双元科技：业绩高增在手订单充裕 核心部件自研自制取代进口产品

《金基研》环洋/作者 杨起超 时风/编审

发展智能制造业已经成为实现国内制造业从低端制造向高端制造转变的重要途径。近年来，国家大力推进制造业转型和智能制造，为智能测控产业的发展创造了良好的政策环境和广阔的发展空间。其中，过程控制和机器视觉行业是发展智能制造业、实现工业自动化的重要部分。

作为一家高端装备制造领域的高新技术企业，浙江双元科技股份有限公司（以下简称“双元科技”）主要从事在线自动化测控系统、机器视觉智能检测系统的研发、生产与销售。受益于市场需求的增长，近年来双元科技营收、净利润高速增长，2023年一季度分别同比增长70.34%、149.23%，成长性优异。

目前，双元科技在多个领域积累了优质的客户资源，在手订单充裕。经过多年发展，双元科技构建了在线测控和机器视觉检测两类质量检测系统并行的业务布局，系列产品丰富，应用领域不断延伸，未来还将拓展3C电子及泛半导体产业链等。同时，双元科技重视技术创新，形成两大技术平台，依靠核心技术实现核心部件自研自制，取代进口产品。作为国内首家在线测控上市企业，双元科技的未来可期。

一、国内制造业升级转型趋势加快，行业市场需求提升发展前景广阔

作为一家生产过程质量检测及控制解决方案提供商，双元科技专注于为企业提供在线自动化检测及闭环控制系统（以下简称“在线自动化测控系统”）和机器视觉智能检测系统。其中，在线自动化测控系统具备在线测量和实时闭环控制的特点，属于过程控制领域。

智能制造业是实现国内制造业从低端制造向高端制造转变的重要途径，智能制造需要强大的工业自动化作为支撑。过程控制和机器视觉行业是发展智能制造业、实现工业自动化的重要部分。

据共研网数据，2018-2022年，国内智能制造装备市场规模分别为1.51万亿元、1.78万亿元、2.09万亿元、2.42万亿元、2.68万亿元，年均复合增长率达15.42%。

在制造业转型升级的大背景下，国内传统工业技术改造、工厂自动化和企业信息化均需要大量工业自动化产品。近年来，国内工业自动化市场规模持续扩大。

据工控网数据，2018-2022年，国内工业自动化市场规模分别为1,837亿元、1,904亿元、2,087亿元、2,547亿元、2,642亿元。中商产业研究院预测，2023年国内工业自动化市场规模将增长至2,822亿元。

同时，近年来国内本土工业自动化品牌快速发展，行业内国产化替代趋势不断强化。据工控网统计，国内工业自动化行业本土品牌市场份额由2017年的35.7%提升至2021年的42.9%，市占率增幅明显。未来随着国内厂商技术的不断成熟与发展，行业内国产化替代趋势不断强化。

在过程控制行业，随着工业自动化的应用领域不断拓展和工业生产过程中对于检测精细度的要求不断提升，工业自动化产业对于检测设备的需求日益旺盛。

根据Grand View Research数据，2020年全球自动检测设备规模已达到68.7亿美元。未来在全球工业自动化不断发展的驱动下，市场规模仍将保持持续增长。

同时，随着生产技术水平的迅速提高与生产规模的持续扩大，工业领域对于自动控制系统的要求不断提升，对于工业自动控制系统的需求日益旺盛。

据AMR Analysis数据，2019年国内工业控制系统市场规模为105.6亿美元。随着工业自动化技术在国内各工业领域的普及，国内工业控制市场规模将稳步提升，AMR Analysis预计2027年国内工业控制系统市场规模将达到151.6亿美元。

在机器视觉行业，随着工业数字化、智能化转型逐渐深入，智能制造的逐步推进，工业机器视觉逐渐形成规模化产业。

据观研天下数据，2018-2022年，国内机器视觉行业市场规模分别为68.63亿元、80.06亿元、94.12亿元、138.16亿元、168.88亿元，年均CAGR达25.25%。

综上，近年来，国家大力推进制造业转型和智能制造，国内制造业升级转型趋势明显加快。过程控制和机器视觉行业作为发展智能制造业、实现工业自动化的重要部分，市场需求提升，行业前景广阔。

二、营业收入净利润高增长，终端客户资源优质在手订单充足

受益于过程控制行业和机器视觉行业的快速发展，近年来双元科技业绩实现了快速增长，表现“亮眼”。

据招股书，2020-2022年，双元科技分别实现营业收入1.65亿元、2.62亿元、3.72亿元，2021-2022年分别同比增长58.50%、42.02%；实现净利润4,162.48万元、5,713.64万元、9,648.07万元，2021-2022年分别同比增长37.27%、68.86%。

到2023年1-3月，双元科技营业收入为1.04亿元，较上年同期增长70.34%；净利润为2,593.25万元，较上年同期增长149.23%。需要说明的是，双元科技财务报告审计截止日为2022年12月31日，其2023年一季度财务数据经中汇会计师事务所审阅，未审计。

据东方财富choice数据，2020-2022年及2023年一季度，双元科技每股收益分别为1.04元、1.41元、2.18元、0.58元，每股收益整体走高。

从营销网络体系看，双元科技总部位于浙江杭州，经过长期的市场开拓，目前制定了完善、可靠的营销管理制度，组建了一支经验丰富、市场敏感度高、专业的业务开发和技术服务团队。团队成员在东莞、武汉、石家庄、长春等城市专业优质的营销、技术服务获得客户广泛认可，与许多客户建立了深度的业务合作关系。

依托于现有的营销网络体系，双元科技抓住了市场快速发展的机遇，实现业务的不断增长。

经过十多年的发展，双元科技积累了丰富的终端客户资源。双元科技已实现为多个知名企业提供质量在线自动化测控和机器视觉检测解决方案，双方建立了深厚的合作关系，包括比亚迪、蜂巢能源、欣旺达、亿纬锂能、青山控股、赢合科技、科恒股份、嘉元科技、诺德股份、福斯特、金韦尔机械、诺邦股份、延江股份、仙鹤股份、再升科技等。

与知名客户的稳定合作关系以及双元科技持续加大客户开拓力度，为其近年以及未来的经营业绩提供坚实的客户基础。

从订单情况看，2020-2022年，双元科技各期获取的订单总额分别为3.32亿元、6.14亿元、6.85亿元。截至2022年12月31日，双元科技在手订单含税金额为9.04亿元，相比2021年12月31日的6.41亿元，呈大幅上涨态势。可见，双元科技订单充裕。

简言之，近年来双元科技持续完善营销网络，实现业绩高增。目前，双元科技在多个领域积累了优质的客户资源，在手订单充裕，未来业绩有望进一步提升。

三、系列产品丰富应用领域延伸，拟拓展3C及泛半导体领域

随着终端消费对产品质量的要求逐步提升，质量检测及控制已成为产品生产线中不可或缺的环节。质量不仅体现为产品的物理属性（面密度/厚度/克重/定量、灰分、水分）是否达标，也体现为外观、内部是否存在缺陷，尺寸是否合格等。

深耕自动化过程控制和机器视觉技术领域十余载，双元科技构建了在线测控和机器视觉检测两类质量检测系统并行的业务布局，分别实现对用户产品的物理指标质量和视觉外形质量的有效管控，检测功能互为补充。

据招股书，双元科技主营业务包括在线自动化测控系统、机器视觉智能检测系统两类产品和相关的系统部件及维修服务。其中在线自动化测控系统和机器视觉智能检测系统合计占主营业务收入的比重超95%，是双元科技的主要产品。

在在线自动化测控系统方面，双元科技在线自动化测控系统包含片材在线测控系统、激光测厚系统和冷凝水回收/集散控制系统三类产品。

其中，经浙江省科学技术厅备案，由杭州市中小企业技术创新促进协会组织行业专家对双元科技“锂电池极片涂布三架同步面密度纵横向自动闭环控制系统”和“铜箔在线面密度检测及横幅控制系统”进行了鉴定，鉴定结论分别为国际先进水平和国际领先水平。

2020-2022年，双元科技在线自动化测控系统收入分别为0.68亿元、1.60亿元、2.25亿元，占主营业务收入的比例分别为41.19%、61.13%、60.63%。

在机器视觉检测系统方面，双元科技的机器视觉智能检测系统分为WIS视觉检测系统、VIS视觉检测系统和X-ray内部缺陷检测系统三大类，可实现的检测功能覆盖表面瑕疵检测、内部缺陷检测和尺寸测量系列产品。

其中，经浙江省科学技术厅备案，由杭州市中小企业技术创新促进协会组织行业专家对双元科技“极片辊压分切尺寸及表面缺陷检测系统”和“铜箔表面缺陷在线检测系统”进行了鉴定，鉴定结论为国际领先水平。2021年，双元科技的X-ray内部缺陷检测系统研发成功并投入市场。截至2022年12月31日，双元科技就该产品已与客户签署0.90亿元的在手订单。

2020-2022年，双元科技机器视觉检测系统收入分别为8,906.95万元、9,348.89万元、13,760.65万元，占主营业务收入的比例分别为53.93%、35.72%、37.02%。

在在线自动化测控系统和机器视觉智能检测系统两大核心产品的协同并进下，双元科技将在造纸行业得到广泛应用的在线测控技术和机器视觉检测技术做应用层面的迁移，成功延伸应用到无纺布及卫材、薄膜、新能源电池、玻纤、印刷和食品等领域，拥有丰富的系列产品和多个应用领域的项目经验。目前，延伸行业对双元科技经营业绩的贡献已经是造纸行业的数倍。

后续双元科技将持续拓展3C电子及泛半导体产业链中电子标箔、PI膜、电路板半固化片以及复合集流体、氢燃料电池膜电极和碳纤维等新材料领域。

总的来说，双元科技构建了在线测控和机器视觉检测两类质量检测系统并行的业务布局，拥有丰富的系列产品，且应用领域不断延伸，未来还可以拓展3C电子及泛半导体产业链等。

四、核心部件自研自制取代进口产品，依靠核心技术产生收入占比超95%

作为国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业、“双元片材智能测控技术省级高新技术企业研究开发中心”，双元科技以技术创新作为核心竞争力，建立了高素质的研发团队，研发投入金额持续增长。

据招股书，2020-2022年各期末，双元科技研发人员数量分别为54人、71人、92人，持续增长，占员工总人数的比例分别为21.77%、20.34%、20.58%，保持在20%以上。

值得一提的是，双元科技拥有核心技术人员6名，包括双元科技创始股东郑建和胡美琴。郑建现任双元科技董事长、总经理，浙江大学本科学历，高级工程师。胡美琴现任双元科技董事、副总经理、总工程师浙江大学本科学历，高级工程师。此二人早期均就职浙江大学相关企业，具有深厚的浙大背景。

在研发投入方面，2020-2022年，双元科技的研发投入分别为1,369.48万元、1,888.16万元、2,558.35万元。

经过十多年的创新研发和积累，双元科技形成在线测控技术和机器视觉检测技术两大技术平台。在在线测控方面，双元科技掌握了传感器技术、扫描架检测技术以及闭环控制等多项核心技术；在机器视觉检测方面，双元科技掌握了以高速线扫描相机技术、数字图像处理技术、光源及恒流频闪控制技术为主的三大核心技术。

同时，双元科技通过申请专利和软件著作权保护核心专利。截至2023年5月19日，双元科技已获取授权专利50项，其中已授权发明专利27项。同时，双元科技已取得50项软件著作权。

根据掌握的核心技术，双元科技实现X/β射线传感器、微波水分传感器、高速数据处理模块、扫描架、智能执行机构、工业线阵相机、智能图像处理板卡、光源及恒流控制器等核心部件的自研生产。

其中，双元科技在产品生产中使用自研的微波水分传感器和工业线阵相机替代了外购的进口微波水分传感器和工业线阵相机，提升产品的自主可控水平，巩固产品的技术壁垒，实现了从主要核心部件自研到智能测控装备系列产品的布局。

2020-2022年，双元科技依靠核心技术开展生产经营所产生的收入分别为1.57亿元、2.53亿元、3.63亿元，占主营业务收入的比重分别为95.12%、96.85%、97.65%。

可见，双元科技重视技术创新，持续加大研发资金及人员投入，形成两大技术平台。根据掌握的核心技术，双元科技实现多个核心部件的自研自制，其中自研的微波水分传感器和工业线阵相机取代进口产品。同时，双元科技产研高度融合，依靠核心技术产生的收入占比均超95%。

五、国内首家在线测控上市企业，拟募资扩大产能加强研发

2023年5月29日，双元科技正式启动申购。这意味着A股资本市场即将迎来在线测控第一股。此番上市，双元科技拟募资6.52亿元，分别用于“智能测控装备生产基地项目”、“研发中心项目”、“营销网络及技术支持中心建设项目”。“补充流动资金”。

其中，“智能测控装备生产基地项目”拟投资3.17亿元用于新建生产厂房及配套设施，购置先进的生产设备和检测设备，以扩大双元科技在线自动化测控系统和机器视觉智能检测系统的产能，提升其盈利能力，实现业务规模的持续增长。

近年来，双元科技生产人员工作处于饱和状态，产能利用率均处于100%以上。需要说明的是，由于产品属于非标定制化设备，双元科技采取柔性生产方式组织生产，其整体产能的主要决定因素为场地面积、装配调试人员的数量。2020-2022年，双元科技产能利用率分别为103.39%、112.12%、113.89%。

“智能测控装备生产基地项目”首次100%达产年份，在线自动化测控系统和机器视觉智能检测系统的产量分别为2,800套和2,000套，销售后可实现收入金额为7.99亿元，显著提高双元科技的产能和盈利水平。

“研发中心项目”投资1.48亿元，加大研发项目投入、引起研发人才、提升的基础研发环境并配套相应先进实验仪器与设备，进一步提升双元科技研发实力，持续聚焦与其发展紧密相关的前沿技术，使双元科技能够持续生产符合行业趋势、客户需求的产品。

“营销网络及技术支持中心建设项目”拟投资4,614.30万元，完善营销服务网络，辐射更多区域的客户，也可以使双元科技便捷地了解待开发行业及应用场景的需求，为其核心技术做迁移应用创造更多的机会，为业务的持续增长提供保障。

“补充流动资金”拟使用募集资金1.40亿元提高双元科技营运资金实力。由于双元科技的产品采用分阶段收款模式，其日常经营需要较多的营运资金配套。双元科技实施补充运营资金项目，将有利产能扩张和增强抵御市场风险的能力。

总的来说，此次募投实施进一步提高双元科技的产能、研发实力、营销及客户服务能力、资金实力，迎合了双元科技加大研发投入、提升产品竞争力和提升产能的发展战略。

未来，双元科技将抓住国家传统制造业转型升级、智能制造设备行业大发展的机遇，从产品与技术、市场与客户方面、内部运营管理、人才引进与培养着手，提升技术水平，扩大下游应用领域和客户群体，完善内部治理制度，加强次人才引进，进一步增强成长性。

天键股份：2023年Q1营收净利双增长 核心技术贡献收入超九成

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

作为一家专注于电声产品研发、生产与销售的高新技术企业，天键电声股份有限公司（以下简称“天键股份”）主要产品为各类耳机产品，包括头戴式耳机、TWS耳机、入耳式耳机；除了面向终端消费者的耳机成品外，天键股份也同时经营对讲机配件和车载配件、声学零部件等，新拓展的业务产品包括助听器、听力辅助设备、定制耳机、AR眼镜等健康声学类产品以及音箱模组和麦克风等产品。其中，近年来，健康声学类和音箱模组类产品收入快速上涨，有望成为新的利润增长点。

2023年一季度，天键股份的营业收入、净利润均双位数增长，且2023年上半年业绩向好。凭借丰富的市场经验、多年积累的设计研发能力和制造能力，天键股份取得一系列创新性发展，逐渐赢得了国际一线品牌厂商的信赖支持，已成为国内外知名电声客户的重要ODM合作方，在产品质量、工艺能力、配套服务、技术实力处于行业先进的水平。2023年5月5日，披露了关于同意天键股份首次公开发行股票注册的批复。此番借力资本市场，天键股份有望提升持续盈利能力，打造在电声领域具有创新性和核心竞争力的知名企业。

一、2023年Q1营收净利双增长，新拓展业务收入快速上涨培育第二增长曲线

终端电声产品的市场与消费电子产品的市场紧密相关。作为专业的电声产品制造商，天键股份主要产品为TWS耳机、头戴式耳机、入耳式耳机等直接面向终端消费者的声学整机。2020-2022年，天键股份耳机产品收入占主营业务收入的比例均在90%以上。

2022年以来，在地缘政治风险、通货膨胀加剧、经济衰退压力增加、消费者对非科技类产品的支出增加等因素的影响下，全球消费电子主要细分市场出货量均不同程度的有所下滑，其中可穿戴设备系天键股份的主要下游市场之一。

据IDC数据，2018-2022年，全球智能可穿戴设备出货量分别为1.43亿台、3.43亿台、4.45亿台、5.34亿台、4.92亿台。

尽管短期内可穿戴设备市场需求的不确定性有所增加，但2022年的整体出货量仍远高于2020年和2019年的水平，随着未来经济状况的改善以及新兴市场需求的增加将推动产业的持续增长，IDC预估2023年全年可穿戴设备出货量为5.23亿台，同比增长6.3%。

观其业绩，2020-2022年，天键股份的营业收入分别为12.56亿元、14.11亿元、11.26亿元，净利润分别为7,582.15万元、13,255.06万元、6,784.28万元。

据招股书，新旧项目切换过程中部分重点新产品实际量产时间不及预期和相关研发投入的大幅增长，是天键股份2022年度经营业绩下滑的主要原因。

到2023年一季度，天键股份初步核算实现营业收入2.71亿元，同比增长17.59%，归母净利润1,887.68万元，同比增长45.95%。2023年半年度，天键股份预计实现营业收入6.46亿元，同比增长31.15%，归母净利润5,329.75万元，同比增长97.00%。

除了面向终端消费者的耳机成品外，天键股份也同时经营对讲机配件和车载配件、声学零部件（喇叭、麦克风）等，新拓展的业务产品包括助听器、听力辅助设备、定制耳机等健康声学类产品以及蓝牙音箱和麦克风等产品。

据招股书，2020-2022年，天键股份其他声学产品收入分别为0.74亿元、1.16亿元、1.09亿元，占主营业务收入的比例分别为5.86%、8.27%、9.68%。

其中，2020-2022年，天键股份新拓展的业务产品中音箱及组件业务收入分别为794.64万元、1,395.54万元、1,855.32万元，占主营业务收入的比例分别为0.63%、0.99%、1.66%，年均CAGR达52.80%；健康声学业务收入分别为676.39万元、1,971.88万元、2,023.34万元，占主营业务收入的比例分别为0.54%、1.40%、1.81%，年均CAGR达72.96%。

简言之，受消费电子市场需求下降等因素影响，天键股份核心产品成品耳机的销售收入有所下降，但其2023年一季度业绩回暖，营收、净利润同比均呈双位数增长。同时，天键股份新拓展的业务中音箱及组件业务、健康声学业务呈现良好发展势头，有望成为新的利润增长点。

二、产品质量优异优质客户青睐，与重要客户均签订框架协议

电声行业的下游客户通常会在建立合作关系前对制造厂商的生产工艺、质量管理、产能规模等方面进行严格考核，认证通过后，下游客户与电声制造厂商的合作关系通常比较稳定。

凭借超过10年的电声行业研发制造经验，天键股份专注于电声元器件和电声终端产品，产品的质量稳定性、一致性是其核心竞争力之一。天键股份为客户提供高品质的产品，并逐渐赢得了国际一线品牌厂商的信赖支持，已成为国内外知名电声客户的重要ODM合作方。

目前，天键股份已经与国内外部分知名品牌和企业建立了合作关系，包括Harman/哈曼集团（Harman）、森海塞尔（Sennheiser）、音珀（EPOS GROUP A/S）、冠捷集团、飞利浦（Philips）、摩托罗拉（Motorola）、海盗船（Corsair）、安克创新、Nothing、博士（Bose）、迪卡侬（Decathlon）、尚音电子（Zound industry）、罗技（Logitech）、OPPO、VIVO、蓝禾科技、百度、传音控股等国内外优质客户（品牌商），与部分主要客户的合作超过10年。

上述天键股份面向的下游客户主要为国际知名电声品牌厂商，客户生产经营规模大、商业信誉良好。其中，Harman/哈曼集团为天键股份第一大客户。2020-2022年，天键股份向Harman/哈曼集团销售占当期营业收入的比重分别为62.47%、58.71%、61.06%。

Harman/哈曼集团成立于1980年1月31日，于2017年被韩国三星电子收购。Harman/哈曼集团在全球音频产品的研发和制造领域里处于地位，产品包括汽车音响、专业级音响及耳机、消费级音响及耳机等。

自2015年起，天键股份与Harman/哈曼集团开始合作，向其销售的产品主要包括TWS耳机、头戴式耳机及入耳式耳机。因天键股份不俗的产品及服务质量，与Harman/哈曼集团的合作内容持续深入，目前双方已建立了相对稳定的合作关系。

值得一提的是，2020-2022年，天键股份推进大客户、优质客户战略，销售金额在前五名的客户分别为Harman/哈曼集团、森海塞尔、冠捷科技、The demant Group、CORSAIR、摩托罗拉、安克创新、Nothing，为其重要客户，天键股份与重要客户均签订了稳定的框架协议或项目协议。

同时，较复杂的制作过程与严格的工艺要求使得中小厂商难以切入品牌客户的供应链，形成行业进入壁垒。

总体来看，天键股份已拥有了广泛的客户资源，与客户建立了长期良好的合作关系，客户信任度和满意度高，为天键股份的进一步发展奠定了坚实的市场基础和品牌基础。

三、供应链垂直一体化布局，不断强化自动化及信息化优势

作为从传统电声元器件生产商发展而来的ODM厂商，天键股份凭借深厚的技术积累及多年的精密制造经验，已具备集零部件、产品研发设计以及整机制造延伸的供应链垂直一体化整合能力，为客户提供电声整体解决方案。

在零部件层面，天键股份具备自主研发并制造精密模具的能力，将多个生产环节在其内部整合运作；在声学整机组装层面，天键股份具备提供从喇叭自动生产线、微型麦克风生产线到整机OEM/ODM制造、测试包装的集约能力，减少供应链协调成本。

供应链垂直一体化布局提高了天键股份的生产效率与响应速度、交付水平，给客户提供了高质量、低成本的声学整机解决方案，同时大幅提升了产品的良率、效率与一致性，增强了与客户合作的黏性。

与此同时，天键股份拥有先进的制造和信息化管理优势。

目前，天键股份拥有注塑、喇叭、SMT贴片、成品组装、包装等生产车间，每年可完成TWS耳机/头戴式耳机/入耳式耳机等声学产品超过2,000万部，生产能力突出。其中，喇叭车间模块化生产线实现全自动模块化组装单体，对比天键股份以往的手工拉生产模式节省人员30%，产能高20%，关键工序使用自动化设备作业，品质稳定可控。

在生产组织管理方面，天键股份通过节拍化流水线生产方式，保持高效率产出，全面覆盖各产品工装夹具，提升生产效率和生产精度，通过配置高端测试仪器设备针对产品进行蓝牙射频（RF）、配对、曲线等测试。同时，天键股份建立了焊接标准、超声标准、点胶标准等成熟的耳机生产工艺和工艺标准先进的实验室体系，为工艺、材料验证提供强大支撑。

基于多年生产管理经验，天键股份自主开发升级了生产信息化管理系统（MES），以车间资源管理、计划执行管理、全面物料管理、精益制造管理、实时品质管理、机台设备管理、生产文件管理、绩效报表八大模块为基础，通过系统模块之间的集成整合管理，最终实现对质量、成本、交付的实时管理、运营监控。

通过生产线工单、物料和产品在生产过程中实现全面的过程信息、物料追溯管理，实现产品和生产过程信息、物料的正向及反向追溯管理；从物料来料检验到产品成品出货检验，整个生产过程都实行产品品质控制及监控，为客户提供高质高效的服务。

除此之外，天键股份对生产布局进行合理调整，目前拥有中山、赣州和马来西亚槟城三个制造基地，较好地满足国内外客户产品需求，其中马来西亚槟城工厂的设立，能够有效防范因中美贸易冲突导致的客户流失风险。

综上，天键股份通过供应链垂直一体化布局，增强了与客户合作的黏性。同时，天键股份拥有先进的制造和信息化管理优势，且生产布局合理。

四、研发投入及占比均逐年上涨，产研高度融合核心技术贡献收入超九成

技术创新是企业长期发展的基石,是企业保持持久生命力的动力之源。优秀的电声企业必须具有持续的自主研发和技术创新能力，形成具有知识产权的核心技术，才能在行业的激烈竞争中取得一席之地。

自设立以来，天键股份重视并积极从事研发工作，以创新驱动产品研发，根据国内外耳机市场实际需求对自动化生产工艺进行持续改进和优化。

在研发投入方面，近年来天键股份持续加大研发投入，占主营业务营业收入的比例逐年上涨，以高强度的研发投入保证产品的推陈出新。

据招股书，2020-2022年，天键股份的研发投入分别为3,255.60万元、4,919.90万元、8,595.30万元，占当期营业收入的比例分别为2.59%、3.49%、7.64%。

在研发团结建设方面，天键股份高度重视研发能力提升和技术创新，形成了一支由博士、硕士、学士组成的多层次、高水平、富有实践经验的研发队伍，研发团队核心成员都具有丰富的行业研发经验和扎实的理论基础，了解最前沿研发技术。

截至2022年12月31日，天键股份研发人员为422人，占在册员工的比例达16.34%。

在自主创新基础上，天键股份还积极与国内科研机构、专业院校联合开展产学研合作和对外技术交流，目前与南京大学声学研究所在电声行业前沿项目、重点实验室建设、创新人才培养、协同创新平台建设等开展全面科技创新合作，与电子科技大学中山学院合作设立广东省研究生联合培养基地（中山）等，通过产学研和对外技术交流为其提供了丰富而优质的资源。

通过持续的研发创新和技术积累，天键股份掌握了十大核心技术，形成了符合其经营特点的核心技术体系，有力地保证了天键股份在技术方面的竞争优势。

截至2023年3月10日，天键股份已拥有专利464项，含33项发明专利，实用新型、外观设计431项，另有软件著作权95项。

目前，天键股份的核心技术已在电声产品生产制造过程中予以充分验证，覆盖电声产品生产制造的全流程，涉及新产品的开发、生产技术的更新和工艺技术的改进等，为产品的技术水平与质量提供了良好保障，构筑了其产品的核心竞争力。

在耳机生产工艺中，天键股份将蓝牙射频自动测试技术、主动降噪技术、在线防水测试技术、声学滤波器增强技术、LE audio应用技术主要应用于产品的咪曲线测试、耳机外观检查、组装喇叭/测电流等组装测试工序中；蓝牙射频（RF）应用技术、TWS耳机续航技术主要应用于产品的耳机天线加工、组装蓝牙板/电池等加工工序中；塑胶模具设计技术应用于耳机柄点胶、组装耳机柄/保压等加工工序中；喇叭麦克风元器件技术主要应用于喇叭产品相关的生产工序中。

2020-2022年，天键股份核心技术产品收入占主营业务收入的比例分别为94.14%、91.73%、90.32%。

可见，天键股份重视技术创新，持续加大研发投入力度，已形成了符合其经营特点的核心技术体系。同时，天键股份产研高度融合，核心技术产品收入占比超九成。

五、募资6亿元扩充产能加码研发，进一步增强核心竞争力

此番上市，天键股份拟募集资金6.00亿元，分别用于“赣州欧翔电声产品生产扩产建设项目”、“天键电声研发中心升级建设项目”、“补充流动资金项目”。

“赣州欧翔电声产品生产扩产建设项目”总投资4.10亿元，其中募集资金拟投入额4.09亿元，通过引入高端自动化生产设备，打造高标准的电声产品生产基地。

为了加强天键股份在电声行业领域的先发优势，强化供应链配套能力，天键股份拟进一步扩大生产规模，通过新建厂房、办公楼、宿舍、食堂等设施，购置安装先进的自动化生产设备，新增头戴无线耳机产线、头戴有线耳机产线、TWS耳机产线。

同时，天键股份将把赣州欧翔租赁厂房中的电声产品生产线及相关设备搬入新厂房，从而提升抗风险能力和柔性化制造能力，提高生产效率和生产能力，降低生产成本，进而提升天键股份产品的市场竞争力。

2023年3月29日，“赣州欧翔电声产品生产扩产建设项目”厂房通过验收，达到预定可使用状态。目前天键股份处于过渡期搬迁阶段，过渡期内可继续使用原有厂房。

通过该项目的建设，天键股份能有效地扩大当前的生产能力，并进一步改进产品质量和服务质量，扩大与下游优质客户的业务规模，进一步开拓业务，增加市场占有率，取得更大的经济效益，为天键股份的可持续发展打下更坚实的基础。

“天键电声研发中心升级建设项目” 总投资7,312.54万元，其中募集资金拟投入额6,271.52万元，计划建设声学、结构、电子等多个实验室，引入次技术研发人才，跟踪研究业界技术发展态势，针对电声行业的重点产品开展相关研究，进一步强化在TWS耳机以及健康声学领域的技术积累，在定制式助听、辅听产品、游戏耳机、教育耳机等细分领域进行前瞻性战略布局，增加天键股份新品研发及自主知识产权等技术储备，从而提升其综合竞争实力。

“补充流动资金”项目拟投入募集资金1.28亿元，结合天键股份目前的业务发展情况和财务状况，补充其业务扩展过程中所需流动资金。

综上，天键股份募投项目均具备业务实质，与其现有业务高度相关，系产能扩充与技术研发的需要，募投项目之间互相支撑，从技术实力、产品结构、市场布局等方面持续提升天键股份的核心竞争力，完成战略布局，实现长期可持续发展。

未来，天键股份将继续加大研发投入，加强新产品和新工艺的开发，积极开发和维护下游知名客户。随着天键股份产能的进一步扩张和经营规模的不断扩大，其核心竞争力将逐步增强，行业竞争地位将得到进一步巩固和提高。

“新格局，新思路，新契机” 第十一届富国论坛盛大举办!大咖云集，观点交锋

2023年5月19日，第十一届富国论坛在上海盛大启幕，此次论坛以“新格局，新思路，新契机”主题，邀请包括上海财经大学校长刘元春、中国人民大学国际关系学院副院长、新兴经济体研究会副会长翟东升等20余位国内顶尖专家学者、首席经济学家与明星基金经理出席。本次论坛采用线上直播与线下出席相结合的方式举办，线下与会嘉宾超1100位，线上共吸引50多家线上平台参与转播，线上观看人数累计超1100万，成为公募基金行业年度重磅盛会之一。

顶级专家学者 深度剖析国际国内新形势

在本次富国论坛主论坛开场，两位业界顶尖专家学者，来自上海财经大学校长刘元春与中国人民大学国际关系学院副院长、新兴经济体研究会副会长翟东升分别作了“中国经济复苏新阶段与资本市场新机”、“百年变局下的世界格局”主题演讲，深度剖析了中国经济复苏展望及国际变局风云演绎。

把脉资本市场新契机 剖析A股投资的势与道

两位主讲嘉宾发表的主题演讲充斥着真知灼见与智慧火花。随后上演的两场精彩纷呈的圆桌论坛，汇集了强大嘉宾阵容，分别从宏观与微观视角，探讨资本市场走向和投资机遇。

第一场圆桌论坛以“新格局、新思路与资本市场新契机”为主题，由富国首席经济学家袁宜担任主持人，与广发证券首席经济学家郭磊、天风证券首席策略分析师刘晨明、兴业证券首席经济学家王涵、民生证券首席策略分析师牟一凌、华创证券首席宏观分析师张瑜一起，六大首席论道资本市场新机遇，分别就中国经济复苏的趋势、亮点和风险点，机构与个人的资产如何配置，以及中特估、人工智能和数字经济等热点问题展开深度探讨。

王涵认为，国内经济复苏进程中，需求相对恢复较慢，呈现短期的供需失衡，未来经济亮点可能是消费场景修复带来的需求改善以及重塑现代化体系的结构性政策。郭磊认为，中国经济增长的亮点有两方面：第一是PPI的触底；第二是政策可能在结构上会出现一些调整。当下，经济复苏还需政策支持，稳住总需求是中国经济目前最关键的。牟一凌表示，从上市公司的盈利来看，经济是弱复苏。关注红利资产，长期稳定的盈利才是红利，红利不完全是高股息资产，恰好经济底部测试出能稳定盈利的资产在变多，因此对红利投资的关注度要提升。张瑜认为，当下经济并没有出现过热，消费中的低端消费，投资一线和头部二线的地产投资以及制造业投资中的基改都是经济中的亮点，总体来看，经济仍然在弱复苏的情景当中。刘晨明认为，中期维度看，在资产配置上更偏向于股票资产。未来1-2年主要看好基本面贝塔下，TMT与科创板的投资机会，同时关注新能源行业中渗透率较低的领域，如充电桩、储能等。

第二场圆桌论坛以“中流击水，A股投资的势与道”为主题，海通证券首席经济学家荀玉根与蒲世林、曹晋、曹文俊、刘莉莉、孙权等富国基金五位明星基金经理出席，共议A股市场投资策略，辩明市场投资主线。

对于今年的市场，富国周期优势基金经理蒲世林认为今年最核心的变量是宏观经济，整体看，下半年行情仍值得期待，分化有望收敛，机会较为均衡，看好老龄化趋势下的医药、代表技术进步的AI，以及构建产业安全过程中的国产替代等机会。富国中小盘精选基金经理曹晋表示，从长期来看，中国面临长期经济降速和经济结构转型是一个看似必然的方向；看好两个方向，第一，顺经济周期方向，主要是轻消费，第二， 符合产业政策周期方向，主要是软科技以及AI。富国转型机遇基金经理曹文俊则认为，今年市场的关键词是结构性、弱复苏、流动性总量宽松、平衡市，相对看好稳定增长的医药行业，特别是医药器械，周期品中的轮胎行业等。富国研究精选基金经理刘莉莉认为年内有望实现结构牛，结合经济复苏方向确定、中国经济增长领先全球、货币政策相对宽松等，对市场非常看好，很多个股中长期看具备非常有吸引力的预期收益率空间，策略上均衡配置为主，风格上兼容价值和成长。在富国新兴产业基金经理孙权看来，在整体下行风险可控的背景下，今年有望出现结构性牛市；整体上比较看好科技创新和高端制造，未来看好人工智能、数据要素、半导体等产业创新三大核心，产业基本面的发展将驱动结构化行情深入演绎；面对新一轮科技创新浪潮，不仅要看得准，更要看得远，给市场以信心。

三“箭”齐发 聚集投资新机遇

此次富国论坛还分设三场分论坛，主题分别为“权益&固收‘一起投’”、“投资新风向，剑指大未来”、“长期之道，制胜养老金投资”，围绕A股、港股、ETF、固收+、黄金、个人养老等投资热点话题，展开深度探讨。

分论坛一主题为“权益&固收‘一起投’”，四位资深基金经理共话投资新主线。首先，主题演讲聚焦港股市场，富国基金总经理助理兼海外投资部总经理张峰，带来“港股市场下半年机遇与策略”主题演讲。张峰认为，港股现在很可能是非常好的接近于底部的机会，2022年11月，恒生指数跌破100季度线，这是港股史上从未有过的，估值也跌破了1倍PB，反应了非常悲观的预期，一旦中国经济出现较好的复苏、美国开始降息，在未来6个月到1年，港股或将出现很好配置机遇。

随后，富国固定收益投资部副总经理吕春杰围绕“资产荒”背景下债券市场走向展开演讲，他的演讲主题是“稳健之道——固收投资的策略与布局”。吕春杰表示，2023年一季度经济疫后修复，但结构分化较为明显。结合低通胀、弱复苏的环境，展望全年，利率预计上有顶、下有底，在长端下行速度较快、收益率曲线偏平的背景下，中短端债券补下概率较高且风险较小，可优先考虑。

“固收+”在2023年再度成为市场关注热点，富国稳健增强基金经理俞晓斌带来了“来花未全开，胜景在前——‘固收+’策略及展望”的主题演讲，在他看来，权益中期不悲观，从股债性价比来看，权益至少配在中性；转债机会目前演绎比较充分已经了，更偏重结构性机会；债券投资有很多优秀的管理人，也值得期待。

关于A股市场的投资机会，富国质量成长基金经理吴栋栋就A股市场关注的热点话题，展开了“棋至中局，权益市场的行稳致远”主题演讲。吴栋栋表示，我国正处于经济动能转型期，符合经济转型方向的新兴产业和高端制造业存在着很多超额收益的机会，其中，整个新能源体系或者新型电力系统，出口链中的优秀企业，以及TMT中的数字化都存在诸多机会。

分论坛二主题为“投资新风向，剑指大未来”，主讲嘉宾包括山东黄金集团交易中心首席分析师姬明、天风证券全球科技首席分析师孔蓉、深交所基金管理部高级经理王夕子、富国基金量化投资部ETF投资总监王乐乐。姬明表示，黄金的价值在于对冲信用货币的贬值，长期视角来看，金价振荡上涨大的趋势还是有望延续的，叠加全球进入动荡变革期，买入并持有一部分黄金或是明智的选择。今年权益市场掀起“AI浪潮”，孔蓉指出，在这一轮科技创新周期下，愈来愈多技术与产品的落地，应用场景中，关注搜索引擎、电商、虚拟人和游戏方向。目前，ETF产品已成为广大投资者参与，王夕子指出，近几年ETF市场呈现新的投资交易特征，ETF市场规模和个人投资者比例均快速发展。王乐乐表示，富国的ETF有两个特色，不仅是“工具”，也是“责任”，为投资者打造“可投资性”的ETF产品，同时提供好的服务，对市场重要的方向做分析框架来辅助投资者进行ETF的配置。

2023年，正值富国基金成立24周年。24年来，富国基金始终秉承“为持有人长期创造价值”初心，聚焦核心投研能力的提升，坚持长期投资理念，其中富国论坛的长期坚持举办，发展成为公募基金业品牌论坛的标杆。富国论坛自2002年创设以来，秉承高品质、权威性、务实性原则，迄今已成功举办十一届，聚焦国内外金融热点，关注财富管理行业在中国的发展，深度探讨宏观经济形势，解读热门投资话题，把脉行业发展趋势，已成为金融业思想交锋、业务交流的盛会。

在全球经济的新格局下，中国经济向高质量发展转变，人工智能等新技术给人类带来新的挑战和机遇。第十一届富国论坛的成功举办，通过专家学者、首席经济学家和明星基金经理不同立场出发，汇集业内顶尖的思维和声音，与线上和线下的观众共同分享投资思路，为新形势下的投资机会创造重要的沟通交流平台和参考方向。未来，期待富国论坛能更好地为行业发声、为投资聚力。

养元饮品：荣登中国品牌价值轻工榜单前十 品牌护城河显效

专注于功能性饮品研发、生产和销售，河北养元智汇饮品股份有限公司（以下简称“养元饮品）一直以来坚持“健康科技、品质先行”的品牌理念，不断推出营养健康、美味可口的产品，赢得了广大消费者的信赖和喜爱。

作为2023年中国品牌价值评价的入围品牌之一，养元饮品已经成为行业内领先的品牌之一。养元饮品拥有一支专业的研发团队和标准化的生产线，不断创新研发新产品，保证产品的品质和可靠性，深受消费者的信赖和认可。养元饮品在市场营销上不断创新，通过战略营销和品牌建设，不断提升品牌知名度和美誉度，在同行业中占据一定的竞争优势，在全国范围内拥有消费者广泛的认知度和好评度。

一、2023中国品牌价值评价信息发布，养元饮品位居轻工行业第十

5月11日，新华社、浙江省人民政府、中国品牌建设促进会、中国资产评估协会等单位在浙江德清联合发布“2023中国品牌价值评价信息”。

作为国民智慧健康25年的老牌蛋白领军品牌，养元饮品以193.57亿元的品牌价值荣登轻工行业排行榜第十。

由此可看，养元饮品在包含质量能力、财务状况、创新能力、社会责任和法律保护五要素的品牌价值方面，以及产品质量、技术创新、销售服务和无形资产等品牌强度方面充分展示了自身所具备的综合发展潜力和核心竞争力。

据了解，中国品牌建设促进会联合有关权威单位共同举办的公益性“中国品牌价值评价信息发布”，已持续十年，其社会关注度、影响力以及覆盖范围不断加强，坚持“科学、公正、公开、公认”的评价原则得到了社会各界的高度认可。

在此次品牌盛会中，浙江省湖州市市长洪湖鹏，新华社党组成员、秘书长景如月，中国资产评估协会会长耿虹等出席并致辞。ISO/TC289顾问组、中国品牌建设促进会理事长刘平均发表主旨演讲，中国品牌建设促进会副理事长马林聪、新华社总经理室副总经理潘海平、中国资产评估协会副会长、秘书长张更华、SAC/TC532副主任委员武津生作了现场信息发布，部分企业家和政府代表发表了感言。来自国家各部委有关、地方政府、各地市场监管局、行业协会和企业负责人以及媒体代表等600余人参加。

而参加评价的品牌数量更是高达到1,068个，涵盖大部分行业的龙头企业。本次对其中720个品牌进行了品牌价值评价信息发布，总品牌价值为101,510亿元，比去年平均增长了1.4%。

在企业品牌环节中，发布了包括能源化工、纺织服装鞋帽、冶金有色、电子电气、汽车及配件、机械设备制造、建筑建材、轻工、食品加工制造、医药健康、金融保险业、零售业、交通运输业、其他服务、农业、产品品牌、自主创新、中华老字号、区域品牌（地理标志）等重点领域排行榜。

二、养元饮品重视品牌建设入围各大榜单，产业成效显著

作为国内健康饮品品牌，养元饮品六个核桃坚持不懈的创新与突破了，建立了品牌护城河，其品牌强度达857，品牌价值达193.57亿元。

坚持低碳、环保、可持续发展的理念，为国人提供营养、功效与健康的植物蛋白产品，养元饮品六个核桃凭借品牌实力和品质口碑，在发展初期凭借大单品的爆发火遍大江南北占足市场份额，到长期坚守品牌战略，科研成果研发落地，接连推出的六个核桃2430等新品，打造了行业现象级的产品标杆。

持续性增长背后离不开品牌力的打造，六个核桃依托品牌自身科研创新及市场优势，在产品力、创新力与全渠道产业链链整合能力上层层加码升级，从产品“硬实力”到情感“软助力”入手，不断传递出国货的温暖，也让消费者实现对品牌更深层次价值认同感，同时以公益方式担当起社会责任，更好地完成了品牌表达。

值得注意的是，养元饮品除了荣登2023中国品牌价值评价信息榜单外，还曾入围了入围“全球软饮料品牌价值25强榜单”， 成为首个入围该榜单的中国软饮料品牌；在《2022食品行业品牌美誉度指数年度报告》中，六个核桃以品牌美誉度指数89.91的高分位居榜单第一；在“金桥奖——年度杰出社会责任企业”评选中，养元六个核桃斩获“2022年度杰出社会责任企业”，品牌价值进一步凸显。

以信誉求生存,以质量求发展。品牌是企业无形价值的重要体现，是市场竞争的核心要素，是生产者和消费者共同的追求，更是国家综合竞争力的重要体现。

慧智微：5G通信及物联网风口来袭行业前景广阔 技术创新突破境外专利壁垒

《金基研》东风/作者 杨起超 时风/编审

近年来，在5G新周期、国产替代的大背景下，国产射频前端领域逐渐成为关注焦点。射频前端是无线通信设备的核心组成之一，其中射频前端芯片关系到国内通信系统关键零部件的自主可控战略。近年来，国家出台的一系列鼓励政策为国内射频前端芯片行业带来了蓬勃的发展机遇，其市场规模稳步增长。作为射频前端芯片设计企业，广州慧智微电子股份有限公司（以下简称“慧智微”）采用Fabless经营模式为客户提供射频前端模组产品，主要包括4G模组、5G模组。

在技术上，慧智微重视研发投入，提出了拥有完全自主知识产权的AgiPAM®️可重构射频前端平台，突破国际巨头的专利壁垒，具备全套射频前端芯片设计能力和集成化模组研发能力。凭借优秀的研发能力，慧智微的产品线逐步从中低端向高端迈进，已经覆盖国内外头部智能手机品牌机型、ODM厂商及物联网客户，市场地位不断提升。经过多年的沉淀与发展，慧智微占据了国产射频前端市场的关键竞争地位，其发展潜力巨大。

一、5G通信及物联网风口来袭，国产需求上升行业前景广阔

射频前端是无线通信设备的核心组成之一，是实现无线信号发送和接收的必需器件。从某种意义上说，如果没有射频前端，手机也就失去了作为通信工具的意义。射频前端芯片主要处理高频射频模拟信号，在模拟芯片中属于进入门槛高、设计难度大的细分领域。

由于射频前端芯片关系到国内通信系统关键零部件的自主可控战略，近年来国家对射频前端芯片国产化重视程度不断提升，出台一系列鼓励政策为国内射频前端芯片行业带来了蓬勃的发展机遇。

与此同时，随着终端智能手机国产品牌的崛起以及背靠国内完善的智能手机供应链优势，下游客户出于优化成本结构、提高核心器件的自主可控、快速的本地化服务支持等方面的考虑，对上游核心芯片的国产化需求不断提升，从而使得更多的射频前端企业获得产品导入、持续迭代的应用机会，推动国产射频前端公司快速成长。

从下游应用市场看，射频前端芯片主要应用于智能手机市场以及物联网市场。

在智能手机领域，IDC预计2021年至2026年全球智能手机行业出货量的年复合增长率约为1.4%，2021年全球5G智能手机出货渗透率将超过40%，预计到2026年将增长到约79%，可带动5G智能手机产业链规模的快速扩容。

据工信部数据，截至2022年底，5G移动电话用户达5.61亿户，占移动电话用户的比例比上年末提高11.7个百分点，达到33.3%。另据中国信通院预计，2025年国内5G用户将超过9亿，5G个人用户普及率超过56%。

在物联网领域，随着通信技术从4G向5G演进，5G通信将更为广泛地应用于工业、汽车、医疗等领域，5G通信技术是实现万物互联、智能革命的基础性技术，将赋能和改造各行各业，催生出新一轮的产业升级和产业革命。

据TSR数据，全球非手机的无线蜂窝物联网设备2021年出货量为5.50亿台，预计2026年达到7.76亿台，年均复合增长率为7.12%。

另据工信部数据，2018-2022年各期末，国内三家基础电信企业发展蜂窝物联网用户分别为6.71亿户、10.30亿户、11.36亿户、13.99亿户、18.45亿户。其中，2022年三家基础电信企业发展蜂窝物联网用户较移动电话用户数高1.61亿户，首次实现“物超人”。

据共研网数据，2017-2021年，国内射频前端芯片市场规模分别为372.9亿元、429.6亿元、497.1亿元、597.5亿元、807.8亿元。预计到2023年国内射频前端芯片总体规模将达1,045.2亿元，到2025年将增长至1,401.6亿元。

中长期来看，智能手机是必备性消费电子产品，蜂窝物联网的应用不断增长，国家经济总水平稳步上升趋势不改，5G渗透率提升以及国产替代带来增长空间。

二、技术架构创新突破境外专利壁垒，十五项核心技术构筑知识产权护城河

射频前端芯片设计行业具有技术壁垒高、研发周期长、研发投入大等特点，属于技术密集型行业。技术创新能力是射频前端芯片设计企业的核心竞争力之一。

慧智微始以技术创新作为驱动力，积极加大研发投入。

2019-2021年及2022年1-6月，慧智微研发投入分别为5,278.49万元、8,039.45万元、14,805.63万元、13,380.22万元，累计研发投入4.15亿元，占营业收入的比例为42.03%。

作为以技术创新为核心竞争优势的高科技企业，慧智微通过内部培养和外部引进的方式打造了一支高素质的研发团队，技术范围覆盖芯片设计能力和集成化模组设计能力等方面。

截至2022年6月30日，慧智微共有研发人员192人，占员工总人数的69.82%。其中，博士学历的8人，占研发人员比例4.17%；硕士学历的81人，占研发人员比例42.19%；本科学历的84人，占研发人员比例43.75%。

基于多年的技术积累，慧智微提出了拥有完全自主知识产权的AgiPAM®️可重构射频前端平台，采用基于“绝缘硅（SOI）+砷化镓（GaAs）”两种材料体系的可重构射频前端技术路线，突破国际巨头的专利壁垒。

与传统技术路线相比，慧智微的可重构架构技术路线具有三大优势。首先，差异化的材料架构使得慧智微产品可以取得成本和性能的平衡；其次，适应高集成度、模组化技术发展趋势；最后，独立自主的技术架构避免了采取技术跟随策略导致的知识产权风险，支撑慧智微做大做强。

围绕混合工艺的可重构技术，慧智微掌握了自适应输出偏置电压技术、多功能模块的低互扰高集成技术、功放电路记忆效应改善技术、自适应模拟预失真技术、匹配网络可重构技术、驱动级射频放大技术等十五项核心技术。

截至2022年6月30日，慧智微共拥有59项境内发明专利，21项境外发明专利，合计80项发明专利（仅申请地不同、申请内容相同的专利合并计算后为68项）。

总的来说，慧智微积极加大研发投入，研发实力雄厚，提出了拥有完全自主知识产权的混合工艺可重构射频前端平台，掌握了十五项核心技术，构筑知识产权壁垒。

三、产品线逐步从中低端向高端迈进，深度布局5G L-PAMiD

作为一家为智能手机、物联网等领域提供射频前端的芯片设计公司，慧智微主营业务为射频前端芯片及模组的研发、设计和销售。慧智微拥有自主创新的技术平台和优秀的研发团队，能够开发出满足市场需求且具有市场竞争力的一系列产品。

慧智微产品开发的主要历程有：

2011年慧智微成立，领先投入自有知识产权射频前端技术平台AgiPAM®1.0的搭建。

2015年，基于可重构技术平台，慧智微实现业界首款可重构4G LTE射频前端模组产品量产。

2020年，慧智微与国际厂商同时同质推出5G新频段L-PAMiF产品，并在三星、OPPO等国际一线品牌手机中得到应用，率先实现5G L-PAMiF产品量产。

2021年，慧智微领先投入5G L-PAMiD产品开发，深度布局L-PAMiD产品。

慧智微的产品线涵盖了2G、3G、4G、5G等多种通信制式，包括5G新频段L-PAMiF发射模组、5G新频段接收模组、5G重耕频段发射模组、4G发射模组等数十款产品，兼容目前国际主流SoC平台厂商的主要产品系列，可为客户提供全面的射频前端解决方案。

近年来，慧智微实现了从中低端向高端的产品升级，深度布局5G L-PAMiD产品。慧智微不仅在4G领域实现了MMMB PAM的量产，并在2019年中国集成电路产业促进大会中获评第十四届“中国芯”优秀市场表现产品，而且在5G领域率先推出了L-PAMiF和L-FEM等高端产品，覆盖了3GHz-6GHz的5G新频段，并在2020年中国集成电路产业促进大会中荣获第十五届“中国芯”年度重大创新突破产品。

2020年，慧智微领先推出的5G新频段L-PAMiF全集成收发模组支持n77/n79/n79频段，集成PA、LNA、滤波器、SRS开关、耦合器等，是集成度最高的5G模组。依靠技术积累和团队优势，慧智微做到了与国际厂商同步推出新协议下的高集成模组产品。该产品成功导入三星、OPPO等国际品牌终端手机中，实现大规模应用。

此后，慧智微产品快速迭代，陆续推出支持n77/n78/n79频段的1T2R（集成1路发射通路、2路接收通路）L-PAMiF、支持n77/n78频段的1T1R/1T2R L-PAMiF、以及支持相应频段的接收模组L-FEM，该等产品均已成功量产并实现销售。

凭借在5G领域的先发优势、深厚的技术积累与产品研发迭代的能力，慧智微的5G模组业务规模逐步扩大。2019-2021年及2022年1-6月，慧智微的5G模组销售收入分别为4,750.19万元、18,569.08万元、7,192.08万元。未来随着系列L-PAMiD产品的成功研发和量产，随着慧智微产品在高端及旗舰手机的应用，将为慧智微打开新的市场空间。

四、逐渐向头部客户拓展并深化合作，客户结构持续优化

随着技术水平的不断提升，慧智微产品受到越来越多客户的认可。近年来，慧智微在手机领域逐渐向头部手机品牌客户及头部ODM客户拓展，在物联网领域加强与头部客户合作，继续保持市场竞争地位，将有力支撑其收入增长和盈利提升。

目前，慧智微的终端客户包括智能手机品牌客户、移动终端设ODM客户及物联网模组客户等，具体为vivo、0PPO、闻泰科技、华勤通讯、翱捷科技、移远通信、广和通、日海智能等。

在智能手机品牌客户中，慧智微目前已经进入vivo、OPPO两家头部手机品牌客户自研体系，该等客户具备采购规模大、产品系列广、高端需求多、质量要求高等特点，且更加倾向于采用新一代射频前端产品，为慧智微发展奠定了良好的客户基础。

同时，慧智微已经覆盖国内头部智能手机ODM厂商闻泰科技、华勤通讯、中诺通讯等，并间接进入到三星、vivo、OPPO、荣耀等智能手机品牌机型中。2022年上半年，三星、荣耀出货量的合计市场份额为27.6%，慧智微逐步加大对三星、荣耀机型的拓展力度，力争导入更多新机型。慧智微两次获得三星Galaxy A系列畅销机型项目，该等机型出货量大，销售具备延续性。

2019-2021年及2022年1-6月，慧智微手机领域中头部手机品牌客户和头部ODM客户合计收入比例分别为0%、27.45%、78.76%、68.96%。

在物联网无线通信模组领域，2020年起，慧智微抓住4G Cat.1的业务机遇重点拓展蜂窝物联网领域，已经与Cat.1通信模块公司、SoC平台公司达成战略合作，产品进入移远通信、广和通、日海智能等无线通信模组厂商的供应体系。

2020年，上述前三大无线通信模组厂商的出货量合计市场份额为55%。2022年上半年，慧智微来自三大物联网模组厂商的收入占比超过90%。

同时，慧智微凭借在物联网领域4G时代积累的头部客户资源，在5G市场延续合作关系，积极把握5G Sub-6GHz物联网的高增长市场机遇，争取更多的国产替代份额。

简言之，慧智微逐渐向头部客户拓展并深化合作，其客户结构持续优化，有力支撑慧智微收入增长和盈利提升。

五、五十多家外部机构入股凸显投资价值，募资主要投向研发增强核心竞争力

在射频前端国产化趋势下，随着不断加快客户导入速度和增强新产品研发能力，慧智微的收入规模快速上升。

2019-2021年及2022年1-6月，慧智微的营业收入分别为0.60亿元、2.07亿元、5.14亿元、2.06亿元。

经天健会计师事务所审阅，2022年，慧智微营业收入为3.57亿元。慧智微2022年收入出现下滑主要原因是下游主要终端客户及其供应链进入去库存周期等原因。

值得一提的是，由于多家专业投资机构看好慧智微所处行业及未来发展前景，同时慧智微为充实资金规模以支持其经营发展，同时进一步优化股权结构、提升治理水平，慧智微于2019年和2021年完成了多轮股权融资，为后续业务扩张的资金需求做好准备。

截至2023年2月23日，慧智微共有4名自然人股东，67名机构股东。其中，慧智慧芯、慧智慧资、Bridge、Star、Zhi Cheng、横琴智今等9名机构股东为慧智微持股平台；GZPA、Vertex Legacy、CSVI等6名为境外机构股东；建投华科、混沌投资、信德智能、华兴领运、惠友豪创、赣州九派、上海国方、红杉瀚辰等52名为境内机构股东。

此番上市，慧智微拟募集资金15.04亿元分别用于芯片测试中心建设项目、总部基地及研发中心建设项目、补充流动资金。

具体来看，芯片测试中心建设项目拟新建射频前端芯片测试量产产线，采购相关设备，建成高效率、国内领先的射频前端芯片成品测试生产线。

该项目的实施有利于完善慧智微的产业链布局，大幅提升其产品研发和量产速度，夯实慧智微的核心竞争力。

广州及上海两大研发中心建设完工后，主要围绕基于混合工艺的可重构技术、5G射频以及Wi-Fi射频模组等项目族进行研发并实现产品化，为客户提供更全面的射频前端解决方案，进一步拓宽自身的业务布局，为慧智微未来的可持续发展奠定基础。

总的来说，募投项目的的实施有助于提升慧智微的供应链管控水平，增强其技术研发能力，扩充慧智微的产品丰富度，进一步巩固其在射频前端领域的市场地位，提升综合竞争力。

云天励飞：下游产业规模扩容行业发展前景广阔 全栈式AI平台构筑核心竞争力

《金基研》星辰/作者 杨起超 时风/编审

今年以来，美国人工智能研究公司OpenAI开发的智能聊天机器人程序ChatGPT爆火出圈。人工智能已从模拟人类智能的一项科学研究延伸为推进人类与社会发展的颠覆性技术，推动人工智能技术的发展。在国内，从2015年开始，相关部门先后发布多则支持人工智能发展的政策。人工智能正逐步作为一种变革力量与产业深度融合，并成为目前新型基础设施建设的重要一环，面临广阔的发展空间。

作为业内领先的人工智能企业，深圳云天励飞技术股份有限公司（以下简称“云天励飞”）以人工智能算法、芯片技术为核心，为下游客户提供“端云协同”的AI软硬件产品及解决方案。深耕人工智能领域多年，云天励飞的竞争力来源于自研的算法、芯片技术、自研技术间的高效适配，以及大型解决方案的实施经验和系统落地工程能力。在AI算法层面，云天励飞算法技术达到业内领先水平。在AI芯片领域，云天励飞是业内少数自主研发芯片并已实现流片、量产及市场化销售的公司之一。在AI解决方案层面，云天励飞具备提供AI解决方案能力并已经实现多个大型项目成功落地。值得一提的是，2023年4月，云天励飞正式入局大模型领域，为拓展行业应用、促进人工智能规模化产业化发展提供算法平台支持。

一、应用落地走向成熟下游产业规模扩容，行业发展前景广阔

作为国内领先的人工智能企业，云天励飞主要从事人工智能算法、芯片、产品的研发和应用，主要用于智慧安防、城市治理、应急响应等领域，为城市数字化运营管理及人居生活智慧化升级改造各领域场景提供AI软硬件产品及解决方案。

随着在技术创新、产业生态、融合应用等方面取得积极进展，近几年国内人工智能产业已取得长足进步。据中国信通院数据，2022年国内人工智能核心产业规模达到5,080亿元，同比增长18%。

近年来，人工智能技术产业化落地应用程度不断提高，其在智能手机、智能汽车、智慧安防、智慧家居、智慧保险、智慧零售、互联网视频等领域均有广泛的应用，并形成了全新的产业链条与商业经营模式。

在智慧安防市场领域，随着5G、大数据、人工智能的发展，以及智慧城市的政府战略，国内智慧安防市场规模持续增长。据中安网数据，2013-2020年国内智慧安防行业市场规模由101亿元增长至511亿元，预计2023年国内智慧安防行业市场规模将超1,000亿元。

在城市管理领域，城市作为人工智能落地的综合载体，近年来获得了人工智能技术全方位的渗透，不断挖掘新的需求与应用场景，极大地降低城市管理成本，优化城市管理效果。据艾媒咨询数据，2018-2021年，国内智慧交通行业市场规模分别为1,451.5亿元、1,918.5 亿元、2,287.0亿元、2,874.5亿元，预计2023年达4,367.0亿元。

在智慧园区领域，智慧园区可通过云计算和人工智能等技术，实现园区的网络设施协同化、运营管理智能化，有效降低园区运营成本。目前，国内共有超过1.50万个产业园区，智能园区改造的渗透率仍然偏低，未来有不俗的市场增长空间。2019-2021年，国内智慧园区人工智能市场规模分别为1,191亿元、1,280亿元、1,394亿元，预计2024年进一步增至1,941亿元。

在智慧泛商业领域，随着人工智能技术向更广泛的商业领域进行渗透，智慧泛商业的市场扩张伴随着零售、市场营销等行业的转型升级得到进一步的加速。其中，AI+零售市场将保持50%以上的年复合增长率，规模将在2022年达到26.7亿元。

综上，随着人工智能的应用落地走向成熟，应用场景不断拓展，国内人工智能市场规模快速增长，行业前景广阔。

二、发展“端云协同”路线，打造“算法芯片化”核心能力

人工智能目前被广泛应用于多个行业，其功能和应用涉及到数据采集端——终端，数据传输，数据存储、处理和输出端——云端，通过云端和终端的密切配合，最终实现有效结果的输出。

端云协同的技术路线和算法芯片化的核心能力构筑了云天励飞的核心技术壁垒。

通过端侧与云测深度交互，优化算力算法在端侧与云测的动态分配即为“端云协同”。其优势在于，通过算力前置实现终端分布式算力与云端中心算力的动态平衡，通过在终端设备中部署云天励飞的可重定义芯片实现云端业务系统与终端设备的动态适配，大幅提升AI解决方案的动态适应能力和灵活处理能力，降低解决方案的落地成本，加速AI解决方案的推广与落地。

在端侧，云天励飞应用自研的DeepEye1000人工智能芯片部署可重定义智能摄像机，实现数据的高效采集和前端处理；在云侧，云天励飞与基于自有算法和大数据分析技术为核心的业务系统实现高度适配。从而，云天励飞可根据不同业务场景需求进行灵活调整，真正实现数据的前端智能采集和云端处理，为下游客户提供自主可控的“端云协同”AI解决方案。

在发挥“端云协同”技术路线优势的同时，云天励飞基于对人工智能算法技术特点及行业场景计算需求的深刻理解，通过自定义指令集、处理器架构及工具链的协同设计，实现算法技术芯片化，提升芯片技术平台在产品和解决方案中的高效性及场景适应性。

“算法芯片化”是一种面向算法计算加速的定制处理器设计方法。基于对算法关键计算任务在应用场景中的量化分析，提升芯片在实际应用中的高效性、灵活性和易用性。

现阶段，云天励飞研发的可重定义AI芯片主要面向嵌入式前端和边缘计算应用，可灵活支撑多类算法框架，提高算法实现的效率，降低后台处理成本，具备高性能、低功耗、低成本的优点。

此外，云天励飞自研芯片技术平台可高效运行自有及第三方人工智能算法，对硬件设计进行优化，从而为市场和行业提供更优方案。

2017年，云天励飞第一代具有自主知识产权的神经网络处理器采用FPGA实现，依托“深目”系统，已经在云天励飞DeepEye200 PCIe FPGA加速卡上以及IFBOX边缘计算盒子上应用，主要用于目标识别特征提取。

2019年，云天励飞自研芯片DeepEye1000实现独立商用，目前已与海康威视、阿里巴巴平头哥等建立了业务合作关系。

2022年，云天励飞第三代芯片Deep Edge10实现流片，预计在2023年量产投入使用。Deep Edge10可广泛应用于AIoT边缘视频、移动机器人等场景。针对末端配送机器人、商用清洁机器人、迎宾导览机器人等场景，提供12 Tops算力，覆盖视觉感知AI算力要求。同时，Deep Edge 10采取8核CPU设计，包含CV硬件加速单元，可满足SLAM、路径规划的算力要求，计划支持各类方案厂商基于该芯片研发相关场景的解决方案。

简言之，云天励飞基于“端云协同”的技术路线，通过部署边缘侧产品，实现对传统摄像头的功能改造和在前端对数据的结构化提取。同时，云天励飞还研发成功了主要在端侧应用的智能芯片产品，实现前端的更级智能化。由此，云天励飞构筑了核心技术壁垒。

三、算法+芯片+大数据三要素同步研发，构建全栈式AI平台

作为国内人工智能领域内的技术创新企业，云天励飞不同于其他以算法为主的人工智能企业，前瞻性地在以上三要素方面进行了相对全面的关键技术研发，成功搭建了全栈式平台，包含人工智能算法平台-Arctern、人工智能芯片平台-Moss和大数据平台-Matrix。

在算法上，云天励飞已研发出业界领先的图像识别、商标识别、人体分析、高性能搜索等技术。已研发的关键算法包括：海量类别高精度度量学习技术、高密度图像特征搜索技术、大容量视频结构化技术、基于结构化数据的图模型学习和预测技术、三维场景化人员分析技术、被动活体技术。

EasyAI-Suite是云天励飞自主研发的一套算法生产平台，包含标注工具Label Free、模型生产平台YMIR、硬件部署平台三部分；通过标注工具Label Free高效解决数据标注问题，通过模型生产平台低门槛无代码完成模型的生产和迭代，通过硬件部署平台打通AI落地最后一公里，实现模型即应用。

算法平台-Arctern，由云天励飞多次获得国际视觉大赛冠军的硅谷资深团队倾力打造。该平台算法覆盖14个大类、102个小类，拥有先进的人脸识别、手势识别、人体结构化、车辆检测等技术，亿级底库下人脸识别搜索首位命中率达到97%以上，活体相关算法通过BCTC金融支付最高安全等级标准测试红外方案人脸识别设备真人通过率99%以上。

由于采用了独创隐式多场景融合技术，Arctern在多项算法PK赛中获得第一名，面对复杂环境仍能保持高精度识别。

在人工智能芯片上，云天励飞人工智能芯片技术包括芯片技术、工具链技术、基础系统软件技术。该技术基于对算法技术特点及行业场景计算需求的深刻理解，通过自定义指令集、处理器架构及工具链的协同设计，优化算法与芯片技术的适配性。

目前，云天励飞自主研发的第二代AI芯片DeepEye1000已批量出货。与通用GPU相比，其单位性能提升20倍，单位能效提升100倍，系统时延降低200倍，采用多核异构并行计算架构，可面向边缘和端侧应用场景使用，具有低功耗、高能效、智升级、可编程等特点，实现视觉AI城市大脑终端摄像机的安全、独立、自主、可控。

在大数据方面，云天励飞的大数据平台-Matrix具备城市级海量智能终端的数据接入、处理、分析和挖掘能力，提供数据治理、数据建模和仿真决策的一体化服务。

其中，自主开发的AI数据库系统较传统系统搜索性能提升100倍。业界首创的人工智能赋能平台AIOS支持主动数据标注，将数据效率提升10倍以上；支持自动模型训练，让广大普通用户也能够自主训练AI模型。

总的来说，云天励飞不同于其他以算法为主的人工智能企业，前瞻性地在算法、数据、芯片三要素方面进行了相对全面的关键技术研发，成功搭建了全栈式平台，为AI解决方案的推广与落地打下坚实的基础。

四、实现场景与AI技术深度融合，多领域场景解决方案落地

近年来，云天励飞通过与机构股东中国电子在算法、芯片、规划等方面的深度合作布局行业信创。包括与中国电子飞腾CPU、麒麟OS操作系统完成适配兼容，联合推出飞腾机器视觉系统联合解决方案，以及基于云天励飞AI芯片打造的中国长城台式机立体指静脉生物识别模组、智能工控盒子等硬件产品。

2018年，云天励飞与中国长城签署战略合作协议，共同打造自主可控人工智能平台的“灯塔工程”和应用推广；2021年，云天励飞与中国系统签订数据要素生态合作框架协议；2022年云天励飞与中电光谷签署战略合作协议。

目前，云天励飞已经在深圳、东莞、青岛、成都、杭州等重点城市及其辐射区域已经形成了规模化项目落地，并打造了一系列标杆式项目。

在具体的实现路径上，云天励飞率先落地各类大规模城市级的人工智能视觉解决方案。如动态/静态人像系统“深目”、多维大数据分析系统“深海”、视频结构化系统“深萃”、AI社会治理平台“深智”、交通OD分析系统“深邃”，以及面向商业、书城场景的商启系列，面向泛园区场景的元启系列等。

在智慧安防方面，云天励飞的城市级动态人像识别系统“深目”，多维大数据分析系统“深海”，助力构建智慧平安城市。云天励飞的智慧安防解决方案能够形成全视频结构化平台，实现亿万人脸秒级定位，目前已在100+个城市落地，协助公安破案数万起，服务100+场会展峰会活动。

在智慧交通方面，云天励飞优化公共服务体系，构建以人为中心的立体化交通体系，提高城市出行效率，助力实现碳达峰、碳中和。云天励飞的智慧交通解决方案已在深圳巴士集团近6,000辆公交上线应用,实现客流统计准确率超95%，OD准确率超80%；投诉率降低30%；运营成本降低30%；公交调度效率提高20%。

在平安社区方面，云天励飞实现对社区以人为核心的“房、车、事、情”的全时空感知，进一步挖掘社区规律，形成面向社区服务、管理、综治的时空关系图谱，在深圳、青岛、上海等多个城市的社区落地应用。云天励飞的平安社区解决方案通过机器视觉智能分析，实现社区治理事件早发现、早预防；改变人力巡查方式，高效率、低成本；构建立体化、法治化、专业化、智能化的防控体系。

在城市治理方面，云天励飞的城市治理解决方案对各类城市安全隐患和违规事件进行全天候不间断的实时监管切实解决城市治理“发现难、取证难、预防难”等问题，提升城市治理与服务的精细化、智能化、科学化水平。同时，该方案广泛赋能城市治理与服务的各类场景，集约化提供统一、共享的人工智能算法、算力资源。

在智慧商业方面，云天励飞面向购物中心、商业街、景区等大型商业综合体，通过人工智能和大数据技术在合规合法的前提下，挖掘“人-货-场”三者的对应关系，实现对顾客、店铺、商品的全数字化管理。

早在2020年底，云天励飞在高交会期间正式发布“1+1+N”自进化城市智能体，即1张智能化、泛在化、标准化的感知网络，1个分布式、集约化、自适应、自学习、自进化的城市超脑，N个AI赋能的智慧应用。同时，云天励飞联合国家超算深圳中心、中国长城、中国系统、海康威视等十余家科研机构和企业，共同成立“自进化城市智能体生态联盟”。

凭借大型项目解决方案的落地经验，使得云天励飞在业内的知名度迅速提升。近年来，云天励飞业务规模出现高速增长。

据招股书及最新年报、一季报显示，2018-2022年及2023年一季度，云天励飞实现的营业收入分别为1.33亿元、2.30亿元、4.26亿元、5.66亿元、5.46亿元、0.55亿元。其中，2018-2022年，云天励飞营业收入CAGR达42.31%。2022年，云天励飞营业收入小幅下滑主要系受到宏观经济增速放缓及全国社会面多重因素的影响，导致部分项目推进安排不及预期。

可见，云天励飞实现业务场景与AI技术的深度融合，在多个领域陆续实现了大型项目场景业务落地，积累了丰富的行业经验及场景理解。

五、研发投入逐年上涨研发实力雄厚，核心技术贡献收入占比超九成

作为一家高新技术企业，云天励飞一贯重视技术开发与创新，并将技术能力作为其保持核心竞争力的重要保证。

近年来，云天励飞持续加大对研发的资金及人员投入，体现了其研究实力和由创新驱动业务的实质。

研发投入方面，2020-2022年及2023年一季度，云天励飞的研发投入分别为2.19亿元、2.95亿元、3.47亿元、0.73亿元，占营业收入的比例分别为51.42%、52.17%、63.44%、132.38%。

研发团队建设方面，云天励飞持续加大对研发团队的建设投入，不断引进技术人才，已拥有一支覆盖人工智能算法、人工智能芯片、大数据处理三大技术平台的研发团队。其中，芯片团队来自于英特尔、飞思卡尔、华为海思、中兴微电子等企业，员工平均拥有10年以上顶尖的产业经验。专业水平高、技术实力强的研发团队是云天励飞持续创新力的保证。

截至2022年12月31日，云天励飞拥有研发人员达521人的研发团队，占员工总数的62.55%，其中有161人拥有硕士及以上的相关学历，占比达到30.90%。

值得一提的是，云天励飞核心技术人员中，创始人陈宁曾获得深圳市国家级领军人才、第十六届广东省青年“五四奖章”、深圳市孔雀计划A类人才、深圳经济特区建立40周年创新创业人物和先进模范人物等荣誉称号。

优秀的研发团队带头人和持续的技术研发投入是云天励飞保持行业内竞争力的重要保障。目前，云天励飞已经形成了不俗的研发能力和技术水平。

截至2022年12月31日，云天励飞已获得专利481项，其中发明专利320项，、实用新型专利23项、外观设计专利138项，已登记的软件著作权163项。

目前，云天励飞的核心技术主要应用在数字城市、人居生活场景的解决方案中。2020-2022年，云天励飞运用核心技术开展业务所产生的收入分别为4.19亿元、5.65亿元、5.45亿元，占当期营业收入比例分别为98.21%、99.89%、99.76%。

随着AI发展步入全新阶段,大型模型正逐渐成为未来AI领域的重要发展方向之一。云天励飞在现有的核心技术及研发平台基础上，结合前期对大模型的理论研究和实践，开始加大软硬件设备、研发人员等研发投入，从而构建云天励飞大模型。

2023年4月，云天励飞任命肖嵘担任大模型筹备组组长，正式打响了入局大模型的第一枪。肖嵘博士曾在微软亚洲研究院从事统计学习及机器视觉方向的研究,是微软人脸识别引擎的奠基人之一；曾于美国微软Bing多媒体搜索部门。2021年，肖嵘加入云天励飞后,担任产品算法副总裁,负责人工智能算法研发及产品化等方面的工作。

荣誉方面，云天励飞分别在2018年、2020年、2021年、2022年四次荣获被誉为“中国智能科学技术最高奖”的吴文俊人工智能科学技术奖，包含人工智能专项奖芯片项目一等奖、科技进步奖一等奖等，也成为目前唯一一家独揽算法、芯片、应用三项大奖的AI企业。

目前，云天励飞已登陆科创板，一方面体现出外界对云天励飞业务能力的认可；另一方面，行业深厚的积累让云天励飞脱颖而出。在人工智能主导的下一轮科技创新红利、大力发展信创生态的未来以及资本的加持之下，未来云天励飞的发展有望跃上新台阶。

华大智造：占据高成长高壁垒基因测序仪赛道 短期业绩承压利空已出尽

《金基研》湖光/作者 杨起超 时风/编审

在基因测序技术不断进步、基因测序成本下降催生下游应用场景持续拓展的背景下，全球基因测序行业处于蓬勃发展阶段。基因测序仪仍是高成长、高壁垒的赛道。深圳华大智造科技股份有限公司（以下简称“华大智造”）已形成基因测序仪业务和实验室自动化业务两大板块，并围绕全方位生命数字化布局了如BIT产品、超声影像平台、超低温自动化生物样本库等新兴领域产品，形成新业务产品线板块。

近年来，华大智造营收净利润稳步提升，近三年营收CAGR为23.37%；净利润CAGR为178.71%。同时，华大智造加权平均ROE及每股收益快速上涨，盈利能力增强。需要说明的是，2023年一季度，受销售费用、研发费用增加及疫情业务一次性加速出清影响，华大智造的业绩短期承压。深耕基因测序服务领域多年，华大智造掌握多项源头性核心技术，在提高测序质量和降低测序成本方面具有相对显著的优势。目前，华大智造基因测序仪业务板块的研发和生产已处于全球领先地位，具备了独立自主研发的能力并实现了临床级测序仪的量产，处于本土放量，全球开拓阶段。

一、营收净利润稳增，一季度受自动化产品需求萎缩影响

在2022年度全球及国内经济仍充满挑战和不确定性的形势下，华大智造实现了业绩的稳定增长。2020-2022年，华大智造营业收入分别为27.80亿元、39.29亿元、42.31亿元，年均复合增长率为23.37%。

同期，华大智造净利润分别为2.61亿元、4.84亿元、20.26亿元，年均复合增长率达178.71%。

其中，华大智造2022年净利润大幅上涨系其与Illumina就美国境内的所有未决诉讼达成和解，并收到Illumina支付的3.25亿美元净赔偿费。

到2023年一季度，华大智造营业收入为6.19亿元，净利润为-1.50亿元。华大智造业绩短期承压主要系受销售费用上涨、研发投入加大、自动化业务需求萎缩影响。

销售费用方面，近年来华大智造持续加大市场拓展力度，2022年国内市场份额已超过因美纳，位居首位。2023年一季度，华大智造销售费用为1.62亿元，同比增长47.74%。

研发投入方面，2023年一季度，华大智造研发投入为2.19亿元，同比增长40.10%。相比Illumina的多元化战略尝试，华大智造在生命科学仪器上的定位相对明确。公司一季度研发费用率 35.35%，Illumina一季度31.3%的研发费用率。

业务收入方面，2023年一季度，随着疫情的恢复，华大智造自动化业务需求出现萎缩，销售结构发生改变。但华大智造疫情业务一次性加速出清，已利空出尽。

与此同时，华大智造的经营活动现金净流量逐年上涨，“造血”能力持续增强。2020-2022年，华大智造经营活动产生的现金流量净额分别为0.05亿元、10.73亿元、14.21亿元。

从盈利能力看，近年来华大智造加权平均ROE及每股收益快速上涨。2020-2022年，华大智造加权平均ROE分别为0.71%、12.78%、33.33%。同期，华大智造每股收益分别为0.71元/股、1.30元/股、5.26元/股。

除此之外，华大智造的资产负债率呈逐年走低趋势，偿债风险低。2020-2022年，华大智造的资产负债率分别为41.26%、31.44%、15.74%。

可见，近年来华大智造的营业收入、净利润持续增长，“造血”能力不断增强。同时，华大智造的加权平均ROE及每股收益快速上涨，盈利能力大幅提升。此外，华大智造的资产负债率逐年走低，偿债风险低。

二、基因测序仪业务市场份额走高，T20收获首张订单

围绕“读、写、存”三大方向，以赋能生命科学产业为核心，华大智造在基因测序仪、实验室自动化、新业务三大业务板块全面布局，建立了全系列多型号产品矩阵，产品性能指标逐步从同步到领先水平。

在基因测序仪业务板块，华大智造推出了E系列、G系列、T系列三大系列机型，以“低通量-中通量-高通量-超高通量”全覆盖矩阵引领行业。作为国产基因测序设备领先企业，华大智造不仅加速实现了基因测序仪的国产替代，更是打破了关键装备制造领域长期被海外企业卡脖子的局面。

在实验室自动化业务板块，华大智造针对不同通量需求的样本前处理全流程推出了MGISTP系列、MGISP系列、MGIFLP系列、MGIGlab系列等多款自动化设备和工作站。

在新业务板块，华大智造推出了超低温自动化生物样本库MGIClab系列、数据中心一体机ZTRON系列产品、远程超声机器人MGIUS系列等多个系列产品，持续在生命科学与生物技术领域进行探索发展。

目前，华大智造已成为当前全球唯二能够自主研发并量产从Gb级至Tb级低中高不同通量的临床级基因测序仪企业之一，产品具有明显的先发优势和协同效应。随着产品的迭代与性能的逐步完善，华大智造产品已具备国际竞争力；同时，随着产品国产化的逐步推进，华大智造在测序仪、测序试剂等方面已实现部分高价值原材料的国产化，具备一定的成本优势。

随着全球新冠疫情的逐步控制，基因测序仪业务已成为华大智造业绩增长的主动力。

此前，华大智造先后发布了基因测序仪DNBSEQ-T7、DNBSEQ-G99和DNBSEQ-E25等一系列明星产品。同时，为满足客户的配套需求，华大智造还提供两大类测序试剂的供应，用于文库制备和测序反应步骤。

2020-2022年，华大智造基因测序仪销量分别为323台、658台、822台。仪器设备的快速增长为后续带动试剂耗材的增长打下坚实基础。

2020-2022年，华大智造基因测序仪业务销售收入分别为6.15亿元、12.76亿元、17.58亿元，占营业收入的比例分别为22.34%、32.76%、41.79%。

据Grand View Research及灼识咨询数据，华大智造基因测序仪及耗材全球市场占有率由2019年的3.5%增长至2022年的5.2%。其中，2020-2022年，华大智造国内新增基因测序设备销售市场份额分别为12.6%、31.1%、39.0%。特别是在2022年，华大智造新增基因测序设备在国内的市场份额已超过因美纳的37.3%，居于行业首位。

2023年4月25日，华大智造与解码生物医药（以下简称“解码DNA”）举行T20超高通量测序仪签约仪式，这意味着，华大智造T20测序仪在全球范围内收获了首个企业用户订单。超高通量测序仪DNBSEQ-T20×2被誉为“超级测序工厂”，每年可在完成5万例人全基因组测序的基础上，将单个人全基因测序成本降低至100美元以内，为基因科技的未来提供了更多可能。

简言之，华大智造在三大核心业务板块均具有先发优势，建立了全系列多型号产品矩阵。其中，在基因测序仪板块，华大智造是国内自主测序仪唯一具有实战价值的“独苗”。基因测序仪板块收入已成为华大智造业绩增长的主动力。

三、加大研发投入夯实科技创新底座，一季度研发投入占比高于行业龙头

多年来，华大智造一直密切关注市场需求与行业前沿发展趋势，持续加强研发投入及对新产品、新技术的研究工作，以技术创新驱动产品迭代发展。

2020-2022年，华大智造研发投入分别为7.00亿元、6.08亿元、8.14亿元，占累计营业收入的比例达19.41%。

2023年一季度，华大智造的研发投入2.19亿元，同比增加40.1个百分点，占营收比例35.35%。值得一提的是，同业公司Illumina2023年一季度的研发投入同比增长5.57%，占营收比例31.3%。

在研发团队建设方面，华大智造拥有一支高度融合的跨学科专业研发队伍，涵盖光学、微流控、机械、自动化、电子、软件、生物、医学、基因组学、信息学、统计学、植物学、药学等多学科，其中50%以上的研发人员拥有硕士及以上学位。

截至2022年12月31日，华大智造拥有研发人员1,010人，占总人数比例达到36.01%。其中，博士学历105人，占比10.40%；硕士学历424人，占比41.98%；本科学历450人，占比44.55%。

在研发机构设置方面，华大智造的研发部门包括仪器通用技术研发中心、仪器产品研发中心、测序生化研发中心、应用研发中心、BIT产品研发中心、青岛研发中心、长光研发中心、CG研发中心以及云影研发中心，分布在深圳、武汉、青岛、长春、昆山、美国等国家和地区。

目前，华大智造已建立自主可控的源头性核心技术体系，形成以“DNBSEQ测序技术”、“规则阵列芯片技术”、“测序仪光机电系统技术”等为代表的多项源头性核心技术，并达到国际先进水准，在提高测序质量和降低测序成本方面具有相对显著的优势。上述核心技术突破海外技术在基因测序领域的垄断和限制，跻身全球三大核心高通量测序技术之一。

同时，华大智造在生命科学领域不断深耕拓展，逐渐发展出了以“关键文库制备技术”、“自动化样本处理技术”和“远程超声诊断技术”为代表的新型生命数字化技术，为其紧跟生命科学领域的研究前沿奠定了坚实的基础。

为保护上述核心技术的领先优势，华大智造在专利方面进行了全方位源头性的布局。截至2022年12月31日，华大智造已取得293项境内专利与304项境外专利，其中境内专利包括140项发明专利，对后续进入市场的竞争者构筑了技术及专利壁垒。2022年，华大智造新申请专利369项，获得授权123项，含发明专利85项。

上述专利覆盖核心原材料研发、关键工艺突破、重大领域拓展等，实现生命科学领域多学科全产业链深度融合。

2020-2022年，华大智造核心技术产生的营业收入分别为27.54亿元、38.97亿元、42.07亿元，占营业收入的比例分别为99.06%、99.19%、99.43%。

四、高额销售费用持续深化全球布局，海外市场或持续放量

2022年至2023年一季度，华大智造立足国内开拓海外，持续加大市场拓展，构建全球化销售网络。2022年，公司销售费用达6.17亿元，与上年基本持平。今年一季度，随着欧美主流市场专利障碍逐步扫除，部分市场销售实现了从0到1的突破，因此公司销售费用大幅增加至1.62亿元，同比增长47.7%。

近年来，华大智造持续深化全球布局，已形成直销经销相结合的全球营销网络。截至2022年12月31日，华大智造营销人员达到790人，其中海外员工占比达到29%。

自华大智造进军海外市场，其已具备亚太、欧盟、北美、及中亚地区等多个主要市场的准入资格，业务布局已遍布六大洲90多个国家和地区，在全球服务累计超过2,000个用户。

在国内市场，华大智造在国内武汉、长春、青岛等地设有25家分、子公司，不断构建及完善销售体系，有效覆盖了第三方检验机构、科研院所、政府集中采购平台、各省疫病防控机构等。

2020-2022年，华大智造中国区收入分别为9.04亿元、17.95亿元、27.00亿元，近三年复合增长率达72.82%。

在海外市场，华大智造在美国、日本、拉脱维亚、德国、阿联酋、新加坡、巴西等地设立了21家境外子公司，建立了本地化的营销服务团队，大力开拓亚太、欧非和美洲等海外市场。

2022年，华大智造在全球各区新引入30多家渠道合作伙伴，将其产品辐射到各海外区域，销售及服务网络覆盖了大中华区、亚太区、欧非区和美洲区。

为了向客户提供专业、及时、优质的产品支持服务，华大智造在深圳、武汉、中国香港、新加坡和拉脱维亚建成5个国际备件仓库，同时设立了呼叫中心支撑全球客户服务，进一步推动全球业务布局。

值得关注的是，2022年7月，华大智造与行业龙头因美纳（Illumina）就美国境内的所有未决诉讼达成和解，华大智造已于2023年1月开始在美国市场销售全系列测序产品。

2022年7月，在英国法院的同意令下，华大智造适配HotMPS试剂的测序仪于英国市场正式销售；2022年9月，该产品在德国市场正式销售。

2023年3月，欧洲专利局（EPO）申诉委员会公布的纪要文件显示，因美纳Illumina EP3002289专利无效，华大智造在包括土耳其、葡萄牙、奥地利、罗马尼亚、芬兰、希腊、匈牙利、比利时等国市场的涉诉产品业务拓展将不再受到该专利限制。

这意味着华大智造测序仪在欧美主流市场的推广障碍得以扫除，其全球业务覆盖范围进一步拓宽。

简言之，华大智造不断完善销售渠道，已初步完成了海内外销售区域的布局，业务布局已遍布六大洲90多个国家和地区。随着华大智造海外专利摩擦得到进一步缓解，诉讼案件逐步完结，其产品有望凭借市场竞争力实现全球化商业放量。

五、下游多应用场景逐步拓宽，行业系高成长高壁垒赛道

高通量基因测序是生命科学产业发展的重要驱动力之一。近年来，基因测序下游应用场景逐步拓展成熟，并拓展至多元应用领域。

目前，基因测序主要应用领域包括科研及新兴应用领域中的多组学研究、人群队列基因测序计划、新药研发与创新、微生物检测等，以及临床应用领域中的无创产前基因检测、肿瘤诊断治疗、辅助生殖、传染病等。

随着性能更加优良的高通量基因测序设备的陆续推出，未来高通量测序在农林牧渔、食品安全、海关检验检疫、及肿瘤早期筛查等其他应用场景将迎来巨大的发展空间，测序行业成本天花板将逐步打开。

据美国国家卫生院数据，随着高通量测序技术的大规模使用，人类全基因组测序的成本以超摩尔定律速度快速下降，在2009年降低至10万美元左右，在2015年已降低至1,000美元左右。

而华大智造测序仪DNBSEQ-T7系列可实现测序成本降至约500美元，随着华大智造DNBSEQ-T20×2的发布，个人基因组测序迈入了100美元时代。

在基因测序技术不断进步、基因测序成本下降催生下游应用场景持续拓展的背景下，全球基因测序行业处于蓬勃发展阶段。目前全球共有近50个国家/地区宣布或已启动国家级群体基因组项目，预计到2025年全球将完成超千万例人全基因组测序，推动了基因组学为代表的多组学研究在精准医疗中的应用。

据灼识咨询的数据和预测，全球基因测序仪及耗材市场规模从2015年约19亿美元增至2022年约48亿美元，复合年增长率约为14.4%，并预计于2032年达到约242亿美元，复合年增长率约为17.5%。

在国内市场，受益于支持政策集中出台、公共卫生防控意识升级、国民卫生支出的持续提升，基因测序产业市场规模有巨大的潜力和发展空间，国内市场增速高于全球市场增速。

目前，全国性的医疗新基建已拉开帷幕，集中出台的政策有利于基因测序设备和实验室自动化设备领域的发展，不断为基因测序板块打开新的增长极。

2021年6月《关于推动公立医院高质量发展的意见》、2021年7月《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》等一系列政策的引导和支持下，高级别医院扩容、基层医院提质等项目数量显著高于往年，医疗新基建也在2022年9月《国家卫健委开展财政贴息贷款更新改造医疗设备的通知》等一系列政策支持下得到进一步落地。

与此同时，在“十四五”规划文件的牵引、各地政策的支持下，向国产采购倾斜和支持创新国产仪器发展已成为政府、市场以及公众的共识。2021年《中华人民共和国科学技术进步法》明确政府采购应当优先购买满足功能、质量等指标要求的国产仪器，逐步提高公立医疗机构国产设备配置水平。

另据国家统计局数据，2017-2021年，全国卫生总费用分别为5.26万亿元、5.91万亿元、6.58万亿元、7.22万亿元、7.68万亿元。

据灼识咨询的数据和预测，国内基因测序仪及耗材市场规模从2015年约17亿元增至2022年约44亿元，复合年增长率约为14.3%，并预计于2032年达到约298亿元，复合年增长率约为21.0%，高于全球市场增速。

除此之外，基因测序设备制造涉及复杂的多学科交叉和大量精密仪器制造和组装，源头性技术及完整的专利布局会构筑深厚的技术壁垒。目前，国内A股上市公司中暂不存在以基因测序仪业务和实验室自动化业务为主要收入来源的企业。

值得关注的是，华大智造携手多家企业伙伴打造多元互补、和而不同的特色国产测序生态圈，实现从工具到生态跃迁。

2023年2月，华大智造发起并与爱基百客、安诺优达、博瑞迪、博圣生物、等共21家企业伙伴正式组建华大智造国产测序联盟。华大智造还与博瑞迪、格致博雅、华智生物、解码DNA、极智基因、烈冰生物、申友生物合共7家企业伙伴携手合作开发基于DNBSEQ-T7的应用拓展。

2023年3月，华大智造基于DNBSEQ-G99与承葛医检、迪飞医学、海伯基因、燃石医学、探因医学、翌圣生物等6家合作伙伴签约。

总的来说，随着基因测序设备下游应用场景逐步拓展成熟，并延伸至多元应用领域，且测序成本快速下降，全球基因测序行业处于蓬勃发展阶段。同时，基因测序设备行业仍是高成长、高壁垒的赛道，在国内资本市场具有稀缺性，市场前景广阔。