筑底过程靠信心，预期向好毋置疑

9月份一上来的连续反弹，尤其是周一的放量光头中阳，展示了市场对周末有所加码的利好的欢迎。不过，从交易量看，依旧给人一种存量资金在场博弈的感觉，我们提出的两市成交稳定在万亿以上的初步目标，迟迟没能实现。A股仍看北向资金的脸色，在周一大幅流入之后，北向资金周二又大幅流出，指数随着这一资金的流入而普涨，又随着这一资金的流出而普跌。

有经验的投资者对A股普涨普跌的记忆，基本上以股市初期发展阶段的印象最为深刻，那时候投资者对股市理解并不深刻，因此每天看住龙头股“跟风”投资。龙头涨，所有股票都涨，不分贵贱；龙头跌，所有股票都跌，无论好坏。随着股市规模的迅猛发展和先进投资理念的逐步引进，这一局面才慢慢有所改观。到了近年渐渐地以结构性行情占据主流，一些无前景、无能力、无业绩的上市公司不断被边缘化，理性投资渐见端倪。股市似乎涨跌“无序”，但每天涨停、跌停各一堆，涨跌家数很难一边倒，倒也给人一种热闹的感觉。

齐涨齐跌只有在系统性风险强烈存在时较为明显。眼下也许可以算是靠系统性支撑的阶段，因此近乎齐涨齐跌的现象可以理解，但这里面也可以给我们一些启示。首先，这一现象显示了目前市场热点凌乱，市场尚未出现敢于按照自己节奏走出熊市的领头羊，此时动辄喊“牛市来了”，除了给自己壮大，暂时没有实质性意义；其次，结合两市成交量，这一现象也显示了A股底部仍会十分“磨人”，想着尽快“抄底”，立即见效，是不现实的。

当然，大的趋势向上是可以预期的。目前场外资金犹豫的原因，我们猜测一是市场信心的恢复需要一个过程，尤其是在经济基本面仍存在各种不确定性的情况下；二是市场的赚钱效应，即使在利好不断推出之后也并未显露出来，倒是追高者存在短期受套的可能；三是怕“雷”的中报密集期已经过去，但国庆中秋的长假即将到来，时间窗口很快开启，也束缚一部分风险厌恶者的入市脚步。

近期各大利好的针对性很强，比如最新的规范程序化交易，对于短线交易者来说，这个交易对手太厉害了，它也曾是一些个股突然暴涨暴跌直至引发系统性风险的源头。不过，规范不是禁止，在AI脚步不可阻挡的今天，规范的程序化交易仍是未来的趋势。以一己之力主观参与市场的投资者，仍需在未来制定好应对的策略，目前也许只能用长线投资的办法，避开这类交易策略的收割。

回到市场，行情已企稳是不必再讨论的事情，但底部如何形成且什么时候形成向上的趋势行情，则仍需要耐心等待，至少，上证指数要走好，还需要攻克上档的重重关隘，包括828的放量阴线、半年线和年线。

上证走势与北向资金再现剪刀差

实质利好迭出之下，行情开始有了起色。如果就A股市场的固有问题而言，目前市场所得到的利好，是没有能力完全解决的，但诚如之前我们所说，出台利好传递的是的希望和信号，也进一步筑牢了政策底，其对市场信心的提振和市场底部的构筑，都具有主导性的意义。

众所周知，A股至今仍不算是个成熟的资本市场，新兴加转轨是多年前给予的“定性”，如今看来似乎也并没有太大的改变。重融轻投、创易守难、喜新厌旧的问题，也许可以窥见全豹之一斑。重融资轻投资，这个问题一直在寻求改变但一直基本不变，只因我们一直找不到可以重视股份权益这种本应是企业极为昂贵的东西的理由，因而股权也就只能当成“筹码”；创易守难和喜新厌旧是相辅相成的两种现象，创业者的终极目标基本都是“上市”，能认为“公司上市”是创业的开始或第二次创业的，从创业者的心态看可能不会太多，因此当一个企业上市之后，持续经营的效果和能力反而常见的是每况愈下，而基于这样的市场经验，市场出现喜新厌旧现象也就“顺理成章”了——新上市公司毕竟尚有募到的一大笔资金可以产生投入后获得较好收益的预期。

这些应对之策渐渐积淀为市场投资文化，只要市场没有发生改变，投资文化也就鲜有改变的动力。比如我们倡导的价值投资理念，要真正形成，最重要的在于市场必须对此给予“奖赏”，而且应形成普遍现象。这几年实际上已出现了这样的苗头，但其中还是脱不掉一些“价值投机”的影子。如果长期价值投资经常得不到应有的回报，那么最市场的投资者采取的就会是眼下仍较为流行的“顺势而为波段操作”的中短线投资方法以获得价差为目标。

以前A股要么“死水一潭，要么大幅波动”的特性，主要就源自于长期投资难以获得应有的回报。因此，当A股在政策做多的明确信号之下重新走强之后，希望这次能不再重陷“一涨遮百丑”的老路，趁此机会解决掉深层次的市场自身问题，从一级市场到二级市场，从法人股权到公众股权，从信息披露到公司治理，从上市到退市，都能够有个实质推进的改革安排。也只有解决掉长期困扰股市发展的一些问题，才能将A股市场的各项功能真正调动并发挥起来。

回到行情上。在利好频出的背景下，短期市场波动较大，主力资金的分歧是较为重要的原因。我们此前提到的关注点——北向资金与行情走势的关系，周二尾盘再次见到上证指数走势与之出现的背离，即北向资金下午流出力度较大之时（收盘时沪股通由午盘的净流入1.3亿转为全天净流出20.95亿，同时北向资金由午盘的净流入38亿转为全天净流出6.8亿），上证指数依然强势维持稳定，甚至尾盘还出现较明显的剪刀差，这种苗头一旦成为常态，就将意味着北向资金对A股走势的“决定性”作用被终结，而摆脱这一资金困扰的A股，也才能在利好推动下，逐步走出一波像样的牛市行情。

周二反弹中，两市成交量反而有所萎缩，这显示多方力量的蓄积仍有一个过程，但不管磨底过程如何反复，对于A股未来的行情，都应该逐步乐观起来。

进入磨底期 注意新苗头

上证指数周二在接近年内最低点3073点（1月3日新年开盘第一天的最低点）时引发反弹，分时图上可以清晰地看到下午两点钟之后指数拔高时颇有点气势。不过，收盘时指数仍处于近期形成的下降通道之内，能否摆脱弱势局面？还需要后市多方努力。

近期盘面值得思考的地方颇多，其中，北向资金在目前的A股中所扮演的角色应该是最为关键的。众所周知，近一个月来北向资金持续大幅净流出，是A股行情突然陷入困境最明显的“风向标”。而今年以来行情的强弱表现，也几乎与北向资金的流入与流出同向而行。从统计数据上可以看到，一季度北向资金净流入高达1860亿元，同期上证指数上涨了5.94%；二季度基本处于平衡状态，北向资金最终流出28亿元，此时上证指数也处于高位震荡格局；三季度北向资金流出有所加速，至今净流出共176亿元。但这一数据是在7月份净流入高达467.67亿元之后出现的，可见北向资金在8月份出现了集中持续大幅的流出，是行情向下破位的重要因素。至周二，本月北向资金已净流出了643.66亿元，且基本集中在最近的这三周，8月11日当周流出255.8亿元，8月18日当周净流出291.16亿元，本周才两个交易日，也已经净流出了127.9亿元，北向资金会不会沿着这一趋势创出一周的流出新高，仍是投资者短期的关注重点和投资决策依据。

周二盘中几次异动，其实明显地与北向资金的动作有关，下午指数拉高时，可以见到该资金由负转正的流入过程。不过，尾盘北向资金再度持续流出，这时指数却仍能呈现高位震荡走势，这是否是境内资金被激活后已足以抵消北向资金流出冲击的新苗头？需要在接下来的走势中加以观察。

境外资金的流进流出，无疑与人民币汇率涨跌正相关，周二汇率反弹也让A股的反弹提供坚强的后盾，但目前A股市场仅靠北向资金进出而形成同向波动，却并非是正常的现象，毕竟这只是影响A股行情的一个因素。在“中特估”方兴未艾的A股，如何让市场真正形成一个符合自身特点的估值体系，吸引长期投资者在此驻足，并让他们能分享到上市公司的成长硕果，才是未来A故提升投资者信心，让场外资金敢于涌入场中的关键所在。

目前仍处于中报密集披露的尾段时间，“丑媳妇”有可能随时亮相，个股风险尚未尘埃落定，因此，尽管周二反弹中成交量有所放大，但在图形上指数的下跌趋势尚未改变，操作上仍宜观望为主。

短线发出止跌信号 多头需要长阳立威

上证指数周四继续低开，在补掉今年1月4~5日留下的跳空缺口（3129~3130）后震荡反弹，尾盘在金融地产等指标股带动下，各主要指数联袂走强，均以红盘报收。在指数已处岌岌可危之际，市场反弹颇像一场及时雨，对稳住市场投资信心大有裨益。

 在政策利好让A股产生持续反弹之后，交易量后续不济、北向资金持续逃离，随后又伴随各种“利空”消息涌现，这些都像一盆盆冷水浇向刚刚有了做多欲望的投资者心头。这种期望越大失望越大的“消息刺激”下的脉冲行情，也让市场跌势比此前更猛烈。于是各路人马“望闻问切”，纷纷开出“救市良方”，一时之间，各种声音甚嚣尘上，不过，“药方”并无新奇之处，依然集中在交易T+0、降低印花税、暂停IPO等历史上曾多次使用过的“救市”措施上。

对于上述各种“药方”，前两个我们一直不以为然，认为除了可以表达管理者短期“救市”的强烈愿望之外，对市场深层次的问题实际上并无多大触动。但对于暂停IPO，我们觉得可以两说。一、若是行政式的暂停，则不可取。尽管官方宣布暂停IPO，肯定会让行情为之一振，因而会被认为是“救市”组合拳之一，但其中长期效果跟T+0、降低印花税没啥区别，只是显示“政策底”更其“坚实”而已，何况，后市还有什么时候来“重启IPO”的难题；二、若是发行人自觉市场低迷，此时发行对自己筹资不利，承销商也怕此时发行存在失败风险，因而暂缓IPO进程等待适当时机，则值得提倡。这两种方式，结果虽然一样，但传达出来的信号却不一样。前者属于行政性信号，短期效果强烈但扭曲市场自身走势；后者发出的是市场化的信号，其对市场的影响力，虽温和却踏实。只是目前第二种信号依然缺失，IPO这种与二级市场行情基本脱节的现象，短期内也依然剪不断理还乱——这其实也是A股市场在未来应该解决的深层次难题之一。

在市场化、法治化、国际化改革方向未改的当前，重启过去的“救市”模式显然有点“低水平重复”的味道。因此，在政策做多意愿明确之后，解决A股深层次的问题才是上善之策。经验表明，估值底、政策底和市场底很少同时出现，最终的底部要由市场自身走出来。但市场底在“三底”中走得最为魔幻，因为这涉及到投资人的情绪波动。

周四反弹虽具有止跌意义，暂时也稳住了市场的悲观情绪，但市场依然未有摆脱弱势局面。我们此前所指出的外汇波动、北向资金流出问题的影响正在减弱，但他们的趋势也未扭转，短期而言他们仍是重要的观察指标。市场信心的重启，则仍需要一根带量的长阳来展示。在此之前，投资者暂且观望为宜。

行情又陷入尴尬 反弹无量则减仓

盘中降息消息出现，央行进行4010亿MLF续作，利率由之前的2.65%降至2.5%，意味着央行通过MLF续作方式降息15个BP。不过市场似乎直接忽视，尽管尾盘有收窄跌幅的动作，但全天走势仍沉浸在原有的节奏里，上下均显无力。上证指数是在前两次探过的低位稍作整理后重新上行，还是继续向下破掉支撑并补掉元旦之后出现的3129~3130那个小缺口？暂时难以判断。

政策利好之后，资金持续入场的迹象并没有出现，反因北向资金的大量净流出，出现了逆向而行的现象。8月7日以来，连续7个交易日这一数据都录得净流出，据同花顺数据，这7天两市共流出超过400亿元，这是今年罕见的现象。上周这一数据已创了年内一周北向资金净流出的新高，达255.8亿元；本周才过去了两个交易日，却已录得净流出144.36亿元，在场内仍靠存量资金博弈的情况下，北向资金的这种持续流出，杀伤力之大已见端倪。

而这也是我们希望市场能用一根长阳来确定上证指数向上突破的有效性，最终却在上周五等来了一根近乎光头光脚阴线，宣告了向下而不是向上突破，从而市场走势仍不得不回到原有轨道的主要原因。而造成这种反应的，是人民币汇率持续下行的问题，这一纠缠A股行情的问题，自5月份美元一波强劲的升值就已经开始，近期经过短暂休整后美元重新“启动”，使得北向资金流出加剧。实际上，两国利率反向而行，资金流出也是可以理解的。当然，这应该只是短期现象，毕竟汇率的单边行情不可持续。

站在目前的指数位置，我们见到市场向上的阻力重重，不仅是技术形态上的，还有交易量上的。不过，市场向下的空间也不是很大，不仅是政策上的支持，估值上也会有所支撑。就周二各主要指数的形态看，依然与前期的冷热不均一样：虽然同属于弱势，但上证指数仍属于形态保持得相对较好的指数，深证成指则在周二继续刷新年内的新低；科创50继续下行，滑向历史最低区域；创业板指与年内低位还有一步之遥。指数的协调性，也是趋势行情的一个判断指标，不协调证明多空分歧仍较大。

在目前的尴尬局面下，短线只能静观其变，仓位较重者则应在缺乏交易量的反弹行情中减仓，等待市场底真正到来时再加回来。北向资金、市场成交量，可以作为判断行情强弱的重要信号。

“闭”掉交易噪音 “多”挖潜力品种

本周A股行情似乎又重回旧轨道，在上周冲高回落之后，多方处于守势。尽管走势上呈价跌量缩的正常调整状态，但却大有将刚刚燃起来的看多情绪浇灭掉一大半的感觉。周二盘中倒能看到多方不遗余力地组织抵抗力量，中药板块超跌反弹，食品饮料逆市翻红，证券股发了力，但上证指数最终还是收出阴十字星，这是反弹高位后连收三阴，且位置处于半年线附近，可上可下的状态让市场心态重新谨慎起来。

短期利好连续刺激之后，市场似乎生出了“路径依赖”，利好刺激一旦减少，就“自造”一些给自己壮胆（比如T+0、降印花税）。这些没能落到实处的“利好”反而成了交易“噪音”，影响那些认同这是利好的交易者的心态，在外围市场走势尚可的情况下，A股继续调整向下，就又引发各种“合理性”解释，于是一些基本面的利空，就又吸引了交易者的眼球。

关于利空，宏观数据是意料中的，而对中报的“避险”则似可不必。眼下是中报密集公布期，从已公布业绩快报的114家公司情况看，有91家归母净利润增长率为正数，仅有23家为负数。而在此前业绩预告的1809家公司中，除一家公司表示不确定之外，预增、续盈、略增、扭亏类的共有1005家；预减、略减、首亏、续亏、增亏类的803家，整体看算是“报喜多于报忧”（以上数据来源均为同花顺），这类数据与往年相比并不逊色多少（预喜一般都在60%左右）。因此，认为中报期间需要“避险”的根据是不足的。当然，对一些个股的非系统性风险需要做规避，但这是不管任何年份、任何时候都必须要做的一件工作。

关于利好，从市场角度来说，系统性的利好不宜过多过滥，急吼吼地让行情井喷看似十分痛快，历史上也确实有过多次，但常见的是用力过猛后扭曲了市场的自然良性发展。市场近日正在热议中的T+0、降印花税之类的“利好”，其实更倾向于说话者的“一厢情愿”。交易制度的改变是个中性消息，不是什么利好，这个观点之前我们表达过了；而降印花税实际上属于“表皮”刺激，从全球范围观察，A股的印花税已经够低，交易成本并不是阻碍目前股市行情向好的深层原因。这也是我们认为这类“利好”属于交易噪音的理由。

从走势上看，连续几天调整后，市场需要的是一根重新放量的中阳线来发出明确的走强信号，因此下半周的走势较为重要。如果走势重陷小阴小阳的缩量整理格局，则行情恐怕又回到固有轨道之中，那样的话，随着投资者观望情绪的再度弥漫，市场关于“牛市”的期盼又将落空。就盘面观察，我们仍认为这个走强信号会很快发出，可以用看多的心态去挖掘潜力品种。

看似后继乏力 实则强势整理

7月最后5个交易日持续上攻，让各期K线图扭转了弱势格局，行情转强渐成市场共识。上证指数7月的月K线本来只是近乎十字星的形态，却最终拉成了实体达82点的中阳线；最新的周K线则以接近光头光脚的长阳形态，大有宣告调整就此结束的意味；日K线则从低位一跃而起，放量穿越5月底到7月中所形成的横向整理平台，剑指年内的最高点位3418点。尽管日线图上平台突破后给人的感觉似乎有点后继乏力，连续两天都收出带上下影线的近似十字星，但其实从另外角度则可理解为长阳之后的强势整理，属于缩小短线乖离的正常现象。

我们所关注的交易量的持续性问题，目前看来仍偏向于向好的方面转变。虽然周一两市上到11000亿元之后，周二又回到9500亿元，但只要日线图上已经金叉的5日均量线和10日均量线短期内不再发生死叉，交易量的恢复就值得期待。当然，市场日交易量恢复到万亿元，只是维持现有结构性行情活跃度的第一步。行情要继续走好，仍应如我们此前就指出过的那样，交易量要再上一个台阶，否则要推动扩容迅速的A股大盘走向牛市，并不容易。

交易量须足够大，这是我们针对A股历史行情的经验之谈。鉴于A股风险更多地来自于系统性的特征，市场资金大多具有中短期的性质，因此行情一旦处于弱势，离场的资金短期就不复进场，交易量就会越来越低迷，市场出现正反馈效应，最终需要借助外力的推动，市场才会从这个效应中重新走出来。而市场只要出现了转势的苗头，场外资金就会纷纷重新进场，此时呈现出来的就是成交量的持续放大，然后最后又会出现新的正反馈效应……尽管近年A股已经不再提“新兴加转轨”的问题，但目前来看，其与成熟市场的差距还是不容忽视的，上述正反馈效应就是其中之一。但也因为这样的特性，A股未来能不能走牛，放量筑底就是其中值得重点关注的信号。

本周在政策大利好之后，更多细化的措施也在逐步落地，比如关于恢复和扩大消费的20条措施，对住房、汽车、家居等大宗消费提出多项利好政策。而周二还发布了关于促进民营经济发展的28条具体措施。在提振经济的政策密集出台中，A股相关板块的信心将因此得到有效的提振，这对夯实市场信心尚待进一步提升的A股底部，无疑将起到立竿见影的作用。

当市场筑底现象逐步明朗，选择符合新的经济发展方向，且股价相对低估的公司，作为中长线的标的分批介入，将是可以在未来兑现眼下高值博率市场的价值了。当然，对于短线的震荡，仍应存有心理准备，但不管后市如何震荡，乐观心态，却是此时必须拾起的装备。

有望“三底共振” 期待持续放量

政策利好催生了绝地反弹行情。7月24日盘后，新华社发布会议对当前经济运行情况的分析和下半年的应对策略，其中“要活跃资本市场，提振投资者信心”成了A股绝地反击的导火索，政策底和市场底发生了共振。周二各主要指数纷纷跳空高开，并稳步向上推进，几乎都收出了一根留下较大缺口的光头光脚的中阳线。

历来A股市场对底部行情的研判，有估值底、政策底、市场底之说。纵观眼下的A股，尽管估值底属于变动不居的指标，且其中更重要的是市场心理在起作用，但去年以来上证A股的市盈率一直在10到12倍之间徘徊，沪深300在12倍左右波动，深圳A股则在25到32倍之间拉锯，创业板虽然仍高达50倍，但估值也处于历史偏低位置，无疑，A股处于估值底的判断，早就成为市场的共识，若说有所欠缺，那应该是对经济复苏预期方面的。

而政策底其实在年初就形成了，宏观政策自疫情后就传递了着力扶持经济复苏的各种信号，开年各地纷纷发起“高质量发展”动员，更传递了“开局即决战，起步即冲刺”的强烈信号，配合着降准降息等各种宽松的货币政策和专项债券、税费优惠等各种财政政策工具积极发力的“组合拳”，经济复苏的前景是可以预见的。只是庞大的经济体无法像小船那样“船小好调头”，动力给足，启动仍需要逐步呈现。一季度的惯性下滑，确实让已经乐观起来的投资者始料未及，也因出现了心理落差而更容易产生相对悲观的预期。不过，这也正好让本次会议公报具有拨云见日、力拔千钧的作用，毕竟市场由此深刻理解了经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，不能用这么短的时间去判断经济复苏的进程，更不应该对经济发展的韧性和潜力失去信心。

市场底更多地与市场预期相关，预期一旦得到有效扭转，那么行情向上，就是一个值得期待的事情。此前我们认为，上证指数去年在4月和11月构筑成了标准的双底形态，只是今年未能趁势向上，突破双底颈线位置，反而在今年5月创出3418点的年内高点之后转头向下，使得大的形态变得复杂起来，而期间正与一季报总体不佳使得市场预期再度出现变化有关，眼下市场进入半年报时间段，如果上市公司二季度环比改善，再次让市场预期转向，那么市场底的到来，也将是指日可待的事情了。若如此，则估值底、政策底、市场底的三底共振可期，下半年的行情值得期待。

目前市场的观察重点仍在于成交量是否能重新持续放大。近期上证指数反弹无果后再度下行，只用了6个交易日就将端午节前后暴跌的反弹修复行情“付诸一炬”，7月3日两市放出1万亿元交易量也就事后诸葛地成了“见顶”的标志，在那之后，交易量每况愈下，由9000，到8000，再到7000，可谓迅速拾级而下，至本周一创出了6599亿元，跌入低迷区域，期间大量个股盘中交易呈现锯齿状，被交易者调侃为“一分钱玩一天”的个股不在少数。周二受利好刺激，两市交易量迅速飙升到9490亿元，逼近万亿关口，但持续性如何，需要进一步观察。

从日线图上看，两市并未完全摆脱近期下降趋势的纠缠，多头的反击仍需要场外资金的积极参与，否则容易因短线的过度消耗而后继不足，从而产生较大幅度的震荡。因此，短线交易者最好制定几套方案，如果量能持续，则持股待涨；如果市场重新缩量，则须依据所持个股状况做减仓处理。长线而言，市场的值博率依然较高，持股等待即可。

年线反复拉锯，短线静观其变

看似图形造好只欠东风就可以向上突破的行情，突然又返身下坠，上证指数围绕年线来回拉锯蓄势，让人无所适从。这种上下皆有可能的走势，让场内观望情绪越来越浓，两市交易量持续所有萎缩，正是向上趋势并不明朗的原因所致。

宏观经济复苏迹象日渐明朗，但中报预期却并未令人振奋，反而是“爆雷”消息不时传出，影响市场情绪。不管是热门的板块，抑或不是热门的板块，似乎都差不多一样会“爆雷”，于是，投资者对那些连板的个股，也不免心存疑虑，想跟风也不敢有所动作，市场的活跃度也就随着有所下降。本来市场就处于存量资金博弈的状态，活跃度一降再降，个股的波动就更缺乏动力，短线交易者陷入闷局，整体市场的低迷也就是自然而然的了。

技术面而言，周线图形显示，我们以前所指出的双底颈线位置至今未能形成突破，上证指数在上次的高位附近重新走弱，形成重心不断下移的走势。形态上出现的变化，暂时使得中线的乐观预期需要有所修正，即需要提防双底形态演化为三底或形成矩形筑底形态的可能。不过，这应该是小概率事件，以近期盘面观察，主力护盘的意愿还是时有所见，而个股随消息面的波动也还是较为锐利的，虽然这是把双刃剑，短线似乎对活跃市场有利，但热点持续性差也会加剧投资者因不好把握而暂且出场观望的情绪。

不管怎么说，行情筑底本身就是一个极为复杂的过程，不想错过这个过程，操作上就需要做好应对各种难以预料的风险的准备。如果在目前市况下一直只用牛眼看市，一根大阳就改变信仰，冲锋进场，然后一看市场走势不对就止损离场，那可能将在牛市真正到来之前，你被市场反复揉搓之后，再也无力反抗。

经验而论，底部的形成是有明确的信号的，首先是必须有明显的放量过程；其次是热点持续性必须保持；次是消息上应是正向循环——而不是时不时要遭坏消息的打压，比如三七互娱。即使近年来的结构性行情的模式，也一样具有这些基础的特征，“二八”也好“八二”也罢，启动的行情至少都是波段式的，而不是几天时间就偃旗息鼓。而整个市场要走向牛市，这些前提更不可或缺。

因此，在震荡市中，是既不对市场过分乐观，也不对市场失掉信心，操作上可以拿自己所能承受的仓位，用“逆市战术”对看好的个股“高抛低吸”，以此降低持仓成本。当然，忽略短期波动的长线投资者，则持股静观其变即可。

有些向好迹象 等待突破形成

上证指数在端午前后连续下跌完成双头技术量度跌幅之后，连续展开反弹行情，本周二年线再度失而复得，不过，量价配合并不理想。结合盘面情况研判，短线依然是个上下两难的震荡格局。

近期市场不太“争气”之下，一些偏颇的论断又重出江湖，颇有误导之嫌。比如“抽血论”，论者将IPO、再融资、印花税、佣金等叠加起来，并称这些“支出”由股民独立承担，股民在这样的市场里折腾不亏才怪！这样的论断看似有理却并不客观，将上市公司回报市场的分红那部分直接撸掉，不知是何居心？又比如公募基金管理费用终于迎来了改革，确实有利于改掉目前基金公司在委托代理权责方面的脱节，但将之称为股市的大利好则不免有点风马牛不相及，毕竟机构投资者的专业水准并不会因这样的改革就可以大幅提高，其对股市投资理念的引领，也可能还不会就此走上正轨。

行情要真正走好，有赖于热点的持续且交易量的放大配合，交易量实在达不到，则资金能集中在权重股中反复推动也好——即使短期造成的是指数“繁荣”错觉，但也会慢慢吸引场外投资者的目光，从指数基金获益从而曲线入市——但目前这些都没有发生，热点依然是凌乱的，交易量也是萎缩的。行情走好仍只能继续等待契机。

盘面中倒有一些迹象可以引起注意：一是对表面利空的利好解读。这一点从周二科大讯飞发布净利下跌高达80%~71%，但机构却用环比解读出未来公司的好，因而股价不跌反涨了近5%。当然，消息公布前该股最高已回调逾8%，作为人工智能龙头，目前市场关注的是“概念”而不仅仅是实绩，但仍不失作为投资心态转稳的例证。二是大盘向下的空间确实很有限。宏观数据暂时虽不能给股市以坚强的支撑，但上证指数在3000点附近，已很难再破位下跌。每当大盘岌岌可危之际，以中特估为首的权重板块总能及时出手维护，这虽然有点被动，但也显示了主力的一种态度。

诚如我们此前已经指出的那样，从年线看，A股实际上一直都走在标准的上升通道中，与那种认为A股与经济完全无关的论断大相径庭。不过，如果仅从日线观察，我们不免常要犯迷糊，是上还是下？在震荡时段，最好不要遽下结论，耐心等待趋势明朗的到来。

周二上证指数弹回年线之上，但交易量反而缩小，而上档在3260点附近仍将遇到半年线和60日均线的死叉压制，在此位置未被有效突破之前，暂且按兵不动。

双头技术量度跌幅基本完成 热点理应分化而非集体退潮

端午小长假后股市承接节前跌势，空方借助外围动荡大肆宣泄，但周二立即以阳盖阴（上证指数）的强势几乎收复了周一的失地。这种大落大起的模式，让人顿觉市场风险大增。不过，从A股的习性上看，窄幅震荡不是常态，趋势迟早都要形成，而趋势，与肉眼所见的，却往往相反。

比如这次上证指数从3418点下跌，重心不断下移，至端午假期前后还连续破位单边下跌，让人感觉市场已是危如累卵。然而，就宏观政策、经济复苏等基本面情况以及近期监管层的一些动作观察，A股向下大跌的空间不会太大，就算3000点在这一轮跌势中被破掉，其实也应该理性地判断为“不破不立”的黄金机会，而不是天塌下来的感觉。巴菲特所谓“别人恐惧我贪婪”，也许正是指目前的这种市况，当然，一般投资者真到了这个“恐惧”时刻，生出的却也只有“恐惧”，两股战战都来不及，哪里还敢“贪婪”去买股？而这正是“股神”和“股民”的最大区别。

近期强势指数深圳成指突破后如期回试支撑

上证指数月线显示长期趋势线处暂有支撑

上述判断属于我们常说的“价量时空”里的空间感，上证指数在3000点附近徘徊，估值的高低尽管属于见仁见智的事，但指数在这里还要大跌实在也并非易事。上证指数近期跌破了年线，在一般意义上也就是跌进了“熊市”，然而股市这几年的走法，我们上次总结为“牛皮熊”或“熊皮牛”，即非牛非熊、像牛像熊，因而这些重要位置，有时候只能作为心理关口去理解，跌破了，也就为未来的上涨增加了一道需要突破的关隘而已。

纯从技术分析，将上证指数4月18日创下的3396高点和5月9日创下的3418高点视作双头，至5月24日的颈线破位，随后虽有一波企稳反弹走势，但端午节前后反弹戛然而止，到本周一破位大跌，创出3144点的近5个月新低，双头的技术量度跌幅已经到位。而3144点的低位，正好落在月线以2019年1月低点和2020年3月低点形成的趋势线附近，这个趋势线对几年来的温和上行趋势具有较强的支撑作用。而从深圳成指走势图看，今年一直处于弱势的深圳成指本轮突破下降趋势线后反弹较为有力，我们认为需要反抽回试突破的有效性，这次回调也带有这样的性质，如果以高低脚形式出现，那么回抽的幅度也到了随时可以结束的位置了。

当然，周二反弹中交易量反而萎缩，这仍让后市走势显得扑朔迷离。多方要想再接再厉，需要将两市的成交量重新放大到万亿以上，同时，前期热点板块需要的是分化而不是集体的退潮，这两个点将是近期观察的重点。稳妥的投资者可等待市场重回上升轨道再参与，在行情的大起大落中以观望为主。

两市仍未共振 利好继续堆积

上证指数上周五终于突破半年线，结束年线和半年线之间的窄幅震荡格局，只是成交量依然处于近期较低水平，且未能随着价升而量涨，本周连续两天回调，至周二又跌回半年线的下方。反观以弱变强的深证成指，尽管停止了继续向上攻击的脚步，但也只是围绕60日均线横盘整理，大有意犹未尽之意。

两市指数协调性差的特征，占据了今年上半年的大部分时间。这大部分时间里，基本是沪强深弱，近期这一特征有所改变，但并没有我们期待中的和谐共振——弱市企稳反弹，强市上突引领，而是直接转为深强沪弱，资金的存量性博弈，行情的结构性特征依旧一目了然。这样市况下，高喊“史诗级牛市”的激情牛人，也许不免陷入尴尬的窘境。

当然，本周沪指的连跌，也有端午“小长假”的效应在，毕竟如今市场所面临的系统性风险比以往任何时候都要显得复杂多变。尽管近期的利好政策已在逐步累积，向好的方面“量变”可能是迟早的事情，但行情主线不彰、交易量能不济，始终让市场涨跌的持续性难以为继，市场吸引中长线资金的能力不足，也就使得股市在流动性充足的背景下，增量资金依然难成规模。

缺乏增量资金，利好利空的市场表现常常是“出尽”：利空出尽变“利好”，利好出尽转“利空”。周二LPR利率1年期为3.55%，5年期为4.2%，均比上月下降了10个BP。贷款利率降低，最大受益应该是房地产，但房地产股反而纷纷破位下跌。从银行角度看，这是“利空”，但此前存款利率已先降，等于双降，对银行股尤其是证券股来说是极大利好，但周二银行股也是普跌状态。近期货币政策的利好，似乎被市场所忽视，这也从一个侧面说明市场的投资信心还未挣脱较弱的困境。

资金仍在人工智能、医药、新能源等板块一些细分领域里寻找战机，但概念性能否转为经营实绩，仍须进一步的观察。周二又有被称为“三无公司”（无产品、无主营收入、无利润，负净利润、负现金流、负净资产）的新股智翔金泰在科创板上市，目前市场上这一群体不下20家，未来这类公司能否跑出一些真正的好公司（不仅仅是股价高企，还需要真正的经营绩效支持，即借助资本市场实现了创业梦想），将是考验科创板第五套标准成功与否的关键。而这类公司若成功，也将给市场带来真正的估值革命，某种程度上可为“概念炒作”正名。

周二上证指数回到半年线之下，深证成指如今也正屯兵半年线之前，尽管前者年线在下后者年线在上，两者突破的意义并不一样，但不管怎么说，半年线暂时成为两市共同攻击的目标。而目前市场最为欠缺的，依然是交易量，只要这个指标变化不大，则仍宜按照此前的策略，控制好仓位，短线用逆市战术。

弱市在转强 量能尚欠缺

降息利好暂时没能大幅提振市场稍显疲弱的信心，不过，从主要指数的表现来看，此前的弱势指数却开始展开连续的反弹。创出三年新低的创业板指自上周五算起连收三阳，虽然反弹力度不是很大（三连阳仅上涨30几个指数点），但也暂时结束了跌跌不休的状态；同样一直处于弱势的深圳指数，反弹速度相对快一些，至周二已突破了近两个月形成的狭窄的下降通道的上轨。强势的上证指数则一直没有远离年线位置，目前只是在年线和半年线的狭窄空间里缩量拉锯，尽管方向还不明朗，但至少也没有对利好消息麻木不仁。

深圳成指周二突破下降通道

理论上不管贷款利息还是存款利息，其下降都会对股市行情起较大的提振作用，实际情况则有个滞后的过程，就像病人吃药，想药到病除往往并不容易，说到底还需要有一个量变到质变的过程。经济的宏观调控是想办法抹平周期对经济造成的冲击，因而降息意味着的是经济处于下滑周期，在庞大的经济体里，周期的惯性，并不是宏观措施能立竿见影地扭转的事情，需要量做累积，需要时间来蓄力，更遑论决策的相机性存在“机”是否恰到好处的问题。而市场中的预期，往往依赖于实际的良性反馈由少到多的积累过程，合力才有逐步产生。

A股市场最近谈论得最多的投融资功能这个老掉牙的问题，其实归根结底就是此前我们常说的“赚钱效应”的问题。股票自诞生之日起，就为融资方和投资方提供一个规范的市场，并明确投融资双方各自的责权利。双方只要缺一了，市场上就不存在股票这种东西。而投资功能的体现，最终要让二级市场的理性投资者能分享到公司有效经营的成果，即二级市场理性投资者能出现“赚钱效应”，市场融资的便利性和资源配置的科学性也才能进入良性循环。如果仅仅是一级或一级半市场的投资者才能获利，那么股票交易市场终将失去应有的功能和意义。

当然，目前A股并没有完全失去“赚钱效应”，只不过市场在长期反复拉锯中赚钱一直都不具普遍性，连专业的机构投资者都是如此的局面，这就让市场的预期要转向乐观仍需要一个过程。但不管怎么说，只要弱市在转强，强市不再补跌，那么就该顺势而为，转用牛眼看市。而观市的关键仍在两个方面：一是交易量不能总在目前的低水位，后市需要随反弹逐步放大；二是市场热点的持续性应逐步增强。大盘方面可观察深圳成指突破下降通道后的动向，若后市回抽中能获得上轨支撑，则可以考虑重新加仓。

解禁洪峰到 无量无行情

上证指数围绕年线的温和争夺，至周二下午出现了单边下跌之后，似乎已见分晓。在A股主要指数早已与头顶上的年线渐行渐远之后，上证指数最后的倔强似乎也即将离去。

5月底A股连续下跌所导致的超跌反弹，确实在过去一周有所表现，不过我们关注的关乎反弹力度的量能问题，却以最弱的姿态呈现。6月是年内解禁洪峰，没有增量资金加盟，弱市心态下，市场重心的下移也当是应有之义。股市行情有时候虽然也可以靠激情维持活跃，或者靠口号喊话提振信心，但长期而言，需要的却是基本面的扶持和资金量的加持，这两方面如果一直都是无本之末无源之水，那么你可以欣赏激情，但自己却千万不能成为激情本身，不能听着听着就信了个十足。

尤其那种阶段性摧枯拉朽般的概念行情，更不能在市场热点形成之后，还“高瞻远瞩”地去布局作长期投资。这一点只要我们回望今年以来的各种热点表现，就可以了然。也因此，我们此前给出的战术，是反其道而行之，当以基本面原因买入，却在无意中闯进市场的当期热点，那么我们就应该重估买入理由是否已经改变，即使想要继续持有，短线也可能需要在股价涨不动时出局，以等待概念热度的冷却……今年以来，市场层出不穷地更换概念炒作（有些还换个马甲重新登场），基本上都可以用这个战术应对。而“热点凌乱”的判断，其背后的真正原因，却正是主流资金缺乏方向感，没有长远打算，只是打一枪换一个地方，这样的背景下，行情的持续性就只能大打折扣。当持续热点缺乏，而且没有资金持续入场，行情脉动式大涨一下就激动地认为牛市来临，行情破位下跌就绝望地认为崩盘在即，都是对A股认知度不高的表现。

其实，2015年以来A股已经告别了牛市，但也用“结构性”的表现没有走成大熊市。我们曾给过两个概念，一是“牛皮熊”——牛的外表包藏着熊心，比如以前一枝独秀过的创业板；一是“熊皮牛”——看似熊市漫漫，其实却牛性慢慢，比如回报可观的一些周期大盘股（前段“中特估”里银行股较为典型）。只要更多地去认知这个市场，你就会慢慢失去幻想，但却也不至于因为短期破位下行就完全失去了信心，因为，A股确实是韧性十足的。

短线而言，市场最弱的指数创业板指周二跌出了年内的新低，最强指数上证指数经周二一跌也有向下破位的风险，不过这都属于意料中的事情。虽然后市年线之争仍会继续，但鉴于市场资金捉襟见肘情况短期内难以有效改变，反弹仍按计划减仓为主。

市弱魔咒应 反弹宜减仓

上证指数在年线附近，果然遇到多方的奋力抵抗。本周连续两天依然在3200点来回拉锯，上行遇到减仓盘，下行又被“中特估”狙击，反观今年的弱势市场，深圳成指、深创业板指则都调整了下行的速率，目前这两个指数都运行在速度相对较快的下降通道中，周二即使随沪指反弹，但并未改变这一运行格局。

5月份将剩下最后一个交易日，上证指数收一根穿头破脚的小阴线（5月跌幅3%左右），而深圳成指收出第四根月度的阴线（5月跌幅4%左右），基本上是板上钉钉的事情。因此，5月份的投资，应了“五穷六绝”的所谓“魔咒”，投资者少输当赢。当然，对于“五穷六绝”这个所谓魔咒，我们一般将之列入心理影响层面，心理层面的东西经不起赚钱效应的诱惑，因此此中的关键在于市场“赚钱效应”。有，则魔咒将不会应验，因为没人在乎；但一旦没有赚钱效应，魔咒就会大行其道，即使将市场未来说得再好听投资者都会将信将疑。更何况，这个“五穷六绝”本就是个舶来品，并不符合目前的主流设计“中特估”的理念？

说到“中特估”，我们此前提出目前行情正是“中特估”真假成色的试金石。盘中观察，上证指数年线近期欲下还休，却也与“中特估”的拉动作用密切相关。不过，像之前那样众多指标股一起动作的盛况已难再现，这一方面显示了市场资金面的捉襟见肘，另一方面也许是市场对“中特估”概念的边界逐步在清晰，即从原先市场的过度狭义理解转向了更为广义的展示？

我们简单取中字头板块近5天的表现看，中科信息、中科曙光、中电港等中科、中电系的公司已代替了此前金融、基建、船舶、两桶油等那些周期性行业个股而展示了十足的弹性。也许，经过这轮下跌的洗礼，即便市场还在强调“中特估”，其内涵实际上也在悄悄发生变化，投资者需要及时做出修正。

6月依然在“魔咒”里还不是个投资的月份，尽管这属于心理层面的影响，但在弱市行情中，任何利空影响都可能被放大。毕竟，经济基本面支持行情全面走好的时机也并未真正到来。因此，眼下的行情即使超跌严重，随时可能产生反弹，但资金面仍是我们关注的关键指标。6月份将是近两年解禁股份最多的月份，统计显示两市共有7230亿元左右，虽然解禁不等于抛售，但却成了股价再向上的巨大心理压力，更遑论很多公司实际上质地并不优良。面对本就低迷的交易量，解禁股的低成本甚至无成本，都是不可被忽视的左右股价的力量。

6月初估计会产生超跌反弹行情，但如果交易量不能重上万亿元，那么建议仓位重者在操作上以趁反弹减仓为主，最多持有三成仓位，后市方向明朗后再定夺。

弱市得势 分化格局待趋同

在上下两难之际，周二两市呈现单边下跌格局，上证指数在收出近乎光头光脚的大阴线之后，指数再度来到振幅已经加大的箱体底部，再大跌则箱底3220点将岌岌可危。而在此位置附近，还叠加了半年线和年线这些被认为牛熊生命线和分界线的重要支撑位置，多方只能背水一战，否则行情将一边倒滑向空方，从而打破目前相对平衡的状态。

两市行情近期一直呈现不合拍状态，尽管两市定位和方向有些微不一样，但说到底还是“同在一片蓝天下”，就算个股对气候冷暖的感觉有细微的差异，导致了综合起来的指数出现阶段表现上的差异，然而最终在总体表现上还是会趋于同向。不过A股春节后呈现的沪强深弱格局，却已延续至今，已过去了四个月。从月线上我们可以清楚看到这一点：上证指数在去年10月份探低后连续反弹，到1月份收长阳，筑成一个上升通道，此后连收四根不断向上拓展“新高”的小阴小阳月线；深圳成指则在1月份的长阳后连收四阴，至今基本将1月份的阳线蚕食殆尽，去年10月份见底反弹以来形成的向上趋势，也在4月份已遭破坏。或许综指和成指不好比较，用两市定位较为类似的科创板比较一下，可以看到他们的走势也基本与其主板市场相仿：科创板指数的月线目前仍在上升趋势中，而创业板指数则在本月10日已探过去年10月份的最低位（2228点），随时有破位向去年最低位（2122点）进发的可能。

如此的分化，与前几年曾经出现的“二八分化”现象大相径庭。那时候主板和创业板为代表的小盘股出现了连续多年的“剪刀行情”：主板一直处于漫漫“熊市”而中小企业大多个股则处于长期“牛市”。尽管那是也同在一样的经济背景之下，但他们面对的产业政策还是有较大的区别，“二八行情”也可以由此解释得通。如今这样的“分化”则不免令人要迷惑不解了。

我们可以尝试从目前市场资金面仍处于捉襟见肘状态来解释。资金不足就不会有牛市，存量资金不甘寂寞就只能在不断扩容的市场中“自我缩容”，于是“结构性行情”一直为市场的主打行情。科创板是两市最年轻的一个市场，且是未来经济重点发展的方向，因此成为存量资金聚集地也就是自然而然的事情了。至于创业板，同化了科创板一些制度之后，反而让旧有的投资者需要适应一段时间。

但不管怎么说，两市行情又进入到关键阶段，多方已无退路，“中特估”概念的真假，也将是市场处于紧要关头时值得观察的重点。后市不要上证指数守在3220点之上，则箱体震荡格局将继续，若破掉此位，则短线需要采取果断措施。

短线交易可考虑“抢权策略”

在中特估概念拔地而起带动下，周一下午上证指数从半年线附近被拉了回来，在60分钟线走势图上可以清晰看到一阳收四阴的极强势盛况，当天的长下影的近乎光头阳线使得被连续跌晕的投资者情绪得到很好的缓解。周二上证指数欲上还下，又让短期走势微妙起来：周三再上则反弹走势继续，市场回到此前箱体震荡格局中，只是振幅比之前明显加大，短期内可能将面临方向的最终抉择；周三再下则周一反弹演化为超跌反弹性质，后市箱底和半年线则又将面临考验。

就近期的盘面观察，有两个主要特点需要引起我们在后市多加关注：一是中特估概念的影响力在加大，导致了指数震荡速度的加快和幅度的扩大。眼下上证指数有逐步从窄幅震荡向宽幅震荡演变的迹象，原因正在于中特估概念的活跃度增加，这个概念股上得快下得快，指数上下的速度也就跟着加快。如果我们把中特估概念这波行情当作未来行情的预热，那么中特估的阶段调整到位，就显得非常重要。尽管目前来看中特估的调整在时间上还有所欠缺，但只要这个板块强势不改，则投资者就应该对未来行情充满期待。二是增量资金仍是未来行情的掣肘因素。正是资金的捉襟见肘，使得近期“二八现象”有重现江湖的迹象，中特估板块的吸金效应，让“二”“八”的跷跷板效应有所加剧。在增量资金不足的情况下，个股与指数的脱节就会不时发生，行情就将继续在“结构性”的框架下演绎，踏准节奏的交易者，就有可能取得超额收益，但踏不准的就可能“左右挨巴掌”。未来只有增量资金源源不断入场并引发良性循环，这种尴尬的局面才能得到改善。

短线盘面仍显示行情在随“消息”起舞：新能源板块经过一段时间的调整，利好消息有所增加，细分赛道中虚拟电厂、高压快充、风电设备等有所表现；芯片股则因消息面上有所向好而展开反弹；电力板块中不少个股则随着用电高峰即将到来且经济复苏预期较强而纷纷走出上升通道。医药板块则因近期“二阳”消息增多而表现较好。但这种“消息”促动下的行情往往持续性较差，追风不易。

目前市场进入密集分红时段，我们觉得交易者可针对这一时间点制定适合自己的交易策略，如对那些分红丰厚、未来业绩较有保障且股价已经过阶段性调整的，可在分红前几个交易日介入，等待抢权现象出现，至于参不参与除权，则须根据个股表现灵活处理。

对后市的行情演绎，仍应以相对乐观态度对待。尽管目前大幅震荡行情中须避免盲目追高，但在市场大跌时也不应过度悲观。毕竟，眼下经济复苏的迹象仍在加强——当然，对于经济复苏，在各种举措出台之后，需要耐心等待一个时段来验证，如果以一个时点做判断，难免要一叶障目。

行情走牛须看弱势市场脸色

上证指数借助“中特估”概念，在保险、银行、证券三驾马车相继启动之下，指数可谓“摧古拉朽”，使得五一节前持续下跌直达箱底的吓人行情，成为挖出黄金坑的喜人动作。然而，正当市场以为上证指数将走上“牛市”快车道时，周二尾盘却风云突变，结结实实收出一根带上影线的光脚中阴线，指数回到了周一刚刚突破的箱顶附近，而当天奋力突破的3400点也给晾在了上影线上。

“中特估”的横空出世并迅速火爆，有其重要意义。只不过市场迅速将之“概念化”炒作则显得不尽理性，尽管这里面倒也暗合“中特估”之义。一直以来被认定属于周期行业的“中特估”公司，股价长期被低估是肉眼可见的，毕竟追“风”一直是这个市场投资者觉得更爽的事情，将大量资金投在常年蛰伏不动的股票，大多投资者是难以做到的。不过，在各种“概念”“风口”被纷纷炒高之后，“中特估”的启动“补涨”，将让行情的牛市预期更具可信度，也正是从这个角度看，“中特估”横空出世很有意义。

然而，当前情况下，全面启动的时机却似乎不算成熟，之前我们就认为，“中特估”需要巨量资金推动，而目前入场资金基本被源源不断的融资再融资所抵消，因此这类大盘股的集体高涨可能最终演化为“虹吸效应”——将本就有限的资金从其他板块中吸引过来，造就了大多投资者在指数牛市中却出现了熊市感，从而反过来削弱了对牛市的预期。只有当市场赚钱效应不断扩散吸引场外资金源源不断入市时，大盘蓝筹股的全面启动，才具有四两拨千斤的威力。

当然，这是A股的历史经验。在全面注册制之下，今后A股会否像成熟市场那样，只是少数成分股的不断上涨就可以造就股市长期繁荣的“牛市”，我们可以作为一个未来行情趋势的观察点。至少目前A股走势大多时候还很符合“经验”判断。这一点从目前的深圳成指和科创指数依然处于弱势状态，就足以证明A股熊并未走远，上证指数的单骑突进，并不足以让投资者从此过上乐观的生活。

后市行情转向乐观的前提，一是近期大盘指标股可以强势整理一段时间（最好暂时不再大幅拉升，但也不能哪里来的回哪里去）；二是跌跌不休的弱势指数能够企稳并重回强势（如上次说过深圳成指反弹回到11450点——目前在11500点附近），形成双底反弹形态；三是交易量上一台阶（如15000~20000亿元）。在此之前，参与短线行情仍应谨慎从事。当然，长线投资者趁泥沙俱下之时，选择潜力股介入，则另当别论。

长假效应将消失 反弹力度很关键

长假时间窗口效应使得形势不错的上证指数扭头下行，但经过连续5天的大幅杀跌，本来趋势已经不错的上证指数，其月线组合也发生了重要的变化，由原先的阴十字星后一根阳线的强势组合，变成了如今阴十字星后又来一根长长上影线的阴线，这样的组合使得中线行情也趋向弱势，未来行情再度徘徊于十字路口。

好消息是，时间窗口效应将随着长假时间临近而收敛，在四月份剩下的最后三个交易日里，出局避险资金将呈减缓之势。结合市场主力护盘意愿的增强——周二尾盘启动银行为代表的指标股拉动指数收窄跌幅，展示了这一需求——继续杀跌的概率大幅降低，而超跌后的全面反弹则随时可能展开。当然，由于弱势相对确定，反弹力度不一定能如市场所愿。

年报进入“丑媳妇见公婆”阶段是我们预料中的事，但没想到的是一季报竟也“雷声隆隆”，尤其是作为热点被反复炒高的新能源锂矿板块业绩“变脸”之快，对市场投资信心的杀伤力可谓惊人。此前我们对人工智能板块的热炒有所警惕，是因为板块热炒借助的是Chatgpt大火形成的概念，而大多个股在此之前已反复有所炒作但经营业绩却一直不尽如人意，因而短期内的过火形成的可能就是短线行情。新能源锂矿板块毕竟已经奉献过不错业绩以及呈现“成长”趋势的特性，近期产业链条利空不断也没能引起持仓者对行业进行有效的重估，因而跌起来就带有面目狰狞的一面，投资者对这一板块的判断，重心应更多地转向未来，而不是以过去几年的逻辑，才能及时避开风险。

大盘目前处于关键位置。上证指数重回之前的箱体底部出现一定的护盘而暂获支撑，但深证成指则跌破了此前我们指出的上升趋势线，且形成了大双头颈线破位的形态，如果最后几天能借助反弹回到11450点附近，则原先的温和上升趋势可以延续，否则须警惕继续走探底行情，以技术上量度跌幅衡量，支撑点将在10870点附近。上证指数虽未破位，但3220点附近的位置也很重要，这里不仅位于箱底附近，也位于被视为牛熊生命线的半年线附近，若跌破则可能需要较长的时间才能重新组织像样的涨升行情。

尽管结构性行情仍是市场主流，但近期普涨普跌的现象有所加剧，这也许是长假效应所致，也许是因公认的绩优股也突然业绩变脸而出现短期失常情绪的宣泄，不过这仍可作为未来市场观察的一个关键点。不管怎么样，在注册制之下，对投资标的的业绩研判，尤其是未来走向的判断，仍是投资者规避风险最有效的手段。

沪指大W底面临颈线突破

本周一上证指数以放量长阳向上突破，改变了持续50多个交易日的箱体震荡格局，尽管周二量能有所萎缩但强势依旧维持，指数转眼屯兵于3400点的整数关口之前，突破去年年中3424点的高点指日可待。而我们此前指出过的周线去年构筑的W底形态的突破，也很快提上了日程。

目前较为欠缺的，依然在于，一是增量资金入场不太明显；二是引领市场持续向上的领头羊仍不明确。

观察周K线上交易量的变化，我们可以看到这波肇始于去年10月31日2885点（第二个低点）的反弹行情，在日均交易量上都没有高过去年4月27日创下的2863点（第一个低点）之后的反弹行情。而在这一年时间（2022年4月18日至2023年4月18日），两市共新上市了322家新股，带来了总市值3.9万亿元，即使只计算流通市值，也带来了6009亿元的增量，这还忽略了增发和配股的那些。在新股发行常态化的现阶段，不能简单地相信新股会给市场带来新增资金的笼统判断，只要日常交易量不能爬台阶，等于存量资金即使维持现状也会日渐捉襟见肘。其实，从资金这一侧面观察，可以解释去年构筑的大W底反弹，W的右侧右斜线明显要比左侧右斜线多出成倍交易数量（11周：24周）的原因，即，在量能不足之下，只能用时间来换空间。

至于市场热点的持续性不是太好，也可以从受资金掣肘的角度解释得通，这一点我们在过去的分析中也多有提及。如“中特估”导致的“中字头”个股的活跃，如果在资金源源不断入场的牛市行情中，他们持续向上，指数早就可以飞起，但目前却基本以进二退一的慢牛方式在行进，乃因资金受限“合唱行情”难以立即出现。人工智能、芯片、科创、复苏受益板块等也是很受市场追捧的热点，基本上都是这种运作方式，难以出现牛市中领头羊孤军深入之后再由点及面迅速扩散至整个市场进入全牛的热闹局面，使得行情呈现的往往是结构性的特征。在这样的行情中，对个股基本面了然于胸并制定出好的参与节奏，是获得超额收益的关键。

目前大盘仍处于理性运行阶段，与上涨行情失之交臂的个股却并非少数，因此以自上而下的方式，加强对个股基本面的研究，侧重其前景与产业政策方向的匹配，择机低吸而不是过后追高，胜算概率才更大。至于大盘，后市向上虽是个大方向，但加速的时机尚不成熟，不必担心要踏空而匆忙入市。