硅基负极将是下一代负极材料，2023年有望迎来爆发元年！

硅基负极将是下一代负极材料，2023年有望迎来爆发元年！

中信证券指出，硅基负极材料作为理想的下一代负极材料，对提升电池能量密度有着至关重要的作用。

产品端，4680大圆柱电池的量产，预计将从电池侧开启硅基负极市场的爆发式增长。

1）硅基负极：下一代负极材料，高比容量为核心优势

碳基材料是目前使用最为广泛的负极材料，其理论比容量为372mAh/g，而硅的比容量高达4200mAh/g，是碳基材料的10倍以上，是目前已知比容量最高的负极材料，高比容量优势使得硅基材料被视为理想的下一代负极材料。

以碳辅硅，兼具容量与寿命：由于硅材料在充放电时体积膨胀可达120%~300%，导致硅颗粒分化及SEI膜的破裂增厚，将影响电池首充效率与寿命。

目前解决方案是硅颗粒提供储锂容量，碳材料缓冲体积变化，同时兼顾了较高的比容量与较长的使用寿命，目前硅碳复合材料与硅氧复合材料是硅基负极的主要技术路线。

2）需求端引领+供给端产出，硅基负极历经蛰伏将迎爆发

①需求面：锂电池需求增长，高密度电池加速导入。

需求方面，新能源汽车步入了1-N的阶段，带动电池端进入优质产品驱动阶段。

预测2025年全球新能源汽车动力电池需求有望达到1380GWh，中长期增长确定性高、空间大、增速快。产品结构方面，随着下游客户对快充性能、续航时间提出更高要求，高能量密度电池受到市场青睐，硅基负极优势更加凸显；

②爆发点：4680电池引领需求爆发。

圆柱形电池在应力分配等方面的优势将使硅基负极率先在圆柱电池上得到使用。

随着特斯拉4680大圆柱电池的量产，预计4680电池在2023年有望迎来爆发元年，之后随着国内外头部电池供应商跟进布局，将带动硅基材料爆发，预计2025年硅基负极出货量将达9.8万吨（2021-2025年CAGR达53%），对应市场规模约150亿元，其中动力电池出货8.7万吨，对应市场规模132亿元，占比88%；

③行业端：供给端提前布局，技术积累将迎收获：

贝特瑞、杉杉股份、石大胜华都已经实现了硅基负极量产，璞泰来、硅宝科技等公司处于布局、中试或研发阶段。

3）性能重点：体积膨胀降低寿命与首次充电效率，预锂化与材料端优化是前进方向

硅基材料缓解了纯硅材料的体积膨胀，但硅基负极的寿命与首次充电效率相较于碳基负极仍有差距。目前主要是

①负极预锂化。预锂化是指在电池工作前向电池内部补充锂离子，将有效提升首次充电效率与电池寿命；

②改进硅基复合材料。除硅碳（纳米硅）路线、硅氧路线外，通过加入碳纳米管、石墨烯等新型导电剂材料，也将提升硅基负极的寿命与循环性能。

4）配套材料：迭代加速，技术为先，关注电解液与粘结剂更替

电解液方面，对于硅基负极而言，由于SEI膜具有不稳定性，因此维持SEI膜的稳定性是提升硅基负极电化学性能的重要条件。

硅基负极中，主要的成膜添加剂的选择是VC、FEC；粘结剂方面，考虑到硅材料的高膨胀率，因此对粘结剂的粘附性要求更高，主流硅基负极粘结剂包括CMC、PAA、PI等。

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导弹最前端的结构件，导弹头罩将随着行业高景气而保持较快增速！

导弹最前端的结构件，导弹头罩将随着行业高景气而保持较快增速！

方正证券研报指出，导弹头罩作为导弹最前端的结构件，综合价值占比约为2%-5%。预计十四五期间导弹头罩将随着导弹行业高景气而保持较快增速。

导弹头罩作为导弹最前端的结构件，承担了保持导弹气动外形、防热、承力、透波等诸多功能。

自主/遥控制导导弹头罩的主要功能为防热、承力，按技术途径主要有热沉式、烧蚀式2种方式。烧蚀式是当前应用最广泛的防热方式，广泛应用在弹道导弹、再入高超声速飞行器上。

寻的式制导导弹的导引头是全弹重要的组成部分，其头罩的主要功能除了防热、承力外还有透波功能。按照导引头类型可分为雷达导引头、光学导引头两大类。

雷达导引头主要材料有玻璃纤维树脂复合材料、微晶玻璃、石英陶瓷、石英纤维增强陶瓷基复合材料等。当前，石英陶瓷、石英纤维增强陶瓷基复合材料是应用较广泛的导弹雷达头罩材料。

光学导引头材料主要由氟化物和氧化物两大类组成。包含氟化镁、蓝宝石、尖晶石等透明陶瓷材料以及光学玻璃。另外金刚石因具有优异的承温、透波特性，也是非常有应用前景的光学材料。

近年来，高超声速空天飞行器技术的逐渐成熟和应用，也对透波材料的耐热性提出了更高要求，目前主要的应用材料为石英纤维增强复合材料。

券商测算国内主要导弹研究院2020年营业收入总值约为3300亿元，假设导弹产值占比为1/3，则导弹营业收入为1100亿元，导弹头罩综合价值占比约为2%-5%，由此测算出2020年国内导弹头罩市场容量约为22-55亿元左右。我们预计十四五期间导弹头罩将随着导弹行业高景气而保持较快增速。

国内导弹雷达头罩产业链包括原材料生产企业、石英管棒材/纤维生产企业、头罩成型制造企业以及下游总装集成企业等。原材料企业主要是石英砂等无机非金属矿石销售企业，如石英股份；石英管、棒材/纤维生产企业中，菲利华是导弹用石英纤维材料的龙头企业。成型企业主要从事陶瓷或纤维复合材料头罩成形、机械加工等工作，国内从事石英陶瓷雷达头罩制造成形业务的企业主要包括山东工陶院、上海均博；从事石英纤维复合材料头罩生产的企业主要有山东工陶院、航天306所、航天703所、湖北三江江北厂、菲利华等；玻璃纤维复合材料成型企业有航天306所、航天703所、湖北三江江北厂以及中材科技等。从事光学头光学头罩生产的企业主要有中材人工晶体研究院、天津津航技术物理研究所等。

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国企改革三年行动计划收官之年，“低碳转型”或成重点发力方向！

国企改革三年行动计划收官之年，“低碳转型”或成重点发力方向！

广发证券分析指出，2020年6月国资委发布《国企改革三年行动计划(2020-2022)》，今年是该行动计划的收官之年，“低碳转型”或成重点发力方向。

20年国企改革三年行动计划以来，269家国企改革公司中，78家属于“低碳转型”5大行业，占比接近30%。主要原因是18年起“供给收缩常态化”政策下，国企资本开支已经受限，21年开始强化的“能耗双控/碳排放双控”又进一步约束国企周期行业的主营业务。所以，国企传统行业纷纷通过并购实现低碳产业链整合、股权激励激发管理层积极性、引入战略投资者获得低碳技术。此外，广发证券统计发现21年“低碳+国改”公司的超额收益显著高于国企改革公司。

其以20年以来的“低碳转型”5大行业中78家国企改革公司为样本，在并购重组/股权激励/引入战略投资者3大方向上，各选取得分最高的10家公司构建“国改&低碳30”股票池。其中，江南化工既在并购重组中，又在战略投资中；维业股份既在并购重组中，又在战略投资中；龙建股份既在股权激励中，又在战略投资中。

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占据全球天然钻石毛坯产量32%，全球供给受阻，培育钻石性价比提升！

俄罗斯占据全球天然钻石毛坯产量32%，全球供给受阻，培育钻石性价比提升！

财通证券指出，俄罗斯占据全球天然钻石毛坯产量中的32%，是全球第一大生产国和出口国，由于受到制裁，将扰动全球天然钻石供给。

1）天然钻石价格持续上涨

2021年以来，生产运输等方面对钻石贸易的影响仍在，但欧美等地下游需求快速恢复带动天然钻石价格持续上涨。IDEX数据显示，2022年3月1日全球钻石价格指数已较上年末上涨9.9%。主要天然钻石生产商De Beers、Alrosa、Petra已经在1月份接连上调毛坯价格，涨幅均在5%以上。

长期来看，钻石价格走势与金价高度相关。随着疫情影响边际减弱，下游消费复苏带动钻石价格上涨。经济刺激下通胀预期较高，1-3克拉的裸钻具备良好的流通性、保值性，在资产配置中的重要性日益提高，大颗粒钻石消费量上升助推钻石价格指数走高。

2）俄罗斯出口或将受阻，天然钻价格居高难下

2月26日，美国、欧盟、英国、加拿大发布对俄罗斯制裁联合声明，美国及其盟国承诺将选定的俄罗斯银行从SWIFT系统中移出。俄罗斯对外贸易高度依赖SWIFT系统，目前制裁尚未落地，如果落地钻石贸易可能会被波及。俄罗斯是全球重要的原料出口国，与各主要经济体贸易联系紧密，预计对其制裁将在有限范围内。2021年以来，钻石供需处于紧平衡状态，短期负面消息刺激下，预计天然钻石价格将维持高位。

2020年，俄罗斯出口钻石毛坯金额约30亿美元，其中80%的毛坯经安特卫普、迪拜转口或直接出口至印度打磨市场。作为中游国家，印度需从上游大量进口钻石毛坯，已经面临货源不稳定、毛坯持续涨价等问题。

3）培育钻石有望受益

天然钻供给受限，但下游消费需求旺盛，价格预计将维持高位。

目前全球培育钻石渗透率仅4%，与天然钻价格差异扩大后性价比优势凸显，下游需求有望进一步提升。我国培育钻石生产以高温高压法为主，产能集中在河南地区。行业龙头扩产提速，生产端集中度有望进一步提升。

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多晶硅、有机硅市场全面复苏，上游三氯氢硅需求爆发，价格重回上升通道

多晶硅、有机硅市场全面复苏，上游三氯氢硅需求爆发，价格重回上升通道单周环比涨20.7%！

根据百川盈孚，2022年3月1日我国三氯氢硅市场均价17500元/吨，周环比+20.7%，相较于2022年1月初+45.8%，光伏级三氯氢硅市场价格25000元/吨，周环比+35.1%，相较于2022年1月初+47.1%，市场景气度显著提升。安信证券认为，下游多晶硅及硅烷偶联剂需求向好带动三氯氢硅价格。在硅料和有机硅产能逐步释放的背景下，工业硅价格易涨难跌，三氯氢硅成本端支撑有望持续。

1）光伏级三氯氢硅受下游光伏复苏拉动

光伏级别三氯氢硅主要下游为多晶硅的生产，近期我国光伏行业继续回暖，我国多晶硅市场供应能力逐步提升，根据百川盈孚，云南通威5万吨/年产能以及四川永祥5万吨/年已于近期达产，新疆大全新能源3.5万吨/年新增产能也在持续增加开工负荷，此外亚洲硅业及新特能源也有新产能有望逐步投运，多晶硅新产能的逐步爬坡及陆续投放将在2022年持续拉动三氯氢硅需求。

2）三氯氢硅另一下游硅烷偶联剂需求旺盛

普通级别三氯氢硅受到其主要下游硅烷偶联剂需求拉动，根据百川盈孚，近期我国有机硅及硅橡胶市场全面复苏，一方面3月份为有机硅传统旺季，而在外贸方面，随着海外经济逐步复苏，近期有机硅出口需求较为旺盛，在此带动下气相白炭黑市场同样景气上行，对其终端上游三氯氢硅形成较为明显的需求拉动。

3）原材料价格上涨形成成本端支撑

原料工业硅价格上涨对三氯氢硅价格形成较强成本支撑。根据百川盈孚，2022年3月1日我国工业硅参考价格达21990元/吨，周环比+4.89%，相较于2022年1月初+7.64%，在硅料和有机硅产能逐步释放的背景下，工业硅价格易涨难跌，三氯氢硅成本端支撑有望持续。

4）对标：光伏级三氯氢硅龙头三孚股份和新安股份，普通级三氯氢硅和硅烷偶联剂厂家晨光新材等。

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轴承行业长坡厚雪，两大趋势挖掘结构性机会！

轴承行业长坡厚雪，两大趋势挖掘结构性机会！

华泰证券指出，轴承行业是长坡厚雪的行业，后续呈现两大趋势，一是产业链转移，二是风电行业放量，本土领先轴承企业有望迎来国产替代的历史窗口期。

1）轴承是大工业制造的关节，下游分布较为分散

轴承指支持旋转轴或其他运动体的机械基础件，用于承受轴与其他轴内零部件运作过程中产生的载荷以及降低机械旋转体的摩擦系数。下游应用领域广泛，以汽车领域占比最高。

2020年轴承应用领域占比最高的前三个领域分别为汽车、家用电器以及电机，分别占比为37.4%、12.4%、10.6%。

2）全球市场集中度较高，国内产业大而不强

据GrandViewResearch，2020年全球轴承市场规模达1187亿美元，并有望保持8.5%的复合增速至2028年。

世界八大轴承企业包括斯凯孚、舍弗勒、恩斯克、捷太格特、恩梯恩、铁姆肯、日本美蓓亚、不二越，据头豹研究院，2020年这八家轴承企业在国际轴承市场的占有率合计达到70.7%，成垄断态势。

2020年，我国轴承行业营业收入达到1,930亿元，占全球规模的25%。但我国轴承制造仍以中低端为主，轴承出口单价显著低于进口单价。

轴承产业拥有100多年历史，是较为成熟的行业，全球市场增长稳定。

3）趋势一：专业化分工+产业链转移，看好本土具备成本优势的零部件企业

轴承产业重要行业趋势：

①利润端压力及外部环境的不确定性增加，促使轴承厂外包更多生产工序。更为彻底的专业化分工能使轴承厂专注于轴承设计端的核心壁垒，提升其灵活响应客户需求的能力，同时降低重资产投入的风险；

②受益于国内工艺水平及劳动力素质的提升，轴承产业链有望逐步转移至我国。

在此趋势下，产业链转移有望扩大国内轴承产业链蛋糕，轴承行业的专业化分工有望使零部件企业承接更多的加工工序，提升产品附加值及盈利水平，因此建议关注本土具备成本优势的轴承零部件企业，相关主要环节有套圈、滚动体等。

4）趋势二：风电行业扩容+进口替代，看好向高端轴承突破的本土轴承龙头

政策助推，“十四五”年均风电新增装机量有望超50GW，风机轴承空间有望持续扩容，且风机大型化有望提升轴承单品价值量。

据测算，十四五期间单年风电轴承市场规模有望超100亿元。偏航变桨轴承国产化率已较高，3WM以上主轴轴承仍主要被外资垄断。

在风电主轴供不应求、海外品牌风电轴承产能有限的情况下，国产品牌中已有小批量大兆瓦（大于5MW）机型在明阳智能、东方电气等样机试用，本土领先企业有望迎来国产替代的历史窗口期。

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铝压铸一体化大势所趋，铝材、压铸机、下游零部件迎来国产化机遇！

铝压铸一体化大势所趋，铝材、压铸机、下游零部件迎来国产化机遇！

国信证券研报指出，在特斯拉的引领下，一体压铸可使硬件的标准化程度更高、开发周期更短，匹配软件更新速度，适应电动智能时代的特性，大势所趋。 上游铝材、大型压铸机、下游零部件等产业链都将带来国产化的良机。

1）特斯拉引领，压铸一体大势所趋

特斯拉引领、电动智能时代车身压铸一体大势所趋一体压铸技术将传统造车工艺中的冲压和焊装合并，Model3后底板的70个多个零部件被一体压铸为ModelY的2个大件，生产制造成本节省约20%，焊压时间从2h缩短为90s，同时还有提升精度级别、提高原材料回收利用率和缩短车型开发周期的优势。

传统汽车的车型迭代以硬件迭代为主，生命周期一般为5年，电动智能化时代，汽车成为可迭代的新智能终端，迭代周期缩短至一年一次。

电动智能化下，品牌的产品差异化至关重要，汽车产品需具备持续进化的能力。

一体压铸可使硬件的标准化程度更高、开发周期更短，匹配软件更新速度，适应电动智能时代的特性，大势所趋。

2）铝压铸零部件向大型化、一体化发展

在轻量化需求驱动下，随着铝合金材料应用技术的进一步提升，其在汽车领域的应用范围将逐渐延伸至引擎盖、挡泥板、车门、后车厢、车顶、整车身等现以钢铸件为主的大型部位。

从制造工艺角度，车体部分在特斯拉的引领下由冲压、焊接向一体压铸发展；零部件压铸件部分主要有冲压、铸造、锻造三大工艺，在轻量化设计需求的驱动下，关键零件朝着高压压铸、大型化、一体化等方向发展。

3）铝压铸行业空间广阔，产业链迎来国产化机遇

假设2030年一体压铸可应用的部位为前中后底板、电池包、电机电控壳体、副车架、车门*4、后盖共计9个部位。

假设新能源车一体压铸渗透率为60%，传统车一体压铸渗透率为30%。

上游铝材：2016年乘用车单车用铝约为110kg，预计到2030年有望达到242kg，全球乘用车用铝市场规模有望从2016年的999亿元增长为3630亿元。

大型压铸机：我们预计2030年全球大型压铸机整体需求约为2800套，整体市场容量约2240亿元。

下游零部件：我们预计2030年全球汽车零部件大型压铸量约3.4亿件，市场规模约5100-6800亿元。

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矛盾激化推动稀有气体价格上涨，“中国造”特气大力扩产逐步登上国际舞台！

俄乌矛盾激化推动稀有气体价格上涨，“中国造”特气大力扩产逐步登上国际舞台！

事件：

日前美国白宫发出警示芯片行业亟需使其原材料供应多样化，以防局势恶化而影响核心关键材料断供。此次包含在内的主要材料包括氖气、钯和六氟丁二烯(C4F6)等，主要覆盖光刻、曝光、刻蚀、封装等重要环节。据市场研究公司Techcet的报告，俄罗斯和乌克兰在高科技贸易中都扮演着重要角色。乌克兰主要特气供应商Iceblick、Ingas和Cryoin等为美国提供了90%以上的半导体氖气。除了氖气之外，六氟丁二烯(C4F6)的供应也同样来自乌克兰，与此同时贵金属钯35%供应来自俄罗斯。

德邦证券点评认为，受地缘政治影响，短期内推高稀有气体价格，长期来说，中国企业正在奋起直追，特气供应正逐步登上国际舞台。

1）氖气价格一路飙升，下游囤货意愿较强

氖气是DUV/EUV光刻环节产生光源必需的惰性气体。作为世界上最大的氖气生产国乌克兰，其氖气大部分是由俄罗斯钢铁业的副产品产生，在乌克兰纯化后进一步外售。2014年，俄乌在克里米亚冲突期间，氖气价格曾一路飙涨600%。2021年初至今氖气价格已上涨十倍，从185元/立方涨至1850元/立方，目前市场主流成交价在1700-2000元/立方，据卓创预计，受地缘政治影响，下游囤货意愿较强，短期产品价格仍旧窄幅向上。

2）下游晶圆厂备足货源以抵抗断供风险

近日下游晶圆厂纷纷发函表示，地缘性政治波动目前尚未对其日常经营产生负面影响。2月26日，美国电子特气公司EFC发布声明表示公司已经为2022年准备了充足的全年库存，而且拥有合格的第二和第三材料供应商。此前，中国台湾晶圆厂力积电也表示氖气只有在制程需要镭射的部分才会用到，用量较少，一小瓶可能用一到两个月，目前公司的库存量达六到九个月。无独有偶，据路透社报道ASML使用的氖气只有不到20%的供应商源自乌克兰，公司正积极寻找多方供应渠道。国内电子特气龙头企业华特气体也表示目前已备足半年库存，储备充裕，即便极端情况发生国内也有足够气源供应作为补充。

3）中国具有强大稀有气体生产潜能，“中国造”正逐步登上国际舞台

根据气体圈子发布的《2021年稀有气体进出口信息》，中国已经成为全球稀有气体供应的主要国家。2021年中国稀有气体（氪氖氙）主要出口至东南亚和欧美等国家。氖气出口量为6.5万立方，60%出口至韩国；氪气出口量为2.5万立方，37%出口至日本；氙气出口量为900立方，30%出口至韩国。

此外，盈德气体、杭氧股份纷纷宣布扩大稀有气体产能，前者的“领氙”计划将分期建设两套氪氙精制装置。首套装置建成后或将成为亚太地区单体最大的氪氙精制装置；后者子公司衢州杭氧特种气体有限公司2000Nm3/a氙气、20000Nm3/a氪气精炼提取装置及其配套建设项目预计于今年下半年完工。不难看出，中国企业正在奋起直追，特气供应正逐步登上国际舞台。

德邦证券认为，此次风险有望在短期内推高稀有气体价格，长期来说，有望将“中国造”稀有气体推上国际舞台，

4）对标：拥有部分气源或相关业务的气体公司，华特气体、金宏气体、凯美特气。

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血制品首入集采，降价温和利于企业维护价格，维持盈利能力！

血制品首入集采，降价温和利于企业维护价格，维持盈利能力！

东北证券研报指出，血制品首入集采，血液制品由于原料相对紧缺、难以复制仿制药“以量换价”逻辑，被单独列出。此次降价温和，只要报价低于当前市场最低价与最高有效申报价较低值，就能获得联盟地区本企业采购期首年预采购量100%以及确认的分配量，有利于企业维护价格，维持盈利能力。

1）血制品首入集采，规则温和

1月19日，广东11省联盟（包括广东、山西、江西、河南、广西、海南、贵州、青海、宁夏、新疆、新疆生产建设兵团共11省区）276个品种集采正式稿落定。本次集采首次将血液制品和基础输液纳入集采。

2月23日，广东公开了两批符合申报条件的报名产品以及价格申报品规信息，本次集采中血液制品具体涉及静注人免疫球蛋白（pH4）、人免疫球蛋白、人凝血因子Ⅷ、人纤维蛋白原、人血白蛋白五个品种，涉及企业包括国内四大血液制品巨头，天坛生物、华兰生物、上海莱士、博雅生物等共36家企业。

按照最高申报价计算，本次血制品集采市场规模约为26亿元，其中人血白蛋白规模领先，需求量达到约16.7亿元，静注人免疫球蛋白（pH4）约6.9亿元。我们认为，血液制品由于原料相对紧缺、难以复制仿制药“以量换价”逻辑，被单独列出。此次降价温和，只要报价低于当前市场最低价与最高有效申报价较低值，就能获得联盟地区本企业采购期首年预采购量100%以及确认的分配量，有利于企业维护价格，维持盈利能力。

2）血液制品市场以国产为主，部分紧缺品种允许进口

我国血液制品行业经过50余年发展，尤其在疫情爆发以来，需求与供给同步增长，市场规模迅速扩张。

白蛋白、静注人免疫球蛋白都被广泛应用于新冠的早期治疗方案。根据中检院数据，2020年我国血制品批签发量总体高达9844万瓶，较2019年上升11.2%，其中人血白蛋白批签发约5939万瓶、免疫球蛋白类约3409万瓶、凝血因子类约496万瓶。目前我国对进口血液制品采取严格的管制措施，只允许进口人血白蛋白和重组类人凝血因子产品。

3）集采有利于降低企业销售费用，提升质效

本次集采血制品数量约占到往年批签发数量的5%，市场规模高达26亿元。

血液制品纳入集采后，一方面有望减轻销售终端负担，降低销售费用支出，助力相关企业提质增效；另一方面，本次集采血液制品价格预计降幅极低，较为稳定，对于血液制品企业较为温和，而由于市场需求仍在急速扩大，预计批签发量仍会持续提升。从长期看，血液制品行业仍有较好的增长潜力。

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技术进步+投资成本下降，国内海上风电已经具备全面平价的条件！

技术进步+投资成本下降，国内海上风电已经具备全面平价的条件！

平安证券指出，从近期海风招标情况来看，海上风机价格持续下降，在投资成本快速下降以及利用小时提升的双重推动下，国内海上风电已经具备全面平价的条件。

1）近期招标情况

①三峡阳江青洲五（1GW）项目工程EPC总承包中标候选人结果公示，第一中标候选人为中国能源建设集团广东省电力设计研究院有限公司，投标报价108.9亿元；三峡阳江青洲六（1GW）项目工程EPC总承包中标候选人结果公示，第一中标候选人为上海勘测设计研究院有限公司，投标报价120.4亿元；三峡阳江青洲七（1GW）项目工程EPC总承包中标候选人结果公示，第一中标候选人为中国能源建设集团广东省电力设计研究院有限公司，投标报价108.8亿元。

②山东能源集团位于东营海域的500MW海上风电EPC总承包项目中标结果公布，中国电建集团中南勘测设计研究院有限公司中标，中标价56.3亿元。

③浙能台州1号300MW海上风电项目EPC总承包（不含风机和塔筒采购）开标，投标企业报价区间为24.42-25.49亿元，结合前期该项目风机和塔筒采购招标的中标情况，该项目EPC总造价35.06-36.13亿元。

2）近期多个项目EPC招标结果显示，海上风电的投资造价已降至12元/W甚至更低水平

根据上述EPC招标结果，山东能源集团位于东营海域的500MW海上风电项目EPC造价11.3元/W，考虑建设管理、用地用海等前期费用，估计总投资能够控制在12元/W左右；

浙能台州1号项目规模相对较小，由EPC招标情况推算总投资成本在12.5元/W以内。

三峡阳江青洲五/七采用柔性直流送出方案，参考第一中标候选人的报价，EPC造价约10.9元/W，总投资成本估计在12元/W以内，三峡阳江青洲六规划采用330千伏的交流送出方案，EPC造价12元/W，总投资成本估计在13元/W以内。

以山东为例，2020年进行招标的三峡新能源山东牟平BDB6#一期（300MW）海上风电项目EPC总承包价格达到18.4元/W，当前推进的海上风电项目投资成本强度估计较抢装期下降30%以上。

投资成本的下降主要得益于技术进步，包括风机大型化以及送出方案的优化等，风机大型化及竞争加剧等因素导致海上风机价格已从抢装期的6000-7000元/kW下降至当前的3000-4000元/kW。

3）风机技术进步推动新的项目利用小时提升

市场在关注海上风电能否实现平价时，不仅需要关注单位千瓦投资成本的降幅，还要重点关注可利用小时。

实际上，在风机单机容量大型化的同时，还伴随着单位千瓦扫风面积的提升以及在相同风况条件下可利用小时的提升。

以广东为例，抢装期较多应用的机组MySE5.5-155的单位千瓦扫风面积为3.43平米，而粤电青洲项目拟采用的MySE11-230机型的单位千瓦扫风面积达到3.78平米；

根据三峡能源披露数据，三峡阳江青洲五、六、七的利用小时可达3600-3900，估计山东项目采用新型机组（单位千瓦扫风面积达到4.5平米左右）的利用小时可达3300及以上。利用小时的提升将对度电成本起到明显的摊薄效果。

4）当前新建的海上风电项目已经具备较好的经济性，海上风电的全面平价或已来临。

参考山东能源集团位于东营海域的500MW海上风电项目，该项目全投资成本12元/W左右，利用小时按3350估算，山东省燃煤基准电价0.3949元/千瓦时，自有资本金占比20%，项目的自有资本金IRR有望达到10%左右，具备较好的投资回报率。

估算浙江项目的收益率水平与山东相当，广东项目由于可利用小时和电价水平更高，投资收益率水平高于山东。

整体来看，在投资成本快速下降以及利用小时提升的双重推动下，国内海上风电已经具备全面平价的条件。

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分布式光伏收益率高、金融属性强，或成为板块最强α！

分布式光伏收益率高、金融属性强，或成为板块最强α！

中信建投分析指出，2021年分布式光伏在高收益率的驱动下，装机量突破29GW,几乎以一己之力推动中国光伏市场继续增长，避免了成本上升导致装机量下滑的尴尬，大有重回2017年荣耀时刻态势。

但和2017年不同的，当前分布式光伏已经摆脱了对于补贴的依赖，随着技术进步成本大幅度下降(2017年山东地区屋顶发电功率10KW，2022年同样面积达到20KW以上)，建投认为今年户用、工商业分布式光伏大发展态势已定，高收益率驱动下，有望达到40-50GW以上，成为驱动光伏发展的重要力量，是板块最强α。

1）分布式光伏的收益率高，收益稳定，突出的金融属性使得分布式光伏深受银行、工商业用户、农户的欢迎，目前无补贴情况下，大部分项目RR稳定在10%以上，是分布式光伏发展最重要的驱动力。

2）当前渗透率低，全国至今分布式光伏累计装机量刚刚突破100GW,分布式光伏全国可开发屋顶资源量预计超过1500GW,渗透率仅为5%-10%，成长空间广阔。

3）分布式直接面向终端市场，高收益率也支撑产品溢价，逆变器、组件、系统等会比集中式市场获得更高的产品价格，周转速度也更快，可给更高估值。

4）主要的投资方向是组件、逆变器、分布式光伏运营商，在分布式光伏大发展的背景下，这类公司业绩有望呈现加速状态。

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千兆网用户渗透率有望快速提升，10GPON产业链迎来发展机遇！

千兆网用户渗透率有望快速提升，10GPON产业链迎来发展机遇！

国泰君安指出，千兆能力超规划达成，2022年用户侧渗透有望提速，相关设备、模块、器件、芯片产业链受益，此外，在高带宽应用需求下，家庭组网将走向FTTR。

1）固宽迎千兆浪潮，用户数量或快速提升

2021年末，我国千兆覆盖和千兆用户数量均超额完成2021年初“双千兆”规划既定目标，甚至部分指标已经提前完成2023年目标。

复盘我国固网宽带建设的历史，用户指标往往超规格完成。

在渗透率水平上，千兆宽带用户仅占5亿固定宽带接入户数的6.45%，还有较大提升空间。在当前增长趋势下，预计2022年千兆用户渗透率有望快速提升。

2）2022年千兆覆盖提速，10GPON产业迎发展机遇

2021年3月份推出的双千兆政策要求2023年完成覆盖4亿户家庭的能力，但根据2021年12月全国工业信息化工作会议总结文稿，提出到2022年底千兆光网即要具备覆盖超过4亿户家庭的能力，覆盖目标要提前一年完成。

整体干兆建设提速下，10GPON产业包括OLT模块、dfb芯片、非均分光分路器等模块、器件、芯片企业迎来发展机遇。

3）家庭千兆光猫占比提升，组网形式将走向FTTR

当前家庭组网形式主要为光猫网线连接无线路由器进行覆盖，随着各部委政策推出和各地运营商对千兆方案的推广，预计2022年千兆用户数量将快速提升，有望迎来较大千兆光猫和无线路由器的替换需求，经过简单测算，全国理论替换规模在1000-1200亿元。

此外，当前家庭带宽速率主要分布在100M-500M区间，未来随着更多高宽带业务如ARVR、元宇宙、超高清视频等应推出，将对现有家庭组网带来挑战，光纤取代屋内网线进行互联有望成为新的组网趋势。

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板块估值低、产业弹性高，金融信创订单2021Q4起加速！

板块估值低、产业弹性高，金融信创订单2021Q4起加速！

2021年金融信创试点显著推动金融行业IT国产化采购，随着试点规模不断扩大，2021Q4开始金融信创订单明显加速。天风预计2022年金融信创采购规模将继续增加。

受到外部局势影响，近期板块出现调整。以金融IT为例，Q1整体展望乐观，同时三点逻辑不可忽视：低估值、表观的业绩弹性、高弹性的产业趋势。

1）2021Q4开始，金融信创订单加速

统计2020年以来金融行业中间件招标中标情况，可以发现自2021Q4开始，以中间件为代表的金融信创订单加速，每月公开招标数量明显大于此前，2021年金融信创试点显著推动金融行业IT国产化采购，随着试点规模不断扩大，预计2022年金融信创采购规模将继续增加。

2）银行是金融行业中国产中间件采购主力

按细分行业来看，银行招标成交量最大，占比达到61%，其次是保险、证券，分别占比18%、14%,考虑到银行机构数量、IT支出规模均远大于保险、证券，天风认为银行是金融信创主力。

3）东方通、宝兰德中标数量占比达到70%以上

行业格局形成：目前国产中间件主要有东方通、宝兰德、金蝶、中创等。从中标情况来看，几个厂商均有金融行业订单，东方通、宝兰德中标数量显著大于其他厂商，两家厂商合计中标占比超过70%。

在东方通中标项目中，消息中间件占比25%，均价3.5万元/套。天风认为目前中间件行业竞争格局已经形成，东方通、宝兰德两大厂商优势明显。

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煤炭长协价格区间落地，同比大幅提升带动企业盈利中枢跃升，发掘三条阿尔法机会！

煤炭长协价格区间落地，同比大幅提升带动企业盈利中枢跃升，发掘三条阿尔法机会！

国泰君安指出，长协价格区间落地旨在产业链长期健康发展，煤企长期高盈利可期，2022年对煤炭股的投资不应过分纠结现货煤价和政府调控，发掘三条阿尔法机会。

1）长协价格区间落地旨在产业链长期健康发展，煤企长期高盈利可期

①2.24日发改委发布动力煤港口年度长协价格范围为570-770元/吨，价格中枢较原12.3日全国煤炭大会提出的700元下降30元，上下浮动区间变为200元，较原300元收缩100元；其中下限提高20元、上限下降80元。

②2月25日，发改委公布重点地区煤出矿煤价合理区间，其中山西为370-570元/吨、陕西320-520元/吨、蒙西260-460元/吨、蒙东200-300元/吨，自5月1日起执行。

③新机制下，部分坑口相对高价格销售的公司可能会面临价格调整压力，但长协下水煤销售价格不受影响，长期来看企业综合销售价格波动更小，全长协覆盖+煤电联动机制建立对于上下游实为双赢，煤炭企业盈利中枢抬升、盈利更加稳健。

2）俄乌冲突进一步抬升全球煤炭价格，支撑国内煤价

俄罗斯对乌克兰发动攻击，俄预计将受到西方制裁，欧洲油气价格大幅上涨。

从全球能源结构来看，原油天然气煤炭价格传导顺畅，欧盟电源结构近年来持续调整，受季节波动性较大的风光占比较大，燃机和煤电替代效应增强，煤、油等化石能源资本开支长期低位，化石能源全球供给曲线陡峭，预计全球煤价仍将上涨目维持强势，国内外煤价倒挂严重抑制进口，支撑国内价格。

3）2022年对煤炭股的投资不应过分纠结现货煤价和政府调控，发掘三条阿尔法机会

经历了2021年煤炭市场的大起大落，政府已经有充足的手段维持煤炭价格的稳定，价格大幅超预期上涨带来的业绩高弹性行情在2022年将很难出现，但可以明确长协价同比大幅提升将带动企业的盈利中枢跃升一个台阶，测算板块一季度利润增长约80%，价值发现将成为2022年煤炭股投资的主旋律。

新的机制下高长协价格得以维持目同比大幅提升，资本支出-现金流-财务利润分红将出现可持续优化，随着煤企将于2022年3月份后陆续披露年报，高长协、高盈利下的新分红方案值得期待。

此外，国家鼓励通过兴建光伏项目治理采煤沉陷区，我们判断部分煤炭企业将利用所在地资源获取绿电项目，转型有望加速。

此外，长江证券认为，电力价格形成机制的改革和完善，当前长协煤上限已经明确规定，有望催化火电经营边际改善，电力运营商的内在价值将全面重估。

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冲突下可能对的化肥供应产生影响，农化板块景气有望再阶！

俄乌冲突下可能对俄罗斯的化肥供应产生影响，农化板块景气有望再上台阶！

安信证券认为，俄罗斯是全球重要的化肥出口国之一，2021年俄罗斯的钾肥出口占全球出口市场的27%、磷肥出口占全球出口市场的14%，同时俄罗斯是硝酸铵、尿素、复合肥、氨的全球最大出口国。一旦俄罗斯的化肥出口量受到干扰，将对全球供给产生一定影响。随着春耕备肥逐渐展开，国内需求旺季来临，对化肥市场价格形成一定支撑。

1）俄乌冲突下可能对俄罗斯的化肥供应产生影响

俄乌冲突升级，西方政府针对俄罗斯可能做出的制裁，可能会对全球市场的化肥供应产生较为广泛影响。俄罗斯是全球重要的化肥出口国之一，据阿格斯，2021年俄罗斯的钾肥出口量1183万吨，占全球出口市场的27%，排名第三；磷肥出口量405万吨，占全球出口市场的14%，排名第四；俄罗斯是硝酸铵、尿素、复合肥、氨的全球最大出口国。一旦俄罗斯的化肥出口量受到干扰，将对全球供给产生一定影响。

2）钾肥大合同价格超预期，全球供应紧张局面将加剧

需求：2020年以来全球农产品价格上涨，种植积极性增加，带动化肥的需求上涨。随着春耕备肥逐渐展开，国内需求旺季来临。

供应：同时受美国制裁白俄影响，立陶宛2月1日起正式禁止白俄钾肥过境。据百川，白俄罗斯钾肥占全球钾肥出口量的20%左右，若后期依然没有理想的运输方案，将对全球钾肥供应产生一定风险。2021年我国自俄罗斯和白俄进口钾肥占比分别为30%和23%，俄乌冲突可能影响国内钾肥供应。

价格：据百川，钾肥价格自2020年中一路走高，目前参考主流报价62%俄白钾港口报价4400-4450元/吨左右。近日中方谈判小组同加钾公司Canpotex就2022年钾肥大合同达成一致，价格为590美元/吨CFR，较去年大合同价格247美元/吨CFR涨幅超预期，对钾肥市场价格形成一定支撑。

3）磷肥内外需求向好，磷化工产业链景气向上

据百川，目前湖北地区55%粉状一铵主流参考报价在3000-3100元/吨，湖北地区64%二铵主流出厂报价3550-3590元/吨，维持在高位，海外磷酸一铵、二铵（摩洛哥FOB）价格也维持在835-840美元/吨、880-915美元/吨的高位。磷肥库存压力最大的时间已过去，而价格保持坚挺，随着春耕到来以及二季度出口有望得以放开，内外需求向好，磷肥价格具备上行空间。同时原料端磷矿价格达到历史高位，成本支撑强劲，新能源需求有望拉动磷化工产业链，看好磷产业链景气持续。

4）对标：

钾肥标的东方铁塔、亚钾国际、盐湖股份，

磷肥标的云天化、兴发集团等。

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油价突破100美元/桶，高油价利好哪些产业链业绩释放？

油价突破100美元/桶，高油价利好哪些产业链业绩释放？

近期俄乌冲突升级持续推涨油价，2月24日Brent油价突破100美元/桶，创2014年9月以来新高。

中信证券点评指出，短期油价仍需密切关注俄乌局势及其他地缘政治因素，若俄罗斯原油、天然气出口被制裁，且伊朗原油暂未回归市场，全球油气可能陷入供应危机，油气价格不排除大幅冲高的可能性。中期来看，2022年油价中枢将显著高于2021年的预测，看好供应偏紧的基本面格局有望支撑未来 2-3年Brent油价维持在65甚至70美元/桶以上。

1）俄乌冲突加剧，国际油价突破100美元/桶

近期俄乌数次谈判均告失败，冲突持续升级。

2月24日俄罗斯总统普京宣布在顿巴斯地区进行特别军事行动，俄乌冲突激化导致市场担忧欧美可能通过制裁措施限制俄罗斯原油、天然气出口，进而引发全球油气供应紧张，2月24日全球原油、天然气期货价格均大幅上涨，Brent、WTI油价单日最高分别上涨8.45%、8.23%至105.26、99.84美元/桶，Brent油价自2014年9月以来首次突破100美元/桶。

据BP世界能源年鉴数据，2020年俄罗斯原油、天然气产量分别约占全球的12%、17%，是全球第三大原油（位居美国、沙特之后）、第二大天然气生产国（仅次于美国），是欧洲最大的天然气供应国，满足欧盟国家约35%的天然气需求。

近期海外防疫限制陆续解除，推动全球原油需求快速恢复背景下，OPEC+方面增产持续不及预期导致库存持续下降，已显著推涨油价。短期油价仍需密切关注俄乌局势及其他地缘政治因素，若俄罗斯原油、天然气出口被制裁，且伊朗原油暂未回归市场，全球油气可能陷入供应危机，油气价格不排除大幅冲高的可能性。

2）预测未来2-3年中高油价可持续

展望2022年，若供应端未出现超预期的产能释放（比如伊朗原油回归市场叠加OPEC+、美国页岩油大幅增产），需求迅速恢复、库存处于低位的状态仍将持续，维持2022年油价中枢将显著高于2021年（2021年Brent油价均价约70.94美元/桶）的预测，不排除短期存在超预期冲高的可能。

中长期来看（3-5年维度），我们认为需求复苏并持续增长、供应端相对克制的资本开支抑制增产潜力的趋势将长期存在。

看好供应偏紧的基本面格局有望支撑Brent油价长期维持在65甚至70美元/桶以上。

3）高油价利好相关产业链业绩释放：

①直接受益于高油价的油气生产商，推荐中国石油（A+H），关注新潮能源、潜能恒信、联合能源（H）；

②油气开采工程、技术服务提供商，推荐中海油服（A+H），关注中曼石油、杰瑞股份、海油发展、海油工程、石化油服、中油工程；

③高油价下煤化工、天然气化工成本优势凸显，推荐煤化工龙头宝丰能源、华鲁恒升，轻烃裂解龙头卫星化学、万华化学、东华能源。关注此轮油价上涨周期中充分受益于库存收益，短期业绩承压但估值具备高安全边际，中长期成长性可观的炼化龙头企业中国石化（A+H）、恒力石化、荣盛石化。

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汽车座舱产业链中的“硬通货”，车载显示屏有望量价齐升！

汽车座舱产业链中的“硬通货”，车载显示屏有望量价齐升！

长江证券指出，智能座舱时代，车载大屏是产业链中的硬通货，有望迎来量价齐升阶段，产业链价值也将面临重新分配。

1）发展：座舱定义正当时，车载大屏急先锋

汽车座舱已走过完全机械化、电子化到智能化等四个大的产业阶段，且仍在持续进化。其中，”车载液晶面板作为显示系统的核心部件，是汽车座舱产业链中的“硬通货”。

随着智能化进程加速，车载屏市场逐渐放量，整车厂围绕车载屏的技术战局也越来越激烈，先进的显示技术将引导行业发展趋势。

同时，汽车显示屏用途逐渐多样化，除了智能化初级阶段的中控屏和仪表盘，HUD、透明A柱等也将逐步渗透。

此外，整车厂软硬件能力提升和未来屏机分离的趋势将进一步加速车载显示系统产业链发生改变，未来车载显示系统行业将迎来高速发展的时代。

2）空间：车载屏幕量价齐升，千亿规模未来可期

伴随车载屏智能化、多屏化、大屏化趋势加深，未来有望实现量价齐升。

量：

①智能座舱渗透率未来显著提升，预计2025年国内渗透率有望达到75.9%。一方面，智能化趋势加速未来车载屏升级孕育创造优质土壤；同时，作为智能座舱核心配置的中控大屏也持续加速渗透，进一步提升屏幕用量。

②自主势力加速崛起，座舱多屏化成差异化竞争手段，未来单车TFT液晶屏的数量从2020年的1.82块上升至2025年的2.33块。

伴随自主崛起3.0时代的带来，国内自主势力比亚迪、长城、吉利以及蔚小理等新势力品牌在整车定义上逐步加码，将多屏化智能座舱作为车型卖点，从而寻求与国际大厂的差异化竞争。

价：

①新能源车渗透加速，大屏化趋势明显，进一步提升车载屏单车价值量。根据CINNOResearch的统计，中国市场新能源乘用车液晶仪表12英寸及以上的占比45%，显著高于燃油车；

②屏显技术升级，异形屏逐步兑现需求，未来有望实现车载屏单车价值量2-3倍增长。

因此，预计2025年全球车载屏市场规模达到165.56亿美元，复合增速17.8%；国内市场规模达497.3亿元，复合增速34.5%。

3）格局：产业链结构细化，模组厂商有望脱颖而出

车载显示屏的产业链主要分为三级：上游的面板厂，中游的模组厂和下游的显示系统集成商。

上游显示面板市场早期由日韩及中国台湾地区三足鼎立，然而依靠充足的资金支持以及日韩及中国台湾地区经营不善，中国大陆的液晶面板产业成功崛起，与日韩及中国台湾地区形成了稳固的格局。

下游的显示系统集成竞争十分激烈，外资Tier1逐渐受到国产Tier1的冲击，上游的面板厂也开始布局系统集成业务，向Tier1发起挑战。

在此产业变革趋势下，中游的模组厂依靠自己灵活的定位、与上下游丰富的沟通经验以及出色的定制化能力，将有望脱颖而出。

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市场化的建筑央企改革时间窗口或已到来，积极关注这几家央企！

市场化的建筑央企改革时间窗口或已到来，积极关注这几家央企！

招商证券研报指出，股权激励政策的放开与建筑央企自身的融资诉求可能会推动建筑央企进行股权激励或增发。中国中铁的股权激励计划和中国化学的成功增发具有很好的指导意义。预估未来中国电建、中国铁建、中国交建可能进行资本运作。

1）股权激励政策不断放开，有望激发建筑央企提升盈利能力

长期以来，国资控股上市公司实施股权激励的业绩要求苛刻，授予数量与实际收益均受到限制。建筑央企中，只有中国建筑在2021年前在境内进行过股权激励计划。

2019年以来国资委不断出台新政加大授权放权力度，意味着未来会有更多的国资控股上市公司制定并实施科学合理的股权激励计划，中国中铁就是新政出台后第一家股权激励建筑央企。

如下图从利润稳健性以及利润与经营净现金流匹配程度两方面来看，建筑央企每年收入与利润的变化程度较小，经营活动现金净流量与利润总额的比值仅有一家为负，集中在1到2之间，相比地方企业更为集中，说明经营稳健性、现金流更好。

综上，结合中国建筑的案例，我们认为建筑央企股权激励的考核目标可作为其业绩预测重要参考。

2）建筑央企对权益融资的渴望会推动其提升业绩，完成增发

回顾四大建筑央企自上市以来的历年PB与增发情况，我们认为无论是出于公司对融资的诉求还是对国家降杠杆政策积极的响应，建筑央企在PB大于1时总会充分发挥自身主观能动性积极融资。

但随着证监会对涉房企业的监管日益趋严，涉房企业无法进行股权再融资，满足融资要求的建筑央企数量不断减少。2021年中国化学作为一家不涉房公司，在公司PB长期小于1的情况下努力提升估值，最终成功增发的案例值得重视。在当前的市场环境下，建筑板块的火热也在一定程度上为建筑央企的估值提升创造了条件。

3）未来中国电建、中国铁建、中国交建可能进行资本运作

结合各项政策要求以及公司自身发展现状，以下三家建筑央企可能进行股权激励或增发。

中国电建置换地产业务后，电力资产变得更加纯正，同时再融资放开有助于推进电力运营业务的发展，通过与做过股权激励的中国能建业绩对比，我们认为公司亦有可能进行股权激励计划。

中国铁建作为全球铁路领军企业，订单、业绩特续稳健增长，历史上资本运作事项与中国中铁具有高度同质性，有望效仿中国中铁进行股权激励计划。

中国交建不涉及房产业务，估值仍处于较低水平，未来可能有所提升，同时公司REITs项目储备较多，未来亦有可能在条件满足时进行股权融资。

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油运远距运输需求提升，冲突或对航运股产生正面影响！

油运远距运输需求提升，俄乌冲突或对航运股产生正面影响！

1）俄罗斯海军演习冲击黑海贸易，2月货量预计有所下降

2月13日到19日，俄罗斯军事演习封锁了黑海大片海域，黑海贸易量受到显著负面影响。

①石油2月出口量预计同比下降45%，相比于前五年的平均值下降37%。

②液化石油气2月出口量预计同比下降27%，相比于前五年的平均值下降24%，为2017-2021年以来的最低值。

③干散货1月出口量表现强劲，2月出口量预计同比下降44%，相比于前五年的平均值下降15%，接近2017-2021年的最小出口量。

④集装箱船航次2月预计同比下降22%，跌破前五年的最低值。

2）油运远距运输需求提升，欧洲LNG进口需求提升

俄罗斯主要船东的船队运力主要集中在原油和产品油轮、LNG船以及干散货船方面，或将受到制裁影响。俄罗斯原油出口量约500万桶/日，占全球贸易总额的12%，其中约60%的石油出口销往欧洲。俄罗斯遭受制裁后，欧洲炼油商将转向中东国家，因此中东运往欧洲的VLCC船型将取代小型油轮。同时，俄罗斯原油供应可能转向亚洲，带来更多长距运输。同时，俄罗斯至欧洲的天然气管道切断后，欧洲LNG现货价格或将显著提高，美国至欧洲的LNG运输需求也将显著提升。

3）干散货运贸易再平衡，或将带来额外运输成本

俄乌是干散货主要出口国，俄罗斯2021年提供了欧盟煤炭进口总量的42%和全球煤炭需求的16%，乌克兰2021年出口3650万吨铁矿石，60%以上运往中国，中东和北非也严重依赖黑海的粮食供应。俄乌冲突升级或将导致进出口贸易转向其他国家，带来平均运输距离的变化，贸易再平衡状态或将较为混乱。从历史上的贸易争端、疫情危机等事件冲击来看，往往会带来商品供应替代的额外成本，导致包括运输在内的价格上涨。

4）集运航线或将调整优化，运价或产生非线性突变

全球集运供应链始终处于紧绷的状态，对于任何事件冲击没有抵抗力。从历史上苏伊士运河堵塞、盐田港停摆等事件冲击来看，均导致运价产生非线性突变。2019年乌克兰海港共运送约100万TEU，同比增长18%，主要依靠食品和轻工产品出口增长，包括面粉、小麦、豌豆以及纺织品等。排名前三位的马士基、达飞和地中海航运合计货量约54%，预计受俄乌冲突影响较大。为应对局部战争风险，后续班轮公司或将优化贸易航线，增加比雷埃夫斯港或西北欧港口相关的替代性航线;同时欧洲或将加大物资囤货，带动整体吨海里的需求提升。

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隔膜是锂电材料中为数不多能享受量利齐升的环节，预计供需紧张至少延续至2023年！

隔膜是锂电材料中为数不多能享受量利齐升的环节，预计供需紧张至少延续至2023年！

中信建投研报指出，未来2年，隔膜环节是锂电材料中为数不多能享受量利齐升的环节。预计供需紧张至少延续至2023年，涨价已逐步蔓延。

1）价格上行+结构优化+份额提升，国内隔膜厂量利齐升

展望未来2年，隔膜环节是锂电材料中为数不多能享受量利齐升的环节。

量：未来2年国内隔膜厂贡献行业近九成新增产能，全球份额持续提升，尤其海外市场份额有望大幅提升，预计到2023年国内隔膜厂CR3在海外电池厂隔膜供应份额将升至42%；

利：得益于供需紧张下涨价蔓延、产品结构优化（海外/涂覆膜占比提升）、工艺升级推动成本下降（在线涂覆、产线效率提升），单位盈利将持续提升。国内隔膜厂商将迎来量利齐升。

2）供需格局：预计供需紧张至少延续至2023年，涨价已逐步蔓延

受制于短期关键设备供需紧张和设备交付周期较长的影响，预计供需紧张状况将至少延续至2023年，2022年是供需最紧的一年。

2021年以来，各隔膜厂已先后部分中小客户涨价，预计2022年国内隔膜涨价潮将进一步蔓延，2024年前价格仍将维持高位。

3）放眼海外：2022-2023年是国内隔膜厂海外扩张的重要窗口期

由于盈利能力更高，海外业务是国内隔膜厂提升盈利能力的关键。

相较于海外隔膜厂，国内隔膜厂在规模、成本、融资便利性上优势显著，预计2022-2023年国内隔膜厂新增产能占全行业新增产能的近九成。在行业供需紧张期，国内隔膜厂有望凭借产能优势实现海外业务快速扩张，预计2023年国内隔膜厂CR3全球份额将增至60%、在海外电池厂隔膜供应份额将升至42%。

4）相关上市公司：恩捷股份、星源材质等。

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