收入端、利润端优于全A，但较Q1增速下滑。“专精特新”收入端扩张速度仍高于全A，利润端短期承压。1）营收端：专精特新企业增速高于全A，双创“明星股”贡献突出。22Q3单季度，548家专精特新企业共计实现收入2312亿元，同比增长19.8%，领先于全A的6.8%的同比增长率；环比增长1.0%，相比上季度略有提升。2）利润端：主板专精特新增速稳健，双创专精特新利润下滑幅度大于全A。22Q3单季度，整体利润端增速仅1.0%，较Q2继续下滑，创业板、科创板内专精特新企业净利润同比增速均双位数下滑，其下滑幅度高于全A整体，主板单季度增速仍然维持在29.2%，且环比下降幅度较小，利润端表现更为稳健。

细分方向电池、光伏设备、航空装备盈利亮眼，电子、机械设备、计算机行业普遍承压。1）收入端，22Q3炼化及贸易、电池、电力、航海装备同比环比均实现高增，光伏设备、汽车零部件、医疗器械整体增速同样较快，电子行业收入端承压。2）利润端，22Q3约半数行业负增长，电池、光伏设备、航空装备表现亮眼，电子、机械设备、计算机行业有较多领域承压明显。公司数量在5家及以上的行业当中：电池、光伏设备、航空装备行业同比增速较快且环比也实现增长，其同比增速分别达100.1%、76.7%、71.5%。

盈利走弱，致使资本效益与人力效益均有回落。22Q3专精特新企业整体 ROIC-TTM下滑 0.51pcts至8.21 %，同时整体ROP-TTM表现同样走低至119.1%。39个细分行业出现资本效益与人力效益双降的表现，其中电子、环保、机械设备、家电、建材、计算机行业出现双降的细分领域较多；17个细分行业表现为双升（部分行业负向变化收窄），其中，在公司数量在5家及以上的行业当中：电子化学品、其他电子、IT服务、金属新材料资本效益与人力效益双升。

销售毛利率继续回落，整体期间费用率略有提升。22Q3单季度专精特新企业整体毛利率环比回落-1.16pcts 至26.80%，且低于22Q1水平。含5家公司以上的细分领域中，医疗器械、消费电子、其他电子、光伏设备、计算机设备行业毛利率环比提升幅度居前，而医疗服务、电子化学品、半导体行业盈利能力边际回落。22Q3单季度专精特新企业整体期间费用（销售费用、管理费用、财务费用）三费合计占营业收入比重为14.71%，相比Q2提升0.96pcts。

研发费用正增长研发投入增长趋势未变，ROE与资产流动性仍优于全A。22Q3专精特新企业研发费用同比增长31.3%，软件开发、通信服务、半导体研发费率绝对水平领先，生物制品、医疗服务、电池、光伏设备研发费用同比增长较快。专精特新资产流动性改善水平持续领先全A，ROE领先幅度收窄，22Q3专精特新企业整体ROE为2.50%，高于全A的2.40%水平。专精特新企业22Q3的NWC环比增长8.3%，高于全A的5.5%水平，相比去年同期11.5%的改善水平有所收敛。

专精特新精选10成分更新。5月5日至10月31日期间，专精特新精选10、专精特新50相对中证1000超额收益率分别达31.6%、12.9%。基于2022年三季报，我们更新了专精特新精选10组合的最新成分。

风险提示：1）上市公司财务数据对行业基本面解释能力有限；2）财务报告与基本面变化存在时滞。

1. “专精特新”小巨人22Q3业绩分析

1.1. “专精特新”收入端扩张速度仍高于全A，利润端短期承压

在整体需求偏弱、盈利磨底且上游成本仍处于高位的阶段，中小企业的抗风险能力相对较低、规模优势不够明显、成本消化能力存在掣肘，可能是导致专精特新企业短期内利润端表现不佳的主要原因。但从收入表现来看，即便剔除部分“明星股”的影响，“专精特新”小巨人企业收入扩张速度仍高于全A整体，“专精特新”依托专业与创新实现快速扩张的成长路径仍未改变。

1.1.1. 营收端：专精特新企业增速高于全A，双创“明星股”贡献突出

22前三季度专精特新企业营收同比增速达24.3%，显著高于全A的7.6%水平，主要贡献来自于科创板专精特新企业33.6%的同比增速。2022年前三季度，A股548家共4批专精特新“小巨人”企业累计总收入6644亿元，占A股全部企业营业收入52万亿元的1.27%。其中，创业板、科创板、主板专精特新企业的营业收入分别为2048亿元、1536亿元、3060亿元，同比增长21.7%、33.6%、21.7%，科创板专精特新企业增速领先。

22Q3单季度，548家专精特新企业共计实现收入2312亿元，同比增长19.8%，领先于全A的6.8%的同比增长率；环比增长1.0%，相比上季度略有提升。其中，创业板、科创板、主板专精特新企业Q3单季度营收同比增速分别为23.2%、20.1%、17.5%，若将各板块中营收规模最大的前五家公司剔除，创业板、科创板、主板专精特新企业Q3单季度营收同比增速则分别下滑至11.5%、7.6%、12.1%，创业板和科创板增速变动明显，意味着双创板块中规模较大的“明星股”对营收增速的贡献突出。

1.1.2. 利润端：主板专精特新增速稳健，双创专精特新利润下滑幅度大于全A

22年前三季度专精特新企业累计利润增速较上半年放缓，但同比增速14.1%仍然优于全A的0.9%水平，主要来自于主板与科创板贡献增量。548家专精特新“小巨人”2022年前三季度归母净利润累计达816亿元，占全部 A 股全部4.4万亿元归母净利润中1.86%，其占比较上半年有所下滑，表明专精特新企业整体盈利水平在Q3走弱。其中，创业板、科创板、主板专精特新企业的归母净利润分别为237亿元、236亿元、343亿元，同比增长1.6%、10.7%、27.5%，主板增速更为亮眼，创业板内专精特新企业表现平淡。

22Q3单季度，整体利润端增速仅1.0%，较Q2继续下滑，创业板、科创板内专精特新企业净利润同比增速均双位数下滑，其下滑幅度高于全A整体，主板单季度增速仍然维持在29.2%，且环比下降幅度较小，利润端表现更为稳健。此外，参照前述方法，将各板块中营收规模最大的前五家公司剔除后，创业板、科创板、主板专精特新企业Q3单季度归母净利润同比增速则分下滑至-14.8%、-24.0%、18.2%，专精特新企业整体归母净利润同比增速则为-6.3%，经调整后的专精特新企业利润端整体表现弱于全A。

1.2. 细分方向电池、光伏设备、航空装备盈利亮眼，电子、机械设备、计算机行业普遍承压

收入端， 22Q3炼化及贸易、电池、电力、航海装备同比环比均实现高增，光伏设备、汽车零部件、医疗器械整体增速同样较快，电子行业收入端承压。分行业来看，22Q3炼化及贸易、电力、航海装备营收同比增速分别达到188.0%、148.8%、135.7%，主要受到行业内单个公司博汇股份、京运通、天海防务业绩改善影响。而公司数量在10家及以上的行业当中，电力设备行业内的电池及光伏设备细分方向，单季营收增速分别达到 149.2%、48.0%，同时环比也取得一定增长，此外，汽车零部件、医疗器械行业营收同比增速也在20%以上。电子行业收入端有所承压，半导体、光学光电子、元件方向单季营收分别同比-11.8%、-1.4%、-19.0%。

利润端， 22Q3约半数行业负增长，电池、光伏设备、航空装备表现亮眼，电子、机械设备、计算机行业有较多领域承压明显。公司数量在5家及以上的行业当中：电池、光伏设备、航空装备行业同比增速较快且环比也实现增长，其同比增速分别达100.1%、76.7%、71.5%，其中，电池行业中的锂电池/储能领域、光伏设备行业中的微型逆变器/光伏设备以及航空装备行业中的航空锻件/碳纤维领域相关公司利润端取得了亮眼增速；电子、机械设备、计算机行业内有较多细方向利润端出现负增长，例如元件、半导体、软件开发行业利润端增速均下滑50%以上。

1.3. 盈利走弱，致使资本效益与人力效益均有回落

22Q3专精特新企业整体 ROIC-TTM下滑 0.51pcts至8.21 %，同时整体ROP-TTM表现同样走低至119.1%。细分领域来看，39个细分行业出现资本效益与人力效益双降的表现，其中电子、环保、机械设备、家电、建材、计算机行业出现双降的细分领域较多；17个细分行业表现为双升（部分行业负向变化收窄），其中，在公司数量在5家及以上的行业当中：电子化学品、其他电子、IT服务、金属新材料资本效益与人力效益双升。

1.4. 销售毛利率继续回落，整体期间费用率略有提升

22Q3单季度专精特新企业整体毛利率环比回落-1.16pcts 至26.80%，且低于22Q1水平。含5家公司以上的细分领域中，医疗器械、消费电子、其他电子、光伏设备、计算机设备行业毛利率环比提升幅度居前，分别上行2.6pcts、2.5pcts、2.0pcts、1.2 pcts、1.1pcts；而医疗服务、电子化学品、半导体行业则分别环比-4.3pcts、-3.8pcts、-3.6pcts，盈利能力边际回落，但医疗服务行业盈利能力的绝对水平仍然处于领先地位。

22Q3单季度专精特新企业整体期间费用（销售费用、管理费用、财务费用）三费合计占营业收入比重为14.71%，相比Q2提升0.96pcts。其中，整体销售费用率 4.51%，管理费用率 10.68%、财务费用率-0.48%。管理费用主导费用开支，体现了专精特新企业整体偏制造业的属性，而优秀的财务费率则代表专精特新企业整体资金管理能力较强。

2. 研发投入增长趋势未变，ROE与资产流动性仍优于全A

2.1. 细分领域研发费用普遍正增长，医药、新能源领域研发投入增长快

22Q3专精特新企业研发费用同比增长31.3%，软件开发、通信服务、半导体研发费率绝对水平领先，生物制品、医疗服务、电池、光伏设备研发费用同比增长较快。22Q3专精特新 548 家企业的整体研发投入规模达138亿元，同比增长31.3%，研发费用率5.98%。从细分行业来看，软件开发、通信服务、半导体研发费率领先，分别达到31%、18%、16%；生物制品、医疗服务、电池、光伏设备行业在公司数5家以上的背景下仍有研发费用接近翻倍及以上增长。63个细分方向中52个研发费用正增长，专精特新企业研发投入增长趋势未变。

2.2. 专专精特新资产流动性改善水平持续领先全A，ROE领先幅度收窄

专精特新企业整体营收同比增速过去9个季度连续超越全A水平。20Q3-22Q3期间9个季度，专精特新企业整体增速持续高于全 A 水平，22Q3对比表现为19.8%高于6.8%，领先幅度较二季度收窄。

22Q3专精特新企业盈利能力仍领先全A，领先幅度收窄。22Q3专精特新企业整体ROE为2.50%，高于全A的2.40%水平。21Q2以来专精特新整体盈利能力持续领先全A，单季ROE维持在3%水平附近。

22Q3专精特新企业资产流动性边际提升水平优于全A。专精特新企业22Q3的NWC环比增长8.3%，高于全A的5.5%水平，相比去年同期11.5%的改善水平有所收敛。NWC环比变化作为资产流动性的一阶导，体现了专精特新企业资产流动性边际提升的表现较好，短期资本结构的优化速度快于市场，且有持续改善趋势。

3. 专精特新精选10成分更新

我们在此前报告《年度主线：从元年到腾飞——2022 年专精特新年度展望》中，从“专”、“精”、“特”、“新”四个维度出发，构建了“专精特新 50”指数，在《政策标准统一，如何精选专精特新“小巨人”？》中，我们在“专精特新 50”的基础上，基于需求、估值、盈利增速三个维度，进一步构建了季频“专精特新精选10”组合。两大组合净值自5月5日至10月31日期间跑出显著超额，专精特新精选10、专精特新50相对中证1000超额收益率分别达31.6%、12.9%。

基于第四批专精特新小巨人名单以及2022年上市公司三季报的发布，我们更新了专精特新精选10组合的最新成分，如下表。

报告导读：基于主动偏股型基金22Q3重仓股配置分析，“安全”线增配显著：能源安全——煤炭、国防安全——国防军工，均有一定增配。交运、房地产增配思路为困境反转。电力设备配比历史高位回落。

资产配置与板块分布：1）股票仓位回落至81.57%，整体仍位于高位运行，22Q1后Q3资产再度全面缩水；2）科创板仓位环比大幅上行，科创类公司配置力度上升。

行业配置：经济尚未完全复苏，上、下游多数行业配比下行。“安全”线增配显著：能源安全——煤炭、国防安全——国防军工，均有一定增配。交运、房地产增配思路为困境反转。电力设备配比历史高位回落。

1）上游原料：建材、钢铁配比下降，煤炭配比上行至70%分位以上；

2）中游制造：板块内行业高低收敛，国防军工配比创历史新高；

3）下游消费：医药配比下破10%，分位降至20%；

4）金融房建：非银配比创新低，房地产配比低位上行至20Q3以来高点；

5）支持服务：全行业配比上行，交运配比历史高位，计算机配比低位反弹。

从行业持仓占比分位数来看：上游持仓仅煤炭维持上行趋势，中游国防军工创新高，下游分位多数位于中低位，金融房建、支持服务普遍历史低位。

行业超低配：国防军工、交通运输、房地产、汽车、计算机超配比例环比上升全行业前5，国防军工超配比例仅次于电力设备。以沪深300配置比例为基准，国防军工在22Q3超配比例由2.17%扩大至2.90%，全行业仅次于电力设备的6.59%，环比变化+0.73pcts位于全行业第一；交运超配比例转正至0.04%，环比变化+0.61pcts；房地产超配环比扩大0.51pcts；汽车、计算机超配比例分别环比变化+0.42pcts、+0.40pcts。食饮、非银、电力设备、医药生物超配比例负向变化领先，均超-0.5pcts。

重仓股：在基金重仓前500公司中，煤炭、房地产分别占10、6家公司，22Q3排名悉数上升，整体持股集中度显著回落。从重仓股前500公司来看，煤炭、房地产行业公司排名上升比例达100%，一方面由于两行业公司数量相对较少，但另一方面也体现了机构对于行业层面的一致性看好。如交运、美容护理、公用事业、建筑装饰重仓股排名上升比例均较高。而国防军工在重仓股前500中占28家公司相对较多，同时排名上升比例达68%，同样表现较好。从持股集中度来看，22Q3重仓股前50、前100合计占比47.26%、62.19%，22Q2分别为51.17%、65.99%，持股集中度显著回落。

风险提示：1）基金季报数据具有滞后性；2）测算误差；3）基金重仓股数据与全部持仓存在差异。

本篇报告基金池选取Wind开放式基金分类中的四类主动偏股型基金，包括普通股票型、灵活配置型、偏股混合型以及平衡混合型基金，行业分类采用2021版申万行业分类，基金重仓股明细数据截至2022年10月26日。

1. 资产配置与板块分布：股票仓位高位震荡，科创板仓位大幅上行

1.1. 资产配置：股票仓位回落但仍在高位运行，资产再度全面缩水

主动偏股基金22Q3股票仓位回落至81.57%，整体仍位于高位运行，22Q1后Q3资产再度全面缩水。22Q3市场再度迎来大幅回调，各类资产均有缩水，但整体缩水幅度不及Q1。其中股票资产约为4万亿，环比变化约为-14%。股票资产仓位占比小幅回落，但仍位于80%以上的高位区间。

1.2. 板块分布：科创板仓位环比大幅上行

主板、科创板Q3仓位此消彼长，科创板仓位环比大幅上行。22Q3主板、创业板、科创板仓位分别为71.10%、21.10%、7.69%，环比变化分别为-2.17pcts、-0.04pcts、+2.24pcts。科创板仓位22Q3环比大幅上行继续创新高，科创类公司机构关注度不断提升，配置力度不断加大。主板仓位则创下史低。北证则尚处于建仓期，仓位环比变化-0.03pcts来到0.11%。

2. 行业配置：复苏尚未至，增配“安全”线

行业分类采用2021版申万行业分类，行业大类构建标准则采用我们的行业比较体系，分为5大板块：

上游原料：煤炭、石油石化、基础化工、钢铁、有色金属、建筑材料；

中游制造：电力设备、机械设备、电子、国防军工、通信；

下游消费：农林牧渔、食品饮料、医药生物、纺织服饰、社会服务、轻工制造、传媒、家用电器、汽车、美容护理；

金融房建：银行、房地产、建筑装饰、非银金融；

支持服务：公用事业、环保、交通运输、商贸零售、计算机。

2.1. 行业大类：支持服务配比低位反弹，上、下游板块配比回落

22Q3经济尚未完全复苏，上、下游板块配比承压，中游、金融房建配比分别于高位、低位走平，支持服务配比由历史极低水平显著反弹。主动偏股22Q3的行业大类配置分别为上游原料11.89%（环比-0.64pcts，后文括号内均为环比变化）、中游制造35.93%（-0.06pcts）、下游消费36.47%（-1.00pcts）、金融房建7.12%（+0.12pcts）、支持服务8.58%（+1.58pcts）。疫后经济复苏不完全，上、下游配置比例环比均有明显回落。中游制造配置比例仍在高位震荡走平。金融房建配置比例则继续位于历史较低的10%分位以下震荡。支持服务配比则在连续三季度压降后迎来全面反弹，但整体仍仅位于历史6%分位。

2.2. 上游原料：建材、钢铁配比下降，煤炭配比上行至70%分位以上

建材、钢铁配比下降，对上游原料板块形成主要拖累，煤炭配比上行显著，整体来到历史70%分位以上，石油石化、化工、有色仓位环比无显著变化。一级行业22Q3仓位降序分别为有色金属5.13%（+0.04pcts）、基础化工3.45%（-0.19pcts）、煤炭1.36%（+0.47pcts）、石油石化1.04%（+0.06pcts）、建筑材料0.60%（-0.57pcts）、钢铁0.31%（-0.45pcts）。

上游板块二级行业分化较大，煤炭开采+0.47pcts环比上行最为显著，贵金属、农化制品、工业金属分别上行+0.31pcts、+0.31pcts、+0.24pcts。配比下行行业，能源金属-0.50pcts高位收敛，装修建材-0.48pcts、特钢-0.44pcts、化学原料-0.39pcts均有较显著下行。

2.3. 中游制造：板块内行业高低收敛，国防军工配比创历史新高

国防军工配比环比显著上行达4.5%创历史新高，通信、机械设备配比小幅上行，电力设备配比高位回落，基本抹平Q2增配比例，电子配比走平。22Q3国防军工配比来到4.49%（+0.90pcts），创下历史新高，机构配置力度稳步上行。电力设备Q3配比来到18.75%（-1.53pcts），配比降幅显著，相比于Q2增配1.68pcts，Q3基本抹平。通信1.45%（+0.32pcts）、机械设备2.13%（+0.30pcts）均有小幅上行。

细分至二级行业，航空装备+0.72pcts增配显著，对国防军工整体增配贡献主要力量，光伏设备+0.46pcts、半导体+0.34pcts均有上行。电池-2.38pcts环比大幅减配，配置比例来到21Q2以来最低水平，消费电子-0.39pcts连续三季度回落，配置比例来到历史31%分位。

2.4. 下游消费：医药配比下破10%，分位降至20%

医药配比连续两季度大幅压降，分位已降至20%水平。医药生物22Q3配比降至9.87%（-0.92pcts），连续两季度大幅回落已下探至10%以下，同时历史分位也仅有20%水平，医药行业机构配置水平当前处于较低位置。其余下游消费行业大部分配比均有下行，仅家用电器+0.28pcts、农林牧渔+0.21pcts环比有较显著上行。

细分至二级行业，虽然医药行业整体配比仍在下行，但医疗器械+0.55pcts环比上行显著，家电零部件+0.53pcts、汽车零部件+0.45pcts贡献同样领先。医疗服务-1.84pcts形成最大拖累，乘用车-0.56pcts配比下行较显著。

2.5. 金融房建：非银配比创新低，房地产配比低位上行至20Q3以来高点

金融房建全行业环比变化22Q1-Q3不断反复，房地产配比低位再上行至20Q3以来高点，非银配比创下历史新低。房地产行业配比来到2.69%（+0.70pcts），虽然整体绝对水平仍位于历史较低位，但在20Q3以来已经是最高点。非银金融仓位降至0.99%（-0.78pcts），仅有1%的配比创下历史新低。银行配比环比小幅上行，建筑装饰则无明显变化。

细分至二级行业，房地产开发+0.70pcts贡献房地产行业全部增量，非银行业内则是由证券-0.75pcts形成严重拖累。

2.6. 支持服务：全行业配比上行，交运配比历史高位，计算机配比低位反弹

支持服务板块在Q2配比来到历史极低位后迎来全面反弹，其中交运配比连续5季度上行，计算机配比低位小幅反弹。22Q3支持服务板块内行业配比均有上行，交运行业配比来到2.85%（+0.76pcts），连续5季度上行，历史分位也来到95%以上。计算机仓位连续5季度下行后迎来小幅反弹至3.09%（+0.40pcts）。公用事业配比上行至0.75%（+0.28pcts）。

细分至二级行业，软件开发+0.55pcts、物流+0.37pcts、航运港口+0.25pcts、电力+0.26pcts、互联网电商+0.22pcts增量较显著，未有二级行业有较明显配比下滑现象。

2.7. 一级行业汇总：上游持仓仅煤炭维持上行趋势，中游国防军工创新高，下游分位多数位于中低位，金融房建、支持服务普遍历史低位

从行业持仓占比分位数来看：

1）多数上游行业上行趋势中断，仅煤炭行业配比继续上行，分位数来到74%。其余行业石油石化、有色配比走平，建材、钢铁、基础化工均有下行，其中建材分位仅有5.5%；

2）中游配比绝对水平小幅收敛，电力设备回落至20%以下但分位仍高，国防军工环比大幅上行配比创新高，而机械设备虽有环比上行但分位仍在10%以下；

3）下游持仓占比多数来到历史中低位，仅美容护理、食品饮料、农林牧渔、汽车历史分位较高位于60%以上，传媒分位降至24%，医药分位降至20%，纺织服饰降至16.6%；

4）金融房建、支持服务各行业中，仅交运持仓高位上行，分位来到96%，非银金融配比创下历史新低。

3. 行业超低配：国防军工超配比例上行全行业第一

国防军工、交通运输、房地产、汽车、计算机超配比例环比上升全行业前5，国防军工超配比例仅次于电力设备。以沪深300配置比例为基准，国防军工在22Q3超配比例由2.17%扩大至2.90%，全行业仅次于电力设备的6.59%，环比变化+0.73pcts位于全行业第一；交运超配比例转正至0.04%，环比变化+0.61pcts；房地产超配环比扩大0.51pcts；汽车、计算机超配比例分别环比变化+0.42pcts、+0.40pcts。食饮、非银、电力设备、医药生物超配比例负向变化领先，均超-0.5pcts。

主动偏股基金22Q3超配比例扩大的行业前五分别为国防军工2.90%（+0.73pcts）、交通运输0.04%（+0.61pcts）、房地产0.55%（+0.51pcts）、汽车0.42%（+0.49pcts）、计算机-0.53%（+0.40pcts）。

超配比例下滑行业前五为食品饮料2.17%（-0.78pcts）、非银金融-7.90%（-0.72pcts）、电力设备6.59%（-0.56pcts）、医药生物2.36%（-0.53pcts）、钢铁-0.28%（-0.44pcts）。

4. 重仓股：煤炭、房地产重仓股排名全部上升

在基金重仓前500公司中，煤炭、房地产分别占10、6家公司，22Q3排名悉数上升，整体持股集中度显著回落。从重仓股前500公司来看，煤炭、房地产行业公司排名上升比例达100%，一方面由于两行业公司数量相对较少，但另一方面也体现了机构对于行业层面的一致性看好。如交运、美容护理、公用事业、建筑装饰重仓股排名上升比例均较高。而国防军工在重仓股前500中占28家公司相对较多，同时排名上升比例达68%，同样表现较好。从持股集中度来看，22Q3重仓股前50、前100合计占比47.26%、62.19%，22Q2分别为51.17%、65.99%，持股集中度显著回落。

整体来看，22前三季度，披露业绩预告/快报/正式财报的样本公司中位数法下归母净利润增速为65.6%，整体法下为82.4%；22Q3，披露业绩预告/快报/正式财报的样本公司中位数法下归母净利润增速为56.0%，整体法下为71.5%。

上游原材料中，资源品及化工品增速领先，建材增速较低。22Q3，中位数法下，除披露率较低的钢铁外，基础化工（73.0%）、有色金属（71.7%）、煤炭（65.1%）业绩增速领先，建筑材料（17.7%）业绩增速较低。整体来看，上游领域仍是资源品及化工品增速领先，但其增速相比H1边际下行，其中，煤炭方面，虽然动力煤价格仍维持在高位，但焦煤、焦炭价格承压，对行业盈利造成了小幅影响，另外，规模较大的陕西煤业Q3业绩受交易性金融资产公允价值变动影响，同比增速有所下滑，故煤炭行业整体法下增速明显低于中位数法；有色金属方面，一方面，在全球加息周期背景下，部分金属Q3价格有所下滑，拖累相关公司业绩，另一方面，Q3锂盐供给依旧偏紧，价格仍维持高位，锂盐业务占比较大的公司业绩延续高增的确定性较强；基础化工方面，Q3国内基础化工品价格同样以下跌为主。此外，钢铁行业目前披露率较低，业绩增速参考意义较小；建材方面，玻纤行业需求延续偏弱态势，同时价格下行，玻纤企业业绩有所承压，消费建材领域当前业绩披露率较低。

中游制造领域，新能源产业链增速继续领跑，军工业绩稳健。22Q3，两种口径下，电力设备行业业绩增速均最高，为中位数法（102.6%）、整体法（122.4%），其中，权重股宁德时代、隆基绿能、通威股份等Q3均延续高增，动力电池、光伏组件、储能环节整体表现亮眼；机械设备行业表现较为分化，能源设备板块业绩韧性强，Q3新能源车供应链加速修复带动锂电设备验收进程加速，光伏重点环节扩产周期下光伏设备景气度维持，相比之下，国内开工意愿仍较低使得工程机械板块业绩继续承压；电子行业中，汽车电子（如兴瑞科技）与半导体设备（如北方华创）领域景气度较高；通信方面，电信运营商龙头业绩基本稳健，但其增速绝对值相对较低，拖累整体法下业绩增速；国防军工行业整体业绩保持稳健增长，航空航天及军工信息化产业链业绩确定性更强。

下游必选消费领域，生猪养殖盈利回暖，白酒增速边际下行。22Q3，两种口径下，农林牧渔行业业绩增速均最高，为41.8%（中位数法）、274.2%（整体法），Q3生猪平均价格环比上行、叠加去年同期较低的盈利基数，生猪养殖为板块提供一定盈利弹性。食品饮料与医药生物行业Q3整体业绩增速基本稳健，其中，食品饮料方面，白酒行业Q3业绩增速边际放缓，医药方面，内窥镜细分领域公司业绩有亮眼表现。纺织服饰行业Q3业绩增速则相较H1进一步恶化。

下游可选消费领域，汽车、家电行业业绩增速较高，传媒、社会服务增速仍然承压。汽车方面，22Q3，在行业全面复工复产和政策周期刺激下，汽车行业供需两旺，在两种口径下，汽车行业的业绩增速均为最高，且较上半年边际改善较为明显，公司方面，龙头比亚迪业绩超预期。家电行业Q3业绩增速同样较高，主要系切入新能源领域的家电企业增速较高，传统龙头白电企业未披露三季报业绩情况，黑电方面，受益于上游面板跌价，彩电龙头海信视像Q3业绩增速较高。美容护理行业目前披露率较低。传媒与社会服务行业仍然受到疫情拖累，业绩增速承压。轻工制造方面，家居及造纸企业尚未大规模披露业绩情况，部分公司Q3业绩增速较高主要系非经常性损益事项导致。

金融房建领域，整体披露率较低，银行增速稳健。银行方面，22Q3，区域性银行业绩延续稳健增长。其余行业当前整体披露率较低。

支持服务领域，火电Q3量价齐升，其余行业披露率较低。公用事业方面，火电公司如赣能股份、建投能源等Q3业绩均有亮眼表现，一方面，今年夏季全国多地高温持续叠加水电发电不足带动火电用电量增长，另一方面，电价市场化交易比例和长协交易比例的提升带来价格弹性。其余行业披露较低，业绩增速参考意义有限。

3. 盈余惊喜信号：汽车、电力领域值得关注

盈余惊喜是指公司实现的实际盈余与分析师或管理层预期盈余之差，盈余惊喜的出现往往会引起股票价格的变化。我们在《盈余惊喜策略的原理、应用与再思考》中，根据业绩公告后首个交易日是否出现净利润断层现象（即业绩公告后首个交易日的最低价高于上个交易日的最高价）、首个交易日的涨幅是否不低于5%，构建了股价维度的盈余惊喜信号。

基于该方法，我们在511个样本中筛选了三季报业绩预告/快报/正式财报（三种类型皆有则取孰早）后出现了股价维度盈余惊喜信号的公司，共65家。（此处样本在前述631家披露了半年报业绩预告/快报的公司的基础上，剔除了在招股说明书中披露业绩预告的公司，系公告日暂无股价表现可参考；剔除了7-8月份公告三季报业绩预告的公司，主要系间隔时间相对较长；剔除了10月21日盘后公布业绩预告的公司，主要系需待下一个交易日结束后才能观察到是否存在盈余惊喜）。

从行业分布来看，出现股价维度盈余惊喜信号的公司数量超过5家，并且盈余惊喜出现概率不小于10%的申万一级行业为：汽车、公用事业、基础化工、医药生物、机械设备、电力设备。

上游资源品领域，出现“盈余惊喜”的公司相对较少，煤炭、有色金属行业虽录得较高的业绩增速，同时披露率也较高，但三季报展现“盈余惊喜”的公司数量寥寥无几；中游制造领域，光伏产业链、锂电产业链“盈余惊喜”出现概率降低，高端机械制造值得关注；下游消费领域，汽车行业“盈余惊喜”公司较多，电动两轮车、汽车零部件领域均有公司展现惊喜；支持服务领域，电力企业“盈余惊喜”出现概率较大。