如何看待近期的股市

从指数的角度看，特别是上证指数表现得仍算是比较有韧性，但暗流涌动，风起潮涌，各种风险有积聚而寻求宣泄的可能。评论A股的大盘是很好玩的，比如大霄同学讲完看涨，大概率马上跌，几无例外；券商研究所刚隆重发表各种A股牛，不暴跌算是给足面子。都是有素质有休养的人，为什么这样对待别人？其实，A股对谁都平等对待，对于有权威的人士、官员，它也没有给过面子，比如A股有韧性，比如A股价值高，A股都反其道而行。所以，我也不敢轻易发表对大盘走势的看法。
我这里也就是最多对现象进行表述。比如，当前的消费、医药、消费电子等行业的龙头是不是已经严重拥挤，容易形成踩踏？按照年初至今的行业统计，食品饮料、电子、生物医药、计算机等行业指数涨幅位居前列，食品饮料的涨幅超过70%，电子超过50%，生物医药、计算机超过40%，典型的牛市特征。但从近四个月看，几乎所有行业都出现下跌，又是典型的弱势格局，特别是相对持续创历史新高的美股。因此，我们要客观认识股市，不能怎么有利就怎么评价股市。
当前A股有几个显著风险是值得重视的。一是扩散的羊群效应。我们看到至少周五的风吹草动已经发生一定的踩踏事件。未来的产业方向，未来的好公司基本仍在这些领域，是普遍共识，这也是它们拥挤的原因。有些人会离开，有些人会坚守，只是说明价值投资还是交易策略，要获得好的收益都不容易。这里强调的是拥挤效应可能引发的系统性风险，比如去年茅台、恒瑞等短期暴跌，A股也难以避免，跌破2500点；如果市场有太多杠杆性产品，有太多设置清盘线的产品，就会引发多米诺骨牌效应，比如2015年下半年多次上演的千股跌停，2018年下半年质押爆仓引发的民企股崩盘。因此，监管机构应该更准确的认识市场，否则就会重蹈覆辙，救市或维稳付出的代价就白费了。其实，这么多年我们并没有走出这样的怪圈。
二是上证指数的韧性蕴含的风险。上证指数很难退出舞台，虽然它难以准确反应股市的特征。上证指数传统产业的占比、近几年新上市公司的占比，都无法让其跟上这个变化的时代，传统动能的动力减弱，从股价上显示出成交稀少，股价波动小，由此表现为上证指数比较稳定，如果由此认为股市韧性强是很危险的，因为它更大的特证也许是衰弱无力。但总体市场中的重大机会和风险，上证指数都难以充分揭示。
至于投资机会，不同的投资策略有不同认识。从交易策略角度，风格转换和轮动，应该给低估值的金融、地产、钢铁、水泥、建筑等短暂的表现机会，持续沉沦的军工也许会强于大盘。从价值成长策略看，消费、医药、电子等最多是上涨中的自我纠正和压力释放，它们仍然是未来的新动能。
每一种策略要获得好的收益都不容易，向这些策略的佼佼者致敬！

未来的投资方向：牛市与新动能

近期写了系列文章，主要是探讨未来的投资方向，包括投资理念、证券市场的方向、产业提供的投资机会等。可以扫描阅读我的“老仇品市”。
当我们讨论是不是有牛市的时候，或者讨论的欲望越强，对监管者的批判越加尖锐，说明投资环境越恶劣，投资者的亏损可能越大。现实的情况是，2019年的A股让很多投资者获利丰厚，以公募基金为代表的机构投资者普遍收益率超常，甚至可以类比历史上的多次牛市。如果以上证指数来看，A股又表现为低位甚至低迷。因此，要客观地分析A股，要多个角度看市场，否则会片面化，情绪化，不利于正常的投资行为。
证券市场上有不同类型的投资者，按照几种划分方式，一类是长期亏损的投资者，二是常年盈利或者年化收益良好的投资者，他们面对市场的心态是不一样的。第一种类型的投资者最希望牛市，他们每天关注政策，关注宏观，估计特朗普每天讲了什么话都如数家珍，他们最容易把亏损归结于宏观、政策，甚至某位领导，因为他们很努力，产生不匹配的结果就会抱怨。第二类投资者，常年保持投资的心态，他们更关注产业的形势，公司的经营变化，股价是不是合理，如何更好地把握到长期价值。在阅读基金经理的年报时，我们似乎可以得出这样的结论，亏损者各有各的不幸，但他们都认为是外因导致，和自己的投资能力无关；投资业绩优秀的投资者基本都在关注价值和投资机遇将在哪里产生，也就是成功投资者的特质基本是一致的。正像查理•芒格所言，“巴菲特和我不是因为成功预测了宏观经济并且依此下注才获得今天的成功的”。因此，我们把精力放在必须面对且无能为力去改变的宏观或政策上，显然是用错了地方。
回到当前的股市，投资者的收益率产生如此大的差异的原因，显然主要是投资者自身因素造成的，所有对宏观环境、政策或其它因素的批评抱怨都是毫无责任的表现。如果深入分析，今年股市的主要投资机会来自于消费、生物医药、TMT领域。由此引发的将是另一层次的争论，为什么这些领域的股票可以给予这么高的估值，金融、家电、地产、汽车、化工等行业的好公司只能以它们1/2、1/3，甚至1/10之一的估值交易？也许明年市场的偏好或风格会发生改变，但股市在资源配置上的作用在提升，这将主导产业的优胜劣汰、新老更迭，应该是股市告诉我们的基本规律。
在经济的发展过程中，其经济周期演绎的是旧产能的出清、衰落，新动能的萌生和成长，于是产生衰退与繁荣；经济周期的不断演化，将形成不同经济体由贫穷、兴起到发达。因此，如果我们看得到未来，或者我们相信未来，一切创新或改变，当得到资源的合理配置时，就会成为未来的力量。
当新动能开始成为经济体的中坚力量时，表示传统动能得以出清，股市上涨的正能量就会催生新的牛市。由此我们就会发现A股最大的问题就是传统动能仍然占据主导，无论在总利润中的份额，还是在总市值中的比重，都具有绝对优势。
反观美国股市，其长期的牛市来自于新动能，FAANG是美国市场上五大最受欢迎和表现最佳的科技股的首字母缩写，即社交网络巨头Facebook、苹果AAPL、在线零售巨头亚马逊（AMZN）、流媒体视频服务巨头奈飞（Netflix）和谷歌母公司Alphabet。它们的市值超过3万亿美元。
我们的经济体也催生出阿里、腾讯、百度、京东等新动能类实体，但国内股市和投资者难以分享，这也是A股总体低迷的原因。这就衍生出另一个问题，为什么它们没有出现在A股市场。我们虽然不愿意讨论股市问题，却又不得不对其发行审核机制以及由此产生的腐败进行批判，同时也对上市公司财务造假、违规信息披露等得不到严刑峻法而表示愤怒。
不过，不管国内股市存在多大问题，或者存在的问题多么影响投资信心，都更加让投资者追求更显稀缺的新产业、好公司。

价值是时间的函数

近期对价值投资做了一些理解，并在“老仇品市”发布。本期品市《价值是时间的函数》，希望对大家理解价值投资有帮助。
近期的A股呈现区间波动，上下空间有限。其实，这不是今年才有的现象，A股市场过去10年都没有逃出3000点，即使偶有放飞，比如2015年到过5100点，2018点到过2500点，但最终回到原点，看来3000点有点牢固。由此可见，如果以上证指数为盈亏的指标，投资者是很难在A股获得收益的。但事实上，很多投资者都有不错的收益，以基金为代表的机构投资者也总体有正回报。所以，我们一定要看到投资的收益来自哪里，而不要纠缠于指数的涨跌。
投资收益来自哪里呢？每个人的理解不一样，有的投资者善于高抛低吸，频繁交易，这种策略也许可以归为一门手艺。我们阅读大量海内外成功投资者的案例，都在告诉我们，投资收益最终来自于企业，因此好企业是投资最重要的事。在实际投资中，好企业的标准总是在变化，事实上好企业本身并没有改变。由于我们考虑了太多短期市场的表现，比如市场风格，比如主题热点，导致我们无法坚定好企业的标准。因此，我们队对好企业要有一般性标准。
按照我的角度来解读，好企业的一般性标准就是其企业价值是时间的函数，V=f(t)，表示企业的价值基本会随着时间的延伸而增长，由此形成的结果是持有时间越长，企业的价值越大。当企业的价值随着时间延伸，创造价值的能力减弱，甚至开始侵蚀价值，表现为盈利能力减弱，甚至亏损，企业负面信息增多，管理效率下降，财务开始不健康等，这样的任何影响价值的因素出现，都不再成为投资的标的。
如果我们能够看到未来三年后，企业的价值会比当前更高，比如盈利增长1倍以上，更强的竞争优势和行业地位，这样的企业就是我们选择的方向。任何存在更高风险或者不确定性的因素，都应该成为我们不去投资的理由。
按照这样的标准，我们更容易选择经营稳健的龙头企业，这是必然的，事实上也是投资收益的主要来源。对于成长中的公司，我们更应该考虑的其所处的发展阶段，如果经历过初创阶段后进入成长期，其价值的时间函数特征会更清晰，这是最有吸引力的投资方向。经过这一阶段后，我们需要重新审视这类公司的价值。有些公司因为基因的因素，这里的基因是指公司的内在因素，很难继续长大，就如侏儒症，即使时间拉得足够长，也不会有新的价值产生。
本期老仇品市，其实讲强调一点，价值是时间的函数，好公司不再创造更多价值时，就不再值得投资。其它投资时机，也许不是那么重要，以大家熟悉的茅台为例，过去的十年任何时点买入都是正确的投资。即使你很正确地在最低点投资了破坏价值的公司，其结局可想而知。所以，投资就做时间的朋友，让时间创造价值。

游戏规则的不可逆性与投资策略调整

新生态新规则
回顾今年的走势，不同的投资者给出不一样的解读，但结果都是价值投资者分享了一场盛宴，是价值投资的牛市。不仅是蓝筹，很多基本面向好且公司形象正面的股票也都表现优异。现在我们要清醒地认识到这样的现象，那就是股市的生态已经发生根本改变，股市的游戏规则发生了巨大变化，那就是价值投资走上舞台，遵循价值进行投资是获取收益的最有效手段。这是不可逆转的改变，很难再回到老路上去。现在还有很多市场人士、投资者幻想超跌反弹类的机会，抨击两极分化的股价表现，这是对趋势与规律的对抗。作为投资者就是要与这类观点划清界限，避免其污染，真正走到价值投资的道路上来。
价值投资不是追高，不是因为茅台涨而跟随，一定是因为股价低估和有发展空间而投入。因此当好公司的股价超越价值的边际后，就要谨慎，甚至退出。
由于A股容易形成矫枉过正或过犹不及，因此带来的投资机会或者风险都仍大于成熟市场，这就是A股的魅力，但能够继续生存之道必须转变与适应。如果不能看到价值投资已经成为A股的基本规则，将会继续错过未来的投资机会。
择时与选股
回顾历史，我们甚至无法找到一个投资者是因为择时而富有，但可以看到很多投资者或因投资个股而变得富有，或因投资失误而落魄。既然如此，为何不把主要的精力投入到选股中去呢？因为对短期波动的恐惧和对短期利益的贪恋，我们很容易参与到市场的短期博弈中。那么，现在是与这些理念或习惯说再见的时候，因为游戏规则已经不可逆的改变，适者生存，而不是聪明者生存。
一个公式是投资者必须熟记的，股价是市盈率与每股收益的相乘，所以我们的投资收益来自于市盈率的变化和每股收益增长之和。只要我们找到了每股收益可以持续增长的公司，一旦股价跌破安全边际就带来巨大的投资空间，比如茅台、格力，都出现过跌破价值的好时机。
当我们牢记住新规则，就意味着可以承受风险，跟随公司的成长来获取收益。否则就是市场的按博弈者，但重来没有博弈者可以发财致富。
未来的机会在于稳定与创新
所谓稳定就是公司成长预期稳定，公司治理结构稳定，现金流稳定，这样的股票永远是股市的最爱。但一定不是博弈者的最爱，因为它们波动性小。当前，中国产业都基本进入稳定期，接下来的问题就是产业集中度的提升带来的空间，因此机会在于行业景气的判断。
当前符合这样特征的公司，一是集中在消费服务，二是中国制造，以家电、汽车、机械为主，三是石油化工。如果结合当前市场来看，化工的中期机会更大，消费服务的长期机会更好。
说到创新，基本来自于我们对未来生态和技术的理解，而中国作为追赶者，更容易找到方向，如集成电路、新材料。
但稳定与创新是两类投资者的理念决定的机会，如果认为自己都可以把握，最后的投资效果一定不好。
作为建议，我长期建议关注和投资消费服务。

2017年的投资小目标

卖方年度策略会告一段落，作为早年的卖方分析师，也简单讲一下观点。

一是政策不配合上涨，甚至不愿意上涨，这从保险举牌的监管态度就可以看出来。在年初，我给今年定性为金融监管年，在一收就死，一放就乱的情况下，作为保守的监管策略，一定是避免大起大落，说白了就是怕大涨。由于政策市的特征不可能改变，关注上面的金融政策仍然是主要的策略选择。

二是供求关系上不存在资产荒，由于供给的刚性增加，如IPO、大小非等，存在重心不稳的可能，引发阶段性快跌。由于CPI、PPI的上涨，美元加息频次增加，带来不稳定预期，国内资金趋于紧张。因此存在供给持续增加，需求萎缩的态势，可能引发阶段性的快跌，其下跌的极限位置当然也很难突破2680点，预计在2800点左右。

三是上述因素带来的是应该是震荡行情，甚至谈不上宽幅震荡。从历史上看，宽幅震荡只发生在牛市和熊市初期，目前应该是熊市尾声，但尾巴多长难以预判，但震荡区间应该是收敛的，很难超过30%，除非有重大事件发生。按照明年上证指数20%-5%的振幅来看，上限在3450左右，下限在2800点附近。

由此我们的基本策略就是：机会是跌出来的，等到下限再加仓，有大跌就坚决加仓，不跌就不急于加仓，那么就可以相对容易地完成明年的小目标。

在机会上，重视底部的股票永远是A股最有效的策略，这是A股的本性。我不是太喜欢频繁交易，就重点关注能源化工、消费、医疗、家电、汽车，这些看得见摸得着的资产，而对那些讲外延扩张，讲新兴主题的股票，一般则敬而远之。

那就快快组建自己关注的组合吧。祝愿各位都有斩获。

避开热点还是迎热点而上？

做投资的人，基本都会遇到这种情况，大盘、个股如火如荼，但自己持有的股票纹丝不动，甚至逆势而跌，该如何应对这种局面呢？

在讨论这种问题之前，还是要先回答这个问题：投资股票是靠什么来盈利？其实就是理念问题，如果不能清晰此问题，将会让自己陷入彷徨，从而无法脱离典型的”恐惧与贪婪“，当然就谈不上靠投资股票致富。

从投资股票的收益率来看，分两部分，一是EPS的增长率，二是PE的增长率。如果你持有的股票能够实现业绩的稳步增长，通过长期投资，肯定会获得高昂的回报。如果你坚持每天围绕热点寻找机会，就是典型的赤膊上阵，盈亏都在毫厘之间，也就是具有很强的随机性。在牛市环境中，这种策略好像比较赚钱，是因为上涨的股票居多，看来不是这种策略在奏效。

对于坚定价值理念的人来讲，其主要的勤劳在于春耕、夏忙，秋收、冬藏则是收获的喜悦，但春耕、夏忙是需要耐心的，因为股市不像节气具有规律性。等待好的时机往往是价值投资者的美德，一般熊市时，他们忙于播种，同时还要勤于控制风险，及至牛市或自己持有的股票受到刺激而出现涨幅过高而不具有继续持有的价值时，则从容实现自己的收益，形成自己的投资周期循环。

对于坚持短线交易的人来讲，其实是通过从众心态来克服贪婪与恐惧，是典型的猎人做派。如果在某天没有打猎成功，可能面临饥饿，及至终年，往往依然居无定所。但这种不留牵挂也许是一类人士的人生理想。

所以说，我们很难通过投资模式是否成功来判断一个人是否幸福，因为每个人的选择不一样。有时花了精力和时间，却难以改变自己。当我们不成功而又拒绝改变自己时，等待的只能是天降馅饼。基于此，写这种文字也变得无意义。

只是，我已经写到这里，就草草发到微博上吧。

震荡盘整格局与风格轮动（8 月19日（上周五）做客央视的文字整理稿）

前言：上周整个市场是先扬后抑的过程，上证指数在周一放量突破了今年2638点以来的高点3097点最高到了3140点，之后市场出现了震荡回落，上周五市场一度还是失守了3100点。如何来看待上周的市场表现？今天我们节目请到的嘉宾上海凯石益正资产管理有限公司投资总监仇彦英。

 

主持人：针对上周市场您觉得整个市场是有可能形成真正突破向上趋势性的行情还是仅仅处在继续震荡的格局当中？

 

仇彦英：从整体上来看，我认为市场仍处于震荡盘整的大格局下。本次反弹有两个因素起到了很大的作用：第一个因素是万科并购引起的所谓安邦系、恒大系这一类股票的上涨，从而对相关板块和整个指数起到了很大的作用，这一因素可能在增量资金上有所贡献，但是随着事件的趋于尾声，对大盘的驱动作用会减弱，甚至拖累大盘；

 

第二个因素是深港通的推出。深港通的推出可能引发蓝筹股行情，它引起的增量资金可能不是很充裕，原因就是从估值的角度来看港股，特别是H股应该比A股更有优势，所以对A股到底带来多少的增量现在还很难说。综合以上两个因素，我认为大盘短期内可能进入震荡回落调整为主的格局。

 

主持人：从这一波向上整个逻辑来看市场人士提出由于资金泛滥和资产慌。您觉得这个逻辑会不会使得沪深股市还能够维持这样的一种格局向上呢？

 

仇彦英：目前所谓的股息率高的蓝筹股上涨，这个背后的因素我认为主要还是前期的股价低，只有从中长期的角度进行投资，股息率才是有说服力的一个理由。这一类股票通过一定阶段的上涨是很容易达到估值的上限或是突破了估值的安全区，后期就需要一些增量资金的流入，目前还看不到所谓市场风险偏好提升推动的资金持续流入的正面影响。另外就是所谓看到的驱动股价抬升的基本因素，从中报来看我认为并没有发生大的变化，甚至可能还存在业绩不达预期的负面冲击。

 

主持人：您觉得要满足这两个条件，比如增量资金要进来、风险偏好要上升需要什么样的条件呢？目前具备了哪些条件？还缺少哪些条件？

 

仇彦英：我们主要从经济周期和股市牛熊周期的角度来看，可能在方向上更容易理解和把握。目前整个市场资金和股价结构我认为趋于相对稳定期。但是驱动股价上涨的核心因素是业绩增长，但这一基本面很难发生实质性的变化，特别是在房地产处于高位状态和原材料价格也在上涨阶段。在整个需求并没有出现持续回升的情况下，我认为股市上涨的核心推动力并不存在。

 

主持人：接下来您觉得整个市场会如何演变？

 

仇彦英：整个市场目前的演变主要是两大特征：第一个特征是它的风格转换或者板块轮动。所谓的风格转换、板块轮动主要是某类股票涨的多了就需要风险释放，而另一个板块在调整到位以后就会出现阶段性的上涨。目前来看，因为中小板、创业板股票在主板上涨的过程中处于调整期，从风格转换的角度来看，我认为创业板、中小板的股票机会增多一点；

 

另外一个特征是事件驱动。如果某类正面事件发生在主板，那么主板就走强，如果发生在创业板，创业板就会走强。因为万科并购事件发生在主板，那么引导的主板股票特别是蓝筹走强，所以我们看到指数的上涨。但是大盘整体上还是表现为结构性行情，因为在主板上涨的过程当中，我们看到创业板、中小板还是一个盘整的格局。

 

主持人：您觉得有没有整体的风险？经过这段时间的上涨之后会不会有一个回落的风险？

 

仇彦英：我认为回落的风险从系统上来看并不是很大。因为它整体表现的格局和前期是基本是相似的，就是结构性行情，基本风险就是蓝筹回调，如万科这一类的股票涨幅巨大需要回调带来的结构性风险，而创业板、中小板里面的一些股票调整以后有上涨的动力。

7月22日做客央视《交易时间》文字稿（公司小编整理）

 

上周从整个市场来看，上证指数结束了之前的三连阳的周线上涨出现了回落，创业板略微抗跌一点。整体来看，上周的成交量萎缩和热点降温的过程，市场究竟是一个短期的头部还是一个反弹中的震荡整理呢？我们节目邀请到嘉宾是上海凯石益正投资公司投资总监仇彦英。

 

反弹进入上轨 上行空间遇阻

 

主持人：你认为上周盘面的运行给您是什么样的感受？能得出什么样的结论？

 

仇彦英：总体上看，我认为这次反弹还是理解为熊市中的反弹。熊市中反弹高度是有上限的。从运行区间的角度3000点之上基本上是反弹的上轨，在上轨的区域要进行投资亏损的概率一定是增加的。在这种弱势中的反弹中最合理的策略应该是在区间下轨进行投资布局。

 

经济形势与政策是核心影响因素

 

主持人：您刚刚讲到熊市的反弹以3000点作为界线，您先认识是熊市的反弹然后是看3000点，假如整个市场突破3000点是不是意味着这个反弹已经不是熊市反弹的范畴？

 

仇彦英：这里就要看反弹的主要推动力来自于哪里：如果是因为经济在走好或者是有一些重大利好政策（如国企改革带来的突破），我们可以对市场后期走向可能更乐观一点。但这些因素很难支持市场一个趋势性的行情的。所以对后市我还是偏谨慎，特别是在反弹区间的上轨的时候，更应该也保持谨慎投资的心态。

 

主持人：之前我们会讲“五穷六绝七翻身”，7月确实也是出现了一定的上涨，另外一种讲法叫“七上八下”，根据您刚才的分析的思路，是不是七月反弹之后八月还是有一些压力，甚至于有可能出现回落？

 

仇彦英：从市场整体震荡走势来看，在7月反弹以后，8月回调整理的可能性是增加的。因为熊市中的反弹大部分是跌出来的机会，涨就意味着风险的加剧。从结构上来看，推动7月份反弹主要力量是蓝筹，特别是消费，像白酒、医药所推动的。这些股票其实在目前的状态下已经反映了基本的合理价格，回调的压力就会增强。而受益于所谓的周期复苏其实主要是国企改革资源类的，它也有一个反弹动能、减弱的一个可能性。后期大概率是回吐所谓的上涨的压力，等待一个新的投资机会。

 

关注全球市场走势及人民币汇率

 

主持人：目前普遍声音认为是系统性风险并不大，您觉得七八月份究竟有什么样的催化剂或者因素可能会导致做空的力量明显占据上风呢？

 

仇彦英：展望未来，整个全球市场还是不稳定的格局。虽然公投以后，国际市场走的比较强，特别是美国股市创出新高。但是这种全球市场面临不稳定的状态，甚至一些负面是因素我认为还是一个集聚的过程。国内主要的推动力其实来自于对国企改革的期待，但是目前来看观望气氛挺浓的。同时在这种情况下我们看到经济的增速是横盘状态，但向上转好的预期并不强烈，这些因素都是额让市场处在一个相对偏弱的格局基本因素。唯一可以系好的因素我认为就是我们的国企改革后期推出以后会不会改变整个行业的局面。

 

目前市场是存量资金博弈

 

主持人：既然是熊市反弹，熊市没有结束，自然我们会想到熊市还会不会再创新低？最近出现了一些表现比较好的个股，包括白酒、黄金还有一些主题投资的板块，您刚才讲的熊市中的反弹，接下来8月份可能回调和最近出现的结构性行情有没有矛盾？目前是不是做个股的时机？

 

仇彦英：这个并不矛盾。因为市场目前的存在的状态是存量资金的博弈。存量资金经常是进行结构的调整。我们看到二季度最主要的投资机会来自于消费，以白酒、医药为主。因为这一类股票它的基本面风险是最低的；另外它在市场系统性风险释放时，它的价值一定是日益显现的。所以从风险规避角度或者防御角度来看，存量资金是向这些板块配置的。所以我们会看到二季度基金的组合，这一类股票成为它的主要的持仓。接下来的市场一定又会重新进入到一个结构调整，因为这一类股票一旦反应了它的合理价值以后，存量资金一定又进行仓位渐进式的调整。所以在熊市中看似不乏结构性的机会，但是要想赚到这一类的股票的钱，还是在反弹中枢的下轨关注这一类跌出来的机会，我认为是有效的熊市中投资策略。

反弹上轨需谨慎

从5月底开始，沪深股市出现一次反弹行情，从最低2780到最高3069，反弹幅度超过10%，但随后进入高位缩量调整状态。对于后市方向，投资者开始出现分歧。

从牛熊周期的角度来看趋势，沪深两市仍然没有摆脱熊市下跌的轨道，这是一个基本事实，由此决定了市场的机会主要是跌出来的，那么投资策略就变得简单，就是每逢大跌就准备寻找战机，等待入市机会，而反弹到高位则谨慎应对，低仓保护已有收益。

显然，当前的市场已经进入反弹上轨。从整体策略的角度看，在反弹中枢之下建仓的股票，获利的概率超过90%，而在上轨处建仓，亏钱的概率将超过80%。这是A股市场的基本特征决定的，从总体统计看，A股的同向波动率超过90%，也就是共涨共跌特性突出，即使部分股票有一定的不同步，但大势难违，基本都殊途同归。所以，在上证指数超过3000点之后，选择谨慎是最好的操作策略。

当然，有很多老法师会用结构性机会、热点追逐等策略来应对，并美其名曰“轻大盘重个股”，事实上正是这种策略让很多投资者在牛市中赚的钱都亏了回去，在反弹中赚的钱，转眼在调整中又缩回去。所以我对发布这类观点的人士是不喜欢的。大家可以想象一下，按照他们的这种策略，股市就是标准的提款机，并且可以随时来取。但结果是什么？牛市中赚钱容易，熊市中亏钱容易，结构市中盈亏概率50%，多次操作就是亏损。因此，从投资的角度看，最好是养成良好的投资习惯。

从决定股市基本走向的经济与政策来看，我们仍然难以乐观。在GDP增速经历了持续的企稳后，其向好的预期并不强烈，特别是在房地产市场有所热过头的情况下。在投资、消费、出口三大需求增速都有所走弱的情况下，政策因素成为左右预期的力量。在英国公投脱欧后，投资者对于全球再度防水或货币政策重回宽松的预期较为一致。这也支持大宗商品、国际股市都走出一波反弹行情，美国股市甚至创出历史新高。但A股的问题似乎更为复杂，因为国内投资者似乎更为聪明，或者博弈心态更浓，导致股市难以走出趋势性行情。从政策因素看，国企改革被基于厚望，但实际执行的情况仍需观察。由于决定经济运行、行业状况、企业效益的基本决定因素在于经济周期，改革可以为未来换来增长空间，但解决眼下实际困难的能力有限。由此决定的投资机会往往只具有区间波动的空间。

综合各种观察，沪深两市区间震荡的格局很难改变，这也符合管理层的希望。由此带来的机会都是挖坑后再填坑的空间，也就是更多机会是跌出来的，在操作上则更进一步坚持在中枢之下买股票，中枢之上谨慎，上轨区域保持轻仓的基本思路。

在机会选择上，我不建议围绕热点来操作。其实热点就是博弈或多空交战作为激烈的区域，最终赚钱的人不多，就像中彩票的人，我们不应该把买彩票当成盈利模式。围绕蓝筹股、周期股，等待每一次股价回落带来的确定性空间，更应该是一般投资者的基本操作策略。

蓝筹股将引发下半年的结构性行情

在经过持续下跌后，投资者对股市的走势产生分歧，既有人看反转行情即将产生，也有人认为进一步下跌空间仍在，这说明未来股市将以震荡为主，同时震荡空间不会太大。从下跌空间来看，由于蓝筹股估值决定了大盘的相对安全性；同时，周期股具有业绩复苏的反复性，决定了下跌的压力不是很大。从上涨趋势看，当前并不具备必要条件，特别是经济向好的预期不确定，因此，在短期内，可以认为大盘具有震荡的反复性。
随着各种风险的释放，下半年的股市更值得投资者期待，但这种机会主要是来自于风险释放，而不是外生性积极因素的产生。当前股市的矛盾主要是结构性的，表现为蓝筹股受冷落，题材股获追捧，这与重组预期带来的良好收益率相关。如果这种预期不改变，题材股、各类主题股，仍然是市场的主要机会所在。放眼整个市场，蓝筹股价值有望凸显，如果有外部资金流入，蓝筹股引发的行情更值得期待，这就是近几年来每到年底总是发动蓝筹股行情的根本原因。从我们的认识看，更相信蓝筹股将引发下半年的结构性行情。

如果市场的系统性风险得以释放，股市的投资机会就会多样化，不同投资风格的投资者都有自身偏好。我们看好消费、医药、汽车、家电等具有估值优势的行业，其中具有稳定增长预期的优势企业是投资首选。
真正引导股市方向的应该是蓝筹股。所以，从维护股市健康发展的角度，从尊重价值投资的角度，蓝筹股的投资机会都是值得期待的，但更多是超跌反弹或者价值凸显，很难形成所谓的牛市。  
想

回归到投资的基础

    并购掀起千层浪，价值再次得到体现。虽然我们相信价值投资只会迟到，不会缺席，但对于热衷炒作的投资市场来讲，这股力量似乎显得较为单薄。为什么它们不举牌那些热炒的题材概念甚至垃圾股？击鼓传花的游戏最终伤害参与博弈的每个投资者，虽然大家都认为是聪明人。当整个市场，因为投机风行时，其实已经伤害到每一个市场参与者。

    既然是投资，就应该回归到现金流、回归到稳定增长，这是投资的基础。虽然在喧嚣的市场面前，往往受到嘲笑，但最终受到嘲笑的肯定不是价值投资者。

    连续参加选股比赛，为了注重短期表现，其实是在伤害投资本身。我的选股在每次周评比中不会突出，偶尔表现好基本属于运气，就像这次拿到周亚军。

 我希望我的坚持能够让投资盈利变为必然，时间越久，对原有股票的坚持更有信心，而不是追着风筝跑，因此，我在周度推荐中基本不换股票。本周继续推荐曾经推荐过的仁和药业、星光农机。

对投资机会的理解

A股的机会有多种，每个投资者都有自己的理解，也有自己擅长的投资盈利模式，所以没有必要厚此薄彼，但应该取长补短，这样的学习氛围才可以让我们进步。我在初期不很乐意参加荐股活动，但经过分享各位投资高手的心得，我就很高兴地参与了进来。在本期的排名中，有幸进入前三，但并不表示我能持续获得好的收益，同时相对众多高手，我也是收益一般。由于股市充满风险，变化莫测，如何找到稳定的盈利模式或选股策略，应该是在股市中长期生存的关键。我在学习各位高人的经验时，也借此谈谈我的理念与策略。

经历了大幅度下跌后，当前的投资机会主要是跌出来的。一种是股价跌幅大，虽然仍没有价值，但存在超跌反弹的空间，这是近期主要的投资机会，但回顾上半年的行情，它们虽然让投资者很兴奋，但最终在它们中得到好的收益是很难的，毕竟是击鼓传花的游戏。另一种机会是系统性风险的释放，让一些股票价值低估，即使仍然有系统性的风险，长期投资这些股票是可以赚钱的，唯一需要的是时间，这是我更乐于看到的机会。基于这种理念，我第一次推荐了仁和药业和兴业证券，显然它们经受住了大盘的风险，特别是周三的大跌。如果能够进一步持有，未来的机会仍然乐观。

在这样的理念下，这周再选华闻传媒、瑞康医药两只供检验，基本都属于连续下跌后，价值得到认可。由于不属于当前的风向，也许下周不涨，但可以回避风险。但我相信，随着股市的回稳，它们的上涨是必然的。