中信建投-计算机行业: 党政国产化有望迎来新一轮加速

党政信创大单频出，随着后续增量资金落地，预计招投标进度将进一步加速。工信部出台政策明确工业领域软件及网络更换目标，有望推动行业信创持续深化。党政及行业信创招投标情况验证行业景气度持续回升。华为全连接大会顺利召开，多项行业数智化成果重磅发布，纯血鸿蒙预计月底前上线，鸿蒙PC也即将正式发布。

:1)国产化相关标的:纳思达、海光信息、神州数码、达梦数据、中国软件、麒麟信安、海量数据、金山办公、顶点软件、软通动力等;2) AI算力及流量入口标的:金山办公、虹软科技、软通动力、神州数码;3)政策催化方向，国能日新等;4)鸿蒙、鲲鹏&昇腾合作伙伴:软通动力、神州数码、中国软件国际等。

投资组合:

本期建议:金山办公、纳思达、道通科技、达梦数据、中控技术、博思软件、神州数码、中望软件、海光信息、中国软件。

风险提示
宏观经济下行风险、应收账款坏账风险、行业竞争加剧、国际环境变化影响。

中金：美降息为中国政策提供空间，A股中期主线关注高分红和科技成长

　　美联储降息可以缓解流动性压力与政策宽松空间，带来阶段性的提振，尤其是对利率敏感的成长板块。

　　一、此次美联储降息对我国经济金融运行有哪些积极影响？

　　(一)降息为中国提供政策空间
　　考虑到中美利差与汇率的约束，美联储降息将为国内提供更多的宽松窗口和条件，这也是当前增长环境所需要的。从这个角度而言，美联储降息尤其是50bp大举降息，有助于打开政策空间。当前中美利差320bp，如果假设按照美联储此次“点阵图”给的250bp的降息空间，那么有望使得利差收窄至70bp。不过，需要指出的是，空间不意味着必然，在现实约束下最终的降息幅度更为关键，如果能够更大的话，将对市场起到更为积极的效果。

　　(二)资金外流与汇率压力缓解
　　美联储降息周期中，美国与他国利差收窄与美元阶段性走弱一定程度上有助于缓解新兴市场的资金流出压力。与此同时，美联储降息往往伴随着阶段性的增长下行(虽然未必“衰退”)，即便是短端无风险回报也会相应下行，因此可能提供一定资金外出寻找更高回报的动力。不过，利差不是资金流入的绝对理由，外资流向是海外流动性、地缘政治与国内基本面综合的结果。在决定外资流向以及修复程度的因素中，国内基本面与政策发力往往更为重要，2019年美联储降息外资继续流出，2017年美联储加息外资依然流出就生动的说明了这一点。

　　(三)降低企业融资与财务成本
　　首先，全球利率环境的变化将影响中国企业的融资成本，特别是对于有境外发债需求的企业而言，能够享受到较低的融资成本。其次，外币负债企业的负债成本将随着汇率波动发生变化，若美元兑人民币汇率走弱则有助于降低企业的财务压力，部分进口企业的原材料进口成本也有望降低。

　　(四)提振出口企业需求
　　在非深度衰退的背景下，降息也有望对于美国国内基本面带来提振，可能会从海外需求端对我国部分出口企业与板块带来支撑。从库存角度，美国零售商地产链板块库存较低，预计补库弹性和对我国相关出口企业需求提振较为显著。

　　(五)香港货币政策或同步进行
　　相比A股市场，港股由于港元与美元联系汇率制度的存在所受影响将更为直接。例如香港金管局已经将基准利率从5.75%下调直5.25%，商业银行也有望相应下调最优贷款利率(Prime rate)。这些都将直接降低香港本地的融资成本，改善港币流动性环境，进而直接影响与之相关的香港本地地产行业以及分红类资产。

　　二、在美联储降息背景下，如何看待下阶段我国A股市场投资价值？

　　对于中国市场，观察美联储降息最主要的影响逻辑是外围宽松效果如何传导进来，也即国内政策在这一环境下如何应对。考虑到中美利差与汇率的约束，美联储降息将为国内提供更多的宽松窗口和条件，这也是当前增长环境所需要的。因此，如果国内宽松力度强于美联储，将给市场带来更大提振。反之，如果幅度有限，也是当前现实约束下更可能的情形，那么美联储降息对中国市场的影响可能就是边际和局部的。

　　从历史经验看，不同历史背景下的降息周期对A股市场的影响并不相同，找到更为相似的宏观阶段作对比更为关键。具体分析中涉及两个关键问题：一是美联储降息是否能直接与回报率下行，尤其是相比其他市场的相对回报率下行画等号，这与美国自身的经济周期直接相关；二是美联储降息时，国内政策是同向更大幅度，同向更小幅度，还是反向，可能更为关键。

　　在当前环境下，前者(美国衰退)和后者(国内强刺激)可能都不必然，所以这种情形更类似2019年的周期。A股和港股大幅反弹恰恰是2019年初鲍威尔表示停止加息的1-3月，而非正式降息的7-9月。究其原因，在2019年初鲍威尔表示停止加息时，中国也决定降准，内外部形成共振。相反，4月后政策重提“货币政策总闸门”与美联储宽松反向，因此即便美联储7月正式降息，A股和港股也整体维持震荡。

　　(一)短期关注成长与出口链
　　美联储降息可以缓解流动性压力与政策宽松空间，带来阶段性的提振，尤其是对利率敏感的成长板块。港股因为对外部流动性敏感，以及联系汇率安排下香港跟随降息的缘故，其弹性较A股更大。在行业层面，对利率敏感的成长股(生物科技、科技硬件等)、海外美元融资占比较高的板块、港股本地分红甚至地产等，以及受益于美国降息拉动地产需求的出口链条，也可能会在边际上受益。

　　(二)中期主线关注高分红和科技成长
　　中期维度彻底扭转当前市场震荡走势，可能还需要更大规模的内需刺激政策配合。在看到更大力度的财政支持前，宽幅区间震荡的结构性行情(高分红+科技成长)依然是主线。首先，高分红作为应对整体回报下行，对应稳定回报的高分红和高回购，即充裕现金流的“现金牛”，内部跟随经济环境沿着周期分红、银行分红、防御分红、国债和现金的顺序依次传导。其次，部分政策支持或景气向上板块仍有望受到利好提振而体现出较大弹性，如具有自身行业景气度(互联网、游戏、教培)或者政策支持的科技成长(科技硬件与半导体)。（中金公司）

突发！证监会宣布暂停转融卷！对A股影响有多大？

1.兄弟姐妹们晚上好啊， 刚刚消息面上突传利好！直接引爆了整个金融圈！证监会突然宣布暂停转融卷业务，那么问题来了，此消息对A股影响有多大？大龙马上告诉你！

2.为切实回应投资者关切，维护市场稳定运行，经充分评估当前市场情况，证监会依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自2024年7月11日起实施。存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结。

同时，批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自2024年7月22日起实施。



识图：融通债券C

3. 证监会最新发布的《依法批准暂停转融券业务进一步强化融券迹周期调节》的通知中，体现两条核心要点：

一是证监会依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自2024年7月11日起实施。存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结。

二是批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自2024年7月22日起实施。

简单来说意思就是7月11日之后就不能在用融卷来做空A股了，现在存量的转融卷合约也不能晚于9月30日了解，且存量融券需要再7月22日开始提高保证金，公募等机构提升至100%，私募则不低于120%，给融券的机构投资者和个人投资者调整的时间有限，只有7个交易日来增加保证金。在这个节骨眼上暂停转融卷业务对A股来说是一个大利好，有利于增加市场信心，明天看A股表演！



4.为什么要暂停转融卷？

A股近期持续下跌，很大部分原因就是转融通融卷做空A股导致，转融券业务的暂停无疑是监管层对市场情绪的精准把握。近期A股市场波动加剧，投资者信心受到一定程度的打击。通过暂停转融券，可以有效减少市场上的空头力量，为多头提供更大的发展空间。

这一措施不仅能够在短期内提振市场信心，更有望在中长期内为A股市场的健康发展奠定基础。值得注意的是，存量转融券合约虽可依法存续和展期，但必须在2024年9月30日前归还了结，这给了市场一个合理的过渡期，避免了突然的政策变动可能带来的剧烈冲击。



5.什么是转融卷

转融券是一种证券市场的借贷业务，允许持有股票的机构通过证券公司将股票出借给投机者卖出。这一业务扩大了融券业务的规模， 说简单点就是可以做空A股，从而增加了市场的流动性和活跃度。具体来说：

转融券的操作流程涉及多个参与者。持有股票的机构（如基金公司、上市公司大股东、投资公司等）通过与证券公司签订合同，将其持有的股票出借给证券公司。证券公司随后将这些股票出借给需要进行融券交易的投资者，允许他们卖出这些股票。

转融券业务的推出，使得证券公司可以通过证券金融公司的平台向更多的机构投资者融券，再将券供融资融券客户融券卖空。这种业务模式不仅增加了市场的做空机会，也促进了市场的多空平衡。

转融券业务在证券出借交易中扮演着重要角色，涉及证券出借人（如证金公司）和证券借入人（投资者）之间的互动。这种交易通过沪、深交易所综合平台进行，涉及证券的出借、归还、费用支付及相应权益补偿等环节。

融券做空的意思是投资者认为未来某只股票会下跌，因此向证券公司借入某只股票，然后卖出。等到后市股价真的下跌了，然后再以低价位的金额买入相应数量的股票还给证券公司。

例如，某股现在30元，投资者多方分析后认为该股后续会下跌到10元左右。于是向证券公司融券，借出1000股该股票，以28元一股在市场卖出，获得资金28000元。后续股价继续下跌，等下跌到10元时，投资者买入1000股，花费10000元，将该1000股返还给证券公司。

经过这中间的前后操作，投资者赚取了18000元的差价，再除去融券需要支付的利息，就是投资者的获利，是很可观的。并且投资者需要支付交易佣金和融券的利息，这些费用比例可以和券商协商。

融券交易，改变了证券市场原来只能做多，不能做空的“单边市”状况，即在客户看空某只证券、预测该证券价格将要下跌时，虽无此证券持仓，却可以向证券公司借入证券并卖出该看空的证券，在高位进行“融券卖出”，低位“买券还券”，以获取价差收益。

总体而言，转融券通过做空A股来获利，对投资者肯定不是好事，对大股东和机构是好事，说白了A股下跌时这些人也能通过转融卷做空A股下跌来赚钱，肯定不是什么好是。

这次证监会能暂停转融卷，也是对大家说的话听进去了，一直以来转融通融卷深受投资者恨，一方面转融通融卷做空A股导致下跌，还有通过这些减持套现，这些都对股民基民是非常不友好，可以说是开心了他们，苦了股民，现在能暂停转融卷，短期来说对A股自然是利好。

大龙去看了一圈，现在市场上已经有人在喊明天A股要千股涨停 ，大龙觉得把虽然这是利好，但还是要理性看待，不要过于乐观，总的来说，证监会现在转融券业务的暂停无疑是A股市场的一剂强心针，有望带来一波强劲的上涨行情，A股经历了3年的下跌，就算是回暖也是一步步慢慢来的，长期下来肯定会慢慢变好，加油！

龙行天下虎L

海通证券：短期关注行业补涨轮涨机会 中期维度白马是主线

   海通证券研报认为，短期关注行业补涨轮涨机会，中期维度白马是主线。参考历史经验，由于底部第一波反弹期间驱动市场上涨的动力往往是情绪修复，因此结构上来看可能不具有明显的主线，而是各行业间的普涨、轮涨，历史上该时期的行业涨跌离散度均明显较低，因此短期应关注前期待涨行业的补涨机会。从更长时间的维度看，2024年政策或进一步加码，宏微观基本面有望逐步改善，在此过程中白马股的弹性或更大。本轮反弹至今白马股的估值有所修复，但仍处于历史低位。

　　研报全文

　　【海通策略】近期资金面观察：谁在加仓？（吴信坤、余培仪）

　　核心结论：①外资回流显著，2月以来北上累计净流入超800亿元，非中资托管的北上流入占绝大多数。②私募等活跃资金或同样逐步回补，仓位大致回归2月初水平，但近期公募、ETF资金的增量不明显。③对比历史本轮反弹仍有空间，但可能阶段性修整，结构上短期关注行业补涨机会，中期重视白马及国资国企改革。

　　近期资金面观察：谁在加仓？

　　本轮反弹以来A股成交持续放量，尤其近三周（2月27日以来）全A成交额多日超万亿。近期A股交易热度提升的同时，增量资金进场的信号也愈发明显，2024年2月北上资金大幅净流入607亿元，创下近13个月北上单月净流入规模新高；2024年3月12日华泰柏瑞沪深300ETF成为A股首只规模超2000亿元的股票基金。如何看待近期市场资金变化情况？本文从资金面的角度出发，对当前A股市场做分析。

　　24年2月以来A股热度持续提升，其中外资在明显进场。自市场从2月5日的底部反弹以来A股资金的交易活跃度正在明显提升，从成交数据来看，2024年2月至今（截止2024/03/14，下同）A股的日均成交额从1月的约7400亿元升至9800亿元，日均换手率从1月的约2.9%升至3.8%。进一步观测各类资金的动向，可以发现外资是本轮行情中的主要增量之一。2024年2月北上资金大幅净流入607亿元，创下近13个月北上净流入规模新高；此外，按照富时罗素2023年8月3日公告，将于今年3月把2023年9月沪深港通扩容后新调入的A股的纳入因子从12.5％提升至25％，调整措施将于3月4日生效，3月15日进行指数调仓，24年3/8-3/15期间北上再次明显净流入388亿元。整体来看，2024年2月以来直至3月15日A股北上资金累计净流入额达到了851亿元。从行业结构层面看，本次大规模进场的北上资金主要流向哪些板块？对此我们拆分了两个阶段的北上资金数据，分别是1/20北上开始回流以来至2/29北上流入阶段性放缓、以及3/8北上再次明显回流至今两个时间段，其中1/20-2/29期间北上主要流入指数权重行业，如银行、食饮、电子、非银等；3/8-3/14期间北上主要净买入白马成长板块，例如电新、食饮、医药、家电和汽车。

　　进一步拆分北上资金结构：24年1-2月进场的主要为中资托管资金，2月以来其余外资开始逐渐回流。为何前述两个时间段外资主要净买入的行业存在一定的差异？我们认为这或许是因为这两个时期流入A股的北上资金属性不尽相同。

　　基于港交所公布的结算系统参与者数据，我们根据不同参与者的历史交易行为对北上资金加以分类，此处主要分为三种：①稳定型外资（由外资机构参与者托管的资金、且历史交易频率较低）、②灵活型外资（由外资机构参与者托管的资金、且历史交易频率较高）、以及③由中资机构参与者托管的资金。从存量规模对比来看，目前（截止2024/03/14，下同）稳定型外资和灵活型外资是陆股通的主要构成部分，其持股规模占据整体陆股通资金的90%以上，中资机构托管资金占比仅约7%（7%的比例里中银国际证券托管的资金占64%）。

　　2024年最新资金动向显示（如图6所示），前述三类北上资金交易行为确实表现出了较大的差异：2024年1至2月期间净流入的北上资金以中资托管资金为主，但3月以来该类资金流入逐渐放缓；而剩余两类北上资金在1月时大幅净流出，直至2月才开始逐渐回流A股，2月底以来逐渐代替中资托管资金成为本轮北上流入的主力，其中稳定型外资的流入趋势更加稳健，而灵活型外资周度的交易方向变化较大。整体来看，春节后至今三类北上资金累计净流入规模大致分别为：稳定型外资净流入400亿元、灵活型外资230亿元、中资托管资金100亿元。

　　私募和杠杆资金等活跃资金或也在回流A股。除北上资金以外，我们跟踪得到杠杆资金从春节后开始同样明显回流A股，2/19-3/14期间融资净买入额累计约1000亿元，融资余额回到大致今年2月初时的水平。买入的结构方面，春节后杠杆资金回流期间净买入幅度较大的主要是前期流出较大的方向，例如TMT和汽车等。与杠杆资金的节奏类似，节前可能受影响较大的私募基金或也在本轮反弹中逐渐回补仓位。根据私募排排网估算的数据，私募仓位或已从今年2月低点的75%回升至3月1日的77%，但相较2月初以前78%以上的仓位水平仍有一定距离。

　　本轮反弹中ETF、公募等资金可能未明显入场。相较外资和活跃资金的明显进场，2月5日低点以来的本轮反弹中ETF、公募等资金可能增量相对有限。今年春节后至今（截止2024/03/14，下同）全部A股的累计净申购额仅不到150亿元，同时整体偏股型公募基金的发行额仍处于相对低位，Wind估算的高频基金仓位数据显示2月以来偏股公募基金仓位可能有所下滑。

　　2/5市场低点以来的上涨行情属于底部第一波反弹。如前所述，在本轮增量资金持续进场的背景下，当前行情上涨幅度已较为可观。从《反弹的时空和亮点-20240217》开始我们持续强调本轮行情属于底部第一波反弹，借鉴历史本轮行情的时空可期，实际自2/5市场低点以来（截止2024/03/14，下同）上证指数的最大涨幅达17%、沪深300最大涨幅16%、创业板指29%。目前，政策面和资金面的信号整体仍较积极。政策层面看，政府工作报告明确2024年GDP目标增速5%左右，由于2023年并不存在类似2022年的低基数效应，这也意味着今年的增速目标更显高质量要求，对稳增长的重视程度凸显。近期政策已经在逐渐发力，3月13日《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，促进先进设备生产应用，推动高质量耐用消费品更多进入居民生活，大幅提高国民经济循环质量和水平。此外，在资本市场的监管政策方面，3月15日证监会集中发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》等四项政策文件，通过一揽子政策措施进一步完善有利于资本市场长期稳定健康发展的体制机制。往未来看，更加积极的政策环境有望进一步吸引资金入市A股，如前文所述，近期活跃资金与外资已在持续回补。滚动60天视角下，当前融资净买入速度开始逐渐回升但仍处于较低水平。外资回流也在持续，2月以来外资累计净流入接近750亿元，滚动60天视角下，当前北上资金净流入速度已经自低位回到了18年以来的均值附近水平。

　　对于后续行情的持续性，我们认为对比历史底部第一波反弹行情来看：过去四次大盘筑底的第一波反弹行情往往持续3个月左右、指数涨幅25%-30%左右。目前来看本轮行情已经积累了一定的涨幅，同时对照历史本轮行情上涨速率明显较快，一些短线资金或逐渐开始存在获利了结的意愿，后续短期内市场上涨节奏或有放缓，甚至不排除阶段性休整的可能。

　　短期关注行业补涨轮涨机会，中期维度白马是主线。参考历史经验，由于底部第一波反弹期间驱动市场上涨的动力往往是情绪修复，因此结构上来看可能不具有明显的主线，而是各行业间的普涨、轮涨，历史上该时期的行业涨跌离散度均明显较低，因此短期应关注前期待涨行业的补涨机会。从更长时间的维度看，24年政策或进一步加码，宏微观基本面有望逐步改善，在此过程中白马股的弹性或更大。本轮反弹至今白马股的估值有所修复，但仍处于历史低位，茅指数PE（TTM）仅处于近五年5%的历史分位，后续仍有较大空间。在经济复苏需巩固，海外降息再延后，市场风偏待修复的背景下，白马稳定或更稳健。

　　从中长期维度看，24年政府工作报告强调要发展新质生产力，为未来产业发展指明方向，我们认为白马成长是未来的长期主线。未来应当重视受益于政策催化的硬科技制造及医药，硬科技制造重点关注电子、数字基建和数据要素、AI应用，医药重点关注24年业绩有望占优的创新药/血制品/高值耗材。此外，今年政府工作报告指出要“增强资本市场内在稳定性”，我们认为提升上市公司质量和投资价值，长期来看将有助于推动资本市场平稳健康发展。近期围绕提高上市公司质量做出多项部署，未来产业并购正在成为上市公司并购重组主流和监管重点支持方向，后续或可逐步关注上市公司治理改善带来的投资机会。

　　风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。

金岩石: 吴清上任三把火

吴清上任三把火，一把火烧了会计师事务所，一把火烧了证券公司，一把火烧了欺诈上市的公司。
处罚令所针对的事实都发生在前任村长任内，前任村长为什么不作为？
乱世用重典，治乱开杀戒！但是不要过度乐观，节前三根阳线依然是在空头排列背景下的“反抽”，不是熊市逆转的“反弹”。虽然都带着一个“反”，性质迥然不同，还需要至少两三个月的震荡才能重拾升市，再探沪指三千点。
中国A股市场的“三千魔咒”根深蒂固，源于历任村长的心魔，源于国有企业上市公司的心魔。第一，多数国企上市公司的市值低于净资产；第二，公开交易的股票占比低于25%的法定最低线；第三，高管任命的机制不是董事会决策；第四，而仅仅是董事会决议。四大痼疾不除，股市心魔作祟，我们寄希望于国资委拿出切实可行的措施，从管理国企，过渡到监督国资。
纵观全球股市监管的历史，一流监管引领预期（美国） ，二流监管创造交易（日本），三流监管注入流动性（中国）。
建议新任村长认真学习各国证券监管的成功经验，去伪存真，化险为夷。不要像某些人研究宪法的目的是违宪，研究规则的目的是违规。“转融通”的相关规则就是违反《证券法》的，如今才被发现并禁止。

从2021年年初的高点跌了多少？

2021年2月18日，沪深300指数在开盘的时候就创出了5930.91的历史最高点，然后就一路下滑。我和绝大部分人一样，总以为是普通的一天，没想到这天下跌后市场下跌了差不多整整3年：

如果从2021年2月18日收盘开始算起，到2023年12月29日，沪深300指数跌了40.52%，但如果看个股，这近3年来，4084只个股中有2381只是上涨的，胜率高达58.30%，涨幅的中位数也有9.69%，同期国证2000上涨了12.41%，可转债等权指数更是上涨了34.30%。

也就是说，这近3年来，只是沪深300指数的熊市，并不是个股的熊市，特别是可转债的牛市，可转债之所以在这3年来是牛市，和大部分个股还是上涨有非常大的关系。

但今年这1个多月就不一样了，5093只个股中，上涨的只有250只，下跌的倒有4837只，胜率只有区区的4.91%，而跌幅的中位数高达25.57%，也就是说有一半以上的股票在今年1个多月里面跌幅超过25.57%，同期国证2000跌23.81%，和中位数差不多，而可转债等权指数下跌了9.32%，比国证2000抗跌多了。

我们看到从2021年2月18日到2023年12月29日，国证2000涨了12.41%，可转债等权涨了34.30%；而今年国证2000跌了23.81%，可转债等权只有跌了9.32%，国证2000可以近似看作可转债正股的表现，上涨的时候跟上正股，下跌的时候比正股小，可转债确实有它的优势。特别是在可转债中位数跌倒107.818元，到期税前收益率为正的数量高达444只，比例达到81%以上的时候，作为整体来说，抗跌性肯定是越来越强了。

而作为沪深300指数来看，尽管国家队在不断托底，在前面从最高点跌下来40.52%后，今年虽然少跌了点，但还是跌了7.33%。如果从2021年2月18日收盘开始算起，近3年来跌了44.88%，接近腰斩。

我们再来看看同期的混合基金：

从2021年2月18日到2023年12月29日这近3年里，混合基金的胜率只有15.26%，中位数-25.56%，比沪深300指数略好，但跑输国证2000、转债等权和个股。今年略跑赢个股和国证2000，但依然跑输沪深300和转债等权。

累计来看，混合基金只比沪深300指数略好，跑输国证2000、个股和转债等权指数。当然，从长期来看，混合基金还是能跑赢沪深300指数的，我们看一个最近10年的数据，从2014年1月30日到2024年2月2日，沪深300指数涨了44.51%，而混合基金的中位数涨了92.58%，即使不用沪深300价格指数，用全收益指数，10年来上涨了81.48%，还是混合基金跑赢了。而且这10年里最近3年都还是混合基金的小年。即使从沪深300指数最高点2021年2月18日开始算起，混合基金的跌幅中位数是36.07%，同期沪深300指数的跌幅是44.88%，即使是全收益指数，同期也是下跌了41.16%，依然跑输了主动基金的中位数。虽然这个主动基金的中位数的表现肯定是不会令人满意的。

市场不好，真金白银的缩水，没人不心疼的。但再缩水，也千万不要失去理智。最终能在A股这个资本市场胜出的，有运气的成份，更靠理智而不仅仅是发泄。（持有封基）

上海雅仕：国资溢价入驻，小盘迎来转机

年底，资产重组成为热点。发现一只民企变国资的小票，就是上海雅仕，该股以前业绩不错，今年不行，市值才20多亿，国资17.64收购，目前市价才15元，感觉值得关注。

上海雅仕（603329），公司控股股东雅仕集团和实际控制人孙望平与湖北国贸签订了《股份转让协议》，拟受让雅仕集团持有公司的4128万股股票，转让价格为17.64元/股，转让价款合计7.28亿元。

本次交易完成后，湖北国贸将持有上海雅仕26%的股份，并成为其控股股东。雅仕集团仍持有上海雅仕3012.81万股股票，持股比例为18.98%，为第二大股东。

上海雅仕的实际控制人，将由孙望平变更为湖北省国资委。

上海雅仕主要从事供应链物流和供应链执行贸易业务，是为工业客户提供定制化服务的全程供应链服务商，在全国主要港口、口岸、重点城市设有分支机构。公司可为客户提供多式联运和第三方物流服务，以及硫磺、化肥、化工品、有色金属、矿产品等优势品种的贸易服务等，年服务物流量达1000万吨。

公开信息显示，湖北国贸成立于2022年1月，是湖北省国资委旗下湖北文化旅游集团有限公司（以下简称湖北文旅集团）的全资子公司。因此，上海雅仕的实际控制人，将由孙望平变更为湖北省国资委。

转让完成后，湖北文旅集团将诞生旗下首家控股上市公司。2021年，湖北文旅集团间接控股的湖北省鄂旅投旅游发展股份有限公司曾申报主板上市，但于今年9月主动终止IPO。

光模块最新调研：

一、最先研发和需求最紧迫的是英伟达，明年英伟达将推出B100，极大可能会配置1.6T，且出货量不小；

二、谷歌在光模块应用上一直都是领先的，明年会有一定的需求；

三、亚马逊明年仍以400G为主，但后年可能一大部分跳至1.6T，产品处于800G和1.6T并用时代；

四、全球目前1.6T领先的公司包括中际和F厂，他们一直以来在应英伟达、谷歌的要求在做联合开发。

所以，后年将是1.6T的高光时刻，一方面北美云厂商需求爆发，另一方面供应格局聚拢，800G产品将迎来爆发。中际和天孚的订单量会比较大。

Q&A

Q1:英伟达的卡和网卡之间有什么关系?

A:在产业中跟踪英伟达的产品线，他们用的是800G 的光模块，比2个400G 的功耗更低，市占率高。

Q2:英伟达的产品线中有哪些速率的光模块?

A:英伟达除了200G 的需求，还有800级的需求，基本上没有400级的需求

Q3:Mateloss 是什么公司?它的产品在哪些领域有市场份额?

A:Mateloss 是以色列的一家超算中心 HPC 领域的公司，在市场份额非常高。

Q4:Mateloss 在超算中心的市场份额如何?Mateloss 收购后的英伟达的规划是什么?

A:Mateloss 在全球应该是有点偏垄断的意思，它的市占率很高。英伟达收购 Mateloss 后，想把网络和计算协同，将 Mateloss 的网络技术融入自己的产品。

Q5:GH200产品有哪些特点?

A:能够实现800G 的光模块带宽，远远大于 PCIE 的400G 带宽可以将服务器内部连接拓展到服务器外部的大集群，比如1000张卡全用 OMllink 连接，带宽更高。网络架构上有胖树架构和以太网协议等，保证数据传输无阻塞。

Q6: GH200产品如何应用在HPC 和超算中心领域? 英伟达的计算量和带宽有什么要求?

A:能够反映出英伟达对于网络在整个算力集面的重视，适合于将网络技术融入超算中心的大集群中。比超算的要求高，因此对带宽有较高的要求。而且英伟达希望将计算量不输于超算，所以数据传输的要求也非常高。

Q7:传统的网络升级周期有什么特点?

A:在云计算和数据中心领域，传统的网络升级周期大约是3到4年左右。但在 A 出现之后，升级的节奏变快，如英伟达等公司每隔几年就会推出新的产品。

Q8:1.6T产品的节奏和量是如何的?

A:需求比较迫切，小批量量也在动态变化，可能明年的量会很大配套的1.6T 也有可能会相当不错。目前基本都是以查地的防撞方式，但是速率方面，光口基本是以200G 为主，电口基本是以100G为主。

Q9:1.6T产品的协议和封装方式有哪些?

A:主要是4乘400G 和 OSIP。目前主要参考00SAP 这个标准

Q10: 光芯片的上游情况如何?

A:包括海外和国内公司，但大部分还是以海外为主。有些公司已经布局200G,但节奏可能比较慢，比如 VCL可能刚刚开始立项。上游的光芯片还包括 DSP1.6T 和连接器。

Q11:光模块公司使用的连接器产品有哪些?

A:比较多，有像这种一根光纤的 LC 的连接器对吧?还有这种 MPO的16个，然后12个这种连接器，然后还有SNCS 这种连接器。每家光模块公司在这块都有自己的选择，可能会有标准，但是不能完全遵循客户要求，因为要互通互联。

Q12:中游光模块的选择是什么?1.6T 光模块的市场空间是否值得关注?

A:中游光模块应该是1.6T 光模块的一个主流的选择，今年的光伏会上有非常多的厂商也推出了他们的这个1.6T 千万的光模块。还是非常的明显。对，非常明显。而且是一个有可能有可能会达到的一个非常广阔的一个市场空间。

Q13:下游对于1.6T 光模块的需求是什么?

A:1.6T光模块目前可能是最大的一个需求的一个客户他们的在网络这一侧对于带宽的需求还是非常明显的。同样的谷歌的话向来都是这个数通光模块市场恤和主力，而且一般来说他们都是第一个吃螃蟹的。所以像1.6T 罗出来之后，因为他们对于1.6T 的这个需求可能也会很明显。

Q14:什么是 infantband 联盟更新的标准 stack?

A:最近这个 infantband 这个联盟，就IBTA这个联盟，他们刚刚更新了一版他们的这个标准stack1.7 对吧?它是可以支持XDR的这个速率，就单通道200G 所以如果你是 QSAPQSIP 封装的那可以支持800G 的这个光模块。如果你是 QSAPDD或者说是 OSIP 封装的那你就可以支持1.6T。

Q15:最乐观的情况下，1.6T 光模块对应的市场空间是多少?

A:在最最乐观的情况下来看的话，就是如果用在训练册，然后按照这个GH200 这个产品，它用了PCIE 的6.01,GNVlink 的5.0,它还是多个256的集群的GH200。在这种情况下，一张JH200 的这个 supercheap，它对应的这个1.6T 的光模块的比例就是1比12。所以我们觉得这个还是非常的明显。对，非常明显。

Q16:为什么看好 A 对于算力板块的拉动?板块观点有哪些总结?

A:目前我们对于光模块板块观点的一个梳理。首先就是我们长期维度下，我们还是坚定看好 A1 这个对于算力板块的一个拉动。因为其实800G 这个需求我们已经能看得到了，是吧?那1.6T的话就是我们从产业的角度也逐步的能够感受到电流器这个进程在逐步的加速。开头我也讲了，目前我们对于光模块板块观点的一个梳理首先就是我们长期维度下，我们还是坚定看好 AI 这个对于算力板块的一个拉动。因为其实800G 这个需求我们已经能看得到了，是吧?那1.6T 的话就是我们从产业的角度也逐步的能够感受到电流器这个进程在逐步的加速。

Q17:1.6T时代，1.6T 的方案单模和多模的进展如何?

A:目前来看，单模方案进展更快一些，但单模方案可能会错过窗口期，多模方案可能比单模要慢很多。

Q18:1.6T时代，硅光、波莫磷酸等方案在1.6T 中的优势是什么?

A:可能会在1.6T中更加具备优势，因为1.6T 单通道速率越来越高使用电信号传输损耗大，而薄膜铌酸锂（光库科技、联特科技）等方案的损耗更小，性价比更高。

Q19:公司布局1.6T 的竞争格局如何?

A:目前很多公司都在布局1.6T 市场，但真正能够跑出来的公司很少，竞争格局可能性很小。非常小，很少能跑出一大堆公司来。

Q20:中国电信产业在全球市场的份额如何?

A:中国的电信产业在全球市场份额还是相对较低的，即使是在国内也有美国占据主导地位。

Q21:A1 跟光通信怎么配合使用?

A:AI 可以通过软件定义网络的方式降低复杂性并优化效率。同时AI 可以帮助控制不同类型的网络设备之间切换，简化操作流程，从而提高效率。

Q22:你能否分享一下 A1 对网络流量的具体处理方法?

A:AI 可以帮助分析和优化网络流量，避免拥塞等问题，并且可以根据网络需求进行自动调节和负载平衡。

Q23:AI 的技术发展如何帮助电信产业?

A:AI 可以提升网络的自动化程度并提供智能优化功能，让网络可以更好地满足客户需求。

Q24: 如何评价华为在光模块市场的竞争力?

A:华为在全球光模块市场上具有很高的份额，特别是在亚洲地区。（来自颐和策略）

算力国产化有望成为计算机新的主线（重点标的）

GPU禁令进一步升级，4090显卡限制出口。根据集微网消息，从2023年11月17日起，英伟达GeForce RTX 4090显卡将不再向中国大陆出口。限制RTX 4090向中国大陆出口意味着RTX 4090显卡在中国大陆的生产也受到阻碍，目前RTX 4090国外电商平台已经开始价格上涨。

美国科技禁令发布，算力自主可控成必然趋势。拜登政府10月17日更新了针对人工智能（AI）芯片的出口管制规定，计划阻止英伟达等公司向中国出口先进的AI芯片。根据最新的规则，英伟达包括A800和H800在内的芯片对华出口都将受到影响。此前根据美国商务部关于该政策中对 NVIDIA GeForce RTX 4090 显卡的禁令，美国商务部允许对消费性应用的芯片进行出口豁免，并没有明确指出是否包括 RTX 4090。

AI大模型及应用持续迭代，算力必不可少。AI大模型及应用的更新仍然持续，2023云栖大会现场，通义千问 2.0 正式升级发布，参数达到千亿级别。在 vivo 开发者大会上，vivo正式发布自研通用大模型矩阵蓝心大模型。百度发布了文心大模型4.0，AI大模型及应用的发展驱动下，算力环节必不可少。

投资建议：算力国产化相关公司包括
芯片：海光信息、景嘉微、寒武纪
华为AI一体机：云从科技、科大讯飞
基础设施：神州数码、高新发展、中科曙光

【太平洋计算机】算力国产化有望成为计算机新的主线

​武超则：AI行情才刚刚开始！

武超则：AI行情才刚刚开始！
精彩观点
1.从产业角度看，AI行情可能才刚刚开始。

2.AI会诞生类似腾讯等在世界上极具影响力的企业。

3.至少在未来6~12个月最确定的板块可能还是在算力部分。

4.AI真正有更大潜力的市场很可能在ToB领域。

5.智能家居、汽车、机器人三大场景的AI应用空间广阔。

6.传统行业中谁能够更好的去拥抱数字化，进行降本增效，谁未来的机会也就越大。

7.买AI不一定是只买与其技术相关的公司，传统行业也会有很多很好的标的。

8.现在的很多技术确实比较抽象，最简单的解决办法就是去使用它，先成为它的用户，最终才有可能成为它的股东。

以上是中信建投证券研究所所长兼国际业务部负责人、TMT科技行业首席分析师武超则最近的观点