投资者好多年已经没有赚到钱了，去年终于赚到钱了，而且人均赚了10万元，这当然是一件令人开心的事情。不过，看到这则消息，很多投资者不满意了，表示自己并没有赚到钱，甚至还是亏损的。有投资者称，拿自己与马云做平均，自己的财富也有千亿了，拿自己与姚明做平均，自己的身高也有1.9米了。总之一点，很多投资者并没有赚到10万元，不少投资者甚至还亏损了。

为什么很多投资者没有赚到10万元，或者还没感觉到自己赚钱甚至还亏钱了呢？究其原因主要有这样几点。

首先，把股票市值增加视为投资者盈利增加的计算方法本身就是错误的。毕竟2019年退市公司只有18家，而新上市公司超过200家，其中，2019年末，科创板的股票市值就达到了8800亿元，而邮储银行一家的股票市值就接近6000亿元。相对于2018年末来说，这些股票市值都是增量，并不能视为是投资者盈利的增加。因此，这种把市值增加视为投资者盈利的计算方法本身就是错误的，实际情况是投资者确实并没有人均赚到10万元。

其次，投资者买的是股票而不是指数，而由于行情的分化，很多个股本身就没有跑赢大盘，甚至有近千只股票的年线是阴线，这意味着持有这些股票的投资者甚至是亏损的。所以，在这种情况下，很多投资者其实是跑输大盘的，也即这些投资者的收益会低于人均10万元的水平。

其三，追涨杀跌的投资方法也让很多投资者很难赚到人均的获利水平。比如，从去年的行情来看，2440点是一个底部，但在当时敢于炒底的人并不多，不少投资者甚至还在杀跌割肉，当时成交量的低迷也证明了这一点。相反，当行情站上3000点了，投资者在追涨，大盘也在放量。而这些追涨的投资者去年有可能就套在了3100点、3200点之上，不仅没有赚钱，甚至还套牢了，甚至是亏损了。

其四，投资者频繁交易，将自己不多的盈利变成了交易的费用送给了券商。中小投资者都热衷于做短线，在股市里频繁地买进卖出。但股票交易是要支付手续费用的，进行一次交易，几十元，几百元，甚至上千万的交易费用出去了，结果还没赚到多少钱，甚至还亏了些许的资金。这样一年累计下来，这些投资者少则给券商贡献几千元的费用，多则几万或更多，如此一来，投资者原本就没在股市里赚到多少钱，结果都变成了交易费用花出去了。

其五，不少中小投资者的账户资金量偏低，比如一个账户也就几万元、十几万元，这些投资者根本就不可能赚到10万元的盈利。而这样的投资者在全国投资者中占据着绝大多数。毕竟在开户的投资者中，资金量超过50万元的账户占比只有4%左右。所以，根据去年大盘的涨幅，绝大多数投资者也根本就不可能赚到10万元的盈利。

此外，中小投资者是不进行年度考核的，通常只考核账户总的盈亏情况，这也让投资者感觉不到自己在去年的行情中赚钱了。比如，一位股民2017年开户入市，当年总投入是10万元，结果是2017年亏了2万元，2018年亏了3万元，2019年赚了2万元，但账户总体还是亏了3万元，这样投资者也感觉不到自己在2019年赚钱了，或者说赚的钱还没有把亏损弥补上来。 

南宁富天增持南宁百货股票之所以引起如此巨大的涨幅，显然与南宁富天的背景有关。公开信息显示，南宁富天是“宝能系”姚振华旗下的子公司，而“宝能系”在“万宝之争”中一战成名。虽然在“万宝之争”中，“宝能系”未能如愿控股万科A股，但却也因为通过持有并减持万科股票而赚得盆满钵满。因此，对于“宝能系”出手市场还是充满期待的。

尤其是公开信息显示，截止9月末，南宁富天持有南宁百货股票7977.55万股，占南宁百货总股本的14.65%，为南宁百货的第2大股东。而12月4日早间，南宁富天又通过拍卖的方式竞得南宁百货2291.23万股股权，占公司总股本的4.21%。如此一来，南宁富天总共将持有南宁百货18.86%股份，将超过目前的第一大股东南宁沛宁18.26%的持股。这就意味着南宁百货面临着第一大股东的更替。“宝能系”有望成为南宁百货第一大股东，这就难怪南宁百货股价出现井喷式走势。

不过，针对南宁富天的增持，南宁百货第一大股东南宁沛宁方面也采取了行动。12月18日，南宁百货发布《关于股东签署一致行动人协议的公告》，公司股东南宁沛宁与南宁农工商签署《一致行动人协议》，结成一致行动人。截至2019年12月15日,南宁沛宁持有公司股份99,451,385股，占公司总股本的 18.26%；南宁农工商持有公司股份16,000,000 股，占公司总股本的 2.94%。签署《一致行动人协议》后，南宁沛宁及其一致行动人南宁农工商共计持有公司股份 115,451,385 股，占公司总股本的 21.20%，控股股东由原来的南宁沛宁变更为南宁沛宁及其一致行动人南宁农工商，实际控制人仍为南宁市国资委。如此一来，南宁富天仍为南宁百货第二大股东，但仅低于第一大股东2.34%。该公告同时还显示，南宁沛宁方面在未来12个月的时间内没有增持计划，而南宁富天方面目前也没有谋求公司控股权的计划。

至于未来南宁富天方面会不会谋求公司控股权，这件事情只有“宝能系”方面自己才清楚。毕竟与第一大股东之间只有2个多点的差距，这对于“宝能系”来说当然不是什么问题。更何况，第一大股东方面未来12个月并无增持计划呢。所以，当不当南宁百货第一大股东，主要取决于“宝能系”方面的战略安排。毕竟南宁百货并不是一个太好的壳资源，而且有关拆迁补偿的问题，南宁百货方面也作了澄清，南宁百货不属于拆迁范围，所以广州浪奇那种天上掉馅饼的好事也没有落到南宁百货的头上。但尽管如此，南宁富天增持南宁百货股票，还是具有积极意义。

首先对南宁百货及其第一大股东具有警示意义。即控股股东要想坐稳自己的位置，就必须扎紧篱笆。也即是控股股东必须持有足够的股份。如果只是以尽可能少的股份来达到控股的目的，那么就别怪“野蛮人”入侵进来。虽然曾经某个时期，“野蛮人”是受到排斥的，但当下的资本市场正在给“野蛮人”正名。

其次，也是提醒南宁百货及其控股股东，在其位要谋其政，要把企业搞好，同时也要关心公司股东的利益，而不是放任公司股价的下跌于不顾。虽然这一次南宁沛宁与南宁农工商结为一致行动人来化解危机，但实际上，有不少投资者愿意与南宁富天结为一致行动人。所以，如果南宁沛宁方面不能搞好公司的话，就可以让贤了，毕竟南宁富天方面已经作好了准备。

此外，南宁富天增持南宁百货股票还有一个重要意义在于，民资可以接盘国资。近年来，A股市场发生得最多的增减持行为，就是民资撤退，国资接盘。而南宁富天增持南宁百货，则完全可以反其道而行之，至少作为民资的南宁富天是在增持国资控股的南宁百货。这意味着，在A股市场上，还有不少民资是在寻找合适的投资机会。

新股破发意味着投资者的利益受损。尤其是新股上市首日破发，更是意味着就连打新中签的投资者也都出现了利益上的损失。如此一来，面对新股申购，投资者需要谨慎一些，这是题中之义。毕竟新股破发了，投资者需要承担投资损失。而投资者亏掉的资金都是自己的辛苦钱，不是大风刮来的。所以，投资者不应该再像从前的“新股不败”一样，可以盲目申购，可以“闭着眼睛”来打新，只要中签了新股，赚钱是妥妥的，弄不好，中一签就能赚上10万元。但毕竟市场形势发生了变化，而且“新股不败”也是不正常的，是市场投机炒作的结果。因此，从某种程度上来说，新股破发倒是市场的一种进步，投资者的投资活动也需要走向理性，这就包括投资者的新股申购。

应该说，在新股破发的背景下，投资者谨慎打新，有选择性地打新这是无可厚非的。不过，也有一种观点认为，尽管出现新股破发现象，但投资者仍然可以“闭着眼睛”来打新，而不必对新股申购畏手畏脚。

 从大概率的角度来说，或者说从理论上来说，这种观点是正确的。投资者之所以仍然在新股破发的情况下还可以“闭着眼睛”来打新，这是因为新股整体上还是有溢价的。比如截止11月底，今年A股市场上市新股174只，新股总体溢价164.7%。而即便是在世界上一些成熟的股市里，这种新股的溢价也是存在的。如香港股市新股的平均溢价率为8.82%，美国市场新股的平均溢价率为18%，英国股市新股的平均溢价率也是18%，德国为25%，韩国达到75%。也就是说，新股的溢价现象是普遍存在的。既然这种溢价现象普遍存在，那么投资者当然就可以积极参与，甚至是“闭着眼睛”打新了。

然而，“闭着眼睛”打新的说法仅仅只能说是对投资者这个群体而言是正确的。但对于作为个体的投资者来说，也就是对于你我他这些个体来说，就值得商榷了，尤其是对于处在A股市场中的投资者个体来说，这种说法就很难成立了。

一个很实际的问题是，作为中小投资者来说，其资金实力是有限制的。虽然A股市场的新股申购是一种信用申购，不需要用资金打新，但新股申购的数量却是由投资者持有股票的数量来决定的。投资者资金实力有限，持有股票数量不多，能申购的新股数量就有限，这就很难保证投资者能够中签。进一步说，即便投资者资金实力强一点，但在新股申购时也有上限限制，而就算投资者顶格申购，也不一定能中签。因此，投资者申购不能中签是一个需要直面的现实问题。

糟糕的情况是，能赚钱的新股投资者没有中签，而不能赚钱的新股，甚至是亏钱的新股，投资者却中签了。这种情况的出现实际上是很正常的。对于投资者眼中的一些好股来说，大家都争相申购，而对于一些资质比较一般的公司或比较差的公司，投资者申购则不太积极，如此一来，投资者就很容易中签那些不是很好的公司的新股，一旦上市出现破发也很正常。

而更糟糕的情况是，能赚钱的新股，投资者一个签也中不了，而不能赚钱的新股，投资者却接连中签，甚至一只新股还中了两个签号。如此一来，投资者打新也就只有亏钱的命了。

因此，在新股破发的大环境下，投资者显然是不能“闭着眼睛”打新的。虽然新股溢价还是客观存在，但新股溢价却不一定属于你我，相反，新股破发的风险反倒离你我很近。所以，对于新股申购，投资者还是需要保持理性，告别盲目打新，只有如此，投资者才有可能回避新股破发的风险，争取新股溢价的收益。

依米康的股价平静如水。不过，在“一”字涨停的背后，该公司在信息层面上却是波涛汹涌。在该股票涨停的背后，是因为一篇题为《依米康未来 3~5 年“成长无休” 获200亿IDC 机房总包服务》广告文章的影响。该文章以“腾龙控股将在未来3~5年机电设备投资总额不低于200亿元”为起点，进一步延伸出：依米康作为腾龙优选承包商，将为其提供总承包服务，并就此得出了“依米康获 200 亿 IDC 机房总包服务”、“依米康锁定200 亿机房建设额”等结论。这对于 2018 年营业收入只有 13.7 亿元的依米康来说，显然是一个天大的利好。 

正是针对广告文章的上述说法，2日中午，依米康发布澄清公告，表示“腾龙控股预计未来3-5年的机电设备投资总额不低于200亿元人民币” ，是腾龙控股基于其公司战略布局考虑的自身投资规划，并非媒体报道的“公司获200亿IDC机房总包服务”、“依米康锁定200亿机房建设额”，公司暂未与腾龙控股签署具体的项目或业务合作协议。不过，尽管依米康发布了澄清公告，但公司股价仍然在2日下午延续了“一”字涨停的走势。

先打广告随后澄清，这个套路无疑让投资者懵圈。有关依米康的广告文章，明显误导市场，甚至有操纵股价的嫌疑。将腾龙控股预计投资的200亿元移花接木成“依米康锁定200亿机房建设额”，实际上这200亿元的大饼，依米康能吃上几口还是一个未知数。而发布这种误导投资者的广告文章的目的，则有操纵股价的嫌疑。依米康股价的“一”字涨停，表明依米康广告文章确实达到了操纵股价的目的。

那么，是谁在操纵依米康的股价？或者说，依米康的广告文章是谁发布的？依米康的澄清公告并没有澄清这个问题。虽然澄清公告称，广告文章是“有媒体在网络上发布”的，但实事并非如此，据上证报记者报道，这篇广告文章是“以广告形式出现的”，是在一家纸媒的“公司新闻”版面发布出来的。从读者的角度来说，这就是依米康做的广告。有关纸媒将该广告文章从“公司新闻”版面发出，相信在一定程度上也是将该广告视为是依米康公司发布的。

那么是不是依米康发布的呢？如果是该公司发布的，先发布广告，然后再发澄清公告，那么这种贼喊捉贼的做法就太误导投资者了。

当然，也有可能不是依米康发布的，而是有关机构以依米康公司的名义发布的，其目的当然是为了误导市场，达到操纵股价的目的。但即便是其他机构以依米康公司名义发布的，恐怕也与依米康公司逃脱不了干系。据本人所知，这种广告类文章的发布，要么需要公司方面盖章，要么需要公司方面打招呼。从纸媒角度来说，擅自做主发布这种广告类文章的可能性不大，这需要承担很大的风险。当然，也不排除是媒体方面与有关机构联手发布的，只不过这种可能性较小。

还有一个问题也是澄清公告没有澄清的，腾龙控股这200亿元的大饼，其中有多大一块是属于依米康的，这个没有明确的答案。11月29日发布的《关于签署战略合作框架协议的公告》表示“将会对公司未来业绩产生积极影响”；2日中午的澄清公告表示公司暂未与腾龙控股签署具体的项目或业务合作协议。所以，这个“积极影响”到底有多大，会不会对公司业绩改善带来很大的帮助，澄清公告没有说明，市场更是心中无数，以至于2日中午的澄清公告发布之后，公司股价仍然“一”字涨停，这表示市场对200亿的大蛋糕还是抱有很大希望。

从这次依米康信息披露事件来看，关键在于广告文章的发布，不论该广告文章是否为依米康发布，这都是操纵市场行为的一种升级与“创新”，性质非常恶劣。它提醒投资者阅读上市公司的信息一定要仔细，不要被上市公司广告所误导。而从管理层的角度来说，则必须加强对该事件的监管，严惩这种发布虚假信息误导市场、操纵市场的违法犯罪行为，决不能对此姑息养奸。

白马股出现群体性下跌，这是一件令投资者非常关注的事情。毕竟在今年的行情中，白马股是一个非常强势的群体。任凭股指涨涨跌跌，白马股却是一路向上，如贵州茅台的股价从年初的不足600元上涨到1241.61元，股价实现翻番。那么，为什么在时间进入年终阶段，白马股反倒下跌了呢？

世上没有只涨不跌的股票，白马股同样难以逃脱这样的命运。白马股虽然是A股市场上业绩比较优异的一个群体，但白马股的不断上涨，也会让白马股的股价透支业绩，或者说白马股的投资价值也会因为白马股股价的上涨而削弱。如贵州茅台，股价达到1241.61元，对应的市盈率达到了38.11倍，其估值水平已经达到了历史的高位。毕竟最近十年，贵州茅台的最高市盈率为42.81倍，最近五年的最高市盈率40.8倍，因此，贵州茅台要继续上涨的话，确实需要考验投资者的胆量，看谁有胆量按40倍的市盈率来买进贵族茅台股票。而既然缺少这份胆量，或者说有这种胆量的投资者不多，那么股价回调就是意料之中的选择了。虽然年终到来之际，市场对业绩浪充满了期待，但面对白马股股价的高企，恐怕投资者想浪也都浪不起来了。

不仅如此，随着时间进入年终阶段，机构投资者也有套现的需求。辛辛苦苦了一年，年终奖及各种福利的发放都需要资金开销。股价处于高位的白马股显然是减仓的首要目标。同时，时间进入年末了，机构投资者也需要备战来年的行情，这其中自然少不了要对股票仓位进行调整。目前处于历史高位的白马股同样也是机构投资者减仓的对象。如贵州茅台的股价都站上了1200元，来年上涨的空间还有多少，股价还能翻番吗？分析师们哪怕就是在贵州茅台上喝醉了，也不会作出这样的分析。

白马股之所以下跌也与MSCI扩容消息的兑现有关。目前处于高位的白马股基本上都是机构投资者抱团取暖的股票，很少再有场内资金加入，特别是贵州茅台的股价，更是让中小投资者望而止步，投资者除了欣赏贵州茅台的表演之外，基本不会买进这种高价股。因此，要推升这种高企的白马股，市场只能把希望寄托在外资进入的层面上。而11月26日是MSCI再一次扩容的日子，A股的纳入系数将从15%提高至20%。这也是今年MSCI的最后一次扩容。如今，这一扩容利好兑现，短期内并无新的增量资金加入，白马股的上涨也就失去了推动力，于是回调也就成了白马股的选择。

此外，白马股的下跌也与市场对某些白马股的担忧有关。正因为进入年终阶段，不久白马股的业绩就要见分晓了。对于白马股来说，业绩的利好其实已经不是秘密，这是摆在明处的。因此，这种利好对股价构不成太大的刺激作用，除非业绩的增长超过预期。相反，如果出现“爆雷”情况，则对股价的影响很大。而从近年的情况来看，每逢上市公司业绩披露之时，总有白马股“爆雷”情况的出现，今年年报，这种白马股“爆雷”情况花落谁家，目前谁也说不清，在这种情况下，适当控制仓位，或从某些白马股股票上退出，应是一个不错的选择。

浙商银行IPO遭遇弃购，这是意料之中的事情。毕竟弃购在新股发行的过程中也是常有发生的事情，而浙商银行IPO遭遇弃购更是大概率事件。因为最近一个时期，打新收益明显下降，如不久前上市的渝农商行，上市首日即宣告开板，当天的涨幅只有27%，不仅如此，继渝农商行首日开板之后，新股破发也接连出现，包括渝农商行也在上市后的第十个交易日破发，新股上市首日破发的危险正在临近。

而浙商银行的发行就让一些投资者嗅到了新股破发的危险。毕竟浙商银行是银行股，而银行股在A股市场的定位并不高，但浙商银行的发行市盈率又明显超过了银行股的平均市盈率水平。浙商银行发行价为每股4.94元，对应的2018年摊薄后市盈率为9.39倍，高于中证指数有限公司发布的“货币金融服务业（J66）”最近一个月平均静态市盈率6.91倍。尤其重要的是，浙商银行的发行量高达25.50亿股，是名符其实的超级大盘股，并不是合适的投机炒作对象。也正因如此，投资者对浙商银行的申购本身就不太踊跃，网上发行的中签率达到0.688%，创下了2016年信用申购制度实施以来的最高纪录。因此，在这种背景下，有投资者放弃认购浙商银行的中签新股也就不足为奇了。

从浙商银行来说，投资者的弃购并不影响其成功发行，根据相关协议，网上、网下投资者放弃认购股数全部由联席主承销商来包销。而从投资者的角度来说，弃购也是投资者的权利，因为不论是发行人还是券商营业部或是交易所，都不能强迫投资者缴款认购。

不过，尽管弃购是投资者的权利，但弃购也是对投资者信用的一种“透支”与践踏，是一种背信行为，而这种背信行为是要受到监管制约的。比如，网下打新的投资者，如果弃购1次，将会限制打新6个月的时间，如果弃购2次，就会限制打新12个月。而网上打新的投资者，如果连续12个月内累计出现3次弃购，6个月内不允许参与新股申购。因此，弃购作为一种背信行为是不值得倡导的。

如何解决投资者的弃购行为？笔者以为，有必要解决目前的打新方式。目前的新股认购是一种信用认购。首先通过市值配售的考核，投资者获得相应的申购额度，然后，投资者就凭自己的信用进行新股申购，而不是用资金来进行申购。等到申购中签后，投资者再缴款认购。如果投资者不缴款，或忘记缴款，也就形成了弃购。

管理层出台信用申购制度的初衷显然是好的，即满足广大投资者打新的要求，让投资者尤其是中小投资者在没有资金的情况下也可以打新。由于在当时的市场环境下，中签就意味着赚钱，因此，这种信用打新制度在一定程度上是对中小投资者的一种保护。

但随着新股发行的进行，尤其是新股发行环境的改变，信用申购制度也暴露出一些弊端。比如，弃购，这是一种不守信行为，这其实是市场需要制止的。而除此之外，还有更严重的弊端，即助长投资者盲目打新，无理性打新行为的发生。由于打新并不需要动用资金，而且打新的中签率很低，投资者不一定能中签，如此一来，投资者逢新必打，根本不考虑IPO公司的基本面如何，也不考虑发行价格是否合理。毕竟到缴款时真的发现不合理了，投资者还可以选择弃购。而投资者的这种非理性打新，导致了新股发行的虚假繁荣，比如，新股发行价格的高企等。

也正因如此，为了防止投资者的弃购行为，让投资者理性打新，信用打新的做法有必要予以取消，同时恢复资金打新的做法。在市值配售确认打新份额的基础上，将信用申购改为资金申购，投资者没中签的，就将资金返还，中签了的，则把资金划转发行人公司账户，这样也就不存在弃购了。由于是资金申购，投资者打新也会慎重许多，而且投资者在没有资金的情况下，也不能打新，投资者就需要在新股之间做出选择。这有利于投资者打新走向理性。特别是在新股面临破发风险的情况下，投资者打新会更加慎重。

新股接连破发，这在A股市场是较为少见的事情。因为A股市场有一个劣习就是炒新，不论新股质量好坏，只要有新股发行，就争相认购；只要新股上市，投资者就积极买进，以至造成打新必赚，炒新必赚的奇特现象。只要新股上市之初，抢到新股筹码的，基本上是稳赚不亏，因为一只新股上市，通常都有十几个涨停板，最多的达到了30个涨停板，涨停板在三、五个以内的新股较为少见。正是基于这种炒新劣习，新股上市很少有破发的，破发通常都是恶炒之后的事情，一轮暴炒过后，股价慢慢回落，或半年、或一年之后，这些股票开始出现破发现象，但这些股票已经变成了次新股，与新股上市破发，或新股上市之初破发是两回事。

也正因为新股破发现象在A股市场较为少见，所以新股破发在A股市场是一件大事。每逢有新股破发，市场就会呼吁放缓新股发行节奏，或暂停新股发行。而且在过去的岁月里，管理层也确实因为新股破发而暂停新股发行来进行救市。也正因如此，新股破发被视为是一种信号，一些市场人士也对此作出各种各样的解读。

不过，对于A股市场来说，这已经是“老皇历”了，新股破发的信号并不灵验了。毕竟近年来，管理层一直奉行新股发行常态化，同时最近几年，价值投资也慢慢地深入人心，市场投机炒作之风有所遏制，新股的炒作尤其是基本面并不突出的新股炒作，其力度也越来越显不足。加上今年科创板的推出，科创板的新股发行更加市场化，而且新股上市之初放开了涨跌幅的限制，这给炒新者带来了不小的投机风险。因此，盲目炒新已经行不通了，盲目打新的风险也在增加。

正因如此，对于当下的A股市场来说，新股破发其实是一件好事，它不仅有利于增加投资者的风险意识，同时它本身又是投资者风险意识增加的一种表现。如果不是投资者风险意识增加，还是盲目地炒新，那么，新股破发的事情也就不会发生了。也正因如此，对于近期新股接连破发现象，市场需要避免作出错误的解读。在这个问题上，三个“不是”是需要引起投资者重视的。

首先，新股破发不是买进破发新股的信号。有投资者认为，新股破发正是买进破发新股的良机。就当下的市场而言，这种说法显然是有待商榷的。因为新股破发的原因有很多，比如，有的股票是上市公司的基本面存在问题，投资者并不看好公司的基本面；又比如，新股的发行价偏高，破发就是很正常的事情。这样一些情况下，新股破发只是下跌途中的一个过程而已，并不是买进的信号。如日久新材的发行价就达到了66.68元；昊海生科的发行价达到了89.23元。由于发行价偏高，因此破发很难认为是买进的信号。即便是渝农商行，其发行价7.36元较其H股的市价来说，也是价格翻倍，买渝农商行A股显然不及买H股更有投资价值。 

其次，新股破发不是股市抄底的信号。曾经破发被认为是行情低迷的标志，所以新股破发被视为是抄底的信号。但对当下的股市并不能有这么肤浅的认识。如前面提到的新股破发原因，新股发行价偏高、公司基本面存在问题等，这些并不能简单地认为是股市低迷导致了新股破发。所以，认为新股破发是行情见底的信号，可以抄底股市的看法至少是片面的。

此外，新股破发不是管理层放缓IPO或暂停IPO的信号。在过去某个时期，新股破发了，管理层确实会放缓IPO节奏，甚至叫停IPO。因为当时的情况是市场信心低迷，股市需要救市。但目前的情况并不一样。虽然如今的行情不能说是火爆，但却是结构性行情，像贵州茅台的股价甚至高达1200元，因此，认为行情低迷是说不通的。所以目前的股市并不存在救市的需求。而且从新股发行来说，近两年来，管理层一直实行的是新股发行常态化政策，如果不是特别情况，管理层显然也不会因为新股破发而放缓IPO节奏或暂停IPO发行。毕竟在成熟的股市里，新股破发是常见现象。如香港股市去年新股破发比例高达70%，今年也有50%左右，但这丝毫不影响香港股市的新股发行。

此次对再融资规则修改的大松绑之意是非常明显的。比如：取消创业板上市公司非公开发行股票连续2年盈利的条件；取消创业板上市公司公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件；取消创业板上市公司前次募集资金基本使用完毕的条件，将其调整为信息披露要求；将目前主板(中小板)上市公司、创业板上市公司非公开发行股票发行对象数量分别不超过10名和5名，统一调整为不超过35名等等。可以说，此次对再融资规则的修改为上市公司再融资大开绿灯。

再融资规则大松绑为上市公司的再融资行为提供了便利，对于一家努力向上的上市公司来说，这是有利于上市公司发展的。不过，再融资大松绑也是对A股市场一次大考验，A股市场各方面的参与主体，基本上都纳入到这个大考验中来了。

再融资大松绑首先是对上市公司方面的一次大考验。包括上市公司的重要股东、董监高以及相关的中介机构都在考验之列，当事人的法律意识、职业操守、道德良心等都面临着严峻的考验。毕竟大松绑之后，对创业板公司盈利的考核以及上市公司前次募集资金基本使用完毕的条件都被取消了，股市基本上就变成了上市公司的提款机，上市公司只要想要钱，就可以通过再融资的方式到股市来提取，股市的资金对于上市公司来说是取之不尽，用之不竭。哪怕上市公司不差钱，也可以将股市的资金大量融进来，用于投资理财，或直接闲置起来。这种情况在目前的上市公司之中是不乏先例的。毕竟股市的钱不圈白不圈，既然再融资大松绑，这种白圈的事情又为何不圈呢？何去何从，这对上市公司来说显然是一个大考验。

再融资大松绑对监管者也是一个大考验。再融资大松绑了，利益输送也就更方便了，对此，监管者能不能监管到位呢，能不能杜绝利益输送的行为发生呢？比如，将非公开发行的对象统一为不超过35名，这意味着参与者所要承担的市场风险降低了。同时调整非公开发行股票定价和锁定机制，将发行价格不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折；将锁定期由现在的36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，且不适用减持规则的限制。并且还调整非公开发行股票定价基准日的规定，即定价基准日为本次非公开发行股票的发行期首日，但上市公司董事会决议提前确定全部发行对象且为战略投资者等的，定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日。这一系列的调整就为利益输送创造了条件。上市公司在实际执行的过程中是否存在利益输送行为，这就是监管部门需要紧盯的事情。

再融资大松绑对立法者也是一个大考验。再融资大松绑之后，上市公司进行再融资容易了，同时进行利益输送也挺方便的，在这种情况下，就不排除上市公司及其董监高们会做出一些违法违规的事情。虽然监管部门会对此作出查处，但按照现行的法律法规，这种查处基本上都是挠痒痒，对上市公司及其有关当事人构不成实质性的惩处。这种查处根本就起不到震慑违法犯罪者的作用。因此，要有效打击再融资过程中可能出现的各种违法犯罪行为，就必须要有严刑峻法来保驾护航，因此，再融资大松绑对立法者是一个严峻的考验，股市的立法工作能否跟上再融资大松绑的需要呢？

此外，再融资大松绑更是对投资者的一次大考验。再融资大松绑进一步凸现的是股市的融资功能，特别是创业板再融资甚至将盈利的考核条件都取消了，包括上市公司可能向某些参与定向增发的机构投资者以及战略投资者所进行的利益输送，这些最终都是需要二级市场的投资者来买单的，其中不排除会损害到一些中小投资者的利益。因此，对于上市公司的再融资，投资者必须要具体对待，而且对于相关个股题材的炒作，投资者同样需要区别对待，这些对于投资者来说显然是一大考验。

獐子岛扇贝在A股市场已经是如雷贯耳了，在投资者的眼中甚至都已经“成精”。从2014年以来，獐子岛扇贝的故事在股市里上演了一茬又一茬。一次次跑路，一次次死亡，这样的故事已经上演了不少于4次，所以这一次獐子岛再次发布“扇贝死亡公告”，市场并不意外，但投资者却很气愤：骗我可以，注意次数！一次次被獐子岛扇贝玩弄于股掌之上，难怪股民很生气。

其实，獐子岛扇贝也确实是投资者搞不定的“精灵”。2014年10月，獐子岛的扇贝“突然跑了”。当时，獐子岛公告称，因北黄海遭到几十年一遇的异常冷水团，公司在2011年和部分2012年播撒的100多万亩即将进入收获期的虾夷扇贝绝收。受此影响，獐子岛2014年巨亏11.89亿元。

到2018年1月，獐子岛扇贝再次跑路，结果2017年獐子岛年报亏损7.23亿元。而今年一季报，獐子岛净利润亏损4314万元，理由依然是“扇贝跑路”。今年10月14日，獐子岛发布业绩预报，预计今年前三季度公司净利润将亏损3100-3600万元。其亏损原因，是2018年海洋牧场自然灾害之后，扇贝销量大幅下降。不到一个月的时间，11月11日晚，獐子岛又发布了扇贝死亡的消息。自2014年以来，獐子岛扇贝就进入了多事之秋，一会儿冻死，一会儿瘦死，不知道什么时候一不小心就会被饿死，堪称是命运多舛。

面对獐子岛扇贝，投资者束手无策。虽然死的是獐子岛扇贝，但投资者却完全处于被动挨打的境地。持有獐子岛的股票，投资者只能是打落牙齿往肚子里吞。不像有的公司股票，投资者亏损了，还可以索赔，獐子岛的扇贝死了，獐子岛公司本身就很伤心，投资者找谁索赔去，难道去弄几只扇贝壳回来玩玩？

所以面对獐子岛扇贝的一次次出事，投资者就困惑了，那家“饿死猪”的雏鹰农牧说退市就退市了，为什么让扇贝一次次跑路，一次次“冻死”、“瘦死”的獐子岛却可以逃过退市这一劫呢？这就是扇贝“成精”之处，仿佛知晓A股市场的退市规则似的。虽然扇贝一次次跑路，一次次被“冻死”、“瘦死”，但扇贝出事，决不会连续三年、四年逃跑，或连续三、四年被“冻死”、“瘦死”，这样獐子岛就不会因为连续三年、四年亏损而被退市了。

因为獐子岛扇贝的“精明”，目前的退市制度也确实奈何不得獐子岛，这暴露出来的是目前退市制度不完善的地方。所以，尽管不少投资者希望让总是让扇贝闹事的獐子岛退出股市，但退市制度何时才能让獐子岛扇贝不再闹事，何时才能让獐子岛退出股市，这显然还是很不确定的事情。寄希望于让退市制度来管住獐子岛扇贝目前来看显然还不太现实。

面对獐子岛扇贝的一次次出事，其实投资者最应该管住的是自己。獐子岛退不退市那是管理层的事情，投资者需要做的事情就是向獐子岛的扇贝学习，逃离獐子岛。就连獐子岛扇贝都一年年、一次次地从獐子岛逃跑，对于投资者来说，獐子岛又有什么可留恋的呢，獐子岛的扇贝咱惹不起还躲不起么？虽然退市制度不能将獐子岛从上市公司名录中除名，但投资者却可以将獐子岛股票从自选股中除名。毕竟目前上市公司数量超过了3700家，而投资者关注与投资的股票一百只都不到，何必要坚守獐子岛不放呢？正所谓君子不立危墙之下，经常让扇贝出事的獐子岛确实不值得让投资者来长相厮守。

虽然破发对于A股上市公司来说并不少见，比如很多股票在上市半年或一年之后都相继破发了，但就新股破发来说，在A股市场还是比较少见的。这种新股破发指的是新股上市首日及上市之初破发。因为A股市场有一种炒新的习惯，太凡新股上市，都会遭到市场的炒作，所以新股破发的情况在A股市场并不多见。

也正因为新股破发现象在A股市场较为少见的缘故，所以新股破发现象的出现往往都会受到市场多方面的关注。比如，在这种时候，投资者往往都会希望管理层放缓IPO节奏，而某些市场人士则会因此看到市场的投资机会，认为这是股市见底的信号。而从新股破发的公司来说，市场更希望这些公司能够兑现其新股发行时所承诺的维护股价稳定的措施，毕竟当下的新股发行，发行人都作出过股价维稳的承诺。所以，在11月6日两只新股双双破发之际，就有舆论表示，两家公司都有稳定股价承诺。

两家公司都有稳定股价的承诺确实不假，但稳定股价的承诺能否稳定新股破发的价格却是需要市场来面对的问题，可以说这是新股破发对发行人维护股价稳定措施的一种考验。虽然说发行人这种稳定股价的承诺是在新股发行与上市之时作出来的，但对于绝大多数的公司来说，这种稳定股价的承诺形同虚设，并无实际意义，根本就不能在发行人股价破发之时起到稳定股价的效果。

以久日新材稳定股价的承诺为例，该公司承诺，公司上市后三年内，如公司股票连续 20 个交易日的收盘价（若因除权除息等事项致使上述股票收盘价与公司最近一期经审计的每股净资产不具可比性的，股票收盘价应做相应调整）均低于公司最近一期经审计的每股净资产（最近一期审计基准日后，因利润分配、资本公积金转增股本、增发、配股等情况导致

公司净资产或股份总数出现变化的，每股净资产相应进行调整），非因不可抗力因素所致，公司及相关主体将根据本预案的规定采取有关措施稳定公司股价。

从久日新材稳定股价的承诺中不难发现，IPO公司发行上市，作出承诺所要稳定的股价并不是新股发行价，而是公司的净资产值，即公司股价跌破净资产值时才考虑维护股价稳定。这种稳定股价的承诺仅仅只对于那些以净资产值作为发行价格的超级大盘股公司才有维稳的意义，而这样的公司在A股市场极为少见。而最大多数的公司，其发行价远远高于净资产值，因此，将净资产值作为维稳价格，对于绝大多数发行人来说根本就没有实际意义。以久日新材为例，其每股发行价为66.68元，而每股净资产只有23.84元。也就是说，只有当久日新材的股价跌破了23.84元时，公司方面才会稳定股价，而跌破发行价，显然不是公司方面需要考虑的事情。这样的稳定股价措施对于新上市的公司来说显然就是形同虚设了。

也正因如此，对于绝大多数的新上市公司来说，稳定股价的承诺并不能真正稳定股价。既然如此，在新股上市之时，作出这种稳定股价的承诺又有什么实际意义呢？既然没有实际意义，又何必要作出这种稳定股价的承诺呢？这在一定程度上是不是在误导投资者呢？因此，对于发行人作出的这种稳定股价的承诺必须要予以规范，赋予这种承诺以实际意义，让其更贴近市场。既然是新股发行之时所作出的稳定股价承诺，那么需要稳定的股价就应该是发行价而不是净资产值，净资产值维稳是老公司的事情。而只有以发行价作为维稳价，对于新上市公司才有实际意义。

而且以发行价作为发行人的维稳价格，也有利于新股发行价定位合理。因为在发行价成为发行人负有义务的维稳价格的时候。发行人就不会一味推高新股的发行价格，而会是以一个相对合理的价格发行。因为只有价格相对合理，新股破发才会变得不易，发行人才不需要履行维稳的义务。因此，以发行价作为维稳价格，这对于发行人来说，也是一个较好的约束。

创业板曾经是A股市场的“改革板”，站在A股市场改革的最前沿。毕竟推出创业板的目的，旨在接纳高科技公司、新兴产业公司、创新型公司的上市融资。不过，最近几年随着新经济的兴起，面对一批批新经济公司赴美上市、赴港上市，创业板表现得无能为力。为此，今年7月，管理层在制度上大胆尝试、大胆突破，推出了被称为“试验田”的科创板，通过试行注册制，放宽IPO条件、降低IPO门槛，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业等七大类行业的企业在科创板上市，在一定程度上缓解了这七类行业企业的上市难问题。一时之间，科创板门庭若市，创业板则陷入门可罗雀的尴尬境地。正是在这种背景下，创业板的改革被提到了日程中来。

创业板改革要改什么？首当其冲的就是改革发行制度，向科创板学习，引入注册制。这一点目前在市场上基本已经形成了共识。毕竟科创板是“试验田”，一些成功的经验当然可以为创业板借鉴。尤其是今年8月18日，意见明确提出，要研究完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度，创造条件推动注册制改革。因此，借鉴科创板引入注册制的做法，是创业板改革至关重要的一个内容。毕竟只有通过引入注册制，同时放宽IPO条件、降低IPO门槛，创业板才能更好地接纳创新型企业、新经济企业的上市。比如，接纳同股不同权公司以及未实现盈利的科技创新型企业的上市。

当然，注册制的实行需要得到严刑峻法的支持。在这方面关键还是需要得到目前正处于修改与审议过程中的《证券法》的保驾护航。科创板是“试验田”，注册制在“试验田”里试行，当然不存在太大的问题，但要推广开来，需要有严刑峻法的呵护。因此，创业板在实行注册制改革时，还是希望立法部门能够切实完善《证券法》的相关内容，并尽快推出修改后的《证券法》，为注册制在创业板实行，同时也为创业板的改革护航。

不仅如此，创业板发行上市制度的改革也不能止步于科创板的改革程度，有必要进一步向前推进。比如，IPO公司的股权结构问题，有必要在IPO改革时一并进行。毕竟目前IPO公司的股权结构极不合理，使企业的IPO成了限售股的生产机器，IPO制度成了限售股的生产制度。像总股本在4亿股以上的公司，其限售股居然占据了IPO公司总股本的九成，是首发流通股规模的9倍，股市因此变成了限售股股东的提款机。这是科创板这块“试验田”所没有解决的问题，创业板的改革有必要对这个问题加以正视。

而除此之外，创业板在改革的过程中还有必要向新三板学习。虽然新三板的制度建设及其监管与A股市场不可同日而语，但正所谓尽有所短、寸有所长，创业板在改革的过程中，确有向新三板学习的地方，比如新三板的分层与差异化管理，就值得创业板学习。创业板在引入注册制，降低发行门槛的的情况下，参照科创板的做法，是有必要实行投资者适当性管理的。那么目前在创业板开户的投资者，将会有一部分是不适合投资改革后的创业板的。

因此，在这种情况下，创业板就有必要借鉴新三板分层管理、差异化管理的做法，将创业板划分为老板与新板，凡符合目前上市条件的公司在老板挂牌上市，而按新标准上市的公司则在新板上市，同时在新板实行投资者适当性管理。如果不借鉴新三板的这种分层管理、差异化管理的做法，那么一旦降低与放宽发行门槛，允许同股不同权公司及亏损企业上市，则创业板现有投资者的投资风险就会急剧增加，这显然不利于保护投资者合法权益。因此，借鉴一下新三板的做法还是很有必要的。

渝农商行上市首日即开板，此举刷新了A股新股首日上市（不包括科创板新股）的一项纪录。因为自从A股新股上市实行涨跌幅限制以来，已发行了近900只新股，这些新股上市后普遍出现连续涨停走势，平均连续一字涨停板数量近10个，其中23只新股上市后连续一字涨停板数量超过了20个（含），最多的甚至达到29个（如2016年11月7日上市的海天精工），少的普遍也有一个以上（含）的一字涨停板。渝农商行上市首日即开板，这确实创下了A股新股上市的一个尴尬的纪录。中签渝农商行的投资者不仅没有收获到预期之中的连续涨停，而且上市当天就被砸板了，这也意味着这些中签者的收益创下了新股上市首日的新低。

不过，撇开中签者的尴尬，就渝农商行上市首日的走势来说虽然出乎大多数投资者的意料之外，但仔细分析，倒也是在情理之中的事情。毕竟进入10月以来，新股发行处于加速状态，一周发行新股的数量甚至达到了16只。这种新股的加速发行，必然会对炒新构成冲击，让市场对新股的炒作有所收敛，甚至会选择新股来进行炒作，而不是对每只新股都进行炒作。

而就渝农商行来说，显然是很容易遭到市场所抛弃的炒作目标。一方面，渝农商行是大盘股，公司总股本114亿股，上市首日的流通股达到11亿股，这种大盘股的炒作显然不是A股市场的嗜好，A股市场更喜欢炒作中小盘股。另一方面，渝农商行是银行股，而且还是地方性的农商行，这本身就缺少炒作题材，同时也缺少炒作的想像空间。因此，对渝农商行的炒作很难得到市场的呼应。同时，银行股上市在目前的市场上并不稀缺，近年来有大量的银行股上市，包括地方性银行股的上市，更重要的是，在渝农商行之后，接着又有两家银行股的发行上市，即浙商银行与邮储银行。与后面这两家银行相比，渝农商行并不具备优势。因此，渝农商行遭到市场大幅炒作的可能性不大。

不仅如此，渝农商行的估值偏高也是导致该股上市首日开板的重要原因。渝农商行发行价为7.36元，对应的发行市盈率为9.26倍，同期中证指数有限公司发布的渝农商行所属的“货币金融服务行业”近一个月平均静态市盈率为6.68倍。这意味着，渝农商行发行市盈率比行业平均市盈率高出近四成，这在一定程度遏制了二级市场的短期进一步上涨空间。同时，有关数据显示，渝农商行千亿市值规模已与上海银行、华夏银行、北京银行和江苏银行处于相当区间内，后四者的市净率分别为0.87%、0.50%、0.67%和0.79%。渝农商行以1.22%的市净率远高于上述四家银行。

同时作为一家H+A股上市公司，渝农商行的AH股溢价率高达143.11%，在A+H银行股中位居首位。其实在目前H+A两地上市的银行股中，除了郑州银行的溢价率接近100%之外，其它大多数银行的溢价率均在50%以下。渝农商行AH股溢价率如此之高，显然是投资者回避渝农商行炒作的重要原因所在。以10月29日的股价为例，渝农商行A股9.35元，其H股股价仅为4.27港元，对于稍微有点理性的投资者来说，当然更愿意买进渝农商行H股，而不是其A股。如此一来，渝农商行上市首日开板也确实合情合理。

那么，渝农商行上市首日开板说明了什么呢？它说明了市场炒作新股风险的降临。在过去相当长一段时间里，新股上市连续涨停，因此能够在新股上市首日，甚至是前几个交易日抢到新股都是有利可图的事情，有时还能获得暴利。所以面对新股上市，投资者通常都不问股票的资质、不问上市公司的基本面，而是一窝蜂地抢进。当时的情况是“只要买到就是赚到”，因此投资者根本就没有任何的风险意识。

但渝农商行上市首日开板说明新股上市首日炒新的风险已经降临了。如渝农商行涨停板的股价是10.60元，当天以9.35元收盘，这就意味着当天在涨停板上抢进股票的投资者当天就损失了11.79%，比股票正常交易时的一个跌停板还多。实际上这种炒新的风险在科创板早就已经降临，只是由于科创板新股上市首日及前5个交易日不设涨跌幅限制，所以与A股市场方面没有太多的可比性因此而被市场忽视了。如今，渝农商行上市首日开板则清楚地表明，这种炒新的风险也降临到了A股市场头上。因此，面对当下新股的加速发行，投资者参与新股炒作一定要有风险意识，要对上市新股进行选择，而不能继续眉毛胡子一把抓了。

浙商银行将发行日期推迟对于缓解本周的新股发行压力确实大有裨益。毕竟浙商银行是一只大盘股，拟发行新股数量不超过25.50亿股普通股，发行价为每股4.94元，按发行上限计算，浙商银行的募资金额高达125.97亿元，其募资额度不只占据本周新股募资总额的半壁江山。因此，推迟浙商银行的新股发行确实可以大大缓解本周新股发行的压力。

但这终究只是一种临时措施，也只能缓解一时之急，毕竟两周之后，到了11月14日，浙商银行还是要发行，市场还是需要面对浙商银行发行带来的压力，如果新股发行仍然保持目前高速发行的节奏，届时市场同样需要承受较大的新股发行压力。因此，浙商银行在本周的推迟发行只是权宜之计。

那么，在新股发行提速的背景下如何减缓新股发行带给市场的压力呢？这确实是当下的市场需要直面的一个现实问题。本人以为，有这样几项措施是可以供管理层作为参考的。

首先是从管理层来说，要切实对IPO公司严格把关。一方面是要严防“不差钱”公司上市融资，另一方面是要防止IPO公司在募资问题上狮子大开口。

最近在科创板有一个明显的案例，那就是传音控股。该公司于9月30日在科创板挂牌上市，上市募资28.12亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为人民币 26.75亿元。然而，上市仅仅只有10个交易日，该公司于10月18日召开董事会、监事会，决定使用额度不超过人民币 25 亿元的部分暂时闲置募集资金进行现金管理。而且董事会、监事会决议的有效期为12个月，每笔投资的期限最长不超过12个月。这也意味着募资用于理财的最长期限可以达到2年之久。很显然，这是一家不差钱公司，或者说是一家不急于用钱或用不了28亿元资金的公司。因此，这家公司上市或者上市募资28亿元资金是很值得市场来深究的。

当然，从国外成熟的市场来说，“不差钱”公司也是可以上市的，企业上市甚至可以不融资而直接安排老股上市。但A股市场的情况与国外成熟市场不同，A股市场需要承担支持实体经济发展的重任，A股的有限资源需要用于支持实体经济的发展，而不是用于老股东套现，或用于企业投资理财。因此，在这方面，A股市场还需要从严把关，以防给市场带来不必要的IPO压力及股市资源浪费。

其次是严控大盘股的发行及其融资。大盘股的发行由于其募资金额较大因此带给市场的冲击也相对较大，毕竟一家大盘股的发行募资，少则百亿，多则数百亿，发行一只大盘股相当于发行十几家甚至几十家小盘股，所以在新股发行提速，市场压力较大的背景下，有必要严控大盘股的发行。将大盘股的发行安排在发股压力较小的市场环境下，或者在行情较为火爆的时候。而在行情低迷，或市场发股压力较大时，尽量回避大盘股的发行。如果一定要安排大盘股的发行，那也有必要对其募资金额予以压缩，尽可能减轻对市场的冲击。

其三，优先安排实体经济企业尤其是国家重点扶持的产业所属的实体经济企业发股上市，而对于非实体经济企业，在市场发股压力较大的情况下，则应予以搁置。如在目前市场环境下，应搁置银行、券商、保险这类金融企业发股上市。毕竟金融业本身就应该支持实体经济发展，因此更不应该在股市发股压力较大的背景下安排其上市，与实体经济争夺上市资源。

此外，从长远的角度来完善新股发行制度，规范限售股问题。如目前的市场，一方面是新股发行压力很大，另一方面是限售股解禁后的套现也带给市场很大的压力。因此，新股发行必须对新股发行制度予以完善，避免新股发行成为限售股的生产机器。而按照目前的新股发行制度，每只新股发行都会给市场带来数倍于首发流通股规模的限售股，如此一来，股市也就沦为了限售股的提款机。股市不仅要面对新股发行的压力，更要面对限售股套现的压力，这只会让市场进一步陷入困境，从而影响到新股发行的顺利进行。因此，为了新股发行长期顺利进行，也为了A股市场的长治久安，新股发行制度不完善的问题有必要尽快予以解决。