财政部2022年预算明细公开，可再生能源欠补解决基本落地！

财政部2022年预算明细公开，可再生能源欠补解决基本落地！

申万宏源指出，根据3月24日财政部网站公开的政府性基金预算，22年指出增加4048，预计可再生能源欠补一次性解决基本落地。

1）财政部发布2022年财政预算明细，可再生能源欠补一次性解决基本落地

3月24日财政部网站公开政府性基金预算，其中2022年本级支出7183亿元，较2021年增加4048亿元。

但是相比往年，今年政府性基金本级支出中未披露“可再生能源补贴”科目，而是与其他7项共同列入“其他政府性基金支出”科目，该科目金额增加3600亿元。

对比2021年明细，2022年列入“其他”的科目除了可再生能源补贴外，其余项目2021年合计金额仅67.51亿元，差距悬殊。加之2022年预算报告正文中提及“推动解决可再生能源发电补贴资金缺口”，增加的金额属于可再生能源补贴基本确定。

测算仅靠可再生能源电费附加收入，到2022年底我国可再生能源补贴历史欠账将达到3800亿元，与上述“其他”新增支出3600亿元数字整体吻合。我们分析2022年预算明细未列示可再生能源补贴支出具体规模可能与存量补贴金额尚未完成最终清查有关。

2）如果补贴拖欠解决，绿电运营商资金紧张局面将得到大幅解决，未来增速有望显著提升

我国可再生能源补贴拖欠主要始于2016年，考虑到上市公司应收账款中包含大量日常周转款项，以及火电转型类公司中包含火电业务的应收款项，申万将上市公司最新报告期应收账款与2015年底应收账款的差值视为可再生能源补贴拖欠，下表为情况梳理。

短期来看，补贴解决弹性较大的包括大唐新能源、龙源电力、吉电股份等

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锂电池升级路线全梳理，23年超高镍、钠电池、CTC技术都将大批量应用！

锂电池升级路线全梳理，23年超高镍、钠电池、CTC技术都将大批量应用！

东吴证券认为，2022年锂电技术升级将是重要方向，例如材料环节的超高镍、锰铁锂，结构方面的4680以及钠电池等，将带来行业结构性需求增量。

1）电化学体系升级以正极为核心，超高镍化与锰铁锂化为趋势

三元高镍化大势所趋，2021年份额已提升至40%，且2H22海外车企纯电动化平台推出，高镍占比提速。

23年超高镍正极将大规模量产，电池端宁德、材料端容百率先布局。

磷酸锰铁锂为磷酸铁锂升级方向，具备铁锂优势同时，可提升能量密度20%，但导电性差、工艺难，壁垒高，目前电池端宁德、材料端德方进展较快，我们预计2023年上半年大规模量产，此外宁德时代提出M3P新技术路线，预计成为未来新方向。

同时正极升级将带动配套的负极（高电压、硅基化）、电解液（新型锂盐添加剂）、隔膜（轻薄化)、铜箔（轻薄化、PET新技术）、导电剂（碳管占比提升）。

2）结构体系创新以大容量、高集成化为趋势，4680电池、CTP/CTC技术及刀片电池为主要方向

结构创新以大容量、高集成为核心，4680、CTP、CTC等为方向。

4680大圆柱电池2022年Q1特斯拉已成功量产落地，大圆柱将带动高镍正极+硅碳负极+碳纳米管导电剂+大圆柱结构件+新型锂盐需求。

CTP技术无模组化，可提高能量密度20%、降本10%，2021年宁德、比亚迪已成熟推广，宁德时代CTP3.0、4.0技术开发中，将推动电池能量密度进一步提升。CTC有望2025年量产，1增强电池企业对整车厂话语权。

3）钠电池技术已成熟，宁德时代2023年大规模生产，固态电池技术成熟仍需5-10年

新电池技术路线方面，钠电池稳步推进，短期为补充，半固态固态为长期方向。

钠离子电池成熟后较锂电池成本优势凸显，将应用于储能等领域，为锂电补充，且在碳酸锂价格高企情况下，钠离子电池推进加速，宁德时代预计2023年大规模生产。

半固态、固态电池为下一代锂电技术方向，目前仍处于实验室阶段，预计2030年后技术有望成熟，龙头均抢先布局。

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好图收藏！汽车电子投资全景梳理，“一升三化”将是主要趋势！

好图收藏！汽车电子投资全景梳理，“一升三化”将是主要趋势！

汽车产业正在面临一场世纪变革，类似于于19世纪从马车到燃油车的动力变革，21世纪电动车给汽车带来了能源体系的革新，同时也加速汽车电子化进程。这一革新激发了整个产业链的深刻变化，从下游汽车品牌到上游零部件供应商，再至基础底层半导体芯片厂商，都迎来全新的机遇，让新玩家有机会进入汽车市场。

新能源汽车“一升三化”，成为汽车电子硬件&半导体需求基石，2021年全球汽车电子市场有望达到2351亿美元，全球汽车半导体市场有望达到436亿美元。

汽车的“一升三化”即电动化&智能化&网联化+底层零部件升级，成为汽车电子硬件&半导体坚实的需求基石。

据Clean Technica，2021年全球新能源汽车销量达到650万辆，同比增长108%，预计至2025年全球新能源汽车销量有望达到1800万辆。

根据Statista数据显示，2021年全球汽车电子市场有望达到2351亿美元，复合增速约为6%，其中预计2021年全球汽车半导体市场规模约436亿美元，至2026年有望增长至605亿美元。中国汽车电子&半导体产业链相对而言起步较晚，按欧美供应链体系可能仍需几年至数十年才能完成追赶。而当前原产业链被新能源汽车重塑，不断涌现的造车新势力带来机遇，激发中国电子&半导体公司快速进入汽车产业链，并不断积累技术能力，并将与全球传统汽车电子&半导体厂商正面较量。

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二季度焦煤长协价或将上调，板块盈利环比提升可期！

二季度焦煤长协价或将上调，板块盈利环比提升可期！

国泰君安分析指出，焦煤有望成为年度明星品种，需求端短期节奏推后，但终将加速到来，供给端紧张格局暂未缓解，且当前正处调价窗口，二季度长协价或将上调，盈利环比提升可期。

1）短期需求节奏推后，但终将加速到来

原本应该在春节后到来的春季开工，受到运动会、疫情反复等因素影响，启动相对缓慢，虽然开工率已经提升，但规模仍在地位，1-2月生铁产量同比下降8.7%，规模降至2020年水平。

2022年GDP增速计划5.5%，“稳增长”力度加大，超前开展基建投资，房地产政策底出现，基建发力叠加传统旺季来临，二季度需求将迎来快速提升，2月PMI建筑新签订单和业务活动预期指大幅提升，预计9月有望迎来地产基本面见底，新一轮开工周期将进一步拉动焦煤需求。

3月金稳会显示房地产政策底已出现，根据过去几轮房地产政策传导到基本面（政策底销售、价格底新开工投资底)，时间大约6个月，预计到9月地产基本面见底，迎来新一轮开工周期，拉动焦煤需求。

预计2022年焦炭全年产能净增加1867万吨，进一步支撑全年焦煤需求，钢铁行业碳达峰时间由2025年调整至2030年，支撑未来更长一段时间的焦煤需求。

2）紧张格局暂未缓解，远期增量存不确定

2022年前2个月，炼焦原煤产量占全国规模以上原煤产量比重为29.7%，较2021年下降1.1PCT，保供新增产量以动力煤为主，对焦煤的供给贡献有限，焦煤产量占比持续下降；2021年至今，发改委、能源局批复的焦煤煤矿项目仅有贵州的一个210万吨炼焦配煤的矿井，从全国煤矿资源角度，焦煤资源愈发稀缺。

进口煤仍难有起色，2022年1-2月国内焦煤进口量为850万吨，虽同比2021年提升215万吨，但仍远未达到限制澳煤进口前的2020年同期的1515万吨，且目前澳煤进口仍受限，蒙古受到疫情影响仍未恢复，叠加俄煤进口结算受限，进口仍将难以贡献增量。

3）调价窗口将至，二季度盈利将环比上行

下游焦炭价格连涨四轮涨幅800元/吨，海内外焦煤价差约1450元/吨，支撑国内焦煤价格持续向上。

当前正是二季度焦煤长协调价的窗口，当前主要焦煤公司长协价明显低于市场价，供需紧张下存在提升空间，带动盈利环比持续上行、同比大幅增长。判断山西焦煤、淮北矿业提价空间较大。

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HJT、TOPCon、IBC三足鼎立，如何分层寻找投资机会？

HJT、TOPCon、IBC三足鼎立，如何分层寻找投资机会？

天风证券分析了HJT、TOPCon、IBC三种光伏电池技术路线的竞争力，以及新电池技术会带来怎样的产业链变化，并总结出技术变革期的投资思路。

核心结论为：短期TOPCon与P型IBC具有优势，中期TOPCon、HJT、IBC或将共存，长期预计将往TBC&HBC转型；新技术变化下，较看好设备、电池组件、银浆&银粉。

1）三大电池新技术未来的竞争力如何判断——效率与成本的平衡

缘起：21年PERC量产平均效率23.1%逼近其理论极限24.5%。N型硅片在少子寿命等方面具有天然优势，效率极限更高。

技术原理：光伏电池核心结构为PN结和电极，效率损失主要分为光学和电学损失，HJT&TOPCon降低电学损失，IBC降低光学损失。

①效率：IBC（叠加）>TOPCon（双面）>HJT

TOPCon：实现了无需开孔的钝化接触，未来可升级POLO结构，双面TOPCon理论极限可达28.7%。

HJT：晶体硅/非晶硅异质结形成PN结，在晶体硅与非晶硅之间镀制有本征非晶硅钝化膜，理论极限可达28.5%。

IBC：电极放在背面减少光照遮挡损失，并且使用隧穿氧化层做电子传输，未来可叠加TOPCon或HJT技术，叠加后效率上限可达29.1%。

②成本：IBC（P型）>TOPCon（单面）>HJT

分路线：TOPCon靠降银耗、薄片化；HJT靠低温银浆国产化、降银耗、薄片化、设备降本；IBC靠掩膜工艺优化、薄片化、设备降本。

敏感性分析：效率、良率、CTM每提升1pct，分别可降本14、1、3分，硅片减薄10μ，降本4分，预计23年新电池技术经济性将全面超越PERC。

③量产：TOPCon（单面）>IBC（P型）>HJT

TOPCon：已有29GW在产，22年规划超40GW，龙头量产平均效率24.5%。

HJT：已有5GW在产，22年规划超9GW，龙头量产平均效率24.5%。

IBC：已有0.2GW在产，22年规划超8.5GW，龙头量产平均效率24%。

结论：短期N型TOPCon与P型IBC或为较具性价比选择，中期各路线共存（HJT提效潜力大，其他两种成本低），长期或将向TBC&HBC转型。

2）新电池技术会带来怎么样的产业链变化

①电池

TOPCon：可沿用部分PERC产线，增加隧穿氧化层和掺杂多晶硅层，主要有LP制备多晶硅膜+扩散、LP制备多晶硅膜+离子注入、PE制备多晶硅膜+原位掺杂三种方式

HJT：全新产线但工艺流程简洁，增加本征非晶硅钝化层和异质结结构；非晶硅镀膜技术有PECVD和CAT-CVD两种路线，透明导电膜(TCO)镀制也有PVD和RPD两种路线；低温银浆亟需国产化，HJT对银浆需求量大增；TCO镀膜需求增加，带动靶材需求高增。

IBC：增加背面掩膜、开槽等图形化处理工艺，可结合TOPCon、HJT形成效率更高的TBC、HBC电池。

②硅片：

参数：不同技术对硅片性能参数、厚度要求不一，如TOPCon要相对（较其他技术）低的电阻率和少子寿命，IBC要高电阻率和少子寿命。

拉晶：石英坩埚&碳碳热场纯度要求提升，单炉耗量增加。

切片：金刚线继续向细线化方向发展，或有钨丝替代钢丝的技术变革。

③组件：

设备：单面焊接，或采用新的串焊机。

材料：IBC电极位置变化需降低应力，或采用低温导电胶或导电背板的封装方式。

胶膜：N型电池对阻水性要求高，POE/EPE抗PID性能优异，渗透率或提升。

3）技术变革期的投资思路

①投资维度1：短期看业绩释放顺序，设备>新辅材>电池组件>老辅材。

②投资维度2：中期看业绩弹性，设备>新辅材>电池组件>老辅材。

③投资维度3：长期看业绩持续性，老辅材>组件>设备>新辅材>电池。

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4680电池预计将成为中高端车型的主流选择，已布局企业有望快速放量、扩大盈利水平！

4680电池预计将成为中高端车型的主流选择，已布局企业有望快速放量、扩大盈利水平！

兴业证券认为，4680电池优势明显，将成为中高端车型电池的主流选择，已布局4680产能纯池企业优先收益。

1）4680多维度占据优势，是中高端车型电池的未来趋势。

现阶段动力电池主要存在以下制约新能源汽车发展的因素：成本较高、续航较短、充电较慢、安全隐患。特斯拉、LG和宁德时代所代表的三种封装形式的电池制造商（方型、软包和圆柱)，面对动力电池行业痛点的解决方案有较明显差别。特斯拉在2020年9月发布了自主设计的4680电池（直径46毫米、高80毫米的圆柱电池），解决了动力电池的行业痛点。

高成本的痛点：成本下降56%。

短续航的痛点：能量密度提高至300Wh/kg，续航达到750km左右。

充电慢的痛点：最大充电电流6C，即15min充70%的电量。

热扩散安全隐患：圆弧形设计降低了电池间热扩散的概率。

另外，4680电池相比于方型和软包，电池更适用于CTC结构，特斯拉将在下一代ModelY使用CTC，电池包的集成效率不断提高。4680电池优势明显，虽然目前中游、上游产业化周期长产能释放较慢，尚未形成规模化效应，预计2025年后，4680电池将成为中高端车型电池的主流选择。

2）特斯拉销量仍有3倍的成长空间，到2025年4680电池的需求将达到236GW。

特斯拉的交付主要围绕着各个工厂的生产进行，销售围绕直销积累订单。随着欧美的新能源汽车政策落地和特斯拉产品力持续增强，预计相比于2021年93万辆的销量，2025年销量有望达到380万辆，仍有3倍的成长空间。

根据特斯拉21Q4电话会和电池日中的信息，中高端车型ModelS、ModelX、Cybertruck、ModelY和Model3长里程搭载4680电池，标准续航的ModelY和Model3搭载LFP电池。4680电池在22年开始生产，ModelY车型将率先使用，随着2023年产能提升，Model3、ModelS和ModelX会切换4680电池。

从2022年开始进入加速渗透期，预计2022-2025年4680在特斯拉销量的渗透率为8%、33%、55%、58%。2025年，预计有224万辆特斯拉搭载4680电池，4680电池的需求将达到236GWh

3）4680产业链敏感性分析：电池及材料各环节龙头恒强，大幅受益于全球化采购，降本加速，盈利有望改善。

①电池环节：亿纬锂能加速布局大圆柱，有望实现单点突破

特斯拉4680自有产能不能满足整车需求，松下和LG有望继2170电池后，继续供货4680电池。国内电池公司短时间无法实现大规模量产。国内龙头宁德时代在此领域并未形成较大优势，第二梯队电池企业亿纬锂能有望通过集中力量实现单点突破，提前量产4680，提升自身市场占比。

②4680加速渗透，高镍需求激增

刀片和CTP设计提高磷酸铁锂能量密度，比亚迪汉、比亚迪秦、铁锂版Model3和ModelY等爆款车型应用刀片和CTP技术，带动磷酸铁锂电池出货量增长。磷酸铁锂短期内占据优势地位，后续三元体系的需求有望通过4680的放量实现反弹。

当升有望凭借供货特斯拉储能项目经验，进入特斯拉4680电池供应链；贝特瑞于2020年6月供货松下NCA，是松下全球第二家正极供应商。预计2022年至2025年，巴莫、当升和贝特瑞凭借成本和产能的优势，全球出货占比持续扩大。

2021年，全球三元前驱体出货量达到73.8万吨，其中中国出货量达到61.8万吨，同比增长80.7%，出货占全球83.7%，国产前驱体出口激增。同时，中伟股份、格林美和华友钴业等企业均有投资印尼镍冶炼项目，提前锁定印尼镍金属资源量与价格模式，打通并进一步优化原材料供给，进而降低高镍三元前驱体生产成本，盈利有望特续增强。

预计2022年，特斯拉4680电池需要三元前驱体0.54万吨，中伟出货0.36万吨，占中伟产能1.26%，占中伟出货1.58%，2025年特斯拉及其电池供应商三元前驱体需求18.11万吨，对前驱体供应商业绩带动显著，占中伟25年出货13.83%，华友钴业出货6.27%。

③4680硅碳高兼容，拉动硅碳需求

鉴于其外壳采用高强度镍钢和圆柱结构设计，4680和硅碳负极兼容性较好，有望提高硅的掺杂比例至3-10%，负极供应商贝特瑞和杉杉已经批量供货硅碳负极。预计2022年，特斯拉4680需要硅碳负极0.83万吨，占贝特瑞硅碳负极产能2.65%，占贝特瑞出货4.17%，2025年特斯拉4680硅碳负极需求14.89万吨，对负极原材料供应商业绩带动显著，占贝特瑞25年出货32.79%，杉杉出货2.15%。

④4680性能优异，新电解液、圆柱结构件需求倍增

4680电池高镍正极热稳定性差，全极耳设计需要匹配高导电性的电解液，而新锂盐LiFSI具有电导率高、热稳定性高、耐水解、耐高温、抑制电池涨气等诸多优势，能满足4680的需求。但其成本较高，现多作为添加剂配合LPF6使用。LiFSI用作添加剂时用量约占电解液总质量1-3%,辅助锂盐时用量可占电解液总质量3-5%；宁德时代、韩国LG化学等已将LiFSI应用于其部分电解液配方中。

当前4680电池没有标准件，方案全新且各个公司的型号、结构均有差异，开发成本较高，对公司的产品开发能力、技术经验积累有较高要求。科达利拥有高精密度、高一致性的生产工艺，以及先进的冲压加工、拉伸加工、注塑加工和模具制造技术。预计2022年4680电池结构件给科达利带来3.4亿元订单，占公司收入的4%，预计2023年4680结构件业务给科达利带来14亿元订单，占公司总收入11.87%。

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药房自动化改造势在必行，国内两大龙头市占率超50%！

药房自动化改造势在必行，国内两大龙头市占率超50%！

西南证券研报覆盖了药房自动化这个细分行业，其指出药房自动化改造势在必行，国内双龙头企业将中长期受益行业发展趋势。

1）药房自动化改造势在必行

从终端看，预计2021年中国药品三大终端销售总额约1.8万亿，2/3为公立医院终端销售（可细分为门诊药房、急诊药房、住院药房和静脉配置中心)，其余为零售药房和基层医疗机构销售。

目前终端存在一些共性问题：如智能化水平低、差错率高、效率低、人本上升压力等，通过硬件（自动发药机、静配机器人等）+软件实现自动化改造迫在眉睫。

与传统人工模式相比，自动发药机的处方配发效率提高30%-50%，调配差错率下降32%-66%,劳动强度下降18.4%-65.5%，明显缩短患者取药时间，优化门诊工作流程，提高满意度；配液机器人在效率、残留量、推拉针筒次数、手部意外刺伤发生率、调配药品的准确率等方面也显示出优势。

采用自动发药机前，患者全天平均等候时间为11.6-13min，高峰时间段平均等候时间达到了18min。采用自动发药机的第3-4个月，患者全天平均等候时间下降到8.5-9.9mi，高峰时间段平均等候时间下降到12.9min，达到了卫生部三好一满意分解量化指标中取药窗口等候时间≤10min，高峰期≤15min的要求。

2）海外院内自动化水平较高

海外院内自动化水平较高，零售药店的智能化转型如火如茶。

根据ASHP调研，2014年美国97%的医院都配备了自动发药机，即便病床数量<50床的医院也有92.9%的配置率，相比之下国内医药配备自动发药机的仅为20%（针对二三级医院）。

2020年美国的静配中心智能化比例亦有40-50%，且配液机器人的渗透率约为5%左右。相比之下，零售药店的智能化转型正在进行中，以Omnicell为例，2020年自动发药机装机中有45%安装在美国零售药店。

3）海外及国内竞争者

当前全球体量约40亿美元，Omnicell硬件+软件的发展思路值得借鉴。

根据Verifiedmarketresearch数据，2018年全球自动发药机市场规模为36亿美元，预计2026年将达到61亿美元，复合增速6.91%。主要参与者有BD(2014年收购Carefusion，其自动发药机业务收入超过10亿美元，在美国、欧洲、中国皆有布局)、O mnicell(2021年收入约11.3亿美元，设备业务约7亿美元)、Swisslog(主要在欧洲市场，2021年收入约2亿欧元)。

十倍股Omnicell作为药房自动化解决方案领导者，以硬件设备为基数，近年来持续发力SAAS、订阅软件等服务，预计2021-2025年实现14%-15%的复合增长，发展路径清晰，值得借鉴。

国内方面根据沙利文数据，2018年全国门诊药房自动化领域市场规模约8亿元/年，健麾信息和艾隆科技为两大龙头，分别占比30.2%和28.5%。

4）两者比较：

从销售区域看，健麾和艾隆都是以华东地区为主，但在华南地区，健麾有较大的优势。

从销售人员看，艾隆销售人员106人，健麾为44人，主要原因是艾隆直销比重较大。

根据2019年的下游客户情况，健麾终端机构直销（一般以招标形式）为7.2%，而艾隆为30.2%；健麾通过流通企业销售的模式占比超过50%，高于艾隆。

从医疗机构覆盖情况看，健麾覆盖了600多家医院，艾隆覆盖了600多家医疗机构(其中300家三甲医院)，两者接近。

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焦煤行业2022年供需缺口明显扩大，主焦煤价格倒挂在1000元/吨以上，资产价值重估正当时！

焦煤行业2022年供需缺口明显扩大，主焦煤价格倒挂在1000元 吨以上，资产价值重估正当时

炼焦煤是一种较为稀缺的资源，主要包括贫瘦煤、瘦煤、主焦煤、肥煤、1/3焦、气肥煤、气煤等，位于煤焦钢产业链的最上游，我国焦煤几乎全部用于生产焦炭（一吨焦炭大约需要消耗炼1.35吨焦煤），焦炭主要用于冶炼生铁。我国已成为世界上最大的炼焦煤生产国和消费国，2021年我国炼焦煤精煤产量约4.9亿吨，消费量约5.5亿吨。

中泰证券认为，行业2022年缺口扩大，供需格局或将更加紧张。当前国内价格高位强势运行，仍有上涨动力；国际价格连续上涨，不断刷新历史新高，测算主焦煤价格倒挂在1000元/吨以上，资产价值重估正当时。

1）供需测算：2022年缺口扩大，供需格局或将更加紧张。

供给：国内新增产能有限，国外进口受限，供给端收紧预期强。

我国炼焦煤资源分布不均衡，主要集中在华北和华东，山西约占总储量的56%，2021年产量约为总产量的53%。国内1/3焦煤和气煤所占比例相对较多（46%），而主焦煤、瘦煤、肥煤等炼焦主要用煤所占比例相对较小。

碳中和背景下，未来新建产能仅3000万吨（占当前总产能不到3%），同时安监等政策趋严下有一批衰退矿井存在退出预期，另外动力煤保供政策下，部分跨界煤种用于保供也挤占炼焦煤生产，因此国内产出增量有限。焦煤对外依存度高（10%-13%），进口主要来自于澳、蒙、俄等国，澳煤进口停止，蒙煤受疫情扰动低位徘徊，俄罗斯存在一些潜在增量但难以弥补澳煤缺口，叠加国际焦煤价格在高位，预计焦煤进口量继续收缩。整体而言，焦煤供给端收紧预期强。

需求：焦化产能持续净增长，带动焦煤需求小幅增长。

下游焦炭产量地区差异大，晋陕蒙等资源省份以及冀鲁辽等钢铁主产区都是焦炭生产大省。展望2022年，稳增长背景下地产等行业边际放松，焦炭、钢铁等行业限产政策压力有所减小，焦化新产能的投放（2022年预计净增产能近2000万吨），将促进焦煤需求稳步提升；海外价格持续高位，焦炭出口可能继续增加。整体而言，焦煤需求端边际改善预期较强。

根据预测，2022年全年总供给量为54626万吨（+0.3%），总需求量达到55633万吨（+2%），供需缺口达到约1000万吨，较2021年明显扩大，将维持供不应求。

2）价格：国内煤价仍有上涨动力，国际煤价不断刷新历史新高。

当前焦煤各环节库存处于低位，待焦企及钢厂生产稳定恢复后，供给不足的问题或将更加凸显，当前国内价格高位强势运行，仍有上涨动力；国际价格连续上涨，不断刷新历史新高，测算主焦煤价格倒挂在1000元/吨以上。

3）投资策略：资产价值重估正当时。

据测算，今年国内焦煤或存在约1000万吨缺口，缺口进一步扩大，当前焦煤库存处于低位，待下游生产逐步恢复，短期供不应求会更加凸显。中长期来看，行业前期缺乏规划投资，行业进入供应短缺周期，进口端实现增量困难，未来供需或将维持紧平衡状态，煤价有望维持在高位，存量产能就是高额利润，资产价值重估正当时。

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“十四五”能源规划发布，加快推动能源绿色低碳转型，风光装机有望迎来加速！

“十四五”能源规划发布，加快推动能源绿色低碳转型，风光装机有望迎来加速！

《“十四五”现代能源体系规划》日前正式印发。民生证券点评称，《规划》提出“全面推进风电和太阳能发电大规模开发和高质量发展，风光装机有望迎来加速。此外，加强电力输送通道建设、氢能关键技术攻关等都有所涉及。

事件：

3月22日，国家发改委、国家能源局正式印发《“十四五”现代能源体系规划》。

点评：

1）安全稳定优先

增强能源供应链稳定性和安全性。在推动能源革命的同时也要确保能源供应安全，我国“富煤贫油少气”的资源禀赋，决定了能源低碳转型过程难以一蹴而就，需要通盘谋划。

《规划》提出“发挥煤电支撑性调节性作用，统筹电力保供和减污降碳，根据发展需要合理建设先进煤电”。现阶段高参数、大容量煤电仍是煤炭清洁高效利用的不二之选，也是能源供应的压舱石和稳定器。

《规划》同时提出“全面加强核电安全管理，实行最严格的安全标准和最严格的监管”、“在确保安全的前提下，积极有序推动沿海核电项目建设，保持平稳建设节奏”，在前期三门2号、台山1号问题的处理上，绝对安全始终放在首位，包括国产第三代核电“华龙一号” 首批4台示范机组的投产进度也有所放缓。虽然《规划》提出“到2025 年核电运行装机容量达到7000万千瓦左右”，但截至目前国内51台在运机组合计装机容量5331万千瓦，在建机组中规划在2025年及以前投产的有12台、合计装机1294万千瓦；如果将规划在2026年投产的6台机组进度提前，并不符合“绝对安全”的宗旨，因此我们维持2025年66GW在运核电的装机目标不变。

2）兼顾绿色低碳

加快推动能源绿色低碳转型。《规划》提出“全面推进风电和太阳能发电大规模开发和高质量发展，优先就地就近开发利用”、“积极推进水电基地建设，推动金沙江上游、雅砻江中游、黄河上游等河段水电项目开工建设，实施雅鲁藏布江下游水电开发等重大工程”、“推动西南地区水电与风电、太阳能发电协同互补”。大型水电工程的巨大库容和机组快速启停能力，使其具备良好的调节性能，适合与风、光联合开发、运营，打造清洁能源外送基地。

《规划》同时提出“稳步发展城镇生活垃圾焚烧发电，有序发展农林生物质发电和沼气发电”，结合新型城镇化和城乡融合发展工作的要求，垃圾发电行业将稳中有进。

《规划》的成文日期在1月29日，主要内容基本延续了前期各项相关政策。

3）氢能关注度也持续提升

此外，国盛证券也点评指出，氢能关注度也持续提升，顶层设计即将出台，氢能产业有望开启发展新阶段。发改委将于3月23日（星期三）上午10:00召开发布会，介绍氢能产业发展中长期规划（2021—2035年）有关情况。

本次规划或将提出加快推动氢能关键技术的攻关，适度超前部署一批氢能项目，着力攻克可再生能源制氢和氢能储运、应用及燃料电池等核心技术，氢能作为能源转型过程中实现工业、交通等领域脱碳的重要方式，当前关注度得到快速提升。

2021年我国燃料电池汽车示范工作正式启动，入围城市群均已推出相关补贴/扶持政策，从应用端推动氢能产业发展；此外在供给端，内蒙古等新能源装机大省“十四五”期间将着力推动绿氢发展，部分化工企业也在大力布局工业副产氢、煤制氢等灰氢/蓝氢的生产。随着《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》即将于3月23日发布，顶层规划正式落地，氢能产业有望开启商业化发展新阶段。

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供给过剩、需求不足和成本持续高企加速产能去化，生猪行业目前既具安全边际、又有向上弹性！

供给过剩、需求不足和成本持续高企加速产能去化，生猪行业目前既具安全边际、又有向上弹性！

国海证券认为，生猪养殖行业近期持续亏损，产能加速出清，猪价年中有望触底反转。当前生猪板块仍处在重要布局窗口期，既具安全边际，又有向上弹性。

1）生猪数据跟踪

本周生猪均价11.78元/公斤，环比-0.24元；15公斤仔猪价格403元/头，环比+3元；50公斤二元母猪价格为1632元/头，环比持平；本周前三等级白条均价15.48元/公斤，环比-0.24元；商品猪出栏均重117.58公斤，环比-0.18公斤。

2）既具安全边际，又有向上弹性

本周猪价继续下行，基本面维持疲弱的趋势，据农业农村部信息，截至2月末全国能繁母猪存栏量4268万头，环比下降0.5%，为连续八个月下滑，单从数据上看比1月份去化幅度有所下降，但考虑到春节等因素，这次能繁母猪下滑仍处在合理范围。且与历次周期不同，在这轮下行周期里，能繁母猪始终保持着月度下降，可见能繁处于高强度去化当中。生猪行业当前情况下，供给过剩、需求不足和成本持续高企等多重因素堆积，将带来产能去化加速。

3）当前生猪板块仍处在重要布局窗口期

①产能持续去化，从去年7月份以来连续八个月环比下降，产能下行保持着高强度，去化方向保持着高稳定性，且在供需和成本等多重因素之下有望加速；

②猪价处在底部区域，且往下空间非常小，处在极其有利于产能去化的环境下；

③估值仍处于底部区域，尤其头部企业对应2022年估值处在底部，具备了足够的防御性，也为猪价上行期带来了较大的弹性。

因此，当前仍处在非常好的配置时点。

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BIPV成为光伏节能建筑新形态，龙头企业抢占先发优势！

BIPV成为光伏节能建筑新形态，龙头企业抢占先发优势！

中信证券指出，BIPV全生命周期经济性凸显，在平价时代成为更具竞争力的光伏建筑解决方案。“双碳”目标驱动之下，建筑行业转型需求迫切，政策支持力度有望提升，“十四五”期间或迎爆发式增长，潜在市场规模可达千亿级别。

1）BIPV解锁光伏建筑应用新场景

光伏建筑一体化（Building Integrated Photovoltaic, BIPV）是分布式光伏发电系统的一种应用形式，实现了光伏发电产品和建筑的有机结合，兼具发电功能和建材属性，针对传统屋顶加装的光伏系统存在的一系列问题提供了解决方案。

从国内市场来看，工业厂房、商业建筑、公共建筑屋顶和外立墙面可安装面积大，在晶硅组件成本不断下降、效率持续提升的情况下，已初具经济性，成为BIPV最具潜力和可行性的应用场景。

在全球范围内，BIPV尚处于起步阶段，2020年安装规模约1GW，占全球新增光伏装机规模约1%。BIPV的发展前期主要依赖政策支持，而随着经济性的不断提升，对政策的依赖度也在减弱，预计将在光伏平价时代迎来发展契机。

作为建筑行业实现“双碳”目标的重要路径，光伏建筑持续获政策支持，“十四五”期间有望加速铺开。

建筑行业减碳压力倒逼下，BIPV将迎爆发式增长。中信基于建筑面积的测算，预计“十四五”末国内BIPV市场规模或可达千亿级别，发展前景广阔。

2）发展路径探索期，龙头抢占先发优势

BIPV产业链下游的产品与服务集成环节处于发展初期，格局未定，吸引来自光伏和建筑两个行业的玩家纷纷入局。

虽然多方努力下标准体系日臻完善，但推广落地仍存在诸多难点：1）行业融合难，建筑与光伏互相割裂；2）运营期维保缺位，无法满足维修与升级需求；3）项目全周期涉及多方利益主体，责任与收益划分不明确，成熟的商业模式有待探索。随着政策的出台，各方的积极探索，上述问题有望逐步得到解决。

预计2022年将是BIPV行业政策和项目加快落地的一年，在双碳“1+N”政策体系中，BIPV是实现建筑节能的有效方案之一；在市场发展中，各方主体都在积极推动规模化项目的落地。

从已有项目经验来看，BIPV各环节玩家均有望开拓市场突破口，其中推进速度较快的是组件企业和建筑建材企业。

同时，基于BIPV“光伏+建筑”的双重属性，光伏企业与建筑企业联合发展的模式应运而生，通过强强联合，先发领跑优势明显。BIPV相较于常规光伏系统有更多样化的组件产品，更好的封装材料，更薄的玻璃，低压电流的解决方案等；光伏产品和建筑结合的部分需要更坚固的结构件，更好的防水材料等。BIPV行业的发展将给产业链带来明显的变化。

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钾肥主要生产国出口相继受限，全球供给缺口一再加深，2022年钾肥价格或将继续上涨！

钾肥主要生产国出口相继受限，全球供给缺口一再加深，2022年钾肥价格或将继续上涨！

2022年3月20日，加拿大铁路工会发布声明称其下属工会成员已发起大罢工。这导致加拿大太平洋铁路公司（简称CPRail)不得不宣布全面停运。CPRail,是加拿大最大的火车运营商之一，同时也是该国向海外市场输送钾肥的主要铁路供应商。该公司的停运将会影响到加拿大国内钾肥运输和出口。

东亚前海证券点评如下：

1）钾肥主要生产国出口相继受限，全球供给缺口一再加深。

产量方面，据NRCAN数据，2020年，加拿大钾肥产量为2198万吨，占全球总量的31.8%。出口方面，2020年加拿大共出口钾肥2196万吨，占全球出口比重39.0%，为全球最大钾肥出口国。根据加拿大最大的钾肥生产商Nutrien的年报数据，2020年该公司生产钾肥1100万吨，其中32%销往拉丁美洲、22%销往中国、14%销往印度，其余销往全球其他市场。

加拿大、白俄、俄罗斯是全球钾肥出口量最高的三个国家，2020年三国合计出口钾肥4456万吨，占全球出口总量的79%。

2021年下半年，白俄钾肥遭到欧美联合制裁，立陶宛国有铁路终止了与白俄钾肥公司的合作。白俄钾肥出口面临困境。2022年2月，白俄最大的钾肥生产商宣布遭遇不可抗力，难以履行钾肥供应合同。同时，2022年3月俄乌局势的影响下，俄罗斯宣布暂时中止化肥出口。白俄和俄罗斯钾肥出口合计占全球出口总量的40%，因制裁己形成供给缺口。加拿大铁路的停运无疑将这一缺口进一步加深

2）短期内从体量和时间上都很难弥补已形成的全球钾肥供给缺口。

虽然Nutrien方面近日宣布2022年将增产100万吨，但这相比目前已形成的供给缺口杯水车薪。目前，加拿大商会正呼吁联邦政府采取行动恢复铁路工人的工作，以免对经济造成可怕的影响。加拿大75%的化肥是通过铁路运输的，在春季播种的准备阶段，每一天、每一小时都很重要。加拿大铁路的停运对全球钾肥供应也造成极大影响，或将进一步推高国际钾肥价格。

3）国际钾肥价格持续攀升，再创新高。

据Wind数据，截至2022年3月21日，温哥华、西北欧、以色列氯化钾FOB价分别为691.5、792.5、789.0美元/吨，相比3月1日分别上涨了97.50、162.50、133.50美元/吨，涨幅分别为16.4%、25.8%、20.3%。受目前全球钾肥供给缺口加深及春耕需求释放的影响，钾肥价格呈现持续上张的趋势。

随着全球供应缺口的进一步加深，东亚前海证券预计2022年钾肥价格或将继续上涨。相关钾肥生产企业或将受益，如亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔。

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钠电池成本比磷酸铁锂低三成，2023年产业链将形成，变化最大的在上游材料！

钠电池成本比磷酸铁锂低三成，2023年产业链将形成，变化最大的在上游材料！

国泰君安认为，在碳酸锂正常价位是，钠电池成优势已经高达30%-40%，未来在储能领域有望较大范围替代锂电池，预计钠电池产业化在2023年形成，相关企业将受益。

1）钠离子电池与锂离子电池，原理结构类似，低成本佳性能赋予替代潜力

钠离子电池原理与结构同锂电类似，主要由正极、负极、隔膜和电解液组成，两者的生产设备基本可实现兼容，有利于钠离子电池快速产业化。

与锂电相比，钠离子电池资源广、成本低且波动小，在电池级碳酸锂正常价位（10万元/吨）时，与磷酸铁锂相比，层状金属氧化物和普鲁士蓝体系材料成本优势高达30-40%。

虽然目前商业化钠离子电池能量密度比发展成熟的磷酸铁锂电池低10-20%，但钠离子电池理论能量密度更高，通过配方和工艺优化，短期可迎头赶上。叠加宽温区和高安全属性，有望在储能领域大展拳脚。

2）全球储能规模十年破10亿美元，锂电领先地位为钠电发展提振信心

至2030年，以发电侧和用户侧新增储能渗透率达到60%以上计，全球储能新增市场需求将达1361Gwh，十年CAGR突破150%。中国市场储能也将突破660Gwh，产业规模达到33.1亿元。

快速扩容的储能市场，有望带动钠离子电池产业化进程。新增储能中电化学储能占比跃升，锂离子电池占比90%的首选优势为相似性能而成本更优的钠离子电池发展打下“强心剂”。

3）钠离子电池产业化启动

全球已有近三十家企业布局钠离子电池，产业化应用涉及储能、电动车等领域。

由于钠电原理与结构与锂电类似，锂电龙头具备先发优势，宁德时代具备规模化起量迅速、上下游客户结构稳定两大优势。

而钠电先行者中科海钠研发基础雄厚、量产走在世界前列，有利于其先行开拓储能市场。

由于所用技术体系不同，国泰君安认为，宁德时代与中科海钠长期将呈现错位竞争关系，而非完全替代。

4）钠离子电池产业链预计2023年成形，上游传统化工企业迎来转型契机。

钠离子电池产业链布局承袭锂电，有利于产业化快速导入。

由于产业链结构同锂电高度类似，中游锂电厂商具备先发优势，主要变动在上游原材料，部分传统化工企业将受益，控制成本与优质提纯技术为制胜关键。

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原镁供应弹性减弱，镁合金需求爆发窗口临近，价格或将维持高位运行！

原镁供应弹性减弱，镁合金需求爆发窗口临近，价格或将维持高位运行！

首创证券认为，原镁供需格局已发生改变，需求端，汽车结构件、电池包结构件以及镁建筑模板的商业化应用将带来庞大需求；供给端，产能增速放缓叠加低产能利用率，原镁供应将出现缺口。虽然镁价已从21年9月的历史高位回落，但在供需紧平衡状况下，预计镁价仍将保持在较高价位。

1）“兰炭—镁”产业链受限，原镁供应弹性减弱

榆林兰炭产业发达，当地企业用兰炭尾气作为燃料炼镁，已形成了“煤—电—兰炭—硅铁—金属镁—铝镁合金”的循环经济产业链，采用兰炭尾气制镁占全国总产能64%左右。

兰炭产业受环保、双控等政策影响较大，22年初的榆林涉兰企业整改通知就波及产能1535万吨，占当地总产能20.74%；叠加下游电石、硅铁需求萎缩，兰炭产能扩张受抑制，原镁产能也因此增速放缓。同时，榆林地区原镁冶炼装置落后，因环保、双控政策造成的偶发性减产、停产多，产能利用率较低。两种因素叠加，预计未来原镁供给将会边际收缩。

2）下游应用场景有望不断延伸，镁合金需求爆发窗口临近

①镁汽车轮毂及镁电池包结构件渗透率有望实现零的突破

轻量化材料是汽车轻量化的重要研究方向之一，由于镁合金具有比强度和比刚度高、表面加工性能和铸造精度较高等优点，在降低汽车整车重量，提升整车性能方面，具有巨大的开发潜力和竞争力。

镁合金汽车轮毂在安全性、节能性、操作性和舒适性上优势显著，其中节能性主要体现在镁合金车轮质量轻，降低整车负载，从而降低能耗，节约燃料。当行驶里程超过38855km后，镁合金轮毂的全生命周期能耗开始小于钢制轮毂的能耗。

根据规划，假设到2030年单车用镁量达到45公斤，汽车销量达到3800万辆，届时汽车领域镁需求量将达171万吨。

电池包是新能源汽车核心能量源，主要包括动力电池模组、结构系统、电气系统等；其中，结构系统由壳体、各种金属支架、端板等组成，目前普遍使用钢板或者铝合金作为结构件材料。镁合金结构件不仅性能优良，而且密度小，可有效减轻车重。

以特斯拉MODELS为例，其电池包所使用的铝合金结构件总重量约125公斤，若全部采用镁合金，重量有望减少至80kg左右，减重效果达30%。

②镁建筑模板技术路径统一，“镁代铝”前景广阔

铝建筑模板相对于木模板优势显著，但铝建筑模板耐酸不耐碱，模板表面易与混凝土产生亲和反应，不仅影响成型混凝土的表面质量，而且水泥容易沾粘在模板上，后期清洗难度大。相对于铝建筑模板，镁建筑模板更轻，模板的拆装更方便，每平米重量镁建筑模板比铝建筑模板轻约25%；并且镁建筑模板耐碱，不与混凝土发生反应，清洗再利用难度小，每平米节约40元左右清理费。

此外，镁合金的压铸性能要比铝合金好，根据调研反馈，近两年镁建筑模板生产企业生产技术路线逐步形成统一，生产成本大幅下降，相对铝建筑建筑模板具有经济性。考虑到镁建筑模板的优异性能，以及镁合金模板制造成本、再利用清理费用以及二次加工成本均低于铝合金建筑模板，“镁代铝”潜力巨大。

3）镁行业供需新格局形成，镁价或将维持高位运行

根据CM数据，我国原镁供应量约占全球的82%，欧洲95%的原镁需求也依赖我国供应。2021年9月以来的镁价飞涨和供应紧张已威胁欧洲车企、铝合金生产商等相关企业的生产经营。受此影响，ACEA、IMA、ECCA等多个行业协会联合呼吁欧盟采取措施应对临近的供应危机。

供给增长放缓叠加需求放量，首创证券认为，镁供需格局已由供需平衡转向供需紧张，并且供需紧张局面将持续;未来镁价会有一定回落，但仍会保持在相对较高的价位。

4）对标：云海金属、三祥新材。

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电子板块Q1业绩前瞻，苹果和光伏产业链或是亮点！

电子板块Q1业绩前瞻，苹果和光伏产业链或是亮点！

华泰证券研报以52家A/H电子股为样本，梳理了电子板块2022年Q1业绩前瞻情况。其预计1Q22电子板块收入同比+18.8%，环比-15.2%；净利润同比+11.8%，环比-22.8%。

需求方面，预计1Q22全球手机总体同比+0.3%，苹果产业链淡季不淡。PC/电动车均出现增速放缓现象，房地产疲软拖累安防等政府支出，光伏海外云计算保持稳健增长。半导体设计板块公司业绩出现分化，模拟/功率MCU等板块业绩持续走强，手机相关公司出现业绩同比放缓或下滑现象。制造/设备维持高景气，面板业绩受价格下滑影响短期难以明显回升，车规级产品和光伏逆变器等新领域需求较旺盛，看好受益于光伏产业链的国内被动元件厂商。

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军工新材料有望充分受益新一代战机加速批量列装，板块净利润增速和ROE水平持续提升！

军工新材料有望充分受益新一代战机加速批量列装，板块净利润增速和ROE水平持续提升！

国泰君安认为，当前军工新材料兼具短期盈利增长高弹性和中期确定性。盈利方面，板块净利润增速和ROE水平持续提升。而在市场整体盈利寻底的背景下其EPS预测呈现提升趋势，凸显市场对其业绩的信心。同时，市场对其业绩分歧度较低，板块盈利增长具备确定性。筹码维度，主动型基金2021Q4超配比例横向分位数回落，筹码结构现优化。

1）新时代军机代际升级放量，军工新材料应用增长。

当前世界和平与发展的时代主题面临严峻挑战，新时代中国军队建设战略转向积极防御，武器现代化势在必行。我国军费开支近年增速提升，武器装备尤其是航空领域是其中关键。对标美国，我国军机与其在代际结构和数量上均有不小差距，“十四五”期间新一代战机有望加速批量列装。

而新材料作为飞机性能提升的关键，有望充分受益下游高景气。在第一代和第二代战斗机中，为减轻飞机重量大量使用了铝合金和结构钢。20世纪70年代疫后，三代机中开始逐步应用钛合金和一定程度的复合材料，以应对三代机速度和机动性的大幅提升。而在四代机和五代机中，在高温条件的结构强度和隐身要求下，传统钢材和铝合金的应用已大幅减少，钛合金和复合材料的应用则超过了传统材料。可以预见，随着新一代军机列装加速以及武器装备的持续升级，对军工新材料的应用需求将出现显著的提升。

2）高性能+轻量化趋势下，军工新材料在三大应用领域需求提升。

军工新材料可按应用环节分为航空发动机（高温合计/钛合金/陶瓷纤维）、飞机机构（钛合金/碳纤维）和零部件及涂料（石英纤维/隐身涂料）三个类型。战机随着代际升级其结构重量不断降低，而在速度、机动、隐身等性能上持续提升，因此需不断对材料进行升级并增加用量，结合国产替代趋势下高增需求确定。

从基金配置情况看，石英纤维与高温合金配置比例较高，钛合金和石英纤维近两个季度配置提升较快。

3）结合产业链层面财务指标验证，军工新材料重点公司景气上行周期凭借高技术+高资本壁垒优势，业绩增长较快，中期成长确定性较强。

军工新材料企业经营健康，表现为：

①20Q3以来板块进入新一轮在手订单上升周期，未来业绩存在保障；

②存货和存货周转率同比变化自21Q1开始共振上升，反应出企业在充沛的营收下主动购进原料并扩大生产，反应企业对未来行业景气情况的信心。

③板块CAPEX增速自2020年以来不断增速，目前增速仍保持高位，优质产能扩张是未来业绩增长的基础。

另一方面，军工新材料行业壁垒较高，龙头企业竞争优势显著。行业具备三大壁垒：客户认证周期长，准入资格发放严格，技术难度高且研发投入大，这均对后进入者构成了相对的阻碍，而龙头公司则反而利用自身良好的客户关系，加大研发投入并扩张产能，使得自身竞争优势得以长期维持，保证业绩增长动能。

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长坡厚雪的疫苗赛道，HPV疫苗产能逐步释放，迎来千亿市场需求！

长坡厚雪的疫苗赛道，HPV疫苗产能逐步释放，迎来千亿市场需求！

国联证券研报覆盖了HPV疫苗行业。其指出，HPV疫苗是全球首个公认有效的女性宫颈癌预防性疫苗，研发难度大，周期长，投入高，进入壁垒较高。是一个长坡厚雪的赛道，长期供不应求。

1）HPV疫苗是全球首个公认有效的预防性癌症疫苗。

宫颈癌是全球女性发病率及死亡率最高的恶性肿瘤之一，而我国占了全球宫颈癌新发病例的20%。研究发现高危型HPV病毒持续感染为宫颈癌发病的主要原因，接种HPV疫苗可显著降低发病率，被WHO建议为宫颈癌的一级预防方法，且被多个国家纳入国家免疫计划，具有显著的经济学效益。

2）HPV疫苗研发难度大，周期长，投入高，进入壁垒较高。

由于病毒样颗粒技术难度高，开发要求高，且HPV疫苗临床研发需要以宫颈病变为临床终点，因此从立项到上市需要至少15年，周期较长；从海外看，研发成本在10亿美元左右，投入较大，使得HPV疫苗进入壁垒较高，目前全球仅三家公司有产品上市。

3）长坡厚雪，国内千亿市场需求将逐步释放。

我国HPV疫苗存量市场渗透率仅为5.2%，仍有较大提升空间，未来随着接种意识提升及政策推动，中性假设9-15岁/16-45岁的接种率分别达到70%及25%-30%左右，预计国内HPV疫苗总需求量为2.68亿支，预计仅女性市场累计需求超千亿元。未来随着男性适应症的获批国内市场有望迎来另一个高峰。

4）长期供不应求，竞争格局较好。

2006-2021年，全球仅有三个厂家，四款HPV疫苗获批上市。万泰生物自2019年底上市，为全球第三家、国内第一家HPV疫苗供应商，竞争格局较好，未来两年预计国内上市产品数量仅为1-2个。目前发展中国家9-15岁女性的渗透率仅为9%，海外仅一家公司处于临床阶段，未来仍供不应求，海外市场有望成为另一个重要市场。

5）相关公司方面：万泰生物是首家国产HPV疫苗供应商，智飞生物是默沙东四/九价HPV疫苗独家代理商。

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换电渗透率快速提升，换电站设备首先受益！

换电渗透率快速提升，换电站设备首先受益！

中信建投研报指出，新能源车渗透率持续提升，换电成为解决补能焦虑的重要手段，表示看好换电站设备相关标的。

1）换电成为解决补能焦虑的重要手段，政策支持不断加码

①国内新能源汽车产销量及渗透率快速增长：2021年全年，国内新能源汽车销量为352.1万辆，同比增长157.5%，其中，新能源乘用车销量333.4万辆，同比增长167.5%；新能源商用车销量18.6万辆，同比增长54.0%。

②电池换电模式是通过专用装置或人工辅助快速更换动力电池为电动车辆提供电能补给的一种形式，电池可从电动汽车上拆卸下来，用户可以根据自身需求选择充电服务或换电池服务。基于效率与成本的考虑，未来充电、换电模式将有各自的应用场景和客户基础，换电模式将成为充电模式的重要补充。

③2019年以来，随着政策支持方向转为充换电结合的补能方式，支持换电模式发展的相关政策及行业标准陆续发布，政策支持力度持续加码。

2）换电效率、成本优势持续体现

①换电模式下新能源车补能效率优势明显。从补能时间来看，换电模式下补能时间仅需3-5分钟（蔚来二代换电站电池更换需3.5分钟），明显快于快充(15-30min)和慢充(6-8h)。

②换电模式下，用户在购买新能源车时可选择租用电池来替代购买电池，从而减少初始购置成本。此外，换电模式下，新能源车用户可以根据不同场景调整所需的电池版本，灵活控制电池使用费用，结合租用电池模式下避免的电池折旧损失，换电模式成本优势十分明显。

③车电分离提高电池再利用率并降低风险。换电模式有利于推动电池梯次利用和回收。换电模式下能对电池进行均衡管理、科学充放电，且能有效评估梯次利用电池的剩余容量及剩余使用寿命。同时，换电模式是在恒温恒湿条件下进行恒定功率充电，能够有效避免大功率快充、波动性功率充电给动力电池性能带来的影响。

3）换电需求迎来爆发，换电站设备首先受益

①随着换电模式的政策支持导向逐渐明确以及换电模式被消费者认可，多个企业发布了换电站建设规划。到2025年，蔚来汽车、吉利汽车、奥动新能源、中石化、国家电投分别计划建设换电站4000、5000、10000、5000、4000座，协鑫能科计划建设换电站5000-6000座，合计达到33500座。

②2021-2025年，国内换电站累计需求预计将达到2.85万座，其中2025年换电站新增需求达到1.23万座，对应当年新增设备投资额达357.57亿，有望带动核心零部件需求快速增长。

4）换电站设备相关标的：

瀚川智能：1+N战略布局换电站，2021年业绩改善明显。

山东威达：电动工具配件地位稳固，换电站与蔚来深度合作。

博众精工：从3C设备切入锂电设备，智能充换电站布局较早。

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中药企业如何选细分板块？把握当前时点中药OTC投资机会！

中药企业如何选细分板块？把握当前时点中药OTC投资机会！

国海证券研报指出，看好部分中药企业的长期投资机会，应重点选择中药0TC类投资标的。

1）当前时点中药如何看？

中药上市公司经历过中药注射剂的短期快速增长、经历过复方丹参滴丸等进入国家基药目录的辉煌发展，2015年至今已沉寂多年（片仔癀除外）。

当前时点，国海证券坚定看好部分中药企业的长期投资机会，主要原因：

①中药企业当前估值均有所低估（多数公司估值对应2022年仅10-20倍PE左右），低于同为消费属性的食品饮料类消费公司。

②国家政策明确鼓励中医药发展，中医药在新冠疫情病人中的广泛应用、今年来中药新药获批上市显著加快等均为明证。历史经验表明，国家政策扶持、估值水平较低、增长平稳确定的投资板块将大概率具备投资价值。

2）中药企业如何选细分板块？

国海证券认为，应重点选择中药OTC类投资标的。

相比中药处方药，中药0TC的主要销售市场在药店，一方面可以规避医院内使用带来的潜在带量采购风险，另一方面具备一定的自主定价权，部分品牌力强大的产品长期内将有望持续实现量价齐升。

事实上，近年来已有部分中药OTC品种纷纷实现提价。

3）中药OTC类上市公司如何估值？

总体而言，中药OTC类产品其消费属性非常明显，科技属性、高端制造属性相对不足；中药OTC产品与食品饮料类产品同属于日常消费品，具备消费者自主选择购买、可重复消费的特征。因此选择同属消费属性、经营平稳、长期增长可持续的食品饮料类上市公司进行估值比较更为合适。

据WIND一致预期，中信二级行业分类【食品】2021-2023年预测净利润分别为313亿元、387亿元、467亿元，同比增长分别为-5.80%、23.80%、20.57%，预测市盈率（整体法）分别为39倍、32倍、26倍，部分耳熟能详的食品个股，如涪陵榨菜2021-2023年预测市盈率分别为45倍、33倍、28倍。

与食品类上市公司相比，中药0TC类上市公司目前平均10-20倍PE(对应2022年)仍有提升空间。

4）中药OTC领域如何选择更具投资价值的上市公司？

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光伏建筑政策加快落地，相关企业布局有望开花结果！

住建部《规范》4月1实施，助力光伏建筑政策加快落地，相关企业布局有望开花结果！

住建部去年下半年印发的《建筑节能与可再生能源利用通用规范》即将在今年4月1开始实施长江证券认为，建筑光伏领域再受政策推动。

本次规划是继2021年《2030年前碳达峰行动方案》、以及能源局发布《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》的又一重要刺激政策，考虑到规划所述“推进新建建筑太阳能光伏一体化设计、施工、安装”，住建部的政策或更加导向BIPV而非BAPV,前者与建筑物的一体化程度往往更高。

1）对新建建筑能耗水平、碳排放强度提出量化要求，且应安装太阳能系统

《规范》属于强制性工程建设规范，具有强制约束力，新建、扩建和改建建筑以及既有建筑节能改造工程的建筑节能与可再生能源建筑应用系统的设计、施工、验收及运行管理必须执行。

《规范》指出“新建居住建筑和公共建筑平均设计能耗水平应在2016年执行的节能设计标准的基础上分别降低30%和20%”；“新建居住建筑和公共建筑碳排放强度应分别在2016年执行的节能设计标准的基础上平均降低40%，碳排放强度平均降低7kgCO2/(ma)以上”。在太阳能方面，《规范》明确指出，“新建建筑应安装太阳能系统”，有望推动光伏建筑切实实施。

2）BIPV市场规模达到千亿级别，回报率已相对可观

①在新建建筑领域，按照《2030年前碳达峰行动方案》，测算分布式屋顶装机规模将达26.9GW，市场空间1183.1亿元；其中公共机构建筑8.4GW/369.4亿元，厂房18.5GW/813.7亿元。

②在存量建筑领域，根据能源局印发“整县”推进政策，首批纳入试点县（市、区）合计676个，测算试点地区2011-2020年中标土地对应的分布式光伏市场空间为6.2亿平米、124.8GW、5489.7亿元，若整县政策推广至全国，则能共带来约5倍(2.8万亿)市场空间。

③回报率方面，测算全国610个地点工商业、户用分布式屋顶光伏IRR情况，结果显示商业屋顶依托较高电价，IRR更高，自发自用余电上网模式下实现83%测算结果IRR介于7%一13%区间，全额自用下实现88%的测算值介于9%-17%区间，项目回报已相对可观。

3）2022年建筑光伏从政策到实施有望加快落地，相关企业布局亦有望开花结果

2021年至今年初相关配套政策陆续出台，2022年随着《规范》自4月1日执行，相关政策将加快落地；微观层面来看，建筑光伏一体化相关企业执行节奏持续加快，有望在2022年逐步落地。

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