维生素：具备高安全边际的潜在高赔率行业（附股）

供给上，高集中度+海外检修，集体挺价驱动有望价格上行。维生素行业是典型的高集中度行业，近期行业检修频繁，海外帝斯曼VA、VE从23Q3起就处于停产状态，巴斯夫从2023年3月底开始对VA、VE进行检修，新和成山东的VE工厂也计划于7月初到9月初检修。浙江医药类胡萝卜素产能装置故障后，VA、VE厂家迎来了集体的停报挺价，其他维生素厂家也开始提高报价，高集中度+行业玩家强烈的挺价意愿有望推动维生素价格持续向上。

诺泰生物：减肥药最强一哥，业绩大增410%，成长逻辑太硬！

原料药行业，持续扩容。

20世纪90年代以来，由于环保、成本等原因，全球化学药品原料药生产重心就逐步向中国、印度等发展中国家转移，因此原料药行业成为我国医药行业出口最大的领域，并诞生了A股几十家原料药公司。

2023年，我国原料药出口规模大约稳定在1000多万吨，出口金额则达到了409亿美元。

虽然因为供需关系扰动，原料药行业总有周期性特点，2023年出口金额同比下滑就有这方面原因，但拉长时间看，原料药行业市场规模仍有望持续增长。

那么，未来原料药行业将如何增长？

一方面，2023年-2030年全球医药行业将迎来诸多重磅药品的专利到期，而就在它们专利到期的同时，仿制药会抢占市场，从而释放对原料药的需求。

另一方面，受创新驱动，不断涌现的新药也同时增加了对下游原料药的需求，例如当下爆火合成生物原料药，还有已经成为全球新“药王”的GLP-1多肽减肥抗糖药。

因此，2032年全球原料药市场规模有望达到3647亿美元，2024-2032年复合增速6%，而我国作为原料药最大生产国之一便有望充分受益。

最近我们提到的华海药业、同和药业、川宁生物等都是原料药企业。

不过同时具备上述两个扩容逻辑的当属多肽原料药企业，它将是未来原料药行业中增速最快的一个细分领域。

首先，最具代表性的多肽药物“利拉鲁肽”已于2017年专利到期，另外“司美格鲁肽”和“度拉糖肽”将于2026年专利到期，而它们三款药2023年合计销售额就有300亿美元，因此构成原料药未来放量的基础。

其次，随着多肽慢病用药、减肥用药的拓展，多肽药全球市场规模到2030年有望达到1419亿美元，我国甚至维持更快的增长，2030年将达到2057亿元，2022-2030年复合增速达14.23%。

在此基础上，多肽原料药行业规模快速提升，预计将由2021年的76.2亿元增长至2030年的653亿元，复合增速高达27%，形成非常明显的高景气度增长。

那么，我国多肽原料药企业都有谁呢？

诺泰生物、奥锐特、圣诺生物、翰宇药业首当其冲，还有多肽合成试剂龙头昊帆生物，以及和原料药生产不分家的CDMO企业博济医药等。

就连老牌CXO企业药明康德、凯莱英、九洲药业等其实都有布局。

不过论龙头和正宗，我们还是不得不说到诺泰生物，上一次单独提到它还是今年年初《2024年，最值得关注的医药上市公司之一！》，时隔半年不到它再一次让人刮目相看。

公司发布了A股首个半年报业绩预告（自愿披露），预计2024年上半年，净利润将同比增长330.08%-497.34%，中位数就是413.71%。

这个业绩很明显是超预期的，因为二季度业绩环比增长仍在加快，而且今年半年报利润上限几乎达到了全年的业绩预估。

那么，诺泰生物的成长逻辑为何这么硬？

1、技术水平明显领先

第一点是诺泰生物能够脱颖而出的关键，公司在多肽原料药领域维持了领先的技术水平。

公司重点原料药产品司美格鲁肽、利拉鲁肽原料药均是国内唯一一个生产规格达到1kg/袋的企业，替尔泊肽原料药则是首个在FDA备案的企业，并同时掌握了兰瑞肽的制备工艺。

其中因为司美格鲁肽和替尔泊肽尚属于专利药，最能反映公司的技术水平，而在我国CDE原料药备案中便只有诺泰生物能达到公斤级生产水平，这为公司原料药商业化出货奠定了基础。

2、客户订单数量持续增加

第二点是诺泰生物业绩获得持续增长的原因，基于领先的生产水平，公司于2023年便获得了两份原料药战略合作协议，均与司美格鲁肽相关（注射液+口服药），合作地区分布位于欧洲和拉丁美洲地区，成为公司行业领先的最优证明。

虽然具体客户未知，但就已披露的情况来看，公司的合作客户已经遍布国内外，核心产品因此获得了不错的增长。

2024年上半年公司业绩实现同比较大增长便是“自主选择产品”持续放量及收入占比提升的原因，其中多肽原料药产品便是关键。

2023年公司增长最快的业务也是自主选择产品，这是公司第一大业务，另外“定制类产品及技术服务”则可以理解为CXO，维持着相对稳定的增长。

那么，未来诺泰生物成长性怎么看？

主要分为营收增长和盈利性两个方面，一方面公司迎合行业需求，多肽原料药产能目前到了吨级后，还在进行持续扩张，预计到2025年底便将达到数吨级，也就是至少1倍的空间。

当然，其他企业虽然也在进行产能布局，如圣诺生物、奥锐特、翰宇药业等，不过无疑以诺泰生物规模最大、进展最快。

另一方面伴随着业务规模增长，预计公司的规模效应也会持续提升，从而带动盈利能力提升，给净利润增长带来“双重”动力。

截至2024年一季度，4家多肽药原料药公司中，属诺泰生物毛利率最高，不过净利率却不算太高，其中管理费用率和研发费用率却接近20%，很明显还不是企业成熟期放量后的特点。

最后做个总结，身为多肽药原料药龙头，也就是我们当下理解的“减肥药”，诺泰生物的增长颇具看点，这不仅是行业增长带来的，更是公司领先的技术和产品布局带来的，而未来在行业快速增长的大背景下，其仍有强硬的成长逻辑。

另外，最近几天虽然因为业绩带动公司估值快速提升，但短期估值逻辑可以结合业绩增速对成长股的估值，长期逻辑更值得跟踪，可以参考上一轮同属于医药上游的CXO冠军药明康德，而诺泰堪称“第二个药明”。

以上仅供上市公司分析使用，不构成具体投资建议。

（飞鲸投研）

科创板《八条措施》诞生的背景与意义

6月19日，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，进一步深化改革，提升对新产业新业态新技术的包容性，发挥资本市场功能，更好服务中国式现代化大局。对于《八条措施》诞生的背景与意义，我们做如下解读： 背景上看： 

1、时间节点：今年6-7月是科创板设立5周年时间节点（2019年6月13日，科创板正式开板；7月22日，科创板首批公司上市）。《八条措施》适时推出体现了政策层对科创板的高度重视。 

2、贯彻部署：紧紧围绕服务高水平科技自立自强和新质生产力发展，同时对于助力上海加快“五个中心”建设也具有重要意义。 

3、回应市场关切：科创50指数今年最低跌至635点，目前在751点，市净率接近历史最低水平。正如证监会指出的：对于新股发行高价超募、活跃并购重组市场、加强上市公司监管等问题市场反映较为集中，《八条措施》集中回应了市场关切。 4、继续发挥制度改革“试验田”作用：在新股发行定价机制、再融资储架发行试点、股份对价分期支付、股权激励预留权益安排、优化做市商机制与盘后交易机制等多方面积极创新，为下一步全面深化资本市场改革积累经验、创造条件。

 市场影响： 

1、短期利好兑现：对于科创板相关政策的推出，市场长期以来存在一种期待是“降低科创板进入门槛”，这对于科创板较差的流动性似乎是一种简单而朴素的改进方向，然而和政策层的思路明显背离。今日《八条措施》未包括科创板门槛降低，可能会低于部分投资者预期。另外前期市场科技/科创板块政策预期升温，已经出现了一定的上涨，今日明确将推出《八条措施》后科创50小幅下跌0.69%，科创100下跌1.84%，这可能包括了一定的利好兑现因素。 

2、中长期有利于科创板制度建设，利好长期投资回报：与一些投资者观点不同，我们认为科创板的改革措施不能只看入市门槛是否调降，制度上系统性的完善与优化更加重要。此次《八条措施》几个重要的改革包括提升科创板供给质量（严把入口关）、打击新股发行高价超募（定价机制调整）、支持并购重组和股债融资、完善股权激励、完善交易机制（健全指数、ETF和期权产品）、支持创投基金合理坚持诉求、优化司法保障制度等。在市场化法治化轨道上推动科创板持续健康发展。 3、我们对科技板块的观点：低位启动后关注景气验证。在此前策略周报《23年下半年两轮科技行情的启示》中，我们指出科技板块性行情后续空间需要理性看待，重在选股与交易能力。科技行情启动在于低位有催化，行情持续度与空间看景气持续，本轮科技景气逻辑验证限于细分领域，板块性验证在明后年。我们重点推荐电子/半导体、光模块等景气品种。

（来自【中信建投策略】科创板《八条措施》诞生的背景与意义 ）

周末舆情热度

①科特股-加快实现高水平科技自立自强，是推动高质量发展的必由之路；（ 软通动力、上海贝岭、华大九天、 中国长城、中国软件 等）；

②光模块-关于中际旭创的叙事/预计全球光模块市场2024年整体收入增长率将达到27%，主要得益于400G和800G数通光模块的需求扩大（威尔高、东田微、新易盛、中际旭创、剑桥科技、天孚通信等）

③华为鸿蒙-6月21日至23日，华为开发者大会 2024 将正式拉开帷幕，备受期待的 HarmonyOS NEXT 鸿蒙星河版将正式亮相；机构：华为鸿蒙超越iOS成中国第二大操作系统（君逸数码、 汉仪股份、熵基科技、法本信息 、软通动力等）；

④液冷-高温预警！我国多地发布高温预警信号 局地可达40℃以上，天气预报图又热红了！英特尔至强6能效核面世 冷板价格降幅超七成 液冷产业成熟度加速提升；(强瑞技术、 朗威股份、 英特科技、 曙光数创、工业富联等)

⑤无人驾驶/车路云-武汉“车路云”一体化示范项目170亿投资获批 拟本月开工; （先锋电子、法本信息 、  长江通信 、光庭信息、理工光科等）；

⑥电力改革-气象台连发7天高温预警，40℃热浪席卷北方，高温还将持续近一周，用电高峰期将到来（豫能控股、三晖电气、 英可瑞 、煜邦电力、中辰股份等）；

⑦AI算力-联想发布全栈算力基础设施新品 加速筑基AI 2.0时代；贵州建成全球首条400G算力通道 贵阳到深圳数据传输只需10毫秒；（  中贝通信、贵广网络 、朗源股份、中辰股份、中科曙光等）

HDI概念龙头股

1. 协和电子：国内高频通讯板领先生产商。

2. 逸豪新材：主营铜箔及其下游产品，12μm超薄铜箔适用于HDI领域。

3. 满坤科技：专注于单/双面、多层高精密印制电路板。

4. 金禄电子：PCB产品应用于智能驾驶领域，规划HDI板年产48万平米。

5. 世运电路：送样认证AMD、NV的AI算力服务器PCB，进入英伟达供应链。

6. 胜宏科技：实现AIPC HDI产品批量化生产，良率维持高位。

7. 一博科技：提供高速高密PCB研发设计与制造服务。

8. 中富电路：定制化PCB产品供应商，服务于多个行业。

9. 沪电股份：国内服务器、交换机PCB龙头，实现4阶HDI产品化。

10. 德福科技：电子电路产品可用于英伟达产品，客户集中在中国台湾企业。

长江电力: 大牛市已十年

昨天看到长江电力下跌约2.8%，且放出近期天量，感到有点吃惊，故今天早上了解一下：

1.用前复权看一下，原来从2013年最低开始一直涨至现在，成为A股上涨十年个股之一。

2.改为定点后复权（定时间为2013年1月1日），最低8元→最高35.32元，最大上涨3.415倍，上涨并不算多，但成为了A股不败神话。如果每年分红复投，收益会更高。

3.改为定点后复权（定点时间为2023年12月31日），今年涨幅19.54%。

4.2023年，每股收益1.113元，分红比例73.66%，每股分红0.82元。今年最高价28.77元时，对应股息率=0.82/28.77=2.85%<3%，对应PB=28.77/8.44=3.43>3（接近3.5）。

5.近五年每股收益：2019年0.979元，2020年1.185元，2021年1.155元，2022年0.97元，2023年1.113元。

6.近五年每股分红：2019年0.68元（分红比例66.16%），2020年0.7元（分红比例59.06%），2021年0.815元（分红比例70.57%），2022年0.853元（分红比例88%），2023年0.82元（分红比例73.66%）。

7.不复权，以每年股息/当年收盘价计算，则2019年~2023年股息率为：3.7%、3.65%、3.6%、4.06%（与当年分红88%有关，在迟几个月公布业绩时才知道）、3.51%。

8.对未来股价的猜想：

①股息率不断走低→十年国债利息。

②提高分红比例，维持股价小幅奔驰。

③假设业绩提速，股价同步上涨。

④如果整个A股大幅上涨，跟随上涨。

⑤回归正常股息率，休整几年后再上涨，跑了十年确实也挺累的.

（永远航行)

医药整个板块突然杀跌？主要有三大利袭

    一是新华社今日消息，内蒙古自治区兴安盟乌兰浩特市公安局侦破一起医药领域特大虚开增值税发票案，涉案金额达50亿元，32名犯罪嫌疑人被抓获，查明实际涉案空壳公司多达1171家。

　　二是昨天，国家医保局发布一篇题为《再也不担心药买贵了》的文章。西安市人民政府网也发布消息，西安市医保局目前已上线定点零售药店药品比价系统，连通了6000余家医保定点零售药店、覆盖16万余条药品数据，医保药品价格现在可以通过手机查询，药价更加公开透明。业内人士认为，这将使大多数药企丢失渠道利益。

　　三是今天陕西推出了医保比价程序，市场此前对于“四同药物”、全国中药集采等的中药降价担忧被集中触发了。

平高电气：业绩超预期，特高压建设保持高景气度

平高电气：收及净利润保持高增，略超市场预期。平高电气发布2023年和2024Q1财报，公司2023实现营收110.77亿元，同比增长19.44%，实现归母净利润8.16亿元，同比增加284.6%；2024Q1实现营收110.77亿元，其中2023Q2实现归母净利润20.44亿元，同比增加4.47%，归母净利润2.3亿元，同比增长52.69%，公司业绩保持高增，且略超市场预期；从营收结构来看，2023年高压版块营收占比为46.30%，同比下降7.37pct，中低压配网版块营收占比为41.03%，同比增加8.96pct。

　　毛利率实现稳步提升。2023年综合毛利率为21.57%，较去年同期增长达3.79%，其中高压版块毛利率为22.9%，同比下滑1.51pct，中低压配电网版块毛利率为16.74%，较去年同期增加5.26pct，运维服务版块毛利率为29.77%，同比增加3.96pct，国际业务版块毛利率为9.15%，实现转正，主要原因是天津平高的减亏，2024Q1公司毛利率达25.22%，进一步提升。

　　三费率下降0.86pct，增厚利润。2023年公司期间费用为12.97亿元，同比增长11.32%，小于营收增速，其中销售费用为4.51亿元，同比增长20%，主要原因是公司加大市场开拓，投标费用增加，管理费用为3.22亿元，同比下降19%，主要原因是富余人员分流安置产生辞退福利费用同比减少，研发费用为5.24亿元，同比增加34%，三费率为11.71%，同比下降0.86pct，公司降本增效效果显著。

　　特高压线路建设景气度不断提升。2023全年特高压开工“4直2交”，较2022年“0直4交”大幅提升，公司在组合电器领域市占率遥遥领先，报告期内成功研制国际首台550千伏高速断路器、国内首台±800千伏直流高速开关、550千伏80千安大容量开关等高端装备并实现工程应用。具有划时代意义的国际首台252千伏真空柱式断路器通过全部型式试验，电网市场龙头地位持续巩固，新签合同同比增长44.20%。2024年特高压有望继续开工“4直2交”，电气设备市场有望保持强劲需求。

　　盈利预测及投资建议：基于公司2023年订单以及2024年电网投资情况，我们预计公司2024-2026年公司营业收入分别为131.5/154.6/179.9亿元，对应归母净利润为11.74/14.09/16.66亿元，最后根据DCF模型，我们将目标价从15.65元/股上调至20.10元/股，维持“优大于市”评级。

　　风险提示：1、特高压线路核准开工不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。

边缘侧AI产业重点标的

OpenAI发布GPT-4o，大模型人机交互能力获重大突破。1）2024年5月13日，OpenAI推出最新的旗舰模型GPT-4o, 可以实时推理音频、视觉和文本,发布会上OpenAI直播演示了GTP-4o强大的交互能力。2）2024年5月14日，谷歌IO大会上展示了基于Gemini大模型对AI助手未来的探索项目Astra，演示了在手机以及眼镜设备上实时推理环境并与用户交互的能力。我们认为，GPT-4o和Astra是大模型迈向更自然的人机交互的重大进步，带来了崭新的多模态交互能力，实现了用户体验上的新突破，利好智能终端、机器人等方向。

AI PC产业进展加速，苹果、微软等巨头相继下场。1）2023年英特尔宣布启动AI PC加速计划，之后英特尔、高通陆续发布AI PC芯片。2）2024年5月7日，苹果发布M4 芯片，用于加速 AI 任务，配合 iPad实现多种 AI 功能，如实时字幕、看图查询等。3）2024年5月21日，微软推出专为 AI 设计的Copilot+ PC ，拥有多项强大的AI能力，例如Recall功能可以迅速搜索并用户在PC问过的内容，除了微软的Surface，微软还宣布与宏碁、华硕、戴尔、惠普、联想、三星等顶级 OEM 合作，在6月18日起推出全新的 Copilot+ PC产品。4）分析机构Canalys预测到2027年，60%的个人电脑将具备AI功能，Windows 10的生命周期计划于2025年底结束，Canalys认为这将成为企业广泛采用具有AI功能的PC的转折点。

AI手机及各类可穿戴终端创新不断。1）CounterPoint与联发科等公司共同发布《生成式AI手机产业白皮书》，预测生成式AI手机将在未来几年保持高速成长，存量规模将在2027年突破10亿大关。2024年4月，苹果发布Ferret-UI模型，专为增强对移动UI屏幕的理解而设计，有望改变移动端应用的交互方式。3）其他终端进展：谷歌宣布Google Research和Fitbit团队正在合作构建个人健康大型语言模型，为Fitbit智能手表等设备提供个性化智能；据The Information报道，Meta正在探索开发带有摄像头的人工智能耳机。3）除了AI算法，硬件性能的提升也是终端智能化的重要动力，高通、联发科陆续推出针对AI的移动端芯片。我们认为，随着硬件性能以及AI技术的发展，各类终端的智能化程度将不断提高，新的交互创新会不断涌现，进而带动产业链上下游需求。

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1）边缘侧AI相关：中科创达、云天励飞、漫步者、海康威视、大华股份、高通、联想集团、虹软科技等。

2）算力侧：浪潮信息、寒武纪、海光信息、中科曙光、利通电子、中际旭创、新易盛、工业富联、高新发展、拓尔思、神州数码、软通动力、协创数据、润建股份、万马科技、云赛智联、烽火通信等。

风险提示：AI技术迭代不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争加剧风险。

（来自国盛计算机）

这次收储及背后思路，我和很多朋友的理解不一样

一、很多朋友认为此次政 策是重大突破，发力供给端去库存，规模虽不大，但后续会加码。

【国金地产】出台一揽子政策,再再再强call地产

​四轮地产行情的启示

     财通证券认为，本轮地产行情仍有空间，较前4轮平均涨幅差为9.6%。房地产指数历史4次平均涨幅18%，持续28天，高点换手率3.2%。本轮地产较4前轮平均涨幅差为9.6%，持续时间仍有12天，距离行情高点换手率有1.4%的差距。

　　回顾：2024年1月《梳理市场“跌不动”的方向》和《上证50回来的三条线索》再度提示大盘布局机会；《2015年“救市”的回顾与推演》和《市场底部五维跟踪体系与组合对策》指引如何把握股市流动性冲击下的行情节奏。

　　主要风向标城市全面或局部解除限购引发本轮地产上涨约8%。北京、深圳、杭州、成都、西安等地纷纷优化调整房地产政策，取消住房限购、缩短购房个税和社保缴纳年限等。

　　2022年以来4轮地产回顾：22年3-4月放开落户；22年8-9月保交楼；22年11月地产三支箭；23年7-8月金融16条。1)2022年3-4月，坚持租购并举，加快发展长租房市场，城区常住人口300万以下城市取消落户限制。2)2022年8-9月，通过政策性银行专项借款方式推进“保交楼、稳民生”，五年期LPR下调15个BP。3)2022年11月，房地产股权融资，信贷、债券、股权融资“三支箭”齐发力，央行降准25个BP。4)2023年7-8月，延长“金融16条”中两项金融支持房地产融资政策期限，降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等。

　　本轮地产行情仍有空间，较前4轮平均涨幅差为9.6%。房地产指数历史4次平均涨幅18%，持续28天，高点换手率3.2%。本轮地产较4前轮平均涨幅差为9.6%，持续时间仍有12天，距离行情高点换手率有1.4%的差距 。

　　地产>地产链，地产链中关注大金融和开工端。从2022年以来四轮行情来看，地产本身表现好于地产链其他行业。房地产平均涨幅最高，达18.0%，其次分别是保险和家具(12.3%/10.3%)，开工端中装修建材平均涨幅较高(9.5%)。在当前房地产行情中，主要关注大金融和开工端，距离历史涨幅差前列的有保险8.8%、券商7.9%、水泥7.4%。

　　1)金融地产端关注地产+券商保险。4轮地产行情中地产、保险4次均有明显涨幅。从当前相较4轮平均涨幅差来看，大金融均有机会。金融地产中地产和保险的涨幅差分别达9.6%和8.8%，券商/银行也有高达7.9%/4.4%的涨幅差。

　　2)开工端关注水泥。4轮地产行情中水泥、装修建材3次均有明显涨幅。从当前相较4轮平均涨幅差来看，更多关注水泥。开工端中水泥的涨幅差为7.4%，尽管钢铁四轮平均涨幅为5%，本轮涨幅差仍为5.9%。

　　3)竣工端关注建筑。4轮地产行情中建筑、家具分别有4/3次明显涨幅。从当前相较4轮平均涨幅差来看，更多关注建筑和家具。竣工端中建筑涨幅差达5.5%。

　　地产龙头以万科为代表，弹性机会在中型房企。龙头房企保利、招商、万科四轮平均涨幅16.2%，本轮龙头房企仍有3%的涨幅差，其中万科弹性最大，涨幅差高达12.9%。历次地产行情中型房企弹性高，如新城控股、华发股份、滨江集团等4轮平均涨幅 40%。本轮中型房企涨幅差为19.5%，优于龙头房企。

　　
　　
　　财通证券研究所

8股净增持过亿！近一月产业资本最新动态曝光

东方财富Choice数据显示，按公告日统计，近一月重要股东累计净减持11.06亿元，其中24股重要股东累计净减持过亿，而8股重要股东累计净增持过亿。

　　重要股东净增持前20

　　具体而言，江苏银行重要股东近一月净增持最多，为15.07亿元，也是唯一超10亿元个股。牧原股份紧随其后，其重要股东近一月累计净增持8.76亿元。荣盛石化居第三位，重要股东近一月累计净增持5.03亿元。中核钛白、中国神华、科林电气等也被重要股东净增持居前。

　　数据来源：东方财富Choice数据

　　重要股东净减持前20

　　相反，东鹏饮料重要股东近一月净减持最多，为8.05亿元。龙佰集团紧随其后，重要股东净减持4.72亿元。羚锐制药、凯赛生物、德邦股份等也被重要股东净减持最多。

　　数据来源：东方财富Choice数据

真正的主线已经浮现，各类资金聚焦龙头白马

     今年以来，市场出现了包括出海、红利、资源股等几个鲜明的主线。而这些线索的背后，埋藏的是龙头跑赢的暗线。在多数方向、指数、行业中，龙头均有显著的超额收益。我们统计了申万31个一级行业年初以来表现，发现截至5月9日，各行业中市值前5大龙头股（市值取2023年底值）的涨跌幅中位数，除银行以外，均较行业整体表现出明显的超额收益。与此同时指数层面， 年初以来上证50、沪深300也整体跑赢市场。

　　而今年龙头跑赢的一个重要背景，正是市场各类资金开始聚焦龙头白马，统一战线正在逐步建立：

　　1、参考基金一季报，从重仓股分布看，基金持仓的集中度再次提升，开始加大对龙头个股的配置。我们在年度策略中对于2024年持仓“分久必合”、从“分散”到“集中”的分水岭即将出现的判断已在验证。

　　首先，参考历史经验，基金持仓的集中度大概每3~4年出现一次趋势性的变化。本轮公募基金的仓位集中度从2020年底见顶以来，至2023年底已连续回落3年。而当前，根据最新的2024年一季度基金季报数据，我们观察到，主动偏股型基金持股市值前5/10/30/50/100的重仓股占全部重仓股持仓市值的比重分别较上一季度提升1.12 pct、1.42 pct、2.91 pct、3.06 pct、3.40pct。新一轮持仓从“分散”到“集中”、从市值下沉到聚焦龙头、核心资产的转折点或已出现。

　　与此同时，从行业的角度来看，主动偏股基金前3/5/10大重仓行业持仓占比却分别较上一季度下降4.24 pct、3.16 pct、2.02 pct。个股集中度提升，而行业重仓集中度回落，显示市场更倾向于从各个行业中寻找优质龙头资产，而非聚焦某个行业赛道。

　　2、ETF和险资是今年重要的边际增量资金，风格均偏向于龙头白马。年初以来，股票型ETF份额净增长1268亿份，带来超过3300亿元的资金净流入。这其中，沪深300指数ETF是最重要的增量来源。与此同时，截至2024年3月，保险公司累计保费收入维持两位数的增长，也带动险资继续流入。

　　3、近期外资大幅入场，与国内各类机构形成共振。行业层面上，近期北上资金主要加仓银行、食品饮料、有色金属、医药生物等板块。个股层面，加仓也集中在贵州茅台、招商银行、宁德时代、立讯精密等龙头白马。

　　因此，在统一战线的加持下，今年纷乱的市场中，真正的主线已经浮现，龙头风格是超额收益的重要源头。

        兴证策略：真正的主线已经浮现 各类资金聚焦龙头白马

开源证券：本次重要会议有5大亮点和重点变化需要关注

　　事件：4月30日召开重要会议

　　策略视角，本次会议总共有5大亮点和重点变化需要关注

　　1、总基调的表述上，与2023年12月会议的最大区别是：不再强调“先立后破”，增加“避免前紧后松”。本次会议延续了“稳中求进工作总基调”，但不再强调“先立后破”，而是强调“坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势”，表述上更为柔和，政策基调更有利于风险偏好的改善。

　　2、降息和降准是不是要来了？会议指出，“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。”但是我们结合2024年3月5日的政府工作报告提出的“畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转。”我们认为当前货币当局拥有足够的货币政策空间，但在具体的降息和降准措施上会更加重视在“实体经济”上的支持，未来实施结构性、定向性以及实体经济普惠性的货币政策概率或更大。

　　3、房地产着墨显著增大，政策着力点在于“旧动能”的平滑过度。本次会议对于房地产的新增描述为“要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”。我们认为本次会议对房地产政策的描述重点在于保证经济“旧动能”的平滑过渡，未来房地产政策的力度和效果预计将是高效且温和的——如近期各地房地产融资协调机制在持续推进，4.30北京优化调整住房限购政策等。

　　4、新质生产力是“新动能”的落脚点。会议提出“要因地制宜发展新质生产力。要加强国家战略科技力量布局，培育壮大新兴产业，超前布局建设未来产业，运用先进技术赋能传统产业转型升级。”我们认为，我国的发展动能将逐步转向“新质生产力”，房地产的政策是保证“旧动能”不过快衰减，新质生产力的相关政策则是推动“新动能”尽量无缝平滑地承接上经济发动机的职能。2024年以来经济实现良好开局，已证明这样的过渡已经初见成效：在房地产相关投资有所回落的过程当中，以“新质生产力”为代表的制造业已经开始逐步承接经济的动能。

　　5、对主题投资最有价值的政策方向在于扩内需，包括“设备更新”、“以旧换新”；而政策对外贸的重视则有利于出海逻辑继续演绎。设备更新是跨多行业的强主题机会，在典型的如化工、机械、钢铁有色等行业，该主题机会或将贯穿2024年。而以旧换新政策则是对汽车、家电等行业有持续的推动，近日商务部、财政部等7部门联合印发的《汽车以旧换新补贴实施细则》明确了以旧换新的资金来源。

　　本次会议有利于市场风险偏好温和回暖，长牛初期关注ROE增强指标

　　 本次会议政策的核心指向是新旧动能的平滑过渡，对经济长期的繁荣稳定有非常积极的作用；结合前期“新国九条”对资本市场的长远规划，我们认为A股已经站在长牛的起点上。长牛初期，以【ROE均值-标准差】为代表的高盈利能力与高业绩质量兼备的投资策略或许将会是未来A股长牛中最有价值的指标之一。

　　风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险。

工业富联：24Q1业绩超预期，持续看好AI业绩弹性释放

24Q1业绩超预期，AI业绩弹性持续释放。24Q1实现营收1186.9亿元，yoy+12.09%；实现归母净利润41.85亿元，yoy+33.77%；实现扣非归母净利润42.72亿元，yoy+33.22%。24Q1云计算业务收入占整体收入近五成；AI 服务器占服务器整体收入近四成，AI 服务器收入同比增长近两倍，环比呈现近双位数比率增长；生成式 AI 服务器同比增加近三倍，环比亦呈双位数比率增长，通用服务器较去年同期实现双位数比率增长，同时实现个位数比率环比增长。24Q1公司销售毛利率为7.64%，yoy+0.28pct.

持续看好公司在AI领域的核心卡位，AI产品覆盖GPU模组、GPU基板、服务器、交换机、液冷等，能力全面，长期合作头部CSP客户ODM能力突出也有望受益于GB200架构升级，持续看好公司AI业绩弹性释放。

投资建议：预计公司24/25年实现归母净利润250/300亿，维持“买入”评级（【天风电子潘暕团队】工业富联：24Q1业绩超预期，持续看好AI业绩弹性释放）

十大机构论市：核心资产再次吹响“集结号”

    本周沪指上涨0.76%，深证成指上涨1.99%，创业板指上涨3.86%。下周A股将如何运行？我们汇总了各大机构的最新投资策略，供投资者参考。

　　兴证策略：三年一“轮回” 核心资产再次吹响“集结号”

从重仓股分布看，基金持仓的集中度再次提升。我们在年度策略中对于2024年持仓“分久必合”、从“分散”到“集中”的分水岭即将出现的判断已在验证。参考历史经验，基金持仓的集中度大概每3~4年出现一次趋势性的变化。本轮公募基金的仓位集中度从2020年底见顶以来，至2023年底已连续回落3年。而当前，根据最新的2024年一季度基金季报数据，我们观察到，主动偏股型基金持股市值前5/10/30/50/100的重仓股占全部重仓股持仓市值的比重分别较上一季度提升1.12 pct、1.42 pct、2.91 pct、3.06 pct、3.40pct。新一轮持仓从“分散”到“集中”、从市值下沉到聚焦龙头的转折点或已出现。

　　国君策略：不确定性降低 投资机会在年中

　　预期不再下修，不确定性降低，投资机会在年中。2024年2月国泰君安策略提出“冬天过后，春天依然在；跌幅够了，时间不够，投资机会在年中”。2024年股票投资有一个关键词和三个重要基石，一个关键词是“不确定性降低”；三个重要基石在于：1）经过过去几年市场调整和24年初的股市波动，不利情形计价充分，悲观者出清后负面看法表达能力有限，股票指数底部抬高。2）短时间预期不再下修，比如经济改观缓慢、总量政策有限、美元利率上升与地缘波动，也已体现在了3-4月全A指数或多数股票的下跌之中；3）从经济运行、政策储备以及资本市场改革举措看，不确定性降低，投资者对风险接纳的意愿会提高。因此，最差的情形既然年初已经见过，短尺度扰动逐步计价，不确定性下降将推动年中股市行情出现，要敢于逆向布局。

　　申万宏源策略：高切低还是新趋势？

　　外资回流A股港股的逻辑展望：地产触底仍有待确认，短期乐观预期难持续发酵。更坚实的逻辑是，美联储降息预期下修，亚太新兴市场国家汇率普遍大波动，港币挂钩美元，人民币高稳定性，人民币资产性价比优势显现。港股互联网回购加速，A股高股息投资向港股加速扩散。没有重大下行风险成为一致预期，市场特征相应变化：该调整的方向还是会调整，但幅度有限；同时，几乎每天都有活跃板块。市场总是在找机会，眼前的机会空间不大，就抢跑中远期的投资机会。

　　海通策略：二季度市场或处蓄势中 中期维度看白马或成为主线

　　当前白马已低估低配，中期维度看或成为主线。当前白马板块整体已经低估低配：从估值看，截至24/4/25，代表白马股的中证A50指数PE（TTM，整体法）过去3年滚动分位数为17.8%；从持仓看，24Q1基金对于中证50相对于自由流通市值的超配比例处13年以来34%分位。我们在前文中指出，24Q1基金未明显加仓白马板块源于对于短期基本面及资金面的担忧，但中期维度来看，市场基本面和资金面有望改善：从基本面看，随着稳增长政策的加码及见效，宏微观基本面有望逐步改善，我们预计A股盈利将持续复苏，24年全部A股归母净利润同比增速有望达到5-10%；从资金面看，若下半年美联储降息落地，外资或更偏好绩优的白马股，估值和配置均处在低位、业绩弹性更大的白马板块或逐渐迎来布局机会。

　　中金策略：A股修复行情仍在延续

　　修复行情仍在延续，关注业绩向好与政策支持领域。近期受海外地缘风险事件扰动，以及美国通胀偏强推动美债利率和美元走强影响，全球风险资产波动较大，大宗商品价格冲高回落，美股、日股均出现调整且波动加大，日元汇率大幅度贬值，在此背景下全球资金流向边际变化，海外资金对中国市场关注度明显提升，恒生指数创下2012年以来最大单周涨幅，北向资金本周五单日净流入也创历史新高。

　　招商策略：为何北向资金大幅流入 港股突然大涨？

　　近期中国资产全面大涨，4月26日单日北向流入规模创下陆股通开通以来的历史新高。我们认为主要原因在于中国基本面反弹、港币和人民币在亚洲货币加速贬值时表现坚挺，以及市场对于中美关系担忧的缓和。后续预计更多外资将回流中国，带动A股重回上行趋势。同时随着新“国九条”落地，一季报上市公司业绩改善，A股绩优龙头公司给投资者带来的真实回报预计也将提升。我们仍然看好以高ROE高FCF风格，中证A50/沪深300/大盘成长为代表的绩优龙头指数。

　　光大策略：如何看待创历史纪录的北向资金流入？

　　历史来看，北上资金大幅流入的时间区段市场表现通常较好，北上资金单日流入超过200亿时，当日和接下来一周市场上涨的概率较大。从历史上北上资金8次大幅流入A股的时间段看，其中7次市场整体表现都较好。对比不同指数的表现，通常创业板指和中小100指数表现更好。历史上北上资金有4次单日净流入金额超过200亿，流入当日以及之后一周市场上涨的可能性较大，但流入后一个月的市场表现波动较大。

　　华金策略：五月可能震荡偏强 成长占优

　　今年5月A股可能震荡偏强，科技成长有上涨机会。比照历史复盘经验，今年5月来看：（1）A股自身影响因素上，5月A股可能震荡偏强。一是5月基本面继续修复：首先，设备更新和以旧换新政策实施、“五一”假期带动下制造业投资和消费增速5月可能继续回升；其次，工业企业利润增速和A股盈利增速5月继续处于上行周期中。二是5月流动性维持宽松。三是5月政策可能进一步落地，外部无大的负面冲击。（2）美股影响因素上，科技成长5月可能有上涨机会。一是AI等科技相关行业景气5月份可能上行；二是如前所述，5月可能无大的负面冲击。

　　开源策略：“新国九”进化生态 小微盘逻辑重塑

　　新“国九条”出台后，A股生态系统有望发生显著进化，过往支撑小微盘股超额行情的因素或将有所消退。新“国九条”严格退市标准、强化分红监管，有望从根本上完善A股生态环境，缺乏持续经营能力的小市值个股，以及依靠“壳资源”价值支撑的微盘股压力或将增大。而此前单纯追求高业绩增长、高ROE的市场审美，或将转向追求高盈利能力与高业绩质量兼备的平衡性策略，“ROE均值-标准差”指标有望受到持续关注。

　　方正策略：“避险的资金”终将流向“避险的资产”

　　珍惜“安全资产”调整买入的窗口期。本周部分消费和成长行业的超跌反弹，是典型的期盼政策加码的“赔率交易”。我们在3.17指出：超跌反弹的“赔率交易”，能带来短期收益，但长期收益率中枢下移。在强刺激“稳增长”政策明确落地之前，黄金/资源/公用事业“安全资产”的每一次调整，都是加仓增配的窗口期。重估“安全资产”（分子端）：短久期资产，拉长久期。煤炭/有色/石油等“安全资产”，已经从即期现金流贴现的“短久期”资产，切换为稳定现金流贴现的“长久期”资产。

​煤炭为何大跌

1、板块调整原因？今天煤炭板块调整幅度比较大，我们认为主要是消化一季度业绩较弱这个事情，其次估计是一些资金短期获利了结。煤炭供需基本面还是稳的，动力煤价格825元/吨左右，动力煤在磨底，港口主焦煤在2000元/吨左右，下游补库存预期下焦煤价在这个位置易涨难跌。

 2、煤炭铁路运费调整？Q1国铁运量下降，为了抢运量，国铁计划在淡季（4-6月）只针对公转铁等新客户采取优惠措施，比如呼铁局蒙冀线针对新的大客户运费下调9%-10%，可能节省20元运费，从时间点、针对客户等来看，影响不大。 

3、山西焦煤2023年报及分红？山西焦煤23Q4业绩为11.3亿元，环比增1000多万元，全年业绩67.7亿元，静态PE估值为8.9倍，分红45.4亿元，分红率67%，股息率为7.5%，业绩和分红可能比预期略强。

 4、兰花科创2024年一季报？兰花2024Q1利润1.3亿，同比减少6.4亿，下滑主要就是煤价下跌导致的，Q1煤价平均为631元/吨，同比下降275元/吨，季度销量238万吨，由于价格下滑影响业绩大约5亿。从生产结构来看，玉溪、大宁等生产条件不太好，煤质差一些，加上整合矿井同宝、沁裕刚投产，有点拖累。

华为P70板块重点标的