成都计划2020年4月操作策略：反弹

3月的行情大部分时间都在跌，下旬有一点期望反弹的迹象，上证指数最低点出现在3月19日，倒是没有脱离我原先的判断，如果要抠字眼的话，也不算错；我犹豫了一下并没有操作，考虑到节后再观察一下。美股的暴跌让我比较愉快，美股这样的走势是符合长波萧条周期前半场的表现，目前还在观察之中。黄金的剧烈波动，我没有预期到，但是黄金的韧性很强，基于对后市的判断，我减掉了短期的仓位，有轻微的收益。以上就是我3月份我观察的主线。

4月份的事情比较多。A股的反弹应该是成立了，现在的大环境有改善。首先是在3月的策略中说了，基于宏观价格的强势，股市通常不会太弱，结构性的行情是不缺的。第二个理由在于分形理论中提取的自相似性特征，好像这一两年来都在我的策略尾部放了一个上证指数的分形图，用以解释和预测行情的结构和中短期波动，基于对结构的演进的判断，分形的自相似性从2018年以来都能比较好的解释和预测行情的走势，虽然有些细节上的出入，但是整体上并不影响后市。分形走到现在，是有反弹要求的。这些在3月的策略应该都提过了。

第三个在于“时间+空间”体系的信号。由于2017年以来的行情造成“时间+空间+结构”体系对短期行情波动的解释力下降，我提的比较少，加上我懒得短期操作也就懒得去提了，但无疑问的是，这个体系一直是我的核心，并且多年来对行情长期的周期性波动有较好的解释力，到现在为止A股的走势仍然符合该框架体系的解释。这次之所以提到该体系，是因为当前的时间截点可能是一个比较关键的截点。简单地说，目前还是下行周期，但是由于周期波峰和波谷的偏移，带来了大约一个半月的真空，根据前面的结构，这一个半月的真空期应该是上行的，对应到行情上应该是反弹。我知道有点复杂，但是我也懒得解释了。

写到这里，来一段技术分析，就是临时加的，写策略并没有这一段之前，不知道这种行为算不算是为了找理由而找理由，哈哈。上证指数到现在走成了一个大喇叭口，现在在喇叭口的下沿，深证成指也在上行通道的下沿，下沿是重要的支撑位，如果是前期快速下跌到强支撑位，却没有直接跌破，那么就是一件很有意思的事情了。这样的市场行为背后是很值得玩味的。技术分析背后的心理和行为是另外一个体系了，懒得展开了。

所以在操作上，当然是做一波A股反弹，闲着也是闲着，有10%左右的利润就走人，或者到了月底也有可能撤。美股可能会有些回调，但是回调之后应该还要继续反弹，没到长期配置的时候。黄金其实我也看到1800附近，但是我只剩下长期仓位了，先不管它，下一次建仓可能是年底去了，边看边说。

图、上证指数分形图参考价值开始下降，但依然值得关注

事情还没有结束，我刚刚说过当前的这一段时间可能是一个比较重要的时间截点。我这句话的意思是，我在2019年3月策略中强调，这不是一轮大牛市，从分形看，更像是2012年底到2013年的走势，后来的行情一定程度上验证了我的观点，4月见高点之后出现了调整，上证指数横向宽幅震荡，以创业板为代表的成长风格宽基指数继续上涨，一直到年底，而2013年创业板的上涨也是维持到年底开始出现较大的回调，我们现在可能正在这个截点上。（虽然在我原先的幻想中——去年下半年应该先跌一波再上去——并没有发生，但是结果还算好）。其中的缘由，我在去年的3月策略中也解释了，懒得打字，直接截图了。

以上观点纯属个人瞎猜，只做个人思考过程记录，本人经常错误，看看就好，不要当真。操作当中如有错误，随时止损。不构成任何投资建议，本人不承担任何责任。

附录：中国经济周期，库存周期处于上行阶段

成都计划2020年3月操作策略：关注中旬的反弹

 2月的行情真是跌宕起伏，除了年后开盘的前几个交易日低开，后面的强势行情真是叫我大感意外，我大A股的尿性依然不变。我早就没有了A股的仓位，创业板持续半个月的大幅上涨，若不是当时我持有的其他的资产表现的也还不错的话（主要持有黄金，另外还有一点数字货币，小比例的持有作为风险投资吧，其中BTC的成本在7200左右，ETH的成本在136附近），我也许未必就那么的淡然。随着时间进入下旬，数字货币开始调整，月底这几天黄金也开始下跌，我的利润大幅回撤，心里是有一点不大舒服的。

3月份的背景，是国内的疫情得到了较好的控制，高层开始了一系列的经济对冲政策，以完成2020年十三五规划目标，以及疫情在海外国家的扩散所引起的恐慌，导致了主要资本市场的大幅下跌。放到更大的宏观背景下，我们依然处在长波萧条下的第一个库存周期的上行阶段，根据《关于朱格拉周期、基欣周期和A股市场走势相关性研究》的研究结论，并且这个结论目前也得到了较好的验证，在库存周期上行阶段，如果宏观价格指数也依然处于强势上行，A股也将维持强势震荡或者是上涨行情；而根据我们对宏观价格的跟踪，预计其仍将维持强势至4、5月份，因此在接下来的一段时间里，我认为A股也将维持强势震荡或者是上涨行情。从小级别的时间周期来看，这与3月中旬的反弹并不矛盾，因此我维持原先在2月策略中提到的观点。

在操作上，我主要依然是持有黄金，其仓位不动。不过后续还要看市场的发展状况，如果后市演变成全球性的大型危机，依然是要离场的，在大型危机阶段，管你什么资产，通通都得跌。至于A股，我主观上并没有参与的意愿，不过如果后面继续快速的杀跌，并且确实跌的很离谱，比如说干到2500附近，那我是有可能买入的，否则的话应该不会有什么操作。还有美股，我其实一直都有寻求买入美股资产的想法，将之作为底层资产，并长期持有标普500ETF和纳指100ETF，所以如果发生全球性危机，美股真正大跌之后，我也会寻求逐步的进程机会。不过老实讲，如果仅仅是疫情的拖累，是不大可能的，就算死几万人，也影响不了大局。

图、上证指数分形图参考价值开始下降，但依然值得关注

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成都计划2020年2月操作策略：什么都不做

 明天是新年的第一个交易日，不过我从11月底以来就没有A股的仓位。武汉肺炎疫情的事情，对市场的冲击是显而易见的，明天开盘几乎可以肯定是低开的，过年之前还有盈利，明天开盘之后可就未必了。最重要的是，这事它是个大事。

2月份对市场影响最大的，应该就是武汉的疫情了，行情的博弈也取决于疫情的发展状况。简单的说，从目前的情况来看，明天大概率是低开震荡，下跌的幅度可能和A50指数和恒生指数的跌幅是相当的。之后的走势就要看疫情的演变。首先可以确定的是，疫情对经济的影响已经成为事实，针对这样的突发状况，国家层面也会出台积极的政策做对冲，而这一切都将围绕着疫情发生。第一种情况是，疫情在短期内（一季度）得到控制和缓解，那么对经济的影响是短期的，在国家层面出台对冲政策的情况下，市场紧张的情况得到缓解，甚至恢复原来的信心，那么行情将延续原来的方向继续波动；第二种情况是，疫情的严重程度超出原先的预期，并且大规模的爆发，经济活动长期停滞····在这样的情况下，则大盘的下跌幅度也完全可能超预期。总之呢，没有什么出奇的地方，就是看疫情的发展状况，以及国家的应对而已。

如果抛开疫情事件的冲击，大盘原来大概是什么样的？根据我原先的推演，以及分形图的跟踪，这一波反弹的高点大概是在1月中旬往后的样子出现高点，随后慢慢回落，就像2014年初那样。这样的回落并不需要太大的担心，因为回落之后应该是一个长期的震荡过程，期间的结构性行情是很明显的，对于擅长做α的人来说，其实是很好的赚钱机会。而这个时点，可能是在3月中附近。武汉疫情对这个周期的转换会带来什么样的影响？目前来看，只是加大了市场波动的幅度，但是对波峰和波谷未必会有影响。也就是说大盘在这个位置，这个时间点，即使没有武汉疫情事件的冲击，也会逐渐的调整，只是幅度可能会小一点而已。而大盘调整之后，下一次机会依然可能是出现在3月中。不过要3月中的机会，只是小级别的机会。

图、上证指数分形图参考价值开始下降，但依然值得关注

在操作上，我只是什么都不做就完了。黄金继续拿着，黄金ETF和山东黄金都继续拿着，而且我预计人民币不会持续升值了，我的持有黄金的利润也会慢慢的回来，至少是不至于受到人民币升值的侵蚀。至于A股，2月如果确实跌的离谱，比如说干到2500附近，那我是有可能买入的，否则的话应该不会有什么操作。主要是看3月的反弹是否能够成立。

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成都计划2020年1月操作策略：回顾和展望

2019年结束了，2019年发生了很多事情，2019年的行情和我的预期发生了一些偏差，2019年需要回顾和总结，我将在此基础上看看未来的机会在哪里。所以今天的文章内容可能会比较多些，我会把这几年的思路再次做一个梳理，按着这个脉络演绎未来。

12月份的行情整体上来讲走的不错，但是我的操作却像屎一样的臭，心里有点点难过。根据我原先的判断，11月中是买入时机，12月会有一波和8、9月同一级别的上涨行情，连风格和主题都延续8、9月，所以我在11月中完成了建仓的动作，事后来看我的判断可以说是完美。但是在11月底我却全部清了A股的仓位，完完整整的错过了这一波行情，让我失去了完成今年目标收益率的机会。我11月中建立的标的和8月中是一样的，以500信息指数、证券和创业板为方向，操作的过程就在下面的截图上，而行情的走势和我原先的预期基本完全一致。

为什么会发生这样的事情？一方面是受到了外界的干扰，我十分信服的大佬发出方向提示的信号，让我对自己的判断有了动摇，持仓过程中心态不稳；另一方面，则是心态的浮躁，即将进入12月的时候，黄金发出了较为明显的进场信号，在对黄金极度看好的情况下，买入黄金成了我当时内心最迫切的想法，所以两相结合下促使我卖出了A股买入了黄金，然后完完整整的错过了行情，而黄金并未完全按照我的预期走。当我严格的执行我的策略的时候，我很少出现纰漏，当我没有能够执行策略的时候，总会有这样那样的问题发生。2019年结束了，我没有完成我的收益率目标。

图、年底最后一次操作的回顾

2019年的重要性和复杂性我在这几年的文章中常有提及。2016年11月29日我清仓之后，在《回顾一下15、16年，猜想一下17年及未来》中提及，下一次大级别的上涨行情也就是第五波很大可能是2018年底2019年初的2500点附近，一方面是根据《关于朱格拉周期、基欣周期和A股市场走势相关性研究》文中所说，从A股和经济周期的相关性来看，2018年底2019年初第三个库存周期步入末期，新一轮中周期酝酿，也就是第一个库存周期即将启动，根据第一个库存周期的经济特征来看，A股是有很大可能酝酿大级别的上涨行情的。另一方面，从“时间+空间+结构”体系出发，自2015年6月的熊市行情运行到2018年底2019年初有望发生转折，下跌目标在2400-2500点区间。实际的经济发展和行情走势，和我的预期基本吻合，因此在2018年11月、12月、1月，我连续发布3个月发的策略都在讲即将到来的做底上涨行情，分别是《成都计划11月操作策略：安好？》、《成都计划12月操作策略：11月策略补遗》、《成都计划2019年1月操作策略：聊聊“等待”这件事本身》，后来的行情既有惊喜，也有意外。

图、经济周期和A股市场走势相关性研究

按照我的本意，2019年的上涨行情级别，应该是和2015年的那一波是一致的，所以我一直抱有比较大的期待。但是现在来看，2019年的行情级别连2009年都不如，上证指数最高上涨32.72%，深证成指最高上涨47.19%，沪深300最高上涨38.98%，创业板最高上涨46.34%，无论怎么看这都只能算是一波小牛行情。这里面最核心的原因，我想是由于长波萧条的压制下，新一轮库存周期的驱动力太弱，只能支撑起这么一轮小牛市，我千算万算也未能算到长波萧条下的复苏竟然如此之弱。我后来调整了自己的收益预期为50%，但是受限于2018年6月的错误，我在上半年的收益只有20%，第二次操作已经是8月中，收益10%多，至此我的总收益已经达到40%，按照原计划将在11月中第三次操作，完成50%的收益目标，但是结果上面已经说了。

这就是这几年发生的事情，这个过程中我错过了很多行情如消费白马股的大牛市，我也犯过很多错误如2018年6月的操作，但是对大方向的把握还算正确，赚不到钱的钱没去做也不可惜，属于自己的那一份大部分赚到了，我也能接受。从5178点到现在，已经过去了4年半，对于曾经发生过的事情，我都接受，现在的重点在于后面的事情该怎么办，站在现在的时间节点，后面的钱怎么赚？

对于2019年之后的行情，我在之前的文章中其实也多有提及，如果第五波行情启动失败，则周期很有可能大幅延后，这无疑不是什么好的事情。在2019年3月操作策略中，我也明确的提及，虽有行情启动，但是后续很大可能会有反复，2019年很可能并不是大牛市。我目前依然维持这一观点：理论上的大级别底部已经出现，但是把这里作为牛市的起点未必正确。就好像2013年6月出现了1849点，但是一般的说法是2014年7月才是牛市的起点（摘引自2019年3月操作策略）。

对于未来的行情，我在战略上维持原有的判断，就是自2015年6月以来的大跌已经走完，从2019年初开始其实是长期的筑底过程，这一阶段类似于2012年到2014年。从分形理论来看，2020年和2014年的重合度很高，没有大行情，但是结构性的机会很多，只是遗憾的是我把握这种行情的能力很差。从时间周期来看，纯理论上的下一次大级别启动机会可能在2021年中之后，在未来的这段时间则依然是震荡行情。这就是我对长期的行情的基本预期，主要是延续我这些年来的思路和逻辑，在这里我就不再细说，以前的文章已经多有说明。所以在我的这些年的思路没有发生根本错误的情况下，我的预期不会变化。

具体到2020年，我并不怎么乐观，当然也不会太悲观，毕竟这里是宽幅震荡筑底的阶段。从结构上看，大盘指数仍然缺少一个下行结构，这位后市的行情带来了很大的不确定性，我在2019年3月的策略里也有提及。从分形理论来看，现在的这个时候大盘大概是处于2013年底的位置，这个可以看我下面的分形图，这个图我这两年一直在使用，因为从结构上和分形上，这两个时间段的契合度很高，因此参考的价值极大，至少从2018年初以来它对我的判断有极大的作用，行情发展到现在它仍未过时，如果参考分形图就可以得到这样的结论，只怕2020上半年的行情不容乐观，大方向可能是下行的，不过参考当年结构性的机会是不缺乏的，擅长做自下而上的大佬，擅长做阿尔法的大佬，这些都不影响他们赚钱。而我就只能羡慕这些大佬赚钱了，我最多就是在里面喝点汤。下半年不清楚，到时再说吧。

图、上证指数分形图参考价值开始下降，但依然值得关注

所以我前期的操作重心很大可能并不在A股，抱着找机会喝汤的态度，有合适的机会就做做，我的重心依然在11月底建立的黄金仓位上。开始关注黄金是在2018年初的时候吧，当时是第三个库存周期即将下行的时候，理论上来讲应该是黄金的上涨启动节点，但是不知道咋地一直在跌，到了年底我的注意力就回到A股上了，也没去管它，现在A股的仓位没有了，短期也缺乏我能赚钱的机会，那我的眼光就只能去找找我能赚钱的地方。在策略中明确提及的，应该是8月的策略里《成都计划8月操作策略： 长波周期偏移（2）—新周期启动时点猜想》。看好黄金的主要原因在于，在长波萧条周期下，黄金作为实体经济的反面，体现的是其起金融属性，是对实体经济的对冲品种，也就是说，在长波萧条下，实体经济下行则黄金上行。根据我对长波周期的理解，2015年-2018年全球完成了长波衰退向长波萧条的过渡，未来的8-10年将是长波萧条阶段，在这个阶段里，黄金是优质的金融配置品种。如果未来实体经济能够顺利出清，新的科技能够带来新一轮全球复苏，则黄金将回归其大宗商品属性，大宗产能周期启动，黄金和其他的大宗商品将迎来大牛市。因此在未来很长的时间里，黄金都是优质的配置品种，黄金可能会有一波超长期的慢牛行情。那么在这样的情况下，中短期的操作则需借助技术分析，如果盘面上有较好的机会，则大胆买入持有。我之所以敢在11月底大胆进场，就是这个原因。如果加下来的走势不符合我的判断，那么该止损依然止损，再看会做多，没涨那就是错的。

具体的品种上，可以选择的并不多。目前在国内二级市场做多黄金我个人认为有两种方式是比较可靠的，并且门槛不高。一个是直接操作黄金ETF，无论是场外的ETF联接基金还是场内的ETF，都是很好的跟着黄金价格的产品，不管资金量大还是小，都可以操作，缺陷是没有杠杆。另一个则是通过股票的方式参与，做多黄金的股票最好的标的是山东黄金，山东黄金可以说就是黄金价格的加杠杆版本，山东黄金的波动率大概是黄金价格的3倍左右，也就是说做多山东黄金大概是加了3倍的杠杆，这是一个很好的加杠杆标的，不过波动率高了相对应的风险也就大了。我采取的方案是两者兼备。一部分的仓位操作黄金ETF，一部分的仓位直接买入山东黄金，我的黄金ETF的平均成本大概在1465-1470区间，山东黄金的平均成本大概在31块钱。

最后做一个预测，A股1月的行情可能不大好，但是2、3月应该是有行情的，我可能会根据情况找机会做做。具体的到时看看。

再说几句闲话，2019年应该是我做交易的第10年，我是2009年5月初开的股票账户（我记得没错的话，应该是五一假期之后的第一个工作日），最早的一批钱是我大学同寝室的同学给我凑的，后来没花多少时间就把这笔钱亏没了。再后来又接触了外汇、早期的现货、商品期货、股指期货等等品种，最后又回归到这个成熟的合法的国内A股市场上来。这十年多里我有起有落，但是幸运的是我在早期遇到名师指点，大方向是没错的，所有一直都在成长，一直都在进步。2011年底2012年初，在经过多次爆仓之后我初步建立了对盘面的认知，初步的建立起了自己的操作方法，2013年到2014年我初步完成了“时间+空间”的策略体系，2015年我结合趋势理论和波浪理论，在“时间+空间”体系中加入“结构”，完成了“有结果，有过程的”体系构建，2016年又加入经济周期体系，至此我完成了这一套自上而下体系的搭建。

我最初写月度策略应该是2015年才开始的，最早的有记录的策略应该是2014年中开始的，最开始写的东西都放在水晶球网站， 2015年之后在上也有。策略的记录我几乎是没有中断过，所以这些年的思路、操作都有记载，一定程度上是记录了我的成长过程。本来想趁着这个机会做一个十年总结，但是写到这里发现只能写这么多了，并没有什么东西是特别值得写的，我想写总结的念头只是在心中庆幸我这些年一直在进步而已。而我距离一个大佬还有遥远的距离，如果有一天我能够成长到那个级别，再说也不迟。

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成都计划12月操作策略：修生养息，另辟蹊径

11月的操作没钱赚钱，整个11月都是走的震荡，比我的预期弱了很多，所幸也没有亏钱。到了这个时候，我基本上已经清仓，今年的收益率应该是基本上确定下来了，对于12月我打算修身养息，大概率不会操作了。很遗憾，我没有完成今年的收益目标，甚至是最低的目标也没完成。由于11月的操作没有收益，我今年的收益率依然停留在40%多，距离50%的最低目标有一段距离。

而12月的行情，存在着较大的不确定性，至少对我来说，我很大可能是不会去做的，一点把握都没有。2019年的这一波行情，在之前已经说的太多了，最大的错误在于反弹的级别与我的预期差距太大，而由于反弹级别的缩小，致使周期和结构都发生了变化，到目前为止，大盘的下跌趋势依然没有发生转变。我把几个主要的指数拿出来，上证50和沪深300这几年的趋势是横向的宽幅震荡，而上证指数、深证成指、中小板和创业板依然是向下倾斜的通道，并且目前的位置正处于下行通道的上轨附近，那么问题的核心就在于大盘在这个阶段具不具备一举突破的潜力？我认为是不能的。在我之前的文章中也已经提及，具体的我还会在2019年的总结当中说明。当然，如果万一突破了呢？突破了自然有突破的办法，在这样的一个敏感位置，我决定先清仓，等待市场方向的明确。

图、上证指数、深证成指、中小板和创业板依然处于向下倾斜的通道中

图、上证指数分形图参考价值开始下降，但依然值得关注

不过这个时候，黄金值得关注。我在很早之前提到过黄金已经进入长期的上行周期，调整到位即可买入。黄金最近的这一轮调整是从9月开始的，从盘面上看我认为已经调整到了后期，这个位置是可以买入的。因此我的操作上，大概会在12月中旬左右配置黄金资产，品种上以黄金ETF为主。持有的时间可能会很长吧。

今年是2019年，对我来说是极其特殊的一个年份。从市场本身来讲，是有行情的一年，这在2017年初就已经定下了基调，2019年马上就要结束了，从结果来看市场的走势一定程度上验证了我的看法，错误的地方在于市场产生的行情级别远远没有达到我的预期，50%级别的行情，而我的预期，这应该是100%以上的级别。另外，2019年，是我进入A股市场的第十年，十年的时间里，发生了很多事情，我觉着有必要做一个简单的回顾和总结吧。这些东西我会放到总结的文章中，是对我在2016年11月底空仓之后再操作的总结，更是我这十年交易生涯的总结。关于2020年的行情，我持相对谨慎的态度，后续的文章再细说。

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成都计划11月操作策略：再次做多

10月份过的还不错，整体上来讲，保持空仓或者轻仓状态是没什么问题的，不过11月又要干活了。

对于11月份的行情，我的观点不变，依然延续之前的看法，启动的时间大概在11月中旬的样子。应该说这几个月以来，从8月以来市场的内外环境变化不大，非要说有那也是逐渐变好，但是又好的很有限吧，大盘走的也比较纠结，都是局部性的行情。即使到了现在，也是不死不活的状态，即使特朗普再发飙，对我们的影响也越来越小了。那么在这样的情况下，盘面通常是按照自己的行为习惯在走，我们的视线就放到盘面上，关注盘中的角力。

从盘面上来看，大盘从5月开始在这个区间震荡，上不去，下不来，但是我们刨除越来越失真的上证指数，我们可以发现两市的主要指数重心是逐渐上移的，这表明在这近半年的角力过程中，多头是占据微弱的上方的。由于市场的消息处于相对的平静期，大盘的多空角力是相对纯粹的，能够比较真实的反应出当前市场多方双方的力量。因此，我倾向于多方占据微弱的优势。

从周期和结构上看，大盘走的很规矩，中短期的下行周期和结构均在11月中旬附近结束，有望开启新的上行周期。从周期和结构的级别来看，和8、9月的级别是一致的，可获取的利润空间也是相近的。所以在操作上，就是在11月中旬附近逐渐买入仓位，时间上讲过年前应该是比较安全的。不过我这次犯了错误，由于心里有点着急，我提前建立了仓位，并且已经处于重仓状态，今天也就是10月31日的收盘价已经很接近我的成本线了。

这是我今年犯的最大的错误，最严重的错误。眼看着今年就要结束了，而我的收益并没有达到年初的预期，这让我的心态有些不稳，在看着市场波动中，急切的建立了仓位，并在周一区块链大涨的当前追加了一部分仓位。我太急于完成今年50%的盈利目标，忽视了市场客观的走势，和策略对我的约束。以至于我现在的心态都收到了影响。针对这样的状况，我将不得不进入紧张状态，一旦行情出现不利局面，我就要降低仓位，止损出局，以期重新开始下一次操作。从结果来看，这其实反而不利于我实现今年的目标，这次的操作实在是蠢透了！

今年是2019年，对我来说是极其特殊的一个年份。从市场本身来讲，是有行情的一年，这在2017年初就已经定下了基调，2019年马上就要结束了，从结果来看市场的走势一定程度上验证了我的看法，错误的地方在于市场产生的行情级别远远没有达到我的预期，50%级别的行情，而我的预期，这应该是100%以上的级别。另外，2019年，是我进入A股市场的第十年，十年的时间里，发生了很多事情，我觉着有必要做一个简单的回顾和总结吧。这些东西我会放到12月的策略里，既是对2019年的总结，也是对我在2016年11月底空仓之后再操作的总结，更是我这十年交易生涯的总结。

我对今年剩下的行情是比较乐观的，不过要是又发生了什么幺蛾子，该止损的时候就止损吧。

图、上证指数分形图参考价值开始下降，但依然值得关注

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成都计划10月操作策略：兑现利润，休闲休闲

每年的十一长假，我最重要的事情可能是上青城山后山住上一段时间。所以就长话短说，也不会有什么实质性内容，有什么情况下山之后再说。

首先是9月份的事情，9月份的行情基本上是符合我的短期判断的，按照策略操作，我也基本上实现了自己的盈利预期，这让我今年的盈利有了比较大的增厚。不过我之前对于整个下半年的判断就无法实现了，就是那个高点在7月初，随后一路向下的那个，我在之前的策略中还有过截图，蓝色的划线的那个。

然后是10月份。10月的交易日少了不少，加上十一假期的影响，整个10月的行情可能会比较平淡。一方面是这一波反弹暂时到了阶段性的高点，我现在已经没什么仓位，兑现了8月中建仓以来的利润，一方面我要在后山住上一段时间，行情的事情就先放一放。至于说盘面上的走势，我目前的判断是10月份以调整为主，预期下一波行情的启动周期在11月中左右出现，后续还有一波行情，也就是所谓的的过年红包了，这一波行情的级别和8月9月的这一波级别相似，预期空间也相似。所以对我来说其实影响不大，因为我下山之后正好是再次建仓布局的时机。

如果这一波预期能够实现，那么今年的三波行情累积下来，我的收益倒还是比较可观的，后续的两波收益加起来就和上半年的收益差不多。而在主题方向上，和9月可能区别不大。而我之前对下半年的预期，应该是延后到明年的上半年了。等今年的行情全部做完，我再来做一个总结，因为今年是2019年，在我的之前的很早的策略文章里已经多次提及，2019年是一个特殊的年份，也是有行情的年份，但是时间已经到了这个时候，大盘实际的走势和我的预期差别还是很大的，或者说实际的行情上涨幅度远远没有达到我的预期，加上上半年的操作失误，心里难免有些落差。所以年底收尾做一个总结是很重要的，同时接下来是一个什么样的情况，也做一个推演。

我对今年剩下的行情是比较乐观的，不过要是又发生了什么幺蛾子，该止损的时候我还是要止损。好了这次没什么实质内容，就这样吧。

图、上证指数分形图参考价值开始下降，但依然值得关注

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成都计划9月操作策略：做反弹

首先是8月的行情，走的比我预期要有韧性一些，2733点之后我预期还有二次确认低点，结果只有一个低开在2760点附近，就开始一路走强。创业板的走势更是超出我的预期，6月初以来保持重心逐渐上移的走势，我前期的操作是有失误的地方的。还好我按照策略在月中有建仓的动作。

9月的行情，应该是继续反弹。对于大盘反弹的节奏，我一直都比较担心的是中美之间的事情，但是这两个月以来市场对贸易事件的反应，很大程度上可以反应现在的市场对这件事已经疲劳了，贸易事件对市场的影响已经钝化了，没有实质性的大事件已经很难来影响A股的自身的走势了。目前来看除了这件事之外，没有其他的事情影响市场中短期的行情了。所以在这样的情况下，市场应该是根据自身的节奏在运行。

关于市场自身的节奏，长期而言2019年是见底然后筑底的年份，中期则是底部宽幅震荡的年份，短期的结构有些随机，我有些不能确定的因素。现在上证指数和创业板指数等几个重要的指数结构并不一致，并且去年以来一直跟踪的上证指数分形图参考价值已经开始下降，对短期的把握难度提升，只能说创业板为代表的成长股结构更健康一些，空间可能更大一些，所以我的持仓主要在成长风格上，5G、软件和证券。不过在这样的大环境里，我也是非常的乐观，要是又发生了什么幺蛾子，该止损的时候我还是要止损。

图、图形上，创业板有创今年新高的潜力

图、上证指数分形图参考价值已经开始下降

我今年的收益并不好，因为在去年的6月我有一次抄底动作，因为时间周期体系出现了一个小级别的信号，我买入了创业板ETF，虽然仓位很轻但是到了年底的时候前期的仓位制约了我的加仓操作，导致我对上半年的行情做的不好。下半年的机会主要就在这一波反弹行情，如果做的比较顺利，则我今年的收益还是不错的。

补充一点，我在策略当中所说的仓位水平，并不包含我持有的东方财富、恒生电子和莱茵体育，以及我少量持有的黄金ETF和原油ETF。这几个品种的收益和损失都不计入我的损益，东方财富是我的长期持仓，目标是下一轮牛市结束，恒生电子的持仓虽然少到忽略不计，但是也是一个性质，他们的浮盈不计入我的操作中；莱茵体育则是我的一个实验，目前40%的浮亏也不计入我的操作。详见《成都计划12月操作策略：补遗》。

图、我去年抄底的地方

以上观点纯属个人瞎猜，只做个人思考过程记录，本人经常错误，看看就好，不要当真。不构成任何投资建议，本人不承担任何责任。

成都计划8月操作策略： 长波周期偏移（2）—新周期启动时点猜想

本文完成于7月28日，由于网站的原因，今天才上传。

我这次尽量把上个月没完成的内容补充上，憋了一个月其实没弄出啥东西来，弄来弄去写不出来，蓝瘦。（①、7月份的回顾，以及8月份的操作；②、新周期的起点，中周期萧条期，美股一般会比较弱；③、美元指数进入长波下行周期，但是缺乏做空的工具；④、黄金在美元下行周期和康波萧条期，具备大牛市的潜力），思维上会比较发散，先从7月的行情开始。（以下内容充满了臆想、猜测，请谨慎阅读）

第一部分：关于现在——8月策略

7月的走势跟我的预期不大一致，横了大半个月，一直没跌下去，我基本上空仓看了一个月。短期来讲，到我写东西的这一刻，7月的危险还没过去，接下来的一段时间世界上的大事比较多，不排除会有剧烈波动的可能。

图、7月上证指数走势

进入8月，情况可能会变的乐观一些。中期来看，2800点附近是关键，只要这个区间没破，今年以来的大势其实就没有破，所以熬过了7月的下行周期，进入8月是有望展开反弹的，乐观一点讲是个不错的机会。而一旦这个位置破位，则大势不妙，后面的走法就可能是我上个月的策略中预期的那样了（如图中对下半年的预期，但是这个地方大幅度、快速的杀跌的可能性不大，震荡式下行概率大，因此反弹行情是会有的，近的话8月下旬就有一波值得参与的机会，可能是今年最后的一次机会）。

操作上的话，我看情况吧，预期会建立一半左右的仓位，时间可能会在8月中下的样子。目标收益的话，高抛低吸一下，可能是10%多一点。

就这样吧，这部分不是重点。以上观点纯属个人瞎猜，只做个人思考过程记录，本人经常错误，看看就好，不要当真。不构成任何投资建议，本人不承担任何责任。

图、从分形理论出发，上证指数2012—2018具有典型的自相似性特征

图、对下半年行情的预期

第二部分：关于未来——新周期的启动时点

我一直想讨论的是，下一轮行情启动的时点问题。如果这里真的是大级别的底部的话，那么要什么样的条件出现才能启动一轮新的行情？筑底的过程到底有多漫长，这是新周期启动的时点问题。

这里的新周期有两个意思：一个是经济新周期的启动，一个股市的大行情。关于股市和经济的相关性研究前面也说过了，总体上来说，经济和股市的走势还是有很强的相关性的，但是一轮大行情的启动到底需要什么样的条件，这却是不知道的。从A股来看，经济好的时候有牛市，经济不好的时候也有牛市；美股那边，牛长熊短，除了大级别的危机影响，一般都是在上涨之中，也不好说。所以以下的内容更多的是探讨。

海通姜涛有一个观点很有意思，他说的是中国这么多年来经济一直高速增长股市却一直没有好的行情，核心原因之一是A股的上市公司盈利增速虽然很快，但是成本的增速更快，一切看起来很美丽，但是却是用泡沫堆积出来的业绩，而一旦经济大环境转差，流动性收紧，将会有大量的泡沫被戳破。并且在经济高速增长阶段，也是大量公司在激烈竞争阶段，需求是增量阶段，谁是真增长谁是假增长，是看不出来的，只有当潮水退去才知道谁在裸泳，所以这些看起来快速增长的上市公司未来是什么样子的其实是非常不确定的。而正是这样的不确定性让A股成为一个性的投机市场。

而美国和我们不一样，美国已经走过了我们的这个阶段。对于现在的美国来说，已经形成了一种良性循环，股民把钱给企业，企业用这些钱创造更多的价值，股民在财富效应下继续投资和消费，带动经济增长，在多年的发展中已经形成了一种稳定的格局，形成了一种相对确定的模式，正是这种相对的确定性让美股牛长熊短。简单点说就是越是不确定的品种投机性越强，越是确定性高的品种，投资价值就越大。

按照姜超的观点，美股的长期牛市在于比较大的确定性，而A股的高弹性在于中国市场格局仍未稳定，上市公司之间仍在激烈竞争，利润增长虽快，但是成本增长的更快，而且最终谁能胜出仍未可知，因此不确定性高，大家也不是投资，而是去赌，去投机。也只能去，去投机，最近暴露出来的白马股财务造假问题，也让人感觉投资是否是靠谱的——长期投资持有赚百倍，一朝跌停努力全白费。

这个观点是不是最终的正确答案我是不知道，但是我觉着这个观点很有意思。根据罗斯托的经济发展阶段经典理论，中国大概在2008年后进入工业化进程的成熟阶段，随后的2011年刘易斯拐点出现，劳动力成本上升，中国居民工资收入边际加速，财富效应逐渐显现，消费升级进程加快。部分行业步入相对稳定的格局（当时的新兴技术向主导产业之外的行业扩散，同时将孕育着新兴主导产业）。顺着这个逻辑，A股中上涨行情比较平稳的其实是消费——白酒、家电、创新药等行业，这些行业竞争最激烈的时代基本上已经过去，行业格局相对比较稳定，对现有的行业龙头来说安全边际是比较高的，所以他们的走势也相对的平稳。当然这种平稳也是相对的，在A股的大的生态环境下，当遇到系统性的熊市时，所有的行业没有本质的区别。

也就是说，当我们经济发展到一定的水平，各个行业的格局稳定下来了（对于石油、证券、有色、钢铁这样的强周期、传统过剩产能不在此列），A股的波动性会有下降。但是A股要形成长期平稳的上涨牛市，则还需要一个良性的循环，上市公司依靠股权融资拿到钱， 然后帮助股民和社会创造更多的价值。从目前来看，即使是供给侧改革在加速行业的集中度，但是中国要形成行业格局的稳定，短期怕是难以见到，至于要形成美股那样的良性循环，这事有点靠近玄学，我是完全不知道。所以对于我来说，在可预期的未来，A股走牛，并且是长牛，这样的事情发生的概率几乎是不存在的。

既然不能进化到成熟的股市，那么A股还是以前那样，还是一个投机性的市场。那么接下来的问题是，既然没有长牛，那像以前那样的短牛有没有呢？我们把所有的A股参与者当做一个群体——一个投机性群体，在怎么样的情况下会引起一个投机性群体的狂欢，采取了一致性行动，带起了一轮牛市呢？或者说，什么样的情况下才会让投机性群体相信会有牛市并且采取一致性行动呢？

我们是一个强势政府社会，政府具有最大社会力量以及公信力，我们首先看政府。中国居民对政府具有盲目的信心，认为政府可以在很大程度上操纵社会上的很多事情，其中包括股市。因此在草根、散户中一直有这样的说法，为什么2006年有牛市，为什么2015年会有牛市，因为国家需要。为什么会跌下来，因为要收割。这个说法对不对，是不是最终真相，先不去管，但是它很能反映我居民对政府操可以纵一切的盲目信心（当然，一个稳定的社会里，局面对政府的能力具有信心是正常的，只是在社会主义国家，民众对政府的操纵能力更有信心）。因此政府的一些行为能够让大量的人产生莫名的信心，如果一些其他变量（比如流动性宽松，企业盈利好转）和外部环境支持（对外关系稳定），这样的信心可能爆棚，并最终膨胀、狂热。

这种膨胀和狂热，可以是一种预期，如果这种预期得到了正向反馈，则可加强这种预期，形成正循环，如果这种预期得到的是负向反馈，就像一个狂热分子被一盆冷水瞬间浇醒，这个群体就会溃散。2009年和2015年都可以是典型的案例。2009年的4万亿强刺激让市场进入了狂热，周金涛在2009年6月发表《过渡期的必然性与复杂性——基于通货膨胀预期的情景分析》报告，认为从周期和经济发展阶段论的角度，中国经济步入工业化成熟期，V反之后将进入转型，探讨经济转型将成为必然，市场的预期是无法得到满足的，所以行情在7、8月将会见顶回落。2015年的狂热则是“国企改革”和大放水，但可惜的是2015年进入中周期和第二个库存周期的收缩阶段，大环境也无法给投机性群体正向反馈，后续的错误政策，最终导致市场一地鸡毛。

我们回到问题上总结一下，在一个低迷时期，政府行为唤起投机性群体的注意力、预期和信心，引起了投机性群体对股市的关注，带动股市第一波行情，后续如果形成相对的正向反馈，则行情得以延续，如果是负向反馈，则见顶回落。这个逻辑可以解释今年上半年的A股行情。不过，中国目前面临的局面其实比较复杂，和2009年、2015年又有很大的不同。康波萧条阶段，全球总的有效需求下滑，内部经济增长动力弱，外部环境又有贸易战，流动性刺激经济失效，全世界都在十字路口上。

我们再具体一点讲，在现在这个时候，什么样的政府行为能够能够带来信心，并且是可持续的？需要发生什么才有可能带来牛市？

我们发现政府能够做的，不外乎就是真改革、经济调控、强刺激和喊口号，如2005年的股权分置改革，当时的经济大环境处于繁荣，很快获得市场正向反馈，形成了较长期的牛市。而2009年的经济强刺激，2015年的喊口号和大放水，或是不可持续或是遇到外力冲击，涨幅和时长均不及前者。2016年的供给侧改革是真改革，但是更多的是对传统经济的缝缝补补，全球经济受到长波萧条和中周期衰退的制约，磨磨唧唧的持续了一年半。今年的这一轮上涨，好吧，时间太近了，不好评论，先不说。总之呢，从传统理论看，政府的行为需要得到大环境的配合，经济好转老百姓赚钱快有信心，企业盈利增长可持续居民收入稳定，货币相对宽松流动性不紧张，外部环境缓和无大冲突等等，而单一因素难以支撑起一轮真正的的大牛市。真正的疑问在于，这些因素是不是牛市诞生的根本的、核心的逻辑？这些逻辑需要几个才能带来牛市？唯一能确定的是，越多越好。

我们看看现在的处境。（1）政策上，不说了，也不好说，说也说不清楚，暂且定义为偏暖吧。（2）经济方面，我们受到康波萧条和中周期衰退的制约，现在是自2009年以来的中周期的最后一个下行阶段，也即是第三个库存周期的下行期，简单点说就是处在黎明前的黑暗。要启动新的周期，那就是新一轮中周期，和第一个库存周期。第一个库存周期是什么样的？ 从库存周期的规律来看，随着旧的中周期遭到了系统性的破坏，新的中周期开启后，第一库存周期表现出的特征是大量的货币释放，产能利用率和生产效率从底部大幅提升。同时消费和投资都从萧条中恢复，最大的看点是投资的大幅度扩张，这个过程中也伴随着企业盈利增速从底部回升（摘自周金涛）。如果新周期启动，经济将盈来中周期和短周期的共振向上。这里有两个问题：首先我们还处在最困难的阶段，新周期启动时间未知；其次我们受到长波萧条的制约，新周期的复苏力度如何难以评估，我虽然也研究周期理论但我不是周金涛。（3）流动性方面，这可能不是问题，在经济下行阶段，货币政策本身就不具备收紧的条件，而且现在多个国家降息，一旦美联储加入降息的队伍，全球开启新一轮宽松周期，这不是核心因素。（4）外部环境方面可能会比较复杂，我们把它分成两个部分来说——一个是美国经济的周期问题，一个是中美贸易的问题，不过这可能是一个问题。关于外部环境的问题，我直接把6月策略里的一部分摘过来就好了。如下文：

“从宏观经济长波周期来看，我们正在进入萧条期，全球有效需求总量经过康波衰退期的下滑后持续处于低位，经济增长动力下降，经济活动收缩。在第五波康波中，美国是主导国，中国是追赶国，中国崛起于康波繁荣期，在繁荣时期经济快速增长，全球需求总量处于上升阶段，大家相安无事，算得上是有福同享，但是到了衰退和萧条期，全球需求总量下降，中美积累的矛盾开始爆发，并且日益激烈，而开始于2018年初的贸易冲突只是其中的一种表现方式。在这样的逻辑下，中美的矛盾并不是短期问题，而是长期问题。在第四波康波中，美国是主导国，日本是追赶国，日本崛起于繁荣期，到了衰退和萧条期，美日积累的矛盾日益激烈，在激烈的博弈中最终以日本的失败告终，美日的矛盾当时也是一个长期问题。

所以从这个角度出发，中美之间的问题并不是一时的，未来还会不定期的发酵，要不以中国的最终崛起而告终，要不就以中国的终极妥协而告终，所谓的和平崛起，是个好的口号，但是可操作性存疑。讲这个事情是因为2018年开始的下跌行情和今年4月后的下跌，中美冲突都是其中的核心因素之一，甚至在未来的行情演绎中也可能是是核心的因素之一。那么在事情的转机或者说暂时的缓和契机是什么呢？

转机在于经济中周期的复苏。我们现在处于自2009年启动以来的中周期的末期，也即是第三个库存周期的下行后期，简单地说就是我们在中周期萧条的最后阶段，随着中美后续相继进入补库存阶段，生产和消费逐渐复苏，新一轮的中周期筑底，新一轮的第一个库存周期启动，带动经济增速回升，居民收入增长，消费增加，经济逐渐活跃，从而带来全球需求总量达到短期的均衡，中美冲突暂时缓和。即使从宏观经济长波周期考虑，萧条期也在酝酿新的技术创新，酝酿新的创新性需求，为下一轮全球经济复苏和繁荣酝酿动力，全球重新进入繁荣，全球有效需求总量增长，才是解决中美矛盾的根本方式。

这是我对长期保持相对乐观的基础逻辑。简单地说，就是2019-2020后经济有望短期复苏，在经济复苏的背景下，中美冲突缓和，内外风险下降，而A股本身的走势和经济周期具有较高的相关性，这就为A股筑大底奠定了条件”。

好了，这个问题又绕回来了，说到底是个经济问题，是赚不赚钱的问题，是钱好不好赚的问题，但是经济萧条什么时候结束，经济什么时候确认复苏？这个问题很难回答。

中国经济运行的状况和我2016年的预期比较接近，大约在2018年三季度后筑底，从我们对工业产出缺口的跟踪来看，周期驱动力因素在不断的发力，传统的经济逆周期调节措施也在不断的强化，但是从实际的效果来看却不尽如人意，6月PMI为49.4，是不是真的在筑底都难说。驱动经济增长的三驾马车——投资、消费、出口——力度也不强，投资见效快但中国已经过了依靠大规模投资强行刺激经济的阶段，房地产继续收紧，制造业资本支出下滑，基建又解决不了多少问题，而且强行刺激的后果难料，如2009年（这个事情和经济发展阶段有关，可参考罗斯托《经济增长的阶段》）；消费从2012年后在GDP中的占比正式超过了50%，但依靠消费周期长，短期是看不到结果的；进出口带动经济的时代也过去了，况且现在的海外经济体日子也不过，也是指望不上了。所以说中国经济什么时候确认复苏，真是不好说，理论上虽说现在是黎明前的黑暗，但是这个阶段却是“死人”最多的时候。

图、中国经济预期

图、中国经济周期筑底迹象很明显，但复苏动力很弱

美国的经济情况也比较复杂。美国本轮库存周期启动于2016年初，但一直到了2018年底才从高位回落，本轮库存周期的上行阶段超过了30个月，时长在世界经济历史上是极为罕见的。从1982年的第五波康波以来，美国短波周期下行时长平均为14个月，而本轮下行周期才两个季度，根据经验判断，要确认美国经济复苏，至少还需要两个季度。美国是第五波康波主导国，欧日等发达经济体是外围国，两者的经济增长有强弱，但是周期整体上还是比较同步的，目前欧日等也处于比较弱的阶段，所以说现在是大家都很困难。在全球化背景下，主要经济体均受到长波萧条的制约，即使后面经济企稳复苏，但是复苏的力度也存疑。（由于缺乏最新的海外经济数据，此为推断结论）

图、海外主要经济体增速下滑

所以至少到现在为止，经济的情况不太让人乐观，这里即使是底部，也是熬人的阶段，就像2012年-2013年的上证指数一样，看着是没跌了，但是大家还是很难过。我们再往下想，是不是经济好转了，大家都有钱了，也有信心了，跟美国关系也好了，股市就一定涨成大牛市？这还真不好说，我前面也说了，其实我都不知道一轮大牛市的必备条件是什么，以上纯属经验总结，只能说大环境越好越容易诞生大牛市。另外，当一切条件都具备的时候，还需要一个触发因素，这个触发因素是什么呢？不好说。或许就是命运吧，我一切都准备好了，就一定成功吗？好像并不是，但是至少我已经准备好了，接下来的事情就只能交给命运了。

从盘面的角度，我从2016年底就一句说过很多次了，最近的一次应该是去年底今年初的几篇文章。2019年的2400-2500点区间有望成为大级别底部，只是行情走到了现在，周期似乎出现了明显的偏移现象，我一时间也不好说具体的情况，每个月继续保持跟踪吧。

未来的机会在于经济周期的共振复苏，从而阶段性的缓解中美冲突，企业盈利改善，居民收入稳定增长信心加强···至于这个时间什么时候到来，我们只能拭目以待。不过我个人认为持乐观态度，时间不会太远。

其实我并不是真的要推测或者是预测牛市什么时候来，或者是找牛市诞生的原因，我只是在表达一种情绪。我从2011年开始研究周期，周期的东西看多了，有时候就不能不相信宿命，宿命可能就是一种必然，但是周期本身好像并不是必然，周期也是有基础假设的，只是这种假设长期以来十分稳定，所以当周期之轮碾压而过的时候，我该怎么办？我不是一个顺从命运的人。所以我只是想说一句，“我去你大爷的！”以上内容只是为了铺垫。

第三部分：思维发散的内容——美股、美元和黄金

写到这里我自己都有点懵了，这玩意写了一个月，写了好几次凑在一起的 ，我本来以为两三千字就可以全部搞定，结果现在都6000字了。我自己都不敢读自己写的东西，也不知道顺不顺，反正我憋出来了。第三部分的东西并不是核心，只是我思维发散补充的内容而已，现在这个情况下只能简单的写。

首先是美股。美股这玩意牛长熊短，把时间拉长它就一直在涨，抛开大型经济危机或者是金融危机，一直看多然后持有好像就是最佳的策略。不过我们很多时候也不是做单一资产配置，在有其他的资产的可配的情况下，还要考虑一下美股和其他的资产的收益空间问题。我在今年年初的时候做过一个统计，从1937年以来，也就是第四波康波和第五波康波的这80年左右的时间里，美股在中周期的第三个库存周期的下行阶段（也就是中周期的最后一波下行阶段），也就是经济的高点出现的位置，一直到经济确认复苏的区间，普遍表现的比较弱，要不就是宽幅震荡，或者小幅上涨，不过排除几次大的危机，跌幅倒是不深。从这一轮的情况来看，美国经济增速高点在2018年初，随后高位震荡，缓慢下滑，标普500指数从2018年以来也是宽幅震荡，不过现在已经新高了，还真不知道说什么。所以做美股这玩意，长期还是持有为主，除非你认为全球经济大衰退或者是金融危机来临，或者是有把我确定其他的资产大幅上涨，收益表现远超标普500。

图、标普500指数2018年以来的走势

然后说一下美元指数。我本是外汇交易员出身，对外汇这东西比较熟悉了，以前主要关注的品种就是美元指数、欧元、澳元和英镑这几个主流品种。我在2016年中的时候，预期美元指数最后一波上涨可能是2017年初的样子到108附件，然后将在高位做大级别的头部，自2011年以来的美元上行周期进入末期。只是后来只到103就下来了，后来在95-98之间震荡了快一年了。在这个位置我有无数次想要做空美元，然后拿到2025年附近。可惜了。

图、美元指数进入长下行周期

最后说说黄金。黄姐具有金融属性和大宗商品属性：金融属性长期来讲主要是经济的反面，也就是经济对冲品种，经济好的时候它不好，经济不好的时候他就好；商品属性反面，现在还是大宗产能周期的下行阶段，讲它没有，略过了。近百年来黄金历史上有三轮牛市，第一次是30年代的大萧条，第二次70年代的大滞胀，第三次是2000年千禧年以来的大宗产能周期上行阶段。从周期理论讲，现在的黄金面临的大环境类似于30年代——处于长波萧条期，在萧条期，黄金凸显其金融属性，作为经济的反面而走强，在全球主要经济体没有复苏确认之前，行情是比较确定的。另外长期来看，黄金价格和美元指数也有很强的关系，在美元长期下行的阶段，黄金通常也比较强。所以未来几年，或者说在整个萧条期，黄金或许是最好的配置品种之一。虽然未必是单边上涨，但是波段性的机会应该是不缺的。拍拍脑袋，黄金能上2000美元，不过我对黄金的判断在历史上错误很多，在我来看，黄金可能是最难预判的品种之一吧，哈哈。

图、黄金进入长期上涨行情，不过猜测的成分居多

终于特么的写完了，搞成这样已经完全超出我的预期，我玩脱了。不过无论如何是写完了，也算是给自己的一个交代，处于这样的大环境下，处于这样的金融市场，有很多遗憾和无奈，做交易为生的人，大多数时候都是命运使然，光靠努力不一定有结果。没行情，越努力越惨，有行情没买卖标的，人生错过几个亿。

（以上内容充满了臆想、猜测，请谨慎阅读）

成都计划6月操作策略：关于长波周期的偏移

今天要写的东西比较会比较多，首先是5月的行情，然后是6月的操作，第三部分可能才是我最想要补充的，就是关于长波周期的偏移问题。

5月的走势基本上还是在预料之中的，4月会有一个高点，随后是调整，6月份还有一个高点，但是不知道是新高还是次高，这在年初的策略里已经专门做过说明了，到目前为止并没有发生意外的走势。那么对于6月的操作来讲，事情就很简单了，建立仓位等待高点出现就行了。我在5月下旬其实就已经建立了仓位，如果行情太弱了，这里直接跌下去，那就止损。

关于长波周期的偏移，才是我想说的。我在《关于朱格拉周期、基欣周期和A股市场走势相关性研究》里曾经提到过，A股的走势是就有明显的周期性特征的，并且和经济周期具有明显的相关性；A股周期性特性最大单位是3年左右一个轮回（长波），经济周期中最小的单位是3年左右的库存周期，两者在时间上刚刚好能够进行衔接，两者的具有比较明显的相关性——经济周期是因，A股波动是果。

图、经济周期和A股走势的相关性研究

基于这样的研究结论，我更相信我在《回顾一下15、16年，猜想一下17年及未来》中基于“时间+空间+结构”体系下提出的观点——自2015年6月以来的下行周期大级别底部很有可能在2019年中左右出现，空间上在2400-2500点左右。这当然只是对未来的一种推演和猜想，是对未来一种潜在的可能性分析，并不能成为操作指导。但它也一定程度上影响了我对未来预期的管理，我甚至对未来的细节也做了一些猜测。

图、我当时对未来的细节猜测

以上的研究就是我在2018年底的时候连续发了三篇策略（2018年11月、12月和2019年1月策略）强调“由长期看空转向中性”的基础逻辑。随后我又在3月的策略《慢慢来》中解释为什么今年年初启动的行情只是反弹而不是牛市的开始。到目前为止，A股的行情大方向基本上是符合我的推演的，但是在细节上仍然出现了明显的偏差。那么到了现在的截点上，从战略上定位当前A股的位置并找到与之对应的、契合我自己的操作策略或许才是最重要的事情。

到现在为止，前期根据“时间+空间+结构”体系得到的结论并没有出现大的错误，至少在细节上出现了偏差，因此我维持原来的观点。而不确定性在于我在3月的策略中提到的“结构”的不完整，虽然到了现在“时间和空间”得到了满足，但是在结构上依然有小级别的不确定性，我并不能知道这样的结构不完整会带来什么样的后果。当然，如果只是从结构上看，这里的结构和2012-2013年的走势具有很大的相似性，这一点我在前期也一直在说，因此整体上我倾向于把当前的A股定位为大级别的底部区域。真正的问题在于，由于时间周期边界的模糊性特征，在行情震荡的过程中，我无法判断到底是在筑底还是长波周期出现了偏移。这就是我在5月策略中提出的疑问。这个问题需要解决。

图、长波周期的偏移给我带来的困难

从宏观经济长周期来看，我们正在进入康波萧条期，全球有效需求总量经过康波衰退期的下滑后持续处于低位，经济增长动力下降，经济活动收缩。在第五波康波中，美国是主导国，中国是追赶国，中国崛起于康波繁荣期，在繁荣时期经济快速增长，全球需求总量处于上升阶段，大家相安无事，算得上是有福同享，但是到了衰退和萧条期，全球需求总量下降，中美积累的矛盾开始爆发，并且日益激烈，而开始于2018年初的贸易冲突只是其中的一种表现方式。在这样的逻辑下，中美的矛盾并不是短期问题，而是长期问题。在第四波康波中，美国是主导国，日本是追赶国，日本崛起于繁荣期，到了衰退和萧条期，美日积累的矛盾日益激烈，在激烈的博弈中最终以日本的失败告终，美日的矛盾当时也是一个长期问题。

所以从这个角度出发，中美之间的问题并不是一时的，未来还会不定期的发酵，要不以中国的最终崛起而告终，要不就以中国的终极妥协而告终，所谓的和平崛起，是个好的口号，但是可操作性存疑。讲这个事情是因为2018年开始的下跌行情和今年4月后的下跌，中美冲突都是其中的核心因素之一，甚至在未来的行情演绎中也可能是是核心的因素之一。那么在事情的转机或者说暂时的缓和契机是什么呢？

转机在于经济中周期的复苏。我们现在处于自2009年启动以来的中周期的末期，也即是第三个库存周期的下行后期，简单地说就是我们在中周期萧条的最后阶段，随着中美后续相继进入补库存阶段，生产和消费逐渐复苏，新一轮的中周期筑底，新一轮的第一个库存周期启动，带动经济增速回升，居民收入增长，消费增加，经济逐渐活跃，从而带来全球需求总量达到短期的均衡，中美冲突暂时缓和。即使从宏观经济长波周期考虑，萧条期也在酝酿新的技术创新，酝酿新的创新性需求，为下一轮全球经济复苏和繁荣酝酿动力，全球重新进入繁荣，全球有效需求总量增长，才是解决中美矛盾的根本方式。

这是我对长期保持相对乐观的基础逻辑。简单地说，就是2019-2020后经济有望短期复苏，在经济复苏的背景下，中美冲突缓和，内外风险下降，而A股本身的走势和经济周期具有较高的相关性，这就为A股筑大底奠定了条件。

图、中国经济周期

周期是行为的总集合。周期建立在有迹可循的基础上。不知道我有没有把问题说清楚，希望我以后回来看自己的文章的时候能看的明白吧。还有一个问题，如果我的判断错了会怎么样？我在2018年底的三篇策略里提到过，我从来没有能够精准的计算大级别底部的位置，最惨的就是用模型回溯1994年的时候，发出信号之后又跌了50%，跌到了325点。我也不知道未来会怎么样，反正未来具有无数种可能性，我只是推演出其中的一种可能性，无论对错我都接受。基于这样的判断下的操作策略，我在后续的文章中再做补充了。背景操作是细致的、落地的活，还是得看市场的走势而定。

以上观点纯属个人瞎猜，只做个人思考过程记录，本人经常错误，看看就好，不要当真。不构成任何投资建议，本人不承担任何责任。

成都计划5月操作策略

4月份的行情，产生高点的方式，与我预期有很大的差别，大盘冲高回落，摔了个狗吃屎。而环境模型在4月初发出了第二个信号，致使我被动加仓，这部分仓位从进场到我止损，是亏损的。今年以来的操作虽有盈利，但是我并没有跑赢指数，也就是说我并没有跑赢市场平均水平。这一波反弹行情上证指数最大涨幅在32%多，我的收益远没有达到这个水平。

接下来的情况会比较复杂。短期来看，4月的行情走的这么热，目前盘面已有明显的破位迹象，为5、6月份的走势蒙上了一层阴影；理论上来讲5、6月份应该还有一个高点出现，但是无法确定是新高还是次高，从目前的弱势来看，是次高的可能性大增。这就是导致了我对未来的推演出现了矛盾。

先回顾一下我在2018年底的时候的观点，也即是我11月、12月和1月的三份策略。从“时间+空间+结构”体系出发，我对A股的观点出现了战略性的转变——由长期看空转向中性，大盘应该在2019年的2500点附近磨大底，大盘将出现反反复复的走势。针对今年以来的这一波中级反弹行情，我在3月的策略中也做了判断，从经济周期、结构和盘面本身的波动特性出发，认为这并不是牛市的开始，这一波行情的性质是反弹。而反弹的时间节奏，就是3月宽幅震荡，4月出现新高，之后5、6的高点不明确。目前来看，这个推演并没有太大的问题，如果这个推演是正确的，那么后续的行情走势大概率就是磨大底阶段了。

如果对这个问题进一步细化，就是我在3月策略中把今年的反弹，在结构上判定为和2012-2013年期间是同级别的。当然，从长周期来看，筑底的时间应短与2012-2013年。下面的图是我更新数据至2019年4月30日的结果。顺着这个结果，我并不能判定筑底所需要的时间。

A股的走势和经济周期具有密切的相关性

上证指数：2012-2013and2018-2019具有结构相似性

这与我在长波周期中的推演结果出现了比较大的差异。根据长波的判断，这一轮下跌的底部在2019年的2400-2500区间附近出现，随后A股跟随经济周期启动大级别的上涨行情。由于长波周期的时间边界存在较大的模糊性，这位我的判断带来了困难，就像一根年K线，可能看起来带有一点微不足道的下影线，但是在日K线上却有3个低点，到底哪个才是真正的低点，根本无从判断。详情见（回顾一下15、16年，猜想一下17年及未来）。另外，如果长波周期出现向后推移的情况，我也不知道到底是因为时间边界的模糊性导致的，还是因为真正的周期向后推移。反正这里的问题有点严重就是了。

再通俗一点的说明，好比上一轮行情，我们假定长波周期认为2013年是长期的底部，大盘应当在此筑大底。站在2013年5月份的时候，对后市的判断是迷茫的，不知道年初的这一轮上涨行情是第一波启动浪还是下跌中多头的负隅顽抗，仅仅知道这里是宽泛的底部区域，对操作来讲其指导意义很小，甚至带有很大的误导性。然而历史总是惊人的相似，却不会简单的重复，虽然2019年的结构和2013是同一级别，但是我们并不能直接照搬2013年的走势。也正是由于长波和短波的这种模糊性，让我在上一份策略中认为，上证指数-2012and2018的图没有用了，结果4月份马上被打脸。

中国经济周期拐头，但是否已经启动新的周期还要时间验证

问题还不止于此。基于对长波的判断以及日常工作的影响，我这几年始终和市场保持了较远的距离，导致我现在的市场的敏感性下降的非常厉害，精神上出现了严重的懈怠，就像一个战士变成肥宅，战斗力下降的厉害（对，我说的就是复联4里的索尔，狗头）。怎么恢复到原来的状态，现在成了我很头疼的问题。

回到现在，站在现在的时点，如果回调之后真的还有一个高点，不管是新高还是次高，即使在结果确定的情况下，实现这个过程的走势却可以有很多种。如果说时间和空间还有一定的确定性，结构就不大具有确定性。所以这也是5月行情操作的难点。如果只是超短期的将，或许节后就有一小波反弹呢。

我自己看了一遍上面的东西，发现写的好绕口，但是我也没办法，这玩意就是这样了。问题就摆在这了，接下来的操作才是重点。恢复对盘面的敏感性是非常有必要的，这是接下来很重要的一件事。如果后面大幅度的跌回来，我还是会主动性的建立左侧的仓位，留部分仓位在右侧的信号确立之后入场。虽然这一次的操作亏损是由右侧的环境模型带来的，但是从长期的角度来讲，我觉着这个偏右侧的环境模型是必要的，可以防止我犯系统性的错误。也就是说，我接下来的应对方案和我在2018年下半年的应对方案是相似的。

以上观点纯属个人瞎猜，只做个人思考过程记录，本人经常错误，看看就好，不要当真。不构成任何投资建议，本人不承担任何责任。

成都计划4月操作策略：应该还有一个高点

首先是3月份的事。3月份我说了要慢慢来，千万不要太着急，后来还在一个交流群里说了要宽幅震荡，而下一个高点可能是在4月去了，所以我的操作主要是在上半个月份中逐步的减仓，现在的仓位只有20%左右了。这个事情有好处也有坏处，我的仓位基本上都是买在前面的高点上，但是上周五的大阳线我踏空了，最重要的是如果这里快速的涨上去了，我就只能根据环境模型的信号追了。

4月份的行情，我是乐观的。今年的这一轮反弹行情还在延续当中，根据时间周期的判断，4月份会出现一个新的高点。按照我的原本的计划，调整的低点大概出现在清明节前后，我的重新拿回仓位的时间是在过完节回来，但是上周五的大阳线很有可能表明调整结束了，我也很无奈。

那接下来的补救方案就很重要了。不过这种事情不大好说，盘面短期的变化也难以预测，我配置的方向主要是中小创和证券，总之呢择机加仓，这是肯定的。另外，在这个位置上，我的环境模型也到了临界点，一旦环境模型确认为牛市，我就不得不激进操作了，这事懒得细说了。反正总之呢，大方向是很确定的。

手头上的品种比较多，几个ETF继续拿着，东财继续拿着。莱茵体育这货因为转股竟然涨了近一倍，我现在的浮亏只有10%多了，不过无所谓，反正我也不会动它，还有好几年呢。

哦对了，还有一点需要补充的。我在3月的策略里提到了今年的结构和2013年的结构的相似之处，上证指数更新到最新的收盘价走势是下面的图。行情走到现在，就不能再照搬以前的结构了，如果没什么意外的话，后面可能就要不一样了。

我想了半天，好像没什么要说的了，还在犹豫下午要不要出门呢，就先这样了。

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成都计划3月操作策略：慢慢来

今年以来的行情，走的很好，不需要多说了，看盘的都知道了，什么都在涨，有仓位就能赚钱。至于我自己，虽然在去年10月就已经开始转变根本观点，手上有证券ETF和东方财富、莱茵体育以及其他的一些指数基金，但是由于战线拉的太长，目前还没有进入重仓状态，对于2月份的急速上涨行情并没有充分的准备，小有盈利，并不丰厚。

对于接下来的行情，说一个自己的观点。由于行情涨的这么猛烈，并且作为领先指标的证券涨势如虹，很多人在讨论是不是牛市来了。我对此持保留态度，我并不是说一定还会有新低出现，我的意思是这里反弹之后可能还有反复。

第一、从经济周期的角度讲，第三个库存周期并没有结束，新周期还没有启动，大牛市缺乏时代背景的支撑。从历史经验来看，本轮库存周期的底部可能在今年年中左右出现，随后观察新周期的启动情况，如果顺利的话再说吧。

第二、从时间+空间+结构的体系出发，时间和空间已经完成了，这在前面已经说过了，但是结构上稍稍有些问题。理论上讲，大级别的结构是不可缺的，比如说大C，我在2017、18年的时候,一直在强调，大级别的结构缺失，需要等待，所以即使在2017年底大涨中也没操作；但是小级别的结构则是模糊的，很多时候甚至根本无法识别。从3587下来的跌势中，结构上似乎一直都不够完整，始终缺少一个小级别的结构，这就意味着要么用时间来磨底，用时间换空间，要么就是反弹上去再跌回来。所以我倾向于认为，这一轮反弹之后，还会有比较大的调整，虽然未必会出现新低，但要小心。借鉴历史来看，我去年讲的，这里的位置很接近于2012年和2013年，从图上我把两者进入下跌环境后的走势做了比较，还真的是很像的，并且当时的行情也是由证券的大涨带动的。当然这并不是绝对的，最终一切以实际行情走势为准。

第三、从历史和个人经验出发，真正的大级别牛市启动，并不是以疯狂开始的。无论是90年代的牛市启动，还是2005年和2009年、2014年的启动，都是需要二次验证完成的。或者说现在的底部还不够牢固，不过这只是我个人的感受。另外从我对大级别的底部的计算，我从来没有能够精确的计算出大级别底部的点位，这个专门在去年11月的策略里说过了，理论上的底部出现之后通常还会有一波惯性的下挫，才是最后的低点。难道这次会例外？

所以，我的看法是这样的：理论上的大级别底部已经出现，但是把这里作为牛市的起点未必正确。就好像2013年6月出现了1849点，但是一般的说法是2014年7月才是牛市的起点。根据时间周期判断，今年的这一波反弹，可能会在4月份左右产生一个高点，调整后在5、6月产生第二个高点，是新高还是次高点不知道；随后或许会有回落，确认大级别的底部。综上，我的操作还是按照原计划进行，先把这一轮反弹吃了，如果后面的行情验证了我的推演，再进入重仓状态。如果我的推演是错误的，大A直接进入牛市，则根据市场环境模型进行补救。

补充一点。前几天在做一些讨论的时候，回去翻了一下过去两年的策略，结果让我大吃一惊。我一直都以为我过去两年应该是比较正确的，虽然是犯了不少错误。但是把策略看了一下，我尼玛的，里面的错误真的不少，和我的印象差距那是相当的巨大。这人呢，都有类似这样的毛病，总是选择性的记忆——记住好的，遗忘坏的。不过这至少证明了我这几年每个月写一篇策略作为记录是做对了。

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成都计划2月操作策略

2月份要过年，该说的、能说的前面都说完了，实在找不到话说了，也没心情。只好按照惯例，我要去青城后山住上一段时间，山上的空气很好。市场上的事情暂时不重要了。

大盘在2500点以下的时间比较短，我买入的仓位不多。截止上周五，右侧模型都快要发出第一次试探性的信号了，如果这个信号得到确认，后面会有加仓动作。

总之就是，一切按照计划进行。

好了，实在没说的了，就这样。

成都计划2019年1月操作策略：聊聊“等待”这件事本身

 2018年结束了，回顾和总结在前两个月已经说了，2019的计划也在上个月做了，我现在唯一能做的就只有等待了，而等待绝对是一件非常讲究的事情。

2019年的计划在上个月的策略中已经做了细节的补充，所有的东西汇总成一句话，就是大盘再次回落到2500点以下将迎来我的建仓的机会。我左侧部分的仓位，将在每一根中阴线，每一根大阴线下逐渐的买入。如果左侧的判断失败，有右侧模型—市场环境模型—来补充。大盘在12月21日重新落到了2500点以下，并且目前还在2500点以下。毫无疑问，12月21日是我等了三年多以来的真正的第一次建仓机会。所以买入一份。

接下来的事情，就变的越来越简单了——按照原计划进行即可，买买买还不简单吗。所谓的中阴线、大阴线，有两种判断方式。一种是从波动率的角度，大于近期的平均水平；另一种就是看图形，经常看盘面的人一定知道，有的时候盘面波动放大了那根K线会显得很大很长，如果是经验丰富之人还知道这种K线会欺骗人的眼睛，但是这种欺骗确实真实的告诉看盘的人一件事——盘面的波动加大了，它就是大阴线、大阳线。

废话说完了，来聊点正事——关于等待这件非常讲究的事情。

周期理论主要是讲述时间的概念，对空间的探讨不足，要刻画空间的概念就需要其他的补充，我选择的是对称理论和亚当理论，并且截取了技术分析中形态理论的一部分，形成“时间+空间”的体系。但是这还不够，时间和空间是结果概念，时间是一条永远向前的射线，也可能是一条永远向前也永远向后的直线，时间是一横（宙）；空间是一条永远向上或者永远向下的直线，是一竖（宇）。一竖一横相交的点，就是结果。往古来今谓之宙（时间），四方上下谓之宇（空间），“宇宙”就是结果。

这里面缺少过程。时间和空间里都有探讨过程的部分，但他们的理论核心并不是为了描述过程，想通过他们去推演未来的路径，力有不逮。所以我从经济周期、趋势理论和波浪理论中获取养分，滋补时间理论和空间理论里对过程部分的描述，让原本是隐性的过程变成显性的过程，这个过程叫做“结构”。

在技术分析的进阶内容中，有一个概念叫做“位置”，这是一个辅助性的工具，它本身并不教你如何操作，也不能告诉你任何高深的道理，它通常是依附于一个系统中，充当润滑剂的作用，无法单独存在，但是它却是技术分析走到高深处必须掌握的概念。站在不同的“位置”，我们看到的东西就会不一样，得到的结论也会不一样，这个“位置”既是远度，也是高度，这个度跟使用它的人要刚刚好合适。“位置”还有另外一个意思，就是它的字面的意思，我们在对市场做分析的时候，希望能够得到一种位置感，这个位置高了还是低了，是高风险还是低风险，是安全区域还是危险区间，或者说是获得一种坐标感，就要好像一个人如果漂浮在太空中，他知道自己在哪里，他的附近有些什么，他距离地球大概有多远，而不是他漂浮在太空中，完全不知道自己身在何处。

自此，“时间+空间+结构”的体系成型。只有结果缺少过程，是虚妄的，不稳；只有过程没有结果，没有意义。有过程有坐标有结果，才是完整的。

从2015年6月以来的这一波下跌行情，大周期的低点落在2018年底至2019年上半年，历时4年左右，空间的低点大概落在2400—2500点区间，幅度50%左右。由于去杠杆冲击、人民币贬值冲击和熔断的冲击，A股前三轮的下跌都是疾风骤雨式的，在短短的半年多里就跌到了2638点，几乎把空间都要跌完了，没有了空间，没法再跌了，还有三年的时间，那怎么办？那就耗时间呗，就只能反弹了，但是空间和结构的约束使得反弹的极限只能在3500—3600区间。那么长的时间，却只有30%左右的上涨幅度，这就必然一轮缓慢的反弹走势，这就是我在2016年的时候得出“下半年的上涨方式，大概率是震荡式向上，不会快速上涨，快速的结束行情”的结论的原因。从结果来看这一轮反弹行情持续了2年，A股历史上从来没有过2年的反弹，我的判断在一定程度上是得到了验证的。

在这样的情况下，我能怎么办？我早在2016年11月29日就清仓了，后面的行情我完全把握不住，所以我只能等待。这一定是一件很讲究的事情。根据我对长周期的理解，非市场行为有时可以扭曲市场的走势，但并不能根本改变市场的趋势，在过去的400多年中从未有人成功过。市场运行有其自身的规律。我不急，我也不燥，我只是一个旁观者，不对市场抱有任何的期望。因为我的任何期望和市场的走势都没有半毛钱的关系，市场运行有其自身的规律。

2018年整个市场都在跌，我很开心。根据我对长周期的理解，A股处在熊市，熊市就应该跌，行情就应该不好。谁也不知道最低点会在什么时候出现，也不知道最低点到底是多少，我唯一能够知道的是，在大A不取消的情况下，跌的越多离最低点就越近，离最低点越近就离下一轮行情越近，离下一轮行情越近就是离希望越来越近，就是离好日子越来越近，这难道还不值得高兴吗？都2019年了，难道还不值得高兴？

在2018年的最后几个交易日，2019年即将到来的时候，“时间+空间”终于满足了信号，只有结构上一点点不满足，好日子越来越近了，很开心。说了这么多，我其实只是想表达这样的一个意思，市场运行有其自身的规律，个人的感情与市场走势并无干系，市场反应的是群体行为的结果，周期是人性中不变的那一部分带来的行为的总集合。对于个人来讲，做一个旁观者就好啦，不要期望，期望没有任何意义。就像太阳每天都在转，地球每天都在转，月亮每天都在转，我从不对它们有什么期望，不管我期望不期望，反正它们都要转。我能做的就是，饿了吃饭，困了睡觉，太阳升起了起床。

怎么做到呢？加深对市场的认知，对人的金融行为的认识，对世界的认知，对自己的认知，建立起自己观测世界的体系。如果错了怎么办？当然是面对啊，大家都是成年人了，对自己的行为所产生的一切后果负责，就像饿了吃饭，困了睡觉，急了上厕所一样。有谁会在肚子饿了的时候，还要思考到底是去跑步呢，还是去爬山呢，还是去睡觉呢，还是去吃饭呢？

今天扯这么多淡，是对某些人的回复，就这样。以上观点纯属个人判断，只做个人思考过程记录，本人经常错误，看看就好，不要当真。不构成任何投资建议，本人不承担任何责任。

成都计划12月操作策略：11月策略补遗

11月份的策略，涉及到大的变化，主要是框架性的内容，因此遗漏了一些细节部分的内容，需要做一个补充。

首先，我并没有跟不上转变看法。我的原话是“2500点，我已经等了三年半；从长周期的视角上，我将从之前的看空转向中性，将有意识的去关注未来长周期的上涨的机会”，我想要表达的意思是，从2015年5100点高位跌下来的这一轮下跌行情在大级别上走到末期，或者说空间上是满足了的，在这个位置上，从空间上是具备筑底的条件的，所以我由原来的看空转向了中性，并不是马上变成多头，因为筑底不是一蹴而就的事情,2449也未必就是最低点，不是到底了马上就是下一轮牛市，还需要很多其他的因素的支撑。

另外从结构上来看，大级别的结构虽然已经完整，今年的下跌终于把大C走了出来，但是这一轮大C的结构却还没有完整，到目前为止依然缺少一个小级别的下行结构（虽然不是必须的），这就意味着以10月中旬为起点的反弹结束后应该还有一个低点，这才是我的最佳建仓位置。这才符合我在最后部分的操作中讲的内容。

从时间上讲，大级别低点大概是落在2018年底到2019年上半年，之后才是磨底的时间，由于时间周期边界的模糊性，难以计算具体的时间，但是从目前盘面的走势结合结构上的判断，最终低点可能是明年的事了。

其次，是关于标的的选择问题。根据我的情况，我是指数和个股相结合的策略。

首先我会拿出三分之一左右，最多不会超过50%的仓位持有指数基金，然后把剩余的50%到三分之二的仓位买入个股。选择指数是打底的资产，获取的市场平均收益，如果风格判断的比较准确（根据风格轮动模型，详细见《基于市场环境模型下的风格轮动策略》），最终获得收益并不会低于个股。另外随着A股生态环境的变化，个股的系统性风险加大，持有部分指数仓位，是必要的。

关于指数基金标的的选择，证券ETF是必配的品种，证券是牛市行情中必配的，不需多说了。另外还会买入偏成长风格的指数，我目前定投的有创业板、中证500、中小板和南方大数据100指数，整体上的是典型的成长风格指数。而未来行情启动的话，我则是根据风格模型进行分配，不会单一的持有某个指数，风格轮动模型是核心指导策略。

个股方面，是增强收益，是为获取超额收益。我目前持有两只股票，东方财富和莱茵体育。不过这两只股票并不是我全部的股票池，只是还有几只其他的股票还没最终确定下来。

关于东方财富，是2017年7月中旬建仓的，成本不到10元，目前处于盈利状态。东方财富算半个证券股，是互联网金融的龙头之一，是流量的霸主，我看好它在下一轮行情的爆发表现。因此我的规划是一直持有至下一轮行情到来直至结束。中途的波动无需在乎，除非我确认不会再有下一轮牛市，或者是东方财富出现了黑天鹅。

关于莱茵体育，我在很早之前就买了，是2015年的那一波反弹行情的时候（详细见我2015年9月的操作策略），即使是我做的定投，目前也已经浮亏50%左右。不过买入莱茵体育并不是为了做2015年9月起始的那一波中级反弹行情，而是和当时中国成功申请冬奥会有关。2015年7月31日北京成功击败对手，申请到2022年冬奥会的举办权，引起了我对体育产业的关注，之后我筛选了不少相关的体育产业的股票，这其中就包括莱茵体育，也有河北宣工（我在当时就做个河北宣工，这件事很多人都知道，后来在32元上方逐步的建仓走了）。

之所以要留下莱茵体育是基于这样的考虑，一方面我看好未来10年甚至更长时间里体育产业的发展，莱茵体育转型进入体育产业，是当时A股中唯一的、且是最纯正的体育概念股，莱茵体育要不转型成功，要么是死亡，我在乐观的心态下首次买入了10000多块；另一方面，中国工业化进程自2009年由起飞阶段进入成熟阶段（也即工业化的转型期），经过了这么些年的发展，到2019年的这一轮朱格拉周期结束，就基本上完成了工业化成熟阶段的扩散过程，从2020年起始的新一轮中周期，中国工业化将逐渐向后工业化过渡，随后进入大众消费时代，以美欧日韩为代表的成熟经济体的过渡阶段，主要是以耐用消费品、高档消费品（比如家电和汽车）和服务消费的升级为标志进入大众消费时代，而世界经济发展到了这个阶段，再完全以美欧日韩的标准衡量中国经济的过渡阶段，显然已经不合适。根据我的理解，中国在过渡阶段，应是以类似于服务消费、精神消费、健康消费、自我提高消费等为标志逐渐的步入大众消费时代，完成整个工业化进程，而我认为体育产业就是其中的一种。

那么要验证这个想法是否正确，最好的办法就是找个东西参与进去，莱茵体育就是我的选择。但是在当时的情况下，在2015年四季度的时候，我认为A股要跌到2019年，要怎么参与进去才是合理的呢？我的办法是每大跌一波就买点。到目前为止，买了30000多了吧，浮亏约50%吧应该。按照我的规划，后续仍将继续加仓，最多拿出不超过10万人民币来验证一下我的想法。2022年前后，我可能会首次考虑卖出的问题，第二次可能是2026年左右。

持有莱茵体育主要是想验证一下我的想法而已，错了就错了，就当做是玩玩咯，如果对了，其实好像未来它的真的涨了很多很多，也未必就完全能证明我的想法是对的，但是赚了肯定是最好的结果。

最后说一句，我是一个职业投机分子，在我的认知中，这个世界上不存在投资这回事，凡是希望卖出的时候的价格高于买入的时候的价格的行为，都是投机行为。我只是想投机而已，仅此而已。

成都计划11月操作策略：安好？

10月份的策略没写，主要是因为没什么可写的了，而且国庆一回来就开始跌，距离2500点附近越来越近，我需要好好的观察一下，2500点这里我可是等了三年半了。好吧，其实就是因为懒，我有什么办法呢。

既然2500点都已经到了，我就需要回顾一下过去的思路了。我手里一直持有仓位，最近的这一轮建仓是从今年的6月份开始的，之前的建仓则要追溯到2017年的7月份••••••

在很早很早之前，就是在2015年5、6月份的时候，我预期大级别的上涨行情的上行周期快要结束了，后来大盘破位之后，我计算的在下行周期的空间大概在2500点附近（这导致我在2016年3月份的时候无法应对当时上证指数在2638点的反弹，这也是我16年3月份的判断错误的重要因素），时间的话，2017年7月左右有一次周期转折，最终的大底可能落在2018年底到2019年的上半年。到了当年的5月底6月初，我才确定那一轮中级反弹行情，当时的判断是反弹的空间在3500-3600点区间，时间大概在12月份左右；后来我在2016年11月29日清仓离场，并做好了后续的策略。

图1 

图2  

进入2017年，我的体系开始失灵，严格的说是17年的下半年开始，我只能按照原先做好的策略操作，于是悲剧就开始了。对于我来讲，17年的5月-7月是一个重要的时间周期转折点（图3），由于对中小创的偏爱，我是在7月中旬开始建仓的，只有极少数人知道我主要买入的是东方财富。对当时的我来讲，时间周期开始转换，创业板在技术上具备的中级反弹的条件，并且在中级反弹后，再度下跌之后就具备了磨大底的条件，我是比较乐观的。

后面的事情开始失控了，建仓入场之后市场涨了一波，虽然一直没有达到我的预期，但盘面的走势却又和我预期的很像，于是我的仓位越来越重，终于进入了重仓的状态，即使是2018年初的下跌也并未给我带来足够的警觉，悲剧就这样诞生了。

图3  

大盘一直在跌，我终于要面临风控，所以从2017年7月建立的仓位，在将近一年的时间里，并没有给我带来收益。如果不是东方财富走出了独立的强势行情，结果就是另外的样子了。但是在6月份，我又进场了（图5），并且仓位一直持有到现在；在这期间上证指数最多跌了19.68%，中证500最多跌了30.17%，创业板最多跌了30.89%，东方财富最多跌了23.44%。庆幸的是，由于大方向的看空（2018年走大C，空间目标2500点附近），以及右侧模型的约束，我采用的是分批次建仓的方式，买的很少，更多的是一种被迫式的建仓，一种尝试性的建仓。

对2018年的行情，我的看法就是图6里下跌的那一段，也就是说我是极度看空的。大方向是对的，但是我在风格的判断上（图7），以及反弹节奏的判断上和最终的操作上，全部都是错误的。我一直执着于反弹的操作，即使是今年6月份的时候，由于体系里某些信号的出现，更是把我带进了错误的深渊。而我期待的反弹一直没有出现，2018年有太多的负面因素，市场一直没有组织起有效的做多力量。

也就是说，我在极度看空的情况下，却始终执着于做反弹，你说蠢不蠢？当然他妈的蠢啊。

图4：从2017年7月开始建仓到风控，近一年的时间的行情走势是这样的

图5  我在6月份又入场了

图6 我对2018年的大方向是看空的

图7  我对2018年的风格判断是错的

分割线

上面的话，是我本来想在10月份说的。但是谁让我懒呢。接下来要看后面的事情了，因为10月中旬的这一波快速杀跌，给市场本身带来了很大的变化，或者说我的看法将要面临重要的转折点了。

我的体系包含了两个部分：时间+空间+结构，以及市场环境模型。时间+空间+结构体系是一个偏左侧的体系，建立在周期理论的基础上，有着比较浓厚的预测性质，但是谁又能总是准确或者说正确的预测未来呢，这就将我暴露在极大的风险之中。正是基于这样的考虑，我建立起了典型的右侧体系——市场环境模型，详细见《关于市场环境模型：市场状态的研究 —兼论海外资产对收益的贡献》。

以前的判断，主要是建立在市场周期理论的基础上的，带有明显的预测的味道。从2015年到现在，整体的走势是很符合我的判断的，除了2017年的行情，2017年的消费、银行保险已经后来的有色的大涨，都超出了我的判断，也超出了我的能力。但市场运行终究有它的规律，外力的干预或许会改变运行的过程，但并不能改变最终的结果，该来的总是会来。

根据2015年的计算，这一轮下跌的空间大概在2500点附近，或者说是2400-2500点区间，时间的落点大概在2018年底到2019年上半年（2017年中是一个重要的周期转点）。中途当然会有反弹，但一定要知道长周期是下行的。当然，时间和空间的边界是比较模糊的，它并不是精确的。

10月18日，上证指数处于跌破了2500点，让我看到了新的希望。这一天，我已经等了三年半。时间在2018年10月18日，算得上是年底了。我有点激动。我想说的是，从2015年中以来的长周期下行阶段要结束了，从长周期的视角上，我从之前的看空逐渐的转向中性。由于时间和空间边界的模糊性，现在的最低点2449点是不是这一轮下行行情的最低点，我并不知道。在历史的回溯中，我从来没有能够精准的计算出大级别的底部点位；在实际的操作中，2011年至2012年的镑日，2013年的欧元和美元，2014和2015年的上证指数，2016年的创业板，我也不能精准的计算最终的点位，但它能够给我一个比较准确的区间，给我一个操作上的缓冲，如图8里的例子，如我在2015年判断的中级反弹在9月份中旬起始，上证指数空间在3600点附近，创业板在2800-3000点区间的例子，我在2016年中判断的上证指数的反弹空间在3500-3600区间，时间在12月附近的例子，结果当然并不精准，甚至有很大的误差，但有参考价值。

图8  

那么也就是说，在我的左侧体系中，市场到了这个位置、这个时间，从长周期讲，我不再继续看空了，我的观点转向了中性，我将有意识的去关注未来长周期的上涨的机会。一轮牛市的到来，技术分析和市场周期本身都并不是必要的条件，周期理论或许在一定程度上可以告诉你顶部区间和底部区间，但它并不是形成顶部和底部的条件，它只是某一固定群体行为结果的总集合，是一种表现形式，却并不是这种表现形式的原动力。一轮牛市的发生，需要多个必然的、或是巧合的因素逐渐累积的结果，这一点观察经济周期，反而能获得更多的答案。

从经济周期来看，中国目前处在朱格拉周期的下行末期，也就是朱格拉周期中的第三个基欣周期的下行阶段（图9第一张），这个下行的低点约在2019年的中部位置，随后就要观察第一个基欣周期能否带动新一轮的朱格拉周期了，如果能够带动，就像我图中预测的那样（图9第二张），如果新一轮的周期无法启动，我们将在康波的萧条中度过，未来没我们什么事了，拉美很可能就是我们的模板。这个事情还涉及经济的发展阶段论，中国工业化的进程问题，这里不大方便论述了。反正呢这是一个国运的问题，站在个人的角度来讲，除了积极乐观外，坚信我朝必将昌盛之外，没有别的选择了，既然这是唯一的选择，那就是最好的选择。

从经济周期来讲，站在上一轮周期的低点，无论是实体经济还是资本市场都刚刚经历了一轮10年周期级别的出清，处在极低的位置上；站在新周期的起点上 ，财政积极，货币偏松，经济复苏，企业盈利好转，人们信心得到重建，第一个基欣周期迎来大行情也在情理之中。

图9 ：A股牛熊和基欣周期关系最为密切

操作上，由于时间和空间边界的模糊性，从历史上的惯例来看，当市场到达理论边界后仍有一段下跌，并且A股的大级别底部的筑底过程通常较长，因此我针对这样的状况，制定了一年的建仓计划。如果市场后续继续下跌，那么在2500点以下，每一根中阴线，每一根大阴线都将是我的买入机会，具体买多少，以及买入的节奏则根据市场本身的情况来操作，这里面将带有较大的艺术性的成分，整体的战略是2019年是我的建仓年份，预计在三季度左右将子弹打完，风控上的目标是最大浮亏控制在20%以内；如果我的节奏没有把握好，还没建立好仓位市场就直接上去了，则在右侧体系——市场环境模型——的基础上完成后续仓位的买入。

如果失败了会怎么样呢？有两种情况：一种是1993年的情况，一种是我朝没有牛市了。1993年是我在回溯历史上的时候遇到的一个极端案例，也是我在进行体系验证的过程中遇到的唯一的一次失败，在熊市中跌到了理论上的位置之后，再度下跌了50%，从700多点跌到了325点，而整轮熊市是从1500多点跌到325点的，最大跌幅达到了80%。那么在现在的位置上，会不会再跌50%？我不知道。不管这个位置再跌30%，还是50%，甚至是80%，最终的结果我都接受。第二种情况，是我朝在工业化的进程停滞了，从工业化的进程来看，中国处于工业化后期，向大众消费时代过渡的阶段，而这个关键的过渡阶段我们却要在康波衰退和萧条中完成，从这一点来看，压力不小。而新一轮的朱格拉周期启动在康波萧条阶段，能给市场带来什么，无疑也充满了变数。所以最终无论是哪种结果，对于我来说，我已经尽力了，在我力所能及的范围里，我什么都做了，剩下的事情就交给命运吧。既然我愿意堵，就能接受所有的结果。

图 10：空间回溯的失败案例

2500点，我已经等了三年半。从长周期的视角上，我将从之前的看空转向中性，将有意识的去关注未来长周期的上涨的机会。

关于市场环境模型：市场状态的研究 —兼论海外资产对收益的贡献

一、关于市场环境的划分

  这里的资本市场环境，主要指的是权益类市场的环境，或者直接说是股票市场，也不算是错。所谓的环境，主要是说的当前市场处于什么样的状态，是上涨，是下跌，还是震荡。按照字面意思，并不难理解，但是在实际投资——对我来说其实是投机——的过程中，要准确的定义市场的状态并不是一件容易的事情，我们通常所说的牛市或者是熊市，都是事后才能知道。比如说在2015年6月份的时候，大多数人理所当然的认为是牛市，即使到了6月底，也仍然有很多人认为是牛市，但是我们事后来看，5178点之后，就不再是牛市了，从实际操作的层面来讲，有人判断跌倒5000点牛市就已经结束了，也有人认为跌倒4000点牛市才结束，甚至有人认为跌倒了3000点的时候才结束。

  那么有没有一种办法能够较早的发现市场的上涨可能已经结束，让我们在较好的位置能够离场，或者是能够发现市场可能已经进入牛市，让我们能够较早的进场，或者换一种说法，有没有一种方法能够刻画出市场所处的状态，也就是我们常说的上涨、震荡和下跌。当市场是上涨的时候，大多数人都能够赚钱，即使是普通的投资者能够轻松的赚钱，比如说2006年，2007年，以及2015年的上半年；当市场处于强势震荡的时候，高手能够赚钱，获取alpha收益，比如说2016年，2017年；下跌的时候，几乎没有人能够赚钱，比如说2008年，2015年的7、8、9月份，2016年初的时候。用最简单的话来说，所谓的市场环境模型，就是把最容易赚钱的行情和不容易赚钱的行情区分出来，然后去参与容易赚钱的行情，规避赚不到钱的行情。

  经过这几年的研究，我认为是有这样的方法的，这种方法能够在一定程度上刻画市场的环境，我将之划分为上涨市、震荡市和下跌市，最值得操作的市场环境是上涨市，震荡市次之，下跌市则应持有低风险资产（比如货币资产或者债券资产）。对市场环境的刻画，从技术分析的角度我理解为是对大级别的趋势的跟踪，在技术分析的工具箱里，对大级别趋势跟踪的核心工具主要是均线指标和趋势线，趋势线因其主观性较强难以用数据进行刻画，我的选择是均线。均线是跟踪趋势最有效的指标之一，能够很好的反应市场客观真实的状态，且其原理比较简单，在进行数据处理时也非常简单，对我这种小白来说，是可行的。当然，这种方法并不是完美的，它依然存在很多瑕疵，但我认为它并不存在致命的缺陷，其核心作用——刻画市场大级别的趋势——是有效的，能够让我更好的认识市场本身的状态。

  具体来看，首先是确定均线的参数，因为是追踪市场大级别的趋势，我选择的是周度的数据，也即是周均线。随后对均线做再处理：对于波动性较小的指数、趋势比较流畅的指数使用简单均线MA，如标普500指数、纳斯达克指数及上证指数等；对于波动性较大的指数，存在较多宽幅震荡式上涨下跌的指数使用加权均线（如EMA、WMA等），如创业板指数、中证500指数及沪深300、德国DAX等。第三步则是将均线进行上下平移，因单根均线容易出现破位的情况（这是由均线的特性决定的），所以需设定一个合理的容错范围，这能够大幅提高均线系统的有效性——从结果来看无论是有效性、回撤控制，还是收益率均有非常明显的提升。最后，市场环境刻画出来之后，则持有处于上涨中的指数——这里主要分为A股市场（按照我的本意，是想把A股的主要指数分为蓝筹风格和成长风格两大类型的，不过在实际的研究过程中，我并未能有效的区分2010年之前的风格，即使是2010年之后的风格轮动更为明显，也不易刻画）和海外市场，如果两者同时处于上涨市，则持有A股市场指数（A股市场弹性更大），如果A股市场所有的指数都处于下跌市，而海外市场处于上涨市，则持有海外市场指数，如果所有的指数都处于下跌市，则持有货币基金（理论上来讲是持有低风险资产，包括货币基金和债券型基金，不过在后面的数据中，为了方便统计，全部都是持有的货币基金）。简单的说，就是谁处于上涨市，就持有谁，如果大家都是下跌市，就拿货币基金。

二、操作过程和结果，及备注说明

  图1就是根据模型操作的整个过程，起始时间是2005年1月。之所以选择这个时间起点，主要是因为沪深300指数和中证500两个重要指数差不多都是在这个时间成立的，沪深300代表蓝筹，中证500代表成长，这是毫无疑问的，我既然不能区分早期的蓝筹成长风格轮动，那就不区分，谁处于上涨市我就持有谁，如果两个都是上涨市，那就各拿一半。2006年，2007年和2009年都是这样处理的。

有一种观点认为，A股市场大小盘的轮动，是在2010年创业板指发布之后才有明显的表现，在这之前两者的差异其实不大，按照这个观点，我以上证指数代表全A股市场，沪深300和中证500代表实际持有指数，也是行得通的办法。

  而到了2010年之后，我是根据蓝筹成长风格轮动模型，以沪深300代表蓝筹风格，以中证500和创业板代表成长风格，来持有上涨市的指数。也就是说，当中证500和创业板同时处于上涨市时，则两者各持有50%，2013年就是这样的情况；但是站在2010年的时候，也是创业板刚刚成立的时候，中证500已经是非常具有代表性的指数，而创业板的认可度并不高，因此在处理模型的时候，只持有中证500；另外在2015年上半年，全A股都处于上涨市，我却是仅持有创业板，因为站在2015年的时候，我根据2013的行情我认为创业板才是真正的成长，是市场追捧的风格，创业板的弹性更高，潜在的收益率更高，而在2013年初的时候，我却不能这样做，因为站在2013年初，创业板并没有体现出这样的特征，两者作为差异性较大的成长风格指数，我也不知道谁更合适，那就两者都拿。这就好比站在今天的这个时间，我不会拿新三板指数替代创业板一样，但是未来有一天新三板大涨，受到市场的追捧，成为市场核心指数之一，那么在允许的的条件下我就不能不把它纳入到我的体系来，因为未来是什么样的，我也不知道，只能根据当下的情况，做出判断。这样的处理方法，让我的最终收益率损失超过1000%，但是我认为这更客观。

图1、周度操作过程中表，持有上涨指数

图2、2005年至今净值表现

图3、2010年至今净值表现

  看到这样的净值表现，是不是大吃一惊？至少我是的。不仅净值高的吓人，最大回撤也没有超过20%。最大回撤发生在2015年中，A股快速下跌，以尖顶的方式结束上涨市，但海外仍处于上涨市，因此转而持有海外市场指数，结果刚好买在美股的最高点，两者叠加，造成了净值最大的回撤。

  仔细的分析其中的归因，可以明显的看到，净值大涨的阶段，对应的是都是A股上涨市阶段，A股无疑是获得这么高收益的核心因素。从图4就可以看到，净值大涨的阶段分别对应2006年-2007年的上涨市，2009年的上涨市，2013年中证500和创业板的上涨市，及2015年的上涨市。其他的阶段，净值表现的实在没什么亮眼的地方。

图4、A股才是业绩表现的核心因素

  这能很好的解释为什么上涨市才是最值得参与的行情，从2005年至今，A股经历了4轮上涨行情，操作这4轮行情已经可以获得如此丰厚的利润。必须说明的是，持有的上涨指数，并不是从进入上涨一直持有到上涨市结束，由于均线系统本身的特性，在上涨市过程中，除了2009年的那一波上涨，另外的三轮上涨过程中均出现了多次的破位状况，从上涨市环境进入了震荡市环境，从而导致卖出转而买入海外市场指数，这在最终结果上，极大的拉低了收益率，但换来的是却是回撤幅度得到了更好的控制。

  可以看到，由于均线体系本身的缺陷，在操作过程中会出现很多的误差导致最终收益率大幅下降的情况，但某种程度上却能更好的控制回撤水平。没有完美的模型和策略，未来也无从预知，我只能从当时的情况，尽可能从客观的立场做出决策。

三、参与震荡市的方式

  得出上涨市最值得参与的结论，当然是众所周知的结果，熊市是最不值得参与的行情，当然也没问题，但是为什么震荡市也不参与呢？在A股市场有一种说法，震荡行情下才是最考验一个人真正水平的时候。我认同这个说法，震荡行情下，赚的是获取alpha收益，在A股市场上，大部分人都并不专业，充当的是韭菜、炮灰的角色。根据环境模型和风格模型的结果来看，从2011年至今，A股市场有11轮震荡市环境，赚钱的只有4轮，亏损的7轮。指数收益代表的是市场平均水平，但是韭菜的收益通常远低于平均。

图5、震荡市环境下指数的收益状况

备注：数据起始日期从2011年至2017年12月，震荡市下蓝筹成长各持有50%仓位

  震荡市，可以划分为强势震荡（震荡向上）、弱势震荡（震荡向下）和横向震荡（水平震荡）。震荡向上的行情倒是具有较大的参与价值，而且震荡向上的行情具备演变为上涨市的可能，但模型本身并不能很好的刻画这三种震荡行情。震荡行情下的走势随机性很强，即使是赫斯特H值也无法捕捉它的规律（当然也做过很多其他的尝试），不过环境模型中的通道上轨可以用来区分震荡向上，通道的下轨可以用来区分震荡向下，但是只能在盘面上主观的去看，我找不到用数据的方式来刻画，并且这种主观的判断的有效性也并未得到验证。

  在这种情况下，震荡市不参与是一种妥协，我选股水平一般，大概率我赚不到钱的情况下，当然不参与。

四、关于海外资产配置对净值贡献

  根据环境模型操作的过程中，是有配置海外资产的，也有货币基金。海外指数我选择的是标普500，美国是资本主义的老大，美股和欧洲股市的相关性极高——根据相关性模型，美股指数和欧洲多个市场指数的相关性多在0.8以上，因此选一个最具有代表性的指数就足够了。另外环境模型对标普500指数的刻画有效性也比较高，甚至可以说环境模型对标普500的刻画是所有的指数里我最满意的指数之一。然后还有恒生指数。那么持有海外资产的收益状况如何呢？

  只有在A股没有上涨市的情况下才会持有海外资产。从图6可以看出，2005年至今持有海外指数有10次，有6次赚钱，4次亏钱，如果去除最近的这一次，只有5次是赚钱的，并且利润并不丰厚。最近这一次持有海外指数，是从2016年8月19日开始，是历史上持有海外指数时间最长的一次，而这期间A股的反弹却是以历史上从未有过的缓慢的方式展开的，这是一种新的局面。

  从绝对值来看，做海外指数的配置获得的收益其实并不高，这也符合前面所说的模型的收益主要来源于A股。但从图8就可以看出，如果不做海外的指数配置，净值表现无疑有较大的下降，从这个角度来看，海外指数在操作的过程中依然是具有配置价值的。

图6、持有海外资产的收益状况

图7、持有海外指数的阶段

图8、单独只有A股上涨市环境的指数的净值表现

  在这里我还有另外的一种想法，如果不做海外的配置，当A股处于下跌市时，用货币基金替代原来的海外指数会是什么样的结果呢？

  按照原来的操作，当所有的市场都是下跌市时，是持有货币基金或者是债券基金的，不过出于简单的考虑出发（我也不知道从2005年至今如何分配货币和债基的仓位），我并没有加入债券基金，直接以货币基金的收益替代。我统计了从2005年至今货币基金每年的平均收益，如果我要统计2005年所有的货币基金的平均收益率，则把所有的在2005年1月1日之前成立的货币基金纳入统计范围，在这之后则不纳入统计范围。在这里我再次简化了数据的处理方式，货基过去10多年的平均收益率是3.1%，我固定了货基每年的收益率为2.9%进行计算。

  结果看图10，图11。

图9、货币基金每年的平均收益率

图10、2005年至今净值比较

图11、2010年至今净值比较

  从图10和图11的结果来看，两者的区别不算很大。在前期持有货基显然具有更大的优势，不仅收益更高，回撤也更小，但是从2016年8月之后持有海外指数，收益在今年获得了优势。比较两者的夏普比和波动性，我认为差异也并不大。图14反应的是，以货基替代海外指数，净值的内部波动性也即是相对自身的波动性放大了，但它的波动性绝对值依然小于配置海外指数。

图12、2005年至今夏普比和波动性

图13、2010年至今夏普比和波动性

图14、截取2011年-2013年的夏普比和波动性

结语：

  总结起来，我得到的结论是，上涨市是最值得参与的行情，是收益的主要来源，震荡市下的钱并不好赚，至少对我来说很难，按照我的水平大概率亏钱，所以我通常也不做，而下跌市环境下，我赚的是货币基金的钱。我当年还是一个外汇交易员的时候，跟我的学员表述的理念是：交易，应该是轻松的、愉快的、惬意的，交易是一种轻松的、愉快的、惬意的生活方式，我们等待属于我们的机会，市场上的钱是赚不完的，我们也没有能力去赚市场上所有的钱，机会来了我们要敢于下单，胆子要大，心思要细；没有机会就等着，不要强行下单，因为你永远都干不过市场的，我们是来赚钱的，赚不到钱的行情，为什么要做呢？市场一直在那，它又不会跑了。

  我认为，这个理念放在A股上，也有它合理的地方。我只是一个普通的市场参与者，在能力一般、运气一般、背景一般的情况下，我该怎么赚钱呢？我的观点是，只做上涨市——就是在大家都赚钱的时候，普通人都能赚钱的时候，也就是时代赋予我们每个人机会的时候，我们要敢于去做，大胆的做；震荡市，是高手的机会，对我这样的普通人来讲，要量力而行，不是自己的就不要强求；下跌市，是市场对每一个人进行清算的时候，正所谓世道有轮回，苍天饶过谁，要坚决的离场，做一个旁观者就行了。做的多不一定赚的多，做得少不一定赚的少，时代给我的，我大胆的要；没有机会的时候，光凭自己的本事赚不到钱的时候，就老老实实的呆着；至于市场还在，机会总是回来的，如果一辈子都不来，那是我们的命。

  这是我对这几年的一个总结，这几年一直在做量化的研究，对我来讲更重要的是一个修心的过程，模型做的怎么样暂且不论，但我认为它至少验证了我过去的思想和理念，我认可这样的思想和理念，它会成为我对市场的认知，在这样的认知下它会指导我的行为。想到哪写到哪，有新的补充以后再说，也算是给自己的一个交代。

成都计划：关于朱格拉周期、基欣周期和A股市场周期性波动的相关性研究

序：周金涛老师研究经济周期中最小的单位是基欣周期，也就是库存周期，约在36-40个月。而我研究A股市场运行周期，最大的周期约在三年，刚刚好能衔接的上，一切竟然如此巧合。遗憾的是，周天王在关于股票市场的周期中只留下这么一句话“第三类资产是股票，股票不是长周期问题，随时波动，这个在我们周期中没法明确定义”；我思来想去，股市运行周期和经济运行周期必然是有相关性的，虚拟经济不可能脱离实体经济单独涨跌，A股也不例外。

一、大小周期嵌套下的经济周期和A股周期性波动相关性研究

在《周期之轮（1）：定位》中有关于基欣周期较详细的介绍，理论上库存周期大致可以划分为被动去库存、主动去库存、被动补库存和主动补库存阶段（不过我更喜欢它后来做成复苏、扩张、衰退、萧条的四个划分，听着更简单易懂），但真实经济周期中并不严格划分；衡量库存周期的指标包括产出缺口-PMI 原材料库存-GDP-PPI-PMI 产成品库存指数-产成品库存累计同比等。我直接简化，粗略的使用CPI及PPI当月同比数据作为指标。

以1999年至2016年数据为观察范围，我发现在复苏和扩张阶段，股市有上涨和横盘震荡两种走势；在衰退和萧条阶段，股市有下跌和横盘震荡两种走势，体现出比较明显的相关性（但这并不能解释2014-2015年的牛市）。

图1：库存周期和A股市场走势相关性

备注：库存周期并不能解释2014-2015年的大级别上涨行情

为了找到2014-2015年这一轮行情在周期理论上的解释，我试图从更大级别的周期中去寻找规律（周期嵌套理论）。经济周期中比基欣周期的更大一级周期是朱格拉周期，一次循环约在8—10年，包含3个基欣周期。根据朱格拉周期的划分和股市运行的走势图中，我发现A股市场运行和朱格拉周期存在着较为明显的相关性：自A股诞生至今，运行了3个朱格拉周期，在每一个朱格拉周期中均有两次大级别的上涨行情；大级别的上涨行情均在第一个和第三个基欣周期发生，第二个基欣周期均是震荡或下行行情。如果A股确实存在这样的周期规律，那么就能较好的解释2014-2015年的大级别上涨行情。

需要注意的是，并不是第一个基欣周期和第三个基欣周期的时间跨度中都是上涨的，只能认为在这两个周期的时间跨度中存在大级别的上涨行情，但是行情启动的具体时间点仍需以当时市场环境的具体情况做分析判断。而第二个基欣周期也并不完全是下跌的行情，期间也有结构性的机会，但对于大多数投资者而言，恐怕参与的价值并不大。

在一个完整的朱格拉周期期间，包含3个基欣周期。宏观经济上的表现，周天王在《宿命与反抗——未来 3 年全球周期和大类资产配置2015 09 25》一文中有过论述，我在图2下方将原文帖了过来。结合我对市场周期的研究，可以简单粗暴的理解：随着旧的中周期遭到了系统性的破坏，新的中周期开启，政策逆周期调控，投放大量流动性，投资大幅扩张，同时各项经济数据处于低位，即使是缓慢的经济复苏也能让市场信心逐渐恢复，投资者风险偏好上升，股市回升；到了第二个基欣周期，宏观经济已经处于持续的扩张甚至过热当中，各项经济数据处于高位，政策再次逆周期调控，引发市场的调整甚至是深度的下跌；随着第二个基欣周期逐渐向第三个基欣周期过度，经济活力下降，政策上有所放松，投资者在经济繁荣阶段的收入大幅增长在此阶段会刺激消费的大幅上涨，风险偏好再次有所上升，股市抬升，甚至基于第二个基欣周期期间宏观经济繁荣的幻觉，股市出现疯狂的上涨。

需要补充的是，宏观经济周期的过度时间点并不是股市行情的转换时间点，即使是第一个和第三个基欣周期的后半部分的下行阶段，也是需要注意市场的下行风险的。

图2：A股市场周期嵌套——中周期中的短周期

备注：不过，A股成立至今也就30年不到，三轮朱格拉周期的循环，这样的数据和时间跨度能不能说明这个问题，我自己都觉着是存在疑问的。但是只有这么多数据，也只能先这样。

二、不同的经济周期环境下的大行业轮动模型

2.3.1、探索第三库存周期的一般特征

从库存周期的规律来看，随着旧的中周期遭到了系统性的破坏，新的中周期开启后，第一库存周期表现出的特征是大量的货币释放，产能利用率和生产效率从底部大幅提升。同时消费和投资都从萧条中恢复，最大的看点是投资的大幅度扩张。而第二库存周期和第一库存周期相比，货币释放的增长相对放缓，产能利用率由于已经恢复到较高水平，因此第二库存周期的产出弹性要高于第一库存周期，生产率的提升幅度不及第一库存周期，设备投资增长率也较第一库存周期下滑。总体来讲，第二库存周期的特征是在第一库存周期产能利用率和产能扩张恢复的背景下，实现产出扩张的过程。

到了第三库存周期后，可以看到高流动性货币增长大幅放缓，但是由于存在虚拟经济繁荣下的消费扩张，因此消费信贷和货币乘数扩张超过了第二库存周期。这一阶段劳动生产率虽然较第二库存周期有所回升，但是产能利用率基本已经达到饱和，扩张幅度已经非常之小，设备投资增长率较第一库存周期出现了进一步的下滑。总结下来，对于第三库存周期而言，由于处于中周期的中后段，货币政策收紧倾向下高流动性货币增速放缓，货币乘数依然处于扩张之中，消费拉动支撑实体经济，投资拉动已经不是经济中的主要特征。第三库存周期虽有共性，但是各个库存周期所处大周期不同，因此各个周期的差异性也较大。——（引自周金涛《宿命与反抗——未来 3 年全球周期和大类资产配置201509 25》）

大类行业选择上，经济复苏时，信息、能源、可选、金融等行业相对较好；经济过热时，材料、电信、工业等行业获得超额收益可能性较大；经济衰退时，消费、医药等防御性行业获得相对收益；经济萧条时，医药、电信、消费、公用等行业获得相对收益，医药有绝对收益。

从行业轮动角度看：（1）复苏：汽车、传媒、采掘、有色、银行、计算机、综合、地产、电子等行业获得较高的绝对收益与相对收益；（2）过热：采掘、有色、军工、家电、建材、非银、钢铁、汽车、化工、机械等行业表现较佳；（3）衰退：食品饮料、医药生物、传媒等行业下跌幅度相对较少，具相对防御；（4）萧条：医药生物、传媒、军工、食品饮料、通信、地产等行业相对较好，其中医药生物和传媒有绝对收益。我们将上述结果标识在不同层次的圆面上，形成新的投资时钟。我们的投资时钟与美林时钟具有高度的相似性，但从实用角度看，比美林时钟更具有可操作性。——（引自周金涛《三周期嵌套理论研究7—投资时钟：周期与结构201406 16》）

图3：基于产出缺口的投资时钟

图4 ：中国经济周期中的周期嵌套——中周期中的短周期

图5：中国经济周期——GDP具有明显的中周期波动特征

图6 ：工业产出缺口与CPI相关性

备注：我为什么使用CPI数据来暂时替代产出缺口数据，两者的波动周期基本一致，并且产出缺口很大程度上也是在描述通胀水平 ，我目前无力计算潜在产出数据，也就无法得到产出缺口数据，就先使用CPI当月同比来替代。我知道肯定会有专业的人士说我的数据是不严谨的。

图7：国月度工业增加值产出缺口

以上纯属个人思考时做的一些记录。后面的大行业轮动模型这是周天王的研究成果。2017 03 13