贝莱德基金首席投资官陆文杰：重点关注泛消费和人工智能、低碳转型等主题机会

日前，在贝莱德2023年投资展望活动中，贝莱德基金首席投资官陆文杰表示，年初到现在中国股票市场反映低于预期，有三个方面的担心：一是投资要寻找新的增长点，二是对经济的反馈机制仍不太清楚，三是新资金的来源问题。

不过，陆文杰认为，仍有一些新的投资机会值得关注。“中国股市的整体基本面是没有问题的。”他表示。

具体来看，陆文杰认为应重点关注两个方面，一是相对估值比较低的泛消费行业，“中国的消费潜力、消费行业创新空间还在。上半年我们已经看到有些行业也体现出中国的消费意愿还是不错的，像网络游戏、啤酒、医疗服务等等，我们觉得下半年还是会有进一步的经济恢复。”

二是一些行业或者主题的投资机会。陆文杰认为，中国的产业形势和全球新增长热点直接相关，他们对在中国投资参与大主题有比较强的信心。他表示，他和团队会重点关注人工智能和低碳转型等投资主题。

国金证券-A股主线周期律：何以成为市场主线

【国金证券-A股主线周期律：何以成为市场主线】
研究报告内容摘要
　　一、历年来的A股主线行情演绎

　　A股每一轮核心主线一般延续2-3年，核心主线一般都是长期逻辑在短期业绩上持续得到验证。A股市场每一轮行情的主逻辑在不断演变，市场主线也随之变迁。在市场整体调整后，往往是新主线开始酝酿的时候。

　　复盘历史上市场投资主线所具有的特征：具体来说，“基本面见底回升、机构配置低位”是必要条件，“产业趋势新变化”是充分条件。市场主线短期大调整都对应整体市场的下跌，长期顶部都对应基本面拐点。

　　二、2009年初-2012年中：白酒主线。政商消费主导，“古井贡酒、酒鬼酒”是典型牛股

　　主线行情长期逻辑：金融危机后，“四万亿”刺激推动地产、基建固定资产投资回升，推动白酒政商消费需求逐步回暖。同时居民消费水平提升，众多酒企推出中高端系列产品，白酒市场呈现出量价齐升的趋势。

　　主线行情特点表现：本轮白酒行情从2009年政策宽松至2012年年中白酒价格见顶，后续又受到“三公禁令”和白酒塑化剂事件冲击。从超额收益层面看，2009年-2010年上半年顺周期板块表现同样较强，但从2010年7月开始白酒主线行情加速，超额收益远超大盘。伴随经济复苏动能边际减弱，白酒行业基本面见底回升，机构对白酒行业持续加仓，相关酒类价格大幅上行。

　　三、2013年初-2015年中：TMT主线。移动互联网浪潮驱动，“网宿科技、东方财富”是典型牛股

　　主线行情长期逻辑：2013年移动互联网浪潮的兴起是推升TMT板块上涨诞生成长股牛市的核心因素。叠加2014年多样性的货币政策和年末的超预期宽松是本轮TMT主线行情的重要助力。

　　主线行情特点表现：本轮TMT行情从2013年初开始至2015年中泡沫破裂。从超额收益层面看，从2013年初至2014年TMT超额收益稳步上行，相对全A超额收益达到100%。随后2015年上半年，杠杆资金加速入场，TMT累计超额收益加速增长到300%。本轮TMT主线行情中移动互联网产业浪潮持续扩散，受益于移动互联网的普及和3G-4G建设高峰，计算机、通信、传媒三大行业表现突出。

　　四、2016-2017年：消费主线。消费升级推升集中度，“贵州茅台、五粮液”是典型牛股

　　主线行情长期逻辑：供给侧改革和消费升级下集中度提升。在供给侧结构性改革、棚改货币化的推进下，宏观经济有所好转，居民生活水平的提高，伴随着消费场景和消费模式的多样化，有关消费升级概念油然而生。此外，当时国内市场持续开放，资金互联互通，受外资青睐的高ROE消费板块也是持续获得资金加仓。

　　主线行情特点表现：本轮消费行情从2016年至2018年持续约2年时间。超额收益层面，2016年7月开始消费行情超额收益超越全A，2017年加速大幅跑赢市场。期间消费行业基本面见底回升，机构对食饮和家电也是持续加仓。

　　五、2019年初-2021年中：半导体主线。自主可控加速，“北方华创、韦尔股份”是典型牛股

　　主线行情长期逻辑：中美贸易摩擦，使得国产替代和自主可控热潮持续升温，相关政策也是持续推动国内半导体产业发展。与此同时，半导体周期进入上行周期，半导体还受益于疫情居家办公需求。

　　主线行情特点表现：本轮半导体主线行情从2019年初至2021年中，期间产业链上下游，半导体设备，半导体材料等均受益上行。

　　六、2020年-2021年：新能源主线。“双碳”政策引领，“宁德时代、阳光电源”是典型牛股

　　主线行情长期逻辑：2020年“双碳”政策的提出和落实，使得新能源板块成为新的市场核心主线。

　　主线行情特点表现：本轮新能源主线行情从2020年至2021年，上涨行情持续约2年。期间，新能源行业景气持续上行，光伏和新能源车等细分行业表现突出。机构也在2020-2022年期间持续加仓新能源。

　　风险提示：经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件

​【天风电子】Me­ta发布新品预告+降价，me­ta+苹果(ww­dc)发力重

【天风电子】Me­ta发布Qu­e­st3新品预告+Qu­e­st2降价50美元，me­ta+苹果(ww­dc)发力重视MR产业链相关机会

Me­ta正式发布Me­ta Qu­e­st 3 VR一体机，128GB版起售价为499美元。具体规格来看：1) Qu­e­st3搭载了高通最新款骁龙XR芯片,2) 配置VST透视和混合现实功能，提供虚拟和现实无缝融合的体验，3) 透视方案采用了两颗400万像素的RGB摄像头的透视方案，用于透视的像素比Qu­e­st 2多10倍，此外还加入了深度传感器，4) 重量更轻，整体光学光学透镜模组比Qu­e­st 2薄了40%，5) 新的To­u­ch Pl­us手柄,取消了顶部追踪环，整体体积更小，6） 内容兼容Qu­e­st 2应用库。

Qu­e­st 2降价，Me­ta明确多个产品定位。Qu­e­st2将于6月4日降价，128GB版降至299.99美元（初始的价格）；256GB版降至349.99美元（比初始价格更低）。对于Qu­e­st 2、Qu­e­st 3、Qu­e­st Pro的设备定位，Qu­e­st 3是将为MR混合现实、沉浸式VR游戏和主流VR设备设定一个新的标准；Qu­e­st 2仍然是让人们更实惠的接触并使用到VR的最佳入门之选； Qu­e­st Pro则专为to B场景优化，包括面部和眼球追踪等。
苹果ww­dc即将于6.6号召开，重视MR产业链相关机会。 全球开发者大会将于北京时间6.6-6.10号举行，市场重点聚焦苹果5大新系统、4款新设备以及全新穿戴系統rx­OS的发布。

我们判断WW­DC 2023大会将开启苹果虚拟显示元年，苹果虚拟显示技术布局深厚，坚定看好苹果后续MR新品发布对于AR/VR用户产品体验的重新定义以及新一轮消费电子创新周期的拉动。

相关MR供应链为：立讯精密、科瑞技术、智立方、杰普特、华兴源创、鹏鼎控股、领益智造、工业富联、歌尔股份、兆威机电、长盈精密、中石科技、高伟电子、精测电子。

重点推荐立讯精密、科瑞技术、工业富联

侠之大者为国为民 真国士无双

“侠”是中国文化中独有的一个意象，所赋予其上的精神内涵不断丰富，从最开始的“行侠仗义”，“锄强扶弱”的个人主义英雄形象，逐渐演变成“为国为民”的慷慨悲歌的家国情怀，这是民族精神的不断升华所产生的必然结果。那么被称为“侠”的这一群人，除了武侠小说中塑造的艺术形象之外，历史是否有其原型呢？

一、汉初游侠群体的产生原因

秦汉时期，史料中开始对侠有独立的记载和关注，其中《史记》中甚至出现为游侠单独列传。此时的“侠”多指豪侠，游侠之类。他们自身并无官职，但是凭借着其所掌握的社会财富蓄养门客。这种门客的招揽之风承接于春秋战国时期的养士之风，以战国四公子为例，他们招揽手段除了经济上的支持之外，更多的是为门客提供更为广阔的政治资源。这是社会进步，文化下移以及平民政治力量崛起的表现，虽然不乏鸡鸣狗盗之辈混迹其中，但是仍具有积极意义。

但是，汉初游侠招揽的方式却大不相同。这些游侠本就出生于平民，在政府统治秩序的地位中无足轻重。所以，他们所积聚名望、招揽门课的手段就是钻了制度空子。西汉初年，政治环境相对宽松，但是百姓生活压力却仍旧不小。受生产力的限制，汉代百亩之地，所产粮食不足百石。为了让大家有直观的认识，可以取一家五口，一年劳作所得的粮食为一百五十石。汉初的税率为十分之一，也就是上交十五石给国家政府；平均每人一个月的口粮为一石半，一年下来就是九十石。余下的资产也就是在四十五石，而这四十五石左右的粮食还需要变卖为金钱，每年的祭祀、疾病、等等花费让剩余资产也变得捉襟见肘，赶上上官加税，以及年成不好，又让原本就困苦不堪的农民雪上加霜。生活窘迫，无奈之下只能卖田给豪强大户，从原本的自耕农转变为租地而种的佃户。但是这种行为无异于饮鸩止渴，面对高出国家税率十五倍的地租，农民虽然解决了燃眉之急，但是最终面临更加严峻的生存挑战，董仲舒对此描述的十分贴切“故贫民常衣牛马之衣，而食犬彘之食。”而这种情况的产生还是在汉初文景时代所用轻徭薄赋的政策下，所以我们不难想象武帝后期的整个社会的土地兼并的有多么严重。

卖田卖地改变不了生存困境，只能卖儿鬻女、卖了自己。贫民的生活不断恶化，最只剩下自卖为奴或者亡命天涯两种结局。

汉初蓄奴之风兴盛就是在这种条件下出现。但总有不甘为奴的人热血青年，在颠沛流离之中试图保留自己最后的尊严，便成了亡命之人。但是作为社会性的动物，人不管境遇怎样都需要融入一个集体中去，才能保持生存。于是，藏匿这些亡命之人的“任侠”就出现了。他们不需要亡命之人签订契约或者确定奴仆身份，也不以金钱去购买亡命之人的自由。单凭义气情谊招揽众人，被招揽的人被称为“宾客”。当然，这种招揽虽然不求回报，但是“肝胆相照、意气相投”也必然需要宾客为这些“任侠”两肋插刀。这些人聚集在所谓“任侠”身边，铸钱盗墓，作奸犯科等攫取利益的行为时有发生。

二、游侠的代表及其社会关系

在司马迁《史记·游侠列传》中记载了三个“任侠”之中最为有名的三个人，我们可以将他们称作“豪侠”。下面就让我们通过这三人的生平来看看，这些所谓“侠”究竟该如何评价。

首先登场的是身居鲁国故地的游侠朱家，这个人之所以被司马迁记述下来，原因是他藏匿了皇帝亲自通缉的要犯——季布。季布这个人原本是项羽手下重要将领。在楚汉战争期间，受项羽派遣多次率兵围困逼迫刘邦。到了刘邦打败项羽，开创大汉王朝之后，便出巨资悬赏捉拿季布。此时的季布没有办法，便躲到濮阳一个周姓人家。这个人将季布打扮成奴仆，以售卖的方式卖给了鲁国游侠朱家。

朱家自然知道季布身份，但是收容季布只是权宜之计，想要从根本上拯救季布的性命，还是需要得到皇帝刘邦的谅解。于是朱家前往洛阳，拜见汝阴侯夏侯婴。作为跟随刘邦一起打天下的肱骨之臣，夏侯婴有足够力量帮助季布脱罪，但前提是必须说服他。夏侯婴和朱家宴饮多日。朱家乘机对夏侯婴说：“季布犯了什么大罪，陛下追捕他这么急迫？” 夏侯婴说：“季布多次替项羽逼迫陛下，陛下怨恨他，所以一定要抓到他才甘休。”朱家说：“您看季布是怎样的一个人呢？”夏侯婴说：“他是一个有才能的人。 ”朱家说：“做臣下的各受自己的主上差遣，季布受项羽差遣，这完全是职分内的事。项羽的臣下难道可以全都杀死吗？现在陛下刚刚夺得天下，仅仅凭着个人的怨恨去追捕一个人，为什么要向天下人显示自己器量狭小呢！再说凭着季布的贤能，陛下追捕又如此急迫，这样，他不是向北逃到匈奴一去，就是要向南逃到越地去了。这种忌恨勇士而去资助敌国的举动，就是伍子胥所以要鞭打楚平王尸体的原因了。您为什么不寻找机会向陛下说明呢？”就这样，夏侯婴接受了朱家的说辞，寻找到合适的时机向刘邦说情，于是刘邦便赦免了季布。值得一提的是，季布此后也在汉朝政府中做到了一郡太守的高位。

鲁国故地一向是儒家思想的大本营，但是朱家却以侠士之名而为人称道。解救季布只是其众多义举的其中之一，他所藏匿和救活的豪杰有几百个，其余普通人被救的也多不胜数。但他始终不夸耀自己的才能，不自我欣赏他对别人的恩德，那些他曾经给予过施舍的人，唯恐再见到他们。他救济别人的困难，首先从贫贱的开始。他家中没有剩余的钱财，衣服破得连完整的采色都没有，每顿饭只吃一样菜，乘坐的不过是个牛拉的车子。他一心救援别人的危难，超过为自己办私事。他曾经暗中使季布将军摆脱了被杀的厄运，待到季布将军地位尊贵之后，他却终身不肯与季布相见。从函谷关往东，人们莫不伸长脖子盼望同他交朋友。

在这里，我们抛开朱家自身的品质不说，单说其所代表的政治势力和影响力。首先作为豪侠，他所掌握并购买的奴仆数量不在少数，虽然厉行节约，但是他的经济实力不可小视。其次，一个平头百姓可以轻易进入侯门之内，并在侯府之内与夏侯婴喝了几天的酒，这一点也可以看出他在政治地位上拥有着极其丰富的政治影响力。

同样政治影响力十分巨大的还有同为豪侠的剧孟，他的活动时间是在汉景帝时期。剧孟是今河南洛阳一带有名的豪侠。他的行为同朱家的行为大致相同，爱打抱不平，扶弱济贫，藏活豪士，不求报酬，因此而显扬于诸侯。他的母亲故世时，前来送葬的车达千乘之多。

景帝三年（公元前154年），吴王刘濞联合楚、赵等国以“诛晁错，清君侧”的名义发动七国之乱。景帝派太尉带兵出征。周亚夫星夜兼程赶到河南，会兵荥阳。他到洛阳后，见到剧孟，大喜，说：洛阳得以保全，这是我没有想到的，剧孟没有动，也是在我意料之外的，这样看来，荥阳以东不用发愁了。吴楚举大事不求助剧孟，可见他们成不了大事。果然三个月内，叛乱平定下来。

在这个故事中，我们会发现，作为豪侠的剧孟此时已经上升到决定叛乱成功与否的关键性作用。事实上，老书蠡认为此处周亚夫“得一剧孟如得一敌国”的论断不是对于剧孟个人能力的认可，而是其所纠结聚集的势力足以影响一座巨城的归属。由此可见，起于平民阶层的豪侠群体已经为统治阶级所正视。

读到此处的读者朋友们或许会产生这样一种理解，那就是汉初平民豪侠所凝聚的力量是充满正能量的。那么接下来这个人的例子或许会让我们更加公正客观的审视这一特殊群体。

河内人郭解个子矮小，精明强悍，不喝酒。年少时残忍狠毒，心中愤慨不快时，亲手杀的人很多。他不惜牺牲生命去替朋友报仇，藏匿亡命徒去犯法抢劫，停下来就私铸钱币，盗挖坟墓，他的不法活动数也数不清。但却能遇到上天保佑，在窘迫危急时常常脱身，或者遇到大赦。

等到郭解年龄大了，就改变行为，检点自己，用恩惠报答怨恨自己的人，多多地施舍别人，少望别人报答自己。但他自己喜欢行侠的思想越来越强烈。已经救了别人的生命，却不自夸功劳，但其内心仍然残忍狠毒，为小事突然怨怒行凶的事依然如故。当时的少年仰慕他的行为，也常常为他报仇，却不让他知道。

但是郭解之所以能够成为名满天下的豪侠，而不是一个好勇斗狠的街头混混，自然有其过人之处，超高的情商与圆滑的处世手段给了他扬名立万的资本。郭解姐姐的儿子仗势欺人，为人所杀。姐姐愤恨，便将自己儿子尸首丢弃在街上，一次羞辱郭解，逼迫郭解抓住凶手。郭解暗中追查到了凶手踪迹，凶手窘迫，只能面见郭解，解释杀人缘由。明白了是非曲直，郭解承认凶手行为的正当性“公杀之固当，吾儿不直。”并且放走凶手，把罪责归咎于自己外甥。洛阳城中有人相互结仇，城中的豪侠出面调解却无法弥合矛盾。门客们就来拜见郭解，说明情况。郭解晚上去会见结仇的人家，仇家出于对郭解的尊重，委屈心意地听从了劝告，准备和好。但是郭解却阻止了他们的行动，而是是等待洛阳城内豪杰再次调解之后再行和好。这样做的目的是成全其他豪杰的名声，而避免与其他任侠产生矛盾。郭解保持着恭敬待人的态度，不敢乘车走进县衙门。他到旁的郡国去替人办事，事能办成的，一定把它办成，办不成的，也要使有关方面都满意，然后才敢去吃人家酒饭。

得益于这样的处事手腕，郭解的名声迅速传播，甚至获得了政府高官的庇护。元朔二年（前127年），朝廷要将各郡国的豪富人家迁往茂陵居住，郭解家贫，不符合资财三百万的迁转标准，但迁移名单中有郭解的名字，因为官吏害怕，不敢不让郭解迁移。当时大将军卫青替郭解向汉武帝说：“郭解家贫，不符合迁移的标准。”但是汉武帝说：“一个百姓的权势竟能使将军替他说话，这就可见他家不穷。”郭解于是被迁徙到茂陵。人们为郭解送行共出钱一千余万。

背井离乡肯定会让人难以接受，将郭解名单上报的人是当地的杨姓县掾，于是郭解的侄子杀了这位政府官员以泄愤，只是这样还不够，又将这位杨县掾的父亲也杀了。杨家人上书告状，有人又把告状的在宫门下给杀了。汉武帝听到这消息，就向官吏下令捕捉郭解。

不愿坐以待毙的郭解也开始了亡命天涯，得益于多年经营的名声势力，郭解的出逃之路相当顺利。过了很久，官府才抓住郭解，并彻底深究他的犯法罪行，发现一些人被郭解所杀的事，都发生在皇帝特赦令公布之前，这意味着虽然郭解罪行确凿，但是却无法定罪。一次，郭解有个儒生陪同前来查办郭解案件的使者闲坐，郭解门客称赞郭解，他说：“郭解专爱做奸邪犯法的事，怎能说他是贤人呢？”郭解门客听到这话，就杀了这个儒生，割下他的舌头。官吏以此责问郭解，令他交出凶手，而郭解确实不知道杀人的是谁。杀人的人始终没查出来，不知道是谁。官吏向皇上报告，说郭解无罪。但是郭解的行为已经严重挑战了汉朝政府的统治秩序，他的存在本身就代表着对汉朝皇权的一种挑战。因此，时任御史大夫公孙弘认为：“解布衣为任侠行权，以睚眦杀人，解虽弗知，此罪甚於解杀之。当大逆无道。”于是便诛杀郭解全族。

郭解的影响力已经和前面两位豪侠有了明显差别，他有了与政府官吏抗衡的勇气和资本。无论是他的族人随意杀死县衙官吏，还是宾客杀死因小事而杀死一名儒生。这种行为无不引起统治者的高度警觉，尤其是此时的皇帝是汉武帝，这位一改前任无为而治的雄主更不会容忍一名任侠挑战自己的权威。由此可见，郭解之死乃是必然结局。

汉初的所谓“侠”，确实是有豪情义气的一面，但是更多的却是一种无序的混乱势力的代表。其产生的根源是平民阶层中因贫富差距而出现的两极分化，一方面是逃亡的贫民需要容身之地，另一方面是富民以其财富优势不断扩大影响。这两种力量各取所需，在西汉初期宽松的社会环境中不断催生。最后演变成郭解这样的社会毒瘤，意图以自己的“私法”取代国家法律。虽然被司马迁称为“侠”，甚至单独列传，也改变不了其黑恶势力的本质。

总结：“侠”这个字经过几千年的词义演变，从原本的无足轻重，到现在充满着英雄主义的幻想。“侠之大者，为国为民”应该已经成为现在全部国人的共识，也正是这种上升到拥有着家国情怀的侠义精神，才是我们真正所需要的“侠”。（米梓昕）

龙骧将军王濬在晋灭吴之战中立有大功，为何差点被王浑害得入狱

咸宁六年（280年），晋将王濬（jun）进入建业接受吴帝孙皓投降，成为平灭孙吴的第一功臣。然而王濬在战后屡次受到王浑及其党羽的陷害，差点被逮捕入狱。为何王浑要多次陷害立有大功的王濬呢，船长为你细细道来。

一，晋军伐吴

咸宁五年（279年），晋武帝为了一统天下而分兵六路伐吴，其中龙骧将军王濬（jun）所部从巴蜀出发，沿长江顺流东下；安东将军王浑所部则由寿春出发，向建业西面的重镇横江推进。

王濬所率水师进展顺利，一路攻克夏口、武昌等孙吴沿江重镇，目标直指吴都建业。王浑所率步骑兵也进展顺利，在版桥大败三万吴军精锐并斩杀吴相张悌，还乘胜夺取横江。另外镇东大将军司马伷所部晋军进展也十分顺利，攻占孙吴在江北的重镇涂中并挺近长江北岸。

及濬将至秣陵，王浑遣信要令暂过论事，濬举帆直指，报曰：“风利，不得泊也。”（晋书·王濬传）

孙皓见主力覆灭且三路晋军逼近，对此十分害怕，便采纳光禄勋薛莹、中书令胡冲二人的计策，向王濬、王浑、司马伷三人分别送去降书，希望三人会因为争功而内斗。没想到王濬立功心切，不等与王浑汇合就独自进军建业。孙皓无奈，只得向王濬投降。次日，王浑所部晋军才抵达建业。

二，两王相争

当初王濬沿江而下攻吴时，晋武帝曾下诏让他到达建平后受镇南大将军杜预节制，到达秣陵后受安东将军王浑节制。不过杜预知道兵贵神速，告诉王濬沿江而下直取秣陵就行，不用等待自己的指挥。王濬对此十分高兴，于是立即顺江东下。

王浑久破皓中军，斩张悌等，顿兵不敢进。而濬乘胜纳降，浑耻而且忿，乃表濬违诏不受节度，诬罪状之。有司遂按浚槛车征，帝弗许……（晋书·王濬传）

随后王浑得知王濬即将到达秣陵，便让他前来与自己一同商讨进兵事宜。但王濬早有灭亡孙吴的大志，就以风大无法停船为由而直取建业。此前王浑大败吴相张悌，完全可以趁胜直取建业，但他犹豫不决，使得自己白白错失了灭吴大功。可王浑认为王濬是占了自己的便宜并抢了自己的大功，所以对他十分嫉恨。然后王浑上书晋武帝，弹劾王濬不听上司指挥。

王浑出身琅琊王氏，家世显赫，在朝中有很大影响力。王濬则出身弘农王氏，相比王浑的家世逊色不少，少时更是仕途不顺，直到老年得到名将羊祜的赏识才得以发迹，最终在七十多岁时灭吴成就大志。

浑又腾周浚书，云浚军得吴宝物。（晋书·王濬传）

有关部门请求将王濬逮捕治罪，但晋武帝顾念其有功而拒绝。可为了安抚王浑，晋武帝还是下诏责备王濬。王濬于是上书辩解，称水势湍急而王浑也没告知自己当受他节制的诏命。接着王浑又诬陷王濬私吞孙吴财宝，王濬再次上书辩解，称自己治军严明，严禁军士抢掠财宝，皇帝不信可以亲自审问被俘的吴人。

濬至京都，有司奏，濬表既不列前后所被七诏月日，又赦后违诏不受浑节度，大不敬，付廷尉科罪……（晋书·王濬传）

不久王濬返回洛阳复命，王浑便再次指使党羽上书弹劾他，称他违背诏命，犯有大不敬之罪，要求皇帝将其交付廷尉治罪。但晋武帝顾念王濬有灭吴大功就没有追究，还为他辩解。

有司又奏，濬赦后烧贼船百三十五艘，辄敕付廷尉禁推。诏曰“勿推”。（晋书·王濬传）

王浑仍不肯罢休，便又指使党羽弹劾王濬，称他擅自毁坏所俘吴军战船。但晋武帝依旧没有听从，还封王濬为辅国大将军、襄阳县侯。

王濬认为自己立有大功却多次遭王浑打压而十分气愤，担心自己会像居功至伟的邓艾那样遭人陷害而死，便多次在晋武帝面前陈述自己的功劳与被陷害之事，有时竟气愤到不能自已，不向皇帝告别就自行离去。这本是大不敬的行为，幸好晋武帝性格宽厚就没有追究。

益州护军范通是王濬的姻亲，得知此事后劝他低调行事，将功劳归于皇帝与众将，这样才能保自身安全。王濬听了之后深以为然，便不再那么居功自傲。最后王濬靠着晋武帝的回护才得以避免王浑的陷害而善终。（船长趣谈）

社保基金2022年四季度新进3股 增持10股

据wind统计显示，截至3月14日，2022年四季度末社保基金共现身17只个股前十大流通股东榜。其中，新进3只，增持10只。社保基金重仓股中，从前十大流通股东名单中社保基金家数来看，社保基金家数最多的是华工科技、中科创达、皖维高新、华特达因，均有2家社保基金集中现身。

从持股比例看，社保基金持有比例最多的是方正证券，持股量占流通股比例为13.24%；持股比例居前的还有利尔化学、中科创达、华特达因等。持股数量方面，社保基金持股量最多的是方正证券，共持有10.9亿股；中兴通讯、利尔化学等紧随其后。

中泰证券：以军工、计算机为代表的科技和中小市值相对占优

中泰证券表示，3月份关注两会可能超预期的要点与重要地缘风险的演绎。未来，在美元反弹、外资流出过程中，防御优先前提下，军工、医药、高分红的公用事业或将是两会后及当前地缘风险下最好的品种。具体来看：

1）在地缘冲突或再度升级以及政策预期驱动的影响下，军工板块或存在较大的结构性机会；计算机等科技板块在数字产业发展和大国科技竞争等因素催化下不乏相对景气的业绩支撑。再次重申：以军工、计算机为代表的科技和中小市值相对占优。

2）2022年四季度以来公用事业基金持仓处于低配状态，由于公用事业企业盈利增长具有高确定性，行业具备长期投资潜力，在当前的防御属性凸显。

3）随着美元迎来周线级别反弹，或对A股北上资金流入造成影响，且在当前消费复苏数据验证的真空期，消费等北上资金重仓股或陷入分化行情。

4）疫情对于社会的长期复杂性影响，以及居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿明年全年，甚至更长的周期，中药、OTC等医药品种逢调整可逐步布局。

2023年中泰证券3月金股推荐如下：航发控制、中航重机、陕西煤业、成都银行、九强生物、捷佳伟创、浩洋股份、恒生电子、金山办公、中国太保、农业ETF。

2023年交易关键词“趋势+信仰持仓”

2023年交易关键词“趋势+信仰持仓”

行情分两种，趋势和震荡。震荡是在酝酿趋势（整合多空）；趋势走完回归震荡（为什么，因为资金大额完成一轮绞杀后，获利退出了，只剩下亏急了眼的赌徒试图翻本，鳄鱼狮子扑食大餐后都继续销声匿迹休息潜伏，让猎物暂时的狂欢）
短线交易者，几个亏损的必然特征:1有胆量没耐心，抄底摸顶，但是微利就跑了，天天冒着风险找顶底，真正找到了，却赚了点菜钱就跑了，后面一头牛，一群牛没有赚到，盈亏比极度不合理。2.短线交易者，忍受不了煎熬，也想做趋势，但却忍受不了趋势来临之前的震荡，导致对趋势失去了信心和耐心，加入到短线追涨杀跌的阵营，等趋势来临的时候，一根大K线就被埋了。3 短线交易者，也想做趋势，但太过自作聪明，总想着价格涨很多了，要回调了，自作聪明平仓回避调整，他接受不了盈利头寸的回撤。这就是交易大师和跳蚤最大的区别之处。可以说，能否突破交易盈利回吐的心理障碍，是交易能否进阶最关键的检验标准。不能接受盈利回吐，就永远进入不了盈利奔跑的殿堂。（大雄）

天风证券：军工2022年呈现多领域供给压制 疫后复苏新订货有望春节前后启动

天风证券研报认为，1）疫情压制供给，即将进入复苏新阶段：2022年航天/兵器方向导弹生产（前三季度归母-1.81%）、信息化新型号批产定型进度(前三季度归母-27.9%)受疫情影响，低于预期，行业处于供给压制阶段。2023年春节前后或随北京首波疫情高峰过后迎接订货新周期到来，同时新型号进度或出现追赶情况。（2）四条链关注新型号批产节点的突破，板块细分行业的结构分化或将出现，航发、航天/兵器火箭弹/机载导弹、国产化元器件、沈飞四条产业链或出现产业链内共振，保持高景气有望再次提速；（3）技术独占型企业估值或将与板块传统竞争企业区分，获得更高的中远期溢价；2、投资建议：已进入高性价比区域，临近疫后复苏行业重启，建议关注相应板块机遇。

华夏基金：2023年市场风格预计先反转后景气 先价值后成长

1月3日华夏基金发表观点称，2023年在经济复苏背景下，预计市场风格先反转后景气，先价值后成长。目前港股大底已较为明确，A-H溢价有望收敛，投资价值显现。光伏、储能、半导体、军工等高景气成长股投资机会值得关注。

华夏基金分析到，当前疫情防控政策优化大局已定，经济社会生活将逐步恢复常态，下一步更加聚焦经济复苏动能。而经济工作会议对稳增长政策的定调更为积极，明确加大2023年稳增长力度，在消费复苏和投资发力的支撑下，经济形势有望向好，开启复苏周期。随着经济的回暖企稳，股市也将迎来勃勃生机。

市场情绪方面看，华夏基金指出，市场底部特征明显，权益性价比凸显。随着后续盈利预期切换、流动性环境改善，叠加疫情扰动高峰正在逐步过去，市场情绪有望加速修复。此外，公募基金方面，从统计所有偏股型基金年度收益中位数情况来看，从未出现“连续两年收益率中位数均为负”的情况，每当公募基金收益率中位数为负后，次年的业绩均可以回正，在经历去年的震荡后，2023年市场表现值得期待。

中信建投：2023年军工国改拉开序幕

中信建投最新研报表示，中直股份筹划重大资产重组，2023年军工国改拉开序幕。未来军工企业IPO将仍以民企为主；军工央国企的改革则会以现有上市公司为核心进行资产整合，吸收合并、剥离注入多措并举，以便实现军工集团核心资产的整体上市；同时相关企业或将继续推动股权激励应做尽做，配合资产整合打造旗舰型上市公司。投资策略：首选已完成基本整体上市且激励机制理顺的龙头标的，次选有较大资产整合空间或激励机制有望理顺的公司。基本整体上市且激励机制理顺：西部超导、振华科技、中航沈飞、中航重机、中无人机、中航光电、中航西飞；有较大资产整合空间或激励机制有望理顺：国睿科技、航天电子、中直股份、洪都航空。

机构策略：经济复苏预期升温 市场有望再现结构行情

中信建投陈果指出，岁末行情上半场以地产和防疫政策超预期作为线索，下半场产业政策有望接棒成为超预期方向。在关注年度政策方向，热点产业政策和产业投产情况时，我们更关注那些有较高政策强度、更可能快速投产的产业板块。具体来看，政策热度方面，年末能源相关产业链政策热度较高；城轨交通、工业互联网、医疗新基建政策边际改善较强。

东吴证券指出，目前市场处于大面积调整的状态，市场整体的活性被激活，部分品种的换手率开始回升。操作上看投资者可继续保持中高仓位进行交易，选择前期受疫情影响较大，管控优化后具有较大弹性的品种进行布局，把握本轮年底的吃饭行情。

中原证券认为，周三A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，沪指全天继续围绕3200点震荡整固。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为13.26倍、39.01倍，处于近三年中位数以下水平；两市周三成交量9487亿元，处于近三年日均成交量中位数区域。未来股指总体预计将维持震荡格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。建议投资者保持六成仓位，短线关注中药、医疗服务、半导体、汽车以及通信服务等行业的投资机会。

兴业证券认为，11月以来，随着内外部风险逐步缓和，市场正迎来一波由权重股、价值股引领下的修复。而回顾历史，2012年底市场同样出现过一波指数躁动。2012年底指数躁动后，2013年回归成长主线。今年11月以来，权重板块引领市场修复，与2012年底有一定的相似性。而中长期，以“新半军”、“信军医”、“科创”为代表的科技成长仍将是市场“顺势而为”的主线方向。因此，在指数修复演绎后，2023年市场有望再现类似2013年由景气成长、科技科创引领的结构行情。

西南证券-医药行业：呼吸系统中成药市场分析

研究报告内容摘要
　　防疫新二十条落地，科学精准有效。
      11月10日会议研究部署进一步优化防控工作的二十条措施，内容包括隔离时间缩短、不再判定次密接、调整风险等级、取消入境航班熔断机制、加强医疗资源建设、有序推进新冠疫苗接种、加快新冠药物储备、防止一刀切等，防疫政策将进一步科学化、精准化、有效化。

　　联防联控机制发布通知：“加快新冠肺炎治疗相关药物储备，做好供应储备，满足患者用药需求，尤其是重症高风险和老年患者治疗需求。重视发挥中医药的独特优势，做好有效中医药方药的储备”。另外，根据第九版新冠诊疗方案，其中提到根据医学观察期和治疗期的不同疾病进展推荐了相应的中药。

　　新冠叠加流感季，感冒咳嗽相关用药需求增加。新冠的轻症患者以及流感患者症状多表现为呼吸系统相关症状，如咳嗽、感冒等。2021年我国呼吸系统用药市场规模为422亿元，相较于2019年490亿元，其市场规模有大幅回落，随着后续对于零售药店端“四类药”管控进一步放松，叠加流感及相关呼吸系统疾病进入高发季，感冒咳嗽相关用药需求增加，短期关注感冒咳嗽相关药物公司。

　　投资建议：呼吸系统相关用药企业涉及标的主要包括：以岭药业、太极集团、华润三九、济川药业、康缘药业、贵州三力、特一药业、葵花药业、同仁堂、步长制药、天士力、红日药业、同仁堂科技等。

　　风险提示：防疫政策变动风险；销售不及预期风险。

价值投资的真谛

　　我刚从事投资工作的时候，经常听到人们讨论市场，主要关注点是股价、指数点位、基金净值等，偶尔也会有人提到基本面。但是，这个基本面往往被淹没在一堆其他的“面”里，比如消息面、资金面、技术面、政策面，似乎基本面只是众多关注点中的一个方面罢了。

　　以上所说，就是股票市场的常见状态。人们以为，股票市场中真正的财富，是由股价，以及以股价为基础所构成的指数点位、基金净值所组成的。而企业的基本面，也就是企业的真实经营状态、财务报表数据、有效资产等等，只不过是解释股价的一个方面。

　　多年以后，我才明白，这种“股价最重要”、“基本面只是诸多影响股价因素之一”的理论，真是大错特错了。

　　基本面是投资的价值所在
　　当我们投资一家公司时，我们获得的价值，与我们付出了多少钱，或者别人给这家公司报价多少，其实毫无关系。

　　在购买股权时，投资者获得的真正价值，无非就是这家企业这部分股权本身的商业价值。别人或者市场愿意给这部分股权什么样的报价，和这部分股权到底值多少钱，其实一点关系都没有。

　　但是，为什么到了股票市场，事情就会变得不一样呢？

　　为什么股票市场有着比股权市场更加活跃的报价？难道我们就应该认为，股票市场的价值是依托在股价上，而不是依托在企业的真正价值——基本面上？

　　一个聪明的投资者应该意识到，巴菲特的那句名言“价格是你付出的，而价值才是你得到的”，才是市场上的真理。

　　当我们花钱买了一家公司的部分股权时，不论这种交易行为，是发生在线下(股权交易市场、产权交易所)，还是线上(公开股票交易市场)，事情的本质都不会有一点点改变。我们在交易中所出的价格，和别人对我们买到的股票所给出的价格，和这笔交易带来的真正价值，其实毫无关系。

　　当一家公司的盈利是100元时，市场给出100倍的PE估值，这家公司的市值就是1万元。市场给出3倍的PE估值，市值就是300元。但是，公司的盈利会因为这种报价改变吗？基本上不会。(在反身性的作用下会有小幅改变，但是幅度一般不大，在此不论。)
　　所以说，当股价改变时，公司还是那个公司，价值还是那个价值，只是有些人给的报价不同罢了。

　　找到价值的锚
　　在参加工作多年以后，当明白了股价只是投资组合价值之上的浮云，只有投资组合本身的商业价值才是真正到手的东西以后，我如大梦初醒般，开始从另一个视角看待证券市场。

　　在短期，股票上涨代表价值增加，下跌代表价值消失吗？不，它们之间一点关系都没有。股票价格上涨，代表市场情绪高昂，反之代表市场情绪低沉，仅此而已，和价值一点关系都没有。

　　在短期，当股票指数上涨或下跌以后，价值会随之改变吗？也不会。股票指数是由无数股票价格所构成的，本身也是一个价格指数。它的变化，和价值多少，毫无关系。

　　在短期，当基金净值上涨或下跌的时候，价值在改变吗？这件事情得分开看。如果基金净值上涨，只是由于持仓股票的估值改变，那么基金净值上涨就和股票价格变动一样，只是情绪的波动。而如果净值上涨来自投资经理的交易导致的价值增加，那么另当别论。

　　当一只股票，从10元涨到20元，估值从30倍PE上涨到60倍时，聪明的投资者不会沾沾自喜，他会看到危险。而当一只基金的净值，从2元下跌到1元，同时其投资组合对应的盈利却稳定在0.1元时，聪明的投资者也会知道，现在基金的PE只有10倍，投资价值变得更加凸显。

　　当我们能够从“价值才是我们所得到的、价格只是市场情绪的反映”这个角度来思考股票投资时，投资者才会找到自己投资的真正的“锚”。

　　所以说，对于价值投资者而言，我们要做到“举世誉之而不加劝，举世非之而不加沮”，只衡量价值，不衡量股价。中国古老文化的人文精神，在今天发源于西方市场经济的价值投资上，竟然得到了完美的再现。

　　投资者需要自己的数据
　　如果投资者能够从价值而不是价格角度，看待自己投资组合，一定不会满足于一般股票交易系统所提供的数据。

　　这种市面上常见的股票数据，往往会很明确地告诉你许多信息，比如你的股票账户中所包含的股票组合，现在市值是多少，比去年变化了多少，打败了多少投资者，等等。这些数据往往简单易懂，让人一目了然。

　　但是，这些数据不会告诉你，你的账户现在所拥有的证券，对应的净资产是多少，每年净利润是多少，股息是多少，这些基本面的数据比去年变动了多少，等等。

　　同时，聪明的投资者，也不会满足于绝大多数基金提供的报表。这些报表往往会告诉你，基金净值是多少、投资组合包含了哪些股票，但是不会告诉你，这些股票的基本面加在一起是多少。

　　同样的，聪明的价值投资者也不会满足于股票指数的点位播报。比如说，“今年沪深300指数，比去年上涨了20%”，这个数据并不完善。我们更希望得到的数据是这样的：“今年沪深300指数比去年上涨了20%，其中净利润上涨8%、PE上涨11%；股息上涨10%、股息率上涨9%；净资产上涨9%、市净率上涨11%。由此可见，这是一个基本面和估值同时抬升的行情。”

　　对于明白了“价值才是最重要的、价格只不过是浮云”的投资者来说，以上这些基于价值的数据，并不容易取得。原因很简单，这个市场中绝大多数投资者，并不关心这些基本面的数据，因此相应的计算也就比较少。

　　在这一点上，巴菲特做得非常优秀。在伯克希尔·哈撒韦公司几十年来的年报中，放在最前面的，永远就是公司的基本面数据(他主要使用净资产这一个指标)。

　　不过，感谢现代计算机技术的成熟，以上这些基本面的数据虽然不是随手可得，但是只要我们沉下心来，用Excel表稍加计算，这些数据都是很容易获得的。

　　只要有了这些基本面数据，在面对变幻莫测的股价、指数点位、基金净值时，价值投资者就能做到“知其然、又知其所以然”，不仅知道这些市场价格的变化，并且熟知背后基本面的变动。

　　利用市场
　　在看透了价格、搞清楚价值以后，投资者所要做的最后一件事，就是利用市场。

　　当市场以低廉的价格，甩卖很有价值的资产时，为什么不成人之美，顺手接下呢？当市场以高昂的价格抢购盈利能力并没有那么强的资产时，为什么不顺水推舟，卖给它算了呢？

　　在股票市场一买一卖的交易之中，短视的人们看到的，是股价的变动。他们总是以为，只有短期在股价上低买高卖，3块钱买进来4块钱卖掉，才是赚钱。

　　但是，对于交易，聪明的价值投资者却有着完全不同的理解。交易的目的，绝对不是赚短期利润、抓住一阵股价上涨、躲开一阵股价下跌。交易真正的目的，在于低价买入好资产，高价卖出不值这么多钱的资产。

　　在这基于价值的一买一卖之中，聪明的投资者利用市场的无知，一步步增加自己投资组合的价值，而对于股票价格的波动则视若浮云。

　　这种价值的增加，在短期看来并没有什么效果，资产的价格在短期和价值的增加似乎毫无关系。但是，在多年以后，当价值的增加累积到一定程度时，价格随之而来的增长，则是必然发生的。

　　“忘记价格，搞清价值，利用市场。”学会这三句话的投资者，可谓领悟了价值投资的真谛。(证券时报网 作者系九圜青泉科技首席投资官)

　 

机构观点：密切关注政策面、资金面变化情况

东吴证券指出，指数经过短线反弹后进入震荡期，3100点下方进入短暂平衡，关键要看市场热点持续性如何，目前信创板块的持续性最佳，而医药、医疗则受机构关注度高反弹相对平稳。如果热点能继续发散则市场有走出5月初上升趋势的可能，但如果信创、医药退潮，而市场热点再现高频切换，那就要防范二次探底的风险。

国盛证券认为，沪指、深成指均受到5周均线的压制，A股需要增量资金带动市场反包，或者静待空方力量释放充分，在前低附近获得支撑，当前的混沌局面才有望破解。“赛道”方面，有待性价比进一步提高，“题材”方向，信创板块契合国产替代逻辑且不易被外限制，引领本轮超跌反弹，目前出现分歧，不宜盲目追高。操作上，建议等待指数回到前低附近，再寻结构性的修复机会，过程中可以借助农业板块的防御属性。另外芯片板块经过调整，性价比逐步提升，行业景气度仍高，看好其中具备军民融合背景的标的。

中原证券指出，周四A股市场先抑后扬、小幅震荡上涨，亚太市场早盘全线下挫，两市股指早盘震荡走低，沪指在3013点附近获得支撑，沪指全天围绕10日均线震荡整固。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为12.53倍、38.37倍，处于近三年中位数以下水平；两市周四成交量7962亿元，处于近三年日均成交量中位数区域。未来股指总体预计将维持震荡上扬格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。建议投资者保持六成仓位，短线关注半导体、计算机设备、医药以及软件开发等行业的投资机会。

机构策略：多项情绪指标边际修复 市场情绪底基本确认

东吴证券指出，指数在3100点受阻后展开调整，符合之前的判断，短期获利盘回吐后市场将进入新的平衡期，震荡整理的可能性略大。关键看最近医药、信创等热点的持续性及扩散性，如果市场又重回热点持续性下降频繁切换的老路，那就要防范二次探底的风险。短线可留意上证10天均线的支撑，从反弹趋势看创业板明显略强，可重点关注此方向，创业板指数如能守住2400点则延续反弹的可能性会更大些。

国盛证券指出，多项情绪指标边际修复，市场情绪底基本确认，医药消费与TMT成交回暖。近期长短端利率重新边际回落，海外加息预期抬升的边际冲击也明显趋弱，市场风险偏好陆续修复，缩量、普跌特征相继扭转，弱势股、新低股见顶回落，外资交易盘与杠杆情绪相继止跌并转为底部震荡。交易结构层面，结构市特征有所增强，医药消费、与TMT成交回暖，其中IT服务、半导体设备、垂直应用软件、数字芯片设计、其他计算机设备等成交抬升居多，住宅开发、底盘与发动机系统、航空装备、装修装饰、航运等成交占比回落居多。

中原证券指出，周三A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，受到人民币兑美元再度贬值以及恒生指数显著回落的影响，早盘消费、酿酒、银行以及汽车等核心资产轮番走低，拖累股指小幅震荡回落，交通运输以及煤炭等防御板块逆势上扬。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为12.68倍、38.68倍，处于近三年中位数以下水平；两市周三成交量7584亿元，处于近三年日均成交量中位数区域。未来股指总体预计将维持震荡上扬格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。建议投资者保持六成仓位，短线关注新能源、汽车、医药以及软件开发等行业的投资机会。

股市高手晋级必修课——盘口语言大解密（一）

前言：学盘口语言的重要性

盘口语言有多重要？这样说吧——如果你没有刻苦的专研过盘口语言并读懂盘口语言，你就不配称之为股市高手！股票的盘口语言决定分时走势，股票的分时走势决定K线走势，股票的K线走势决定股票形态。一个股票当天的表现是强是弱，主力是吃货还是出货都体现在盘口语言里，一个合格的短线高手，都是熟知盘口语言的，一个普通的交易者要晋级为股市高手，盘口语言就是一门不可缺少也不能缺少的必修课，所以学好盘口语言对每个股市参与者来讲都非常重要。

盘口语言学起来很枯燥，但为了能在股市更长久的生存下去，还是值得各位朋友克服困难去学的。

声明：以下关于盘口语言的文章来源于网络，这是较早之前的股市前辈的总结，非本人原创，原作者不详，本人认为这篇关于盘口的语言写非常好，非常有学价值，所以分享出来供大家学。如果本帖被原则者看到，请联系本人加注原则者姓名，以示对原作者的尊重！


一、盘口的构成
1.挂单
2.分时成交
3.分时走势波形
4.量峰

挂单：压迫式挂单、拦截式挂单、夹板式挂单、蜂窝式挂单、自然式挂单

压迫式挂单：就是指股票在分时图中的某一瞬间“卖盘”栏中从卖一到卖五所挂出的卖单量相加远大于下档的“买盘”栏中买一到买五所挂出的买单量的和。

压迫式挂单分为四种：递增压迫形态、递减式压迫形态、“一”字压迫形态、上蜂窝式压迫形态。

递增式挂单：卖一到卖五挂单数量增加。如：卖一，222；卖2，245；卖3，287；卖4，1077；卖五，1799。
如果这个股票的股价是刚刚启动上涨，那上面卖四和卖五的1077和1799手一般是不会成交的，股价一旦到这个位置挂单会马上撤掉，这是主力常用的手法骗散户卖出。

如果某只股票前期上涨了比较大的幅度，那么出现这样的挂单，要另眼相看了。
如2012.7.20潜能恒信高开高走，上午10点05分快速拉升，股价上涨7.4%。而该股十几个交易日已经大涨30%，同期大盘是在下跌的。卖一：55，卖二：5，卖三：106，卖四：102，卖五：111。（买一：7，买二：35，买三：17，买四：14，买五：86）。这样的挂单就是递增压迫形态的挂单，主力是在拉高股价吸引散户进场，自己在出货。

如：2012.6.7大盘处于连续下跌的熊市状态。同力水泥在整个水泥板块连续走强、多日上涨的市场情况下也成为盘中的强势热点。在当天下午股价震荡拉升，14点01分上涨到7.7%的时候，上档的挂单就是递增压迫形态挂单。（卖一：53，卖二：120，卖三：58，卖四：350，卖五：1292。买一：2，买二：6，买三：60，买四：40，买五：11。）这也是典型的主力出货挂单。

递减压迫形态：就是在上档卖盘栏里面从卖一档开始到卖五依次的挂单数量明显减少。盘面：抛压越往上越小，上涨的空间有望展开。如：卖一：6.40元位置挂了3091手，卖二6.41挂1679手，卖三6.42挂1159手，卖四6.43元挂748手，卖五6.44元挂了341手。这种挂单在盘中经常出现，而出现的位置一般是在股价已经上涨到相对的高位，是主力出货经常采取的挂单形态。
如：大元股价2012.7.20早盘低开震荡，10点55分快速拉升股价突破前一天的收盘价，当时的挂单不是递减压迫形态：从卖一的位置挂159手依次卖二挂169手，卖三97手，卖四26手到买五的位置挂13手是减小的（买一：72，买二：94，买三：97，买四：40，买五：409手）。意思是告诉市场抛压越来越少了，大家快来抢啊。之后却下跌了。

如：天齐锂业2012.6.18高开高走，放量拉升，盘中涨幅达到8%以上，即将冲击涨停板。9点49分主力挂出递减压迫形态的挂单吸引散户追涨停板（卖一：296手，卖二：60，卖三：7，卖四：15，卖五：8手；买一：无，买二：34，买三：2，买四：17，买五：37），因为主力从心理因素考虑散户是喜欢追涨的。但是此后一路下跌。

“一”字压迫形态：一字压迫形态就是指某一瞬间股票的挂单出现这样的情况：在上档卖盘的任何一个档位（卖一到卖五）出现一个比明显比其他档位大的大卖单，视觉上看，好像汉字“一”一样。如：卖一到卖五：108，39，287，115，2029。这个2029就是“一”字压迫挂单。
如：2012.8.1，中海海盛早盘股价低开到9点39分急速拉升1%的幅度的时候，在上档卖盘的卖五位置出现一个超过2000手的大卖单，此时这一档的卖单数量明显超过其他档位的挂单数量，说明这绝不是散户氮。这种行为很可能是主力在测试筹码的稳定度，也就是试盘。
主力拉升股价前，一般为了操盘的安全性都会试盘。9点39分的“一”字压迫形态挂单出现的目的就是要测试在后市拉升股价时跟风单是否很多，拉升时抛盘是不是也很多，毕竟主力拉升股价希望市场里的跟风盘和抛压盘都少一些。
“一“字压迫形态挂单在股价经过一波大幅上涨的高位也会出现。但是这种情况很少。

上蜂窝压迫形态：
就是股票在盘中某时刻上档的卖盘挂单一到卖五的总量远远大于买盘的买一到买五的挂单总量。如：光电股份从卖一到卖五依次为：121，407，212，266，146。买一到买五依次为：33，10，17，83，77。华夏银行卖一到卖五：3000，2226，1378，2347，1299。买一到买五：659，402，301，195，818。从数字的格式上看，一般小盘股是呈现3位数均匀排列，大盘股一般是4位数或者5位数均匀排列。
上蜂窝压迫形态出现时的盘面特征：在卖一到卖五挂出的要卖出的股票数量巨大，连续三位数或者四位数均匀排列，上蜂窝压迫形态多出现 在主力洗盘和拉升的过程中。
如：天壕节能2012年7月31日11点24分股价在高位震荡时挂出上蜂窝压迫形态挂单。其实这种挂单就是主力刻意做出的假象，往往在这种挂单出现的时候成交量并没有放大而是明显缩小了，目的是洗掉前期跟进的浮筹。
再如：广州药业由于受到利好消息的刺激，该股在大盘走熊的情况下连续多日走强，成为市场中的热点。2012年5月9日低开高走，10点02分出现上蜂窝压迫形态挂单。

2.拦截形态挂单：
是指股票在分时图中的某一时间在“买盘”栏中，从买一到买五所挂出的买单量远远大于卖单量。如：重庆啤酒某时间下档买盘买一到买五的挂单分别为：511手，249手，716手，1023手和1110手，相加的总量为3600手。上档的五档卖盘总量为1100手。下档的买盘总量是上档的卖盘总量的3倍。

拦截形态挂单分为：递增拦截形态；递减拦截形态；“一”字拦截形态；下蜂窝拦截形态。
拦截式挂单在实战中有很重要的实用性，尤其是主力在逢低建仓，骗取散户筹码的时候。

递增拦截形态：就是在下档的买盘时，从买一到买五的挂单量依次在增加。如：11手，80手，102手，146手，2184手。
如：潜能恒信2012年7月11日早盘低开，大幅震荡，分时图的波形上下很活跃。11点13分股价快速跳水时挂单就是递增拦截形态。买一到买五依次为：16.19元4手，16.18元26手，16.17元70手，16.16元83手，16.15元105手。主力意在吓出散户手中的筹码。而主力在16.5６元挂了2184手的大单拦截在这里，如果市场中散户有恐慌性的抛单，则主力在这个价位全接走了。下午继续打压股价（打压时放量），又挂出递增拦截形态挂单，。在１３点１２分挂单依然是递增拦截形态，显示了主力低吸筹码的真实意图。
下午开盘后不久形成了低点，主力运用挂单配合打压股价，做到了洗盘和逢低吸纳，到收盘时主力又悄悄地采取不放量的形式继续收集筹码把股价拉起来。

再如：2012年７月１７日仁智油服的盘口挂单，该股７月１７日早盘开盘后在９点４３分挂出递增拦截形态挂单，从买一到买五的挂单明显的递增拦截形态（7，7，94，163，198）。当时由于股价下跌的速度很快（打压放量），使很多投资者不明情况，为了控制风险，大多数散户会卖出手中的股票，主力却在低位抢夺筹码。仁智油服在９点４３分和１０点３０分的两次利用递增拦截形态挂单方式打压后成功地吓出散户的筹码，在下午收盘后再度拉起，这说明挂单是主力用业期骗散户的。

再如：2012年６月１５日沙河股份上午的走势，股价震荡下跌，到下午股价快速下跌。１３点２７分递增拦截形态挂单出现，此时股价已经下跌５％，主力在低吸筹码。

注意：股票连续多日回调后出现递增拦截形态挂单时，是主力多用来低吸筹码，欺骗散户的。
看盘的时候不能忽略递增拦截形态挂单的现象，这种挂单形式多出现在股价急速下跌或者连续回调多日后的过程中，看盘时还要结合盘口的其他分析点（量峰，波形，分时成交）来使用，不能生搬硬套，否则会有很大的风险。

递减拦截形态：就是指股票某一瞬间在下档买盘的位置从买一到买五的每一档的挂单数量依次在减小。如：2750手.501手.268手.101手.48手。

如：开开实业２０１２年８月１３日开盘不久快速下跌的走势，跌幅已到1.76％，９点３４分挂单出现递减拦截形态，买一是４７１手，买二是１８６手，买三２６，买四５８，买五，５手。

再如：海默科技２０１２年６月１５日的走势，上午主力先是放量拉升股价，而后打压震荡，到下午连续两次快速下探，这个过程明显是主力在建仓。１４点０５分股价已经下跌了２.２４％。这时出现递减拦截形态挂单。这种递减挂单正是全天的最低点，收盘时股价又拉起。

再如：华润双鹤２０１２年４月２５日早盘震荡下跌的走势，到１０点４５分股价下跌１.６８％，此时挂单为递减拦截形态挂单。主力同样是在打压吸筹。

注意：递减拦截形态挂单多出现在主力洗盘的结束点，也就是最后一次回调的最低点的区域。

“一”字拦截形态：就是在股票盘口走势图中，“买盘”栏买一到买五的任何一档都可能会出现明显超过其他一档的数量的大的拦截单。
一字拦截形态挂单在盘中出现的情况和股价所处的位置却有着三种完全不一样的意义。
ａ如果股票经过了一波大幅上涨的行情，某一天出现一字拦截挂单，很可能是主力采取这种挂单来吸引散户进场，主力在出货。
如：多伦股份在２０１１年８月８日开盘后快速放量拉升的走势，１０点５４分买盘中的买三档有２９５５手的大拦截单出现（买一到买五62.13.2955.42.7）。吸引市场继续跟风买进，而主力则进行派发。从当天的交易效果看，确实有很多的资金在疯狂的进场，甚至到收盘该股还居然涨停。但封死涨停板的挂单量不是很大，12574手。
该股１０点５４分出现“一”字拦截挂单后涨停板快速打开，股价快速放量下跌，到尾盘又封死涨停板，而封单仅仅1274手，明显是封单不大。
由于该股前面已有大幅的上涨，涨幅有近２００％，主力的获利极大。

ｂ．如果股票在一个长期下跌过程中的某一天出现一字拦截挂单，说明主力在吸筹。
如：多伦股份2012年7月31日在多日回调后，开盘继续快速向下调整，9点53分在买三档挂出1713手的“一”字拦截挂单，主力的用意是在低位收集便宜的筹码。下午快速拉升股价。

ｃ．股价长期在箱体内震荡，盘中某时刻或者某一天多次在盘中出现“一”字拦截挂单，这很可能是主力在进行拉长前的试盘。
股票在箱体震荡的时候一般投资者很难把握哪一次的向上突破是真实有效的，操作上有很大的困难。“一”字拦截形态的挂单可以帮助识别出真实突破。

如：海润光伏
主力在做完箱体震荡后，如果要向上突破，一般都要先做试盘。2012年6月28日开盘后快速拉升股价，10点10分买盘的买四档出现了1598手的“一”字拦截挂单，这个挂单的用意是试探跟风盘和抛压盘的多，如果跟风盘和抛压盘多，则说明前期的洗盘效果还是不理想，后市可能继续在箱体内震荡洗盘；如果少，则主力就会让股价突破箱体继续展开上涨行情。
10点10分的“一”字拦截挂单试盘后股价虽然创新高，但是量峰明显在减小，说明跟风盘的抛压盘不多，前期的洗盘很充分 。下午股价震荡下行，量峰缩小到极点，便于主力继续后市做多。

下蜂窝拦截形态;是股票在盘中某时刻一档的买盘的挂单买一档到买五档的总量大于上档卖盘的挂音总量。
下蜂窝拦截形态挂单多出现 在主力打压洗盘结束后开始收集筹码、缩量上涨的过程中。

下蜂拦截形态多出现在以下三种情况：
第一种情况：主力打压洗盘结束后开始收集筹码，缩量上涨的过程中；
如：大元股份2012年1月19日利用下蜂窝拦截挂单低位收集筹码。此后时间依然在持续建仓。
经过早盘的打压，把市场中的浮筹吓出，配合下蜂窝拦截挂单主力成功地收集了足够的筹码，到收盘股份翻红，为主力后面的操作打下了良好的基础。

第二种：股票熊市下跌过程的中期；
如：中兴通讯2012年5月16日以前的走势明显处于弱势状态，尽管前一交易日收出大阳线，但看当天的盘口，在10点01分出现明显的下蜂窝拦截挂单。从挂单的视觉效果看，下档的接盘很多，护盘的资金坚决，后市不应该继续下跌。实际上这只是主力做出的假象。当然，后市也应该不会有好的表现。
从上午10点 01分开始到收盘持续出现下蜂窝拦截形态挂单，而股价是持续下跌的。

第三种：主力拉高出货的过程中。
如果某股票前期已经有了大幅的上涨，盘频繁出现下蜂窝拦截形态挂单，则要小心主力是在派发出货了。
这种挂单的真相在于：主力在下档的买盘之后发现从买一到买五有很的等待买入的散户挂单，而自己要明目张胆地出货，势必会造成盘面上明显的放量下跌，为了掩人耳目主力都会在下档的这些散户单的后面再加上自己的大单，造成下档有大量的资金在这里积极买入的假象，主力则自己不温不火地慢慢出货。
如：莫高股份2012年7月9日以前的k线走势，总体是震荡向上。该股从9.11元开始启动，7月9日创出16.56元的新高，大涨85%，而当时大盘却在持续走熊。盘中该股引起大量投资者和资金的关注。
莫高股份在大盘熊市的情况下走势明显呈牛股特征，但盘口现象能帮助辨别主力的操盘细节。9点46分出现明显的下蜂窝拦截挂单，此时上档的抛压很小，这种现象似乎告诉投资者后市股价还要上涨。但是这种挂单正是主力用来吸引散户进场的。
早盘主力拉升股价的过程是短暂的，这个过程中的挂单也是下蜂窝拦截形态的挂单，直到收盘股价果然下跌，早盘高位追进的投资者出现亏损。

注意：下蜂窝拦截形态挂单在盘中经常出现，要结合股票价格的位置做分析。看盘时还要结合盘口的其他分析点（量峰、波形、分时成交）来使用。

3.夹板式挂单反映主力的控盘能力
夹板式挂单就是指股票盘中的某时间段在上档的卖盘（卖二到卖五）和下档的买盘（买二到买五）同时出现一笔或者多比大单。视觉是中间小，两头大。
股票在某时刻上档卖盘的卖三有9624手的大单、卖四有1733手的大单，下档的买三挂有2683手的大单，买五有1814手的大单，而中间的买二到卖二都是几百手的小单。这就构成了上面两层，下面两层的夹板挂单格局。
股票在某时刻上档的卖四挂 有1616手的大单，下档的买三挂 有2141手的大单，而卖二到卖三都是几百手的小单。这就构成了上面一层，下面一层的夹板挂单格局。

一般层数越多表明主力持有该股的数量越大，控盘能力就越强；，反之主力持有该股的数量少，控盘能力就弱。
夹板式挂单在主力建仓，洗盘，出货的过程中都会出现。
ａ．主力建仓需要。
如：沙河股份在2012年4月10日股份下午打压之后止跌回升，14点20分上两层，下两层夹板式挂单出现，主力在控盘情况下收集筹码。

再如：天壕节能2012.7.18股价震荡下跌，下午13点40分下跌加束，14点45分挂出上两层、下三层夹板式挂单，主力是在先打压股价然后挂出夹板式挂单，控盘状态下收集筹码。窄幅整理几天后该股大幅反弹，在大盘走熊的情况下上涨15%。

再如：猛狮科技主力挂单收集筹码，日k线显示自上市后连续多日放量，换手率很大，主力资金进场明显。完成一波拉升后开始洗盘，到了2012年7月24日股价在上午快速下跌后盘面挂单出现夹板挂单，7月24日开盘后先继续放量打压的过程，10点41分盘面上出现上一层，下一层夹板式挂单。 主力是在控盘状态下收集筹码。猛狮科技上午的放量打压实际上是主力洗盘的过程，目的就是洗出市场的浮筹，在低位买进便宜的股票，在盘中主力除了在10点41分外，在股份低位震荡的时候多次利用控盘的优势，挂出夹板式挂单来收集筹码，到尾盘主力继续放量收集筹码，当天以红盘报收，多数散户被清洗出局。


注意：夹板式挂单运用在辨别主力吸货的环节时必须要注意股价所处的位置。
ｂ．主力洗盘的需要。
一般主力在对一只股票完成建仓后都会进行洗盘的动作，因为在前期的建仓过程中必然有很多散户和主力一起建仓，而这些散户的建仓成本几乎是和主力的成本相同。这是主力不能容忍的，原因是这些股票在主力以后的拉升过程中的任何价位都会给盘面带来抛压（散户对股价的盈利预期是不一样的）。所以主力要进行洗盘，洗盘的目的就是清洗浮筹，提高市场的持仓成本，降低主力自己的持仓成本。
如：包钢稀土主力自2011年12月16日到2012年1月17日的一个月的时间完成了建仓的过程（放量收集筹码），2012年1月18日到2月19日的一个月的时间成功地完成了洗盘的过程。在2月14日9点41分主力快速打压股价时采用上两层、下两层夹板式挂单进行洗盘。到10点02分继续挂出夹板式挂单洗盘，上两层，下一层夹板式挂单进行洗盘。主力在盘中多次利用夹板式挂单，在控盘的状态下进行洗盘。2月14日的13点31分上一层、下三层夹板式挂单最为明显。

再如：东吴证券，次新股自上市之日起股价就非常活跃，日k线显示是按波段运行的股票。2012年4月股票经历了持续下跌后，k线组合明显出现连续阳线的走势，盘口多日显现收集筹码的现象。连续8天的回调后终于迎来了9天的反弹，盘口显示主力进入非常明显。到4月17日股票价格突然一反常态震荡下，主力开始了大手笔的洗盘。在2012年4月17日上午9点55分主力采用上两层、下两层的夹板式挂单进行洗盘，之后全天在打压洗盘的过程中频繁出现夹板式挂单。
主力大多数时间用夹板式挂单来洗盘，使得散户的浮筹被清洗出局，洗盘效果非常好。之后才会有该股的大幅的上涨。

C．主力出货的需要。
主力操盘的过程中有建仓、拉升、洗盘、出货等几个环节，对散户投资者而言，主力出货这个环节是最难把握的。因为主力的出货手法多种多样，加上大多数散户对股价的盈利预期很高，结果是不能在相对高的价位获利出局。主力运用平板式挂单控制股价在一定的成交区间进行，似乎是告诉市场股价是不会下跌的，主力自己则隐秘地出货。
如：沙河股份在前期连续拉涨停板的情况下，2012年4月26日继续拉升股价至涨停板，10点30分涨停板打开，股价出现窄幅震荡，期间挂单多出现夹板式，10点50分挂出上三层，下三层来板式挂单，似乎告诉市场股价不会下跌，而主力则在不温不火地出货。

主力有时也会利用技术上的压力位向上突破，急速放量拉升股价吸引散户进场来达到出货的目的。
如：宁波银行2012年7月4日上午的盘口，10点30分主力放量拉升股价，上涨的速度很快，看态势要冲击涨停板。在11点30分盘口挂单明显出现来板式挂单，是上一层，下两层平板，主力开始了出货的动作。

4.散户的自然式挂单
自然式挂单 是俗称小单，散户单，盘中经常出现，盘面上给人的感觉是股票被关注的程度极低，股价要么“跌跌不休”，要么缩量在原地“趴窝”。
这种挂单经常现的股票，一般理解为无主力或者是没有大资金关注。
如：金城医药2011年11月28日在盘中出现反弹，但是盘中经常是自然式挂单，成交极不活跃（一分钟或者几分钟才成交一笔。），完全是散户行情，后市有会有好的表现。而是跟随大盘大幅下跌。

声明：以上关于盘口语言的文章来源于网络，这是较早之前的股市前辈的总结，非本人原创，原作者不详，本人认为这篇关于盘口的语言写非常好，非常有学价值，所以分享出来供大家学。如果本帖被原则者看到，请联系本人加注原则者姓名，以示对原作者的尊重！

券商10月金股出炉：这些股获力挺，消费、能源股被看好

　　9月下旬，A股市场加速下行，沪指全月累跌5.55%，10月能否迎来修复？月内如何寻找机会？截至10月1日，有18家券商公布了10月月度投资组合，涉及食品饮料、电力设备、美容护理等多个领域。

　　

　　哪些个股收获点名最多？
　　据不完全统计，在各家券商的“金股”名单中，获机构推荐次数最多的是珀莱雅(603605)，共获得5家券商的推荐。

　　此外，山西汾酒(600809)、绝味食品(603517)、隆基绿能等3只个股均获得2家以上券商的推荐。

　　从涨幅来看，绝味食品月内涨超7%，最新收盘价报50.1元；隆基绿能月内跌超6%，报47.91元。

　　

　　后市怎么走？
　　展望后市，券商普遍认为，市场估值向下调整幅度有限，战略配置价值再度显现。

　　山西证券认为，当前A股市场成交额持续收缩至6500亿元附近，居于历史底部，此前多数高景气行业也已调整至低估值、低拥挤度区间，10月或许是较优观察期与配置期。

　　中原证券称，国内市场经过9月份的大幅下跌，估值再次进入历史底部区域，战略配置价值再度显现，10月市场有望底部震荡企稳。

　　东亚前海证券也认为，A股对海外的短期扰动也还未能实现完全定价，但目前指数风险溢价已处高位，估值向下调整幅度有限，布局具有一定的性价比。

　　哪些行业最受青睐？
　　配置方向上，多数券商建议关注三季报预喜股。此外，券商看好能源和大消费板块。

　　山西证券认为，主线上以趋势性发展背景中有望延续高景气的成长、强季节性因素提振、三季报确定性较优且提前布局性价比高的价值为优。

　　中原证券称，建议关注医药、食品、农林牧渔等防御性板块，以及军工、半导体等行业。

　　粤开证券指出，随着全球风险逐步释放，10月份市场有望迎来震荡修复，重点关注两大主线：
　　第一，把握主题投资机会，关注能源和大消费。一方面在全球能源危机背景之下，叠加北溪天然气管道事件影响，煤炭、石油、电力等能源板块值得继续关注；另一方面，受国庆长假和世界杯的影响，关注食品饮料、旅游、社服板块为代表的大消费板块。

　　第二，关注业绩确定性较高板块投资机会。10月将迎来三季报披露期，市场会重新回到对业绩的验证期。从行业景气度上观察，电子、化工原料、电力设备等板块的业绩确定性相对更强。建议投资者提前关注三季报业绩预喜企业，以及估值较低叠加政策反转的大金融板块。

第一财经

以顶级的龙头理解聊聊当下的盘面

指数共振情绪的空头趋势，配合世界外围的动荡，带来如此羸弱的盘面，谁见了不愁？

遥想数个月前中通客车浩浩荡荡顶出2连停牌，最后不得不被盘中制裁的暴涨，数个世纪般遥远。

市场是否有救？我想大多数兄弟心中或疑惑，或持否定的态度，但我的观点不太一样。

聊这个话题之前，我们需要理清一个概念：整体的市场情绪，并不能等同于短线投机情绪。二者相辅相成，同样，在少数情况，两者可在其他逻辑的助力下背离。

其背后的原因多种多样，有的说是游资在兴风起浪，有的说是情绪压抑到极致后的爆发。在我看来后者较前者更为靠谱，但无法触及本质。

龙头连板也好，走弱也罢，在绝大多数时，都是市场合力的产物。即使是集团性质的游资团体，逆着市场拉升股价，也要面临无法出货的尴尬局面。相信一起经历过远大智能那波“驭庄”的兄弟们，应该能懂这个道理。而对于后者而言，整体市场情绪也正受不断压抑，为何还未爆发？

点到根上，是指数下行趋势的问题。9月初时，我在明牌做多黑芝麻前跟大家分享过一段话：判断指数下跌趋势后，在可见的缩量预期下，市场即使出现主线，也无法吸引大多资金。当宽度问题显现，资金将不得不在板块的头部抱团，从而走出部分即离奇又合理的妖股。投机情绪也一样，在指数的下行趋势中，趋势大类板块集体承压。资金如想入场，只能选短、选快。

所以，市场整体未必有救，但是投机情绪却有机会好转。

新华联打出5板高度后，几乎被按15个点。而同期利仁科技却不惧新华联的弱势，立刻补上5板。在利仁科技断板跌停时，市场当天再次向5板板位发动攻击。连续三天，多头不惧5板跌停的亏钱效应，快速、连续冲击关卡，攻击姿态跃跃欲试。

而今日，5板跌停后的利仁科技并未被继续核按，反而拉升尝试反包。市场试图突破投机情绪的5板高度，拉升同兴环保攻击6板，虽未成功，却也显现出情绪的再度增强。

同时，前几日大幅亏钱的南天信息，反包后也未A杀，反而获得承接；最高情绪核心新华联，也碰新高。种种迹象表明，截止今天，虽然指数爆杀，投机情绪仍在加强。

在稍大的时间周期内，我更看好投机情绪增强。对小周期而言，强分歧+弱分歧后接什么？可接弱分，也可接修复，如果抛去明日指数暴跌的风险，情绪大概率会在上午惯性走走弱后，持续进行修复。在方向上，这种修复不是打连板的机会，我更多认为是情绪+趋势之机。

附上目前持仓

股阳王 

陈果A股策略：风险释放、机会孕育

陈果 夏凡捷 陈果A股策略 

       核心摘要         

●联储鹰派外围下挫，但对后续通胀无需过度悲观。

美联储延续年会后的鹰派态度，目前市场预期的加息终点已经来到5.0%，但我们对后续美国通胀无需过度悲观。伴随猛烈加息，市场的衰退预期再起，海外商品价格大跌，且目前导致美国CPI超预期的房租和工资后续预计也将回落。最后，我们也想指出的是，美债利率上行与人民币汇率调整，均不等于外资流出。历史复盘来看，除非系统性风险，否则北向资金里占比约80%的配置型资金不会真正流出。因此我们认为，决定A股的核心矛盾还是内因。

●国内疫情形势好转，内需体现企稳迹象。

9月中下旬，全国多地新增病例数明显下降，总量水平回落到八月中旬以来最低。四川疫情呈现波动下降趋势，贵州疫情仍在进展期，其他地区疫情都处于下降阶段或整体风险可控。全国本轮疫情整体趋缓，疫情形势逐步好转。中观数据也显示当前内需呈现出企稳迹象。例如工业增加值8月同比为4.2%好于市场预期，制造业同比3.1%也同样较7月有所回升。

●日历效应节后胜率高，综合评估后续应积极布局。

从市场历史规律来看，国庆后一周季节效应上一般走强，从2005至今各A股主要指数节后上涨胜率最高为创业板指91.7%，最低为上证50与中证1000，胜率为70.6%，平均胜率很高。综合考虑本轮市场调整周期、幅度与当前估值，和10月重要会议对风险偏好的影响，我们认为后续应该积极把握布局机会为主。首先，4月大底以来市场调整周期和回吐比例都很充分，且当前困扰市场的利空较4月底更弱，4月底市场同时受到国内疫情、海外大通胀和大紧缩的冲击，但目前主要是，4月底市场对基本面和流动性层面的担忧更多预计此次探底风险小于4月底。其次，市场当前估值水平和隐含风险溢价来看，现在配置权益类资产性价比较高。目前上证综指市盈率TTM仅为12.06，处于近3年来6.88%的位置。万得全A市盈率TTM仅为16.59，处于近3年来7.15%的位置。最后，政策目前仍密切关注经济恢复。最新一次国常会重提经济大省挑大梁和“放管服”改革；银保监会表态房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转；且考虑到重要会议的临近，复盘过去三轮大会前政策变化看，当经济预期低迷时，大会前政策有望密集出台，带动经济快速企稳。

●内需与自主可控是重要线索。我们认为，一方面，内需正在筑底，另一方面“大安全”是重要中期投资线索，包括：产业链安全、国防安全、科技信息安全、能源安全、粮食安全等。最后，我们认为，对于Q4旺季仍有景气向好预期的新能源领域优质公司，值得逢低加仓，重点行业：军工、半导体设备与材料、农业、食品饮料、地产、储能、风电、光伏、锂电等板块机会。

●风险提示：疫情恶化，地产风险、中美关系恶化、欧美经济硬着陆等

一、联储鹰派外围下挫，但对后续通胀无需过度悲观

本周市场表现

本周市场继续调整，全周上证指数下跌1.22%，深证成指下跌2.09%，创业板指数下跌2.68%。行业层面，有色金属和电力设备领先，上涨1.56%和0.80%；医药生物、电子、建筑材料、半导体表现居后，下跌4.97%、5.19%、5.56%和6.40%。从市场风格来看，国证价值指数下跌0.72%，国证成长指数下跌2.29%。

联储鹰派外围下挫，但对后续通胀无需过度悲观

美联储激进加息后市场下挫，市场预期加息终点最高已经到达5.0%。本周在美联储的美联储延续年会后的鹰派态度，继续加息75bp强硬控制通胀。鲍威尔指出，当前的持续紧缩政策是合适的，可能会在未来某个时点放慢加息速度；坚定承诺将美国通胀压低至 2%；考虑到目前通胀回落仍缺乏更多信服的证据，可能需要在一段时间内实施限制性政策。美联储SEP大幅下调对经济的预测，小幅上调通胀和失业率预期，但尤其值得注意的是美联储继续上调了对加息终点的预测，将今年的利率中枢上调至 4.4%、明年的利率中枢 4.6%，目前市场预期的加息终点最高已经来到5.0%。

但我们对后续美国通胀无需过度悲观。伴随猛烈加息，市场的衰退预期再起，海外商品价格大跌，布油价格已降至90美元/桶即回落到1月中旬水平。考虑到8月美国CPI超预期的主要原因在于房租，而美国房地产销量领先房租，目前住房销售加速下滑，此外劳动参与率有所回升，后续预计非农员工工资水平将会逐步收窄，因此后续预计通胀的掣肘也将继续缓解。我们现在的预期是4季度美国通胀将呈现小幅缓慢回落的状态，到明年一季度后随着房租压力见顶和劳动力供给的好转，美国通胀的回落将进一步加速。

最后，我们也想指出的是，美债利率上行与人民币汇率调整，均不等于外资流出。以持股市值统计，北向资金里配置型资金占比约80%，这类资金背后主要是主权基金和国际养老金为代表的“长钱”，这些机构对短期市场波动、美债利率和汇率波动的敏感性较低，更看重市场长期配置价值。另一方面，交易型资金的持股市值在全部北向资金里占比约15%，这类资金背后主要对冲基金、资产管理公司，尤其是量化交易策略基金为代表，短期快进快出的属性更多，更善于捕捉市场的短期波动，也对汇率利率变动更加敏感。因此整体来看，即使美债利率快速上行或人民币汇率快速贬值，北向资金也不必然出现流出，更多情况下仅是流入速度边际放缓，呈现走平的状态。

基本面冲击叠加流动性压力，才是引发外资流出的根本原因。2019年以来北向资金的4次明显流出中，第一次（2019年二季度）、第三次（2020年三季度），主要原因在于A股市场急涨后北向资金兑现浮盈；第二次（2020年3月）全球疫情带来基本面冲击和美元流动性危机，第四次（2022年3月）国际地缘政治事件带来基本面冲击和海外市场流动性问题，才引发北向资金出现明显流出，两次系统性风险和流动性危机缓和后，外资也重归流入状态。

我们认为，决定A股的核心矛盾还是内因。

二、国内疫情形势好转，内需体现企稳迹象

9月中下旬，全国多地新增病例数明显下降，总量水平回落到八月中旬以来最低。四川疫情呈现波动下降趋势，贵州疫情仍在进展期，其他地区疫情都处于下降阶段或整体风险可控。全国本轮疫情整体趋缓，疫情形势逐步好转。

同时，中国香港防疫政策正进一步优化。9月23日下午，香港宣布四项防疫新措施，包括海外及台湾地区来港由机场入境检疫安排将由现时的“3+4”改为“0+3”，即取消酒店隔离检疫，改为3日家居医学监察，期间可外出，但有核酸检测要求。新措施将于下周一（9月26日）起生效。香港的这一举措，是精准防疫的最新尝试，未来效果如何值得观察。

中观数据也显示当前内需呈现出企稳迹象。例如工业增加值8月同比为4.2%好于市场预期，制造业同比3.1%也同样较7月有所回升。中国企业经营状况指数（BCI）也在8月明显回升，反映了企业在当前经济企稳复苏的背景下经营状态的变化。另外消费端，社零同比增速8月升至5.4%，剔除汽车影响后同比升至4.3%，同样超出市场预期。最后，高温过后基建也进入加速赶工的状态，沥青开工率今年以来首次超过去年同期水平。

三、日历效应节后胜率高，综合评估后续应积极布局

从市场历史规律来看，国庆后一周季节效应上一般走强，从2005至今各A股主要指数节后上涨胜率最高为创业板指91.7%，最低为上证50与中证1000，胜率为70.6%，平均胜率很高。

同时，我们综合考虑本轮市场调整周期、幅度与当前估值，和10月重要会议对风险偏好的影响，我们认为后续应该积极把握布局机会为主。

首先，4月大底以来市场调整周期和回吐比例都很充分，且当前困扰市场的利空较4月底更弱：我们发现历次市场底部修复后，除2014年水牛行情未发生回吐，以及2020年回吐32%比例较低外，其余轮次均回吐60%左右；从调整天数来看，第一轮和第六轮调整至最低点所用天数最短，均为14天，第五轮调整所用天数最长，为120天。本轮来看，修复阶段（4月27日-7月5日）上证综指上涨19.60%，到本周五最低点的回撤比例为44.74%。从调整天数来看，截至本周五已调整80天，从回撤比例和调整天数看已接近或超过前几轮水平，回撤幅度足够。

且从当前的市场探底与4月底对比来看，当前困扰市场的利空更弱。4月底是多重利空的冲击，当时国内方面市场主要担忧疫情后业绩大幅下滑，而海外方面俄乌冲突下油价极致推高下的全球通胀以及美联储的加息，美联储开始进入加息周期导致人民币大幅贬值，整体上市场压制因素更多集中在国内。而当前风险因素主要集中在海外。当前疫情数据和政策正在改善，主要担心稳增长发力情况以及后续出口下行的拖累，二季度疫情下盈利底确定，后续数据在低基数效应下将走强，国内担忧将相对缓解。9月下旬，全国新冠疫情新增确诊与无症状均稳定下降；9月15日，央行开展1年期MLF操作4000亿元和20亿元7天期逆回购操作；9月16日，央行发声继续实施稳健的货币政策，不搞大水漫灌不透支未来。海外方面同样面临加息导致人民币继续贬值的担忧，但海外衰退预期快速上行，通胀以及中美关系均已缓解较多，整体上市场压制因素更多集中在海外。就影响来看，4月底市场对基本面和流动性层面的担忧更多，而当前主要集中在风险偏好层面，预计此次探底风险小于4月底。

其次，市场当前估值水平和隐含风险溢价来看，现在配置权益类资产性价比较高。目前上证综指市盈率TTM仅为12.06，处于近3年来6.88%的位置。万得全A市盈率TTM仅为16.59，处于近3年来7.15%的位置。极低的估值是未来市场回升的重要基础。从隐含风险溢价来看，目前万得全A和沪深300均超过近8年来90%分位的水平，处于近年来极高的位置，对于中长期资金来说，这是极好的布局机会。市场情绪方面，近期我们构建并跟踪的A股投资者再次明显下跌，正在接近底部极值，这样同样反映出当前市场价格计入了过多的悲观甚至恐慌情绪。

最后，政策目前仍密切关注经济恢复。最新一次国常会重提经济大省挑大梁和“放管服”改革：各地要扛起稳经济保民生责任，共同巩固经济企稳基础、促进回稳向上；着力深化“放管服”改革、提高政务服务水平，为市场主体降低制度性交易成本，有效解放和发展生产力，更好应对新一轮经济下行压力。此次会议重点关注了交通物流领域，确定强化交通物流保通保畅和支持相关市场主体纾困的政策。国务院第九次大督查情况汇报也于此次会议进行，下一步要将问题清单转地方和部门进行整改，各工作组与督查整改相衔接，协调解决问题。

房地产政策方面，9月23日银保监会表态称：房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转。我们认为这是对之前地产调控效果和房企降杠杆成果的肯定，意味着政策将进一步从限制转向支持，有利房地产市场良性循环和健康发展。

考虑到重要会议的临近，复盘过去三轮大会前政策变化看，当经济预期低迷时，大会前政策有望密集出台，带动经济快速企稳。

【中信建投策略】风险释放、机会孕育

陈果 夏凡捷 陈果A股策略 2022-09-25 19:37

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       核心摘要         

●联储鹰派外围下挫，但对后续通胀无需过度悲观。

美联储延续年会后的鹰派态度，目前市场预期的加息终点已经来到5.0%，但我们对后续美国通胀无需过度悲观。伴随猛烈加息，市场的衰退预期再起，海外商品价格大跌，且目前导致美国CPI超预期的房租和工资后续预计也将回落。最后，我们也想指出的是，美债利率上行与人民币汇率调整，均不等于外资流出。历史复盘来看，除非系统性风险，否则北向资金里占比约80%的配置型资金不会真正流出。因此我们认为，决定A股的核心矛盾还是内因。

●国内疫情形势好转，内需体现企稳迹象。

9月中下旬，全国多地新增病例数明显下降，总量水平回落到八月中旬以来最低。四川疫情呈现波动下降趋势，贵州疫情仍在进展期，其他地区疫情都处于下降阶段或整体风险可控。全国本轮疫情整体趋缓，疫情形势逐步好转。中观数据也显示当前内需呈现出企稳迹象。例如工业增加值8月同比为4.2%好于市场预期，制造业同比3.1%也同样较7月有所回升。

●日历效应节后胜率高，综合评估后续应积极布局。

从市场历史规律来看，国庆后一周季节效应上一般走强，从2005至今各A股主要指数节后上涨胜率最高为创业板指91.7%，最低为上证50与中证1000，胜率为70.6%，平均胜率很高。综合考虑本轮市场调整周期、幅度与当前估值，和10月重要会议对风险偏好的影响，我们认为后续应该积极把握布局机会为主。首先，4月大底以来市场调整周期和回吐比例都很充分，且当前困扰市场的利空较4月底更弱，4月底市场同时受到国内疫情、海外大通胀和大紧缩的冲击，但目前主要是，4月底市场对基本面和流动性层面的担忧更多预计此次探底风险小于4月底。其次，市场当前估值水平和隐含风险溢价来看，现在配置权益类资产性价比较高。目前上证综指市盈率TTM仅为12.06，处于近3年来6.88%的位置。万得全A市盈率TTM仅为16.59，处于近3年来7.15%的位置。最后，政策目前仍密切关注经济恢复。最新一次国常会重提经济大省挑大梁和“放管服”改革；银保监会表态房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转；且考虑到重要会议的临近，复盘过去三轮大会前政策变化看，当经济预期低迷时，大会前政策有望密集出台，带动经济快速企稳。

●内需与自主可控是重要线索。我们认为，一方面，内需正在筑底，另一方面“大安全”是重要中期投资线索，包括：产业链安全、国防安全、科技信息安全、能源安全、粮食安全等。最后，我们认为，对于Q4旺季仍有景气向好预期的新能源领域优质公司，值得逢低加仓，重点行业：军工、半导体设备与材料、农业、食品饮料、地产、储能、风电、光伏、锂电等板块机会。

●风险提示：疫情恶化，地产风险、中美关系恶化、欧美经济硬着陆等

一、联储鹰派外围下挫，但对后续通胀无需过度悲观

本周市场表现

本周市场继续调整，全周上证指数下跌1.22%，深证成指下跌2.09%，创业板指数下跌2.68%。行业层面，有色金属和电力设备领先，上涨1.56%和0.80%；医药生物、电子、建筑材料、半导体表现居后，下跌4.97%、5.19%、5.56%和6.40%。从市场风格来看，国证价值指数下跌0.72%，国证成长指数下跌2.29%。

联储鹰派外围下挫，但对后续通胀无需过度悲观

美联储激进加息后市场下挫，市场预期加息终点最高已经到达5.0%。本周在美联储的美联储延续年会后的鹰派态度，继续加息75bp强硬控制通胀。鲍威尔指出，当前的持续紧缩政策是合适的，可能会在未来某个时点放慢加息速度；坚定承诺将美国通胀压低至 2%；考虑到目前通胀回落仍缺乏更多信服的证据，可能需要在一段时间内实施限制性政策。美联储SEP大幅下调对经济的预测，小幅上调通胀和失业率预期，但尤其值得注意的是美联储继续上调了对加息终点的预测，将今年的利率中枢上调至 4.4%、明年的利率中枢 4.6%，目前市场预期的加息终点最高已经来到5.0%。

但我们对后续美国通胀无需过度悲观。伴随猛烈加息，市场的衰退预期再起，海外商品价格大跌，布油价格已降至90美元/桶即回落到1月中旬水平。考虑到8月美国CPI超预期的主要原因在于房租，而美国房地产销量领先房租，目前住房销售加速下滑，此外劳动参与率有所回升，后续预计非农员工工资水平将会逐步收窄，因此后续预计通胀的掣肘也将继续缓解。我们现在的预期是4季度美国通胀将呈现小幅缓慢回落的状态，到明年一季度后随着房租压力见顶和劳动力供给的好转，美国通胀的回落将进一步加速。

最后，我们也想指出的是，美债利率上行与人民币汇率调整，均不等于外资流出。以持股市值统计，北向资金里配置型资金占比约80%，这类资金背后主要是主权基金和国际养老金为代表的“长钱”，这些机构对短期市场波动、美债利率和汇率波动的敏感性较低，更看重市场长期配置价值。另一方面，交易型资金的持股市值在全部北向资金里占比约15%，这类资金背后主要对冲基金、资产管理公司，尤其是量化交易策略基金为代表，短期快进快出的属性更多，更善于捕捉市场的短期波动，也对汇率利率变动更加敏感。因此整体来看，即使美债利率快速上行或人民币汇率快速贬值，北向资金也不必然出现流出，更多情况下仅是流入速度边际放缓，呈现走平的状态。

基本面冲击叠加流动性压力，才是引发外资流出的根本原因。2019年以来北向资金的4次明显流出中，第一次（2019年二季度）、第三次（2020年三季度），主要原因在于A股市场急涨后北向资金兑现浮盈；第二次（2020年3月）全球疫情带来基本面冲击和美元流动性危机，第四次（2022年3月）国际地缘政治事件带来基本面冲击和海外市场流动性问题，才引发北向资金出现明显流出，两次系统性风险和流动性危机缓和后，外资也重归流入状态。

我们认为，决定A股的核心矛盾还是内因。

二、国内疫情形势好转，内需体现企稳迹象

9月中下旬，全国多地新增病例数明显下降，总量水平回落到八月中旬以来最低。四川疫情呈现波动下降趋势，贵州疫情仍在进展期，其他地区疫情都处于下降阶段或整体风险可控。全国本轮疫情整体趋缓，疫情形势逐步好转。

同时，中国香港防疫政策正进一步优化。9月23日下午，香港宣布四项防疫新措施，包括海外及台湾地区来港由机场入境检疫安排将由现时的“3+4”改为“0+3”，即取消酒店隔离检疫，改为3日家居医学监察，期间可外出，但有核酸检测要求。新措施将于下周一（9月26日）起生效。香港的这一举措，是精准防疫的最新尝试，未来效果如何值得观察。

中观数据也显示当前内需呈现出企稳迹象。例如工业增加值8月同比为4.2%好于市场预期，制造业同比3.1%也同样较7月有所回升。中国企业经营状况指数（BCI）也在8月明显回升，反映了企业在当前经济企稳复苏的背景下经营状态的变化。另外消费端，社零同比增速8月升至5.4%，剔除汽车影响后同比升至4.3%，同样超出市场预期。最后，高温过后基建也进入加速赶工的状态，沥青开工率今年以来首次超过去年同期水平。

三、日历效应节后胜率高，综合评估后续应积极布局

从市场历史规律来看，国庆后一周季节效应上一般走强，从2005至今各A股主要指数节后上涨胜率最高为创业板指91.7%，最低为上证50与中证1000，胜率为70.6%，平均胜率很高。

同时，我们综合考虑本轮市场调整周期、幅度与当前估值，和10月重要会议对风险偏好的影响，我们认为后续应该积极把握布局机会为主。

首先，4月大底以来市场调整周期和回吐比例都很充分，且当前困扰市场的利空较4月底更弱：我们发现历次市场底部修复后，除2014年水牛行情未发生回吐，以及2020年回吐32%比例较低外，其余轮次均回吐60%左右；从调整天数来看，第一轮和第六轮调整至最低点所用天数最短，均为14天，第五轮调整所用天数最长，为120天。本轮来看，修复阶段（4月27日-7月5日）上证综指上涨19.60%，到本周五最低点的回撤比例为44.74%。从调整天数来看，截至本周五已调整80天，从回撤比例和调整天数看已接近或超过前几轮水平，回撤幅度足够。

且从当前的市场探底与4月底对比来看，当前困扰市场的利空更弱。4月底是多重利空的冲击，当时国内方面市场主要担忧疫情后业绩大幅下滑，而海外方面俄乌冲突下油价极致推高下的全球通胀以及美联储的加息，美联储开始进入加息周期导致人民币大幅贬值，整体上市场压制因素更多集中在国内。而当前风险因素主要集中在海外。当前疫情数据和政策正在改善，主要担心稳增长发力情况以及后续出口下行的拖累，二季度疫情下盈利底确定，后续数据在低基数效应下将走强，国内担忧将相对缓解。9月下旬，全国新冠疫情新增确诊与无症状均稳定下降；9月15日，央行开展1年期MLF操作4000亿元和20亿元7天期逆回购操作；9月16日，央行发声继续实施稳健的货币政策，不搞大水漫灌不透支未来。海外方面同样面临加息导致人民币继续贬值的担忧，但海外衰退预期快速上行，通胀以及中美关系均已缓解较多，整体上市场压制因素更多集中在海外。就影响来看，4月底市场对基本面和流动性层面的担忧更多，而当前主要集中在风险偏好层面，预计此次探底风险小于4月底。

其次，市场当前估值水平和隐含风险溢价来看，现在配置权益类资产性价比较高。目前上证综指市盈率TTM仅为12.06，处于近3年来6.88%的位置。万得全A市盈率TTM仅为16.59，处于近3年来7.15%的位置。极低的估值是未来市场回升的重要基础。从隐含风险溢价来看，目前万得全A和沪深300均超过近8年来90%分位的水平，处于近年来极高的位置，对于中长期资金来说，这是极好的布局机会。市场情绪方面，近期我们构建并跟踪的A股投资者再次明显下跌，正在接近底部极值，这样同样反映出当前市场价格计入了过多的悲观甚至恐慌情绪。

最后，政策目前仍密切关注经济恢复。最新一次国常会重提经济大省挑大梁和“放管服”改革：各地要扛起稳经济保民生责任，共同巩固经济企稳基础、促进回稳向上；着力深化“放管服”改革、提高政务服务水平，为市场主体降低制度性交易成本，有效解放和发展生产力，更好应对新一轮经济下行压力。此次会议重点关注了交通物流领域，确定强化交通物流保通保畅和支持相关市场主体纾困的政策。国务院第九次大督查情况汇报也于此次会议进行，下一步要将问题清单转地方和部门进行整改，各工作组与督查整改相衔接，协调解决问题。

房地产政策方面，9月23日银保监会表态称：房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转。我们认为这是对之前地产调控效果和房企降杠杆成果的肯定，意味着政策将进一步从限制转向支持，有利房地产市场良性循环和健康发展。

考虑到重要会议的临近，复盘过去三轮大会前政策变化看，当经济预期低迷时，大会前政策有望密集出台，带动经济快速企稳。