甘肃能化：煤炭化工电力成长凸显，业绩反转节点或至

　　煤炭化工电力成长凸显，业绩反转节点或至，维持“买入”评级

　　根据化化网煤化工，甘肃能化托管的金昌能源化工开发有限公司低阶煤高效利用制氢及50万吨/年高浓度尿基复合肥项目装置氨合成塔吊装就位。考虑到公司煤炭、化工、电力等主业的在建产能均进展顺利，且在近年有望陆续投产，业绩成长拐点或已出现，叠加市场煤价二季度以来有所反弹，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润23.6/28.0/31.4（前值为21.4/23.8/27.8）亿元，同比+35.5%/+18.9%/+12.3%；EPS为0.44/0.52/0.59元，对应当前股价PE为8.6/7.2/6.4倍。维持“买入”评级。

　　煤炭：煤矿新产能陆续投产具备成长，煤炭热值提升提高售价

　　公司拥有8对矿井，煤炭产品包括动力煤及焦煤，当前核定产能1624万吨。在建产能690万吨（红沙梁露天及井工矿各300万吨及白岩子矿90万吨），其中红沙梁露天矿已经进入试运转，下半年完成竣工验收；白岩子矿预计2024年上半年试运转，红沙梁井工矿预计2024年下半年进入试运转贡献产量。此外王家山煤矿（330万吨产能，2023年产量210万吨）产量恢复以及海石湾系统提升技改（产能从180万吨提升至300万吨）逐步落地或也将贡献增量，公司一季度实现煤炭产量526万吨，同比+6.5%。此外集团拥有九龙川煤矿800万吨/年采矿权以及两个600万吨探矿权，集团承诺不开展与公司存在同业竞争的业务，如涉及有些矿权须由能化集团出面争取的，先由其争取，后续将同公司协商解决，我们预计后续仍存资产注入可能性。另一方面，2023年靖远矿区由于地质条件和工作面变化影响热值较低，红沙梁露天矿2023年处于基建和试运行阶段煤炭热值也较低，目标计划提升动力煤400K/300K热值，对应吨煤售价提升约40-50元/吨。

　　煤化工及发电业务：容量电价改善盈利，煤化工一期即将投产

　　煤化工：公司煤化工项目（可转债募投项目）“气化气项目一期”正在建设，产能为尿素35万吨/年；一期总投资35.4亿元，截至2023年底已进入单机试车阶段，预计2024年6月可有产品产出。2023年4月公司公告启动气化气项目二期，预计投资19.0亿元，产能为尿素35万吨/年，预计2025年四季度投产。公司2023年可研显示，以最近三年（2020-2023年）燃料煤、原料煤及产品价格测算气化气项目一二期分别可贡献年均税后利润4.1亿元和3.2亿元。此外由公司托管的金昌化工50万吨尿基复合肥项目正在建设当中，考虑到同业竞争，我们预计该项目投产后存在注入上市公司的可能性。

电力：兰州新区2×35万千瓦热电联产项目目前正处于建设中，预计2025年10月投产，届时公司电力装机容量将大增87%，从80.9万千瓦至150.9万千瓦。此外2024年起甘肃省执行容量电价制度，其中2024-2025年容量电价标准为100元/千瓦·年（含税），公司兼带供热供汽，我们预计可申报最大出力在500-600MW之间，对应可获得5000-6000万元，增厚公司利润。

　　

锐明技术: 商用车联网出海领军，长期拐点有望迎来?

1、聚焦价值转型修炼内功，研发渠道与供应链能力再提升

过去三年虽然受到外部环境挑战，但公司坚定投入修炼内功。当前时点，我们认为公司的研发体系、全球化营销网络与供应链均取得突破性进展，为后续的高质量增长打下铺垫。

研发方面，公司历时七年打造的三级研发架构实现全面应用，其基础技术平台的复用率超过80%。我们认为随着平台的投入使用，公司能更好应对碎片化场景开发，有望助力公司在细分商用车信息处理解决方案市场拓展。

渠道方面，截止2023年公司已在海外设立了8家子公司及8个办事处（22年子公司数量为4家），覆盖全球一百多个国家或地区。

供应链方面，公司在越南的智能制造中心正式投产启用，并希望在24年年底之前，实现销往海外客户的产品在越南工厂生产制造，以确保出海业务的供应链安全。

2、空白区域突破+产品品类扩张，出海业务迎来收获期

根据Berg Insight预测，欧美车载视频信息处理系统市场23~27年CAGR有望达18%。行业具备较高增速的同时，公司在拉美、中东等地区积极挖掘机会。同时公司积极开发警用等垂类行业新品。考虑公司新地区与新品类的扩展，公司海外增速有望高于市场平均水平。

前装跟随国内车厂出海，7月1日欧标执行有望打开长期成长空间。公司目前已和国内多家客车厂合作，助力其出口欧洲，随着24年7月起欧盟国家商用车欧标的施行，公司前装安全系统有望跟随国内车厂出海。欧标为目前全球严苛的安全标准，锐明前装产品价值量与利润空间或较高。考虑欧标施行仍在早期阶段，且锐明为获批供应商，具备技术领先优势，后续欧标产品有望向客运外车型，以及欧洲本土品牌扩展，为公司打开长期成长空间。

3、海外占比提升+研发费用率修复，公司长期净利率有望向15%靠拢

公司23年海外业务毛利率达57.36%，国内毛利率为27.34%，推动公司23年毛利率达42.95%，同比提升4.2pct。考虑海外业务增速较高推动其占比提升，公司毛利率有望进一步提升。同时研发费用率方面，公司2023年研发费用率为14.50%，研发费用yoy-12.55%，随着三级研发架构全面应用，研发与管理成本有望得到进一步收敛。参考公司20年在费用控制较好的情况下，净利率达15%，公司盈利能力有望向15%靠拢。

盈利预测与投资建议：考虑公司研发与渠道积极进展，我们认为公司出海业务有望促进公司盈利水平提高。考虑到公司持续推动高质量发展，将原有盈利预测从2024/2025年27.22/34.86亿元营收调整至2024/2025/2026年21.22/26.23/32.22亿元，归母净利润从2024/2025年1.63/2.81亿元调整至2024/2025/2026年2.02/3.01/3.94亿元，维持“买入”评级。

（来自天风计算机# 锐明技术: 商用车联网出海领军，长期拐点有望迎来?）

煤价旺季反弹，板块进攻投资属性开启在即

1、缺口是硬缺口，旺季煤价开始上涨。每个月我们煤炭缺口1000万吨。

2023年10月至2024年3月底，社会库存从2.65亿吨下降至3月底的2.17亿吨，实现去库0.48亿吨。
2023年11月以来的安监，最终导致我们煤炭供给每月硬缺口1000万吨，通过去库存弥补缺口。
但是我们分析认为进入5月份将会去库加快，进入6月份因供给硬缺口，而煤价上涨动能加强。

进入5月，电力企业需要为“迎峰度夏”开始囤货，预期电力采购将会有所改善；供给收缩将会在电力行业需求旺季，对供需影响更大，煤价再次反弹。

我们将煤价5月份上涨至1200元的预期，修正为6月份上涨至1200元，对煤价预期仍旧保持乐观。

2、类似2021年5～6月板块表现，会因为政策或者市场错误预期，带来板块的波动，但是每一次的调整都是买入机会！

3、板块进攻投资开启在即，优先配置动力煤弹性标的。

随着煤价走强，板块投资进攻配置机会来临；考虑到进入传统动力煤旺季，我们分析认为炼焦煤价格将会跟随动力煤价格上涨，但是动力煤价格弹性更强，

首推动力煤高弹性标的：昊华能源、广汇能源、兖矿能源、和陕西煤业，以及高股息标的中国神华。

十大机构论市：地产政策提振预期 A股有望走出一轮慢牛

　　本周沪指下跌0.02%，深证成指下跌0.22%，创业板指下跌0.70%。下周A股将如何运行？我们汇总了各大机构的最新投资策略，供投资者参考。

　　中信策略：地产政策提振预期 稳步上行态势延续

　　随着4月经济数据披露，基本面底部已明确，地产政策多线齐发托底地产链，提振下半年经济预期，进一步推升市场风险偏好，萌芽的乐观情绪继续积累，A股市场有望延续稳步上行态势，建议继续围绕绩优成长、低波红利和活跃主题三条主线布局，减少轮动交易博弈，短期重点关注三条主线中与地产链有交集的品种。首先，地产政策多线齐发，政策目标从投资导向转为稳价导向，随着金融支持与限购放开释放需求，预计核心城市房价有望在年中企稳，而随着存量房消化政策接力，地产行业产业困局有望逐步改善。其次，国内经济运行整体稳健，地产政策托底地产链，与政府融资提速一起，将改善投资端压力，提振下半年经济预期，而美国加征关税政治意义大于经济意义，实质影响微小。最后，地产政策多线齐发提振预期，外资回流背后对中国资产更乐观，“国九条”落地逐步改善市场生态，各类投资者乐观情绪将继续积累，A股市场有望延续稳步上行态势。

　　华西策略：宽信用背景下 A股有望走出一轮慢牛

　　市场展望：宽信用背景下，A股有望走出一轮慢牛。5月份以来A股港股持续走强，主要是反映内外资对国内“促改革、扩需求”的乐观预期。本次517房地产一揽子新政出台后，再次打开了各地因城施策的空间，新政不仅有利于释放部分需求，更重要的是明确了“化解地产领域风险”的政策信号。后续各地区楼市配套政策有望接续落地、降准降息也具备空间，有利于支撑投资者风险偏好，驱动国内权益市场震荡上行。

　　兴证策略：龙头仍将是超额收益的重要来源 核心资产统一战线正在重塑
　　近年被动基金持续扩容，在基金重仓股中的持股占比持续提升，其边际增量对市场的影响也更加显著。相比主动基金，被动基金年初以来增量更为显著。被动指数型基金近2-3年加速扩容，截至2024Q1末，被动指数型基金持有A股的市值已经上升至19960亿元左右。更重要的是，当前偏股公募基金重仓市值居前的个股中，被动基金的持股占比持续抬升，其对市场风格的影响也更为显著。增量资金决定市场风格，全年来看，ETF、保险、外资这几类增量资金配置方向均聚焦龙头，主动基金仓位也再次向龙头集中。因此，我们认为龙头仍将是超额收益的重要来源，核心资产的统一战线正在重塑。

　　申万宏源：房地产刺激政策集中落地 刺激后的冷思考
　　房地产刺激政策集中落地，短期地产销售可能有一定改善。但不要怀疑，房地产政策效果持续，是当前最难发酵的宏观预期。市场对已兑现房地产政策的效果有怀疑，但对后续政策持续刺激仍有期待。地产股的高弹性与低持仓直接相关，未来一段时间政策催化密度下降，股价阻力增加是大概率。“总量韧性强于预期，结构持续弱于预期”的市场特征仍将延续。两个占优策略：埋伏高性价比板块，等待轮动机会；积极寻找个股Alpha，弥补行业和市场Beta的不足。结构上，行业beta仍将继续轮动，周期、消费、出口链中的Alpha资产更值得底仓配置。继续关注远期景气反转线索趋于明确的制造业，军工航空链和新能车电池链。继续提示高股息中期占优，港股互联网和消费高股息重估赢在当下。

　　海通策略：从地产新政看政策发力进展
　　5月以来A股主要宽基指数创下2月以来新高，但成交额和换手率等情绪指标显示，由于当前宏微观基本面不够扎实，对市场信心也有一定影响。最近一周A股成交额均值为0.85万亿，较2月下旬成交额高点的1.37万亿明显缩量；最近一周A股年化换手率为295%，同样较2月下旬换手率高点的487%下滑明显。此外，回顾过去四次大盘筑底的第一波反弹行情，行情往往持续2-3个月左右、指数涨幅25%-30%左右。本轮行情目前持续3个月，上证综指自低点最大涨幅为20%，沪深300为18%，万得全A为25%。可见从上涨时空来看，2/5以来的行情与历史相比相差已经不大。而当前宏微观基本面不稳固，未来需要持续观察政策力度以及基本面修复的情况，若短期基本面数据验证情况不及预期，股市不排除会出现震荡休整。

　　中泰策略：如何看近期地产与军工板块走向？
　　上周末我们提示，由于决定下半年市场节奏的最关键变量之一：三中全会的会期提前至7月召开，我们对市场的观点做出相应微调：市场在7月三中全会召开前，整体或将呈现震荡爬坡的强势特征，而过去三年跌幅相对较大的，如：恒生科技，创业板指，地产等或将在本轮反弹中弹性最大。但站在下半年和更长周期角度考虑，如果稳健类资产：央企、港股红利(公用事业)、央企资源(有色等)、中上游设备、黄金、债券等二季度出现调整，则是大投资周期视角下较好的布局期。

　　国海策略：新一轮地产调控加码有何影响？
　　政策力度来看，此次“一揽子”地产政策种类数量较多，加码信号意义较强。从政策节奏及亮点来看，2024年以来地产政策调整有两个特点，一是“因城施策”正式于一线城市全面铺开，广州、北京、上海先后就限购政策进行调整，同时成都、杭州等核心二线城市相继取消限购；二是时隔8年地产去库存再度启动。5月17日地产政策调整涵盖降首付、降利率、房地产“以旧换新”、存量房收储等多个方面，政策力度及信号意义更为强烈。

　　东吴策略：春节以来翻倍股画像 哪些方向有望孕育翻倍股？
　　春节以来，翻倍股表现出四大特征：第一，行情启动前市值越小，涨幅弹性越大；第二，股价上涨以估值贡献为主，但盈利表现也并不差；第三，筹码结构分散，行情启动前后均较少受到机构/外资“青睐”；第四，周期和成长风格占比较高，且主要来自涨价驱动、政策利好、出口景气三个方向。总体而言，定调、政策扶持且能够持续看到相关政策落地进展，或具有确定性业绩改善逻辑的中小盘股，更容易诞生翻倍股。

　　华金策略：震荡偏强 关注顺周期和成长
　　短期延续震荡偏强趋势，做多窗口开启。(1)分子端：经济修复预期上升。一是地产超预期放松下，销售可能企稳回升：政策从减少供给、刺激需求两方面加速房地产去库存。二是4月份制造业投资、基建投资增速继续回升。(2)流动性：短期可能进一步宽松。一是国内流动性短期可能进一步宽松。二是股市资金继续改善：地产政策大幅放松下，外资短期可能继续大幅流入；风险偏好可能上升，融资、新发基金等流入短期可能上升。(3)风险偏好短期可能上升。一是国内政策短期提升市场情绪；二是地缘风险下降、海外降息预期上升提升全球市场风险偏好。

　　中原策略：内外环境有利于市场持续企稳向好 预计将保持震荡上扬格局
　　新国九条发布，推动市场走向成熟，提振市场长期信心。出口数据超预期，显示海外需求韧性和我国产品竞争力较强。物价随着食品价格降幅收窄，也出现一定程度恢复。社融和信贷数据不及预期，但随着房地产政策的逐步优化，国债发行节奏加快，有望恢复企稳。美国就业有趋弱迹象，美联储释放鸽派信号。内外环境整体有利于市场持续企稳向好，未来股指总体预计将保持震荡上扬格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。我们建议投资者短线关注汽车、软件开发、航天军工以及房地产等行业的投资机会。

全球是否都会面临缺电挑战?

　　华泰证券认为，美国为代表的全球其他国家用电量增长结构性跳升、面临电力供给瓶颈；全球能源转型叠加电力高增长，推升中长期电力基础设施需求。

　　我们此前预测基准情形下，我国今年用电量增长可能在7%-9%，今年1季度用电量增长接近10%、再现高弹性，本篇报告我们在重申中国用电量呈现结构性增长的同时，加入全球视角的分析，发现以美国为代表的全球其他国家用电量增长也可能结构性跳升、面临电力供给瓶颈，本文具体分析中国和海外用电量上升的共同驱动因素以及各自特有因素，同时，若全球面临电力供给瓶颈及电网升级需求，相关投资品的需求也可能结构性上升。

　　一、中国1季度用电量增速接近10%、再现高弹性

　　如我们此前分析，中国单位GDP用电量自2022年起进入上升通道，今年一季度用电量同比增长9.8%、明显高于同期实际GDP增速(5.3%)，此前对电能增长的支撑因素仍在延续：
　　出口量高增长：工业用电量呈现趋势性增长，尤其是出口量对用电量增长的解释力亦显著上升——如今年1季度出口量增长12%、对应工业用电量增长达到8%。

　　新能源汽车渗透率提升：1季度公共充电桩耗电量同比增长近六成，充换电服务业用电量同比增长70.1%，对用电量增速贡献超0.2pct；数据中心及电能替代的影响力也在逐步强化。

　　此外，分布式能源的快速发展可能使得用电量增速从2021年起持续高于发电量增速，国家统计局发布的规上工业发电量并不统计风光小型电厂，同期分布式较集中的省份用电量与发电量增速差走阔亦可佐证。

　　二、美国用电量增长也面临结构性跳升
　　中国以外，2019年以后全球单位GDP的用电量由降转升、目前已超过2015年(巴黎协会时)的水平，以美国为例，北美电力可靠性公司预测北美未来9年的用电量增速将从此前的0.5%左右接近翻倍至1.4%，具体看：
　　AI和电动车发展是推动电力增长的共同因素：虽然目前份额较小，但AI产业相关用电量指数型增长，对用电量的贡献可能迅速膨胀。据IEA测算，全球数据中心在2022年用电量约占总用电量的2%，但保守估计到2026年用电量或将增长7成；同时，全球新能源汽车销量渗透率亦有望从2023年的17%提升至50%，对应充电需求将翻3倍。

　　美国“再工业化”过程也可能边际推动用电需求：美国三大法案对本土产业投资进行支持和补贴，或对本土汽车、新能源、芯片等制造业产业有所回流，2023年美国工业用电量增速亦回升至1.2%。

　　三、中外电力高增长周期共振、全球电力基础设施投资或仍面临较大缺口
　　全球能源转型叠加电力高增长，推升中长期电力基础设施需求。同时，新能源转型过程对电网来带更高需求，现有电力基础设施也可能亟待全面升级、包括储能及智能电网等。与此同时，电力投资的高速增长也可能结构性推升上游铜、铝等资源品需求。

　　风险提示：外需回落拖累出口量增长；极端天气影响电力供需。

　　正文
　　一、中国1季度用电量增速接近10%、再现高弹性

　　在分析基准情形下，我国今年用电量增长可能高于7%、其中第二产业用电量或高于2023年后，我们看到2024年一季度用电量同比增速再度超预期，同比增长(9.8%)明显高于实际GDP增速(5.3%)。分行业用电量来看，第二产业用电量增速贡献达到5.2个百分点(贡献占比超5成)。2019-2024年1季度的工业用电量年化复合增速亦从2014-2019年同期的3.3%翻番至6.2%(图表1)且自2023年1月开始，第二产业对用电量同比增速贡献占比维持在5-7成的水平(图表2)；但与此同时，第三产业、居民用电年化增速分别从10.4%/8.8%回落到8.2%/6.3%。由此，单位GDP用电量走势自2022年起进入上升通道、在2022-23年录得年化1.2%的增长，并在2024年第一季度进一步上行至4.3%。

　　居民用电量整体增速高增的背后反映了经济中的结构性变化——一方面，制造业用电强度明显上升推动用电量高增长、近年来出口量对用电量增长的解释力亦显著上升，今年1季度出口量增长12%、对应工业用电量增长8%。另一方面，新能源汽车渗透率提升以及数据中心推动的增量用电需求亦呈现结构性上行，今年1季度新能源汽车销量同比增长31.8%，公共充电桩耗电量同比增长近六成，充换电服务业用电量同比增长70.1%，我们估算1季度新能源汽车对全社会用电量增长贡献超过0.2个百分点。

　　自2021年以来，出口量的高增长对用电量走势的解释力明显上升。比如GDP同比增速在2022年2季度录得0.4%的全年低点、但用电量增长同比低点则在4季度(出口量增长低点)；今年1季度，我们根据海关总署公布的出口价格指数计算的出口量增速达到12%，也对应用电量达到接近10%的同比增速(图表5)。

　　近年来新能源汽车渗透率提升，其他快速发展的新兴成长性行业亦对整体用电量增长的贡献趋势性上行。比如我国新能源汽车销量2023年全年销售接近945万辆、同比增速高达37.5%；带动公共充电桩充电量同比增长近6成、充换电服务业用电量同比增长70.1%。我国新能源汽车的保有量已从2014年的22万辆增长92倍至2023年的2041万辆，2020至今的年化增长率为60.7%，2023年新能源汽车保有量的同比增速达到56%。新能源汽车的渗透率亦快速上行，已从2022年的4.1%回升至2023年12月的6.1%。

　　值得注意的是，1季度全社会用电量增速录得9.8%的增长，高于发电量增速6.7%，全社会用电量口径更全，二者的差异或体现分布式能源的趋势性增长。具体看，二者同比增速之差从2021年开始走阔，平均维持在1.8个百分点左右，与风光/分布式能源的高速发展的时间一致。从定义上看，国家统计局公布的规上工业发电量统计了年主营业务收入2000万元及以上的规模以上发电企业，不包括规模以下发电企业，风电、太阳能发电仅为6000千瓦及以上电厂。此外，我们从不同省份的用电量和发电量的同比增速差异来看，分布式光伏装机相对比较集中的省份，比如青海、宁夏和河南等地用电量增速较发电量的差距亦偏高，亦能作为印证。

　　二、美国用电量增长也面临结构性跳升
　　不仅是中国电力需求持续超预期增长，2019年以后全球单位GDP的用电量由降转升、目前已超过2015年(巴黎协会时)的水平，以北美地区为例，根据北美电力可靠性公司(NERC) 的预测，2023年该机构大幅上调北美地区未来9年的用电量增速至1.4%，较之前2019-2022年的的预测中枢0.5%-0.6%接近翻倍。AI、新能源汽车的快速发展，以及全球各国加大产业链投资均有提振：
　　鉴于AI仍处于发展早期、在用电量中占比较小，但随着其快速发展、对用电量的贡献可能迅速膨胀。从单次搜索来看，ChatGPT的耗电量是谷歌搜索的15倍左右、大语言模型GPT-3一次训练约耗电1,287兆瓦时 ；由此，IEA测算2022年全球数据中心用电量约占全球总用电量的2%，到2026年用电量或将增长7成，占比亦明显跳升。基准情形下，我们预计美国数据中心今年用电量超过2600亿千瓦时，并在此后维持年均1.5%的同比增长，对全社会用电量增速的贡献将从2023年的1个百分点上升至2024/2025年的1.4/1.6个百分点；华泰战略团队亦测算基准预期下，至2030年，中美的数据中心年用电量将超过9500/6500亿度，均达到2022年的3.5倍以上(。

　　随着新能源汽车渗透率的不断提升，对用电量的拉动亦不可小觑。2023年全球新能源汽车销量渗透率达17%(约1370万辆)，据麦肯锡估计，2030年渗透率有望提升至50%，充电需求或将翻3倍。美国和欧洲新能源汽车销量渗透率近年来有所提升，自2019年起年均上升3.5/1.4个百分点至2023年的7.5%/16.9%(图表16)。基准情形下，假设2030年美国新能源汽车渗透率从2022年的1%增长至13%，我们预计美国充电桩需求对用电量增速贡献将从2023年的0.14pct大幅上行至2030年的0.8pct。

　　部分国家再工业化的推动也可能结构性推升用电量需求。近年来，美国出台《通胀削减法案》(IRA)、《基础设施投资与就业法》(BIL)等多项政策支持制造业回流本土，并在基础设施、新兴产业制造等领域发力。美国三大法案对本土产业投资进行支持和补贴，2023/7/31)，或对本土汽车、新能源、芯片等制造业产业回流有所提振，再工业化亦或推升部分工业用电量需求增长，假设美国工业用电量在2023-2030年维持2023年的1.2%的同比增长，预计2030年再工业化或将贡献全社会用电量增速0.3个百分点；用电量增长不断加速，对电网基础设施的建设亦提出更高要求。

　　三、中外电力高增长周期共振、全球电力基础设施投资或仍面临较大缺口
　　受制造业、AI以及新能源汽车等因素推动，中外电力需求的高增长有望形成共振，而新能源转型期以传统资源品为代表的“老”能源的投资不足、叠加新能源对电网基础设施的要求处于“磨合期”，能源供应格局的重塑亦带来电力投资新机遇。

　　首先，全球电力电网相关基础设施投资可能有较大缺口，包括新增电力装机、储能及智能电网等需求——若电力需求的结构性增长与新能源转型之间出现“新”、“旧”能源错配，我们认为不排除国内电价弹性打开，推动储能、智能电网等进一步发展；其次，电力投资(尤其是国内火电)增速有望继续回升，美国等国家电网相对老化、亦存在更新需求；全球范围内、电力电网投资或仍有望加速。一方面，国内2023年火电发电量占比已从2011年高点的83.1%下降至69.5%，且在2013-2022年维持负增长(图表18)，而风电、光伏等清洁能源发电的波动性和间歇性较强；因此，火电、储能等产能有望持续扩张，更好地适应电力需求结构变化。

　　美国等发达经济体国家电网更新换代存在较大空间。根据IEA数据，美国等发达经济体的电网相对老旧。例如，目前美国已有50%以上的基础设施运营超过20年，仅有约23%的电网基础设施运营年数不足10年(图表19)。彭博新能源财经数据库(BNEF)亦预测净零目标下，2022-2050年间美国电网投资将达到3.8万亿美元、年化复合增长约为5%(图表25)，全球电网投资将达到21.4万亿美元、年化复合增长为8%的较高增长。美国公布的《通胀削减法案》、《基础设施投资与就业法》以及美国能源部出台的“建设更好电网”计划为美国电力基础设施的改造升级拨款420亿美元。由此，上述法案的实施和推进或将有利于国内具备出海能力，完成海外产能布局、以及接入美国电力设备供应体系的相关企业出海形成提振。

　　美国联邦能源管理委员会(FERC)于5月14日通过了一项针对美国输电网络运营商的法案，涉及对美国未来至少20年的跨区域输电网络进行长期建设、投资规划，并要求每5年对规划进行一次更新。FERC在规定中制定了电网检修和升级成本的分配规则，允许公用事业公司、电力设备供应商以及州政府设计与各个参与者投入资金规模相匹配的成本分配方案，以确保电网的更新和维护工作得到相应的资金支持。FERC在规定中还分析了美国各州/区域进行电网检修和升级所需的投资规模，到2030年美国高压电网的输送、承载能力相比今天的水平需要整体提升60%，投资规模或可达3300亿美元；到2050年则需要提升3倍，投资总需求达到2.2万亿美元。根据Grid Strategies的数据，美国近年来高压电网的建设有所放缓，年均回落近6成(图表24)，难以适应电力需求的快速增长，美国清洁能源协会亦估算清洁能源相关基础设施投资规模将达到6000亿美元。现有电网基础设施的升级改造可以提升跨区域输电能力，每年节省250-700亿美元的损失，有效减少各州的实时电价差以及显著降低家庭年均停电时间。

　　同时，电力需求的增长亦将边际提振上游资源品价格，比如铜、铝等。2021年以来，我国煤炭需求保持5.1%的年化增速，高于2016-19年的1.7%，作为对比，我国汽油的年化增速则从疫情前的1.5%回落至-1.9%，电动车的渗透率提升亦带动我国能源结构的切换——汽油需求边际回落而煤炭结构性偏强。铜本身具有良好的导热导电及延展性，被广泛应用于电源和电网系统建设，包括发电机、电缆、变电站等。2023年中国电力行业消耗的铜材占比已升至2013年以来的高点46.7%。而从全球来看，应用于电力基础设施建设的铜材占比亦呈现结构性增长——2012年以来，全球铜材消耗年均增长率达2.4%，2022年铜材总体消耗量达3058万吨，其中应用于电力设施的铜耗占比为14.6%，创2012年以来新高。近年来AI应用驱动的算力增长带动全球电量高增，亦将拉动铜需求继续上涨。

　　风险提示
　　1)外需回落拖累出口量增长，若出口量增速不及预期，国内用电量增长可能受到一定拖累；
　　2)极端天气影响电力供需，若极端天气出现概率增加，则电力等能源供应或将受到一定扰动。

　　本文作者， .华.泰.证.券.研.究.所

​知名投资人张尧的投资纪律

1、重仓持有的公司，一定是在自己的能力圈范围内；
2、形成合理的回报率预期，通常将预期回报率设定为年化15%，即五年翻一倍；
3、不为能力圈之外的股票涨跌影响自己的情绪和交易；（划重点）
4、不以预测作为投资的着眼点，而是针对各种可能性都做好相对的应对预案；
5、市场低迷，公司低估时，尽可能多持有股份，市场高涨时，逐步减仓，降低持股比例；
6、关注估值，再好的公司也必须估值合理，远离高估值公司，留出足够的安全边际，尽量不亏损；
7、适当关注宏观经济，但对目标公司的投资决策不受宏观经济波动影响；
8、以长期的视野来研究行业及公司，重点关注企业的竞争优势；
9、用持股数乘以每股利润作为自己的利润，以收到的股息作为自己的现金流，构成自己的利润、现金流体系；（以企业所有者的身份思考问题。）
10、尽可能使投资决策变得简单、轻松，只对自己熟悉有把握、从而能够“一眼定胖瘦”的公司投资，通常每1到2年，选择1-2个公司投资即可

本周主力资金净流入居前的房地产股名单

数据 宝梳理了本周主力资金净流入在2000万元以上的房地产开发股，共计25股。其中，万科A主力资金净流入额居首，高达14.56亿元；海南高速、金地集团、华发股份、城投控股获主力资金净流入过亿元，分别为3.41亿元、2.26亿元、1.75亿元、1.69亿元。

　　在上述个股中，市场较为关注保利发展、万科A、华发股份、城建发展等个股，参评机构数量依次为28家、21家、15家、10家。万科A作为行业龙头，近期积极作为，努力去杠杆。方正证券表示，公司投资量入为出，开发经营服务并重、多渠道融资筹措、债务结构持续优化，有望助力公司穿越周期。

奇葩：一个小散户，用几十万资金坐庄，两年时间赚了154万，被罚

看到网上一个帖子说：

昨天证监会公布了一个通告：一个叫张明的小散户，用几十万资金坐庄，两年时间赚了154万，涉嫌操纵市场，没收154万收入，罚款307万。
庄家都是大资金运作，几十万迷你庄家，闻所未闻。我市值几百万也是小散，一笔成交几十万，一天交易几百万是有的，但做庄是想也不敢想的。
话说这人也是个奇才，他专门找没有成交量的LOF基金下手，这类基金可以用股票账户直接交易，也支持申购和赎回。
融通四季添利（161614），就是张明操盘过的一只LOF债券基金，在二级市场基本没人交易，大多数时候成交额都在1万元以下。
他的套路是这样的：
1. 先吸筹，通过场内基金申购的方式申购份额，这样不会影响二级市场的价格。
2. 吸筹完成后，他会去二级市场拉升这只基金的价格，用好几个账户对倒，自买自卖，几万块就可以拉涨停。
3. 连续拉出两个涨停板后，就会吸引散户入场，他就开始出货。
4. 即便筹码没卖完，他也不亏，因为他筹码是在场内申购的，而且这是一只债基，净值波动很小，直接通过场内赎回。
坚决远离成交量太小的标的，容易被操纵，几乎全是坑。参与者众成交量大，就没法控制。
张明这两年前后坐庄了几十只这样的基金，稳赚不赔，屡试不爽，最后被村里揪出来了。罚没的钱会不会还给散户？不会。

电网三大主线均存在超预期点, 继续重点推荐!

今年以来我们持续重点推荐电网三大景气主线:特高压、数字化、出海,当前看三大主线景气持续验证并且均存在超预期空间,继续重点推荐!

1、特高压:南疆-川渝特高压直流超预期采用柔直方案,沙特柔直换流阀开启招标,预计后续仍有较多的新项目体量。同时,下半年双八百特高压柔直换流阀将迎来首次招标,单站价值量或将超出市场预期超过40亿元,进一步支撑上市公司订单水平;并且后续海风柔直普及有望带来额外增量。

2、数字化:国网24年数字化设备第一批招标显著放量,合计各类设备招标总量15万台/套+(23年第一批次招标总量不足1万台/套),数字化投资有望攀升;同时,核心标的国网信通在输变电通信设备中标份额大幅提升,达到38.5%,24年1-2批次输变电通信设备中标金额达6.03亿元,同比增长322%。

3、海外:海外电力设备公司财报显示一季度板块营收和利润继续增长,同时海外公司在手订单增长较多,伊顿电气在手订单整体同增27%,其中北美同增31%;现代电气整体新增订单同增80.7%,其中北美同增86%,订单增速普遍快于营收增速,显示海外目前需求仍未减速,供给紧张态势持续,有望加快更多国内电力设备企业迎来出口机遇。

4、再次强调国内海外双循环景气共振局面,继续强Call电网板块!重点推荐特高压(许继、平高、西电等)、数字化(信通、南瑞等)、出海(金盘、思源、云路、三星、海兴、明阳、华明等)三大主线,建议积极重视配用电赛道拐点(云路、苏文、东方电子、四方、威胜等)!

（【长江电新】电网三大主线均存在超预期点,继续重点推荐!）

5月14日涨停复盘：积成电子4连板 汤姆猫涨停

     今日（5月14日）两市3467只个股上涨，1681只个股下跌，成交额8243.69亿，较上个交易日缩量851.33亿。三大指数均下跌，截止收盘，沪指跌0.07%，深成指跌0.05%，创业板指跌0.26%。

　　板块方面，游戏、教育、家用轻工等板块涨幅居前，公用事业、煤炭行业、航运港口等板块跌幅居前。

5月14日板块涨跌幅前10

　　今日连板个股涨停统计

　　涨停家数方面，今日合计有82股涨停，上个交易日39股涨停。

　　其中，云计算积成电子10天5板（4连板），风能西昌电力7天5板，生态农业ST步森4板。

5月14日连板个股涨停统计

注：主板涨跌停板为10%，ST为5%；创业板、科创板为20%；北交所为30%。

　　今日非连板个股涨停统计

　　非连板个股方面，汤姆猫、鸿博股份、高新发展主力资金净流入居前。

5月14日非连板个股涨停统计

注：主板涨跌停板为10%，ST为5%；创业板、科创板为20%；北交所为30%。

　　今日非ST股涨停触板时间统计

　　从首次封板时间角度看，今日47只非ST股中，声迅股份、惠威科技、积成电子等在开盘5分钟内首次触板。

5月14日非ST股首次封板时间统计

　　免责声明：本文基于大数据生产，仅供参考，不构成任何投资建议，据此操作风险自担。东方财富Choice数据

一季报5大明星基金经理最新十大重仓股

2024年一季报，5大明星基金经理最新十大重仓股，张坤重仓腾讯控股，葛兰重仓恒瑞医药，谢志宇重仓海尔智家，朱少醒重仓贵州茅台，赵诣重仓宁德时代。

张坤十大重仓股

1.腾讯控股

2.五粮液

3.泸州老窖

4.中国海油石油

5.贵州茅台

6.洋河股份

7.香港交易所

8.招商银行

9.美团

10.山西汾酒

葛兰十大重仓股

1.恒瑞医药

2.迈瑞医疗

3.药明康德

4.爱尔眼科

5.同仁堂

6.华润三九

7.泰格医药

8.片仔癀

9.康龙化成

10.东阿阿胶

谢治宇十大重仓股

1.海尔智家

2.蓝旗科技

3.三安光电

4.宁德时代

5.晶晨股份

6.梅花生物

7.公牛集团

8.通富微电

9.中微公司

10.新产业

朱少醒十大重仓股

1.贵州茅台

2.兴齐眼药

3.春风动力

4.杰瑞股份

5.立讯精密

6.春秋航空

7.美的集团

8.山西汾酒

9.郑煤机

10.宁波银行

赵诣十大重仓股

1.宁德时代

2.科达利

3.立讯精密

4.美团

5.腾讯控股

6.恩捷股份

7.晶澳科技

8.新泉股份

9.三花智控

10.应流股份

券商板块1Q24业绩综述：利润同比降逾三成，基数效应下有望逐季修复

一、业绩概览：1Q利润同比-32%，投资下滑是主要拖累
板块1Q利润同比-32%。1Q24综合性券商合计实现证券主营收入875亿/yoy-24%，实现净利润294亿/yoy-32%。
各项业务均有所承压，投资业务下滑是主要拖累。主营收入拆分如下：1）轻资本业务收入yoy-14%/占比50%，下滑主因政策调整及市场不佳导致股权融资规模、新发基金承压；2）资本金业务收入yoy-32%/占比50%，1Q债市表现优异但股市高基数下承压。
自营风格带来业绩分化。头部券商中，中信、招商yoy分别-8%、-5%体现业绩韧性；部分中小券商如中原、东兴、南京等因自营资产配置中权益比例低、且固收自营表现较好实现业绩高增。
二、轻资本业务：均有所下滑，投行显著承压
1Q24经纪、投行、资管业务收入分别yoy-9%/-36%/-2%。从指标看：1）1Q24沪深日均股票成交10314亿元/yoy+4%，新发权益基金481亿份/yoy-51%；2）严把发行上市准入关，按发行日统计，1Q24境内股权融资规模839亿元/yoy-75%；3）债牛推动部分券商超额业绩报酬计提高增，如首创、财达、南京资管收入同比增超2倍。
三、重资本业务：投资高基数形成拖累
1Q24券商投资类资产合计6.4万亿/qoq+2%；年化投资收益率均值2.58%，投资类收入351亿元/yoy-29%。
信用类资产下滑带动利息收入下降。1Q24综合性券商实现利息收入519亿/yoy-5%；期末合计融出资金余额1.28万亿元/qoq-5.1%，合计买入返售金融资产3957亿/qoq-11.3%。
业绩前瞻及投资分析意见：基数效应下利润增速有望逐季改善，沿供给侧改革主线配置
从去年基数看，1Q23-4Q23板块单季利润分别为431、391、281、187亿，呈现前高后低、逐季下降的特征。高基数造成24年首季利润同比下滑3成，若后续市场保持平稳，板块业绩增速有望逐季修复。

供给侧改革是长期主线，推荐：1）中国银河、中信证券、华泰证券、国泰君安；2）国联证券、财通证券、浙商证券。

---（方正金融：券商板块1Q24业绩综述，利润同比降逾三成，基数效应下有望逐季修复）

汽车以旧换新政策落地，哪些品种潜力大？

汽车以旧换新政策终于落地，我们就之前市场关注的若干方面，深入探讨一下。

1、政策是否超预期？—超预期，且在单车补贴额、财政安排和潜在刺激的盘子等方面均超预期。

（1）很多投资者由于担心汽车终端销量问题，一直处于观望状态。而消费者由于预期到后续有政策落地，也处于观望状态。因此，政策落地就是行业终端和市场预期的拐点。

（2）总盘子+单车补贴额问题：单车补贴额决定市场行为。此次文件未明确说明总盘子大小，之前市场预期在200-1000y之间，分歧较大。更重要的是，决定消费者行为的单车补贴额超预期了，7k-1w的单车补贴额，好于之前市场预期的3k-7k/台。且核心要关注一点，由于报废车价值低于5k，所以这里面会产生报废买新车的套利。

（3）央地资金匹配问题。此次文件明确，会按区域预拨补助金的70%，解决了市场担忧的地方政府出不起钱的问题。

（4）普惠还是支持新能源？此次文件，明显更加倾向于新能源。

（5）刺激的量多大？政策要求国三及以下和2018430之前的电动车，我们统计，国三及以下的乘用车保有量约1600万，其中15年以上的约700万。2018430之前的电动车，保有量约150万，合计1750万台车，刺激对象存量极大。

2、板块如何看？

政策落地就是板块预期的拐点。此前市场担忧今年汽车销量的持续性和价格战问题，在政策的护航下，今年国内汽车景气度有望再超预期。

（1）整车：看好比亚迪、吉利、理想、长安等，尤其是比亚迪，今年具备销量超预期的潜力。

（2）汽零：围绕格局角度，中期继续看好强阿尔法标的星宇股份、福耀玻璃等，以及国产替代弹性方向格局好的头部公司如座椅（继峰、天成）、被动安全（松原）、微电机（恒帅）等，同时中等成长+低估值+经营性现金流稳定的潜在高分红“沧海遗珠”（宁波华翔、中鼎、岱美等）。

（3）电池：以旧换新对电车支持力度和偏向性明显，电车销量有望进一步超预期，我们前期按照国金电池投资时钟，已将“24年产能利用率触底”修正为“24年产能利用率提升”，投资建议从买高成本差异赛道的龙头宁德时代、科达利、恩捷等，修正为：关注产能利用率提升趋势下，各赛道龙一以及龙一产能利用率比较高的赛道龙二，如隔膜、结构件等。

风险提示：终端销量低于预期。

（汽车以旧换新政策的思考 ｜ 国金汽车陈传红）

近十年高股息率股票名单

公司名称 近十年平均股息率

中国神华 7.3% 双汇发展 4.4% 华电国际 3.5%

兖矿能源 6.5% 华域汽车 4.3% 华新水泥 3.5%
宇通客车 6.2% 民生银行 4.3% 金杯电工 3.4%
中国石化 6.2% 塔牌集团 4.2% 紫江企业 3.4%
冀中能源 6.1% 海螺水泥 4.2% 茂业商业 3.4%
交通银行 5.7% 森马服饰 4.2% 美的集团 3.4%
农业银行 5.7% 皖通高速 4.1% 赣粤高速 3.3%
中国银行 5.5% 淮北矿业 4.1% 江中药业 3.3%
江铃汽车 5.5% 重庆水务 4.1% 天威视讯 3.3%
工商银行 5.4% 千金药业 4.0% 嘉化能源 3.2%
建设银行 5.2% 招商银行 4.0% 航民股份 3.2%
粤高速A 5.2% 依顿电子 3.9% 苏泊尔 3.2%
深高速 5.0% 万年青 3.8% 中国太保 3.2%
北京银行 4.9% 四方股份 3.8% 轻纺城 3.2%
宁沪高速 4.8% 凤凰传媒 3.8% 中国石油 3.1%
光大银行 4.8% 福耀玻璃 3.7% 北大荒 3.1%
梅花生物 4.7% 旷达科技 3.7% 焦点科技 3.0%
兴业银行 4.6% 金地集团 3.6% 济川药业 3.0%
上汽集团 4.5% 中信特钢 3.6% 理工能科 3.0%
永新股份 4.4% 伟星新材 3.6%。

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