2月初，有事发生！

人性的较量

又是惊心动魄的一天，还是要专注几个景气度高的核心品种，不乱动，远离中小市值差的企业，控制好仓位就行。后面反弹，依然是这些优质大块头带头。

最黑暗的时候往往孕育着黎明，最光明的时候往往孕育着黑暗。物极必反，否极泰来，这就是市场，背后是人性的较量。

在弱势的时候，更应该多去研究公司、分析行业，才能保持定力，打开视野。

从市场来看，近期的扰动因素主要就是流动性方面收紧的预期。

昨天，上交所国债逆回购品种GC001盘中一度上行至9.605%，GC007盘中最高上行至7%，均创下近两年以来的新高。深交所国债逆回购品种R-001盘中一度上行至9.8%，R-007盘中最高上行至9.005%，均创下近两年以来的新高。

与此同时，银行间市场的SHIBOR隔夜利率上行5.4bp至3.024%，7天利率上行1.2bp至2.98%，14天利率上行49.1bp至3.555%。

市场资金紧张，借钱借不到，机构就会卖股票或者赎回基金来应对，导致市场出现大的波动。

其实，从2020年底以来，流动性宽松下通胀预期抬头，资本的逐利特性暴露无遗。最典型的，大家也能感觉到，大葱价格暴涨，青菜最便宜的都好几块钱已近，鸡蛋价格从六七月份的2快多到现在的6块多，直接影响到了居民的菜篮子。

所以，货币收紧，在一定程度上也是关系到民生的事情。

那么货币真的收紧么？其实也不然。

第一，每年的年底前后货币都比较紧张，这是历史规律，今年在流动性宽松下稍微一关水龙头就显得扎眼。

第二，政策明确表示货币政策不急转弯，意味着货币政策转弯的幅度会比较平滑，不会迅速退出，央行将通过调节逆回购等的投放来调节市场流动性。

第三，对于A股市场来说，目前的增量资金是居民财产大搬家，是公募的巨额资金，现在的职场白领、宝妈们，个个热衷买起基金，这些钱才是股市的长期增量资金，和货币政策也关系不大。

对于短期来看，还是要密切关注央妈的操作，比如大额14天逆回购或者定向降准等，有可能会来个惊喜。

2月初，有事发生！

全国第四批医药集采名单近日发布，显示，本轮国采开标时间为2021年2月3日。药品名单涉及45个品种、80个品规，注射剂品种8个，滴眼剂3个，其余均为口服制剂。

数据显示，本次集采可能涉及的药厂超120家，其中，超过25家药企有2种或2种以上的药品入围，这其中齐鲁制药、扬子江、石药集团是本土药企中被纳入产品最多的公司。

具体到详细的产品上，帕瑞昔布钠注射剂、盐酸氨溴索注射剂这2个品种都有超过10家企业过评，竞争将最为激烈。此外，在本轮集采中，包括替格瑞洛、丙泊酚中/长链脂肪乳注射液、硫酸沙丁胺醇等超过三分之一的产品均呈现了“1+3”(即1家原研与3家仿制药企同时竞争)格局。这也意味着，此轮集采将再度上演大幅杀价场面。

数据显示，参与此次集采的45个通用药品，在2019年我国公立医疗机构终端合计销售额达到550亿元，涉及最高采购规模将超250亿元，其中有11个药品销售额超过10亿元，9大品种采购额超10亿元。本次大幅杀价有望给药品消费者带来巨大实惠。

另外，我们也能看到，一次次集采的进行，都在大大的促进创新药的研发，我国的创新药行业依然处于景气度高的成长阶段。而创新药的加码也会大大的刺激医药研发CRO行业的发展。

港股打新

南下资金今日净流入124.61亿港元，月内总净流入规模超2600亿港元，港股核心资产被爆买。

而港股打新更是火爆的不得了，中签率高、不需要市值等优点。前面老张也提到过港股打新的优势，就是个薅羊毛的机会，大家可能感受不到，下面看个数据就清楚了。

所以，在港股账户还没有收紧前，一定要提前储备个账户，开户很简单，年后大量的独角兽上市，可以稳稳的薅羊毛，也可以持有港股核心资产，还能T+0。

感兴趣的可以点击“老张投研”主页的“港股打新”栏目了解，也可以直接咨询助理。

闻泰科技：2020年度净利润同比增长91%-123%，太差了，也不知道公司四季度在干啥。

中国中免：2020年度净利润同比增长32%，一个字，很棒！

茅台又打出限价组合拳？再怎么折腾也是治标不治本！

前两天茅台在上海限价销售的消息一出，股价应声下跌，市值两天蒸发1000亿，带得其他白酒股也一并翻绿。最近翻了翻贵州茅台的资讯新闻，发现全都和白酒限价有关。

如，茅台为了打击黄牛拆箱售卖、茅台纸箱价格上涨、茅台限价1499出售否则没收、茅台限价令又被辟谣了云云。

茅台对自家产品限价不是一两次了，但每次都是雷声大雨点小，向大众表一表公司努力维护市场秩序的决心然后就不了了之。现如今茅台又开始限价了，但我们都明白，这类限价再怎么折腾也只能是治标不治本。

一、限价令又来了

我们先来回顾一下近期茅台在产品限价方面打出的组合拳。

临近年关，白酒又进入了一轮消费旺季，茅台为了“稳价稳市”加大了飞天茅台的市场投放量，要将2021年1、2月份的茅台酒应售尽售、清空库存。

同时公司还下达了“拆箱令”，要求经销商将80%-100%的茅台酒拆箱售卖。由于原箱茅台更容易验真、更容易储藏囤积，所以拆箱卖主要是为了打击黄牛。

前两天又有消息称，茅台联合上海工商局严打加价销售，凡是发现售价高于1499元的飞天茅台就马上没收，但这一消息后来被上海市场监管局证伪。

但是这些限价稳市措施真正起到效果了吗？只能说效果很有限，作为一名普通的消费者，想买到平价茅台还是难上加难。

对于茅台的拆箱令，经销商也想出了对策，将1499元的飞天茅台和其他千元价位的酒捆绑销售。在一些二手交易平台，茅台纸箱、茅台包装胶带等已经出现了较高的回收价格和售卖价格。

茅台在上海限价销售的消息虽然被辟谣了，但很多经销商已经直接将茅台下架不再销售，有的更是直接在茅台橱窗上贴上了“仅供展示”。经销商可能是想避避限价风头，节后再卖，减少亏损，这让消费者想买到茅台更难了。

二、限价令从没管用过

其实茅台在历史上就有过多次限价政策，但从来没管用过，看看茅台不断上升的零售价就知道，限价令总是会成为涨价令……

我们挑其中的两次限价说说，第一次是2010年底-2011年初，茅台发布了一则涨价公告，同时发出了限价令。规定经销商销售价格不得超过每瓶959元，商超零售价需控制为每瓶1099元。

然而没过几个月，这些限价令就变成了一纸空文，各地经销商又开始了高价销售。看来公司并没有将限价政策一直贯彻下去的决心。

再来看看2017年，茅台又规定了经销商零售价不得超过1299元，“每店限卖18瓶，每人限购2瓶”，还对82家违规的经销商给与了不同程度的处罚。

结果2017年茅台“断供”成为常态，酒一上市就被抢购一空，低价茅台该买不到还是买不到……逐渐这次限价也不了了之。

三、限价治标不治本

其实，我们用经济学最简单的供求原理也能想明白，茅台天天乐此不疲地推出限价政策最多只能暂时控制住价格，解决不了根本问题。在一个自由市场中，一个产品的价格根本由供求来决定，当需求大于供给时价格自然就提升，只限制价格只能治标不治本。

举个例子，老王在村口卖烧饼，一天卖10个，一个1块钱。但村里有500人都想吃他家烧饼，于是饼的价格被炒到10块。老王就算限制一个饼最高卖3块也无法从根本上解决：有人买了他的饼转手倒卖10块。因为毕竟村里有500个想吃饼的人。

对于茅台来说，我们可以从供给和需求端分别来看。

1.供给端

如果茅台酿酒的速度和农夫山泉生产水的速度相当，那市场上根本不会出现价格炒作的问题，所以提高产能是根本方法，但是这不太可能。

限制茅台产能的主要有两点，一是茅台的酿酒工艺复杂，需要重阳下沙，九次蒸煮、八次发酵和七次取酒……生产周期很长，从酿酒到销售至少需要5年时间，所以无法在短时间内提高产能。

二是茅台的酿造对微生物环境的要求很高，原料要使用赤水河畔的红高粱，产品只能在茅台镇生产。但中国就这一个赤水河，茅台镇就这么大点地，就算把整个镇子全用作酿酒也满足不了现有需求。目前茅台的产能利用率已经超过130%，想从供给端解决问题难度太大。

2.需求端

有些人倒卖茅台赚取差价，但茅台酒本身并非他们的需求，他们只是在流通环节进行投机，所以我们要去关注茅台真正的需求在哪。

根据券商调研，2018年茅台的政务消费、商务消费、个人消费分别占比5%、50%、45%。其中政务消费相对于2012年已经大大缩减，取而代之的是个人消费。

中国一直是人情社会，讲究礼尚往来，白酒尤其是高端白酒在商务接待环节必不可少。同时随着居民生活水平的提高，有了更强的“少喝酒，喝好酒”健康理念，所以居民个人消费需求也会不断增长。

而限价仅仅会对个人需求中的的收藏增值需求有所打击，对茅台酒的整体需求影响不大。除非茅台砸了自家招牌、降低品牌价值，否则需求也不可能减小。

这样来看，无论是从供给端还是需求端都很难解决茅台的价格问题，飞天茅台仍将长时间处于供不应求的高价状态。

四、茅台真香定律

去年中旬，一篇名为《变味的茅台，谁在买单？》的文章，文中提到“酒是用来喝的，不是用来炒的，更不是用来腐的”。

其实整篇文章的重点在于批判官场贪污腐败的现象，而非茅台价格的炒作，但市场将这解读为“人民日报痛批茅台”，导致次日公司股价大跌7%，整个白酒板块更是直接卧倒。

然而今年年初，人民日报在自家直播间卖起了2499元的茅台，果然谁也逃不过茅台真香定律……

利润增长70%仍“不及预期”，连吃两个跌停的小熊电器冤不冤？

1月25日到27日，卖小家电的小熊电器股价连续下跌，3天跌去近20%。

小熊电器在2019年中旬上市，凭借互联网思维、创新思维逐渐成为了家电行业的一颗新星。2020年上半年，小熊涨幅超250%，之后就开始了震荡下跌之路。1月25日晚，公司发布了2020年度的业绩预告，营收净利均保持增长，结果还是不及大家的预期，股价在26日、27日连续触及跌停。

增速不够高就连吃跌停，小熊到底冤不冤？大家为啥会对它有这么高的预期呢？

一、“不及预期”

我们先来梳理一下这两天小熊股价跌停事件始末。

1月25日晚，小熊发布了2020年度业绩预告。预告披露，2020年公司归属净利润预计达到4-4.5亿元，比上年同期增长50%-70%。同时公司营业收入增速在30%-40%之间，销售费用率同比有所下降，毛利率相对稳定。

如果不是长期关注小熊电器，看到这份业绩预告你可能会觉得挺好：利润最高增了70%，收入最高40%，不仅赚的钱多了而且利润率还提高了，这还能不及预期？这不得计提一个涨停？

其实要想理解大家的“预期”在哪，我们要回头看看小熊前三个季度的业绩。2020年小熊迈入了一个新的发展阶段，各种小家电大卖。根据同花顺iFinD数据，小熊一季报、中报、三季报披露的归属净利润同比增速为83.7%、98.9%、92.1%。所以说大家对年报的预期主要放在了第四季度，如果最后一季能保持这种增速那么年利润增速有可能超过100%。

结果预告一出，年利润增长率只有50%-70%，说明四季度业绩很差，把前三季度增长的部分都拉下来了，于是惨遭跌停。就像小明是个好学生，每次都能考98分，但这次期末考试只考了85分，虽然也不算低，但是还是受到了批评。

有意思的是，1月27日也就是小熊发布业绩预告跌停后的第一天，公司取消了之前发布的预告，又出了一个更新版，里面的数据并没有发生变化，于是小熊的股价又跌停了……还受到了大家的调侃：

小熊：什么？我发的业绩预告明明是正增长咋还跌停？不行，估计大家没好好看，我再发一遍。

大家：什么？预告更新了，是不是之前数据写错了？没写错，那还强调一遍干啥？继续给他跌停！

小熊：……

二、从生命周期理论说起

那为什么大家会对小熊有这么高的预期，业绩有点下滑就纷纷撤退呢？简单来说，大家看中的是小熊的成长性，投资的就是这只成长股的快速成长阶段，当业绩增速放缓或许就意味着这种成长性的消退，企业开始进入缓慢发展的成熟期。

这其实要从企业的生命周期理论说起。这个东西我们之前曾多次提起过，企业的发展会经历初创期、成长期、成熟期和衰退期，企业要实现持续的发展就要在成熟期找到新的发展曲线实现二次成长。

每个人都有不同的投资偏好，有些人做投资就想抓住企业的成长期，这个时期内企业价值增长最快，获得高收益也就越快。

小熊虽然2006年就成立了，但之前一直没有什么起色，直到近年来才有了突破性发展。所以公司现在正处于快速成长期，算是个成长型企业,很多人就是奔着这种成长性来的。而如今小熊的业绩增速放缓，很可能意味着这一高速成长阶段的结束，进入缓速发展的成熟期，企业在市场竞争中从进攻转变成防御。

那么这时候考验的，就是企业的护城河，成熟期企业的护城河都是从成长期一步步积累出来的。那么想要找到小熊的护城河我们先要去看看，它是靠什么成长起来的，这些能不能成为小熊的防御盾牌。

我们可以简单总结出4点：

1.产品性价比高：小熊的小家电基本都比较实惠，性价比做得很好

2.宣传创意好：主打年轻化，“卖萌”，在宣传营销上抓住消费者

3.产品品类丰富：做创意小家电，丰富SKU，产品品类拓得很宽

4.行业红利：小家电行业在快速发展，企业吃到行业红利

对于第一点，当小家电行业充分竞争时，产品趋向同质化，各大商家开始打价格战，这时候小熊的性价比优势就会逐渐消失。第二点，创意营销能起到的作用比较有限，许多消费者会有尝鲜式消费，但可持续性较差，而且主要问题是，这些宣传创意容易被模仿，其他家电企业也能做出来。

第三点，小熊可以靠着丰富小家电品类吸引消费者，但在实际使用过程中，真正实用的品类较少，还是刚才说的，大家很多是冲着新产品尝鲜式消费。小熊现在很多产品已经被吐槽不实用，靠丰富品类拉拢顾客的路子不太好走了。而且小家电没有什么技术门槛，小熊能做出来的很快就会被模仿，像美的、海尔，以及那些杂牌小家电都是小熊的强大敌人。

最后一点，小家电的行业红利并不是可持续的，行业增速目前已经在逐渐放缓。这属于外部因素，也不可能作为企业的护城河。

所以说，小熊在成长期使用的进攻套路放在防御上并不好使:一方面要面对大品牌产品模仿、价格竞争等降维打击，一方面还要处理自家产品频发的质量问题。所以当小熊不再高速增长时，很多投资者就选择了撤退。

三、“深度创新”才是核心竞争力

人民日报在点评“佛山制造”的活力与韧性时曾评价过小熊电器，认为“强烈的创新意识”才是小熊的核心竞争力。

的确，价格战不能一直打下去、行业红利无法一直存在、只靠营销手段也不是长久之计，唯有不断在产品上做深入的技术创新，而不是浮于表面的简单功能调整，才能让这些没有规模优势的小家电企业在强者如林的家电市场中活得更好。

推出洗头服务，海底捞除了服务，还有什么？

作为一家餐饮企业，它却常以变态级服务在你的朋友圈刷屏。比如为你美甲、为你擦鞋、给你庆生，还会担心你一个人吃火锅太悲惨……没错，这家网红店就是火锅界的扛把子——海底捞。今天，我们就来分析一下成功被吃货们“吃”上市的海底捞。

一、首推洗头服务

海底捞最近推出了一项“洗头”的服务。

在海底捞广东清远锦绣清城店，洗发区域是一个相对独立的特定空间，有点像一个小型美发店，摆放着洗头床、镜子、桌台以及毛巾收纳架等。

虽然这只是个别门店，但丝毫不影响它的轰动效果，网友评论“不仅洗得好，吹造型也专业。”其实，海底捞两年前在个别门店也有过类似的服务，不过当时只提供洗发水、吹风机、护发膏等物品，不提供“洗”的服务。

不得不说，海底捞总是能够刷新餐饮业的服务标准。很多顾客体验后说道，“去外面洗个头做个美甲，最低价格也要80块钱，而在海底捞全都免费，吃个火锅人均130元，去掉80块，才人均70元，这个火锅吃的一点都不亏”。也有网友调侃，“海底捞的名字就注定了他的终极目标：洗浴中心”。

海底捞以变态级的服务闻名，那么海底捞除了服务，还有什么其他的护城河？

二、海底捞的护城河

第一，强大的供应链

品控对连锁餐饮来说，重要性不言而喻。头部连锁餐饮企业由于拥有较为完善的供应链体系，能够保证各个门店的标准化，实现规模效应，因此对上游成本的议价能力更强。

为了把控门店经营的核心环节，海底捞分别成立了颐海国际、蜀海、蜀韵东方、微海咨询等公司独立运营，为海底捞提供底料、食材采购、仓储物流、门店装修施工、人力资源等服务，以此实现对食品安全和人才培养的标准把控，助力门店规模扩张。

受益于和关联公司的合作，海底捞得以专注于核心业务，提升经营效率，实现规模化增长。海底捞实际控制人张勇也是蜀海、颐海、扎鲁特旗、微海的实际控制人，也参股了红火台、讯飞至悦。

第二，师徒制的管理机制

师徒制是海底捞人才裂变增长的核心。海底捞每名员工进入公司后都会分配一名师傅，师傅会尽可能培养和提拔徒弟去开新的门店，店长师傅可以分享徒弟/徒孙门店较高比例的提成，从而使得店长收入与徒弟/徒孙是否成功直接相关。

在“师徒制”的基础上，店长的薪酬可以在两个方案中选择。方案A为其管理餐厅利润的2.8%；方案B为其管理餐厅利润的0.4%+其徒弟管理餐厅利润的3.1%+其徒孙管理餐厅利润的1.5%。

师徒制绑定了公司和店长的利益，店长出于自身收入考虑，会尽可能多地培养能力出众、品行较好的徒弟店长。

第三，费用议价能力强

从成本端来看，海底捞的成本除了通过自建供应链对上游牢牢把控以外，在费用上也比较有议价权。

海底捞的租金成本远低于同行业可比公司，并且整体费用率也较低。海底捞不打广告，主要依靠服务让客户满意，通过客户口耳相传来宣传，因此没有营销费用，整体费用率较低。

海底捞在租金上占据非常大的优势。因为海底捞的品牌效应，海底捞入驻的商场客流量会比没有海底捞的商场要高，因此多数的商场都选择用让利的方式邀请海底捞入驻。

我们从2020年的中报也可以看出，海底捞的租金在去年上半年是下降的，因为这部分租金是可变动的，也就是说有些商场是根据海底捞的营业额或者人流量来计算租金的，营业好的时候多收，营业差少收，这是绝对碾压其它火锅店甚至餐饮店的地方。

第四，投资回报周期短

海底捞相比其他的中餐品牌投资回收周期更短，这也是海底捞的核心竞争力之一。

对于海底捞来说，海底捞的门店一般在开店后1-3个月内实现盈亏平衡，投资的大部分餐厅能够在6-13个月实现现金投资回报。而其他主要的中餐品牌通常在约3-6个月及15-20个月内首次达成盈亏平衡及现金投资回报。

三、总结

海底捞作为火锅行业标杆，除了产品、场景，它在服务上的升级迭代也是必然，一点风吹草动也会引来无数人关注。海底捞的口味和性价比虽然算不上特别好，但是服务确实是做到了极致，这也为其带来了足够多的客流量。

“这世上，没有什么是一顿火锅解决不了的。

如果有，那就两顿！”

惊天，一声雷！

还是来了

一碗大面，尽管老张在日常提醒大家对于涨幅迅速的品种兑现部分，控制好仓位，但今天这种调整幅度也是超出预期了。

跌了没必要找过多的原因，最重要的是做好应对策略，就像几个月前海天、茅台调整的时候，很多人恐慌，只有少数人看到的却是机会。

所以，调整中，最重要的是去研究公司、研究行业，成长性是不是还在、基本面有没有变化、公司核心竞争力还强不强，研究透这些就能从容应对。

对于科技板块，老张也一直在说，这是风险偏好高的资金的主战场，波动大，要有较大的承受能力，再就是控制好仓位，不然很容易情绪被股价掌控。

就连半导体基金一哥蔡嵩松，也留言表示：不要赚钱时叫我蔡总，亏钱时叫我菜狗。

对于市场，还是在重个股上，核心优质品种既抗跌反弹起来也更迅速，春节前后依然比较乐观。

惊天，一声雷！

今天消费电子白马龙头歌尔股份直接跌停，市值蒸发上百亿。

主要原因是市场有消息称公司涉嫌财务造假。文章称，三年里，歌尔股份应收款从70亿元增长到目前110亿元，存货从35亿元到目前122亿元，两者合计达到232亿元，占流动资产298亿元的78%。

公司长期借款和应付债券合计从原来的6亿元增长到目前近65亿元，并认为歌尔股份的货币资金不是赚来的，而是长期负债融资而来的。

文章还称，由于巨额的应收和存货高达232亿元，由于应收账款可能有坏账存货可能会跌价，因此，只要出现17%的坏账或存货跌价那么净营运资本就产生负值。

数据显示，2020年三季度，歌尔股份营收增长为43.90%，而其应付帐款、存货增速分别高达92.61%、131.52%。

而巧合的是，就在刚刚，歌尔股份财务总监和内部审计负责人却双双离职了。根据歌尔股份发布关于变更财务总监的公告称，董事会于今日收到公司董事、副总裁兼财务总监段会禄的书面辞职报告。

要知道财务总监是公司的至关重要高管，仅次于董事长，掌握公司的核心数据，财务总监的离职必然有很重要的原因以及对公司比较大的影响，再加上内部审计人员的离职，就更显得有些诡异了。

再就是恰好在年报预告披露的节骨眼，这也是公司年报预告迟迟未出来的重要原因。

尽管今天公司出来澄清人事变动的原因，但最后还要看公司业绩情况，以及经营情况。

那么这个雷能避免么，当然能，尤其是老张的粉丝。

老张深度解读过歌尔股份，发现了这些异常数据，重点就是从公司的急剧增长的存货以及巨额的应收账款和负债等，并提示尽量等年报预告数据。

最近还有一个雷，就是力源信息。1月26日晚，力源信息发布业绩预告，预计2020年归属于上市公司股东的净亏损为16亿元–18亿元，这也将是公司自2011年上市以来首度亏损。

亏损的主要原因就是对收购深圳鼎芯、南京飞腾、武汉帕太时形成的商誉进行了初步减值测试，预计计提商誉减值金额约18-19.5亿元，商誉暴雷。

不光如何寻找确定性好公司，对优质公司如何排雷也是老张课程重要的一部分，相信大家也都是受益满满。这也是投研带给我们最直接的红利。

所以，投资不是一件简单的事情，这条路不是躺着就能赚钱，天天盯着股价波动意义不大，需要做大量的深入的分析研究，有陪伴企业成长的信心，才能实现共赢。

……

长电科技：国家集成电路产业投资基金1月25日-27日减持公司1602.87万股，占公司总股本的1%。

隆基股份：2020年度净利润82亿元-86亿元 同比增加55.30%-62.88%，不算太亮眼，中规中矩，比较稳。

CDMO新秀，两年涨了7倍，九洲药业为何拥有长期投资价值？

贝壳投研（ID:Beiketouyan）说：并不因为股票涨得好我们才去研究，而是因为我们想要看一下它是否有投资价值。

九洲药业是一家化学原料药企业，本来以为和大多数生产特色原料药的企业一样，主要为仿制药厂商提供专利过期或即将到期药品的专利突破、生产工艺改进等生产化服务，但事实上，九洲药业还有一部分CDMO（新药定制研发和生产服务）业务。

CDMO业务是近几年的热点，且由于布局创新药生产全产业链，发展十分景气。现如今，经历了多年的发展，九洲药业在CDMO业务的布局日益成熟，值得期待吗？

一、九洲药业的CDMO业务具备市场竞争力

1、政策推动CDMO行业高景气度

对医药企业来说，政策导向非常重要，甚至决定了一个行业的兴衰发展。自2015年起，受我国政策导向以及工程师红利等市场因素推动，全球CDMO业务逐渐向亚太地区转移，我国CDMO企业获益明显。

从政策方面来看，为鼓励医药创新，2016年我国进行了药审改革，大大压缩了创新药审批时间，使我国境内越来越多的创新药加速上市；还有直接和医药生产挂钩的，2015年我国开始试点药品上市许可持有人（MAH）制度，生产和上市许可分离直接推动了我国CDMO业务的崛起。

2019年版《中华人民共和国药品管理法》成为我国医药行业发展的里程碑文件，我国CDMO/CMO行业未来3-5年仍有望维持快速发展态势。 

2、九洲药业深耕CDMO业务

医药产业的合同定制研发及生产（CDMO，ContractDevelopment and Manufacturing Organization）涉及医药生产环节的全产业链，包括从药物发现阶段的化合物合成开始，到临床前的原料药生产、中间体制造，最后再到商业化阶段的制剂生产及包装等。显然，CDMO业务附加的生产工艺以及技术研发水平远高于单纯生产原料药及中间体业务，给药品研发生产服务机构提出了较高的要求。

九洲药业深耕CDMO业务，基于本身的原料药生产优势，现如今培育了较强的市场竞争力。

公司于2016年开始设立了CDMO事业部，一直以来的CDMO项目数量不断增加便充分证明了企业的研究开发实力。截至2020年上半年，九洲药业股票（603456）承接的CDMO项目数量总计达到425项，较2016年底增加了261项，涵盖抗肿瘤类、抗心衰、抗呼吸系统疾病等诸多治疗领域。虽然目前大多数的CDMO项目仍处于临床试验阶段，但如果延伸到达商业化阶段，将会成为企业可观收入来源。

当然，与目前我们已经熟知的国内的CDMO代表企业药明康德、凯莱英一样，除了国内的合作客户，国外地区也一直是九洲药业的主要收入来源。这就要说到，九洲药业股票（603456）凭借自身的实力也已经获得了与众多知名药企（具体合作关系可翻看公司年报）的合作，这也是CDMO企业重要的竞争优势之一。2019年，企业前五大客户销售额达到6.93亿元，占到年度销售总额37.29%。

3、受益于CDMO业务开展，公司盈利能力持续提升

得益于CDMO业务的顺利开展，九洲药业过去几年的主要表现便是盈利能力快速提升。合同定制类业务毛利率维持在40%以上，而原料药生产类业务的毛利率一般维持在15%~40%之间。

二、九洲药业推动CDMO业务加速发展

虽然前面我们提到了九洲药业的CDMO业务布局呈现了良好的势头，但由于体量较小，CDMO业务的增长在一开始几年并没有完成反映在总营收上，数据显示，2016-2019年九洲药业的收入同比增速均在15%以下。

而事实上，CDMO业务在2018年、2019年的收入同比增速分别达到了22.87%、41.03%，已远超过总收入增速，九洲药业的CDMO业务正在加速增长。且据2020年前三个季度的业绩数据也可以预测2020年CDMO业务仍然维持了高速增长。

不得不说，从近两年的动作来看，九洲药业正在推动CDMO业务加速发展。2020年，九洲药业开启了两个CMO生产、研发中心的建设，据最新公告，公司已投入了3.15亿元。

除了推动CDMO业务内生性增长之外，九洲药业还通过外延式并购推动CDMO业务快速发展，公司于2019年收购了美国CDMO公司（PharmAgra LabsInc.），助力于企业增强临床前CMC研究能力，为北美业务的高速发展奠定了坚实的基础。

2019年公司同时收购了苏州诺华制药（现改名为瑞博制药）100%股权，交易价格达7.9亿元，其中卖方便是公司的大客户之一，世界知名制药公司诺华集团。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为CDMO业务的增长空间将快速打开，新建产能侧面验证了公司订单丰富，公司创新药CDMO及制剂开发全产业链布局逐步兑现，新基地有望进一步提升公司收入规模。

（数据主要出处来源：国盛证券研究所）

三、总结

总的来看，目前CDMO赛道高景气度不减，据统计，2022年中国小分子CDMO/CMO市场规模预计将达到116亿美元，2018-2022年均复合增长率19.4%左右。

而作为CDMO新秀，九洲药业发展势头强势，未来成长能力及盈利能力仍有较大提升空间，值得期待！（ty005）

新股民都知道的事！

认准景气度

市场出现回暖，不少老张粉却是大丰收的一天。

金发科技直接强势涨停，可降解塑料行业继续爆发，作为行业绝对龙头，金发科技继续被资金抢筹。

对于可降解塑料行业，老张解读过多次，在1月25日《今天，就说一件事！》一文中，也就是周一金发涨停创新高的时候，老张再次提到行业才刚开始，空间后面会被不断打开。一定要从大行业、公司核心优势方面去做投资。

通威股份强势涨停，创新高，光伏板块再次火爆。通威的优势，老张在和大家交流的时候也多次解读过，通威几乎是光伏行业的最上游，尽管通威和隆基是绑定的关系，但通威依然是隆基的上游，对产品有更强的定价权，抗波动和盈利能力更强。

比亚迪方面，昨天解读汽车芯片的时候也重点提到过，今天波动较大，主要是受到高管减持影响，但这个数量太小没啥影响

还有一个消息：“外媒报道，特斯拉寻求以360亿美元（即人民币2320亿元）购入比亚迪20%的股份，支付方式为10%现金+10%特斯拉股权。”

随后比亚迪方面给出回复：“假消息”。

而就在今天，比亚迪宣布，将于2022年推出新能源高端品牌，并将在全新平台开发产品，同时建设独立的经销商网络。首款车型或被命名为“海豚”，计划2023年上市。

对于市场，预计春节前后还是比较乐观的，但依然需要轻指数、重个股，盯住几个景气度高的优质核心品种，低吸优质机会。

认清楚分化

再来看一个数据，1月份快过去，A股市场的中位数是-5.8%，接近3000只股票累计下跌，表现好的依然在核心龙头上，所以，如果你没上景气度高的核心龙头的车，基本上就和熊市没啥差别。这个分化，新股民都知道。

看看中小市值跌的基本上惨不忍睹，但依然还有不少人自欺欺人的在坚守，看不到市场的分化，却在责怪市场。

所以，还是要慎重考虑一下还要不要在小票里坚持下去，你认为已经到了18层地狱，可是对比美股、港股等成熟市场，或许才刚开始跌。

老张说过，居民资产大搬家是大趋势，也会不断的加速。2020年居民储蓄“大搬家”已经发生，基金销量突破三万亿，创历史新高，是上一轮(2015年)基金销量历史高点的2倍，并且这个量在2021年有望再次大幅攀升。　

这其中原因也是多方面的。

第一就是财富增值方式发生转变。

以前房地产好的时候，买房子是大众以及大资金实现资产增值的重要方式，但随着“房住不炒”的持续推进，后面要想在房子上实现财富增值基本上不可能。

这个时候A股的优势就越来越明显，再加上国内经济复苏的强劲，我国的核心龙头企业盈利能力不断增强，通过股权的方式，陪伴优质企业成长，实现财富增值正当时。

第二就是A股的开放和估值优势。

近两年来，资本市场改革加速推进，包括科创板注册制以及退市制度、放款QFII等等，都在不断的完善资本市场运行机制，不断的激发市场活力。

在强大的企业盈利能力以及不断完善的制度刺激下，A股的估值优势越发突出，特别是在目前全球流动性宽松下，A股的核心资产被全球资金青睐，资金在加速流入A股。

第三，政策上的引导。

2020年1月3日，相关部门发布通知要求银行、保险公司等多渠道引导居民储蓄进入资本市场，做价值投资、长期投资。这基本上就奠定了A股持续的增量资金，并且这个数量是万亿级别的，这将给A股市场慢牛提供基础。

但大家要注意的点就是，这些增量资金投向，首选就是核心资产。2020年虽然不是大牛市，但是基金的业绩普遍较好，平均收益达到了30%-50%，甚至有的实现翻倍，就是因为拥抱核心资产。也就是市场上那头部的几百只股票。

大家从一个方面也能看到，知名的公募基金，不论是哪个行业，基本上重仓股就那些，重合性很高。

通富微电：2020年度净利润同比增长1571.77%–2094.20%，公司产能供不应求，产销两旺。

靠做流氓软件起家，曾被人民日报点名批评，2345终于爆雷了

1月24号晚上，上市公司二三四五发了个2020年业绩预告，计提了十几个亿的资产减值，业绩直接爆雷。公司股价连续两日一字跌停，26万股民就这样被坑惨。

二三四五从业务上来看属于互联网软件类企业，并不在我的日常关注范围内。但是，前几天我刚刚费尽周折卸载了电脑里的2345“全家桶”，百度搜索了N种方法，终于将这个流氓软件赶出了电脑……然后就看到了这家公司爆雷的消息，心情突然开朗了起来~

言归正传，二三四五为啥会爆雷？这是一家什么样的公司？它是怎么靠这种流氓软件走到今天的呢？

一、“雷”从何来？

先说说眼下二三四五爆雷的事。前日，二三四五发布了2020年度资产减值的公告和业绩预告，公司对互联网信息业务一下计提了11.97-13.48亿元的商誉减值，直接导致年净利润亏损8-9亿元，比上年同期下降超200%。

这笔商誉减值其实是2014年公司上市时埋下的炸弹。当时二三四五与海隆软件并购重组，证券名称从海隆软件变成了现在的二三四五。海隆在收购上海二三四五网络科技有限公司100%股权时，出现了24亿元的大额商誉，如今公司经过评估，对这24亿元的商誉计提了一半的减值。

这让我想起了2019年底汤臣倍健的资产减值操作，当时公司也是突然计提了一大笔商誉减值，导致业绩跳水。一般企业这么操作会有掩盖当年业绩下滑的嫌疑，二三四五近两年一直表现不好，用爆雷来掩盖业绩也是很可能的。

二、这是一家什么样的公司？

从二三四五的年报中你很难看懂它是怎么赚钱的，公司PC端业务收入占比27%、金融服务占比42%、移动端业务占比41%，重复抵扣10%。

经过研究我发现，这家公司赚钱的方式主要就是两种：

第一种就是靠着现有的用户流量赚一赚广告费，你在2345软件中随处可见的广告都是它们赚钱的来源，这也就是他们说的PC端、移动端业务；另一种就是贷款业务，公司手上有互联网小贷、融资租赁、保理、融资担保等牌照，靠贷款借钱收收利息。

从公司业绩来看，2014-2018年二三四五营业收入快速增长，但是近两年业绩开始走下坡路。2019年公司营收24个亿，同比下滑35%，2020年根据业绩预告，收入最高还将下滑40%。所以说，今年公司业绩不行的锅不能推给商誉减值，爆雷只是为了掩盖一下持续下滑的业绩罢了。

三、2345是怎样做大的？

资本的原始积累都是野蛮的，2345最初的推广方式也是。

2005年2345成立，网址导航三个月用户突破100万。据说，2345最早之所以能快速推广，与hao123、3721正面竞争，主要是靠做盗版windows系统，然后把自家的软件包嵌入进去。用户一旦装机，就会同时安装2345系列软件，主页被锁定为2345导航。

后来2345使用了这个操作1132万次之后终于被微软告了，赔了人家3600万。于是公司换了另一种让我十分佩服的推广操作，2345建立了一个“2345王牌技术员联盟”。这个网站专门开放给程序员使用，程序员从这个网站上下载2345推广包，获得属于自己的推广链接，然后程序员只要把2345安装在一台新电脑上就能获得一定的积分，积分最终可以折现。最终程序员获得了钱，2345软件得到了推广。

我们常说的“2345全家桶”指的就是2345浏览器、2345看图王、2345输入法等一系列软件，推广它们都能获得不同的积分。

举个例子，小明是一个装机人员，他把2345全家桶嵌入到给客户安装的系统中。这样他每给别人装一次系统就能推广一次2345软件，自己就能获得积分。按照网站的宣传，每安装一台新电脑就能获得5元，2345已累计为程序员发放了15亿人民币……

于是很多无良程序员为了刷积分得现金就会将2345程序偷偷捆绑到别的软件上，导致用户本想安装软件A，却莫名其妙地被安装了一堆2345，主页被劫持，软件删也删不掉…将这种“脏活累活”外包给程序员干，2345自己就可以装不知道了。

根据人民日报对2345的采访记录，公司对恶意推广、劫持主页的事情表现出一副完全不知情的无辜态度，这只是让我想起了一直宣称“技术本身无罪”的早已死去的快播。

讽刺的是2345还多次获奖。打开2345的网站简介就能找到公司2005-2018年的大事记。2017年是最辉煌的一年，二三四五成为上海年度名牌，还入选中国互联网百强企业。

不知道是网站这个部分停止了更新还是真的没有内容可写了，大事记最终停留在了2018年1月。的确，2018年是二三四五业绩的巅峰，之后公司就走了上下坡路，直到现在爆雷。

四、成王败寇

回到文章开头，我为了删干净电脑里的2345，又是全盘搜索、又是改注册表，还是不好用。最后，我下载了一个360，意外解决了问题……

当年360还叫3721，主要做浏览器插件。当年3721推广的方式也同样流氓粗暴，用户安装了就很难卸载，而且它还会弹出广告、卸载其他软件、偷偷捆绑安装3721全家桶…听起来是不是和现在的2345很像？所以说，能对付流氓的还得是流氓。

只不过后来3721开始做了免费杀毒软件，一步步做大，从流氓软件变成了现在的360，与政府安全机关展开了合作，逐渐迈入了国家队，人们渐渐淡忘了3721这串数字。然后360开始围剿和当年的自己做同样业务的2345，官司四胜三败，索赔6000万元。现在2345爆雷了，股价逼近1元，360市值早已过千亿，或许这就是成王败寇的故事吧。

上市大涨160%，三年速成女富豪？

1月22日，电子烟品牌“RELX悦刻”主体公司雾芯科技登陆美国纽交所。上市当天，雾芯科技便被资金热炒，开盘价报22.34美元，较发行价上涨86%，开盘不久股价涨超100%，直接触发了熔断机制。

恢复交易之后，雾芯科技盘中涨幅一度达到158%，按照收盘价，雾芯科技的总市值达到458.38亿美元（约3000亿元人民币）。今天，我们就来分析一下最近爆火的雾芯科技。

一、颠覆行业的行外高手

雾芯科技的产品是名为“RELX悦刻”封闭式电子烟，在国内封闭式电子烟市场的占有率达62.6%，遥遥领先于竞争者。雾芯科技深入参与电子烟的科学研究、技术和产品开发、供应链管理和线下分销，截止目前已推出5款可充电式封闭电子烟产品，以及2款一次性电子烟产品。

招股书显示，雾芯科技在上市之前，汪莹通过Relx Holdings Limited、BJBJ Limited合计持有公司58.7%股权；其他两位创始人蒋龙、闻一龙分别持有9.9%、6.5%股权；源码资本持有10.7%股权，是公司最大的外部机构投资方。

令人惊艳的是，取得如此成绩的女创始人汪莹，却是一个80后！这位80后美女仅用3年时间就把一家公司从0做到上市，且获得265亿美元身价（超1700亿元人民币），实在是羡煞旁人。

这个是汪莹什么来头呢？

汪莹，曾任职宝洁、贝恩咨询、优步、滴滴，担任Uber中国区负责人。汪莹在创立电子烟品牌“RELX悦刻”之前，并没有跟“烟”打过什么交道。

令人十分好奇，她为什么要从出行跨行到去做电子烟？

她在一次采访中表示，“我对于解决更多人的生活痛点很有热情。7年前我决定去uber工作，是因为我自己不会开车，那时候在北京生活打车很难，我生活中最大的痛点就是出行，很多其他和我一样的人也是。我看到网约车对解决这个问题很有效，所以我就去加入这个行业了，能让我和很多人生活品质变好。创业做RELX也是一样，这能让我和很多烟民的生活品质变好。” 

通过汪莹的履历不难看出，她是一位善用互联网思维做事的创业者，无论是搞出行，还是搞电子烟，她都能玩的很转。值得一提的是，一个电子烟品牌的创始团队竟然也没有一个跟“烟”有关的成员。RELX悦刻创始团队成员来自顶级电子消费品、快速消费品、互联网、咨询和投资公司。

卖手机的、卖车的、搞科研的、卖化妆品的……就是没有研究“烟”的。由此可见电子烟市场的思路跟传统烟草市场几乎没什么关联性，唯一有关联性的可能就是“尼古丁”、客户和钞票。

二、双轮驱动

雾芯科技采用了“双轮驱动”的发展模式。

一方面，由于雾芯科技的规模较大，可通过大量品牌专卖店及合作零售店获得潜在用户，用户形成消费习惯后会重复购买，支撑门店销售，同时门店也强化了RELX作为中国电子烟首选品牌的形象，进一步巩固公司的增长和规模。

另一方面，凭借较大的规模和市场领先地位，雾芯科技积累了足够资源投资于技术开发和减少相关危害的科学研究，不断为用户提供优质的电子烟产品，并参与到防止未成年人使用电子烟等社会责任的计划中，以上均加强了用户和公司之间的信任，进一步强化品象并推动公司不断发展。

1、产品种类丰富，获得设计类大奖

雾芯科技利用自身技术和产品开发能力以及对成年吸烟者的深入了解，不断开发出优质的电子烟产品。截至目前，公司已推出5款可充电电子烟产品以及2款一次性电子烟产品，在产品丰富度层面领先同行。公司2020年1月发布的悦刻无限先后获得2020年德国红点设计奖及金点设计奖，产品获得业内肯定。

2、渠道优势明显

2019年11月，国家禁止线上电子烟渠道销售，悦刻依靠前期线下渠道布局迅速调整，做大市场份额，19年底突破1500家，20年疫情带来第二次行业洗牌，悦刻依靠爱施德逆势开店1000家，截止2020年9月30日，已拥有专卖店超5000家，渠道优势行业领先。

雾芯科技还开启新零售战略项目，旨在打造场景融入式的跨界销售，无需额外投资拓店，最大化利用门店，为生活服务店铺带来更多的收入和多元化消费体验，悦刻店中店在中国全国成功营业500+个门店，覆盖3C数码、网吧、烟酒店、潮品店、餐饮、酒吧、KTV、汽车4S店、棋牌室等30余种生活服务类场景。

与其他品牌相比，雾芯科技拥有更广泛的线下渠道，一方面可以更有效地触达终端消费者，另一方面，由于电子烟禁止在网上销售，线下门店成为公司品牌推广的利器。

三、总结

虽然雾芯科技是国内最大的电子雾化品牌，渠道以及产品的优势都十分明显，未来发展潜力巨大。但是也有不少业内人士认为，“电子烟市场，政策性风险较大，充满诸多变数，前景依旧不容乐观。”选择去美国上市，对冲风险，确实是一个好的选择。

汽车缺芯，危机蔓延！

汽车缺芯蔓延

数据显示，从2020年年底开始，汽车行业缺芯的消息就满天飞。并且众多车企开始着手应对，南北大众、广汽本田等车企宣布降低生产班次，戴姆勒、福特、丰田、日产等国外汽车巨头也纷纷宣布减产。

再来看几个事件：

第一，受全球范围内缺货潮影响，台积电等芯片代工厂正在衡量进一步提升车载芯片的价格。

具体上，台积电汽车芯片子公司先进积体电路（VIS）正在考虑最多达15%的涨价幅度，同时包括联华电子（UMC）在内的代工厂也在衡量类似的涨价事宜，这将也是自去年秋季以来的第二轮涨价，这也显示了汽车行业芯片供应的紧张局面。

近期全球第三大汽车芯片供应商瑞萨宣布对旗下功率半导体、MCU等产品涨价不超10%，恩智浦和意法半导体也宣布加价10％-20％。并且目前，联电的工厂目前正处于满载运行，短期内很难增加产能，整个行业的产能短缺何时能缓解。

第二，由于受到汽车缺芯危机蔓延，德国大众或因芯片短缺向供应商索赔。当地时间24日，德国大众汽车表示，由于芯片供应不足，大众的汽车产能受到牵制。目前大众正在与博世、大陆集团等主要汽车零配件供应商讨论应对方案，其中包括寻求经济赔偿。

第三，特斯拉将联手三星研发新的5纳米芯片，用于全自动驾驶。特斯拉正在研发下一代硬件——HW4.0自动驾驶硬件，为此特斯拉与三星合作研发5纳米芯片，三星目前正在向特斯拉供应14纳米芯片。

第四，长安汽车今天表示，目前，一些特定汽车电子元件的芯片出现短缺，预计2021年1季度会继续延续。公司正在想办法，尽量降低对公司生产带来的影响。

第五，汽车芯片短缺，是因为封测行业的产能短缺极为严重，目前主流封测厂商涨价有20%左右，半导体封测龙头日月光上半年封测事业接单全满，订单超出产能逾40%，即便涨价30%，也有客户排队等货。

其实从长电科技、晶方科技等国内封测龙头公布的业绩上也能看出来。

小芯片大行业

数据预测，2021年全球范围内的汽车芯片短缺将造成200万至450万辆汽车产量的损失，相当于近十年以来全球汽车年产量的近5%，并且汽车缺芯的态势将有望持续到2021年四季度。

对于缺芯的主要原因，还是和全球爆发的疫情有关，在全球疫情蔓延下，车企对未来汽车需求的预测大幅下降，导致车规级芯片厂商大幅削减订单，而要想再提升产能却是个漫长的过程。

再一个原因就是消费电子行业对8英寸硅片的挤占，导致车规级芯片缺货更加严重。

下面我们再来看一下车规级芯片这个赛道。

车规级IGBT是新能源汽车的核心部件之一。IGBT芯片与动力电池并称为电动车的“双芯”，是不可替代的东西。

车规级IGBT是新能源汽车的电机控制器、高压充电机、空调系统等电气组件的核心元器件，在汽车特别是新能源汽车中至关重要，并且一辆车需要几十个甚至上百个车规级IGBT。

根据市场预测，预计2025年时，国内车规级IGBT的市场规模有望达到151.6亿元，对应的年复合增长率为27%左右。

车规级IGBT行业集中度极高，主要被国外企业垄断，比亚迪是新起之秀，英飞凌与比亚迪两者合计市占率已经达到76.2%，形成了以英飞凌与比亚迪为主导的“双寡头”格局。

2019年，英飞凌IGBT模块的装机量为62.8万套，市占率为58.2%，是市场上的绝对龙头；比亚迪半导体成为国内市场上最有能力挑战英飞凌的本土厂商，但目前其市场份额为18%，仍比英飞凌低40%。斯达半导为IGBT行业国内龙头，深耕于工业级IGBT，但其在车规级IGBT领域处于起步阶段，市占率仅1.6%。

其中，比亚迪于2017年成功研发IGBT4.0芯片，将芯片厚度从原来的180um减薄至120um。比亚迪IGBT4.0在电流输出、芯片损耗、温度循环寿命等关键指标上达到国际一流水平。

比亚迪拥有国内首个完整的车用IGBT产业链，涵盖材料研发、芯片设计、晶圆制造、模块封装、仿真测试、整车应用等全产业链环节。截至目前，比亚迪以IGBT为主（含少量最新装车的SiC）的车规级功率器件累计装车超过100万辆，除了内供，也可以外销。

北向资金：今日净卖出35.41亿元，东方财富逆市获净买入5.12亿元。

顺丰入局社区团购，亲身体验了一下，我当场放弃了

从去年年底开始，社区团购成为了大热点。就像当年的网约车、共享单车大战一样，资本巨头们纷纷进场烧钱。直到人民日报发文批评，还规定了“九不得”，划定红线阻止了社区团购的“野蛮生长”。

于是团购逐渐熄火，进入下半场。就在这个时段，又有一个新势力入局：前日，顺丰在中悄悄上架了“丰伙台”团购小程序。

如果不是看到了新闻，我根本不会知道这个“丰伙台”的存在，没有见过宣传广告，也没有找到官方网站，顺丰就是这么低调。那么顺丰为何要跨界入局已经逐渐熄火的团购呢？这个丰伙台到底好不好用呢？

一、顺丰做团购有独特的优势

在顺丰2019年的年报里、2020年的中报里、2020年的三季报里都没有出现过任何关于社区团购、丰伙台相关的信息。所以从公司的战略计划上看，顺丰并不是“有备而来”，小程序的低调上线难道是想赶上社区团购的末班车吗？

不管是不是，顺丰做团购有着自己独特的优势的，那就是供应链优势。在顺丰2019的营业收入中，有4.4%是供应链业务收入。“供应链业务”在2019年年报中第一次被单独列出。

前置仓、冷链、运输工具等概念都属于供应链。简单来说，顺丰的供应链业务就是为客户提供供应链的建设规划，告诉客户货怎么运高效，并且能帮助客户运货。公司在供应链上的优势自然会让社区团购业务在配送效率上更加强大。

在公司年报中我们可以发现，与供应链业务最相关的是这个两个关键词：“新夏晖”和“DHL”，我们来分别了解一下。

首先，新夏晖是2018年顺丰与美国供应链巨头夏晖公司合资成立的。美国夏晖是谁呢？它是一家专注于物流配送（尤其是冷链）的跨国大企业，业务遍及全球。夏晖最著名的合作伙伴就是麦当劳，据说麦当劳把店开在哪里，夏晖就能把供应链铺在哪里。

而顺丰与夏晖合资成立的新夏晖让顺丰可以参与经营美国夏晖在中国已有的供应链业务，主要是能让顺丰在冷链上变得更强大。

再来说说顺丰DHL，同样是2018年，顺丰又与全球物流巨头DPDHL（德国邮政敦豪）合作，收购并整合了敦豪在中国大陆、港澳地区的供应链业务。德国敦豪被称为快递界的玛莎拉蒂，去年公司名列《财富》世界500强NO.142。

所以顺丰的供应链业务一部分用的是自家资源，另一部分是从两位巨头手里收购来的资源。在冷链物流上的强大为顺丰入局社区团购提供了独特的优势。

二、打着团购的幌子做电商

要了解一个社区团购平台做得好不好，光靠理论推理还是不行的，于是我找到了丰伙台小程序想体验一下。

进入程序，在买东西之前要先选择提货点，没想到在我周围的200米居然有4个可选择的提货点。顺丰做团购的优势一下就体现出来了，能把原有的快递取货点变为“取菜点”，确实能更加便捷，覆盖到更多消费者。

但是当我打开了商品菜单却开始失望了，这并不是标准意义上的社区团购，更像是的一个普通的电商平台。首先生鲜的可选品类并不多，而且产品产地都来自全国各地，分量也太多，价格也没有优势。

就拿水果举例，在普通的团购APP中，你可以买到周围超市里的各种水果，一次可以只买一点。而在丰伙台中，你能买到的有5斤装的贵州脐橙、3斤装的沈阳草莓、10斤装的山西红富士，而且并不便宜……这与我在京东淘宝上卖水果好像没什么区别。

所以说这个丰伙台并非真正意义上的团购平台，更像是一个很普通的零售电商。目前来看，这应该是顺丰的一个半成品。据说顺丰的团购会由快递小哥当团长，其他团长如宝妈、全职太太等还在不断招募中，想要跟现有的各种“优选”竞争还是任重道远的。

三、最后

据说，顺丰王卫一直有个“零售梦”。早在2010年，顺丰就推出了“E商圈”，是一个以出售食品为主的电商平台，但并没有做出什么起色。2012年又推出了顺丰优选，主要做生鲜食品。2014年公司开始做线下零售店“嘿客”，结果亏损超过16亿……

总之，从电商平台到线下零售，再到跨境电商，再到社区团购，顺丰在送快递的路上始终没有忘了做零售，这仿佛已经成了王卫的一种执念。

其实做物流的企业想要找到二次增长曲线、实现新发展，向快递业务的上下游扩张是必然选项。目前快递行业内的竞争已经非常激烈，业务平均单价已经从十年前的二十几块缩减到十几块，而且网络电商的发展也进入了成熟期，快递企业利润的增长面临天花板。

所以对于顺丰来说，零售可能不仅仅是主营业务之外的“梦想”，或许是公司未来实现新发展的必经之路吧。

疫苗企业综合实力PK，哪家企业才是真正的“疫苗之王”？

贝壳投研（ID:Beiketouyan）说：拨开一层层的迷雾，我们才有可能真正看透一家企业。

2020年疫苗行业的批签发数据已经公布，疫苗行业批签发共6.3亿支，相比近6年平均批签发5.7亿支显著提升，按批签发量中标价计算，2020年国内疫苗批签发货值规模达660亿元，较2019年的425亿元大约增长了240亿，受疫情影响，疫苗行业步入快速增长阶段。

二类疫苗中，与疫情相关的肺炎球菌疫苗、流感疫苗批签发量几乎翻倍，HPV疫苗、狂犬病疫苗批签发量分别同比增长约42%、40%，以及水痘疫苗批签发量同比增长了32%...

而对应到我国A股疫苗上市企业可以看到，2020年一梯队智飞生物、万泰生物和康泰生物市值均已超过千亿，二梯队企业华兰生物达到了900亿市值，康华生物靠着两款疫苗撑起了近300亿市值，它们的实力到底如何？

一、疫苗企业产品对比

1、监管完善，二类疫苗规模快速增长

我国疫苗行业有一个明显的趋势是二类疫苗的批签发量占比逐步提升，截至2019年，二类疫苗的批签发量占比为37%。二类疫苗相比于一类疫苗有个明显的特点就是它是自费注射的，不以疫苗的成本为定价前提，因而获得了较大的市场空间。

数据显示，自2015年山东疫苗储藏事件、2018年长生生物疫苗事件以来，我国疫苗监管加强，2019年出台了史上最严疫苗管理法，要求对疫苗研发、生产、流通使用全过程、全链条管理，开启了疫苗产业发展黄金期。

近几年，随疫苗监管逐渐完善，二类疫苗市场规模快速增长，2018年、2019年规模增速分别达到了39.63%、30.03%。

2、对标全球，我国疫苗行业仍处于发展初期

但我国疫苗行业起步较晚，本土民营疫苗企业没有一家企业在国内的市场份额占比超过15%（自产疫苗收入达到约60亿元），按销售额看，进口疫苗仍然在我国疫苗市场中占据着较大的市场份额。

因而，拥有重磅疫苗管线的国产疫苗上市企业有望实现进一步的突破。

目前来看，2019年华兰生物的流感疫苗及民海生物（康泰生物）的百白破、B型流感嗜血杆菌四联疫苗已跻身中国前十大疫苗，它们均有着较大的市场潜力；而宫颈癌疫苗、肺炎疫苗等则存在着巨大的进口替代空间。

由于我国国民的疫苗接种意识较弱，国药集团旗下的北京所、成都所、武汉所、等生物制品研究所往往可以提供大多数的免疫规划疫苗，因此导致我国人均疫苗接种费用同美国等发达国家差了近20倍。

3、布局爆款疫苗，疫苗企业潜力巨大

我国上市疫苗企业并不多，目前来看，仍处于发展初期，它们的主营业务集中在二类疫苗领域，前景广阔。一款疫苗的研发周期较长，从研发到生产通常需要7-15年的时间，而一款领先的疫苗管线便可以在较长的一段时间内保持竞争优势。

从各疫苗企业的在售和在研疫苗管线来看，我们可以初步判断HPV疫苗（万泰、沃森）、13价肺炎球菌结合疫苗（沃森、康泰）、五联苗（康泰）、口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（康泰）均有较大的增长潜力。

二、疫苗企业业务规模对比

近几年我国疫苗生产企业依靠自有的疫苗管线均实现了快速增长。

总的来看，康泰生物是自产疫苗管线最多的企业之一，且布局了较多款爆款疫苗管线，因此获得了最大的规模收入；而康华生物只有两款疫苗管线，因此收入规模较小。

与此同时，长春高新也仅有两款疫苗管线，但它的收入规模仍然达到了10亿元以上，可知水痘疫苗管线值得关注。智飞生物、华兰生物、沃森生物的相关疫苗收入都在10亿元左右。

另一方面，从经营质量来看，智飞生物、华兰生物、康华生物表现居前，用较少的资本投入获得了更多的净收益。

通过对研发实力的比较，我们可以探究企业未来的发展潜力。

我们结合各企业的业务进行筛选只留下了四家企业，通过分析来看，沃森生物的研发投入金额要明显高于其他几家企业，说明企业在疫苗研发上确实下了不少功夫，细究的话，沃森生物的13价肺炎球菌疫苗于2020年1月获批上市，正在快速放量，而二价HPV疫苗处于申报生产阶段，也有望在未来1~2年内快速放量。

康泰生物的研发人员占比最大，而智飞生物的研发人员数量较多，它们的研发实力同样不容小觑。所以我们可知留下来的这三家企业也都是有发展潜力的企业。

三、疫苗企业盈利能力对比

最后，如果真要对所有的疫苗企业做个总结的话，我们可以用ROE这一个指标，净资产收益率是杜邦分析的核心指标，是从投资者的角度对企业进行盈利能力的评价。

数据显示，近几年，各疫苗企业的加权净资产收益率普遍呈现上升的趋势，我们认为这主要是疫苗产品销量提升带来的，因为二类疫苗产品本身的盈利性较强，而在产品放量的过程中，固定资产周转率迅速提升带动着总资产周转率提升，从而促使了企业ROE的增长（由杜邦分析）。

通过这几家企业的ROE对比，我们可以发现，智飞生物表现不错，ROE水平较高且一直处于增长趋势；万泰生物表现次之，今年受疫情影响，诊断试剂业务使它整体盈利水平有所提升；华兰生物历年来的ROE基本保持稳定且处于较高水平；而其余的几家企业，沃森生物的ROE不稳定，现在仍处于较低水平，康泰生物和康华生物的ROE则均有下滑趋势，贝壳投研认为二者目前正面临着一定的问题。

四、总结

总的来看，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为目前疫苗行业目前仍处于快速发展阶段，上市疫苗企业的市占率较低，具有较大的潜在空间，在这几家企业中，智飞生物和华兰生物整体表现居前，企业经营值得肯定，而康泰生物虽然目前面临着一定的问题但值得期待。其他企业的具体问题可参考贝壳投研对于各标的的研究报告。(ty005)

恭喜你发现了这份股市避雷指南！

跟很多朋友一样，我有一个制定工作任务但是从来完成不了的习惯。今天在查看过去两周记录的文章写作主题的时候，发现有个粉丝曾留言让我写一篇股市避雷的文章，我当时确实一本正经地把它列入了未尽事项，于是，今天就成了少有的小北同学能落实工作计划的一天。

说到股市避雷，我们最先想到的是如何规避财务造假的公司，但是今天我想再补充些其它的东西。股市避雷，可以看成是不要踩雷，这是一种逆向思维方式，从“我要做什么”变成了“我不要做什么”。如果知道风险来自于哪里，我们就不会到那里去了。

下面就从“不要做什么”的角度，聊下股市避雷的问题。在此之前有个很重要的问题我一定要说清楚。下面的避雷指南是一个很保守的投资人的认知，别说是康美药业这样的大雷，就是小的火药星我也不想招惹。我如果你喜欢跟风险博弈火中取栗，本文的避雷指南会引起轻度不适。

一、避雷，先要避开不靠谱的投资理念

这个段落不好写。因为信的人从一开始就信了，不信的人说再多他都能拿出理由来反驳。

1、对于投资回报率的预期

不要对投资回报率有不切实际的预期。A股早年上市的公司里，股东回报率能连续多年大于15%的公司屈指可数，这些公司是数千家公司里面的佼佼者，但是根据同花顺ifind上面的数据计算得出，股王贵州茅台近20年的收入复合增长率为25.88%，净利润复合增长率为30.46%。

我们抱着“十年十倍”甚至“一年翻多倍”的投资预期进入股市，意味着我们买入的公司净资产收益率不会差，否则公司的利润很难支撑起持续上涨的股价。可是，我们怎么就能保证自己运气好得不得了，买入的都是贵州茅台这种业绩持续向好的公司呢？

当前余额宝和银行存款的年化利率不到3%；

过往国债和黄金的平均收益率在5%左右；

上证指数和房地产的平均回报率在15%左右。

所以说，能够做到年化20%已经很不错了。实际上20%是巴菲特的平均投资收益率。

2、对于投资时长的认知

上图中巴菲特的财富增长曲线，是复利原理应用在投资领域的最好的验证，根据复利函数的增长特点，越往后期数值越大增长越快。所以投资人要熬得住，熬的时间要足够长，熬到公司突破临界点。所以投资不是朝三暮四的短暂欢愉，而是要做好长相守的准备。

当然长相守的前提是，你要赚的是公司价值成长的钱，而不是一顿操作猛如虎通过买卖价差赚钱。本就抱着投资取巧的心，自然就不必考虑时间的复利效应。本就是为了一夜风流，就不必考虑结婚后的相处问题了。

3、对投资目的的认知

投资最主要的目的是赚取收益，有钱人都在用钱生钱，只靠工资奖金很难实现车厘子自由。但是，能通过投资赚到钱的人毕竟是少数，这是不容置疑的事实，所以比起整天想着通过炒股暴富，最重要的是现有一技之长把工作做好。

另外，比投资结果更重要的事情是不断求知学习。投资收益是我们认知的变现，我们都赚不到自己认知范围之外的钱，要不然凭运气赚到的钱，早晚也会凭实力亏回去。随着我们对企业和人性的认知越来越深刻，我们的投资也会越来越顺手。

“凡夫畏果，圣人畏因”，与其整天盯着收益率，还不如想下怎样把企业分析的工作做好。

二、知道风险来自于哪里，并主动规避

投资避雷，也可以称之为投资避险，我们要尽量避开投资风险。另外，风险主要来自于不确定性。影响公司业绩的不确定性因素越多，这家公司的风险越大；公司面临的不确定性越少，这家公司越安全。

外部环境的不确定性、企业自身经营的不确定性以及企业管理层的不确定性，构成了主要的风险来源。

1、不要亲近依靠外力的公司

这里的意思是，一家好的公司也要跟人一样自食其力，能自理也能自立，通过向内求而求得成功，而不是依靠外力活下来。

比如说依靠政府补贴、变卖资产、炒股等提高业绩的公司，最好不要碰。

这些公司本身的经营能力并没有提高，就算当年通过炒股赚到了钱，谁知明年公司会不会赔钱呢。

比如说依靠并购重组提高业绩的公司，最好不要碰。

很多企业会加杠杆收购很多公司，从而维持了20%-30%甚至更高的增长率。但是停止收购之后呢？高增长戛然而止成了常态。海天味业、恒瑞医药、贵州茅台等白马股票，都很少甚至几乎从不做那种大规模的并购。

2、不要亲近经营不稳定的公司

一个成熟的大人会处理自己的情绪，不会大悲大喜大哭大笑，而是始终淡定平和。一个成熟的企业业绩不会大起大落，不会今年收入增长50%明年就亏损30%，而是会一直保持稳定的增速。

看过恒瑞医药收入利润的图示，我们就知道了好企业的业绩图示会很有节奏感，这就是“稳稳的幸福”。

3、不要亲近管理层不靠谱的公司

贵州茅台和五粮液都是国有企业，虽然管理层的能力会影响到公司的业绩，但起不到决定作用。这些白酒企业本来就是很优质的资产，换了谁管理效果都差不多，所以它们的业绩会很稳定，投资风险低。

小北跟大家讨论过一个问题：老板好是公司的护城河吗。很多公司能获得成功离不开老板的个人努力，如果格力电器没有董明珠，如果潍柴动力没有谭旭光，它们很难像今天这么好。但是，好的老板、好的管理层是企业的护城河吗？

显然不是。拥有护城河的公司，不管换了谁来管理公司的业绩都会很稳定，就像贵州茅台这样的企业。但是前段时间游族网络的老板被投毒后抢救无效英年早逝，再次告诫我们很多上市的管理层不值得信任。事件的具体缘由我们外人无从得知，但是游族网络的其他高管先是否认后又承认，到底是在图什么。

人是最善变的最捉摸不透的。如果你无法了解一家公司的管理层，那么当你买入这家公司的时候可以适度降低公司估值，给自己留出足够大的安全边际。

三、比起避开外部的雷，了解自己更重要

不知道大家有没有反思过自己存在着那些弱点，隐藏在我们人性中的某些天生的缺陷，会让股市避雷这件事越发困难。

第一，我们总是无知且乐观。

苏格拉底说过一句话：我唯一知道的，就是我一无所知。可是现实生活中的我们，总是觉得自己对一家公司很明白很懂，所以就信心满满地买入了。

原来跟大家分享过认知的层次，认为自己什么都知道，其实是因为你的认知还处在最低层，不知道自己不知道什么。无知者无畏。无知者盲目乐观。影响这家公司业绩的不确定因素有哪些？最大的不确定因素是什么？如果这两个问题都没写明白，还谈什么股市避雷。

第二，我们总是贪婪又恐惧。

开始就跟大家提到不要对投资回报率有太高的预期，这是在逆着人性说话，因为贪婪是人的本性，如果不够贪婪，人类就很难在物资匮乏的原始社会里存活下来。

我们的祖先把贪婪的基因遗传给了今天的我们，我们因为贪婪食物变得肥胖，因为贪婪财富变得焦虑，我们总是贪婪更高的投资回报率，又总是因为过于贪婪财富越来越少。

第三，我们总是盲目从众。

惰性也是每个人与生俱来的弱点，我们天生不愿意消耗能力做事情，跟风从众随大流可以省去自己思考决策的时间，因为思考是要消耗能量的。你买了哪只股票我也买，亏了钱还可以把责任推到荐股的人身上。

我们总是认为自己卓尔不群超新脱俗与众不同遗世独立，但谁又不是羊群里的一只羊呢~

周末，最大的雷！

科技板块被扰动

本周末，半导体芯片板块再次成为舆论风口，大基金一口气宣布减持3家A股芯片企业。而巧合的是，美股周五英特尔暴跌超9%，市值一夜蒸发超1500亿，台积电也大跌近4%，市值一夜缩水超1600亿。

就在周五收盘，大基金宣布将一口气减持三大半导体龙头企业，分别为晶方科技、兆易创新和安集科技。粗略计算，大基金顶格减持的这三只股票市值分别为5.63亿元、19.78亿元、3.69亿元，合计达29亿元，具体上：

晶方科技：大基金计划2月25日至8月24日减持公司股份不超678.69万股，即不超公司总股本的2%。截至目前，大基金持有晶方科技8%股份。

而就在去年，大基金已经减持过一轮晶方科技，于2020年6月份减持321.55万股，占晶方科技总股本的1%。

晶方科技是国内四大半导体封测龙头之一，也是CMOS影像传感器晶圆级封装技术的开拓者之一。

兆易创新：大基金计划15个交易日后的6个月内，以集中竞价方式减持公司不超943.19万股股份，占公司总股本的2%。目前，大基金持有兆易创新3450万股股份，占公司总股本的7.31%。

同时，大基金在去年4月份及7月份分两批也减持过兆易创新，合计减持公司2%的股份。

兆易创新是国内存储芯片龙头，公司已经成为全球排名第一的无晶圆厂NOR Flash供应商，SPI NOR Flash领域市占率国内第一、全球第三。

安集科技：大基金计划在15个交易日后的6个月内，减持公司股份不超106.22万股，即不超公司总股本的2%。目前大基金持有安集科技11.57%股份，为安集科技第二大股东。

安集科技主营业务为关键半导体材料的研发和产业化，主营产品为不同系列的化学机械抛光液和光刻胶去除剂，主要应用于集成电路制造和先进封装领域，客户包括中芯国际、台积电等。目前大基金持有安集科技11.57%股份，为安集科技第二大股东。

而就在今天，太极实业公告称，2020年8月10日至2021年1月22日，大基金已经通过集中竞价交易方式合计减持公司股份362.85万股，占目前公司总股本的0.17%。本次权益变动后，大基金持有公司股份数量为1.05亿股，占目前公司总股本的5%。

大基金也就是国家集成电路产业投资基金，是近几年半导体发展的重要推手，几乎哪里需要往哪搬，分为第一期和第二期，第一期于2014年开始布局，主要投向集成电路制造企业，包括制造、设计、封测、材料等方向。老张也找了大基金一期的投资路线图。

而根据当时的投资计划，大基金一期于2019年之后开始进入回收期，这也是近两年大基金陆续进行减持的原因，并且本次几个龙头减持也是大基金一期的退出。

早在2019年底，大基金开始了投资退出的首批操作，减持了国科微、兆易创新、汇顶科技三家IC设计公司，每家减持不超过1%的股份。

2020年4-6月，大基金开始第二轮减持，陆续减持了晶方科技、三安光电、兆易创新；7月初，大基金继续减持太极实业、汇顶科技、北斗星通、北方华创等。8月，大基金再次宣布减持太极实业、北斗星通，并减持通富微电。9月，大基金宣布减持长电科技。2020年来大基金在A股累计减持套现金额近90亿元。

当然，有退出也有进入，刚才上面说了大基金二期，大基金二期注册资金达到2041.5亿元，并且2019年成立的大基金二期已经开始大举入市。截至2020年12月中旬，已披露的大基金二期投资额超过200亿元，主要投向半导体一些薄弱环节，投资企业有中芯南方、紫光展锐、中芯国际等。

然而，在半导体板块，大基金的一举一动其实都牵动着二级市场的神经，成为影响半导体行业的重要力量，从2019年开始不断减持以来，基本上公告一出就会引发相关企业的股价大跌。

这次减持几乎也不会例外，下周或将齐齐低开。但还要知道一个规律，这些企业股价在短期调整后依然走了上来，毕竟稀缺优势在那，想投资科技的资金没有多少可选择的优质品种。

其实，老张也一直在说，科技板块弹性大，是风险偏好高的资金的阵地，投资这一块大家一定要有抗大幅波动的能力，再就是控制好仓位，实在想参与考虑科技基金或科技ETF也可以，风险更可控一些。

晶澳科技：子公司拟投资100亿建设电池和组件项目。

北方华创：2020年度净利预增49%-88%，还是比较亮眼的。

长电科技：预计2020年全年净利润同比增长1287.27%左右，很牛。

从多元化角度论证，美的是一家可以长期跟踪的好公司！

生活中有这样一类人，他们不炒股票，但是一直长期跟踪几家公司，准确来说是几家优质龙头公司。然后每个买上一些，持有十年、二十年，相当于给子女投入一笔资金。比如贵州茅台、比亚迪、美的集团，这些公司很稳很强，真的持有十几二十年，肯定稳赚不赔。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）要分析的就是美的集团，今天准备从多元化角度来研究一下美的。

一、企业多元化发展有什么意义？

多元化意味着不一样，世界因不同而绚丽多彩，企业也可以因多元化而让自己与众不同。从企业发展的角度来看，多元化发展史企业的必然趋势，就像落后就要挨打一样，自己不走多元化发展道路，很容易被对手超越。

美的就是典型的多元化发展的企业，具体有几元，我们下面再说。多元化发展可以帮助企业更好地抵御风险，完善资源配置、提高资源利用效率；还有利于企业在原有业务的基础上培育新的利润增长点，扩展发展空间。

二、美的多元化发展的意义

1、有效地分散经营风险

随着社会颈部、经济发展，大家的消费需求带有明显的不确定性，因此任何一家企业都不可能依靠单一业务而活。

美的目前有三大业务，暖通空调营业收入占比43%，消费电器（冰箱、洗衣机和小家电）的营收占比也逐渐提升；除此之外，美的这两年紧跟热潮，也进军了机器人及自动化领域。

三大业务共同发展，就算其中有一个亏损，其他两项业务还可以弥补，这样就能分散市场竞争带来的不确定性，企业经营风险减小，发展才会更加稳定。

我们看一下美的集团股票（000333）近五年的净现比（经营活动现金流量净额/净利润）情况，一直都是大于1。这说美的的净利润都是实实在在的真金白银，公司有钱，经营稳定。

2、资源共享

多元化经营可以对企业整体资源进行优化配置，提高利用效率，从而获得协同效应。另外，多元化还可以减少机会成本，资源共享主要有以下几个方面：

（1）技术共享。有些业务技术是互通的，稍微一改或许就能应用到其他产品身上，相比研发要简单许多。

（2）可以提高固定资产、原材料的利用效率，减少闲置和浪费。

（3）品牌和渠道共享。美的的品牌影响力很高，销售网络也是遍布全国各地。新产品就可以凭借品牌和渠道优势，很快被大众熟知。

其实说到底就是企业的规模相应，大企业很容易办成事。美的近五年的应付款减应收款差额整体增加很多，对上游压款，对下游提价，这说明美的的话语权在加强。

3、培育新的利润增长点

市场容量是有限的，而且如今空调市场竞争很充分，美的集团股票（000333）单靠空调业务业绩很难有大提升。美的的领导者非常具有前瞻性，在空调市场还未饱和，小家电成长潜力还未凸显时，就已经开始发展小家电业务了。

经过几年的投入，也获得了不错的回报，目前美的的电饭煲、电热水器、电风扇等线下线上市场份额均为第一。消费电器业务一年营收上上千亿，是美的利润的重要来源。

4、拓展企业的发展空间和领域，帮助企业实现战略性行为转移

美的进行多元化经营，业务涉及空调、小家电各机器人多个市场领域，并且能够根据市场变化灵活调整业务结构，增强了对市场的适应性和自身的稳定性。

我们都知道，任何一个行业都要经历四个阶段：幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。如果企业所处的行业处于衰退期，或者字舍竞争力不够强，在激烈的竞争中一定会被淘汰。

多元化经营的企业就可以很容易躲过行业发展的劫难，例如美的，加入空调行业不行了，可以把重心区全部放在小家电行业或者其他新的行业，实现战略性行业转移。

三、总结

美的是一家走多元化发展道路，走得十分成功的企业，如今的美的在空调、小家电领域都占有一席之地。再看格力，多元化失败，2019年70%的收入来自空调，经历了一次疫情，两家的差距立马就看出来了。

疫情原因，小家电销售火爆，美的的营收和净利润没有受到特别大影响，而格力到第三季度还没有恢复到正常水平。

因此，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为，多元化发展企业来说至关重要，美的在这方面做得很好。符合时代发展的趋势，才在活跃在市场上，美的是A股的核心优质资产，未来成长潜力还很大。（ty015）

蔚来PPT造电池，最早2025见？

造一辆汽车，一共需要几步？

答案是3步：首先，假装自己有一辆车；然后，把这辆车画到PPT上；最后，忽悠大家花钱来买单。

等忽悠到了钱，弄出一辆车就简单了。这车，只要造出来了，那你就是汽车教父；造不出来，没关系，大不了就下周回国。这就是国内资本大佬们的传统手艺：“PPT造车”。

既然说了是资本大佬的传统手艺，那肯定是屡试不爽的。每当看到PPT成为核心技术资料时，就会感觉套路怎么那么耳熟呢.....默默的想起前浪贾跃亭的“PPT造车梦”。这不，就在贾老板圈了100多个亿，PPT造车的硝烟还没散去，中国新能源汽车届，“PPT造电池”又粉墨登场了。

1月初，蔚来在一年一度的NIO DAY发布，2022年ET7将装配固态电池，能量密度大幅提升，新车续航里程将超过1千公里，一时之间惊艳全场。我们一起来品一下蔚来固态电池这个饼到底画得多大。

一、固态电池有何魅力？

1、什么是固态电池？

首先我们引用一段常见的解释，“在固态离子学中，固态电池是一种使用固体电极和固体电解液的电池。固态电池一般功率密度较低，能量密度较高。”也就是说，固态电池是将传统的新能源电池中的液态电解质替换为固态，借用固态电解质具有的密度以及结构，让更多的带电的离子聚集在一端，从而产生更大的电流，也同时提升了电池容量。

我们可以想象一下，带电离子就像是一群搬货的工人，而液态电解质中，他们人又少，还得游泳搬货（电子）形成电流。而在固态电解质当中，搬货的工人变多了，而且现在还可以在陆地上跑了，自然电流就更稳定了。并且不再需要一个泳池，只需要更小的场地，就可以搬到所需要的货。

2、固态电池的优点

（1）高安全性：固态电解质比液态电解液的燃点高很多，不易燃且不会发生流动和渗漏；

（2）提升能量密度：减少非活性物质（全固态不需要隔膜、用固态电解质取代电解液），采用比容量更高的正负极，理论能量密度比液态锂离子电池更高。同时克服稳定性差和充电效率低的问题。

3、固态电池的缺点

固态电解质+固体正负极导致电池内阻大、导电性能差。同时，由于技术还不成熟，原材料成本较高。

4、固态电池何时能实现商业化？

布局固态电池的企业有三类：创业企业（海外Quantum Scape、Solid Power等，国内清陶、辉能等），电池企业（CATL、三星SDI等），车企（丰田等）。根据CATL的交流资料，目前车规级的固态电池在能量密度不如液态锂离子电池。

目前世界上固态电池技术最为领先的是丰田及比尔·盖茨的Quantum Scape，这两者的技术用到汽车上，最快也要到2025年。所以，蔚来董事长李斌所谓2022年发售的固态电池汽车就是忽悠。

1月12日，国联汽车动力电池研究院董事长熊柏青在采访中也表示，固态电池不会这么快商用，10年内完全攻克全固态电池难度挺大，反正至少这5年内没戏。

二、固态电池对电池产业链有什么冲击？

固态电池的技术路径是“液态→半固态/准固态→全固态”，总的来说是一个逐渐取缔液态电解液和隔膜的过程。其中，材料体系变化最明显的是电解液（液态电解液质量占比逐步降低直至全固态时不含液态电解液）和隔膜（全固态电池不需要隔膜）。

本次蔚来发布的新型电池实际上是一种“半固态电池”，依然需要使用隔膜和液态电解液。

虽然蔚来ET7这款车的固态电池仍停留在PPT阶段，但对锂电池中游环节造成洗牌，按照受影响程度，隔膜>电解液>负极>正极，其中隔膜及电解液是负面影响。

（1）电池方面，龙头电池企业每年大量的研发投入，早已开始布局固态电池等新技术，即使行业技术发生变化，也很难对现有的格局实现颠覆。

（2）材料方面，半固态电池将继续采用高镍正极、硅碳负极，因而在两大高端材料布局领先的企业将受益，受益公司包括A股的当升科技、容百科技和贝特瑞。

固态电池影响的是隔膜和电解液的长期逻辑，短期动态电池相关的动态都将带来负面市场情绪。但实质上，在全固态电池之前隔膜仍将使用，电解液企业也早已布局固态电解质。我们没有必要对这两个环节过分地悲观，今年这两大环节的主逻辑仍是需求旺盛，供给紧张。

1月19日，国家知识产权局公开了宁德时代的两项固态电池专利：一种固态电解质的制备方法、一种硫化物固态电解质片及其制备方法。专利文件显示，前一个专利在于提高固态电解质的电导率；后一个专利在于提高固态电解质片的电导率、电池的能量密度及循环性能。

虽然目前宁德时代和蔚来都没有公布确认信息，但从宁德时代公布专利和蔚来计划量产交付的时间点来看，两者已经展开合作的可能性非常之大。

三、总结

蔚来这次偷换了固态电池和半固态电池的概念，而这种以空间换时间的战略方针，李斌和蔚来也不是第一次玩了。2017年，李斌就宣称要在三年内全面建设1000座换电站，而截至2020年11月，蔚来建了多少呢？131座！不过打脸之后，李斌依然自信满满，这个目标在下一个三年一定可以实现。

尽管特斯拉CEO马斯克靠讲故事成为了世界首富，但还是希望李老板能够在讲好故事前，先下沉到生产制造和技术研发上，不要让我们再一次为了梦想窒息。

边吃瓜边赚钱，这家公司因郑爽大涨！

2021年，最大的瓜莫过于郑爽代孕弃养了，一条条劲爆的置顶热搜让我们活像一只在瓜地里上蹿下跳的猹。

最近，我也有看网上对于这个事件的评论，本来是在开开心心地搬着小板凳吃瓜，但是越吃越难过，吃出了玻璃碴。其实，代孕不仅是一个医学问题，而是有关法律、人性以及社会学范畴。

在这里，我想引用一下法考刑法名师罗翔对于代孕的看法：

“大家千万不要认为你的身体属于你，如果你的身体属于你，那么一定会导致强者对弱者的剥削和欺凌。”

好了，我们言归正传。这次的代孕弃养风波，让爽妹不爽了，也让刚宣布她代言的普拉达哭了，股价Prada Prada往下跌。1月19日，普拉达宣布终止了与郑爽所有的合作关系，当日普拉达港股股价就涨了3.14%。

不过，有家公司却笑开了花。代孕这件事情把“辅助生殖第一股”锦欣生殖推到了聚光灯下，引起了资本市场的注意。锦欣生殖的股价结束了之前的七连跌，连涨三天，这个“送子”的生意又火了。今天呢，我们就来分析一下锦欣生殖这家公司。

一、什么是辅助生殖技术？

锦欣生殖的辅助生殖业务和代孕还是有区别的。代孕是违法的，而辅助生殖是合法的。人类辅助生殖技术只是针对不孕不育者本身，并不需要借助第三方即代孕妈妈怀孕。

人类辅助生殖技术（ART）是指运用医学技术和方法对配子（精子和卵子）、合子（受精卵）、胚胎进行人工操作，以达到受孕目的的技术，根据技术先进程度分为：人工授精（AI）、卵子/配子移植技术、体外受精-胚胎移植技术（IVF-ET）及其各种衍生技术。

其中，体外受精-胚胎移植技术有4代技术：第一代是常规体外受精-胚胎移植（IVF-ET）、第二代是卵胞浆内单精子显微注射（ICSI）、第三代是胚胎植入前遗传学检查（PGT）、第四代是卵浆质置换技术（GVT）。

这里需要注意一下，刚刚所提到的这4代技术并不是说一代比一代先进，而是针对不同病症的治疗方法。

二、辅助生殖市场暴利且有想象力

一方面，庞大的辅助生殖服务市场留有极大想象力。辅助生殖这门生意针对的不仅是不孕不育夫妇，还有单身女性、LGBT群体。LGBT群体是四个英文单词首字母的合拼，分别是指女同性恋（Lesbians）、男同性恋者（Gays）、双性恋者（Bisexuals）与跨性别者（Transgender）。

不孕症在全球越来越普遍，主要是由于首次生育平均年龄上升，以及不健康生活方式和环境的因素所致。全球不孕症患病率由1997年的11.0%上升至2018年的15.4%，预计到2023年将上升至17.2%。

而在我国，不孕症患病率预计将从2018年的16.0%增加到2023年的18.2%。在二胎政策的刺激下，我国的辅助生殖服务市场预计2018-2023年将以14.5%的年复合增长率增长。预计2030年，我国的辅助生殖市场规模将达到496亿元。

另一方面，辅助生殖不同于其他行业，辅助生殖服务定位于高收入人群，客单价高，并且治疗项目基本是以自费为主，受国内医保控费影响较小。因此，一旦产品成熟，其投资回报极高。

三、资本狂欢的“性”福生活

中国人的“性”福生活让不少资本大佬垂涎。

A股市场上，有个商业鬼才常山药业，喊着“中国有1.4亿男人不行”，平均每三个男人，就有一个是常山药业潜在的客户，搞得证监会都看不下去了，虽然被罚了120万，但是时任董事长已在高位套现；

2020年12月8日，京东健康在港股上市，上市首日大涨 55.85%，东哥靠着主营成人用品，超过阿里健康，成功闯出5300亿市值；

这不，“辅助生殖第一股”锦欣生殖也来了，按照锦欣生殖的预测，到2023年，中国大约有5620万对不孕症夫妇。辅助生殖这个赛道，目前只有锦欣生殖一家。1月22日，锦欣生殖大涨12.26%，收盘价为17.22港元/股，市值超过400亿港元。

虽然郑爽选择的代孕方式在我国是明令禁止的，但是像试管婴儿这类辅助生殖技术在国内却是一个“钱景广阔”的市场。提前在赛道布局的锦欣生殖自然也得到了资本的青睐，现在锦欣生殖已经成为港股中的明星，还被纳入MSCI指数。

2020年11月16日，高瓴资本在二级市场买入8444万股，成本约10.5港元/股。锦欣生殖获得高瓴资本近20亿港元的增持，合计持股比例达14.35%。按照14.35%的持股比例计算，高瓴资本已经成为了锦欣生殖排行前列的大股东，可见高瓴资本对锦欣生殖十分看好。

在辅助生殖行业，牌照、资金、医资实力、品牌口碑是最重要的四个壁垒。在我国，辅助生殖的牌照受到政府的严格监管，90%集中在公立医院，而锦欣生殖的一大优势是，同时拥有中国和美国的牌照。

锦欣生殖在成都、深圳、武汉等地都有医院，并且在美国和老挝也有业务布局。公司营业收入来自辅助生殖服务、管理服务、辅助医疗服务三块，其中辅助生殖服务是公司的核心业务。

根据公司的招股书，2017年在中国辅助生殖服务市场中排名第三，进行了18018个IVF治疗周期，在非公立辅助生殖机构中排名第一；2017年在美国西部辅助生殖服务市场排名第一，进行了4371个治疗周期。

四、总结

最近几天，国内权威媒体和机构纷纷就代孕问题明确表态，代孕一事不可为。但随着不孕不育患病率上升以及二孩政策刺激等影响，中国辅助生殖领域潜力巨大。

在社会压力之下，选择以辅助生殖来孕育下一代的人群正在不断增加，而辅助生殖这个赛道，目前只有锦欣生殖一家，未来发展潜力巨大。

有不少粉丝反应自己错过医渡科技而惋惜，没关系，除了下周申购的快手科技，“辅助生殖基因检测第一股”贝康医疗这种质地不错的医疗公司也已通过聆讯，大家可以关注一下。

前面文章我们一直在说辅助生殖，其实基因检测也是非常不错的赛道。作为医学领域的“高科技”，生殖遗传一直是人类关注的重点，而NGS技术就是胚胎移植前基因诊断技术（PGD）的发展。

作为辅助生殖行业中的上游企业，贝康医疗是中国辅助生殖基因检测解决方案的领先创新平台，也是中国唯一一家拥有覆盖整个生殖周期的基因检测试剂盒产品线的公司，此次赴港上市，有望成为港交所第一支NGS基因检测股。

老张，被主力盯上了！

火热的方向

市场出现调整，但关注老张的投资者今天却收获颇丰，完美展示了核心优质品种的优势。

隆基、通威、欧普康视、拓普集团等继续大涨创新高，恒立液压、比亚迪等也大幅反弹。所以，盯住景气度高的核心标的，才能不断的打开投资视野，让自己一次次赢得投资的胜利。

但今天最亮眼的还要看CRO，四大金刚均暴涨创新高，药明康德更是涨停，市值4000亿。

1月21日晚， 药明康德发布业绩预告，预计2020年年实现净利润同比增长50%到60%。

大家其实也能发现，从12月底到1月份以来，老张基本上很少提到三剑客，解读最多的就是CRO行业，基本上已经磨破嘴皮子了。包括交流，从行业景气度到市场空间再到优质核心的四大金刚，基本上一直在强调行业的成长性和龙头的稀缺优势。

在1月20日《重新强调一个赛道！》一文中，老张再次对CRO行业进行了解读，并指出行业四大金刚盈利能力的强大以及行业仍处于起步阶段。

随着老张不断的解读CRO行业，相关核心标的的市场表现也是火的不行，我怀疑主力资金是在盯着老张的文章，说笑了。

药明康德

说到这里，解读公司是必不可少的，那咱们就再认识一下药明康德。

在2015年下半年A股低潮期时，“药界华为”药明康德美股私有化退市，随后在2015年、2017年、2018年分拆合全药业、药明生物、药明康德上市。如今，药明生物、药明康德的市值均已超过4000亿元。

药明康德的成长主要也是得益于我国医药研发行业的景气度提升，前面文章有关于政策面的解读，这里不再说了，再看一下市场规模。

截至2019年，我国医药研发服务行业的市场规模超过1100亿元，同比增长率为35.77%，远高于全球市场增速。并且随着我国医药研发的技术优势以及成本优势，前全球的医药研发产业链正在发生重大转移，国内的这些CRO龙头收益明显。

并且，医药研发以及创新药行业，在我国依然处于导入成长阶段，也可以简单的看做才刚开始，这样或许就能打开你的投资思路。

这里再说一下药明康德是优势。

第一，稀缺。

药明康德主要提供医药研发服业，属于制药企业的上游，靠下游创新药企业吃饭，截至2020年上半年，药明康德已通过全球29个营运基地和分支机构，为全球超过4000家客户提供服务。药明康德的整体服务能力在全球排名第九位，是全球唯一一家能覆盖医药研发服务全产业链的企业，这就是稀缺性。

第二，技术强大。

2019年一年药明康德助力客户完成了30个小分子创新药项目的IND申报工作，并获得23个项目的临床试验许可；2020 年上半年公司CDMO/CMO服务项目涉新药物分子超过1100个，充分反映了药明康德的较强的技术能力。

公司在2014年开始建立全球领先的PROTAC药物发现和测试平台，这是全新的一类小分子药，并带来了可观的收入。

第三，商业模式好。

医药研发外包公司不承担创新药研发的风险，但可以分享创新药上市后的增长红利，因此具有较强技术能力、客户粘性和平台效应的企业可以保持较好的业绩增长和盈利能力。

也就是说公司不但稳稳的收钱，还可以分享新药上市后的分红，几乎没有仍和风险，这也保证了业绩的稳定。

第四，客户数量大。

截至目前，药明康德和康龙化成的客户均已覆盖全球前二十大制药企业。2017年、2018年、2019年药明康德服务活跃客户数量分别为3000家、3500家、3900家，仍在不断的拓展客户。

第五，业绩增速很棒。

数据显示，药明康德尽管体量大，但收入增速近两年却依然在大幅攀升，并且将其余三家企业甩开，这也显示了龙头的强者恒强优势。

东方财富：2020年度净利润45亿元—49亿 同比增加145.73%-167.57%。

南下资金：今日净流入93.66亿港元。港股通（沪）方面，腾讯控股净买入24.48亿港元，美团净买入7.08亿港元。港股通（深）方面，腾讯控股净买入12.87亿港元，美团净买入6.08亿港元。

比亚迪：公司生产的IGBT芯片已运用在各产品线，除品牌自用外，已经有外销，没有“卡脖子”问题。

最后，祝大家周末愉快！

曾被巴菲特看中，如今停牌三年退市，汇源是被“反垄断”害死的吗？

记得很多年前，无论是端午、中秋还是除夕，过年过节家里聚餐吃饭一定会买上两大盒汇源果汁。想想当时的汇源，那可是响当当的“国民果汁”，其他碳酸饮料再火也难以取代它的位置。

2009年可口可乐向汇源发出收购要约，本次收购成为了可口可乐历史上第二大收购案。股神巴菲特管理的伯克希尔哈撒韦是可口可乐的大股东，收购汇源的事巴菲特不可能不知道。甚至有人怀疑，拿下汇源根本就是他的意思。

然而老巴当年看好的汇源在12年后的今天经历了3年的停牌期后最终退市，被百亿债务拖垮，一代商业传奇黯然落幕。

汇源的退出其实早已在意料之中，公司早就走上了下坡路。一切的一切还得从2009年的收购说起。

一、被拒绝的收购

收购事件是这样的，2008年可口可乐向汇源发出收购要约，想以3倍的溢价179亿元收购汇源全部股份。

当时的汇源可是刚刚上市，生意正好，如日中天。公司营业收入快速增长，从2003年的1.3亿元增长至2008年的28亿元。据说，当时汇源已经拿下接近50%的国内果汁市场，稳居龙头宝座。

而收购案一出，立即引发了国内公众的强烈反对，想当年可口可乐和百事就是一步步将国内八大汽水品牌收购然后雪藏打压，最终野蛮抢夺了市场，现在又要来抢国内优质资产汇源，大家当然是一百个不同意。

汇源自己也是处境尴尬，公司已经做好了一切被收购的准备，包括削减销售团队、增加借债调整资产结构等，卖公司会被骂不爱国，不卖又会带来损失，可谓进退两难。

最终，2009年商业部拍板，根据《反垄断法》阻止了收购的进行，认为收购完成后，经营者集中会有这些影响：

(1)可口可乐有能力将其在碳酸软饮料市场上的支配地位传导到果汁饮料市场,对现有果汁饮料企业产生排除和限制竞争的效果

(2)可口可乐通过控制“美汁源”和“汇源”两个知名果汁品牌,对果汁市场的控制力将明显增强,使潜在竞争对手进入果汁饮料市场的障碍明显提高

(3)挤压了国内中小型果汁企业的生存空间,不利于中国果汁行业的持续健康发展

于是，这场收购就这样死于“反垄断”。对于商业部来说，自己阻止了一次规模最大的垄断收购，这个操作还被写进了教科书；对于大众来说，国外大资本被打惨，大快人心；对于可口可乐来说，汇源在08年经济危机市值暴跌，自己算是躲过了一次亏损；而对于汇源来说，谁难受谁自己知道……

二、退市还得怪自己

从收购失败之后，汇源就再没缓过来，净利润常年为负，长短期借款始终保持高水平，一直到欠债、停牌、退市。

我们不得不面对一个现实的假设：如果当年可口可乐收了汇源，那它现在或许活得很好。但是仔细分析我们就会发现，汇源的落幕并不能都推锅给“反垄断”，把国内最大的果汁厂做到死亡，更多的是自身的问题。

我们可以从市场、产品、消费者三个角度找一找汇源失败的原因。

1.市场角度

现在都讲究“消费升级”，人们的消费能力在提高、消费习惯在改变，消费品的市场格局与十年前已经有了巨大的变化。

从上世纪90年代到21世纪初，可口可乐百事可乐进入中国称霸市场，国内老牌汽水纷纷没落，碳酸饮料发展迅速。当时的汇源一人撑下国内果汁市场，主推100%浓缩果汁，主打与碳酸饮料对立的“健康”概念。于是汇源抓住了风口，就在那个时候逐渐发家。

2009年我国软饮料市场中，果蔬汁品类占比超过30%。到了今天，市场上果汁品牌的数量快速增长，其他品类的软饮料也纷纷涌现。

2019年果蔬汁市场份额已经缩减到了14%，气泡水等新品类崛起，导致传统果汁市场的份额被一步步压缩。

汇源又只卖果汁，当市场这个鱼缸缩水了，里面的鱼也很难长大了。

2.产品角度

从产品的角度看，汇源的最大问题就是产品品类单一，主打的卖点万年不变。虽然汇源果汁口味有不少，但品类依然都是果汁。单一的品类就意味着更低的抗风险能力，这里的风险可能来自多方面，如产品质量风险、同业竞争风险等。

而且汇源的产品规格设置的比较僵硬，主打方盒子的1升大包装，适用的场景只能是聚会聚餐或买回家慢慢喝。就算是一个喜欢喝果汁的消费者走在街上有了购买欲望，也会因为规格太大喝不完、不好携带而放弃消费。而汇源的小瓶装产品渠道下沉不够，做得又比较糙，人们会更喜欢小瓶装的农夫果园或逼格较高的NFC。

3.消费者角度

从消费者角度看，随着市场上软饮料的种类、口味、品牌越来越多，可选择的产品也就越来越多。就我个人来说，喝可口可乐还是百事可乐都一样，喝雪碧还是七喜都差不多，喝果汁也是这样，只要是同一种口味，牌子不一样也没关系，同样是苹果汁，大家都写着自己含有真果肉……在这种情况下，汇源的消费者忠诚度并没有那么高。

三、根本问题出在管理层

其实汇源面对的这一切问题根本上都来自于管理层较差的经营能力。据说汇源管理层的家族氛围很浓厚，大股东、董事、高管之间互相转移挪用资金的现象已经成了公开的秘密，当年公司停牌就是因为账上出现了一笔违规贷款，无法给出合理解释。

而面对风云变幻的产品市场、纷纷入局的竞争者，汇源的管理层还沉浸在资本运作获利的快乐中。产品品类过于单一、运营思维僵化、创新能力缺失……最终，汇源还是死在了自己人手里。

看完了汇源的故事，不禁将目光望向了去年刚上市的农夫山泉，当年的汇源也是和现在的农夫山泉一样有着强大的市场地位的。

好在现在农夫山泉的产品品类已经覆盖了饮用水、果汁、碳酸饮料等，成为了中国版可口可乐，希望它不会重蹈汇源的覆辙。资本的运作只是为了短期获利，一个品牌只有用心将产品做好才能长久地活下去。

四、最后

当年商业部拒绝收购的操作虽然被写进了教科书但也一直充满了争议，可能是出于谨慎，可能是迫于08年爱国舆论的压力，可能是高估了可口可乐，也高估了汇源。

在商业部发出批文之前，汇源老总朱新礼曾说过这样一段话：“不批说明国家更重视汇源，中国人从此会猛劲地喝汇源!然后让可乐买不起了，50亿咱不卖了，100亿美元咱也不卖了!然后咱出来把他(可口可乐)收了！不批我要感谢政府，批了我也乐享其成……”

现在听起来尤为讽刺了。

ROE位于“四大金刚”之首，大参林的护城河为何这么深？

2021年1月1日，国家医保局公布了《零售药店医疗保障定点管理暂行办法》，自2021年2月1日期施行，此《办法》确定了零售药店成为处方药外流的主要渠道，成为零售药店行业再次走上新发展阶段的标志性文件。

众所周知，处方药需要获得处方才能拿药，因此大多数处方药的主要销售渠道是医院，但近几年为破除医院的“以药养医”机制，降低药品终端价格，我国不断探索处方外流。

现如今政策正式落地，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为连锁药店业绩确定性增强，有望保持高增长态势。作为连锁药店龙头，大参林凭借先发优势、品牌效应等在客流重构中抢夺流量，依靠药学服务提升客单价和黏性，护城河不断加深。

一、大参林展示出较强的经营能力和盈利能力

我国有连锁药店“四大金刚”，分别是云南的一心堂、广东的大参林以及湖南的益丰药房和老百姓，而论综合实力和直营力，大参林位于四大金刚之首。

大参林于1999年成立，是这四家企业中最早成立的企业，同其他三家连锁药店一样，大参林在稳居广东省连锁药店企业的龙头地位后，早已把药店开在了全国各地，截至2020年三季度，企业的门店数量达到了5541家，员工数量超过32000人。

然而大参林并不是门店数量最多的企业，一心堂、老百姓在全国的门店数量均超过了6000家，分别为6911家和6177家。那为何大参林的综合实力和直营力更强呢？

首先，从日均坪效对比中，我们可以得知大参林的经营效率更高。所谓坪效，则是指每一平方米店面能给公司带来的收益，日坪效就是企业每天的门店收益反映。一般来说，日坪效越高还有利于降低租金费用率等。

因此，我们可以知道虽然大参林的扩张速度并没有那么快，但它的经营效率得到了保障，日均坪效比其他企业都高得多。

除此之外，在经营效率较高的基础上，大参林保持了更高的盈利性。大参林股票（603233）的高盈利性体现在在保持毛利率较高的同时维持了较低的期间费用率。

2019年，受国家集采影响，药品的终端价格大幅下降，给零售药店带来不小的压力，包括大参林在内的零售药店毛利率均有所下滑，但在此背景下，大参林仍然维持了净利率的上涨，截至2020年三季度，大参林的净利率为8.39%，明显高于其他连锁药店。

值得一提的是，大参林的业绩表现基本都显示在股价之中。现如今，市场对于这一确定性较强的零售连锁药店龙头也甚是追捧。

二、大参林为何这么强？

1、连锁药店竞争优势明显，大参林不断扩张做大

零售药店的竞争能力与企业规模密切相关。随着新版GSP（Good Supplying Practice）的推行和监管政策的日益严格，单体药店的软硬件投入成本不断加大，加之人力成本、房租成本的提升以及采购议价能力的缺乏，单体药店的经营压力日益增长。

这时，大型零售药店连锁企业则体现出强劲的竞争力，大型零售连锁药店不仅拥有完善的采购、物流、销售体系，还有领先的区域先发优势、规模优势和管理优势。

和其他连锁药店一样，大参林在这几年也不断加大横向并购力度，进一步扩大经营规模和覆盖区域，巩固市场领先地位。数据显示，近几年大参林的门店增速基本均维持在20%~30%左右，而未来大参林的全国扩张策略仍有望加速。

受益于门店扩张，大参林近几年的业绩快速增长，截至2019年企业收入规模超过百亿，以及近两年收入、净利润均维持高速增长。

2、大参林以自建作为主要扩张方式

大参林股票（603233）的扩张方式主要有三种，自建、并购、直营式加盟，当然其他连锁药店的扩张模式基本也是这样，只不过通过对比会发现，大参林采用了较少的加盟扩张模式，更多的是自建和并购，这一点通过对比四家企业的固定资产、固定资产周转率情况等可以得知。

首先，我们可以知道加盟模式与直营模式有个明显的不同就是加盟模式的毛利率更低，因为在加盟模式中企业需要将一部分利润让利给经销商，而直营模式就不需要这样，因此，大参林在这四家企业中保持了较高的毛利率。

据了解，大参林的加盟店只有200家左右，而老百姓的加盟店有近1500家。

数据显示，虽然大参林的固定资产周转率在近几年出现了下滑，但企业的ROE水平仍然是呈增长趋势，且远高于其他几家企业。截至2020年三季报，大参林、老百姓、一心堂、益丰药房的加权ROE分别为18.08%、12.65%、12.48%、12.35%，大参林ROE较高的主要原因便是企业的经营盈利能力较高（由杜邦分析可知）。

最后，我们还可以得知对于大参林来说，企业的并购扩张速度也并不算快，账面上的商誉仍处于较低水平。

对于大参林来说，商誉较低则意味着企业的商誉减值损失较小，从而对利润影响较小，目前来看企业的并购发展模式仍然较为健康。

三、总结

总的来看，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为大参林的经营能力不容小觑，在四家连锁药店对比中展示出强劲的盈利能力，而未来在企业的不断扩张之下，大参林抓住处方外流机遇，业绩仍有望实现保质保量的增长，值得期待！（ty005）