老铺黄金上市首日股价飙升2043%，投资者热情高涨。

出道即巅峰，上市即暴涨！

用这句话形容当下的老铺黄金，可能再适合不过！

谁能想到一个刚在港股上市的公司，股价第一天就暴涨2043%，公司也因此一战封神，从此一脚迈进大牛股的行列呢？

然而，关于老铺黄金的商业神话，可能还只是刚开始而已。

上市即暴涨，这背后的逻辑是什么？

4月1日，超级大牛股老铺黄金公告称，香港联合交易所已于2025年4月1日就公司实施H股全流通授出上市批准。公司申请将4038.89万股非上市股份转换为4038.89万股H股上市及买卖。

要知道就在正式公布上市成功的前一天，也就是3月31日，老铺黄金发布了2024年的业绩报告，全年实现销售98亿元人民币，同比增长166%；净利润为14.73亿元，同比增长253.86%；毛利率基本稳定在41.2%。这份财报无疑是对股价开盘的铺垫，而何时宣布上市成功，何时公布财报，老铺黄金真的是不止把买黄金的客户拿捏得死死的，就连即将被疯抢的股票，也是运筹帷幄，轻松拿捏。

无论是在黄金珠宝首饰行业，还是股市，老铺黄金都下了一盘很大的棋局，这盘棋可能已经酝酿多年，也筹划了很久，就等“万事俱备只欠东风”，而东风，自然就是在黄金价格最高点的时候，杀入股市。在黄金行业大杀四方后，老铺黄金继续在股市以大牛股的身份，掀起资本界的狂风。

当黄金价格零售在908-953元之间的最高涨幅时，老铺黄金的股价也一路狂飙，收盘大幅涨19%，收报868港元\股，相较于去年6月发行价40.50港元\股，累计涨幅高达2043%，仅凭这个不可一世的纪录，老铺黄金就足可以在港股封神。

股价暴涨当然是业绩高增长、流动性溢价、黄金牛市及品牌独特性共振的结果，但通过差异化定位和技术壁垒实现超行业增长，百倍估值隐含市场过度乐观预期。就像打赢战争讲究天时、地利、人和，而老铺黄金这三者全都占了，难怪股价会像疯了一样猛涨。

股价暴涨的另一面：业绩超预期增长

老铺黄金一向有“黄金中的爱马仕”之称，因为黄金连接涨价带来的消费热潮，让多地的黄金货源紧张，但与其他黄金珠宝同行的生意不佳、顾客稀少不同，老铺黄金反而人满为患，许多分店都要排队才能购买。这可能与其较为严格的店效有关。

有的珠宝首饰公司为了扩大规模、提升业绩，往往都会降低加盟店的门槛、想方设法增加开店数量，而老铺黄金则致力于把品牌打造成具有超强市场竞争力的中国古法黄金第一品牌、世界黄金第一品牌，未来平均店效一定要超过10亿元。在这样的愿景和目标之下，如果有门店店效没有达到5亿元，公司会将其去掉，以确保每家店铺的质量。

尽管开店和加盟都有一套严格的模式，新增7家自营门店，优化4家现有门店，单店平均销售额达3.28亿元，同店收入增长超120.9%。无论是产品高溢价策略，主打“古法黄金”概念，工费高达31元\克，远超同行，还是热销款金饰每克售价达1188元，也比行业平均约800元的价格高。因此，41.3%的毛利率和去年“双十一”期间线上旗舰店销售额12.6亿元，都是位列珠宝品类榜首，定位高端奢侈黄金品牌，通过非遗文化营销提升品牌溢价，吸引高净值客户群体，成了老铺黄金品牌与技术壁垒的优势，业绩也一直处于高涨中。

股价和估值的合理性存疑

相信所有人都没想到老铺黄金不仅业绩碾压一众同行，股价更是直接暴涨20倍，市场也一度达到1300亿港元，相当于周大福、老凤祥等五家同行总和，而如果单纯论营收，只有周大福的9%，滚动市盈率135倍，有被高估的可能性。

作为高端定位与稀缺叙事的玩家，产品溢价能力显著，门店全部位于SKP、万象城等高端商场，在强化品牌调性的同时，更以渠道扩张转向产品差异化，并且通过“文化赋能+技术升级”模式，契合消费者对高端化、个性化金饰的需求，成为行业标杆。

从业绩和净利润、发展势头看，老铺黄金处于行业领跑位置，但从营收规模和市场影响力出发，当前的股价和估值显然是属于严重被高估的。后续是否能继续用强劲的业绩来维持当前股价、市值，有许多不确定因素。不过，既然大牛股已经出现，对于投资者、股民，都是一大利好，也是黄金高涨到“离谱”的价格后，黄金珠宝行业还能“一枝独秀”的希望，这种难得的逆势高涨，也算消费者“情感溢价”的体现。

以“果链”崛起的蓝思要去港股上市，是真缺钱，还是野心更大？

2024年我们都知道一个事实：经济下行，消费降级！在这样的形势下，越来越多的人意识到钱难赚、生意不好做，这对于企业经营来说，大环境不好，既是挑战，也是机遇；而对于股市来说，这或许会改变当前的格局，衍生出不一样的天地。

可能前几年很多内地企业还只是一眼盯着A股，觉得在A股上市才算是“万里长征”走完的第一步，港股和美股对于很多人来说，似乎显得很陌生，也很遥远。可当越来越多的企业开始选择在港股上市，而不是A股时，人们突然发现：原来企业经营还可以这么玩，并不是人人都要去A股，如果A股去不了，不是还有美股、港股吗？

于是，在这样的思维方式转变之后，好像企业经营的道路也变得明朗起来。只不过，上市究竟是缺钱，还是国际化扩张的需求，这就要看具体的企业了。就比如，已经向港股提交上市申请的蓝思科技，你说它去港股上市，是缺钱，还是野心更大的扩张需要？

靠“果链”崛起的蓝思科技

关于蓝思科技的前世今生，可能大家不陌生，这个成立已有32年历史的公司身上，既是甚深圳企业、深圳速度发展的浓缩，也是一个女企业家从普通人走向成功的典型案例，甚至有人把蓝思创始人周群飞比作爽剧中才有的“麻雀变凤凰”、“灰姑娘变公主”。当然，“麻雀变凤凰”、“灰姑娘变公主”都需要借助外力的辅助和时势造英雄的奇迹诞生，而蓝思科技的崛起，很大程度上，其实也是得益于自身足够过硬的实力、不错的机遇和时代造就。

毕竟，当初从一个默默无闻的小厂，做到了10年前市值超过千亿、上市当天股价暴涨，随后连续8天涨停的惊人纪录，创始人个人身价超过500亿，没有绝对的实力，这肯定是不可能的。而蓝思科技之所以能在成立几年内就跃居行业龙头位置、市值超千亿，这与它是“果链”上重要的供应商有非常大的关系。

当初创立蓝思的时候，以丝网印刷起步，随后扩展到手表玻璃生产业务，积累了大量的客户；而后通过给TCL翻盖手机等做玻璃屏幕，由此进入手机市场，并成为重要的一环；再到后来，苹果手机指定蓝思作为核心供应商之一，开始在数码界强势崛起。

2024年蓝思科技营收698.97亿元，同比增长28.27%；其中智能手机与电脑业务营收达577.54亿元，占总营收的82.63,；而让人关注的苹果订单占比降至49.45%，近4年来第一次下降到50%，虽然不是其最大的营收来源，但依然是第一大客户。要知道在2年前的2022年，苹果为蓝思贡献了近七成的营收来源，说它是靠“果链”吃饭都不过分。

也正是参与了苹果每一代的研发和制造，蓝思科技营收从2011年的60亿元，飙升至2024年的698亿元，13年增长10倍有余。

A+H股上市，资本与战略博弈后的结果

正常逻辑推理，蓝思已经在A股上市，并获得股价8连涨、市值超千亿的“高光”，只要维护好现有格局，就能安安稳稳的发展下去。可事实是，这些年为了留住苹果这棵“摇钱树”，也为了保住自己全球第一的苹果屏幕供应商的位置，蓝思无形中已经与苹果深度绑定，苹果有多风光，它就有多强大；反正，苹果一旦遭遇不顺，蓝思也无法置身之外。

2024年下半年，苹果新品发布，因为口碑不佳，导致蓝思股价下跌25%，市值也蒸发了250亿；加上与苹果合作在固定资产和在建工程的投入，让蓝思的固定资产从2016年的109亿元增长至2024年的366亿元，直接翻了超3倍，重资产经营让蓝思的资产减值风险随时有爆发的可能。

更让人焦虑的是，毛利率持续下跌，2024年电子元器件制造业的毛利率为15.89%，同比下降0.7%，为了扭转这不利局面，蓝思开始与新能源汽车、机器人公司合作，为它们生产座舱、智能头显与穿戴类设备业务，但摆脱“果链代工”，向全球化科技企业进化，也使得蓝思需要平衡A股投资者情绪与H股融资需求，更需要通过技术与客户多元化构建第二增长曲线。新能源汽车、人形机器人和更多智能化产品，无疑才是转型的重点。

贵为全球消费电子及智能汽车领域的重要供应商，曾经在苹果的光环下风光一时，但资产模式与苹果以来的双刃剑效应其实是潜在的最大风险。蓝思更需要进一步拓展海外产能，促进新兴业务商业化能力，借助港股的资本之力打破桎梏，A+H双上市或可重塑消费电子产业链格局，这也是资本与战略博弈后的结果。

一年卖出50亿，高梵羽绒服为什么能崛起？

一个品牌崛起需要多久？这在过去靠广告宣传的时代，可能最短几个月，甚至几年时间；可在互联网时代，全球信息同步的今天，可能一夜之间，就会让一个品牌塌方，也足够让一个新的品牌崛起。

问题是，崛起之后，是否能继续高光，走在高歌猛进的路上，这就需要足够的品牌竞争力和不停的创新能力。否则，还是难以避免“昙花一现”的悲剧，只有短暂的高光，无法保持长久的竞争力，容易陷入同质化严重的“内卷”中，也都是有可能的。

当我们还在为波司登高端羽绒服价格过万、跻身国际顶尖羽绒服的行列惊奇不已时，却不知道有多少人注意到：当波司登已经作为国货走向国际市场、让普通人不敢高攀时，另外一个品牌也在悄悄崛起，并且有后来居上之势！这就是只做高端的高梵羽绒服，记住，是高梵，而不是高仿！

虽然它的名字听上去像高仿，可人家的确只做高端，不做其他的，短短3年利润翻了10倍，并且销量直接干到了高端羽绒服第一，足见其可怕之处。去年销售超过50亿，抖音和天猫分别占据销量的40%和30%，线下只占少部分，而它的高光也许还只是开始，并未真正到巅峰，凭借高端羽绒服在众多同行中突围，能领跑多久是个巨大的疑问，能达到什么样的地位，又是哪个品牌的“平替”？同样也是个疑问。

太过超前的“高梵”也经历过“不合时宜”

没有任何一个品牌的发展会一帆风顺、平白无故的崛起，然后又一路势如破竹，高歌猛进的登上巅峰，成为众多竞争者膜拜的对象。这种“无脑”的造神和封神，对于正在遭遇发展困境的中小企业来说，也没有任何可借鉴的意义。

高梵从一家不知名的服装公司，干到如今高端羽绒服第一的位置，同样有许多不为人知的失败和挫折。它的崛起也不是那种靠炒作和作秀的“一夜成名”，而是20年探索、沉淀的结果。

早在2004年之前，创始人从一个福建普通的服装商开始，做过皮尔卡丹、旗牌王、李维斯等国际品牌的代理商，到了2003年创下五六亿元的销售业绩，受这些年做服装代理商经历的启发，在北京创立了高梵，入驻北京燕莎、上海东方商厦等高端商场，对比当时最高不过五六百的国内“高端羽绒服”，高梵起步价格就是两三千元。

开始的创业也没有像爽剧中设定的“出道即巅峰”，反而是因为单量激增、产能掉队等问题，一度濒临破产，负债一个亿之下，不得不卖房卖车来偿还。也正是因为有这样惨痛的教训，此后的高梵更多的把资金和人才都投入到供应链建设，在2007年逐渐打造了后端体系成型，度过了平稳发展时期。

2012年随着全国电商潮的涌起，高梵关掉了线下700多家门店，全面转向电商，但因为定价过高，起初的销量差强人意，从最早的200元左右的产品转型到单价3000元以上，部分高端系列6000元以上，虽然通过高价策略锚定高端市场，高梵“奢暖守护”的理念，精准契合品质消费升级趋势，但在2021年以前，这种过于前卫的玩法显然还是太超前，一时难以收割大部分消费者，高端显得有些不合时宜。

转战电商后靠直播收割

转机出现在2021年，当时面对以波司登、加拿大鹅等品牌主导的高端市场中，高梵以“黑金鹅绒服”细分赛道崛起，强调“皇室高定”、“国际设计师联名”等标签打造稀缺性，并与Moncler设计师Burak Uyan合作，提升品牌溢价，定价超过2000元的首款黑金鹅绒服在亮相，首场直播突破1000万元销量，随后连年刷榜各大电商平台大促战报。

2024年双十一开售4小时，高梵在天猫渠道GMV快速突破亿元，在天猫羽绒服销售排行榜上仅次于波司登和优衣库，最终大促期间整体销售超过5亿元。从当初的异军突起，到如今成为雷军、好利来“二公子”罗成，这样的总裁专属，再到洁丽雅“毛巾少爷”石展承等新生代企业家都曾为其“代言”；包括签约杨幂为全球代言人，结合短视频平台和直播带货，快速触达年轻消费者，实现品牌曝光与销量双增长。

基于消费者痛点和对鹅绒材料的市场需求，高梵开发的黑金鹅绒服以“三倍鹅绒，三倍暖”为卖点，把鹅绒扩充到368克，外层面料又是吸光发热的，科技感拉满，通过“产品+战略+营销”三位一体的高端化模式，在国产羽绒服中迅速成为爆款，并加大科技投入，逐步改善产品体验，与高端买手店合作开设限时店，通过线下场景强化高端形象，注重流量与体验的双重策略。

高梵的成功并非偶然，年销售超过50亿也不只是靠噱头。比纺织行业更懂纺织，比农场更懂鹅绒的处理工艺，是它得以在中国高端羽绒服市场中销量领先的关键。精准的高端化路线，产品创新力和品牌营销策略、市场洞察力等综合因素将科技美学融入时尚设计，吸引年轻消费者，复购率高达30%的市场影响力，才是其“上位”的核心竞争力。

股价飙升6倍，千亿潮玩帝国的泡泡玛特都掌握了哪些财富密码？

过去我们接受的教育是：勤劳致富！

可现在回头突然发现，如果勤劳能致富，那中国7亿多的农民是不是早过上了“财富自由”的生活？相反，那些看似“不学无术”、“不务正业”的直播倒是赚的钱多得数不过来，什么某某主播卖了劳斯莱斯、某某主播偷税漏税几十亿、某某主播直播骂别人“穷”······

可见，勤劳肯定是不能致富的，但不务正业、玩出花样来，赚大钱才是真的。就像最近又冲上热搜的著名潮玩公司，一度因为质疑被视为“昙花一现”，而在2024年，这家企业以全年营收破百亿、股价飙升超600%、毛利率高达66.8%的惊人数据，再次成为浪口风尖热议的对象。

这年头，你可以笑人家穷，但千万别笑人家赚钱“来路不正”，因为潮玩也是正规行业，不是谁都能玩的转。当你看到这家叫泡泡玛特的公司市值在近一年内暴涨了1800亿港元，你就会发现，在每一个财富惊人的公司背后，都暗藏着一不套为人知的财富密码。

从潮玩品牌到文化符号，通过单一的盲盒转型为覆盖潮玩、生活方式、沉浸体验的综合文化企业，泡泡玛特“IP生态+全球化+技术赋能”的战略三角，才是其惊人财富的法宝。

“潮玩”真的是一门好生意？

如果你是一个70后或者80后，不知道盲盒、不知道潮玩很正常，因为在这代人的童年记忆里，更多的与自然接近、靠自己头脑自制的玩具；而到了如今的00后、10后，你让他们与去自然接近、自己创造，难道你就不怕不安全、出事故吗？

所以，近20年的年轻群体，他们接触的最多的就是手办、毛绒、MEGA等玩具，到了互联网时代，抽盒机和兴趣电商的出现，也让这一代的年轻人直接走进了“元宇宙”空间，深度挖掘IP文化内涵，打造具有情感连接的产品，成了潮玩的代名词。

潮玩不是简单的公仔、布娃娃这些毛绒玩具，而是不断拓展产品品类和消费场景，满足消费者多元化需求的产品，它承载着年轻一代对审美、数字化符号的综合需求，也维系着这个时代文化追求的精神寄托。

2024年泡泡玛特全年营收130.4亿元，同比增长106.9%；净利润34亿元，同比暴涨185.9%，远超市场预期的66.8%。业绩创历史新高，也被市场称作“年轻人的茅台”，海外市场爆发，收入占总营收的38.9%，与非盲盒品类增长，也改变了原本对单一品类的依赖。

出色的业绩，当然拉动的是股价、市值齐飞，3月26日财报一经公布，股价便从前一个交易日的126.9港元，上涨到140.7港元，涨幅超过10%。当这只是开始，次日每股一度冲到160港元，最终报收153.7港元，2天内涨21.12%，市值直接来到2064.19亿港元。

总市值突破2000亿港元，比2022年最低点累计飙升14倍，你说泡泡玛特的潮玩是不是一门好生意呢？

泡泡玛特的钱都来自何处？

在全年130.4亿元的营收中，四大IP破10亿，13个IP营收破亿，毛绒类玩具增速超12倍，这家成立刚好15年的潮玩企业，通过IP生态化、品类多元化、运营精细化与全球化突破，构建了四位一体的增长引擎，这种头部IP基本盘稳定、腰部IP持续造血、新锐IP快速跌代的打法，不仅告别了过去直被诟病的单一依赖，而且加强了IP矩阵抗风险能力，强化了IP平台定位。以手办、MEGA、毛绒玩具、衍生品四大品类组成的产品，通过价格分层覆盖不同消费力群体，提升用户生命周期价值。

业绩爆发式增长，更体现在工艺创新、消费场景拓展、供应链优化和高端化生活化的突破上，而从全球化的渠道扩张和文化输出，也可以看出海外业务以同比375.2%的激增，首次超越中国内地增速，成为公司增长的核心，也标志着公司全球化进入新的阶段。

至于全渠道的精细化运营和会员生态搭建，则离不开线下+线上+会员三位一体的效能升级。2024年中国内地门店增长至401家，其中净增38家；机器人商店达2300间，净增110间；海外门店130余家，机器人商店192间，在东南亚多地均有开设主题店和地标性门店。

无论是在线下，还是线上，产品都以主题+潮流展会+IP活动构建沉浸式生态，加速全球文化输出，并通过城市乐园、PTS潮玩展、全球IP这样的活动，形成场景化运营，持续拓展IP价值边界，巩固“潮玩+生活方式”的品牌定位。

高速增长的背后，精细化运营能力持续提升，供应蓝与渠道的协同优化、运营质量和盈利的质变，让泡泡玛特完全掌握了收割全球底层财富的密码。与其说这是一场产品的大卖，促进了股价、市值的飞涨，不如说是一场精准的狙击新消费痛点的商业革命，泡泡玛特无疑就是掌握这场运动的制造者和输出者，也是最大的赢家。

并购踩雷余热未散，多重压力下清水源难逃亏损危机

2025年开年，清水源（300437.SZ）又因为收购公司财务造假案陷入立案调查。1月20日，清水源发布公告，公司因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查。同日发布的公告显示，公司2016年至2018年年报也存在会计差错。2月13日，公司回应称，已收到监管决定书，正在配合整改。

《眼镜财经》注意到，以上两起案件都与清水源此前的收购案相关。2015年成功登陆资本市场的清水源，主要业务包括水处理剂及衍生品。上市后不久，2016年该公司披露拟通过重大资产重组的方式，收购钟盛、宋颖标持有的同生环境100%股权。

本以为公司收购的是个“宝”，但同生环境到手却变成了“雷”，不仅原股东对同生环境虚增估值，其更是在业绩承诺期间进行财务造假。现如今，清水源不仅要通过诉讼等手段追索损失，还得面临对过往财报的调改，可能导致公司过往的财务数据进一步恶化。

可以说，清水源的一次“看走眼”，影响公司的余波仍在持续。

并购牵扯出刑事案件

此次清水源发布的两则公告，对涉案细节均未做过多介绍。不过回溯过往公司披露的大量讯息，可知两起案件都与此前清水源对同生环境的收购案高度相关。

《眼镜财经》了解到，2016年，清水源通过重大资产重组收购了同属水处理行业的同生环境100%股权，收购前，钟盛、宋颖标为同生环境大股东，分别持股50%。

当时，收购总价为4.95亿元，其中1.73亿元以现金支付，剩余3.22亿元以每股23.02元的价格向宋颖标、钟盛发行1400万股股票的方式支付。

根据当时签署协议，钟盛、宋颖标同时对同生环境2016年—2018年间业绩做出承诺，三年需完成总计1.58亿元的净利润，如业绩未完成，二人须对净利润差额进行补偿。

看似双赢的收购，却在此后引发了一连串问题。

2019年7月，清水源审计发现，同生环境原存在非法侵占公司利益行为，遂报案。后经法院多轮审理，2024年7月此案迎来终审判决，原股东宋颖标、钟盛被判处有期徒刑。

然而此案暴露的问题远不止于此。在事件暴露后，公司还发现，清水源在2016年收购同生环境时，对方提供了虚假材料，导致同生环境股权评估价值虚增。原股东宋颖标、钟盛还虚增了同生环境被收购后2016年-2018年间的经营业绩，导致对赌指标完成。

后经查实，宋颖标、钟盛虚增同生环境股权估值高达2.99亿元。而同生环境2016年-2018年间实际净利润合计为1.24亿元，也未达到1.58亿元的业绩承诺。

去年8月，清水源公告称公司对宋颖标、钟盛提起民事诉讼，追讨其不当得利，今年1月27日公告显示，法院已将钟盛、宋颖标名下4640186股公司股票划转至公司回购专户，至此业绩承诺补偿股份已完成过户；同时法院已执行钟盛、宋颖标现金股利共118.6万元。目前案件执行尚有1737317.18元现金股利尚未执行到位。

2月13日，公司公告称已将上述回购股份注销，公司总股本由2.57亿股变更为2.52亿股。

公司利润表现逐渐恶化 

对于上市公司来说，偶然涉及官司中，也并非什么新鲜事。但对于前几年营收规模还较小的清水源来说，对同生环境提振业绩还是寄予了一定的希望。毕竟，在2016年，清水源的净利润只有4000多万元。

而回看收购公司之后的这几年，清水源的业绩其实也有大幅度的增长。2022年，公司的营收曾一度达到18.05亿元，但其净利润却和营收呈现了相反的趋势，同年，公司亏损4394万元。2023年，清水源的业绩情况跟2022年类似，当年营收11.31亿元，亏损5572.6万元。

值得一提的是，清水源2024年度业绩预告显示，预计2024年归属净利润亏损7000万元至9500万元，而这是公司连续第三年亏损。

《眼镜财经》注意到，主营业务毛利率下滑是导致清水源盈利能力下降主要原因。2019年至2024年上半年，其水处理剂及衍生产品业务毛利率从28.61%一路降至5.29%。整体毛利率则由32.16%降至9.66%。据了解，清水源所需要的水处理药剂主要原料（如黄磷、液氯）市场价格在2018年-2021年涨幅超50%，这直接导致公司毛利率压缩。

近几年，清水源的应收账款规模也逐年增长。2022年-2023年及2024年前三季度，应收账款分别为3.090亿元、3.132亿元、3.389亿元。同期公司现金流量净额则持续缩减，分别为1.777亿元、6762万元、4551万元。

在此背景下，清水源的资金链明显承压。截至2024年三季度末，公司持有货币资金3.807亿元，而长短期有息负债合计5.03亿元。货币资金规模不足以覆盖债务规模。

《眼镜财经》发现，随着主营业务毛利率大幅下滑，业绩持续亏损，清水源近几年的产能扩建计划开始有意识地进行调整收缩。

2022年4月清水源发布公告，为进一步完善公司上下游产业链布局，全资子公司“清源水处理”拟投资建设年产6万吨纤维素醚项目，项目投资估算金额4.8亿元（不包含项目土地出让金），项目建设周期2年。

时隔半年后清水源再发公告称，基于对产业政策及市场环境变化的综合考虑，结合公司生产经营管理及项目实施具体情况综合评估，公司拟决定终止该项目投资建设。

随着纤维素醚项目的终止，外界将关注目光转向清水源的另一重要项目——五氯化磷项目。该项目计划最早在2022年1月公告，拟由公司全资子公司“清源水处理”投资建设，规划年产10万吨，投资估算金额为3.08亿元，项目建设周期2年。

然而2023年8月清水源公告称，受国内外经济形势和水处理药剂市场环境影响，为有效降低项目投资风险，将投资规模由年产10万吨暂时调整为年产2万吨。

2024年12月，有投资者在互动平台提问五氯化磷项目建设进度，清水源方面回复称，该项目已按照项目整体规划向主管部门报批报建，目前由于项目所处化工园区整体规划调整，相关工作仍在和主管部门沟通推进中。

砸49亿“捆绑”华为、豪赌百万级豪车背后，江淮汽车难撕“低端”标签，高端化转型步履维艰

挣扎在盈亏平衡线上的江淮汽车（600418.SH），2024年创下近年来最大归母净利润亏损。最新财报显示，公司在2024年营业收入为421.2亿元，同比下降6.3%；归母净利润亏损17.8亿元，同比下降1277.6%；

扣非归母净利润自去年同期亏损17.2亿元变为亏损27.4亿元，亏损额进一步扩大。往期财务数据显示，江淮汽车自2017年以来，扣非后净利润也已经连续亏损8年。

《眼睛财经》注意到，公司正试图以一场豪赌扭转颓势。近日，上交所披露江淮汽车49亿元定增申请已获受理，募集资金将全部投入高端智能电动平台研发。这是继与华为联合推出百万级豪华车型尊界S800后，江淮汽车欲在新能源赛道与华为进一步的深度“捆绑”。

然而，产品定位低端、竞争力不足，品牌溢价能力弱，是江淮汽车乘用车长期留给外界的刻板印象。由于高端智能电车市场容量有限，并且江淮汽车没有“高端因子”，即便有华为赋能加持，其高端产品能否得到消费者认可并买单，让这场押注的前景充满不确定性。

短期看，华为光环与政策红利推高市场情绪；长期看，唯有扎实的销量增长与盈利改善，才能支撑股价远离“概念炒作”的标签。

筹资近50亿砸向新能源

从产业结构来看，国际能源署（IEA）的报告显示，2023年全球电动汽车销量占新车销量的比例已超过15%。在新能源汽车领域，全球增长最快的区域主要集中在两大区域：中国与新兴市场。中国的新能源汽车渗透率逐步提升，特别是乘用车的渗透率已在近期突破50%，并保持持续增长势头。与此同时，越来越多的新兴市场国家也将电动化作为汽车产业转型升级的主要方向。

行业发展趋势下，各大车企都想在新能源领域分得一杯羹。作为老牌车企的江淮汽车，同样不例外。

众所周知，汽车行业属于资金密集型的制造行业，汽车更新换代、生产线建设和升级、整车及核心零部件的研发、汽车市场品牌推广等都需要巨大的资金支持。

向新能源转型的路上，江淮汽车频繁向市场“要钱”进行“补血”。例如：2016年45亿元(最终实际募资45.67亿元)的定增方案中，20亿元用于新能源乘用车及核心零部件项目；20亿元用于高端及纯电动轻卡建设项目；5亿元用于高端商用车变速器建设项目。

据当时项目书预计，项目完成后，两年内将形成每年10万辆的新能源乘用车产能，以及每年15万套动力电池总成及电机电控产能。预计到2025年，新能源产品将占到江淮汽车30%以上的销量份额。

此次，江淮汽车拟募集49亿元，将全部用于高端智能电动平台开发项目，该项目总投入达58.75亿元。

《眼镜财经》注意到，2024年，江淮汽车称未来五年将投入研发资金超过200亿元，推出30款以上智能新能源汽车产品，并围绕智能网联新能源的产业链，不断强化自主核心技术的掌握和开发的能力。足以可见，江淮汽车在新能源转型上不惜投入重金。

只不过，作为国内最早涉足新能源的车企之一，江淮汽车早在2002年便启动相关研发，并先后与蔚来、大众成立合资公司，试图抢占先机，但多年投入并未转化为市场优势。

数据显示，2024年，江淮汽车新能源乘用车销量仅3.12万辆，同比增长8.2%，远低于行业35.5%的增速；新能源车占乘用车销量比重不足20%。

高端化转型多重挑战

2016年，新能源汽车浪潮来袭，由于政策原因，新势力必须选择有造车资质企业代工。当年，江淮汽车与蔚来达成协议，蔚来汽车授权商标和技术，江淮汽车负责生产制造。为了达成蔚来的产品要求，双方还合作打造了江淮蔚来先进制造基地，正式成为新势力的代工厂。

在与蔚来的合作中，江淮汽车最大的收获便是代工费。根据蔚来财报数据，2018年—2022年间，蔚来总计向江淮汽车支付约30.38亿元的代工费用。直至2023年末，蔚来汽车收购了江淮汽车的两家工厂，获得了独立生产汽车的资格，从而结束了长达七年的江淮汽车代工时代。因此，在新能源乘用车领域，江淮汽车需要打造自己的主力车型。

根据募集说明书，该项目以江淮汽车电动汽车技术为基础，融合华为等高科技企业智能化、网联化汽车解决方案，开发全新一代高端智能电动平台，推动高效能动力电控技术、先进电机技术、软硬件整合技术，以及平台集成的智能驾驶系统、网联化系统、新材料应用、关键零部件等持续迭代升级，以研究积累的技术为基础，打造全新高端智能系列车型，覆盖轿车、SUV和MPV等乘用车主要品种。

从江淮汽车的战略意图来看，此次融资是与华为深度“捆绑”。作为华为的鸿蒙智行“四界”（问界、智界、享界和尊界）的一部分，尊界定位为超豪华智能汽车，目标瞄准百万级别市场，直接对标劳斯莱斯、奔驰迈巴赫S等D级豪华车型。尊界S800将于5月底上市，上市即交付。

据悉，2023年12月，江淮汽车宣布将与华为终端联手打造豪华智能网联电动汽车，前者总体负责开发、制造，华为则负责销售渠道。

在华为鸿蒙智行系列中，尊界是首个也是唯一的百万级品牌，江淮汽车也将筹码押在高端智能电车赛道。

不过，尽管这款百万级轿车还未上市，但围绕双方合作争议不小。其一，虽然江淮汽车也涉足乘用车，但其旗下的乘用车长期以10万-30万元价位车型为主，品牌溢价能力薄弱。

据产销快报显示，今年1月江淮汽车累计销量为3.556万辆，较去年同期减少9.39%。其中乘用车同比减少11.34%至1.09万辆左右。乘用车中，销量降幅最大的是基本型乘用车（轿车），达到34.66%；多功能乘用车（MPV）亦同比下降16.8%。

行业人士认为，在此之前，江淮汽车未涉足高端车市场，甚至在低端乘用车领域都难有绝对话语权，能否撑起百万售价存疑。

余承东曾这样介绍尊界S800：“我们远远超越了迈巴赫、劳斯莱斯Phantom这个档次，比它们更豪华、更高端、更舒享的定位。”

在行业人士看来，高端智能电车市场容量有限，且需直面特斯拉、蔚来、理想等品牌的激烈竞争。即便有华为技术赋能，消费者对江淮汽车高端品牌的认知度和接受度仍需时间培育。

业绩股价“冰火两重天”

源于与华为合作的概念炒作及对智能化转型的强烈预期，江淮汽车股价在2024年逆势飙涨。只不过，江淮汽车难有相匹配的业绩。

《眼镜财经》注意到，新能源车业务业绩贡献较为有限，江淮汽车的燃油车业务同样陷入困境：乘用车领域，由于受到合资品牌价格下探和自主品牌价格内卷的双重挑战，江淮汽车的溢价空间被不断压缩。有数据显示，2024年上半年，燃油乘用车毛利率仅为10%左右，远低于比亚迪同期23.94%的毛利率。在燃油商用车领域，如轻卡、重卡等，也因宏观经济和物流需求的影响，销量和利润双双下滑。

2024年江淮汽车累计销量为40.3万辆，同比下降7.42%。而同一时期，吉利汽车销量为217.66万辆‌，同比增长32%，比亚迪销量为427万辆，同比增长41.26%‌。这与“2025年百万辆”目标相差甚远。

新能源业务规模小，燃油车业务面临竞争加剧，江淮汽车的业绩进一步暴露危机。自2017年以来，江淮汽车扣非后净利润一直处于亏损。2024年，江淮汽车归母净利润更是预亏17.7亿元，扣非后净利润亏损27.4亿元左右，主因联营企业大众安徽亏损13.5亿元及资产减值计提11亿元。

行业人士认为，这样的情况下，江淮汽车拥抱鸿蒙智行，或是想复刻赛力斯的神话。但高端意味着难以走量，尊界S800能否在短期内对业绩形成实质拉动还是未知数。若高端产品市场表现不及预期，当前估值泡沫恐难持续。

需要注意的是，随着奇瑞汽车、北汽等品牌的加入，华为智选车的稀缺性进一步被稀释，即使江淮汽车深度“捆绑”华为，在更多用户看来也不是那么“独一无二”。

从"男人衣柜"到千亿生态：海澜之家如何用数字化破局服装寒冬？

2025 年 3 月 28 日，海澜之家股价报收 8.06 元，成交额 2.05 亿元，换手率 0.53%，总市值 387.10 亿元。海澜之家从年初的6.5元至今，涨幅达到23%，最高涨幅达到37%报价8.96元。尽管股价出现短期波动，但从长期来看，海澜之家作为国内男装龙头，依然展现出强大的韧性和潜力。

股价波动背后的市场情绪与资金流向

近期，海澜之家股价的波动引发了市场的广泛关注。3 月 28 日，主力资金净流出 2405.99 万元，占总成交额 11.71%，而散户资金则呈现净流入态势，净流入 3256.34 万元，占总成交额 15.85%。这种资金流向的分化，反映出机构投资者与散户投资者对海澜之家后市判断的明显分歧。

然而，从舆情分析来看，13 家机构预测目标均价 9.32 元，高于当前价 15.63%，这表明部分机构投资者对海澜之家的未来发展仍持乐观态度。尽管市场情绪目前极度悲观，但机构的预测或许暗示着海澜之家在当前价位已具备一定的投资价值。

品牌拓展与多元化布局的积极信号

海澜之家近年来在品牌拓展和多元化布局方面取得了显著进展。2025 年 3 月 14 日，海澜之家盘中异动拉升，一度大涨逾 6% 触及 8.94 元 / 股，消息面上，合肥百大集团与京东奥莱达成战略合作，安徽省首家京东奥莱旗舰店正式进驻百大心悦城，而京东奥莱是由海澜之家与京东携手打造。

这一合作被视为海澜之家在渠道拓展方面的重要举措。目前，海澜之家京东奥莱单店模型进展顺利，有望继续跑通和复制。线下方面，2025 年以来，公司旗下京东奥莱门店在山东、河南、河北、安徽等地陆续开业，截至目前门店数达 11 家。线上方面，京东奥莱官方旗舰店共上线 16 个品牌。通过打造奥莱这一新场景，海澜之家不仅为消费者提供了高品质、高性价比的商品选择，还利用双方的优势资源，共同探索线上线下融合的新零售模式。

此外，海澜之家还通过斯搏兹切入运动赛道，满足了消费者日益增长的健康生活需求。这种多元化品牌战略，使海澜之家从单一的国民品牌逐步发展成为涵盖多个子品牌的服饰生活零售集团。

数字化转型与创新的持续推进

海澜之家的数字化转型始于2012年，其核心在于通过技术手段实现从设计到销售的全链路数字化管理。近年来，公司通过RFID技术、云服工厂和智慧物流等创新举措，进一步巩固了其在服装行业的领先地位。

早在2012年，海澜之家便开始布局RFID（无线射频识别技术），将其应用于设计生产、仓储物流和门店销售的全链路管理。这一技术的应用显著提升了门店货品管理效率与数据准确性，实现了快速收货和高效率盘点。RFID技术不仅优化了库存管理，还缩短了品牌与消费者之间的距离，为供应链的高效协同提供了技术支撑。

海澜之家的云服智慧工厂是数字化转型的核心之一。该工厂集“数据库、数字云、制造云”于一体，通过5G、人工智能等技术实现了批量化与个性化并存的柔性生产模式。例如，以往定制西服的生产周期为21天，经过数智化改造后缩短至4天，加上3天物流时间即可到货。这种高效生产模式不仅提升了生产效率，还满足了消费者对个性化定制的需求。

此外，云服工厂还通过环形蝶状生产链系统，打造了多品种、小批量的生产模式，进一步降低了库存压力，为传统服装行业从“先产后销”向“先销后产”的零库存模式转型提供了参考。

海澜之家的智慧物流园通过自动化分拣和智能高位库技术，实现了仓储物流的高效周转。目前，物流园的存货量达到4000万件，较改造前提升了7倍，扫描货品到完成出货仅需约30秒，且实现了零差错。这种物流体系不仅优化了库存管理，还为线上线下融合的全渠道销售提供了强有力的支持。

海澜之家通过“海澜致+”平台和云服实验室，构建了从研发到服务的智慧服装生态体系。其中，“海澜致+”将电商平台的个性化定制数据转化为后端生产数据，结合智慧工厂实现定制化服务；而云服实验室则专注于服饰战略研究、检测服务和智能制造软件开发，为数字化转型提供技术支撑。

近年来，海澜之家持续加大研发投入，2021年至2023年研发费用分别为1.24亿元、1.94亿元和2亿元，呈持续增长趋势。公司通过开发智能调控温度的T恤、石墨烯涂层蓄热羽绒服等科技感单品，进一步提升了产品竞争力。同时，云服实验室与清华大学、东华大学等高校合作，推动高新技术与传统服装的结合，展现了科技与文化的完美融合。

通过RFID技术、云服工厂、智慧物流和研发创新的协同作用，海澜之家不仅实现了从传统服装制造向数字化服装科技企业的转型，还为整个行业提供了可借鉴的数字化转型范例。

财务表现与分红政策的稳健性

从财务表现来看，海澜之家 2024 年前三季度实现营业收入 152.59 亿元，归母净利润 19.08 亿元。尽管业绩有所下滑，但公司的分红政策依然保持稳定。海澜之家 A 股上市后累计派现 205.39 亿元，近三年累计派现 78.55 亿元。这种稳定的分红政策不仅为投资者提供了可靠的收益，也反映了公司对自身财务状况和未来发展的信心。

尽管海澜之家面临一些挑战，如服装行业的激烈竞争、消费升级趋势下对产品创新和品牌升级的更高要求，以及原材料价格波动和人工成本上升等，但其在品牌拓展、数字化转型、渠道优化等方面的积极布局，为其未来发展提供了坚实的基础。

随着消费环境与政策预期逐渐明朗，纺织服装板块有望迎来修复性机会。特别是在当前消费升级的大背景下，消费者对于品质和服务的需求不断提升，这对具有较强产品力和品牌影响力的企业来说无疑是一个利好消息。海澜之家通过多元化品牌战略和数字化转型，有望在未来的市场竞争中占据更有利的位置。

海澜之家近期的股价波动并未改变其作为国内男装龙头的市场地位和长期价值。公司在品牌拓展、数字化转型、渠道优化等方面的积极布局，以及稳定的分红政策，都为其未来发展提供了有力支撑。对于投资者而言，在当前市场环境下，关注海澜之家的业绩改善情况、产品创新和品牌升级进展，以及行业政策变化和市场竞争格局，将有助于更好地把握投资机会。

研发与营销失衡，产品同质化，九阳难以扭转颓势迷局

因为一款神奇的豆浆机而火爆，巅峰时候的九阳股份连广告也是耳熟能详；甚至因为代言人杨幂那句熟悉的广告词，连不爱喝豆浆的人都想买一个豆浆机回家，可为什么短短几年，九阳就从巅峰滑落，变得无人问津，销量大跌呢？

前不久九阳股份发布了2024年前三季度财报，三季度营收61.82亿元，同比下降8.84%；净利润9167.14万元，同比下降74.87%；其中单季度亏损高达7732.87万，更是刷新了该品牌有史以来的最大下跌幅度。驶入第31年的九阳，无可避免的遇到了和普通人一样的焦虑：中年危机！

至于这个危机来自何方，说起来真的和普通人遭遇的世事无常、大浪淘沙，是一样的道理。正所谓：“天道有轮回，岁月饶过谁？”它能给你头戴光环的辉煌，同样也可以把这种难得的荣光随时收回，只不过，九阳的盛极而衰，更像是市场更替、商海浮沉的轮回。

成也豆浆机，败也豆浆机

可能很多人认识九阳，是近几年的事情。因为就在它刚成立的1994年，那时候的人们别说买台豆浆机回家，恐怕全国每天喝豆浆的人也不多。原因无他，广大70、80后都知道，1994年的中国普通居民，大家的生活条件远没有现在这么好，不少三四线城市的一杯豆浆都是手工现磨的，售价可能2毛钱左右，要把一台豆浆机买回家，这得是“有钱人”才有的优裕生活。

但就是在这时，九阳发明了第一台电机上置式豆浆机，随后开始在市场上开始了一系列的专业运作。到了2002年，名字叫九阳的小家电公司正式在山东成立，并且确立了多元化经营的发展之路；5年后的2007年，九阳大规模引进战略投资，为即将上市做足了准备工作；也就是在2008年，更名九阳股份后顺利在A股完成IPO，进入资本运作时代。

很多人只知道九阳豆浆机是其拳头产品，却不知道在完成A股上市后，九阳还进军净水领域，并且在2012年涉足大厨电领域，开始展示它的多元化扩张之路。包括2018年收购美股上市公司SharkNinjia(简称SN.US），将业务扩展到清洁和个护领域。可就在一连串的“秀肌肉”背后，九阳在2011年就出现了销量下滑，尤其是核心产品豆浆机的销量首次出现20%-30%的下滑，业内王者地位也随之动摇。

到了2017年-2020年，豆浆机销量由603.63万台下滑至555.13万台，销售额也从22.47亿元下滑至18.34亿元，市场饱和和竞争加剧，直接吞噬了原本一片利好的豆浆机行业。这种情况直到2021年-2023年更加一发不可收拾，九阳股份这时候的整体营收和净利润持续下滑，公司在多元化转型的路上反而遭遇到更严峻的困难。

长期与豆浆机绑定，品象完全固化，高营销投入并未换来明显的增长，反而忽略了年轻消费者更倾向于选择小熊电器这样高颜值、时尚性更强的品牌，即便九阳及时扭转战略思路，不惜重金请来明星代言、布局抖音等社交平台，但已经很难改变消费者对传统品牌的认知，2024年前三季度销售费用达到10.62亿元，同比增长18.96%；与之对应的却是京东、抖音平台收入同比下滑16%-21%，过度依赖促销和流量投放，依然无法转化为可持续的用户黏性。“成也豆浆机，败也豆浆机”，品牌老化营销策略失效，九阳在互联网的大潮席卷之下，掉队了！

破壁技术哪家强，当然不会是九阳！

若论豆浆机的破壁技术，九阳说第二，恐怕没人敢在业内说自己第一；九阳豆浆机的破壁技术，就像挖掘机行业的蓝翔，那是无可争议的强。可事与愿违的是，豆浆机破壁技术强，不代表就能在市场上大杀四方，所向披靡，尤其是遇到如今一再滑落的销量，九阳突然发现，自己能在豆浆机领域破壁第一，但市场上的破壁，却是有些束手无策。

也许九阳自己也很清楚，2024年净利润预计同比下滑65.3%-76.87%，上市以来还出现单季度首次亏损，这一变化并不是突发情况，遭遇什么所谓的行业周期性，而是长期积累的结构性问题的集中爆发。产品结构单一、多元化战略失败，尽管尝试过多元化布局，发力破壁机、电饭煲、清洁电器等综合性小家电，但仅以2024年为例，食品加工机系列、尤其是以豆浆机为主，营收占比仍然达到30%，但该品类收入从2020年的47.55亿元降至2023年的29.4亿元，市场萎缩带来的影响可想而知。

消费者甚至只知道九阳就是豆浆机的代名词，分不清单一的豆浆机和破壁机有什么区别，其他品类很难突破市场认知壁垒，这可能就是九阳无法破壁的市场困境。

另外一方面，多年来一直买买买的其他产品矩阵，基本宣告投资失败，清洁电器市场竞争激烈，缺乏技术积累的九阳毫无品牌优势可言。

经过这些年的“折腾”，九阳就像一个失去活力的中年人，研发投入不足，创新不足，研发与营销失衡，产品同质化与市场脱节，推出的新款产品，哪怕打着高端的旗号，但反响平平，并不能抓住年轻消费者需求的痛点。国外业务承压，外销模式低效；国内错失小家电增长红利风口，利润空间进一步被压缩，九阳难以扭转颓势迷局。

摆在九阳面前的问题，并非是喝豆浆的人少了、没人喝豆浆了，而是长期的产品结构单一、创新滞后、战略摇摆、品牌老化等多重因素叠加的“综合性提前衰老症”。如果不能聚焦核心品类技术升级，精准定位年轻消费群体的需求，优化海外品牌策略，有效改变“烧钱换增长”的惯用思路，那九阳破壁，真的会难上加难。

王者崛起，东土科技即将成为最具潜力的AI机器人霸主？

做企业和做人可能都在遵循一个相同的道理：所谓没有人能随随便便成功，不经历风雨，怎么见彩虹？人才都要经历九九八十一难，才能取得真经，最终树立起一座让人仰望的丰碑。

没有哪个人是突然横空出世，马上就化身盖世英雄的；也没有哪个企业出道即巅峰，一战封神，然后就顺利登陆股市，在市场和股市大杀四方，所向披靡。这是那些写小说、造神才惯用的套路，现实中，无论是个人，还是企业，都要练就七十二变的不败金身，才能在成功的路上斩妖除魔、披荆斩棘。否则，很可能还没扬名立万，就被淹没在瞬息万变的洪流中。

东土科技，无疑就是属于这样一家经历过各种境遇、甚至一直被低估，潜心“修炼”20年，直到最近才开始发力，逐渐崛起，然后被公众所熟知的企业。这家成立已有24年历史的互联网工业企业，做的就是工业互联网全栈解决方案，包括软件定义网络、软件定义控制和控制定义城市功能，推动5G和人工智能在工业、城市等领域的深度应用，仅在通信协议、工业APP软件承载平台和控制硬件平台三个层面的技术，就能让许多人叹为观止。

可意外的是，就是这样一个看似技术尖端、并且含量极高的企业，在开始的几年里，大多数时间都是默默耕耘，不为众人所知；甚至到了近几年，业绩和市场都不是那么理想，直到AI和人工智能、机器人等新兴技术的普及和广泛应用，这家含金量十足的企业，才开始显露出它的锋芒，引起了外界的高度关注。

创建24年以来不为人所熟知、上市12年以来，无论是业绩、股价和市场影响，都不是那么引人注目，但就在短短的2024年，东土科技突然崛起，有可能成为最具潜力的AI机器人霸主，这个凭据来自何处？又以何为依托呢？

东土科技，牛在哪里？

作为专注于工业互联网底层技术研发的企业，东土科技在技术创新、政策支持及新兴市场布局方面上都有着非常大的潜力，无论是技术壁垒和研发实力，还是新兴业务增长，都是工业互联网赛道保持领先、投资者重点关注的对象，可在备受期待的另一面，则是短期内业绩波动极大、负债压力和商业化挑战都不可忽视的不利因素，未来有望实现跨越式发展，但至少目前，需要拿出让市场信服、令投资者恢复信心的表现来。

事实上，靠自主研发的鸿道工业操作系统，高实时、虚拟化等技术优势，东土科技完全客户满足快速响应、高精度作业的应用需求，在工业领域具备定制化服务的能力。可以说，在很多企业尚未使用、很多人还不知道工业机器人的时候，东土科技就已经走在前面，并且凭借鸿道操作系统在国内工业领域处于先驱者的位置，而且经过这些年的持续投入、布局，已经建立起一条广泛的生态链。除了虚拟化技术将多设备、多节点任务融合为统一架构下的AI系统和运动系统，实现低成本、低功耗、小体积的目标，还能支持算力芯片虚拟化，让大模型运行和算力分配效率最大化。

简而言之，AI机器人操作系统，东土科技只需一站式解决方案，就能引领行业变革，拥有这样的先天优势，潜力有多大，明眼人都心知肚明。

真正的工业大脑，“芯片霸主”

如果在机器人概念尚未普及之时，东土科技的业务可能只适用于互联网工业领域，可随着人工智能、AI已经到了无孔不入的地步，许多行业、许多领域都面临即将被人形机器人、AI所颠覆，东土科技的技术优势也开始在联合机器人厂商合作打造机器人电子技术架构中显现。即将在今年发行具有AI机器人操作系统，融合具身机器人大脑和小脑，提供软硬一体技术，降低电子架构成本和功耗，提高系统的实时性和开发效率，还提供一站式工具和拖拉拽式编程方式，减低开发门槛的同时，支持C++等高级别开发模式，满足专业机器人厂家的多种需求。

相当于为机器人提供了类似于微软操作系统这样的内核，开发者可以基于操作系统开发视觉识别系统应用，广泛应用于半导体等装备企业，构建自主可控的工业神经网络体系，AI驱动具身机器人，进一额步提高汽车、半导体设备、智能制造等新兴领域的智能化。

高技术、高研发投入，却不一定有高回报，由此可见，机器人领域目前仍处于“草创”阶段，许多产业并未真正进入高速发展期，产品没有量产，业绩也并未爆发。东土科技2024年全年营收10.29亿元，同比下降11.52%；虽然扣非净利润923.43万元，同比大幅增长108.52%，但核心业务盈利能力的提升，距离放量还有一定的时间和距离。

具备高度自主可控性的系统，内核及关键代码自主率高达100%，多项功能安全认证都可以为工业生产提供稳定、可靠的运行环境，但属于东土科技的巅峰和高光时刻尚未到来。王者崛起，即将成为最具潜力的AI机器人芯片霸主，东土科技还需要时间和契机！

明明净利润增长180%，为什么都市丽人会被质疑？

判断一个企业是否向着好的方向发展，每年的财报是最根本的依据；而判断一个企业是否能让员工和股民、投资者满意，就得看每年的分红和效益；至于这个企业在市场什么地位，在股市如何，那得需要从多个方面来综合考量，但业绩绝对是一项重要的依据。

原因很简单，业绩足够好，利润才能上去；有了业绩亮眼的表现，哪怕短时间内可能股价被低估、市值不高，但只要业绩一直好，总有量价齐飞的一天。相反，怕的是股价和市值虚高，或者被人为炒作，业绩又无法与股价、市值匹配，那总有“纸包不住火”的一天，一旦真相被揭露，就可能跌入一个过街老鼠的境地。目前的“内衣第一股”——都市丽人，无疑就面临这样的处境：业绩不够，卖房来凑；主业不行，副业来拼！

尽管在3月11日发布的2024年财报预告中，全年利润同比增长180%，仅从这个数据看，好像有了重新反弹的迹象，但如果深究之下，则会发现身为“内衣第一股”，标准的服装行业，都市丽人利润暴增并不是靠服装主业，而是“另有玄机”。

卖内衣真的那么赚钱，不然哪来的利润增长180%？

根据最新出炉的一份内衣销量数据统计中，排在前四名的分别是Ubras、蕉内、猫人、草本初色，它们的销量也分别是Ubras、蕉内突破80亿元，紧跟其后的在互联网平台上反响强烈，长期占据网购热门。反观在近期公布2024年业绩预告的都市丽人，电商业务约为11亿人民币，包括线下4500家门店净增长2%，归母净利润预计约为1.19亿元，但与业内排名靠前的同行，只能说相差巨大，昔日的“内衣第一股”早已名不副实，空有当年辉煌时的名头，业绩却已经是今非昔比。

如果仅从2023年毛利率为47.5 %、净利率为 1.47%的数据观察，都市丽人并不是真正算赚钱容易的企业，在服装行业同样也很难有处于领先的优势。那么，但在所有人都感到服装行业不景气、库存挤压过高、利润一再降低的大环境之下，都市丽人反而出现净利润增长180%的业绩向好，这个数据究竟是人为捏造，还是其中水分巨大？这自然是值得商榷的。

什么，净利润大增不靠“卖内衣”？

都市丽人辉煌不再，处境艰难，恐怕早已不是什么“见不得人的秘密”。当年的创始人在一度离开后，重新回到一线，就足以说明这个“内衣第一股”承受的巨大压力，否则，如果企业一直发展稳健，创始人可能早就归隐山林、拿着分红安心养老了。

也就是在2021年，都市丽人亏损扩大4倍，由上一年的1.18亿元亏损到4.94亿元，连续3年处于亏损中，如此不利局面下，这家A股唯一的内衣企业也进入了一个“卖房上瘾”的循环中，靠甩卖一些持有的固定资产、尤其是当年花重金置办的厂房来回笼资金，一度像是“跨界”房地产，做起来倒卖房产和搞基建的副业，包括产业项目和物流服务等业务，都成了最近几年都市丽人“拆东强补西墙”的应急措施，将旧仓库改造成现代化工业厂房和智慧物流仓储，一部分自用，一部分对外销售。

靠这些看似“不务正业”的副业，2024年都市丽人收入2.83亿元，比同期的主业内衣还要出色，也给陷入困境的主业带来了一丝回旋的机会，充分回笼了原本不算充足的资金。

除了卖房副业，“省钱”也能“生钱”？

这几年可能大家都会感到一个清晰的事实：好像无论是企业和个人，普通百姓和那些看似有身份、有地位的社会上层人士，大家都不约而同的学会了省钱，甚至变得更加抠门，再也不像以前那么花钱大手大脚了。

这种省钱的叫法，普通人叫“会过日子”；而企业则叫做“开源节流”、降本增效。都市丽人之所以突然出现了净利润增长180%的反转，不完全是电商联营模式拉升的业绩暴涨，GMV达到11亿元只是一部分而已，真正让其获得极大提升的，反而是“省钱”也能“生钱”的诡异逻辑。

通过成本控制和效率提升，在优化产业供应链、减少冗余开支、提高生产效率的同时，大大降低了运营成本，也让主业务的内衣毛利率提升到了49.1%，直接推动了利润增长；加上电商方面的品牌营销与市场曝光增加，大幅提升了知名度和消费者的认可，销量也就有了新的增长。

可让人依然感到不安的是，哪怕净利润预计增长180%，此消息催生了股价最高上涨7.55%，总市值依然在5.96亿港元，但业绩的真实性和可持续性让人担忧。更要命的是，净利润增长居然不是靠核心业务，而是一个看似不着边际的甩卖资产和“副业”，更关键的主业务——内衣销售并未得到改善，这样的业绩“虚高”，又怎能让人信服呢？

净利润大涨6倍，全志科技的“变通”财富之路

普通人到了一定年纪，尤其是中年以后，会发现钱越来越难赚，生活越来越难。原因其实很简单，人到了一定的年龄，牵挂的东西越来越多，放不下的东西也多，再也没有以前那种义无反顾、一往直前的勇气和果敢，所以生活太过稳定，不知不觉就进入了一个“死循环”的模式中，难以打破。

许多企业的发展，其实也和做人一样，如果一开始不能向着一个清晰的方向发展，不断突破潜能，一旦陷入一个固步自封的泥潭中，就很容易不进则退，在市场剧烈的竞争中逐渐被抛弃，最后无声消亡。变或不变，其实才是企业兴衰成败真正的考量之道，是在矛盾中必须选择的最终命题。

成功的企业千千万万，但真正能给人提供启示的，或许并不多，因为很多企业的发展轨迹常人难以追寻，而像全志科技这样突然从一家智能应用处理器和智能电源芯片设计的高新企业，一跃成为AI芯片+RISC-V双龙头的行业巨头，精准捕捉智能家居、车载、工业等多个领域的增量需求，实现多领域协同增长，在2024年净利润预计增长6倍，背后的“变通”财富经，值得深思。

机会留给有准备的人，“商机”则属于敢于自我突破的企业

都知道全志科技是国内领先的芯片设计龙头企业，这种极高的定位，其实是一把双刃剑，有利的一面是本身的起点很高，潜力无限；不利的一面则是因为“身份高贵”，让其“不屑”去做一些看似不太“高大上”的业务。

这种自带光环的出身，如果发生在一个资质不错的个身上，很容易造成“高不成、低不就”的就业尴尬，甚至错过最好的发展周期。与此相比，全志科技因为在SoC 芯片领域具有得天独厚的技术优势，产品布局也涵盖智能终端应用处理芯片、电源管理芯片、无线互联芯片等，在平板电脑、智能音箱、扫地机器人、车载仪表等多个场景都有它的身影，客户群体包括国内许多知名的头部企业，业务布局广泛，甚至全面到常人难以想象的地步。

用我们平时的话说，就是：“机会都是留给有准备的人”，而商机自然是属于敢于突破的企业，但前提是你得做好准备，并且具备拿下订单的实力。全志科技无疑属于“万事俱备，只欠东风”的类型，产品应用于多个消费电子领域，最初的扫地机器人和智能投影领域就凭借较高的性价比覆盖了众多年轻家庭的教育、商务等多个场景，充分的技术储备和全业态的产品矩阵，更是死死拿捏了行业趋势与AI应用场景扩展，随着汽车电子、人工智能物联网、工业与安防市场的出货量显著提升，多元化业务遍地开花，业绩自然大幅增长。

总是站在风口上，才是实力

人工智能时代来临，端侧AI迅速崛起会催生一波财富神话，这是无可置疑的大趋势，也是大家有目共睹的风口。可在AI崛起之前，全志科技在芯片领域的地位已经非常突出，而在边缘AI算力需求增长迅猛的商机之下，2024年净利润将达到1.67亿元，同比增长625.82%，一方面受益于智能驾驶更大增量的需求；另外一方面则是AI浪潮带来的电子产品智能化红利进一步扩大，芯片市场火爆，更加清晰的说明全志科技在AI和机器人领域双龙头地位的凸显，利润增长动力既有智能家居、车载及工业领域的全面爆发，也有AI芯片与机器人的需求扩容，无论是市场环境，还是技术迭代、产品架构，都能精准捕捉到多个行业的风口，稳居市场份额前列，持续领跑，这无疑是实力真正的体现。

营收虽然看上去只有22.88亿元，比起A股许多规模较大的公司，可能只能算“小打小闹”，但净利润同比大增6倍，业务辐射车载、工业、消费等多个领域，芯片需求巨大的市场，深耕RISC-V架构与AI芯片多年，成功源于技术+市场的双驱使然，让全志科技成为敢于破局的开拓者和尝试者，打破了那种“知足者安乐”和“小富即安”的保守认知，既是生态系统较早的入场者，也是AI时代真正的先驱和参与者。

刷新纪录，也是再创纪录的开始

全年利润增长6倍，多个领域大爆发，不仅坐稳AI芯片、机器人双龙头位置，无形中还悄悄刷新了一个最高纪录，实现业绩大幅增长的同时，更让人看到它扣非净利润预计最高增幅达1951%。

智能家居与消费电子两大产品线推动营收同比增长约35%，一举开创历史新高，多个纪录在被颠覆的同时，全志科技更是“趁热打铁”，一边加强与国内巨头合作，一边加速生态生态建设，除了继续在研发上同比增长10%的研发费用，重点布局车规级芯片、工业机器人等高性能场景，未来在自动驾驶渗透率更高的形势下，产品矩阵进一步得到优化，竞争优势逐步扩大，都可能再次缔造新的纪录。

无论是汽车电子还是物联网，充分的技术储备和全面的产品覆盖，不局限于某一领域，不满足于某一成就，敢于应对挑战，才迎来更加可观的业绩提升，这或许才是全志科技“变通”的财富经！

从一家濒临倒闭的小厂干到“饮料一哥”，东鹏特饮这不是爽剧？

“困了，累了，喝红牛”和“累了，困了，喝东鹏特饮”，这究竟有什么不一样？两者的区别到底在哪里？

在东鹏特饮还只是一家饮料代工厂的时候，红牛的广告早已家喻户晓，而且当仁不让的位居能量饮料龙头的位置。只不过，那时候的红牛做梦也想不到，自己享誉世界的一句广告词，会被一家“山寨”公司拿去成了“翻版”的抄袭经典，而这家公司居然靠这句看似山寨的广告词，一路从濒临破产干到“饮料一哥”，连续4年坐稳功能饮料销冠的位置。

从濒临破产逆袭为国内能量饮料行业龙头，全国活跃门店终端门店超360万家，地级市覆盖率达100%，市值更是从刚上市时候的280亿飙升到2024年的1179亿，确定这不是爽剧才有的剧情？还是哪个造富神话又在扯虎皮、做大旗？

然而，东鹏特饮用一系列的事实和数据告诉你，这不是在吹牛，而是实打实拼下的江山，从一家代工厂到千亿商业版图的饮料界巨头，前后两个10年，第一个10年叫做品牌崛起；第二个10年叫做资本助力下的全球化野心昭然若揭。

第一个10年，崛起！

在东鹏特饮还不叫东鹏特饮的时候，它的前身其实是深圳一家豆奶饮料厂。也就是1997年，香港回归那一年，该厂因为产品滞销陷入困境，而在6年后的2003年，当时担任销售总经理的林木勤拉了一帮想干大事的员工，直接买下了这个濒临倒闭的小工厂，正式开启了私有化，并从豆奶转型到功能饮料赛道。

那时候的饮料行业可能没有那么“内卷”，但一个名不见经传的小厂，毫无名气不说，还没有拿得出手的产品，想要在红牛一统天下的功能饮料行业出头，可谓难比登天。工厂上下为了打开销量、打响自己产品的名声，可谓绞尽脑汁，而销售团队为了销量，一次次低声下气的向经销商、零售商不遗余力的推销，但收效甚微。

如果这样下去，那可能就没东鹏特饮什么事了，这个后来大红大紫的饮料品牌不是猝死，就是胎死腹中，根本没有出头之日。只不过，凡事皆有它的逻辑，所谓“东方不亮西方亮”，时间到了2009年，迟迟无法打开市场的东鹏特饮针对当前饮料行业的现状，以及这几年“跑市场”积累下来的经验和教训总结，重新将产品定位为“平价能量饮料”，对标当时的饮料龙头红牛，但价格只有红牛的一半。

殊不知，现在的人经常用的“招牌态度”——“质疑XX，成为XX，超越XX”，其实东鹏特饮才是这个玩法的鼻祖。面对红牛在能量饮料行业雷打不动的霸主地位，东鹏特饮正式开启了“质疑红牛，成为红牛，超越红牛”的崛起模式，不仅直接翻版了“累了，困了，喝东鹏特饮”的广告，还花重金请了谢霆锋做代言人，并且在销量打开后屡屡“搞事情”，将东鹏特饮的身位一举推向能量饮料的头部。

当然，最值得称道的，是“一元乐享”活动，消费者只要购买了一瓶东鹏特饮，扫码后就有机会用一元钱换购同款产品，这跟当年的“再来一瓶”几乎如出一辙的促销方式，让消费者尝到了“占便宜”的购物体验，也大大刺激了经销商和零售商的积极性；与此对应，发现瓶盖扫码赢现金，在活动期间扫码能获得不同金额的红包优惠券，等于再一次增加了消费者的复购率，也让东鹏特饮的销量节节攀升。

也正是这看似老套的营销手法，却将消费者的心态死死拿捏，东鹏特饮开始崛起，业绩也随之进入高速发展阶段。

第二个10年：资本化！

在一定程度上，东鹏特饮起初发展的几年，还无法与红牛正面硬刚，也难以撼动红牛功能饮料行业头把交椅的位置。但一个品牌的崛起、爆红，到真正进入无敌和睥睨天下的高阶模式，从来都不是靠什么“飞来横财”和“天降大运”，而是决策者和精心酝酿的一盘大棋，一个资本化商业版图清晰构建的谋划过程。

不得不说，从东鹏特饮创始人林木勤到营销团队、背后的资本势力，都深谙“借力打力”、“拿来主义”的运用法则，并且非常善于“以子之矛攻子之盾”，与红牛斗勇斗智的几年下来，东鹏特饮成功避开了红牛的高端定位，在模仿和借鉴中成功摸索出自己的一套打法，区别与易拉罐小瓶红牛，东鹏特饮推出500ml大瓶装，售价却是红牛同容量的60%-70%，并且采用塑料瓶+防尘盖设计，既方便保存和分享，又在价格上显示了具有较高性价比的一面。

当初以低价策略出道，然后借助高性价为核心，再通过一系列的布局和运作，抢占了消费者的情绪，利用赞助体育赛事、影视剧植入等方式不断强化品象，趁热打铁在全国布局了13个生产基地，年产能突破480万吨的同时，物流成本和原材料都在降低，而利润则是一直处于高速飙升中。

2014年是东鹏特饮销量开始崛起的一年，2024年则达到市场占有率47.9%，稳居行业第一，营收也达到158亿元。与业绩像火箭窜升一样对应的，是2021年成功登陆A股，市值从上市之初的280亿，暴涨到2024年的1179亿，分红13亿元。

除了在A股呼风唤雨，东鹏特饮还在近期传出即将在港股二次上市的消息，差异化竞争+本土化创新，精准的市场定位和极致的性价比，再到深耕渠道搭建，多品类扩张和老谋深算的资本运作，东鹏特饮从一家濒临倒闭的小厂干到“饮料一哥”，妥妥的爽剧才有的逆袭剧情，在现实中上演！

拿下“宁波第一高价股”，净利润翻27倍，震裕科技开启狂飙模式

都知道AI和人工智能催生的各种经济形态起飞，DeepSeek随之带来的第二波颠覆性变革，新一轮的产业结构有可能继续重组。当我们的认知还停留在曾经的疫苗、核酸企业业绩翻百倍、股价飙升的记忆里，殊不知，科技掀起的滔天，也有可能塑造新的商业神话，刷新比以往更高的财富纪录。

就在前不久的股市，A股市场人形机器人概念股异常火爆，宁波的上市公司震裕科技因为股价一度飙升至152.22元\股，报收149.20元\股，创下2022年以来的股价新高，该公司因此成为宁波第一高股价的上市企业。算上2025年以来高达113.17%的涨幅，震裕科技当前市值为178亿元，虽然市值规模看上去不算很高，但这家精密零部件制造领域的“隐形冠军”，在人形机器人浪潮席卷之下，因为过早的布局新能源汽车的电机铁芯、锂电池精密结构等业务，成为锂电头部企业重要供应链一环的同时，用骄人的业绩获得市场和资本界的高度认可。

除了股价新高，2024年前三季度营收50.15亿元，同比增长17.3%；但让人看了都感到匪夷所思的，则是它全年预计实现净利润2.8亿元，同比大增554.68%，扣非净利润更是有望同比猛增2742.56%，高增长态势一览无余。

明明2023年上半年的利润不过500万，2024年上半年的净利润也是1.2亿-1.5亿，何以一年下来，扣非净利润就直接翻了近30倍，震裕科技只怕真的要开启狂飙模式了。

别人还在市场上苦苦挣扎，眼巴巴看着A股身不由己的曲线图，震裕科技却在人形机器人的大潮中“躺赚”得笑醒，或许其中另有玄机！

核心业务带来的高增长

但从其主要业务看，电机铁芯、模具和动力锂电池精密结构件同属新能源汽车产业链，仅此一项技术优势，就足够积累一干国内新能源造车势力的优质客户，在这个目前最大的市场中受益，获得业绩上的可观增效。

然而，新能源汽车产业仅仅是一个重要的业务板块，并不是其唯一的收入来源，顶多也只是左右其财务表现的一大主业务。精密模具、电机电芯等零部件也不止适用于汽车产业，还能在低空经济刮起的旋风中，找到更多元化的应用场景，震裕科技的电机铁芯产品是eVTOL驱动电机的核心组成部分，凭借胶粘铁芯工艺的技术优势，其下属公司范斯特与客户联合开发了eVTOL 的驱动电机，产品在2024年已经进入批量送样阶段。

也正是看到这市场广阔的前景，震裕科技开始专注人形机器人及低空飞行的业务布局，加大投资力度，从另外一个方面也反映出，新能源业务只是它精心酝酿的一盘棋，更大的棋局，或许还在后面。而此前真正的核心业务均来自于动力锂电池精密结构件，市场份额和技术优势上的重要地位，为其贡献了56%的营收来源，2024年上半年收入17.54亿元，同比增长41.82%。在新能源汽车市场爆发的背景下，动力电池需求激增，震裕科技以精密级冲压模具上研发的积累，成功打破国外技术垄断，一举跃升国内头部压缩机企业的核心供应商，订单持续增长。

客户多元化覆盖

真正熟悉震裕科技的人，会认为它的“招牌”和标签是精密级冲压模具，毕竟，过去31年，在这个技术领域，它是国内具备一流技术能力的不二之选。但不容忽视的是，现有技术在精度制造、热处理工艺等方面与行星滚柱丝杠也具有同源性，能快速实现技术转换。

模具、铁芯等基本业务保持行业领先，却也不妨碍新业务的快速突破。2024年模具、铁芯业务盈利依然保持在1.3亿-1.6亿元左右，这也为公司积累了一批不同领域的客户群体，覆盖领域横跨汽车和锂电供应行业。当人形机器人开始爆发，需要更精密的制造领域供应商，并且具备显著的技术优势和完整的供应体系，震裕科技当仁不让成为国内机电一体化系统零部件的首要考虑对象。

因为专注于超精密机械零部件的设计和制造，业务覆盖电池、

新能源汽车零部件、人形机器人、飞行汽车及低空经济等前沿领域，震裕科技技术沉淀深厚，在轮边电机、高精度模具等细分领域占据全球领先地位，也为其积累了大量覆盖面广泛的客户群体，可以无缝对接从0到1的爆发机会，技术落地的可行性也很高。

近期飞行汽车和人形机器人商业化进程加快，与此相关的零部件业务也成了新增长级的赛道，抢占国产替代先机，深度绑定头部客户带来更大批量的订单，也正是震裕科技开启狂飙模式的契机。

凭借智能控制器股价暴涨25倍，拓邦股份的业绩真的那么好？

2年前因为股价大涨饱受质疑，如今的股价更是在18年间累计上涨2576.36%，无论放在哪个领域，这都是相当炸裂的存在。可如果它的核心产品市场占有率并不高，业绩也不算突出，即使有一段时间的股价暴涨，这样的企业是否值得看好？

这就是在电机领域因为长期聚焦直流无刷电机、步进杯电机、步进电机、伺服电机等先进电机产品而名声大噪的拓邦股份，虽然它的产品已经广泛应用于电动工具、自动化设备、新能源汽车、机器人等领域，但业绩一直不如预期，目前估值也不高，PE才30.49倍，处于历史分位的48.6%，即便头顶智能控制器龙头的光环，拓邦股份依然具有不小的拓展空间，和市场期望的样子还有差距。

一只千亿大牛股的成长需要有足够亮眼的业绩做底气，拓邦股份2024年营收刚刚破百亿，净利润也不足10亿，增速算不上很快，股价暴涨的背后，有更深层的原因需要反思。

股民狂欢，但业绩值得考量

自上市以来时至今日，拓邦股份股价累计增长了2576.36%，18年间涨幅超过25倍的纪录，在任何领域都是值得高看一眼的“史诗”级现象。这家国内智能控制器领域的领军企业，在2024年营收首次突破百亿大关，完成105.42亿元的“创举”，同比增长17.23%；归母净利润6.7亿元，同比增长30%，虽然说不上惊艳和迅猛，但稳健有余。

可是，在整体上涨的同时，四季度营收28.4亿元，同比增长8%；归母净利润1.18亿元，同比下降15%，突然的失速多少让人倍感意外。原本不算出色的业绩增长，已经让人诟病，而第四季度营收同比增长8%，相较前三季度21%的增速，无疑让人有了“营收放缓”的感觉。更让人难以接受的事，营收增长放缓的同时，归母净利润下降15%，公司三大板块的家电、工具和新能源业务只能说不可同日耳语，除了新能源业务同比增长60%还算不错，其他两个板块就差强人意。

尽管整年业绩增长稳定，但一季度最低点、二季度改善，三季度继续增长、四季度又回落的曲线式增长，不得不令人担忧。也不禁萌发一个巨大的疑问：业绩不算高光的情况下，股价翻倍又是什么逻辑？

此路不通，不如换个赛道

拓邦股份多年来一直专注于智能控制系统解决方案的研发、生产和销售，在控制器、电机、电源、电池四大类产品领域颇有建树，包括在家电和工具应用领域，与下游客户一起，从产品原材料选型、设计、生产等环节搭建成了可持续产业链，构成了公司业务的基本盘，获得营收超七成的收入来源。然而，与发展迅猛、增速较快的新能源业务相比，家电和工具似乎已经进入一个增量放缓的阶段，反而是新能源赛道是个增量和容量都很大的行业，随着储能应用占比提高，低碳需求增加，拓邦股份也审时度势的进入核心应用场景，并且把未来发展的目光对准机器人业务。

2024年成立机器人BU，开始探索新的产业机遇，在机器人和AI应用领域加大投入，围绕空心杯电机技术和AI视觉检视方面进行技术积累，逐渐从传统智能控制器向人形机器人核心供应商转变，通过加速出海和加大新业务投入的战略布局，聚焦新客户品类、高价值产品机会，一旦AI端侧创新和机器人产业化的市场份额提升，公司部件类业务恢复有实质性的增长，或许也只是时间问题。

跨界能否带飞业绩？

上市以来股价累计疯涨25倍，这可能是拓邦股份的一个高光时刻；但这种看似不大合理的“异象”背后，实则是人形机器人概念股大爆发的一大趋势，整个A股全市场超4200股上涨，人形机器人相关的产品快速迭代和商业化加速落地量产，该行业已成全球最具潜力的赛道，投资机遇迎面而来，拓邦股份只需要用自身可支撑股价的业绩来消化估值，就算是名正言顺，进入正轨。

前有国内机器人巨头宇树科技大热，未来6年内全球机器人市场可能增大50倍，这个万亿级别的市场容量足够大，拓邦股份凭借在控制器领域积累的技术优势，跨界后为人形机器人提供核心控制器及关键部件，一旦市场需求激增，爆发式增长可能就是可以预见的利好。

过去几年在智能控制器行业拥有77%的市场占有率，产品应用也较为广泛，产品体系齐全和成本优势、渗透率的提高，无疑会获得巨大空间，在国产化替代的大潮之下，拓邦股份市场份额很可能会继续增加，全面拉升业绩驱动增长。

良品铺子的降价之殇：业绩现上市首亏，股东加速“撤离”

良品铺子不仅面临老牌对手竞争，还需应对新崛起的追兵。如何在“质价比”中找到适合的发展路径，是良品铺子需要解决的关键问题。

在市场竞争与消费降级的双重压力下，曾以“高端零食第一股”上市的良品铺子（603719.SH）主动放低姿态加入价格战。只不过，希望通过价格调整策略使产品更亲民，更具市场竞争力的良品铺子，未能打一个漂亮的业绩翻身仗，甚至还将业绩进一步拖入泥潭中。

从良品铺子发布的2024年业绩预告来看，其预计2024年归母净利润将出现亏损，这也是公司上市后的首次年报报亏。

《眼镜财经》注意到，当业绩支撑不足，股东频繁的减持也给良品铺子贴上资本“弃儿”的标签。在降价销售加剧业绩滑坡、线上线下渠道双失利的重击下，围绕良品铺子的挑战正在加剧。

年报将现上市首亏

根据良品铺子的业绩预告显示，公司预计2024年实现归母净利润亏损2500万元4000万元，扣非后净利润亏损5000万元至7000万元。

资料显示，良品铺子创立于2006年，2020年2月在A股挂牌上市，旗下包括肉类零食、海味零食、素食山珍、话梅果脯、红枣果干、坚果、炒货、饮料饮品、糖巧、罐头果冻、花茶冲调、烘焙糕点、饼干膨化、方便速食、礼品礼盒、儿童零食等产品线。

《眼镜财经》注意到，定位高端零食的良品铺子，上市的前几年确实吃到了红利。2022年，良品铺子的营收和归母净利润分别创下94.4亿元、3.36亿元的高点。

然而，新消费浪潮下，零食业态的迭代时间在缩短；近一两年，主打性价比的零食量贩店模式迅速崛起，猛烈冲击着良品铺子。

2023年底，良品铺子启动了公司成立以来规模最大的一次降价行动，涉及300余款产品，平均降价幅度达到22%，最高降幅甚至达到了45%。

产品降价意味着经营战略转向追求“性价比”，良品铺子此举意在通过营收的大幅提升对冲掉毛利率的下滑。

只不过，摘下“高端定位”帽子的良品铺子，没有“力挽狂澜”，反而伤了自己。2023年，良品铺子营收80.46亿元，同比下降14.76%；归母净利润1.8亿元，同比下降46.26%；扣非后净利润6514万元，同比下跌68.82%。

在2023年首次陷入营收负增长后，2024年更是拖入了亏损的境地。

良品铺子将2024年亏损的首因归结为“降价”所致。“公司2024年仍遵循‘降价不降质’方针，进一步在门店渠道对部分产品实施降价策略，并在产品结构上进行了调整及新品类的尝试，售价下调及产品结构的调整影响了公司的毛利率，因此公司的净利润表现为下降”，良品铺子如是说。

线上线下双失利

《眼镜财经》注意到，业绩下滑背后，折射出良品铺子市场份额被不断蚕食的窘境。无论是线下和线上渠道，良品铺子都遭遇到了强劲挑战。

线下渠道冲击来自于量贩零食的诞生。近些年以“零食很忙”为代表的量贩零食品牌快速崛起，抢占了大量市场份额。2023年11月，“零食很忙”和“赵一鸣零食”完成合并，当时两家品牌门店总数仅为6500家。合并后门店数量迅速增长，截至2024年底集团门店已经突破14000家，在一年内实现了翻倍增长。

相比之下，良品铺子的门店数量在逐步萎缩。数据显示，2023年底良品铺子共拥有3293家门店，2024年上半年门店数量降至2934家，2024年三季度末门店数量进一步锐减至2814家，相较2023年底降幅达14.5%。

尽管门店数量在不断收缩，但良品铺子的营业成本却维持在相对较高水平。2024年前三季度其营业成本高达40.09亿元，远高于盐津铺子26.32亿元的营业成本。同期盐津铺子的毛利率为31.84%，而良品铺子仅为26.84%，比其少了5个百分点。

过去几年，对休闲零食行业影响最大的莫过于渠道的变革。从线上来看，消费流量正在发生转移，以抖音为首的直播带货正在通过内容最大程度的攫取消费者的注意力。

伴随着电商红利的消退，良品铺子线上增长引擎“倒退”。据相关数据显示，2022年良品铺子电商渠道收入出现罕见负增长，2023年情况进一步恶化，收入同比暴降32.6%，电商收入占据营收的比重下滑10.58%至39.8%。而三只松鼠、百草味等竞争对手依然在线上保持着较大优势。

股东频频“撤离”

除了业绩危机，良品铺子还要直面被资本抛弃的现实。

良品铺子2月11日发布公告，因自身资金需求，公司股东达永有限公司（以下简称“达永有限”）计划自该减持计划披露之日起15个交易日后的3个月内，通过集中竞价或大宗交易方式减持公司股份合计不超过1203万股，即不超过公司总股本的3%。

截至公告日，达永有限持有良品铺子7683.61万股，占公司总股本的19.16%，该等股份均来源于良品铺子首次公开发行股票上市前持有的股份。

达永有限背后是风投机构今日资本。自2010年以来，今日资本一直是良品铺子的“铁杆”股东，位列良品铺子的第二大股东。

《眼镜财经》注意到，2023年起，达永有限多次减持良品铺子股份。最近的一次减持发生在2024年10-12月，累计减持1203万股，占公司总股本的3%。据测算，自2023年起，达永有限已累计减持逾4400万股，占公司总股本的11.14%。

在过往的减持公告中，良品铺子多次强调“股东的正常减持行为，不会对公司治理结构及持续经营产生重大影响”。

而股价走势则是最直观的反映。良品铺子2020年7月一度达到87.24元/股，公司市值也飙升至约350亿元。截至2月20日收盘，良品铺子股价为12.7元/股，市值仅剩50亿元。

在行业人士看来，当下消费降级趋势明显，零食市场进入质价比新时代，消费者更倾向平价、高性价比商品。良品铺子不仅面临老牌对手竞争，还需应对新崛起的追兵。如何在“质价比”中找到适合的发展路径，是良品铺子需要解决的关键问题。

连续49个季度保持盈利，唯品会依然“隐忧重重”！

“品牌特卖，就是超值”！只要听到这句广告词，相信大家就会耳熟能详的想到唯品会的名字。一年植入20部影视剧和综艺的唯品会，好像和其他电商平台一样让人熟悉，可真正到了该下手的时候，这个专搞特卖的平台似乎又显得那么小众，好像并不如淘宝、京东、拼多多这样的平台有广泛的针对性兼容。

于是，广告做得很成功的唯品会，似乎处于一个尴尬的境地：口号喊得很是响亮，粉丝貌似也不少，可就是真正成交的数据不是那么亮眼。SVIP用户虽然贡献巨大，但整体用户数量却在下降，依赖少数高价值用户可能存在不小的风险。尤其是数据上的SVIP用户增长，整体活跃用户却在不断缩水，而且平台吸引力有限，无法扩大用户基础，退货率上升和履约成本也在增加，因此导致成本面临压力，进而影响到利润率。

近日，唯品会发布了2024年第四季度及全年业绩报告，实现营收1084亿元，同比下滑4%；全年GMV达到2093亿元，同比增长0.6%。这份财报也说明唯品会第49个季度连续保持盈利，但营收增速放缓，甚至下滑，用户增长停滞和下降的趋势，也非常明显。尤其在剧烈的电商竞争中，营收、净利润、毛利润等多项财务数据均出现不同程度的下滑，业绩承压明显，隐忧重重。

隐忧一：普通用户流失，规模缩小

唯品会与其他电商平台最大的区别，无疑在于“品牌特卖”。许多大牌或者名牌产品，通过这个平台，可以享受到实打实的折扣，并且保证是正品。这种标签鲜明的特色，也是它持续发展的重要依托。依靠特卖，唯品会与其他的销售渠道形成差异化，也构建出一套自己独特的运营模式。

一些老客户可能知道，通过帮助品牌商处理尾货降低库存，不仅和品牌商合作的十分愉快，用户也能切实享受到低价的实惠，也愿意在自己的社交圈于分享和传播。

然而，2024年四季度活跃用户同比减少了约280万人，下降5.8%；全年的活跃用户8470万也比上一年的8740万有明显的下降趋势，流失问题突出；其中的SVIP用户（高价值会员）虽然扩大到880万，增长16%，但普通用户流失导致整体用户基础缩小，是不争的事实。

隐忧二：赖以依存的“特卖”在减弱

一般的用户可能在熟悉该平台的属性后，会决定到底要不要留在这里，或者在适当的机会下果断出手，促成交易。但也就是这样的属性，决定了唯品会在潮流的感应中滞后，无法满足消费者对服饰选择多、款式新颖、上新快、耐逛这样的多方位需求，相对于多年来赖以依存的“特卖”法宝，竞争对手则祭出对服饰品类加大投入、抢夺市场份额这样的“杀招”；而且在许多节假日和大型的购物节，通过“百亿补贴”、“价格力”等战略直接对标低价市场，包括直播电商以极致的低价来“挖墙角”，分流用户，唯品会独有的价格优势岌岌可危，面临更大的考验。

为此，唯品会一方面在品类上拓展、技术赋能，线下融合持续加码，在商品供给上加速升级，深化与200+国内一线服饰品牌合作，引入1500+新品来提升用户体验；另外一方面则是拒绝参与大规模补贴，在价格战中失去优势，导致营销投入缩减和获客乏力，市场份额也在持续萎缩。

2024年市场份额不足1%，与2017年时的3.25%，着实下降得厉害。

隐忧三：未来增长存疑

以往的唯品会其实更依赖用户留存的“粉丝经济”，毕竟，SVIP会员贡献了49%的营收，是平台真正的“大腿”。可惜这项引以为傲的数据也开始呈微降趋势，且会员续费率提升空间有限，越是依赖忠实用户的表现，越是难以突破小众市场的局限性。

由于面临多个竞争对手的施压，特别是低价竞争的恶性循环，上一年唯品会营销费用同比下降17.4%，被迫陷入推广策略保守的境地，这也直接导致了新用户获取不足、业绩承压。包括供应链与品牌合作也在愈演愈烈的价格战中被削弱了议价能力，垂直电商的短板凸显，还得面对消费降级带来的需求萎缩、客户群体进一步被挤压。

依赖精细化运营和高价值用户的打法可能已经失效，最核心的商业模式在用户增长停滞、竞争加剧等多重挑战之下，陷入盈利只有微小增长，但很难大踏步提升的怪圈。一旦业绩承压，可能导致线下扩张受阻、技术投入和创新不足等诸多“连锁反应”，如何持续突破SVIP用户圈层，吸引更年轻的用户群体关注，都让唯品会的未来增长存疑，面临其他同行更加“无底线”的恶性竞争和围追堵截。

常山药业“虚假繁荣”：从财务造假到集采失利，创新药成为遮羞布

2019年，财政部对77家药企“穿透式”查账引起行业巨震后，“灰色地带”仍有企业顶风作案。近日，财政部在官网发布《中华人民共和国财政部财会监督检查公告（第四十七号）》，依法对20户企业、25名企业有关负责人，以及8家会计师事务所、84名注册会计师作出行政处罚。

其中，常山药业（300255.SZ）因虚列开支成为被罚的典型案例，背后则暴露出医药行业在集采冲击下，通过隐秘路径输送利益的逻辑。

《眼镜财经》注意到，受肝素行业下行和集采政策实施影响，常山药业2023年出现巨亏，并且亏损将延续到了2024年。

为摆脱过度依赖肝素业务的被动局面，常山药业押注创新药艾本那肽，该产品被寄予业绩翻盘的厚望。不过，该药尚无法明确上市时间，且所处赛道竞争相当激烈，为常山药业未来发展打上一个问号。

“穿透式”查账剑指虚列开支

在“两票制”后，虚增差旅费、虚列学术会议费等方式，成为药企商业贿赂的常用手段。

2019年，财政部曾对77家药企公开查账，剑指销售环节费用问题。检查结果显示，19家受处罚的药企，违规操作最多的形式就是虚增差旅费、学术活动费、业务推广费、广告宣传费等。

监管风暴后，常山药业仍在顶风作案。最新的通报显示：常山药业2022年以现金方式向并未实际提供旅行服务的某旅行社支付差旅费，导致虚列销售费用、管理费用合计373.29万元。财政部依据《中华人民共和国会计法》，给予该公司罚款5万元的行政处罚。

《眼镜财经》注意到，今年1月陕西证监局出具的警示函中提到上述处罚：常山药业所聘任的中喜会计师事务所(特殊普通合伙)针对大额现金支出的控制测试执行不到位。涉及的事由即为常山药业于2024年3月因2022年度通过大额现金支付虚列支出被财政部行政处罚。

在行业人士看来，在“两票制”压缩传统回扣空间后，现金差旅费正成为新型灰色交易载体。

如今，常山药业遭财政部公开点名并作为被罚典型，不仅暴露了其在经营管理中的合规短板，一定程度上也对公司的声誉和利益造成负面影响。

核心业务集采落选拖业绩后腿

近年来，为了斩断医药行业的利益链，国家有关部门曾相继出台一系列政策措施，其中药品集采被认为是最大限度的压缩腐败空间。而常山药业违规操作背后，面临着巨大的集采压力。

常山药业从事肝素粗品、肝素原料药和肝素制剂药品研发、生产和销售，主要肝素类产品有：肝素钠粗品、肝素钠原料药、肝素钠注射液、低分子量肝素钙原料药和低分子量肝素钙注射液、依诺肝素钠原料药和依诺肝素钠注射液、那屈肝素钙原料药和那屈肝素钙注射液、达肝素钠原料药和达肝素钠注射液。其中低分子量肝素钙注射液是常山药业的核心产品，2020-2023年，该板块业务占比高达近六成。

《眼镜财经》注意到，2023年，第八批国家组织药品集中采购中入选的那屈肝素（那曲肝素）注射剂和依诺肝素钠注射剂在各地陆续落实，加上省级带量采购，使得肝素制剂在药品集中带量采购中的占比逐渐增大，市场竞争也愈发激烈。

不过，2023年常山药业主力品种低分子量肝素钙注射液未纳入全国性集采，仅在部分地区执行了省级集采，导致其业绩“滑铁卢”。

数据显示，2023年常山药业低分子量肝素钙注射液实现销售收入40256.63万元，较2022年度下降46.51%。

尽管同期常山药业的那屈肝素钙注射液中标第八批全国药品集中带量采购，但由于中标价格降幅较大，公司那屈肝素钙注射液销售收入也同比下滑。

反映到上市公司报表中，常山药业2023年营收规模锐减至14.1亿元，归母净利润更是断崖式巨亏12.4亿元，这也是常山药业上市后首度年报亏损。

与主力产品营收规模大幅下滑相应地，常山药业的毛利率也持续走低，综合毛利率从2019年的73.09%一路下滑至2024年前三季度的18.06%。

《眼镜财经》注意到，集采失标的负面影响延续至今。2024年业绩预告显示，常山药业预计亏损1.2亿元至1.8亿元。

常山药业坦言，由于药品集中带量采购政策的影响，国内低分子肝素制剂的市场占有率结构发生变化，公司主力品种低分子量肝素钙注射液未进入全国带量采购，2024年度， 公司主力品种低分子量肝素钙注射液销量持续下降。由于其他低分子肝素制剂销量尚未达到较大销售规模，难以填补主力产品销量下滑的“坑”。

押注创新药赛道成效待考

虽然业绩报表“难看”，但不妨碍常山药业在二级市场掀起一轮炒作浪潮。

2023年9月起，常山药业股价震荡上扬。2024年10月22日，常山药业的股价站上25.88元/股的高点，随后有所回落，但仍处于一个高位水平。至2月22日收盘，常山药业股价为20.18元/股，总市值185.5亿元。

《眼镜财经》注意到，常山药业业绩与股价倒挂则因为手握GLP-1产品。2024年4月，常山药业发布公告称，公司控股子公司常山凯捷健生物药物研发（河北）有限公司（以下简称“常山凯捷健”）收到国家药品监督管理局下发的《受理通知书》，常山凯捷健提交的艾本那肽注射液药物上市许可申请获国家药监局受理。

据常山药业介绍，艾本那肽是一种长效胰高血糖素样肽-1受体激动剂（GLP-1RA），是利用药物亲和力偶合物（DACTM）技术，将艾塞那肽进行化学修饰后，与重组人血白蛋白结合形成的一个全新的稳定化合物，每周注射一次。艾本那肽是常山凯捷健进行研发注册的 1 类创新药，用于治疗 2 型糖尿病。

据悉，GLP-1是一种主要由肠道L细胞产生的激素。GLP-1受体激动素成为近年新型降糖药，可通过激活GLP-1受体，以葡萄糖浓度依赖的方式增强胰岛素分泌，抑制胰高糖素分泌，延缓胃排空的速度，通过中枢性的食欲抑制减少进食量，从而达到降低血糖、减肥等效果。

不过，艾本那肽目前申报的适应症为降糖，并未开展减重相关临床试验，且并非国内唯一一款长效降糖制剂的产品，在未来的市场竞争中能占据多少市场份额仍存在不确定性。

5年净利润增长36倍，东阿阿胶成功解锁现代商业密码的逻辑

近期一条关于娱乐圈的新闻引起了许多人的关注：不到2个月娱乐圈有13位演艺界名人宣布去世，最小的27岁，而大S和方大同则是年后突然爆出的英年早逝，让人唏嘘！

因为各种疾病，年纪不大就突然辞世，而且这种突发情况还是发生在“不缺钱”的明星身上，更让人明白健康和养生有多重要。在人们关注健康等有关知识的时候，一条劲爆的消息同样也惊动了原本沉寂已久的中药行业。

不过，确切的说，这家至今已有73年历史的“老字号”企业，算不上真正的中药企业，因为它的主打产品——阿胶，真正意义上并不是正儿八经的药品，反倒像“养生”类行业，但它在2024年的净利润预计将接近20亿元，以2023年的13.84亿元算，5年时间从0.43亿元增长了36倍至13.84亿元，如此惊人的增长速度，难怪会让中药界“刮目相看”，引发业内外的强烈反响。

细数那些在中药领域根基深厚、渊源流长的“老字号”招牌、百年企业，无不是在现代商业泛滥的洪流中举步维艰，面对一些新崛起的处方药和非处方现代生物医药的“逼宫”显得有心无力，但凡业绩还算“过得去”、能维持，就已经很不错。而像东阿阿胶股份这种一直不可或缺，而又历久弥新的企业，突然间净利润在5年间增长36倍，这的确是令人匪夷所思，倍感意外的。

年轻人因为不注重保养、不把健康当回事而过早离世，东阿阿胶恰在此时业绩腾飞，这背后的逻辑不得不让人深思。

东阿阿胶到底是一家什么样的公司？

仅从东阿阿胶的主打产品阿胶看，这好像不是一家真正的中药企业，因为别人生产的药品都是治病，而它一直主打的阿胶，则是更多的趋向养生。可仔细看它的详细业务，则会发现东阿阿胶其实是归属于OTC第一大单品，虽然是滋补养生类第一大品牌，但仍然隶属传统药的范畴。

一系列的傲人成就背后，又发现从1996年上市以来，东阿阿胶的品牌价值不过340.53亿元，资历很深，过去10年品牌价值递增近8倍，但要说像片仔癀一样是“中药界茅台”，股价和市值、品牌影响力在A股都是独一份，则又另当别论。一家手持超过3000年历史的阿胶配方的传统企业，又经历了19年间涨价74倍的提价“风波”，然后又在2019年陷入“水煮驴皮”事件的负面影响，上半年业绩降幅超过70%，甚至股价也是一字跌停，2个交易日市值蒸发38.66亿元，这对于任何一家传统的中药企业来说，都可以说打击足够致命，遭遇空前的危机和困难。

除去市场行情、经济价值、商业影响不说，就这个在消费者心中根深蒂固的招牌，几乎已经淹没在质疑和信任危机中。

前有莲花味精遭遇的“味精有害健康”的传闻，后有东阿阿胶陷入负面新闻中，传统企业在现代商业洪流中处境，可见一斑。

靠什么解锁现代商业密码？

过去很长一段时间内，面对原材料供给的成本上涨、消费者日益增长的品质需求，东阿阿胶在2006年-2018年间，前后提价17次，价格也上涨了36倍，这几乎和那个1元\包的涪陵榨菜一样，已经到了普通人“吃不起”的地步。可在接连涨价的同时，业绩依然停滞不前，渠道库存积压、客户流失，2019年亏损接踵而至，这家60余年的老字号企业面临严重的危机。

既然发展全靠过去的底蕴，业绩基本都是依赖提价，如今已经到了存亡去留之际，不如放手一搏，大胆尝试，或许尚有起死回生、柳暗花明的转机。

于是，痛定思痛，东阿阿胶重新对市场和客户群体进行深入细致的调研和考察，着手战略转型，公司不仅积极运用数字化技术降本增效，而且加大多品类研发投入，开始以丰富的产品矩阵，来寻求摆脱过去一直备受争议的单一依赖。推出阿胶奶茶、速溶阿胶粉、桃花姬阿胶糕等年轻化产品，覆盖女性、年轻人及男性市场，形成药品+健康消费品的双驱动模式。

在东阿阿胶大刀阔斧转型和积极求变的另一面，则是随着老龄化加剧和年轻群体养生意识增强，阿胶作为传统滋补品的市场需求也在持续增大，公司逐渐剥离一些低毛利业务，专注高毛利的医药工业，通过创新产品，重新巩固了市场地位，再一次在与同行竞争的市场中取得先机，成功解锁新时代的商业密码。

年轻化产品持续维持竞争力，平衡传统客户和新消费群体之间的需求差异，东阿阿胶也随之从传统企业转变为战略转型、管理优化和市场洞察后实现二次增长的典范，介入中医药行业和高端滋补品之间的赛道切换，因此成为连续三年股利支付率接近100%，股息率超3%，兼具成长性和稳定性的“现金奶牛”，也重新赢得市场和投资者的信心。

上市股价大涨近30%，蜜雪冰城还能高光多久？

都说市场没有长盛不衰的绝对王者，就像战场没有永远保持不败的常胜将军。但凡事总有例外，得看在整个事件的发展过程中扮演怎样的角色，才能定论。就像如今被称为最“内卷”的茶饮行业，有的企业因为一再的低价策略、同质化严重不堪重负，而有的企业则继续高歌猛进，一路势如破竹，比如刚刚在港股成功上市，股价首日即涨29%的蜜月冰城。

关于“雪王”的上市由来已久，但最终在3月份的开春得以登陆港股，表现亮眼，开盘涨幅29%，总市值达到980亿，距离千亿市值近在咫尺。如此开局，也正印证了这几年蜜月冰城发展顺风顺水的走势，市场表现符合预期，业绩也很不错，去年前三季度净利润突破35亿，当前门店已经冲到46479家，整个2024年卖出约90亿杯，实现了约583亿元的终端零售额。营收和净利润增长分别达到21.9%和21.7%，全球最大的现制饮品企业实至名归。

2年间营收从307亿元增长至583亿元，尤其是在上市后传出认购金额达1.8万亿港元一举破了茶饮企业有史以来的纪录，尽管暗盘交易涨幅23.46%可能存疑，但强大的市场号召力背后，也让人看到强大的供应链、加盟模式带来的稳定收入、快速增长的门店数量和财务表现。

在其他同行逐渐衰退、式微之后，蜜雪冰城依然凭借自身优势，在不太好的大环境之下显得独树一帜，随着市场增长放缓、加盟店关店增加、单店收入下降，以及高杠杆认购可能引发的股价波动，这种“独一份”的高光还能维持多久？是不是值得长期投资、关注的对象，仍然需要后续的业绩验证。

股市一片狂欢，接下来的市场和业绩能不能支撑起高估值，亟待“雪王”给予投资者和市场最优解。

一杯奶茶10元，加盟费37万，蜜月冰城到底靠什么赚钱？

不去探究深层原因，仅仅从蜜雪冰城的低售价奶茶、高营收、高盈利看，很多人可能会认为，“雪王”之所以在“内卷天花板”的茶饮行业一骑绝尘，无非是因为以下原因：零售低至12-18元左右一杯的极致低价；下沉到乡镇的“农村包围城市”开店策略，放弃大部分高投入、高支出、高消费的一二线城市，尽可能的选址三四线城市和偏僻的乡镇进一步挖掘潜力；营销上拼命赋能一切尽可能利用的可用的资源，比如让消费者通过自身的传播、分享，免费喝奶茶这样的手段。至于其他的营销和渠道开辟，蜜雪冰城其实和其他同行并无不同，各种自媒体平台、社交渠道、植入广告、联名IP等，都是现代企业挖掘潜在客户的惯用手法。

在这些看似大刀阔斧、大张旗鼓的营销同时，蜜雪冰城独特的商业模式和多年打造成型的供应链体系，才是支撑起加盟模式和低成本供应链的基石。要知道，单杯0.74元的极致低成本，与4.6万家门店形成的强烈反差，通过走量和“薄利多销”的打法来实现高速增长的营收和盈利，如果不是下沉市场的覆盖和供应链壁垒的稀缺性溢价，市场可能不会给出38倍的PE，比农夫山泉的25倍都要高得多。

更让人必须引起注意的，无疑是一个加盟店35万元起步的费用，虽说蜜雪冰城官方给出的引导是投入启动资金2-12万即可，但根据已有加盟经验的店主透露，每加盟一个店，总部就有6万元左右的收益，这与成本低至0.74元、售价约为10元左右一杯的奶茶的利润相比，哪个才是真正的“生财之道”，大家已经心知肚明。

国内已经饱和，海外才是未知

1995年有了第一家门店至今，全球超过4.6万家门店，巅峰时期一年之内新增门店就可能突破2000家，但在这迅猛发展的势头之下，国内市场已经下沉到三四线城市的乡镇，几乎开到了和药店一样“五十步一店”的规模，而且还得面对内卷出火花带闪电的同行。不管是现有强手如林的竞争对手，还是不断涌现的潜在新茶饮品牌，国内市场日趋饱和，这已经是不争的事实。

此路不通，另想他法。在国内占领大片市场之后，蜜雪冰城其实早已经把发展的触角延伸到海外，悄然间在国外的各大CBD开店超过1000家，以平价的策略攻占了海外许多繁华地段的客户，未来的海外市场，极有可能是继续拉升业绩的发力点。不仅在印尼、越南等东南亚市场的拓展成功复制了国内模式，其他的地区也有望成为一个不可忽视的爆破点。

也正因为看到国内即将见顶、海外潜力初见成效后，蜜雪冰城加快了推动IPO的进程，此番上市募资约5亿美元，很可能用于更大的供应链建设，进一步降低成本的同时，开发更多新品类产品。走完第一个阶段的28年，蜜雪冰城的短期的热度成功霸榜，但长期是否得以延续，仍然需要后续门店的盈利能力提、海外市场突破及供应链优化兑现高估值预期，而不是因为无法解决加盟商盈利下滑、行业增速放缓的问题，被更大的困难束缚。

水晶光电股价暴涨2393.32%、市值暴涨34倍，“称霸”光学赛道

都知道AI概念股会是引领涨潮的“流量担当”，尤其是AI眼镜板块在近期多只个股大幅上涨，让2025年被认为是AI眼镜的“爆发元年”，和2021年的“元宇宙元年”遥相呼应。毕竟，全球出货量达到400万副，市场渗透率直逼60%，这样的走势确实让人充满期待。可如果非要说谁才是该领域最强王者，这个仁者见仁、智者见智的问题，可能还有待于考量。

从2024年末消费电子回暖，智能手机、可穿戴设备等产品对光学元器件的需求增长，作为光学元器件供应商的头部企业，水晶光电自然是最大的受益者。作为微棱镜产品的第一大供应商，水晶光电曾经是向苹果批量供应主要的合作商，尤其是在苹果最新产品的四重反射棱镜技术优势明显，它在全球范围内也就备受瞩目。但光有智能手机的市场还不足以让水晶光电一举登上行业N0.1的位置，适逢国内汽车相关业务的增量，其供应的AR-HUD，车载激光雷达上使用的激光雷达视窗片、PBS等，在该领域市场占有率稳居前列，随着前装HUD渗透率的提升，出货量出现强劲的增长态势，业绩和股价也就量价齐声，进入一个高速发展时期。

截止2025年2月20日，水晶光电股价已经出现多轮涨停，股价上涨到25元，一举开创了历史新高，自2008年9月上市以来，股价累计上涨2393.32%，最新市值来到350.3亿元，比16年前上市之时的10.2亿元，直接增长了34.35倍。

股价累计涨幅24倍，市值暴涨34.35倍，水晶光电一举封神的逻辑是什么呢？

全球手机滤光片第一大供应商

外界一般只会看到某一个企业的突然爆火、某一个行业的崛起，却很少去探究这背后的逻辑，或者去思考它高光背后的深层原因。

水晶光电可能只是AI眼镜赛道缩影，通常而言，不管什么企业、什么行业，赶上时代的风口，坐在行业起飞的浪尖，“母猪都能上天”可能是真的，但关键得看是否能接住这突然而至的泼天富贵。专注于光学影像、薄膜光学面板、汽车电子（AR+）、反光材料等领域相关产品研发、生产和销售的水晶光电，不仅手机滤光片占据全球市场第一位，其中的光学元器件，包括滤光片和微棱镜，也是公司的核心业务，是公司营收的半壁江山。

2024年突然增速，并非空穴来风，也不是天降锦鲤的使然，而是大客户配套的微型棱镜产品顺利量产，叠加吸收反射复合型的滤光片在安卓系的渗透率不断提升，2023年该领域收入增长21.11%；到了2024年第一季度，该业务继续加快增速，收入增长54.46%，贡献了营收的46.91%。这当然也是因为在全球手机滤光片出货量的前十名企业中，中国企业以市场占有率91%的份额，处于绝对垄断地位，其中水晶光电的出货量也占到了21%，位居该赛道首位。

背靠微棱镜产品领域的技术优势，全球手机滤光片坐稳第一大供应商的位置，也是向苹果批量供货的主要厂商。

AI眼镜赛道，真的是最火的风口

在业绩和股价出现腾飞之前，曾经有人戏言水晶光电是做相机滤镜的，可能只是智能手机供应商中一个重要的细分龙头，但并不是车载光电、AR\元宇宙的“新贵”。直到以Lcos等技术难度更大、价格空间更高的HUD产品在2024年新增定点十余个，另一个增量业务反光材料的迅猛发展，这个象征智能汽车眼镜和元宇宙窗户的产品成为第二增长曲线，利润也从原本的5亿增长到12亿，人们才发现AI眼镜元年真的来了，多模态大模型等AI技术的发展为AI眼镜提供更强大智能交互能力，芯片升级与光学技术优化，AI眼镜销量快速增长，彻底为水晶光电打开了广阔的市场空间。

此技术引领全球消费电子进入新一轮的换机周期，市场对于相关产业链核心企业的预期提升，更多订单和业务增长接踵而来，AI眼镜市场需求爆发，直接拉升了相关概念股大幅上涨。

在智能摄像头、AR\VR设备等领域应用广泛的产品属性，作为相关概念股的水晶光电随即成为资本追捧的对象，围绕光学产品和光学面板为主的产品，多年来布局海外市场的成果凸显，以现有的大客户供货为基本盘，拓展更广泛的覆盖面，俨然正在路上。

毛利率30%和净利率16%依然有一定的溢价空间，按照当前营收15%的增速，产品需求旺盛和市场规模不断增长，位于AI赛道核心供应链的水晶光电，无疑坐在最火的风口上，解开新的财富密码，“称霸光学赛道已经完事具备，下一步冲击千亿市值，也不是不可能。