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【光伏组件排产有望改善将酝酿涨价】
春节过后，光伏产业链低利润情况有望改善。　　“之前价格在冰点，近期看来，需求、排产确实有往上走的趋势，价格也有上扬的苗头。”2月23日，一位组件企业相关人士对界面新闻表示。此外，也有市场消息称组件价格将触底反弹，龙头酝酿涨价。　　春节前，光伏组件均价维持在0.9元/W左右，... 展开全文

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光伏组件排产有望改善将酝酿涨价

春节过后，光伏产业链低利润情况有望改善。

　　“之前价格在冰点，近期看来，需求、排产确实有往上走的趋势，价格也有上扬的苗头。”2月23日，一位组件企业相关人士对界面新闻表示。此外，也有市场消息称组件价格将触底反弹，龙头酝酿涨价。

　　春节前，光伏组件均价维持在0.9元/W左右，组件商已无太多利润可言。据Infolink统计数据显示，2月中国光伏组件厂商的整体开工率仅为23%，排名前九名的组件企业的开工率为49%。开年两个月，组件产量连续下滑。

　　彭博新能源财经日前发布的报告称，预计今年新增光伏装机安装量增长，正值组件价格维持在纪录低点，一些制造商将亏本销售。鉴于这些成本压力，预测三家中型制造商将因无法在当前环境下竞争而破产。

　　多位业内人士在与界面新闻记者的交流中表示，当前组件价格已经没有太多下跌空间，回归正常价格，才能促进企业良性发展和创新驱动。

　　从上游看，当前价格也趋于稳定。光伏产业链制造可大致分为硅料、硅片、电池、组件四大环节。

　　年前硅料已经历三连涨。本周，N型硅料均价为7.19万元/吨，单晶致密料均价为5.93万元/吨，N型颗粒硅成交均价为6.1万元/吨，均环比持平。

　　硅片价格则持稳微涨。M10单晶硅片(182 mm /150μm)成交均价涨至2.05元/片，周环比上涨2.5%。N型单晶硅片(182 mm /130μm)成交均价稳定在2.02元/片，G12单晶硅片(210 mm/150μm)成交均价维持在2.89元/片，均周环比持平。

　　中国有色金属工业协会硅业分会表示，本周两家一线企业开工率分别提升至80%和95%。一体化企业开工率分别提升75%-100%之间，其余企业开工率分别提升65%-100%之间。

　　“受春节假期影响，2月组件排产环降，春节后需求端或开始边际改善，产业链价格将继续回涨，盈利将略有修复。”东吴证券研报称，预计今年全球光伏装机约487 GW，同增17%左右，上半年光伏产业链盈利见底，二三线小厂产能延期，且已逐步退出，龙头韧性强，集中度提升。

　　SMM预计，3月组件排产或达到50 GW以上。除了春节假期后遗留订单陆续开始交付，带动国内组件排产大幅提升等原因外，海外市场3月组件交付预期也有所增强，欧洲市场组件此前去库较为顺利，已有明确好转迹象。此外，印度市场拿货积极等因素，共同提供了市场对3月组件排产大幅起量的信心来源。界面新闻

　　

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赞(18) | 评论 (7) 02月23日 21:27 来自网站举报

【2024年值得关注的十大产业趋势】
引言：当前国内经济正从传统动能驱动转向新动能驱动，新动能是未来增长空间最为广阔的领域。以数字经济、AI、高端制造为代表的新动能方向近期产业催化不断，有望逐步映射到股市的投资机会中。我们筛选出2024年产业发展迎来重要变革、有望成为重要投资主线的十大产业趋势，供各位投资者参考：一、... 展开全文

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2024年值得关注的十大产业趋势

引言：当前国内经济正从传统动能驱动转向新动能驱动，新动能是未来增长空间最为广阔的领域。以数字经济、AI、高端制造为代表的新动能方向近期产业催化不断，有望逐步映射到股市的投资机会中。我们筛选出2024年产业发展迎来重要变革、有望成为重要投资主线的十大产业趋势，供各位投资者参考：

一、算力：海外头部加速“内卷”，国产厂商正在崛起

需求端，算力是数字时代的新生产力。数据海量增加，算法模型愈加复杂，应用场景的深入和发展，都带来了对算力需求的快速提升。AI发展主要依赖两个领域的创新和演进：一是模仿人脑的数学模型和算法，其次是支持AI训练计算的半导体芯片。AI芯片所代表的算力是人工智能的底层基石，随着大模型的参数量和训练数据不断增加，芯片对于算力的需求也进一步增长。2018年发布的GPT-1有1.2亿个参数，而2023年发布的GPT-4的参数量接近1.8万亿。据估计，以训练GPT-4为例，需要约2.5万块算力为19.5TFLOPS（浮点运算每秒19.5万亿次）的英伟达A100训练近百天才能完成。根据OpenAI数据显示，从2012年起，全球AI算力的需求增加了超过30万倍。

海外供给端，AI芯片头部厂商之间的激烈竞争推动产业发展。海外英伟达和AMD竞争激烈，双方分别在2023年11月和12月推出HGX H200和Instinct MI300X。H200在生成式人工智能、大语言模型、高性能计算方面取得了显著的进展。该产品搭载了HBM3e的GPU，成功突破了内存和带宽的瓶颈，不仅使推理速度和能效得到了极大提升，而且具备了超高性能计算的能力。MI300X基于AMD最新第三代CDNA架构，拥有惊人的1530亿个晶体管，超越了英伟达H100的800亿个晶体管。在FP8计算方面，MI300X达到42 petaFLOPs，相较于H100的32 petaFLOPs展现出显著的算力优势。如果能够成功实现量产，AMD的产品有望对英伟达构成有力挑战。英伟达和AMD之间的新一轮算力竞赛，推动头部产品在架构和工艺不断创新，持续引领产业发展。

国产供给端，国产AI芯片厂商正在崛起，国产化趋势有望加速。由于美当局在2023年10月发布针对芯片的出口禁令新规更加严格地限制了中国购买包括先进计算半导体、半导体制造设备和超级计算机项目等重高端芯片，AI芯片国产化趋势或将加速，国产AI芯片厂商正在崛起。华为在国产算力领域处于领先地位，基于昇腾系列AI处理器，构建了Atlas人工智能计算解决方案。2023年8月，科大讯飞发布星火一体机，并宣布正与华为合作打造面向超大规模参数大模型训练的国产算力集群，其性能将与英伟达的A100芯片媲美。这是昇腾910B芯片首个对外商业化产品，为昇腾产业链的未来展现良好前景。此外，上市公司海光信息、寒武纪等和非上市公司如壁韧科技、燧原科技、摩尔线程等均推出了一系列对标大模型训练的国产AI芯片。总体来看，国产替代背景下，国产AI芯片正在加速追赶，性能发展空间巨大，技术前景广阔。

AI芯片作为算力的硬件基石，在需求端和供给端的双重催化下，全球AI芯片市场规模预计将持续扩大，而我国自主可控的AI芯片发展势头迅猛，市场规模增速预计将快于全球水平，关注国产芯片投资机会。根据IDC预测，到2025年，我国AI芯片市场规模将达到1780亿元，21-25年，我国AI芯片市场规模的复合年增长率（CAGR）预计为42.9%，高于同期全球市场规模增速（32.1%）。随着我国AI下游需求的爆发和海外芯片流入日益收紧，国产AI芯片算力有望持续迭代，量价未来可期，是值得关注的长期大趋势。

二、大模型：全球生态优化完善，国产大模型加速迭代

人工智能大模型正掀起新一轮科技发展热潮，重塑生产方式、优化产业结构、提升生产效率的赋能效应日益显现。大模型是参数量庞大的机器学习模型，随着AI硬件发展实现突破，大模型的快速训练成为可能，全球大语言模型的行业发展进入加速期。2023年一季度以OpenAI为代表开发的ChatGPT等大语言模型成为现象级产品，标志着AI大模型落地有了明确进展。此后海外微软、谷歌、Meta 等公司均发布自己的大模型产品，国内百度、阿里、科大讯飞等众多公司也迅速推出了自己的大模型。根据赛迪顾问数据，截至2023年7月底，国外大模型发布数量累计达138个，国产大模型增长迅速，共发布64个。

海外大模型行业率先起航，OpenAI 引领行业发展，谷歌成为有力竞争者。OpenAI以其领先地位逐步构建GPT生态圈，2023年11月公布的GPT-4 Turbo支持更大上下文窗口，具备视觉、语音合成等新能力；2024年1月11日上线的GPT商店，支持制作并上传各类大模型应用，促使OpenAI从软件服务商转型为生态构建者，未来有望构建人工智能的IOS生态。而谷歌作为人工智能领域的老牌巨头正持续追赶中，2023年12月宣布将推出第一款支持原生多模态的大模型Gemini，拥有复杂推理能力和高级编码能力，可以理解文本、图像、音频等多种形式内容，可能拥有接近甚至超越GPT-4的性能，有望在未来与GPT系列分庭抗礼。

AI不断向终端应用扩散，实现大模型的垂直化应用。Open AI率先发布了开源插件系统plugin，付费用户可以通过ChatGPT访问互联网并使用各种第三方插件，功能涵盖了创建网页、视频编辑、数据分析等；后续推出的GPT 商店为大模型应用提供了平台。大模型已经进入产业印证期，实现了办公、教育、搜索引擎、金融、医疗、酒店差旅等各类场景的应用。而伴随C端优质场景落地，B端数据积累优势凸显，大模型带来的人工智能行情将向各个下游应用场景扩散。

国内大模型竞争格局仍未定型，未来行业龙头优势有望扩大。国内大模型正处于成长期，去年下半年百度发布文心一言4.0、科大讯飞发布星火3.0、腾讯更新混元大模型等，数量和质量逐步提升。根据SuperCLUE中文大模型排行榜，国产头部大模型的综合能力已超越GPT-3.5，接近GPT-4水平。此外，国内官方积极布局大模型领域，引导行业正向发展。2023年12月，国内首个官方“大模型标准符合性评测”揭晓，阿里云、百度、360、腾讯旗下的大模型产品成功通过评测，标志着它们在通用性和智能性等维度已达到国家相关标准要求。未来重点关注：1）通用模型领域行业龙头的优势将随时间不断扩大，强大的技术、资金、人才和应用使大型企业有望占主导地位。2）中小企业面临挑战和机遇，可以依靠在特定细分市场和数据处理方面的优势成为垂直领域的关键参与者。

三、消费电子：硬软件加成下，AI引领消费电子新浪潮

科技产业周期的演绎通常遵循从基础设施到硬件终端的规律，就像移动互联网从3G、4G到智能手机一样。当前，AI产业也在遵循这一规律演进。2023年，海内外AI基础大模型纷纷落地，而2024年将见证各种基于AI模型的消费电子产品如AIPC、AIXR、AI手机等相继亮相。

基于AI的消费电子产品已开始首轮商业化落地，作为最适合搭载大模型的理想平台，首当其冲的就是搭载AI驱动显卡和AIGC应用的AIPC产品。由于性能、内存、散热等优于手机，AI PC有望率先成为大批量落地的 AI终端。硬件端，英伟达于今年1月推出GeForce RTX 40 SUPER系列显卡，均由英伟达开发的Ada Lovelace架构（第三代RTX）提供动力支持。在由AI驱动的DLSS 3技术加持下，RTX 40 SUPER系列实现性能翻倍式增长，支持500多种RTX游戏和App。软件端，英伟达还发布了诸多生成式AI驱动的PC应用和服务，例如：ACE支持玩家与NPC进行自然语言交互，实现实时反馈；TensorRT显著提升了文生图AIGC应用Stable Diffusion的出图速度，让每秒百图成为现实；Chat with RTX技术Demo可将PC端侧大模型与本地数据进行连接，更好地理解用户。硬件端与软件端齐发力，AIPC行业迎重磅催化，有望引领新一轮PC消费热潮。

XR可穿戴终端的蓬勃发展与AI生成内容可深度耦合，驱动新的产业增长点。当前XR行业缺乏优秀内容，主要原因在于内容制造成本过高。而AIGC可通过AI方式生成3D场景，为XR行业提供所需的海量虚拟空间环境和虚拟人物。以腾讯为例，其在2023年游戏开发者大会提出了自研的3D虚拟场景自动生成解决方案，仅需数周即可搭建一座25万平方公里的3D虚拟城市，而过去通常需要多名美术师花费数年才能完成。同时，LLM模型和SAM模型有望提升XR设备的语言交互和物体识别能力，提升用户的交互式体验。AIGC可显著降低内容生产成本，提高用户交互体验，加速XR生态落地，驱动产业发展。

AIGC为手机赋能，各厂商推进移动端AI应用布局。高通、谷歌等多家海外巨头不断推进在手机端的生成式AI应用布局，国内手机厂商也在同时研发大模型端侧的应用，以推动手机端AI智能助理的发展。自2023年8月以来，国内外智能手机品牌积极引入AI功能， AI手机相继亮相。手机厂商将重心放在搭载本地AI大模型的智能手机上，这使得智能手机能够实现智能交互、AI文本创作、AI修图、实时语音翻译等特色功能。随着AI在系统协同层面的不断成熟，将有效提升用户的使用体验。移动端的科技创新有望缩短换机周期，带动全球智能手机出货量回归正增。

AI浪潮有望在硬软件的加成下逐步扩散至中下游消费电子应用市场。建议重点关注：1）AIPC：搭载AI驱动显卡和AIGC应用的个人电脑产品，联想、惠普等传统巨头将迅速导入该赛道，关注国内PC产业链机会；2）AIXR：与AIGC可深度耦合的可穿戴终端，苹果有望引领产业链快速发展，国内XR设备生产产业链有望受益；3）AI手机：搭载本地AI大模型的移动设备，华为、谷歌、VIVO等已在大模型有所突破的厂商有望拔得头筹。

四、数据要素：加快体系化构建，推动数据与产业融合发展

数据要素是国家基础建设的战略性资源，近年来市场规模快速增加。在国家顶层设计的持续加码、“十四五”规划对于数字经济逐渐重视的大背景下，数据要素市场进入体系化构建的快速发展阶段，市场规模快速增加，2023年市场规模有望达1300亿元左右，到2025年预计将突破2000亿元。细分领域来看，各环节市场规模分布相对比较均衡，数据生产、流通、应用及生态保障环节的市场规模均超过50亿元。

数据要素是驱动我国经济高质量发展的新动能，政府政策的密集出台推动行业加速发展。受地缘政治等多重因素影响，各个行业的产业链安全正越来越被受重视，而数据方面的安全则是建立国家安全的基础，同时数据要素也是促进劳动、技术、资本等生产要素增长的关键所在。因此近两年来国家以及地方政府频繁发布相关政策助力数据要素行业，激活行业内潜能，加快数据基础设施建设。尤其是“数据二十条”政策和数据要素进入“十四五”规划的举措都成为全方位、系统性发展该行业的重要依据。2023年10月，国家数据局正式挂牌成立，以此承担统筹推动中国数据要素基础建设、数字经济建设方案、国家数据战略等多项重要责任。国家高度重视下，数据要素产业有望持续受到政策催化从而加速发展。

除国家战略需求外，人工智能领域的高速发展也驱动数据要素行业的需求爆发。2023年最新的AI大模型GPT-4的数据需求量是上一代的10倍以上，健全的数据供给侧生态产业链将丰富数据集，并且减低数据获取成本，是推动我国人工智能领域高质量发展的必要条件。除此之外，2024年开始的“数据要素x”行动目标在未来三年内将数据与工业制造、科技创新、金融服务、医疗健康等12个行业融合发展，为数据要素产业带来跨行业创新和协同增长的巨大机遇。

未来人工智能高速发展驱动数据要素供给侧改革。作为AI大模型训练的基础，数据要素领域提供的训练数据在数量和质量方面都有严格要求。当前我国人工智能行业缺乏高质量的数据集供给，主因数据产业链的发展处于初级阶段，还需要在技术方面来提升数据质量，给大模型发展补充充足的养料。随着在采集、存储、流通、安全等各领域全产业链的体系化建设，各细分领域重难点技术或将逐步实现突破创新，我国也将在该发展阶段完成基础的数据领域发展建设，并向“数字中国”全速前进，同时数据要素与各类经济新动能交织融合，数据价值与行业发展相互交错，数据引擎正在被注入强大的动力。

投资方面，数据要素产业链建议重点关注：1）数据供给：数据供应商、数据服务商；2）数据流通：数据交易所参股企业；3）数据需求：数字化转型服务商、数据应用方。

五、智能驾驶：步入新阶段，高级别智能驾驶加速落地

国内新能源汽车销量持续超预期，伴随渗透率提升，汽车发展从电动化进入智能化新阶段。需求侧，2023年全年中国新能源汽车销量高达949.5万辆，市占率高达37.74%，产销量稳居全球第一，2023年12月发布的《2024中国汽车市场整体预测报告》预测2024年中国新能源汽车销量将达1150万辆左右。国内新能源汽车的强劲需求构筑汽车智能化基础，目前汽车行业已经进入新能源汽车智能驾驶新阶段，智能网联汽车作为汽车与电子、信息通信、交通等领域融合创新的重要载体，其发展对优化城市产业结构、提升城市交通效率、增加城市税收收入具有重要促进作用，且正在逐步由测试示范逐渐向商业化应用渗透，从单一交通工具蜕变为智慧城市建设的重要节点，未来市场规模有望快速扩张。

政策为智能驾驶行业重要驱动因素，近年来国家层面支持政策密集出台。其中 2023 年11 月、12 月接连发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点的通知》、《自动驾驶汽车运输安全服务指南（试行）》，通过前者对 L3/L4 自动驾驶的准入规范进行了具体要求，首次明确高阶智驾事故责任归属，并同步开启首批企业的遴选工作，通过后者对自动驾驶汽车适用范围、应用场景、人员配备、运输车辆、安全保障和安全监督等八个方面做出明确要求。政策为智能驾驶行业提供了重要的引导和规范，有望持续推动智能驾驶商业化加速落地。

高级别智能驾驶24年有望加速落地，当前多款智驾新能源汽车均为高级别智能驾驶设置了硬件冗余以供升级，多家厂商已取得L3智能驾驶测试牌照，消费者对自动驾驶持有更开放的态度。从算力层面来看，当前部分车企已经布局了足够支持L4智能驾驶的硬件基础，而特斯拉的Modle 3、Modle Y、Modle S和Modle X，小鹏的P5、P7，以及长安Uni-T、问界M7、蔚来ES8等多个热销产品在感知能力、算力等方面已经可以满足L3级自动驾驶的需要。在《指南》与《通知》发布后，宝马、智己、奔驰等汽车公司均已经获得所在城市的L3智能驾驶牌照，开展L3驾驶测试。同时，根据麦肯锡中国的调查显示，我国消费者对自动驾驶普遍保持一个开放的态度，为24年高阶自动驾驶落地商业化提供了较好的市场环境。

投资方面，未来重点关注：1）智能驾驶相关技术突破：随着人工智能、大数据、云计算等技术的发展，高级别智能驾驶技术有望持续实现重大突破，特别是在座舱、感知、决策和控制系统方面；2）商业应用加速：更多国内整车厂有望推出具备高级别智能驾驶功能的新车型，同时出行服务提供商可能会开始大规模部署自动驾驶出租车或无人配送车辆；3）车联网：智能驾驶快速发展为车联网提供落地空间，重点关注路侧核心设备、通信终端及设备、信息安全等环节。

六、人形机器人：商业化井喷正当时，产业化加速落地

商业化机器人产品迎来井喷，涉及多个应用领域。在CES 2024展会上十余款商业化机器人产品发布。三星、LG 推出智能家居机器人，提供智能家居管理、陪伴等功能；科沃斯推出多功能清洁一体机地宝 X2 COMBO；九号公司推出赛格威智能割草机器人；开普勒推出先行者系列通用人形机器人；Embodied推出教育机器人Moxie AI；宇树科技推出全尺寸通用机器人Unitree H1，各个重要技术参数上也全面超越Tesla-1、Tesla-2；Enchanted推出分别为面向医院和酒店场景的Miroka和Miroki；Richtech Robotics对双臂机器人ADAM进行了AI功能升级，ADAM可以执行更复杂的任务，例如模仿人类精度倒啤酒等。

重磅政策推动产业化加速落地。2023年11月2日工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》提出，到 2025 年，人形机器人创新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破，确保核心部组件安全有效供给；到2027年，人形机器人技术创新能力显著提升，形成安全可靠的产业链供应链体系，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力达到世界先进水平。这是全球第一次，政府真正出台有整体规划、明确目标和切实办法，而且落地到了具体细节，聚焦推动人形机器人产业发展的顶层设计文件。

2023年是多家机器人企业集中发布人形机器人产品的产业元年，行业进入实质性发展阶段，预计2024年或将进入小批量量产元年，带动全产业链受益。弗若斯特沙利文预计，2028年中国智能服务机器人及其解决方案市场规模将达到1832亿元，2022年至2028年的CAGR为23.5%。2023年11月，人形机器人研发企业傅利叶智能对外透露，傅利叶通用人形机器人GR-1已经实现量产，并在9月份开启预售，目前开始陆续交付。展望未来，我们认为智能机器人有望在2024年实现小规模量产，2025年有望大幅放量，带动全产业链受益。重点关注产业链价值量较大的零部件环节，例如电机、滚珠丝杠、减速器、传感器等。

七、低轨卫星通信：从0到1，低轨卫星网络全面铺开

低轨卫星通信用途横跨军、民等多领域，战略意义重大，现金流盈亏平衡证实商业模式可行性。在民用领域，星链的用户体验优秀，根据PCMag数据，星链下载速度最高超过200Mbps，延迟为20-50ms。此外，星链的Direct To Cell服务将在2024年支持短信，并在2025年推出语音和数据服务，适用于现有的所有4G和5G手机，不需要新的硬件或应用程序。2023年11月，据SpaceX的CEO马斯克透露，SpaceX的星链业务已经实现了现金盈亏平衡，证实商业模式可行性。

国内卫星通信应用领域不断拓展，商业化进程加快。国内手机及车载卫星通信加速渗透，中国联通已完成首个手机直连卫星验证，华为率先实现手机直连卫星；吉利未来出行星座第二批 11 颗卫星预计 2024 年初发射，赋能汽车自动驾驶等领域。随着卫星通信逐渐成为手机标配，叠加汽车等新兴应用领域涌现，国内卫星互联网商业落地或加速，C端应用空间广阔。

近地轨道资源有限，预计2024年是实现我国低轨卫星通信0到1的关键一年。根据国际电信联盟（ITU）的规定，位置和频段等近地轨道资源主要以“先到先得”的方式分配，且申请相关频率的单位必须在7年内完成卫星发射和信号验证才能真正拥有该频率的使用权。为抢占近地轨道资源，我国已申报多个互联网星座计划，合计预计发射卫星约4万颗，其中最大的为GW星座计划预计发射卫星约1.3万颗。其中GW计划在2020年9月申报，因此必须在2027年完成发射及信号印证，时间较为紧迫。此外，G60星链也将于2024年开始批量发射。我国2023共完成了4次卫星互联网相关卫星的发射，相比此前显著提速，预计2024年是卫星互联网相关卫星大规模发射，实现我国低轨卫星通信0到1的关键一年。

预计2027年市场空间超7000亿元，未来重点关注卫星发射产业链、可复用火箭研发进展情况、以及卫星互联网未来发展趋势等。根据德勤预测，2027年我国低轨卫星网络总规模有望达到3950颗，预计卫星制造、发射和地面设备总投资达1690亿元，卫星运营市场空间可达7000亿元。未来重点关注：1）由于卫星发射是低轨卫星通信产业链的最关键环节，因此发射成功次数和一箭多星数量决定了行业空间的上限。产业链层面，空间段及地面端基础设施建设先行，通信载荷、相控阵雷达、信关站核心网等上游卫星制造发射和地面站环节将深度受益；2）可复用火箭可以大幅降低单星发射成本，是实现低轨卫星通信大规模商业化应用的痛点环节，类比SpaceX试验情况，我们认为未来1-2年内有望实现入轨可回收；3）卫星互联网未来发展趋势，例如星上处理、星间链路、手机直连、高低轨协同、星地频率共享以及低轨导航增强等。

八、低空经济：eVTOL有望成为新“爆点”

2023年10月以来低空经济相关政策密集推出，高度重视，深圳经验有望在全国逐渐推广。2023年10月以来，低空经济相关政策密集推出。2023年10月27日，国家发改委等七部门发布《关于再次推广借鉴深圳综合改革试点创新举措和典型经验的通知》，提出推广深圳创新举措及典型经验共22条，其中创新低空经济发展新机制等举措拟在符合条件的特定范围内先行推广。2023年12月12日，经济工作会议将低空经济定位为“战略性新兴产业”，体现了对低空经济的高度重视。展望2024，我们认为深圳经验有望在全国逐渐推广。

产业链完善，市场空间广阔，2025年低空经济对国民经济贡献将达3到5万亿元。低空经济的产业链完善，目前以无人机产业为主导。据深圳市交通运输局统计，2023年，深圳新开通无人机航线77条，累计开通航线156条，完成载货无人机飞行量超60万架次。到2025年，深圳将网格化布设600个以上低空飞行器起降平台，开通220条以上市内无人机航线，链上企业突破1700家，产值规模突破1000亿元大关。根据IDEA低空经济白皮书，到2025年，低空经济对我国国民经济的贡献值将达3到5万亿元，市场空间广阔。

eVTOL处于0到1早期，预计2030年前CAGR达18.3%，有望成为低空经济新爆点，未来重点关注量产交付和适航认证情况。低空经济中的飞行汽车（eVTOL）处于0到1早期，2023年多家公司试飞成功，想象空间较大。根据市场研究和顾问公司Acumen Research and Consulting数据，2030年eVTOL市场规模将达到 305.19亿美元，CAGR为18.3%，有望成为低空经济新爆点。展望未来，eVTOL将在2024年巴黎奥运会期间试运营，并有望在2025年进入大规模量产阶段，未来重点关注量产交付和适航认证情况。

九、MR：Vision Pro开启新时代，安卓平台奇点将至

苹果Vision Pro于美国时间2月2日正式开售，开启MR新时代。1月19日，苹果Vision Pro在美国地区开启预售，并于美国时间2月2日正式开售。Vision Pro硬件配置方面采用苹果M2芯片和R1协处理器双芯片方案，基于3P Pancake光学方案，搭载Micro OLED 4.3K显示屏，支持100Hz高刷。系统方面，全新打造空间计算平台Vision OS，真正改变用户操作方式，给予用户革命性的使用体验。苹果 Vision Pro相较于前代参与 XR 设备的厂商，具备产品定位、软硬件性能、生态等多个层面的优势，有望打破 XR发展瓶颈，促进产业长远发展，拉动上下游全产业链受益。

高通推出第二代骁龙XR2+芯片，安卓平台MR大规模推出奇点将至。2024年1月4日，高通技术公司宣布推出第二代骁龙XR2+平台。该平台采用单芯片架构，支持90Hz的4.3K显示分辨率的空间计算，能够支持12路及以上摄像头和强大的终端侧AI，追踪用户的运动轨迹和周围环境。此外，为助力 OEM 厂商加快产品上市，高通技术公司还推出了由歌尔开发的全新MR和VR参考设计。我们认为芯片性能的提升有望推动安卓XR的软硬件生态发展，安卓平台MR大规模推出奇点将至。

预计2023-2029年CAGR为41.2%，未来重点关注MR新产品发布情况和爆款应用、内容推出情况，渗透率提升后国内XR制造产业链有望受益。中商产业研究院预测，2023年全球MR市场规模将达526亿美元，2029年MR市场规模将增长至4,166亿美元，CAGR为41.2%。内容方面，苹果已与迪士尼、NBA和美职联合作，未来将推出一系列3D影视内容，有望引领XR内容生态的发展。展望未来，我们认为平价MR产品的发布和爆款应用、内容的推出有望推动MR普及，未来重点关注：1）MR新产品发布情况，如三星、华为等。2）爆款应用、内容推出情况，如空间音视频、游戏、流媒体等。3）产品渗透率提升后，国内XR产业制造产业链有望受益，包括芯片、屏幕、光学与传感器等增量零部件，以及组装代工、显示、结构件及模组、设备等环节。

十、氢能：政策引领，风光氢一体化项目不断落地

氢储能可解决可再生能源电消纳及上网问题，风光氢一体化项目正在不断规划与落地。电消纳及上网问题随光伏和风电装机规模高增逐步凸显，风光耦合电解水制氢可实现风光装机无地域限制。近十年来，我国光伏和风电成本快速下降，为装机规模快速提升奠定了基础，但风光发电波动性的特点制约了其进一步扩大规模，因而需要配储以平抑波动性。当前氢能与传统的电池等技术同被认定为储能，纳入了强制配储需求可计算的比例内，可再生能源装机叠加配储需求，上游供给侧放量将推动氢储能发展，风光氢一体化项目正在不断规划与落地，仅内蒙古已批复实施风光一体化制氢项目已达31个，绿氢规模54万吨。

政策引领氢能产业发展。回溯政策历程，我国早在2022年3月印发的《氢能产业发展中长期规划(2021-2035年)》正式确立了氢能的能源战略地位，提出到2025年，基本掌握核心技术和制造工艺，燃料电池车辆保有量约5万辆，部署建设一批加氢站，可再生能源制氢量达到10-20万吨/年，实现二氧化碳减排100-200万吨/年。2023年7月国家发改委等六部门发布的《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》是首个国家级氢能标准，系统构建了氢能制、储、输、用全产业链标准体系，涵盖基础与安全、氢制备、氢储存和输运、氢加注、氢能应用五个子体系，对氢能产业发展起引领作用。

预计2060年我国氢气的年需求量将增至1.3亿吨左右，未来重点关注制氢技术、储运技术和燃料电池的关键技术突破。根据中国氢能联盟预测，在2060年碳中和情景下，我国氢气的年需求量将增至1.3亿吨左右，在终端能源消费中占比约为20%。我们认为需关注以下投资趋势：1）制氢技术领域，未来重点关注电解槽关键零部件及材料技术突破情况；2）储运技术领域，未来重点关注氢能储运装备材料的迭代升级和氢储运装备设计制造的创新情况；3）燃料电池领域，未来重点关注通过工艺改良、构建自动化产线、新材料研发等方式，协同关键核心零部材持续优化，促进生产成本下降。

风险提示

本文基于历史数据分析报告，不构成对行业或个股的推荐和建议。

来自兴证策略：2024年值得关注的十大产业趋势

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赞(37) | 评论 (10) 02月18日 11:24 来自网站举报

【港股三大指数集体翻红 “药明系”再度大跌消费股震荡走高】
2月14日，港股龙年的第一个交易日，受隔夜美股收跌影响，今日港股三大指数集体低开，恒生科技指数跌幅一度扩大至2%。随后港股三大指数震荡走高。截至午间收盘，恒生指数涨0.15%，报15769.95点。恒生国企指数涨0.63%，报5340.32点。恒生科技指数涨1.29%，报3167... 展开全文

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港股三大指数集体翻红 “药明系”再度大跌消费股震荡走高

2月14日，港股龙年的第一个交易日，受隔夜美股收跌影响，今日港股三大指数集体低开，恒生科技指数跌幅一度扩大至2%。随后港股三大指数震荡走高。截至午间收盘，恒生指数涨0.15%，报15769.95点。恒生国企指数涨0.63%，报5340.32点。恒生科技指数涨1.29%，报3167.71点。

截至午间收盘，小鹏汽车-W涨近5%，阅文集团涨超4%，美团-W、东方甄选涨超3%。携程集团-S、万国数据-SW涨超2%，阿里巴巴-SW、腾讯控股涨超1%，KEEP一度涨近16%，拟不超1600万港元回购股份。影视文娱股集体走高，力天影业涨超5%，阿里影业涨超2%，猫眼娱乐、稻草熊娱乐涨超1%。美妆零售股普涨，上美股份涨近5%，国美零售涨超2%，名创优品涨超2%，周大福涨近1%。

盘面上，汽车、游戏领涨，消费、零售股震荡走高，半导体、文化传媒板块表现活跃；“药明系”再遭重挫，药明康德、药明合联、药明生物均大跌，带动生物制药、创新药等板块跌幅居前。

部分港股生物医药股拉升

药明康德跌超14%

今日开盘，“药明系”再度大跌。截至午盘，千亿市值的药明康德跌超14%，药明生物跌超9%，药明合联跌超10%。

港股CXO概念震荡调整，但部分生物医药股拉升，北海康成涨超18%，亚盛医药涨超2%，泰格医药涨近1%，康龙化成涨近2%。

2月13日，药明康德在港交所连发两则澄清公告表示，有美国议员于2024年2月12日致函美国商务部、财政部和国防部，其内容有关公司。公司一向欢迎监管机构对我们所在行业的监管，公司过去亦多次成功通过美国政府的审查。但是，公司强烈反对针对公司的误导性指称、不确实认定和未经正当程序的预判行动。

“公司亦在此重申，公司没有人类基因组学业务，现有各类业务不会收集人类基因组数据。我们提供基于合同的研究、开发和生产服务，通过赋能全球制药和生命科学行业，致力于推动新药研发并为患者带来挽救生命的新药。”药明康德表示。

消费股震荡走高

“辣条第一股”涨超10%

2月14日早盘，港股消费股震荡走高。截至午间收盘，卫龙美味涨近10%，报6.4港元/股，成交额422万港元，总市值报150.5亿港元。维他奶国际涨近3%，互太纺织、创科实业、百胜中国等跟涨。

消息面上，休闲食品行业处于积极备货中，龙头企业推出了多款新年礼盒备战年货节。其中，卫龙推出了三款新年礼盒，包括萌龙礼系列、福礼礼盒系列和龙礼礼盒，分别定价56、69、82元人民币，包含辣条、魔芋爽、风吃海带、霸道熊猫、小魔女魔芋素毛肚和新品脆火火等产品。

据了解，“小魔女”魔芋素毛肚在上线10天销售量便连翻6倍，在2023年“双11”当天更是销售额破万，销售量环比日常高达400%。

中金公司指出，2023年第二季度公司推新成果颇丰。预计2023年卫龙美味毛利率保持较高水平，销售费用率随着新品推广等有所提高。2024年随着新品和新渠道扩张收入增长有望提速，卫龙美味估值有望迎来提振。

KEEP宣布启动股份回购计划

KEEP股价高开高走，截至午间收盘，KEEP涨12.47%，报4.15港元/股，总市值21.82亿港元。

2月14日港股开盘前夕，KEEP宣布启动股份回购计划。

据公告，KEEP表示，基于董事会对公司业务展望及前景的信心，结合公司经营情况及财务状况等因素，将进行股份回购。本次KEEP将视市场条件使用最多1600万港元，不定时在公开市场上进行股票回购。

根据2023年上半年财报，截至2023年6月30日，KEEP的资产总额为23.9亿元人民币，包括21.7亿元流动资产与2.2亿元非流动资产，其中现金及现金等价物为14.8亿元。本次回购投入的1600万港元为上市所得款项以外的自有财务资源。

地产股多数走低

机构呼吁关注优质民企

港股地产股多数走低，华南城一度大跌45%。截至午间收盘，华南城跌33.96%，报0.14港元/股，成交额539万港元，总市值为16.02亿港元。太和控股、恒大物业、花样年控股等跌幅居前。

消息面上，2月9日，华南城发布公告称，近年来，因外部因素变化，公司销售不及预期，现金流只能保证日常经营所需。上述因素的叠加效应导致流动资金日趋紧张。因此，在债务上面临着非常大的还本付息压力。

“我们自2022年以来采取了各种积极措施，并成功将境外美元债进行了几次展期。但公司经营以及资金状况未能及时改善，因此，我们预期不会就2024年10月票据于2024年2月9日到期的强制赎回款项进行支付（2月未支付强制赎回），而这将导致2024年10月票据发生违约事件。”华南城表示。

国联证券表示，2023年房企销售额持续承压，房企现金流仍然面临一定压力，融资仍需政策持续发力。房地产行业仍为我国支柱产业，监管部门重视改善房企融资环境、防范行业风险，预计未来有望继续宽松房企融资政策。建议重点关注资金实力较强、土储更为优质充裕的国央企，以及在本轮行业出清中率先完成信用修复的优质民企。

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赞(4) | 评论 02月14日 14:30 来自网站举报

【摩根大通朱海斌：消费和投资将成龙年中国经济主引擎】
　　2023年全球经济在高通胀和高利率下艰难前行，虽然没有陷入衰退，但复苏进程较为缓慢且不平衡。迈入2024年，全球经济能否实现“软着陆”？全球经济在2024年将面临哪些风险和挑战？这些又将如何传导至国内经济？　　近日，摩根大通中国首席经济学家朱海斌做客澎湃新闻“春风吹又生”——... 展开全文

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摩根大通朱海斌：消费和投资将成龙年中国经济主引擎

　　2023年全球经济在高通胀和高利率下艰难前行，虽然没有陷入衰退，但复苏进程较为缓慢且不平衡。迈入2024年，全球经济能否实现“软着陆”？全球经济在2024年将面临哪些风险和挑战？这些又将如何传导至国内经济？

　　近日，摩根大通中国首席经济学家朱海斌做客澎湃新闻“春风吹又生”——《首席连线》2024跨年市场展望节目，展望2024年的宏观经济运行。

　　美联储或将于6月开始降息

　　“去年大家关注的是加息，而今年对发达国家更关注的是降息。降息的前提条件是通胀已从高点回落并开始下行。整体来讲，我们对2024年发达国家的判断是通胀会进一步回落，但还需一段时间才能回到2%的目标水平，例如我们预计今年年底美国的通胀会回到2.5%左右，但是离2%的目标预计还有一段距离。”朱海斌说，“但同时我们也看到美国失业率的上行是较为缓慢的，另外经济还保持着不错的增速。综合判断，我们预计美联储会在今年六月份左右开始降息，全年的话，预计降息125个基点左右。”

　　朱海斌认为，美国经济今年或将是软着陆的状态，与去年的经济表现相比，今年大概率增速将会放缓，全年增速预计在1.5%左右。从政策层面来看，他指出有以下两个很关键的原因。

　　第一点是利率政策，尽管美联储去年开始激进加息，但直到2023年年中左右，实际利率才真正开始突破1%。目前，考虑到CPI和政策利率，实际利率水平大约在2%~2.5%之间。即使按照市场所预测的2024年将降息至4%左右，鉴于通胀预期回落至2.5%，那么实际利率水平仍将高于1%的中性水平。因此，2024年美国金融条件的紧缩趋势预计仍将持续。

　　第二点是2023年美国的实际财政赤字率为7.3%，相比2022年增加了3.7个百分点，也就是接近9000亿美元（约6万亿元人民币）的规模。这种规模的财政加持对2023年美国经济的超预期表现起到了重要的作用。而2024年美国财政赤字率可能将从7.3%缩减至5.9%。因此，预计2024年美国将面临货币和财政政策收紧的双重压力。

　　谈及全球经济对中国经济的影响，朱海斌认为，全球预计将进入主要央行开始降息的大环境，这某种意义上对中国来说将带来一定的正面影响。2023年由于美国利率高企、全球金融条件收紧之后，尤其是美元在一段时间内走强导致了资本回流美国市场，这对中国或其他新兴市场国家的货币政策都带来了间接的干扰。从这个角度而言，美联储今年若如预期的进入降息通道，那么市场中对于人民币汇率、资本外流的担心会慢慢淡化，进而对今年国内货币政策回归正常以应对宏观环境的变化，预计会提供更多的空间。

　　其次，根据国际货币基金组织的预测，去年全球贸易量的增速不到1%，而中国在全球出口市场中的份额仍略有上升。朱海斌表示，今年国际货币基金组织对全球出口增速相对更加乐观，预计增速在3%以上，“由此看来，就中国出口而言，我们预计今年整体有望逐步恢复正增长。”

　　消费和投资将成为中国经济主引擎

　　展望2024年的中国宏观经济，就增长引擎而言，朱海斌预计“三驾马车”（即消费、投资和出口）的细分结构将回归至疫情前的状态。

　　“具体来看，我们预计消费和投资将对2024年GDP增长作出主要贡献。全年消费（按实际值计算）预计将增长6%。收入增长有望成为消费的主要推动力，家庭储蓄率有望进一步降至疫情前水平，这将为实际消费增长带来一个百分点的贡献。”朱海斌表示。

　　与此同时，投资活动预计将继续反映政策的导向。朱海斌称，2023年的投资活动表现较为分化：一方面，制造业和基础设施固定资产投资表现稳定；另一方面，房地产投资持续放缓。摩根大通预计，2024年制造业和基础设施固定资产投资将继续领跑，预计央行将出台万亿级别的政策来支持保障房和城中村改造，这有望减缓房地产投资的下行趋势。

　　其他方面而言，朱海斌预计财政政策将在2024年转至更有利于增长的方向；目前房地产市场尚未完成调整，需关注供给端的变化；债务互换和重组在一定程度上可以缓解房地产和地方政府隐性债务问题所带来的流动性压力，但寻求根本性的解决方案仍需推动一系列相关的结构性改革。

　　货币政策方面，朱海斌预计今年将会出现两次降准和两次降息。此外预计还会在结构性货币政策方面进一步发力，一方面是央行可能通过抵押补充贷款（PSL）投放约万亿规模的针对三大工程的支持，也可能通过再贷款结构性货币政策来支持地方政府隐性债务的重组，“尽管我们预计会看到财政、货币政策的进一步放松，但预计推出大规模刺激的可能性是偏低的。”

　　需重点关注中小银行的风险暴露

　　谈及2024年需要关注的风险点，朱海斌指出，需重点关注通缩风险、房地产、消费等，另外在新兴领域可能会出现产能过剩的局面。

　　“就金融系统而言，除房地产和地方政府隐形债务外，在未来一两年需关注的一个新的风险点在于中小银行风险的暴露，尤其在当下的宏观环境下，银行体系出现整体利差收窄、利润下滑的情况，另外在大环境中资本金可能较难持续支持稳定的信贷增速。银行体系尤其是一些中小银行和区域性银行的风险可能会进一步暴露，这需要重点关注。”

　　聚焦到资本市场，决策层提出了“活跃资本市场，提振投资者信心”的新任务新要求。那么资本市场新一轮改革的重心将会是什么？

　　“从现实环境来看，资本市场的IPO发行制度改革确实走出了非常成功的第一步；放眼中长期，资本市场未来要从目前的融资功能为主慢慢地拓宽和完善为投资性功能为主。在我看来这需往三个方向努力。”朱海斌表示。

　　朱海斌指出，一个方向是在注册、发行制度改革后，下一步要加强事中的监管和退市的制度。最近几年在退市制度建立上的改善非常明显，尽管退市公司的比例出现了显著上升，但近两年来每年退市公司占整体上市公司的1%左右，这与全球主要的成熟资本市场相比，退市率仍然较低，因此未来还需进一步强化退市制度。第二个方向是继续完善和提升资本市场交易工具种类和产品，确保交易量扩大后不会对价格产生过大的扰动，保证市场有足够的需求和供给。

　　“第三个方向是在市场中要允许有更多不同的观点，这样才会有买方和卖方，交易才会更活跃，市场才会更加成熟。”朱海斌说。

　澎湃新闻

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赞(12) | 评论 (12) 02月11日 11:48 来自网站举报

【2024年春节前A股市场剧烈波动的原因浅析】
2024年春节前的A股市场出现了剧烈波动——从代表大盘的$沪深300(SH000300)$ 看波动并不大，但中小股票波动十分剧烈，那么，这是为什么呢？下面做简要分析，如有误请指正。首先，大家需要理解一件事：供需双方在边际上的小幅变化往往会造成价格在短期内的剧烈波动。注意这里面的“... 展开全文

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2024年春节前A股市场剧烈波动的原因浅析

2024年春节前的A股市场出现了剧烈波动——从代表大盘的 $沪深300(SH000300)$ 看波动并不大，但中小股票波动十分剧烈，那么，这是为什么呢？下面做简要分析，如有误请指正。

首先，大家需要理解一件事：供需双方在边际上的小幅变化往往会造成价格在短期内的剧烈波动。注意这里面的“小幅变化”、“短期内”、“剧烈波动”的限定语。

如果不理解为何供需小幅变化会造成短期的价格波动，可以回忆一下暴雪期间的天然气价格（几天时间的价格可以涨到正常价格的数十倍甚至上百遍）、欧佩克增产减产对原油价格的影响等等。

那么，我们再看看这期间的波动吧。

第一阶段：2月5日及以前的SB敲入

这里不能提那两个字，那就用英文缩写SB替代了。之前我发文解释过SB的原理以及它可能对市场的影响，这里再简单解释一下。

SB产品的管理者（一般是券商）一般采用Delta中性对冲。不理解Delta中性不要紧，看它们实际操作就明白。

例如，一个挂钩中证500或1000指数的SB产品成功卖给客户后，券商端会相应建仓，一开始一般是40%仓位左右（期货现货都可以，看券商交易部门的安排），如果指数上涨，它就减仓，如果涨到敲出位，那它就减仓到零，然后把本金和对应时间的票息给客户——这也就是一开始给市场带来买盘、边涨边卖、直至清仓，这其实压低股市波动的，是好事情;

但如果指数下跌，它就得持续买入，越接近敲入点，买入就越多，最多可以买到150~200%的仓位（这个要看券商交易部门的控制，理论上保持Delta中性的极限仓位需要更高，实际上不能这么干），而一旦敲入，就必须把150~200%的仓位立即降至100%（因为一旦敲入SB产品就将转为类指数基金），所以券商必须卖掉50~100%的仓位，这可以通过在股指期货平多仓或开空仓、以及在股票市场上卖股票或ETF来完成，实践中主要是在股指期货市场完成，因此我们看到当时的IC（500股指期货）、IM（1000股指期货）的贴水暴升；虽然大部分交易都在期货市场、而非股票市场完成，但期货市场对股票市场依然有传导，通过套利和情绪。

这样一来，大家应该明白，为什么SB的敲入会造成“股票供需在边际上的小幅变化”了吧？一是，一旦SB敲入，会迅速产生显著大于寻常时期的卖压；二是，对于打算买股票的买家，看到这个情况可能即将发生，那当然会推迟买入，等它们敲入砸出个坑后再买不迟；叠加起来，股票供需迅速失衡，于是短期内价格的剧烈波动就这样发生了！

其结果是，绝大部分的1000的SB和500的SB敲入了，敲入完成后，稍微有一点流动性改善（很可能是gjd买了一点ETF）就让中证500和中证1000指数大涨了！

那么，为什么gjd不在SB敲入前买入呢？很简单，SB的票息太高了，通常在12~20%之间，如果救了SB客户，让他们两年赚24~40%，那就一点投资者教育都没有了，还会助涨SB的销售，更不利于股票市场的发展。

第二阶段：2月6日及之后微盘股的剧烈波动

在绝大部分1000的SB和大部分500的SB敲入后，疑似gjb终于开始买入500和1000的ETF，正如之前所述，由于股票供大于需的状态随着SB的大规模敲入完成而结束，gjd这一点点股票需求也就立即令供小于需，于是500和1000指数大涨。这时候，一些量化基金就出问题了。下面简单解释一下。

众所周知，A股市场的波动极其剧烈，而中国的投资者对固定收益有执念（之前SB的规模搞得很大也是如此），于是对于资产管理者来说，只有做出类似固收的产品才能卖得大、由于这些年传统的伪固收产品爆雷的爆雷（中z系、海y系、鼎yf等等是最近的案例）、不爆雷的收益率也下去了（如城投债等，债务置换后利率大降），所以他们把主意打在了股市上。

国内股市有炒小炒微的传统，而500和1000的股指期货也有了，由于微盘股长期跑赢市场、而波动基本跟1000指数同步，那么，是否可以做个带对冲产品：主要买入微盘股、同时做空1000股指期货，这样一来，只要微盘股相对于1000更强，那就有绝对收益了！再靠量化交易做些短线，收益就更高了！实际情况也是如此，这些所谓的“中性”产品赚到了比较高的收益率，而且波动很低；客户嫌这个收益率还不够吗？那行，券商再提供杠杆，4倍杠杆，够了吧？于是乎，大家都看到了一年赚百分之几十的产品批量出现，而且还是“中性”的！

伪“中性”量化产品的崩溃

但是，在2月5日及之后的三天里，中证500、1000和万得微盘股指数的同向关系被打破了！

2月4日收盘时，万得微盘股指数是206,984.42点，而中证500、1000指数则是4,563.22、4,574.67点；而到2月7日收盘时，万得微盘股指数是155,633.13点，而中证500、1000指数则是5,109.57、4,797.85点；期间万得微盘股指数跌24.81%，而中证500、1000指数则涨11.97%、4.88%！

也即，如果是同时持有微盘股和空1000的股指期货对冲的话，不仅没有对冲的效果，而且还两边亏，微盘股可能亏25%、而1000的股指期货可能亏5%以上（因为之前有贴水）；如果还加了4倍杠杆，那么，duang! 多么漂亮的烟花！

这也就是为什么我前两天说，gjd买500和1000的ETF对普通投资者（股民基民）是大好事、但对某些人是灾难、他们必须逃命的原因……

但是，因为量化的原因，机器可能根本不理解gjd是个什么玩意儿，于是就无法及时反应，除非人类立即干预……

因此，发生里流传的截图里的那些事情，也就不足为奇了……百分之几十的累计收益被抹去都是好事；杠杆高、反应慢的管理人，腰斩、清零、甚至倒欠券商钱，都有可能……

也正因为此，一旦产品净值打到止损线、或者没止损线但打到零附近，券商就必须平仓了，产品管理人无法阻止平仓的，这些平仓于是就造成了微盘股的暴跌、以及500、1000股指期货的异常强势（正常应该是贴水的，结果升水了；这跟SB敲入后贴水上升正好相反）。

指数增强产品的回撤

指数增强产品有两种运行方式：

一是传统的主动管理型基金的模式：在所跟踪指数的成分股里根据基本面选股，提升其中好公司的权重，以此获得增强，但因为好公司是多数基金经理都喜欢的，不免拥挤，反而可能令好公司的股价跑输对于指数，这些股票不仅不能增强收益，相反还有负贡献；不过，这种运作方式倒也没有大的风险，最多也就是跑输对应指数数个百分点而已；

二是新兴的量化基金的模式：不管是不是所跟踪的指数的成分股都可以买，因此，它会买入大量的微盘股，前几年可以跑赢对应指数很多，但1月29日至2月7日之间微盘股的暴跌（万得微盘股跌41.12%，中证500指数涨1.64%）则会造成超额收益的剧烈回撤；如果是新基金的话，前面的收益没吃到，后面的损失倒是结结实实地吃到了……

唯一值得宽慰的是，这些指数增强产品没有用股指期货对冲、也不用杠杆，所以损失的只是净值，产品持有人很难受，但影响力也仅限于此，不像前面的伪“中性”量化产品那样会在平仓的过程中产生对市场的剧烈冲击……

伪“中性”量化产品的利益结构

有三个方面：券商、产品管理人、客户。

券商是基本旱涝保收的，除非极端情况下风控失效。代销产品可以赚销售佣金，产品管理人在券商交易可以赚交易佣金，如果客户愿意买带杠杆的产品的话、券商还可以赚利息收入。

产品管理人可以赚管理费和提成，管理费很少、提成是大头。尤其是带杠杆的伪“中性”量化产品，净值升得快、提成也就自然丰厚了；即便发生近期的事件后，净值暴跌，但之前已经收的提成也不会退回的……

客户当然就是赚净值增长的钱了，前几年微盘股强势时客户也确实赚了些钱，但近期的暴跌则可能一把抹去所有涨幅、甚至可能倒亏钱的——也即，极端风险的承受者是客户，不是券商也不是产品管理人；只要不发生极端风险事件，券商、产品管理人、客户当然是你侬我侬、都开心得很（顺便嘲笑股民基民、笑他们不懂量化、不懂“中性”），但只要发生极端风险事件，那就只能由客户承受最终的损失，券商和产品管理人大不了洗手不干了……

最后

不管怎么说，在兔年的末尾，大部分SB被爆掉了、玩得最嗨的那些伪“中性”量化产品也被爆掉了，至少龙年的初期，A股市场会清净不少，应该会重回基本面研究的旧时代，但我也不能预测这个旧时代还能持续多久……“金融衍生品的时代”已经来了，旧时代只能在它们作妖的间歇期偶尔浮现出来一会了……

普通的投资者，必须理解现在的A股市场跟历史上已经很不一样了，现在不是散户、庄家、基金、大小股东等等相互博弈的年代了，而是有很多“金融衍生品”左右市场的新时代了，不能再用旧年代的思维方式看待“金融衍生品的时代”。作者：汤诗语

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赞(44) | 评论 (16) 02月09日 20:12 来自网站举报

【水皮：盼星星，盼月亮，终于盼来了好消息】
今天收盘之后，有关方面宣布证监会主席换人。易会满被免去证监会主席职务，新任命的证监会主席叫吴清，曾任上海市委副书记。吴清原来是证监会系统干部，在证监会干过很多部门，机构部的副主任、主任，也做过风险处置办的主任，还做过基金部的主任。2010年下派到上海，曾任上海虹口区区长、区委书记... 展开全文

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水皮：盼星星，盼月亮，终于盼来了好消息

今天收盘之后，有关方面宣布证监会主席换人。易会满被免去证监会主席职务，新任命的证监会主席叫吴清，曾任上海市委副书记。吴清原来是证监会系统干部，在证监会干过很多部门，机构部的副主任、主任，也做过风险处置办的主任，还做过基金部的主任。2010年下派到上海，曾任上海虹口区区长、区委书记、上海证券交易所理事长、党委书记，上海副市长、政法委书记、市委副书记。

之前大家一直都在传，吴清有可能回来接任证监会主席。因为相比现在的证监会的那些副主席，吴清的资历足够，而且比较专业，再者有地方工作历练。和其他历任证监会主席相比，吴清最大的特点就是专业，是证监会系统内部自己培养起来的第一个主席。此前证监会的主席不是来自央行，就是来自于四大行。实话实说，基本上对资本市场都是“门外汉”，他们本身就有一个熟悉工作的过程。

吴清上任属于“专业人士干专业事”，所以我们对吴清的上任表示热烈欢迎。我们也希望，吴清的上任能够带动中国资本市场实行平稳、健康、向上的发展，能够把以投资者为本这个理念落实到实处，能够给我们两亿多投资者带来真金白银的回报，在新的一年能够带领中国资本市场腾飞。

一万亿是个分水岭。

今天市场成交量突破1万亿，达到1.02万亿。这表明市场已经进入了一个活跃期，做多的人气显然已经被激发。

三大指数强弱不一，上证只涨了1.44%，而深成指涨幅恨不得是上证的两倍。但个股却苦乐不均，尤其是深成指，下跌的个股数量差不多是上涨的两倍，而上证涨跌个股数量基本相当。

这说明什么？

说明指数涨了，但是大多数投资者的钱并没有回来。深强沪弱已经贯穿了两天反弹的过程，一方面因为金融股护盘使命暂时告一段落，进入修整状态。当然也包括中特估，也是如此。比如今天工商银行盘中一度下跌4.4%，中国移动和中石油今天的表现也相对低迷。另外一方面，中证500和中证1000成为国家队护盘的扩军范畴，相应的指标股也得以借题发挥。

这两个原因导致今天深成指和上证两个市场强弱发生了暂时逆转。

盘面上稀土和生物制药板块，因为有行业利好的加磅，所以居于涨幅榜前列。稀土板块出现了涨停潮，连中国稀土也涨停。在生物制药板块中，药明康德今天总算出现了5.74%的涨幅。

当然赛利斯为代表的汽车整车行业，今天表现也相当不错，赛利斯本身已经收获了两个涨停。简单的讲，今天盘面上比较突出的板块，就是“煤飞色舞”、周期股，锂电、汽车、新能源，这两句话基本上可以概括。

在指数区别上，前期跌幅比较大的，现在反弹力度也比较大。比如中证500今天涨了6.32%，中证1000涨了4.47%，涨幅都远高于上证50的1.09%和沪深300的0.96%。

但是有一个例外，就是中证2000今天逆势下跌，收盘跌了2%左右。联系到昨天龙虎榜上460家公司的公告，我们发现大量的量化私募出现在平仓卖出的前列，估计和量化私募从微盘股中斩仓出局有很大的关系。

根据已有数据，这一轮调整几乎终结了量化私募的D&A杠杆交易。这也给量化私募造成重大损失，因为今年以来其跌幅比较大。

这种小概率事件的发生，实际上对于量化的交易模式是一个巨大的冲击。

市场的分化，或许会比大家的预期来得更快一点。今天盘中的涨跌就已经发出了信号：涨停的有100家，跌停却有282家；下跌的是3089家，上涨的是2210家。

北向继续流入了16.84亿，但是主力却流出了213.38亿。说明有人在抄底，有人在逃命，后市的反复不可避免。国家队护盘，任重道远。

事实上，今天沪深300ETF有四个主力品种放量到382亿。上证50华夏ETF也放量到了70.25亿，都出现了“量增价升”的态势。中证500ETF和昨天的强势基本相当，今天也放量67.91亿，中证1000也基本上保持了昨天的力度。

正是因为国家队投入这些宽基指数ETF，所以守住了今天全天的高位震荡成果。相比中证500和中证1000的V字形走势，上证50和沪深300已经走出了“W底”。应该讲要比前面两个指数走的更为扎实。未来如果有向上攻击的可能，水皮觉得，中特估还是国家队的首选。

明天是兔年最后一个交易日，希望国家队再接再厉，能够敲响龙年希望的钟。(本文数据来自：choice数据）

一句话点评：换人了。

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赞(15) | 评论 (9) 02月07日 20:26 来自网站举报

【转融券暂停及其合规性疑问和废止建议】
２０２３年2月6日，证监会就融券业务提出三方面措施：暂停新增转融券规模，存量逐步了结；严禁向利用融券实施日内回转交易（变相T+0）的投资者提供融券；依法打击融券套利等违法违规行为。　　中国股市立刻报之以猛涨。这说明：证监会走对了一步，股市下跌也并非外力，政策调整应更早些，转融券缺... 展开全文

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转融券暂停及其合规性疑问和废止建议

２０２３年2月6日，证监会就融券业务提出三方面措施：暂停新增转融券规模，存量逐步了结；严禁向利用融券实施日内回转交易（变相T+0）的投资者提供融券；依法打击融券套利等违法违规行为。

　　中国股市立刻报之以猛涨。这说明：证监会走对了一步，股市下跌也并非外力，政策调整应更早些，转融券缺陷利空市场是真实的。但暂停只能眼前苟且，从长远角度，我们仍需评估转融券存在的重大合规性疑问，并明确提出废止建议，以供市场各界和决策层参考。

转融券的发起和暂停

　　前文《但斌的一半对和一半错－－再论股市下跌》提到，中国证券金融股份有限公司成立于2011年10月28日，是经国务院同意，中国证监会批准设立的全国性证券类金融机构，在中国境内为证券公司融资融券业务提供配套服务。其股东单位有:上海证券交易所、深圳证券交易所等机构。

　　２０２３年６月转融通试行后市场一路下跌，2024年1月28日，中国证券金融股份有限公司公告：“暂停《转融通业务规则(试行)(2023年6月修订)》第三十八条和第三十九条涉及转融券约定申报实时处理的有关规定，当日以约定申报方式借入的证券，由实时可用调整为次一交易日可用。”

涉嫌虚增股票循环做空的金融漏洞

　　《证金公司转融通业务规则(试行)》第三十八条和第三十九条被暂停执行的原因是什么呢？证金公司何以主动低头呢？

　　如果转融券可以变相Ｔ＋０，参与转融通业务的一个机构或多个机构就突破了Ｔ＋１的限制，不仅可能处于交易的不平等优势，还可能用同一笔股票在转融通期限内（转融券期限分为3天、7天、14天、28天、182天五个档次，可协商展期）反复循环做空，转融通卖出后再由同个主体或关联主体反复转融通卖出套利，理论上甚至存在类似虚增股票的效果，人为形成虚增股票循环做空的金融漏洞。该金融漏洞会不会不禁让人想起康得新案中北京银行现金归集金融漏洞的低级错误呢？（参见《康得新北京银行储蓄存款合同纠纷案诉讼研究》）

转融通其他合规性疑问

　　除了虚增股票的做空效应，《转融通业务规则》仍有合规性疑问：

一、涉嫌违反公平交易的《证券法》要求

　　《证券法》第三条明确规定“证券的发行、交易活动，必须遵循公开、公平、公正的原则。”

　　但《证金公司转融通业务规则(试行)》第三十八条和第三十九转融券约定申报规定“实时撮合成交”、“实时发送证券交易所”、“实时向证券公司发送转融券约定申报成交结果和账户可交易余额结果”，也就是说，约定申报方式借入的证券，实时可用，实时成交，实时结算余额。这就使参与转融券的机构在买入同一证券的情况下可以通过转融通方式变相Ｔ＋０做空，先人一步锁定利润。

　　不仅如此，参与转融券的大股东和战略投资者还可以通过转融券实现无风险套利和变相套现，从而导致大股东和战略投资者的利益和其他股东不一致，大股东专心做好企业的动力下降，极端情况下，甚至可能导致掌控信息披露节奏的大股东借助转融券恶意做空以达到更低价格收割散户的目的，高卖低买的便利性大增。

　　股份制的初衷是全体股东团结一致做好企业，但转融券将大幅破坏合作共赢的利益格局。大股东或战略投资者在原有高位质押、高位减持、关联交易的优势下，进一步增加了单独的转融券利益来源，其利益进一步和其他股东趋于分化。大小股东形成半敌对态势，违反了《证券法》第三条的三公精神。

二、涉嫌逃避限售股法规，违反证券法保护投资者的三公宗旨

　　《转融通业务规则(试行)》第二条：“．．．．．．战略投资者在承诺的持有期限内，可以按规定向本公司借出获得配售的股票。本公司可以根据市场需求，将借入的战略投资者配售股票出借给证券公司，供其办理融券等业务。”

　　该规定涉嫌变相逃避《公司法》、《证券法》、《股票上市规则》等有关限售股的法律法规要求，变相减缓了限售股东的法定义务，侵犯了其他股东的平等交易权利。

　　《公司法》第一百六十条（2018版第一百四十一条）：“公司公开发行股份前已发行的股份，自公司股票在证券交易所上市交易之日起一年内不得转让。法律、行政法规或者国务院证券监督管理机构对上市公司的股东、实际控制人转让其所持有的本公司股份另有规定的，从其规定。

　　公司董事、监事、高级管理人员应当向公司申报所持有的本公司的股份及其变动情况，在就任时确定的期间每年转让的股份不得超过其所持有本公司股份总数的百分之二十五；所持本公司股份自公司股票上市交易之日起一年内不得转让。上述人员离职后半年内，不得转让其所持有的本公司股份。公司章程可以对公司董事、监事、高级管理人员转让其所持有的本公司股份作出其他限制性规定．．．．．．”

　　《证券法》第三十六条：“依法发行的证券，《中华人民共和国公司法》和其他法律对其转让期限有限制性规定的，在限定的期限内不得转让．．．．．．”

　　《股票上市规则》【深主板5.1.6】【创业板2.3.4】【科创板2.4.4】【沪主板5.1.5】：“控股股东和实际控制人应当承诺：自发行人股票上市之日起三十六个月内，不转让或者委托他人管理其直接或者间接持有的发行人公开发行股票前已发行的股份，也不得由发行人回购该部分股份。（承诺情形除外）”

　　《股票上市规则》【创业板2.3.5】【科创板2.4.3】：“公司上市时未盈利的，在公司实现盈利前，控股股东、实际控制人自公司股票上市之日起3个完整会计年度内，不得减持首发前股份．．．．．．”

　　其他限售法规：《股票上市规则》【创业板8.4.6】【科创板10.7】；《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》（六）；《上市公司收购管理办法》（2020年修正）第七十四条；《上市公司股权激励管理办法（2018年修正）》第二十四条、第二十五条、第三十条、第三十一条；《上市公司重大资产重组管理办法》（2020年修正）第四十六条、第四十八条；《上市公司非公开发行股票实施细则》（2020年修订）第七、八条；《北京证券交易所股票上市规则（试行）》2.4.2、2.4.6；《北京证券交易所上市公司证券发行注册管理办法（试行）》第四十八条。

　　如上所述，我国上市公司股份分为有限售条件及无限售条件。制定限售法规的目的就是为了保障公开公平公正，兑现《证券法》第一条“规范证券发行和交易行为，保护投资者的合法权益，维护社会经济秩序和社会公共利益”的立法宗旨：一，防止原始股东上市后就立刻套现离场留下烂摊子，保障上市公司持续经营、主要股东结构的相对稳定和利益一致；二，创业板和科创板公司减持必须满足盈利要求；三、设立新上市公司的检验期，保障流通股股东的纠错权利，维护市场稳定。

　　战略投资者配售股份属于公开发行股份前已发行的股份，其承诺持有期限应符合上述法规的限售规定，限售初衷就是为了从法规制度上锁定原始股东取得上市溢价后对流通股东的社会责任，维护公共利益。

　　虽然《转融通业务规则(试行)》第二条仅为“借出”，表面并未直接违反“限售”法规，但究其实质却通过“借出”给融券方出售实现变相卖出，和限售股东卖出的实质和市场效果并无差别，减弱了限售法律效力，影响了流通股东的交易预期和卖出成交机会，虽然名义上有转融通期限，但也从实质上突破了《公司法》和证券法规对限售的立法宗旨，变相放大了限售股东的权利。转融通参与方的无风险套利、申报费用、差价利润均来源于对其他股东的剥夺，破坏了经济秩序和公共利益，将少数股东凌驾于大多数投资者，背离了投资者保护职能。

三、涉嫌违反《立法法》的规定

　　《证金公司转融通业务规则(试行)》第二条涉及到对已有限售股法定权利的变相调整，破坏了《公司法》和证券法规对限售的立法宗旨，而证金公司仅为企业组织并没有立法权利。我国《立法法》规定的法规制定主体是全国人大和行政部门，证金公司无权私自制定对民事主体法定权益进行调整的越权规则。

　　《公司法》第一百六十条也规定了限售的例外情形只是“国务院证券监督管理机构另有规定的，从其规定”，证金公司并无“规定”的权利。证金公司虽是国务院同意并经证监会批准设立，但仅限于对其公司设立的同意和批准，并未授权其制定法规。虽然《转融通业务规则(试行)》第九十八条称其“经报证监会备案后生效”，但制定和颁布该类规则的主体有误，理应改为《公司法》第一百六十条规定资格的国务院证券监管机构。

　　另外，如果战略投资者转融券卖空被允许（１）对其他类型大股东和小股东是否公平？（２）是否破坏市场预期，引发其他股东列入转融券卖空的担忧。

四、涉嫌违反《上市公司信息披露管理办法》的信息披露要求侵犯其他股东的知情权。

　　新《证券法》确立了以信息披露为核心的监管思想。《上市公司信息披露管理办法》明确了信息披露的重大原则：（１）规范信息披露义务人的信息披露行为，保护投资者合法权益；（２）真实、准确、完整，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏；（３）同时向所有投资者披露。

　　战略投资者转融券实际用于了卖空流通直接影响其他股东利益，股东有权知情，应比照大股东质押履行信息披露，避免侵犯股东知情权。

　　《证金公司转融通业务规则(试行)》第九章虽然规定了信息披露的内容，但这是证金公司方的信息披露，而非转融通方的信息披露，两者是不同概念，转融通的上市公司才是法定信息披露义务人，其信息披露义务无法由证金公司替代。

五、证金公司的股东包括了交易所等具有行政管理性质的机构，由其独家经营转融通牟利的法理依据并未充分建立和说明，利润分配不明，涉嫌违反《反垄断法》。

　　综上，证金公司《转融通业务规则(试行)》涉嫌变相对股东限售义务的突破，合规性均存在重大疑问和瑕疵，且涉嫌虚增股票做空套利的金融漏洞，涉嫌破坏经济秩序和公共利益，违反投资者保护的监管职责，不利于我国股市和经济稳定，与民争利，弊大于利，建议全文废止。上述意见请国务院相关部门全权慎重定夺。

文章仅为纯学术思考，个人观点，不一定准确，不构成任何买卖建议，希望抛砖引玉，求真务实，便于政策完善，促进我国经济和资本市场早日复苏，减少股东亏损。

个人观点，仅供参考

文章已于2024-02-06修改

（文章来源：朱永国非即非非）

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赞(24) | 评论 (11) 02月06日 21:41 来自网站举报

【小盘股流动性风险依然巨大】
明牌的护盘政策造成了市场的严重割裂，资金都是逐利的，他们之间的板块腾挪更是加剧了这样的趋势。一窝蜂、不分良莠、整齐划一的统一向下，这不是正常的市场。不排除有些市场高手能赚钱，可是大部分投资者还是啊。与其这样死守权重，真不如恢复市场的正常功能，让赚钱效应逐渐显现，而不是现在这样的亏... 展开全文

赞(3) | 评论 02月05日 23:56 来自网站举报

【必须立刻停止转融通，转融通是这么回事】
举个例子：上午向基金公司融券，直接到账，开始砸盘，10块钱股价砸到9.5，下午买回，还给基金公司。大赚。第二天，接着来，从9.5，砸到9块钱。基金公司说我们没有到融券量30%，只到10%。当天借，当天还，T+0。怎么能够到30%？到30%的话，有没有评估过，A股是否还存在，不得直... 展开全文

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必须立刻停止转融通，转融通是这么回事

举个例子：

上午向基金公司融券，直接到账，开始砸盘，10块钱股价砸到9.5，下午买回，还给基金公司。大赚。

第二天，接着来，从9.5，砸到9块钱。

基金公司说我们没有到融券量30%，只到10%。当天借，当天还，T+0。怎么能够到30%？到30%的话，有没有评估过，A股是否还存在，不得直接干成几百点？

有没有人核实过，当日卖出有多少是融券套利的。
这完全是A股制度的漏洞。这个设计就是为了做空的。
曾经运行可能没发现问题，但是到了极度悲观的底部，就加剧股市的风险和不公平性。要不所有股民都可以融券，大家一起砸，一起赚钱。
这就跟当年的熔断机制一样，三天，跌了 30%，超级恐怖，马上暂停熔断，更正。但跌了就跌了，谁管你死活。
这次转融通，必须得关闭掉，而且是永久的。
19年六月开始公募基金可以开展转融通业务。
20年春节后大盘见顶，跌了三四年。
19年开始连续三年公募基金发行规模体量最大，单只基金一天认购2500亿。。。

这个里面多少问题不敢细想。

【金融衍生品对中国金融系统的危害】尤其是雪球产品，这个设计可以与当年美国的次贷设计相媲美，属于典型的诈骗。设计并在国内推行的人跟中国的中产阶级有多大的仇才有这个设计。关键是审批人有多么想让中国金融崩溃，才允许这个产品推广。
好的没学会，坏的全引进了。衍生品引起的金融风暴还少吗？引进这些产品的时候，我们的金融监管部门参透了其中的风险漏洞点了吗？是否完善防范可控风险了？再说转融通，比如某一个机构1000万买了股票，本来1000万的股票应该锁仓，减少了1000万市值卖单，可是被转融出去，增加了股票流通市值，而且所有机构转融出去的股票，全部是卖出！这就加速了下行，而机构用转融给收入，卖空股指期货，机构风险没了，却完美做空中国股市，造成可能引起的银行金融系统性风险，这个是西方（美国）开心的事情！

上交所和深交所竟然共同控股着一家公司——中国证券金融有限公司，主营业务竟然是转融通业务，并且还是这一业务的“独家经营机构”。这究竟是不是真的呢？这个消息真是让人无法相信。
我们都知道，上交所和深交所是我国两大主要证券交易所，它们竟然联手控股一家公司，这背后到底有何深意？

来源：王利群Alex

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赞(1) | 评论 02月04日 15:58 来自网站举报

【大庆华科：央企市值管理，中石油资产注入预期】
日前，国资委有关负责人表示，在前期已推动央企把上市公司的价值实现相关指标纳入到上市公司的绩效评价体系的基础上，将把市值管理成效纳入对企业负责人的考核。国家带队带资金支持央企，支持力度之大！中石油涨停并继续大涨，作为市场行情的转向风险标，周末热度有增不减，冲向前五。作为中石油亲儿子... 展开全文

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大庆华科：央企市值管理，中石油资产注入预期

日前，国资委有关负责人表示，在前期已推动央企把上市公司的价值实现相关指标纳入到上市公司的绩效评价体系的基础上，将把市值管理成效纳入对企业负责人的考核。国家带队带资金支持央企，支持力度之大！

中石油涨停并继续大涨，作为市场行情的转向风险标，周末热度有增不减，冲向前五。作为中石油亲儿子的大庆华科必将有所一番作为。从以下几方面分析：

一、大庆华科主营业务是石油化工产品的生产和销售，进出口业务及仓储保管服务等其它业务。业务并没有很亮眼，导致长期处理低市值，股价长期以来并没有很靓丽的表现。作为唯一未注入资产的上市公司，低市值可作为一个壳使用，中石油旗下资产注入十分强烈。参考借壳中油资本（原名石油济柴）当年的运作。

二、通过三桶油旗下上市公司对比，我们可以得知中石油上市公司最少，旗下的板块有巨大的资本运作空间。

1、中石油旗下上市公司：中国石油、中油资本、大庆华科

2、中石化旗下上市公司：中国石化(港股:中国石油化工股份)、上海石化、石化油服(港股:中石化油服)、泰山石油、四川美丰、石化机械

3、中海油旗下上市公司：海油发展、中海油服(港股:中海油田服务)、海油工程、中海石油化学

三、通过中石油组织架构来看，对比中石化和中海油上市板块业务，中油技服板块和中油工程板块资本运作可能性更高。其中中油技服板块香港上市可能性大，油服追究国际化。中油工程板块在A股借壳上市更大，当然看中石油资本运作。

四、如果中油技服板块和中油工程板块借壳大庆华科，市值可参考中海油。

（来自网络）

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赞(24) | 评论 (7) 01月27日 23:45 来自网站举报

【中特估行情持续演绎，关注低估值央国企投资价值】
中特估行情持续演绎，市值管理有望纳入业绩考核　　1 月 23 日证监会主席易会满在党委扩大会议上再提中特估，他指出要全力维护资本市场稳定运行，大力提升上市公司质量和投资价值，构建中国特色上市公司估值体系。该行认为中特估的核心驱动在于国企改革，提升分红和利润上缴能力是终极目标，提升... 展开全文

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中特估行情持续演绎，关注低估值央国企投资价值

中特估行情持续演绎，市值管理有望纳入业绩考核

　　1 月 23 日证监会主席易会满在党委扩大会议上再提中特估，他指出要全力维护资本市场稳定运行，大力提升上市公司质量和投资价值，构建中国特色上市公司估值体系。该行认为中特估的核心驱动在于国企改革，提升分红和利润上缴能力是终极目标，提升 ROE 是必要条件，而提升 ROE 又分为内部挖潜和外延并购两条途径，国资委“一利五率”考核更侧重内部挖潜，而外延并购及重组未来亦有望加速兑现。24 日上午国资委副主任提出，将进一步研究把市值管理纳入企业负责人业绩考核，引导企业负责人更加重视上市公司的市场表现，并加大现金分红力度。当前部分建筑央国企股息率已达到可观水平，结合此前多家央国企发布的控股股东增持公告来看，该行认为低估值央国企龙头仍具备较好的投资价值。

　　资金宽松或支撑 24 年三大工程及水利投资高景气

　　央行行长潘功胜 1 月 24 日在国新办新闻发布会上表示，将于 2 月 5 日下调存款准备金率 0.5 个百分点，向市场提供流动性 1 万亿元。此外人民银行、国家金融监管总局将联合发布文件，完善经营性物业贷款政策，支持房地产企业发展，扩大资金使用范围，改善房企流动性状况。考虑到此前央行公告新增抵押补充贷款额度 5000 亿元，四季度增发的 1 万亿元国债资金结转 24年使用 5000 亿元，该行预计在资金层面支持下，24 年三大工程和水利投资有望成为稳增长重要发力点，建议重视重点一线城市城中村改造及保障房建设的力度和强度，同时关注重点区域内大型水利工程项目落地及推进节奏。

　　央国企整体经营稳健，龙头企业韧性彰显

　　央企方面，23Q1-3 该行跟踪的 8 大建筑央企新签订单合计达 10.6 万亿元，同比+6%。截至 1 月 24 日收盘，已经公告全年订单情况的 7 家央企（中国交建（601800）暂未发布公告），23 年订单合计同比+7.2%（23Q1-3 为+5.2%），23Q4单季度新签订单同比+11%，四季度以后新签订单有所回暖。地方国企方面，订单加速分化，或反映出基建的区域性特征愈发显着，13 家地方建筑国企23Q1-3 新签订单 8925 亿元，同比+18.8%。已经披露全年订单数据的 9 家地方国企全年订单同比+9.8%。该行预计 24 年“三大工程”和水利等基建投资有望成为稳增长的重要发力点，同时出海及一带一路有望成为建筑企业业绩增长及事件催化的核心变量。考虑到国企改革有望带动 ROE 及现金流持续改善，该行看好央国企中长期成长性。

　　央国企蓝筹估值处于历史性低位

　　估值层面，目前建筑央国企估值已跌入上一轮中特估行情启动前的历史底部，从 PB（LF）角度来看，截至 1 月 24 日收盘，八大建筑央企 PB 均小于1，仅中国能建（601868）、中国化学（601117）、中国中冶（601618）、中国电建（601669）高于 0.6，分别为 0.95、0.72、0.7、0.68，而中国中铁（601390）、中国交建、中国建筑（601668）、中国铁建（601186）均在 0.6 以下，分别为 0.58、0.52、0.52、0.47，分别位于历史 4.68%、7.65%、1.36%、3.48%分位。而主要的地方国企估值也基本处于历史底部区域，PB 高于 1 的主要包括四川路桥（600039）、粤水电（002060）、龙建股份（600853）、北新路桥（002307）、宁波建工（601789），分别为 1.56、1.36、1.61、1.53、1.04，其余大多低于 1 倍。

　　择优选取“中特估”优质个股

　　该行认为当前主流央国企 PB/PE 已基本低于上一轮中特估行情启动前的水平，建议沿以下主线寻找优质个股：

1）低估值建筑央企蓝筹：推荐中国铁建(601186.SH)、中国建筑(601668.SH)、中国交建(601800.SH)、中国中铁(601390.SH)等；2）高股息及区域投资高景气的地方建筑国企：推荐四川路桥、安徽建工（600502）等；

3）一带一路及出海逻辑的国际工程公司：中材国际（600970）、北方国际（000065）、中钢国际（000928）等。

4）细分专业工程赛道央企：推荐中粮科工（301058）（与农业组联合覆盖），中国海诚（002116）、中铁装配（300374）。

天风证券：中特估行情持续演绎关注低估值央国企投资价值

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赞(8) | 评论 (12) 01月26日 23:52 来自网站举报

【亨通光电-600487-回购股份彰显信心，引入战略投资者赋能海洋业务持续快速发展】
　事件：　　①亨通光电公告以集中竞价交易方式回购公司股份方案，回购资金总额不低于人民币10,000万元（含），不超过人民币20,000万元（含）。　　②子公司江苏亨通高压海缆有限公司引入战略投资者国开制造业转型升级基金（有限合伙）。　　我们的观点如下：　　1、回购股份调动员工积极... 展开全文

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亨通光电-600487-回购股份彰显信心，引入战略投资者赋能海洋业务持续快速发展

　事件：

　　①亨通光电公告以集中竞价交易方式回购公司股份方案，回购资金总额不低于人民币10,000万元（含），不超过人民币20,000万元（含）。

　　②子公司江苏亨通高压海缆有限公司引入战略投资者国开制造业转型升级基金（有限合伙）。

　　我们的观点如下：

　　1、回购股份调动员工积极性，彰显未来发展信心

　　公司回购已发行的部分股票，用于员工持股计划。回购资金总额不低于人民币10,000万元（含），不超过人民币20,000万元（含），其中回购价格不超过人民币17.64元/股（含）。此举有望完善公司长效激励机制，充分调动公司员工积极性，提高凝聚力，有效地将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起，也展现出公司对未来发展的信心和对公司价值的认可。

　　2、引入战略投资者，推动海洋能源板块全球化

　　公司拟通过全资子公司江苏亨通高压海缆有限公司，引入战略投资者国开制造业转型升级基金（有限合伙）。国开制造业基金拟按照175亿元的投前估值，通过现金方式向亨通高压增资100,000万元，增资完成后国开制造业基金对亨通高压的持股比例为5.41%。本次引入战略投资者，有望更好、更快地推动海洋能源板块的全球化产业布局，推动公司海洋业务的持续快速增长，符合公司整体战略发展规划和长远利益。

　　3、海风行业向好，广东江苏预计有进展突破

　　海风广东+江苏两大区域近期看到进展动态：1）广东区域此前青洲六有新进展、此前发布《广东省2023年省管海域海上风电项目竞争配置结果的通知》，700万千瓦海上风电项目完成竞争性配置，另外红海湾、江门等项目公示海域使用论证报告书；2）江苏方面，11月江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目获得核准、大丰800MW海上风电项目海缆采购中标结果公示，同时12月江苏省招标投标公共服务平台发布《江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目勘测设计、工程前期工作及创新融合中标候选人公示》的公告。可以看到海风行业陆续迎来进展，有望催化行业。

　　4、国内厂商出海逻辑有望持续强化

　　出海方面，中天此前中标丹麦约12亿元项目，供货产品为275kV高压交流海底光电复合缆以及配套附件。亨通光电在包括泰国、越南、沙特等均有项目中标，此外公司是国内第一家承建欧洲总包海上风电输出系统建设维护项目的企业，2019年承建了全球第一座半潜式漂浮海上风力发电场——葡萄牙海上浮式风电项目。我们认为，随着全球海风加速建设，欧洲、东南亚等地海风需求有望增长55，同时国内头部海缆厂商陆续获得海外认可，国内厂商有望迎来快速拓展机遇。

　　盈利预测与投资建议：

　　我们预计公司23-25年归母净利润为22/28/35亿元，对应23-25年PE估值分别为12/10/8倍549，维持“买入”评级。

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赞(29) | 评论 (16) 01月20日 18:53 来自网站举报

【鸿蒙生态设备数已达到8亿台，鸿蒙板块再填动力（附股）！】
18日讯，华为常务董事、终端BG CEO余承东表示，鸿蒙生态设备数已达到8亿台+。华为HarmonyOS NEXT鸿蒙星河版发布，面向开发者全面开放申请。目前，首批200+鸿蒙原生应用已启动开发，包括便捷生活、出行文旅、金融理财、社交资讯、生产力工具、影音娱乐、游戏等领域。Ha... 展开全文

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鸿蒙生态设备数已达到8亿台，鸿蒙板块再填动力（附股）！

18日讯，华为常务董事、终端BG CEO余承东表示，鸿蒙生态设备数已达到8亿台+。

华为HarmonyOS NEXT鸿蒙星河版发布，面向开发者全面开放申请。目前，首批200+鸿蒙原生应用已启动开发，包括便捷生活、出行文旅、金融理财、社交资讯、生产力工具、影音娱乐、游戏等领域。

HarmonyOS NEXT将在2024年四季度推出商用版本，与消费者正式见面。

【4大鸿蒙共建单位】

九联开鸿（九联科技全资子公司）

鸿湖万联（软通动力子公司）

润开鸿（润和软件子公司）

深开鸿（深圳国资委）

【24家鸿蒙生态使能单位】（其中上市公司如下）

九联科技（鸿蒙机器人）、洲明科技（鸿蒙智慧杆）、锐明技术（鸿蒙智驾）、诚迈科技（鸿蒙PC系统）、卓易信息（鸿蒙固件）、创维数字（鸿蒙电视）、广和通（鸿蒙5.5G）、金溢科技（鸿蒙智慧交通）、新国都（鸿蒙支付）、证通电子（鸿蒙金融硬件）、新大陆（鸿蒙支付）、芯海科技（鸿蒙芯片）。

【华为鸿蒙的五个核心公司】

润和软件、软通动力、常山北明、拓息、诚迈科技

【鸿蒙-系统开发】

代码贡献量排序：润和软件、汇顶科技、恒玄科技、九联科技、软通动力、拓息

商业开发：软通动力、常山北明、润和软件、证通电子、诚迈科技、中科创达

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赞(35) | 评论 (11) 01月18日 21:05 来自网站举报

【商务营销软件如何选择】
1、Zoho CRM：Zoho CRM是一款集客户管理、销售管道管理、订单管理、报价等功能于一体的云端CRM软件，支持多种平台的应用和数据整合。2、Excel，你可以管理你的客户信息 PPT，给客户展示的时候需要用，大部分销售的PPT都不是自己做的，但有时需要改动细节，自己会比较... 展开全文

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商务营销软件如何选择

1、Zoho CRM：Zoho CRM是一款集客户管理、销售管道管理、订单管理、报价等功能于一体的云端CRM软件，支持多种平台的应用和数据整合。

2、Excel，你可以管理你的客户信息 PPT，给客户展示的时候需要用，大部分销售的PPT都不是自己做的，但有时需要改动细节，自己会比较好。

3、好用的分销系统软件有：纷享销客、Salesforce、销售易、SAP、金蝶等。

4、好易用销售打单软件软件类型：电脑软件软件介绍：销售好口才APP是一个潜心学习培训销售实战演练技巧的移动应用平台，销售好口才APP助推患者早日独当一面，变成杰出的销售工作人员，销售业绩稳步提升。

5、家具销售软件家具管家好用。家具管家是一款专门为家具销售行业设计的软件，能够帮助家具店主管理库存、客户信息、销售订单等业务，同时提供数据分析、营销推广等功能，支持多端使用，操作简单易学。

营销推广的软件哪个好

1、金蝶云星辰APP 金蝶云星辰是一款专门为小型企业而精心打造的在线经营和数字化管理服务平台。

2、小脑袋竞价软件小脑袋 *** 营销推广软件服务于湛江博爱医院、瑞澜（国际）整形等品牌，针对不同平台共有4款引流推广软件可选：旗舰版（适用于大搜平台）、360版、搜狗版、神马版。

3、百度。百度是国内更大的搜索引擎，拥有超级流量入口，所以在推广方面的优势吸引了很多广告主的青睐。今日头条。

4、拓客帮拓客帮APP是一款拥有丰富行业商家数据，可以帮助用户精准营销和推广，功能强大的客源信息获取及管理助手软件。它的使用简单方便，可以一键搜索采集市面上各行业的线下老板联系方式数据，全国各个城市、各个行业自由选择。

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赞(13) | 评论 (6) 01月17日 21:55 来自网站举报

【如何选购商务办公软件】
摘要：如何选购商务软件许多独立应用程序的功能都超过了普通用户需求。比如，没有几个人会用到Excel这种顶级电子表格软件中的所有功能。如果不需要应对最具挑战的工作，那么类似Excel精简版的Microsoft Works的电子表格模块一般就够用了。购买商务软件时，您还要考虑成本问... 展开全文

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如何选购商务办公软件

摘要：如何选购商务软件许多独立应用程序的功能都超过了普通用户需求。比如，没有几个人会用到Excel这种顶级电子表格软件中的所有功能。如果不需要应对最具挑战的工作，那么类似Excel精简版的Microsoft Works的电子表格模块一般就够用了。购买商务软件时，您还要考虑成本问题。这一点同样非常重要，它能影响您是否购买综合软件包的决定。

如何选购商务软件

许多独立应用程序的功能都超过了普通用户需求。比如，没有几个人会用到Excel这种顶级电子表格软件中的所有功能。如果不需要应对最具挑战的工作，那么类似Excel精简版的Microsoft Works的电子表格模块一般就够用了。

购买商务软件时，您还要考虑成本问题。这一点同样非常重要，它能影响您是否购买综合软件包的决定。购买综合软件包通常比购买专业的独立应用软件便宜，这样虽然会牺牲一些性能，但却能大大节省成本——如果您很少用到高端独立应用软件的那些最具特色的强大功能，就更应该购买综合软件包。

因此，购买商务软件的秘诀就是要根据自身需求和工作习惯对综合软件包的功能做出评估。了解您打算购买的综合软件包的每个模块，看看它是否能满足您在某个特定领域的需求。它的文字处理软件是否能让您按照工作的要求对文档进行排版？它的电子表格软件是否能处理您所需要的计算工作？您还可以针对综合软件包的各个模块提出这样的具体问题，事先考虑好这些问题就可以免除日后的麻烦。许多独立的软件套装，例如微软个人财务管理软件（Microsoft's Money）和Intuit公司的Quicken财务管理软件，都有许多版本。

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赞(19) | 评论 (9) 01月17日 21:54 来自网站举报

【金盘科技23年业绩预告点评: 出海强壁垒助力业绩持续高增】
23全年:公司预计2023年实现归母净利润4.82-5.38亿元，同比增长70%-90%，实现扣非净利润4.46-4.93亿元，同比增长90%-110%。23Q4: 按中值计算，我们预计公司2304归母净利润在1.77亿元，同增54%，环增25%，扣非净利润在1.48亿元，同增1... 展开全文

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金盘科技23年业绩预告点评: 出海强壁垒助力业绩持续高增

23全年:公司预计2023年实现归母净利润4.82-5.38亿元，同比增长70%-90%，实现扣非净利润4.46-4.93亿元，同比增长90%-110%。

23Q4: 按中值计算，我们预计公司2304归母净利润在1.77亿元，同增54%，环增25%，扣非净利润在1.48亿元，同增114%，环增10%。

业绩拆分:

预计23年变压器实现收入63-68亿左右，同增45%-55%(预计海外营收10-13亿左右，同增100%+;预计国内营收52-55亿左右，同增40%-45%左右)分下游看，预计23年新能源领域营收占比55%-60%左右，非新能源领域收入占比40%-45%左右。

投资建议

23年业绩持续高增，主要得益于:1)海外市场加速开拓，其中新能源及工业企业电气配套贡献突出;2)数字化对内降本增效成果显著，通过不断精进数字化制造能力，降低单位制造成本和管理费用。

往后看，公司在海外市场壁参高，主业将持续受益美欧变压器缺口，海外占比提升抬高盈利中枢(海外盈利能力更好利润占比更高)，预计24/25年海外销售收入有望达25/40+亿，营收占比25%/30%+;储能&数字化与原有主业形成良好协同，区别于传统变压器企业，公司平台化优势凸显打开未来成长空间。

我们预计24/25年公司归母净利润分别为8.5/12.2亿，对应当前估值20/14X，维持重点推荐。

（天风电新：金盘科技23年业绩预告点评: 出海强壁垒助力业绩持续高增）

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赞(36) | 评论 (33) 01月16日 22:04 来自网站举报

【紫燕食品：股权激励指引积极，锚定三年收入复合16%增长，估值20倍】
　　紫燕食品(603057)　　事件：公司发布 2024 年限制性股票激励计划（草案）公告，计划以价格为每股 10.89 元，授予核心员工及技术骨干限制性股票数量为 246.45万股，占公司股本总额 0.60%，合计 2484 万元。　　股权激励覆盖人群广，考核目标积极。此次... 展开全文

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紫燕食品：股权激励指引积极，锚定三年收入复合16%增长，估值20倍

　　紫燕食品(603057)

　　事件：公司发布 2024 年限制性股票激励计划（草案）公告，计划以价格为每股 10.89 元，授予核心员工及技术骨干限制性股票数量为 246.45万股，占公司股本总额 0.60%，合计 2484 万元。

　　股权激励覆盖人群广，考核目标积极。此次股权激励对象总人数为192 名核心员工及技术骨干，占公司 2023 年底员工总数的 9.60%，覆盖范围广。从考核指标看，收入和利润双向考量。 2024-2026 年收入增长分别为 19.00%/15.97%/13.77%， CAGR 为 16.23%；净利润增长分别为15.00%/13.04%/11.54%， CAGR 为 13.19%。在授予完成登记之日 12/24/36个月后的 12 月内，解除限售比例分别为 30%/30%/40%。根据股权激励目标预期 2024-2026 年 PE 分别为 19/17/15。预计摊销费用总额约 2575.4万元， 2024－2026 年分别为 1001.55 万元/987.24 万元/472.16 万元/114.46 万元。

　　开店稳步推进，剑指万店。截止 2023H1 末，公司共拥有 6137 家门店，门店数量同比增长 12%，上半年净增 442 家。渠道调研了解到 2023年净开门店预估达到 600 家，开店稳步推进，未来剑指万店。 2024 年单店有望逐步修复，伴随开店积极推进，朝股权激励收入目标迈进。

　　原材料成本下行，带动盈利能力改善。 2023 年牛肉、牛杂和鸡肉等主要原材料价格步入下行通道，进口牛肉自 2022 年 7 月达到近两年高点后逐步下降，目前价格同比下降 20%左右，牛百叶均价同比下降 20%，鸡肉价格同比下降 4%。原材料成本下行，带动公司盈利能力逐步环比改善。2023Q3 公司毛利率为 29.2%，同比提升 11.1 pct， 2023Q3 净利率为 15.2%，同比提升 5.4 pct，成本下行红利有望贯穿全年。

　　投资建议： 2023 年整体需求端较为疲软，主要原材料价格持续下行，带动公司盈利能力持续改善。展望未来，在股权激励锚定下有望实现三年收入复合增长 16%，利润端有望实现 13%的复合增长。预计 2023-2025 年EPS 分别为 1.07/1.25/1.44，对应 PE 分别为 20x/17x/15x，按照 2024 年业绩给予 25 倍，目标价 31 元，维持“买入”评级。

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赞(44) | 评论 (14) 01月16日 20:46 来自网站举报

【海通策略：当前A股估值处历史底部，关注电子等硬科技和医药】
核心结论：①近三年红利策略表现与历史上有差异，低市场相关性+高胜率使得投资者目光聚焦红利策略。②红利策略的防御属性未变，市场越弱红利超额收益越明显，但随着市场转强，超额胜率显著下降。③当前A股估值处历史底部，内外部政策环境改善下市场有望回暖。金融或有阶段性机会，中期盈利上行期白马... 展开全文

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海通策略：当前A股估值处历史底部，关注电子等硬科技和医药

核心结论：①近三年红利策略表现与历史上有差异，低市场相关性+高胜率使得投资者目光聚焦红利策略。②红利策略的防御属性未变，市场越弱红利超额收益越明显，但随着市场转强，超额胜率显著下降。③当前A股估值处历史底部，内外部政策环境改善下市场有望回暖。金融或有阶段性机会，中期盈利上行期白马成长望更优，关注电子等硬科技和医药。

　　近三年红利策略与历史的异同

　　开年以来A股整体行情走势波折，但红利资产表现颇为亮眼，与大盘行情形成了较强烈的反差。回过头来看，红利策略的强势表现已经持续了三年之久，从历史上看较为罕见。那近三年红利策略和以前的红利策略有何异同？历史观下我们应该如何看待当前的红利策略？本文对此进行分析。

　　为何投资者对红利策略的关注度近年来持续上升？因为“这次不一样”。开年来投资者对红利（或者说高股息）策略的关注度明显上升，再度引发了我们对红利策略的思考。其实红利策略作为一个热门议题在过去几年反复出现过多次，比如最近一次便是去年的三季度，当时我们发布了《三问高股息策略有效性-20231026》。为何红利策略能在过去几年反复吸引投资者的关注？我们发现近三年的红利策略表现与历史上的确不一样，不仅与大盘表现出了明显的低相关性，而且各持有期下的胜率较往年提升明显。

　　我们以中证红利全收益指数、万得全A指数（万得全A本身就是全收益指数）来分别表示红利策略和市场行情。从组合管理的角度看，红利策略超额收益与市场行情之间的负相关性近三年明显增强。计算万得全A与中证红利全收益指数滚动3个月收益率之间的相关系数，可以发现2021年以来该相关系数的波动明显增大、中枢显著降低，2008-2019年系数的平均值为0.92，而2021年至今的平均值仅为0.26。从收益率角度看，红利策略最近三年胜率显著提升。绝对收益（取得正回报）视角下，2021年以来中证红利全收益指数持有3/6/12个月的胜率分别为67%/82%/88%，远高于有数据以来的51%/57%/58%；相对收益（相对万得全A）视角下，2021年以来中证红利全收益指数持有3/6/12个月的胜率分别为64%/79%/92%，也明显高于有数据以来的57%/60%/69%。低相关性+高胜率使得大家对红利策略的关注度越来越高。

　　不变的特性：市场越弱红利超额收益越明显，但随着市场转强，超额胜率显著下降。尽管最近三年红利策略出现了一些“这次不一样”的变化，但其防御属性的本质并未发生改变。我们按照万得全A的涨跌幅定义大跌、小跌、小涨、大涨四种市场行情，并分别计算这四种行情下中证红利全收益指数滚动持有3、6、12个月绝对/相对收益为正的概率，其中为使得小涨小跌的时间区间占比维持在80%左右，小涨小跌分别对应15%、20%、25%以内的涨跌幅。结果显示：

　　①市场行情越弱，红利策略的防御属性越明显。以三个月持有期为例，自红利指数有数据以来，市场大涨、小涨、小跌、大跌时中证红利全收益指数获得正超额收益的概率逐步上升，分别为28%、42%、64%、69%。虽然市场下跌时红利策略防御属性明显，但从绝对收益看，如果市场大跌，红利策略也无法独善其身。无论是3、6还是12个月滚动收益，当市场大跌时，红利策略获得正绝对收益的概率均为0%。

　　②随着市场由弱转强，红利策略取得超额收益的胜率显著下降。还是以三个月持有期为例，中证红利全收益指数获得正超额的概率从市场小跌（万得全A下跌幅度<15%）到小涨（万得全A上涨幅度<15%）分别为64%和42%，小涨时的胜率不足一半。

　　红利策略短期胜率主要取决于后续市场表现。由于市场由跌转涨时红利策略的超额收益率胜率明显下降，因此需要密切跟踪未来市场走向。我们认为，当前A股市场估值、资产比价指标已处在历史底部，且内外部政策环境均在逐步改善，往后看市场有望上行。

　　当前A股市场估值已处在历史底部，性价比凸显。从估值来看，A股估值水平与历史大底时已经较为接近，目前（截至24/01/11，下同）全部A股PE（TTM）为16.1倍、处05年以来从低到高23%分位。从大类资产比价指标看，当前市场的风险偏好也已处在历史低位，如A股风险溢价率（1/全部A股PE-10年期国债收益率）为3.71%、处05年以来从高到低11%分位，高于05年以来均值+1倍标准差（3年滚动）。

　　稳增长政策推动基本面修复，A股行情有望逐步回暖。23年12月经济工作会议定调积极，近期稳增长政策已在逐步出台落地。1月4-5日召开的2024年中国人民银行工作会议提出坚持“稳健的货币政策灵活适度、精准有效”，并明确要“稳妥推进重点领域金融风险防范化解”。此外，经济大省也在陆续部署发力稳增长，例如1月12日广东省政府发布《关于促进民营经济发展壮大进一步推动民营经济高质量发展的实施意见》，支持民营企业参与重大项目建设；河南省于1月1日印发《推动2024年第一季度经济“开门红”若干政策措施》，发布17条涉及重大项目投资、提振消费的经济利好措施。稳增长发力有望带动国内基本面修复，助力A股行情回暖。

　　中美关系缓和、美债利率下行后外资或逐步回流。一方面，近期中美关系出现进一步缓和迹象，1月11日商务部部长王文涛与美国商务部长雷蒙多举行通话，1月8日-9日中美举行第17次国防部工作会晤，中美先后在多个领域恢复对话。另一方面，美债利率已进入下行通道，1月3日美联储议息会议纪要表示当前利率水平已经处于或接近这轮紧缩周期的峰值，根据Fedwatch，截至24/01/11，市场预期美联储3月开启降息的概率超70%。当前10年期美债利率已下行至3.9%-4.0%，随着美联储逐渐进入降息周期，美国长债利率大概率还要震荡回落，叠加中美关系边际缓和，A股风险偏好有望受提振，外资有望出现积极动向，支撑A股向上。

　　阶段性关注大金融，中期重视白马成长。随着稳增长、防风险政策持续加码，大金融或有阶段性表现机会。今年以来市场对宏观环境的预期走弱使得大金融板块的估值承压，截至24/01/11，银行PB（LF，下同）为0.43倍、处13年以来0.3%分位，证券为1.12倍、处13年以来0.6%分位。我们认为如果24年一季度上述相关政策能出台落地，则受益于政策的银行和券商估值可能修复，有望迎来阶段性机会。

　　中期白马成长或将占优，关注电子相关硬科技以及医药。伴随着23年公募基金跑输大盘，过去广受机构投资者青睐的白马成长板块也表现不佳。但从估值角度来看，目前白马成长板块性价比逐渐凸显。我们在《风格：白马成长或将更优——24年A股展望系列2-20231229》中指出，借鉴历史A股盈利上行周期内白马成长板块业绩表现更优，具体重视两方面：

　　一是以电子为代表的硬科技制造。

　　二是医药。目前医药生物板块的估值和基金配置仍处于较低水平。往后看，医疗反腐对行业的影响逐渐过去，并且中期来看我国人口老龄化正在加深，医疗需求将持续增加，未来一段时间医药的估值及公募基金等机构的持仓有望趋于均衡，结合行业分析师预测，24年医药归母净利增速有望达15%，细分子领域中可以关注创新药/血制品/高值耗材，24年归母净利有望分别达到30%/15%/15%。

　　风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。

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赞(40) | 评论 (23) 01月14日 11:00 来自网站举报

【矿端减产预期下，锂板块全面反弹，高弹性标的有哪些？】
1月11日，锂板块全面反弹，我们认为主要因为1）澳矿出现短期关停、2）智利盐湖居民抗议，两大事件所致1）澳矿出现短期关停，1月5日，海外高成本澳矿项目Finniss暂停其Grants矿场，行业出现减产信号。并且澳矿最新CIF价已跌破1000美元/吨，其他海外高成本项目，如NAL锂... 展开全文

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矿端减产预期下，锂板块全面反弹，高弹性标的有哪些？

1月11日，锂板块全面反弹，我们认为主要因为1）澳矿出现短期关停、2）智利盐湖居民抗议，两大事件所致

1）澳矿出现短期关停，

1月5日，海外高成本澳矿项目Finniss暂停其Grants矿场，行业出现减产信号。并且澳矿最新CIF价已跌破1000美元/吨，其他海外高成本项目，如NAL锂矿等产能减产可期。

Core lithium-Finniss项目细节：

• 资源量：99万吨LCE，1.31%品位

• 产能：17.5万吨锂精矿

• 单吨现金运营现金成本：1889澳元

• FY24产量指引：8-9万吨5.5%品位锂精矿

小结】

随着锂价的持续回落，我们认为矿端将继续出现减产信号，供给端收缩将缓解供给过剩现状。但海外锂矿企业资产负债表质量较好，在手现金充足、负债压力小、负债率较低。短期内无法真正出现“破产事件”，供给侧产能实质性的出清还需等待。

2）智利盐湖居民抗议

1月10日，据路透社消息，智利北部发生数百人抗议，封锁了通往Atacama盐湖的道路，致使SQM在当地的生产活动受阻。

该事件主要由于当地社区居民，认为其在SQM与Codelco就Atacama的合作协议中被忽略，未得到重视所致。

小结】

若谈判无法取得进展，全球最大锂盐湖生产将受到实质性干扰，SQM与雅宝合计产能约26万吨LCE，停产将导致供给端出现明显减量，或对锂价带来支撑。

我们认为：锂板块已进入了底部区域。如果锂价持续回落，并直接击穿海外非中资矿业的现金成本，那么产能或直接出清，供需预期或将反转，锂板块将迎来反转机会

高弹性标的：赣锋锂业，中矿资源，天齐锂业，永兴材料，西藏矿业，雅化集团，盛新锂能，盐湖股份，华友钴业，藏格矿业等。

风险提示：下游需求不及预期、海外矿业政策变动风险

来自：浙商金属新材料【矿端减产预期下，锂板块全面反弹】

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赞(35) | 评论 (17) 01月11日 19:58 来自网站举报

【【国金电新】储能行业：群雄逐鹿战，唯有强者立巅峰（核心推荐组合）】
行业观点：储能成本大幅下降叠加降息影响，大储&工商业储能确定性高增长。2023年海外天然气价格回落、贷款利率上升对边际需求产生诸多不利影响，但从装机来看储能仍实现高速增长，展望2024年，储能成本大幅下降、项目收益率提升，再叠加美国降息预期，全球储能装机有望继续实现高速增长，我们... 展开全文

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【国金电新】储能行业：群雄逐鹿战，唯有强者立巅峰（核心推荐组合）

行业观点：

储能成本大幅下降叠加降息影响，大储&工商业储能确定性高增长。2023年海外天然气价格回落、贷款利率上升对边际需求产生诸多不利影响，但从装机来看储能仍实现高速增长，展望2024年，储能成本大幅下降、项目收益率提升，再叠加美国降息预期，全球储能装机有望继续实现高速增长，我们预计2023-2024年全球储能新增装机分别为94.6、173.4GWh，同比增长101%、83%。大储装机分别为74.0、138.0GWh，同比增长111%、86%；工商业储能分别为6.2、14.4GWh，同比增长107%、132%；户储分别为14.4、21.0GWh，同比增长60%、46%。

中国：消纳压力推高配储要求，预计2024年储能新增装机70.4GWh。今年各省发布文件要求上调新能源配储比例，部分分布式装机大省首次明确要求分布式光伏需配储，测算2024年全国平均配储比例为12.0%，配储时长2.3小时。保守假设2024年光伏、风电新增装机分别为180、75GW，我们预计2024年装机有望达到30.6GW/70.4GWh，同比增长69%/91%。考虑到光伏和储能成本的同步下降，配储比例提高后光储收益率仍可观，以光伏、储能建设成本3元/W、1元/Wh测算，当光伏配储比例提升至30%*2h时，国内绝大多数省市光储收益率仍有8%以上。此外随着更高比例风光进入电力市场交易，存量/新增储能电站利用率有望提升。

美国：利率见顶+成本下降，需求增长提速，预计2024年大储新增装机38GWh。2023年前三季度美国大储新增装机4.4GW/13.4GWh，同比增长41%/46%。根据测算，当储能建设成本从0.2美元/Wh下降至0.18美元/Wh时，项目收益率可至少提升5pct，同时贷款利率每下降100个基点，项目收益率将提升1.4pct。我们判断1H24随着碳酸锂价格加速见底，以及美联储降息政策的逐步落地，储能电站IRR有望得到显著改善，装机增速有望超预期，预计2023-2024年美国大储新增装机分别为21、38GWh，同比增长72%、81%。

欧洲：电网侧储能项目大规模落地，需求有望超预期，户储去库结束出货增速有望转正。今年以来欧洲各国针对大型储能的相关支持政策及招标速度明显加快，根据欧洲储能协会预测，2024年欧洲新增装机将达到5.3GW，同比增长41%。我们预计2023-2024年欧洲户储新增装机分别为9.4、13.0GWh，同比增长72%、38%，随着库存逐步下降至合理状态，叠加2Q24欧洲装机旺季的到来，有望推动户储出货恢复同比增长。

储能企业收入增速、盈利能力分化，头部企业强者恒强。随着电芯供给释放、储能市场竞争加剧，各公司收入增速及盈利能力明显出现分化，海外订单获取能力强的公司量、利增长显著。我们认为现阶段降价及去库加快行业出清，未来具有全球业务布局、垂直一体化产业链及良好的可融资性能力背书的企业将在市场份额和盈利能力上更具优势。

投资建议：

大储及工商业储能2024年装机确定性高增，且降息背景下仍有超预期空间，同时2024年海外大储系统集成商仍可享受碳酸锂降价红利，国内集成商及PCS公司盈利已处于底部，但出清尚需时日，重点看好：海外出货占比高且具有垂直一体化制造能力的头部储能系统集成商，以及海外出货占比高的PCS企业。户储方面重点关注海外库存&出货逐季度边际改善带来的估值修复机会。

核心推荐组合：阳光电源、阿特斯、宁德时代、盛弘股份、禾望股份。

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赞(21) | 评论 (8) 01月10日 23:27 来自网站举报

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