩陷阱，经济韧性提升。只要经济基本面不出问题，日本股市就很难有系统性风险。近期的大跌反而释放了风险，有助于提高日股对全球资金的吸引力。

就美国股市而言，也很难因为套息交易的逆转就出现系统性风险，归根结底，仍要看美国经济能否软着陆。仅就当前的消息看，市场只是在交易美国经济衰退风险，但是否真的衰退，仍需更多数据验证。

因此，在当前位置断定日股和美股牛市已经结束，仍缺乏足够的证据。也是在这个意义上，很难得出A股和港股将虹吸全球资金的结论。

过去几年来，A股和港股一直走独立下跌行情，估值有吸引力，在政策持续发力托底预期下，向下空间有限。在全球市场震荡的环境下，全球主要资本市场估值处于高位，易下难上，相比之下，A股和港股避险属性凸显，对全球资金吸引力上升。

但A股能否开启新一轮上涨行情，关键仍取决于国内基本面和政策落地情况。后续，如果刺激政策能够迅速出台，则A股有望走出一波上涨行情；既便刺激政策不及预期，也大概率走震荡行情，大跌的概率不高。

结构层面，随着全球进入降息大环境，利好全球利率定价的高端制造业，尤其是高度依赖风险投资的生物医药，有望迎来反转行情。

此外，低空经济、AI、无人驾驶、车路云、商业航天等未来产业以及半导体、工业母机、工业软件等卡脖子领域同样值得关注。相比其他行业，这些产业对宏观基本面波动不敏感，自身产业想象空间大，且受到政策支持，最容易演绎主题行情。

短期行情有不确定性，中长期看，A股和港股见底的概率在变大。

对于投资者来说，当前最好的策略仍是基于能力圈，逢低买入优质个股，耐心持有；或3000点以下，继续定投宽基指数。

就今天行情看，截至收盘，万得全A涨幅-1.84%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.83%、-1.21%、-1.98%、-2.73%和-2.81%。

行业层面，食品饮料（1%）、社会服务逆势收涨；非银金融、农林牧渔、传媒跌幅较小；电子（-5.04%）、通信、计算机、国防军工等跌幅较大，均超过3个百分点。

今日两市成交金额7905亿元，较上一交易日放量682亿元；北向资金净买入2.88亿元。

“黑色星期五”之后，下周A股怎么走？

本周五，美国7月失业数据公布，超预期下滑，触发了预警衰退的萨姆法则，引发市场恐慌。

萨姆法则是由前美联储经济学家Claudia Sahm提出的，‌该法则基于一个观察：‌当美国3个月的失业率移动平均值减去前12个月的失业率低点，‌如果这个差值超过0.5%，‌则标志着经济衰退的开始。‌自1970年以来，‌其预测经济衰退的准确率为100%。‌

7月，美国失业率4.3%，3个月移动平均值为4.13%，前12个月失业率低点是3.5%，差值为0.63%，超出规则值0.13个百分点。根据萨姆法则，美国经济衰退的概率在加大。

考虑到美股估值处于高位，浮盈盘很多，再加上日元加息，全球套息交易逆转，市场不稳定性本就很高。美国失业率数据的公布，无疑是火上浇油，触发了美股的“黑色星期五”，纳斯达克大跌2.43%。

周线层面，纳斯达克已经三连跌，分别下跌3.65%、2.08%和3.35%。基于趋势的自我强化，下周全球资本市场大概率仍会承压。

与此同时，美联储降息预期再次升温。8月2日，10年期美债利率收于3.8%，创年内新低，单日大跌19BP。

美债利率的大跌，叠加日本央行加息，则加剧了套息交易的逆转——从借入日元债务，买入日股或其他货币（如美元）资产，逆转为卖出日股或美元资产（如美股），偿还日元债务。

套息交易的逆转，给全球资本市场带来较大的资金压力，并强化了日元升值预期，形成正反馈循环。在这个过程中，全球主要资本市场牛市是否终结，仍有待观察；需要关注的是对A股和港股的影响。

鉴于A股和港股一直在走独立下跌行情，与全球市场不同频，反而能在不确定性环境中起到分散风险的效果。所以，全球资本市场的大震荡，短期在情绪上对A股和港股带来压制，情绪交易过后，对人民币资产利好更多一些。

至于美国经济衰退对中国的影响，也不必过多夸大。

当前美国经济的韧性主要来自服务业，受经济衰退影响首当其冲的也是服务业。以近12个月平均值看，美国制造业PMI和非制造业PMI分别为48.13和52.1，换言之，一直是美国服务业拖着制造业在跑。

既然美国制造业一直处于下滑状态，降息周期的开始反而是个利好。全球制造业景气的回归，对中国这个出口大国也是利好。

对于下周行情，7月经济数据陆续公布，大概率不会太好，但市场已有预期，影响不会太大。重点关注下周政策落地力度和方向。

短期行情充满不确定性，但中期角度看，A股和港股已见底的概率非常大。

结构层面，全球进入降息新周期，利好全球利率定价的高端制造业，尤其是高度依赖风险投资的生物医药，有望迎来反转行情。

此外，低空经济、AI、无人驾驶、车路云、商业航天等未来产业以及半导体、工业母机、工业软件等卡脖子领域同样值得关注。相比其他行业，这些产业对宏观基本面波动不敏感，自身产业想象空间大，且受到政策支持，最容易演绎主题行情。

对于投资者来说，当前最好的策略仍是基于能力圈，逢低买入优质个股，耐心持有；或3000点以下，继续定投宽基指数。本周五，美国7月失业数据公布，超预期下滑，触发了预警衰退的萨姆法则，引发市场恐慌。

萨姆法则是由前美联储经济学家Claudia Sahm提出的，‌该法则基于一个观察：‌当美国3个月的失业率移动平均值减去前12个月的失业率低点，‌如果这个差值超过0.5%，‌则标志着经济衰退的开始。‌自1970年以来，‌其预测经济衰退的准确率为100%。‌

7月，美国失业率4.3%，3个月移动平均值为4.13%，前12个月失业率低点是3.5%，差值为0.63%，超出规则值0.13个百分点。根据萨姆法则，美国经济衰退的概率在加大。

考虑到美股估值处于高位，浮盈盘很多，再加上日元加息，全球套息交易逆转，市场不稳定性本就很高。美国失业率数据的公布，无疑是火上浇油，触发了美股的“黑色星期五”，纳斯达克大跌2.43%。

周线层面，纳斯达克已经三连跌，分别下跌3.65%、2.08%和3.35%。基于趋势的自我强化，下周全球资本市场大概率仍会承压。

与此同时，美联储降息预期再次升温。8月2日，10年期美债利率收于3.8%，创年内新低，单日大跌19BP。

美债利率的大跌，叠加日本央行加息，则加剧了套息交易的逆转——从借入日元债务，买入日股或其他货币（如美元）资产，逆转为卖出日股或美元资产（如美股），偿还日元债务。

套息交易的逆转，给全球资本市场带来较大的资金压力，并强化了日元升值预期，形成正反馈循环。在这个过程中，全球主要资本市场牛市是否终结，仍有待观察；需要关注的是对A股和港股的影响。

鉴于A股和港股一直在走独立下跌行情，与全球市场不同频，反而能在不确定性环境中起到分散风险的效果。所以，全球资本市场的大震荡，短期在情绪上对A股和港股带来压制，情绪交易过后，对人民币资产利好更多一些。

至于美国经济衰退对中国的影响，也不必过多夸大。

当前美国经济的韧性主要来自服务业，受经济衰退影响首当其冲的也是服务业。以近12个月平均值看，美国制造业PMI和非制造业PMI分别为48.13和52.1，换言之，一直是美国服务业拖着制造业在跑。

既然美国制造业一直处于下滑状态，降息周期的开始反而是个利好。全球制造业景气的回归，对中国这个出口大国也是利好。

对于下周行情，7月经济数据陆续公布，大概率不会太好，但市场已有预期，影响不会太大。重点关注下周政策落地力度和方向。

短期行情充满不确定性，但中期角度看，A股和港股已见底的概率非常大。

结构层面，全球进入降息新周期，利好全球利率定价的高端制造业，尤其是高度依赖风险投资的生物医药，有望迎来反转行情。

此外，低空经济、AI、无人驾驶、车路云、商业航天等未来产业以及半导体、工业母机、工业软件等卡脖子领域同样值得关注。相比其他行业，这些产业对宏观基本面波动不敏感，自身产业想象空间大，且受到政策支持，最容易演绎主题行情。

对于投资者来说，当前最好的策略仍是基于能力圈，逢低买入优质个股，耐心持有；或3000点以下，继续定投宽基指数。

市场已见底！下周，这些方面有转机

本周，股市大起大落，股民们跟着坐了一趟过山车。

先是730会议，相关表态大幅提振市场情绪。如强调“宏观政策要持续用力、更加给力”，并再次重申“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，会议对下半年稳增长做出了明确要求，也提出了具体措施。同时，会议对股票市场也有回应，再次提及“提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性”。

在新一轮刺激政策预期驱动下，7月31日，A股全线大涨，上证指数上涨2.06%，万得全A涨幅2.93%，两市成交额突破9000亿，北向资金当日净买入195.8亿元。

但上涨未能持续。8月1日-2日，股市连续两日回调，将731行情跌去大半。

究其原因，不看口号看疗效。若相关政策不能迅速落地，并产生实际效果，则政策预期驱动的行情难有持续性。截至2号，尚未有超预期的重磅刺激政策落地。

在市场反复过程中，行业层面出现较大分化，部分资金已经在提前押注新一轮行情主线。

7月31日-8月2日，社会服务、医药生物涨幅最好，分别上涨5.05%和4.82%；美容护理、农林牧渔、家用电器、机械设备、非银金融次之，均超过2个百分点；通信、公用事业、银行、电力设备等小幅下跌。

社会服务和医药，年内累计跌幅均超过20%，属于表现垫底的板块，估值足够低；近期，创新药扶持政策频出，社会服务板块也受益于刺激服务消费的政策预期，于是，给点阳光就灿烂了。行情能否持续呢？短期难免有波动，中长期看，见底的可能性比较大。

至于家电、机械设备，则受益于设备更新和家电以旧换新政策；银行、公用事业属于前期抗跌板块，在超跌反弹行情中表现落后不足为奇。

整体来看，目前市场给出的信息难以判断新一轮行情主线，仍然需要观察、等待。

本周，外围环境也发生巨大变化。日本央行加息，英国央行降息，美联储大概率9月降息，日元兑美元升值预期愈发强烈，最终引发了日元套息交易的反转——从借入日元债务，买入日股或其他货币（如美元）资产，逆转为卖出日股或美元资产（如美股），偿还日元债务。

套息交易的逆转，给全球资本市场带来较大的资金压力，并强化了日元升值预期，形成正反馈循环。在这个过程中，全球主要资本市场牛市是否终结，仍有待观察；需要关注的是对A股和港股的影响。

鉴于A股和港股一直在走独立下跌行情，与全球市场不同频，反而能在不确定性环境中起到分散风险的效果。所以，全球资本市场的大震荡，短期在情绪上对A股和港股带来压制，情绪交易过后，对人民币资产利好更多一些。

对于下周行情，7月经济数据陆续公布，大概率不会太好，但市场已有预期，影响不会太大。重点关注下周政策落地力度和方向。

短期行情充满不确定性，但中期角度看，A股和港股已见底的概率非常大。对于投资者来说，当前最好的策略仍是基于能力圈，逢低买入优质个股，耐心持有；或3000点以下，继续定投宽基指数。

一周来看，上证指数上涨0.5%，收于2905.34点。主要宽基指数涨跌互现，万得全A涨幅0.78%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-1.33%、-0.73%、1.1%、2.29%和3.61%。中小盘明显跑赢。

行业层面，社会服务（5.49%）、建筑装饰（3.27%）、医药生物、农林牧渔、商贸零售、国防军工等涨幅靠前；电力设备（-2.04%）、公用事业（-1.75%）、煤炭、食品饮料、建筑材料、汽车等跌幅靠前。

成交金额看，本周日均成交额7199.39亿元，较上周放量907.6亿元；北向资金净流入32.19亿元。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

全部都在跌，发生了什么？

受外围大跌影响，今天A股继续回调，主要宽基指数均录得下跌；行业层面，仅农林牧渔、医药生物等少数行业逆势收涨；通信、电子、汽车、计算机等跌幅靠前。

就外围市场来看，昨夜美股大跌，今天亚太股市全线收跌。其中，日经225指数大跌5.8%，韩国综合指数大跌3.65%，恒生指数也下跌2.3%左右，相比之下，A股跌幅算小的了。

近期，受日本央行加息、美国经济衰退预期升温等刺激，日元对美元汇率快速升值，日元套息交易出现逆转迹象。

大量借入日元买入美元资产的套息者，开始做反向交易，卖出美元资产兑换日元平仓，让美股承压，反过来又强化了日元升值预期，形成正反馈。

部分借入日元买入日股的交易者，则开始卖出日股偿还日元债务，集中抛售会造成日本股市大跌。

当然，之所以会出现上述逆转，主要原因是经过持续的上涨之后，全球主要股市估值处于高位，对不确定性的反应更加强烈，容易大涨大跌。

相比之下，A股和港股，估值处于历史低位，一直走的是独立行情，受外围普跌的影响预计有限，不必过度担忧。

对于A股和港股，接下来行情的关键还是国内基本面，或者说新一轮刺激政策的力度和效果。

就8月来看，货币政策的想象空间不大，财政政策是主要看点。若财政继续发力促消费，或出台房产收储贴息政策，则A股有较大概率迎来底部反转行情。

受市场情绪低落影响，仅仅是政策预期很难刺激市场上涨，在高含金量政策落地之前，市场难有大涨；同时，受政策出台预期支撑，大跌可能性也不大。

接下来一段时间，宽基指数大概率窄幅震荡，直至超预期政策出台；行业层面，则会基于政策、中报情况出现结构性机会。

对于投资者来说，最好的策略仍是基于能力圈，逢低买入优质个股，耐心持有；或3000点以下，继续定投宽基指数。

就今天行情看，截至收盘，万得全A涨幅-1.18%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.94%、-1.02%、-1.33%、-1.4%和-1.34%。

行业层面，农林牧渔（1.06%）、医药生物逆势收涨；社会服务、食品饮料、纺织服饰跌幅较小；通信（-3.13%）、电子、汽车、计算机等板块跌幅靠前。

今日两市成交金额7224亿元，较昨日缩量598亿元。

8月，新一轮牛市起点！

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

谁在砸盘？何时结束？

股市已经这样了，谁还在卖个不停？量化被“规范”了，机构不会顶风作案，还有谁呢？

近两周来，基金重仓股跌幅明显超过大盘，可以合理推断，公募基金正经历一轮基金赎回潮，或是近期指数下跌的主要卖出压力。

以长江证券编制的基金重仓100指数为例，上周大跌5.26%，大幅超过万得全A（-2.42%）和沪深300（-1.82%）指数跌幅；本周前两个交易日，基金重仓100指数继续下跌1.96%，而沪深300指数、万得全A指数仅分别下跌1.17%和0.5%。

一般来说，基民倾向于在净值回升或回本时卖出，对于深跌的基金，宁愿死扛也不会割肉。就这一次来看，情况有所变化，基民在基金净值的几乎最低点赎回，表明耐心和信心已被耗尽，开始不计成本地卖出。

就行情来看，不计成本的买入或卖出都值得高度关注，通常是非理性上涨或下跌的核心驱动力。在这个意义上看，鉴于基金重仓指数仍在下跌趋势中，A股短期行情走势仍待观察。

换个角度看，作为这波下跌行情“最后的卖出者”，当基民赎回力量耗尽时，下跌行情也就迎来了终点。可关注基金重仓股指数的表现，当指数出现止跌信号时，即可理解为卖出力量得到释放，可积极看多。

站在中长期视角，当市场出现非理性卖出行为时，恰恰是抄底布局的好时候。带血的筹码，大概率会成为长期盈利的来源。

就今天行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.18%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.58%、-0.63%、-0.2%、0.36%和0.71%。

行业层面，房地产（1.4%）、农林牧渔、社会服务、商贸零售等涨幅靠前；石油石化（-2.46%）、家用电器、煤炭、公用事业等跌幅靠前，均超过1个百分点。

今日两市成交金额5995亿元，较昨日放量136亿元。

注：长江基金重仓100指数汇总长江主动股票型基金成分基金季报重仓股持有市值最高的100只股票，采用持仓市值加权，旨在反映100只核心基金重仓股的整体表现。

A股即将迎来牛市的3大信号！

6月以来，A股又一次经历了震荡下跌-快速下跌的行情，上证指数先是跌破3000点，后又跌破2900点，创今年3月份以来新低。

就月度级别的行情看，A股的每一轮上涨都源于基本面和预期的改善，每一轮下跌也都能在基本面上找到原因。

就本轮下跌行情看，517地产新政效果不及预期且随时间逐步衰减，二季度财政支出退坡，以及消费数据的持续低迷等，浇灭了4月底之后发酵近一个月的乐观预期，市场风险偏好不断下移，指数震荡下跌。持续下跌之后，赚钱效应变成亏钱效应，市场信心愈发脆弱，进入加速寻底阶段。

5月21日-7月25日，上证指数从3174点一路跌至2887点，期间，国有大行（7.65%）、元件（6.29%）、铁路公路、乘用车、半导体、电力、轨交设备等申万二级行业均逆势收涨；消费电子、商用车也跌幅很小。

可见，弱势环境里，盈利确定性高的高股息资产（国有大行、交通运输、电力等），以及为数不多周期上行、盈利有增长的资产（电子产业链、汽车及细分领域高端装备等），依旧能受到资金追捧。

当上证指数再次来到2900点，基本面的负面预期已经充分演绎，指数处于触底待反弹的状态。接下来，重点就是等待能够触发预期反弹的信号。

第一个信号，是7月22日央行的“突发”降息，7天逆回购利率从1.8%降至1.7%，1年和5年期LPR利率也同步下调10BP。

降息当日，市场并不给面子，上证指数收跌0.61%；之后两天，更是一路下跌，跌破2900点。既然如此，为何还要关注降息的信号意义呢？

上半年经济数据公布后，2季度GDP同比增速仅为4.7%，不及预期，上半年增速为5%，刚刚达标，但也把全年“保5”的压力给到下半年。基于早发力、早见效的原则，市场开始期待新一轮刺激政策。

这种背景下，央行的超预期降息，无疑打响了政策“保5”的第一枪。诚如很多人的分析，降息10BP未必能有效刺激实体部门融资需求，但重要的不是单次降息，而是通过连续多次降息，让市场形成降息预期。

只要能形成降息预期，股票也好，房产也好，对所有长期资产都是利好。以房产为例，当前房价企稳的最大障碍就是租金收益率偏低，不足以覆盖利息成本。在无法快速涨房租的情况下，快速调降利率，效果是一样的。所以，连续降息，能够确定性刺激居民购房消费，助力房价企稳。

接下来，重点是观察下一次降息何时到来，是否能形成连续降息预期；以及财政政策发力方向和空间。

7月25日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，安排3000亿元左右超长期特别国债支持大规模设备更新与消费品以旧换新。对于超长期特别国债用途，今年政府工作报告明确指出“专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设”，本次将超长期特别国债用于刺激消费，也超出市场预期，或预示着财政政策支出思路的变化。

当财政支出方向更多倾向促消费，政策空间就被打开了，财政稳增长将更易落地。后续，若能看到更多财政促消费的政策，市场信心必能大幅提升。

第二个信号，制造业“产能过剩”和内卷问题，逐步得到缓解。明明今年出口超预期，但企业端感受很卷，传导至居民端，对就业稳定性和收入增长均缺乏信心，消费意愿不足。

企业端的卷，固然有内需不足的原因，但内需不足与企业赚不到钱影响居民收入预期也有关系，这是个先有鸡还是先有蛋的逻辑循环；还有一点不可忽视，就是供给侧的产能过剩问题。

2020-2021年间，新冠疫情全球肆虐，相比之下，我国防控效果较好，制造端受影响较小，得以填补全球“产能瘫痪”留下的巨大空白。制造端的高景气，叠加地产进入下行周期，信贷资源持续向制造业集中，助力产能扩张。2022年末，我国制造业贷款余额20.4万亿元，较2020年末增长30.85%，较全部贷款余额增速高7个百分点。

同时，2020-2023年，也是股市募资高峰期。股票市场提供的“廉价”资金，让很多企业在产能扩张时更有底气，也更容易不理性。交易所数据显示，沪深上市公司2020-2023年合计境内外股票募资金额23.6万亿元，年均募资5.9万亿元。募资总得有个说法，扩充产能便成为主要用途。典型如新能源，股票市场为其产能扩张提供了几乎无限子弹支持。

2022年后，海外产能逐步恢复，叠加逆全球化和贸易摩擦加剧，而国内新增产能逐步投产，产能过剩问题就开始凸显，内卷也开始成为社会热词。

好在，事情正在起变化。

2023年12月，经济工作会议明确提出“部分行业产能过剩”的问题；今年以来，央行不再追求贷款规模的快速上涨；股票融资按下暂停键；社会层面也展开了对价格战、内卷的反思，开始认可合理利润的必要性；针对锂电池、光伏等行业的供需失衡问题，主管部门开始引导企业减少单纯扩大产能的制造项目。与此同时，统一大市场的建设，明确提出要规范地方税收减免和补贴行为，未来，地方政府一哄而上抢占新兴产业产能的现象也有望得到缓解。

转向已经发生，迟早会见效，但见效总需要时间。对投资者来说，能做的就是耐心等待。

第三个信号，新一轮房价下跌。你没看错，是下跌，而不是上涨。房价能全面上涨当然好，但不太现实。那为何要期待房价下跌呢？

并非期待，而是房价肯定还要跌，区别只是阴跌和急跌。如果是阴跌，很难期待新一轮政策出台，钝刀子割肉，只能慢慢熬，股市也难有大行情；如果是急跌，政策必将出手，房价触底有望更快到来，投资者可以期待新一轮上涨行情。

当前来看，517地产新政的效果正在快速衰减。7月以来，30大中城市商品房周度成交面积持续下滑，本轮以价换量过程接近尾声。更多的房东开始陷入观望状态，房价快速下跌期已过，即将进入新一段阴跌熬人阶段。

阴跌的终点，通常是快跌和急跌，新一轮快速下跌终将到来，不妨耐心等待。

以上，是三个具有指示意义的观察信号。

在信号出现之前，虽然很难期待大级别行情，但不代表没有小行情。

短期来看，7月会议值得期待。此次央行降息，大概率是新一轮刺激政策的开端。7月会议，将在总结上半年经济情况的基础上，部署下半年经济政策，是对新一轮刺激政策力度和方向的最佳观察窗口。

叠加指数处于底部位置，筹码结构非常健康，会议的超预期表态很容易逆转市场情绪，开启新一轮上涨行情。

当然，如此前多次演绎的那样，若基本面缺乏实质性改善，政策驱动的上涨行情大多也难有持续性。投资者仍应耐心等待上述三大信号。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

下周，期待超跌反弹行情！

本周，上证指数大跌3.07%，跌破2900点，创3月份以来新低。

同样在本周，国内外政策面均出现重大边际变化，值得关注。

国外来看，加拿大央行宣布降息，日本央行在考虑加息，而受二季度GDP数据超预期影响，美联储9月降息预期出现反复。趋势上看，国际层面即将迎来降息周期。

国内来看，货币和财政政策均迎来重要边际变化，新一轮刺激政策已然开始。

7月22日，央行“突发”降息，7天逆回购利率从1.8%降至1.7%，1年期和5年期LPR利率也同步下调10BP。很快，国有大行跟进调降存款利率，2年及以上定期存款下调20BP，5年期定期存款利率来到1.8%。

考虑到全球正步入降息周期，央行新一轮降息值得期待。在当前环境下，国内物价低迷，实际利率偏高，大幅降息才能有效提振居民消费、购房以及企业投资信心。单次降息10BP效果有限，期待更多的降息操作。

7月25日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，安排3000亿元左右超长期特别国债资金加力支持大规模设备更新与消费品以旧换新。相比前期政策，此次资金来源清晰，且央地共担比例高达9:1，有助于提振地方积极性；补贴力度更大，且首次出台商用车以旧换新政策，有望明显拉动汽车和家电销量。映射到A股市场，汽车和家电板块表现强势。

此外，对于超长期特别国债用途，今年政府工作报告明确指出“专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设”，本次将超长期特别国债用于刺激消费，也超出市场预期，或预示着财政政策支出思路的变化。

众所周知，很多人抱怨财政政策不够给力，部分原因是地方政府缺钱，更重要的原因则是缺乏好项目。数十年内，基建投资一直承担逆周期调节功能，每当经济周期下行时，总是用基建对冲。结果就是好项目越来越少，甚至前些年不少基建项目只是重复建设，浪费财政资源。随着预算制度收紧，没有合格的项目，有钱也投不出去。

此次政策转向，或标志着财政支出方向开始从供给端向需求端转移。需求端的空间几乎是无限的，拥有印钞能力的财政空间也几乎是无限的，无限对无限，政策稳增长就不再是难事。

所以，这个信号，值得重视。

总之，虽然本周市场创了新低，但政策面的重大转向，更能振奋信心。看好下周市场表现！

新一轮超跌反弹行情，不远了！

一周来看，上证指数大跌3.07%，收于2890点，跌破2900点。主要宽基指数均录得下跌，万得全A涨幅-2.74%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-3.9%、-3.67%、-2.78%、-2.48%和-0.83%。

行业层面，国防军工（1.43%）、环保（0.87%）逆势收涨；有色金属（-7.08%）、食品饮料（-6.34%）、电子、农林牧渔、医药生物等板块跌幅靠前，均超过4个百分点。

成交金额看，本周日均成交额6073.6亿元，较上周缩量630.19亿元；北向资金净流出114.17亿元。

这个关键信号，预示拐点降临

今天市场出现普涨行情，且成交量有所放大。尤其是家电、汽车板块大涨，带动市场情绪回暖。

家电、汽车板块上涨，与昨日发布的一则政策有关。

7月25日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，安排3000亿元左右超长期特别国债资金支持大规模设备更新与消费品以旧换新。相比前期政策，这一次资金来源清晰，且央地共担比例高达9:1，有助于提振地方积极性；补贴力度更大，且首次出台商用车以旧换新政策，有望明显拉动汽车和家电销量。映射到A股市场，汽车（2.73%）和家电（5.75%）板块表现强势。

以家电以旧换新为例，《若干措施》给出了15%-20%的补贴标准，可以说非常给力了：

“对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品给予以旧换新补贴。补贴标准为产品销售价格的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴。”

此外，对于超长期特别国债用途，今年政府工作报告明确指出“专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设”，本次将超长期特别国债用于刺激消费，也超出市场预期，或预示着财政支出思路的变化。

众所周知，面对经济下行，财政政策仍不够给力，部分原因是地方政府缺钱，更重要的原因则是缺乏好项目。

数十年内，基建投资一直承担着逆周期调节功能，每当经济周期下行时，总是用基建对冲。结果就是基建存量越来越大，好项目越来越少，甚至前些年不少基建项目收益连利息成本都难以覆盖，造成财政资源浪费。随着预算制度收紧，没有合格的项目，有钱也投不出去。

此次政策转向，或标志着财政支出方向开始从供给端向需求端转移。需求端的空间几乎是无限的，拥有印钞能力的政府，财政空间也可以不设上限，无限对无限，政策稳增长就不再是难事。

所以，财政转向这个信号，值得重视。期待看到更多财政促消费的措施落地。

就市场前景看，本周央行超预期降息，财政支出思路也有了新变化。预计即将召开的7月会议对于稳增长，会有更多的部署，继续提振市场信心。

种种迹象表明，新一轮刺激政策在路上了。对于已经处于底部的A股来说，新一轮上涨行情值得期待。

就今天行情看，截至收盘，万得全A涨幅1.01%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.21%、0.29%、1.52%、1.5%和1.9%。

行业层面，家用电器（5.75%）、国防军工（3.64%）、汽车、有色金属、机械设备涨幅靠前，均超过2个百分点；银行（-1.48%）、公用事业（-0.59%）、食品饮料逆势下跌。

今日两市成交金额6061亿元，较昨日放量175亿元。