皮海洲：分拆上市门槛有待进一步提高

　　分拆上市对市场而言其实是把双刃剑。从企业的角度来说，，通过分拆上市又可以进行一次融资。而且企业的大股东及董监高也可以因为分拆上市而获得又一次财富暴增的机会。但对于现有上市公司股东尤其是公众投资者来说，却未必是一件好事。

　　日前，证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》（以下简称《若干规定》）并向社会公开征求意见，有关上市公司子公司分拆上市的相关规则也浮出水面。这也意味着今年1月30日证监会在发布的《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》中提出的“达到一定规模的上市公司，可以依法分拆其业务独立、符合条件的子公司在科创板上市”的政策有了下文。

　　分拆上市顾名思义就是将上市公司现在的资产分拆出来，进行重新上市。对于市场而言，这其实是一把双刃剑。从企业的角度来说，这显然是一件好事，通过分拆上市又可以进行一次融资。而且企业的大股东及董监高通过大量持有分拆上市公司的股份，也可以因为分拆上市而获得又一次财富暴增的机会。但对于现有的上市公司股东尤其是公众投资者来说，却未必是一件好事，投资者的利益很容易受到损害。毕竟分拆上市，分拆出来的大都是现有上市公司的优质资产，把优质资产分拆出来了，原有上市公司的盈利能力自然就会下降，原有上市公司股东的利益就会因此受损。

　　正是基于分拆上市双刃剑的属性，因此对分拆上市加以规范很有必要。这也意味着《若干规定》的制订是很有必要的。因为如果放任上市公司滥分滥拆，那么分拆上市就很有可能成为上市公司以及大股东和董监高损害投资者利益的工具，沦为上市公司以及大股东和董监高玩弄的一种资本游戏。

　　而从证监会发布的《若干规定》征求意见稿来看，显然是有的放矢。比如，《若干规定》明确提出，上市公司最近一个会计年度合并报表中，按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润不得超过上市公司合并报表净利润的50％；按权益享有的拟分拆所属子公司的净资产不得超过上市公司合并报表净资产的30％。这样的规定，显然是为了避免分拆上市给原上市公司带来太大的冲击，换句话来说，也是为了避免给原有的投资者带来太大的利益损害。

　　又比如《若干规定》规定，上市公司及拟分拆所属子公司董事、高管及其关联人员持有所属子公司的股份，不得超过所属子公司分拆上市前总股本的10%。这样的规定也是为了避免分拆上市沦为董监高的圈钱工具。

　　不过，从《若干规定》对分拆上市的“七大门槛”设置来看，虽然具有一定的针对性，但总体说来却存在门槛偏低的问题。好在《若干规定》只是征求意见稿，还有进一步完善的空间。为了减少分拆上市对投资者利益的损害，避免上市公司及大股东将分拆上市作为玩弄资本的工具，分拆上市的门槛有必要进一步提高。比如，将“上市公司股票上市已满3年”的门槛提高到5年，避免企业上市了，上市公司及大股东或董监高就迫不及待地想玩弄资本游戏，而不是把精力放在做实业上面。

　　又比如，关于三年累计10亿的净利润门槛设置，这个门槛的设置固然重要，但并不精准。也许对于中小企业来说，三年累计10亿净利润确实是一个门槛，但对于一家大中型以上的企业来说，三年累计10亿净利润就是一个“小目标”。因此，与其考核三年累计净利润，不如考核最近三年的每股收益指标，如最近三年的平均每股收益不低于1元，让一些垃圾公司与分拆上市“说再见”，使分拆上市成为一些优质成长型企业的专利。

　　此外，对上市公司的股本规模也应作出要求，比如规定上市公司分拆上市的股本规模不得低于20亿股。避免一些中小企业本身还没有做大做强就搞分拆上市，沉迷于资本游戏之中，这也是对投资者权益的有效保护。如此一来，上市公司要搞分拆上市就必须先把现有的公司做大做强，否则，就很难进行分拆上市了。

“证券集体诉讼制度”要来了？莫急 目前处于“打雷”阶段

　　8月25日，证监会有关负责人召开会议，研讨细化资本市场改革总体方案。这次改革将在许多方面取得实质性突破，包括争取年内通过《证券法》修订，探讨建立具有中国特色的证券集体诉讼制度，推动修订《刑法》，大幅提高欺诈发行、上市公司虚假披露信息等行为的违法成本，坚决打击说假话、做假账的违法违规行为。

　　这次会议透露出来的信息量很大，每一条信息都牵扯着投资者的心跳。而这其中，“探讨建立具有中国特色的证券集体诉讼制度”则是首次提出，因此更加吸引投资者的眼球。毕竟证券集体诉讼制度是保护投资者利益的一项行之有效的制度，市场已对此千呼万唤多年，如今终于被证监会摆上了议事日程，这显然是一件令投资者振奋的事情，也是管理层在保护投资者权益方面向前迈出的重要一步。

　　投资者是资本市场当之无愧的上帝，他们用自己的资金来维持着资本市场的运转，因此，保护投资者是每一个资本市场都必须重视的事情，正如华尔街的名言：保护投资者就是保护华尔街。但遗憾的是，A股市场是一个为融资者服务的市场，从一开始，A股市场作为改革的试验田，其定位就是为国企脱贫解困服务的，这一定位延续至今，演变成为为实体经济服务，融资功能也是A股市场最主要的功能。也正因如此，保护投资者也就成了A股市场的一大软肋，投资者的利益常常成为被牺牲的对象。

　　而投资者又不是傻瓜。在自己的利益得不到保护甚至成为牺牲对象的情况下，他们对A股市场的信心自然也会发生动摇。或望而止步，或保护观望，或选择离场。这也就是最近数年，A股市场始终保持低迷的重要原因之一。尽管以美国股市为代表的海外股市一再创出历史新高，但A股市场却连半山腰都站不稳，很多个股的股价甚至创出历史的新低。以至近年来，一些业内人士不切实际地把A股市场的希望寄托在外资的身上，仿佛外资成了A股市场的救世主，这显然是本末倒置了。

　　因此，A股市场的重中之重，就是要把国内投资者拉回到市场中来，而这其中的关键就是要重新树立投资者对A股市场的信心。要做到这一点，首当其冲的就是要做好投资者保护这项工作。因为只有重视投资者的利益并切实保护投资者利益，投资者才会对A股市场恢复信心。如果A股市场始终是一个老虎机，投资者的利益始终都是被牺牲的，那投资者怎么可能恢复对A股市场的信心呢？所以，这一次证监会研讨细化资本市场改革总体方案，提出探讨建立具有中国特色的证券集体诉讼制度，这显然是抓到了问题的关键所在，毕竟证券集体诉讼制度是保护投资者利益的一项行之有效的制度。

　　那么，这是否意味着“证券集体诉讼制度”真的就要来了呢？目前显然还不能作出肯定的回答。在这个问题上目前显然只是处于“打雷”阶段，至于什么时候能够“下雨”，那还真不是眼前的事情，可以说，目前只是处于一种“干打雷不下雨”的阶段，目前的市场只能是听听“雷声”而已。

　　之所以如此，这首先与证监会的提法有关，即“探讨建立具有中国特色的证券集体诉讼制度”。这个提法很清楚地表明，目前还只是要进行“探讨”。到底是否开始“探讨”了，或者说，“探讨”到了哪一步，都还是未知数。而从“探讨”到正式形成制度并付诸实施，这显然还有一个“过程”，而这个“过程”有多长，同样还是未知数。

　　不仅如此，证券集体诉讼制度的实施还需要一个相对应的市场环境。毕竟该制度的实施对于A股市场来说是一件大事。它甚至会对一些损害投资者利益的上市公司带来致命的打击，会让这些公司“赔惨了”。而目前的股市制度对于这类公司基本上都是呵护的、包庇的，甚至是纵容着的。因此，证券集体诉讼制度的推出，对于A股市场来说是一次制度上的革命，因此市场环境能不能接受这种革命就是一个问题。如果不能的话，证券集体诉讼制度的推出就会无限期延迟。

“罚酒三杯”？康美药业事件是对退市制度的严峻考验

　　近日，在证监会对康美药业(即ST康美)财务造假事件作出调查结论并作出拟处罚决定的情况下，ST康美股票都走出了连续涨停的走势，前两个涨停甚至还是"一"字板涨停。ST康美这种连续涨停的走势，显然是对股市监管的挑战，也是对A股市场退市制度的严峻考验。

　　 康美药业造假事件的恶劣在A股市场堪称前所未有。对于这一点，可以从证监会对该事件的定性中得到证明。根据证监会的认定，康美药业有预谋、有组织，长期、系统实施财务造假行为，恶意欺骗投资者，影响极为恶劣，后果特别严重。

　　 不仅如此，康美药业的造假也创下了A股之最。根据中国证监会的调查，2016年至2018年期间，康美药业累计虚增营业收入291.28亿元；累计虚增营业利润39.36亿元；累计多计利息收入5.1亿元；累计虚增货币资金886亿元；2018年报存在虚假记载，虚增固定资产、在建工程、投资性房地产，共计36亿元；2016年、2017年、2018年年报中存在重大遗漏，未按规定披露控股股东及其关联方非经营性占用资金的关联交易情况。以上述数据统计，康美药业各种造假金额总计超过1200亿元，这在A股市场是前所未有的。

　　 康美药业事件性质之恶劣位居A股之首。但奇葩的是，这一结果出来之后，ST康美却走出了连续涨停的走势，根本就没有把证监会的调查结果放在眼里。而之所以如此，主要是基于两方面的原因。

　　 首先是由于《证券法》之所限，尽管证监会给康美药业事件的定性很严重，但证监会最终作出的处罚却是皮鞭高高举起轻轻落下。共拟对康美药业及马兴田等22名当事人予以行政处罚，并对其中6名当事人采取证券市场禁入措施，公司和个人累计罚款595万元。其中，对康美药业股份有限公司责令改正，给予警告，并处以60万元的罚款；对马兴田、许冬瑾给予警告，并分别处以90万元的罚款，其中作为直接负责的主管人员罚款30万元，作为实际控制人罚款60万元，同时采取终身证券市场禁入措施。这样的处罚措施与1200亿元的造假相比，无异于九牛之一毛，难怪被舆论称为是"罚酒三杯”。

　　 其次，ST康美连续涨停在很大程度上与某些市场人土甚至是法律界人士所认为的ST康美不会被退市有很大关系。为此，有人将康美药业与康得新作比较认为，虽然康得新的造假金额只有119亿元，约为康美药业的十分之一，但经过调整，康得新连续四年亏损，因此，康得新符合退市条件。但康美药业虽然造假金额高达1200亿元，不过，经账务调整并不会出现连续三年或四年亏损的情况，因此，康美药业并无退市之忧。

　　 康美药业真的没有退市之忧么？一方面这个说法并不准确，另一方面康美药业的退市问题也确实是对退市制度的一次严峻考验。

　　 就三年亏损的退市标准来说，康美药业或许确实不符合这一退市条款的要求。但上市公司股票退市，不只是有三年亏损的退市标准，还有重大违法的退市标准。康美药业财务严重造假，构成信息披露上的重大违法行为。按照2014年版的强制退市制度，这是可以直接被强制退市的。不过2018年新修订的退市制度对此进行了修改，使得新的退市制度在对待重大信息披露违法公司的退市问题上反而没有了2014年版那么直截了当。但在重大信息披露违法公司的强制退市问题上，2018年版的退市制度也不是毫无依据可循。比如在强制退市的“17条”中，其中之一即为:上市公司存在欺诈发行、重大信息披露违法或者其他涉及国家安全、 公共安全、 生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的重大违法行为。同时，重大违法退市制度配有兜底条款，若企业行为符合上交所“根据上市公司违法行为的事实、性质、情节及社会影响等因素认定的其他严重损害证券市场秩序的情形”，同样需要强制退市。也正因如此，认为康美药业没有退市风险显然是不准确的。

　　 关键是要把重大信息披露违法公司的退市落到实处。虽然重大信息披露违法公司的退市制度推出已有近5年的时间，虽然重大信息披露违法公司并不少见，但这5年来，却没有一家公司因为重大信息披露违法而退市。这也正是导致很多人认为康美药业不会退市的重要原因之一。这也是康美药业事件对退市制度的一次严峻考验。毕竟康美药业造假创下了A股之最，这样的公司如果不能退市，那将是退市制度一个巨大的耻辱。对于康美药业事件证监会已经给出了史无前例的定性，接下来该是交易所层面采取行动的时候了。

A股市场的问题不能简单地一退了之

　　A股市场的问题不能简单地一退了之，而应该从源头上下手，既要治标，也要治本。
　　截至8月13日收盘，*ST华信提前预订了“面值退市第三股”的席位。当日，*ST华信以跌停价0.70元/股报收，这也是该股连续17个交易日低于1元面值报收。按照*ST股5%的涨幅限制计算，未来3个交易日即便天天涨停，依次报收0.74元、0.78元、0.82元，股价仍然低于1元，无法摆脱“因连续20个交易日股价低于1元”而退市的命运，将继中弘股份、雏鹰农牧之后，成为第三个因为股价低于面值而被强制退市的公司。
　　根据退市新规，2018年11月8日，深交所作出终止中弘股份股票上市的决定，中弘股份成为A股史上首家因股价连续低于面值而被强制终止上市的公司。2019年8月1日，*ST雏鹰股价报收0.69元/股，连续20个交易日低于1元，正在等待深交所作出“是否终止上市”的决定。*ST华信将在3个交易日后步其后尘，等待深交所的“宣判”。
　　实际上，8月12日的跌停，已经提前宣判了*ST华信的“死刑”，因为该股无法在剩余的4个交易日里站回1元面值之上，已经提前触发“面值退市”的红线，退市已经无可避免。虽然持有*ST华信股票的投资者不愿看到这样的结果，但也没有办法，自己种下的苦果只能由自己来尝。
　　从表面来看，上市公司似乎还在为留在A股做最后的努力。8月9日，公司还在发布《关于签订重组意向协议书的公告》，希望通过引入白衣骑士中州炭素来帮助公司解决债务危机问题，让公司从退市边缘挣脱出来。当天，该股股价直接从跌停变身涨停，以“天地板”的形式为投资者带来了一丝“避免退市”的希望。
　　然而，8月12日的跌停，最终将投资者最后的希望彻底击碎。*ST华信，最终还是让8月9日“抄底”*ST华信的投机者们失望了。事实证明，8月9日的“地天板”只不过是一次垂死挣扎而已，没能阻断*ST华信的退市之路，“抄底者”最终成了“被套者”。至于*ST华信签订的重组意向协议书是真是假，早晚会有真相大白的一天，但那些被忽悠进来的投机者又会是什么样的心情呢？
　　退市制度，将A股市场上的垃圾股扫地出门，确实有利于净化A股市场投资环境，有利于优化A股市场的资源配置。但对退市企业探究之后却发现，退市股的形成以及退出过程中确实存在很多问题，值得投资者警醒，也值得监管者反思。
　　以*ST华信为例，在4年多之前，该股股价一度达到44元，如今只剩下0.70元，甚至将面临退市，投资者的损失是显而易见的。截至2019年一季度末，*ST华信股东户数仍超过8.1万户。这些投资者，可能包括一些崇尚价值投资的长期投资者，可当上市公司的业绩“变脸”之后，又有多少人能及时地逃离险境呢？再如8月9日，*ST华信上演“地天板”，不少投资者甚至追涨停买进该股，这些人明显就是“赌重组”的投机者，遭股价“闷杀”自然是咎由自取，可这些人的行为却发人深省，为什么明知风险很大还要往里冲呢？难道这么多年的风险教育都白做了？还是投机的利益诱惑太大了？
　　退市是应该的，但退市不能解决所有问题，所以，A股市场的问题不能简单地一退了之，而应该从源头上下手，既要治标，也要治本。以*ST华信为例，2017年年报涉嫌虚假记载并遭到证监会立案调查，是该公司业绩“变脸”的重要转折点，也是*ST华信走向退市之路的起点，难道相关责任人就不该对此负责吗？正视并解决这些根本问题，才能让退市制度更加完善，让A股市场更加健康地发展。​​​

皮海洲：海润警示A股要切实做好投资者保护

　　退市海润的股价只有一毛多，其投资者显然要承受巨大的损失。退市海润警示A股市场要切实做好投资者保护工作。退市海润不仅给投资者带来巨大的投资损失，同时也表明退市整理期并不能保护投资者，因此，要保护投资者还必须拿出切实的措施出来。

　　自5月27日进入退市整理期以来，退市海润就一直走在跌停板的路上，截至6月28日，该股股价最低时只有0.12元，成为标准的“毛股”，同时也是A股市场最便宜的股票。买一手退市海润只需10元出头，跟买一斤苹果的价格差不多。

　　退市海润的股价只有一毛多，对于持有该股股票的绝大多数投资者来说，显然意味着要承受巨大的投资损失。毕竟自2018年1月31日起，该股就一直处于跌停状态，到今年6月20日，股价已经历了22个跌停板（该股从2018年2月6日到今年5月26日处于停牌状态），其中，前20个跌停均为“一”字板跌停，这意味着在跌停的过程中，能出逃的投资者数量很少。因此，持有退市海润股票确实是投资者的一大悲哀。

　　那么，股价沦落到只有一毛多甚至有可能更低的退市海润，对于市场来说有哪些警示作用呢？个人以为，这种警示作用至少有三点。

　　首先，退市海润的股价跌到0.12元的地步，表明退市整理期对于保护投资者的意义十分有限，相反，退市整理期成了投资者财富的大力蒸发期。设立退市整理期的初衷是为了保护投资者，让持有退市公司股票的投资者可以从整理期交易中退出来。这个初衷固然是好的，但现实中却存在两个问题：一是退市整理期交易，股票只是在投资者之间进行转移，A投资者要退出就必须要有B投资者进场接盘才行。退市公司股份的总数是不变的。所以，从投资者这一角度来说，是无法从退市公司股票中退出的。

　　二是作为投资者中的个体来说或许有可能从退市公司中退出来，但这些投资者无疑要付出巨大的代价。比如，以0.12元或更低的价格从退市海润中退出。就这样的价格而论，投资者还要不要退出都不重要了。因此，面对退市海润每股0.12元的价格，投资者大多数的财富都被蒸发掉了，退市整理期对保护投资者的意义大大地打了折扣，股价越低，退市整理期对保护投资者的意义就越小。

　　其次，退市海润警示投资者需要学会自我保护。退市海润股价跌到0.12元，持有该股票的投资者损失惨重。而从该股的走势图来看，从2018年1月31日起，持有该股的投资者基本上没有逃命的机会。因此，退市海润股价跌到0.12元警示投资者要有自我保护意识。海润光伏作为一只问题股，实际上在A股市场已经有很多年了。如果投资者能够学会自我保护，远离问题股，那么2015年5月该股借高转增之机将股价炒高到13元、14元，甚至是15元时，那就是投资者离场的大好之机。当然，投资者如果没有该公司股票的话，也就不要介入该股。那么这些投资者就不会有如今这么大的损失了。自我保护的重要性由此显而易见。

　　此外，退市海润也警示A股市场要切实做好投资者保护工作。退市海润不仅给投资者带来了巨大的投资损失，同时也表明退市整理期并不能保护投资者，因此，要保护投资者还必须拿出切实的措施出来。比如，退市海润的股价跌到0.12元，投资者蒙受了巨大的投资损失，但公司的大股东们却借助2014年年度推出高转增方案之机减持套现跑掉了。这对于公众投资者来说显然是不公正的。它实际上是扩大了投资者的损失。又比如，海润光伏沦落到当今退市的地步，谁该为此负责，应不应赔偿投资者的损失？这显然是保护投资者所需要面对的问题。

独角兽工业富联股价跌幅过半 隐含两个警示

　　 工业富联是去年在A股上市的少数几家独角兽公司中的一家，目前上市刚满1年。该公司去年IPO时，在当时创下了企业从上会到过会的最快纪录，时间为36天。从当时来说，工业富联的发行与上市，在A股市场堪称是轰轰烈烈。

　　不过，从一年后的情况来看，工业富联已没有了一年前的光华。公司股价不仅较上市之初的最高价26.36元跌幅过半，只剩下11.91元（6月12日收盘价），而且较13.77元的发行价也下跌了13.51%，处于破发状态。不仅二级市场上的投资者损失巨大，而且参与新股配售的机构投资者也都处于套牢状态。工业富联上市一年来的走势难免让投资者大失所望。

　　但尽管如此，工业富联这一年来的走势还是有典型性意义的，值得投资者来关注与思考，并从中收获到一些有益的启示，或值得整个A股市场来正视与解决的问题。

　　那么，工业富联股价这一年来的走势说明了什么呢？个人以为，它至少说明了两个具有典型性意义的问题。

　　首先是如何对待新经济公司特别是独角兽公司的上市问题。近年来，新经济在全球取得了迅猛的发展，一些新经济公司因此获得了在全球各地交易所上市的机会，有的公司甚至还是以“独角兽”之名登陆资本市场。而基于对新经济的热捧，一些新经济公司的上市要么获得了较高的发行价格，要么有的新经济公司在上市后还一度受到市场的热炒。

　　从市场的角度来说，追逐新经济是很正常的事情。不过，从投资的角度来说，这种追逐却未必是一件好事。我国有句古语叫做“人多的地方别去”，巴菲特也有句名言称“在别人贪婪的时候我恐惧”，说的都是投资上的一个道理。新经济公司红火，大家都在追逐新经济公司，如此一来，公司的股价自然低不了。这样的投资自然就有风险了。所以，工业富联股价出现跌幅过半的走势，并不令人意外。毕竟工业富联上市之时头上带着诸多光环，遭到众多投资者的追逐，包括阿里、腾讯也都现身于工业富联的战略投资者名单之中。因此，工业富联上市之时股价被推高是意料之中的事情。相对应的是，市场的炒作热情过后，其股价的下跌也是意料之中的。

　　工业富联的这种走势实际上也是新经济公司最近一年股价的典型走势。有统计数据显示，2018年以来到今年6月7日，国内共有46家新经济公司在美股或港股上市，相比上市首日收盘价，这46家上市公司中，有40家股价下跌，占比高达87%。其中，有12家公司股价跌幅超过50%，市值腰斩或蒸发大半。可见，工业富联的走势确实是新经济公司中的一个典型，它提醒投资者对新经济公司的上市务必保持一份理性。

　　其次，工业富联的股价走势也表明，A股市场需要妥善解决限售股问题。自4月下旬以来，A股进入调整走势，而工业富联的回调不仅早于大盘一天，而且下跌的幅度也远远超过大盘。比如，期间上证指数的最大跌幅为13.94%，工业富联的最大跌幅则达到了41.41%。而工业富联近期股价的大跌明显与公司股票上市一年部分限售股的解禁有关。6月10日该公司有4.91亿股限售股解禁，占已上市流通股11.18亿股的43.92%。解禁股占比如此之高，带给公司股价的冲击是显而易见的，6月10日当天，公司股价盘中较长时间跌停就是最好的证明。

　　也正因如此，工业富联的下跌也提醒A股市场需要妥善处理限售股问题。作为一只大型航母股，工业富联首发的股份占比本来就低，仅为总股本的10%。而这为数不多的股份又要将其中的30%进行战略配售并加以锁定，而且网下打新部分也锁定2.61亿股。这种对股份加以锁定的做法固然有利于新股的顺利发行，做却人为地改变了市场的供求结构，推高了股票的发行价格，为新股上市后的短炒创造了条件，此举也实际上加大了新股的投资风险。这一年来工业富联股价的持续下跌也表明了这一点。如何妥善处理限售股问题，这显然是A股市场需要正视的一个焦点问题。

把1250元的贵州茅台留给机构投资者自娱自乐

　　作为A股市场的焦点股票，贵州茅台虽然因为控股股东贵州茅台集团设立营销公司一事，近日在市场上闹得沸沸扬扬，甚至因此收到上交所的监管函，但这并没有改变一些市场人士继续对贵州茅台后市的看好。比如最近，中金公司发布研报，将贵州茅台目标价上调25%至1250元。

　　1250元？对于A股市场来说，这是一个骇人听闻的价格。因为A股市场自从全国联网交易以来，还不曾有过千元的股票。因此，1250元对于A股市场来说，这将是一个创造历史的价格。

　　那么，贵州茅台会不会达到1250元的高度呢？从发展的趋势来说，这个可能性是存在的。比如，贵州茅台公司仍然保持较快的发展速度，而且公司在利润分配时不进行送转股，如此一来，这个可能性还是有的。毕竟当下的贵州茅台股价一度创出了990元的历史新高，距离千元只有一步之遥，到达1250元，也只有26%的涨幅，因此这不是没有可能。

　　只是对于当下的市场来说，贵州茅台会不会达到1250元的高位，这确实要见仁见智了。从中金公司来说，一直都是唱多贵州茅台股价的，而且回顾历史，中金公司唱多贵州茅台似乎也没有什么过错。但投资者能不能按照中金公司的预测来操作却是一个大问题。比如，去年贵州茅台的股价达到800元之时，中金公司同样积极唱多贵州茅台的股价到925元，如今看来，贵州茅台股价确实达到了925元的位置，但投资者如果去年在中金公司唱多贵州茅台之时买进股票的话，那结局恐怕就惨了，因为贵州茅台的股价随后从800元跌到了509元。可见，在当时，中短线做空茅台才是对的，做多茅台反倒会给自己带来较大的损失。贵州茅台会不会重演历史一幕，这个谁也无法预知。

　　不过，对于中小投资者来说，贵州茅台走向何方，这个问题其实并不重要。因为随着贵州茅台的股价高企，贵州茅台已经沦为“贵族股”，已经不是中小投资者可以随意买进的股票了。目前买进1手贵州茅台股票需要资金9万元，这已经是很多中小投资者股票账户的全部资金总额了。所以，很多中小投资者已经买不起贵州茅台了。如此一来，贵州茅台的涨跌也与这些中小投资者无关了。一些市场人士就是想忽悠中小投资者接盘，中小投资者也是没有能力来接盘。就算贵州茅台的股价真的要涨到1250元，中小投资者只能、也只需将其当成股市里的一道风景来欣赏好了。

　　也正因如此，贵州茅台也就成了机构投资者自娱自乐的一个投机炒作品种。由于很多中小投资者买不起，所以贵州茅台的投资者以机构投资者为主，大户投资者为辅，只有很少的中小投资者参与其中。也正因为是以机构投资者为主的缘故，这也使得贵州茅台的股价表现出相对稳定的特征。尤其是在股市下跌的时候，贵州茅台股价会表现出一定的抗跌性。虽然贵州茅台的股价早已脱离了价值投资的范围，但却是较好的价值投机品种。毕竟与康美药业、康得新这种“地雷公司”相比，贵州茅台这样的公司还是令人放心得多。相对应的是，这样的股票也更能获得大资金的认同。

　　所以，贵州茅台能不能站上1250元，这就要看机构投资者的选择了。毕竟只是机构投资者的一种自娱自乐罢了，想怎么玩就怎么玩。当然，在这个过程中，唯一要看的就是管理层的脸色。

皮海洲：A股与港股哪个吸引力更强？

       A股与港股是两个完全不同的市场，不存在哪个吸引力更强的问题。港股是一个偏重于投资的市场，A股是一个偏重于投机炒作的市场，因此，港股、A股这两个市场的存在，给不同风格的投资者提供了不同的选择，对这两个市场也不能作简单的类比。

　　今年1月至4月，A股表现为震荡盘升的走势。在震荡盘升的过程中，上证指数先后站上了3100点、3200点大关。不过，从陆港通（沪港通、深港通的统称）的资金流向来看，随着A股指数的走高，北向资金总体表现为净流出走向，而南向资金则表现为净流入走向。为此，有舆论认为，港股相对A股估值吸引力上升。

　　自从沪港通于2014年11月17日正式开通以来，资金在两地市场之间的流向就一直受到市场人士的高度关注，尤其是内地市场，更是把这种资金的流向视为是A股行情的方向标。北向资金是净流入还是净流出，资金又流向了哪些个股，这都是A股市场非常敏感的事情。因此，随着最近一个时期北向资金总体表现为净流出、南向资金表现为净流入情况的出现，市场认为A股吸引力在下降、港股吸引力在上升，这是很正常的一种看法。

　　不过，上述看法尽管正常，但却有失偏颇。因为港股与A股两个市场之间的资金流动，显然不限于陆港通渠道。陆港通渠道只是摆在明面上的，还有没有摆在明面上的资金往来，而这种没有摆在明面上的资金往来，其历史显然要比陆港通渠道悠久得多。而其资金规模有多大，也是没有明确数据的。因此，只是通过陆港通渠道的资金流向变化来对A股、港股两个市场作出判断，至少不是很准确的。

　　并且就陆股通而言，内地投资者有一个普遍的认识，就是存在着“假外资”流入、流出的问题。因为内地投资者把北向资金的流向当成了A股市场行情的一个方向标，可以因此影响到A股市场行情的发展。因此，内地市场一些聪明的机构投资者或庄家就发现了北向资金的利用价值，于是这些机构就将自己的资金先通过其他渠道流向香港市场，然后又以北向资金的名义堂而皇之地流回到A股市场，北向资金因此成了这些内地资金的“马甲”。而这种“马甲”到底有多少，目前也是一个未知数。这种“马甲”资金的流向也很容易误导市场，进而导致投资者作出错误的判断。而依此来对A股、港股两个市场作出判断，难免会出现误判。当然，只是作为一种参考也未尝不可，毕竟只是参考而已。

　　那么，港股与A股哪个市场更有吸引力呢？对于这个问题其实是不能一概而论的。因为就估值而论，港股的估值就一直都比A股低，如果仅就估值而论的话，港股显然比A股更有吸引力。但A股市场也有A股市场的吸引力，A股市场是一个投机炒作的市场，这种投机炒作也让A股市场在一些特定的时间充满了赚钱的机会。毕竟在外界看来，A股市场“人傻钱多”，所以，总有人愿意到A股市场来寻找投机赚钱的机会，这也包括来自香港市场上的投资者。

　　因此，港股与A股是两个完全不同的市场，两个市场不存在哪个吸引力更强的问题。香港市场是一个偏重于投资的市场，是一个属于偏向投资者的市场；而A股市场是一个偏重于投机炒作的市场，是一个偏向于投机者的市场。因此，港股、A股这两个市场的存在，给不同风格的投资者提供了不同的选择，对这两个市场也不能作简单的类比。

港股与A股哪个吸引力更强

　　今年1月至4月，A股表现为震荡盘升的走势。而在震荡盘升的过程中，A股上证指数先后站上了3100点、3200点大关。不过，从陆港通（沪港通、深港通的统称）的资金流向来看，随着A股指数的走高，北向资金总体表现为净流出的走向，而南向资金则表现为净流入的走向。为此，有舆论认为，港股相对A股估值吸引力上升。

　　自从沪港通于2014年11月17日正式开通以来，资金在两地市场之间的流向就一直受到市场人士的高度关注，尤其是内地市场，更是把这种资金的流向视为是A股行情的方向标。北向资金是净流入还是净流出，资金又流向了哪些个股，这都是A股市场非常敏感的事情。因此，随着最近一个时期北向资金总体表现为净流出、南向资金表现为净流入情况的出现，市场认为A股吸引力在下降、港股吸引力在上升，这是很正常的一种看法。

　　不过，上述看法尽管正常，但却有失偏颇。因为港股与A股两个市场之间的资金流动，显然不限于陆港通渠道。陆港通渠道只是摆在明面上的，还有没有摆在明面上的资金往来，而这种没有摆在明面上的资金往来，其历史显然要比陆港通渠道悠久得多。而其资金规模有多大，也是没有明确数据的。因此，只是通过陆港通渠道的资金流向变化来对A股、港股两个市场作出判断，至少不是很准确的。

　　并且就陆股通而言，内地投资者有一个普遍的认识，就是存在着“假外资”流入、流出的问题。因为内地投资者把北向资金的流向当成了A股市场行情的一个方向标，可以因此影响到A股市场行情的发展，因此，内地市场一些聪明的机构投资者或庄家就发现了北向资金的利用价值，于是这些机构就将自己的资金先通过其他的渠道流向香港市场，然后又以北向资金的名义堂而皇之地流回到A股市场，北向资金因此成了这些内地资金的“马甲”。而这种“马甲”到底有多少，目前也是一个未知数。这种“马甲”资金的流向也很容易误导市场，进而导致投资者作出错误的判断。而依此来对A股、港股两个市场作出判断，难免会出现误判。当然，只是作为一种参考也未尝不可，毕竟只是参考而已。

　　那么，港股与A股哪个市场更有吸引力呢？对于这个问题其实是不能一概而论的。因为就估值而论，港股的估值就一直都比A股低，如果仅就估值而论的话，港股显然比A股更有吸引力。但A股市场也有A股市场的吸引力，A股市场是一个投机炒作的市场，这种投机炒作也让A股市场在一些特定的时间充满了赚钱的机会。毕竟在外界看来，A股市场“人傻钱多”，所以，总有人愿意到A股市场来寻找投机赚钱的机会。这也包括来自香港市场上的投资者。

　　因此，港股与A股是两个完全不同的市场，两个市场不存在哪个吸引力更强的问题。香港市场是一个偏重于投资的市场，这是一个属于偏向投资者的市场；而A股市场是一个偏重于投机炒作的市场，这是一个偏向于投机者的市场。因此，港股、A股这两个市场的存在，给不同风格的投资者提供了不同的选择，对这两个市场也不能作简单的类比。

巴菲特买进贵州茅台 这是开“国际玩笑”吗？

　　 最近，随着伯克希尔-哈撒韦公司2019年股东大会的召开，巴菲特再度成为舆论关注的一个焦点。而从A股市场的投资者来说，关注巴菲特，一方面是希望从巴菲特的身上取到“真经”，来指导自己的投资；另一方面也是盼望着巴菲特能够早日投资A股市场，为A股市场的投资者指引方向。

　　当然，巴菲特会不会来买A股，什么时候来买A股，这都是充满了悬念的事情。但尽管如此，这并不妨碍我们的市场人士“热心热肠”。比如，有一位A股大佬就为巴菲特选出了25只股票，表示这25家A股可能会被巴菲特慧眼相中。而在这25家A股中甚至包括了目前的A股股王贵州茅台。巴菲特会买进贵州茅台股票吗？这确实是一件值得商榷的事情。

　　在A股市场，贵州茅台确实是一只优质蓝筹股。实际上，这次这位大佬选出的25只股票基本上也都是优质蓝筹股范畴。如格力电器，双汇发展，海康威视等。就优质蓝筹股来说，这是比较符合巴菲特的价值投资理念的。但对于巴菲特来说，仅仅只是优质蓝筹股显然还是远远不够的。巴菲特还有一句名言：在别人贪婪的时候我恐惧，在别人恐惧的时候我贪婪。

　　如何理解巴菲特的这句名言？放在投资环节，这其实就是一个股票的卖出与买入时机问题。而从买入的角度来说，就是“在别人恐惧的时候我贪婪”。所以，尽管是优质蓝筹股，但还有一个买入的价格问题。正所谓“黄金有价”，以黄金的价格买进黄金，这就不是投资，而是消费；而以高于黄金的价格买进黄金，这就更加不是投资了，而是犯傻。这显然都不是巴菲特所要的，巴菲特所要的，就是以低于黄金的价格来买进黄金，这才叫价值投资。

　　按照这样一种投资思维，目前的贵州茅台等股票显然不是巴菲特所需要的。在大佬推荐贵州茅台的时候，贵州茅台的股价逼近千元，这真的是把巴菲特当成“接盘侠”了。但巴菲特显然不是这样的“接盘侠”，因为当下的贵州茅台正处在“别人贪婪的时候”，也是巴菲特恐惧的时候，恐惧的巴菲特会买进千元贵州茅台股票么？当然，巴菲特如果进入A股市场的话，也有可能会买进贵州茅台股票，但那也该是贵州茅台处于“别人恐惧的时候”。所以，将目前的贵州茅台“推荐”给巴菲特，显然是不合适的。

　　也许我们从巴菲特对中石油H股的投资中可以进一步理解巴菲特的价值投资。中石油H股是巴菲特唯一一只从二级市场买进的中国公司股票。巴菲特买进中石油H股是在中石油H股股价严重低估时进行的，当时巴菲特以1.10港元到1.67港元不等的价格买进中石油H股23.48亿股。2007年中石油A股上市，中石油H股因此受到爆炒，巴菲特以平均价超过12港元的价格清空了中石油H股，巴菲特因此赚得盆满钵满。巴菲特用自己的实际行动注释了什么叫“在别人贪婪的时候我恐惧，在别人恐惧的时候我贪婪”。面对这样的巴菲特，让他来买进千元的贵州茅台，这真是在开“国际玩笑”。

　　不仅如此，最近几年，随着科技股、新经济公司的崛起，巴菲特的投资也不限于传统的蓝筹公司，甚至某些传统的蓝筹公司反倒成了巴菲特减持甚至是清仓的对象。比如，在香港市场，中石油H股被巴菲特清仓。而在美国市场，沃尔玛等股票也惨遭巴菲特的抛弃。相反，苹果股票成了巴菲特重仓的品种，亚马逊也成了巴菲特投资的对象。因此，一味地向巴菲特推荐传统蓝筹股公司，显然没有跟上巴菲特的投资节奏，具有成长性的高科技公司与新经济公司同样也有可能成为巴菲特的新宠。

皮海洲：A股千股跌停股指期货是不是股市暴跌的“帮凶”？

　　05月6日，在多种因素的共同作用下，A股市场再现“千股跌停”的走势。上证指数大跌171.88点，跌幅5.58%，深市三大指数的跌幅都是在7%以上，其中深成指的跌幅为7.56%。

　　A股再度暴跌，股指期货再度遭到舆论的质疑，被认为是股指暴跌的“帮凶”。毕竟就在不久前，中金所再度为股指期货大幅松绑。不仅将中证500股指期货保证金比例从15%下调至12%，而且将中证500股指期货的日内过度交易行为的监管标准，由此前的50手提升至500手，提升至原来的10倍。

　　对于股指期货来说，其发展也实在是一波三折。在经历了2015年下半年的股指暴跌之后，股指期货遭到了严格的监管，不仅交易费用、交易保证金大幅提高，而且合约持仓也大幅削减，投机交易基本上失去了生存的土壤。好不容易经过了数轮的松绑之后，中金所终于将中证500股指期货合约的日内正常交易提高到了500手。然而便便在“松绑”后不久，股市又迎来了“千股跌停”的局面，这对于股指期货来说，显然又是一个考验。

　　那么，股指期货是不是股市暴跌的“帮凶”呢？对于这个问题，答案其实是很明确的。那就是在股指下跌的情况下，股指期货确实有助跌的作用。一方面从保值的作用来看，在股市下跌时，如果在股票上做多，或持股不动，那么在股指期货上就需要做空来对冲股市下跌带来的投资风险。另一方面从投机炒作的角度来说，股市下跌，更需要在股指期货上做空，由此又引发股票市场的恐慌，导致股市的进一步下跌。因此，当股指暴跌的时候，股指期货确实有助推股市下跌的作用。

　　也正因如此，5月6日晚，上交所发布《关于对2019年5月到期的上证50ETF认购期权合约限制开仓的公告》，决定自2019年5月7日起，暂停到期月份为2019年5月的上证50ETF认购期权合约的买入开仓和卖出开仓（备兑开仓除外）。该比例下降至70％以下后，自次一交易日起可以买入开仓和卖出开仓。而截至5月6日收盘，到期月份为2019年5月的未平仓上证50ETF认购期权合约数量为139.77万张，对应的合约标的总数为上证50ETF流通总量的79.05％，超过75％。上交所的这一决定至少可以起到安抚市场的作用，被市场视为利好。这对于今天（5月7日）股市行情的企稳具有积极意义。

　　当然，就股指期货来说，也不只是具有“助跌”的作用。实际上，在股市行情上涨的时候，股指期货也具有“助涨”的作用。所以，股指期货其实是一把双刃剑，在上涨的行情里助涨，在下跌的行情里助跌。因此，对于股指期货需要作出客观评价，不能只看到股指期货的助跌作用，就认为它是行情下跌的“帮凶”，我们同样也要看到股指期货的“助涨”功能。

　　当然，股指期货的“助跌”功能之所以常常被市场所放大，这其中有一个很重要的原因，就是由于门槛的设置，中小投资者并不能参与股指期货的交易。因此，股指期货的“助跌”功能容易让中小投资者成为受害者。如此一来，股指期货的“助跌”功能自然就成了中小投资者的“眼中钉、肉中刺”。这也就是股指期货的“助跌”功能常常被市场放大的原因所在。

　　而要解决这个问题，这就需要管理层能推出适合中小投资者参与的“迷你期货”。毕竟目前的股指期货对中小投资者并不公平。虽然门槛的设置也是基于保护中小投资者权益的考虑，但股指期货的“助跌”作用所带来的损失却是需要中小投资者来承担的，毕竟中小投资者没有对冲的工具，只能将股市下跌带来的损失“硬扛”下来。而如果有了“迷你期货”，中小投资者可以通过“迷你期货”来实现对冲，从而控制投资风险，这显然可以更好地保护中小投资者权益。因此，基于保护中小投资者权益的需要，“迷你期货”有必要早日推出。

巴菲特为何没有参与A股市场的“价值投资”

　　 今年5月4日，“股神”巴菲特旗下的伯克希尔-哈撒韦公司2019年股东大会在美国中部小城奥马哈举行。基于对巴菲特的推崇，伯克希尔-哈撒韦公司的股东大会一如既往地受到来自全球投资者的关注，今年参会的投资者人数超过5万人，其中来自中国的投资者占十分之一左右。实际上，中国投资者参加巴菲特公司股东大会人数最多的一年是去年，人数超过1万人。

　　中国投资者不远万里赴奥马哈参加巴菲特公司的股东大会，当然不仅仅是对巴菲特的推崇，更是希望通过参加巴菲特公司的股东大会，从中取得“真经”。毕竟巴菲特是“股神”，是价值投资的典范。投资者希望能够从巴菲特的成功投资中获得启发。尤其是最近几年，A股市场“价值投资”的大旗摇得震天响，在市场人士口口声声对“价值投资”的鼓吹声中，作为“价值投资”代表的股票贵州茅台股价被炒到了千元附近。所以，中国投资者希望能够从巴菲特公司的股东大会上能够得到对A股市场“价值投资”的“印证”，尤其是希望听到巴菲特进入A股市场、购买A股股票的消息。

　　随着越来越多的中国投资参加巴菲特公司的股东大会，巴菲特也是越来越了解中国投资者的心态，因此在语言的表达上也越来越迎合中国投资者的“口味”。比如，在2018年的股东大会上，巴菲特表示看好中国股市。其老搭档芒格更是表示，与美国相比，中国市场现在要便宜得多。巴菲特对此也表示赞同，声称“中国股市将跑赢美股”。当时，芒格还明确表示，我已经买了很多中国股票了，不过，巴菲特则是透露他们已经在中国市场寻找好了一些“猎物”。

　　而在今年的股东大会，巴菲特表示，中国是个大市场，我们喜欢大市场。伯克希尔已经在中国做了很多，DQ遍地都是，但是没有做足够，未来15年内也许会做一些大的部署。巴菲特还表示，有好项目就会去，并且称有些在美国上市的中国企业很有趣，但现在不能透露看上了哪个。

　　不过，尽管最近几年，巴菲特在股东大会上对中国市场以及中国股市说了很多，但令中国投资者失望的是，巴菲特始终都没有投资被其“看好”的A股，也即没有参与到A股市场的“价值投资”中来。A股市场的所谓“价值投资”并没有得到巴菲特的“背书”，这对于A股市场的“价值投资”鼓吹者来说是一个打击。

　　那么，为什么巴菲特并没有参与到A股市场的“价值投资”中来呢？实际上，巴菲特在2017年的股东大会上就给出了答案。巴菲特当时称A股市场更象是一个“”，当人们看到周围的人富起来，就都想投入其中投机赚钱。他们会更愿意去投机而不是心平静气进行长期平稳的投资。而当市场变得很热时，很多的新发股票都涨的很好，很多人都会被吸引进来开始投机，进行。当时在谈到对中国公司的投资时，巴菲特称：如果有与我们估值相符的企业，比如之前中国石油还有现在的比亚迪，我们就会去投资。也就是说，巴菲特没有投资A股，是因为A股公司的估值与巴菲特的期待并不相符。

　　这一点可以从巴菲特对中石油H股的投资中得到印证。巴菲特买进中石油H股是在中石油H股股价严重低估时完成的，当时巴菲特以1.10港元到1.67港元不等的价格买进中石油H股23.48亿股，当时中石油H股股价处于“破发”、“破净”的“双破”状态。可以说，巴菲特买进中石油H股正印证了他自己所言的“在别人恐惧的时候我贪婪”。对照这一标准，当下近千元的贵州茅台又如何能吸引到巴菲特来投资呢？A股的“价值投资”更多是某些市场人士的“意淫”。

皮海洲：“蹭热点”暴露信披规则不完善

　　东港股份之所以以“时间问题”作为自己“蹭热点”的借口，其暴露出来的是信息披露规则的不完善。比如，像东港股份这种“蹭热点”的公告为什么能够发布？像这种“蹭热点”公告，根本就不应该让其披露出来。在这方面应该有具体的规则规定。

　　近日因为“蹭热点”而受到交易所问询的东港股份日前回应了深交所的问询。该公司董秘齐利国在接受媒体记者采访时表示，“分拆子公司不会对上市公司后期业绩形成不利影响，子公司登陆资本市场也仅是时间问题。”

　　东港股份之所以被质疑“蹭热点”，显然与该公司4月8日晚的公告有关。该公告称，公司控股子公司东港瑞云数据技术有限公司（下称“东港瑞云”）拟股份制改制并整体变更设立股份有限公司。对于股份制改制的目的，东港股份明确表示，将充分利用国家资本市场的新政策，在符合单独上市条件时，申请在国内A股单独上市融资，优先考虑在科创板申请上市，以拓展东港瑞云融资渠道。为此深交所在4月9日早间对该公司下发问询函，质疑东港股份有“蹭热点”行为，要求结合东港瑞云的基本情况，说明其目前是否具备分拆上市的可行性。于是这就有了东港股份对问询函的回应。

　　根据东港股份的回复，虽然目前分拆上市实施细则和操作规则尚不明确，但先期启动东港瑞云的改制工作，目的在于建立健全东港瑞云的法人治理结构和进行规范运作，通过规范治理，为东港瑞云拓宽融资渠道，促进东港瑞云的发展。如果未来有关实施细则明确允许，且东港瑞云符合申请条件，在上市公司股东大会批准后，则东港瑞云在前期的准备工作基础上能够较快地提交申请，从而加快单独申请上市的节奏。齐利国表示，“从业务角度来讲，即使目前分拆子公司登陆科创板没有成功，也只是时间的问题。”

　　从东港股份对问询函的回复以及公司董秘的回应来看，该公司分拆子公司上市的目标是明确的。在该公司看来，其子公司东港瑞云科创板上市只是时间问题。那么，这个“时间问题”能不能成为该公司“蹭热点”的借口呢？或者说，有了这个“时间问题”，东港股份就不是“蹭热点”了呢？答案当然是否定的。因为东港瑞云分拆到科创板上市，目前“八”字还没有一撇，现时就予以披露分拆到科创板上市，这“蹭热点”的意味还是很明显的。

　　这一方面正如东港股份在回复公告中所表示的一样，东港瑞云进行股份制改制仅是拟单独申请上市的前期准备阶段，未来单独申请上市存在四大不确定性。这其中包括目前分拆上市实施细则和操作规则尚不明确，业务发展不达预期或无法通过单独上市的审核或注册，企业动作不规范等。正因为还只是处于前期改制阶段，且单独上市存在诸多不确定性，因此公告优先考虑申请科创板上市是不是太早了呢？就当下来说，又如何撇清得了“蹭热点”的嫌疑呢？

　　另一方面是“时间问题”。这是一个非常不靠谱的问题，尤其是没有确定性。一两年之后上市是“时间问题”，一二十年之后上市同样还是“时间问题”。发布这种在时间上没有确定性的信息公告，这不只是涉及到“蹭热点”，同时也是对投资者的误导。正因如此，“时间问题”断然不能成为东港股份“蹭热点”的借口。

　　而东港股份之所以以“时间问题”作为自己“蹭热点”的借口，这暴露出来的是信息披露规则的不完善。比如，像东港股份这种“蹭热点”的公告为什么能够发布？像这种“蹭热点”公告，根本就不应该让其披露出来。在这方面应该有具体的规则规定。又比如，对于这种“蹭热点”行为，缺少惩处措施，通常都是交易所“问询”了之。这对于“蹭热点”的公司来说根本构不成震慑力，这就难怪各种“蹭热点”的行为在A股市场络绎不绝。

“时间问题”不是“蹭热点”借口信披需要靠谱些

　　近日因为“蹭热点”而受到交易所问询的东港股份日前回应了深交所的问询。该公司董秘齐利国在接受媒体记者采访时表示，“分拆子公司不会对上市公司后期业绩形成不利影响，子公司登陆资本市场也仅是时间问题。”

　　东港股份之所以被质疑“蹭热点”，显然与该公司4月8日晚的公告有关。该公告称，公司控股子公司东港瑞云数据技术有限公司（下称“东港瑞云”）拟股份制改制并整体变更设立股份有限公司。对于股份制改制的目的，东港股份明确表示，将充分利用国家资本市场的新政策，在符合单独上市条件时，申请在国内A股单独上市融资，优先考虑在科创板申请上市，以拓展东港瑞云融资渠道。为此深交所在4月9日早间对该公司下发问询函，质疑东港股份有“蹭热点”行为，要求结合东港瑞云的基本情况，说明其目前是否具备分拆上市的可行性。于是这就有了东港股份对问询函的回应。

　　“时间问题”不是“蹭热点”借口 信披需要靠谱些

　　根据东港股份的回复，虽然目前分拆上市实施细则和操作规则尚不明确，但先期启动东港瑞云的改制工作，目的在于建立健全东港瑞云的法人治理结构和进行规范运作，通过规范治理，为东港瑞云拓宽融资渠道，促进东港瑞云的发展。如果未来有关实施细则明确允许，且东港瑞云符合申请条件，在上市公司股东大会批准后，则东港瑞云在前期的准备工作基础上能够较快地提交申请，从而加快单独申请上市的节奏。公司董秘齐利国表示，“从业务角度来讲，即使目前分拆子公司登陆科创板没有成功，也只是时间的问题。”

　　从东港股份对问询函的回复以及公司董秘的回应来看，该公司分拆子公司上市的目标是明确的，在该公司看来，其子公司东港瑞云科创板上市只是时间问题。那么，这个“时间问题”能不能成为该公司“蹭热点”的借口呢？或者说，有了这个“时间问题”，东港股份就不是“蹭热点”了呢？答案当然是否定的。因为东港瑞云分拆到科创板上市，目前八字还没有一撇，现时就予以披露分拆到科创板上市，这“蹭热点”的意味还是很明显的。

　　这一方面正如东港股份在回复公告中所表示的一样，东港瑞云进行股份制改制仅是拟单独申请上市的前期准备阶段，未来单独申请上市存在四大不确定性。这其中包括目前分拆上市实施细则和操作规则尚不明确，业务发展不达预期或无法通过单独上市的审核或注册，企业动作不规范等。正因为还只是处于前期改制阶段，且单独上市存在诸多不确定性，因此公告优先考虑申请科创板上市是不是太早了呢？就当下来说，又如何撇清得了“蹭热点”的嫌疑呢？

　　另一方面是“时间问题”，这是一个非常不靠谱的问题，尤其是没有确定性。一两年之后上市是“时间问题”，一二十年之后上市同样还是“时间问题”。发布这种在时间上没有确定性的信息公告，这不只是涉及到“蹭热点”，同时也是对投资者的误导。也正因如此，“时间问题”断然不能成为东港股份“蹭热点”的借口。

　　而东港股份之所以以“时间问题”作为自己“蹭热点”的借口，这暴露出来的是信息披露规则的不完善。比如，像东港股份这种“蹭热点”的公告为什么能够发布？像这种“蹭热点”公告，根本就不应该让其披露出来。在这方面应该有具体的规则规定。又比如，对于这种“蹭热点”行为，缺少惩处措施，通常都是交易所“问询”了之。这对于“蹭热点”的公司来说根本构不成震慑力，这就难怪各种“蹭热点”的行为在A股市场络绎不绝。

视觉中国触犯众怒 公司名称中的“中国”应去除

　　近日，随着人类史上首张黑洞照片的发布，视觉中国也因此陷入由“黑洞”引发的漩涡之中。面对黑洞照片的发布，视觉中国表示自己拥有版权，因此引发质疑。根据中科院院士武向平表示，黑洞照片是由200多位科研人员组成的团队完成的科研成果，黑洞照片一旦发布了，就是全世界可以使用的，媒体上也可以看见，只要标注是哪来的就可以。

　　对视觉中国版权问题的质疑引发各方面的共鸣，共青团质疑视觉中国：国旗、国徽的版权也是贵公司的？这更是给了视觉中国致命一击。为此，视觉中国不得不发表《致歉声明》称：经网友举报的视觉中国网站关于国旗、国徵等不合规图片，经查该图片由视觉中国签约供稿人提供，视觉中国作为平台方负有审核不严的责任，为此深表歉意！我们已对不合规图片做了下线处理，并将根据相关法律法规持续性的加强审核，避免类似情况发生。感谢广大网友的监督！特此致歉！

　　但视觉中国的《致歉声明》显然是无力的，并不能制止社会各界对该公司的声讨。甚至就连英国台球界传奇人·物·，有着“台球皇帝”之称的斯蒂芬?亨德利也在微博上发文怒怼视觉中国：“你不要脸，但不要拿我的脸赚钱。”亨得利还@了视觉中国，并表示要起诉对方。而央视的评论更是表示，要严惩视觉中国，切掉知识产权市场的毒瘤。可以说，视觉中国已触犯众怒，到了“人人喊打”的地步。

　　视觉中国是一家维护图片版权的公司，在知识产权屡屡受到侵犯的国内市场，视觉中国的成立是有积极意义的。那么，为何这样一家公司却引起众怒，招致“人人喊打”呢？究其原因，主要有这样几点。

　　首先，作为一家维护版权的公司，本身就侵权，将一些并无版权的图片据为己有。如共青团质疑的，国旗、国徽图片居然成了视觉中国的。还有一些互联网上广泛使用的，并未标注版权的图片，也成了视觉中国的版权。视觉中国再据此来维权，这就具有极大的讽刺意味了。比如，潘石屹说出的事情就更滑稽了。4月12日晚，SOHO中国董事长潘石屹在微博发文称，曾在2017年接到“视觉中国”的电话，指出望京SOHO的照片侵权了！潘石屹在文中提到：“望京SOHO是我们建的，摄影师是我们请的，怎么会侵权呢？我们把调查结果告诉了视觉中国，就没有下文了。”很显然，望京SOHO的照片不是潘石屹侵权了，而是视觉中国侵权了。

　　其次，在维权过程中漫天要价，把“法务”变成了“销售”。如果有人真的使用了视觉中国的图片，并因此构成侵权，那么麻烦也就上身了。要么付费成为视觉中国合作伙伴，补齐“侵权”照片费用，之后可以以会员价购买其网站照片；要么以每张近万元的价格补齐“侵权”照片费用，否则将提起诉讼追究“侵权”责任。对于视觉中国的这种维权，媒体用“维权套路”来形容。据报道，近两年视觉中国平均每天有15.6起官司，过去5年的官司近万件，其中的8成是原告。这既是视觉中国的盈利模式，同时也弄得众多的企业与媒体人人自危，搞不好哪一天就会接到视觉中国的电话或起诉状。

　　应该说，视觉中国的做法触犯众怒是一种必然。能不能“严惩视觉中国，切掉知识产权市场的毒瘤”这当然值得关注。但更重要的是如何规范维权市场，比如，维权者本身的侵权问题，在维权过程中的漫天要价问题等，这些都应该有一个明确的规范。尤其是互联网发达的今天，自媒体的发展也很迅猛，这其中也涉及到图片的使用问题。而这些自媒体绝大多数是不可能有偿使用图片的，更接受不了“视觉中国式”的要价行为。这些都是现实问题，同样也需要有关部门予以规范。

　　基于视觉中国所存在的诸多问题，日前天津市网信办也约谈了视觉中国网站，责令该网站立即停止违法违规行为，全面彻底整改。应该说，这种整改是很有必要的。不过，就对视觉中国的整改来说，还有一个问题需要引起重视，那就是对公司名称也需要进行整改。作为一家企业是不能随便带有“中国”二字的，这通常都是央企的标志。像视觉中国这样的公司显然是不适合在公司的名称中带上“中国”的。特别是当这家公司触犯众怒的时候，这个名称非常不合适，甚至有损国人的情感，因此有必要将该公司名称的“中国”二字去掉。

又见土豪分红上市公司分光花光的做法不可取

　　4月9日晚，吉比特如期公布了2018年年报。2018年该公司实现营业收入16.55亿元、同比增长14.91%，实现股东净利润7.23亿元，同比增长18.58%，这样的增长速度对于总股本仅有7188万股的中小企业来说，实在是有些不起眼。

　　靓丽的是该公司年报中披露的利润分配方案，公司拟每10股派发现金红利100元（含税，下同），也即每股派现10元，在目前已公布利润分配方案的公司中位居第二，仅次于贵州茅台的每股14.539元。这无疑是A股市场又一家高派现的上市公司。

　　一、上市公司分红并非越多越好 高派现背后或藏有猫腻

　　近年来，在管理层鼓励上市公司现金分红、严格控制高送转分配政策的引导下，现金分红成了今年上市公司利润分配的主角。如截至4月9日晚，两市共有1402家公司发布了分配预案，其中有1150家公司涉及现金分红，占比达到82.3%。在这些现金分红的公司当中，出现了不少高派现的公司，如贵州茅台每10股派现145.39元，吉比特每10股派现100元，华宝股份每10股派现40元，养元饮品每10股派现30元。从股息率来看，有超过30余家公司的股息率超过5%。其中，兰州民百的股息率达到20.13%，方大特钢为10.63%，三钢闽光9.81%，华宝股份9.07%。

　　上市公司给予投资者以丰厚的现金回报，这当然是一件好事。但上市公司现金分红却不能因此走向极端，误入歧途。比如，将上市公司的利润分光败光，一味追求高派现。这种分光败光的做法显然是不利于公司长远发展的。以吉比特的现金分红为例，这显然是分光败光的一种典型。

　　根据吉比特的分配预案，公司每股分红10元，由于该公司2018年每股收益为10.12元，这基本上是将2018年的利润都分光了。对于一家公司来说，回报投资者固然重要，但更重要的是，在回报投资者的同时，还要兼顾到公司下一步的发展。实际上对于投资者来说，上市公司持续稳定的发展，才是上市公司给予投资者最好的回报。

　　当然，吉比特的高派现或许跟该公司的“不差钱”有关。4月9日晚，该公司在推出高派现的同时，还发布了《关于使用闲置自有资金进行现金管理的公告》和《关于使用部分闲置募集资金进行现金管理的公告》拟将最高额度不超过15亿元的闲置自有资金和1.50亿元的闲

　　置募集资金进行现金管理。实际上，通过2017年与2018年连续两年的高派现，该公司现金分红总额甚至超过了2016年12月IPO时的净募资金额。对于吉比特这种“不差钱”公司为何还要上市，这其中的答案就很耐人寻味了，很显然就是奔着股东套现而来的。

　　上市公司用现金分红来回报投资者固然是一件好事，但这种回报的意义也不宜一味夸大。实际上，在高派现背后的种种猫腻，同样需要引起市场的高度关注。比如，高派现名义上是对投资者的一种回报，但它更是给大股东的回报，对于股权高度集中于控股股东的上市公司来说，这种高派现更是进行利益输送的一种手段，将原本属于上市公司资金转变成了大股东的资金。以吉比特为例，2018年度现金分红总额约为7.19亿元，前十大股东将分得4.5亿元，占据总分红金额的62%。其中，实控人卢竑岩持有公司总股本30.09%的股份，可分得2.16亿元的现金红利。可见，吉比特高派现，大股东才是最大的受益者。

　　不仅如此，吉比特的高派现明显有为公司重要股东减持保驾护航之嫌疑。今年3月13日，吉比特发布公告称，公司第三大股东湖南文旅拟减持不超过287.53万股，即减持最高不超过4%股权，而差不多一个月后，吉比特推出高派现方案来刺激股价的上涨，这瓜田李下的嫌疑也太明显了。

　　二、加强对上市公司现金分红监管 规范上市公司现金分红

　　由于最近几年管理层重在鼓励上市公司现金分红，因此，在利润分配的监管问题上，管理层将监管的重心指向了高送转，而对高派现的监管则相对宽松。实际上，高派现与高送转一样，这其中都存在不少猫腻。因此，对于上市公司高派现行为同样也需要加强监管，以规范上市公司现金分红行为。

　　比如，对上市公司现金分红比例的上限要作出规定，如现金分红比例原则上不得超过当年利润的60%，避免上市公司的利润被分光败光。在这方面贵州茅台的分红还是值得肯定的。虽然贵州茅台每股分红14.539元，但与其每股28.02元的收益相比，分红比例为51.89%，这样的分比尺度掌握还是合理的，并非分光败光，显然不是吉比特的分红可比的。

　　又比如，重要股东有减持计划的公司不应推出高派现方案。同时，上市公司高派现方案推出之后到高派现方案正式实施后的一个月内，上市公司重要股东也不得进行股份减持，避免上市公司重要股东利用上市公司推出高派现方案来达到高价减持股份的目的。在这方面，吉比特的高派现显然有较大的利益输送嫌疑。

　　总之，在现金分红问题上必须进行规范化监管，要树立正确的分红理念。尤其是监管部门不能一味引导上市公司多分红，在这个问题上，需要上市公司根据各自具体的情况进行具体的决策。比如，对于成长型企业，可以少分红多送转股，而对于成熟型企业，则以现金分红为主。而不论是分红还是送转股，关键在于规范。而且上市公司分红需要量力而行，需要兼顾企业发展，不能分光败光。

　　并且就回报投资者来说，管理层有必要推动税务部门取消“红利税”的征收。因为对于中小投资者而言，红利税的征收完全让现金分红失去了回报投资者的意义。上市公司现金分红越多，投资者缴纳的红利税就越多，投资者的损失就越大。如此一来，现金分红不仅不能回报投资者，而且还让投资者蒙受损失，因此，红利税的征收必须叫停，中国股市应取消“红利税”。

投资者跑步入场需防止摔跤

　　投资者开户入市的最好时机，就是场内投资者都亏钱的时候，场内投资者损失越大，就越是投资者开户入市的好时机。相反，看到场内投资者都赚钱了，自己也想跟着进来赚钱，这时候开户入市的投资者，往往会成为接盘侠，这些新入市的投资者也就难逃“割韭菜”的命运了。

　　据深交所近日发布的数据，3月深市新增开户数299万，比2月的143万暴增了109%。深交所的这一数据，也印证了市场声称的“投资者跑步入场”的说法。但这些“跑步入场”的投资者结局如何却是令人牵挂的事情。正如老股民们私下调侃的那样，“新韭菜来了”。既然是“韭菜”，那就难逃被“割”的命运。这话虽然只是戏言，但对于这些“跑步入场”的新股民来说，确实需要防止摔跤。

　　对于3月份开户的投资者来说，确实面临着较为被动的局面。从大盘来说，股指整个3月份基本上都在3000点区域震荡，股指脱离了前期的低位，而且指数有了近30%的涨幅，市场上的获利筹码众多。在这个位置出现回调其实是很正常的事情。一旦真的出现较大幅度的回调，那么3月份新入市的股民就有可能被套。

　　而从个股来说，走势的分化就更大。虽然大盘的涨幅在30%左右，但个股涨幅在50%以上的股票非常普遍，股价翻番的个股也不少见。因此，投资者在买进个股的问题上，同样面对着较大的投资风险。可以说，3月份新开户的投资者并没有太好的入场时机，稍有不慎就有可能摔跤，或者成为被机构主力收割的“韭菜”。

　　也正因如此，对于3月份“跑步入场”的投资者来说，确实需要做好防止摔跤的工作。在这个问题上，至少需要注意三方面的问题：

　　一是不追高买进股票，不要因为新开了账户，可以买进股票了，就盲目追涨，盲目地买进股票。买进股票尽量以低吸为主，至于追涨买股，那是短线高手所为，“跑步入场”的新股民显然还达不到这样的投机水准。

　　二是不买涨幅过大的股票。涨幅过大的股票，股价回调的压力也很大，其投资风险也很高，投资者买进这样的股票，就真的要成为接盘侠，成为被庄家们收割的“韭菜”了。所以，对于“跑步入场”的新股民来说，一定要回避涨幅过大的股票。

　　三是不买问题股。比如，业绩很差的股票，有退市风险的股票，重要股东密集减持或大规模减持或清仓减持的股票。此外，包括券商研报公开点名唱空的股票，投资者也要予以回避。如中国人保遭到中信证券唱空后，其股价明显走弱，投资者买进这种股票，其风险明显大于机遇。

　　当然，对于“跑步入场”的投资者来说，能够开户入市，这是投资意识增强的一种表现，这是值得肯定的。而且，中国股市的发展，也需要更多有投资意识的投资者进场投资。不过，在开户入市时机的选择上，投资者还是需要把握好开户入市的时机。比如，选择在行情低迷的时候入市。正如股神巴菲特所言，在别人贪婪的时候要恐惧，在别人恐惧的时候要贪婪。这一点，同样适用于投资者对开户入市时机的选择。

　　实际上，投资者开户入市的最好时机，就是场内投资者都亏钱的时候，场内投资者损失越大，就越是投资者开户入市的好时机。相反，看到场内投资者都赚钱了，自己也想跟着进来赚钱，这时候开户入市的投资者，往往会成为接盘侠，为前面那些赚了钱的投资者来买单，这些新入市的投资者也就难逃“割韭菜”的命运了。因此，在开户入市的问题上，投资者完全没有必要在行情火爆的时候“跑步入市”，在行情低迷时从从容容地开户入市是最好的选择，这实际上也为投资者的投资成功奠定了良好的基础。