工业软件是智能制造的核心要素，国产化空间巨大！

工业软件是智能制造的核心要素，国产化空间巨大！

西南证券指出，工业软件是推动智能制造高质量发展的核心要素。国内工业软件行业受益于产业升级、政策加持、国产化转型三大因素，市场规模迅速扩大，增速远高于全球平均水平。

1）政策助推工业软件发展，国产化趋势提速

工业软件作为工业和软件产业的重要组成部分，是推动智能制造高质量发展的核心要素，也是实现工业智能化的前提，因此在传统行业数字化转型的道路上，工业软件至关重要。

从全球市场来看，工业软件将继续保持每年5%左右的稳健增速，行业增长较为稳定。

随着“十四五”计划的推出，提出重点突破工业软件短板的目标，计划到2025年，全国工业企业关键工序数控化率，经营管理数字化普及率和数字化研发设计工具普及率分别达68%、80%和85%,工业APP突破100万个。

工业软件国产化替代趋势刻不容缓，未来预计将应用于更多的细分场景中去。

2）国产工业软件蓄势待发，成长空间巨大

作为工业软件中极为重要的一部分，CAD的应用领域已经从最初的机械制造业逐渐拓展到健筑、电子、汽车、航天等其他行业领域，2020年全球CAD市场规模接近100亿美元，其中2DCAD市场规模为26亿美元，3DCAD市场规模为73亿美元。2021年-2023年，CAD全球市场预计将以8%-9%的增速快速扩张。

从中国市场来看，工业软件行业受益于产业升级、政策加持、国产化转型三大因素，市场规模迅速扩大，增速远高于全球平均水平，而未来随着核心技术的不断突破，我国工业软件市场可能迎来高速发展，就全球CAD市场来看，我国CAD市场仍I旧具有较大成长空间。

3）相关上市公司：中望软件、中控技术、概论电子、宝信软件、赛意信息、鼎捷软件、广联达、品茗股份、盈建科等。

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全球功率半导体龙头酝酿新一轮涨价，供应持续紧张，国产功率厂商迎来红利期！

全球功率半导体龙头酝酿新一轮涨价，供应持续紧张，国产功率厂商迎来红利期！

据全球半导体观察报道，近日英飞凌向经销商发布通知，由于市场供不应求及上游成本的增加，英飞凌或将酝酿新一轮涨价，但具体涨价幅度及品类暂未披露。

民生证券认为，英飞凌涨价预警，预示行业高景气度延续。受益下游汽车电动化、光伏整县推进，需求有强支撑。此轮高景气度下国产公司国产加速替代进程，正迎来产品结构、客户结构持续升级，迎来红利期。

1）海外龙头预期乐观，功率半导体景气度持续。

作为全球功率半导体龙头，2019年英飞凌在MOSFET领域市占率高达25%，IGBT领域市占率更超30%，因此其涨价预警对行业景气度风向有重要参考意义。由于新能源汽车、光伏风电需求持续高涨，功率半导体行业供不应求趋势将持续。且

①从富昌电子Q1行情报告来看，功率半导体龙头货期及价格趋势依旧向上。

②英飞凌、意法半导体等海外龙头对22年业绩展望均保持乐观，其中意法半导体更表示22年产能已售空，积压的订单能见度在18个月左右。

③国内光伏逆变器龙头厂商锦浪科技表示，海外部分地区逆变器涨价9%，客户接受度较高，并预计22Q4之前芯片紧张都很难有大改善。

因此，民生证券判断功率半导体尤其IGBT、中高压MOS市场持续高景气。

2）汽车电动化浪潮持续，分布式光伏逆变器供应紧张，功率半导体厂商迎来红利期。

新能源车1月交付“开门红”，比亚迪、小鹏、理想、哪吒等销量持续超预期，迎同比1-4倍增长，且22年各造车新势力目标销量翻倍，电动化浪潮持续。以22年国内500-600万辆新能源汽车估算，考虑平均单车用1.3只，折算IGBT模块需求量约达700万只。而预计国内时代电气、斯达半导、士兰微、比亚迪供应量不到400万只，供不应求仍将持续。

同时，乘整县推进东风，分布式光伏正迎来快速放量，中电联预计22年国内光伏逆变器新增装机量90GW，其中分布式逆变器新增装机量可达40-45GW，带来大量IGBT单管需求。而由于海外龙头缺芯，IGBT供应远不能满足国内逆变器需求，斯达、新洁能、士兰微等国内IGBT厂商利用缺芯机遇快速导入，22年将迎来大幅放量。

此外，不止IGBT，汽车电动化、光伏逆变器亦带来MOSFET等的需求，国产功率厂商正持续迎来红利期。

3）国产替代是功率半导体产业发展最硬逻辑。

除了供不应求的助推，更应看到受益缺芯潮，国内功率器件厂商正迎来加速国产替代。需重视以下几大变化：

①功率半导体厂商正迎来产品结构快速升级，以IGBT、SiC为代表的高端功率器件占营收结构持续提升；

②从6寸到8寸再到12寸更先进的产线投入，士兰微领先推向12英寸产线，预计22年将达6万片/月，而闻泰科技、华润微12英寸亦正迎来爬坡，产线升级将助推工艺水平、产品能力的提升；

③顺着下游新能源汽车、光伏等爆发，国产厂商终端下游结构正持续迎来优化，不仅助力利润率水平提升，更有助盈利更为稳定。

4）对标：士兰微、时代电气、斯达半导、闻泰科技、新洁能、东微半导、扬杰科技等。

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一号文件发布，强调“粮食安全”是底线，有望带来哪些投资机会？

一号文件发布，强调“粮食安全”是底线，有望带来哪些投资机会？

2月22日，《关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见》即2022年一号文件发布。

天风证券点评如下：

1）农业农村地位显著，“粮食安全”是底线

今年的一号文件是2000年以来第19个指导“三农”工作的一号文件。文件将“守住保障国家粮食安全”提升到“底线”的高度，全文5次提到“粮食安全”,“坚持中国人的饭碗任何时候都要牢牢端在自己手中，饭碗主要装中国粮”、“确保粮食播种面积稳定、产量保持在1.3万亿斤以上”并强调粮食安全党政同责、强化粮食库存动态监管、落实粮食节约行动方案，粮食安全重要性突出。

2）转基因为代表的生物技术有望加快应用

文件提出大力推进种源等农业关键核心技术攻关，推进种业领域国家重大创新平台建设、“启动”农业生物育种重大项目、开展重大品种研发与推广后补助试点。此外，一号文件强调对原始创新的保护，实行实质性派生品种制度、依法严厉打击套牌侵权。针对此前种业行业模仿套牌情况较为严重、原始创新得不到较好保护的情况，一号文件提出了强有力的针对举措。

品种方面，国家对玉米和大豆重视程度较高(提出大力实施大豆和油料产能提升工程)，玉米和大豆有望率先实现生物育种商业化落地;

公司方面，转基因技术储备丰富、转基因性状研发领先、品种竞争力强劲的种业龙头企业有望把握种业技术变革机会，依靠优质品种获得更多市场份额。

3）强调保护耕地，建设高标准农田

文件提出落实“长牙齿”的耕地保护硬措施、2022年建设高标准农田1亿亩，累计建成高效节水灌溉面积4亿亩。加大大中型灌区续建配套与改造力度，在水土资源条件适宜地区规划新建一批现代化灌区，优先将大中型灌区建成高标准农田。此次一号文件提到25次“耕地”(对比2021年20次)，提到3次“节水”(对比2021年1次)，建议关注农业节水、农垦优质企业。

4）合理保障农民种粮收益，农民种植积极性有望增强

2022年一号文件提到23次“粮食”(对比2021年18次，提出“2022年适当提高稻谷、小麦最低收购价，稳定玉米、大豆生产者补贴和稻谷补贴政策”，有望持续增强农户种植积极性，种子、化肥龙头公司有望受益。

天风证券认为，农业板块景气上行，是今年的重要投资机会，对标生猪、种子、饲料、动保等细分农业板块优质龙头公司。

①生猪养殖板块：牧原、温氏、新希望、天康、大北农等，受益标的：傲农、巨星、唐人神等。

②种植链玉米种业标的：大北农、隆平高科、荃银高科，

③农产品高位标的：中粮糖业，受益标的苏垦农发。

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六维度寻找“疫后修复”高弹性组合！

六维度寻找“疫后修复”高弹性组合！

东北证券研报系统梳理了疫情修复板块的弹性方向。

其指出“疫后修复”方向的核心在于“弹性”。“疫情修复”概念，博弈核心在“弹性”。故在行业选择上，大众消费（旅游、酒店、航空、餐饮、体育）最符合，在申万一级行业内选择较符合大众消费的三板块即交通运输、商贸零售、社会服务，进一步选择航空、景区、旅游、酒店、餐饮等子方向的公司作为股票池进行筛选，总共有71只标的。

六维度寻找“疫后修复”弹性空间更大方向：

1）营收弹性：对疫情越敏感的个股营收受影响下降幅度越大，修复弹性可能更大，对2019年的年报、三季报营收，与2020年的年报营收、2021年的三季报营收进行对比，计算疫情影响的降幅，结果上，旅游景区、航空机场、体育、酒店餐饮降幅最大。

2）经营杠杆：经营杠杆放大营收波动对盈利影响，疫情前经营杠杆较大的在修复中盈利弹性可能更大，对2018、2019两年平均经营杠杆进行对比，专业服务经营杠杆最高，旅游零售、酒店餐饮、航空机场相对较低。

3）资本开支：疫情中资本开支较疫情前下降幅度较低，或没有下降甚至有上升，证明公司的资金流较好，甚至实现业务逆势扩张，修复弹性较大，酒店餐饮、旅游零售在疫情中逆势扩张明显。

4）海外收入占比：疫情使海内外出行较为不便，海外营收占比越高的修复弹性可能更高，对比2018年、2019年的平均海外收入占比，航空机场、酒店餐饮、跨境物流方向的海外收入占比最高。

5）估值折价：受疫情影响的年份净利润或有失真，故用当前市值与疫情前2019年的净利润以及疫情后有望实现相对充分修复的2023年一致预测净利润为基础，进行PE折价计算，酒店餐饮、航空机场、旅游景区均有30%左右的估值折价。

6）市场热度：近期大众消费交易较热，为寻找相对关注度较低方向，对比2021年的与2022年初至今的日均换手率的变化幅度，旅游及景区、专业服务、酒店餐饮板块近期都具有较高的交易热度。

加权计算六维度筛选指标排名，酒店餐饮弹性最强。对二级子行业的六维度排名进行加权计算，作为对板块疫后弹性空间判断的参考，从结果看，酒店餐饮、专业服务板块的弹性空间最大，跨境物流，旅游景区与航空机场弹性空间亦较好，旅游零售、铁路公路弹性较差。

参考六维度加权计算的组合（结合行业分析师意见）：

①航空运输：中国东航、华夏航空、南方航空、春秋航空等。

②旅游景区：宋城演艺、天目湖、中青旅、峨眉山A等。

③酒店体育：锦江酒店、首旅酒店、当代文体、中体产业等。

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油价高位，煤化工成本优势凸显，双碳背景下行业格局持续改善！

油价高位，煤化工成本优势凸显，双碳背景下行业格局持续改善！

方正证券认为，油价站上90美元桶关口，有望支撑化工品价格高位，当前煤炭价格在保供下趋于稳定，煤化工及气头化工企业盈利有望提升。

1）短期看，石油价格高位，煤化工路线成本优势凸显

油价持续攀升且达到近几年新高，煤炭价格在我国政策调控下维稳或趋势下行，煤化工企业成本优势进一步凸现，盈利有望上行。

2）碳中和政策下，行业供给格局长期向好

现代煤化工是推动煤炭清洁高效利用的有效途径，对拓展化工原料来源具有积极作用，已成为石油化工行业的重要补充。低碳趋势下，行业格局有望持续优化，龙头市占率有望进一步提升。

根据《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022年版)》,截至2020年底，我国煤制甲醇行业能效优于标杆水平的产能约占15%，能效低于基准水平的产能约占25%。

煤制烯烃行业能效优于标杆水平的产能约占48%，且全部产能不低于基准水平。

煤制乙二醇行业能效优于标杆水平的产能约占20%，能效低于基准水平的产能约占40%。

到2025年，煤制甲醇、煤制烯烃、煤制乙二醇行业达到能效标杆水平以上产能比例分别达到30%、50%、30%,基准水平以下产能基本清零。

3）龙头企业有望获得额外盈利

碳达峰碳中和战略，表面上是对碳排放进行限制，实际上是力争通过有约束条件的发展，实现产业结构的不断优化。

对于具体企业而言，一方面需不断提升自身工艺技术水平，降能减排，实现绿色化生产，减少碳排放相关成本；另一方面，需不断向下延伸产业链，提升产品附加值，降低单位产值的能耗成本。

落后产能将会因高能耗高排放承担更多成本，盈利能力下降进而被迫被市场淘汰，而具有技术优势的企业不仅可以利用自身优势降低能耗，同时还可以出售自己的碳排放权，获得更多盈利。

综上所述，考虑到我国资源禀赋以及双碳政策，我国能效水平领先的龙头成长空间广阔。

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炼化景气度处于周期中低位，产业链延伸至光伏、新能源等赛道远期成长确定性强！

炼化景气度处于周期中低位，产业链延伸至光伏、新能源等赛道远期成长确定性强！

国海证券研报指出，双碳及稳增长背景下，炼化资产价值提升。且从周期角度来看，当下炼化景气度处于周期中低位，未来航煤、PX、聚丙烯、柴油等等产品盈利预期有望低位转好。此外，民营炼化企业产业链往下游延伸，在光伏材料、新能源材料等均有布局，成长确定性更强。

1）双碳及稳增长背景下，炼化资产价值提升

据商务部数据，2020年国内原油一次加工能力达8.9亿吨，原油加工量6.7亿吨，产能利用率75.8%。而国务院领布的《2030年前碳达峰行动方案》明确提出，到2025年，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，主要产品产能利用率提升至80%以上。这意味着未来5年在炼能上只有12.4%的增长空间，未来更多通过油转化或产能置换的方式扩能。

但同时，下游对各项化工品需求的增长不会停止；经济工作会议定调2022年经济稳增长主旋律，同时提出“适度超前开展基础设施投资”，因此预判，未来炼化下游的化工品有望处于供需紧平衡状态，已有民营炼化资产的价值有望得到重估。

2）炼化景气度处于周期中低位

2021Q4航煤、PX、聚丙烯等产品盈利相对低通过对民营炼化价差进行历史回溯，我们发现炼化项目景气并不高，2021Q4价差指数为历史29%-50%分位，炼化景气度属于历史周期的中低位左右，成品油、芳烃、烯烃的景气度都处于历史中低的水平，其中汽油/柴油/航煤价差分别处于过去10年历史72%/73%/36%分位，PX/乙二醇/聚丙烯处于20%/23%/29%分位。

另观察到，柴油已经于2021Q4出现盈利较大的反弹。预计海外疫情逐渐恢复后，航空煤油盈利也将迎来反转。目前PX盈利较低，但我们观察到亚洲PX短流程产能开工不畅，逐渐出清，后续行业有望盈利改善。

目前，PTA行业价差低，处于历史2%分位，中高成本产能处于亏损状态，随着竞争格局改善价差也有反弹的机会。涤纶长丝正迎来新一轮景气周期，尽管受原料价格上涨影响，2021Q3价差略有收窄，但行业供需格局健康，2021Q4价差已开始修复，预计高景气有望延续。

3）未来快速扩张

未来，能耗指标日益紧张，预计政府会优先考虑能够最大化发挥能耗指标的企业，而民营炼化企业具备高能效、土地储备充足、现金流充沛、研发实力雄厚、开拓创新企业家精神等五大优势，这将助力民营炼化在后续项目和能耗指标的争取上获更大竞争力。

民营炼化企业产业链往下游延伸，在光伏材料、新能源材料等均有布局，据测算，目前恒力石化已披露项目营收占公司2020年营收的68.3%、荣盛石化占130.2%、东方盛虹占527.8%、恒逸石化占96.5%，成长确定性强。

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地产政策出现边际放松信号，地产后周期率先受益，有望迎来估值修复！

地产政策出现边际放松信号，地产后周期率先受益，有望迎来估值修复！

地产周期以销售为起点，销售取得资金推进项目开工及进行土地购置， 最后向竣工端传导，即“商品房销售-房屋新开工-房屋施工-房屋竣工”。其中地产后周期指的是竣工周期，开始于地上主体工程的封顶，随后包括竣工交付、硬装、软装，涉及的相关产业链众多。

浙商证券认为，房屋竣工后一般会依次产生对地产后周期相关产业的需求，因此理论上竣工增长与相关行业收入具有较强相关性。2021年地产销售持续下行，连续5个月单月双位数负增长，同时下半年地产信用事件不断发酵，地产后周期板块整体承压，后周期板块表现受到地产行业整体环境的影响明显。伴随着四季度地产政策出现边际放松信号，股价开始逐渐修复，地产后周期也有望迎来估值修复行情。

1）竣工影响基本面、销售及政策影响估值面

复盘历史，探究地产竣工、地产销售、地产政策对于地产后周期主要行业基本面和估值面的影响，浙商证券认为：

①竣工影响后周期基本面，对于不同行业的传导时间存在差异；从地产后周期产业链顺序来看，玻璃、电梯进场最早， 理论上可作为辅助判断竣工周期指标，尤其是具有高频数据的玻璃。家居、白电、厨电收入增速与竣工面积具有较强相关性，其中竣工向厨电传导滞后约一季度，向空调、家居传导滞后期在一年左右。

②销售与政策影响后周期估值，短期估值拐点一般对应重大地产政策出台，中长期看，估值与销售增速趋势相关。

以地产后周期属性强的白电为例，板块估值拐点一般对应地产政策拐点或重磅政策出台时间点，政策对于板块情绪影响大；中长期看，地产后周期板块估值与地产销售相关，即与销售增速趋势基本一致，并且估值领先于销售增速。

2）预测：2022年竣工平稳增长、政策边际向好

复盘历史，地产政策趋缓起点一般对应于地产销售底部，销售增速连续为负，如21Q4。2021年12月经济工作会议对房地产表述为“满足合理需求，促进行业健康发展”，其后在资金面、需求面出现系列边际向好政策，当前地产销售需求依然存在压力，预计后续会根据“因城施策”进行政策调整。2021年竣工出现回暖向好趋势，由于前期大批已售房屋未竣工+“保交房”政策，2022年竣工端存在韧性，有望平稳增长。

2022年房地产市场在需求面压力下，地产政策预计将不断发力，后续可能会不断看到因城施策的松绑。同时，根据浙商证券房地产组预测，乐观假设下，2022年房地产竣工面积保持10%增长，H1受疫情反复、境内外债到期偿付等影响，竣工面积增速较低，伴随房企资金面逐步改善，压降的竣工面积会在H2得以释放，因此竣工面积增速年内呈现“前低后高”“趋势。整体环境利于地产后周期板块。

3）对标：

①家居

a、中长期持续看好白马龙头顾家家居、欧派家居，龙头领先优势突出，自身成长具有很强的确定性，份额提升的逻辑更为通顺。其中，顾家家居软体+定制一体化，套系化销售能力强、客单值驱动同店增长，由批发向零售模式升级，22年PE 21X；欧派家居整装大家居高速推进，CAXA信息化系统及供应链优势突出，渠道统治力强、同店增长强，22年PE 24X。

b、本轮建议重点关注高成长、低估值的弹性标的投资机会，最为推荐经营拐点将至的索菲亚，公司整家定制战略拉动零售客单价、客流量、转化率提升、预计22年完成700-800家门店重装，管理改善、315新打法可期，22年PE仅16X。建议关注曲美家居，E公司高质量经营，Stressless国内市场打入顺利，IMG大客户有序拓展，国内曲美直营与创新业务发力，规模效应+利息开支递减拉动盈利，22年PE为13X，同时建议关注喜临门公司是床垫黄金赛道核心成长标的，自主品牌零售渠道&品牌营销高举高打，22年PE为18X。

②家电

a、白电：关注在国内发力高端化、场景化布局，海外全面进入收获季，费用率改善兑现盈利能力的海尔智家（2022年PE为16x）；关注受益精装修渗透率提升，消费者认知度提升的空调相关标的海信家电（2022年PE为10x）。

b、厨电：关注传统品类稳定增长、新兴品类进入高增赛道的老板电器（2022年PE为15x）；关注线上反哺线下模式成熟、经销商成长速度快、一二线市场布局有进展的火星人；关注管理变革、产品布局完善的亿田智能。

③物管

物业管理板块估值修复可期，长期发展前景广阔。考虑到2022行业修复过程中可能会出现的风险，关注关联房企为高信用国企和优质民企的物业公司，保利物业（ 2022年PE为22x ）、金科服务（ 2022年PE为13x ）、旭辉永升生活（ 2022年PE为25x ）。

④消费建材

关注产能、渠道领先，受益防水行业可能提标带来增量的东方雨虹（ 2022年PE为24x ）。

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CRO板块收益率已回到了起点，5大角度梳理行业景气度能否持续？

CRO板块收益率已回到了起点，5大角度梳理行业景气度能否持续？

中泰证券回顾发现2021至2022年初，CRO、CDMO板块收益率已回到了起点，市场对板块分歧主要集中在估值、UVL清单（地缘影响）、投融资、研发投入、转移趋势上，遂对这5方向进行梳理分析，以探讨行业景气度能否持续？

把握当下：估值处历史底部，UVL影响有限、投融资快速增长、研发投入、转移趋势有望加速。

1）估值：截止2022年2月20日，2021年核心板块标的平均PE约77.1X，较近三年平均PE（TTM）折价约21.1%，根据均值回归理论，我们认为继续下探空间有限；

2）UVL清单：①我们认为UVL事件主要源于疫情导致美国商务部工作人员出行不便，为其正常执行程序，无须过度解读；②CRO、CDMO的本质是服务，知识产权属于客户，贸易纷争可能性低；③研发生产外包行业提升全球创新药研发效率，解决药品持有人的生产瓶颈，存在一定刚性需求；④凭借工程师红利、政策鼓励、运营效率领先、一体化平台体系，中国优势显著且持续扩大，是全球外包产业转移的最佳落足点；

3）投融资：①据动脉网数据，2021年全球医药投融资+32%，国内+26%；②我们认为医药生物投融资具有一定的周期波动，但整体呈螺旋上升趋势；③历史上看国内头部CRO、CDMO公司营收增速同投融资相关性有限，当前可淡化投融资对行业景气度的影响；

4）研发投入：①据Citeline数据，2021年国内外研发管线持续高增，全球+8.8%，国内+31.1%；②研发管线单个变量对板块影响有限；③全球及国内研发投入有望随着创新疗法占比的持续提升而快速增长；

5）转移趋势：①2020年头部CRO、CDMO公司海外收入全球市场规模占比提升至3.9%（+1.2pp），呈持续提升趋势；②前端管线数量全球占比较高，后端项目占比低但价值高，随着项目持续推进，全球产业链转移趋势有望加速。

展望未来：景气有望持续，CDMO及临床CRO有望迎来业绩提速期。1）CDMO：“前端导流+后端延伸”逻辑加速兑现，大订单夯实业绩确定性，头部公司产能加速扩容，CDMO增长有望提速；2）CRO：新签订单持续高增，随着临床前CRO项目向下游传导，临床CRO有望迎来高速增长期。

关注长坡厚雪的优质赛道，一体化平台“前端导流+后端延伸”商业模式加速收获，持续看好综合性“龙头白马”药明康德、药明生物、康龙化成、“专精特新”细分赛道龙头昭衍新药、药石科技、成都先导及不断加速成长的九洲药业、博腾股份、美迪西、诺泰生物等。

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复盘人民币四次贬值期间的A股市场表现，北上资金主要流入这些行业！

复盘人民币四次贬值期间的A股市场表现，北上资金主要流入这些行业！

2021年四季度以来，人民币汇率逐步企稳，升值势头似有所止住。近期随着美团通胀不断超预期，美联储紧缩预期发酵，美债长短端利率不断上行，中美利差快速收窄，市场对于人民币汇率贬值有所担忧。

申万宏源针对这一预期，重点讨论三个问题：

(1)中美利差收窄和人民币汇率之间是什么关系？当前更类似哪个阶段？(2)人民币贬值期间，A股市场表现如何？哪些行业相对更加抗跌？(3)人民币贬值期间，外资一定会流出吗？

1）中美利差和人民币汇率的关系如何？当前更类似哪个阶段？

2015年的811汇改之后，人民币汇率一共经历了四次比较明显的贬值。分别是：

①2015/08/11-2016/12/16：811汇改叠加美联储紧缩预期+后续加息周期的开启，中美利差收窄，人民币贬值。

②2018/02/08-2018/10/31：2018年美联储连续加息四次，摩擦逐步升级，中美利差收窄，人民币贬值。

③2019/02/25-2019/09/03：中国经济增速放缓，货币政策降息叠加摩擦继续发醇，但2019年美联储同处于降息周期，这一阶段中美利差仍在走阔。

④2020/01/17-2020/05/27：新冠肺炎疫情率先在中国爆发，中国经济暂停，人民币贬值，但随若疫情在海外的曼延，美国大帽宽松，中美利差大幅扩大，中国抗疫得力，出口优势逐步确认，人民币在2020年5月底开始升值通道。

近期中美利差快速收窄+全球加息周期的开启更类似前两种情形。

2）人民币贬值期间，A股市场及各行业表现如何？

这四轮人民币贬值当中：

①前两次是美联储收紧（或预期收紧）带来中美利差收窄，宏观经济动能上美强中弱。

对应到股市表现上，无论是大盘还是行业均多数收跌。相对抗跌的行业主要集中在食品饮料、银行、农林牧渔、医美等消费/防御板块。

②后两次美国货币政策偏松的背景下，中美利差并未收窄，人民币贬值主要来自于①美国对中国商品征收关税，出口动能额外受阻；②疫情扰动，市场对于中国出口能力发生误判，后续有所纠正。

对应到股市表现上，下跌幅度也不似前两次贬值般“普跌”。相对表现较好的行业集中在：农林牧渔、食品饮料、医药生物、杜会服务美容护理；相对收益较弱的行业包括石油石化、纺织服饰、汽车、传媒、地产。

3）人民币贬值是否一定会带来外资(以北上资金为代表)流出？

复盘人民币贬值期间外资的流动情况，我们会发现人民币贬值区间内，外资仍然是系统性流入的（案例三和案例四的外资阶段性大幅撒出主要由于摩擦和新冠疫情扰动)。

当然，这和时代背景是分不开的。自2014年底陆股通放开之后，外资持续配置中国，对于中国的配置比例一直处于低配的状态，因此汇率扰动不改长期流入趋势。

但是现在外资对于中国市场的配置比例已经到了“标配”的阶段，那么如果人民币汇率阶段性贬值+美联储加息，还是会影响到外资框架下各类资产的性价比，申万宏源提示这一风险。

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本轮锂矿行情走的是“周期成长标的合理的估值修复”，自给率高的龙头更受益！

本轮锂矿行情走的是“周期成长标的合理的估值修复”，自给率高的龙头更受益！

华西证券认为，锂精矿在供给不足需求旺盛的背景下，价格将维持强势的上行趋势。天风证券也表示，经过数月的调整后，手里有矿的锂公司已经回调到性价比很高的位置了，pe在10倍以及以下，本轮行情走的是周期成长逻辑标的合理的估值修复。

1）全球锂盐价格上涨依旧，锂精矿估价涨至4500美元/吨

2月17日，Fastmarkets对中国电池级氢氧化锂评估价为39-41万元/吨，环比增加5万元/吨；对中国电池级碳酸锂的报价44-47万元/吨，环比增加4万元/吨。中国春节假期结束后，锂盐加工厂检修和停工陆续恢复，产量供给有所增加，但由于下游正极材料扩产持续，对锂盐需求旺盛，导致上游锂盐价格持续增长。

中国市场强劲的锂盐价格，支撑着东亚海运市场和欧美市场的锂盐价格快速上张。Fastmarkets对中国、日本和韩国电池级碳酸锂到岸价的评估价为58.5-63美元/公斤，环比上涨3.25美元/公斤；对中国、日本和韩国电池级氢氧化锂到岸价的评估价为55.5-58.0美元/公斤，环比上张3美元/公斤。

2021Q4,澳洲在产5座矿山于2021Q4合计生产了49.63万吨锂精矿，环比减少5.05%。目前海外各大机构评估的精矿价格远高于一季度长协价格。华西证券认为，锂精矿在供给不足、需求旺盛的背景下，锂精矿的价格将维持强势的上行趋势。

2）雅保价格揭示头部电池厂成本，产业链利润上移

基于雅保业绩公告与交流：

①绝大部分订单按照国际锂价与长协价格实行，远低于目前中国市场现货价格，反映出头部电池厂与整车厂锂成本仍有优势，但逐步上行也显示出产业链利润上移。

②矿山与冶炼厂项目建设成本与资本开支超出预期，逐步投产释放但产量增速预期低于需求增速，显示出锂资源开发的难度与中短期紧缺状态难以解决。

③大幅上调2025年全球锂需求至150万吨LCE,高于前次指引30%，2030年达300万吨LCE,十年CAGR25%显示出行业需求高速增长的持续性。

华安证券认为，锂盐供需矛盾加剧，现货期货、长单散单价格上涨且持续性逐步扭转市场认知，海外精矿供给或低预期，锂盐供给或成为中下游产能释放的决定因素，支撑锂价高位。

3）这波的是周期成长逻辑标的合理的估值修复

天风证券认为，本轮锂矿行情走的是估值修复：

①市场的问题1：这波买的是什么？

答：交易层面外，是价格的持续性超预期导致周期与成长风格的切换，买的是可以走周期成长逻辑标的合理的估值修复。

②市场的问题2：什么标的符合周期成长？

周期成长的核心逻辑是走量，我们需选出：1)量没有天花板。2)近三年量（资源自给率）能复合高增的。

③市场的问题3：估值修复到哪里合理？

估值是市场交易的结果，所谓的“估值锚”需要靠有足够安全边际的核心标的交易选出。核心标的已经逐步形成估值一致预期。

④市场的问题4：又有走量逻辑，安全边际有足够的标的有哪些？

22-23年矿石自给率复合增速第一股：中矿资源长期可走量，短期业绩有支撑：天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、天华超净

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持股还是持币？历年春节前后行情梳理，日历效应明显节前节后市场上涨概率大

持股还是持币？历年春节前后行情梳理，日历效应明显节前节后市场上涨概率大

春节又将临近，每逢此时，市场上总是兴起一股关于是持币过年还是持股过年的讨论。为此，方正策略团队统计回顾了2010年至2021年春节前后A股市场的表现情况，供投资者参考。

1）A股春节效应显著，节前节后市场上涨概率大

从上涨幅度来看，过去12年wind全A在春节前5个交易日里的累计收益率均值是1.9%，中位数是2.6%，春节后5个交易日里的累计收益率均值是1.4%，中位数是1.8%。并且历年春节期间的市场表现相比全年明显更为稳定，也就是说与全年整体涨幅相比，春节期间的市场红包具有显著的低风险高收益的特征。

2）深证成指、创业板指表现好于上证综指

从上涨幅度来看，过去12年创业板指在春节前/后5个交易日里的累计收益率中位数分别为2.4%和4.1%，上证综指为1.4%和0.9%。国证2000指数过去12年在春节前/后5个交易日里的累计收益率中位数分别为2.0%和4.4%，而沪深300指数为1.9%和0.6%。

3）有色、电子、计算机等板块表现相对较好

有色金属板块在2010年至2021年间春节前5个交易日涨幅中位数达3.4%，在所有板块中表现最佳。春节后5个交易日来看，累计涨幅中位数上依然是有色行业表现最佳，为5.2%。此外电子、计算机等行业节前节后综合表现同样较好。

4）高市盈率好于低市盈率、高价股好于低价股、亏损微利股好于绩优股

高市盈率股风格在2010年至2021年间春节前/后5个交易日累计涨幅中位数分别为2.5%和3.4%，好于低市盈率股的1.9%和0.6%。高价股风格近10多年春节前/后5个交易日累计涨幅中位数分别为3.3%和1.6%，好于低价股的1.1%和2.4%。亏损股风格近10多年春节前/后5个交易日累计涨幅中位数分别为2.3%和4.2%，整体好于绩优股的2.5%和0.6%。

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L3级别智能车在2022年将实现小范围落地，智能车三大部分产业链梳理！

L3级别智能车在2022年将实现小范围落地，智能车三大部分产业链梳理！

中泰证券研报指出，2022年将是L2向L3跨越的窗口期，将带动整个智能汽车产业链兴起。

据其测算，目前L2级别的汽车渗透率已经迈入20-50%的快速发展阶段，L2级别的自动驾驶功能将逐渐成为中高端车型的标配。按照《汽车驾驶自动化分级》标准，从L3开始自动驾驶系统将替代驾驶员负责监控驾驶环境，成为真正意义上的智能车。

2021年12月10日，奔驰L3级自动驾驶系统获得德国联邦交管局的上路许可，率先吹响了汽车智能化的冲锋号。预计L3级别的智能车在2022年将实现小范围落地，进一步推动汽车智能化发展，2022年将成为全球自动驾驶元年，针对汽车智能化的业务布局和产业投资也将加速推进，智能车将引领新一轮的产业发展浪潮。

1）智能车三大部分产业链梳理

汽车智能化包括智能驾驶、智能座舱和智能服务三大部分。

智能驾驶的实现需要对汽车的周围环境进行感知、分析、判断并进行有效的处理和执行，以实现拟人化的动作执行，是汽车智能化的基石，涉及感知、决策和执行三大层次。智能座舱通过图像、语音、触控、手势等交互方式提高驾驶操控体验和乘车娱乐性，是人车交互的入口，由智能座舱内饰和座舱电子组成，其中座舱电子包括抬头显示(HUD)、全液晶仪表盘、中控屏、车载信息娱乐系统、流媒体后视镜、后排液晶显示和车联网模块等。智能服务将汽车与人及其社会生活相连接，是汽车智能化的延伸和扩大，包括后市场服务、出行服务、社交及生活服务等。

2）哪些环节弹性大？

①车载摄像头成长确定性高

中泰证券指出，车载摄像头成本低，且可以通过算法配合实现大部分ADAS功能，成为感知层的重要传感器，目前市场上主要车型的平均搭载数量约为9颗。

车载摄像头成长确定性最强，竞争格局最优，2021-2030年从320亿元增长至1698亿元，CAGR达到20%。

其中，舜宇光学市占率30%以上，为全球车载镜头第一大供货商；联创电子为国内唯二具备强竞争力的车载镜头厂商，是特斯拉、蔚来ADAS镜头供应商，与Mobileye、Nvidia、华为战略合作。韦尔股份是国内车载镜头CIS传感器龙头供应商，且积极拓展海外市场持续提升全球市占率。

②激光雷达弹性大

激光雷达是目前精度最高的传感器，精度达到毫米波雷达的10倍，可以精准地得到外界的环境信息并进行3D建模，在对信息精度具备苛刻要求的高级别自动驾驶中具备不可替代的优势。

但由于成本高昂，目前激光雷达在L1/L2级别车型中属于选配，随着L2向L3、L4跃迁，激光雷达的优势开始凸显，L3/L4/L5分别需要1/2/4台激光雷达；加上激光雷达的成本持续下行，激光雷达有望成为L3级别车型的标配，YoLe预计2032年激光雷达的渗透率将达到11%。

2022年是L2向L3/L4跨越窗口期，包括奔驰S、宝马ix、蔚来ET7、小鹏G9、理想X01等多款搭载激光雷达的高级别智能车开启交付，激光雷达整机实现量产上车。

目前国内主要的激光雷达方案商包括禾赛科技速腾聚创和万集科技，光学元器件厂商包括永新光学、腾景科技、蓝特光学、福晶科技等，以及激光雷达发射模组厂商炬光科技和发射端芯片厂商长光华芯等。

③自动驾驶芯片玩家

从决策层来看，关键在于芯片算力提升和算法迭代。

目前全球自动驾驶芯片主要玩家为英伟达、高通和Mobileye，合作车企数量和技术实力都处于领先地位，国内主要玩家包括华为、地平线和黑芝麻等。

④智能座舱环节多

从智能座舱来看，车载信息娱乐系统(IVI)、中控屏和液晶仪表的搭载率较高，HUD(抬头显示)为未来重点发展方向，逐渐从W-HUD向AR-HUD发展。

国内厂商来看，德赛西威是国内领先的车载信息娱乐系统供应商，HUD供应商包括华阳集团、水晶光电等，汽车屏则包括长信科技、隆利科技、伟时电子、莱宝高科、欧菲光等。

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旅游十四五规划促进跨境游，大小航司将全面受益

旅游十四五规划促进跨境游，大小航司将全面受益

事件：

“十四五”旅游业发展规划提及完善旅游开放体系，在全球疫情得到有效控制的前提下，分布有序促进入境旅游，逐步发展出境旅游，持续促进旅游交流合作。

国信证券交运团队观点：

出入境旅客是我国民航客流的重要组成部分。疫情前，2019年民航国际、地区航线旅客量达到8533万人次，占当年民航旅客运输量的12.9%，2014-2019年国际线（不含地区）旅客运输量年化增速达到18.7%，明显高于国内线增速，是民航需求增长的重要推手。

当前因全球疫情持续，我国国门几近关闭，民航国际线旅客量相比疫情前降幅超过95%。需求几乎消失的同时，大量国际航线运力回流至国内航线带来显著的供给压力，民航供需在总量和结构上双重承压。

旅游业十四五规划提出择机促进出入境旅游，与民航十四五规划中2023-2025年重点恢复国际市场交相呼应，产业政策层面已经为放开做好了准备。诚然是否放开还需要决策层权衡利弊，短期清零政策仍将持续，但有朝一日选择放开之时，我们认为国内防疫政策松动和国门全面有效开启大概率同步进行。

疫情以来，民航供给扩张被压制在相当低的水平。在短期防疫政策仍处于高压态势的2022年，民航景气度仍可能出现波动，机队引进持续谨慎，有望连续三年保持低位，而理论需求仍随经济增长而不断上行。

我们认为民航理论供需缺口大，在国内防疫政策松动，国门重启之时，民航内外需求恢复，供给结构性压力解除，供需将全面反转，高客座率、连续票价改革、积压需求释放三重共振有望刺激票价大幅上行，民航向上弹性大。

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国内原料药和CDMO公司的全球影响力加深！

国内5家企业获得默沙东新冠口服药MPP授权，中国原料药和CDMO公司的全球影响力加深！

2022年1月20日，MPP平台（MedicinesPatent Pool，药品专利池）授予了27家企业生产默沙东新冠口服药Molnupiravir的权益，被授权企业可以在105个中低收入国家（不包括中国）销售Molnupiravir的仿制药。被授权企业包括5家中国药企：博瑞，复星，朗华，迪赛诺，龙泽。其中朗华制药仅授权供应原料药，其他国内公司同时授权生产原料药和制剂。此外，根据MPP官网，2021年11月辉瑞与MPP签署协议，授权许可人（sub-licensee）为中低收入国家生产Paxlovid，授权国家涉及全球53%人口。

民生证券认为，获得MPP授权是申请公司具备全球合规生产能力的一种体现，受益于中国化工配套优势和合规产能加速扩张，预期中国原料药和CDMO公司在全球药品供应链中影响力加深。中短期来看，可以关注在此次授权中获批的复星医药、博瑞医药、维亚生物（朗华制药）等公司的供货情况。

1）背景梳理：MPP授权模式推进中低收入国家药品可及性

MPP由联合国支持设立，以增加中低收入国家在关键药物领域的可及性，截至2022年初，MPP签署的授权领域包括13个抗HIV药、1个抗HIV技术平台、3个抗丙肝用药、1个结核病疗法、2个长效技术、2个抗新冠用药和1个新冠抗体检测。

从商业模式上看，MPP本身并不生产原料药或仿制药，由WHO和MPP共同从疾病负担、有效性、可及性等角度筛选药品，专利持有方合作授权后，由全球原料药/仿制药供应商填写EOL，原研厂商可以选择是否收取特许经营费（如只要新冠仍被WHO列为国际关注的公共卫生突发事件，默沙东、Ridgeback和埃默里大学将不会从Molnupiravir销售中收取专利许可使用费），得到授权的药企需自己在授权国家推广销售。

2）筛选标准：重点考核合规生产能力，主观评判与加权打分相结合

根据MPP官网，EOL中包含产能储备、高质量生产能力、研发能力、法规完备性及财务状况是MPP考核的重要标准。评估流程分为两个阶段：第一阶段由专家组成员在不知申请人背景下评估EOL，第二阶段加权平均取最高评分。

3）潜在影响：供应链合作深化、国际化体系搭建

获得MPP授权是申请公司具备全球合规生产能力的一种体现，受益于中国化工配套优势和合规产能加速扩张，预期中国原料药和CDMO公司在全球药品供应链中影响力加深。

从原料药和制剂国际化角度看，得到授权后公司的销售额取决于各公司国际销售网络搭建和供应链管理能力，从业绩兑现角度应当关注：

①产能储备情况（得到授权的公司是否有充裕的产能，在不影响已有项目排产的情况下开拓中低收入国家市场）。

②国际化销售团队搭建（已在亚非拉等地有推广团队的公司可能受益更大）。

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十四五期间核电设备市场规模有望超千亿，乏燃料后处理建设有望加码！

十四五期间核电设备市场规模有望超千亿，乏燃料后处理建设有望加码！

民生证券指出，核电凭借高能效、污染小、发电量稳定等候室，将成为未来基荷能源的重要组成部分，在十四五期间核电建设有望按照每年7-8台机组推进，仅设备市场空间就有望达到千亿规模。

1）“十四五”期间，核电设备市场空间或达千亿

“碳中和”背景下，核电凭借高能效、污染小、环境友好、单机容量大、发电量稳定等优势，将成为未来基荷能源的重要组成部分。

截至2021年9月30日，我国运行核电装机容量为5349万千瓦，据中国核能行业协会《中国核能年度发展与展望(2020)》，到2025年我国在运核电装机达到7000万千瓦，在建3000万千瓦，到2035年在运和在装机容量合计达到2亿千瓦。

按每台机组100万千瓦装机容量计算，2022-2025年间核电建设有望按照每年7-8台机组推进，每年核电市场空间约为825-1350亿元，其中设备市场空间约为413-675亿元/年，2022-2025年市场总规模为1648-2700亿元。

核电设备主要包括核岛、常规岛和BOP三部分。

2）核岛核心设备仍为国企垄断，民营企业在细分领域活跃度提升

核岛是整个核电站的核心，投资建设成本占比最高。目前反应堆压力容器、主管道及热交换器、蒸汽发生器等三大主要部件仍由国企垄断。

主管道、核级阀门、主泵、核用电机等零部件及核级密封门槛相对较低，少数民营企业可进入，但仍需严格的资质审核。

按每年新增7.5台百万千瓦机组计算，核级阀门市场规模约为49-78亿元/年，核级阀门龙头是江苏神通。核用电机方面，佳电股份有优势。

3）常规岛设备市场竞争相对激烈，综合国产化率达85%以上

目前主要的二代改进型核电机组项目，如红沿河、福清、防城港等常规岛部分综合国产化率达85%以上。

从细分领域看，常规岛汽轮发电机组、汽水再分离器与冷凝器等重点监管设备领域由东方电气、上海电气、哈尔滨电气三家国企垄断。其他设备领域市场竞争相对激烈，阀门、凝汽器、水泵等常规岛非核心设备民营企业参与度较高。

4）BOP设备领域民营企业参与程度高

核电辅助系统（BOP）是蒸汽供应系统之外的部分，主要包括核电电缆、电站空冷系统、通风系统、反应堆安全壳和核电机械设备。中国政府2015年开启核三级设备市场化，多数民营企业获得设计制造资质。

因此辅助设备领域民营企业参与度高且市场竞争较为激烈，多设备领域均有表现亮眼的民营企业。

5）乏燃料后处理设备需求或超预期

乏燃料即高放射性核废料。

目前，我国乏燃料后处理产能严重不足。目前，每100万千瓦核电设备容量的乏燃料年产量约为21吨，据华经产业研究院数据，2020年中国乏燃料产量为1298吨，累积待处理乏燃料约8718吨，而乏燃料后处理能力仅为50吨。

考虑到乏燃料暂存能力已接近饱和、乏燃料再利用需求巨大等因素，国内乏燃料后处理产能建设有望加码。

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政策叠加事件催化需求增长，数据安全的新一轮景气周期正加速而至！

政策叠加事件催化需求增长，数据安全的新一轮景气周期正加速而至！

东兴证券认为，数据安全行业已经发展到全新阶段，数据安全问题的解决优先级远高于数据共享和数据孤岛。随着《数据安全法》和《个人信息安全法》的出台，整个数据安全行业不仅更加权责分明和规范，同样也迎来资源和市场需求的增长和机遇，数据安全的新一轮景气周期正加速而至。

1）业态在变化：从网络安全到数据安全“内质”的变化

伴随数字经济和互联网发展的20多年，数据孤岛问题已经得到较好解决，而数据安全风险（信息泄露、恶意攻击、算法滥用等）日益暴露出来，数据安全问题的解决优先级将高于数据共享和数据孤岛。

ICT和互联网巨头公司的出现，通过技术创新（云计算、大数据和AI算法等）和产业投资（跨行业参股或者并购），在很大程度上解决了数据孤岛问题。而伴随着巨头的诞生，这些数据越来越容易被如公司等法人主体所采集或者利用，就会产生各种各样的风险，因此产生安全问题，目前数据安全问题的解决优先级是高于数据孤岛问题的。

数据安全产业虽然起源于网络安全，但内质变化是针对数据的所有权和使用权的确权划分，从而使得“数据层”变的更加安全，未来这也将引起“算法”层面众多边际变化。

2）催化在增多：政策叠加事件催化，“滴滴”或成为产业扭转里程碑

数据安全行业起于信息安全行业，而信息安全受到政策和安全事件催化非常明显。经过对近期安全事件和政策法规的梳理，可以发现网络安全事件发生频率依然较高，而数据安全风险暴露程度在加大，“滴滴”赴美上市也成为政策法规发布的提速点。面对一系列的国内外网络安全事件，我国出台了一系列的规划缓和事件冲击，这将极大提振网络安全景气度。

随着《数据安全法》和《个人信息安全法》的出台，整个数据安全行业不仅更加权责分明和规范，同样也迎来资源和市场需求的增长和机遇，数据安全的新一轮景气周期正加速而至。G端安全重点转向大B端和C端，产业逻辑变化在政策层面或将很快得到验证。

3）产业在扩容：数据安全增速高于信息安全

在一系列政策法规和安全事件催化下，数据安全产业规模在迅速扩容，预计未来中国网安市场仍将保持快速增长。根据预测，2019年中国安全解决方案总体支出将达到608.1亿元，2018年~2021年预测期内的年复合增长率为23.24%，到2021年，市场规模将增长至137.7亿美元，预计未来仍将保持较高增速。

以大数据安全为代表的网络安全新兴领域预计在未来将保持高于行业平均的增速。大数据安全在2016-2021年CAGR为34%，云安全为45%，物联网安全为45%，工业互联网安全为32%，高于行业的22.48%，预计这些新兴领域未来较长时间仍将保持较高增速。

传统数据安全解决方案，基本上是基于某个业务场景提供相应的解决方案，相较而言未来数据安全整体的解决方案，应该是围绕整个数据安全的生命周期进行数据安全防护。所以数据安全行业模式不再是仅仅是单纯的产品销售，未来更重要的是运营服务，比如数据分级，存储，运营、维护及数据商业模式探索，所以具备系统解决方案和专业数据安全人才储备丰富的服务厂在未来的竞争优势将会更加明显。

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啤酒行业2022年成本端回落+旺季提价效应展现，迎来量价齐升！

啤酒行业竞争由“规模量”转向“利润价”，2022年成本端回落+旺季提价效应展现，迎来量价齐升！

民生证券认为，啤酒企业转向“利润”考核，向高端产品发力成为行业共识。2021年啤酒企业高端产品销量增速大幅提升，较过去几年明显加速，部分大单品如乌苏、青岛经典、超级勇闯表现靓丽。展望2022年，旺季提价效应将逐步体现，成本端，多数原材料价格已处于历史高位，玻璃等价格已明显回落，2022年成本端压力将减弱，啤酒行业将迎来量价齐升。

1）啤酒行业竞争由“规模量”转向“利润价”，行业高端化将是长期发展趋势

①消费者对啤酒由单纯的酒精需求向更高层次（社交，自我满足）发展，居民消费升级是啤酒行业高端化的基础；

啤酒行业吨价提升的根本动力是居民消费能力的提升，在美国等成熟市场，啤酒吨价的增速高于人均收入增长。由于我国啤酒行业曾长期陷于低端价格战，行业吨价提升速度远低于居民收入增长，我们认为随着啤酒高端化以及消费者对啤酒认知改变，我国啤酒行业吨价将加速提升。

②行业量稳价增，格局稳定下，企业转向“利润”考核，高端化成行业共识；

随着人口红利消失以及老龄化，啤酒主力消费人群（25-40岁）数量增速放缓，加上居民消费习惯变迁，2013年以来，啤酒产量逐年下行至2020年3411万千升。啤酒行业竞争由“规模量”转向“利润价”，2021年啤酒行业预计产量3530万千升，同比增长3.5%，增速转正。长期来看，预计我国啤酒产量相对稳定，结构升级，吨价提升将是长期趋势。

啤酒企业已经抛弃了单纯追求销量规模的竞争策略，转向寻求利润增长，企业战略层面考核转向利润。利润考核下，向高端产品发力是必然选择。

③展望海外成熟市场，我国啤酒行业吨价将由3000+元向5000元提升。

中国啤酒仍以经济型为主，近几年在进口啤酒、精酿等多品类的教育下，高端产品逐步起量，凭借更高的定价，2020年占据约35%市场份额。参考成熟市场（如美国），2020年高端啤酒销量占比超1/3，占据近50%的市场份额。

中国高端啤酒市场长期由海外品牌占据，百威亚太啤酒吨价近5000元，而国内企业普遍处于3000+，相较发达国家成熟市场6000-7000元仍有较大提升空间。重庆啤酒完成与嘉士伯资产重组后，2020年啤酒吨价提升至4383元/吨，高端化领先。

2）提效降本，企业高质量发展

①优秀的品牌/产品战略、合理的资产规划、企业管理效能将为企业带来更高质量的发展；

②从产品结构、产能利用率、人效三个维度追寻企业的α。

各个公司的盈利能力表现分化，重庆啤酒在完成与嘉士伯的重组后，表现出众。

乌苏引领重啤高端产品线；

青啤推出1903、纯生、白啤等多品类；

超级勇闯、superX带动雪花向上，携手喜力进军高端。

3）高端化叠加提价周期下的2022年

①2021年行业高端化显著提速，行业总销量实现增长；

啤酒即饮消费场景2021年旺季受疫情约束和天气影响。2021年餐饮整体成复苏态势，但夏季受突发疫情扰动影响，啤酒产量出现下滑。

龙头企业销量、吨价保持增长：龙头企业渠道布局完善，覆盖区域广，产品结构合理，啤酒销量保持增长，受益于提价以及产品结构升级，吨价实现“大个位数”提高。

高端产品销量逆势高增，消费升级加速：2021年啤酒企业高端产品销量增速大幅提升，较过去几年明显加速，部分大单品如乌苏、青岛经典、超级勇闯表现靓丽。

②提价效应叠加消费场景修复，2022年啤酒行业将迎来量价齐升。

成本上行，龙头企业纷纷提价：包装及大麦成本占啤酒成本较高，2020年以来延续上涨，21年以来，多家啤酒企业纷纷对自身核心产品提价。

展望2022年，提价落地，成本端压力减弱：22年旺季提价效应将逐步体现，成本端，多数原材料价格已处于历史高位，玻璃等价格已明显回落，2022年成本端压力将减弱。

4）对标：青岛啤酒、重庆啤酒，关注华润啤酒、燕京啤酒。

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2022年为EVA粒子产能释放期，下游光伏胶膜行业盈利能力修复可期！

2022年为EVA粒子产能释放期，下游光伏胶膜行业盈利能力修复可期！

东兴证券研报指出，2022年，一方面随着硅料价格回落，大基地项目推进，光伏装机需求即将释放弹性，胶膜作为光伏产业链的产能相对稀缺的一环，年化产能远远低于光伏的硅片、电池片、组件等环节，受益光伏装机需求增长，预计胶膜售价有望持续坚挺。

另一方面，上游粒子厂商陆续投产，光伏级粒子供给瓶颈将得到缓解，21年原料成本端大幅上涨的压力大概率不会延续到22年。综合来看，胶膜行业议价能力和盈利能力都将有提升和改善。

1）光伏开启十年景气周期，带动胶膜需求向好

光伏胶膜主要用于光伏组件的封装环节，其包裹电池片、并将其封装到光伏玻璃和背板之间，其成本仅占光伏组件成本约7%左右，但其透光率、收缩率、剥离强度、耐老化等性能指标，对光伏组件的运营寿命至关重要，是决定光伏组件质量、寿命的关键性材料。

在全球光伏装机快速增长的大背景下，我们预计2021-2023年全球光伏胶膜需求约为21.1/26.4/31.7亿平，同比增长23%/25%/20%，至2025年全球胶膜市场或达452亿元规模，复合增速为17%。

2）2022年为EVA粒子产能释放期，上游供应瓶颈即将缓解

光伏胶膜的主要生产原料为EVA粒子和POE粒子，目前光伏封装胶膜以EVA胶膜为主，而EVA粒子成本占胶膜产品总成本80%以上。

根据集邦咨询的数据，2021年EVA粒子需求约78万吨，供给为71万吨，其中进口40万吨，仍存在7万吨供应缺口。而随着粒子厂商加速扩产步伐，预计2022年EVA粒子需求约95万吨，国内外供给总量102万吨，原材料供应瓶颈将得到大幅度缓解。

3）行业竞争格局：龙头优势显著，二线企业加剧竞争谋突围机会

光伏胶膜市场高度集中，2020年龙头福斯特市占率约64%，得益于其在资金实力、产能规模、技术工艺、原料采购等方面的优势，福斯特较其他可比公司具有更强的盈利能力和综合营运能力，短期内龙头地位无可撼动。

但福斯特市占率将难以进一步提升，一方面下游组件企业处于供应链安全角度考虑，或有意扶持二线企业，另一方面，胶膜二线厂商陆续上市，资金实力和融资渠道改善，产能加速扩张下，或有望缩小与龙头的成本差距。

我们认为，福斯特将留给其他企业约40%左右稳定市场份额，应当关注行业中具有资金、技术实力，产能快速扩张的二线企业，若能突围成为行业老二，则有望获取行业内20%左右的市场份额。

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新基建加速布局，智慧矿山市场规模有望持续扩张！

新基建加速布局，智慧矿山市场规模有望持续扩张！

民生证券研报指出，新基建加速布局，煤矿在“需求+供给"的双重驱动下，智能矿山市场规模持续扩张，成为发展趋势。

矿山智能化建基于矿山自动化、信息化、数字化所取得的成果。其中，煤矿智能化率先进入起步阶段，目前智能矿山产业链全面升级，生产模式优化，整体呈现上游零部件的适配性提升，与下游需求指数级上升的双重态势。

而在上下游高景气的大背景下，映射至矿山生产环节的智能化迫在眉睫。

1）天时地利人和，智能矿山发展的三山叠峦

①天时：政策助力下智能矿山行业景气度持续上升。高复杂性和危险度的煤矿生产行业推动生产过程少人化、无人化。而高利润增长背景下，智能化是其规避严苛的安全问责制度风险的有利途径之一。

从2016-2021年，中国政府对智能矿山的重视程度逐步加强，并给出相应的指导意见与建议，智能化矿山的种类也从煤矿逐步延伸到非煤类矿山。尤其2020年2月，国家发改委、能源局等八部门联合发布《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》，首次于国家层面对煤矿智能化发展提出了具体目标，旨在推动智能化技术与煤炭产业融合、提升煤矿智能化水平、促进煤炭工业高质量发展。

②地利：IT基础架构持续演进提供技术支撑。新一代信息技术解决系统架构通过科技赋能的形式推动智能矿山建设。其中，华为发布以矿鸿为主的智能矿山联合解决方案形成“3个1+N+5”的智能矿山整体架构，从而提升矿企本质安全生产水平。

③人和：“节支+增收”促使企业加大智能化投入。节支：煤炭企业面临井下作业环境恶劣与招工困难的窘境，智能化矿山具备减人提效、少人或无人操作、无人值守与远程监控等多项优势，有效降低人力成本。增收：煤炭价格在打击囤积居奇、开展成本利润调研等行动后将回归理性区间，在煤炭价格稳定的基础上，智能化将有助于提高开采产量并增加企业收入。

2）产业链相关公司受益高景气

智能矿山行业的产业链呈上游零部件的适配性，与下游需求指数级上升的双重态势。

上游主要是系统集成中所运用的摄像头、防爆计算机、防爆变频器等零部件以及轴承、胶轮，外壳等加工耗材的供应商，如宝信软件等；下游主要为煤炭、有色金属等矿产资源的开采公司，如阳煤集团（阳泉煤业）、陕西煤化、中国华能等；工业互联网根据企业规模、生产条件、IT/OT系统建设情况，打通矿产资源产运销以及上下游各环节，实现矿产子系统、整体生产、矿业集团经营管理的多级优化

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建材价格回落+稳增长预期升温带来需求边际改善，园林企业有望收获第二成长曲线！

建材价格回落+稳增长预期升温带来需求边际改善，园林企业有望收获第二成长曲线！

东北证券认为，林草碳汇项目作为成本最低的负排放机制，有望受益于CCER重启正式提上日程。同时，建材价格回落、稳增长预期升温带来需求边际改善，专项债发行提速带来资金端利好，园林企业有望收获第二成长曲线。

1）园林第一增长曲线回顾与复盘

作为工程类业务，园林业务的核心特点为垫资，规模增长时需持续增加外部融资保障经营活动有序运行。

园林绿化企业的项目周期长，需要企业预先投入资金进行建设，然后委托方按照合同节点付款，并且项目建设完工后部分尾款还需后续养护完成后方能收回，从而将占用企业大量营运资金。尤其是大中型项目，其建设周期更长，对营运资金的需求规模也更大。因此，随着园林企业的规模增长，需要不断增加外部融资，以此保障经营活动有序运行。

因此复盘历史，PPP模式的兴起与衰落加剧了垫款对园林工程的影响，从而形成三阶段走势：

①稳健发展期(2016之前)：特点为营收规模增长，负债率相对稳健。

此阶段园林行业营收规模持续增长，市场也乐于参与园林上市企业的股权再融资项目。在股权、债权融资同时进行的情况下，总体看园林行业负债率相对稳健。

②负债率攀升期(2016-2018)：特点为营收规模增长，负债率攀升。

PPP模式在2016年进入爆发期，不管是市政园林绿化还是生态修复业务，都在其适用范围之内。短时间内PPP模式大行其道，这种冒进也给新签PPP项目较多的园林公司带来了流动性的隐患，给地方政府带来隐形债务风险的压力。

③规模衰退期(2018之后)：特点为营收规模衰退，负债率维持高位。

2017年12月开始，有关政府部门对PPP项目进行了大规模清理整顿，银行等金融机构对PPP项目的融资政策也趋于谨慎，导致头部上市园林公司流动性陷入困境，市场拓展步伐受到明显拖累，园林行业营收也逐渐菱缩。

2）建材价格回落+稳增长预期升温带来需求边际改善，专项债发行提速带来资金端利好

从项目成本来看，建材价格回落明显，受压制的需求将逐渐释放。从政策表态来看，稳增长预期正在逐渐升温，经济工作会议指出2022年要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，确定要“适度超前开展基础设施投资”。从专项债来看，21H2开始发行提速，1.46万亿提前批专项债额度已经下达，从资金端支撑园林行业。

3）CCER重启在即，园林企业有望收获第二成长曲线

我国碳市场交易主要产品为碳排放权配额(CEA)和国家核证自愿减排量(CCER)。

碳排放权配额(CEA)：经省碳排放权交易主管部门核定、发放并允许纳入碳排放权交易的企业在特定时期内二氧化碳排放量，单位以“吨”计。

国家核证自愿减排量(CCER)：根据国家发展改革部门《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》的规定，经其备案并在国家登记系统登记的自愿减排项目减排量。

碳中和背景下，2021年7月全国碳交易市场正式运行，CCER重启正式提上日程。CCER作为配额的替代品，目前可以抵消5%配额的清缴。在CCER项目中，林草碳汇项目作为成本最低的负排放机制，叠加生态环境的正面效应，发展前景广阔。

据测算，碳汇造林2030年市场规模约为225亿元，森林经营2030年市场规模约为71亿元。此外，草原碳汇、湿地碳汇亦潜力巨大。对企业来讲，相较于自有林地开发，代运营模式回款快在现金流方面更具优势，其壁垒主要在于政府关系、林草知识、申报经验，而园林企业在政府关系、林草知识方面均有优势，有望抢占先机。

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