今年LNG价格呈现出“淡季不淡”，长期价格中枢将继续抬升！

今年LNG价格呈现出“淡季不淡”，长期价格中枢将继续抬升！

近期天然气涨价关注度较高。天风证券研报从供需关系和成本端分析其原因，并对下半年价格走势进行预判。

1）今年LNG价格呈现出“淡季不淡”特征

8月10日，我国LNG市场价已达5403元/吨，同比增长111.6%，较2019年同期增长59.4%。

原因一：需求侧，天然气表观消费量提升。上半年我国天然气表观消费量达1827亿立方米，两年同期复合增速为10.5%。一方面，双碳目标加速煤改气，天然气需求快速提升。预计十四五、十五五期间天然气需求将保持正增长复合增速分别为6%和8%，消费量分别达到4350及6392亿方。

目前，已有多地出台相关政策，“煤改气”或将加速另一方面，产业强劲复苏，带动用气量提升。上半年，我国发电量达3.87万亿千瓦时，两年同期平均增长7.2%。

原因二：国际天然气价格上涨，推升国内成本。全球层面，减碳进程加速。已有超过130个国家和地区提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标。同时，受国际经济复苏影响，国际天然气需求有所提升，导致供需偏紧。叠加今年气温偏高，国际天然气价格抬升，带动中国天然气进口价格提高。

2021年6月，我国LNG进口均价为448.1美元/吨，较1月增长17.0%；PNG进口均价为264.9美元/吨，较1月增长7%。此外，我国天然气进口依赖度较高，近几年均在40%以上。因而，国际天然气价格上涨，推进国内成本提升。

2）下半年预计紧平衡依旧，长期价格中枢或将抬升

需求端：国内消费量方面，预计全年实现表观消费量3807亿方，同比增加17.1%。出口方面，预计全年实现出口量432万吨，对应约60亿方。

供给端：天然气供给主要包含国内产量、LNG进口量、PNG进口量三部分，预计全年实现产量2088亿方，同比增加10.6%；LNG进口量1186亿方，同比增加26.2%；PNG进口量560亿方，同比增加15.8%。

供需：我们以供需两侧量的比例表征供需平衡情况，上半年供需比例约1.003，下半年为0.9802。因此短期来看，预计下半年我国天然气供需仍将维持紧平衡，长期来看，在两碳目标下，达峰前天然气需求增速或将显著抬升，中长期天然气市场化价格中枢或有上移。

综上，预计今年下半年我国天然气市场仍为紧平衡状态，随着冬季供暖季临近，价格或将继续抬升。长期来看，天然气在化石能源中清洁属性佳，将作为向可再生能源过渡的最佳选择。双碳目标下，预计十四五、十五五期间天然气需求将保持正增长复合增速分别为6%和8%，需求的持续增长有望带动未来国内LNG价格中枢上移。

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

风险提示：股市有风险，入市需谨慎

钒电池储能优势凸显，渗透率到2025年将迅速从1%升至20%！

天生契合储能需求，钒电池储能优势凸显，渗透率到2025年将迅速从1%升至20%！

太平洋指出，钒电池的性能天生符合储能，尤其是大规模长时储能，已经在商业化前夕，接下来的钒电池不是从0到1，而是从1到10的裂变期。

1）钒电池性能天生契合储能需求

全钒氧化还原液流电池，简称为钒电池。

钒电池存在体积大，不易搬运的缺点，但优点也十分突出，主要有使用寿命长，可长达20年；电解液可循环使用；电池容量可扩充性强(可以通过增加电解液储存器体积增加容量)，可用于建造千瓦级到百兆瓦级储能电站；不易燃烧，安全性好；可实现100%放电，而不损害电池。

钒电池十分适合作为储能电池，尤其是在光伏、风电等新能源领域。

从国内和国际发展来看，钒电池在储能领域的应用均已落地。

2）政策推动，钒电池项目如雨后春笋

2021年7月，国家发改委和能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，文件提出要坚持储能技术多元化，推动锂离子电池等相对成熟新型储能技术成本持续下降和商业化规模应用，实现钒电池等液流电池长时储能技术进入商业化发展初期，类似于2014年的新能源汽车行业。

据不完全统计2020年以来钒电池项目，装机量已经超过6GW，容量超过20GWH，而且我们已经看到大型发电企业的身影。

按照《关于加快新型储能发展的指导意见》政策制定目标，2025年累计实现30GW装机量，目前看来，钒电池有望大幅超预期。

预计2025年钒电池渗透率达到20%，2030年达到30%+。2021-2025有望是钢电池渗透率提开的第一阶段爆发期。

3）钒金属：新需求打开成长空间

不同于锂，80%供应在海外，钒的供应大约50%在国内，资源不会受制于人。

钒资源全球储量2000万吨，区域分布集中，主要分布于中国、俄罗斯、南非和澳大利亚四国，其中中国、俄罗斯位居前两位，占比分别为47%和26%。

钒的需求结构一直相对稳定，90%来自钢铁，储能目前只占1%，但是随着储能进入爆发期，2025年占比将超过15%，2030年有望超过30%，正如2015年的锂钴和2018年的镍的发展格局，新的需求领域带来了新的成长空间。

按照1GW钒电池需要5500吨钒计算，假设2025年新增钒电池装机量为4GW，新增需求量2.25万吨，相比2020年市场规模的60%，对供需平衡表形成较大的冲击。

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风险提示：股市有风险，入市需谨慎

​加强关键核心技术攻关，数控机床行业迎利好！

加强关键核心技术攻关，数控机床行业迎利好！

1）加强关键核心技术攻关，数控机床行业迎来政策利好

根据国资委官网8月19日信息，国资委党委召开会议指出，要把科技创新摆在更加突出的位置，推动企业主动融入国家基础研究、应用基础研究创新体系，针对工业母机、高端芯片、新材料、新能源汽车等加强关键核心技术攻关，努力打造原创技术“策源地”，肩负起产业链“链主”责任，开展补链强链专项行动，加强上下游产业协同，积极带动中小微企业发展。

2）底部区间，新周期伊始

自从2011年金属加工机床消费额见顶之后，一直呈现波动下降的趋势。2020年叠加疫情影响，消费额继续小幅下降。考虑到机床行业的10年更新周期，上一轮在2011年达到顶峰，目前金属加工机床消费额处于底部，2020年或成新一轮周期起点。

3）机床行业高端化趋势显现，未来大有可为

根据Wind数据，2001-2020年，我国机床产量数控化率从6.85%提升到43.19%。虽然近年来中国机床数控化率提升很大，但是与发达国家仍有不小差距。根据METI数据，2020年日本机床产量数控化率为82.74%，产值数控化率为91.16%。2020年中国机床产量数控化率为43.19%，与日本差距39.55pct。分类来看，日本所有类型的机床产值数控化率均在70.00%以上。我国机床行业高端化趋势显现，数控化率提升空间大，高端装备增量缺口很大，国产机床制造商大有可为。

4）大而不强，进口替代空间广阔

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风险提示：股市有风险，入市需谨慎

大资管时代，关注金融IT标的！

大资管时代，关注金融IT标的！

1）基金行业蓬勃发展，券商收入水平稳步增长

中国基金行业协会发布截止到21年6月，中国股票/混合型基金的总规模分别为2.3和5.6万亿元，而20年底这一数据为2.06和4.36万亿元，可见中国基金业正处于快速蓬勃发展时期。证券业协会发布2021年上半年券商行业经营业绩，21H1全行业总收入2300多亿，净利润900多亿（未经审计），20年同期收入2100多亿，净利润830多亿，呈现稳步增长态势。

2）证券和资管行业的蓬勃发展也给了金融IT行业带来更多机会

金融IT行业的主要客户是证券基金和保险资管。客户的IT投入通常和其经营相关：中证协在证券公司分类监管规定中明确考核IT投入占比，和收入直接挂钩，部分券商的IT科技总投入已经超过营收比重的5%。基金公司的管理费收入通常和规模成正比，而管理费的增长也给基金的IT投入增加提供了源动力。

3）资管大时代也对券商和基金公司提出了更高的挑战

在资管新规等改革的推动下，标准化和净值型产品崛起，公募基金、私募基金、银行理财子公司、主动型券商资管成为了时代的潮流。当前净值型标准产品市场的特点是马太效应明显，对头部基金经理有一定的依赖性。另一方面从海外经验来看，基金的长期费率是下行的，这又对基金运作的效率提出了更高的要求。

4）人工智能技术的成熟和应用可能成为资管大时代的新变量

①在产品端，人工智能+投研可能结合大数据挖掘，自然语言理解等技术，拓展传统投研的视野，获取更多的alpha；人工智能等IT技术改造的投研体系具备可复制性，可传承性，能够帮助资管方将人脑的一部分能力固化成为公司的智慧资产和竞争优势。

②在销售端，人工智能技术的成熟可以逐渐完成替代客服等基础性人力工作，甚至进入主动投顾领域，既降低行业的人力成本也能提升用户体验。

③在行业竞争加剧的当前时代，增加IT投入建设包括人工智能能力在内的IT体系能够成为竞争策略的一部分，打造差异化的品牌认知。

5）行业投资评级与投资策略：

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大资管时代，关注金融IT标的！

大资管时代，关注金融IT标的！

1）基金行业蓬勃发展，券商收入水平稳步增长

中国基金行业协会发布截止到21年6月，中国股票/混合型基金的总规模分别为2.3和5.6万亿元，而20年底这一数据为2.06和4.36万亿元，可见中国基金业正处于快速蓬勃发展时期。证券业协会发布2021年上半年券商行业经营业绩，21H1全行业总收入2300多亿，净利润900多亿（未经审计），20年同期收入2100多亿，净利润830多亿，呈现稳步增长态势。

2）证券和资管行业的蓬勃发展也给了金融IT行业带来更多机会

金融IT行业的主要客户是证券基金和保险资管。客户的IT投入通常和其经营相关：中证协在证券公司分类监管规定中明确考核IT投入占比，和收入直接挂钩，部分券商的IT科技总投入已经超过营收比重的5%。基金公司的管理费收入通常和规模成正比，而管理费的增长也给基金的IT投入增加提供了源动力。

3）资管大时代也对券商和基金公司提出了更高的挑战

在资管新规等改革的推动下，标准化和净值型产品崛起，公募基金、私募基金、银行理财子公司、主动型券商资管成为了时代的潮流。当前净值型标准产品市场的特点是马太效应明显，对头部基金经理有一定的依赖性。另一方面从海外经验来看，基金的长期费率是下行的，这又对基金运作的效率提出了更高的要求。

4）人工智能技术的成熟和应用可能成为资管大时代的新变量

①在产品端，人工智能+投研可能结合大数据挖掘，自然语言理解等技术，拓展传统投研的视野，获取更多的alpha；人工智能等IT技术改造的投研体系具备可复制性，可传承性，能够帮助资管方将人脑的一部分能力固化成为公司的智慧资产和竞争优势。

②在销售端，人工智能技术的成熟可以逐渐完成替代客服等基础性人力工作，甚至进入主动投顾领域，既降低行业的人力成本也能提升用户体验。

③在行业竞争加剧的当前时代，增加IT投入建设包括人工智能能力在内的IT体系能够成为竞争策略的一部分，打造差异化的品牌认知。

5）行业投资评级与投资策略：

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传统化工消费旺季即将来临，景气周期有望持续！

传统化工消费旺季即将来临，磷化工、纯碱、EVA、三氯氢硅等景气周期有望持续！

国信证券分析指出，在即将来临的传统化工产品消费旺季，化工行业景气度再次上行，重点关注有机硅、PVDF、草甘膦、氨纶、三氯氢硅和EVA等几个方向。

1）磷化工

磷化工产业链由于最上游磷矿石资源品属性，以及重要中间产物黃磷的高能耗、高污染冋题，行业景气度发生了较大变化。

同时行业集中度在贵州瓮福、开磷两家磷化工巨头整合后显著提升，全球磷化工产品定价权将向中国倾斜，因此未来磷化工产业链的相关产品价格将有望持续上涨，叠加未来众多磷酸铁项目的规划，将有效拉动磷资源需求提升，行业景气度将持续上行，草甘膦、磷肥、磷矿石等重要产品价格仍处于上行周期。

2）纯碱

行业由于浮法玻璃和光伏玻璃的需求持续拉动，以及中短周期内供给端的产能较少投放，因此形成了中长期的供需错配，同时联碱法工艺由于副产物氯化铵价格的持续上扬，盈利水平大幅走高，已经超过1200元/吨的盈利水平，纯碱期货远期合约的持续升水也证明了市场对于纯碱后市价格的乐观。

2021年上半年，国内光伏玻璃产线新点火12条，随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高，国信测算2020-2022年按照全球光伏装机125、170、220GW考虑，对于纯碱需求分别为192、271、358万吨，2021年、2022年分别新增需求79万吨、87万吨。2021、2022年纯碱产能预计分别减少20万吨和增加140万吨。

国信证券认为纯碱未来2年供需格局逐渐转好，有望进入景气上行周期。

3）三氯氢硅

今年以来三氯氢硅价格大幅上涨，产品价格由不到6000元/吨大幅上涨至目前市场价格约15000-17000元/吨，目前厂家税前毛利可达约10000元/吨。

2020年底，我国三氯氢硅有效产能共56.6万吨，2021年1-7月产量20.5万吨，但从结构上看我国电子级三氯氢硅仍大量依赖进口，光伏级三氯氢硅生产难度较大，可外售光伏级产能只有16.5万吨，在建产能只有约3.5万吨。

国内企业主要以生产三氯氢硅用于硅烷偶联剂为主据统计，2020-2022年国内多晶硅产能分别为42万吨、60万吨、90万吨，2020-2022年按照125GW、170GW、230GW装机量计算，1：1.2容配比计算，对应多晶硅需求在45万吨、61万吨、83万吨，对应光伏级三氯氢硅需求在23万吨、31万吨、42万吨，复合年化增谏40%，将大幅拉动光伏级三氯氢硅需求。

4）EVA

EVA价格在今年上半年出现了明显的上涨行情，近期光伏行业需求启动带的胶膜订单增长，因此发泡、线缆和光伏料价格全线上涨，本周国内厂家全线调涨价格500-600元吨，目前国产发泡料价格约21000元/吨，线缆料价格约21500-2300元/吨，光伏料约2100元/吨以上。

EVA光伏料VA含量在28%-33%，其生产为超高压工艺，工艺复杂难度大，技术垄断性强，EVA装置从开车运行到生产出高端光伏料一般长达2-3年，国内只有斯尔邦石化、联泓新科、台塑宁波等少数企业掌握，产量约15-20万吨/年，进口依赖度高达70%以上。

认为真正的光伏料的定义标准是连续稳定规模化生产，同时下游胶膜企业验证通过且批量使用，因此中短期内国内很难有实质性的光伏EVA企业。但2021年EVA光伏料需求端增量可达15-20万吨，未来三年的需求复合增速可达25%以上，2025年全球光伏料需求量可达130万吨以上，较去年国内光伏需求量翻倍，因此供需紧张格局进一步加剧。

国信认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，同时下半年在光伏的需求带动下，,光伏料EVA价格有望超预期上涨，我们判断下周厂家EVA价格有望继续调涨。

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光伏发电渗透率快速推升银浆需求，国产低温银浆开始突破！

光伏发电渗透率快速推升银浆需求，国产低温银浆开始突破！

申万宏源指出，光伏银浆是电池片中核心电极材料，随着未来N型电池占比提升，低温银浆需求量将快速提升，行业迎来国产替代+需求放量驱动。

1）光伏银浆系电池片结构中核心电极材料，占电池片非硅成本比例约33%

银浆作为电极材料在电池片中起到重要的导电作用，其性能直接关系到光伏电池的光电性能。银浆作为辅材成本占比相对较高，在电池片非硅成本中占比约33%，在电池片整体成本中占比约8%-9%左右。

银浆生产原材料包括银粉、玻璃氧化物、有机原料等，其中银粉起到决定性因素，占比约98%。光伏银浆系配方型产品，生产技术壁垒较高，配方及银粉粒径是制备的关键，银浆任何参数变化均会对产品性能产生重大影响。

根据电池技术路线不同可以分为P型PERC银浆、TOPCon银浆和HJT银浆，根据烧结温度及工艺路线不同可以分为高温银浆和低温银浆。

2）光伏银浆需求稳步提升，N型电池银浆占比扩大

假设2021-2023年，全球光伏新增装机分别有望达到160GW、200GW、240GW，对应光伏电池需求量为200GW、250GW、300GW。光伏装机需求增长将推动光伏银浆市场需求扩大。假设N型高效电池渗透率不断提升，TOPCon电池占比从2020年约2%提升至2023年的15%，HJT电池占比从2020年的约1.5%提升至2023年的15%。

根据测算，2021-2023年光伏银浆需求总量有望达到3498吨、4249吨、4947吨，其中正面银浆需求量分别为2606吨、3278吨、3966吨， TOPCon银浆需求分别有望达到265吨、480吨、814吨，HJT低温银浆需求分别有望达到242吨、564吨、940吨。

2020-2025年，TOPCon银浆需求5年复合增速有望达到70%，HJT低温银浆需求5年复合增速有望达到81%。

3）光伏银浆行业国产替代空间广阔，龙头集中度有望提升

银浆是光伏产业链中尚未完全实现国产化的一环，目前国产正银在P型PERC电池技术上具备一定竟争力，国产正银市场份额已从2017年的30%提升至2020年的50%左右，预计到2021年将超过60%。

国内正面银浆行业形成了以聚和股份、帝科股份、苏州晶银为代表的三大国内浆料龙头企业，2020年CR3合计占比约为46.0%。

随着龙头企业产能建设加速和产能利用率提升，预计行业集中度还将进一步提升。

4）低温银浆处于国产化初期，国内厂商加速布局突破

目前，高温银浆占据光伏银浆市场主体，低温银浆国产化尚处萌芽阶段，N型HJT电池浆料的国产化程度仍较低，约为20%左右。

目前HJT低温银浆市场占有率最大的供应商是来自日本的京都电子，此外贺利氏、LG、Namics、杜邦也有比较成熟的产品。国内厂商中天盛、晶银、聚和、帝科都有一些较为稳定的产品。

2021年7月，帝科股份发布公告，拟以12.47亿元收购江苏索特100%股权拟获取杜邦旗下Solamet事业部的浆料业务，低温银浆国产化进度有望提速。

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光伏发电渗透率快速推升银浆需求，国产低温银浆开始突破！

光伏发电渗透率快速推升银浆需求，国产低温银浆开始突破！

申万宏源指出，光伏银浆是电池片中核心电极材料，随着未来N型电池占比提升，低温银浆需求量将快速提升，行业迎来国产替代+需求放量驱动。

1）光伏银浆系电池片结构中核心电极材料，占电池片非硅成本比例约33%

银浆作为电极材料在电池片中起到重要的导电作用，其性能直接关系到光伏电池的光电性能。银浆作为辅材成本占比相对较高，在电池片非硅成本中占比约33%，在电池片整体成本中占比约8%-9%左右。

银浆生产原材料包括银粉、玻璃氧化物、有机原料等，其中银粉起到决定性因素，占比约98%。光伏银浆系配方型产品，生产技术壁垒较高，配方及银粉粒径是制备的关键，银浆任何参数变化均会对产品性能产生重大影响。

根据电池技术路线不同可以分为P型PERC银浆、TOPCon银浆和HJT银浆，根据烧结温度及工艺路线不同可以分为高温银浆和低温银浆。

2）光伏银浆需求稳步提升，N型电池银浆占比扩大

假设2021-2023年，全球光伏新增装机分别有望达到160GW、200GW、240GW，对应光伏电池需求量为200GW、250GW、300GW。光伏装机需求增长将推动光伏银浆市场需求扩大。假设N型高效电池渗透率不断提升，TOPCon电池占比从2020年约2%提升至2023年的15%，HJT电池占比从2020年的约1.5%提升至2023年的15%。

根据测算，2021-2023年光伏银浆需求总量有望达到3498吨、4249吨、4947吨，其中正面银浆需求量分别为2606吨、3278吨、3966吨， TOPCon银浆需求分别有望达到265吨、480吨、814吨，HJT低温银浆需求分别有望达到242吨、564吨、940吨。

2020-2025年，TOPCon银浆需求5年复合增速有望达到70%，HJT低温银浆需求5年复合增速有望达到81%。

3）光伏银浆行业国产替代空间广阔，龙头集中度有望提升

银浆是光伏产业链中尚未完全实现国产化的一环，目前国产正银在P型PERC电池技术上具备一定竟争力，国产正银市场份额已从2017年的30%提升至2020年的50%左右，预计到2021年将超过60%。

国内正面银浆行业形成了以聚和股份、帝科股份、苏州晶银为代表的三大国内浆料龙头企业，2020年CR3合计占比约为46.0%。

随着龙头企业产能建设加速和产能利用率提升，预计行业集中度还将进一步提升。

4）低温银浆处于国产化初期，国内厂商加速布局突破

目前，高温银浆占据光伏银浆市场主体，低温银浆国产化尚处萌芽阶段，N型HJT电池浆料的国产化程度仍较低，约为20%左右。

目前HJT低温银浆市场占有率最大的供应商是来自日本的京都电子，此外贺利氏、LG、Namics、杜邦也有比较成熟的产品。国内厂商中天盛、晶银、聚和、帝科都有一些较为稳定的产品。

2021年7月，帝科股份发布公告，拟以12.47亿元收购江苏索特100%股权拟获取杜邦旗下Solamet事业部的浆料业务，低温银浆国产化进度有望提速。

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供需偏紧将是常态，三重因素推动煤炭行情持续！

供需偏紧将是常态，三重因素推动煤炭行情持续！

海通证券认为，市场预期煤炭旺季结束后供需将明显松动，但安全大检查开启将使得供绐给重回锦州，煤价值/宏观三重推动板块行情持续。

1）7月行业供需不匹配加剧，近期或将略有好转，但中期仍将偏紧

①根据最新统计数据，全国1-7月煤炭产量22.62亿吨，同比增长4.9%累计增速较上半年的6.4%下降1.5个百分点，其中7月单月产量3.14万吨，同比环比下降2.8%/3.3%，产量下降大幅低于市场预期。

国家局矿山安全监察局8.18日发布《关于开展煤矿井下防溃水溃砂专项检查的通知》，在全国范围至2021年9月底开展安全大检查，煤炭供给依然严峻。

②全国1-7月累计发电量同比增长13.2%，其中火电发电量同比增长14.7%，增速高于全国平均，当前沿海八省电厂煤炭可用天数维持在10天左右的较低水平，虽然发改委近期核增产能缓解煤炭供应紧张，但国泰君安认为全年線炭整体仍存在较大的不匹配，且下游的低库存将成为煤价最强的支撑。

2）海外煤价再度新高，宏观预期的分歧带来投资机会

海外动力煤价再度大幅上涨逼近180美元/吨，虽然疫情的反复会影响经济复苏的节奏，但复苏的方向并未发生变化，全球经济恢复到来的强需求是支撑煤炭价格高位的核心因素。

由于新能源很难快速放量，需求核心增量由传统能源提供，带动油价、天然气价格持续上涨，国内煤价与海外煤价高度联动，当前进口煤并无价格优势。

随着疫情的控制以及后续财政政策发力，宏观经济的好转将打消市场的需求端疑虑。

3）焦煤基本面和市场预期仍将向上，市场化调价公司受益

焦煤价格上涨持续提速，在7月钢铁淡季产量环比下降的背景下焦煤价格大幅超预期上涨，核心的原因在于国内难能释放困难以及进口限制带来的供给不足，且该状态预计仍将持续。

会议提出纠正运动式减碳。淡季结束后钢厂开工率回升，预计市场未来将对于钢铁大幅减产的预期有所恢复，上游预期将有所好转，低库存和高需求的大背景之下，焦煤的基本面和预期仍将向上，市场化调价企业将享受涨价带来的利润弹性。

煤价估值/宏观三重推动板块行情持续：①煤价维持高位，三季报预期上修；②鄂尔多斯的煤矿并购让市场认识到煤炭资源价值；③宏观经济的好转将打消市场的需求端疑虑。

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供需偏紧将是常态，三重因素推动煤炭行情持续！

供需偏紧将是常态，三重因素推动煤炭行情持续！

海通证券认为，市场预期煤炭旺季结束后供需将明显松动，但安全大检查开启将使得供绐给重回锦州，煤价值/宏观三重推动板块行情持续。

1）7月行业供需不匹配加剧，近期或将略有好转，但中期仍将偏紧

①根据最新统计数据，全国1-7月煤炭产量22.62亿吨，同比增长4.9%累计增速较上半年的6.4%下降1.5个百分点，其中7月单月产量3.14万吨，同比环比下降2.8%/3.3%，产量下降大幅低于市场预期。

国家局矿山安全监察局8.18日发布《关于开展煤矿井下防溃水溃砂专项检查的通知》，在全国范围至2021年9月底开展安全大检查，煤炭供给依然严峻。

②全国1-7月累计发电量同比增长13.2%，其中火电发电量同比增长14.7%，增速高于全国平均，当前沿海八省电厂煤炭可用天数维持在10天左右的较低水平，虽然发改委近期核增产能缓解煤炭供应紧张，但国泰君安认为全年線炭整体仍存在较大的不匹配，且下游的低库存将成为煤价最强的支撑。

2）海外煤价再度新高，宏观预期的分歧带来投资机会

海外动力煤价再度大幅上涨逼近180美元/吨，虽然疫情的反复会影响经济复苏的节奏，但复苏的方向并未发生变化，全球经济恢复到来的强需求是支撑煤炭价格高位的核心因素。

由于新能源很难快速放量，需求核心增量由传统能源提供，带动油价、天然气价格持续上涨，国内煤价与海外煤价高度联动，当前进口煤并无价格优势。

随着疫情的控制以及后续财政政策发力，宏观经济的好转将打消市场的需求端疑虑。

3）焦煤基本面和市场预期仍将向上，市场化调价公司受益

焦煤价格上涨持续提速，在7月钢铁淡季产量环比下降的背景下焦煤价格大幅超预期上涨，核心的原因在于国内难能释放困难以及进口限制带来的供给不足，且该状态预计仍将持续。

会议提出纠正运动式减碳。淡季结束后钢厂开工率回升，预计市场未来将对于钢铁大幅减产的预期有所恢复，上游预期将有所好转，低库存和高需求的大背景之下，焦煤的基本面和预期仍将向上，市场化调价企业将享受涨价带来的利润弹性。

煤价估值/宏观三重推动板块行情持续：①煤价维持高位，三季报预期上修；②鄂尔多斯的煤矿并购让市场认识到煤炭资源价值；③宏观经济的好转将打消市场的需求端疑虑。

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

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钢铁产量下滑已成定局，产业链利润有望重构！

一、钢铁产量下滑已成定局，产业链利润有望重构！

中信证券预计，钢铁行业全国限产政策已经体现成效，7月产量加速下行，8月随着高炉检修增加，产量进一步下行。

需求端同样有所弱化，但值得注意的是，冶钢量减将弱化对铁矿石的需求，铁矿石跌价有望更大程度增厚钢铁冶炼企业利润，中信证券上调了多家企业盈利预测

1）钢铁产品下行趋势已定

国家统计局发布的7月份钢铁行业数据显示，7月份粗钢产量环比下滑7.55%、同比下滑7.04%，相比上半年出现了明显的下降(5、6月份分别同比增加7.79%、2.51%)。7月份开启了下半年钢铁产量同比转负的趋势。

7月份作为限产执行的第一个月，相比6月产量增速下降10.06%，预计随着限产深入，产量同比下降速率还会加大，限产效果凸显。

2）钢铁在需求弱化的背景下，反而受益较大

半年钢铁没有实行全国限产，但是限产预期疊加需求明显改善导致钢价大幅走高，受到监管关注。

下半年钢铁能够实行限产的核心背景在于需求弱，底层逻辑是需求越弱钢铁限产越严格。那么在需求弱化的假设下，预计钢铁绝对价格涨幅有限，但是对于原料尤其是铁矿石的压制是最为明显的。

3）通过长期挤压上游扩大利润的上限远高于直接涨价

经过7月份以来的限产，钢铁利润重新开始恢复。

根据测算，热卷、螺纹的毛利均已经恢复至771元/吨、443元/吨，距离今年5月份的最高点仅相差200元左右。

当前热卷毛利率仅13%，远低于上游铁矿(75%)和下游汽车家电等(35%)。

限产下对于铁矿的需求打压最为明显，海外矿山较难短期迅速调节产量，过剩格局不可避兔，预计持续让利给钢铁，产业链毛利率的U型结构有望逐渐扁平化。

中信证券认为，钢铁行业在限产政策和自身集中度提高的大趋势下，破茧重生，正在经历过去未有之大变局。

4）中信上调多家钢铁企业利润预测

二、设备商不断突破，异质结有望加速！

8月18日捷佳伟创发布首批管式异质结PECVD下线，广发证券指出光伏设备捷报频传，HJT进程有望加速

1）捷佳伟创首批管式异质结PECVD下线

根据捷佳伟创披露，21年8月18日下午公司首批管式异质结PECVD工艺电池顺利下线，为全球首批利用管式等离子体气相沉积工艺的异质结电池。管式PECVD 具有投资成本低、占地面积小、开机率高、维护保养成本低等特点，尤其适用于大批量生产线。

捷佳伟创管式PECVD在异质结电池工艺中的成功应用，将加速异质结降本提效进程，推进产业进步。

2）爱康集团与理想万里晖签署高效异质结项目整线采购协议 

根据爱康集团披露，8月18日爱康集团与理想万里晖签署了爱康一期泰兴高效异质结项目首条整线设备采购协议。协议约定爱康一期泰兴高

效异质结项目首条整线电池设备将由理想万理晖于2021年11月完成进场，参照通威1GW项目整线招标情况，爱康产线有望采用理想万里晖的PECVD设备，而其他设备（清洗制绒、PVD/RPD 设备、丝网印刷设备）由捷佳伟创供应。

爱康持续聚焦高效异质结电池技术，泰州基地拥有160MW异质结电池生产实验线，预计2025年将实现高效异质结电池及组件产能6GW，同时爱康计划未来五年将在江苏泰州、浙江湖州、江西赣州打造20GW高效异质结电池、组件制造实体，异质结投入的高峰期有望到来。

3）华润12GW异质结项目启动异质结项目启动 ，产业资本投入加速

根据新民晚报8月13日的消息，华润电力12GW 高效异质结太阳能电池及组件制造项目启动，项目总投资110亿元，建设24条 500MW 太阳能电池生产装备线和24条500MW电池组件封装生产线等，设备预计将采用国家能源局2020年第一批能源领域首台（套）重大技术装备项目认证的“二代异质结太阳能电池生产装备”技术。

4）异质结设备逐步验证的设备厂商

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双碳目标下新能源大规模并网，对电网可靠性要求更高！

双碳目标下新能源大规模并网，对电网可靠性要求更高！

浙商证券分析指出，双碳目标下，新型电力系统有望加快建设。

1）电网可靠性要求更高

双碳目标下新能源大规模并网，对电网稳定性提岀更高要求保障并提升电网可靠性是我国电网内生需求。

30/60双碳目标下，预计2030年风电及光伏发电装机超17亿千瓦，超过煤电成为装机主体；到2060年前，新能源发电量占比有望超过50%(2020年风+光占比9.5%)，成为电量主体。

发电侧大规模新能源并网、用户侧日趋复杂的负荷将对电网稳定性产生冲击，将对电网可靠性提出更高要求。

2）以新能源为主体的新型电力系统

构建以新能源为主体的新型电力系统有两大内生要求提出构建以新能源为主体的新型电力系统，其内在要求为：

①在满足新能源大规模发展、高比例接入上责无旁贷，发挥电网能源资源配置的枢纽平台作用，有力支撑和服务能源供给清洁化进程。

②在保障系统安全稳定运行和电力可靠供应上责无旁贷，应对新能源对系统调节能力和抵御风险能力提出的更高要求。

3）国网南网积极布局加快储备，电力物联网建设提速在即

国网：3月1日国网一次性提出碳中和、碳达峰18条行动方案，提出加强云物移智链等技术创新和应用，加快信息采集、感知、处理、应用等环节建设，到2025年初步建成国际领先的能源互联网。

7月23日国网董事长署名在经济日报发表文章《加快建设新型电力系统助力实现双碳目标》，再次明确表态要充分利用数字技术为电网赋能，提升电网全息感知和灵活控制能力，加快电网向能源互联网升级。

南网：5月15日南网发布《建设新型电力系统行动方案(2021-2030年)白皮书》、《数字电网推动构建以新能源为主体的新型电力系统白皮书》，提出要充分利用数字技术为电网賦能，提升电网全息感知和灵活控制能力，加快电网向能源互联网升級。

过去几年电网智能化信息化投资结构化占比已有明显提升，待相关细化政策落地，电网智能信息化投资有墼进一步提速。

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双碳目标下新能源大规模并网，对电网可靠性要求更高！

双碳目标下新能源大规模并网，对电网可靠性要求更高！

浙商证券分析指出，双碳目标下，新型电力系统有望加快建设。

1）电网可靠性要求更高

双碳目标下新能源大规模并网，对电网稳定性提岀更高要求保障并提升电网可靠性是我国电网内生需求。

30/60双碳目标下，预计2030年风电及光伏发电装机超17亿千瓦，超过煤电成为装机主体；到2060年前，新能源发电量占比有望超过50%(2020年风+光占比9.5%)，成为电量主体。

发电侧大规模新能源并网、用户侧日趋复杂的负荷将对电网稳定性产生冲击，将对电网可靠性提出更高要求。

2）以新能源为主体的新型电力系统

构建以新能源为主体的新型电力系统有两大内生要求提出构建以新能源为主体的新型电力系统，其内在要求为：

①在满足新能源大规模发展、高比例接入上责无旁贷，发挥电网能源资源配置的枢纽平台作用，有力支撑和服务能源供给清洁化进程。

②在保障系统安全稳定运行和电力可靠供应上责无旁贷，应对新能源对系统调节能力和抵御风险能力提出的更高要求。

3）国网南网积极布局加快储备，电力物联网建设提速在即

国网：3月1日国网一次性提出碳中和、碳达峰18条行动方案，提出加强云物移智链等技术创新和应用，加快信息采集、感知、处理、应用等环节建设，到2025年初步建成国际领先的能源互联网。

7月23日国网董事长署名在经济日报发表文章《加快建设新型电力系统助力实现双碳目标》，再次明确表态要充分利用数字技术为电网赋能，提升电网全息感知和灵活控制能力，加快电网向能源互联网升级。

南网：5月15日南网发布《建设新型电力系统行动方案(2021-2030年)白皮书》、《数字电网推动构建以新能源为主体的新型电力系统白皮书》，提出要充分利用数字技术为电网賦能，提升电网全息感知和灵活控制能力，加快电网向能源互联网升級。

过去几年电网智能化信息化投资结构化占比已有明显提升，待相关细化政策落地，电网智能信息化投资有墼进一步提速。

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策略视角看“专精特新”，两个维度筛选A股中的科技“小巨人”！

策略视角看“专精特新”，两个维度筛选A股中的科技“小巨人”！

安信证券研报指出，专精特新相关的企业是未来的成长潜力新星，值得重点研究。

1）专精特新“小巨人”对A股投资有何意义？

2011年，工信部首次提出将“专精特新”作为中小企业转型升级的重要途径。

2018年，工信部发布《关于开展专精特新“小巨人”企业培育工作的通知》，从重点领域、专业化程度、创新能力等多个方面对申报条件做出严格要求。三批次共计评选约4900家企业，涵盖制造业中各个“补短板、锻长板”的关键细分领域。

经安信证券初步筛查，约400家上市公司获得工信部专精特新“小巨人”认证。

由此构建出的 “A股小巨人指数”今年以来大幅跑赢创业板指13%；其背后的原因在于，“小巨人”主要为具有硬科技的中小盘成长股，也更符合今年以来的市场风格。部分中小盘上市公司经营状况实有明显改善，对中小盘的价值重估也正在进行，中小盘成长风格有望延续。

2）两条线索挖掘“小巨人”

安信证券指出，A股上市公司中的专精特新“小巨人”企业市值主要分布于50-150亿的中小市值区间；普遍来看，此类“小巨人”普遍是隐形冠军、细分行业的小龙头。

需要更多融合“自下而上”的角度，从行业、企业发展自身阶段角度入手，同时也需要关注公司积极横向业务拓展和转型升级的特有逻辑去挖掘。

线索一：行业供需缺口下的国产替代加速/国产优势提升

供需缺口的背后是“小巨人”公司国产替代进程的加速。疫情以来工业品价格出现一轮普遍上涨，原因一方面在于疫情或政策对与某些产品的海内外供应能力的抑制，另一方面来自于部分行业需求的持续旺盛；供需缺口持续导致产品价格上涨或维持高位。

供需缺口带来的不仅是短期量价齐升，更重要的意义在于部分“小巨人”公司加快国产化和高端化进程。部分中小盘公司有望借此机会打入行业主要厂商供应链、提升产品市场份额、加速国产化和高端化进程，从而中长期受益。

线索二：小赛道+好产品，成长性进入兑现期

对于某些行业和产品而言，成本投入在前期往往是相对刚性的，体现为高额的设备折旧、研发开支以及市场拓展费用；对于某些产品线相对单一或处于转型期的“小巨人”公司而言，这往往意味着一段时间内的财务表现不佳。

但如果产品足够好，随产品的推出和商业模式的稳定，公司于细分行业中建立起品牌和技术壁垒，需求逐步起量而固定成本维持相对稳定，从而有望带来业绩的非线性释放。

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策略视角看“专精特新”，两个维度筛选A股中的科技“小巨人”！

策略视角看“专精特新”，两个维度筛选A股中的科技“小巨人”！

安信证券研报指出，专精特新相关的企业是未来的成长潜力新星，值得重点研究。

1）专精特新“小巨人”对A股投资有何意义？

2011年，工信部首次提出将“专精特新”作为中小企业转型升级的重要途径。

2018年，工信部发布《关于开展专精特新“小巨人”企业培育工作的通知》，从重点领域、专业化程度、创新能力等多个方面对申报条件做出严格要求。三批次共计评选约4900家企业，涵盖制造业中各个“补短板、锻长板”的关键细分领域。

经安信证券初步筛查，约400家上市公司获得工信部专精特新“小巨人”认证。

由此构建出的 “A股小巨人指数”今年以来大幅跑赢创业板指13%；其背后的原因在于，“小巨人”主要为具有硬科技的中小盘成长股，也更符合今年以来的市场风格。部分中小盘上市公司经营状况实有明显改善，对中小盘的价值重估也正在进行，中小盘成长风格有望延续。

2）两条线索挖掘“小巨人”

安信证券指出，A股上市公司中的专精特新“小巨人”企业市值主要分布于50-150亿的中小市值区间；普遍来看，此类“小巨人”普遍是隐形冠军、细分行业的小龙头。

需要更多融合“自下而上”的角度，从行业、企业发展自身阶段角度入手，同时也需要关注公司积极横向业务拓展和转型升级的特有逻辑去挖掘。

线索一：行业供需缺口下的国产替代加速/国产优势提升

供需缺口的背后是“小巨人”公司国产替代进程的加速。疫情以来工业品价格出现一轮普遍上涨，原因一方面在于疫情或政策对与某些产品的海内外供应能力的抑制，另一方面来自于部分行业需求的持续旺盛；供需缺口持续导致产品价格上涨或维持高位。

供需缺口带来的不仅是短期量价齐升，更重要的意义在于部分“小巨人”公司加快国产化和高端化进程。部分中小盘公司有望借此机会打入行业主要厂商供应链、提升产品市场份额、加速国产化和高端化进程，从而中长期受益。

线索二：小赛道+好产品，成长性进入兑现期

对于某些行业和产品而言，成本投入在前期往往是相对刚性的，体现为高额的设备折旧、研发开支以及市场拓展费用；对于某些产品线相对单一或处于转型期的“小巨人”公司而言，这往往意味着一段时间内的财务表现不佳。

但如果产品足够好，随产品的推出和商业模式的稳定，公司于细分行业中建立起品牌和技术壁垒，需求逐步起量而固定成本维持相对稳定，从而有望带来业绩的非线性释放。

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碳中和下高成长赛道，经济性+稳定性提升共助新能源运营崛起！

碳中和下高成长赛道，经济性+稳定性提升共助新能源运营崛起！

安信证券研报指出，新能源运营是碳中和下高成长赛道，经济性+稳定性提升新能源运营崛起。

1）碳中和下新能源运营扬帆起航

自2020年9月书记在联合国大会上对碳达峰碳中和做出庄严承诺，我国碳减排相关政策加速推进，能源结构转型势在必行，推动新能源运营赛道进入发展期。同时，全国碳市场已于2021年7月正式上线交易，2021年首批纳入电力行业，倒逼高排放发电企业增加新能源装机，推动我国碳达峰碳中和历程进入新阶段。截至2021年6月，我国新能源装机占比已达到24.3%，经测算，我们预计到2030年有望接近50%。

2）新能源补贴取消后，新能源运营企业盈利质量向好

目前陆上风电和光伏已基本实现平价，海上风电由于成本较高离平价尚有距离，有望在“十四五”末实现平价。尽管补贴取消将对公司新投产项目的盈利能力造成阶段性影响，但有利于应收账款率改善，盈利质量显著提升。

3）降本增效助力新能源发电经济性凸显

①风电方面：陆上风电发展较为成熟，据IRENA数据，陆上风电LCOE持续下行，到2019年已降至0.047USD/kWh，未来在风机大型化趋势下，成本持续下行的同时单机功率提升，有望进一步增厚项目盈利水平。海上风电处于发展初期，单位造价较高，未来降本空间较大。随着海上风电建设规模化发展，据《“十四五”中国海上风电发展关键问题》预测，我国海上风电初始投资工程造价有望下降20%左右，项目盈利能力也将持续提升，逐步实现平价上网。

②光伏方面：上游各环节持续降本增效，据IRENA披露，2012-2019年期间，用户侧光伏发电LCOE由0.162 USD/kWh下降至0.067 USD/kWh，工商业侧光伏发电LCOE由0.147 USD/kWh下降至0.064 USD/kWh。随着硅片大尺寸化趋势叠加电池转换效率提升，光伏建设成本将持续下行。

4）特高压线创新+储能一体化助力风光发电稳定性提升

我国风光资源较好的西北部地区消纳问题较为严重，弃风弃光率高，在电源侧调峰+特高压线建设持续推进下，弃风弃光率大幅下降，发电稳定性提升。未来随着风电光伏规模的扩张消纳问题依然面临挑战，“风光储一体化”将成大趋势，储能行业装机规模的扩大有望进一步解决风光消纳问题。

5）行业竞争格局优化，逐渐向龙头企业集中

①央企/国企背景占据优势：新能源运营作为资金密集型行业，股东背景及资金实力至关重要，因此我国“五大四小”发电企业背景与资金实力雄厚，均为央企或国企，在我国能源企业中占有绝对的分量，目前新能源装机占全国新能源总装机近50%，同时在未来项目获取上同样具备优势。

②风电行业资源禀赋为核心竞争力：陆上风电资源主要集中于“三北”、东南部沿海等地；海上风电方面福建省风资源丰富，近海海域风速远高于其他沿海省份，利用小时数具有绝对优势。因此已深耕多年或扎根于优质资源禀赋地区的企业未来在项目获取方面将具备一定先发优势。

③光伏行业中成本优势将愈发凸显：光伏行业目前由于消纳、补贴等多方面因素项目主要集中于光照资源相对偏弱的华东、华北地区，未来随着补贴退坡及消纳能力提升，集中式光伏将往西北地区倾斜，因此公司产业链拓展带来的成本优势将愈加凸显。

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上海有望率先上调居民阶梯水价，智慧水务和智慧水表行业率先受益！

上海有望率先上调居民阶梯水价，智慧水务和智慧水表行业率先受益！

事件：

①8月6日，国家发改委及住建部修订印发《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》，明确了城镇供水的定价方式以及成本核算方式，两办法将于2021年10月1日正式施行。

②8月16日，上海发改委决定于8月31日召开居民听证会，调整居民阶梯水价：第一阶梯水价从3.45元/m³调整至4.09元/m³，其中供水价格为2.27/m³，应缴污水处理费1.82/m³，第一阶梯水价上涨约18.5%。

东吴证券点评：

1）水价现状：我国水价远低于世界平均水平，两办法为供水企业提高水价提供了契机。

两办法提出建立健全“以准许成本加合理收益”为核心的定价机制，困扰供水企业多年的水价问题终于迎来了曙光。

我国水价只有美国的12%左右，新加坡和以色列的1/4，提高供水价格有利于激励供水企业提升供水质量，促进节约用水价格机制形成。两办法也指出供水企业降本增效、降低管网漏损率、提高管理效率。

2）水价提高大大丰厚了水厂利润水平，为水管网智能化改造提供资金

新价格体系给予供水企业准许收益率，大大促进了其对水务信息化改造、水务智能化改造的资本开支。以上海为例，上海市属供水企业日供水量在794万吨，如果水价平均提高0.5元/吨，全年利润增厚约15亿元。

上海地区规划“十四五期间”，将加快推进水厂深度处理改造，同步完成2000公里老旧供水管网更新改造，加强原水、出厂水、管网水和二次供水环境全过程水质管理，提高居民饮用水水质。

3）我国供水管网智能化改造进程悄然而至，水务公司建设智慧水务的诉求极强

我们观察到智慧水务建设已经成为行业共识，究其原因，主要是2方面：

（1）水务系统信息化改造确实能降本增效，解决自来水公司痛点。以漏损管理解决方案为例，我国自来水管网的漏损率高，传统的解决漏损只能通过听漏工人夜晚去听的方式，而智能化建设后，通过DM分区管理、GIS、物联网等技术将水流水压数据传到中台进行数据分析建模，可以精准有效定位漏损位置，漏损率的降低直接丰厚了供水企业的利润；

（2）城镇化水平的提升也必然带来水管网建设投资的加大，十四五期间农村饮用水建设也为行业加速发展提供了重要驱动力。

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重磅政策发布，网络安全需求释放有望进一步提速！

网安重磅政策发布，自2021年9月1日起施行，网络安全需求释放有望进一步提速！

近日，《关键信息基础设施安全保护条例》公布，自2021年9月1日起施行。《条例》详细阐明了关键信息基础设施的范围、运营者应履行的职责，并对未能依法依规履行职责等情况明确了处罚、处分、追究刑事责任等处理措施。

1）关键信息基础设施是经济社会运行的神经中枢，对其的安全防护已是网络安全的重中之重。

关键信息基础设施，指的是面向公众提供网络信息服务或支撑能源、通信、金融、交通、公用事业等重要行业运行的信息系统或工业控制系统，它是社会得以正常运转的重要基础支撑。随着当前面临的网络安全形势日益严峻，面对高级别持续性的网络攻击，对于关键信息基础设施的安全防护已迫在眉睫。

2）《条例》明确主体责任，完善奖惩机制，促进关键信息基础设施的安全防护成为刚性需求。

《条例》对关键信息基础设施的运营者责任和义务给出了具体要求，设置专门安全管理机构并保障专门安全管理机构的运行经费、配备相应的人员。《条例》还明确了主管部门保障和促进的责任：国家网信部门统筹协调有关部门建立网络安全信息共享机制；保护工作部门建立健全本行业、本领域的关键信息基础设施网络安全监测预警制度；对于任何个人和组织实施的非法侵入、干扰、破坏关键信息基础设施等活动，《条例》中已明确相关惩罚措施；对在关键信息基础设施安全保护工作中取得显著成绩或者作出突出贡献的单位和个人，按照国家有关规定给予表彰。

3）《条例》有望进一步刺激网络安全需求的快速释放，产品体系全、服务范围广的综合性安全厂商将最为受益。

《关键信息基础设施安全保护条例》相较于等保2.0，要求更严格，内容更细致，同时面向的保护对象会更广，它的实施有望带动网络安全需求释放进一步提速。我们认为随着《数据安全法》、《关键信息基础设施安全保护条例》等法律法规不断落地，对于关键信息基础设施等对象的安全防护要求将更加严格，综合实力强劲的安全厂商将最为受益。

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乳业产业链正处在黄金时代，低温奶增长如火如荼，奶酪空间看不到尽头！

乳业产业链正处在黄金时代，低温奶增长如火如荼，奶酪空间看不到尽头！

浙商证券认为，乳业产业链正处在黄金时代。常温奶已经深深根植全国，奶粉正迎来全面国货崛起，低温奶增长如火如荼，奶酪空间看不到尽头。

1）从乳业核心板块的长期机遇来看：天高任鸟飞，总有一款适合你。

2）从中短期催化来看：乳业怎么会缺催化？

①今年Q3，有望动销催化：乳品企业同期基数回归正常，疫后动销旺盛、原奶紧缺，有望迎来乳业动销旺盛催化。

②今年Q4，有望提价催化：原奶价上涨预期环比边际延长，叠加原奶紧缺，乳品提价催化的概率正在上升。

③今明两年，有望利润率催化：两强乃至乳业竞争格局改善、高端化结构升级，有望迎来龙头利润率水平升级催化。

④明年后，继续业绩催化：原奶产能有望逐步打破瓶颈，直接带来乳业销量加速增长，叠加乳业竞争格局改善、高端化结构升级，催化乳品业绩。

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乳业产业链正处在黄金时代，低温奶增长如火如荼，奶酪空间看不到尽头！

乳业产业链正处在黄金时代，低温奶增长如火如荼，奶酪空间看不到尽头！

浙商证券认为，乳业产业链正处在黄金时代。常温奶已经深深根植全国，奶粉正迎来全面国货崛起，低温奶增长如火如荼，奶酪空间看不到尽头。

1）从乳业核心板块的长期机遇来看：天高任鸟飞，总有一款适合你。

2）从中短期催化来看：乳业怎么会缺催化？

①今年Q3，有望动销催化：乳品企业同期基数回归正常，疫后动销旺盛、原奶紧缺，有望迎来乳业动销旺盛催化。

②今年Q4，有望提价催化：原奶价上涨预期环比边际延长，叠加原奶紧缺，乳品提价催化的概率正在上升。

③今明两年，有望利润率催化：两强乃至乳业竞争格局改善、高端化结构升级，有望迎来龙头利润率水平升级催化。

④明年后，继续业绩催化：原奶产能有望逐步打破瓶颈，直接带来乳业销量加速增长，叠加乳业竞争格局改善、高端化结构升级，催化乳品业绩。

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