皮海洲:完善并购重组规则 切实解决三方面问题

　　在近日召开的“2022中国上市公司论坛”上，中国证监会上市公司监管部副主任郭俊表示，证监会将推进完善并购重组规则，同时支持上市公司扎实做好做精并购重组，助推提高上市公司质量，助力稳定宏观经济大盘。

　　为此，郭俊副主任提出了四方面的要求。一是不忘初心，精专主业；二是驰而不息，抓好整合管控；三是一视同仁，善待投资者；四是履行职责，当好“看门人”。其中，还特别提到，不将并购重组作为短期撑业绩、提市值、保壳养壳的手段，要求持续督促中介机构发挥好“看门人”作用，促成好公司、好项目、好中介良性互动。

　　对于如今的上市公司来说，并购重组已经成了上市公司进行资本运作的一种惯用措施了。比如，2021年，A股上市公司共完成各类并购重组交易3335单，交易规模达到1.78万亿元，比上年分别上升了18%和7%。上市公司这种大规模的并购，对于促进上市公司质量的提高，有着积极的意义。

　　当然，上市公司的并购重组带给企业与市场的也不都是积极影响，也不都是公司质量的提高。实际上，上市公司并购重组存在的问题也不少。比如，收购的资产以次充优；又比如，高溢价收购，给企业带来大量的商誉隐患。如此一来，并购重组不仅没有带来公司质量的提高，收购进来的资产反而成了公司的包袱，成了公司亏损之源。也正因如此，这就有了郭俊副主任提出来的四方面要求。

　　正是基于并购重组的对于上市公司发展的重要性，同时也是基于上市公司并购重组过程中所暴露出来的一些问题，因此，作为市场的监管者来说，确实有必要对并购重组规则加以完善。那么，如何完善并购重组规则呢？个人以为，至少有三方面的问题是需要切实地予以解决的。

　　一是跨界并购，必须从严监管。尤其是“蹭热点”式的跨界并购，应一律予以杜绝。正如郭俊副主任提出的上市公司要“不忘初心，精专主业”，发展主业，这是上市公司的根本。当然，这并不意味着上市公司就不能跨界。但跨界需要满足一定的条件，比如，上市公司主业不振，所以，希望能够寻求跨界发展。又比如，上市公司为跨界发展做好了准备工作，比如，人才储备。毕竟隔行如隔山，如果没有专业的人才，跨界就是一件冒险的事情。所以，必须要有这方面的人才，不然进入一个陌生的领域，对于企业来说是没有发展优势的。

　　尤其是“蹭热点”式的跨界并购，要坚决禁止。并购重组是基于企业发展的需要，而不是迎合市场炒作的需要。但在现实中，有些企业经常处在并购之中，而它们的并购基本上就是迎合市场炒作的需要。比如，市场炒作白酒的时候，这些企业就收购白酒类企业；市场炒作光伏概念的时候，企业又收购光伏资产。这样的并购是典型的“蹭热点”，必须予以制止。

　　二是并购大股东及一致行动人的资产，需要从严监管。因为这类并购重组最容易出现利益输送行为。毕竟在很多上市公司中，企业的很多事务都是由大股东说了算，因此，在并购重组事宜上，上市公司更要看大股东的脸色。以至并购重组成了不少上市公司向大股东进行利益输送的一种手段。上市公司通过并购重组，堂而皇之地向大股东进行利益输送。比如，收购大股东的垃圾资产，又比如，以超高的价格收购大股东的资产。这样的事情在上市公司并购重组中是较为常见的。因此，完善并购重组规则，就必须加强对并购大股东及一致行动人资产的监管，尤其是要从严把关，从严监管。

　　三是并购重组要引入责任制。目前上市公司并购重组存在一个很大的弊端就是，没有人对并购重组的质量负责。哪怕收购进来的是垃圾资产，损失也是由上市公司来承担，股价下跌也是由投资者来买单。而作为当初决策并购重组事项上市公司高管，反倒是置身事外了，这也正是导致一些上市公司并购重组质量不高、问题不断的重要原因所在。

　　因此，完善并购重组规则，就必须引入责任制。对于在并购重组事项表决过程中，投出赞成票的董监高，必须对并购重组的质量负责。如果收购进来的资产最终被证实质量存在问题，当初在表决时投赞成票的董监高需要为此承担责任，包括赔偿损失、辞去高管职务等。通过这种追责的方式，让董监高们切实为上市公司并购重组责任，从而提高并购重组质量，进而达到通过并购重组来提高上市公司质量的目的。

皮海洲：通胀高悬 美股迎来转折点还很遥远

　　此番美联储加息没有对美股构成冲击，美股甚至还因此而大涨，这与美股最近一个多月的筑底有较大的关系。面对美联储的加息与缩表，不少人担心美国经济或陷入技术性衰退，所以，对于美国股市来说，其前景并不明朗，断言美股迎来转折显然还为时尚早。
　　美国当地时间7月27日，美国联邦储备委员会宣布加息75个基点 ，将 基 准 利 率 上 调 至2.25％-2.50％区间，这也是美联储连续两个月加息75个基点。同时这也是美联储今年的第4次加息。此前美联储已加息三次，分别是3月17日，加息25基点；5月5日，加息50基点；6月15日，加息75个基点。加上7月27日加息75个基点，这意味着美联储今年累计加息225个基点。
　　加息对股市的影响是负面的。加息意味着市场的资金会流向银行，意味着流向股市投资的资金成本会增加。因此，通常说来，加息带给股市的影响是股市下跌。
　　不过，7月27日美联储的加息并没有引发美股下跌，相反在美联储加息消息明朗后，美股反倒是走出了加速上升的走势。当天道琼斯指数上涨436.05点，涨幅为1.37%，报收32197.59点；纳斯达克指数大涨469.85点，涨幅为4.06%，报收12032.42点；标普500指数上涨102.56点，涨幅为2.62%，报收4023.61点。很显然，加息变成了美股的利好。
　　原本是利空的加息，怎么就变成了美股的利好了呢？究其原因在于，美联储的这次加息幅度符合市场预期，甚至优于市场预期。此举需要归结到美国6月的CPI头上。今年7月13日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国6月CPI同比增长9.1%，增幅创1981年11月以来最高，不仅超过了5月的CPI数据8.6%，同时也超过了市场预期的8.8%。这意味着美国的高通胀在进一步加剧。
　　正是基于美国6月CPI再创1981年以来新高的缘故，所以当时美国市场就传出7月加息100个基点的舆论，包括野村证券经济学家预计，美联储将在7月加息100个基点。这使得野村成为首家预计可能加息100个基点的华尔街大行。当时，芝加哥商品交易所集团(CME)的FedWatch工具数据一度显示，美联储7月份加息75个基点的概率为19.3%，而加息100个基点的概率则飙升至80.3%。不过，随后美联储加息75个基点的说法还是占据了市场的主流。
　　也正因如此，当美联储宣布加息75个基点时，这显然是符合大多数人预期的，较之于野村证券经济学家预计的100个基点来说，75个基点的加息显然构成了相对利好。这就是美联储加息美股反而大涨的原因所在。
　　当然，此番美联储加息没有对美股构成冲击，美股甚至还因此而大涨，也与美股最近一个多月的筑底有较大的关系。经过了美联储今年的前3次加息后，美股进入阶段性筑底阶段。在最近一个多月的筑底中，美股底部也呈现出抬高的走势，这也使得美股在短期抗冲击的能力增强。因此，面对75个基点的加息而不是100个基点的加息，美股反倒有一种如释重负的感觉。
　　尽管美联储此次的加息并没有对美股带来冲击，美股甚至还将其视为利好来对待，但这种“利好”的影响还是短期的，不会成为美股的转折点。毕竟美国经济的高通胀是悬在美国股市头上的一把利剑。在前次加息时，联储杰罗姆-鲍威尔和其他高级官员坚持认为，将不惜一切代价使通胀率回落到2%的目标，而面对6月CPI高达9.1%的事实，美国加息以及抑制高通胀之路还很漫长。
　　而根据美联储7月27日公布的货币政策实施决定，除了加息，美联储将按计划从9月起加速缩表，即提高美国国债的每月缩减上限至600亿美元，并提高机构债券和机构抵押贷款支持证券(MBS)的每月缩减上限至350亿美元。目前，上述两项缩减上限分别为每月300亿美元和每月175亿美元。
　　而且面对美联储的加息与缩表，不少人担心美国经济或陷入技术性衰退，所以，对于美国股市来说，其前景并不明朗，断言美股迎来转折显然还为时尚早。

皮海洲：两诺奖得主站台 青海春天再放“大招”

　　一下子就聘请两位诺奖得主出任公司联席首席科学家，青海春天堪称大手笔，相信这又是一笔不菲的开支。有声音指出，青海春天请来两位诺奖得主站台涉嫌炒作，而市场更是没有给两位诺奖得主面子，7月15日，该公司股价直接跌停。
■ 皮海洲
　　在白酒类上市公司中，青海春天是经营堪忧的一家公司。虽然近几年上市公司“沾”酒即涨，但青海春天却难言乐观。
　　青海春天业绩数据显示，2019年至2021年，公司营业收入分别为 2.34 亿元、1.24 亿元和1.28亿元；净利润分别为580.78万元、-3.20亿元和-2.49亿元，近两年亏损5.69亿元；扣非净利润分别为-619.75万元、-3.29亿元和-2.29亿元，近两年亏损5.58亿元。
　　今年上半年，该公司经营仍然严峻，公司营收增加，但净利润未见改善。青海春天7月15日发布的业绩预告显示，公司预计2022年上半年度营业收入1亿元至1.1亿元，比上年同期增加5295.36万元至6295.36万元，同比增长112.56%至133.81%；实现归母净利润-4200万元至-5124万元；扣除非 经 常 性 损 益 后 的 净 利 润为-4324 万元至-5275.28 万元。而2021年上半年，青海春天营业收入为 4704.64 万元，净利润为-4971.26 万元，扣非净利润为-5198.24万元。
　　如何改变这种被动局面？7月14日晚，青海春天放出“大招”。公司发布公告称，聘请1998年诺贝尔生理医学奖获得者斐里德·穆 拉 德 （Ferid Murad） 教授、2013年诺贝尔化学奖获得者亚利耶·瓦谢尔（Arieh Warshel）教授为公司联席首席科学家，期限为三年。
　　在此期间，两位诺奖得主将服务于公司的科学研究、人才培养、推荐和引进符合公司人才培养和科学研究需要的高水平人才以及出席公司相关公务活动。其中，穆拉德教授将指导公司研发团队对一氧化氮提升等现象及其对人体健康的作用与价值展开深入研究；瓦谢尔教授将指导公司研发团队将诺贝尔奖的成果应用于酒的研究，在工艺与酒体风味、风味与人体感知等领域展开系统解析研究。
　　一下子就聘请两位诺奖得主出任公司联席首席科学家，堪称大手笔，相信这又是一笔不菲的开支。青海春天今年一季度的销售费用为4828万元，远超去年同期，而去年全年其销售费用为5568万元。当然，只要能够做到产出大于支出，这个投入还是值得的。但大手笔投入能不能让青海春天迎来“春天”却难言乐观。有声音指出，青海春天请来两位诺奖得主站台涉嫌炒作，而市场更是没有给两位诺奖得主面子，7月15日，该公司股价直接跌停。
　　为什么市场对青海春天请来两位诺奖得主站台并不感冒呢？这其实是A股市场及投资者成熟的一种表现。
　　青海春天请来两位诺奖得主站台其实是董事长张雪峰个人“梦境”的一种延续，青海春天酒水类产品主打“听花酒”，就是张雪峰在接受采访时所宣称的在梦里得到“太上老君”指点的结果，所以“听花酒”被张雪峰赋予了“梦幻”般的神秘色彩。而这一次，青海春天又请来了两位诺奖得主来为“听花酒”护航。
　　两位诺奖得主能给公司带来多大的价值不得而知，即使有诺奖得主站台，酒的功能性也需要专业部门出具证据，公司想通过营销大力出奇迹并不现实。
　　不仅如此，请来两位诺奖得主并不能解决公司发展的实际问题，尤其是酒的销路问题。中国的白酒市场，面向全国市场的基本上只能是全国名酒，不是全国名酒很难占领全国市场。而地方市场基本上由地方品牌所掌控，外来品牌占领地方市场的难度较大，正所谓当地人喝当地酒。所以，青海春天首先要占领的是本地市场，然后才能面向全国市场。
　　而 听 花 酒 的 定 位 是 高 端 品牌。如标准装听花酒售价为 5860元/瓶（750毫升），精品装听花酒售价 58600 元/瓶 （750 毫升），价格高得吓人，这还真不是普通老百姓消费得起的。这也决定了听花酒的销量有限，即便是有两位诺奖得主站台，老百姓该喝不起还是喝不起。更何况老百姓对两位诺奖得主本来就不熟悉，不会因为有了两位诺奖得主站台就去买听花酒。这就决定了聘请两位诺奖得主站台，或难给青海春天带来太大的起色。

皮海洲：涉嫌“类”， 奈雪的茶“虚拟炒股”应叫停！

　　作为去年6月30日在香港上市的一家上市公司，奈雪的茶上市即是高潮。该公司股票的发行价为每股19.8港元，但上市后的最高价仅为18.98港元，这意味着参与该公司新股认购的投资者全部亏损。而且该股上市后股价逐波走低，今年6月30日的收盘价仅为6.72港元，上市一年跌幅高达66.06%。

　　在该公司股价下跌的背后，是该公司这一年来的发展不顺。2020年该公司盈利1660万元，但2021年净亏损达到1.45亿元，上市即告变脸。进入今年，公司负面新闻不断。今年4月22日，中消协在京发布《中国消费者权益保护状况年度报告(2021)》。其中点名提到，“奈雪的茶”奶茶店使用腐烂水果。5月30日，奈雪的茶被曝出售夹生面包一事曾上热搜。此外，界面新闻5月20日消息称，奈雪的茶关掉了其全国最大的门店奈雪梦工厂。据悉，奈雪梦工厂曾是奈雪里程碑式的门店，如今这家“梦工厂”如同梦幻一般地破灭了。

　　或许，这家公司真的有些黔驴技穷了。6月30日，在纪念奈雪的茶港股上市一周年之际，该公司重磅推出了“奈雪币”和“虚拟炒股”活动。而这里的“虚拟炒股”明显带有“类”的嫌疑。

　　不能不说，奈雪的茶对这次“虚拟炒股”活动的设计还是动了不少心思的。比如，为了避嫌“开”的红线，该公司设计的“奈雪币”，不需要消费者用钱直接购买(比如，充值500元，拿到500积分)，而是让消费者通过购买产品、每日签到、完成任务等方式来获得，表面上看，“奈雪币”是免费提供的，不需要消费者花钱的，这就是奈雪的茶的“小聪明”之处。

　　不过，尽管奈雪的茶精心绕过了“开”的红线，但该公司的“虚拟炒股”仍然还是有“类”的嫌疑，这一点还是有目共睹的，应予以叫停。

　　首先，这次奈雪的茶设计的“虚拟炒股”仅限于虚拟炒作奈雪的茶股票，奈雪的茶股票的实盘走势，也就是考核虚拟炒股盈亏的标准，1“奈雪币”虚拟对应为1人民币，购买奈雪的茶股票，需要按照人民币兑现港币的实时汇率来换算。但这次虚拟炒股允许参与者最高可加10倍杠杆，这是很能激发参与者赌性的。这种高杠杆对奈雪会员具有一定的诱惑性，引诱着奈雪会员参与进来博股票的涨跌，赌输赢。这与管理层倡导的理性投资是格格不入的。

　　其次，这次奈雪的茶设计的“虚拟炒股”，参与者赚的是“奈雪币”，但“奈雪币”并不能直接兑换成现金，这也是“虚拟炒股”活动设计者的一个“小聪明”之处，这同样也在规避“开”的红线。但要增加“虚拟炒股”活动的吸引力，“奈雪币”就不可能是废纸，“奈雪币”必须要有“奈雪币”的价值，而这个价值就是在商城中兑换礼券等礼品。这些礼品显然是有价值的，属于“财物”范畴。因此，这就违反了文化部和商务部在《关于规范网络游戏经营秩序查禁利用网络游戏的通知》中所作出的“不得提供游戏积分交易、兑换或以‘虚拟货币’等方式变相兑换现金、财物的服务”的规定。

　　其三，“虚拟炒股”并非无利可图。表面上看，奈雪的茶并没有从这次的“虚拟炒股”中得到利益，奈雪会员用“奈雪币”虚拟炒作，赚的“奈雪币”也属于会员，而且“奈雪币”也不能兑换现金，整个过程都是虚拟的，因此，奈雪的茶仿佛并没有从“虚拟炒股”中获得利益。

　　但事实显然并非如此。因为奈雪的茶在“虚拟炒股”中大概率会赚到会员们亏掉的“奈雪币”，而这些“奈雪币”是可以兑换成礼券等礼品的，是有价值的。更重要的是“虚拟炒股”用的“奈雪币”可以来自于消费者通过购买产品获得，消费者为了得到更多的“奈雪币”，就需要购买更多的产品。作为公司来说，通过销售更多的产品可以获得更多的利益。

　　因此，“虚拟炒股”并不是纯粹意义上的“虚拟炒股”，而是为了扩大产品销售的一种营销方式，扩大产品销售所得到的利益也就是“虚拟炒股”所追求的利益。所以，“虚拟炒股”并非无利可图，它同样也是有着自己的利益之所在，只不过“虚拟炒股”对利益的追求相对隐晦罢了。

皮海洲：个人养老金将为股市带来长期稳定资金

　　随着个人养老金制度的逐步推开，证监会将进一步扩充产品范围，届时不排除一些重要的指数基金、混合基金也会被纳入到个人养老金的投资标的中来，而这些基金投资股票的份额更高，从而给A股市场带来更多的长期资金，并成为A股市场重要的投资力量。
　　今年4月21日，国务院办公厅发布的《关于推动个人养老金发展的意见》宣告了我国个人养老金制度的正式出台。个人养老金发展意见不仅就个人养老金的缴纳与领取作出了规定，同时还对个人养老金投资作出了明确的规定。
　　根据相关规定，个人养老金资金账户资金用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值的满足不同投资者偏好的金融产品，参加人可自主选择。参与个人养老金运行的金融机构和金融产品由相关金融监管部门确定，并通过信息平台和金融行业平台向社会发布。
　　从上述规定中不难看到，公募基金是个人养老金投资的一个重要渠道。那么，个人养老金如何投资公募基金呢？6月24日，证监会发布了《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》，并向社会公开征求意见。
　　根据暂行规定，个人养老金投资公募基金产品，按照个人养老金发展意见提出的“结合实际分步实施、选择部分城市先试行1年，再逐步推开”的要求，在个人养老金制度试行阶段，拟先行纳入最近4个季度末规模不低于5000万元的养老目标基金。未来随着个人养老金制度的逐步推开，证监会将进一步扩充产品范围，纳入更多投资风格稳定、投资策略清晰、长期业绩良好、运作合规稳健、适合个人养老金长期投资的其他类型公募基金。
　　因此，现阶段个人养老金投资公募基金，主要就是投资符合条件的养老目标基金。毕竟养老目标基金为中低波动且含权益资产的基金产品，更符合个人养老金保值增值的要求。毕竟个人养老金采取的是个人自愿原则，不强求参加。个人养老金实行个人账户制度，缴费完全由参加人个人承担，如果不能保值增值，城乡居民缴纳个人养老金的积极性就会大打折扣。而从暂行规定的内容来看，个人养老金投资公募基金产品，完全可以达到多赢的目标。
　　首先是个人养老金投资公募基金产品，有利于个人养老金的保值增值，有利于个人养老金制度的建立与进一步发展。早在2018年3月，证监会在立足我国国情，借鉴境外养老基金发展最佳实践的基础上推出了养老目标基金。从最近几年国内养老目标基金的发展现状看，目前，公募基金行业已成立养老目标基金178只，总规模1068亿元。其中，目标日期基金165亿元，目标风险基金903亿元,持有人户数超过302万，以个人投资者为主。而截至2021年底，成立满一年的养老目标基金平均年化收益率11.3%，高于10年国债收益率8个百分点以上。
　　因此，养老目标基金完全可以肩负起让个人养老金保值增值的使命。而个人养老金能够保值增值，自然就会有更多的城乡居民愿意缴纳个人养老金，这对于个人养老金制度的全面建立与进一步发展显然是有推动作用的。
　　其次，个人养老金投资公募基金产品，对于公募基金的发展也是一大贡献。毕竟个人养老金制度在全国正式推出之后，个人养老金的规模将会是一个很大的数据。而个人养老金投资公募基金的比例并没有上限规定，而是由参加人自主选择。因此，在养老目标基金可以较好地实现个人养老金保值增值目标的情况下，参加人自然就会更多地选择公募基金的投资，这样公募基金就可以吸引到更多的个人养老金份额。吸引的个人养老金份额越多，就越有利于公募基金做大做强。可见，个人养老金制度的建立与发展，与公募基金之间是一种良性互动的关系。越是有投资理财能力的公募基金，就越能吸引到更多的个人养老金参与，反过来又推动个人养老金制度的进一步发展。
　　此外，个人养老金投资公募基金产品，对于A股市场来说也是一个重大贡献，可以为A股市场带来长期稳定的发展资金。虽然基于安全性考虑，个人养老金不能直接投资A股市场的股票，但个人养老金可以投资公募基金，而公募基金是可以投资A股股票的，即便是养老目标基金，投资股票的比例也可以达到30%。因此，即便是投资养老目标基金，也是有相当一部分资金是可以用于股票投资的，这就可以为A股市场带来一定数量的长期资金。
　　未来随着个人养老金制度的逐步推开，证监会将进一步扩充产品范围，纳入更多投资风格稳定、投资策略清晰、长期业绩良好、运作合规稳健、适合个人养老金长期投资的其他类型公募基金。届时不排除一些重要的指数基金、混合基金也会被纳入到个人养老金的投资标的中来，而这些基金投资股票的份额更高，这也意味着未来会有更多的个人养老金份额流向A股市场，从而给A股市场带来更多的长期资金，并成为A股市场重要的投资力量。

皮海洲：美联储加息难阻 A 股独立行情

　　基于支持实体经济发展的需要，中国仍然需要保持适度宽松的货币政策。可见，中国的货币政策较之于美国的货币政策，是保持相对独立的，不会盲目地看美元的“脸色”。而货币政策的独立性也为 A 股行情的独立发展提供了支撑。
　　6月15日，美联储毫无悬念宣布加息75个基点，将联邦基金利率目标区间由0.75%-1.00%上调至1.50%-1.75%，这也是美联储1994年11月以来最大幅度的单次加息。
　　美联储之所以选择加息75个基点而不是50个基点，显然是因为美国的通胀率再创新高。6月10日，美国劳工统计局公布的最新数据显示，美国5月份的通胀率达到8.6%，超过了3月份的8.5%和4月份的8.3%，再创41年来新高。为了把高通胀降下来，美联储选择了用“猛药”。
　　尽管美联储鲍威尔表示，加息75个基点不会成为常态，但他同时也表示，将坚定致力于让通胀回落。美联储在声明中表示，高度关注通胀风险，“坚决承诺”将通胀率恢复到2%的水平。
　　加息能不能将美国的通胀率降到2%的低水平，这其实是存在疑问的。虽然美国的高通胀确实与之前美联储所实行的无限量化宽松政策有关，但也与美国对中国及世界其他国家所采取的高关税政策有关，同时也与疫情的影响以及对俄制裁引发油价上涨有关。所以，加息不一定能将美国的通胀率降到预定目标，但加息却是对之前实行的无限量化宽松政策的修正。
　　那么加息对资本市场的影响如何？加息是一种货币紧缩手段，对资本市场显然构成负面影响。不过，在美联储加息的消息出来后，6月15日的美股表现为上涨的走势，当天道琼斯指数收盘上涨303.70点，涨幅为1.00%；纳指涨270.81点，涨幅为2.50%；标普500指数涨54.51点，涨幅为1.46%。
　　美股的走势显然过于乐观了一些。虽然美联储加息的幅度在市场的预期之中，而且鲍威尔表示加息75个基点的举措不会成为常态。但为控制高通胀，美国的加息是长期的过程，75个基点的加息还有可能会继续采用。所以，加息对美股的影响还会长期存在，美股的跌势并没有停止，6月15日美股的上涨只是暂时的喘息，时隔一天后，美股再度遭遇暴跌。
　　而就A股市场来说，美联储的加息对A股市场的影响有限，并不影响A股市场走独立行情。毕竟中国经济与美国经济的发展情况不同，这也决定了中国的货币政策与美国也不相同，在美联储加息背景下，虽然也有其他国家跟随美联储步伐也采取了加息的措施，但中国并没有步美联储的后尘。
　　此前，美联储已经加息两次，分别是3月17日加息25基点；5月5日加息50基点。但中国不仅没有加息，相反还于4月15日宣布，从2022年4月25日起下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放长期资金约5300亿元！基于支持实体经济发展的需要，中国仍然需要保持适度宽松的货币政策。可见，中国的货币政策较之于美国的货币政策，是保持相对独立的，不会盲目地看美元的“脸色”。
　　货币政策的独立性为A股行情的独立性发展提供了支持。毕竟A股市场是一个以国内投资者为主的市场，国内投资者的资金是A股市场资金的主要来源，而境外机构投资者的资金在A股市场占比较低，这些资金的进出对A股市场的影响不大，因此，这就决定了美联储的货币政策很难对A股市场构成太大的影响。
　　从A股历史走势来看，虽然A股有时也会受到美股短期走势的影响，但总体来说，A股的走势是独立于美股的。最明显的是美股从2009年3月开始走出了一轮横跨13年的大牛市行情，但A股并没有追随美股的步伐走出这样的牛市。尤其是2015年下半年A股暴跌之后，指数总体处于盘整阶段，上证指数始终处于历史的半山腰，不少个股更是创出了历史新低，或在底部徘徊。所以目前的美股下跌动力充足，但A股却缺少下跌的动力。这也是A股走自己独立行情的重要原因。
　　事实也确实如此，面对美联储的加息预期，美股从6月8日到6月14日连续下跌5个交易日，其中，9日、10日、13日连续三天大跌。但A股保持着稳步反弹的走势，并没有受到美股走势太大的影响，这其中包括6月14日，在美股13日上演“黑色星期一”走势的情况下，14日早盘A股虽然一度受到影响，但当天走出大“V”走势。可见，面对美联储的加息，A股确实是在走自己的独立行情。A股的这种独立走势让A股有望成为全球股市中的“避风港”。

皮海洲：同样是违规减持 处罚的差别咋就那么大呢？

　　最近，药明康德股东上海瀛翊违规减持受罚一事受到市场的广泛关注。根据5月13日晚间药明康德发布的公告称，公司股东上海瀛翊收到了中国证监会下发的《行政处罚事先告知书》，针对该股东违规减持公司股票事项，证监会拟对上海瀛翊处以2亿元罚款。

　　证监会之所以要对上海瀛翊处以2亿元罚款，是因为上海瀛翊作为药明康德的重要股东与原始股东，在 2018年药明康德 IPO时 以及2018年、2019年、2020年年报中都做出有关股份减持的承诺：通过集中竞价交易减持股份的，应履行在首次卖出股份的 15 个交易日前向交易所报告备案减持计划、公告等相关程序，并保证合并计算在任意连续 90 日内减持股份的总数不超过公司届时股份总数的 1%。

　　然而，2021年5月10日上海瀛翊所持药明康德股票解禁后，上海瀛翊不宣而战，在未进行减持公告的情况下，便于2021年5月14日开始减持药明康德股票，到2021年6月8日，累计减持药明康德合计 1724.97 万股，占总股本的 0.6962%，减持价格为：143.49-176.88 元/股，减持总金额 28.94 亿元。因此，上海瀛翊的减持构成了违规减持，为此，证监会依据《证券法》第一百八十六条的规定，对上海瀛翊作出处罚：给予警告，并处以 2 亿元的罚款。这也是证监会依据新《证券法》的规定，对上市公司重要股东违法违规减持行为开出的首张罚单。

　　虽然对于证监会依据新《证券法》的规定对上市公司重要股东违法违规减持行为开出的首张罚单，市场上还存在着不同的意见，比如没有确认上海瀛翊违规减持的违法所得，因而没有没收违法款项，而且2亿元罚金相对于28.94亿元的减持总额相差甚远，但毕竟2亿元的罚款金额并不算低，因此，证监会对上海瀛翊违法违规减持处以2亿元的罚款，这是证监会对上市公司违法违规行为的监管在正确的道路上向前迈进的重要一步，故而也是值得肯定的。证监会此举为以后市场对违法违规减持行为的监管树立了一个标杆。

　　然而，令投资者深感困惑的是，这边证监会刚刚树起对上市公司重要股东违法违规减持行为监管的标杆，那边江苏监管局又把这个标杆踩下去了。5月30日晚，亚振家居发布公告称，公司股东上海浦振投资管理有限公司(以下简称“上海浦振”)及上海恩源投资管理有限公司(以下简称“上海恩源”)近日收到中国证监会江苏监管局出具的《江苏证监局关于对上海浦振投资管理有限公司、上海恩源投资管理有限公司采取出具警示函措施的决定》(〔2022〕55 号)(以下简称“警示函”)。上海浦振和上海恩源两位股东因为涉及违规减持被江苏监管局采取出具警示函的行政监管措施。

　　根据“警示函”显示，上海浦振和上海恩源两位股东是亚振家居控股股东的一致行动人，在本次减持前合计持有亚振家居 7.12%股份。在2022年2月15日至2022年3月18日期间，以集中竞价方式合计卖出亚振家居股票 3,341,860 股，占公司股份总数的 1.27%。这一减持行为违反了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》(证监会公告﹝2017﹞9号)第九条的规定。即“上市公司大股东在3个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数不得超过公司股份总数的1%。”

　　上海浦振和上海恩源两位股东对亚振家居股份的减持明显构成了违规，即在减持数量上违反了相关的规定，因此，上海浦振和上海恩源两位股东的减持行为，同样违反了《证券法》第三十六条的规定。可见，上海浦振和上海恩源两位股东的减持行为在违规性质上与上海瀛翊减持药明康德是一样的，因为上海瀛翊减持药明康德是违反了信息披露的规定，也是违反了《证券法》第三十六条的规定。但上海瀛翊被证监会罚款2亿元，而上海浦振和上海恩源两位股东却只是被江苏监管局出具警示函。很显然，江苏监管局对上海浦振和上海恩源两位股东采取出具警示函的行政监管措施，这样的处理过于轻描淡写。

　　
　　因此，面对上市公司重要股东的违规减持行为，监管部门的发声必须保持同步。不然，难怪有投资者要为上海瀛翊鸣不平了。而且作为监管部门来说，也必须做到有法必依、执法必严，既然《证券法》对上市公司重要股东的违规减持行为已经作出了明确的规定，并给出了明确的处理规定，那么作为监管部门来说，就必须严格执法，对违规减持行为的查处切实做到“以法律为准绳”，而不能让证券市场上的违法违规者逍遥法外。因此在证监会已经依法处理了上海瀛翊违规减持行为的背景下，江苏监管局对上海浦振和上海恩源两位股东的违规减持行为的处理也有必要保持同步。

皮海洲：集中退市会不会“吓跑”长线资金

　　可以肯定地说，像投资者看到的这些退市股票，其中并没有真正意义上的长线资金。真正的长线资金显然是不会投资这种问题公司与垃圾公司的。置身其中的资金以投机炒作资金为主，这些股票的退市就是对投机资金的一种打击。
　　近期，A股市场迎来一波退市小高潮。5月23日晚间，又有3家公司正式加入到退市股行列。根据当日深交所发布的公告，深交所决定对*ST 腾邦、*ST丹邦、*ST圣莱三家公司股票终止上市，公司股票自2022年5月31日起进入退市整理期，退市整理期届满次一交易日，深交所对公司股票予以摘牌。
　　自2021年上市公司年报披露之后，一批垃圾公司的退市便接踵而至。据统计，目前，退市新亿、*ST艾格、长动退已被摘牌；退市拉夏、退市中新将于5月24日被交易所摘牌；东电退也在5月24日摘牌；德奥退、退市西水、退市绿庭3家公司尚处在退市整理期；*ST游久、*ST明科、*ST 中天、*ST 中房、*ST 昌鱼、*ST 罗顿、*ST 易见、*ST华讯8家公司也即将进入退市整理期。
　　除了上述已公告退市的公司外，还有一批公司处于等待是否终止上市的过程中。据不完全统计，目前有22公司收到交易所的拟终止上市事先告知书。
　　面对上市公司的集中退市，市场总体持肯定态度。毕竟这种集中退市有利于净化市场投资环境，有利于股市的优胜劣汰，有利于引导投资者进行价值投资。因此，这种局面的出现，是监管部门以及很多投资者所乐于看到的。但对于这种退市行为，也有投资者持有不同意见，认为这种退市会吓退长线资金，同时也损害了投资者的利益。
　　上市公司的退市会吓退长线资金吗？答案显然是否定的。可以肯定地说，像投资者看到的这些退市股票，其中并没有真正意义上的长线资金。真正的长线资金显然是不会投资这种问题公司与垃圾公司的。置身其中的资金以投机炒作资金为主，这些股票的退市就是对投机资金的一种打击。
　　实际上，这种退市正好可以起到引导价值投资的作用。既然一些问题公司与垃圾公司有退市风险，那么作为理性的投资者来说，就不应该买进这样的股票，相反应该进行价值投资，至少应该买进那些没有退市风险的股票。这也正是退市制度的积极作用所在。
　　那么，为什么有投资者会认为上市公司的退市会吓退长线资金呢？这显然是某些投资者对长线资金的误解，误以为长线资金就是长期持股不动的资金。如果投资者真的长期持股不动的话，那退市制度就真的要吓退长线资金了。比如某些退市股票，上市时股价高高在上，投资者买进后长期持有不动，一直持有到退市，若如此，那么这长线资金确实会损失惨重。
　　但实际上，这种情况并不会出现。因为长线资金同样也是进退自如，不会长期捂股不动的。上市公司退市对长线资金并没有不利的影响。没有哪个投资者会傻傻地持有某只股票长期不动。因为即便是长线资金，它也需要回避投资风险，也需要追求利益最大化。
　　至于说退市制度损害投资者利益的问题，这个问题确实需要正视。因为目前的投资者保护制度与退市制度还不完全匹配。目前上市公司的退市大多由投资者买单，这对于投资者来说确实不够公平。虽然投资者要对自己的投资行为负责，也不是任何一家企业的退市都需要赔偿投资者的损失，但如果上市公司的退市是由于人为因素造成的，比如企业财务造假导致上市公司退市，又比如上市公司大股东掏空上市公司而导致退市，这样的退市，投资者显然应该得到赔偿。
　　还有的企业退市，表面上不存在财务造假与大股东掏空等违法违规行为，但这些公司沦落到退市的地步，同样是由于大股东及高管损害上市公司利益造成的。比如向大股东及关联方进行利益输送，高价收购大股东及关联方的垃圾资产，胡乱决策盲目投资盲目扩张，并最终导致上市公司沦落到退市的境地，这样的企业退市，同样应该追究有关人员的责任，赔偿投资者损失，而不是由投资者来买单。
　　因此，在目前上市公司的退市环节，投资者保护确实是一个软肋，这个问题需要得到管理层的重视并切实加以解决。

皮海洲：华尔街巨头为何突然“爱上”中概股

　　中概股近两年股价经历了大幅下跌，截至5月 16 日收盘，腾讯的 PE 已降至 12.23 倍，这是十年来的最低估值，甚至是腾讯上市以来的最低水位。因此，买进这些低估值的、投资风险大幅释放的中概股，显然是一个不错的选择。
　　最近美国股市下跌趋势明显，尤其是纳斯达克市场，已经进入技术性熊市。但近年来备受美国市场打压的中概股却表现出较强的 抗 跌 性 。 以 中 概 股 指 数（US36966）走势为例，该指数在今年3月15日创下267.02点低点后，最近两个月表现为上涨的走势。相反，美股三大指数近日都创下了近年来的低点。
　　中概股何以逆势走强？这显然与最近一个时期境外投资者对中概股后市的看好有关，从而让中概股成了境外投资者的避风港。而这种对中概股的看好，日前终于从华尔街巨头的身上得到了体现。
　　5月16日，摩根大通最新发表的一份研报突然对中国互联网科技股“全面看多”，集体上调了中国互联网科技股的评级和目标价。如将腾讯评级上调至“超配”，目标价470港元；阿里巴巴评级上调至“超配”，目标价130港元；美团评级上调至“超配”，目标价220港元；京东集团ADR和H股评级上调至“中性”。
　　而在摩根大通唱多中概股的背后，华尔街“顶流”机构已经掏出真金白银在抄底中概股。其中，摩根大通的旗舰中国基金在一季度大举加仓了京东，加仓幅度达1253%，截至一季度末，京东升至该基金的第四大重仓股，持仓市值为2.12亿美元。另外，该基金对腾讯、阿里巴巴也有小幅加仓。
　　同时，根据桥水基金向美国证券交易委员会(SEC)提交的最新持仓报告显示，2022年一季度，桥水基金增持阿里巴巴达321.22万股，创单季度增持最高纪录，增持幅度为75%，持仓股数升至748万股，持仓市值达8.14亿美元，升至第六大重仓股；增持拼多多227.75万股，增持幅度超 85%，持股数量升至493.94万股，持股市值为1.98亿美元；增持百度37.66万股，增持幅度达50%，持股市值为1.49亿美元。
　　除摩根大通与桥水基金外，富达国际、景林资产也对中概股进行了大幅加仓。晨星数据显示，今年3月，富达国际旗下中国消费动力基金大举增持了美团、京东等互联网股票，增持幅度分别为20.27%、10.22%；持仓市值分别为1.8亿美元、1.39亿美元。而网易、贝壳、京东分别升为景林资产的第一、二、三大重仓股。
　　作为A股投资者来说，对于华尔街巨头的唱多或唱空需要做持一份警惕，提防这种唱多或唱空是一种阴谋。比如今年3月14日，摩根大通发布的唱空中概股研报，集体大幅下调中概股的评级及目标价，结果摩根大通自身以及华尔街多家机构却在加仓中概股，很显然，摩根大通对中概股言行不一。
　　但华尔街巨大对中概股的做多却是真实的，这是一种真金白银的交易。因此，这就值得投资者重视了。尤其是摩根大通的做多与唱多这一次保持了言行一致，这就更值得投资者关注和思考了。都说世界上没有无缘无故的爱，在目前美股总体下跌的大背景下，这些华尔街巨头为何要唱多做多中概股呢？这其中当然是有原因的。
　　一来中概股在各方面利空的层层打压下，近两年股价经历了大幅下跌，中概股的投资风险得到了极大的释放，而投资价值却是越来越明显。如阿里（美股）股价从2020年10月的最高位319.32美元跌到了今年3月15日的最低位73.28美元，跌幅高达77.05%，可谓从终点回到了起点。而从估值看，这些以中国互联网科技股为代表的中概股的估值也都进入低位。如截至5月16日收盘，腾讯的PE已降至12.23倍，这是十年来的最低估值，甚至是腾讯上市以来的最低水位。因此，买进这些低估值的、投资风险大幅释放的中概股，显然是一个不错的选择。
　　二来近年来打压中概股的最大利空因素正在消除。近年来打压中概股的最主要因素就是美国发布的《外国公司问责法》。根据该法案，如果外国上市公司连续三年未能提交美国上市公司会计监督委员会所要求的报告，SEC有权将其从交易所摘牌。目前中美监管部门就此保持积极的沟通，并且已多次举行会谈，且取得了积极进展，这个困扰中概股的问题有望得以妥善解决。
　　此外，随着互联网进入千家万户，平台经济已成为中国经济的重要组成部分，甚至是推动中国经济发展的重要力量。今年1月，国家发改委等九部门出台了《关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见》；今年3月，国务院金融委专题会议提出，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力。今年4月29日，会议提出，要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。可以断言，随着相关具体措施的出台，中国的平台经济发展还将更上一层楼，而作为互联网龙头企业的这些中概股，必将迎来更好的发展机遇。

皮海洲：“基金赚钱基民亏钱”怎么破局

　　要从根本上改变基金赚钱基民亏钱的局面，就必须改变公募基金“旱涝保收”的管理费收取办法，将按基金规模收取管理费改为按基金盈利收取管理费。如此一来，基金公司的利益就与基民的利益捆绑在了一起，二者的利益因此达成一致。
　　4月26日，证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展 的 意 见》（以 下 简 称 《意见》）。《意见》支持基金管理公司在做优做强公募基金主业的基础上实现差异化发展，积极推进商业银行、保险机构、证券公司等优质金融机构依法设立基金管理公司，稳步推进高水平开放，积极鼓励产品及业务守正创新，提高中长期资金占比，强化行业基础设施建设。
　　针对基金业普遍存在的“基金赚钱基民亏钱”现象，《意见》提出了“强化长效激励约束机制”的办法。一方面是将合规风控水平、三年以上长期投资业绩、投资者实际盈利等纳入绩效考核范畴，弱化规模排名、短期业绩、收入利润等指标的考核比重；另一方面是建立完善经营管理层和基金经理等核心员工奖金跟投机制。此外，支持基金管理公司探索实施多样化长期激励约束机制，研究采用股权、期权、限制性股权、分红权等方式，实现员工与公司长期发展、持有人长期利益的一致性等。
　　从《意见》提出的上述措施来看，对于基金业改变基金赚钱基民亏钱的局面确实可以起到一定的积极作用。比如将投资者实际盈利纳入绩效考核范畴，可以让基金公司重视基金的赚钱能力，而不是一味重视基金发展规模。又比如，建立奖金跟投机制，在一定程度上将经营管理层和基金经理等核心员工的利益与基民的利益联系在了一起。不过，在长期激励约束机制上，研究采用股权、期权、限制性股权、分红权等方式，这更多是将员工的利益与公司的长期发展捆绑在一起，与基民的利益并没有直接的关系。因此，尽管《意见》对基金业改变基金赚钱基民亏钱的局面有一定的积极效果，但却难以从根本上改变这种局面的出现。
　　那么，如何改变基金业长期存在的基金赚钱基民亏钱的局面呢？要解决这个问题可以从三个方面着手。
　　首先就是要改变基金业“旱涝保收”的基金管理费收取方式。基金公司之所以在基民亏钱的情况下还能做到赚钱，其秘诀就在于基金管理费的收取不是建立在基金投资盈利基础上的，而是建立在基金规模基础上的。一只基金只要成立了，只要不清盘，基金公司就可以将管理费永远地计提下去。因此，要从根本上改变基金赚钱基民亏钱的局面，就必须改变公募基金这种“旱涝保收”的管理费收取办法，将按基金规模收取管理费改为按基金盈利收取管理费。如此一来，基金公司的利益就与基民的利益捆绑在了一起，二者的利益因此达成一致。按基金盈利来收取管理费，基金公司收取得也是理直气壮，毕竟这管理费是基金公司自己赚的，而不是从基民的身上计提的。建议基金公司都用如此理直气壮的方式来收取基金管理费。
　　其次，新设立的基金尽可能以“发起式基金”的方式设立，基金管理人及高管作为基金发起人需要认购一定的基金份额，比如规定认购10%的基金份额，而且在基金存续期内，基金管理人不得赎回所认购的基金份额，高管在任职期限内也不得赎回基金份额。这样不仅可以让基金公司的利益与基民的利益保持一致，同时也可以避免基金公司为片面追求基金规模而盲目发行新基金，因为作为发起式基金，基金公司作为基金管理人本身就必须要认购一定的基金份额。
　　其三，建立基金跟投机制，规定管理该基金的基金经理及核心员工等，必须将不少于上年收入的一半资金用于跟投自己所打理的投资基金，从而将基金经理及核心员工的利益，与基金的利益捆在一起，同时也与基民的利益保持一致。这种基金跟投机制与奖金跟投机制的不同在于，奖金跟投机制只是基金跟投机制的一部分，基金跟投机制不限于奖金，也包括了工资收入，这样跟投的资金量更大，利益的捆绑也就更深。而且奖金跟投机制也存在巨大的不确定性，是将全部奖金跟投还是用奖金的一小部分跟投，这中间存在很大的操作空间。
　　并且实行基金跟投机制也可以避免基金经理一身多职的问题，让基金经理安安心心地打理好一只基金。而在一个基金经理安心打理一只基金的情况下，也可以抑制基金公司盲目发行新基金的问题。在这种跟投机制下，对于基金公司来说，打理好老基金比盲目发行新基金更加重要。如此一来，基金公司的发展有望步入良性循环状态，基金公司的质量也有望因此而提高。

皮海洲：推动中长期资金入市还需要做些什么

　　首先是要提高上市公司的质量，这是上市公司给予投资者回报的基础。其次是加强市场监管，严厉打击各种违法违规行为。其三是要切实做好投资者合法权益的保护工作。此外，要完善基金制度，将基金公司的利益与基金持有人的利益挂钩，从而增加基金对投资者的吸引力。
　　进入2022年，证监会照例召开了2022年系统工作会议，总结2021年工作，分析当前形势，研究部署2022年重点工作。
　　对于2022年的工作，易会满强调要坚持稳字当头，切实维护资本市场平稳健康发展。稳步推动中长期资金入市，促进投融资总体平衡和协同发展。健全资本市场预期引导机制，为市场平稳运行营造良好环境。
　　坚持稳字当头，防止大上大下、急上急下，这是易会满为2022年中国资本市场的定调。而要做到这一点，进一步推动中长期资金入市，显然是很有必要的。毕竟这是保持股市平稳发展、健康发展，促进投融资总体平衡和协同发展至关重要的一个环节。
　　为了推动中国资本市场的稳定发展，多年来，管理层一直都非常重视推动中长期资金入市。这其中就包括大力发展投资基金，吸引外资入市，提高保险资金入市比例，引进社保基金、养老金入市等。可以说，在推动中长期资金入市方面，管理层已经取得了非常好的成绩。以公募基金为例，截止2021年11月末，公募基金的规模首次突破了25万亿大关，达到25.32万亿元的历史新高。又比如，作为外资流入的一个重要风向标，2021年北向资金加速流入，共计加仓A股超4300亿元，同步刷新历史纪录。
　　在推动中长期资金入市已经取得一定成效的情况下，如何进一步推动中长期资金入市？作为过去所采用的常规性措施，当然还需要继续采用。而在此基础上，还有必要进一步增加股市对中长期资金的吸引力，让投资者愿意将更多的资金投入到资本市场中来。为此，管理层还有必要做好几方面的工作。
　　首先是要提高上市公司的质量，这是上市公司给予投资者回报的基础。当然，提高上市公司质量是股市的一项长期工作，但这项工作必须要落到实处。这其中就包括提高新上市公司的质量以及提高上市公司并购重组的质量。如果上市公司的质量存在问题，这不仅严重损害投资者的利益，而且也很难让中长期资金持有这类公司的股票。股票对投资者有没有吸引力，首先要看的就是上市公司有没有投资价值。对于没有投资价值的上市公司股票，市场除了短线投机炒作之外，是没有中长期持有价值的。
　　其次是加强市场监管，严厉打击各种违法违规行为。股市要增加对中长期资金的吸引力，那么股市就必须是一个干净的市场，不能让各种违法违规行为充斥市场。如果内幕交易、市场操纵、弄虚作假等各种违法违规行为充斥市场，这显然是不利于中长期资金入市的。所以，资本市场需要严刑峻法。体现在日常工作中，就是要加强市场监管，严厉打击违法违规行为，维持股市正常的交易秩序，让股市成为一块净土，真正成为投资者投资的重要场合。
　　其三是要切实做好投资者合法权益的保护工作。对于市场上的违法违规行为，一方面是要加大打击力度，让违法违规行为难有滋生的土壤；另一方面就是要保护投资者的合法权益。因为违法违规行为最终损害的都是投资者的利益。因此，市场在打击违法违规行为的同时，就需要做好保护投资者的工作。比如特别代表人诉讼制度，就是保护投资者利益的一项重要制度，股市需要更多地推广特别代表人诉讼制度，这其实也是打击违法违规行为的又一重要举措。
　　此外，要完善基金制度，将基金公司的利益与基金持有人的利益挂钩，从而增加基金对投资者的吸引力。虽然基金业在中国取得了长足的发展，但基金业的发展与投资者的需求还是不匹配的。毕竟目前的基金制度存在一定的缺陷，其中最明显的不足就是基金公司的利益与基金持有人的利益是脱钩的。基金公司只重视发展基金规模，而基金持有人更看重的是基金的理财能力，二者的利益关系不能达成一致。因此，不少投资者并不愿意将资金交给基金来打理。要解决这个问题，显然还需要对基金制度加以完善，让基金公司的利益与基金持有人的利益保持一致。比如改革基金管理费计提办法，将按基金规模提取管理费改为按基金业绩计提业绩报酬。对于新设立的基金，可以设立一年到二年的过渡期，在过渡期内可以按现行的管理费收取办法计提管理费，过渡期满则改为按基金业绩计提业绩报酬。如此一来，基金公司只有让基金持有人赚钱了才能提取业绩报酬，基金持有人赚钱越多，基金公司提取的业绩报酬就越多，基金公司的利益与基金持有人的利益就完全绑在一起了。

皮海洲：让退市公司“退得稳”的关键在于赔偿投资者损失

　　 股市类随着上交所一纸终止上市决定的作出，*ST新亿作为2022年内A股首只退市股票浮出水面。根据安排，*ST新亿于3月30日进入退市整理期交易，退市整理期为15个交易日。上交所 在退市整理期届满后5个交易日内，对该公司股票予以摘牌，*ST新亿股票终止上市。

　　*ST新亿进入退市整理期交易，这也意味着2022年A股上市公司退市的大幕开启。实际上，就在*ST新亿作为2022年A股首家退市公司浮出水面的同时，更多公司退市的身影也是依稀可见。

　　比如，*ST长动3月24日晚间公告称，其2021年度归属于上市公司股东的净资产为负，归属于上市公司股东的净利润为负，中天运会计师事务所为2021年度财务报告出具的意见类型为无法表示意见，公司股票触及深交所终止上市条款，公司股票自3月25日开市起停牌。*ST长动有望成为2022年首只触及财务类退市指标的公司。

　　同时，年内首家“1元退市”公司基本锁定。*ST艾格3月24日报收0.72元，这已是公司收盘价连续第15个交易日低于1元，即便后续5个交易日每天涨停，股价也仍将低于1元，从而触及连续20个交易日收盘价低于1元的退市规定。这意味着*ST艾格基本锁定退市。

　　实际上，随着上市公司年报业绩披露进入高峰期，被“披星戴帽”公司若基本面仍未改善，都将面临着退市的压力。初步统计，今年以来，有70多家公司发布“可能被终止上市”的公告，不少公司因业绩继续亏损，可能被终止上市。其中，3月份以来披露“可能被终止上市”公告的公司就超过了40家，包括*ST大集、*ST易见、*ST中天、*ST游久、*ST景谷等。

　　应退尽退，这是上市公司退市工作的一项要求。上述公司在触及退市条款的情况下，退市是其无法回避的选择，也是唯一的选择，正所谓“法不容情”。而且通过退市，达到优胜劣汰的目的，这也有利于优化股市的资源配置，从而促进股市的健康发展。因此，在上市公司退市的问题上，应退尽退的工作要求绝对不能动摇，要坚持到底。

　　不过，在坚持“应退尽退”的同时，如何做得“退得稳”，这是市场需要正视的问题。在上市公司的退市问题上，近年来，管理层一再表示，既要“退得下”，还要“退得稳”。这里的“退得下”也就是应退尽退，但“退得稳”显然是一个更高的目标，同时也是上市公司退市务必要达到的目标。因为只有如此，才能减少退市带给市场的冲击，才能更好地保护投资者的合法权益。

　　上市公司退市如何做到“退得稳”，其包括的内容当然是多方面的。比如，退市的信息披露要透明。从事先的退市风险提示，到退市的具体安排，都让投资者心中有数，以便投资者作出正确的投资决策。又比如，“退得稳”就需要给投资者“退出”的机会，如退市整理期交易就是这样的“退出”安排，让愿意退出的投资者有机会退出来。当然，要做到“退得稳”，还必须给退市公司一个去向，这样企业即便退市了，投资者所持有的股票还有一个交易的机会。目前企业退市之后都安排在新三板挂牌，这是有利于“退得稳”的。

　　不过，要让退市做到“退得稳”，至关重要的一点就是赔偿投资者损失。目前上市公司退市，基本上都是由投资者来买单，这显然并没有保护好投资者的合法权益。当然，退市并不意味着一定就要赔偿投资者损失，但有些公司的退市是必须要赔偿投资者损失的，比如，企业因为造假而退市，企业因为大股东的掏空而退市，这样的退市必须赔偿投资者损失。以*ST新亿退市为例，该公司既涉及财务造假情形，同时也涉及被大股东掏空的情形。因此，*ST新亿退市必须赔偿投资者的损失。

　　但如何让投资者得到赔偿呢？一方面是对于这种向退市公司的索赔要尽可能采取特别代表人诉讼的方式，这更多的投资者得到赔偿。另一方面也是更重要的问题就是要解决退市公司赔不起的问题。如*ST新亿原本就被大股东掏空了，要其在短时间内赔偿投资者的损失，这是很困难的。所以，这就需要追究掏空上市公司的大股东之责，让大股东也承担赔偿投资者的责任。同时由投资者保护基金垫付对投资者的赔偿款项，再由投资者保护基金与*ST新亿及大股东协商收回垫付赔偿款项的具体办法。

皮海洲：3000 点区域有望成为 A 股重要底部

　　3000点是目前整个A股市场的半山腰。从2015年之后，3000点成了A股市场一条重要的生命线，A股绝大多数时间是运行在3000点之上，3000点之下基本上是市场的一个空头陷阱。这就意味着，3000点区域作为市场底也得到了市场的认同。
　　继3月16日上证指数大涨106.74点之后，3月17日，上证指数盘中再度大涨近90点。在经过此前股指的连续大幅下跌后，上证指数出现这种反转式上涨，固然与市场内在的反弹要求有关，但更重要的还是高层维稳的结果。在上证指数滑向3000点的时候，监管部门出手了。这也意味着3000点区域有望成为中国股市重要的底部。
　　最近A股市场出现了一轮猛烈下跌走势，在疫情反复、俄乌冲突、美国加息、中概股摘牌担忧，以及恶意做空等多重利空因素的冲击下，上证指数从3月3日的3500点附近，仅用10个交易日的时间，就直接下跌到了3月16日的最低点3023.30点，3000点危在旦夕。
　　正是在这种危急时刻，市场出现了V型反转走势。3月16日上午，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。从资本市场的角度来说，这次金融委的专题会议就是一次维稳会议。对于中概股这一当前市场的焦点，会议明确表示，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。这在很大程度上消除了人们对中概股前景的担忧。
　　不仅如此，会议还提到，“凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性。”会议强调，国务院金融委将加大协调和沟通力度，必要时进行问责。会议还明确提出，金融机构必须从大局出发，坚定支持实体经济发展。欢迎长期机构投资者增加持股比例。各方面必须深刻认识“两个确立”的重大意义，坚决做到“两个维护”，保持中国经济健康发展的长期态势，共同维护资本市场的稳定发展。
　　对于中国股市来说，3月16日的金融委会议释放出强烈的稳预期稳信心信号，即坚决维护中国股市的稳定发展。受此鼓励，3月16日下午，股市走出了单边上扬走势，上证指数大涨百余点，3000点危机被解除，3000点的政策底宣告成立。
　　为了贯彻落实金融委会议精神，3月16日晚，多部委密集发声，表示将共同维护资本市场稳定发展。比如，央行回应：货币政策要主动应对，共同维护资本市场稳定发展；证监会发声：坚决贯彻国务院金融委专题会议精神，全力维护资本市场平稳运行；银保监会表示：要积极支持资本市场平稳运行，积极出台对市场有利的政策；外汇局表示：及时回应市场关注的热点问题，稳定市场预期，共同维护资本市场平稳运行。这意味着，这些金融管理部门成为A股市场3000点的守护者。
　　之所以要守护3000点，是因为这一位置尤为重要。它不仅是A股市场一个重要的整数关口，更重要的是它还是目前整个A股市场半山腰的位置。早在2007年10月，上证指数就到达过6124点历史高峰。而3000点区域，正是上证指数历史的半山腰。差不多15年的时间，美国股市一再创出历史新高，而A股却还在半山腰徘徊。所以，如果连半山腰都守不住的话，A股市场也确实颜面无存，故而3000点的位置不能丢。
　　也正因为3000点对于A股市场的重要意义，所以从2015年之后，3000点成了A股市场一条重要的生命线，A股绝大多数的时间是运行在3000点之上，3000点之下基本上是市场的一个空头陷阱。这就意味着，3000点区域作为市场底也是得到了市场的认同的。
　　而且从理性投资、价值投资的角度来说，上证指数3000点区域的估值也是相对合理的。比如，沪市的平均市盈率水平在15倍左右，深市的平均市盈率水平在26倍左右。而蓝筹股的市盈率水平更低，很多蓝筹股的市盈率在10倍以下。这也意味着在上证指数3000点下方，市场难有向下拓展的空间，而这些低估值的蓝筹股将成为3000点底部区域的守护神。
　　当然，目前3000点能不能构成A股市场的市场底，这还需要有一个确认过程。即在政策维稳之后，指数还需要回调确认。但如果没有新的重大利空冲击，3000点市场底得到确认的可能性居大。实际上，从中长期的发展来看，即便指数跌穿3000点，那也是短期的，同时它更是投资者需要倍加珍惜的难得买入良机。

皮海洲：北交所有必要引入市值配售“打新”吗？

　　“市值配售”的一个优势就是避免大型航母股的发行给市场带来冲击，而北交所的定位决定了北交所上市的公司都是中小型公司，这些公司的融资金额相对较小，不存在这些公司的发行引发市场震荡。因此，还是应该坚持现行的资金申购新股制度。
　　近日，北交所总经理隋强表示，针对市场呼声较高的引入市值配售、改进代码编制、降低信息披露成本、提高信息披露的质量和针对性方面的建议，北交所将积极研究论证并推动落地。这意味着北交所市场在“打新”方面也有意引入目前A股市场实行的“市值配售”制度。
　　应该说，目前市场上确有投资者是希望北交所能够引入“市值配售”制度的，毕竟“市值配售”制度在A股市场实行了多年，很多投资者都已经习惯了“市值配售”的“打新”方式。而且这种“市值配售”的“打新”方式优点也很明显，那就是不论投资者账户上是否有资金，但只要有股票市值就可以“打新”，满足了投资者“打新”的愿望与需求。投资者“打新”中签后，再卖出手上的股票上缴中签新股的认购款就行。
　　而且这种“市值配售”的“打新”方式也避免了新股发行给市场带来的冲击。因为投资者不需要由于申购新股而事先卖出股票来筹集资金，所以，也就避免了新股发行给市场带来的不必要的震荡。尤其是大型航母股发行的时候，如果是采取资金全额申购的话，投资者卖股“打新”就会给市场带来较大的震荡。而采取“市值配售”就可以避免这种不必要的震荡了。
　　但“市值配售”显然也存在明显不足，那就是导致投资者在“打新”问题上的不理性。因为“打新”没有资金的要求，所以只要有股票市值，投资者不论账面上是否有资金都可以“打新”，如此一来，投资者逢新必打，也不论新股的基本面如何。投资者这种“逢新必打”的做法，不仅有失理性，而且还导致了新股发行的虚假繁荣，导致了新股发行价格的走高，增加了新股的投资风险。特别是在新股发行常态化的背景下，新股破发也因此而出现。也正因如此，A股市场也有投资者建议取消“市值配售”，恢复资金打新的新股申购方式，让投资者按实力“打新”，进而理性“打新”。
　　所以，对于“市值配售”这种“打新”方式，北交所需要理性对待，需要权衡“市值配售”制度的利弊，没有必要因为A股市场实行“市值配售”，北交所就要实行“市值配售”，毕竟北交所与A股市场是两个不同的市场，没有必要在“打新”的问题上与A股市场保持一致。实际上，北交所并没有必要引入“市值配售”的“打新”方式。
　　之所以如此，首先就是“市值配售”并不符合北交所的实际情况。北交所市场是一个新开设的市场，目前挂牌交易的公司也就只有86家，整个市场的市值也不到3000亿元，可以说，北交所目前并没有多少“市值”可言，因此也就没有必要按市值来进行配售了。而且“市值配售”的一个优势就是避免大型航母股的发行给市场带来冲击，而北交所的定位决定了北交所上市的新公司都是中小型公司，属于小盘股，这些公司的融资金额也相对较小，不存在这些公司的新股发行引发市场震荡的问题。因此，北交所引入“市值配售”并没有必要性。
　　其次，引入“市值配售”的“打新”方式并不利于为北交所引入新的投资者。虽然北交所开户的投资者账户超过了460万户，但真正在北交所进行股票交易的投资者并不多，即便是在北交所“打新”，人数一般也只有30万至40万，最高的也就75万人。投资者参与的热情并不高。如果进行“市值配售”的话，那些没有北交所股票市值的投资者更加不会参与北交所的股票交易了。相反，实行资金打新，不受股票市值限制，投资者还有参与北交所“打新”的可能。而在“打新”的过程中，投资者逐步了解北交所股票，进而逐步成为北交所股票的交易者。
　　此外，“市值配售”容易让投资者盲目“打新”，不如现行的资金“打新”，更能让投资者作出“理性打新”的选择。毕竟不论是哪个市场，都有必要引导投资者理性投资，而“理性打新”就是理性投资的组成部分。
　　因此，对于北交所来说，并没有引入“市值配售”的必要，还是应该坚持现行的资金申购新股制度。当然，目前北交所的“打新”制度也需要进行一定的改革，以增加“打新”的吸引力。那就是“打新”的起点由目前的100股提高到500股，与A股保持一致。因为中签100股，对于投资者来说利益有限，如同鸡肋一般。因为中100股可能就只赚几百元钱，对于投资者缺少吸引力，如果中一签认购500股，就有可能盈利几千元，这个吸引力就要大得多。如此一来，投资者申购新股的热情也会提高不少。

皮海洲：上市公司的对外捐赠行为应予以规范

　　2月14日是西方的情人节，这一天在东方的中国，A股上市公司云南沃森生物向社会伸出了友爱之手。当天，该公司召开第四届董事会第三十二次会议和第四届监事会第二十四次会议，审议通过了《关于子公司对外捐赠的议案》。

　　根据捐赠议案，为降低人民群众肺炎球菌疾病的发生率，更好地维护我国人民群众的健康与权益，履行企业社会责任，公司控股子公司玉溪沃森生物技术有限公司(简称“玉溪沃森”)拟对外捐赠23价肺炎球菌多糖疫苗(以下简称“23价肺炎疫苗”)。一是在2022年内在全国范围内通过第三方组织(如红十字会、慈善资金组织等)向特定人群捐赠不超过40万剂23价肺炎疫苗；二是将昆明市开展的惠民工程项目中各区县疫病预防控制中心采购的约5,800支23价肺炎疫苗捐赠给当地疾控部门。

　　企业是社会的一分子，需要承担一定的社会责任。企业发展得越大，承担的社会责任就越大。而作为社会责任的一部分，对外捐赠是难以避免的。实际上，企业对外捐赠也是企业积极履行企业社会责任、回馈社会的实践举措，有助于提升公司的社会形象，扩大公司品牌影响力。而沃森生物是一家疫苗公司，向社会捐赠疫苗，不仅“专业对口”，而且还可以因为捐赠疫苗行动来降低人民群众肺炎球菌疾病的发生率，更好地维护我国人民群众的健康与权益。因此，沃森生物的捐赠行为是有良好的社会效益的，也是值得肯定的。

　　不过，沃森生物毕竟是一家上市公司，上市公司的捐赠行为有可能影响到广大投资者的利益。也正因如此，上市公司的捐赠行为需要平衡社会效益与投资者的利益。如果不能达成平衡的话，上市公司的捐赠行为就有可能因为危及到投资者的权益而遭到投资者的反对，在这方面，贵州茅台是留下过教训的。

　　基于贵州茅台的社会影响力，因此贵州茅台也承担着较大的社会责任，每年也都有着各种社会捐赠。比如，2015年到2019年，贵州茅台董事会分别决议对外捐赠1.61亿元、2.8亿元、2.07亿元、5.24亿元、2.67亿元。然而，2020年贵州茅台对外捐赠大幅增加，特别是当年10月25日，贵州茅台董事会通过了两项金额达到8.06亿元的捐赠议案，其一为向仁怀市捐资2.6亿建设茅台镇骑龙1万吨生活污水处理厂，其二为向习水县人民政府捐资5.46亿建设习水县习新大道。

　　这次的捐赠议案遭到了该公司股东的反对，甚至有超过230位股东组团起诉贵州茅台，通过诉讼来维权。由于遭到投资者的反对，贵州茅台这次捐赠议案经过3个多月的发酵之后，终于被公司董事会叫停。贵州茅台这次超8亿元的捐赠计划终于胎死腹中。这就是上市公司捐赠行为没有平衡社会利益与投资者利益的结果。

　　上市公司的捐赠行为如何平衡社会利益与投资者的利益？关键是要让上市公司的捐赠行为走向规范，让上市公司的捐赠行为做到有章可循。比如，作为监管部门需要对上市公司的社会公益行为包括捐赠行为拿出统一的指导意见出来，这是规范上市公司捐赠行为的基础。没有这个统一的指导意见，上市公司的捐赠行为也就无章可循了。

　　在监管部门制定上市公司捐赠行为指导意见的基础上，上市公司层面制订出各自的捐赠管理办法，也可以在公司章程里增加相关的捐赠管理办法。这其中一个至关重要的内容就是平衡社会效益与投资者利益的关系。毕竟企业的捐赠行为都会影响到企业股东的利益。捐赠得越多，对投资者利益的损害就越大。比如，要给捐赠行为制订一个标准，可将企业每年捐赠的金额控制在企业上一年净利润的2%以内。在每年2%以内的捐赠，由公司董事会决定，超过标准的，则由股东大会来审议。如此一来，上市公司的捐赠行为也就可以走向规范管理了。

　　回到沃森生物子公司对外捐赠的议案中来，玉溪沃森拟捐赠40.58万支23价肺炎疫苗。目前23价肺炎疫苗的市场价格约为200元~300元。即便按每支200元计算，40.58万支23价肺炎疫苗的金额达到8116万元。沃森生物预告2021年的净利润是3.65亿到4.6亿元左右。这意味着沃森生物的捐赠金额占到了公司去年利润的17.64%到22.24%，这个捐赠金额占公司净利润的比重实在太大，在很大程度上影响到公司股东的利益。因此，沃森生物的捐赠计划有必要提交公司股东大会审议批准，而不是该公司在公告中表达的“本次对外捐赠事项属公司董事会审议权限范围，无需提交股东大会审议”。

最高法新规落地“花瓶独董”时代终结

　　最高法出台的新规给独董们明确了五种免责情形，但从具体内容来看，独董要免责其实并不是一件很容易的事情。要想免责就不能做“花瓶独董”，要做“花瓶独董”就不能免责。《规定》明确的五种免责情形是消除勤勉尽责独董的后顾之忧。
　　近日，最高人民法院发布了《最高人民法院关于审理证券市场虚假陈述侵权民事赔偿案件的若干规定》（以下简称《规定》），自1月22日起施行。该《规定》的实施对中国资本市场来说无疑是一件大事，对于保护投资者利益将起到积极作用。
　　通过司法诉讼来维权，这是保护投资者利益的一个重要途径。而最高法出台的新《规定》就是投资者进行维权的一个指南，同时也在一定程度上便利了投资者的维权。比如，《规定》取消了前置程序的设置，方便投资者提起诉讼，人民法院受理虚假陈述民事赔偿案件不再以行政或刑事处理为前提条件。《规定》明确规定，人民法院在案件受理后，不得仅以虚假陈述未经监管部门行政处罚或者人民法院生效刑事判决认定为由裁定不予受理。因此，废除前置程序，对于投资者维权具有积极意义。
　　不仅如此，《规定》的发布，让去年11月12日以来市场关注的有关独董的追责问题有了一个明确的法律界定，同时也正式确认了“花瓶独董”时代的结束。
　　去年11月12日广州中院对康美药业案作出一审判决。康美药业赔偿 5.5 万名投资者 24.59 亿元。公司实际控制人马兴田夫妇及邱锡伟等4名原高管人员组织策划实施财务造假，属故意行为，承担100%的连带赔偿责任；另有13名高管人员按过错程度分别承担20%、10%、5%的连带赔偿责任。这其中就包括康美药业的5名独立董事也要分别承担5%及10%的连带赔偿责任，对应的赔偿金额高达1.23亿元或2.46亿元。
　　从司法的层面追究独董的赔偿责任，广州中院的判决对于中国股市来说还是第一次。所以，广州中院对康美药业案的判决把独董们吓坏了。毕竟上亿元的天价赔偿是独董们倾家荡产都赔不起的。因此，广州中院对康美药业案的判决宣告了“花瓶独董”时代的结束。为此，上市公司独董掀起了一轮“离职潮”。
　　而新《规定》的发布，正式确认了“花瓶独董”时代的结束。对于独董的赔偿责任问题，新《规定》作出了明确的规定。比如，《规定》第十六条明确了独董可免责的五种情形，而在五种情形之外，当然都是要追究赔偿责任的。
　　根据《规定》，这五种可免责的情形是：（一）在签署相关信息披露文件之前，对不属于自身专业领域的相关具体问题，借助会计、法律等专门职业的帮助仍然未能发现问题的；（二）在揭露日或更正日之前，发现虚假陈述后及时向发行人提出异议并监督整改或者向证券交易场所、监管部门书面报告的；（三）在独立意见中对虚假陈述事项发表保留意见、反对意见或者无法表示意见并说明具体理由的，但在审议、审核相关文件时投赞成票的除外；（四）因发行人拒绝、阻碍其履行职责，导致无法对相关信息披露文件是否存在虚假陈述作出判断，并及时向证券交易场所、监管部门书面报告的；（五）能够证明勤勉尽责的其他情形。
　　虽然《规定》给独董们明确了五种免责的情形，但从五种情形的内容来看，独董要免责其实并不是一件很容易的事情，尤其是“花瓶独董”根本就不可能免责。因此，《规定》用法规的形式正式确认了“花瓶独董”时代的结束。要想免责就不能做“花瓶独董”，要做“花瓶独董”就不能免责。《规定》明确的五种免责情形，那都是对勤勉尽责的独董而言的，五种免责情形是消除勤勉尽责独董的后顾之忧。
　　但在现行的独董制度下，独董要做到勤勉尽责几乎是不可能的。因为目前上市公司的独董，代表的基本上都是大股东的利益，独董需要看大股东的脸色。而且独董基本上不到上市公司现场办公，有的独董甚至是90高龄的老人。这样的独董如何能做到勤勉尽责？可以说，目前的独董制度很难适应新《规定》的需要，新《规定》的发布或将倒推独董制度走向完善。

皮海洲：加息压力大美股的好日子或不多了

　　北京时间12月16日凌晨3点，美联储宣布将基准利率维持在0%-0.25%不变，符合市场预期。美联储决议声明同时表示，将每月资产购买规模减少300亿美元，此前为每月减少150亿美元。受美联储维持基准利率不变的影响，美股盘中出现大幅反弹走势。截止16日凌晨美股收盘，纳斯达克指数上涨了2.15%，标普500上涨1.63%，道琼斯指数上涨1.08%。

　　虽然美联储仍然维持基准利率在0%-0.25%不变，但这却改变不了美联储加息压力大的格局。实际上，在美联储宣布维持基准利率不变的同时，美联储点阵图显示，预计2022年美联储将加息三次，2023年加息三次。

　　实际上，美联储每月翻倍减少购债规模，这其实也是在为美联储明年的加息作铺垫。美联储表示，“鉴于通胀发展变化及劳动力市场进一步好转，(FOMC)委员会决定，每月减少购买200亿美元的美国国债和100亿美元的机构住房抵押贷款支持证券(MBS)。从明年1月起，委员会将每月至少增持400亿美元的美国国债和至少200亿美元的机构MBS。委员会判定，可能每月都适合这样减少净购买资产，但若经济前景的变化有保障，就准备调整购买速度。”

　　其实，正是基于美国通胀的变化以及劳动力市场的进一步好转，这也使得美联储加息的压力进一步加大。美国在12月14日公布的11月生产者物价指数(PPI)升幅超过预期，创下近10%的同比涨幅纪录，或预示通胀压力明年将继续高企，因供应紧张持续，支持通胀可能在一段时间内维持在令人不安的高位的观点。

　　同时，根据美国劳工部在12月10日发布的数据，11月消费价格指数(CPI)同比增长6.8％，较10月再上涨0.6％，远超出市场预期，创下40年来的高位，这也是连续第六个月超过5%，并加大了美联储收紧货币政策的压力。

　　不仅如此，按知名投资人比尔·阿克曼(Bill Ackman)的分析，这份通胀数据还是被低估了，如果将住房成本采用更实际的衡量方法，11月CPI的增幅可能高达10.1%，阿克曼表示，这是里根时代以来的最高水平，许多美国人一生都没见过这么高的通胀，美国家庭实际经历的通胀是剧烈的，并且远远超过了劳工部报告的统计数据。

　　正是基于美国高企的通胀水平及高通胀预期，因此，尽管16日凌晨美联储依然维持0%-0.25%的基准利率不变，但其面临的加息压力是巨大的。比如，在经济预期方面，FOMC的18名委员不出意料地给出了强烈转变。相较于9月时预计2022和2023年开始加息的委员各占一半，12月点阵图中所有委员均预期将从2022年开始加息，其中有12名委员认为明年至少将加息三次。

　　正是基于美联储所面临的加息压力，这也意味着美国股市的好日子已经不多了。正是由于美联储货币政策的宽松，甚至是无限量化宽松，进而推动了美国股市诞生了一轮“史上最长牛市”行情，从2009年3月一直上涨了近13年，让美股仿佛拥有了一台上涨的永动机。但美联储一旦加息，这意味着美国无限量化宽松日子的结束，美国或将开启一轮加息周期，这意味着资金收紧，美元资产价格下跌。美股同样很难逃过下跌的命运。

　　尤其是美股经过了13年的牛市，不仅投资者获利丰厚，而且资产泡沫也较大。目前美股处于历史的高位，投资者继续做多的信心不足，人心浮动，人心思跌，投资者回避风险的意愿强烈。因此，一旦美联储开启加息周期，美股的下跌将不可避免，一轮长达13年的牛市也将有望宣告结束。

　　因此，尽管16日凌晨在美联储宣布维持基准利率不变的情况下，美股出现了大涨的走势，但对于美股的投资者来说，这是逢高减傍的机会，而不是追高买进的机会。在美联储所面临的加息压力面前，美股投资者选择出货是一个理性的选择，股价的每一次大涨都是出货的良机，而且大涨大卖，然后静看美股潮起潮落，静待美联储加息消息的到来。

皮海洲:别被忽悠了！高价股≠大肉签

　　12月9日是A股市场“最贵新股”禾迈股份公开发行的日子。禾迈股份新股发行价格为557.8元/股，把之前的最高价发行新股义翘神州的发行价292.92元/股甩下几个高铁站，成为名副其实的最高价发行新股。
　　
　　作为A股市场史上最贵的新股，禾迈股份的发行无疑受到了市场的广泛关注。舆论对此也是褒贬不一。比如，很多投资者认为，禾迈股份发行价太贵，不仅透支了公司的成长性，而且还导致很多投资者打新“打不起”。因为投资者如果中签的话，按最低数量500股计算，投资者需要支付27.89万元，而很多投资者炒股的整个资金也就在10万元以下。
　　
　　当然，也有舆论认为，“最贵新股”禾迈股份是一个大肉签，中一签的获利有望达到27万以上。为什么能达到27万以上？持大肉签观点的人士认为，根据有关统计，11月新股上市首日平均涨幅为97.88%。若按11月的平均盈利水平计算，禾迈股份中一签约赚27.3万元。这是很多投资者一年甚至几年都赚不到的盈利，这还不是大肉签是什么？因此，只要资金足够，对于这个大肉签坚决不能放过。
　　
　　但有关人士的大肉签说法显然是对投资者的一种忽悠。一个非常简单的道理，如果高价股就是大肉签，那么，我们就不妨让每一只新股都成为高价股。从投资者的角度来说，高价股都成了大肉签，这当然是投资者所乐意的，而发行人及保荐机构更加乐意，因为发行人可以融到更多的募资，而保荐机构可以拿到更多的保荐费用，甚至作为管理层也是非常乐意的，因为IPO募资可以一次又一次地创出新高，这也是管理层的政绩所在。若果真如此，高价发行就是多赢，那为何不让每次新股的发行价都站上几百元、几千元呢？很显然高价股是不能简单地等同于大肉签的。不仅如此，一旦破发，高价股就会由大肉签变成“割肉签”。
　　
　　高价股是不是大肉签显然不是由新股的“平均涨幅”来决定的。每只新股所面对的基本面是不一样的，因此，每只新股上市后的涨幅也并不一样，有的涨得多，有的涨得少，有的新股上市后甚至还会破发。通常说来，发行价格偏低的新股上市后的涨幅偏大的可能性较高，而发行价偏高的新股上市后的涨幅相对偏低，破发的可能性相对较高。发行价格偏高，上市后涨幅也偏高，这样的新股在A股市场较为少见。
　　
　　而就禾迈股份来说，作为A股史上“最贵新股”，其上市后的涨幅要达到新股“平均涨幅”是存在着较大的难度的。招股书显示，禾迈股份是一家以光伏逆变器等电力变换设备及电气成套设备为主要业务的高新技术企业。在光伏逆变器领域，公司产品包括微型逆变器及监控设备，根据微型逆变器理念设计的模块化逆变器及其他电力变换设备。因此，禾迈股份占据着近年大热的“光伏赛道”，这也是导致禾迈股份能够成为“最贵新股”的重要原因。
　　
　　如果仅仅只是发行价格偏高，这还不是妨碍禾迈股份新股上市后股价上涨的重要原因。至关重要的是，禾迈股份的高价发行并不合理，因为禾迈股份在高价发行的同时还是高市盈率发行，其发行市盈率达到了225倍，这意味着禾迈股份属于“双高发行”，不仅发行价高，而且发行市盈率也高，也即禾迈股份的估值已经明显偏高，透支了公司未来若干年的发展成果。在这种情况下，禾迈股份新股上市后还要大幅上涨，这显然是一件很困难的事情。这需要建立在A股市场投机力量足够强大，投资者足够傻瓜的基础上。如果投资者足够理性足够成熟，禾迈股份新股上市后是难以获得较大涨幅的。
　　
　　所以，作为投资者来说，对于禾迈股份这种超高价新股的发行需要保持有足够的敬畏之心。毕竟从投资的角度来说，新股的发行价格并非是越高越好，而是越低越好，高价股并非是大肉签的代名词。而作为市场人士，对于禾迈股份这种超高价发行的新股，同样需要保持一份理性，不要用大肉签这种说法来忽悠投资者，而是应该要引导投资者来理性投资。毕竟投资者走向理性，A股市场走向成熟，市场人士肩负着不可推卸的责任。

皮海洲：美国证监会重奖举报人的做法值得A股市场借鉴

　　今年9月15日，美国证监会(SEC)宣布，向两名举报者发放了1.1亿美元及400万美元的奖励，称他们的信息和协助帮助SEC相关行动取得了重大成功。SECGaryGensler表示：“今天的声明强调了举报人在帮助SEC发现、调查和起诉可能违反证券法的行为方面所起的重要作用。举报人提供的援助对于美国证监会执行资本市场道路规则的能力至关重要。”

　　给举报人发放1.1亿美元的奖励，这无疑是一个令人感到震惊的消息。实际上，这就是美国证监会重奖举报人的真实举措。并且1.1亿美元的重奖并非是美国证监会给予举报人的最高奖励，这只是美国历史上的第2大举报奖励。最大的举报奖励金额为1.14亿美元，时间就发生在大约一年之前，即2020年10月。这种过亿美元的重奖一次次地吸引着全球资本市场的目光。

　　众所周知，美国股市是监管极其严厉的一个市场，其市场监管是名副其实的“严刑峻法”。而与这种严刑峻法相配套的，就包括美国股市的举报制度，美国证监会给予举报人以重奖。

　　按照相关举报制度的奖励规定，价值超过100万美元的案件中，举报人向SEC提供原始、及时及可靠的信息并推动执法成功之后可以获得奖励，奖励金额多达10%到30%。据统计，自2012年美国SEC首次发放举报奖励以来，迄今为止已经有207人领走了10亿美元的奖金。可以说，这种重奖举报人的做法进一步促进了美国股市监管的完善，一些隐蔽的违法违规行为也被举报人给挖掘了出来，美国股市的市场监管因此更有震慑力。

　　而美国证监会重奖举报人的做法显然是值得A股市场借鉴的。一方面是A股市场的管理层乃至高层一再表示要严厉打击资本市场上的违法违规行为。然而，资本市场上的违法违规行为并不都是摆在台面上的，有的违法违规行为其实是很隐蔽的。按照正常程序，要发现这些隐蔽的违法违规行为，往往需要很长的时间，甚至还有可能在很长的时间里也不能发现。在这种情况下，举报制度就有可能弥补正常程序的不足。

　　另一方面，国内资本市场的举报制度目前还很不完善，其中非常重要的一点，就是对举报人的奖励太少，不仅对举报人不构成任何的吸引力，甚至与举报人可能面临的风险都不相符。比如，根据2014年6月证监会发布的《证券期货违法违规行为举报工作暂行规定》第十五条规定，举报事实清楚、线索明确，经调查属实，已依法作出行政处罚且罚没款金额在10万元以上的，按罚没款金额的1％对举报人进行奖励；已依法移送司法机关后作出生效的有罪判决的，酌情给予奖励，奖励金额不超过10万元。对于举报在全国有重大影响，或涉案数额巨大的案件线索，经调查属实的，奖励金额不受前款规定的限制，但最高不超过30万元。这样的奖励标准与举报大案要案所承担的风险显然是不成正比的，这就更别说是让举报人有利可图了。

　　也正是基于奖励金额太少的缘故，所以举报制度在我国资本市场基本上是一项鸡肋制度，并没有很好地起到加强监管的效果。由举报人举报出来的违法违规案例堪称凤毛麟角。举报制度并没有发挥出应有的作用。基于这种状况，2019年5月，在中国上市公司协会召开的2019年年会上，证监会易会满提出，研究优化有奖举报等制度机制，加大惩戒力度，增强监管震慑力，让做坏事的人必须付出代价，让心存侥幸的人及时收手。但两年多的时间过去了，“研究优化有奖举报等制度机制”仍然还没有下文。

　　
　　正是基于加强市场监管，打击违法违规行为，以及“研究优化有奖举报等制度机制”的原因，美国证监会重奖举报人的做法无疑为A股市场做出了一种示范，是值得A股市场借鉴的。比如在奖励举报人的规定方面，A股市场的奖励标准是1%，且最高不超过30万元；而美国市场的奖励标准为10%~30%，且没有上限的规定，而且最近两年接连有举报者拿到超过1亿美元的奖励。二者一对比，美国股市举报制度的吸引力明显就体现出来了。因此，举报人更愿意举报美国市场上的违法违规行为。相反，A股市场的举报制度基本上就被举报人忽视了。而要改变这种局面，充分发挥举报制度在A股市场的作用，借鉴美国证监会重奖举报人的做法是很有必要的。

皮海洲：独董走人何以让大股东如此愤怒

　　11月12日，广州中院对“康美药业案”作出一审判决后，上市公司独董辞职掀起了一个小高潮。在11月12日以来的第一个交易周，共有23家上市公司发布了24名独董的辞职公告，大部分独董因个人原因申请辞职。这其中就包括创业板上市公司开山股份独董史习民。

　　独董辞职与上市公司之间通常是好聚好散。上市公司通常都会在公告里感谢独董“在公司任职期间为公司发展所做出的贡献”。实际上，史习民的辞职基本上也是如此。在11月18日开山股份发布的《开山集团股份有限公司关于公司独立董事辞职的公告》中表示，公司董事会对史习民先生在公司任职期间为公司发展所做出的贡献表示衷心感谢！在此之后，史习民与开山股份之间基本上就可以“大路朝天，各走一边”了，相互之间不再有牵扯。

　　但令史习民乃至整个市场都没想到的是，史习民的辞职却招来了公司控股股东开山控股集团及开山股份董事长曹克坚的“炮轰”。开山控股发布“严正声明”称，开山股份独立董事史习民先生在“康美药业”事件一审判决公布后，以个人原因向公司提交辞去独立董事职务的报告后，给公司造成了极大的负面影响，给投资者带来了损失。本集团对史习民先生在担任开山股份独立董事仅五个月时间，在极易误导投资者的情况下拒绝公司挽留要求，执意辞职的行为表示强烈不满，对他的职业操守给予谴责。

　　开山控股还郑重声明：保证集团旗下公司不发生有意财务造假行为，如发生有意财务造假行为给投资者和独立董事造成损失的，开山控股集团股份有限公司将自行承担全部损失。

　　与此同时，曹克坚在其朋友圈表示：无辜中箭，受伤很深，是可忍孰不可忍。曹克坚称，“我有底气保证我领导的公司绝不有意造假，有胆气保证如果有意造假就承担全部损失。”曹克坚最后表示，几十年来，我把信誉看得比什么都重要，绝不允许任何人以任何方式损坏我的名声！

　　史习民辞去独董职务，这是正常现象。但因此招来大股东开山控股集团及开山股份董事长的“炮轰”，这实在是有违常理，恐怕不只是史习民本人没有想到，就是整个A股市场都没有想到，因为放眼A股市场，独董辞职实在是太正常了，投资者的眼光甚至都关心不过来。但大股东开山控股及董事长曹克坚的反应实在是太强烈了。

　　史习民辞职确实处在一个敏感期，但因为“康美药业案”的判决给独董们带来了巨大的震慑作用，所以，一些上市公司独董选择辞职其实很正常。毕竟“康美药业案”让独董们感觉到独董责任的重大，这让一些独董感受到一种前所未有的压力。而在此前，上市公司独董基本上就是一个“花瓶”而已。所以不少人兼职上市公司独董，只不过是将出任独董当成是赚一份外快罢了。真要承担独董的责任，很多人自然要打退堂鼓了。

　　其实，史习民的辞职，并不存在“给公司造成了极大的负面影响，给投资者带来了损失”的问题，实际上，11月19日开山股份的股价还上涨了0.12元。而且，即便是史习民的辞职让市场产生了一定的“误解”，但只要开山股份自身过硬，不存在弄虚作假等违法违规行为，市场也会自动消除这种“误解”，并且上市公司的股价有起有伏也是正常的，不应该归结于独董的辞职。

　　尤其需要强调的是，开山控股的“郑重声明”并不能免除独董的责任。开山控股表示，如发生有意财务造假行为给投资者和独立董事造成损失的，开山控股集团股份有限公司将自行承担全部损失。但从法律角度来说，如果开山股份真的出现财务造假等违法违规行为，开山控股需要承担自己作为大股东的责任，而独董同样需要承担独董的责任。尤其是如果涉及到刑期的时候，就算大股东想代为承担也承担不了。并且“郑重声明”中提到的“有意财务造假”概念，本身就是一个有歧义的概念。更何况上市公司违法违规不限于财务造假这一项，如果上市公司有其他方面的违法违规又当如何呢？

　　也正因如此，在广州中院对“康美药业案”作出一审判决的情况下，史习民选择辞去开山股份独董职务，这是一个正常的选择，也是其正常的权力。开山控股及董事长曹克坚的“炮轰”未免过于敏感，而史习民的辞职显然是不受此约束的。