中特估彻底把市场估值功能搞乱了？ 不认可的文章观点，评论区代表本人观点：中特估YYDS

自从专家机构喊出了中特估，还利用媒体大肆宣传中国特色的估值体系，我发现现在市场已经失去原先的估值体系，进入了一个混乱时区。

这有点像本身是营养不良的问题，只要好好吃饭，市场就可以好起来，结果专家看完病，说是胃癌，需要重新建立消化系统，开了一剂猛药，吃完身体彻底不行了。

证券市场本身只是一个证券交换的场所，参与者在里面根据标的价值、对未来现金流的贴现来评估证券价值。而现在一双手要摁着牛头喝水，说你们都错了，现在这种方法才是对的。那么市场应该根据什么来调整价格？

本身我不反对证券市场加大监管力度，提前排除风险，当大堤即将崩溃时，是需要一双手来提前泄洪，加固河堤。但是中特估这种说法，就像人为的制造堰塞湖，把水改道人为挖掘的大坑中，最后会不会形成人为灾难，不得而知，但肯定没有好的结果。

一个行业本身就是不停的融资、再融资，依靠投资拉动增长，中小股东就像燃料一样，不停的飞身扑入。上市公司本身的分红又少得可怜，只能依靠别人接盘来获利退出。本身这种行业就是享受低pe的。但是现在为了继续把这把火烧起来，用喊话和资金优势吸引不明真相的投资者接盘高股价。创造出似乎这些公司会脱胎换骨的错觉。

现在的行情就像当时的抱团赛道股，最开始那种不好说的资金疯狂拉升股价，媒体高位喊多，投资者包括基金不得不卖出不涨的小盘股和转债，投身于这些疯狂上涨的家伙中，这种就像链式反应，一旦开始，就是走向疯狂的终点。记得花旗集团的查克•普林斯说：“只要音乐在播放，你就得站起来跳舞。我们仍在跳舞。”

如果说白酒和新能源还有暴涨的业绩做支撑，这次中特估叠加了一带一路和AI让无数散户和基金疯狂。认为这些大象明天也能像美国企业一样，带来巨额利润。未来没有谁能成功预测准确。

我认为只有池塘的水位上涨了，大家才能看见里面鸭子。而不是抽掉池塘的水，做一个高高在上的水坑，说这才是正确的估值。

针对最近已经跌了一个月的小盘股和转债持有者，下跌不是恐惧，反而更加安全。任何极端偏离的市场都蕴含巨大的机会， 这也是证券市场的魅力，我的持仓最近也在不停的下跌，但是并没有多少慌张，反正觉得最近可以不用每天关注市场了，因为他们越下跌，我越安全。

这次需要提醒的就是那些喊出打不过就加入的人，卖掉手上不涨的转债，去加入那场随时可能停下来的舞会，这是风险。但对于逆向投资者也是一个机会。

最后，市场会修复这种认知，别有用心的人短时间利用优势挣了钱，但是市场本身有运行的规律，就目前来看，谁也没能打破这个规律，这些专家也一样。想想白酒赛道行情，历史好像又重演了，但又不尽相似。

魔铁潜水艇 

楼主这是新韭菜吧……A股从来是以概念炒作的方式达成价值回归的，少见多怪……

drzb

作为一个业余投资者，在大a赚到百万以上的策略只有两块：打新和央企。现在打新退出历史舞台了，高股息的央企是最后的避风港了。最怕牛市和赛道抱团，看着眼馋，一冲进去就是顶。

中石油下跌了14年，赶上负油价给了标准的价投买点，涨了一倍以后看估值，pb历史分位点24%，PS历史分位点17%，分红率52%，股息率5.8%，历史分红融资比830%。现在这个价格在油价中枢65以上的时候还能说扰乱估值？含泪离婚减持给散户释放流动性的360笑了！（非diss投资360的高手，能赚到的都是顶级柚子，针对业余小散户）

大票小票的走势和宏观周期密不可分。低息周期小票涨上天越不可思议，滞涨周期央企就越有可能涨的妈妈都不认识。

美股以前和大A也是一样喜欢小票的，但慢慢的机构主导，散户被杀绝，所以现在才变成楼主所谓的“具备合理估值功能”的市场，而且你看看人家石油开采上游企业的估值是什么？

追捧优秀民营企业家的勇气和执行力，但也别diss吃肉但给散户喝汤的央企，笨一点没事，买住拿住，吃股息，股息复投，定投，别上杠杆，就是稳稳的幸福。

PS：“中特估”这个浓浓的机构风名词，和所谓的“价值投资”一样，变味了，你细品！

最后，希望LZ这样diss央企的越多越好，反正最后宏大叙事的时候来接棒的还是你们。

yanghongyong 

转债和小票都牛了好几年了，现在轮动到大象股跳个舞也正常，楼主文中充满了习惯性的路径依赖。

qtc26

除了中特估，其它股票几乎都是垃圾。工农建中股息7%。它们可是皇帝的女人，整个印钞系统要靠它们来洗，还怕地产牵连？
联通移动电信石油都是超级垄断，会担心利润？
中建中铁要不是浪费和腐败，每年能千亿级别的利润。高资产负债率正说明他们能赚钱，谁也不会借钱搞不赚钱的生意。
这些企业是A股的门面和支撑。亏钱都会分红，比如华电。

率真的鹌鹑 

1.参与者在里面根据标的价值、对未来现金流的贴现来评估证券价值。而现在一双手要摁着牛头喝水，说你们都错了，现在这种方法才是对的。那么市场应该根据什么来调整价格？

反驳:市场短期看从来不按未来现金流贴现来评估证券价值，如果是，那么市场就不会成天疯了似的涨跌停，或者短期翻几倍。短期看是资金决定证券价值。市场短期是投票器，长期是称重机。

2.一个行业本身就是不停的融资、再融资，依靠投资拉动增长，中小股东就像燃料一样，不停的飞身扑入。上市公司本身的分红又少得可怜，只能依靠别人接盘来获利退出。本身这种行业就是享受低pe的。

反驳：首先以国企一带一路指数看，市盈率12倍、市净率1.86 股息率3.48%

您所说的有价值的小盘股、可转债正股以国证2000为例。市盈率44倍、市净率2.23 股息率1.09%

若按照您所说上市公司分红少、不停融资的行业应当享受低PE，但就我观察恰恰相反。分红率高的股票往往市场给予最低的pe，而很少分红大量融资的行业反而总是给很高的估值。这也许与市场认为的公司的生命周期与成长性有关。

再补充一些数据：

各品种今年来涨幅：可转债等权4.61%，国证2000 6.77%，上证指数6.86%，上证50 0.72%

今年明显小盘股强于大盘股、转债与正股涨幅整体差别不大

3.中特估叠加了一带一路和AI让无数散户和基金疯狂。认为这些大象明天也能像美国企业一样，带来巨额利润。只有池塘的水位上涨了，大家才能看见里面鸭子。而不是抽掉池塘的水，做一个高高在上的水坑，说这才是正确的估值。

反驳：首先，这些做短线的散户和基金心里都门清这些公司未来有没有可能带来巨额利润。只是在做博弈而已。而且哪里有所谓正确的估值一说啊，谁来规定什么才叫正确的估值？难道只有未来现金流折现或者红利折现才叫唯一正确的估值吗？

其次，整个市场对国企央企的估值近些年因为众所周知的原因给予了估值折价，且国企民企之间估值差距在不断扩大。国家喊话是在国企位置偏低的时候喊的，并且考核方式的改变确实会给投资者带来实质利好，一定的估值提升我认为是合理的。国家并不是在空中楼阁之上喊话，而是对一个长期估值折价的品种针对市场折价原因进行了一定程度改善。

ps.本人也未从这场结构牛市占到便宜甚至也因此受损，但我觉得个人投资者在没有定价权的时候，不要总想着教育市场什么才是正确的估值，而是多观察市场的逻辑是什么，少一些傲慢、多一些思考，只有这样才有可能找到一些大概率定价错误的机会。

并且您所写的东西只有架空的逻辑，没有任何数据支撑，并且您提出的观点与市场长期以来的情况截然相反，甚至有不少自相矛盾的地方。我觉得做投资判断，最起码应当做到数据准确、逻辑可靠，否则就会偏离事实非常遥远。

zxw0611

入市后学习到的一个经验是：“不要有偏见‘’。
很多机会不是因为看不懂，而是因为偏见根本没有看、没有想、没有分析。”

中特估不能全信，至少不会等同于所有中字头，但也不能全盘否定；很多时候不是某个概念提出后突然被人接受了，而是某个东西已经出现了苗头，突然又出现了一个催化剂引发了人们的共识。

zigma

我一直觉得a股的央国企就应该享受溢价而不是折价。背景就决定了不会破产，不会退市。
无论亏多少，真要不行了，国资委随便给你搞个重组注入顺利上岸。

新新新韭菜

前几年一直喝西北风，一堆破烂大市值低波动的红利股当底仓。分红也不复权啊。中间也动摇过，后面想想换仓一定左右挨嘴巴。就挺着了。今年浮盈还剩19％，看看大盘没涨，很魔幻。

金石传拓非遗传承人王志强先生携徒弟孟容从理论到实践，带领学生们了解传拓技艺

非遗体验      沉浸参与 文化传承

非遗文化见证着生生不息的中华文明。在这个充满烟火气息的传统大集市中，非遗剪纸传承人孙永青老师和金石传拓非遗传承人王志强先生携徒弟孟容从理论到实践，带领学生们了解剪纸、拓画技艺，弘扬优秀传统文化，让非遗融入学生生活。身着汉服的学生们沉浸式地动手参与：叠纸、画形、剪样，一纸一墨、制作拓片……不一会儿，一件件有模有样的作品便呈现出来。学生们在亲身体验中感悟非遗文化，领略非遗魅力，增强文化自信。

热闹的劳动大集市上，吆喝声此起彼伏。小摊主们有模有样地经营着自己的小生意，有席地练摊的、有走动兜售的、也有等价交换的……他们都学着用微笑服务和优惠策略招揽着小顾客。孩子们在市场上进行了各种角色的体验，老板、推销员、会计，售后服务员……经历着一堂生动的劳动实践体验课。

媒体写 中特估“后援团” 我认为不确切，这点规模，只能算“先头兵”

中证国新央企股东回报ETF真的要来了。

昨日，广发基金、汇添富基金、招商基金旗下中证国新央企股东回报ETF发布了份额发售公告。据公告，上述三只产品都将在5 月15日至19日进行发售，其中网下认购期为5月15日至19日，网上认购期为5月17日19日，产品募集规模上限均为20亿元，合计为60亿元。

费用方面，三只中证国新央企股东回报ETF的管理费均为0.50%，认购费用不高于0.80%。当认购份额达到50万份但小于100万份时，招商和汇添富旗下中证国新央企股东回报ETF认购费为0.50%，广发中证国新央企股东回报ETF认购费为0.40%。托管费上，招商和汇添富旗下中证国新央企股东回报ETF托管费为0.10%，广发中证国新央企股东回报ETF托管费为0.05%。

此外，上交所拟于5月11日举办“发现央企投资价值促进央企估值回归”业务交流会暨国新央企股东回报ETF宣介会。主旨为进一步探索建立中国特色估值体系，引导央企投资价值发现，推动央企估值回归合理水平。上交所、中国国新相关将出席。在行业人士看来，此次或为央企股东回报ETF发行预热。

有基金经理认为，中证国新央企股东回报ETF等产品的发行，一方面能够引导社会资金投向国资央企实体经济领域，支持央企利用资本市场做强做优做大，实现高质量发展；另一方面，这些产品的推出也将为投资者配置相关上市公司股票提供优质的投资工具，伴随着国企改革措施的深入推进以及市场生态的逐步改善，相关板块的投资也有望能给投资者带来基于基本面和估值的双重提升。

根据公告，广发基金、汇添富基金、招商基金旗下中证国新央企股东回报ETF将在5 月15日至5 月19日进行发售。

广发基金、招商基金旗下中证国新央企股东回报ETF的投资者可选择网上现金认购、网下现金认购和网下股票认购3种方式。其中，网下现金、网下股票认购期为5月15日至19日，网上现金认购期为5月17日19日。

汇添富基金中证国新央企股东回报ETF的投资者则有网上现金认购、网下现金认购2种方式。其中，网下现金认购期为5月15日至19日，网上现金认购期为5月17日19日。

上述三只产品首募规模上限均为20亿元。募集结束后，汇添富基金将对现金认购采取“全程比例确认”的方式对上述规模限制进行控制；招商基金则亦将在网上现金认购、网下现金认购累计有效申请份额总额超过20亿份的情况下，采取全程比例确认的方式实现规模的有效控制。广发基金则将在募集规模达到或超过20亿元时，提前结束募集。

费用方面，三只中证国新央企股东回报ETF的认购费用都不高于0.80%。当认购份额达到50万份但小于100万份时，招商和汇添富旗下中证国新央企股东回报ETF认购费为0.50%，广发中证国新央企股东回报ETF认购费为0.40%。

同时，三只产品管理费均为0.50%。托管费上，招商和汇添富旗下中证国新央企股东回报ETF托管费为0.10%，广发中证国新央企股东回报ETF托管费为0.05%。

中证国新央企股东回报指数主要选取国资委下属，现金分红或回购总额占总市值比率较高的50只上市公司证券作为指数样本，以反映央企股东回报主题上市公司证券的整体表现。

该指数以红利为编制主线，创造性地将回购纳入现金分红来计算，将股票回购视为一种分红方式，改进传统的红利指数编制方法。指数不仅在选股上考虑分红因子，同时也在加权方式上采用现金分红和回购占总市值比例加权，进一步提高红利因子强度。

广发中证国新央企股东回报ETF拟任基金经理罗国庆认为，从国内市场来看，他红利因子的有效性较强。在A股市场分红制度完善和分红环境改善的背景下，叠加红利因子在国内市场凭借其稳健增长、抵御风险、相对母指数超额收益明显的特性，中证国新央企股东回报指数充分借鉴国际成功经验，选取过去三年平均现金分红和回购总额占总市值比率最高的50只证券作为指数样本，并据此加权。这一方面是因为央企与地方国企在分红连续性与增长性方面表现更为优秀，其中，央企表现格外“亮眼”，超过一半上市公司连续5年分红，五分之一上市公司连续3年红利增长，体现其较高的分红质量。

另一方面，随着监管机构有关鼓励和支持上市公司回购股份、优化股东回报政策的施行，有助于增进上市公司的市场认同和价值实现，这也为中证国新央企股东回报指数首次在A股市场将分红与回购纳入统筹考虑，创造了基本条件。

“中证国新央企股东回报ETF等产品的发行，一方面能够引导社会资金投向国资央企实体经济领域，支持央企利用资本市场做强做优做大，实现高质量发展；另一方面，这些产品的推出也将为投资者配置相关上市公司股票提供优质的投资工具，伴随着国企改革措施的深入推进以及市场生态的逐步改善，相关板块的投资也有望能给投资者带来基于基本面和估值的双重提升。”罗国庆表示。

汇添富基金经理晏阳分析，当前稳健的经营业绩为央国企的估值重塑提供了市场认可的基础。从盈利能力方面来看，近年来央国企ROE出现明显企稳回升，目前已超过其他类型企业，高于A股平均水平，体现出央国企较强的“价值创造”能力。从成长性来看，2022年三季度国资委旗下上市央企营业总收入同比增长8.53%，同期全部A股为2.52%；归母净利润同比增长12.53%，而同期全部A股仅为8.01%，体现出央国企的发展韧劲。

“展望未来，央国企上市公司质量的提升或将成为央国企估值重塑的核心动力。”晏阳称。

“央、国企是我国国民经济的支柱，在国民经济的关键领域和重要部门中处于支配地位，承担了基础性和全面性的国家战略和社会责任，着力于打造原创技术策源地，担任现代产业链链长，引领科技创新，实现国民经济的高质量发展。”招商基金量化投资部刘重杰表示。

从公司经营的角度上来看，他认为上市央、国企的盈利能力相比A股市场整体而言，更加稳健，ROE、分红率、股息率长期领先，具备较高的长期投资价值，更符合机构投资者、个人养老金等配置性的需求。

几个说得准的 不出来讲了：巫师、高博啊，董登新啊 ，只好听听董承非啦 也挺准的，后浪翘楚。比我强很多

近日，睿郡资产合伙人董承非在兴全基金主办的巴菲特股东大会中国投资人峰会上，分享了自己对当前市场的看法。

董承非表示，如果将今年的市场与以往做比，年初的时候看，今年与2009年颇有相似之处，都是在外部因素导致经济下滑后的次年。

而到5月份，包括AI在内的一系列主题投资的走势又令董承非想起了2013-2015年的市场。

年初的时候，大家对经济复苏还存在分歧，而到现在，市场普遍已经对今年的温和复苏形成共识。

而高分红的深度价值股表现优异，其背后的底层逻辑也与经济的温和复苏相关；

在消费领域，董承非观察到，到现在为止，复苏还是比较弱的，

但他认为，这是一个非常正常的、自然的现象。

随着时间的推移，大家的收入得到恢复以后，消费信心自然会得到恢复，相信复苏在各个领域会蔓延开来。

现在这个行情走势

让我想起了2013-2015年

问：当下这个时期，会让您感受到和历史上哪个时期比较接近？也许很多人会觉得当前我们处在这个复杂的环境，已经不能再用简单的周期来描述了，您觉得当下有哪些特殊性吗？

董承非：现在如果说要我跟历史上比的话，年初的时候，我当时第一个想起来的是2009年。

因为当前的经济背景，跟2009年非常相象，

2008年是由于外部的冲击导致经济下滑，第二年都是经济复苏的阶段。

走着走着，我感觉现在这个行情，包括资本市场很多的表现特征，又让我想起了2013-2015年。

特别是大家知道，最近整个资本市场非常火爆的AI主题，这种凌厉的走法，应该是这几年都没有见过。

这种走法使我想起了2013-2015年那个时间段资本市场的表现。

第二，当前经济肯定是有周期性的因素。

但实际上，我们做投资的说，年年都有挑战，但年年都还得这么过。

跟历史上前面两个周期比，我觉得有周期的因素，但是也有趋势性不一样的地方。

不一样的地方，如果从中长期的趋势上来看的话，主要体现在两个方面。

一个方面可能就是，中长期维度，我们人口结构的问题。

第二个，大家也能够感知到，这两年中国外部的发展大环境，跟历史上还是有一些不一样的地方。

高分红深度价值股表现好

消费领域复苏需要收入端恢复

问：修复已经成为了这一年甚至说未来几年的主题，大家都很期待经济实体端能够富有韧性的回归，但是肯定恢复它不会一蹴而就，而是需要一定的时间。

那我们想请教董总，如何看待后疫情时代的中国资本市场，中国企业的基本面是否会由此发生较大的变化？

董承非：年初的时候，大家对于今年的复苏可能还有分歧。

有些人认为，是类似于像2009年那样比较强劲的复苏，

但到现在为止，我相信整个资本市场对于温和复苏这样一种形态，应该形成了共识。

从我们资本市场参与者的角度来讲，我自己感觉有两个方面比较大的差异。

第一方面，在消费领域我们观察到，到现在为止，整个消费领域的复苏还是比较弱的。

我自己认为，这是一个非常正常的、自然的现象。

因为我们50%的城镇居民是从事服务业，大家都知道，过去2、3年对这部分居民的收入影响，以及他们对未来的信心影响都非常大。

今年的五一非常火爆，我相信这些从事服务业的人群也会小有斩获，

随着时间的推移，大家的收入得到恢复以后，消费信心自然会得到恢复。

第二个方面不一样的地方，就是在于投资端。

大家都知道，2009年四万亿下去以后，整个投资领域非常火爆，

所以当年表现最好的三个行业，就是一些投资的高贝塔的周期性行业。

这次大家看到，虽然年初的时候，地产产业链有过一轮反弹，但是到现在为止，其实整个板块走的还是比较弱的。

这反映出，一方面，我们的整个体量比2009年大了多少倍；

另外一方面，我们看到，政府这一次对于投资上面的刺激更加地节制。

所以资本市场实质上就反映了背后这两点的不同。

2009年，因为整个经济是一个大V型反转型的复苏，所以那一年表现最好的行业就是一些高贝塔的行业。

消费领域中，都是耐用品的消费、奢侈品的消费表现好；还有投资端的，刚才说的纯周期性的行业。

但今年的资本市场走到现在，反而是原来大家最忽略、最看不起的一些高分红的、深度价值的股票走得是更好的。

这是让所有人都非常吃惊的一件事情。

但是我觉得，市场这么走，肯定背后是有它内在的逻辑性的。

这反映了我们这轮复苏，动能其实不是非常强劲。

在这种情况下，原来比较低估值的东西，大家原来看不上它的增速；

而在这种大背景下，大家会觉得它已经难能可贵了，反而就成为追捧的一个板块或者方向。

但最终下来，我觉得温和的复苏肯定是复苏。

在收入端恢复以后，我相信复苏在各个领域会蔓延开来。

价值投资者

坚信均值回归

问：听说董总有一个特别的兴趣，那就是特别喜欢研究历史上的一些至暗时刻。

您作为久经沙场的投资老将，资本市场有哪些韧性的力量或时刻会令您记忆犹新？过往的那些时刻，对当下又有怎样的启示？

董承非：大家形成这种印象，可能是因为在2020年，当时我还在兴全，跟持有人做了一场关于不确定性的分享。

当时我回顾了第二次世界大战的时候，英美资本市场对于战争这一最大的不确定性它的反应，所以大家可能会形成这么一个印象。

如果提到说，哪些时刻让我记忆犹新，其实整个A股市场去年的表现，是让我吃惊的。

大家都知道，去年上半年市场的底部是在4月底，下半年市场的底部是在10月底。

这充分地体现出资本市场前瞻性的一面。

所以我们从事投资的人说，要敬畏市场，这是发自内心的，确实要敬畏市场。

因为资本市场是几亿参与者得出来的一个最终的结果。

如果说有什么启示，我觉得更加坚定了一点——

因为价值投资者一个最底层的信仰就是均值回归，

只要是你认为低估的东西，你一定要相信它最终会涨上去，高估的东西最终也会跌下来。

所以在市场大幅下跌的时候，其实是一些极端的事件发生，导致这个股票、这个市场很便宜。

即使在黑暗之中，可能前面都看不清楚的时候，还面临非常多不确定性的时候，市场就体现出它韧性的一面。

即使是所有参与者都看不清事情的未来走向，但市场可能有时候就是顽强地在向上走。来自六里投资报

好文共享 分与诸君 ：五个颠覆“银行股不会涨”的理由

五个颠覆“银行股不会涨”的理由

随着政策以及行业基本面进一步催化，低估值的商业银行不再是陷阱，而是买点。

文｜王子辰

编辑｜喻舟

A股银行股的上涨始于去年11月，迄今涨幅21.93%，板块总市值扩张至9.8万亿元，板块涨幅明显领先同期A股市场主要指数，比如期间上证指数上涨15.24%，沪深300上涨14.48%，深证成指仅上涨7.4%。银行股上涨的另外一个特点是开始扩散，从一开始的个别股份制银行（中信银行）以及国有大行（如工商银行、邮储银行）开始向行业整体扩展，如股份制银行、农商银行、城商行。

银行股的上涨，冲击着很多投资者的“认知悖论”，诸如息差收窄，以及对于银行不良资产的担忧等等。考虑到当前A股市场的震荡，银行股板块的稳健上涨值得投资者足够重视。

笔者认为，银行股的本轮上涨有市场层面的因素，也有基本面的支撑，至少如下的五大理由足可以支撑本轮银行股的上涨。

第一大理由：中特估值体系的推动

自从2022年11月中特估值体系被监管层面提出以后，包括银行在内的央国企市值上涨，就已经逐渐成为A股市场的一大特色。Wind（万得）统计的央企市值在过去的6个月时间里面，上涨超过20%，典型的是三大电信运营商在内的央企，其中中国移动上涨超过50%；近期则是以中国石油、中国石化、中国海油为代表的“三桶油”；此外，“一带一路”上的中国交建、中国中冶等著名央企也都出现了50-80%不等的巨大涨幅。

中特估值体系，由中国易会满在去年11月首次提出，其指出“要深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。一般认为，海外成熟估值体系以股东价值为核心，更看重企业在当前所体现出的盈利能力和成长性，而建立“中国特色估值体系”的本质是对海外成熟估值体系进行本土化，引导资本市场在资源配置的过程中兼顾股东、员工和社会价值。

央国企作为国家经济发展的中流砥柱，在金融、煤炭、公用事业、石油石化与建筑装饰等领域占主导地位，会受益于中特估值体系。

显而易见，在中特估引领下，围绕做多央国企已经成为市场共识，并正在向银行股延伸。这构成银行股上涨的政策机遇。

第二大理由：行业层面，银行资产与盈利稳健扩张

根据2022年财报，A股42家商业银行资产与盈利实现稳健扩张。数据显示，42家银行资产总规模252万亿元，同比增长11.36%，资产规模增速快于2021年的7.91%。盈利方面，42家银行净利润规模2.1万亿元，同比增长7.2%。从今年一季度来看，商业银行继续扩张，其中资产规模同比增长8.7%，净利润规模同比增长8.1%。

从市场整体来看，2022年，A股5164家上市公司资产总规模386万亿元，同比增长10%；净利润规模5.65万亿元，同比微增1%。显然，商业银行无论是资产规模还是盈利规模的增速都要好于市场整体。

从具体银行来看，资产规模扩张速度超过10%的有24家，如成都银行同比扩张19.43%，南京银行实现了资产规模17.76%的增长，备受市场关注的六大国有银行，资产规模增速平均超过了12%（中国银行是个例外，仅为8.7%）。

基于当前中国商业银行的经营模式，随着商业银行资产的扩张，商业银行的盈利将实现同步扩张。

第三大理由：商业银行息差触底，盈利能力将稳步提升

中国的商业银行在盈利模式上相对简单，主要依赖息差获取收入和利润。从2022年财报来看，42家银行的利息收入占比78%（中位数），这一数据过去三年维持稳定，即使相对于疫情之前的2018年或者2019年，也几乎没什么变动。

如果说有例外，也是招商银行、南京银行、宁波银行、兴业银行、杭州银行、交通银行等少数几家商业银行，这些银行的非息收入占比可以超过30%，最高至39.54%（南京银行）。不过，由于这些银行的总规模合计38万亿元，占42家上市银行的比重仅为15%，因此，这无法撼动整体中国商业银行的盈利模式。

这就意味着，商业银行要想扩张营收和盈利，就必须依赖于规模增长（前面已述）以及稳定的息差。从息差角度，商业银行的净息差最近几年处于持续的下降趋势中。如42家银行的净息差中位数在2018年为2.22%，至2022年底这一数据下降至1.98%，下降24个BP；今年一季度进一步降低至1.82%。银行息差的下降，部分原因在于最近几年政策层面一直在推动商业银行向实体经济让利，此外，经济下行的背景下，实体经济的信贷需求不及过往也是一个原因。

多重迹象显示，商业银行净息差的下降有可能正在触底。随着经济逐步复苏，实体经济对于银行信贷的需求上升，这是银行息差稳定的最有力支撑。央行今年一季度《金融机构贷款投向统计报告》显示，2023年一季度末，企事业单位贷款余额148.38万亿元，同比增长14.3%，增速比上年末高0.7个百分点；一季度增加9.03万亿元，同比多增1.78万亿元；工业中长期贷款余额18.95万亿元，同比增长31.7%，增速比各项贷款高20.6个百分点，比上年末高5.2个百分点；一季度增加1.94万亿元，同比多增1万亿元。实体经济信贷需求较高。

此外，“另类降息”背景下，商业银行负债端成本压力缓解。据多家媒体报道，2023年以来，为应对净息差持续下行，多家中国商业银行下调了存款利率。存款利率的下降，将降低商业银行负债端成本，从而有助于增厚银行息差和盈利能力。

从机构观点来看，包括中金公司在内的不少机构所发布的研报指出，商业银行的净息差或在今年上半年触底。中金公司发布的研报称，商业银行下半年净息差下行幅度趋缓。10年国债收益率一般领先银行净息差同比变动和银行营收增速2个季度， 2022年4季度以来国债利率触底预示2023年3季度银行息差和营收增速有望边际改善。

第四大理由：银行不良贷款率处于低位，资产质量普遍改善

作为“风险经营”的主体，商业银行的不良贷款率一直备受投资者关注，因为这会损害商业银行的盈利能力。部分原因在于中国经济增长处于下行期，此外连续三年的疫情冲击，也会冲击商业银行的资产负债表，投资者普遍担忧商业银行不良贷款会进一步上升。

已经披露完毕的2022年财报却显示，投资者担忧过头了。数据显示，A股42家商业银行的不良贷款率有32家出现下降，另有6家持平，仅有6家商业银行的不良贷款率出现小幅上升。今年一季度进一步改善，仅有3家银行的不良率小幅上升，其余39家银行的不良率环比2022年进一步改善或者持平。

从2022年来看，表现最好的五家银行是江阴银行、紫金银行、苏州银行、成都银行以及瑞丰银行。去年表现不太理想的五家银行分别是邮储银行、郑州银行、平安银行、招商银行、重庆银行以及青农商行，表现最差的银行是青农商行，2022年不良贷款率上升了0.45个百分点至2.19%。不过，从今年一季度的不良率来看，前述2022年表现不佳的银行均呈现改善或者企稳迹象，不良率最多下降14个BP。

从行业趋势角度来看，不良贷款率稳步改善的趋势明显。42家商业银行的不良贷款率中位数从2019年的1.4%，稳步下降至2022年的1.21%，今年一季度进一步降低至1.19%。

多数机构发布的研报都指出，随着稳增长落地，商业银行资产质量将进一步改善。机构预计，随着今年下半年基建投资形成实物工作量、保交楼攻坚推进、房地产市场回暖，银行不良生成率领先指标（如工业企业亏损情况）有望出现拐点。

随着不良贷款率的下降，资产质量的改善，商业银行的盈利能力将会进一步加强，从而有助于估值的修复。

第五大理由：高股息提供稳健回报

商业银行是A股较为典型的高股息银行股，板块现金分红比率约为三成。

以2022年度为例，全部42家银行股现金分红总额5877亿元，占2021年度板块归母净利润的比重达30.6%。分红最多的是以工农中建为首的四大商业银行以及以招商银行为代表的股份制银行，其中工农中建四大行分红金额合计超1.1万亿元，招商银行分红约1200亿元。

Wind数据显示，42家商业银行上市至今分红率中位数26.36%，其中，2022年分红率超过20%的银行有35家，分红率最高的是沪农商行、兰州银行、青岛银行等；以工、农、中、建为代表的四大国有银行的分红率均超过了30%。

高股息股票在A股历史上的很长时间内，并不怎么为投资者重视。不过，随着中国经济增速放缓，成长逐步为稳健所取代，高股息的股票对于投资者具备了以往所不具备的吸引力。特别是，随着中国利率水平的下降，当前商业银行的高股息可以为投资者提供相对更为丰厚的回报。

以工商银行为例，2022年工商银行实现归母净利润3605亿元，当年拟现金分红1082亿元，分红率30.01%，折合每股股利0.3035元（含税），当前A股股价4.72元，对应当前股价的股息率为6.4%。这一收益率远高于当前2.8%的10年期国债收益率，也高于约2.65%的5年期定期存款利率。

事实上，还有一些其他因素也有助于投资者积极看多商业银行股，如低估值、低波动等。就低波动来说，鉴于当前A股市场的估值高低切换以及较大的震荡，银行板块较低的波动率也增加了投资者的吸引力。就估值来说，当前商业银行板块0.58倍的PB（市净率）处于历史低位，极低的估值本身对于投资者来说就是个颇具吸引力的买点。

笔者认为，随着经济进一步复苏，市场对于商业银行不良贷款的担忧进一步缓解，以及银行息差水平企稳的信号进一步显现，商业银行迎来进一步的估值修复将是大概率事件。

您不听小王的，总要听老王的啊，王国斌总最新观点 2023.05.07

泉果基金创始人王国斌分享了他最新的思考和观点。

巴菲特股东大会正吸引着全世界投资人的目光。在美国奥马哈参加这次巴菲特股东大会之际，泉果基金创始人、总经理王国斌也参与多场直播论坛，谈及自己对市场、对价值投资等看法。

王国斌对中国经济和资本市场充满信心，对3月份曾谈到的“大约每十年左右的时间，乌云总会遮住天空，经济前景不明朗的时候，这时候股市就会下一场黄金雨。所以这个时候你要扛着浴缸出去，而不是拿着一把小勺子出去”的观点仍坚持，认为投资要寻找有品质的公司。

王国斌拥有28年证券从业经验，经过投行、一二级市场的历练，在中国资本市场的跌宕起伏中积累了丰富的投资经验，形成了稳定的基本面投资模式。历经岁月的沉淀，王国斌对投资和企业经营管理的理念不断进化，有了更深刻的理解。         

王国斌还在直播中妙语连珠：

1、投资要追求有品质的公司，如何去寻找有品质的公司？那无条件地向巴菲特学习，这就是最好的学习方式。

2、只要中国市场依然存在相对充分的竞争的话，就有足够的理由对中国保持充分的乐观。

3、其实成长来自于“混乱”，要珍惜这个不确定性环境，没有不确定性，哪有价值投资？

4、究竟价值投资要做什么？最重要的是回到尊重人性，回到简单的逻辑。

5、巴菲特曾经说过，人要精确的错过某些事情，这个市场它不会因为你做了什么事情给你奖励，只会对你做对了什么事情给你奖励。

6、做价值投资有三点体会：第一，要有正确的态度。第二，要自律。第三，自己要学会保持乐观的情绪。         

对市场保持乐观

今年3月份，王国斌曾在一个论坛上，做过分享：“大约每十年左右的时间，乌云总会遮住天空，经济前景不明朗的时候，这时候股市就会下一场黄金雨。所以这个时候你要扛着浴缸出去，而不是拿着一把小勺子出去。”

时隔2个月，王国斌对这一观点仍是满怀信心。“我这次参与今年的巴菲特股东大会，看到飞机上、会场里、酒店里中国人非常多，中国人真正在走向世界。”他表示，包括新能源、金融业等在内的中国各行各业都在飞速发展。若未来这一动力能持续，“现在拿着浴缸去，应该是每个人都应该做的事情，黄金雨会掉下来，因为中国现在要进步的条件全部都还在。”

王国斌表示，只要中国市场依然存在相对充分的竞争的话，就有足够的理由对中国保持充分的乐观。但有些时候可能偶尔需要做一些小小节点性的修订，比如目前受到外部经济环境的影响，出口复苏可能比预期的缓慢一些。

王国斌进一步表示，受国际经济形势影响，目前市场竞争确实变得更为激烈，大家都说企业钱难赚，我们投资人也说难赚，为什么难赚？难赚原因就是竞争越来越激烈。

他还专门分享了老师厉以宁在上课的时候曾经讲过一个故事，当时厉以宁先问：中国的改革跟当年的休克疗法的改革，到底谁会成功？然后给出回答，肯定是中国成功。原因是什么？因为找不出一个人懂市场经济。而现在中国竞争这么激烈，中国企业现在都需要进入差异化竞争状态。只要有差异化竞争，中国经济的未来肯定有希望。

“我觉得不管怎样，对未来要充满乐观。”王国斌表示。         

投资一定要回归人性

究竟应该如何做投资？王国斌表示，实际上赚钱真的有各种各样的方式，不一定说价值投资就是最合适的，而且做价值投资的人不一定在中国赚得最多。

“我以前说过价值投资要很多条件，但这些条件在不同国家之间是有差别的，比如在美国很多人做量化投资，所以赚钱有各种各样的方式，不一定非得推崇价值投资。”王国斌表示，但投资要追求有品质的公司，如何去寻找有品质的公司？那无条件地向巴菲特学习，这就是最好的学习方式。

“巴菲特不怎么常讲，对我们来说经常讲的是，其实成长来自于‘混乱’，要珍惜这个不确定性的环境，没有不确定性，哪有价值投资？” 王国斌表示，究竟价值投资要做什么？最重要的是回到尊重人性，回到简单的逻辑。

比如，很多人在问巴菲特说“他死了以后对于他的公司有什么影响”，巴菲特每次的回答都是，“如果我死的话，对于我的影响比对我的股东大得多”。这就是人性，也是常识。

王国斌还总结，巴菲特曾经说过，人要精确地错过某些事情，这个市场它不会因为你做了什么事情给你奖励，只会对你做对了什么事情给你奖励。人做很多事情需要定力。

态度、自律、情绪

王国斌还分享了他做投资的三点体会：第一，要有正确的态度。第二，要自律。第三，自己要学会保持乐观的情绪。

第一点，态度。在《巴菲特致股东信》那本书里，不难看出巴菲特的优势之一是他的态度。这种态度包含在各个方面，比如说工作的态度，每天跳着踢踏舞上班，只有特别热爱（投资）的人，每天上班才会像跳舞一样，这是巴菲特的态度。第二，见人第一面就要如沐春风。如果能跳着踢踏舞上班，跟人打交道的时候都能做到如沐春风，这个人再怎么说都会很成功。所以，很重要的是态度。

“你对待工作的态度，对待投资的态度，对待股东之间的态度。这是第一个要素，价值投资要做得好，你要有正确的态度，你要有正确的行事风格，你的心性、你的价值观，这都包括在态度里面。”王国斌说。

第二点，自律。“中国人的投资，用最简单的话说就是《红楼梦》里林黛玉讲贾宝玉那句话，林黛玉说贾宝玉‘你心中是有妹妹的，但是见了姐姐以后就把妹妹忘了。’如果这样，绝无可能真正做到价值投资。A股市场从去年到现在轮动到什么程度？几乎三天轮动一下，没法有自律，这是一方面。更多的自律是合规、合法方面的自律。所以，没有自律是没有价值投资的，这也是我在《投资中国》序言里自己的总结，没有自律就没有价值投资，没有自律也做不成品牌。要想实现价值投资，自律非常重要。”