从上海银行到张家港行，银行股限售股解禁冲击力为何如此强劲？

从上海银行到张家港行，银行股限售股解禁冲击力为何如此强劲？

郭施亮

  市场处于2018年的开局之初，从近期股票市场的表现来看，确实给投资者带来了不少的信心。但是，在股市投资信心略有回暖之际，时下却依旧还是限售股解禁高峰期，而对于近期部分涉及限售股解禁上市的股票，也从一定程度上受到了较大的抛售压力，而限售股解禁尤其是首发限售股解禁上市的因素，仍然是当下市场的不确定风险之一。

  事实上，对于国内上市公司的解禁情况，主要存在几种解禁方式，分别是首发限售股解禁、定向增发限售股解禁、股权激励限售股解禁以及追加承诺限售股解禁等。但是，在这些解禁类型中，对上市公司股价影响最为深刻的，莫过于首发限售股解禁以及定向增发限售股解禁类型，而与其余解禁类型相比，这两种限售股解禁类型往往涉及的解禁规模较高，且对上市公司带来较大的冲击影响。

  从实际情况来看，对于首发限售股解禁而言，需要看首发解禁上市的实际规模，而首发解禁上市的规模占比上市公司总股本的高低，也将会直接影响到股价的解禁后表现。至于定向增发限售股解禁，则需要看上市公司采取定增策略的本质目的，且需要看定增项目的盈利预期以及是否涉及到利益输送等问题。然而，纵观过去多年的时间内，依旧存在部分上市公司反复通过低价定增的形式来满足其利益输送等目的，且从一定程度上不断摊薄了上市公司股东的实际权益。

  谈及首发限售股解禁，从最近一段时期内，市场最容易联想到的上市公司，莫过于以上海银行、张家港行为代表的次新银行股。

  实际上，无论是上海银行，还是近期涉及首发限售股解禁上市的张家港行，都几乎难逃巨量首发限售股的解禁上市压力。受此影响，涉及巨量首发限售股解禁上市的银行股，解禁上市首日股价均以大幅下行为主，而对于近期的张家港行，股价更是出现连续一字跌停板的走势，短期股价波动率非常明显。

  从上海银行到张家港行，股价遭遇到一字跌停板的走势，归根到底，一方面来自于首发限售股解禁，次新银行股首发限售股解禁上市对市场心理包袱较大；另一方面则是来自于巨量首发，无论是上海银行还是张家港行，巨量首发解禁规模占比上市公司总股本往往很高，基本上达到百亿级别以上。

  当前，虽然有着减持新规以及减持新规升级版的配套约束，对限售股解禁以及限售股解禁后的减持压力有所减缓。但是，对于涉及限售股解禁规模庞大的，且属于首发以及定增解禁性质的上市公司，往往还是难逃大量资金集中抛售的压力。

  由此可见，对于近年来密集发行上市的银行股以及部分大盘股IPO，它们紧随其后的首发限售股解禁风险，仍然需要引起我们的高度警惕。确实，与其余限售股解禁类型相比，首发限售股解禁以及定增限售股解禁对市场的包袱较大，且涉及的解禁规模较高，即使当前市场存在减持新规的约束配套，但似乎对于巨量的解禁压力而言，并未起到太显著的抵御效果。

  从IPO发行常态化，到限售股堰塞湖问题的愈发加强，这也是未来中国股票市场持续面临的压力。与此同时，从部分城商行加快上市进程以及部分大型企业加快排队发行上市的状况来看，这也是未来股票市场可能面临的风险问题。对此，在未来大盘股IPO加快发行上市的过程中，未来涉及巨量首发等解禁类型的情况，仍需要有更完善的配套方案给予配套，否则这一潜在的风险还是会反复冲击到投资者的切身权益。

散户弃购意愿加剧，可转债申购究竟要注意些什么问题？

  首只采取信用申购的雨虹转债，在上市首日随即获得了20%以上的涨幅，市场对可转债的申购热情被迅速点燃。紧随其后的，则是林洋转债盘中一度高达30%以上的涨幅，更是进一步刺激了可转债的追捧热情。

  不可否认的是，对于前期可转债的持续火热，从很大程度上得益于可转债市场较强的赚钱效应。与此同时，对于投资者而言，在信用申购的模式下，投资者可以任意采取顶格申购的策略，来提升可转债的中签率，而一旦获得可转债的中签机会，无疑是一种较好的无风险套利方式。

  值得一提的是，在此前再融资新政影响下，一方面对于采取定增再融资的上市公司来说，构成一定条件的约束限制；另一方面则是再融资新政并未对可转债、优先股等形式构成太多的约束，反而从一定程度上刺激了可转债等渠道的活跃。

  实际上，纵观最近一段时期上市公司的举动，更为普遍的现象，莫过于申购可转债的现象明显增多，而近期排队发行申请的公司数量也创出了新高水平。由此可见，在再融资新政影响下，可转债市场也获得了前所未有的活跃水平，但在可转债持续活跃的背后，我们却发现了可转债的赚钱效应却骤然下降，而部分可转债更是出现首日破发的问题。

  可转债高速扩容、散户弃购意愿加剧、承销商包销压力加大等，这无疑是最近一段时期内可转债市场的真实写照。

  然而，站在上市公司原有股东的角度来看，他们会否优先配售，很大程度上会看发行可转债上市公司的自身质地，以及未来的盈利前景；站在散户的角度来看，更大程度上要看相应的市场环境以及可转债的赚钱效应；至于承销商的角度，则关注上市公司的自身发展状况以及潜在的包销压力等因素。

  由此可见，一旦可转债首日破发现象出现频繁上演，加上可转债高速扩容的问题没有得到改变，那么可转债赚钱效应也将会骤然下降，而散户弃购、承销商包销压力加剧等问题也很难发生实质性的变化。对此，在当前的可转债市场环境下，可转债申购仍需谨慎，目前已经不是以往任意顶格申购的时代了。

  那么，对于可转债申购，我们又究竟需要注意些什么问题呢？

  首先，申购可转债之前，需要对发行可转债的上市公司进行全方位的分析与判断。换言之，如果发行可转债的上市公司质地较佳，以及过去几年的盈利能力、基本面状况较为良好，那么可转债上市首日潜在的赚钱效应就会随之增加。反之，如果发行可转债的上市公司基本面欠佳，整体估值远高于同行业的估值水平以及盈利增速预期缺乏想象空间等，则可转债可能存在上市首日破发的风险，申购意义就大打折扣了。

  再者，则需要关注到可转债发行与上市前后的正股表现，以及相应的市场环境变化状况。简而言之，正股表现与相应的市场环境变化会从一定程度上影响到可转债的上市表现，而市场环境持续回暖，加上正股的驱动效应，会对可转债上市当天乃至上市后的表现构成较为明显的影响。

  与此同时，需要关注到控股股东的认购态度以及原有股东的优先配售需求等因素。

  实际上，对于上市公司控股股东以及相应大资金大机构而言，如果看好上市公司的未来发展，则会采取比较积极的优先配售策略。但，与之相比，如果控股股东消极认购以及原股东优先配售积极性不强，则对于这一可转债的申购价值，也会大打折扣，投资者申购仍需非常谨慎。

  此外，结合多方面的因素之后，拟申购可转债的投资者，仍可结合一些机构调研报告进行参考，从一定程度上提升申购的成功率，尽可能避免可转债首日上市破发的申购风险。

  确实，站在当前的角度分析，随着可转债扩容步伐的加快，可转债的表现也会存在明显地分化。对于投资者而言，申购可转债更需要比较谨慎，而采取顶格申购的策略，更需要多加分析与思考，尽可能降低可转债首日上市破发的投资风险。

沪指创出熔断后新高，中国股民的命运发生了怎样的变化？

  3498.43点，这是沪指最新创出的新高水平。与此同时，继2017年沪指录得6.56%的年度涨幅之后，2018年以来的累计涨幅也达到了5.46%。言下之意，则是在2018年开局之初，沪指就完成了2017年全年大部分的涨幅任务。

  值得一提，3498.43点，不仅是2018年以来的反弹新高点，而且也是自2016年熔断机制匆匆落幕后的新高水平。实际上，早在2015年12月31日，沪指报收在3539.18点，而这也是2016年熔断机制实施前最后一个交易日的市场指数点位。

  回顾2016年年初的熔断机制事件，引起了市场高度关注。实际上，对于一种全新的市场运行模式，中国式熔断机制实施之初，随即就导致中国股市出现了接连暴跌的走势，其稳定市场的作用却被大打折扣。鉴于中国式熔断机制对市场的冲击力巨大，中国式熔断机制最终也是匆匆落幕，草率收场，而这恰恰体现出熔断机制水土不服的局面。

  实际上，对于中国式熔断机制的设计，本身就带有不少的漏洞问题。

  其中，基准指数比较单一，而当时沪深300指数往往很难代表着大多数个股的实际表现，而一旦沪深300指数触及到熔断阈值，实际上也意味着市场中多数股票已经深陷跌停板或濒临跌停板的局面。

  再者，中国式熔断机制，与国外成熟股票市场的熔断机制存在一个很明显的区别，那就是中国式熔断机制是建立在T+1交易制度以及涨跌停板制度的基础之上，而采取熔断机制的多数股票市场，则存在市场交易制度上的灵活优势，而建立在涨跌停板基础上的中国式熔断机制，似乎存在画蛇添足的问题。

  此外，中国式熔断机制触发熔断阈值后的冷静期设置仍不够考虑充分。实际上，对于这一段冷静期的设置，更需要充分考虑到市场环境的因素以及投资者心理层面等方面因素。在实际情况下，若首先触发到5%的熔断阈值，那么将会快速聚集巨量的抛售压力，而冷静期的设置，无疑进一步加大市场的抛售风险，而一旦市场再度开盘，则很快触发熔断机制的第二道阈值，而这也可能会引发市场恶性循环的风险上演。

  时至目前，距离中国式熔断机制匆匆落幕已经有两年的时间，而中国式熔断机制带给中国股市的冲击影响依旧未有完全消除。不过，随着沪指创出熔断后的新高水平，实际上也意味着市场投资信心有逐渐修复的过程，而当市场完全回补熔断机制匆匆落幕风波的缺口位置，其实也从一定程度上代表着中国股市有逐渐走出中国式熔断机制的心理阴影，这对股票市场的健康发展还是具有一定的积极性意义。

  但是，在沪指创出熔断后新高之际，我们却看到了中国股民的投资命运，并未因市场环境的回暖，而出现了信心显著回暖的迹象。究其原因，主要体现在以下几个方面。

  其中，在沪指创出反弹新高的同时，其余市场指数的分化局面却非常明显。

  实际上，纵观当前创出熔断后新高的市场指数，主要体现在上证50、沪深300指数身上。至于深证成指、中小板以及创业板指数，其整体表现却稍显疲软，而创业板指数更是接近前期低点区域，各大市场指数的分化局面非常明显。

  再者，权重股的权重设置并不完善，加剧了市场指数的失真效应。

  最近一段时期，以两桶油、几大银行股为代表的超级权重股出现了大幅拉升的走势，其对市场指数的撬动影响非常明显。与此同时，在超级权重股持续走强的过程中，大多数个股与市场指数的联动效应愈发趋弱，而以往齐涨齐跌的市场运行格局也发生了较大程度上的变化，不少个股与市场指数之间已不具备联动的效果。

  与此同时，随着外资入场步伐持续加快，资金对上市公司的筛选要求也各有不同。不过，纵观过去一段时期的市场表现，沪港通、深港通资金持续净流入的上市公司表现更为活跃，而这往往离不开白马股、大蓝筹的身影，这似乎代表着未来市场价值投资的趋向。

  此外，则是持续高速发行的IPO，伴随的往往是股市容量的持续膨胀，市场指数的失真效应加剧。事实上，虽然目前市场指数点位仍未完全修复熔断前的市场点位，但对于指数失真持续加剧的背景，不少个股早已脱离了市场指数的束缚，甚至创出历史新高，而与此同时，也有不少股票却跌破2638低点位置，个股表现明显分化。或许，在IPO持续加快发行的背景下，在仅有的存量资金主导的环境下，股市容量的持续膨胀，往往加快部分存量资金聚集到部分热点股票身上，而这无疑对大部分非热门股票而言，是一种持续性的冲击压力。

  由此可见，即使沪指创出熔断后的新高水平，但中国股民的命运却并未有着实质性的转变。然而，随着机构化程度的愈发提升，未来大资金大机构抱团取暖的现象或许愈发明显，而这对于多数股民来说，也将会进一步加大他们的赚钱难度，持续“去散户化”的过程也似乎不可回避。

GDP增速7年来首次加快，经济晴雨表会超预期发挥吗？

  在刚刚公布的2017年中国经济成绩单中，实现了几组亮眼的数据，也或多或少超出了市场的预期。

  其中，根据初步核算，2017年全年我国国内生产总值达到827122亿元，按照可比价格计算，较上年增长6.9%。从这一份数据来看，6.9%的增幅水平，也是超出了市场的预期，而在今年3月份的时候，6.5%左右的GDP增速目标已经为全年经济发展定了调，而对于6.9%的全年GDP增速水平，也基本上属于超预期的发挥。

  再者，从2017年末的M2数据来看，M2同比增长幅度为8.2%，创出了33年来的新低水平。然而，一方面是M2增速的创新低局面，且持续维系偏低的增速水平；另一方面则是GDP增速的超出预期，实际上也反映在M2与GDP之间的比值上，而这一比例的稳中有降，实际上意味着经济有逐渐走向健康成熟的发趋势，而投入与产出之间也逐渐获得均衡发展的迹象。与此同时，从另一种角度分析，随着两者比值的稳中有降，也从一定程度上意味着经济运转效率有所提升。

  此外，则体现在2017年经济总量首次突破80万亿的关口，而这也是开启了中国经济的又一轮全新发展时代。不过，回顾这一年的经济发展，也从一定程度上得益于供给侧改革以及部分房地产市场销售与投资超预期的发挥，而反映到股票市场身上，则是房地产股票以及港股内房股的大幅上涨，而作为行业标杆的万科A也创造出全球最高市值的上市房企水平。

  不过，对于2018年而言，或许超越2017年的经济增速目标，会有着不少的难度。但，要维系经济增速的稳步推进，也并非不可能实现的事情。然而，在当前经济转型的大背景下，经济转型的阵痛依旧存在，但从最近一段时期所释放出来的信号来看，或许未来更注重经济质量的发展，而对于经济晴雨表的股票市场，也逐渐展现出由高速度转变为高质量的发展局面。

  一般而言，股市属于经济晴雨表，且提前数月反映出实体经济的发展状况。从实际情况来看，过去一段时期内，表现最佳的莫过于白马股大蓝筹，而在权重股大幅拉升影响下，却加剧了市场指数的失真效应。但，从指数失真，权重拉升个股分化加剧的环境下，我们却可以看到股市有反映出不同领域不同行业的晴雨表功能，但这种晴雨表局部性参考意义往往大于整体性的参考意义。

  从上证50、沪深300过去一段时期的市场表现来看，会呈现出晴雨表超预期发挥的迹象。但，与之相比，不少上市公司股价却呈现出明显分化的现象，而跑输同期市场指数的情况还是比比皆是，而这或多或少反映出不少股票价格未能反映到实体经济之上，或许部分上市公司的经营状况，并不如市场预期那样良好，并由此加剧了市场的分化局面。

  不过，对于未来而言，无论是国内经济还是资本市场，都有逐渐偏向于注重高质量发展的运行趋势。对于经济数据，从以往追求高增长逐渐转变为高质量增长，这无疑利于未来经济的可持续健康发展趋势，同时也可以进一步增强自身的实力与底气。至于资本市场，则从IPO审核等入口关严格把关，并逐渐强化高质量的发展状态，而这也是与以往过多追求高速度、大数量的发展模式有着较大的区别。

  GDP增速7年来首次加快，这对资本市场的发展，本来具有积极性的影响。但，对于2018年而言，同样充满了诸多挑战性，而作为充满未知数的2018年，可否超越2017年的亮眼数据，仍具不少不确定因素，而作为经济晴雨表的股票市场，即使过去存在不少失灵的问题，但随着资本市场往高质量的发展模式靠拢，未来经济晴雨表有望逐渐真实反映出实体经济的发展状况，而对于局部性的领域或许会存在超预期的发挥。

“股票不是用来炒的”，言下之意到底是什么？

“股票不是用来炒的”，言下之意到底是什么？

郭施亮

  “房子是用来住的，而不是用来炒的”，这已经成为了近年来比较热门的话题。然而，就在近日，社科院原副院长李扬的发言，却提出了一个新颖的观点。具体而言，他提出了“股票不是用来炒的，应加强监管，尽快回归价值投资”。

  “炒股”，这一个词运用至中国股票市场上，却显得比较贴切。然而，与之相比，海外成熟股票市场，却甚少出现“炒股”二字，而更为普遍的表达，则是“股票投资”。

  “炒股”与“股票投资”，虽然看似简单的表述，但背后的含义却大为不同。其中，对于炒股的表述，实际上暗示出当地股票市场的投机性较强，波动率较高，而投资者更注重短期投机行为以及频繁换股的行为，而对于股票而言，往往注重于短期投机，也并不是长期投资，而用“炒股”来描述中国股票市场的发展现状，或许也是比较贴切的。至于股票投资，则与炒股有着本质上的区别，既减少了短期投机的现象，又压缩了市场投资者频繁换股的频率，取而代之的，则是投资者更愿意采取中长期持股的形式，来获得稳健的投资收益率，而对于多数投资者而言，往往更注重上市公司多年来所带来的投资回报率，而不是短期性的投机空间，而这个时候，用股票投资来描述或许更加贴切。

  过去多年，尤其是在2014、2015年，中国股票市场的投机性更是达到了极致，而“炒股”二字更是充分反映出当时市场的投机行为。

  回顾那些年的市场表现，实际上可以把当时的股市行情定义为杠杆牛市。简而言之，则是在高杠杆工具全面激活的背景下，无论是场外配资还是场内融资，都基本上获得了大举地发挥，而市场潜在的杠杆率水平也发生了水涨船高的现象，这同时也为市场带来了不少的投资隐患。

  但是，正因为炒股氛围的浓厚，高杠杆工具的全面活跃，由此也加快了杠杆牛市的上涨步伐。然而，当市场泡沫发挥到极致时，往往也意味着股市的投机色彩达到了前所未有的状态，而在后来的一轮轰轰烈烈“去杠杆化”、“去泡沫化”的过程中，投机者往往需要承受着沉重的代价，而股票市场也一度触及到系统性危机的边缘，这无疑对金融市场的稳定性构成了不少的冲击影响。

  “股票不是用来炒的”，而在引导股市回归价值投资的进程中，强有力的监管也是颇显关键。与此同时，对于股市投资与融资功能的均衡发展，也同样影响到市场资金的投资热情。在实际情况下，虽然融资功能属于股市的重要功能，但股市投资功能同样重要，而实现股市资源的有效配置，提升股票市场的投资活力等目的，实际上更需要注重股票市场投资与融资功能的均衡发展。

  事实上，对于“股票不是用来炒的”的这一表态，实际上也在中国股票市场中得到了一定程度上的转变，而以往发挥到极致的“炒股”氛围，也似乎得到了适度地改善。

  近年来，经过了此前轰轰烈烈的“去杠杆化”、“去泡沫化”过程之后，中国股票市场的系统性风险也基本上获得了持续性的降低，而金融市场的稳定性也得到了较好地发挥。与此同时，在以证金、汇金为主导的国家队资金的影响下，国家队资金持股市值的水涨船高，确实也为市场的稳定性带来了积极性的影响。除此以外，在其加快布局的影响下，也促进了各类大资金大机构的加快进场，而从最近几年中国股票市场的发展状况来看，其机构化程度也得到了一定程度上的提升，逐渐改变以往中国股票市场以散户化作为主导的市场氛围。

  随着大资金大机构投资比例的水涨船高，加上外资资金的持续进场，实际上也为中国股票市场带来了些许的价值投资理念，而从近年来的市场表现来看，也有逐渐从炒股心态转变为股票投资心态的过程，而投资理念的深入人心，实际上也从一定程度上降低了股票市场的波动率水平，并降低了市场的投机性风险。

  引导市场回归价值投资，这显然不是一朝一夕可以完成的任务。在此期间，不仅需要有着强有力的监管配套，且仍需进一步加快《证券法》的修订，为股票市场的中长期健康发展保驾护航，而且更需要积极引导大资金大机构的价值投资引导，而对于这些年来部分股票存在的机构扎堆、抱团取暖的现象，实际上从更大程度上属于机构抱团时代，但受此影响，也促使部分低估值的优质上市公司，逐渐完成估值修复的任务，而随着优质股票估值的良性修复，其实也会利于市场逐渐回归价值投资，进一步落实“股票不是用来炒”的发展目标。

  市场逐渐回归价值投资，且股市依旧维系高速IPO的发行节奏，实际上也会进一步加快各路资金聚集到部分优质股票以及稀缺股票身上，而对于不少缺乏实质性基本面以及良好盈利预期支撑的股票而言，更会因此加速分流其存量的流动性，进一步加剧股票市场“强者恒强弱者恒弱”的运行格局。

恒指创出历史新高，与A股相比的显著优势是什么？

  时隔超过10年的时间，恒指再一次刷新历史新高，且最终以最高点位31983.41点收盘，成交量达到1782亿港元。对于这一天来说，对于港股市场的意义也确实不同，而在恒指创出历史新高的同时，实际上作为更具成熟性的美股市场，早已频繁刷新历史新高水平。

  指数持续活跃在30000点之上，市场日均成交量保持在千亿港元以上，这也是2018年以来港股市场最显著的特征。实际上，继2017年港股恒指录得35.99%年度涨幅之后，2018年以来恒指的累计涨幅也达到了6.9%，而对于2016年3月份以来的市场表现，也可以称得上港股的牛市行情。

  不过，与十年前恒指创出历史新高的市场环境不同，如今虽然恒指再度创出历史新高，但整体估值水平却并未展现出过多的泡沫。至于恒生国企指数的动态市盈率优势依旧存在，并未因市场指数的持续上涨而出现估值泡沫的压力，而市场持续保持低估值的优势，也是恒指表现持续强劲的重要保障。

  事实上，与我们A股市场相比，港股市场也确实较我们存在着一些优势。

  其中，估值持续偏低，这无疑是港股市场的最大优势。实际上，无论是对外资资金，还是对内地资金，它们都比较热衷于寻求低估值的投资标的，而作为具有较低估值优势的港股市场，也很容易吸引到各方资金参与到其中。

  实际上，随着沪港通、深港通的先后“通车”，资金南下的意愿还是比较强烈的。至于北上的资金，则更看重内地市场的优质标的以及稀缺品种，而近年来内地市场部分优质标的以及稀缺标的，也成为了各路资金争抢的对象。

  不过，与港股市场相比，内地市场优质标的品种数量并不具有太大的优势。与此同时，从市场估值中位数水平来看，内地市场还是存在一定的估值压力，而这恰恰造成了近年来内地市场个股表现严重分化的格局，而估值高低、投资安全边际的高低等因素，无疑成为近年来资金比较看重的因素。

  再者，与A股市场相比，港股市场更具有包容性。但是，从优胜劣汰的功能发挥来看，却并不能比得上成熟的美股市场，而随着港股市场容量的持续扩张，这将会对港股上市公司的整体质量水平构成或多或少的影响。

  不过，谈及港股包容性，则在于当地市场更愿意采取制度性创新的模式。例如，近期备受市场关注的同股不同权模式。然而，随着同股不同权的引入，未来港股市场有望打破同股同权的一元制形式，而类似此前万科股权之争的控制权争夺风波，也有望得到较好地缓解。对于这一制度创新举措，实际上也从一定程度上体现出港股市场的包容性，而此举无疑对采取合伙人制度的企业，带来实质性的利好。

  此外，则在于港股流动性有不断增强的预期，而随着港股市场流动性的持续提升，这也将会从本质上提升港股的投资吸引力。

  实际上，与之存在密切联系的，莫过于H股全流通的预期。不过，对于H股全流通的举措，本质上还是一把双刃剑。

  谈及有利之处，莫过于提升市场流动性，而全流通的预期会逐渐修复以往港股上市公司的折价压力，这对于部分估值偏低，且存在流动性增强预期的上市公司构成实质性的利好。

  但，谈及弊端之处，H股全流通实际上还是扩大市场的供给，而随着市场供给量提升，这也将会进一步分流部分上市公司的存量流动性，而对于估值较高、业务同质化程度较明显的上市公司构成压力。不过，鉴于当前尚未全流通的港股上市公司数量不是特别多，且H股全流通试点还是处于循序渐进的过程。由此一来，对于H股全流通的影响，仍无需过度解读。

  归根到底，对于资金而言，首要关注到的还是赚钱的效应以及市场的投资吸引力。至于投资安全边际较高，整体估值水平偏低的优势，往往会增强资金参与的投资信心，而从本质上分析，港股市场最显著的优势，还是估值上的优势，而对于港股大蓝筹而言，其受到资金的关注度自然也就更加明显了。

  确实，对于这些年的市场表现，即使市场指数有逐渐走牛的趋势，但真正跑赢同期市场指数的，往往还是部分的核心品种、稀缺品种，而对于不少上市公司而言，却并未紧随市场指数同步跟进，而这也是机构化时代下的真实写照，对普遍散户而言，不与大资金大机构抱团取暖、顺应市场运行趋势，则跑输同期市场表现的概率还是不低的。

港股美股纷纷创新高，A股加速步入港股化的节奏？

  恒生指数创下收盘的历史新高，而美股创出历史新高的现象更是频繁出现。实际上，纵观港股与美股的本轮上涨行情，已经分别走出了近两年时间以及近九年的时间，而纵观全球股票市场的近年来表现，也基本上呈现出全面牛市的运行格局。

  至于A股市场方面，虽然整体表现并不逊色，且以上证50为主的市场指数更是实现了13连涨的表现，指数局部性牛市行情也基本上得到了确认，但纵观整体市场指数方面，近年来的表现仍然离不开震荡市场的运行格局，而创业板指数、中证1000指数更是仍处于下降通道之中，其熊市运行格局仍然比较突出。

  实际上，纵观近年来的A股市场表现，可以认为是白马股、大蓝筹表现最为积极的年份。在此期间，走出了中国平安、中兴通讯、京东方A、爱尔眼科、招商银行等具有标志性的牛股。至于港股市场乃至美股市场方面，近年来表现最为亮眼的上市公司，多离不开我们熟悉的面孔，如港股市场的腾讯控股、中国恒大、融创中国、吉利汽车等，又如美股市场的亚马逊、阿里巴巴、苹果等。

  一方面是市场指数迭创新高，另一方面则是个股表现持续分化，这也是近年来全球股票市场的真实写照。

  事实上，虽然A股市场这些年来的个股分化现象愈发明显，但纵观全球股票市场，尤其是我们熟悉的港股、美股市场，其个股之间的分化程度也是非常明显的。言下之意，则是在市场指数不断走高的过程中，不少个股的表现并未跟随着市场指数的涨幅，反而还出现了逆势调整的走势，而跑输同期市场指数表现的个股还是为数不少。不过，纵观近年来A股市场的表现，虽然部分白马股、大蓝筹股迭创历史新高，但市场指数仍处于比较缓慢的爬升状态，甚至并未修复2016年年初熔断机制匆匆落幕前的高点，而对于这些年来A股市场的走势，可以用“淡定”二字来形容。

  赚了指数，却不赚钱，这恰恰是近年来股票投资者的真实写照。确实，纵观这些年得以跑赢同期市场指数的个股，就大概仅有少部分的个股，而如格力电器、中国平安、招商银行、贵州茅台等家喻户晓的上市公司，则是在市场不经意间接连创出新高，并推动着市场指数的爬升。但，在另一方面，虽说近年来属于白马股、大蓝筹的年份，但这并不意味着所有白马股、大蓝筹上市公司，都会获得如此良好的表现。

  在此期间，以上证50样本股为例，虽然整体指数保持稳步爬升的运行格局，甚至形成了局部性的牛市走势，但对于不少上证50样本股而言，其这些年的表现恰恰与指数形成了背离的走势，如中国银河、中国交建、上海银行等。对于这类型的大蓝筹，即使基本面状况并不逊色，且属于上证50样本股的范畴，但从这些年的股价表现来看，却明显跑输同期上证50指数的走势，而影响股价分化表现的因素，既有限售股解禁的压力，也有资金控盘程度的影响，同时还可能存在盈利增速差异以及行业稀缺性等影响因素。

  由此可见，即使同属同一市场指数范畴的个股，尚且存在如此明显的分化表现，那么对于整个市场而言，个股分化的程度也将会更为显著。或许，对于投资者而言，要么持续关注着中长期走牛的白马大蓝筹股票，要么参与到指数型基金、ETF等标的之中，以获得接近同期市场指数的投资收益率。

  对于近年来的市场表现，或许被认为是A股走向港股化的趋势。与此同时，在个股持续分化、大资金大机构持续抱团取暖的背景下，同样也加剧了A股港股化的发展进程。但，鉴于A股市场的自身发展条件，机构化程度以及白马大蓝筹内部的显著分化等现象，就现阶段而言，A股市场尚且不能认为属于真正意义上的港股化运行格局，而对于近年来的市场现象，或许更适合描述为“强者恒强弱者恒弱”的机构抱团时代。

  确实，对于一个以资金作为主导的市场，更为核心的影响因素，莫过于大资金大机构的动向。然而，对于大资金大机构而言，它们的投资理念以及参与的深度就颇显关键了，而这也将会直接影响到市场的投资机会。但，不可否认的是，随着大资金大机构的陆续加入，A股市场机构化步伐也将会愈发加快，而随着A股机构化程度的持续加深，也将会逐渐改变以往以散户作为主导的市场环境，而如何适应机构化时代下的投资环境，不轻易遭到市场的淘汰，这或许还是普通投资者最需要解决的问题。

小米IPO在即，360借壳回归，股市造富魅力有多大？

  最近一段时期，不少知名企业的发行上市进程有所加快，引起了市场的高度关注。其中，以奇虎360为例，此前市场还传言360将会以IPO发行的形式回归国内资本市场。但，从实际情况来看，奇虎360最终还是选择了借壳回归，而借壳的标的，却是名气相对不大的江南嘉捷。

  股市造富魅力到底有多大？以此次奇虎360的借壳回归为例，在去年停牌前一刻，江南嘉捷股价仅有8.79元。然而，自股价复牌之后，江南嘉捷股价就出现了接连涨停板的走势。至于近期再度复牌的江南嘉捷，其股价也于年初短短几个交易日内出现了加速上涨的行情，而江南嘉捷股价最高创出了66.5元的历史新高。

  根据相关数据统计，如果按照67.64亿股的总股本计算，奇虎360的名义最高市值已经达到了4000亿元以上。然而，回顾当年奇虎360的私有化退市时所对应的市值水平，仅约为93亿美元，而经过了这些年的努力，通过私有化退市完成加快回归A股市场的目标任务，实际上还是一个明智之举，公司大股东及高管的财富水平也出现了爆发式的增长。

  奇虎360的借壳回归，这是优质中概股企业加快回归A股市场的重要体现，但对于奇虎360的回归，并不等同于中概股企业的回归之路获得了监管政策上的有效放松，而作为一家颇具全球影响力的中概股企业，其最终得以顺利借壳回归重返A股市场的舞台，还是得益于政策监管的适度宽松，而这也是优质中概股企业的优势体现。

  实际上，除了奇虎360的借壳回归之外，作为另一家颇具全球影响力的知名企业小米，也于近期加快了其IPO的步伐。不过，对于小米的IPO，似乎并不指向国内资本市场，也可能并不是美国证券市场，而从现阶段的评估来看，或许更大程度上实现赴港上市的目标。

  对于小米的发行上市进程，不仅需要考虑到合伙人制度对上市的约束限制，而且更需要关注到上市后市场给予的估值水平。其中，鉴于前者，近期港交所也对“同股不同权”的现象作出了表态，且意在放松“同股不同权”的约束限制；至于后者，则不仅需要看市场的最终定价，而且还需要看小米未来的发展前景以及盈利增速预期空间等。不过，换一种角度思考，如果小米的最终估值达到千亿美元以上，那么富豪榜的名单又将会出现一轮新的变化，而对于富豪榜排名靠前的企业家，多数通过股票市场实现了个人财富的迅速增值，而纵观全球股票市场的造富效应，或许国内资本市场的财富造富效应更为显著，而这一种强烈的造富效应，也从某种程度上吸引着更多的企业加速回归至国内资本市场之中。

  从本质上分析，股市本身还是属于一个财富再度分配的场所。然而，在这一个财富再度分配的过程中，很显然属于具有成本优势、资金优势以及信息优势群体的天堂，而它们往往容易成为市场中的最大赢家。至于普通投资者，在上市公司加速造富的过程中，如果得以有幸中签或提前捕捉到爆炒的机会，那么仍可分得一杯羹，但这仅仅属于极少数颇具投资嗅觉以及颇具投资运气的投资者的福利。至于多数投资者，却很难获得如此诱人的投资收益率。

  事实上，纵观全球股票市场，国内股票市场的造富效应确实占据了不少的优势。究其原因，一方面在于新股爆炒神话的经久不衰，而在发行监管红线以及取消预缴款申购机制等因素的影响下，却加剧了新股爆炒神话的延续，近年来也并未出现新股上市首日破发的现象；另一方面则在于国内股票市场自身波动率高、投机性强的特征，而随着股市容量的持续膨胀，加上市场仍以存量资金作为主导的大背景，实际上也会从一定程度上强化了新股的赚钱效应，而这些年来，除了白马股、大蓝筹之外，新股的赚钱效应还是获得市场的持续认可。

  新股上市，固然获得了市场资金的青睐，而遭到资金的炒作还是不可回避的。至于优质股票的借壳回归，乃至IPO发行上市，则更容易获得各路资金的热捧，而紧随其后的，则是股票价格的大幅飙升，股票市值以及股票估值的水涨船高，而相应大股东、高管的财富水平也发生了较为显著的变化。

  在实际情况下，有的因为自家股票的成功上市，而实现了个人财富数倍乃至数十倍的增长。有的因为自家股票的成功上市，却瞬间攀升至财富排行榜的前列位置，甚至快速晋升至世界富豪榜的榜单之列。由此可见，对于股票市场，尤其是国内股票市场的造富魅力还是非常显著的。对于部分优质企业而言，一旦得以成功上市，即使不是在国内股票市场完成发行上市的目标，但依旧可以实现股票市值的大幅攀升，而对于优质企业的发行上市，无疑也会获得全球各路资本的追捧，而优质企业成功上市之际，往往也会预示着富豪榜的名单又将会发生一轮新的变化。

新股审核严把质量关，实现资本市场强国目标还要走多远？

  经过了多年来的快速发展，无论是A股市场的容量规模，还是新三板市场的爆发式扩容等，对于时下的中国资本市场，在全球范围内，可以认为是资本市场大国。

  对于以往中国资本市场的发展，往往注重高速度的扩容，而从发展速度以及扩容数量上取得了显著性的发展优势。但，过度追求高速度的增长，往往缺乏对企业质量的严格把关，进而从一定程度上降低了市场整体的质量水平，而这些年来，中国资本市场的高速度增长、大数量扩容，也更属于资本市场大国的真实写照，而并非资本市场强国的体现。

  资本市场强国的提出，实际上也给了市场不少的暗示。事实上，从最近一段时期内，我们也可以看到资本市场发生了系列明显的变化，而对于这系列动作，或意在加快中国资本市场往资本市场强国靠拢。

  其中，新股审核严把质量关，一举改变了以往过度重视扩容数量以及扩容速度的追求。

  在实际情况下，在新一届发审委的影响下，最近一段时期的IPO审核力度也达到了前所未有的水平，而IPO审核趋严、IPO否决率提升等现象，更是强调了新股审核严把质量关的现象，并对资本市场的“入口关”进行严格把关，拟进一步提升资本市场的整体质量水平。

  再者，从最近一段时期的IPO发行情况来看，也逐渐呈现出核发数量骤减、筹资规模下降的趋势。

  实际上，从过去两周的情况分析，IPO核发数量控制在3家的范围，且筹资规模不超过22亿元，这与以往少则4、50亿元，多则6、70亿元的单批次IPO筹资规模相比，确实出现了显著减少的迹象。不过，对于IPO核发数量以及筹资规模的水平，或许更需要紧盯市场环境的变化状况，而一旦市场环境持续回暖，仍不排除存在IPO再度提速的可能。

  此外，《证券法》有加快修订与完善的过程，而对于时下的《证券法》修订草案已通过二审，料三审很快落实，而备受市场高度关注的《证券法》有望加快完成修订的目标任务。

  从近年来中国资本市场的处罚力度来看，有的是顶格处罚60万元、有的仅处口头警告的处理等，这往往体现出中国资本市场违规违法成本不高的一面。然而，鉴于时下的《证券法》条款约束，处罚力度以及市场震慑力也会大打折扣。不过，随着新版《证券法》的最终落地，未来将会为中国资本市场的健康发展奠定了有效的法律根基，而随之而至的，则是资本市场违规违法成本的大幅提升，且会从一定程度上提升资本市场的波动稳定性。

  从资本市场大国向资本市场强国的转变，显然不是一件容易的事情。就IPO问题而言，虽然新股审核严把质量关，但时下仍有500家左右的排队企业，IPO堰塞湖泄洪压力依旧不少。与此同时，对于企业从受理到拿到核准批文的过程中，仍然看到了不少地方银行的身影，而在IPO重质量的大背景下，如何合理引导这些潜在大盘股的有序上市，而不至于降低市场的投资信心，仍然是一个关键的问题。至于存量容量方面，在地方补贴不断、退市规则相对宽松的环境下，股市退市率很难得到根本性的保障，而实现上市率与退市率的均衡发展，也是提升资本市场优胜劣汰功能的关键所在。除此以外，在新股审核趋严的背景下，依旧难以改变限售股堰塞湖的风险，而时下减持新规升级版的出炉，意在减缓集中减持、清空式减持的风险，却并未从根本上消除这一隐患，而对于未来源源不断的限售股解禁压力，如何得到实质性的缓解，并把限售股解禁压力对市场的冲击影响降到最低，无疑考验着治市的智慧，这同时也是实现资本市场强国目标的重要看点。

距离万亿市值仅有一步之遥，贵州茅台值得那么贵吗？

  9830亿元总市值、783元股价，这是贵州茅台创造的最新数据新高。然而，在一个多月之前，市场对于贵州茅台的高股价就存在着不少的质疑。

  从新华网呼吁理性看待贵州茅台股价，再到上交所就安信证券发布的贵州茅台研究报告给予通报函处理，而后到贵州茅台自身发布风险提示的公告等，贵州茅台的高股价与高市值，也备受热议。

  但，时至目前，即使市场声音不断，但依旧难改股价创新高的走势，这恰恰体现出贵州茅台的价格独立性表现。与此同时，面对涨幅过猛的贵州茅台，不仅目前牢牢守住了两市第一高价股的位置，而且还与A股第二高价股寒锐钴业高出了近500元的空间，这足以体现出贵州茅台的价格魅力。截至今年1月10日，沪深两市总市值规模超过万亿的上市公司，合计有6家，分别是工商银行、建设银行、中国石油、中国平安、农业银行、中国银行。紧随其后的，就是最具有突破万亿市值潜力的贵州茅台，如今距离万亿市值水平仅有不到200亿元的水平。如无意外，贵州茅台突破万亿市值也可能是近期的事情。

  换言之，如果贵州茅台得以有效突破万亿市值大关，那么贵州茅台也将会成为A股市场第七家达到万亿市值以上的上市公司，这确实也是一个标志性的信号。

  实际上，对于贵州茅台近年来的强劲表现，不仅与其独特的市场地位有关，而且还是不少因素的综合推动影响。

  其中，白酒行业重返高景气度的状态，而持续性的旺季表现，不仅带动了贵州茅台股价的走高，而且对整个酿酒行业的表现带来积极性的影响。与此同时，从酿酒行业的上市公司表现来看，整个行业超过千亿市值的上市公司多达4家，分别是贵州茅台、五粮液、洋河股份和泸州老窖。其中，以五粮液为例，2017年全年涨幅高达137.88%，总市值规模高达3268亿元。

  再者，贵州茅台不仅股价持续攀升，，而且其产品价格也出现了水涨船高的表现。其中，对于近期贵州茅台价格的调整，从一定程度上满足了市场的实际需求，同时对上市公司的业绩以及盈利增速预期带来较大的影响。在实际情况下，在产品涨价的影响下，一方面可能会引发同行业产品价格涨价的预期，另一方面则可能进一步改善贵州茅台的盈利水平，并达到压缩股票偏高估值的压力。

  与此同时，则是贵州茅台自身特殊的收藏价值，而这也是稀缺性的体现之一。在实际情况下，贵州茅台已经超出了饮用的价值，且被赋予了收藏的价值，而作为稀缺品种的贵州茅台，无疑是当下以存量资金作为主导的市场环境下，机构资金最为关注的投资品种之一。纵观这些年间，也进一步强化了机构抱团取暖、大资金大机构扎堆的局面，且因市场做多的方向性明确，抛售压力并不明显，却从一定程度上助推了股价的持续上涨。

  除此以外，则是在于贵州茅台长期稳健的股息分红，而对于上市公司而言，敢于采取持续性的现金分红政策，往往暗示出上市公司的财务实力以及现金流优势，同时也是注重股东投资回报的真实写照。对于一位长期持股的投资者来说，通过长期持股实现持续性的股息分红，加上一定幅度的差价收入，也是一个非常不错的投资策略。

  但，对于市值近万亿的贵州茅台，继去年股价上涨113.07%之后，今年以来再度上涨超过12%的空间，这本身已有不断消耗未来盈利预期的真实写照。对贵州茅台自身来说，时下最大的投资风险，莫过于股价波动风险、政策监管风险、舆论风险以及突发事件风险等。

  其中，以股价波动风险为例，一方面需要警惕涨价预期的落地，会否成为股价加速冲顶的信号；另一方面则需要注意股价接连创出新高后的获利回吐压力以及估值泡沫逐渐积聚的风险等。对于这一风险，未来公司的盈利增速可否持续保持相对较高的水平，无疑成为股价可否继续创新高的关键所在，而对于盈利增长显著的上市公司，即使股价越来越高，但对应的估值却越来越低。

  再以政策监管风险为例，则需要警惕价格垄断的风险以及监管趋严的风险。至于舆论风险，则需要警惕权威媒体的舆论压力以及市场各方的质疑声音，而作为两市第一高价股的贵州茅台，近年来受到市场质疑的声音也在不断增多。在实际情况下，被赋予了金融属性的贵州茅台，虽然具有独特的投资优势，但这本身还是一把双刃剑，而过度的金融化对股价的后续表现未必是好事。

  此外，对于之前塑化剂风波等黑天鹅事件，当属影响股价运行趋势的突发事件。事实上，对于市场关注度过高的股票，一般情况下，运行趋势很难会发生实质性的改变，但若发生突发性的黑天鹅事件，加上政策监管等多方面的压力，那么对股价运行趋势的影响也将会显著增强，这也是投资者需要警惕的问题。

  不过，对于时下的贵州茅台，在价格不断创出新高的背景下，突破万亿应该会是大概率的事情。但，对于万亿市值之后的贵州茅台，归根到底还是需要盈利增速预期的不断提升，才可能进一步提升股票的合理价值运行中枢，这也是价格不断攀升的关键所在。但，过高的股票价格、过热的市场关注度以及非理性的炒作状态等现象，对股价的后续表现，也未必是一件好事。

美股首次突破二万五千点，给我们带来什么启示？

  美股市场走牛近九年的时间，在此期间充满了不少的热议。与此同时，自美股攀升至二万高点以来，言顶美股的声音也在不断增加，市场多空分歧非常明显。然而，对于走上独立牛市的美股市场，市场指数却在不经意间迭创新高，而从最新的指数点位来看，也成功站上了二万五千点大关，再一次刷新了历史新高水平。

  新高不断，这是美股市场的真实写照。以美股道琼斯指数为例，自2009年以来，已经走出近九年时间的牛市行情。在此期间，全年收涨的年份多达8个，且年均涨幅多在10%至20%的水平，整体波动率并不高。至于刚刚结束的2017年，美股市场的年度涨幅达到25.08%，这也是自2009年以来美股道琼斯指数的第二大年度涨幅。而第一大年度涨幅，当属2013年，在那一年中，美股市场全年涨幅高达26.5%。

  波动率较低，市场指数年均涨幅相对稳定，这是美股牛市的一个真实写照。与之相比，中国股市的年均波动率还是高出不少，稳定性仍不够强。近年来，虽然中国股市逐渐实现了波动率、投机性降低的目标，但其仍然难改多年来波动率不稳定的运行格局，这也是与成熟股票市场的差距之一。

  值得一提的是，与A股市场相比，美股市场的经济晴雨表作用会更显突出，而经济数据、就业数据的变化，也会对本土股票市场带来或多或少的影响。时下，美国正处于接连加息、缩表乃至减税的阶段。然而，在一轮动作的背后，实际上还是一把双刃剑，利弊不一。

  不过，随着系列动作的出现，其所带来的最直接影响，莫过于为本土经济的发展带来了预期，且会加快海外资本的回流，这对于部分留有大量海外盈余的跨国企业来说，也将会因此做出重要性的应对策略。但，在系列加息、缩表以及税改的影响下，也将会给新兴市场带来非常显著的冲击影响，而如何应对全球资本的加速回流，如何应对美国本土打造避税天堂的冲击影响力，这也是新兴市场急需要考虑的问题。

  资本加快回流，留有大量海外盈余的跨国企业的加快回归以及消费及经济数据的回暖预期，利于壮大美国本土的经济实力与经济基础，这对当地股票市场而言，确实是一个标志性的事件。与此同时，美国本土非常注重科技创新能力，而创新作为企业的核心竞争力，这也将会为其经济发展、技术创新带来良好的预期，而这系列因素也造就了美股市场长期牛市的根基。

  除此以外，美股市场自身完善的优胜劣汰功能以及严刑峻法的约束，却为股票市场的健康发展扫清了障碍。

  多年来，美股市场上市率不低，但期间股票退市率也较高，甚至还比当年的上市率还要高。由此一来，在上市率与退市率均衡发展的环境下，也容易强化股票市场自身的优胜劣汰功能。在此期间，在严刑峻法以及高效监管的影响下，也对那些存在违规违法行为的上市公司带来了沉重的打击，而较高的违规违法成本以及较为完善的法律体系，却让部分上市公司知难而退，甚至不惜主动退出市场。至于部分损害投资者切身利益的行为，也存在集体诉讼等制度性保护，这对于一些违规造假、损害投资者利益的上市公司而言，一旦得以确认判定，那么最终结果还是倾家荡产、强制退市，乃至承担一定的刑事责任，而投资者也可以获得相应的和解赔偿资金。

  另外，还需要提及的是，美股市场还具有一定的包容性。其中，合伙人制度以及同股不同权等制度的允许，却促使大量知名企业回归至美国本土上市。至于部分中概股企业，尤其是具有合伙人制度的知名中概股企业，也因港股、A股市场的不包容，而不得不选择远赴美股市场上市。近期，港交所拟在主板引入“同股不同权”，而这一方案得以最终执行，也将会对A股市场带来积极性的引导，也是为以后A股的制度性改革带来参考经验。

  美股突破二万五千点大关，这对A股市场来说，确实需要不断学习与借鉴。从美股市场系列治市经验来看，A股市场需要学习与完善的地方确实不少，任重而道远。

超高送转或成为历史，监管强压下高送转概念没戏了吗？

  “10转10”、“10转8”等高送转方案，本来对市场来说，已经属于非常亮眼的高送转方案了。然而，在高送转股频繁获得炒作的背景下，上市公司高送转比例却出现了一轮非理性的攀比热潮。在前一段时期，还曾经出现过“10转20”乃至“10转30”等超高送转方案，而在上市公司高送转比例持续攀比的过程中，实际上已经演变成一种非理性攀比的行为，甚至会扰乱市场正常的运行秩序。

  从本质上分析，高送转实际上并未给上市公司股东带来实实在在的权益增加，而更可能属于股东权益的内部结构调整。然而，当上市公司实施高送转方案之后，往往出现的直接结果，就是股本扩大、股价除权，而股东的账面数据以及实质权益并未发生实质性的变化。这，确实与现金分红存在着非常显著的区别。

  对于近年来上市公司高送转比例的非理性攀比，实际上也逐渐引起了监管的重视。在实际情况下，对于部分任性采取超高送转比例的上市公司，要么颁布监管问询函、要么进行现场检查乃至警告等处分。与此同时，从二级市场的表现来看，曾经频繁遭到热炒的高送转概念股，也有一个持续降温的过程。更有甚者，为了规避监管的问询，不得不主动调整高送转的比例，甚至取消了原本的高送转方案，尽可能让上市公司的形象低调起来。

  或许，在严监管的大背景下，上市公司采取超高送转比例的行为会骤然减少，甚至还会因严监管的持续性而导致其逐渐成为历史。但，即使如此，上市公司采取高送转的行为还是会存在的，且对于上市公司而言，除了现金分红之外，进行适度高送转也并不能完全否定。

   在实际情况下，上市公司采取现金分红的行为，更容易体现出其现金流稳定、财务数据实力较强等状况，而一般采取接连现金分红动作的上市公司，其财务实力以及现金流水平，也基本上保持着较为良好的状态。但，对于上市公司现金来源，也需要具体问题具体分析，而对于现金来源不明，或通过筹资活动产生的现金流状况，那么仍需区别对待。

  与之相比，虽然高送转本质上并未给上市公司股东带来实质性的权益变化，但对于流动性不强、股票价格偏高的上市公司来说，适度采取高送转的行为，来压缩股票价格，提升股票流动性，也是一种理性的应对策略。由此一来，对于上市公司采取高送转的行为，也不应该全面否定，而对于高送转概念股的炒作，更需要看政策监管环境以及资金偏好的真实变化情况了。

  但，对于以高送转为借口，却变相实施减持套现的行为，则需要加以严惩。确实，在当前上市公司重要股东减持套现现象频繁发生的大环境下，减持套现尤其是密集减持套现的行为，往往让投资者感到不安。与此同时，在系列减持套现行为的过程中，实际上还是影响到投资者的切身利益。更有甚者，在减持套现之前，还会借助一些热门概念如高送转等，来达到短期炒作股价的目的，而后配合重要股东减持套现的任务，对于这一系列的现象，确实会扰乱市场正常运行秩序，如不加以严惩、不加以监管，那么将会对整个市场，乃至市场投资者造成不良的影响。

  对于上市公司高送转的行为，确实需要区别看待，不宜一棒子打死。至于现金分红，虽然时下有政策积极引导的趋向，但仍需要具体问题具体分析，且更需要关注上市公司的现金来源，谨慎看待。但，对于一些多年来持续现金分红，且股息率稳定偏高的上市公司而言，却多离不开优质上市公司的身影，也可能会是中长期资金持续跟踪的对象。

2017年属于价值投资者的胜利，2018年呢？

  价值投资者，曾经在A股市场中被认为是一种笑话。究其原因，主要在于多年来中国A股投机性较强，而对于长期持股乃至长期持有价值型股票的投资者，往往很难获得实质性的投资回报率。至于部分高位追涨所谓价值型股票的投资者而言，被套多年，至今仍未得到解套，而在中国A股市场中，价值投资者却并未获得应有的投资回报率。

  不过，对于2017年来说，却为价值投资者带来了福音。实际上，在本身波动率并不高的股票市场中，投资者的赚钱难度本来不低，但纵观全年的股票市场，以上证50、沪深300作为主导的市场指数，却有着亮眼的表现，这确实给了市场眼前一亮的感觉。

  纵观2017年各大市场指数的表现，其中，截至2017年最后一个交易日，上证指数年内上涨6.56%；深证成指上涨8.48%；中小板指数上涨16.73%；创业板指数下跌10.67%；至于上证50以及沪深300指数，则分别上涨25.08%和21.78%。

  由此可见，在这一年中，上证50以及沪深300指数出现了显著的涨幅，较其余市场指数的表现更为强劲。至于我们熟悉的价值型股票表现，更是有着更为亮眼的涨幅，例如贵州茅台年内上涨113.07%、五粮液年内上涨137.88%、中国平安年内上涨103.55%、伊利股份年内上涨89.35%等。通过数据上的对比，以上证50样本股为代表的白马股、大蓝筹，确实在2017年中获得非常亮眼的表现，也成为了部分价值投资者持股市值不断飙升的重要推动因素。

  价值投资者经历了2017年的投资胜利，无疑进一步增强了他们在2018年的投资信心。但，回顾2017年的市场表现，虽然上证50、沪深300表现较佳，却并不意味着所有样本股获得较好投资回报率的机会。然而，纵观2017年表现亮眼的代表投资品种，往往属于社会认可度较高、品牌效应明显、股息率比较稳健的上市公司，而在此期间，这类型股票往往属于主力资金中高度控盘的状态，而不少表现良好的上市公司，更是属于主力筹码低位锁仓，乃至走上中长期独立牛市行情的类型。例如贵州茅台、福耀玻璃、云南白药、格力电器、美的集团、五粮液等。

  从某种程度上分析，这是大资金大机构抱团取暖的真实写照。与此同时，正因为这类型股票的中长期盈利能力以及其自身强大基本面获得了众多大资金大机构的一致认可，则在股价不断攀升的过程中，却未见有太多的抛售压力，即使期间股价上涨不少，但仍未出现筹码分散的局面，这也是这类中长期牛股得以延续涨势的一个重要原因。

  或许，在上市公司底部筹码仍未显著分散、市场资金抛压压力并未明显增多时，这仍然很难从本质上改变上市公司中长期上涨的运行趋势。站在这个角度思考，部分中长期上涨趋势已经确立的牛股，在2018年仍有继续看涨的机会。

  “幸福只会迟来，不会不来”，这是真正价值投资者感受最深的一句话。在实际情况下，对于价值投资者而言，并不是简单的长期持股，或寻找一家大盘权重股进行长期买入，就算价值投资。与之相比，价值投资者选股买入并不会太难，而难就难在耐心持股的过程，有时候，一家优质上市公司可以持有5年乃至以上的时间，更有甚者可以持有一辈子。

  值得注意的是，对于颇具企业规模，且基本上步入成熟发展期的上市公司，一般可以综合利用动静态市盈率、市净率、股息率以及净资产收益率等指标进行判断与分析。其中，作为一项综合性较强的财务指标，净资产收益率更容易体现出上市公司的盈利能力水平，同时也反映出上市公司股东的权益收益率的变化状况。与之相比，对于成长型的上市公司而言，不仅关注到净资产收益率的变化状况，而且仍可以参考市盈率相对盈利增长比率，简而言之，即PEG的指标变化情况。

  实际上，在A股市场中，除了上市公司基本财务数据之外，还有两项核心因素非常重要。具体而言，一方面是市场资金的撬动影响；另一方面则是政策环境的变化情况。其中，在政策环境相对稳定的背景下，对于以资金作为推动主导的A股市场，多年来也一直离不开“成也资金，败也资金”的运行格局。

  回顾2017年的股票市场，除了以上证50、沪深300为主的白马股、大蓝筹股票表现亮眼之外，部分真正意义上的成长型上市公司，即使其动态估值并不低，但同样获得较好的市场表现，而这恰恰体现出市场资金的偏好状况。不过，对于具有先知先觉的大资金大机构，在其投资布局之际，也会做了大量的调研工作，而今年以来，部分上市公司的亮眼表现，实际上也反映出市场资金较大的撬动影响。站在资金布局的层面来看，如果市场资金做好充分调研，并看好其未来数年的成长能力，那么资金有可能做好中长期进场投资的可能，这也可能会是2018年乃至未来数年市场运作的主基调。

  并不是每位投资者都可以成为价值投资者，在实际情况下，真正意义上的价值投资者并不多见。对于他们而言，不仅仅在筛选股票上具有一定的前瞻性，而且更需要持股的耐心以及对自己投资判断的长期肯定，这显然并不是多数人可以做到的事情，而做到这些，确实并不简单。

A股IPO领先全球市场，高速IPO下市场适应了吗？

  很快，我们就与2017年离别，即将步入充满未知数的2018年。然而，回顾2017年，无论是对A股市场，还是对全球股票市场，都带来了不少的变化。在这一年中，对于A股市场而言，谈及最多的，莫过于高速IPO、限售股、IPO审核通过率等问题，而对于高速IPO的市场环境下，A股市场究竟可否适应，而投资者又是否适应这一发行节奏，这也是我们比较关注的问题之一。

  从近期安永最新发布的数据显示，2017年全球共计1624宗IPO，筹资达到1888亿美元。至于2017年的A股市场，却在全球IPO中，占据了不少的比例，竟达到了436宗IPO，其中深交所222宗，上交所214宗，全年股市筹资规模高达2304亿元。

  事实上，对于安永发布的这系列数据，既基本上符合市场的预期，但对于2017年高速IPO的发行环境，也让投资者感受到了不少的担忧。确实，即使2017年仍未完全终结，但从目前看来，2017年A股市场的IPO数量已经领先全球市场，而A股市场“重融资”的特征，也得到了充分地展现。

  不可否认的是，在一周一批次的IPO发行常态化下，2017年的IPO发行规模显然要比2016年高出不少。与此同时，从IPO核发数量以及IPO融资规模来看，2017年的整体数据也占据了不少的优势。

  确实，自2016年实施IPO新规以来，A股市场IPO发行节奏就有持续加快的迹象。与此同时，自2016年11月份之后，A股IPO更是实现了一周一批次的发行速度，且延续至今。毫无疑问，对于当前一周一批次的IPO发行节奏，已经逐渐成为新时期下的常态化现象，料若无重要性的变化，则这一常态化现象仍将得以延续。

  从1000家上市公司发展至2000家上市公司，A股耗费了10年时间，而从2000家上市公司发展至3000家上市公司，则耗费了6年时间。至于3000家至4000家的跨越，或许会用更短的时间完成。然而，对于容量规模迅速飙升的A股市场，若无完善成熟的优胜劣汰功能给予配套，且市场难以摆脱以存量资金作为主导的市场背景，那么容量持续扩大的股票市场，终究还是会强化股市持续走熊的局面。

  回顾过去一两年的股票市场表现，虽然市场指数呈现出稳中有升的局面，但仅仅依靠于极少数的权重股得以支撑，继而加剧了市场指数的失真化现象，但与之相比，大量上市公司股价基本上呈现出阴跌不止的局面，而以今年的市场数据为例，在上证指数年内上涨超过6%的背景下，竟然出现近1600家上市公司跌幅超过20%的情况，这确实是一件值得深思的事情。

  或许，有观点认为，这是A股港股化的趋势。与此同时，也可能存在另一种观点，这可能是一种加速“去散户化”，加速A股成熟的标志。然而，对于这系列的观点，虽然看似存在一定道理，但其实却缺乏充分的依据。

  实际上，对于一个股票市场而言，融资固然重要，但仍需均衡融资与投资功能的匹配性发展。换言之，若某一方用力过度，则容易导致失衡的局面发生。

  需要注意的是，对于最近一段时期的A股市场，在高速IPO发行的大背景下，逐渐强化IPO的审核力度，而近期IPO审核通过率的骤然下降也是一个真实的写照。

  从某种程度上分析，提升IPO审核力度，降低整体通过率，利于提升IPO的整体质量水平。但，在实际情况下，IPO严格把关固然重要，但更需要关注到企业发行上市前的定价问题以及发行上市后的市场炒作问题。除此以外，仍需持续跟踪成功发行上市的股东套现情况等。退一步来说，若在此期间，某一个步骤发生了问题，那么最终还是要让投资者来买单，而肥了相关的利益者。

  近年来，对于成功发行上市的企业而言，自限售股解禁期，且完成减持新规约束条件之后，往往会产生大量的限售股减持压力。在此期间，不仅仅是大股东、高管的不定期减持现象，而且还存在清仓式减持、组合式减持等行为。更有甚者，还为了规避减持新规升级版的约束，甚至不惜借助强行平仓来达到被动减持的目的。很显然，对于上述的系列现象，也并非个案，甚至可以说是一种普遍性现象。

  为何企业成功发行上市之后，待限售股解禁及减持新规约束条件结束后，却迎来大规模的减持风波呢？这，确实引起我们的重视。

  在实际情况下，为了回笼资金进行生产再投资的行为还是为数不多，而更为普遍的，则是快速减持套现，完成其利润最大化的目的。在此期间，大股东以及相关利益者获得丰厚的利润，归根到底，还是起初的持股成本过低、上市后股价炒作过高以及限售股解禁后所承担的税负成本偏低等问题所导致。更有甚者，则是从企业创办至把企业发行上市，都并未脚踏实地经营企业，而是通过企业上市完成系列的资本运作乃至系列的套利行为，这系列现象对股票市场的健康发展，确实并非有益之事。

  高速IPO下，虽然市场指数反应不大，但多数个股早已深陷阴跌的状态，这足以说明了高速IPO发行模式下，只会强化局部性的赚钱效应，而多数投资者终究还是很难适应当下的市场运行状态。

  站在当下的市场发展大环境，我们不仅要追求高质量的IPO，而且需要逐渐摆脱以往追求高速度的IPO发行模式。如今，A股市场IPO已经实现领先全球市场的目标，但我们更需要看到A股IPO的高质量水平领先全球市场，并让投资者真正享受到资本市场发展与壮大的成果。

上市公司患上“补贴依赖症”，补贴的钱用对了吗？

  每逢年末，地方补贴上市公司的意愿就会非常强烈。与此同时，就在最近一段时期，上市公司也频繁发布获得地方财政补贴等公告，而从近年来的情况来看，地方补贴上市公司，尤其是年末补贴已经成为了常态化的现象，而不少上市公司也逐渐患上了“补贴依赖症”。

  实际上，站在地方的角度分析，每逢年末积极补贴地方上市公司，还是有着其自身的考虑。

  其中，最直接的影响，莫过于通过补贴当地知名的上市公司，来达到稳定就业以及当地经济数据的目的。确实，对于一些上市公司来说，少则上百亿市值，多则数千亿市值，其牵动着当地数万乃至数十万的就业人口，而一旦企业接连亏损，则不仅影响到当地的经济发展水平，而且还会对当地就业问题带来较大的冲击。

  此外，在地方积极补贴上市公司的影响下，将会给上市公司带来利润回升，价值提升的影响。至于部分亏损上市公司，则有时候会因地方的财政补贴，而获得了保壳的需求，而地方力保当地上市公司的上市资源，也从一定程度上保护了当地的地方形象。

  不过，对于上市公司，尤其是接连亏损的上市公司而言，仅仅依靠地方财政补贴，或许仍然很难达到扭亏乃至保壳的目标。然而，在实际情况下，部分上市公司还会采取一些特殊手段完成保壳的任务，例如调整非经营性损益、调整折扣年限或者是出售一些资产等，而通过这系列动作，最终还是顺利完成保壳的任务。事实上，纵观这些年来，A股市场经常上演“上市难，退市更难”的状况，而对于濒临退市边缘的上市公司来说，即使自己没有办法完成自救，地方还是有其它办法保护它们的壳资源。长期下来，也强化了股市不死鸟的现象。

  不可否认的是，随着地方补贴上市公司的力度高居不下，目前不少上市公司已经患上了“补贴依赖症”。然而，无论是对地方，还是对上市公司来说，关键还是在于补贴的钱用对了吗？是否造成严重的资源浪费，甚至间接加剧了部分企业的产能过剩问题？

  其实，对于地方补贴上市公司的行为，并非完全否定，而其存在还是具有一定的道理。但，关键之处，还是在于补贴资金可否落到实处，可否真正提振当地的就业以及经济的可持续健康发展。

  不过，对于上市公司而言，若地方任性补贴，则多年下来，往往容易降低企业自身的竞争意识、削弱其创新的动力。至于部分强周期行业而言，也可能会因接连的巨额补贴，而导致企业产能过剩问题愈发明显，并最终陷入到一个恶性循环的阶段。

  “该补贴的适度补贴，不该补贴的坚决不补”，这可能会是地方应该做的事情，而不应该加剧上市公司的“补贴依赖症”。只有这样，才可以让地方补贴不至于干扰到市场的正常运行秩序，也不会让股市不死鸟现象长期存活。或许，对于股市不死鸟现象的破解，不仅仅需要市场制度规则上的完善，而且也需要看地方的实际行动。

  确实，对于地方而言，对上市公司进行补贴的行为应该理性看待，并尊重市场的正常运行规律。退一步来说，如果地方持续任性补贴，则不仅会因过度补贴上市公司，而间接造成社会福利补贴的不均衡发展，而且还会间接造成权力寻租，间接利益输送等问题，并进一步加剧地方财政的负担。

  由此可见，对于上市公司患上“补贴依赖症”的现象，无论是监管机构还是地方，也确实需要正视这一问题，而哪些该补贴，哪些不该补贴，并让其完成退出市场的使命，这又关乎着股市可否实现优胜劣汰功能的命运，而中国股市可否从本质上提升投资活力，仍需看长期存在的股市不死鸟问题可否得到实质性的破解。

上市公司现流动性危机，除了回避还能怎样做？

  谈及上市公司流动性危机，我们很容易会联想起上市公司债务逾期、现金流短缺等风险。然而，除了这一种流动性危机外，还存在另一种形式，那就是上市公司股票在二级市场上的流动性严重不足，具体体现在股票交易过程中缺乏买卖成交，且日均成交金额处于极度萎缩的状态之中。

  或许，对于一种观点认为，当股价处于极度地量状态时，往往预示着股价将会面临重要性的拐点，而经过此前的漫长调整之后，股价见底回稳的概率会高于下跌中继的概率。但，对于这一种观点，仍不能完全认同。究其原因，则在于当上市公司股票处于成交量能极度萎缩的状态，且远远低于过去一个月乃至过去数月的平均量能水平时，往往预示着上市公司已经陷入至流动性危机的状态。

  当一家上市公司深陷流动性危机，那么将会是一种很难把控的状态。这，又是为什么呢？

  事实上，无论是股票市场，还是某一家上市公司股票，基本上还是离不开资金的推动影响，而这也恰恰反映出“成也资金，败也资金”的市场写照。但是，当一家上市公司股票的流动性严重不足时，往往容易出现一两笔大额抛单就会导致股价的瞬间跳水，甚至处于持续非理性下跌的局面，而对于这一种现象，往往是不可控的。

  对于经历过此前股市非理性风波的投资者，大概也有一个深刻的印象。当我们面对千股跌停之际，深陷其中的投资者往往不知所措，甚至连低价抛售的机会也不存在。然而，对于这一种极度恐慌的市场运行状态，一旦形成了连锁效应，叠加当时股权质押平仓盘的因素，往往会进一步加剧市场的非理性行为，而这也是很难控制的局面，更容易产生出系统性的风险。

  “防风险，守底线”，这是当下国内金融市场的重要任务。然而，值得庆幸的是，与15年下半年的情况相比，虽然目前市场资金面持续紧张，但发生流动性危机的股票还是属于少数，而对于这少数发生流动性危机的股票而言，也很难引导市场出现系统性的风险。

  但，站在当前市场资金面持续收紧的大环境，仍需警惕股票市场流动性危机现象会产生蔓延扩散的趋势，而防患于未然就显得格外重要。

  时下，沪深两市低于1000万元成交金额的上市公司数量已经超过200家，而低于500万元极度地量的上市公司数量则不少于20家。由此可见，在市场投资环境持续低迷的状态，冷门股的数量也开始加快增长。与此同时，在白马股、大蓝筹主导的市场环境下，大量资金仍然聚集到这类热门股票身上，进而进一步分流一些冷门股的存量资金，由此造成了“强者恒强，弱者恒弱”的现象。

  对待发生流动性危机的上市公司股票，最直接的策略，莫过于谨慎回避。但，对于不少投资者而言，因之前高位买入，却基本上很难轻松卖出。面对这类发生流动性危机的股票，死守不是办法，不断补仓显然也不是最佳的策略。

  站在上市公司一方而言，应该及时关注到上市公司面临的流动性危机风险，尽可能及时采取增持回购等刺激股价的措施，并尽可能扭转股价长期低迷的格局。然而，在实际情况下，上市公司往往采取持续观望的态度，而真正采取真金白银自救的，却寥寥无几。

  此外，更有甚者，因大股东牵涉到股权质押强行平仓的风险，且大股东已经无力补充质押物或现金，而对于这种现象，更大可能还是期待着市场出现集体性回暖的机会，而依靠大股东自身的能力也是有心无力。退一步来说，若大股东最终触碰到股权质押强行平仓的风险，那么股价继续非理性下跌的风险仍然不可小觑。

  至于投资者一方，处于场外观望者，则尽可能采取谨慎回避的策略，而对于部分触及股权质押平仓风险，乃至强行平仓风险的股票，更应该果断回避。但，深陷其中者，尤其是亏损幅度超过40%的，此时卖出的意义已经不大，但这并不代表可以持续补仓，而在股票发生流动性危机之际，任性补仓还是存在不少的投资风险。或许，在实际情况下，等待实质性的企稳信号，或实质性的放量信号时，再考虑逢低补仓，降低成本。

  流动性危机，这对于经历了15年下半年股市非理性风波的投资者而言，还是印象深刻。如今，在“防风险，守底线”的大背景下，虽然股票市场发生系统性风险的可能性已经不大，但仍需警惕局部性的流动性危机风险。然而，在实际情况下，对于逐渐陷入流动性危机的上市公司而言，不应该听天由命，更需要拿出实际行动来维护股价的稳定性，尽可能提振股票投资信心，而这个时候，上市公司自身的行动更显关键。

近1600只股票年内下跌超过20%，今年不亏钱已经是投资高手了吗？

  今年，对于普通投资者来说，可以认为是最难赚钱的年份，而就普遍的情况来看，普通投资者真正实现盈利的占比并不高。但，与之相比，今年机构投资者却是丰收的一年，而借助白马股、大蓝筹的亮眼表现，不少机构投资者的年度收益率还是非常可观的。

  事实上，对于今年而言，市场指数持续失真、个股表现严重分化等现象，无疑是2017年中国股市的真实写照。其中，根据数据宝的数据统计，年内A股市场中，出现20%至50%跌幅的个股达到1394只，而跌幅超过50%的个股达到192只。至于年内跌幅在20%以内的个股，则为773只。言下之意，今年以来，有接近1600只股票的年内跌幅是超过了20%。

  不可否认的是，对于今年来说，成功捕捉到白马股、大蓝筹的投资者，会获得非常喜人的投资收益率。但，从总体而言，这个比例并不高，且白马股、大蓝筹在A股市场中的占比也并不多。与此同时，按照A股投资者的普遍投资意识，对长期稳定性较强的股票，并不具有太多的好感，由此也暗示了投资白马股与大蓝筹的比例会相对偏低。与之相比，不少普通投资者更热衷于中小市值股票，而今年以来不少中小市值股票的跌幅也是非常显著的，这无疑成为不少投资者持股市值快速缩水的重要原因。

  其实，对于今年的A股市场行情，不仅仅是中小市值股票出现大幅下挫的走势，而且连一些二线蓝筹、部分绩优成长股等投资品种同样难逃下跌的命运。不过，与跌幅迅猛的中小市值股票相比，后者的跌幅会相对缓和一些，但仍然难逃跑输同期市场指数的命运。

  对于少数白马股、大蓝筹的上涨，往往容易引起市场指数的失真效应。在实际情况下，因这类股票占据较高的市场权重，且整体估值较低，一旦股价出现接连大幅上涨的走势，则往往轻松拉升整个市场指数。

  不可否认的是，在股价启动之际，A股市场中的银行股、保险股以及部分白马大蓝筹股票，还是具有一定的估值优势，甚至较国外成熟市场仍具投资优势。但，经过了今年以来的估值修复走势，不少白马股大蓝筹的估值也基本上回归合理的水平，更有甚者还较行业估值均值高出一些。或许，站在估值修复的角度来看，不少白马股、大蓝筹的估值修复已经基本完成，而随后的价格表现，或许就要看盈利预期以及行业稀缺性等因素。

  近1600只股票年内下跌超过20%的表现，确实出乎市场的预期。实际上，从市场指数的年内表现来看，却掩盖了这一市场真相。由此可见，对于市场指数的表现，或许已经显得并不重要，而市场指数的失真效应可能仍然成为一种常态化的现象。

  2017年，属于部分机构投资者的丰收年份，但同时也是不少普通投资者的亏损年份。受此影响，A股市场机构化程度有所提升，而对于普通散户而言，要么选择继续深套，并耐心等待持股市值的回升；要么就选择清仓离场，甚至销户远离。实际上，从最近一两年的市场状况来看，A股市场“去散户化”的迹象也是非常明显，而不少散户也开始加快远离这个市场。

  机构投资者占比提升，“去散户化”程度持续增强，这似乎成为了A股步入成熟市场的标志。然而，对于普通投资者来说，其本身属于市场的重要参与者，而在其多年投资的过程中，确实给A股市场的发展贡献出不少的力量。但是，时隔多年，不少投资者不仅没有从真正意义上享受到资本市场发展壮大的成果，反而最后落得亏损销户的结果，这确实是一个悲哀。

  对于今年的A股市场，在普遍个股非理性下跌的背景下，能够实现持股市值的不亏损，或许已经是一位投资高手了。但，对于“去散户化”持续加快的股票市场而言，即使今年不被市场淘汰，也很难保证以后可否保持不败之身，而多年来，真正摆脱“七亏二平一赢”命运的投资者，还是寥寥无几，而资本市场发展与壮大的成果也并不是任何人可以享受的。

新三板企业转板热情快速激活，高涨热情背后说明了什么？

  这些年来，与A股市场相比，新三板市场的扩容速度更为迅猛，至今已经有逾万家挂牌企业。

  实际上，截至今年12月22日，对于A股市场而言，经过了二十余年时间的发展，至今实现上市的企业数量达到3400家左右。但，对于诞生时间不长的新三板市场，却在数年时间内迅猛发展了11640家的挂牌企业，这一扩容速度确实惊人。

  然而，面对逾1.1万家挂牌企业的新三板市场，如今却呈现出几个重要的特征。

  其中，做市转让数量远远低于协议转让的数量，市场交易制度仍显诸多不足的地方，而定价问题等因素，始终成为新三板市场的发展瓶颈。

  再者，新三板市场流动性过低，而在交易过程中，不少挂牌企业的流动性达到冰点。即使是创新层挂牌企业，部分创新层挂牌企业的流动性优势却并未展现出来。

  此外，新三板优胜劣汰功能仍显不足，虽说目前分层制度下，每一年会进行一次层级调整，但面对逾万家的基础层企业以及逾千家的创新层企业，其容量依旧庞大，而合计逾万家的挂牌企业，若欠缺了优胜劣汰的功能，则沦为一潭死水。

  需要注意的是，与A股二级市场相比，新三板市场更属于高净值群体的游戏。在实际情况下，对于投资者准入，新三板市场确实存在更高的要求。如个人投资者，需要满足前一个交易日，本人名下证券类资产市值大于500万元的要求，且需要具有两年以上证券投资经验，及具有财经相关专业背景或培训经验等。至于合伙企业或其余机构投资者，则仍需满足实缴出资总额达到500万元以上的条件。由此可见，对于新三板市场的投资者准入要求，还是相当苛刻的。

  流动性不足、投资者准入门槛高、市场容量骤增、企业质量参差不齐、交易制度不完善、定价不合理等问题，从很大程度上制约了新三板市场的投资吸引力。事实上，从新三板挂牌企业的真实流动性来看，也足以印证了这一问题。受此影响，对于挂牌企业而言，要么积极向创新层靠拢，要么完成退出进而转板至主板或创业板。除此以外，还有不少挂牌企业，等待的是新三板市场的重要改革，而通过改革活跃整个新三板市场的沉闷局面。

  值得一提的是，就在近日，新三板改革就获得了实质性的进展。在此次新三板改革方案中，就对创新层准入门槛、新三板信息披露完善化、市场交易制度的灵活性等问题，给予了完善与更新。

  其中，最具代表性的，莫过于引入了集合竞价交易制度，且盘中转让方式可以从集合竞价与做市之间选择，但对于基础层与创新层的竞价次数，则提出了不同的要求与条件。但，不可否认的是，通过系列的改革举措，实际上也从一定程度上增强了新三板市场的便利性、流动性，并通过交易制度的完善，让之前显得透明度不足的定价模式，获得了一定程度上的改善。

  然而，对于这一次的新三板改革，虽然对部分问题作出了完善与改善，但对于如投资者准入门槛过高、挂牌企业容量庞大等问题，仍未获得更具实质性的解决，而这也意味着新三板改革之路仍显艰辛与复杂。

  或许，期待此次改革达到分流A股二级市场资金的影响，也会显得相对有限。对于容量庞大、流动性长期不足的市场，即使改革预期强烈，但仍不足以对A股市场产生较大的冲击影响。

  新三板企业转板热情快速激活，这意味着不少挂牌企业已逐渐具有转板主板或创业板市场的能力。与此同时，因新三板市场流动性不足等缺陷的存在，新三板的定价与融资功能却得不到较为充分的体现，而这也加快了新三板企业退出转板的需求。

  时下，虽然IPO审核力度持续趋严，且一度出现了零过会的严峻局面，但从不少新三板企业转板IPO的现象来看，这似乎并不减少新三板积极转板的热情。归根到底，与新三板市场相比，A股市场的造富能力、融资能力以及定价能力还是具有绝对的优势，而这些都是企业非常需要的。由此可见，对于新三板挂牌企业而言，一旦符合主板或创业板的发行条件，则很快点燃其转板发行的热情，而从某种角度上来看，这些年来，随着新三板市场的逐渐壮大，实际上也为A股市场的发展与壮大做出了不少的贡献。

职业年金入市获实质性进展，对我们影响有多大？

  经过了一段时期的充分筹备，备受关注的养老金终于完成入市投资的目标任务。与此同时，从此前多个省市区与社保基金理事会签署的委托投资合同来看，合计约4300亿元的资金，已有1800亿元完成到账并开始投资的任务，这无疑对A股市场带来实质性的新增流动性支持。

  实际上，在养老金加快入市的同时，职业年金入市的步伐也开始加快推进。

  早在2014年10月1日起，就已实施机关事业单位工作人员职业年金制度。到了2016年10月，《职业年金基金管理暂行办法》也正式出炉，这也开启了职业年金投资运营之路。就在近日，据消息指出，全国首个职业年金计划法人受托机构正式敲定，而随着职业年金首个投资受托人的确定，实际上也意味着职业年金投资入市的进程有望加快推进，而这也是一项实质性的进展。

  其实，早在职业年金之前，企业年金早已实现了入市投资的计划，且多年来实现的年化收益率水平还是具有一定的投资优势，足以赶超同期的真实通胀率水平。不过，鉴于市场对企业年金的了解程度不深，覆盖范围不是太大，而其多年来的投资战绩往往容易受到市场的忽视。

  在实际情况下，对于普通职工退休人员而言，他们的养老金还是以基本养老金为主，而企业年金以及个人商业养老保险则以自愿为原则，更属于他们的补充养老保险方式。但，实际上，多数普通职工退休人员参与企业年金以及个人商业养老保险的意愿并不强烈，而涉及的参与比例还是比较偏低的。

  不过，与之相比，职业年金属于机关事业工作人员的补充养老保险制度，且具有强制性的原则。或许，站在打破养老金双轨制的方向来看，通过职业年金的补充，逐渐提升机关事业工作人员的养老金替代率水平，也是一种考虑之一。

  鉴于职业年金具有强制性的性质，加上机关事业工作人员涉及数量庞大，若这一补充养老保险制度得以延续，则累计的资金规模也是非常庞大的。如果按照职业年金投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的30%的上限比例计算，那么职业年金参与股票市场的潜在规模还是不可小觑的。

  职业年金入市获得实质性的进展，这对A股市场的积极性影响确实比较显著。与此同时，在职业年金入市进程加快推进的影响下，实际上也意味着当前A股市场具有一定的中长期投资价值，股市整体投资安全性还是比较高的。

  然而，需要注意的是，在实际情况下，与养老金的投资运营相比，职业年金的投资运营也非常注重投资安全性以及投资分散性的原则。其中，以投资分散性为例，除了股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的投资之外，职业年金还会投资于银行活期存款、债券回购、货币市场基金等投资渠道，进一步满足其投资分散性与安全性的需求。

  此外，鉴于此前养老基金等大资金大机构的实际投资状况，即使职业年金投资权益产品的比例上限可以达到30%，但在实际操作中，也不会轻易把投资比例用尽。或许，在投资运营初期，可能会用相对偏低的投资比例来实现权益产品的投资，未来再逐渐提升这一投资比例。

  无论是职业年金、企业年金，还是养老金等，其加快投资运营的效率，提升投资入市的进程，也从一定程度上提升A股市场机构投资者的实际占比。或许，在机构化程度逐步提升的背景下，大资金大机构抱团取暖的需求可能会愈发明显，而对于股市容量持续膨胀的A股市场而言，优劣企业的市场表现也会加剧分化，这也许会是未来A股市场的常态化现象。

社科院蓝皮书预测股市的准确率有多高？2018年又说了些什么？

  对于社科院的经济蓝皮书，或多或少代表了管理层的意志，而从多年来的情况来看，社科院蓝皮书的参考价值还是相对较高的。

  实际上，对于社科院的经济蓝皮书，其提及的内容不仅涵盖了宏观经济基本面与政策面内容，而且还对聚集了社会大量财富资金的股市，作出了一定的判断。对于中国投资者来说，往往更关注社科院经济蓝皮书对股市的预测准确率。然而，在实际情况下，纵观过去多年的数据分析，社科院经济蓝皮书的参考价值还是比较高，其对股市的预测准确率还是保持相对较高的水平。

  曾经在2014年底，在社科院金融蓝皮书中，曾对A股上证综指作出了5000点的期待点位。站在当时3000点附近的A股市场，5000点的市场指数却显得有所夸张，但在随后半年的时间内，社科院金融蓝皮书的这一预测，却得到了印证，而这一次也让社科院金融蓝皮书的参考价值大为提升。

  除此以外，从最近一两年社科院经济蓝皮书的情况分析，同样对A股市场作出了一定的预测。

  其中，在2015年底发布的《2016经济蓝皮书》中，社科院对中国股市作出了“2016年上证综指或在3200点至4000点内波动”的判断，并提出了慢牛的观点。

  从实际情况来看，2016年的A股市场，基本上处于2638.30点至3538.69点之间运行。虽然这一预测与当初社科院经济蓝皮书预测结果有所偏差，但考虑到2016年初的熔断机制匆匆落幕的因素影响，却从一定程度上加剧了股市年初的波动性。然而，若剔除了2016年初熔断机制的冲击因素，实际上A股市场基本上实现了慢牛的运行格局，而全年A股市场的运行中枢大概在3000点附近。

  至于2017年社科院的金融蓝皮书，则其预测的结果基本上符合了今年的市场运行特征。

  根据2017年社科院金融蓝皮书的内容报告显示，2017年市场的信心处于“疗伤”的阶段，而维持稳定、窄幅波动也将会是全年股市的运行主基调。

  事实上，从2017年A股市场的表现来看，基本上符合了“疗伤”的过程，而在国家队资金中高度控盘的环境下，2017年的A股市场确实处于持续稳定、窄幅波动的过程。但，对于这一年，市场指数失真程度却非常明显，而从全年市场表现来看，以上证50为主的白马股、大蓝筹投资品种，确实对市场的持续稳定起到了不可小觑的影响作用。

  由此可见，纵观这些年来社科院经济或金融蓝皮书的系列预测，也基本上符合市场的预期，确实具有一定的参考性价值。至于2018年社科院经济蓝皮书，则提到了2017年稳中有升的慢牛行情，将会在2018年延续，且对全年股市运行区间作出了一个预测，或在3200点至3700点的范围波动，这也是对2018年A股市场的大概判断。

  对于社科院经济蓝皮书对2018年A股市场的判断情况，其实也基本上围绕着一个“稳”字。与此同时，对于新一年的A股市场而言，随着价值运行中枢的有所抬升，A股市场的价值运行中枢也有望得到进一步地抬高，而社科院经济蓝皮书对A股3200点至3700点的波动区间预判，也基本上属于这样的判断思路。

  站在当前的市场大环境，一方面要强调“防风险、守底线”的监管原则，另一方面却需要强调“抑制资产泡沫”的定调问题。言下之意，则是维系股票市场处于一个持续稳定乃至稳中有升的运行环境之中，而并不是大起大落的运行状态。

  确实，对于未来的A股市场，延续“稳定”的市场运行环境非常关键，而只有在持续稳定的市场环境下，才有望从根本上防范金融市场发生系统性风险的问题，同时满足到股市投融资功能的持续均衡发展。

  不过，在实际情况下，仅有市场指数的稳定还是不够的，更需要维系多数股票价格的稳定。否则，在市场指数持续失真的背景下，不少个股却处于持续非理性的调整状态，甚至触发平仓乃至强行平仓的风险，而这还是会引发市场的局部性不稳定风险，这确实需要考验到真实的治市智慧。