国内3D打印龙头，布局全产业链，铂力特潜力无穷！

西安铂力特增材技术股份有限公司成立于2011年，是国内增材制造行业最早的参与者之一，公司创始人之一的黄卫东教授从1995年就开始进行金属增材制造技术研究。公司秉持“让制造更简单，世界更美好”的愿景，一直致力于3D打印技术的发展，并于2019年7月在上交所科创板成功上市。经过多年技术研发及行业应用的积累，目前公司已发展成为国内最具产业化规模的金属增材制造企业。

据德邦证券研报分析，相对于传统制造方法，3D打印在生产复杂精细结构方面具有独特优势，结合结构拓扑优化技术，能够显著减轻零件重量。除此之外还具有节省原材料、缩短新品生产周期、有利于实现无人化生产等优势。

一、国内3D打印龙头，营收业绩持续稳定增长

公司在国内3D打印行业的领先地位来自对研发的重视。截至2020年底，公司拥有员工700余人，其中研发人员占比26.88%，研发费用率高达16.55%，拥有增材制造装备150余台，相关分析检测装备50余台，是国内最大的金属增材制造产业化基地。公司拥有独立的研发机构和技术团队，研发实力雄厚，目前已累计申请专利327项，拥有授权专利153项，其中发明专利51项，实用新型专利88项，外观设计专利14项。

目前公司已经对3D打印上游原材料、中游设备、下游制造形成完整覆盖。成立至今的十年间，公司逐渐发展成为以3D打印设备及配件（自研）、3D打印定制化产品、3D打印原材料、3D打印技术服务、代理销售设备及配件为五大核心产品的多元化产业集团，业务范围涵盖金属3D打印服务、设备、原材料、工艺设计开发、软件定制化产品等，下游客户广泛分布于航空航天、机械、轨道交通、电子、汽车、医疗齿科及模具等行业。

3D打印技术服务（营收占比0.58%）：公司在为客户提供多种尺寸、多种成形工艺的金属增材制造的同时，还提供全方位、专业性强的金属3D打印技术服务，具体包括工艺咨询服务、设计优化服务、逆向工程服务、软件定制服务等。

3D定制化产品与3D打印设备是公司最主要的两大业务。2020年公司3D打印定制化产品业务实现营收2.12亿元，同比增长21.8%，占总营收的51.5%。3D打印设备及配件业务实现营收1.51亿元，同比大幅增长90.7%，占比36.7%，主要系公司深耕航空航天领域并不断开拓新市场与新领域所致。

近年来，公司发展迅速，营收和利润保持高速增长。从2016年到2020年的4年间，公司营业收入从1.66亿元增长到4.12亿元，年均复合增速达25.5%；归母净利润从0.31亿元增长到0.87亿元，年均复合增速29.4%，充分体现出公司良好的成长性与盈利能力。2020年，公司业务虽受疫情影响但全年业绩仍然逆势增长，共实现营业收入4.12亿元，同比增长28.1%；实现归母净利0.87亿元，同比增长16.7%。公司2021Q1归母净利同比大幅下滑主要系计提限制性股票的股份支付费用4190万元，扣除此部分影响后公司Q1归母净利同比仍为正增长，此外公司业绩主要集中于Q4释放，长期来看公司利润增长的趋势并不改变。

公司盈利能力稳步增长，研发投入逐年上升。随着公司技术的不断成熟，生产成本不断降低，高毛利的自主设备销售占比不断上升，公司毛利率逐年稳步提升，在2020年达到52.7%，净利率在20%的水平小幅波动。近年来公司研发、管理费用率呈不断上升趋势，主要系公司对研发与核心管理、研发人员激励的投入不断加大，2020年研发费用率达到16.6%，充分体现了公司对核心技术的重视。公司销售、财务费用率保持稳定，分别为6%、1%左右。

二、3D打印赛道长远，全产业链布局助力持续增长

与美国相比，我国在运输机、直升机等类型的数量上还有较大差距。根据《WorldAirForce2021》数据，2020年，美国共有现役战斗机数量2717架，俄罗斯1531架，中国1571架，分别占全球战斗机总量的19%，10%和11%。而在运输机、通用直升机等领域，由于我国受到航空发动机性能的制约，部分型号依赖进口，飞机产能长期受限，与美、俄的差距则更大。

近年来公司来自非航空航天领域的营收规模保持快速增长。2016-2020年的4年间，公司来自非航空航天领域的营收从0.63亿元快速增长到1.95亿元，年均复合增速达到32.6%。特别是2020年，得益于对其他行业市场的大力开拓与应用挖掘，公司来自工业机械领域的营收达到1.15亿元，同比有81%的大幅增长，工业机械领域也成为公司第二大营收来源，占比达到27.9%，在一定程度上分散了公司营收过于依赖航空航天领域的风险。

凭借3D打印设备自研优势，公司产能扩张节奏自主可控。根据公司披露，2018、2019、2020年公司3D打印设备数量分别达到80余台、100余台、150余台，目前已成为国内最大的金属3D打印制造基地，并且近年来公司产能接近满产状态。公司3D打印设备年产能超过150台，足以满足后续扩产需求。

根据募投计划，公司将投资6亿元用于3D打印智能工厂项目，其中2.35亿元用于生产线建设，建设周期三年。粗略计算，随着2021H2厂房建设基本完成，设备采购逐渐到位，2021年下半年公司新增产能有望开始逐渐释放，预计远期产能有望实现翻倍增长，公司也将更加从容的应对未来2-3年航空航天市场需求的爆发，进一步扩大自己的优势。（德邦证券）

总结：依托原材料及打印设备自主研发的优势，公司能够灵活掌握产能扩张节奏，更快响应下游航空航天等高端装备的市场需求。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

全球最大轻稀土供应商，北方稀土营收突破210亿！

公司是全球最大的轻稀土产品供应商，作为六大稀土集团之一，稀土指标占比长期保持在50%左右。依托包钢集团资源优势，公司在行业内率先发展成为集稀土冶炼分离、功能材料、应用产品、科研和贸易一体化的集团化上市公司，产量逐年增加，并不断通过产品附加值提升实现增盈创效，通过贸易规模提升驱动收入增长。当前，行业景气上行，公司有望迎来量价齐升，实现业绩加速增长。

据国信证券研报分析，当前，行业景气上行，公司有望迎来量价齐升，实现业绩加速增长。

一、全球最大轻稀土供应商

公司主要生产经营稀土原料产品、稀土功能材料产品及部分稀土终端应用产品，上中下游一体化发展，形成协同效应。其中，稀土原料产品包括稀土盐类、稀土氧化物及稀土金属；稀土功能材料产品包括稀土磁性材料、抛光材料、贮氢材料、发光材料、催化材料；稀土终端应用产品包括镍氢动力电池、稀土永磁核磁共振仪、稀土永磁电机等。

稀土行业加工流程主要为选矿、冶炼分离、稀土产品及下游应用。2017年起，公司直接向包钢股份采购稀土精矿。稀土精矿经过硫酸焙烧水浸后，经由萃取转型或沉淀混合碳酸稀土酸溶后成为稀土溶液。混合氯化稀土溶液经萃取分离后碳酸盐沉淀转化为碳酸稀土，再经灼烧产出稀土氧化物。稀土氧化物经电解制备稀土金属．其中稀土功能性材料是在稀土氧化物或者稀土金属环节进行配料、熔炼、灼烧或压型等工序上制备出。

随着稀土需求的增长，近年来轻稀土总量控制指标也在持续增长，公司作为行业龙头，配额也保持理想的增速。公司2021年第一批稀土矿开采指标、分离冶炼指标分别为44130吨、38270吨，较2020年第一批分别大幅上涨8755吨、7778吨。在配额增长的基础上，公司产销量持续增长。2020年，公司稀土原料产品产量达10.22万吨，同比增长17.5%；销量达10.31万吨，同比增长12.1%。

公司现已形成稀土生产组织和营销贸易两大业务板块，生产方面通过产品附加值提升实现增盈创效，贸易方面通过规模提升驱动收入增长。2020年，公司实现营业收入212.46亿元，同比增长17.4%；实现毛利24.94亿元，同比增长21.0%；实现归母净利润8.33亿元，同比增长35.1%。2021年一季度，随着稀土价格的大幅上涨，公司盈利大幅上涨，实现营业收入63.73亿元，同比增长39.8%；实现归母净利润7.75亿元，同比增长435.2%。

受益于行业需求提升，氧化镨钕价格持续上涨。7月公司氧化镨钕挂牌价格已提升至53.89万元/吨，较年初上涨9.79万元/吨。1-7月氧化镨钕挂牌均价达51.89万元/吨，较去年同期上涨21.31万元/吨。公司有望迎来量价齐升，实现业绩加速增长。

二、资源保障充沛，成本优势明显

公司控股股东包钢集团拥有中国稀土储量最大的白云鄂博矿的独家采矿权，稀土折氧化物储量3500万吨，储量超过全国80%。白云鄂博矿稀土与铁共生，镨钕氧化物占稀土精矿百分比在18%-22%之间。公司从关联方包钢股份购买稀土精矿，依托集团资源优势，原料保障充沛，成本优势突出。

白云鄂博矿稀土储量丰富包钢集团拥有的白云鄂博矿是中国稀土储量最大、类型特殊的特大型稀土、铁、铌、钍等多金属复杂共生矿，已探明的铁矿石储量为14亿吨；稀土折氧化物储量3500万吨，居世界第一，储量超过全国80%；萤石储量1.3亿吨，居世界第二；铌储量660万吨，居世界第二。

白云鄂博矿平均含稀土氧化物（REO）3%-5%，预测全区稀土资源远景储量超过13500万吨。主要稀土矿物有氟碳铈矿和独居石，其比例为3:1，都达到了稀土回收品位。铁-铌-稀土矿床以轻稀土为主，镧、铈、镨和钕四种元素占98.00%以上，其中镨钕氧化物占稀土精矿百分比在18%-22%之间。

目前，包钢集团本部拥有白云鄂博主矿与东矿的采矿权，包钢股份拥有白云鄂博矿西矿采矿权和尾矿库资源，其中尾矿库稀土折氧化物储量约1382万吨，稀土氧化物品位超过7.0%。包钢股份排他性地向公司供应稀土精矿，供应稳定。

对比几家以稀土业务为主的企业毛利情况，可以看到公司规模大、毛利率高。2020年，公司稀土业务毛利率达到24.19%。高毛利率一方面因产品结构差异，另一方面因为公司精矿获得成本较低。

三、技术优势助推公司产业链延伸

公司坚持创新驱动发展战略，建立起多层级科研体系，注重研发投入与人才培养，研究成果丰富。基于强大的研发实力，公司引领行业发展，五大稀土功能材料不断做大做强，终端应用产品多点布局，科研成果有效转化为高附加值产品，平衡稀土元素利用，实现产业链延伸，为公司创造经济价值。

坚持创新驱动发展。公司长期坚持科技创新是改革发展的关键和原动力，注重人才培养及研发投入。2020年，公司技术人员达1047人，同比增长26.9%；公司研发费用1.08亿元，同比增长47.9%。公司已形成产学研一体化模式，技术研发为公司产业链延伸，产品附加值提高奠定基础。

公司建立了层次分明、特长突出、契合公司发展需求的科研工作体系，在开发利用白云鄂博稀土资源的过程中积累了雄厚的稀土科研、技术、人才等软硬件资源。基于雄厚的技术实力，公司在稀土材料研发及下游应用方面持续取得突破。2020年，公司申报发明专利71项、授权专利44项；获省部级以上奖项18项，获稀土科学技术奖一等奖1项、二等奖4项，科研人员在中国创新方法大赛中斩获金奖。

抛光材料是公司功能材料中毛利率最高的品种。稀土抛光粉的主要成分是氧化铈，可帮助公司降低镧铈产品库存。2020年，实现销售量2.30万吨，同比增长39.9%；营业收入4.38亿元，同比增长27.6%；毛利率24.6%，较2019年增长3.6个百分点。（国信证券）

总结：公司坚持创新驱动发展战略，基于强大的研发实力，引领行业发展。公司五大稀土功能材料不断做大做强，终端应用产品多点布局，科研成果有效转化为高附加值产品，平衡稀土元素利用，实现产业链延伸，为公司创造经济价值。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

中科创达，一个细分赛道的优质龙头！

在各方喊话下，市场终于稳住了。

其实从市场本身角度出发，没有大幅下跌的基础，A股的投资者历来都是自己吓唬自己，自己先砸自己一顿再说。今天北向资金继续大幅增持，便宜筹码拱手便宜了人家。

关键是面对前面市场的大幅调整，除了恐惧，更应该考虑的是一旦市场回暖，首先企稳的会是谁。

在周二《老乡别走！》一文中，就指出了接下来市场的热点回暖品种，就是新能源和半导体这种景气度高的方向，恐慌就是机会，说的够清楚了。

从市场表现来看，目前资金出击的点还是在半导体、锂电等景气度高的品种上，甚至到了不用选股，直接跟随指数就能大赚的地步，比如光伏ETF今天大涨10%。

知是行之始，行是知之成，投资中做到知行合一是很难的事情。很多时候明明知道景气度的方向甚至品种，却唯唯诺诺，被自己认为的“高”吓得退却。但课程大家庭的朋友最近在明阳智能、捷捷微电上还是有不错收获的，做到了知行合一。

从市场走势看，短期有望维持震荡走势，但这个空间跌出来后，到年底基本上就比较乐观了。所以，现在适合小步入场，在一些景气度的品种上积累利润后，就可以慢慢提升仓位，陪伴在核心成长品种上

一个细分龙头

中科创达刚刚披露半年报，公司上半年实现营业收入16.94亿元，较上年同期增长61.44%，实现净利润2.77亿元，较上年同期增长58.85%。而公司前面预告是增长50%—60%，正好落在了区间上沿。

这个公司其实很多人都知道，但是基本上只是认为它是做软件的，并没有全面的认识。

在一个公司的发展历程中，要么成为垂直领域的细分龙头，比如福耀玻璃、宁德时代等，要么成为大平台型企业，比如立讯精密等。

但中科创达基本上实现了垂直产业链和平台一体化，公司是全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，建立了完善的“生态”系统，通过与产业链中领先的芯片、终端、运营商、软件与互联网以及元器件厂商开展紧密合作、垂直整合，深度布局手机和汽车等大赛道。

通过多年布局，公司目前形成了智能终端、智能网联汽车、智能物联网三大业务布局，基本上就是目前消费电子、新能源以及物联网三大优质赛道。

数据显示，2020年公司来自于终端厂商的收入为 7.13 亿元，同比增长72.58%；智能网联汽车业务实现营业收入7.70亿元，同比增长60.09%；智能物联网业务实现营业收入6.95亿元，较上年同期增长83.40%。可见，公司的三块业务齐头

并进，都处于高成长的优质赛道。第一，智能终端也就是消费电子业务。

这一块是公司的起家业务，公司一开始成立就专注于操作系统技术的研发，将关键技术集成于芯片，目前公司的芯片厂商客户包括高通、华为、ARM、Intel、 三星等。

而公司智能终端业务主要面向智能手机、平板电脑、可穿戴设备等，提供整体解决方案，并构筑了网状生态系统，客户包括华为、OPPO、VIVO、小米、三星等。

这一块业务主要受益于5G手机渗透率的提升，相关预计，2023 年全球 5G手机 产量将进一步增长，超过5亿台，渗透率超60%，这个空间是相当大的。

第二，智能物联网业务。

物联网这个应该都熟悉了，万物互联，也是目前朝阳赛道。2020 年全球物联网终端连接数已达307.3亿台，预计2025年将提升至754.4亿台，

数据预测，2025年全球物联网市场规模将达1.1万亿美元。而且随着5G基础设施建设的逐步完善，这一行业规模和实现速度都会大大提升。

而中科创达在这一块的业务布局，主要依赖于全球领先的操作系统开发能力，能为物联网终端厂商提供全球领先的智能化解决方案及硬件设计支持。

公司在这一块已经有了产品实现，比如TurboX智能大脑平台，能为客户提供物联网应用开发的标准化产品及一站式技术支持服务。并且目前和知名的扫地机器人以及 VR厂商建立了合作。

第三，智能网联汽车业务，也就是车联网。

公司智能网联汽车业务主要聚焦智能驾驶座舱领域，这一块业务也是目前最火和最具期待的业务，因为目前正值新能源汽车取代燃油汽车的快速渗透阶段，而新能源汽车的特点就是电动化、自动化，需要众多的网络单元，再加上5G的普及，让车联网得到快速的渗透。

公司的智能驾驶座舱业务主要是通过2016到2017年的三次收购逐步完善的，目前公司可为汽车提供从操作系统开发、核心技术授权到应用定制的包括汽车娱乐系统、智能仪表盘、集成驾驶舱、ADAS 和音频产品在内的整体智能驾驶舱软件解决方案和服务，目前全球采用中科创达智能驾驶舱产品和解决方案的公司已超过100家。客户包括广汽、上汽、一汽、理想、大众、GM、丰田等。

从行业大空间上看，麦肯锡测算，2020 年全球车载软件市场规模约为200亿元，预计到2025年提升至370亿美元，2030年提升至500亿美元，这个空间也是相当大的，特别是我国新能源汽车发展速度领先全球，中科创达受益更明显。

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

一切打压都是为了生娃！

今天，港股终于硬气了一回。

三大指数迎来史诗级反弹，恒生科技指数暴涨8%报6958点，是有史以来单日最大涨幅，恒指大涨3.3%报26315点，国指大涨3.8%报9415点。

恒生科技指数大涨，其实这个之前就有预示，昨晚美股中概股普涨。搭上之前我们讲过的多空杠杆ETF，光做日内交易都很快乐。

在上周六的文章《来！下周吃肉啦！》，我们讲了月子服务、医疗生殖、奶粉、儿童用品等龙头可以关注一下。

今天，港股三胎概念股全线上涨，锦欣生殖领涨涨超10%，我们来继续重点聊聊生娃这个事。

一、辅助生殖！

早在5月31日《三胎又来了！》里，我们解读了三胎政策，辅助生殖渐成大龄和不孕必选消费，月子中心成中产家庭可选消费，这两个行业未来都可能迎来风口。

6月23日，在《试管一次6万！三胎政策下，锦欣生殖有什么亮点？》里，我们讲了锦欣生殖作为辅助生殖赛道唯一的投资标的，这种独一无二的稀缺性，就是锦欣生殖在资本市场上的最强“护城河”。

锦欣生殖作为国内最大的辅助生殖民营机构，目前已经成为国内外领先的辅助生殖服务提供商。

那么，作为辅助生殖行业的龙头公司，锦欣生殖的核心竞争力有哪些？

1、牌照的稀缺性。

本质上来看，辅助生殖是一门牌照生意，牌照就是它的入场券。就好比疫苗公司产品获批才能售卖，免税公司具备免税牌照才能开店，互联网券商具备牌照才能交易……辅助生殖行业在牌照审核方面，十分严苛。

在政策的强规定下，截止到2020年6月31日，获批的辅助生殖机构共523家，其中398家机构获批IVF牌照，其中约40家为民营机构；规模上看，仅30家不到的机构取卵周期数大于5,000个。能够做5000IVF取卵周期的只有23家，其中民营牌照仅有2家，分别为成都西囡（锦欣生殖旗下）和中信湘雅。

2、技术实力强、成功率高。

除了牌照之外，成功率是衡量辅助生殖机构竞争力的核心指标。

2020年，锦欣生殖共完成2.28万个IVF周期数，其中成都西囡医院及锦江生殖中心的成功率为55%，深圳中山医院、美国HRC的成功率分别为53.7%、54.2%，成功率长期稳定。

3、低市场渗透率，行业处于高速发展阶段。

尽管锦欣生殖在成都和深圳的市场份额分别达到了58%和40%，但如果就全国市场来说，辅助生殖服务才刚刚起步。根据弗若斯特沙利文的数据，2018年我国辅助生殖市场达到37亿美元，2014-2018年复合增速达到13.6%，远高于全球市场的5.1%。我国辅助生殖行业渗透率较低，2018年辅助生殖渗透率为7%，美国则为30.2%。

二、一切为了生娃！

今年，关于生育的政策不断推出，晓艺给大家总结了一下最近的一些生育政策。

相信大家都懂，真正阻止生孩子的，不是政策不让生，而是生活不让生。

当前教育、医疗和住房是人民群众感受最深的三座大山，而政府也陆续出台相关政策，为的就是让教育、住房、医疗回归本质，进而鼓励生娃。换句话说，一切不利于生娃的行业，都得死。

1、教育

近日，中办、国办下发通知《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。

“双减”文件落地的力度是史无前例的，明确学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作；上市公司不得通过股票市场融资投资学科类培训机构，不得通过发行股份或支付现金等方式购买学科类培训机构资产；现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构。

2、住房

7月23日，住房和城乡建设部、国家发展改革委等8部门联合印发的《住房和城乡建设部等8部门关于持续整治规范房地产市场秩序的通知》。

打压虚高学区房，设定二手房指导价、限制房贷，力度不断升级；探索优化摇号细节，还有悬在买房人头顶的房地产税，一系列住房保障政策也在陆续推出。

3、医疗

未来五年内“逐步延迟法定退休年龄”、放开“三孩”政策剑指人口老龄化，加强公立医院建设，不再鼓励私立医院，医药带量采购，涨诊疗费降药费，创新药的审批大幅提高疗效门槛，推行农村合作医疗保险覆盖范围。

国家为了鼓励大家生孩子，真的可以说是尽力了。如果我们把最近的各种新闻串起来看，再结合三胎政策，其实逻辑非常清晰：

怕结婚成本高，那就整改婚俗恶习，打击天价彩礼。

怕教育成本高，那就斩杀校外教育风气，肃清行业。

怕生育成本高，那就加大生育补贴，改善配套设施。

三、总结

现在以三胎这个政策为导向，像月子服务、辅助生殖、奶粉、儿童用品等板块都有较大的投资机会。

锦欣生殖这个公司还是很有长期投资价值的，作为辅助生殖行业唯一的“寡头”，现在又有政策的红利扶持，发展空间巨大，不过目前估值确实偏高，担心风险的可以等待回调。

【港股动态】

最近的打新真的太安静了，给大家更新一些港股动态吧。

1、特斯拉CEO表示，磷酸铁锂电池将逐步取代镍基电池。特斯拉所有的储能系统未来都可能会采用磷酸铁锂电池，而镍基电池主要将被应用在长距离道路、船舶和空中运输等方面。

储能、碳酸锂相关股票可关注，碳酸锂方面主要有赣锋锂业(01772)；储能方面主要有新特能源(01799)、阳光能源(00757)、卡姆丹克太阳能(00712)、协鑫新能源(00451)。

2、开拓药业-B（9939）发布公告称，GT20029中国I期临床试验已完成首批受试者入组及给药。该药主要用于雄激素性脱发和痤疮的治疗。

3、协鑫新能源(0451.HK)与中建投资本管理(天津)有限公司订立战略合作协议，成立氢气能源事业部并参设氢能产业投资基金和新能源产业投资基金。公司将利用现有光伏发电平台以水电解技术生产氢能，有望满足国内钢铁厂、玻璃厂、陶瓷厂等主要大型客户用氢需求。

【港股小课堂】

今天，我们来学习什么是“交易性金融资产”。

今天不搞每日一问，我直接说哈哈。

企业为了近期出售而短期持有的债券、股票或者基金等等金融资产叫做交易性金融资产，目的是为了持有后卖出，赚取差价。这些购买的金融资产会被放在“交易性金融资产”这一科目里，这类资产是不用计提折旧和减值的。

企业买入交易性金融资产时所产生的费用，会在利润表里扣除；持有期间所产生的的分红或者利息也会被计入利润中。但由公允价值变动带来的收益和亏损，税务局是不认的。也就是说，税务局不对其进行收税，也不允许发生亏损时在利润里扣除。这又是“递延所得税资产和负债”所产生的原因之一。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

汽车“芯荒”现机遇，紫光国微加速布局汽车芯片

今年年初，突如其来的芯片短缺冲击了汽车行业，许多车企相继宣布减停产。直至目前，这一短缺似乎并无缓解迹象。芯片短缺对汽车行业影响巨大，但也给国产芯片的发展提供了机会，本文将针对紫光国微在汽车芯片领域的布局展开分析。

一、芯片荒带来发展契机

造成芯片荒的原因简单来说就是芯片供不应求。从供给的角度看，首先是生产受限：疫情席卷、美国重要芯片产地德克萨斯州遭遇百年难遇的冰雪和风暴、日本半导体巨头瑞萨电子发生火灾，一系列灾害导致国内外众多晶圆制造厂暂停生产；其次是原材料价格上涨：今年以来，硅料的价格疯狂上涨，6月已涨至去年底的2.4倍，原材料价格上涨影响芯片产业的产能释放。从需求的角度看，当前全球汽车市场正朝着电动化、智能化的方向转型，汽车行业对芯片需求的激增使得缺口增加。

在汽车芯片领域，国外企业领先于中国企业，2019年恩智浦、英飞凌、瑞萨、德州仪器和意法半导体保持汽车半导体厂商的前5名，这五家企业的市场份额占比合计达50%。中国汽车芯片产业创新战略联盟数据显示，2019年中国自主汽车芯片产业规模仅占全球的4.5%，国内汽车行业中车用芯片自研率仅占10%，国内汽车芯片市场基本被国外企业垄断。

资料来源：ICVTank

汽车芯片国产率不够高，是造成目前汽车芯片短缺的背后深层次原因。但是国产汽车芯片的替代并不是一蹴而就的，当前我国技术水平还需进一步提高，并且汽车芯片对于可靠性的要求很高，需要大量验证以确保稳定。

虽然国产汽车芯片代替任务艰巨，但此次芯片荒给国产芯片商带来了发展契机。汽车制造商正寻求供应链的变革，努力把供应链做得更短、更可控，并且国际形势及市场环境的变化使其对国产芯片的认知逐渐加深，过去不敢用国产芯片的车企纷纷找到了国产芯片厂商。

二、积极布局汽车芯片

紫光国微从2017年已经开始布局汽车电子，并于2019年开始向汽车板块供货。紫光国微副总裁苏琳琳此前介绍，目前紫光国微已推出超级汽车芯系列产品，包括智能安全芯片、石英晶振、DRAM、FPGA/CPLD等，均达到车规级水平，并获得众多国内一线车企的认可，在T-BOX、数字钥匙、智能驾驶、车载存储等领域取得实质性商用进展。

资料来源：公司2020年年报

此外，今年缺芯最厉害的MCU控制器芯片正在研发当中。7月14日，公司可转换公司债券在深圳证券交易所挂牌交易，募资共15亿元深化布局高端安全芯片及车规领域，其中4.5亿元用于车载控制器芯片（MCU）研发及产业化项目。具体资金投向如下表：

资料来源：可转换债券公司信用评级报告

紫光国微对于车载控制器芯片的研发，主要用于汽车整车控制领域，正是针对产品日益旺盛的市场需求设计研发，形成工艺技术能力和量产能力，提升国内车载控制芯片数字化、智能化、网联化水平，进而推动车载芯片关键技术和产业落地进程，加速芯片国产化替代进程。

三、布局汽车芯片的优势所在

针对汽车芯片的发展，我们认为离不开两个能力，一是技术能力，二是渠道能力。

从技术能力上看，公司非常重视科技创新。公司的芯片开发实践经验已超20年，在集成电路的设计和产业化方面积累深厚，公司掌握智能安全芯片相关的近场通信、安全算法、安全攻防、嵌入式存储、嵌入式方案、高可靠等六大核心技术，拥有多项核心专利。2020年，公司新增知识产权授权65项，同比2019年度增加11项。公司丰富的经验，深厚的积累，成熟的技术均可以运用在旗下汽车芯片产品上。

2020年度，公司研发费用3.469亿，同比增长97.23%。

数据来源：萝卜投研

从渠道能力上看，通过多年的市场耕耘，公司积累了深厚的客户资源，产品销往全球市场。目前，公司车规级安全芯片方案已导入众多知名车企，虽然车规芯片认证严苛，但借助公司强大的销售网络和客户优势，公司新产品推广阻力将大大减轻。

此外，公司汽车芯片的研究开发受到了足够的重视，2020年8月，紫光国微与国家新能源汽车技术创新中心签署战略合作协议，双方将围绕新能源汽车芯片标准制定与更新、车规级安全芯片研发与测试等领域协同创新，展开跨界合作。2021年4月，紫光同芯安全芯片产品成功导入国产知名汽车高端品牌，以紫光芯为代表的国产安全芯片，首次在国产乘用车市场实现装车。5月，中国汽车工业协会调研表示将进一步加强与紫光国微的对接交流，探索汽车芯片系统性解决方案，推动汽车和芯片两个行业融合发展。

四、总结

芯片荒为国内汽车芯片的发展提供了机遇，紫光国微在原有汽车电子的布局上进一步推进车载控制器芯片研发及产业化项目，拓展汽车电子领域产品线。对该领域的探索，有利于公司抢位车载芯片国产化先机，开辟新的利润增长点，为公司未来发展带来新的动力。

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

连亏三年却被机构“炒作”，国际医学到底怎么看？

国际医学是家神奇的企业，从市场表现来看，国际医学曾在去年6月份至今年6月份之间，由4元左右涨到最高21.66元，股价翻了4.4倍，到现在股价仍然维持在13元左右，市值达到近300亿元；

除此之外，过去的一年时间里，超700家机构调研国际医学，国际医学23次登上龙虎榜，同时国际医学还被多支基金重仓，其中不乏明星基金。

进一步来看，通过简单的了解，我们可以知道，国际医学站在了风口上，企业早在2018年就与阿里系达成了相关合作，积极打造线上线下相结合的互联网医疗服务网络，因而依赖线上、线下的医疗服务平台，国际医学还覆盖了医美概念、辅助生殖概念。

但真实情况是国际医学自2018年以来便连续亏损，以及在今年一季度，虽然营业收入同比增长翻倍，但仍然没有扭亏为盈，那么今天我们就来看一下，国际医学到底有何看点，值不值得期待？

一、定性来看：定位综合性医院，生意缺乏可复制性

或许是它的稀缺性使它受到了机构的青睐。

国际医学的主营业务为医疗服务，这让我想起了A股的两家专科医疗机构，爱尔眼科和通策医疗，但国际医学与二者存在本质的不同，它的定位是综合性医院，在市场上可能是独一家了吧。

综合医院往往有着较强的区域垄断优势和全面学科建设能力，在我国医疗资源供需不平衡的背景下，综合医院成为资本投资的热点。

但又不得不说的是，相比专科医院，综合医院的经营难度更大，不仅对企业的学科建设能力、对资本和人才的要求很高，因为它的建设回报周期较长，对管理层的经营管理者也带来挑战。

在外生因素和内生因素的双重影响下，国际医学也显示出来，缺乏连锁复制能力，

这个我们可以从国际医学的两个方面进行分析。

一是盈利能力较弱。

国际医学目前旗下共有四家医院，表示形成了“一个集团+三大院区”的模式，其中已有三家医院开诊或投用，时间点分别为2002年、2019年和2021年，还有一家医院正在建设，但实际情况是，只有一家医院实现了盈利，且这家医院2020年的经营净利率只有7.6%；

其他三家医院的营业利润则均是负的。

二是成长性较为依赖当地状况。

据有限披露数据，国际高新医院是国际医学旗下最大的一家医院，目前已实现盈利，但事实上，它的收入增速并不快，2013-2020年，年均复合增速仅有8.76%。

国际高新医院自2002年开诊，到2013年医院收入规模达到4.44亿元，截至2020年其营业收入增长至7.99亿元。

近两年，虽然随着医院规模的扩大，国际医学实现了营业收入的快速增长，但企业主要依赖西安市的患者收入，这对公司的长期增长可能会形成限制。

二、定量来看：重资产经营，企业仍然存在很多问题

综合性医院建设最大的难点就在于前期投入大，回报周期较长，国际医学也不例外。

数据显示，在过去三年时间里，国际医学的固定资产便已经由不到十亿元增长至60多亿元，到现在，2021年一季度末在建工程科目中仍有23亿元。

这过快的扩张速度令国际医学明显有些吃不消，收入增速落后于资产增速，使企业固定资产利用率持续下降。

但除此之外，企业因为没有钱还借了大量的有息负债，长期借款等借债规模的增长不仅为企业带来还款压力，其财务费用的增长也极大影响着公司盈利。

最后，追究其利润表还可以看到，它的管理费用居高，且一直呈增长趋势，其中原因，除了固定资产、无形资产等资产折旧摊销增加之外，因医院投入使用，人员薪酬等其他费用也在快速增长。

2021年一季度，在企业毛利率8.29%的基础上，它的管理费用率竟然达到了19.68%，管理费用和财务费用的增长严重影响了公司的盈利能力。

不得不说，国际医学最终的落脚点仍然在规模增长、规模效应增强上，但显然在目前这个状态之下，企业还需要一定的时间及考验。

三、总结一下

总的来讲，我们可以知道由于因社会办医、综合医院（三甲）的光环，国际医学被给予了一定的预期，

但经过分析便可以知道，现实其实很残酷，企业的连锁化复制能力并不是一蹴而就的，且因为地域性、企业内部经营、重资产经营甚至医疗环境政策影响，国际医学的唯一盈利医院的盈利能力也不是特别高。

未来几年无疑将是国际医学发展的关键时期，其综合医院带来的壁垒较高，但仍然考验公司的经营能力。

最后聊个题外话：去私立三甲医院是种什么体验？和公立医院有差别吗？别跟我说Q的差别，我不听不听···

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

季度销量4700万双，牵手耐克，华利集团全面突围！

华利集团是全球领先的运动鞋专业制造商，主要为Nike、Converse、Vans、Puma、UGG、Columbia、UnderArmour、HOKAONEONE等全球知名运动品牌提供开发设计与制造服务，主要产品包括运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋等。公司在越南、中国、多米尼加、等地共有21家制鞋工厂，员工总数超过10万人。

据天风证券研报分析，国外终端零售数据亮眼，3月以来疫情防控成效逐步显现，后疫情时代终端消费零售迸发复苏动能。国内终端鞋服零售数据逐步向好，2021年5月全国服装鞋帽、针纺织品零售总额1130亿元，同比增长12.3%。

一、全球运动市场需求回升，促上游鞋履订单高速增长

终端消费刺激持续，加息预期尚未提前，全球主要运动鞋消费市场宽松货币政策年内或将持续：美联储2021年6月议息会议预计暗示不会提前加息日期，欧盟央行2021年6月公开表示，维持原有低利率及资产购买计划至2022年3月不变。结合以上信息，我们认为北美市场运动消费需求有望延续回升，运动鞋服零售有望持续释放。

国内终端鞋服零售数据逐步向好，2021年5月全国服装鞋帽、针纺织品零售总额1130亿元，同比增长12.3%，1-5月累计消费额达到5568亿元，同比增速达39.1%；除去2020年疫情影响因素，相较2019年同期增长8.24%，1-5月累计消费额较2019年同期增长2%。

国内运动鞋服市场格局集中化趋势短期或将持续。2020年运动鞋服CR5达到59.1%，延续2010年以来头部集中趋势。NIKE、Adidas头部运动品牌双雄在品牌力、市占率、渠道端优势凸显：2020年中国国内NIKE品牌市占率达19.8%，大中华区整体业务FY2021实现同比24.12%增长，运动鞋履业务贡献营收13.16亿美元。

各类国际头部运动品牌目前均处于业绩复苏快车道，带动公司终端鞋履生产订单数量快速上升。以华利21Q1最新披露数据为例，公司季度销售运动鞋履数量达到4774.98万双，较去年同期增长4.22%；对应归母净利润同比增长42.29%至5.77亿元，NIKE、Deckers等客户产品营收增幅明显，此外新拓客户OnRunning、Asics已陆续下达订单。

二、头部品牌供应链进入门槛高，现有供应商强者恒强

全球知名运动鞋履品牌企业在选择合作的制造商时很谨慎，考量因素众多，制造商需同时满足客户对开发设计实力、快速响应能力、批量生产能力、产品质量性能及准时交付能力等全方位要求。

丰富的行业经验、良好的市场口碑与卓越的开发设计能力是运动鞋履制造企业取得客户信任的关键因素。行业内的优势企业，可以根据客户的品牌内涵、产品定位、设计思路等，为客户提供从款式建议、材料选择、工艺运用、成本及质量控制等高效的产品开发服务和量产服务。

头部运动品牌呈现供应链精简趋势。以耐克为例，根据公司可持续发展报告，耐克以寻求业内优质供应商为指引，在提高供应商工厂合规性的同时减少了供应商总数，且将长期致力推动供应商的改进。2016-2019年，鞋类、服装及配件供应商工厂总数均有所精简，其中鞋类工厂由2016年的142家减少至2019年的114家。

自2017年以来，耐克一直与两家技术提供商合作，改善与供应商的沟通，增强员工知识和经验，并使其更容易获得人力资源工具。迄今为止，已有15家供应商采用了这两个平台中的一个，另有3家供应商开发并部署了自己的数字解决方案。

三、客户优、产能足、效率高，华利对标丰泰、裕元全面突围

自2004年成立以来，华利集团积极扩张布局海内外产能，建立长期稳定大客户合作关系，公司内部精细化管理水平不断提高与深化，2019年营收151.66亿元，同比增长22.42%，2020年受疫情影响，营收139.31亿元，同比减少8.14%；2020年归母净利润实现逆势增长，达18.79亿元，同比增长3.16%。2017~2020年公司整体营收、归母净利润复合增长率分别达8.62%、14.15%，整体业绩增速稳定，成长空间较大。

我们将港股类似标的裕元集团以及台股丰泰企业及钰齐-KY等生产规模化制鞋企业作为公司的同行业可比标的，对比可以发现华利集团整体营收稳步增长，盈利能力表现优于同行，公司业绩成长性优于同行可比标的。

受益于公司自身完整制造产业链、海外战略布局、自动化生产等诸多竞争优势，公司近4年来在利润端稳步增长，归母净利润由2017年的11.06亿元增长至2019年的18.21亿元，增幅达69.81%，较同行优势明显。

从盈利能力具体比率来看，公司毛利率水平近年来保持在23%~29%区间，并呈现稳定增长趋势；归母净利率保持在11%~15%区间，呈现逐年增长趋势。同行业制鞋企业可比标的毛利率在18%~25%区间，归母净利率差距更为明显，华利盈利能力较同行业可比标的优势明显。

华利股份作为行业内少数能提供从产品开发设计、模具、鞋面、鞋底到成品制造完整运动鞋履制造产业链的专业制造商之一，模具、电脑编织一体成型鞋面、中底及大底等大部分由公司自行加工完成，客观上减少了公司在生产过程中对外部服务供应的依赖，同时，完整的产业链有利于公司整体把控鞋履制造流程，管理效率相应较高，并且利于产品质量的稳定，保证产品按期交付，降低鞋履生产的总成本。

.公司截至21Q1的客户阵容主要由8大头部运动品牌构成，包括Nike、VF、Deckers、Puma、Columbia、UnderArmour、Asics、OnRunning，前五大头部客户收入占比常年超过80%：2017~2019、20H1，公司前五大客户分别为Nike、VF、Deckers、Puma、Columbia，对应订单营收占比总和分别达到83.01%、84.57%、86.14%、89.47%。（天风证券）

总结：头部专业运动品牌（NIKE、PUMA等）鞋履产品占比稳居主力，延续2010年以来头部集中趋势。各类国际头部运动品牌均处业绩复苏快车道，带动公司终端鞋履生产订单数量快速上升。

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

营收330亿，研发投入超14亿，华东医药抢占医美市场！

华东医药股份有限公司成立于1993年，总部位于浙江杭州。公司业务覆盖医药工业、医药商业、医疗美容三大板块，已逐步发展成为集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司。

据西部证券研报分析，公司医药工业业务近年来积极转型，研发投入逐年增加，近两年每年投入研发金额在10亿元左右，研发费用占工业收入比重接近10%，远高于行业平均水平。

一、医药工商业齐头并进，抢先布局医美增量市场

2016-2020年收入端CAGR达到7.33%，利润端CAGR达到18.16%。2020年面对新冠疫情影响和阿卡波糖国家集采失标及医保谈判降价等冲击，公司营业收入达336.83亿元，同比略降4.97%，归母净利润28.20亿元，同比增加0.24%。2021Q1公司实现营收88.97亿元，同比增长3.47%，归母净利润7.58亿，同比下滑33.90%，净利润下滑主要系阿卡波糖片受集采影响（集采结果从去年4月份开始执行，2020Q1未受集采影响）以及百令胶囊3月1日起执行新医保价格所致。

公司净利率和毛利率稳步增长。2020年公司整体毛利率33.05%，同比提升1pct，净利率8.64%，同比提升0.39pct。近年来，公司医药工业收入规模及占比不断提升，低毛利的医药商业占比减小，导致公司整体毛利率与净利率水平提升，销售费用率亦有所提升。

公司以医药工业为主导，2020年医药工业营收占比达32.8%，但毛利占比高达82.5%，毛利率高达80.7%。医药工业核心子公司中美华东深耕慢性肾病、糖尿病、移植免疫、消化等四大产品线，拥有阿波卡糖、百令胶囊等明星产品。2020年中美华东收入规模高达110.4亿元，净利润规模达23.3亿。

医药商业方面，公司是浙江省医药商业龙头企业，包含医药批发、医药零售、以冷链为特色的第三方医药物流、医药电商、医院增值服务及特色大健康产业，为客户提供全面综合性的解决方案。目前，医药商业业务网络已经实现浙江省全覆盖，销售规模和市场份额为浙江省内龙头，连续多年位居中国医药商业企业十强，并积极通过特色产品代理业务拓展全国市场。已和全球前50强制药跨国公司中的31家、国内前100强制药企业中的80家建立了业务合作关系。

医美业务通过“并购+战略合作”快速布局，目前占比较低，未来提升空间大。公司医美业务聚焦于面部微整形和皮肤管理领域最新的产品和器械的研发、生产和销售。2020年，公司医美业务收入为9.43亿元，营收占比仅2.8%。其中国际医美业务（海外全资子公司Sinclair为代表）营收规模达到3.19亿，国内医美代理业务（控股子公司华东宁波公司为代表）营收规模达到6.24亿。Sinclair总部位于英国，在法国、荷兰、美国、瑞士和保加利亚拥有生产基地，在全球市场推广销售注射用长效微球填充剂、玻尿酸以及面部提拉埋线、冷冻溶脂等产品，是公司全球化的医美运营平台。华东宁波为专注大健康领域产品研发、专业化推广的综合型医美大健康平台公司，目前总代理韩国“伊婉”玻尿酸产品以及赛缪斯系列护肤品在中国市场的推广销售。

二、医药工业：传统品种平稳，创新产品线丰富

华东医药是集医药工业、医药商业、医美业务为一体的公司。三大业务线中，医药工业是主导业务，贡献了公司超7成的利润，支撑了公司持续20多年的业绩增长，同时为公司未来的工业创新研发、商业销售转型和医美新赛道布局打下了坚实的基础。

华东医药制药工业发展迅速，2011-2020年十年复合年化增长率高达22%。2019年公司实现工业收入108.65亿元，首次突破百亿大关，较2018年增长26.7%，归母净利润达28.13亿元，较2018年增长24.1%。2020年板块收入113.98亿，增速有所放缓。

全资子公司中美华东是公司医药工业板块的主体。2020年，中美华东积极克服全国药品集中采购影响，经营业绩在逆境中继续保持增长，实现营业收入110.40亿元，同比增长5.07%，实现净利润23.32亿元，同比增长6.10%，已连续20年保持增长。中美华东全年净资产收益率(ROE)35.53%，连续14年保持在35%以上，远高于行业平均水平。

华东医药以重磅仿制药起家，医药工业体量迅速做大，2018年开始，公司进入“二次创业”转型期。董事长李邦良提出，公司要向以科研开发与技术创新为主导的新型医药企业转型，并将此视为公司的“创业25周年再次创业”。自此，公司研发投入逐年上升，开启了由仿制药企向创新药企转型的新篇章。

公司近年来研发投入逐年增加，2020年，公司医药工业研发总投入14.44亿元，同比增长8.91%。其中，直接研发费用9.18亿元；外部新药技术及权益引进等研发支出5.25亿元，同比增长94.10%，在国内医药工业领域处于领先位置。研发费用占工业收入比重接近10%，高于行业平均水平。

仿制药领域，公司重点布局高技术壁垒、高市场需求仿制药品种。恩格列净二甲双胍复方片、来曲唑片、米卡芬净注射剂、奥美拉唑碳酸氢钠胶囊有望在今年年内获批，为医药工业板块带来新的增量。（西部证券）

总结：公司利用其多年积攒的商业优势，广泛开展商业合作，洽谈了大量有价值的产品，确保医药工业板块长期健康发展。

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

产品覆盖高通等平台，研发投入3亿，广和通迎来万物互联！

深圳广和通无线股份有限公司创立于1999年，是全球领先的物联网通信解决方案提供商，2017年登陆创业板上市，是国内首家上市的无线通讯模组企业。

据西部证券研报分析，公司通过设立全资子公司广通远驰，战略投资西安联乘和收购SierraWireless，加速车载前装市场全球布局，拓展销售渠道，缩短了公司车载模组客户认可、导入的周期和资质认证时间。车联网业务有望为公司构筑新的增长曲线。

一、全球领先的无线通信模组供应商

公司主要产品包括嵌入式5G/4G（TDD-LTE、FDD-LTE、WIMAX、UMB）/3G（WCDMA、CDMA2000、TDSCDMA、HSPA、HSPA+）/2G（GSM、GPRS、EDGE）/NB-IoT/LTE-M/智能/车规无线通信模组。

M2M模组主要应用于移动支付、智能电网、车联网、安防监控等领域，MI模组应用于平板电脑、二合一电脑、笔记本电脑、电子书等消费电子类产品。公司共有四大系列产品，其中，宽带、高速率系列模组主要针对MI用户，覆盖5G/LTE-Cat20/Cat18/Cat16等制式，传输速度更快，承载能力更优，网络延时更低，提高用户的无线连接体验。广连接泛物联、智能移动计算、低时延高可靠系列模组应用于M2M领域，覆盖移动互联、智能网联汽车、工业监控、远程医疗等高速物联场景与中低速场景。

营业收入年均复合增长率达50%，业绩同比增长迅速。公司乘着物联网高速发展的契机，积极扩张下游客户，持续增加研发投入，产品和服务认可度不断提升，业绩持续高速增长。公司2018-2020年营收实现年均复合增长率48.2%，2020年实现营收27.44亿元，同比增长43.3%。2018-2020年归母净利润实现年均复合增长率80.7%，2020年归母净利润2.84亿元，2021Q1营业收入与归母净利润分别实现8.60/0.80亿元，同比增长65.0%/54.4%。

研发投入加大，费用率维持稳定。公司持续注重研发投入，截至2020年末，公司员工人数1275人，研发人员占比超过60%。2020年研发费用投入达2.9亿元。公司聚焦大客户直销市场，销售、管理、财务费用率较为稳定，围绕均值小幅波动。费用管理情况良好。

公司现已推出覆盖高通、MTK及紫光展锐多平台的5G无线通信模块产品，支持中国四大运营商全部5G频段和全球主流频段，满足全球市场对5G高、中、低频段的不同需求。2020年6月公司推出搭载紫光展锐春藤V510中国“芯”的5G模组-FG650，支持5GNRSub6/LTE/WCDMA多种制式兼容。同时推出Wi-Fi6+5G产品，提供复合联网功能，与5G蜂窝网络互为补充，在5G基站部署尚未完全成熟的情况下，确保终端用户体验。截至目前，广和通5G系列模组已正式调通国内四大运营商5GSA组网现网，标志着广和通5G模组赋能的行业终端功能在全网能够得以实现。作为全球领先的无线通信模组提供商，公司走在5G模组技术创新的前沿。

二、万物互联到来，赛道扩张迅速

全球物联网连接数年均复合增速超30%。根据IoTAnalytics，2010年-2020年IoT设备总连接数年均复合增长率达31.0%，到2025年预计超过300亿。2020年物联网连接数首次超过手机、电脑等智能设备。根据爱立信的预测，未来5年，物联网连接数将3倍于移动互联网的连接数。

中国物联网市场规模达1.7万亿元，超十三五规划预期。2016年工信部发布物联网十三五规划，提出到2020年，物联网产业规模突破1.5万亿元，M2M连接数突破17亿的总体目标。根据中国信通院数据，2020年中国物联网市场规模突破1.7万亿，十三五期间年年均复合增长率为20%。

根据ABIResearch数据，下游应用领域中，车联网、工业物联网、消费物联网通信模组出货量年均复合增速分别为24%/31%/21%，增长确定性更强。工业物联网、消费物联网、公共基础建设涵盖更多细分领域，模组出货总量大，预计到2023年出货量合计占比超70%。

随着通信技术迭代，NB-IoT价格接近2G。根据锐观咨询，2017-2020年，4G模组降价幅度约30%，年均降幅约10%，2G模组价格基本稳定在20元/块以下。2020年4月中国电信NB-IoT（搭载海思芯片）中标价均价（含税）为22.1元/块，与2G模组价格接近。

三、产品优势、赛道优势与销售优势兼备

研发人员占比达60%，研发投入逐年增长。2020年公司研发投入3.05亿元，占公司营业收入11.10%。截至2020年末，公司员工总人数为1275人，其中研发人员占比高达60%以上，本科及以上学历人员占比高达90%。已累计获得44项发明专利、43项实用新型专利以及52项计算机软件著作权。

公司在同领域内业务扩张迅速。2018/2019年公司营收同比增速分别为121.7%/53.3%，领先其余四家可比公司，2020年营收同比增速为43.3%，5年年均复合增长率为53.1%。

产品均价高确保营收高速增长。以友商为参照，随着4G模组迭代、M2M产品竞争愈发激烈，产品均价2018年以来逐年下降。相较之下，2018以来公司MI业务占比不断提升，2020年产品均价较2018年上涨12.5%，毛利率优势逐步确立，未来车载业务有望接棒MI成为产品单价上升驱动因素。

公司盈利能力更强。2017-2020年公司ROE在20%左右，2019、2020年ROE分别为17.5%、12.3%，领先其他可比公司。相比资产周转率、权益乘数，公司净利率的提升对ROE的拉升作用最为显著。2017-2020年根据杜邦分析连环替代法，净利率对ROE影响的均值为2.6%，优势明显。

公司客户资源优质，存货周转快。公司深耕无线通信模块领域十余年，在移动支付、移动互联网、车联网、智能电网以及安防监控等领域积累了一批国内外优质客户，形成稳定供货关系。2018-2020年公司存货周转率持续高于可比公司。（西部证券）

总结：良好的成本控制与费用管控，以及研发实力使公司产品性价比优于可比公司。我们认为未来公司将继续扩大研发投入，高盈利能力预计将持续。

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

年产能750万吨，宝丰能源多维度构建核心竞争力!

宝丰能源集团有限公司是一家以煤炭生产及加工利用、经营、销售为主体的大型集团公司，成立于2006年，总部位于宁夏灵武市。公司主营有煤炭生产及加工利用、经营、销售，房地产、商业储运、仓储、物流配送等多种业务。

据国金证券研报分析，公司专业从事煤化工领域，拥有传统和新型煤化工双线业务格局，从煤炭原料出发，建立了“一头两线多产”的综合业务平台。通过双业务布局，公司5年归母净利润复合增速达25%，其中焦炭和烯烃贡献公司九成以上盈利。

一、向新型煤化工领域成长延伸，构筑公司长期成长基础

公司专业从事煤化工领域，传统煤化工和新型煤化工双线布局。经过多年的发展，我国煤化工产业链布局逐步完善，已经从原有的传统煤化工领域逐步向新型煤化工领域进行延伸，伴随着我国的煤化工行业发展，公司也同步进行了业务的扩展。从早期的煤焦化业务起家，逐步以甲醇为生产节点向煤气化等领域进行延伸，现阶段公司已经形成了包含传统煤化工和新型煤化工的双线业务格局，从煤炭原料出发，建立了“一头两线多产”的综合业务平台。

持续的业务拓展和产线延伸，公司业绩实现高速增长。2015年公司布局的烯烃产能正式投产，公司业绩进入快速提升期；2017年，受益于供给侧改革，公司规模一体化优势显著，焦炭销售价格全年维持相对高位，焦炭业绩回升，公司整体业绩保持高速增长；2019年公司募投项目的聚烯烃装置投产，2020年公司募投项目的甲醇装置实现投产，公司的营收及盈利能力再上一个新的台阶，2015-2020年，公司5年间营收的复合增速达到17.6%，归母净利润的复合增速达到25.0%。

依托整体布局，焦化、烯烃业务有效支撑公司业绩。公司经过前两阶段的发展，在焦化、烯烃业务方面已经形成了较为坚实的基础，目前已经形成了焦化、烯烃的双支柱格局。2020年公司焦化业务和烯烃业务占公司总体营收的91%，贡献总体利润的94%，是公司主要的盈利来源。

二、多维度构建核心竞争力，建立一体化规模优势

远东能源聚集区，煤矿资源丰富，提供充足的煤炭原料。公司位于宁夏宁东能源化工基地，地处中国能源化工金三角区，矿产资源十分丰富，地区的国土面积仅占全国的1.4%，但能源产量却达到了全国的四分之一，其中煤炭资源量1.41万亿吨，占全国煤炭资源总量的25.5%，占全国查明煤炭资源总量的18.1%，该地区煤层厚，煤层浅，地质结构简单，开采条件良好，具有天然的资源优势。

贴近煤炭产地，公司将大幅降低原材采购成本。公司位于中国能源化工金三角区域，周边煤炭产量丰富，公司在进行煤化工产业布局的基础上，可以就近采购原煤、精煤以及动力煤品种。相比于我国其他的煤化工基地集中区，公司可以大幅降低煤炭采购成本和运输成本。

产业链前端布局，利用资源优势建设自有煤矿。由于宁东地区煤矿资源丰富，公司在进行煤化工产业链延伸的同时也积极向源头进行布局，实现成本优化。公司目前拥有马莲台煤矿、四股泉煤矿、红四煤矿、丁家梁煤矿，其中马莲台煤矿和四股泉煤矿处于正产生产中，红四煤矿已经开始运行，可以为公司提供约720万吨/年的煤炭产能，而丁家梁煤矿预计将于2021年底投产，未来随着产能的逐步投放，公司煤矿产能有望达到810万吨/年。

根据公司历史上的精煤生产成本数据来看，公司自产精煤的成本不足外采精煤成本的一半以上，而借助地理优势，公司即使外采煤炭价格也远低于其他区域的采购价格。

三、行业供给持续出清，把握机遇扩大规模带动公司长期受益

“多小散”格局逐步优化，政策促进供给端收紧。在过去的20年中，由于下游钢铁行业的高速发展，焦炭行业先后经历了两轮投资高峰期，低门槛与高利润两大利好因素驱使大量资本涌入，也催生出了诸多中小产能，使得国内焦化行业集中度较低，呈现出“多小散”的行业格局。这部分企业由于规模较小，焦化炉型较老，生产过程中环境污染极重，盈利能力也较差。

地处能源核心区域，煤炭资源供给充足。公司位于宁夏宁东能源化工基地，地处中国能源化工金三角的核心区，区域内部煤层厚度大，地质结构简单，开采条件好，煤质优良。公司目前拥有360万吨/年马莲台煤矿、120万吨/年四股泉煤矿、240万吨/年红四煤矿，合计750万吨/年煤炭产能，主要以焦煤为主，为公司的焦炭生产提供了良好的原料。公司在丰富自有煤炭资源储备的同时，充分利用周边丰富的煤炭资源，与国有大型煤矿建立长期战略合作，确保原料供应稳定。

运营成本相对较低，毛利水平业内领先。公司焦化厂原料以自产煤炭的1/3焦煤为主，由于公司天然的区位优势使得公司部分原料可以实现“零距离”或“近距离”供应。区域及周边公路交通网络完善，物流运输便捷，较低的物流成本有力地保障了焦煤的稳定供应和生产的满负荷运行，虽然与山西、河北等其他焦炭主产区的企业相比，与下游需求端距离较远，导致同品级的焦炭销售价格较低，但是低成本仍然使得公司的焦炭毛利率在业内处于领先位置，高于同行业的一体化布局企业。

打造大规模焦化产业链，巩固行业领先地位。公司目前拥有焦炭年产能400万吨，2016年至今公司焦炭年产量均超过400万吨，2020年的焦炭产能利用率高达111.02%。与此同时，公司正在规划建设300万吨/年煤焦化多联产项目，其中就包括300万吨的焦炭，10万吨/年针状焦、苯加氢装置扩建至12万吨/年、焦油加工装置扩建至40万吨/年。项目采用目前先进的4*65孔6.25米捣固焦化装置，预计2021年底建成投产。届时，公司焦炭产能将达到700万吨/年，成为国内产能规模最大的独立焦化企业之一。在焦化行业供给侧改革深入推进，中小产能陆续退出的背景下，行业集中度也将进一步提高，巩固公司在焦炭行业的领先地位。（国金证券）

总结;内蒙古400万吨煤制烯烃项目，有望在5年内实现业绩持续高成长，带动公司进入快车道。同时规模扩张和最新技术的使用，公司将获得进一步的成本优化空间。

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

高景气度方向持续火爆，该如何应对？

先来看个数据，今天北向资金全天净流入119.44亿元，净买入80.53亿元，终结此前连续3日净卖出态势。

但是昨天市场的大幅调整北上资金并没有出现大的变化，今天却大幅杀了进来，可见自己人把自己的盘面砸下来，却被外资捡了便宜筹码。

最近白酒等消费方向持续低迷，半导体、锂电等方向持续火爆，导致很多投资者认为市场风格变了，是不是该清仓调换一下。

其实不论是消费还是半导体，吸引资金的一定是成长性，最终还是业绩说话。

比如二季度以来的锂电、半导体，主要就是一季度以及二季度预告业绩大好、销量、订单等大增、产品价格出现攀升等等，导致了高成长的延续引发资金的追逐，而高成长会消化高估值，导致戴维斯双击，所以才会看到这些细分领域的龙头估值不断被抬升。

与之相反的就是消费方向的低迷，比如最典型的去年小家电牛股小熊电器和新宝股份，今年股价腰斩后依然还在持续新低。再比如天味食品、良品铺子等去年的食品牛股现在腰斩后也是接连新低。

对于这些消费品种的跌跌不休，很多投资者是有疑问的，因为从业绩上看，这些细分消费龙头业绩依然是增长的，比如新宝股份一季度利润增长36%，天味食品一季度利润增长4%等等。

其实这还是成长的问题，有戴维斯双击，就有戴维斯双杀，去年这些细分消费龙头受益于疫情等因素，业绩出现大幅增长，导致资金对高成长产生一直预期，在“高成长”的预期下，也会给与高估值，所以去年这些小家电估值基本都到100倍了。

但现在这些公司业绩尽管有增长，但是增速下滑明显，新宝股份去年利润增速高达62.7%，今年一季度的36%看似不低但相对比还是降了很多，这主要原因一个是这些细分龙头去年是疫情下的产物导致业绩短暂的高增长，随着疫情过去，人们消费回归正常，这种高成长逻辑被伪证。

另一个原因就是大宗商品价格上涨会加大这些公司的原材料成本端压力，这个依然预计会在三季度显现出来，这也增强了资金对相关公司业绩的担忧。

所以，高成长会对应高估值，只要高成长存在，高估值的逻辑就在，比如小家电的石头科技和科沃斯，正是因为高成长依然才会继续享受100倍的高估值。但一旦成长降速，公司也会迎来戴维斯双杀，估值被快速积压。

包括现在火热的锂电以及半导体方向，后面必然也会迎来大分化，一些成长被伪证的会大幅杀估值，一些成长稳定的龙头会继续享受高估值。

现在的问题是，很多人认为市场风格在转变，是不是需要清仓消费，转向锂电和半导体等。

首先，切换也是可以，但是一定要精选品种，因为一旦选中未成长的品种，后面会更痛苦，这也是考验公司成长的分析能力。

其次，不用太在意风格切换，专注景气度和成长就够了，任何投资最终还是要落脚在业绩上，消费品种依然有很多龙头是稳健成长性，短期杀估值后还会迎来新一轮的上涨。

比如白酒，这个是经受住了塑化剂和三公消费的打击，依然保持稳健成长的方向，尽管有些龙头增速出现一定下降，但这一块并没有高成长的杀估值惨烈，短暂消化后依然会恢复正常，只不过股价增长斜率会放缓。

看准赛道，认准景气度，选对成长，尽管路途有有长有短，但都会到达一个目的地。

最后，市场风格轮换是常有的事情，最近几年从消费轮动到科技，再从科技到消费，再轮动会科技，一轮一轮接替往复，而不变的是成长和业绩，抓住这条线就足够了，剩下的就是时间。

……

中信证券：2021年半年度净利润121.98亿元，同比增长36.66%，这个业绩很不错，符合龙头的气质，券商这个行业真是个金饭碗。

但是这么高利润的国企龙头，市值竟然干不过几十亿利润的民企东方财富，这就是高成长给予的高估值优势。

福成股份：2021年上半年净利润9904.14万元，同比增长120.43%。这个业绩基本上恢复到疫情前的水平。

公司主要有两块业务，一个是餐饮，一个是殡葬也就是卖墓地。这种公司业绩越好越容易遭人骂，股价除了2015年牛市起一波，平时都趴在地上。

长春高新：预计短期内生长激素产品不会进入国家集采。

这个估计短期内确实很难进入集采，毕竟这是个太细分的方向，很多医疗医药大项集采还没有全面铺开，再一个就是生长激素这个细分赛道太集中，基本上就是长春高新的天下，即便集采，价格也是它自己说了算。

就这！

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

发展迅速、机构重仓，隆基股份财务表现如何？

作为全球最大的太阳能单晶硅光伏产品制造商，隆基股份近年来营业收入与净利润显著增长，2020年营业收入同比增长65.92%，净利润同比增长59.87%，一年内公司股价更是翻了近五倍，总市值达4500多亿元。

此外，基金二季度2021年7月21日披露完毕，二季度十大重仓股数据显示，截至6月30日，共有935只基金持有隆基股份，合计持有8.39亿股，环比上季度增长52.47%，为公募基金第六重仓股。

机构重仓、业绩瞩目，毫无疑问，隆基股份是光伏行业一体化全球龙头企业，那么它内在财务表现又怎样呢？本文将通过财务指标来具体分析一下隆基股份。

一、行业及公司业务分析

近年来，全球能源系统正在发生快速变化，可再生能源已成为驱动全球能源格局变化的主要推动力量。光伏作为可再生能源的主要电力方式，正迎来发展的黄金时期。

我国光伏行业发展起起伏伏，期间经历了产能过剩阶段，但是发展从未停滞，根据中国光伏协会数据统计，2020年全球新增光伏装机量为 130GW，同比增长 13%，其中国内光伏装机 48.2GW，同比增长 60%，中国当年新增和累计光伏装机容量继续保持全球第一，中国光伏行业发展规模持续领跑全球。

从长远来看，作为新能源领域最低碳经济的产业，光伏行业将继续顺应全球能源转型大趋势，迎来国内国外双增长的高景气发展。随着技术的不断升级、成本的降低，加上政府的良性政策调控，光伏在能源结构中的占比将持续提升，市场规模将不断扩大，未来潜力无限。

隆基股份业务范围从单晶硅棒、硅片、电池片和组件产品研发生产，扩展到下游光伏地面、分布式电站投资开发、建设和营运等。公司主要业务和产品在光伏产业链中的位置情况如下：

资料来源：公司2020年年报

公司依托于从前端硅材料到下游组件、电站端的全产业链优势，保持了成本优势与规模优势。

二、财务指标分析

1.偿债能力

反映公司偿债能力的指标主要有流动比率、速动比率以及资产负债率。其中，流动比率与速动比率用来衡量短期偿债能力，资产负债率用来衡量长期偿债能力。

从趋势我们可以看出，近五年来，隆基股份的流动比率与速动比率总体上呈现出下降的趋势，2020年下降显著。其主要原因是公司生产规模扩大，导致流动负债显著增加，具体表现在应付票据、应付账款、其他应付款等项目上，具体数值见下表：

从数值上看，流动比率在1.5左右，小于一般认为合理的最低流动比率2，但从行业角度来看，光伏行业的流动比率平均为1.3左右，隆基股份的流动比率处于合理水平；速动比率的值始终大于1，表明公司流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力强。总体来看，隆基股份的短期偿债能力较强。

再看资产负债率，隆基股份属于重资产行业，重资产行业的资产负债率普遍较高。从趋势上来看，其总体呈现上升的趋势，这主要是由于公司扩大生产规模使得应付账款增加所致。从数值上看，资产负债率始终小于60%，处于合理范围内，公司的偿债能力较强，偿债风险低。

2.盈利能力

从反映盈利能力的指标来看，2018年三个指标都有较为显著的下降，这主要是因为国家发展改革委、财政部和能源局联合下发了《关于2018年光伏发电有关事项的通知》，加剧了光伏行业市场竞争的激烈程度，淘汰了行业内一些规模小、技术落后的企业，并且国内需求和光伏产品价格快速下跌。

分指标来看，隆基股份的毛利率，除了2018年，在2020年也有显著的下降，这是由于疫情发生，使原材料价格上升，整个行业都受到了影响。对比其他企业，隆基股份的毛利率处于一个较高水平，这表明其产品竞争力较强。

数据来源：各公司年报

值得注意的是，隆基股份的净资产收益率表现优异，最低的2018年也有16.17%，五年内平均值约24%，这表明公司以自有资本获取净收益的能力较强，对企业投资人、债权人利益的保证程度高。

3.营运能力

近五年来，隆基股份的存货周转率整体大致呈现下降的趋势，主要是由于公司生产规模扩大及海外在途存货增加；应收账款周转率在2020年有显著上升，这表明公司收账速度得到了提高，资金周转能力得到了提升；总资产周转率近五年来处于0.6-0.8之间，总体看来较为稳定，数值上也处于重资产行业的合理范围。

三、总结

从以上的指标分析来看，由于公司所处行业具有周期性、自身生产规模的不断扩大，导致部分指标从整体趋势上来看有所下降。但在持续高速成长过程中，隆基股份能够保持行业内较高的偿债能力，较强的盈利能力尤其是净资产收益率高，较为稳定营运能力。总的来看，其财务绩效指标整体较好，部分指标存在改进的空间。

随着今后光伏行业不断发展成熟、产业链集中度上升及其规模效应进一步显现，隆基股份长期市场空间广阔。

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

楼塌了，梦没了？

最近，这两天的股市属实刺激。

教育培训、互联网板块成了“难兄难弟”。

关于教育股，我就不多谈了，之前在《关灯吃面？不，我要吃肉！》已经讲过。简单来说，护城河还在，就是城没了。

最近大家经常看到因为反垄断导致互联网公司暴跌，那么到底什么是垄断呢？反垄断会持续多久？

今天，晓艺就来唠唠垄断这个事，并且梳理一下最近影响互联网行业的重大事件。

一、什么是垄断？

大家应该都还记得去年机构大票抱团吧，不过与其说抱团，不如说是对行业垄断的致敬。

垄断，其实就是一种对稀缺资源分配之支配权的事实控制。比如说，我们只要一提起游戏，腾讯已经事实上形成了垄断；提及网络支付，那支付宝及也是事实上形成了垄断，行业新进者几乎没有打破僵局的概率

刚刚我们简单说了一下垄断是什么，再来接着谈一下它来自何处。

我们这里要提及一个制度叫做门阀。

所谓的“士庶之际，实自天隔”，最足以反映当时时期门阀地主和一般地主在身份上的划分。

古时候，生产力比较低，土地几乎就是核心资源的代名词。所以，那时候的外部垄断表现形式就是攻城略地，而内部垄断表现形式之一就是土地集中到少数人手里。
垄断一旦形成，那利益集团势必会极力维护这份支配权，直到庶民的生产力满足不了利益集团的需求，那揭竿而起、一呼百应的场面历史书上都有详细描述，口号也都惊人的一致，打破垄断、实现均田...

（一）垄断的四个阶段

在历史上，垄断集团的发展往往都要经历四个发展阶段，既从“卡特尔”到“辛迪加”再到“康采恩”最后到“托拉斯”。

1、卡特尔：互相竞争，发现打不过对方，于是握手言和，商量之后同时涨价，统一售价。大赚一笔。

2、辛迪加：一起卖还不过瘾，还要一起团购原材料，压价，垄断行业，上下游一起吃。大赚特赚。

3、康采恩：大赚之后拿钱出来，跨行业投资控股，收购并垄断新的领域。形成财阀。跨行业资本碾压。降维打击。

4、托拉斯：行业领域巨无霸，垄断行业中一切领域。从头到尾。

（二）互联网行业的对应垄断形式

1、共享单车、共享充电宝集体涨价→卡特尔。

2、圆通、中通、申通、韵达、顺丰和阿里一起组建菜鸟网络→辛迪加。

菜鸟驿站看似是给消费者提供了更便利的服务，在同一个驿站内可以寄任何一个快递公司，但隐患是，如果菜鸟网络要提价，你还有得选吗？

3、滴滴和快的合并→托拉斯。

在同时有滴滴和快的时候，哪个用得不开心了随时可以换另外一家，但现在滴滴一家独大，就算服务再差，用户还有的选吗？

4、阿里和腾讯→康采恩。

阿里和腾讯是由托拉斯演化而来的康采恩，他们最初都是在各自垂直的领域占据最优势地位，一旦这个领域有新竞争者，它们就会用自己强大资源优势竭力打压，抑或价格战、抑或二选一，打不过就收购，最后实现它们在这些垂直领域近乎100%的垄断，成为托拉斯。

通过托拉斯垄断攫取巨额利润后，投资了各种各样的业务，如影视、文娱传媒、房地产服务、体育运动、新能源汽车、共享单车、移动出行，实质上已经形成了康采恩。

二、反垄断的刀

西方的资本主义政府尚且对垄断不能容忍，我们的社会主义铁拳更不可能放过它们。

晓艺给大家整理了一下最近一年的互联网大事件，从这些事件里也能看出国家整顿互联网行业的决心。

除此之外，我们讲过的7月24日出台的“双减政策”，教培行业被连根拔起，教育机构变成非盈利组织，不允许投资人介入这一行业。这对互联网板块也有较大影响，不仅仅因为教育是互联网平台非常重要的广告收入来源，而是一个政策就能够直接抹杀了一个行业的想象空间，监管大超预期。

从刚刚那个图，我们可以看到针对阿里和蚂蚁的反垄断已经接近尾声，正在调查的有美团和滴滴。

最近的各种消息也是频频提及腾讯，这说明鹅的帝国很可能“在劫难逃”，估计马上也会被立案彻查。

那么，互联网行业的反垄断还会持续多久？

我们保守来看，如果巨头都要切实挨一刀，那么至少要持续到底。

具体会多长时间不太好说，不过如果我们来参考一下阿里巴巴从立案到出结果，用时三个半月，那么美团的结果应该是快出了。 

本来正在排队的可能会是鹅厂，但是这次滴滴的性质完全不一样，影响有多大，会持续多久，也不好说。 

不过不管怎么说，反垄断不太可能在此后的两三个月就完成，可能会继续持续较长的一段时间。

三、总结

这两天，资本市场吹了多年“用烧钱换垄断、用垄断换利润”的梦是真的破灭了，又开始骂骂咧咧的抛售互联网公司股票。

不过，说真的这一切麻烦都很好避免。翻开《中华人民共和国宪法》，第一句话就写得清清楚楚：

中华人民共和国是工人阶级领导的、以工农联盟为基础的人民民主专政的社会主义国家。

难道这，解释得还不够清楚吗？从反垄断一开始的时候，就该有所惊醒了。

不过，互联网平台的商业模式在全市场还是较为突出的，龙头平台的竞争地位与护城河仍然是比较稳固的，而且反垄断政策出台的本意在于遏制不正当竞争行为，规范并更好的发展平台经济，而不是阻碍其发展，因此这些优质公司的长期投资价值仍然是值得认可的。

所以，在股价大幅下跌后，这些公司的估值也逐渐进入有吸引力的水平，有望进入探底磨底的阶段，进而重新具有长期的投资价值。

【港股小课堂】

今天，没有招股、上市的新股，咱来讲讲什么是“投资性房地产”。

又是每日一问哈哈，什么是投资性房地产？

如果说普通房产是为了自住，那么投资性房地就是企业为了赚取租金或者资本升值的房地产。

投资性房地产这一科目的计量方式有两种，第一种是成本模式，另一种是公允模式。

那什么又是成本模式和公允模式呢？

举个简单的例子，10年前买房可能花了100万，但是经过10年的沉淀房子变成了1000万。那么这100万就是我们当初的成本，叫做成本模式；1000万就是现在的市价，也就是所说的公允模式。如果采用成本模式计量，可以改为公允模式，但反过来却不可以改变。

如果投资性房地产采用成本模式计量，就和固定资产没有什么区别，需要计提折旧，并把租金计入利润表。但如果投资性房地产采用公允模式计量，其当期的公允价值变动会被计入“公允价值变动收益”这一科目中。这笔收入只是一个数字，并没有实际的现金流入进行支撑，所以税务局并不对其进行征税。那公司一看，税务局不认我这笔钱咋办呢，就把这块算到了上篇文章中提到的“递延所得税资产和负债”中。

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，进行领取。

PrismoA7设备市占率超6成，供货台积电，中微公司强在哪？

公司成立于2004年，创始团队均为出身应用材料、泛林半导体等国际半导体设备龙头企业的核心技术人员，董事长尹志尧博士曾任应用材料副总裁、刻蚀事业部总经理、亚洲首席技术官，是国际等离子体刻蚀技术发展的重要推动者。公司于2007年成功研制首台CCP刻蚀机，2012年成功研制首台MOCVD设备，2016年成功研制ICP设备，产品线不断拓宽，如今已成为国际领先的CPP和MOCVD供应商。

据信达证券研报分析，2020年以来全球半导体景气度上行，国内晶圆厂在国产替代和缺货涨价双重动力下加速建设，为国产设备厂商带来突破机遇，而刻蚀设备国产化率仍不足20%，替代空间可观。

一、半导体设备国产替代先锋

公司刻蚀设备主要有电容性等离子体刻蚀设备（CCP）、电感性等离子体刻蚀设备（ICP）和深硅刻蚀设备，其中CCP已经进入5纳米晶圆生产线，ICP设备亦有突破，截止2020年底已有55个反应台在客户端运转。在MOCVD设备上，公司继续发挥在蓝光LED设备的竞争优势，PrismoA7设备在全球氮化镓基LEDMOCVD市场占有率高达60%以上，并且于2020年7月推出应用于深紫外LED外延片生产的MOCVD设备，该设备已在行业领先客户验证成功。对于当下发展势头正热的MiniLED，公司正在开发新型MOCVD设备产品，已在客户端取得实质性进展。

公司的刻蚀机和MOCVD设备已经切入了全球领先的半导体芯片和LED供应商。刻蚀机客户覆盖全球主流晶圆制造商，包括台积电、英特尔、联华电子、GF、SK海力士等。其中，用于5nm制程设备已获得台积电批量采购；MOCVD客户覆盖亚洲地区LED龙头三安、晶电、华灿、兆驰等。

2021年Q1公司实现营收6.03亿元，同比增加同比增加46.24%，主要受益于下游扩产，需求旺盛，及公司产品竞争力的持续提升。刻蚀设备和MOCVD设备收入分别为3.48亿元和1.33亿元，较上年同期分别增长63.75%和76.85%。

2017-2020年公司归母净利润分别为0.30亿元、0.91亿元、1.89亿元和4.92亿元，3年CAGR为154.07%，呈现较快的增长趋势，其中2020年归母净利润同比增长161.02%，主要系投资中芯国际科创板股票公允价值变动收益约2.62亿元及计入的政府补助2.57亿元。2020年扣非净利润出现较大幅度下降，同比减少84.19%，因公司在2020年实施股权激励计划产生股份支付费用约1.24亿元(属于经常性损益)，而2019年无该类费用发生，若剔除该部分影响，扣非净利润较上年基本持平。2021年Q1公司实现归母净利1.38亿元，同比增加425.36%，主要系营收、毛利及计入当期损益的政府补助的增加。

二、前道工艺核心，国产替代率先突破

光刻、刻蚀和薄膜沉积是半导体制造三大核心工艺。薄膜沉积工艺系在晶圆上沉积一层待处理的薄膜，匀胶工艺系把光刻胶涂抹在薄膜上，光刻和显影工艺系把光罩上的图形转移到光刻胶，刻蚀工艺系把光刻胶上图形转移到薄膜，去除光刻胶后，即完成图形从光罩到晶圆的转移。集成电路制造主要是通过薄膜沉积、光刻和刻蚀三大工艺循环，把所有光罩的图形逐层转移到晶圆上。

半导体行业近年来存在着逻辑芯片线宽持续减小和存储芯片层数不断增加的两个大趋势，逻辑芯片追求更低的功耗和更高的晶体管密度，而存储芯片追求单位面积下实现更高的存储容量，不断升级的芯片工艺对刻蚀设备的精确度提出了更高的要求。

在逻辑芯片显卡缩小和闪存芯片层数增加的趋势下，刻蚀工序数量快速增长。典型5nm制程逻辑芯片刻蚀步骤达到160次，为28nm制程下的4倍。而3DNAND中刻蚀占比达到约50%，为2DNAND中的2.5倍。刻蚀工艺在晶圆制造中占比的持续提升带来了设备用量的增长。根据Semi数据，刻蚀设备在晶圆厂资本开支中的占比已从2011年的12.77%提升至2017年的23.40%，光刻设备占比则相应有所下降。

目前半导体设备市场主要由欧美、日本等国家的企业占据，尤其在刻蚀设备方面，全球市场呈现垄断格局。据Gartner数据，泛林半导体、东京电子、应用材料合计占据了刻蚀设备市场91%的份额。

作为半导体行业上游的设备供应商，中微公司的成长受益于半导体行业规模的长期增长和半导体设备的国产替代双重动力。长期来看，Gartner预测2024年全球半导体销售额将达到5970亿美元，2019-2024年CAGR为7.3%。中短期来看，而自2020年下半年以来，全球半导体缺货涨价潮愈演愈烈，为缓解产能紧缺，全球晶圆厂加大投产，设备投资进入高增长周期。据SEMI数据，北美半导体设备5月出货额达到35.88亿美元，同比增长53%，创下历史新高。

三、GaN外延设备龙头，化合物半导体空间打开

制造蓝光LED外延片的MOCVD技术已达到较为成熟的阶段，MOCVD设备企业目前主要在提高大规模外延生产所需的性能、降低生产成本、具备大尺寸衬底外延能力等方面进行技术开发，以满足下游应用市场的需求。

公司蓝光LED设备已实现大量发货，同时，应用于深紫外LED的MOCVD设备已在行业领先客户验证成功。公司正在开发可用于MiniLED、MicroLED、功率器件等应用的新型MOCVD产品。

在中微公司进入MOCVD领域之前，市场几乎由德国Aixtron和美国Veeco两家供应商主导。二者在GaAs/InP、SiC、GaN等化合物方面拥有丰富的产品线布局，面向LED、VCSELS、功率、射频等多种下游应用。

在MOCVD的诸多细分市场中，中微公司在GaN基LEDMOCVD领域快速崛起，占据了极高市场份额。由于经济性考虑，当前LED芯片制造仍以4英寸外延片为主，而MOCVD设备单腔能加工的外延片数量则进一步决定了生产销量。中微公司的MOCVD设备PrismoDBlue、PrismoA7能分别实现单腔14片4英寸和单腔34片4英寸外延片加工能力，性价比优势凸显。公司的PrismoA7设备已在全球氮化镓基LEDMOCVD市场中占据领先地位。截止2018年Q4，公司MOCVD设备已经在全球GaN基MOCVD市场占据70%以上的份额。（信达证券）

总结：公司作为半导体设备行业的龙头公司，随着设备技术的不断突破，具备较强的国产替代确定性，市占率有望持续提升。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

电解液市占率第三，研发专利近200项，新宙邦研发优势显著！

新宙邦成立于2002年，成立之初的主营业务是铝电解电容器化学品。2003年开始锂离子电池电解液研究，2005年量产。2004年，公司开始研发固态高分子电容器用导电高分子材料及超级电容器电解液，在2008年初步实现了小批量销售。2010年公司上市之后不断深化电解液产品的研发和产能的扩张，并于2014年销售量跃居全球第一。

据国金证券研报分析，2021年来，公司加速电解液上游布局，计划投资翰康电子年产5.9万吨锂电添加剂项目和天津新宙邦半导体化学品及锂电池材料项目，投产后将进一步提高公司原材料供应的稳定性和电解液产品的竞争力。

一、坚持研发驱动，业绩稳健增长，打造新材料平台型公司

公司四大业务在各自细分领域都处于优势地位。电池化学品和电容器化学品是公司在上市前布局的产品，公司的电容器化学品是全球细分市场的龙头；电池化学品包括：锂离子电池电解液、添加剂、新型锂盐、碳酸酯溶剂等，其中公司锂电池电解液市场占有率为全行业前三；有机氟化学品和半导体化学品产品是公司近年来布局的业务，有机氟化学品包含：氟医药农药中间体、氟橡胶硫化剂、含氟溶剂、环境友好型表面活性剂、其它含氟润滑油等，目前在细分领域处于领先地位；公司半导体化学品经过多年的产品开发与技术累积，得到了部分客户的认可，开始进入快速发展阶段。

公司管理层稳定，大多数为工科背景，在化工领域有一定的知识储备和丰富的经验。公司研发人员数量占比一直保持在15%以上，研发费用占营业收入比例始终保持在6%以上，均高于同行，成为公司持续创新发展强有力的后盾。公司及子公司惠州宙邦、南通新宙邦、三明海斯福、张家港瀚康、江苏瀚康、苏州诺莱特、南通托普都是“国家级高新技术企业”，根据公司年报披露，截至2020年12月31日，公司已申请并被受理的发明专利共有556项，实用新型专利申请64项；累计取得国内外发明专利授权183项，实用新型专利授权58项。

2016年的高速增长主要得益于2015年收购的海斯福化工助力公司进军氟化工领域，开拓了全新的业务，同时国内新能源汽车市场的迅速增长使得锂离子电池化学品的销售量大幅增长，此外公司也开始了半导体化学品项目的布局。2021年一季度，由于国内新能源汽车需求增长带动电池化学品需求的增加，公司收入同比增长119%，归母净利润同比增长58%。

2018年后，公司资本开支提速，主要投入电池化学品、有机氟化工和半导体化学品行业，这几大业务均处在高景气的赛道。我们根据公司公告梳理了公司未来的总体资本开支情况，公司未来几年内规划53.2亿元资本开支，预计这些项目投产将带来143.83亿元营业收入，贡献净利润增量17.47亿元。

二、电解液景气度向上，公司研发优势显著，盈利能力进一步突出

电解液是由溶质，高纯溶剂和添加剂按一定比例配成，不同的配置比例相对应的性能有一定差距。电解液处于锂电池产业链的中间环节，是实现锂离子在正负极迁移的媒介，并且对锂电容量、工作温度、循环效率以及安全性起到决定性作用。综合来说，电解液占锂电池总成本的16%左右。

公司于2014年收购淮安瀚康，其主要产品VC和FEC，完善了对产业链上游的布局。当前公司具备VC和FEC产能近5000吨。公司有5.9万吨添加剂产能在规划建设中，预计2023年淮安翰康一期2.93万吨锂电添加剂将投产。同时，公司也在不断地研究新的添加剂来提高电解液的性能，保持产品竞争优势。

为了打破国外垄断，通过产业化带动价格下降，国内龙头企业纷纷开始布局新一代锂盐。公司现有LiFSi产能200吨/年，并已通过博氟科技投资孙公司湖南福邦新材料建设年产2400吨LiFSi材料项目,进行新一代锂盐产品的布局。

三、公司利用提纯技术优势布局半导体高纯试剂产品

当前公司惠州基地生产的半导体化学品目前已经向深圳华星光电、厦门天马等企业批量供应。此外，公司生产的超高纯的氨水、双氧水产品品质也能够满足台积电、中芯国际等高端客户需求。公司荆门新宙邦5万吨半导体化学品主要客户为华中地区的面板及芯片企业，包括武汉华星光电、武汉天马、武汉京东方、武汉新芯、长江存储等一线面板及芯片加工企业。

公司半导体化学品业务收入从2016年2500万元增长到2019年1.57亿元，年复合增长率为58%。由于前期研发投入较大，客户送样验证周期较长，前期公司半导体化学品的毛利率低于行业平均水平。随着公司在建产能陆续投产，公司半导体毛利率呈现逐步上升趋势。（国金证券）

总结：公司电解液产品多为自主研发或与电池厂商的联合研发，有较强的议价能力可获得较高的利润，与下游客户粘性较强，渠道方面，考虑到电解液库存周期短，储能和运输成本较高，公司在我国东南、华中均建有工厂；为开拓海外业务，公司投资建立波兰工厂，并收购巴斯夫电解液业务，进一步拓宽海外渠道。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

一季度营收超3亿，瑞丰光电加码植物照明！

公司于2000年在深圳成立，成立时主要从事LED芯片代理销售。2002年底，公司建立SMDLED封装产线，成为国内最早从事SMDLED封装的企业之一。2020年，公司计划通过定向增发，募集近7亿元，用于全彩LED扩产项目、MiniLED生产项目以及MicroLED研发项目的建设。2021年，公司计划在湖北葛店建设制造基地，利用当地产业集群强化上下游战略合作，发挥产业协同效应。

据信达证券研报分析，公司是国内LED封装领域领军企业，深耕行业20余年，凭借强大的研发能力，目前正积极扩大在MiniLED及新型LED应用的领先优势。

一、LED封装领军，布局Mini成长可期

公司从事三大主营业务，经过20年的稳健发展，赢得了一批国内外知名企业的青睐。公司处于LED产业链中游，主营业务包括显示LED业务、照明LED业务以及其他LED产品。公司凭借其优质的供应能力收获了丰富的客户资源，如京东方、深天马、合力泰、康佳、TCL等国内外知名企业。

公司业务回归正轨，创新业务助力业绩提升。随着海内外疫情得到有效控制，LED市场需求回暖，公司业务逐渐回归正轨。同时，公司依托研发实力，大力拓展MiniLED业务并根据客户需求有序扩产，并在显示应用领域推出紫外LED、红外LED、汽车电子、激光光源等新型产品，为公司提供了新的盈利增长点。受益于此，2021年第一季度公司业绩良好，实现营收3.08亿元，同比增长34.53%；实现归母净利0.15亿元，同比增长104%。

显示LED业务已成为公司主要盈利来源，发展态势良好。从2020年数据来看，显示LED业务的营收占比为46.63%、毛利占比为48.28%，构成了公司业绩的主要部分，这主要得益于公司大力拓展相关市场以及MiniLED业务的有序扩产。由于公司经营重心由传统照明业务向MiniLED等新型显示产品以及其他LED应用产品转变，导致公司照明LED的产品占比有所下降，2020年营收占比为36.54%。其他LED产品营收占比14.22%。

二、MiniLED打开新蓝海，瑞丰取得先发优势

LED通用照明的普及率自2012年来不断提升，2018年我国的渗透率已达70%。在LED传统业务缺乏增长空间的背景下，Mini/MicroLED有望成为拉动行业发展的新驱动力，并为行业打开新的成长空间。目前MiniLED技术已经日趋成熟，下游知名终端厂商，如苹果、三星、TCL、小米、创维等，正积极推出新产品，有望开启Mini/MicroLED新一轮成长。公司积极布局MiniLED封装，2021年上半年已有成熟产品出货，伴随新产能陆续释放，公司有望充分享受行业红利，抢占市场先机。

MiniLED即将进入发展快车道，有望带动行业规模增长。目前MiniLED已成功具备技术、产能、良率条件，即将进入发展快车道，成为LED显示新的蓝海市场。据CINNOResearch预测，到2025年，MiniLED背光模组年出货量将达到1.7亿片左右，而基板面积大约将达到4100万平方米。同时，MiniLED的快速发展将带动整个行业的规模增长，据LEDinside预测，受LED技术进步和产品应用领域拓宽的驱动，2021年始LED市场规模有望再度恢复增长，预计到2023年将达到220亿美元，年均复合增速11.6%，其中Micro/MiniLED将成为最大推动力，有望为LED市场贡献近20%的产值。

公司前瞻布局MiniLED封装技术，已有丰富积累。作为国内最早研发MiniLED背光封装技术的企业之一，公司2016年便成立专职技术开发团队，负责研发MiniLED背光技术，并于2017年建立样品生产线，陆续开发P0.9、P0.6等超小间距产品以及P0.4、P0.3等超微间距产品，并多次配合客户参加行业展会。随着和客户项目的深入，公司于2018年建立批量生产线，成为国内最早建立自动化MiniLED生产线的封装企业。同时，公司一直重视MiniLED新技术的研发建设工作，截至2019年底，公司在MiniLED技术上申请专利数72篇，其中发明专利15篇，PCT专利2篇。客户资源方面，公司拥有优质的客户基础，目前已为部分客户批量供货。公司通过与客户多年的良好的合作，积累了大批国内外家电、手机、照明等领域的客户资源，例如TCL、京东方、康佳、苏宁、吉利汽车等等。

通过与国际知名厂商合作，公司已发布多款MiniLED背光产品。早在2018年，公司便于上海国际新型显示技术展上发布了65英寸MiniLED背光产品。次年CES展中，TCL展示了与公司联合开发的MiniLED直显产品“TheCinemaWall”。同年，康佳也于中国家电消费电子展发布了由公司提供模组的65英寸MiniLED背光电视。

三、新兴领域持续拓展，下游应用多元布局

传统LED赛道竞争激烈，利润空间日趋薄弱。未来，公司将着重面向高附加值的LED细分领域应用进行投入。具体来看，公司除了继续强化背光、显示和照明三大传统业务市场影响力以及重点打造MiniLED新型显示方案之外，还将加大激光显示、LED车用、不可见光、植物照明、智能家居等新应用领域投入。公司着力布局的新兴业务有望成为拉动其长期发展的重要驱动力。

在车用照明领域，瑞丰光电主要聚焦前装市场。公司产品已应用于远光/近光灯、雾灯、日行灯、转向灯、显示背光灯等汽车灯具，目前公司正在开发基于SMC3030/CSP平台3W全系列产品，含白光、琥珀色、红光、黄光等，并开始小批量生产。此外，在技术规格要求更高的大灯方面，瑞丰光电完成车头灯用大功率LED产品的开发，已开始送样测试。

公司不断丰富产品线，将红外产品应用延伸至非安防领域。物联网技术、智能家居、智能商显、智慧会议终端的发展带动了红外感测产品的需求增长，公司高可靠性、高性价比红外感测产品已经进行批量交付。同时，在大健康领域，瑞丰光电与终端客户一同开发食物检测的近红外光谱LED及血氧传感产品。未来公司将在光耦、光传感产品进行系列开发，并积极开拓汽车、工业领域等红外产品市场。

公司积极布局植物照明封装，为客户提供定制化解决方案。公司是国内最早布局植物照明的企业之一，且公司最近推出了多款LED植物封装产品，包括2835、3030系列等等，典型波段值涵盖了450nm,660nm和730nm单色光以及高光效的白光产品。同时，公司还推出转色产品，如PCAmber,PCRed,PCGreen等。此外，公司通过精准把控植物生长不同阶段的光谱、波长值，可以根据客户需要定制不同的光谱，从而确保提供的LED产品具备更高光合效率（PPF/W）。（信达证券）

总结:伴随MiniLED新需求涌现，LED行业景气度持续转暖，公司作为国内LED封装领军，将充分受益。同时，公司新应用业务发展良好，激光光源、车用LED、植物照明等业务均位于高速成长期。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

供货亚马逊，业绩一路高歌，晶晨股份彰显技术优势！

晶晨是智能终端芯片设计的领导者，有丰厚的技术实力，提供智能机顶盒、智能电视、智能家居等多个领域的SoC芯片产品。晶晨股份成立于2003年，经过多年的发展，公司已经成为国内最大的智能机顶盒、智能电视和AI音视频系统终端等智能多媒体SoC芯片与全系统解决方案供应商之一，逐步把产品线延伸到智能影像、智慧商显、智能零售、汽车电子等新兴领域。

据西南证券研报分析，2020年WIFI蓝牙芯片与汽车电子实现突破，预计2021年营收达到1.7亿元。公司SoC销量突破1亿颗，WIFI蓝牙芯片搭载SoC出售打开市场，前景广阔。

一、智能终端芯片设计专家，深化研发硕果累累

公司主营业务为多媒体智能终端应用处理器芯片的研究开发。具体细分为智能机顶盒SoC芯片、智能电视SoC芯片、AI音视频系统终端SoC芯片、WIFI和蓝牙芯片以及汽车电子芯片五个板块。目前，公司主要营业收入来自于智能机顶盒芯片、智能电视芯片以及AI音视频系统终端SoC芯片，分别占比56.5%、30.8%和12.5%；WIFI和蓝牙芯片以及汽车电子芯片尚处于起步阶段，对营收的贡献不足0.2%。

TCL、小米、创维等知名企业都是公司的股东，且与公司保持稳定的采购合作关系。截至2021年Q1，TCL为公司的第二大股东，持股比例5.2%；小米通过PeopleBetterLimited间接持股3.2%，此外创维等知名企业也持有一定比例的股份，晶晨股份备受关注。

在营业收入方面，2019年国内三大营运商为抢占5G战略高点，加大其5G业务投入，挤占其在智能机顶盒业务中资源投放，公司营业收入出现小幅度下滑。2020年一季度，在疫情严峻的大背景下，公司表现不佳；2020年第三第四季度，受益于疫情防控形势的好转，国内市场需求回暖，同时海外市场需求进一步提升，公司经营业绩持续向好，第三季度、第四季度收入连创历史新高，最终2020年公司营业收入达27.4亿元，同比增长16.1%。2021年Q1，公司业绩继续一路高歌，实现营收9.3亿元，较2019年上涨65.3%。

2019年公司为了进一步提升产品竞争力和市场竞争优势，持续加大了运营投入和人才储备，致使人工成本增加9254.69万元，加之支付上市费用的影响，2019年净利润下滑44.2%；2020年公司净利润再度下降27.2%，一方面是由于支付7386.5万元股权激励费用，较上年同期增加6923.1万元，另一方面是美元对人民币汇率大幅下降，公司全年汇兑损失5741.9万元，较上年同期增加5421.2万元，若剔除股权激励与汇兑损益影响，2020年公司净利润提高了48.2%。2021年Q1，公司业绩持续回暖，净利润达0.9亿元。

公司主要营收来源为智能机顶盒芯片、智能电视芯片、AI音视频系统终端芯片等业务。2020年，公司智能机顶盒芯片营收达15.5亿元，智能电视芯片、AI音视频系统终端芯片营收达8.4亿元、3.4亿元。公司智能机顶盒芯片业务营收占比虽整体呈现下降趋势，但2020年其占比仍高达56.5%，是公司最主要的营收来源；公司智能电视芯片业务营收占比近年逐年增长，2018年后趋于稳定；公司AI音视频系统终端芯片业务占比快速提升发展迅速，2020年增速达到40.7%。

二、智能电视芯片携国产品牌乘风破浪，AI音视频芯片借智能生活春风直冲云霄

中国智能电视市场增速趋稳。根据IDC的数据，中国智能电视市场趋于稳定，2024年出货量达到4800万台，复合增长率约为1.7%。

晶晨为国产电视品牌提供优质芯片，与各个品牌合作紧密共同成长,成长空间大。目前，公司最新进的芯片产品支持8K解码，内置神经网络处理器，支持远场语音升级版和杜比视界，支持基于人工智能的画质优化技术。高性能的芯片助力小米、TCL、创维、海尔等国产头部电视品牌走出国门，进军世界。同时，国产品牌走出去的浪潮，为晶晨的智能电视SoC芯片销量提供持续的动力。

在智能音箱领域，晶晨的合作厂商广泛，涵盖多位业内巨头。晶晨AI音视频SoC芯片被Amazon（全球出货量第一）、Google（全球出货量第二）、阿里巴巴（全球出货量第四）、小米（全球出货量第六）等智能音箱领域主要玩家使用，同时联想、TCL、JBL、HarmanKardon、Sonos、Yandex等大厂商也有采购企业的AI音视频SoC芯片产品。

晶晨不断拓宽AI音视频芯片的应用场景，助力销量提升。晶晨AI音视频芯片除了传统的智能音箱产品外，还应用在智能影像、智能显示等领域的终端产品上，覆盖智能生活的多个方面。

三、WIFI+蓝牙芯片与传统业务共成长，汽车电子芯片开拓新蓝海

晶晨WIFI与蓝牙芯片已实现量产并持续研发。公司首款支持802.11ac双频的WIFI和蓝牙芯片于2020年第三季度量产，当前正逐步实现商业化，包括但不限于应用于公司SoC主控芯片。单片机5GWIFI与集成蓝牙5.0方案已交付客户。两款芯片皆达到行业先进水平。同时，公司正积极投入下一代技术研发，不断创新。

晶晨前瞻性布局汽车电子领域初有所成，收到部分客户订单。公司投资近2.0亿建设研发中心，研发项目主要包括车载信息娱乐系统芯片和高级辅助驾驶（ADAS）芯片的研发。目前，应用于车载信息娱乐系统的芯片产品正有序推进与海外高端高价值客户的合作，产品深度设计、验证工作取得积极进展，并已收到部分客户订单。相关产品采用业内领先12纳米制程工艺，内置神经网络处理器、支持图形、视频、影像处理和远场语音功能，支持AV1解码，符合车规级要求。长期来看，随着汽车电子芯片研发项目的持续推进，车载电子有望成为公司发展的新亮点。（西南证券）

总结：万物互联时代下，物联网连接数复合增长率达14.8%。针对物联网机遇，公司推出WIFI与蓝牙芯片并已实现量产。短期搭配SoC产品销售，SoC产品销量已突破1亿颗为WIFI与蓝牙芯片销量提供保障；长期实现外销空间广阔。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

EBG收入超150亿，海康威视开启数字化转型！

海康威视（HIKVISION）是一家安防产品及行业解决方案提供商，于2001年在杭州成立，主要提供摄像机/智能球机、光端机、DVR/DVS/板卡等产品。公司于2010年5月在深圳证券交易所中小企业板上市。

据浙商证券研报分析，企业数字化转型老生常谈，“赋能”企业数字化转型逐渐成为海康第二成长曲线，因此EBG业务也是市场最为关注，但市场缺乏对EBG业务与“企业数字化转型”之间更为深刻的定性的分析、遑论定量分析

一、海康威视第二成长曲线的驱动力：EBG业务

EBG业务收入持续增长，收入占比已达1/4：从近些年的收入结构数据来看，EBG在收入端逐渐做到和PBG相当，收入占比上也呈现出逐渐增长的趋势（与PBG收入占比逐渐下滑趋势形成对比），2020年全年公司EBG收入合计151.80亿元，同比增长20.56%，收入占比达到23.90%，作为对比的是，PBG收入为163.04亿元，同比小幅增长4.61%，收入占比则下滑至25.67%。

EBG：从价值匹配到价值落地：海康威视基于AICloud架构，依托智能物联、物信融合技术能力，持续拓展将传统信息化、设备设施物联、场景智能物联融于一体的数字企业解决方案。海康威视打造全面感知产品体系，依托AI开放平台筑实AI工程化创新与交付能力，打造低代码软件引擎，构建数字世界UI，深化企业级SaaS服务。

海康威视为制造企业提供AR数字车间解决方案，基于AR实景与全景拼接画面，联动多维物联感知信息与业务系统信息，如生产数据、设备机台运行数据、下料情况及其相关的故障预警，实现信息汇聚和标签化展示，助力管理者及时洞察问题，提升运营管理效率。

二、从数字经济的视角定位海康的EBG业务

数字经济下，数据作为数字经济全新的、关键的生产要素，贯穿于数字经济发展的全部流程，与其他生产要素不断组合迭代，加速交叉融合，引发生产要素多领域、多维度、系统性、革命性群体突破。一方面，价值化的数据要素将推动技术、资本、劳动力、土地等传统生产要素发生深刻变革与优化重组，赋予数字经济强大发展动力。

数字经济快速发展，占GDP比重持续增长：2019年，近年来，数字经济蓬勃发展，已成为国民经济中最为核心的增长极之一。我国数字经济增加值规模由2005年的2.6万亿元扩张到2020年的39.2万亿元，数字经济占GDP比重逐年提升，在国民经济中的地位进一步凸显。2005年至2020年我国数字经济占GDP比重由14.2%提升至38.6%，2020年占比同比提升2.3个百分点。

2020年我国数字产业化向高质量发展进一步迈进，数字技术新业态层出不穷，一批大数据、云计算、人工智能企业创新发展，产业生产体系更加完备，正向全球产业链中高端跃进，数字产业化规模达到7.5万亿元，同比名义增长5.3%，占数字经济的比重由2015年的25.7%下降至2020年的19.1%。2020年产业数字化向更深层次、更广领域探索，数字技术带动传统产业产出增长、效率提升的作用进一步强化，产业数字化增加值规模达到31.7万亿元，同比名义增长10.3%，占数字经济比重由2015年的74.3%提升至2019年的80.9%，产业数字化深入推进，为数字经济发展注入源源不断的动力。

企业数字化转型的核心本质是利用数字“复制、链接、模拟、反馈”的优势，通过将企业业务数字化，实现“转型升级”的目的。数字化作为最佳工具，帮助企业规避了转型的种种困难，但企业需要认识到数字化转型仍与历史上的大多转型实践一样，具有曲折反复的特点。因此，企业在布局数字化转型时，面对各界多样的声音，要回归企业的本质，从“降本、增收、提效”等企业核心目标出发，思考如何选型，如何组织，如何实施。

三、海康EBG业务：角色、优势与空间

2016年以来，海康威视更加注重软硬融合、协同发展，以市场需求的快速转化为导向，以基于组件的开发模式为基础，建立了面向全公司多个行业和多个研发团队的统一软件研发体系。底层、共性、关键性技术的长期持续投入，为公司长期持续的技术创新提供支撑。

此外，场景化、碎片化的市场需求决定了持续、稳定、可靠的供应链是企业的核心竞争力之一，公司已打造了一个与自身业务相匹配的供应链体系，包括自主生产与外包生产相结合的供应能力，来平衡交付弹性和生产效率；强调高水平的运作协调机制和IT系统管理水平，来实现物料的高效准确的预测和管理、以及灵活有效的计划协调和生产排产。

2016年海康威视第一次将自身定位为“以视频为核心的物联网解决方案和数据运营服务提供商，面向全球提供安防、可视化管理与大数据服务”，2018年明确海康威视“是以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商”，“以视频为核心的智能物联网解决方案”是海康面向EBG客户的主要产品，对企业而言，这种解决方案的价值在于：1）提升业务效率；2）规范作业行为；3）防范安全隐患；4）拉进管理距离。

对于不同的行业而言，解决方案业务的重心有所不同：如在能源领域，对于安全生产的要求使得“规范作业行为、防范安全隐患”成为海康在能源领域首要解决的问题，对于智能楼宇、文教卫等，则有着天然的“拉进管理距离”的数字化治理需求，而在传统的制造业领域，随着人口红利的消退，“提升业务效率”成为海康的根本突破口。（浙商证券）

总结;我们从数字经济入手，通过对不同行业数字化转型痛点的分析，逐一对比，深刻揭示了EBG业务成长的根本驱动力，同时详细比较了在数字经济浪潮中，各类玩家的优势领域与未来可能的竞争格局。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

​市场出现一些变化，下一个热点在哪？

今天市场继续杀跌，大部分人基本上又挨了一闷棍。

第一，“双减”政策的影响继续发威，再加上近期对互联网龙头的管控，导致港股那边的细分龙头纷纷大跌，教育类、电商、电子烟、视频网站、打车软件等等，基本上只要是行业龙头，都存在垄断控制的预期，外资开始大幅撤离。

第二，今天有消息称，M国限制其相关基金投资港股和A股，这个基本上是假消息，现在资金流动全球化，这个没必要意义也不大。

从市场反应看，也不存在这种可能，今天北上资金净流入—5.21亿元，这种调整下并没有大幅流出的迹象，反而尾盘还在加速流入。

所以，A股的情况是，人家没走，自己先把自己砸了，心狠起来连自己都打。

至于砸的原因，还是估值的切换，特别是在美联储议息会议前期，一些高估值的龙头开始杀估值，像片仔癀、通策医疗、贵州茅台等等，基本上和春节以后的那波杀估值差不多，力度和幅度也极为类似。

其实，这波杀估值，主要还是集中在大消费方向，像白酒、医药、可选消费、医美等，一个是资金偏好的问题，这些传统龙头基本上逐步被资金冷淡，转向高景气度、高成长的新能源以及半导体方向，这也是国金先进制造业的代表领域；另一个原因就是目前国内消费释放还是比较担忧的，从这些消费龙头业绩来看，基本上也是差强人意，消费释放不出来，这些龙头成长性就会受到质疑引发杀估值。

从大空间来看，我国消费市场空间和纵深都是相当大的，而消费细分领域众多，尽管高成长受到质疑，但成长还是有的，而且消费基础深、盘子大，能承载市场的巨额增量资金，这是别的版块所不能的，特别是在居民财富大搬家下，从刚刚公布的公募二季度调仓也能看到，对消费龙头的配置依然很高，只不过有些消费龙头的成长斜率可能会放缓。

……

春节以来，其实市场有个比较明显的规律，基本上是三个月会有三个热点在带动，比如2月到4月的时间里，核心龙头出现杀估值，但医美、碳中和以及周期开始接替活跃，5月到现在的3个月里，锂电、光伏、半导体开始强者恒强，逼空上涨。

那么接下来市场热点在哪，目前来看，像新能源、半导体依然是高景气度的方向，中期趋势还在，跌下来就是机会，可以留意一些买点。

再一个就是券商和军工方向，券商这个前面解读过，后期指数上行，基本还需要券商带头，券商上半年业绩很亮眼，并且前面基本上没怎么涨，后面指数一旦企稳券商有向上的基础。

军工方向，成长逻辑也在慢慢转变，其实还是要重个股。

A股没有深跌的基础，这个前面解读过你多次，这是对我国经济强劲增长的信心。今天更多的其实是给大家打打气，因为信心比金贵。

今年在加息预期下，A股操作会更难，精选公司会显得很重要，去年那种买了就等着涨的局面不复存在。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

产品研发实力强劲，力学测试龙头东华测试构筑核心竞争力！

江苏东华测试技术股份有限公司成立于1993年，2012年在深交所创业板上市，是国内领先的结构力学性能测试仪器行业自主创新型企业，多年来深耕结构力学性能测试领域，专注于设备仪器及配套软件的研发、生产和销售，并提供应用解决方案和技术服务，保持了领先市场地位；在设备的健康管理和运营维保领域利用结构力学领域的积累保持持续扩张态势；在电化学分析领域，聚焦电分析，材料腐蚀分析和新能源电池领域，形成有效市场突破。

据新时代研报分析，公司多年来深耕科研支持领域，是国内领先的结构力学性能测试仪器行业龙头及分析软件供应商，公司产品不断迭代更新，市场龙头地位稳固。

一、国内力学测试仪器及分析系统龙头，产品研发实力强劲

公司目前已拥有完善的产品线，产品主要有传感器、测试仪器和控制分析软件三大类，按照产品功能可分为静态应变测试分析系统（DH38系列）和动态信号测试分析系统（DH59、DH83系列）两大系列。多年来公司通过不断的技术开发和经验积累，在行业中形成了良好的口碑和信誉，产品被广泛应用于国家重大装备、航空航天、土木水利工程、交通能源、船舶海洋工程兵器、汽车工业、冶金石化、电子电器、新能源电池、高校科研等行业，积累了众多稳定且高端的客户群，形成了良好的品牌效应。

业务规模快速扩展，实现营收净利双增长。公司2018-2020年的营业总收入分别为1.34亿元、1.78亿元和2.05亿元，比上年同期分别上升3.64%、32.45%和15.49%，18-20年CAGR为23.68%，保持持续增长趋势；公司归属于上市公司普通股股东净利润由2016年的0.02亿元增长至2020年的0.50亿元，16-20年CAGR高达124.57%，四年间实现25倍增长。2020年，全球新冠疫情蔓延和严峻的国际形势使公司整体营收净利的增速有所放缓，但公司积极拓展业务规模，开展各项经营工作，继续保持营收净利的双增长趋势，这主要是由我国结构力学性能测试行业国产替代进程提速，下游客户需求增长，规模效应显著提升以及公司持续加大研发投入、优化产品结构，拓宽产品应用领域所致。

公司毛利率、净利率和ROE逐年增长，盈利水平稳步提高。公司毛利率由2016年的57.15%增长至2020年的66.08%，实现稳步提高；2016-2020年公司净利率分别为1.52%、3.53%、13.13%、17.12%和24.53%，公司净资产收益率分别为0.58%、1.32%、4.95%、8.21%和12.42%。一直以来，公司的盈利水平保持稳定增长，随着公司在优势领域的持续发展，公司核心竞争力不断增强，市场地位稳固，未来有望保持高盈利能力。

2020年，公司积极采取措施应对年初新冠肺炎疫情的不利影响，稳步推进复工复产，实现了动态信号测试分析系统、配件及其他、静态应变测试分析系统营业收入的显著增长。

二、科学仪器是科研“基石”，市场需求和国产替代空间巨大

科学仪器是一切科学研究的基础，可以看成是科学家的眼睛，也被称为高端制造业皇冠上的明珠。仪器仪表是指用以检测、测量、观察、计算各种物理量、物质成分、物性参数等的器具或设备，也可具有自动控制、报警、信号传递和数据处理等功能，是各种装备的重要组成部分以及整个装备的神经中枢、运行中心和安全屏障，其下游应用场景十分广泛，覆盖工业、农业、交通、科技、环保、国防、文教卫生、人民生活等各个方面，在各行各业的运行过程中起着关键作用。

科研仪器为科研发展的基础，政策支持力度持续提升。随着技术发展进步，国民经济发展持续前进，为了保持未来成长的驱动力不下降，持续的科研投入和科研支持是必须的，强大的基础科学研究是建设世界科技强国的基石。新兴技术如大数据、人工智能、云计算、物联网等的发展壮大都离不开科研投入以及作为科研基础的仪器仪表的作用。

在高校教学方面，公司参加了昆明理工大学抗震研究所的异形柱模型模态试验，探究异形柱楼房的各阶频率、振型及阻尼比参数测试，为改进结构设计提供依据。参加上海师大应力测试项目，进行预应力型钢混泥土框架竖向拟静力试验，利用预应力型钢混泥土框架的三线型恢复力模型，进行预应力型钢混泥土框架在低周期反复载荷作用下的滞回性能分析及疲劳实验分析。

三、技术、优质团队及品牌壁垒构筑核心竞争力

公司自09年成立就专注结构力学性能测试领域，经过不断的研发和技术积累，掌握了结构力学性能测试领域的核心技术，在相关领域处于国内外领先地位，并以此为基础，成长为为数不多的可以提供系统化应用解决方案及配套技术服务的老牌厂商，客户及品牌优势明显。公司重视技术创新及国产化替代，研发投入持续加码，占营收比重维持在10%左右。目前拥有各类授权专利及软件著作权62项、软件产品26项及多项核心技术和自主产品。被评为2020江苏省软件核心竞争力企业。

公司拥有的核心技术主要包括小信号放大抗干扰系统解决方案，桥梁及大型建筑模态实验解决方案，结构的强度、动力学测试解决方案，隔离型高精度测试解决方案，超高速数据实时传输技术，信号的数字化专业处理技术，智能导线技术，无线同步数据采集技术，超动态范围信号测试分析技术，结构力学测试参数校准技术，力学性能测试传感技术，高性能电化学测试分析技术。

公司作为国内结构力学性能测试仪器行业的龙头企业，直接面向上游原材料生产企业及下游终端客户，在整个产业及行业中地位优势明显，产品拥有较强的定价权。

智能制造的核心是帮助企业增效降本，通过先进的数字化管理实现产线和设备的高效运转，2018年智能制造系统解决方案市场规模达1560亿元，同比增长21.88%，比2017年同期高1.08个百分点，2020年市场规模达2380亿元。公司把握设备检测这个细分的蓝海市场，将给公司带来巨大成长空间。（新时代证券）

总结：公司基于多年的技术积累优势成功研发推出应用于新能源、新材料等领域的电化学测试分析系统，对公司的产品线进一步扩展，其下游应用领域也十分广泛，目前已推向高校市场，未来有望成为公司新的发展引擎。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！