看这张图，2015年创业板指数接近4000点时，成交金额一度达到2200亿元。如今，创业板指数只有1850点，相比高位仍下跌53%，成交量更萎缩到600亿元以下，降幅近7成。

不过，春节前的地量是400亿元。而2012年底的牛市启动前，创业板的日成交只有40多亿元。从技术规律来看，创业板市场仍有待缩量。如果日成交金额能较长时间低于400亿元，市场的地步应该才比较明显。

今天市场虽然跌幅不大，但有一些二线蓝筹股却跌幅比较大。比如东软集团、光环新网等。其中海信电器跌停影响尤其恶劣。按照交易所规定，一季报业绩增减变化超过50%的，应该提前预告，而海信电器净利润下滑49.6%，竟然事先没有任何说辞，一季报也只用了11个字说明是成本上升及规模下降造成的利润降低。这种市值超过200亿元的公司的做法，让人对上市公司管理层深感失望。

需要注意的是，一些缺乏业绩支撑的公司在披露一季报后股价持续出现下跌，许多股票已经创下2015年调整以来的新低。市场的选择正在显著转向绩优股。很多人担心绩优股炒作结束后也许会再来一次杀跌。我觉得这倒是多余的。2003年茅台见底走牛后，即便在股市最悲惨的时候，它的调整幅度也不过10%而已。指望蓝筹股杀跌让指数下滑，只怕是奢望。好股票，也许就是越来越高难得回调。

港股中的腾讯控股今日最高248元，与去年底的低点相比涨幅已经超过37%。总市值即将冲击2.4万亿大关。相比之下，A股中的类似股票太少了。这才是A股低迷不振的主要原因。茅台的市值超过5000亿元后，A股市场已经缺乏领头羊，很多人在叫着有泡沫了。底部的时候无人说，涨起来嚷声一片。

上周末的时候，我在研究瑞银持股。从一季报情况看，瑞银居然买了大量的次新股，仔细看看，只有个别股票值得多关注，绝大多数倒是没亮点，其买进的逻辑尚没有弄清楚。但毕竟投资7亿多元，希望有水平的朋友能深入研究一下。

扬韬组合回归传统，仍是优质股为主，小盘股和超跌股及次新股暂时不碰。

基本面发生了深刻变化。雄安新区的推出，意味着年初的“撸起袖子加油干”开始从落地了。雄安之后，是浙江嘉兴对接上海。如果这个模式可行，则全国特大城市都可能效仿，核心城区之外另造一个新城区，将相关机构外迁，有利于形成一个新的城市群。

同时，国土资源部等单位正式下发通知，要库存较少的城市加大土地供应、降低土地价格，防止房价继续上涨。这意味着未来两年大城市的房地产开发投资将提速。经济增长有可能在明年加速，这或许是股市向好的基础。

经过三天上涨，上证指数重新来到3300点关口。今天指数最高见3295点，市场有恐高心态，尾市不稳。后市究竟何去何从，且待下周分说。若无意外，理应顺利过关。只是过关之后会否出现回调值得思量。

从扬韬调查的数据来看，前次见高位后，市场震荡上行继续创新高，应该已经开启了牛市模式。

这几天在完善一篇重要的文章，明天会发出，敬请期待！

我的组合：

今年以来，三个月倏忽即逝。去年9月底前上市的全部股票今年以来的涨跌幅中位数是2.7%。主要指数的涨幅不过1-3%而已。所以，如果今年一季度你将全部身心投入股市，估计最终一无所获。中国股市正在逐渐成为一个死市。

稳定了，他们就开心了。他们需要的就是稳定。所以，也没什么好多说的。

三个月就要过去了，我们盘点一下这期间的市场特点吧。先将所有股票的市盈率从低到高排序，看看涨跌情况，如下图：

由图可见，市盈率最低的100多只股票，其平均涨幅是4%。随着市盈率的扩大，涨幅逐渐收敛。由图也可以看到，市盈率最低的600只股票（市盈率小于35倍），整体是涨的。其余市盈率大于35倍的所有股票，平均跌幅是超过3%的。

所以，今年以来的行情，其实就是PE低的股票强、PE高的股票弱。垃圾股表现最糟糕。

换一个思路，按照市值大小排序，看看今年涨跌幅度的趋势。

由图可见，今年前三个月市值最小的一组股票跌幅接近15%，且是市场中跌幅最大的一组。随着市值的增加，跌幅逐渐收敛。整体看，市值最小的40%的股票，整体是跌的。中间20%的股票基本是平的。市值最大的后40%的股票整体是涨的。市值最大的一组股票涨幅超过5%。

这个图其实是让人非常震撼的。如果你是量化分析的老手，随便做一下2016年之前的各个季度的行情，都存在着典型的小市值强势效应——市值最小的一组股票在过去五年总是领先市场平均涨幅的！它们跌的时候固然会加速，但一旦反弹，立即就会迅速跑赢市场。像今年这样整整一个季度小盘股落后市场，在过去五年是从未曾有过的。

但是，如果我们把视野放宽一点，就不会那么纠结了。我从大智慧软件里找到一个小市值指数，与上证50指数做一个对比，你可以看到下面这个图：

这个是2017年1月以来的走势。从中我们可以看出，小市值股票长期强于上证50这种大股票。最后一次强势的顶点是2015年12月。2016年7月有一次反弹高位。不过，即便如此，从2007年11月开始到2015年12月，在长达8年的时间里，小市值指数比上证50指数整整强了10倍！

如果走弱呢？2007年11月开始，小盘股走强，当时的比值0.35。到2010年11月，最高到1.35，然后开始走弱。不过，最弱也就是到2012年12月底，0.88。然后又开始走强，最高到3.7。

好，我们总结一下，小盘股强于大盘股，第一个周期是涨了3年，然后调整2年。随后再涨3年，然后又开始调整。就算最低水平的幅度，小盘股走强也要到2017年11月。

换言之，现在，其实是小盘股继续走弱的时期。这个时期，至少还有8个月。如果，退一万步，假设小盘股强势8年之久，大趋势结束了，则调整的时间还要久。

老是说牛市，那么，也许牛市会从2017年年底才开始涨？未必，我们现在也许就是在牛市中。只不过，牛市初期，小盘股是弱于市场的。前一轮牛市，大盘股先涨，小盘股是到2007年后半程才开始走强的。

所以，我们可以期待的，希望是4-11月，大盘股涨。11月之后，再看情况。

今天市场跌幅较大的是次新股。去年11月到今年1月，深圳次新股指数在短短两个月的时间里暴跌37%。随后出现了两个月的反弹行情。现在看，反弹结束，重新开始下跌。

按照技术量度，如果本次只跌20%，则这个指数应该跌到1300点。向下还有14%以上的跌幅。

玩次新股，我不知道散户怎么想的。游资的思路很简单，这些股票流动性好，傻瓜多，所以拉起来就跑。但几乎所有的次新股估值都是超高的，追进去的人只不过想将来卖给更傻的傻瓜。所以，亏钱也都认了是自己活该。

当然，蓝筹股不好跌。一方面，多数权重大的股票最近根本就没涨。另一方面，一些二线蓝筹的价值日益显现。随着年报的公布和一季度报即将公布，蓝筹股板块在四月份会表现得相对强一些。如果说垃圾股会跌10%，那大盘股最多也就跌2-5%。所以，持仓蓝筹，自可无忧。

扬韬读报

1、申万证券推荐新大陆。一季报利润出现170%的增长，可能是所有业务高增。公司公告为“支付运营与增值业务、自动识别业务、电子支付、地产取得较大增长”。假设乐观的税后收单有6000万利润，房地产有6000万利润。剩下的0.4-0.8亿利润依然是同比大幅增长（包括支付公司30%权益评标）。说明几乎所有业务都是高增的。对应市盈率只有28倍左右。乐观，都有可能。

2、国信电子刘翔团队发布依顿电子深度报告。汽车电子及通讯PCB市场增速快，带来行业结构化升级机遇。中国PCB企业拥有逐步完善的产业链配套、工业4.0及持续优化的管理和运营能力，比较优势显著，将大量承载海外客户订单转移及国内行业洗牌下小厂倒闭带来的存量订单。依顿电子成本管控、盈利能力强，下游锁定汽车电子、通讯类优质客户高附加值产品，受益苹果产品创新，此轮PCB行业加速洗牌过程中，公司具备进一步扩大规模的产能布局和资金实力，未来发展空间巨大。 多层板募投项目改造成汽车板产线后，汽车PCB板收入占比有望提升至50%，新客户逐步放量带来业绩增长； 通讯基站产品可高达24层，附加值高，未来受益于5G基站建设市场需求增长； 2014年切入苹果产业链从事苹果充电器电源板供应，16年新切入附加值更高的苹果键盘PCB板产品，苹果产品升级带来PCB用量倍增，公司将显著受益。预计公司2016-2018年净利润分别为5.7/7.1/8.9亿元，EPS分别为1.14/1.43/1.79元，当前股价对应的PE分别为29/23/19X，首次覆盖，给予“买入”评级。

3、西南医药朱国广团队认为，行业数据“开门红”支持继续“吃药”。2017年1、2月份医药工业增速显著回升，策略仍是加仓医药、轻医重药、重配龙头。医药工业增速回暖的核心逻辑：1）医保控费缓和迹象，另外新版医保目录调整结构性医保控费及商业保险的崛起，医药工业增速可能进一步复苏；2）摒弃唯低价中标、2017年为执行新标大年，处方药价格进入相对稳定期；3）创新药审批环境优化等。因此我们认为10%是医药工业增速的底部区域，2017年增速有望达到13%-15%.重点推荐标的：1）低估值龙头重点推荐华东医药，17年业绩增速35%，估值仅23倍，PEG显著小于1，关注复星医药；2）两票制落实速度加快，重点推荐上海医药、柳州医药，关注瑞康医药；3）创新药重点推荐恒瑞医药；4）品牌中药重点推荐东阿阿胶、云南白药、片仔癀；5）血制品重点推荐博雅生物、华兰生物。

4、国信电子刘翔团队继续看好华正新材。昨日股价较大调整系市场过分解读公司Q4净利率下滑，乃全年一次性计提奖金影响，并无利空，为买入良机。覆铜板主业原材料获取能力强，目前产能满产，涨价跟随市场趋势，下游客户接受度良好，涨价节奏及幅度一切正常；导热型覆铜板新进入电视背光材料市场及汽车LED照明市场，下游需求旺盛；高频高速覆铜板已完成主体厂房建设，量产后将成新的增长点。同类覆铜板产品单张净利润已达16-20元，极大受益行业涨价周期；热塑性蜂窝材料以新能源物流车厢为切入点，性能优异，电动物流车中市占率20%，为国内龙头，后继有望从车厢板材延伸到电池箱产品，进一步扩大客户群体，受益新能源物流车市场带动，具备爆发式增长潜质。公司覆铜板产品受益涨价周期，业绩弹性大，热塑性材料受益新能源物流车放量，极具爆发潜力。预计公司17-19年净利润2.1/3.4/5.4亿元，17年PE 27x，买入评级。

5、安信农业继续推荐海大集团。核心逻辑： 公司饲料销量进入20%+增速通道，结构调整提升盈利能力：1）鱼价进入上升通道，带动养殖积极性，驱动水产饲料销量上涨；养殖户盈利提升将增加高端膨化料使用比例，提升公司盈利能力，预计公司17-18年水产饲料销量增速20%、25%；2）养殖户加速补栏，驱动猪饲料销量加速，预计公司17-18年猪饲料销量增速25%、30%；3）禽饲料区域继续扩张，销量维持稳定增长。积极布局养殖业，预计16-18年出栏30、60、100万头，养殖贡献业绩增量。 核心员工持股及限制性股票激励完成，上下齐心发展提速！核心员工持股计划完成，均价16.15元/股。预计2016年-18年的归母净利润为8.8/12.1/16.3亿，增速13%/38%/35%。

今天沪深300和上证指数都创下今年以来的新高，挑战去年反弹高位、冲击3300点，看似就是下周的事情。但本周大家的仓位可能都比较高，下周行情的力度则未必更大。

值得注意的是，期指的贴水在快速的收窄。看看下面这个表：

三大期指合约，都表现为近期合约上涨慢而远期合约上涨快的特点。其中IC合约尤其明显。中证500指数今天上涨34点，但四月合约上涨91点、9月合约更上涨104点！该合约昨天还贴水375点，今日直接缩窄贴水到308点。一日之内超涨67点。我前天文章特意分析的IC1706合约，当时还贴水200点，今天贴水收窄到136点！期指的超高贴水，是空头对于做多者的奖赏。

这样的奖赏对于空头是痛苦的。期指保证金下调后，有一些长线空头爆仓大约只在一两天之间。目前，越来越多的人认识到期指的高贴水是没有道理的，市场能见到大家在抢筹，尤其是远月合约，回调的力度非常有限，上涨的节奏却很快。当各个合约回到常态的时候（即近月与现货接近而远月适当升水），我们的市场才能算正常的市场。

其实，中国股市的投资价值是非常明显的。今天我在研究MSCI公布的169只股票的组合名单，惊讶地发现一个现象：他们对于工行建行中石油中石化这样的股票，竟然完全没有纳入！这些股票的平均总市值是630亿元，但中位数是420亿元，显然主要是中等偏上的股票。这些股票的最低总市值是200亿元！

看到这里，你或许明白我为什么会惊讶。因为这些股票几乎完全符合我早先文章分析的思路：规模中等偏上的实现了寡头垄断地位的股票，完全剔除小市值个股、完全剔除处于超级垄断地位的大型国企。这些公司，就是未来中国股市的热点所在。

也正因为如此，处于名单第一的公司是茅台，一个完全的消费类股，而不是中国股市主要指数里的银证保。银行股全部权重只有12%，而且，银行股选择的是浦发、兴业、平安、北京、上海、华夏、南京和宁波银行，清一色的区域性市场化的银行，但招商银行不在其中！

同样，券商股里没有中信证券。市值最大的是国泰君安和国信证券。医药生物公司里，居然没有恒瑞医药，却纳入了同仁堂和云南白药两只纯中医股。

总体来看，MSCI的这个名单很有意思。当然，其中也不乏一些bug，比如，海虹控股、信威集团竟然还纳入其中，一汽轿车也在列。保险股竟然也完全不在列。

下面是市值最大的前30名公司名单：

根据研究情况，今天调整了一些自选股，基本思路是换掉涨幅慢的，纳入涨幅好的，在MSCI名单里的股票优先。最新的名单如下：

扬韬读报

1、华泰通信周明团队推荐中天科技（600522）。特高压、海缆、新能源看点多，随着产能逐步释放，与亨通的差距在缩小，线缆业务的自足率提升，业绩弹性增大。特高压持续推进，特种导线、金具需求增长较快，同时产品结构优化，毛利率在进一步提升，新能源汽车电池供不应求，产能快速释放，今年将贡献5000万净利润。预计公司17、18年净利润24亿元、30亿，目前360亿市值，仍有30%左右的空间。

2、海通电子团队继续看好消费电子板块。强调消费电子白马股机会，2017年高度景气：（1）iPhone 红色版发布，对照此前“亮黑色”、“土豪金色”经验，红色款有望占据三分之一订货量，极大刺激苹果产业链个股。（2）主要个股年报及季报超预期，结合产业链备货情况及台股苹概股月度营收预判，Q2产业链个股业绩将持续靓丽；（3）后续催化剂不断，MWC2017后多款安卓旗舰机于上半年发布，新的终端、新的硬件带来业绩、主题行情；（4）iPhone 8发布前，硬件创新趋势、asp提升空间不断被证实，产业链行情一波接一波。板块长期空间大，估值强支撑。我们在上期4000+流量的板块点评《苹果创新周期+大陆企业地位升级，继续看好消费电子白马股！》中已经强调在苹果的带领下，新一轮智能手机创新周期将再造3000亿以上硬件升级空间，产业链白马股强者恒强，将充分分享硬件革新红利！当前是低估值、增长确定性强的消费电子白马股配置的良好时点。继续推荐的歌尔股份、信维通信。

3、国金策略推出细分行业的“隐形冠军”消费篇。食品饮料：天润乳业（600419.SH）、克明面业（002661.SZ）、桃李面包（603866.SH），分属于酸奶制品、挂面行业、烘焙行业。医药看好通化东宝（600867.SH）、泰格医药（300347.SZ）。旅游看中国国旅（601888.SH）。家电行业看好老板电器（002508.SZ）

4、东方证券继续推荐歌尔股份。 全球电声领先企业，多元化发展稳步前行， 声学器件迎来新一轮升级：预计未来的iPhone产品在防水、立体声、麦克风等环节将继续引领声学器件的创新，声学器件未来仍有很大的提升空间，而国产手机的逐步跟进也将推动声学器件升级的普及，电声市场有望保持每年25-30%的成长速度，将超过100亿美元。公司具备先进声学器件设计与生产能力，将进一步巩固全球电声行业领先地位。 科技大厂持续发力，虚拟显示产品前景可期， 智能耳机有望成为下一个风口。预测公司17-19年每股收益分别为1.42、2.00、2.82元。首次给予买入评级。

5、中信建投通信团队看好中兴通讯。中国移动、中国电信资本开支计划符合市场预期，中国联通受制于经营状况，资本开支降幅超预期；三大运营商资本开支计划总计为3100亿元，同比下滑13%。无线侧或有可能超预期，继续推荐中兴通讯。无线资本开支或有超预期可能：1）广电携手中信集团拟成立中广移动，基于700M建设4G网络，或于今年下半年启动第一期集采；2）中国移动FDD牌照或于年内落地，有可能追加4G投资。考虑到中兴通讯主要利润来自无线，而无线业务利润又主要贡献自中国移动，对中兴通讯形成利好。对光纤光缆，不形成利空，亨通光电、中天科技、烽火通信。光器件推荐光迅科技、中际装备。

6、东吴电子王莉团队继续看好三环集团。公司不仅仅是陶瓷后盖，更是国内最有质地的无机材料厂商之一，也是把材料能力落地为应用能力最强的厂商之一。进口替代，中国京瓷。今年是氧化锆陶瓷后盖跨越之年，估计某品牌手机陶瓷版即将发布，下半年国产一线品牌手机采用陶瓷后盖概率大。作为从粉体材料、配方浆料、成型烧结到后加工的全产业链供应商——三环集团和长盈精密将深度受益。

7、长江交运持续推荐港口板块。“主题投资”是港口板块投资的重要组成部分，随着今年5月份“一带一路”国际合作高峰论坛临近，新一轮“一带一路”主题投资行情值得期待。建议关注与“一带一路”主题相关且估值水平相对较低的上港集团、深赤湾A、厦门港务和宁波港；风险偏好高的投资者可以关注估值相对较高的连云港、珠海港和北部湾港；以及可能受益于行业估值抬升且安全边际充分的唐山港、天津港。

8、天风正确计算机团队点评东软集团。智能驾驶舱逻辑，正受到市场重视。

9、天风通信唐海清团队点评亨通光电。公司短期业绩正在爆发：受益于全球光通信景气持续提升，公司光棒光纤光缆业务高速增长，电力和新兴海缆、通信工程也在迎来爆发增长，公司短期业绩正在爆发，预计16年净利润同比增长120%+，17年净利润同比增长100%+，18年30%+增长，17年对应12倍。公司长期梦想正在布局 ：公司积极布局量子通信、大数据云服务及产业孵化基地、新能源线束、特种导线、海外EPC等围绕光通信向”互联网+“延伸的新业务，将进入收获期迎来全面爆发。

但我今天做了很长时间的研究，仍然觉得期指的贴水是毫无道理的。今天收盘后，IC1706合约正好贴水200点。即现货中证500指数是6515点，但6月期指的交易价格是6315点。这意味着期指的投资者认为，到6月16日的时候，中证500指数至少会跌到6315点以下，或跌幅3.07%。

不过，我做了一下2007年迄今10年时间的中证500指数，怎么也得不出这样的结论。

从明日起到6月16日中证500指数期货结算日，恰好还有60个交易日。过去10年，中证500指数在任意60个交易日的时间里的平均涨跌幅是——上涨4.2%。其中，最大跌幅46-47%、最大涨幅98%，中位数是2%。在全部2416次行情里，下跌1063次，占比44%，上涨1353次，占比56%。

历史数据如下图：

这意味着，过去10年，给定任意一次交易间隔为60个交易日的行情，期间上涨概率是56%，下跌概率44%，且平均涨幅4.2%、中位数涨幅2%。

这个数据告诉我们，IC1706合约贴水200点是完全没有道理的。如果以历史规律来量度，这个合约应该升水120-250点，而不是贴水200点。

换言之，目前的期指IC1706其实是给出了高达320-450点的折扣，是投机者和投资者对于后市不看好而给出的“风险折价”。在有效市场中，风险是有价值的，风险是应该给予补偿的，否则，就没有人来冒着风险去做某一种交易。那么，承担三个月的风险，期指会给予高达5%的收益折价吗？这样的市场是合理的吗？

没有人能提前预料到市场的涨跌。我们仍以60个交易日的行情，按照时间顺序取100次均值，看看情况如何，结果如下：

由此图可以看出，即便完全随机，60个交易日的市场平均跌幅极限值是30%上下，而均值是上涨3.3%，中位数是上涨3.12%。这个数据可能更接近于真实情况。

但投机者和投资者为什么对后市充满悲观呢？我们看一下中证500的波动率情况（最高点与最低点的比值）。过去10年，中证500指数的波动率均值是2.45%。将波动率取60日均值，如下图：

由图我们不难看出，当前的中证500指数的波动率已经创下10年新低！最新的波动率60日均值已经只有0.91了。

历史上，波动率最小的一段时间是2012年3月到2012年4月长达两年多的时间里。此间的波动率均值是1.73%，这段时间的行情涨跌情况如下图：

由此可见，在波动率最低的一段时间里，行情60天内的极限跌幅可能会达到10%，但概率很低，只有1%的可能性。但比较多的时候是处于上涨过程中的。后期一段时间的上涨趋势非常明显。我们即便把它去掉，则340个交易日的平均涨跌幅仍达到3.3%——还是上涨的。

综合上述分析，我们可以得出的结论是：当市场波动率日益降低的时候，中证500指数在未来60个交易日里上涨的概率远大于下跌的概率，且上涨平均幅度预计是2%-4%，保守情况下的涨跌幅会达到上涨3.3%。

如此，假设我们以当前价格买进中证500指数的6月期指合约（IC1706），收益情况会如何呢？

设资金规模100万元，可以买进2手期指合约，价格6315点，按照30%的保证金，需要75.8万元。账户留存资金24.2万元作为缓冲。未来60个交易日，到结算的时候，如果中证500指数现货下跌800点（跌幅12.2%），即从6515跌到5715点，才可能会面临补保证金的问题，否则，账户持仓就是安全的。

如果这60个交易日行情不涨不跌，仅仅贴水的200点，利润就是8万元。相对于本金100万元，等于两个多月有8%的收益率。这个收益率水平在很多人眼里并不高，但它意味着年化收益率高达38%。

如果按照前述分析的规律行情上涨3.3%或者200个指数点，则实际利润将达到16万元，收益率16%，相当于年化收益率85%。

风险端。如果现货指数下跌200点或3%，则持仓部分无任何损失。如果期间指数达到最大10%的跌幅，即指数跌到5865点，则期指实际损失18万元，实际损失18%。

一方面，收益率可能38%或者85%，另一方面，损失可能达到18%。何去何从呢？

现在的问题就是，3月底到6月中，市场是否可能跌幅超过10%。历史上，每年6月15日前的60个交易日，市场涨跌情况如下：

其中，虽然是5年上涨、5年下跌，但实际上，除了2008年市场跌幅较大外，其余年份有两次是10-14%，还有两次是2-4%的跌幅。今年在市场波动率极低的情况下，我认为可以判断极限跌幅也就是4-5%。如果上涨呢？我们不要去看两次58%的涨幅，也不要去看24%的一次涨幅。就算是达到2013年和2016年的情况，有3-4%的涨幅就很好了，那预期的利润也非常可观。

写了这么多，实在是有点费口舌。其实我们有可参照的东西，就是香港市场。看看下面这张表：

恒生国企指数现货当前是10644点，而3月期指10666点，略升水，4月合约是10665，几乎与3月合约完全一致。6月和9月合约则由于进入分红季，所以有一定贴水，但极限贴水也不过2-3%，这是与其分红水平相当的。恒指现货24593点，3月和4月合约对比现货都升水50点。6月和9月合约的贴水基本与股票分红相当。在正常情况下，恒指的远月合约是有适当升水的。

对比香港，再看看国内市场。中证500指数现货6515点，而4月期指合约在一个月前贴水150-165点或贴水2%以上。即便现在，距离结算日只有23个交易日，期指仍贴水70点以上。等于是每一个月时间，贴水就1.2%左右。年化贴水15%。

而这个15%的贴水幅度，就是市场给予愿意做多期指的人的“风险奖励”。这种风险奖励，显示出中国投机者的荒诞：他们可以预测市场，他们可以跑赢市场每年15%以上。这是全世界99%的基金经理都做不到的事情，中国的投机者却可以做得到。

所以，当前中国市场的期指大幅度贴水的现象，是特殊时期的特殊现象，是不可能持久的。中证500指数的分红除权因素影响甚小，6月和9月合约出现大幅度贴水，是极不正常的。当市场逐渐回复常态，这种贴水必然会消失。而这，就给了有心人良好的投资机会——一个年化38%的投资机会。

扬韬读报

1、华泰轻工陈羽锋。喜临门今日大涨，重申推荐逻辑： 我国床垫市场CR10仅为12%，床垫标准化、工业化程度高，行业整合在即。三四线地产情况较好，叠加消费升级影响，在三四线市场竞争优势显著的公司将有更高业绩弹性！经营改善：公司调整销售体系，优化经营质量，经过我们的草根调研，公司边际改善已经悄然发生，股权激励解锁方案显示高增长信心。

2、华泰建筑建材鲍荣富。一带一路/PPP/国改共舞，继续把握基建园林主线不放松！ 一带一路方面，5月14日一带一路会议前仍是重点主题，建议遵循先基建后能源，军工为补充的整体战略，概括为“建筑PPP，建筑加油，建筑参军”三个方向。（1）基建出海继续推荐葛洲坝、中国交建；（2）基建之后，国内化工、钢铁、水泥等产业去产能外溢，继续推荐中国化学、中钢国际；（3）区域摩擦可能性增强和国土安全要求提升，建筑工程领域涉及相关主题的主要关注北方国际，民企推荐神州长城。 PPP方面，龙头标的年报超预期反映基本面持续趋好，示范项目时间表加速订单落地，4单ABS获准发行有利于缓解项目融资难和改善现金流回款，提升估值预期。机遇方面仍然把握两条主线，较低风险偏好继续持股PPP业绩五白马（铁汉生态、葛洲坝、美晨科技、东方园林、龙元建设），较高风险偏好推荐文科园林、美尚生态、棕榈股份；国企改革是重要边际变量。继中国中冶、中工国际集团层面重组整合后，中国海诚今早也公布控股股东中轻集团拟与保利集团进行合作。目前央企仍有102家，国资委此前表态年内要减少到两位数，“一带一路”上的交运、基建、能源等相关产业可能成为兼并重组的热点，结合七大重点推进改革领域，重点关注大集团小公司的中国海诚、岳阳林纸以及北方国际、中工国际等。

3、国君建筑。一带一路催化再起，推荐金六福组合：葛洲坝（首推）、中国化学、中国交建、中钢国际、北方国际、中国铁建_国君建筑韩其成团队投资建议。联合国安理会3月17日一致通过决议，支持中国“一带一路”倡议的内容，肯定“一带一路”建设对加强区域经济合作、维护地区稳定发展的作用，带路首获安理会明确支持。③5月峰会是一带一路提出3年来规格最高的论坛，战略地位获抬升，有望对板块形成持续催化。

4、西南医药朱国广团队。柳州医药（603368）目前估值仅26倍。公司基本逻辑：市占率提升空间大。公司进行纵向、横向全产业链延伸将丰富产品线，后续有望借助供应链平台快速放量。业绩展望：新标切换的背景下，预计公司2017年实现利润约4.3亿元（+35%），随着中药饮片、器械/耗材、DTP业务的放量，2018-2019利润增速将维持在25%左右。

5、兴证医药建议关注医药消费品。随着品牌家电、高端白酒等大消费板块的持续走强，投资者对于消费升级的关注度持续提升，而同样具有品牌和资源稀缺属性的高端医药消费品将成为消费升级逻辑外溢最直接的受益标的。医药板块作为为数不多估值合理（估值溢价率处于近7年来的低位）、基金持仓不高（基金重仓持股比例处于近3年低位，剔除医药基金的持仓比例/市值占比明显低于其他消费板块）、前期滞涨（年初至今涨幅不到3%）的消费类板块其性价比正在逐步提升。考虑到很多医药消费品公司当下的估值水平并不高（如2017年云南白药约为24倍，东阿阿胶约为19倍PE），也存在业绩及事件上的催化剂（如云南白药的国企改革、东阿阿胶Q4业绩略超预期等），同时其消费品的属性也使得相关标的免于承受药品降价、控费等方面的政策冲击。在消费板块整体受到市场追捧的大背景下，医药消费品的关注度有望提升，继续推荐龙头公司云南白药、东阿阿胶、片仔癀、同仁堂。

6、中银电新推荐双杰电气（300444）：公司发布员工持股计划草案，拟筹集不超过1.2亿元，认购一般信托份额（集合信托计划上限2.4亿元，按照1:1的比例设立优先信托份额和一般信托份额，在二级市场上购买公司股票），有利于提高员工的凝聚力。动力电池增长叠加消费电子产品升级，预计2017年国内湿法隔膜需求约7亿平；受制于设备投入较高、调试周期长、良率提升困难、客户认证周期漫长等原因，行业产能释放缓慢，2017年实际有效产能预计仅有6-7亿平，有望维持供应偏紧的状态。公司参股的天津东皋膜掌握核心技术，产能扩张确定性较高，已开发远东福斯特、力神、深圳比克等客户，新线批量化供货在即；预计2017-2019年EPS（不考虑摊薄）为0.57、1.76、2.01元。

7、天风农业吴立团队推荐隆平高科（000998）：增长确定的低估值白马，投资价值凸显！2017年公司外延式并购步伐有望加速！中国种业进入并购高峰期。资本+并购+全球化，是全球种业巨头的成长共性。中信集团的入主，不仅为公司提供了30多亿的资金储备，而且提升了公司的战略发展方向。2017年进入全球种业前10强的发展目标（销售收入超30亿元），倒逼公司在2017年加快并购项目落地，2017年大概率是公司并购成长加速年！盈利承诺、估值低位、高管增持，安全边际凸显公司高管曾做承诺，2017-18年净利润分别为7.7亿元、9.4亿元。以盈利承诺为基数，当前股价对应17年估值仅32倍，属于历史估值最底部。高管此前增持均价为18元。预计，2016-18年，公司EPS0.48、0.64、0.79元。公司是国内最有希望成为国际种业巨头的种子企业，享受估值溢价，给予2017年40倍市盈率，对应目标价26元，维持“买入”评级，继续推荐。

8、海通电新隆基股份调研简报：单晶风起，硅片龙头乘胜追击。单晶产品供不应求，产能成为瓶颈。根据EnergyTrend数据，15-16年国内单晶市场份额分别为15%-27%；单晶光伏电站装机成本约6元/W，成本基本与多晶持平，但发电量高出约3-6%；单晶替代趋势已明确，目前处于供不应求的格局，瓶颈在于产能，随着行业加速扩产，预计17-18年市占率有望达35%、50%。单晶硅片价格上涨，下半年领跑者、分布式有望接力。根据PV Insights统计，单晶硅片价格最新均价约为0.80美元/片，较16年价格低点上涨约20%，与近期下跌的多晶硅片形成鲜明对比；预计随着6.30光伏补贴下降、地面电站抢装结束，Q3多晶硅片价格将继续承压，而下半年分布式、领跑者的需求将接力行业需求，单晶的需求仍然旺盛，单晶价格压力要明显小于多晶。预计2017-2019年EPS分别为1.00元、1.29元、1.62元，按照2017年25倍PE，对应目标价25.00元，维持“买入”评级。

9、华泰零售次新深度研究富森美(002818)。成都装饰建材家居市场龙头，未来将择机向省内外拓张。不考虑外拓项目，预计公司2016-2018年营业收入分别为12.21/13.21/14.18亿元，归母净利润分别为5.56/6.16/6.76亿元，分别同比增长22.9%/10.8%/9.7%；综合对标小商品城、轻纺城、海宁皮城等可比标的，考虑到公司较高的物业重估价值、强大的盈利能力与对外拓张的可能性，给予公司一定估值溢价即2017年40-43倍PE，对应目标价56-60.2元，首次覆盖给予“增持”评级。

对于杨振宁先生而言，已经快95岁的人了，国籍于他其实无足轻重，姚期智先生也已经70岁了，在世界上取得的成就有目共睹，国籍似乎也并不重要。但两位老人家在2016年底之前先后放弃了美国籍，并申请转为中国籍的科学院院士，这件事情，意味深长、影响深远。

网上很多喷子又在对杨先生说三道四，无非是他高龄娶新妻。且不说这完全是他自己的私生活，就凭人家两人恩爱的样子，最起码应该给予足够的祝福才是，哪轮得到外人去评点。

我看了一些学术专家的评论，将杨振宁列为世界上最伟大的物理学家，并称其至少有10多项世界顶级的科研贡献。还有其它资料表明，杨先生曾给国内高校捐款600万美元，直接指导了全国多所重点实验中心的建设、多年给高校的学生讲课、为国家引进了众多顶尖人才，包括姚期智先生就是他引进回国的。

其实，杨振宁先生在物理学领域犹如泰山北斗，他对中国科技界的贡献，怎么评价都不为过。投资界的人士也许有很多人不明就里，我就举一个简单的例子：巴菲特的免费午餐，2006年段永平曾拍出62万美元的高价、赵丹阳则付出了211万美元，而其最贵的一餐饭拍出了345万美元的天价——问题是，每一个跟巴菲特共进午餐的人，都觉得这钱花得值！

那么，杨振宁这位即将满百岁的老人、一位诺奖获得者、一位在物理学等诸多领域获得了卓越成就的老人，他给学生们上一堂课的价值是多少？

常人难以估量最优秀人才的真实价值。佛教经典《金刚经》，谈的是“空”的含义。而在这部经典里，向佛祖提出问题的却是须菩提——须菩提被称为“解空第一”。换言之，是最理解何为“空”的须菩提在向佛祖请教“空”的含义。

你明白这个意思了么？如果你对“空”只有一知半解，你甚至根本就没有资格向佛祖提问。为什么呢？只有最了解空的人，才知道应该如何提问，才知道如何根据佛祖的回答来进一步提问——以求在佛祖的解答中，让普罗众生最终明白空的含义。

这就是我要表达的意思：对于杨振宁先生做出的贡献多寡，绝大多数普通人根本不懂的怎么评价！他们连评价的资格都没有！因为，杨振宁的论文我们根本就看不懂，甚至于再怎么简单地去解释，我们绝大多数人也根本看不懂。既然如此，哪里还有我们发言的机会？

至于说他老年娶少妻，只能说是上帝对他的垂青，让他晚年还有一个伴儿，还能为人类、为中国多做一些贡献。这是喜事啊，不是吗？

回到本文开头的部分。一个国家、一个民族，最大的财富不是金银财宝，而是优秀的人才。人才，才是任何群体组织最大的财富。二战前后，美国之所以能崛起为世界强国，除了其美元与黄金挂钩的金融机制外，最重要的就是二战后它网络了全世界最顶尖的、最全面的人才。从战败国的德国到同盟国的英法，再到陷入内战混乱的中国，全世界最优秀的人才齐聚美国，才有了原子弹、才有了登月、才有了其后的一枝独秀。

新中国成立之初，百废待兴，也是得益于一批爱国知识分子毅然决然地回到祖国，才有了中国后来的两弹一星等辉煌成就。改革开放之初，国门甫开，很多优秀学子出国留学，也有大量人才留在了国外，这一直是我们的心头之疼。但最近几十年，中国经济实力越来越强，很多人才开始回流。此时，美国和欧洲都遇到发展中的困难，美国的移民政策也面临检讨，此时，在中国即将崛起为世界头号强国之际，在中国的科技实力逐渐成为世界第一的时候，我们更需要大量优秀人才的加盟。

所以，现在这个节骨眼，两位老先生申请加入中国籍，其实是向外界发出的强烈信号，对于海外优秀人才的回归、回流、引进是由非常重要的引导意义的。这是中国的幸事！我们应该举杯欢庆才是啊。

未来若干年后我们再回首，也许能明白，从杨振宁和姚期智入籍中国这一天开始，标志着世界科技史的发展出现了转折，科技领域的中国世纪即将开启。这是中华文明复苏的一个里程碑的事件！

只希望从现在起，那些贬低中国科技成就的人可以闭嘴了。中国科技迎头赶上，多年以后，世界科技看中国。

不只是科技领域。再过很多年，世界投资领域，也要看中国。中国的投资理念将成为世界的风尚，一如今日的美国。所以，投资界的朋友们，也不要眼光向外，多看看自己的市场，多研究自己的投资模型，能适应中国的市场，才是未来的赢家。

比如说，很多人会觉得，中国股市的长线持股投资回报的佼佼者莫过于茅台股份，只有像茅台这样有自己独特产品的消费类公司才是有投资价值的。其实这样未免以偏概全。中国最近20年的制造业发展迅猛，其中的投资机会其实非常多，投资回报率高的制造业公司也有很多，比如格力电器、美的集团、青岛海尔等等。甚至于在常人看来目前并不乐观的汽车制造领域，也有了不起的公司，比如上海汽车（股票名称上汽集团，代码600104，我这里只称其上海汽车）。

在此前的分析中，我曾极力反对定向增发。对绝大多数企业来说，融资成本足够低，完全没有必要向股东伸手要钱。但是，对大型国企来说，以注入资产为目的的增发是除外的。比如，上海汽车这种公司，如果要定向增发，股东是相对欢迎的。因为，上海汽车的发展史，是伴随着定增的步伐的。

上海汽车1997年11月首发上市，募集资金只有20.8亿元，体量显然是太小了。2001年2月有过一次小范围的配股，2006年12月，它首次定向增发，看起来募集资金190亿元，但实际上是针对母公司发行的，以注入一些整车资产。2010年和2011年，它又先后两次定增，募集资金390亿元，2017年再次募集资金150亿元。10年来合计募集资金780多亿元，但真正面向市场募集的相对有限，其目的都是将母公司的相关资产注入到上市公司里。

结果呢，1997年，它的股本是10亿股，2017年已经达到117亿股，整整增加了10倍多。它的净资产也从33亿元增长到如今的2000亿元，增幅近60倍。总资产则从40亿元扩张到超5500亿元，增长130多倍。

但如此大规模的扩张，其市盈率却从1997年时的27倍多、2006-2007年的近40倍下降到如今的只有8倍。估值水平一路走低。总市值从1997年的130亿元增长到如今的3000亿元。

那么，如果长期持有上海汽车的股票，如今的情况会怎样呢？我复原了一下历史数据，假设以1997年年底的13.07元买进，其间有一次10配3股，要再付出2.4元，合计投入15.47元。我们取整数，如果是当初买进1万股，合计投入15.5万元。到2017年底，当时的1万股已经变成3.14股，以今天的收盘股价26.1元计算，市值81.95万元。这些年来，它还分红合计21.8万元（假设2016年每股分红1.5元），二者合计103.75万元，20年的累计收益率是570%。

但是，如果我们把当年分红的钱直接以年底价格买成股票呢？结果又不同，累计收益会上升到660%，即总资产达到118.8万元。

以20年的回报率来看，660%折合的年化收益其实只有10.7%。这个比率是非常低的。

但是，要考虑到它曾经长期没有正向回报的问题。1997-2002年的5年，它是完全没有任何回报的。2003年虽然涨上去，到2004年就跌回原形。到2005年底，原来的15.5万元投入已经只有8.8万元了。换言之，8年时间是亏损了44%。

2006年到2007年，回报进入正值，最高达到70万元。但2008年再次回到14.3万元，等于11年的投资完全没有收益！

也正因为前期压抑太久，公司业绩增长而回报为0，所以才迎来了2008年之后的10年辉煌期。从14.3万元增长到118.8万元。

当然，如果我们撇开2009年的大涨，可以发现，从2010年的51.7万元到2017年初的118.8万元，它的6年涨幅其实只有130%而已。但这6年，它的净利润从137亿元增长到320亿元，增幅133%。业绩增速基本与股价增速相当。

2010-2011年定增注入资产后，它的营业收入保持着稳步增长的态势，6年来，上海汽车营收增长130%、利润增长130%、股价上涨130%。

这是不是标准的教科书式的价格上涨？这是不是符合标准定义的价值投资？

我觉得这种上涨，是不正常的。为什么？它没有反映这家公司的成长性。按照机构的预测，2017年，它的业绩增长仍能达到15%以上、2018年的增速仍超过10%。这样一家有增长的公司，市场给予8倍-9倍的PE，而且能长达7年稳定在这个估值的水平，这样怎么能算正常呢？

上海汽车的历史市盈率是到过50倍以上的！

如今的估值水平，反映的是市场充分的绝望——6年来，几乎所有人都认为上海汽车的业绩不会有增长。结果，就是它的股价几乎完全与营收和利润的增速一致。

那么，如果它在未来若干年业绩突然出现较大增长，股价又该有怎样的表现呢？比如说，如果它利润增幅达到30%以上，市场会不会给它一个泡沫估值呢？要知道，2015年牛市顶峰的时候，它的市盈率其实也只有11倍而已！根本就没有任何泡沫。但是，2007年的时候呢？它的市盈率是接近50倍的。

从上海汽车的股价来看，2015年的牛市顶峰根本不能算牛市。为什么？蓝筹股无泡沫嘛。当时的茅台市盈率也不过20倍多一点。如今，茅台早已创下历史新高，上海汽车则还有很大的差距。

类似上海汽车这样的股票还有很多。股市中有大量蓝筹股，目前估值非常低，比如银行股、保险股、地产股、汽车股、家电股等等。市场对它们的定义就是“大烂臭”，对它们更多的是敬而远之。但历史告诉我们，如果一个市场步入真正的牛市，这些蓝筹股是不可能没有泡沫的。

这便是我们的一个初步结论：中国股市的蓝筹股，不只是没有泡沫，而是很冷、很冷，远不到牛市状态。

如果市场逐渐认识到中国的经济没有问题，中国的产能过剩可以化解，一带一路战略可以让大蓝筹的业绩更上层楼的时候，它们的估值应该是怎样的？

很多人只是没有未来的概念而已。中国的GDP达到50万亿，他们已经吓坏了，认为过不去了。现在已经75万亿了，又觉得到头了。可是，看看未来，我们有什么理由不达到200万亿呢？如果这样，上海汽车的净利润凭什么不能达到1000亿元呢？如果净例如到了1000亿元，它的市值又凭什么不能达到1万亿元甚至更多呢？

很多人甚至没有胆量去想象了。今天，万科宣布要在5-10年内达到市值1万亿元的目标，很多人嘲笑，股价呢还是下跌的，要知道，今天的万科市值才2200多亿元，很多人会说你凭什么可以到万亿呢？凭啥？凭万科的人还想做事情！

那么，今天的上海汽车，年利润即将挑战400亿元，总市值3000亿元，未来有什么理由不能挑战市值1万亿元呢？

中国的很多大蓝筹，都可以用这样的疑问去衡量一下。

当你敢想的时候，牛市的整理期就早过了，那就是牛市了。今天，你还不敢想，就说明牛市还没有来。