华为定下全液冷超快充布局目标 多地市加快充电桩建设

　　华为常务董事、智能汽车解决方案BU董事长余承东28日表示，智界S7搭载全新华为“巨鲸”800V高压电池平台，可实现充电5分钟续航215km，CLTC综合续航达855km，开启双800纯电里程。

　　同时在鸿蒙智行充电服务方面，实现全国覆盖超过340个城市、4500个高速充电站、70万个公共充电枪，预计2024年底布局超过10万个华为全液冷超快充。

　　值得注意的是，华为超快充终端支持液冷超充和快充终端，其中，液冷超充终端最大输出功率600kW，最快接近“一秒一公里”极速补能。

　　同日特斯拉宣布，中国大陆地区特斯拉全场景充电网络开放升级，家庭充电产品系列、目的地充电站、超级充电站支持更多非特斯拉车辆。

　　多地加速明确充电桩建设目标

　　政策催化下，国内充电桩市场持续发展。数据显示，截止Q3，国内车桩比约2.4:1。开源证券11月24日报告指出，国内市场是充电桩行业的根基市场，主要由于我国电动化领先，具备充电需求，且我国电网建设相对完备，具备充电设施建设条件。同时，国内政策规划方面对充电桩建设较为重视。

　　分析师预计，国内充电桩市场规模2022-2025年CAGR71.1%，预计2023-2025年国内充电模块市场规模分别为89亿元、148亿元、235亿元。

　　光大证券11月28日报告补充称，800V高压平台车型及规划陆续推出，宁德4C磷酸铁锂快充电池加速超充趋势落地，超充桩建设成为高压快充推广的制约因素。超充桩成为充电桩投资侧重点，大功率直流桩占比高的整桩企业、液冷模块、液冷枪线等技术升级方向。

　　落实到具体标的上，A股中充电桩产业链相关公司包括：

　　(1)充电模块：通合科技、盛弘股份、英可瑞、麦格米特、威迈斯等;

　　(2)充电桩：绿能慧充、盛弘股份、特锐德、金冠股份、道通科技、炬华科技、星云股份、香山股份;

　　(3)液冷充电枪、充电线缆：永贵电器、鑫宏业;

　　(4)充电运营：特锐德、万马股份;

　　(5)充电聚合公司：能链智电、朗新科技。

11月29日收费频道午盘综述

　　两特征护盘3000 跷跷板

　　美联储官员整体发言鸽派，重燃市场对美联储已完成加息的预期，美元下跌，美股小涨，人民币涨。今天大盘低开，恒指大跌逾1%，北证50上涨，大盘下跌，继续跷跷板拉扯。不过两个护盘特征：1、这几天北向资金都是上午跑，下午回流，2、敲打北交所，保大盘3000点。

　　但北交所行情结束了吗?大概率是没有的，散户还没有大规模入场。按照妖股在亏钱效应时复牌(关小黑屋一周，凯华材料下周二复牌?)，北交所股票周五、下周一风险才会比较大，对应大盘12月开门红?

　　3000点才是村里的脸面，一旦北交所对主板影响太大，肯定要继续打压，而A股只有华为板块，智界S7及华为全场景发布会下周举行，液冷快充概念利和兴、永贵电器双双20CM，中文在线C思泰克送来惊喜，

华尔街一边倒看好明年美国股市

　　本博评论：漂亮国经济增长势头良好，华尔街投行一边倒看好2024年美国股市，随便也可以关注漂亮国亚洲事务小组长日本的股市。以下摘自网络

　　华尔街预测又一边倒了，空头所剩无几

　　刚进入2023年的时候，华尔街的策略师们放弃了他们对美股的一贯看涨态度，结果被一场猛烈的反弹打懵了。现在，他们又来预测明年的走势了：预测再次全年上涨!

　　美国银行、蒙特利尔银行资本市场和德意志银行的策略师们预计，标普500指数明年将再次上扬并超过2022年初的历史高点。高盛集团和法国兴业银行的预测则不那么乐观，但它们仍预计，到2024年底，美股将小幅走高，尽管仍略低于此前的峰值。

　　华尔街预言家们的展望与一年前的预测大相径庭，当时大多数人都警告说，利率上升将引发经济衰退，并使股市崩溃。相反，标普500指数在2023年的涨幅超过了18%，在持续的经济增长势头和人工智能狂潮推动科技股大幅上涨的情况下，标普500指数逆势上涨。

　　这使得预测者对明年更加乐观，尽管对前景持谨慎态度：根据外媒汇编的数据，标普500指数的平均目标涨幅为3.5%。德意志银行的Binky Chadha和蒙特利尔银行的Brian Belski等少数几位在今年年初时正确预测了标普500指数会上涨的人士，现在对标普500指数的年终目标是其同行中最高的：5100点，较周一收盘价高出12%。

　　Chadha说，通胀的有利趋势和企业盈利的跃升将是主要驱动力，而Belski则提到了对劳动力市场弹性、消费者价格压力缓解和美联储下半年降息的预期。

　　华尔街大投行对2024年标普500指数的不同目标

　　美国银行的Savita Subramanian是今年早些时候最早转为看涨的分析师之一，她认为到2024年底标普500指数将达到5000点，“不是因为我们预计美联储会降息，而是因为美联储通过加息取得了成就”，降低了通胀，提高了企业效率。

　　高盛集团的David Kostin今年早些时候就对该指数持更积极的看法，他目前认为该指数明年将达到4700点，涨幅约为3%，距离2022年1月4796.56点的收盘峰值仅有一步之遥。

　　今年的走势也让那些预计2022年熊市将持续的人感到惭愧。摩根士丹利的Mike Wilson是一位坚定的悲观主义者，但他的悲观预期尚未成为现实，而且他对明年的看法也变得更具建设性。他认为近期反弹背后的力量正在失去动力，但预计标普500指数将在2024年以4500点收官，与现在的位置差不多。

　　经济下滑的可能性、股市由基数狭窄的大赢家主导以及企业盈利下滑，这些都是对近期涨势持怀疑态度的人提出的主要担忧，而这些风险并未消失。此外，随着高利率在经济中不断蔓延，股市也有可能受到拖累。但至少就目前而言，由于美国经济表现出惊人的韧性，市场继续走高。

　　Trivariate Research首席执行官、前摩根士丹利首席美国股票策略师Adam Parker说：“我认为，在战略家犯错时取笑他们是一种时尚，但归根结底，如果你有一个过程，你可以尊重并理解是什么驱使他们做出这个决定，那么他们仍然是有价值的。”

高盛调高未来12个月目标金价至2050美元

　　本博评论：黄金走势涨跌滞钝，但比起活跃，滞钝也有滞顿的好处，可以关注以人民币计价的黄金。以下摘自网络

　　高盛预计明年金价将走高，调高12个月目标金价至2050美元

　　随着金价本周初升至每盎司2000美元上方的6个月高位，黄金市场获得了一些新的看涨关注。

　　高盛的大宗商品分析师在周日发布的一份报告中表示，他们预计金价将在2024年走高。在题为《黄金的光芒正在回归》的报告中，分析师们调高12个月目标金价至每盎司2050美元。

　　分析师写道：“金价的潜在上行空间将与美国实际利率和美元走势密切相关，但我们也预计中国和印度的消费者需求将持续强劲，加上央行购金将抵消经济增长意外上行和降息重估带来的下行压力。”

　　高盛的12个月预测高于其此前今年初发布的2000美元目标金价。该行对黄金的前景持谨慎乐观态度，因为它预计2024年美国经济将保持韧性。

　　上周，该行经济学家表示，他们预计美联储在明年第四季度末之前不会降息。经济学家认为，明年美国经济陷入衰退的可能性只有15%。

　　高盛的鹰派展望目前与市场预测不符，这有助于支撑金价，因为降息预期令美元走弱。

　　根据芝加哥商品交易所(CME)美联储观察工具的数据，市场预计3月份降息的可能性为25%，但许多经济学家表示，这可能为时过早。市场预计，5月份降息的可能性超过50%，6月份降息的可能性甚至更高。

　　高盛对黄金持乐观看法之际，该行在寻求未来一年大宗商品的稳健回报。该行在其对2024年大宗商品的展望中表示，预计以石油为主的标普GSCI大宗商品指数明年的回报率将达到21%，其中能源板块将上涨31%，工业金属板块将上涨17%。

　　该行在上周发布的一份报告中表示：“我们建议在2024年做多大宗商品，因为我们预计周期性背景改善会导致现货大宗商品价格有所走高，结构性利好带来可观的套利回报，并看到对负面供应冲击的对冲价值。”

　　分析师补充说道，2024年黄金仍将是重要的避险资产。

　　该行写道：“在其他资产(尤其是风险资产)遭遇增长放缓的情况下，能源和黄金也可以有效地对冲地缘政治或其他事态发展带来的负面供应冲击。”

　　现货黄金日线图北京时间11月28日11：51 现货黄金 报 2015.43 美元/盎司

知名女主持人自曝被好友骗光所有积蓄!

　　本博评论：着了朋友的圈套，虽然可能当时是无意的，所以一定不要在白纸上随便签自己的名字。以下摘自网络

　　知名女主持人自曝被好友骗光所有积蓄!

　　朱丹自曝八、九年前，自己刚和周一围在一起时，“我一个非常非常信任的朋友，我自认为我们是非常非常紧密的朋友，我被她骗光了我所有所有的积蓄。”她称，因为这件事情，“知道这个男人(周一围)，挺好的。”

　　朱丹称，自己和这位朋友关系非常好，“她在拍摄的过程中，遇到了资金问题要周转。她那时候跟我说的就是，她已经找好了借款方，希望我作为朋友去见证一下这个事情。”

　　“后来我回老家了，她打电话来说现在可以把这个资金还上了，但我当时不是见证了吗?我见证了我就要证明她要还这个钱了。我说我不在北京，她说没关系，我给你寄过来。她寄给我的就是一张白纸，她说你只要签一个字，回头我会帮你填一下，就见证这件事就可以了……我就真的签了这个字。”朱丹说。

　　“后来法官说，第一你是法盲，怎么可以在白纸上签字?第二你只要在白纸上签字了，等于你承认了，这张纸上的所有内容。”朱丹说，自己把见证人和担保人混在了一起。

　　朱丹称自己因为在白纸上签下名字，最终被迫用全部积蓄偿还了这位朋友的所有债务。这个案子结案后，她立刻起诉了这位朋友，尽管胜诉，但朋友宣布破产。

　　“我一夜回到了解放前，真的是一夜什么都没有了，我还欠了很多钱。”朱丹表示，这位朋友知道她从无到有，做了这么多节目才有了成就。

　　朱丹也借这事提醒大家一定不要在白纸上，随便签自己的名字!“希望大家不要步我的后尘”。

今日A股可能小幅上涨

从“石油美元”到“科技美元”

　　本博评论：全球80%以上的科技发明出自所谓的西方发达国家，虽然发达国家伊斯兰化趋势目前看来难逆转，但这也是50年以后的事，估计50年内世界仍将由美日欧主导。总体上，黄金、原油让位于科技。以下摘自网络

　　从“石油美元”到“科技美元”

　　面对“去美元化”思潮，美国正在建立“科技美元”体系以巩固美元全球本位币地位。从机制上讲，“科技美元”可以形成类似“石油美元”的全球资金环流，且巨大的贸易额也媲美“石油美元”。目前全球科技竞争呈现“三足鼎立”格局，“科技美元”受到欧盟、中国科技发展的挑战。美国及其发起的“芯片四方联盟”暂时具有优势，但中国科技实力的突飞猛进使得其相对优势已经显著缩小。

　　中长期看，美元指数与欧美科技实力指标差异有较高正相关性，但未能充分反映中国科技实力突飞猛进的影响。相对于中国科技实力的增长，人民币对美元汇率一定程度被低估。从金融市场看，美国相对德国、美国相对中国的科技股表现与汇率也有较高相关性。这些证据表明，“科技美元”已经初具雏形。

　　2020年美国事实上采取了“财政赤字货币化”的一系列救市措施，冲突爆发后美国联合盟友冻结海外资产，这些事件使得全球再次兴起“去美元化”思潮。面对美元本位币地位动摇，美国通过《瓦森纳协定》、“芯片四方联盟”等方式构建“科技美元”体系，试图继续保持美元的主导地位。海外对于“科技美元”并无太多的研究或分析，国内代表性观点是王晋斌(2022)提出了“芯片美元”或成为美元霸权的新工具。本文尝试分析全球科技竞争格局及其对于美元体系的影响。

　　一、“石油美元”体系简史

　　1973年10月，因美国向以色列提供武器，帮助其发动针对埃及、叙利亚的“赎罪日”战争(又称“10月战争”、“阿以战争”)，OPEC宣布对美国等西方国家实施石油禁运。面对国内高企的通胀和持续恶化的贸易赤字，1974年7月，美国派出财政部长William Simon前往沙特秘密谈判建立石油美元体系。美国提出的基本框架非常简单，美国从沙特购买石油并向其提供军事援助和装备，沙特则将石油出口收入用于购买美国国债。

　　沙特国王要求沙特购买美国国债的行为必须“极度保密”。经过数轮谈判后双方达成协议，主要内容包括：

　　(1)沙特利用自身在OPEC的主导地位，保证未来的全球石油贸易只能以美元结算。

　　(2)沙特将石油出口收入的大部分用于购买美国国债，并将利息所得用于支付美国公司承建的沙特基础设施现代化改建。

　　(3)沙特不参与美国财政部的公开国债拍卖，而是以非公开“额外发行(add-ons)”的形式秘密购买美债，美国财政部也不能在TIC报告中公布沙特的美债持仓情况。

　　(4)保证油价处于美国可以接受的范围内，并防止OPEC再次发生石油禁运。

　　在沙特与美国达成石油美元协议后，更多的产油国与美国达成了类似协议，石油美元体系逐步形成。由于石油在全球商品贸易中具有举足轻重的地位，此后全球主要大宗商品多以美元定价和结算。从美国财政部2016年公布的产油国美债持仓历史数据看，美国贸易赤字的持续扩大与产油国美债持仓增长高度同步，同时也为美国财政提供了融资，这使得美国能够长期保持贸易赤字和财政赤字并存，即“孪生赤字”。

　　二、“芯片贸易”成为美元新支柱

　　在美国页岩油革命后，美国石油进口依赖度下降，近年甚至转变为石油净出口国。这意味着美国通过石油贸易输出的美元减少，对于石油美元体系产生负面影响。此外，在冲突爆发后，更多的经济体开始尝试使用非美货币进行石油贸易结算，例如欧元、人民币、卢布等。美国亟需为美元体系找到新的贸易支柱。

　　目前看来以芯片为代表的高科技产品可能是接棒石油贸易的最佳选择，其至少具有以下优势：

　　(1)高科技产品需求具有刚性。芯片、通讯设备等电子产品是一国发展科技、现代化建设的必须品，战略意义不亚于石油。近年来在全球贸易中的份额甚至已经超过石油制品。

　　(2)美国能够高度把控供给。美国在芯片研发具有领先甚至垄断地位，且可以通过《瓦森纳协定》、 “芯片四方联盟”等方式限制其他国家获取先进技术。与其他贸易领域不同，在高科技产品贸易中，中国大陆[4]在多数细分产品类型都是净进口国(见附表1)，只有信息通讯产品有明显的对美顺差。因此美国能够以多种方式限制中国获得先进技术。

　　(3)在高科技产品贸易中，美国依然是贸易逆差国，更多是通过专利、出口管制、跨国公司等方式把控全球产业链，生产环节并未高度本土化。美国的高科技产品贸易逆差规模与石油贸易逆差规模接近，不会颠覆当前美元环流机制。

　　只是相较于“石油美元”体系，资金流向会出现转移。除信息通讯产品较多从中国大陆净进口，美国高科技产品净进口来源多为美国盟友或亲美经济体(见附表1)，例如日本、韩国、加拿大、欧盟成员等，这些经济体往往也是重要的美国国债投资者。因此科技美元也可以形成类似石油美元的资金环流，高科技产品生产国地位类似于石油出口国。

　　三、科技竞争的“三足鼎立”态势

　　正如上文所述，如果美国能够凭借其科技优势建立起“科技美元”体系，美元对于其他经济体仍有相当的吸引力。和“石油美元”类似，“科技美元”体系下高科技产品的定价、贸易支付结算必然也是美元主导，因而美元资产储备对于各经济体仍是必要的。

　　此外，高科技企业中大量是美国跨国公司，或选择在美国上市，美股可以使得“科技美元”高度金融化。对于贸易顺差国而言，除了投资美国国债，也可以选择投资美国科技公司。当资金回流美国科技公司，将有助于进一步加强美国科技公司的优势地位，形成正向反馈。

　　不过“科技美元”体系建立依然面临挑战。当前全球的技术竞争是中、美、欧三足鼎立的格局。根据OECD对47个经济体的研发投入统计，以购买力平价的美元不变价衡量，近10年累计研发投入最大的经济体为美国，紧随其后的是中国大陆、欧盟，分别达到了美国研发投入的73%、65%。

　　此外，“芯片四方联盟”中的日本、韩国、中国台湾地区研发投入均名列前茅。考虑到美国对于日本、韩国、中国台湾地区的政治影响力和密切的高科技产业关联度，如果将“芯片四方联盟”作为整体看待，对中国大陆、欧盟优势进一步扩大。中国大陆作为后起之秀，近10年研发投入增速显著高于其他经济体，但研发支出在GDP中占比仍有较大上升空间。

　　如果以专利数量衡量科研成果，美国和“芯片四方联盟”的优势依然显著，但中国大陆正在奋起直追。OECD主要统计了Triadic、PCT(Patent Cooporation Treaty)、ICT(Information and Communications Technology)三类专利。

　　Triadic专利为同时获得美国专利和商标办公室、欧洲专利办公室、日本专利办公室三方认可的同一专利。PCT专利即所谓的“国际专利”，受到国际专利法律条约的保护。ICT专利即信息和通讯技术相关专利，包括算力、电子通讯、人工智能等领域，这也是近年来最热门的专利类型之一，但ICT是按产品类型分类，并非以认证机构分类，包括国际及国内认证。

　　2021年中国大陆申请的PCT和ICT专利数已经居于世界第一，美国、欧盟、日本也继续保持较高水平。如果以每件专利的研发投入衡量科研转化能力，中国大陆的转化能力已经取得长足进步，与欧美相当，而中国台湾地区的研发转化能力明显弱于其他经济体。

　　四、“科技美元”已具雏形

　　按照传统的金融市场逻辑，当美国政策利率水平相对更高、经济增长相对更快时，美元往往升值。将此逻辑套用在“科技美元”，则是当美国科技相对优势更强时，美元应趋于升值。美元指数定价主要考虑发达经济体货币，因此美国相对发达经济体，尤其是相对欧盟、日本、英国的相对科技优势应对美元指数会产生中长期影响。

　　从知识产权资本形成额和专利总数(包含Triadic、PCT、ICT三类专利)两个角度考察，我们发现美国的科技相对优势与美元指数中长期走势具有较高的正相关性。次贷危机后美国保持了较高的科技研发强度和科研转化能力，这使得美元指数中枢较次贷危机后的低谷明显抬升。

　　不过在考虑中国因素后，上述情况会发生巨大变化。由于美元指数并不包含美元兑人民币汇率，我们将其替换为美元实际有效汇率(REER)。

　　因中国国民账户中并未公布知识产权资本形成额，我们对比美国和欧盟、中国大陆的研发支出与美元REER关系。2015年之前，研发支出与美元REER保持了较高相关性，2015年后，两者走势背离。

　　造成这一现象的主要原因是中国大陆研发投入激增;同时，美元兑人民币汇率在“811”汇改后依然以美元指数为主要定价参考，底层定价逻辑仍是更多反映美国与发达经济体的基本面差异，未能充分反映中国科技进步的市场影响。从专利总数的角度也是类似的情况，加入中国大陆专利数后美国的科技优势明显减弱，美元REER显得高估。

　　如果从美国主导的“芯片四方联盟”和中国大陆科技竞争的视角看， “芯片四方联盟”相对中国大陆依然有着相对优势，其研发投入、专利总数均超过中国大陆150%。

　　不过，随着近年来中国大陆加大研发投入并迅速实现科研转化，无论是以研发投入还是以专利成果衡量，“芯片四方联盟”的相对优势已经显著缩小。如果将科技相对实力作为汇率的定价参考，人民币相对美元汇率呈现一定程度的低估。

　　从金融市场的角度看，美国科技股相对德国科技股的表现与美元指数有较高的正相关性，即美元指数的定价更多是反映美国相对德国或欧洲核心经济体的相对科技实力。美国科技股相对中国科技股的表现和美元兑人民币汇率在2015年“811”汇改后也有一定正相关性，且在2020年后这种相关性有所强化。即美元兑人民币汇率未来可能不再仅以美元指数为定价基准，开始更多地将中国因素，尤其是将中国的科技实力增长纳入考量。

　　五、结语

　　从上述分析不难发现，继“石油美元”之后，美国正在通过“芯片四方联盟”、“瓦森纳协定”等建立“科技美元”体系，以维护美元的全球本位币地位。中长期看，美元指数与欧美科技实力差异指标有较高正相关性，但未能充分反映中国科技实力突飞猛进的影响。

　　相对于中国科技实力的增长，人民币对美元汇率一定程度被低估。从金融市场看，美国相对德国、美国相对中国的科技股表现分别和美元指数、美元兑人民币汇率有较高正相关性。这些证据表面，“科技美元”已经初具雏形。不过限于数据可得性，本文主要是从科研投入和专利的“数量”上加以分析，对于“质量”难以量化评估，这是未来值得进一步研究的问题。

历史上历时7年的清缅战争

　　以下摘自网络

　　第一篇：清缅战争：持续7年，极盛的碰上极盛的清朝，结局如何?

　　一、大小巅峰的碰撞

　　继康熙与雍正的文治武功之后，清王朝经过长期稳定的积累，于乾隆年间进入鼎盛时期：自然经济一枝独大，排外性极强;汉学与民间艺术风生水起，经典云集;同时，繁盛的国家武力以摧枯拉朽之势戡乱边疆、平定四方，国家版图达到最大化，大国意识愈发深入人心。

　　与此同时，在中南边陲，于1757年完成大一统的，也正依靠国内改革和海外贸易，一跃成为东南亚地区的霸主。它一面发起战争，征伐周边小国，另一面则跃跃欲试，骚扰清政府设立在云南边境的土司，侵犯普洱等地。

　　这场持续7年有余的战役在起初一直维持着小型边境冲突的形态。因边防情报有误，乾隆以为只是土匪在侵扰云南边境，直至1765年发现这是一群有预谋的异国军队，才真正派兵前往对战。

　　很显然，朝廷上下对于刚兴盛起来的充满了轻视的态度。然而，正式对决时清朝的四战四败，却是历史事实。

　　二、皇帝的偶像包袱与"花剌子模"信使

　　1765年，清缅第一次正式战役爆发。在经历了两平准部、统一西域及二定金川的壮举后，作为一位早已声威大震的明君，时年54岁的乾隆正享受着他人生的黄金时期。

　　这一日，他在朝堂上收到一纸由云贵总督刘藻发来的捷报，称在一次正面对峙中，"缅人望风遁走，清兵大捷!听闻此报，百官齐跪"吾皇!"，轻蔑之声自朝堂上传出：斗胆蟑鼠小国，竟敢犯我大清，不自量力!然而，好景不长，缅军攻势渐猛，清军伤亡愈重，刘藻在军中自刎身亡——原来，之前的捷报竟全是这厮为讨圣上欢心编造的谎言而已。

　　1766年，暴怒的乾隆派出边疆大将杨应琚赶赴云南，开启第二次清缅战役。杨应琚率部突进，收复失地，与此同时，缅军忽然连连撤退，清军似是有了大捷。

　　消息传回宫中，乾隆十分满意。百官再贺：咱们上回只是错用了书生当将军，如今用对了人，要踩死那蝼蚁岂非难事?吾皇英明!

　　然而这一回，仍是没被拿下。缅军似退实进，突增上万兵力，将清军打了个措手不及。此时的杨应琚竟重蹈覆辙，虚报杀敌上万的战绩，导致乾隆将他痛斩。

　　继皇帝数次震怒之后，云南已摇身一变成了倒霉之地，百官避之不及。这故事倒和中亚的花剌子模国有些相似：传闻花剌子模国国王只喜好消息，厌恶坏消息，因此为前者升官加爵，将后者喂老虎。

　　事实上，随着清王朝的国威增长且专制加深，皇上好大喜功、崇尚奢侈、同时还死要面子的个性，也已在宫中上下传遍。

　　因此，在战场上，刘藻及杨应琚二人作为核心将领，却因惧怕皇威，谎报军情，成了报喜不报忧的"花剌子模信使"，严重耽误了评估战局、制定战术的最好时机。

　　三、不对称战争："天兵"VS火器

　　两次出乖弄丑，使乾隆开始正视这一对手。不过，极盛的清朝对战极盛的，看似是强强之间的相抗衡，实则不然，当时两国的战斗值是不对称的，而且劣势都出现在看似更为强大的清军身上。

　　在云南边陲的治理上，清政府一向依靠半独立的土司，而大清的主要势力、人力与物力仍分布在北部及中部地区，因此，清缅之战其实是一场安土重迁的非主场之战，意味着需消耗更多的军士、马匹、粮食和武器。

　　然而，直至战争初期，朝廷才发现云南自上而下的贪腐和猖獗的买官卖爵行为，此时借助当地力量，如同隔靴搔痒。

　　未解决人力，朝廷只得从内地招兵，但沿途道路险峻、环境恶劣，无数清兵还未到战场，就死于水土不服和瘴气。在粮食方面，令人哭笑不得的是，为了向前线的三万名清军补充军粮，朝廷派出几十万农夫浩浩荡荡地运粮护粮，经过途中消耗，军粮最终十不存一。

　　在至关重要的战术及武器方面，军队土洋结合，一方面大范围使用自英国买入的燧发枪，另一方面四处设置灵活有效的陷阱。而乾隆始终小瞧对手的作战，忽视前线战士的战斗体验，认为自己的军队是天兵，仍旧使用硬弓和马匹，导致清兵伤亡惨重，连连败退。

　　在1767至1769年间的后两场战役中，随着大军在暹罗战场完胜，其主力军回国，清军疲于应战，直至最终，也不再有捷报传回。

　　四、被捧杀的清王朝：盛世之下的深刻危机

　　诚然，清缅战争看似应是大国"碾杀"小国的格局，然而，乾隆时期的清朝虽盛，却因始终试图维持小农经济地位，因而盛似强弩之末。

　　乾隆虽在治国强邦方面建树颇丰，个性中却仍充满了富三代的傲慢气息：比起联合同样遭受侵犯的暹罗共同抗击，乾隆更相信一己之力，等到终于想要联盟，却发现暹罗已被灭国。

　　在战后，协商停战的双方因停战条款各执一词，比起确切的战果，清政府竟更在意缅方是否重新上交代表着大国面子的贡表。

　　两相比较，没有大国包袱的在世界局势风云突变之际，应时变、导时利，及时加入了"工业革命成果分享会"的用户群。

　　对抗同处盛世的，清朝从头到尾没有意识到他们之间的差距在于战术和武器。事实上，如果对国际局势能够再了解一些，他们完全应当将这场战役当做一次有价值的历练。

　　但是，或许是因为乾隆之后，举国仍以他的"十全武功"为尊，因而无人再深入剖析清缅战争所暗示的隐患，加之国家日益走向盲目与闭塞，在接下来的百年中，即使枪支弹药已成为世界各地基本的作战武器，清朝的将士却始终未能熟练使用热兵器。

　　清缅战争百年之后，帝国主义全面入侵，在三万清兵对抗八千英法联军的八里桥之战中，寥寥数日，清兵死伤数千，而英法联军竟只阵亡5人、受伤47人。

　　落后的武器装备把关乎国家荣誉与民族存亡的战役打成了过家家，宛如对方扛着滑膛炮，而你竟拿着仙女棒。

　　清政府这才当头一棒——原来这枪不是皇亲国戚拿在手中把玩、打鸟儿、亦或是用来拍摄宫廷御照的道具，而是杀人于无形、灭军于瞬息的基本武器——但，为时晚矣!

　　第二篇：边境自卫反击战，总计耗时了7年，清朝为何无法击败?

　　以当代的观念来看，清朝属于边境自卫反击战。这次战争总计耗时7年时间，一个问题出现了，清朝鼎盛时期，为何无法击败同时期的呢?认真的说，清朝所的情况非常复杂。

　　首先，我们聊聊这次战争的开始。在清朝雍正皇帝在位时期，贡榜王朝崛起，迅速取代了东吁王朝。在与清朝云南之间，生活了大量的土司部落。随着的迅速崛起，开始要求边境两侧的各个土司缴纳花马礼。其中，一些位于云南境内的土司们，迫于的武力威胁，不得不缴纳的钱粮。

　　但是，还有一些土司积极备战，不愿意缴纳，并且希望获得云南境内驻军的帮助。起初，清朝并不愿意加剧与之间的矛盾，并没有出兵。不过，的行动越来越大胆，屡屡进攻云南境内的各个土司部落。最终激怒了清朝，清朝决定进行反击。起初，清朝对于军队的情况和战斗力并不完全了解，因此，并没有做好战斗准备，而且大意轻敌。

　　清朝驻扎在云南境内的地方部队，战斗力并不强。1762年，与军队开战以后，被军队屡屡击败。乾隆皇帝开始逐步认识到问题的严重性，清朝陆续向西南增派部队。请注意，这一时期的清朝，正处于鼎盛时期，清朝军队的战斗力还是非常强悍的。在清缅战争爆发之前的几年时间内，清朝先后完成了平定大小金川、平定准噶尔部、平定回部等一系列战争，取得了赫赫战功。

　　所以说，在乾隆皇帝在位的中前期，清朝军队仍然有非常强悍的战斗力。但是，面对军队，清朝军队屡屡吃亏。尤其是1768年，清朝与的战事中，驰骋西北的名将明瑞阵亡，对乾隆皇帝的刺激非常大。按照历史文献记载：“明瑞手截辫发授其仆归报，而缢于树下，其仆以木叶掩尸去。”

　　被彻底激怒的乾隆皇帝，抽调了最豪华的精锐班底，命令富察皇后之弟，军机大臣、大学士傅恒为经略，战功赫赫的老将阿里衮、阿桂为副将，总计调集了3万多军队开赴前线。不得不说，无论是前线将领，还是参战官兵，基本上都是清朝最精锐的力量。

　　结果，即便是这样的配置，清朝仍然没有能够彻底击败。当然，在清朝的屡屡打击和大兵压境之下，方面也做出了让步。归还侵占清朝的国土，同时向清朝称臣。不过，清朝需要撤军，不再进攻。对于清朝来说，在面子上获得了胜利，但并没有取得战争的胜利。

　　一个问题出现了，清朝调集全国战功赫赫的名将，以及各地最精锐的官兵，为何仍然无法彻底击败呢?其实，原因非常复杂。最严重的问题就是东南亚地区瘴疠，《清代通史》中记载：“盖大军深入绝域，气候不良，兵多疠疫”。通过统计在参战的2万多清朝军队之后，由于感染瘴疠，有超过一半的官兵都丧失了战斗力，甚至连主帅傅恒也一病不起。

　　对于的情况，清朝内部官员认为“办马难，办粮难，行军难，转运难，气候难。”除了瘴疠之外，还有一个问题就是后勤保障太困难，例如清朝军队上一次的失败，就不是作战的问题，而是被军队切断了补给线，主将明瑞不得不命令突围。

　　云南与交接的区域，以山地和丘陵、丛林为主，按照当代的交通条件和技术水平，都是很大的难度，更何况清朝统治时期。无论是前线官兵行军，还是后方的物资补给，都面临很大的问题。历史文献记载：“惟途间忽雨忽晴，山高泥滑，一马倒，则所负粮帐尽失，军士或枵腹露宿于上淋下湿之中，以致多疾病。”

　　第三，军队拥有情报方面的绝对优势。在双方开战的过程中，军队属于主场作战，派遣了大量的细作，侦查清朝军队的行动和部署情况。清朝军队由于是客军作战，在各个方面非常被动。例如清朝筹划的几次军事行动，清朝军队刚刚出动，方面已经获得了消息，做好了各方面的准备。

　　第四，军队的武器装备并不逊于清朝。在战争中，无论是清军，还是军队都装备了大量的火枪，并不是传统的冷兵器对拼。通过英属印度的关系，从东印度公司进口了大量的火枪、火器，性能在清朝军队装备的火器之上。在双方火器对拼的阶段，清朝军队的火器，甚至不如军队。按照历史文献记载：“(缅军战船)头尾多置西洋大炮，旋转如飞。枪炮闻系西洋人所造，其枪皆自来火，炮子有重至五六十两者，铅弹率五六钱以上。”

　　从军队战斗力来说，清朝军队明显在军队之上。例如在双方的作战伤亡中，军队的伤亡是清军伤亡的3倍多。由于瘴气、转运艰难、客军作战等一系列原因，导致清朝军队无法获得最终的胜利。为了作战，清朝专门抽调了东北八旗的骑兵。在战场上，勇猛强悍、机动性快的清朝弓骑兵，让军队非常忌惮。

　　可惜，仅仅依靠弓骑兵，无法挽回战局。最终，双方完成了和谈，清朝选择了撤军。对于这次战争，乾隆皇帝也一直耿耿于怀。以至于乾隆晚年回忆十全武功的过程中，仍然遗憾的说“征未获全胜”。

　　第三篇：极盛清朝对战极盛：历时7年的清缅战争，清军为何一败涂地?

　　在清王朝最为强盛乾隆时期，清政府与开战，但在这一场战争中，清军却是败给了相对弱小的，这到底是怎么回事呢?

　　一、清缅之战的爆发

　　在18世纪中叶之前，就是由众多土司组成的松散联合体，处于分崩离析的状态下，没有战斗力可言。但是就是这么一个国家，却始终对中国西南边疆怀有野心。在明朝万历年间，就曾派兵进攻云南，给西南边陲的社会安定带来极大的影响。

　　因此在当时，明朝派大军出征西南，耗时两年时间终于收复了失地，将缅军赶回了。但是明朝苦于内忧外患，在打完这一仗后根本无力整顿西南地区。

　　等到了清朝前期，满清统治者更是忙于巩固政权，只是采取了稳定西南边疆的国策，对采取了极为谨慎的态度，直到乾隆初期才同意将纳入到朝贡体系之中。

　　但是也就是在这时，国内出现了一股强大的势力，将原本松散的整合成了一个强大的封建王朝，这便是贡榜王朝。而这一新生的王朝野心勃勃，迅速整合起国内力量，对外不断进行扩张。先后吞并了阿霍姆王国、曼尼普尔王国、南掌国、暹罗国，并且还试图蚕食中国的西南边境。

　　当时的中缅边境上，有很多地跨两国的少数民族土司。贡榜王朝便派兵前往这些地区，强行要求这些土司接受贡榜王朝的统治。而在征服了这些土司之后，贡榜王朝又将目光投向了中国管辖的内地土司身上，派兵对这些土司实施侵扰。

　　在当时，南掌、暹罗等国是清朝的藩属国。但是乾隆帝认为这些国家经常发生摩擦，而且距离清王朝的腹地实在是太远，根本不愿意掺和这件事。因此就放任不断的扩张，直至出兵云南，乾隆帝这才警觉起来，派兵出征。而这便是清缅之战的开端。而也就是在这一战中，清军遭遇到了极大的挫折，而究其背后的原因，我们可以发现这一结果是必然的。

　　二、要命的瘴疠

　　在清缅战争爆发之后，乾隆先后任命了刘藻、杨应琚、明瑞、傅恒等人统兵经略，持续了将近四年时间，不断的进行增兵。希望可以“捣其巢穴，一举而歼灭之”。但是实际上在战争过程中却是损失惨重，最后不得不议和。

　　关于清军失败的原因有很多，其中十分重要的原因便是东南亚地区瘴疠横行。

　　这一观点在清朝时期便有人提出来了，《清代通史》中就有记载：“盖大军深入绝域，气候不良，兵多疠疫”。并且在清军统帅傅在向乾隆进行汇报时也提到了，当时的领兵将领大多患病，卧床不起，就连傅恒本人也中招了。清军本来三万多的兵马进入，还没开打就被疫病夺走了三分之二的性命。

　　在当时，清兵大多第一次进入东南亚地区，对这一地区的潮湿环境十分不适应，出现了严重的水土不服情况。身体状况急剧下降，瘴疠的横行更是直接夺去了大批军人的性命，让这场战争的走势出现了巨大的变化。

　　在冷兵器时代，战争的胜败很大程度上取决于人数的多少。而就像前文所说，三万兵马在瘴疠的影响下，直接就变成了一万兵马。而且剩下的人也大多染病，这让本就深入敌境的清军战斗力锐减。

　　更为重要的是，这一瘴疠几乎全年都有，只有每年的九月底到十月中旬这一小段时间没有，而只需要在这一短短的时间内抵挡住清军的进攻就可以安然度过一整年。

　　这让清军处于十分被动的局面。而且大量的人员伤亡也让清军的战斗意志出现了极大的动摇，特别是这种看不见摸不着的“瘴疠”，更是让清军心生恐惧，根本提不起心气与缅军对战。

　　而且即使清军攻下了一个地方，却总是因为难以忍受当地的恶劣气候，而不得不放弃驻守，最终只能再度拱手让敌。直到最后，就连乾隆也认为这一地区“气候水土，俱极恶劣，兵丁至彼，辄染疾病”，决定退兵。

　　三、贪功冒进的清军将领

　　在征缅之战中，清军自身存在着许多问题。例如，清军的战线拉得过长，导致兵力的分散，粮食供给困难;再比如清军的将领缺乏合作精神，导致清军的士气不佳等。但是其中有一个很重要的原因在于清军将领的贪功冒进现象太过严重。

　　在清缅之战刚开始时，清军统帅刘藻接手大军之后，并没有仔细了解军情，而是派自己的部下去接手边境的驻守。这些部下的战斗水平实在是有限，一碰上缅军就全军溃败。

　　在发生这样的惨败之后，刘藻还不死心，居然谎报军情，欺瞒乾隆，导致清王朝中枢不能制定正确的战略。

　　而在刘藻事发之后，接手征缅事宜的杨应琚非但没有作出改变，好好的整顿军事，反而延续了刘藻的作风，先是派兵深入。在遭遇失败后，却又谎称大捷，“掩败为胜”，最终被乾隆赐死。先后两任主官如此贪功冒进，让征缅战事蒙上了一层阴霾。

　　但是这还不是最后一个，在杨应琚之后，明瑞接手了清军。这位将领比起先前的两位来说，要好上太多。在他的带领下，清军终于取得了第一次真实的大胜。但是好景不长，这位将领却在不久之后，因为部下的见死不救，而被缅军围攻至死。

　　从这三位将领最后的下场，可以得出清军内部存在着巨大的问题，这种问题并非是个人的问题，而是清军长期以来的弊病。承平已久的清军一旦遇上这般硬仗，就会暴露出其脆弱不堪的本性。

　　因此，清军一败涂地的原因，就是一支腐朽不堪的军队在一群无能的将领带领下，到了一个气候恶劣的区域进行作战所取得的结果。正所谓天时地利人和，清军半点不沾，不打败战也很困难。

11月28日收费频道午盘板块推荐

　　华为高通均聚焦发力Wi-Fi7 或即将迎大规模商用

　　早盘的市场股指是窄幅震荡休整，盘面热点也是持续呈现一个轮动博弈，据华为终端微博11月27日消息，华为路由BE3 Pro 1000M网口版正式开启预售，这款产品是华为首款Wi-Fi7路由器，具有更高速率、更低时延、更高稳定的产品特性。华为在'迈向智能世界白皮书2023白皮书'中指出，Wi-Fi 7标准-802.11BE已于23年7月完成Draft4.0的发布，预计将于24年一季度定稿并发布。华为已在23年9月正式发布业界首款企业级Wi-Fi7 ，其他大多数制造商将在2024年将Wi-Fi 7产品推向市场。

　　同日，小米官方宣布，旗下三款路由器产品已正式通过Wi-Fi7认证，即将开启升级，终端理论峰值速率最高提升80%。小米官方称，'Wi-Fi7，不只是速度，更是系统性的体验跃升!多路连接、动态优选、更低延迟、更强抗干扰。为将来的娱乐、办公，带来更浩瀚的想象空间。此前雷军曾表示，Wi-Fi7一旦可以认证，小米13Pro也将开放Wi-Fi7功能。与此同时，11月27日，华为推出的首款Wi-Fi7路由器BE3Pro开启预售。而在今年的6月份举办的台北电脑展期间，华硕、微星等多家主板厂商推出了基于Wi-Fi7打造的主板，半导体巨头Intel也已经开始了Wi-Fi7的研发，目前正在和合作伙伴一起推出基于Wi-Fi7网络打造的传输平台，预计将会在2023年底前面市;除此之外，高通、联发科、Intel头部芯片企业均已开始全力推广支持Wi-Fi7标准，预计相关设备产品等将于今年下半年陆续上市，Wi-Fi7商用时代正加速到来。

　　Wi-Fi7在Wi-Fi6的2.4GHz和5GHz的基础上，继承了Wi-Fi6E中的6GHz频谱;并在技术上进行了全面升级，比如采用了更宽的320MHz频宽、更高阶的4096-QAM调制及 Multi-Link等。WiFi 7进一步提升了空间资源利用率，将单射频理论速率提升到了惊人的23Gbps，是目前Wi-Fi6的2.4倍。根据Gartner预测，预计到2027年，企业级Wi-Fi 7 AP的出货量将达到1240万台，相当于AP总量的27%;尤其在制造行业市场中超过30%的组织将升级到Wi-Fi7，这将为他们的业务流程引入更多用例。与此同时，Wi-Fi7与时间敏感网络 (TSN)的组合在带宽以及可靠性方面全面提升，支持制造和仓储中的关键业务流程，有助于新一代Wi-Fi技术的加速采用。

　　Wi-Fi7具有更快的传输速率以及更多的频段，能提供用户超低延迟、超大频宽的上网体验，被视为实现智能家庭应用与AR/VR等应用的关键无线通讯技术。目前，国内外终端主机厂商及其产业链厂商都加速在Wi-Fi7领域的全面布局。小米13、荣耀Magic5等旗舰机型已经率先支持Wi-Fi7协议，三星及苹果也将在明年推出旗舰机型上导入Wi-Fi7。业内认为，Wi-Fi7标准和应用或已成熟，随着行业巨头的推动，Wi-Fi7商用时代望加速开启，Wi-Fi7望于2024年迎来大规模商用，相关产业链布局公司望率先受益。公司方面，000***、001***、603***……更多

　　亿道信息001314、唯捷创芯688153、天邑股份300504

股神”巴菲特败走印度股市

　　本博评论：投资仅有理念是不够的，关健在于理性、合理、合法规的市场，伴随着美国经济当之无亏的世界经济龙头，美国股市可能是目前世界上唯一可以按心投资股市。在目前的情况下，日本股市可能也是值得投资的地方，所谓的新兴市场，大多数是属于欺诈性市场。印度股市本身估值偏高，今年与美国结盟后，外资推入更使它的价值偏离估值，所以投资需要的是自己的理性判断，而不是跟风而为。以下摘自网络

　　亏损约40%!“股神”巴菲特败走印度

　　股神巴菲特从印度市场上铩羽而归的消息持续在国际媒体上传播。当地时间11月24日，沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司通过大宗交易方式，以约137.1亿卢比(11.67亿元人民币)的价格出售其在“印度版支付宝”Paytm的全部股份后，已退出对该公司的投资。交易所数据显示，伯克希尔·哈撒韦旗下的BH国际控股公司已出售Paytm超过1560万股股票，加权平均价格为每股877.29卢比。美国科技媒体TechCrunch称，这笔交易造成了约40%的亏损。

　　Paytm成立于2010年，是印度最大的支付平台，被市场称为“印度支付宝”。Paytm目前拥有超过3亿注册用户，相当于印度网民数量的一半，平台上的商户数量超过2000万户。目前，Paytm已发展成涵盖数字支付、保险、信贷等业务的综合性金融服务平台。

　　这已不是Paytm近期第一次被减持。11月17日，路透社报道称，软银集团将出售Paytm价值2.15亿美元的股份。此前8月，蚂蚁集团也以股转债的形式大幅减持这家印度最大支付平台公司的股份。公开资料显示，蚂蚁集团和软银集团曾分别为Paytm的第一大和第二大股东。

　　国际巨头缘何折戟Paytm?国际专业IT门户网站“ZDNet”此前认为，Paytm的衰落是“炒作的结果”。据英国《金融时报》报道，2021年Paytm启动了印度历史上最大的首次公开募股(IPO)。公司估值达到200亿美元。但开盘后其股价暴跌26%。有分析称Paytm股价走弱的首要原因是公司始终未能实现盈利。其次，注入的股权资金大部分被用于广告及推广。第三是其“多元化经营策略”，最终将Paytm打造成一个“令人困惑的业务集团”。此外，印度政府推出了支付网关UPI，也对Paytm的业务形成较大冲击。

　　据记者曾于较早前赴Paytm总部进行采访。时任Paytm首席财务官阿米特·辛纳向记者介绍道，来自中国的蚂蚁金服曾对其注资和提供技术，优化了Paytm的算法和规则，并设计了“能够覆盖Paytm约60%共性能力的支付技术平台”。在获得了中企关键的支付平台基础框架、技术、反洗钱及风控技术支持后，Paytm才迈向“国民级”支付工具。然而，受2020年以来两国关系趋冷影响，印度严厉打压中国企业，恶意审查中国企业在印度的运营，造成中国企业大幅撤出印度市场。仍在印度的中国企业运营也是举步维艰。这给两国经贸造成了巨大破坏。有外媒分析称，比较浓厚的中企背景也成为Paytm在后续运营推广中遇到困难的一个原因。

　　复旦大学南亚研究中心副主任林民旺27日在接据记者采访时称，印度与中国国情有相似之处，很多在中国做得相对成功的东西，在印度市场的发展空间也会比较大。这也是之前为什么中企对印度市场感兴趣的原因。印度的很多产业也在模仿中国早期的发展模式。中国公司曾对印度的数字化发展起到了很大的刺激和推动作用。“但现在核心的问题是印度政府对外资，尤其是对中国的资本采取比较敌视的态度，加上印度营商环境不断恶化，导致许多外企折戟印度市场。”

华为打造无人代客泊车系统

　　近日网上传出了一段华为无人代客泊车视频，视频中对无人代客泊车功能进行了较为完整的演示，测试车辆为智界S7。此前在11月9日的华为智慧出行解决方案发布暨智界S7新品预售发布会上，余承东宣布，智界S7首发无人代客泊车，支持主动避障、随叫随到。

　　无人代客泊车功能可以在无人驾驶的情况下，自主完成礼让行人、倒车避让、极限会车、自动泊车、自动接驾等一系列操作。泊车代驾功能可让车主一键开启无人泊车。当车主下车后，一键开启该功能，车辆自己就能去找车位停车。用户到商场可以直接开到商场入口或是停车场的入口即可离开前去逛街购物，让车自己找停车位。智界S7的泊车代驾功能还能看得懂商场保安的指挥手势。

　　民生证券指出，捷顺科技是智慧停车领域龙头企业，作为鸿蒙核心应用，捷停车有望成为泊车代驾的数字底座和C端核心入口。同时，创新业务高速增长且未来空间广阔，潜力可期，在新一轮城中村改造开启后也有望再次迎来黄金发展期。

　　浙商证券表示，11月9日，华为举办智界S7预发布会，11月10日，阿维塔12在A DAY发布会上正式亮相。智界S7、阿维塔12的上市有望催化市场情绪，为华为智驾产业链厂商带来业绩收益和估值溢价的双重提升。：华阳集团、蓝黛科技、共达电声、佳讯飞鸿、光峰科技、万集科技、联创电子、水晶光学、德赛西威、源杰科技、长光华芯、福晶科技等。

11月27日收费频道盘后综述

　　连续3次才会打下来 短期跷跷板发威

　　今天大盘低开，上午北交所股票继续爆炒，北证50最大涨12.65%半天成交200多亿超过上周五全天，跷跷板、沪深股票大跌，公司周刊预测大盘向3009靠拢(早上最低3015点)，然后月底收阳。

　　凯华材料连续3天发布股票交易异常波动公告称，这是交易双方自主买卖，属于正常市场行为。反倒是深交所，对“三柏硕”“西陇科学”“森远股份”“中文在线”等重点监控，今天森远股份、中文在线股价20CM跌停，没对比没伤害。

　　下午北交所加强交易监管，凯华材料炸板，沪深指数回升，不过北证50指数回落后又涨上来收盘大涨11.41%，按A股一惯例，连续打压3次才会真正降下来，所以短线没什么好说的仍是北交所爆炒，沪深主场跷跷板下跌。

11月27日收费频道午盘推荐

　　汽车界重大变量 华为+特斯拉双重推动 1股已启航

　　今天的市场盘面汽车智能座舱成为了市场的焦点，而这主要是因长安汽车：与华为签署《投资合作备忘录》 获取新公司股权不超40%。目标公司业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD与智能车灯等，华为将专用于目标公司业务范围内的相关技术、资产和人员注入至目标公司。本次交易公司拟出资获取目标公司股权，比例不超过40%，具体另行商议。

　　而除此之外，据媒体报道，国内L3、L4智能驾驶领域近日迎来重大变量。四部委日前联合印发通知，部署开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作，要求具备量产条件L3、L4级别智能网联车在限定区域内开展上路试点，尤其首次明确事故责任判定。特斯拉的FSD在国内落地被认为进入倒计时阶段。11月23日，特斯拉中国方面也针对这一问题对记者作出回应：'目前确实正在推进中。'资料显示，FSD架构是在数据、算法、算力等各个层面打造了一套包含感知、规控、执行在内的全链路自动驾驶软硬件架构。FSD在特斯拉官网的名称为'完全自动驾驶能力'。

　　华为造车在下一盘大棋，不仅仅是帮车企做好车，最终目的是打造智能化平台战略。所以不只是长安，包括赛力斯、奇瑞、东风北汽等华为合作车企，也可能获取新公司的股权!跟华为绑定在一起，打造国产智能汽车的'鸿蒙时刻'。毫无疑问，这将极大影响中国新能源车的格局，比亚迪吉利长城理想小鹏蔚来这些单打独斗的，未来压力会比较大!

　　开源证券认为，特斯拉FSD自从向大部分客户开放后，渗透率实现了快速增长并达到了较高水平，FSD的行驶里程数也显著加速增长，数额从2023年Q1的1.5亿英里，到2023年Q3财报增长至超过5亿英里，FSD的整体使用量在快速提升。2024年，随着国内玩家城市辅助驾驶功能的逐步落地，如果特斯拉可以完成本土功能的适配和审批，将带动国内产业进一步加速发展。关注消息面个股300***……更多具体题材个股详见

　　300310宜通世纪

许家印的十年

　　本博评论：过去几十年大A经济得益于房地产的突飞猛进，到如今建好的房地产据说已经足够30亿人居住，还有大批烂尾。市场经济就是这样，从供不应求，到供过于求。根据市场规律，预计将进入长期的调整期，随着泡沫经济的破裂会有一大批房企成为牺牲品。以下摘自网络

　　许家印的十年：从亚洲之巅到身陷囹圄

　　过去两年，恒大集团扭扭捏捏的自救行动也彻底宣告失败。据媒体的不完全统计，恒大在全国有数百个项目、超过162万套房子烂尾，数百万业主陷入无望的挣扎之中。

　　恒大之所以能长成如今的这头巨兽，成败关键很多系于许家印身上。作为恒大的最高话事人，许家印在恒大的决策体系里拥有说一不二的至高权威。很多工作多年的内部员工坦言，虽然是一家上市公司，但现代企业制度下的董事会、监事会、外部股东等角色在恒大很难起到真正的制衡监督作用。在恒大，许家印是出了名的喜欢发号施令。据说，许家印的一个指令，在半个小时之内就可以传达至地区分公司最基层;许家印的一个电话，可以让远在沈阳的分公司经理，当天就赶到西安上任;许家印的一个计划，可以让企业的员工当天就在某市组建起一个分公司，并且在深夜11点就正式开始办公。恒大的很多高管，也都是从许家印身边的秘书提拔上来的——许老板的信任与否，亲疏远近，直接决定着这些人的前途命运。

　　作为这一切的始作俑者，许家印到底是如何塑造出恒大这头巨兽的?在危机到来之前，他在多大程度上嗅到了危险的气息?他有想过或者有可能扭转恒大这艘巨轮的航向吗?

　　一、第一桶金——从珠岛花园到金碧花园

　　在广州荔湾区东海南路，珠江畔，有一个叫珠岛花园的小区，住了几千户人家，开发商是广州市鹏达实业有限公司(以下简称“广州鹏达”)，时任总经理为许家印。从珠岛花园往东南10公里左右，到海珠区工业大道上，另一个名为金碧花园的住宅区，体量也不小，分为好几期，从外面看起来，装修得富丽堂皇，很有档次。这是恒大地产开发的第一个小区，操盘人也是许家印。要理解恒大这个地产帝国的形成，还得从这两个项目开始讲起。

　　1958年，许家印出生在河南周口市太康县一个叫聚台岗的村子。在他8个月大的时候，母亲就因为败血病去世，他是奶奶一手带大的。1978年许家印考上武汉钢铁学院(现武汉科技大学)冶金系。1982年大学毕业后，他被分配到了河南平顶山市一家大型国企——舞阳钢铁厂。作为车间里的第一个大学生，许家印很快就从普通员工被提拔为主任助理，然后是车间副主任、主任。他在舞阳钢铁厂的老同事后来给他的评价是：“很沉稳，说话也很干练，不啰唆。”

　　1992年，南方谈话，掀起了一轮干部下海经商潮。许家印辞职来到深圳，进入一家叫中达的贸易公司，从零起步，先做了业务员，后来靠着舞阳钢铁厂的关系拉到了一笔生意，被提升为办公室主任。1994年，他被老板派到广州，创办了一家房地产公司并出任总经理，这就是广州鹏达。许家印最早手底下只有5个人，在黄埔一带的城中村租了一间民房当作办公室。

　　靠着之前做贸易从银行贷的一笔款，他拿下了荔湾区的一块地皮，启动珠岛花园项目。许家印当时跑遍了广州的新建楼盘，发现80%以上都是大户型，让许多购房者望而却步。他给珠岛花园项目制定了小面积、低价格的策略，一期建的几百套房子，很快就被抢购一空。让许家印引以为傲的还有一点是，他们当时需要办的所有手续，108个公章，当年就全部搞定，创造了当年征地、当年报建、当年动工、当年竣工、当年售罄、当年轰动、当年入住、当年收益的“八个当年”奇迹。珠岛花园让母公司中达赚得盆满钵满，作为操盘人的许家印显然是看到了房产开发的巨大潜力，果断辞了职。1997年，他买下广州鹏达成立的合资公司广州天帝，将其改名为恒大地产有限公司，开始了自己的创业之路。

　　1997年，中国的住房制度改革已经拉开序幕，很快就要迎来商品房时代，房地产行业正经历着一轮创业大潮。亚洲金融危机来袭，反倒给新生的恒大创造了空间。一家公司把原广州农药厂地块买过去后握在手里，因为金融危机的冲击而迟迟不敢开发，最后索性低价抛售给了许家印。许家印用价格上的退让换取了分期付款的机会。他再找银行贷款600万元，其中500万用来支付首期的土地出让金，另外100万留作公司运营经费。许家印后来回忆道：“价格是次要的，但是付款方式是最重要的，因为起步创业的时候没钱嘛，而且新企业跟银行贷很多钱也是不可能的。当时就是速度快，所以金碧花园就是这样干起来了，接下来就滚动发展。”

　　1997年6月8日，金碧花园破土动工。为了快速回笼资金，许家印同样全部采用小户型设计，同样复制了“八个当年”的目标。在建设过程中，他还说服施工单位垫资帮他盖房，等完成第一层施工后，达到楼盘预售条件，然后打着亏本价的广告迅速向市场推出。果然，金碧花园第一期300多套房子只用半天时间就卖完了。第二年，许家印又推出了第二期项目，价格也趁机大幅上调，但因为名声已经打响，照样很快售罄。金碧花园项目的成功，让许家印在广州地界站稳了脚跟。

　　这套打法在往后的日子里不断被复制。短短三年，1999年，恒大便从2000多家房地产企业突围，成为广州市十强房企。2006年，成为中国房企20强。2009年11月，在香港成功上市。2016年7月20日，恒大第一次登上美国《财富》杂志的世界500强企业排行榜，列第496位——这是全世界第一家只用20年就干成了世界500强的房地产企业。

　　二、房企的赌性——预售制下的金融游戏

　　从珠岛花园到金碧花园，许家印两次空手套白狼式的操盘，在当时的房地产行业不是个例。而这一切，都有一个重要的背景，就是当时已经在国内全面实行的商品房预售制。

　　预售制简单来说，就是房子还没完全盖好，但只要达到一定条件，开发商就可以向购房者出售，这样的房子也被人们称为“期房”。内地第一个商品房预售项目1980年出现在深圳。1994年7月，全国人大通过的《中华人民共和国城市房地产管理法》，明确允许商品房项目将未完工的房屋提前销售，获得购房人支付的购房款。新房预售，逐渐成为主流。

　　这项政策的出台有当时特殊的时代环境。改革开放后，政府逐步把住房问题交给市场力量来解决，开始推动住房商品化改革。但房地产属于资本密集型行业，从买地到规划设计、建筑施工都需要大量资金，当时很多房企都是白手起家，手里的钱也不多。预售制就成了解决问题的路径，帮助房企提前回笼资金，从而提高资金的周转效率及项目开发的速度。起初，这对解决老百姓住房严重不足的局面是有好处的。

　　但预售制也让房子产生了金融属性，尤其是当房价进入上升通道后，未来才交付的房子实际上成为一种看涨期权，炒作之风自然兴起。房子不愁卖，房企则有无限扩张的强烈冲动，以恒大、碧桂园为代表的“高周转、高负债、高杠杆”三高模式逐渐成为行业主流。

　　“三高模式其实是互为循环的：高杠杆与高负债看起来很像，但有本质不同，高负债的’负债’一般是指有息负债，而高杠杆中的‘杠杆’则既包括有息负债，也包括应付账款及票据，甚至还包括应付薪酬、应付税款这样的无息负债。无息负债看起来短期内不需要支付债务，但也要承兑，到期必须偿还。高周转的原因就是来自高负债和高杠杆的压力，企业必须高周转才能产生足够的现金流去应对高负债带来的财务利息压力和高杠杆带来的现金流压力。这种模式最后必然导致生产过剩，这也是这一轮房地产危机的病根所在。”上海交通大学住房与城乡建设研究中心主任陈杰向本刊解释道。

　　2006年，恒大提出向全国市场进军的口号。许家印有意避开了一线城市，把重心放在了二线城市。他认为，要实现恒大的扩张目标，必须做到“两个超前进入”，即超前进入升值潜力比较大的二线城市;超前进入城市当中升值潜力比较大的区位。到2007年底时，恒大的土地储备比2006年增长了9倍多，同时进入20多个一、二线核心城市，后面几年又下沉到了三、四线城市。

　　中国的城市能级有足够的纵深，从一线、二线到三线，再到四、五线城市，给房企们扩张不断提供新战场，最终使全国人民都被卷入到了这场房子的游戏当中。

　　明源不动产研究院首席研究员艾振强告诉本刊，在地方层面，2002年7月1日开始实行的土地招拍挂制度，也在很大程度上推动了地价上涨的热潮。2002年以前房地产开发的土地基本都是协议出让，即政府和用地者私下签订协议，有关系就能拿到地。2004年“8·31大限”之后全国实行土地招拍挂制度，所有经营性项目用地一律公开竞价出让，价高者得，土地市场进入金融红利时代。

　　对于房企来说，在城镇化率还不太高时，要快速做大规模，低能级城市也更容易。艾振强告诉本刊：“比如你有一亿元的资金，在三、四线城市去拍地，如果楼面价是2000元一平方米，建成商品房后售价是6000元一平方米，地货比就是1∶3。如果你在一线城市拿地，楼面价是2万元一平方米，最后房子卖3万元一平方米，这个时候你的地货比只有1∶1.5。这里就差一倍了。再加上杠杆放大，绝对规模差距会进一步扩大。”

　　这还只是表面上的差异，在现实中，房企还能用各种隐形的手段进一步加高杠杆。艾振强提道：“一二线城市的各项法律法规要求更加规范，但三四五线城市就宽松很多。所以这些企业跑到三四五线城市，杠杆能加到更高，还能享受更多优惠政策，比如土地出让金由税务部门征收之前，开发商可以和地方政府财政勾兑，缓缴、分期缴纳，甚至拖欠土地出让金，等房子卖得差不多了再给地方政府，但一线城市就没有那么好说话了。”

　　恒大在二、三线城市所储备的土地，大多就是以交付少量定金并与地方政府达成分期开发协议而获得的。“比如项目有1000亩地，但会分为几块甚至十几块地拿。如果按第一块100亩算，最先只用付30%或者更少的保证金。剩下的钱需在规定的时间内付完，不然就是高额的滞纳金。”拿到地后，恒大会进入擅长的前期融资阶段。曾在恒大从事5年工程管理的于睿告诉本刊，前期融资成本较高，但“公司总能拿到钱”，这笔钱通常用于项目前期的工程建设直到达到预售条件，“只用1~3个月时间，恒大就能盖完售楼部、建完样板间”。这时候，项目会去跟许家印申请付第一块地的尾款，通常是一笔过桥资金。于睿说，“四证”到手后，就可以去借开发贷，在监管不严的时代，预售资金则被挪用去撬动更多的地块，如此循环直至1000亩。

　　预售制原本要求预售资金全部进入银行的监管账户，按照房屋完成进度支付给施工单位，但在很多地方，房企会抽掉这些预售资金去开发新的项目——这也是这轮房地产危机中出现大面积烂尾楼的原因所在。“这个过程里，不少地方政府出于自身的利益，对这些企业尤其是大型房企比较迎合，监管力度薄弱，然后他们才能高杠杆，不断扩张。但是你用一个茶盖去盖几个茶壶，盖来盖去，有一天盖不住了，就会造成整个链条的崩盘。”陈杰说。他在2016年那轮房价暴涨的时候，就写过文章分析，提示这背后提供支撑的市场逻辑存在着巨大的风险。

　　但是，当房价仍在上涨的时候，人们总是会忽视掉风险，更看重收益。翁峰在房地产营销行业干了很多年。2018年，他花一个月的时间在全国10个城市找了100个购房者来采访，最后问的问题都是“你觉得房价会涨吗”。“所有人都觉得房价会涨。当所有人都觉得房价会涨的时候，什么样的房子都会有人买。”

　　陈杰认为，这一轮危机还暴露出企业高管的道德风险问题。“企业的经营者有业绩冲动，能从中获得很大好处，但不会承担太多的成本，这种不对称性会刺激他们去做出冒险性的行为。而且房地产行业这么多年下来，过度金融化，房企普遍都有很高的融资压力，经营者的思维越来越短期化，比如房企发行了很多海外债，面临着短期的业绩压力，所以他们必须对业绩去做粉饰，他们不一定需要利润有多高，但流水一定要高，只要现金流能稳得住的话，就可以继续扩张。”

　　在事发的前几年里，恒大的财务数据十分亮眼。恒大核心业务利润2018年同比增长93.3%，达到783.2亿元，成为房企“利润王”;2019年，有所下滑，但也还有408.2亿元的利润额;2020年，这一数字下降至301.3亿元。这些利润相当一部分以分红形式进入许家印等恒大股东的腰包。而且恒大股权高度集中在许家印及其前妻丁玉梅手里(约70%)，从2010年到2018年，恒大分红比例从约10%提高到60%左右。相关统计显示，恒大上市以来，许家印及其家族通过分红套现超过500亿元。哪怕是在2021年6月恒大财富即将爆雷前，许家印还通过分红得利15亿元。

　　许家印曾在很多场合自诩与丁玉梅是“模范夫妻”，是恒大人的“学习榜样”。恒大债务爆雷之后，丁玉梅和许家印却悄悄办了离婚。这一消息直到今年8月14日，才在中国恒大的一则公告中得到佐证。在许家印和小儿子被带走前夕，丁玉梅则被曝出已飞离香港，远走高飞。

　　三、关键抉择——2016年的分水岭

　　回头来看，恒大首登世界500强企业排行榜的2016年，是恒大也是中国房地产行业的一道分水岭。往后的两三年，可能是留给房企转型的最后窗口期。在年底的经济工作会议上，首次提出“房住不炒”。但当时，不同的人有不同的选择。

　　2017年，万达集团首先感到了债务压力，王健林在危机冒头后选择断臂求生，大量抛售旗下的文旅、酒店项目等资产，接盘的包括融创、富力、苏宁等公司，后者如今几乎全部深陷债务泥潭。2018年，万科的董事长郁亮首次喊出“活下去”的论调，此后又不断抛出节衣缩食、缩表出清的信号，在拿地方面也变得相对谨慎。但是，更多的房企仍在加速奔跑，冲击千亿目标。那时候业内盛行的一句话是“有规模才有江湖地位，才有话语权”。

　　2017年初，许家印在恒大一次重要的内部讲话中首次提出要转变“高负债、高杠杆、高周转、低成本”的“三高一低”发展模式，由“规模型”向“规模+效益型”转型，向“低负债、低杠杆、低成本、高周转”的“三低一高”迈步。似乎，他也察觉到了风向的转变。但紧接着，他对房地产的发展表达了乐观和信心，给往后几年定下20%的增长目标。

　　2017年，成为恒大历史上的拿地高峰之年——新增土地储备面积1.26亿平方米，近乎占国内房企新增拿地面积的一半。这些土地储备以100%独资为主，主要是靠并购得来，资金则源于外部融资。这一年的新增土地花了恒大2380亿元，造成其当年有息负债7326亿元，仅支付利息就要541亿元。大幅举债的结果是，恒大以3.12亿平方米的总土地储备面积成为国内首家土地储备超过3亿平方米的房企。

　　“那几年，集团会有很多巨额的激励机制鼓励分公司去拿地囤地。比如2017年至2018年疯狂拿地时，差不多就是一亩地奖励1万元，拿1000亩就奖励1000万元，3000亩就是3000万元，然后从上往下按不同比例依次分下去。”于睿对本刊表示，“拿地的时候，各种图纸和合作单位都已经招标好了，拿地当天施工单位就可以直接进场。一旦付了尾款，恒大最厉害是最快能在一天之内把所有证照全部办完，这就是体现恒大能力的地方。”

　　许家印的个人风格，加上恒大多年扩张的惯性，已经在恒大组织内部形成了某种非理性的氛围。在恒大深圳总部工作的李威说，机械地追求数量和规模几乎是那几年不论业务还是职能部门的共性，往往是公司一项政策下来，各部门都会主动加码，给员工设置很多目标，在数量上不断叠加，有些任务和目标明显毫无意义，但没有人敢不执行，否则就会遭到处罚。因为每个部门内部，员工的奖罚，基本都是看直属的脸色。

　　陈杰告诉本刊，如果2016年前后，政府判断房企“三高”模式风险很大，在政策上采取一个相对稳健的态度，可能那时候就会迫使这些房企提前转型。但当时的背景很复杂，宏观层面承压，很多产业库存积压严重。加之当时大家也没觉得人口增长有很大的压力，普遍认为房地产的潜在需求还比较大。“大家觉得风险是有，但还很遥远，还有时间去消化，后面几年政策就没那么坚决，一直到2020年，推出了’三道红线’政策，想倒逼房企逐步转型。但没有想到疫情一来，宏观经济受到很大冲击，还有地缘政治的冲突，加上新生人口断崖式下滑，问题就集中爆发出来。”

　　四、许老板的“白衣骑士”

　　早在2008年，恒大就曾因为债务问题差点崩盘。2006年，楼市迎来大涨，许家印做出了向全国市场进军的决策，并同时启动了恒大地产海外上市计划。为了给上市做准备，许家印故技重施，拉来银行和投资机构的融资，其中包括德意志银行、美林及淡马锡等国际著名投行。前后几轮融资给恒大注入了上百亿的资金。拿着这些钱，许家印开始在全国疯狂囤地。2007年，恒大地产的土地储备较2006年增长了9倍，到2008年3月冲刺上市时，已经高达4580万平方米。这一土地储备，仅次于碧桂园，是当时“地产一哥”万科的近两倍。

　　然而，全球性的金融危机此时爆发，资本市场一片萧瑟，恒大在香港的上市计划也就此夭折，这直接将恒大推向了险境。根据许家印后来的回忆，当时恒大的资金缺口接近100亿元。2008年7月，恒大于2007年底以41亿元拍下的“地王”广州绢麻厂地块到付款截止日期，此前大价钱买入的重庆科技学院地块和上海项目地块，也相继到了合同约定的土地出让金付款日期——恒大一触即溃。

　　为了自救，许家印去求了很多人，最后在香港找到了救星。广为流传的桥段是，恒大上市中止后，许家印在香港待了三个月，几乎每周要与新世界的创始人郑裕彤吃上一两次饭，还常常陪着郑裕彤、刘銮雄、张松桥等富豪打牌。用许家印自己的话说，“差不多可以说是在那里上班了，瘦了四五斤”。最后，总算拿到了他们的银团贷款和注资。另一方面，许家印也开始调整开发建设计划，停下暂时不能开盘的项目，全力冲刺可预售的项目。2008年10月，恒大地产在全国范围内的18个楼盘同时开盘，“开盘必特价，特价必升值”的策略帮助他们回笼了一批资金。

　　彻底的形势扭转是在2008年底。这一年的11月，政府“四万亿”经济刺激计划出台，房地产调控政策也出现180度大转弯——恒大迎来了自己的又一位“白衣骑士”。许家印赌对了。2009年春节过后，全国楼市回暖，量价全面回升。2009年仅上半年，恒大地产实现销售收入120多亿元。恒大不仅从ICU被拉了出来，而且规模和实力进一步增强，很快挤进全国房企前三。

　　事后回忆起来，许家印对自己当初的判断和决策颇为得意。危机之初，有人建议他把手里的工地或者土地卖掉救急，但他没有采纳这种建议。许家印认为，恒大地产这么一个大企业，还没有艰难到卖工地、卖土地的程度。上市失败后，他算了一下手头还有280万平方米的项目预售证，这些项目，如果以3500元/平方米的全国均价出售，一个星期内就可以全部卖光，收入达到上百亿元。2009年，许家印终于在香港实现上市梦，包括李嘉诚、郑裕彤等众多香港富豪成为恒大的投资人，纷纷认购恒大股票，路演的时候还派人前来站台。

　　到2014~2015年间，国内楼市又进入一轮低谷期，新房库存积压严重，恒大的销售遇到难题，债务问题重新浮上水面。这一次，许家印同样是靠打折卖房，然后等来2016年的楼市去库存政策，最终安全过关。但这时候，市场对房地产行业的警惕性开始提高，特别是“房住不炒”提出后，房企融资的成本和压力越来越大。

　　此时，许家印萌生了“借壳回A”的想法。这件事情还牵涉到当年有名的“万宝之争”，宝能系的控制人姚振华2016年前后在二级市场大量买进万科的股票，一度成为万科的最大股东，并且试图罢免以王石为的，夺取万科的控制权。恒大则乘机不断增持万科股票，成为后者第三大股东，加入了“万宝之争”。

　　最后，深圳国资介入，深圳地铁集团成为万科控股股东。恒大把手里的万科股份也折价卖给了深圳地铁，但许家印获得了深圳国资房企深深房(深圳经济特区房地产股份有限公司)的壳资源。深深房是中国内地自1978年改革开放以来成立的第一家房地产经营企业，1993年在深交所上市，也是A股最早上市的房地产公司之一，但几十年下来，发展并不顺利。2016年10月，恒大与深深房达成了一项重组协议，启动了借壳回A股上市的程序。恒大在2017年8月将总部从广州搬到深圳，落户南山区的卓越后海中心，有一个解释说就是为了这次上市。

　　为此，从2017年开始，恒大还经过三轮增资引入了中信、深业、苏宁、中融、山东高速(6.660, -0.05, -0.75%)等战略投资者，合计资金规模达1300亿元。恒大与战略投资者签署了对赌协议，如果未能如期重组上市，恒大需要原价回购股权。“2016年前后，恒大在融资方面已经遇到一些障碍，但债务问题还没完全暴露，国内资本市场对他们也没那么警觉，借壳的程序就启动了。但是房地产在2016~2017年已经是强弩之末，再过两年就开始往下走了，政策层面对房企也变得越来越谨慎、怀疑，最后是拒绝。”国家高端智库CDI研究员宋丁告诉本刊，那段时间，不止恒大一家房企试图“借壳回A”，监管层采取的基本都是封杀态度。“因为凡想借壳的，基本上都是存在相当的债务风险，通过其他的融资渠道，比如说信贷、信托或海外融资渠道等，都存在很大的障碍，他们才需要通过股市来解决资金链的问题。”

　　2020年11月，恒大正式宣布深深房重组失败。接下来，恒大与战略投资者们协商，将这1300多亿战投中的1257亿元转为了普通股，不再要求恒大回购，这其中包括苏宁投资的200亿元。2017年双方达成交易时，许家印和苏宁老板张近东的一张喝交杯酒的照片流传甚广，成为这场交易的场外注脚。2020年11月，苏宁投资的中超球队江苏苏宁队夺得队史首个中超冠军。第二年，苏宁债务爆雷，新科冠军江苏苏宁队在新赛季打响前宣布解散。很多人认为，与恒大的这笔交易，或许就是压垮苏宁的最后一根稻草。至于许家印，同样没等来自己最后的“白衣骑士”。

　　五、万亿商票背后的供应商

　　过去二十多年来，一起参与这场房地产豪赌的，不只是许家印和他的恒大，还有产业链上下游的无数供应商。把恒大2.38万亿元的债务构成拆解来看，这一部分占大头(接近1万亿元)，另外两大块则是欠业主的合约负债(7000多亿元)、欠银行的借款(6000多亿元)。

　　魏唐是江苏一位建筑商，主要为恒大等房企在江浙沪地区提供围挡施工、工程配套的服务，2016年成为恒大供应商。魏唐说，恒大对供应商的要求主要是两个：首先是要能垫资，其次是要能配合高周转。那几年，一个供应商一年做十几个恒大的项目是常态。“开工三个月左右就能开卖，有时候都没拿到预售证就开卖。甚至一个住宅只盖了一个大门，就把房子都卖完了。”

　　魏唐说，为了赶工期，相较于其他房企，恒大对于工程质量的要求不高，“做工粗糙，不太讲究”。但另一方面，恒大却愿意在前期的园林和售楼部打造上下血本，“其他房企可能售楼部装修的预算只有30万到50万元，恒大花个150万都正常。”在江苏跟恒大合作了十多年的装修供应商廖红梅说：“他们给人感觉就是不差钱，生怕售楼部有任何地方空着了。如果有，那一定要花钱摆个装饰上去。”在这样豪华的售楼部中，恒大展现出了强大的销售能力。“2016~2018年间，无锡一个400套房子的楼盘，一开盘就有3000多人争着抢，一个小时卖了7.5亿元。那时候，一个销售人员一个月能卖25套房子。”

　　供应商的巨额垫资，继续放大了恒大的杠杆，使其具备了更加惊人的扩张能力，债台也越筑越高。虽然许家印在2017年后多次喊出“降负债”，提出土地储备要每年下降5%~10%。但随后几年，恒大却一直在增加土地储备，从未达到过5%的最低降幅。但2017年后的房地产市场已经开始降温。从2017年至2019年，恒大合约销售金额同比增长速度从34.2%降至9.0%，销售面积增速从12.6%降至11.5%，其中2018年仅4.2%。

　　这时候，恒大已经在大量使用商票付款了。商票是一种金融公司或企业发行的短期票据，经常被企业用作筹款的一种工具。不同的商票有不同期限，到期后，持票人可凭票向企业或银行兑换本金与利息。说白了，这其实是企业的一种“赊账”行为，只有企业有足够的信誉度，其他商家才会接受商票。公司信用越好，商票的贴息越低。

　　艾振强告诉本刊，大量使用商票，也是“三高”模式下的产物。为了减少对现金流的占用，开发商不与供应商现金结算，而是以公司信用背书，为其开一张商票，承诺一段时间后兑付，从而延长付款时间，平滑现金流。而且，由于商票融资不用被计入有息债务，还能美化有息负债率。行情好的时候大家也乐意接受，市场上甚至有专业的机构和个人收商票套利，如果供应商急需用钱，商票也可以提前变现。一旦行情不好或者企业信用崩溃，这个循环就转不下去了。

　　一开始，这些商票的兑付还算正常，只是票据期限从最早的半年慢慢变成了一年，账期逐步延长。于睿说，集团财务在2018年后收紧，一个标志是从集团层面开始管理每月的支出额度。“会规划整个集团这个月要支付多少个亿，然后精打细算往下分配支付指标，还要分支付等级。有一些钱是当月必付的，比如农民工工资、土地出让金的尾款、商票等。必付之后才是那些可付可不付的，不付也暂时不会死的那种——比如供应商。”于睿说。

　　然而，很多供应商在前期已经垫资太多，到后面即使不情愿也只能被迫接受。在与恒大多年的合作中，魏唐垫出去1000多万元货款，恒大多是付给他商票。2019年之后，魏唐参与过的很多华东地区的恒大楼盘纷纷推出打折销售，八九折是常态，一些楼盘降价2000~3000元/平方米在卖。魏唐算了拿地和工程成本，认为恒大是在亏本卖房。到2020年，很多地方传出恒大商票兑付困难的消息，但这仍然局限于行业内部，外人不太关心。

　　恒大这些年遇到过大大小小各种问题和危机，每次都能安然度过，很多人都觉得，这一次应该也不例外。甚至一直到2021年初，除了少数，绝大多数恒大的员工都没意识到大厦将倾。李威说，2021年初，公司又向内部员工推出了一批打折尾盘清仓房源，很多员工还是在抢着买，丝毫没有察觉到风险。

　　六、多元化何以加速败局

　　在开头提到的2013年11月9日这场亚冠决赛上，还有一个引人关注的细节是，恒大队员的红色球衣胸前第一次出现了“恒大冰泉”的广告。这场比赛也成了恒大冰泉的产品发布会。后来，恒大球员的前胸和后背，成为许家印发广告的最佳屏幕，每次有重大的品牌和产品要发布，都会挑选重要的比赛场次印上球衣。

　　在他的传记里写道：“许家印认为，投资足球，除了表面上的经济利益之外，还有着更深层的利益。足球经济或许有限，但是通过足球进行高端资源整合的价值却是无限的。投资足球，可以得到更多潜在的支持。恒大可以利用足球这个平台，最大限度地整合企业和政府的关系与资源，从而扭转企业商业上的功利性，对恒大在拿地、授信、社交等多个层面，都将起到巨大的推进作用。”

　　2013年后，恒大加快了多元化的布局，在文旅、健康、能源、制造、快消、金融等领域不断出手。许家印曾谈及：“未来房地产行业可能遭遇寒冬期，因此，要率先做好多方面发展恒大集团的准备，高收益的行业是恒大快速培养新的经济增长点的关键，而相对缓慢的体育行业也要加快商业化操作，前三年可以亏钱，三年以后必须赢利……”

　　李威对自己前东家的看法是，公司上下早就在房地产上习惯了赚大钱、快钱，很难瞧得上赚小钱，也就很难真正脚踏实地地在这些行业里深耕。而且短期内现金流不高的行业，比如健康、养老，都需要长周期回报，后来已经解不了许家印的燃眉之急——即便许家印有耐心去做好一个行业，恒大这头吞金巨兽也等不及了。尤其是到了后期，这些多元化的转型探索更加成为许家印的融资工具，先是不惜重金投入，然后拿去融资，准备冲击上市。但反过来，这些项目大都经营不善，又进一步拖累了恒大的现金流，导致债务恶性循环，窟窿越来越大。

　　以恒大冰泉为例，对于这款定位高端的饮用水，恒大砸下重金营销，仅2014年全年销售费用就高达32.5亿元，广告费超过9亿元。恒大冰泉的售价最初在5~6元/瓶，却招募了大量中小商超的经销商，供需错配让恒大冰泉在两年多后亏损40亿元。2014年，恒大冰泉率先启用“一物一码”，通过扫码具备溯源防伪和会员服务等功能，价格也降至2元/瓶。一位接近恒大冰泉的人士透露，恒大当时给了经销商很重的销量任务，很多经销商就开盖扫个码，然后把水白白倒掉，“这就算完成任务了。所以即使有销量，也是假的”。

　　一举引爆债务危机的恒大财富，前身是2016年3月恒大推出的互联网金融平台“恒大金服”。当时正值全国P2P盛行，很多房产公司都推出自己的P2P平台，两年后，P2P遭到全面整顿，2019年，恒大金服才改名为恒大财富。但内部员工透露，事实上恒大财富仍在继续销售理财产品，而且对本公司员工层层摊派销售任务。进入其中的资金，相当一部分则以各种途径变成了恒大系关联企业的融资，最后终于爆雷。

　　在多元化探索方面，声量最高的莫过于造车。2018年，许家印高调宣布进军新能源汽车领域。对于这样一个全新的领域，许家印同样遵循了自己的一贯打法，他形象地总结为“买买买、合合合、圈圈圈、大大大、好好好”。为了造车，恒大耗费巨资，从电池、电机、电控到整车制造，几乎把产业链上能买的公司都买了。2020年，恒大集团旗下在港股上市的恒大健康正式更名为恒大汽车，等于是让还没造出一辆车的恒大汽车提前上市，由此吸引了众多知名投资机构，其股价甚至一度超过比亚迪。

　　不过，在砸下近500亿元后，恒大汽车仅仅实现了恒驰5一款车型量产，交付还不到1000辆。2023年迟来的财报显示，恒大汽车2021~2022两年累计亏损840亿，截至2022年底总资产为1152亿元，负债达1839亿元，明显资不抵债。公布财报前不久，恒大还喊话称，要实现量产大概还需要寻求290亿元融资。

　　这些多元化的项目很多其实还是跟房地产形成了绑定——靠房子和土地收益来实现周转。甚至在恒大汽车这个板块，后来都有媒体报出，恒大汽车下设的子公司在2019年至2020年间，从各地拿了1000多万平方米的土地，其中三分之一是可建商品房的住宅用地。而且，恒大汽车的员工也被集团要求参与到恒大楼盘的全员营销和认筹中。2023年5月，恒大汽车发布公告称，将出售旗下47个地产项目，剥离地产业务，成为一家纯粹的新能源汽车公司。

　　宋丁认为，恒大爆雷事件绝不仅仅是恒大一家的事情，对整个房地产行业乃至中国经济都是一个巨大的教训。“一个企业像这样高的债务，在全球都是很罕见的。我们从香港学了很多房地产开发制度、经验，但是香港的房地产企业运作这么多年，尽管也是房价高企，但无论是李嘉诚的和记黄埔还是郑裕彤创办的新世界，到现在也很稳健，没有一个爆雷的。就是因为他们的债务控制非常严格，香港也有相应的制度，他们很难有超过20%的负债率。超过这条线，他们就不往前走了。”

　　(本文节选自《三联生活周刊》2023年第45期，鞠红伟、宋达、陈卫强、李威、于睿、魏唐为化名;参考资料：郭宏文、徐亚辉：《恒大许家印》，台海出版社2017年版;长江商学院副院长李伟：《恒大的困境与中国房地产业的良性发展》，第一财经2023年8月;施旖旎、陈友华：《商品房预售制：保留抑或变革——基于诺思的制度变迁理论的分析》，《探索与争鸣》，2023年第4期)