12.20复盘：下周有望再次冲击3048点

一、行情分析

A股三大股指今日集体回调，沪指、深成指、创业板指日K线都是三连阴，沪指险守3000点大关，跌幅0.4%，收报3004.94点；创业板指跌逾1%。市场成交量继续萎缩，两市合计成交5705亿元，行业板块涨少跌多。消费电子、国产软件、金融科技、数字货币跌幅居前，券商和猪肉板块涨幅居前，北上资金继续第27个交易日流入，总计全天流入近57亿，科技股大跌影响市场情绪，今天红盘个股概率为不到25%，市场亏钱效应比较明显，存量博弈的市场环境还是没有改变，下周市场个股赚钱赚钱机会还有多少，接下来咱们继续分析研究下。

首先看下技术形态，今天三大指数都是收出三连阴，感觉市场情绪从周初的积极进场，到了周五成了悲观情绪蔓延，其实这都是倍短期市场赚钱效应带动的，目前来看上证指数只要没有有效跌破2980点，把握热点个股机会操作就是了，越是来回短线交易，越是让自己心态乱掉，现在整体市场资金抱团，尤其是科技和医药的这种抱团行为非常明显，未来这种趋势还将继续，甚至会加强，所以在短期市场的波动下，你要是把自己筹码做没了，等板块机会来临的时候，赚钱就跟你没有关系了。

另外，外资持续买买买，除了体现在北向资金持续大幅流入之外，还体现在不断有大白马被“买爆”。根据沪深交易所规定，外资持股临界点分别为警戒点26%、暂停买入点28%与强制减持点30%，一旦外资持股比例超过26%，就可以说被外资买爆了。深交所最新数据显示，继美的之后，截至12月18日，华测检测外资已经总计持有达4.31亿股，持股比例首次超过26%“预警线”。（之前还有立讯精密等个股被买爆）

北上资金持续流入的状态还是暂时不会改变，这些国际资金将潜移默化影响到整体市场的投资风格，这两年的白马股行情，今年下半年的成长股行情，都有外资影响的因素成分，所以未来的股票投资风格跟之前肯定有较大变化，下半年行情还算是不错，最起码没有大跌，科技股、生物医药都出现局部的翻倍个股行情，对于多数散户来说，下半年没有亏钱应该就算比较好一点的股民了，这种生态需要我们不断学习，做更加专业的深度研究才能在这个市场中存活。

短期市场还是没有太大风险，但短期涨高的个股需要小心，尤其是那些没有业绩，没有成长逻辑的个股就需要更加小心了，但有业绩支撑，有成长逻的科技股，跌下来是个不错的建仓的机会，操作上还是轻指数重个股的逻辑，把握下周初带来调整后的低吸机会。

二、热点板块追踪：

1、网络游戏

龙头：星期六、讯游科技

点评：星期六六连败，讯游科技三连板，板块内的阶梯形成，短期这个板块还有继续上涨的动力，这点昨天超哥也重点强调，现在市场总龙头已经切换到星期六身上，风险指标重点看星期六。

2、猪肉、猪疫苗

龙头：天康生物、正邦科技、振静股份、中牧股份、普莱柯

点评：猪肉板块已经持续调整一个多月，目前已经具备较为安全的投资机会，随着元旦以及春节临近，猪肉价格再反弹的预期还是比较强，所以市场在节前还有轮动赚钱机会。另外猪疫苗先于猪肉股强势表现，猪疫苗概念股也需要重点跟踪。

证券金融

   龙头：南京证券、方正证券、东兴证券、

点评：上午券商板块就一度大涨，但无奈整体市场对题材股开始畏惧，个股行情没有出现释放，所以下午券商板块也被带下来，尾盘指数有些资金开始释放抛压，但券商板块今天的强势仍然是超预期，看看下周题材股能不能接力市场情绪，完成个股轮动。

三、操作策略：

今天股指期货交割，所以市场波动相对较大，下周市场有望再次重新组织力量，重新向3048点发起冲击，重点关注下周冲击效果，这对年底行情至关重要，也是下周重点中的重点。

板块上还是重点跟踪金融+科技，从这两个板块里面寻找低位或者没有怎么大涨过的标的进行逢低布局，超哥近期操作的共达电声今天止盈了，欧菲光尾盘接回来一半，晚上研究了另外一个优质科技龙头，这个公司刚发布重组预案，收购欧洲一家行业第二的电子加工公司，想要了解这家公司的朋友可以单独私信超哥。

近期市场看上去个股涨的很好，但操作很难，所以接下来要么你选择近期强势的热点股进行短线交易，要么把眼光放长远，选择优质成长低位标的，进行中线布局。

温馨提示：文中内容仅为个人观点，所展示、提及到的思路策略、板块机会，仅供参考，不构成任何实际操作建议，买卖操作盈亏自负，股市有风险，投资需谨慎。

苹果、华为、富士康、谷歌、OPPO、VIVO 等都是他的客户！

1.公司基本情况：

公司成立于 2001 年 5 月 23 日，成立之初以硬盘自动化为主要业务，后于 2007年进入新能源自动化行业，研发生产锂电设备，2008 年发展移动终端自动化测试业务，主要客户为苹果公司。公司于 2012 年进入汽车自动化行业，2014 年进入物流自动化行业，2017 年进入电子烟自动化行业并实现快速与多维发展。在长期市场竞争中始终处于领先地位，致力于成为亚洲精密自动化和智能制造解决方案的领先者。

目前公司主要从事工业自动化设备的研发、设计、生产、销售和技术服务，以及精密零部件制造业务，产品主要包括自动化检测设备和自动化装配设备、自动化设备配件、精密零部件，其中自动化检测及装配设备主要产品包括 3D Touch 检测设备、裸电芯入壳组装设备、Degassing 真空封装机、LOGO 自动贴装设备、点胶保压线、电动马达装配测试线等，产品主要应用于移动终端、新能源、电子烟、汽车、硬盘、医疗健康和物流等行业。

公司主要从事工业自动化设备的研发、设计、生产、销售和技术服务，以及精密零部件制造业务，产品主要包括自动化检测设备和自动化装配设备、自动化设备配件、精密零部件，类似于苹果手机的摄像头检测设备等，以单机设备生产制造为主，公司产品主要应用于移动终端、新能源、汽车、硬盘、医疗健康和物流等行业，公司已经是国内 3C 自动化龙头企业，覆盖了苹果大部分产品线的主要检测领域。公司前五大客户收入占比达到 72.94%，包括苹果公司（占比27.71%）、TDK（主要为新能源科技 ATL、宁德时代，占比 18.66%）、uul Labs（电子烟，占比 11.77%）、富士康（占比 10.98%，主要为苹果、谷歌、华为、OPPO、VIVO 等业务）、广达（占比 3.82%）等。

2.产品分类：

（1）手机产业链：

2016-2018 年苹果及其代工厂销售收入金额分别为 103,889.22 万元、131,973.52 万元和79,590.79 万元，苹果收入 2018 年下滑了 50%，主要是由于：1）苹果公司于 2018 年推出的iPhoneXr/XS/XS Max 三款手机相较于 2017 年推出的 iPhone8/8Plus/X 在整体功能上革新较小，尤其是在手机摄像头上无重大革新，导致公司 2018 年度手机摄像头检测设备较 2017 年度减少56,342.60 万元。2）2018 年苹果推出的新手机销量未达预期，苹果及其代工厂的订单总量未有增加。

谷歌是全球高科技公司，包括互联网搜索等业务，同时也研发销售手机等硬件产品，包括谷歌直接下单，也包括谷歌的代工厂富士康、LG 下单，其中以代工厂下单为主；2016-2018 年，谷歌及其代工厂销售收入金额分别为 0 万元、2,511.37 万元和 12,954.56 万元。2018 年公司来自谷歌及其代工厂的销售收入较上年增加 10,443.19 万元，产品类型主要为摄像头检测设备（新制检测设备）、光感应传感器设备（新制检测设备）、屏幕检测设备（新制检测设备），销售收入分别为6,843.24 万元、3,747.01 万元、1,588.62 万元。

（2）新能源锂电池

   公司新能源主要客户为新能源科技（ATL）、宁德时代新能源等2016-2018 年，公司来自新能源科技的销售收入分别为 6,691.28 万元、5,361.99 万元和29,609.06 万元，占当期营业收入的比例分别为 4.50%、2.93%和 15.35%。公司来自宁德时代新能源的销售收入分别为 3,982.00 万元、9,519.88 万元和 1,287.79 万元，占当期营业收入的比例分别为 2.68%、5.20%和 0.67%。

   公司之前主要是真空自动封装设备，随着新能源科技生产线对自动真空封装机需求的稳定，公司该款产品销售收入呈下降趋势，公司迅速研发出了新的锂电设备，包括电芯生产过程主要设备，叠片机等，销售量随之增加，其中，公司来自新产品化成机、绕胶机、叠片机的收入分别为7,254.65 元、13,318.04 万元、2,066.84 万元。预计未来随着软包电池的进一步发展，公司在叠片机的布局有望快速增长。

（3）电子烟

   公司主要产品包括常见的小烟，大烟及各种新型烟草产品，工艺涉及雾化器的组装，烟弹组装，电池组装，烟杆流量测试，气密性测试，老化测试及各项功能测试，同时具备外观缺陷视觉检测技术。2018 年研发出电子烟自动组装线，电子烟自动组装线是将同步带传送系统、伺服控制系统、机器视觉缺陷检测、信息采集系统及精密夹持机构整合成生产流水线，实现物料的装填、加工、装配、不良品检测、包装的全自动化，在保证生产质量的前提下，能较好提高电子烟的生公司主要客户为 Juul Labs，其是美国著名电子烟品牌运营商，Juul 电子烟在美国占据较大的市场额。包括 Juul Labs 直接下单，也包括 Juul Labs 的代工厂飞旭电子、辉美医疗下单，其中以JuulLabs 直接下单为主；2016-2018 年，Juul Labs 及其代工厂销售收入金额分别为 0 万元、1,697.13 万元和 29,621.13 万元。主要是因为 Juul Labs 电子烟品牌得到市场认可，销售规模快速增长，导致公司来自该客户的电子烟组装设备订单增加。

3、公司的主要看点：

1.2020年5G手机更新速度加快，对手机摄像头检测需求提升。苹果11手机销量超预期，增厚公司业绩，华为、欧普成为公司客户，带来新的增量业务。

公司是苹果耳机的主要测试供应商，承担主要的整机功能检测业务，主要提供无线耳机快测设备、充电架设备及软件灌装设备，但不是唯一一家为苹果无线耳机提供检测设备的供应商

2.新能源板块快速成为公司第二主业板块，2018年占营收的15%，未来潜力还有进一步释放机会，尤其绑定新能源龙头宁德时代带来的投资机会

3.电子烟板块由于绑定美国电子烟著名运营商Juul ，为其代工生产，207-2018年营收1697.13万、29621.13万，主要是因为 Juul Labs 电子烟品牌得到市场认可，销售规模快速增长，导致公司来自该客户的电子烟组装设备订单增加。后期可以利用技术优势，积极拓展其他客户。

4.科瑞技术研发的咖啡胶囊饮品自动售卖机，采用全球首创双盘胶囊储存技术，可支持多种饮品组合，双水路高低压设计满足快速大杯量出品，无管路及干湿分离回收设计有利的保障了食品安全，便捷的后台运维，精确的数据分析，让维护更加省心便利。产品可广泛应用于社区、学校、机场、火车站、地铁站、写字楼及商业中心等。

5.公司将不断加大投入物流、医药、汽车等新领域 ，打造新的增长点。（顺丰是公司客户）

4、公司估值：

公司在自动化领域耕耘多年，拥有丰富的技术积累，与可比公司相比，公司重点布局 3C、电子烟、新能源等新兴领域，市场前景良好、且各领域客户均为顶级优质公司，综合竞争优势显著，我们认为未来公司将凭借自身优势巩固在 3C 领域的地位并扩大在其他领域的市场份额.给予公司中枢估值30-40背市盈率。

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欧菲光--光学器件国内第一世界第三，明年受益华为、苹果5G手机更新机遇

欧菲光最为国内光学器件龙头，经历了怎样的逆境反转，我们带着下面几个问题一起研究下这家公司

1、公司2018年及2019年上半年亏损的主要原因

2、公司通过什么办法实现扭亏为盈。

3、公司在光学器件行业低位，以及未来成长空间

公司为国内光学模组龙头，于 2010 年上市，原主营业务为光学光电业务（包括光学产品类业务、触控显示类业务和生物识别类业务）和智能汽车业务（包括智能中控业务、ADAS 业务和车身电子业务），产品广泛应用于以智能手机、平板电脑、智能汽车和可穿戴电子产品等为代表的消费电子和智能汽车领域。

各业务板块的市场地位：

⚫ 光学模组龙头，垂直整合上延镜头板块：公司 12 年进入影像系统领域，16 年底开始公司单月摄像头模组出货量稳位居全球第一，2018 年，公司率先实现了三摄像头模组的大规模量产出货，已成为行业内的双摄和多摄模组的主流供应商。且公司是目前国内为数不多的具备 3D 人脸识别模组量产能力的厂商。此外，公司于 18 年收购富士天津车载镜头工厂和手机及汽车镜头相关专利及许可，垂直整合上延镜头板块。

⚫ 指纹识别龙头，受益于屏下指纹渗透：14 年进入指纹识别领域，2016 年达到单月出货量全球第一，指纹识别模组产能稳居行业领先地位。作为全球第一家量产玻璃/陶瓷盖板指纹模组供应商，以及全球第一家量产电容式玻璃下指纹模组供应商，公司率先在全球范围内完成了全产业链整合。并在 2018 年率先实现了光学式屏下指纹识别模组的量产出货，并成为全球第一个且目前唯一一个能大批量超声波式屏幕指纹方案量产的模组厂商。

⚫ 触控显示剥离出表，产业协同独立发展：13 年后公司持续保持薄膜式触控模组出货量全球第一，稳居触控行业龙头地位。同时持续布局触控行业的新型技术，在柔性触控方面已具备 MetalMesh（金属网格）和 AgNW（纳米银线）两种技术路线，已获得多项相关专利。19 年安徽鼎恩（舒城产业投资持股 49.92%）受让全资子公司安徽精卓 51.88%股权，公司剥离的业务板块成为安徽舒城 135 亿元 AMOLED 柔性显示触控

模组与 5G 智能终端项目重要组成部分。公司此举剥离了非美国大客户触控显示及其衍生业务，实现了资本/产品结构的优化，并且在通过引入产业链协同的合作方和资金方，实现触控显示独立发展。

⚫ 外延拓展智能汽车：15 年进军智能汽车领域，通过收购华东汽电和南京天擎，顺利成为国内整车厂商的 Tier 1 供应商，目前已取得 20 余家国内汽车厂商的供货商资质，并积极进行国外汽车厂商的供应商资质认证。

看到这里大家应该了解了，欧菲光凭借先发优势，通过不断并购重组上下游产业链，成长为行业多产品，多产业齐全发展的龙头，但随着并购造成公司商誉大幅增加，叠加2018年手机产业出现罕见的下滑，公司下游需求出现大幅下滑，导致公司存货跌价，商誉减值共振，公司2018年年报及2019年上半年连续的资产减值导致公司业绩大幅下滑，甚至出现亏损，

具体来看：公司2019年4 月 26 日披露 18 年业绩，由预报盈利 18.35 亿元转为亏损 5.19 亿元，原因为计提大额存货跌价准备 15.6 亿及应收金立、乐视的坏账准备 1.88 亿元，随后股价大跌，由于公司股权质押比例较高，连续股价大跌又引发了股权质押平仓风险，随后公司停牌引入战略投资者，通过股权转让和国资入股的方式，缓解公司资金压力。

公司通过上半年大刀阔斧的改革，并叠加三季度电子消费旺季来临，公司2019年三季报业绩实现营收 143.06 亿元，归母净利润 1.60 亿元，完成了扭亏为盈。

光学镜头龙头，持续受益明年行业爆发机遇

2018 年，公司摄像头模组全球市场份额达到 9%，位居全球第四；出货量达到 4.78 亿颗，位居全国第一（第二：舜宇 4.21 亿颗；第三：丘钛 2.64 亿颗）；同年公司率先实现三摄像头模组的大规模量产出货，成为业内双摄和多摄模组的主流供应商；并且提前卡位，优先布局 3D 人脸识别领域，同步研发 3D 结构光和3D ToF 技术，成为目前国内为数不多的具备 3D 人脸识别模组量产能力的厂商；

公司成长空间

1、公司核心客户明年产销将出现放量：2020 年苹果客户进入 ID 创新+5G通讯换代“超级周期”。苹果 5G 通讯+ID 创新周期叠加，预计 2020 年 iPhone 出货量达到 2.3 亿台，同比增速 21%。展望未来，随着 5G 建设完善、服务及应用持续丰富，供给逻辑变为需求逻辑，出货量有望保持高增长。公司作为苹果前置、后置摄像头模组供应商，公司未来苹果相关业务增长动力充足。

2、公司客户集中度高符合终端龙头集中趋势，是唯一一家绑定华为、苹果两大手机寡头的摄像头模组企业：

作为国内三大摄像头模组企业，欧菲光、舜宇、丘钛已深度绑定国内手机主流厂商华米 OV，未来将受益于手机终端行业集中化趋势，通过客户市场份额的快速增长实现摄像头模组业务的扩张。

华为：欧菲光、舜宇高低端产品线全覆盖，丘钛高端产品线渗透较低。

Nova 系列：Nova3 和 Nova 4 摄像头模组均由欧菲、丘钛、舜宇三家供应；P 系列：P30 摄像头模组供应商中公司为一供，舜宇为二供；三摄模组由舜宇、立景供应，丘钛未参与；Mate 系列：公司与舜宇全面覆盖 Mate 20、Mate 30、Mate 30 Pro 摄像头模组供应，但丘钛主要供应 Mate 30 后置、Mate 30 Pro 前置摄像头模组。相比丘钛，公司华为高端产品线渗透率较高。

苹果：国内摄像头模组行业内，公司一枝独秀。

2016 年底，公司通过收购索尼华南厂切入苹果摄像头模组供应链中；2017 年，欧菲影像技术有限公司广州工厂向 iphoneX 供应部分前置摄像头模组；2018 年，公司向苹果供应前置面部识别（Face ID）功能所需的红外线摄像头模组；2019 年，苹果推出 iphone 11 的三摄摄像头模组供应商为 LG 伊诺特、Foxconn（夏普）、欧菲光。

3、技术方面前瞻布局多摄、3D sensing 等前沿领域：公司是移动互联产业中为数不多具有核心知识产权、核心竞争力的企业之一，坚持以研发为导向，每年研发资金占营业收入比例超过 5%，获得多项核心专利，在软件、算法领域进一步强化产业链优势，奠定光学模组产品主流厂商的行业地位：

⚫ 多摄模组：公司大力发展产线自动化的改造，提升光学模组制造实力，拉升双摄、三摄模组出货量占比。公司目前已成为华为 Mate 20 系列四款产品的三摄供应商之一，为 Mate20 Pro 供货的三摄模组为 4000 万像素（广角，f/1.8 光圈）+2000 万像素（超广角，f/2.2 光圈）+800 万像素（长焦，f/2.4 光圈）。

⚫ 3D sensing 等前沿领域：公司已经构建多技术方向、多层次、跨平台研发体系，并在圣何塞、东京、水原等地设立研究中心，整合全球资源进一步布局 3D 图像、AR/VR、自动驾驶等前沿领域。目前，公司已与 LG 伊诺特、夏普、富士康成为 iphone X 搭载的 3D sensing 摄像头供应商之一，同时公司同步研发 3D 结构光和 TOF 技术，成为目前国内少数具备两种路线的 3D 人脸识别模组量产能力的厂商。

4、上延车载镜头，优化产品结构有望提升利润率

公司于 18 年 10 月作价 2800 万美元收购了富士天津 100%股权和车载镜头相关专利 300 余项。具体来看，富士天津由富士胶片(89.54%)和富士胶片光学株式会社(10.46%)共同持有，负责富士胶片在全球范围内以车载镜头为主的各种光学产品的制造和销售，富士天津车载镜头产能占比约 60%，剩下 40%产能为相机镜头。从行业地位来看，富士天津市场占有率位居全球第一梯队（舜宇、韩国 sekonix、kantatsu、日本富士胶片，市场占有率共计 80%），其中，富士车载镜头全球市占率约 14%，排名第四，旗下主要为车厂 Tier 1 供应商。

5、优越的指纹模组量产能力，积极卡位屏下指纹

2014 年，公司进入指纹识别领域；2015 年，公司指纹识别模组产品正式量产出货，相关业务的产能和综合良率迅速提升；2016 年，公司指纹识别模组单月出货量稳居全球第一；2017 年，公司国内指纹识别模组市场占有率约为 50%；2018 年，公司率先实现光学式屏下指纹识别模组量产出货，是目前已面世的搭载屏下指纹识别方案手机的主要供应商。作为全球第一家量产玻璃/陶瓷盖板指纹模组供应商以及全球第一家量产电容式玻璃下指纹模组供应商，公司率先在全球范围内完成了全产业链整合，产能规模优势和资源整合优势将得到进一步发挥。

随未来智能手机再度升级迭代，屏下指纹渗透率将加速上升，2018-2022 年，预计屏下指纹渗透率将由 3.5%增长至 50.3%，超过电容式指纹成为手机主要指纹识别方案。结合量价齐升逻辑，屏下指纹市场规模将加速增长，据灼识报告预计，截至 2023 年，屏下指纹感应模块市场规模将以 CAGR。106%的速度达到 170 亿元左右。

光学指纹识别方案产业链主要分为算法及芯片、CMOS（将光信号转为电信号）、Lens（微透镜阵列）、滤光片及产品封装四部分，其中封装部分主要企业为公司和丘钛科技。

盈利分析：

公司为国内光学龙头，整顿后经营重回正常轨道；股权转让+国资入股，公司缓解资金压力；触控出表，聚焦光学主业；展望未来预计19-21 年营收为 500.45、522.44 和 655.92 亿元，净利润预计为 4.31、20.53 和 27.10 亿元

估值方面，我们选取消费电子产业链龙头（立讯-整机模组，歌尔-声学）以及 A 股光学公司进行对比，2020 年可比公司均值为 32x，且消费电子产业链龙头 2020 年估值在 35x 以上，公司身为国内光学龙头稀缺标的，因此我们给予公司 2020 年 35 倍 PE，目标价 26.6 元。

历史文章：

新能源领域

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龙头变寡头，锂电池隔膜巨无霸

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消费电子

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智能手机之后的又一消费电子盛宴--TWS无线耳机

华为折叠屏手机产业链最全梳理

鹏辉能源--动力电池市占率不断提升，TWS 耳机电池快速增长

生物医药

医疗健康领域最全梳理创新药、眼科、口腔、疫苗等细分研究

健帆生物--血液灌流独树一帜，稳健成长扬帆远航

我武生物：国产脱敏第一股，新药再造一块市场空间

欧普康视--角膜塑形镜国内龙头

希望大伙儿不要吝啬，动动小手，为涛哥点亮右下角“在看”。每位亲粉都不再冷漠，您的每一份支持对我都至关重要。这是你我互动的信号，每一个赞都会让我格外暖心。

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12.19复盘：3166点，有机会到吗？

一、行情分析

今天指数继续再3000点附近震荡整固，一方面消化连续上攻造成的获利筹码兑现，另外一方面前期3000点附近套牢筹码过多，指数需要在这给个位置震荡整理才可以消化市场的抛压，全天来看，指数基本上是震荡僵持，全天振幅只有13个点，说明调整空间不是很大，板块方面传媒游戏涨幅居前，工业大麻下午出现快速上涨，近期强势的无线耳机、胎压监测、VR概念跌幅居前，成交量方面，全天两市共计成交5774亿元，连续两天缩量，北向资金今日净流入51.36亿元，已经连续26个交易日净流入，指数震荡两天很多人开始焦虑了，接下来怎么操作，咱们继续分析研究下。

首先通过这两天的量能方面看，连续两天的缩量震荡整理，并且是在3000点上方，这说明调整是比较良性，还没有出现破位快速洗盘，不需要过于担心指数，反而需要担心的是热点高低切换，这两天超哥文章连续提示，个股开始高低切换，重点关注底部刚启动，还没有出现大量获利盘的品种，今天涨停的股票有一半以上的都属于这类，这种高低切换完成之后，部分高位股继续上涨的空间就被限制了，尤其是那些已经透支业绩的高位资金抱团的股票。

从技术上看，目前这波反弹依然有继续上冲的空间，假设3288点到2733点为整个A浪下跌，从2733点到3042为B-a，3042-2857为B-b,2857-现在运行的是B-c，按照波浪a、c等距进行计算，B-c需要运行到3166点，这是根据波浪理论进行初步推演，接下来还需要进行技术和量能方面的验证。

今天消息方面：2月19日，央行公开市场开展300亿元7天期和2500亿元14天期逆回购操作，今日无逆回购到期，因此单日净投放2800亿元。加上昨日投放的2000亿，两天共计向市场投放了4800亿的流动性，一方面缓解年底资金结算造成的压力，另外一方面通过逆回购的方式再次压低市场利率，达到变相降准的效果，年底这波行情资金方面的忧虑可以暂时缓解了。

另外昨日两融数据正式突破万亿关口，这波场外资金叠加场内杠杆资金复苏，导致行情持续上攻，但昨天超哥文中讲到整体两市市值和两市估值水平，这是目前指数继续大幅走高的阻力，短期虽然没问题，但短期严重脱离基本面的虚拟炒作，肯定后期需要还账的。

二、热点板块追踪：

1、网络游戏

龙头：天神娱乐、星期六、讯游科技

点评：星期六五连败，天神娱乐和巡游科技两连板，板块内的阶梯形成，短期这个板块还有继续上涨的动力，加上市场总龙头漫步者和万通智控出现高位跳水，新的龙头星期六会继续带动市场出现一定局部的赚钱效应。

2、传媒

龙头：奥飞娱乐、万达电影、读者传媒

点评：传媒板块今天占尽低位优势，这个板块调整时间比较长，今年几乎没有被市场挖掘，资金这两天正好是高低切换，所以传媒股得到资金的重点关注，接下来这个板块还有机会继续上涨，可以重点关注龙头今天这些涨停股中谁能在明天第一个打板成功，谁就是这波传媒股的龙头。

3、工业大麻

龙头：龙津药业、福安药业、方盛制药、华仁药业

点评：工业大麻今天下午强势上涨的逻辑还是资金的轮动，今天下午随着消费电子整体板块哑火，资金开始选择新的品种进行尝试，另外今年三四月份的时候这个板块持续受到资金关注，现在趁着行情回暖，继续短做一下。

三、操作策略：

短期市场风险不大，明天是今年最后一个股指期货交割日，所以市场明天可能会有较大动作，若明天直接向上突破，可以积极做多，要是指数出现快速向下杀跌，但不跌破2980点，可以选择找优质标的进行低吸操作。

板块上还是重点跟踪金融+科技，从这两个板块里面寻找低位或者没有怎么大涨过的标的进行逢低布局，超哥的共达电声这两天就是被市场错杀之后的连续两个涨停，超哥周一开盘进场，现在已经活利25%左右，中线的欧菲光昨天做了减仓高抛做T，整体收益还是不错，今天有几个粉丝朋友单独私信超哥，说这波行情基本上没有怎么赚钱，这个位置怎么把握才好，我给的答案是要么你选择近期强势的热点股进行短线交易，要么把眼光放长远，选择优质成长低位标的，进行中线布局。

温馨提示：文中内容仅为个人观点，所展示、提及到的思路策略、板块机会，仅供参考，不构成任何实际操作建议，买卖操作盈亏自负，股市有风险，投资需谨慎。

科瑞技术--苹果、华为、富士康、谷歌、OPPO、VIVO 等都是他的客户！

1.公司基本情况：

公司成立于 2001 年 5 月 23 日，成立之初以硬盘自动化为主要业务，后于 2007年进入新能源自动化行业，研发生产锂电设备，2008 年发展移动终端自动化测试业务，主要客户为苹果公司。公司于 2012 年进入汽车自动化行业，2014 年进入物流自动化行业，2017 年进入电子烟自动化行业并实现快速与多维发展。在长期市场竞争中始终处于领先地位，致力于成为亚洲精密自动化和智能制造解决方案的领先者。

目前公司主要从事工业自动化设备的研发、设计、生产、销售和技术服务，以及精密零部件制造业务，产品主要包括自动化检测设备和自动化装配设备、自动化设备配件、精密零部件，其中自动化检测及装配设备主要产品包括 3D Touch 检测设备、裸电芯入壳组装设备、Degassing 真空封装机、LOGO 自动贴装设备、点胶保压线、电动马达装配测试线等，产品主要应用于移动终端、新能源、电子烟、汽车、硬盘、医疗健康和物流等行业。

公司主要从事工业自动化设备的研发、设计、生产、销售和技术服务，以及精密零部件制造业务，产品主要包括自动化检测设备和自动化装配设备、自动化设备配件、精密零部件，类似于苹果手机的摄像头检测设备等，以单机设备生产制造为主，公司产品主要应用于移动终端、新能源、汽车、硬盘、医疗健康和物流等行业，公司已经是国内 3C 自动化龙头企业，覆盖了苹果大部分产品线的主要检测领域。公司前五大客户收入占比达到 72.94%，包括苹果公司（占比27.71%）、TDK（主要为新能源科技 ATL、宁德时代，占比 18.66%）、uul Labs（电子烟，占比 11.77%）、富士康（占比 10.98%，主要为苹果、谷歌、华为、OPPO、VIVO 等业务）、广达（占比 3.82%）等。

2.产品分类：

（1）手机产业链：

2016-2018 年苹果及其代工厂销售收入金额分别为 103,889.22 万元、131,973.52 万元和79,590.79 万元，苹果收入 2018 年下滑了 50%，主要是由于：1）苹果公司于 2018 年推出的iPhoneXr/XS/XS Max 三款手机相较于 2017 年推出的 iPhone8/8Plus/X 在整体功能上革新较小，尤其是在手机摄像头上无重大革新，导致公司 2018 年度手机摄像头检测设备较 2017 年度减少56,342.60 万元。2）2018 年苹果推出的新手机销量未达预期，苹果及其代工厂的订单总量未有增加。

谷歌是全球高科技公司，包括互联网搜索等业务，同时也研发销售手机等硬件产品，包括谷歌直接下单，也包括谷歌的代工厂富士康、LG 下单，其中以代工厂下单为主；2016-2018 年，谷歌及其代工厂销售收入金额分别为 0 万元、2,511.37 万元和 12,954.56 万元。2018 年公司来自谷歌及其代工厂的销售收入较上年增加 10,443.19 万元，产品类型主要为摄像头检测设备（新制检测设备）、光感应传感器设备（新制检测设备）、屏幕检测设备（新制检测设备），销售收入分别为6,843.24 万元、3,747.01 万元、1,588.62 万元。

（2）新能源锂电池

   公司新能源主要客户为新能源科技（ATL）、宁德时代新能源等2016-2018 年，公司来自新能源科技的销售收入分别为 6,691.28 万元、5,361.99 万元和29,609.06 万元，占当期营业收入的比例分别为 4.50%、2.93%和 15.35%。公司来自宁德时代新能源的销售收入分别为 3,982.00 万元、9,519.88 万元和 1,287.79 万元，占当期营业收入的比例分别为 2.68%、5.20%和 0.67%。

   公司之前主要是真空自动封装设备，随着新能源科技生产线对自动真空封装机需求的稳定，公司该款产品销售收入呈下降趋势，公司迅速研发出了新的锂电设备，包括电芯生产过程主要设备，叠片机等，销售量随之增加，其中，公司来自新产品化成机、绕胶机、叠片机的收入分别为7,254.65 元、13,318.04 万元、2,066.84 万元。预计未来随着软包电池的进一步发展，公司在叠片机的布局有望快速增长。

（3）电子烟

   公司主要产品包括常见的小烟，大烟及各种新型烟草产品，工艺涉及雾化器的组装，烟弹组装，电池组装，烟杆流量测试，气密性测试，老化测试及各项功能测试，同时具备外观缺陷视觉检测技术。2018 年研发出电子烟自动组装线，电子烟自动组装线是将同步带传送系统、伺服控制系统、机器视觉缺陷检测、信息采集系统及精密夹持机构整合成生产流水线，实现物料的装填、加工、装配、不良品检测、包装的全自动化，在保证生产质量的前提下，能较好提高电子烟的生公司主要客户为 Juul Labs，其是美国著名电子烟品牌运营商，Juul 电子烟在美国占据较大的市场额。包括 Juul Labs 直接下单，也包括 Juul Labs 的代工厂飞旭电子、辉美医疗下单，其中以JuulLabs 直接下单为主；2016-2018 年，Juul Labs 及其代工厂销售收入金额分别为 0 万元、1,697.13 万元和 29,621.13 万元。主要是因为 Juul Labs 电子烟品牌得到市场认可，销售规模快速增长，导致公司来自该客户的电子烟组装设备订单增加。

3、公司的主要看点：

1.2020年5G手机更新速度加快，对手机摄像头检测需求提升。苹果11手机销量超预期，增厚公司业绩，华为、欧普成为公司客户，带来新的增量业务。

公司是苹果耳机的主要测试供应商，承担主要的整机功能检测业务，主要提供无线耳机快测设备、充电架设备及软件灌装设备，但不是唯一一家为苹果无线耳机提供检测设备的供应商

2.新能源板块快速成为公司第二主业板块，2018年占营收的15%，未来潜力还有进一步释放机会，尤其绑定新能源龙头宁德时代带来的投资机会

3.电子烟板块由于绑定美国电子烟著名运营商Juul ，为其代工生产，207-2018年营收1697.13万、29621.13万，主要是因为 Juul Labs 电子烟品牌得到市场认可，销售规模快速增长，导致公司来自该客户的电子烟组装设备订单增加。后期可以利用技术优势，积极拓展其他客户。

4.科瑞技术研发的咖啡胶囊饮品自动售卖机，采用全球首创双盘胶囊储存技术，可支持多种饮品组合，双水路高低压设计满足快速大杯量出品，无管路及干湿分离回收设计有利的保障了食品安全，便捷的后台运维，精确的数据分析，让维护更加省心便利。产品可广泛应用于社区、学校、机场、火车站、地铁站、写字楼及商业中心等。

5.公司将不断加大投入物流、医药、汽车等新领域 ，打造新的增长点。（顺丰是公司客户）

4、公司估值：

公司在自动化领域耕耘多年，拥有丰富的技术积累，与可比公司相比，公司重点布局 3C、电子烟、新能源等新兴领域，市场前景良好、且各领域客户均为顶级优质公司，综合竞争优势显著，我们认为未来公司将凭借自身优势巩固在 3C 领域的地位并扩大在其他领域的市场份额.给予公司中枢估值30-40背市盈率。

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希望大伙儿不要吝啬，动动小手，为涛哥点亮右下角“在看”。每位亲粉都不再冷漠，您的每一份支持对我都至关重要。这是你我互动的信号，每一个赞都会让我格外暖心。

12.18复盘：指数高位震荡，金融+科技还是主线！

一、行情分析

今天指数3000点附近震荡整固，收盘指数小幅回调，上证指数收盘3017点下跌0.18%，创业板收盘1792点下跌0.51%，从指数上看今天的震荡还是偏强势，板块方面券商板块仍然继续强者恒强，南京证券4连板，另外消费电子盘中虽有分化，但今天仍然是科技股中涨幅最好的板块，受到资金分流影响，医药、猪肉板块跌幅居前，全天共计成交6680亿，较昨日量能有所减少，北上资金继续大幅流入第25个交易日，全天流入60亿，今天指数高位震荡，行情接下来怎么把握，我们来研究下。

首先看几组数据，

1、沪深两市融资融券截至到昨天收盘，两市共计融资融券共计9994亿元，今年4月24日上证指数高点位置数据是9730亿元，这波反弹杠杆资金增加了近千亿资金，接下来两市融资金额超过万亿基本上是板上钉钉，这也是从2018年4月份融资融券跌破万亿大关之后，首次回到万亿规模这个水平，融资资金叠加外资和银行理财等增量资金是推动这波反弹的主要力量。

2、两市总市值截至到昨天的数据是57.65万亿，今年4月19日的时候，两市总市值为59.35万亿，从现在的体量和市场存量博弈的角度考虑，目前两市市值已经不低。

3、两市的估值方面看，现在两市估值为18.88倍市盈率，低于3288点附近的估值20.52倍，但从创业板和中小板估值看，创业板平均市盈率为47.10倍，高于4月份的市盈率43.53倍，中小板目前市盈率为28.08倍，低于4月份市盈率30倍，这几个数据很有代表性，这段时间科技股大涨整体估值已经接近高位水平。

   超哥列出这些数据不是说大盘要调整，就短期而言超哥还是继续看好市场，指数仍有继续上冲的机会，另外根据这波反弹的力度测量，上方两个压力位是3075和3158，近似看作3080-3150这个区间，所以暂时指数没有太大风险，积极操作个股是最好的，列出这些数据是为了说明这波还是定义为反弹行情，千万不要把反弹当作牛市启动点来操作。

今天盘中有漫步者高位出货，资金大量流出，这代表目前第一阶段的科技高位疯狂就要结束，叠加今天资金由高位开始切换到低位，接下来指数一方面需要震荡整固，高位个股也需要主意资金流出风险，昨天文章也重点提示了，开始高低切换是目前这两条的主基调，这方面需要注意节奏。

二、热点板块追踪：

1、消费电子：

龙头:捷荣技术、环叙电子、聚飞光电

评：最近资金开始从高位的无线耳机开始扩散到消费电子，甚至整个产业链上下游，龙头个股强者恒强，环叙电子和聚飞光电成为板块新龙头，这个板块还有继续活跃和反复机会，可以挖掘补涨品种。

2、网络游戏

龙头：天神娱乐、欧比特、星期六、讯游科技

点评：网络游戏属于5G应用的下游，随着明年5G产业爆发，下游景气度肯定会提高，另外叠加云游戏板块前段时间资金介入，随着指数震荡，今天活跃比较明显，但这个板块很难走成龙头。

3、券商

龙头：中信建投、南京证券、浙商证券

点评：这波反弹的主力军就是券商板块，只要是这个板块还能维持强势，指数短期就不会由风险，另外随着券商板块持续走高，接下来将大概率维持高位震荡，可以利用震荡时机选择低位科技个股进行把握操作。

三、操作策略：

指数在3000点上方震荡属于强势整理，短期指数风险不大，个股还有继续强势机会，操作上重点围绕券商+科技，操作思路上开始高低切换，连续走出上冲位置比较高，或者偏离均线太远的股票需要注意止盈，低位刚启动，尤其是底部第一个涨停的位置股票，需要重点跟踪，选择合适机会进行低吸操作就好。

温馨提示：文中内容仅为个人观点，所展示、提及到的思路策略、板块机会，仅供参考，不构成任何实际操作建议，买卖操作盈亏自负，股市有风险，投资需谨慎。

中国强之国产疫苗替代，康泰、智飞、沃森能否扛起这杆大旗！

国产疫苗未来三年拥有众多重磅产品上市，推动行业进一步加速发展，国内人口基数大，市场需求明显，叠加重磅疫苗政策出台，加速行业向龙头公司靠拢，明后年国产13价肺炎疫苗、二倍体狂犬疫苗、EC试剂和结核疫苗等批量上市，相关公司未来成长空间显著增加。重点关注康泰生物、智飞生物、沃森生物。

首先我们先分析第一家，康泰生物，未来疫苗行业的王者

一、公司概况

公司以乙肝疫苗为起点，打造了产品丰富的疫苗梯队。1992 年公司前身康泰有限成立，承接世界疫苗巨头默克的重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）的全套生产线，1998 年乙肝疫苗获国家药监局正式批准。2002 年公司整体变更为康泰生物，2008年战略重组收购北京民海，并于之后进军麻风联合、四联苗等多联疫苗。2017 年公司在创业板上市，并快速推进 23 价肺炎疫苗、13 价肺炎疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）的研发生产进程。我们认为，康泰生物经多年发展已成为研发品种齐全、产品线丰富的疫苗龙头企业。

公司上市至今推行了两次股票期权激励计划，2017 年限制性股票激励计划共授予 175 人首期及预留限制性股票共1233 万股（未复权）；2019 年股权激励计划拟授予股票 3500 万股（未复权），其中首期覆盖面扩大至 548人，占公司 2018 年员工总人数比例 47.8%。除 2 名高管外其他 546 名核心管理、技术、业务人员平均每人授予5.77 万股（前复权），考虑授予价格为 45.06 元（前复权），截至 2019 年 9 月 30 日人均浮盈 168 万元，激励力度充分。我们认为，2019 年激励方案公司层面考核要求不高，旨在让员工共享公司高速发展的效益，此次激励有利于激发核心业务骨干的积极性，上下一心促进公司长远发展。

二、疫苗行业趋势

近十年来全球疫苗市场并购整合不断，制药巨头纷纷通过并购进入疫苗市场，GSK、辉瑞、赛诺菲更是通过频繁并购重组积极补充疫苗产品线。根据辉瑞公司官网，辉瑞 2009 年以 680 亿美元收购惠氏，将 13 价肺炎疫苗收入囊中；根据 GSK 官网，2014 年 GSK 和诺华进行了肿瘤业务和疫苗业务的巨额资产互换，GSK 获得诺华除流感疫苗外的所有疫苗业务；根据赛诺菲官网，赛诺菲于 2017 年斥资 7.5 亿美元收购 Protein Sciences，获得四价流感疫苗 Flublok®……至 2018 年四大疫苗巨头 GSK、MSD、Pfizer、Sanofi合计占全球市场份额 85.3% ，其中 GSK 以 72 亿美元高居榜首。

2018 年全球疫苗市场 Top10 销售额合计为 190 亿美元，占全球市场份额达 62.3%，其中 8 个为多联多价疫苗。辉瑞的 13 价肺炎疫苗（Prevnar 13）销售额位居首位，该产品又被誉为 “全球疫苗之王”，2018 年销售额高达58.02 亿美元。默沙东的四价/九价人乳头瘤病毒（HPV）疫苗（Gardasil 4&9）销售额稳居第二位，2018 年销售额高达 31.51亿美元。赛诺菲的百白破-脊灰-Hib 五联苗、四价流感疫苗和默沙东的麻腮风-水痘四联疫苗分别位居第 3、4、5 位。我们认为多联多价疫苗具备简化免疫程序，降低交叉感染及不良反应几率，提高接种率等优点，是未来疫苗的发展方向。

2018 年中国疫苗市场规模预计为 276 亿元，其中公共市场规模为 32 亿元，私人市场规模为 244 亿元，相比公共市场规模为免费向公众提供的疫苗，私人市场疫苗由公众自费购买，定价和利润相对较高，参考 EV71 疫苗、五价轮状病毒疫苗等新型疫苗上市后快速放量，随着 13 价肺炎疫苗、人二倍体细胞狂犬疫苗等新型疫苗陆续面市，将驱动国内疫苗市场高速扩容。

三、公司现有产品

康泰生物已上市疫苗品种为 5 类，涵盖免疫规划疫苗和非免疫规划疫苗。公司目前有五类疫苗上市：重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）、b 型流感嗜血杆菌结合疫苗、麻疹风疹联合减毒活疫苗、无细胞百白破 b 型流感嗜血杆菌联合疫苗、23 价肺炎球菌多糖疫苗，其中免疫规划疫苗两款：10μg/0.5ml/支乙肝疫苗和麻风二联苗。

公司独家产品四联苗提高接种依从性。百白破-Hib 四联苗全称“无细胞百白破 b型流感嗜血杆菌联合疫苗”，用于预防百日咳杆菌、白喉杆菌、破伤风梭状芽孢杆菌和 b 型流感嗜血杆菌引起的多种疾病，适用人群为 3 月龄以上婴儿，为全资子公司民海生物国内独家品种。相比百白破疫苗或 Hib 结合疫苗，四联苗可减少注射次

数 4 次。我们预计会提高婴幼儿接种的依从性，四联苗、五联苗等多联苗替代单苗优势明显。

四联苗驱动公司近年业绩高速增长。2018 年公司四联苗收入 11.60 亿元实现超高速增长+182.27%，占疫苗产品总收入 57.60%，第二大品种乙肝疫苗收入 5.17 亿元（YOY+21.04%），占比 25.66%。2018 年公司实现营收20.17 亿元（YOY+73.69%），归母净利润 4.36 亿元（YOY+102.92%），归母扣非后净利润 4.13亿元（YOY+133.93%），主要系四联苗放量驱动。我们预计 2019 年上半年公司营收及净利润同比下降主要因 2018年同期基数较大及批签发进度放缓。

四、重磅疫苗带动公司未来成长

潜力品种 一：PCV13（13价肺炎疫苗）

肺炎球菌性疾病是全球重要的公共卫生问题之一，造成了严重的健康威胁和沉重的经济负担。我们认为疫苗是预防肺炎球菌感染的最有效手段。已上市的疫苗可分为肺炎球菌多糖疫苗和肺炎球菌结合疫苗。13 价肺炎链球菌结合疫苗（PCV13）预防肺炎球菌血清型及适用人群较广泛，2019 年全球 114 个国家将 PCV13 纳入国家免疫规划。考虑到肺炎链球菌的耐药性问题日益严重， WHO 建议全球各国均应将 PCV 纳入本国的儿童免疫接种规划。

沃森生物和康泰生物的PCV13研发进度最快。目前国内有9家公司开展13（15）价肺炎结合疫苗研究。其中沃森生物和康泰生物进度最快，先后进入生产申报阶段，我们判断后续公司13价肺炎有望进入优先审评，预计20年两家公司将有望获批。

康泰13价覆盖到71月龄（辉瑞15月龄以内，2,4,6月龄基础三剂次，12-15月龄加强1次），免疫程序也比辉瑞产品灵活：2月龄4剂次，7-11月龄3剂次；12-35月龄2剂次，2-5周岁1剂次。价格方面，辉瑞原研品种沛儿中标价为698元/支，我们预计公司定价500元/支。仅考虑新生儿增量市场，参考国内2类疫苗Hib相关疫苗市场渗透率30%左右，我们预计PCV-13渗透率有望达30%，国内每年新生儿1500万计算，每年增量市场450万人份，每人份2000元，国内新生儿市场90亿元；内共有5家企业产品进入临床阶段，其中进展最快的是沃森生物，康泰13价预计20年获批，将成为第3家获批上市的企业（包括外资）。兰州所处在3期临床。预计5年内最多3家企业与康泰竞争（包括外资）。假设康泰13价肺炎疫苗国内市场份额25%左右，预计销售收入将突破20亿，有望贡献10亿以上净利润。公司一期产能1000万剂次已建成，考虑到全球市场巨大需求，公司规划了二期产能2000-3000万剂次，预计2-3年内建成。

潜力品种二：HDCV（狂犬疫苗）

人用狂犬病疫苗则主要用于暴露后预防（post exposure prophylaxis, PEP）和高危人群的暴露前，我国人用狂犬病疫苗每年批签发量 1200-1600 万人份，HDCV 份额仅 3%。根据 2016 年国家疾控中心发布的《狂犬病预防控制使用技术指南（2016 版）》，估计全国狂犬病年暴露人口数逾 4000 万。近年来我国人用狂犬病疫苗批签发量在6000-8000 万支左右，按“五针法”算对应 1200-1600 万人份，2018 年 CPRV（包含冻干和非冻干）的批签发份额高达 88%，HDCV 仅有康华生物一家厂商，份额仅为 3%。

目前国内共有 7 家厂商布局人用狂犬疫苗研发，康泰生物进度最快。北京民海（康泰生物子公司）的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成Ⅲ期临床研究，公司于 2019 年 8 月收到临床试验总结报告，具备了申报生产的必备条件。根据公司《关于全资子公司撤回药品注册申请的公告》，康泰生物的该产品是在从巴斯德引进冻干人用狂犬疫苗（MRC-5 细胞）基础上进行工艺优化的项目，具有生产工艺先进、质量稳定、生产成本低等优势，并大幅降低了后续向巴斯德支付的技术许可使用费。其他 6 家厂商如辽宁成大、昆明所等均处于临床批件阶段，尚处于早期。

目前 HDCV 国内厂商仅康华生物一家，产能 300 万支较低，2018 年批签发量近 210 万支，占狂犬疫苗批签发量仅 3%。康华生物目前 HDCV 单支定价 266 元，相对国外上市 HDCV——巴斯德的Imovax 380 美元的单支定价较低，但高于国内 CPRV 单支约 55 元的定价。我们预计康泰生物的 HDCV 于 2021 年上市销售，随着两家厂商共同开发市场，HDCV 的渗透率逐渐提升至 20%，康泰生物的 HDCV 凭借生产成本低、销售能力强等优势迅速提升市占率，预计 2024 年公司 HDCV 可达 18 亿元的峰值销售额。

潜力品种三：IPV（脊灰疫苗）

我国 IPV 批签发量随着国产品种上市而迅速增长，2016 年 5 月，我国实施新的脊灰免疫策略，在常规免疫中停用 tOPV 并启用 bOPV。脊灰疫苗接种为 1 剂 IPV+3 剂 OPV。2009年巴斯德的 IPV在国内获批上市，国产厂商昆明所和北生研的 IPV分别于 2015年 1 月和 2017 年 8 月获批，2018 年我国 IPV 批签发量达到 3301 万支，占脊灰疫苗批签发总量的 19.3%。

目前国内 IPV 获批厂商为昆明所和北生研，其中昆明所正在补充临床 IV 期实验。科兴生物已完成 III 期临床试验并报产，武汉所 III 期已招募完成，康泰生物正进行临床 III 期招募，北京天坛生物正处于临床 I 期试验阶段。

2018 年国内 IPV 批签发量为 3301万支，仅考虑新生儿市场其接种率高达 54%，IPV 目前单支定价 168-178元，随着更多企业 IPV 产品获批，我们保守预计单支定价下降至 100 元，则对应市场规模超 50 亿元。我们预计康泰生物的 IPV 于 2022 年上市销售，峰值市占率 20%对应销售额 11 亿元。

潜力品种四：EV71（手足口）

2008-2015 年我国共报告 HFMD 约 1380 万例，平均年发病率为 147/10 万，报告重症病例约 13 万例，死亡3300 多人，严重威胁了我国儿童的生命健康，我国手足口病多发，目前尚无特效抗肠道病毒药物。疫苗接种是预防 EV71 感染的有效措施。EV71 疫苗可用于 6 月龄-5 岁儿童预防 EV71 感染所致的手足口病，昆明所和科兴生物的 EV71疫苗于 2015 年 12 月获批上市，2016 年 12 月武汉所的 EV71 疫苗获批，为预防EV71 感染和HFMD 提供重要手段。

昆明所、武汉所和北京科兴生物产品已上市销售，其中昆明所已完成临床 IV 期试验；武汉所和北京科兴生物处于临床 VI 期观察阶段；北京民海（康泰生物子公司）正处于临床 II 期阶段；康泰生物 EV71 疫苗系由重组汉逊酵母表达的 EV71 抗原经纯化加入铝佐剂制成，是以基因工程技术为基础进行的研究，与传统灭活疫苗和减毒活疫苗相比，安全性更高并更适合大规模生产。

目前 EV71 疫苗单支定价168-198 元，我们预计于 2022 年随着康泰生物加入市场单支定价回落至 150 元，

则 2022-2025 年预计国内新生儿 EV71 疫苗市场规模 22.5 亿元。假设 2025 年康泰生物达峰值市占率20%，对应峰值销售额为4.5亿元。

五、盈利预测

我们预计公司 2019-2021 年归母净利润为 5.41、7.54、11.74 亿元，同比增长24.15%、39.44%、55.65%，对应 EPS 为 0.84、1.17、1.82 元。公司在研疫苗储备丰富，全球销售额 Top10 品种已布局 8 个，PCV13、HDCV 等重磅品种上市后将助推公司业绩腾飞。

公司未来成长可期，但现在估值较高，两款重磅疫苗大概率明年下半年开始量产，业绩有望在2021年开始释放，对于长期投资来说，明显年中左右应该是个不错的时间选择。

风险提示：疫苗行业负面事件风险，研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，

本文由以下信息整理采编：《海通证券：康泰生物——研发管线迎来收获，重磅品种呼之欲出》

2、智飞生物

智飞生物自 2002 年进入疫苗行业，早期以疫苗代理为主，经过多年的自主研发投入，逐步形成以自营自销自主产品为基础，以代理销售进口优质疫苗为延伸的业务格局，是我国综合实力最强的民营疫苗企业之一。

公司股权结构集中，董事长兼总经理蒋仁生先生持股 53.13%，公司现有五家全资子公司及一家参股子公司，其中智飞绿竹是以预防脑膜炎、肺炎为主的细菌性疫苗产品平台；智飞龙科马是防治结核类生物制品及预防狂犬病毒、流感病毒等病毒类疫苗产品平台；智飞空港为公司代理产品提供进口和仓储服务；重庆智仁主要从事普通药品销售；智飞互联网主要从事互联网技术开发、目前尚未发生实际经营活动；

公司主营业务主要包括自主产品与代理产品两大部分。自主产品包括二类疫苗（AC 流脑结合疫苗、Hib 疫苗、ACYW135 流脑多糖疫苗及 AC-Hib 三联苗）与治疗性生物制品（注射用母牛分支枝菌，简称微卡）；代理产品以默沙东的疫苗为主，包括四价 HPV疫苗、九价 HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗、甲肝灭活疫苗及 23 价肺炎多糖疫苗；此外，公司还为浙江普康的冻干甲肝减毒活疫苗提供市场推广服务。

公司现有 2 个研发基地、1 个研发中心，通过自主研发构建了行业领先的研发管线。目前公司在研项目达 22 项，涉及流脑、肺结核、肺炎、流感、狂犬病等人用疫苗项目建设。其中，预防微卡与 EC 诊断试剂已申报生产，并预计有望 2020 年初获批上市；三价流感疫苗已完成临床试验，预计有望近期申报上市；四价流感疫苗与 23 价肺炎多糖疫苗正处于 III 期临床阶段，预计有望 2021-2022 年获批上市；狂犬疫苗（MRC-5 细胞）已登记 III 期临床，15价肺炎结合疫苗已登记 I 期临床、即将开展 III 期临床，预计有望 2022-2023 年获批上市。

一、自主研发疫苗：预防微卡上市在即，15 价肺炎疫苗值得期待

1、预防微卡

结核病是全球十大死因之一，也是最大的单一感染性病原体致死原因(高于艾滋病)，每年有数百万人罹患结核病。按照世卫组织 2017 年数据，中国结核病发病人群排在全球第二位，近年每年发病病人在 80 万人以上。WHO 期望在 2035 年终止结核的流行，发病率和死亡率分别要降 90％、95％，2011 年卫生部发布的全国第五次结核病流行病学调查结果显示，中国感染肺结核病菌人群约为 5.5 亿人，占全国总人数的45%。2018 年我国肺结核发病人数 88.9 万人，死亡人数 2823 人，结核病发病人数仍然较多，中西部地区、农村地区结核病防治形势严峻。

对于当前国内结核病预防而言，形势严峻，在预防和大规模筛查端都处于缺失状态，首先没有有效的大规模筛查手段，一般的 PPD 方法假阳性过高，γ干扰素方法成本则太高，因此无法有效筛选出带菌人群；其次即使带菌人群筛选出来，也没有有效的预防手段，目前国内乃至世界并无有效的成人结核预防疫苗。而智飞的 EC 诊断试剂和预防用母牛分歧杆菌疫苗恰恰可以解决这两个方面的空缺。

公司研发的结核菌筛查用“重组结核杆菌 ESAT6-CFP10 变态反应原”IGRA 法结核诊断试剂（EC 试剂）目前已完成 III 期临床，目前已申报生产，处于审批尾声。与目前特异性高、WHO 推荐的 IGRA 法相比，成本低、特异性相当，此试剂的上市将大幅改善结核菌高危人群筛查的便利程度与成本，提高筛查普及率与预防性治疗参与度，为结核疾病的大规模筛查提供可能。目前龙科马的“重组结核杆ESAT6-CFP10 变态反应原”产业化项目已初步完成，未来可生产 EC 结核诊断试剂预计在 2000 万剂/年，未来还有望进一步扩大产能。

预防性微卡是全球唯一进入临床 III期并且申报生产的结核疫苗，为原治疗性微卡的适应症拓展项目，主要用于 15-65 岁结核菌素纯蛋白衍生物(TB-PPD) 皮肤试验强阳性患者，公司目前已完成临床三期，在最后的审评阶段，根据审评进度，我们预计2020年一季度内有望获批上市。随着预防性微卡的获批，将有效解决国内在结核带菌人群的预防空缺，在结核病的预防端搭起坚固的防线。

根据公司可行性研究报告披露数据，EC 诊断试剂将主要用于：

1）学生入学及军人入伍体检：我国每年分别有约 1500 万小学、初中、高中学生和约 900 万大学生入学以及约 100 万军人入伍，这部分人群的入学或入伍体检的刚性需求为 5500 万剂。

2）结核病人及密切接触者诊断：国内有 450 万结核病患病人和每年 90 万新发病人，其在出入院时均需进行结核菌感染的诊断，刚性需求约 1000 万剂；据此每年还有约 1000 万结核病密切接触者，理论需求为2000 万剂。

3）相关疾病高危患者诊断：结核病与糖尿病、风湿与类风湿、HIV 感染等疾病高度相关，目前国内糖尿病确诊患者约 5300 万人、风湿和类风湿患者将近 1000 万人、HIV感染者约 100 万人，这部分人群的理论需求为 6400 万剂。综合测算，我国 EC 诊断试剂的每年理论需求预计超过 1.5 亿剂。

根据现有国家政策推测，由于我国结核病防治形势严峻，公司 EC 诊断试剂有望大概率获得国家统

一集中采购，哪怕按 10 元/剂的价格保守计算，公司 EC 诊断试剂的市场空间也将达到 15 亿元。

预防微卡的适应人群为结核杆菌潜伏感染人群，因此预防微卡的接种应以 EC 诊断试剂筛查为前臵条件。仅考虑每年新入学学生、入伍军人等刚性筛查人群，假设我国真正潜伏感染比例为 20%，导流接种比例为 20%-40%，则对应预防微卡的接种人群为 220万-440 万人。根据公司公告及公开调研信息，公司预防微卡预计定价 300-400 元/针，接种程序 6 针/人，据此测算，预防微卡市场空间为 46-92 亿元。

目前资本市场对预防微卡尚未形成充分认识，或对其市场推广与销售放量存在一定疑虑，市场预期差较大；但我们认为，在国家政策导向下，EC 诊断试剂筛查为预防微卡接种建立了良好的前臵导流条件，预防微卡未来市场放量确定性较强。根据 DCF 估值模型，我们预计公司预防微卡经风险调整后的净现值为 148.7 亿元。

2、15价肺炎疫苗

2018 年全球已有 144 个国家将肺炎结合疫苗纳入免疫规划，15 个国家计划将其纳入免疫规划。13 价肺炎结合疫苗凭借其多价、高保护率、全年龄覆盖等优势，在全球市场中占据主导地位。根据 IVAC 数据，目前全球 144 个将肺炎结合疫苗纳入免疫规划的国家中，106 个国家选择使用 13 价肺炎结合疫苗，30 个国家选择使用 10 价肺炎结合疫苗，另有 8 个国家同时使用 10 价和 13 价疫苗。

我国每年约 174 万名儿童发生严重的肺炎球菌感染，其中死亡人数达 3 万人，2016 年 11 月，辉瑞 13 价肺炎结合疫苗在我国获批上市，2018 年批签发量达到 385 万支。以新生人口 1523 万，接种程序为 4 支/人份测算，2018年我国 13 价肺炎结合疫苗的市场渗透率仅 6.3%，远不能满足国内市场需求。同时，考虑到13 价肺炎结合疫苗已被全球 114 个国家纳入免疫规划，辉瑞须优先满足这些国家的疫苗需求，因此我们预计，辉瑞对我国的 13 价肺炎结合疫苗供给有限（2019 年 1-10 月份批签发量仅 288 万支）。

参考国内系列疫苗接种率，我们预计，未来国内适龄儿童的肺炎结合疫苗接种率有望达到20%-40%。按我国每年新生人口 1500 万，平均中标价 600 元/支，接种程序为 4 支/人份测算，国内肺炎结合疫苗的市场空间达 72-144 亿元。

我国多家企业正在开展肺炎结合疫苗的研发工作，但研发品种主要集中于 13 价肺炎结合疫苗，其中沃森生物与康泰生物的研发进度较为领先。沃森生物于 2018年 2 月申报生产，并于 2018 年 4 月被纳入优先审评，预计 2020 年初获批上市；康泰生物已提交药品注册批件预申请，有望在 2020 年获批上市。而对于更高价肺炎结合疫苗，只有公司研发的 15 价肺炎结合疫苗已获批临床，并于 2019 年 6 月进入 I 期临床阶段、即将开展III 期临床。

3、其他品种

其他品种方面，公司的四价流感疫苗、23价肺炎多糖疫苗、三代狂犬疫苗都已经进入三期临床，未来随着获批生产，带来自研产品将进一步增加公司长期收益。

二、代理品种：HPV 销售持续高增长，五价轮状市场替代可期

1、HPV 疫苗

宫颈癌是致死率仅次于卵巢癌的女性生殖道恶性肿瘤，我国妇女患宫颈癌的比例为 15/10 万，是仅次于智利的全球第二大宫颈癌高发国家，人乳头状瘤病毒（HPV）与宫颈癌之间具有高相关性，HPV 感染非常普遍，HPV16、18 是最主要的高危型 HPV，70%的宫颈癌都是由这两种 HPV 亚型导致。

HPV 疫苗是全球第一个用于预防肿瘤的疫苗，预防效果显著且相对安全。其中，一项九价 HPV 疫苗与四价 HPV 疫苗的非劣效试验表明，四价和九价 HPV 疫苗的血清阳转率均接近 100%，抗体应答水平是自然感染的数倍。

目前，全球上市的三种 HPV 疫苗均已在国内获批上市，其中默沙东四价和九价 HPV疫苗的国内销售由公司独家代理，2018 年 11 月，公司与默沙东签署 HPV 疫苗相关协议，在维持协议期限不变（至 2021 年 6月 30 日）的情况下，进一步调整和确定了公司所代理的 HPV 疫苗的综合基础采购额，

2019-2021 年 HPV 疫苗综合基础采购额分别为 55.07 亿、83.30 亿、41.65 亿元。

在当前国内市场教育充分、适龄女性接种高涨的背景下，疫苗供给成为决定公司代理 HPV 疫苗销售放量的核心因素，而随着默沙东分装线的扩产完成，公司代理 HPV 疫苗的 2020 年供给有望明显提升。，公司代理 HPV 疫苗在未来 3-4 年将继续独占国内高价 HPV 疫苗市场，充分享受国内巨大的 HPV 疫苗存量市场红利。

2. 五价轮状疫苗：

人类轮状病毒（HRV）是导致全球儿童急性重症腹泻的主要原因，我国已将轮状病毒腹泻列为国家重点防治的“小儿四病”之一，目前国际市场以 GSK 生产的单价轮状病毒疫苗 和默沙东生产的五价轮状病毒疫苗为主，我国兰州所生产的单价轮状病毒疫苗罗威特及越南 Polyvac 公司生产的Rotavin-M1 疫苗均仅在本国销售。

默沙东五价轮状病毒疫苗RotaTeq 于 2018 年 4 月在国内获批上市，并于 2018 年 9 月首次批签发。公司作为默沙东在中国大陆市场的市场推广服务方，独家进口、推广、经销和销售五价轮状病毒疫苗 RotaTeq，协议期限为 2018 年 7 月 9 日至 2021 年 12 月 31 日，2018-2021 年基础采购计划额分别为 2.47亿、6.5 亿、9.49 亿和 13 亿元。与 HPV 疫苗代理协议类似，公司同样明显上调了五价轮状病毒疫苗 RotaTeq 的基础采购额，彰显出公司对五价轮状病毒疫苗 RotaTeq 国内市场空间及销售快速放量的信心。

3、其他品种

除 HPV 疫苗和五价轮状病毒疫苗外，公司还代理默沙东的 23 价肺炎多糖疫苗和甲肝灭活疫苗2017 年 4 月，公司与默沙东续签疫苗经销与推广服务协议，继续负责默沙东 23价肺炎多糖疫苗和甲肝灭活疫苗在中国大陆市场的推广工作。协议约定，2017-2020 年公司产品采购总额为 2.03 亿、2.54 亿、2.52 亿及 1.90 亿元，推广服务费为 0.62 亿、0.66 亿、0.74 亿及 0.75 亿元。

三、盈利预测及风险提示

1）现有自主品种：虽然三联苗再注册短期遭遇挫折，但看好其长期多联替代市场空间，采用相对估值法，给予公司现有自主品种 35 倍估值；按公司 2019-2020 年净利润分别为 4.1亿、2.6 亿元测算（剔除预防微卡及 EC 诊断试剂利润），对应 2019-2020 年合理市值分别为144 亿、91 亿元；

2）现有代理品种：考虑到 HPV 疫苗及五价轮状疫苗市场竞争格局良好、市场需求旺盛，同时公司与默沙东大概率续签代理协议，采用相对估值法，给予公司现有代理品种 25 倍估值；按公司 2019-

2020 年净利润分别为 19.9 亿、30.7 亿元测算，对应 2019-2020 年合理市值分别为 498 亿、768 亿元；

3）在研品种：根据 DCF 模型测算，我们认为，公司在研预防微卡与其他品种的 2019年合理市值分别为 149 亿和 50 亿元，2020 年合理市值分别为 200 亿和 60 亿元，不考虑其他早期在研品种，公司研发管线的 2019-2020 年合理市值分别为 199 亿、260亿元

据此测算，公司 2019-2020 年合理市值分别为 841 亿、1119 亿元。

风险提示：疫苗安全事故风险、疫苗研发不及预期、三联苗再注册不通过风险等

3、沃森生物

公司创立于 2001 年，于 2010 年 11 月在创业板上市，公司以传统疫苗起家，后通过外延收购上海泽润、嘉和生物（目前已变为参股），逐渐向新型疫苗、单克隆抗体领域发展。根据药监局网站进度，13 价肺炎多糖结合疫苗目前已进入生产审批的最后阶段，上市时间预计在年内。13 价肺炎多糖结合疫苗 2018 年全球销售规模 58 亿美元，是当之无愧的疫苗销售之王，我们认为 13 价肺炎疫苗未来上市后将大超市场预期，为公司带来巨大的业绩增量；另外子公司上海泽润的二价 HPV 处于临床 III 期收尾阶段，国内市场潜在需求人群巨大，有望于 19 年内揭盲。

1、13 价肺炎多糖结合疫苗

13 价肺炎多糖结合疫苗被称为全球“疫苗销售之王”，由辉瑞公司独家生产，目前已进入全球 100 多个国家的免疫规划当中，13 价肺炎结合疫苗是目前唯一一款用于全年龄组人群注射的肺炎疫苗，是全球使用最为广泛的肺炎球菌多糖结合疫苗。18 年全球销售58 亿美元，继续强劲势头。

国产 13 价肺炎疫苗沃森生物和康泰生物处于领先地位，相关进展将成为疫苗板块第二波浪潮的巨大催化剂。按照当前的研发进度，沃森生物于 2018 年 3 月份获得优先审评，经过两次资料的发补，根据药监局网站显示进度，我们预计公司产品将于2020 年上市销售；康泰生物目前进展来看，目前已取得临床总结报告，根据药监局网站进度，预计将于 21 年初的时间获批。

预计公司 13 价肺炎结合疫苗上市后将快速放量：鉴于国内强大的市场需求、消费升级属性，上市销售后公司业绩将会获得爆发性成长。按照目前疫苗大产品的销售趋势，我们认为新时代下，13 价肺炎的销售空间有望大超市场预期，我们预计 19-21 年 13 价肺炎的销售情况如下，假设单支价格 550 元左右，50%的净利润率：

二、HPV 疫苗

根据 2015 中国癌症统计报告显示，在女性特有的肿瘤发病率中，宫颈癌位居第二，仅次于乳腺癌，是最常见的妇科恶性肿瘤。2015 年国内宫颈癌新发病例预计在 9.89 万例左右，约占世界新发病例总数的 1/5。2015 年宫颈癌死亡人数 3.05 万例。考虑到缺乏筛查和治疗的人群，实际患者数应高于统计数据。近10年来,宫颈癌的发病率呈上升和年轻化趋势。据资料，目前宫颈癌平均发病年龄由20 年

前的 54 岁，提前到 45 岁。

国内市场空白，消费者呼吁多年，直到 2016 年 7 月 Cervarix 才获得 CFDA批准，而在 17 年 5 月默沙东的四价 Gardasil 也获得 CFDA 批准，国内持续多年的 HPV疫苗空白期已经结束，目前 GSK 和默沙东的 HPV 疫苗（智飞生物独家代理）均已上市销售。多年的市场呼吁也形成了良好的消费者教育效应，为产品上市后的迅速放量垫定了良好的基础。

国内产品布局厂家较多，沃森处于领跑地位。沃森生物 2 价 HPV 临床进度领先，公司和厦门万泰属于国内领跑阶段，二者上市时间相差不大，其他厂家布局相对较晚。沃森生物 2 价 HPV 疫苗目前处于临床 III 期后期，妇科随访病例收集阶段，我们预计公司将于 19 年年内揭盲，未来 HPV 疫苗有望放量增长，公司目前的九价 HPV 也已进入临床 I期.

公司作为盖茨基金会国内认可并资助的唯一民营企业，未来在二价 HPV 疫苗和 13 价肺炎结合疫苗上市后将为国际市场提供疫苗帮助。同时大规模的疫苗出口恰恰考验的也是公司在产业化方面的能力。公司在具备研发实力和执行力的同时，产业化的突出优势也进一步提升了企业的市场竞争力。尤其在上市许可人制度全力推行的当下，代工生产受制于他人必然提高企业的生产成本，公司在此方面的提前准备也为未来发展垫定了良好基础。公司目前已经在云南玉溪进行了产业化的铺设：目前 13 价和 HPV 的产业基地都已完成，获得批文后马上可以生产上市，目前产能我们预计较为充足，鉴于国际市场所需产能巨大，我们认为公司未来仍将会有扩产准备；预计 HPV 产能也将保持充足供应，未来同样我们认为基于国际市场的巨大需求，公司仍将有扩产准备。

三、盈利预测

预计公司 19-21 年归母净利润分别为 3.99亿元、13.01 亿元以及 18.14 亿元，对应 PE 分别为 104X、32X 以及 23X；EPS 分别为0.26 元、0.85 元以及 1.18 元。

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12.17复盘：指数放量突破3000点，年尾红包行情继续

一、行情分析

今天指数继续强势上涨，尤其是中午左右一波金融股快速上涨，带动指数拿下3000点整数关口，随后直奔3048高点反弹，截至收盘沪市站上3000点整数关口，创业板站上1800点，板块方面金融股是今天上涨的主力军，无线耳机、智能电视、猪肉涨幅居前，成交量方面今天两市共计成交7500亿，继续有效放大，北上资金流入105亿，连续24个交易日连续流入，今天这个大阳线肯定让不少踏空者着急，下午纷纷选择高位进场，这也体现了强势逼空行情的特点，那么接下来我们怎么把握，机会到底在金融股还是科技股。

超哥这波行情反弹从上周五就重点提示，反弹行情就把握两点，第一金融股中的券商，每次中级别的反弹行情，券商股肯定是不会缺席，所以板块一启动就重点做了券商股，中信建投和南京证券，虽然没有没有完全吃到所有的肉，但这种股票是必须要配置和参与的，要不然指数一涨，自己股票要是不涨，心态就会乱，导致自己交易比较盲从。

目前来看，这波行情的还将继续，这里讲的不是空间是时间，一方面连续上涨之后指数已经形成了下方踏空区域，那些没有进场的人只能选择这个位置进行高位接盘，另外，指数强势冲高过3000点密集成交区，说明资金的意图更明显要继续吸引更多的场外资金入场，虹吸效应下，指数很难停下来，所以暂时不需要担心指数风险，大胆做个股就可以，这里还是围绕金融+科技这两条主线，操作上不断沿着科技股上下游，5G、消费电子、软件等挖掘机会。

二、热点板块追踪：

1、TWS耳机：

龙头:漫步者、捷荣技术、环叙电子、歌尔股份

评：无线耳机板块连续大涨一个月左右，今天龙头漫步者继续强者恒强，早盘高开震荡洗盘之后就快速封住涨停，板块人气和热度依然还在，接下来还有继续上冲机会，重点跟踪漫步者后期走势即可。

2、芯片

龙头：晶方科技、诚迈科技、苏州固德、华灿光电

点评：芯片板块继续强者恒强，昨天资金刚有点分化，今天芯片板块早盘就开始了强势上行，一方面受到芯片上游涨价的刺激，另一方面受益于下游需求不断的提升，但板块内估值都已经不便宜，操作上快进快出可以，千万不能在这个位置上做长线。

3、券商

龙头：中信建投、南京证券、华安证券

点评：今年市场的规律就是上涨空间看金融，下跌空间看题材，今天金融股上涨，今天金融股继续走强，远超市场预期，这波金融反弹超哥把握住前两天的反弹机会，没有想到今天金融股继续逼空上行，但金融股的强势需要量能持续放大，今天量达到3000亿级别，再继续放大开始又难度，所以金融股不建议高位追涨。

4、胎压监测

龙头：万通智控、苏澳传感、保隆科技

点评：胎压监测上周逻辑是比较正，但这波炒作已经严重透支了股价基本面，虽然现在市场情绪比较高涨的时候还有进一步冲高机会，但一旦风过去了，这些板块将出现大面甚至长期调整，所以操作上这个板块已经不适合追高。

三、操作策略：

本周操作上仍然是积极做多科技股为主，另外重点跟踪券商板块上涨的持续力度，科技股高低切换也是下一步的重点，关注低位刚刚启动有基本面支撑的科技股，做轮动操作机会，其他板块短期没有太大行情，可以利用目前的行情，做好积极调仓换股的机会，没有把握到的粉丝朋友可以单独私信超哥。

温馨提示：文中内容仅为个人观点，所展示、提及到的思路策略、板块机会，仅供参考，不构成任何实际操作建议，买卖操作盈亏自负，股市有风险，投资需谨慎。

12.16复盘：3000点还没过去，机构开始看高到3300，靠谱吗？

一、行情分析

今天指数继续震荡上行，早盘顶住抛压，随后券商板块继续震荡上行，带动市场做多信心增强，科技股全体表现强势，两市合计成交超过6000亿元，行业板块呈现普涨态势，科技股与券商股强势领涨。北向资金今日净流入约25亿元，已经连续23个交易日净流入,周末各大券商也发布了积极看多的信号，有部分券商直接把这波反弹的目标定到了3300点，者靠谱吗？咱们接下来分析下。

首先周末三几大利好：

周末关于第一阶段协议文本这件事持续发酵，市场情绪经过周末的发酵，也已经达到一定高潮，但牛市的启动不是这一则文本就能启动的，牛市启动必须具备具备三个条件中的两个，政策、经济、资金，政策上现在稳字当头，不希望出现大跌，但大涨也未必就支持，经济方面现在全球经济数据下滑，虽然11月份全球经济数据还算是可以，但目前疲弱的市场需求叠加全球货币宽松到了一个极限边界，所以未来一两年经济很难有较大起色，资金方面现在是这三者中相对好的，一方面外资不断增加流入，保险资金和理财资金也开始积极布局，但明年随着创业板注册制实施，上市公司开始加速增加，资金只能选择优质上市公司进行长期布局，很难出现短期快速的大涨行情，所以上面说的现在启动牛市很难，以现在的量能和走势来看，现在这波能不能突破3048点都值得商榷，更别说3300点了，这种预测暂时只能呵呵了！！！！！

上周文章中重点提示了两点，本周要是指数直接逼空上涨，操作上重点围绕金融板块中的券商或者互联网金融展开，要是指数再3000点附近进行震荡盘整，操作上重点跟踪前段时间资金关注度比较高的科技股，今天早盘指数开盘后消化上周获利盘之后，就开始震荡走高，这明显不是逼空行情特征，所以操作上今天重点阻击科技股就可以了，今天胎压监测、无线耳机、消费电子、芯片、半导体集体大涨，这种连续上涨带动整体赚钱效应迅速的扩散，短期一两天还可以，但从长期看，板块热点一旦扩散过快很容易造成资金后续跟不上，接下来分歧就会加大。

二、热点板块追踪：

1、TWS耳机：

龙头:漫步者、环旭电子、鹏辉能源

评：无线耳机板块连续大涨一个月左右，今天低位补涨个股开始积极上冲，龙头漫步者虽然没有涨停，但盘中不断有资金活跃，超哥上周五尾盘进场了，今天盈利5%就走了，这种股票操作风险较大，一般尾盘博弈下，第二天看情况不能涨停视情况就止盈。

2、芯片

龙头：晶方科技、诚迈科技、苏州固德、华灿光电

点评：芯片板块继续强者恒强，昨天资金刚有点分化，今天芯片板块早盘就开始了强势上行，一方面受到芯片上游涨价的刺激，另一方面受益于下游需求不断的提升，但板块内估值都已经不便宜，操作上快进快出可以，千万不能在这个位置上做长线。

3、券商

龙头：中信建投、南京证券

点评：今年市场的规律就是上涨空间看金融，下跌空间看题材，今天金融股上涨，今天金融股继续走强，但明显没有上周五的力度了，上周五超哥买的两个券商股中信建投和南京证券，今天上午就全部止盈了，没有想到下午还这么强势。

4、胎压监测

龙头：万通智控、苏澳传感、保隆科技

点评：胎压监测上周逻辑是比较正，但这波炒作已经严重透支了股价基本面，虽然现在市场情绪比较高涨的时候还有进一步冲高机会，但一旦风过去了，这些板块将出现大面甚至长期调整，所以操作上这个板块已经不适合追高。

三、操作策略：

本周操作上仍然是积极做多科技股为主，今天想欧菲光作为消费电子领域的行业龙头，今天也开始从低位进行上涨，资金在科技领域腾挪机会比较大，芯片、半导体、消费电子等领域，近期低位、涨幅较低的都是可以重点跟踪的品种。

温馨提示：文中内容仅为个人观点，所展示、提及到的思路策略、板块机会，仅供参考，不构成任何实际操作建议，买卖操作盈亏自负，股市有风险，投资需谨慎。

国内民营疫苗龙头，国产代理比翼双飞！

智飞生物自 2002 年进入疫苗行业，早期以疫苗代理为主，经过多年的自主研发投入，逐步形成以自营自销自主产品为基础，以代理销售进口优质疫苗为延伸的业务格局，是我国综合实力最强的民营疫苗企业之一。

公司股权结构集中，董事长兼总经理蒋仁生先生持股 53.13%，公司现有五家全资子公司及一家参股子公司，其中智飞绿竹是以预防脑膜炎、肺炎为主的细菌性疫苗产品平台；智飞龙科马是防治结核类生物制品及预防狂犬病毒、流感病毒等病毒类疫苗产品平台；智飞空港为公司代理产品提供进口和仓储服务；重庆智仁主要从事普通药品销售；智飞互联网主要从事互联网技术开发、目前尚未发生实际经营活动；

公司主营业务主要包括自主产品与代理产品两大部分。自主产品包括二类疫苗（AC 流脑结合疫苗、Hib 疫苗、ACYW135 流脑多糖疫苗及 AC-Hib 三联苗）与治疗性生物制品（注射用母牛分支枝菌，简称微卡）；代理产品以默沙东的疫苗为主，包括四价 HPV疫苗、九价 HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗、甲肝灭活疫苗及 23 价肺炎多糖疫苗；此外，公司还为浙江普康的冻干甲肝减毒活疫苗提供市场推广服务。

公司现有 2 个研发基地、1 个研发中心，通过自主研发构建了行业领先的研发管线。目前公司在研项目达 22 项，涉及流脑、肺结核、肺炎、流感、狂犬病等人用疫苗项目建设。其中，预防微卡与 EC 诊断试剂已申报生产，并预计有望 2020 年初获批上市；三价流感疫苗已完成临床试验，预计有望近期申报上市；四价流感疫苗与 23 价肺炎多糖疫苗正处于 III 期临床阶段，预计有望 2021-2022 年获批上市；狂犬疫苗（MRC-5 细胞）已登记 III 期临床，15价肺炎结合疫苗已登记 I 期临床、即将开展 III 期临床，预计有望 2022-2023 年获批上市。

一、自主研发疫苗：预防微卡上市在即，15 价肺炎疫苗值得期待

1、预防微卡

结核病是全球十大死因之一，也是最大的单一感染性病原体致死原因(高于艾滋病)，每年有数百万人罹患结核病。按照世卫组织 2017 年数据，中国结核病发病人群排在全球第二位，近年每年发病病人在 80 万人以上。WHO 期望在 2035 年终止结核的流行，发病率和死亡率分别要降 90％、95％，2011 年卫生部发布的全国第五次结核病流行病学调查结果显示，中国感染肺结核病菌人群约为 5.5 亿人，占全国总人数的45%。2018 年我国肺结核发病人数 88.9 万人，死亡人数 2823 人，结核病发病人数仍然较多，中西部地区、农村地区结核病防治形势严峻。

对于当前国内结核病预防而言，形势严峻，在预防和大规模筛查端都处于缺失状态，首先没有有效的大规模筛查手段，一般的 PPD 方法假阳性过高，γ干扰素方法成本则太高，因此无法有效筛选出带菌人群；其次即使带菌人群筛选出来，也没有有效的预防手段，目前国内乃至世界并无有效的成人结核预防疫苗。而智飞的 EC 诊断试剂和预防用母牛分歧杆菌疫苗恰恰可以解决这两个方面的空缺。

公司研发的结核菌筛查用“重组结核杆菌 ESAT6-CFP10 变态反应原”IGRA 法结核诊断试剂（EC 试剂）目前已完成 III 期临床，目前已申报生产，处于审批尾声。与目前特异性高、WHO 推荐的 IGRA 法相比，成本低、特异性相当，此试剂的上市将大幅改善结核菌高危人群筛查的便利程度与成本，提高筛查普及率与预防性治疗参与度，为结核疾病的大规模筛查提供可能。目前龙科马的“重组结核杆ESAT6-CFP10 变态反应原”产业化项目已初步完成，未来可生产 EC 结核诊断试剂预计在 2000 万剂/年，未来还有望进一步扩大产能。

预防性微卡是全球唯一进入临床 III期并且申报生产的结核疫苗，为原治疗性微卡的适应症拓展项目，主要用于 15-65 岁结核菌素纯蛋白衍生物(TB-PPD) 皮肤试验强阳性患者，公司目前已完成临床三期，在最后的审评阶段，根据审评进度，我们预计2020年一季度内有望获批上市。随着预防性微卡的获批，将有效解决国内在结核带菌人群的预防空缺，在结核病的预防端搭起坚固的防线。

根据公司可行性研究报告披露数据，EC 诊断试剂将主要用于：

1）学生入学及军人入伍体检：我国每年分别有约 1500 万小学、初中、高中学生和约 900 万大学生入学以及约 100 万军人入伍，这部分人群的入学或入伍体检的刚性需求为 5500 万剂。

2）结核病人及密切接触者诊断：国内有 450 万结核病患病人和每年 90 万新发病人，其在出入院时均需进行结核菌感染的诊断，刚性需求约 1000 万剂；据此每年还有约 1000 万结核病密切接触者，理论需求为2000 万剂。

3）相关疾病高危患者诊断：结核病与糖尿病、风湿与类风湿、HIV 感染等疾病高度相关，目前国内糖尿病确诊患者约 5300 万人、风湿和类风湿患者将近 1000 万人、HIV感染者约 100 万人，这部分人群的理论需求为 6400 万剂。综合测算，我国 EC 诊断试剂的每年理论需求预计超过 1.5 亿剂。

根据现有国家政策推测，由于我国结核病防治形势严峻，公司 EC 诊断试剂有望大概率获得国家统

一集中采购，哪怕按 10 元/剂的价格保守计算，公司 EC 诊断试剂的市场空间也将达到 15 亿元。

预防微卡的适应人群为结核杆菌潜伏感染人群，因此预防微卡的接种应以 EC 诊断试剂筛查为前臵条件。仅考虑每年新入学学生、入伍军人等刚性筛查人群，假设我国真正潜伏感染比例为 20%，导流接种比例为 20%-40%，则对应预防微卡的接种人群为 220万-440 万人。根据公司公告及公开调研信息，公司预防微卡预计定价 300-400 元/针，接种程序 6 针/人，据此测算，预防微卡市场空间为 46-92 亿元。

目前资本市场对预防微卡尚未形成充分认识，或对其市场推广与销售放量存在一定疑虑，市场预期差较大；但我们认为，在国家政策导向下，EC 诊断试剂筛查为预防微卡接种建立了良好的前臵导流条件，预防微卡未来市场放量确定性较强。根据 DCF 估值模型，我们预计公司预防微卡经风险调整后的净现值为 148.7 亿元。

2、15价肺炎疫苗

2018 年全球已有 144 个国家将肺炎结合疫苗纳入免疫规划，15 个国家计划将其纳入免疫规划。13 价肺炎结合疫苗凭借其多价、高保护率、全年龄覆盖等优势，在全球市场中占据主导地位。根据 IVAC 数据，目前全球 144 个将肺炎结合疫苗纳入免疫规划的国家中，106 个国家选择使用 13 价肺炎结合疫苗，30 个国家选择使用 10 价肺炎结合疫苗，另有 8 个国家同时使用 10 价和 13 价疫苗。

我国每年约 174 万名儿童发生严重的肺炎球菌感染，其中死亡人数达 3 万人，2016 年 11 月，辉瑞 13 价肺炎结合疫苗在我国获批上市，2018 年批签发量达到 385 万支。以新生人口 1523 万，接种程序为 4 支/人份测算，2018年我国 13 价肺炎结合疫苗的市场渗透率仅 6.3%，远不能满足国内市场需求。同时，考虑到13 价肺炎结合疫苗已被全球 114 个国家纳入免疫规划，辉瑞须优先满足这些国家的疫苗需求，因此我们预计，辉瑞对我国的 13 价肺炎结合疫苗供给有限（2019 年 1-10 月份批签发量仅 288 万支）。

参考国内系列疫苗接种率，我们预计，未来国内适龄儿童的肺炎结合疫苗接种率有望达到20%-40%。按我国每年新生人口 1500 万，平均中标价 600 元/支，接种程序为 4 支/人份测算，国内肺炎结合疫苗的市场空间达 72-144 亿元。

我国多家企业正在开展肺炎结合疫苗的研发工作，但研发品种主要集中于 13 价肺炎结合疫苗，其中沃森生物与康泰生物的研发进度较为领先。沃森生物于 2018年 2 月申报生产，并于 2018 年 4 月被纳入优先审评，预计 2020 年初获批上市；康泰生物已提交药品注册批件预申请，有望在 2020 年获批上市。而对于更高价肺炎结合疫苗，只有公司研发的 15 价肺炎结合疫苗已获批临床，并于 2019 年 6 月进入 I 期临床阶段、即将开展III 期临床。

3、其他品种

其他品种方面，公司的四价流感疫苗、23价肺炎多糖疫苗、三代狂犬疫苗都已经进入三期临床，未来随着获批生产，带来自研产品将进一步增加公司长期收益。

二、代理品种：HPV 销售持续高增长，五价轮状市场替代可期

1、HPV 疫苗

宫颈癌是致死率仅次于卵巢癌的女性生殖道恶性肿瘤，我国妇女患宫颈癌的比例为 15/10 万，是仅次于智利的全球第二大宫颈癌高发国家，人乳头状瘤病毒（HPV）与宫颈癌之间具有高相关性，HPV 感染非常普遍，HPV16、18 是最主要的高危型 HPV，70%的宫颈癌都是由这两种 HPV 亚型导致。

HPV 疫苗是全球第一个用于预防肿瘤的疫苗，预防效果显著且相对安全。其中，一项九价 HPV 疫苗与四价 HPV 疫苗的非劣效试验表明，四价和九价 HPV 疫苗的血清阳转率均接近 100%，抗体应答水平是自然感染的数倍。

目前，全球上市的三种 HPV 疫苗均已在国内获批上市，其中默沙东四价和九价 HPV疫苗的国内销售由公司独家代理，2018 年 11 月，公司与默沙东签署 HPV 疫苗相关协议，在维持协议期限不变（至 2021 年 6月 30 日）的情况下，进一步调整和确定了公司所代理的 HPV 疫苗的综合基础采购额，

2019-2021 年 HPV 疫苗综合基础采购额分别为 55.07 亿、83.30 亿、41.65 亿元。

在当前国内市场教育充分、适龄女性接种高涨的背景下，疫苗供给成为决定公司代理 HPV 疫苗销售放量的核心因素，而随着默沙东分装线的扩产完成，公司代理 HPV 疫苗的 2020 年供给有望明显提升。，公司代理 HPV 疫苗在未来 3-4 年将继续独占国内高价 HPV 疫苗市场，充分享受国内巨大的 HPV 疫苗存量市场红利。

2. 五价轮状疫苗：

人类轮状病毒（HRV）是导致全球儿童急性重症腹泻的主要原因，我国已将轮状病毒腹泻列为国家重点防治的“小儿四病”之一，目前国际市场以 GSK 生产的单价轮状病毒疫苗 和默沙东生产的五价轮状病毒疫苗为主，我国兰州所生产的单价轮状病毒疫苗罗威特及越南 Polyvac 公司生产的Rotavin-M1 疫苗均仅在本国销售。

默沙东五价轮状病毒疫苗RotaTeq 于 2018 年 4 月在国内获批上市，并于 2018 年 9 月首次批签发。公司作为默沙东在中国大陆市场的市场推广服务方，独家进口、推广、经销和销售五价轮状病毒疫苗 RotaTeq，协议期限为 2018 年 7 月 9 日至 2021 年 12 月 31 日，2018-2021 年基础采购计划额分别为 2.47亿、6.5 亿、9.49 亿和 13 亿元。与 HPV 疫苗代理协议类似，公司同样明显上调了五价轮状病毒疫苗 RotaTeq 的基础采购额，彰显出公司对五价轮状病毒疫苗 RotaTeq 国内市场空间及销售快速放量的信心。

3、其他品种

除 HPV 疫苗和五价轮状病毒疫苗外，公司还代理默沙东的 23 价肺炎多糖疫苗和甲肝灭活疫苗2017 年 4 月，公司与默沙东续签疫苗经销与推广服务协议，继续负责默沙东 23价肺炎多糖疫苗和甲肝灭活疫苗在中国大陆市场的推广工作。协议约定，2017-2020 年公司产品采购总额为 2.03 亿、2.54 亿、2.52 亿及 1.90 亿元，推广服务费为 0.62 亿、0.66 亿、0.74 亿及 0.75 亿元。

三、盈利预测及风险提示

1）现有自主品种：虽然三联苗再注册短期遭遇挫折，但看好其长期多联替代市场空间，采用相对估值法，给予公司现有自主品种 35 倍估值；按公司 2019-2020 年净利润分别为 4.1亿、2.6 亿元测算（剔除预防微卡及 EC 诊断试剂利润），对应 2019-2020 年合理市值分别为144 亿、91 亿元；

2）现有代理品种：考虑到 HPV 疫苗及五价轮状疫苗市场竞争格局良好、市场需求旺盛，同时公司与默沙东大概率续签代理协议，采用相对估值法，给予公司现有代理品种 25 倍估值；按公司 2019-

2020 年净利润分别为 19.9 亿、30.7 亿元测算，对应 2019-2020 年合理市值分别为 498 亿、768 亿元；

3）在研品种：根据 DCF 模型测算，我们认为，公司在研预防微卡与其他品种的 2019年合理市值分别为 149 亿和 50 亿元，2020 年合理市值分别为 200 亿和 60 亿元，不考虑其他早期在研品种，公司研发管线的 2019-2020 年合理市值分别为 199 亿、260亿元

据此测算，公司 2019-2020 年合理市值分别为 841 亿、1119 亿元。

风险提示：疫苗安全事故风险、疫苗研发不及预期、三联苗再注册不通过风险等

本文由以下信息整理采编：《安信证券：智飞生物—国内民营疫苗龙头，自主代理双翼双飞》

                                           《国盛证券：智飞生物--重磅产品处于审批尾声，未来有望缓解国内结核病严峻形势》

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无线耳机之后又一消费电子产业将大爆发

催化事件：

1、2019年10月19日的世界VR大会召开，刘鹤出息并做讲话，体现了国家对于VR 产业发展的高度重视

2、华为VR开启预售,采用可折叠轻薄设计,支持0-700度近视调节,售价2999元,12月19日正式开售。

3、近期股市TWS无线耳机热炒，VR产业体量比无线耳机体量更大，更容易受到资金的关注。

1. VR 产业大会顺利开展，VR 产业复兴元年

本次大会不仅获得了国内外 VR 企业的大力支持，还吸引刘鹤出席并讲话，体现了国家对于 VR 产业发展的高度重视。随着 VR 的推陈出新及 5G 商业部署加速，2019 年将是 VR 产业复兴的元年，前三季度 VR 产业主营业务收入达 62 亿元，同比增长 130%，全年有望突破 100 亿元，随着 5G 牌照的发放，5G 与 VR 相互促进、共同发展，开拓了广阔的市场空间，VR 产业正在迎来春天。本次大会，来自 30 多个国家和地区约 120 位外籍嘉宾参会，比上届增加了 40%；两大展区参展企业近 400 家，其中外企比上届增加 30%。

大会邀请了近 120 位来自美国、法国、德国、日本、澳大利亚等 30 多个国家和地区的企业家和专家学者，同时还邀请到 IEEE、VR 国际标准化组织科纳斯、美国消费电子技术协会、德国柏林—勃兰登堡虚拟现实协会等 10 余家虚拟现实领域相关行业协会代表，为全球 VR产业的健康发展献计献策。

华为作为重要的参与企业，其 VR Glass 获得 2019 世界 VR 产业大会创新金奖。华为轮值董事长郭平发表了《打造 VR/AR 信息高速公路，支撑产业繁荣》的主题演讲。

2、华为VR开启预售,采用可折叠轻薄设计,支持0-700度近视调节,售价2999元

华为VR Glass具有3D音效、IMAX巨幕、透气遮光面罩和全场景VR体验。资源方面，华为VR Glass可以使用VR手机投屏、3万小时VR视频、100+手机VR游戏和数千款电脑VR游戏。随着5G的建设推进，内容资源的传输将会更高效，有望加速VR应用在各领域的推广，而VR Glass轻量化便捷的属性，将承载移动VR终端的功能。

5G 能解决虚拟现实产品因为带宽不够和时延长带来的图像渲染能力不足、终端移动性差、互动体验不强等痛点问题。目前AR/VR技术已经进入实质应用阶段，谷歌、苹果、腾讯等科技巨头纷纷提前布局。根据研究机构预测，到2024年AR产品的市场规模将会达到1650亿美元，并以80%的高速增长，所以未来行业增长空间想象机会巨大。

以虚拟现实为代表的新一轮科技和产业革命蓄势待发，虚拟经济与实体经济的结合，将给人们的生产方式和生活方式带来革命性变化。目前，虚拟现实应用可分为行业应用和大众应用，行业应用主要分为 B2B、B2C，B2B：零售、房地产、医疗健康、工业制造；B2C：电视游戏、赛事直播、视频娱乐、通讯及社交，虚拟现实应用正在加速向生产与生活领域渗透，“VR/AR+”的时代业已开启。

3、相关受益标的

光学制造：联创电子、水晶光电、福晶科技

芯片：景嘉微、韦尔股份、北京君正、博通集成

3D声学：歌尔股份、共达电声

线路板：弘信电子、景旺电子

折叠扣件：精研科技、宜安科技

电池：欣旺达、亿纬锂能、鹏辉能源

云游戏：掌趣科技、三七互娱、光线传媒、完美世界

温馨提示：文中内容仅为个人观点，所展示、提及到的思路策略、板块机会，仅供参考，不构成任何实际操作建议，买卖操作盈亏自负，股市有风险，投资需谨慎

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一、韦尔股份

2018年5月，韦尔股份筹划收购豪威，最新公布的交易方案为，以135.12亿元交易价格合计收购北京豪威85.53%股权、思比科42.27%股权和视信源79.93%股权；此外以16.87亿元收购芯能投资100%股权和芯力投资100%股权，借此持有北京豪威10.55%股权，交易方案对北京豪威100%股权的预估值为160亿元左右，2014年豪威私有化退市时的交易作价为19亿美元。

　1、北京豪威

豪威1995年成立，原是纳斯达克上市公司，总部位于美国加州，主营业务为CMOS图像传感器的研发和销售，产品运用于智能手机摄像头、车载摄像头、医疗摄像头、监控设备、无人机、VR/AR 摄像头等场景。中国证券报记者了解到，豪威产品在手机场景中的市占率仅落后于索尼和三星，在安防和医疗两个场景的市占率均全球第一，汽车场景的市占率全球第二。

目前韦尔股份已经成为国内除了华为海思以外，国内最牛的芯片设计公司，并且在2018年中国十大集成电路设计企业里面排名第二，仅次于华为海思，由于华为海思没有上市，所以北京豪威就成了A股芯片设计老大,另外2019年6月，北京豪威发布4800万像素级别摄像头，正式进军高端手机摄像头领域，目前全球只有索尼有这项技术，随着明年5G手机更新潮开始，公司开始充分享受行业增长机会。

2018 年全球 CIS 市场规模为 137 亿美元，预计到 2022 年增长至 190 亿美元，18~22 年复合增长率为 8.5%。2018 年全球 CMOS 图像传感器市场占有率前三的分别是索尼（49.9%）、三星（19.6%）、豪威（10.3%），前三家公司全球市占率接近 80%。

豪威科技成立 20 多年来一直大力投入科研，为全球客户提供前沿的成像解决方案，广泛服务于手机、汽车、医疗、安防和AR/VR 等各大传统及新兴市场。截至目前，豪威科技在全球范围内传感器出货量累计超过 90 亿枚，豪威多项产品应用市场都处于技术领先地位。豪威的图像传感器为主营业务重要组成部分，2016 年以来手机、安防和汽车的 CIS 业务占公司营收 90%以上（下图中仅体现手机安防汽车三大领域占比），公司凭借较高的技术积累，一直专注于中高端产品的研发和推广，2017 年豪威进一步调整产品结构，毛利率不断提升，2017 年已经达到 23%以上。

2、本部原有业务

韦尔股份在收购北京豪威之前，是一家以设计分销为主体的半导体公司。成立于 2007年 5 月，同年公司研制了第一款产品 TVS 瞬态电压抑制器。公司在 2012 年进行深度整合，确立进行设计突破战略。2017 年 5 月 4 日，公司在上海证券交易所成功挂牌上市，步入高速发展阶段。公司主营业务包括分立器件和模拟 IC、射频及微传感器、数字高清解调解码三大板块，四条产品线，700 多个产品型号，产品在手机、汽车、安防、医疗等领域得到广泛应用。

公司半导体设计业务的主营产品包括分立器件、电源管理 IC、直播芯片、射频芯片和 MEMS 麦克风等。其中分立器件产品包括 TVS、 MOSFET、肖特基二极管等，电源 IC 产品包括 LDO、DC-DC、LED 背光驱动、开关等。

公司十分重视技术和产品的自研开发，以客户的需求为导向，创新研发机制，注重技术保护和人才培养。公司持续引进具有跨国企业工作经验的综合型设计和管理人才，提升整体研发和管理实力，全面贯彻和强化人才战略。2018 年，公司研发投入1.67 亿元，同比增长 65.07%，占营业总收入的比例为 4.22%，半导体设计业务研发投入占半导体设计业务销售收入比例达到 15.24%。截至报告期末，公司已拥有专利67 项，其中发明专利 20 项，实用新型 47 项；集成电路布图设计权 75 项；软件著作权 84 项。

3、公司看点

1、北京豪威已经在前三季度完成了对赌协议的5.5亿净利润目标，今年全年有望达到10亿级别左右净利润

2、公司明年目标将实现营收达到行业第二的位置，也就是营收规模跟三星该项业绩收入规模相当。

3、由于今年下半年消费电子火热，公司产品供不应求，随着公司高端产品不断发布，公司毛利率会进一步提升。

4、公司6月份发布的4800万像素产品产能正在爬坡，今年产量2000万，明年产量有望过亿。

4、盈利预测

作为国内仅次于华为海思的芯片设计公司，韦尔股份应当充分享受行业成长以及市场溢价空间，根据市场预计韦尔股份叠加收购的北京豪威营收和净利润将在2020-2022年有较大的增长空间，根据机构给出的市场估值计算预计 2019~2021 年韦尔股份整体实现归属于母公司股东净利润预计为 10.67 亿元、17.21 亿元、24.1 亿元（剔除 OV 评估摊销 1.55 亿元），目前总市值为 864 亿元，对应2019~2021 年 PE 分别为 80.9 倍、50.2 倍、35.9 倍。我们根据 wind 数据统计，2020 年国内领先 IC 设计公司平均相对PE 为 72 倍，我们给予目标公司 2020 年 70 倍 PE，对应总市值为 1204 亿元，按照增发后总股本 8.64 亿股计算，对应目标价为 139.4 元。

二、闻泰科技

公司作为一家消费电子领域ODM龙头，2018 年开拓新客户后，伴随其在新客户的份额持续提升（尤其是整机制造和物料采购两个环节），叠加 5G 换机周期开启对行业整体景气度的利好，未来有望表现出持续快速的业绩增长。除了智能手机以外，公司开拓平板电脑、笔记本电脑、VR 等其他智能硬件产品，并且后续有望将业务范围从智能硬件 ODM 延伸至泛物联网通信模块领域，不断打开成长天花板，具备较为明确的长期成长性。

公司收购安世集团进展顺利。安世集团是全球领先的半导体标准器件供应商，在分立器件、逻辑器件和 MOSFET 器件领域均位于行业前三名，下游主要面向汽车。在安世集团被中方资本收购并独立运营之后，近两年业绩增速明显提升。展望未来，安世集团有望补足我国标准器件领域的短板，在当前国产替代背景下于国内市场具备明确的市场开拓空间，并且伴随汽车电子化对半导体需求持续提升，长期发展前景十分明朗。收购完成后闻泰科技与安世集团有望共享资源相互促进，协同效应较为显著。

1、公司本部原有业务

2018年全年闻泰科技ODM手机出货超过9000万部，同比增长8%，全球排名第一，在2018年虽然智能手机市场整体低迷并且竞争加剧，但公司的规模优势、质量水平、研发能力、进度管控、成本控制、快速交付、智能制造等优势得到了充分体现，高品质、高性价比、快速响应的竞争力进一步突显，不仅获得了老客户的信任和支持，也让ODM的价值获得更多新客户的认可。多家从来没有与ODM公司合作的品牌公司也开始与公司合作，联合研发多种通讯终端（4G/5G）和智能硬件产品。

具体来看，公司原有客户主要为小米、华为、联想等传统采用ODM模式的品牌客户，在2018年成功量产导入三星、OPPO、Realme、LG、诺基亚等新客户。

2019年上半年公司手机出货量达到5100万部，同比增长23%，市场份额达到28%，相比竞争对手的领先优势明显扩大。从财务表现来看，2018Q4开始公司盈利趋势持续向上，18Q4/19Q1/19Q2/19Q3收入同比增幅分别为45.23%/184.60%/76.51%/87.09%，归母净利润同比增幅分别为383.35%、75.07%、227.61%、4120.67%。

5G手机换机周期已经拉开，三星和华为已在今年发布5G机型，11月1日国内运营商5G商用服务正式启用，明年Q1各大智能手机品牌将集中发布5G新机型，新一轮换机周期即将开启，全行业景气度将明显提升。在公司层面，我们认为在今年公司与三星等新客户的合作机型大获成功之后，后续公司有望持续获取新机型订单，开发机型数量和手机出货量有望继续增长，影响单机盈利层面的整机生产和物料采购比例也有望继续提升。并且，除了智能手机，公司目前积极布局平板电脑、笔记本电脑、VR等其他智能硬件产品，后续有望贡献新的增长点。

2、收购安世半导体

安世集团是全球领先的半导体标准器件供应商，拥有60多年的半导体行业专业经验，前身是恩智浦（NXP）的标准产品事业部，2017年初开始独立运营。安世集团为整合器件制造企业（Integrated Device Manufacture，即IDM），覆盖了半导体产品的设计、制造、封装测试的全部环节。目前安世集团共有11000余名员工，总部位于荷兰奈梅亨，在英国和德国分别拥有一座前端晶圆加工厂，在中国广东、马来西亚、菲律宾分别拥有一座后端封测工厂，并在荷兰拥有一座工业设备研发中心ITEC，销售网络覆盖全球主要地区。

安世集团三大业务市占率均位于全球前三名，安世集团主要产品包括分立器件、逻辑器件和MOSFET器件，其产品作为电子产品的基础元件广泛应用于汽车、移动和可穿戴设备、工业、通信基础设施、消费电子和计算机等领域，其中汽车为其主要应用领域。安世集团三大业务均位于全球领先

地位，根据IHS Markit2017年行业统计数据，其分立器件主要产品全球排名第一，逻辑器件主要产品全球排名第二，小信号MOSFET器件全球排名第三，功率MOSFET器件全球排名第二。

中国强之芯片闻泰与安世分属于产业链上下游，在客户、技术和产品等多方面具有协同效应，双方在整合过程中可以实现资源的互相转换。对于安世而言，闻泰可以帮助安世集团加速在中国市场业务的开展和落地，进一步拓展其在消费电子领域的市场。对于闻泰而言，安世可以帮助闻泰切入汽车电子领域，为车厂提供车载电子系统模组，打开新的成长空间。

3. 盈利预测

我们看好公司在 ODM 行业的龙头地位，有望受益于客户扩大 ODM 范围以及公司市场份额的提高，通过收购安世进军功率半导体，将与公司在业务以及技术上充分发挥协同效应，打开国产替代巨大市场空间。考虑到安世半导体将于今年 Q4 开始并表，新增的 4.03亿股份已经登记上市，剩余的 70 亿元配套融资也将在随后完成，预计 2019-2020 年归母净利润为 8.99 亿元、26.16 亿元、32.22 亿元，EPS 分别为 0.86 元、2.24 元、2.76元。

三、北京君正

1、本部业务

北京君正成立于 2005 年 7 月，是一家专注于 32 位嵌入式低功耗 CPU 技术的集成电路设计公司，凭借其在便携消费电子、便携教育电子市场的 CPU 技术优势，北京君正的营业收入稳步增长、发展势头良好，受益于智能视频芯片 2016Q2 的成功量产以及穿戴市场、物联网家居市场的发展，北京君正凭借其在 CPU、视频编解码、图像信号处理、Soc 芯片等领域的技术优势，在智能家居、智能穿戴、消费类智能摄像头等市场具有一定的竞争优势。

2016 年智能视频芯片的成功量产扭转了北京君正营收持续下滑的局面，同时，智能家居、智能家电和智能穿戴等物联网细分市场的发展促进了北京君正消费电子业务的营收增长。受益于智能视频芯片业务的迅速发展以及微处理器芯片业务的稳步增长，2019Q2 北京君正的营收实现了同比 40.3%的增长。

国产微处理器倡导者，独创 Xburst CPU 技术XBurst 是一个全新的 32 位 RISC CPU 技术，其性能、多媒体能力、功耗和尺寸等各种规格指标处于业界领先地位。在同样工艺下，XBurst运算性能提高 80%以上，多媒体能力提高 100%以上，功耗节省 70%，尺寸节省 50%。同时，北京君正还完成了 XBurst2 CPU 的完善，其内核性能将与 ARM 的 Cortex-A9 持平，但功耗更低，面积更小，居世界领先水平，XBurst 广泛应用于从需要低功耗到高性能计算的各个领域，如智能家居、智能家电、智能穿戴、智能门锁、、生物识别。

随着物联网、人工智能、云计算、智能汽车、智能家居、可穿戴设备等为代表的新兴产业快速发展，未来，智能视频监控产品将向高清化、网络化和智能化发展。得益于 SIMD128 算法加速引擎和高主频，北京君正 T 系列智能视频芯片获得充足而灵活的计算能力，从而在智能算法的支持方面形成了自己的优势。同时，北京君正在人工智能和机器视觉方面也加大力度进行研发，时刻把握下游市场的需求变化。

2、北京矽成

北京君正拟作价 72 亿元收购北京矽成 100%的股份，其中，55.8 亿元通过以 22.46 元/股发行约 2.5 亿股进行股份支付，约 16 亿元通过募集配套资金以及公司自有资金进行现金支付。北京矽成承诺在 2019 年-2021 年扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于 4900 万美元、6400 万美元、7900 万美元。

北京矽成是控股公司，其子公司 ISSI 是实际业务的经营主体。ISSI 主要产品包括存储芯片和模拟芯片，主要有 DRAM、SRAM、Flash 和 Analog 四种，应用于汽车电子市场、工业级市场、信息通讯市场和消费电子市场

北京矽成在易失性存储市场具有一定的竞争优势，其 DRAM 产品收入位列全球第七、SRAM 产品收入位列第二，是大陆唯一能够研发并在全球大规模销售工业级 RAM 芯片的企业，北京矽成作为集成电路设计企业，采用 Fabless 经营模式，其产品方案通过代工方式委托给晶圆制造企业、封装和测试企业进行产品的制造和生产，台积电、中芯国际、格罗方德等都是它的代工厂。

ISSI 的产品主要面向专业领域行业，包括汽车行业、工业级医疗行业以及通讯、消费电子等行业，该领域具有较强的验证周期、存在特定的技术壁垒、对芯片价格变动不敏感，因此，已在该领域处于领先地位的北京矽成不仅可以长期维持自身技术优势，还受存储周期价格变动的影响较小，有着稳定的盈利能力和成长能力。

3、二者优势互补产业协同作用较强

收购北京矽成后，北京君正可以打破原有 MIPS 架构生态系统限制，向车载电子、工业控制和物联网等领域发展，尤其在汽车电子领域，国内芯片厂商进入市场壁垒巨大，该次收购有助于北京君正借助北京矽成的产业资源和渠道进入汽车电子领域，同时，北京矽成也可以利用北京君正在国内市场的渠道资源，实现国内的市场拓展。

4、盈利预测

若不考虑并购，预计北京君正 2019-2021 年的净利润为 0.6、0.9、1.3 亿元，若考虑本次并购，依照并购草案假设及业绩承诺，2019-2021 年备考净利润分别为 1.2、5.3、6.7 亿元，且增发股本 2.5 亿股、增发配资 0.4 亿股使得最终股本变为 4.9 亿股，预计 2019-2021 年 EPS 分别为 0.25、1.1、1.4 元。

四、圣邦股份

公司成立于 2007 年，2017 年在深交所创业板上市，是一家专注于高性能、高品质模拟集成电路芯片设计及销售的高新技术企业。产品涵盖信号链和电源管理两大领域，包括运算放大器、比较器、音/视频放大器、模拟开关、电平转换及接口电路、小逻辑芯片、LDO、DC/DC 转换器、OVP、负载开关、LED 驱动器、微处理器电源监控电路、马达驱动及电池管理芯片等。现拥有 16 大类 1200 余款在销产品，可广泛应用于消费类电子、手机与通讯、工业控制、医疗仪器、汽车电子等领域，以及物联网、新能源、可穿戴设备、人工智能、智能家居、无人机、机器人和共享单车等新兴电子产品领域，终端客户近两千家。

公司采用 Fabless 经营模式，专注模拟芯片的设计。IC 设计行业主要有 IDM、Fabless两种经营模式。公司采用 Fabless 模式，并且只专注于设计，晶圆制造部分主要由台积电代工，封装测试部分由江阴长电、通富微电和成都宇芯等完成，销售主要是交由经销商来完成。这种模式的优势在于，可以将资源集中于研发、设计环节，在核心环节获取高附加值，便于公司的快速发展，也可以拥有更高的市场敏感度，能够快速响应市场需求，推出适合市场发展的新产品。长期来看，公司会一直采取这种模式。

1、产品线逐年丰富，经营业绩稳步提高

公司产品涵盖信号链和电源管理两大领域，信号链类模拟芯片产品目前主要为各类放大器芯片（包括运算放大器、音频放大器和视频驱动器等）、模拟开关及接口电路等，电源管理类模拟芯片则涵盖 LED 驱动电路以及线性稳压器、DC/DC 转换器、CPU 电源监测电路、锂电池充电管理芯片、过压保护电路及负载开关等非驱动类电源管理产品。

2、扩大研发团队规模，研发投入逐年加大。

2018 年技术人员占员工总数比例达67.38%，为公司持续的产品创新提供了重要的人才基础。2018 年公司研发经费投入达 0.93 亿元，占营业收入比例的 16.2%，五年 CAGR 为 36.6%，我们认为公司具有长期的战略规划，可持续多年有计划地加大研究投入力度，不断提升技术壁垒，从而能在国产替代逻辑下有效应对市场需求的提升。

模拟芯片设计行业高端人才十分稀缺，公司从人才引进、内部培养、薪酬考评体系等方面，积极引进和培养优秀的模拟设计、生产管理及市场销售人才。同时，为了进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起，公司按照收益与贡献对等原则，从上市之初，连续两年都实施了股票期权激励计划，用以激发管理团队和核心骨干人员的积极性，增强公司凝聚力，助力公司长效发展。

3、公司核心竞争力

公司经过持续的研发投入和技术积累，在高性能模拟集成电路产品的开发上积累了丰富的经验，公司一直坚持自主创新的技术研发策略，全部产品均为正向设计，知识产权实力稳步增强。报告期内，公司共推出近百款新产品，截至 2019 年中报，公司累计已获得授权专利 54 项（其 中 36 项为发明专利），已登记的集成电路布图设计登记证书 83项。

公司新开发的产品，综合性能指标均达到国际同类产品的先进水平、部分技术指标达到领先水平，并在精度、噪声、功耗、可靠性、封装尺寸、性价比等方面具备竞争优势，可广泛应用于消费类电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子等电子产品领域以及各类新型智能终端产品。

公司新产品的开发逐步呈现出多功能化、高端化、复杂化趋势，更多的新产品采用更先进的制程和封装形式，如具有更低导通电阻的高压 BCD 工艺、WLCSP 封装等。公司对芯片产品的可靠性、抗干扰性、生产的良率及稳定性等指标一向有严格的要求，各项指标达到国内外同行业的一流水平，具备较强的市场竞争力。

公司非常注重与供应商保持稳定和持续的战略合作。同时，通过经销和直销等渠道，公司陆续成为联想、中兴、小米、海尔、长虹、华为等国内外领先品牌的原厂供应商。优质的上下游资源使公司获得了良好的行业品牌认知度。

4、盈利预测与估值：

我们预计公司 2019-2021 年净利润为 1.72、2.55、3.64 亿，考虑到公司未来做大做强的还需要外延式并购，所以给与一定的估值溢价。

五、汇顶科技

汇顶科技成立于 2002 年 5 月，2016 年 10 月上市，公司主要从事生物识别和人机交互解决方案的研发，面向智能终端市场提供指纹识别芯片和电容触控芯片等产品，同时围绕物联网市场储备了丰富的产品线。公司主要客户包括华为、三星、小米、OPPO、VIVO 等海内外知名终端厂商。

公司无论作为行业后进入者，还是行业的领跑者，都能够持续和对手拉开差距。公司早期研发的电容触控产品，市占率稳居行业前三，AMOLED on-cell、车规级触控芯片的量产出货，不断为触控业务提供活力，在电容指纹领域，公司虽然是后进入者，但是凭借持续创新，不断缩小 wafer 尺寸、推出活体指纹、侧边指纹，完成了对行业老大瑞典 FPC 的超越。根据旭日大数据，2018 年汇顶指纹芯片出货 285KK，同比增长 25％，反超 FPC 占总出货量第一。

屏下光学指纹领域，公司作为先行者，在强大研发和技术能力的支持下，持续和对手拉开差距。公司量产的第一代光学指纹产品应用在 vivo X21 上，第一代包括准直层和小孔成像两种，准直层方案通过准直层过滤杂光，获取清晰指纹图像，小孔成像方案利用小孔来实现。第一代方案问题在于模组需与屏幕贴合，产品良率不高，同时 Wafer 尺寸较大，成本难以降低。

作为芯片公司，能取得全球第一的成绩，离不开强大研发和技术能力的支持。在生物识别领域，公司和苹果的 Authentec一样拥有自主独立安全算法，而安卓阵营的其他指纹 IC 公司基本都是和瑞典的 Precise Biometrics 合作（PB 提供类似于公版的算法服务），汇顶领先的算法研发能力保证了公司在新的生物识别技术上面能够独领风骚，性能上做到领先同行。另外公司光学结构和传感器能力也是非常出众，公司通过长期研发，在屏幕光学结构和摄像头光学结构上实现了对同行的大幅领先，尤其是最近两年公司在光学屏下指纹、3D sensing 上面的突破，就是公司光学结构、传感器能力领先同行的证明。

汇顶科技前三季度实现营收 46.78亿元，对应 Q3 单季 17.92 亿元，同比增长 83.37%，环比亦进一步提升了 7.80%，主要受屏下指纹产品持续放量推动。公司屏下指纹产品在三季度继续保持了 90%以上的市占率，典型机型包括华为 Mate 30、小米 9、vivo iQOO、OPPO Reno等（累计获 85 款机型商用），预计单季度出货量在 4000 万以上。

上市以来，公司大力投入研发，并于 2018 年推出业界领先的屏下指纹识别芯片，助力今年业绩爆发。但公司并未止步于此，2019年研发力度进一步加码，前三季度研发费用高达 7.21 亿元，对应单三季度研发费用 2.63 亿元，同比增长 45.26%，环比进一步加速。

得益于高强度研发投入，公司新品取得进一步突破：

（1）屏下指纹方面，搭载公司超薄屏下指纹方案的机型将于 Q4 正式量产。同时公司在 LCD 屏下指纹方案上亦取得了突破，有望在年内实现商用。这两款屏下指纹芯片将成为公司未来的新增长点。同时不断拉大公司与竞争对手的差距。

（2）IOT 产品方面，小米于 6 月份推出了米家智能门锁，采用了公司的指纹+安全 MCU 方案；而 vivo 在 9 月份推出的 TWS 耳机，则首发了公司的入耳检测+触控二合一的单芯片解决方案，公司采用电容触控，相比传统的光学触控，具备无需开窗、外观限制小、结构易防水等优势。后续伴随着 TWS 耳机市场的爆发，公司将深度受益。

目前公司光学屏下指纹产品有 85 款机型，上亿用户在使用，这一数字还在快速增加，客户和市场都非常认可我们的产品安全性。

展望明年，OLED 的量会持续增长。目前几乎所有的 OLED 机型都采用了我们的屏下指纹识别技术。当然除 OLED 之外，还有很多的 LCD 机型，LCD屏下指纹产品将成为我们明年的新增长点。5G 方面，明年 5G 手机渗透率会显著提升，公司的超薄方案在 5G 机型上也受到了客户的认可。事实上市场总量的多少，我们并没有那么关心。我们更多关注市场的本质，即如何给客户提供最合适的生物识别方案，为客户带来价值。

盈利预测

汇顶科技主打产品屏下指纹芯片领先优势明显，后续还将量产超薄、LCD 屏下指纹新品，不断强化其竞争优势。同时公司正积极推进平台化战略，通过不断扩张新市场新产品，平滑单一品类对公司业绩波动的影响，还可为客户提供整套解决方案。前期汇顶科技公告拟收购 NXP VAS 业务，如并购顺利落地，汇顶科技还将获得全球领先的音频芯片及算法优质资产，卡位音频交互入口。看好汇顶作为国内芯片设计龙头的长期发展。预计公司 19/20/21 年归母净利分别为 22.09/24.02/27.37 亿元；对应 EPS 分别为 4.84/5.26/5.99 元。

六、卓胜微

卓胜微的实际控制人在 2006 年至 2011 年期间曾以境外架构控制的卓胜香港和卓胜上海作为开展主营业务的主体，卓胜微正式成立于 2012 年。公司专注于射频领域集成电路的研发和销售，并借助卓越的科研技术、优质的产品和高效完善的服务，逐渐发展成为在射频器件及无线连接专业方向上具有顶尖的技术实力和强大市场竞争力的芯片设计公司。目前公司已成为国内智能手机射频开关、射频低噪声放大器的领先品牌，公司的射频前端芯片应用于三星、小米、华为、联想、魅族、TCL 等终端厂商的产品。

公司采取的经营模式是Fabless模式，专注于集成电路设计环节，不直接从事晶圆制造、封装测试等。该模式的优势为可以集中公司资源在研发环节，企业的运行费用较低，转型相对灵活。同时公司在该模式下可以轻资产经营，经营决策较为灵活，可根据市场变化迅速推出复合客户需求的新产品。公司目前的主营业务包括两部分，分别是射频前端芯片的研发和 IP 授权。其中射频前端芯片主要包括射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品；IP 授权主要应用在智能手机等智能终端。

2016 年至 2018 年，公司的客户和供应商逐渐分散，从而降低了对单一客户或单一供应商的依赖，公司的经营更加安全。从供应链角度看，公司晶圆代工主要分布在 Tower Jazz、台积电和意法半导体；公司封测主要分布在苏州日月新、嘉盛，公司逐步减少了对苏州日月新的依赖，将其从封测采购金额 2016 年的 90%到 2018 年的 50%。从客户角度来看，三星虽然仍是第一大客户，但占比也从 2016 年的 76%降到了 2018 年的 46%，同时公司引入了小米、华为、OPPO、Vivo 等国内大客户。

射频开关的作用是切换信号、切换接受与发射，具体是通过控制逻辑连通一个或多个信号通路，根据刀数和掷数不同，可分为单刀单掷（SPST）、单刀多掷（SPNT）和多刀多掷（NPNT）开关。产品性能通过隔离度，插入损耗，开关时间，功率处理能力这四个参数来评价。随着手机终端对射频需求越来越高，根据 行业预测，到 2020 年全球射频开关销售收入会达到 22.9 亿美元。

卓胜微的射频开关性能与国外龙头厂商差距不大，随着公司对国产客户的供应增加，未来市场份额有望扩大。在射频开关市场，目前国际龙头厂商占比较大，2017 年全球射频开关销售收入总和为 14.5 亿美元，前五大厂商分别是 Skyworks、Qorvo、Murata、Broadcom 和卓胜微，其中卓胜微的市场份额为 5%。

卓胜微的成长动力：竞争优势+品类扩张+国产替代

1、公司竞争优势

公司目前已取得 56 项专利（其中发明专利 48 项）、9 项集成电路布图设计。作为在射频前端深耕的芯片设计企业，公司发明了拼版式集成射频开关的方法，且申请了发明专利；公司是业界率先基于 RF CMOS 工艺实现了射频低噪声放大器产品化的企业之一；是国际上先行推出集成射频低噪声放大器和开关的单芯片产品的企业之一。

公司通过多年行业深耕，与晶圆制造商、芯片封测厂商等外协厂商形成了稳定的合作机制，建立了稳固、良好的合作关系。晶圆制造商包括TowerJazz、台积电、台联电等，芯片封测厂商包括苏州日月新、嘉盛、通富微电等。

2、射频前端全产品线布局

公司此次募投项目分别涉及滤波器、功率放大器、射频开关和 LNA，公司规划未来产品要对射频前端实现全覆盖。射频前端从发展路径上讲可以分为模组化和分立器件两种方向，模组化的优势是占用体积小，但成本较高，分立器件的优点是价格便宜，但占用体积较大。从 3G 到 5G，商用频段从 4 个发展到 50 个以上，芯片体积越来越大与智能手机轻薄化趋势相悖，射频前端模组化方案成为高端智能手机首选。所以整体上来讲未来射频前端的发展趋势是模组化，那么从现有的模组化产品来看，大致需要射频开关、LNA、滤波器、PA 等器件类型，未来五年左右公司若想挑战欧美老牌射频巨头，必须要对射频产品进行全覆盖，急需弥补在滤波器和 PA 方面的短板，以便进行模组化来跟随趋势。

射频开关和 LNA 是公司的优势业务，该募投项目分为两部分，分别是改进已有产品和新产品研发（新型载波聚合开关、多通道多模式 LNA、RF MEMS 天线调谐开关产品）。该项目旨在利用公司现有的技术领先优势、供应链优势以及客户资源来扩大公司在射频开关领域的市场份额。

公司计划开发微控制器芯片来切入物联网产业链，该项目有利于扩大公司市场份额，实现业绩增长。本项目是在现

有蓝牙微控制器产品的基础上，对产品进行升级同时进行新产品研发，蓝牙微控制器应用范围主要在智能家居、智能医疗、可穿戴设备等领域，物联网微控制器应用范围主要在智慧城市、环境监测、智能抄表等领域

3、国产替代

国产替代也是公司的一个重要成长逻辑，目前公司的主要客户是三星和小米，而在华为、VIVO、OPPO 等国产品牌中公司产品占比较小或者处于刚进入的阶段，随着国产替代的加速，这些国产品牌厂商所带来的增量需求叠加 5G 会使得公司主营业务收入高速增长。以 2018 年的数据做测算（华为、小米、VIVO、OPPO 四家国产品牌厂商出货量占全球总出货量的 32%），HMOV 今年对射频前端的需求为 54.08 亿美元，到 2023 年这四家手机品牌厂商射频前端需求将超过 100 亿美元

盈利预测

公司是典型的细分领域龙头，随着公司募投项目逐步展开，目标打造射频前端大平台。预计 19~21 年公司净利润分别为4.65/7.66/10.16 亿元。

七、长电科技

长电科技成立于 1998 年，2003 年上市，公司的主营业务为集成电路、分立器件的封装与测试以及分立器件的芯片设计、制造；为海内外客户提供涵盖封装设计、焊锡凸块、针探、组装、测试、配送等一整套半导体封装测试解决方案。目前公司产品主要有 QFN/DFN、BGA/LGA、FCBGA/LGA、FCOL、SiP、WLCSP、Bumping、MEMS、Fanout eWLB、POP、PiP 及传统封装 SOP、SOT、DIP、TO 等多个系列。产品主要应用于计算机、网络通讯、消费电子及智能移动终端、工业自动化控制、电源管理、汽车电子等电子整机和智能化领域。2018 年，公司实现主营业务收入 36.04 亿美元，位居全球半导体封测厂商第三名，国内厂商通富微电、华天科技也分别位列第 6 名和第 7名，可见在半导体封测环节与国际厂商的差距已进一步缩小，伴随着国内半导体加速实现自主化，长电科技作为国内封测龙头有望受益显著。

华为海思加速自主化，华为芯片自给速度加快，国内封测龙头厂商迎黄金机遇：依据 Bernstein Research 数据，2007 年海思营收仅为 2 亿美元，2018 年营收则为75.73 亿美元，海思未来 3 年到 5 年营收可望维持较高成长速度。SEMI 官网信息指出，预计到 2023 年海思采购成本约 160 亿美元，其中封测成本约占采购成本 25%，即2023 年海思封测订单市场空间可望达到 40 亿美元，长电科技作为封测龙头企业有望迎来黄金发展机遇。

长电科技包含了江阴基地、韩国基地、新加坡基地，积极布局 WLCSP/FoWLB/SiP/Bumping 等先进封装技术。原长电主要包含江阴D3、滁州宿迁工厂以及长电先进；星科金朋包含江阴工厂（上海搬迁至江阴）、韩国工厂以及新加坡工厂；另外长电还在韩国设立了 JSCK，主要为品牌客户提供 SiP 封装产品。依据公司 2018 年年报，长电先进定位为高端封测产品，2018 年实现营收24.54 亿元，星科金朋实现营收 11.69 亿美元，长电韩国 SiP 实现营收 7.89 亿美元。

随着国家集成电路产业基金成为公司的第一大股东，公司的治理结构得到了进一步完善，公司的综合实力也得到了进一步加强。依据公司 2019 年半年报，公司将继续抓好以下各项工作，力争完成董事会下达的任务目标：

1、继续深入推进星科金朋的整合，进一步梳理各项职能，减少冗余资源配置；

2、继续与重大战略客户紧密合作，确保新品研发和订单导入顺利进行；

3、继续优化全球生产布局，综合考虑各工厂产线利用率情况，对个别产线产能进行调配；

4、继续加强各项费用管控，向管理要效益；

5、继续围绕“做强长电，质量为本”的指导思想提升各工厂的质量管理能力，并建设以客户为中心的长电企业文化。

坚持技术研发、在中高端封装测试领域具备领先地位

公司坚持技术研发、发展中高端封装技术。2019 年上半年度公司获得专利授权 87件，新申请专利 56 件；截止 2019 年 6 月，公司拥有专利 3735 件，其中发明专利 2889件（在美国获得的专利为 1812 件），覆盖中高端封测领域。

2015 年公司与产业基金、芯电半导体联合完成对全球排名第四名的封测代工厂星科金朋，目前公司在中国和新加坡拥有 2 个研发中心，拥有“高密度集成电路封测国家工程实验室”、“博士后科研工作站”、“国家级企业技术中心”等研发平台。在江阴、新加坡、韩国仁川、宿迁和滁州等地拥有生产基地。

盈利预测：

预计 2019~2021 年公司营收分别为 236.53 亿元、264.93 亿元、303.26 亿元，同比增速-0.85%、12.01%、14.47%；实现归属于母公司股东净利润分别为 4489 万元、4.85 亿元、11.80 亿元，同比增速 104.78%、979.62%、143.55%；对应每股 EPS 分别为 0.03 元、0.30 元、0.74 元

温馨提示：芯片板块已经估值过高，不建议粉丝朋友追高进场，科技板块今年被市场热炒，但大部分散户对行业认知不够，根本不知道哪些公司是真正的芯片龙头，我花了两周时间，看了近百份研报，给大家总结出来最具有长期价值的芯片公司，方便后期粉丝们了解公司估值和基本面的查看，希望能对粉丝朋友们有所帮助。

希望大伙儿不要吝啬，动动小手，为涛哥点亮右下角“在看”。每位亲粉都不再冷漠，您的每一份支持对我都至关重要。这是你我互动的信号，每一个赞都会让我格外暖心。

大伙儿快快行动起来，点点赞，鼓励我继续为大伙儿更新最前沿的投研认知！

白马股大跌，这类公司还有机会吗

一、行情分析：

  沪指今日延续震荡回调态势，收盘小幅下跌0.61%，失守年线支撑，日K线四连阴，收报2871.98点。市场成交量依然低迷，两市合计成交仅有3415亿元，行业板块涨跌互现，半导体芯片、车联网涨幅居前，酿酒、医药为代表的白马股今天普遍大跌，周线收出五连阴，月线连续三个月冲高3000点失败，下周就到了12月了，年底这段时间正是机构调整仓位的关键时刻，叠加上诸多利空影响，下个月个股机会应该会更难，接下来咱们梳理下。

上证指数的月线看，已经连续三个月冲高3000点失败，周线上也是有向下跳空的缺口没有回补，这已经非常明显的说明市场已经走弱，12月份历来没有什么大行情，叠加上今年其他时间很多机构收益较高，剩下的这个月基本上也不会冒太大的风险去博弈了，所以预计下个月大行情基本上没有，剩下的也就是个股轮动的操作机会了，另外，年底资金需要做结算，市场资金开始偏于紧张，大小非解禁洪峰马上到来，上市公司减持消息不断，这都会对市场形成压制作用，同样反过来思考，若12月份能够抗住这波调整，明年的投资机会相对较多。

今天白马继续大跌，贵州茅台更是九天时间跌了1400亿市值，这相当于短期跌去了一个三六零，白马股的杀跌主要还是前期涨幅较高，已经透支了明年的业绩增速，这波调整基本上要回归到这些股票的明年合理估值才可以，这个位置应该还会继续震荡向下调整下，但空间已经不大，接下来就需要看细分行业估值合理的股票应该有反抽机会，估值还处于高位的反抽机会就小很多。

年底这段时间确实比较难操作，行情震荡阴跌，个股涨少跌多，板块热点又不持续，很多个股都已经出现破位甚至临近破位阶段，所以现在操作上还是谨慎位置，仓位需要控制好，留足子弹等待下跌之后带来的新的投资机会。

二、超哥实盘：

今天超哥把手中这两个股票都已经出来了，一方面由于技术上没有出现较大的反抽，这两个股票基本上亏损都是4个点，等指数调整到位，再重新接回来。

普利制药：公司是稀缺的出口制剂公司，公司业绩连续释放，随着新品不断申报，公司成长潜质。

我武生物：公司是脱敏治疗的国内龙头，市占率非常高，行业渗透率目前还比较低，未来随着行业渗透力提升，叠加明年新药上市，公司成长性值得期待，但目前估值还是处于偏高，接下来有反弹的时候需要保本之后再进行换股操作。

三、热点板块追踪：

1、芯片：★★★

龙头:台基股份、大豪科技、晶方科技

评：最近由于芯片下游部分原料涨价导致整体芯片上游公司受到资金的关注，这种短期因为涨价导致的股价上涨，一般持续性都不是很强，操作上尽量不要追高。

2、车联网：★★★

龙头：万通智控、苏奥传感、朗博科技

点评：车联网这个板块属于5G应用的下游，未来随着技术进步车联网将很大程度上应用到整个汽车产业链，这也是明年的一个投资机会，现在需要深入挖掘行业内部相关公司，做好长期跟踪。

四、操作策略：

目前整体市场操作策略不变，控制仓位谨慎应对，白马股调整还不算是很充分，科技股还没回归到合理位置，尤其是年底这段时间很难有新增利好，叠加接下来融资规模增加，年底资金结算，大小非解禁等利空影响，所以市场震荡之后继续向下选择新的支撑点位的概率比较高。

操作策略上仍然，控制好仓位，选择优质的5G细分领域龙头和猪肉板块继续调整下来的低吸机会。

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2、文中内容仅为超哥说股个人观点，所展示、提及到的思路策略、板块机会，仅供参考，不构成任何实际操作建议，股市有风险，投资需谨慎。

MIM工艺龙头，市场潜在空间巨大

公司基本面：

精研科技主要为智能手机、可穿戴设备等消费电子领域和汽车领域提供高复杂度、高强度的 MIM 零部件产品，产品涵盖摄像头支架、装饰圈、穿戴设备表壳、表扣、汽车零部件等，最终应用于苹果、OPPO、VIVO、三星等国内外知名消费电子和汽车品牌。

MIM 以金属粉末+粘结剂为原料，是一种采用“成形+烧结”的方法以较低成本生产复杂零部件的近净成形工艺。MIM 工艺从喂料的制备、到注射成型、到脱脂、再到最后的烧结，全流程中包含了大量的 know-how，比如喂料的均匀性、注射成型的环境、脱脂的时间长短、烧结收缩性的把控等等，工艺难度高，批量生产出高品质的 MIM 产品十分不易。

MIM 符合消费电子精密化、高端化的发展趋势，对于复杂零部件MIM 工艺极具优势——近净成形、几乎不产生废料，复杂的零部件仅需提升模具的复杂程度即可、批量生产下可显著降低成本。MIM 目前在手机行业中正处于逐步被认知和应用的阶段，可预见的是，未来可能有越来越多的零部件改用 MIM 工艺，MIM 在手机领域渗透率持续提升、市场规模持续增长可期。

公司上市募集资金 7.6 亿元，主要用于扩产和研发中心项目建设，截至 2019H1，扩产项目完工进度 81%，研发中心完工进度 95%，预计至 2019 年 10 月 31 日能全部达到预定可使用状态。

公司研发投入保持在较高水平，2018 年研发投入占比 10.68%，同比提升 4.81pct，主要是由于 2018 年公司销售收入略有下滑，但继续加大研发投入，截至 2018 年年末公司研发人员 470 人，占总员工人数的18.94%，同比提升 3.39pct。2019H1 研发投入占比继续增长至 12.34%，公司成立了传动事业部和散热事业部，分别对精密传动机构和 5G 终端散热板块进行研究，并已配备相应的专业人才和设备，具备量产能力，进一步拓展业务范围。

行业状况：

根据中国钢结构协会粉末冶金分会的统计，全球 MIM 市场 2015 年达到 137 亿人民币，2010-2015 年年复

合增长率达到 17.4%；我国的 MIM 市场 2015 年市场规模近 50 亿，占全球比重的的 35.2%，2017 年全国MIM制品总销售额超过 54 亿元人民币，同比增长 10%-15%。

行业格局来看，第一梯队的 MIM 企业收入规模为 2 亿元以上，企业数量不超过 10 家，分为综合性企业和专注于 MIM 产品两类企业，前者主要包括富士康集团、台湾晟铭电子、中南集团等，后者包括精研科技、上海富驰高科技有限公司、广州永联等；第二梯队的 MIM 企业收入规模在 5000 万元以上 2 亿元以下，企业初步形成规模化生产能力，通常客户数量较少，主要为国内品牌企业配套 MIM 零部件产品；第三梯队的 MIM 企业收入规模在 5000万元以下，主要承接第一、二梯队的外发订单或部分小规模客户订单，因此在行业竞争中处于弱势地位。

MIM 符合消费电子精密化、高端化的发展趋势

智能手机、笔记本电脑等消费电子产品，内部结构都是向着精密化、轻薄化的趋势发展，各部件需要做得越来越紧密，为电池容量的扩容提供可能，MIM 工艺成为最佳选择之一，这是 MIM 未来持续发展的主要驱动力。MIM 技术的优势在于近净成形、几乎不产生废料，且复杂的零部件仅需提升模具的复杂程度即可、批量生产下可显著降低成本

目前 MIM 主要应用于中高端手机，低端机型应用较少主要是由于低端机型内部结构设计简单，用不到复杂零部件，而随着消费升级手机 ASP 提升，高端手机市场成为手机厂商必争之高地，一方面高端机型的增长会拉动MIM 的需求，另一方面低端机型的内部结构的设计升级也会进一步延伸 MIM 的使用场景。根据Counterpoint的数据，相较于 2017 年，2018 年 ASP 在 150$以下的中低端机型销量占比下降了 11pct（从37%降至 26%），而150$-250$区间的销量占比提升 7pct，最高端的 800$以上的高端机占比则从 1%提升至6%。对于手机厂商而言，苹果、OPPO、VIVO 等也是在最近这些年才开始采用 MIM 工艺，MIM 正处于被手机厂商逐步认知和应用的阶段；可预见的是，未来越来越多的零部件可能改用 MIM 工艺，MIM 在手机领域渗透率持续提升、市场规模持续增长会是一个趋势。

2019 是业绩拐点之年

历史上公司收入和业绩保持较快增长，2018 年出现调整主要是由于客户转换，公司管理层在对市场进行调研后预见到穿戴市场格局可能发生变化，主动对客户结构进行调整，fitbit 之前一直是公司的第一大客户，但 2018年公司来自于 fitbit 的收入大幅减少，对全年销售收入造成较大影响，开工率的不足也导致综合毛利率和净利率大幅下降，2018Q2 是最低点，毛利率仅 22%、净利率-8.6%。但来自苹果收入的大幅增长在很大程度上弥补了fitbit 的下降，所以 2018 全年营收仅小幅下滑 4.33%。苹果订单从 18 年下半年开始放量，所以从单季度的财务数据看，2018Q3 开始营收重回增长；毛利率逐渐爬坡恢复后，2019Q2 业绩也开始重回增长，经历了客户切换的阵痛期后，2019 年将是公司业绩拐点之年。

2019Q2 业绩和毛利率大幅提升的一个重要原因是公司为 OPPO 和 VIVO 的可升降摄像头供货，产品主要包括可升降机构的外壳、内部核心零部件等 MIM 产品。随着手机向全面屏的发展，前置摄像头出现了内嵌式可升降的结构设计，犹以 OPPO 和 VIVO 的应用最为典型，二者的第一部带可升降摄像头的机型分别是OPPOFindX 和 VIVO NEX，于 2018 年下半年推出上市；随后 OPPO Reno、K3 以及 VIVO X7、S1 等机型也进行了装配，在 2019 年上半年集中上市，OPPO 和 VIVO 的可升降摄像头订单预计将对今年业绩产生积极影响。

股权激励进一步确认，业绩超预期！

2019 年 4 月，公司发布股权激励草案，拟授予 80 万股股票，占激励计划草案公告日公司总股本的 0.91%，目前首次授予的限制性股票已授予完成。2018 年公司扣非归母净利润仅 3336.23 万元（同比-78.36%），首次授予的限制性股票解锁考核目标是 2019 年不低于 6000 万、2020 年不低于 8500 万元、2021 年不低于 1.2 亿元。

5G 带来较为可观的智能手机换机需求

全球智能手机自 2017Q4 开始步入负增长周期，2019Q2 智能手机销量 333.2 万部，同比仍下滑 2.3%；同时受到智能手机创新不足的影响，消费者换机周期不断拉长，根据微博和赛诺的统计数据，以最近三年每年 12 月的换机数据为样本，2018 年 12 月换机的群体中 42.8%的消费者手机仅使用了 1 年，相比 2016年下降1.2pct，47%的使用期为 2 年相比 2016 年提升 3.3pct，新款上市即换手机的消费者占比 2.8%相比 2016年下降 2.5pct。

而随着 5G 手机、折叠屏手机的推出，智能手机将迎来一波换机潮，有望引领行业重回增长轨道；智能手机类产品占公司营收比重的 80%以上（2019H1），手机市场的回暖是支撑公司持续增长的重要逻辑之一。

可折叠手机颠覆了传统手机的机械结构，将极大推动手机结构的革新，诞生新的精密零部件需求。比如转轴件应运而生，其具有体积小、结构复杂等特点，MIM 工艺是一种比较适宜的解决方案之一。

可穿戴设备行业发展前景广阔

2013-2014 年是可穿戴设备行业发展的元年，Apple Watch 于 2014 年 9 月发布，2015 年可穿戴设备出货量实现数倍以上的增长，随后步入稳定增长的阶段。根据 IDC 的数据，2018 年全球可穿戴设备出货量达 1.722 亿台，同比增长 27.5%；作为智能手机的配套产品，可穿戴手表、手环、耳机目前的渗透率仍比较低，未来可发展空间巨大。

公司 fitbit 客户切换后，苹果成为可穿戴业务第一大客户，苹果于 2016 年推出 Airpods 无线耳机，若将无线耳机纳入可穿戴的统计范围，苹果毫无争议是全球可穿戴设备领域的第一，2018 年全年出货量 4620 万台，同比+39.5%，市占率 26.8%

汽车业务蓄势待发

汽车行业是 MIM 的另一大应用领域，对公司而言，汽车业务收入放在“加工服务及其他”中，目前体量不大。20 世纪 90 年代 MIM 开始应用于汽车零部件市场，MIM 作为一种无切削的金属零件成形工艺，可大量节省材料，降低生产成本，甚至减轻零件重量。一些形状复杂、双金属零件以及成组的微小型零件已经大量采用MIM 工艺生产，例如涡轮增压零件、调节环、喷油嘴零件、叶片、变速杆、齿轮箱、车锁、传感器、安全气囊、安全带调节器、点火开关、倒车档、活动车顶部件、助力转向部件等。根据公司招股书，每辆汽车的粉末冶金制品使用量，欧洲是 14 公斤，日本是 16 公斤，美国是 19.5 公斤，而国内只有 5 公斤左右，发展空间仍较大。

公司设立了汽车事业部，开拓了上汽通用等汽车类客户、以及博世联电、康斯博格等一批 Tier1 客户。汽车零部件产品较消费电子类产品的开发、验证周期长，因此短期不会爆发式增长，预计到 2020 年底之后逐渐体现，但汽车产品生命周期长、订单更为持续稳定，因此作为消费电子领域之外又一重要应用方向，公司将持续拓展客户、加大汽车 MIM 的投入。

盈利预测：

初步预计公司 2019-2021 年归母净利润分别1.47、2.39、3.52亿元，对应每股收益1.65、2.69、3.96元

全球锂电池结构件绝对龙头,充分享受行业增长红利

科达利成立于 1996 年，从便携式锂电池结构件和汽车结构件起家，扩展至动力电池精密结构件。15 年 CATL 成为公司锂电结构件第一大客户，预计目前占 CATL 结构件采购量 90%左右，同时成为亿纬锂能、欣旺达、中航锂电等优质电池厂的主供应商，在国内方形锂电结构件市占率接近 60%。并与海外锂电池厂商 LG 化学、松下、三星等达成长期合作，2020 年海外客户放量有望巩固公司锂电结构件全球龙头地位。

锂电池结构件为锂电重要材料，影响电池众多性能。锂电精密结构件主要包括电池外包壳、盖板、连接件和热管理系统部分元件等，影响电池的安全性、密闭性、能源效用效率等。对于方形结构件，通常盖板的价值远高于壳体，盖板上多达 10 余种，元器件，包括防爆阀等，决定电池的安全性能；壳体主要由铝锭冲压而成，要求其保持高度的一致性、稳定性，同时市场希望通过厚度不断减薄来降低结构件成本。

价值量占比电芯成本约 8%，接近电解液、负极。整体来看结构件平均价值量占电芯成本的 8%左右，成本占比与电解液和负极接近，是锂电材料中最被忽视的环节。

锂电精密结构件未来五年复合增速接近 30%

国内外电动化进程加速，全球动力电池需求未来三年复合增速 36%。国内市场 2019年双积分开始考核，从供给侧倒逼车企生产新能源汽车，加上外资品牌的投入加大，为消费的升级带来保障，将带动国内电动车市场持续扩张，未来几年国内电动车市场将持续增长，预计 2025 年国内电动车销量近800 万量，2018-2025 年复合增速 31%；海外市场排放标准趋严，车企押注电动车，新车型密集上市，全球电动化来临。我们预计 2025年全球新能源车销量近 1500 万辆，2018-2025 年复合增速32%。

方形电池长期主导局面确定，锂电结构件需求未来 5 年复合增速近 30%。2019 上半年国内方形动力电池装机电量 24.7gwh，市占率达到 82%，预计国内方形渗透率长期稳定在 80%左右的水平。海外动力电池市场因特斯拉-松下圆柱电池短期主导，目前方形电池海外市占率约 10%，预计未来五年海外市场软包和方形占比将逐步提升。仅考虑动力、储能市场，我们预计 19-21 年全球方形及圆柱电池锂电结构件市场空间为 65/82/104 亿元，同比增长 30%/26%/26%；其中国内市场规模为 39/49/61 亿元，同比增长 28%/26%/26%。

当前动力锂电结构件格局稳定，19 年龙头方形电池份额预计近 60%。下游动力电池行业集中度较高，19 年上半年前三动力电池企业装机电量市占率合计 75.9%，前十累计市占率 87.9%。结构件环节，龙头科达利早期绑定行业龙头，并逐步开发新兴潜力客户，市场份额稳定第一，技术和规模均大幅领先其余厂商。按 18 年国内锂电结构件市场规模 33 亿测算，科达利国内市占率接近 50%，且在方形结构件中份额更高，预计 2019 年科达利国内市方形结构件市占率进一步上升至 60%。

行业后入者综合能力难以匹敌。

1）高端设备采购和原材料开发紧缺，新进厂商难扩产。部分进口核心设备由采购端与供应商共同研发完成，采购商倾向与关键材料和设备的供应商签订独家供应协议。行业新进入者难以直接采购高品质设备，直接影响产品质量，从设备端和原料端提升了行业壁垒。2）认证周期长+前期开发投入大，短期后入者难有竞争力。精密结构件产品终端客户的品质和技术标准各不相同，一般需要近 1 年的开发，产能建设期 1 年，认证期 1-2 年，整体周期较长。而且前期的模具等开发成本较高，有一定资金壁垒，客户与供应商合作通常长期稳固。

3)规模优势加大工艺改进投入和成本摊薄下降。规模较大的先发者，单次模具生产对应订单额较大，摊薄开发成本。同时拥有更加宽裕的现金流投入工艺改善，持续拉开差距。

4）生产基地贴合客户，与客户形成长期绑定，其余竞争者难再就近建厂。我们预计，新进入企业要形成行业竞争力至少需要 2-3 年的时间，短期对龙头难形成有效威胁。

锂电结构件行业分层严重，龙头有望受益于全球化采购。动力结构件供应商主要集中在亚洲，欧洲基本没有配套企业。中国结构件供应商得益于动力行业发展较早，协同大客户加速技术开发和产能建设，目前国内龙头供应商在规模和成本上优势非常明显。近几年全球领先电池厂陆续推进中国工厂的建设，中国结构件供应商有望加速全球配套。

自主掌握设备+材料专利，科达利技术绝对领先。公司模具厂出身，自身对设备自动化认识深刻，与设备商共同开发专用设备提升开发效率，并签订排他协议，加筑行业中高端产品壁垒。同时公司与供应商镁铝公司共同开发原材料，自主掌握配方，产品的性能优异，强度好，可保证锂电结构件的一致性和轻薄要求。公司核心技术与工艺重点包括防爆技术、高低温状态下结构件密封技术、高强度摩擦焊接技术等，大大提高产品的安全性能，降低产品成本，满足下游企业的实际需求。总体来看，科达利结构件技术保持绝对领先，并通过上下游的技术合作不断提升中高端产品进入门槛，强化自身优势。同时从工艺角度，公司与大客户的长期磨合，工艺水平普遍领先同行 1-2 年。

公司研发投入大，专注中高端产品市场。科达利研发费用逐年高增长，18-19H1 研发费用分别1.07/0.51 亿元，同比增速 68.1%/93.1%。2019 上半年研发费用占营业收入比例约 4.4%，对比同行领先。2018 年研发人员数量达到 706 人，较上一年增长 17%，占比总人数 19.5%。公司专注中高端市场，技术壁垒较高，前期开发需要较高投入，但行业需求旺盛、客户群体稳定，利润水平也较高。

公司目前拥有专利 142 项，发明专利 19 项，其中日本 2 项、韩国 2 项、台湾 2 项、美国 1 项，实用新型专利 123 项，计算机软件著作权 3 项。公司核心技术与工艺重点包括防爆技术、高低温状态下结构件密封技术、高强度摩擦焊接技术等，大大提高产品的安全性能，降低产品成本，满足下游企业的实际需求，部分技术已经达到国际一流水平。

2016 年开始，CATL 成长为公司第一大客户，16-18 年销售额分别达到 5.73/7.35/10.38 亿元，占比科达利总营收的39%/51%/52%。17 年公司通过降价，用较大的成本优势，稳固了自身在宁德时代产业链中的地位，经过 3 年的技术和工艺磨合，双方深度绑定，合作关系稳定。同时科达利围绕宁德时代溧阳基地、宁德基地对应建厂，供货同步响应且降低运输成本，其他竞争者很难重新切入供应。预计科达利在宁德时代的采购份额占比稳定在 90%左右。

全面覆盖国内优质潜力电池厂，后续增长潜力大。公司注重客户分散避免客户集中的风险，积极开发覆盖国内优质电池厂商，目前是亿纬锂能、欣旺达、中航锂电、力神等主供。力神 19H1 装机电量 0.81gwh（方形 0.32gwh+圆柱 0.49gwh），同比增长 120%；亿纬锂能 19H1 装机电量 0.56gwh，同比增长 3%，其中方形装机 0.55gwh；中航锂电起量明显，19H1 装机 0.49gwh，同比增长 497%，以方形为主；欣旺达 19H1 装机 0.24gwh，全部为方形。

海外客户将放量，新增 LG 南京-特斯拉项目预计贡献 2 亿收入。海外方面，公司早期进入松下、LG 化学供应链并稳定长期供应，松下大连工厂是松下方形产能主要扩张点，由科达利一对一配套。同时公司今年有望新增 LG 化学南京-特斯拉上海项目配套，为明年公司新增长点。根据我们测算，一辆特斯拉对应的壳体、盖板、连接件的价值量约4000-5000 元。科达利独供壳体对应单车价值量约 2000 元，20 年目标产量 10 万辆，新增 2 亿收入，对应约 2000 万净利润。21 年预计一期满产达到 25 万辆/年产能，对应年收入约 5 亿元，对应净利润约 0.5 亿元。

产能--基地建设贴近客户，新产能与大客户同步放量

唯一做到基地布局贴近大客户，竞争者难再切入。公司目前各地子公司的布局及定位均体现了其本地化生产、辐射周边客户的战略部署。03 年设立上海科达利配套江浙沪一带的海外消费电池企业分支（07 年开始陆续拿下松下、LG、三星、日立）；在西安和长沙的生产基地配套比亚迪、三星西安厂；为配套大连松下等动力锂电客户，公司设立大连科达利；惠州基地主要配套 CATL、亿纬锂能、比亚迪、欣旺达等。江苏溧阳基地根据客户扩产节奏稳步投产，主要服务宁德时代溧阳基地、LG 南京、中航锂电、无锡松下等。由此，公司在华东、华南、西部等锂电重点区域均形成了生产基地的布局。同时福建宁德基地规划中，计划配套 CATL 宁德基地。生产基地配套和分地域覆盖，有利于更快的获取客户需求，做到及时服务，并有效缩短交货周期、降低运输成本。

新产能扩张与大客户放量同步，四大动力锂电结构件基地目标百亿产值。目前公司动力锂电结构件产能主要集中在惠州、江苏、大连、宁德。目前利润来自惠州基地，17H1-19H1 惠州科达利上半年营收分别为 0.23/2.84/6.62 亿元，18H1-19H1 同比增长1135%/133%；净利润分别-0.03/0.12/0.67 亿元，18H1-19H1 同比增长 466%/440%，若满产产值预计可达到 18 亿，未来仍有扩产可能。溧阳基地目前产能利用率低，仍亏损，19H1 营业收入 1.35 亿元，同比增长 636.0%；净利润-0.09 亿元，同比下降 114%。溧阳基地主要配套宁德时代溧阳基地，后续将为公司最大的利润增量来源。宁德溧阳过半产能已经投放，预计下半年放量，另外时代上汽 8 条产线已经投产。预计江苏基地产值打满 25 亿以上，20 年将大幅放量。大连基地建设之中，主要配套松下大连工厂，大连工厂为松下扩大方形电池产能的主要基地，科达利基地建设与客户订单保持同步。另外宁德基地开始启动，主要配套 CATL 宁德基地，一期工程投资 2.5 亿，预计年收入可达 7亿。

预计 19H2 开始放量，后续客户规划空间庞大。惠州基地19H1 产能利用率接近 80%，预计下半年可以满产，年产值可达 18 亿。溧阳基地产能正在爬坡，19 年中开始批量出货，预计下半年跟随客户放量。宁德时代溧阳一、二期合计产能预计 8-10gwh 目前已经投产，19H2 开始爬坡，三期预计 20 年下半年达产。时代上汽溧阳基地 8 条产线预计 19 年中全部投产。中航锂电常州基地，目前产能约 9-10gwh，预计 2020 年底完成三期建设新增 2.5gwh 产能。LG 化学南京厂预计 19 年底投产 10gwh，2023 年全面达产 32gwh，目前已经获得特斯拉上海工厂订单，有望在 2020 年加速产能投放。大连工厂全部供应给松下大连厂，大连一期 18 年投产 5gwh，二期在建设中，预计 20 年底投产。宁德工厂方面，科达利一期预计 20 年底投产，年产值可达 7 亿，主要配对宁德时代，目前宁德湖东基地产能约 20-25gwh，募投项目湖西一期、二期预计新增约 25gwh 产能。

盈利预测

考虑到公司深耕锂电结构件领域，有着深厚的技术领先优势及强大客户基础，全球锂电结构件行业龙头地位稳定，深度绑定宁德时代，全面覆盖国内优质电池厂，海外客户订单放量在即，将带动产能利用率和盈利能力同步提升。

我们预计公司2019-21年净利润为2.09/3.39/4.49亿元，增速为154%/62%/33%,EPS为 0.99/1.60/2.14 元，对应 PE 为 31x/19x/14x。我们给予公司 2020 年 30 倍 PE，对应目标价 48 元，

风险提示

1）产品价格存在下降风险，对公司毛利率水平造成冲击。近几年新能源汽车市场迅速发展，市场竞争日趋激烈。锂电结构件作为新能源汽车核心部件之一，电池企业可能受补贴退坡压力下，可能希望下游材料厂进一步降价，锂电结构件市场平均价格存在进一步下调风险，压缩了公司的盈利水平。

2）原材料价格不稳定，较大波动可能对经营产生影响。原材料成本在整体成本中占比较高，原材料价格波动将会直接影响各板块的毛利水平。

LG放量在即，中国锂电池供应链迎新机遇

LG 化学虽然当前出货量居全球第四，但 2019 下半年起，预计配套特斯拉，且欧美主流电动车企客户新车型密集投放。公司在手订单全球第一，未来三年加速释放，预计 CAGR 有望超过 50%，拉动供应链高速增长，确定性高，重点推荐 LG 化学中国供应链投资主线。

欧美龙头车企电动化发力，2019 年进入新车型（尤其是电动平台车型）密集投放期。根据梳理欧美龙头车企电动规划，2025 年各车企电动车年销量规划总计超 1000 万辆。同时，为提升电动产品竞争力并降低生产成本，海外车企纷纷引入正向开发的电动平台。节奏上看，2019 年底起基于正向电动平台开发的新车型预计将陆续上市。如：大众 MEB 平台（2019 年底）、沃尔沃和特斯拉（2020-2021 年）、宝马（2021 年）等。

LG 化学配套车企众多，在手订单全球第一。目前已经配套超过 15 家车企，相应配套欧美主流电动新车型放量在即，尤其是进入了特斯拉（预计）、大众两个预计未来放量最快、最大的电动车企，截至 2019 年一季度末，LG 化学拥有 6509 亿元(110 万亿韩元)在手订单，保持全球动力电池市场未来市占率第一。

LG 化学锂电池出货量大幅增长，预计带动供应链需求三年翻至四倍。考虑悲观/中性/乐观三种情况下，预计 LG化学锂电池（含消费、动力、储能三类）出货量由 2018 年 23GWh增至 2021 年的 71/86/96GWh（悲观/中性/乐观情景），相应预计拉动对供应链企业正极材料需求由 4.1 万吨增至 12.7/15.4/17.2 万吨（悲观/中性/乐观情景），负极材料需求由 2.3万吨增至 7.1/8.6/9.6 万吨（悲观/中性/乐观情景），电解液需求由 2.8 万吨增至8.5/10.3/11.5万吨（悲观/中性/乐观情景），隔膜需求由 3.9 亿平米增至 12.0/14.6/16.3 亿平米（悲观/中性/乐观情景）。

LG 化学大量国产供应链企业拥有明确的机会。虽然当前 LG 化学动力电池装机量2017/2018/2019H1 居全球第四位（SNE research 口径），但伴随 2019 年底后预计配套特斯拉上海工厂，并已经欧美一线龙头车企客户电动车型进入密集投放，供应链将有巨大弹性。中国锂电产业链经过多年的培育，已经是全球最完善的，各个环节已经拥有具备全球竞争力的供应商。

供应链机会一方面来自于当前 LG 化学配套高的标的，另一方面更来自于预计后续配套份额快速提升的标的。我们测算，目前星源材质（隔膜）、新宙邦（电解液）配套 LG 化学业务占比较高，而恩捷股份（隔膜）、璞泰来（负极）虽然目前占比较低，但后续受 LG化学需求增长快，拉动弹性预计较高。

锂电池行业今年受到国内下半年新能源车补贴退坡的影响，下半年产销下滑，但随着明年全球新能源车不断放量，上海特斯拉工厂正式投产，尤其是欧洲新能源政策刺激，明年锂电池行业将迎来较好的投资机会，随着2019下半年起，欧美一线电动车企新车型密集投放，LG 化学预计配套特斯拉上海工厂开拓新业务增长点，重点推荐LG 化学供应链。在相关标的中，我们建议把握具备全球竞争力的优质供应链企业，包括正极供应商：杉杉股份、当升科技；负极供应商：璞泰来、杉杉股份；电解液供应商：新宙邦；锂电设备供应商：先导智能，结构件全球龙头：科达利。

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地量水平，能否引发反弹

一、行情分析：

  今日市场延续最近震荡整理态势，沪指收盘小幅回调0.47%，失守2900点整数关口，市场成交量继续萎缩，两市合计成交仅有3179亿元，行业板块方面跌多涨少，猪肉、消费电子涨幅居前，钢铁、煤炭、有色跌幅居前，今天这种缩量下跌会不会引发反弹呢，这可能也是大家想要知道的事情，今天咱们就顺着这个思路梳理下。

首先，地量从周二就开始了，除去当天MSCI的被动配置导致量能短期放大外，整体周二之后已经连续缩量了三天时间，按照今年其他时间规律看，一旦上证指数量能缩到1500亿以下，基本上都会有个反弹，可最近三天地量见到了，但反弹迟迟不能到来，按道理今天上午就是一个很好的反弹契机，可是早盘就勉强翻红之后震荡回落，明显的没有人原意这个位置抢反弹，下午回踩之后尾盘做了个小翘尾，把这个悬念留在了明天上午，明天又到了周五，即是周末也是月末，所以明天的走势也非常的关键，它关系到周线走势和月线形态，所以明天上午成了关键，若明天上午还见不到有效的地量之后的反弹，那这个时候下跌就成了大概率事件。

   其次，马上到了年底了，资金都开始选择谨慎，不管事机构还是私募，操作上都开始偏于谨慎，这主要是今年大部分时间这些大资金都已经赚的盆满钵满，到了年底结账，这个时候很多资金不愿意来回折腾了，等年底分红结束之后再去选择新的布局机会，另外12月往往跌多涨少，叠加上年底资金结算和大小非解禁洪峰，还有IPO年底这段时间加速明显带来的资金分流导致市场越来越疲弱，所以接下来行情继续震荡回落基本上是大概率，下轮投资机会应该在年后了。

   今天下午超哥开始总结今年行情特点，开始着手写明年的操作策略，等这份报告成型了之后，分享给超哥的粉丝朋友，希望能够给超哥的粉丝朋友们带来点福利。

二、超哥实盘：

昨天有不少粉丝问超哥年底这段时间超哥明显看空，但仓位为什么还这么重，这主要是超哥的几个股票主要是基本面的股票，所以操作余地很多，亏钱的概率不大，只要是你的选股够好，能够完全避开一波小的调整，另外超哥也想通过买这些基本面的股票，告诉大家如何选择基本面的股票，传达一直价值投资的逻辑和思考体系。

普利制药：公司是稀缺的出口制剂公司，公司业绩连续释放，随着新品不断申报，公司成长潜质。

我武生物：公司是脱敏治疗的国内龙头，市占率非常高，行业渗透率目前还比较低，未来随着行业渗透力提升，叠加明年新药上市，公司成长性值得期待，但目前估值还是处于偏高，接下来有反弹的时候需要保本之后再进行换股操作。

三、热点板块追踪：

1、消费电子：★★★

龙头:漫步者、嘉禾智能、联创电子、欣旺达

评：消费电子板块前两天跌幅较大，今天在市场起稳的情况下直接走出反弹修复，说明这个板块逻辑比较正，今天带领消费电子板块涨幅居前的是无线耳机，这个板块由于逻辑比较清晰，叠加上前两天跌幅较大，今天是属于超跌反弹，空间上很难继续向上打开空间。

2、猪肉：★★★

龙头：振静股份、天康生物

点评：猪肉板块逻辑还是比较清晰，猪肉涨价带动的上市公司业绩大爆发，三季度业绩报告就已经开始体现出来，虽然这段时间猪肉价格有所回落，但大的供需关系还没有改变，尤其是到了年底的消费高峰来临的时候，猪肉价格还会继续有不错的反弹机会。

四、操作策略：

目前整体市场操作策略不变，控制仓位谨慎应对，白马股调整还不算是很充分，科技股还没回归到合理位置，尤其是年底这段时间很难有新增利好，叠加接下来融资规模增加，年底资金结算，大小非解禁等利空影响，所以市场震荡之后继续向下选择新的支撑点位的概率比较高。

操作策略上仍然，控制好仓位，选择优质的5G细分领域龙头和生物医药和猪肉板块继续调整下来的低吸机会。

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2、文中内容仅为超哥说股个人观点，所展示、提及到的思路策略、板块机会，仅供参考，不构成任何实际操作建议，股市有风险，投资需谨慎。

国际上肿瘤标志物和 HPV 检测领域中检测项目齐全，技术靠前的公司

一、公司概况

透景生命成立于 2003 年 11 月，是一家以研发、生产、销售自主品牌体外诊断产品为主的企业。公司专注于肿瘤全病程的监测和辅助诊断，综合运用高通量流式荧光技术、化学发光免疫分析技术、多重多色荧光 PCR 技术等多个技术平台，成功开发了 20 种肿瘤标志物的临床检测产品及 HPV 核酸分型检测系列产品。

截止 2018 年底，公司实际控制人姚见儿先生，直接持有公司 20.03%股份，并通过员工持股平台景人投资间接持有公司股份，担任公司的董事长及总经理。姚见儿先生毕业于浙江大学，专业技能与领导才能兼具，十几年来带领公司逐渐发展壮大，成为一家典型的研发驱动型公司。

公司专注于肿瘤标志物临床检测解决方案的开发应用，是国内乃至国际上肿瘤标志物临床检测领域产品最齐全的公司之一。截止 2018 年末，公司拥有医疗器械注册证 141项，其中免疫产品注册（备案）证书 85 个，主要为肿瘤检测产品，分子产品注册（备案）证书 15 个，生化产品注册（备案）证书 41 个；有 10 个产品通过 CE 自我声明，产品符合欧盟 IVD 98/79/EC 指令要求，可以进入欧盟市场。公司应用多种技术平台，已成功开发了 20 种肿瘤标志物的临床检测产品及 HPV核酸分型检测系列产品，并获得了个性化用药相关检测产品，逐步布局肿瘤“未病筛查－辅助诊断－个性化用药－预后及疗效检测”全病程的各个环节，在国内肿瘤检测领域处于领先地位，具有良好的品牌效应和市场竞争力。

自研体外诊断试剂毛利率远超同业均值。公司主营产品为体外诊断试剂，2018 年收入占比超 90%，因体外诊断试剂为公司自主研发的产品，研发费用占总营业收入的约 10%，公司的销售毛利率保持着 80%左右的水平，超过同业平均水平。2018 年公司仪器销售占比 2.78%，对于仪器的销售目前还是采取“仪器+试剂”联动销售模式，即向客户投放仪器，再通过销售试剂和耗材获得收入。这种模式导致仪器的销售不能成为公司收入的主力军。

公司终端客户中三级医院分别为 318 家、394 家以及 445 家，占医院客户的比重超 80%。经过多年发展，“透景”品牌在行业内已享有较高的市场知名度和认可度。良好的客户渠道成为公司的一大竞争优势。

公司采用“仪器+试剂”联动销售方法，截至 2016 年底已投放 506 台仪器。现平均每台对应营收在 70 万元左右，体现出较高水平的盈利能力。2018 年以来，公司加快了仪器投放的速度，全年公司累计装机各类仪器 336台，其中流式荧光检测仪 150 台。我们预计 2018 年全新投放仪器带动试剂销售收入的贡献将在 2019 年得到体现。

二、行业特征

国内 IVD 行业尚处发展阶段，增长速度远远超过全球行业平均水平。据中国产业信息网统计分析：2014 年，我国体外诊断产品市场规模达到 300 亿元；预计 2018 年该市场规模将达到 590 亿元，2014 年至 2018 年年复合增长率高达 18.4%，增长速度远远超过全球行业平均水平。

不同于国外 IVD 市场上巨头垄断的格局，中国 IVD 行业集中度相对较低。根据健康界的统计，截止 2016 年 7月，国内 IVD 公司共约 400 家，大多为中小型企业，且产品覆盖面较窄，主要为单一领域的中低端产品，客户集中在市级医院和基层医院，2015年国内 IVD 行业上市公司的市占率多低于 3%，收入超过亿元的企业仅约 20家。

我们认为 IVD 行业选择两类公司，第一类平台型龙头公司，产品布局丰富，第二类小型公司，但创新能力强，产品不断更新迭代，在某个细分领域深耕。我们认为透景生命属于第二类公司。

三、产品线：肿标产品线齐全；多重联检为公司一大亮点

肿瘤全程检测为公司产品重心。肿瘤标志物是指特征性存在于恶性肿瘤细胞，或由恶性肿瘤细胞异常或是宿主对肿瘤的刺激反应而产生的物质。临床上常见的肿瘤标志物达 20 多种，其中糖类抗原 72-4（CA72-4）、癌胚抗原（CEA）、甲胎蛋白（AFP）、糖类抗原 15-3（CA15-3）、糖类抗原 19-9（CA19-9）、糖类抗原125（CA125）、细胞角蛋白 19 片段（CYFRA21-1）、前列腺特异抗原（PSA）、神经元特异性烯醇化酶（NSE）等已经成为各类疾病的首选检测标志物。

关于肿标检测产品，公司共有 20 种，国外 IVD 巨头罗氏、雅培、贝克曼、西门子分别有 15、14、8、10 种；国内 IVD 企业迈瑞、新产业、安图分别有 12、18、15 种，从产品的储备来讲，公司占有绝对优势。以罗氏为例与公司进行对比，公司的肿瘤产品线覆盖罗氏公司肿瘤标志物全线产品，因而我们认为公司有望成为“中国的罗氏”。具体情况如下：罗氏公司共有 15 种肿瘤标志物检测试剂，其中 CA72-4、NSE 为罗氏独特的优势。而公司拥有的肿瘤标志物试剂覆盖了罗氏所有的主要产品，并且比罗氏多出了CA242（胰腺癌）、SCCA（子宫颈癌）、CA50（结直肠癌、胰腺癌）、PG1（肺癌）、PG2（肺癌）这 5 种肿瘤标志物的检测。

四、技术水平

多个技术平台优势互补，流式荧光重点突出。公司立足于自主创新，多年来构建了高通量流式荧光杂交技术平台、高通量流式免疫荧光技术平台、多重多色荧光 PCR 技术平台、化学发光免疫分析技术平台等多个技术平台，这些技术平台包含着近年来最前沿的体外检测技术。

高通量流式荧光技术是公司研发能力的体现，结合了流式细胞技术与免疫荧光技术两套方法。根据中国生物器材网的解释，流式细胞技术使待测物在外加压力的作用下由下向上（或由上向下）直线流动，成功实现了一次性检测多个指标的要求，适用于高通量大样本的检测；而免疫荧光技术则是利用荧光标记的待测物在激光激发下发出散射光和荧光的发射波，经检测其处理后输入计算机，由软件进行分析处理。从原理上就能够

看出，流式荧光技术的特异性与准确性非常高，定量检测水平与自动化程度与之前的两种方法相比也呈现出质的飞跃。

在免疫诊断中，相比于传统的化学发光和酶联免疫法，流式荧光技术可以同时检测 100 个指标，首报告时间仅需15-30min。在三甲以上的大型医院中，病人的检测样本数量大，流式荧光技术能最大限度的提高工作效率，符合医保控费的大趋势，我们预计其未来发展前景良好。

鉴于公司是国内第一家流式荧光产品在肿标检测领域通过国家药监局审批的企业，我们认为高通量流式荧光技术将带动公司的多重联检业务发展，成为公司从众多 IVD 企业脱颖而出的关键法宝之一。公司的主要诊断仪器高通量流式荧光技术平台是 Luminex 公司专利，除公司外Luminex 在中国境内还有多家合作伙伴，其中规模较大的分别是专注于心脑血管疾病的协和洛克、个体化医疗靶标检测的益善生物以及地中海贫血的达安基因。这些与Luminex 有合作的公司在涉足的应用领域上互不重叠，因此我们认为公司在肿标检测方面与 Luminex 的合作有较稳定的独占性。

国内肿瘤标志物市场空间预计 83 亿元。我们判断公司肿瘤标志物业务随着仪器的投放保持稳定增长。我国肿瘤标志物市场规模至少达 83.4 亿元，肿瘤标志物检测作为一种针对肿瘤的辅助诊断方式有较大的发展空间。肿瘤标志物的主要应用场景包括：高危人群的早期筛查、初步诊断、预后判断、疗效监测、复发监测五大领域。我们认为肿瘤标志物检测作为一种针对肿瘤的辅助诊断方式有较大的发展空间。公司采用“仪器+试剂”联动销售方法，2018年以来，公司加快了仪器投放的速度，全年公司累计装机各类仪器 336 台，其中流式荧光检测仪 150台。我们预计 2018 年全新投放仪器带动试剂销售收入的贡献将在 2019 年得到体现，2019 年业绩有望继续恢复稳定增长。

18-19 年新产品不断推出，关注新产品推广进度。

在分子诊断领域，公司重点布局宫颈癌筛查、优生优育、个性化用药等领域临床检测产品的开发。肺癌甲基化检测产品于 2018 年上市，2019 年有望贡献业绩。公司推出的 Lung-Me 肺癌基因甲基化检测，是国内唯一获得CFDA 批准用于临床诊断的肺癌甲基化项目。Lung-Me 检测的是 SHOX2、RASSF1A这两个与肺癌发生相关的基因启动子区域的甲基化水平，可用于肺泡灌洗液冲洗液、毛刷洗脱液等样本，提高对肺癌的诊断效力。由于市场推广进院需要一定时间，该产品在 2018 年未有明显收入贡献，我们认为随着产品逐步推广，2019年将在业绩上有一定表现。公司的结直肠癌甲基化检测产品人 Septin9 基因甲基化 DNA 检测试剂盒（PCR 荧光法）于2017 年12 月报批，因属于第三类体外诊断试剂，审批时间较长，我们预计该产品 2019 年有望获批。

在免疫诊断领域，公司的十五项自身抗体谱检测试剂盒（流式荧光发光法）已经于 2019 年 4 月 26 日公告获批，该器械证的取得，是流式荧光技术在另一个免疫检测领域的成功应用，公司产品开始覆盖自身免疫检测领域，将进一步增强公司体外诊断试剂的综合竞争力，有利于进一步提高市场拓展能力。

盈利预测：

预计 2019-2021 年归母净利润分别为 1.73/2.14 /2.66 亿元，同比增长22.28%、23.67%、24.23%。对应 2019-2021 年 EPS 分别为 1.91、2.36、2.93 元

风险因素：1、公司2020年4月20日有大股东解禁

2、现有业务销售不及预期风险；新药开发风险。

新能源汽车产业链最全梳理

催化事件：

1、11月6日德国政府计划将现有的电动车补贴额度提升 50%，最高达到每辆车6000 欧元，并实施至 2025 年，以推动当地新能源汽车加速发展。

2、11月13日特斯拉上海工厂正式获得工信部量产许可，一期设计年产能15万辆，现在每周可生产千辆左右，年底前达到每周生产3000辆产能。明年1月底之前开始交付中国制造的Model 3电动汽车。

3、宝马汽车宣布，已和宁德时代、三星SDI签署了价值超过100亿欧元的两份动力电池采购合同。宝马将其与宁德时代在2018年签署的价值40亿欧元电池订单增加到73亿欧元（约合人民币569.01亿元），合同供货时间为2020年至2031年。

4、近日由工信部等起草的《新能源汽车产业发展规划2021-2035 年》征求意见稿显示：到 2025 年，新能源汽车竞争力将明显提高，销量占当年汽车总销量的 20%，规划重点突出“四化”，电动化、网联化、智能化和共享化的发展方向；支持政策，补贴政策全面取消，取而代之的是“健全汽车税制，鼓励节能和新能源汽车消费”；“完善企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法，建立与碳交易市场的衔接机制”。

新能源汽车市场状况

2019 年 1-9 月新能源车累计销量 87.2 万辆，同比增长 20.8%。据中汽协，9 月新能源车产销量分别为 8.9/8.0 万辆，同比分别-29.9%/-34.2%，环 比 +2.0%/-6.5% ；1-9 月 累 计 产 销 量 88.8/87.2 万 辆 ， 同 比+20.9%/+20.8%。其中，EV 乘用车产销分别为6.5/5.6 万辆，环比-4.2%/-11.2%；PHEV 乘用车产销量为 1.5/1.6 万辆，环比-9.5%/-0.5%。新能源车销量环比下降主要系行业持续消化补贴退坡影响。预计未来 3个月新能源车产销或有望逐月回升。

数据显示，今年受到补贴退坡以及国五升级国六的标准后，国五汽车大幅降价销库存影响，还有整体经济放缓后民众对新能源汽车购买力下降，导致今年下半年新能源车的产销增速下滑，但通过行业成本下降以及新的产业政策酝酿出台，新能源产业链将再次直接受益。

产业细分

新能源产业链细分为：上游资源、锂电池、电机电控、锂电设备、整车制造、下游充电桩

1、上游资源：以锂、钴、镍、石墨、稀土为代表的矿产资源在新能源汽车领域有重要用途，尤其是电池级碳酸锂是动力电池关键原材料之一。

锂矿和钴矿相关公司有亿纬锂能、赣锋锂业、雅化集团，华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业、

2、锂电池：锂电池产业分为电解液、正负极材料、隔膜、结构件、电池组装等细分领域

电解液：天赐材料、新宙邦

正负极材料：杉杉股份、当升科技、璞泰来、德方纳米

隔膜：恩杰股份、星源材质

结构件：科达利

电池组装：宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达、鹏辉能源

3、电机电控：汇川技术、大洋电机、麦格米特、方正电机

4、设备供应商：先导智能、赢和科技、科恒股份

5、充电桩：特锐德

细分行业龙头未来潜力巨大

机构一致性看好的锂电池公司。

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事件催化剂：苹果于2019年10月29日发布第三代TWS无线耳机，支持智能降噪功能，售价1999元，于10月30日正式上市。

TWS 即“True WirelessStereo”，即“真无线立体声系统”，这一名词最早由高通使用，指分体式蓝牙耳机/音箱等音频设备，后来成为真无线耳机的通用称呼。TWS真无线耳机摒弃了线材连接的方式，左右两个耳机通过蓝牙组成立体声系统，手机连接一个接收端即可，使得消费者摆脱线缠绕的困扰，方便性得到革命性的提升。Airpods 即是TWS 的鼻祖和典型代表，真正创造了 TWS 这一消费电子新品类。对于传统耳机市场，Airpods 带来的影响也是革命性的，耳机开始走向智能，实用性和功能性都焕然一新。对于消费电子产业而言，围绕包括 Airpods 在内的 TWS 耳机成为继智能手机之后，又一个有望创造增长神话的庞大市场，从智能手机厂商到传统耳机厂商再到新进入者，均积极参与到这一盛宴中。

得益于苹果强大的品牌力，使得 Airpods 逐步具备装饰品的属性，引发消费者购买热潮，已经成为一种“文化现象”未来随着 Airpods 的不断升级，Siri、降噪、防水等功能的加入，将会吸引更多消费者的兴趣，也会加强购买者与苹果产品的粘性。

非苹果类无线耳机迅速跟进，共享 TWS 盛宴

Airpods 之后 TWS 耳机市场彻底成为消费电子一大新品类，市场快速增长。根据市场调研机构 Statista 的预测，全球 TWS 耳机今年出货量为7800 万台，明年将超过 1 亿台；GFK 则预计到明年 TWS 耳机市场规模将达到 760 亿人民币。目前 TWS 耳机在智能手机市场渗透率不高，特别是安卓系更低，我们按全球智能手机出货约 15 亿台、渗透率 50%、客单价 200 元人民币的假设测算，全球 TWS 潜在市场规模就达到 1500亿人民币，目前盛宴只是刚刚开启。

主流智能手机厂商几乎都发布了与自家手机配合使用的 TWS 耳机，今年以来，除了苹果接连发布两款 Airpods 外，华为、三星、小米等均有重量级 TWS 耳机发布，如华为Freebud 3、三星 Galaxy Buds 等。此外，传统耳机厂商如 Beats、漫步者、缤特力等均有 TWS 芯片发布。由于 TWS带来的新机遇，与音乐相关的互联网企业也开始涉足这一领域，如国内的网易云音乐、爱奇艺等。目前来看 TWS 市场参与者众多，但是我们判断未来将向智能手机终端厂商集中，成为其手机终端竞争的一部分。

早期 TWS 耳机的音质普遍较差，与有线耳机相距甚远。主要系蓝牙传输音频主要依赖于 A2DP 协议，该对传输的数据量进行了限制，随着无损音频编码的普及以及蓝牙 5.0带来的高带宽与高速率，TWS 耳机音质将有望迎来质的飞跃，与有线耳机在音质上的差距将被填平，TWS 耳机最大的劣势将得到扭转，另外根据使用者耳部的几何结构和耳塞的佩戴贴合度持续进行调节，以阻隔外界噪音；降噪功能会以每秒 200 次的频率持续调节，给佩戴者更深的沉浸感。

伴随语音助手加入，TWS 正式成为物联网入口。如今各家 TWS 已经基本普及语音助手功能，如苹果 Siri、亚马逊 Alexa、Google Assistant、Samsung Bixby 等。这也很大程度上得益于蓝牙 5.0，新的版本为低功耗蓝牙 BLE 提供了更高带宽，这让蓝牙设备可以更流畅地传输指令，使得 TWS 耳机添加语音助手功能技术上走向成熟

健康监测是 TWS 有待开发的领域。TWS 的健康监测由各类传感器实现，目前耳机上的常见传感器有光学传感器（入耳检测）、霍尔传感器（自动启停）、陀螺仪（识别运动类型、状态）、心率传感器（心率监测）等。由于 TWS 使用环境较为特别，空间狭小且为无线连接，目前在 TWS 耳机上实现健康监测功能的产品并不多，但是各大传感器厂商正不断完善相关产品的研发，如汇顶科技于 2019 年 5 月推出 GH300 低功耗心率测量芯片，内部集成了佩戴检测功能，且支持接入一个外部光接收器（PD）和 LED 模块，实现更高精准度的佩戴检测需求，适合智能耳机的应用场景。我们认为在不久的将来健康监测功能将越来越多地出现在 TWS 耳机功能上。

TWS 产业链：核心是主芯片

按生产环节分，TWS 产业链分为元器件供应商、OEM/ODM 模组代工商、终端品牌厂商。主要的元器件包括主芯片、声学器件、电池、LDO、MCU、蓝牙芯片、ESD、PCB等；OEM/ODM 厂商目前来看以具备声学基础的精密组件加工商为主；终端品牌厂商包括智能手机品牌商、传统耳机厂商和第三方厂商。

TWS 系统分为两部分：充电盒与耳机，两部分元器件略有差异。如电池，充电盒的容量一般在 1000mAh 以内(其中又以 200-700mAh 范围内最为常见)，而耳机端的容量更小，绝大部分都小于 100mAh。与充电盒的设计相比，耳机端的空间更小，对芯片的封装和功耗提出了更严格的要求，此外耳机端需要容纳更多的传感器以采集数据及实现和手机的连接，供应商更为复杂。

按充电盒与耳机两部分，主要的产业链供应商如下表。

与普通耳机最核心的零部件是发声单元不同，TWS 产品的核心零部件是主芯片，其承担了无线连接的算力、算法、辅助功能等。苹果正是凭借其自研的 W1 和 H1 芯片，集成了大量功能，使得Airpods 性能远高于竞争对手；华为也自研麒麟 A1 芯片用在其最新的 FreeBuds 3 上。目前行业内的主芯片供应厂商除了自研的苹果、华为外，还有高通、MTK 络达、恒玄、瑞昱等第三方芯片方案供应商。

第三方 TWS 主芯片方案商包括传统八大品牌（络达、卓荣、炬芯、恒玄、博通、赛普拉斯、瑞昱、高通），随着 TWS 蓬勃发展，近年来又有六大品牌进入主芯片市场，分别是紫光展锐、中科蓝讯、珠海杰里、原相、上海博通、创杰。目前主芯片市场竞争趋于激烈。

产业链标的梳理

A 股 TWS 相关标的从产业链的角度分为三类：OEM/ODM 厂商，如立讯精密与歌尔股份；耳机或充电盒元器件供应商，如兆易创新、韦尔股份、鹏鼎控股等；品牌厂商，如漫步者、共达电声（万魔声学）。

1、立讯精密：精密制造龙头，伴随大客户成长而壮大。公司于 2004 年成立，主要生产经营连接线、连接器、射频天线、声学、无线充电、马达、蓝牙耳机等零组件、模组与配件类产品，产品广泛应用于消费电子、电脑及周边、通讯、汽车及医疗等领域。从2010 年上市至今，营业收入复合增速高达 56%，归母净利润年复合增速高达 48%，取得了令人瞩目的成长。其中一个重要原因就是公司以大客户为导向，跟随大客户的成长而壮大。

2、歌尔股份：歌尔股份是TWS产业链核心OEM/ODM 供应商。公司立足于声学器件，目前已经是全球最大的麦克风+扬声器供应商。同时逐步涉足整机生产，以其深厚的精密零组件基础为客户提供 ODM/JDM 服务，按产品类别分为智能声学整机、智能硬件（包括 VR/AR 设备）。过去两年由于受大客户订单流失影响，公司增长有所停滞，今年以来，公司大客户无线耳机订单逐步放量，良率和利润率都有所上升，目前给公司带来较大的营收与利润增量，这是公司今明两年成长的主要驱动力。随着安卓系 TWS渗透率提升，公司相应的 ODM/JDM 业务也将迎来大幅增长。而往后看，VR/AR 的起量给公司带来长期驱动力。公司产品与产线布局节奏合理，今年开始进入下一轮增长期。

3、漫步者：专注音频技术，2019H1 拓展无线蓝牙耳机。漫步者创立于 1996 年，2010 年登陆 A 股市场。漫步者是一家集产品创意、工业设计、技术研发、规模化生产、自主营销于一体的专业化音频设备企业。公司主要从事家用音响、专业音响、汽车音响、耳机及麦克风的研发、生产、销售，20 多年来，漫步者始终专注于音频技术的应用和实践，已逐渐成为音频行业的知名品牌，同时根据公司半年报公司抓住了 TWS 系列耳机大幅度增长的市场契机，连出 3 款产品标志公司正式进入 TWS 耳机阵列。

4、共达电声：是专业的电声元器件及电声组件制造商，主要产品包括微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组。目前公司正在吸收合并万魔声学，后者是国内新锐耳机终端品牌。双方合并完成后上市公司由电声器件扩张至下游耳机终端领域，成为一家智能声学设备公司，具备完整的声学产品解决方案供应能力。万魔声学主要通过 ODM 模式（提供原始设计）和 OBM 模式（1MORE自有品牌）开展业务经营，主要产品包括有线耳机、蓝牙无线耳机、智能真无线耳机、智能音箱、声学关键组件等，是国产 TWS 耳机重要参与者，有望深度受益于 TWS 行业发展。

5、兆易创新：兆易创新主要产品是 Nor Flash 存储芯片。包括 Nor flash 在内的存储芯片占公司营收的 80%左右。在 Airpods 第二代中，苹果导入了左右两耳各一颗 128M Nor flash 芯片，以存储耳机内日益增长的代码数据。公司是 TWS 用 Nor flash 芯片主要供应商之一，这一市场正加速增长。

6、圣邦股份：国内信号链和电源管理业务模拟 IC 龙头。公司成立于 2007 年，2017年在深交所创业板上市，是一家专注于高性能、高品质模拟集成电路芯片设计及销售的高新技术企业。产品涵盖信号链和电源管理两大领域，包括运算放大器、比较器、音/视频放大器、模拟开关、电平转换及接口电路、小逻辑芯片、LDO、DC/DC 转换器、OVP、负载开关、LED 驱动器、微处理器电源监控电路、马达驱动及电池管理芯片等。产品可广泛应用于消费类电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子等领域，以及物联网、新能源、人工智能、5G 通讯等新兴电子产品领域。

另外：

TWS耳机电池：亿纬锂能、鹏辉能源、欣旺达

制造平台：赢通通讯、佳禾智能、

芯片：韦尔股份、博通集成、紫光国芯、苏州固德

其他配件：精研科技、海能实业、雷柏科技、惠威科技、赛腾股份

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