派息式减持！腾讯对京东持股降至2.3%，这个模式值得推向市场吗？

派息式减持！腾讯对京东持股降至2.3%，这个模式值得推向市场吗？

郭施亮

  派息式减持！腾讯开启了一种新的间接减持方式。从二级市场的表现分析，市场还是比较认可腾讯的做法。受此影响，腾讯股价盘中大涨超过5%，腾讯控股ADR还一度上涨6%以上。但是，在另一方面，京东股价却受到了明显抛压，京东的港股与美股走势均出现了7%左右的跌幅。

  腾讯宣布以中期派息的方式，将所持有约4.6亿股京东股权发放给股东。对腾讯的这一个操作，市场解读为派息式的减持行为。当这一派息减持行动落地之后，腾讯对京东的持股比例将从17%降低至2.3%。换言之，腾讯把14.7%的京东股权分派给了股东，股东享有了京东股权的买卖主动权，而并非大股东垄断了买卖的权利。

  腾讯把京东的股权直接分派给股东，在国内资本市场中，这还是一次创新的模式。有着中国版伯克希尔哈撒韦称号的腾讯，除了纯财务投资外，腾讯还有联营投资以及合营投资的方式，通过这一系列的操作，实际上大大提升了腾讯的潜在股权价值。

  从对上市股权的投资到对非上市类股权的投资，腾讯在这些年来获得不少的成功。不过，随着反垄断的强化，腾讯也开始采取了一系列的转型策略，包括重视社会价值，部分商业利益逐渐让利社会价值等。对此，腾讯还专门设置了社会价值事业部，并在首期投入了500亿人民币用作基础科学、教育创新、乡村振兴、碳中和等领域。

  另外，腾讯还比较注重协同效应的打造，包括不断提升开放平台的定位，通过联营投资或者合营投资等方式，把彼此之间的协同效应充分发挥。有着开放平台定位的腾讯，更是成为不少中小微企业的孵化平台，并为不少企业带来了不同程度上的赋能影响。

  多年来，腾讯还非常注重员工与股东的权益。在本月初的时候，腾讯的公司董事会已决议向不少于25700位奖励人士授予合计4410829股奖励股份。如今，腾讯以中期派息的方式，把持有约4.6亿股的京东股权发放给股东，这也是还利于股东的做法。

  作为中国版伯克希尔哈撒韦的腾讯公司，在上市股权以及非上市股权的投资成绩是比较出色的。此次向股东派发京东股票，或许只是一个开始，但同样属于一种创新之举，未来不排除有更多的类似操作。

  腾讯对京东持股将降至2.3%，腾讯表示在被投企业有持续自筹资金能力时退出，这也是腾讯采取派息式减持京东股权的原因之一。不过，这并非意味着腾讯的长期股权投资战略已经发生了重要改变，腾讯仍然会积极发掘新的赛道与新的机会。针对腾讯派息式减持的举动，既可能存在规避垄断的行为，也是通过中期派息等形式反映出还利于股东的体现。

  不以圈钱为目的，并让部分商业利益让步于社会价值，且优先考虑到员工与股东的切身利益，这也是为数不多的优秀企业体现。纵观A股与港股市场，可以做到这几点的企业真的是少之又少。尊重员工，并优先考虑到上市公司股东的切身利益，这也是优秀企业的特征之一。

  既然腾讯开启了派息式减持的序幕，那么将会为其余企业提供了参考的样本，未来不排除有更多的企业跟风模仿。

较年内高位下跌达到50%，中国互联网巨头低位布局的时机到了吗？

  2021年的市场，对互联网企业并不友好。从绝大多数的中国互联网企业来说，全年呈现出前高后低的走势，且不少中国互联网巨头企业较年内高位下跌达到50%，甚至是更高的跌幅水平。

  “有危才有机”，当市场投资情绪步入绝望的时候，我们看看市场的大环境以及企业的基本面有没有发生实质性的变化。假如企业基本面并未发生恶化，那么市场的大幅调整，往往给予了很好的投资机遇。

  从资产配置的角度出发，一方面需要看资产的优秀与否，长期下来只有足够优秀的资产才可以为投资者带来可观的投资回报预期；另一方面需要看资产的安全性，包括企业基本面、政策环境以及所属行业的估值水平等。

  华夏恒生互联网科技ETF，聚集了一批国内优秀的科技巨头企业，无论从研发水平还是从人才优势等角度出发，都会比国内大多数的企业还要优秀，甚至称得上国内市场的核心资产。

  过去，我们很难通过港股市场或者美股市场进行科技巨头企业的配置，但现在，随着投资渠道的逐渐拓宽，投资者也可以通过基金等投资渠道间接参与到港股或美股市场投资之中。随着国内市场机构化程度的持续提升，未来会有越来越多的普通投资者参与到基金投资之中，优秀的基金管理者与有实力的基金机构，将会获得更大的竞争优势。

  华夏基金旗下的华夏恒生互联网科技业ETF联接（A类：013171 ，C类：013172）主要投向华夏恒生互联网科技ETF。该市场指数在权重设置上比较均衡，风险分散更优。在目前科技巨头企业估值便宜的背景下，却给了一些中长线资金较好的配置机会。

  中国互联网巨头企业基本上是国内市场最优秀的企业了，而且聚集了大批最优秀的人才。拥有优质资源、优秀人才以及优良的商业运作模式等优势，中国互联网巨头企业的困难也只会是短暂的，优秀的管理团队总会想到足够的办法应对挑战，并促进企业逐渐走出困境。

  今年年初的时候，很多投资者埋怨中国互联网巨头企业没有提供一个合理的投资机会，当股价从底部快速上涨之后，却引发了大量的跟风追涨需求。但是，随着政策环境的收紧，加上《外国公司问责法案》的颁布，对中国互联网巨头来说，也面临重要性的挑战。作为先知先觉的聪明资金，早已提前抛售，但对很多后知后觉的资金来说，如果错过了年初高位的卖出机会，那么现在基本上处于深度套牢的状态。

  只要企业的基本面没有发生实质性的恶化，那么当市场价格大幅调整之后，反而创造出一个良好的投资机会。截至目前，中国互联网巨头的估值水平已经处于历史估值底部区域，对阿里巴巴、腾讯等知名互联网巨头企业，目前它们的估值水平更是处于历史估值低点水平，且较国际互联网巨头的估值低出不少。换言之，如果未来政策环境开始逐渐回暖，那么对估值错杀的互联网巨头企业来说，将会存在较好的估值修复需求。

  时至目前，互联网巨头已经步入估值底部区域，已初步具有了中长线的投资价值。随着估值底的逐渐确立，政策底部也有望随之到来，如果从中长线的角度出发，现在中国互联网巨头企业已具备了战略投资的机遇。

  股市有风险，投资需谨慎！

富时罗素删除多家白马股，美的集团遭到删除，该如何解读？

  作为全球第二大指数编制公司，富时罗素对A股市场的影响越来越大。

  2019年8月24日，富时罗素将A股纳入因子从5%提升至15%。2020年3月20日后，A股在富时罗素全球指数系列中纳入因子将从15%进一步提升至25%，为A股市场带来了一定规模的增量资金补充。

  今年12月1日，富时罗素宣布删除海螺水泥、美的集团和三一重工。但是，在另一方面，却纳入了亿纬锂能、海尔智家与片仔癀。从此次富时罗素的成份股调整分析，无论是纳入还是删除的股票，都是A股市场的知名白马股。不过，从此次删除的成份股来看，多与房地产市场有着一定的联系性，而从纳入的成份股来看，却比较符合今年以来的热门赛道领域。

  不过，在此次富时罗素的成份股调整分析，却存在着一个细节，即把美的集团删除，但同时却把同属家电巨头的海尔智家纳入了。同样是家电巨头企业，为什么会有不一样的处理结果呢？

  对投资者来说，在他们印象中，美的与海尔同属家电行业，且与房地产行业有着一定的关联性。但是，经历了这些年来的发展，美的与海尔在原本主业的基础上，不断寻求新的突破口，并逐渐打造成拥有多元化业务的巨头企业。

  以海尔智家为例，虽然主业仍然是家电，但海尔集团旗下还包括了海尔生物、盈康生命等业务。此外，海尔智家在冰洗市场中占据一定的份额优势，且深耕于高端化的市场，近年来海尔智家更是加快往物联网化等领域进行转型。

  另以美的集团为例，早已不是传统的家电股，近年来更是积极推动着到智能家居事业群、机电事业群、暖通与楼宇事业群、机器人与自动化事业群以及数字化创新业务的深入发展，并朝着多元化的方向发展。

  此外，近期美的集团拟全面收购库卡并私有化，这一举动具有战略性的意味。再结合前期美的集团收购万东医疗的项目，我们可以看到彼此之间的联动性比较强，一旦库卡实现私有化，美的集团有望加快库卡机器人的中国本土化运营，并深度拓展在医疗领域等方面的应用，协同效应达到最大化的效果。

  既然美的与海尔都在各自领域上有所突破，为何美的却遭到了富时罗素的删除呢？或许，这与美的集团的外资持股比例有关。

  截至12月1日，QFII、RQFII以及深股通投资者持有A股总数为19.06亿股，占公司总股本比例达到27.30%。按照当前的规则，外资持有某一家上市公司的股票比例上限为30%，但当上市公司的外资持股比例触及到28%后，将不再接受买盘，外资处于只卖不买的状态。

  这几年时间，美的集团已经有多次出现了外资限购的问题，无论是富时罗素还是MSCI中国全球指数，都不得不把公司股票的权重系数比重进行调整。即使美的集团多次触及外资限购问题，但最终并未改变外资持续调研与买入的趋势，可见外资对美的集团的偏爱度是非常高的，此次富时罗素的成份股调整，更多是一种被动删除的状态。

  在删除美的集团的同时，富时罗素同时纳入了海尔智家作为成份股。或者，在外资看来，海尔智家从某种程度上可以与美的集团进行媲美，也成为了暂时替代的对象，防止后续的踏空风险。

  过去十年，可以经得起市场反复考验的上市公司不多，真正对得起优质白马股称号的上市公司也是寥寥无几。对优秀上市公司来说，即使面临阶段性的经营挑战，充满智慧的企业管理团队，总会想出各种各样的解决办法，并在短时间内让企业走出困境。归根到底，优秀企业的背后，还是离不开优秀的人才以及具有前瞻性的优秀人才储备战略，这也是企业长盛不衰的主要原因之一。

多家上市公司花式蹭热点，怎样辨别真伪元宇宙概念股？

  元宇宙概念已经提出了一段时间，但在Facebook更名为“Meta”之后，却加速了元宇宙概念的火热。随着全球巨头企业以及多家知名企业开始深入研究元宇宙，我们对元宇宙的发展前景不得不需要进行重新审视。

  就目前来说，人们还没有对元宇宙有一个深刻性的认知，或者说还没有达成一个共识的定义。对元宇宙的探索，人们仍然处于初步探索的阶段，距离元宇宙的深度开发以及商业化运作仍然有不少的差距。

  在元宇宙还没有步入成熟发展之前，关于元宇宙概念炒作的现象却频繁上演。

  其中，有的企业披着元宇宙的外衣，却被市场解读为企业的乌鸦变凤凰，并被游资资金炒到天价。有的利用元宇宙圈钱，甚至是打着元宇宙的概念炒作游戏币，导致了整个行业的乱象丛生。

  另外，也有一些聪明人把元宇宙与NFT概念结合在一起，包括数字艺术品的崛起，NFT头像的高价买卖、元宇宙地块的高溢价效应等，这些都是短期市场热度过高的体现，且形成了一定的投机色彩。随着投机行为越来越明显，部分投机资金把价格抬得很高，最终又沦为了一场价格投机的游戏。

  一个元宇宙概念，人们总会联想起很多商业化的场景，甚至变成了部分人一夜暴富的理由。但是，正如上文所述，人们对元宇宙的探索仍然处于初步探索的阶段，距离成熟发展乃至商业化的应用仍然有一段很长的空间。针对近期的元宇宙概念炒作或者NFT数字艺术品的炒作，也许只是一种预期的展望，但在缺乏法律法规保驾护航的背景下，更容易成为了击鼓传花的金融骗局。

  不可否认的是，相对于现有的概念，元宇宙概念的确具备了很大的想象空间，而且全球的巨头企业都积极探索元宇宙，从一定程度上认可了元宇宙的发展前景。但是，反映到企业身上，又有多少企业愿意花费大量的真金白银研发元宇宙，研发投入的资金占企业研发总投入的比例又有多少，这将直接影响到元宇宙概念股的真伪性。

  以核心领域的芯片研发为例，大家都知道研发核心领域的芯片，需要花费大量的人力、物力、财力以及时间成本。有时候，企业花费数年的时间，也未必可以获得真正意义上的研发成果。面对长时间的巨额研发投入，很多企业也很难熬下去，最终变成了一场拼资金、拼资源、拼人才以及拼时间的煎熬过程，投入与回报未必成正比。

  与之相比，不少企业缺乏了长期研发的耐心，同时在资金、人才等方面也无法与大企业进行比拼。于是，部分企业开始蹭概念，在资本市场中，一旦企业蹭上了热门概念，那么股价也容易获得资金的炒作，但当股票价格炒上去之后，却发现股价与估值并不匹配，且企业并未获得实质性的研发成果，市场资金自然也会逐渐恢复理性的状态，虚高的估值与股价最终难逃价值回归的过程。

  蹭概念式的炒作，只会带来一时的炒作，但最终难逃价值回归的风险。所以，对真伪元宇宙概念股的辨别，最好还是用时间来验证。此外，辨别出真伪元宇宙概念股，还可以从企业的研发投入力度、元宇宙研发投入占总研发投入的比例等方面进行分析。从元宇宙概念企业分析，需要看进军元宇宙的企业，自身是否具备了完善的底层逻辑，是否具备了元宇宙的基本特征等因素，这也可以看出这家企业是否存在蹭概念的嫌疑。

  作为一个尚未成熟的概念，距离真正意义上的商业化运作仍有很长的路要走。既然元宇宙获得了全球巨头们的青睐，那么元宇宙的发展前景还是值得重视的。但是，对打着元宇宙概念捞钱，却并非从真正意义上研发探索元宇宙的行为，则需要引起投资者的警惕，尽量远离伪元宇宙概念股。

康美药业独董赔近十亿，上市公司独立董事会上演辞职潮吗？

  自独董制度诞生以来，已经运作了很长一段时间。按照独董制度的定义，独立董事需要具有独立性，并且可以尽职尽责为中小股东创造权益，同时对上市公司的公司事务做出独立性的判断。

  但是，自独董制度运作以来，独董却更像是一个“花瓶”，成为了上市公司的一种“摆设”。多年来，独董多由知名人士、财经专家或者大学教授等人士担任，且有部分人员还同时兼任多家上市公司的独董。

  从上市公司的角度出发，聘请权威专家或者知名人士担任独立董事，有利于为企业背书，而且也可以间接蹭一下名人们的流量。从专家、教授等权威名人的角度出发，担任上市公司的独立董事，有利于提升个人的身价，这也是一个很好的社会名片。

  本来，独立董事应该要具备充分独立性的特征，而且需要为中小股东负责。但是，在实际情况下，独立董事却与上市公司高管们有着或多或少的利益输送关系，上市公司高薪聘请独董，而独董却并未对上市公司的日常业务进行深入了解，最终导致独董只为上市公司大股东或高管们服务，反而并未尽职尽责为中小股东创造权益。

  康美药业被揭露公司出现巨额财务造假，且在2016年1月1日至2018年6月30日，康美药业累计虚增货币资金逾886亿元。经历了一段漫长的等待时间，康美药业的诉讼案件终于作出了裁决，5万多名投资者一审获胜，康美药业被判赔付超过24亿元。

  在这里，最引发关注的，无疑是4名独立董事教授需要赔付近十亿。从具体的资料显示，江镇平、李定安承担20%连带责任（折合4.918亿元）； 张弘承担10%连带责任（折合2.459亿元）；郭崇慧、张平承担5%连带责任（折合1.2295亿元）。

  虽然大学教授的薪酬待遇可观，但面对上亿的赔付金额，恐怕对独董教授们来说，也算是一笔天文数字了。本来，上市公司独立董事的职位可以称得上“躺着赚钱”的工作，过去多年时间，独立董事的工作也被称为“金饭碗”。但是，随着国内证券市场的法律法规不断完善，特别是代表人诉讼制度的不断成熟，这也是加大了财务造假上市公司独立董事的任职风险。

  从此次康美药业的判罚结果来看，基本上为投资者争取了最大的权益，且标志着国内代表人诉讼制度的初步成功。在此背景下，无论是上市公司的大股东、实控人，还是上市公司的独立董事等，但凡牵涉到欺诈上市、财务造假等问题，都将会承担必要的法律责任，巨额赔偿自然也很难避免了。所以，经过了此次康美药业的案件，实际上也给上市公司的独董们敲响警钟，不能够再抱有侥幸的心态担任上市公司的独董。作为上市公司的独立董事，更应该要时刻保持独立性，并对相关重要事务保持严谨的独立判断能力，这样才能够更好为中小股东创造权益，而不是一种“摆设”。

  这一次的处罚金额较大，但也从根本上保障了投资者的切身利益。对上市公司独董来说，假如缺乏专业判断的能力与扎实的财务水平，那么长期担任独董的职位也许变成一项高风险的工作。特别是对担任多家上市公司独立董事的名人们来说，未来所承担的风险会更高，独董这一职位也不再是那么吃香了，甚至可能会引发部分独董的辞职。

  由此可见，上市公司独立董事“躺着赚钱”的时代已经结束了，未来更考验上市公司独董们的“真本领”。独董们应该凭借自己过硬的财务知识水平，对上市公司的重要事务进行严谨分析与调研，真正履行独立董事的职责。否则，当上市公司被揭露出财务造假等问题后，上市公司独立董事也必须要承担相应的责任，最终变成了得不偿失的结果。

上市公司出现组团涨价，涨价公告密集发布，到底发生了什么？

上市公司出现组团涨价，涨价公告密集发布，到底发生了什么？

郭施亮

  涨价一下子变成了大家关注的热门话题。从国际巨头到国内知名上市公司，最近一段时间内纷纷采取了涨价的策略。其中，国际巨头包括宝洁公司、联合利华等，而国内巨头包括了海天味业、恒顺醋业、洽洽食品等知名上市公司，它们都是这一轮涨价潮的重点对象。

  今年10月到11月份，无疑是A股上市公司发布涨价公告最频繁的时间点。以恒顺醋业为例，根据公告显示，从今年11月20日起对部分产品进行价格调整，调整幅度5%至15%不等。再以海天味业为例，今年10月12日发布了主要产品价格上调3%至7%不等。

  从近期发布涨价公告的上市公司分析，其涨价范围基本上在15%以内，虽然看似涨价幅度不高，但对普通居民来说，这些都是日常高频消费品，每次增加15%以内的开支，日积月累，也是一笔不少的开支费用了。

  从目前已发布涨价公告的上市公司来看，基本上集中于食品领域，但从海外市场的情况来看，采取涨价策略的行业已经扩散至食品饮料、日化用品等，这些行业都是与我们日常生活息息相关，多个品牌出现了涨价的效应，对普通家庭的日常开支负担也会有所增加。

  在全球疫情蔓延的背景下，叠加美联储持续宽松货币的大环境，实际上会不断加剧通胀的预期，只是会存在一些滞后性的反应，如今逐渐升温的全球通胀预期，对不少企业来说，也是一个不少的考验。

  应对通胀升温的预期，不同的企业会有不一样的应对策略。

  其中，对掌握价格话语权的企业来说，会直接采取涨价的策略，来应对不断增长的成本负担。但是，对话语权优势并不明显的企业来说，可能会采取调整包装等形式来压低成本。此外，对经营管理能力不是很强的企业而言，应对的手段会比较少，甚至是被动接受通胀的压力，最终因成本的增加不断压低自身的经营利润水平。

  在这个时候，实际上更考验一家企业的价格话语权与经营管理的能力，背后也会加剧整个行业的优胜劣汰压力。

  面对这一轮涨价潮，其实也符合市场预期。在全球疫情持续蔓延的背景下，却直接影响到全球供应链的管理能力与运作效率。在供应链受阻的背景下，同样会导致物流成本的上升、物流效率的降低，而这些因素都是从某种程度上增加了企业的成本。

  从原材料成本上涨，到部分巨头企业宣布产品涨价，这一轮涨价潮告一段落了吗？或许，就目前来说，仍然是为时尚早。从普通居民的角度分析，他们更担心涨价效应会延伸至更多的行业，并从一定程度上增加日常生活开支成本。

  未来原材料成本的涨跌，仍然取决于全球经济恢复的进程，同时也取决于全球供应链的畅通状态。

  从巨头企业的角度分析，他们早已做好了通胀升温的应对准备，并考虑到多种降低成本的策略。从实际影响分析，一轮涨价潮的背后，巨头企业仍然可以把生产经营成本转嫁到消费者身上，即使遇到通胀压力，但对巨头企业的业绩影响也会比较有限。与之相比，对缺乏价格话语权的企业来说，就显得不那么幸运了，它们不敢随意涨价，一旦涨价可能会丢掉了原来的用户，甚至不得不采取被动承受成本上涨的压力，一轮涨价潮下来，自然也会加快了整个行业的洗牌力度，优胜劣汰也回避不了。

  由此可见，对一家企业来说，掌握价格话语权与市场占有率是非常有必要的，这也是提升企业自身风险防御能力的关键所在。有时候，在全球经济发展形势不太明朗的背景下，叠加市场剧烈波动的因素，掌握话语权的知名品牌企业，或许就是市场中的避险港湾。

中一签亏损1.5万！又见新股上市首日破发，什么时候才能安心打新？

  在全民打新的大背景下，新股申购中签是一件非常幸运的事情。按照过去的情况分析，中签新股大概率可以获得少则数千，多则数万的投资利润。有时候，一些幸运的投资者会获得10万以上的新股中签利润。

  过去，中签高价股，最有机会获得10万以上的打新利润，包括康希诺、义翘神州等，这些都是曾经的新股明星上市公司，凭借着良好的市场赚钱效应以及偏高的发行价格，为当时的投资者带来了非常丰厚的打新利润。

  但是，时至目前，新股打新不再是只赚不赔的投资策略了。在最近一段时间内，A股市场迎来了新股破发潮，尤其是高价新股的破发潮。其中，包括成大生物、可孚医疗、中自科技、中科微至等上市公司，成为了近期新股上市首日破发的代表企业。

  以成大生物为例，发行价格达到了110元/股，且发行市盈率高于同行业的平均市盈率水平，本来凭借偏高的发行价格，在具有赚钱效应的市场环境下可以获得一定的溢价炒作空间。但是，遗憾的是，成大生物却选择了近期上市，在新股密集破发的背景下，成大生物成为了近期上市首日跌幅最大的新股，收盘时股价只有80元/股，投资者中一签亏损1.5万元。

  不仅仅是科创板，而且对创业板来说，也最终难逃新股上市首日破发的压力。以N戎美为例，上市首日录得13.18%的跌幅，导致新股中签者亏损累累。

  A股新股不再是只赚不赔了，新股神话也终于被打破。随着新股上市首日破发的常态化现象出现，未来A股市场的新股中签率也会明显提升，A股新股打新越来越有港股化的味道了。

  中一签亏损1.5万元！过去，这种情景只会在港股市场出现过，但基本上很难在A股市场中出现。如今，A股新股打新的风险却加速暴露，对高价发行、高市盈率发行的新股，更加需要非常谨慎，稍有不慎，可能会因中签而产生亏损。

  实际上，在最近一段时间内，不仅仅是A股市场，而且在港股市场中，也频繁出现了新股上市首日破发的现象，前一段时间的新股赚钱效应却骤然消失。归根到底，还是与市场投资情绪有关，但换一种角度思考，当新股破发频率越来越高的时候，也可能会间接影响到新股发行的节奏，未来甚至可能会出现新股认购不足等问题。

  未来新股的走势，一方面取决于同期市场环境的走势，市场是否具有持续性的赚钱效应，将会从一定程度上影响到新股的上市表现；另一方面则取决于新股的质地与发行定价水平。假如发行人不愿意给二级市场让利，那么新股破发风险也会随之提升。

  随之新股申购热情的大幅降温，未来发行人也会想尽办法稳住市场的人心，未来更可能采取主动让利、降低估值定价等方式发行，降低上市首日的破发风险。假如未来有越来越多的发行人愿意为二级市场投资者让利，那么到时候新股上市首日破发的风险也会有所缓解，新股投资吸引力也会随之回暖。

  近期新股的频繁破发，归根到底还是发行估值太高、发行价格太贵了，可以说发行人吃相太难看，市场自然也会用脚投票了。从投资者的角度出发，未来打新更需要综合分析企业的质地状况与发行定价水平，并不是什么新股都可以申购，申购新股更需要讲究经验与能力。

  在A股打新趋于港股化的背景下，未来投资者在新股打新的热情方面，也会骤然降温。当新股上市首日形成了破发潮之际，往往会把这一种悲观情绪延续一段时间，等待新股破发潮暂告一段落，且新股赚钱效应重新恢复起来后，投资者才可以安心打新。

房地产税试点要来，房地产行业会发生怎样的变化？

  房地产税，对很多房产投资者来说，是一个不得不考虑的因素。在“房住不炒”的背景下，抑制投机炒房、调节收入分配的力度逐渐升温，推出房地产税也是一个很好的办法。

  房地产税已经提及多年的时间，但仍处于探索的阶段。然而，如果按照正常的流程，房地产税还需要经历一系列的流程，包括征求意见、立法等，也会不断拖延房地产税推出的时间点。对此，有专家表示，部分地区可以不必等待房地产税立法这一个漫长过程，可先加入试点范围进行“动真格”改革。

  房地产税的推出，关键需要看具体的执行措施，但房地产税推出的背后，并非让房价大幅下跌，而是达到抑制投机炒房、调节收入分配等目的。与此同时，随着不动产登记、全国住房信息联网的不断完善，也为房地产税征收创造出有利的条件。

  现阶段内，影响房地产税执行效果的因素，一方面需要看房地产税是针对增量征收还是针对存量征收；另一方面需要看房地产税的具体执行税率是多少，且按照人均多少平米以上的标准进行征收等，任何细节的变化，都会直接影响到房地产税的真实效果。

  换一种角度思考，如果房地产税是针对增量征收，而并非针对存量征收，那么房地产税对打击囤房等行为的震慑力也会大打折扣。如果房地产税针对存量征收，则需要看具体的征收标准，如何达到抑制投机，且保护刚需及改善型住户，这又将会影响到不少投资者的切身利益。

  从征求意见到立法，再到审议通过等，房地产税的立法流程将会显得比较漫长。正如贾康先生所言，部分地区可以先加入试点范围进行“动真格”改革，如果试点的效果显著，那么可以逐渐推向全国，并为房地产税的全面推行获得了更多的实践经验。

  房地产税推出，未必会引发房价的大跌，但可能会引起部分地区的房价波动，对大量囤积房产的投机客，可能会赶在房地产税实施之前大量抛售房产，减少相应的损失。

  房地产税只是影响房地产价格走势的一个因素，但影响房价走势的因素是比较复杂的，包括货币政策、土地供应、保障房比例以及居民收入等，都可能会影响到当地房价的走势。在全世界范围内，已有部分地区实施房产税、空置税或者地税等措施，但对房价的影响还是比较有限，部分核心城市、核心区域的长期房价走势，还是呈现出重心上移的趋势。

  过去二十年，可以认为是国内房地产市场的黄金二十年发展期，炒房成为了过去二十年最有效、最保值的投资方式。随着房地产税的逐渐到来，加上“房住不炒”的中长期定调，对房地产投资者来说，更需要考虑到投资房产的交易成本、持有成本以及时间成本。可以预期，与过去二十年相比，今后房产的投资增值效果可能会明显下降，且不同地区的房产价格走势会出现明显的分歧。

  未来很长的一段时间内，国内居民的资产配置方式可能会发生显著的变化。过去，房产投资会是多数家庭最主要的投资方式，且占据家庭资产投资比例最高的水平。但是，随着房地产投资回报预期以及变现能力的下降，未来国内居民的家庭资产配置方式将可能呈现出更分散的投资形式，包括股票、基金等渠道的投资比例也会有所提升，以实现更好的资产保值增值效果。

  “房住不炒”有望成为中长期的主基调，房地产税的推出可能导致房地产市场的进一步降温，并加剧国内房地产市场以及房地产企业的分化走势，今后很长一段时间，对多数地区来说，房产投资不是最理想的投资方式，房产投资更需要考虑到持有成本、交易成本以及时间成本等因素。

猪肉价格同比下降46.9%，牧原股份三季度发生亏损，底部还远吗？

  9月份CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月回落0.1%。导致9月CPI涨幅回落的原因，很大程度上与食品价格同比下跌因素有关。其中，猪肉价格同比下降46.9%，受此影响，对CPI数据的影响还是不可忽视的。

  猪肉价格持续走低，养殖户与猪企也开始承受不住成本压力了。其中，作为行业巨头的牧原股份，发布了预计第三季度亏损5亿元至10亿元的公告。然而，与这一预告相比，牧原股份的上年同期盈利高达102.03亿元，这一数据差距还是非常明显的。

  行业巨头发生了季度亏损的表现，这也反映出目前猪肉价格的极度低迷。实际上，纵观牧原股份历年来的财报数据，今年第三季度发生亏损的现象，也是从2019年二季度以来的首次季度亏损表现。

  猪肉价格的阴跌不止，并跌破了不少养殖户与猪企的平均成本水平，在这一现象的背后，与多方面因素有关。

  其中，最核心的原因，在于供需矛盾的问题，在生猪供给充足的背景下，加上前期养殖户与猪企的大举扩产扩张，这也导致了生猪供给量的持续猛增。与此同时，还有一些企业跨界养猪，这无疑进一步加大了生猪供应量水平。

  再者，母猪存栏量的持续攀升，在猪肉价格大幅上涨的过程中，会快速提升企业的规模与利润。但是，当猪肉价格发生大幅下跌的走势时，且跌破企业的平均成本后，母猪存栏量大增以及生猪供应猛增却会加大养殖户与猪企的亏损力度。

  随着猪肉价格逐渐跌破养殖户与猪企的养殖成本，产能越大的企业，潜在的亏损压力越明显，这也会倒逼养殖户与猪企调整战略，并加快产能出清的节奏，推动一轮猪周期的加快上演。

  此外，收储力度不及市场预期和进口猪肉规模高居不下等因素，同样会影响到市场的供需状况。面对前期大幅增加供应的举措，目前生猪供应非常充足，市场处于明显的供过于求状态，要消化掉前期过度扩张扩产的供应规模，却需要一段不短的时间。

  很显然，猪肉价格何时见底，取决于产能出清的速度，什么时候猪肉供应从宽松变为紧张，这也是猪肉价格触底反转的标志性信号。

  猪肉价格的走势，离不开猪周期的影响。但是，纵观国内“猪周期”下的市场表现，基本上呈现出牛短熊长的特征。从这一轮猪周期分析，年初的时候还是猪肉牛市的阶段，但不到几个月的时间，猪肉价格却发生了实质性的价格拐点，现在的猪肉价格已较年初发生腰斩以上的价格表现，这种比较极端的市场表现在历史上还是比较少见的。

  在猪肉价格阴跌不止的过程中，最关键的还是考验到猪企的风控能力以及成本管控水平。实际上，在猪肉价格加速下跌的背后，还是考验着猪企的风险承受能力，谁的养殖成本更低、谁的风险对冲策略做得越完善，那么谁更容易控制风险，并尽可能减少损失。

  一轮猪周期下来，时间也不会很短暂。即使从年初调整以来，猪肉价格也只是调整了8个月左右的时间，从调整时间来看，还谈不上充分。不过，如果从调整空间来看，这一轮猪肉价格的调整行情，整体降幅已经足够大，调整空间算比较充分了。

  但是，因前几年养殖户与猪企的扩张扩产速度太快，市场供应量太充足，所以要重新恢复到供需平衡的状态，仍然需要一段时间。在猪肉价格阴跌不止的背后，已经有一批养殖户熬不起了，甚至连猪企巨头也发生了亏损的现象，这说明了猪肉价格已经触及了相对底部区域，但考虑到现在猪肉供应量仍然比较宽松，产能出清节奏不算很快，猪肉价格发生价格反转的概率不是很大，猪肉价格的筑底之路仍然可能会延续一段时间。

查理·芒格大幅增持阿里，大佬纷纷出手，市场见底信号确立了吗？

查理·芒格大幅增持阿里，大佬纷纷出手，市场见底信号确立了吗？

郭施亮

  巴菲特的最佳搭档查理·芒格先生又有动作了。据了解，查理·芒格旗下公司Daily Journal Corporation公布了第三季度13-F文件，查理·芒格旗下公司继续大举增持了阿里巴巴的股份。这也是继今年一季度之后，公司将阿里巴巴的持仓数量增加了82%。

  2021年，对国内互联网巨头企业来说，是备受考验的一年。从政策环境到外部环境的变化，给了互联网企业带来了不少的变数，随着市场认知的变化，国内互联网企业也出现了不同程度上的跌幅，即使是拥有数万亿市值的腾讯与阿里，今年以来的累计最大跌幅也在40%以上。

  截至目前，腾讯、阿里的估值已经跌至20倍附近水平，这对本身处于互联网赛道的它们来说，已经属于它们的历史估值低点水平。或许，从市场的角度出发，可能认为它们的投资逻辑已经发生了变化，甚至对它们未来的盈利增速预期比较谨慎，所以用比较悲观与谨慎的估值进行定价。

  市场总是处于不断变化的过程中，同样的公司，年初享受3、40倍的估值，但到了二三季度，却跌了一半以上的估值。对上市公司的认知，也许对不同投资者来说，会存在不一样的理解。但是，如果上市公司的投资逻辑以及商业逻辑没有发生实质性的变化，那么在短短半年时间内，市场却给予如此大幅度的估值调整，确实反映出市场高度谨慎的一面。

  不过，有人悲观的同时，也有人看到投资的机会。从段永平到查理·芒格，他们都是资本市场的老手，他们在市场悲观的同时，却选择了积极买入的策略。假如上市公司的投资逻辑与商业模式已经发生了实质性的恶化，对投资老手的他们来说，显然不会看不到。在市场极度悲观的时候买入，在市场极度乐观的时候卖出，看似很简单的策略，但在实际情况下，却很少人可以做到。

  从年初高位调整以来，不少知名互联网企业的价格已经出现了腰斩的走势，相应的估值水平更是大幅缩水。对这一个市场现象，既可以理解为上市公司的投资逻辑与商业模式已经发生了实质性的改变，也可以理解为市场的一种误判行为。假如是前者，上市公司的股价与估值可能会在很长一段时间保持底部运行的状态，大幅调整后也未必是最佳的买点。但是，如果属于后者的情况，那么在上市公司股价与估值大幅下跌的同时，实际上给了市场创造出一个黄金坑的机会。

  对国内互联网企业来说，也许不是现阶段的热门赛道领域，市场资金可能更愿意追逐新能源产业链与周期行业。但是，市场热点的转换速度并不慢，且热门赛道的更新频率很快，年初的时候互联网行业还是市场最热门的赛道之一，不到一个季度的时间却从高峰跌入了低谷，可见市场炒作的持续性也并不长久。

  经历了长达半年以上的调整时间，不少知名互联网企业的估值已经跌回了去年3月乃至18、19年的水平，只要上市公司的投资逻辑与商业模式没有发生根本性的改变，那么上市公司的投资价值还是值得肯定的。实际上，从知名互联网企业的营收与净利润表现来看，足以胜过市场中95%以上的上市公司，当它们的估值回归到合理的区域范围，对中长线资金来说，显然也是具有不错的投资吸引力。

  整个行业板块的价格趋势拐点的确立，不仅仅需要看资本大佬的投资行为，而且更需要看整个政策监管环境以及外围市场的变化情况。假如政策监管环境与外围环境开始出现实质性回暖的迹象，结合资本大佬买入与增持的行为，那么市场见底的概率也就得到明显提升了。

  不过，与普通投资者相比，对查理·芒格、段永平等投资大佬，它们买入或增持某一家上市公司，更可能考虑到长期资产配置的需求，并非看中短期的套利机会。与此同时，对投资大佬来说，他们会有足够的现金储备与充分的风险管理能力，所以投资者更需要看资本大佬买入与增持的力度与持续性，且需要用长远的眼光看待他们的投资行为。

A股“回购王”将注销2.2亿股，格力电器频繁稳定股价意味着什么？

A股“回购王”将注销2.2亿股，格力电器频繁稳定股价意味着什么？

郭施亮

  近年来，格力与美的之间展开了一轮又一轮的博弈，前一段时间是美的集团成为A股市场的“回购之王”，但现在A股市场的“回购之王”变成了格力电器。

  从2020年开始，格力电器先后启动了三轮股份回购的计划。据数据显示，这三轮的股份回购，分别耗资60亿、60亿和150亿元。对此，格力电器A股“回购之王”的地位得到了巩固。

  股份回购的核心在于股份回购注销，当企业采取了真正意义上的股份回购注销行动之后，实际上也会增加了上市公司的投资价值，提升了上市公司的投资吸引力。与大额现金分红相比，股份回购注销可以认为是上市公司稳定股价良好的配套策略，与现金分红形成了互相补充的效果。

  在实际情况下，如果上市公司采取了大额现金分红的手段，那么需要看大股东及前十大股东的直接得益程度。假如上市公司前十大股东的持股比例非常高，甚至超过了70%比例，那么大额现金分红可能存在变相利益输送的问题。当然，从普通投资者的角度出发，也可以从中分到一杯羹。

  相对来说，股份回购注销更能够清晰看到上市公司的诚意。其中，最理想的操作策略，即上市公司利用自有资金回购自家股份，且在相对合理的价位进行回购，而后明确了股份回购的意图，且主要用在股份回购注销之中，这也是对投资者来说，带来了实实在在的投资回报预期，并增加了上市公司股东的投资信心。

  从总体上分析，股份回购注销与现金分红应该结合使用，且保持一定的连贯性，这样更可以体现出上市公司的诚意。

  A股“回购之王”格力电器拟对第三期回购股份的70%，即2.21亿股进行注销以减少注册资本，另其余30%仍将用于员工持股计划。实际上，如果结合上一次的股份回购数量，其实格力电器的股份回购注销数量已经高达3.2亿股左右，成为了名副其实的“回购之王”。

  从上市公司的角度出发，接连采取了股份回购后注销的举措，实际上反映出当前上市公司的股票价值已经逐渐得到了公司管理者的认可。与此同时，股份回购注销的举动可以起到稳定股价的效果，对过去半年阴跌不止的格力电器来说，也是起到一种减缓下跌速度的影响作用。

  从复权后的66元左右下跌到近期37.44元附近，格力电器年内累计跌幅较大。不过，从过去半年的市场表现分析，其实格力电器的走势并不算孤独。在家电行业中，包括美的、苏泊尔等上市公司，今年以来均出现了不同程度上的下跌走势，今年A股市场对消费股的态度似乎显得并不特别友好。

  格力电器接连采取大额现金分红与股份回购注销的手段，董明珠为稳定格力电器的股价也想尽了办法。从上市公司股价走势分析，既有企业自身的经营状况影响因素，也有市场环境与政策环境的影响。但是，在下跌趋势过程中，上市公司采取各种各样稳定股价的措施，实际上更多起到减缓股价下跌速度的作用，但未必可以从本质上扭转股价的运行趋势。

  从2018年以来，无论是营收还是净利润数据，格力电器都出现了明显放缓的迹象。与之相比，这几年时间，同行业的美的集团，仍然可以保持营收与净利润的稳步增长，家电股的分化表现也是越来越明显了。

  过去，格力过度依赖空调等单一主业，占营收比重过高，但随着市场需求的逐渐饱和，格力却在产品多样化、海外市场开拓以及经营战略等领域上被同行业竞争对手拉开了距离。此时此刻，对格力电器来说，身上背负的压力更大，要想打开一片新天地，更需要大量技术与时间积累。

  格力电器见底了吗？归根到底，还是取决于市场的自我调节结果。不过，从投资价值的角度出发，现阶段的格力电器已经处于估值合理状态了，上市公司接连采取现金分红与股份回购注销的手段可以视为价值底，但真正的市场底部在哪里，或许没有人知道答案，只能够由时间去验证。

持股市值在50万元以下占97%，增强投资者获得感要解决哪些问题？

持股市值在50万元以下占97%，增强投资者获得感要解决哪些问题？

郭施亮

  股票与基金投资已经成为了不少家庭资产配置的重要组成部分，相信在房地产投资回报预期下降和银行理财刚性兑付逐渐打破的背景下，未来会有更多投资者参与到股票或基金投资上，并为国内资本市场带来源源不断的增量资金补充。

  截至目前，我国资本市场个人投资者已经突破1.9亿，并创出了新高水平。但是，面对庞大的投资者队伍，却仍以中小投资者作为主导。其中，据数据显示，持股市值在50万以下的中小投资者占比高达97%。

  投资者持股市值没有达到50万及以上的持股市值规模，意味着它们无法参与到科创板及未能够满足北交所开通交易权限的门槛。随着全民打新时代的到来，对投资者来说，要分享资本市场发展与壮大的成果，通过新股打新或者可转债打新等方式，也是最直接分享市场投资成果的重要途径。

  然而，对多数投资者来说，因本身持股市值不高，且未能够满足相应市场的参与门槛，所以未能够直接参与科创板及新三板市场的投资。但是，考虑到科创板与新三板市场高风险与高收益并存的特征，对大多数投资者来说，直接参与其中的风险很大，通过相关的ETF或指数基金等形式间接参与，也是长期享受资本市场改革成果的有效途径之一。

  一方面是持股市值在50万元以下的中小投资者占比高达97%，另一方面却是A股市场机构化程度的持续提升，如何在机构投资者比重持续增加与中小投资者数量高比例存在之间找到一个合理平衡点，并兼顾彼此之间的切身利益，将会是未来国内资本市场发展的关键所在，且影响到市场参与者的多方利益。

  增强投资者获得感，不仅仅让投资者分享到资本市场发展与改革的成果，而且更需要让投资者放心投资、安心投资，就像国内热门城市的房产一样，投资者可以安心持有多年，并分享多年来房产投资的增值效果。

  实现这一个目标，不仅仅需要提升投资者的投资自律性，并树立起长期价值投资的习惯，而且需要资本市场的积极引导，包括对长期价值投资者实施股息红利税优惠、鼓励机构投资者引导市场的长期投资等。

  过去两年，中国股市经历了一轮慢牛行情，且市场指数的运行重心正在稳步抬升，并打破了长期存在的3000点魔咒现象。但是，在A股慢牛行情的背后，行业板块的表现却非常分化，前两年涨得多的传统白马股，却成为了今年以来跌幅最大的投资品种。前几年调整多时的周期股、冷门股，却成为了今年以来A股市场的大牛股，整个市场的分化现象非常明显。对投资者来说，只要投资节奏踩错了，那么将意味着这两年的投资成果被市场无情吞噬了。

  参考海外成熟市场的情况，虽然多年来美股牛市只是属于少数上市公司的牛市，且多数上市公司基本上跑输同期市场指数的表现，但对投资者来说，只要长期坚持投资纳指100ETF或者标普500ETF，就可以分享美股市场的十年牛市盛宴。退一步说，即使投资者缺乏对公司研究与分析的能力，但却可以依靠非常简单的方式分享资本市场的投资成果。

  对A股市场来说，目前已有沪深300、上证50、中证500、中证1000、创业板及科创板等多个市场指数，且各自拥有相应的ETF或指数基金。但是，面对分化明显的股票市场，却缺乏了1至2个最具有代表性的ETF或者指数基金。

  举一个例子，如果投资者深度参与沪深300或上证50，那么今年大概率是跑输同期市场指数的表现，并未分享今年以来市场的投资成果。对今年的A股市场来说，投资机会反而落在了中证500或中证1000身上。由此一来，虽然A股市场指数又一次接近3700点，但在实际情况下，不仅是普通投资者跑输同期市场指数的表现，而且对专业机构投资者，也会跑输同期市场指数的走势。

  假如A股市场拥有1至2只最具有代表性的ETF或指数基金，那么对投资者来说，也不必过多担心踏空指数的问题了，如同纳指100ETF与标普500ETF一样，基本上可以分享过去十年的美股牛市盛宴，投资者只需要坚定长期投资的策略，就可以轻松分享资本市场的投资增值效果，对多数中小投资者来说，无疑是一个福音。

格力电器、中国平安屡创调整新低，今年白马股到底怎么了？

格力电器、中国平安屡创调整新低，今年白马股到底怎么了？

郭施亮

  今年2月初，上证指数攀升至3731点附近的高位水平。时隔7个月，上证指数又一次攀升至3700点附近的位置。但是，在市场指数看似波动不大的背后，整个市场却呈现出明显的跷跷板效应，对以保险、家电、白酒、互联网为代表的互联网企业股价，基本上走出了过山车式的行情。

  同样是上证指数3700点附近的位置水平，但现在的3700点与年初3700点所对应的市场环境与政策环境却有所不同。

  其中，在年初A股创出3731高点之际，基本上由白酒、互联网、家电、银行、保险等白马股的积极推动，当时贵州茅台股价还创出了2600元以上的历史新高水平，中国平安也创出了近93元的历史高点。

  但是，7个月之后，在上证指数重返3700点高位之际，引领市场出现上涨行情的，却换了面孔，之前的白马股却步入了深度调整的走势，取而代之的是周期股与赛道股的屡创新高，很多调整多年的周期股，如今却变成了市场炒作的热点。由此可见，短短7个月的时间，市场的变脸速度也是非常快的。

  只是7个月的时间，市场的投资风格却发生了显著的变化。出乎市场预期的是，在市场指数重返3700点之际，前两年走出慢牛行情的白马股，如今却出现了加速下跌的走势，7个月的跌幅甚至把过去几年的涨幅吞噬掉了。

  截至9月15日，格力电器股价跌破40元关口，年内跌幅达到32.92%；中国平安跌破50元关口，年内跌幅达到42.07%；五粮液失守200元关口，年内跌幅达到31.32%等等。

  作为数千亿乃至万亿市值的上市公司，却在短短7个月时间内出现30%、40%的跌幅，且建立在股市指数平稳运行的市场环境之上，确实让市场感到了意外。在白马股价格大跌的背后，要么是企业基本面或者财务数据发生了恶化的问题，要么是有一些不为人知的隐蔽因素，否则很难解释这一种非理性下行的表现。

  此外，参考2015年下半年的去杠杆化行情，这一轮白马股下跌行情似乎存在着一些共同之处，具体表现为股价跌幅迅猛、耗时较短等特征。在白马股加速下跌的背后，不排除存在前期主力资金发生平仓风险的可能，这或许也是一种间接去杠杆化的表现，但对市场价值投资的信心构成了不少的冲击影响。

  在股价下跌的过程中，往往会不断放大利空消息，却缩小利好的消息，对当前白马股的非理性下跌走势，大概也是存在这样的情况。

  另外，从宏观数据来看，8月社会消费品零售总额同比增长2.5%，这与前值8.5%有着很大的差距，且明显低于市场的预期表现。面对社会消费品零售总额同比增幅数据远低于市场预期的表现，或多或少影响到消费股的市场走势，并加剧了市场资金抛售的压力。

  但是，既然上市公司股票价格是上市公司经营状况的晴雨表，那么对8月份公开的经济数据，市场本身已经提前反应，只是趁利空因素顺势压低股价。或许，当经济数据以及上市公司财报数据开始发生回暖之际，这也将会是白马股价格反转的重要信号，且股票价格一般会较重要数据的发布作出提前反应。

  今年对白马股上市公司来说，也许并不算友好。但是，对A股市场的白马股上市公司，基本上属于中国股市的优质资产，这个时候更是检验优质资产的质地水平。换言之，如果上市公司基本面与成长能力经得起市场考验，那么在价格快速下跌之际，实际上更倾向于一种市场错杀的行为。不过，因前两年白马股的涨幅比较大，且市场投资风格已发生了重要性的转变，所以白马股的价格趋势转折点或许没有这么快确立。

元宇宙概念股爆炒背后，是资本炒作游戏还是新一轮投资风口？

  当新一轮的投资风口遇上了资金的炒作，则很容易成为市场新的炒作热点。从前几年的互联网+到现在的元宇宙概念，当资金看上了这一个题材概念后，总是不可避免出现一轮炒作的行情。

  几年前的互联网+，对大家来说，还是比较容易理解的。但是，回顾前几年的互联网+行情，在市场处于热情高涨的阶段，但凡企业牵涉到互联网+的概念，甚至只是蹭一下热度，股价都会出现明显炒作的行情，2015年的互联网+炒作行情确实疯狂，当时的杠杆牛市行情也成为了互联网+概念股爆炒的催化剂。

  但是，当杠杆牛市落幕之后，曾经遭到爆炒的题材股，却步入了漫长调整的行情。几年时间之后，有的题材股价格已经跌回了2014年之前的价格位置，有的概念股已经提前退市，高位追涨的投资者只能够留下满满的遗憾。

  在A股市场中，从来不缺乏题材概念的炒作，几年前是逢热点必炒，几年后也是一样的情况。

  不过，与前几年的互联网+相比，当下最热门的元宇宙概念，却显得比较复杂。作为一个比较新颖的概念，元宇宙并没有一个非常明确的定义。一般来说，元宇宙属于一个虚拟时空的集合，并由一系列的增强现实、虚拟现实和互联网所组成。就目前来说，人类对元宇宙的认识还是处于初级探索的阶段，即使元宇宙的发展前景广阔，但距离深度商业化运作以及高度成熟的发展状态仍然有一段很漫长的距离。

  如果说真正意义上的元宇宙概念股企业，那么应该是这些年深度介入元宇宙的巨头们，包括Facebook、腾讯等，另外还有今年到纽交所上市的Roblox，也被称为元宇宙第一股。不过，Roblox在美股市场的表现并不是特别亮眼，目前总市值约为480亿美元。

  实际上，元宇宙牵涉到太多的元素，除了增强现实（AR）、虚拟现实（VR）之外，还会牵涉到人工智能、交互技术、区块链技术、物联网技术、网络运算、全息影像技术等领域。从近期A股市场的表现分析，但凡与元宇宙沾边的概念股，都容易获得资本的炒作。不过，正因为人类对元宇宙的认识还是处于初级探索的阶段，所以在元宇宙还没有形成真正意义上的商业化运作之前，元宇宙概念股的股价上涨，都离不开资本的炒作，因为到目前来说，也没有一家公司完全依靠元宇宙实现可观的商业化运作，并形成一个真正意义上的护城河。

  换一种角度思考，即使资本热衷于炒作，但随着越来越多的企业参与到元宇宙初期建设的进程，实际上也会加快推动元宇宙这个领域的快速发展。有人说，游戏是元宇宙的重要产品体现，如同当年比特币是区块链技术的典型应用一样，但随着技术的不断成熟，相信未来元宇宙的应用也会扩展到更多的领域之中。

  对复杂且新颖的概念，我们需要时间去验证，并逐步见证它的成长与壮大。就目前来说，全世界都在紧盯着元宇宙，全球各大巨头也在加快元宇宙的探索与研究，未来元宇宙将会发展成什么样的规模级别，我们只能够持续观察了。A股市场对元宇宙的概念炒作，很多还是停留在想象的过程，在元宇宙尚未形成规模式增长以及尚未形成确定性的商业化运作之前，元宇宙概念还只是一种资本炒作行为，炒作后的股票价格最终还是会回归到企业真实的价值水平附近。

十问十答：北京证券交易所设立，将会怎样影响中国股市？

  北京证券交易所要来了，这是本周最热门的话题之一。设立北京证券交易所，将会成为未来中国资本市场最值得期待的事情。随着北京证券交易所的到来，未来国内将会呈现出上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所以及广州期货交易所等，这将会进一步健全我国多层次资本市场体系，并助力中国资本市场的做大做强。

  下面，我将会把大家最关心的问题总结起来，让大家更进一步了解北京证券交易所。

Q1：北京证券交易所的定位是什么？

答：北京证券交易所将会牢牢坚持服务创新型中小企业的市场定位，并尊重创新型中小企业发展规律与成长阶段，打造服务创新型中小企业主阵地。

Q2：与沪深交易所相比，北京证券交易所的设立存在什么重要意义？

答：上海证券交易所成立于1990年11月26日，主要定位为国民经济支柱企业、重点企业和基础行业企业等。2019年6月13日，科创板正式开板，主要定位高新科技企业，更具体为重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业等。深圳证券交易所诞生于1990年12月1日，中小板与创业板分别在2004年5月27日和2009年10月23日正式启动，不同市场指数有着不同的市场定位，例如深证成指定位为大盘蓝筹股，中小板指数定位为服务中小企业，创业板定位为服务高新技术企业等。此外，对北京证券交易所的设立，意在深化新三板改革，打造服务创新型中小企业主阵地。

Q3：为什么选择在这个时候设立北京证券交易所？

答：北京证券交易所的设立，具有不一般的影响意义。深化新三板改革，这也是中国资本市场发展壮大的体现，同时也是健全我国多层次资本市场体系，并助力中国资本市场的做大做强的重要写照。与此同时，经历了这些年来的发展，我国在新三板市场的改革道路之中，已经积累了一定的经验，且从2019年以来，新三板先后引入了连续竞价机制、转板机制等措施，同时设立了精选层、创新层以及基础层等举措，这为深化新三板改革奠定了良好的基础，所以设立北京证券交易所已经做好了充分准备。

Q4：此次设立北京证券交易所，需要处理好哪些问题？

答：随着北京证券交易所的设立，未来我国将会形成上海证券交易所、深圳证券交易所以及北京证券交易所等证券交易场所。但是，在北京证券交易所设立的同时，需要处理好两个关系，分别是北京证券交易所与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通，发挥好转板上市功能以及北京证券交易所与新三板现有创新层、基础层坚持统筹协调与制度联动，维护市场结构平衡。

Q5：北京证券交易所设立，有哪些重要特征？

答：北京证券交易所的设立，意在深化新三板改革，并打造服务创新型中小企业主阵地。对北京证券交易所的设立，主要亮点在于坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生，且同步试点证券发行注册制。

Q6：北京证券交易所设立，会不会分流沪深市场的资金？

答：截至今年6月底，我国股票市场的股民数量已经达到1.89亿。与此同时，在过去32个交易日内，A股市场已经出现连续32个交易日成交量突破万亿的水平，说明目前A股市场已经以增量资金作为主导，逐渐摆脱过去以存量资金博弈的局面。此外，随着居民储蓄加快投资转化，结合机构投资者比例的持续攀升，未来将会有更多的增量资金进入市场，只要市场保持足够活力，那么并不会大幅分流沪深市场的资金。

Q7：北京证券交易所设立，将会为中国股市带来什么影响？

答：北京证券交易所的设立，具有深远的影响意义。对中国股市来说，主要具有几方面的影响。第一、将会为中国股市孵化更多的企业，特别是高新技术企业、新经济企业等，北京证券交易所将会为这类初创企业提供高效良好的平台，并助力企业的做大做强；第二、北京证券交易所的设立，将会更好助力实体经济的发展，并有效缓解国内市场长期存在的“中小企业多，融资渠道少”的问题；第三、未来中概股回归上市以及部分新三板挂牌企业的发展壮大，离不开一个高效资本市场的支持，北京证券交易所的设立，具有深远性的战略影响，对中国资本市场的发展与壮大具有长远性的积极影响意义。

Q8：设立北京证券交易所将会对哪些行业板块构成影响？

答：对市场来说，最大的炒作来自于市场的预期。因此，对北京证券交易所的设立，市场更可能炒作预期，当确定性的政策出台之时，可能会存在利好出尽的意味。从直接影响分析，主要利好券商板块、创投板块以及金融证券IT领域等。不过，具体影响如何，仍需要看未来具体的配套措施情况。

Q9：北京证券交易所的设立，将会如何落地实施？

答：据了解，建设北京证券交易所的主要思路是，按照分步实施、循序渐进的原则，总体平移精选层各项基础制度。随着北京证券交易所的设立，多层次资本市场雏形将会得到形成，并进一步健全我国多层次资本市场体系。

Q10：设立北京证券交易所，对投资者带来哪些影响？

答：参与新三板市场，对投资者来说，主要存在几方面的问题，包括投资者准入门槛很高、新三板市场的流动性较差以及新三板转板案例低等问题。因此，要从根本上提升新三板市场的投资吸引力，首先要大幅降低投资者的参与门槛，同时需要引入多元化的市场交易机制，不断提升市场的流动性与交易活跃度。此外，加快推进新三板转板上市机制以及积极落实与沪深交易所及区域性股权市场实现错位发展与互联互通等目标，这也是不断提升新三板市场投资活力，并实现深化改革的重要保障。

北京证券交易所的设立，对中小企业来说，将会带来很好的发展机遇，同时也会很好缓解“中小企业多，融资渠道少”的问题。对投资者来说，同样会带来不错的投资机会，未来有望诞生出一些高成长的企业，长期来看，将会有效缓解国内市场长期存在的“民间资金多，投资渠道少”现象，未来投资者可投资的渠道越来越丰富，实现资产配置的方式也更加多元化，这也是居民储蓄投资加快转化的重要体现。

中国平安启动百亿回购计划，这次可以稳住阴跌不止的股价吗？

  中国平安，是A股市场认可度比较高的白马股，在去年年底，中国平安还处于90元上方的高位，当时也是市场认为最有可能超越贵州茅台市值的上市公司。但是，只是过了八个月的时间，中国平安股价接近腰斩，50元整数关口已经受到了严峻的考验。

  截至8月26收盘，中国平安股价只有50.3元，较年内91.65元下跌了45.11%，总市值只有9194.96亿元，TTM市盈率只有6.37倍。按照这一个市盈率水平，已经处于历史市盈率3.64%的百分位，即这已经是历史估值低点水平。此外，从内含价值的角度出发，在过去五年时间内，中国平安内含价值基本上保持15%左右的增长幅度，即使2020年内含价值只是出现了10.63%的同比增幅，但内含价值也达到1.33万亿，目前中国平安PEV数值已经触及历史最低点。

  到底是中国平安的基本面真的出现问题，还是市场对中国平安太苛刻呢？或许，还是有一些不为人知的潜在利空因素？

  近日，中国平安发布了2021年的中期业绩，年化营运ROE为21%，归属于母公司股东的营运利润同比增长10.1%。但是，归属于母公司股东的净利润却同比下降了15.5%。

  今年中国平安的中期净利润为580.05亿元，去年同期则是686.83亿元。需要注意的是，去年中期净利润是受到特殊环境的影响，所以导致整体基数偏低。但是，在去年偏低基数的背景下，今年平安归属于母公司股东的净利润仍然出现同比下降的情况，这却给了市场带来了不少的忧虑。

  导致今年中期净利润下滑的原因，主要来自于对华夏幸福相关投资资产进行减值计提等调整的影响。据数据显示，今年上半年中国平安对华夏幸福相关投资资产进行减值计提、估值调整及其他权益调整金额为359亿元，对税后归属于母公司股东的净利润影响金额为208亿元。

  近年来，平安在权益端的投资表现并不如人意。或许，在这一份表现不算很好的权益投资成绩表的背后，既有政策环境下投资需求的考虑，也可能与平安过于传统谨慎的投资风格有关。对中国平安来说，虽然已经是一家拥有全牌照的上市公司，但从近年来参与的多项权益投资来说，却兼备了金融与地产的属性，随着华夏幸福减值计提压力的释放，市场更担心未来会有更多隐藏的投资雷区出现，这也是市场对平安的估值定价持续悲观的体现之一。

  在房住不炒的背景下，未来房企加速洗牌的概率也会明显加剧，假如过去深耕于房产等相关项目的投资，未来的投资回报预期也可能会受到影响。据数据显示，中国平安在保险资金投资组合的规模达到3.78万亿，在权益端的投资比例其实不算很高。但是，考虑到近年来平安在权益端的投资风格，市场对平安权益端的资产配置能力也有所担心，甚至担心权益端的消极表现而影响到整体的投资收益率水平。

  除了上述因素外，中国平安也主动拉开了自我改革的序幕。但是，改革必然存在短期阵痛期，只是市场担心这个阵痛期还会延续多长的时间。就目前而言，市场主要关心新业务价值、寿险及健康险等业务的表现情况，寿险改革可否获得实质性的成果，仍存一定的变数，过往的模式一旦受到了撼动，难免会存在一定的洗牌压力，改革阵痛期未必可以在短时间内结束。

  中国平安股价阴跌不止，除了基本面与成长性存在变数外，仍可能与市场资金的投资风格以及宏观经济环境等方面有关。此外，从市场资金的角度出发，还会考虑到时间成本的问题。

  实际上，在过去半年的时间内，不仅仅是中国平安出现接近腰斩的走势，而且对例如贵州茅台、五粮液、美的集团、三一重工、恒瑞医药等知名上市公司，也出现了大幅下跌的走势，跌幅少则30%左右，多则50%以上，市场资金的风格变化以及大资金大机构的集中抛售因素，也成为了以平安为代表的白马股阴跌不止的原因之一。

  从过去的集中抱团到现在的集中抛售，部分机构投资者掌握着市场的价格话语权，当大资金大机构形成了集中抛售的局面时，就会对上市公司股票价格构成了深刻性的冲击影响，且当市场形成了下跌惯性，却很难在短时间内实现止跌的目的。

  面对阴跌不止的股票价格，上市公司总会有不少稳定股价的办法，当然平安也不会例外。对此，平安通过提升股息分红力度和加大回购力度等措施来达到稳定股价的目的。其中，平安拟使用自有资金实施50亿至100亿的A股股份回购，股价最终可否企稳，仍需要取决于市场资金的态度，仍需要尊重市场自我调节的功能。

  但是，股票回购，更应该注重自有资金回购与回购注销的行动。很显然，平安用自有资金实施回购还是值得肯定的，但最终是否采取回购后注销的做法，仍然存在一定的变数，这也是考验上市公司采取股份回购措施的诚意。

  在下跌趋势中，任何利空因素都会被市场无限放大，利好却会不断缩小。既然下跌趋势并未发生实质性的改变，那么投资者也不能够轻言抄底。上市公司的基本面与成长性存在变数，先知先觉资金早已做出了减持的策略，但聪明资金往往具有一定的投资嗅觉，也会先于普通投资者反映出上市公司潜在的信息，所以平安见底与否，首先还是要看抄底资金的力度以及大资金持续净流入的规模，先知先觉的资金总会比普通投资者更快一步掌握市场的信息。

股价跌近50%，腾讯开启回购模式，悲观情绪宣泄告一段落了吗？

  港股股王腾讯控股，一直被视为中国互联网企业以及港股市场走向的风向标。2021年，以腾讯控股为代表的互联网科技企业，却走出了一轮大起大落的行情，正当市场沉浸在今年年初极度乐观的氛围之中，市场风向却突然变脸，在随后的交易时间内，中国互联网企业却出现了大幅下跌的行情，市场投资情绪也从极度乐观转向了极度悲观的状态之中。

  短短几个月的时间，市场从乐观转向了悲观，在7月份之后，市场悲观情绪更是出现了快速宣泄的过程，这在A股市场以及港股市场的历史中，也是比较少见的现象。

  腾讯控股从773.4港元下跌至420港元附近，跌幅超过了45%。此外，包括阿里巴巴、美团、京东、拼多多等知名企业，同样出现了大幅下跌的走势，短暂数月价格腰斩的现象也变成了一种常态化的走势。

  政策层面的变化，成为了中国互联网企业价格变脸的重要导火索。不过，这种政策层面的变化，并不局限于反垄断以及监管收紧的因素，而且还体现在外部政策环境的收紧压力。由此一来，在内外部政策监管环境收紧的影响下，却成为了中国互联网企业价格变脸的重要原因之一。

  此外，在中国互联网企业，特别是互联网巨头企业价格大跌的背后，市场更担心的是企业商业模式以及投资逻辑的改变。如果企业用互联网的逻辑进行估值定价，市场可能还会享受一定的估值溢价。但是，如果只是用公用事业股的估值逻辑进行定价，显然也会对现有的估值水平进行重构，估值修复压力自然也会水涨船高。

  但是，在这一轮下跌行情中，中国互联网企业的价格跌幅确实非常明显。以腾讯控股为例，这一轮的累计最大跌幅已经达到了2018年的跌幅水平，假如企业商业模式以及投资逻辑没有发生实质性的改变，那么对腰斩的价格自然具有很高的投资吸引力。不过，对市场来说，最担心的，还是投资逻辑与估值体系的改变，这将会直接影响到企业中长期的估值定价水平。

  不过，在腾讯股价腰斩的背后，市场习惯在下跌趋势中过度放大利空因素，却缩小了利好因素的影响。归根到底，在企业基本面与盈利增长能力并未发生实质性恶化的背景下，股价下跌更多体现在投资情绪的过度释放，因为在悲观情绪极度宣泄的过程中，往往具有一定的非理性，极度悲观的投资情绪会把股票估值压到极致，但这恰恰也是价值投资者低吸的定投良机。

  几个月前腾讯大股东还在进行减持的操作，但时隔几个月的时间，腾讯控股却宣布回购股份，在腾讯回购股份的背后，主要释放出两层信号，一个是稳定股价的需求，另一个是当前的股票价位已经达到管理者认可的水平。不过，从此次腾讯回购的股份数量来看，只是牵涉到18万股，耗资7696.51万港元，对财力雄厚的腾讯来说，这一笔回购资金确实不算什么，但更重要的是为市场释放出公司稳定股价的信号。

  多年来，腾讯控股的回购动作并不少见，且细心的投资者会发现，每当腾讯控股采取股份回购的措施之际，往往处于公司股价筑底的阶段，且基本上处于阶段性的底部区域。

  无论是企业经营还是公司股票价值等方面，公司管理者的认知程度肯定高于普通投资者。对公司出手回购的操作，虽然数量不多，但更多还是传递出一种稳定市场的信号，投资者也可以作为一种重要的参考。

  不过，从投资者的角度出发，一方面需要观察公司进行股份回购的持续性，观察公司属于单次股份回购操作还是多次的股份回购操作，多次股份回购的稳定意味更为明显；另一方面需要观察政策层面什么时候会出现明确性的拐点，包括反垄断、监管处罚等措施，政策层面出现明确性的拐点可能会是中国互联网企业价格拐点的重要参考信号。

  另外，有一个信号值得关注，即腾讯在金融科技及企业服务的收入中，实现了较快的增长，今年二季度中，金融科技及企业服务收入达到419亿元，同比增长40%，估计未来大概率会超越网络游戏业务，并成为腾讯控股的核心业务。

  有时候，政策层面的变化，会推动腾讯更好更快地变革。随着金融科技及企业服务收入比例的持续提升，未来腾讯对网络游戏等业务的依赖度会逐渐下降，并逐渐形成真正意义上的科技核心竞争力。

  短时间内，政策环境的不确定性导致市场投资情绪的骤变，悲观情绪的持续宣泄，也导致腾讯控股陷入了低估值的陷阱，甚至市场可能会认为公司的投资逻辑以及商业模式已经发生了重要变化。

  但是，在悲观情绪过度宣泄之后，市场投资情绪终究还是会回归理性。短期看政策环境的变化，但长期仍然需要看企业的商业模式以及社会价值，且腾讯在金融科技及企业服务等核心业务上已经持续发力，并促使腾讯的加速转型，这也将会是未来腾讯控股新的盈利根基，对腾讯控股中长期的估值定价不必如此悲观。

  对当前的腾讯控股而言，TTM市盈率已经跌至了17.56倍，这也是历史上非常低的估值水平了，甚至已经非常接近公用事业巨头长江电力的估值水平。退一步思考，即使未来用最保守的公用事业股进行估值，目前腾讯控股已经达到了这一个估值定价状态，市场悲观情绪的宣泄或许已经接近尾声，但市场可能会用更多的时间来消化来自政策层面等领域的影响压力。

宁德时代披露定增方案，茅指数和宁组合为什么会突然熄火？

  茅指数与宁组合，基本上属于这两年A股市场的超级热门赛道。不过，在实际情况下，因茅指数与宁组合的吸金效应很强，所以在存量资金博弈的大环境下，茅指数与宁组合之间却存在明显的跷跷板效应。

  在明显的跷跷板效应影响下，茅指数与宁组合却甚少出现同步大幅上涨或者同步大幅下跌的走势，当市场出现同步杀跌的行情时，往往预示着市场的投资风格发生了重要的转变，但只看一两天的数据变化，还不足以说明问题。退一步思考，假如茅指数与宁组合出现了持续大跌的走势，那么可能意味着市场的赚钱效应以及投资信心已经发生了实质性的转变，这也是市场行情由强转弱的表现。

  茅指数一般涵盖了具有持续成长能力的白马股，且这些白马股都具备了行业龙头等特征。与之相比，宁组合主要代表着行业发展潮流，而且还符合了政策扶持的大方向，所以宁组合下的上市公司，往往具备了高成长性，且符合政策扶持大方向等特征。

  值得一提的是，作为宁组合的代表上市公司，宁德时代披露了定增的方案，且募资总额不超过582亿元。面对近600亿元的募资金额，显然会引起市场的关注，但从宁德时代的角度出发，这一次的募资意在提升产能，并巩固行业的领先地位。

  站在市场资金的角度出发，更关注的是宁德时代的定增价格，按照计划，宁德时代本次发行的发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票均价的80%。

  作为深市第一高市值的上市公司，宁德时代的定增价格将可能影响到特定机构参与的热情。或许，从机构投资者的角度出发，可能希望获得较低的定增价格，这也是提升参与定增热情的关键所在。从行业的发展前景分析，此次定增还是看到了行业发展前景以及政策扶持的大方向，但因近年来这一个行业赛道太热门，所以引发了各路资金的纷纷进入，最终导致股票估值溢价的持续攀升。

  宁德时代的定增价格最终如何确立，将会直接影响到宁德时代未来一两年的价格表现。与此同时，作为热门赛道龙头股的宁德时代，它的走势同样深刻影响着宁组合的走势，作为热门赛道行情的风向标，宁德时代一旦步入调整走势，很可能会引发市场的局部降温，并间接降低了股市向上的动力。

  此外，因此次宁德时代的再融资规模庞大，对市场来说，还是会起到一定的抽血压力。与此同时，对参与定增的机构投资者来说，如果存在明显的定增套利空间，那么待定增限售解禁上市之后，也会存在比较强烈的抛售意愿，到时候对市场而言，也是一种较大的冲击影响。所以，对此次宁德时代的定增方案，一方面需要看最终的定增价格，定增套利空间是否较大；另一方面需要看宁德时代通过定增方案后的市场反应，面对近600亿元的募资规模，对日均万亿成交量的市场可能影响有限，但当市场日均成交量萎缩至7、8000亿元，甚至是更低的量能水平时，近600亿定增规模对市场的冲击压力将会明显提升。

  茅指数与宁组合的突然熄火，或许只是一个短期调整的信号，但仅依靠一两天的市场数据，还不足以说明问题，也不能够确认茅指数与宁组合的真正熄火。

  在茅指数与宁组合投资热情熄火的背后，可能与存量资金分歧加剧的因素有关。与此同时，在存量资金增长乏力的背景下，当前的增量资金及存量资金无法持续维系部分核心资产的高估值水平，并引发了部分高估值资产走出了估值理性回归的走势。归根到底，一方面是增量资金不足，引发了市场的分歧；另一方面是核心资产的估值偏高，并导致了估值的加速回归。

  作为依靠资金推动的行业板块，只要A股市场的日均成交量能始终保持在万亿以上的水平，那么对茅指数与宁组合来说，仍然存在着一定的投资机会。抛开资金推动的因素，茅指数与宁组合下的龙头企业，基本上属于A股市场中的核心资产或优质资产，短期可能存在估值溢价的问题，但中长期的发展前景还是比较可观的，当这类优质资产的估值水平回归至合理的区间范围，又将会具有较强的投资吸引力，这也是核心资产的投资魅力所在。

段永平出手买入腾讯，屡创新低的中概股到了买入时机了吗？

段永平出手买入腾讯，屡创新低的中概股到了买入时机了吗？

郭施亮

  在资本市场中，有几位投资大佬的号召力是非常强的，一位是巴菲特，一位是李录，还有一位是段永平。不过，在实际情况下，这几位投资大佬的投资风格还是存在一些差异化，但从历年来的投资战绩来看，基本上经得起市场的考验。

  在腾讯控股股价屡创新低的背景下，投资大佬段永平出手买入腾讯，并表示再跌再多买些。在段永平加仓影响下，腾讯控股股价也出现了短暂止跌反弹的走势，腾讯控股ADR也出现了一定幅度上的反抽。

  在政策监管接连收紧的影响下，以腾讯为代表的互联网企业受到了一定程度上的冲击影响，远赴海外市场上市的中概股企业，更是出现了屡创新低的走势，包括百度、拼多多、京东等知名中概股，在过去半年时间内出现了较大幅度的下跌走势。

  从政策层面上，刚刚经历了一轮压力考验后，中概股还没有来到完全喘息的状态。以腾讯控股为例，经历了反垄断与游戏领域的监管压力后，接下来还会面临腾讯音乐等处罚压力，处罚金额以及整改措施的具体细节如何，仍然存在一定的未知数。由此可见，就目前来说，腾讯的潜在利空因素还没有得到完全落地，只是市场已经用非常悲观的估值进行定价，基本上反映出未来最悲观的状态。

  从技术层面来看，虽然段永平买入腾讯促使腾讯股价的短暂反弹，但从运行趋势来看，仍未完全摆脱下行的趋势通道。对市场来说，可能仍需要2至3根中阳线来扭转腾讯下跌的趋势。

  不过，随着投资大佬段永平先生的出手买入，似乎给了市场吃了一颗定心丸，并起到了指明灯的作用。从长期的投资角度思考，段永平比较认可腾讯的商业模式以及发展前景，按照长期发展前景分析，目前的价位确实具有一定的吸引力。

  与普通投资者相比，投资大佬本身拥有较大的资金规模，且在分析与调研能力上占据较强的优势，所以对投资大佬的投资，更大程度上志在长远，但考虑到投资大佬的资金规模庞大，所以他们也不可能买在最低点，但更可能买在了底部区域。

  以港股腾讯为例，在短短半年时间内，股价从774元附近下跌至422元，累计跌幅超过45%，这对一家市值数万亿的巨头企业来说，这一跌幅确实非常显著。但是，如果企业的基本面以及商业模式没有发生实质性的恶化，只是因为情绪化的影响大幅压低企业的股票估值，那么对中长期投资者来说，反而是一件好事，投资者有机会买到廉价的核心资产筹码。

  投资大佬段永平的买入，只是一个看好的信号，但未必意味着中概股价格会立马反转。在现阶段内，政策监管环境的影响大于企业基本面及成长性的影响。换言之，什么时候看到明确性的政策拐点，那么股价有可能出现持续回暖的走势。考虑到市场信息的不对称因素，股票价格往往会在公开信息发布之际提前反应，所以股票价格的走向也是一个晴雨表，对信息敏锐的资金来说，他们肯定会在政策拐点到来之前完成买入布局的计划，并在市场情绪最低迷的时候获得廉价的筹码。

A股核心资产加速下跌，我们有必要对价值投资进行重新审视吗？

A股核心资产加速下跌，我们有必要对价值投资进行重新审视吗？

郭施亮

  无论是在A股还是在港股市场的核心资产，或者是远赴美股市场上市的知名企业，它们本身应该具备较强的核心竞争力以及较宽的护城河。但是，从今年以来的市场表现分析，市场似乎对所谓的价值投资有着重新的认识，有时候企业较宽的护城河优势，未必可以保障企业的长久发展，在特殊的市场环境下，政策环境对企业发展的影响会更为明显，从近期中概股大幅下跌到互联网科技企业的非理性调整，再到白马股的跌跌不休走势，却给价值投资者敲响了警钟，或许要对过去的价值投资理念进行重新审视。

  中国平安、腾讯控股、三一重工等上市公司，可以称得上中国资本市场的核心资产。即使部分核心资产的盈利增速能力未必很强，但与数千家上市公司相比，它们的竞争优势起码高于市场中绝大多数的企业。但是，面对这一批核心资产，在过去半年时间内，股价却出现了40%左右的跌幅，很难想象这种跌幅会发生在一个震荡市场环境之下。假如企业的基本面没有发生实质性的恶化，那么很可能与政策监管环境等因素有关。此外，可能与市场投资风格以及掌握价格话语权的大资金大机构运作动态有关。

  从这一次出现大幅调整的上市公司情况分析，主要分为几个类型。

  第一个类型，以万科、海螺水泥、保利地产为代表的传统蓝筹股为主。对这类传统蓝筹股，虽然属于A股市场的核心资产，但因与地产行业关联度很高，在房住不炒的背景下，未来企业的盈利增速可能存在较大的变数，从这一轮调整行情中，部分核心资产的累计跌幅已经超过了30%，基本上释放出未来几年业绩增速下滑的预期，但现阶段内市场对房地产行业以及相关行业领域比较敏感，所以对这类行业的估值定价也会是非常保守。

  第二个类型，以贵州茅台、五粮液为代表的核心资产，虽然这类核心资产与房地产行业的关联性不大，且本身具有一定的定价权与护城河，但从累计最大跌幅来看，茅台累计跌幅已经有30%以上，五粮液跌幅也并不少，对这类核心资产的调整，可以定义为机构调仓的行为，也可以形象描述为机构抱团瓦解的现象。

  第三个类型，以腾讯、美团为代表的互联网新经济企业，它们也是市场比较公认的核心资产。从累计跌幅来看，同样也有40%以上的跌幅，即使是市值数万亿的腾讯，这一轮调整下来，市值蒸发数万亿，股价也加速往去年3月份前后的位置靠拢。对这一类核心资产的下跌，更可能与政策监管层面的因素有关。但是，现阶段内市场担心的是政策监管信号还没有一个明确性的拐点，核心资产何时实现利空出尽，仍然是一个变数。

  无论是与房地产关联性很高的核心资产，还是本身具有较宽护城河的核心资产，或者是互联网巨头企业，在这一轮调整行情中，它们的平均跌幅都在30%以上，有的跌幅超过了40%。在当前的震荡市场环境下，显然不是正常健康的现象。

  对一家真正意义上的优秀企业，本身应该具有较强抗周期性的特征，同时凭借企业自身的风险防御能力，可以在震荡市场以及下跌趋势环境下表现出较强的抗跌走势。但是，从此轮调整行情中，对相关的核心资产，似乎并未可以展示出这一抗跌、抗周期的优势，反而出现了跌幅远大于同期市场指数的表现。

  剔除企业基本面的影响因素，那么与政策监管松紧因素有关。此外，基本上离不开掌握价格话语权的大资金大机构的影响。如果从综合影响力分析，政策监管的影响大于大资金大机构的影响，而后再考虑企业基本面的影响。

  不可否认的是，经历了近年来A股市场加速机构化的行情之后，目前股票市场的机构化程度已经得到了显著提升。但是，在机构投资者掌握较大价格话语权的背后，上市公司股票价格的走势却从很大程度上受到机构资金的影响。

  从过去半年的市场行情中，但凡有机构资金关照的行业赛道，基本上可以起到逆势上涨的走势，但遭到机构资金抛弃的资产，则可能会上演跌跌不休的行情。归根到底，高度机构化行情本身就是一把双刃剑，涨时助涨，跌时助涨，而且机构投资者的投资动向却与政策监管环境有着密不可分的联系性。

  从机构高度抱团到机构抱团的瓦解，这可能成为部分核心资产股价加速下跌的导火索。在政策监管环境收紧的影响下，却加速了机构抱团瓦解的速度，且随着市场非理性的集中抛售现象出现，情绪化抛售行为已经占据了主导的地位，并加速重构上市公司的股票估值体系。

  在A股市场做价值投资，只盯着行业与上市公司的发展前景，显然是不够的，更需要关注到政策监管的动向以及大资金大机构的投资行为。但是，当市场被部分投机性较强的机构资金掌握价格话语权后，反而容易影响到市场正常的运行秩序，并不利于股市的长远健康发展。从某种程度上分析，部分机构投资者的投机性更甚于普通散户，而且自律性未必比得上普通散户。