职业年金入市获实质性进展，对我们影响有多大？

  经过了一段时期的充分筹备，备受关注的养老金终于完成入市投资的目标任务。与此同时，从此前多个省市区与社保基金理事会签署的委托投资合同来看，合计约4300亿元的资金，已有1800亿元完成到账并开始投资的任务，这无疑对A股市场带来实质性的新增流动性支持。

  实际上，在养老金加快入市的同时，职业年金入市的步伐也开始加快推进。

  早在2014年10月1日起，就已实施机关事业单位工作人员职业年金制度。到了2016年10月，《职业年金基金管理暂行办法》也正式出炉，这也开启了职业年金投资运营之路。就在近日，据消息指出，全国首个职业年金计划法人受托机构正式敲定，而随着职业年金首个投资受托人的确定，实际上也意味着职业年金投资入市的进程有望加快推进，而这也是一项实质性的进展。

  其实，早在职业年金之前，企业年金早已实现了入市投资的计划，且多年来实现的年化收益率水平还是具有一定的投资优势，足以赶超同期的真实通胀率水平。不过，鉴于市场对企业年金的了解程度不深，覆盖范围不是太大，而其多年来的投资战绩往往容易受到市场的忽视。

  在实际情况下，对于普通职工退休人员而言，他们的养老金还是以基本养老金为主，而企业年金以及个人商业养老保险则以自愿为原则，更属于他们的补充养老保险方式。但，实际上，多数普通职工退休人员参与企业年金以及个人商业养老保险的意愿并不强烈，而涉及的参与比例还是比较偏低的。

  不过，与之相比，职业年金属于机关事业工作人员的补充养老保险制度，且具有强制性的原则。或许，站在打破养老金双轨制的方向来看，通过职业年金的补充，逐渐提升机关事业工作人员的养老金替代率水平，也是一种考虑之一。

  鉴于职业年金具有强制性的性质，加上机关事业工作人员涉及数量庞大，若这一补充养老保险制度得以延续，则累计的资金规模也是非常庞大的。如果按照职业年金投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的30%的上限比例计算，那么职业年金参与股票市场的潜在规模还是不可小觑的。

  职业年金入市获得实质性的进展，这对A股市场的积极性影响确实比较显著。与此同时，在职业年金入市进程加快推进的影响下，实际上也意味着当前A股市场具有一定的中长期投资价值，股市整体投资安全性还是比较高的。

  然而，需要注意的是，在实际情况下，与养老金的投资运营相比，职业年金的投资运营也非常注重投资安全性以及投资分散性的原则。其中，以投资分散性为例，除了股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的投资之外，职业年金还会投资于银行活期存款、债券回购、货币市场基金等投资渠道，进一步满足其投资分散性与安全性的需求。

  此外，鉴于此前养老基金等大资金大机构的实际投资状况，即使职业年金投资权益产品的比例上限可以达到30%，但在实际操作中，也不会轻易把投资比例用尽。或许，在投资运营初期，可能会用相对偏低的投资比例来实现权益产品的投资，未来再逐渐提升这一投资比例。

  无论是职业年金、企业年金，还是养老金等，其加快投资运营的效率，提升投资入市的进程，也从一定程度上提升A股市场机构投资者的实际占比。或许，在机构化程度逐步提升的背景下，大资金大机构抱团取暖的需求可能会愈发明显，而对于股市容量持续膨胀的A股市场而言，优劣企业的市场表现也会加剧分化，这也许会是未来A股市场的常态化现象。

社科院蓝皮书预测股市的准确率有多高？2018年又说了些什么？

  对于社科院的经济蓝皮书，或多或少代表了管理层的意志，而从多年来的情况来看，社科院蓝皮书的参考价值还是相对较高的。

  实际上，对于社科院的经济蓝皮书，其提及的内容不仅涵盖了宏观经济基本面与政策面内容，而且还对聚集了社会大量财富资金的股市，作出了一定的判断。对于中国投资者来说，往往更关注社科院经济蓝皮书对股市的预测准确率。然而，在实际情况下，纵观过去多年的数据分析，社科院经济蓝皮书的参考价值还是比较高，其对股市的预测准确率还是保持相对较高的水平。

  曾经在2014年底，在社科院金融蓝皮书中，曾对A股上证综指作出了5000点的期待点位。站在当时3000点附近的A股市场，5000点的市场指数却显得有所夸张，但在随后半年的时间内，社科院金融蓝皮书的这一预测，却得到了印证，而这一次也让社科院金融蓝皮书的参考价值大为提升。

  除此以外，从最近一两年社科院经济蓝皮书的情况分析，同样对A股市场作出了一定的预测。

  其中，在2015年底发布的《2016经济蓝皮书》中，社科院对中国股市作出了“2016年上证综指或在3200点至4000点内波动”的判断，并提出了慢牛的观点。

  从实际情况来看，2016年的A股市场，基本上处于2638.30点至3538.69点之间运行。虽然这一预测与当初社科院经济蓝皮书预测结果有所偏差，但考虑到2016年初的熔断机制匆匆落幕的因素影响，却从一定程度上加剧了股市年初的波动性。然而，若剔除了2016年初熔断机制的冲击因素，实际上A股市场基本上实现了慢牛的运行格局，而全年A股市场的运行中枢大概在3000点附近。

  至于2017年社科院的金融蓝皮书，则其预测的结果基本上符合了今年的市场运行特征。

  根据2017年社科院金融蓝皮书的内容报告显示，2017年市场的信心处于“疗伤”的阶段，而维持稳定、窄幅波动也将会是全年股市的运行主基调。

  事实上，从2017年A股市场的表现来看，基本上符合了“疗伤”的过程，而在国家队资金中高度控盘的环境下，2017年的A股市场确实处于持续稳定、窄幅波动的过程。但，对于这一年，市场指数失真程度却非常明显，而从全年市场表现来看，以上证50为主的白马股、大蓝筹投资品种，确实对市场的持续稳定起到了不可小觑的影响作用。

  由此可见，纵观这些年来社科院经济或金融蓝皮书的系列预测，也基本上符合市场的预期，确实具有一定的参考性价值。至于2018年社科院经济蓝皮书，则提到了2017年稳中有升的慢牛行情，将会在2018年延续，且对全年股市运行区间作出了一个预测，或在3200点至3700点的范围波动，这也是对2018年A股市场的大概判断。

  对于社科院经济蓝皮书对2018年A股市场的判断情况，其实也基本上围绕着一个“稳”字。与此同时，对于新一年的A股市场而言，随着价值运行中枢的有所抬升，A股市场的价值运行中枢也有望得到进一步地抬高，而社科院经济蓝皮书对A股3200点至3700点的波动区间预判，也基本上属于这样的判断思路。

  站在当前的市场大环境，一方面要强调“防风险、守底线”的监管原则，另一方面却需要强调“抑制资产泡沫”的定调问题。言下之意，则是维系股票市场处于一个持续稳定乃至稳中有升的运行环境之中，而并不是大起大落的运行状态。

  确实，对于未来的A股市场，延续“稳定”的市场运行环境非常关键，而只有在持续稳定的市场环境下，才有望从根本上防范金融市场发生系统性风险的问题，同时满足到股市投融资功能的持续均衡发展。

  不过，在实际情况下，仅有市场指数的稳定还是不够的，更需要维系多数股票价格的稳定。否则，在市场指数持续失真的背景下，不少个股却处于持续非理性的调整状态，甚至触发平仓乃至强行平仓的风险，而这还是会引发市场的局部性不稳定风险，这确实需要考验到真实的治市智慧。

美股言顶多时，不如多关心A股低迷原因

  对于美股市场的表现，确实出乎多数投资者的预期。实际上，纵观这些年来，言顶美股的声音不少，但美股市场始终未有重要性的转折点，反而呈现出迭创新高的表现。与之相比，A股谈牛市多时，但对于A股市场的牛市，大概也仅局限于上证50指数，而对于其余市场指数而言，更可能属于震荡行情，甚至部分指数仍深陷熊市跌跌不休的状态之中。

  2009年3月，美股道琼斯指数创出了6469.95调整低点，而这也是08年金融海啸以来的调整低点。然而，经历了2008年一整年的调整下跌之后，自2009年3月份之后，美股市场却走出了长达8年多的长牛行情。

  实际上，以美股道琼斯指数为例，从年线的表现来看，自2009年以来，除了2015年收出了全年阴线之外，其余年份均以全年阳线为主。不过，需要注意的是，对于美股市场的牛市，更大程度上还是体现出慢牛的运行格局。

  仍然以道琼斯指数为例，虽然市场走出长牛行情，但从年均涨幅来看，却并不明显。其中，2009年道琼斯指数全年上涨18.82%、2010年上涨11.02%、2011年上涨5.53%、2012年上涨7.26%、2013年上涨26.50%、2014年上涨7.52%、2016年上涨13.42%以及2017年上涨25.45%。由此可见，即使美股处于牛市行情状态，但年均涨幅超过20%的年份，也仅有2013年和2017年。按照年均涨幅的情况来看，美股市场可以认为是真正意义上的慢牛行情。

  事实上，对于美股市场的长期走势，基本上呈现出“牛长熊短”的运行局面。确实，对于美股上涨的年份显著多于下跌的年份，而造成美股长期上涨的原因，不仅仅与其强大的经济基本面、上市公司整体质量有关，而且也与市场自身的运行机制、强有力的监管体系以及较高的违法违规成本等因素有着密不可分的联系性。在一个优胜劣汰功能发挥充分的市场环境下，上市公司整体质量水平得到了保障，同时也包容了“同股不同权”等市场模式，以及一些目前亏损，但颇具成为优秀上市公司潜力的企业，这也体现出美股市场的独特优势，而对于美股市场而言，也因其具有较好的包容性、优劣企业的较强筛选能力以及成熟的监管体系等优势，而成为了一个颇具全球影响力的股票市场。

  与美股市场相比，A股市场确实存在不少需要改善的地方，这也是两地市场之间的差距所在。具体而言，纵观当前A股市场的发展现状，A股市场也存在着这些不足的地方。

  其中，A股市场过于重融资，且市场成立之初已经确立了融资的定位特征。

  多年来，虽然A股市场扩容速度惊人，且股票总市值增长速度非常迅猛，但对于股票总市值的骤增，很大一部分还是来自于市场不断扩容的因素，而通过股票价格的上涨而提升股市总市值的占比，却显得有所不足。或许，可以认为，纵观多年来A股市场的发展状况，投资与融资功能基本上处于失衡的发展状态。

  再者，A股市场的包容性不强，优劣企业的筛选能力仍显不成熟。

  就在近日，港交所发布了《创业板咨询总结修订创业板及主板上市规则》，从规则中，可以发现热议多时的“同股不同权”限制有望逐渐放开。确实，这对于港股市场来说，也是一种制度性的突破，而曾经因“同股同权”的要求，却错过了不少优质企业回归港股市场。

  对于A股市场而言，长期仍然受限于“同股同权”的约束限制。对于“同股同权”的约束，实际上利于维护公众投资者的切身利益，但却容易让市场错失一些优质的企业，这对股票市场的包容性产生一定的负面影响。

  不过，对于A股市场来说，就目前的优胜劣汰功能而言，本身并不具有较强的优劣企业的筛选能力，而对于一些不达标的上市公司，却迟迟未能及时清理出市场，从而造成大量企业长期占据着市场的资源。由此可见，对于股市包容性而言，还是需要建立在充分优胜劣汰功能发挥以及优劣企业较强的筛选能力的基础之上，而若缺乏了这样的功能，那么股市包容性放开的意义，也就大打折扣了。

  此外，信息不对称、持股成本不对称，是造成股市不稳定波动的原因之一。然而，在实际情况下，虽然A股机构投资者占比在逐步提升，但部分机构投资者的投机性却更甚于普通散户，这也是市场不成熟的表现之一。与此同时，因市场持股成本存在较大的不对称性，而对于上市公司而言，原始股东的持股成本甚至远低于发行价以及二级市场价格，由此也或多或少加剧了其在二级市场中的抛售压力，而多年来，A股市场源源不断的抛售压力，也或多或少受此影响。

  需要注意的是，在当前IPO一周一批次的发行常态化模式下，高速IPO的背后，实际上却加剧了未来限售股堰塞湖的解禁压力。在实际情况下，首发限售股与定增限售股的抛售压力较为明显，而这也是加剧股市反复低迷的原因之一。从直接原因来看，因持股成本、信息不对称因素的存在，大股东与高管抛售意愿更为明显，而股票市场成为了一夜暴富的神奇场所。至于根本性原因，还是在于股市造富能力过强，扭曲了企业家脚踏实地经营企业的初衷，而在巨大的利润诱惑前，不少企业家或高管更愿意抛售股票，而不是脚踏实地去经营好自己的企业，更不用说用真金白银回报投资者了。

  事实上，对于上述现象，其本质问题，主要还是在于脚踏实地经营企业所赚到的利润远远不如二级市场价格爆炒来得快、来得轻松，这是“脱实向虚”的一种真实写照，也是两地市场的发展始终存在较大差距的重要原因。

次新股破发和可转债破发数量扩容，市场拐点到了吗？

  从今年11月中旬调整以来，沪市累计最大下跌空间已有超过200点。同期，深证成指累计下跌空间更是达到千点左右。至于今年更具代表性的中证1000指数以及创业板指数，其调整时间却更为提前，且累计下跌幅度更为明显。

  对于2017年来说，可以认为是市场指数失真程度最为明显的一年。具体而言，一方面是以上证50为代表的白马股、大蓝筹呈现出强者恒强的表现，而大资金大机构却更热衷于抱团取暖；另一方面，则是中小市值股票的普遍下行，至于新股、次新股的表现也显著转弱，今年以来跌破发行价的次新股数量也有所增多。

  对于最近一段时期，在A股市场持续走弱的过程中，最为突出的现象，莫过于次新股破发以及可转债破发数量的持续扩容。

  其中，从次新股的表现来看，目前已有多家次新股上市公司股价出现了跌破发行价的走势。至于年内上市的新股，也难逃涨幅大幅缩水乃至跌破发行价的现象。除此以外，对于近期上市的新股涨停板数量，也同样出现涨幅缩水的问题，而新股以及次新股的赚钱效应也较以往显著降低。

  不过，对于次新股的偏弱表现，一方面受压于整个市场环境的持续疲软，而在资金面偏紧的环境下，加剧了存量资金分流的格局；另一方面，则是密集限售股解禁潮的来袭，而从此前上海银行一字板跌停的走势可以发现，市场对于首发限售股解禁以及定增限售股解禁的忧虑情绪较为明显，而一旦出现巨量限售股解禁现象，则股价难免遭到沉重的抛售压力。至于次新股上市公司业绩变脸的现象，同样也是造成股价下行的一大主要原因，而对于上市公司而言，经营业绩的好坏、盈利增速的预期等因素，往往会对上市公司股价构成较大的影响，而一旦上市公司盈利预期不及市场预期，甚至出现上市后随即变脸的现象，则股价抛售风险也就不可避免了。

  此外，那就是近期可转债破发现象的频繁出现。对于可转债而言，因信用申购的采用，而激活了全民申购可转债的热情。与此同时，因再融资新政的约束影响，但却并未收紧可转债、优先股等渠道，由此也起到了激活上市公司发行可转债的热情。确实，从最近一段时期排队发行可转债的情景来看，也达到了前所未有的热度。

  本来，可转债中签后的投资收益率还是比较可观。但，随着可转债的快速扩容，可转债反而变得不具有太多的投资吸引力。确实，从近期成功上市的可转债表现来看，其整体表现并不如人意，甚至还出现了可转债破发潮的现象。不过，对于可转债申购而言，应该在申购前仔细分析发行可转债的上市公司质地、基本面状况以及盈利预期等，同时也需要考虑到可转债相应的赎回回售条款以及利率水平等条件，而在可转债扩容下，申购可转债仍需要谨慎而理性。

  次新股破发和可转债破发数量的扩容，这是最近一段时期内A股市场的真实写照。但，从另一种角度思考，对于次新股破发数量的增多以及可转债的频繁破发，也往往意味着市场投资信心达到了一个阶段性的低谷期。与此同时，结合近期沪深两市的日均成交量能分析，也基本上回落至两市3500亿元以下的地量水平，而对于这系列的现象，往往预示着市场拐点将至，而股市投资信心极度低迷后也可能即将迎来一个明显的转折点。

  在“防风险、守底线”的政策定调环境下，股票市场出现持续非理性调整的概率并不大。但，对于市场而言，在注重稳定的背景下，区间内的政策底与政策顶也是具有一定的参考价值，而在市场信心极度低迷之后，也往往不应该过分悲观。

A股近千只股票流动性不足，最容易发生的风险是什么？

  自2016年以来，中国股市基本上呈现出波动率低、投机性弱的特征，而到了2017年，这一种市场运行特征却得到进一步地展现，而整个市场的波动率与投机性也达到了近年来的新低水平。

  实际上，自今年以来，A股市场不仅体现出波动率、投机性的持续降低，而且还存在部分交易日日均震荡幅度低于0.5%的现象。除此以外，还存在一种市场特征，那就是越来越多的上市公司存在流动性不足，乃至流动性严重不足的风险，而这也是值得投资者去警惕的风险。

  上市公司流动性不足，往往体现在日均成交量能以及成交金额的持续降低，并达到极度地量的水平。根据券商中国的数据统计，从近期的市场表现来看，就有接近千只上市公司股票出现流动性不足的问题，而其全天成交金额还不足2000万元的水平。更有甚者，单日成交金额还不到500万元。由此可见，对于A股市场上市公司的流动性风险，还是一个不可忽视的问题。

  在实际情况下，当上市公司出现流动性不足乃至流动性严重不足的情况时，往往会造成市场投资者的变现难度加大，同时对于部分急于卖出股票的投资者，或许只能选择更低的价格进行抛售，甚至以市场价格更大的折价进行抛售。然而，对于一家缺乏流动性的上市公司而言，一旦出现一两笔大单折价抛售，那么将会带来的影响，则是股价的瞬间大跌，股价不足以抵御大单抛售的压力。

  事实上，对于不少成交活跃的股票而言，即使遭到密集的大单抛售，也不足以引发股价的大幅下跌。究其原因，还是在于上市公司股票存在比较活跃的流动性，而在流动性充裕的背景下，实际上也可以起到抵御大单抛售的作用。

  确实，对于当前的A股市场，基本上呈现出冰火两重天的现象。具体而言，一方面是白马股、大蓝筹有着非常活跃的流动性，而以京东方A为例，在前一段时期股价持续活跃的过程中，日均成交金额还达到百亿左右的水平，聚集了大量的市场流动性；另一方面，则是越来越多的上市公司加入到流动性不足的队列之中，而对于这类上市公司而言，往往属于市值偏低的股票，甚至是一些冷门股，而流动性不足乃至流动性严重不足，却成为了近年来这类上市公司在二级市场上的真实写照。

  谈及流动性风险，给我们印象最深刻的，莫过于2015年下半年的交易性流动性危机。

  回顾当时的股票市场，在持续性非理性下跌的过程中，不少上市公司股票基本上呈现出大幅下挫的表现，更有甚者还出现了接连跌停的走势，而对于这样的市场状况，股票变现难度极大，且持股者基本上无法抛售股票，导致股票交易无法正常进行，而对于这一种流动性危机而言，除非有巨量资金买入并打破巨额跌停封单的格局，否则股价只能是继续非理性下挫，直到资金开始大举抄底为止。

  其实，对于时下A股市场上市公司流动性不足乃至流动性严重不足的问题，一方面受压于政策市场下的政策不确定风险，并影响到资金抄底的预期；另一方面则在于股市扩容速度持续加快，而股市扩容速度已经远远赶超新增流动性的涌入力度，而这也会从很大程度上加剧了不少上市公司股票流动性不足乃至流动性严重不足的风险。

  确实，从最近一段时期的A股市场状况来看，不仅仅是上市公司流动性出现明显分化的现象，而且整个股票市场的成交量能也处于持续偏低的水平，而股市赚钱效应的不足，也直接打击了市场持续做多的信心。

  由此可见，对于流动性不足乃至流动性严重不足的市场现象，我们需要高度警惕，同时也需要对以往极端的市场经历吸取教训，避免风险的再度发生。

一个投资者关心的问题，上市公司到底定增好还是配股好？

  近年来，上市公司采取定增方案的频率很高，而对于一种非公开发行的方式，定增不仅要求发行对象不超过10人，而且其发行价也不低于市价90%的水平。除此以外，特定投资者除大股东外，还设置了一年的限售期，整体约束条件还是比较多的。

  但，对于上市公司采取定增的策略，往往预示着上市公司有比较明确的发展计划，而通过向特定投资者进行募资，也将会大大提升筹资效率，尽快完成相应的募资计划，而对于比较具有确定性的项目，往往暗示出该上市公司未来会有比较好的盈利预期。

  实际上，在股市持续走强的环境下，当上市公司采取定增的方案之后，往往容易获得市场资金的追捧。究其原因，一方面在于市场投资人气得到激活，任何炒作预期都容易获得资金的青睐；另一方面则是在于定增项目比较具有发展前景，且基本上由大股东等部分特定投资者进行投资，这从一定程度上说明了大股东及实力雄厚的特定投资者更看好上市公司的盈利预期，并用真金白银实际行动来证明。

  然而，对于采取定增方案的上市公司，并非意味着其未来盈利能力就可以获得快速地提升，而在此期间，更需要关注到整个经济大环境以及整个行业周期的变化情况。在实际情况下，由于这种不确定性因素的存在，市场对定增的炒作也会根据不同的市场环境、不同的公司基本面状况进行分析与判断，而对于熊市市场或震荡市场环境下，上市公司采取定增的策略往往很难达到资金快速炒作的目的，市场预期也会大打折扣。

  事实上，受到了近年来再融资新政的约束影响，上市公司采取定增等再融资策略的需求有所降低。与此同时，因A股市场中存在部分因定增计划而发生利益输送的现象，定向增发的监管与审核程序也趋于严格。受此影响，从最近一段时期来看，上市公司更愿意采取可转债发行以及配股融资的再融资方式。

  对于配股而言，在A股市场中发生的频率逊色于定向增发，但从审核难度来看，却较定增略显宽松。与此同时，对于上市公司来说，因自身存在较大的融资需求，从定增方案转变为配股的方案，也成为了不少上市公司的近期策略。

  正如上文所述，定增主要是针对特定投资者发行，属于非公开发行的形式。但，与之相比，配股融资，则是向原有上市公司股东进行发行新股，且较当时股票市价作出一定的折价处理。至于上市公司的普通投资者而言，定增并不能够直接参与，而配股则享有优先配股权，且可以自由选择是否进行配股。

  事实上，对于配股融资而言，因其发生的频率不高，其自身的规则漏洞往往容易让投资者产生出不必要的投资风险。

  其中，在实际操作中，上市公司的配股需要由原股东亲自操作进行配股，而不同于现行新股或可转债中签后自动扣款的形式。与此同时，虽然投资者可以有配股自由的选择，但对于没有及时卖出股票，且继续持股的投资者而言，无疑会因配股除权而产生不必要的持股市值缩水的损失，且短时间内亏损幅度并不少，而这也是多年来配股融资最容易忽略的风险。

  但是，对于配股融资而言，往往更考验上市公司自身的现金流等财务水平，而从实际情况来看，上市公司采取配股融资的策略，往往需要承受一定的不确定风险。究其原因，则在于配股融资也有可能存在失败的风险，而对于股东认购数量低于配售数量70%的数值时，上市公司不仅需要把本金返还给原有股东，而且还需要支付一定的利息成本。由此一来，与定增稳妥筹资的方式相比，配股融资更具不确定性，而若融资失败，上市公司仍需承受一定的利息损失。

  在实际情况下，对于投资者来说，无论是上市公司采取定增的方案，还是采取配股融资的方案，他们最关心的问题，莫过于他们的切身利益是否受到了损害。

  其实，对于采取定增方案的上市公司而言，一般具有较为明确性的盈利预期，而通过向特定投资者发行股票，来实现利润最大化的目标。但，这并非意味着没有风险，而在实际操作中，可能存在定增倒挂的风险，而特定投资者的参与风险也会逐渐展现。与此同时，对于投资者而言，更担心的，还是上市公司通过反复定增乃至反复低价定增的方式来满足其不断摊薄股东权益的目的，而对于一些定增资金投向不明的项目，往往可能会增加上市公司未来的不确定风险，对未来的股票价格构成冲击。除此以外，在当前限售股解禁压力不减的大环境下，以首发限售股解禁以及定增限售股解禁为主的因素，往往成为股价阴跌不止的重要原因，而部分上市公司，更是借着不断定增的方式，反复实现利益的输送，而上市公司股东权益却没有得到切实的保障。

  至于配股融资，虽然会存在所谓的“配股坑”，但对于细心的投资者，尤其是每天关注公告的投资者来说，只要进行及时操作，那么就不会踩中“配股坑”的陷阱。多年来，真正因“配股坑”而产生不必要亏损的投资者，往往也是属于平时不关注消息公告或对市场规则不大熟悉的投资者。对于这一配股陷阱，仍需要有配套的修复方案，尽可能降低“配股坑”的伤害程度。

  不过，从实际影响来看，配股融资属于向上市公司原股东发行新股的行为，而对于手持股票的原股东而言，都具有优先配股的机会。事实上，对于一家质地较好的上市公司来说，如果采取配股融资的方案，那么对投资者来说，也获得了一个折价参与配股的机会，而从中长期的角度来分析，积极参与配股利于未来持股市值的快速提升。对于这一举动，或多或少为投资者带来福音。

  但，对于基本面不佳的上市公司而言，一旦采取配股融资的策略，则原股东可以采取及时卖出的策略，这就可以及时回避风险，并不会对投资者的切身利益构成太多的冲击。不过，从实际情况来看，对于采取配股融资的上市公司而言，往往存在资金面短缺或经营状况欠佳的风险，而对于基本面不佳、质地不好的上市公司，更应该争取在配股融资方案颁布之际卖出股票。对于这类股票而言，往往也会因配股融资的出炉而出现股价阴跌的走势，而投资者参与配股的意义就显得并不大了。

  由此可见，对于上市公司定增或配股的举措，要区别看待。在实际情况下，不仅要看上市公司的本身质地以及盈利预期，而且更需要关注到颁布方案时所处的市场环境以及行业的发展状况等因素。对于投资者而言，在参与配股融资的同时，确实需要做好充分的准备功课，尽可能降低不必要的投资风险。

今年上市数量和融资全球排第一，深交所再创佳绩的背后思考

  A股市场融资力度全球名列前茅，这是多年来市场发展的真实写照。近年来，随着上交所与深交所IPO资源比拼的力度加大，A股市场IPO的融资规模再度创出佳绩，而对于近年来A股市场总市值的快速飙升，也从一定程度上得益于IPO融资力度的持续增强。

  在2017年央视财经论坛暨中国上市公司峰会上，深交所副总经理李鸣钟的发言，更是引起市场的高度关注。其中，他列举了系列的市场数据，更是反映出今年以来深交所上市数量以及融资金额再度创出佳绩，甚至位列全球交易所第一位的水平。

  事实上，在今年以来，不仅是深交所上市数量与融资规模创出佳绩，而且作为影响力巨大的上交所，同样获得了较为亮眼的市场数据，这恰恰体现出深交所与上交所之间的IPO资源竞争比拼持续激烈，而这直接带来的结果，则是A股市场上市数量和融资规模迭创新高，而A股重融资特征更进一步得到了体现。

  1990年11月26日上交所正式创立，而1990年12月19日正式营业，时至目前，即将迎来27岁的生日。至于深交所，则创立于1990年12月1日，并于当时试营业。时隔不到一年的时间，即1991年7月3日，深交所也开始正式营业，时至目前，也有近27年的历史。

  从当时寥寥无几的上市公司数量，发展到现在3400余家的上市公司数量，27年间发展扩容的速度确实惊人，而目前上交所与深交所合计总市值也达到了数十万亿的规模，其全球影响力持续提升。

  值得一提的是，自去年采取IPO新规模式之后，中国股市取消了预缴款申购机制，取而代之的，则是中签后再缴款的形式，而IPO新规落实后不到一年的时间内，A股市场的IPO发行节奏也达到了一周一批次的水平。

  需要注意的是，在此期间，虽然再融资新政的出炉会从一定程度上降低上市公司频繁再融资的行为，但再融资新政却为可转债等方式打开了发展的出路，而从最近一段时期的市场表现来看，上市公司采取可转债的需求得到迅猛地提升，而可转债的发行也成为了上市公司应对再融资新政的又一重要举措。

  时至今日，A股市场重融资的特征已经非常明显，而当初以融资定位的股票市场，如今也达到了超预期的发挥空间。但，对于上市数量与融资规模而言，无论是上交所，还是深交所，谁获得全球第一位的位置已经并不重要，关键还是在于市场高速扩容的过程中，是否真正实现股市的优胜劣汰功能、市场的投融资功能是否得到均衡发展以及投资者可否享受到资本市场发展与壮大的成果等。退一步来说，如果市场的高速扩容，只是让大股东、部分大资金大机构享受到市场扩容的成果，那么对于重要参与者的普通投资者来说，也并不是一件好事。

  实际上，从资本市场的发展角度出发，上市数量与融资规模再创佳绩，说明资本市场的发展能力很强，而股票市场对实体经济的影响力也在不断增强。对于市场而言，融资固然重要，但对于“只进不出”的市场，或忽视市场中的重要参与者普通投资者的投资回报需求，那么会在过度融资的过程中，却不断削弱股市的投资吸引力，逐渐降低市场自身的核心竞争力。

  确实，只求中短期高速度的发展与扩容，并不利于市场的可持续健康发展，这显然不是一个聪明的举动。站在长远性的角度出发，在均衡股市上市率与退市率发展的前提下，多注重投资者的真实需求、多提升资本市场的违法违规成本、多提升上市公司的持续性股息分红能力等，才能从本质上让投资者获得投资安全感，让市场重要参与者实现真正意义上的安心投资。

  由此一来，在股市投资吸引力不断提升的过程中，不断吸引场外新增流动性的涌入，不断降低长期亏损企业对市场资源的占据比例，不断提升股市优胜劣汰的发展功能等，这样更有利于股市的可持续健康发展，而在股市保持持续稳健赚钱效应的基础上，即使维系股市现有的融资效率，也不至于让投资者丧失投资的信心。

今年A股投资者人均盈利2.31万元，人均数据明显失真了吗？

  临近今年年底，市场往往对全年的市场数据进行整理与总结。然而，对于近期中国证券报的一组统计数据，却引起了市场的广泛关注。

  具体而言，截至今年12月8日，沪深两市股票总市值为60.56万亿元，剔除新股后，较2016年年末增加了3.07万亿。与此同时，按照12月1日期末投资者1.33亿人的数量进行统计，今年A股人均盈利约为2.31万元。

  对于今年的A股市场表现，人均盈利达到2.31万元，在有人认同的同时，也有人表示了不解。实际上，最关键的地方，还是在于投资者手中持有的股票情况。但，从不少投资者的悲观情绪来看，今年以来多数投资者的盈利状况并不乐观，且并未达到人均2.31万元的盈利水平，而不少投资者还出现持股市值亏损，乃至大幅亏损的状况。由此可见，站在不少投资者的角度来看，对于人均盈利2.31万元的数据，似乎存在明显失真的迹象。

  不过，若从今年以来的市场指数表现来看，人均2.31万元的盈利情况，却显得比较合理，甚至略显低估。

  根据粗略统计，截至今年12月11日收盘，上证指数年内上涨7.04%、深证成指年内上涨9.49%、中小板指数年内上涨18.89%以及创业板指数年内下跌7.39%。除此以外，对于沪深300以及上证50指数，则分别录得22.94%以及26.77%的年内涨幅。

  从这一份市场指数的数据来分析，今年以来，多数市场指数录得了上涨的表现，且整体涨幅并不逊色。然而，纵观各大主要的市场指数，创业板指数的表现却最为差劲，年内录得了7.39%的跌幅，这也是各大市场指数中表现最为疲软的指数之一。

  实际上，对于2017年的A股市场，从政策环境上，上有“抑制资产泡沫”的压制，下有“防风险、守底线”的支撑，全年股市基本上维持区间窄幅震荡、稳中有升的运行格局。但，对于这一年，更大程度上还是属于白马股、大蓝筹表现最为亮眼的一年。在此期间，对于平时市场并不起眼的中国平安、京东方A、工商银行等股票，却在今年以来出现了亮眼的表现，更有甚者还出现了年内翻倍的涨幅。

  由此可见，对于今年以来持有白马股、大蓝筹的投资者，其盈利状况往往显得比较乐观。与此同时，对于持股比例较高的国家队资金，也因白马股、大蓝筹的大幅上涨，而获得了持股市值创出新高的表现。然而，对于不少投资者的投资状况来看，把握住白马股、大蓝筹乃至科技蓝筹股的比例并不高，而更多投资者还是专注于中小市值股票以及中低价格的滞涨股身上。

  事实上，对于白马股、大蓝筹而言，往往具有较高的市场权重，而当其股价出现大幅上涨的走势，往往容易起到撬动市场指数的影响，这也与市场指数权重的设置比重有着或多或少的联系性。由此一来，当白马股、大蓝筹价格飙升之际，市场指数的失真程度也就显著提升，而个股分化程度也显著加剧。

  不能忽视的是，即使当前各路新增流动性加快涌入A股市场，但鉴于A股市场庞大的容量规模，目前仍然属于存量资金博弈的状态。由此一来，对于以存量资金作为主导的市场环境而言，仅有的存量资金不足以撬动多数股票的上涨，而当白马股、大蓝筹产生持续性的赚钱效应，则存量资金更热衷于聚集于此，却进一步分流中小市值股票乃至部分滞涨股的存量流动性，而市场个股的分化现象也就不可避免了。

  一方面是IPO高速发行，股市一周一批次的IPO发行节奏逐渐成为新时期下的发行常态化现象，从而加快股市容量的膨胀；另一方面，则在于股市新增流动性涌入力度远远不如股市扩容的速度，而在市场缺乏有效优胜劣汰功能的背景下，进一步导致股市上市率与退市率的失衡发展，进而强化了市场以存量资金作为主导的运行格局。

  实际上，对于资本而言，本身具有强烈的逐利性，而当市场形成持续有效的赚钱效应之际，往往会加快资金往颇具赚钱效应的渠道靠拢，进而进一步分流原本表现并不活跃的股票存量资金。

  对于今年以来A股投资者人均盈利2.31万元的数据，究竟是否存在明显失真的现象？很显然，对于这一答案因人而异。换言之，对于手持白马股、大蓝筹的投资者而言，今年以来的投资收益远不止这个数值，但对于多数投资者而言，把握节奏本身并不容易，而且还要紧紧抓住白马股、大蓝筹的投资主线，这无疑是难上加难的事情，而对于他们而言，人均盈利2.31万元的数据，却显得明显失真，而市场指数的参考意义也已经大不如前了。

远离从不分红的铁公鸡股票，有四大理由！

  上市公司从不分红，给投资者最直接的感受，就是上市公司并不注重投资者的投资回报，即使公司赚钱了，也似乎与投资者没有丝毫的关系。然而，对于A股市场长期不分红乃至从不分红的上市公司，往往有一个特别的名字来描述，那就是“铁公鸡”。

  事实上，在A股市场中，并不缺乏铁公鸡的上市公司，而多年来，出现20年以上不分红的上市公司家数也为数不少。然而，对于这些长期不分红乃至从不分红的上市公司，不仅仅是投资者自身，而且连监管者也似乎感受到很大的无奈，

  对于长期不分红乃至从不分红的上市公司，其理由各不相同，有的会因为现金流出现问题、有的会因为业绩频繁变脸，而有的也会因为公司经营压力等问题。但，对于各种各样的不分红理由，长期下来，也让A股投资者感到麻木。

  上市公司长期不分红乃至从不分红固然不合理，但更可怕的是，对于部分长期不分红乃至从不分红的上市公司来说，还存在着强烈的再融资需求。由此一来，对于这类铁公鸡上市公司，不仅是一毛不拔，而且还不停想着圈钱抽血，而这类上市公司的长期存活，也给A股市场带来了不少消极的影响。

  远离长期不分红乃至从不分红的铁公鸡上市公司，应该是理性投资者的投资策略。对此，笔者总结了四大理由，说明远离长期不分红及从不分红的铁公鸡股票的原因。

  其中，理由一是，对于从不分红的上市公司来说，基本上说明了上市公司本身并不注重投资者的回报功能，而从上市以来，不注重投资回报功能的企业，往往暗示出企业上市的目的并不单纯。至于部分从不分红，却反复融资圈钱的企业，则更可能把股票市场作为一个融资圈钱的工具，而这一举动无疑损害投资者的切身利益。

  再者，理由二是，从不进行分红的上市公司，往往意味着其财务能力、经营能力并不具有优势，甚至还存在财务现金流等潜在风险问题。事实上，对于长期采取现金分红的上市公司来说，往往预示着企业具有健康的财务实力以及经营实力，而长期稳健的现金流以及持续健康的财务经营能力，更说明了企业的中长期投资价值。

  与此同时，理由三是，对于从不分红的上市公司股票，长期下来，其部分股价表现往往偏于低迷。更有甚者，当前的股票价格还比十年前的价格还要低。言下之意，则对于长期持股的投资者来说，通过长期持有这类上市公司，不仅不能收获到现金分红的股息，而且还不能够获得差价上的利润。由此可见，从长期股票价格的投资回报预期来看，从不分红的上市公司往往不能给予投资者带来较好的投资回报率，甚至还出现持股市值缩水的风险。

  此外，理由四是，在监管持续施压铁公鸡的政策环境下，长期不分红乃至从不分红的铁公司上市公司，未来承受的政策压力将会远远大于其余上市公司。甚至，随着监管的趋严，未来对铁公鸡上市公司来说，将会存在更为严厉的打击举动，而这也是投资铁公鸡上市公司的潜在风险。可以预期，在监管强压的趋势下，可能会加快铁公鸡上市公司的抛售压力，而对于以资金作为重要推动的股票而言，一旦缺乏持续性的新增流动性补充，那么将会导致股价的跌跌不休。在此期间，即使上市公司颁布一些利好消息给予刺激，只要铁公鸡本质不改变，那么股价终究难逃价值回归之路。

  需要注意的是，对于部分上市公司而言，为了应对监管压力，可能采取转增股本等策略来达到回应市场的目的。但，实际上，对于转增股本的高送转，往往并非真正意义上的分红，且股东权益并未发生变化。更有甚者，不仅存在以转增股本取代现金分红的可能，而且还可能会借助市场的炒高契机来采取减持套现的策略，这对投资者来说，更会带来直接性的冲击影响。

  在监管施压环境下，长期不分红乃至从不分红的铁公鸡终究难逃政策的惩罚。对于投资者而言，对于3400家左右的上市公司，可选的投资品种很多，也无需局限于这部分铁公鸡股票。远离长期不分红乃至从不分红的铁公鸡股票，实际上也是对投资者自身持股市值的一种保护。

上证50为什么会成为最好的避险港湾？

  市场指数分化加剧，而个股更是上演跌停潮的走势，这无疑是最近一段时期A股市场的真实写照。然而，从近期各大市场指数的表现来分析，确实存在分化加剧的迹象，而以12月5日的市场为例，在市场个股加速急跌的大环境下，上证50及沪深300指数却收出了红盘的走势。截至收盘，上证指数仅轻微下跌0.18%，而深证成指、中小板指数以及创业板指数的跌幅却非常明显，纷纷创出近期的调整新低。

  然而，在市场个股一片大跌的大背景下，上证指数却始终稳守在3300点关口之上，这从很大程度上得益于上证50及沪深300样本股的护盘影响，而作为市场权重占比较高的上证50，在其逆势上涨1.72%的背景下，确实起到了更好的护盘影响。由此可见，从近期的市场表现来看，上证50确实成为了当下市场最好的避险港湾。

  事实上，对于上证50指数而言，虽然近期顽强护盘的作用非常明显，但在最近半个月时间内，仍然存在一定的补跌表现，而以贵州茅台、中国平安为主的上证50样本股，也在此前的强势股补跌行情中释放出较多的涨幅风险。如今，在经过短暂性的风险释放后，上证50却再一次回归至相对合理的价值运行区域附近，而在市场表现并不理想的状态下，此前率先释放风险的上证50却成为了良好的护盘工具。

  不可否认的是，因上证50样本股占比市场权重较高，对市场指数的撬动影响较大，往往容易成为市场中的护盘工具。

  实际上，从12月5日的市场表现来看，在上证50强势回升的影响下，上证指数却始终未有跌破3300点的整数关口，而在沪指表现顽强的背后，从很大程度上离不开上证50的功劳，而这也似乎成为了较好的调控指数工具。

  不过，对于上证50而言，其今年以来成为了最好的避险港湾，其实更大程度上还是在于其自身的价值优势，而在其合理价值运行中枢平稳抬升的过程中，即使期间股价出现了相对较大的涨幅，但依旧并未远离其合理的价值运行中枢区域。长期来看，只要上市公司合理价值运行中枢保持稳中有升的运行姿态，那么也将会成为支撑股价中长期向好的根基。

  对于价值投资者而言，在市场持续疲软的大环境下，更热衷于到上证50样本股之中，试图获得相对安全的避险需求。至于大资金大机构，则在市场运行趋向并不是太明朗的背景下，选择部分共同认可的投资标的进行抱团取暖，或许也是一种良好的应对策略，而在抛压不大、筹码低位锁定的状态下，却或多或少支撑着股价的稳步上涨。与此同时，因这类上市公司的核心投资价值备受市场的认可，即使出现短期回调的走势，也很快获得各路资金的进场布局，而股价下跌空间却显得相对有限，从长期来看，每逢股价出现阶段性调整的走势，往往会成为部分资金低吸的契机。

  确实，纵观这些年来，如果投资者长期坚定持有这类股票，则在此期间，实现资产增值的概率还是远高于资产缩水的概率。不过，对于部分新进上证50样本股的次新权重股而言，却需要区别对待，而对于这一类股票，往往会存在股票上市后的估值修复需求，同时结合首发限售股的上市压力，这也会成为阻碍股价上涨的重要因素。从某种程度上分析，对于大资金大机构而言，更热衷于长期步入牛市行情的优质股票，而如贵州茅台、中国平安、招商银行等，就往往更符合大资金大机构长期布局的需求。

  事实上，对于未来机构化时代下的A股市场，优质资产、优质上市公司的市场需求会更加旺盛。归根到底，未来还是优质资产、优质技术以及优质人才的综合比拼，而这些要素也是未来国与国之间比拼的核心竞争力。与之相比，在市场扩容压力延续的背景下，多数中小市值股票依旧难逃挤压估值泡沫的趋势，而随着A股机构化程度的持续深化，未来市场指数失真、个股分化的程度也将会更进一步提升，这更可能助推优质上市公司的投资魅力，而从近年来各路大资金大机构的流向情况来看，也越来越倾向于优质上市公司的投资，其市场认可程度也在加快提升。

IPO审核首现零过会，这说明了什么问题？

  随着新一届发审委的上任，他们对资本市场带来了重要性的变化影响。其中，最为显著的变化，莫过于IPO审核趋严，IPO审核通过率的持续下降。

  近日，从最新公布的一组数据来看，新一届发审委又给市场带来了新的惊喜。从本月29日的新股审核结果来看，三家企业均遭到发审委的否决，而IPO审核也首现零过会的现象。这一现象的出现，确实给市场带来了新的看点。

  IPO审核趋严，严格把控入口关，这是新一届发审委的真实写照。但，面对IPO审核零过会的现象，却还是近年来非常罕见的。由此可见，对于新一届发审委对新股审核的态度，确实是动了真格。

  在实际情况下，一般而言，企业要想发行上市，往往需要经历多个环节。其中，就包括了受理、预披露、反馈会、见面会、预先披露更新、初审会、发审会、封卷、会后事项审核等，而在此期间，最为核心的一道环节，当属发审环节，而对于企业而言，最终可否成功发行上市，更大程度上还是要看发审委的最终审核。

  多年来，在核准制模式下，发审委一揽大权，掌握着拟发行企业的命运。退一步来说，即使企业成功顺利完成之前的审核环节，但若得不到发审委的最终认可，那么终究还是以失败告终。由此可见，在核准制模式下，企业可否成功发行上市，关键还是要看发审委的脸色。

  确实，从新一届发审委的系列行动来看，确实体现出IPO审核从严、IPO审核通过率骤减的一面。与此同时，新一届发审委不仅会从财务指标等常规指标进行审核，而且还可能对一些不为人知的问题进行审核，而例如毛利率、公司治理结构等方面，往往会成为企业未能成功过会的关键原因。

  IPO审核趋严，对拟发行的企业来说，确实充满了诸多不确定性，而不少企业也会因此错过了更好的直接融资渠道。但，从市场投资者的角度来看，IPO审核趋严利于提升上市公司的整体质量水平，通过发审委的严格把关，也会从一定程度上把烂企业淘汰出去。此举对于资本市场的长期健康发展以及股市投资吸引力，还是起到积极性的影响。

  可以预期，IPO审核趋严有望成为新时期下的常态化现象。但，对于IPO审核零过会的现象，可能并不具有持续性，而企业最终通过的审核结果，更大程度上还是要看发审委的脸色。

  一方面是入口关的严格把控，但另一方面则是出口关的过于宽松，往往导致市场上市率与退市率的失衡发展。很显然，在入口关方面，仍需要新一届发审委的持续从严把关，提升企业的整体质量水平。至于出口关方面，则需要进一步完善退市的条件，并从根本上打破上市公司刚性兑付，尤其是地方保护力度较大的上市公司刚性兑付现象，这样才有望逐渐提升股市退市率，增强股市优胜劣汰的功能。

白马股迟来的补跌，该抄底还是逃顶？

  2017年，可以认为是白马股、大蓝筹表现最佳的一年。在这一年中，涨幅较大的股票名单中，就有不少属于白马股、大蓝筹的身影。然而，在白马股、大蓝筹持续攀升乃至加速攀升的过程中，却未见有实质性的调整表现。与之相比，今年以来大量中小市值股票，却呈现出逆势调整的格局，远远跑输同期的市场表现。

  11月23日，一根久违的长阴线深刻影响着市场的投资情绪。然而，对于持续上涨的白马股、大蓝筹，也终于迎来了迟来的补跌走势。其中，最具代表性的股票，莫过于贵州茅台、中国平安等大蓝筹股票，而从这一轮调整行情中，贵州茅台的调整力度最为明显。受到此前权威媒体的公开表态后，贵州茅台已经从此前最高的719.96元下跌超过10%的空间，而作为此前市场的强势股，终于迎来了补跌的行情，实质上也从一定程度上意味着市场风格有逐渐转换的迹象。

  今年以来，虽然市场指数表现不差，且基本上呈现出稳中有升的运行格局，但在占比市场权重较高的白马股、大蓝筹主导下，市场指数却存在明显的失真风险，而个股分化程度更是达到了一个新的高度。事实上，在今年，尤其是在今年下半年的白马股、大蓝筹行情中，多数中小市值股票的表现是远远跑输同期市场的走势，更有甚者创出了自2638低点调整以来的新低水平。

  突如其来的急跌走势，让市场投资者惊慌失措。然而，按照以往市场的习惯，在市场大幅下跌的过程中，往往会有一股神秘的力量推动市场指数的回升。但，从11月23日的市场表现来看，却未见这一力度的出现。对此，也可以认为是国家队资金有意让市场实现自我调节的功能，而在风险可控的范围内，国家队资金干预市场的频率也有可能逐渐降低，逐渐降低市场对国家队资金的依赖程度。

  实际上，从这一轮调整行情中，部分白马股、大蓝筹的回调力度也是比较明显的，例如贵州茅台、恒瑞医药、格力电器等。

  一般而言，对于强势股而言，当遇到一定级别的调整行情时，自股价最高点下跌达到20%左右，往往会见到一个阶段性的重要底部。如今，对于表现疲软的市场而言，何时确立实质性的企稳信号，从很大程度上还是要看白马股、大蓝筹的止跌企稳力度，而作为占比市场权重较高的投资品种，对市场的撬动影响还是非常明显的。

  与普遍题材概念股相比，白马股、大蓝筹往往具有实质性的基本面支撑，而持续稳定的盈利增速以及稳步抬升的价值运行中枢，也从一定程度上为股价带来实质性的支撑。由此一来，只要白马股、大蓝筹的基本面没有发生实质性的变化，那么即使遭遇市场抛压，其下跌调整的空间也会显得相对有限，而对于前期强势的股票而言，自最高点下跌20%的位置附近，往往会是一个阶段性重要支撑，而对于此前表现活跃的白马股、大蓝筹而言，也同样适用。或许，从中长期的角度来看，当白马股、大蓝筹出现阶段性较大的跌幅，并逐渐回归相对合理的价值运行中枢区域之际，可能会是一个较好的中长期低吸点。

限售股堰塞湖问题，希望不要成为股市杀跌的借口！

  11月23日，沪指创出年内最大单日跌幅，沪深市场单日跌幅超过2%，确实为最近一两年时间内比较少见的情况。但，对于这一股市单日跌幅而言，确实需要引起我们的深思，究竟是什么原因导致股市的大幅下挫？

  不可否认的是，最近一段时期内，A股市场个股分化异常明显。一方面是白马股、大蓝筹的迭创新高，部分股票更是出现加速上涨的行情，年内涨幅翻倍以上的股票也为数不少；另一方面，则是中小市值股票的持续低迷，而在市场指数大幅下挫的过程中，此前本已疲软的股票，也出现跟风下跌的走势，进一步强化了阴跌的运行格局。

  对于11月23日的大幅杀跌走势，基本上是前期涨幅较大的白马股、大蓝筹与此前延续阴跌模式的中小市值股票一起展开下跌的走势。其中，对于白马股、大蓝筹而言，在其此前上涨的过程中，并未有着明显的回踩表现，而如今选择主动回踩，加快获利盘的释放，也可能是一件好事。从市场的角度来分析，这也是强势股补跌的真实写照。

  作为占比市场权重较高的白马股、大蓝筹的大幅下跌，无疑起到明显拖累市场指数的影响。另外，需要考虑的问题是，临近年底的关键时间点，对于基金公司而言，往往存在年底结算的压力，而对于投资者尤其是基金投资者来说，也存在较大的赎回压力。从此前平均仓位较高的公募基金以及私募基金来看，其利用年底的时间窗口进行灵活调仓的可能性还是会存在的。

  除此以外，近期颁布的资管新规以及并不理想的10月份经济数据，也会给市场带来或多或少的心理负担，而在市场加速下跌的过程中，这一种心理包袱却得到充分展现，加剧了资金抛售的压力。

  不过，需要注意的是，伴随着近期市场投资信心的回暖，我们却可以发现，系列减持公告也开始不断颁布。实际上，鉴于此前减持新规升级版的影响，部分上市公司在规定的时间内更可能采取组合式减持或者是花式减持等方式完成减持套现的过程，而一旦规避了这一减持约束，则上市公司的减持需求以及减持力度却大大增加。这一现象的长期存在，无疑会给股票市场带来不可小觑的冲击影响。

  近年来，A股市场IPO发行节奏明显提升，且目前已基本上实现了一周一批次的发行速度。最近一段时期，虽然听到了IPO否决率提升、IPO审核通过率骤然下降等现象，但依旧无法改变IPO一周一批次的高速发行状况。

  本以为，在IPO高速发行的背景下，只要把关严格，做好审核，那么对市场的冲击影响也会大为降低。但，不能忽视的是，在IPO堰塞湖加速泄洪的同时，限售股堰塞湖的风险也在同步增加。时下，虽然有减持新规升级版的约束限制，但从实际影响来看，更大程度上还是起到延缓风险爆发的作用，而并没有从根本上降低风险的发生。

  从实际情况来看，当市场行情回暖，上市公司股价得以回升之后，就会有系列减持的需求。至于首发限售股解禁等问题，更容易引起市场的恐慌。其中，以上海银行为例，作为一家上证50样本股，在巨量首发限售股解禁上市当天，却出现了一字跌停板的走势。由此可见，对于限售股堰塞湖的泄洪，尤其是对部分巨量限售股解禁的风险，还是不可小觑。

  需要注意的是，现阶段IPO高速扩容步伐依旧未有实质性的变化，而从近期排队企业名单来看，也存在不少城商行、农商行等身影，而除了银行之外，券商机构、保险的上市进程也明显加快。由此一来，在市场扩容节奏加快的过程中，一旦这些大盘股IPO得以发行上市，一方面造富了部分原始股东、优先配售机构等少数群体；另一方面则隐藏着大量的限售股，尤其是首发限售股的解禁风险，而近期上海银行的大幅下跌现象，也是一个最真实的教训。

  事实上，对于原始股东而言，因其持股成本极低，即使股票上市后表现并不如人意，它们依旧获得丰厚的利润。然而，若股票成功上市之后，二级市场价格得到了大幅炒作，那么其潜在利润也就更为巨大了。不可否认的是，在现有的新股热炒环境下，无论是对原始股东，还是对优先配售机构，抑或是对中签股民而言，都可以获得丰厚的投资利润。然而，当股票价格得到热炒之后，往往也会加剧了资金的抛售意愿。或许，对于持股成本低廉的一方来说，一旦结束了限售股解禁限制，且规避了减持新规升级版的约束，那么它们的减持意愿还是非常强烈的。由此一来，在批量IPO发行上市的背后，实际上也在不断扩大限售股堰塞湖的潜在规模，这对股市来说，也是一个潜在杀跌的借口。

  由此可见，仅仅依靠减持新规升级版延缓限售股解禁风险的发生，还是远远不够的，更需要正视IPO高速发行以及限售股堰塞湖不断扩大的问题，并做好有效解决方案，这样才能够给市场投资者吃下一颗定心丸，而不再提心吊胆。

资管新规意在破除刚性兑付，A股刚性兑付更应该打破！

  刚性兑付，这是近年来一直存在的问题。然而，对于刚性兑付现象的长期存在，对投资者来说，本来是一个兜底的保障，但对金融市场而言，长期存在的刚性兑付现象，却在不断积累潜在的风险，而多年来资管业务多层嵌套、隐藏高杠杆等行为，也从很大程度上给实体经济的健康发展带来了隐患，提升了社会无风险利率水平。由此可见，刚性兑付问题不得到实质性的打破，对实体经济乃至整个金融市场的中长期负面影响还是不可小觑。

  近期，受到各方高度关注的资管新规终于出台。对于这一次的资管新规，虽已有一定的市场预期，但从新规出台的举措来看，却或多或少超出了市场的预期，而资管新规的出台，确实给整个资管行业乃至金融市场带来了较大的影响。

  需要注意的是，此次资管新规，强调了不得承诺保本保收益，而当出现兑付困难的时候，金融机构也是不能够以任何形式垫资兑付。与此同时，还会通过净值管理等方式，不再设置产品的预期收益率，其最终目的，还是意在破除长期存在的刚性兑付问题，而从这一次的举动来看，确实在动真格。

  刚性兑付获得实质性的打破，这无疑带来了些许的阵痛，但却利于实体经济乃至金融市场的中长期发展。不过，从此次资管新规来看，也并未采取一刀切的做法，而是采取了新老划断的方式，并设置了一段过渡期，这无疑大大降低了资管新规的短期冲击力，而对于长期存在多层嵌套、隐藏高杠杆等行为，也终究得到了实质性的规范与整顿。

  不可否认，资管新规的出台，会给整个资管行业以及金融市场带来较大的影响，而从中长期的角度来看，随着刚性兑付的实质性打破，未来社会无风险利率也有望逐渐降低，反而对股票市场的中长期表现构成实质性的利好。

  资管新规的出台，意在破除刚性兑付的问题。但，对于A股市场而言，其长期存在的刚性兑付现象，也更应该得到打破。

  事实上，对于A股市场而言，长期以来，基本上处于“上市难，退市更难”的状态。

  在实际情况下，一方面是在发审委把关趋严的环境下，上市难度骤然提升，而对于企业而言，即使满足发行的条件，也需要经历核准制模式下的多道环节，才有望满足上市的需求。更有甚者，为了缩短排队上市的时间，更愿意通过借壳等方式实现上市的目的，而这些年来，壳价值水涨船高，这恰恰也是核准制模式下“上市难”的真实写照；另一方面，则对于成功上市的企业来说，上市如同一道保护罩，而当上市公司成功上市之后，若财务指标达到了暂停上市乃至退市的条件，则上市公司往往会动用会计手段乃至其余的保壳方式来维持上市交易的状态。至于部分地方上市公司，更是有着更多形式的补贴、税收优惠等保壳方式，甚至借助优质资产的注入获得华丽大转身的机会。由此一来，对于已成功上市的股票来说，一旦上市成功，则股票退市的难度也并不低于发行上市，而长期下来，这往往成为了A股市场的刚性兑付现象。

  近年来，随着A股IPO发行节奏的持续攀升，目前已基本上实现了一周一批次的IPO发行速度。毫无疑问，A股市场的容量在不断攀升，而对于仅以存量资金作为主导的市场来说，确实在不断降低存量资金对市场的撬动影响，从而加剧了市场局部性赚钱效应的现象。

  由此可见，在A股市场容量不断攀升的同时，更需要提升股市退市率，实现股市真正意义上的优胜劣汰功能。然而，对于A股市场刚性兑付的打破，也并非容易之事。究其原因，主要原因还是在于股市退市制度提及多年，但A股市场真正的退市率水平却未有得到实质性的提升，即使强制退市的上市公司数量，也是寥寥无几。对此，在现阶段内，要想实现股市上市率与退市率的均衡发展，这也是短期内很难实现的事情。对此，在实际情况下，A股市场刚性兑付的实质性打破也将会是一场持久战。

  从长远的角度来看，资管新规下刚性兑付问题终究会获得实质性的解决，而A股市场刚性兑付的问题也会随着制度的完善、市场的成熟而获得打破，这往往属于一个相对漫长的过程，并非一朝一夕可以实现的目标。但，换一种角度思考，如果这两大刚性兑付现象获得实质性的打破，那么无疑给资本市场的健康发展带来重要性的积极影响，而对于A股市场来说，更有可能因此走上长期健康牛的行情。

A股步入大蓝筹时代，拥抱大蓝筹的最终结局会是怎样？

  中国平安、中兴通讯、格力电器、美的集团等一批优质上市公司，在今年以来录得了比较理想的市场涨幅。更有甚者，年内涨幅达到一倍以上，而以往不被市场过多关注的白马股、大蓝筹，也因近期的强劲表现而逐渐引起市场的高度关注。

  近年来，A股市场步入国际化大舞台的步伐在显著提速。从沪港通、深港通的先后推出，到A股多次闯关MSCI，并正式获得纳入MSCI的资格等，这一系列的现象，足以印证了A股近年来的发展速度尤为明显，而A股市场在国际大舞台上的影响力也在与日俱增。

  事实上，在A股市场逐渐开放的过程中，我们不难发现，即使A股市场上市公司整体的估值中位数水平不低，但对于以上证50作为主导的大蓝筹股票，其估值优势仍然在国际成熟市场中占据或多或少的优势。更有甚者，其A股股价仍较H股存在一定的折价率空间。

  从最近一两年的市场炒作路线来看，从银行股的快速崛起，到白马股的加速拉升，再到二线蓝筹等优质股票的价格重心上移，这系列现象的出现，也从一定程度上暗示出A股市场具有估值优势的股票逐渐获得了市场资金的青睐。不过，从今年来看，迭创新高乃至历史新高的，往往属于那些家喻户晓的长期牛股，如贵州茅台、中国平安、格力电器、美的集团等股票，而在市场不经意间，这些长期牛股在原来的价格基础上再度攀升一倍左右的水平。由此可见，在优质标的稀缺性愈发明显的当下，更容易突出其核心价值，而在市场容量迅速扩张的过程中，A股上市公司质量水平参差不齐，却更进一步提升了这类优质上市公司的投资魅力。

  确实，回顾今年以来的市场表现，即使全年市场指数保持稳中有升的运行格局，但个股分化程度却异常明显。具体而言，一方面是部分大蓝筹股票迭创新高，有的更是出现年内价格翻倍的表现；另一方面，则是部分中小市值股票创出调整以来新低，而多数上市公司股价则基本上趴在地板上，远远跑输同期的市场涨幅。

  面对3400家左右的上市公司，仅仅依靠日均5、6000亿元的股市成交量能，是不足以撬动市场的全面走强。从某种程度分析，面对当下的市场环境，更属于以存量资金作为主导的市场环境，但鉴于国家队资金等大资金大机构的中高度控盘，往往借助一些占比市场权重较高的股票，即可实现灵活调控指数的影响，而今年以来，整个市场也基本上呈现出指数稳步攀升，而个股分化加剧的运行格局。

  在存量资金主导的市场环境下，加上国家队等大资金大机构的中高度控盘因素，往往会加剧机构抱团取暖的局面。更为普遍的现象是，对于一些筹码低位锁定的优质股票而言，在股票价格不断上涨的过程中，资金抛售的意愿却并不明显，且缺乏散户的持续跟风。由此一来，则导致这类股票的筹码越来越集中，而在机构抱团取暖的背景下，也进一步助推股票价格的上涨。

  事实上，纵观今年以来表现较佳的股票，往往存在强劲的基本面作为支撑。在此期间，即使股票价格大幅上涨，其股价也并未远离其合理价值运行中枢水平，而对于近年来的股价上涨表现，更大程度上还是定义为估值理性回归。由此可见，在市场扩容不断的背景下，缺乏实质性基本面支撑，且缺乏成长预期的股票，往往容易遭到资金的抛弃。与之相比，对于具有基本面优势、成长性优势、品牌优势乃至稀缺性优势的上市公司，往往成为新时期下的优质投资标的，而在市场优质标的稀缺性愈发明显的大环境下，也进一步强化了资金抱团取暖的局面，而对于各路大资金大机构而言，也似乎并不愿意放弃它们来之不易的廉价筹码。

  既然A股市场逐渐步入国际化的大舞台，加上机构化程度的逐渐提升，股市步入大蓝筹时代也是一种趋势与方向。或许，对于获得优质上市公司廉价筹码的资金而言，长期拥抱着这类上市公司，让利润奔跑，也是当下实现资产持续增值的最好投资出路。但，对于长期处于散户化局面的市场来说，要让投资者迅速接受大蓝筹时代，也许并不容易，而在机构抱团取暖的大背景下，也难免加剧市场的分化格局，进一步加快“去散户化”的进程。

因高估茅台市值目标遭上交所通报，茅台万亿市值目标还有戏吗？

  最近一段时期，市场关于贵州茅台的讨论声音明显增多。在此期间，不少资金机构也纷纷调高了贵州茅台的目标价格。更有甚者，还把贵州茅台的未来预估市值提升至1.85万亿，这无疑引起了市场的广泛热议。

  截至11月20日收盘，贵州茅台总市值为8531亿元，而在今年11月16日，贵州茅台还录得了719.96元的历史高价，并成功突破9000亿元的市值规模水平。按照当时最高的市值水平，贵州茅台距离万亿市值规模也仅有一步之遥的空间。

  不过，非常有趣的现象是，在贵州茅台股价迭创新高的背景下，一方面是各大机构纷纷调高贵州茅台的目标价位；另一方面则是贵州茅台自身发布风险提示公告，而作为权威机构的新华网，也对贵州茅台的持续非理性上涨表现作出了表态，并呼吁市场理性看待贵州茅台的股价走势。由此可见，对于贵州茅台最近一段时期的表现，确实引发了市场的高度关注，而随着茅台风险提示公告的发布以及新华网对茅台价格的公开表态，实际上也从一定程度上暗示出贵州茅台已逐渐步入政策顶的迹象。

  值得一提的是，就在近日，上交所就对此前安信证券发布的贵州茅台研究报告给予了通报函的发布，而在上交所发布通报函的背后，实际上也从某种程度上强化了贵州茅台股价步入政策性高位的迹象。

  实际上，根据相关的研究报告显示，未来可预估的贵州茅台市值高达1.85万亿上下，这是何等庞大的市值规模？

  以贵州茅台11月20日的收盘数据分析，当天录得的总市值规模为8531亿元，仍不足1.85万亿的一半水平。换言之，若在保持总股本不变化的前提下，贵州茅台要实现1.85万亿的市值目标，其股票可能需要近1500元的价格水平，较现价高出一倍以上。

  需要注意的是，截至今年11月20日收盘，目前A股市场总市值规模超过万亿的上市公司，合计有6家，分别是工商银行、建设银行、中国石油、中国平安、农业银行以及中国银行，紧随其后则是中国人寿以及贵州茅台。换言之，如果贵州茅台股价再度上涨约20%的空间，则有望步入A股市场万亿级别的队列之中。退一步来说，如果贵州茅台总市值高达1.85万亿，那么将会成为A股市场第二大市值规模的股票，而第一大市值规模的上市公司，则属于工商银行。

  今年以来，贵州茅台累计涨幅已经达到一倍以上，股价也一度突破700元的大关，市场对贵州茅台的关注度也达到了前所未有的状态。从中长期的角度来看，贵州茅台实现万亿市值目标并不困难，但关键之处，则在于万亿市值以后，贵州茅台还可以走多远，未来投资者的预期投资收益率又将会有多少，这或许更值得投资者去思考的问题。

  不过，从贵州茅台风险提示公告的发布，到新华网对贵州茅台股价的公开表态，再到上交所对相关研究报告发布通报函等现象，也从一定程度上体现出贵州茅台股价逐渐步入政策高位的信号。或许，对于动态市盈率仅有不到35倍的贵州茅台而言，并不足以证明其估值高估的风险，但鉴于股价的接连大幅上涨，未来继续炒作的预期空间也有逐步降低的可能。

  与其余上市公司相比，贵州茅台不仅具有饮用价值，而且还具有收藏的价值，这也是贵州茅台与众不同的地方之一。实际上，从实际操作中，对于低位长期投资的投资者而言，在不考虑中短期股价波动的条件下，通过长期持股获得长期性的投资回报率，还是比较稳妥的投资策略，而贵州茅台长期稳健的股息分红，也很好体现出上市公司注重股东投资回报的真实写照。但，站在当下，若高位追涨试图获得短期暴利，那么就真的需要谨慎思考了。

  很显然，作为一家长期价值投资的股票，更愿意给中长期持股的价值投资者带来可持续性的投资回报预期。但，若抱着短期投机的心态去炒作长期价值投资股票，那么最终还是会陷入得不偿失的结局。

金融业最严资管意见，对A股是危还是机？

  11月17日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》的出台，备受市场的广泛关注。事实上，早在今年2月下旬，市场就有传出《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》相关内容。其中，就涉及到打破刚性兑付、统一杠杆监管要求、 严禁多层嵌套、限制通道业务、强化资本约束和风险准备金要求等。

  与今年2月传出的资管新规内容相比，近期颁布的金融业最严资管意见，则存在了一些完善与补充。

  例如，在新规中，采取了新老划断，过渡期为指导意见发布实施后至2019年6月30日；又如提出了净值管理，不再给理财产品定预期收益率，逐渐打破刚性兑付格局；同时，还拟将智能投顾首纳监管、提出更详细的信息披露要求等。

  值得一提的是，对于此次新规，备受关注的，无疑是打破刚性兑付的问题。实际上，对于刚性兑付的处理，一直备受关注，但长期下来，却始终未能获得实质性的解决。但，对于此次资管新规，则着重强调了不得承诺保本保收益，同时还提出，当出现兑付困难的时候，金融机构是不能够以任何形式垫资兑付，进一步强调了刚性兑付打破的需求。

  其实，对于市场而言，一下子打破刚性兑付，投资者似乎在短时期内很难接受。但，对于此次资管意见，拟让金融机构对资管产品实行净值管理，而通过净值管理的方式，会逐渐改善市场的心理预期，有望加快打破市场的刚性兑付。但，在净值管理实施的背景下，未来理财产品定预期收益率的现象将会出现较大程度上的变化。不可否认，这是一个循序渐进的过程，同时也是一个逐渐打破刚性兑付的有力举措。

  从本质上来分析，对于此次金融业最严资管意见的出炉，归根到底，还是进一步落实金融市场“去杠杆化”的举措。确实，对于国内金融市场的资管业务，经过了这些年的迅猛发展，目前已经处于规模庞大，监管困难的状态，而在此期间，资管业务长期存在着多层嵌套、潜在杠杆率较高的风险。然而，在资管计划同业间流转现象屡见不鲜的背景下，却从一定程度上增加了金融市场的不确定性，而随着这一问题的逐渐加剧，加上刚性兑付现象的长期存在，却加大了市场的融资成本，无风险利率高居不下。

  从某种意义上分析，随着刚性兑付的实质性打破，无疑加快市场无风险利率的降低，这对股票市场而言，具有中长期的利好影响。

  进一步延续金融市场“去杠杆化”的趋势，通过打破刚性兑付降低市场无风险利率水平以及借助资管新规进一步规范整个金融市场的行业发展等，这确实具有中长期的积极性影响。至于短期方面，则需要考虑两个方面的问题，其中就包括今年2月下旬前后，市场早有相关的传闻，而此次新规更注重规则完善与补充；再者，就是此次金融业最严资管意见，并未采取一刀切的举措，而是设置了一个较长的过渡期，而这种新老划断的方式，无疑降低了资管新规的短期冲击力，而市场也有一个充分的适应过程，利于金融市场资管行业的中长期规范性发展。

  2017年，对于A股市场来说，基本上呈现出稳中有升的运行格局。但，在市场指数涨幅不少的环境下，个股表现却存在明显的分化，而就目前而言，全年录得下跌的股票却远高于上涨的股票，而在此期间，得以真正跑赢同期市场指数的股票更是为数不多。这，也是今年A股市场的真实写照。

  一方面是新股发行节奏高居不下，随着市场容量的持续膨胀，一定程度上降低了新股、次新股的估值水平，进一步促使存量资金往白马股、大蓝筹靠拢；另一方面则是在去杠杆化延续及抑制资产泡沫的定调环境下，加上国家队资金的中高度控盘格局，股市波动率继续下降，市场投机氛围骤然降温。由此可见，在当前的市场环境下，股票市场仍然很难存在较高的波动空间，而国家队资金依旧在市场中起到中流砥柱的作用。

  回顾过去三十年的时间，全球金融市场几乎每逢十年，就会遭遇到“十年一遇”的局部性危机。实际上，对于2015年下半年的中国股票市场来说，早已遭到了一轮轰轰烈烈的“去杠杆化”、“去泡沫化”过程，而这一轮波动风波，也从一定程度上改变了市场的主导力量以及市场投资者结构等因素。

  对于此次金融业最严的资管意见，短期内存在对市场心理层面上的冲击影响，但因过渡期的设置，加上此前市场的传闻预期，资管新规短期心理层面影响仍大于实质影响，而作为以资金推动作为主导的股票市场来说，中短期内也会或多或少降低了资金的流入预期。但，从中长期的角度来看，无疑利于整个行业的规范发展，降低监管套利空间，同时伴随着存在多年的刚性兑付问题得以逐渐解决，这终究起到降低市场无风险利率的水平，或多或少提升股票市场的中长期投资活力。

同样是上证50，为何贵州茅台与上海银行表现区别这么大？

  上证50指数，可以认为是今年以来表现较好的指数之一。实际上，纵观今年以来的指数表现，截至11月16日收盘，上证50指数年内上涨幅度达到25.91%，而全年的指数表现基本上呈现出震荡攀升的运行格局。然而，在实际情况下，即使同属上证50标的股，但全年的股票表现却存在着明显的差异化。

  以上海银行为例，其实，早在今年年中被纳入至上证50样本股之中，而同时被纳入上证50样本股的，还有江苏银行等股票。不过，今年以来，上海银行的表现不仅远远跑输同期的上证50指数表现，而且还跑输同期的市场指数表现。截至今年11月16日收盘，上海银行年内下跌超过12%，且于11月16日当天，因巨量限售股的解禁而导致股价出现一字跌停板的走势。

  换言之，在过去11个月的时间内，上海银行的股价不仅没有追赶上证50年内25.91%的涨幅，而且还出现逆势下跌的走势，跑输同期指数高达近38%。

  但，与之相比，贵州茅台的市场表现却亮眼不少。其中，截至11月16日收盘，贵州茅台年内股价大幅上涨119.67%，且在过去两个月的时间内，股价成功实现由400元至700元的跨越，短期内实现了加速上涨的目标。

  受到股价大幅上涨的表现影响，颇具权威性的新华网，近日也作出了公开的表态，似乎为贵州茅台传递出政策性信号。然而，政策信号已现，但仍未改变贵州茅台的市场资金强烈逐利性，而贵州茅台年内翻倍的涨幅，无疑成为今年以来为数不多的大牛股。

  一方面是贵州茅台股价迭创历史新高，甚至实现年内翻倍以上的涨幅；另一方面，则是上海银行股价的跌跌不休，甚至创出历史新低，且跌破了发行价格。那么，同属上证50样本股，为何两者之间会存在如此巨大的区别呢？

  实际上，对于上海银行而言，自上市以来仅有一年的时间，可以算得上次新股。但，自股票成功发行上市之后，难免会存在首发限售股解禁等风险，加上次新股上市之初，定价偏高以及市场给予的估值存在高估的可能，由此也加剧了上市之后股价跌跌不休的表现。

  11月16日，上海银行巨量跌停，且跌破了发行价格，但经过了一轮阴跌走势之后，上海银行的动态市盈率还是回归至7.74倍附近的水平。看似偏低的市盈率水平，但与银行板块的整体估值相比，却并不具备太多的估值优势，而当巨量限售股解禁之际，股票估值经不住市场的考验，加上限售股持股成本偏低等因素，难免引发巨量的抛压压力。

  银行股本身不具有太高的估值定价，这或多或少决定了上海银行的股价很难有过于亮眼的表现。但，与之相比，贵州茅台却有着不一样的投资优势。

  虽然贵州茅台仍属于酿酒板块，行业板块的估值定价并不会太高，但因贵州茅台自身的品牌定价较高，加上贵州茅台本身已经超越了饮用价值，甚至具有收藏投资的价值。由此可见，与其余白酒股相比，这也是贵州茅台比较独特的优势，而其品牌基础、财务数据等因素，也为股价的稳步抬升创造了积极性的条件。

  在短短两个月的时间内，从股价不足500元的水平，飙升至超过700元的高位，近期贵州茅台的表现确实疯狂。但，鉴于茅台自身的投资优势，加上市场资金中高度控盘，也从一定程度上促使价格走出独立上涨的行情。受到贵州茅台等部分权重股的大幅拉升影响，这系列股票的表现对上证50的贡献度也显著提升。由此一来，今年以来，不仅仅是整个市场指数存在失真的效应，而且就连上证50指数也可能存在失真的问题，而从上海银行的年内表现来看，恰恰体现出市场分化加剧的一面。

  今年以来，A股市场整体上呈现出稳中有升的运行格局，但个股分化却进一步加剧。由此一来，今年看似市场指数表现较佳，但更大程度上还是受益于部分超级权重股的撬动影响，而在这类权重股票持续大幅拉升的过程中，却进一步加剧了市场指数的失真效应，而不少个股更是逆势下跌，并创出了调整以来的新低位置。或许，对于这一市场表现，更可能印证了机构化时代的加速到来，而在机构化模式下，市场的游戏玩法确实发生了很大的变化。

上海银行一字跌停板，这个风险不解除还是市场隐患

  11月16日，上海银行一字跌停板的走势，让市场颇感意外。6.91亿元的全天成交金额以及134万手的跌停封单，这对于一家大盘银行股来说，也是一件无法想象的事情。

  截至11月16日收盘，上海银行报收15.41元，创出历史新低，同时也跌破了2016年11月16日的发行价格，这无疑成为近一年时间来表现比较糟糕的银行股票之一。从今年的股价表现来看，年内上海银行股价已经下跌超过12%，这一表现远远跑输同期银行板块的走势。

  对于上海银行的一字跌停板走势，也并非没有原因。其中，最为关键的因素，莫过于巨量首发限售股的解禁上市。根据统计，上海银行合计有29.26亿股的解禁上市，占总股本37.49%，而合计解禁股市值就达到了500亿元的规模。与此同时，结合近期银行板块的疲软走势，实际上也加剧了上海银行限售股解禁的压力。

  从上海银行的一字板跌停走势来分析，市场对限售股，尤其是对巨量限售股的解禁恐慌情绪，还是非常明显的。

  事实上，与其余首发限售股解禁不同，上海银行涉及的限售股规模就高达500亿元，而截至11月16日收盘，上海银行的流通市值仅有571亿。换言之，对于上海银行的限售股解禁规模，就足以抵得上上海银行的流通市值水平，而这一巨量限售股解禁压力，确实非常巨大。

  即使上市公司限售股解禁对不同上市公司的股价影响有所不同，但在IPO高速发行的环境下，未来限售股堰塞湖问题，依旧不可小觑。从上海银行一字跌停板的走势可以发现，这一个风险不解除还是市场的隐患。

  自去年11月份以来，A股市场基本上延续一周一批次的IPO发行速度。在此期间，即使IPO发行节奏会根据市场自身承受能力进行灵活调节，但平均下来，月均筹资规模还是在200亿元左右，而今年以来IPO融资规模更是创出了近年来的新高水平。

  密集不断的IPO发行，必然引发限售股解禁规模的骤然提升。时下，虽然有减持新规升级版的配套影响，但仍然难以掩盖限售股堰塞湖愈发明显的风险，而减持新规更大程度上还是起到了延缓风险发生的影响，并未从根本上消除市场潜在的隐患。

  从实际情况来看，只要上市公司限售股的解禁规模占比上市公司流通市值比例不高，这本身对上市公司股价不会构成太明显的负面冲击。但，若上市公司限售股解禁规模占据股票流通市值一定的比例，那么这一种冲击力就会骤然提升。

  需要注意的是，虽然目前IPO筹资规模仍保持相对可控的状态，但从相关的数据来看，大盘股IPO的预期却明显升温。从知名中概股的加速回归，到银行券商IPO的接踵而至，一旦IPO审核力度有所放松，那么将会进一步提升这类大盘股的IPO节奏，而面对巨量的限售股解禁需求，这对投资者而言，更像是一个潜在的重要隐患。

  对于一个股票市场而言，融资固然重要，但更需要考虑到市场自身承受能力以及后续可能发生的潜在风险。由此可见，对于近年来问题逐渐突出的限售股堰塞湖现象，并不能够只把风险不断后移，而是需要把问题进行根治，不至于让隐患风险不断膨胀，让投资者感到提心吊胆。

今年以来中国股民感受最深的五大深刻变化！

  很快，我们即将告别2017年，迎接充满不确定性的2018年。然而，回顾这短暂的一年，中国股票市场却给予了中国股民不少的回忆。其中，对于中国股民来说，感受最深的，莫过于这五大深刻变化。

  首先，对于2017年的中国股市，仍然离不开波动率偏低的特点。不过，与2016年相比，2017年全年的股市波动率却更进一步降低，创出了近年来偏低的波动率水平，甚至出现多个交易日日均波动幅度低于0.3%的状态。

  其中，以上证指数为例，2016年运行区间为2638.30点至3538.69点，波动空间为900.39点。至于2017年，股市运行区间为3016.53点至3450.49点，波动空间为433.96点，较2016年全年波动空间下降不少。从2016年、2017年的中国股市表现来看，依旧呈现出波动率偏低的特征。

  其次，通过这两年中国股市的表现，更显著的特征，莫过于股市的机构化程度明显提升。

  实际上，经历了2015年下半年轰轰烈烈的“去杠杆化”、“去泡沫化”过程之后，中国股市的投资者结构发生了较大的变化。与此同时，随着国家队资金、养老基金以及外资等各类大资金大机构的加快进入，中国股市的机构化程度也获得了一定程度上的提升。

  以国家队资金为例，据机构测算，今年三季度国家队资金的持股市值高达4.43万亿，合计持股1128家上市公司，持股比例也创出了新高。至于养老金方面，累计有4300亿元的多省市区的合同总金额，如今已有1800亿元到账并开始投资，意味着养老金正式步入加快投资的进程。此外，则体现在外资资金的布局身上，目前外资持股资产规模已经达到万亿之巨，而随着外资持股比例放宽至51%，未来外资加大投资的意愿也会明显提升，这有望进一步提升中国股市的机构化程度。

  再者，IPO审核趋严，强化退市被多次提及，也是今年以来给中国股民感受最深的深刻变化之一。

  自2016年11月之后，中国股市IPO发行节奏骤然提升，且基本上实现一周一批次的发行速度。从2017年以来，中国股市的IPO批文核发数量就创出了新高，而IPO累计筹资数额也达到了近年来的新高水平。

  IPO发行节奏骤然提升，本身给市场带来多多少少的不利影响。由此一来，提升发审委把关能力，完善IPO审核趋严的模式，也将会从很大程度上利于提升拟发行上市的企业质量。

  今年以来，IPO审核明显趋严，尤其是新一届发审委以来，IPO审核通过率骤然降低，对企业的把关要求明显提升，这利于提升IPO一周一批次常态化发行模式下的企业质量水平。此外，在IPO审核趋严的同时，退市问题提及的频率也有所增加，但关键之处，仍在于提升退市率水平，提升股民索赔的整体效率。

  与此同时，今年以来，中国股民感受最深的新变化，则在于个股分化非常明显，白马股大蓝筹成为了今年市场的最大赢家。

  在机构化程度明显提升的背景下，个股难免会加剧分化的走势。从今年的市场行情来分析，白马股、大蓝筹无疑成为年内市场表现较佳的投资品种，由此从一定程度上提升了指数攀升的动力。但，因白马股、大蓝筹占比市场权重较高，容易引发市场的失真效应，而在白马股、大蓝筹迭创新高的同时，实际上不少中小市值的股票却在创出阶段性调整新低，而这一分化现象也几乎达到了极致。

  除此以外，今年以来无风险套利渠道的增加，这无疑为中国股民带来了福音。

  自2016年IPO新规之后，取消了预缴款申购机制，取而代之的，则是中签后再缴款的模式，大大提升了新股中签的概率，并由此掀起了全民打新的时代，这对于投资者来说，也是一个无风险套利的渠道。然而，到了2017年，随着发行承销新规进一步确定信用申购的模式后，可转债发行显著提速，而投资者无需预缴款就可以进行顶格申购可转债，为投资者增设了一个无风险套利的渠道。至于部分投资者，仍可以借助可转债发行前后的机会，充分利用上市公司原股东优先配售的权利，实现灵活套利，这系列现象的出现，无疑也是近年来市场的新变化。

  不可否认的是，在机构化时代加快来临的当下，普通投资者持续盈利的难度确实增加不少。但，随着市场游戏规则的不断完善，一些无风险套利渠道还是给投资者带来了不少的福音。或许，在机构化加快发展的大趋势下，紧跟大资金大机构的投资步伐，可能会是不少普通投资者的最终投资出路。否则，长期下来，缺乏各种投资优势的普通投资者要想在市场中持续存活的难度也会越来越大。