仇彦英的微博 - 水晶球财经网

【似曾相识燕归来】
春节后的A股，从恐慌到亢奋只用了两天时间。如果从市场体现出来的具体主题、板块、个股等来看，A股每天都让投资者兴奋。我们看到从防疫概念到云办公、网络游戏，从特斯拉产业链到华为产业链，从复工概念到涨价潮。我们的A股每天都能找到兴奋点。从公募基金火爆的销售局面看，似乎买到就是赚到。作为... 展开全文

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似曾相识燕归来

春节后的A股，从恐慌到亢奋只用了两天时间。如果从市场体现出来的具体主题、板块、个股等来看，A股每天都让投资者兴奋。我们看到从防疫概念到云办公、网络游戏，从特斯拉产业链到华为产业链，从复工概念到涨价潮。我们的A股每天都能找到兴奋点。从公募基金火爆的销售局面看，似乎买到就是赚到。作为一个有经历的投资者，肯定对此都若曾相识。至少当前，我们都可以认定A股的牛市如火如荼！
对于A股的牛市周期，我们在去年多期老仇品市中都有过论述，也鼓舞投资者增强投资的信心，否则你将错过一班又一班开往牛市的列车。当买票都成为困难的时候，市场给我们留下的空间将越来越少。我们对当前的行情依然乐观，如果投资有遗憾，那就是每天你可能都会认为似乎错过了其它最好的投资方向，事实上，你持有的股票也许就是下一个热点。每天都是赚钱效应，投资不再有亏损的担忧。这就是牛市的热闹场面。
回顾历史，我们仍然需要对A股的几大特征给予谨记：
一是，有牛市就有熊市；牛市中的风险释放更剧烈，所谓千金难买牛回头。我们看到历史上单日跌幅较大的交易日，基本都在牛市周期中产生。所以，一旦认定牛市，最好的上车机会也许就是下一班。每一次风险的剧烈释放，都是值得重视的机会。这次春节后开盘的暴跌是一次黄金坑，大家往前推，每次几乎都如此。这也是为什么市场把“贪婪与恐惧”当成投资者最好的写照。
二是，趋势是买入最好的理由。虽然我们在买入股票的时候，看到各种报告的价值分析头头是道，事实上这些报告基本都是在证明水往低处流，最多是火上浇油。当你看看这些所谓牛股的K线图，所有的所谓这些分析报告都是不值得继续阅读下去的，因为买不买取决于投资者对于趋势的理解，取决于投资者的信心或勇气。当然更取决于是不是有更多资金涌来。，这就是所谓沸腾的岁月。我不是让投资者不跟风，是想让大家清楚自己参与的是一场游戏。因为用脚趾头都可以想到，我们不可能一夜之间产生这么多伟大的企业，也不可能在众多关键领域可以独步江湖。
三是，价值只会迟到，不会缺席。这句话是对持有蓝筹股为主的投资者的安慰，因为它们基本完美地错过股市最疯狂的阶段，但市场最终会回归价值，因为它们是进行充分投资的资金最后的归宿。换句话说，当我们感受到越来越明显的风险时，价值投资会让自己有所安全。我们知道，同一市场的股票在短期内基本保持同向波动，意味着股票有先涨与后涨，先跌与后跌。那么在股市保持强势时，自己的股票没有上涨完全可以淡定，因为也许它就是下一个风口。
四是，政策与监管。当投资变成竞赛游戏时，裁判最有话语权。我们看到在牛市如火如荼时，监管或政策的基调都决定着市场的走向。这也是我们一直强调的政策市。对此不再赘述，只希望牢记于心。
五是，当雪崩时没有一片雪花是无辜的。该怎么做，你懂的！
有些话，现在讲有点早，但投资有风险是每时每刻都存在的，所以似乎讲到的每句话都不早。

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赞(26) | 评论 (4) 2020-02-23 17:09 来自网站举报

仇彦英

【事件驱动策略的有效性】
事件研究法(Event Study) 是一种常用的统计方法，主要是研究当市场上某一个事件发生的时候，是否会对股价产生显著影响，以及是否会产生“异常报酬率”(abnormal returns)。在SARS疫情期间，笔者曾做过类似研究。在后期的策略报告中，多次探讨如何有效利用事件驱动... 展开全文

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事件驱动策略的有效性

事件研究法(Event Study) 是一种常用的统计方法，主要是研究当市场上某一个事件发生的时候，是否会对股价产生显著影响，以及是否会产生“异常报酬率”(abnormal returns)。
在SARS疫情期间，笔者曾做过类似研究。在后期的策略报告中，多次探讨如何有效利用事件驱动策略来获取超额收益。当前，新型冠状病毒影响到国家的正常经济活动，对股市带来冲击。因为国家多部门及时应对，避免了股灾的发生。
从股价的表现看，一类是超跌引发的积极入市资金，以价值股为主要方向；二类是维稳为主的指标股，能够稳定大盘为方向；三是主动抢购医药医疗类股票，以在疫情中需求得到提升的股票为主，如口罩、检测、有效药物等。显然，第三类股票有显著的超额收益，不仅在大盘下跌时涨势突出，在大盘回稳后继续表现强势，如口罩概念单周涨幅达到40%。这种巨大的反差，让我们重新重视事件驱动策略的有效性。
相对于以价值投资为主的策略，事件驱动策略具有很大的时效性，因此主要围绕事件的时间展开。在研究过程中，首先必须确定事件的种类及其事件日，估计期及事件期等。然后，以股价日报酬率估算其预期报酬率，再透过实际报酬与预期报酬之差额，观察是否具有异常报酬的产生。
所谓“事件日”，指市场“接收”到该事件即将发生或可能发生的时间点，而非该事件“实际”上发生的时间点，此时点通常以“宣告日”为准。因此，在应用该策略时，确定事件日是实施策略的关键，否则会错失第一反应时间，会影响到超额收益。在具体投资中，分析事件的时间长度、对产业、公司的具体影响程度、对经济的和政策的影响深度、广度等都会最终影响到投资操作中。
由于事件的发生和演变以及结束，都具有预期性，一旦得到公告性的信号，往往都会导致事件驱动策略的效果，因此要求在信息跟踪上要及时、充分和真实。从目前看，该事件策略都是市场自发力量在左右异常报酬率，具有强烈的博弈性，因此策略的反应机制、团队的战斗力，都决定了能否在事件中获得良好的效果，否则可能得不偿失。
从股市的运行看，正常状态下，都基于宏观经济形势、企业盈利状态，这些因素都不具有突变性，特别是信息披露更加及时、高频，因此获得超额收益的难度很大，意味着基金产品的差异主要来自于产品类型。在突发事件较多的环境下，具有应对能力的基金往往可以获得更好的收益，如对冲基金、交易性策略基金。当然具有信息优势的基金更容易先人一步，如当年的上海自贸区、雄安新区都让有些基金获得超常回报。
证券市场本身就是一个被信息左右的市场，受到多种因素的影响。当黑天鹅事件、政策信息、自然事件等进入多发时，事件驱动策略会更值得研究和使用。

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赞(9) | 评论 2020-02-09 19:30 来自网站举报

仇彦英

【疫情只是黑天鹅，何必慌乱】
疫情对股市的影响，可以理解为黑天鹅事件，是突发性的，因此具有不可测性，同时这种不可测往往在初期会引起恐慌和焦灼，从而在投资上引发不理性行为，导致过度反应。随着事件的明朗，包括信息披露更为及时，疫情得到缓解和逐步平息，股市逐步回复正常。由于疫情必然对经济带来破坏，股市有所下跌是合理... 展开全文

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疫情只是黑天鹅，何必慌乱

疫情对股市的影响，可以理解为黑天鹅事件，是突发性的，因此具有不可测性，同时这种不可测往往在初期会引起恐慌和焦灼，从而在投资上引发不理性行为，导致过度反应。随着事件的明朗，包括信息披露更为及时，疫情得到缓解和逐步平息，股市逐步回复正常。
由于疫情必然对经济带来破坏，股市有所下跌是合理反应。根据疫情情况，出行类的活动大幅度减少，将极大影响交通、旅游、餐饮、酒店、影院、商业、保险等行业，这些行业下跌最为突出。在疫情期间，口罩及防护用品、医疗用品与器具、特定药物等行业需求增加，表现为强于大盘，甚至有显著上涨。
在股市回复正常的过程中，超跌的行业与股票反弹明显，受事件驱动而上涨的股票基本都有股价回落。
因此，在分析新冠的经济影响以及如何投资时，我们既要规避不确定性带来的风险，更要密切关注由此带来的机会。从事物发展的规律来看，经济发展的趋势和经济周期的演绎，才是投资遵循的风向标。
一、疫情对经济的影响
从武汉发现第一例病例以来，政府从国家层面开始严控疫情的扩散和发展，并积极安排救治和防控。这些措施，最显著的经济影响，表现为出行人口的减少，外出活动的下降，商业活动的减少，并影响到生产活动。
结合国内多家机构的研究报告，我们做个简短的结论性判断。
1、我们跟踪疫情的发展，从官方数据可以直到，当前的数据对于明确扩散或者快速结束，都不支持。但可以得到信心上的支持，就是政府重视和防控有力，疫情会比早期的预期更容易受到控制，并且消灭疫情快于预期。
2、新冠病毒致死率低于SARS，因此恐慌性因素不会蔓延，虽然传播力显著强于SARS。为控制疫情采取的限制人员流动政策，明显强于2003年期间SARS。
3、受冲击影响最大的行业，包括餐饮/旅游/交运/零售/娱乐。按照目前的GDP构成，这几个行业占gdp比重已经达到17%。
4、目前无法准确估算对GDP的影响，不同机构有差异，但普遍认为疫情对1季度gdp增速的负面影响在1%到1.5%。意味着一季度GDP增速在4.5或5%，但全年经济的影响估计控制在0.5%左右，2020年全年经济增速5.5%

二、疫情对股市的影响
在A股休市期间，外围股市开市后都有所冲击，特别是A50期货指数首日下跌超过5%，随后几个交易日涨跌趋于温和。对A股关联较大的港股市场，恒生指数首日跌幅超过3%，随后几个交易日逐步趋于平稳。日经指数、台湾加权指数对于疫情反应较为强烈，但第三个交易日以后趋于稳定。其它外围股市受到影响的幅度较为轻微。从股价表现看，航空类下跌最为显著，医疗服务类逆势上涨。这与SARS期间股市的表现较为类似。
1、我们可以判断，A股开市后必然有所下跌，但不必恐慌，其总体影响幅度，以上证指数为例，不会超过5%。当然，每日公布的疫情动态，如新增确诊/疑似数字的变动，会对指数产生重要影响。
2、从行业的角度，无论是持有医药股，还是受到冲击较大的旅游、航空等，要结合仓位情况给出投资选择。从理性的角度，规避受到疫情负面冲击的行业是短期正常行为。但股价一旦超跌，也会形成新的投资机会。
3、在经济增长受到冲击后，国家的货币/财政政策必然走向宽松、刺激为主。因此，必然对冲经济的短期回落。那么，由此形成结构性机会，表现为国内受投资驱动的低估值行业有走强空间；与全球产业发展联动的半导体、5G、新能源等由于受到疫情冲击不明显，预计仍然是投资的主要方向。表现估计更加突出。
4、随着疫情的减少与消亡，股市回归正常。从总体上，我们把疫情看作黑天鹅事件，必然引起股市的过激反应和结构性变化，但从趋势上看，都会形成新的投资机遇。

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赞(14) | 评论 2020-01-31 21:10 来自网站举报

仇彦英

【强势的心态：他强任他强，清风拂山冈】
进入2020年，沪深股市的表现很强势。虽然受到多种不确定因素的影响，震荡幅度加大，但仍呈现出不断盘升的势头。在此过程中，投资者应该具有什么样的投资策略和投资心态，往往会对收益影响很大。从历史上A股在强势中表现出来的特征看，主要的一点就是强者恒强，也就是有一批股票总是在挑战投资者的... 展开全文

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强势的心态：他强任他强，清风拂山冈

进入2020年，沪深股市的表现很强势。虽然受到多种不确定因素的影响，震荡幅度加大，但仍呈现出不断盘升的势头。在此过程中，投资者应该具有什么样的投资策略和投资心态，往往会对收益影响很大。
从历史上A股在强势中表现出来的特征看，主要的一点就是强者恒强，也就是有一批股票总是在挑战投资者的畏高心理。当投资者终于决定买入后，就像进入了风浪的核心区，能够有良好的心态和驾驭风险的能力，往往还有不错的回报，但更多的结局是经不起大幅度的震荡而选择亏损卖出。对于长期处于不涨和横盘状态的股票，如果冒然买入，就会出现指数涨而持仓的股票不涨的尴尬。每个投资者在强势市场中都有过这种感受。
如何能够在变化莫测的股市中游刃有余？我想对谁来讲都是难题。我们要做的，其实是确定自己的投资策略，只投资自己能够把握的机会，从中承担自己可以承担的风险而获得自己预期的收益。
具体到投资策略，一种是事件驱动。这是一般投资者乐于采取行动的策略。当投资者看到某类信息，做出适当的评估，然后确定行动方案。比如，特斯拉在临港生产线下线的信息，就会激发对新能源车，特别是特斯拉产业链相关股票的投资热情。2019年在苹果产业链、华为产业链产生了很多牛股，基本都源于事件驱动。今年新年第一大事件就是特斯拉新能源车的国产化。我们在梳理产业链后，只要把握其中真正受益的企业，就是投资的第一步，后期只要紧密跟踪，就是合理的投资策略。在具体投资的过程种，就会涉及到要不要继续买入或者持有的问题，这是交易上的策略。当没有更具影响力的事件发生时，该板块的趋势性往往能够得到巩固和延续。因为事件的发生往往具有突然性，保持对信息的敏感和及时反应，是能够充分应用事件驱动策略的前途。如果事件逐渐趋冷，最好不要恋战。
另一种策略是基于产业景气信号而引发积极投资。今年最能够激发投资主动性的信号是对周期行业的景气回暖预期，首先表现出来的信号一定是相关产品价格的回升与上涨。无论是建材、化工品还是有色金属，一旦形成价格上涨预期，都会代理股价的快速反应。由于今年很多投资是基于经济周期景气回升的预期，要密切关注不同商品价格的趋势。就像2019年的猪肉价格形成上涨趋势后，带动养殖产业相关股票的持续上涨。从规律看，今年资源类行业新材料类行业，更容易产生强势股票。
在投资策略中，价值投资总是主流，既有趋势价值，也有价值低估中的价值挖掘。当消费、医药表现清淡时，也许是价值逐渐酝酿时。但相对事件驱动下的个股光芒，价值投资更应该保持耐心。当价值形成趋势时，需要的仍然是长期持有的耐心。很多价值股不是没有价值，而是不够闪亮，就需要耐心打磨，当市场逐渐意识到其价值时，才会形成趋势。
每个人都有自己的策略，都有自己的理念。但固有的这些策略理念不能给投资带来回报时，我们就要开始审视自己的不足，通过学习，及时获得进步，才能够跟上市场的变化，跟上时代的步伐。

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赞(54) | 评论 (18) 2020-01-11 22:02 来自网站举报

仇彦英

【2020年投资展望】
2019年马上过去，投资者即将步入新的一年。每到岁末年初，每个人都难免既有对逝去时光的感慨，更有对新一年的憧憬。流失的时间，也许值得留恋，也许有所叹息，但都将过去，我们唯一的动力都在未来，即使未来仍然忐忑与坎坷。在此，祝愿各位快快乐乐，健健康康，事业有成！回顾2019年，沪深股市... 展开全文

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2020年投资展望

2019年马上过去，投资者即将步入新的一年。每到岁末年初，每个人都难免既有对逝去时光的感慨，更有对新一年的憧憬。流失的时间，也许值得留恋，也许有所叹息，但都将过去，我们唯一的动力都在未来，即使未来仍然忐忑与坎坷。在此，祝愿各位快快乐乐，健健康康，事业有成！
回顾2019年，沪深股市基本平稳，基本少有暗流。一是中美贸易关系，我们不对具体进行分析，但呈现出来的基调是良好的，激发出来的是改革创新动力和自主可控技术的积极推进。由此带来的是投资者积极寻找这种变化带来的投资机会，而不是2018年时的负面冲击。二是消费物价指数的屡创新高，显然市场是理性的，针对核心CPI和PPI，投资者更看重的是未来的变化，因此投资者按照物价结构的演变在把握产业的投资机会，而不是悲观预期。三是企业的盈利基本走出低谷，2018年的商誉减值大幅度影响了当年的利润水平，但随后显示出来的是平稳回升，这种情况在全年业绩上应该会有更正面的反应。从PMI重回50以上可以看出，企业的经营活动在好转。
正是基于较为稳定和正面的积极因素，2019年的沪深股市表现良好，运行基本平稳，表现出来的机会是多元化。当行业与公司出现积极变化时，其股价都有相应上涨。在股价结构上，半导体产业、5G、消费电子，之所以表现突出，来自于边际变化更大。向好预期较为一致和平稳的消费行业更为稳健。作为金融行业，特别是银行，起到了大盘稳定的作用，券商和保险在关键时刻的正面拉动，都让上证指数有惊无险地回到3000点之上。周期性行业属于有阳光就灿烂，特别是12月份以后，有色金属、建材、地产成为市场的强势板块。
如果投资者把握住市场的每一次积极变化，显然就会让投资业绩更进一步。但回顾就是回顾，只有过去了，才会发现在投资上充满遗憾。
展望2020年，都是希望投资上更进一步，少留遗憾。
2020年，是2019年的延续，想要看到更多的不同是很难的，变化的只是时间，增加的是新的预期或者不确定性。在此做几个简单的判断：
第一，沪深股市更为平稳，也就是系统性风险不会太大。这是很适合投资的环境。这是从宏观经济运行和政策、外部风险多个角度应该可以得出这样的结论。从当前股市所处的位置和不同行业的估值来看，几个主要的行业不存在大幅度资金流出的预期，即使涨幅较大的TMT行业。按照股市每年的波动幅度，上涨指数的全年振幅在25%左右，底部极限位置很难超过2800点，顶部在3400点附近。
第二，主要的投资机会来自于边际改善强烈的行业。从投资配置上，低估值的周期、金融、消费是核心。今年表现优异的板块是否存在短期资金流出的压力，需要关注相关基金规模的变化。
第三，牛股是市场的兴奋点。2019年的牛股多数涨幅在3倍以上，其核心特点是并购或者股东变更，部分来自于经营上的新变化，如新技术、新产品。这提示我们，虽然投资者担心变化，但最大的机会来自于变化，因此要积极看待变化。在深化改革开放的大背景下，每一次新生事物或者公司的积极整合，都值得认真对待。从经济周期的角度，我们处于新旧动能转换的时期，变化会更为频繁和剧烈，代表新方向的每一次变化，也许就能让我们找到2020年的牛股。
在此祝愿2020年的牛股盘点中，我们的投资者都成为其中的幸运者。

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赞(61) | 评论 (18) 2019-12-29 18:52 来自网站举报

仇彦英

【新动能没有熊市】
天地间万物都是时间的函数，都有生死轮回，周而复始，也可以说是推陈出新，一路向前，不舍昼夜。因此，认识事物、现象都不能离开时间这一最重要的维度，比如我们不能把不同年龄段的人相提并论，不能把不同生命周期阶段的企业用同一标准衡量价值。回到股市。为什么我看好中国证券市场的未来呢，甚至我们... 展开全文

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新动能没有熊市

天地间万物都是时间的函数，都有生死轮回，周而复始，也可以说是推陈出新，一路向前，不舍昼夜。因此，认识事物、现象都不能离开时间这一最重要的维度，比如我们不能把不同年龄段的人相提并论，不能把不同生命周期阶段的企业用同一标准衡量价值。
回到股市。为什么我看好中国证券市场的未来呢，甚至我们已经站在长期牛市的起点。一个重要的支持就是时间，我们站在了这个时点，就像我们的人生跨入大学，就开始新的阶段。我们跨入成年的核心标志是年龄，其它的指标，如认知能力，基础知识，身高体重等，都有一定的意义，但核心是年龄，也就是时间。对于股市，核心的支持是经济水平，时间则是它的积淀，决定了它未来的空间。美股在上世纪六、七十年代有长达17年的停滞期，但进入80年代后一路高歌，走出50年的波澜壮阔的牛市。A股就像懵懂少年，一路看着美股的表演，正常的认知应该是美股就是你未来的样子，但我们常常把两个市场当成同龄人来比较，也就是猛夸别人家的孩子，伤害自己孩子的自尊和信心。
现在好了，该我们上场了，A股的时代大幕开启，不为别的，因为这是大A股的时代，这是大A股的舞台！近10年A股的情景和美国那17年有相似性，也会拥有不输于美股的未来。我们正在回到资本市场、创新形成的轨道上。
在成长的路上，或者为什么会成长？因为新陈代谢，因为推陈出新，因为新旧更迭。我们的投资在于未来，代表未来的是新。从经济发展史，从产业发展史，从企业发展史，我们都可以得出基本结论，投资新动能是唯一的方向，因此我给出的基本观点是“新动能没有熊市”。
在具体投资中，传统动能的优势是新动能很难相提并论的，它的盈利能力，它的估值优势，它的资源优势等。但时间是无情的函数，青少年总归登上舞台，再辉煌的人物也会黯然离场。投资就是如此，迷恋过去，就是背叛未来。
具体到每个时代，代表未来的力量是不同的。回到我们国家的经济周期和发展阶段，以新为主导的资源配置正在轰轰烈烈的展开，从关乎衣食住行的消费、医药，到关乎竞争格局的半导体、人工智能、航空航天等，都将获得各种进展和突破，他们将获得和拥有时间的价值。

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赞(117) | 评论 (19) 2019-12-16 22:28 来自网站举报

仇彦英

【美股牛骨的几点思考】
近期读到写美股牛骨的一篇文章。在投资者的印象中，美股牛市哄哄，科技公司独占鳌头，其余皆乏善可陈。有统计显示，截止到今年11月底，美股经历了史上最长牛市，在125个月里，标普500指数、道琼斯、纳斯达克以及威尔逊5000指数全部创下历史新高，但涨幅最高的Top 10没有一家是科技公... 展开全文

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美股牛骨的几点思考

近期读到写美股牛骨的一篇文章。在投资者的印象中，美股牛市哄哄，科技公司独占鳌头，其余皆乏善可陈。有统计显示，截止到今年11月底，美股经历了史上最长牛市，在125个月里，标普500指数、道琼斯、纳斯达克以及威尔逊5000指数全部创下历史新高，但涨幅最高的Top 10没有一家是科技公司。当投资者看到FAANG的缩写就顶礼膜拜时，我们看到看到了另外的景象，走势最牛的10家公司，涨幅至少都在60倍以上，但是出人意料的是没有一家科技公司，虽然他们日常霸占了媒体头条，热闹的不一定是涨的最好。当然，以FAANG为代表的科技公司的涨势也足够让人生志得意满。
这给我们带来的思考是什么呢？
首先，我们要明确科技股是龙头，是股市的风向标，是它们引领了美股的长期牛市，因为创新是经济繁荣的基础。在这种情况下，围绕科技创新进行投资是基本的投资策略。其次，我们应该清楚，决定股价的是企业的价值，是企业自身的盈利能力，而不是行业，行业只是提供了看起来更漂亮的跑道。这10家涨幅最大的公司，有4家来自金融行业，其他分别来自商业服务、建筑、能源、房地产等，不具有行业特征，但都专注于某一细分行业。如果还有另外一个共同特征就是市值不大，否则就很难提供10倍以上的空间。

这些公司的基本情况、股价表现，有兴趣的可以参考原文。我主要希望能够得到一点启发。
回到当前的股深股市，在喧嚣之中，投资者拥挤于消费、医药、TMT等预期一致的领域，显然这是对的，至少短期内有一致看好的理由，因为受到资金持续流入的推动，也会形成股价的高估。由此就会导致其它行业受到流动性的影响减少，其股价被低估往往是大趋势。这也是股市的常态特征，表现为矫枉过正或者过犹不及，当两个极端最终回复常态时，低估者就会带来收益，高估者就会收获风险。因为股市具有群体性，做一个孤独寻找低估机会的侠客，就很难分享盛宴，这是价值投资必须承受的。
在当前的沪深股市中，已经形成冰火两重天的分化，建筑、商业、能源、化工等被被贴上周期标签甚至过气标签，很多股票都有稳定的盈利模式、持续增长的预期和具有吸引力的估值。作为一个投资者，是在其中深挖和孤守，还是参与当前的盛宴？每个人都不想错过盛宴，更不想失去结果，这是每个投资者在具体投资中需要做的平衡。

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赞(70) | 评论 (21) 2019-12-07 23:14 来自网站举报

仇彦英

【谈谈核心资产】
股市在演绎行情的过程中，一般都会逐步形成投资的主线，分析师通过总结给出概括性结论，然后演化成具有标签性的板块效应或具有显著特征的市场效应。本人在2006年也提出过中国版的漂亮50，当年的漂亮50能够继续延续良好表现的基本都已经成为市值千亿甚至万亿的企业，当然也有部分公司随着行业的... 展开全文

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谈谈核心资产

股市在演绎行情的过程中，一般都会逐步形成投资的主线，分析师通过总结给出概括性结论，然后演化成具有标签性的板块效应或具有显著特征的市场效应。本人在2006年也提出过中国版的漂亮50，当年的漂亮50能够继续延续良好表现的基本都已经成为市值千亿甚至万亿的企业，当然也有部分公司随着行业的兴衰风光不再。如果对其进行一些分析，成功的企业基本都是消费、医疗和家电，周期性行业几乎都退出核心舞台。由此，我想表达的是，当我们给出某种标签，试图定义某种投资策略具有有效性时，一般该类机会都很难继续有效。核心原因在于产业的变迁和公司的盛衰。
今年的行情具有一定的特征，于是市场逐步形成“核心资产”的共识，由此引导资金加大对此类标的的配置。由于具有标签性，很多投资就简化对这类公司的分析，形成因为涨所以买的循环，结果是该类资产的泡沫化和交易上的拥挤化。在年初，核心资产具有一定的共性，就是价值低估，估值修复就成为推动股价上涨的一致需求。但后期的上涨更多来自于标签化，包括茅台、恒瑞、立讯精密等。我们承认它们未来的价值，但不能牺牲未来50年甚至100年的增长来换得当前的股价。
正因为标签化，所谓核心资产中的任何一只股票大跌都具有传染性，这种传染性在本周的市场进一步体现。在MSCI增加配置和外资流入加大的情况下，上周A股表现反而很差，就是核心资产引发的市场情绪蔓延，如茅台的大跌，恒瑞的大跌。核心资产还有价值吗？
首先，核心资产是个伪概念，因为每个人心中都有自己的核心资产。当有影响力的机构给它标签化后，实际上在助涨助跌。核心资产是动态的，如果我们不能够进行动态维护，核心资产就会伤害很多无辜的中小投资者，因为盲信，他们坚守的结果是错过一站又一站。对于投资来讲，不是买错了，就是买晚了，如果核心资产是对的，它们很容易成为买晚的那一类，比如贵州茅台是对的企业，600元买入是好的投资，1200元就是买晚了。
目前核心资产进入打折季，后期逐步形成分化，让投资者更审慎看待他们的价值，于是酝酿新的投资机会。所以，当前A股的调整是资产配置上的再调整，源于对不同股票价值的再认识，核心资产的内涵就会发生改变。站在2020年的角度，核心资产是什么？我们的目标是战胜基准，是不是更应该在低估的股票里寻找？站在未来10年的角度，我们是不是更想要的是确定性和适度增长？
如果站在2020年来看，估值优势加确定性的改善或成长，应该更容易得到认同。化工新材料、消费电子、食品、家电、新能源等可能更容易形成标签效应。站在未来10年的角度，穿越周期的仍然是生物医药、消费品、信息产业、高端智造等。因此，核心资产打折季，其中有些资产是提供心动价格的时候。否则我们会错过一站又一站。

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赞(65) | 评论 (15) 2019-12-01 19:19 来自网站举报

仇彦英

我发布的一些文章基本都在我的“老仇品市”中，有兴趣的朋友可以搜索“老仇品市”给予关注。谢谢展开收起

赞(11) | 评论 2019-11-24 21:13 来自网站举报

仇彦英

【如何看待近期的股市】
从指数的角度看，特别是上证指数表现得仍算是比较有韧性，但暗流涌动，风起潮涌，各种风险有积聚而寻求宣泄的可能。评论A股的大盘是很好玩的，比如大霄同学讲完看涨，大概率马上跌，几无例外；券商研究所刚隆重发表各种A股牛，不暴跌算是给足面子。都是有素质有休养的人，为什么这样对待别人？其实，... 展开全文

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如何看待近期的股市

从指数的角度看，特别是上证指数表现得仍算是比较有韧性，但暗流涌动，风起潮涌，各种风险有积聚而寻求宣泄的可能。评论A股的大盘是很好玩的，比如大霄同学讲完看涨，大概率马上跌，几无例外；券商研究所刚隆重发表各种A股牛，不暴跌算是给足面子。都是有素质有休养的人，为什么这样对待别人？其实，A股对谁都平等对待，对于有权威的人士、官员，它也没有给过面子，比如A股有韧性，比如A股价值高，A股都反其道而行。所以，我也不敢轻易发表对大盘走势的看法。
我这里也就是最多对现象进行表述。比如，当前的消费、医药、消费电子等行业的龙头是不是已经严重拥挤，容易形成踩踏？按照年初至今的行业统计，食品饮料、电子、生物医药、计算机等行业指数涨幅位居前列，食品饮料的涨幅超过70%，电子超过50%，生物医药、计算机超过40%，典型的牛市特征。但从近四个月看，几乎所有行业都出现下跌，又是典型的弱势格局，特别是相对持续创历史新高的美股。因此，我们要客观认识股市，不能怎么有利就怎么评价股市。
当前A股有几个显著风险是值得重视的。一是扩散的羊群效应。我们看到至少周五的风吹草动已经发生一定的踩踏事件。未来的产业方向，未来的好公司基本仍在这些领域，是普遍共识，这也是它们拥挤的原因。有些人会离开，有些人会坚守，只是说明价值投资还是交易策略，要获得好的收益都不容易。这里强调的是拥挤效应可能引发的系统性风险，比如去年茅台、恒瑞等短期暴跌，A股也难以避免，跌破2500点；如果市场有太多杠杆性产品，有太多设置清盘线的产品，就会引发多米诺骨牌效应，比如2015年下半年多次上演的千股跌停，2018年下半年质押爆仓引发的民企股崩盘。因此，监管机构应该更准确的认识市场，否则就会重蹈覆辙，救市或维稳付出的代价就白费了。其实，这么多年我们并没有走出这样的怪圈。
二是上证指数的韧性蕴含的风险。上证指数很难退出舞台，虽然它难以准确反应股市的特征。上证指数传统产业的占比、近几年新上市公司的占比，都无法让其跟上这个变化的时代，传统动能的动力减弱，从股价上显示出成交稀少，股价波动小，由此表现为上证指数比较稳定，如果由此认为股市韧性强是很危险的，因为它更大的特证也许是衰弱无力。但总体市场中的重大机会和风险，上证指数都难以充分揭示。
至于投资机会，不同的投资策略有不同认识。从交易策略角度，风格转换和轮动，应该给低估值的金融、地产、钢铁、水泥、建筑等短暂的表现机会，持续沉沦的军工也许会强于大盘。从价值成长策略看，消费、医药、电子等最多是上涨中的自我纠正和压力释放，它们仍然是未来的新动能。
每一种策略要获得好的收益都不容易，向这些策略的佼佼者致敬！

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赞(35) | 评论 (4) 2019-11-24 21:10 来自网站举报

仇彦英

【未来的投资方向：牛市与新动能】
近期写了系列文章，主要是探讨未来的投资方向，包括投资理念、证券市场的方向、产业提供的投资机会等。可以扫描阅读我的“老仇品市”。当我们讨论是不是有牛市的时候，或者讨论的欲望越强，对监管者的批判越加尖锐，说明投资环境越恶劣，投资者的亏损可能越大。现实的情况是，2019年的A股让很多投... 展开全文

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未来的投资方向：牛市与新动能

近期写了系列文章，主要是探讨未来的投资方向，包括投资理念、证券市场的方向、产业提供的投资机会等。可以扫描阅读我的“老仇品市”。
当我们讨论是不是有牛市的时候，或者讨论的欲望越强，对监管者的批判越加尖锐，说明投资环境越恶劣，投资者的亏损可能越大。现实的情况是，2019年的A股让很多投资者获利丰厚，以公募基金为代表的机构投资者普遍收益率超常，甚至可以类比历史上的多次牛市。如果以上证指数来看，A股又表现为低位甚至低迷。因此，要客观地分析A股，要多个角度看市场，否则会片面化，情绪化，不利于正常的投资行为。
证券市场上有不同类型的投资者，按照几种划分方式，一类是长期亏损的投资者，二是常年盈利或者年化收益良好的投资者，他们面对市场的心态是不一样的。第一种类型的投资者最希望牛市，他们每天关注政策，关注宏观，估计特朗普每天讲了什么话都如数家珍，他们最容易把亏损归结于宏观、政策，甚至某位领导，因为他们很努力，产生不匹配的结果就会抱怨。第二类投资者，常年保持投资的心态，他们更关注产业的形势，公司的经营变化，股价是不是合理，如何更好地把握到长期价值。在阅读基金经理的年报时，我们似乎可以得出这样的结论，亏损者各有各的不幸，但他们都认为是外因导致，和自己的投资能力无关；投资业绩优秀的投资者基本都在关注价值和投资机遇将在哪里产生，也就是成功投资者的特质基本是一致的。正像查理•芒格所言，“巴菲特和我不是因为成功预测了宏观经济并且依此下注才获得今天的成功的”。因此，我们把精力放在必须面对且无能为力去改变的宏观或政策上，显然是用错了地方。
回到当前的股市，投资者的收益率产生如此大的差异的原因，显然主要是投资者自身因素造成的，所有对宏观环境、政策或其它因素的批评抱怨都是毫无责任的表现。如果深入分析，今年股市的主要投资机会来自于消费、生物医药、TMT领域。由此引发的将是另一层次的争论，为什么这些领域的股票可以给予这么高的估值，金融、家电、地产、汽车、化工等行业的好公司只能以它们1/2、1/3，甚至1/10之一的估值交易？也许明年市场的偏好或风格会发生改变，但股市在资源配置上的作用在提升，这将主导产业的优胜劣汰、新老更迭，应该是股市告诉我们的基本规律。
在经济的发展过程中，其经济周期演绎的是旧产能的出清、衰落，新动能的萌生和成长，于是产生衰退与繁荣；经济周期的不断演化，将形成不同经济体由贫穷、兴起到发达。因此，如果我们看得到未来，或者我们相信未来，一切创新或改变，当得到资源的合理配置时，就会成为未来的力量。
当新动能开始成为经济体的中坚力量时，表示传统动能得以出清，股市上涨的正能量就会催生新的牛市。由此我们就会发现A股最大的问题就是传统动能仍然占据主导，无论在总利润中的份额，还是在总市值中的比重，都具有绝对优势。
反观美国股市，其长期的牛市来自于新动能，FAANG是美国市场上五大最受欢迎和表现最佳的科技股的首字母缩写，即社交网络巨头Facebook、苹果AAPL、在线零售巨头亚马逊（AMZN）、流媒体视频服务巨头奈飞（Netflix）和谷歌母公司Alphabet。它们的市值超过3万亿美元。
我们的经济体也催生出阿里、腾讯、百度、京东等新动能类实体，但国内股市和投资者难以分享，这也是A股总体低迷的原因。这就衍生出另一个问题，为什么它们没有出现在A股市场。我们虽然不愿意讨论股市问题，却又不得不对其发行审核机制以及由此产生的腐败进行批判，同时也对上市公司财务造假、违规信息披露等得不到严刑峻法而表示愤怒。
不过，不管国内股市存在多大问题，或者存在的问题多么影响投资信心，都更加让投资者追求更显稀缺的新产业、好公司。

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赞(58) | 评论 (17) 2019-11-16 13:53 来自网站举报

仇彦英

回复@天股林 :买好公司，然后打折价买更安全。//@天股林：我是一个投资新人刚来到水晶球，老大愿意给点什么建议呢？

◆◆: @仇彦英; 【价值是时间的函数】
近期对价值投资做了一些理解，并在“老仇品市”发布。本期品市《价值是时间的函数》，希望对大家理解价值投资有帮助。近期的A股呈现区间波动，上下空间有限。其实，这不是今年才有的现象，A股市场过去10年都没有逃出3000点，即使偶有放飞，比如2015年到过5100点，2018点到过250...

赞(15) | 评论 2019-11-14 18:31 来自网站举报

仇彦英

计量经济学分析告诉我们，资产价格的变化本身就会对GDP产生强烈的影响。我们应该考虑到A股的价值不简单取决于融资，更取决于股市的繁荣和上涨。这是美国政府始终重视美国股市的原因。中国很多所谓经济学者自己认为A股是投机市场，是，并灌输给决策者，于是政策就在始终错误地施加给股票市场。展开收起

赞(17) | 评论 (1) 2019-11-14 16:18 来自网站举报

仇彦英

面对无序，学会等待，一是等待秩序的确立，二是等待好股票打折带来的机遇。任何对环境、规则的抱怨，都只会导致情绪变坏以及心态变差。好公司长期必定带来回报，打折价买入会提供更好的收益。展开收起

赞(14) | 评论 2019-11-13 23:46 来自网站举报

仇彦英

【价值是时间的函数】
近期对价值投资做了一些理解，并在“老仇品市”发布。本期品市《价值是时间的函数》，希望对大家理解价值投资有帮助。近期的A股呈现区间波动，上下空间有限。其实，这不是今年才有的现象，A股市场过去10年都没有逃出3000点，即使偶有放飞，比如2015年到过5100点，2018点到过250... 展开全文

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价值是时间的函数

近期对价值投资做了一些理解，并在“老仇品市”发布。本期品市《价值是时间的函数》，希望对大家理解价值投资有帮助。
近期的A股呈现区间波动，上下空间有限。其实，这不是今年才有的现象，A股市场过去10年都没有逃出3000点，即使偶有放飞，比如2015年到过5100点，2018点到过2500点，但最终回到原点，看来3000点有点牢固。由此可见，如果以上证指数为盈亏的指标，投资者是很难在A股获得收益的。但事实上，很多投资者都有不错的收益，以基金为代表的机构投资者也总体有正回报。所以，我们一定要看到投资的收益来自哪里，而不要纠缠于指数的涨跌。
投资收益来自哪里呢？每个人的理解不一样，有的投资者善于高抛低吸，频繁交易，这种策略也许可以归为一门手艺。我们阅读大量海内外成功投资者的案例，都在告诉我们，投资收益最终来自于企业，因此好企业是投资最重要的事。在实际投资中，好企业的标准总是在变化，事实上好企业本身并没有改变。由于我们考虑了太多短期市场的表现，比如市场风格，比如主题热点，导致我们无法坚定好企业的标准。因此，我们队对好企业要有一般性标准。
按照我的角度来解读，好企业的一般性标准就是其企业价值是时间的函数，V=f(t)，表示企业的价值基本会随着时间的延伸而增长，由此形成的结果是持有时间越长，企业的价值越大。当企业的价值随着时间延伸，创造价值的能力减弱，甚至开始侵蚀价值，表现为盈利能力减弱，甚至亏损，企业负面信息增多，管理效率下降，财务开始不健康等，这样的任何影响价值的因素出现，都不再成为投资的标的。
如果我们能够看到未来三年后，企业的价值会比当前更高，比如盈利增长1倍以上，更强的竞争优势和行业地位，这样的企业就是我们选择的方向。任何存在更高风险或者不确定性的因素，都应该成为我们不去投资的理由。
按照这样的标准，我们更容易选择经营稳健的龙头企业，这是必然的，事实上也是投资收益的主要来源。对于成长中的公司，我们更应该考虑的其所处的发展阶段，如果经历过初创阶段后进入成长期，其价值的时间函数特征会更清晰，这是最有吸引力的投资方向。经过这一阶段后，我们需要重新审视这类公司的价值。有些公司因为基因的因素，这里的基因是指公司的内在因素，很难继续长大，就如侏儒症，即使时间拉得足够长，也不会有新的价值产生。
本期老仇品市，其实讲强调一点，价值是时间的函数，好公司不再创造更多价值时，就不再值得投资。其它投资时机，也许不是那么重要，以大家熟悉的茅台为例，过去的十年任何时点买入都是正确的投资。即使你很正确地在最低点投资了破坏价值的公司，其结局可想而知。所以，投资就做时间的朋友，让时间创造价值。

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赞(65) | 评论 (21) 2019-11-10 21:22 来自网站举报