逍遥狂客: 解读万科2015年中报

万科作为逍遥股权仓最重要的品种之一，也是持有最久的品种之一，实际上已经是懒得去解读什么东西了，因为一切都在路上，因为一切都没有偏离其应该走的轨道。

2015年8月16日晚，万科发布了2015年的中期报告。

对于整个行业，全国商品房成交面积一季度是下降的，约10个点，二季度是上升的，约15个点。

但是，商品房的开工及供应面积却在进一步趋缓，这意味着市场存量的下降。

上半年万科销售面积902.6万平，金额1099.6医院，同比升9.9％和9.0％。

因市场成交活跃，故全年新开工面积将会超过年初预定计划。

上半年实际竣工面积517.2万平，占年计划的32.7％，也就是说，假定交付面积的毛利率完全一致的话，则上半年的税后利润为全年的32.7％左右。

当然，因小股操盘，权属占比有差异，这个占比只能看看。

公司转型目标有几个方向，一个是万科物业的大拓展，一个是物流地产，再有就是万科塾、万科驿，还有金融化的REITs和海外业务。

公司的负债情况非常良好，净负债率为15.76％，持有现金446.1亿元，远高于其短期借款及一年内到期的借款总和237.7亿元。

目前，万科管理层希望做的是尽可能将公司轻资产化。

对于物业这一块，由大宝主理，今年至少托管6000万平，2016年则目标翻倍，可以是托管，也可以是并购，并鼓励物业员工创业。

物流地产这一块，已经有贵阳和武汉两个项目，聚焦在华南和中西部。

万科塾这一块目前我还没整理好思路，但从公司方面来说，貌似有点新东方的感觉。

万科驿这一块规模化复制问题不大，利润率可以覆盖目前万科的融资成本，且几乎无竞争。

海外业务目前更多还是磨合，搭建本地化的团队和对本地人文环境的亲近。

未来万科将由资产制造公司向资产运营公司转型，这是我的理解，目前还没看到官方的或者其他研究员的这方面的认识。

对于未来一两年内，万科已经有资产收购的准备，可以是项目，也可以是公司。

目前，不论是华润还是宝能系，都表达了支持万科管理层的看法，但是资本的属性决定了其狼性和血腥，有些事，听听即可。

整个集团的万亿市值目标，现在公司相对低调，强调重点是做事，去耕耘，暂时不考虑收获。

By 逍遥狂客 2015.8.17

机构抢筹海虹控股（000503）《卡位医疗支付端，志在中国国民健康第一平台》 2015-08-16

海虹控股（000503）《卡位医疗支付端，志在中国国民健康第一平台》 2015-08-16

 

维持增持评级，目标价 60 元。考虑公司新兴业务即将迎来爆发式增长，上调 2015~2017年 EPS 至 0.07/0.22/0.82 元。（原预测值为 0.07/0.11/0.20 元）。参考明后净利 CARG236% 爆发式增长，同时互联网医疗同类公司 2016 年 PE 为 191，给予一定估值溢价，对应 2015 年 272 PE，目标价 60 元。

 

商业健康险将迎来大发展良机，医疗健康数据成为金矿。我国商业健康险与发达国家相比，支付比例、占原保费收入比例都远远不足，发展空间巨大。政策红利持续释放，商业健康险迎来黄金发展期， 2020 年有望突破万亿元。国民医保缺口日益扩大，社保和商保的控费深入也成为必然趋势。而控费的深入，其实质是医疗健康数据的交互深入及在此基础上的服务交互深化。医疗健康数据的利用价值凸显。

 

卡位医疗大数据，大健康平台起航。公司的核心优势在于医疗数据优势，依靠社保审核积累的医疗数据流，公司将社保端 PBM 的成功经验向商保第三方服务平台复制，并积极向健康管理、医药电商及交易、医药目录制定、医疗机构合作等服务延伸。通过卡位社保、商保支付入口， 公司意在不动任何一方奶酪而新业务易于落地，最终打造以医疗健康数据为基础、覆盖社保、商保、医疗机构、患者、医药端的全领域大健康平台。

 

风险提示： PTA 业务发展不及预期、医药电商业务发展不及预期

汽车智能、互联、新能源 力推9股

智能、互联、新能源

国泰君安-经纬纺机-000666-复牌点评：H股私有化先行，整合预期紧随-150814

 投资要点：
        公司公告，UBS  将代表中国恒天控股有限公司就子公司全部已发行H  股（H  股持股25.5%）提出附条件自愿全面要约。 考虑到回购价格（12  港元）高于港股停牌前价格11.1  港元，仅比2014  年后最高价低25%，预计完成回购计划后续将顺利通过。 央企改革推进，恒天集团有望推进旗下主业整合，公司有剥离传统不盈利主业，扩充信托业务的转型预期，同时目前估值具有安全边际。维持“增持”评级，维持目标价25.69  元，维持2015-17  年盈利预测0.96/1.40/1.63  元。
        央企改革持续推进，恒天集团业务整合徐徐拉开。作为央企集团，恒天集团具有纺机、纺织、汽车等业务板块，拥有5  大上市公司平台。
        考虑到上市公司业务板块多有重叠，同时纺机业正处于行业去产能周期。我们推断完成港股回购后，公司现有纺机业务有进一步剥离预期。
        信托业务有条件成为未来加码方向。（1）据中证网报道，中融信托拟寻求战略投资者，注册资本有望增资至110  亿元。若实现，中融规模将在业内居榜首。中融创新力度强，近期在PPP/新三板等创新类业务多有涉猎，后续将继续加大资管等子公司投入。（2）稳增长压力犹存，预期到CPI  提高，预计下半年财政政策相比货币政策更趋积极，同时信托保障基金设立保障项目刚兑，信托行业有望保持景气，优于之前预期。预计年底中融信托资产管理规模有望达到8000  亿元规模，公司并表净利润将达到10  亿元。目前公司估值安全边际显著。
        核心风险：央企改革推进不顺，公司主业转型低于预期。

广发证券-大冷股份-000530-公司跟踪：国企改革步伐领先，资本运作助力公司长跑-150814

核心观点：
        国企改革不断深化，进度领先：早在2008  年，公司控股股东冰山集团完成混改，在引入外资等资本后形成无实际控制人状态后，公司国企改革步伐加快。2014  年2  月，公司完成管理层更迭，当年11  月完成股权激励，2015年公司资本运作活跃，企业活力激发，内部改革也在进一步深入，我们认为下一个可见的变化将是在管理效率的提升，盈利能力出现明显改善。
        资源整合火力全开，后续空间依然很足：资源整合方面，公司先后收购冰山金属、三洋高效、武新制冷的剩余股权。公司未来进一步资源整合空间依然很大。首先公司是冰山集团旗下的唯一上市公司，而冰山集团旗下有数家和公司业务关联较大且经营状态良好的优质资产。其次，公司外延扩张也值得期待。今年7  月，公司公告参股晶雪冷冻，开启了沉寂已久的外延整合之路，在未来公司股权资产解禁后，资金会更加充足。
        优质联营企业持续增厚业绩：2014  年，公司投资净收益贡献了95%的营业利润。2015  年收益于冷链物流和生鲜电商发展，重点合营公司经营继续向好，我们判断合营公司业绩将持续增长。此外在公司7  月完成收购晶雪冷冻29%股权，下半年并表后投资收益也将被进一步增厚。
        盈利预测及投资评级：预测公司2015~2017  年可实现营业收入1,595，1,879  和2,252  百万元。实现归属上市公司净利润分别为144、214  和282百万元，  EPS  分别为0.41、0.61  和0.80  元。在扣除国泰君安股权资产（公司持有国泰君安3,010  万股，按照7  月17  日国泰君安收盘价计算，这部分股权价值8.1  亿元）和土地资产（公司计划在16  年完成厂区搬迁，初步预计老厂区土地价值在8  亿元）后，当前公司总市值（A+B  股）仅45  亿。公司具有集团资产整合和外延发展预期，同时我们看好公司未来内部盈利能力的提升，继续给予“买入”的投资评级。
        风险提示：宏观经济波动造成的风险。由于信贷环境、消费需求等因素导致冷链投资波动风险。整合风险以及进度不达预期风险。

国泰君安-银河电子-002519-庖丁解牛“肥羊系列”之10：物美价廉军工股，转型升级高增长-150814

本报告导读：
        公司内生增长强劲，外延扩张加快，但近期市场大幅震荡，但基本面利好变化被忽视。
        投资要点：
        维持目标价40元，增持，空间87%。 近期市场大幅震荡，公司基本面的利好变化被市场忽视，而经过充分换手，公司的微观结构已明显改善。
        我们判断，公司内生增长强劲，军品将延续高增长态势，新能源汽车业务进入爆发式增长阶段，而通过收购福建骏鹏、嘉盛电源，公司正向横跨军工、新能源汽车、智能制造的平台型公司，演绎军民融合最佳范本。
        不考虑收购，维持2015-17  年EPS  预测0.55/0.73/1.01  元，目标价40  元。
        内生增长强劲，业绩高增长确定性高。①军品延续高增长：受益于军队信息化建设，公司将以车载机电设备为主线向“发电—电源管理—用电”延伸发展，同时由于军内科研转移，公司有望推出更多新产品，由车电向船电、航电等新领域扩张，预计军品业务将保持40%以上增长。②新能源汽车充电和空调设备订单饱满，布局车载关键设备、向下游充电站运营服务延伸的步伐加快，预计2015  年将呈现爆发式增长。
        外延收购进一步助力公司跨越式发展。公司斥资8.7  亿元收购福建骏鹏、嘉盛电源，优势互补、协同效应值得期待：①福建骏鹏：专业从事钣金结构件、电池箱等研发，是新能源电动车和高端LED  关键结构件供应商，掌握成熟的机器人集成技术，将极大提升公司智能制造和集成服务水平。
        ②嘉盛电源：我国电动汽车充电设施主要供应商之一，进一步完善公司新能源汽车产业链。③高业绩承诺彰显信心。2015-17  年福建骏鹏承诺扣非净利润不低于5500/7200/9500  万元，增速320%/31%/32%；嘉盛电源承诺扣非净利润不低于2000/3000/4000  万元，增速达445%/50%/33%。
        风险提示：收购仍存在一定不确定性；整合效果不达预期的风险。
       

次新股--金发拉比-002762：婴幼儿品牌，专注中高端消费市场A股龙头

       ■婴幼儿消费品行业优质企业，业绩复合增速高。 公司定位中高端市场，旗下拥有“拉比”、“下一代”及“贝比拉比”三个自有品牌，是国内知名的婴幼儿消费品品牌运营商。 2011-2014  年公司营业收入和净利润复合增速分别为12.30%、17.69%。2014  年实现营业收入、净利润分别为4.07  亿元、0.94  亿元，毛利率52.7%。截止2014  年，公司门店数量达1120  家，其中加盟店994  家，自营店126  家。
        ■婴幼儿消费品行业受益人口生育高峰，市场空间将达四千亿。城镇婴幼儿人数将由2012年的3339.21万增长至2016年的约3963.44万；预计2016年婴幼儿服饰棉品及日用品的市场容量将达到3755.0亿元。80后父母消费群体教育水平提升中高端产品需求。国内品牌主打中高端市场和细分市场，品牌集中度低，竞争较为激烈。
        ■品牌、渠道实力雄厚，抓准质量、研发竞争力：公司三大品牌定位鲜明，实行差异化发展，“拉比”已成为国内知名品牌。渠道遍布30  个省，加盟业务占比保持在70%以上，帮助公司快速扩展营销网络。全生产环节严控安全品质，保持关键竞争力。具有强大研发团队，年产近三千款新产品提升品牌实力。
        ■募投项目强化渠道和信息化实力。营销网络拓展项目将新增56  家直营专卖店和90  家战略加盟店，新项目平效高于现有店铺，大大增强渠道实力并有效提高盈利能力。公司以募集资金中的  1.5  亿元作为补充流动资金，以保证公司生产经营所需资金。
        ■盈利预测与估值：我们预计公司2015-2017年净利润分别为1.08亿元、1.23亿元、1.35亿元，增长率分别为14.7%、13.2%、10%，摊薄后EPS分别为1.59、1.8、1.98元；建议定价区间39.75元-55.65元，对应2015年预测市盈率25-35倍。

        ■风险提示：1）市场竞争风险；2）渠道扩张不及预期；3）库存风险。

【发行与上市概况】

兴业证券-飞亚达A-000026-奢侈品消费仍低迷，看好自主品牌发力

投资要点       

        飞亚达公布2015年半年报：报告期内，公司实现营业收入16.84亿元，同比增长2.51%，实现归属于上市公司股东净利润7311万元，同比下降17.19%，实现每股收益0.19元。

        其中，公司第二季度单季实现营业总收入7.89亿元，同比下降3.81%，归属于上市公司股东的净利润2814万元，同比下降36.14%。

        名表业务持续低迷，飞亚达表稳健增长：公司上半年收入16.84亿元，同比增长2.51%，其中亨吉利名表业务收入11.31亿元，同比下降3%；飞亚达表销售收入4.95亿元，同比增长18%。名表业务持续受到中国本土奢侈品消费低迷景气影响（假货及海内外价差等因素影响下近80%中国消费者选择在境外购买奢侈品），公司通过调整品牌渠道结构，提升单店营业额以缓解销售压力。飞亚达表在低迷景气下仍录得较高增长，体现出飞亚达品牌在研发设计、渠道管理、品牌推广等方面综合竞争力的提升。 

        看好自主品牌发力，维持"增持"评级：我们预测公司2012-2014  年EPS  分别为0.41元、0.50元和0.59元，对应PE  分别为36X、30X、25X。看好公司自主品牌飞亚达表不断布局发展下对经营业绩的提振，维持"增持"评级。 

        风险提示：1、奢侈品消费复苏缓慢；2、市场拓展效果不达预期。

东吴证券-科伦药业-002422-输液龙头完成抗生素产业链布局，研发创新带动业绩爆发

东吴证券-科伦药业-002422-输液龙头完成抗生素产业链布局，研发创新带动业绩爆发

 

投资要点：   

        黎明前的黑暗，科伦将进入业绩爆发期：科伦药业（002422）是国内输液领域的全产业链集成者。 2014-2015年输液行业处于调整期，输液主导产品毛利率下降。 公司川宁项目、广西科伦等在建项目处于建设完成期和初步磨合期。产品毛利下降及折旧费用增加使公司利润略有下滑。2015年下半年开始，随着输液行业完成调整，公司在输液领域市场份额进一步提高，未来公司将逐步提高可立袋等高毛利率产品市场份额。川宁项目初步完成磨合，一期项目年内盈利。公司已走出业绩低谷，步入业绩爆发通道。 

        大输液产业龙头，产业内结构优化、产业整体升级提升输液领域利润空间：公司通过收购国内输液生产商、软塑包材产业完成了产业内部整合，发挥产业规模化集群优势在输液领域实现超过33%的市场占有率。科伦KAZ项目中亚市场拓展进展顺利，2016年将为公司贡献利润。而科伦在输液领域将继续推动可立袋、PP软袋、塑料安瓿等毛利率较高的创新包材替代毛利率低的玻璃瓶和塑料瓶包材。公司在输液领域的三腔袋等创新品种、创新包材将提升公司在输液领域的利润空间。 

        川宁项目进展顺利，公司研发渐入收获期：川宁项目一期硫红项目步入满产阶段，年内实现盈利。利用新疆优质的粮食、煤炭资源，构建抗生素中间体产业，配合公司四大抗生素原料制剂生产基地，科伦已实现抗生素全产业链的构建。科伦的仿制药研发已步入收获期。注重仿制药及创新药研发将使科伦有望实现输液领域及非输液领域等强局面。 

        盈利预测与投资建议：我们预计公司2015-2016年归母净利润分别为11.29亿元和15.90亿元，对应EPS为0.78和1.10。考虑到公司输液领域的龙头地位，未来研发投入的回报预期及川宁项目盈利预期，我们首次给予公司“买入”评级。 

        风险提示：（1）川宁项目折旧大幅增加的风险；（2）川宁项目不能按计划完成的风险；（3）公司输液业务招标进展缓慢，未能达到预期市场效果的风险；（4）公司研发产品未能通过临床，研发产品审批不通过的风险。  

海通证券-拓息-002261-着力发展在线教育，中报业绩大幅增长-150813

【事件】
        公司公布2015中报，实现营业收入2.89亿元，同比增长1.34%；实现归母净利润1.23亿元，同比增长253.14%。 其中Q2单季实现收入1.24亿元，同比下降10.79%；实现归母净利润1500万元，同比增长6.61%。
        【点评】
        利润大幅增长源于火溶并表。公司公布2015  中报，实现营业收入2.89  亿元，同比增长1.34%；实现归母净利润1.23  亿元，同比增长253.14%。其中Q2  单季实现收入1.24  亿元，同比下降10.79%；实现归母净利润1500  万元，同比增长6.61%。公司中报业绩大幅上升主要源于火溶科技并表所带来的8200  万投资收益。未来在教育和游戏两块业务中，公司将把教育业务作为发展的重点方向，而游戏则会作为现金牛业务，为公司发展教育业务提供支持。
        打造K12  综合教育服务平台，直击用户痛点。公司于今年上半年收购智能阅卷领域的龙头海云天，并推出包括云阅卷、云作业、云课堂等多个模块的智慧云校园综合服务平台，该平台预计将在今年第三季度进入规模商用阶段。我们认为公司的云阅卷、云作业等业务模块精准地击中了老师希望批改作业和阅卷时能够更便捷的痛点，以及学生（包括学生家长）希望了解自己在作业和考试中经常在哪些地方犯错以及为何犯错的痛点。因此我们相信未来平台将吸引大量的老师和学生并拥有较强的粘性，为公司后续的变现打下了坚实地基础。
        继续深化布局幼教，将产生强协同效应。公司于今年上半年通过收购幼教解决方案提供商长征教育加强了在幼教领域的布局。公司未来计划进一步强化亲子数字内容平台，着力打造为幼儿园和幼儿家庭提供全方位服务的家园共育平台。我们认为随着中国家庭对幼儿教育的愈发重视，幼教市场的未来空间巨大。此外，幼教作为K12  教育的前端，将与公司的K12  业务产生较强的协同效应。
        我们预计公司2015  和2016  年实现备考净利润2.82  亿元和3.57  亿元，对应摊薄后的EPS  分别为0.51  元和0.64  元。参考同行业可比公司，我们给予拓维信息2015  年120  倍PE，目标价61.20  元，维持买入评级。
        主要不确定因素。公司教育业务开展不及预期；公司手游业务开展不及预期。

罗毅：平安银行-000001-中报点评：利差逆生长,物联网金融激活潜力-150813

投资要点：  
        1、拨备前利润维持高增长，利差逆势上升。 上半年净利润115.85  亿元，同比增加15.13  亿元，增长15.02%；拨备前净利为281.90亿元，同比增长48.29%；实现净利息收入311.18亿元，同比增长26.73%，非利息净收入  154.57  亿元，同比增长  51.85%，其中手续费及佣金净收入同比增长  76.58%，主要由于理财、代理、咨询和托管收入的高速增长。 成本收入比32.22%，同比下降5.37个百分点。利率市场化和降息背景下公司净利差与净息差逆势上升，分别为2.57%与2.71%，较年初增长25BP和21BP，主要是风险定价能力增强带来的贷款收益率优化和非银金融机构业务的增强带来的活期存款占比增加及存款成本下降。
        2、资产规模快速扩张，结构不断优化。总资产比上年末增长17.56%，达到25,705.08亿元，总负债比上年末17.71%，达到24,196.28亿元。存款总额达到16,551.12亿元比上年末增长7.95%，贷款总额为11,878.34亿元，比上年末增长15.92%，对公贷款和信用卡贷款增长显著，分别达20.14%和20.75%。同时同业资产负债占比提升。
        3、不良风险缓释，资本水平充足。受经济周期影响，上半年银行业整体不良风险逐渐释放，平安银行也不例外，上半年不良余额157.29亿元，较14年末增加52.28亿元，不良率1.32%，较14年末提升30BP。拨备覆盖率  183.03%，较为充足，拨贷比2.42%，增加36BP。核心资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为8.71%、8.71%和10.72%。随着公司优先股发行的推进，一级资本将得到补充，能够有效支持未来资产规模扩张。
        4、供应链金融布局铺开，创新动力依旧强劲。公司依托供应链金融方面的传统优势，以钢铁行业为切入点积极布局物联网金融，并联合感知集团引入感知罩等物联网传感设备和智能监管系统，未来逐渐拓展至其他行业领域，潜力巨大。此外公司光子支付、橙子银行、橙E网、口袋银行、产业基金等各项业务和模式创新持续，凸显公司市场化活力和前瞻性。
        5、维持“买入”评级。预计公司  2015-17  年净利润分别为  248  亿、288  亿、324  亿  元。15  年  EPS  为  1.81  元,对应  PE  6.9  倍，PB1.1  倍,维持“买入”评级。

高新制造-瑞银证券-LED行业：持续利好中国芯片制造厂商-150812

瑞银证券-LED行业：持续利好中国芯片制造厂商-150812

 

全球LED芯片供需总体平衡 

        2011年以来，全球LED市场长期供大于求，不过瑞银近期研究表明，由于全球主要LED芯片厂商新增产能有限，且需求持续增长，2014年全球LED芯片供需比从2011年的130%，下滑至104%，总体处于平衡状态，给LED产业链企业带来利好。   照明成为LED产业最主要的应用，利好中国LED产业链 

        受惠于全球逐渐淘汰白炽灯，以及LED照明产品价格的不断下降，全球LED照明的渗透率有望在2015年达到30%的水平。 瑞银研究表明，照明应用对于全球LED芯片需求有望从2011年的17%，大幅提升到2015年的54%。中国作为全球LED照明产品生产基地（占80%产量），最为获益。  中国LED产业链芯片厂商最为受益 

        LED产业链分为上游芯片、中游封装和下游应用三个环节，2014年中国LED行业产值约为3500亿元，4年复合增长率约为29%。LED芯片产业同期复合增长率高达32%，我们认为未来LED芯片厂商最为受益，这主要是因为：1）政府资金支持帮助扩大产能，以及收购知识产权；以及，2）主要原材料价格下滑，以及芯片技术升级帮助提升毛利率水平。  估值：LED芯片厂商较有吸引力 

        根据市场一致预期，LED芯片行业2016年PEG约为0.64，低于LED封装和应用行业（分别为0.66和1.07）；同时，2016年LED芯片行业PB约为3.1倍，亦低于LED封装和应用行业（4.4倍和6.4倍），显示LED芯片行业估值较有吸引力。我们对中国LED芯片龙头企业三安光电的评级是"买入"。 

银河证券-晨会纪要-150813（看好7大板块 力推10只个股组合）

银河证券-晨会纪要-150813（看好7大板块 力推10只个股组合）

 

机械军工：近期重点推荐PE  20  倍左右的低估值+弹性优质个股，重点推荐一大一小：天地科技（央企+环保）、江南嘉捷（民企+转型）；其余推荐：大冷股份（本周深度报告）、上海机电、南方泵业。

        电力设备：上半年特高压“两交两直”共4  条线路获得核准开工，并于近日完成了设备招标工作。 我们预计下半年还将至少核准开工“三直”3  条线路。特高压已进入大规模建设期，相关设备厂商将持续受益，推荐前期涨幅不大的许继电气、平高电气。

        通信：人民币贬值利好通信企业开拓海外市场，BI  与车联网平台价值可观，推荐海能达、索菱股份、东方国信等。

        建材：继续推荐偏离合理估值水平的投资标的：中材国际、尖峰集团、中国巨石、东方雨虹。

        社会服务：国办发文促旅游投资消费，在三季度旺季兑现前可兼顾主题热点顺势操作，同时可关注近期尚无特别表现的出境类主题，如易食股份、中青旅、众信旅游等。

        航空：人民币贬值带来汇兑损失冲击，但此轮航空业周期复苏的基础没有发生变化，需求仍处于增长周期，供需有望在未来几年继续优化。人民币贬值扰动带来买入机会，推荐东航、南航、国航。

农业： 继续推荐畜禽养殖，建议逢低布局，推荐牧原股份、正邦科技、天邦股份。农垦系统改革政策即将出台，可关注农垦系统相关标的，推荐北大荒、亚盛集团、农发种业。

 

继续推荐银河 8 月组合。 震荡分化行情中建议优选个股，注重组合投资价值，继续推荐银河 8月组合，具体包括：江南嘉捷（ 601313）、天地科技（ 600582）、大秦铁路（ 601006）、东方航空（ 600115）、华泰证券（ 601688）、联化科（ 002250） 、川投能源（ 600674）、华夏幸福（ 600340）、泸州老窖（ 000568）、老板电器（ 002508）。

浙商证券-网宿科技-300017-深度报告：从CDN到云计算，进一步打开成长空间-150812

浙商证券-网宿科技-300017-深度报告：从CDN到云计算，进一步打开成长空间-150812

 

投资要点

        CDN  业务保持50%的年增速

        之前大家普遍担心电信运营商自建CDN  网络会给网宿科技的业务增长带来不确定性，我们认为CDN  业务的发展主要还是会依赖于第三方服务商而非电信运营商，网宿科技的CDN  业务在未来几年仍将保持50%左右的年增速。

        “社区云”  分布式云计算进一步打开成长空间

        公司云计算发展战略，将主要发展“社区云”。我们认为“社区云”构架能够有效的缓解重度应用对于承载网资源的占用和消耗，有效提升用户体验。“社区云”项目建成后，预计可以给公司带来年新增营业收入27.6  亿元，新增年利润总额4.2  亿元，相当于2014  年营收和净利润的145%和88%

        定增布局未来发展，股权激励注入持久动力

        定增36  亿元，大股东、高管及员工持股计划拟认购6.5  亿元，为云计算和CDN国际化提供资金支持，员工持股和股权激励计划为企业发展注入持久动力，彰显公司和员工对于未来的发展信心。

        盈利预测及估值

        公司主营业务CDN  保持高速增长，云计算战略具有很强的技术前瞻性和用户需求，公司毛利率高于40%，ROE  高于30%，预计2015-2017  年公司EPS  为1.09、1.76、2.72  元/股，同比增长57.76%、61.37%、54.43%。首次覆盖，给予“买入”评级。

 

申万宏源-协鑫集成-002506-光伏擎天柱归来-150812

重组超日，协鑫入主。 原超日太阳进入破产重整程序后光伏行业龙头协鑫集团接手，在完成债务偿还后协鑫重新定位公司业务并注入资产，更名为协鑫集成。 在恢复上市之前，公司计划对大股东协鑫集团定增购买4GW  组件资产并进行配套融资，定增价格按照1  元/股发行20.2288  亿股，配套融资按照  1.26  元/股发行股份不超过5  亿股，交易全部完成后公司总股本由25.2352  亿股增加到50.4640  亿股，朱共山家族控制的协鑫集团对上市公司的持股比例超过50%。至此协鑫集团以002506  协鑫集成为平台打开了A  股的资本市场通道，集团已经拥有保利协鑫和协鑫新能源两个港股上市平台，占据了光伏产业上游硅料、硅片和下游运营头尾两端，协鑫集成的加入，补全了母公司光伏产业价值链。背靠协鑫集团这个光伏行业的王者，我们认为协鑫集成也顺理成章成为A  股光伏板块最值得期待的投资标的。

        光伏产业链集成环节最值得看好。我们在正文中详细论证了集成环节是我们未来最看好的也许是产业链中发生最大变化的环节，目前的产业没有集成，只有产品销售+EPC，我们在正文中论证了集成是EPC  的高级业态，符合行业发展趋势和投资与消费者的心理需求。

        参考建筑行业的长周期估值趋势，集成总包企业的估值中枢远远高于EPC  企业，我们认为集成环节需要整合的资源更多，进入门槛更高，理应比驱动因素单一的制造业或者投资运营等光伏其它环节享受更高估值。

        协鑫集成有望改变产业链生态。公司目标成为一站式的综合能源系统集成服务商。近期公司收购新设公司动作频频，主要包括布局东西部光伏电站属地化服务、完善上海香港的金融对接和贸易功能、参股SolarBe  打造互联网门户平台打开B2C  业务空间、设立研究院延揽研究人才保障研发。与行业公司构建产业同盟等。我们认为公司正在一步步兑现成为“大集成”龙头的战略目标，成为引领产业发展的风向标。

        盈利预测与估值：公司在重整方案中承诺2015-2016  年归母公司净利润不低于6  亿元、8亿元，对应最终摊薄后股本EPS  分别为0.12、0.16  元，公司承诺不足部分现金补偿，参考可比公司估值以及考虑到当前新股供应的稀缺性和公司在集成环节的特殊优势，我们认为给予2016  年50-60XPE  是合理的，建议目标价8-9.6  元，首次覆盖给予“买入”评级。

 

 

稀缺独特医药上市公司之一：片仔癀(600436)

  

    公司主要原料的麝香、天然牛黄资源的日益紧缺，产品供需差呈现不断加大的趋势。由此，片仔癀的的特有功效和市场饥饿状态将不可避免地形成价格上行的通道，而作为非基本药物和医保品种的独家产品，片仔癀定价无需通过国家发改委和药监局审批，仅需向省物价部门报备，将在很大程度上规避药品限价政策的制约，未来价格分阶段上调预期明确且频率可能提高。

    金糖宁为公司耗时十余年研发的纯中药新产品，也是目前国内唯一在机理上明确的中药治疗II 型糖尿病品种（效用成分为1-脱氧野尻霉素），其药效与II 型糖尿病主要西药品种拜糖平非常接近但无明显胃肠道不良反应，在我国现有成年糖尿病患者高达9千万并每年以9.7%的发病率递增病患人群的环境下，金糖宁有望凭借中成药特色优势逐渐成为公司未来的一线品种。

    如果作为稀缺品种，片仔癀无疑应该排在首位。

    操作策略：当前处于反弹行情中，可以反弹结束、股价调整时介入。

地方国企改革上海龙头力推四股

      上海再2013年推出自贸区，是打造中国经济升级版的开端。2015年国企改革全面推进经过改革进展，上海成为资本市场热点。

      上海国企改革内容如下：

中信建投-陆家嘴-600663-改革风口，精耕细作

  陆家嘴发布15  年中报，上半年实现营收15.05  亿元，同比增31.07%；归属母公司净利6.74  亿元，增16.77%；EPS  0.36  元。

        时间过半，任务过半：结算周期因素，以及房地产市场回暖叠加基数效应影响下，上半年销售显著提速，同时租赁收入同比也实现20%的增长。 结算毛利率将随历史存量资产去化的基本结束，将在目前的水平企稳。租赁业务方面，我们预计全年收入增速将会在上半年基础上进一步提升。随着世纪金融广场运营步入成熟，世纪大都会也将在下半年入市，全年超额增长无虞。

        国企改革风口，成行在即：  6  月11  日浦东区正式发布国资国企改革18  条，首批浦东国资直属公司改革方案显现端倪。同样隶属于浦东国资委的陆家嘴集团有望成为下半年第二批改革方案的受益者，届时股份公司也将迎来扩张与发展的契机。

        深耕自贸区，凸显禀赋优势：公司55%的土地储备位于自贸区陆家嘴金融贸易区内，战略资源优势明显。7  月公司还竞得了浦东花木一地块，说明尽管坐拥平台优势，但公司并未放松对于核心区域通过市场手段进一步深耕。

        投资高峰财有余力，谋求多元产业新格局：工程投资处于近年来峰值，净负债率在去年的基础上进一步小幅提升5  个百分点，但鉴于国企背景的融资优势，今年销售回款大增，同时前滩项目也政策性减资进一步充实流动性，货币资金达近年新高，公司财有余力，为公司推进“一业为主，相关多元”战略打下基础。

        盈利预测与投资评级：随着自贸区政策扩围和推进，公司资源禀赋仍是其长期看点。我们认为陆家嘴是A  股中具备条件做持有物业运营商并兼具成长空间的唯一标的，加之国企改革的催热效应，凸显公司禀赋优势。预计公司15-16  年EPS  分别为1.00、1.17元，维持“增持”评级。

 

瑞银证券-上海机场-600009-6月旅客量同比增长15.8%，预计2季度主业利润将同比增长20%以上

  6月数据回顾：旅客量同比增长15.8%，符合我们此前预期 

        6月公司起降架次、旅客量分别同比增长10.7%、15.8%，与我们的预期相符。增速较5月有所下滑，我们认为主要受天气因素影响，但仍为2011年来同期最高。 其中国内，起降架次同比+15.9%带动旅客量同比+19.8%，明显好于以国内航线为主的虹桥的负增长（-2.6%）；国际，起降架次增速放缓至8.2%，旅客量同比增长16.7%，我们分析主要源于基地公司国际航班机型由小换大等。 

        2015H1经营分析：业务量增速为A股上市机场最快 

        上半年，公司起降架次/旅客量分别同比增长14.1%/18.5%，明显好于白云机场、厦门机场等个位数增长，略快于深圳机场11.1%/13.2%。我们分析，这可能是由于4月初高峰小时起降架次或已再次上调至80以上。2015Q2公司起降架次、旅客量同比增长13.6%、19.3%，旅客量增速较Q1提升1.6ppt，我们预计2015Q2主业业绩有望20%以上增长。 

        2015-2016年展望：三期工程短期影响不大，ROE有望继续提升 

        浦东机场目前产能依然富裕，我们预计，2015年11月高峰小时起降架次或继续上调；2016年初，上海迪士尼开园有望带动旅客量更快增长。此外，总投资约201亿元的三期工程项目将于2015年11月启动建设，有望2020年投产，资金由公司自筹。我们认为短期对公司成本不会产生影响，公司的ROE有望持续提升，主要源于：1）我们预计2015-19年公司年均净利润超过30亿元；2）截至2015Q1，公司账面净现金67亿元，资产负债率17.5%；3）借鉴历史经验，考虑到投资额分期投入，我们预计2018-19年投入资金占三期工程总投资比重约为60%。 

        估值："买入"评级，目标价35元 

        我们2015-2017年EPS预测为1.28/1.67/1.96元，基于2016年3xPB得到35元目标价。 

 

 

安信证券-隧道股份-600820-站在国企改革和PPP的潮头上

■上海国企改革走在全国前列，预计控股股东整体上市不断推进。 上海于2013  年底率先推出国企改革“二十条”，明确细化国企改革方向，并持续稳步推进。 上海城建集团将隧道股份作为最核心的子公司运营，全方位支持公司发展。同时，城建集团整体上市进程也不断推进，2012  年已将核心资产注入公司，2014  年由上海城建集团总裁张焰兼任隧道股份公司董事长。未来集团与上市公司管理层有望继续整合，缩短管理层级，提高管理效率，存续的市政建设运维子公司存在注入预期。

        ■国盛集团持股加强国企改革预期，公司有望多方位受益。上海国盛集团是上海国企改革的两大国资流动平台之一，自成立以来完成了多笔地方国企改革项目。参考国盛集团之前的项目运营，未来公司主要的改革方向可能为：（1）股权激励，市场化选聘管理层。有望提升员工积极性，增强企业运营效率，进而提升企业业绩；（2）引入战略投资者、进行混合所有制改革。当前上海城建集团及国盛集团合计持股50.85%，未来引入战略投资者空间较大，可为公司带来资源和理念上的新突破。

        ■轨道交通及地下工程迎来投资高峰期，公司异地扩张加速，业绩有望保持稳健增长。预计2015-2018  四年全国将新增加约3000  公里轨道交通运营里程，年均投资将达到3750  亿元。国家大力支持综合地下管廊建设，预计投资将达万亿级别，公司有望充分受益地下工程投资景气。公司近三年收入220/235/254  亿元，同比增长54.94%/6.88%/8.17%  。归母净利润为11.51/12.89/13.94  亿，  同比增长122.63%/11.99%/8.09%。2014  年新签订单450.6  亿元，创历史新高。目前上海业务占比约50%，未来随着改革推进，沪外市场开拓将成为公司业务新增长点。

        ■投融资领域积累的丰富经验为未来持续开拓PPP  打下基础。公司战略定位为“建设领域的金融专家、金融领域的建设专家”，通过投资BT、BOT  项目带动施工主业，仅2011  年以来新签BT、BOT  项目即超过300  亿元。公司在PPP  领域早有试水，2014  年初中标长沙万家丽路快速化改造工程和淮安现代有轨电车一期工程，利用股权投资基金管理机构设立基础设施投资基金，引入社会资本。投融资领域积累的丰富经验为未来持续开拓PPP  打下基础。公司产业链覆盖上游基础设施投资、咨询、设计及下游建设、运营，可以为政府量身定制PPP  服务，具有提高中标率、分享所有环节收益、全生命周期成本优化等突出优势。

        ■投资建议：我们预计公司2015/2016/2017  年EPS  分别为0.50/0.56/0.62  元，当前股价对应三年PE  分别为25/22/20  倍。考虑到公司未来PPP  投资管理建设平台及国企改革的预期，给予公司16.8  元目标价（2016  年30  倍PE），买入-A  评级。

        ■风险提示：宏观经济持续下滑风险，国企改革进度不达预期风险，回款风险

 

海通证券-张江高科-600895-抢占“双自联动”改革开放政策新高地，打造全新产业地产“新三商”

事件：

        公司公布2014  年年报。 报告期内，公司实现营业收入30.02  亿元，同比增加56.47％；归属于上市公司股东的净利润4.36亿元，同比增加17.04%；实现基本每股收益0.28  元。 公司利润分配方案是每10  股派发现金红利0.90  元（含税）。公司公布2015  年一季报。报告期内，公司实现营业收入2.53  亿元，同比下滑36.85％；归属于上市公司股东的净利润2.14亿元，同比增加2.61  倍；实现基本每股收益0.14  元。

        投资建议：

        土增税准备金影响14  年业绩增速，1Q  出售可供出售金融资产获得投资收益推动，净利增加2.61  倍。2014  年，公司各项业务推升营收大增56%，而土增税准备金增加使得公司净利润增幅收窄至17％。2015  年一季度，公司出售可供出售金融资产获得投资收益，这促使公司今年一季度实现净利润2.14  亿元，同比增加2.61  倍。2015  年，公司预计实现主营业务收入25  亿以上。另外，公司计划通过股权转让等多元化房地产销售方式，力争使公司2015  年房地产经营利润不低于上年同期水平。

        公司未来发展亮点丰富：

        1）抢占“双自联动”，打造产业地产“新三商”。公司明确表示将充分利用“双自联动”优势，以转换经营方式、创新商业模式、重塑盈利模式为核心，加强资本经营在主业调整和产品创新中支撑性应用。企业将依托汇率、利率、税率“三率”之差，激活境内外创新资源，探索“离岸创新、全球孵化、产业并购、张江整合”的新模式，打通金融资本、产业资本、土地资本的联动通道。张江高科将着力打造新型产业地产营运商、面向未来高科技产业整合商和科技金融集成服务商的“新三商”，努力成为国内高科技园区开发运营的领跑者和新标杆。

        2）国资改革再推进，打造现代企业制度。公司第六届董事会第十三次会议正式通过“2015  年度张江高科经营层绩效考核方案”和“关于提取2014  年度公司超额净利润用于中长期激励的议案”。我们认为本次制度设定，实质上有利于加大张江市场化运营程度，有利提高员工积极性，促使企业向现代化企业制度迈步。张江目前国资改革处于稳步推进中，看好企业后期经营提升。

        3）多层次资本市场建设，打通张江资本进退通道。2014  年以来，公司对参股股权进行了清理，以提高资金使用效率。

        此外前期孵化项目目前开始进入价值收购期，公司开始兑现利润，盘活资金投资新产业和新方向（如减持已经上市的点点客，增资立足密码技术的众人科技）。

        受益上海科创中心建设，产业投资增长空间大，维持“买入”评级。我们预计公司2014、2015  年EPS分别是0.34  元和0.42元，对应RNAV是30.13  元。截至4  月29  日，公司收盘于24.75  元，对应的动态市盈率分别为72.57  倍和58.24  倍。考虑到公司属研发园区龙头，中国创新发展桥头堡，三板市场、注册制等多层次资本市场建设直接打通张江创投“进退通道”。

        上海自贸区正式扩区至张江，公司是张江唯一上市开发主体将充分受益。未来张江园区将在产业创新、制度创新、金融创新进行探索，园区将实现空间载体升级、企业集聚和功能拓展，区内土地价值直接提升。公司参股多家高新企业，PE投资链条日趋完善，投资收益增长潜力大，我们以RNAV，即30.13  元为公司6  个月的目标价，维持公司“买入”评级。

国泰君安-和佳股份-300273-公司事件点评：开辟戒毒治疗市场，血液净化平台新突破-150812

国泰君安-和佳股份-300273-公司事件点评：开辟戒毒治疗市场，血液净化平台新突破-150812

 

本报告导读：

        公司公告与中京大健康签订3.75  亿订单，引进1500  台血液净化装置，在全国多家医院开展血液净化解毒治疗，血液净化平台取得突破发展，维持增持评级。

        事建件立血：液净化中心，  开展血液净化解毒治疗，

        公告与中京大健康产业发展有限公司（以下称“中京大健康”）签订《战略合作销售合同》。

        公告与成都厚立信息技术有限公司，就医院质量管理信息系统签订战略合作协议。

        评论：

        血液净化平台突破发展，进入收获期，维持增持评级。公司整体医院建设订单充足，融资租赁等创新模式带动成长，维持盈利预测，按照定增后最新股本2015~17  年EPS  0.43/0.59/0.78  元。3.75  亿订单签订意味血液净化平台从建设进入收获期，公司高效执行力和资源优势，未来医疗信息化与康复医疗新平台有望建成运作，维持增持评级，维持目标价45.34  元。

        开辟戒毒市场，血液净化平台进入收获期。按合同，中京大健康将于14  个月内向公司采购1500  台血液净化设备，合计3.75  亿元，预计大部分将于2016  年交付使用。血液净化设备将主要用于在医院设立净化中心，用于解毒、戒毒、禁毒防治行动。除了一次设备采购外，公司还拥有耗材采购的优先权，按照单台1  年40  万耗材用量，1  年收入就有6  亿元，其利润率远高于设备。公司还拥有净化中心运营管理的优先权，可拓展至服务管理领域，未来2  年，公司血液净化平台有望进入收获期，从亏损走向盈利。血液净化主要应用于IUC  等重症治疗，主要为外资企业所垄断，公司设备和耗材起步较晚，但此次另辟蹊径将血液净化拓展至戒毒、戒毒领域，有望开辟一个新的蓝海市场。

        信息化平台逐步完善。围绕医院信息化需求，公司先后并购整合北京益源等公司，涉及医学影像、临床检验等细分子领域，公司此次与成都厚立信息合作，引进美国医院质量运营管理经验，有望在医院质量管理开辟新的市场。移动医疗领域，北京汇医在线有望年内上线，依托公司在各地医疗资源拓展覆盖。

        风险提示：整体订单建设执行低于预期；应收账款回收风险。

国泰君安-国瓷材料-300285-围绕水热法核心技术，新产品多点开-150812

国泰君安-国瓷材料-300285-围绕水热法核心技术，新产品多点开-150812

本报告导读：

        公司以水热法为核心，不断推出新产品，目前已实现从1（MLCC  粉）到4（MLCC粉、陶瓷墨水、纳米氧化锆、纳米氧化铝），期待未来从4  到8  及到更多的拓展。

        投资要点：

        公司走在从小到大的路上，量变已到来，快速成长阶段到来：公司依托水热法的核心技术，通过几百个技术节点的控制力实现多元化战略，目前已形成MLCC  粉、陶瓷墨水、纳米氧化锆、纳米氧化铝四大产业化产品，公司在研产品达上百种，我们预计未来几年将以年均1-2  个新产品的速度进行不断开枝散叶。 我们预计公司2015-2017  年EPS  分别为0.44、0.88  和1.24  元，给予公司增持评级，公司量变已经到来（2014  年收入率先大幅增长，2015  年二季度盈利环比、同比大幅改善），预计未来两到三年将是快速成长期，目标价50  元。

        纳米氧化锆应用于义齿、手机背板等领域，将受益于进口替代：纳米氧化锆主要应用于义齿、手机背板、耐磨材料等领域。公司纳米氧化锆产能为600  吨，2016  年初将扩产至1200  吨，未来规划3500  吨，国内目前需求量近2000  吨，全球超过5000  吨且在不断增长（一旦手机背板需求放量，预计潜在空间超过万吨）、行业垄断性极高，主要厂商为日本东曹，预计其毛利率在70%以上。公司实现技术突破后将受益于进口替代，目前已在齿科领域取得突破，手机背板等市场也在布局，成长性较为确定。

        纳米氧化铝下游全面突破，期待放量：目前公司纳米氧化铝产能为1000  吨，未来将扩产至5000  吨，下游应用领域为LED  衬底、蓝宝石窗口屏、锂电池隔膜涂覆和催化剂载体等，潜在空间超过1.5  万吨，我们草根调研了解公司在上述几领域均已取得不同程度突破，期待销售逐步放量。

        风险提示：新产品销量低于预期的风险、产品盈利下滑的风险等