央行：降准、降息、降存量房贷利率，支持股票市场发展，平准基金正在研究

　　9月24日上午9时，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。

　　中国人民银行行长潘功胜在会上表示，今年以来，人民银行坚持金融服务实体经济的根本宗旨，坚持支持性货币政策立场和政策取向。货币政策成效不断显现，融资成本处于历史低位。根据决策部署，人民银行将坚定坚持支持性货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策调控精准性。宣布几项政策：

　　一是降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行。潘功胜宣布，近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。

　　二是降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例。

　　三是创设新的政策工具，支持股票市场发展。

　　潘功胜表示，将降低银行政策利率，7天逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%降为1.5%，引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差稳定。

　　潘功胜表示，创设股票回购增持专项再贷款，引导银行提供贷款，支持上市公司和股东回购和增持股票。

　　受此影响，富时中国A50指数期货涨幅扩大至2%。

　　文字实录

　　中国人民银行行长潘功胜:

　　谢谢寿小丽局长。各位记者朋友，大家上午好！非常高兴再次和大家见面，感谢大家长期以来对金融业改革发展以及人民银行各项工作的关注和支持！

　　今年以来，人民银行坚持金融服务实体经济的根本宗旨，坚持支持性的货币政策立场和政策取向，在2月、5月、7月先后三次实施了比较重大的货币政策调整。

　　在货币政策的总量上，综合运用下调存款准备金率、降低政策利率、引导贷款市场报价利率下行等多种货币政策工具，营造良好的货币金融环境。

　　在货币政策的结构上，着力于高质量发展的关键环节，设立科技创新和技术改造再贷款，加大对科技创新和设备更新改造的金融支持。降低按揭贷款首付比例和按揭贷款利率、下调公积金贷款利率，并设立保障性住房再贷款，用市场化的方式加快推进存量商品房去库存。

　　在货币政策的传导上，推动改革金融业季度增加值核算方式，由之前主要基于存贷款增速的推算法改成了收入法核算，整治规范手工补息和资金空转，盘活存量低效的金融资源，提高资金使用效果，提升货币政策传导效率。

　　在汇率上，坚持市场在汇率形成之中的决定性作用，保持汇率弹性，强化预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　货币政策的成效不断显现，8月末社会融资规模同比增长8.1%，人民币贷款同比增长8.5%，高于名义GDP增速约4个百分点，融资成本也处于历史的低位。

　　根据的决策部署，为进一步支持经济的稳定增长，人民银行将坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控的强度，提高货币政策调控的精准性，为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。

　　借助今天的新闻发布会，我宣布下述几项政策：

　　第一，降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行。第二，降低存量房贷利率，并统一房贷的最低首付比例。第三，创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。

　　一是降低存款准备金率和政策利率。近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；在今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。降低银行的政策利率，即7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%，同时引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差的稳定。

　　二是降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例。引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右。统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的25%下调到15%。将5月份人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款，银行资金的支持比例由原来的60%提高到100%，增强对银行和收购主体的市场化激励。将年底前到期的经营性物业贷款和“金融16条”这两项政策文件延期到2026年底。原来这两份文件是今年底到期，我们和金融监管总局一起，把这两份文件延长到2026年底。

　　三是创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。第一项是创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从银行获取流动性，这项政策将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力。第二项是创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。

　　刚才介绍的上述政策举措，我们将于近期在人民银行网站上逐项发布政策文件或者是发布公告。

　　我先简要介绍这些。一会还会和李云泽局长、吴清主席一道，回答大家关心的问题。谢谢！

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人民银行潘功胜表示，人民银行第一次创设结构性货币政策工具支持资本市场。其中一项是证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成分股作为抵押，从银行换入国债、央行票据等高流动性资产，这项政策将大幅提升相关机构的资金获取和股票增持。机构通过这个工具获取的资金只能用于投资股票市场。

　　潘功胜透露，首期互换便利操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模。“我跟（证监会）吴清主席说了，只要这个事情做得好，未来可以再来5000亿，或者第三个5000亿元，我们（的态度）是开放的。”

　　谈及平准基金的创设，中国人民银行行长潘功胜在回应证券时报提问时表示，正在研究。

三高原则

关键词：高门槛，高净资产收益率，高股息率

高门槛指的是这个生意从定性的角度判断，是否已经构建了比较高的进入壁垒。如果行业缺乏必要的进入壁垒，那么从定性角度判断，这个生意是需要回避的。例如，高端白酒生意依赖的是品牌，品牌在用户心智中的价值和地位，国内真正有广泛知名度的高端白酒品牌也只有那么几个，对于新的资本来说，如果现在想要在全国范围内建设一家有知名度的高端白酒品牌，难度是非常大的，由此可见，高端白酒生意是有门槛的，而且是高门槛的生意。其次，对于具备社交属性的互联网龙头企业来说，十几亿用户被绑定在这个平台上，相互之间构建了无数个彼此之间连接的网络。如果有资本想要进入这个领域，重新建设一个类似的平台，然后让十几亿人迁徙过去，那也是几乎无法完成的，所以这个具备社交属性的生意，就是具备了强势的客户锁定能力，也是门槛很高的生意。

那么，不具备高门槛的生意有哪些呢？比方说，沿街开一家餐馆，开一家服装店，在网络上开一个，视频号这些行为。这些看似没有太大门槛的生意，却是竞争最为激烈的领域，不断有新人进来，失败后出局，真正能够活下来并长期可持续性赚到钱的人是非常少的。还有，投资者开户进入资本市场的门槛也不高，现在网络上很便捷地就可以开户，但是真正能够长期可持续性盈利的投资者却是非常稀有的。同样的道理，即使是数千家上市公司，其中真正具备“高门槛”属性的生意并不多，有相当多的生意，如果携带了大量资本入局，是可以突破领先企业的优势的，这样的生意，投资者一定要火眼金睛地注意识别和回避。例如，这几年演绎的规模化养殖业、光伏行业、房地产开发、汽车零部件等。从定性的角度识别一个生意有没有高门槛，那么从定量的角度如何相互验证企业的高门槛呢？

寻找高净资产收益率的生意。净资产收益率指标显示的是这个生意利用股东所投入的资本来获取利润的能力。在同样的投入基础上，净资产收益率越高，说明了生意的盈利能力越强。当我们分析净资产收益率时，可以将其拆分为：销售净利率资产周转率财务杠杆，这3个项目。不同的行业和生意，由于商业模式的差异，在不同的点进行发力。比方说，有的生意是可以获取比较高的销售净利率，在同样的销售收入的基础上，可以转换出来尽可能多的净利润，那么从销售收入到净利润之间，有哪些呢？先是销售毛利率指标，在营业成本不变的情况下，企业是否可以提升产品的售价，这决定了毛利率的高低，所以同行业之间因为成本结构的相似，所以毛利率指标的对比，可以看出来企业之间定价能力的高低，对于具备竞争优势的企业，有定价权，从而拥有了高销售毛利率，其次高销售净利率，最后是高净资产收益率。

有些生意，薄利多销型的，虽然销售净利率并不高，但是资产周转的速度比较快，从而拥有了还不错的总资产收益率（销售净利率乘以资产周转率），在适度的财务杠杆基础上，最终企业也可以拥有满意的净资产收益率，典型的如零售业巨头沃尔玛。最后，有些企业是通过加大财务杠杆才实现的高净资产收益率，这些生意的商业模式决定了其缺乏必要的“反脆弱性”，一旦宏观经济遇到了无常波动，行业需求端遇到了问题，那么这些生意将不可避免地遇到打击，典型的如近年的房地产开发建设行业。聪明的投资者要谨慎回避高杠杆的生意。

高净资产收益率可能预示了企业具备竞争优势，但是也可能只是行业暂时性的景气度导致的，还要具体分析行业的进入壁垒是否真的有高门槛，如前几年的光伏行业，虽然龙头企业有高净资产收益率，但是技术扩散后，龙头企业的领先优势不再，同时大量新增资本进入这个行业，导致行业产能过剩的局面，产品跌价后，往昔龙头企业也进入了亏损局面。因此，我们既要在定性层面识别企业是否有高门槛，同时还要在定量层面看看这样的竞争优势是否给企业带来了突出的盈利能力，那么落脚点最终还是高净资产收益率。否则，一个企业从定性层面看有各种优势，但是落实到财务层面，却常年保持着低净资产收益率，那么可能说明这种优势是“虚幻的”，投资者要擦亮眼睛。

通过定性和定量相结合，将真正具备竞争优势的少数生意识别出来后，最后还要考虑到估值。一个企业的内在价值是其未来能够产生的自由现金流的折现值。这里面的难点是判断企业到底有多少可以自由支配的现金流呢？对于固定资产比较高的生意来说，厂房、设备是有折旧的，数年以后必然需要新增资本支出，才能够维持这个生意的盈利能力，所以今天我们在报表上看到的净利润，经营性现金流是虚幻的，对于固定资产比较高的生意，是不可能把报表上所披露的净利润，全部给股东分红，根本原因就是对资本支出的需求是刚性的，所以净利润中有相当比例是“受限制的”。那么，有些聪明的投资者，给自己降低了选股的难度，在投资环节主动回避了固定资产比较高的生意，优选轻资产的生意，那么这个时候，报表上的净利润就具备了一定的可参考性。笔者认为，对于高固定资产的生意，其净利润中到底有多少是可以自由支配的，如果不是公司的核心，估计是很难真正分析清楚的，所以退而求其次，将企业主动披露的现金分红总额看成“自由现金流”，真正分到股东手上的现金才是自由支配的，否则就保守地看成，分红剩下的资金都是企业未来资本支出所必需的。那么，在估值环节，高固定资产的企业就重点看现金分红总额。

高股息率策略是降低了估值难度。首先，如前文所述，笔者将实际分配到股东手上的现金保守地看成了企业的“自由现金流”，在实操环节中，将公司回购注销股份的也看成股息率的一部分，虽然回购注销的资金没有分配到股东手上，但是对于留存下来的股东，其实是提升了持股权益，所以也是一种红利。那么，对于具备了竞争优势的生意来说，如果市场同时还报出了高股息率，那么就是典型的好公司、好价格。笔者复盘了巴菲特数十个经典的投资案例，感叹于巴神是如何的重视估值的安全边际，相当多的生意，通过分红，在不到十年之内就把投资本金给回收了，说明了巴菲特不仅仅买的是高门槛的生意，资本回报率比较高，与此同时他还非常重视估值，十年之内分红就可以回本，由此可见他买入时的股息率又是何其高？虽然，国内股市近年已经跌了不少，但是敢问在大家的能力，是否可以找到3家，在当前的经济形势下，有很大确定性的，具备竞争优势、未来的行业需求不会萎缩，与此同时通过收分红，未来10年内就可以将本金全部回收的生意，真的很容易就可以找到了吗？在线下活动中，我将这个问题抛给了身边的投资者，似乎能够得到明确答案的并不多。

总结：“三高原则”，高门槛代表了定性层面，判断企业是否具备竞争优势，对于缺乏进入壁垒的行业要慎重和回避。其次，既然具备了高门槛，如果行业需求是刚性的，那么企业必然是要能够实现良好的资本回报率，所以高门槛的生意，通常来说是伴随着定量维度的高净资产收益率。对于常年维持低净资产收益率的生意，其宣传的竞争优势可能是虚幻的，不真实的。最后，好公司还要好价格，既然决定企业价值的是未来能够产生的自由现金流，那么保守起见，将能够分配到股东手上的现金（含回购注销）看成真实的“能够自由支配的”，股息率越高，说明估值越便宜。通过收取分红，是否可以在未来10年内将投入本金全部回收？如果回收本金的时间越长，说明估值越贵，那就需要耐心等待时机

来源：蒋炜的投资思考

新质生产力全景图与赛道选择

新质生产力涉及面极广，在诸多新兴产业中，中信证券筛选出未来2-3年时间维度下更值得布局的赛道，包括两类机会：

　　1)成长型投资机会，综合考虑规模增速和产业阶段、确定性、市场空间和A股参与度、商业模式等因素后，建议重点关注AI终端、L2+高阶辅助驾驶、国产大飞机、商业航天、AI算力产业链、半导体产业链国产替代、绿氢、(半)固态电池等赛道。

　　2)主题型投资机会，主要考虑近期催化和中长期成长空间，建议当下关注低空经济、L4无人驾驶、AIGC应用、人形机器人、XR设备、HBM、新型显示、生物制造等赛道。

　　▍先立后破，新质生产力将是未来国内产业升级的主线。

　　外部环境上，科技制造成为中美角力关键。“对华科技限制”、“再工业化”和“制造业回流”在一定程度上超脱了美国两党政治更迭的范畴，大选或不会导致美国政策思路发生根本性的改变。内部环境上，我国正处于新旧动能转换期，需先立后破，立的是新质生产力，破的是地产等旧动能。一方面，我国正逐渐退出依赖地产基建的旧增长模式，进入后地产时代。另一方面，我国正处于产业升级换挡期，部分行业产能相对过剩，加上内需仍有不足，挤压企业盈利空间。在此背景下，新质生产力成为地方政府转型的关键抓手。而要素成本的上升正倒逼传统产业出海，也为国内发展新兴产业腾挪空间。

　　▍因地制宜、因时制宜，布局新质生产力核心赛道。

　　我们认为，在发展新质生产力的过程中，上游基础设施建设先行且确定性最高，核心在于新型要素建设(数据、算力)与配套(能源、材料、基础软件、基础装备等)。而诸多下游产业共同构成新质生产力的重要载体，但或仍需经历一段技术试错、迭代与培育期。

　　在诸多新兴产业中，我们希望筛选出当下更值得布局的赛道，包括两类机会：1)成长型投资机会，主要考虑：①规模增速和产业阶段，决定弹性(2023-2026年CAGR超过30%)；②确定性，决定胜率；③产业链纵深和A股参与度，决定资金容纳量(2026年中国市场空间突破100亿元或全球市场空间突破300亿元)；④商业模式(ToG/ToB/ToC)，决定产业发展的可持续性。2)主题型投资机会，更关注近期催化和中长期成长空间。

　　人工智能：AI终端(AI手机/电脑/眼镜等)已到达爆发的临界点，中短期看渗透率将快速提升，Canalys预测AI手机在智能手机中的渗透率将从2023年的5%提升至2026年的38%，AIPC在电脑中的渗透率将从2023年的10%提升至2026年的53%；长期看带来全球每年上千亿元的增量空间。AIGC应用分阶段渗透，当前仍以B端赋能为主，头部模型厂商已获得可观收入，但对A股业绩贡献甚微。XR设备当前渗透率仍不到1%，产业想要迎来真正爆发，仍需解决技术、成本、体验等多方面难题，中短期不确定性相对较大。因此综合看，我们认为AI终端属成长型机会，AIGC应用和XR设备当前更偏主题。













　　机器人：人形机器人发展趋势明确，但距离量产和大规模商业化应用仍有较多难题需要解决，中性情况下2026年出货量或在数万台。工业&服务机器人产业已相对成熟，预计2023-2026年全球市场规模CAGR约15%，主要关注国产工业机器人的高端技术突破。因此综合看，我们认为人形机器人当前仍属主题型投资机会。





　　智能汽车：L2高阶辅助驾驶渗透率正在快速提升，智能化有望带动电动化进一步成长。我们预计高速领航在中国乘用车新车销量中的渗透率有望从2023年的约8%提升至2026年的约30%，城区领航渗透率有望从2023年的约1%提升至2026年的约15%。L4无人驾驶商业化拐点也在临近，但中短期看整体车队规模仍较小，因此硬件端带来的增量也有限。我们预计至2026年，中国市场无人驾驶整体车队规模不到10万台(包括Robota、矿山/港口无人驾驶、无人小车、Robotruck)。因此综合看，我们认为L2+高阶辅助驾驶属成长型机会，L4无人驾驶当前更偏主题。

　　空天地一体化：国产大飞机和中国商业航天未来3年有望进入快速成长期，C919交付量有望从2023年的4架增长至2026年的约50架，低轨卫星年发射数量有望从2024年的约100颗增长至2026年的500-1000颗规模。相较之下，低空经济仍处于发展早期，相对成熟的无人机与通航市场仍有赖于空域管理政策的进一步放开，而相对新兴且空间更大的eVTOL未来2-3年仍处于密集取证阶段，短期由于缺少足够成熟的航空器和运营场景，市场规模仍相对有限。因此综合看，我们认为国产大飞机和商业航天属成长型机会，低空经济当前则更偏主题。

　　半导体：在复苏趋势确立+创新拐点到来的背景下，我们对半导体行业未来2-3年景气度维持乐观态度，建议重点把握两大主线：1)国产替代：部分半导体设备/材料/零部件、模拟芯片、AI芯片、存储等；2)AI需求爆发：算力、互联、先进封装、存储及相关新材料等。

　　新能源：过去几年以光伏、储能、锂电、风电为代表的新能源产业处于快速扩张期，大幅扩产导致产业链价格大幅下跌，产能过剩成为横亘于产业发展过程中的最大隐忧。看后续，产业整体增速普遍趋缓，但低渗透率的新技术新材料存在结构性机会。短期看，绿氢、半固态电池至2026年有望在国内市场带来超100亿元的增量空间，可归类为成长型投资机会；中长期看，关注HJT电池、钙钛矿、全固态电池等技术。

　　生物科技：2024年明确指出要“积极打造生物制造等新增长引擎”，生物制造已成为发展新质生产力的重要一极。生物合成当前在全球已形成一定的市场规模，但下游应用领域较多、较分散，涉及医药、化工、农业、食品、消费品等多个细分赛道。AI制药则仍处于早期概念验证阶段，截至目前尚未有经AI研发的新药正式上市。整体而言，中国在合成生物及AI制药领域与海外领先企业皆有一定的差距，市场规模占比也较小，后续应当重点关注政策催化及带来的产业化进展。因此综合看，我们认为生物制造当前仍属主题型投资机会。

　　未来产业：普遍预期在未来10年左右迎商用拐点。脑机接口：行业催化持续释放，但作为颠覆性技术仍面临生理、技术、商业化、伦理、法律等多重挑战。可控核聚变：解决能源危机的终极方案，私营核聚变企业乐观预计将于2030-2040年间实现商业并网。量子信息：近期政策持续鼓励产业落地，量子计算或在10-15年内实现商用。

　　▍投资建议：
　　综合考虑规模增速和产业阶段、确定性、市场空间和A股参与度、商业模式等因素后，我们建议当下重点关注AI终端、L2+高阶辅助驾驶、国产大飞机、商业航天、AI算力产业链、半导体产业链国产替代、绿氢、(半)固态电池等赛道的成长型投资机会，以及低空经济、L4无人驾驶、AIGC应用、人形机器人、XR设备、HBM、新型显示、生物制造等赛道的主题型投资机会。

　　▍风险因素：
　　AI产业链：AI大模型和多模态能力研发进展不及预期风险；AI应用生态发展不及预期，导致AI应用爆款落地慢于预期风险；AI算力需求不及预期风险；国内和海外政策监管趋严以及地缘政治问题加剧风险；AI硬件升级速度较慢导致端侧AI发展不及预期风险；行业竞争加剧等。XR设备：苹果Vision Pro销量不及预期；二代Vision Pro进展不及预期；生态建设不及预期；技术迭代风险等。

　　人形机器人：人形机器人产业化不及预期；具身大模型迭代不及预期；核心零部件国产化不及预期；下游需求不及预期；企业竞争加剧风险等。

　　L2辅助驾驶：中国乘用车销量不及预期；中国智能驾驶汽车厂商研发进度不及预期；智能驾驶政策推进不及预期；行业竞争加剧等。L4无人驾驶：技术进展不及预期；政策支持力度不及预期；商业化进展不及预期；行业竞争加剧等。

　　商业航天：中国卫星互联网星座建设低于预期；中国卫星发射计划低于预期等。国产大飞机：C919产能投放进度不及预期；国产替代进度不及预期；大飞机市场需求不及预期等。低空经济：政策不达预期；适航审定不及预期；基建配套不及预期；行业竞争加剧；技术进展不及预期等。

　　半导体：国产替代进程不及预期；国内晶圆厂扩产不及预期；先进制程技术发展不及预期；通胀导致的原材料涨价风险；制裁加码的风险；竞争加剧等。

　　氢能：绿氢项目推进不及预期；燃料电池降本速度不及预期；产业支持政策落地低于预期；氢能潜在安全风险等。半固态电池：新能源汽车技术路线超预期变化；固态电池量产装车进展不及预期；固态电池技术发展及降本不及预期等。

　　新型显示：下游需求疲弱；新技术研发进展缓慢；市场竞争加剧等。

　　生物制造：产品需求不及预期；政策推进效果不及预期；产能建设不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；新产品研发进度或市场推广不及预期等。

□ .中.信.证.券. .

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转折点！美联储释放重磅信号

当地时间周五，美联储主席鲍威尔在怀俄明州杰克逊霍尔年度经济会议上发表了备受期待的演讲。他发出迄今为止最明确的信息，即政策调整的时机已经到来。在强调双重职责并肯定通胀进展后，避免就业市场进一步降温成为了推动降息的催化剂。

　　重大政策转折点将至

　　每年的杰克逊霍尔会议，已成为各国央行发布货币政策和经济观点的重要全球平台。在过去，美联储曾在这里宣布了货币政策框架调整和缩表计划，如今新一轮宽松周期即将开始。

　　鲍威尔的讲话基本符合了外界的猜测。“总体而言，经济继续以稳健的速度增长，但通胀和劳动力市场数据显示形势正在演变。正如我们在上一份FOMC声明中强调的那样，通胀的上行风险已经降低，就业的下行风险已经增加。”

　　物价快速上涨导致美联储从2021年开始将基准政策利率从接近零的水平提高到5.25%-5.50%，这是本世纪以来的最高水平之一。鲍威尔表示：“虽然任务尚未完成，但我们在恢复价格稳定方面取得了很大进展。”以个人消费支出价格指数（PCE）衡量，该指数6月同比增长2.5%，已经接近2.0%的中期目标。

　　BK资产管理公司宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经采访时表示，最新评论在很大程度上巩固了美联储官员近期表态和会议纪要所传递的信息，委员会内部对于降息达成了重要共识。毫无疑问，美联储正在开启货币政策的新篇章。

　　按照日程安排，美联储将在下月的会议上提供最新的经济预测。同时利率点阵图也将显示，FOMC内部认为基准政策利率将如何从这里开始变化。

　　联邦基金利率期货显示，市场继续预期9月降息25个基点，不过在鲍威尔讲话后，降息50个基点的可能性小幅上升至32%左右。CFRA Research首席投资策略师斯托瓦尔（Sam Stovall）表示：“第一次降息的时间很清楚，但具体细节还有待更多数据的确认。总体而言，我认为缓慢而稳定是美联储希望在宽松政策的早期阶段的方式。”

　　就业市场受到关注

　　7月非农意外成为了本月市场波动的导火索，失业率上升和由此引发的衰退担忧，一度引发了有关紧急降息50个基点的讨论。

　　本周公布的多项数据显示，就业市场已经不像去年那样强劲。美国劳工部公布的截至3月的12个月就业数据的初步修订减少81.8万人。标普8月采购经理人调查指数PMI也显示，劳动力需求降温有所加快，制造商的招聘停滞不前。

　　这也让就业市场越来越得到美联储的关注，因为劳动力供需的变化是经济走向的重要晴雨表，也是能否实现经济软着陆的关键因素。数据显示，美国失业率从2023年低位3.3%上升到2024年7月的4.3%，与此同时，求职人数也增加了120万，这通常被认为是经济的积极信号，但可能会导致失业率上升。鲍威尔在讲话中表示，过去一年失业率上升主要是由于劳动力供应增加和招聘放缓，而不是裁员增加。

　　不过有迹象也显示，虽然劳动力在净增长，企业缩减了招聘规模，落后于劳动力供应激增。人们似乎也需要更长的时间才能找到工作。越来越多的人加入劳动力队伍，但首先经历了一段失业期，而不是直接找到工作。

　　明尼阿波利斯联储主席卡什卡利本周早些时候表示，由于劳动力市场过于疲软的可能性越来越大，他将在央行下次会议上对降低利率持开放态度。“风险的平衡已经发生了变化，因此关于9月份可能降息的辩论是恰当的。”

　　在消费支出仍然强劲、经济增长可能放缓但仍然保持积极的情况下，美联储还没有准备好考虑处于危机中的就业市场。芝加哥联储主席古尔斯比表达了这样的观点：“如果你在太长时间内保持（货币政策）太紧张，那么在美联储授权的就业方面就会遇到问题。”

　　目前4.3%的失业率，大致处于美联储官员认为与长期稳定通胀相一致的水平。但回顾历史，失业率飙升和衰退往往不会给政策制定者足够时间提前应对。鲍威尔说：“我们不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温。”他进一步说道，“随着在价格稳定方面取得进一步进展，我们将尽一切努力支持强劲的劳动力市场。通过适当放松政策限制，我们有充分的理由认为，经济将在保持强劲劳动力市场的同时恢复到2%的通胀率。”（作者： 樊志菁）

振华股份：Q2业绩环比大幅增长，关注铬盐与VK3持续涨价

     看好公司铬盐与VK3盈利弹性，维持“买入”评级

　　公司发布2024年半年报，2024H1实现营收19.87亿元，同比+16.57%，实现归母净利润2.41亿元，同比+24.54%，其中2024Q2实现归母净利润1.55亿元，同比+69.83%，环比+81.83%。我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为5.46（+1.11）、6.13（+1.00）、6.47（+0.60）亿元，EPS分别为1.07（+0.21）、1.21（+0.20）、1.27（+0.12）元，当前股价对应PE分别为11.7、10.5、9.9倍。我们看好公司铬盐与VK3盈利弹性，维持“买入”评级。

　　2024Q2公司铬盐量价齐升，金属铬出口旺盛仍有望带动铬盐价格进一步上行

　　销量方面，据公司公告，2024H1公司铬盐产品总体出货量（折重铬酸钠）约13.3万吨，同比+21%。从铬盐实物销量来看，2024H1公司主营产品重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品销量分别达到1.43、5.33、1.64万吨，分别同比+58.75%、+9.70%、+5.29%，合计销量达到8.4万吨，同比增长14.75%。其中，2024Q2公司主营产品重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品销量合计达到4.37万吨，较Q1环比+8.44%。价格方面，2024年3月至今，受原料铬铁矿成本上涨及铬盐行业供需紧张影响，铬盐产品连续三次提价。以主流产品氧化铬绿为例，据百川盈孚数据，截至8月中旬，其市场均价已经达到31800元/吨，较3月下旬上涨2900元/吨。展望后续，我们认为铬盐行业供给格局稳定，未来伴随铬盐下游金属铬出口的高速增长（据Wind数据，2024年1-6月国内金属铬累计出口1.24万吨，同比增长约165%），铬盐需求有望得到有力支撑，铬盐价格也或将进一步上行。

　　维生素K3价格持续反弹，有望为公司贡献重要业绩增量

　　据百川盈孚数据，过去三年间，VK3均价高点为2022Q2，季度均价达到18.1万元/吨，此后VK3价格一路下滑，到2023Q4季度均价已跌至6.2万元/吨。但从2023年12月起，VK3价格开始底部反弹，2024Q1、2024Q2季度均价已分别回到7.9、8.4万元/吨。进入2024Q3以来，VK3价格快速上行，截至8月中旬，VK3市场均价已经来到12万元/吨。据公司公告，公司拥有VK3产能2700吨/年，VK3价格持续反弹有望为公司贡献重要业绩增量。

　　风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。

（开源证券-振华股份-603067-公司信息更新报告：Q2业绩环比大幅增长，关注铬盐与VK3持续涨价-240814）

​黄奇帆最新内部演讲

1. 关于刚需买房

刚需买房，基本就现在到明年的这个时间段是最好。但是肯定不会再暴涨了。二三十年后再回头看今天我们房地产去风险的过程，会发现这是中国经济极好的一个福报。因为100遍讲道理也不如一遍切实的体会，再也没有人会相信房子永远会涨这个事儿。

2. 关于美国降息

年内一定会降息，无关谁当选美国总统。原本就是每隔十年就来一次降息，为了拉爆其他国家，尤其是中国，可是这次没有收割到我们。唯独房地产的美元债在这个过程中是个损失。因为美国每年四万亿税收，35万亿债务。现在6%的利息，每年还利息都要2万亿，本金还有3.5万亿，这个帐算不过来的，必须降息，降低到1%才可能能持续下去。

3.关于头部互联网估值落后

京东，百度，阿里，腾讯的估值为什么掉队谷歌，亚马逊，微软等？原因不在于不支持，而在于我们的企业还在做消费互联网的事情。这已经到顶，没有想象力了。我们需要走向工业互联网，做工业互联网生态赋能。利用数据服务生产，像希音那种模式（亚马逊，微软，谷歌都在做工业互联网才有了今天这个市值。）

4.关于外贸

我们的外资并没有减少，十多年来一直是全球第二。美国第一，过去十年虽然被zc，但是我们的外贸还是翻了一倍。

5.关于贸易z

贸易z的核心是因为我们过去太优秀，被人嫉妒了。优秀的原因不是倾销，不是补贴，是规模优势造就了我们真的便宜。

6.关于出海

纺织和轻工业出海是必然的产业转移，像当年欧美转移到日韩，日韩转移到中国，中国转移到东南亚。

未来还会转移到非洲。这是正常现象。

华为鸿蒙PC将于8月份上线，产业链个股：

华为鸿蒙PC将于8月份上线进行第一批用户测试！万众瞩目的我国自己的国产PC操作系统终于要来了！

这几天自主可控炒的轰轰烈烈，上年下半年那波轰轰烈烈的科技行情就是华为带起来的。

操作系统作为国产自主可控的重要一环，华为鸿蒙PC万众瞩目。而在华为之前提出的1+8+N的生态中，PC就处于“8”里面中的一个，其重要性不言而喻。

更重要的是PC一样可以作为连接绝大部分设备的重要电子设备，并且还具备编程，控制其他设备的能力，在华为生态里PC端觉得是不可或缺的一部分。

此前就有通信分析师推测，HarmonyOS PC分两步走，第1阶段先通过鸿蒙叠加模拟器方式来保证各种Windows下的软件正常运行，实现用户的无感切换。

说到功能，鸿蒙PC版可是继承了多屏协同、智能互联的家族优良传统。手机往电脑旁边一搁，唰的一下，自动手拉手，文件互传、多屏操作轻松搞定，就像变魔术一样。

而且，鸿蒙还特意给PC来了波深度优化，第三方应用和服务也是琳琅满目，用起来那叫一个得心应手。

核心软件服务商：

软通动力：华为第一大数字技术服务商，收购同方软硬结合；

润和软件：鸿蒙+欧拉商业化，润开鸿赋能原生应用开发；

常山北明：鲲鹏+昇腾+华为云，全国唯一领先级鲲鹏展翅ISV伙伴；

鸿蒙生态共建：

九联科技：鸿蒙+智慧家居&鸿蒙机器人；

亚华电子：鸿蒙+智慧病房&智慧养老；

智微智能：主营智联网硬件，多款产品适配鸿蒙；

盘古大模型：

云鼎科技：背靠山东能源集团，全面推动矿鸿产品研发；

润达医疗：基于盘古研发“良医小慧”，B+C同步拓展；

​陕西能源最近的调研

电力
1.火电装机总规模是1,725万千瓦，其中在役规模是1023万千瓦，绝大多数是近年来新投产的能效高指标优的先进技术，超超临界技术达到了百分之将近90%。
参与西电东送的机组达到总比重的47%，煤电一体化和坑口的装机容量1,062万千瓦，占公司总装机的70%。
2.投产时间节点
清水川三期6号机组预计近期完成商运，清水川3期，2台100万机组。投产后1123万kw。
商洛二期2X66万，延安2X35万，2023年年底动工，预计2026年上半年投产，共计新增202万kw。
江西信丰电厂二期，2X100万kw，预计2024年8月动工，2026年底投产，新增200万kw。
赵石畔二期因为是风光大基地配套的电厂，受建设周期进展影响。
到2027年初，保守预计火电装机将达到1525万kw（不考虑赵石畔二期投产）。
煤炭
1.现有的煤炭的产能总产能是4,600万吨每年，其中已核定的是其中是已建成是2400，在建是600万吨，筹建是1,000万吨，远期筹建是1600万吨。
2.煤矿方面正在建设的是赵石畔煤矿600万吨，筹建的是丈八煤矿400万，前山煤矿600万，合计是1,000万吨，未来筹建的600万的小壕兔。小壕兔还不在上市公司体内，上市的时候已经承诺注入到上市公司。
参股的电厂情况
1.参股的江布电厂盈利情况较好，每个季度贡献差不多5000万的投资收益。（持股46%，去年净利润1.09亿）
2.参股亏损的电厂主要是大唐的三个电厂
大唐宝鸡第二发电，无偿划转时由于账面净资产为负数，股权价值已减计为零，尚未恢复生产。
宝鸡电厂和韩城第二电厂是亏损的，已经有一定改善。（宝鸡电厂持股35%，2023年盈利7272万，收入18.19亿；韩二持股40%，2023年收入29.4亿，亏损1.88亿）。
3.陕西省水电开发集团股份有限公司，持股14.6087%。
2023年收入10.8亿，盈利2.97亿。

正弦定理

北方华创：硅刻蚀受益HBM持续扩产，当前估值31倍

　　2.5D和3D封装技术作为突破集成电路发展制程瓶颈的关键，TSV（硅通孔）关键工艺拉动二十余种设备发展。近年人工智能迅猛发展，2.5D和3D封装技术革新了芯片互联方式，成为突破集成电路发展制程瓶颈的关键。3DIC封装如HBM（高带宽内存）和2.5D封装技术如CoWoS被广泛应用并加速发展，拉动集成电路装备产业高质量发展。TSV技术作为先进互联方式，在HBM和CoWoS中起着至关重要的作用，就TSV制造流程而言，以2.5Dinterposer为例，其制造流程可以分为三大部分：TSVprocess-VialastorViamiddle（TSV孔的制造）、Frontsideprocess-DualDamasceneprocess（正面制程-大马士革工艺）以及Backsideprocess-CuExpose&RDLprocess（背面制程-露铜刻蚀和再布线层制程）。每个部分具体环节对应不同设备及不同指标。TSV生产流程涉及到深孔刻蚀、PVD、CVD、铜填充、微凸点及电镀、清洗、减薄、键合等二十余种设备，其中深孔刻蚀、气相沉积、铜填充、清洗、CMP去除多余的金属、晶圆减薄、晶圆键合等工序涉及的设备最为关键。随着2.5D和3D封装技术的应用，TSV作为关键工艺将拉动集成电路装备产业高质量发展。

　　公司先进封装领域用刻蚀+薄膜+炉管+清洗全面布局，静待国内2.5D和3D封装技术大放异彩。公司深耕集成电路装备产业二十余载，可为先进封装领域客户提供TSV制造、正面制程-大马士革工艺、背面制程-露铜刻蚀和RDL工艺的全面解决方案，涉及刻蚀、薄膜、炉管、清洗四大类二十余款装备工艺解决方案：

　　1）刻蚀：PSEV300设备在TSV工艺中采用快速气体和射频切换控制系统结合的方式，在高深宽比深硅刻蚀中精准控制侧壁形貌，实现侧壁无损伤和线宽无损伤，刻蚀均匀性、选择比更佳；采用每腔单片设计，具有更好的气流场均匀性和真圆度工艺表现；通过优化机台晶圆边缘保护装置，提高产品良率；在2.5D工艺中，公司提供可满足BVR（背面通孔暴露）和BFR（背面平整暴露）不同工艺需求的刻蚀工艺解决方案；HSED300设备在PlasmaDicing（等离子体切割）工艺中针对小芯片制造具有高刻蚀速率和高深宽比能力优势，具有多种UV膜的冷却方式，保证UV膜的延展性，实现高质量的芯片切割；BMDP300设备作为封装领域Descum（去残胶）的主力产品，在Bumping（凸点工艺）、Fanout（扇出封装）、2.5D&3D应用中的残留光刻胶去除、残余金属去除、表面活化等工艺方面，为客户提供Descum解决方案。

　　2）薄膜：公司采用PEALD（等离子体增强原子层沉积）方式沉积二氧化硅保护层，可实现更好的侧壁形貌和底层覆盖率；在TSVBarrier/SeedDeposition（阻挡层/种子层沉积）工艺中采用PVD（物理气相沉积）设备解决方案，能满足金属扩散阻挡层/种子层的膜厚、均匀性、粘附性要求，防止金属扩散，确保器件电学性能、结构完整性和工艺兼容性。

　　3）炉管：公司设备在TSV工艺的退火环节中通过出色的温度控制能力和工艺表现，实现铜的晶粒分布更加均匀，降低电阻率，提高TSV的制造质量和性能。

　　4）清洗：公司设备在TSV工艺中可实现水溶性化学物质的结合，有效去除侧壁聚合物，确保深孔内壁清洁；在2.5D工艺中可降低铜的腐蚀率，提高化学品应用效率，实现更高的经济效益。

投资建议

　　我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入302/403/539亿元，实现归母净利润分别为54/76/106亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为31倍、22倍、16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　外部环境不确定性风险；技术迭代风险；人力资源风险；下游扩产不及预期风险。（中邮证券）

退市是另一场庆功宴？

最近我被一篇风靡全网的段子刷屏了，大意是这样的：一个上市要公司退市了，董事长很高兴嚷嚷着要请客。朋友问为何把丧事当做喜事办。董事长说退市是好事啊，当然要庆贺，于是掰着指头娓娓道来。第一，上市融资款已经进入公司，签了对赌协议的风投资金，该套现的已经套现，原先的银行贷款也已经还清，融到的钱又不用再还，还守在市场上干嘛？第二，退市了可以不用再分红，也不用提心吊胆的，编制数据更不受监管。一身轻松，毫无压力，何乐而不为？第三，相当部分的原始股前期已经在二级市场减持完毕，钱已经到手，再费尽心机的找市场，搞研发，做假账，这样维持上市公司地位太累，没有必要。更何况现在股价下来了，也没法继续减持了。第四，目前的任务是放出利空是打压股价，够到退市标准转板后再找关系户或者干脆自己买入，这个时候公司股价和不要钱一样，和白捡回来差不多，这样公司又是自己的了。

这个段子不一定是真的，但从侧面说明一些企业正在筹备恶意退市。

网友真的强大，还揪出了一家恶意退市典型—ST爱康，因为st以后承诺的回购不回购了，隔三差五发利空消息，纯属恶意退市，散户已绝望，20个跌停不开板。现在上市公司监管越来越严，维持上市的成本越来越高，风险越来越大，一些公司上市获得融资资金后，又无法减持，会转而寻求快速退市，恶意退市。如果你是上市公司老板，减持没希望了，还得三天两头应付各项检查，搞不好还要背上通报批评或者市场禁入乃至刑事责任的惩罚，你会怎么做？

有人说美国不也是退市的股票很多么？相比而言，美国的退市大部分都是上市公司自行退出，强退的很少，而他们有集体诉讼，有相对完备的赔偿和处罚机制，但是在国内目前民事赔偿和诉讼机制暂时还不大完善，股民一旦遇到股票退市，那基本上就血本无归了。

今晚，中国资产全线爆发！黄金、白银跳水

今晚，美股三大指数集体高开。

其中，中概股表现尤为出色，哔哩哔哩涨逾9%，理想汽车涨超7%，小鹏汽车涨超6%，拼多多、京东涨超5%。纳斯达克中国金龙指数涨超3%。


而黄金白银则出现跳水走势。



美国重要数据公布

美联储对加息时间进行表态后，美国今晚披露了几组数据：

1、美国上周初请失业金人数为20.8万人，预期21.2万人，前值20.7万人；四周均值21万人，前值21.33万人。截至4月20日当周续请失业金人数177.4万人，预期179.7万人，前值178.1万人。

2、美国3月贸易帐逆差694亿美元，预期逆差691亿美元，前值逆差689亿美元。其中出口2576亿美元，前值2630亿美元；进口3270亿美元，前值3319亿美元。

3、美国第一季度非农单位劳动力成本初值升4.7%，预期升3.3%，2023年第四季度终值升0.4%，初值升0.5%。非农生产力初值升0.3%，预期升0.8%，2023年第四季度终值升3.3%，初值升3.2%。

港股暴涨

值得注意的是，今日港股表现十分强劲。

截至收盘，恒指涨超2.5%，收于18000点之上；科技板块维持近期强势表现，恒生科技指数猛拉4.45%。



其中蔚来-SW(HK:09866)涨幅超20%，原因是4月交付15620辆新车，同比增长134.6%。1—4月累计交付45673辆汽车，同比增长21.2%。

而AI龙头商汤科技更是暴涨超36%，自4月24日以来，商汤-W在合计6个交易日内累计涨幅超160%。