科创板IPO再进化，聚焦公司科创属性 ——科创板系列研究（四十四）

1. 《暂行规定》发布，内容主要涵盖四个方面

4月16号，中国证监会修改公布了《科创属性评价指引（试行）》，上交所同步修订发布了《科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定》，明确科创板优先支持“硬科技”、致力于攻克我国“卡脖子”技术的优秀企业。

《暂行规定》主要包括4个方面内容：

1)   按照支持类、限制类、禁止类分类界定科创板行业领域，明确科创板优先支持方向，限制金融科技、模式创新企业以及禁止房地产和主要从事金融、投资类业务的企业在科创板上市。

2)   增加研发人员占比（占当年员工总数的比例不低于10%）作为科创属性的常规指标，体现科技人才在创新中的核心作用。

3)   明确发行人对技术先进性、科技发展方向、行业领域及相关指标的披露要求和保荐机构的核查把关责任，不简单以相关指标作为判断依据。

4)   明确审核中按照“实质重于形式”原则，综合判断企业科创属性，充分发挥科技创新咨询委员会咨询作用。

2. 科创板IPO再进化：今年已现“IPO撤单潮”，更加重视“科创”属性

自今年以来，科创板IPO审查更加重视“科创”属性，严格要求之下出现“撤单潮”。已有76家企业撤回或中止审查，过去两年合计51家企业。

科创板作为资本市场改革和创新的前沿试验田，仍将“不忘初心、牢记使命”，为“硬科技”、致力于攻克我国“卡脖子”技术的优秀企业提供源源不断的政策红利

3. 向后看，IPO制度日益成熟，推动市场“活水”源源不断

上市标准调整对科创板未来发展具有诸多积极作用：

1）IPO不断进化，科创板将继续为“科创”成色十足、代表未来方向、需要融资的企业服务，发挥出资本市场的资源配置作用。

2）IPO和退市制度的优化，促进资本市场“活水”源源不断流动，更多企业将登陆市场，激烈竞争、优胜劣汰，进一步提高创新活力和上市公司质量。

3）不断优化的政策，体现2018年经济工作会议以来，国家对于资本市场的空前重视，“建制度、不干预、零容忍”，科创板将全面助力中国新一轮科技周期，投资价值日益突显。

4. 科创板周度数据跟踪

4.1.上周新股上市安排

上周诺禾致源、新风光、杭州柯林、莱尔科技上市。

诺禾致源：公司是一个基因组学解决方案提供商，主要依托高通量测序技术和生物信息分析技术，建立了通量规模领先的基因测序平台，并结合多组学研究技术手段，为生命科学基础研究、医学及临床应用研究提供多层次的科研技术服务及解决方案；同时，基于在基因测序及其应用领域的技术积累，自主开发创新的基因检测医疗器械，公司构建了全球化的技术服务网络，在境内设有天津、南京中心实验室，在新加坡、美国、英国建立了本地化运营的实验室和子公司，于香港、荷兰、日本等发达国家和地区设有子公司，业务覆盖全球六大洲超过60个国家和地区，实现对北美、欧洲、东南亚等本地科研需求的快速响应，全面覆盖中国科学院、中国医学科学院、北京大学、清华大学、StanfordUniversity、JohnsHopkins University、GenomeInstitute of Singapore等境内外一流科研院所，服务客户超过4,000家，公司通过NMPA创新医疗器械特别审评通道审批上市，成为我国首批获准上市的基于高通量测序的肿瘤基因检测试剂盒之一。

新风光：公司自2004年成立以来，始终坚持以大功率电力电子节能控制技术为核心技术平台构筑电气控制装备产品体系，凭借雄厚的技术实力、先进的生产工艺、显著的成本优势及高素质的管理团队取得了快速发展。目前，公司高压动态无功补偿装置与高压变频器产品市场份额均在国内排名前列，在国内电能质量治理与高压节能领域树立了知名品象。公司是变频调速器国家标准起草审定单位，参与了《调速电气传动系统》、《火电厂风机水泵用高压变频器》和《1kV及以上不超过35kV的通用变频调速设备》等标准的起草，作为第二执笔单位参与了SVG的团体标准《中压链式静止无功发生器》，牵头制定了轨道交通的国家标准《城市轨道交通再生制动能量吸收逆变装置》。

杭州柯林：公司是一家立足智能电网领域，聚焦电力物联网建设，专业从事电气设备健康状态智能感知与诊断预警装置的研发、生产和销售，并提供电力相关技术服务的高新技术企业,公司自主研发的电气设备智能感知与诊断预警装置，主要由智能传感器及数字化平台两部分构成。其中智能传感器可通过实时、动态、多维度的方式监测电气设备的机械性能、电气性能和热性能等状态量，跟踪各种劣化过程的发展状况，从而获取其运行质量的相关信息，实现电气设备的状态监测；数字化平台则运用算法、模型及评价体系对监测到的状态量进行分析，并做出科学的评估和预测，最终为电气设备的运行维护提供高效、精准的决策方案，实现电气设备的状态智能诊断及科学预警,公司已形成了软、硬件方面优秀的研发设计能力和针对全链路、全电压等级电气设备健康状态感知与诊断预警的应用创新能力，公司产品应用功能丰富、运行质量稳定、诊断结果精准，从而形成良好的品牌与核心竞争力。

莱尔科技：公司已获得国家高新技术企业认定，公司的“电子电器连接线专用热熔胶膜工程技术研究中心”被认定为广东省工程技术研究中心，公司被认定为“省级企业技术中心”、“佛山市企业技术中心”、佛山市第三批细分行业龙头企业，公司在长期的发展过程中，通过不断的研发投入形成技术积累和技术创新，具备了特种胶粘剂技术研发和精密涂布两大核心技术，为半导体、新能源汽车、医疗、高端电子等领域提供产品、技术、服务和解决方案。采用“功能性涂布胶膜研发+下游产品开发”双轮驱动模式，获得产品方案开发、应用信息反馈、产品性能提升、成本控制、技术保密等竞争优势，逐步推动公司快速发展。

4.2.科创板市场表现跟踪

科创板上周整体下跌0.4%。以市值加权收盘价衡量，上周科创板从54.0下跌至53.7，跌幅0.4%；与之对应，创业板加权收盘价从18.8下跌至18.7，跌幅0.1%；全部A股加权收盘价从11.3下跌至11.2，跌幅0.5%。

科创50上周上涨0.3%。上周科创50从1271.4上涨至1274.7，涨幅0.3%；与之对应，沪深300下跌1.4%，创业板指保持不变。

科创板个股表现方面，新一代信息技术产业和生物产业涨跌互现。上市满两周的个股中，热景生物、东方生物、硕世生物、腾景科技、之江生物分列涨幅榜前五，芯碁微装、康希诺-U、华锐精密、宏力达、海尔生物分列涨跌幅榜后五。

上周科创板成交额987亿元，较前两周上升118亿元。科创板成交额/创业板成交额为15.5%，较前两周16.4%下跌0.9个百分点；科创板成交额/全部A股成交额为2.9%，较前两周3.0%下跌0.1个百分点。

上周科创板换手率2.0%，较前两周的2.2%下降0.2个百分点。与创业板比较，科创板换手率比为1.0，较前两周1.1下降0.1。与全部A股比较，科创板换手率比为1.8，较前两周2.1下降0.3。

从整体法（剔除负值）PE（TTM）来看，科创板估值保持为58.7x。与创业板比较，科创板估值比1.2，较前两周估值比保持不变；与全部A股比较，科创板估值比3.2，和前两周估值比保持不变。

从整体法（剔除负值）PE（TTM）来看，科创50估值从前两周76.1下跌至上周末的75.7x。与沪深300相比，科创板估值保持不变为5.1，和创业板指比较，科创板估值保持不变为1.3。

上周融券上升8.6亿元，融资下降2.9亿元，融资融券比下降为1.9。上周末融券余额达到165.9亿元，相较前两周的157.3亿元上升8.6亿元。融资余额达到315.2亿元，相较前两周的318.1亿元下降了2.9亿元。两融市值占比不变为1.3%；融资融券比下降为1.9。

4.3.本月科创板解禁情况

4月关注沪硅产业-U、光云科技、成都先导等。

科创板IPO再进化，聚焦公司科创属性 ——科创板系列研究（四十四）

1. 《暂行规定》发布，内容主要涵盖四个方面

4月16号，中国证监会修改公布了《科创属性评价指引（试行）》，上交所同步修订发布了《科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定》，明确科创板优先支持“硬科技”、致力于攻克我国“卡脖子”技术的优秀企业。

《暂行规定》主要包括4个方面内容：

1)   按照支持类、限制类、禁止类分类界定科创板行业领域，明确科创板优先支持方向，限制金融科技、模式创新企业以及禁止房地产和主要从事金融、投资类业务的企业在科创板上市。

2)   增加研发人员占比（占当年员工总数的比例不低于10%）作为科创属性的常规指标，体现科技人才在创新中的核心作用。

3)   明确发行人对技术先进性、科技发展方向、行业领域及相关指标的披露要求和保荐机构的核查把关责任，不简单以相关指标作为判断依据。

4)   明确审核中按照“实质重于形式”原则，综合判断企业科创属性，充分发挥科技创新咨询委员会咨询作用。

2. 科创板IPO再进化：今年已现“IPO撤单潮”，更加重视“科创”属性

自今年以来，科创板IPO审查更加重视“科创”属性，严格要求之下出现“撤单潮”。已有76家企业撤回或中止审查，过去两年合计51家企业。

科创板作为资本市场改革和创新的前沿试验田，仍将“不忘初心、牢记使命”，为“硬科技”、致力于攻克我国“卡脖子”技术的优秀企业提供源源不断的政策红利

3. 向后看，IPO制度日益成熟，推动市场“活水”源源不断

上市标准调整对科创板未来发展具有诸多积极作用：

1）IPO不断进化，科创板将继续为“科创”成色十足、代表未来方向、需要融资的企业服务，发挥出资本市场的资源配置作用。

2）IPO和退市制度的优化，促进资本市场“活水”源源不断流动，更多企业将登陆市场，激烈竞争、优胜劣汰，进一步提高创新活力和上市公司质量。

3）不断优化的政策，体现2018年经济工作会议以来，国家对于资本市场的空前重视，“建制度、不干预、零容忍”，科创板将全面助力中国新一轮科技周期，投资价值日益突显。

4. 科创板周度数据跟踪

4.1.上周新股上市安排

上周诺禾致源、新风光、杭州柯林、莱尔科技上市。

诺禾致源：公司是一个基因组学解决方案提供商，主要依托高通量测序技术和生物信息分析技术，建立了通量规模领先的基因测序平台，并结合多组学研究技术手段，为生命科学基础研究、医学及临床应用研究提供多层次的科研技术服务及解决方案；同时，基于在基因测序及其应用领域的技术积累，自主开发创新的基因检测医疗器械，公司构建了全球化的技术服务网络，在境内设有天津、南京中心实验室，在新加坡、美国、英国建立了本地化运营的实验室和子公司，于香港、荷兰、日本等发达国家和地区设有子公司，业务覆盖全球六大洲超过60个国家和地区，实现对北美、欧洲、东南亚等本地科研需求的快速响应，全面覆盖中国科学院、中国医学科学院、北京大学、清华大学、StanfordUniversity、JohnsHopkins University、GenomeInstitute of Singapore等境内外一流科研院所，服务客户超过4,000家，公司通过NMPA创新医疗器械特别审评通道审批上市，成为我国首批获准上市的基于高通量测序的肿瘤基因检测试剂盒之一。

新风光：公司自2004年成立以来，始终坚持以大功率电力电子节能控制技术为核心技术平台构筑电气控制装备产品体系，凭借雄厚的技术实力、先进的生产工艺、显著的成本优势及高素质的管理团队取得了快速发展。目前，公司高压动态无功补偿装置与高压变频器产品市场份额均在国内排名前列，在国内电能质量治理与高压节能领域树立了知名品象。公司是变频调速器国家标准起草审定单位，参与了《调速电气传动系统》、《火电厂风机水泵用高压变频器》和《1kV及以上不超过35kV的通用变频调速设备》等标准的起草，作为第二执笔单位参与了SVG的团体标准《中压链式静止无功发生器》，牵头制定了轨道交通的国家标准《城市轨道交通再生制动能量吸收逆变装置》。

杭州柯林：公司是一家立足智能电网领域，聚焦电力物联网建设，专业从事电气设备健康状态智能感知与诊断预警装置的研发、生产和销售，并提供电力相关技术服务的高新技术企业,公司自主研发的电气设备智能感知与诊断预警装置，主要由智能传感器及数字化平台两部分构成。其中智能传感器可通过实时、动态、多维度的方式监测电气设备的机械性能、电气性能和热性能等状态量，跟踪各种劣化过程的发展状况，从而获取其运行质量的相关信息，实现电气设备的状态监测；数字化平台则运用算法、模型及评价体系对监测到的状态量进行分析，并做出科学的评估和预测，最终为电气设备的运行维护提供高效、精准的决策方案，实现电气设备的状态智能诊断及科学预警,公司已形成了软、硬件方面优秀的研发设计能力和针对全链路、全电压等级电气设备健康状态感知与诊断预警的应用创新能力，公司产品应用功能丰富、运行质量稳定、诊断结果精准，从而形成良好的品牌与核心竞争力。

莱尔科技：公司已获得国家高新技术企业认定，公司的“电子电器连接线专用热熔胶膜工程技术研究中心”被认定为广东省工程技术研究中心，公司被认定为“省级企业技术中心”、“佛山市企业技术中心”、佛山市第三批细分行业龙头企业，公司在长期的发展过程中，通过不断的研发投入形成技术积累和技术创新，具备了特种胶粘剂技术研发和精密涂布两大核心技术，为半导体、新能源汽车、医疗、高端电子等领域提供产品、技术、服务和解决方案。采用“功能性涂布胶膜研发+下游产品开发”双轮驱动模式，获得产品方案开发、应用信息反馈、产品性能提升、成本控制、技术保密等竞争优势，逐步推动公司快速发展。

4.2.科创板市场表现跟踪

科创板上周整体下跌0.4%。以市值加权收盘价衡量，上周科创板从54.0下跌至53.7，跌幅0.4%；与之对应，创业板加权收盘价从18.8下跌至18.7，跌幅0.1%；全部A股加权收盘价从11.3下跌至11.2，跌幅0.5%。

科创50上周上涨0.3%。上周科创50从1271.4上涨至1274.7，涨幅0.3%；与之对应，沪深300下跌1.4%，创业板指保持不变。

科创板个股表现方面，新一代信息技术产业和生物产业涨跌互现。上市满两周的个股中，热景生物、东方生物、硕世生物、腾景科技、之江生物分列涨幅榜前五，芯碁微装、康希诺-U、华锐精密、宏力达、海尔生物分列涨跌幅榜后五。

上周科创板成交额987亿元，较前两周上升118亿元。科创板成交额/创业板成交额为15.5%，较前两周16.4%下跌0.9个百分点；科创板成交额/全部A股成交额为2.9%，较前两周3.0%下跌0.1个百分点。

上周科创板换手率2.0%，较前两周的2.2%下降0.2个百分点。与创业板比较，科创板换手率比为1.0，较前两周1.1下降0.1。与全部A股比较，科创板换手率比为1.8，较前两周2.1下降0.3。

从整体法（剔除负值）PE（TTM）来看，科创板估值保持为58.7x。与创业板比较，科创板估值比1.2，较前两周估值比保持不变；与全部A股比较，科创板估值比3.2，和前两周估值比保持不变。

从整体法（剔除负值）PE（TTM）来看，科创50估值从前两周76.1下跌至上周末的75.7x。与沪深300相比，科创板估值保持不变为5.1，和创业板指比较，科创板估值保持不变为1.3。

上周融券上升8.6亿元，融资下降2.9亿元，融资融券比下降为1.9。上周末融券余额达到165.9亿元，相较前两周的157.3亿元上升8.6亿元。融资余额达到315.2亿元，相较前两周的318.1亿元下降了2.9亿元。两融市值占比不变为1.3%；融资融券比下降为1.9。

4.3.本月科创板解禁情况

4月关注沪硅产业-U、光云科技、成都先导等。

精选α等待β(王德伦,李美岑)——A股策略周报【兴证策略|大势研判】

展望：精选α等待β

估值向下，盈利向上，波动加大，回归业绩基本面，更加注重短期业绩落地、兑现而非中长期故事，这是当前市场需要重视的特征之一。相比于2019、2020年持股待涨、追高赚钱，当前市场人心思变，流动性预期波动，底部布局，波段操作，择时重于前两年是市场的重要特征之二。

整体而言，随着业绩逐步公布，低估值、顺周期等品种第一轮系统性估值修复暂告一段落。往后看，市场的主要焦点在于基本面与流动性预期的赛跑，阶段性谁成为领跑者，是当前市场上、下的主要触发剂。在这焦灼的状态下，结合业绩期，精选业绩景气向上的α品种，布局优质个股，调仓换结构，风格再平衡的较好选择，市场也将大概率维持震荡格局。4月22日的气候峰会是重要的关注点。往后看，业绩主导的β行情，是再一次出击的好时候。在此之前，围绕三条主线，精选α品种：1）经济与服务业复苏+节假日叠加，关注服务业。2）一季报景气，关注半导体、医疗器械、被动元器件。3）地产后周期链和优势制造。

中证500为代表的中等市值相对占优，关注peg<1中盘股组合。对于年报而言，已披露2020年净利增长的公司中，科创50和创业板指增速分别为51%和41%，其次为全部A股非金融10%、中证500指数7%和全部A股5%，沪深300净利增速为-0.26%。以中证500为代表的中小盘股当前性价比相对突出。对于2021年增速展望，中小创2021预测盈利增长稳中有升，沪深300和万得全A盈利增长明显回调。创业板指净利增长Wind一致预测为38%，中证500指数为25%，万得全A为18%，沪深300为10%。可以关注我们于3月14日发布的peg<1的中盘股50组合，并在4月13日结合业绩再次更新的中盘股50组合。

“明星股”大分化，“K”型走势，风格再平衡。微观结构改善还需时间，从成交额看，抱团股成交额占全部A股成交额的比例一度升至45%的高点，目前回落至35%左右，但仍高于2019年以来20%-35%的中枢范围。从换手率的角度来看，2019年以来，基金重仓股的换手率超过2%的水平后，股票价格均进入了回调或振荡的状态。历史经验来看，经过2-3个月的时间，待换手率回落到1%-1.5%的底部中枢后，“拥挤”股票可能会有所改善。站在当前，业绩公布、优胜劣汰、持仓结构调整、风格再平衡的多重因素作用下，需要重视与警惕业绩不及预期或微观结构尚未完全得到改善的“明星股”可能面临第二轮调整压力。

服务业+半导体医药+顺周期是当前配置业绩景气向上的三条主线。

1）从疫情中恢复，节假日旅游旺季，可重点关注生活性和生产性服务业，如航空航运、社服（酒店、餐饮、旅游、医美、免税），以及估值性价比和业绩增速都较为确定的银行等。

2）围绕一季报和筹码结构，短期景气较好且增速较高的，如半导体、医药里的器械、被动元器件值得重点关注。

3）对于顺周期品种，由于PPI3月份环比达到了1.4%，虽然同比价格仍在上行，但整体而言，环比阶段性的高位已逐步清晰，顺周期品种系统性β的机会完成第一个阶段。后续主要关注①海外经济复苏进程，美国、欧洲等，②中美房地产周期共振，对于下游需求的拉动作用，③一季报后，关注业绩景气仍能维持并超出预期的细分领域，寻找α。短期市场可能对于顺周期品种需要有再确认和数据验证的过程。可重点关注，下游需求仍然旺盛，短期调整后具备配置价值的地产链条，如MDI、钛白粉、轻工、家居等。受益于全球复苏和中国供给优势的上游原材料和中游制造业。

精选α等待β(王德伦,李美岑)——A股策略周报

展望：精选α等待β

估值向下，盈利向上，波动加大，回归业绩基本面，更加注重短期业绩落地、兑现而非中长期故事，这是当前市场需要重视的特征之一。相比于2019、2020年持股待涨、追高赚钱，当前市场人心思变，流动性预期波动，底部布局，波段操作，择时重于前两年是市场的重要特征之二。

整体而言，随着业绩逐步公布，低估值、顺周期等品种第一轮系统性估值修复暂告一段落。往后看，市场的主要焦点在于基本面与流动性预期的赛跑，阶段性谁成为领跑者，是当前市场上、下的主要触发剂。在这焦灼的状态下，结合业绩期，精选业绩景气向上的α品种，布局优质个股，调仓换结构，风格再平衡的较好选择，市场也将大概率维持震荡格局。4月22日的气候峰会、4月底的会议是重要的关注点。往后看，业绩主导的β行情，是再一次出击的好时候。在此之前，围绕三条主线，精选α品种：1）经济与服务业复苏+节假日叠加，关注服务业。2）一季报景气，关注半导体、医疗器械、被动元器件。3）地产后周期链和优势制造。

中证500为代表的中等市值相对占优，关注peg<1中盘股组合。对于年报而言，已披露2020年净利增长的公司中，科创50和创业板指增速分别为51%和41%，其次为全部A股非金融10%、中证500指数7%和全部A股5%，沪深300净利增速为-0.26%。以中证500为代表的中小盘股当前性价比相对突出。对于2021年增速展望，中小创2021预测盈利增长稳中有升，沪深300和万得全A盈利增长明显回调。创业板指净利增长Wind一致预测为38%，中证500指数为25%，万得全A为18%，沪深300为10%。可以关注我们于3月14日发布的peg<1的中盘股50组合，并在4月13日结合业绩再次更新的中盘股50组合。

“明星股”大分化，“K”型走势，风格再平衡。微观结构改善还需时间，从成交额看，抱团股成交额占全部A股成交额的比例一度升至45%的高点，目前回落至35%左右，但仍高于2019年以来20%-35%的中枢范围。从换手率的角度来看，2019年以来，基金重仓股的换手率超过2%的水平后，股票价格均进入了回调或振荡的状态。历史经验来看，经过2-3个月的时间，待换手率回落到1%-1.5%的底部中枢后，“拥挤”股票可能会有所改善。站在当前，业绩公布、优胜劣汰、持仓结构调整、风格再平衡的多重因素作用下，需要重视与警惕业绩不及预期或微观结构尚未完全得到改善的“明星股”可能面临第二轮调整压力。

服务业+半导体医药+顺周期是当前配置业绩景气向上的三条主线。

1）从疫情中恢复，节假日旅游旺季，可重点关注生活性和生产性服务业，如航空航运、社服（酒店、餐饮、旅游、医美、免税），以及估值性价比和业绩增速都较为确定的银行等。

2）围绕一季报和筹码结构，短期景气较好且增速较高的，如半导体、医药里的器械、被动元器件值得重点关注。

3）对于顺周期品种，由于PPI3月份环比达到了1.4%，虽然同比价格仍在上行，但整体而言，环比阶段性的高位已逐步清晰，顺周期品种系统性β的机会完成第一个阶段。后续主要关注①海外经济复苏进程，美国、欧洲等，②中美房地产周期共振，对于下游需求的拉动作用，③一季报后，关注业绩景气仍能维持并超出预期的细分领域，寻找α。短期市场可能对于顺周期品种需要有再确认和数据验证的过程。可重点关注，下游需求仍然旺盛，短期调整后具备配置价值的地产链条，如MDI、钛白粉、轻工、家居等。受益于全球复苏和中国供给优势的上游原材料和中游制造业。

年报与一季报中的小众细分景气方向有哪些?【兴证策略|行业比较】

中小盘股性价比逐步凸显

截止2021年4月14日，大部分A股公司年报或业绩快报已披露，全部A股已披露2020年报或业绩快报公司数量占比为53%，已披露公司2019年利润占比为88%。

成长板块增速领先，沪深300增速为负。科创50和创业板指增速大幅领先，其次为中证500、全部A股非金融和全部A股，沪深300净利增速为负值，主要由采掘、化工、交运、商贸等行业净利增速整体大幅下降导致（2020年已披露公司净利润增速分别为-27%,-23%,-102%, -125%）。

以中证 500 为代表的中小盘股当前性价比相对突出。由于 2020 年业绩受到较大冲 击，2020 年流动性宽松+市场风格偏向核心资产，沪深 300 指数大幅上涨，当前 沪深 300 市盈率历史分位数为 86%，较 2019 年末的 40%提升较多，需要一段时 间用业绩消化估值。中证 500 当前 PE 历史分位为 32%，而业绩增长预计相对较 高，性价比相对突出。 

2021 年中小创盈利增长能力预计较高。根据 Wind 一致预期，2021 年以来，中小创 2021 预测盈利增长稳中有升，沪深 300 和万得全 A 盈利增长明显回调。2021 年创业板指净利增长 Wind 一致预测为 38%，中证 500 指数为 25%，万得全 A 为 18%，沪深 300 为 10%。

以低PEG策略应对当下市场扰动

2020 年 3 月至 2021 年春节前，流动性宽松下，“讲中长期的故事”将明星个股估 值推升至较高水平。2021 年货币层面边际收紧，明星报团个股的估值回调压力较 大。此外，前期高股价下的套牢盘依然较重，短期内股价持续上涨的阻力也较大。 

低 PEG 策略的实质是高景气细分方向中的中小盘个股，高景气下，这类个股业 绩增长性强，意味着较高的 G；中小盘个股在 2021 年的关注度较少，筹码结构相 对较优。中小盘个股投资风险点在于业绩的持续增长能力，为此，我们根据兴证 重点池精选了中盘 50 个股，具体可以参考 2021 年 4 月 13 日发布的《中盘 50 标 的组合》报告。 

预期差可能来于小众细分景气方向

我们在四月行业配置报告《地产后周期+服务业——4 月行业配置展望》中已经写 明，2020 年报和 2021 年一季报中，新能源、半导体材料和设备，光伏、风电设 备，航空航天装备，造纸、医疗器械、半导体和被动元器件等细分方向景气度均 较高，2021Q1 相比 2020 年报增加了铝、石油加工、家具、家纺、生物制品等细 分景气方向。那么还有哪些小众细分景气方向？

上游高景气是市场的普遍认知，未来的预期差可能来于前期未被市场普遍关注到 的小众细分景气方向。综合 2020 年年报和 2021 年一季报，我们根据已披露的净 利高增长公司所在的具体细分方向，综合估值水平，寻找到如下小众细分方向：建筑装饰中的钢结构，公用事业中的电力、环保，农林牧渔中的饲料、动物疫苗， 轻工制造中的家纺家具，电子中的被动元件，计算机中的软件开发服务，房地产中的物管等（具体可见下方表格中标红字段）。

一季报有望高增长50标的组合【兴证策略|2020年报和2021一季报分析系列】

2020年及2021Q1上市公司业绩前瞻

截至4月12日，已有845家100亿元市值以上且非ST类型的公司披露2020年业绩，在业绩高增长公司数量占比大于20%的一级行业中，我们统计了具体的高景气细分方向如下。

·上游：化工、有色中的锂电、半导体、新能源材料；

·中游：机械设备中的半导体、锂电设备，国防军工中的航空航天装备，轻工中的造纸；

·下游：农林牧渔中的动物疫苗，医药生物中的医疗器械和医疗服务；

·TMT&非银：电子中的集成电路、被动元件；传媒中的游戏、广告；通信中的通信设备；证券。

截至4月12日，有247家100亿元市值以上且非ST的公司预告2021Q1业绩，选取已披露公司数量在3家及以上的行业计算行业增速，具体细分景气方向如下：

·上游：化工、有色中的锂电、半导体、新能源材料相关板块

·中游：新能源设备、半导体设备、工程机械

·下游：医药生物中的医疗器械、创新药；电子中的被动元件、半导体

通胀不必过虑(王德伦,李美岑)——A股策略周报

通胀不必过虑

估值向下，盈利向上，波动加大，回归业绩基本面，更加注重短期业绩落地、兑现而非中长期故事，这是当前市场需要重视的特征之一。相比于2019、2020年持股待涨、追高赚钱，当前市场人心思变，流动性预期波动，底部布局，波段操作，择时重于前两年是市场的重要特征之二。

经济持续复苏，通胀数据略超预期，流动性收紧预期再次成为市场焦点。基本面与流动性预期的赛跑，阶段性谁成为领跑者，是当前市场上、下的主要触发剂。虽然CPI略超预期，但距离货币快速收紧仍有较长距离。短期市场维持震荡格局，当前是业绩兑现期、景气观察期、基本面改善较强、2021年业绩确定性较强，利用震荡格局优化持仓结构、调仓换仓、布局的重要时间窗口。当然，国际关系层面的中美、中欧之间最新进展、4月的会议是对当前市场节奏值得重点关注的方向。整体而言，把握3条主线：1）经济与服务业复苏+节假日叠加，关注服务业。2）一季报景气，关注半导体、医药（器械与服务）。3）全球复苏，量价齐升的中上游周期制造品。

PPI、CPI均略超预期，距离流动性收紧还有很长距离。

1）从数据层面来看，2021年3月CPI同比为0.4%， 强于预期的0.2%，PPI同比为4.4%，强于预期的3.3%。整体来看，PPI上涨幅度高于CPI，PPI-CPI剪刀差仍在扩大。CPI比市场预期较高的原因主要来自于衣着、居住的因素。而PPI的上行超预期主要来自于翘尾因素、原油价格和其他大宗价格上行，如化工原材料、有色金属、黑色金属。三者价格涨幅度超过季节性，环比价格涨幅分别为4.8%、3.8%、3.0%。

2）从政策预期层面看，金稳会强调“要保持物价基本稳定，特别是关注大宗商品价格走势”，流动性的悲观预期是当前市场困局的重要来源，也是市场高波动的主要因素。价格CPI与PPI双超预期，叠加政策层面首次强调关注大宗价格，部分悲观投资者预期流动性可能收紧，选择落袋为安或观望的态度再度加深。

3）往后看，PPI胀，没CPI 胀，流动性难实质性紧缩。短期来看，有PPI层面的通胀，没有CPI层面通胀。本轮抗疫过程中货币政策宽松的节奏和力度把握适度，既然前期没有大放，货币政策转向常轨过程中也就谈不上大收。另一方面，对比 2010-2011 年的紧缩周期来看，2010年10月起我国CPI当月同比增速连续16个月超过4%，其中有8个月甚至位于5%上方，在这一时间里央行才进行了密集的加息提准操作，相比之下我们现在所谓的通胀预期 则是小巫见大巫。中长期来看，MMT 和全球高债务，付息成本，流动性易松难紧，中国很难实质性收缩。

“明星股”再度面临分化，“K”型走势，风格再平衡。春节回来后到3月初，明星股微观结构恶化，短期预期过度乐观，短期快速、集体调整下跌。3月中旬到4月初的1个月时间中，“明星股”小幅度反弹。站在当前，业绩公布、优胜劣汰、持仓结构调整、风格再平衡的多重因素作用下，需要重视与警惕业绩不及预期或微观结构尚未完全得到改善的“明星股”可能面临第二轮调整压力。

服务业+半导体医药+顺周期是当前配置业绩景气向上的三条主线。

1）从疫情中恢复，节假日旅游旺季，可重点关注生活性和生产性服务业，如航空航运、社服（酒店、餐饮、旅游、医美、免税），以及估值性价比和业绩增速都较为确定的银行等。

2）围绕一季报和筹码结构，短期景气较好且增速较高的，如半导体、医药里的器械与服务值得重点关注。

3）最近顺周期板块出现调整，主要原因我们认为①大宗期货价格出现高位回调的现象，②顺周期龙头公司估值碰到历史高位，③欧洲疫情反复加重市场对经济复苏的担忧。往后看，市场对于二季度经济往下，但往下的斜率存在分歧，而一季度的上涨也基本反映了当前的高景气业绩。短期市场可能对于顺周期品种需要有再确认和数据验证的过程。在此背景下，我们短期适当将顺周期品种推荐顺序有所调整，但中期维度来看，全球复苏、美国基建刺激、PPI上行，量价齐升，顺周期受益于此且业绩兑现的方向依然保持重点推荐。如：全球经济复苏的上游原材料品种，中美地产周期共振下，地产后周期的轻工家居、家电。

全球复苏，流动性何去何从？【兴证策略】

全球复苏1 补库存：2020年8月起美国开始主动补库存，2020年12月美国总库存同比为-2.6%，距完全恢复仍有较大差距，未来补库存的需求仍然强劲

全球复苏2 疫苗加速接种：美国疫苗接种快速推广，每百人疫苗接种量已经达到49.35人

全球复苏3 房地产：美国25-44岁人口增速呈上升趋势，对住房的潜在需求将长期持续释放，本轮美国地产周期仍在上半场

全球复苏4 强刺激：拜登1.9万亿刺激计划箭在弦上，疫后美国需求将加速恢复，我国优势制造出口链条将受益于全球经济复苏

中国复苏1 出口韧性：2020下半年以来中国出口向好，从“供给替代”切换至“外需恢复”；全球产业链恢复没有挤压替代中国出口，而是形成共振带动

中国复苏2 地产共振：未来中国地产周期可能由一线城市向二、三线城市蔓延，与美国地产周期产生共振

中国复苏3 量价齐升+补库存：2021年工业增加值改善叠加PPI上行使得企业盈利量价齐升

中国复苏4 新一轮制造业产能扩张：中国新一轮制造业产能扩张有望展开，此轮制造业投资复苏更注重结构

有 PPI 胀，没CPI 胀，流动性难实质性紧缩。

短期来看，有PPI层面的通胀，没有CPI层面通胀。本轮抗疫过程中货币政策宽松的节奏和力度把握适度，既然前期没有大放，货币政策转向常轨过程中也就谈不上大收。另一方面，对比2010-2011年的紧缩周期来看，2010年10月起我国CPI当月同比增速连续16个月超过4%，其中有8个月甚至位于5%上方，在这一时间里央行才进行了密集的加息提准操作，相比之下我们现在所谓的通胀预期则是小巫见大巫。

中长期来看，MMT 就像“毒品”，全球高债务，流动性易松难紧。中国很难实质性收缩。

估值下+基本面上，把握盈利改善较大的方向

从历史经验来看，通胀高企、货币紧缩的宏观组合下，市场往往会杀估值；经济通缩、货币宽松的宏观组合下，市场往往会拔估值。

向后看，今年宏观环境下，盈利可能成为后续市场演绎的主要驱动力，全市场估值向下，盈利向上。

以史为鉴，美债上行，以往市场表现如何？

美债利率短期过快上行成为打破市场拥挤交易的催化剂，向后看或仍有40bp左右的上行空间。

美债利率上行市场并不一定差，取决于经济基本面的成色，以及美债利率上行是否会诱发危机。美债利率上行中，尽管纳斯达克指数下挫，但道琼斯指数表现优异，全球市场更倾向于结构转换，而非牛熊转换。

借着一季报动动手(王德伦,李美岑)——A股策略月报【兴证策略|大势研判】

估值向下，盈利向上，波动加大，回归业绩基本面，更加注重短期业绩落地、兑现而非中长期故事，这是当前市场需要重视的特征之一。相比于2019、2020年持股待涨、追高赚钱，当前市场人心思变，流动性预期波动，底部布局，波段操作，择时重于前两年是市场的重要特征之二。

一季报窗口期，围绕2021年投资主基调，盈利为王。市场经过一段时间调整后，诸多板块的估值性价比在逐步凸显。此时围绕经济复苏、业绩景气方向进行布局是4月份较好的选择，基本面改善的方向是当前投资较强的确定性。当然，国际关系层面的中美、中欧之间最新进展、4月的会议是对当前市场节奏值得重点关注的方向。整体而言，把握3条主线：1）经济与服务业复苏+节假日叠加，关注服务业。2）一季报景气，关注半导体、医药（器械与服务）。3）全球复苏，量价齐升的中上游周期制造品。

年报披露，半导体、新能源链条上游和医药的器械与服务增速大于50%。我们选取了目前646家100亿元市值以上且非ST类型的公司披露2020年业绩，①从净利增长率大于50%的公司细分行业分布来看，半导体链条、新能源链条相关的中上游稀有金属、新材料等呈现较高、较快增长。医药行业高增长公司多集中在医疗器械和医疗服务等细分方向。②采掘、汽车和交运行业的业绩增速则呈现出较大的分化格局。其中汽车玻璃、传动部件等净利下滑，汽车内外饰等净利上升；交运中，航运业绩上升，航空运输、高速公路业绩下滑。③银行2020年净利增长基本为正，31家已披露业绩的银行上市公司中，26家净利正增长，5家负增长的主要为股份行和城商行。

一季报整体超预期印证我们年度策略《权益时代新格局》中推荐的上游原材料和中国优势制造。①目前有78家100亿元市值以上且非ST的公司预告2021Q1业绩，和2020Q1相比，上游的钢铁、有色，中游的电气设备、机械设备、轻工等中国优势制造业等细分呈现高增长，且正增长公司数量多。②具体细分来看，如化工中的半导体材料、新能源材料和玻纤相关，有色中的新材料，钢铁中的普钢。机械设备中的工程机械、轻工中的包装印刷等。③为剔除基数效应影响，我们再将2021Q1业绩和2019Q1相比，发现净利增长同比高于100%的公司数量有所下降，但整体结论基本不变。

服务业+半导体医药+顺周期是当前配置业绩景气向上的三条主线。

1）从疫情中恢复，节假日旅游旺季，可重点关注生活性和生产性服务业，如航空航运、社服（酒店、餐饮、旅游、医美、免税），以及估值性价比和业绩增速都较为确定的银行等。

2）围绕一季报和筹码结构，短期景气较好且增速较高的，如半导体、医药里的器械与服务值得重点关注。

3）最近顺周期板块出现调整，主要原因我们认为①大宗期货价格出现高位回调的现象，②顺周期龙头公司估值碰到历史高位，③欧洲疫情反复加重市场对经济复苏的担忧。往后看，市场对于二季度经济往下，但往下的斜率存在分歧，而一季度的上涨也基本反映了当前的高景气业绩。短期市场可能对于顺周期品种需要有再确认和数据验证的过程。在此背景下，我们短期适当将顺周期品种推荐顺序有所调整，但中期维度来看，全球复苏、美国基建刺激、PPI上行，量价齐升，顺周期受益于此且业绩兑现的方向依然保持重点推荐。如：全球经济复苏的上游原材料品种，中美地产周期共振下，地产后周期的轻工家居、家电。

借着一季报动动手(王德伦,李美岑)——A股策略月报【兴证策略|大势研判】

估值向下，盈利向上，波动加大，回归业绩基本面，更加注重短期业绩落地、兑现而非中长期故事，这是当前市场需要重视的特征之一。相比于2019、2020年持股待涨、追高赚钱，当前市场人心思变，流动性预期波动，底部布局，波段操作，择时重于前两年是市场的重要特征之二。

一季报窗口期，围绕2021年投资主基调，盈利为王。市场经过一段时间调整后，诸多板块的估值性价比在逐步凸显。此时围绕经济复苏、业绩景气方向进行布局是4月份较好的选择，基本面改善的方向是当前投资较强的确定性。当然，国际关系层面的中美、中欧之间最新进展、4月的会议是对当前市场节奏值得重点关注的方向。整体而言，把握3条主线：1）经济与服务业复苏+节假日叠加，关注服务业。2）一季报景气，关注半导体、医药（器械与服务）。3）全球复苏，量价齐升的中上游周期制造品。

年报披露，半导体、新能源链条上游和医药的器械与服务增速大于50%。我们选取了目前646家100亿元市值以上且非ST类型的公司披露2020年业绩，①从净利增长率大于50%的公司细分行业分布来看，半导体链条、新能源链条相关的中上游稀有金属、新材料等呈现较高、较快增长。医药行业高增长公司多集中在医疗器械和医疗服务等细分方向。②采掘、汽车和交运行业的业绩增速则呈现出较大的分化格局。其中汽车玻璃、传动部件等净利下滑，汽车内外饰等净利上升；交运中，航运业绩上升，航空运输、高速公路业绩下滑。③银行2020年净利增长基本为正，31家已披露业绩的银行上市公司中，26家净利正增长，5家负增长的主要为股份行和城商行。

一季报整体超预期印证我们年度策略《权益时代新格局》中推荐的上游原材料和中国优势制造。①目前有78家100亿元市值以上且非ST的公司预告2021Q1业绩，和2020Q1相比，上游的钢铁、有色，中游的电气设备、机械设备、轻工等中国优势制造业等细分呈现高增长，且正增长公司数量多。②具体细分来看，如化工中的半导体材料、新能源材料和玻纤相关，有色中的新材料，钢铁中的普钢。机械设备中的工程机械、轻工中的包装印刷等。③为剔除基数效应影响，我们再将2021Q1业绩和2019Q1相比，发现净利增长同比高于100%的公司数量有所下降，但整体结论基本不变。

服务业+半导体医药+顺周期是当前配置业绩景气向上的三条主线。

1）从疫情中恢复，节假日旅游旺季，可重点关注生活性和生产性服务业，如航空航运、社服（酒店、餐饮、旅游、医美、免税），以及估值性价比和业绩增速都较为确定的银行等。

2）围绕一季报和筹码结构，短期景气较好且增速较高的，如半导体、医药里的器械与服务值得重点关注。

3）最近顺周期板块出现调整，主要原因我们认为①大宗期货价格出现高位回调的现象，②顺周期龙头公司估值碰到历史高位，③欧洲疫情反复加重市场对经济复苏的担忧。往后看，市场对于二季度经济往下，但往下的斜率存在分歧，而一季度的上涨也基本反映了当前的高景气业绩。短期市场可能对于顺周期品种需要有再确认和数据验证的过程。在此背景下，我们短期适当将顺周期品种推荐顺序有所调整，但中期维度来看，全球复苏、美国基建刺激、PPI上行，量价齐升，顺周期受益于此且业绩兑现的方向依然保持重点推荐。如：全球经济复苏的上游原材料品种，中美地产周期共振下，地产后周期的轻工家居、家电。

【 兴证策略&多行业】2021年4月金股组合

文章要点

策略：经济复苏是当前配置的最大确定性——近期市场观点（王德伦）

估值向下，盈利向上，波动加大，回归业绩基本面，更加注重短期业绩落地、兑现而非中长期故事，这是当前市场需要重视的特征之一。相比于2019、2020年持股待涨、追高赚钱，当前市场人心思变，流动性预期波动，底部布局，波段操作，择时重于前两年是市场的重要特征之二。

整体而言，基本面盈利全A、全A非金融盈利趋势向上，优于2011、2018年企业盈利周期向下。流动性边际上差于2020，但优于2011 年3次加息7次提准、2018年的去杠杆。风险偏好层面，目前中美、中欧等外部扰动整体优于2018中美摩擦、2011欧债危机。市场经过一段时间调整后，进入底部区域，现阶段结合年报、一季报优胜劣汰，估值在合理区间，公司业绩符合或超预期的方向，将是下一个阶段重点关注和阿尔法的来源，经济复苏，全球共振，盈利提升，是当前市场最大的确定性。把握 3 条主线:1)全球复苏，量价齐升的中上游周期制造品。2)从疫情中逐步恢复的服务型消费。3)碳中和主线。

工业增加值超预期，量价齐升再验证。2021年前2个月工业企业营收增加45.5%，利润同比增长179%，利润与2019年1—2月份比增长72.1%，两年平均增长31.2%。除去基数效应以外，PPI上行和利润率的回升贡献了较大因素。抛开2020，营业收入利润率前2月为6.6%，与2019年上半年的5.9%等亦有较大改善。从行业来看，利润增速较高化纤、交运、仪器仪表、化工等增速都是5倍以上的增长，中上游资本开支回升和PPI上行是较大的确定性。中上游的利润回升，基本面复苏是当前配置中需要重视的较大确定性品种。

“明星股”微观结构整体改善需要时间，业绩期将呈现“K”型走势。整体上，我们认为从调整幅度上差不多了，但由于下调过急、过快，微观结构改善还需要些时间，尚未完全结束。从换手率的角度来看，基金重仓股平均换手率超过2%后，短期股价面临较大调整压力，待换手率逐步回落，筹码结构充分交换，回落到1%-1.5%的底部中枢后，“明星股”的微观结构有望迎来阶段性改善。临近年报、一季报，所谓的“抱团股”业绩将是很重要的试金石。业绩不达预期的标的将被市场所抛弃，业绩能够符合市场预期甚至超预期的，将率先摆脱当前局面，走出趋势。

顺周期+服务业是当前行业配置确定性最高的组合。可战略性关注业绩估值匹配的成长方向。

1）最近顺周期板块出现调整，主要原因我们认为①大宗期货价格出现高位回调的现象，②顺周期龙头公司估值碰到历史高位，③欧洲疫情反复加重市场对经济复苏的担忧。往后看，中美经济复苏、地产周期共振、PPI和工业增加值上行，量价齐升，顺周期和服务业依然是较强确定性的方向。①全球经济复苏，主要中上游原材料品种价格上行，量价齐升，关注化工（MDI、农药、钛白粉）、有色（工业金属、贵金属）、机械等。②中美地产周期共振，地产后周期的轻工家居、家电和汽车。

2）受益于从疫情中恢复的服务业。从2020年受损到2021年受益，从疫情中逐步恢复的服务业值得重点关注。如银行、航空快递航运、社服（酒店、餐饮、旅游、医美、免税）等。

3）碳中和主线。关注①电解铝、钢铁等龙头优势集中的传统领域。②装配式建筑、多式联运等传统行业技术变革的方向。而对于新兴能源光伏、风电等此前上涨较多的方向，短期又是基本面淡季，需要等待新的催化剂。

同时，战略性关注基本面向好，筹码结构不错，估值性价比的中盘股和景气向上的成长。

风险提示

关注金融防风险，特别是对于新经济业态、新型垄断和新型大而不倒可能的监管，给相关公司基本面经营和投资者预期带来的影响，全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年03月28日发布的《经济复苏是当前配置的最大确定性——A股策略周报》等相关报告。

后文列示的10只金股组合标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序，不代表推荐先后顺序。

中国神华（601088）：92%分红率大超预期，重启能源巨头价值认知（王锟）

中国神华发布2020年年报：中国神华2020年实现营业收入2333亿元，同比-3.56%；实现归母净利润392亿元，同比-9.4%。其中，四季度单季营业收入为672亿元，同比+4.9%，环比+10%；归母净利润为56亿元，同比-9%，环比减少57%。公司拟派发现金红利1.81元/股（含税），同比增长43.65%，折合分红率为92%，派息方案大超市场预期。

由于经济复苏带动能源需求前置，煤炭价格维持强势。公司经营趋于稳健，现金流表现优异，在利润波动的情况下，分红方案大超预期，DPS逆势上涨。受此影响，我们认为公司未来的回报方案有望淡化利润波动，开启以DPS稳健增长为重要变量的DDM类债价值重估之路。

风险提示

宏观经济波动、煤价调整、电价调整、产业政策风险、环保督察等。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年03月28日发布的《中国神华（601088）：92%分红率大超预期，重启能源巨头价值认知》等相关报告。

华鲁恒升（600426）：Q4业绩环比改善，新项目保障未来成长（张志扬）

华鲁恒升是中国成本领先型现代煤化工标杆企业，公司于红海行业凭借不断降本增效、扩大规模、精细管理、穿越周期、持续稳健增长。公司化工园区醋酸、氨醇产业链被山东新旧动能转换国家战略列为重点建设内容，100亿绿色化工新材料项目入选山东新旧动能转换第一批优选项目；目前16万吨精己二酸已投产，30万吨己内酰胺及尼龙新材料项目在建；拟投资100亿建设湖北荆州现代煤化工第二基地一期，保障未来持续成长。公司开展第二期限制性股票激励计划绑定核心骨干利益，彰显未来发展信心。

风险提示

原材料价格大幅波动的风险；主营产品价格大幅波动的风险；项目建设进度慢于预期的风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年03月28日发布的《华鲁恒升（600426）：Q4业绩环比改善，新项目保障未来成长》等相关报告。

紫光国微（002049）：特种集成电路持续高增长（石康）

公司前三季度公司实现营收23.20亿元，同比减少6.78%；实现归母净利润6.85亿元，同比增长87.51%；扣非后归母净利润6.24亿元，同比增长66.57%；基本每股收益1.13元/股，同比增长87.52%；加权平均净资产收益率15.20%，同比增加6.03个百分点。公司预计1-9月份归母净利润同比增长50%-90%，归母净利润实际增长87.51%，接近预计上限；2020年，公司主要业务板块盈利能力不断提升，同时特种集成电路业务保持快速增长，持续贡献稳定利润，公司预计全年实现归母净利润7.51-8.72亿元，同比增长85%-115%。

公司2020Q3毛利率为53.68%，同比增加17.86个百分点；2020Q3净利率33.31%，同比增加14.85个百分点。2020年前三季度，公司期间费用为4.42万元，同比增长16.11%，期间费用占营收比重19.05%，同比增加3.75个百分点。2020年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额-1.11亿元，同比减少53.18%，主要系公司业务增长及库存消化加快所致；投资活动产生的现金流量净额-4.05亿元，同比增长33.98%；筹资活动产生的现金流量净额3.14亿元，同比增长100.08%，主要系公司集成电路业务增长，营运资金需求加大，银行借款相应增加所致。

风险提示

参股子公司持续亏损；中美贸易摩擦加剧。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月21日发布的《紫光国微（002049）：紫光国芯出表致营收下降，特种集成电路持续高增长》等相关报告。

福耀玻璃（600660）：业绩略超市场预期，经营持续改善（戴畅）

三重拐点+光伏期权，看多福耀。玻璃新趋势（天幕、HUD、隔热、镀膜、双层等）特别是天幕的渗透速度（4 月上海车展是阶段性观察点），饰条业务的反转（21Q1 是重要观察点），经营杠杆（收入规模放量带来的毛利率提升，20Q3/Q4 已在验证）有望持续超预期，同时叠加“光伏玻璃”期权，继续看好福耀。

风险提示

天幕渗透率不及预期；乘用车产销不及预期；汇率产生波动；芯片问题加重；本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年3月30日发布的《福耀玻璃（600660）：业绩略超市场预期，经营持续改善》等相关报告。

海尔智家（600690）：治理结构继续优化，经营向好未来可期（颜晓晴）

海尔智家3月5日发布公告，拟于十二个月内回购公司发行的股股票，回购金额不超过40亿元且不低于20亿元，回购价格不超过人民币46元/股，预计回购数量不超过8696万股，回购资金来源为公司自有资金，本次回购股份计划用于股权激励/员工持股计划。

本次回购彰显公司未来发展信心，管理层与公司利益一致性加强治理结构持续优化。本次回购价格上限为人民币46元/股，较3月5日收盘价（28.14元/股）溢价63%，彰显公司对未来公司经营持续向好信心和决心以及对公司价值的高度认可。员工持股/股权激励将进一步完善公司治理结构，有助于推动全体股东的利益一致与收益共享，提升公司整体价值。

内销份额持续提升，海外整合步入收获阶段。国内市场各品类份额均有明显提升，中国区竞争优势不断加强。据AVC数据，2020年内销海尔空调/冰箱/洗衣机线下量份额分别为12.87%/34.41%/35.34%，同比分别变化+2.68/+2.95/+3.03pct；线上量份额分别为10.49%/28.56%/31.63%，同比分别变化+4.29/+3.27/+1.97pct。海外GEA、Candy等改善明显，在当地市场份额不断爬坡，预计2021年将充分受益欧美经济复苏与地产回暖。

风险提示

原材料价格上涨，海外需求不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年03月07日发布的《海尔智家（600690）：治理结构继续优化，经营向好未来可期》等相关报告。

 药明康德（603259）：具备较强确定性的CXO龙头，Q4业绩延续较快增长（徐佳熹）

公司作为国内CRO领军企业，全产业链、客户资源、质量效率等优势明显。短期来看，公司2020年业绩优异，预计2021年将继续延续，收入增速将有望保持30%以上。展望未来，中国区实验室服务业务及CMO/CDMO业务收入预计均将保持稳定较快增长，同时公司积极发展潜力业务，一体化服务平台、临床CRO、细胞和基因治疗CDMO等业务均将成为新的增长点，为公司未来业绩增长提供弹性。

风险提示

新订单获取不及预期；汇率波动风险；投资收益波动风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年03月31日发布的《药明康德（603259）：具备较强确定性的CXO龙头，Q4业绩延续较快增长》等相关报告。

今世缘（603369）：跻身百亿阵营，追求150亿，五年复合增速挑战25%（赵国防）

 依托国缘系列放量增长，苏酒龙头快速崛起

17年以来国缘对开、四开快速放量，公司业绩快速释放，17-19年营收CAGR高达+24%，处于地方龙头领先地位，苏酒龙头快速崛起。

成功归因：品牌、产品、渠道、管理同步提升

品牌定位与营销策略：1）国缘、今世缘、高沟三大品牌实现产品价格带全覆盖，并且每个品牌均实施大单品策略，强化消费者记忆；2）省内落地营销贴近“缘文化”，省外升级国缘宣传口号迎合全国化战略。

定价策略与价格体系：1）聚焦主流价格带，提前占位迎合消费升级，同时采取价格跟随策略进行错位竞争，产品更具性价比优势；2）统一产品价格体系、强调价格红线、管控渠道库存、保证渠道利润。

渠道模式与渠道价差：1）团购先行，依托厂商“1+1”深度协销模式助力渠道下沉，同时强化客情维护来构建渠道“软实力”；2）对比竞品，凭借稳定且较高的渠道利差维护渠道粘性。

团队管理与组织建设：1）核心管理层均有持股、经理层级以上员工多为涟水籍，决策高效，团队归属感强；2）进一步推动渠道扁平化建设，通过放权授权来提升区域营销水平和运营效率。

趋势展望：跻身百亿阵营，追求150亿，五年复合增速挑战25%

预计十四五期间，江苏省内白酒市场仍有百亿扩容空间。江苏是中国白酒市场最强α市场之一，经济厚、销量大、酒价高、氛围浓，在洋河、今世缘等龙头引领下，苏酒持续升级、市场容量快速扩容。

品牌势能崛起，2021年是全国化元年。从招不到商到招到小商，再到招到优质大商，崛起的品牌势能不断得到省外经销商的认可，2021年是今世缘省外拓展的元年，十四五期间将实施省外突破战，力争省外营收贡献由目前的7%左右提高到2025后的20%以上。

总结：成功并非偶然，成长之路合乎逻辑。1）品牌认知强，强大团购能力捕捉意见领袖，抢占消费者心智；2）大单品突出，结构好，持续优化整合产品结构；3）渠道利润高且稳定，不压库存价盘稳定，终端愿意卖；4）团购先行、点状突破，实现扁平化、多元化、精细化；5）及时有效的反馈机制和融洽的厂商关系。

风险提示

宏观经济下行风险，食品安全风险，疫情发展超预期风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年2月7日发布的《今世缘（603369）：高成长动因拆解及未来趋势展望》等相关报告。

锦江酒店（600754）：公司加速门店扩张和升级改造，延续轻资产中端化发展模式（刘嘉仁）

2020Q3内需改善下，运营数据改善明显，公司加速门店扩张和升级改造，延续轻资产中端化发展模式，同时，加速内部整合，控本降费，优化运营效率，未来 2-3 年为公司管理运营体系构建关键期，决定公司未来内部效率和体系优劣；另外，公司拟定增募集资金不超过 50 亿元用于门店升级及偿还贷款，但符合我们对行业连锁率提升、结构升级判断，疫情下行业出清加速，头部品牌优势更加显著，将加速连锁化提升这一趋势；目前 RevPAR 已经恢复到同期 8-9 成水平，入住率跌幅收窄至小个位数，预计2020 Q4 在低基数及国内市场复苏趋势延续下，RevPAR 跌幅有望收窄至个位数；随着公司内部效率优化，轻资产模式加速扩店，ROE 抬升将带动盈利和估值双升。

风险提示

宏观经济下滑，门店扩张和 revpar 增速不及预期，管理改善和内部整合进展不及预期，商誉减值损失，国企改革进展不及预期，股东减持风险等。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年11月01日发布的《锦江酒店（600754）：中端表现持续亮眼，海外及经济型拖累业绩下滑》等相关报告。

三环集团（300408）：厚积薄发，陶瓷材料平台迎新一轮高速成长（谢恒）

被动元件的国产替代才刚刚开始。三环作为“材料+工艺+设备”垂直一体化的平台型企业，未来也具备MLCC产品结构升级和品类持续拓展的潜力。

强大的执行力和垂直一体化构筑公司核心竞争力。我们认为公司拥有强大的执行力，先后切入的陶瓷基片、光纤陶瓷插芯、PKG等都做到全球领先水平，基于公司在陶瓷材料、核心工艺和专用设备垂直一体化的布局，MLCC业务也具备非常大的弹性。

MLCC：行业高景气持续，国产替代加速。汽车电动化、智能化趋势和5G终端快速渗透驱动MLCC需求加速增长，供给端扩产则相对稳定，供需处于紧平衡状态，行业景气上行。公司把MLCC作为战略重点，厚积薄发，品类和下游应用不断丰富，随着产能大幅扩张，国产替代有望加速。

公司的PKG、陶瓷基片、光纤陶瓷插芯等传统优势业务，在下游需求拉动下，走出低谷，迎新一轮成长周期。依托陶瓷材料平台培育的电阻浆料、陶瓷劈刀业务，也开始真正放量。

基于被动元件行业景气上行，MLCC爆发，传统优势业务恢复快速增长，以及新拓的浆料、劈刀开始放量的核心判断，我们看好公司未来发展。

风险提示

MLCC价格快速下滑，行业需求下滑，新产品进展不及预期等。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年02月04日发布的《三环集团（300408）：厚积薄发，陶瓷材料平台迎新一轮高速成长》等相关报告。

兴业银行（601166）：资产负债表重构完成，商行+投行蓝图展开（傅慧芳）

目前市场对于优秀对公银行认识尚不及零售银行清晰，公司对公业务特色明显，商行+投行战略推进成效在财务表现上进入逐渐兑现周期。随着公司战略成果和商行+投行业务数据的披露，我们预计兴业银行与行业龙头的估值差逐渐收敛。市场此前另一担忧在于资产质量，公司经营结果已逐步自证其资产质量稳健和不良处置资源充足，预计相应的隐性估值折价也将有所修复。2021 年公司也将被列入国内系统重要性金融机构，多元资本补充开启，有利于公司长期发展并稳健其经营表现。随着商行+投行战略转型深入，公司改革红利未来将持续释放。

风险提示

银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年03月31日发布的《兴业银行（601166）：资产负债表重构完成，商行+投行蓝图展开》等相关报告。

4月成长组合与价值组合

结合行业推荐，我们整理了2021年4月的成长组合和价值组合如下。

经济复苏是当前配置的最大确定性

展望：经济复苏是当前配置的最大确定性

估值向下，盈利向上，波动加大，回归业绩基本面，更加注重短期业绩落地、兑现而非中长期故事，这是当前市场需要重视的特征之一。相比于2019、2020年持股待涨、追高赚钱，当前市场人心思变，流动性预期波动，底部布局，波段操作，择时重于前两年是市场的重要特征之二。

整体而言，基本面盈利全A、全A非金融盈利趋势向上，优于2011、2018年企业盈利周期向下。流动性边际上差于2020，但优于2011 年3次加息7次提准、2018 年的去杠杆。风险偏好层面，目前中美、中欧等外部扰动整体优于2018中美摩擦、2011欧债危机。市场经过一段时间调整后，进入底部区域，现阶段结合年报、一季报优胜劣汰，估值在合理区间，公司业绩符合或超预期的方向，将是下一个阶段重点关注和阿尔法的来源，经济复苏，全球共振，盈利提升，是当前市场最大的确定性。把握 3 条主线:1)全球复苏，量价齐升的中上游周期制造品。2)从疫情中逐步恢复的服务型消费。3)碳中和主线。

工业增加值超预期，量价齐升再验证。2021年前2个月工业企业营收增加45.5%，利润同比增长179%，利润与2019年1—2月份比增长72.1%，两年平均增长31.2%。除去基数效应以外，PPI上行和利润率的回升贡献了较大因素。抛开2020，营业收入利润率前2月为6.6%，与2019年上半年的5.9%等亦有较大改善。从行业来看，利润增速较高化纤、交运、仪器仪表、化工等增速都是5倍以上的增长，中上游资本开支回升和PPI上行是较大的确定性。中上游的利润回升，基本面复苏是当前配置中需要重视的较大确定性品种。

“明星股”微观结构整体改善需要时间，业绩期将呈现“K”型走势。整体上，我们认为从调整幅度上差不多了，但由于下调过急、过快，微观结构改善还需要些时间，尚未完全结束。从换手率的角度来看，基金重仓股平均换手率超过2%后，短期股价面临较大调整压力，待换手率逐步回落，筹码结构充分交换，回落到1%-1.5%的底部中枢后，“明星股”的微观结构有望迎来阶段性改善。临近年报、一季报，所谓的“抱团股”业绩将是很重要的试金石。业绩不达预期的标的将被市场所抛弃，业绩能够符合市场预期甚至超预期的，将率先摆脱当前局面，走出趋势。

顺周期+服务业是当前行业配置确定性最高的组合。可战略性关注业绩估值匹配的成长方向。

1）最近顺周期板块出现调整，主要原因我们认为①大宗期货价格出现高位回调的现象，②顺周期龙头公司估值碰到历史高位，③欧洲疫情反复加重市场对经济复苏的担忧。往后看，中美经济复苏、地产周期共振、PPI和工业增加值上行，量价齐升，顺周期和服务业依然是较强确定性的方向。①全球经济复苏，主要中上游原材料品种价格上行，量价齐升，关注化工（MDI、农药、钛白粉）、有色（工业金属、贵金属）、机械等。②中美地产周期共振，地产后周期的轻工家居、家电和汽车。

2）受益于从疫情中恢复的服务业。从2020年受损到2021年受益，从疫情中逐步恢复的服务业值得重点关注。如银行、航空快递航运、社服（酒店、餐饮、旅游、医美、免税）等。

3）碳中和主线。关注①电解铝、钢铁等龙头优势集中的传统领域。②装配式建筑、多式联运等传统行业技术变革的方向。而对于新兴能源光伏、风电等此前上涨较多的方向，短期又是基本面淡季，需要等待新的催化剂。

同时，战略性关注基本面向好，筹码结构不错，估值性价比的中盘股和景气向上的成长。

经济复苏是当前配置的最大确定性(王德伦,李美岑)——A股策略周报【兴证策略|大势研判】

展望：经济复苏是当前配置的最大确定性

估值向下，盈利向上，波动加大，回归业绩基本面，更加注重短期业绩落地、兑现而非中长期故事，这是当前市场需要重视的特征之一。相比于2019、2020年持股待涨、追高赚钱，当前市场人心思变，流动性预期波动，底部布局，波段操作，择时重于前两年是市场的重要特征之二。

整体而言，基本面盈利全A、全A非金融盈利趋势向上，优于2011、2018年企业盈利周期向下。流动性边际上差于2020，但优于2011 年3次加息7次提准、2018 年的去杠杆。风险偏好层面，目前中美、中欧等外部扰动整体优于2018中美摩擦、2011欧债危机。市场经过一段时间调整后，进入底部区域，现阶段结合年报、一季报优胜劣汰，估值在合理区间，公司业绩符合或超预期的方向，将是下一个阶段重点关注和阿尔法的来源，经济复苏，全球共振，盈利提升，是当前市场最大的确定性。把握 3 条主线:1)全球复苏，量价齐升的中上游周期制造品。2)从疫情中逐步恢复的服务型消费。3)碳中和主线。

工业增加值超预期，量价齐升再验证。2021年前2个月工业企业营收增加45.5%，利润同比增长179%，利润与2019年1—2月份比增长72.1%，两年平均增长31.2%。除去基数效应以外，PPI上行和利润率的回升贡献了较大因素。抛开2020，营业收入利润率前2月为6.6%，与2019年上半年的5.9%等亦有较大改善。从行业来看，利润增速较高化纤、交运、仪器仪表、化工等增速都是5倍以上的增长，中上游资本开支回升和PPI上行是较大的确定性。中上游的利润回升，基本面复苏是当前配置中需要重视的较大确定性品种。

“明星股”微观结构整体改善需要时间，业绩期将呈现“K”型走势。整体上，我们认为从调整幅度上差不多了，但由于下调过急、过快，微观结构改善还需要些时间，尚未完全结束。从换手率的角度来看，基金重仓股平均换手率超过2%后，短期股价面临较大调整压力，待换手率逐步回落，筹码结构充分交换，回落到1%-1.5%的底部中枢后，“明星股”的微观结构有望迎来阶段性改善。临近年报、一季报，所谓的“抱团股”业绩将是很重要的试金石。业绩不达预期的标的将被市场所抛弃，业绩能够符合市场预期甚至超预期的，将率先摆脱当前局面，走出趋势。

顺周期+服务业是当前行业配置确定性最高的组合。可战略性关注业绩估值匹配的成长方向。

1）最近顺周期板块出现调整，主要原因我们认为①大宗期货价格出现高位回调的现象，②顺周期龙头公司估值碰到历史高位，③欧洲疫情反复加重市场对经济复苏的担忧。往后看，中美经济复苏、地产周期共振、PPI和工业增加值上行，量价齐升，顺周期和服务业依然是较强确定性的方向。①全球经济复苏，主要中上游原材料品种价格上行，量价齐升，关注化工（MDI、农药、钛白粉）、有色（工业金属、贵金属）、机械等。②中美地产周期共振，地产后周期的轻工家居、家电和汽车。

2）受益于从疫情中恢复的服务业。从2020年受损到2021年受益，从疫情中逐步恢复的服务业值得重点关注。如银行、航空快递航运、社服（酒店、餐饮、旅游、医美、免税）等。

3）碳中和主线。关注①电解铝、钢铁等龙头优势集中的传统领域。②装配式建筑、多式联运等传统行业技术变革的方向。而对于新兴能源光伏、风电等此前上涨较多的方向，短期又是基本面淡季，需要等待新的催化剂。

同时，战略性关注基本面向好，筹码结构不错，估值性价比的中盘股和景气向上的成长。

"十四五"规划：科技创新是长期主线【兴证策略|十四五专题】

科技：“十四五”科技攻坚项目较十三五大面积提升

十四五规划将创新驱动发展提升到全新的历史高度，将科技自立自强发展上升到国家发展的战略支撑地位。在十三五提出的“把发展基点放在创新上”的基础上，十四五进一步提高创新的核心地位和战略意义，提出要坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑。

从万众创新，到重视基础研究。相较十三五提出的“万众创新”，十四五将重点落实到了基础研究上。国家层面，十四五提出要强化应用研究带动，鼓励自由探索，制定实施基础研究十年行动方案，重点布局一批基础学科研究中心。企业层面，十四五明确了对企业投入基础研究实行税收优惠的政策方向，并对企业基础研究投入占比提出了明确要求，要把基础研究经费投入占研发经费投入比重提高到8%以上（目前只有6%，而发达国家通常是15%到25%）。

十四五首次提出加强企业技术创新能力。十四五首次对企业创新进行了单独的讨论，并强调要形成以企业为主体、市场为导向、产学研用深度融合的技术创新体系。企业投入方面，规划指出要激励企业加大研发投入，并提出了如研发费用加计扣除、税收优惠等一系列政策支持方向；产学研用方面，规划强调要支持产业共性基础技术研发，集中力量整合提升一批关键共性技术平台，支持行业龙头企业联合高等院校、科研院所和行业上下游企业共建国家产业创新中心，承担国家重大科技项目；创新服务方面，规划提出要完善企业创新服务体系，发挥大企业引领作用、支持创新型中小微企业成长为创新重要发源地。

数据来源：新华网，兴业证券经济与金融研究院整理

十四五着眼基础核心领域，制定科学项目及工程战略规划。在十三五规划基础上，十四五对国家重大科技项目调整战略规划，聚焦人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域；集中优势资源攻关新发突发传染病和生物安全风险防控、医药和医疗设备、关键元器件零部件和基础材料、油气勘探开发等领域关键核心技术。

十四五全新定调“数字经济”：适应数字技术全面融入社会交往和日常生活新趋势，促进公共服务和社会运行方式创新，构筑全民畅享的数字生活。相较于十三五强调的信息产业变革，十四五已全新升级“数字经济”；十三五着眼于对信息基础设施的建设和升级以及对互联网和大数据的基础应用，十四五强调要以数字化转型整体驱动生产方式、生活方式和治理方式变革。

关注数字经济下，数字产业化与产业数字化两大领域。数字产业化为数字经济发展提供技术、产品、服务和解决方案，包括但不限于5G、集成电路、人工智能、大数据、云计算、区块链等领域。产业数字化指数字技术在传统产业中的应用，包括但不限于车联网、在线办公、在线医疗、数字政务、在线教育、线上娱乐等领域。

顶层设计+高质量发展需求驱动+降低融资难度，科技成长进入长周期向上通道，“大创新”板块是趋势性机会。政策端：顶层设计不断发力，“十四五”规划建议继续强调“坚持创新驱动发展，全面塑造发展新优势”。需求端：社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾，高质量发展需求驱动科技创新正在成为中国经济转型的引擎。资金端：经济增速换挡叠加转型需求，流动性环境有望长期宽松。科创板、创业板、新三板制度建设持续推进，源源不断的资本市场改革持续降低创新成长企业的融资门槛及融资成本。

数字经济作为新的要素，其与居民消费相互结合，有望成为中国中长期经济增长的动力源。数字经济不仅可以带动新型基础建设，更重要的是改变人们的生活方式、催生实体经济新业态，如在线教育、线上办公、互联网医疗、智能制造、万物互联等，具备广阔的未来前景。回顾4G时代移动互联网发展的十年，社交、视频、网购、移动支付、手机游戏等业态发展如火如荼，十年间实现数十倍增长，甚至还衍生出了短视频、直播带货、外卖快递、氪金充值、游戏直播等“新经济”业态。在从移动互联网到产业互联网的发展转变过程中，产业数字化加速释放经济增长潜力，数字产业化催生经济增长新动能。在我国经济高质量发展需求驱动下，各产业开始积极向更加合理、高效、可持续的发展模式转变，数字技术成为这个过程中的重要推动力，为产业的数字转型创造了必要条件。伴随新一代信息技术蓬勃发展，以5G、大数据、人工智能为代表的数字产业逐渐成为我国产业结构中的重要组成部分。

"十四五"规划：农业从保障到提质【兴证策略|十四五专题】

农业：全面提质，首提增强农业综合生产能力

“十四五”期间农业生产水平由保障转为提质。“十四五”纲要中农业篇的第一章是“提高农业质量效益和竞争力”，“十三五”中为“增强农产品安全保障能力”。“十三五”期间的农业领域更加注重口粮的安全，而“十四五”期间的农业领域将是安全与高质量农业生产体系并重。“十四五”纲要新增对多个农业生产领域的描述，如农业机械研发、种质资源保护、动物防疫和病虫害防治等。并对“十三五”的农业机械化目标提出“农作物耕种收综合机械化率提高到75%”的具体数字。

具有国际科技竞争实力、生产体系完善的农业企业可能是未来农业领域的投资主线。我们认为，“十四五”对农业表述的重点在生产的综合性、科技力和智能化，这意味着农业在社会生产中不只是基础的粮食保障，也可以成为国家综合性的科技产业，可以说“十四五”纲要为我们提供了另一个看待农业板块未来发展的视角。对应于A股农业板块投资，短期而言，此次“十四五”纲要中新增的农业领域可能引起资本关注，长期而言，业务综合性高、生产条线完善可靠的农业企业将在“科技农业”产业中脱颖而出。