A股市场又一次掀起停牌潮，上市公司慌了？

  上市公司大范围停牌的现象，曾经发生在2015年下半年股市非理性波动风波的关键时点。然而，对于当时的市场环境，可谓极度恐慌，而在上市公司大规模停牌之前，A 股市场却出现了上市公司大规模跌停的现象，且股价连续跌停的次数非常高，市场投资信心也基本上降至冰点。

  经历了2015年下半年的股市非理性波动风波之后，2016、2017年A股市场迎来了久违的稳定表现，而从过去两年时间内，股票市场整体上呈现出稳中有升的运行格局，且市场基本上收复了2016年年初熔断机制的跳空缺口。然而，正当市场投资信心有所回暖之际，A股市场却遭遇到外围市场的大幅下挫冲击，而在外部环境不太好的背景下，A股市场却一举扭转以往偏于稳定的运行姿态，而从近期的股市表现来看，更是出现单边大幅下行的状态，而剔除了超级权重股的强行护盘影响，实际上市场指数已经出现较大幅度地下行，而中国股票市场的失真状态也达到了前所未有的状态。

  早于两年多前，A股市场曾经出现了一轮上市公司停牌潮。然而，对于当时上市公司的停牌现象，更大程度上还是受压于当时市场的非理性表现，而不少股票的累计跌幅已经高达50%或以上的水平。至于这一次，虽然市场指数跌幅不太大，但个股下跌力度似乎并不逊色于当时的状况。

  值得一提的是，与此前的情况类似，在股市持续非理性下跌的过程中，不少因涉及股权质押的上市公司，也逐渐触及到股权质押预警线乃至平仓线的风险。更有甚者，还存在触及强行平仓的压力。对于这一现象，实际上也是之前高杠杆工具任性利用的结果，但鉴于当时股权质押的频繁使用，由此也会导致不少上市公司深陷股权质押的危机之中。

  本来，对于上市公司而言，通过股权质押等方式可以灵活提升资金利用率，甚至在理想的市场环境下通过杠杆工具实现利润的最大化。但，杠杆本身就是一把双刃剑，利用得好，则将会利于企业的快速发展，甚至实现资金利用最大化。但，利用不好，则将会成为企业发展的一道阻碍，而当市场遭遇到非理性乃至极端的市场行情时，甚至可能会影响到上市公司的控制权、话语权，乃至导致上市公司触及系统性的风险。

  股价持续非理性下行，加上部分上市公司陆续触及股权质押的平仓风险等因素，为了防范上市公司控制权、话语权遭到资本的侵袭，不少上市公司先后采取了停牌的举措，试图回避近期股市持续非理性的波动风险。

  事实上，对于上市公司大股东质押比例过高的现象，一旦市场环境持续恶化，进而导致相应上市公司股价的非理性下行，那么对于这类上市公司大股东来说，可能时刻承受着巨大的压力。出于各种因素的考虑，上市公司更可能采取临时停牌乃至频繁停牌的举措来应对突发性的风险。但，从另一种角度分析，虽然这一举措利于维护上市公司的股价稳定性，且利于维护上市公司大股东及投资者的切身利益，但随着不少上市公司的跟风模仿效应愈发提升，这一举动却或多或少影响到中国股市正常的市场化进程。

  时下，虽然市场指数看似跌幅不大，但个股跌幅却非常显著，而在超级权重股的强行护盘影响下，股市指数的失真效应也愈发明显，而从实际情况分析，越来越多的上市公司已经逐渐远离了市场指数的约束，而市场指数的参考意义也越来越低。

  不过，从近期上市公司停牌现象的明显增多，乃至频繁停牌现象的先后出现，实际上也说明了当下市场的分化程度非常明显，而部分上市公司也逐渐展现出惊慌的一面。但，在国内金融市场“防风险、守底线”的定调环境下，金融市场发生系统性风险的可能性暂时不大，而不同上市公司之间可能会面临不一样的潜在风险，而局部性的问题仍不至于给整个金融市场带来非常深刻的冲击，但如果这一风险逐渐延伸，且涉及范围持续扩大，则对金融市场的持续稳定性还是会构成一定程度上的冲击影响。

低价股持续扩容，股价越低就越安全吗？

  低价股，对于国内投资者来说，是非常欢迎的。究其原因，主要在于低价股的价格偏低，投资者用较少的资金就可以买入不少的股票数量。与此同时，与高价股相比，低价股往往会获得心理上的安全感，整体波动率也会相对较小，一旦股价出现上涨的表现，则投资者可以获得较为良好的资产增值效果。

  事实上，纵观这些年来A股市场的实际表现，低价股确实为不少投资者带来了不错的投资回报率。与此同时，纵观历年来的牛市行情，低价股的表现往往也是具有一定的表现优势，而一轮牛市下来，低价股少则上涨一倍，多则上涨数倍，而投资者不仅可以获得心理上的投资安全感，而且还获得了牛市行情下资产快速增值的乐趣，可谓一举多得。

  或许，正是因为多年来低价股在A股市场中的不错表现，往往也会获得不少投资者的持续关注。然而，纵观今年以来的低价股表现，却似乎改变了投资者对低价股的看法。事实上，从最近一段时期的市场表现分析，阶段性跌幅较为显著的，往往不是之前涨幅较为迅猛的白马股蓝筹股，也不是一些高价股、成长股，而是市场关注度较高的低价股。

  结合当前的市场数据分析，截至今年2月5日收盘，沪深两市股价低于5元的股票数量，大概有330家。至于4元以下的股票数量，约为150家；3元以下的股票数量，约为42家。对于股价低于2元的股票则为2家。其中，低于1元股票价格的，则是近期市场关注度较高的*ST海润。

  从市场的心理层面分析，低价股往往会具有一定的投资安全性，而一旦股价得以回升，则往往会给投资者带来比较可观的投资回报率。但，从实际情况分析，却存在着不少的误区。

  其中，纵观今年以来A股市场的低价股表现，其中作为两市最低价格的*ST海润，其今年以来的累计跌幅高达24.35%。至于两市第二低价股*ST锐电，则在今年以来出现了23.78%的累计跌幅。

  除此以外，对于3元以下的部分低价股，其今年以来的累计跌幅也是比较显著的，并未出现明显的价格稳定优势。 

  其中，以莲花健康为例，今年以来累计跌幅就达到了33.66%，股价距离2元整数关口仅有一步之遥的空间。至于*ST大控，则今年以来录得了25,27%的年内跌幅，而年内跌幅超过20%的股票，却多离不开低价股的身影。

  值得一提的是，除了ST、*ST低价股的表现相对疲软之外，在低价股的名单中，也存在不少老牌上市公司的身影。其中，就包括了申华控股、TCL集团、福田汽车、华电能源、智慧农业、金山股份等。但即使如此，老牌低价股依旧难逃年内股价大幅下跌的命运。

  其中，以申华控股为例，今年以来累计跌幅达到22.01%；华电能源今年以来累计跌幅达到16.40%；金山股份今年以来累计跌幅16.77%；智慧农业今年以来累计跌幅19.31%；TCL集团今年以来累计跌幅也达到10.77%。

  从上述年内跌幅显著的股票情况来看，似乎都与低价股有着或多或少的联系性，而在今年以来市场环境并不佳的背景下，低价股反而变成了市场的杀跌重灾区。

  需要注意的是，在当前中国股市分化局面持续加剧的背景下，上市公司之间的市值差距也发生了较大程度上的变化。

  我们仍然参考今年2月5日的盘后数据分析，截至目前，沪深两市总市值突破万亿的股票有6家，分别是工商银行、建设银行、中国石油、农业银行、中国银行、中国平安。但，与之相比，沪深两市总市值低于20亿元的上市公司，却超过百家。由此可见，对于A股市场上市公司之间，也存在着明显的市值差距，而从近年来的真实情况分析，市场也终究难逃“强者恒强弱者恒弱”的现象。

  随着A股低价股的持续扩容，上市公司股价越低就代表着越安全吗？实际上，从最近一段时期的市场表现即可发现，这可能成为一种投资误区。需要注意的是，如果把投资低价股的思路完全照搬至其余成熟股票市场，那么最终导致的投资结果也将会是更加残酷。确实，对于低价股而言，我们更需要理性看待，不宜盲目乐观，而低价股的投资误区仍需引起投资者的高度重视。

投资者保护到底出了什么问题？市场为何不买账？

  近年来，谈及频率比较高的，莫过于投资者保护的问题。确实，从最近几年的市场声音来看，投资者保护也逐渐获得越来越高的关注度，而在此期间，被称为“史上最严投资者保护办法”的实施，意味着投资者保护已经达到了一个前所未有的高度，这也足以体现出市场对投资者保护的重视程度越来越高。

  投资者保护，其核心意在保护投资者的合法权益，并通过归档分类、信息告知以及完善相应索赔救济机制等方式，来提升投资者的保护效率，并从最大程度上实现投资者的有效保护。

  很显然，对于投资者保护的问题，本身并不能够停留在言语之上，而市场更关心的，莫过于投资者保护的实际行动以及实际保护效果。对于中国资本市场而言，因市场发展根基不牢固，市场自身存在不少的制度漏洞，由此也突出了投资者保护的重要性。

  缺乏三公的市场交易环境、缺乏信息披露的对称性、缺乏完善的索赔机制以及缺乏畅通的诉求通道等，这无疑是多年来中国资本市场存在已久的问题。很显然，要从真正意义上做到投资者保护，那就必须要正视上述的问题，并用最真诚的态度来提升投资者的保护力度。

  然而，对于近年来的中国资本市场，虽然投资者保护提及频率较多，但投资者保护似乎存在失灵的问题。与此同时，对于近期的股票市场，虽然市场指数保持稳定，但市场的实际表现似乎并未给投资者保护带来实质性的效果。

  从实际情况来分析，主要体现在以下几个方面。

  其中，对于近年来的中国资本市场，个股权重设置失衡，少数权重股借助其较高的权重比重，就足以撬动起整个市场指数，从而造成了市场指数失真、个股惨跌的格局。回顾最近一段时期的市场表现，两桶油及几大银行股等少数股票基本上支撑起整个市场表现，而对于多数股票来说，无论是绩优股成长股，还是绩差股问题股，都似乎难逃资金抛售的压力，而反映到股票价格身上，则是出现了逆势调整的运行格局，跑输同期市场表现的上市公司比比皆是。

  再者，市场信息不对称问题严重，而近期个股频现闪崩问题，也是从一定程度上来自于信托扎堆、股权质押平仓风险的集中爆发。然而，对于部分先知先觉，且掌握一定信息优势的重要股东及机构资金来说，或早已提前抛售，但对于毫不知情的普通投资者，却基本上难逃近期市场的杀跌表现，持股市值持续缩水也是在所难免，这确实从一定程度上影响到投资者保护的效果。

  与此同时，在强力去杠杆及金融监管持续升级的背景下，无论是对金融大鳄还是相应的机构资金而言，都会构成或多或少的冲击影响。对于资金敏感性较强的资本市场，其受到的冲击也是最为直接的，而金融监管初衷目的虽好，但中短期内却起到了加速市场抛售压力的影响。由此可见，对于金融监管以及接连的去杠杆举动，也需要适度考虑到投资者的切身感受，而在市场仍未做好相应准备的前提下加快去杠杆的动作，难免会影响到投资者的切身利益。

  此外，则是离不开持续高居不下的IPO发行节奏以及系列再融资举动的影响。

  对于市场高速IPO的融资压力，以及接连不断的可转债扩容压力，实际上也是强化了资本市场重融资的定位功能，进一步强化了股票市场以存量资金作为主导的局面。本来，在固有的市场容量背景下，仅有的存量资金可以维系市场的阶段性稳定，但一旦市场加快扩容，并打破了这一平衡局面，那么将会进一步加速存量资金的分流，甚至加快存量资金往部分具有赚钱效应的强势股身上聚集，而这恰恰对那些本来流动性不强的股票带来了雪上加霜的冲击。

  由此可见，对于近期市场的系列现象，并不足以充分体现出投资者保护的真实效果。站在当前的市场发展角度来看，投资者保护仍显不足，且保护针对性并不显著，仍有不少需要改善的地方。

  其中，从监管、法律层面角度分析，虽然时下资本市场处于强监管的时代，但证券法迟迟未能修订完善，这本身对资本市场的健康发展构成影响，且并不利于提升资本市场的违法违规成本。很显然，证券法属于中国资本市场走向健康成熟的法律根基，也是强监管时代下需要完善的重要内容。

  再者，投资者保护屡屡失灵，关键之处在于缺乏针对性的保护。时下，虽然史上最严投资者保护办法对风险揭示、投资者归档分类、信息告知等内容给予了完善，但对于投资者而言，更关注的，则是如何建立三公交易环境、如何减少信息披露不对称等问题，而上述问题更直接影响到投资者持股市值的切身利益。

  此外，对于部分上市公司而言，往往存在大股东权力过大，普通股东权利形同虚设的问题。受此影响，上市公司大股东往往借助其持股优势，成本优势等，占据非常明显的主动权、话语权，且屡屡上演低价定增、反复再融资等损害普通投资者切身利益的行为。由此可见，对于投资者而言，更关注的还是知情权、话语权等问题。至于因触及强制退市等问题的上市公司，多年来投资者还长期存在索赔效率低下、索赔程序复杂等问题，而对于上述问题，或许更属于投资者关注的内容，而这恰恰也是提升投资者保护力度的关键所在。

  确实，对于投资者保护的工作，中国资本市场仍需加以努力，而普通投资者更需要具有针对性的保护措施，而不仅仅停留在表面上的保护工作。

时隔逾3年扇贝再度逃跑，让獐子岛4万余股东情何以堪？

  曾经的深市第一高价股獐子岛，因3年多前的一纸公告引发市场的高度关注。

  实际上，早在2014年10月30日，獐子岛发布了三季度业绩大幅变脸的公告，且由盈利变成了巨亏。然而，究其原因，竟因扇贝存货异常，扇贝“逃跑”。对于獐子岛股票而言，这一则消息，无疑是最具震撼力的黑天鹅事件，股价却出现了接连下挫的走势，从停牌前的价格到复牌后的调整低点，累计最大跌幅达到20%以上。但，随后股价有逐渐攀升的表现，股价很快修复了下跌失地，并凭借当时的牛市行情创出了上涨行情的新高。

  但，时隔逾3年的时间，扇贝逃跑事件再一次落到了獐子岛的身上，从最近的公司公告获悉，獐子岛修正2017年业绩预期为亏损5.3-7.2亿元，而此前公司对2017年度净利润的判断约为同比增幅13.07%-38.20%，预计净利润变动区间为9，000万元-11，000万元。如今，在短短的时间内，公司业绩却发生如此巨大的变动幅度，又一次上演了黑天鹅事件。

  然而，对于这一次獐子岛的巨额预亏原因，却与前一次的业绩大变脸有着相似的理由。根据这一次的公司公告，主要在于发现部分海域的底播虾夷扇贝存货异常，可能对部分海域的底播虾夷扇贝存货计提跌价准备或核销处理。至于2014年10月30日的业绩变脸原因，则是因为北黄海遭遇异常的冷水团，公司105.64万亩的海洋牧场遭遇灭顶之灾。但，纵观前后两次的业绩变脸原因，其共同特征均存在部分海域的底播虾夷扇贝存货异常，而扇贝跑哪去，无疑引发了市场的激烈争议。

  这，到底是一场闹剧，还是一个靠谱的理由，无疑引起市场的热议。但，面对扇贝的再度逃跑，实际上也是很难从短时间内寻找出问题的答案，至于扇贝的去向以及扇贝的存货，更是无从分析与确认，这其中涉及到难以估算的数据问题。即使是当地专家以及当地养殖户，也可能需要一段较长的时间，才可以找出有力的证据。至于所谓的灾害影响力，以及扇贝的实际存量，更是并非可以在短时间内获得有效的统计信息。

  当充满神秘感的黑天鹅事件第一次上演之际，往往会引起大家的质疑，但更多人还是抱着半信半疑的态度。但，相似的理由再度上演，并又一次引发了类似的黑天鹅事件，则不仅反映出上市公司对事件的认识程度不深，并未从之前的事件教训上做好相应的防范以及准备工作，从而导致错误问题的重复上演，而且更可能反映出上市公司的套路不少，而当类似的事件重复上演之际，实际上相当于降低了市场的信任度，而接连上演的黑天鹅事件，往往变成了一场闹剧。从投资者保护的角度思考，接连上演的黑天鹅事件，实际上对投资者的伤害最深，削弱了投资者对上市公司的信任感，而这让獐子岛4万余股东情何以堪？

  扇贝跑哪里去？这，似乎会成为一个无解的谜。但，在接二连三的扇贝逃跑事件中，有一些问题却应该引起我们的重视。

  其一、对于农牧饲渔行业，往往存在不少的套路。

  从蓝田股份，到如今的獐子岛，似乎有着各具不同的套路。然而，纵观中国股票市场的历史，农牧饲渔行业往往具有一定的判断误区，而天灾因素往往具有较大的不确定性，且在短时间内很难从根本上找到有力的线索，这或多或少造成了相应行业上市公司的财务以及数据乱象。与此同时，还可能会存在信息披露不对称、财务数据存在偏差等问题。

  其二、对于以往身处舆论风波的上市公司，应加以警惕。

  实际上，数年前獐子岛曾因类似的黑天鹅事件引起了市场的高度关注。然而，时隔多年，类似的套路再度上演，而复牌后的股票价格难免会受到一定的冲击，而在此期间，受到直接冲击的，莫过于獐子岛4万余股东。事实上，对于身处舆论风波的上市公司，我们应该加以警惕，而对于近期乃至以往身陷舆论风波的上市公司，往往容易引起市场的持续跟踪与关注，而稍有风吹草动，往往会成为股价下跌的理由。

  其三、在信息披露不对称的背景下，先知先觉的机构资金举动更需密切关注。

  正如上文所述，对于农牧饲渔类的上市公司，往往会存在天灾因素的影响，而这一因素的存在，也会加剧上市公司经营的不确定性，且用常规分析方法也是很难在短时间内作出有效评估。

  但，对于资本市场而言，在信息披露不对称的市场环境下，往往需要关注到先知先觉机构资金的异常表现。以獐子岛为例，早于去年四季度，其重要股东的持仓变化也是一个重要信号，而作为具有先知先觉的资金而言，往往具有较好的信息优势，或许当大家都不知情的时候，它们早已高位逃离，回避接下来的黑天鹅风险。

  任性的扇贝再度逃跑，公司业绩大幅变脸，这无疑给持股投资者带来了较大的不安。暂且不谈獐子岛的后续处理方式，但对于市场来说，这一事件也是考验投资者保护是否真正有效落实，同时也为后续的监管治市提了个醒。

白马股熄火，趋势拐点到了吗？

  沪指失守3500点，并自3587近期高点调整了百点的空间，这从一定程度上受压于白马股、大蓝筹的快速调整影响。

  白马股迭创新高、大蓝筹震荡攀升，这无疑是近年来市场的真实写照。受此影响，在占比市场权重较高的白马股大蓝筹的影响下，市场指数也呈现出震荡攀升的走势，并完全修复了2016年熔断机制以来的缺口位置。

  实际上，纵观以贵州茅台、恒瑞医药、格力电器、万科A为主的一批白马股大蓝筹的近年来表现，股价实现翻倍涨幅早已不是新鲜的事情，而对于部分股票的累计涨幅甚至达到翻数倍的水平，且其上市以来累计涨幅非常巨大。由此可见，对于这一年来的股票表现，更属于再创辉煌的表现，而这些亮眼表现的背后，收获最大的莫过于上市公司大股东、高管以及那些长期持股者。

  股价从启动以来，累计上涨超过一倍，而后出现20%左右的调整空间，这确实不值得大惊小怪。或许，用市场语言来表述，这更属于获利回吐的行为。

  对于上市公司的股票价格，往往离不开资金的驱动影响。然而，对于资金而言，往往具有强烈的逐利性，且大资金大机构具备先知先觉的嗅觉，而当股价得以崛起腾飞之后，后知后觉的投资者才意识到牛股的机会。或许，这也是大资金大机构与普通散户之间信息优势、资金优势以及成本优势不对称的真实写照。

  从市场的角度分析，股票价格终究离不开价值进行上下波动。对于白马股、大蓝筹而言，同属一个道理。归根到底，只要上市公司的合理价值运行中枢稳步抬升，那么就得以支撑股价的持续上涨。退一步来说，如果上市公司的实质性基本面发生了变化，从而影响到合理的价值运行中枢水平，那么股价的中长期表现就容易缺乏基本面的支撑，价格上涨就缺乏了核心的支撑基础。

  最近一段时期，不少白马股出现熄火的表现，而以中兴通讯、亨通光电、福耀玻璃为主的白马股，短期调整力度较大，有的上市公司累计最大跌幅更是达到20%左右，其股价甚至触及到半年线乃至跌破半年线的支撑水平。

  与此同时，作为近期表现强势的两桶油以及大银行股，同样出现了高位调整的表现，而作为占比市场权重较高的股票，一旦发生价格集体调整的走势，那么将会对市场指数构成较大程度上的影响，而近期权重股的集体调整，对市场指数的拖累影响也是比较显著的。

  但，纵观近期快速调整的白马股，其本身质地并不差，动态估值仍保持着比较合理的水平。至于部分略显高估的白马股大蓝筹，也在价格不断调整的过程中修复估值泡沫。与此同时，随着上市公司业绩增速以及盈利能力的持续好转，也会从一定程度上助推上市公司估值泡沫的压缩，而随着这类上市公司估值水平逐渐获得挤压的过程，实际上也意味着上市公司的中长期投资价值仍未发生实质性的改变，而这也或多或少暗示出部分白马股、大蓝筹的趋势拐点仍不会轻易确立。

  值得一提的是，对于近期如中兴通讯、亨通光电等白马股的快速调整表现，估值修复是一方面，而另一个重要原因，则是存在机构抛售的压力。

  不可否认的是，随着股票价格攀升至一个高位，无论是机构资金还是散户资金，难免会存在一定的分歧。然而，当市场分歧加剧之际，却会从一定程度上减缓了机构抱团取暖的需求，而机构资金的抛售压力得以集中释放，则原本获利回吐的走势，却容易引发市场恐慌性的抛售，进而加速股票价格的下行。

  但，归根到底，无论是底部股价上涨数倍的股票，还是高位调整超过一半的股票，终究还是离不开核心价值的影响。换言之，如果是真正意义上的优质投资标的，那么错杀后的股票价格终究还是会回归价值。同理，如果上市公司本身质地不佳，或存在虚高炒作的现象，那么炒高后的股价，终究还是会回到合理的价值区间附近。

储备优秀上市资源，我们还差了些什么？

  培育优秀后备上市资源，为资本市场储备优秀上市资源，这是最近一段时期备受关注的热门话题。与此同时，对于优秀资源的引导，也逐渐引起各方的高度重视，而与我们邻近的港股市场，近期也有系列动作，拟为优秀上市资源的引入，而作出更大的改变及让步。

  实际上，这些年来，在国内资本市场中，即使是上交所与深交所之间，也长期上演着上市资源的争夺之战。受此影响，在沪深交易市场争夺IPO资源异常激烈的背景下，实际上也不断提升各自市场的核心竞争力，强化自身的竞争意识。

  站在全球资本市场的角度来分析，这种市场资源，尤其是优秀上市资源的争夺，就显得更为激烈。其中，对于长期采取“同股同权”模式的港交所，也在大量流失优秀上市资源的背景下，不得不对相关规则进行了修改，且逐渐引入“同股不同权”的形式，以打破长期延续的一元制模式。至于更为成熟的美股市场，则更受益于国内资本市场以及港股市场的一元制模式，而凭借其较为灵活的市场交易制度，却吸引到不少的优秀上市资源。近年来，如阿里巴巴、京东等中概股企业，也因交易规则的约束以及制度的局限，而不得不远赴海外上市，让海外投资者享受着企业高速发展过程中的成果。至于国内投资者，则仍很难参与到这些优秀企业的股票投资，进而获得企业高速发展下的发展成果。

  时下，高速IPO的发行模式已经延续多时，但在高速IPO的发行模式下，不管是IPO发行数量还是IPO发行节奏等，都较以往有着较大程度上的变化。然而，从最近一段时期的情况来看，却发生了些许的变化，如IPO审核趋严、IPO否决率的提升，再到发审委把关愈发趋严等，而这系列现象，也足以体现出当前的审核模式，则是从重量到重质的转变，而企业质量的高低，也将会最终影响到市场整体的质量水平。

  不可否认的是，对于国内资本市场逐渐注重质量的把关，无疑也是对以往过于注重数量与速度发行的一种反思。换一种角度思考，这也是为储备优秀上市资源做好充分的准备，而未来国内资本市场加快引导优秀上市资源的回归与上市，或许也将会成为一种趋势。

  那么，对于储备优秀上市资源，我们还差了些什么呢？

  首先，市场制度的约束，对于采取同股不同权模式的上市公司来说，无疑是一道难以逾越的关卡。但，针对这一问题，港交所已有作出相关的尝试，至于港交所的举动最终会否影响到国内资本市场，仍需要看港交所引导落实后的最终结果，而这也是一种摸着石头过河的过程，对于国内资本市场而言，也会在制度创新上更具谨慎性。

  再者，则是需要优化企业排队审核流程，并对真正意义上的优秀资源进行灵活的审核安排。

  近年来，国内资本市场比较流行“扶贫”的工作，而对于股市扶贫，其很大的一个看点，则是在于对部分贫困地区尤其是特别偏远的贫困地区给予相应的优惠条件，但其核心还是采取“即报即审、审过即发”的形式，其本质并未降低审核标准，仅仅属于审核程序的简化。同理，对于优秀上市资源尤其是特别优秀的上市资源，则可以采取相应的方式，在不降低审核标准前提下，简化审核流程，提升优秀上市资源的上市效率。但，对于这一举动，其核心还是在于对优秀企业的衡量与判断，而其评估标准如何，仍是一个重点问题。

  此外，最为关键的问题，则是国内资本市场的土壤培养问题。

  储备优秀上市资源，其核心并非让优秀企业回到国内资本市场开启轰轰烈烈的圈钱活动，也并非让优秀企业的估值瞬间飙升，并实现千亿乃至万亿级别的市值规模，从而上演新一轮的造富效应。

  事实上，对于优秀上市资源的储备，并引导优秀企业的加快上市，其核心还是在于让优秀资源得以在国内资本市场中起到积极引导的作用，并把海外成熟经验引导至国内资本市场，利于资本市场的健康发展。与此同时，通过优秀企业的积极引导，可以点燃国内上市公司的奋斗热情，并充分利用资本市场完成企业的可持续发展，实现一步步的发展与壮大。至于投资者，则通过长期投资这些上市公司股票，而获得了企业高速发展的成果，这无疑也是多方共赢的局面。

   然而，遗憾的是，在国内资本市场中，融资圈钱现象不少，但敢于回报股东，敢于长期现金分红的上市公司却为数不多，即使优秀企业得以回归上市，也似乎很难从本质上改变当下的市场现状，甚至可能产生出“劣币驱逐良币”的风险问题。归根到底，还是市场发展土壤的问题，而土壤不成熟、不完善，终究还是很难起到本质上的影响作用。

  由此可见，逐渐改善市场原本的功能定位，逐渐扭转上市公司重融资、轻回报的状况，并通过完善市场法律法规来为市场的健康持续发展创造出良好的法律根基，这也是逐渐完善市场发展土壤的重要前提之一。时下，对于中国资本市场而言，从高速度到高质量的转变，从资本市场大国向资本市场强国的靠拢，也逐渐成为一个市场共识，这对于中国资本市场的健康发展，对优秀上市资源的储备、为企业规范运作等，还是具有积极性的影响意义，这也是一个具有长期性的战略目标任务。

从上海银行到张家港行，银行股限售股解禁冲击力为何如此强劲？

从上海银行到张家港行，银行股限售股解禁冲击力为何如此强劲？

郭施亮

  市场处于2018年的开局之初，从近期股票市场的表现来看，确实给投资者带来了不少的信心。但是，在股市投资信心略有回暖之际，时下却依旧还是限售股解禁高峰期，而对于近期部分涉及限售股解禁上市的股票，也从一定程度上受到了较大的抛售压力，而限售股解禁尤其是首发限售股解禁上市的因素，仍然是当下市场的不确定风险之一。

  事实上，对于国内上市公司的解禁情况，主要存在几种解禁方式，分别是首发限售股解禁、定向增发限售股解禁、股权激励限售股解禁以及追加承诺限售股解禁等。但是，在这些解禁类型中，对上市公司股价影响最为深刻的，莫过于首发限售股解禁以及定向增发限售股解禁类型，而与其余解禁类型相比，这两种限售股解禁类型往往涉及的解禁规模较高，且对上市公司带来较大的冲击影响。

  从实际情况来看，对于首发限售股解禁而言，需要看首发解禁上市的实际规模，而首发解禁上市的规模占比上市公司总股本的高低，也将会直接影响到股价的解禁后表现。至于定向增发限售股解禁，则需要看上市公司采取定增策略的本质目的，且需要看定增项目的盈利预期以及是否涉及到利益输送等问题。然而，纵观过去多年的时间内，依旧存在部分上市公司反复通过低价定增的形式来满足其利益输送等目的，且从一定程度上不断摊薄了上市公司股东的实际权益。

  谈及首发限售股解禁，从最近一段时期内，市场最容易联想到的上市公司，莫过于以上海银行、张家港行为代表的次新银行股。

  实际上，无论是上海银行，还是近期涉及首发限售股解禁上市的张家港行，都几乎难逃巨量首发限售股的解禁上市压力。受此影响，涉及巨量首发限售股解禁上市的银行股，解禁上市首日股价均以大幅下行为主，而对于近期的张家港行，股价更是出现连续一字跌停板的走势，短期股价波动率非常明显。

  从上海银行到张家港行，股价遭遇到一字跌停板的走势，归根到底，一方面来自于首发限售股解禁，次新银行股首发限售股解禁上市对市场心理包袱较大；另一方面则是来自于巨量首发，无论是上海银行还是张家港行，巨量首发解禁规模占比上市公司总股本往往很高，基本上达到百亿级别以上。

  当前，虽然有着减持新规以及减持新规升级版的配套约束，对限售股解禁以及限售股解禁后的减持压力有所减缓。但是，对于涉及限售股解禁规模庞大的，且属于首发以及定增解禁性质的上市公司，往往还是难逃大量资金集中抛售的压力。

  由此可见，对于近年来密集发行上市的银行股以及部分大盘股IPO，它们紧随其后的首发限售股解禁风险，仍然需要引起我们的高度警惕。确实，与其余限售股解禁类型相比，首发限售股解禁以及定增限售股解禁对市场的包袱较大，且涉及的解禁规模较高，即使当前市场存在减持新规的约束配套，但似乎对于巨量的解禁压力而言，并未起到太显著的抵御效果。

  从IPO发行常态化，到限售股堰塞湖问题的愈发加强，这也是未来中国股票市场持续面临的压力。与此同时，从部分城商行加快上市进程以及部分大型企业加快排队发行上市的状况来看，这也是未来股票市场可能面临的风险问题。对此，在未来大盘股IPO加快发行上市的过程中，未来涉及巨量首发等解禁类型的情况，仍需要有更完善的配套方案给予配套，否则这一潜在的风险还是会反复冲击到投资者的切身权益。

散户弃购意愿加剧，可转债申购究竟要注意些什么问题？

  首只采取信用申购的雨虹转债，在上市首日随即获得了20%以上的涨幅，市场对可转债的申购热情被迅速点燃。紧随其后的，则是林洋转债盘中一度高达30%以上的涨幅，更是进一步刺激了可转债的追捧热情。

  不可否认的是，对于前期可转债的持续火热，从很大程度上得益于可转债市场较强的赚钱效应。与此同时，对于投资者而言，在信用申购的模式下，投资者可以任意采取顶格申购的策略，来提升可转债的中签率，而一旦获得可转债的中签机会，无疑是一种较好的无风险套利方式。

  值得一提的是，在此前再融资新政影响下，一方面对于采取定增再融资的上市公司来说，构成一定条件的约束限制；另一方面则是再融资新政并未对可转债、优先股等形式构成太多的约束，反而从一定程度上刺激了可转债等渠道的活跃。

  实际上，纵观最近一段时期上市公司的举动，更为普遍的现象，莫过于申购可转债的现象明显增多，而近期排队发行申请的公司数量也创出了新高水平。由此可见，在再融资新政影响下，可转债市场也获得了前所未有的活跃水平，但在可转债持续活跃的背后，我们却发现了可转债的赚钱效应却骤然下降，而部分可转债更是出现首日破发的问题。

  可转债高速扩容、散户弃购意愿加剧、承销商包销压力加大等，这无疑是最近一段时期内可转债市场的真实写照。

  然而，站在上市公司原有股东的角度来看，他们会否优先配售，很大程度上会看发行可转债上市公司的自身质地，以及未来的盈利前景；站在散户的角度来看，更大程度上要看相应的市场环境以及可转债的赚钱效应；至于承销商的角度，则关注上市公司的自身发展状况以及潜在的包销压力等因素。

  由此可见，一旦可转债首日破发现象出现频繁上演，加上可转债高速扩容的问题没有得到改变，那么可转债赚钱效应也将会骤然下降，而散户弃购、承销商包销压力加剧等问题也很难发生实质性的变化。对此，在当前的可转债市场环境下，可转债申购仍需谨慎，目前已经不是以往任意顶格申购的时代了。

  那么，对于可转债申购，我们又究竟需要注意些什么问题呢？

  首先，申购可转债之前，需要对发行可转债的上市公司进行全方位的分析与判断。换言之，如果发行可转债的上市公司质地较佳，以及过去几年的盈利能力、基本面状况较为良好，那么可转债上市首日潜在的赚钱效应就会随之增加。反之，如果发行可转债的上市公司基本面欠佳，整体估值远高于同行业的估值水平以及盈利增速预期缺乏想象空间等，则可转债可能存在上市首日破发的风险，申购意义就大打折扣了。

  再者，则需要关注到可转债发行与上市前后的正股表现，以及相应的市场环境变化状况。简而言之，正股表现与相应的市场环境变化会从一定程度上影响到可转债的上市表现，而市场环境持续回暖，加上正股的驱动效应，会对可转债上市当天乃至上市后的表现构成较为明显的影响。

  与此同时，需要关注到控股股东的认购态度以及原有股东的优先配售需求等因素。

  实际上，对于上市公司控股股东以及相应大资金大机构而言，如果看好上市公司的未来发展，则会采取比较积极的优先配售策略。但，与之相比，如果控股股东消极认购以及原股东优先配售积极性不强，则对于这一可转债的申购价值，也会大打折扣，投资者申购仍需非常谨慎。

  此外，结合多方面的因素之后，拟申购可转债的投资者，仍可结合一些机构调研报告进行参考，从一定程度上提升申购的成功率，尽可能避免可转债首日上市破发的申购风险。

  确实，站在当前的角度分析，随着可转债扩容步伐的加快，可转债的表现也会存在明显地分化。对于投资者而言，申购可转债更需要比较谨慎，而采取顶格申购的策略，更需要多加分析与思考，尽可能降低可转债首日上市破发的投资风险。

沪指创出熔断后新高，中国股民的命运发生了怎样的变化？

  3498.43点，这是沪指最新创出的新高水平。与此同时，继2017年沪指录得6.56%的年度涨幅之后，2018年以来的累计涨幅也达到了5.46%。言下之意，则是在2018年开局之初，沪指就完成了2017年全年大部分的涨幅任务。

  值得一提，3498.43点，不仅是2018年以来的反弹新高点，而且也是自2016年熔断机制匆匆落幕后的新高水平。实际上，早在2015年12月31日，沪指报收在3539.18点，而这也是2016年熔断机制实施前最后一个交易日的市场指数点位。

  回顾2016年年初的熔断机制事件，引起了市场高度关注。实际上，对于一种全新的市场运行模式，中国式熔断机制实施之初，随即就导致中国股市出现了接连暴跌的走势，其稳定市场的作用却被大打折扣。鉴于中国式熔断机制对市场的冲击力巨大，中国式熔断机制最终也是匆匆落幕，草率收场，而这恰恰体现出熔断机制水土不服的局面。

  实际上，对于中国式熔断机制的设计，本身就带有不少的漏洞问题。

  其中，基准指数比较单一，而当时沪深300指数往往很难代表着大多数个股的实际表现，而一旦沪深300指数触及到熔断阈值，实际上也意味着市场中多数股票已经深陷跌停板或濒临跌停板的局面。

  再者，中国式熔断机制，与国外成熟股票市场的熔断机制存在一个很明显的区别，那就是中国式熔断机制是建立在T+1交易制度以及涨跌停板制度的基础之上，而采取熔断机制的多数股票市场，则存在市场交易制度上的灵活优势，而建立在涨跌停板基础上的中国式熔断机制，似乎存在画蛇添足的问题。

  此外，中国式熔断机制触发熔断阈值后的冷静期设置仍不够考虑充分。实际上，对于这一段冷静期的设置，更需要充分考虑到市场环境的因素以及投资者心理层面等方面因素。在实际情况下，若首先触发到5%的熔断阈值，那么将会快速聚集巨量的抛售压力，而冷静期的设置，无疑进一步加大市场的抛售风险，而一旦市场再度开盘，则很快触发熔断机制的第二道阈值，而这也可能会引发市场恶性循环的风险上演。

  时至目前，距离中国式熔断机制匆匆落幕已经有两年的时间，而中国式熔断机制带给中国股市的冲击影响依旧未有完全消除。不过，随着沪指创出熔断后的新高水平，实际上也意味着市场投资信心有逐渐修复的过程，而当市场完全回补熔断机制匆匆落幕风波的缺口位置，其实也从一定程度上代表着中国股市有逐渐走出中国式熔断机制的心理阴影，这对股票市场的健康发展还是具有一定的积极性意义。

  但是，在沪指创出熔断后新高之际，我们却看到了中国股民的投资命运，并未因市场环境的回暖，而出现了信心显著回暖的迹象。究其原因，主要体现在以下几个方面。

  其中，在沪指创出反弹新高的同时，其余市场指数的分化局面却非常明显。

  实际上，纵观当前创出熔断后新高的市场指数，主要体现在上证50、沪深300指数身上。至于深证成指、中小板以及创业板指数，其整体表现却稍显疲软，而创业板指数更是接近前期低点区域，各大市场指数的分化局面非常明显。

  再者，权重股的权重设置并不完善，加剧了市场指数的失真效应。

  最近一段时期，以两桶油、几大银行股为代表的超级权重股出现了大幅拉升的走势，其对市场指数的撬动影响非常明显。与此同时，在超级权重股持续走强的过程中，大多数个股与市场指数的联动效应愈发趋弱，而以往齐涨齐跌的市场运行格局也发生了较大程度上的变化，不少个股与市场指数之间已不具备联动的效果。

  与此同时，随着外资入场步伐持续加快，资金对上市公司的筛选要求也各有不同。不过，纵观过去一段时期的市场表现，沪港通、深港通资金持续净流入的上市公司表现更为活跃，而这往往离不开白马股、大蓝筹的身影，这似乎代表着未来市场价值投资的趋向。

  此外，则是持续高速发行的IPO，伴随的往往是股市容量的持续膨胀，市场指数的失真效应加剧。事实上，虽然目前市场指数点位仍未完全修复熔断前的市场点位，但对于指数失真持续加剧的背景，不少个股早已脱离了市场指数的束缚，甚至创出历史新高，而与此同时，也有不少股票却跌破2638低点位置，个股表现明显分化。或许，在IPO持续加快发行的背景下，在仅有的存量资金主导的环境下，股市容量的持续膨胀，往往加快部分存量资金聚集到部分热点股票身上，而这无疑对大部分非热门股票而言，是一种持续性的冲击压力。

  由此可见，即使沪指创出熔断后的新高水平，但中国股民的命运却并未有着实质性的转变。然而，随着机构化程度的愈发提升，未来大资金大机构抱团取暖的现象或许愈发明显，而这对于多数股民来说，也将会进一步加大他们的赚钱难度，持续“去散户化”的过程也似乎不可回避。

GDP增速7年来首次加快，经济晴雨表会超预期发挥吗？

  在刚刚公布的2017年中国经济成绩单中，实现了几组亮眼的数据，也或多或少超出了市场的预期。

  其中，根据初步核算，2017年全年我国国内生产总值达到827122亿元，按照可比价格计算，较上年增长6.9%。从这一份数据来看，6.9%的增幅水平，也是超出了市场的预期，而在今年3月份的时候，6.5%左右的GDP增速目标已经为全年经济发展定了调，而对于6.9%的全年GDP增速水平，也基本上属于超预期的发挥。

  再者，从2017年末的M2数据来看，M2同比增长幅度为8.2%，创出了33年来的新低水平。然而，一方面是M2增速的创新低局面，且持续维系偏低的增速水平；另一方面则是GDP增速的超出预期，实际上也反映在M2与GDP之间的比值上，而这一比例的稳中有降，实际上意味着经济有逐渐走向健康成熟的发趋势，而投入与产出之间也逐渐获得均衡发展的迹象。与此同时，从另一种角度分析，随着两者比值的稳中有降，也从一定程度上意味着经济运转效率有所提升。

  此外，则体现在2017年经济总量首次突破80万亿的关口，而这也是开启了中国经济的又一轮全新发展时代。不过，回顾这一年的经济发展，也从一定程度上得益于供给侧改革以及部分房地产市场销售与投资超预期的发挥，而反映到股票市场身上，则是房地产股票以及港股内房股的大幅上涨，而作为行业标杆的万科A也创造出全球最高市值的上市房企水平。

  不过，对于2018年而言，或许超越2017年的经济增速目标，会有着不少的难度。但，要维系经济增速的稳步推进，也并非不可能实现的事情。然而，在当前经济转型的大背景下，经济转型的阵痛依旧存在，但从最近一段时期所释放出来的信号来看，或许未来更注重经济质量的发展，而对于经济晴雨表的股票市场，也逐渐展现出由高速度转变为高质量的发展局面。

  一般而言，股市属于经济晴雨表，且提前数月反映出实体经济的发展状况。从实际情况来看，过去一段时期内，表现最佳的莫过于白马股大蓝筹，而在权重股大幅拉升影响下，却加剧了市场指数的失真效应。但，从指数失真，权重拉升个股分化加剧的环境下，我们却可以看到股市有反映出不同领域不同行业的晴雨表功能，但这种晴雨表局部性参考意义往往大于整体性的参考意义。

  从上证50、沪深300过去一段时期的市场表现来看，会呈现出晴雨表超预期发挥的迹象。但，与之相比，不少上市公司股价却呈现出明显分化的现象，而跑输同期市场指数的情况还是比比皆是，而这或多或少反映出不少股票价格未能反映到实体经济之上，或许部分上市公司的经营状况，并不如市场预期那样良好，并由此加剧了市场的分化局面。

  不过，对于未来而言，无论是国内经济还是资本市场，都有逐渐偏向于注重高质量发展的运行趋势。对于经济数据，从以往追求高增长逐渐转变为高质量增长，这无疑利于未来经济的可持续健康发展趋势，同时也可以进一步增强自身的实力与底气。至于资本市场，则从IPO审核等入口关严格把关，并逐渐强化高质量的发展状态，而这也是与以往过多追求高速度、大数量的发展模式有着较大的区别。

  GDP增速7年来首次加快，这对资本市场的发展，本来具有积极性的影响。但，对于2018年而言，同样充满了诸多挑战性，而作为充满未知数的2018年，可否超越2017年的亮眼数据，仍具不少不确定因素，而作为经济晴雨表的股票市场，即使过去存在不少失灵的问题，但随着资本市场往高质量的发展模式靠拢，未来经济晴雨表有望逐渐真实反映出实体经济的发展状况，而对于局部性的领域或许会存在超预期的发挥。

“股票不是用来炒的”，言下之意到底是什么？

“股票不是用来炒的”，言下之意到底是什么？

郭施亮

  “房子是用来住的，而不是用来炒的”，这已经成为了近年来比较热门的话题。然而，就在近日，社科院原副院长李扬的发言，却提出了一个新颖的观点。具体而言，他提出了“股票不是用来炒的，应加强监管，尽快回归价值投资”。

  “炒股”，这一个词运用至中国股票市场上，却显得比较贴切。然而，与之相比，海外成熟股票市场，却甚少出现“炒股”二字，而更为普遍的表达，则是“股票投资”。

  “炒股”与“股票投资”，虽然看似简单的表述，但背后的含义却大为不同。其中，对于炒股的表述，实际上暗示出当地股票市场的投机性较强，波动率较高，而投资者更注重短期投机行为以及频繁换股的行为，而对于股票而言，往往注重于短期投机，也并不是长期投资，而用“炒股”来描述中国股票市场的发展现状，或许也是比较贴切的。至于股票投资，则与炒股有着本质上的区别，既减少了短期投机的现象，又压缩了市场投资者频繁换股的频率，取而代之的，则是投资者更愿意采取中长期持股的形式，来获得稳健的投资收益率，而对于多数投资者而言，往往更注重上市公司多年来所带来的投资回报率，而不是短期性的投机空间，而这个时候，用股票投资来描述或许更加贴切。

  过去多年，尤其是在2014、2015年，中国股票市场的投机性更是达到了极致，而“炒股”二字更是充分反映出当时市场的投机行为。

  回顾那些年的市场表现，实际上可以把当时的股市行情定义为杠杆牛市。简而言之，则是在高杠杆工具全面激活的背景下，无论是场外配资还是场内融资，都基本上获得了大举地发挥，而市场潜在的杠杆率水平也发生了水涨船高的现象，这同时也为市场带来了不少的投资隐患。

  但是，正因为炒股氛围的浓厚，高杠杆工具的全面活跃，由此也加快了杠杆牛市的上涨步伐。然而，当市场泡沫发挥到极致时，往往也意味着股市的投机色彩达到了前所未有的状态，而在后来的一轮轰轰烈烈“去杠杆化”、“去泡沫化”的过程中，投机者往往需要承受着沉重的代价，而股票市场也一度触及到系统性危机的边缘，这无疑对金融市场的稳定性构成了不少的冲击影响。

  “股票不是用来炒的”，而在引导股市回归价值投资的进程中，强有力的监管也是颇显关键。与此同时，对于股市投资与融资功能的均衡发展，也同样影响到市场资金的投资热情。在实际情况下，虽然融资功能属于股市的重要功能，但股市投资功能同样重要，而实现股市资源的有效配置，提升股票市场的投资活力等目的，实际上更需要注重股票市场投资与融资功能的均衡发展。

  事实上，对于“股票不是用来炒的”的这一表态，实际上也在中国股票市场中得到了一定程度上的转变，而以往发挥到极致的“炒股”氛围，也似乎得到了适度地改善。

  近年来，经过了此前轰轰烈烈的“去杠杆化”、“去泡沫化”过程之后，中国股票市场的系统性风险也基本上获得了持续性的降低，而金融市场的稳定性也得到了较好地发挥。与此同时，在以证金、汇金为主导的国家队资金的影响下，国家队资金持股市值的水涨船高，确实也为市场的稳定性带来了积极性的影响。除此以外，在其加快布局的影响下，也促进了各类大资金大机构的加快进场，而从最近几年中国股票市场的发展状况来看，其机构化程度也得到了一定程度上的提升，逐渐改变以往中国股票市场以散户化作为主导的市场氛围。

  随着大资金大机构投资比例的水涨船高，加上外资资金的持续进场，实际上也为中国股票市场带来了些许的价值投资理念，而从近年来的市场表现来看，也有逐渐从炒股心态转变为股票投资心态的过程，而投资理念的深入人心，实际上也从一定程度上降低了股票市场的波动率水平，并降低了市场的投机性风险。

  引导市场回归价值投资，这显然不是一朝一夕可以完成的任务。在此期间，不仅需要有着强有力的监管配套，且仍需进一步加快《证券法》的修订，为股票市场的中长期健康发展保驾护航，而且更需要积极引导大资金大机构的价值投资引导，而对于这些年来部分股票存在的机构扎堆、抱团取暖的现象，实际上从更大程度上属于机构抱团时代，但受此影响，也促使部分低估值的优质上市公司，逐渐完成估值修复的任务，而随着优质股票估值的良性修复，其实也会利于市场逐渐回归价值投资，进一步落实“股票不是用来炒”的发展目标。

  市场逐渐回归价值投资，且股市依旧维系高速IPO的发行节奏，实际上也会进一步加快各路资金聚集到部分优质股票以及稀缺股票身上，而对于不少缺乏实质性基本面以及良好盈利预期支撑的股票而言，更会因此加速分流其存量的流动性，进一步加剧股票市场“强者恒强弱者恒弱”的运行格局。

恒指创出历史新高，与A股相比的显著优势是什么？

  时隔超过10年的时间，恒指再一次刷新历史新高，且最终以最高点位31983.41点收盘，成交量达到1782亿港元。对于这一天来说，对于港股市场的意义也确实不同，而在恒指创出历史新高的同时，实际上作为更具成熟性的美股市场，早已频繁刷新历史新高水平。

  指数持续活跃在30000点之上，市场日均成交量保持在千亿港元以上，这也是2018年以来港股市场最显著的特征。实际上，继2017年港股恒指录得35.99%年度涨幅之后，2018年以来恒指的累计涨幅也达到了6.9%，而对于2016年3月份以来的市场表现，也可以称得上港股的牛市行情。

  不过，与十年前恒指创出历史新高的市场环境不同，如今虽然恒指再度创出历史新高，但整体估值水平却并未展现出过多的泡沫。至于恒生国企指数的动态市盈率优势依旧存在，并未因市场指数的持续上涨而出现估值泡沫的压力，而市场持续保持低估值的优势，也是恒指表现持续强劲的重要保障。

  事实上，与我们A股市场相比，港股市场也确实较我们存在着一些优势。

  其中，估值持续偏低，这无疑是港股市场的最大优势。实际上，无论是对外资资金，还是对内地资金，它们都比较热衷于寻求低估值的投资标的，而作为具有较低估值优势的港股市场，也很容易吸引到各方资金参与到其中。

  实际上，随着沪港通、深港通的先后“通车”，资金南下的意愿还是比较强烈的。至于北上的资金，则更看重内地市场的优质标的以及稀缺品种，而近年来内地市场部分优质标的以及稀缺标的，也成为了各路资金争抢的对象。

  不过，与港股市场相比，内地市场优质标的品种数量并不具有太大的优势。与此同时，从市场估值中位数水平来看，内地市场还是存在一定的估值压力，而这恰恰造成了近年来内地市场个股表现严重分化的格局，而估值高低、投资安全边际的高低等因素，无疑成为近年来资金比较看重的因素。

  再者，与A股市场相比，港股市场更具有包容性。但是，从优胜劣汰的功能发挥来看，却并不能比得上成熟的美股市场，而随着港股市场容量的持续扩张，这将会对港股上市公司的整体质量水平构成或多或少的影响。

  不过，谈及港股包容性，则在于当地市场更愿意采取制度性创新的模式。例如，近期备受市场关注的同股不同权模式。然而，随着同股不同权的引入，未来港股市场有望打破同股同权的一元制形式，而类似此前万科股权之争的控制权争夺风波，也有望得到较好地缓解。对于这一制度创新举措，实际上也从一定程度上体现出港股市场的包容性，而此举无疑对采取合伙人制度的企业，带来实质性的利好。

  此外，则在于港股流动性有不断增强的预期，而随着港股市场流动性的持续提升，这也将会从本质上提升港股的投资吸引力。

  实际上，与之存在密切联系的，莫过于H股全流通的预期。不过，对于H股全流通的举措，本质上还是一把双刃剑。

  谈及有利之处，莫过于提升市场流动性，而全流通的预期会逐渐修复以往港股上市公司的折价压力，这对于部分估值偏低，且存在流动性增强预期的上市公司构成实质性的利好。

  但，谈及弊端之处，H股全流通实际上还是扩大市场的供给，而随着市场供给量提升，这也将会进一步分流部分上市公司的存量流动性，而对于估值较高、业务同质化程度较明显的上市公司构成压力。不过，鉴于当前尚未全流通的港股上市公司数量不是特别多，且H股全流通试点还是处于循序渐进的过程。由此一来，对于H股全流通的影响，仍无需过度解读。

  归根到底，对于资金而言，首要关注到的还是赚钱的效应以及市场的投资吸引力。至于投资安全边际较高，整体估值水平偏低的优势，往往会增强资金参与的投资信心，而从本质上分析，港股市场最显著的优势，还是估值上的优势，而对于港股大蓝筹而言，其受到资金的关注度自然也就更加明显了。

  确实，对于这些年的市场表现，即使市场指数有逐渐走牛的趋势，但真正跑赢同期市场指数的，往往还是部分的核心品种、稀缺品种，而对于不少上市公司而言，却并未紧随市场指数同步跟进，而这也是机构化时代下的真实写照，对普遍散户而言，不与大资金大机构抱团取暖、顺应市场运行趋势，则跑输同期市场表现的概率还是不低的。

港股美股纷纷创新高，A股加速步入港股化的节奏？

  恒生指数创下收盘的历史新高，而美股创出历史新高的现象更是频繁出现。实际上，纵观港股与美股的本轮上涨行情，已经分别走出了近两年时间以及近九年的时间，而纵观全球股票市场的近年来表现，也基本上呈现出全面牛市的运行格局。

  至于A股市场方面，虽然整体表现并不逊色，且以上证50为主的市场指数更是实现了13连涨的表现，指数局部性牛市行情也基本上得到了确认，但纵观整体市场指数方面，近年来的表现仍然离不开震荡市场的运行格局，而创业板指数、中证1000指数更是仍处于下降通道之中，其熊市运行格局仍然比较突出。

  实际上，纵观近年来的A股市场表现，可以认为是白马股、大蓝筹表现最为积极的年份。在此期间，走出了中国平安、中兴通讯、京东方A、爱尔眼科、招商银行等具有标志性的牛股。至于港股市场乃至美股市场方面，近年来表现最为亮眼的上市公司，多离不开我们熟悉的面孔，如港股市场的腾讯控股、中国恒大、融创中国、吉利汽车等，又如美股市场的亚马逊、阿里巴巴、苹果等。

  一方面是市场指数迭创新高，另一方面则是个股表现持续分化，这也是近年来全球股票市场的真实写照。

  事实上，虽然A股市场这些年来的个股分化现象愈发明显，但纵观全球股票市场，尤其是我们熟悉的港股、美股市场，其个股之间的分化程度也是非常明显的。言下之意，则是在市场指数不断走高的过程中，不少个股的表现并未跟随着市场指数的涨幅，反而还出现了逆势调整的走势，而跑输同期市场指数表现的个股还是为数不少。不过，纵观近年来A股市场的表现，虽然部分白马股、大蓝筹股迭创历史新高，但市场指数仍处于比较缓慢的爬升状态，甚至并未修复2016年年初熔断机制匆匆落幕前的高点，而对于这些年来A股市场的走势，可以用“淡定”二字来形容。

  赚了指数，却不赚钱，这恰恰是近年来股票投资者的真实写照。确实，纵观这些年得以跑赢同期市场指数的个股，就大概仅有少部分的个股，而如格力电器、中国平安、招商银行、贵州茅台等家喻户晓的上市公司，则是在市场不经意间接连创出新高，并推动着市场指数的爬升。但，在另一方面，虽说近年来属于白马股、大蓝筹的年份，但这并不意味着所有白马股、大蓝筹上市公司，都会获得如此良好的表现。

  在此期间，以上证50样本股为例，虽然整体指数保持稳步爬升的运行格局，甚至形成了局部性的牛市走势，但对于不少上证50样本股而言，其这些年的表现恰恰与指数形成了背离的走势，如中国银河、中国交建、上海银行等。对于这类型的大蓝筹，即使基本面状况并不逊色，且属于上证50样本股的范畴，但从这些年的股价表现来看，却明显跑输同期上证50指数的走势，而影响股价分化表现的因素，既有限售股解禁的压力，也有资金控盘程度的影响，同时还可能存在盈利增速差异以及行业稀缺性等影响因素。

  由此可见，即使同属同一市场指数范畴的个股，尚且存在如此明显的分化表现，那么对于整个市场而言，个股分化的程度也将会更为显著。或许，对于投资者而言，要么持续关注着中长期走牛的白马大蓝筹股票，要么参与到指数型基金、ETF等标的之中，以获得接近同期市场指数的投资收益率。

  对于近年来的市场表现，或许被认为是A股走向港股化的趋势。与此同时，在个股持续分化、大资金大机构持续抱团取暖的背景下，同样也加剧了A股港股化的发展进程。但，鉴于A股市场的自身发展条件，机构化程度以及白马大蓝筹内部的显著分化等现象，就现阶段而言，A股市场尚且不能认为属于真正意义上的港股化运行格局，而对于近年来的市场现象，或许更适合描述为“强者恒强弱者恒弱”的机构抱团时代。

  确实，对于一个以资金作为主导的市场，更为核心的影响因素，莫过于大资金大机构的动向。然而，对于大资金大机构而言，它们的投资理念以及参与的深度就颇显关键了，而这也将会直接影响到市场的投资机会。但，不可否认的是，随着大资金大机构的陆续加入，A股市场机构化步伐也将会愈发加快，而随着A股机构化程度的持续加深，也将会逐渐改变以往以散户作为主导的市场环境，而如何适应机构化时代下的投资环境，不轻易遭到市场的淘汰，这或许还是普通投资者最需要解决的问题。

小米IPO在即，360借壳回归，股市造富魅力有多大？

  最近一段时期，不少知名企业的发行上市进程有所加快，引起了市场的高度关注。其中，以奇虎360为例，此前市场还传言360将会以IPO发行的形式回归国内资本市场。但，从实际情况来看，奇虎360最终还是选择了借壳回归，而借壳的标的，却是名气相对不大的江南嘉捷。

  股市造富魅力到底有多大？以此次奇虎360的借壳回归为例，在去年停牌前一刻，江南嘉捷股价仅有8.79元。然而，自股价复牌之后，江南嘉捷股价就出现了接连涨停板的走势。至于近期再度复牌的江南嘉捷，其股价也于年初短短几个交易日内出现了加速上涨的行情，而江南嘉捷股价最高创出了66.5元的历史新高。

  根据相关数据统计，如果按照67.64亿股的总股本计算，奇虎360的名义最高市值已经达到了4000亿元以上。然而，回顾当年奇虎360的私有化退市时所对应的市值水平，仅约为93亿美元，而经过了这些年的努力，通过私有化退市完成加快回归A股市场的目标任务，实际上还是一个明智之举，公司大股东及高管的财富水平也出现了爆发式的增长。

  奇虎360的借壳回归，这是优质中概股企业加快回归A股市场的重要体现，但对于奇虎360的回归，并不等同于中概股企业的回归之路获得了监管政策上的有效放松，而作为一家颇具全球影响力的中概股企业，其最终得以顺利借壳回归重返A股市场的舞台，还是得益于政策监管的适度宽松，而这也是优质中概股企业的优势体现。

  实际上，除了奇虎360的借壳回归之外，作为另一家颇具全球影响力的知名企业小米，也于近期加快了其IPO的步伐。不过，对于小米的IPO，似乎并不指向国内资本市场，也可能并不是美国证券市场，而从现阶段的评估来看，或许更大程度上实现赴港上市的目标。

  对于小米的发行上市进程，不仅需要考虑到合伙人制度对上市的约束限制，而且更需要关注到上市后市场给予的估值水平。其中，鉴于前者，近期港交所也对“同股不同权”的现象作出了表态，且意在放松“同股不同权”的约束限制；至于后者，则不仅需要看市场的最终定价，而且还需要看小米未来的发展前景以及盈利增速预期空间等。不过，换一种角度思考，如果小米的最终估值达到千亿美元以上，那么富豪榜的名单又将会出现一轮新的变化，而对于富豪榜排名靠前的企业家，多数通过股票市场实现了个人财富的迅速增值，而纵观全球股票市场的造富效应，或许国内资本市场的财富造富效应更为显著，而这一种强烈的造富效应，也从某种程度上吸引着更多的企业加速回归至国内资本市场之中。

  从本质上分析，股市本身还是属于一个财富再度分配的场所。然而，在这一个财富再度分配的过程中，很显然属于具有成本优势、资金优势以及信息优势群体的天堂，而它们往往容易成为市场中的最大赢家。至于普通投资者，在上市公司加速造富的过程中，如果得以有幸中签或提前捕捉到爆炒的机会，那么仍可分得一杯羹，但这仅仅属于极少数颇具投资嗅觉以及颇具投资运气的投资者的福利。至于多数投资者，却很难获得如此诱人的投资收益率。

  事实上，纵观全球股票市场，国内股票市场的造富效应确实占据了不少的优势。究其原因，一方面在于新股爆炒神话的经久不衰，而在发行监管红线以及取消预缴款申购机制等因素的影响下，却加剧了新股爆炒神话的延续，近年来也并未出现新股上市首日破发的现象；另一方面则在于国内股票市场自身波动率高、投机性强的特征，而随着股市容量的持续膨胀，加上市场仍以存量资金作为主导的大背景，实际上也会从一定程度上强化了新股的赚钱效应，而这些年来，除了白马股、大蓝筹之外，新股的赚钱效应还是获得市场的持续认可。

  新股上市，固然获得了市场资金的青睐，而遭到资金的炒作还是不可回避的。至于优质股票的借壳回归，乃至IPO发行上市，则更容易获得各路资金的热捧，而紧随其后的，则是股票价格的大幅飙升，股票市值以及股票估值的水涨船高，而相应大股东、高管的财富水平也发生了较为显著的变化。

  在实际情况下，有的因为自家股票的成功上市，而实现了个人财富数倍乃至数十倍的增长。有的因为自家股票的成功上市，却瞬间攀升至财富排行榜的前列位置，甚至快速晋升至世界富豪榜的榜单之列。由此可见，对于股票市场，尤其是国内股票市场的造富魅力还是非常显著的。对于部分优质企业而言，一旦得以成功上市，即使不是在国内股票市场完成发行上市的目标，但依旧可以实现股票市值的大幅攀升，而对于优质企业的发行上市，无疑也会获得全球各路资本的追捧，而优质企业成功上市之际，往往也会预示着富豪榜的名单又将会发生一轮新的变化。

新股审核严把质量关，实现资本市场强国目标还要走多远？

  经过了多年来的快速发展，无论是A股市场的容量规模，还是新三板市场的爆发式扩容等，对于时下的中国资本市场，在全球范围内，可以认为是资本市场大国。

  对于以往中国资本市场的发展，往往注重高速度的扩容，而从发展速度以及扩容数量上取得了显著性的发展优势。但，过度追求高速度的增长，往往缺乏对企业质量的严格把关，进而从一定程度上降低了市场整体的质量水平，而这些年来，中国资本市场的高速度增长、大数量扩容，也更属于资本市场大国的真实写照，而并非资本市场强国的体现。

  资本市场强国的提出，实际上也给了市场不少的暗示。事实上，从最近一段时期内，我们也可以看到资本市场发生了系列明显的变化，而对于这系列动作，或意在加快中国资本市场往资本市场强国靠拢。

  其中，新股审核严把质量关，一举改变了以往过度重视扩容数量以及扩容速度的追求。

  在实际情况下，在新一届发审委的影响下，最近一段时期的IPO审核力度也达到了前所未有的水平，而IPO审核趋严、IPO否决率提升等现象，更是强调了新股审核严把质量关的现象，并对资本市场的“入口关”进行严格把关，拟进一步提升资本市场的整体质量水平。

  再者，从最近一段时期的IPO发行情况来看，也逐渐呈现出核发数量骤减、筹资规模下降的趋势。

  实际上，从过去两周的情况分析，IPO核发数量控制在3家的范围，且筹资规模不超过22亿元，这与以往少则4、50亿元，多则6、70亿元的单批次IPO筹资规模相比，确实出现了显著减少的迹象。不过，对于IPO核发数量以及筹资规模的水平，或许更需要紧盯市场环境的变化状况，而一旦市场环境持续回暖，仍不排除存在IPO再度提速的可能。

  此外，《证券法》有加快修订与完善的过程，而对于时下的《证券法》修订草案已通过二审，料三审很快落实，而备受市场高度关注的《证券法》有望加快完成修订的目标任务。

  从近年来中国资本市场的处罚力度来看，有的是顶格处罚60万元、有的仅处口头警告的处理等，这往往体现出中国资本市场违规违法成本不高的一面。然而，鉴于时下的《证券法》条款约束，处罚力度以及市场震慑力也会大打折扣。不过，随着新版《证券法》的最终落地，未来将会为中国资本市场的健康发展奠定了有效的法律根基，而随之而至的，则是资本市场违规违法成本的大幅提升，且会从一定程度上提升资本市场的波动稳定性。

  从资本市场大国向资本市场强国的转变，显然不是一件容易的事情。就IPO问题而言，虽然新股审核严把质量关，但时下仍有500家左右的排队企业，IPO堰塞湖泄洪压力依旧不少。与此同时，对于企业从受理到拿到核准批文的过程中，仍然看到了不少地方银行的身影，而在IPO重质量的大背景下，如何合理引导这些潜在大盘股的有序上市，而不至于降低市场的投资信心，仍然是一个关键的问题。至于存量容量方面，在地方补贴不断、退市规则相对宽松的环境下，股市退市率很难得到根本性的保障，而实现上市率与退市率的均衡发展，也是提升资本市场优胜劣汰功能的关键所在。除此以外，在新股审核趋严的背景下，依旧难以改变限售股堰塞湖的风险，而时下减持新规升级版的出炉，意在减缓集中减持、清空式减持的风险，却并未从根本上消除这一隐患，而对于未来源源不断的限售股解禁压力，如何得到实质性的缓解，并把限售股解禁压力对市场的冲击影响降到最低，无疑考验着治市的智慧，这同时也是实现资本市场强国目标的重要看点。

距离万亿市值仅有一步之遥，贵州茅台值得那么贵吗？

  9830亿元总市值、783元股价，这是贵州茅台创造的最新数据新高。然而，在一个多月之前，市场对于贵州茅台的高股价就存在着不少的质疑。

  从新华网呼吁理性看待贵州茅台股价，再到上交所就安信证券发布的贵州茅台研究报告给予通报函处理，而后到贵州茅台自身发布风险提示的公告等，贵州茅台的高股价与高市值，也备受热议。

  但，时至目前，即使市场声音不断，但依旧难改股价创新高的走势，这恰恰体现出贵州茅台的价格独立性表现。与此同时，面对涨幅过猛的贵州茅台，不仅目前牢牢守住了两市第一高价股的位置，而且还与A股第二高价股寒锐钴业高出了近500元的空间，这足以体现出贵州茅台的价格魅力。截至今年1月10日，沪深两市总市值规模超过万亿的上市公司，合计有6家，分别是工商银行、建设银行、中国石油、中国平安、农业银行、中国银行。紧随其后的，就是最具有突破万亿市值潜力的贵州茅台，如今距离万亿市值水平仅有不到200亿元的水平。如无意外，贵州茅台突破万亿市值也可能是近期的事情。

  换言之，如果贵州茅台得以有效突破万亿市值大关，那么贵州茅台也将会成为A股市场第七家达到万亿市值以上的上市公司，这确实也是一个标志性的信号。

  实际上，对于贵州茅台近年来的强劲表现，不仅与其独特的市场地位有关，而且还是不少因素的综合推动影响。

  其中，白酒行业重返高景气度的状态，而持续性的旺季表现，不仅带动了贵州茅台股价的走高，而且对整个酿酒行业的表现带来积极性的影响。与此同时，从酿酒行业的上市公司表现来看，整个行业超过千亿市值的上市公司多达4家，分别是贵州茅台、五粮液、洋河股份和泸州老窖。其中，以五粮液为例，2017年全年涨幅高达137.88%，总市值规模高达3268亿元。

  再者，贵州茅台不仅股价持续攀升，，而且其产品价格也出现了水涨船高的表现。其中，对于近期贵州茅台价格的调整，从一定程度上满足了市场的实际需求，同时对上市公司的业绩以及盈利增速预期带来较大的影响。在实际情况下，在产品涨价的影响下，一方面可能会引发同行业产品价格涨价的预期，另一方面则可能进一步改善贵州茅台的盈利水平，并达到压缩股票偏高估值的压力。

  与此同时，则是贵州茅台自身特殊的收藏价值，而这也是稀缺性的体现之一。在实际情况下，贵州茅台已经超出了饮用的价值，且被赋予了收藏的价值，而作为稀缺品种的贵州茅台，无疑是当下以存量资金作为主导的市场环境下，机构资金最为关注的投资品种之一。纵观这些年间，也进一步强化了机构抱团取暖、大资金大机构扎堆的局面，且因市场做多的方向性明确，抛售压力并不明显，却从一定程度上助推了股价的持续上涨。

  除此以外，则是在于贵州茅台长期稳健的股息分红，而对于上市公司而言，敢于采取持续性的现金分红政策，往往暗示出上市公司的财务实力以及现金流优势，同时也是注重股东投资回报的真实写照。对于一位长期持股的投资者来说，通过长期持股实现持续性的股息分红，加上一定幅度的差价收入，也是一个非常不错的投资策略。

  但，对于市值近万亿的贵州茅台，继去年股价上涨113.07%之后，今年以来再度上涨超过12%的空间，这本身已有不断消耗未来盈利预期的真实写照。对贵州茅台自身来说，时下最大的投资风险，莫过于股价波动风险、政策监管风险、舆论风险以及突发事件风险等。

  其中，以股价波动风险为例，一方面需要警惕涨价预期的落地，会否成为股价加速冲顶的信号；另一方面则需要注意股价接连创出新高后的获利回吐压力以及估值泡沫逐渐积聚的风险等。对于这一风险，未来公司的盈利增速可否持续保持相对较高的水平，无疑成为股价可否继续创新高的关键所在，而对于盈利增长显著的上市公司，即使股价越来越高，但对应的估值却越来越低。

  再以政策监管风险为例，则需要警惕价格垄断的风险以及监管趋严的风险。至于舆论风险，则需要警惕权威媒体的舆论压力以及市场各方的质疑声音，而作为两市第一高价股的贵州茅台，近年来受到市场质疑的声音也在不断增多。在实际情况下，被赋予了金融属性的贵州茅台，虽然具有独特的投资优势，但这本身还是一把双刃剑，而过度的金融化对股价的后续表现未必是好事。

  此外，对于之前塑化剂风波等黑天鹅事件，当属影响股价运行趋势的突发事件。事实上，对于市场关注度过高的股票，一般情况下，运行趋势很难会发生实质性的改变，但若发生突发性的黑天鹅事件，加上政策监管等多方面的压力，那么对股价运行趋势的影响也将会显著增强，这也是投资者需要警惕的问题。

  不过，对于时下的贵州茅台，在价格不断创出新高的背景下，突破万亿应该会是大概率的事情。但，对于万亿市值之后的贵州茅台，归根到底还是需要盈利增速预期的不断提升，才可能进一步提升股票的合理价值运行中枢，这也是价格不断攀升的关键所在。但，过高的股票价格、过热的市场关注度以及非理性的炒作状态等现象，对股价的后续表现，也未必是一件好事。

美股首次突破二万五千点，给我们带来什么启示？

  美股市场走牛近九年的时间，在此期间充满了不少的热议。与此同时，自美股攀升至二万高点以来，言顶美股的声音也在不断增加，市场多空分歧非常明显。然而，对于走上独立牛市的美股市场，市场指数却在不经意间迭创新高，而从最新的指数点位来看，也成功站上了二万五千点大关，再一次刷新了历史新高水平。

  新高不断，这是美股市场的真实写照。以美股道琼斯指数为例，自2009年以来，已经走出近九年时间的牛市行情。在此期间，全年收涨的年份多达8个，且年均涨幅多在10%至20%的水平，整体波动率并不高。至于刚刚结束的2017年，美股市场的年度涨幅达到25.08%，这也是自2009年以来美股道琼斯指数的第二大年度涨幅。而第一大年度涨幅，当属2013年，在那一年中，美股市场全年涨幅高达26.5%。

  波动率较低，市场指数年均涨幅相对稳定，这是美股牛市的一个真实写照。与之相比，中国股市的年均波动率还是高出不少，稳定性仍不够强。近年来，虽然中国股市逐渐实现了波动率、投机性降低的目标，但其仍然难改多年来波动率不稳定的运行格局，这也是与成熟股票市场的差距之一。

  值得一提的是，与A股市场相比，美股市场的经济晴雨表作用会更显突出，而经济数据、就业数据的变化，也会对本土股票市场带来或多或少的影响。时下，美国正处于接连加息、缩表乃至减税的阶段。然而，在一轮动作的背后，实际上还是一把双刃剑，利弊不一。

  不过，随着系列动作的出现，其所带来的最直接影响，莫过于为本土经济的发展带来了预期，且会加快海外资本的回流，这对于部分留有大量海外盈余的跨国企业来说，也将会因此做出重要性的应对策略。但，在系列加息、缩表以及税改的影响下，也将会给新兴市场带来非常显著的冲击影响，而如何应对全球资本的加速回流，如何应对美国本土打造避税天堂的冲击影响力，这也是新兴市场急需要考虑的问题。

  资本加快回流，留有大量海外盈余的跨国企业的加快回归以及消费及经济数据的回暖预期，利于壮大美国本土的经济实力与经济基础，这对当地股票市场而言，确实是一个标志性的事件。与此同时，美国本土非常注重科技创新能力，而创新作为企业的核心竞争力，这也将会为其经济发展、技术创新带来良好的预期，而这系列因素也造就了美股市场长期牛市的根基。

  除此以外，美股市场自身完善的优胜劣汰功能以及严刑峻法的约束，却为股票市场的健康发展扫清了障碍。

  多年来，美股市场上市率不低，但期间股票退市率也较高，甚至还比当年的上市率还要高。由此一来，在上市率与退市率均衡发展的环境下，也容易强化股票市场自身的优胜劣汰功能。在此期间，在严刑峻法以及高效监管的影响下，也对那些存在违规违法行为的上市公司带来了沉重的打击，而较高的违规违法成本以及较为完善的法律体系，却让部分上市公司知难而退，甚至不惜主动退出市场。至于部分损害投资者切身利益的行为，也存在集体诉讼等制度性保护，这对于一些违规造假、损害投资者利益的上市公司而言，一旦得以确认判定，那么最终结果还是倾家荡产、强制退市，乃至承担一定的刑事责任，而投资者也可以获得相应的和解赔偿资金。

  另外，还需要提及的是，美股市场还具有一定的包容性。其中，合伙人制度以及同股不同权等制度的允许，却促使大量知名企业回归至美国本土上市。至于部分中概股企业，尤其是具有合伙人制度的知名中概股企业，也因港股、A股市场的不包容，而不得不选择远赴美股市场上市。近期，港交所拟在主板引入“同股不同权”，而这一方案得以最终执行，也将会对A股市场带来积极性的引导，也是为以后A股的制度性改革带来参考经验。

  美股突破二万五千点大关，这对A股市场来说，确实需要不断学习与借鉴。从美股市场系列治市经验来看，A股市场需要学习与完善的地方确实不少，任重而道远。

超高送转或成为历史，监管强压下高送转概念没戏了吗？

  “10转10”、“10转8”等高送转方案，本来对市场来说，已经属于非常亮眼的高送转方案了。然而，在高送转股频繁获得炒作的背景下，上市公司高送转比例却出现了一轮非理性的攀比热潮。在前一段时期，还曾经出现过“10转20”乃至“10转30”等超高送转方案，而在上市公司高送转比例持续攀比的过程中，实际上已经演变成一种非理性攀比的行为，甚至会扰乱市场正常的运行秩序。

  从本质上分析，高送转实际上并未给上市公司股东带来实实在在的权益增加，而更可能属于股东权益的内部结构调整。然而，当上市公司实施高送转方案之后，往往出现的直接结果，就是股本扩大、股价除权，而股东的账面数据以及实质权益并未发生实质性的变化。这，确实与现金分红存在着非常显著的区别。

  对于近年来上市公司高送转比例的非理性攀比，实际上也逐渐引起了监管的重视。在实际情况下，对于部分任性采取超高送转比例的上市公司，要么颁布监管问询函、要么进行现场检查乃至警告等处分。与此同时，从二级市场的表现来看，曾经频繁遭到热炒的高送转概念股，也有一个持续降温的过程。更有甚者，为了规避监管的问询，不得不主动调整高送转的比例，甚至取消了原本的高送转方案，尽可能让上市公司的形象低调起来。

  或许，在严监管的大背景下，上市公司采取超高送转比例的行为会骤然减少，甚至还会因严监管的持续性而导致其逐渐成为历史。但，即使如此，上市公司采取高送转的行为还是会存在的，且对于上市公司而言，除了现金分红之外，进行适度高送转也并不能完全否定。

   在实际情况下，上市公司采取现金分红的行为，更容易体现出其现金流稳定、财务数据实力较强等状况，而一般采取接连现金分红动作的上市公司，其财务实力以及现金流水平，也基本上保持着较为良好的状态。但，对于上市公司现金来源，也需要具体问题具体分析，而对于现金来源不明，或通过筹资活动产生的现金流状况，那么仍需区别对待。

  与之相比，虽然高送转本质上并未给上市公司股东带来实质性的权益变化，但对于流动性不强、股票价格偏高的上市公司来说，适度采取高送转的行为，来压缩股票价格，提升股票流动性，也是一种理性的应对策略。由此一来，对于上市公司采取高送转的行为，也不应该全面否定，而对于高送转概念股的炒作，更需要看政策监管环境以及资金偏好的真实变化情况了。

  但，对于以高送转为借口，却变相实施减持套现的行为，则需要加以严惩。确实，在当前上市公司重要股东减持套现现象频繁发生的大环境下，减持套现尤其是密集减持套现的行为，往往让投资者感到不安。与此同时，在系列减持套现行为的过程中，实际上还是影响到投资者的切身利益。更有甚者，在减持套现之前，还会借助一些热门概念如高送转等，来达到短期炒作股价的目的，而后配合重要股东减持套现的任务，对于这一系列的现象，确实会扰乱市场正常运行秩序，如不加以严惩、不加以监管，那么将会对整个市场，乃至市场投资者造成不良的影响。

  对于上市公司高送转的行为，确实需要区别看待，不宜一棒子打死。至于现金分红，虽然时下有政策积极引导的趋向，但仍需要具体问题具体分析，且更需要关注上市公司的现金来源，谨慎看待。但，对于一些多年来持续现金分红，且股息率稳定偏高的上市公司而言，却多离不开优质上市公司的身影，也可能会是中长期资金持续跟踪的对象。

2017年属于价值投资者的胜利，2018年呢？

  价值投资者，曾经在A股市场中被认为是一种笑话。究其原因，主要在于多年来中国A股投机性较强，而对于长期持股乃至长期持有价值型股票的投资者，往往很难获得实质性的投资回报率。至于部分高位追涨所谓价值型股票的投资者而言，被套多年，至今仍未得到解套，而在中国A股市场中，价值投资者却并未获得应有的投资回报率。

  不过，对于2017年来说，却为价值投资者带来了福音。实际上，在本身波动率并不高的股票市场中，投资者的赚钱难度本来不低，但纵观全年的股票市场，以上证50、沪深300作为主导的市场指数，却有着亮眼的表现，这确实给了市场眼前一亮的感觉。

  纵观2017年各大市场指数的表现，其中，截至2017年最后一个交易日，上证指数年内上涨6.56%；深证成指上涨8.48%；中小板指数上涨16.73%；创业板指数下跌10.67%；至于上证50以及沪深300指数，则分别上涨25.08%和21.78%。

  由此可见，在这一年中，上证50以及沪深300指数出现了显著的涨幅，较其余市场指数的表现更为强劲。至于我们熟悉的价值型股票表现，更是有着更为亮眼的涨幅，例如贵州茅台年内上涨113.07%、五粮液年内上涨137.88%、中国平安年内上涨103.55%、伊利股份年内上涨89.35%等。通过数据上的对比，以上证50样本股为代表的白马股、大蓝筹，确实在2017年中获得非常亮眼的表现，也成为了部分价值投资者持股市值不断飙升的重要推动因素。

  价值投资者经历了2017年的投资胜利，无疑进一步增强了他们在2018年的投资信心。但，回顾2017年的市场表现，虽然上证50、沪深300表现较佳，却并不意味着所有样本股获得较好投资回报率的机会。然而，纵观2017年表现亮眼的代表投资品种，往往属于社会认可度较高、品牌效应明显、股息率比较稳健的上市公司，而在此期间，这类型股票往往属于主力资金中高度控盘的状态，而不少表现良好的上市公司，更是属于主力筹码低位锁仓，乃至走上中长期独立牛市行情的类型。例如贵州茅台、福耀玻璃、云南白药、格力电器、美的集团、五粮液等。

  从某种程度上分析，这是大资金大机构抱团取暖的真实写照。与此同时，正因为这类型股票的中长期盈利能力以及其自身强大基本面获得了众多大资金大机构的一致认可，则在股价不断攀升的过程中，却未见有太多的抛售压力，即使期间股价上涨不少，但仍未出现筹码分散的局面，这也是这类中长期牛股得以延续涨势的一个重要原因。

  或许，在上市公司底部筹码仍未显著分散、市场资金抛压压力并未明显增多时，这仍然很难从本质上改变上市公司中长期上涨的运行趋势。站在这个角度思考，部分中长期上涨趋势已经确立的牛股，在2018年仍有继续看涨的机会。

  “幸福只会迟来，不会不来”，这是真正价值投资者感受最深的一句话。在实际情况下，对于价值投资者而言，并不是简单的长期持股，或寻找一家大盘权重股进行长期买入，就算价值投资。与之相比，价值投资者选股买入并不会太难，而难就难在耐心持股的过程，有时候，一家优质上市公司可以持有5年乃至以上的时间，更有甚者可以持有一辈子。

  值得注意的是，对于颇具企业规模，且基本上步入成熟发展期的上市公司，一般可以综合利用动静态市盈率、市净率、股息率以及净资产收益率等指标进行判断与分析。其中，作为一项综合性较强的财务指标，净资产收益率更容易体现出上市公司的盈利能力水平，同时也反映出上市公司股东的权益收益率的变化状况。与之相比，对于成长型的上市公司而言，不仅关注到净资产收益率的变化状况，而且仍可以参考市盈率相对盈利增长比率，简而言之，即PEG的指标变化情况。

  实际上，在A股市场中，除了上市公司基本财务数据之外，还有两项核心因素非常重要。具体而言，一方面是市场资金的撬动影响；另一方面则是政策环境的变化情况。其中，在政策环境相对稳定的背景下，对于以资金作为推动主导的A股市场，多年来也一直离不开“成也资金，败也资金”的运行格局。

  回顾2017年的股票市场，除了以上证50、沪深300为主的白马股、大蓝筹股票表现亮眼之外，部分真正意义上的成长型上市公司，即使其动态估值并不低，但同样获得较好的市场表现，而这恰恰体现出市场资金的偏好状况。不过，对于具有先知先觉的大资金大机构，在其投资布局之际，也会做了大量的调研工作，而今年以来，部分上市公司的亮眼表现，实际上也反映出市场资金较大的撬动影响。站在资金布局的层面来看，如果市场资金做好充分调研，并看好其未来数年的成长能力，那么资金有可能做好中长期进场投资的可能，这也可能会是2018年乃至未来数年市场运作的主基调。

  并不是每位投资者都可以成为价值投资者，在实际情况下，真正意义上的价值投资者并不多见。对于他们而言，不仅仅在筛选股票上具有一定的前瞻性，而且更需要持股的耐心以及对自己投资判断的长期肯定，这显然并不是多数人可以做到的事情，而做到这些，确实并不简单。

A股IPO领先全球市场，高速IPO下市场适应了吗？

  很快，我们就与2017年离别，即将步入充满未知数的2018年。然而，回顾2017年，无论是对A股市场，还是对全球股票市场，都带来了不少的变化。在这一年中，对于A股市场而言，谈及最多的，莫过于高速IPO、限售股、IPO审核通过率等问题，而对于高速IPO的市场环境下，A股市场究竟可否适应，而投资者又是否适应这一发行节奏，这也是我们比较关注的问题之一。

  从近期安永最新发布的数据显示，2017年全球共计1624宗IPO，筹资达到1888亿美元。至于2017年的A股市场，却在全球IPO中，占据了不少的比例，竟达到了436宗IPO，其中深交所222宗，上交所214宗，全年股市筹资规模高达2304亿元。

  事实上，对于安永发布的这系列数据，既基本上符合市场的预期，但对于2017年高速IPO的发行环境，也让投资者感受到了不少的担忧。确实，即使2017年仍未完全终结，但从目前看来，2017年A股市场的IPO数量已经领先全球市场，而A股市场“重融资”的特征，也得到了充分地展现。

  不可否认的是，在一周一批次的IPO发行常态化下，2017年的IPO发行规模显然要比2016年高出不少。与此同时，从IPO核发数量以及IPO融资规模来看，2017年的整体数据也占据了不少的优势。

  确实，自2016年实施IPO新规以来，A股市场IPO发行节奏就有持续加快的迹象。与此同时，自2016年11月份之后，A股IPO更是实现了一周一批次的发行速度，且延续至今。毫无疑问，对于当前一周一批次的IPO发行节奏，已经逐渐成为新时期下的常态化现象，料若无重要性的变化，则这一常态化现象仍将得以延续。

  从1000家上市公司发展至2000家上市公司，A股耗费了10年时间，而从2000家上市公司发展至3000家上市公司，则耗费了6年时间。至于3000家至4000家的跨越，或许会用更短的时间完成。然而，对于容量规模迅速飙升的A股市场，若无完善成熟的优胜劣汰功能给予配套，且市场难以摆脱以存量资金作为主导的市场背景，那么容量持续扩大的股票市场，终究还是会强化股市持续走熊的局面。

  回顾过去一两年的股票市场表现，虽然市场指数呈现出稳中有升的局面，但仅仅依靠于极少数的权重股得以支撑，继而加剧了市场指数的失真化现象，但与之相比，大量上市公司股价基本上呈现出阴跌不止的局面，而以今年的市场数据为例，在上证指数年内上涨超过6%的背景下，竟然出现近1600家上市公司跌幅超过20%的情况，这确实是一件值得深思的事情。

  或许，有观点认为，这是A股港股化的趋势。与此同时，也可能存在另一种观点，这可能是一种加速“去散户化”，加速A股成熟的标志。然而，对于这系列的观点，虽然看似存在一定道理，但其实却缺乏充分的依据。

  实际上，对于一个股票市场而言，融资固然重要，但仍需均衡融资与投资功能的匹配性发展。换言之，若某一方用力过度，则容易导致失衡的局面发生。

  需要注意的是，对于最近一段时期的A股市场，在高速IPO发行的大背景下，逐渐强化IPO的审核力度，而近期IPO审核通过率的骤然下降也是一个真实的写照。

  从某种程度上分析，提升IPO审核力度，降低整体通过率，利于提升IPO的整体质量水平。但，在实际情况下，IPO严格把关固然重要，但更需要关注到企业发行上市前的定价问题以及发行上市后的市场炒作问题。除此以外，仍需持续跟踪成功发行上市的股东套现情况等。退一步来说，若在此期间，某一个步骤发生了问题，那么最终还是要让投资者来买单，而肥了相关的利益者。

  近年来，对于成功发行上市的企业而言，自限售股解禁期，且完成减持新规约束条件之后，往往会产生大量的限售股减持压力。在此期间，不仅仅是大股东、高管的不定期减持现象，而且还存在清仓式减持、组合式减持等行为。更有甚者，还为了规避减持新规升级版的约束，甚至不惜借助强行平仓来达到被动减持的目的。很显然，对于上述的系列现象，也并非个案，甚至可以说是一种普遍性现象。

  为何企业成功发行上市之后，待限售股解禁及减持新规约束条件结束后，却迎来大规模的减持风波呢？这，确实引起我们的重视。

  在实际情况下，为了回笼资金进行生产再投资的行为还是为数不多，而更为普遍的，则是快速减持套现，完成其利润最大化的目的。在此期间，大股东以及相关利益者获得丰厚的利润，归根到底，还是起初的持股成本过低、上市后股价炒作过高以及限售股解禁后所承担的税负成本偏低等问题所导致。更有甚者，则是从企业创办至把企业发行上市，都并未脚踏实地经营企业，而是通过企业上市完成系列的资本运作乃至系列的套利行为，这系列现象对股票市场的健康发展，确实并非有益之事。

  高速IPO下，虽然市场指数反应不大，但多数个股早已深陷阴跌的状态，这足以说明了高速IPO发行模式下，只会强化局部性的赚钱效应，而多数投资者终究还是很难适应当下的市场运行状态。

  站在当下的市场发展大环境，我们不仅要追求高质量的IPO，而且需要逐渐摆脱以往追求高速度的IPO发行模式。如今，A股市场IPO已经实现领先全球市场的目标，但我们更需要看到A股IPO的高质量水平领先全球市场，并让投资者真正享受到资本市场发展与壮大的成果。