000848承德露露：王者归来

【市场信息】

近期，多家上市公司披露了股份回购方案，不经意间透露了社保基金最新的持仓变化。截至目前，约有50余家A股公司在5月份发布了回购股份方案，同时披露公司前十大股东持股情况。据记者统计，近期，自然人、机构等股东整体上持股较为平稳，变化幅度不大，而社保基金却在悄然加仓承德露露、赛意信息等公司。

【逻辑阐述】

1、公司研发投入增加，带来新的增长点

2、公司龙头地位稳固，将会受益于行业扩容的红利

3、公司将推进现有市场深耕和空白市场开拓，电商渠道和南方市场有望成为新的成长曲线

4、随着股份回购的完成，公司有望进一步完善管理经营水平，提高股东的投资回报

【投资建议】

公司产品开发和渠道拓展的成长逻辑不变，可持续关注。中短线建议结合容维软件把握买卖点。

【风险提示】

原材料价格波动；新品拓展不及预期

【免责声明】

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002074国轩高科: 股权激励助力发展 全年营收超百亿

【逻辑阐述】

1、公司布局前端锂矿资源，稳定碳酸锂供应。

2、公司预计 2025 年江西碳酸锂产能将达 12 万吨。

3、公司携手阿根廷矿业公司，布局海外盐湖锂矿资源。

【具体分析】

公司分析

公司主要业务分为动力锂电池和输配电设备两大业务板块。公司依托合肥（新站、经开、庐江）、南京、青岛、唐山、南通、柳州等多个生产基地，大力推进有序管理，狠抓过程控制，提升产能爬坡，实现降本增效，引进电池正负极材料、电解液、隔膜等上下游配套企业，加强核心材料(锂矿、四大主材、辅材等)布局，完成自供体系搭建，不断拓展产业链的广度和深度。在庐江材料生产基地布局正极材料产能，子公司精密涂布公司已量产涂碳铝箔，与中国冶金科工集团合作开发三元前驱体材料，与深圳市星源材质科技股份有限公司合资进行隔膜开发与生产，与铜陵有色集团进行铜箔开发合作，与上海电气集团有限公司合资进军储能领域等，公司从材料到配套产品，实现了产业链上下游一体化整合，有效控制了产业链中的各个环节，实现了成本优势叠加规模效应，在生产管理、成本控制、产品品质、市场推广等方面获得了明显的竞争优势。

主营：

锂离子电池及其材料、电池、电机及整车控制系统的研发、制造与销售;锂离子电池应急电源、储能电池、电动工具电池的研发、制造与销售;高、低压开关及成套设备,数字化电器设备,配网智能化设备及元器件,三箱产品的研发、制造、销售、承装;太阳能、风能可再生能源设备的研发、制造、销售与承装;节能环保电器及设备、船舶电器及设备的研发、制造、销售和安装;变压器、变电站、大型充电设备、车载充电机及车载高压箱的研发、制造、销售;自营和代理各类商品及技术的进出口业务(国家限定企业经营或禁止进出口的商品和技术除外);城市及道路照明工程的设计和施工。(依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动)

产业链：　产业链布局完善，成本优势显著，作为全球工业硅与有机硅龙头企业，公司“煤-电-工业硅-有机硅/多晶硅”产业链布局完善，成本优势十分显著。伴随在建项目的陆续落地与行业景气度的持续回升，公司业绩有望迎来集中释放。

财务：2021H1总收入1.75亿元（同比+61%），归母净利润0.46亿元（同比+186%），过去三年收入/净利润复合增速分别为18%、18%；

市场格局： 公司完成大众战投，并加深产业链布局。2021 年，公司完成非公开发行股票，引入战略投资者大众中国，大众中国成为公司第一大股东，同时完成大众中国推荐的3 名董事的聘任。预计远期，公司磷酸铁锂电芯有望为大众部分车型提供额外动力解决方案。此外，公司积极推进产业链布局，投资建设肥东产业基地、江西宜春碳酸锂项目等，搭建电池回收网络，加速形成产业闭环。预计未来，随着碳酸锂等矿产资源供应偏紧，公司自有碳酸锂项目有望对于公司原材料供应提供保障，同时在一定程度上降低原材料成本。

行业分析

1、行业：动力电池全年产销量大幅增长,库存充足保障2022 年Q1 至Q2 利润

 公司配套上汽通用五菱、江淮、奇瑞、零跑等车企的热销车型,在A00 细分配套市场站稳第一梯队,受益于微型电动车市场需求旺盛,公司动力电池产销量及装机量得到大幅提升。2021 年全年公司动力电池组产量近16GWh,出货量约15GWh+,整体增长近一倍。公司2021 年年末电池组库存量约4-5GWh,原材料+产成品库存相对充足,缓解2022 年Q1 至Q2 原材料价格上涨对成本端的影响。

2、公司完成大众战投，并加深产业链布局。

2021 年，公司完成非公开发行股 票，引入战略投资者大众中国，大众中国成为公司第一大股东，同时完成大众 中国推荐的 3 名董事的聘任。预计远期，公司磷酸铁锂电芯有望为大众部分车 型提供额外动力解决方案。此外，公司积极推进产业链布局，投资建设肥东产 业基地、江西宜春碳酸锂项目等，搭建电池回收网络，加速形成产业闭环。预 计未来，随着碳酸锂等矿产资源供应偏紧，公司自有碳酸锂项目有望对于公司 原材料供应提供保障，同时在一定程度上降低原材料成本。

3、推出 JTM 电池切入换电领域，三元和铁锂标准电芯与大众实现双定点。

公司已将磷酸铁锂单体能量密度 210Wh/kg 产品，搭载于公司自主研 发的 JTM 系统上，并结合其磊石换电技术，正式切入换电领域，实现充、换、 储一体化。目前，该 JTM 电池的能量密度为 180Wh/kg，基于该技术的产品已 获得批量订单，并将于近期进入工信部的新车公告目录。此外，公司宣布与大 众共同研发的第一代三元锂电池和磷酸铁锂标准电芯已实现双量产定点。其中 三元锂电池能量密度为 635Wh/L，磷酸铁锂能量密度为 435Wh/L。公司亦和德 国团队正开发面向欧洲客户的下一代电芯。

【投资建议】

海内外布局前端锂矿资源，有助提升盈利水平。积极开拓海内外客户,客户结构大幅优化; 公司股权激励助力产销量（营业收入）稳定增长

【风险提示】

1）上游原材料价格波动,行业竞争加剧

2）新能源车下游需求不及预期；行业竞争加剧。 

3）市场竞争加剧的风险；坏账损失的风险。

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605090九丰能源：收购草案落地 氢能源前景广阔

【市场信息】

2022 年一季度实现营业收入70.17 亿元，同比增长126.18%；实现归母净利润3.93 亿元，同比增长40.66%。

【逻辑阐述】

1、深耕LNG 业务，布局氢能&氦气发展

2、LNG 主业增量稳价，销售结构保证顺价能力

3氢能依托广东&川渝区位优势，主业协同快速入场

4、收购远丰森泰草案落地，远丰森泰22-24 年承诺利润累计不低于4.76 亿元

【投资建议】

1、打造“海气+陆气”双气源，有效推进“上陆地、到终端、出华南”战略

2、提前布局BOG 提氦新业务，抢占能源行业新赛道

3、拓展陆气资源开拓西南市场

【风险提示】

原材料及产品价格波动风险，政策风险，收购进度不及预期风险。

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301137哈焊华通：熔焊材料行业的领先企业

【市场信息】

自上周中航电子和中航机电同时公告合并消息后，A股国企改革板块开始受到市场重点追逐。今日早盘，国企改革板块的炒作进入阶段性高潮，相关个股掀涨停潮，中金辐照、晋西车轴、风神股份、湖南天雁等逾20股涨停或涨超10%。其中，中成股份9日8涨停，股价创3年多来新高；钱江水利连续5涨停，东风科技4连板，中天火箭、国新文化等近日也是多次涨停。

【逻辑阐述】

1、公司最终实控人为国资委，主要从事各类焊丝焊材研发、生产和销售,其中抗硫化氢腐蚀用钢焊材、超低硫磷高纯耐热钢焊材、核电用系列焊材、管线工程专用焊材等产品实现了焊接材料国产化

2、大客户包括中集集团 、中国远洋 、中国中车 、兰石重装 ,军工核电领域，航空航天领域，工程机械领域，汽车制造领域的宇通客车 、上汽集团等

3、公司拟投资5.63亿，用于高品质焊丝智能生产线建设、特种高合金焊丝制备等项目

【投资建议】

随着我国经济增长及基建投资增加，下游钢结构、工程机械等行业对于焊材的需求量逐渐增多，公司通过自建项目与外部收购增加主要产品的产能，公司盈利能力有望得到提升，可持续关注。中短线建议结合容维软件把握买卖点。

【风险提示】

市场竞争风险；原材料价格波动

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002402和而泰：芯片加速发展

【市场信息】

近日，上海人工智能研究院联合奇瑞控股集团、节卡机器人研发了新一代智能移动核酸采样车，车身搭载的核酸采样机器人可利用“视觉+力控”感知技术实现无人核酸采样。不仅如此，该产品还能实时抓取分析数据，用科技力量助力构建15分钟核酸“采样圈”。（上海证券报）。

【逻辑阐述】

1、公司坚持“高端技术、高端市场、高端客户”定位，不断推进全球化战略。

2、全球新能源造车崛起，新能源汽车销售量猛增，公司在计提情况下全净利润仍超预期。

3、全年增长确定性强，汽车电子业务开始放量。

【投资建议】

受益于下游行业发展以及行业进一步专业化分工，智能控制器行业未来有望持续保持增长。

【风险提示】

上游原材料价格波动风险；汇兑风险；市场竞争加剧风险；大客户需求不及预期等。  

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000513丽珠集团：业绩增长

【市场信息】

世卫：中医药能有效治疗新冠！上海：阳性感染者中药使用率超98%，已配送超过2100万人份中药预防方药

【逻辑阐述】

1、创新药艾普拉唑、高壁垒复杂制剂亮丙瑞林缓释微球持续高增长。

2、海外市场扩展顺利原料药和中间体收入持续增长。

3、受益于新冠检测需求大增，诊断试剂板块实现快速增长。

【投资建议】

公司向创新生物药和高端复杂制剂转型初步成功。

【风险提示】
核心产品放量不及预期的风险，研发进度不及预期的风险。

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300428立中集团：业绩增长

【市场信息】

深圳市发布关于促进消费持续恢复的若干措施，其中提出，支持个人消费者购买新能源汽车。对新购置符合条件新能源汽车并在深圳市内上牌的个人消费者，给予最高不超过1万元/台补贴。全面落实国家新能源汽车免征车辆购置税政策。放宽混合动力小汽车指标申请条件。

【逻辑阐述】

1、氟化钠产能将作为钠离子电池材料端的技术储备,丰富公司在新能源汽车新材料领域的产品种类。

2、布局铝合金新材料，拓展5G 设备领域。

3、新项目盈利能力强劲，有望再造一个立中。

【投资建议】

新能源汽车及碳中和政策对下游需求有持续驱动力。

【风险提示】

疫情反复影响业务；项目落地进度不及预期。

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600618氯碱化工：氯碱龙头基础稳固

【市场信息】

据百川盈孚统计，本周轻质纯碱厂家报盘零星上调50-120元/吨，重质纯碱部分厂家新单提涨50元/吨左右。本周江苏苏盐井神，湖北应城新都继续检修，其他厂家多以正常运行或满负荷运行为主，总体周度开工率87.89％，行业开工率小幅下跌。库存方面，本周国内纯碱工厂库存保持走低态势，当前国内整体纯碱市场现货较为紧张，截至5月26日，百川盈孚统计国内纯碱企业库存总量为55.9万吨，较上周下降15.81％

【逻辑阐述】

1、今年公司新产能不断投产，广西钦州新增烧碱30万吨/年，聚氯乙烯40万吨/年，预计年底前投产，公司盈利能力有望进一步提升

2、公司一季度销量基本与去年持平，但是价格提升，使得利润增长40%

3、公司产业链已从传统氯碱产品延伸至下游聚氯乙烯树脂、MDI 等

【投资建议】

公司产品今年有望形成量价齐升，业绩增长可期，可持续关注。中短线建议结合容维软件把握买卖点。

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烧碱价格异常波动；公司项目达产受阻

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300759康龙化成：Capex再新高，高增长可持续

【市场信息】

一季度，实现收入21.03亿（YOY41.19%），扣非净利润3.11亿（YOY30.83%），经调整Non-GAAP净利润3.64亿（YOY39.14%），经营活动产生的现金流量净额4.18亿（YOY-16.27%），高于利润绝对值说明经营质量较强，略有下滑预计因为奖金提前发放等短期因素导致。

【逻辑阐述】

1、业绩经营质量高，延续2021年高增长趋势。

2、实验室服务、临床研究服务、大分子和CGT服务齐头并进，CMC/CDMO和新业务再发力。

3、盈利能力：短期有扰动，看好长期提升趋势。

【投资建议】

资本开支再创新高，看好收入高增长持续性，维持“推荐”评级。

【风险提示】

业务布局加速带来的管理风险，订单短期波动，临床业务布局带来的管理挑战，新业务拓展不及预期风险。

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000538云南白药：业绩基本符合预期，数字化平台赋能发展

【市场信息】

2021年公司全年实现营业收入363.74亿元，同比+11.09%，归母净利润为28.04亿元，同比-49.17%，主要系股票投资等公允价值变动损益影响，2021年股票投资相关的公允价值变动损益为-13.46亿元，目前公司已开始逐步减仓，不再继续增持，扣非归母净利润为33.39亿元，同比+15.17%。2022年Q1实现营业收入94.30亿元，同比-8.70%，归母净利润9.14亿元，同比+19.81%，扣非归母净利润13.20亿元，同比-3.34%，主要受疫情反复及公允价值变动损益等影响，2022年Q1股票投资相关的公允价值变动损益为-4.96亿元，随着疫情情况好转及公司减持股票，公司后续经营状况有望恢复增长。

【逻辑阐述】

1、业绩基本符合预期，后续有望恢复增长。

2、主营业务基本盘亮点突出，不断巩固既有优势。

3、加大研发投入，数字化平台赋能发展，提升客户体验。

【投资建议】

中药资源事业部以云南地道天然药用资源大品种为基础，打造了包括重楼、三七、工业大麻在内的战略大品种；医药公司主要发挥精细化管理和专业化服务长处，从策略、业务模式等各个维度重新设计营销运营体系，持续在区域内领跑，维持“推荐”评级。

【风险提示】

药品销售不达预期；数字化平台建设不及预期等。

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002699美盛文化：涉足元宇宙

【市场信息】

5月27日-29日，由中国移动通信联合会元宇宙产业委员会、中关村大数据产业联盟及元宇宙智库委员会主办的“2022元宇宙共识大会”将于北京召开。

据悉，此次大会将重磅发布《元宇宙公民守则》、《元宇宙治理规则》和《元宇宙标准指引》等共识文件，并研究《元宇宙产业创新发展三年行动倡议》，探讨工业元宇宙、文旅元宇宙、商贸元宇宙和金融元宇宙等应用落地。

【逻辑阐述】

1、公司主营IP衍生品、动漫、游戏等文化类产品及广告发行业务等服务，公司与大战、魔兽、漫威英雄系列等IP均有合作

2、公司精准切入AR、VR领域，并与国内领先的AR、VR内容创造和发行商深度合作

3、初步完成了“自有IP+内容制作+内容发行和运营+新媒体运营+衍生品开发设计+线上线下零售渠道”的文化生态圈的构建

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文创产业发展不及预期；商誉减值风险

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600238钱江水利：营收同比增长16.99% 污水处理夯实成长预期

【市场信息】

钱江水利自2000年涉足水务行业，目前供水业务涵盖供水服务全产业链，包括原水、取水、制水、输水到终端客户服务，主要经营模式有自主投资运营模式、BOT模式、TOT模式和委托运营模式等。公司在浙江省舟山、丽水二个地级市，永康、兰溪、金华婺城三个县（区）拥有供水厂网一体化项目，占浙江省供水市场份额约10%。

【逻辑阐述】

近年来公司积极开展技术创新，围绕水环境打造规划设计、工程建设、物资流通、科技研发、技术咨询等战略新兴板块，以技术标准、专利申报、课题研究为依托，不断提升技术创新能力和科研成果转化能力，打通从科技研发到产业化应用的创新链条。公司结合市场调研编制《污废水处理用复合碳源》团体标准已在相关平台完成发布，全面细化规定复合碳源的产品分类、技术要求、试验方法等关键要素，助推“钱净”牌复合碳源区域推广，获取行业话语权。同时公司在系统内进一步落实《农村供水站运行维护标准》和《农村供水站一体化净水设备集成及安装规范》团体标准，加大宣贯力度。2021年公司共获得授权专利10项，包含实用新型专利9项，软件著作权1项。

【投资建议】

　公司污水处理的业务模式为从城市污水管网收集生活污水、工商业污水、雨水及其他污水进行无害化处理，使污水处理厂出水标准达到国家法律法规规定，污水处理设计规模51万吨/日。公司污水处理项目由丽水供排水、永康钱江水务以及宁海兴海污水公司运营。2021年，公司实现污水处理量11,991 万吨，同比增长10.24%，主要系丽水公司污水处理量因新增青田华水中部组团污水处理量和腊口污水厂的投入运行，同比增加19.01%；永康公司同比增长4.64%；宁海公司污水处理量同比增长7.70%。

【风险提示】

1、行业发展不及预期；

2、疫情风险。

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600545卓郎智能：预计2022年一季度盈利4.5亿

【市场信息】

卓郎智能发布业绩预告，公司预计2022年1-3月归属上市公司股东的净利润4.50亿，同比变动2538.00%。

【逻辑阐述】

公司主要从事智能化纺织成套设备及核心零部件的研发、生产和销售，是在全球范围天然纤维纺织机械领域少数能够提供从开清棉组、梳棉机、粗纱机、细纱机、络筒机、加捻机、倍捻机及全自动转杯纺纱机的整体解决方案提供商。卓郎智能的竞争力因其在全球主要市场的快速布局而进一步提升，生产基地以及销售和服务部门遍布全球13个国家和地区，包括中国、德国、瑞士、印度、土耳其和美国等，为全球超过130个国家和地区的客户群体提供优质服务。

【投资建议】

　公司着力建设Senses数字化工厂管理系统，借助5G、AI、物联网、大数据、云计算等新技术手段，依靠公司在纺织工业全产业链的整合能力和影响力，联合数字行业龙头企业打造纺织工业数据与服务业务。Senses系统可以将整个纺纱厂生产过程中的生产、质量及性能数据进行汇总分析，通过将纺机和质控系统相连接，从而实现高效的工厂实时管理，为客户提供较高的价值。目前，公司Senses系统已实现第三方销售和使用，并获得客户的认可，有望为公司创造更大的效益。

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300639凯普生物：新冠疫情防控业绩贡献明显

【逻辑阐述】

1、公司是分子诊断产品和服务的一体化供应商，构建了“核酸检测产品+医学检验服务”的一体化经营模式

2、　公司通过旗下第三方医学检验实验室提供医学检验服务

3、受益于国家政策的良性推动，我国ICL数量迅速增长，我国第三方医学检验行业发展迅速

【具体解析】

行业分析

1、　2019年7月15日，国务院办公厅发布《国务院关于实施健康中国行动的意见》（国发〔2019〕13号），国务院牵头成立由国务院为主任的健康中国行动推进委员会，从国家层面提出人民健康是民族昌盛和国家富强的重要标志，预防是最经济最有效的健康策略。

《国务院关于实施健康中国行动的意见》要求实施妇幼健康促进行动，针对婚前、孕前、孕期、儿童等阶段特点，积极引导家庭科学孕育和养育健康新生命，健全出生缺陷防治体系；促进生殖健康，推进农村妇女宫颈癌和乳腺癌检查。

2、020 年 11 月 17 日，世界卫生组织（WHO）发布了《加速全球消除宫颈癌战略》，强调要凝聚全球政治意愿使消除宫颈癌的目标成为现实，到2030年实现以下目标

至少90%的女性在15岁前完成人乳头状瘤病毒（HPV）疫苗接种；70%的女性35和45岁之前定期接受高效检测方法筛查；90%确诊宫颈疾病的女性得到规范的治疗和关怀。2021年7月6日，WHO发布了最新《子宫颈癌前病变筛查和治疗指南》（以下简称“新指南”），以促进诊断工具和筛查选择的优化，促进宫颈癌预防并挽救更多生命。新指南推荐HPV DNA检测作为首选方法，并指出HPV DNA检测可检测出高危型HPV，这些型别导致了几乎所有的宫颈癌。

二、公司分析

公司所处行业地位：

公司是国内领先的分子诊断产品及服务一体化提供商，在妇幼健康、生殖感染、出生缺陷、传染病等感染性、遗传性疾病领域已自主研发、生产、销售系列核酸检测试剂，广泛应用于医院临床诊断、大规模人口筛查、公共卫生防控等领域。公司是宫颈癌HPV核酸检测的领先企业，STD核酸检测系列产品已形成单检、二联检、三联检、十联检的多层次产品矩阵充分满足临床诊断多样需求，在出生缺陷防控方面已开发地中海贫血、耳聋易感基因、蚕豆病等基因检测产品。经过多年的技术积累和品牌建设，公司已发展成为国内分子诊断领域领军企业之一。

　　在第三方医学实验室领域，公司以多年深耕核酸分子诊断建立的技术、产品、客户、渠道、人才等资源为依托，向产业链下游延伸拓展第三方医学检验业务，在全国重点城市（含香港）布局建立了35家第三方医学实验室，其中30家已取得医疗机构执业许可，另有多家实验室正在筹建，逐步形成了辐射全国重点城市的医学检验服务网络，为医疗机构提供高端、精准、规范、前沿的医学检验服务。公司医学检验业务以分子诊断为核心应用技术，以肿瘤基因检测、串联质谱、高密度基因芯片等高端特检为重点发展方向，目前可开展检验项目覆盖遗传代谢病、感染性疾病、分子病理检测、遗传与染色体分子病理检查、肿瘤检查、个体化用药代谢基因检测、内分泌检查、妇科检查等。公司在核酸检测试剂领域多年积累形成的产品矩阵、客户资源、销售网络为公司医学检验业务的快速发展奠定了坚实的基础，而在医学检验服务领域的业务拓展亦反过来推动了公司核酸检测试剂业务的增长，由此公司构建了“核酸检测产品+医学检验服务”的一体化经营模式。在医学检验得到快速发展的基础上，公司进一步拓展产业格局，截至目前，已设立了16家检验检测服务公司，围绕毒品检测等领域提供检验检测服务。

【风险提示】

行业需求不及预期，疫情风险。

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002053云南能投：风力资源得天独厚

【市场信息】

昨日，国务院办公厅印发《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》。意见中强调，推动基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)健康发展。进一步提高推荐、审核效率，鼓励更多符合条件的基础设施REITs项目发行上市

【逻辑阐述】

1、计划合作开发山后光伏项目、葫芦地光伏项目、路脉喜光伏项目、大龙潭光伏项目共4个光伏项目，装机规模合计为7万千瓦

2、 公司四家风电公司所属风电项目风能资源较好，各风电项目年利用小时数均在云南省平均水平以上

3、实控为云南省国有资产监督管理委员会，属于地方国资委

4、云南本地作为重要的光伏制造基地，本地消纳能力突出

【投资建议】

随着公司风光发电项目的建设投产，公司的业绩有望逐步提升，可持续关注。中短线建议结合容维软件把握买卖点。

【风险提示】

政策推进不及预期；风力项目所在地区风力减弱

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301117 佳缘科技：持续深耕信息化领域，网安行业发展可期

【市场信息】

2021年公司业绩保持高增长。2021年公司实现收入3.17亿元（+66.27%），归母净利润0.93亿元（+75.68%），扣非归母净利润0.89亿元（+66.50%）。收入和利润水平，均接近招股书预告的上限。单Q4来看，公司收入1.60亿元（+72.42%），归母净利润0.47亿元（+75.80%）。截止21年报期，已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额约为0.90亿元，其中0.89亿元将在2022年确认。

【逻辑阐述】

1. 公司2021全年营收及归母净利润均实现大幅增长

2. 国内网络安全市场总体支出增速将继续领跑全球网安市场。

3. 信息化建设全面发展，信息化需求不断加大。

【投资建议】

预计2022-2024年EPS分别为1.66元、2.61元、3.60元，未来三年归母净利润将达到53.1%的复合增长率。网络安全行业高景气，公司行业项目经验丰富，持续加强核心技术的开发和积累，全产业链覆盖智能信息化业务，给予公司2022年50倍估值，对应目标价83元，首次覆盖，给予“买入”评级。信息化建设全面发展，信息化需求不断加大。

【风险提示】

下游需求不及预期、技术研发不及预期、大客户集中度高的风险等。

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300413 芒果超媒：自制实力持续加强，优质内容排播逐步恢复

【逻辑阐述】

1、独特国企互联网基因，以内容为驱动实现差异化发展

2、营收和利润稳健增长，核心主业芒果TV为增长主要驱动

3、芒果超媒分析框架：从内容建设和内容变现的双重视角

4、广告：疫情影响广告主投放，公司综艺产品力较强，综N代产品占比高，22年广告业务仍有望保持稳健增长

一、公司分析

看点一:背靠湖南台，拥有独特国企互联网基因。

芒果TV创立于2014年，是湖南台旗下的新媒体平台，2018年芒果TV通过重组的方式注入上市公司快乐购，并更名为芒果超媒。

 精品独播+优质内容自制，实现小而美的自循环。国内长视频行业竞争激烈，爱奇艺、优酷、腾讯视频（后文统称：爱优腾）三大头部平台投入大量资源获取内容和用户，芒果超媒作为国有互联网公司，资金实力有限，但公司却在台网融合大背景下，以精品独播+优质内容自制为驱动，走出了差异化发展道路。

看点二、: 会员业务：会员数维持高增长，内容产出效率不断提升我们认为在长视频赛道，优质的内容是获取用户付费及广告招商的核心，公司在综艺和剧集内容自制能力较强，近年来通过持续的版权资源投入，不断打造业内爆款，2019-2021年，公司内容投入分别为56.43亿元、53.55亿元和53.19亿元（选用当年无形资产中影视版权增加金额），内容投入金额保持相对稳定，但会员数却从2018年年底的1075万提升至2021年底的5040万，内容产出效率得以不断提升。

看点三、延续湖南台优质综艺基因，持续开拓多样化综艺类型，不断推出系列化爆款。

自制综艺比例高，播放量贡献较大。在综艺领域，芒果TV播出的综艺内容无论质量还是数量都毫不逊色。根据云合数据的统计，2021年全年公司共上线了52部独播综艺，数量仅次于腾讯视频，但独播综艺数量及播放量占比接近100%。从播放量来看，2021年芒果TV综艺正片有效播放量为30亿次，从MAU口径来看，公司MAU不到爱

奇艺的1/2，但在综艺品类却贡献了其3/4的有效流量

看点四、: 关注公司VR制播、数字人、数字藏品等新技术进展

VR制播、数字人等新技术：2021年公司自主研发“光芒”云制播平台成功将5G、VR制播技术应用在《披荆斩棘的哥哥》中，创造了长视频综艺平台最为复杂的新技术应用。公司已陆续推出包括虚拟主持人、互动视频平台在内的系列创新成果，未来将持续聚焦AR、VR、XR等前沿技术应用。

 数字藏品：芒果TV已经试水数字藏品，我们认为芒果TV拥有众多知名综艺及艺人IP资源，未来待行业政策进一步明确后，数字藏品有望获得更为广阔的发展空间。。

看点五、: 会员：国内会员费处于上升通道，芒果ARPU有望提高

根据芒果TV官方微博的披露，公司将于2022年1月2日0点起，对芒果TV PC移动影视会员价格进行调整，同时全面升级会员权益矩阵。在此之前，已经是连续包月/包季/包年尚未取消订阅的芒果TV会员用户，将享有一年保持原价格的服务。我们认为爱奇艺和腾讯视频会员先后提价均未对会员数产生明显负面影响，一定程度验证了长视频会员提价的可行性，未来随着互联网平台降本增效战略的推进，国内视频平台会员费或将进入上行阶段。

【风险提示】

1）付费用户增速放缓；

2）综艺节目招商不及预期；

3）政策监管趋严，娱乐内容上线推迟；

4）公司综艺或剧集内容播放效果不及预期，影响后续会员付费及广告招商；

5）小芒电商亏损加大，拖累公司主业；

6）非公开发行进展不及预期，公司版权内容库建设速度

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001219青岛食品：端午将至食品概念有望启动

【市场信息】

根据食品行业分析数据，4月份，社会消费品零售总额同比下降11.1%，其中，商品零售下降9.7%。市场规模占社会消费品零售总额比重较大的出行类商品零售额增长明显放缓，对消费市场影响较大。限额以上单位汽车类商品零售额同比下降31.6%，石油及制品类零售额增速比上月回落5.8个百分点。同时，住宿餐饮等行业也受到较大影响。4月份餐饮收入同比下降22.7%，限额以上住宿业客房收入下降超过30%。随着复工复产，食品相关概念股有望启动！

【逻辑阐述】

1、公司产品在当地比较畅销，消费者对价格并不是很在意

2、公司着力布局全国化市场，并扩建产能以匹配市场需求

3、公司将通过多个渠道加大营销建设力度，不断完善电商平台建设，开展丰富的营销活动

【投资建议】

公司在山东本地市场建立的品牌力，以及省外渠道扩张带来的成长潜力，可持续关注。中短线建议结合容维软件把握买卖点。

【风险提示】

渠道扩张不及预期；原材料价格波动

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603260合盛硅业:行业景气上行 龙头持续领航

【逻辑阐述】

1、工业硅：供需格局向好，盈利中枢上行可期　

2、有机硅：短期盈利波动无虞，中长期成长值得期待国内有机硅行业扩产进程加快

3、 持续扩充产能，巩固硅业龙头地位。

【具体分析】

公司分析

公司主要产品包括工业硅、有机硅与多晶硅等，其中有机硅与多晶硅均为工业硅 的下游产品。此外，在上游方面，公司拥有自备电厂并且自产石墨电极，用以生产工 业硅产品。整体来看，公司产业链布局十分完善，已经成功打造了“煤-电-硅”一体 化的产业链。 与此同时，近年来伴随行业景气度的持续上行，公司依托显著的成本优势不断加 快产能扩张步伐。截至 2021 年底，公司工业硅、有机硅单体产能各有 79 万吨/年、 93 万吨/年。此外另有工业硅、有机硅单体与多晶硅在建/拟建产能分别 120 万吨/年、 160 万吨/年、20 万吨/年。随着在建项目的陆续落地，公司业绩有望登上崭新的台阶。

主营：主营产品量价齐升，21 年公司业绩快速增长：2021 年公司业绩大幅增长，主要受益于主营产品量价齐升。21 年下半年，能源价格上涨及限电政策影响工业硅产能，迭加下游需求持续增加，工业硅价格波动巨大。公司主营产品工业硅/110 生胶/107 胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑出厂均价分别达1.67/2.80/2.74/2.50/2.71/1.96 万元/吨，yoy 分别为+59.11%/+73.33%/72.36%/+56.05%/+71.54%/+52.90%。此外西部合盛20万吨硅氧烷项目正式投产，有机硅产品销量增加，扩产恰逢其时。受下游需求影响，公司产品销量同比也大幅增加，工业硅/110 生胶/107 胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑销量分别为

产业链：　产业链布局完善，成本优势显著，作为全球工业硅与有机硅龙头企业，公司“煤-电-工业硅-有机硅/多晶硅”产业链布局完善，成本优势十分显著。伴随在建项目的陆续落地与行业景气度的持续回升，公司业绩有望迎来集中释放。

财务：

市场格局： 光伏行业高景气，积极延伸光伏下游产业链，布局新的盈利增长点。公司2022年2 月公告拟投建20 万吨多晶硅项目，作为工业硅产业链延伸。2022 年4 月29 日，新疆工信部召开中部合盛硅业年产300 万吨（分两期）光伏玻璃项目听证会，公司此项目规划于2023 年6 月点火，若能成功推行，将进一步提升公司产业链完整度，带来新的盈利增长点。布局光伏产业链下游多晶硅、光伏玻璃等显示公司在光伏一体化领域的愿景。在公司大幅扩张工业硅及有机硅产能的背景下，通过布局光伏产业链，未来若能继续向下游延伸至光伏电站领域，则可借助新疆优越的太阳能资源，进一步稳固公司在电力成本端的优势，巩固龙头地位。

行业分析

1、行业：终端需求持续释放，行业景气度持续上行

伴随下游需求的持续反弹，国内工业硅消费重回上行通道。从工业硅需求总量 来看，2017 年至今国内工业硅需求整体呈向上趋势，其中 2019 年由于下游需求不 振，同时叠加优质硅石和还原剂供应不足，国内工业硅表观消费量仅为 157 万吨， 同比下降 13.68%。此后，伴随下游需求的持续反弹，工业硅消费重回上升通道。截 至 2021 年，国内工业硅表观消费量达到 201 万吨，同比增长 21.36%。 与此同时，从下游细分领域来看，伴随多晶硅与有机硅需求的加速释放，铝合金 领域的需求占比正在逐渐下降。截至 2020 年，有机硅作为国内工业硅最大的下游需 求来源，占比达到 40%，此外多晶硅与铝合金也分别占比 30%、27%。

2、硅铝合金：乘汽车轻量化东风，行业成长属性十足

铝合金根据其成分和工艺性能可以分为变形铝合金和铸造铝合金两大类。其中， 变形铝合金是先将合金配料熔铸成坯锭，再进行塑性变形加工，通过轧制、挤压、锻 造等方法制成各种塑性加工制品。铸造铝合金则是将配料熔炼后用砂模、熔模和压 铸法等直接铸成各种零部件的毛坯。 同时，在硅含量方面，铸造铝合金硅含量普遍较高，一般在 4-13%左右，而变形 铝合金硅含量整体较低，1-8 系产品里，除 4 系产品可以达到 10%左右，其余系列硅 含量大多低于 1%。因此整体来看，铸造铝合金为工业硅在铝合金领域的主要使用方 向。 

3、多晶硅：光伏产业发展前景广阔，拉动多晶硅需求高增

光伏行业为多晶硅主要的应用领域。多晶硅为单质硅的一种形态，是银灰色、有 金属色泽的晶体，是以工业硅为原料经一系列的物理化学反应提纯后达到一定纯度 的非金属材料。按纯度要求及用途不同，多晶硅可以分为太阳能级多晶硅和电子级 多晶硅，其中太阳能级多晶硅主要用于光伏行业，而电子级多晶硅作为主要的半导 体电子材料，广泛应用于电子行业。现阶段，多晶硅消费主要集中于光伏行业。根据 中国有色金属工业协会硅业分会数据，2020 年全球多晶硅消费总量约 54.3 万吨，其 中多晶硅在光伏领域的消费量在 51.3 万吨左右，占比约为 94.48%。 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 18 / 39 同时从产业链来看，多晶硅处于光伏产业链上游环节。光伏产业链可以分为上 中下游三个环节，其中上游为高纯多晶硅的生产，中游为多晶铸锭/单晶拉棒、切片、 光伏电池生产、光伏发电组件封装等环节，下游则包括集中式光伏电站、分布式光伏 电站等光伏发电系统。因此整体来看，光伏产业的发展情况在很大程度上决定了多 晶硅的需求水平。

【投资建议】

由于公司新增新疆硅业新材料煤电硅一体化项目二期年产20 万吨硅氧烷及下游深加工项目、东部合盛煤电硅一体化项目二期年产 40 万吨工业硅项目及新疆硅业新材料煤电硅一体化项目三期年产20 万吨硅氧烷及下游深加工项目。 

1）项目投产不及预期；下游需求不及预期风险。

2）下游需求不及预期风险。

【免责声明】

本咨询仅供参考，不作为投资决策依据。股市有风险，投资需谨慎。

投资顾问：

张宇哲 执业证号：A0210611020001

国    玮 执业证号：A0210619050001

宋    南 执业证号：A0210613050001      

王德智 执业证号：A0210611110001

孙慧凤 执业证号：A0210613050002      

张明明 执业证号：A0210616110004      

苏海鲲 执业证号：A0210614010001      

佟明雷 执业证号：A0210610120013

郑永良 执业证号：A0210611010001      

刘    淳 执业证号：A0210612070001

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600522中天科技：能源业务打开第二增长空间

【市场信息】

线缆：需求扩大，招标周期短，具备上行空间。电缆和海缆中，铜的成占比达8成以上，在目前铜价持续上涨的背景下，线缆具备一定涨价空间。其中电缆，国家电网一年招标次数为6-8次，周期较短，铜材也需套保但涨价空间打开。海缆方面，随着去年开始的海上风电抢装潮，下游需求持续旺盛，价格传导也较为顺畅。价格上涨叠加旺盛需求，我们预计将给电力线缆和海缆龙头企业带来较好的盈利增长空间。

【逻辑阐述】

1、新基建推动5G建设进入高峰，基站储能市场可期，公司是国内光电缆品种最齐全的专业企业。

2、“十四五”海风装机预期提升，海缆及海洋工程业务成为公司最大增长点，国内海上风电建迎来大规模装机浪潮，海缆/海工供给紧张推动价格持续上涨。中天作为业内龙头，海缆和海工在手订单充裕，中报披露显示海工合同70.6亿元，同时海缆在手订单100亿元，海洋业务将成为拉动公司业绩快速增长的生力军。公司近三个季度披露的合同负债分别为19.3亿、23.8亿、26.2亿元，显示海洋业务呈加速增长态势。 

3、特高压建设是我国重要的能源基础设施网络，当前将进入第三轮建设高峰，中天科技在特高压领域的特种导线、节能导线、OPGW等产品均保持份额领先，亦有望充分受益。 

4、海上风电持续高景气，量价齐升业绩弹性大；受益新基建政策推动，特高压规模建设将拉动公司电力业务迎来快速增长。预计公司2020-2022年净利润为23.3亿、29.1亿和35.1亿元，对应20年14.5倍PE，维持“买入”评级。 

【风险提示】

疫情影响和外部市场环境影响海外业务发展不及预期，光纤光缆复苏时点的不确定性，海上风电长期成长的不确定性等    

【免责声明】

本咨询仅供参考，不作为投资决策依据。股市有风险，投资需谨慎。

投资顾问：

张宇哲 执业证号：A0210611020001

国    玮 执业证号：A0210619050001

宋    南 执业证号：A0210613050001      

王德智 执业证号：A0210611110001

孙慧凤 执业证号：A0210613050002      

张明明 执业证号：A0210616110004      

苏海鲲 执业证号：A0210614010001      

佟明雷 执业证号：A0210610120013

郑永良 执业证号：A0210611010001      

刘    淳 执业证号：A0210612070001

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