​皮海洲：规范股东减持是提振信心的重要一环

     应将重要股东的减持行为与上市公司给予投资者的回报结合起来。上市公司重要股东的减持金额不得超过上市公司给予投资者的回报。只有给予投资者丰厚回报的企业，其重要股东才能获得减持的机会。相反那些亏损企业、业绩平庸的企业，其重要股东根本就不能减持股份。


　　近日，证监会有关负责人就贯彻落实会议提出的要“活跃资本市场，提振投资者信心”接受了媒体采访。其中提到要完善股份减持制度，加强对违规减持、“绕道式”减持的监管，同时严惩违规减持行为。

　　证监会有关负责人在回答“下一步在完善减持制度、加强减持行为监管方面有何考虑”时表示，下一步，证监会将持续做好减持监管工作。一方面，坚决打击违规减持行为，及时严肃处理超比例减持、未披露减持、规避限制减持等行为，综合运用行政监管措施、行政处罚、自律措施或者限制交易等多种手段严惩违规主体，形成震慑，维护资本市场秩序。另一方面，密切关注市场反映的股东减持问题，认真分析、深入评估，适时研究优化减持规则，进一步规范大股东、董监高等相关方的减持行为，增强制度约束力。

　　证监会有关负责人的上述回答，显然是有的放矢，既抓住了问题的症结，也找到了解决问题的方法。毕竟从提振投资者信心来说，大股东等重要股东的减持问题确实是一个需要正视的问题。由于各方面的原因，目前的股市成了一些大股东等重要股东的“提款机”，这对投资者的信心是一个严重的打击。所以要提振投资者信心，大股东等重要股东的减持问题是一道绕不过去的“坎”。

　　证监会开出的两剂药方也是对症下药，抓住了问题的要害。对于违规减持，依法依规查处，这是在现行法律法规之下，最应该也是最正确的做法。当然，要根本上解决问题，还需要对大股东等重要股东的减持行为从法律法规的层面加以完善，进一步规范上市公司股东的减持行为。因此，证监会开出的两剂药方显然是正确的。

　　落地执行的关键是，对于前者，需要做到从严执法，严格执法，做到有法必依，对于股东的违规减持行为，发生一起就要查处一起。尤其重要的是，如何进一步完善股份减持制度，更好地规范股东的减持行为。在这个问题上显然是见仁见智的。那么该如何完善大股东等重要股东的股份减持制度呢？笔者以为，至少这几个方面是需要重点加以解决的。

　　首先是从根本上解决股市沦为大股东“提款机”的问题。在目前上市公司的股权结构里，控股股东(也即大股东)占据着绝对的控股比例。控股股东不仅一股独大，严重妨碍了上市公司的公司治理，同时也让股市因此沦为了大股东的“提款机”。因此，进一步完善股份减持制度，首先就需要规范大股东的持股，除了国家需要绝对控股的公司，其他企业上市，控股股东的持股不得超过公司总股本的三分之一。同时，企业首发上市时，公众投资者持股占比不得低于公司总股本的50%。这样就可以从股权结构设计的角度，避免限售股占比太高带来的套现压力。

　　其次是要消除各种不合理的减持行为。比如，“离婚式减持”，这个问题已经得到了证监会的解决。但还有高管的“离职套现”，某些高管为了达到提前套现的目的不惜离职，以便能够提前减持，这个问题同样需要加以解决，解决的原则是“人可以离职，但持股却不能提前减持”。更重要的是，要严禁大股东及董监高等重要股东的“变脸减持”。一方面上市公司业绩大幅“变脸”，另一方面上市公司重要股东却在源源不断地减持，这明显是将投资风险转嫁给公众投资者。

　　其三，将重要股东的减持行为与上市公司给予投资者的回报结合起来。上市公司重要股东的减持金额不得超过上市公司给予投资者的回报。这一规定可以避免企业上市后，重要股东将全部精力都放在减持套现身上，而对于公司的发展却毫不关心。根据这一规定，只有发展得好的企业，可以给予投资者丰厚回报的企业，其重要股东才能获得减持的机会。相反那些亏损企业、业绩平庸的企业，其重要股东根本就不能减持股份。

　　此外，当大股东的持股降到20%时，大股东不得通过二级市场及大宗交易减持股份，而只能通过场下协议转让的方式，将持股转让给有意向接手公司经营与发展的企业法人，避免大股东“清仓式”减持，而将一个空壳留给市场。此举有利于保护公司股东的利益，有利于公司的持续稳定发展，同时也可以大大减轻大股东减持带给二级市场的压力。

7月零申报不代表 IPO 步入“慢时代”

　　IPO申报企业财务数据有效期为“6+1”，即正常情况下财务数据的有效期是 6 个月，如果有特殊情况可延期1个月。这就意味着2022年的年报数据有效期到6月30日结束，从7月1日起就不能再使用上一年的年报数据了，而此时新的半年报数据又没有出来，所以7月就成了IPO申报的空窗期。
　　最近，市场在炒作一则IPO“利好”。有统计数据显示，截至2023年7月31日，A股市场IPO排队企业共计836家。与6月IPO申报高峰相比，7月新增IPO申报企业仅1家，而在沪深交易所则出现了零申报的情况。为此，有观点认为，7月零申报标志着IPO市场步入“慢时代”，审核注册全面放缓。
　　之所以会作出这样的解读，显然是基于近期基本面的变化情况。7月24日召开的会议明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。证监会及时作出反应，在7月24日至25日召开的2023年系统年中工作座谈会上提出，科学合理保持IPO、再融资常态化，统筹好一二级市场动态平衡，于是，有声音自然就迎合基本面的这种变化，将7月零申报视为IPO减速的信号。
　　但7月零申报的跨度是整个7月份，而会议是7月24日召开的，会议对7月份的影响其实只有短短几天。在7月24日之前，沪深交易所IPO仍然是零申报，这显然与会议精神是没有任何关系的，也与证监会提出的“科学合理保持IPO、再融资常态化，统筹好一二级市场动态平衡”没有任何关系。将7月零申报视为是两个会议的成果，显然是牵强附会了。
　　实际上，7月零申报并不代表IPO市场步入“慢时代”，也不代表审核注册全面放缓。IPO申报也好，IPO受理也罢，亦或IPO过会也罢，这些都不代表IPO市场的真正节奏。真正代表IPO市场节奏的，是IPO发行上市的数量。6月是IPO申报的高峰，申报的数量多达246家，但6月三个交易所IPO发行的数量是37家，新股上市的数量是38家。7月虽然沪深交易所零申报，但7月三个交易所IPO发行数量仍然达到了37家，新股上市数量为36家。因此，与6月份相比，7月份的IPO市场并未进入“慢时代”。
　　而且7月零申报也是正常情况，毕竟7月本来就是IPO申报的低谷。根据监管机构的IPO发审规定，IPO申报企业财务数据有效期为“6+1”，即正常情况下财务数据的有效期是6个月，如果有特殊情况可延期1个月。这就意味着2022年的年报数据有效期到6月30日结束，从7月1日起就不能再使用上一年的年报数据了，而此时新的半年报数据又没有出来，所以7月就成了IPO申报的空窗期。
　　因此，7月零申报是正常情况，即便是往年显示受理于7月的企业，并不意味着递交申报材料也发生在7月，个别企业在6月递交材料后，存在部分问题需要与监管层沟通，因此材料受理及挂网的时间有所推迟。如果因此认为是IPO市场步入“慢时代”，甚至认为是审核注册全面放缓，这如果不是无知，就是一种误导。
　　当然，在会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，在证监会表示要“科学合理保持IPO、再融资常态化，统筹好一二级市场动态平衡”的背景下，市场确实希望能够放缓IPO节奏，以提振投资者信心。但这种对IPO节奏的放缓必须是实实在在的，即新股发行与上市节奏的放缓，而不是IPO申报的放缓。毕竟目前还有800多家企业在排队IPO，即便是一年没有IPO申报，也丝毫都不影响IPO的加速发行。实际上目前排队IPO公司数量，基本上已经满足两年的IPO发行了。IPO阶段性的零申报对IPO的节奏不构成任何实质性影响。
　　因此，IPO 市场是否进入“慢时代”，需要看新股发行与上市的节奏。只要新股发行与上市的节奏没有放缓，IPO市场就没有进入“慢时代”。拿7月IPO零申报来说事，其实是对市场和投资者的一种误导，实际上，IPO的申报节奏与IPO发行上市节奏基本无关。

皮海洲：规范股东减持 期待更多新政出台

　　用“认股不认人”的做法来规范“离婚式减持”，显然是开对了药方。不论董事长与夫人之间是真离婚还是假离婚，但所持股份的受限性质不会因此而发生改变，即便是将股份分割给了董事长夫人，相关股份同样也要遵循大股东及董监高减持股份的有关规定。
　　在会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”的背景下，证监会果断地向“离婚式减持”开 刀。证监会有关部门负责人表示，大股东、董监高因离婚、法人（或非法人组织）终止、公司分立等形式分配股份的，各方应当持续共同遵守《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》及交易所相关业务规则中关于股份减持的有关规定。
　　向“离婚式减持”开刀作为规范股东减持的一部分，对于提振投资者信心确实是具有积极作用的。投资者之所以对股市失去信心，虽然有多方面的原因，但股东减持确实是影响投资者信心的重要因素。在股东大规模减持的情况下，股市成了大股东及董监高等重要股东的“提款机”，股市因此大量“失血”，投资者的信心也因此发生动摇，这也是导致股市长期低迷的重要原因所在。
　　所以，“要活跃资本市场，提振投资者信心”确实有必要规范股东减持，而证监会果断地向“离婚式减持”开刀，可以视为是规范股东减持行为的第一步。从相关内容来看，用“认股不认人”的做法来规范“离婚式减持”，显然是开对了药方。不论董事长与夫人之间是真离婚还是假离婚，但董事长所持股份的受限性质不会因此而发生改变，即便是将股份分割给了董事长夫人，相关股份同样也要遵循大股东及董监高减持股份的有关规定。这一举措直接切断了“离婚式减持”的套路，让“离婚式减持”没有了生存的土壤。因此，这一做法是值得肯定的。
　　不过，从规范股东减持的角度来看，规范“离婚式减持”只是规范股东减持的一个组成部分，要规范股东减持，仅仅是规范“离婚式减持”是远远不够的。要规范股东减持，还需要有更多的措施出台。
　　首先，对于规范“离婚式减持”所采取的“认股不认人”的做法在值得肯定的同时，有必要将这一做法推广到高管的“离职套现”。与董事长的“离婚式减持”相类似，某些高管为了达到提前套现的目的，选择了离职的方式。因此，对于高管的“离职套现”行为，也可以参照规范“离婚式减持”的办法，认股不认人。即高管可以离职，但高管原持有的股份受限的性质不变，并且不能提前减持，而仍然需要遵循上市公司股东、董监高所持股份的减持规定。如此一来，董监高也就不会选择“离职套现”了，此举不仅有利于保护投资者利益，同时还有利于维护公司团队的稳定，有利于公司的稳定发展。
　　其次，要严禁股东及董监高“变脸”减持。在公司业绩亏损，或公司业绩大幅“变脸”的情况下，上市公司大股东及董监高不得减持股份。避免公司业绩亏损，而公司股东却套现走人的事情发生，不仅将股票的投资风险转嫁给投资者，而且还将一个空壳，甚至将一个烂摊子抛给市场。
　　其三，当大股东持股降至20%或15%时，严禁大股东将股份通过大宗交易或二级市场竞价交易方式来减持，而只能通过网下协议，将持股一次性转让给有意接手公司经营与发展的法人，避免上市公司变成无主公司，同时也可以减少大股东退出带给市场的冲击。
　　此外，完善公司股权结构，限制大股东持股，避免股市沦为大股东的“提款机”。除国有控股公司外，其他所有公司，在首发上市之时，其控股股东（包括一致行动人）的持股不得超过公司总股本的三分之一，公众股东持股不得低于公司总股本的50%。如此一来，控股股东也就不便随意减持了。这对于规范上市公司大股东的减持是有重要作用的。

股民胡锡进会否成为股市里的“新韭菜”？

      资深媒体人胡锡进“官宣”要炒股票了。6月26日下午4时许，胡锡进在其个人微博上发文，称自己新开了股票账户，正式进入中国股市，并表示将于6月27日上午开始买股票。自称股民老胡的他，希望自己能盈利，而不是成为“新韭菜”。

　　应该说胡锡进炒股票是一件很平常的事情。毕竟中国股市投资者开户数超过了2亿人，多老胡一人也不多，少老胡一人也不少。而且老胡现在也是一名退休人员，并无炒股的限制。虽说老胡算是一名网络红人，在互联网上的知名度很高，但名人炒股在股市里并不少见。因此，老胡炒股这件事情本没啥可稀奇的。

　　但胡锡进炒股高调亮相，还是受到了舆论的关注，也吸引了不少投资者的眼球。甚至就连A股市场的“大好人”“热心人”李大霄也积极为胡锡进支招：要循序渐进，货币基金、债券基金、混合基金、指数基金、股票基金，毕业之后才能买股票，而且要买好股票。要余钱投资、理性投资、价值投资，做好人、买好股、得好报。

　　当然，也有投资者对胡锡进炒股的高调亮相产生联想，认为是不是股市见底的信号？甚至认为，胡锡进入市炒股，是一种政策性信号，毕竟胡锡进作为一名资深媒体人，对的政策导向较普通人要敏感得多，因此，胡锡进入市炒股是不是嗅到了政策的信号。

　　其实，作为投资者来说，对于胡锡进入市炒股一事，没有必要作过度的解读。实际上，胡锡进炒股难言是政策的方向标。其入市更像是一种“体验生活”，正如胡锡进自称的那样：近来股市行情不好，老胡虽也为股民着急，但缺少切身感受。从今往后，老胡加入进来，一起经历市场行情的起落涨跌，成为中国股市悲喜交错的一部分。我希望自己能盈利，而不是成为新的“韭菜”。可见老胡对自己的要求也只是希望自己能盈利，不当股市“韭菜”， 力争让自己的炒股收益超过银行存款的利率。

　　所以，投资者不要把老胡的入市当成市场的风向标，更不要把老胡的高调入市当成是股市的救市主。老胡只是来体验股市生活来了，而不是真的要来当股民，股市的涨跌老胡不会看得太重，真正只是“重在参与”而已。

　　那么，胡锡进会不会成为股市“韭菜”呢？个人以为，胡锡进成为股市“韭菜”的可能性还是很大的。虽然李大霄建议胡锡进“要循序渐进，货币基金、债券基金、混合基金、指数基金、股票基金，毕业之后才能买股票，而且要买好股票”，但按照李大霄的建议，胡锡进就会少了许多对股市的“体验感”。

　　实际上，尽管胡锡进入市的心态不错，“力争让自己的炒股收益超过银行存款的利率”，表示会“边炒股边学习，力争少交学费”，但胡锡进炒股还是和广大的股民一样，希望能够赚到钱的。他之所以选择在现在入市，是因为券商的工作人员表示“现在新开户的人比较少，而他们的经验是，逆行情进入股市的人盈利的概率往往高一些”。所以，胡锡进现在入市，还是希望能够抄底的，当然也是希望能够赚到钱的。

　　实际上如果听信券商工作人员的话，胡锡进就上当了。因为投资者炒股通常都不是短期行为，而是一种长期行为，投资者不是炒几天股票就不炒了，投资者只要进入股市，基本上就会离不开股市的，所以股市投资是一个长期的事情，虽然投资者可以在某个阶段获利，但从长期来看，其亏损仍然是大概率事件。所以，只要老胡从此不离开股市的话，其成为股市“韭菜”的可能性还是很大的。

　　当然，老胡很有可能是快乐的“韭菜”。毕竟老胡进入股市的初衷是为了“体验生活”，跟一般投资者寻求在股市赚钱是不同的心态。因此，老胡炒股投入的资金也只是为了满足“体验生活”的需要，而不会重金投入，把自己变成一个赌徒。所以，尽管老胡炒股难逃亏损的命运，但因为投入资金不大，其损失也将是有限的，丝毫不会影响到老胡的正常生活与正常的消费安排。因此，即使老胡会成为股市“韭菜”，但肯定也会是快乐的“韭菜”，不会体验到很多投资者那种“撕心裂肺的疼痛”，以及对行情绝望的疼痛。

皮海洲： IPO 检查“一查就撤”令人深思

　　让 IPO 现场检查成为每一家 IPO 公司都必要面对的一项检查。如此一来，IPO公司不再是凭“讲故事”来过会、过审了，而是凭企业真正的实力，新上市企业的质量将会因此而大幅提高。那些试图“带病闯关”的企业就很难通过IPO现场检查这道关了。
　　伴随着科都电气股份有限公司2月9日因撤回上市申请而被深交所终止审核，2022年第四批抽中现场检查的3家IPO公司全军覆没了。3家抽中IPO现场检查的公司全部撤单，这种“一查就撤”的现象不能不令人关注与深思。
　　2022年第四批首发申请企业现场检查抽查名单是2022年10月28日公布的，从参与抽签的60家IPO在审项目中抽出3家，它们分别是：申报上交所主板的江苏博涛、申报深交所创业板的科都电气和深圳大成。根据现场检查相关规定，证监会对上述3家首发企业信息披露质量及中介机构执业质量进行检查。
　　不过，不到一个月的时间，被抽中的 3 家 IPO 现场检查的公司中，就有深圳大成、江苏博涛两家公司先后撤回了。其中，深圳大成于2022年11月15日撤单，江苏博涛在11月25日证监会官网最新披露的首发企业基本情况表中现身终止审查企业名单。3家抽中IPO现场检查的企业有2家已经撤单，仅剩下科都电气一株独苗。没想到的是，到今年2月9日，这株独苗也夭折了。
　　面对IPO现场检查，3家抽中IPO现场检查的企业悉数撤单，这确实是一个需要投资者与监管部门来正视的一个问题。一些申请IPO的公司“一查就撤”说明了什么？说明这些撤单的IPO公司确实存在问题，经不起检查人员的现场检查。这些公司之所以申报IPO，希望的是能够蒙混过关，不然，为什么要遇到现场检查就要撤单了呢？
　　实际上，一些撤单的IPO公司确实是存在问题的。以这次撤单的科都电气为例，据深交所创业板发行上市审核公开信息显示，在2022年9月13日受理科都电气IPO上市申请后，深交所上市审核中心于2022年10月11日对其发出第一轮审核问询。然而，在第一轮问询发出以来，科都电气近4个月的时间里都没有完成问询回复。而根据规定，发行人及其保荐人、证券服务机构回复深交所审核问询的时间总计不能超过三个月。
　　不仅如此，根据深交所《创业板股票发行上市审核规则》规定，招股说明书中引用的财务报表在其最近一期截止日后六个月内有效。特别情况下发行人可以申请适当延长，延长至多不超过三个月。财务报表应当以年度末、半年度末或者季度末为截止日。然而，科都电气2022年9月13日披露的招股说明书(申报稿)的财务报表截止期为2022年6月30日，至今早已超出六个月有效期而面临着更新财务报表问题。
　　当然，上述问题只是表面问题，在这些表面问题的背后还隐藏着什么实质性的问题，只有查过了才知道。但科都电气却以撤单的方式来逃避了现场检查，这不能不说是其心虚的表现。
　　当然，一些IPO公司“一查就撤”这也表明了IPO现场检查这个方式确实是一个有效的监管方式，不仅对一些IPO公司具有震慑力，而且也确实可以通过检查来发现IPO公司所存在的问题，有利于保证IPO公司的质量。也正因如此，为了保证IPO公司的质量，IPO审核有必要加紧IPO现场检查工作。
　　尤其是在全面注册制开启的情况下，要充分发挥IPO现场检查的作用来为全面注册制保驾护航。现场检查抽查的IPO公司在数量上起码要达到半数，并逐步过度到普查，让IPO现场检查成为每一家IPO公司都必要面对的一项检查。如此一来，IPO公司不再是凭“讲故事”来过会、过审了，而是凭企业真正的实力，新上市企业的质量将会因此而大幅提高。那些试图“带病闯关”的企业就很难通过IPO现场检查这道关了。
　　不仅如此，既然“一查就撤”的IPO公司，大都是一些存在问题的公司，那么对于这些存在问题的公司就要一查到底，而不是任凭它们一撤了之。毕竟这些撤单的公司大多都会卷土重来，所以必须查出这些公司的问题所在，并根据问题的大小及严重性依法作出处理。而不是单纯地对保荐机构作出处理，更不是对保荐机构作出挠痒痒的处罚，比如监管谈话，出具警示函之类。这种挠痒痒式的处罚根本就起不到震慑违法违规行为的效果，必须从严从重查处，该罚款的要罚款，该吊销保荐资格的就要吊销保荐资格。尤其是对IPO公司方面的处罚，依法查处一样都不能少。

皮海洲：九安医疗200亿理财“亮瞎”了市场的眼

　　有钱了应该咋花？作为一家上市公司，显然应该立足长远，将企业的主要资金 用 在 主 业上，做大做强主业，提高企业的核心竞争力。但九安医疗显然并非如此，而是倾其资金用于投资理财。这 200 亿的资金甚至高于公司2022年的全部盈利。
　　有钱了怎么花？这是不少上市公司都需要面对和选择的问题。对于这个问题，九安医疗给出了自己的选择：投资理财。这实际上也是很多上市公司的共同选择。
　　根据九安医疗近日发布的《关于使用自有资金进行委托理财与证券投资的公告》，该公司及子公司拟使用最高额度合计不超过170 亿元人民币或等值外币的自有资金进行委托理财，拟使用最高额度合计不超过30 亿元人民币或等值外币的自有资金进行证券投资。
　　九安医疗的公告还明确表示，委托理财指公司委托包括但不限于银行、券商、公募基金、私募基金、资产管理公司等专业金融机构对资产进行投资和管理或者购买相关理财产品的行为，类别包括但不限于保本票据、银行理财产品、资产管理公司资产管理计划等各类产品等。证券投资指债券投资、证券回购、股票及存托凭证投资以及交易所认定的其他投资行为。
　　对于上市公司来说，投资理财是比较常见的一项资本运作。但像九安医疗这样拿出200亿元用于投资理财的上市公司并不多见，给人一种“暴发户”的感觉。实际上，仅就盈利而言，九安医疗确实可以算是“暴发户”了。受益于三年疫情的影响，该公司的业绩实现了“三级跳”。 2019年九安医疗的净利润还只有6644.94万元，到了2020年猛增到2.42亿元；2021年又猛增到9.09亿元；而2022年又暴增到165亿元至175亿元，比上年同期上升1715.90%至 1825.95%。
　　有钱了应该咋花？作为一家上市公司，显然应该立足长远，将企业的主要资金用在主业上，做大做强主业，提高企业的核心竞争力。但九安医疗显然并非如此，而是倾其资金用于投资理财。这200亿的资金甚至高于公司2022年的全部盈利，按2022年9月底九安医疗的总资产226.33亿元计算，该公司拟投资理财的资金占总资产的比重高达88.37%。
　　如此巨额的资金用于投资理财，这无疑为九安医疗未来的发展留下了隐患。虽然在过去的三年里，该公司的业绩获得了大幅增长，但这种增长显然是不可持续的，这主要得益于三年疫情，尤其是去年的疫情。
　　资料显示，九安医疗所处行业涉及IVD及家用医疗健康产品领域、互联网医疗领域。其中，试剂盒产品以自主品牌“iHealth”为主，在美国子公司网站及亚马逊美国电商平台进行toC端销售，同时承接政府订单及商业订单。因此，九安医疗业绩暴增与全球新冠疫情直接相关，但随着全球疫情逐步缓解，公司相关业务也将面临萎缩，公司业绩的大幅滑坡几乎不可避免。
　　与此同时，该公司的研发投入明显不足。2019年至2021年，该公司实现的净利润同比增幅分别为423.77%、264.68%、274.96%，但同期该公司的研发投入分别为1.22亿元、1.08亿元、1.13亿元，研发投入基本上没有增长。2022年公司净利润增长17倍以上，然而到2022年前三季度，其研发投入也只有1.66亿元。大医疗行业属于技术密集型行业，没有大规模的研发投入，难以研制出有竞争力的产品。这也意味着公司发展的后劲或将不足。
　　在这种情况下，九安医疗拿出200亿资金用于投资理财，这无疑让公司未来的发展充分了巨大的不确定性。虽然九安医疗表示，公司计划主要投资于风险较低、收益稳定的固定收益类资产。但实际上，在取消了刚性兑付的背景下，就连银行理财产品也是可以亏损的，九安医疗170亿元的委托理财很难做到只赚不亏。
　　而另外30亿元用于证券投资，这更是一种较高风险的投资。实际上，从二级市场的炒股来说，获得成功的上市公司很少，亏损的公司有很多。不少上市公司因为炒股把业绩拉到了下滑甚至是亏损的泥潭。如2021年云南白药炒股亏损近20亿元，导致公司业绩大幅下滑49.17%。
　　尤其重要的是，2023年随着疫情缓解，九安医疗主营业务的盈利下滑或将不可避免。如果届时该公司的投资理财再出现较大幅度的亏损，那么该公司的业绩就将面临着雪上加霜的困境。这种局面显然是该公司及投资者所都不愿意看到的。因此，建议九安医疗大幅削减投资理财的金额，将公司资金用于主业发展，尤其是要加大研发投入，这才是该公司未来发展的根本所在。

皮海洲：全面注册制下如何提升投资者获得感

　　要提升中小投资者的获得感，就必须重视股市投资功能的发挥，让投资者能在股市中获得必要的投资回报。对那些因为违法违规问题导致退市的公司，以及被大股东掏空而退市的公司，都必须依法赔偿投资者损失，不能让投资者为企业退市买单。
　　2 月 2 日，中国证监会召开 2023年系统工作会议，研究部署2023年重点工作，对全面实行股票发行注册制改革进行动员部署。证监会明确表示，要全力以赴抓好全面注册制改革。与此同时，证监会还特别提到，从六个方面建设中国特色现代资本市场，其中在更好保护中小投资者合法权益方面，证监会提出要积极探索更多提升中小投资者获得感的路径和方式。
　　在实行全面注册制的背景下，如何提升中小投资者获得感，这确实是一个值得探索的问题。因为全面注册制改革其本质就是新股发行市场化，改革的目的就是让更多的企业能够到资本市场融资上市。但与此同时，新股申购与炒作的风险也进一步加大。在这种情况下，投资者的利益很容易受到损害。因此，这就更需要重视提升中小投资者获得感。
　　那么，在全面注册制改革实行的情况下，如何提升中小投资者的获得感呢？首先在股市定位上，不能只是以融资为中心，而应做到融资与投资并重。如果股市一味重视融资功能而轻视投资功能，让股市成为一台义务“献血车”，上车的都是义务“献血”者，那么也就没有投资者愿意上车了，更谈不上提升中小投资者的获得感了。因此，要提升中小投资者的获得感，就必须重视股市投资功能的发挥，让投资者能在股市中获得必要的投资回报。
　　其次是要重视对上市公司质量尤其是新上市公司质量的提升。虽然注册制改革放宽了IPO门槛，甚至让某些亏损公司也可以上市，但正因如此，要提升中小投资者获得感，就更要重视上市公司质量的提高。由于注册制更强调提高上市公司信息披露的质量，那么就必须要保证信息披露的质量不会出问题，因此对于信披违法违规行为必须从严从重处罚，以此来震慑各类违法违规者，这也是对投资者利益的一种保护。
　　其三是重视对投资者的回报，鼓励上市公司采取现金分红注销式回购的方式回报投资者。要增加中小投资者的获得感，就要让投资者在投资的过程中获得必要的投资回报。因此，作为上市公司来说，就必须要给投资者提供必要的现金分红，而不是成为“铁公鸡”。
　　其实对于中小投资者来说，超额分红并不是真正回报投资者。因为除息机制的存在，以及红利税的征收，超额分红并不能让中小投资者真正获利，相反由于分红金额越多，缴纳的红利税也就越多。所以在回报投资者的问题上，建议上市公司采取现金分红注销式回购的方式。一方面是现金分红金额不超过利润的30%，另一方面上市公司可以将超出利润30%的拟分红金额用于回购上市公司股份并予以注销，这种注销式回购回报中小投资者的效果甚至优于现金分红。
　　其四是降低印花税，取消红利税，通过降低股票的交易成本，取消对上市公司现金分红的征税，来提升中小投资者的获得感。尤其是红利税，在股市除息机制面前，直接导致投资者因为上市公司的现金分红而出现亏损，不仅导致中小投资者获得感的打折，更是对价值投资的扭曲。
　　其五是在上市公司退市的同时必须依法赔偿投资者损失。随着全面注册制改革的实行，退市的上市公司会越来越多，但上市公司退市不能一退了之，对于那些因为违法违规问题导致退市的公司，以及被大股东掏空而导致退市的公司，都必须依法赔偿投资者损失，不能让投资者为企业退市买单。而在赔偿投资者损失的途径选择上，可选择先行赔付及特别代表人诉讼来保护投资者利益，尽可能让更多的投资者能够得到赔偿。
　　此外就是在股市发展大局上，要维护股市行情的稳定发展，让股市行情稳中有升，甚至是走持续长久的慢牛行情，避免行情大起大落，甚至出现类似于2015年下半年的暴跌行情。毕竟在稳中有升或持续慢牛行情中，投资者可以更好获得稳定的投资收益，从而增加中小投资者的获得感，而大起大落甚至暴跌行情更容易给中小投资者带来较大的投资亏损。因此，营造股市稳中有升的慢牛行情对提升中小投资者的获得感非常重要。

皮海洲：“两个不变”利于全面注册制平稳着陆

　　2月1日晚间，证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见，发布15项文件，这也意味着继科创板、创业板、北交所先后实施注册制后，主板也将实施注册制，A股全面注册制启动。
　　全面注册制改革虽然借鉴了科创板、创业板的经验与做法，但这次主板的注册制改革与科创板、创业板相比，明显有“两个不变”。虽然主板新股上市在前5个交易日与科创板、创业板一样不设涨跌幅限制，但自新股上市第6个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10%不变。同时，主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制。
　　而科创板与创业板，从新股上市的第6个交易日起实行的是20%的涨跌幅限制，并且科创板与创业板对投资者也有资产与投资经验方面的要求，比如科创板要求投资者有50万元的资产，同时还要满足2年的投资经验的要求。因此，主板的注册制改革与科创板、创业板还是有所不同。实际上，这“两个不变”是很有必要的，同时也是这次全面注册制改革的一个重要的亮点所在。
　　保留“两个不变”很有必要，它对于全面注册制的平稳落地，对于中国股市的长远发展是非常有利的。比如，自新股上市第6个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10%不变，这可以满足稳健型或者说是风险厌恶型投资者的需要。对于热衷于炒短线，热衷于投机炒作的投资者来说，或许他们更喜欢股价的大起大落，这些投资者或许更喜欢有着20%涨跌幅的股票，这些投资者会认为炒作这些股票赚钱快。
　　不过，对于稳健型的投资者来说，20%的涨跌幅是他们不能接受的。虽然20%的涨幅会让投资者赚钱快，但20%的跌幅也会让投资者亏钱快。作为理性的投资者来说，必须要充分考虑股票的投资风险，不能只想着赚钱，而不防范亏钱。也正因如此，对于一些稳健型的投资者来说，他们更愿意选择10%的涨跌幅限制。这有利于降低与防范股票的投资风险。
　　因此，保持10%的涨跌幅不变，可以满足这部分投资者的需要，从而为股市留住这部分投资者。如果将股票的涨跌幅都放宽到20%，那么这部分投资者就有可能从股市里流失，或让这部分投资者减少对股票投资的资金投入。因此，在主板实行10%的涨跌幅，在科创板、创业板实行20%的涨跌幅，这可以让不同的风险爱好者有不同的选择，满足不同的投资者需要，从而为股市留住更多的投资者。
　　或许有投资者会说，主板不实行20%的涨跌幅，对那些热衷于炒作的投机资金没有吸引力。其实这个担心完全没有必要。一方面，这部分资金可以选择科创板或创业板来进行投机炒作，毕竟科创板与创业板实际的是20%的涨跌幅，可以满足这部分资金的需求，不会让这部分资金没有选择。另一方面，即便是实行20%的涨跌幅制度，也不代表相关股票天天都有20%的涨跌幅，实际上更多的股票，每天的涨跌幅都没有超过10%。10%的涨跌幅其实可以满足绝大数多股票的波动需求。
　　而就第二个不变来说，更是有利于股市的长期发展，为股市提供源源不断的投资者。这第二个不变就是主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制。这一条显然是至关重要的。如果主板也和科创板、创业板一样，规定投资者要有2年以上的投资经验，要有10万或50万元的资金门槛，那么，股市也就没有新的开户者了，因为新进入主板的投资者基本上都是新股民，是没有相应的投资经验的。也正因为没有相应的投资经验，所以也不能要求他们一进股市就投入10万或50万的资金，不然，新股民要承担的投资风险也就太大了，这也不利于新股民进入A股市场。所以，主板的注册制改革，不对投资者资产、投资经验作出限制是合适的，一旦作出限制，A股市场也就没有新的投资者进入了，没有了活水的加入，这显然是不利于股市的长期发展的，让股市的长期发展失去了后劲。

皮海洲：配股融资方式并非对投资者不友好

　　配股将大股东与中小投资者捆绑在了一起。在公开增发与定向增发中，大股东是可以不参与再融资的。但配股不一样，大股东必须参与配股，并且大股东还必须作出承诺，承诺自己认购股票的数量。如果大股东没有兑现自己的承诺，那么上市公司的配股就宣告失败。
　　新年伊始，华泰证券不超过280亿元的配股再融资计划在市场上掀起波澜。为此，证监会罕见地在交易时间就上市券商实施再融资事宜答记者问。
　　证监会表示，作为已上市的证券公司，更应该为市场树立标杆，提高公司治理质效，结合股东回报和价值创造能力、自身经营状况、市场发展战略等合理确定融资计划及方式，董事会和股东大会要统筹平衡、审慎决策，切实维护各类投资者特别是中小投资者合法权益。同时，证监会也会支持证券公司合理融资，更好发挥证券公司对实体经济高质量发展的功能作用。
　　正是基于华泰证券配股再融资方案受到市场广泛关注并且给市场带来冲击的缘故，以至该券商所采取的配股再融资也受到了业内人士的诟病，认为配股是对投资者不友好的一种再融资方式。这真正是城门失火殃及池鱼，配股这种再融资方式成了该券商融资的“替罪羊”。
　　其实，就目前A股上市公司股权再融资的几种方式来说，不论是配股还是公开增发或是定向增发，几种再融资方式都是各有利弊。但相对而言，配股是相对合理、相对理性的一种再融资方式，同时也是一种保护投资者利益的再融资方式。因此，配股其实是对投资者非常友好的一种再融资方式。
　　但任何硬币都是有正反两面。配股这种再融资方式也一样，需要考虑到融资的力度与融资的时机。不然，友好的方式也可能变成不太友好的再融资方式。毕竟配股是面向老股东进行再融资，也即是需要原有的投资者掏钱，这就需要考虑投资者的承受能力。如公布不超过280亿元配股方案的华泰证券，近两年股价几乎被腰斩，长期持有该股票的投资者损失惨重。在这种情况下，该券商却推出不超过280亿元的巨额再融资计划，要投资者来继续买单，这当然会招来市场的非议，被视为是对投资者不友好也属正常。
　　尽管如此，人们也不能否定配股这种再融资方式的合理性。投资者不能因为某券商对投资者的不友好，就认为配股这种再融资方式对投资者不友好，就一味排斥配股这种再融资方式，这样就是因噎废食了。实际上，配股在几种再融资方式中的优势还是很明显的。
　　首先，选择配股是有盈利与分红门槛设置的。比如，要求最近三个会计年度连续盈利，同时最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十。不像定向增发，哪怕企业亏损，哪怕企业是一毛不拔的“铁公鸡”，也可以实施定向增发。因此，配股对盈利与分红的要求，本身就是对投资者的一种保护方式，至少亏损企业与“铁公鸡”是不能配股的。
　　其次，配股将大股东与中小投资者捆绑在了一起。在公开增发与定向增发中，大股东是可以不参与再融资的。但配股不一样，大股东必须参与配股，并且大股东还必须作出承诺，承诺自己认购股票的数量。如果大股东没有兑现自己的承诺，那么上市公司的配股就宣告失败。所以，上市公司配股，大股东必须带头参加，因此，配股是一种将大股东与中小投资者捆绑在一起的再融资方式。
　　其三，配股是一种代销的再融资方式，因此，配股允许发行失败，有发行失败机制。比如，大股东没有按承诺认购配股份额的，则配股宣告失败。同时，如果代销期限届满，A股股东认购股票的数量未达到本次A股配股拟配股数量的70%，则本次发行失败。并且发行失败后，发行企业须按照发行价并加算银行同期存款利息返还已经认购的股东。
　　此外，配股的发行价格灵活，通常都相对理性，与市场价相比，出现高价配股的可能性较小。毕竟是向自己的老股东融资，尤其是大股东必须参加配股，所以配股价格高了，容易受到市场的抵制，从而导致发行失败。哪怕是低于每股净资产值发行也是可以接受的，不存在老股东利益稀释的问题，老股东都是同一比例参加配股，真正是“肉烂了在锅里”。定向增发则不同，往往是股价到了高位，上市公司就会热衷于定向增发，通过高价增发来多融资。因此，投资者参加配股融资的投资风险要小于增发。
　　最后，对于配股，投资者拥有三次行使自己权力的机会。一是在配股方案公布后，投资者如果对配股方案不满意，可以选择用脚投票的方式，抛售自己所持有的股票。二是在配股方案进行股东大会表决时，投资者可以选择用手投票的方式，投出赞成票或反对票，如果投资者都反对的话，配股方案也就很难获得通过了。三是在配股方案正式实施的时候，投资者可以选择用钱投票的方式来决定自己是否参与配股。如果不愿意参与配股的人数多了，最终认购的数量未达到拟配股数量的70%，则配股宣告发行失败。仅就这三次行使权力的机会来说，配股对投资者还是很友好的。如果投资者放弃行使自己的权力，就不能怪配股对投资者不友好了。

皮海洲：券商巨额再融资砸了谁的锅

　　华泰证券 280 亿元再融资达到 A 股券商配股最大规模，与中信证券 2021 年配股预案的规模持平。而实际 上 ，中 信 证 券 最 终 募 资223.96亿元。此外，中金公司也 在 去 年 9 月 13 日 晚 推 出270 亿元规模的配股计划。头部券商的再融资没有谁愿意甘居人后。
　　2023 年 1 月 3 日，A 股喜迎“开门红”走势，当天上证指数上涨27.25点，涨幅0.88%，深成指与创业板指数以及科创50也都全线飘红。
　　不过，在A股“开门红”的同时，作为头部券商的华泰证券却出现了大跌的走势。当天华泰证券低开 0.84元，跌幅达到6.59%，盘中最大跌幅达到8.63%，最终以11.89元收盘，全天跌幅6.67%。
　　华泰证券之所以逆势大跌，显然与元旦节前该公司公布的再融资方案有关。12月30日，华泰证券发布配股发行预案，拟按照每10股配售3股的比例向A股、H股股东公开配售新股，募集资金规模不超过280亿元，用于补充公司资本金和营运资金。
　　华泰证券此次280亿元再融资达到A股券商配股最大规模，与中信证券2021年配股预案的募资规模持平。而实际上，中信证券最终募资223.96亿元，约为上限的八成左右。此外，中金公司也在去年9月13日晚推出270亿元规模的配股计划。头部券商的再融资没有谁愿意甘居人后。
　　但券商的再融资也实属狮子大开口，让市场感觉吃相难看。所以这些券商的再融资方案出台后，基本上都遭到了投资者的用脚投票。这一次，华泰证券在配股预案公布后，股价大幅下挫，这不过是重复中信证券、中金公司当初的走势罢了。只不过，对于持有华泰证券股票的投资者来说，要为此付出一些代价。
　　实际上，华泰证券推出巨额的再融资计划，这不过是券商吃饭砸锅的一种表现罢了。本来，作为券商来说，股市就是其生存的土壤，券商吃的就是股市这碗饭。因此，券商理应珍惜呵护股市才是正途。但事实上，端着股市饭碗的券商，却时时都在砸着股市的锅，这种吃饭砸锅的事情几乎从来就不曾停止过。
　　在再融资方面狮子大开口，对于券商来说是比较常见的。比如，作为头部券商的中信证券、中金公司、华泰证券，推出的再融资计划，融资规模几乎不相上下，270亿元、280亿元的再融资规模，都让市场为之承压。实际上，2021 年以来，共有华安证券、红塔证券、东吴证券、中信证券、财通证券、东方证券、兴业证券等七家券商实施配股，募集规模分别为39.62亿元、79.41亿元 、 81.03 亿 元 、 223.96 亿 元 、71.72亿元、127.15亿元、100.84亿元。除了中信证券融资223.96亿元之外，其他券商的融资金额也都不低，其中东方证券、兴业证券的融资规模都超过了百亿。券商在融资方面实在是毫不手软。
　　而除了在再融资上狮子大开口之外，券商吃饭砸锅的事情还表现在三个方面。一是高位唱多，从而套牢投资者。这种情况在券商中其实是比较常见的。比如，2021年2月初，贵州茅台的股价站在2400元之上。当时就有券商唱多贵州茅台，将贵州茅台的股价指向3000元之上。随后贵州茅台股价大跌到了2000元以下，但该券商仍然维持贵州茅台未来1年目标价3000元的评级。该券商高位唱多贵州茅台让不少投资者深受其害。
　　二是券商在作为保荐机构的时候，为了获得超额的保荐费用，竭力推高新股发行价格。结果一些券商拿超额保荐费用拿到手软，但这些高价发行的新股在上市后，不仅股价破发，有的新股上市后，股价甚至较发行价腰斩。这些券商为了一己私利，严重损害投资者利益，把投资者置于极大的市场风险之中。
　　三是有的券商在作为保荐机构的时候，不只是竭力推高新股发行价格，有的还充当发行人欺诈发行、造假上市的参谋与帮凶。实际上，如果不是有券商在背后为发行人出谋划策，那些欺诈发行、造假上市的公司，它们的造假水平就根本不可能达到企业上市的要求。正是由于有了券商在幕后策划，这才使得某些造假上市公司一路过关斩将，最终混进股市。这种券商一方面端着股市的饭碗，另一方面又来砸股市这口众人吃饭的锅。

倡导价值投资需培养合适的土壤

　　最近，从证监会到交易所层面，都在认真学习经济工作会议精神，研究部署贯彻落实措施。如证监会提出，深入推进股票发行注册制改革，大力支持房地产市场平稳发展；深交所方面则是深入推进股票发行注册制改革，持续吸引中长期资金入市；而上交所方面则表示，深入推进股票发行注册制改革，大力倡导理性投资、价值投资、长期投资理念。三方在表示“深入推进股票发行注册制改革”的同时，侧重点略有不同，其中上交所“大力倡导理性投资、价值投资、长期投资理念”的提法似乎更动人，实际上这也是管理层长期坚持的一个提法。
　　倡导理性投资、价值投资、长期投资理念其实是一个老生常谈了。虽然是老生常谈，却也是常谈常新。面对A股市场投机炒作盛行，在A股市场倡导这一理念显然很有必要。
　　不仅如此，即便是在欧美一些成熟的市场，价值投资同样也没有过时。在美国股市，其投机炒作的氛围并不比A股市场少，因为没有涨跌幅限制，美股在一些个股上的投机炒作势头，较之于A股市场来说，真正是有过之而无不及。所以，倡导理性投资、价值投资、长期投资理念永远不会过时，对于A股市场来说尤其如此。
　　A股市场之所以尤其需要倡导理性投资、价值投资、长期投资理念，是因为A股市场成立的时间不长，本身就是一个不成熟的市场，市场流行各种投机炒作。因此，要让A股市场走向成熟，这就需要倡导理性投资、价值投资、长期投资理念，只有价值投资的人多了，A股市场的投资者才会逐步走向成熟，并带动A股市场走向成熟。所以，A股市场确实需要倡导价值投资理念。这也是最近十几年，管理层一直都在倡导价值投资理念的原因所在。
　　不过，A股市场的参与各方也需要思考一个问题，为什么十几年来管理层一直都在倡导价值投资，但对投资者以及A股市场的影响却十分有限呢？究其原因在于，A股市场缺少价值投资者土壤。所以，A股市场倡导价值投资，更重要的还是要培养价值投资的土壤。有了价值投资的土壤，倡导价值投资才有立足的根本，没有了价值投资的土壤，倡导价值投资就成了空中楼阁，难以落地生根。
　　那么，该如何培养价值投资的土壤呢？首先就是要确保上市公司的质量，让更多的上市公司都具有投资价值。这是培养价值投资土壤的前提与基础。如果股市里的上市公司本身就缺少投资价值，这样投资者如何来进行理性投资、价值投资以及长期投资呢？比如，A股市场上的不少上市公司，上市后就业绩变脸；有的新股上市，发行市盈率达到了七八十倍，甚至上百倍、数百倍，股票价格已经严重透支了公司业绩，在这种情况下，投资者又如何进行价值投资呢？
　　不仅如此，要培养价值投资的土壤，就必须保证A股市场有大量的优质上市公司。如果优质上市公司数量太少，这就很难保证价值投资土壤的培养。最明显的例子就是2016年到2020年的白马股行情。市场上的一批优质蓝筹股受到市场的重点炒作。当时的炒作打着的就是“价值投资”的旗号。而这种炒作显然并不是真正意义上的价值投资，而只是对白马股、优质蓝筹股的炒作而已。毕竟市场上的白马股、优质蓝筹股数量太少，并不能真正满足投资者价值投资的需要，所以当投资者都来“价值投资”的时候，结果就演变成了以“价值投资”名义的炒作行为。而这些白马股、优质蓝筹股的股价也被炒到了历史高位，给市场带来了巨大的投资风险。如果市场上5000多家上市公司，有4000多家是有投资价值的，市场自然就不会演变成对白马股、优质蓝筹股的投机炒作了。
　　此外，要培养价值投资的土壤，就必须要改变市场赚钱的模式，让投资者通过价值投资、长期投资来获利，而不是依赖于短线的投机炒作来获利，更不能让投资者的价值投资、长期投资变成了套牢、亏损的代名词。这就需要上市公司能够表现出一定的成长性，投资者通过伴随上市公司的成长而获利，另一方面上市公司也需要注重给予投资者必要的投资回报。至于投机炒作，不应成为投资者获利的主要方式。特别是这种投机炒作涉及到价格操纵与内幕交易的，更应受到市场的严格监管，毕竟价格操纵与内幕交易是严重背离价值投资的，对此决不能纵容，这是培养价值投资土壤所必须坚守的底线。

皮海洲：奖励资本市场举报人应上不封顶

      要让举报制度助力股市监管，成为打击市场违法犯罪行为的一把利剑，那么，就有必要大幅提高对举报人的奖励力度，也将奖励金额提到罚没款10%到30％的水平，且不对奖励金额的上限进行限制。这种做法可以有效打击资本市场上的违法犯罪行为。
　　在经过了三年半的等待之后，《证券期货违法违规行为举报工作规定(征求意见稿)》（以下简称《意见》）终于在11月25日发布。
　　此次《意见》的出台令人关注。毕竟举报制度是资本市场加强市场监管，打击违法违规行为的一项重要制度。因为违法违规行为具有一定的隐蔽性，监管部门有时很难发现，在这种情况下，举报制度就显然尤为重要了。
　　就A股市场来说，最近几年一直都在强调要加强监管，严厉打击各种违法违规行为。最明显的是从2020年3月1日起施行的新《证券法》加大了对各种违法行为的打击力度。然而，目前A股市场实行的举报制度还是2014年6月发布的《证券期货违法违规行为举报工作暂行规定》，因为已经过去了8年多，有关内容已明显不适应目前股市发展的需要。因此，对举报制度的修改完善有必要提上日程。
　　2019年5月，在中国上市公司协会召开的年会上，证监会易会满提出，研究优化有奖举报等制度机制，加大惩戒力度，增强监管震慑力，让做坏事的人必须付出代价，让心存侥幸的人及时收手。也正因如此，对举报制度的修改完善就成了市场的一种期待。终于在经过了三年半时间的等待之后，易会满提出的“研究优化有奖举报等制度机制”终于有了下文。
　　从《意见》的内容来看，对举报制度涉及到的方方面面都作出了规定。比如，举报的方式、对举报人的要求、举报需要符合的条件、举报奖励适用的举报范围与不适用的范围等。《意见》同时规定，举报人与被举报人相互串通，骗取奖励的，由中国证监会撤销奖励决定，收回已发放的奖金；违反相关法律法规的，依法追究行政法律责任；涉嫌构成犯罪的，依法移送司法机关追究刑事责任。
　　当然，市场对举报制度最关注的还是有关举报奖励的规定，这也是举报制度的重中之重。《意见》也就此作出了明确的规定：举报在全国有重大影响，或涉案数额巨大的案件线索，每案奖金限额从30万元提升为60万元。内部知情人员有重大贡献的，最高金额从不超过60万元提升为120万元。这也意味着，根据《意见》，举报制度奖励的上限也就是120万元。
　　应该说，证监会确实加大了对举报人的奖励力度。不过，尽管举报奖励的上限翻倍了，但总体说来，《意见》规定的举报奖励金额还是太低了。根据《意见》第十四条规定，举报事实清楚、线索明确，经查证属实，已依法作出行政处罚且罚没款金额在50万元以上的，按罚没款金额的1%对举报人进行奖励；已依法移送司法机关后作出生效的有罪判决的，酌情给予奖励。奖励金额不超过30万元。只按罚没款金额的1%对举报人进行奖励，这与美国股市相比，这个奖励就显得微不足道了。
　　根据美国的举报制度，当对违法者处以的罚款超过100万美元时，举报人可获得奖励是该罚款金额的10％到30％。而且美国股市的举报制度对奖励金额不设上限。去年9月15日，美国证监会（SEC）向两名举报人发放了巨额奖励，其中一位举报者获得了1.1亿美元。而截止目前，美国证监会发布的最大举报奖励金额为1.14亿美元。正是这种重奖，激励着美国的举报人不断地向美国证监会提供各种违法犯罪的线索。据统计，自2012年首次颁发奖金以来，美国证监会已经向超过250名个人发放了约12亿美元的奖金。
　　在举报制度建设方面，美国重奖举报人的做法是值得肯定的。因为只有重奖举报人，才能调动举报人的积极性与热情。如果一项举报，举报人只能获得10万、20万的奖励，这很难调动知情人举报的积极性。因此，即便某些知情人对某些违法犯罪行为知情，他们也不会就此进行举报。因为他们所要承受的风险与压力远远不是10万、20万的奖励所能匹配的。甚至就是60万、120万元也是与举报人可能要承担的风险无法匹配的。相反，如果能够得到千万、几千万甚至是上亿元的举报奖励，这就值得知情人为之一搏了。因为得到这些巨额奖励之后，举报人完全可以换一个地方去过自己安稳的日子，而不必担心被举报人报复。
　　因此，要让举报制度助力股市监管，成为打击市场违法犯罪行为的一把利剑，那么，《意见》就有必要大幅提高对举报人的奖励力度，也将奖励金额提到罚没款10%到30％的水平，且不对奖励金额的上限进行限制。这种做法不仅可以调动一些知情人士进行举报的积极性，同时也是对举报行动的一种肯定，从而有效地打击资本市场上的违法犯罪行为，助力中国股市健康规范发展。

皮海洲：敲打“天鹅” 警示“妖股”跌落风险

　　仅仅因为公司的实控人是山东省供销社的缘故，市场就对天鹅股份进行暴炒，这显然是毫无理性的。更何况天鹅股份原本就业绩平庸，按11月21日的收盘价计算，该公司股票的动态市盈率已站在200倍之上，股价面临着较大的投资风险。
　　11月22日、23日，近期市场上的“妖股”天鹅股份连续“一”字跌停。而在此之前，该股连续拉出11个涨停板，其中11月21日，该股还是一个准“地天板”，从近乎跌停最终拉上涨停，当天的震幅达到19.96%。
　　天鹅股份的股价走势之所以风云突变，显然与上交所对该股票异常交易账户的监管有关。自10月31日起到11月11日，该股连续拉出10个涨停板。为此，从11月14日到11月18日，该股票停牌核查一周。11月18日晚，公司发布《关于股票交易停牌核查结果暨复牌的公告》，表示公司股票于11月21日复牌。同时表示，公司目前生产经营活动正常，日常经营情况未发生重大变化。
　　而经过了一个星期的停牌核查后，11月21日复牌的天鹅股份低开后大幅冲高，股价瞬间冲高到31.72元，较开盘价涨幅达到16.79%，较前收盘价上涨5.17%。午后股价持续走高，并在下午2点21分时封上涨停板，当天上演了准“地天板”走势。
　　天鹅股份股价的异常走势受到上交所的再次监管。11月21日晚，上交所发布“关于天鹅股份相关情况的通报”称：天鹅股份股价近期多次触及股票交易异常波动，上交所依规对出现异常交易行为的投资者采取了自律监管措施。21日，该股股价继续大幅波动，部分投资者在交易该股过程中存在拉抬股价、维持涨幅限制价格等影响市场正常交易秩序、误导投资者正常交易决策的异常交易行为，上交所依规对相关投资者采取了暂停账户交易的监管措施。上交所再次提醒投资者关注风险，审慎参与，合规交易。
　　对异常交易行为采取暂停相关投资者账户交易的监管措施，这无疑是最严厉的监管了。比较常见的就是之前所采取的“自律监管措施”。但在交易所对相关投资者采取自律监管措施、上市公司停牌核查一周的情况下，天鹅股份的股价甚至走出“地天板”的异常走势，上交所终于使出了暂停相关投资者账户交易的“杀手锏”。如此一来，相关投资者的账户不仅不能交易天鹅股份了，天鹅股份的股价因此应声跌停。
　　天鹅股份之所以受到市场的炒作，仅仅就是一个空洞的“供销社”概念的缘故。因为该公司的控股股东为山东供销资本投资（集团）有限公司，实际控制人为山东省供销合作社联合社（即“山东省供销社”）。山东供销资本投资（集团）有限公司系山东省供销社成立的资本市场化运作平台。
　　而据天鹅股份发布的公告，天鹅股份主营业务为棉花采摘及加工成套设备的研发、生产及销售。公司与控股股东、实际控制人实行人员、资产、财务分开，机构、业务独立。公司控股股东、实际控制人业务开展不会对公司业务产生重大影响。且经核实，公司控股股东、实际控制人未来十二个月内没有改变上市公司主营业务或者对上市公司主营业务作出重大调整的计划。
　　但仅仅因为公司的实际控制人是山东省供销社的缘故，市场就对天鹅股份进行暴炒，这显然是毫无理性的。更何况天鹅股份原本就业绩平庸，前三季度的每股收益仅仅只有0.10元。按11月21日的收盘价计算，该公司股票的动态市盈率已站在200倍之上，远远超过同行业上市公司的平均估值水平，股价面临着较大的投资风险。
　　而随着上交所的出手，天鹅股份的股价应声而下。其实，这不只是对天鹅股份无理性炒作的一种敲打，同时也是对“妖股”炒作的一种警示。因为面对暂停账户交易这种严厉的监管措施，任何一只“妖股”都必须收敛其“妖性”。将拉抬股价的账户交易都予以暂停了，你就是想“妖”也难以为继了。上交所的这一招正好逮住了“妖股”的要害所在。

皮海洲:“专精特新”专板将成为区域性股权市场的重要亮点

　　为贯彻高层在《提升中小企业竞争力若干措施》、《为“专精特新”中小企业办实事清单》等文件中提出的“加强直接融资支持”、“在区域性股权市场推广设立‘专精特新’专板”的指示精神，支持专精特新中小企业的发展，近日，证监会、工信部联合印发了《关于高质量建设区域性股权市场“专精特新”专板的指导意见》(以下简称《指导意见》)，并自印发之日起实施。

　　《指导意见》主要包括推进高标准建设、推动高质量运行、提供高水平服务、加强市场有机联系、完善市场生态、加强组织保障等内容。旨在推动地方政府高度重视专板建设，加大组织协调、数据共享、政策资源整合和支持力度；推动区域性股权市场建立完善适合专精特新中小企业特点的服务和产品体系，通过与其他层次资本市场的有机衔接，使企业更快进入资本市场；同时通过专板建设推动各方转变对区域性股权市场的认识，进一步明确其功能定位，切实从省内经济发展和企业实际出发，按照场外市场逻辑探索发展路径，补齐多层次资本市场的结构性短板。《指导意见》的发布，意味着区域性股权市场“专精特新”专板的建设正式拉开了序幕。

　　“专精特新”专板的建设对于区域性股权市场来说具有十分重要的意义，它将成为区域性股权市场的一个重要使命，同时也是区域性股权市场的一个重要亮点所在，甚至还将是区域性股权市场的核心竞争力所在，哪个区域性股权市场的“专精特新”专板建设搞得好，拥有更多的专精特新中小企业，哪个区域性股权市场就更有活力。因此，“专精特新”专板建设是区域性股权市场成功的关键。毕竟对于一些初具规模的中小企业来说，可以选择到全国性的市场挂牌上市，如新三板市场、北交所、科创板、创业板，甚至A股主板上市。只有那些起步不久还未形成规模效应的企业，更需要到区域性股权市场挂牌，以获得融资上的支持。因此，搞好“专精特新”专板建设是区域性股权市场取得成功的关键。

　　不仅如此，“专精特新”专板的建设有利于推动区域性的专精特新中小企业发展。专精特新企业创新能力强、成长性好，是提升产业链竞争力和供应链稳定性的基础力量，是推动经济高质量发展的重要驱动。但这些企业在发展初期，同样面临着各方面的困难，这其中就包括融资难的问题。在区域性股权市场高质量建设“专精特新”专板，就是要通过“专精特新”专板的建设来支持专精特新企业的发展，让这些企业到“专精特新”专板挂牌，解决这些企业的融资难问题，为这些企业的发展增加动力，使这些企业中的优秀者能够以较快的发展速度成长为独角兽企业。

　　而且“专精特新”专板建设对于A股市场来说也是有着积极意义的，可以认为是A股市场上市资源的“孵化器”，为A股市场提供大量的优质的上市资源。A股市场由于有较高的上市门槛的限制，因此，很难接纳那些刚刚起步，还没有形成规模效应的企业上市。而这些企业正好可以在区域性股权市场去孵化，尤其是一些专精特新企业，可以在“专精特新”专板里孵化，让这些专精特新企业能够在专板里快速地顺利地成长起来，并最终到A股市场上市。如此一来，“专精特新”专板就成了A股市场上市资源的重要来源。哪个区域性股权市场“专精特新”专板里孵化出的A股上市资源越多，也就证明这个市场的“专精特新”专板就开设得越成功，这个区域性股权市场就越有活力，就会有更多的企业，包括专精特新企业越有兴趣来到这个区域性股权市场挂牌，到“专精特新”专板挂牌。

　　此外，高质量建设区域性股权市场“专精特新”专板，对于提升中国企业的整体竞争力以及核心竞争力，也是有着重要意义的。专精特新本身就是企业竞争力的一种表现，它指的是企业具有专业化、精细化、特色化、新颖化(或创新力)的发展特征。如果我们中国的企业都是这样的一些企业，那么我们中国企业的整体竞争力就会大幅提升，一些中国企业就会因此拥有自己的核心竞争力。这是足以带动中国企业走向强大的，足以带动中国经济向前发展的。而“专精特新”专板就是要做这种专精特新企业的孵化器，让这些企业能够从小到大，顺利地、快速地成长起来，这无疑是“专精特新”专板对地方经济乃至中国经济的重要贡献。因此，在区域性股权市场高质量建设“专精特新”专板是推动地方经济乃至中国经济发展的一步好棋。

皮海洲：并非只涨不跌，做市股票投资者也需要理性对待

10月31日，倍受市场各方关注的科创板做市商业务正式开启，这也意味着做市商制度在科创板正式落地。共有42只股票作为首批科创板做市股票，成为做市商交易的主角。

在首日的交易中，42只做市股票的表现不负众望。其中有33只股票上涨，下跌的股票只有9只。而当天上证指数下跌了0.77%，做市股票总体表现为逆势上涨。当然，更重要的是在首日交易中，做市股票成交量放大明显，从市场整体流动性情况看，做市股票交易量较上一交易日增长10.4%，科创板股票总计交易量较上一交易日增长9.23%。

有交易量就有行情，做市股票交易量的增加，让敏感的投资者嗅到了市场的机会，如在首日的交易中，42只做市股票涨幅超过5%的达到12只，其中睿创微纳大涨10.94%，赛微微电涨幅10.33%，开普云也大涨了9.99%。在一些投资者看来，做市股票或将是一个诞生牛股的地方，这里或将有更多的市场机会。

投资者有这样的看法也是正常的。毕竟对于股市来说，成交量确实是太重要了，没有了成交量的支持，股票就没有了上涨的动力，股价也就只跌不升了。做市股票得到了做市商流动性的支持，这个问题在一定程度上就可以得到缓解了。尤其是有的做市股票还得到了几家做市商的青睐，例如天合光能、中控技术均获3家券商做市，睿创微纳、中国通号、西部超导、时代电气均获2家券商做市，这些股票的流动性更容易被市场看好。

更重要的是，做市股票是做市商精心挑选出来的，因此这些做市股票的基本面总体上不会太差。从42只做市股票的整体情况来看，新一代信息技术产业、生物产业和新材料产业公司数量较多，分别为18只、9只和8只。从业绩来看，除了中芯国际，其余41家公司均已发布三季报，29家公司前三季度净利润实现增长，占比70.73%，其中，普源精电等6家公司净利润同比翻倍增长。因此，这些做市股票整体上还是可以令投资者放心的。所以投资者看好做市股票并不令人意外。

但尽管如此，对于做市股票，投资者还是需要保持一份理性，而不能盲目地信奉与追随。因为即便是做市股票也不可能只涨不跌，做市股票也是会下跌的，而只要股票下跌，就意味着有投资风险。比如在做市商业务上线的首个交易日，在42只做市股票中，就有9只股票是下跌的，并且其中不乏跌幅较大的股票，如威高骨科当天下跌14.12%，世华科技的跌幅也达到了12.79%。毕竟做市商交易只是顺势而为，不同于庄家做庄可以强拉股价，实际上即便是做庄的庄家，有时也会放任股价下跌，在股票市场，只涨不跌的股票是不存在的，这就意味着投资做市股票也是有投资风险的，不可能只赚不赔。

正因为做市股票也会下跌，也存在投资风险，所以尽管做市股票是做市商精心挑选出来的，但投资者在投资时还需要进行再一次的挑选。比如，一些股价处在历史高位的股票，投资者要尽可能地回避；一些市盈率较高的股票，如果价格偏高的话，投资者也不要轻易介入；还有一些业绩不佳的股票，投资者也是要回避的。当然，在某些业绩不佳的股票中，不排除有的公司业绩是大幅增长的，但由于绝对业绩并不突出，这种股票投资者也没必要给予过多的关注。在选择个股上，还是要选择有业绩、有成长性的上市公司股票，这其中行业发展前景看好的公司更值得关注。

不仅如此，尽管做市商交易可以增加股票的流动性，但并不能提升股票的投资价值。所以投资者投资做市股票，不能只是看重股票的流动性，同时更要重视股票本身的投资价值，不能因为做市股票流动性好就乐不思蜀了。比如，一只做市股票，其股价在低位时投资者买进了，这当然是正确的操作，不过当股价进入高位的时候，包括股票的市盈率也翻倍增加的时候，投资者也需要考虑从该股票中退出来，回避可能到来的投资风险。所以，投资者投资做市股票也需要懂得知进退，进在该进之时，退在该退之时，不能因为做市股票流动性好就迷恋上做市股票而舍不得下车。

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皮海洲：投资A股新规不是鼓励外资做短线

　　10月16日晚间，证监会释放利好消息：为进一步提高外资投资A股的便利性，证监会正在研究制定外资适用特定短线交易制度的两项政策，即允许符合条件的境外公募基金参照境内公募基金按产品计算持有证券数量，豁免香港结算有限公司适用特定短线交易制度。相关思路和措施已基本明确，正在履行相关程序，条件成熟时将依法公布实施。
　　上述消息特别提到“外资适用特定短线交易制度”。因此，在看到上述消息时，有投资者表示困惑：这是不是鼓励外资做短线？如果是鼓励外资做短线交易，这将是有利于A股市场走向活跃的。但这显然是对证监会即将出台的外资投资A股新规的一种误读。因为证监会正在研究制定的外资适用特定短线交易制度的两项政策，并不是鼓励外资做短线交易。其实，在符合交易制度的前提下，外资的短线交易本来就是不受阻止的。只是外资基于长期投资、理性投资以及价值投资的理念，一些外资并不热衷于做短线交易罢了。
　　证监会正在研究制定的外资适用特定短线交易制度的两项政策，其中提到的“短线交易”与我们普通投资者所理解的“短线交易”并不是同一个概念。制度中所提到的“短线交易”是指上市公司大股东、董监高等特定主体在较短时间内，将本公司股票或者其他具有股权性质的证券买入后又卖出，或者卖出后又买入的行为。《证券法》规定，上述特定主体在6个月内的买卖行为属于短线交易，而上述主体在买卖股票后是不能进行反向操作的。同时，证券法授权证监会可以规定豁免情形。因此，这里的“短线交易”与投资者所理解的日常短线交易行为其实就是两回事。证监会正在研究制定的外资适用特定短线交易制度的两项政策，显然不是为了鼓励外资做短线交易。
　　其实，证监会正在研究制定的外资适用特定短线交易制度的两项政策，以本人拙见，其目的或功效至少表现在三个方面。
　　首先，证监会即将出台的这项外资投资A股新政，其实是赋予了外资国民待遇，是A股市场进一步对外开放的一种表现。这里涉及到的就是其中的一项政策，即允许符合条件的境外公募基金参照境内公募基金按产品计算持有证券数量，也即赋予境外公募基金与境内公募基金相同的待遇。而从对境内公募基金的监管实践看，证监会已允许境内公募基金按产品计算持有证券数量，即对一家基金公司管理的多只公募基金合并持有同一公司的股份达到或超过5%，并在6个月内买卖的，不认定为短线交易，对全国社保基金也作出了类似安排。外资投资A股新规赋予境外公募基金同等待遇，这也意味着外资公募基金的持股达到或超过5%时，并不受6个月内不能反向操作的限制，可以在6个月的时间内正常交易。
　　其次，正因为赋予境外公募基金与境内公募基金相同的待遇，持股达到或超过5%时，其交易不受6个月内不能反向操作的限制，这就极大地方便了外资的交易，从而增加了A股市场对外资的吸引力。如此一来，外资在看好某只股票时，可以加大买入的力度，而不必担心持股达到或超过5%时，不方便卖出。外资投资A股新规解除了外资的这种担心，允许外资可以正常卖出，这样外资也就可以撸起袖子来加油干了。A股对外资吸引力增强，外资增加对A股市场的投资也是大概率事件。
　　此外，外资投资A股新规突显了香港与内地市场互联互通机制的重要性，实际上也是对香港市场重要地位的一种提升。因为在沪深港通机制下，外资一般都是通过香港结算有限公司进入A股市场的，新规豁免香港结算有限公司适用特定短线交易制度，这意味着外资通过香港结算有限公司，通过沪深港通机制渠道，也即沪股通、深股通渠道投资A股，在持股达到或超过5%时，是不受6个月内不能反向交易规定的限制的。这可以引导外资更多地通过沪深港通机制来投资A股市场。此举显然有利于提升香港市场的重要性，从而进一步助力巩固香港国际金融中心的地位。

皮海洲：巴菲特减持比亚迪的“变与不变”

      股价涨跌的关键在于公司是否具有发展前景。而比亚迪作为国内新能源汽车的标杆企业，其发展前景的光明是不言而喻的。所以，从中长期的发展来看，比亚迪的股价同样值得期待。不论巴菲特是持有还是减持，都改变不了这个大的发展趋势。
　　8月30日，港交所文件显示，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦在8月24日出售了133万股比亚迪H股，平均价格277.1016港元/股，以此计算这笔减持套现近3.69亿港元。
　　这是港交所首次发布巴菲特减持比亚迪H股的消息。不过，这却不是巴菲特首次对比亚迪H股的减持。据港交所数据，8月24日，伯克希尔哈撒韦持有的股份数量降至2.19亿股，占已发行的有投票权的股份比例降至19.92%。而在比亚迪半年报中，截至6月30日，伯克希尔哈撒韦持股数量仍为2.25亿股。这意味着在7月、8月两个月内，伯克希尔哈撒韦实际累计减持了628.1万股，远远高于8月24日减持的133万股。
　　如何看待巴菲特对比亚迪股份的减持？这显然是投资者非常关心的一个问题。因为对于巴菲特减持比亚迪，市场的反应还是很大的。今年7月12日，市场首次传出巴菲特减持比亚迪H股的消息，结果当天比亚迪H股大跌36.60港元，跌幅达11.93%。而8月30日港交所正式发布巴菲特减持比亚迪H股的消息。8月31日，比亚迪H股大跌20.80港元，跌幅达7.91%。可见，巴菲特减持比亚迪确实给市场带来了较大冲击。
　　出现这种情况其实并不令人意外。毕竟巴菲特被称为股神，对资本市场的影响力是很大的。更何况巴菲特持有比亚迪H股已经长达14年，14年后突然减持比亚迪，这个影响力只会进一步加大。不仅如此，在首次传出巴菲特减持比亚迪的消息之时，比亚迪H股的股价处在300港元/股上方，这显然是一个历史的高位。而在高位传出巴菲特减持比亚迪的消息，这也会进一步放大巴菲特减持的利空作用。因此，巴菲特减持比亚迪给市场带来较大的冲击这几乎在意料之中。
　　尽管巴菲特减持比亚迪给市场带来了不了的冲击，但对于这件事情也不必过度解读。毕竟，目前巴菲特减持的比亚迪H股较少，减持之前，巴菲特持有比亚迪H股股份2.25亿股，而7月、8月两个月，巴菲特仅仅减持了628.1万股比亚迪股份，仅占巴菲特持股总数的2.79%，减持的股份数量相对有限。特别是在比亚迪H股的股价处在一个历史高位的情况下，巴菲特进行少量的尝试性减持，这显然是非常正常的。更何况目前巴菲特的持仓获利丰厚。毕竟巴菲特所持比亚迪H股是2008年9月29日以每股8港元的价格买进的。当比亚迪H股的股价站在300港元之上时，巴菲特的获利达到了36倍以上。因此，在获利如此丰厚，同时股价又处于历史高位的情况下，巴菲特进行少量尝试性减持，实在是太正常不过了。
　　正因为巴菲特只减持了少量的比亚迪H股股份，所以巴菲特对比亚迪的减持并不代表巴菲特就不看好比亚迪公司了，更不代表巴菲特就不看好新能源汽车了。毕竟巴菲特还持有2.19亿股比亚迪股份，仍然还是比亚迪公司的第二大股东。进一步说，即便巴菲特真的全部清空了比亚迪H股，也并不代表比亚迪公司就不会发展了，更不代表新能源汽车就没有发展前途了。毕竟新能源汽车是汽车业的发展方向。这个并不以巴菲特是否持有比亚迪公司的股份为转移。而比亚迪今年半年报的净利润增长206.35%，这也代表了比亚迪公司的成长性是值得期待的，新能源汽车的发展只会给比亚迪公司带来更大的利润空间。这一点同样是不以巴菲特是否减持或持有比亚迪公司的股份为转移的。
　　因此，尽管巴菲特减持比亚迪给市场带来了不小的冲击，但这种影响其实只是暂时的。实际上，这并不妨碍比亚迪的中长期走势。毕竟市场上没有只涨不跌的股票，即便是再好的上市公司，其股价有起有落都是正常的。股价上涨多了会出现回调，而股价跌多了也会上涨。股价涨跌的关键在于公司是否具有发展前景。而比亚迪作为国内新能源汽车的标杆性企业，其发展前景的光明是不言而喻的。所以，从中长期的发展来看，比亚迪的股价同样值得期待。不论巴菲特是持有还是减持，都改变不了这个大的发展趋势。

皮海洲：投资疫苗生科指数 这只指数基金值得关注

　　随着近年来A股市场的急剧扩容，目前A股上市公司数量达到4800家左右，投资者的选股越来越难，为此，不少投资者将投资基金作为自己投资的重要选择，此举不仅在一定程度上可以解决投资者选股难的问题，同时也可以避免个股“踩雷”的风险。

　　就对基金的投资来说，投资者也不是可以随意乱买。实际上，目前市场上投资基金的数量远远多于上市公司的数量，是上市公司数量的2倍之多。所以对于投资基金，投资者同样也是有选择性地购买。比如喜欢股票基金的，可以购买股票基金；喜欢指数基金的，可以购买指数基金，此外，投资者还可以根据自己的喜好，购买债券基金、货币基金等。

　　指数基金是目前市场上比较受投资者喜爱的一种投资基金。虽然同样投资于股票，但股票基金是一种主动型投资基金，而指数基金是一种被动型投资基金，因为指数型基金投资的是指数的成分股，按成分股所占比重来投资。所以，股票基金的波动相对较大，而指数基金相对稳健，赚取的也是指数的平均收益。二者相比较，指数基金不存在选股的问题，按权重投资成分股就行。

　　如此一来，投资者投资指数基金，完全可以根据自己的兴趣与爱好，或对行业的熟悉程度来购买指数基金。比如，看好沪深300的，可以买沪深300指数基金；看好上证50的，可以买进上证50指数基金；看好半导体行业的，可以买进投资半导体行业的指数基金；看好新能源的，可以买进投资新能源的指数基金；而看好疫苗及生物制药的，可以买进投资疫苗及生物制药行业的指数基金。比如，后者，对于看好疫苗及生物制药的投资者来说，就可以对华夏基金公司推出的华夏国证疫苗与生物科技指数发起式证券投资基金(016355)予以重点关注。

　　之所以值得重点关注，首先是因为该基金跟踪的是国证疫苗与生物科技指数(简称：疫苗生科指数，指数代码：980015)。该指数由业务涉及生物科技产业的50家A股上市公司组成，反映A股市场的生物科技产业中优质上市公司的整体表现。这50只成份股既包含恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗、长春高新等各医药细分行业龙头企业，也包括智飞生物、沃森生物、康泰生物、康华生物等国内主要疫苗公司。

　　从50家成分股来看，基本上汇聚了生物医药科技板块的“领跑者”，囊括了国内疫苗及生物制药行业的最主要公司，代表了国内疫苗及生物制药行业的最高水平。这些公司肩负着护航国民身体健康与生命安全的使命，占据着国内资本市场高景气赛道。同时这50家公司所代表的疫苗及生物制药行业具有着广阔的发展空间。

　　以疫苗市场为例，随着疫苗品种的不断丰富与可及性的持续提升，以中国为代表的新兴国家市场正在快速崛起。根据灼识咨询报告预测，中国疫苗市场增速有望超越全球疫苗市场增速，若不考虑新冠疫苗销售带来的显著增量，中国疫苗市场从2015年的251亿元人民币增长至2021年的761亿元人民币，复合年增长率为20.3%，并预计从2021年至2030年按12.3%的复合年增长率增长至2030年的2,157亿元人民币。而根据国家药监局今年7月8日发布的《疫苗生产流通管理规定》，国家对疫苗生产实施严格准入制度，严格控制新开办疫苗生产企业，这意味着现在的疫苗企业将面临着更广阔的发展空间。

　　其次，从疫苗生科指数的编制方法来看，本身也帮助投资者回避了一定的投资风险。比如，入选疫苗生科指数成分股的必须是非ST、*ST股票；公司最近一年无重大违规、财务报告无重大问题；公司最近一年经营无异常、无重大亏损；这很自然地就将一些基本面存在投资风险的公司排除在了指数成分股之外了。而且，该指数样本股实施半年定期调整制度，于每年6月和12月的第二个星期五的下一个交易日实施。同时在特殊情况下将对指数进行临时调整。这就保证了公司基本面存在重大问题的公司可以及时地清除出成分股之外，从而避免相关个股的投资风险给指数带来的负面影响。

　　其三，目前疫苗生科指数处于低位，正是逢低介入之机。华夏国证疫苗与生物科技指数发起式证券投资基金的发行，正好可以逢低抄底。从疫苗生科指数的走势来看，2021年2月18日创下历史新高19774.01点，而从去年下半年开始，在最近一年的时间内，该指数一直处于回调整理的过程中，到今年4月27日见底10367.68点，跌幅达到47.57%，基本属于腰斩。8月5日的收盘指数为11418.51，脱离底部不远，基本上还处于底部区域，正是逢低买进的机会。

　　其四，华夏基金的专业管理水平也是值得肯定的。毕竟华夏基金成立于1998年，23年以来多次开创行业先河，勇于成为业内“首批/首家”！而且华夏基金旗下被动权益产品管理规模超3080亿元，是唯一 一家权益ETF规模连续17年稳居行业第一的基金公司！因此，在对ETF基金管理方面，华夏基金有着丰富的专业管理经验，是值得投资者依赖的。

　　实际上，华夏国证疫苗与生物科技指数发起式证券投资基金采取“发起式”发行，这本身就体现出华夏基金公司的一种自信，体现出华夏基金公司对该基金未来发展的看好。毕竟作为一种发起式基金是需要由基金管理人、基金管理人股东、基金管理人高级管理人员或基金经理等作为基金发起人的，并且发起人参与基金认购的金额不少于1000万元，承诺持有期限不少于三年。可以说，通过发起式发行，华夏基金将基金公司的利益与投资人的利益捆绑在了一起，这体现出来的是基金公司的信心，这当然也可以调动起投资者对该基金的信心。

皮海洲：双重主要上市与二次上市有何不同

　　不论是阿里巴巴申请将香港新增为主要上市地，还是金山云申请以双重主要上市的方式在港交所上市，二者其实透露出了同一个信息，那就是在美国股市上市的中概股回归香港股市，将会更多地选择“双重主要上市”的方式，二次上市只是作为一种补充。
　　继7月26日阿里巴巴申请将香港新增为主要上市地之后，7月27日，雷军也出手了。雷军旗下的金山云当天向港交所递交上市申请，拟以双重主要上市方式回归港股，同时聘请中金公司、摩根大通与瑞银集团为联席保荐人。
　　阿里巴巴其实已经在香港市场二次上市。实际上，阿里巴巴目前已经是香港市场的一家上市公司。阿里巴巴申请将香港新增为主要上市地，其实就是对上市方式与上市地位的一种变更，而整个变更工作预期将于2022年年底前完成。
　　而金山云目前并没有在香港上市，还只是在纳斯达克单独上市。所以，金山云是申请以双重主要上市的方式直接在港交所上市。因此，金山云并不需要像阿里巴巴那样变更上市方式。因为金山云没有选择二次上市的方式，所以不需要进行变更。
　　不论是阿里巴巴申请将香港新增为主要上市地，还是金山云申请以双重主要上市的方式在港交所上市，二者其实透露出了同一个信息，那就是在美国股市上市的中概股回归香港股市，将会更多地选择“双重主要上市”的方式，二次上市的方式只是作为一种补充。即那些已经在美国股市上市，但又不能完全满足在港单独上市条件的中概股公司，仍然只能选择二次上市。毕竟二次上市相对于“双重主要上市”来说，在发行审核上要相对宽松许多，还包括多项豁免与优惠，包括上市成本也相对低廉。
　　那么，为什么说“双重主要上市”会成为中概股公司回归港股上市的主要选择呢？这是由“双重主要上市”的优势与二次上市的劣势所决定的。
　　从二次上市来说，在上市环节确实很有优势，比如审核宽松、上市成本低廉、多项政策豁免等，但上市之后的劣势就明显地暴露出来了。比如二次上市指的是公司在两地上市相同类型的股票，通过国际托管行和证券经纪商，实现股份跨市场流通，而这种方式主要是以存托凭证的形式存在。这就意味着二次上市只有一个主要上市地，二次上市地缺少独立性，其价格完全由主要上市地的价格来决定。而一旦股票在主要上市地受到打击或退市，在二次上市地交易的存托凭证将面临着同样的命运，遭遇同等打击或退市。毕竟二次上市地只是处于一种从属地位，二次上市的目的仅仅只是为了实现相同类型股份的跨市场流通。
　　但“双重主要上市”并不存在上述问题。“双重主要上市”的两个市场都是第一上市，彼此是互为独立的，不存在从属关系的问题。两地上市的是不同类型的股票，股票发行严格遵循两个市场的上市规则，比如，即便有中概股在美股挂牌上市，但如果不符合港股上市条件，一样不能选择“双重主要上市”。因此，选择“双重主要上市”的公司，两个市场股票无法跨市场流通，股价表现相对独立，可能产生价差。如目前的A股和H股就是相对独立的两个市场的股票。也正因为是相对独立的，所以即便有中概股在美股退市，并不妨碍选择“双重主要上市”的同一公司的股票在香港股市继续上市交易。
　　也正是基于“双重主要上市”与二次上市所存在的上述不同，这就使得中概股公司在符合港股上市条件的情况下更愿意选择“双重主要上市”的方式回归香港市场。毕竟选择“双重主要上市”方式，对于港交所与中概股公司来说堪称是双赢甚至是多赢。
　　首先，有利于进一步巩固与提高香港市场在国际市场中的地位。“双重主要上市”让香港市场与美股处于一种并列关系，“双重主要上市”的股票价格由香港市场说了算，而不是由美股说了算。而像阿里巴巴这种航母级公司在香港“双重主要上市”，可以进一步提高香港市场的影响力，增加香港市场的流动性。
　　其次，选择“双重主要上市”对上市的中概股公司的生存与发展有利。近年来，中概股在美国市场生存环境恶化，不排除有中概股会被迫从美国退市，如果是选择在香港二次上市，那么中概股在美股的退市，同样会让在香港二次上市的股票受到影响，但选择“双重主要上市”，则不会受到股票在美国退市的影响。
　　此外，选择“双重主要上市”也可以满足国内投资者的需要，有利于增加股票的流动性。实行二次上市，在港上市的其实是存托凭证，本质上还是“美股”，因此，二次上市的中概股并不适合纳入港股通的范围，国内投资者不能通过港股通来投资这些二次上市的股票。但“双重主要上市”的股票是独立的港股，可以纳入到港股通的范围，国内的投资者就可以通过港股通的渠道来投资这些“双重主要上市”的股票了。

皮海洲:完善并购重组规则 切实解决三方面问题

　　在近日召开的“2022中国上市公司论坛”上，中国证监会上市公司监管部副主任郭俊表示，证监会将推进完善并购重组规则，同时支持上市公司扎实做好做精并购重组，助推提高上市公司质量，助力稳定宏观经济大盘。

　　为此，郭俊副主任提出了四方面的要求。一是不忘初心，精专主业；二是驰而不息，抓好整合管控；三是一视同仁，善待投资者；四是履行职责，当好“看门人”。其中，还特别提到，不将并购重组作为短期撑业绩、提市值、保壳养壳的手段，要求持续督促中介机构发挥好“看门人”作用，促成好公司、好项目、好中介良性互动。

　　对于如今的上市公司来说，并购重组已经成了上市公司进行资本运作的一种惯用措施了。比如，2021年，A股上市公司共完成各类并购重组交易3335单，交易规模达到1.78万亿元，比上年分别上升了18%和7%。上市公司这种大规模的并购，对于促进上市公司质量的提高，有着积极的意义。

　　当然，上市公司的并购重组带给企业与市场的也不都是积极影响，也不都是公司质量的提高。实际上，上市公司并购重组存在的问题也不少。比如，收购的资产以次充优；又比如，高溢价收购，给企业带来大量的商誉隐患。如此一来，并购重组不仅没有带来公司质量的提高，收购进来的资产反而成了公司的包袱，成了公司亏损之源。也正因如此，这就有了郭俊副主任提出来的四方面要求。

　　正是基于并购重组的对于上市公司发展的重要性，同时也是基于上市公司并购重组过程中所暴露出来的一些问题，因此，作为市场的监管者来说，确实有必要对并购重组规则加以完善。那么，如何完善并购重组规则呢？个人以为，至少有三方面的问题是需要切实地予以解决的。

　　一是跨界并购，必须从严监管。尤其是“蹭热点”式的跨界并购，应一律予以杜绝。正如郭俊副主任提出的上市公司要“不忘初心，精专主业”，发展主业，这是上市公司的根本。当然，这并不意味着上市公司就不能跨界。但跨界需要满足一定的条件，比如，上市公司主业不振，所以，希望能够寻求跨界发展。又比如，上市公司为跨界发展做好了准备工作，比如，人才储备。毕竟隔行如隔山，如果没有专业的人才，跨界就是一件冒险的事情。所以，必须要有这方面的人才，不然进入一个陌生的领域，对于企业来说是没有发展优势的。

　　尤其是“蹭热点”式的跨界并购，要坚决禁止。并购重组是基于企业发展的需要，而不是迎合市场炒作的需要。但在现实中，有些企业经常处在并购之中，而它们的并购基本上就是迎合市场炒作的需要。比如，市场炒作白酒的时候，这些企业就收购白酒类企业；市场炒作光伏概念的时候，企业又收购光伏资产。这样的并购是典型的“蹭热点”，必须予以制止。

　　二是并购大股东及一致行动人的资产，需要从严监管。因为这类并购重组最容易出现利益输送行为。毕竟在很多上市公司中，企业的很多事务都是由大股东说了算，因此，在并购重组事宜上，上市公司更要看大股东的脸色。以至并购重组成了不少上市公司向大股东进行利益输送的一种手段。上市公司通过并购重组，堂而皇之地向大股东进行利益输送。比如，收购大股东的垃圾资产，又比如，以超高的价格收购大股东的资产。这样的事情在上市公司并购重组中是较为常见的。因此，完善并购重组规则，就必须加强对并购大股东及一致行动人资产的监管，尤其是要从严把关，从严监管。

　　三是并购重组要引入责任制。目前上市公司并购重组存在一个很大的弊端就是，没有人对并购重组的质量负责。哪怕收购进来的是垃圾资产，损失也是由上市公司来承担，股价下跌也是由投资者来买单。而作为当初决策并购重组事项上市公司高管，反倒是置身事外了，这也正是导致一些上市公司并购重组质量不高、问题不断的重要原因所在。

　　因此，完善并购重组规则，就必须引入责任制。对于在并购重组事项表决过程中，投出赞成票的董监高，必须对并购重组的质量负责。如果收购进来的资产最终被证实质量存在问题，当初在表决时投赞成票的董监高需要为此承担责任，包括赔偿损失、辞去高管职务等。通过这种追责的方式，让董监高们切实为上市公司并购重组责任，从而提高并购重组质量，进而达到通过并购重组来提高上市公司质量的目的。