神奇的投资魔力！28年上万倍收益，他是怎么做到的？

投资是一门实践的学问，是纸上得来终觉浅，唯有扎根于现实才有生命力。

本期券商中国“投资小红书”栏目之所以选择日斗投资王文为投资人物，一是因为王文自1993年起开始在A股投资，投资年限已经达到28年，经历了几乎所有的牛熊，实践的时间足够长；二是因为他的投资收益率足够高，整体收益倍数在一万倍以上，其投资方法扎根于A股实践，具有深刻的启发作用。

王文1990年毕业于中国农业大学，1993年开始从事股票投资。与诸多投资大佬从趋势投资着手，后来慢慢走上价值投资之路的渐悟有所不同，王文几乎没有浪费时间，从一开始就走在价值投资之路上，这也让他的主力仓位抓住了大大小小数次机会：四川长虹上赚取10倍，粤电力B赚取6倍、伊泰B赚取了40倍、国投电力赚取一倍、同仁堂科技3倍，贵州茅台10倍……巨大的复利效应叠加使得王文的收益超过初始资金的一万倍。

王文的投资方法可以总结为五条法则，这些法则将一笔笔看似普通的投资化为神奇的复利，它既坚定拥抱价值投资的核心内核，又大胆借用了“安全的杠杆”、“吃一看二观三”等有点叛经离道的加速价值实现方法。

一、 选股原则：“两高一低”是核心标准

在王文看来，投资就是投“高现金流、高分红、低估值”的公司，没有现金流的低估值公司往往是投资陷阱，好公司的核心是充沛的现金流。好公司不可能没有现金流，好生意都是人家送钱给公司，无论腾讯还是茅台，现金流充沛是公司的统一特征。

“没有现金流的公司，其PE（市盈率）是假的，现金流不好一定要特别当心。”王文说。

“两高一低”是王文数次投资决策的核心标准。王文持有伊泰B共八年时间，2004年始的买入成本为0.7美元，伊泰B的2008年分红就高达每股一美元，在八年的时间中，伊泰B的分红加股价上涨为王文带来40倍的收益。

王文倾向于选择市盈率较低，且账上趴满现金的公司。“它也可能不涨，被视为收息股，但在这种特征的股票里面熬着是值得的，它依靠分红就可以回本。高估值公司，必须靠股价上涨，有人在更高的位置接盘才能获得收益。一旦这种低估值公司所处的行业出现明确的拐点，股票的上行就是于无声处听惊雷。”

“两高一低”特征的股票具有化平淡为神奇的力量。以*西煤业和中国神*为例，2021年预案的分红分别是10派8元和10派18元，如果以2016年或2018年底部买入价再减去过去几年的分红粗略计算，持股成本所对应的息率分别可以高达17%和10%以上。事实上，对于大资金来说，如果利用大宗交易买入，这些个股的买入成本会更低，对应的息率会更高。

王文说，市场可能会认为收息股长期不涨，投资者就挣点分红的钱，实际上当它账上的现金流足够多的时候，公司会超额分红，而超额分红一方面把投资者的成本降得很低，另一方面最终会带动股价上涨。

王文认为，投资的核心是买得足够便宜，且现金流足够强劲，每股分红足够具有吸引力，三四年等待后一定会迎来一波大的行情，这样的标的放三年以上很难亏钱，分红这一指标在投资决策中具有重要影响力。

“长期买高估值的公司一定会亏钱，虽然中间也会赚钱，但长期下来，一定会亏钱；而长期买高现金流低估值的公司一定会赚钱，也许中间的阶段不被市场认可很难熬，但长期买便宜的东西必赚钱。”王文说。

二、 仓位原则：底部要形成巨大的仓位

很多投资者选择在底部离场，美其名曰“控制风险”，市场上涨后反而追高买入，但王文认为，投资的关键是在底部形成巨大的仓位。

市场的底部无疑非常磨人，不断跌穿人们的心理预期。王文认为，正是因为股价便宜了再便宜，当股价被压低到了一定的程度，而公司的内含价值却在与日俱增，基本面与股价之间背离越来越大，就像火山爆发，股价迟早会爆发。

“去人少的地方”和“非经调研不买入”也是王文的核心原则。由于伊泰B公司地处鄂尔多斯市，在伊泰B广受关注之前，很少有外部股东前去参加该公司的股东大会，王文有一年就曾作为唯一的外部股东参与过该公司的股东大会。2016年，王文也曾带着母亲与榕树投资翟敬勇一起参加贵州茅台的股东大会。

王文认为，低估值公司多是不受市场待见的公司，但当这家公司业绩不断增长，分红逐年增多，产品价格不断上涨，有利消息的刺激一定会带动股价慢慢上行，而投资者要做的就是底部不断积累筹码，等待基本面反转，这个方法最大的好处是风险较小。

王文一般不买繁荣了很久的股票。他认为，让投资者亏钱的公司往往是长期繁荣的行业和公司，“久利之事勿为”，在长期繁荣的行业里，因为参与者较多，且信心满满，一旦基本面达不到预期，股价会大幅下跌，投资者会在这些个股上浪费较长的时间。

三、集中投资：不是一般的集中，而是非常集中

王文认为，大钱一定是有方向的，真正赚大钱是靠一只股票赚了很多倍，而不是这里赚10%，那里赚20%，频繁波段操作很难全部踩对节奏。

王文持仓的特点不是一般的集中，而是非常集中，往往两只股票就达到了满仓的状态，总共持有的股票也不到十只。

在底部高仓位，集中持仓和“两高一低”原则之外，王文还表示，一定不能过早下车。有投资者忍受了贵州茅台200元之下的长期徘徊，但当股价涨到三四百元时就判断公司高估了，过早的清空憾失了贵州茅台此后的大涨。

王文对此有个形象的说法：这些投资者在地下室呆久了，一旦股价走出地下室，他们还以为迎面而来的是下午的阳光，但这其实是早上的阳光，过早下车就相等于憋三年赚了50%，但别的投资者在拐点之后进来半年可能就赚50%。

四、 杠杆原则：加入安全的杠杆

股神巴菲特和段永平均反对使用杠杆，他们认为，如果你有投资能力，迟早会变富，用不着杠杆，如果你没有投资能力，使用杠杆是加速亏损。

王文在投资中却使用了杠杆，但加杠杆的幅度不会过高，控制在20%～30%的比例，且个股的选择一定要慎之又慎。

他说，当投资建立在调研的基础上时，有时会找到就像路上捡金子一般的投资机会，恨不得所有的钱都买入，比如有的公司动态估值仅为三四倍，且未来13个月的股息率（今明两年的分红相加除以当前买入价）会高达20%，加入杠杆的胜算非常高。

“我的杠杆是加到了低估值高分红的股票上，而非高估值的股票上，如果用实业的眼光去倒推，你碰到了一个三四倍估值、依靠分红几年可以收回成本的项目，你会怎么做？每个人生来的资源是有限的，当确定性机会来临时，加一定比例的杠杆具有合理性。”

王文还认为，如果从实业的角度看，一个企业的资产负债率如果低于60%也很合理，而买入好股票最担心的是系统性风险，中国股票市场的底和顶比较好判断，可以很大程度回避掉系统性风险。而20%的加杠杆比例，即使碰到了极端事件，通过砍掉一部分流动性好的股票来保住投资组合，也不至于达到清盘的程度。

在沪指3500点的当下，王文的仓位达到120%。他认为，中国经济将来一定会在世界经济体中占有重要的位置，全球资金对中国资产的重估将给A股带来巨大的投资机会，当前即使重仓的投资机构，仓位也多在60%～80%之间，而120%的仓位是未来跑赢市场的重要基础。

五、 积极投资原则：吃一看二眼观三

王文也遵循长期投资原则，比如他持有伊泰B长达8年的时间，但他却并非长期仅持有一只股票，否则也无法实现28年上万倍的收益，即使是最牛的贵州茅台，上市首日以来的涨幅也不过380倍。

王文的原则是“吃一看二眼观三”：吃着碗里的，看着锅里的，还要看着别人锅里的，投资要从不懈怠，随时跟踪，积极寻找最大潜力的投资机会。

王文认为，每个人生来的机会有限，而市场每五年有一次大机会，每三年有一次小机会，其它时间比较平庸，即使投资生涯达到50年，也不过是十次大涨，十次小涨，能够把握的机会就二十次，所以要积极把握住尽可能多的机会。（券商中国）

（投资有风险，文中观点仅代表嘉宾个人，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议）

主力尾盘砸盘的目的是什么？

　　一、尾盘急拉

　　全天走势和成交量都比较正常，但股价在尾盘收盘半小时内出现快速拉升，这种情况一般都是有资金在操纵的，用意：

　　(1)为了第二天高开

　　这种尾盘急拉是可以避开多数人的卖压，通常都是主力不需要筹码或实力不足的表现。这种验证方法就是第二天有人控盘，使得股价比前一天拉升之前的价格还要高，不然的话，股价就会低开休整昨天尾盘的异常情况，这就导致了昨天尾盘的操作成为无用功。

　　但是集合还是被砸开了。可以说，已经烂的没法再烂了，一般喜欢打板的都知道，这种股票第二天大概率是低开的，而且要低开很多。但是，这个庄控的票就不一样了，我们来看下第二天的走势。

　　只是低开了一个点，而且盘中做了拉升，手法太明显了。这种票第一天是可以参与的：首先，这只股票一直就处于半死不活的状态，而且之前没有过拉升，并且当天花了那么多成本拉升，他们不可能在当天出货的。

　　(2)护盘

　　a、如果股价当天在底部出现几笔大单成交，但股价并没有波动，可能是利益输送或者筹码交换。尾盘出现拉升，这是主力将股价回收正常价价格的护盘行为。

　　b、如果盘中出现了股价被连续大单打到低位，并且没有反手做多的现象，这就属于主力减仓或机构大单出逃;但如何股价出现了短暂下跌，随后又被快速拉起，这就属于震仓洗盘。

　　如果主力要出货的话，成交量和砸盘的力度会非常狠，砸到跌停的很多。所以从成交量和股价的打压程度，就可以看出减仓之后的护盘行为。还是被其他大户几笔大单打击一下的护盘修复行为。无论如何，这个都要小心，毕竟护盘本身就是一种权宜之计。

　　(3)准备拉升

　　建仓完毕的主力，为了避免吸引更多跟风买进，会选择在尾盘突然的拉升股价，次日开盘继续迅速拉升到涨停，不给其他人参与机会，这也有很多种情况，大家看到的明明是尾盘板，第二天却莫名其妙强势的原因。

　　二、尾盘急跌

　　全天走势和成交量表现都是非常正常的，但是股价在尾盘半小时内却出现了快速下跌的情况，或者全天成交比较活跃，趋势向上，但是却在尾盘出现了急剧打压的行为。这一般都是有资金操纵的，主要用意有：

　　(1)跳水出货

　　全天的股价以及成交量都是正常交易的，但是在尾盘半小时内，就出现了快速下跌的走势，尾盘急速跳水，一般都会持续10——30分钟左右。

　　(2)利用输送

　　这个就很好理解了。老鼠仓，主力在拉升之前会被内部人送红包，他们预先在很低的位置挂买单，然后主力在收盘之前最后一分钟内快速向下砸盘，把价格一笔压到老鼠仓买单的位置。

　　(3)吸筹

　　先抑后扬，第一天尾盘就把股价打压下来，第二天高开涨停吸货的成本会更低一些。因为第二天的涨停，扣除了前一日的急跌，其实也没涨多少，所以涨停筹码成本也没涨多少。

　　(4)拉升之前洗盘

　　如果主力控盘达到一定程度之后，准备开始拉升，这时候因为控盘度非常高，所以买单微小的动作都能够让股价快速上涨，所以为防止市场识别出拉升之前的迹象，他们会利用尾盘的动作把股价打低，用长阴或长上影来洗盘。这种行为一般都是在收盘前的十分钟所有，这样不会消耗太多的筹码。

茅台继续瓦解 低估值暗流涌动

　　【盘面观点】

　　两市开局纷纷高开，但分歧较大，做多力量并不坚定，高开并未持久变出现明显回撤，虽然有金融地产的带动，但午后随着大票的加速回落，指数依然未能保持强势。盘面上，物业管理，房地产开发，中字头标的以及银行保险涨幅相对靠前，农业板块盘中也有明确上涨，跌幅榜则是科技，化工，医美，养殖业，题材较为分散，主线异常模糊。技术上上证指数空头趋势明显，指数卡在均线中间位置，上有压力下有支撑，方向短期较难判断，创业板再度收跌，目前已跌破60日均线，中期趋势走坏，整体市场风险依旧大于机会。

　　市场在经历昨天大跌，以及外围大涨的背景之下，原本今天反弹的预期是要加强的，结果早盘一波高开就把说有的情绪释放完毕了，随即引来回撤，若非地产和银行出现异动，指数则极有可能再度大幅跳水。

　　银行和地产板块逻辑上基本类似，低位，低价，低估值，高位资金不断分歧之后，对于这种三低品种认可度非常高，若非银行和地产股性差，估计早就走出连续性了，所以对于今天银行地产的上涨我们整体的观点依然是偏保守的，长期看好估值修复，但想短期获取暴利收益概念较低。

　　周期板块昨天跟大势硬扛的两只标的：龙星化工，章源钨业今天继续顶一字，不过没过多久就废了，顺带这周期也废了，本来周期今天反弹预期很高的，这次来了个高开低走，本周估计是没机会了。军工目前超预期，表现非常强势，但科技就有点坑了，这个时候市场没主线，谁涨就盯谁吧。

　　最有预期的方向都得不到市场的认可，异动的板块毫无疑问想超预期就更难了，从情绪上来看市场风格仍没有定性，调整自然也没有结束，要么抱团止跌，要么周期强化，要么军工，银行，地产一路超预期，否者后面着实不好下手。

　　【消息面】

　　1、生态环境部：汽车污染减排将是“十四五”的重点

　　生态环境部在今日上午举行的2021年2月例行新闻发布会上表示，机动车等移动源已经成为我国大中城市PM2.5污染的主要来源，且其对污染的贡献有不断增加的趋势。通过对重污染过程科学监测和分析，PM2.5从优到良，轻度，中度到重度，持续重度，拉抬PM2.5浓度上升的主要成分是硝酸盐，即NOx排放转化成硝酸盐。汽车污染减排将是“十四五”的重点。

　　2、交通运输部回应货拉拉事件：新业态决不能打着创新的旗子以牺牲安全为代价谋发展

　　针对日前持续发酵的货拉拉事件，交通运输部25日回应称，无论是传统道路货运物流企业，还是依托互联网、信息化技术成长发展的新业态新模式，抑或是涉足到物流领域的电子商务平台，都应当牢牢坚守安全发展的底线，始终把维护和保障人民群众生命财产安全放在第一位，决不能打着创新的旗子，打着互联网的牌子走以牺牲安全为代价的发展路子，必须处置好安全与发展、守正与创新的关系，依法依规规范经营，切实落实好安全生产的主体责任，采取有效举措，持续提升安全管控能力和服务质量。

筹码连续集中股名单(附股)

      券时报数据宝统计显示，243家公司公布了截至2月20日最新股东户数，相比之前各期，有25股股东户数连续减少3期以上，股东户数最多已连降11期。也就是说筹码呈持续集中趋势。

　　股东户数连续下降个股中，连降时间较长的有地铁设计、顺发恒业等，其中，地铁设计最新股东户数为22106户，已连续减少11期，累计降幅为45.25%，顺发恒业股东户数连降11期，最新户数为24006户，累计降幅10.38%，股东户数连降期数较多的还有圣元环保、华联控股、兴瑞科技等。从最新一期的股东户数下降幅度看，降幅较大的有银泰黄金、华阳国际、联创电子等，最新股东户数分别下降1.15%、1.00%、0.96%。

　　市场表现方面，股东户数连降股中，筹码集中以来股价上涨的有8只，下跌的有17只，累计涨幅较高的有鲁阳节能、顺发恒业、银泰黄金等，分别上涨32.31%、31.54%、14.63%。相对沪指来说，期间股价跑赢大盘的有8只，占比32.00%，超额收益率较高的有鲁阳节能、顺发恒业、银泰黄金等，股东户数连降以来相对沪指收益率分别为32.84%、21.01%、15.16%。

　　所属行业来看，股东户数连降股中，电子、汽车、公用事业等行业最为集中，分别有4只、3只、3只个股上榜。板块分布上，股东户数连降股中，主板有8只，中小板有14只，创业板有3只。

　　从机构动向看，股东户数连降股中，近一个月获机构调研的有3只；机构调研家数看，机构较为扎堆的是联创电子、鲁阳节能、万丰奥威，分别有106家、9家、2家机构参与调研。

　　业绩来看，有1股已经公布了2020年全年业绩快报，净利润增幅较高的有四会富仕，增幅为37.11%。公布2020年全年业绩预告的共有14只。业绩预告类型来看，预增有4只，预盈有2只。以净利润增幅中值来看，净利润增幅最高的是英威腾，预计净利润中值为1.28亿元，同比增幅为142.85%。

　　股东户数连续下降股排行榜

这是令人叫绝的牛市

　　7个交易日的主升，本周市场表现令人叫绝，长年半年的整理之后，向上突破，突然行情的初段本是最易赚钱的时段，却成了最易亏钱的时段。

　　周五收了一根长下影的阴线，还有摸新高能力，涨速变慢了，大盘没什么可说，要说的是极端分化何时了？周五大盘收阴，但个股上涨家数勉强超过了下跌家数，到底是八类股的一点回光返照，还是向合理行情转化的开始？没有答案，只能一步一步求证。

　　大盘向上主攻以来，操作难度比没有主攻时大多了，没有主攻时，微妙位的个股还能稳得住，大盘向上攻击以来，个股稳不住了，本周大盘越肯涨个股越肯跌，只在周五稍许好转。目前实盘求证还有三只股没有平仓，如果这三只个股起不来，第二轮实盘求证就要以失败告终了。这也给了我新的提示，就是大盘主攻段的极端分化行情还要找到可行的套路才行，之前大盘震荡期的分化已经算严重了，但我也找到了办法，但到了大盘主攻段分化变得极严重了，此时，那一套又没有用了，还必须有新套路。我在尝试低吸，目前验证的次数还不够多。下周将直接开启第三轮实盘求证，将以低吸为主进行实盘求证，看能不能找到一条可行的出路。（老乐）

太平洋证券：1月是布局春季躁动的较佳窗口

　　太平洋证券指出，短期美联储仍保持宽松，变异新冠病毒影响可控，弱美元背景下利于外资持续流入A股；中期机构化趋势有望加速，资本市场改革助力权益基金壮大，增量资金为市场提供支撑。受益明年年初信贷发放前置和政府债提前发行等流动性缺口影响，政策明确不稿“急转弯”，预计未来几个月央行流动性政策仍将保持相对宽松，春节躁动仍可以期待。近期市场偏弱，主要受投资者保守策略影响，或将持续影响节前市场交投氛围，可见1月是布局春季躁动的较佳窗口。目前国内经济仍在复苏中，结构上呈现制造业加速改善、服务型消费有待修复的特点，“内循环”顺周期仍有空间。

　　配置建议：围绕经济复苏(补库存、可选消费)+“双循环”，春季躁动两手抓。1)受益经济复苏且低估值的品种：银行、保险；2)受益出口驱动且补库存的中游制造：化工、有色、机械；3)“科技内循环”：光伏、新能源汽车、云计算；4)“消费内循环”：可选消费中的汽车、消费电子、家电家居、旅游酒店、影视影院。

北上资金卷土重来 这些行业和股票最受青睐

　　从短期A股市场估值水平来看，目前是外资配置A股的不二时机， A股在跟随外盘市场的一轮调整后，大盘指数跌至2800点区间，市场整体估值再次触及低位。

　　“北上资金又开始加配国内市场了。”4月14日盘后一位北京地区大型公募基金公司的基金经理和记者交流时表示。

　　4月14日北上资金出现了“暴走”流入模式，全天净流入规模高达142.29亿元，一举将年内北上资金的状态由净流出再次改为了净流入，而4月15日北上资金仍旧保持了资金流入的积极性，当天，北上资金全天净流入为 33.54亿元。

　　如今随着A股国际化进程的推进，外资已经成为了能够影响A股市场情绪的一股重要力量，4月14日北上资金凶猛流入便带动大盘走出了不错的行情。

　　但今年以来北上资金的走势“跌宕起伏”，不到四个月的时间里已出现了一次大规模净流入和一次大规模的净流出。因此对于此次北上资金大规回流，市场上出现了各种探讨。

　　讨论的核心在于此次北上资金的流入是短期脉冲式的操作还是重新确立了北上资金持续配置A股的趋势？

　　根据记者对多家机构以及多位资深市场人士的采访来看，市场普遍认为在度过了欧美市场惊魂时刻后，北上资金重新回流A股将是中长期的行为，此次北上资金重回净流入就是这一轮外资进一步加配的开端。

　　危机解除 风险偏好上升

　　今年以来北上资金如过山车一般，先是在2月初A股市场恢复交易后大举抄底买入，短期内近千亿资金凶猛流入。但随后疫情在全球持续扩散，欧美市场接连大跌，北上资金转为避险模式，又在短短一个月的时间里完成了千亿规模的净流出，到了如今北上资金又开始重回A股。

　　年内前两次北上资金大规模的流入和流出背后都有明晰的理由，那么北上资金此次回流A股背后的逻辑又是什么。

　　首先需要了解的是上一次北上资金流出的背景，根据记者此前的采访梳理，3月外资撤离核心因素还是在于为了应对海外市场的流动性压力，即“后院起火”，以至于不得不通过卖出流动性良好的A股资产来反哺海外市场。

　　对此，国盛证券策略分析师张启尧指出，此前海外市场持续动荡并且资产价格剧烈波动，金融市场流动性已经出现危机迹象，流动性不足又引发现金荒，并带来包括避险资产(黄金)在内的各类资产抛售。同时从产品层面的特性来考虑，由于国际资金中存在大量自上而下的战术配置型资金与指数跟踪型资金，外资对于A股市场的配置必然会受到外围环境的影响。在大部分新兴市场风险偏好全线回落、相关基金产品大幅赎回背景下，资产抛售潮自然也会同样发生在A股市场。

　　因此，此次外资回流的核心因素即是海外尤其是欧美市场风险在短期内解除。光大证券分析师谢超认为：“北上资金回流符合我们在二季度策略中的预判，美股恐慌性暴跌和美元指数上涨造成的流动性危机已化解，而 A 股市场估值所隐含的增速预期已低于经济的长期潜在增长率，进入值得价值投资的区间，在流动性危机化解之后，北上资金理应回补A股的优质资产。”

　　国金证券首席策略分析师李立峰接受记者采访时也表示：“我觉得主要因素还是在于全球风险偏好均有提升，对于A股来讲也不例外，这表明全球资金在度过了极度恐慌的阶段后开始重新配置A股或者配置全球资产的迹象。”

　　资金回流买什么

　　从这一次北上资金流入的趋势来看，自3月24日以来，北上资金开始停止大幅净卖出的操作，试探性地“回流”。截至4月15日，13个交易日中，仅有4个交易日净流出。但拆分来看，13个交易日中前半段净流入的金额并不大。

　　而自4月7日开始，北上资金开启抢筹模式，继4月7日当日净流入126.74亿元后，4月14日再度净流入142.29亿元。

　　那么，此次北上资金的净流入究竟是短暂的行为还是重新确立了外资加配A股的趋势？多位市场人士认为，此前部分外资撤离A股是阶段性的短期行为，从中长期的趋势来看，外资中长期仍会加配A股已经是各方的共识。

　　张启尧表示：“根据过去3年的经验，在外围尤其是美股波动率显著抬升期间，A股外资都不可避免的出现减持，但无论从持续性还是减持规模上，对外资形成的冲击都相对有限。其次，参考韩国等市场经验，即使在全球性金融危机期间，外资也并没有系统性撤离。2008年全球金融危机期间，韩国等市场外资也没有出现系统性撤离，尤其是在对外开放、外资占比较低的初期阶段，外资长期入场进程并未因危机而中断。”

　　另外，也有市场观点认为，从短期A股市场估值水平来看，目前也是外资配置A股的不二时机， A股在跟随外盘市场的一轮调整后，大盘指数跌至2800点区间，市场整体估值再次触及低位。

　　“有机构通过比较陆股通北上单日净流入金额与上证综指收盘数的图形发现北上资金在上证综指低位时进场往往为后续指数反弹埋下了伏笔，而往往北上资金流入转流出的时机也基本上对应A股的阶段性顶部。目前显然在疫情稳定、经济生产有序恢复、市场估值处于低位时外资持续性流入也是必然的事件。”泽浩投资合伙人曹刚对记者表示。

　　此外，市场还关心一个问题，即北上资金回流买什么股票。张启尧表示：“北上资金趋势回流以来，集中回流食品饮料、电子和医药生物等行业。根据我们测算，近三周以来，食品饮料、电子、医药生物、银行和计算机回流幅度居前，分别净流入44.90亿元、36.12亿元、33.19亿元、21.29亿元和20.96亿元。”

　　李立峰则表示，“据我们观察北上资金近期加大了对传统基建、与内需相关的如食品、医药的配置，这是4月份以来的一个特征。”

　　另外，记者发现近期回流的北上资金仍旧大规模配置龙头白马股作为整体配置份额的安全垫。

　　根据统计的数据显示，近七日，贵州茅台、五粮液、三一重工、宁德时代、美的集团等公司名列前茅，资金净流入规模分别为36亿、17.72亿、14.79亿元、13.89亿元以及11.96亿元。（21世纪经济报道）

张忆东：莫负“黄金坑” 秋季行情将拉开帷幕

　　1.1、回顾：2019年N型走势，第二折是“夏日寒风”调整
　　年初以来我们一直维持2019年A股和港股指数是“N型走势”，2019年行情类似2005年和2013年都是大盘指数的底部区域、牛熊转折期、行情N型走势，结构性牛市率先呈现(核心资产类似当年“五朵金花”行情)。

　　4月下旬之后，我们持续提醒行情调整，提示5-8月指数会经历“夏日寒风”调整，构筑N型走势的底部。并明确预判，三季度后期或四季度初开始，中国股市(A、港股)有望迎来具有可操作性的中级行情——“爱在深秋”。

　　7月下旬之后，我们提醒宏观变数“两朵乌云”对于资本市场的负面冲击。《沉睡的菲利普斯曲线或将苏醒？联储降息之路并非坦途》核心观点得到7月联储偏“鹰派”前瞻指引和最新美国物价数据的验证。二季度《夏日寒风》系列报告和8月初报告明确提示8月是A股和港股行情的“黄金坑”，长线资金可逢低布局。

　　1.2、展望：短期“拨云见日”但仍有波折，长期布局中国核心资产正当其时
　　首先，美股的调整是A股反弹“布谷鸟的声音”。

　　7月份候我们判断，美国降息对资本市场的作用或已利多出尽，8月要小心预期差的调整及踩踏风险。上半年在经济好的时候，降息预期对股市是“锦上添花”。但是，下半年贸易摩擦对于下半年全球经济的负面影响将更明显，菲利普斯曲线的效应正在苏醒，联储降息之路并非坦途，导致投资者担心衰退难以避免。

　　我们的判断逐步被验证，第一朵乌云演化为狂风暴雨。1)美国关键收益率曲线10年期国债和2年期国债收益率出现倒挂，预示经济衰退概率进一步提高。2)7月美国核心CPI同比增长2.2%，环比上涨0.3%，同比涨幅触及6个月最高，超出市场预期中值。美国劳工局对7月物价上涨评估为：“广泛上涨”。

　　但是，狂风暴雨之后，也许离拨云见日并不远了。因为，美股走势是特朗普的软肋，特朗普的支持率和美股走势紧密同步，近期美股的快速下跌已经明显影响了特朗普总统的支持率，未来数月起码贸易摩擦进一步升级的概率大大降低了。

　　第二，中国经济短期下行压力增大，是优化经济结构的代价，值得保持战略定力。

　　我们在《两朵乌云和拨云见日》中提出，地产融资政策的收紧，重点在增量层面控制地产相关领域对信贷的吸收以及信用的创造，把宽信用的政策引导到科技、制造业及民营企业、中小企业。2008年之后中国最有效的货币创造机制是银行给地产加杠杆，货币传导机制的调整有可能导致短期信用扩张不畅，实体经济短期经济下行压力将更加明显。7月金融和经济数据验证了我们的判断。

　　2019年上半年一枝独秀的地产投资增速开始回落。地产投资单月同比从6月10.5%降至7月8.5%，制造业投资依然谨慎，基建投资增速下行。

　　地产信用环境继续偏紧，而其他有效贷款需求不足。7月人民币贷款新增1.06万亿元，社融新增1.01万亿，明显低于市场预期；表外融资收缩，其中信托贷款减少676亿元，银行承兑汇票大幅减少4563亿元，创近3年来最大降幅。

　　第三，利率市场化进一步推进，以改革来稳增长——“结构性降息的滴灌”比以往的“大放水、大刺激”更有利于中国经济长期健康发展。周末最强的焦点事件是，央行宣布完善LPR报价机制，有利于提高银行间利率向实体的传导效率。

　　——以前，贷款定价机制主要锚定贷款基准利率，银行间利率向实体传导效率较低。因此，2018年下半年以来，我们看到虽然银行间市场利率有较大幅度下降，但是LPR并没有明显变化，人民币贷款加权平均利率也只是小幅微降。

　　——央行此次LPR报价机制改革，促使新增贷款向锚定LPR转变，而LPR利率主要以MLF利率为基础，提高了银行间市场利率向实体传导的效率，从而也提高了央行逆周期调节的能力。考虑到经济下行压力、降低实体融资成本的要求以及全球经济和利率下行的背景，未来央行可以通过MLF的下调，进而对实体经济利率产生更明显的影响。

　　第四，市场短期展望：风险偏好将提升，但大盘仍在筑底，结构行情活跃。

　　短期宏观风险及金融改革或阶段性压制银行股的表现，进而可能会拖累大盘指数的表现。但是，长期而言，A股和港股指数权重股的高分红和低估值的特点，在全球低利率环境下具有长期配置价值。

　　——恒生国企指数股息率3.96%、恒指股息率3.8%，相对于发达国家纷纷向0逼近甚至跌破0的长期利率而言，对长期配置资金极具吸引力。

　　——上证50、沪深300指数的股息率当前值分别为2.7%和2.3%，接近或超过2009年7月以来的3/4分位数上方。

　　1.3、投资策略——秋季行情将拉开帷幕，以长打短，稳中求进
　　1.3.1、短期考核型资金，珍惜短期宏观风险释放而铸就的“黄金坑”，利用中报业绩期而精选性价比高的核心资产逢低买；防止“伪核心资产”触雷，不追高。

　　1.3.2、长线配置型资金，“与时间赛跑”，建议在中国核心资产的战略机遇期，利用市场调整，顺大势、逆小势，立足中国经济“结构调整、效率提高”的大趋势，逢低布局A股和港股核心资产。便宜的好资产是投资的硬道理，做时间的朋友，各领域真正的核心资产“不怕跌、跌不怕、怕不跌”——精选消费领域中的核心资产，以全球比较的视角选股；精选“补短板”领域的科技龙头并防止估值泡沫；利用“黄金坑”布局中国“类债券”的“核心资产”。

　　1.3.3、展望明、后两年，随着中国经济结构的调整和金融体系重构，信用传导机制开始顺畅，未来中国的长牛应该是更广阔领域的核心资产，包括科技、制造业、金融、地产、周期以及消费股在内，各个领域具有核心竞争力的公司会随着中国经济结构的调整和产业结构调整而脱颖而出、强者更强。（张忆东策略世界）