转：投资思考：关于投资的分类

在我看来，无论做什么事聪明的人善于分类，因为分类往往是研究的开始。股市投资也是如此，所以我们要善于学会分类。据本人的投资体会，我们在具体的股市实践中应该注重把握和厘清如下几个分类，如是才能更好地指导自己的投资实践。

    1、投资者与交易者

    在我看来，股市上其实就有两种人：一种人是投资者。即真正地从实业思维的角度去分析一家上市公司的投资价值，所谓股权投资，当上市公司的股东。巴菲特说他在19岁时读到格雷厄姆的书之后顿开茅塞，突然明白买股票就是买生意的一部分，而且我们纵观他的投资一生，他其实就是收购企业的大生意人（聪明地利用保险浮存金和收购企业的现金流），不管是在股市之外还是在股市投资上均是如此。真正将买股票当作生意的一部分，真心实意地当上市公司的股东的人其实是很少的，因为从理论上谈谈容易，而实际上操作起来并不简单，所谓知易行难。

    另外一种人就是交易者（股市上多数人皆是如此，不管他标榜什么名号）。不管你是以技术为参照，还是以估值为参照，所谓的低买高卖，在我看来，其实从本质上讲就是一个交易者。在每个城市，我们都会看到一些“菜贩子”，他们从菜农手里倒买到菜在城里卖，赚取其中的差价，其利润往往比菜农还赚取得多，所谓二道贩子。其实在我看来，股市上的交易者与赚取差价的“二道贩子”从本质上讲并无二致。在我们国家没有改革开放之前，曾经打击“投机倒把”，其实就是包括打击的是这种“二道贩子”，当然后来改革开放了给“投机倒把”者予以了正名，后来人们还给起了个新的名词“倒爷”，当然现在这些词也被我们丢弃到了故纸堆里了。其实，正如当年的“投机倒把”者、“倒爷”，还有现在的这些“二道贩子”往往都是些生意上的聪明人，这种交易者其实并无不道德，也不违法（当然当年有的投机倒把者、倒爷确实是钻国家法律的空子，有违法之嫌疑，另当别论），做得好也是靠自己本事吃饭，甚至是令人十分羡慕的事情。所以，做个股市上的交易者也完全光明正大，赚钱赚多了还是可以大书而特书的事情。

    说到此，本人不得不说一下价值投资的鼻祖格雷厄姆，他虽然说买股票就是买生意、买股权，但是他的那种极度分散的“拾烟蒂”策略，说白了，其实就是以估值为参照（如以股价低于营运资本，计算清算价值等）进行低买高卖，从本质上与“菜饭子”、“倒爷”有多大区别吗？从本质上讲区别也并不大。或许这样说，我们对格先生有点大不敬，但是在我看来，他的这种投资策略从一开始并没有将企业视为自家的，并没有从内心深处真当股东的。当然，晚年他通过投资政府雇员保险公司突然省悟了什么，因为他从一开始将这个公司视为自己的家庭企业一样看待，无论股价高低都坚定没有卖出，结果多少年下来他本人也大吃一惊：就是他这么多年下来，持有这家公司取得的利润要比他以前那么多年“拾烟蒂”赚取得还要丰厚，尽管他以前是做了那么多研究，费了那么多脑力！

    当然，在股市上是做个投资者也好，作个交易者也好，用不着争论，赚钱才是硬道理。但是，作为投资者自身，我们自己需要明白，自己究竟是要做个投资者，还是要做个交易者。因为，两者的认识境界、出发点是不同的，所以持有的策略也是不同的。比如，如果是作为投资者持有一家企业的股权，真心是想着当股东，那么从一开始选择的标的物就会不同，而且持有的期限也会更加长久，甚至会永远持有。相反，如果只是想做个交易者，自然就更加需要采取灵活的买卖策略（如低买高卖）。当然，股市投资是复杂的，有时究竟是投资者还是交易者的定位也会发生转换，比如，市场先生极度疯狂了，股价的上涨已经大大透支了未来多少年的成长预期，此时，我们从投资者转换成交易者，及时“功成引退”接受市场先生的“丰厚奖赏”也并不为过，甚至还是个“聪明的投资者”。所以，我们将钱投入一家上市公司，究竟是做个投资者还是做个交易者，从一开始，自己心里就应该拿捏得准些。

    当然，具体到本人来讲，自己认为最好的方法还是先从做个投资者出发（尽管我们不排除有时会及时转换成交易者），这样从一开始我们就会着眼于从一家企业的投资价值出发的，所谓经济特许权、护城河、成长性、安全边际这些理论我们也会更加自觉地运用进去，如是成功往往就会成为大概率事件。

    2、趋势投资与价值投资

    如果将股市上的人都硬叫投资的话，大致又可以将投资者分为两类人：一类是价值投资者，这是由格雷厄姆、巴菲特、费雪、芒格等投资大师们开创和发展的。目前我们国内一些著名的投资人，如但斌、李剑、林园、段永平、任俊杰先生等等一批人可谓典型的代表。在新浪博客、雪球上也有着众多的价值投资成功人士。本博在这方面也曾作了不少的谈论，在此就不再重复论述了。

    另一类人就是趋势投资者。所谓趋势投资，简单地说，在基本面上就是要善于判断行业发展的趋势，善于研究人们的向好预期；在技术面上就是要善于抓住上涨趋势的个股，或者是介入创新高的个股，坚决回避下跌趋势的个股，截住亏损，让利润奔跑，着着实实地吃它一段丰厚的利润。这种投资者做好了，往往见效快，能够取得“短、平、快”之功效。我们常常见到一些投资高手，往往在短时间内便能取得多少倍的收益，至少一年下来也弄个50%、100%以上的投资利润，据我观察，大多是属于这种趋势投资者。当然，做这种趋势投资者最大的一点是要学会止损，如果买错了就要及时收手，有一种壮士断腕的气魄。做个趋势投资者同样也不无道德，更不违法，而且做得好，同样也是可以大书特书的事情。本人就曾在以前的博文中说过，如果做不来价值何妨趋势？其实就是有点这个意思。

    当然，究竟是做个价值投资者，还是做个趋势投资者，同样不需要争论，因为硬道理还是要赚钱，这才是唯一衡量的标准。作为投资者本身，同样需要明白的一个问题是自己也要明晰自己的角色定位，即自己究竟是个价值投资者还是个趋势投资者，因为两者认识分析问题的境界、出发点同样是不同的，选取的投资标的以及买卖策略也是有所差异的。当然，有的投资者试图将这两者揉合在一起，标榜是“价值成长趋势”，但是在我看来，有时从操作层面上很难将两者揉合（或许是自己悟性不够），因为从投资的出发点（原点）上两者就是不同的，当然，股市投资究竟叫什么并不重要，重要的还是自己要善于把握住自己的角色定位，自己从心里拿捏得准就行。

    此外，在股市上还有一些波段高手，所谓的高抛低吸，不停地做波段，此种投资者其实应该归之于趋势投资者里面，因为在一个波段里他们做的也是一种上涨趋势，坚决回避的也是下跌趋势。

    当然，就我本人来讲，自己还是更倾向于做个价值投资者。当然，遇到牛市疯狂时期，或许我们也会被动地演变成了“趋势投资者”（捂股不动），但是从出发点上讲，我认为还是从做个价值投资者来得更适合自己，更妥当一些。

    3、价值股投资与成长股投资

    股市中人向有价值股投资与成长股投资之争论。当然，本来它们就同属于一个门派，而且正如巴菲特所言，成长即是价值的一部分，甚至价值投资中的“价值”两字是多余的。对此自己倒十分认同。何谓价值投资？在自己看来，自己认为有投资价值了就投资就叫价值投资，所以这种区分并没有什么意义。但是，如果我们细细体会，其实这两者还有些许差异的，至少从选取投资标的上还是有些分野的。所以，我们还是姑妄分之。

    价值股投资者的投资，可能更倾向于格雷厄姆式的“拾烟蒂”策略，但是需要说明的是格式的这种策略，在中国股市并不太适合。因为不要说在我们中国股市中很难找到股价低于营运资产（净资产）的价值股（或者计算清算价值），就是在美国后来这种策略也早已不太适合，其实芒格早就“看不起”格氏的这种策略，巴菲特对此也早已进行了“扬弃”，并且说自己终于从大猩猩进化到了人类，我们再进行这种争论还有多大意义呢？其实在中国股市，所谓的价值股投资，据自己观察，往往多是进行的低市盈率（或低市净率）投资，或者是在计算股息等因素的基础上而进行的投资。如果一家公司的股息率已经高于长期无风险利率，当然，这家公司是有着投资价值的（现在中国的股市确有这样的一些投资标的，如大秦铁路），但是前提必须是建立在稳定性、确定性的基础之上的。低市盈率投资也无不可，但是弄不好也容易掉进估值陷阱，因为表面看来市盈率低了，但是由于经营业绩的下滑，市盈率反而会变得更高（一些周期性股票便是典型的例子）。低市净率投资，或者股价低于净资产了，我们幸运地拣到便宜货，但是弄不好公司的净资产并不是真实的净资产（缩水，或者不值多少钱了，老巴的伯克希尔纺织公司便是典型的例子），所以，对不同的公司需要做不同的分析。或许价值股投资者最苛求的是获得更大的安全边际，担心的是别遇到戴维斯双杀（另一面是希望戴维斯双击），但是需要小心的是别掉入低估值的陷阱。

    直白地说，自己认为在中国股市的当今，其实更适合的还是成长股投资。我们应该牢记巴菲特的一句真经：宁可以合理的价格买入超级明星企业，也不以廉价的价格买入平庸的公司，并且老巴还说这是他走向成功的唯一路径。巴菲特的这句话难道是说着玩的吗？非也，其实考察中国股市二十年、十年、八年以上走出的一批上涨十倍、几十倍以上的个股，就不难得出结论：巴菲特的这句“真经”完全适用于中国股市的成长股投资。当下，在中国股市不少人动不动就抱怨，不能进行长期价值投资（确切地说是成长股投资），其实，我说，这是因为他们总是对中国这些年上涨的N倍股视而不见，或者是有些投资者压根没有进行过长期价值投资，于是便闭着眼睛或者跟着大众潮流说，中国股市不值得长期价值投资。这种思想真是拿了律已，则害了自己；拿了律人，则害了别人。当然，我们是不能从后视镜中预测未来，寻找到那些超级明星企业是需要一定的商业鉴别眼光的，但是，本人一向认为，如果我们以巴菲特、费雪、芒格投资思想为指导，找到几家子优秀企业并坚定地持有，其实在中国股市也并不是无法企及的事情，关键是我们从思想上是不是真的相信、认可这个基本的投资逻缉。从大的背景讲，当下的中国正处于加速工业化、城镇化时期，中国的经济结构正处于结构转型时期，以中国人口基数之大、城乡之间、区域之间、人与人之间差别之大，中国涌现出一批快速成长的优秀企业其实是顺理成章的事情，关键是我们是不是善于发现。

    当然，成长股投资有着成长股投资的逻缉。比如，在市盈率上我们就需要放宽一些条件限制，在投资时机选择上更需要我们有一种独到的眼光，敢于在大熊市之间、阶段性下跌之时，或者突然遇到某种利空打击之时下重手。要明白成长有时也是最大的安全边际，成长也是价值的一部分这个基本原理。要懂得用发展的眼光这个基本的哲学问题去分析一家企业，认识一家企业的复利赚钱模式。要明白机遇总是为有准备的人创造的这个基本的人生命题，一旦成长股投资的机遇到来，便敢于下自己大的赌注。

    当然，最完美的机遇还是用格式的拾烟蒂价格去购买费雪式的成长股投资，而这种机会并不是常常到来，甚至是十分罕见的，但是一旦有这样的十年不遇的机遇到来，作为投资者是需要拿出自己的骨髓与眼光的。自然，这里有着太多的需要探讨的话题，并不是本人一篇小小的博文就能够说清楚了的。但本人一句掏心窝子的话：对于成长股投资，我们切不可漠然视之！

    4、周期股与弱周期股

    万物皆有周期，只是程度不同而已。本人投资之初，其实对于周期股与弱周期股并不是十分清楚的，只是吃了几回败仗之后才明白了个中滋味。简单地说，周期性股票并不是适合投资者的品种，顶多它们是交易者的的投资品种（当然也不排除有例外），而且对于普通的投资者来讲，由于对于宏观经济的拐点到来、对于行业的复苏并不十分敏感和容易预判，所以最好的投资策略是远离。如果非要参与的话，自己的体会是实行右侧交易，或者是十分确定真正的牛市已经到来之时。中国股市当下大多数的投资品种是周期性的，但是幸运的是仍然有着一些抗周期或者弱周期的品种，较为典型的是大消费、大医药领域。其实在本人看来，如果你是个普通的投资者这就已足够了，放着一些稳定性、确定性强的弱周期品种不投，为什么自己还非要超越自己的能力圈呢？

    这个问题只要是在股市待久了的人应该都能够明白，所以这里只是简单地谈谈，没有必要过深的论及。

    5、“赢家通吃”与“占山为王”

    这是就行业属性而言的。本人一个切实的体会是，投资一家公司必须要对其所处行业属性有着透彻的了悟。而从大的分类来讲，行业属性无非是两大类：一是赢家通吃。格力电器为什么能够成为大牛股？就是因为它是生产标准化的产品，它的行业特点就是可以赢家通吃。具备这种特点的上市公司还有伊利股份，它可以将工厂开到全国各地，人们早晨起来或者晚上临睡之前，想喝的牛奶怕不是伊利就是蒙牛。具备这种特点的公司往往是很牛的，如果你从它“小荷才露尖尖角”之时便抓住，长期坚持下来常常让你有着出人预料的投资收益。有时，对这类公司即便我们在开始之初不好预判，但是等到它相对成熟，初步奠定自己的江湖称霸地位之后再择机介入，有时也不失为一个次佳的投资策略。当然，这其中少不了对其生命周期的考量。

    另外一类便是“占山为王”。越是差异化明显的公司，或者越是具有着不可复制特点的公司往往便呈现这种特点。白酒怎样？这么多年下来也是几大名酒品牌之间的竞争争夺。但是你想让茅台如格力一样做到“赢家通吃”，我看就是你把季克良、袁仁国打死，我想他们也做不到，顶多他们是保持着自己国酒品牌的高端位置，并尽可能多地扩大一下自己的市场份额。因为你茅台可以高高在上，但是我牛栏山二锅头照样在老百姓中活得有滋有味。何也？其实还是行业属性所决定的了。差异化、多元化较为明显的还有医药行业，人类疾病谱的复杂性决定了行业的差异化、多元性。一家医药公司本事再大也不可生产包治百病的药品，其实只要在一个细分领域“占山为王”，就足以成就自己的一番霸业了。如恩华药业，专注于精神、麻醉；通策医疗，专注于口腔（现在又生殖健康发展）；同仁堂，专注于传统中医药；天士力，专注于中药的国际化；东阿阿胶，剥离掉商业业务，专注于自己的阿胶块主业以及衍生品，其实它们不要说将来实现跨界发展，就是在自己的细分领域成为细分龙头，成就一个大牛股也往往就是顺理成章的事情了。

    所以，对自己所投公司的行业属性、特点，作为投资者，我们又不得不察焉，而这常常是我们考察一家企业赢利模式的着眼点。

吴东璇：别抱怨市场差 买股票前你是否亲自做调研

       《投资快报》的一篇《股痴半年跑遍200家公司》人物报道刊登后，引起了不少轰动，这足以让专门做投资研究的专业人士也汗颜的努力和勤奋，是否是业余投资者（例如散户）可以效仿的？　　无论是端坐在家中、办公室、还是在券商营业部大户室的众多股民，相信他们的投资方法是千奇百怪的，但唯独缺少最传统的“亲自做调研”这一方法。为什么不做调研？理由很多：例如没有时间、精力、金钱以及对上市公司财务报表的不信任，可最根本的原因是大部分的业余投资者对股票投资的本质缺乏深入的了解和行之有效的调研方法。

　　股票代表着上市公司的股权，购入股票更像人们投资一门生意，想想公司的主营业务，想想如何研发独特的产品开拓市场，想想如何保持公司持续高速的发展，买股票相当于交出你的钱支持这家公司的发展，所以在投资策略上，认真调查可能买入的上司公司的情况，就相当于给自己的钱先上了一个保险杠。

　　在漫长的证券发展史上，证券投资成功的人无不重视对上市公司的调研工作。被美国基金评级公司评为“历史上最传奇的基金经理”的彼得∙林奇，就极为重视“亲自调研工作”。从1977年林奇接管麦哲伦基金到1990年的急流勇退，林奇管理的基金平均复合增长率达29%，13年的投资收益率高达29倍。在他的著作《彼得∙林奇的成功投资》中总结到：如此的成绩都在于自身勤奋地去上司公司参观访问、与公司证券部人员交流、从年报等多种渠道，获取更加真实、更加完整的信息，他认为只有这样才能做出正确的投资决策。他郑重提醒大家：当你还没有对一家公司的收益前景、财务状况、竞争地位、发展计划等情况进行充分研究之前，千万不要贸然买入它的股票。

　　要投资成功，业余的投资者真的要做好调研工作了，如何做？(见下表)

调研步骤

调研内容

　　第一步

　　网上的上市公司公开信息，包括每股盈利、股本、流通股数、市值、主营业务、过去三年的盈利状况以及其他财务数据

　　第二步

　　查看上市公司最近一到两年的公告，特别关注年报、季报的细节，例如募集资金的运用情况等

　　第三步

　　参加上市公司的股东大会、投资者交流会等

　　第四步

　　特殊上市公司的草根调研

　　第一步：打开股票交易系统，点击要调研的股票，它的现时股价、市盈率、股本、过去三年的盈利状况等都一幕了然，尽在网上。在这一步骤里，所花时间最多十分钟，但至少对这家公司是做什么的、主营业务、基本的财务状况有了初步的认识。例如，要调研一家酒类公司，首先要去看看这家酒类公司生产的是白酒、还是葡萄酒？过去三年每股盈利的增长速度？同行业还有几家类似的上市公司？各自的盈利对比？该公司在同行中的竞争能力？对未来的发展该公司是否有足够详细的计划与执行动作？

　　不过，这是不足够的，这些概要的信息是无法反映出上市公司的发展细节。因此，进行到第二步：到深圳交易所和上海交易所的网站按股票代码查出上市公司的近一年的公告，从重组、业绩预告、年报、季报，应有尽有，业余的投资者就像侦探一样，将公司过去的发展历程逐一还原，从而查看公司现进行的项目执行情况及预测未来盈利。

　　当渐渐熟悉上市公司的运作，就要进入第三步：长期跟踪公司的发展。经常参加公司的股东大会（买100股就可以登记入场）和交易所设置的投资者网上交流会，都会让普通投资者接触到上市公司的管理层，观察他们的经营目标、企业精神以及流露出的公司经营的蛛丝马迹。另外，结合券商机构对行业和个股的分析，加以去芜存菁，提炼出自己对上市公司的独特看法。

　　无论是巴菲特还是彼得∙林奇，都建议对上市公司进行详尽调研，当我们看到一家好的公司，并不意味着立即买入。因为股价的高低也是影响投资盈利的关键所在。这就是第四步，利用草根调研的方法，最后决定买卖的动作。所谓草根调研，就是通过日常生活当中的细节去留意上市公司的股价短期波动因素，这个方法尤其适合消费行业的公司。例如2009年年初，有人留意到电视上经常播放“东阿阿胶”的广告，经过去药店、商场和网上搜索，发现一线城市不少人购买阿胶来保健，这符合大城市生活水平高了，就会更加关注个人保健的发展规律；再结合到东阿阿胶这家公司的连锁店、加盟店的扩张计划，以及当时经受金融海啸的冲击，东阿阿胶股价随大市大跌，此时作出“买入”的选择，风险自然很低，而未来盈利却是空间非常大。

　　又例如，爱看电影的朋友，也可以从电影中去草根调研。去年12月12日放映的《泰囧》，经过几天的口碑传播，大家都争相去看。长期跟踪影视类上市公司股票的朋友就会知道，《泰囧》背后的投资公司---光线传媒将会受益良多。若光线传媒的股价还没有涨起来，而你又长期跟踪它，了解到它的过去盈利状况与管理层的发展计划，此时上映电影的热卖就是股价的催化剂，立即买入将是风险较低而收益较确定的投资。当然，买入并不是就抱着这只股票睡觉的，而是在买入时已经了解到卖出的价格大致是在哪里。长时间关注影视类行业的投资者，都需要懂得票房的收入分成比、影视投资公司的风险与投资影片比例，从而也学会如何计算该行业公司的价值。所谓的价值投资，不是以前的抱着股票睡觉的概念，而是一种动态的趋势把握，基于长时间调研、把握最佳的买卖时间，普通投资者也可以做得到的。

　　（以上文章涉及的上司公司及行业，不构成对读者的投资建议，股票有风险，投资需谨慎）

　　作者简介：

　　吴东璇，财富管理专业人士，青少年理财教育者，全国妇联心系儿童特邀亲子理财教育专家，国际金融理财师，留英硕士。逾十年财富管理与理财教育经验，专注资产管理与投资心理。亲子理财童话《小淘气财商奇旅记》作者， “吉伦和吉佩”理财教育系列童话和游戏原创，曾与全国妇联、建设银行、汇丰银行等机构在重庆、广州、上海、深圳、昆明等地共同推广青少年财商教育计划。

jh786: 运气在哲学中是一个怎样的角色？

来源：《哲学研究》2014年07期
作者：黄俊维 朱箐

2014年在俄罗斯索契举行的第22届冬季奥运会上，中国选手李坚柔获得了女子500米短道速滑的金牌，其过程可谓一波三折，极富戏剧性。首先，该项目最具实力的选手王濛在赛前的一次训练中受伤而退出了本届冬奥会，这才导致主攻中长距离项目的李坚柔得以作为替补选手参加该项目的比赛。半决赛中又因另两位实力强劲的中国选手意外摔倒等原因而成绩不佳，李坚柔以小组第二的身份晋级决赛。决赛中三名夺冠呼声很高的外国选手出发后因激烈对抗纷纷摔倒，跟在后面的李坚柔却一路顺利地轻松夺冠。李坚柔出人意料地获得了这枚奥运金牌，不能不说有很大的运气成分。
运气是人们在日常生活中用于说明和理解某些事件的一个常见概念。偶尔买张彩票却中了巨额大奖，通常被认为是撞了大运，行了好运。而噩运和霉运也是生活中无法完全避免的遭遇，天灾人祸的发生，对于其中许多说不清道不明的原由，人们只好将之归结为运气不佳。
两千多年前，亚里士多德在《尼各马可伦理学》中曾经分析过运气与个人幸福和德性的关系，但运气成为哲学关注的对象，却只是发生在最近几十年。在伦理学、认识论、自由意志与道德责任等研究领域，运气问题已成为一个引人注目的焦点和难题。许多哲学家认识到，运气对于理解道德、知识、自由和责任等基本的哲学问题具有重要意义，运气甚至有可能从根本上侵蚀和瓦解道德、自由、责任和知识得以确立的基础，用哲学家盖伦·斯特劳森(Galen Strawson)的话来说：运气吞噬一切(Luck swallows everything)。本文旨在介绍并分析运气何以成为当代多个哲学领域共同关注的焦点问题，并对理解运气本质的几种主要哲学观点进行评述，最后简要提出一个关于运气的范型理论的初步构想。



一 当代哲学探讨中的运气问题
2O世纪70年代末，托马斯·内格尔(Thomas Nagel)在一篇名为《道德运气》的文章中指出，当我们把“运气”与道德评估联系起来，会产生一些难以解决的伦理学问题。伯纳德·威廉姆斯(Bernard Williams)也在一篇同名的文章中呼应了这个观点，从而引出“道德运气”问题，其核心是：存在着很多有道德意义的行为，它们似乎会受到运气的影响，然而运气的存在又会使得我们认为当事人不应该对这类行为负有道德责任，从而形成了道德难题。
有两名酒后驾驶的司机，其中一位在回家途中撞坏了路旁的防护栏，而另一位却很不幸地撞死了一名路人。同样是酒后驾驶，前一位司机会受到罚款等行政处罚，而后一位司机则需要承担严厉的刑事责任。由于造成的后果不同，后一位司机需要承担更多的道德责任，而造成责任差别的原因却是他们两人的运气不同：那位不幸被撞死的路人恰好出现在第二位司机途径的路上，而这是肇事司机无法控制的偶然事件。所以，两位司机是因为运气不同而承担不同的责任——同样是酒后驾驶，较幸运者只是损失钱财，而不幸者则遭受牢狱之灾。然而，人们通常认为，道德判断不应该被那些无法控制的、纯属偶然或运气的因素所左右，即道德评判应该“免疫于”运气，这一点也为康德伦理学中“应当蕴含能够(ought implies can)”的道德法则所支持。内格尔和威廉姆斯都指出，承认“运气影响道德判断”与康德传统的规范伦理学有相抵之处。
于是，一个由运气导致的道德困境便由此出现：我们要么舍弃“道德免疫于运气”这一直觉，并完全放弃康德伦理学那样的中立于运气的道德评估系统；要么承认通常很多被认为是正确的道德判断(例如对上述酒驾司机的道德判断)其实都是错误的。“道德运气”究竟是什么，对它的确认与理解会造成什么样的影响，这是当今关于道德哲学基础的一个重要议题。
运气的存在不仅对我们的日常道德判断和规范伦理学造成困难，还会从根本上对自由意志和道德责任等更为基本的伦理学和形而上学观念构成挑战。自由意志问题关注的焦点之一是决定论是否与人的自由相容。如果世界(包括人自身)是符合决定论的，即世上所发生的一切都由在此之前的各种条件所唯一地确定了，那么人的意志、选择和行为似乎都是“早已注定”的，不存在别样的可能性。非相容论(ineompatibilism)认为自由意志与决定论不相容，即在一个决定论的世界里不存在自由意志。相容论(eompatibilism)则主张自由意志与决定论是相容的，只要人的行动是出自其意愿，没有遭受他人的逼迫、限制或操纵，那么当事人就是自由的，即便其所作所为是为先前的种种条件所唯一地决定了的。所谓意志自由论(libertarianism)则承认自由意志与道德责任的存在，并且真正的意志自由源于某种非决定论因素。然而，非决定论因素是随机发生的、不受确定性因果规律支配的偶发事件，是行动主体无法准确预见和控制的过程，又如何能够成为主体的自由意志的构成性要素呢?人们形成所谓自由的意志或选择，并由此付诸相应的行动，这难道不是那些随机性的非决定论因素所导致的运气的产物吗?在这里，我们不难看出，源于非决定论因素的运气对于意志自由论构成了有力的挑战和困难。

除了对自由意志造成困难，对运气的深入分析还会导致关于道德责任的怀疑论。对作恶之人进行谴责和惩罚，对行善之人加以表彰和奖励，是人类普遍的道德实践活动。在这些评价性和规训性的实践活动背后，是人们对于道德责任的理解：当事人需要为其所作所为及其后果承担道德责任，而道德责任的归属是进一步对其实施奖惩的依据。一个人的所作所为在很大程度上取决于他是一个怎样的人，所以对其所作所为承担道德责任的前提是能够为他“成为一个怎样的人”负责任。然而，当代心理学和行为遗传学的研究表明，“成为一个怎样的人”在很大程度上是此人从父母处继承的遗传基因以及此人成长的社会、教育和文化环境所决定的。而基因和成长的环境和经历却是一个人无法选择和改变的，在很大程度上是运气的产物。由此可见，如果一个人的所作所为归根到底是运气的产物，奠基于此的道德责任不就是虚幻的吗?
半个世纪前，埃德蒙德·盖梯尔(Edmund Gettier)的一篇只有两页半篇幅的短文对关于知识的传统理解提出了严峻的挑战，引发了当代认识论研究的大变革。近年来，不少学者意识到，盖梯尔问题的一个重要维度是所谓“认知运气(epistemic luck)”问题。知识不能只是运气的产物，某人即便是基于充足的理由相信某个命题为真，而该命题之所以为真却完全是出于幸运与巧合，通常情况下我们并不会认为此人真正算是拥有关于该命题的知识，这正是盖梯尔的著名反例带来的重要启示。因而，任何关于知识本性的学说必须能够有效地排除认知运气，这已成为当今认识论研究的一个重要议题。获得知识不能靠碰运气，知识是认识主体运用自身的认知能动性而获得的一种成就，是自身认识能力或智识德性的体现和产物，新近提出的一些富有创意的认识论学说均把对认知运气的规避和排除作为重要的目标和考量。
尽管运气已成为当代哲学的一个焦点话题，涉及多个不同的领域，但对于运气的哲学分析和思考才刚刚开始，关于“运气究竟是什么”这一问题还存在许多争议，本文下一节将介绍关于何为运气的一些主要的哲学讨论和进展。
二 运气究竟是什么?
一个人买彩票中了大奖，我们会认为他运气很好。但是，如果这个人是买通了工作人员，通过幕后操控使得自己中奖的，那么他的中奖自然不是因为走运。在这个例子中，我们对于运气的认知是以当事人的控制能力作为依据的。奥运冠军射中靶心，我们通常不会认为这是运气；而一个生手一发中的，这多半是碰运气。运气似乎是与“实力”、“能力”相对立的概念，而反映实力或能力的则是对行为的控制力。
人们往往也会用“偶然”这个概念来理解运气。“中大奖”是一种运气，那是因为中大奖是十分偶然的事件，只有很低的概率会出现。对于一个幕后操控开奖结果的人而言，中大奖则不是偶然的，所以中奖对于他而言不是运气。运气似乎也与我们对偶然性的理解相关。
在一些哲学探讨中，运气是通过“控制”或者“缺乏控制”来刻画的。但也有人认为，“偶然”等模态概念是理解运气更为核心的要素。还有人认为，虽然“控制”与“偶然”都是理解运气的重要条件，但某个事件对于当事人来说是否属于运气，还取决于此事对于当事人是否具有重要的意义(significance)，所以“控制”、“偶然”与“意义”是刻画运气的三个要素。
1．运气与控制
从控制(或缺乏控制)的角度来理解运气在关于道德运气的争论中最为常见。例如，内格尔对道德运气的刻画如下：
当一个行动的重要方面取决于行动者所不能控制的因素，但是却对道德判断产生影响时，它可以被称为道德运气。
我们可以看到，内格尔就是从“行动者对事件的控制”这个角度来刻画运气的。在随后的哲学争论中，一些哲学家沿用或者修正了内格尔这种关于运气的看法，注重运气与控制之间的关联。这种观点可以刻画为：
一个事件对于主体而言是运气，当且仅当，这个事件的出现不在主体的控制之中。
这种对运气的刻画的确抓住了我们关于运气概念的重要直觉。对于很多典型的运气事件，如彩票中奖，我们会很自然地以当事人不能控制事件的出现作为对运气的解释。一旦这种状态发生改变，例如我们发现了中奖者其实是幕后操纵了彩票开奖结果，那么中奖自然不是运气所致。
此外，控制对于理解和分析道德哲学中的运气问题也显得非常关键。正如上文对两名酒驾司机的分析，他们具有不同的道德运气，前提正是他们对于行动的后果(撞上了栏杆还是路人)是缺乏控制的。一个人的遗传基因、心理特质与成长环境等是其无法控制和改变的，所以一个人会成为怎样的人归根到底是运气问题。可见在道德责任怀疑论中，运气也是主要通过“控制”来理解。
尽管从控制的视角来理解运气既具有直觉上的吸引力，也符合某些理论分析的需要，但是作为运气概念的刻画具有明显的缺陷。其一，这不是一个对运气概念的充分刻画：存在着大量我们不能控制的事件，它们的出现一般不会认为是运气所致，例如每天的日出日落。其二，它无法解释我们关于运气的另一个重要直觉——运气意味着偶然性。一个事件不受控制并不代表着它就是偶然的，日出日落显然是不受任何人控制的，但绝非偶然。所以，(缺乏)控制通常仅是作为对运气的一个特征性的描述在特定的哲学争论中被使用。
从(缺乏)控制的角度来刻画运气，最大的问题是不够充分，会把并非运气的事件纳入到运气的范围之内。鉴于这种缺陷，一些哲学家尝试从其他方面来理解运气，其中一个主要进路是通过偶然性来刻画运气。
2．运气与偶然
有些学者使用“意外(accident)”来刻画运气¨，也就是把运气理解成意外事件，我们也可以把这种理解看成对运气的另一个特征性刻画。不过，这种理解如果用于阐释运气概念，显然也不太能站得住脚。再次考虑一个买彩票中了大奖的人，假如他事前十分自信地认为自己会中大奖，那么中大奖对于他而言似乎并不意外。这里凸显的问题在于，“意外”是一种主观的判断——只要一个事件的确是出乎意料之外，那么这个事件就是一个意外事件，反之亦然。相对地，我们会认为运气并非一种纯然主观的断定。在上述例子中，假如中奖者认为自己一直就是个幸运无比的人，那么他可以对自己中了大奖丝毫不感到意外，虽然他很走运。所以，通过“意外”来理解运气就会面临这个困难。
有一个与“意外”意义相近但更适合用来刻画运气的概念是“偶然(chance)”。如果运气的核心就是偶然，那么运气事件就是指偶然发生的事件。这种对运气的理解一方面同样可以对诸如彩票中奖等典型运气事件具有比较强的解释力，另一方面则显然可以排除用“意外”来刻画运气所带来的困难。毕竟，我们对事件偶然性的断定可以不依赖于主观感受，这更符合我们对运气的看法。此外，运气与控制的关系也可以用偶然性来解释——偶然事件一般而言都是不可控的。

虽然用偶然性来刻画运气有种种优点，但认为“运气即偶然”却有明显缺陷。正如邓肯·普理查德(Duncan Pritchard)指出的，偶然性是一个相对含糊的概念，当我们对它作进一步分析时，却发现常见的对偶然性的理解，如低概率或“未被决定”(indeterminacy)等用在运气上似乎都存在着不少问题。他认为，偶然意味着非决定，所以偶然事件应该是“未被决定”的事件，即我们不能从相关的初始条件结合自然律就得知这个事件是否会发生，因而，运气作为偶然事件也意味着是“非决定”的。但是，运气却至少可以在某些符合决定论的情境中存在：在一个符合决定论的世界中，一位买了彩票中大奖的人也会被认为比其他没有中奖的人要幸运得多。可见，运气未必基于偶然。
普理查德针对上述种种困难，在结合对认知运气的分析以及对反事实思(counter factual thinking)的心理学研究后，提出应该采用以下的“模态条件”来理解运气：
一个事件是运气地出现的，那么它在真实世界会出现，但是在相关初始条件与真实世界一样的大部分相近的可能世界中，都不出现。
可以看到，模态条件力图把握偶然与运气的关系，并给出了一个更为精细的模态化表达：当一个事件运气地出现，是指环境只要稍微改变，它就很可能不出现。例如说中奖是一个运气事件，是指中奖号码球虽然在现实世界中是如此这般地被摇出来，但是假如其中一个中奖号码球在摇号时的位置哪怕只改变一毫米，摇奖结果就会完全不同。由于模态条件不必诉诸非决定性，因而可以避免直接使用偶然性来刻画运气所遭到的困难。并且，普理查德认为模态条件更能把握住运气概念的核心——我们对运气的感知似乎更依赖于对邻近的反事实情境的比较，而这也符合近年来心理学中关于运气感知的研究结果。下文将对此进行详细分析。
除了模态条件，普理查德也注意到，以往的哲学讨论在理解运气时，常常忽略了事件本身对当事人的意义也会影响我们对运气的感知，而仅通过(缺乏)控制或者偶然性都不足以把握住运气的这个特点。为此，普理查德提出了运气的“意义条件”：
一个事件是运气地出现的，那么这个事件对行动者所关注的事物而言是有意义的(或在相关事实被当事人所得知后是有意义的)。
意义条件可以把一些很容易就不出现但称不上是运气的事件区分开来。假设在银河系以外的某处诞生了一颗与太阳一模一样大小的恒星，这虽然是一个很偶然的事件，也没有什么人能够控制它的出现，但其中似乎没有运气。此外，意义条件也为刻画运气的大小提供了偶然性以外的另一个重要维度：在中奖率一样的情况下，得到100万奖金的人显然比得到1万奖金的人要幸运，因为100万对于中奖者(所关注的事物而言)更有意义。
模态条件与意义条件的合取称为运气的“模态观(modal account)”，这是现今一个较为流行的运气观，但它也不免受到质疑。其中一种观点认为，模态观是通过对比真实世界与邻近的可能世界来刻画运气的，而事实上运气并非仅仅通过这种对比得到。事件在较远的可能世界中是否发生其实也会影响到我们对运气的感知，但模态观却不能把握这一点。另一个质疑是，模态观并不能涵括“构成运气(constitutive luck)”。所谓构成运气，是指一个人“拥有成为自己的那些性格与特征的运气”。这是道德运气讨论中十分重要的一种运气类型，我们是一个怎样的人，具有什么性格特征，具有什么行为倾向，等等，似乎都不是我们能够左右的。因此，在这个意义上，“我之所以是一个如此这般的人”完全是一种运气。不过，一个人拥有哪些与生俱来的性格与特征似乎是相当稳定的状态，因而在相近的可能世界中也依然会拥有同样的性格与特征。所以，构成运气似乎并不能被模态观所刻画。如果承认存在构成运气，那么模态观显然是有缺陷的。
除了上述批评，运气的模态观还存在另一个重要问题——它们是否真的可以涵括控制与运气的关系，从而不需要一个“控制条件”。有一些学者持否定意见，并由此提出运气的混合观。
3．运气的混合观
所谓运气的混合观，是指在模态观的基础上，加上一个“控制条件”。这种进路的核心之处是认为，偶然性与(缺乏)控制都是理解运气的必要条件。下面是混合观的一个典型表达：
事件E对当事人S而言是运气出现的，当且仅当，(1)E对S具有一些客观可评估的状态；不在S的直接控制之下；(3)很大可能类似E的事件不会出现。
忽略一些更精细的考虑，我们可以发现(1)是意义条件，(3)是偶然条件或模态条件。混合观与模态观的主要差异是增加了(2)这个控制条件。赞成混合观的主要理由是，如果没有控制条件，那么“偶然出现的自由行动”均是运气事件，而这点似乎违反我们的直觉。可以设想，有一个平日很吝啬的富豪，某一天他突然决定要拿出一大笔钱捐到贫困山区。“富豪捐钱”这个事件根据模态观的分析，就是一个运气事件：它的出现对于富豪而言是有意义的，而且一般都不出现。但是这种理解却显得十分奇怪——起码富豪本人肯定不会如此认为。毕竟这是他的一个自主决定，如果把事件归于运气会明显贬损他行善的道德意味。如果认为这类事件是运气事件，那么任意一个有道德意义却不常出现的自主行动都要算作运气事件。这会导致不可接受的理论后果：假如一个平常很和善的人突发奇想地杀害了他的朋友，我们能够说这个惨剧是“运气事件”吗?正因为有如此考虑，所以混合观的支持者们认为运气必定是以“缺乏控制”为前提的。
运气的混合观虽然解决了模态观所具有的一些困难，但并非毫无缺陷。其一，模态观的其他困难对于混合观而言也依然存在。其二，混合观的支持者反对模态观的理由其实也值得怀疑：认为“吝啬的富豪去捐钱”这类“偶然出现的自由行动”不是运气事件，背后的直觉是当事人应该对这类行动及其后果负有道德责任。可是一旦考虑非道德情境，这个直觉就变得拿不准了。假设有一位从来不了解古董收藏的人某日突发奇想地用全部积蓄购买古玩，又因为这个行动使得他大发横财。在这个情境中，无论是我们还是主人公自己都会毫无疑问地认为他当时的决定对他而言是一种莫大的运气。这个例子表明，存在一些“偶然出现的自由行动”是运气事件，这使得控制条件的必要性值得怀疑。这表明，模态观的缺陷不能简单地通过考虑控制条件的取舍而弥补。
三 运气的范型理论
不难发现，无论是通过“控制”还是“偶然”去理解运气，它们都是一类基于事实状态的因果分析，也就是说，是根据事件本身的性质及其发生的因果链条来作出对运气的理解。在传统的心理学理论中，通过“偶然”与“控制”等因素理解运气也是一种常见观点。、然而，不少心理学研究发现，“反事实思维”是理解人们对运气感知的一个核心概念，也就是说，当我们使用运气来理解和说明事件的时候，往往并非仅是基于现状的分析，通过设想事情“应该会怎样”而得到的结果。其中一个有趣的发现是，在感知运气时人们更多是受到“反事实的邻近性”而非客观概率的影响。例如，在玩轮盘抽奖游戏时，那些指针停在中奖区附近却没有中奖的人，会比其他同样没有中奖的人感到更不走运，尽管他们中奖与否的概率并无二致。心理学家卡尔·哈尔沃·泰根(Karl Halvor Teigen)提出了一个基于反事实思维的运气理论：如果一个事件“很可能出现”的后果跟现状差距甚大，但使得这个差距出现的初始条件差异很小，那么就构成一个运气事件。这个理论用符号化的表达如下：


在这个公式中，L指运气大小；F指现实情境的初始条件；Cf指反事实情境初始条件；U(F)指现实情境的后果；U(Cf)指反事实情境的后果。可以看出，如果现实情境与反事实情境在初始条件上差距越小，并且造成的后果差距越大，那么运气越大。简单来讲，运气就是指“小的差异导致大的差异”。假设，约翰在一场空难中受伤，但他是空难中的唯一幸存者。由于约翰的处境(F)与其他乘客的处境(Cf)在空难发生时只有很小区别(即lF—cfl很小)，而他的后果(U(F)，在空难中受伤)与其他乘客的后果(U(Cf)，在空难中死亡)却有巨大差异，所以我们会觉得约翰很幸运。实际上，这种对运气的理解与“模态观”一脉相承，即运气是通过把现实状况与某个反事实情境(哲学上称为“可能世界”)对照而产生的。
无论是模态观还是泰根的运气理论，它们的根本之处都在于通过反事实思维去刻画何谓运气，这可以看成“范型理论”(norm theory)的一个扩展。范型理论是心理学家丹尼尔·卡尼曼(Daniel Kahneman)与戴尔·米勒(Dale Miller)提出的一个认知理论，其核心是：人们对各种事物的感知往往是通过考虑那些事物的可能情形来理解它们。那些用于作比较的可能情形称为“范型”(norm)。根据范型理论，人们对运气的感知是通过把事件与一个对应的范型相比较而得到的。由此，我们可以在范型理论的基础上结合泰根等人的研究，初步提出一个关于运气的认知理论，称为“运气的范型理论”：运气是基于范型与现实进行比照的结果。这样，我们就可以在这个理论框架下去理解何谓运气，并为运气概念的后续研究提供理论指导。
一个事件是好运还是霉运，不仅仅取决于事件本身，还取决于我们用哪些反事实情境作为参照。以上述的空难幸存者为例：当约翰想到自己很容易会像其他乘客那样罹难，而自己是唯一的幸存者，那么他自然是十分幸运；但他也可以是非常不幸的，因为他居然碰上一场空难而落得一身残疾。(我们选取不同的cf导致了计算出的L不同)有研究表明，那些在危险事件中幸存下来的人往往会具有一种认为自己既不走运又十分走运的矛盾想法。所以，要发展运气的范型理论，最基本的一步是要找出哪些因素会影响不同范型的激活。
不少研究正是从这个角度着手去理解人们对运气的感知。不难想象，“控制”和“偶然”是两个很重要的影响因素。此外，反事实的邻近性、非预期的转折、风险以及危险性等因素，也被泰根纳入分析范围之内。
有一个对哲学探讨而言更为重要的因素却鲜有研究，那就是范型本身的价值偏向对运气感知的影响。一般而言，反事实思维是价值中立的。例如，我认为身前的一壶水会在摄氏100度时沸腾，这是一个典型的反事实思维，它依赖的是现实状况以及物理学定律，本身并没有带有任何的价值评判。不过，有些反事实思维却并非如此。“副作用效应”(side—effect effect)的发现表明，某些范型本身是带有价值偏向的。“副作用效应”也称为“诺布效应”(Knobe effect)，是指人们面对好的副作用和坏的副作用时的赋予意图的倾向是不对称的。一个行动如果产生好的副作用，那就是无心之故；如果产生坏的副作用，那便是有意而为。加西华·诺布(Joshua Knobe)本人对“副作用效应”的解释是：人们在思考他人的行动意图时调用范型本身是带有价值偏向的——我们默认一个人应该干好事。一个坏的副作用远离了这种默认情境(范型)，因而更可能是有意而为。
对运气的感知也同样存在相似的情况：我们默认事情会朝着积极的方向发展。所以，我们对好运气和坏运气的感知应该是不对称的：消极的结果很容易被认为是坏运气所致；而积极的结果却不太容易被归于有好运气，除非那些事件发生过“先抑后扬”的转折，并且那些转折远超预期。除此之外，由于运气与责任、应得等明显带有价值偏向的概念有密切关系，人们对运气的感知也可能存在“副作用效应”。不难设想，还有不少未被发现的价值偏向影响着对运气的感知，找出这些价值偏向并分析其认知机制，是发展运气的范型理论的一个重要方向。
结语
运气逐渐成为当代多个哲学领域共同关注的焦点问题，并且越来越多的研究涉及运气概念本身。当今对运气的理解主要从两个角度出发：一是当事人的控制能力；二是事件的偶然性。这两种观点虽然能在一定程度上刻画运气，但是各自都存在不少问题。学界尚缺乏一个对运气本质的一致意见，“运气究竟是什么”依然是一个亟待解决的哲学问题。
本文提出的运气的范型理论，是以经典的范型理论作为基础，结合泰根等心理学家的研究，力图把握人们对运气的感知并构建一个关于运气的认知理论。它可以容纳和解释过往的哲学探讨中关于运气概念的核心要素，并为何谓运气提供更为完善的理解。当然，这只是一个初步的理论构想，要丰富和发展运气的范型理论还需要大量的后续研究，分析范型的价值偏向对运气感知的影响则是其中一个重要方向。

大资金故意忽略的AR巨头：康得新

根据有关报告显示，到2020年整个VR/AR产值在1500亿美元，其中AR在1200亿美元，无疑AR具有更加广阔的市场。在很多重要的实体产业中，中国的步伐在快速的紧跟前沿科技，在AR领域也不例外。令人奇怪的是，在最近风起云涌的VR和AR的题材发酵中，各证券卖方报告均没有提及康得新的裸眼3D，就像多年以前被忽略的复星医药的医院资产一样，巨大的、已经走向商业化的裸眼3D却被忽略。
康得新在2014年正式提出了“新兴材料产业、3D 智能显示信息产业、新能源电动车三大板块”，而钟玉先生更是在电话会议里提出了3年内实现市值3000亿的计划。当时，在反复收听了钟玉先生的电话会议后，我有两个感叹：一是行动力超强，二是魄力惊人。根据其多年来言行果敢，加之经营业务推进，我深信不疑。今天不展开讨论，我们重点说一下其裸眼3D产业即当下市场热点AR。
一、市场空间充满想象。由于裸眼3D显示有着真实感、立体感、无需佩戴专用眼镜等优势，理论上其应用空间将不仅仅局限于电视、手机、广告等方面，其在生产生活各个方面均存在应用可能，这样的市场空间不需要用数值衡量。真正制约裸眼3D普及应用的是技术和成本。
二、技术水平领先。康得新2015年年初与菲利浦达成合作协议，获得其在裸眼3D透镜显示设计、3D内容创造以及3D格式领域的知识产权600多项专利和专有技术授权，此授权面向全球并在国内具有排他性，协议有效期为3年。而当时康得新拥有自主专利为200余项，但截至目前，其专利申请已经超过300余项，在手总专利数接近1000余项，以此为标志，康得新在裸眼3D领域成为当之无愧的倡导者和潜在的领导者。
三、同步布局内容领域。内容是产业链不可或缺的核心之一，康得新在与菲利浦达成合作协议仅仅2个月后，又迅速与中国国际广播电台旗下的国广东方，保利通信、中信资管等共同出资成立了东方视界科技有限公司，面向电视、手机、PAD及PC端开展3D内容集成，社区、移动客户端应用，电商及广告等业务；运用大数据和云服务打造3D内容综合服务，志在构建“平台+内容+终端+应用”垂直整合的完整3D产业生态链，是国内首家3D内容运营平台。已经拥有百万时长的视频内容，月更新数千小时内容。
四、产业链协同推进。为确保裸眼3D迅速商业化，在渠道方面，康得新先后与利亚德、分众传媒、北京捷众等达成了合作协议，并认购上海行悦非公开发行股份；在硬件领域，通过公司公告和新闻我们可以确信，康得新已经先后与联想、华为、三星、LG、长虹、TCL等厂商达成了合作协议或意向；同时，康得新新增柔性材料和大屏显示业务，也为裸眼3D的落地创造了有利条件。
五、产品已经落地。客观的说，虽然目前康得新2.8代的裸眼3D尚不够完美，但已经有二线商家迫不及待的予以应用并推出了产品。在签订合作协议仅仅6个月后，长虹即推出首款裸眼3D手机X1，据使用者介绍3D效果超出了影院效果。PPTV手机pp King7s同样应用了康得新的裸眼3D整体解决方案。作为热场的2.8代技术，已经初步赢得了市场认可，我们有理由期待明年年中推出的3.0杀手级技术必能得到一线厂家的广泛使用。
002450多年来业绩连续保持高速增长，以钟玉先生为首、徐署小姐为辅的管理团队以惊人魄力实现了光学膜领头羊的突破，如今突破并主导裸眼3D产业成为其下一个目标，让我们共同期待与见证。
原创文章仅供参阅，不做投资推荐。股市有风险，投资须谨慎。

[投资干货]投资中18个常见的错误！

1. 大部分投资者对于股票投资还没入门，因为他们没有建立一套好的选股标准。他们不知道怎么去发掘牛股，结果选择了一些表现平平而非真正领涨股的三四流股票。

2. 在股票下跌过程中买入。这必然带来悲剧结果。买入下跌中的股票看起来似乎是捡了便宜，因为它比几个月前价格要低。举个例子，我有一个朋友在1981年3月以19美元买入了International Harvester，理由是股价已经急剧下挫，似乎非常便宜。他在这只股票年内低点附近买入，原以为可以大赚一笔，结果事实上这家公司陷入了严重困境，当时已经到了破产的边缘。

3. 更糟糕的习惯是在股票下跌过程中摊低成本。如果你在40美元买入一只股票，然后在30美元加仓，你的平均成本是35美元。但这种做法相当于在亏损和错误头寸的基础上继续加注，属于非常业余的投资策略，可能造成严重亏损。

4. 买低价股。普通投资者有一种错觉，好像持有更多股份、而且是100或1000这些整数似乎感觉更好。但实际上，你买入30或50股价格更高、更优质的公司将会带来更好的回报。重要的不是你能够买多少股票，而是你一共投资了多少钱，以及用这笔所能买到的最好商品。2块、5块或10块钱的股票的确吸引了很大，但大部分股价10美元以下的公司要么过去表现很糟糕，要么最近出现了什么问题。选股与买东西一样，你不可能用最低的价格买到最高档的东西。

5. 投资者初入股市时，往往希望大赚一笔。他们急功近利，疏忽了基本的准备工作，也没有耐心去学习基本的方法和技巧，而是想找到不用研究思考就可以快速赚钱的简便方法。

6. 喜欢听小道消息、故事和投资顾问荐股。换句话说，他们等于是将自己辛辛苦苦赚来的钱押在别人的一两句话上，而不是花时间去搞清楚自己到底在做什么。

7. 部分投资者因为分红和较低的市盈率买入一些二流股票。分红没有市盈率那么重要，实际上，一家公司分红越多，其经营可能越弱，因为它可能需要支付较高的利息去贷款以弥补分红造成的资金损失。当然，低市盈率也可能意味着公司过去的业绩很糟糕。

8. 许多投资者喜欢买那些自己熟悉的股票。但是，仅仅因为你曾经在通用汽车公司工作，并不意味着通用汽车就一定是一只好股票。

9. 大部分投资者没有能力辨别信息和建议的优劣。他们往往把朋友、经纪人或投资顾问视为投资建议的可靠来源，殊不知这些信息来源可能正是导致其亏损的罪魁祸首。

10. 大部分普通股民不敢买创新高的股票。他们感觉价格太高了，然而个人的感觉和意见远没有市场本身那么准确。

11. 小亏损不出场，变成大亏损。当股票出现小幅亏损的时候，大部分没经验的投资者都会顽固地继续持有，一厢情愿地希望价格能够涨上来，最终亏损越来越大、损失惨重。

12. 亏损的股票抱着不放，赚钱的股票小赚就跑。这与正确的做法刚好相反。

13. 过于关心避税和手续费。你的首要目标是从股票中赚取净利润，一心想着避税，反而会错过许多赚取利润的机会。至于佣金与做出正确决定和及时采取行动相比，更显得微不足道。股票投资相比房地产投资有两个优势，就是交易的佣金比较低，流动性比较强。

14. 过度参与期权投机。很多人都希望通过期权快速致富，而且采取高风险的错误做法，全部集中在短期低价期权，而事实上这种期权相比较长期期权反而波动性更高、风险更大。

15. 大部分新手都喜欢采用限价单的方式买入和卖出，很少以市价买卖。这种操作方法很糟糕，限价单很容让你错过上车的机会或及早抛出以降低亏损的机会。

16. 部分投资者很难做出买入或卖出决定。他们经常犹豫不决，因为他们自己也不确定自己到底在做什么。他们没有投资计划，没有一套交易体系或准则，所以总是不确定应该做什么。

17. 大部分投资者很难客观看待市场。他们总是抱着各种期望，有各种偏好，不去倾听市场的意见，而是被自己的希望和个人意见所左右。

18. 投资者经常被一些小事情所影响。比如拆股、提高分红、消息发布、券商或投资顾问的建议等等。（来自网络）

盘江股份：低价+技术面平台整理+转型+贵州国企改革第一家

    关注度低、转型煤层气、管理层高价参与定增、贵州国企改革第一家。作为贵州国企混改第一家，盘江定增 40 亿投资煤层气和低热煤发电，项目的盈利性受到市场较大质疑，但管理层和投资人将大额参与定增，彰显了对公司未来前景的信心，我们认为公司存在明显的超预期机会，值得重点投资。

　　新增的煤层气业务将成为公司未来盈利主要看点。 1、煤层气三年内将成为公司利润支柱。 公司近期募资 40 亿，主要投入公司煤层气的开采和提纯，由于采用了新的煤层气开采技术，公司的煤层气开采效率和经济性将大幅提高，预计该业务将在 2016-2020 年逐渐贡献利润，有望成为公司将来主要的业绩增量。 2、瓦斯提纯和劣质煤发电提高经济性，降本增收。 由于煤价下降，劣质煤的运输成本占比大幅提升，采用坑口瓦斯发电，将大幅减轻公司销售压力；而公司低浓度瓦斯提纯技术已在 2012 年成熟，新建 LNG 加工站后有望更好的回收和销售原本的废弃瓦斯。 3、煤炭业务成本将明显降低，盈利有望改善。 公司煤矿在产 1200 万吨产能，在建 1800 万吨产能，主要都是高瓦斯矿井，抽排瓦斯本来是公司开采成本较高的主要原因，定增项目投产后抽采瓦斯不仅做到了废物利用，还降低了生产成本， 将改善煤炭业务盈利。

    管理层高价参与定增彰显对公司充足信心。 公司对员工增发总额 7208 万，其中 11 位高管参与了 840 万，人均近 80 万， 按照公司增发不超过 7 亿股，募集不超过 40 亿元看，公司增发价或将高于 5.7 元(仍然待定)，低于目前7.35 元价格， 但管理层敢于参与定增锁定三年其实已经显示了其对未来业务的充足信心。

　　2016 年 PE36.7 倍， PB2.1 倍，按照 2016 年 3 倍 PB 给予公司目标价 11 元。按照目前焦煤股 2016 年平均 50-60 倍的 PE，我们认为公司转型后的成长性和国企改革都值得期待， 我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.03 元、0.18 元、 0.54 元， 按照给予 2016 年 3 倍 PB 估算公司目标价 11 元，给予买入评级。

　　风险提示： 煤层气抽采属于新技术，应用时可能会遇到新的问题，盈利时间和金额可能低于我们预期。

【2012年旧作重发】李操：传媒文化板块投资策略

注：那时候年初没什么事情就研究了几只股票。熟悉板块。股市的内部值得关注。数据结构，K线结构，博弈方式值得深思。基本的板块框架是要有的。

1.传播与文化产业行业简介

      传媒产业是国家文化软实力的重要组成部分。传媒文化产业主要靠文化传媒产品销售和传媒广告，以及相关文化创意衍生产品销售实现盈利。目前传媒上市公司的特点是企业集团多种业务经营，规模大，经营业务在各个子公司。政策倾斜明显，受到基金私募热捧。传媒文化产业板块内部结构：

   （1）纸媒，从上市公司背景主要分为报业传媒集团和图书印刷出版传媒集团，目前都已实现多种经营内容。报业传媒有ST传媒（赛迪传媒）、华闻传媒、浙报传媒、博瑞传播、新华传媒。图书印刷出版传媒有大地传媒、粤传媒（广东九州阳光传媒股份有限公司）、天舟文化（民营出版第一股）、中文传媒、时代出版、中南传媒、皖新传媒、凤凰传媒、出版传媒。

（2）网络传媒，本部分公司为民营小盘股，规模相对小，概念性较强，炒作气氛浓，可以获取超额收益，但是风险也较大，缺乏实体经济支撑。上海钢联、方直科技（股价便宜2块多）、S*ST聚友（成都聚友网络股份有限公司，已经停牌多年）。

（3）电影电视传媒，广电系。主要构成是各省市的广电集团下属上市公司，以及民营的影视公司；产品主要是影视作品的版权销售、广告销售收入。第一类是省市广电集团下属中视传媒（央视控股，无锡太湖影视城）、湖南电广传媒（股价已趋高位上升渐至疲软）、深圳天威视讯。处于产业周期的成熟期。第二类是北京歌华有线、陕西广电网络主要是电视收看维护费，因此可见收入潜力小，缺乏大幅度增长空间处于产业周期的成熟期。第三类是民营的具有高增长性的上市公司华谊兄弟（缺乏新的亮点，股价横盘期）、浙江华策影视、乐视网。

（4）动漫。奥飞动漫，民营公司，具有短期的成长性；主要是动漫，游戏和玩具产品。

    （5）公关、广告。北京蓝色光标（规模小）、北京华谊嘉信（销售型公司，受市场和自身影响大）、北巴传媒（北京巴士传媒股份有限公司，业务传统巴士户外广告收入，缺乏创新增长业务）。

（6）变动公司 ST万鸿曾属于文化传媒产业后被借壳上市更名。具有重组可能。炒作性强。

     

     传媒板块投资策略：（1）目前传媒产业发展已经得到投资界的热捧，已经有不俗的价格水平。只有配合相应的上市公司业绩和宏观经济发展才能有继续的可持续增长。（2）国家控股企业体制稳定，业务成熟。不具有高成长性，成长速度小，而且许多新的传媒业务需要巨大投资，例如广电网络23亿高清投资，这样的业务一次性投入大，回收时间长，短时间难以提升公司价值。（3）民营企业高成长性但是不稳定性相应增加，管理层的作用很大。（4）商业性越重的公司越短期内赚钱。天舟文化、华谊兄弟、奥飞动漫、蓝色光标、华谊嘉信、华策影视、乐视网、方直科技、上海钢联。基于以上几个标准筛选出可以投资的公司。

    需要注意（1）ST传媒 值得关注，其实体资产价值不可小觑。（2）传媒板块多为中小盘股，市盈率30,40倍的很多，必须仔细考量价格因素。

 

2.上市公司列表

	公司代码	上市公司名称
1	000504	北京赛迪传媒投资股份有限公司
2	000693	成都聚友网络股份有限公司
3	000719	中原大地传媒股份有限公司
4	000793	华闻传媒投资集团股份有限公司
5	000917	湖南电广传媒股份有限公司
6	002181	广东九州阳光传媒股份有限公司
7	002238	深圳市天威视讯股份有限公司
8	002292	广东奥飞动漫文化股份有限公司
9	300027	华谊兄弟传媒股份有限公司
10	300058	北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司
11	300071	北京华谊嘉信整合营销顾问集团股份有限公司
12	300104	乐视网信息技术(北京)股份有限公司
13	300133	浙江华策影视股份有限公司
14	300148	天舟文化股份有限公司
15	300226	上海钢联电子商务股份有限公司
16	300235	深圳市方直科技股份有限公司
17	300251	北京光线传媒股份有限公司
18	600037	北京歌华有线电视网络股份有限公司
19	600088	中视传媒股份有限公司
20	600373	中文天地出版传媒股份有限公司
21	600386	北京巴士传媒股份有限公司
22	600551	时代出版传媒股份有限公司
23	600633	浙报传媒集团股份有限公司
24	600681	万鸿集团股份有限公司
加入	600825	上海新华传媒股份有限公司
25	600831	陕西广电网络传媒（集团）股份有限公司
26	600880	成都博瑞传播股份有限公司
27	601098	中南出版传媒集团股份有限公司
28	601801	安徽新华传媒股份有限公司
29	601928	江苏凤凰出版传媒股份有限公司
30	601999	北方联合出版传媒（集团）股份有限公司

申明：本文章谨代表作者基于独立研究的观点，投资有风险。

【2012年旧作重发】李操：采掘业板块投资策略

1.采掘业行业简介

石油、黄金、煤、天然气、以及有色金属是重要的国民经济基础和战略资源，处于产业链的上方，产品用于直接消费或者工业再加工。（1）有色金属采掘，冶炼，稀缺资源短期估值较高，例如2010年的稀土概念。2011年有色金属是下跌的龙头板块。 目前也是绝对龙头包钢稀土、广晟有色。（2）黄金开采的山东黄金、中金黄金（遇到行情涨幅大）、紫金矿业（行业龙头，盘口成交量大，不易拉升涨幅小；流动性好，每当行情交易量为几十万到几百万不等，可用来压仓）。B采掘业板块不包括同类的还有属于生产多种金属的辰州矿业、荣华实业（8块多）、恒邦股份（占40%）、豫光金铅（不足10%）而下游则是卖黄金首饰加工产品的老凤祥（k线价格波动性大，价格低）、潮宏基、豫园商城。（3）制约煤炭企业价值的是供给方面的煤炭存量、开采量和煤炭初级制成品焦煤、动力煤、喷吹煤等的价格。各个企业需求方面的市场。本版块主要选择低股价，市盈率适中，小盘股。这样的条件适合拉升价格，往往超出同类涨幅10-20百分点，如贤成矿业、恒源煤电、盘江股份。（4）石油和天然气。石油板块涨跌幅波动性较小。市值大，对上指影响大。适合长期价值投资。不过创业板的技术服务公司相比较具有成长性。采掘业中石油天然气板块包含主板中的中石油、中石化、中海油、中海油服大盘权重股，还包括在中小板、创业板中的涨幅在2012年1,2月行情中40%的，杰瑞石油、华油惠博普、兰州海默科技，涨幅在30%的，四川仁智股份、新疆准油股份、通源石油、潜能恒信。可见，资本相当的理性，根据市场实际，选择交易方式，实现短期收益最大化。

 

需要注意的是，本版块是机构必争之地。在流通股股东中除了上市公司的集团母公司或者主管单位是大股东外，常常是各种社保、基金公司、券商等等机构投资者的身影出现其中。所以券商的行业研究报告常常也给各只股票增持或中性评级，一定要谨慎阅读。

 

2.上市公司列表

	公司代码	上市公司名称
1	000426	内蒙古兴业矿业股份有限公司
2	000552	甘肃靖远煤电股份有限公司
3	000603	盛达矿业股份有限公司
4	000655	山东金岭矿业股份有限公司
5	000758	中国有色金属建设股份有限公司
6	000762	西藏矿业发展股份有限公司
7	000780	内蒙古平庄能源股份有限公司
8	000933	河南神火煤电股份有限公司
9	000937	冀中能源股份有限公司
10	000968	太原煤气化股份有限公司
11	000983	山西西山煤电股份有限公司
12	002128	内蒙古霍林河露天煤业股份有限公司
13	002155	湖南辰州矿业股份有限公司
14	002207	新疆准东石油技术股份有限公司
15	002340	深圳市格林美高新技术股份有限公司
16	002353	烟台杰瑞石油服务集团股份有限公司
17	002554	华油惠博普科技股份有限公司
18	002629	四川仁智油田技术服务股份有限公司
19	300084	兰州海默科技股份有限公司
20	300157	恒泰艾普石油天然气技术服务股份有限公司
21	300164	西安通源石油科技股份有限公司
22	300191	潜能恒信能源技术股份有限公司
23	600028	中国石油化工股份有限公司
24	600121	郑州煤电股份有限公司
25	600123	山西兰花科技创业股份有限公司
26	600139	四川西部资源控股股份有限公司
27	600188	兖州煤业股份有限公司
28	600259	广晟有色金属股份有限公司
29	600348	阳泉煤业（集团）股份有限公司
30	600395	贵州盘江精煤股份有限公司
31	600397	安源实业股份有限公司
32	600489	中金黄金股份有限公司
33	600497	云南驰宏锌锗股份有限公司
34	600508	上海大屯能源股份有限公司
35	600546	山煤国际能源集团股份有限公司
36	600547	山东黄金矿业股份有限公司
37	600583	海洋石油工程股份有限公司
38	600714	青海金瑞矿业发展股份有限公司
39	600971	安徽恒源煤电股份有限公司
40	600997	开滦能源化工股份有限公司
41	601001	大同煤业股份有限公司
42	601088	中国神华能源股份有限公司
43	601101	北京昊华能源股份有限公司
44	601168	西部矿业股份有限公司
45	601666	平顶山天安煤业股份有限公司
46	601699	山西潞安环保能源开发股份有限公司
47	601808	中海油田服务股份有限公司
48	601857	中国石油天然气股份有限公司
49	601898	中国中煤能源股份有限公司
50	601899	紫金矿业集团股份有限公司
51	601918	国投新集能源股份有限公司
52	601958	金堆城钼业股份有限公司
53	900948	内蒙古伊泰煤炭股份有限公司

申明：本文章谨代表作者基于独立研究的观点，投资有风险。

【2012年旧作重发】李操：农、林、牧、渔业板块投资策略

注：这是我以前的研究曾经在星朗博客发布过。算是梦想开始的地方。

1.农、林、牧、渔业行业简介

农业是国民经济的基础，农业是天生的弱质产业，受到纬度、光热、土壤、季节等诸多自然条件的限制。农业上市公司是农业市场化产业化的优秀代表。上市公司发展水平参差不齐。农产品的价格和需求决定了上市公司的最终价值和股票定价。股票价格波动反映的是市场的供求。从供给方面看，一块地的产量是有极限的。1斤米的价格是不会1万块钱的（通货膨胀除外，也不是指名义货币价格）。就算是海参、金枪鱼、种植业农产品种子等经济类农产品他们的价格也不会高的离谱，而其单位产量也是有极限的。从需求上来说，人的消费需求在不断的释放，满足吃饭之后需要用苹果、高粱、葡萄、玉米酿酒，需要享受性消费海参、金枪鱼。中国近14亿人口的消费需求在缓慢的释放，猪肉、鸡蛋、牛奶的需求在不断上升。农业进入门槛低，生产周期长，季节性明显、全民需求造成上市公司面临许多的非上市公司竞争、政府限价。农林牧渔板块上市公司结构：

（1）林业。林场木材生产产量下降，2011年整个行业业绩下滑。股价处于低位。福建省的中福实业、永安林业；云南的ST大地、景谷林业；吉林的吉林森工。林木产品的深加工很难做到。主要用于生产板材、纤维板、贴面板。吉林森工的公司治理、资源基础较好。而人造板材制造业有如下上市公司中福实业、永安林业、大亚科技、兔宝宝、升达林业、科冕木业、德尔家居、国栋建材、丰林集团。

（2）种子产业。这是一个战略性产业。第一类，水稻种子隆平高科（龙头股）、创业板的安徽荃银高科。第二类，玉米种子黑龙江万向德农、山东登海种业、甘肃省敦煌种业。第三类是安徽丰乐种业生产香料、种子。这几类种子公司根据自身种植片区的地域特点还生产其他经济类蔬菜、棉花、农药、化肥等农业配套产品。

（3）畜牧饲料放牧业。第一类，养猪，生产猪肉。湖南新五丰、海口农工贸(罗牛山)、雏鹰农牧、湖南大康牧业。第二类，养牛，生产牛肉、牛乳。河北福成五丰、新疆西部牧业。第三类，生产兽药广东大华农（目前产能瓶颈，2012年后收入提速）。

（4）家禽饲养。农业部《全国畜禽遗传资源保护和利用“十二五”规划》加大培育畜禽新品种。养鸭、养鸡替代程度高可以根据市场价格、需求量的预期进行生产。从2011年的财务报告看山东民和股份（股价近3,4年涨幅巨大）、福建圣农发展、山东益生股份（中小板股价涨幅巨大）主要以鸡肉养殖产品销售为主营收入。河南华英农业（中小板，股价处于低位）以养鸭，鸭制品销售为主要收入。注意生产规模、肉类价格和企业近期成长性（有财务报表数据支撑）。

（5）渔业。第一类，远洋捕捞。上海开创国际、中水集团（注册办公在北京西城区）从事远洋捕捞，水产出口加工销售。第二类，近海养殖捕捞。大连獐子岛（股价上涨已经释放）、大连壹桥苗业（股价波动区间变小）、山东好当家、山东东方海洋。第三类淡水养殖。湛江国联水产（对虾。创业板，股价一路下行现在6块多。）、湖南大湖股份（水产品）。

（6）经济农业。主要看生产能力、市场需求和产品价格。一、菌类。广东星河生物，生产金针菇、真姬菇、白玉菇等菌类。创业板，菌类唯一一股，大股东持续减持股价一路下行，估值趋于回归。不过，政策上享受农产品免税，从公司的运营来看公司目前处于高速成长期，具有投资价值。属于保健品，附加值高。二、橡胶。海南橡胶，大股东是海南省农垦集团有限公司，占72.98%股份。中国最大的天然橡胶资源拥有者和控制着，也是中国最大的天然橡胶加工企业。受国际国内橡胶期货价格影响。2011年2月从16元持续下跌，目前股价处于低位7元多。

(7) 水果。出口加工型朗源果汁（注册办公山东龙口。大股东是龙口市光源贸易有限公司39.84% 万丰兴业有限公司26.45%，主要是出口加工干果、葡萄干）、国投中鲁（注册地北京。大股东国家开放投资公司45.81% 主要出口果汁占收入99%）。目前股价均处于低位。主要看外部市场与自身生产能力。

（8）农业多种经营。股价缺乏弹性，股价均处于低位，价值投资良机。老式集体企业、国营农场改制为上市股份公司。北京顺鑫农业、甘肃亚盛实业(集团)股份、新农开发（新疆塔里木农业综合开发股份有限公司）、新赛股份（新疆赛里木现代农业股份有限公司）、黑龙江北大荒。

（9）ＳＴ股票。ST股票存在套利机会，风险较大。各只ST股票情形各异，会在其他投资策略专题中研究。本版块有ST九发（山东九发食用菌股份有限公司）、ST昌鱼（湖北武昌鱼股份有限公司）、ST中农（中垦农业资源开发股份有限公司）、ST香梨（新疆库尔勒香梨股份有限公司）。

投资策略：（1）本版块中林业、农业多种经营受到传统生产体制束缚，产品初级落后，经营效率低下不被市场认可，股价处于低位。（2）这几个部分一度有很好的市场表现，等待下一次股价大幅拉升。它们牵涉到国民消费结构升级，股价随时爆发：种业、畜牧饲料放牧业、家禽饲养、渔业、ＳＴ股票（资本运作）。（3）水果，受市场影响。（4）概念好，股价不好。经济农业中菌类星河生物（牵涉到国民消费结构升级）、橡胶海南橡胶。注意生产规模、肉类价格和企业近期成长性（有财务报表数据支撑）。

 

2.上市公司列表

	公司代码	上市公司名称
1	000592	福建中福实业股份有限公司
2	000663	福建省永安林业(集团)股份有限公司
3	000713	合肥丰乐种业股份有限公司
4	000735	海口农工贸(罗牛山)股份有限公司
5	000798	中水集团远洋股份有限公司
6	000860	北京顺鑫农业股份有限公司
7	000998	袁隆平农业高科技股份有限公司
8	0002041	山东登海种业股份有限公司
9	002069	大连獐子岛渔业集团股份有限公司
10	002086	山东东方海洋科技股份有限公司
11	002200	云南绿大地生物科技股份有限公司
12	002234	山东民和牧业股份有限公司
13	002299	福建圣农发展股份有限公司
14	002321	河南华英农业发展股份有限公司
15	002447	大连壹桥海洋苗业股份有限公司
16	002458	山东益生种畜禽股份有限公司
17	002477	雏鹰农牧集团股份有限公司
18	002505	湖南大康牧业股份有限公司
19	300087	安徽荃银高科种业股份有限公司
20	300094	湛江国联水产开发股份有限公司
21	300106	新疆西部牧业股份有限公司
22	300143	广东星河生物科技股份有限公司
23	300175	朗源股份有限公司
24	300186	广东大华农动物保健品股份有限公司
25	300189	海南神农大丰种业科技股份有限公司
26	600097	上海开创国际海洋资源股份有限公司
27	600108	甘肃亚盛实业(集团)股份有限公司
28	600180	山东九发食用菌股份有限公司
29	600189	吉林森林工业股份有限公司
30	600257	大湖水殖股份有限公司
31	600265	云南景谷林业股份有限公司
32	600275	湖北武昌鱼股份有限公司
33	600313	中垦农业资源开发股份有限公司
34	600354	甘肃省敦煌种业股份有限公司
35	600359	新疆塔里木农业综合开发股份有限公司
36	600371	万向德农股份有限公司
37	600467	山东好当家海洋发展股份有限公司
38	600506	新疆库尔勒香梨股份有限公司
39	600540	新疆赛里木现代农业股份有限公司
40	600598	黑龙江北大荒农业股份有限公司
41	600962	国投中鲁果汁股份有限公司
42	600965	河北福成五丰食品股份有限公司
43	600975	湖南新五丰股份有限公司
44	601118	海南天然橡胶产业集团股份有限公司

华通医药-002758-区域性医药流通企业

点评：医药高价股，次新小盘，都是强者恒强啊。

        事件：公司拟于2015  年5月19日实施网上、网下申购。
        投资要点
        公司主要从事药品批发、连锁零售。公司批发业务由母公司负责，连锁零售业务由子公司华通连锁负责。公司拥有自己的医药物流基地，主要为自身的批发、零售提供配套物流服务，具体由全资子公司华药物流负责。2010  年9  月，子公司华药物流取得了第三方药品物流业务资格，是浙江省内第二家具有第三方药品物流资格的公司，除以第三方药品物流模式对母公司及其子公司提供物流服务外，华药物流自2011  年开始也对外部客户提供第三方药品物流业务。另外，子公司华通会展具有医药会展服务商资格，通过定期举办的医药会展活动开拓医药批发业务。2003  年公司设立子公司景岳堂，生产加工中药饮片供母公司华通医药和子公司景岳堂药材对外批发，也供华通连锁零售，同时还生产风油精等外用液体制剂。
        医药流通行业集中度有待提升，销售规模保持较快增速。发达国家药品流通市场已比较成熟，批发环节集中度高，规模化、集约化特征比较明显。美国药品销售额占世界药品市场份额40%以上，但药品批发企业总共只有75  家，前三名的市场占有率高达96%；欧盟排在前三位的药品分销企业，其市场占有率为65%。
        而我国药品批发企业共计达到1.63  万家，药品零售连锁企业3107家，零售单体药店27.11  万个，行业集中度较低。2013  年药品流通市场规模保持较快增长，全年药品流通行业销售总额达13036亿元，同比增长16.7%，其中药品零售市场销售总额2607  亿元，同比增长12%。
        公司此次募投项目主要包括医药物流二期建设、连锁药店和医药批发业务扩展。项目实施后，将进一步扩大公司的主营业务规模和配套服务能力，提升公司的市场地位和核心竞争力。
        合理价格为32.7元。假设发行后总股本为5600万股，2015-2016年EPS为0.94元、1.09元。参考行业及可比公司估值，给予公司2016年30Xpe，合理价格为32.7元。
        根据公司募集资金总额25256万元，新股按照1400万股计算，折合每股发行18.04元（以上价格按公司披露的足额募集资金计算）。
        风险提示。公司主要经营区域为绍兴地区，浙江省属于经济发达地区，全国性医药商业企业在区域内均有布局业务，市场竞争较为激烈。
        
  

新热点或正来袭 黑磷概念里这些股最受益（附解析）

       今日大盘延续昨日上涨走势，虽然权重股走势有所分化，但题材股触底反弹，创业板大涨站上2700点。

         盘面上看：创业板大涨，题材股爆发。

        午后黑磷或将成为“第二个石墨烯” 的消息促使六国化工、兴发集团等概念股直线封板，可以说市场许久没能出现新热点，而黑磷概念的爆发说明其得到市场资金的认可，在热点真空期有望成为资金长期炒作的对象，但今日的集体走强谨防明日获利资金出逃。

上涨逻辑：市场许久没有新热点，黑磷概念今日的爆发成为市场资金关注的焦点。

从深圳大学获悉，由深圳大学和新加坡国立大学光电协同创新中心教授张晗带领的深圳市孔雀创新团队首次研发了基于黑磷的光纤锁模激光器，得到了超短脉冲激光的输出信号。与石墨烯类似，黑磷具有诸多优异特性，故被称为比肩石墨烯的“梦幻材料”。张晗透露，黑磷的研究和应用才刚开始，其非线性光学特性被国内外多家单位证实并应用于超快激光的产生中。可以预见不久的将来，它将成为“第二个石墨烯”。

黑磷解析：黑色有金属光泽的晶体, 它是用白磷在很高压强和较高温度下转化而形成的。 在磷的同素异形体中反应活性最弱的，它在空气中不会点燃。

受益个股解析

澄星股份：公司致力于在云南省通过下属子公司以收购、勘探等方式获得磷矿、煤矿资源。公司已经获得采矿权或探矿权的磷矿资源储量超过1.26亿吨，已获采矿权证的核定年开采量110万吨。公司已经成为国内拥有磷矿资源最多的磷化工企业之一。

兴发集团：公司为国内最大的磷化工企业之一，目前拥有1.3亿吨磷矿石储量。

六国化工：安徽六国化工股份有限公司是一家主要从事磷复肥生产与销售的公司,是国家重点发展的大型磷复肥生产骨干企业之一。

寇彻: 周期股——最好的暴富投资

年轻人不要投资价值蓝筹股，虽说这很稳定，且很好理解，风险也小，但回报自然也低。

风险和收益成正比这句话不对，但难度高低和收益高低成正比却一定正确。

对年轻人来说，追求年年翻番才是正途。一年盈利20%对大资金来说才有意义，不是年轻人的目标。

如果想做到超额收益，就必然要求更深厚的投资功力和更独特的投资理念——难度要远超投资价值蓝筹股（或者说巴菲特的护城河股票）。对于这些蓝筹股来说，并非没有投资机会，只是一般来说只有在其遭遇不测事件暴跌之后才有机会，否则就是蓝筹僵尸——股价历经数年而纹丝不动。

而周期股，其股价低位和高位之间一般会有数倍空间——这才能给我们提供机会，而不是蓝筹价值股的股利给我们暴富机会。

但周期股很难投资却也是不争的事实。

首先，估值难。其次，行业熟悉程度要高。再次，选股方法与一般财务分析挑选不同。最后，行业供求要掌握的很透彻。

先来讲估值。
蓝筹股一般好估值，盈利稳定好预测。看看其ROE，市净率，底限年盈利，再考虑下成长性，基本上OK了。而且一般来说买了之后，股价波动不会太大。一般来说不会出现像周期股从20跌到10快，你在10快买入，周后还可能跌到5快的窘境。毕竟蓝筹价值股盯得人多，股价就会更理性反映价值。

其次，蓝筹价值股，一般所处行业都属于稳定盈利类。比如说港口、铁路、公路，国内的垄断型国企中石油、地方的供水、供气企业等。你不需要太深入研究，这些行业的特性就是盈利稳定。预测之后的盈利基本上不会太离谱。

再看看行业供求。做期货的都知道行业供求关系对该期货品种的影响有多大，你看历年期货品种如棉花、铜等的波动有多大？其实不是铜铝农产品这些东西的内在使用价值有多大变化（就像股票的内在价值一样），而是行业的供求关系剧烈变化。

最后，我们看选股。价值蓝筹股选股容易，净利率高，杠杆低，ROE高，经营稳定，基本上是自下而上选。而周期股则差异很大，自下而上选基本上选不到一般概念上的投资标的。

好了，我们该言归正传，探讨下如何做周期股投资！
1，熟悉行业，要能判断出目前处于行业低谷（有些人常说要选择那些全行业亏损的，但行业情况不一，要根据不同情况区别对待，比如说保险业你就很难看到全行业亏损，但这不改变他的强周期特性）
一般来说，估值是个很好的指标，能看出是否处在行业低谷。比如说，估值跌破重置成本、跌破净值产，全行业很多公司亏损、EV/EBITDA低于6、市净率低于均衡市净率一半等。比如目前的钢铁、水泥、电解铝等。不过，你看证券行业去年虽然只有几家亏损，但也一样处于行业低谷。主要是得熟悉行业历史。

2，行业趋势
周期股有个特点——很少有企业能抵御行业风险，所以很难存在护城河类公司，你不会看见大部分行业内公司巨亏，而某家公司还能继续挣大钱。
所以，行业周期对周期股公司来说绝对收益第一投资重点，周期判断对了，周期股投资就对了一大半。而且估值对周期股来说意义不大（不像对蓝筹价值股那样意义重大），比如说即使某周期股公司价值是20快，跌到10快，一般来说价值类投资人就入手了。但周期股不一样，如果行业周期在此时不改变，它可能继续跌到5块钱，甚至是1块钱！
因此，把握行业周期拐点最为重要。估值一定要根据行业周期拐点来综合判断。
周期的拐点，有些是看产能利用率见底回升（加工行业、航运业），有些是行业潜在供求关系达到极点（不再扩产能、需求降至最低限），有些是因为政府行业政策（如证券行业开始一轮上升周期、银行业开始一轮下跌周期），有些则是资源价格见底回升（如能源、金属、农产品等）。
周期股投资，一定不能在周期向下时投资，除非你能判断周期底部的估值底线（即股价先下跌到位）。一般都得在周期拐点之后开始入手投资。
讲个例子：大蒜10年最高8元/斤，之后1个月跌到3快，买吗？  我告诉你，两个月之后跌到5毛钱！

3，周期股讲究的是暴涨暴跌。那么，行业高低峰的供求失衡度就决定了你挣钱的空间大小，而行业趋势的改变快慢就决定了你挣钱的效率。
当此轮周期的供求失衡程度远超上轮周期时，你挣钱的空间就更大（行业若还处在增长期时，空间会更大）；当此轮周期的供求失衡改变越快，你就会更快挣到这笔钱，所谓时间就是效率吗！
切忌买到慢周期股，有些公司所处行业是在谷底，但走出谷底需要数年时间，盈利一直慢慢悠悠的上涨，不温不火，你不可能看到其明年盈利是今年的2-3倍——这是周期股投资的大忌！可以看看振华重工的例子（行业在谷底，但恢复很慢），公司业绩虽向好，但太慢，4快的股价，几分钱的盈利，除非业务量倍增，否则怎么都不可能出现6-7毛的EPS，没有这种EPS，市盈率怎么看都高！
所以一般得选毛利率低的行业，这类行业，平时净利率就在3、4个点，如果行情好，完全可能达到20%的净利率，那就是业绩数倍的暴增！


周期股投资一般都需要分散化，个股持仓比例不能超过1/10，不太赞成有些人重仓甚至满仓周期股。即使我们把行业摸得很透，能知道行业的引爆点是在哪儿吗？讲个例子，如果08年当年没出台四万亿政策，水泥、钢铁等行业的复兴需要多少年？ 如果那时你重仓某个行业，之后没有这种外力，靠行业本身的调整，得多少年？ 你能熬过去吗！ 再看看现在的航运行业，谁知道底在哪儿，以及得多少年才能开始恢复？ 有些周期是以数年来计。


当然，下降周期越长，未来上涨周期一般也越长。


同时，周期行业的估值要结合过往周期的股价来看，根据此轮周期的供求失衡状况和以往周期的失衡状况对比来看。对价值股来说，过去的股价没太大意义，而对周期股来说，却是十分重要的估值参考。
举个例子：你看此轮钢铁行业周期供大于求状况远胜以往，所以钢铁行业股价就得跌得比之前更惨，以往你看不到的钢铁股大面积跌破市净率现在就见怪不怪了。此轮钢铁行业供求失衡状况由于国企不计盈利的继续扩张和小钢厂为避免自身被吞并的理性扩张，使得此轮周期改变难度、时间长度更长！行业壁垒越高，企业面对需求变化时调整越难，周期就越长。

总结起来就一句话：一定要大致了解行业周期得多少年，以及改变的速度有多快！


4，选股。周期股，把握了周期，都能挣钱；但挣多挣少，则在于你最终的选股是否更理性。
行业波动大，个股波动更大才是更好的投资标的。
那些周期类公司的波动更大呢？ 简要看如下指标：
A：销售净利率低（业绩容易暴涨暴跌）
B：每股销售额大（加大周期股业绩杠杆因素1）
C：财务杠杆高（加大周期股业绩杠杆因素2）
D：产能扩张刚完成，且行业需求有大增潜力（加大周期股业绩杠杆因素3）
要心里大致算算：行业高峰时，该企业的EPS，能否保证以目前现价/顶峰EPS低于2？且这个时间有多长？

具体到选股，如下指标可能较好(主要是两个极值，多空并举）：
EV/EBITDA（4.5,25）；EV/EBIT(5,20）；市值低于重置价值；吨资源（非产能）价值跌至重置成本；产能利用率（70%，90%）；资源价值跌至3成；市销率（1,3）。同时还得把握行业供求拐点（产能利用率上升，“未来的潜在供求关系”逆转，库存周期逆转，终端需求开始好转，产品性价比至高位）


5，持股时间
持股时间要根据行业周期来看，周期股投资很难事前判断行业顶点在什么地方，只能走一步看一步！提前看到周期顶部的苗头时，出售即可。有些行业是短周期，比如农产品企业的库存周期（不耐储存的农作物一般3-4年一个周期），有些则是长周期，比如加工企业的产能周期（造船飞机一般得5年以上）；而有些则是长周期，比如矿产资源周一期一般7-8年，黄金周期20-30年，房地产周期一般是一代人！
而蓝筹股则一般是股价回归至估值，即可售出，无需考虑周期因素（或者可以考虑的是整个大盘的周期，如果你能判断出大盘周期，那就真是天才了！）

最后，投资策略中很重要一点是：跑赢大盘！周期股在周期向上的过程中，业绩暴增，是再好不过的股价催化剂——比蓝筹价值股业绩的波澜不惊好多了。对蓝筹价值股来说，大盘走好最重要，否则很难有驱动股价的因子。
成长股也可以有业绩暴增，但把握的难度太大。周期股的投资可以做到成长股的收益，但却不需要大师的投资技巧，性价比很高！

周期股投资，你的盈利就是别人的亏损，这不是价值投资，只是别人犯的错。学费，总是要有人来教的！祝愿你别成那个冤大头！

【经典】小权: 如何从新股挖金

        为什么要做新股，因为收益大，两方面原因，1，新股无套牢盘，市场炒作容易。2，流通盘少，控盘简单。两类股票最容易获得超预期收益，一种是大家都不看好，默默无闻，但流通盘少，很容易成为游资阻击对象，典型如登云股份。另一种就是行业本来已经高度景气，企业存在外延扩张的强烈需求，借助于资本市场，如虎添翼，配合年末的价值切换还有持续增长的业绩，再来个价值提升，上市之后即能走出轰轰烈烈的行情，典型东方网力，光环新网。作为优秀投资者，我们的投资宗旨是寻找企业经营竞争力不断提升的企业，享受市场给予的溢价，当然第二种股票就成为不二之选。

         第二种企业有何特点，我们一直强调四维度选股，行业，团队，产品，模式。行业还是两个，医疗器械服务加TMT移动互联网，这将是我们未来至少3年的投资主线。

       优秀团队如何？正如考察人品一样，务实，专业，是我们的首要标准。我们希望企业的管理者是真心真意实干，成为行业标杆，如同女人不喜欢花心的男人，我们也不喜欢乱搞多元化的企业家，譬如做餐饮的去搞环保，甚至大数据，这种忽悠只会博取市场短暂的眼光，最终买单的还是散户。我们渴望狼性的企业家！

       企业护城河，应该是高度景气的行业加优秀的企业管理者，产品和模式都是这行业和企业家经营者演变出来的，这批200多家新股，有什么值得关注？在我眼中认为，90%都是垃圾，剩余的10%，需要投资者深厚的功力去挖掘出来。

        在上次新股，我选中了光环新网，中标了绿盟科技，一个毫不起眼的IDC行业，光环做出了50%多的毛利，连续中标移动大单，管理层的精细化管理水平非常高，比起同行业，在IDC重资产的行业光环的负债率仅有10%，而鹏博士和世纪互联已经高达60%多，对这种企业，市场当然不会轻易放过。

      新股上市，最怕的就是踩地雷，业绩包装，我的判断标准是最近三年应收账款逐年增多，毛利下降，十有八九为业绩冲刺铺货所致。

      投资者应当高度重视招股书的阅读，里面信息量是非常巨大，为了光环新网，我个人阅读了不下4次，重点应该关注财务报表，企业战略规划，股权结构，同行业对手分析，行业剖析等。

为了激发大家的赚钱欲望，附光环交割单，这就是做新股的魅力！当然新股的风险也很大，投资者需充分衡量自己的能力和风险承当水平再作充分权衡。

小权: 如何炒次新股

新股的暴利，吸引无数眼球。可以这样说，炒新，当然暴利，前提你得看中。
      细心统计，每批次10个新股中，总有2个左右是脱颖而出，开板后能继续上攻，但更多是默默无闻。但经过一系列调整，这种新股又能继续上攻。这当中既有基本面的改善，也有市场的情绪在作用，而作为一个优秀拔尖的投资者，我们需要找到的是能中开板后能够继续上攻，一气呵成涨上去的票，享受暴利的乐趣！
     下面分享我今年的两个操作，光环新网和迪瑞医疗。

    要判断一个次新股开板后是否具备投资价值，投资者需要搞清楚一件事，股票买入之后的空间何在？意思是，你买入的股票，未来还有多少空间给你？本批次新股有个非常明显的特征，超低市盈率，超低价发行，相信这种发行机制将常态化。所以新股上市后，面临第一个问题就是价值修复。先看光环。

2月7号节后第一日开盘，受美股春节期间暴跌，创业板节后第一天复牌低开，出现了一个千载难逢的开板，对于一个IDC业务能够保持50%增长，14年净利润预计1个亿的企业而言，根据当时60元的成本估算，市值还不够30亿，这种行情，两个字，送钱。
这种情况是非常极端的，因为市场是非常有效聪明的，开盘后没多久，光环就封板了。后面的走势，羡煞旁人吧。
     这种赚钱机会，现在只有活在梦中，几乎所有的新股价值都是一步到位的，第二个要看的例子就是迪瑞医疗。

     9月19日打开涨停，当日79元附近建仓，此股我已作专文分析，就不多说了。
    要想在次新股中分一口，核心要素就是必须能够牢牢把握个股未来的预期价值空间所在，如果市场情绪高度亢奋，出现过度封板，开板后这个票就是垃圾，典型的天和防务还有飞天诚信。最垃圾的票如果市场价值修复没到位，后面依然还有上攻空间，譬如本次错失的花园生物。而因为市场目前对次新股的强烈追捧，更多的票是一步价值到位，后面的上攻，需要市场情绪的配合加企业基本面的改善。
   总的来说，开板后能够继续上攻的票有几个特征：
1，市值低，流通市值少，后面拉升能力消耗低，个人认为，50亿以下最佳。
2，集中于热门行业，譬如医疗，电子，信息等。
3，企业发展思路清晰，具备优秀良好的成长性。
     这也是我常挂在嘴边的一句话，找小市值，轻资产，优秀商业的模式的企业。
    如果你很喜欢这文，请多给雪碧，是我今年以来全部实战，希望对你有参考，更重要，能够给大家赚钱有启发，炒新股将是我未来三年的核心工作。

海通证券蒋松涛: 如何挖掘新股中五年十倍大牛股

来源：证券市场红周刊作者：王炜新股中5年翻10倍的大牛股并不在少数，但要想把握住那些大牛股，对于普通投资者来说却是非常困难的。笔者认为，投资者可仔细研究新股的资金配置和交易行为，这对把握住10倍牛股具有重要的参考意义。
超级牛股的四个重要特征
  对于新股中的10倍牛股，笔者依据自己多年的从业经验认为，超级牛股的出现基本上都会具备了以下四点要素：1，属于新兴行业，行业未来规模大，目前已有上市公司较少，且还没有形成垄断的企业或者没有成熟的盈利模式；2，股本小，这意味着具备大规模股本扩张的可能；3，毛利率高，意味着行业壁垒也高，这会让公司具备不可复制性，竞争压力小；4，财务基本面连年大幅增长，最好连续三年增速在30%以上。
  在这四个要素中，第一点是最为重要的。如机器人、东方财富、万达信息、华谊兄弟，在上市后的前几年涨跌幅都不大，甚至还出现过大幅下跌的情况，但是他们却能在短短2年内都出现几十倍涨幅，原因就在于这些公司所处的行业具有极大的前景及盈利模式拐点出现。以东方财富为例，该公司在前几年盈利模式主要靠卖软件和广告收入，但是随着证券市场的好转，其盈利模式转变为基金销售提成，利润的暴增导致其成为超级大牛股。因此，从中我们得出一个重要的结论，如果某个行业前景广阔，而某公司又能成为其中大规模占有市场的领导者，即使短期没有盈利，将来收益也非常可观，股价也具备了大幅飙涨的潜能。
  上市公司股本小的特点在于其很容易被借壳，上市公司的壳本身就是一大资源。股本小公积金就高，具备不需要靠盈利就能大幅扩张股本的前提。一般情况下，大牛股都有过很多次高送转的记录。通常情况下，上市公司股本超过1.5亿的，股本扩张可能性就降低，10送10再10就变成6亿股本，后期高送比例就大幅降低了。如果是5000万股本，即便是一股变8股，总股本也才4个亿。典型的个股泰格医药，上市时5340万股，现在4.3亿股，公司每年保持高增长；华录百纳发行总股本6000万股，现在股本是7亿股，公司也是高增长。
  毛利率高也很重要，一般情况下的大牛股毛利率最少50%以上。上述提到的大牛股极少有毛利率低于50%的，只有机器人是制造行业，毛利率仅有35%，但是制造行业毛利35%已经是极高的毛利率了，行业壁垒非常高。毛利率代表技术壁垒，代表即便有人也做不出同样的公司。软件、医药、广告业都具有这类特性，一个高增长的企业如果没有极强的技术壁垒，迟早会在市场上消失。如果有一天你发现高增长企业的毛利率出现大幅下降，则这很有可能是公司业绩增速大幅下滑的前兆。
  当然，第四点则是大牛股产生的重要前提，只有公司连年的高增长才会有股价大涨的支撑。招股说明书有上市前3年的财务报表，要达到连续3年每年主营业务收入、利润、净利润和经营性现金流都必须保持30%的增长，同时毛利率不能大幅降低的公司，100家里面大概只有几家。收入、利润和经营性现金流连续3年保持30%增长，相当于3年公司规模利润翻一倍，这样的公司将来成为大牛股概率非常大。毛利率不能大幅下降（5%左右是合理范围）的原因很简单，公司不能因为规模扩张导致市场竞争压力加大，靠竞争扩张的企业没有技术壁垒，没有技术壁垒的企业是不具备高增长的重大前提。
五年十倍新股的买点
  对于未来10倍牛股的选择，笔者认为，2015年12月底前上市的28只新股我可能不会去分析和考察，原因就在于即将上市的新股能买到的价格一定非常高，市盈率可能高达80倍~100倍，已经没有买入并长期持有的时点。预计短期内，也许在明年6月份以前，次新股的股价都非常高，好的买点非常难找。不过，随着上交所战略新兴板和大量的新股上市后，预计二级市场流动性会大幅度降低，那时次新股买点就会不断涌现出来。
　　由于潜质非常好的次新股，一般会在上市后都会被抢购，因此普通投资者并不一定非要急于抢入，可在其股价稳定后再介入。如2004年上市的苏宁云商，上市后被抢购但随后出现了一波回落，当时盘面显示其上市即被大资金抢购锁仓，回落过程缩量十分明显，属于典型建完仓后的锁仓。因此，投资者可等待缩量回落过程再加仓，这样极有安全系数，同时还可通过其他资金的动向更加明确交易的标的。■

爱尔眼科：开启国际化扩张之路 增持评级

点评：专科医院老挣钱了！！

[摘要]

本报告导读：

公司公告，其全资子公司香港爱尔拟以2.12亿港币的价格收购股权资产，完成海外收购第一单，开启跨境医疗之路。

投资要点：

收购亚洲医疗集团有限公司，维持增持评级。香港爱尔以2.12亿港币收购股权资产，其中1.82亿港币收购亚洲医疗集团有限公司100%股权，3000万用于增持亚洲医疗集团持有的亚洲护眼有限公司20%股份。公司国内积极探索院内和院外双向联动，打造眼健康平台，同时布局海外，进一步加强资源整合，释放巨大潜力。维持2015-2017年至EPS0.43/0.55/0.67元,维持目标价45.1元,维持增持评级。

布局海外，医疗手术服务和视光业务齐拓展。标的公司2014年收入为1.2亿港币，控股两家眼科服务公司。其中亚洲医疗服务有限公司（拥有2家眼科诊所）以其著名的近视激光矫正手术和白内障手术，在香港享有很高的知名度，并利用诊所运营模式形成良好的服务体系；亚洲护眼有限公司（拥有5家眼科检查及医学视光中心）专注于基础眼检查，有助于爱尔眼科提升视光技术专业优势。

国际化扩张第一步，爱尔眼科新发展。爱尔眼科在国内积极推进医院网络战略布局，通过此次收购快速切入香港医疗市场，既可借鉴其成熟诊所经营模式完善原有布局，又与深圳等地区医院形成良性互动，进一步深挖华南市场。此次香港并购作为爱尔眼科海外并购的起点，不仅为爱尔眼科扩大国际影响力提供了良好平台，也为公司未来进一步走入国际市场提供宝贵的经验。

不仅是做成的光彩，还有背后的精彩：中国造高铁的故事

阿操：题目是我自己加的。高铁是中国制造的代表。有很多有趣的故事。高铁产业链都是大盘蓝筹值得研究。
高铁见闻：为引进高铁技术，铁道部当年耍了几步硬棋
（forcode：怎么看中国引进高铁技术？这个引进吸收速度的确是非常成功、国家主导的谈判策略也非常有效，先引进掌握核心技术，然后再宣布大规模建设高铁的战略，大大降低了成本。但是，有个疑问，如果自己来研发全套高铁技术，花的钱未必比引进所花的钱要多吧？几十个亿还搞不出全套高铁技术来吗？自主研发唯一的缺点就是比较花时间）

【本文节选自《高铁风云录》一书，感谢作者赐稿。】
这是一个被写入美国斯坦福大学教科书的经典案例。
2004年6月17日，铁道部委托中技国际招标公司为铁路第六次大提速进行时速200公里动车组招标，并在《人民铁道》以及中国采购与招标网同时发布了名为《时速200公里铁路动车组项目投标邀请书》的公告。这次招标，对投标企业条件的限定，让铁道部处于绝对主动的位置。公告明确投标企业必须是“在中华人民共和国境内合法注册的，具备铁路动车组制造能力，并获得拥有成熟的时速200公里铁路动车组设计和制造技术的国外合作方技术支持的中国制造企业（含中外合资企业）”。
这段话比较绕，通俗解释一下，就是两个意思：第一，投标企业必须是中国企业，西门子、庞巴迪、阿尔斯通以及日本高铁制造企业本来想直接参与投标，这一条件将它们挡在了门外；第二，中国的企业也不能随便投，必须有拥有成熟技术的国外企业的支持，这一下又把“中华之星”、“蓝箭”等国产动车组挡在了门外，因为铁道部的真正目标是引进国外先进技术。这次招标了还明确规定了三个原则，第一关键技术必须转让，第二价格必须最低，第三必须使用中国品牌。
决定这次技术引进能够成功的重要因素还有一个，那就是铁道部只指定了两家企业能够技术引进，一家是南车集团的四方机车车辆股份有限公司，一家是北车的长春客车股份有限公司，这被称为“战略买家”。西门子、阿尔斯通、庞巴迪、日本高铁制造企业都明白，这次招标虽然只有140列动车组订单（140列对于他们而言已经是天量，要知道阿尔斯通因为十几列动车组就与西门子对簿公堂，详情请见本书第四章），只是针对第六次大提速，但是《中长期铁路网规划》描绘的“四纵四横”客运专线网络可是世界上从来没有过的高铁大市场，这个市场大到没有任何一个高铁企业可以忽略。而这次招标就是未来市场竞争的一次预演，谁都不敢轻易放弃这次机会，谁都不敢掉以轻心。

他们要进入中国高铁市场就只能找合作伙伴，对象只有俩，一个南车四方，一个北车长客，二对四，中国的这两家企业占据了绝对的战略优势。铁道部还要求，投标前国外厂商必须与中国国内机车车辆企业签订完善的技术转让合同，如果没有做到这一点就取消投标资格。更狠的是，铁道部还设置了一个考核环节，叫作“技术转让实施评价”，考察对象是中国投标企业，裁判是铁道部成立的动车组联合办公室，简称“动联办”。虽然你中标了，但铁道部先不付钱，然后国外企业作为老师要向国内企业传授技艺，动联办不考核国外企业教得怎么样，它只考察国内企业学得怎么样，只要是国内企业没有学好，他就不付钱。实话说这个规定有点太霸道了，国外企业不但要全心教，还怕遇到笨学生，因为即便他全心教，碰到笨学生学不好，他的钱一样打水漂。没办法，这些国外企业只好把压箱底的活儿拿了出来！
前几年有些负能量满满的媒体一直质疑中国企业是否从这次技术引进中获得了核心技术。其实与一些技术外行，就一些过于技术的问题进行争论没有太大意义，看看中国高铁今天取得的成就，看看已经通过美国律师事务所以及知识产权局评估的CRH380A型动车组，看看中国高铁已经开始在全球四面出击的今天，事实已经证明了一切。
6月17日游戏规则正式发布，到7月28日投标截止，中间共有41天时间。四家公司开始对中国的两家公司展开了围猎。当然在正式招标前，大家都已经从各种渠道得到了风声，相关地下工作已经如火如荼地展开了。早在5月份，日本六家企业就成立了大联合准备与南车四方谈判角逐中国高铁市场。长客首选的是西门子，四方首选的是日本大联合，庞巴迪因为早在1990年代就与南车四方成立了合资公司，所以它并不为投标资格而担心。唯一发愁的就是阿尔斯通，他们脚踏两只船，一边与四方谈，一边又与长客谈。具体情况下面我们来一家一家地介绍。
先说南车四方与日本大联合。据媒体报道，对于日本新干线技术，铁道部最初倾向于拥有新干线700系及800系技术的日本车辆制造公司（日车）和日立制作所，但日车及日立均表明拒绝向中国转让新干线技术。此后，中方改向与四方有过多年合作的川崎重工招手，当时川崎重工正处于经营困难的时期，于是开始与南车四方进行谈判，准备参与中国这次史无前例的高铁大招标。南车四方也倾向与川崎重工进行合作，毕竟双方早在1985年就已经结成了友好工厂，双方知根知底，比较熟悉。
尽管如此，谈判也艰苦异常。最初JR东日本公司、日立制作所、日车公司都坚决反对川崎重工向中国转让新干线技术，但是川崎重工经过谈判后，与三菱商事、三菱电机、日立制作所、伊藤忠商事、丸红五家企业组成“日本企业联合体”，在其他日本企业不赞成也不反对的情况下，与中方展开了谈判。至于谈判有多艰苦，在采访中，当时南车四方具体负责谈判工作的某君（因此君不愿透露姓名，故在此隐去）讲了三个细节：第一个细节，当时此君30多岁，而日方参与者都是五六十岁之人，某次具体的谈判颇不顺利，某日本企业代表表示无法接受其中某条件，威胁要退出谈判，起身欲离开。此君竟然起身，将茶杯摔在了地上，告诉此日本代表如果他今天从这个门走出去，就永远不要回来。此日本代表竟然就没有敢踏出此门，而是回到桌子上继续谈判。第二个细节，据此君介绍，在最艰苦的谈判阶段，有一次他竟然三天三夜没有睡觉，而且日方竟然也陪着他三天三夜没有睡觉，他们正谈着，突然发现进行不下去了，因为发现翻译趴在那里睡着了。他们累的时候，也坐在椅子上往后一仰就能睡着，休息一下后接着谈。第三个细节，为了做好这次投标工作，他在酒店办公的房间准备了四台打印机和复印机，就怕万一出点什么问题，但是就在此前一天，已经连续多日无休止工作的四台机器竟然全部烧毁了，搞得他们非常被动，又找来其他机器来打印投标文件。
再说阿尔斯通，他们脚踏两只船，一面跟四方谈，一面跟长客谈。但是四方的首选谈判对象是川崎重工，他们跟阿尔斯通谈，主要是为了给日本企业施压；长客的首选谈判对象是西门子，给西门子施压也是他们跟阿尔斯通接触谈判的重要目的之一。谁知道，西门子竟然认为自己胜券在握，坚持不让步，所以在离投标截止日期只有半个月左右时间时，长客与阿尔斯通的谈判突然加速，并最终在投标截止日期前完成了全部谈判工作。
最后说说西门子。西门子通过此前的情报收集工作，判断他们以ICE3为基础研发的Velaro平台，才是当时铁道部最中意的目标，所以在原型车价格以及技术转让价格方面都漫天要价。当时西门子的开价是原型车3.5亿元人民币一列，技术转让费共计3.9亿欧元。此外，他们还在技术转让方面设置了诸多障碍。对于这次谈判的细节，蒋巍先生在他的报告文学《闪着泪光的事业——和谐号：“中国创造”的加速度》中有较为详细的描述：
所有谈判进程当然都在铁道部的密切关注之中。开标前夜，即2004年7月27日，双方依然没有达成协议。深夜，张曙光（观察者网注：原铁道部副总工程师兼运输局局长）亲自出面斡旋，话说得语重心长和直截了当：“作为同行，我对德国技术是非常欣赏和尊重的，很希望西门子成为我们的合作伙伴，但你们的出价实在不像是伙伴，倒有点半夜劫道、趁火打劫的意思。我可以负责任地表明中方的态度：你们每列车价格必须降到2.5亿元人民币以下，技术转让费必须降到1.5亿欧元以下，否则免谈。”德方首席代表靠在沙发椅上，不屑地摇摇头：“不可能。”张曙光坚定地说：“中国人一向是与人为善的，我不希望看到贵公司就此出局。何去何从，给你们五分钟，出去商量吧。”“方脑袋”确实像个撬不开的钱匣子，商量回来，脑袋仍然很“方”，没有一点儿圆通的余地。张曙光把刚刚点燃的一根香烟按灭在烟缸里，微笑着扔下一句话：“各位可以订回程机票了。”然后拂袖而去。第二天早晨7时，距铁道部开标仅有两个小时，长客宣布，他们决定选择法国阿尔斯通作为合作伙伴，“双方在富有诚意和建设性的气氛中达成协议”。大梦初醒的德国人呆若木鸡。早餐桌上，得意洋洋的法国人品着香甜的咖啡，还不忘幽了德国哥们儿一默：“回想当年的‘滑铁卢之战’，今天可以说我们扯平了。”“德国人从中国的旋转门又转出去了”，消息传开，世界各大股市的西门子股票随之狂泻，放弃世界上最大、发展最快的中国高铁市场，显然是战略性的错误。西门子有关主管执行官递交了辞职报告，谈判团队被集体炒了鱿鱼。
这次招标共分为7个包，每个包20列动车组，根据招标书的规定，每个包里包括1列原装进口的原型车，2列散件进口，在国内完成组装，剩余17列为国产化列车，国产化水平按步骤逐渐提高，到最后一列时国产化率要达到70%。南车四方具体负责技术引进落地实施的某君在采访中（同上应本人要求隐去其姓名）形象地说，第一类叫他们干我们看，第二类叫我们干他们看（随时指导），第三类就是我们自己干，有不明白的地方再向他们咨询。他们把这个过程总结了三个阶段，第一个阶段叫“僵化”，就是严格按照外方提供的图纸去做不求创新只求复制；第二个阶段叫“固化”，就是把学到的一些东西在流程上原汁原味的“固化”下来，做到不走样，制造水准向外方看齐；第三阶段叫“优化”，对工作完全掌握并熟悉后，根据实际情况提出一些优化的建议。当然所谓这三个阶段都是针对首批60列车而言，再到后来他们翅膀硬了，都开始自主开发新的车型了，那就是另外一个故事了。我们将在后面一章中进行介绍。
7月28日，投标的最后截止日期，南车四方与日本大联合六家公司结成了联合体，投出了自己的标书；长客与阿尔斯通结成了联合体，也顺利投出了自己的标书；庞巴迪以自己与南车四方成立的合资公司为主体也投出了自己的标书；西门子因为在最后时刻没有找到合适的合作伙伴，只能黯然出局。

华泰证券-机械设备行业高铁后市场产业链深度报告：中国真正进入高铁时代，后市场需求崛起-151026

       中国正进入真正高铁时代。过去5年，中国高铁营运里程年复合增长42.8%，  2014年末总里程已超1.6万公里，高铁主干网基本成型，2015-2016年仍将是新线通车的高峰阶段。
        随着通车轨道里程和车辆保有量的扩大，“高铁后市场”成为一个新兴概念，从传统后勤系统五部分简化演变为四大类业务板块。其主要的发展趋势如下：
        （1）工务板块：机械化趋势势不可挡；（2）信号系统维护：运行控制系统技术比肩国际；（3）电力系统维护：更新维护市场与新增市场规模此消彼长；（4）车辆运维检测：整体规模已趋巅峰，运维检测需求刚性上升。
        展望未来5-10年，铁路固定资产投资的投入重心将逐年转向后市场领域。偏前端的线路新建、新增设备市场规模将持续减速，而后端的检测、维护、更新等成为投入重点。2015年铁路固定资产投资预计将超过8000亿元，未来5年单年投入若降至5000亿元，参考日本、欧洲等国历史经验，假设20%资金投入后市场，这将是一个超千亿级别的市场。其中需要关注的主要趋势为：（1）线路投资趋势：电气化率（尤其是高速铁路）持续提高，2014年已超50%；（2）养护体系：机械化代替人力模式，提高单位人员的劳动效率是不可扭转的趋势；
        （3）营运模式：“建运合一”转向“建运分离”，民资进入是大势所趋，后市场有望“先行先试”。
        高铁市场各板块进入壁垒总体较高，检测市场是较好的突破口，“平台化运作”，高铁后市场王者有望在此诞生。相对来说，高铁后市场是铁路后市场整个体系中技术含量最高的领域，且细分领域众多，布局全产业链并提供整体解决方案是未来发展关键。神州高铁目前已基本实现对车辆、工务、电力、信号等产业链运营维护的产业布局，同时依靠已覆盖的众多客户资源优势，成为国内铁路后市场行业竞争力较强企业。
        运行提速（如高铁提速至350公里/时）、海外扩张等是后市场成长的额外有利因素。虽然中国铁路的第七次提速短期内不可见，但是局部提速从未停止。举例来说，假设若干高铁线路的运行时速从300公里升至350公里，将大幅提升轨道、车辆轮轴、电力系统、信号系统等多个方面的运维检测需求。
        更重要的是，得益于巨大市场需求、国内高铁运行的艰苦气候及技术条件，中国高铁后市场企业正快速形成超强的全球竞争力。随着海外拓展进一步的扩大，我们相信在高铁后市场领域或将诞生又一个拥有全球优势的中国制造型企业。
        投资建议：随着后市场需求的不断扩大，该领域上市企业也逐年增多，考虑到业务布局、市值成长空间两大要素，重点关注：（1）鼎汉技术：电气电源领域细分龙头，持续推进跨越式发展；（2）运达科技：立足机务安全领域，业务布局逐渐完善；（3）康尼机电：技术及管理水平业内首屈一指,并购加快后市场业务布局；（4）永贵电器：轨交连接器领导者，积极拓展新应用领域。

基金思路-华商基金刘宏：市场进入比拼选股能力时代

    刘宏，管理学硕士，特许金融分析师（CFA），九年证券从业经历。现任公司副总经理，投资管理部总经理、华商盛世成长(630002,基金吧)混合基金基金经理、华商价值混合基金基金经理、华商创新成长混合型基金基金经理，曾任中国移动通信集团公司项目经理、云南国际信托公司资产管理总部高级分析师。2008年4月加入华商基金管理有限公司，历任华商动态混合型基金经理助理、华商产业混合基金基金经理。

　　精选个股，这是华商基金副总经理刘宏一直以来秉持的投资信念。

　　依靠对成长股的精挑细选，今年以来，刘宏管理的3只公募基金不仅分享到了牛市的“饕餮盛宴”，又在抵御市场大跌后收获了反弹的胜利果实。刘宏的制胜秘笈是，先确定符合社会经济发展大趋势的投资领域，继而选择这一领域最优秀的企业，在这其中深度调研则是必不可少的。

　　刘宏认为，明年一季度以前，市场不会出现大的风险，结构性行情特征较为显著，新兴投资和新兴消费两大领域会有不少个股显现投资机遇。但是，在市场普遍看好的情况下，更考验投资者的选股能力，Ａ股投资已进入比拼选股能力的时代。

　　坚定的成长股风格

　　华商基金的事业部制改革呼之欲出。

　　中国证券报记者获悉，今年8月华商基金公司董事会已经通过试点决议，相关工作正在加速推进。华商基金副总经理刘宏说，在吸取其他同行相关经验教训的基础上，这一改革将根据华商基金的实际情况稳妥展开。

　　“如今，事业部制改革的预期已经明确，这将使投研团队的主动性更好地发挥出来。”他说：“接下来，华商基金通过事业部制的试点使激励制度更加市场化。另外，还要继续强调团队文化建设，增强对大家的凝聚力或者黏性。”

　　在刘宏看来，华商基金一直以来多元化的投资风格是公司最为宝贵的财富。他说，如果基金公司的投资人员风格过于雷同，这对于一家公司来说风险是相当大的。因此，华商基金在投资中更倡导百花齐放，基金公司则为他们提供一个展示平台。刘宏说：“我们都得益于这一体系，所以这一点将会一直延续。”

　　对于刘宏而言，他一直坚定地看好成长股方向。他坦言，多年来，他始终主张把握时代趋势做投资，在这个过程中不太会去做所谓的行业轮动、切换之类的事情，保持着较低的换手率。

　　实际上，去年12月增量资金大量涌入低估值蓝筹股，带动A股风格快速切换，成长股开始走弱。刘宏坦言：“那时确实压力很大，但还是从始至终比较坚定，没有追逐热点。”对基金而言，像“游资”那样热衷追随热点始终是一大忌讳。因此，这位成长股风格的基金经理早在去年三季度就开始布局互联网品种。而今年6月以来，A股持续震荡，特别是中小板和创业板调整幅度巨大，偏向于成长股风格的刘宏，其压力不可谓不大。然而，就是在这样的情况下，刘宏出于更宏观的考虑，在初期做了适度减仓后，就一直维持着仓位稳定。

　　事后来看，刘宏的这两次选择无疑是正确的——今年上半年，互联网品种大幅上涨；10月以来的反弹中，成长股表现尤为抢眼。事实上，这样的坚守已经让刘宏受益匪浅，他管理的3只基金长期大幅领先同类产品。来自金牛理财网的数据显示，截至11月26日，他管理的华商创新成长管理期（自2014年3月18日开始）业绩达到144.12%，期间同类产品的平均业绩为76.94%；华商盛世(630002,基金吧)成长混合的管理期（自2013年2月1日开始）业绩为177.73%，期间同类产品平均业绩为99.98%；华商价值精选管理期（自2011年5月31日开始）业绩为222.62%，期间同类产品平均业绩为83.87%。

　　专注个股业绩与成长性

　　优异的管理业绩来自于刘宏的坚守，而这背后，则是他对个股的专注以及出色的选股能力。

　　刘宏曾经说，其实对于每一个投资者来说，对成长与价值的认识都存在一定差异，就像“每个人心中都有一个哈姆雷特”一样。对于他而言，不管是成长派也好，价值派也罢，其实最为关心的是上市公司的业绩和成长性。

　　他说：“回归到股市中，我们知道，经济和股市的关系犹如遛狗，经济是主人，股市就是狗，当主人走了一百步的时候，这条狗可能已经围绕着主人前前后后跑了一千步，但是终归它是围绕着主人转的。所以在中国这个发展中的经济体中，我们所选择的行业首先必须符合整个经济发展的宏观环境，然后再来考察企业的业绩和成长性，这样选择的个股才有投资的价值。

　　实际上，对于刘宏而言，精选个股的意义不仅在于把握投资机遇，也是他的防御之道。在他看来，最好的防御就是进攻——积极地寻找一些代表未来方向的优秀企业。他认为，即便市场会有阶段性的波动，但真正的牛股往往会在波动之后再创新高。好企业面对这种阶段性泡沫破裂时，其股价下跌带来的跌幅通常会小于那些炒概念、讲故事的个股，而当泡沫破灭的情绪平复，市场继续往上走的时候，好企业的股价涨幅也将远远超过之前的状态，因为这些公司的业务在发展，业绩在不断兑现，会为投资者带来持续的投资收益。而这已在国内、国外市场的过往经验中得到验证。

　　所以，如何选择优秀的个股，这对于刘宏而言意义重大。对此，刘宏有自己的“方法论”。这位有着七、八年通讯实业从业经历，又曾专注于TMT行业研究的基金经理一直秉持不局限板块、精挑细选个股的投资理念。他认为，个股对应的是企业，所以他的研究方法是先确定投资方向，再选择投资领域，然后在这个领域中寻找最优秀的企业。

　　他进一步介绍说，在投资中首先要选好方向，选好行业，即选择符合改革与转型方向的行业，通常他并不会考虑传统经济增长模式下的行业，除非企业有实质性的变化。其次要看团队，团队核心人物的能力、执行力和专业水平都非常关键。当然团队除了有能力外更要有德行，要有宽广的胸怀，有大局观。刘宏说，“核心人物的胸怀和眼光很重要，一个能成大事的人一定要有宽广的胸怀和大的格局”；除此之外，刘宏在选择企业时还会调研包括整个产业的上下游、竞争对手等等。

　　对个股的专注必然离不开深入的调研。刘宏说，他是那种出差频率比较高的人，愿意去实地调研，这其中既包括调研相关标的企业，和管理层交流，也包括调研企业相关的上下游及竞争对手。他坦言，研究的案头工作更多交由研究员来完成，自己更依赖实地调研。

　　市场将现结构性机会

　　对于后市，刘宏认为，在明年一季度以前，市场都不太可能出现大的风浪，相反会涌现出不少结构性投资机会。

　　刘宏表示，一季度节假日较多，而且年报没有披露，所以从消息面来讲是一个“真空期”。如果在此期间市场再次出现疯狂上涨，则需要警惕系统性风险的加大。不过从目前来看，市场仍在稳步发展，所以出现大风大浪的可能性不大。他认为，尽管美国加息被认为是A股市场接下来的一个风险点，但实际上，美国加息传闻已久，国内很多投资者在此方面已经做了相应的准备，包括心理准备和资产配置，所以从这个角度来看，美国加息对于A股并不会构成太大的风险。

　　不过，他也坦言，在此期间也没有太多利好，市场总体会趋于平淡，但不少个股会出现投资机会，尤其是在新兴产业方向。他说，今年10月以来他接触了很多同行，发现大家已经形成一致预期，看好新兴产业的方向，也就是“十三五”政策鼓励和推动的方向，而这与他一直坚持的转型、创新领域相吻合。

　　刘宏进一步表示，所谓新兴方向，可以拆分成两部分，其一是新兴消费，其二是新兴投资。新兴消费主要包括三部分：第一是技术进步创造出的消费需求，比如移动互联网技术催生的相关信息消费；第二是人口结构变化凸显出的消费领域，例如健康、医疗、养老、保险、社会服务业；第三是政策变化带来的需求，例如一些国家放宽中国的签证政策后，出境游增长明显，未来增长空间加大。

　　对于新兴投资，他认为，这是由中国经济社会发展环境变化带来的投资需求。原来中国经济的发展方式主要依赖于基础设施投资、房地产投资，但现在这种依靠传统投资拉动经济增长的发展模式已难以为继，但新兴领域的投资需求依旧空间巨大。这其中主要有两大投资领域，其一是信息基础设施的投资，其二是国家和社会安全的投资。

　　刘宏认为，全社会都看好的方向必然会产生阶段性的估值泡沫，但这也体现了资本市场有效配置社会资源的功能。适度的泡沫有助于相关领域的发展，因此太过于关注估值泡沫很容易导致“一叶障目”，而研究效率高、选股能力强则在此时显示出更大的优势。在刘宏看来，A股市场已经进入到了单靠选行业和方向难以产生超额收益的阶段，在此背景下，要想获得超额收益，就要在把握社会经济发展大趋势的背景下精选个股，也就是说，最终比拼的是选择个股的能力。

中证指数成份股大换血 业内称短期回避剔除样本股

时近年末，中证指数成分股又开始“大换血”。

　　11月30日晚，上交所与中证指数有限公司宣布调整上证180、上证50、上证380等指数的样本股。当天，中证指数有限公司也宣布调整沪深300、中证100、中证500、中证香港100等指数样本股，调整将于12月14日正式生效。

　　其中，上证380指数更换38只股票，沪深300指数更换20只股票，中证100指数更换9只股票，中证500指数更换50只股票，中证香港100指数更换8只股票。

　　包括怡亚通(002183.SZ)、同花顺(300033.SZ)、宋城演艺(300144.SZ)、金证股份(600446.SH)、中科英华(600110.SH)在内的前期热门股均被剔除出中证500指数成份股。

　　12月1日盘后，海富通基金量化投资部副总监陈甄璞对21世纪经济报道记者表示，“指数调整一般定期一年两次，一次在6月份，一次在12月份。成分股调入和调出主要是依照指数本身编制的规定，比如股票市值大小、日均交易量等。通常新调入样本股时，行业不作为主要考虑因素。”

　　在震荡市下，指数成分股调整对市场显然会产生一些影响。

　　一家私募机构人士直言，各大指数成份调整，调入是利好，调出是利空，特别是像上证50这样的指数成份股，因为本身样本股数量有限，面临调仓的影响更大。“就好像读书时最有势力的几个同学组成了一个小团体，突然有一天告诉你，以后不带你玩了。”

　　“对于基金配置而言，首先被动管理型基金所追踪指数如发生变化，将进行调仓，以更好的拟合指数。一般来说，为了减少与跟踪指数的偏离度，会结合申购赎回情况，择机买卖股票。” 陈甄璞称。“而对于主动管理型基金，由于调入调出股票的效应存在，会短暂回避被调出的股票，在考虑时略微侧重被调入的股票。”

　　创业板成份股增加

　　由于创业板股票在过去一年中的强势表现，其在沪深300等核心指数中的数量和权重继续增加。在最新一期样本中，创业板股票在沪深300、中证100和中证500指数中的数量分别增加至16只、2只、21只，权重分别为4.35%、1.99%和5.27%。

　　其中，有两只创业板股票首次被纳入中证100指数成份股，分别为东方财富(300059.SZ)和乐视网(300104.SZ)。

　　同样，在核心宽基指数沪深300成份股中，亦新增了宋城演艺(300144.SZ)和掌趣科技(300315.SZ)两只创业板样本股。而在中证500指数中，除了落选的老成份股同花顺和宋城演艺以外，另外补选了6只成份股，分别包括红日药业(300026.SZ)、万邦达(300055.SZ)、银之杰(300085.SZ)、智飞生物(300122.SZ)、捷成股份(300182.SZ)、开山股份(300257.SZ).

　　对此，广发基金沪深300、中证500基金经理刘杰表示，“创业板成份股数量增加反映了市场未来的发展趋势，这也是市场自然选择的结果。”

　　刘杰称，以沪深300指数为例，按该指数编制规则，在进行样本股选择时，首先考虑的是按最近一年A股日均成交额和日均市值进行排名；其次是对排名在后50%的样本股进行剔除，然后再按日均总市值排名，选取前300名样本股进入成份股。

　　“长时间停牌的个股其日均交易额会受到影响。像这次中证500指数中，被剔除出去的怡亚通、金证股份等都是停牌时间很长的股票。”刘杰表示，“根据规则，中证500指数先剔除排名后20%的样本股后，再进行排序。”

　　刘杰表示，除此之外，交易所在对样本股进行调整时，部分股价异常、存在人为操纵痕迹的股票也被剔除掉。“这等于交易所先行替投资者进行了筛选，规避了未来6个月的投资风险。”以中证500指数为例，就是最新的蓝筹样本股，属于市场中的中长跑冠军。该指数五年和十年的业绩回报均处于前十分之一的行列。

　　此外，在本次样本调整中，上证180指数更换了18只股票，如上海电力(600021.SH)、南京高科(600064.SH)、大名城(600094.SH)等样本股新入选，而人福医药(600079.SH)、营口港(600317.SH)、中文传媒(600373.SH)等老成份股则被剔除。

　　与此同时，上证50指数亦更换了5只成份股。包括国电电力(600795.SH)、国泰君安(601211.SH)、新华保险(601336.SH)、中国电建(601669.SH)、中国核电(601985.SH)在内的5只成份股新入选，而特变电工(600089.SH)、广汇能源(600256.SH)、国电南瑞(600406.SH)、海油工程(600583.SH)、青岛海尔(600690.SH)等老成份股则宣告出局。

　　指数基金分期调仓

　　指数成分股调整，对于指数基金而言影响最大。

　　刘杰告诉21世纪经济报道记者，“指数基金以被动指数基金为主，是完全跟踪市场指数进行被动投资的。因此当指数中的样本股进行调整后，所有跟这些指数挂钩的指数基金，基金经理必须跟着进行买入卖出操作。”

　　刘杰表示，“我们会跟踪指定日期，并结合当时行情，而且会有一定的提前量分批来进行调仓。通常情况下，不会在一天之内一次性调仓完毕。那样冲击成本更高，更不容易调仓。”

　　“不过，我们也不会提前太早调仓。这样也会面临风险。谁能保证被剔除的老样本股股价就一定会大幅下挫呢。” 刘杰称。“公司内部会进行评判，根据对样本基本面的研究来分批次谨慎调仓。基本面不好的会多调些，预期不好的股票也会提前调仓。”

　　不过，刘杰表示，相对于宏观政策、股市情绪等因素的影响而言，由于指数基金普遍具备个股分散性的特点，不具备主动基金持股相对集中的情况，因此指数基金的成分股调整相对来说，冲击相对较小。“以中证500为例，中证500个股相对比较分散，指数基金平均到个股的持仓金额约为5000万，市场冲击较小；即便是沪深300，个股平均得到的持仓金额为2.8亿。”