如何分析一家公司？（3.1，偿债能力（风险能力））

从今天开始我们开始讲衡量公司的指标，当然我不打算一篇文章一股脑的把所有指标都放上来，而是每篇少讲点，这样都好吸收。

 

注意：任何一个指标都不能说明一家公司的情况，事实上找到一家所有指标都很不错的公司，比大海捞针还难，甚至可以说是没有的。分析任何一家公司都要综合来看。

 

 

 

偿债能力（风险）

 

Ⅰ，资产负债率=总负债/总资产。这是一个非常简单直观的指标。是指一家公司的总负债占总资产的比率。

 

资产负债率一般来说当然是越低越好，当一家公司如果资产负债率大于等于50%的话那就说明这家公司的资产状况不佳了。为什么？因为当资产=负债+股东权益，如果负债率大于50%损害的可就是我们股东的权益了。

 

大家想想如果一家公司的负债超过70%呢？这就说明这是一家负债累累的公司，用我们常用的术语来说，这就是“杠杆”这就是一家高杠杆公司。

 

但是银行业的负债率是普遍高的，所以我们还是要分清行业属性。

 

 

 

Ⅱ，流动比率=流动资产/流动负债。它是衡量一家公司短期债务清偿能力的指标。如果一家公司的流动性越高的话，那就说明这家公司资产的流动性越大。换句话说就是他还债的能力越强。

 

初学者很容易认为，是不是流动比率越大越好呢？在回答这个问题前，大家先看看分子（流动资产）是由存货，应收账款等等的资产构成，如果太大的话这家公司很可能积攒了很多的货物是卖不出去的。那是不是越低越好呢？我们在看分母（流动负债）如果越低说明流动负债很大，说明我们的都资不抵债了（短期而言）

 

所以一般流动比率维持在2左右比较好

 

 

Ⅲ，速动比率=速动资产/流动资产。它是衡量企业可以立即变现用于偿还负债的能力。基于这个概念，既然是衡量企业马上偿债的能力，那我们就可以剔除不宜与变现的资产。

 

所以速动资产=流动资产-存货-预付账款-等等其他不容易变现的数据。好消息是，企业的预付账款和长期待摊费用这些不易变现的数据往往在年报当中占很小很小的一部分。所以我们有了新的计算公式。速动比率=(流动资产-存货）/流动资产

 

一般来说维持在1左右比较好，换句话说企业的一元负债就可以快速的用1元资产来抵偿。

当然任何指标都需要考虑行业的属性。比如零售行业，他本身的存货要求就比较高，所以自然整体行业的速动比率都小于1.

 

 

 

 

实例。

（数据来源慧博，这是我比较常用的一个网站，基本指标都验证过，所以比较可信。我把上面的数据整理以后得出的表，便于分析理解。）

很多时候，只要数据往出一列就很明显了，无需在多说什么。

整体来看煤炭行业的资产负债率近几年都有不同程度的上升，不用我说大家都知道为什么？就是因为煤炭行业低谷期，大量的借款，大量的存货，等等，导致煤炭行业的负债累累。

 

很多朋友说神华负债率很多，其实如果放在行业下列出这张表你还会这么认为吗？我们看一家公司要看他十年的均值和五年以内的均值。一年数据漂亮不算什么，要的是长年累月的稳定。

 

大部分公司是行情好的时候数据很漂亮，行情差的时候数据很丑陋，他们往往随波逐流。神华这的负债率基本稳定在35%左右。所以这样一比较负债率这一块还是有优势的。

 

接着我们看流动比率，和速动比率。

经过同行业的对比我们只能得出一个结论，就是神华这家公司，不差也不好，属于中规中矩。没有什么优势。（由于还没有讲更多的知识，这都是目前我们可以知道的。等我们以后学完会看到更多东西）

 

要点：一个指标不能只看一家公司，而是要尽可能多的列举同行业公司来做对比。这样就至少知道我们要分析的这家公司，在同行业属于个什么情况。

 

 

 

 

 

总结。

近几年对于煤炭行业来说是有非凡意义的，因为这几年在盈利上都有不同程度降低。从13年开始发现只有中国神华和露天煤业的负债率最低都保持在40%以下，说实在的这一点很难得。（露天煤业我们在以后的文章还要提到，但是这里的重点是通过实战来巩固指标，这里就不多说了。）就流动比和速动比来看，神华优势并不突出。所以在偿在能力（风险）这块为了保守起见我给个及格分。

 

 

今天我们说了三个衡量公司风险能力的指标。（这是三个最基本最简单也是最常用的）

注意：任何一个指标都不能说明一家公司的情况，事实上找到一家所有指标都很不错的公司，比大海捞针还难，甚至可以说是没有的。分析任何一家公司都要综合来看。我希望在这一系列文章结束后，大家看公司不再是单单靠某一指标去了解一家公司，而是点到线再到面最后到体的一个整体分析。

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如何分析一家公司？（2.2，财报）

今天我们来说中国神华的财务报表。你需要准备的是2015年神华的财务报表(巨潮资讯里面可以下到）最好是打印出来，这样可以很直观的学习。

 

有了上篇文章的基础，那么下面就好说了，万变不离其宗。（这篇文章不打算分析神华，只是用神华的年报为例对财报有一个更深的理解。）

拿到这张表大家先看一下结构。在最左边是资产情况，最右边是负债和股东情况。于是我做了一张图。

这样是不是就一目了然了。我们得出了，资产=负债+股东权益

 

我们说过，如果负债远远大于资产，说明这家公司资不抵债，快面临破产。但是我们看神华。

2015年资产是553965百万，负债是195808百万。你可以说神华是很好，但是我们要考虑一下他的行业属性，煤炭行业本身就是重资产的行业，当然资产要大许多。所以我们还是要特殊情况特殊分析。（以后的文章会提到）

 

我们继续深入。

 

接着我来标注一下啊。

那么负债和股东权益怎么分类呢？

负债也分为流动负债和非流动负债。性质上和资产的分类大同小异。

股东权益就是，归属我们股东的东西。

 

有了这些我想对于我们看神华的资产负债表会有很大理解。资产负债表，对于我们了解一家公司的资产结构很重要的一个表。

 

从这张表我们至少读出了，神华是一家重资产的公司。也能看出公司的资产与负债的整体情况。

 

比如一家企业向银行借款一个亿在负债表如何表示呢？首先在负债那里会加上一个亿然后在资产上面在加上一个亿。

大家刚拿到这张表可能会感叹怎么和上一篇文章说的不一样，其实这里面的东西是万变不离其中。大家只要记住一点就行了，利润=营业收入—营业成本就可以了。

现金流量表这要知道经营/投资/筹资活动产生的现金流就可以了，至于里面写什么都不过是对这三个东西的填充罢了。

 

逻辑关系：

利润表是资产负债表里面股东权益里面的利润因素的一个展开说明。 未分配利润和盈余公积是利润分配的结果。

一般来说（概念有差异）现金流量表是对资产负债表第一行的货币资金，年度内变化情况的展开说明。

 

也可以说利润表和现金流量表都是对资产负债表的说明

 

 

 

 

我们在来总结一下

资产负债表，是资源结构和权益归属---实力------底子（家底怎么样）

利润表，是一段时间内的效益--------------能力-----面子（有没有效益）

现金流量表，钱怎么来，怎么花----------活力------日子

 

至于为什么说造假的都是利润表，因为他是面子嘛，最容易大家看，比如你开豪车，带好表这些不都是面子嘛，企业也是一样，利润表就像他们的面子。

 

为了以后打下基础，我们还要多说点，不要嫌我啰嗦哦。

 

一个数据如何在三表当中表示呢？

一家公司像银行借了1000万。利润是要通过对外交易来实现的，所以我们不用在损益表里面表示。

接着股东入资1500万

然后，我们又生产出一部分产品，我们还没有卖出去，所以我们把他列为存货。

这时候我们又买了一部分固定资产800万

大家记住只要一动钱，就要在现金流量表表示。
接下来比如我们100万的存货卖了150万，但是客户说我现在不能给你钱，大家想一下这在三张表怎么表示？？？？？

Ⅰ收入
客户欠我们150万的应收账款。但是我们会计制度会在利润表记上营业收入150万。这时候股东权益就增加150万元的收入。
Ⅱ成本
但是我们存货也是减少100万的，这时候在利润表就成了营业成本100万，在股东权益也相应的减少100万。
这里要注意经营现金流不会增加或者减少，因为他并没有直接的流入。

以上就是我们报表的流动过程，他的宗旨就是不断的平衡三张表之间的关系。当然一张报表各项费用支出会很多，我这里只是用比较简单的方法，告诉各位三表之间的一个框架。以及他们是如何平衡的，这样是不是很直观.

Ok，今天的内容也就说完了。我想现在大家可能对财报有个了解了吧。

彩蛋：
我们如何读某一表呢呢？大家看纵列。

年末金额就是2015年（因为咱们看的是2015年的年报）年初金额也就是2014年（上一年）的数据。而前面的付诸就是对这一项指标的展开说明（这一年为什么上升，为什么下降，发生了什么，等等）很多情况我们在对比一家公司的历年数据的时候突然发现某一年数据大幅上升或者下降，我们这时候就需要找出年报来看，看看他附注，在哪个位置。

比如我要找货币资金，那么我们就在年报下方找到大标题五1小栏里面的内容。这样。

这样我们就知道了为什么。也能知道企业到底是个啥情况。


正式结束。




不要太急，我们吃包子都是吃到第五六个才饱的，我现在说的都是前面的包子。也许后面的某一节课你突然就通了，那么这个就是那个让你饱的包子。

我的系列课程世针对小白的，很多东西都是基础，为了让大家都能弄懂，所以我说的比较啰嗦，每张表和图片都是我自己一点一点做的，所以目的很简单就是想帮助更多的人。下篇文章我也许会说一些常用的指标，也许会说其他的，这就要看，各位的评论留言，的接收情况了。

各位对我的文章有什么需要改进的或者疑问可以告诉我，毕竟我也不是完人我常常也会犯错。


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如何分析一家公司？（2.1，财报）

今天我们来开始我们的第二节课。

说到分析公司，那我们不得不说财务报表，财务报表是我们绕不开的环节。也是我们必经的过程。

说实在的很为难，因为财务报表真的是多3天3夜也说不完，甚至有很多人都出一本书来专门讲财务报表，所以这就到了很尴尬的境地，但是我这一系列的文章的定位目标是小白，所以我就把财务报表里面的最基本，也是最最常用的指标，来教给大家。

首先财务报表并不是只有专业人事才可以读懂，我们这些小白知道其中最最基本的逻辑，也可以完全读懂，所以大家不要怕，只要跟着我来一步一步走，都可以懂。

由于年报这一块是个大蛋糕，尽管我说最最基本的，也还是说不完，所以我打算把年报分两到三次讲完，第一次也就是这一次，我打算先给大家来点轻松的，先让大家找一找感觉。有了这个基础，下节课才好讲。（注意：如果想靠这几篇文章就弄懂所有财务报表的知识，那是根本不现实。时间也是不允许的，但是好处是，对于盲目看财报，不如由我带领大家有何看，授人以鱼不如授人以渔，第二课的目标是，让你遇到财报不再苦恼。而是知道该看哪，怎么看）

第二课第一节开始。

什么是年报？
简单讲就是企业的一张病例表，我们能从中去看看企业到底有什么病？以及企业的状况，所以报表是和企业的各种活动是密切相关的。

年报包括什么？
年报当然包括许多东西，甚至企业会告诉你某年某月某日企业发生了什么重大事项。
但是，我们只需要了解最最重要的东西就可以了，也就是今天说的三表：综合损益表，资产负债表，现金流量表。


年报的三表都很复杂了，初学者如果看的话，很快就会蒙圈。甚至很多朋友一看到这些就扔开不看了，为了不让大家轻易的放弃，下面我来画张简表。先把里面的基本逻辑说清楚，然后我们一步一步深入。

须知：三表是一个比较难啃的骨头，由于是文字的输入，所以大家不但要边往下看而且还要不断回顾我列的简表。千万记住，我只能流水账式的一条一条说，最后作总结。
综合损益表

综合损益表：是对公司这一年的情况做一个总结，，也就是说回顾回顾这一年，这一个时间段的记录。

（数据是随机输入的）首先想象一下，你是一名地铁站旁边的卖煎饼小贩。这张表就是你自己记录两年的利润情况。

营业收入，和营业成本我就不多介绍了，大家都知道。我这里专门加了一个难度，就是大家会发现为什么第二年不是2000？而是1500。因为第二年你和卖鸡蛋的和白面的商家建立了良好的关系，所以2016年他们愿意给你更低的价格拿货，因此第二年的营收赚了一倍，而成本却只上升了一点。

由于第一年你什么都不懂，第二年你印了点传单，来宣传你的煎饼，比如你花了150元来做宣传单，这就是销售费用。销售费用是指企业在销售产品、自制半成品和提供劳务等过程中发生的费用，

这时候你发现你又要做煎饼又要发传单，你忙不过来，所以，你雇了一个大学生，帮忙发传单，而大学生的工资就是管理费用。 管理费用是指 企业行政管理部门 为组织和管理 生产经营活动 而发生的各项费用。

这里要注意一点，销售费用中的工资是销售部门人员的工资、奖金、提成等；
管理费用中的工资是指管理部门，包括人力资源部、财务部、总经办等部门人员的工资奖金等。

财务费用就是企业未来筹集资金而付出的费用，比如利息支出等等。

这就是我们常说的三费，大家想一想上节课当中分析护城河的三费。为什么三费占比越低，公司就相对于其他公司越有优势？拿我的煎饼小摊举例，我的三费如果低，是不是意味着我印传单，给大学生的工资钱，和我借别人钱的利息的钱，都可以压到很低，这样我虽然和旁边卖煎饼大哥的售价一样，但是我可以把费用控制到最低，那么我的利润空间也就越大。

接下来是税款，由于我是卖煎饼的小贩，所以不需要缴纳任何税款，这里都记为零。一般公司都是要缴纳的，这属于公司必须支出的一部分。

两个公式：
1营业利润=营业收入-财务费用-销售费用-管理费用
2净利润=营业利润-所得税费用


资产负债表
资产负债表：他说的是在该会计年度结束的时候这一天对公司负债与资产情况的一个记录，他和综合损益表不同的是，他只记录这一个会计年度结束的时候这点时间的情况。（一般是12月31日）

货币资金，就是企业在会计年度结束后，这一点，公司所有的钱，当然也包括公司在银行存的钱。

应收账款，就是别人欠咱们的钱。对于我来说，就是旁边那个卖豆浆的大妈欠我的钱。

为了煎饼正常出售，我们总不能现买现做吧所以我们就需要提前采购好，存起来。这就是存货。

在真正的报表里面流动资产有很多项目，但在我这个简表就等于应收账款加存货。“流动”顾名思义就是可流动的而且是特别容易变现的资产。一般我们的定义是，一个营业周期内变现或者运用的资产。一般来说是一年内可变现资产

固定资产对于我来说就是我们这个卖煎饼这个小三轮车。

商誉是个看不着摸不着的东西，比如说品牌就属于商誉。同样的东西LV的一个包可以卖几万甚至几十万，这比别人超出的部分就是商誉。当然这是我为了便于大家理解而举得例子，商誉包括很多，一般情况下，商誉只在企业合并中产生，是指购买方支付的超过被购买方净资产公允价值的部分。

非流动资产就等于固定资产加商誉。也就是不太容易变现的资产，一般是一年以上可变现的资产

总资产=流动资产+非流动资产。也就是说我公司有多少“家底”。

我找不开零钱，这时候我向旁边的豆浆大妈接了点零钱，就是短期借款。

我和提供给我鸡蛋和白面的商家谈了一个协议，说我用多少我给你多少钱，但是你必须先给我提供材料。这里面我并没有先给他钱，而是未来一个时间点在结算，这就是应付账款。有许多知名的公司都是这样压制下游商家的，有时候下游商家宁愿先欠着也想供货，这就是竞争力要讲的，后面的课程我会慢慢讲到。

长期借款一般就是像银行借的3到5年的钱。

负债说白了，就是这一年你欠人家多少钱。欠的多了，这不是一个好现象。



一个公式：
股东权益=总资产—总负债。 理论上这些都是归我们股东所有

资产负债表是最不容易作假的，有很多公司在破产前，都会把综合损益表弄得漂漂亮亮。

思考：
如果一家公司的总负债远远大于这家公司的总资产会是什么情况？
答案：那么这家公司离破产不远了。

现金流量表

现金流量表是我们要说的最后一张表。
拿到这张表，大家先不要盲目一股脑的看，可以先看我加黑体部分的这三块。

第一块是经营活动产生的现金流量净额，反应的是公司经营活动所产生的现金的流入或流出
第二块是投资活动产生的现金流量净额，反应的是公司投资活动所产生的现金的流入或流出
第三块是筹资活动产生的现金流量净额，应的是公司筹资活动所产生的现金的流入或流出 

说到这我想各位都理解，这里我说一下筹资这块，说白了，就是公司发行新股，发红利，等等这一系列的活动。

是不是还有点一知半解?没关系，我们现在把这张简表，从上往下给大家说一下。
净利润也就是综合损益表里面的净利润，这里就不必多数了，大家都知道。

我要说的是折旧，什么是折旧呢？通俗一点讲，我卖煎饼买的三轮小车，铲子，呀，刷子呀等等这些东西，我们是不可能用一辈子的，是不是?总有他坏的那一天，但是我们的会计报表他要表现出，他正在慢慢损耗。所以他分摊到每一年，来用折旧来表示。
在举个例子，一个工厂买了一批价值100万使用十年的设备，这时候他在折旧这块每年分摊的折旧费用就是10万，但是要记住一点是，公司的三表他是通着的，这时候在负债表，就是记录每年损失10万元，在综合损益表当中，就是用管理费用来记录这个损失。这就相当于一种费用支出。
但是各位再想想，我们当初买设备的钱是第一年已经花出去，以后的几年我们其实并没有真正的现金减少，只是会计上要求企业这样记，所以我们在计算经营活动产生的现金流量的时候需要我们加回来这个折旧费用。

大家读到这里知道各位有点蒙，先休息一下，缕一缕。

摊销的话其实和商誉有关，也是个看不见摸不着的东西。和折旧一样，我们也需要加回来。

存货的减少，这里有点绕，存货减少记为+，存货增加记为—。这个数学我们也常说，同号为正异号为负

所以经营活动产生的现金流量净额在我这张简表就等于，净利润+折旧+摊销+存货的减少。这个值就是说一家公司这一年到底挣了多少钱。

我们接下来说购建固定资产、无形资产和其它长期资产所支付的现金，一般来说投资活动产生的现金流量净额只包含这一个。比如我的煎饼小摊，为了扩大经营又租了一个小一点的门面，来应对越来越多的人群，而我租门面的的费用就是购建固定资产、无形资产和其它长期资产所支付的现金。

筹资活动产生的现金流量净额，真正的公司现金流量表在这一块有很长的篇幅，但是归根到底，就是企业这一年筹资的现在流入流出，比如和银行借钱，发新股，换银行的债务呀等等，无非就是在年报当中用的术语是相对专业的。

一个公式：
净现金=经营活动产生的现金流量净额—资本开支（购建固定资产、无形资产和其它长期资产所支付的现金）

大家想一下这个值其实很好可以反应出这家公司的真正的收入。换句话说，如果一家公司这个值为负，我们就该考虑考虑这几公司到底这一年干什么了？

这时候可能有人要问了，为什么不能用净利润？而且净利润很好查啊，这样多麻烦，大家想一想。综合损益表里的净利润是怎么计算的？我可不可以本来印宣传单花了150元，然后我上面写100元，或者我的材料进货费用其实并没有降低，但是我为了净利润好看，所以就少记点。这些都是企业常用的手段，害人之心不可有，防人之心不可无。

Ok，结束，有想法的朋友可以试着把我剩下的两张表填完（当然答案不唯一）。
下一篇文章，我会带你真正切切的去分析神华财报。

最后再说一遍，如果单单靠这几篇文章就想完全读懂那是不现实的，又或者说我如果真的一下都说完，你一定一头雾水。我知道有很多没有说到，但是我会在后面的更新当中，不断的穿插新的内容进来，这样也显得不那么枯燥。

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如何分析一家公司（1，护城河）

很久之前就有很多朋友问我如何分析一家公司。

 那么从今天开始，我来带大家教大家如何分析一家公司？我们以中国神华为例，来一次真真意义上的干货，我会尽量把所有概念都讲清楚，如果某一点你们不是很理解，可以私下找我。注意，这一系列的文章不注重时效性，而是把重点放在分析上，是想通过实战分析，来告诉大家我是如何去想，去思考的。还有一点需要提醒的是，分析一家公司可能有成千上百的方法，如果在这一系列我没有提到的分析方法，我会在后面在分析另一家公司的时候在穿插进来。（我说的都是最基本所以如果知道的朋友可以略过）

 好现在开始。（干货开始，大家做好笔记）

 对于一家公司，我习惯于先把公司的一个介绍有一个大致的了解(特别是自己并不了解的公司，就更加需要了解）。比如中国神华，我们可以在百度，或者年报里面去看看公司的介绍。 我们今天只讲护城河。并用神华来做一个实战。 在学习价值投资的各位，想必大家都知道一个词叫“护城河”这个词是巴菲特首次提出来的，它用一句话简单来说，就是这家公司相对于同行业公司来说有没有行业壁垒。他的护城河是否宽广意味着同行业的公司能否短时间超过他。所以找到一家有护城河的公司非常重要，巴菲特说过，如果你不打算持有一家公司“十年”那么你连“十分钟”都不要持有。那么对于一家没有护城河的公司，你持有十年无疑是在刀刃上行走。

既然护城河的定义就是拥有相对于同行业有竞争优势，那么我们就可以说一家有护城河的公司的盈利能力要比对方要强。当然我们对于一件事的结论不能一触而就，我们要通过量化标准来判断护城河。

一家公司有盈利能力，无非是两种，一种是比别人卖的贵，另一种就是比别人的成本低，从而有更多的利润空间。所以我们可以用下面这两个指标来量化分析

毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入

三费占比的的公式是（销售费用+管理费用+财务费用）/营业收入。

简单来讲毛利率就是来看是否比别人卖的贵，三费占比就是说是否比别人的成本低。


这两张图一放到这里，我想很多朋友就很清楚了。

先说毛利率：
一，转换成本，什么是转换成本，比如现在支付宝都绑定了大家的手机号银行卡，如果这时候你在换比如另一家和支付宝有相同功能的软件，你这时候就会想又要解绑手机号，又要重新绑定银行卡，太麻烦了，还是就用支付宝吧，这就是转换成本。
二，无形资产。
1，爱马仕，劳力士，你愿意多花好几倍的钱去为他的品牌买单，这就是有品牌护城河。
2，制药公司，如果有了某项专利技术，你就有源源不断的现金收入。这就是专利护城河。
3，煤炭，其实就是一个资源垄断的行业，所以煤炭行业本身一诞生就有资源护城河。
三，网络效应，比如，现在有一款和**同类型的软件，界面和设置等等都比**要好一万倍，但是由于你的朋友都在**上，你总不能自己注册这个软件吧，想找个朋友都找不到，尽管这个软件做的再好，我想你也不会使用，那么这时候**就是有网络效应护城河的。

ok.我们来看中国神华

{数据大家可以在一些数据网站搜索，我一般用的是（慧博，大家百度）这里提醒一点是，不管使用哪个网站的数据都拿年报来比对一下，看看是否数据一致。}

对比任何一个数据，大家都要同行业尽可能的多选几家公司，来横向对比，我这里只选了6家。神华毛利率还是比较高的。从毛利率前几年对比，可发现煤炭行业毛利率都有不同程度的下降。但是很明显在2014年只有中国神华毛利率最高。就近3年平均值来看中国神华也是最高.要知道最近三年是煤炭行业的低估期，那为什么中国神华可以领先其他公司呢？下面咱一家一家分析。

中国神华的主营业务务是煤炭、电力的生产和销售，铁路、港口和船舶运输，煤制烯烃等煤炭相关化学加工登业务。而且作为一个煤炭企业来说，煤炭收入只占中营业收入的不到一半。这相比大多数煤炭公司本身就是个优势，因为煤炭本身就是个周期行业，如果光靠煤炭的话必定有一个低谷期。而中国神华大家也看到了，尽管在近三年低谷期还能保持盈利。这完全靠其他业务来平衡，可以使企业渡过难关。

为什么中国神华的毛利率会领先呢。因为神华除了煤炭业务还有运输业务（铁路。港口。船舶）这一业务很厉害。有较高的毛利率从而拉升了整体毛利率，通俗点讲就是，有煤的时候用自己的运输方式运，没煤的时候可以为第三方提供运输，来赚取利润。当然正因为神华有自己的运输线，才能在运输成本上控制最低，这也导致三费占比最低的主要原因（下面会提到）。


好回到上面毛利率的那个图，煤炭因为其特殊性有唯一的垄断优势，但是如果放在同行业当中，神华本身也没多大优势，因为大家都有。但是有一点需要提及，就是神华是央企，央企和国企可不同，我记得当初同煤集团在外地兴建一个煤矿，但是由于距离太远不好管理，而且需要和当地政府不断的协调，这本身就使得效率不高。但是神华不同，因为是央企，有国家撑腰，当点政府都需要配合，所以我们可不可以认为这是一个优势呢？

小结：

煤炭分部：神华不光有自产煤，还有外购煤（外购煤包括自有矿区周边及铁路沿线的采购煤、国内贸易煤及进口、转口贸易的煤炭）这样也许我没有大产量，但是我可以通过外购便宜买回来煤。这比大部分行业只自己生产煤的企业更灵活。

发电分部：1清洁燃煤发电技术处于国际先进水平，这能很好的应对逐渐严格的环保政策.2从煤炭业务分部和外部供应商采购煤炭，以煤炭发电、风力发电、水力发电及燃气发电并销售给外部电网公司和煤炭业务分部。而且最近这段时间神华一直在布局电力，无疑是在打造更加坚固的护城河，电力和煤炭是两个负相关的行业，所以神华未来可能趋于稳定的可能性更大一些。

运输业务：在上面也说了，一些没有自己的运输方式的企业只能靠租用第三方运输公司，这无形之中就把成本拉高了，而神华就是这所谓的第三方，有自己的铁路运输有自己的港口有自己的航空运输，这成本必须是最低的呀。大不了我自己没有要运输的，我给其他需要的公司运输，赚取运费。而且关键是就拿铁路运输为例，神华涉及铁路很多，属于自己的铁路也不少。最重要的是围绕陕西，山西，内蒙。这一路线。这三省都是产煤主要省份，这不光为神华可以赚取可观的运费，还可以便宜买回外购煤。简直是一箭双雕。

煤化工分部：其他煤炭企业在煤炭顶峰赚的开心的时候，神华默默的把这顶峰时期的赚的钱去投资煤化工。可见这是有多长远的眼光。至于有没有效果在当时谁也说不准，2015年最新环境保护法出台，严格控制环境污染排放，大部分企业都傻眼了，神华却早已经布局。

接下来，我们看三费占比问题。

从数据来看神话的三费问题一直是控制很低，这点我们在上面也说了。但是突然2015年三费突然升高了，这到底是什么原因呢？（这时候我们必须找出年报，来认真看看，到底是什么原因。）

三费占比的的公式是（销售费用+管理费用+财务费用）/营业收入。单单从三费上面看的话，其实数据变化并不大，变化最大的就是营业收入。哦，那么我们知道了，影响2015年的三费占比是营业收入。

很明显是营收出现了问题。于是找啊找啊找

哦，原来如此。我们由此得到，这并不是公司自身经营的问题，而是整个大环境的问题。而且神华本身由于摊子太大，不巧的是正好2015年都遇到了各个业务的营收下降。所以总体营收大幅下降。所以说白了都是外界因素导致，和公司本身并没有什么关系。小结，神话在三费上面还是有一定的优势的，尽管2015年突然升高，但是在同行业相比还是比较低的。更何况神华的摊子太大，又凑巧都不景气。所以我觉得还是有护城河的。

护城河总结
接着继续翻翻年报，于是我找出了。

接着从年报来看，“本集团的主要运营模式为煤炭生产→煤炭运输（铁路、港口、航运）→煤炭利用（发电及煤化工）的一体化产业链，各分部之间存在业务往来。”不知道这一句话大家读出点什么没有？也就是说神华的一体化产业链可以很好的内部消化。这是其他煤企不能比较的。
综上所述，神话是有护城河的，在他的护城河分析当中，三费的优势相对更强大一些。由于神华正一步步扩大自己的版图，所以我保守暂时给他定为有护城河而不是强护城河。


注意点：
1在分析护城河的时候要量化分析。
2要综合毛利率和三费占比来看。
3，如果遇到某一年数据变化，一定要从年报深度挖掘出为什么？
4一定要同行业多选取几家公司，这样才有说服力。
5量化并不是只有数据，而是要有自己的思考。

这篇文章的主要是教大家护城河分析的最基本方法。以及逻辑思考，如果学会这些我想大家都可以分析各个公司，当然不同公司不同行业的分析会有调整，这点我会在后面慢慢给大家穿插进去。记住，今天的内容不代表全部方法论。



思考：
1分析护城河主要看哪两个指标？为什么？这两个指标分别包括什么？
2如果分析一家公司的护城河？
3中国神华，在护城河方面包括哪些？

未完待续。。。。。。



如何分析一家公司（一，护城河）就讲完了。大家可以回答问题，也可以发表评论。有什么不懂得也可以找我，如果各位想分析其他公司，我可以给你一条思路。
由于是实时更新，所以大家对这一系列文章需要改进的地方都可以提出来，以便我可以做的更好。大家随时关注此片帖子，后续我可能会随时补充。

未来大方向上我会用神华作为实力来带给教大家一些分析公司的方法。分析一家公司来讲解方法论说实在很难，因为一家公司并不会都涉及到。所以我只会慢慢来穿插进来。开始是一个小块一个小块去分析，到最后会有一个总结性的文章，来说中国神华，当然最后这个总结性文章会修正部分瑕疵。也可以说是“安全边际”

再谈煤炭行业！

煤炭行业这半年来，各种所谓的“利好”消息层出不穷。而且似乎在困境中煤炭行业的价格反而一路飘上。如果你关注煤炭行业，一定会常相见到下面的几则新闻：

 

* 10家煤企组团签约 煤炭行业全面进入中长期合同时代。

 

* 发改委:煤炭行业转型 价格不会跌破370元/吨。

 

* 煤炭需求正迅速回温。

 

* 需求增加煤炭进口量猛增。

 

* 煤炭行业转暖。

 

等等吧,这些都是振奋人心的消息。仿佛煤炭行业明天就一路升天。

 

在我说下面的观点前，先给大家讲一个故事：

 

有老板提出了“如何让一个农庄的生意的提高”的问题。这时候下面的人各有各的观点，比如有人说要提高农产品的售价，也有人说降低劳动力的成本，甚至有人说要分析竞争者的情况，等等等等，他们说的都没错，但是最后你可能会发现，对于农庄来说最重要的就是天气的变化，因为这个行业本身就是一个靠天吃饭的行业，如果我们从上面说的几点入手，可能效果并不能得到大的改善，但是当我们找出这个“关键驱动因素”来做出对应的策略反而会事半功倍。所以对于这一问题，最好的建议就是“我们应当提高农庄应对不确定天气的能力。

 

而上面的”天气变化“就是我们说的关键驱动因素。什么是关键驱动因素。就是有20%可能会对结果产生80%的影响。

 

这个故事讲完了，聪明的朋友一定能想到，上面的大多数提出的观点就是我们现在提出对应煤炭行业的观点，甚至有的观点已经实施。

 

对于一个复杂问题，有各式各样的观点，以至于观点过多我们很容易迷茫，我们总是被他们误导，我们需要拨开他们的外衣，去追寻它最本质的东西。这才是我们应该做的，而煤炭行业如果非要找出一个“关键因素”那么就是“产能过剩”其他的什么价格，成本，已经合作等等我们都暂且忽略。

 

既然我们找到了“关键驱动因素”那么我们考虑煤炭行业的时候完全可以化复杂为简单，咱们就单单从这因素去分析，去思考。产能过剩有多严重我在这里就不多赘述了，之前的文章只要提煤炭行业必谈这一问题。我要说的是下面这个情况。

今年关闭退出煤矿中仅有5%为正常生产矿井。2016 年计划关闭退出的煤矿中，约有90%因资源枯竭、或持续亏损等原因早已停产，并未贡献煤炭产量。仅有10%左右为在产矿井，退出关闭主要是因为规模不符合国家要求，或者资源面临枯竭未来不具备提升潜力。总体来看，2016年各省市计划退出的2.9 亿吨煤矿产能中，实际可以贡献产量的矿井产能不足1,500 万吨。

 

说白了，淘汰了半天的产能，还是没有什么作用。只是面上很美观，国家定的政策企业必须照做，但是那么多员工，前几年又新投资那么多矿产，等等一系列问题，这怎么办？我们站在企业的角度想想，只好选一个平衡点。那就是淘汰那些本身就不能正常生产的产能。

 

我们再来看：2015 年我国煤炭产能规模达57 亿吨，而产量为37 亿吨，产能过剩20 亿吨，产能利用率仅为65%。而我们国家2016年定的目标要去掉2.5亿吨产能，并且2016年开始的3到5年煤炭行业要再退出产能5亿吨。这是国家定的，企业也许会做的很好，但是我想再好也不能一到两年就去掉20亿的产能吧？数据这么一列，就很直观了。所以煤炭行业可不是短期就能变好的。

 

找出“关键驱动因素”我们并不会做什么，只是根据这一视角，我们可以透过现象看本质。保持一个理智的心，不要在被新闻，媒体的各种标题而迷茫了。

 

须知：投资这个事，并不是业绩好就能涨，也不是业绩差就一定跌，甚至很多时候，即使你预测到公司业绩会增长，依然没办法让你赚钱。我再这里只是单单在说这个行业，投资还是要有自己的判断。

 

有很多朋友问我近期怎么老不出现，我在这里给各位道个歉，由于这段时间在研究其他的事情，比如我发现用编程来做数据分析，和量化投资太棒了，所以一直在学习这些对投资有作用的技能。

 

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还是那句话，动态只更新长文，每篇文章都是我自己的总结与思考。我很少写短文，也不会转载评论，只是希望当各位想去看某篇文章的时候可以给一个清晰，简单，直观的感受。所以我需要时间去打磨文章。感谢那些不离不弃的人们。

 

什么才是“真正的市盈率”（市盈率2.0）

市盈率的概念，大家都耳濡目染了，但是我们平常说的市盈率，真的是我下面说的这个“真正的市盈率”吗？

 

首先市盈率是一种估值的方法，当然这也是最常用的一个方法。现在也是被很多人误用的指标。

 

那么我们常说的市盈率是怎么算的呢？就是这家公司的总市值除以上一年的净利润。当然也有股票市价与其每股收益的比值。

 

对于市盈率的解释有很多，但我更倾向于他的“回本”说法，简单来说：一家饭店每年利润10万，如果花100万去买这家饭店，那么他的市盈率就是10，我们就可以简单的说需要10年才能回本。

 

也可以说市盈的的分母是这个公司这一年挣的钱。但是有一点我们忘记考虑了，这个挣得钱有多少会分给我们股东。那就是分红率，他是指公司一年的利润有多少钱分给股东。那么对我们而言，公司一年的利润并不会全部给我们，而是按一定的比例取给我们。所以我们平常所说的市盈率太理想了，想当然的把公司的全部利润计算在内了。

 

所以我们来更新一下这个“市盈率”来个市盈率2.0 。既然我们得到的钱是按总利润的比例去分成的。所以就可以得出下面这个等式：公司的利润×分红率=分到我们这的钱。那么我们自己市盈率可以用：市值/公司的利润×分红率 这个才是我们“真正的市盈率” 也就是市盈率2.0。规整一下，PE（就是我们平常说的市盈率）×分红率的倒数，这个就是我们真正要得到的。

 

回到上面的例子，假设每年利润是10万，他给股东的30%的分红率。那么我们得到的市盈率其实是，100(买饭店的钱）/10（利润）×分红率=100/3=33.33  我们熟悉了以后可以直接用原始的PE×分红率的倒数10×100/30。

 

到现在大家可以发现，原先只有10pe的公司瞬间变成了33。你还敢说他很低吗？

 

说到这儿本该结束了，但是觉得还是要继续说点什么，来画个完美的句号。

 

市盈率2.0算出来了，这时候你就要考虑这家饭店能不能经营这么久了，他还能不能保证每年10万的利润？这中间有很大的不确定性。如果这是个夕阳产业这可能会永远套牢。

 

巴菲特在买入中石油的时候是5倍市盈率，当时他的分红率在45% 所以说他的“真实市盈率”也不过是10多一点。当时的中石油还处于一个上升阶段，业绩在稳步上升，这样反而使他进价更便宜，而在他卖出的时候，中石油的市盈率已经达到了15，如果我们不考虑分红率，并不会有太大的感觉，但是如果把分红率考虑进去，他的市盈率一下变成了30多，而且这时的中石油业绩已经不再增长了，所以巴菲特果断卖出。

 

这篇文章到这里就算正式结束了，我们在这里更新了“市盈率”也在结尾用一个简单的例子告诉我们在了解市盈率的同时，我们还是要判断公司的业绩的增长。

这也是一个非常简单判断公司值不值得买的策略，当然策略有很多，我们并不能单靠某一项指标或几个指标就简单去给公司估值，至于公司的增长和分析在我之前的文章中都有写过，未来也会不断的更新。

欢迎打赏

什么才是“真正的市盈率”（市盈率2.0）

市盈率的概念，大家都耳濡目染了，但是我们平常说的市盈率，真的是我下面说的这个“真正的市盈率”吗？

 

首先市盈率是一种估值的方法，当然这也是最常用的一个方法。现在也是被很多人误用的指标。

 

那么我们常说的市盈率是怎么算的呢？就是这家公司的总市值除以上一年的净利润。当然也有股票市价与其每股收益的比值。

 

对于市盈率的解释有很多，但我更倾向于他的“回本”说法，简单来说：一家饭店每年利润10万，如果花100万去买这家饭店，那么他的市盈率就是10，我们就可以简单的说需要10年才能回本。

 

也可以说市盈的的分母是这个公司这一年挣的钱。但是有一点我们忘记考虑了，这个挣得钱有多少会分给我们股东。那就是分红率，他是指公司一年的利润有多少钱分给股东。那么对我们而言，公司一年的利润并不会全部给我们，而是按一定的比例取给我们。所以我们平常所说的市盈率太理想了，想当然的把公司的全部利润计算在内了。

 

所以我们来更新一下这个“市盈率”来个市盈率2.0 。既然我们得到的钱是按总利润的比例去分成的。所以就可以得出下面这个等式：公司的利润×分红率=分到我们这的钱。那么我们自己市盈率可以用：市值/公司的利润×分红率 这个才是我们“真正的市盈率” 也就是市盈率2.0。规整一下，PE（就是我们平常说的市盈率）×分红率的倒数，这个就是我们真正要得到的。

 

回到上面的例子，假设每年利润是10万，他给股东的30%的分红率。那么我们得到的市盈率其实是，100(买饭店的钱）/10（利润）×分红率=100/3=33.33  我们熟悉了以后可以直接用原始的PE×分红率的倒数10×100/30。

 

到现在大家可以发现，原先只有10pe的公司瞬间变成了33。你还敢说他很低吗？

 

说到这儿本该结束了，但是觉得还是要继续说点什么，来画个完美的句号。

 

市盈率2.0算出来了，这时候你就要考虑这家饭店能不能经营这么久了，他还能不能保证每年10万的利润？这中间有很大的不确定性。如果这是个夕阳产业这可能会永远套牢。

 

巴菲特在买入中石油的时候是5倍市盈率，当时他的分红率在45% 所以说他的“真实市盈率”也不过是10多一点。当时的中石油还处于一个上升阶段，业绩在稳步上升，这样反而使他进价更便宜，而在他卖出的时候，中石油的市盈率已经达到了15，如果我们不考虑分红率，并不会有太大的感觉，但是如果把分红率考虑进去，他的市盈率一下变成了30多，而且这时的中石油业绩已经不再增长了，所以巴菲特果断卖出。

 

这篇文章到这里就算正式结束了，我们在这里更新了“市盈率”也在结尾用一个简单的例子告诉我们在了解市盈率的同时，我们还是要判断公司的业绩的增长。

这也是一个非常简单判断公司值不值得买的策略，当然策略有很多，我们并不能单靠某一项指标或几个指标就简单去给公司估值，至于公司的增长和分析在我之前的文章中都有写过，未来也会不断的更新。

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李笑来眼中的财富自由

最近在读李笑来的一篇文章，我觉得对于我们投资者也是有启发的，我们投资最终的目的也是财富自由，可是我们真的理解什么是财富自由吗？

在讲财富自由之前，李笑来并没有直接切入主题，而是先和大家聊了一个更源头的问题，他说绝大多数人在追求某个东西的时候，可能连那个东西的定义都不清楚。

我们常常为一件事努力奋斗的时候，却总是无法靠近它？因为你连自己要的是什么都不知道.....李笑来说这是我们“嫩”的表现，只知道自己不想要什么，却不知道自己想要什么。

语言学家告诉我们说：如果我们脑子里没有一个概念的话，我们的脑子就倾向于不去想那个事情；如果一个民族的语言里空缺某个概念，那么整个民族就倾向于从未想过那个事情。

所以李笑来建议我们脑子里要有概念，而且概念要准确，要有正确的定义，这样我们才能准确，正确的思考下去。这样就会产生连锁反应，因为定义准确，所以思考范围清晰，选择依据完整，进而行动正确.....进而影响整个生活。

 

所以李笑来在讲财富自由的时候，而是先给这个概念找到一个正确的定义。这样才可以真正理解财富自由。知道将这个概念理解的如吃饭睡觉一样透彻，才有了加速向它靠近的前提。

财富自由的概念必须是一个清晰，准确，正确的定义。而我们网上的概念只是说被动收入至少大于等于你的日常开支，虽然勉强的做到了清晰，但这远远不够，因为这样的定义太官方，而且没有知道意义，反复读过之后也不知道下一步该干什么。

所以他说，我们要的自由，最根本不是财富，财富只是工具，我们要的是自由，本质是时间的自主权，所以他把财富自由的定于提炼为：所谓的个人财富自由，指的是某个人再也不用为了满足生活必须而出售自己的时间了。

你会想到一种非常直接的提高时间单价的方法：打工的人首先会想到要提高自己的时薪。——提高时间单价的方法，就是想办法把原来一份的时间，卖出更多份。比如写书，做可口可乐，老干妈

李笑来强调，就算你获得了财富自由，还要不断做事情。比如，专注成长而不是专注成功，很多人没有意识到的是，不管你获得怎样的成功，你依然需要成长，财富不是终点，那只是通往终点过程的一个里程碑。

说白了就是我们要珍惜自己的时间，要把有限的时间最大限度地用出来，而且要保证用出来的时间可以使自己成长。

我们大多数人都把财富自由当作终点，可是还是有太多的人不了解财富自由真正的定义，对于我们投资者也把太多的时间精力浪费在看盘，分析趋势，听所谓的“大V”身上，而不去关注自己在投资方面的成长，所以这篇文章确实给我们一个启发，要珍惜自己投资以外的时间，多去读书，多去思考，然后在实践中学习成长。

此篇文章并不是在公开场合发表的，所以为了保护作者，我没法透露文章的全部内容，只是把我的感想写下来。希望对大家有用。

如何提高确定性？

确定性？对于价值投资来说，这三个字那么远又那么近。很多人都只知道一点，以为确定性就是买入未来肯定能大涨的股票，恕不知，这可不单是说出来这么简单。毕竟大家都不是上帝，也没有能力去预测。在股票市场中，高确定性无非不就是确定股票赚钱的可能性。

      那么我们要做的唯有提高确定性的概率。谁的钱都不是风吹来的。那么要怎么确定呢？下面我总结了几点，希望对各位有用：

  1，在确定买入一家公司之前，一定不能盲目跟风，不要感性，要理性的对待。静下心来看一看年报。有不少情况公司在年报已经透露出各种下坡路的征兆，但是还是很多人跟风买入。
  2，上面说的，不要跟风，不要听消息，不要轻浮，要相信自己。
  3，买入之前就要有一点记住，长期持有。‘长期是称重器’正如巴菲特说的，如果你不打算持有一家公司十年，那么你十分钟也不要持有
  4，要控制摩擦成本，也就是说不要频繁换股，由于复利的作用。单次较低的交易费用，长期以往也是一笔不菲的费用。
  5，把股票要当作自己的生意去经营。
  6，要简单判断预期。（至于怎么判断，之前的文章我有写过）判断预测的目的是让自己心里有个底。
  7，不要太贪，我的思路是，只要收益率比国债高，那么就有投资价值，很多人最求40%的年化收益率，甚至要最求100%的一夜暴富的思想。
  8，要考虑该公司在未来的催化剂是什么？比如未来发生什么公司会怎么样。当然不好把握，但是要简单判断。比如煤炭行业，未来煤化工必定是关注的焦点，那么你就要考虑如果发展煤化工对煤炭行业是催化剂，还是催命符。
  9，远离有很少收益和很大风险的冒险。
  10，永远不要全仓，不然一不小心就会死的很惨
  11，公司管理层是否有投资者的思维，是否在挥霍股东的钱财，是否不作为。
  12，分析一家公司要放在整个行业和同行业公司对比，有时候好不好一目了然。




以上这几点，如果单做到一点的话，可能效果不明显，但是做的越多那么我们所承担的风险越低，也就是高确定性的概率越高。

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我是边塞小股民，我为自己代言。动态只更新长文，我是普通人也会有错，但是每篇文章都是我自己的总结与思考。我很少写短文，也不会转载评论，只是希望当各位想去看某篇文章的时候可以给一个清晰，简单，直观的感受。所以我需要时间去打磨文章。感谢那些不离不弃的人们。

别太看好煤炭？真的

最近很多朋友私信我，说煤炭行业是不是有机会可以投资了，说实在在问我之前，我根本就没有把这一行业放在心上，因为于情于理困境反转没有这么快也没那么容易，于是我百度煤炭行业，竟然发现了种种利好消息，这时我理解了他们为什么问我是否有投资机会了，确实，媒体把这个行业说的太漂亮了，说的我都有心入场，哈哈。大家因为清楚的是，在投资这条道路上，最最不可信的就是听消息，最最不可信的也是听消息。于是我进一步网翻出了这张图。   

    看这张图的时候好像确实煤炭有回暖迹象，但是细细去分析，就知道，这不过是国家/煤企控制产能这一过程的手段。换句话说，这不就是控制煤炭产能，减少库存的初期阶段吗？煤价看似“跳涨”但是从需求端来看煤炭消费改观不明显，依然呈现淡季冷清局面。可是为什么让煤体说的，好像明天煤炭就困境反转。 

     在之前的文章我已经说了煤炭复苏的前兆，大家可以自行对比一下，总共5点，现在哪点完成了？这是我近期不太看好煤炭行业的原因。拿山西为例（我用大白话解释）“国家要求山西省三年内不能审批新建煤矿，不能扩产。减少产能，减少库存。但是山西人家兄弟，和大哥说，大哥不行，三年时间不够呀，你给我五年时间行不行。给我五年时间到2020年我一定完成任务。”目前就是这样一个情况。这也是我近期不看好第二个原因。

      还有一些兄弟问我，我下周该不该买。我实话实说，对于技术层面我不是很了解，对于未来的预测我不是上帝我也不敢告诉你买不买。如果我说不买，近期真说不准因为媒体炒作而大涨，甚至会有一波行情。但是我要是说买，万一不涨反过头还得骂我。我只能说在一到两年甚至三年。煤炭才有可能复苏。我们需要给这个行业一点时间，他现在就是个“病人”咱们给他一点时间去恢复。

         中间消失了一段时间，还是感谢各位球友。我是边塞小股民，我为自己代言。动态只更新长文，我是普通人也会有错，但是每篇文章都是我自己的总结与思考。我很少写短文，也不会转载评论，只是希望当各位想去看某篇文章的时候可以给一个清晰，简单，直观的感受。所以我需要时间去打磨文章。感谢那些不离不弃的人们。 

    

          这篇文章是我25号写的，现在看来真不是时候，正好今天煤炭股大涨，但是越是这样我越不忘初心，还是坚持我的观点，我相信用不了几日，各位就会同意我的看法。     如果觉得好可以打赏我哦                                                                                                                                                                                                                                                                                            ----- 2016年6月25日晚                      

公司分析的一点看法。

  在分析公司的时候，很多人都会忽略管理层这块，或者说一部分人试图去考虑管理层，但是总是一头雾水不知该如何分析这一块。其他人呢，在分析这一部分的时候呢，往往就是看一看年报里管理层怎么说，这些都是虚无缥缈的东西。
     各位想一下，假如你是上市公司的老板，你为了公司越来越强大，你会怎么做？一,扩大规模。二，提高营业收入。三，利润最大化。四，提高公司的内在价值。无非不就是这几种情况。大部分企业领导者往往都是忽略最后一点，同样大部分投资也是看重前三个。前三个很容易让投资者感到兴奋也很容易美化。恕不知，前三个是短暂的，而最后一个才是长久的，当然也是无聊的。耐得住寂寞才能盈利。就和人一样，我们总是最求太多，想的太多，却往往不去静下心去读几本书，来提高自己的内在价值。
      那么我们换个角度，把公司当成人。在以后分析公司的时候完全可以围绕“公司是否提高公司内在价值”这一点去思考，比如，1公司内在价值的管理一项最基本的指标就是最大限度的提升企业的长期现金流。2公司在研发科研这块投资有多少。3公司的对外股权投资的收益是否满意。4公司是否可以给股东分红（因为如果公司的对外投资都低于市场的最低回报率，那还不如还给股东）5公司是否兼并收购（这不就是我上面说的第一点，兼并收购确实可以使人振奋，但是也稀释了股东价值）等等。这样的点有很多，我不可能都一一说出来，需要大家围绕这一点去想去思考，“授人以鱼不如授人以渔”
      总而言之，我们在考虑公司管理层的时候，要站在管理层的角度去思考，始终要考虑“公司是否提高公司内在价值”在中国这个大环境下，很多人都太急功近利。都耐不住寂寞。所以这一块对于中国企业还是具有挑战的，如果有一天你发现了某公司有这一潜力，那么听我的，抓住他，像追女孩一样，用尽心思，追住她。

                                                                                                 ---2016年6月20随笔

天彩控股的简单看法。

大体看了一下天彩控股。天彩控股一开始包括现在的业务来看说白了就是人家GoPro的供应商，换句话说。天彩控股严重受GoPro的影响。GoPro的销售额减少，或者GoPro的业务或财务状况出现任何不利变动，都可导致天彩控股的业务、财务状况及经营业绩受到重大不利影响。

   天彩控股的好处是可以榜上GoPro的大腿。GoPro是一家在纳斯达克上市的美国公司，从事开发和销售针对极限运动市场的相机。GoPro于2009年推出其首款高清相机，根据弗若斯特沙利文，按2014年付运量计，GoPro已成为主要相机品牌。于2014年，GoPro付运约5.2百万台与防水外壳、电池、选定支架及其他配件綑绑销售 （视乎相机型号） 的相机。根据NPD Group零售市场调查报告 （NPD Group's Retail Tracking Service） ，GoPro位居美国2013年摄像机销量第一 （以美元及数量计） ，其相机于2013年在美国摄像机市场所佔份额为45% （以美元计）。根据弗若斯特沙利文，于2014年，GoPro的相机付运量佔2014年全球数码摄像机付运量约33.3%。而天彩控股大部份收入来GoPro。此外，于2012年、2013年及2014年，来自GoPro及该等供应商的收入合共佔他总收入分别75.1%、79.9%及82.7%。因此，天彩控股的在业务和经营业绩方面非常依赖GoPro。

    而劣势也很明显，毕竟GoPro又不是他一家供应商。而且供应商本身就很难活。而且最关键的是他的经营状况特别受GoPro的影响。我想这也是为什么近几年公司大力拓展自己的产品的原因所在。他首个家庭影像产品，于2014年第三季度开始商业付运。来自家庭影像产品的收入由618,000港元增至183.3百万港元，此外。可穿戴智能产品于2015年6月开始付运。说明该公司的管理层并不是止步不前，而是努力去拓展，去寻找，去创新。


从市场份额

根据调查,集团2014年为全球第二大运动相机生产商, 按全球运动相机付运量计,集团占市场份额约为31%, 集团为GoPro主要生产商,密切业务关系已近十年。

由上表可知该公司的2012-2014毛利率分别是19.80%  20.67%  21.30%，该公司的所处的行业本生就是竞争比较激烈的一个行业。他产品的定价及议价能力受市场因素影响，例如来自其他生产商的竞争加剧、向终端市场客户提供的批发或零售价格出现任何下降以及对我们产品的需求改变。
其实光看这短暂的三年数据，确实是处于一个缓慢的增长过程，但是我必须可观的说。我们也不要太乐观，因为之前也说了，该行业本身就处于竞争比较激烈的行业。

看一下他的主营业务，其实可以看出目前连动相机及配件这一块，其实是占公司总收入最多的，所以毛利率的涨跌其实和这一业务有这很大的关系。毛利率由2012年的19.8%增加至2013年的20.7%。毛利率增加主要是由于销售配件的收入贡献增加，而配件的利闰一般较运动相机高。毛利率由2013年的20.7%增加至2014年的21.3%，主要是由于较运动相机有较高毛利率的配件销售增加。所以其实看出，公司的毛利率目前主要是靠这最大的一项业务左右。而连动相机及配件GoPro却是主要的客户，也就是说天彩目前来看还是受GoPro影响挺大。就在2015年5月15日iON Camera宣布与Contour合并。我们不经要问两家公司的合并会不会给GoPro带来挑战？
     还有天彩控股的大部份产品均直接销售予品牌客户，而这些客户在以其本身的品牌向市场出售该等产品。所以这也是极大限度的限制了天彩控股的定价权。这也就是为什么该公司在公告会说“随著我们于未来扩大产品种类，我们将力求发展自主品牌业务。”

从成本方面
由于连动相机及配件始终占太多的分额，连成本的变化，都受这一大业务影响。销售成本由2013年的1,287.2百万港元增加27.9%至2014年的1,646.6百万港元。增加主要是由于我们在2014年付运更多运动相机及配件，导致原材料及零部件成本增加。銷售成本由2012年的1,330.4百萬港元減少3.3%至2013年的1,287.2百萬港元。減少主要是由於我們在2013出售較少運動相機及數碼影像產品，因而減少購買原材料及零部件所致。这两年的成本的变化只有一个原因就是“原材料及零部件成本”这也充分说明一个问题就是，天彩控股处于一个产业的中间位置。受上游和下游的影响。对于制造业来说，最好是开拓整个产业链。更次一点是要么向上开拓上游产业，要么向下发展下游。该公司虽然目前也有自己的产品，但是公司的主要收入来源还是给人家“代工”所以目前从整个产业链上去看，确实不占什么优势。

所以说到这儿，我客观的讲，天彩控股至少到目前为止确实是没有护城河。



增长方面
公司是从15年才上市的，所以遗憾的是到目前为止我们只能看到他三年的的数据，这些数据都不足作为一个参考。但是我们可以从有限的数据去挖掘。
连动运动相机
单从上表二可以看出，其实连动运动相机一直呈增长趋势，近几年对这个连动相机需求也在大幅提升。在看公司的整体业务结构毕竟目前还是连动相机占大头，所以这一业务对公司的整体增长还是呈主要的原因。
数码相机
反而数码相机，由于现在的智能手机基本代替了数码相机。而且在这个智能手机横行的时代，必定会给数码相机沉重的打击，所以数码相机需求减少，数码影像产品的销售将持续保持疲弱。
家庭影像
接下来的家庭影像业务，虽说这个业务属于蓬勃发展的态势，但是这也带了凶残的竞争。根据弗若斯特沙利文，预期智能家庭IP相机及可穿戴智能设备将于2015年至2019年分别以複合年增长率72.4%及80.1%增长。所以这个市场空间是有的，也是很广阔的。到目前为止公司发展到2014年第三季度开始商业生产及付运家庭影像产品。自此，为多名客户 （如iON、NETGEAR及Canary）开发及生产家庭影像产品。而且于2015年6月接收可穿戴智能产品採购订单及开始付运。并且截至2015年4月30日止四个月，家庭影像产品的销售产生收入约95.7百万港元，佔该期间总收入12.2%，促使GoPro及其供应商以外客户所带来的收入比例增加。

总结：其实说了这么多，就目前来讲公司的主要业务（连动相机）本身还是有极大的增长动力的。同期运动相机及家庭影像产品的客户基础增加，于2012年、2013年及2014年分别为25、44及57名客户 （GoPro及其供应商除外） 。而且就目前季度报表公布运动相机销售录得的收入，由2014年中期的602.3百万港元，急增至2015年中期 的992.7百万港元，增幅为64.8%。在加上运动相机目前的增长趋势一点都不减，所以乐观的来看，公司还会保持甚至比现在更好的情况去增长，但是悲观的去想，我在上面的护城河也说了2015年5月15日iON Camera宣布与Contour合并。我两家公司的合并会不会给GoPro带来挑战？会不会使公司的增长有所放缓。以及公司自主研发的产品在大陆会不会有好的前景？这也是我最担心的。这些都是需要考虑的。所以我个人呢考虑问题还是喜欢相对保守一点。

预期收益率是个啥？

    发文字的时间从来不固定，也许几个星期也许几个月，我始终坚信“好饭不怕晚”就在过去的一段时间，掉了很多粉。说我更新的太慢。我也理解在这个“急躁”的社会中，人人都急于去“得到”。所以留下的都是真爱。

      人人都有预期。老板说年末发1000年终奖。但是到了年末老板说由于某些原因今年就暂时不发奖金了。.这时你肯定会怎么样？对，很生气，抱怨老板。甚至问候他的家人。 但是老板接着又说，鉴于你们这一年表现的都很积极，我自掏腰包每人发500.这时候你会什么感觉？大家体会一下。对，这就是预期。前面你的预期是这1000但是老板一分没有给你超低于你的预期所以你不舒服。但是后来，你本来以为你一分都没有老板又自掏腰包给你500这就超出你的预期。超出预期的事都是让人兴奋的。
       在股票市场上，这种预期的变化是很常见得。一个股票连续几个涨停，那么这时一般人预期会定的很高，认为接下来的前途“一片光明”但是正是因为大部分人都把预期定的很高，都去“哄抢”最后都死在了沙滩上。同样如果一只股票连续低迷，这时候一般人又保持过低的预期。超跌却不敢买。这让我想到了大盘5000多点大家“哄抢”2000多点却无人问津。这说白了就是太高估/太低估自己预期了。

       所以为了不让我们有过高过低的预期，避免自己犯错。我们必须“相对”理性的去认认真真的考虑这件事。那就是理性的去考虑预期收益率？


     说预期收益率前，我先说个指标那就是ROE。什么是ROE？这个百度有更详细的解释，我这里就用我自己的大白话简单说一下。你有一家店，你当初投入的是100万。一年过后你这一年挣了20万，那么ROE就等于20%。100万就是净资产，20万就是净利润。ROE=净利润/净资产。换句话说ROE是衡量赚钱速度的。

     再说一个指标PB市净率。同样用我的大白话解释。假如有人用200万想买我上面那家店。那么这时候PB=200/100=2也就是说那个人是用两倍价格去买净资产。如果PB=4那么那个人就是用400万，四倍价格去买净资产。

下面重点来了。
我们一般很好也很容易查到这两个指标。那么如果一家公司的ROE是20/50=40%。这时候他的PB是2。，这样的话，我们的实际收益率就是20/100=20%.看到没，这里变得是分母，也就是说2倍净资产买入。这就是我所说的收益率。


 说到这大家稍微停顿一下，消化消化。
当然还没有完。我们还可以反过来用。有很多情况是我们每个人对自己的预期都是不同的，既然每个人定的收益率不同那么我们的买入时机也可以是不同的？现在有一家公司ROE=15%但是你说20%的收益率不满足我。我想更高我想要30%的年化收益率。好，那么返的用就知道我们必须用0.5pb才能满足我们自己定的收益率。你也可以简单理解为15/30=0.5（如果还是不理解，不要着急。在下面评论或者私信我，我详细解释）在算上一定的安全边际那么我们只需0.3到0.4pb买入。当然我这里只是举个例子，一般情况如果自己定在30%的收益，很难找到好的赚钱的公司。


  所以在以后我们遇到一家公司必须理性的去这么想。要修正自己的预期。不要好高骛远，也不要太过悲观。


    这就是预期收益率的算法和用法。怎么样。先闭上眼睛好好想想，体会体会。（这篇文章的重点是对于预期收益率的看法，至于ROE,PB,PE更深层次的东西都不是本章考虑的内容，我会在以后慢慢更新）当然分析一家公司是一项大工程，预期收益率可以说只是凤毛麟角。但是也是很重要。望大家好好消化，


  对于我来说，来这儿的初衷很单纯就是两个想法，一来给自己的分析留下一个痕迹，二来希望和其他志同道合之人多交流。从来没奢求有多少粉丝，但是到目前为止我还得感谢各位的陪伴与支持。这差不多半年的时间里，我的动态不多，但是所发的都是我自己的思考总结。从来不喜欢废话，也不喜欢发微博。谢谢。

投资需要有周期意识

对于价值投资来说，我们会遇到这样一种情况，就是自己分析的某家公司，已经在估值底部，买入之后发现要等很久，好几年才能涨起来。价值投资有一句很经典的话叫“如果你不打算持有这家公司十年，那么你十分钟都不要持有”这句话误导了多少人。对于遇到上面这种情况，人们可能会用这句话来安慰自己，“持有十年”.但是我这里想说的是，我们分析公司只是一个“窄框架”换句话说，虽然分析好一家公司很不容易，我们为了不浪费之前分析公司所下的辛苦，就必须最大限度的利用好他。盲人摸象


我们做任何市都应该放在“宽框架”下包括投资。我说的“宽框架”就是对趋势的把握。你可能会说，对于宏观经济的把握变数太大，人类是无法把握好的。其实我们要做的只是对行业所处周期有一个大致大方向，在结合我们之前的分析。那么我们将会做好每一次的投资。

举个例子，咱不说现在的煤炭行情，现在说都是“事后诸葛亮”咱就说2012年当时谁还理性的去想过，会不会到顶部？要知道煤炭的周期行业一般大概是8年。（我们可以对比国外的数据来得样本）而2012，2013年早已经到了年限了。你那时候在买煤炭股。也许当时很便宜，但是现在看来你会赚多少？所以说在给公司基本面分析完以后我们还需要对行业周期有个大概的了解，这样才能不浪费更多的时间。


我们对于价值投资都有一个误区，就是一等就要等好几年。其实那只是片面的。就像我上面说的煤炭行业。你12，13年买上那确实要等上好几年，说句不好听的甚至得“装死”好几年。投资很难。我们费了好大功夫好不容易估出来公司的价值，买入有时候甚至要等天荒地老。你也许说，至少我买的便宜，不愁他赔啊？对！你说的没错。那么我反问一下，我们与其让一家公司浪费我们几年的时光，我们为何不等他将要困境反转的时候提前买入，对于煤炭行业什么时候才有可能会反转，我在之前的文章也提到过。那么对于其他行业呢？其实有时候甚至已经有明显的“拐点”信号。你只知道股票的投资收益，却没有算过自己的时间成本。

其实说这么多，就是要告诉大家投资需要有周期意识。对于行业周期我们只需有一个大概的趋势了解就够了。“物极必反”“否极泰来”这是老祖宗几千年反思留下的。Over  


感谢各位的支持。我的所有动态只更新长文，绝无废话。不求多，但是每一篇都是我的思考总结。

ETF该如何投资？三种ETF处于低估.

最近周围有好多人问我ETF，甚至好多人都不知道ETF是个什么东西?今天来给各位统一说一下吧。我尽量用通俗易懂的话解释。



什么是etf  最简单就是一篮子股票，然后分成份，在卖给我们，也就是说，我们每买入某一基金，或者说etf就相当于同时买入许多家公司。 你也可以说，你只要买入一手etf那么你手下有几十个上市老总给你打工。


我们看公司最基本的指标就是市盈率这点大家都知道，但是判断公司来说似乎不准确，也可以说经常出错，但是如果是一篮子股票呢？对，大家想一下，一篮子股票呢？


可以相互抵消对不对，而且尤其是宽指数的ETF.下面引出一个概念，叫盈利收益率，他其实就是市盈率的倒数，盈利收益率如果大于国债的话那么就有投资价值.

我自己的话如果大于10%就可以满足


我为什么推荐H股ETF？因为他是目前为止最低市盈率的指数，（后面我会详细提到）当你买入一篮子股票的话，如果里面参与的分红你是可以分到的，也就是说我们买入ETF的盈利一方面是股价的上升，另一方面是分红收益。关键是ETF有“淘汰机制”，也就是说不好的公司会被剔除，所以根本不用担心其中某个公司太烂而影响收益。

好，下面说回H股ETF

这个图是H股ETF跟踪的标的，H股ETF的成分股是内地在香港上市的公司。可以看下他的历史pe，都是成上下波动的，而现在他的pe是7，（怎么知道?我后面会告诉大家）对于价值投资来说，我们现在是个很好的机会，只需市场自动调整平衡，等待均值回归就可以了。

ETF的好处是省心省时省力不像公司那么复杂，当然我只是举了个H股ETF。



目前低估的就三个。H股ETF  红利ETF  恒生ETF


这里面就H股etf的pe低.现在H股ETF盈利收益率在14%（市盈率的倒数）



还有红利ETF，这个是集合全A股分红最多的公司，每个ETF跟踪的标的是不一样的
这里要提醒一下，我们投资指数基金最好要宽指数的，什么是宽指数就是里面的公司分部广。



注意：如果最求高收益那么ETF不是很好的选择，但是他是最稳定的，风险相对来说也是最小的
我们不考虑别的层面，只考虑价值层面。只要他便宜对于我来说就够了。

所以目前来说只有这三个。如果你问指数pe从哪里看？下面我来告诉你一个网站——集思录

点开指数ETF然后上面一栏有个指数PE点一下排序从低到高排列。这时候你就会发现最低的是H股ETF.按照盈利收益率差不多在14%。还换句话说只要pe小于10就有投资机会。紧接着后面有一个指数一栏，大家都看到了吧。那个就是该etf跟踪的标的。H股是恒生国企，也就是说他和恒生过国企是有相关性的。这就是为什么我上面在判断pe的那张表用的是恒生指数历史数据（乐观的说是同涨同跌）。同样如果你买红利ETF那么你只需看他后面的那个标的红利指数就可以了。

这时候你可能会问？诶。为什么不考虑金融ETF，这个上面都说了，金融行业指数比较窄，也就是说特别容易受行业内波动影响。

所以综上所述，目前低估只有三个H股ETF  红利ETF  恒生ETF。不过我这里在插一句就是，他算的14%并不意味着他真的只有这么点收益。而是如果市场乐观的话，比如说大牛市，上证指数都翻倍更何况是ETF。说一换句话说，如果未来一年还处于大牛市，那么你的收益可不只是14%哦，当然我说的是H股ETF。

over

感谢大家，如果大家觉得还凑乎，加个关注呗。有什么我们私下交流

六大投资法则

（转）
第一法则：竞争优势原则
1.好公司才有好股票！什么是好公司——那些业务清晰易懂，业绩持续优秀并且由一批能力非凡的、能够为股东利益着想的管理层经营的大公司就是好公司。
2.最正确的公司分析角度-----如果你是公司的唯一所有者。
3.最关键的投资分析----企业的竞争优势及可持续性。
4.最佳竞争优势----游着鳄鱼的很宽的护城河保护下的企业经济城堡。
5.最佳竞争优势衡量标准----超出产业平均水平的股东权益报酬率。
6.经济特许权-----超级明星企业的超级利润之源。如美国运通的经济特许权：旅行者支票和通用卡。在美国，它拥有旅行者支票80%的份额；信用卡则占据了面向高端的细分市场。
7.选股如同选老婆----价格好不如公司好。
8.选股如同选老公：神秘感不如安全感。
现代经济增长的三大源泉：
第一，基于科学技术的广泛应用；
第二，是服务业的迅速发展；
第三，现代信息通讯技术对各个部门的改造。

第二法则：现金流量原则
1.新建一家制药厂与收购一家制药厂的价值比较。
2.价值评估既是艺术，又是科学。
3.估值就是估老公：越赚钱越值钱
4.驾御金钱的能力。
5.企业未来现金流量的贴现值
6.估值就是估老婆：越保守越可靠
7.巴菲特主要采用股东权益报酬率、帐面价值增长率来分析未来可持续盈利能力的。
8.估值就是估爱情：越简单越正确

第三法则：“市场先生”原则
1.在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧
2.市场中的价值规律：短期经常无效但长期趋于有效。
3.巴菲特对美国股市价格波动的实证研究（1964-1998）场中的《阿甘正传》
4.行为金融学研究中发现证券市场投资者经常犯的六大愚蠢错误
5.市场中的孙子兵法：利用市场而不是被市场利用。

第四法则：安全边际原则
1.安全边际就是“买保险”：保险越多，亏损的可能性越小。
2.安全边际就是“猛砍价”：买价越低，盈利可能性越大。
3.安全边际就是“钓大鱼”：人越少，钓大鱼的可能性越高。

第五法则：集中投资原则
1.集中投资就是一夫一妻制：最优秀、最了解、最小风险。
2.衡量公司股票投资风险的五种因素
3.集中投资就是计划生育：股票越少，组合业绩越好。
4.集中投资就是赌博：当赢的概率高时下大赌注。

第六法则：长期持有原则
1.长期持有就是龟兔赛跑：长期内复利可以战胜一切。
2.长期持有就是海誓山盟：与喜欢的公司终生相伴。
3.长期持有就是白头偕老：专情比多情幸福1万倍。
4.好公司一句话就能够讲清楚（可口可乐、洁-列联姻）

该文干练简洁，希望对大家有用

“决策”才是我们该考虑的

今天谈的内容和投资分析没什么关系，但是也是重中之重的，而且也是常常被人们所忽视的。

好，咱们慢慢来，下面这个东西有点抽象，我尽最大努力给大家解释。

大家都知道，我们分析公司也好或者买卖公司也好，都有自己的观点，股市本来就是零和博弈，有人买就有人卖，可笑的是人们都认为对方是傻瓜。我们不能说谁对谁错，只能说每个人都有自己的小算盘，谁都想赚钱。但是至少保证我们的决策有理有据。

别管你决定买也好，或者卖出某家公司的股票，支撑我们的都是我们自己的”观点”.我这里不想说怎么买卖，而是要各位想一下，你的这个观点是怎么产生的，要知道错误的决策可能带来血琳琳的“教训”。


下面抛出一个概念，这个概念是心理学家得出的。人的决策链是由“事实→信息→观点→判断→理念”


我们大部分人，往往很草率。经常跳跃。不是按这个过程一步一步来。比如：没有事实或者没有信息的情况下突然得出一个观点。而这些观点可能就是因为自己潜意识想当然得出来的。


举个例子，你比如说全聚德，大家一看烤鸭卖那么贵，肯定这公司会赚很多，这就是直接得出观点。可是恕不知，全聚德的烤鸭买的贵，但是他的员工工资以及维持性的资本开支却更大，所以导致了他毛利率很高，但是净利润率才不足10%。


再比如，你看到某公司的某一消息，说今年要实现多少多少的销售额，这是什么？这是我们上面说的“信息”有很多人根据这个“信息”直接得出观点然后判断……（从来不考虑其真实或者有效性）

所以我们来总结一下，为了得出正确的投资决策，我们必须要脚踏实地的立足”事实”,这里说的事实就是自己根据量化数据来得出。现在的很多券商报告，都是直接立足“信息”更甚至有的报告，直接连观点都帮我们想好了。这不但造成了我们心理上的懒惰，而且也会影响自己的决策（因为人们的本性是懒惰的会相信直接给出的东西）


当人们相信某个结论是正确的时候，他们很可能会相信支持这个结论的论证，那么这个论证不是很正确。


Ok，说这么多其实是想告诉大家，要脚踏实地立足“事实”.要根据数据说话，不能想当然，因为对于分析公司来说我们有很多情况都与自身常识相冲突。突然有个“消息”了要回过头来验证一下，在这个信息化，碎片化的时代，我说实话，真的不敢保证他们的准确性。


最后在说一下决策链“事实→信息→观点→判断→理念”


时间有点仓促，如果有不周的所以请各位谅解。谢谢各位支持