​人口普查数据即将出炉，乳制品行业解读！

十年的数据

5月11日也就是明天10点，相关部门将举行新闻发布会，介绍第七次全国人口普查主要数据结果。

这也是时隔十年，第七次全国人口普查数据的披露。这在当下人口老龄化加剧、出生率持续下降等问题下，人口数据格外被人们关注。

全国人口普查主要是从人口总量、性别构成、家庭户规模、年龄构成、民族构成、各种受教育程度人口、地区分布、城乡构成、人口的流动等几大类别，来全面的

查清我国人口数量、结构、流动等方面的最新情况。

同时，最新的人口普查数据，也是制定和完善未来收入、消费、教育、就业、养老、医疗、社会保障等政策措施的基础，也给政策有针对性的发力提供了依据。

这里我们再来回顾一下前面的人口普查历史数据。

1953年，第一次全国人口普查数据显示，大陆总人口为5.82亿人。

1964年，第二次全国人口普查数据显示，大陆总人口为6.95亿人。

1982年，第三次全国人口普查数据显示，大陆总人口为10.08亿人。

1990年，第四次全国人口普查数据显示，大陆总人口为11.34亿人。

2000年，第五次全国人口普查数据显示，大陆总人口为12.65亿人。

2010年，第六次全国人口普查数据显示，大陆总人口为13.39亿人。

2020年11月1日，我国第七次全国人口普查开始启动，将于明天也就是5月11日公布数据。

这次这个普查数据之所以备受人们的关注，主要就是近些年来生育率的下降与老龄化的加剧引发了人们对未来我国劳动力供给的担忧。

前面统计局数据显示，截至2019年末，我国60岁及以上人口约有2.54亿，占总人口的18.1％。预计在“十四五”时期，我国60周岁及以上人口将突破3亿，老龄化程度在加剧。

而这次人口普查数据情况，将为人口政策制定以及“十四五”规划提供数据依据，同时，政策的制定也必然会对一些人口发展相关的行业带来重大促进作用，会引发资本市场的追逐。

乳制品行业

在人口增长消费中，乳制品的需求是最基础的一部分，行业目前也是很成熟，常温奶基本上是双寡头垄断，但也出现了一些新领域的爆发，下面我们就来看一下这个行业。

乳制品行业发展，基本上经历了四个阶段：

1979-1997年：乳制品刚开始普及和大众接受阶段，这个时候主要是散装、瓶装，导致保质期特别短，产品结构较为单一且只能在小范围配送，但是这个时候却是最纯正的牛奶，品质杠杠的。

1997-2005年：UHT（超高温瞬时灭菌）技术引入中国，袋装奶把保质期延长到了几个月，使得牛奶开始大规模向市场普及，但品质也降低了。

2005-2015年：乳制品企业开始加速跑马圈地，乳制品类别开始层出不穷，满足了消费者的各种需求。乳制品行业寡头格局基本形成。

2015年以后：随着消费升级到来，低温奶迎来爆发，未来仍处于高速成长期。

从乳制品市场结构来看，依然是液态奶的天下，2019年占比近60%，其次是酸奶。

从乳制品行业空间来看，行业依然处于稳步成长期，2014年乳制品销售收入3300亿元左右，2019年增加至4200亿上下。在行业稳定下，随着渗透率的提升以及出生人口的放开，乳制品依然有很大的成长空间。

从市场竞争格局来看，在常温奶领域，依然是双寡头的局面，2019年该行业伊利股份和蒙牛乳业市场份额合计占比接近50%，其利24.5%、蒙牛20.3%；光明乳业和君乐宝（未上市）市场份额分别为3.7%、3.3%。

再细分领域看，巴氏奶领域，光明、三元和新希望市场份额排名前三，可见光明的低温奶依然是市场第一。

现在市场来看，随着冷链运输技术成熟，牛奶冷藏保鲜技术进一步发展，低温奶正迎来了发展期。

所以，奶制品大行业空间还在，渗透率、消费升级以及人口政策等的推动，会进一步促进行业的发展。并且乳制品向高端发展也是未来趋势。

不过目前来看，乳制品企业的上游原材料端出现成本上涨的压力，而下游消费端又不敢轻易涨价，怕丢掉市场份额，所以利润被侵蚀，但这只是暂时的。

……

从A股市场来看，指数基本上没出现过连续3年上涨的走势，在2019、2020年大幅表现后，今年A股大概率会比较弱，再加上加息的预期，市场也会变的很难做。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

疯涨的石头！

“五一”假期后，钢价延续4月的涨势。从钢坯到钢材，再到原材料、再生钢铁原料，钢市已步入全面上涨的牛市。于是，催生出了一个新段子——手无寸铁。这个老成语有了一个新含义：因手中全无“铁”资产而感到焦虑。

今天，铁矿石主力合约强势封涨停，最高价为1326元/吨，创下历史新高。与此同时，线材、螺纹钢、热卷期货纷纷涨停。从“风向标”螺纹钢来看，中国钢材价格指数最新周报显示，4月末西部螺纹钢价格指数为5146元/吨，较3月末4751元/吨上涨了近400元/吨。

铁矿石疯狂的行情，带动了铁矿石上游挖掘的企业，港股的铁货也成为近期表现优异的个股。

一、纯粹的铁货

铁货是一家在俄罗斯远东地区及中国东北部开展铁矿勘探、开采、加工及销售的公司，主要客户来自中国东北地区、俄罗斯和国际市场。

铁货于2010年在香港上市，是第二家在港上市的俄罗斯企业。他们主要是在俄罗斯开采一个铁矿，销售给中国黑龙江省的钢厂。

铁货主要有3大铁矿，分别是KURANAKH、GARINSKOYE和K&S（这是公司目前唯一生产的矿山），都集中于靠近中国东北的位置。整体而言，大部分K&S产品经铁路向其中国客户出售，主要用俄罗斯铁路通往绥芬河到达中国客户。

根据铁货2020年的年报，铁货2020年铁精矿的产量达到2.7百万吨，铁精矿的销量达到2.6百万吨。

铁货这家公司很纯粹，一年到头只做一件事情，那就是挖铁卖铁。

除了铁矿，铁货没有别的资本故事。但就是这个很纯粹的公司，在2020年迎来了转机。从2020年开始，澳洲跟随美国，对中国贸易采取了限制政策，中国急需进口的原材料面临全面短缺。不止是优质铁矿石和镍矿，只要中国没有需要进口的大宗材料，都开始疯狂的涨价。

铁矿石价格不断上涨，铁货的股价也是一飞冲天。从2020年11月至今股价已经涨了5倍，截止5月10日收盘，铁货大涨36.76%，收盘价为0.465港元/股。

二、扭亏为盈

铁货的主要收益来源是销售产自K&S矿场的含铁量65%铁精矿。整体而言，大部分K&S产品经铁路运送至中国客户。

铁货K&S铁精矿的售价经参考普氏铁矿石基准的国际现货价格来定价。铁矿石是2020年表现最佳的商品之一，由于中国铁矿石需求增长及主要铁矿石生产商供应受限，普氏含铁量65%铁矿石基准平均价格按年上升17.3%。

在2020年12月，俄罗斯铁路出现交通挤塞情况，主要由于绥芬河边境爆发了疫情，铁货的矿场遇到了物流问题。尽管受到了种种限制，2020年K&S的销量依旧上升4.6%至2,576,722吨。如果没有这个物流问题，销量增长将会更高。

2020年，铁货的营业收入为2.25亿美元，同比增长26.8%；归母净利润为1.01亿元，而在2019年是亏损达0.39亿，扭亏为盈。

三、成本管控能力提升

矿场营运开支及服务成本主要反映K&S（铁货唯一已投产矿场）就销售铁精矿产生的采矿以及营运开支。

K&S于2017年开始投入商业化生产，并已逐步提升产能至接近全产能。随着营运规模的不断扩大，铁货的总成本也在相应的增加。

尽管铁货的销量上升4.6%，但是折旧及摊销前矿场营运开支及服务成本在2020年只上升了3.5%。铁货的成本增幅与销售收益增幅26.8%相比并不逊色，表现出公司出色的成本管控能力。

在2017年上半年的K&S项目试产期间，铁货完成了80%的产能生产，同时整个项目成本下降接近20%。铁货优秀的成本管控能力，在疫情期间也是再次突显，在2020年公司的销售增幅达到26.8%，但整体的成本增幅只有2.85%。

除了铁矿石价格上涨外，铁货矿场的位置良好，也是非常重要的一个竞争优势。铁货的矿业资产位于中国东北部附近，当地铁路基础设施完善，使公司的铁矿石产品可在短时间内运往中国客户。这有助于其钢铁厂客户管理其生产时间表和库存。从澳大利亚到黑龙江的运送或需超过15天时间，而铁货能够在一周内交付产品。

短暂的交货周期，加快了铁货的经营现金流的周转速度。2020年，铁货的经营业务所得现金净额为62.9百万美元，较2019年的32.4百万美元上升93.9%。

四、总结

虽然铁货的基本面尚可，业绩在好转，但是与鞍钢股份、马鞍山钢铁的矿场钢企一体化还是存在着一定的差距。未来铁货能否进一步发展，还是需要市场的进一步验证。

......

1、中钢协认为，铁矿石价格居高不下有市场预期和炒作成分很大

中国钢铁工业协会副会长骆铁军认为，铁矿石价格居高不下的主要原因，在于供给端高度集中，主导权掌握在卖方手中。此外，市场预期和炒作成分很大。他呼吁，要在市场机制失灵的情况下，发挥政府引导作用，有效遏制铁矿石价格不断上涨势头。中钢协报告分析称，从需求端看，由于前期钢材价格上涨速度较快、幅度较大，造船、家电等下游用钢行业难以承受钢价持续高位，后期钢价难以持续大幅上涨。

2、必瘦站“五一黄金周”销售合同创历史新高

截止今日收盘，必瘦站(1830.HK涨15.71%，收盘价为7.29港元/股，总市值为89.15亿港元。必瘦站宣布集团由2021年5月1日至7日为期七天的“五一黄金周”的未经审核最新营运数据。

必瘦站在该期间的销售合同创“历史新高”，金额达3843.10万港元，相比2019年及2020零年同期分别大幅增长64.1%及335.2%。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

净利润增长萎靡？千禾味业爆雷了吗？

酱油市场一直是个“神秘”的市场，根源于其龙头海天味业在一年220亿元收入的基础上，实现了超5000亿元市值，另A股众多上市公司望其项背。不得不说，卖酱油真是个好生意。

而除了海天味业之外，酱油股的成员中炬高新、千禾味业也一直备受投资者关注，在酱油股价值投资的选择题中，你会选择谁呢？不同的人有不同的答案。

今天我们就来复盘一下千禾味业，今年一季度千禾味业扣非净利润大幅下滑39.32%，这到底是何原因？

一、毛利率下滑：执行新收入准则，千禾味业困难重重

2020年千禾味业的毛利率便呈现出下降趋势，实现毛利率43.85%，低于2018年及2019年毛利率，而2021年Q1的毛利率又低于2020年Q1的毛利率。由于一季度报披露内容有限，我们可以从2020年年度报告中寻找一些蛛丝马迹。

千禾味业称：营业成本同比增加30.43%，主要系销售增加以及本期执行新收入准则，将与合同履约直接相关的运杂费、包装费用计入营业成本进行核算。

看到这我们必须先明确一下新收入准则的调整，主要有两条：

结合千禾味业毛利率下滑的原因来看，说明千禾味业受运输服务成本影响较大，却未受促销费的影响。因为千禾味业的营业成本同比增长了30.42%，但其营业收入却没有因促销费冲减交易价格出现下滑。

一方面，我们通过千禾味业的营业成本可以看到，2020年其运费一栏占比为10.16%，是营业成本增长的主要原因，确实为营业成本增加带来不小压力，而其他成本项目增长速度均未超过营业收入增速。

但对比海天味业却存在一些问题，千禾味业运费成本的占比要高于海天味业同期6.09%的运费成本占比，难道新收入准则对千禾味业是不利的吗？

不得不说，分地区来看，虽然海天和千禾的酱油均遍布了全国东南西北各个区域，但千禾味业的区域性规模优势并不明显，在南部、中部甚至西部地区的销售收入均远低于海天味业，新收入准则将运费加入成本中对千禾是个不小的打击。

另一方面，千禾味业的营业收入却实现了24.95%的大幅增长，这和销售费用有关系吗？

理论上来讲千禾味业执行了新收入准则，促销费应在销售费用中相应减少从而冲减销售收入，但从销售费用却看不出来太大变动，2020年千禾味业的促销及广告宣传费反而出现了上涨，难道说千禾味业不需要维护经销商，支付给经销商促销费，或者说千禾味业2020年广告投入大幅增长了？

据2021年一季度数据，千禾味业销售费用率达到了25.69%，达到了近几年/季度的高峰，和销售人员增加、职工薪酬增长也脱不开联系。

具体情况我们只能猜测，但从分析来看，新收入准则的执行暴露了千禾存在的一些问题。

二、资产减值：扩张失败，如何看待千禾味业未来发展？

除了成本费用方面的问题，2020年千禾味业还出现了大额资产减值损失，虽然无形资产和商誉减值合计仅有8994万，但这对千禾味业的利润来说并不算少。通过分析可以得知，这是千禾味业拓展醋业失败的案例。

这没什么可说道的，但我们需要深究的是千禾味业主业还值得期待吗？

缺乏优势，但增速可观。

千禾味业的规模真的很小，因为规模小就很容易受到各种因素的影响，因为规模小资本积累就需要更长的时间，千禾味业缺乏规模优势，收购之路也很难走。

如果你要问海天会不会将千禾比下去，我其实是不确定的，因为千禾确实缺乏一些龙头具有的优势，这也是为何我们在投资中更提倡买龙头。

但千禾味业走的中高端路线是有市场的，这也是支撑它的关键因素。千禾味业稳扎稳打的走到现在，在调味品消费升级的趋势下，千禾收入增速仍有保障。

2021年1月，千禾味业投资总额为5.39亿元“年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目已全面竣工，以及投资总额为12.60亿元“年产60万吨调味品智能制造项目”截止今年一季度末已累计投入1.13亿元。

（数据来源于同花顺iFinD）

但在收入增长的同时，千禾仍然要面对着制造费用（营业成本）增加的压力，这是企业成长过程的必经之路。

三、总结一下

经过对千禾味业的分析我得到了一个体会，就是一定要重视季报的变化，像千禾一样，2020年报表现不好，但有些问题我们是可以通过前三季报/半年报去预判的，而即使没有预判到，根据2020年年报我们或许可以进一步分析2021年一季度的问题，我们不提倡短线炒作，但我们在深入研究的时候才能判断出来，现在这个价位到底适不适合投资。

当然，前提是你有这个精力，不然的话就可能随便丢掉手中的筹码，因为我们同样需要研究千禾味业到底在何时可以雨过天晴。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

衡水老白干，喝出男人味，喝不出业绩！

白酒补充

前面文章重点梳理白酒龙头一季度业绩表现，其中并没有提到老白干，因为公司颜值确实一般。

“衡水老白干，喝出男人味”，霸气的广告和目前公司仅仅一百多亿的市值不相配，不过就凭这句广告词，倒是建议《XX有你》的那群跳梁小丑多喝点这个，比牛奶管用。

第一，业绩差。老白干一季度实现净利润0.56亿元，同比下滑14.6%，和其它二三线白酒龙头动辄翻倍增长的强劲增长势头相比，简直就是蹲进了坑里。在消费强劲复苏下，业绩依然出现下滑，可见公司销售端的冷淡和乏力。

这或许是区域特征太明显，品牌认知度不够导致的。

第二，奇葩的商誉。白酒企业专心经营自己的品牌就可以了，所以，白酒板块上市公司中基本都是没有商誉的，像五粮液仅有不到200万商誉，洋河2.76亿商誉、古今古井贡酒5.4亿商誉，但这些龙头动辄几十亿上百亿的利润，即便商誉减值，也是毛毛雨，几乎没影响。

但一年也就3亿利润的老白干却有超过6亿元的商誉，这个主要是公司收购地方区域小品牌产生的。

一旦这个商誉出现减值，对公司的业绩也是致命的打击，2020年老白干就进行了近2500万的商誉减值计提，也是拖累公司2020年业绩的一个原因。

从公司的并购中也能看出来，老白干在经营品牌上的不专一，寄希望通过收购别的小品牌来打开市场，最后搞不好闪了腰。

第三，营运能力下滑。白酒企业看重的就是现金流，对公司的存货周转以及回款速度要求很高。

但老白干酒应收账款周转天数在持续大幅攀升，2020年竟到了44天，营运能力持续下滑。这说明公司的回款压力在持续攀升，公司向外赊销压货依然卖不动，这个对白酒企业是致命的。也体现了老白干品牌影响力在大幅下滑，对终端零售商失去了议价力。

……

下面我们继续来看酿酒行业龙头一季度业绩的成色。

啤酒方面

青岛啤酒：公司一季度实现净利润10.2亿元，同比增长90.3%。

这个业绩是相当的亮眼的，一个季度干了接近去年的一半，也显示了啤酒行业的复苏。

而且青啤通过产品结构的调整，使得2020年的产品毛利率得到了继续提升，显示了公司强大的盈利能力。随着夏季等消费旺季的来临，业绩释放还是值得期待。

重庆啤酒：公司一季度实现净利润2.95亿元，同比增长111.6%。

这个业绩也是相当不错的。重庆啤酒自从被嘉士伯收入囊下后，就开始了产品线的高端布局，正好迎合当下的消费升级以及啤酒行业高端发展的趋势，这也是市场资金看重的点，股价也很强势。

未来，啤酒行业向品牌化、高端化的发展趋势会越来越明显，啤酒龙头要比白酒行业红利更集中，未来会出现啤酒中的茅台。

红酒方面

张裕A：红酒龙头，公司一季度实现净利润2.87亿元，同比增长22.3%。

这个业绩也还可以，但张裕一季度利润其实和重庆啤酒一季度利润差不多，但市值却差了好几倍。

这主要是红酒行业成长不确定性比较大，行业空间其实早就到天花板了，张裕近些年来收入一直止步不前，行业竞争相当大。就连近几年主打有机葡萄酒的威龙股份，都快到了退市的地步。

所以，企业要想成长，选对行业很关键，这个在投资中也很重要。

黄酒方面

黄酒行业目前主要有三家上市企业，古越龙山、会稽山和金枫酒业。

其中古越龙山、会稽山主要在浙江大本营，也就是俗称的绍兴老酒；金枫酒业主要是上海大本营。

一季度三家企业的业绩也出现一定程度的回暖，但也就那样。

黄酒这个行业比红酒还要窄的多，喝的也就是那部分人，很难扩张和改变人们的饮酒习惯。所以，这三家企业基本上走不出江浙沪，这么多年来一直守着那部分固定的消费者吃老本，赚点微薄的利润，根本没有成长空间。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

聊完了白酒行业，今天我们来聊一聊啤酒行业

昨天聊了聊白酒行业，今天就顺势聊一下啤酒行业，这不是夏天快到了，啤酒也得安排上。

啤酒的消费属性也很强，和白酒有着相似的道理。和朋友在一起的时候最喜欢喝啤酒，尤其是天热的时候，一饮而尽的感觉沁人心脾，喝啤酒喝多了就知道自己喜欢什么牌子的，从这个角度来讲黏性还挺大的。

但白酒远比啤酒贵，这便决定了啤酒的市场规模（销售额）更小。

去年在疫情影响下，啤酒行业经历了不小的挑战，国内全年总产量3411万千升，同比下降7%，那么支撑啤酒行业增长的逻辑是什么，在产量下降的趋势下，什么样的啤酒企业值得关注？

一、啤酒分类

啤酒的分类还挺讲究的，同一家企业不同的品牌之下一定是口味完全不一样的啤酒，拿青岛啤酒来说，高端酒有精酿1903、青岛黑啤、皮尔森全麦、桶装原浆等，中档啤酒有奥古特、全麦白啤、青岛纯生，低端酒则有崂山、淡爽欢动。

首先便是啤酒按价格分类，高端啤酒价格一般在10元/500ml以上，中档啤酒价格在6-10元/500ml，经济啤酒（低端酒）价格则在6元以下。

除此之外，啤酒按酵母不同、按杀菌方式、麦芽浓度、颜色、包装方式等均可以进行分类。

值得一提的是啤酒按杀菌方式分类，可以分为鲜啤酒、熟啤酒和纯生啤酒，其中鲜啤酒不经巴氏灭菌，存放时间较短，只有几天的时间，而保质期较高熟啤酒最高也只有半年至一年的时间，啤酒的保质期较短决定了啤酒行业区域化的市场特点，且对销售渠道要求更高。

总的来看就是，啤酒企业的营业周期要要远高于白酒企业，尤其体现在存货周转率的差别之中。

二、啤酒行业发展历史及趋势

2013年的限酒令、塑化剂事件实际对白酒行业影响颇深，但由于消费需求强劲，白酒企业没过两年便缓过劲来。但在那时，啤酒行业却走势持续萎靡，国内啤酒产量自2013年到达4982.79万千升之后便一直呈下滑趋势，截至2019年，啤酒产量下降到了3765.29万千升。

事实上，啤酒产量、销量下滑的关键原因与限酒令关系不大，而与啤酒的市场需求趋于饱和甚至下降有重要联系。

一方面，我国啤酒行业起步较早，自啤酒19世纪末进入我国市场至今已有100多年的历史，经过多年的发展，我国啤酒产业已经达到成熟期，华润啤酒、青岛啤酒、百威啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒等前六家啤酒企业销售量已达中国啤酒销售量的80%，行业发展面临较大的增长压力，产能过剩矛盾仍较突出。

另一方面，我国人口老龄化加剧、替代品和进口啤酒的冲击、健康生活意识的提升以及原料的改变均导致了我国啤酒需求的下滑，数据显示，自2015年以来，我国A股啤酒行业（涵盖7家企业）销售收入便持续下滑，另有两家龙头企业华润啤酒、百威亚太是在港股上市。

不过2018年、2019年之后，啤酒市场出现了回暖趋势，这是由消费升级带来的啤酒行业结构性改善机遇。

啤酒行业加快向听装酒和细分、个性化产品等高附加值产品转型升级，中高端产品占比逐步提高。

未来，渠道改造、品牌升级、产能整合、内生增长将成为啤酒行业的主题，啤酒市场将迎来品质至上和价值回归时代。

现如今，中国啤酒行业呈现三大特点：

三、啤酒行业企业分析

分析一家企业一般有5个角度，包括成长能力、盈利能力、营运能力、现金保障能力、偿债能力，当然各个角度都能反映一些问题，但在分析啤酒企业的时候我们应该注重企业的盈利能力和营运能力。理由主要是：

啤酒企业的集中度较高，龙头优势显著，而盈利能力能够表现出企业当前产品的溢价优势、以及产品结构升级的趋势；

营运能力则能反映企业在渠道方面、行业产业链上的竞争力。

1、盈利能力分析

在啤酒行业的前六家企业中，百威亚太主要是做高端酒的，它的毛利率居高，在50%以上，彰显了高端酒较高的溢价优势，所以从这个角度来看，啤酒企业做高端酒的战略是有利于企业发展的。

因此，受益于较高的产品盈利能力，百威亚太的净利率水平（经营盈利能力）也颇高，就2019年为例，百威亚太的归母净利率为13.72%，同期华润啤酒的归母净利率仅有3.95%。

除此之外，其他啤酒企业毛利率均有提升趋势，其中珠江啤酒、青岛啤酒毛利率增长主要是受益于成本端规模优势凸显影响，而其他企业毛利率增长则是由销售收入增长更快所致，啤酒企业向高端酒升级/提价的趋势明显。

当然，我们在研究企业啤酒品牌产品力的同时，还应该结合其业成长力来看。

2、营运能力分析

一般来说，啤酒企业在当地的渠道优势更强，但一旦离开“销售半径”便会面临不利的市场地位，因此对于企业来说，销售渠道的建立很重要。

从模式来看，在继续巩固、提升非现饮渠道的同时，企业应通过多联包推广、组合陈列、消费者活动持续提升非现饮渠道的市场份额。同时，加快数字化进程，提升线上销售渠道能力。

存货周转率越高一般意味着企业的产品更畅销，而销售渠道建立的越好则有利于企业销售商品。

对比来看，青岛啤酒的存货周转率一直居于较为领先的地位，这主要是由它的生产模式和销售模式带来的，青岛啤酒的生产企业遍布全国各地，因此其地域性集中度较低，加上借力本土经销商资源，便可以很好的分销出去，这也是它做大的原因。

此外，重庆啤酒存货周转率有明显提升趋势，这是它销售能力提升的表现，而燕京啤酒却不知是不是处在北京的原因，有些格外不上进，对于销售模式改善并没啥进展。

四、总结一下

总的来看，啤酒行业和白酒行业一样，同样遭遇了一些问题：行业容量趋于饱和以及消费需求下降，但啤酒行业集中度较高，龙头企业仍有一定的想象空间，尤其是在高端产品趋势下，维持盈利能力提升并获得稳增长的企业仍是我们值得关注的。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

白酒行业：道理都懂，赚钱怎么还是这么难？

近段时间有朋友在问白酒行业是不是开启下跌通道了，然后我就想虽然茅台属于白酒行业，但你不能一概而论啊，研究个股才是最重要的。但在之前我们也应该了解一下白酒行业现在的发展趋势~

下面是白酒行业报告。

股市中一直流传着这样的说法“喝酒吃药”，将酒与药并列，彰显了白酒行业背后的刚需属性。我们中国人尤其喜欢喝白酒，在一场宴席上，将物质和精神交融贯通，很多事都能办成。

2020年初我们经历了一场疫情，很多生产企业因此停工，但是白酒行业H1仍然维持了营收2.29%的正增长，贵州茅台、五粮液同期收入增速分别达到了10.84%、13.32%。不得不说，未来，白酒行业仍然蕴藏着巨大的机遇。

一、从白酒分类洞悉白酒行业发展趋势

1、高端酒占比提升，消费升级是底层逻辑

白酒行业主要有两个分类，一个是按价格分类，一个便是按香型分类。

一是按价格分类，白酒可以分为高端酒（800元以上）、次高端酒（300元-800元）、中高端酒（100元-300元）以及低端酒（100元以下）。

而近年来，白酒行业有的一个明显趋势便是产品结构升级，去年在疫情之下，高端酒、次高端酒优质酒企动销超预期，而中高端及低端酒则有着较明显区域性特点，表现一般。

据统计，2018年我国高端酒市场份额为17%，低端酒市场份额为34%，预期到2022年，高端酒市场份额有望达到23%，而低端酒市场份额降至21%。

另外，在中间市场，高端酒表现将好于次高端酒，主要原因是次高端白酒市场更分散、消费粘性较差。

白酒的产品结构升级与我国自上而下的消费升级趋势密切相关，2015年白酒消费结构从以政务消费为主转向商务及大众消费，中产阶层规模持续扩大，消费升级趋势显著，消费者对白酒品质与健康性的要求进一步提升，销售单价的提高成为白酒行业增长驱动的主要因素。

2、浓香型白酒占据半壁江山，但酱酒增速更快

另一方面，我国白酒按香型分类可以分为浓香、酱香、清香及其他，其中浓香型白酒受到消费者的喜爱，占据了我国白酒市场的半壁江山，为51.01%，而近年来酱香白酒规模增长较快，2017至2020年酱酒收入年复合增速13.15%，远高于白酒行业整体1.78%的复合增速。

酱香酒高速增长的背后是它具有天然稀缺属性，被赋予了高品质标签，表现在其生产工艺复杂且周期较长，其整个酿造、窖藏周期超过4年。

“酱香风”是由茅台刮起来的，2016下半年飞天茅台批价回升，行业定价权在握，并且呈现持续上涨趋势，酱香酒伴随白酒行业的复兴重新焕发生机，2017-2020年酱酒产能/收入的年复合增速分别达到17.5%/13.2%。

二、白酒行业的发展特点及现状

1、白酒行业具有特殊的消费场景及产品升值特性

白酒相较于其他消费品具有特殊的消费场景，并因此拥有定价权，其中品牌力是决定其提价能力的重要因素。

根据马斯洛需求理论可知，一般消费品往往只有生理需求，而白酒能够带给人们安全需求及社交需求，这两种需求层次均要高于生理需求。白酒特殊的消费场景礼品消费、社交消费为人们带来了“面子”和价格诉求；投资需求则是得益于白酒的产品升值特性，为白酒形成了价格弹性。

2、白酒周期性波动强，与经济发展水平相关性更强

虽然我国的白酒文化历史悠久，但是白酒行业真正市场化运作是从1988年开始，到现在也仅有三十年的时间。在这三十年时间里，国内白酒行业的产量有着三次相对明显的周期波动。

1）1989-1992年：1988年国家税务局出台《关于名烟名酒放开价格和部分烟酒调整价格后征收产品税、专项收入问题的规定》，直接放开13种名酒价格，名酒迎来历史上第一次大幅提价。但是1989年开始国家出台政策限制公款宴请及白酒消费，同时当时货币政策趋紧，部分产品提价过高、不少酒厂受到严重负面影响。

2）1998-2003年：1998年在亚洲金融危机的背景下，山西爆发假酒案；同时2001年消费税政策变化，白酒计税办法由从价定率调整为从量定额和从价定率相结合的计税办法，白酒行业迎来深度调整。

3）2012-2015年：2012年政府出台限制三公消费的规定，同时酒鬼酒爆出塑化剂事件，白酒行业的三公消费需求被刺破，再次迎来调整。

不得不说，白酒行业的发展与我国宏观经济、国家政策密切相关。

因此，对于白酒长期需求的判断需要跳脱传统消费品的研究框架，白酒的需求和经济发展的水平和速度等相关性更强，从这个意义层面上来说，白酒的消费需求具备大多数消费品所没有的穿越周期的能力。

中国是当前经济发展速度最快的经济体之一，白酒虽然增长弹性相对有限但我们无需担心白酒的需求出现趋势性下降。

三、白酒行业竞争格局

1、贵州茅台

2012-2015年在白酒调整期间，五粮液价格战略上的错误执行以及前期经营买断模式下子品牌对主品牌价格的稀释给了茅台实现反超的机会。针对限制三公消费对高端白酒行业需求的重大打击，茅台迅速做出调整：

1）坚守价格底线：2012年经销商大会严格要求经销商必须坚挺茅台零售价格1519元，团购价必须在1400元以上；

2）控量保价：2013年茅台以999元的价格放开了代理权，2014-15年均确定不增加投放量，提出“不增加销量、不增加新经销商、不降低出厂价格”的三大原则。

在此背景下，高端白酒的三公需求泡沫被挤压，飞天茅台的一批价也出现大幅度的回落，但是茅台并未出现渠道价格体系的倒挂。同时出厂价格的维护也进一步奠定了茅台的品牌力基础，酱香酒龙头茅台逐步成为白酒之王。

2、五粮液、泸州老窖

在白酒各大价格带中，高档白酒的最为格局清晰且集中度高，销量占比仍在提升通道。

其中，三大品牌茅台、五粮液及国窖1573均手握高端白酒的三张入场券，正如我们所理解的，品牌力的积淀绝非一蹴而就，每次行业调整期总会有品牌脱离高端白酒阵营，在景气周期想要再获高端白酒的入场券仍相对困难。

在高端白酒在整个行业销量比重提升的背景下，茅台、五粮液及国窖157三大品牌有机会充分受益于价格带需求的扩容，增长最为确定。

四、总结一下

总的来看，研究白酒行业及相关企业，有两个重点，一个是白酒自身的品牌力，这个品牌力可以带来溢价优势，为企业增长提供永续动力，另一个便是关注国家经济发展，事实上，近两年，贸易战、基建红利下降、房贷车贷影响内需以及疫情等均给我国经济带来严峻挑战，白酒行业也因此遭遇困境，但真正有实力的“核心资产”势必会穿越周期，带动白酒市场集中度持续提升。

另外，关于估值的问题，核心还是看企业的价值，无论什么企业短期估值过高了一定回回调，但有价值的企业用业绩修复估值将是时间的问题。

PS：赚钱本来就是一件难事，在你困扰的时候不如多去研究，否则就是原地踏步。

声明：行业研究报告不作为投资建议，请投资者自行分辨，风险自负。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

白酒企业成色如何，一季度检阅！

很难

从市场表现看，医美板块继续重挫，爱美客、华东医药、鲁商发展等继续大跌，打击了市场人气。

在4月30日《医美的思考！》一文中，老张也预测医美会迎来降温，行业会面临一轮监管趋严。

但从行业景气度上来，医美依然处于高速成长期，后面龙头企业依然会持续享受高估值。

今天科技板块出现重挫，代表龙头韦尔股份接近跌停。

在昨天《食品龙头，一季度检阅！》一文中，老张也说过，加息预期下，科技等高估值品种会受到压制，现在威力开始显现。就在刚刚，欧洲央行官员称可能在6月决定放缓债券购买，全球宽松政策正在逐步退出。

从外部因素看，加息预期下，A股市场今年会很难做，不少企业会面临杀估值的风险。另外，大宗商品涨价形成的通胀会在下半年传导到生产端，一些制造企业会面临成本的巨大压力，并且国内购买力弱势下，无法消化这个压力，只能企业自己承受，导致不少制造类企业的业绩在下半年会出现低迷。

所以，今年重个股显得尤其重要，要花时间去寻找确定性高、成长性高的抵御杀估值的品种才行。

白酒企业，一季度检阅！

昨天对食品龙头一季度业绩成色进行了点评，今天来看白酒板块。

白酒方面

贵州茅台：白酒台柱子，这个毫无疑问。公司一季度实现净利润139.5亿元，同比增长6.6%。

这个业绩一般，从历年业绩数据看增速也在连续下滑，但茅台这个不用担心，销售端稍微一改变业绩就出来了。还是维持原来的判断，股价极限杀跌到1800附近，对应40倍左右的估值，对资金的吸引力就相当大了。

五粮液：公司一季度实现净利润93.2亿元，同比增长21%。

这个业绩还是不错的，产品结构准不清晰，瘦身计划初见成效。

泸州老窖：公司一季度实现净利润21.7亿元，同比增长26.9%。

这个是真的稳，没受到疫情的影响，并且公司一季度毛利率仍在提升，产品结构优化作用显著。

山西汾酒：公司一季度实现净利润21.8亿元，同比增长77.7%。

这个业绩相当亮眼，可以说是超预期，显示了春节旺季消费的强劲复苏。

洋河股份：公司一季度实现净利润38.6亿元，同比下滑3.5%。

虽然业绩出现下滑，但也是超预期的，所以股价表现较强。但这个白酒总感觉少了点东西，品牌和故事有些差劲，半吊子状态。

古井贡酒：公司一季度实现净利润8.1亿元，同比增长27.9%。

业绩不错，消费复苏明显，但一季度毛利率出现下滑，成本端还是有一定压力。

水井坊：公司一季度实现净利润4.19亿元，同比增长119.6%。

这个业绩确实比较逆天，显示了次高端产品的市场需求爆发，公司3月以来仍有产品在提价，库存较小。

酒鬼酒：公司一季度实现净利润2.68亿元，同比增长178.9%。

这个业绩也比较逆天，酒鬼酒也是会讲故事的一个公司，其主力产品“内参”酒价格都媲美茅台了，市场竟然还供不应求，这个确实收获了一批消费者。

伊力特：公司一季度实现净利润1.31亿元，同比增长1475.8%。

业绩复苏明显，伊力特被称为“疆中茅台”，区域性很明显，但也是受制于区域消费需要，想想空间不大，公司在向外扩张中不尽如人意。

今世缘：公司一季度实现净利润8.05亿元，同比增长38.8%。

这个业绩也是很不错的，一个季度干到了去年半年多。公司也是典型的区域品牌，深耕江苏市场，能打开苏南对公司的成长也有很大的想象力，并且公司的省外扩张也超预期。

顺鑫农业：公司一季度实现净利润3.7亿元，同比增长5.7%。

这个业绩也比较一般，牛栏山所在的低端白酒市场基本上已经到了天花板。

舍得酒业：公司一季度实现净利润3亿元，同比增长1031%。

这个业绩也很不错，基本上打消了市场的疑虑。

从白酒企业的一季度业绩来看，不论是一二线还是三四线均呈现了复苏的态势。

但从数据中也能很明显的看到，二线次高端品牌的复苏爆发更强劲一些，这一方面得益于这些企业完善产品矩阵，满足消费者的价格区间；一方面得益于消费升级的带动。

所以，看未来，白酒方面，成长大的地方还是这些次高端品牌，特别是一些品牌、渠道、价格优势特别明显的企业。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

失约双千亿，只想割韭菜！

昨天，在《三大龙头蒸发400亿！》里，我们提到了医思健康，汇丰将其目标价提高了100%，昨日大涨10%，今日盘中再涨超11%，高见11.22港元，创下历史新高。截至收盘，医思健康涨3.96%，报10.5港元，总市值为115.6亿港元。

汇丰预期，随着人们对美容服务的接受程度日益提高，中国医学美容服务市场有望于2024年上升一倍。而医思健康是主要受益者，因公司正加速在大湾区发展，并受多项因素支持，处于有利位置。

不过，今天我们不多讲医美了，来谈一下这两天引起热议的“倒奶”事件。

一、躺赢的蒙牛

最近在倒奶舆情发酵的同时，有两条很有意思的新闻:

1、4月29日，《反食品浪费法》正式施行；

2、5月4日，南京针对一面包店食品浪费问题开出第一张<责令改正通知书>。

《反食品浪费法》刚施行，“倒奶”（蒙牛真果粒）风波就骤起。资本一边造星，一边收割这些造出的星粉丝韭菜们。

那么，在风口浪尖上作为赞助商的蒙牛，是无妄之灾还是偶然中的必然？

据悉，此次《青春有你3》粉丝购买的蒙牛真果粒含乳饮料一个助力值大约要花3.5-5.4元。截至目前，前九名选手最新助力值超5600万，这就意味着，粉丝为自己的“爱豆”打榜花费费用已超过2亿元。

而这几亿元的打榜费却是蒙牛乳业真金白银的营业收入。

蒙牛乳业在2020年年报中披露：真果粒花果轻乳系列通过冠名赞助爱奇艺《青春有你2》成功上市推广，在销售受阻的疫情期间，真果粒通过产品高端化、借势顶级流量与年轻消费者积极沟通，实现“逆势增长”。

蒙牛作为国企不能为了营销无底线，这种巨大的浪费，蒙牛也是难辞其咎的。

此次选秀的打榜通过购买乳品饮料来获取助力值后打榜，换汤不换药，只是背后的资本换了个玩法割韭菜而已。

营销做了，产品卖了，品牌火了，资本的腰包也鼓了。

但我不禁想问一句：这样为了利益无底线的营销，博眼球、拼出位，是一个大品牌该有的社会责任感和文化根基吗？

二、失约双千亿

蒙牛这种急功近利的营销操作，大概和业绩不达预期有关。

2017年，蒙牛对外公布了“双千亿”的三年奋斗目标，即2020年实现营收和市值双双达到千亿。

但根据蒙牛2020年的财报，2020年蒙牛实现营业收入760.35亿元，同比减少3.8%；归母净利润为35.25亿元，同比减少14.1%。

三年已过，收官之年营收净利双双下降，蒙牛千亿营收目标落空。2020年，受到疫情的影响，消费市场萎靡不振，营收目标与现实差了240亿。

蒙牛将2020年收入下滑的原因，归咎于卖掉了君乐宝和收购了贝拉米。如果不算2019年这部分业务的收入，2020年蒙牛的可比业务收入为750.03亿元，同比增长10.6%。

分品类来看，2020年蒙牛的液态奶收入同比增加10.9%，占公司总收入的89.1%，主要受UHT奶和鲜奶的强劲增长所带动。冰淇淋业务在2020年也改变下滑趋势，全年收入26.34亿元，同比增加2.8%，实现小幅增长。奶粉业务在雅士利重新调整产品定位及产品结构的带动下、以及贝拉米的销售贡献下，收入同比增加30.3%至45.72亿元。其他业务当中的奶酪、黄油产品也实现约50%的正增长。

婴幼儿配方奶粉是一个增长较快的市场，2015-2020年，年复合增长率为6.5%,高于常温奶的年复合增长率3.1%, 也高于整体乳制品的年复合增长率4.4%。因此，蒙牛瞄准了婴幼儿配方奶粉，尤其是高端婴幼儿配方奶粉，作为扩张目标。

君乐宝和贝拉米，都是蒙牛奶粉业务线上的两员大将，2019年年底，蒙牛集团出售了君乐宝后，紧接着收购了贝拉米。

我们来对比一下君乐宝和贝拉米对蒙牛营收的贡献：贝拉米2020全年为蒙牛集团贡献10.317亿元，而君乐宝2019年11个月则为蒙牛贡献111.244亿元。

贝拉米如果想要达到君乐宝对蒙牛的贡献价值，还需要经历品牌建设、消费者认知、渠道铺设等，毕竟一个新品牌的运营需要大量时间。

失去君乐宝押注贝拉米对蒙牛带来的影响很大，三四年内或难弥补这一空白。

三、不断并购

蒙牛的不断并购对业绩影响很大，收购的结果也是好坏参半。

根据欧睿咨询的数据，雅士利2012年在婴幼儿配方奶粉的市场份额为5.2%。2020年，蒙牛（包括雅士利）的市场份额仅为2.1%。自2014年起，贝拉米就进入了中国，但2017-2020年间的市场份额并未超过0.3%。

蒙牛的整体市场份额也因出售君乐宝而下降。2020年，君乐宝在婴幼儿配方奶粉的市场份额为6.9%。

随着不断并购，蒙牛不得不面临并购“后遗症”：资产负债率提高、现金流紧张并且利润低。

蒙牛的资产负债率，从2012年的37.73%增加到2020年的53.53%。目前，蒙牛的手上还有两项悬而未决的收购案（澳洲第二大乳企LLD和妙可蓝多），今年注定还是要花钱。

再来看一下蒙牛的现金流量情况，通过对比我们可以发现蒙牛的投资性现金流近几年多为净流出，用于构建固定资产以及购买企业；蒙牛的经营性现金所得远不能支持其投资支出，蒙牛的“自我造血”或许已经出现问题。

不断地并购会面临商誉减值的风险，2020年蒙牛的商誉为48.83亿。当年雅士利的商誉减值已经给蒙牛带来过一次亏损，而蒙牛收购贝拉米时，以14.6亿澳元的收购价格溢价率高达527.4%，超高的溢价差值带来了极大的商誉。

如果蒙牛押注的贝拉米在今年无法交出漂亮的成绩，那么商誉将是蒙牛的未来业绩埋下的雷。

四、总结

虽然品牌通过赞助，实现流量营销，从利己角度来看无可厚非。但要知道，为“爱豆”打榜助力的粉丝并不在意乳企品牌的发展历程和产品体验，而是拿铺张浪费当利剑，这是对消费者的不负责任和对自身品牌的践踏。

为了搞好业绩，蒙牛营销出了这么一个损招，营销已经变得毫无底线，忘记了国企应该承担的社会责任。 
也许，在营销方面，蒙牛赢了，但是在品牌方面，蒙牛输了。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

两个角度看盈利模式，药明康德和恒瑞医药到底谁更胜一筹？

一直有人在问药明康德这种为创新药外包服务的企业，和恒瑞医药这种自研创新药的企业到底谁的盈利模式更好，事实上，在研究之前我也没有明确的答案，虽然从长期发展趋势来看，两者的收益曲线一定的不一样的，但两者的商业模式不同，且受医药政策影响较大，对比起来甚是复杂。

不过，我们可以从财务指标的角度对两者进行对比，探究药明康德和恒瑞医药到底谁是更好的投资标的？（以药明康德和恒瑞医药为例）

一、ROE拆解分析

巴菲特多次强调，我们判断一家公司经营好坏的主要依据，取决于股东权益报酬率，而非每股盈余的成长。

因为由杜邦分析可知，ROE的增长共有三种渠道，包括以净利率驱动、以总资产周转率驱动、以权益乘数（加杠杆）驱动，其中任意一个指标做到极致均可以为股东带来可观的报酬率。

而我们在研究药明康德和恒瑞医医药的时候发现，这两家企业的盈利模式存在异同之处，其ROE均主要是靠净利率驱动的，但除此之外，恒瑞医药更加依赖总资产周转率，药明康德则更加依赖权益乘数。

如果单单看净利率的话，我们认为恒瑞医药的盈利模式更稳定，药明康德的净利率波动较大，但实际二者的盈利能力各有利弊。

一是虽然恒瑞医药的毛利率更稳定，但期间费用率增长较快，即恒瑞医药能极好的控制成本，它的核心竞争力很强，而为了维护这份竞争力，恒瑞医药不得不投入大量的研发费用，研发费用率大增成为侵蚀利润的主要原因。

二是药明康德虽然产品盈利能力存在一些问题，但它的期间费用率十分稳定。

因此可以说恒瑞医药的盈利能力是由期间费用决定的，而药明康德的盈利能力则是由毛利率决定的。

进一步分析它们的不同之处，首先是营运能力方面。

我们发现虽然恒瑞医药总资产周转率比药明康德要高，但恒瑞医药的存货周转率近两年却下滑严重，主要原因是未取得一致性评价批件药品在2020年集采中未中标，导致库存商品出现了滞销。

而药明康德的总资产周转率指标中以固定资产周转率较低为特点，这是由它的商业模式决定的，药明康德需要更多的固定资产，且需要更多的电子设备器具及家具。

其次是结合权益乘数来看，药明康德用权益乘数助长了ROE，而恒瑞医药的权益乘数比药明康德的权益乘数小。

通过分析负债结构可知，药明康德有息负债占比更高，经营负债占比实际要低于恒瑞医药，这说明恒瑞医药的负债结构更为健康，但因为药明康德的有息负债使用效益不低，我们认为这只是两家企业的不同选择，没有太大的利弊之分。

且从应付账款+预收款项/合同负债与应收账款+预付款项的差来看，药明康德的经营性负债相对更高，对上游及下游的议价能力更高。

二、成长力分析

我们先对第一部分ROE的拆解做一下总结，总的来看就是恒瑞医药的盈利模式表面上更稳定，给人一种每走一步都在预料之中的感觉，而药明康德的盈利模式则相对难以“掌控”，但具体经营质量如何我们还要根据现金流来看，也就是成长性分析。

一般来说，符合现金流增长率>净利润增长率>营业收入增长率>净资产增长率的企业成长性最好，体现为企业的经营质量更高。

首先从恒瑞医药自身来看，它的经营现金流净额增长率较差，近几年均小于其他各项指标，说明恒瑞医药近几年的增长情况不容乐观，虽然收入增长率较高，但实际“四面楚歌”。

（数据来源于同花顺iFinD）

其次是两者对比来看，药明康德的四个指标增速均要高于恒瑞医药，这是它盈利模式更强的体现，而恒瑞医药的经营质量比药明康德差，这是它盈利模式中的最根本问题——比较难赚钱。

数据显示，2020年在不少药品集采未中标的情况下，恒瑞医药实际各指标增速均出现了下降，而这种情况只是出现了加剧，实际在前几年省级集采阶段，恒瑞医药的经营质量便出现了下滑，不得不说，恒瑞医药这个制药赛道充满了竞争，不仅包括仿制药还有创新药。

药明康德的赛道则更容易赚钱，虽然每年的情况有些不同，但多年的趋势已经说明了问题。

三、总结一下

研究完感觉自己的水平又升华了，经过ROE拆解可以看到，一家企业通过什么来驱动ROE是可以选择的；但研究一家企业不能仅对ROE进行拆解，还要结合现金流来看。

最后，我们的结论就是药明康德的盈利模式更好，恒瑞医药的盈利能力强是因为它的竞争力更强，但实际它所面临的竞争非常激励，而药明康德在竞争力不断提升的前提下，盈利能力仍有望不断提升。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

食品龙头，一季度检阅！

食品龙头全览

现在的市场，很多投资者会感觉比较难，因为这是常态，当下也是业绩真空期，没了业绩主线，市场也像无头苍蝇似的。

特别是今年在加息预期下，A股会更加的难做。确定性高成长会是抵抗杀估值的首要选择，特别是在消费复苏下，消费领域的龙头还是具备成长性。

一季度业绩已经披露完，我们今天看一下消费中的食品龙头的成色如何！

海天味业：酱油绝对龙头，公司一季度实现净利润19.5亿元，同比增长21.1%。

这个业绩是比较棒的，公司克服了成本端的压力，显示了公司强大的成本控制能力等。在消费复苏下，公司产品主打B端，需求复苏的潜力会更大，成长性基本确定了。

中炬高新：酱油老二，公司一季度实现净利润1.75亿元，同比下滑15.2%。

这个业绩有些不尽如人意，主要是公司主打高端，利润受到了成本端的侵蚀。但是作为基础消费品，并且公司市场份额在，后面复苏成长问题不大，这个要密切关注半年报等业绩表现。

安井食品：速冻食品（丸子）绝对龙头，公司一季度实现净利润1.74亿元，同比增长97.8%。

这个业绩倒是有些不尽如人意，一季度有春节，又是天冷的时候，应该是火锅的旺季，公司一季度的业绩竟然没有去年四季度好。

但是作为行业绝对龙头，公司的渠道优势特别明显，成长性基本还可以。

天味食品：A股火锅调料龙头，公司一季度实现净利润0.8亿元，同比增长4.1%。

这个业绩也还一般，和安井食品也验证了一季度火锅行业的低迷，后面主要还是看业绩释放，以防火锅行业目前的天花板出现。

伊利股份：奶制品龙头，公司一季度实现净利润28.3亿元，同比增长147.7%。

这个业绩是很棒的，也是创了季度最好业绩，这种龙头基本上无对手了，随着人口的放开，释放的消费潜力还比较大。

梅花生物：氨基酸龙头，公司一季度实现净利润4.08亿元，同比增长66.3%。

这也业绩不错，公司克服了原材料端成本上涨的压力，通过优化产品结构以及费用控制等实现了业绩的增长。但公司盈利能力一般，在消费板块想象力不大。

桃李面包：面包龙头，公司一季度实现净利润1.6亿元，同比下滑16.3%。

疫情过去下，对公司销售有一定打压，公司的业务也可能达到了天花板，这个还需要跟踪后面的业绩释放情况。

绝味食品：卤制品龙头，公司一季度实现净利润2.36亿元，同比增长275%。

这个业绩是很不错的，复苏很明显，并且公司规模化优势继续显现，一季度毛利率在提升，行业龙头的成长性还很稳。

双汇发展：肉制品龙头，公司一季度实现净利润14.4亿元，同比下滑1.6%。

这个业绩说是拉闸了，因为一季度消费旺季下，竟然还没有去年疫情严重的时候多，有些意外。但在猪周期下行下，公司还是有成本优势的，现在应该是最坏的时候。

安琪酵母：酵母绝对龙头，公司一季度实现净利润4.4亿元，同比增长45.7%。

这个业绩很棒，行业绝对龙头的优势越来越明显，无人替代的位置，也是抗通胀品，成长基本上确定性的。

三全食品：速冻食品（水饺）龙头，公司一季度实现净利润1.76亿元，同比下滑31.7%。

疫情受益品种，疫情过去下业绩也开始拉闸，不过公司的份额和渠道优势也很强，很难说不行了，后面关注业绩释放。

三只松鼠：零食龙头，公司一季度实现净利润3.15亿元，同比增长67.6%。

这个业绩相当亮眼，一个季度直接干过了去年一年，尽管公司的业绩季节性很明显，但超过去年是板上钉钉了。不过这种业绩波动大的还是要谨慎一些。

涪陵榨菜：榨菜绝对龙头，公司一季度实现净利润2.03亿元，同比增长22.7%。

这个业绩也不错，公司具备规模化优势以及成本转移能力，抗通胀品种，成长也在那。

恒顺醋业：醋制品龙头，公司一季度实现净利润0.79亿元，同比增长3.9%。

业绩很一般，特别是2020年业绩开始出现下滑，公司目前可能面临份额的天花板，后面主要看改革以及产品线的完善。作为稀缺品种也问题不大。

洽洽食品：瓜子龙头，公司一季度实现净利润1.98亿元，同比增长32.7%。

这个业绩也平平，一季度消费旺季还没有去年四季度多，但作为行业龙头，份额优势在，消费需要也在，目前估值也不高。

金龙鱼：粮油龙头，公司一季度实现净利润15.7亿元，同比增长29.1%。

这个业绩也平平，公司盈利能力其实一般，就是目前稀缺导致公司估值有些偏高，后面估计会经历一段时间的消化。

看未来

经济复苏下，促销费政策以及消费升级的持续催化，今年消费端的确定性还是比较强的，再加上加息预期下，科技等高估值的品种可能会受到一定程度的压制，但消费端高成长的品种却能抵抗杀估值。

特别是一些消费必需品甚至一些具备核心优势的龙头品种，确定性会更强一些。

……
深圳：5月6日，深圳发布关于进一步规范塑料制品生产、销售、使用的通告，其中提出，商场、超市、药店、书店等场所以及餐饮打包外卖服务和各类展会活动禁止使用不可降解塑料袋。餐饮行业禁止使用不可降解一次性塑料吸管，餐饮堂食服务禁止使用不可降解一次性塑料餐具。

可降解这个行业也一直在说，需要不断的事件刺激才行。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

三大龙头蒸发400亿！

在刚刚过去的小长假里，海外市场呈现大宗商品股期联动的上涨热潮。从走势上来看，顺周期有色、钢铁、煤炭、以及医美概念涨幅居前，它们有个共同点，就是都属于业绩大幅增加的业绩线。

一、周期股-碳中和

5月5日，彭博大宗商品现货指数升至2011年以来最高水平。高盛预计大宗商品在未来6个月将再上涨13.5%；预计油价将升至80美元/桶，WTI原油2021和2022年分别为每桶70.26和72美元。

在假期里，港股周期股大涨。港股中国铝业、江西铜业、洛阳钼业、中石油等集体大爆发。市场场景与春节假期较为类似，春节期间受大宗商品受涨价刺激，港股有色金属率先大涨，节后A股有色金属大幅跟涨。

消息面上，波罗的海干散货指数（BDI）经历5月4日和5月5日的连续两天大涨，指数飙升至3266点，创下2010年6月以来的新高。

港股中远海控创出了本轮反弹新高，在五一假期间港股连续上涨，涨幅超20%，股价创下13年以来的新高，它被称为“周期之王”。

二、医美股

深圳换了新领导，不炒房，换炒医美了。
深圳拟大力拓展高质量服务消费新场景，围绕医美产业研发端、应用端和消费端等关键环节，加强规划布局和产业扶持，吸引人才、资金和市场主体加快聚集，培育“美丽经济”新赛道的领先企业，打造国际知名“医美之都”。

港股的医美概念股持续上涨，瑞丽医美涨4.55%，必瘦站涨4.46%，医思医疗涨10.14%，四环医药微跌0.34%。

关于四环医药，我们之前讲过很多次了，在这就不多说了。

必瘦站：必瘦站的美容加瘦身升级了医疗方面的服务，由于首个医疗加美容香港店表现优异，除了今年7月份全面升级香港服务中心，还将复制到内地开始中国内地首家医疗+美容旗舰服务中心，内地业务还是必瘦站发展比较慢的部分，反过来第二层思维也可以说未来内地潜力很大。

生发诊所是必瘦站近期准备发力的地方：拓展中国、澳洲、新加坡生发诊所。

瑞丽医美：是一家浙江医美服务供应商，主要服务内容包括美容外科服务，对面部或身体多个部位进行的美容外科诊疗；微创美容服务，包括美容注射诊疗；以及皮肤美容服务，主要包括各种美容能量型诊疗。公司所有的医疗美容机构均以“瑞丽”、“瑞丽整形”以及“Raily”营运。

康哲药业：是一家全球创新驱动,聚焦中国市场的专业医药企业。公司全资收购国内医美领域专业公司卢凯（Luqa），成功进军医美黄金赛道。卢凯覆盖皮肤处方药，医疗器械和医学护肤品，也有玻尿酸等当下热门的医美产品。而这也是近期市场开始关注康哲的一个催化剂。

医思健康：是香港最大的医学美容服务提供商。曾用名香港医思医疗集团，公司早前改名，反映公司成为亚洲领先的一站式医疗服务供应商的战略决心及对内地市场的关注。汇丰研究发布研究报告，将医思健康的目标价由7.5港元大幅上调100%至15港元，评级“买入”。

三、疫苗股

与周期股、医美股走势形成鲜明对比的，就是疫苗概念股了。

美国政府在昨天宣布，将支持放弃对新冠疫苗的知识产权保护，以扩大全球范围内的疫苗接种。

在节假日期间，印度疫情持续爆发，美国印度裔传染病专家贾德拉.卡皮拉在印度感染新冠病毒后去世。卡皮拉在从美国去印度之前已经完成了两针辉瑞公司的新冠疫苗注射。

受到这些消息的影响，市场选择用脚投票。今天mRNA疫苗概念股大跌，在港股市场中，千亿市值的康希诺生物出现恐慌性杀跌，一度暴跌超21%，千亿市值复星医药跌超25%，千亿市值的中国生物制药跌近8%。

截至今日收盘，康希诺生物、复星医药和中国生物制药，三大龙头公司合计蒸发市值近400亿元。

不过，华尔街分析师指出，拜登政府的决定的实际影响可能没那么大。一方面，拜登政府的决定已经遭到了共和党人的批评，之后可能在国会中遭到阻碍。另一方面，不少医药界人士表示，即使拜登政府放开新冠疫苗知识产权保护，可能也很难相当明显地提高发展中国家的疫苗产量，因为真正桎梏疫苗产能的是原材料和生产技术。

四、如何选医药股？

截至2021年3月31日，共计63家医疗健康及生物科技公司于港交所上市，融资额超过1969亿元。其中，共有31家未有收入的生物科技公司根据《上市规则》第十八A章于香港交易所上市，总融资额821亿元，占同期香港新股市场融资额的7%。

今年来港上市的医疗公司规模预计会是去年的3-4倍，生物医药行业的投资门槛较高，特别是现在板块估值不低，如何选股成为重中之重。

选医药股应该重点看一下四个方面：

（1）看企业的新药会不会给批，批了之后会不会大卖；

（2）看新药在同业中的竞争力有多强；

（3）看新药会不会选入医保，如果没有国家补贴，新药单价又比较贵，其实会抑制在国内市场的销量；

（4）要看企业的管线是否丰富，如果只做一两个药品，经营风险还是比较大的。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

为何说医疗服务企业将是医药行业的最终赢家？

医疗服务产业是大健康产业的核心，这是因为医疗服务驱动着医药和医疗器械的增长和发展，从产业链的角度来看，医疗服务位于产业链下游，是整个大健康产业的核心动力。

而医疗服务发展背后的推动力正是“我们”，根据第七次人口普查，我国人口数量持续增长，以及我国约有2.5亿人即将进入老龄化（60岁以上），为庞大的医疗服务需求奠定了基础。

此外，在全球通胀预期之下，最受益的除了上游原材料之外，服务类行业也有望受益，相反制造业情况反而不容乐观。

一、医疗服务行业发展现状

1、民营资本大量进入

近年来，民营医院兴起为我国医疗服务行业发展注入新的活力。

一方面，政府明确提出限制公立医院发展，给民营医院预留发展空间，在医保定点单位认定等方面给予民营医院公立医院同等待遇，为民营医院营造公平良好的发展环境；

另一方面，阻碍民营医院发展的很多障碍正在破除。其中，多点执业和分级诊疗制度分别打破了影响民营医院发展的两大枷锁——医师资源问题和患者来源问题。

2015年是公立医院和民营医院数量对比的转折点，到2017年我国民营医院达到18759家，公立医院则降到12297家。

2、医疗服务需求、供给日益增长

在总人口数及老龄人口数持续上涨的双重推动下，我国医疗服务需求不断释放。

我国是世界人口第一大国，尽管人口自然增长率呈逐年下降趋势，但是总人口数依然持续上升，各类医疗机构就诊人数相应增长，其中随着我们人口老龄化进程加快，老龄人口对医疗服务的需求愈加明显。

为应对医疗服务需求，我国医疗卫生支出持续增加。

近年来我国快速增长，高于GDP增速。数据显示，2011年以来，我国医疗卫生总费用持续上升，截至2019年中国卫生总费用占GDP比重达6.6%，总卫生消费支出超过6万亿元。

（数据来源于同花顺iFinD）

3、医疗资源供需矛盾依旧突出

我们的医疗服务体系在医疗服务需求及供给双重增加的情况下，依然呈现“看病难、看病贵”的问题，医疗服务的供给端与需求端出现矛盾，其中一个主要体现就是与发达国家相比，我国的医疗卫生支出占GDP比重处于明显较低水平。

医疗服务供给增量无法满足过快增长的医疗服务需求，因此，随着医疗服务需求增长，医疗服务供给仍会持续增加。

二、医疗服务行业发展趋势

医疗服务行业是个比较大的范畴，具体可分为三大类，专科医院、体外诊断、研发/生产外包服务。不同的领域均有不同的上市公司布局。

值得一提的是，专科连锁逐渐发展成医疗服务行业最成熟的商业模式，专科连锁不仅符合政策导向，而且开办难度相对较低、可复制性强，连锁化集团优势明显，有望成为未来民办医疗的主流趋势。

眼科、口腔等专科领域，由于市场准入门槛低，投入低而回报高等因素，率先涌现出一批专科连锁龙头企业，如爱尔眼科、通策医疗。

目前来看，无论规模较大的专科领域，还是规模较小的专科领域均保持着较快的行业增速，肿瘤、精神病、儿科等市场规模较大，增速在15%左右，小规模的如眼科、口腔以及康复、医美等行业增速均在20%及以上。

其中，医疗美容成为医疗服务行业增长最快的行业。据国家卫计委数据统计，近年来，美容医院市场保持了30%左右的行业增速。根据更美App发布的《2017中国医美行业白皮书》，2017年中国有1400万人通过整形变美，同比增速达到42%，是全球增速的6倍之多，一举超越巴西成为仅次于美国的全球第二的医美大国。

尽管如此，我国的医疗美容渗透率依然较低，在美国、巴西、韩国等医美市场较

为成熟的国家，医美渗透率在10%左右，而中国只有2%左右。

三、市场竞争格局

对医疗服务企业来说，规模是行业一个明显的竞争壁垒，早期进入的企业往往展现出较强的竞争优势。近年来，越来越多的专科连锁龙头涌现出来，逐渐向中高端领域发展。

1、爱尔眼科

爱尔眼科是眼科专科连锁的成功典范，通过体系化的分级连锁模式，在全国快速进行连锁扩张，从而成功抓住市场机会。

近年来，爱尔眼科的主要竞争策略：

（1）通过分级连锁模式迅速进行连锁扩张，高度强调连锁医院的标准化和可复制性，并通过分级连锁网络持续输出人才和技术等核心资源。

（2）依靠核心老医院的盈利能力，在扩张初期对新增网点进行充分培育，最终连锁模式全面培育成熟以后，新增网点表现出强劲的增长动力。

（3）2014年以前主要以体内扩张为主，2014年连锁模式全面成熟以后，开始借助并购基金模式大幅提高连锁扩张速度。

1. 采取内培外引的人才措施，对内持续开展各类培训，对外与公办教育联合办学，不断注入新鲜血液，保证对新增网点的人才供给。

2. 基于分级连锁模式形成强大的管理输出网络。

2、通策医疗

通策医疗是一家以医疗服务为主营业务的主板上市公司，深耕口腔、生殖、眼科等专科医疗服务领域，其中在口腔领域作为中国大型口腔医疗集团，已在全国各地开设32家口腔医院。

通策医疗近年的成功扩张和稳步增长在不断验证“区域总院+分院”的发展模式，2014-2019年收入规模复合增速在为26.53%，维持高速增长。而公司独具特色的团队诊疗模式，同时促使通策医疗维持了较高的盈利能力。团队诊疗模式借鉴了著名的梅奥团队模式和阿米巴经营模式的理念精髓，极大的提高了医生的人均效率。

3、药明康德

药明康德是服务于制药企业的企业，也是于近几年依赖于创新药研发趋势和政策推动才逐渐发展起来。据悉，中国医药行业研发投入由2016年的119亿美元增长至2020年的253亿美元，复合年增长率约20.8%；中国医药研发投入外包比例由2016年的29.8%提升至2020年的36.8%。

药明康德的成长逻辑也非常简单，“旱涝保收”成为企业的代名词，数据显示，2016-2020年收入复合增长率达到了27.63%，保持了医疗服务行业快速发展的趋势。

4、金域医学

金域医学是我国第三方检测龙头，去年以来受益于新冠病毒检测业绩增长亮丽，而事实上，近几年，我国对第三方医学检验实验室（ICL）认可度便不断提高，医院将诊断项目越来越多的外包给成本更低、服务更专业的第三方医学实验室。
数据显示，2016年-2020年间，金域医学营业收入复合增长率达到28.11%。

金域医学目前在全国的连锁实验室已有近40家，在研发驱动下，其检测服务能力不断提升。

5、朗姿股份

朗姿股份是去年刚火起来的医美概念股，而市场对它的认可也是基于它旗下的医疗美容连锁品牌。朗姿于2016年通过收购进入医美市场，目前共有“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”三大品牌的19家中国医疗美容机构，以及战略投资了韩国著名医疗美容标杆企业DMG（韩国梦想集团），树立了先发优势，并奠定了良好的发展基础。

2017年-2020年间，朗姿股份医疗美容收入维持高速增长，复合增长率达到47.12%。

四、总结一下

总的来看，医疗服务行业是属于消费性质相对较强的行业，在医疗消费升级的驱动下，诸多专科领域得益于行业渗透率提高有望快速扩容。未来，在医疗服务资源较少的空白市场中，医疗服务需求大量爆发，有竞争力的企业仍然面临着巨大发展机遇。

在A股上市公司中，已有不少医疗服务企业崭露头角，以上企业介绍仅是简单筛选，不构成投资建议。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

顺丰房托——首只物流地产REITs

顺丰房托(02191.HK)，分拆自顺丰控股(002352.SZ)，从今天开始招股，招股期截止至5月10日。

4月25日，在《20亿！顺丰的又一大动作》这篇文章里，我们介绍了顺丰房托的基本面。

打开招股书，首先看到的就是一片红字，港交所致投资者的重要通知：全程电子化申请，线下白表全部取消。一方面，为了环保节省纸张；另一方面，为了配合港交所FIINN的全面上线，全程电子化，查重以及遏制多户。

一、招股信息

顺丰房托的一手入场费是5212港币，价格4.68-5.16港元，一手1000股。回拨机制：（公开发行5200万股，国配46800万股）

0-15倍回拨20%：甲乙组各分26000手

15-50倍回30%：甲乙组各分78000手

50-100倍回拨40%：甲乙组各分104000手

100倍以上回拨50%：甲乙组各130000手

按照目前的热度，预计一手中签率40-50%左右，10手可中一手。乙头1000手，521万港币，20倍孖展需本金约26.5万港币。按照3.5%左右利率，计息4天，10倍在2100元左右，20倍利息在2500元左右，乙头预计250手+。乙头中签市值超本金几乎无疑，注意风险。

二、净利润过山车

在2018-2020年，顺丰房托收购的前身集团（指金紫荆及其附属公司）的收入分别为人民币2.56亿港元、2.69亿港元和2.79亿港元，相应的净利润分别为2.98亿、1.75亿和0.27亿港元。其中，顺丰房托前身集团2020年的净利润同比骤降84.6%。

截至2020年年底，顺丰房托物业合共有33名租户，租金收入总额排名前五位的租户（其中三位租户是顺丰房托基金的关连人士），约占租金收入总额的80.1%，而顺丰关连租户约占同期总租金收入的80.0%。约94%的租户（按可出租面积计算）来自物流行业，而其余租户包括来自药品、科技及其他行业的租户。

顺丰房托资产管理有限公司董事会由8名董事组成，今年50岁的顺丰老板王卫担任董事会。行政总裁翟廸强为领展资产管理有限公司（领展房托管理人）的财务总监，拥有30年的房地产及金融行业经验。

三、REITs小知识

顺丰房托是顺丰旗下的首只物流地产REITs，有不少想打顺丰房托的投资者表示不懂什么是REITs，我们来简单梳理一下。

1、什么是REITs？

REITs，也叫房地产信托投资基金。作为房地产证券化的重要手段，REITs将一些非证券化且流动性比较低的房地产投资，转化为资本市场上的证券资产的金融交易过程。

其实从REITs的名字就可以看出来，这是一种特殊的基金，和常见的股票型基金、债券型基金不一样，它只投资房地产或者其他不动产，然后租出去，帮着大家收租金赚钱。

简而言之，投资上市的REITs旨在赚取固定的物业租金，依靠物业价值提升，获得长期稳定分红类似于定期存款享受分红派息。

2、只能投资住房吗？

前面我们讲了，REITs就是大家把钱凑到一块，交给一个基金经理，让他去投资房地产，靠运营租金收入和房产增值，赚到的钱90%以现金方式分给大家。

当然，REITs这种基金可不只能投资住房，还可以投资酒店、写字楼、商场，也可以投资收费公路、产业园等这些基础设施项目。

本次上市募集的顺丰房地产投资信托基金就属于投资地产的REITs。顺丰房托是国内首个赴港上市并以物流为主的房地产投资信托基金，投资重点为全球范围内可产生收入的房地产，初步重点为物流地产。

四、总结

房地产+金融这个版块领域还是十分看好的，REITs跟房地产私募基金不同，REITs非常灵活、标的清晰并且租金收益回报稳定，看好未来在中国市场的发展。

虽然顺丰房托是第一只来港上市的物流地产REITs，但从成长性上来看，并没惊艳到我，并且此次发行股份占总股比65%，届时市场承接压力很大。

最后强调一下结论，顺丰房托只有两个基石投资者，保荐人战绩也没什么参考意义。目测中签率会很高，随便涨跌一点都是大肉或者大面一碗，建议谨慎参与。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

医美赛道风云再起，出现一些变化！

工业互联网

4月30日，相关会议强调，要引领产业优化升级，强化国家战略科技力量，积极发展工业互联网，加快产业数字化。

而就在4月9日，中国工业互联网研究院联合众多工业互联网平台和单位等共同发起成立了工业互联网平台创新合作中心。

工业互联网平台创新合作中心的成立，也说明工业互联网在政策推动方面再进一程，而刚刚的会议再次强调，无疑再给工业互联网装上了加速器，行业有望迎来超速发展。

在4月11日《周末，大事件！》一文中，就对工业互联网进行了全面的解读。

工业互联网是一种工业信息合成体系，并不是一种新技术。工业互联网的本质是通过开放的、全球化的工业级网络平台把设备、生产线、工厂、供应商、产品和客户紧密地连接和融合起来，高效共享工业经济中的各种要素资源，从而通过自动化、智能化的生产方式降低成本、增加效率，帮助制造业延长产业链，推动制造业转型发展。
在工业互联网平台中，关键就是要实现数字化、网络化、智能化。主要目标是优化工业资源配置，降低企业成本，提升企业的效率和质量。
其实，工业互联网也是供给侧改革的重要工具，是实现降本增效、新动能转换的重要手段。

相较于真正的“工业互联网”，“工业4.0”其实更像是一个成产过程的自动化概念，而“工业互联网”更像是一个全产业链的生态解决方案，是一个更整体的概念。
目前，工业互联网已经在我国的能源、医疗、航空等等领域有所应用，后面会大大拓展应用场景。

医美继续火

这个五一假期，国内的消费需求被充分的释放出来，不仅仅旅游行业热的不行，再次出现了“人从众”的局面，医美行业也是一术难求。

数据显示，上海多家医美、整形医院五一节前和节中预约整形的人数较多，金牌医生的手术时间基本排满。

就在4月30日，深圳直接出台政策，拟加强医美产业规划布局和扶持 培育“美丽经济”新赛道的领先企业。加快推动医美、美发美妆等服务消费产业高质量发展，围绕医美产业研发端、应用端和消费端等关键环节，加强规划布局和产业扶持，培育“美丽经济”新赛道的领先企业，打造国际知名“医美之都”。

从医美行业来看，众多的医美产品开始加速入市，像少女针、童颜针、玻尿酸、肉毒素等等，不但种类多，而且价格区间丰富，满足了不同消费水平，不同年龄阶段的爱美人士，这个对医美行业的刺激是相当大的。

从企业端来看，众多企业开始加速发展甚至并购医美业务，比如华东医药的“少女针”、复星医药推出新款肉毒素、鲁商发展布局食用级玻尿酸等等，对进口替代产生了极大的推动作用。

5月5日，麦迪科技公告称，公司拟收购美贝尔集团持有的苏州美贝尔与常熟美贝尔各不低于80%的股权。而美贝尔集团共拥有约700名员工，约25000平方米医疗美容空间，为医美消费者提供手术类、微整形、皮肤保养类等多种医疗美容服务。本次收购后，公司开始切入医美业务。

医美这把火依然很旺，风口上的医美机构也能卖个好价钱。风来了，坐稳扶好就可以了。

……

美股骚动：5月4日，美国财长耶伦表示，由于大规模财政支出，未来某个时候可能需要提高利率水平以阻止任何经济过热。并且表示“利率可能有必要提高一点点，从而保证经济不会过热”。同时强调这些投资是经济维持竞争力和生产力所必须的。

受到加息的预期扰动，美股出现大跌，高估值的纳斯达克指数更是创下了近一个月最大单日跌幅，并且拖累欧洲股市走弱。

今年的市场，加息这个干扰因素会一直存在，时不时的会出来焖一棒子，这个要习惯。加息下，今年的市场会比较难做，重在分子端的寻找。

比尔·盖茨与梅琳达宣布离婚：当地时间3日，比尔·盖茨与梅琳达通过联合声明，宣布结束双方27年的婚姻。

盖茨65岁，老婆56岁，有三个孩子，资产超8000亿元，这个资产分配确实是目前很多人关心的问题。

不过说实话，两人年龄都不算大，巴菲特、芒格都90多了依然精神矍铄，盖茨夫妇还有很长的岁月来规划。

亚马逊：公司第一季度净利润几乎达预期两倍，净利润81.07亿美元，市场预期49.44亿美元。营收连续第二个季度超1000亿美元，达1085亿美元，市场预期1044.38亿美元。公司总市值逼近1.8万亿美元。

不得不说，亚马逊这个太强了，基本不受任何事件的影响，淘宝是国内消费者的，亚马逊却是全球消费者的，现在国内一些做亚马逊的企业或店家，订单基本上也爆满。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

药明康德：收入增长是主要的，利润增长是附加的

2021年一季度，药明康德业绩超出了预期，实现营业收入49.5亿元，同比增长55.31%，实现净利润15亿元，同比增长394.92%。

值得一提的是，自药明康德2021年Q1业绩发出后，其动态市盈率便由100多倍降到了65倍，这个令人恐高的市盈率在业绩的冲击下不堪一击。不得不说，在医药研发外包这个高成长性赛道，企业的研究价值尤其凸显出来，而估值风险变得不是那么重要。

那么今天我们就来看一下，药明康德是如何实现超预期增长的？

（数据来源于同花顺iFinD）

一、员工是药明康德发展的关键

药明康德的存在意义是为制药企业和研发机构提供医药研发或生产服务，也就是我们常说的医药研发合同组织（CRO）或医药研发生产合同组织（CDMO）。

因此，对药明康德来说，最重要的有两点，一个是服务能力好，一个是可以拿到客户的订单。

而经过分析便可以发现，这两点背后有一个共同决定因素，那就是公司的员工。技术讲起来太复杂，而技术人才所起的支撑作用却很容易理解。

截至2020年末，药明康德员工数量达到了26411人，其中技术人员占比为83.08%；

同期同行业企业，康龙化成员工人数分别为11000人，技术人员占比为87.31%；

泰格医药员工人数为6032人，技术人员占比为89.41%；

凯莱英5477人，其中技术人员占比为47.6%。

为何全球药明康德可以成为全球十大医药研发服务组织之一，而其它国内企业却不行，这就是原因。

与此同时，过去四年时间里，药明康德营业收入年均复合增长率为28%，高于员工人数增长速度。据悉，预计2021年，药明康德员工人数将同比增长27%，而其一季度营业收入同比增长率达到了55.31%。

在收入增长的背后，药明康德服务的客户数量在持续增长，2020年新增客户超过1300家，合计为来自全球超过4200家客户提供服务，且2015年以来前十大客户保留率为100%。

与此同时，药明康德不仅覆盖了全球前20大制药企业，还提出了“长尾客户”战略，对公司发展起着重要的指导意义。

二、净利率是药明康德盈利的关键

药明康德于2018年在A股上市，于2019年在港股上市，在2020年再次增发A股，近几年的一系列募资行为使公司净资产/总资产大幅增长，导致总资产周转率持续下降。

由此，2019年、2020年药明康德的ROE相比2018年之前减小了近一半。

但在净利率的影响下，2020年药明康德的ROE出现了小幅增长，为12.91%，净利率成为驱动ROE的核心因素。

1、长期金融资产投资增加，为企业贡献利润

这标题一写出来跟药明康德进行金融投资可以保本似的，而事实上，这两年确实是这样，且它的投资收益率也挺高的。

药明康德的金融投资比较大胆，它投资其他非流动金融资产（公司股权、基金投资）的金额要高于交易性金融资产（结构性存款及理财产品），其中前者的风险、收益显然要比后者更大、更高。

因而，近几年随着其他非流动金融资产投资的增加，它取得收益（包括投资收益及公允价值变动收益）也持续提升，2020年影响利润金额达+17.94亿元，以及2021年一季度影响利润金额达+10.63亿元。

2、毛利率回暖，费用控制力提升

按理说药明康德的市场竞争力不错，它的毛利率也应该差不到哪去，主要表现为其本身存在较高的溢价力。

但事实上是它的成本端却存在各种各样的问题，尤其是业务规模较小的美国区实验室业务和临床研究和其他CRO服务，在成本摊销问题上存在一些困难，导致近几年毛利率有些波动。

截至2020年，药明康德中国区实验室业务收入占比51.75%；

CDMO服务收入占比31.98%；

美国区实验室服务收入占比9.19%；

临床研究及CRO服务收入占比7.08%。

但就占比较高的中国区实验室服务、CDMO服务来说，它们的毛利率水平其实不低，维持在40%以上，高于企业整体毛利率水平。也正是因为这两项业务的拉动，企业2021年一季度的毛利率才没有下滑太严重。

此外，2020年一季度，药明康德的期间费用率有了一定的下降，近几年在承担资本扩张及人才激励的基础上，药明康德费用率实际得到了良好的控制。

一方面是销售费用率及研发费用率本来就不高，为净利率赢得了空间，另一方面则是管理费用率的下降使净利率得到了提升。

三、总结一下

总的来看，药明康德实现业绩高成长的原因一目了然，行业红利叠加企业本身的竞争力，其发展态势良好，且未来仍然存在着巨大想象空间。

至于盈利能力方面，现在ROE的提高仍然离不开金融投资收益，但其核心竞争力尚存，规模优势尚有提升空间。而总资产周转率的提高则要依靠营业收入规模。

我们不难发现，药明康德的成长力和盈利性形成了一个闭环，说明对于药明康德来说，研究的关键在于成长性，盈利能力的提升将是一个水到渠成的过程。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

假装在工作成就不了你，热爱却可以

这篇文章关于工作·修身·投资。

这篇文章不是鸡汤。

1. 为什么我们工作不快乐？

五一节过后，很多人都会得假期综合征，上班如上刑。

100个打工人当中至少有90个在为了工作而工作，甚至有些人假装在工作。

所以大部分人已经在计算着距离十一假期还有多少天。

这也就意味着大部分人都是打工人：

以打工人的心态，做打工人的工作，工作就只是工作。

这也意味着：

大部分人，只能赚到属于打工人的钱。

下面这段聊天记录来自价投圈一位朋友的发言。

很感动来自于这位陌生朋友的信任。相信这位朋友的状态一定会越来越好。不过还有很多人即使工作不快乐，也很难像这位朋友一样调整心态，让自己变得更充实更快乐。

其实我们喜不喜欢自己的工作，对工作用不用心，根本就骗不了别人。

就像喜欢一个人是瞒不住的，看到他以后，我们的眼睛里会藏着星星，脸上会有藏不住的笑容；我们对工作的热情，也隐藏在说起工作时的语气里。

如果你真的喜欢你的工作，说起它你会两眼放光，你讨论它时的情绪会感染到别人。因为你喜欢做这件事。热爱会点燃你心里的热情。

论语里有句话，叫做“知之者不如好之者，好之者不如乐之者”。

知道应该怎样学习的人，不如喜欢学习的人；

喜欢学习的人，不如沉浸其中以学习为乐的人。

这句话对工作也同样适用：

知道把工作做好的工具、方法和手段，不如真的喜欢这份工作；

只是喜欢这份工作，不如注入热情沉浸其中并以工作为乐。

这句话对投资也同样适用：

知道行业分析的框架、财务分析的要点，知道公司估值的方法，知道股票交易的技巧，都不如真的喜欢投资这件事；

只是喜欢投资还不够，最好是将心注入到投资这件事里。不如让投资成为一种生活方式，不如让投资与生活水乳交融相互成就，不如在投资的过程中提高认知，修身养性。

获得复利意义上的长期投资的成功，

靠的不是工具和技巧，更不是不择手段、投机取巧、步步算计、百般聪明，而是我们内心的那一点火花，它将我们点燃并塑造了我们的投资生活。

《士兵突击》里袁朗对成才说的那段话，叫人刻骨铭心：

你经历的每个地方、每个人、每件事都需要你付出时间和生命，可你从来不付出感情。你总是冷冰冰地把它们扔掉，那你的努力是为了什么？为了一个结果虚耗人生？

一机在手，天下我有。

后来的我们什么都有了，却没有了“心”。

1. 如果不能换工作，那就改变自己

若不是生活所迫，谁愿意天天朝九晚五。可能我们每个人都想做自己喜欢的工作，但是条件不允许。那么，我们该怎么办？

答案还是上面的那句话：将心注入，用心工作。

大约半个月前，有个苏州的粉丝来找我，他说：

如果一份工作没有做完三年，你就没资格说这份工作不好，它不适合你。

他毕业后的第一份工作跟计算机有关，但是做了一年半以后他还是不喜欢。

他并没有马上辞职，而是觉得至少要做出一点成就来，再换工作。

于是他又在这份工作上努力了一把，并且做出了成绩来。

结果出人意外，他发现自己不再那么讨厌这份工作了。

我们不妨设想一下：

如果他不这样全心投入的话，

他对这份工作的认知还会有所改变吗？

不管我们当下做的是哪种工作，

在工作的同时，找到自己感兴趣的事情并付诸行动，会让我们快乐很多。

兴趣这件事，只是喜欢远远不够，必须投入精力和时间，它才能持续给我们带来正向反馈。正如前面所说：知之者不如好之者，好之者不如乐之者。

我特别佩服我们班长。

他的工作特别多，但是工作之余他用热情和兴趣把自己点燃，做出了很多高质量高阅读量的作品，影响到了很多人。

他读了特别多的书。

他就像一个移动的百宝箱，不管什么问题他都能给出解决方案。

我第一次做课程时的框架是班长帮我设计的；

我的系统思维、表达能力是班长帮我建立的；

总而言之，言而总之，班长用亲身经历告诉我们：

不管当前在做什么工作，都要在自己感兴趣的领域不断学习，全心投入，因为这是我们唯一的出路。

1. 最最重要的是真实面对自己！

工作不快乐，可能是因为你不喜欢它，它不是能将你点燃的火花。

可是如果我们想快乐地去工作，就要学会喜欢它，并且一定要“将心注入”，并且付出时间、精力和感情，否则我们没有资格说不喜欢这份工作。

如果实在爱不上它，也没关系，那就在工作之余寻找能将你点燃的兴趣。

别说自己没时间或者怎样怎样。时间就像海绵里的水，挤挤总是有的。

如果假装在工作成就不了你，

那就让热爱成就你。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

这个五一，爆了！

今年的“五一”，旅游市场迎来爆发式复苏，用爆了都低估。

5月1日，数据显示，全国海陆空共发送旅客总量为5637.3万人次，比去年同期增长111.5%。

五一假期首日全国铁路发送旅客创新高，达到1882.6万人次，“人从众”的景象再次归来，不少热门景区游客量甚至超过2019年疫情前。

再看几个具体的数据，截至5月1日上午9点半，已有超过31万外地游客分布在杭州各大景区。

5月1日，八达岭长城称景区游客流量已达红色预警信号，游客寸步难行，景区启动一级应急响应。

4月30日，当天济南机场旅客吞吐量突破6万人次，达到61375人次，创1992年通航以来新高。

相信目前很多人不是在旅游就是在去旅游的路上，今年旅游行业这种火热的局面仍在延续着。

近些年来，随着人们消费水平的提升以及消费升级的促进，我国的旅游市场也迎来了爆发式增长，2014年我国旅游业实现收入刚超过3万亿元，到2018年增长到了近6万亿元，四年间翻了一倍。由于疫情的原因，近两年的数据可以先忽略。

关于旅游行业，去年的这个时候就解读过，这里再回顾补充一下。

旅游行业火，旅游上市却苦

大家也能很明显发现一个现象，尽管这些年国内的旅游行业火爆的不得了，但基本上所有的旅游上市公司业绩却平平，甚至不少公司出现亏损也是家常便饭。

比如西安旅游、西藏旅游等，十年间在盈亏间反反复复，黄山旅游营业收入十年未增长，张家界业绩最辉煌的时候竟然也是十年前。

绝大多数旅游企业的业绩那是惨不忍赌，业绩下滑甚至十年不增长也是常态，旅游类公司的股价也是跌跌不休，中国中免也不得不在2019年剥离了旅行社这个拖油瓶，就连刚刚上市不到一年的西域旅游，竟然都混到了快要退市的地步。

旅游企业存在天花板

目前旅游板块上市公司基本都是景点型旅游企业，比如黄山旅游、九华山、张家界等等。而旅游企业主要就是靠门票等赚钱，要想业绩好，要么游客票卖的多，要么票价持续上涨，再要么量价齐升，但这些都不可能实现。
首先，说票价，这个上涨基本是不可能的。尽管目前绝大多数的景区门票都是自主定价，但还是受政策影响多一些，特别是近些年来不断推行的降价政策，已经大大侵蚀掉了很多企业的利润空间。
其次，说游客人数。旅游整个行业持续爆火下，国内旅游人数也在连年增长，那这些上市公司也都是热门景区，人数应该持续增长才对啊。其实不然，因为每个景区都有最大承载量，而游客最多的时候一般就是那几个节假日，在这几天里游客爆满下基本上每年就是那些承载量了，不会再增加，而除了节假日，想提升客流量也非常困难。增多的游客只是被众多小景区分流了。
最后，模式难复制。旅游行业要想提升业绩，另一个方式就是扩张，而这几乎不可能，因为你不可能再复制一个黄山……
所以，现在的景点旅游类上市公司处境很尴尬，客流量增长不可能、票价还在持续下滑，而人工、维护等等一切成本却在持续攀升，在大大的侵蚀着企业的利润空间。景点能稳定住现在的客流，几乎就是业绩的最巅峰了，如果一遇到天气甚至突如其来的疫情等，业绩就蹭蹭的下滑，没有成长空间。

旅游上市公司奇葩多

其实，如果对这些旅游类的上市公司研究的深一些，就会发现这些企业个个都是奇葩。

比如大东海A，公司主营业务就是位于海南大东海景区的一个200间客房左右的酒店，称它为招待所一点也不为过，并且公司主营业务连续亏损近20年。现在走投无路又开始了重组保壳的套路。

比如西安旅游、西安饮食等，主营业务也几乎赚不到钱，并且钱还要不上来，被关联企业占据，比如桂林旅游，以前是多好的山水，圈起来收钱后，就变味了，等等。
那么，看到这里，相信很多投资者会有一个疑问，这么垃圾的企业，要业绩没业绩，要技术没技术，到底怎么就风风火火的在A股市场上市并存在这么多年呢？

如果看的仔细，其实也能发现，近些年来基本上没有旅游类的公司上市了，这些景点类的公司都是在上世纪90年代左右上市的，而它们上市靠的就是当时的配额制，也就是每个地方会给几个公司上市的名额，并且当时地方部门话语权要比现在的证监会大，哪个公司上市几乎是地方说了算。再加上在当时，旅游业也正是风口行业，所以促成了一大批旅游景点上市了。

为何退不了市？这些企业尽管业绩一般，但也是深谙市场的保壳套路，比如变卖各种资产、关联交易、政府补助等等，一直到现在。

最后再说回来，尽管旅游行业火热，但旅游板块的上市公司基本上“冷得不行”，要业绩没业绩，要成长没成长，只能守着老本每年赚那点基本固定的门票钱。

即便这样，旅游行业中依然有两个公司是很有看头的，这就是中国国旅和宋城演艺。

中国国旅是国内免税店龙头，占据了市场80%以上的免税份额，可以说是寡头垄断，并且内陆城市免税店扩张在加快，加上消费升级的带动，公司成长空间巨大。而宋城演艺是演义龙头，公司不断的在复制宋城模式，扩张有条不紊。
这两个公司不是景点类旅游公司，之所以能有很大的成长性，主要就是模式能复制，能不断的扩张来提升业绩。这里开个免税单，那里搞个千古情，在消费升级下，这个也是踩在风口上，成长空间也是很有想象力的。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

为什么说投资不能亏钱？八年级数学教材已经给出了答案

昨天晚上十点多钟，窗外蛙声一片，我还被困在“当复利终值系数中的i＜0时，函数图像是什么样子”这个问题里。烦躁。太烦躁。

问题的起源在复利终值计算公式：F=P×(1+i)*n

这里面的道理我正着背就能背过。

要想让复利终值最大化，有两个关键因素，一是时间n足够长，二是增长系数i足够大。这里最关键的一点是，增长系数i不能是负数。因为：

亏损10%，需要上涨11%；

亏损20%，需要上涨25%；

亏损50%，需要上涨100%；

亏损70%，需要上涨233%；

亏损90%，需要上涨900%。

所以说，投资的第一个原则是不损失投资本金，因为亏损的本金越多，股价上涨回来的可能性越小。

但是，当增长系数i是-10%、-20%、-90%的时候，这个指数函数的图像是什么样子呢？这就触及到我的知识盲区了。

在动用各种搜索工具之后，我终于找到了问题的答案。可是答案来自于【人教版 八年级上学 上】的教学PPT。这份PPT的内容与我想要的问题的答案高度匹配，成功地起到了答疑解惑的效果，并于无声中催人反省。侮辱性不大，伤害性极强。

下面我们来见识这个八年级的数学知识，对我们的投资实践有哪些重要的指导意义。

问题一：为什么说投资回报率一定要高？

我们都知道要让投资回报率i很高很高，宁要15%不要10%。

（到底多高才算高、才算合理，仁者见仁智者见智。）

因为i数值越大、我们赚的钱越多。

可是，为什么当i=15%与当i=10%的时候，这两者的复利终值差别会那么大呢？

这个问题复利函数图像可以帮我们解决。

下面是回顾教学内容的时刻：

当i＞0，即投资回报率是正数的时候，（1+i）＞1。

投资回报率越高，（1+i）数值越大，复利终值就增长的越快。

这就是所谓的“失之毫厘，谬以千里”。除非以一个较快的速度持续增长，否则马太效应会越来越明显，强者恒强，弱者很难再反超强者。

举例来说：

假设刚毕业的时候，A同学与B同学能力相当。

但是毕业后A同学的成长速度为10%，B同学为15%。

毕业第一年，A同学=1.10，B同学=1.15；

毕业第三年，A同学=1.33，B同学=1.52；

毕业第五年，A同学=1.61，B同学=2.01；

毕业第十年，A同学=2.59，B同学=4.05。

20年后：

A同学=6.73，B同学=16.37。

问题二：为什么说投资千万不能亏钱？

如前所述：

投资本金亏损10%，股价上涨11%才能回本；

投资本金亏损20%，股价需要上涨25%才能回本；

投资本金亏损50%，股价需要上涨100%才能回本；

投资本金亏损70%，股价需要上涨233%才能回本；

投资本金亏损90%，股价需要上涨900%才能回本。

指数函数对上面这些数据笑而不语，它就是一个欺软怕硬的函数。

指数函数一点同情心都没有，就算你投资本金亏损了50%，也不妨碍它让你的本金加速亏损；反倒是那些亏损了10%人，它却怀有仁慈之心让他们的亏损比你慢很多。亏损率越高，越是让你加速亏损直到本金一无所有；亏损率越低，越是让你的亏损速度变慢，让你剩下的本金更多一点。

当-1＜i＜0，即投资收益率是负数的时候，0＜（1+i）＜1。

本金亏损率越大，（1+i）数值越小，复利终值减少的越快。

看完上面那些有人就要开始嘀咕了：我也知道投资不能亏钱，可是说起来容易做起来难，到底怎样才能做到投资不亏钱？

原来写过一篇文章，说的是股市避雷其实是一种逆向思考方式。当我们知道自己不能做什么以后，就可以避开很多投资中的雷，做到投资不亏钱。

投资不亏钱，首先要远离那些不靠谱的投资理念。

如果我们身边的人每天都在喊着十年十倍，上班时间追涨杀跌，每天都把手里的股票倒腾一遍想赚快钱；如果我们也是其中的一员，那么，我们的收益率凭什么比别人好？

要想投资不亏钱，最重要的一点是要有长期思维，在时间的函数里让自己的本金产生复利效应。

因为我们是长期视角，所以就不会指望在短时间里低买高卖赚取价差；

因为我们是长期视角，所以当本金亏损的时候我们不会惊慌失措割肉离场，至少我们还要考虑公司的经营情况是不是真的变差了。

因为我们是长期视角，所以我们会把更多的视角用在研究公司上，而不是只盯着股价看。我们要去求知探索公司的经营实际，去评估公司的真实价值，去洞察世事和人性，并在这个过程中不断提高自己的认知，以此修身。

巴菲特说：

要想赢得良好的信誉，你需要20年的时间；要毁掉它，3分钟就够了。

这句话告诉我们：

增长系数i要大于0，这点真的相当非常很重要。

爱因斯坦说：

复利是世界上第八大奇迹。

爱因斯坦没有直接告诉我们，其实人生也是一个复利函数。

我们上学学指数函数的时候，老师只教我们算数，也没有告诉我们这一点。

人生是一个复利函数，这意味着：

身体健康很重要。

一定要好好活着，因为我们会沉睡很久很久。

今天做的事情要对明天有用，这样才能产生复利效应，进步地更快。

我们图一时欢快在抖音上花费的时间，不仅是对今天的消耗，也意味着我们永远地失去了这部分时间、在明天会给我们带来的价值。

每天进步一点点，坚持带来大改变。

愿：

心存良善，行有智慧；

但行好事，莫问前程。

世界美好与你环环相扣！

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

暴涨10%，洋河业绩真的回暖了吗？

今天是五一假期的第一天，真诚的跟大家道一声：假期快乐。

我在4月21日曾写到过洋河，那时候它还没发年报，从过去两年的业绩表现看洋河相比“茅五泸”掉队了，高端酒竞争格局稳定，但次高端酒“内卷”严重。

4月29日，洋河发布了2020年年报和2021年一季报，一季度业绩呈现超预期之势，导致股价当日涨停，那么洋河业绩真的回暖了吗？扣非净利润同比增长19%是什么概念？

一、洋河的销售量仍然是下滑的

2019年，洋河实现销售收入231.46亿元，同比下滑4.28%，同期其白酒销量186023吨，同比下滑13.09%；

2020年，洋河实现销售收入211.01亿元，同比下滑8.76%，同期其白酒销售量为155757吨，同比下滑16.27%；

不得不说，洋河2020年的业绩仍然是靠价格撑起来的，因此它的毛利率呈上升趋势。而再加上它2021年Q1季度的毛利率表现，让我不禁怀疑今年一季度这个收入中的销量有多少水分，可以肯定的是2021年一季度的销量不如2019年Q1。

二、业绩增长靠涨价是白酒行业的趋势

洋河对产品提价也不一天两天了，从2015年以来蓝色经典几乎所有的产品都提过价了，且很多产品均进行了多次提价，今年也不例外，梦之蓝手工班结算价首次上调100元至500元，以及自今年3月1日起，对梦M6+价格首次上调30元/瓶。

按这个节奏来看，未来一段时间里，洋河的业绩仍然会依赖提价。

但对于企业来说，提价的同时能够提高净利率才是关键。2021年Q1洋河的销售净利率达到36.76%，在费用端没有拖后腿的情况下，洋河提价的目的达到了，最终扣非净利润同比2020年增长了19.01%，同比2019年也不是下降的。

既然涨价并没有坏处，那么洋河的业绩靠涨价便不足为惧。

再换个角度讲，可对比的同行业企业也存在这个现状，它们的收入增长也基本都是靠涨价驱动的。白酒市场经过多年的发展已经趋于饱和了，高端酒带动白酒市场价格上升才是行业现阶段的发展趋势。

说白了，对于大多数的白酒企业来说，尤其是高端酒企，销量再保持高速增长是较困难的，因此，如果涨价能够同时带动销售收入及净利润的增长，便已经是很好的了。

（数据来源于同花顺iFinD）

三、如何看待洋河的未来？

既然涨价在所难免，那么在激烈的竞争中，市场竞争力便是能维持洋河发展的关键。

1、全国性酒企属性将助力洋河稳定增长

洋河全国性有两点体现，一个是销售的地域性，另一个则是产品定位带来的全国性。

洋河地处江苏，但它没有局限于江苏省内，将产品销售到了全国各地，最终使省外业务和省内业务做的相当，截至2020年，省外地区销售收入占比达到52.65%，较2014年占比增加了约17个百分点。

其次，洋河的蓝色经典，从重“香”转向重“味”，打造出的“绵柔型”白酒，淡雅、不上头、温和，正吻合现在白酒健康消费的新趋势。洋河这种差异法定位，避开了硬碰硬的市场对抗，更容易获得市场的快速成长。

2、洋河强势的渠道力仍将是发展的关键

洋河的渠道力很强，在全国有200万家经销网点，这是推动企业增长的另一重要原因。

但这两年面临的问题是经销商动销不足，洋河由此被迫进入了去库存阶段，其主要原因是洋河让利给经销商的差价较低，以售价600元/箱的海之蓝为例，除了渠道费，江苏地区底层经销商卖一瓶所得利润不到10块钱，这极大挫伤经销商的积极性。

因此，洋河这两年生产、销量不足也有很大原因是来自于渠道。

洋河近两年在积极调整渠道，从结果来看目前还没有明显的成就，但定性来看，洋河将两大事业部裂变为五个，新增高端、梦之蓝、海天、双沟事业部，进一步细化组织结构，且明确提出了“双沟”新百亿战略。

四、总结一下

总的来看，洋河一季度业绩确实是回暖的，其涨价策略不无道理，这是整个白酒行业的趋势，在涨价的基础上，洋河不仅实现了收入的增长，还有盈利端的增长，这是共赢的体现。

未来，洋河的增长仍有看点，它的产品、营销渠道构成了企业的核心竞争力，伴随着营销渠道改革成效的凸显，股价势必将得到共振。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

医美这条赛道，出现哪些变化？

医美赛道

医美这把火越烧越旺，现在只要沾个医美概念的公司直接涨停。

对于医美行业，也是咱3月中旬以来解读最多的领域，从行业景气度到行业增速再到市场空间，以及相关的公司等，都进行了深度的分析，医美行业确定性还是比较高的。

而就在今天，深圳拟大力拓展高质量服务消费新场景，出台政策，加快推动医美、美发美妆等服务消费产业高质量发展，培育一批国内领先、国际一流的消费新业态标准、标杆品牌和企业。围绕医美产业研发端、应用端和消费端等关键环节，加强规划布局和产业扶持，培育“美丽经济”新赛道的领先企业，打造国际知名“医美之都”。

这个政策可谓是给目前火热的医美赛道火上浇油。

为什么说医美有确定性呢，再看一下市场规模，2019年我国医疗美容服务市场收入规模达到1436亿元，2015-2019年全市场复合增速达到22.5%，预计2021-2024年复合增速也达到17.3%，这个在前面分析医美行业的时候也解读过。

并且目前国内医美市场的渗透率还很低，最主要的医美这个行业，从小女孩到中老年都是有需求，数据显示，目前，美容院消费人群中，中老年消费者占到整体消费人群的60%以上，成为美容院消费的主力军。美容院消费卡动辄上万元，消费项目也是数百元或上千元不等。

在消费升级的推动下，这个消费潜力释放出来，空间是相当大的。

为什么这里老张又说医美确定性比较高，而不是很高。

第一，因为目前尽管医美行业消费潜力有，但赛道仍处于起步阶段，行业乱象丛生，各种医美诊所、医疗连锁机构、美容院等等参差不齐，其中必然会存在假、乱、差的现象。进而会引发消费者的投诉等问题爆发，对行业产生一定程度的打击。

第二，现在A股一些企业依然是在炒医美概念，后面如果业绩释放不出来，最后也是一地鸡毛，就像免税牌照、地摊经济等等，其中的宽面只有投资者自己知道。所以，医美赛道确定性在，但现在的一些医美公司确定性存疑。

所以，老张预测，接下来医美行业会面临一轮政策上的监管趋严等，净化市场，医美板块也有望迎来降温。但是在治理后医美中的优质企业会再次腾飞。

从投资的角度思考医美甚至所有景气度高的行业，当风口来时，一定要顺势而为，频繁的去猜顶，往往会错失很多机会，及时的找到优质企业顺势而做才是行。

……

对于市场来说，4月份结束，上市公司的年报以及一季报就告一段落了。

根据财务披露的相关要求，上市公司上一年的年报以及一季报需要在当年的4月底披露完，所以这个4月的行情看起来很刺激，但也很难做。

而当年的半年报是在七八月披露，三季报是在十月份披露。

这样一看的话，从上市公司基本面方面上看，接下来的五六月份没有财报的扰动，基本面方面会平静得多。所以，这个时间段是题材热点以及资金找风口的阶段。

从外部因素看，A股依然会面临全球各种事件的影响，特别是美股以及海外疫情等，注定也不会太平静。

所以，接下来投资依然还会比较难，但五六月份天气变暖，会迎来消费的旺季，消费板块还是要格外留意。

最后祝大家假期愉快，老张也要安排爬山行程了！

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！