迟到的牛年生肖茅台酒

“牛年生肖茅台酒什么时候上市？”最近一段时间以来，每天都有读者在问这个问题。

此前，茅粉事务所独家了解到牛年生肖茅台酒推迟上市，主要是由于设计引发的争议，此前有更换设计的想法，例如瓶身颜色，但最终大概率还是定为橙黄色。今日，据老酒之家报道的茅台生肖酒海报图显示，牛年生肖酒为网传橙黄色版本。

目前正处于茅台的多事之冬，不管是从外部舆论环境还是内部整顿、工作流程上，很多因素都在影响着牛年生肖茅台酒的上市进程。

1月初，有消息称最早1月27日可以到达消费者手中。截止到2月4日，依然鲜少有酒商出货，报价一个比一个高，1月中旬，报价4500元以上，等到了1月下旬，报价超5000元，远高于此前鼠年、猪年、狗年生肖茅台酒，甚至与鸡年生肖茅台酒价格巅峰时期相当。

有价无市。尝鲜价本来就更高，更何况现在只闻其价不见其酒。

据茅粉事务所独家了解到的消息，“之前已经有一小部分的牛年生肖茅台酒到了经销商手中，但直营店以及大部分经销商还没有到货。”

牛年生肖茅台酒什么时候能到消费者手中？

暂时还没有明确的时间表，毕竟大部分的经销商还没有拿到酒。

据消息灵通人士向茅粉事务所表示，“关于牛年生肖茅台酒，经销商已经在2020年12月25日打款，出厂价1299元，市场指导价1699元，与此前的鼠年生肖茅台酒一致。目前酒已经到了各中心库，但没到经销商手中，预计正月十五之后开卖。”

据了解，牛年生肖茅台酒的产量并不小，将会高于鼠年生肖茅台酒。

在牛年生肖茅台酒延迟上市的这段时间里，鼠年生肖茅台酒375礼盒套装在各个直销渠道大量出现。前段时间价格还在4450元左右的鼠年375礼盒装原件，近日报价在4300元左右，出货的酒商不少。

迟到了两个多月的牛年生肖茅台酒，一直在被惦记，但真正上市之后，有多少人会用钱包投票购买新鲜的高价牛呢？

2021.02.22牛年上班第一天，就送大家3句话:不要、不要、还是不要

牛年上班第一天，从投资者教育做起（请先夸赞一下我们老板，再夸赞一下我们公司，最后羡慕一下我[呲牙]）

1997.05.21周三，四川长虹股价：66元

2012.11.14周三，四川长虹股价：1.98元

十多年亏掉了95%，人生能有几个10年？

多少年前我的老恩师一遍一遍的教我四川长虹从60跌到50，又跌到40，最后腰斩到30元。又到20，又腰斩到15，再跌到10元，再腰斩到5元，不要抄底。不要抄高价股的底。现在股价只有两块五，多少人的财富灰飞烟灭？

我从来不买高价股不是因为看不出他会继续涨。而是知道有些东西不能碰。现在敢买入的都是没挨过打，不知道痛是什么的愣头青们。

节后三个交易日，所谓好赛道的股票们连招呼都没打，就跌的稀里哗啦，今天有人跳出来怂恿抢反弹。我正好上班了，给大家叨叨3⃣️句：

树长不到天上，不要抄底。

不要抢反弹。

不要心存幻想，老太监比小太监有钱[呲牙]

两个事：1、是底不反弹，反弹不是底。2、又发现一个和正丹类似的股，这周好好研究一下，写个报告[呲牙]搜了一下午，整个市场没有一篇研报，只能自己动手丰衣足食了[得意]

2021.02.22牛年上班第一天，就送大家三句话：不要，不要，不要

牛年上班第一天，从投资者教育做起（请先夸赞一下我们老板，再夸赞一下我们公司，最后羡慕一下我[呲牙]）

1997.05.21周三，四川长虹股价：66元

2012.11.14周三，四川长虹股价：1.98元

十多年亏掉了95%，人生能有几个10年？

多少年前我的老恩师一遍一遍的教我四川长虹从60跌到50，又跌到40，最后腰斩到30元。又到20，又腰斩到15，再跌到10元，再腰斩到5元，不要抄底。不要抄高价股的底。现在股价只有两块五，多少人的财富灰飞烟灭？

我从来不买高价股不是因为看不出他会继续涨。而是知道有些东西不能碰。现在敢买入的都是没挨过打，不知道痛是什么的愣头青们。

节后三个交易日，所谓好赛道的股票们连招呼都没打，就跌的稀里哗啦，今天有人跳出来怂恿抢反弹。我正好上班了，给大家叨叨3⃣️句：

树长不到天上，不要抄底。

不要抢反弹。

不要心存幻想，老太监比小太监有钱[呲牙]

两个事：1、是底不反弹，反弹不是底。2、又发现一个和正丹类似的股，这周好好研究一下，写个报告[呲牙]搜了一下午，整个市场没有一篇研报，只能自己动手丰衣足食了[得意]

2021.02.22早盘分析：市场结构性行情特征明显，绩优中小盘股展开反弹

标题1:美股三大指数涨跌互现，区块链板块、中概券商股大涨。截止上周五收盘，道指和纳指微涨，标普500跌0.19%，报3906.71点。大型科技股方面，苹果微涨，亚马逊、Facebook跌逾2%，奈飞、微软跌逾1%，谷歌跌近1%。个股方面，百度大涨逾14%，股价创历史新高，总市值突破1150亿。

标题2: 上周五指数早盘杀跌后小幅回暖，午后继续回升，沪指、深成指翻红，创业板指跌幅收窄，二胎概念、水泥、养殖业、农业、有色等板块领涨，白酒概念止跌反弹，两市上涨个股3600余家，涨停130余家，市场赚钱效应好，符合牛年首个交易日节目中的预期，有望继续反弹。

标题3:周末影响市场的重要资讯有：

1、富时罗素季度调整结果公布，新增A股标的揭晓；

2、深改委要求加快攻克重要领域“卡脖子”技术，有效突破产业瓶颈；

3、国务院发布关于新时代支持革命老区振兴发展的意见；

4、美财长称现阶段将维持对华加征关税；

5、互联网巨头再迎强监管，与银行联手发贷款门槛更高。

标题4:操作策略方面：市场结构性行情特征明显，超跌绩优中小盘股的修复行情正在展开中，继续注重高低轮动，主要是高估值消费科技和低估值金融周期、以及高位置抱团股和低位置绩优中小盘股之间的轮动。

标题1: 美股三大指数涨跌互现，区块链板块大涨

标题2: 高低切换符合预期，后市有望继续反弹

标题3: 周末影响市场的重要资讯

标题4: 市场结构性行情特征明显，绩优中小盘股展开反弹

建筑版块浅析

建筑：1月中长期企业贷款创历史新高，继续看好Q1基建回暖

　　1月新增社融5.17万亿元，同比多增1165亿元，处历史较高水平。结构上看，1月新增人民币贷款3.58万亿元，同比多增2400亿元，创17年以来历史单月最高值，金融机构对实体经济的支持力度不减。央行口径非金融企业短期贷款同比少增1944亿元，中长期贷款同比多增3800亿元，同比多增量处于2017年以来各月较好水平。1月委托贷款同比多增117亿元，信托贷款同比多减1274亿元；1月政府债券净融资额同比少增5176亿元，专项债未提前下达额度导致节奏上拖累社融。截止2月17日，政府仍无提前下达专项债使用额度，我们预计21年专项债的额度较20年或有小幅下降，但考虑到投向领域、专项金比例以及实际完成工作量上加快投入进度等因素，我们预计21年专项债对于基建投资的拉动效果并不弱。

　　投资建议

　　建议继续沿装配式和低估值蓝筹两条主线挖掘建筑行业投资机会，中长期角度继续推荐高景气装配式建筑产业链（钢结构、设计、构件等），近期市场对于节后较好的复工复产以及两会的政策催化关注度抬升，对低估值的建筑板块带来一定催化作用，推荐基建（地方国企、基建设计、央企蓝筹）/房建价值品种。建筑低估值蓝筹推荐华设集团、中国交建、中国铁建、中国建筑

2021.02.18收评：差点开门绿 。三大指数高开低走 顺周期板块大涨

截至收盘，上证指数涨0.55%，报3675.36点，深证成指跌1.22%，报15767.44点，创业板指跌2.74%，报3320.14点。

　　牛年首个交易日，三大指数高开低走，午后震荡盘整，创业板指跌近3%，有色、煤炭、数字货币等板块涨幅居前，疫苗、白酒股较弱，两市成交额破万亿，个股普涨，涨停超百家，市场赚钱效应较好。

　　盘面上看，顺周期板块集体爆发，有色板块掀涨停潮，紫金矿业、江西铜业、西部矿业等约二十股涨停，油气、钢铁、煤炭等板块纷纷走强；受比特币持续大涨刺激，数字货币板块全天走强，智度股份、奥马电器封板，四方精创、飞天诚信、银之杰等涨逾10%；热门医疗股集体大跌，英科医疗、艾德生物、康泰生物、智飞生物均跌逾10%；白酒股整体走弱，贵州茅台跌5%，顺鑫农业触及跌停。

　　异动回顾：

　　09:26 有色冶炼加工板块开盘大涨，洛阳钼业、紫金矿业、云南铜业、天山铝业、盛和资源等十余股涨停。

　　09:26 采掘服务板块开盘领涨，通源石油大涨12%，石化油服涨停，中曼石油、中海油服跟涨。

　　09:28 文化传媒板块活跃，欢瑞世纪、北京文化、吉翔股份涨停，横店影视、幸福蓝海跟涨。

　　09:33 “紫金转债”大涨20%，触发盘中临时停牌。

　　09:33 创业板指翻绿，深成指涨幅缩窄。

　　09:46 医美概念持续拉升，华东医药涨停，鲁商发展、华熙生物涨7%，爱美客、朗姿股份跟涨。

　　09:51 注册制次新股大涨，C曼卡龙临停，涨逾60%，C创识、C春晖涨逾30%，C易瑞等跟涨。

　　09:58 数字货币板块持续大涨，四方精创涨11%，智度股份、广电运通涨停封板，飞天诚信涨9%。

　　10:05 创业板指跌幅扩大至1%，上证指数涨1.25%，深证成指涨0.12%。

　　10:21 A股开盘不足一小时，沪深两市成交额突破5000亿元，其中沪市成交额2244亿元，深市成交额2805亿元。

　　10:29 贵州茅台大跌3.5%，股价逼近2500元关口。

　　10:57 证券板块异动拉升，国盛金控涨停，哈投股份涨5%，中泰证券、浙商证券等跟涨。

　　11:16 富时中国A50指数期货跌幅扩大至2%。

　　11:26 贵州茅台盘中失守2500元大关，跌超4%。

　　11:27 创业板指跌幅扩大至3%，沪指涨幅缩窄至0.5%，白酒、疫苗等板块跌幅居前。

　　13:06 南向资金净流入达100亿元。

　　13:19 煤炭概念拉升，开滦股份涨停，淮北矿业、盘江股份、山西焦煤涨超7%。

　　13:33 上证指数再度涨超1%，创业板指跌幅收窄至不足2%。

　　14:19 天齐锂业午后涨停封板，成交额64.82亿元。

　　消息面：

　　1、2021年春节档电影票房78.22亿元

　　国家电影局18日中午发布的数据显示，2021年2月11日除夕至17日正月初六，全国电影票房达78.22亿元，继2019年59.05亿元后，再次刷新春节档全国电影票房纪录，增长32.47%，同时创造了全球单一市场单日票房、全球单一市场周末票房等多项世界纪录。

　　2、比亚迪回应：高瓴资本参与比亚迪最新一轮定增

　　日前，有消息称，高瓴资本斥资2亿美金参与了比亚迪最新一轮定向增发股票的购买。比亚迪品牌及公关事业部总经理李云飞确认了这一消息，并表示：“我们对高瓴资本参与本轮定增表示感谢和认可。相信前瞻资本与先进智造的结合会给企业带来更好的发展前景。” (每日经济新闻)

　　3、水滴公司将在三个月内赴美IPO 估值或达百亿美金

　　记者从消息人士处获悉，互联网保险平台水滴公司上市事宜正在紧锣密鼓筹备当中，将在未来一个季度内赴美IPO，最新估值已达百亿美金。(界面)

　　投资建议：

　　国盛证券建议，若市场出现放量上攻，建议适当增加仓位配置，同时维持之前的拥抱核心品种策略，紧紧围绕全球经济复苏和再通胀预期的主题，重点关注顺周期(大宗商品)、春节电影、酒店消费、疫苗制造等确定性机会。

抱团股主力出逃名单曝光 外资甩卖超千家基金重仓的大白马

抱团股资金大幅流出，去年四季度超50家基金持仓个股合计净流出资金248亿元。美的集团去年四季度持仓基金超千家，今日股价大跌超8%，深股通净卖出超10亿元。

　　A股今日迎来牛年首个交易日，三大指数高开低走，收盘涨跌不一，其中创业板指走势较弱，跌幅接近3%，深成指下跌1.22%，上证指数收涨0.55%。个股普涨，两市下跌个股仅500余只，上涨股票数量超过3600只，机构抱团股重挫，市场合计成交1.08万亿元。行业板块呈现普涨态势，有色金属、煤炭、石油等周期股大涨，仅酿酒与医疗板块下跌。北上资金今日净买入50.73亿元。

　　今日主力资金全天净流出249.7亿元，其中创业板主力资金净流出101.26亿元；沪深300成份股主力资金净流出19.39亿元。

　　申万所属的28个一级行业中，有12个行业主力资金净流入，有色金属行业净流入资金超40亿元，商业贸易行业净流入资金39亿元，通信行业净流入20亿元。医药生物行业资金流出最高，达到101.6亿元，电气设备流出超50亿元，食品饮料、汽车、家用电器、电子等行业流出金额均较高。

　　周期股受追捧，抱团股资金大幅流出

　　个股来看，共有61只个股主力资金净流入超亿元。中国平安主力资金净流入16.15亿元居首，该股全天涨幅近4%。

　　有色股今日遭资金抢筹，多只概念股资金大幅流入，有色板块掀起涨停潮，共有18只有色类股票涨停。洛阳钼业、华友钴业、天齐锂业均涨停，资金分别净流入9.27亿元、6.44亿元和5.96亿元，云南铜业、紫金矿业、铜陵有色、江西铜业等有色金属股资金流入均超3亿元。近日，有色金属期货价格也在持续上涨，国际铜价创下2012年4月以来的新高，国际镍价创2014年9月以来的新高，国际铝价创2018年8月以来的新高，国际锡价也处于近八年来的高位。

　　除有色外，钢、煤、石化等周期股也受资金追捧，中国石化F10个股资料净流入资金3.6亿元，包钢股份、中国石油、鲁西化工、中泰化学、宝丰能源资金净流入均超亿元。

　　两市共计99股资金流出超亿元，净流出靠前的均是机构抱团的高位股。比亚迪、美的集团两只抱团股流出资金超20亿元，美的集团今日大跌超8%，盘后数据显示，深股通净卖出10亿元，两机构合计卖出4.12亿元，同时还有2家机构合计买入3.52亿元。美的集团去年第四季度合计有上千只公募基金持股，持股基金数仅次于贵州茅台、五粮液和中国平安。宁德时代、京东方A、阳光电源等三只抱团股流出资金均超10亿元。

　　从整体看，去年四季度超50家基金持股的抱团股共计168家，上述个股今日合计净流出资金248亿元。

　　医药股也是今日资金流出重点，恒瑞医药、智飞生物两只医药龙头流出资金超8亿元，药明康德、长春高新流出超6亿元，华兰生物、迈瑞医疗、复星医药等资金均大幅流出。

　　3股资金连续流出超20天

　　截至2月18日收盘，共有89只个股主力资金连续5个交易日以上持续净流入，连续流入天数最多的是中潜股份，该股已连续34个交易日净流入；连续净流入天数较多的还有沪宁股份、华媒控股等，主力资金分别连续流入20天、17天。

　　从股价表现看，主力资金连续流入期间，上涨的个股共有85只，涨幅居前的有京蓝科技、金牛化工、三和管桩等，涨幅分别为62%、51%、50%。跌幅居前的有九洲药业、沪宁股份、星光农机。

　　主力资金连续流出个股中，连续流出天数最多的是*ST宜生，该股已连续27个交易日净流出；连续净流出天数较多的还有*ST中天、沃华医药等，两只个股连续流出天数均超20天。从连续流出期间资金净流出金额来看，主力资金净流出金额最多的是比亚迪，资金累计净流出27.81亿元，主力资金净流出资金居前的还有洋河股份、宁德时代、美的集团等。

A股价值龙头50强榜单出炉

数据宝价值牛股筛选标准包括但不局限于以下方面：

1、评级机构数量在10家及以上；

2、公司滚动市盈率在30倍以下；

3、2019年年报平均净资产收益率10%以上。

A股价值龙头50强股票，主要包括了盈利能力较强且估值较低的行业龙头股。上述三个条件的基础上，数据宝还依据上市公司的市值业绩规模、行业地位、公司治理水平等指标，以及兼顾组合中的行业均衡角度，筛选出了当前投资价值较强的50只个股作为核心资产组合。

榜单中包括了3只万亿市值公司，包括工商银行、中国平安和招商银行。市值最小的科顺股份，接近180亿元。榜单市值中位数超过千亿元，体现出白马蓝筹特征。

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低位低估值+高ROE的白马

所谓价值股是指相对于它们的现有业绩收益，股价被低估的一类股票。这类股票通常具有低市盈率与市净率、高股息的特征。从估值角度看，大部分个股市盈率较低，中国建筑、中国铁建、中国中铁等15股滚动市盈率低于10倍。

从盈利能力角度看，圣农发展2019年平均净资产收益率达到44.7%，位居榜首。双汇发展、新城控股、中信特钢、牧原股份、三七互娱、华峰化学、恒力石化等个股2019年平均净资产收益率均超过30%。

相比较贵州茅台等白马股股价高高在上，榜单大多个股股价依然处于相对低位。比如银行股中的工商银行，最新价较历史高点仍有22%以上跌幅。另外，食品行业的双汇发展、地产行业的万科A和保利地产、建筑行业的中国建筑、汽车行业的上汽集团、电力行业的国投电力等个股均折价超20%。

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社保险资长线重仓股集中营

价值龙头50强股票大部分获得众多机构的青睐，尤其是社保险资等长线投资机构。数据显示，有20多只个股为社保重仓股，其中双汇发展、海澜之家、大秦铁路、华域汽车、三一重工、周大生、中国重汽、太阳纸业、九阳股份等个股均获得社保连续重仓10个季度以上。

险资方面，招商银行、工商银行、长江电力、万科A等10只个股获得险资连续重仓10个季度以上(不计算中国人寿在内)。

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持续高增长股揭秘

价值龙头50强中还有部分个股今明两年净利有望持续高增长。

根据机构一致预测，晶澳科技和科顺股份今明两年净利增速均超过25%。除了晶澳科技外，房地产行业的新城控股，传媒行业的三七互娱、完美世界，化工行业的华峰化学，家电行业的格力电器，纺织服装行业的海澜之家，电子行业的大华股份，保险行业的中国太保和中国人寿等个股，今明两年净利增速均有望超过15%。

从上涨空间来看，价值龙头50强股票中，中国铁建、完美世界、中国人寿、三七互娱等个股上涨空间均超过50%，中国建筑、保利地产、九阳股份、华菱钢铁等个股上涨空间超40%。

2021.02.18：牛年首个交易日有望迎来开门红（2月投资策略）

标题1：春节前夕美国会参众两院通过2021财年财政预算决议，为拜登提出的1.9万亿美元的财政刺激法案的落地扫清障碍。刺激规模超预期，加之美联储和欧洲央行反复强调财政援助重要性和货币宽松尚未到退出的时候，风险偏好抬升引发全球股市和大宗商品上涨。权益方面，亚太股市整体飘红，日经225续创30年以来新高；恒生指数牛年首个交易日大幅高开，收盘报30746.66点，刷新两年半新高。
标题2：国内方面，春节前最后一个交易日，持续上涨，创业板指、深成指涨逾2%，沪指涨超1%，三大指数盘中均刷新五年来新高。春节假期外围普涨，牛年首个交易日，有望迎来开门红。

标题3：春节假期影响市场的重要资讯有：
1、习同美国总统拜登通电话；
2、美国政府叫停海外版禁令；
3、上海2023年起插电式混动新能源车不再送绿牌；
4、国家能源局就可再生能源消纳征求意见；
5、31省份1月CPI出炉：19地物价降了；
6、天问一号“奔火” “太空刹车”成功
7、原油宝“第一案”二审落槌；
8、特斯拉质量问题频发！1月在华交付量罕见暴跌35%；
9、全球最大中国股票基金1月减持茅台；
10、日本股市30年来首破3万点；
11、京东物流正式向港交所递交IPO招股书；

标题4：假期有很多利好，相信持股过节的投资者都迫不及待的等着开盘“数钱”了。尤其是AH共振，跨年行情有望再创新高，在宏观流动性不会大收，以机构资金为主导的增量资金持续、稳定流入的前提下，A股市场流动性将继续充裕。无论是A股还是港股的优质资产，在增量资金浇灌下均将持续受益。因此，在3月份的两会前仍是行情窗口期，看好节后A股指数再创新高。
春节过后，进入3月中下旬，一些业绩不错的公司开始披露一季报预告，因此一季报展望对春季躁动的下半场预计影响会比较大。由于2020年Q1业绩的低基数，大部分公司和行业一季报都会迎来高增长，但是单单是高增长预计很难再驱动股价上涨，需要更明显的超预期。

标题1：多国财政刺激超预期，全球股指和大宗商品普涨
标题2：外围普涨，牛年首个交易日有望迎来开门红
标题3：春节假期影响市场的重要资讯
标题4：AH共振，两地上市的优质资产将持续受益

刷屏的巴菲特调仓新闻多数道听途说，本文告诉你巴菲特调仓的具体金额

苹果(AAPL.US)

133.190131.810

-1.61%-1.04%盘前

Verizon(VZ.US)

54.15056.150

-0.09%+3.69%盘前

雪佛龙(C.US)

93.13096.400

+2.05%+3.51%盘前

富国银行(WFC.US)

34.79034.780

+3.76%-0.03%盘前

伯克希尔四季度减持苹果6%，减持富国银行58%；清仓摩根大通、巴克里黄金；建仓威瑞森、雪佛龙。

巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司周二公布的了最新13F报告，报告显示，伯克希尔哈撒韦在四季度减持了6只股票、清仓5只股票、新建仓3只股票以及增持了6只股票。截至四季度末伯克希尔哈撒韦市值为2699.28亿美元，上一季度为2359.36亿美元。

该公司四季度将苹果公司持仓减持6%，从9.443亿股减至8.871亿股。截至2020年底，伯克希尔持有苹果公司1200亿美元股票。

该公司减持富国银行(WFC.US)58%至5242万股。

清仓巴里克黄金公司(GOLD.US)、美国制商银行(MTB.US)、PNC金融(PNC.US)、摩根大通(JPM.US)以及辉瑞(PFE.US)。

值得注意的是，伯克希尔在去年三季度刚刚建仓做多了辉瑞制药。此外，在去年二季度建仓、三季度大幅减持，伯克希尔于四季度清仓了巴里克黄金。

新建仓Verizon(VZ.US)、雪佛龙(C.US)、威达信集团(MMC.US)。截至四季度末，伯克希尔分别持有86亿美元威瑞森股票和41亿美元雪佛龙股票。

增持117%T-Mobile US Inc(TMUS.US)至524.2万股，以及三家医药公司艾伯维(ABBV.US)、默沙东(MRK.US)、施贵宝(BMY.US)等。

天天排长队的奈雪，真的那么赚钱吗？2021年除夕前夕的招股书给我们答案：净利润0.2%

2014年的除夕，联想宣布29亿美元从谷歌手中买下摩托罗拉移动智能手机业务，京东商城递交IPO招股书，彼时行业一片沸腾。2021年的除夕，此前多次对上市传闻「不予置评」的「奈雪的茶」在香港交易所公布了招股书。不过这一则「冲击茶饮第一股」的消息并没有让太多人驻足留意。

在刚刚过去的鼠年里，新消费公司可谓赚足了资本市场的眼球——泡泡玛特上市首日突破千亿港元市值；完美日记（逸仙电商）上市首日市值突破122亿美元；最近还有消息称元气森林最新估值逼近300亿元（消息源自投中网）。

打铁须趁热，这正是消费赛道估值的高峰期，资本盛宴里怎么能缺少风口浪尖的「新茶饮」？

截至目前，奈雪的茶已完成多轮融资，据彭博社消息，今年年初的C轮融资后，奈雪的茶估值接近20亿美元(约130亿人民币)。

而奈雪的茶的队友们也展现出了吸金的实力——喜茶经历4轮融资，累计获得融资超过5亿元人民币，投后估值也到了160亿元，背后不乏IDG资本、红杉资本、高瓴资本、美团旗下龙珠资本等明星。

另据资料显示，2020年全年，茶饮品牌一共有18起融资，披露总金额达17.43亿元人民币，同比增长约700％，占到当年食品/保健品赛道融资总额的36％。

新消费、新茶饮的崛起究竟是光芒还是泡沫？奈雪的茶的这份招股书给出了一些答案。

净利润率仅0.2%，单店销售额快速下降

来细拆一下招股书的数据：

招股书显示，奈雪的茶在2018年、2019年及2020年前9个月营业收入分别为10.9亿、25亿以及21.1亿元人民币，同比增速分别为130.2%和20.8%。

其中2020年受疫情影响，线下业务在疫情期间受到较大影响，前9个月营收同比增长呈现大幅放缓趋势。

在收入端呈现高速增长的情况下，奈雪的茶在盈利端的表现则要逊色不少。

奈雪的茶2018年、2019年非国际财务报告准则下净亏损分别为5658万和1173.5万元，尽管在2020年公司取得净利润448.4万元，但整体净利润率仅为0.2%，公司盈利水平过于单薄。

导致利润水平单薄的主要原因在于，公司门店层面经营成本的居高不下导致。其中最主要的成本包含原材料成本、员工成本、租金及相关门店经营开支以及固定资产折旧成本等。

经营数据方面，奈雪的茶截止2018年、2019年及2020年9月30日门店数量分别为155、327和422家，其中2019年及2020年9月30日相比较上一报告期门店分别净增加172家和95家。

尽管奈雪的茶目前门店数量仍处于快速扩张中，但明显看出其门店增速呈现下降趋势。

在门店数量持续增加的情况下，奈雪的茶单店日销售额以及单店日均订单量均出现持续下降趋势。

其2018年、2019年及2020年1-9月单店日均销售额分别为3.07万、2.77万和2.01万元，呈现持续下降趋势，特别是在2020年，公司平均单店销售额出现快速下降。

这在很大程度上是由于单店订单数下降导致——随着奈雪的茶门店数量的增加，门店密度在核心城市逐渐增加，单店订单数被持续拉低。而由于单店营业额的下降，但门店层面整体成本保持不变，也导致门店层面利润率呈现持续下降趋势。奈雪的茶在2020年前9个月单店利润率仅为12.6%，远低于2018年的24.9%和2019年的25.3%。

奈雪的茶单店层面经营业绩的持续下降也为公司的持续扩张带来一定程度的隐患。

众所周知，在零售行业单店模型下，只有在平均单店订单数及客单价持续增长，单店经营成本保持稳定的情况下，单店的经营利润才能提升。而单店利润的提升，才能最终平摊掉中台及后台的成本实现公司整体盈利。

而奈雪的茶在现阶段已经出现单店经营效率的快速下降，这在很大程度上会限制公司整体的扩张速度。

2020难赚钱，2021钱难赚

这两天给很多好友发祝福短信，很多人回复我2020年没赚到钱[捂脸]大过年的别说这些好不好，把我一直蒙在鼓里，觉得你们都发财了赚大了，好不好？[呲牙]

大过年的我又不好意思打击你们说2021年更难赚钱[捂脸]2020年12月10号张氏父子股份全部质押给阿里，就说了8.68也卖出啊，春节前苏宁易购跌到6.72，妥妥的-22%这样的跌幅有不下两千只，你要说赚钱，贾跃亭都笑出猪叫声[偷笑]

2021年投资画卷：蓝蓝的夜空，有一个弯弯的月亮，弯弯的月亮下面，有一条小船（油轮）

拉油的小船努力的赚钱，努力的赚钱来还银行的贷款[呲牙]啊啊啊……啊啊啊……

1、究竟是谁在买茅台？ 2、茅台，在什么情况下会崩盘？

2021年2月10日，鼠年的最后一个交易日，贵州茅台盘中暴涨5.89%，报收2601元/股，一手买一辆特斯拉。

2020年的同一天，贵州茅台的收盘价是1049元。

2019年的同一天，贵州茅台的收盘价是693元。

2015年的同一天，贵州茅台的收盘价是106元。

2014年的同一天，贵州茅台的收盘价是46元。

换句话说，7年整的时间，贵州茅台的股价暴涨了接近60倍。

从一手4600元的中产股，变成了一手26万元的土豪股。

20年前的一套房，也就20多万块钱而已。

这七年里，究竟是谁在买茅台？

很多人说，是基金抱团，联手把茅台的股价给拉上去了，抱团股里的典型。

我细细查了资料后，发现还真不是。

搞清楚茅台为什么涨，哪些人在买，这个问题是很重要的。

只有搞清楚这些，你才能知道茅台什么时候会跌。

因为涨跌同源。

搞的越清楚，你对茅台股价的预测力就越强。

而茅台的股价是很重要的，这是白马股之王，茅台一崩大部分白马都得崩，甚至大盘都能给你拖下水，这一点是反复验证过的事实。

我以前的文章，从多个维度分析过茅台的一切，但还有一个维度没说。

茅台并不是公募基金买起来的，更不是抱团股，买茅台的人是洋韭菜。

当然，现在我们不喊他们洋韭菜了，尊称为聪明资金。

贵州茅台的股权历史

2009年，贵州茅台完成了股改，实现全流通，当时公募基金、券商和险资等机构投资者合计持有贵州茅台21.77%的股份。

这群机构水平拔尖，眼光超前，智商独特，他们反复研究后，认定贵州茅台的股价太贵了。

自2009年到2014年，这群机构用了5年的时间疯狂甩卖贵州茅台的股票，合计持股比例从21.77%降低到了7.82%，把股票全部卖给了散户。

在这群机构投资者里，以公募基金的减持力度最大。

2009年底，公募基金持股贵州茅台达21.29%。

2014年底，公募基金持股贵州茅台仅为3.39%。

甩卖的那叫一个干净。

一直到茅台暴涨10倍后，公募基金都没有买回他们的茅台股份。

截至2019年一季度的数据，公募基金持股贵州茅台的比例为3.97%，和2014年底差不多。

而所有机构的合计持股比例，甚至在不断降低，从2014年底的7.82%降低到了5.43%，减仓力度非常大，手里剩下的茅台股票已经不多了，还把残存股票的3成多给卖了。

2014年，茅台的股价是46元。

2019年，茅台的股价是693元。

在这10倍以上的暴涨中，中国的机构一直在卖。

不仅没有抱团买入茅台，反而是累计净卖出。

那究竟是谁把茅台给拉上天的，难道是散户？

散户当然拉不动茅台，甚至绝大多数散户连一手茅台都买不起。

这阶段疯狂买入茅台的，是洋韭菜。

现在，让我们回顾一下，2014年发生了什么。

从洋韭菜到聪明资金

中国股票市场最早的洋韭菜，叫QFII和RQFII，早在2003年就进入A股了。

但是这些资金获得的投资额度小，需要经历的审批严，必须是非常优秀的外国投资机构才有到A股投资的资格，而且资金流动不是很方便。

所以这些资金的规模并不大，且大多喜欢投资中国的债券，分配给股票的比例极少。

在2003年到2014年，中国的股民几乎没有感受到有外国资本的存在。

为改变这一现状，中国在2014年开放了沪港通。

沪港通分为沪股通和港股通两部分，也就是俗称的北上资金和南下资金。

一个是香港资金来买A股，一个是大陆资金去买港股。

由于外资可以在香港进行自由兑换，流入流出很简单，所以通过沪股通买入A股非常的方便。

香港的GDP仅为3629亿美元，连深圳都不如，只有广东的24%，中国总GDP的2.3%。

费劲千辛万苦弄出沪股通，自然不是为了吸引一个仅有中国2.3%GDP城市的资金，而是为了以香港为中转站，吸引全球资金。

而外国资金经历多年的毒打后，已经被培养出了长期投资和稳健投资的偏好，引入这些资金可以快速扭转A股炒小炒差的风气。

所以在2014年11月10日，沪港通正式开放。

最开始的时候，沪股通的每日额度为130亿元人民币，总额度为3000亿元人民币。

开放当天，外资直接把额度给买爆了！其中贵州茅台成为了外资买入的第一重仓股。

到了12月，仅仅一个月的时间，外资的持股比例就达到了3.1%，一举成为了贵州茅台的第二大股东，市值占了沪港通总买入额的11.1%。

过了一年时间，沪港通的3000亿买入额度就即将用尽，远超当初制度设计者的预料。

2016年，中国取消了沪港通的额度限制。

2018年，中国将沪股通的每日额度从130亿调整至520亿，港股通每日额度从105亿调整到420亿。

外资的买入，更方便了，于是如今持仓总金额达到了1万多亿。

2017年，外资持股贵州茅台5.87%。

2018年，外资持股贵州茅台7.96%。

2021年，外资持股贵州茅台8.01%。

我这有张2020年一季度的外资持仓排名，贵州茅台高居第一，并占据外资总持仓金额的15%左右。

最开始的时候，中国的股民讥笑北上资金是洋韭菜。

他们说，A股这么贵，港股这么便宜，傻子才来A股买股票，沪港通一开放肯定全跑港股去投资了。

敢来A股接盘的，全是洋韭菜，巴菲特来了都得死，中国的镰刀可不认你是不是巴菲特。

但这7年来，北上资金买谁谁涨，贵州茅台更是享受到了60倍的暴涨。

在铁一般的战绩面前，中国的散户服了，把洋韭菜的称呼悄悄改成了“聪明资金”。

想知道外资持股多少，其实很简单。

按F10，打开股东列表，查看股东名称。

在A股有两个很独特的股东，一个叫香港结算（代理人）有限公司，一个叫香港结算有限公司。

所谓香港结算（代理人）有限公司，就是如果有A股在香港上市，那么分割出来的股份全部由香港交易所代持，然后售卖给香港投资人，所有H股的合体，叫香港结算（代理人）有限公司。

而香港结算有限公司，就是正儿八经的北上资金，所有通过沪港通买入的外资，其股权合体，统称为香港结算有限公司。

简单地说，香港结算有限公司这位股东持有的股份，就等于北上资金所有投资者的买入累计之和。

贵州茅台的第二大股东，就是香港结算有限公司，持股8%。

8%其实并不多，但是你看看前十大股东除国资之外的持股比例，合在一起才多少。。。

谁才是买入茅台的主力，从这个图中一目了然。

既不是中国的机构，也不是中国的散户。

持股比例在那里摆着，口号响亮是没用的。

但是2019年到2020年这一段的冲高，我相信是中国资金买入的。

因为外资的持股比例几乎没变。

但这不能说是抱团，不说是追高抬轿就已经很好听了。

这大概就是教育资金风险偏好的代价。

代价虽然大，但很有必要，而且这个代价是早晚要付的。

越早付，我们的总损耗越小。

中外资金的联动

自从沪港通打开了一个口子后，中国和外国的资金联动就越发紧密了。

以前的中国，金融市场是封闭式的，关上门来自己玩自己的。

现在打开了国门，那自然就会受到外国金融政策的影响。

2020年3月20日，贵州茅台的股价突然开始拉升，至今暴涨了160%之多，那一天发生了什么？

那一天，中国的金融市场风平浪静，什么都没有发生，也没有什么重大政策。

但A股的大部分蓝筹白马股，都从那个时间点开始了启动，茅台只是其中之一，甚至不是涨最多的那一个。

这就是中外资金联动的原因了。

虽然中国没有颁布金融政策，但美国颁布了。

2020年初，美国遭遇了新冠疫情的袭击，股市接近雪崩，多次发生下跌熔断，被吓晕的美国政府开始疯狂降息。

2020年3月2日，美联储的联邦基准利率是1.5~1.75%，尚属正常范围。

2020年3月3日深夜，美联储盘中突然宣布降息50个基点，利率降至1~1.25%。

但美股市场依然雪崩。

2020年3月16日，美联储宣布降息100个基点，利率降至0~0.25%，低至接近零利率。

如此恐怖的降息还不够。

2020年3月26日，美国参议院以全票赞成的形式，通过了2万亿美元的经济刺激计划。

这一连串组合拳打下来，大水漫灌，美股终于止住了跌势。

而A股的优质资产，再一次遭到了疯抢。

短短一年时间，分红良好的蓝筹白马股里，1倍以上涨幅的比比皆是，2~3倍的也不罕见。

比如说五粮液，就翻了3倍。

所有资产都在涨，茅台必然也会跟着涨。

美元资产的收益率特别低，低到了近乎零利率。

而港元常年和美元挂钩，利率也特别低。

汇丰银行的港币存款，1年期定存利率仅0.6%。

而在A股，找到一家常年分红1~2%以上的白马公司，简直不要太多。

0~0.25%的美元利率实在太低太可怕了，滔天的美元洪水涌向了全世界。

中国的很多炒房团，也是在2020年3月底启动的，富人们突然疯抢各种豪宅。

按历史经验，美元一放水，中国的房价就会立刻暴涨，吸纳多余的货币。

2009年那一波，情况简直是一模一样，中国的房价就直接翻了一倍。历史确实是在不断的重复，但并不是简单的重复。

整个2020年，中国的房价四平八稳，没有出现炒房客期望的翻倍大涨。

仅有深圳、上海等零星城市出现了一点点躁动苗头，离全面翻倍大涨差的很远，就立刻遭到了行政手段的强力打压。

这一波大放水，暴涨的是中国的蓝筹白马股，涨幅是1~3倍，而房价近乎纹丝不动。

没想到吧，惊不惊喜，意不意外。

请注意，货币大放水会导致中国的股价上涨，而不是房价。

这不是预测，是我对过去一年已发生的事实进行的回顾。

我再强调一遍，是回顾已发生的事实，而不是预测。

那些坚定迷信房价必涨的人请不要再杠了，美元已经放水快1年了，不是1天。

我没必要和你讨论美元放水会导致房价上涨还是股价上涨，你不会去看看这1年来已经发生的事实么？

都放水1年了你还预测，预测个锤子哦。

聪明资金的本质

北上资金其实并不是聪明资金，他们只是按照自己的喜好在购买那些高分红高业绩成长的蓝筹白马股票而已。

之所以会斩获如此之大的战果，是因为这些年中国的蓝筹白马恰好成为了风口。

而其作为新增资金，短期内的持续买入也确实有引导效果。

但并不是决定性的效果。

比如说，有些公司北上资金的持股比例就达到了28%以上，接近了政策允许的上限，远高于茅台8%的持股。

这些公司后来确实都涨的不错，但涨幅并不是最高，甚至还不如直接买茅台。

从这个角度可以看出，北上资金并不是绝对正确的，他们这几年赚的很爽只不过是因为顺应了大势。

经历这一波教育后，中国的资金也成熟了很多，无论是机构还是散户，大家都认可了业绩和分红这种长期价值投资模式。

对于茅台以及其他白马股上涨原因的全维度分析，是在回顾历史，但也是在预测未来。

因为你只有知道为什么涨，才可能知道为什么跌，涨跌必然是同源的，我会在春节期间准备写的止损文章里解释这个原则。

2020年3月蓝筹白马的这一波全面大涨，导致很多股票的估值明显过高，处于投机泡沫的领域，明显和业绩增长不相匹配。

但如果你看到美联储的利率一口气从1.5~1.75%降低到了0~0.25%，你就会发现这种泡沫其实挺合理的。

如果按0~0.25%的利率去估值，那么提供1%分红的茅台，简直太便宜了。

你可以自我回答下2个问题：

1、明年茅台的利润，是增加还是减少？

2、未来20年，茅台有没有业绩突然崩溃，乃至于亏损甚至退市的可能性？

稍微懂一点中国现状的人都会给出自己的答案。

而其他估值飞上天的蓝筹白马，只要是有稳定业绩增长和分红的，其实都是类似的定价逻辑。

所以按美联储目前的利率来定价，这个估值还真算是合理的。

涨跌同源，美联储的利率定价会导致他们上涨，也会导致他们下跌。

沪港通断开，切断中外资金联系，我估计是不太可能的，因为中国的大门只会越开越大。

那剩下的就只有一条，美联储什么时候开始加息。

一旦美联储加息，把利率从0~0.25%重新加回到1.5~1.75%，那目前的估值就不合理了，很多股票的分红和利润就没有太大吸引力了，毕竟这里面还需要扣除风险溢价。

不过，以美国目前糟糕的经济现状，未来一年内，我觉得美联储没有加息的胆子。

所以泡沫还可以延续。

结合我之前的分析文章，你可以得出这一波上涨的全维度原因。

这些原因都是A股蓝筹白马上涨的支柱。

缺一个，都可能会导致下跌。

知晓所有的原因后，你才可以做到在这种目瞪口呆的大上涨中稳坐钓鱼台，而不会被洗下车。

当然，如果某一天我觉得哪根上涨支柱不稳定了，我也会发头条文章进行通知。

最后，请不要幻想全球美元货币放水会导致中国房价暴涨，还在发类似“预测”文章的人，不是蠢就是坏。

因为美元已经放水一年了，究竟会导致哪类资产暴涨已经不用预测了，张开眼看看外面的世界不就知道了。

过去的经验，不一定适用于未来，2009年的故事并不是必定会重复。

老是当井底之蛙，认为井口就是整个世界，这不好。

文章转自知乎：远方青木

春节前投资者教育最后一课（下）：退市千万条，仔细辨清楚（深交所退市新规节选）

第十四章 退市

第一节 一般规定

14.1.1 上市公司触及本章规定的退市风险警示、终止上市情形的，本所依据

本章规定程序审议和决定其股票退市风险警示、终止上市事宜。

公司应当依据本所有关规定和要求提供相关材料，履行信息披露和停复牌申请

等义务。公司未按照相关规定提交公告及相关文件的，本所可以通过交易所公告形式予以公告，并按照规定对其股票实施停复牌、退市风险警示或终止上市等。

14.1.2 上市公司存在股票交易被实施退市风险警示或者股票终止上市风险的，

应当按照本章相关规定披露风险提示公告。本所可以视情况要求公司调整风险提示公告的披露时点和次数。

14.1.3 上市公司出现股票交易实施退市风险警示情形的，应当披露公司股票

交易被实施退市风险警示公告，公司股票于公告后停牌一天，自复牌之日起，本所对其股票交易实施退市风险警示。公司股票交易被实施退市风险警示公告应当包括以下内容：

（一）股票的种类、简称、证券代码以及实施退市风险警示的起始日；

（二）实施退市风险警示的主要原因；

（三）董事会关于争取撤销退市风险警示的意见及具体措施；

（四）股票可能被终止上市的风险提示；

（五）实施退市风险警示期间公司接受投资者咨询的主要方式；

（六）中国证监会和本所要求的其他内容。

14.1.4 上市公司出现两项以上退市风险警示、终止上市情形的，本所按照先

触及先适用的原则对其股票交易实施退市风险警示、终止其股票上市交易。

公司同时存在两项以上退市风险警示情形的，其中一项退市风险警示情形已符

合撤销条件的，公司应当在规定期限内申请撤销相关退市风险警示情形，经本所审核同意的，不再适用该情形对应的终止上市程序。

公司须符合全部退市风险警示情形的撤销条件，方可撤销退市风险警示。

公司股票撤销退市风险警示，但还存在应实施其他风险警示情形的，本所根据

本规则第十三章的规定对其股票交易实施其他风险警示。

14.1.5 上市公司申请撤销退市风险警示的，应当向本所提交下列文件：

（一）公司关于撤销对其股票交易实施退市风险警示的申请书；

（二）公司董事会关于申请撤销对公司股票交易实施退市风险警示的决议；

（三）公司就其符合撤销退市风险警示条件的说明及有关证明材料；

（四）本所要求的其他有关材料。

14.1.6 本所在作出终止公司股票上市决定之日起两个交易日内，通知上市公

司并以交易所公告形式发布相关决定，同时报中国证监会备案。

公司应当在收到本所关于终止其股票上市的决定后，及时披露股票终止上市公

告。股票终止上市公告应当包括以下内容：

（一）终止上市股票的种类、简称、证券代码以及终止上市的日期；

（二）终止上市决定的主要内容；

（三）终止上市后其股票登记、转让、管理事宜；

（四）终止上市后公司的联系人、联系地址、电话和其他通讯方式；

（五）中国证监会和本所要求的其他内容。

14.1.7 上市公司股票被终止上市的，其发行的可转换公司债券及其他衍生品

种应当终止上市，相关终止上市事宜参照股票终止上市有关规定办理。

14.1.8 上市公司在其股票终止上市过程中不配合本所相关工作的，本所自公

司股票终止上市后三年内不受理其重新上市的申请。

第二节 交易类强制退市

14.2.1 上市公司出现下列情形之一的，本所终止其股票上市交易：

（一）在本所仅发行A 股股票的主板公司，通过本所交易系统连续一百二十个

交易日股票累计成交量低于500 万股；

（二）在本所仅发行B 股股票的主板公司，通过本所交易系统连续一百二十个

交易日股票累计成交量低于100 万股；

（三）在本所既发行A 股股票又发行B 股股票的主板公司，通过本所交易系统

连续一百二十个交易日其A股股票累计成交量低于500 万股且其B股股票累计成交量同时低于100 万股；

（四）中小企业板公司股票通过本所交易系统连续一百二十个交易日股票累计

成交量低于300 万股；

（五）在本所仅发行A 股股票或者仅发行B 股股票的公司，通过本所交易系统

连续二十个交易日的每日股票收盘价均低于1 元；

（六）在本所既发行A 股股票又发行B 股股票的公司，通过本所交易系统连续

二十个交易日的A 股、B 股每日股票收盘价同时均低于1 元；

（七）公司连续二十个交易日在本所的股票收盘市值均低于3 亿元；

（八）主板公司连续二十个交易日公司股东人数均少于2000 人；

（九）中小企业板公司连续二十个交易日公司股东人数均少于1000 人；

（十）本所认定的其他情形。

前款规定的交易日，不包含公司股票全天停牌日和公司首次公开发行股票上市

之日起的二十个交易日。

14.2.2 在本所仅发行A 股股票的主板上市公司，出现连续九十个交易日通过

本所交易系统实现的累计股票成交量低于500 万股的，应当在次一交易日开市前披露公司股票可能被终止上市的风险提示公告，其后每个交易日披露一次，直至自上述九十个交易日的起算时点起连续一百二十个交易日内通过本所交易系统实现的累计成交量高于500 万股或者本所作出公司股票终止上市的决定之日止（以先达到的日期为准）；

在本所仅发行B 股股票的主板公司，出现连续九十个交易日通过本所交易系统

实现的累计股票成交量低于100 万股的，应当在次一交易日开市前披露公司股票可能被终止上市的风险提示公告，其后每个交易日披露一次，直至自上述九十个交易日的起算时点起连续一百二十个交易日内通过本所交易系统实现的累计成交量达到100 万股以上或者本所作出公司股票终止上市的决定之日止（以在先者为准）；

在本所既发行A 股股票又发行B 股股票的主板公司，其A 股、B 股股票的成

交量同时触及前两款规定的标准的，应当在次一交易日开市前披露公司股票可能被终止上市的风险提示公告，其后每个交易日披露一次，直至自上述九十个交易日的起算时点起连续一百二十个交易日内A 股股票通过本所交易系统实现的累计成交量达到500 万股以上或者B 股股票通过本所交易系统实现的累计成交量达到100 万股以上，或者本所作出公司股票终止上市的决定之日止（以在先者为准）。本所中小企业板公司，出现连续九十个交易日通过本所交易系统实现的累计股票成交量低于300 万股的，应当在次一交易日开市前披露公司股票可能被终止上市的风险提示公告，其后每个交易日披露一次，直至自上述九十个交易日的起算时点起连续一百二十个交易日内通过本所交易系统实现的累计成交量达到300 万股以上或者本所作出公司股票终止上市的决定之日止（以先达到的日期为准）。

14.2.3 上市公司连续十个交易日出现下列情形之一的，应当在次一交易日开

市前披露公司股票可能被终止上市的风险提示公告，其后每个交易日披露一次，直至相应的情形消除或者本所作出公司股票终止上市的决定之日止（以先达到的日期为准）：

（一）每日股票收盘价均低于1 元；

（二）每日在本所的股票收盘市值均低于3 亿元；

（三）主板上市公司股东人数低于2000 人；

（四）中小企业板上市公司股东人数低于1000 人。

14.2.4 上市公司出现本规则第14.2.1 条情形之一的，应当在事实发生的次一

交易日开市前披露，公司股票于公告后停牌。

本所自公司股票停牌之日起五个交易日内，向公司发出拟终止其股票上市的事

先告知书。上市公司应当在收到本所终止上市事先告知书后及时披露。

14.2.5 上市公司收到终止上市事先告知书后，可以根据本章第六节的规定申

请听证，提出陈述和申辩。

公司未在规定期限内提出听证申请的，本所上市委员会在陈述和申辩提交期限

届满后十五个交易日内，就是否终止公司股票上市事宜进行审议，作出独立的专业判断并形成审核意见；上市公司在规定期限内提出听证申请的，本所上市委员会在听证程序结束后十五个交易日内形成上述审核意见。

本所根据上市委员会的审核意见作出是否终止公司股票上市的决定。

第三节 财务类强制退市

14.3.1 上市公司出现下列情形之一的，本所对其股票交易实施退市风险警示：

（一）最近一个会计年度经审计的净利润为负值且营业收入低于1 亿元，或追

溯重述后最近一个会计年度净利润为负值且营业收入低于1 亿元；

（二）最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值，或追溯重述后最近一个

会计年度期末净资产为负值；

（三）最近一个会计年度的财务会计报告被出具无法表示意见或者否定意见的

审计报告；

（四）中国证监会行政处罚决定书表明公司已披露的最近一个会计年度财务报

告存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，导致该年度相关财务指标实际已触及

本条第（一）项、第（二）项情形的；

（五）本所认定的其他情形。

本节所述净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为准。前款第（一）项所述营

业收入应当扣除与主营业务无关的收入和不具备商业实质的关联交易收入。

公司最近一个会计年度经审计净利润为负值的，应当在披露年度报告的同时披

露会计师专项意见，就公司是否存在应扣除的营业收入及扣除后的营业收入金额进行说明。

14.3.2 上市公司预计将出现本规则第14.3.1 条第一款第（一）项至第（三）

项情形的，应当在相应的会计年度结束后一个月内，披露公司股票交易可能被实施退市风险警示的风险提示公告，并在披露年度报告前至少再披露两次风险提示公告。

公司因追溯重述导致可能出现本规则第14.3.1 条第一款第（一）项、第（二）

项情形，或者相关行政处罚事先告知书表明公司可能出现本规则第14.3.1 条第一款第（四）项情形的，应当在知悉相关风险情况时立即披露公司股票交易可能被实施退市风险警示的风险提示公告。

14.3.3 上市公司出现本规则第14.3.1 条第一款第（一）项至第（三）项情形

的，应当在披露年度报告或者追溯重述的财务数据的同时，披露公司股票交易被实施退市风险警示公告。公司股票于公告后停牌一天，自复牌之日起，本所对公司股票交易实施退市风险警示。

14.3.4 上市公司出现本规则第14.3.1 条第一款第（四）项情形的，应当在收

到行政处罚决定书后，立即披露相关情况及公司股票交易被实施退市风险警示公告。公司股票于公告后停牌一天，自复牌之日起，本所对公司股票交易实施退市风险警示。

14.3.5 上市公司因出现本规则第14.3.1 条第一款第（一）项至第（三）项情

形，其股票交易被实施退市风险警示的，应当在其股票交易被实施退市风险警示当年会计年度结束后一个月内，披露股票可能被终止上市的风险提示公告，并在披露该年年度报告前至少再披露两次风险提示公告。

公司因出现本规则第14.3.1 条第一款第（四）项情形，其股票交易被实施退市

风险警示的，应当在披露实际触及退市风险警示指标相应年度次一年度的年度报告前至少披露两次风险提示公告。

14.3.6 上市公司股票交易因本规则第14.3.1 条规定情形被本所实施退市风险

警示的，在退市风险警示期间，公司进行重大资产重组且符合以下全部条件的，可以向本所申请对其股票交易撤销退市风险警示：

（一）根据中国证监会有关重大资产重组规定出售全部经营性资产和负债、购

买其他资产且已实施完毕；

（二）通过购买进入公司的资产是一个完整经营主体，该经营主体在进入公司

前已在同一管理层之下持续经营三年以上；

（三）公司模拟财务报表的财务数据不存在第14.3.1 条第一款规定的情形；

（四）本所要求的其他条件。

14.3.7 上市公司因触及本规则第14.3.1 条第一款第（一）项至第（三）项情

形，其股票交易被实施退市风险警示后，首个会计年度的年度报告表明公司符合不存在本规则第14.3.11 条第一款第（一）项至第（四）项任一情形的条件的，公司可以向本所申请对其股票交易撤销退市风险警示。

公司因触及本规则14.3.1 条第一款第（四）项情形，其股票交易被实施退市风

险警示后，实际触及退市风险警示指标相应年度次一年度的年度报告表明公司符合不存在本规则第14.3.11 条第一款第（一）项至第（四）项任一情形的条件的，公司可以向本所申请对其股票交易撤销退市风险警示。

14.3.8 上市公司符合本规则第14.3.7 条规定条件的，应当于年度报告披露的

同时说明是否将向本所申请撤销退市风险警示。公司拟申请撤销退市风险警示的，应当在披露之日起五个交易日内向本所提交申请。

公司向本所申请对其股票交易撤销退市风险警示的，应当于提交申请的次一交

易日开市前披露相关公告。

公司提交完备的撤销退市风险警示申请材料的，本所在十五个交易日内决定是

否撤销退市风险警示。在此期间，本所可以要求公司补充材料，公司应当在本所要求期限内提供有关材料，补充材料期间不计入本所作出有关决定的期限。本所可以自行或委托相关机构就公司相关情况进行调查核实，调查核实期间不计入本所作出有关决定的期限。

14.3.9 本所决定撤销退市风险警示的，上市公司应当及时披露公司股票撤销

退市风险警示公告，公司股票于公告后停牌一天，自复牌之日起，本所撤销对公司股票交易的退市风险警示。

14.3.10 本所决定不予撤销退市风险警示的，上市公司应当在收到本所有关书

面通知的次一交易日开市前披露公告。

14.3.11 上市公司因本规则触及14.3.1 条第一款第（一）项至第（三）项情形

其股票交易被实施退市风险警示后，首个会计年度出现以下情形之一的，本所决定终止其股票上市交易：

（一）经审计的净利润为负值且营业收入低于1 亿元，或追溯重述后最近一个

会计年度净利润为负值且营业收入低于1 亿元；

（二）经审计的期末净资产为负值，或追溯重述后最近一个会计年度期末净资

产为负值；

（三）财务会计报告被出具保留意见、无法表示意见或者否定意见的审计报告；

（四）未在法定期限内披露过半数董事保证真实、准确、完整的年度报告；

（五）虽符合第14.3.7 条规定的条件，但未在规定期限内向本所申请撤销退市

风险警示；

（六）因不符合第14.3.7 条规定的条件，其撤销退市风险警示申请未被本所审

核同意。

公司因触及第14.3.1 条第一款第（四）项情形其股票交易被实施退市风险警示

后，出现前款第（四）项至第（六）项情形或者实际触及退市风险警示指标相应年度的次一年度出现前款第（一）项至第（三）项情形的，本所决定终止其股票上市交易。

14.3.12 上市公司出现本规则第14.3.11 条第一款第（一）项至第（三）项情

形的，应当在年度报告披露的同时披露公司股票可能被终止上市的风险提示公告。

公司股票于公告后停牌。

公司出现本规则第14.3.11 条第一款第（四）项至第（六）项情形的，应当在

发生上述情形次一交易日开市前披露公司股票可能被终止上市的风险提示公告。公司股票于公告后停牌。

公司出现本规则第14.3.11 条第二款情形的，按照本条前两款执行。

14.3.13 本所根据第14.3.12 条对公司股票实施停牌的，自停牌之日起五个交

易日内，向公司发出拟终止其股票上市的事先告知书。上市公司应当在收到本所终止上市事先告知书后及时披露。

14.3.14 上市公司收到终止上市事先告知书后，可以根据本章第六节的规定申

请听证，提出陈述和申辩。

公司未在规定期限内提出听证申请的，本所上市委员会在陈述和申辩提交期限

届满后十五个交易日内，就是否终止公司股票上市事宜进行审议，作出独立的专业

判断并形成审核意见；公司在规定期限内提出听证申请的，本所上市委员会在听证程序结束后十五个交易日内形成上述审核意见。

本所根据上市委员会的审核意见作出是否终止公司股票上市的决定。

14.3.15 上市公司因触及本规则第14.3.11 条第二款情形其股票被终止上市，

相关行政处罚决定被依法撤销或确认无效，或者因对违法行为性质、违法事实等的认定发生重大变化被依法变更的，参照本规则第14.5.8 条至第14.5.12 条规定的程序办理。

第四节 规范类强制退市

14.4.1 上市公司出现下列情形之一的，本所对其股票交易实施退市风险警示：

（一）未在法定期限内披露年度报告或者半年度报告，且在公司股票停牌两个

月内仍未披露；

（二）半数以上董事无法保证年度报告或者半年度报告真实、准确、完整，且

在公司股票停牌两个月内仍有半数以上董事无法保证的；

（三）因财务会计报告存在重大会计差错或者虚假记载，被中国证监会责令改

正但未在要求期限内改正，且在公司股票停牌两个月内仍未改正；

（四）因信息披露或者规范运作等方面存在重大缺陷，被本所要求改正但未在

要求期限内改正，且在公司股票停牌两个月内仍未改正；

（五）因公司股本总额或者股权分布发生变化，导致连续二十个交易日不再符

合上市条件，在规定期限内仍未解决；

（六）公司可能被依法强制解散；

（七）法院依法受理公司重整、和解或破产清算申请；

（八）本所认定的其他情形。

14.4.2 本规则第14.4.1 条第（四）项所述信息披露或者规范运作等方面存在

重大缺陷，具体包括以下情形：

（一）公司已经失去信息披露联系渠道；

（二）公司拒不披露应当披露的重大信息；

（三）公司严重扰乱信息披露秩序，并造成恶劣影响；

（四）本所认为公司存在信息披露或者规范运作重大缺陷的其他情形。

14.4.3 上市公司是否存在信息披露或规范运作重大缺陷，及前述重大缺陷是否

改正，由本所上市委员会予以认定。上市委员会认定期间不计入公司改正期限。

14.4.4 上市公司出现下列情形之一的，应当立即披露股票交易可能被实施退

市风险警示的风险提示公告：

（一）未在法定期限内披露年度报告或者半年度报告；

（二）半数以上董事无法保证年度报告或者半年度报告真实、准确、完整；

（三）因财务会计报告存在重大会计差错或者虚假记载，被中国证监会责令改

正；

（四）因信息披露或者规范运作等方面存在重大缺陷，被本所要求改正；

（五）股本总额或者股权分布连续十个交易日不符合上市条件；

（六）股本总额或者股权分布连续二十个交易日不符合上市条件。

公司按照前款规定第（一）项至第（四）项、第（六）项规定披露风险提示公

告后，应当至少每十个交易日披露一次相关进展情况和风险提示公告，直至相应情形消除或公司股票交易被本所实施退市风险警示。

14.4.5 上市公司出现本规则第14.4.1 条第（一）项情形的，公司应当在其股

票停牌两个月届满的次一交易日开市前披露公司股票交易被实施退市风险警示公告。公司股票于公告后继续停牌一天，自复牌之日起，本所对公司股票交易实施退市风险警示。

公司在股票停牌后两个月内披露过半数董事保证真实、准确、完整情形的定期

报告，公司股票于公告后起复牌。

14.4.6 上市公司出现本规则第14.4.1 条第（二）项情形的，公司应当在其股票停牌两个月届满的次一交易日开市前披露公司股票交易被实施退市风险警示公告。公司股票于公告后继续停牌一天，自复牌之日起，本所对公司股票交易实施退市风险警示。公司在股票停牌后两个月内过半数董事保证相关定期报告真实、准确、完整的，应当及时公告，公司股票于公告后复牌。

14.4.7 上市公司出现本规则第14.4.1 条第（三）项、第（四）项情形的，公

司应当在其股票停牌两个月届满的次一交易日开市前披露公司股票交易被实施退市风险警示公告。公司股票于公告后继续停牌一天，自复牌之日起，本所对公司股票交易实施退市风险警示。公司在股票停牌后两个月内按照相关规定和要求改正的，应当及时公告，公司股票于公告后复牌。

14.4.8 上市公司股本总额或者股权分布连续二十个交易日不符合上市条件的，

应当于停牌之日起一个月内披露股本总额或者股权分布问题的解决方案。

公司在股票停牌后一个月内披露解决方案的，应当同时披露公司股票交易被实

施退市风险警示公告；未在股票停牌后一个月内披露解决方案的，应当在一个月期限届满的次一交易日开市前披露公司股票交易被实施退市风险警示公告。公司股票于公告后继续停牌一天，自复牌之日起，本所对公司股票交易实施退市风险警示。公司停牌期间股本总额或者股权分布重新符合上市条件的，应当及时公告，公司股票于公告后复牌。

14.4.9 上市公司出现本规则第14.4.1 条第（六）项至第（八）项情形之一的，应当立即披露相关情况及公司股票交易被实施退市风险警示公告。公司股票于公告后停牌一天，自复牌之日起，本所对公司股票交易实施退市风险警示。

14.4.10 上市公司股票交易因本节规定被实施退市风险警示期间，应当至少每

五个交易日披露一次公司股票可能被终止上市的风险提示公告，直至相应情形消除或本所终止其股票上市。

14.4.11 上市公司因本规则第14.4.1 条第（七）项情形其股票交易被实施退市

风险警示的，公司应当分阶段及时披露法院裁定批准公司重整计划、和解协议或者终止重整、和解程序等重整事项的进展，并充分提示相关风险。

14.4.12 上市公司因本规则第14.4.1 条第（一）项至第（六）项情形其股票交

易被实施退市风险警示后，符合下列对应条件的，可以向本所申请对其股票交易撤销退市风险警示：

（一）因第14.4.1 条第（一）项情形被实施退市风险警示之日起的两个月内，

披露相关年度报告或者半年度报告，且不存在半数以上董事无法保证真实、准确、完整情形的；

（二）因第14.4.1 条第（二）项情形被实施退市风险警示之日起的两个月内，

过半数董事保证相关定期报告真实、准确、完整的；

（三）因第14.4.1 条第（三）项情形被实施退市风险警示之日起的两个月内，

按相关规定和要求披露经改正的财务会计报告；

（四）因第14.4.1 条第（四）项情形被实施退市风险警示之日起的两个月内，

公司已改正，公司信息披露和规范运作无重大缺陷；

（五）因第14.4.1 条第（五）项情形被实施退市风险警示之日起的六个月内，

公司股本总额或股权分布重新符合上市条件；

（六）因第14.4.1 条第（六）项情形被实施退市风险警示后，公司可能被依法

强制解散的情形已消除。

公司因符合前款第（四）项情形向本所申请对其股票交易撤销退市风险警示的，应当按照本所要求同时披露中介机构专项核查意见，说明公司信息披露、规范运作无重大缺陷。公司出现前款第（四）项情形的，本所提请上市委员会审议，并根据上市委员会的审核意见作出是否撤销退市风险警示的决定。

14.4.13 上市公司因第14.4.1 条第（七）项情形其股票交易被实施退市风险警

示后，符合下列条件之一的，公司可以向本所申请对其股票交易撤销退市风险警示：

（一）重整计划执行完毕；

（二）和解协议执行完毕；

（三）法院受理破产申请后至破产宣告前，依据《企业破产法》作出驳回破产

申请的裁定且裁定已生效；

（四）因公司已清偿全部到期债务、第三人为公司提供足额担保或者清偿全部

到期债务，法院受理破产申请后至破产宣告前，依据《企业破产法》作出终结破产程序的裁定。

公司因前款第（一）项、第（二）项情形向本所申请撤销对其股票交易实施的

退市风险警示的，应当提交法院指定管理人出具的监督报告、律师事务所出具的对公司重整计划或者和解协议执行情况的法律意见书，以及本所要求的其他说明文件。

14.4.14 上市公司符合本规则第14.4.12 条、第14.4.13 条规定条件的，应当于相关情形出现后及时披露，并说明是否向本所申请撤销退市风险警示。公司拟申请撤销退市风险警示的，应当在披露之日起五个交易日内向本所提交申请。公司向本所申请对其股票交易撤销退市风险警示的，应当于提交申请的次一交易日开市前披露相关公告。

公司提交完备的撤销退市风险警示申请材料的，本所在十五个交易日内作出是

否同意其股票交易撤销退市风险警示的决定。在此期间，本所可以要求公司补充材料，公司应当在本所要求期限内提供有关材料，补充材料期间不计入本所作出有关决定的期限。本所可以自行或委托相关机构就公司相关情况进行调查核实，调查核实期间不计入本所作出有关决定的期限。

14.4.15 本所决定撤销退市风险警示的，公司应当及时披露撤销退市风险警示

公告。公司股票于公告后停牌一天，自复牌之日起，本所撤销对公司股票交易的退市风险警示。

14.4.16 本所决定不予撤销退市风险警示的，上市公司应当在收到本所有关书

面通知的次一交易日开市前披露公告。

14.4.17 上市公司出现下列情形之一的，本所决定终止其股票上市交易：

（一）因第14.4.1 条第（一）项情形其股票交易被实施退市风险警示之日起的

两个月内仍未披露过半数董事保证真实、准确、完整的相关年度报告或者半年度报

告；

（二）因第14.4.1 条第（二）项情形其股票交易被实施退市风险警示之日起的

两个月内仍有半数以上董事无法保证年度报告或者半年度报告真实、准确、完整的；

（三）因第14.4.1 条第（三）项情形其股票交易被实施退市风险警示之日起的

两个月内仍未披露经改正的财务会计报告；

（四）因第14.4.1 条第（四）项情形其股票交易被实施退市风险警示之日起的

两个月内仍未改正的；

（五）因第14.4.1 条第（五）项情形其股票交易被实施退市风险警示之日起的

六个月内仍未解决股本总额或股权分布问题的；

（六）因第14.4.1 条第（六）项、第（七）项情形其股票交易被实施退市风险

警示，公司依法被吊销营业执照、被责令关闭或者被撤销等强制解散条件成就，或者法院裁定公司破产的；

（七）虽符合第14.4.12 条和第14.4.13 条规定的条件，但未在规定期限内向本所申请撤销退市风险警示；

（八）因不符合第14.4.12 条和第14.4.13 条规定的条件，其撤销退市风险警示申请未被本所审核同意。

14.4.18 上市公司出现本规则第14.4.17 条情形的，应当在次一交易日开市前

披露公司股票可能被终止上市的风险提示公告，公司股票于公告后停牌。

14.4.19 本所根据本规则第14.4.18 条对公司股票实施停牌的，自停牌之日起

五个交易日内，向公司发出拟终止其股票上市的事先告知书，上市公司应当在收到本所终止上市事先告知书后及时披露。

14.4.20 上市公司收到终止上市事先告知书后，可以根据本章第六节的规定申

请听证，提出陈述和申辩。公司未在规定期限内提出听证申请的，本所上市委员会在陈述和申辩提交期限届满后十五个交易日内，就是否终止公司股票上市事宜进行审议，作出独立的专业判断并形成审核意见；公司在规定期限内提出听证申请的，本所上市委员会在听证程序结束后十五个交易日内形成上述审核意见。

本所根据上市委员会的审核意见作出是否终止公司股票上市的决定。

第五节 重大违法强制退市

14.5.1 本规则所称重大违法强制退市，包括下列情形：

（一）上市公司存在欺诈发行、重大信息披露违法或者其他严重损害证券市场

秩序的重大违法行为，其股票应当被终止上市的情形；

（二）公司存在涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安

全等领域的违法行为，情节恶劣，严重损害国家利益、社会公共利益，或者严重影响上市地位，其股票应当被终止上市的情形。

14.5.2 上市公司涉及本规则第14.5.1 条第（一）项规定的重大违法行为，存

在下列情形之一的，本所决定终止其股票上市交易：

（一）公司首次公开发行股票申请或者披露文件存在虚假记载、误导性陈述或

者重大遗漏，被中国证监会依据《证券法》第一百八十一条作出行政处罚决定，或者被人民法院依据《刑法》第一百六十条作出有罪裁判且生效；

（二）公司发行股份购买资产并构成重组上市，申请或者披露文件存在虚假记

载、误导性陈述或者重大遗漏，被中国证监会依据《证券法》第一百八十一条作出行政处罚决定，或者被人民法院依据《刑法》第一百六十条作出有罪裁判且生效；

（三）根据中国证监会行政处罚决定认定的事实，公司披露的年度报告存在虚

假记载、误导性陈述或者重大遗漏，导致公司连续会计年度财务指标已实际触及本章第三节规定的终止上市标准；

（四）根据中国证监会行政处罚决定认定的事实，公司披露的年度报告存在虚

假记载、误导性陈述或者重大遗漏，上市公司连续三年虚增净利润金额每年均超过当年年度报告对外披露净利润金额的100%，且三年合计虚增净利润金额达到10 亿元以上；或连续三年虚增利润总额金额每年均超过当年年度报告对外披露利润总额金额的100%，且三年合计虚增利润总额金额达到10 亿元以上；或连续三年资产负债表各科目虚假记载金额合计数每年均超过当年年度报告对外披露净资产金额的50%，且三年累计虚假记载金额合计数达到10 亿元以上；

（五）本所根据公司违法行为的事实、性质、情节及社会影响等因素认定的其

他严重损害证券市场秩序的情形。

前款第（一）项、第（二）项统称欺诈发行强制退市情形，第（三）项至第（五）项统称重大信息披露违法强制退市情形。

14.5.3 上7市公司涉及本规则第ç14.5.1 条第（二）项规定的重大违法行为，存在下列情形之一的，本所决定终止其股票上市交易：

（一）公司或其主要子公司被依法吊销营业执照、责令关闭或者被撤销；

（二）公司或其主要子公司被依法吊销主营业务生产经营许可证，或者存在丧

失继续生产经营法律资格的其他情形；

（三）本所根据公司重大违法行为损害国家利益、社会公共利益的严重程度，

结合公司承担法律责任类型、对公司生产经营和上市地位的影响程度等情形，认为公司股票应当终止上市的。

14.5.4 依据相关行政处罚事先告知书、人民法院裁判认定的事实，上市公司可

能触及本规则第14.5.2 条或第14.5.3 条规定情形的，公司应当在知悉相关行政机关向其送达行政处罚事先告知书或者知悉人民法院作出有罪裁判后立即披露相关情况及公司股票交易被实施退市风险警示公告。公司股票于公告后停牌一天，自复牌之日起，本所对公司股票交易实施退市风险警示。

公司因前款情形其股票交易被实施退市风险警示期间，应当每五个交易日披露

一次相关事项进展情况并就公司股票可能被实施重大违法强制退市进行特别风险提示。

14.5.5 依据相关行政机关行政处罚决定、人民法院生效裁判认定的事实，上

市公司可能触及本规则第14.5.2 条或第14.5.3 条规定情形的，公司应当在收到相关行政机关行政处罚决定书，或者人民法院裁判生效后立即披露相关情况及公司股票可能被终止上市的风险提示公告，公司股票于公告后停牌。公司未触及本规则第14.5.2 条、第14.5.3 条规定情形的，应当及时披露相关情

况。公司股票于公告披露后停牌一天，自复牌之日起，本所撤销对公司股票交易的退市风险警示。

14.5.6 上市公司触及本节规定的重大违法强制退市情形的，本所在公司披露

或者本所向市场公告相关行政机关行政处罚决定书或者人民法院生效裁判后的十五个交易日内，向公司发出终止上市事先告知书。公司应当在收到终止上市事先告知书后及时披露。

本所在发出终止上市事先告知书前可以要求公司补充材料，公司应当在本所要

求期限内提供有关材料，补充材料期间不计入前款所述十五个交易日。未在要求期限内补充材料的，本所将在要求期限届满后按照前款规定发出终止上市事先告知书。

本所可以自行或委托相关机构就公司相关情况进行调查核实，调查核实期间不计入前款所述十五个交易日。

14.5.7 上市公司收到终止上市事先告知书后，可以根据本章第六节的规定申

请听证，提出陈述和申辩。

公司未在规定期限内提出听证申请的，本所上市委员会在陈述和申辩提交期限

届满后十五个交易日内，就是否终止公司股票上市事宜进行审议，作出独立的专业判断并形成审核意见；上市公司在规定期限内提出听证申请的，本所上市委员会在听证程序结束后十五个交易日内形成上述审核意见。

本所根据上市委员会的审核意见作出是否终止公司股票上市的决定。

14.5.8 上市公司因触及重大违法强制退市情形，其股票被终止上市后，出现

下列情形之一的，可以向本所申请撤销对其股票终止上市的决定：

（一）相关行政处罚决定被依法撤销或确认无效，或者因对违法行为性质、违

法事实等的认定发生重大变化，被依法变更；

（二）人民法院有罪裁判被依法撤销，且未作出新的有罪裁判。

公司向本所申请撤销对其股票终止上市的，应当在收到相关文件或法律文书后

的三十个交易日内向本所提交下列文件：

（一）公司关于撤销对其股票终止上市的申请书；

（二）公司董事会关于申请撤销对公司股票终止上市的决议；

（三）相关行政处罚决定书被依法撤销、确认无效或变更的证明文件，或者人

民法院的相关裁判文书；

（四）法律意见书；

（五）本所要求的其他有关材料。

14.5.9 本所自收到上市公司按照本规则第14.5.8 条规定提出的撤销申请之日

起的十五个交易日内，召开上市委员会会议，审议是否撤销对公司股票作出的终止上市决定，并形成审核意见。在此期间，本所可以要求公司补充材料，公司应当在本所要求期限内提供有关材料，补充材料期间不计入审议期限。本所可以自行或委托相关机构就公司相关情况进行调查核实，调查核实期间不计入审议期限。本所根据上市委员会的审核意见，作出是否撤销对公司股票终止上市的决定。

14.5.10 本所同意撤销对公司股票终止上市的，在作出撤销决定之日起两个交

易日内通知公司，同时报中国证监会备案。

14.5.11 在收到本所撤销决定后的二十个交易日内，公司可以向本所提出恢复

其股票正常交易的书面申请，并向本所提交下列申请文件：

（一）公司关于恢复其股票正常交易的申请书；

（二）公司董事会关于申请恢复其股票正常交易的决议；

（三）公司股东大会关于申请恢复其股票正常交易的决议；

（四）保荐机构出具的保荐意见；

（五）法律意见书；

（六）公司最近一年又一期经审计财务报告；

（七）公司前十大股东名册和公司持股5%以上股东的营业执照或有关身份证

明文件；

（八）公司全部股份在结算公司托管的证明文件；

（九）公司董事、监事及高级管理人员持有本公司股份情况说明；

（十）本所要求的其他材料。

公司股份已经转入全国中小企业股份转让系统等证券交易场所转让或存在其

他合理情况的，经本所同意，可以在本所要求的期限内办理完毕其股份的重新确认、登记、托管等相关手续或有关事项后，补充提交相应申请文件。

本所自收到公司完备申请材料后的五个交易日内，作出是否受理的决定并通知

公司。公司股票同时存在其他终止上市情形的，本所对其实施终止上市。

14.5.12 本所自作出恢复公司股票正常交易的决定后两个交易日内通知公司，

同时报中国证监会备案。公司应当在收到上述决定后及时公告，并按本所要求办理恢复股票正常交易的相关手续。公司应当在其股票恢复正常交易前与本所重新签订上市协议，明确双方的权利、义务及其他有关事项。

公司控股股东、实际控制人、董事、监事和高级管理人员等应当签署并提交相

应声明与承诺，其所持股份在公司股票恢复正常交易时的流通或限售安排，应当按照法律、行政法规、部门规章、规范性文件及本所有关规定执行。

公司股票恢复公司股票正常交易的同时存在风险警示的，本所对其实施相应的

风险警示。

14.5.13 上市公司可能触及本节规定的重大违法强制退市情形的，自相关行政

处罚事先告知书或者司法裁判作出之日起，至下列任一情形发生前，其控股股东及其一致行动人、实际控制人、董事、监事、高级管理人员不得减持公司股份：

（一）公司股票终止上市并摘牌；

（二）公司收到相关行政机关相应行政处罚决定或者人民法院生效司法裁判，

显示公司未触及重大违法强制退市情形。公司披露无控股股东、实际控制人的，其第一大股东及第一大股东的实际控制人应当遵守前款规定。

第六节 听证与复核

14.6.1 上市公司可以在收到或者本所公告送达终止上市事先告知书之日（以

在先者为准，下同）起五个交易日内，以书面形式向本所提出听证要求，并载明具体事项及理由。有关听证程序和相关事宜，适用本所有关规定。

公司对终止上市有异议的，可以在收到或本所公告终止上市事先告知书之日起

十个交易日内，向本所提交相关书面陈述和申辩，并提供相关文件。公司未在本条规定期限内提出听证要求、书面陈述和申辩的，视为放弃相应权

利。公司在本条规定期限内提出听证要求的，由本所上市委员会按照有关规定组织召开听证会。

14.6.2 上市委员会组织召开听证和审议期间，本所可以要求公司补充材料，

公司应当在本所要求期限内提供有关材料，补充材料期间不计入听证及审议期限。未在本所要求期限内提交补充材料的，本所上市委员会继续进行听证或者审议。本所可以自行或者委托相关机构就公司有关情况进行调查核实，并将核查结果提交上市委员会审议，调查核实期间不计入听证及审议期限。

14.6.3 上市公司、重新上市申请公司（以下统称“申请人”）对本所作出的终

止上市、不予重新上市决定不服的，可以在收到本所相关决定或者本所公告送达有关决定之日（以在先者为准）起十五个交易日内以书面形式向本所申请复核。复核程序和相关事宜适用本所有关规定。申请人应当在向本所提出复核申请的次一交易日开市前披露相关公告。

14.6.4 本所自收到申请人提交的复核申请后五个交易日内作出是否受理的决

定并通知申请人。申请人应当在收到本所是否受理其申请的决定后及时披露决定的有关情况，并提示相关风险。

14.6.5 本所设立上诉复核委员会，对申请人的复核申请进行审议，作出独立

的专业判断并形成审核意见。

14.6.6 本所在受理复核申请后三十个交易日内，依据上诉复核委员会的审核

意见作出维持或者撤销终止上市、不予重新上市的决定。该决定为终局决定。

在此期间，本所可以要求申请人提供补充材料，申请人应当在本所要求期限内

提供有关材料，补充材料期间不计入本所作出有关决定的期限。本所可以自行或者委托相关机构就公司有关情况进行调查核实，并将核查结果提交上诉复核委员会审议，调查核实期间不计入本所作出有关决定的期限。

14.6.7 本所依据上诉复核委员会的审核意见作出撤销终止上市决定的，参照本

规则第14.5.11 条至第14.5.12 条规定的程序办理。

春节前投资者教育最后一课（上）：退市千万条，仔细辨清楚（上交所退市新规节选）

第一章 退市与风险警示

第一节 一般规定

13.1.1 上市公司触及本规则规定的退市情形，导致其股票存在被终止上市风险的，本所对该公司股票启动退市程序。

本规则所称的退市包括强制终止上市（简称强制退市）和主动终止上市（简称主动退市）。强制退市分为交易类强制退市、财务类强制退市、规范类强制退市和重大违法类强制退市等四类情形。

13.1.2 上市公司出现财务状况异常情况或者其他异常情况，导致其股票存在被强制终止上市的风险，或者投资者难以判断公司前景，投资者权益可能受到损害，存在其他重大风险的，本所对该公司股票实施风险警示。

13.1.3 风险警示分为警示存在强制终止上市风险的风险警示（以下简称退市风险警示）和警示存在其他重大风险的其他风险警示。

13.1.4 上市公司股票被实施退市风险警示的，在公司股票简称前冠以“*ST”字样；上市公司股票被实施其他风险警示的，在公司股票简称前冠以“ST”字样，但本所另有规定的除外。

公司股票同时被实施退市风险警示和其他风险警示的，在公司股票简称前冠以“*ST”字样。

13.1.5 本所上市委员会对股票终止上市、重新上市事宜进行审议，作出独立的专业判断并形成审核意见。本所根据上市委员会的意见，作出是否终止股票上市、同意股票重新上市的决定。

13.1.6 本所在作出是否撤销风险警示、终止股票上市、同意股票重新上市决定前，可以要求上市公司提供补充材料，公司提供补充材料期间不计入本所作出有关决定的期限。

公司提供补充材料的期限累计不得超过30个交易日。公司未按本所要求在前述期限内提交补充材料的，本所在该期限届满后继续对其所提申请进行审核，并根据本规则作出相关决定。

本所在作出是否撤销风险警示、终止股票上市、同意股票重新上市决定前，可以自行或委托相关机构就公司有关情况进行调查核实，并将核查结果提交上市委员会审议。调查核实期间不计入本所作出有关决定的期限。

13.1.7 上市公司股票被本所强制终止上市后，进入退市整理期，因触及交易类退市情形终止上市的公司除外。

13.1.8 上市公司股票被强制终止上市后，应当聘请具有主办券商业务资格的证券公司，在本所作出终止其股票上市决定后立即安排股票转入全国中小企业股份转让系统等证券交易场所进行股份转让相关事宜，保证公司股票在摘牌之日起45个交易日内可以转让。公司未聘请证券公司或者无证券公司接受其聘请的，本所可以为其临时指定。

主动终止上市公司可以选择在证券交易场所交易或转让其股票，或者依法作出其他安排。

13.1.9 本所设立风险警示板，上市公司股票被实施风险警示或者处于退市整理期的，进入该板进行交易。

风险警示板的具体事项，由本所另行规定。

13.1.10 上市公司出现两项以上风险警示、终止上市情形的，本所按照先触及先适用的原则对其股票实施风险警示、终止上市。

公司同时存在两项以上退市风险警示情形的，已满足其中一项退市风险警示撤销条件的，公司应当在规定期限内申请撤销相关退市风险警示情形，经本所审核同意的，不再适用该情形对应的终止上市程序。

公司同时存在两项以上风险警示情形的，须满足全部风险警示情形的撤销条件，方可撤销风险警示。

公司虽满足撤销退市风险警示条件，但还存在其他风险警示情形的，本所对公司股票实施其他风险警示。

13.1.11 上市公司股票被终止上市的，其发行的可转换公司债券及其他衍生品种应当终止上市。

可转换公司债券及其他衍生品种终止上市事宜，参照股票终止上市的有关规定执行。

本所对可转换公司债券及其他衍生品种的终止上市事宜另有规定的，从其规定。

13.1.12 本所作出强制终止上市决定前，上市公司可以向本所申请听证。公司对本所作出的终止上市决定、不同意主动终止上市决定、不同意重新上市决定不服的，可以向本所申请复核。

13.1.13 上市公司股票被实施风险警示后，本所可以对公司实施差异化的上市年费标准。

第二节 交易类强制退市

13.2.1 上市公司出现下列情形之一的，本所决定终止其股票上市：

（一）在本所仅发行A股股票的上市公司，连续120个交易日通过本所交易系统实现的累计股票成交量低于500万股，或者连续20个交易日的每日股票收盘价均低于人民币1元；

（二）在本所仅发行B股股票的上市公司，连续120个交易日通过本所交易系统实现的累计股票成交量低于100万股，或者连续20个交易日的每日股票收盘价均低于人民币1元；

（三）在本所既发行A股股票又发行B股股票的上市公司，其A、B股股票的成交量或者收盘价同时触及本条第（一）项和第（二）项规定的标准；

（四）上市公司股东数量连续20个交易日（不含公司首次公开发行股票上市之日起20个交易日）每日均低于2000人;

（五）上市公司连续20个交易日在本所的每日股票收盘总市值均低于人民币3亿元；

（六）本所认定的其他情形。

前款规定的交易日，不包含公司股票全天停牌日。

13.2.2 在本所仅发行A股股票的上市公司，出现连续90个交易日（不包含公司股票停牌日）通过本所交易系统实现的累计股票成交量低于375万股的，应当在下一交易日发布公司股票可能被终止上市的风险提示公告，其后每个交易日披露一次，直至自上述起算时点起连续120个交易日（不包含公司股票停牌日）内通过本所交易系统实现的累计成交量高于500万股或者本所作出公司股票终止上市的决定之日止（以先达到的日期为准）。

在本所仅发行B股股票的上市公司，出现连续90个交易日（不包含公司股票停牌日）通过本所交易系统实现的累计股票成交量低于75万股的，应当在下一交易日发布公司股票可能被终止上市的风险提示公告，其后每个交易日披露一次，直至自上述起算时点起连续120个交易日（不包含公司股票停牌日）内通过本所交易系统实现的累计成交量高于100万股或者本所作出公司股票终止上市的决定之日止（以先达到的日期为准）。

在本所既发行A股股票又发行B股股票的上市公司，其A、B股股票的成交量同时触及前两款规定的标准的，应当在下一交易日发布公司股票可能被终止上市的风险提示公告，其后每个交易日披露一次，直至自上述起算时点起连续120个交易日（不包含公司股票停牌日）内A、B股股票通过本所交易系统实现的累计成交量分别高于500万股和100万股或者本所作出公司股票终止上市的决定之日止（以先达到的日期为准）。

本所可根据实际情况，对上述风险提示标准进行调整。

13.2.3 在本所仅发行A股股票或者B股股票的上市公司，首次出现股票收盘价低于人民币1元的，应当在下一交易日发布公司股票可能被终止上市的风险提示公告；出现连续10个交易日（不包含公司股票停牌日）每日股票收盘价均低于人民币1元的，应当在下一交易日发布公司股票可能被终止上市的风险提示公告，其后每个交易日披露一次，直至公司股票收盘价低于人民币1元的情形消除或者本所作出公司股票终止上市的决定之日（以先达到的日期为准）。

在本所既发行A股股票又发行B股股票的上市公司，其A、B股股票首次同时出现股票收盘均低于人民币1元的，应当在下一交易日发布公司股票可能被终止上市的风险提示公告；A、B股股票同时出现连续10个交易日（不包含公司股票停牌日）每日股票收盘价均低于人民币1元的，应当在下一交易日发布公司股票可能被终止上市的风险提示公告，其后每个交易日披露一次，直至公司A、B股股票收盘价均低于人民币1元的情形消除或者本所作出公司股票终止上市的决定之日（以先达到的日期为准）。

本所可根据实际情况，对上述风险提示标准进行调整。

13.2.4 上市公司股东数量连续10个交易日（不含公司首次公开发行股票上市之日起20个交易日和公司股票停牌日）每日均低于2000人的，应当在下一交易日发布公司股票可能被终止上市的风险提示公告，其后每个交易日披露一次，直至公司股东数量低于2000人的情形消除或者本所作出公司股票终止上市的决定之日（以先达到的日期为准）。

本所可根据实际情况，对上述风险提示标准进行调整。

13.2.5 上市公司连续10个交易日（不含公司股票停牌日）本所的每日股票收盘总市值均低于人民币3亿元的，应当在下一交易日发布公司股票可能被终止上市的风险提示公告，其后每个交易日披露一次，直至公司股票收盘总市值低于人民币3亿元的情形消除或者本所作出公司股票终止上市的决定之日（以先达到的日期为准）。

本所可根据实际情况，对上述风险提示标准进行调整。

13.2.6 上市公司出现第13.2.1条规定情形之一的，其股票及其衍生品种自该情形出现的下一交易日起开始停牌。

本所自公司股票及其衍生品种出现该情形之后5个交易日内，向公司发出拟终止其股票上市的事先告知书。公司应当在收到本所事先告知书后及时披露。

13.2.7 本所自上市公司股票及其衍生品种触及第13.2.1条规定情形之日后15个交易日内，根据上市委员会的审核意见，作出是否终止公司股票上市的决定。

公司向本所申请听证的，自本所收到公司听证申请至听证程序结束期间不计入前述期限。

13.2.8 本所决定不对上市公司股票实施终止上市的，公司应当在收到本所相关决定后，及时披露并申请股票及其衍生品种复牌。

13.2.9 本所在作出终止上市决定之日后2个交易日内，通知上市公司并发布相关公告，同时报中国证监会备案。

13.2.10 上市公司应当在收到本所关于终止其股票上市的决定后及时披露股票终止上市公告。

13.2.11 本所在公告公司股票终止上市决定之日后5个交易日内对其予以摘牌，公司股票终止上市。

第三节 财务类强制退市

13.3.1 上市公司最近一个会计年度经审计的财务会计报告相关财务指标触及本节规定的财务类强制退市情形的，本所对其股票实施退市风险警示。上市公司最近连续两个会计年度经审计的财务会计报告相关财务指标触及本节规定的财务类强制退市情形的，本所决定终止其股票上市。

13.3.2 上市公司出现下列情形之一的，本所对其股票实施退市风险警示：

（一）最近一个会计年度经审计的净利润为负值且营业收入低于人民币1亿元，或追溯重述后最近一个会计年度净利润为负值且营业收入低于人民币1亿元；

（二）最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值，或追溯重述后最近一个会计年度期末净资产为负值；

（三）最近一个会计年度的财务会计报告被出具无法表示意见或否定意见的审计报告；

（四）中国证监会行政处罚决定书表明公司已披露的最近一个会计年度经审计的年度报告存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，导致该年度相关财务指标实际已触及第（一）项、第（二）项情形的；

（五）本所认定的其他情形。

前款第（一）项所述“净利润”以扣除非经常性损益前后孰低为准，所述“营业收入”应当扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入。

公司最近一个会计年度经审计的扣除非经常性损益前后的净利润孰低者为负值的，公司应当在年度报告或者更正公告中披露营业收入扣除情况及扣除后的营业收入金额；负责审计的会计师事务所应当就公司营业收入扣除事项是否符合前述规定及扣除后的营业收入金额出具专项核查意见。

公司未按本条第二款规定扣除相关收入的，本所可以要求公司扣除，并按照扣除后营业收入金额决定是否对公司实施退市风险警示。

公司因追溯重述或者本条第一款第四项规定情形导致相关财务指标触及本条第一款第（一）项、第（二）项规定情形的，最近一个会计年度指最近一个已经披露经审计财务会计报告的年度。

13.3.3 上市公司预计将出现第13.3.2条规定情形之一的，应当在相应的会计年度结束后1个月内，发布股票可能被实施退市风险警示的风险提示公告，并在披露年度报告前至少再发布两次风险提示公告。

公司预计因追溯重述导致可能出现第13.3.2条第一款第（一）项、第（二）项规定情形的，或者可能出现第13.3.2条第一款第（四）项规定情形的，应当在知悉相关风险情况时，及时发布股票可能被实施退市风险警示的风险提示公告。

13.3.4 上市公司股票被实施退市风险警示的，公司应当及时发布公告。公告应当包括以下内容：

（一）股票的种类、简称、证券代码以及实施退市风险警示的起始日；

（二）实施退市风险警示的原因；

（三）公司董事会关于争取撤销退市风险警示的意见及具体措施；

（四）股票可能终止上市的风险提示；

（五）实施退市风险警示期间公司接受投资者咨询的主要方式；

（六）中国证监会和本所要求的其他内容。

13.3.5 上市公司出现第13.3.2条第一款第（一）项至第（三）项规定情形的，应当在董事会审议通过年度报告或者财务会计报告更正事项后及时向本所报告，提交董事会的书面意见。公司股票及其衍生品种于年度报告或者财务会计报告更正公告披露日起开始停牌。披露日为非交易日的，于下一交易日起开始停牌。

上市公司出现第13.3.2条第一款第（四）项规定情形的，应当在收到行政处罚决定书后及时向本所报告，提交董事会的书面意见。公司股票及其衍生品种于行政处罚决定书披露日起开始停牌。披露日为非交易日的，于下一交易日起开始停牌。公司未及时向本所报告该事项的，本所可以在获悉相关情况后对公司股票及其衍生品种实施停牌，并向市场公告。

公司根据第13.3.2条规定纠正前期营业收入扣除事项或本所根据第13.3.2条规定要求公司扣除相关营业收入，且扣除后公司触及第13.3.2条规定退市风险警示情形的，公司应当立即披露纠正情况或在收到本所通知的下一交易日披露有关内容，公司股票于公告披露日起停牌。披露日为非交易日的，于下一交易日起停牌。

本所在公司股票及其衍生品种停牌之日后5个交易日内，根据实际情况，对公司股票实施退市风险警示。公司应当按照本所要求在其股票被实施退市风险警示之前一个交易日作出公告。公司股票及其衍生品种自公告披露日后的下一交易日起复牌。自复牌之日起，本所对公司股票实施退市风险警示。

13.3.6 上市公司股票因第13.3.2条第一款第（一）项至第（三）项规定情形被实施退市风险警示的，公司应当在其股票被实施退市风险警示当年的会计年度结束后1个月内，发布股票可能被终止上市的风险提示公告，并在披露该年年度报告前至少再发布两次风险提示公告。

上市公司股票因第13.3.2条第一款第（四）项规定情形被实施退市风险警示的，公司应当在披露年度报告前至少发布两次股票可能被终止上市的风险提示公告。

13.3.7 上市公司股票因第13.3.2条规定情形被实施退市风险警示后，公司同时满足下列条件的，可以在年度报告披露后5个交易日内，向本所申请撤销对其股票实施的退市风险警示：

（一）最近一个会计年度经审计的财务会计报告不存在第13.3.2条第一款第（一）项至第（三）项规定的任一情形；

（二）最近一个会计年度经审计的财务会计报告未被出具保留意见审计报告；

（三）已在法定期限内披露最近一年年度报告；

（四）超过半数董事保证公司所披露年度报告的真实性、准确性和完整性。

公司因追溯重述或者行政处罚导致相关财务指标触及第13.3.2条第一款第（一）项、第（二）项规定情形被实施退市风险警示的，最近一个会计年度指前述财务指标所属会计年度的下一个会计年度。

13.3.8 上市公司股票因第13.3.2条规定情形被实施退市风险警示的，在退市风险警示期间，公司根据中国证监会相关规定进行重大资产重组且同时满足以下条件的，可以向本所申请撤销对其股票实施的退市风险警示：

（一）根据中国证监会有关上市公司重大资产重组规定，出售全部经营性资产和负债，同时购买其他资产且已实施完毕；

（二）通过购买进入公司的资产是一个完整经营主体，该经营主体在进入公司前已在同一管理层之下持续经营3年以上；

（三）会计师事务所出具专项说明显示，预计公司完成重大资产重组当年的年度财务会计报告符合第13.3.7条规定的撤销退市风险警示条件；

（四）已披露完成重大资产重组后的最近一期定期报告；

（五）本所规定的其他条件。

13.3.9 上市公司向本所申请撤销对其股票实施的退市风险警示时，应当同时作出公告。

公司因第13.3.2条第一款规定情形被实施退市风险警示，依据第13.3.7条规定向本所申请撤销退市风险警示，如其扣除非经常性损益前后的净利润孰低者为负值的，应当同时披露负责审计的会计师事务所出具的对营业收入扣除事项是否符合规定的专项核查意见，就公司是否存在应扣除的营业收入及扣除后的营业收入金额进行说明。本所自收到公司申请之日后10个交易日内，根据实际情况，决定是否撤销对其股票实施的退市风险警示。

13.3.10 本所决定撤销退市风险警示的，上市公司应当按照本所要求在撤销退市风险警示之前一个交易日作出公告。公司股票及其衍生品种于公告日停牌一天。自复牌之日起，本所撤销对公司股票实施的退市风险警示。

13.3.11 本所决定不予撤销退市风险警示的，上市公司应当在收到本所有关书面通知后的下一交易日发布公司股票可能被终止上市的风险提示公告。公司未按规定公告的，本所可以向市场公告。

13.3.12 上市公司股票因第13.3.2条规定情形被实施退市风险警示后，公司出现下列情形之一的，由本所决定终止其股票上市：

（一）公司披露的最近一个会计年度经审计的财务会计报告存在第13.3.2条第一款第（一）项至第（三）项规定的任一情形或财务会计报告被出具保留意见审计报告；

（二）公司未在法定期限内披露最近一年年度报告；

（三）公司未在第13.3.7条规定的期限内向本所申请撤销退市风险警示；

（四）半数以上董事无法保证公司所披露最近一年年度报告的真实性、准确性和完整性，且未在法定期限内改正；

（五）公司撤销退市风险警示申请未被本所同意。

公司因追溯重述或者行政处罚导致相关财务指标触及第13.3.2条第一款第（一）项、第（二）项规定情形被实施退市风险警示的，最近一个会计年度指前述财务指标所属会计年度的下一个会计年度。

13.3.13 上市公司出现第13.3.12条第一款第（一）项规定情形的，应当自董事会审议通过年度报告后及时向本所报告并披露年度报告，同时发布公司股票可能被终止上市的风险提示公告。本所自年度报告披露之日起，对公司股票及其衍生品种实施停牌。披露日为非交易日的，自披露后的第一个交易日起停牌。

公司出现第13.3.12条第一款第（二）项规定情形的，公司应当及时发布公司股票可能被终止上市的风险提示公告。本所自法定期限届满的下一个交易日起，对公司股票及其衍生品种实施停牌。

公司出现第13.3.12条第一款第（三）项规定情形的，公司应当在规定的撤销退市风险警示申请期限届满后，及时发布公司股票可能被终止上市的风险提示公告。本所自规定的撤销退市风险警示申请期限届满的下一个交易日起，对公司股票及其衍生品种实施停牌。

公司股票因第13.3.2条规定情形被实施退市风险警示后，披露的年度报告出现半数以上董事无法保证公司所披露年度报告的真实性、准确性和完整性情形，导致公司可能出现第13.3.12条第一款第（四）项规定情形的，公司应当在披露年度报告的同时披露公司股票可能被终止上市的风险提示公告。年度报告法定披露期限届满仍未改正的，公司应当在法定期限届满后，及时发布公司股票可能被终止上市的风险提示公告。本所自法定期限届满的下一个交易日起，对公司股票及其衍生品种实施停牌。

公司出现第13.3.12条第一款第（五）项规定情形的，公司应当在收到本所通知后的下一个交易日发布公司股票可能被终止上市的风险提示公告，本所自公告披露之日起，对公司股票及其衍生品种实施停牌。

公司未按本条规定申请停牌并披露有关情况的，本所知悉有关情况后可以对公司股票及其衍生品种实施停牌，并向市场公告。

13.3.14 本所自上市公司触及第13.3.12条第一款第（一）项至第（四）项规定情形之日后5个交易日内，向公司发出拟终止其股票上市的事先告知书。公司应当在收到本所事先告知书后及时披露。

本所决定不予撤销退市风险警示的，同时向公司发出拟终止其股票上市的事先告知书，公司应当及时披露。

13.3.15 本所自上市公司触及第13.3.12条规定情形之日后15个交易日内，根据上市委员会的审核意见，作出是否终止公司股票上市的决定。

公司向本所申请听证的，自本所收到公司听证申请至听证程序结束期间不计入前述期限。

13.3.16 本所决定不对上市公司股票实施终止上市的，公司应当在收到本所相关决定后，及时披露并申请股票及其衍生品种复牌。公司股票不存在其他的退市风险警示情形的，自复牌之日起，本所撤销对公司股票实施的退市风险警示。

13.3.17 本所在作出终止上市决定之日后2个交易日内，通知上市公司并发布相关公告，同时报中国证监会备案。

13.3.18 上市公司应当在收到本所关于终止其股票上市的决定后及时披露股票终止上市公告。

第四节 规范类强制退市

13.4.1上市公司出现下列情形之一的，本所对其股票实施退市风险警示：

（一）因财务会计报告存在重大会计差错或者虚假记载，被中国证监会责令改正但公司未在规定期限内改正，公司股票及其衍生品种自前述期限届满的下一交易日起停牌，此后公司在股票及其衍生品种停牌2个月内仍未改正；

（二）未在法定期限内披露半年度报告或者经审计的年度报告，公司股票及其衍生品种自前述期限届满的下一交易日起停牌，此后公司在股票及其衍生品种停牌2个月内仍未披露；

（三）因半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告或年度报告的真实性、准确性和完整性，且未在法定期限内改正，公司股票及其衍生品种自前述期限届满的下一交易日起停牌，此后公司在股票及其衍生品种停牌2个月内仍未改正；

（四）因信息披露或者规范运作等方面存在重大缺陷，被本所要求限期改正但公司未在规定期限内改正，公司股票及其衍生品种自前述期限届满的下一交易日起停牌，此后公司在股票及其衍生品种停牌2个月内仍未改正；

（五）因公司股本总额或股权分布发生变化，导致连续20个交易日不再具备上市条件，公司股票及其衍生品种自前述期限届满的下一交易日起停牌，此后公司在股票及其衍生品种停牌1个月内仍未解决；

（六）公司可能被依法强制解散；

（七）法院依法受理公司重整、和解和破产清算申请；

（八）本所认定的其他情形。

13.4.2 本规则第13.4.1条第一款第（四）项规定的信息披露或者规范运作等方面存在重大缺陷，具体包括以下情形：

（一）本所失去公司有效信息来源；

（二）公司拒不披露应当披露的重大信息；

（三）公司严重扰乱信息披露秩序，并造成恶劣影响；

（四）本所认为公司存在信息披露或者规范运作重大缺陷的其他情形。

公司出现前述情形的，本所可以提请上市委员会审议，并根据上市委员会的审核意见作出认定。

13.4.3 上市公司股票被实施退市风险警示的，公司应当及时发布公告。公告应当包括以下内容：

（一）股票的种类、简称、证券代码以及实施退市风险警示的起始日；

（二）实施退市风险警示的原因；

（三）公司董事会关于争取撤销退市风险警示的意见及具体措施；

（四）股票可能终止上市的风险提示；

（五）实施退市风险警示期间公司接受投资者咨询的主要方式；

（六）中国证监会和本所要求的其他内容。

13.4.4 上市公司出现第13.4.1条第一款第（一）项至第（四）项规定情形之一的，公司应在停牌2个月届满的下一交易日披露股票被实施退市风险警示的公告。公司股票及其衍生品种自公告披露日后的下一交易日起复牌。自复牌之日起，本所对公司股票实施退市风险警示。

停牌期间前述情形消除的，公司应当及时披露并申请股票及其衍生品种复牌。

13.4.5 上市公司出现第13.4.1条第一款第（五）项规定情形的，公司股票及其衍生品种自停牌1个月届满的下一交易日披露股票被实施退市风险警示的公告。公司股票及其衍生品种自公告披露日后的下一交易日起复牌。自复牌之日起，本所对公司股票实施退市风险警示。公司应当按照本所要求，在其股票被实施退市风险警示前及时公告。

停牌期间股本总额或者股权分布重新具备上市条件的，公司应当及时披露并申请股票及其衍生品种复牌。

13.4.6 上市公司出现第13.4.1条第一款第（六）项至第（八）项规定情形之一的，应当及时披露相关情况，公司股票及其衍生品种自该情形出现的下一交易日起停牌。本所在停牌之日后5个交易日内，根据实际情况，对公司股票实施退市风险警示。

公司应当按照本所要求在其股票被实施退市风险警示之前一个交易日作出公告。公司股票及其衍生品种自公告披露日后的下一交易日起复牌。自复牌之日起，本所对公司股票实施退市风险警示。

公司未按本条规定申请停牌并披露有关情况的，本所知悉有关情况后可以对公司股票及其衍生品种实施停牌，并向市场公告。

13.4.7 上市公司股票因第13.4.1条第一款第（一）项至第（六）项规定情形之一被实施退市风险警示的，在股票被实施退市风险警示期间，公司应当每5个交易日披露一次风险提示公告，提示公司股票可能终止上市的风险。

13.4.8 上市公司股票因第13.4.1条第一款第（七）项规定情形被实施退市风险警示的，公司应当分阶段及时披露法院裁定批准公司重整计划、和解协议或者终止重整、和解程序等重整事项的进展，并充分提示相关风险。

上市公司破产重整的停牌与复牌应当遵守本所相关规定。

13.4.9 上市公司股票因第13.4.1条第一款第（一）项至第（六）项规定情形之一被实施退市风险警示后，符合下列对应条件的，可以向本所申请撤销对其股票实施的退市风险警示：

（一）因第13.4.1条第一款第（一）项规定情形被实施退市风险警示之日后2个月内，披露经改正的财务会计报告；

（二）因第13.4.1条第一款第（二）项规定情形被实施退市风险警示之日后2个月内，披露相关半年度报告或者经审计的年度报告，且不存在半数以上董事无法保证真实性、准确性和完整性的情形；

（三）因第13.4.1条第一款第（三）项规定情形被实施退市风险警示之日后2个月内，超过半数董事保证公司所披露半年度报告或年度报告的真实性、准确性和完整性；

（四）因第13.4.1条第一款第（四）项规定情形被实施退市风险警示之日后2个月内，公司已按要求完成整改，具备健全的治理结构，运作规范，信息披露和内控制度无重大缺陷；

（五）因第13.4.1条第一款第（五）项规定情形被实施退市风险警示之日后6个月内，解决股本总额或股权分布问题，股本总额或股权分布重新具备上市条件；

（六）因第13.4.1条第一款第（六）项规定情形被实施退市风险警示后，公司可能被依法强制解散的情形已消除。

公司出现前款规定第（四）项规定情形的，本所可以提请上市委员会审议，并根据上市委员会的审核意见作出认定。

上市委员会审议期间不计入本所做出相应决定的期限。

13.4.10 上市公司股票因第13.4.1条第一款第（七）项规定情形被实施退市风险警示后，符合下列条件之一的，公司可以向本所申请撤销对其股票实施的退市风险警示：

（一）重整计划执行完毕；

（二）和解协议执行完毕；

（三）法院受理破产申请后至破产宣告前，依据《中华人民共和国企业破产法》（以下简称《企业破产法》）作出驳回破产申请的裁定，且申请人在法定期限内未提起上诉；

（四）因公司已清偿全部到期债务、第三人为公司提供足额担保或者清偿全部到期债务，法院受理破产申请后至破产宣告前，依据《企业破产法》作出终结破产程序的裁定。

公司因前款第（一）项和第（二）项规定情形向本所申请撤销对其股票实施的退市风险警示，应当提交法院指定管理人出具的监督报告、律师事务所出具的对公司重整计划或和解协议执行情况的法律意见书，以及本所要求的其他说明文件。

13.4.11 上市公司符合第13.4.9条、第13.4.10条规定条件的，应当于相关情形出现后及时披露。公司可以在披露之日后的5个交易日内，向本所申请撤销对其股票实施的退市风险警示。

公司依据第13.4.9条第一款第（一）项、第（三）项至第（五）项规定向本所申请撤销退市风险警示的，本所可以要求公司同时提交中介机构出具的专项核查意见。

公司向本所申请撤销对其股票实施的退市风险警示，应当同时作出公告。

本所自收到公司申请之日后10个交易日内，根据实际情况，决定是否撤销对其股票实施的退市风险警示。

13.4.12 本所决定撤销退市风险警示的，上市公司应当按照本所要求在撤销退市风险警示之前一个交易日作出公告。公司股票及其衍生品种于公告披露日停牌一天。自复牌之日起，本所撤销对公司股票实施的退市风险警示。

13.4.13 本所决定不予撤销退市风险警示的，上市公司应当在收到本所有关书面通知后的下一交易日发布公司股票可能被终止上市的风险提示公告。公司未按规定公告的，本所可以向市场公告。

13.4.14 上市公司出现下列情形之一的，由本所决定终止其股票上市：

（一）公司股票因第13.4.1条第一款第（一）项规定情形被实施退市风险警示之日后2个月内，仍未披露经改正的财务会计报告；

（二）公司股票因第13.4.1条第一款第（二）项规定情形被实施退市风险警示之日后2个月内，仍未披露符合要求的年度报告或者半年度报告；

（三）公司股票因第13.4.1条第一款第（三）项规定情形被实施退市风险警示之日后2个月内，半数以上董事仍然无法保证公司所披露半年度报告或年度报告的真实性、准确性和完整性；

（四）公司股票因第13.4.1条第一款第（四）项规定情形被实施退市风险警示之日后2个月内，仍未按要求完成整改；

（五）公司股票因第13.4.1条第一款第（五）项规定情形被实施退市风险警示之日后6个月内，仍未解决股本总额或股权分布问题；

（六）公司股票因第13.4.1条第一款第（六）项、第（七）项规定情形被实施退市风险警示，公司依法被吊销营业执照、被责令关闭或者被撤销等强制解散条件成就，或者法院裁定公司破产；

（七）公司未在规定期限内向本所申请撤销退市风险警示；

（八）公司撤销退市风险警示申请未被本所同意。

13.4.15 上市公司出现第13.4.14条第（一）项至第（五）项规定情形的，公司应当及时发布公司股票可能被终止上市的风险提示公告。本所自相应期限届满的下一交易日起，对公司股票及其衍生品种实施停牌。

上市公司出现第13.4.14条第（六）项规定情形的，公司应当最迟于知悉公司依法被吊销营业执照、被责令关闭或者被撤销等强制解散条件成就，或者收到法院宣告公司破产的裁定书的下一交易日披露有关情况，同时发布公司股票可能被终止上市的风险提示公告。公司股票及其衍生品种自披露之日起停牌。

上市公司出现第13.4.14条第（七）项规定情形的，公司应当在规定的撤销退市风险警示申请期限届满后，及时发布公司股票可能被终止上市的风险提示公告。本所自规定的撤销退市风险警示申请期限届满的下一个交易日起，对公司股票及其衍生品种实施停牌。

上市公司出现第13.4.14条第（八）项规定情形的，公司应当在收到本所通知后的下一个交易日发布公司股票可能被终止上市的风险提示公告。本所自公告披露之日起，对公司股票及其衍生品种实施停牌。

公司未按本条规定申请停牌并披露有关情况的，本所知悉有关情况后可以对公司股票及其衍生品种实施停牌，并向市场公告。

13.4.16 本所自上市公司触及第13.4.14条第（一）项至第（七）项规定情形之日后5个交易日内，向公司发出拟终止其股票上市的事先告知书，公司应当在收到本所事先告知书后及时披露。

本所决定不予撤销退市风险警示的，同时向公司发出拟终止其股票上市的事先告知书，公司应当及时披露。

13.4.17 本所自上市公司触及第13.4.14条规定情形之日后15个交易日内，根据上市委员会的审核意见，作出是否终止公司股票上市的决定。

公司向本所申请听证的，自本所收到公司听证申请至听证程序结束期间不计入前述期限。

13.4.18 本所决定不对上市公司股票实施终止上市的，公司应当在收到本所相关决定后，及时披露并申请股票及其衍生品种复牌。公司股票不存在其他的退市风险警示情形的，自复牌之日起，本所撤销对公司股票实施的退市风险警示。

13.4.19 本所在作出终止上市决定之日后2个交易日内，通知上市公司并发布相关公告，同时报中国证监会备案。

13.4.20 上市公司应当在收到本所关于终止其股票上市的决定后及时披露股票终止上市公告。

第五节 重大违法类强制退市

13.5.1 本规则所称重大违法类强制退市，包括下列情形：

（一）上市公司存在欺诈发行、重大信息披露违法或者其他严重损害证券市场秩序的重大违法行为，且严重影响上市地位，其股票应当被终止上市的情形；

（二）上市公司存在涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的违法行为，情节恶劣，严重损害国家利益、社会公共利益，或者严重影响上市地位，其股票应当被终止上市的情形。

13.5.2 上市公司涉及第13.5.1条第（一）项规定的重大违法行为，存在下列情形之一的，由本所决定终止其股票上市：

（一）公司首次公开发行股票申请或者披露文件存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，被中国证监会依据《证券法》第一百八十一条作出行政处罚决定，或者被人民法院依据《刑法》第一百六十条作出有罪生效判决；

（二）公司发行股份购买资产并构成重组上市，申请或者披露文件存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，被中国证监会依据《证券法》第一百八十一条作出行政处罚决定，或者被人民法院依据《刑法》第一百六十条作出有罪生效判决；

（三）公司披露的年度报告存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，根据中国证监会行政处罚决定认定的事实，导致连续会计年度财务类指标已实际触及本章第三节规定的终止上市情形；

（四）根据中国证监会行政处罚决定认定的事实，公司披露的营业收入连续两年均存在虚假记载，虚假记载的营业收入金额合计达到5亿元以上，且超过该两年披露的年度营业收入合计金额的50%；或者公司披露的净利润连续两年均存在虚假记载，虚假记载的净利润金额合计达到5亿元以上，且超过该两年披露的年度净利润合计金额的50%；或者公司披露的利润总额连续两年均存在虚假记载，虚假记载的利润总额金额合计达到5亿元以上，且超过该两年披露的年度利润总额合计金额的50%；或者公司披露的资产负债表连续两年均存在虚假记载，资产负债表虚假记载金额合计达到5亿元以上，且超过该两年披露的年度期末净资产合计金额的50%（计算前述合计数时，相关财务数据为负值的，则先取其绝对值再合计计算）；

（五）本所根据上市公司违法行为的事实、性质、情节及社会影响等因素认定的其他严重损害证券市场秩序的情形。

前款第（一）项、第（二）项统称欺诈发行强制退市情形，第（三）项至第（五）项统称重大信息披露违法强制退市情形。

13.5.3 上市公司涉及第13.5.1条第（二）项规定的重大违法行为，存在下列情形之一的，由本所决定终止其股票上市：

（一）上市公司或其主要子公司被依法吊销营业执照、责令关闭或者被撤销；

（二）上市公司或其主要子公司被依法吊销主营业务生产经营许可证，或者存在丧失继续生产经营法律资格的其他情形；

（三）本所根据上市公司重大违法行为损害国家利益、社会公共利益的严重程度，结合公司承担法律责任类型、对公司生产经营和上市地位的影响程度等情形，认为公司股票应当终止上市的。

13.5.4 上市公司可能触及重大违法类强制退市情形的，应当于知悉相关行政机关行政处罚事先告知书或者人民法院作出司法裁判当日，及时披露有关内容，并就其股票可能被实施重大违法类强制退市进行特别风险提示。公司股票及其衍生品种于公告披露日停牌1天，公告披露日为非交易日的，自披露日后的第一个交易日停牌1天。自复牌之日起，本所对公司股票实施退市风险警示。

公司未按第一款规定申请停牌并披露的，本所知悉有关情况后可以对公司股票及其衍生品种实施停牌，并向市场公告。

公司股票因第一款情形被实施退市风险警示期间，公司应当每5个交易日披露一次相关事项进展情况，并就公司股票可能被实施重大违法类强制退市进行特别风险提示。

13.5.5 上市公司股票根据第13.5.4条规定被实施退市风险警示，公司应当及时发布公告。公告应当包括以下内容：

（一）股票的种类、简称、证券代码以及实施退市风险警示的起始日；

（二）实施退市风险警示的原因及其具体情况；

（三）公司董事会就相关事项的说明及应对措施；

（四）股票可能终止上市的风险提示；

（五）实施退市风险警示期间公司接受投资者咨询的主要方式；

（六）中国证监会和本所要求的其他内容。

13.5.6 上市公司在股票被实施退市风险警示期间，收到相关行政机关相应行政处罚决定或者人民法院生效司法裁判，未触及本节规定的重大违法类强制退市情形，且不存在其他的退市风险警示情形的，应当及时披露有关内容，公司股票及其衍生品种于公告披露日停牌1天，公告披露日为非交易日的，于披露日后的下一交易日停牌1天。自复牌之日起，本所撤销对公司股票实施的退市风险警示。

13.5.7 上市公司在股票被实施退市风险警示期间，收到相关行政机关相应行政处罚决定或者人民法院生效司法裁判，可能触及本规则规定的重大违法类强制退市情形的，应当向本所申请股票及其衍生品种停牌，并及时披露有关内容，就其股票可能被实施重大违法类强制退市进行特别风险提示。公司股票及其衍生品种自公告披露日起停牌；公告披露日为非交易日的，自披露日后的下一交易日起停牌。

公司未按本条规定申请停牌并披露的，本所知悉有关情况后可以对公司股票及其衍生品种实施停牌，并向市场公告。本所在公司披露或者本所向市场公告相关行政机关行政处罚决定或者人民法院生效司法裁判后5个交易日内，向公司发出拟终止其股票上市的事先告知书，公司应当在收到本所事先告知书后及时披露。

13.5.8 上市公司可能触及本节规定的重大违法类强制退市情形的，本所在公司披露或者本所向市场公告相关行政机关行政处罚决定或者人民法院生效司法裁判后15个交易日内，作出是否终止公司股票上市的决定。

公司向本所申请听证的，自本所收到公司听证申请至听证程序结束期间不计入前述期限。

13.5.9 本所上市委员会对上市公司是否触及重大违法类强制退市情形并终止上市进行审议，作出独立的专业判断并形成审核意见。

本所根据上市委员会的审核意见，作出公司股票是否终止上市的决定。

13.5.10 本所决定不对上市公司股票实施重大违法类强制退市的，公司应当在收到本所相关决定后，及时披露并申请股票及其衍生品种复牌。公司股票不存在其他的退市风险警示情形的，自复牌之日起，本所撤销对公司股票实施的退市风险警示。

13.5.11 本所在作出终止上市决定之日后2个交易日内，通知上市公司并发布相关公告，同时报中国证监会备案。

13.5.12 上市公司应当在收到本所关于终止其股票上市的决定后及时披露股票终止上市公告。

13.5.13 上市公司存在本节规定的重大违法情形，触及退市标准的，自相关行政处罚决定事先告知书或者司法裁判作出之日起至公司股票终止上市并摘牌前，控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员不得减持公司股份。